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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosA la espera del ISM, semana más positiva que negativa desde los datos

� Entre los positivos: los últimos datos previos al ISM (Fed de Richmond, y, muy especialmente, el Chicago Purchasing Manager),

junto a las pending home sales. Los primeros han mostrado

mejoras desde los componentes clave (producción y nuevas órdenes), y

ampararían un ISM que sólo cediera ligeramente pero que no perdiera

el terreno expansivo. En cuanto a los segundos, logran revertir el mal

dato del mes previo, sentando las bases para una próxima recuperación

desde mínimos en el frente inmobiliario.

� Entre los de cierta decepción: la confianza de los consumidores, los ingresos-gastos personales y (nuevamente) las peticiones semanales de desempleo. Indicadores todos por el nexo laboral, que puntualmente, y como consecuencia del menor crecimiento, está

presentando datos más débiles.

� Datos también de precios, con un PCE core (la referencia seguida por

la Fed) fuera del centro de atención para el mercado, y que aunque

repunta (1,2% YoY) sigue muy lejos de ser una amenaza.

� Respecto al ISM, dato mejor de lo esperado, lo que supone un alivio,

para los más escépticos sobre que la desaceleración era temporal. Eso

sí hay que matizar que aunque la cifra nos aleja de los 50, la

distribución no ha sido tan buena, ya que las nuevas órdenes se

mantienen flojas y son empleo (buena señal) e inventario (no tan

buena) los que más aportan

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

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Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

INDICADORES PREVIOS AL ISM

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Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

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Escenario Global

EuropaLuz verde desde Grecia en los días previos a la reunión desde el BCE

� Grecia logra la aprobación parlamentaria de las medidas de austeridad y los planes de privatización exigidos por el mercado. ¿Y ahora qué? Turno de los Ministros de Finanzas europeos que el fin de

semana darán el visto bueno al quinto tramo de ayudas para Grecia, lo

que le permitiría afrontar los próximos vencimientos. Hasta aquí, puro

trámite. Luego (mediados de julio) vendrá la aprobación de un nuevo

plan de rescate para Grecia. Creemos así salvado un “match ball”, que probablemente no será el último en la medida en la que la atención se desplazará ahora desde la aprobación a la ejecución de las medidas. Además, se antoja imprescindible evitar que Irlanda y

Portugal puedan encontrarse en una situación similar a la vivida con

Grecia.

� Semana previa a la reunión del BCE, para la que damos por segura la subida de tipos en 25 p.b. hasta el 1,5%. Así lo apoyan

las declaraciones de Trichet de esta semana, manteniendo la expresión

de “fuerte vigilancia”, los datos de IPC alemán (2,4% YoY) y la mejoría

desde la M3. Objetivo de tipos final 2011: 1,75%.

� Del resto de datos, nos quedaríamos con la confianza alemana del consumidor al alza (positivo) y con los PMIs manufactureros de junio: más débiles de lo esperado en Alemania y en terreno

contractivo en Italia y España. Como decíamos la semana previa, encuestas industriales, llamadas a la baja: desaceleración.

� En Reino Unido, mala racha de datos: PIB del 1t retocado a la baja

(1,6% YoY vs. 1,8% ant.), PMI también en descenso y confianza del

consumidor hacia abajo. Se entiende así la negativa reacción de la libra.

2011OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN53 52 55 57 59 56 56 53 50 Italia57 58 61 60 63 61 62 58 55 Alemania55 58 57 55 56 55 58 55 53 Francia51 50 52 52 52 52 51 48 47 España55 55 57 57 59 58 58 55 52 Zona €55 58 58 62 61 57 55 52 51 UK

MANUFACTURERO

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Japón y Emergentes

Escenario Global

PMI chino y Tankan japonés destacan en la semana

� Comenzando por China. PMI a la baja (50,9 vs. 51,5 est. y 52 ant.). ¿Cuál creemos que ha de ser la lectura? La que han hecho la bolsa y las

materias primas: al alza la primera, a la baja las segundas. Es positivo en la medida en la que pone de manifiesto que las medidas de política monetaria están moderando el crecimiento (no ahogándolo). Eso sí, implica menos demanda de materias primas, muy

apoyadas en el crecimiento en esta zona. Revisamos al alza la recomendación sobre China apoyado en el doble frente de control de la inflación (esperamos giro en los datos de IPC en 2s011), y el mantenimiento de el crecimiento (más moderado).

� En Japón, Tankan, importante al recoger ya previsiones post tsunami.

Los datos salieron más flojos de lo esperado, pero con expectativas de

mayores inversiones. Lógico en ambos frentes: la recuperación aún no tiene tracción, pero los esfuerzos/intención de reconstrucción están ahí presentes. Tímida mejora de la producción industrial de

mayo.CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

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GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS

TANKAN: inversión en activos fijos

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CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

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PMI Producción inustrial

5

Renta Fija

Mercados

Reversión del efecto refugio en todas las curvas

� Intensas ventas en las curvas americana y europea, muy

especialmente en los cortos europeos que habían llegado a descontar

un escenario de no subida de tipos en Europa la próxima semana. Con

todo, creemos que sigue habiendo recorrido a la baja en estos activos, porque una vez mejorada la prima de riesgo, habrán de

volver a ponderar los fundamentales que siguen sin justificar ni el

0,44% del 2 años americano (no subida de tipos hasta verano

2012…), ni el 3-3,1% en los largos plazos, especialmente también los

americanos. Esperamos por tanto que lo visto en esta semana continúe aunque de manera más gradual. Cortos así en estos activos.

� Entre los periféricos, España sigue siendo nuestra opción. En

este punto (diferencial <240 p.b.), el margen se ha reducido

sustancialmente y no veríamos a corto plazo mejoras más alláde los 210-220 p.b.

� Mejora de la percepción del riesgo que se ha traducido también en

recuperación de la actividad emisora: ICO, Schneider, Imperial

Tobacco,…

Materias Primas

Mercados

� Después del castigo de la semana pasada por el anuncio de la

Agencia Internacional de la Energía de poner en el mercado 60

millones de barriles, el petróleo recupera los 110 USD por barril. Esto deja sin efecto la medida de la AIE y demuestra

que la valoración del crudo se encuentra equilibrada entre los 105 y 115 dólares por barril. Los mercados

esperaban también esta semana el dato del PMI chino que fue

peor de lo esperado lo que debería de restar presiones

inflacionistas sobre el barril, a pesar de lo cual termina con

importantes avances

� Las subidas del resto de materias primas se encuentran

en línea con la buena evolución semanal de los mercadosmás cíclicos, como la renta variable

� El Oro y Plata pierden esta semana el efecto refugio al

despejarse la incertidumbre sobre el rescate de Grecia.

Divisas

Mercados

� Quinto día en que el euro lleva cotizando las noticias positivas que salen de Grecia así como las macro en general. El martes rompió la resistencia de corto plazo, lo que

le ha impulsado hasta la siguiente resistencia, en la que se

encuentra actualmente tanteándola, en la zona de 1.4520-

1.4550. Vemos algo de agotamiento en estos niveles, lo que le puede llevar de nuevo a tantear soportes en próximas fechas; parece que el mercado ya ha puesto en

precio el fin del QE2, lo que puede dar algo de impulso al dólar

siempre que continúe un buen tono en las noticias del otro lado

del Atlántico.

� El par EURSEK ofrece descorrelacion una vez mas, y se ha adelantado en el cambio de tendencia a bajista para el euro. Puede ser una buena estrategia buscar posiciones

cortas aprovechando cualquier repunte en el par. El siguiente

soporte se sitúa en el 9.06, con stop en 9.26 (cierre diario).

� La libra tampoco ha podido ofrecer resistencia al empuje del euro esta semana, con lo que tras romper la resistencia

de corto plazo se ha ido a buscar el siguiente nivel en la

proyección de la ultima onda alcista, en el 0.9085. Puede ser

una oportunidad para iniciar cortos con vistas a un recorte

hasta la zona de 0.8850.

� Por último, el franco suizo ha sido uno de los grandes perjudicados por el incremento del apetito hacia activos de riesgo, especialmente teniendo en cuenta que ha sido uno de los activos más sobrecomprados. Es un firme

candidato a ser vendido en cualquier repunte, especialmente

contra el USD.

EURUSD Diario

EURGBP Semanal

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Asset Allocation

Mercados

Semana en la que mejoramos la recomendación sobre la renta variable española y europea y los BRIC (especialmente vía China y Brasil, junto a Rusia donde ya estábamos presentes)

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� La incógnita de los últimos meses se ha despejado esta semana.

El affaire Grecia da un paso atrás y tras los datos de actividad

americana, que demuestran que la desaceleración no es tan

intensa, deja abierto el camino para una cierta normalización del

sector bancario.

� Semana de contrarians, con el Ibex 35 siendo el mejor índice. Han

sido los más bancarizados los que habían sufrido más y los que se

recuperan de igual forma en este caso.

� Aparte del sector bancario, han sido materiales básicos, energía e

industriales los que mejor lo han hecho, lo que ha permitido que

el S&P haya alcanzado la cota de los 1.320 puntos, no muy lejos

ya de los 1.350 que entendemos como objetivo. No nos parece

descartable que si Europa sigue al alza, el S&P 500 pueda

superarlos al menos temporalmente

� Aunque a corto plazo no es descartable cierta corrección tras la euforia de la última semana, de cara a los próximos meses, seguimos manteniendo que estamos en uno de los momentos idóneos del año para estar en Bolsa, especialmente en Bancos, materiales básicos y tecnología.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos actualizados viernes 1 de julio a las 17:30 h

Evolución semanal

3,8%

4,4%

7,0%

4,6%

3,1%

0,2%

4,5%

1,6%

2,0%

4,1%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

2,2%

-1,5%

0,1%

-1,1%

-2,6%

-1,6%

0,5%

3,6%

-3,3%

-3,4%

Evolución desde 31/12/10

3,0%

9,0%

10,6%

5,1%

-2,4%

7,5%

6,6%

13,1%

8,2%

2,8%

Evolución semanal

5,3%

5,9%

6,3%

4,0%

5,4%

2,8%

2,4%

2,8%

5,9%

6,2%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Una apuesta por renta variable

� En el último comité de inversiones hemos hecho el cambio más agresivo de los último tiempos a favor de la renta variable.

Entendemos que estamos en un mercado lateral, y por primera vez estamos en ese mínimo en una situación en Europa muy

incierta, lo que nos otorga potencial si las cosas vuelven a la normalidad

� De esta forma, hemos mejorado nuestra recomendación sobre Europa y España, así como de los países BRIC. No lo hacemos con

Estados Unidos que mantiene un menor potencial, aunque parece claro que si el Ibex vuelve a niveles por encima de 11.000 y el

Euro Stoxx 50 de 3.100, el S&P debería ir a niveles de 1.400.

� La apuesta continúa de forma más clara sobre bancos, que tan sólo cotizan a 0.7X Book Value, lo que debería otorgarles

potenciales del 30% (esta semana BBVA +10%).

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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