Agosto 2010 1

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 2

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 3

Déficit fiscal y de cuenta corriente% del PBI

Agosto 2010 4

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 5

Aumento del endeudamiento por sector

Deuda de Estados Unidos por sector, % del PBI

Agosto 2010 6

Crecimiento del gasto público financiado por el sector privado

Financiamiento (endeudamiento) de Estados Unidos, % del PBI

Agosto 2010 7

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 8

Aumento de las hipotecas subprimeOtorgamiento de hipotecas subprime en Estados Unidos, % sobre total de nuevas hipotecas

Agosto 2010 9

Aumento de las hipotecas subprime (cont…)Otorgamiento de hipotecas subprime en Estados Unidos (US$, en miles de millones)

Monto acumulado 2001-2007: US$2.600 miles de millones

Agosto 2010 10

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q20080.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

3.4%

2.9%

4.1%

2.5%

3.7%

4.5% 4.4%

4.8%

4.1%

1.1%

1.8%

2.5%

3.6%

3.1%

2.7%

1.9% 1.9%

11

Alto crecimiento económico pero poco sustentableVariación del PBI real, USA

Crecimiento acumulado 1992-2008 del 68%

Agosto 2010 12

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 13

Alto apalancamiento pre-crisis de entidades financieras se tornó insostenibleActivos / Patrimonio Neto

• Con un promedio de apalancamiento de bancos e instituciones financieras de 32,9x (pre-crisis), una caída del 3% en el valor de los activos implicaba la pérdida del 100% del patrimonio de la entidad

UBS 46,9ING 48,8HSBC 20,1Barclays 61,3Deutsche Bank 52,5BNP Paribas 36,1Credit Suisse 33,4Goldman Sachs 22,4Morgan Stanley 33,4JPMorgan 12,7Citibank 19,3Merrill Lynch 31,9Wachovia 9,8Lehman Brothers 30,7Bear Stearns 33,5Promedio 32,9

Agosto 2010 14

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 15

Crisis financiera: aumento de la deuda pública como consecuencia de los déficits fiscales y los planes de salvataje

Agosto 2010 16

Crisis financiera: aumento del déficit fiscalDéficit fiscal como % del PBI

Agosto 2010 17

Situación actual

Agosto 2010 18

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del

crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 19

El consumidor americano luego de duplicar su endeudamiento empieza a desendeudarse

Agosto 2010 20

Aumento del desempleo “real” (incluye empleados part-time)

Agosto 2010 21

Aumento del desempleo (cont…)

Agosto 2010 22

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 23

Situación actual

Agosto 2010 24

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 25

Interconexión de deudas soberanas

Sin mucho espacio para explosiones controladas…

Agosto 2010 26

3 opciones de salida a la crisis

Variación del PBI real por estrategia soberanaAños pre y post crisis, %

Agosto 2010 27

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo

Agosto 2010 28

Tasa del bono americano a 10 años%

1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 20100

2

4

6

8

10

12

14

%

Promedio: 4,4%

Hoy: 2,7%

Agosto 2010 29

Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida

• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)

• Aumento del crédito del sector público y privado

• Hipotecas sub-prime

SituaciónPre-crisis(1990-

2008)

CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito

Situación Actual:3 opciones

• Ajuste fiscal

• Default

• Tasas muy bajas durante mucho tiempo

• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable

• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible

• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla

• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo