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ESTRATEGIA SECTORIAL ESPAÑA

Valores favoritos y valores en el radar

2 Estrategia 2018 – Renta 4 Banco

Sector Financiero y Asegurador (I).

3

Apoyos: Ciclo económico favorable a nivel global, con impacto positivo en volúmenes (recuperación de crédito, sobre todo

pymes) y en Sector Inmobiliario. Suelo en tipos de interés, punto de inflexión en rentabilidad. Margen de mejora del

coste del pasivo mayorista (aunque inferior a años anteriores). Incremento de comisiones fuera de balance. Menor

presión regulatoria, ratios de capital holgados vs requerimientos SREP, posibilidad de mejora en retribución al

accionista. Expansión geográfica y mix de negocio a través de adquisiciones de tamaño relativamente pequeño que suponga

un reducido esfuerzo en términos de capital. Continuidad en los programas de mejora de eficiencia. Limpieza de

balances, venta de activos improductivos mejorando la calidad de los activos (menor coste del riesgo). Valoraciones

razonables en entorno de normalización monetaria.

Riesgos: Inestabilidad política (España, Brasil, México, Turquía…). Retraso en expectativas de subidas de tipos por

parte del BCE que lleve al mercado a prolongar el entorno actual de tipos bajos/negativos que dificulta la mejora de

la rentabilidad y haga exigentes las valoraciones actuales. Ampliaciones de capital (bien para llevar a cabo movimientos

corporativos o fortalecer ratios). Riesgo de tipo de cambio (fortaleza Euro). Limitada visibilidad del entorno regulatorio.

Recuperación de volúmenes aún insuficiente.

Estrategia 2018 – Renta 4 Banco

Sector Financiero y Asegurador (II).

Santander (Sobreponderar)

Tesis de inversión:

Estrategia basada en la mejora de rentabilidad vía

gestión del cliente, reducción de la base de

costes (digitalización, sinergias Popular) y menor

coste de riesgo. Objetivo ROTE 2018 > 11,5%

alcanzable, apoyado por positiva evolución del ciclo e

inicio de normalización monetaria. Diversificación

internacional, con exposición a áreas en claro

crecimiento (España, Brasil, Estados Unidos) y

resistencia en Reino Unido. Desconsolidación de

activos problemáticos tras venta 51% cartera a

Blackstone. Objetivo crecimiento BPA, incremento

de doble dígito en DPA. M&A: pequeñas compras

que puedan proporcionar rentabilidad y ganar masa

crítica en algunas zonas geográficas. Valoraciones

razonables (PER 18 10x, P/VC 0,9x, RPD 4%).

Riesgos:

Impacto del Brexit, volatilidad por elecciones Brasil

y México, ejecución del plan estratégico, costes

legales.

Precio objetivo: 6,2 euros/acc, potencial >9%.

Estrategia 2018 – Renta 4 Banco 4

Compañía PER 17e PER 18e Cto. BPA 16-18e PEG 17e PEG 18e ROE 18e P/VC 18e

Banco Santander S.A. 12,4x 10,9x 20,1% 0,6x 0,5x 8,2% 0,9x

PROMEDIO 12,2x 10,9x 4,8% 1,0x 0,9x 7,4% 0,8x

Fuente: estimaciones Renta 4, FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco.

*Precio objetivo consenso FactSet.

Sector Financiero y Asegurador (III).

Liberbank (Sobreponderar)


Ampliación capital 500 mln eur saldada con éxito,

mejora significativa de ratios financieros: cobertura

de activos improductivos 50% (vs 40% a jun-17)

y ratio CET1 fully loaded 12,2% (vs 11,3% a jun-

17). Posible aprobación de modelos internos en

2018 generaría en torno a 250pbs de capital CET1. El

menor perfil de riesgo (reducción de coste de

riesgo) permitirá mejorar la rentabilidad y

beneficiarse de su elevada exposición a subidas de

tipos de interés. Margen de mejora de eficiencia.

Posibles movimientos corporativos en torno al

valor. Cotización estable tras levantamiento de

prohibición de cortos gracias a mejora de

coberturas y solvencia. Atractiva valoración, P/VC

0,5x.

Riesgos:

Aún baja rentabilidad vs resto sector. Deberá cumplir

con objetivos de reducción de activos problemáticos

en 2018-20 (-60%) y de ROE 2020 (8%).

Precio objetivo consenso: 0,55 euros/acc,

potencial >32%.




Liberbank SA n.r. 13,7x -57,7% n.r. n.r. 3,4% 0,5x

PROMEDIO 13,3x 12,4x 18,9% 1,1x 1,1x 7,2% 0,9x


Sector Financiero y Asegurador (IV).

BBVA (Mantener)


Positiva evolución de resultados en todas las

regiones. Control de costes, mejora de eficiencia.

Continúa la limpieza de balance, con reducción de

activos adjudicados y riesgo tras el acuerdo con

Cerberus. Continuará reduciendo la exposición

inmobiliaria. Sólidos niveles de capital.

Valoraciones razonables (PER 18 10x, P/VC

0,9x, RPD 4%).

Riesgos:

Turquía (17% del beneficio neto), ruido político y

negociaciones NAFTA en México, incertidumbre política

nacional.

Precio objetivo consenso: 7,8 euros/acc,

potencial >8%.




Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A.11,3x 10,6x 36,4% 0,3x 0,3x 8,7% 0,9x

PROMEDIO 12,2x 10,9x 4,8% 1,0x 0,9x 7,4% 0,8x


Sector Telecomunicaciones (I).

7

Apoyos: Sector defensivo y negocio recurrente, con gran capacidad de generación de caja. Recuperación del consumo y

ofertas más competitivas: despliegue de fibra y 4G. Valoraciones atractivas. Concentración en el sector y adopción de

estrategias de convergencia de servicios. Menor impacto regulatorio frente a los últimos años. Esperamos estabilidad de las

divisas LatAm.

Riesgos: Sector de bajo crecimiento, inflación de precios de contenidos y carácter deflacionista del sector. Creciente

competitividad en LatAm e inestabilidad política en países como Venezuela. Posible inestabilidad divisas LatAm ante

múltiples procesos electorales.


Sector Telecomunicaciones (II).

8

Telefónica (Sobreponderar)


Valoración en niveles atractivos. La evolución

operativa tiende a mejorar en los principales

mercados. En España, Telefónica ya crece tras

muchos años de caídas, Alemania apoyada por la

eficaz captación de sinergias, buena evolución

comercial en Reino Unido, al igual que en Brasil, con

un cuadro macro que mejora mientras que en HispAm

esperamos crecimiento moderado. Vemos factible que

desinvierta en activos (RU, México), lo que debería

ser bien recibido, para reducir deuda. Rentabilidad

por dividendo (en efectivo) atractiva (5%).

Riesgos:

Expectativas de bajo crecimiento, inflación de

precios de contenidos, regulación, divisas LatAm,

dificultad para reducir deuda.

Precio objetivo: 11,4 euros/acc, potencial

>30%.



Telefonica SA 11,4x 10,5x 90,5% 0,1x 0,1x 19,2% 2,0x

PROMEDIO 15,9x 14,7x 103,2% 0,7x 0,7x 12,7% 2,0x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITD

A 18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen

EBITDA 18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Telefonica SA 5,5x 5,4x 9,9% 32,2% 0,6x 0,5x 2,7x

PROMEDIO 6,3x 6,1x 5,5% 33,7% 1,7x 1,6x 2,1x

Fuente: estimaciones Renta 4, FactSet. * Estimaciones Renta 4 Banco

Sector Utilities (I).

9

Apoyos: Estimamos un aumento de la demanda de electricidad en España cercano a +2%. Mayor penetración de

renovables con mejoras superiores a las esperadas. Entorno de previsible volatilidad de materias primas, afectando a

precios mayoristas y márgenes de suministro. Mejora esperada de los márgenes de comercialización de gas. Apuesta

por la digitalización del modelo comercial. Precios a la baja por renovables. Normalización de climatología en España

y Reino Unido apoya mejoras (2017 muy débil vs año medio). Continuidad en mejoras de eficiencia. Mayor apuesta por

capex buscando crecimiento. Desinversiones en negocios no estratégicos previsiblemente generarán elevadas

entradas de caja así como plusvalías. Movimientos a favor de la descarbonización del sistema. Déficit de tarifa continúa

reduciéndose (equilibrio presupuestario previsto final de 2020). Dividendos atractivos y sostenibles en el medio plazo

(en torno a 5,5% RPD 2018e). En 1T18 planes estratégicos de Gas Natural Fenosa e Iberdrola podrían actuar como

catalizadores.


Riesgos: Cierre de centrales térmicas podría generar tensiones en precios y suministros. No descartamos extraordinarios

negativos por ayudas públicas al carbón (Endesa la más afectada). Presión por cambio de regulación en España a partir

de 2019, previsible bajada de rentabilidad, presionando valoraciones, aunque creemos que el impacto será limitado.

Pendientes de otras regiones, como Reino Unido y Estados Unidos, donde la fijación de un techo en los precios y/o la

reducción de incentivos a las renovables respectivamente perjudica la rentabilidad (Iberdrola principalmente). Sensibilidad a

tipos de interés por elevado apalancamiento, subidas de tipos afectan negativamente (sin impacto hasta el largo plazo). Riesgo

político por elecciones en varias de las regiones donde están presentes (Brasil, México, Chile,…). Sequía presiona

negocio de comercialización. Cotizan a múltiplos exigentes.

Sector Utilities (II).


Iberdrola (Sobreponderar)


De cara a 2018 esperamos mejora operativa y

crecimiento en capacidad. Se consolidarán 12

meses de Neoenergía (vs 4 meses en 2017). Se

incrementará la capacidad en +2.700 MW hasta

final de año, ciclos combinados en México, y eólica en

UK y EEUU. Continúa la apuesta por crecimiento en

negocios regulados. 2017 extremadamente débil por

climatología, 2018 tenderá a un escenario más

normalizado. Pendientes de regulación en UK

(fijación de techo en precios?) y EEUU (reducción

incentivos a renovables), en España a partir de 2019

(previsible bajada remuneración). Actualización

estrategia en febrero. Elevada visibilidad de

resultados y de inversiones con estructura financiera

saneada.

Riesgos:

Tipos de cambio (USD, GBP, BRL). Volatilidad

materias primas. Cambios regulatorios en España,

Reino Unido y Estados Unidos. Climatología.

Retrasos en proyectos. Presión en precios.

Precio objetivo: 7,5 eur/acc, potencial +14%.


Iberdrola SA* 15,8x 14,4x 9,9% 1,6x 1,4x 7,5% 1,1x

PROMEDIO 14,7x 14,1x 5,2% 1,3x 1,3x 0,1x 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Iberdrola SA* 9,6x 8,5x 15,4% 26,4% 0,6x 0,6x 3,9x

PROMEDIO 6,8x 6,5x -0,2% 17,2% 1,3x 1,2x 2,6x


Sector Utilities (III).


Gas Natural (Mantener)


Esperamos que los negocios liberalizados estén

cerca del suelo. En electricidad la mejora viene con

la normalización de la climatología. En gas los

precios forward apuntan a una mejora en los

márgenes del negocio, aunque seríamos todavía

cautos. Impacto del cambio de perímetro, tras

venta de Italia y 20% de redes España, y la salida en

Colombia. Muy centrados en eficiencia. En plan

estratégico (febrero 2018) veremos el destino de los

fondos generados con las desinversiones, 3 opciones:

1) sanear balance, 2) incrementar capex en renovables

y redes, 3) mejorar remuneración al accionista. Final

de 2018 >+800 MW de renovables en España. Capex

para digitalización. Podríamos ver rebaja de

apalancamiento niveles cercanos a 3x DN/EBITDA.

Riesgos:

Tipos de cambio (USD, LatAm). Volatilidad materias

primas. Climatología. Sin alternativas de inversión.

Presión en precios, principalmente gas.

Precio objetivo: en revisión (anterior 18,75 eur)

consenso 20 eur, potencial +5%.


Gas Natural SDG, S.A.*15,9x 14,6x -1,3% n.r. n.r. 8,1% 1,2x

PROMEDIO 14,7x 14,1x 5,2% 1,3x 1,3x 0,1x 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Gas Natural SDG, S.A.*7,7x 7,1x -6,2% 20,1% n.r. n.r. 2,9x

PROMEDIO 6,8x 6,5x -0,2% 17,2% 1,3x 1,2x 2,6x


Sector Utilities (IV).


Acciona (Sobreponderar)


Esperamos que en 2018 mejore generación eólica

vs débil 2017. Pendientes de subastas renovables

en Argentina y Chile para garantizar crecimiento

(+400/+500 MW/año). Posible venta del negocio

internacional de energía por parte del socio KKR

que podría poner en valor dichos activos. Acciona se

podrían plantear reducir su participación (nunca por

debajo de 50%) si los precios fuesen atractivos.

Fondo de maniobra afectado por inversión

inmobiliaria y otros elementos negativos, cualquier

mejora vs 2017 apoyará la cotización. Pendientes de

resolución del Tribunal Supremo en la ATLL en su

división de agua. Posible interés en Duro Felguera por

acceso a mercados EPC, no descartamos una compra.

Buscan aumentar rentabilidad del negocio inmobiliario

mediante compras de suelo. Posible recuperación de

Nordex (-60% en 2017). RPD 2018e 4,2%.

Riesgos:

Tipos de cambio. No éxito en subastas renovables.

Deterioro fondo maniobra.

Precio objetivo: 103 eur, potencial +50%.


Acciona SA* 16,2x 15,9x -28,9% n.r. n.r. 6,3% 1,0x

PROMEDIO 21,3x 20,4x 108,1% 0,2x 0,2x 0,1x 1,1x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Acciona SA* 7,5x 7,3x 7,3% 19,0% 1,0x 1,0x 4,1x

PROMEDIO 8,3x 7,8x 15,4% 52,2% 0,6x 0,6x 4,2x


Sector Petróleo (I).

13

Apoyos: Estabilización del precio del crudo (60-65 USD/b, efecto base positivo en 1S18) por mayor equilibrio entre

oferta (recortes de oferta 1,8 mln b/d extendidos hasta dic-18, revisables en jun-18) y demanda (al alza por positiva evolución

del ciclo global). Potencial repunte adicional de precios por riesgo geopolítico (Oriente Medio). Éxito en ajuste a escenario

de bajos precios del crudo (reducción de capex, desinversión de activos no estratégicos, recorte de costes, mejora de

eficiencia que continuará), foco en la neutralidad del flujo de caja libre. Valoraciones atractivas en un entorno

normalizado de precios del crudo. Atractiva rentabilidad por dividendo, progresivo abandono de “scrip dividend” o

compensación de la dilución vía recompra y amortización de acciones.

Riesgos: El principal riesgo es que el precio del crudo invierta su tendencia, a lo que podrían contribuir el incumplimiento de

sus cuotas por parte de los productores y la reanudación de proyectos que no resultaban rentables a precios del

crudo más bajos, con el consiguiente aumento en la oferta. Recorte de los márgenes de refino (aunque desde máximos

históricos). En servicios petrolíferos, se podría mantener la presión a corto plazo sobre márgenes y posición neta de

caja. Depreciación del dólar.


Sector Petróleo (II).

14

Repsol (Sobreponderar)


En buena línea para cumplir/superar sus objetivos

estratégicos (FCF sin desinversiones a 40 USD/b).

Positiva evolución de eficiencias y sinergias.

Calidad y tamaño de su Downstream y estabilidad

de resultados de Gas Natural (20%). Mejora de

rating por S&P a BBB apoyada por la reducción

continua de deuda neta y una sólida generación de

caja que permitirán DN/EBITDA 2017e de 1x-1,1x.

Esta mejora de rating podría traducirse en mejoras

en la retribución al accionista, en la forma de

recompra de acciones para compensar el efecto

dilutivo (total o parcialmente) del scrip. Una mejora

del DPA estaría vinculada a la no identificación de

oportunidades de inversión en el negocio (prevista

actualización del plan estratégico en 1T18e, una

vez alcanzados los objetivos del anterior plan).

Riesgos:

Incorrecta ejecución de estrategia, presión sobre

precios del crudo, recorte márgenes de refino,

Venezuela.

Precio objetivo*: 16,4 eur/acc, potencial > 8%.



Repsol SA 10,1x 10,5x 8,6% 1,2x 1,2x 6,7% 0,7x

PROMEDIO 18,5x 16,2x 0,0x 0,6x 0,6x 0,1x 1,4x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITD

A 18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Repsol SA 5,0x 4,7x 26,9% 14,5% 0,2x 0,2x 1,1x

PROMEDIO 6,3x 5,6x 44,6% 15,8% 0,2x 0,1x 1,0x


Sector Petróleo (III).

15

Técnicas Reunidas (Mantener)


Asumimos guía 2017 (ventas 4.900-5.000 mln eur y

fuerte rebaja margen EBIT de 4% a 2%), 2018 (ventas

4.300-4.600 mln eur impactadas por retraso de

proyectos y margen EBIT 1,5%-2,5% con

recuperación progresiva a lo largo del año, puesto

que los niveles de carga de trabajo no serán óptimos

hasta 2S18) y recuperación de normalidad de

márgenes operativos en 2019 (margen EBIT

4%). Sin embargo, tras dos "profit warning", la

compañía deberá ir demostrando su capacidad de

mejorar márgenes a medida que avance 2018 para

recuperar la confianza. Cartera de pedidos

elevada demuestra capacidad para seguir ganando

contratos en complejo entorno actual y otorga

visibilidad a los ingresos.

Riesgos:

Presión a corto plazo sobre márgenes y circulante.

Precio objetivo: 26 eur/acc (margen EBIT 2019

3,5%), rango 24 (margen 3%) - 29 eur/acc (margen

4%). Aprovecharíamos aproximaciones a 20

eur/acc para incrementar posiciones.



Tecnicas Reunidas SA* 23,3x 24,9x -57,6% n.r. n.r. 13,0% 3,2x

PROMEDIO 14,7x 16,7x -0,1x 0,9x 1,1x 0,2x 2,3x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITD

A 18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Tecnicas Reunidas SA* 10,7x 11,7x -46,5% 2,5% n.r. n.r. -1,1x

PROMEDIO 6,4x 6,7x -18,3% 7,3% 0,2x 0,2x 0,1x


Sector Construcción e Infraestructuras (I).

16

Apoyos: Previsiblemente 2017 ha marcado suelo en la actividad constructora en España. Prevemos incremento de

volúmenes y margen en 2018e del negocio internacional (principalmente regiones de EEUU y Asia-Pacífico). Se recogerán

impactos positivos por la finalización de los procesos de reestructuración. Seguimos observando fuertes crecimientos del

tráfico, donde el repunte de expectativas de inflación apoya tarifas (compensará impacto negativo en financiación a largo

plazo). Elevadas carteras de proyectos con mayor peso del negocio exterior → 2-3 años de actividad. Avances en el proceso

de desinversión de activos para reducir apalancamiento y cristalizar valor. Bien posicionadas para recoger

oportunidades en distintas regiones (Colombia, Chile, México, EEUU, Oriente Medio…). Posibles mejoras en

remuneración al accionista según compañías.

Riesgos: Caídas adicionales de la actividad constructora en España. Riesgo político asociado a las negociaciones sobre el

Brexit. Impacto de subidas de tipos por elevado apalancamiento vs otros sectores. Riesgo de reinversión ante las posibles

oportunidades de adquisición que se pueden dar en el sector de las infraestructuras de transporte. Problemas puntuales de

liquidez derivados de un deterioro del capital circulante. Exposición a riesgo de divisas (LatAm, Australia, dólar y libra

principalmente).



17

Sector Construcción e Infraestructuras (II).

Ferrovial (Sobreponderar)


Macro apoya en países en que opera. Presencia en

activos de alta calidad con gran aportación de

dividendos (ETR y HAH). Carteras de construcción

y servicios en niveles elevados. Posición neta de

caja. En búsqueda de oportunidades de inversión.

Recogiendo efectos de reestructuración de

servicios. Intenso ritmo de adjudicación de

proyectos de construcción y servicios. Heathrow:

dividendos, inicio 3ª pista. ETR: crecimiento de tráfico

y tarifas apoyan dividendos. Subidas de

expectativas de inflación apoyan subidas de tarifas

(superiores a incremento del coste financiero).

Construcción y servicios comienzan a generar caja.

Activos en fases de desarrollo continuarán mejora.

Mantienen estrategia de rotación de activos

maduros.

Riesgos:

Brexit. Aumento de los recortes presupuestarios

en Reino Unido. Elevada volatilidad de las divisas

(principalmente dólar americano, australiano y

canadiense, libra). Riesgo de reinversión.

Precio objetivo: en revisión (anterior 21 eur),

consenso 22,5 eur, potencial +17%.


Ferrovial, S.A.* 32,4x 36,6x -1,1% n.r. n.r. 6,9% 2,5x

PROMEDIO 17,5x 16,0x 92,9% 0,5x 0,4x 0,1x 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Ferrovial, S.A.* 19,5x 20,5x -5,8% 7,6% n.r. n.r. 5,3x

PROMEDIO 9,8x 9,6x 30,5% 13,5% 1,5x 1,4x 4,0x



18

Sector Construcción e Infraestructuras (III).

OHL (Mantener)


Esperando que durante el año se haga público el

destino de los fondos de la venta de su negocio

de infraestructuras (entrada de caja por 2.200

mln eur), creemos que es muy posible que se realice

el pago de un dividendo extraordinario.

Respecto a la operativa, el negocio de construcción

debería empezar a incluir proyectos importantes,

mejorando volúmenes, y previsiblemente

márgenes. Pendientes del efecto de la

reestructuración de plantilla. Posible

incorporación de socio a nivel grupo (se rumorea

una empresa de construcción china).

Riesgos:

La generación de caja operativa. Deterioro fondo

maniobra. Impacto Legacy projects en la caja.

Cambio CEO. Riesgos de reinversión y operativos

asociados al negocio.

Precio objetivo: 5,5 eur, potencial +7%.


OHL* 16,8x 9,8x 246,7% 0,1x 0,0x 5,9% 0,6x

PROMEDIO 17,5x 16,0x 92,9% 0,5x 0,4x 0,1x 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

OHL* 4,5x 4,2x 123,5% 25,5% 0,0x 0,0x 2,8x

PROMEDIO 9,8x 9,6x 30,5% 13,5% 1,5x 1,4x 4,0x


Sector Acero (I).

19

Apoyos: Crecimiento de la demanda final en los principales mercados y nivel de inventarios controlados. Reducción de la

sobrecapacidad (principalmente China) por motivos económicos y medioambientales. Subida de precios. La

aprobación de aranceles en Europa y Norteamérica supone un freno a las importaciones procedentes de Asia. Programas

de eficiencia de costes y balances saneados.

Riesgos: Menor intensidad de la recuperación económica en países desarrollados y desaceleración en emergentes.

Ausencia de recuperación de los precios de las materias primas. Fuerte volatilidad de los títulos durante el año.

Depreciación de divisas emergentes. La fortaleza del USD penaliza a compañías que reportan en USD (Arcelor Mittal)

y que cuentan con exposición a Europa y Emergentes.


Sector Acero (II).

20

Acerinox (Sobreponderar)


Prevemos que la evolución continúe mejorando

apoyada en el buen comportamiento de la

demanda final (creciendo en todas las regiones),

estabilidad del precio del níquel y la aprobación de

aranceles en la UE y Norteamérica (NA). Esperamos

subidas de precios y un precio del níquel al menos

estable. La apreciación del USD sería un apoyo (>

45% ventas en NA). Nivel de deuda razonable (1,2x

EBITDA 17e). Cotiza a EV/EBITDA 17e 7,7x, inferior a

la media histórica (10x) y en línea en P/VC 1,8x (1,9x).

Riesgos:

Aumento de las importaciones a Europa

(diferencial de precios vs Asia), apreciación Euro,

deterioro macro, caídas del precio del níquel.

Precio objetivo: 14,1 eur/acc, potencial >20%.



Acerinox SA 15,8x 14,4x 180,4% 0,1x 0,1x 10,0% 1,4x

PROMEDIO 26,2x 12,5x 151,9% 0,2x 0,1x 14,0% 1,8x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Acerinox SA 7,7x 7,1x 62,9% 11,1% 0,1x 0,1x 1,0x

PROMEDIO 5,7x 5,2x 55,3% 9,7% 0,2x 0,2x 0,4x


Sector Hoteles (I).

21

Apoyos: La recuperación económica y el elevado crecimiento del turismo en España apoyan el gran comportamiento

del RevPar nacional, que está creciendo a doble dígito. Buen comportamiento de la demanda en casi toda Europa y América.

Proceso de concentración en un sector muy atomizado, con numerosas operaciones corporativas. Tendencia hacia modelos

más ligeros en activos (hoteles en alquiler y gestión), que potencian la generación de caja y ofrecen una mayor flexibilidad

financiera. Programas de rotación de activos para optimizar las carteras de hoteles.

Riesgos: Desaceleración macro, con mayor impacto en cadenas con un perfil más vacacional (Meliá Hoteles). Atentados

terroristas (el sector se ha visto muy afectado en Bruselas y París), desastres naturales con carácter recurrente (huracanes

en el Caribe, principalmente). Depreciación de divisas (USD vs Eur) al estar dolarizados muchos destinos en el Caribe.


Sector Hoteles (II).

NH Hoteles (Sobreponderar)


Oferta (de momento no vinculante) realizada

por Barceló para adquirir NH. Esperamos una oferta

en firme a finales 1T 18.

Damos una probabilidad elevada a que los dos

grupos se fusionen al considerar que su combinación

tiene un alto sentido estratégico con sinergias

elevadas. Sin embargo, la operación no está exenta

de riesgos (regulatorio y aprobación por accionistas

de ambos grupos, que podrían mostrar discrepancias).

A nivel de negocio, las perspectivas son favorables. El

plan de negocio a 2019 apunta a un crecimiento

del EBITDA elevado, mejora del dividendo y

nivel de endeudamiento conservador.

Riesgos:

Fracaso en las negociaciones de fusión con

Barceló. Discrepancias en el Consejo.

Precio objetivo: 6,1 euros/acc, potencial > 5%

aunque a la espera de concreción de oferta de

Barceló (7,08 eur/acción no vinculante).



NH Hotel Group SA 49,1x 29,5x 586,4% 0,1x 0,1x 5,8% 1,7x

PROMEDIO 39,0x 33,8x 144,8% 0,7x 0,6x 33,6% 11,6x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

NH Hotel Group SA 12,1x 10,3x 40,1% 15,8% 0,3x 0,3x 2,1x

PROMEDIO 13,8x 12,7x 5,2% 25,7% 1,9x 1,8x 2,0x


Sector Hoteles (III).

23

Meliá (sobreponderar)


Esperamos que continúe creciendo a tasas elevadas

en España (apoyo macro y de mercado), Europa

(recuperación en París y ferias en Alemania) y Caribe

(recuperación tras huracanes y nuevas aperturas).

Esperamos un 2S 18 mejor que 1S debido a algunos

factores extraordinarios negativos. 2018 será intenso

en apertura de hoteles bajo gestión, continuando

con su modelo de crecimiento “más ligero en activos”.

Como oportunidad vemos la posibilidad de mejora de

la calificación crediticia.

Riesgos:

Desaceleración macro, apreciación del Eur vs USD al

tener muchos ingresos dolarizados (Caribe), temporada

intensa en huracanes, ataques terroristas.

Precio objetivo: 12,70 eur/acc, potencial >

+10%.



Meliá Hoteles 23,4x 19,4x 32,7% 0,7x 0,6x 7,8% 1,5x

PROMEDIO 39,0x 33,8x 144,8% 0,7x 0,6x 33,6% 11,6x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Meliá Hoteles 10,3x 9,2x 17,1% 16,8% 0,6x 0,5x 1,5x

PROMEDIO 13,8x 12,7x 5,2% 25,7% 1,9x 1,8x 2,0x


Otros Valores (I). Bolsas.

24

BME (Sobreponderar)


Esperamos que continúen mejorando los

volúmenes negociados ante la mayor visibilidad

sobre el ciclo económico y los resultados

empresariales, que determinan mayores flujos hacia

renta variable. Favorable base de comparación

(volúmenes 2016 -32%, 2017e planos). Se mantiene

como líder en el sector de bolsas mundiales en

eficiencia y rentabilidad. Elevada y sostenible RPD

ordinaria en efectivo (6%), no descartamos que

en el futuro se retome el pago del dividendo

extraordinario. Movimientos corporativos en el

sector.

Riesgos:

Incertidumbre política, competencia, regulación.

Precio objetivo: 33 eur/acc, potencial > 29%.



BME 14,0x 13,8x -1,8% n.r. n.r. 36,7% 5,1x

PROMEDIO 26,7x 21,5x 64,7% 1,5x 1,4x 16,1% 3,3x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

BME 9,0x 8,9x -0,6% 66,3% n.r. n.r. -1,2x

PROMEDIO 15,5x 13,5x 19,8% 58,2% 1,2x 1,1x -0,5x


Otros Valores (II). Sector Distribución Alimentaria.

25

DIA (Sobreponderar)


Modelo de negocio (Proximidad y Precio) sigue

funcionando. Potencial de crecimiento en Brasil y

Argentina. Estructura financiera sólida que

permitirá aprovechar a futuro potenciales

oportunidades de consolidación del mercado

(33% del mercado con cuota < 0,1%). Tras las caídas

en la cotización desde los máximos de julio (en torno

al -40%), y a pesar de la revisión a la baja de la guía

tras los débiles resultados del 3T17, en nuestra opinión

los fundamentales de la compañía siguen

avalando nuestra recomendación de

Sobreponderar. A estos precios consideramos que el

riesgo de deterioro adicional es limitado.

Riesgos: empeoramiento de LFL, presión a la baja en

márgenes, impacto negativo de divisas (Latam).




DIA* 11,0x 11,0x -10,0% n.r. n.r. 45,5% 5,0x

PROMEDIO 17,4x 15,3x 19,9% 1,3x 1,1x 10,3% 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

DIA* 5,8x 5,6x -2,4% 6,9% n.r. n.r. 1,4x

PROMEDIO 6,5x 6,1x 12,1% 5,5% 0,6x 0,5x 0,9x


Otros Valores (III). Sector Infraestructuras Telecos.


Cellnex (Sobreponderar)


Recurrencia y visibilidad de generación de caja.

Muy activo en la búsqueda de posibles adquisiciones.

Crecimiento 2018e por adquisiciones y

crecimiento orgánico. Primer operador

independiente de torres de telecomunicación de

Europa: posicionada para beneficiarse de la previsible

consolidación del sector de telecomunicaciones

europeo. Sólida estructura financiera con posibilidad

de elevar apalancamiento a costes reducidos

(coste financiero ~2%) para inversiones. Potencial

mejora de dividendos en el largo plazo. Múltiplos

atractivos EVG 18e (CLNX 0,4x vs sector 1,0x).

Posible interés de grandes comparables

americanos en su adquisición.

Riesgos:

Riesgo de inversión. Aumento de los tipos de

interés. Riesgo tecnológico (sector en constante

evolución). Posible colocación acelerada tras

compra de Abertis. Previsible ampliación de capital

para financiar adquisiciones.

Precio objetivo*: en revisión (anterior 20 eur),

consenso 22 eur, potencial +1%.


Cellnex Telecom SA* 94,0x 57,4x 33,3% 2,8x 1,7x 15,5% 8,9x

PROMEDIO 78,4x 58,6x 60,4% 1,9x 1,5x 0,2x 7,0x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Cellnex Telecom SA* 20,0x 17,1x 43,9% 46,9% 0,5x 0,4x 5,1x

PROMEDIO 19,1x 17,1x 23,2% 56,7% 1,1x 1,0x 4,0x


Otros valores (IV). Sector Componentes Automoción.

27

Gestamp (Sobreponderar)


Esperamos que siga creciendo muy por encima

(3x/4x) de la fabricación de automóviles del

mundo beneficiándose de la externalización del sector

y aprovechándose de su liderazgo tecnológico y

diversificación geográfica. A pesar del carácter

cíclico del sector, su perfil de riesgo es bajo al ser

un sector con barreras de entrada elevadas, ser

proveedor de todos los principales fabricantes, trabajar

sólo bajo pedido y traspasar las fluctuaciones de los

precios de las materias primas.

Riesgos:

Desaceleración macro, cancelación de planes para

externalizar la fabricación de componentes,

ejecución de proyectos.

Precio objetivo: 6,2 eur/acc, potencial >5%,

aprovechar recortes para comprar.



Gestamp 14,9x 11,7x 33,4% 0,4x 0,4x 15,3% 1,8x

PROMEDIO 12,1x 11,0x 27,3% 0,7x 0,6x 15,1% 1,8x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Gestamp 5,9x 5,4x 18,8% 11,1% 0,3x 0,3x 1,9x

PROMEDIO 6,1x 5,5x 27,4% 13,7% 0,2x 0,2x 1,0x


Otros valores (V). Sector Energías Renovables.

28

Siemens Gamesa (esperando visibilidad)


En febrero 2018 presentará plan estratégico

donde esperamos obtener visibilidad acerca de

volúmenes y precios de cara al largo plazo. No

obstante, los planes de inversión del mercado eólico

global hasta 2020 auguran crecimientos de +24%

anual en offshore y +16% en onshore. En caso de

confirmarse un fuerte crecimiento de cara a los

próximos años, sin deterioros significativos de

margen, será recogido en mayores valoraciones, pero

necesita volver a ganar la confianza de los

inversores. Excelente posicionamiento para

aprovechar oportunidades a nivel global. Entradas de

proyectos importantes a finales de 2017.

Riesgos:

Expectativas en la India tras cierre temporal.

Deterioro de los incentivos en EEUU por reforma

fiscal. Minusvaloraciones adicionales de inventarios

en EEUU y Sudáfrica. Deterioros adicionales en

Adwen. Presión en precios elevada, deterioros de

márgenes.

Precio objetivo: 13,5 eur, potencial >+15%.



Siemens Gamesa Renewable Energy, S.A.15,8x 16,9x -24,7% n.r. n.r. 7,1% 1,2x

PROMEDIO 14,2x 81,6x -43,4% n.r. n.r. 0,1x 1,9x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen


DN/EBITDA

18e

Siemens Gamesa Renewable Energy, S.A.7,3x 7,2x 40,3% 11,2% 0,2x 0,2x -0,4x

PROMEDIO 5,8x 6,7x -7,6% 10,7% 0,2x 0,2x -0,5x


Otros valores (VI). Sector Retail.

29

Inditex (Mantener)


Líder del sector a nivel mundial con exposición a más

de 90 mercados. El crecimiento del grupo tanto en

ventas comparables como en espacio en tiendas

(aperturas) está siendo muy elevado, si bien parece

moderar en los últimos trimestres debido a la exigente

comparativa. Inditex ya casi ha culminado el

despliegue de la distribución por internet en los

principales mercados, capturando importantes ahorros

de costes y sinergias. Esperamos que mantenga la

disciplina en el control de gastos y destacamos su gran

posicionamiento financiero, con casi 5.500 mln eur

en efectivo (6% capitalización). Cotiza con

potencial tras la corrección sufrida en los últimos

meses.

Riesgos: impacto negativo de las divisas (exposición

fuera del euro > 40% con presencia elevada en

muchos mercados “emergentes”, deterioro del

crecimiento de ventas comparables (comparativa

exigente), climatología adversa y presión a la baja en

márgenes.




Inditex 28,8x 26,0x 19,4% 1,5x 1,3x 24,6% 6,4x

PROMEDIO 15,4x 14,6x 0,9% 3,8x 3,5x 47,2% 6,2x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Inditex 16,7x 15,0x 18,1% 21,5% 0,9x 0,8x -1,3x

PROMEDIO 8,6x 8,3x -0,4% 16,3% 13,4x 13,2x 0,2x


Otros valores (VII). Sector Aéreo (I).

30

IAG (Mantener)


Esperamos crecimiento moderado de tráfico en

2018 y progresiva recuperación de los ingresos

unitarios tras las fuertes caída de los últimos

trimestres debido a la sobrecapacidad y competencia

en el sector. Además, la depreciación de la Libra (35%

ingresos) irá moderando su impacto negativo. El gasto

en combustible podría subir moderadamente en 2018

aunque favorecido por coberturas y esperamos un

crecimiento del EBIT 2018e (principal magnitud) de

un dígito medio, en línea con el objetivo del

consenso. Como oportunidad, destacamos la

consolidación de LEVEL (bajo coste/largo recorrido)

tras su favorable recepción desde junio 2017.

Riesgos:

Caída del tráfico aéreo (macro, atentados),

complicaciones en negociaciones Brexit, subida precio

combustible.

Precio objetivo: 7,1 eur/acc, potencial <10%.



IAG 7,1x 6,6x 20,8% 0,3x 0,3x 28,5% 1,9x

PROMEDIO 10,0x 9,4x 1,7% 1,0x 0,9x 18,9% 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

IAG 3,8x 3,5x 16,1% 18,7% 0,2x 0,2x 0,2x

PROMEDIO 5,0x 4,8x 6,7% 14,4% 1,1x 1,1x 0,7x


Otros valores (VIII). Sector Aéreo (II).

31

Amadeus (Mantener)


Esperamos que siga creciendo a gran ritmo, apoyado

tanto por el crecimiento del tráfico aéreo como por

ganancias de cuota de mercado tanto en

Distribución como en IT. Elevada visibilidad de

resultados teniendo en cuenta su posición de

liderazgo. La incorporación de nuevos clientes a sus

sistemas de hoteles, aeropuertos y nuevos negocios

sería bien recibido por el mercado. Ha anunciado la

recompra de acciones de hasta 1.000 mln eur (3,8%

capitalización) a partir de enero que debería apoyar la

cotización. Gran capacidad de generación de caja

con la que financia adquisiciones al tiempo que

mantiene una posición financiera sólida.

Riesgos:

Ataques terroristas, no renovación de contratos

aerolíneas (distribución), ejecución de

adquisiciones.

Precio objetivo: 62 eur/acc, potencial <2%,

aprovechar caídas para comprar.



Amadeus IT 25,5x 24,2x 19,4% 1,3x 1,2x 29,2% 7,1x

PROMEDIO 23,2x 20,4x 30,8% 1,3x 1,2x 40,2% 9,5x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Amadeus IT 15,0x 13,9x 16,9% 38,4% 0,9x 0,8x 0,5x

PROMEDIO 14,8x 13,0x 27,0% 43,5% 0,9x 0,8x 1,6x


Otros valores (IX). Sector Inmobiliario.

32

Merlin Properties (Sobreponderar)


Sólido crecimiento económico debería repercutir

positivamente en rentas y ocupación. Potencial de

crecimiento adicional derivado de su cartera de

proyectos. Atractiva retribución al accionista (RPD

>3,5% en metálico). El valor acumula un peor

comportamiento relativo frente al mercado en los

últimos tres meses y cotiza con descuento cercano

al 10% sobre NAV 9M17 (12,02 eur/acc).

Riesgos:

Desaceleración económica mayor de la esperada,

incertidumbre política, mayor competencia.





Merlin Properties SOCIMI S.A19,5x 17,1x 27,7% 0,7x 0,6x 5,1% 0,9x

PROMEDIO 32,5x 24,0x 54,3% 0,6x 0,5x 4,1% 0,9x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen

EBITDA EVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Merlin Properties SOCIMI S.A26,1x 24,6x 45,5% 82,6% 0,6x 0,5x 11,8x

PROMEDIO 30,4x 28,0x 67,6% 72,9% 0,8x 0,7x 11,1x


ANEXOS: PRINCIPALES DATOS Y RATIOS BURSÁTILES SECTORIALES

Sector Financiero.


Compañía Acciones (mln)Precio por

acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial

RevalorizaciónRPD 17e

Bankinter SA 899 7,9 7.063 Mantener 8,1 3,1% 3,3%

Banco de Sabadell SA 5.627 1,6 9.245 Mantener 1,8 10,2% 3,6%

CaixaBank SA 5.981 3,9 23.346 Mantener 4,4 12,7% 3,8%

Bankia, S.A. 2.879 4,0 11.385 Mantener 4,0 -0,1% 3,2%

Liberbank SA 2.927 0,4 1.223 Sobreponderar 0,55 32,5% 0,0%

PROMEDIO 11,7% 2,8%



Bankinter SA 14,9x 13,9x 21,0% 0,7x 0,7x 11,3% 1,6x

Banco de Sabadell SA 11,8x 10,3x 23,1% 0,5x 0,4x 6,6% 0,7x

CaixaBank SA 12,9x 10,7x 103,6% 0,1x 0,1x 8,5% 0,9x

Bankia, S.A. 13,8x 13,6x 4,4% 3,1x 3,1x 6,3% 0,9x

Liberbank SA n.r. 13,7x -57,7% n.r. n.r. 3,4% 0,5x

PROMEDIO 13,3x 12,4x 18,9% 1,1x 1,1x 7,2% 0,9x


Sector Financiero.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Banco Santander S.A. 16.136 5,6 90.750 Mantener 6,2 9,4% 3,8%

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A.6.668 7,1 47.669 Mantener 7,8 8,4% 3,5%

Credit Agricole SA 2.846 14,1 40.258 Sobreponderar 16,3 14,9% 4,6%

BNP Paribas SA Class A 1.248 62,9 78.551 Sobreponderar 71,5 13,6% 4,7%

Deutsche Bank AG 2.067 16,5 34.184 Mantener 15,0 -9,3% 0,7%

Intesa Sanpaolo S.p.A. 15.860 2,8 44.439 Sobreponderar 3,2 14,2% 7,1%

Societe Generale S.A. Class A 808 43,2 34.898 Infraponderar 51,3 18,6% 5,1%

UniCredit S.p.A. 2.226 16,2 35.945 Sobreponderar 20,0 23,8% 1,8%

ING Groep NV 3.886 15,5 60.132 Sobreponderar 17,3 11,8% 4,4%

PROMEDIO 11,7% 4,0%



Banco Santander S.A. 12,4x 10,9x 20,1% 0,6x 0,5x 8,2% 0,9x

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A.11,3x 10,6x 36,4% 0,3x 0,3x 8,7% 0,9x

Credit Agricole SA 11,3x 10,8x 29,6% 0,4x 0,4x 6,8% 0,7x

BNP Paribas SA Class A 10,1x 10,0x 4,6% 2,2x 2,2x 8,1% 0,8x

Deutsche Bank AG 14,8x 12,5x 14,9% 1,0x 0,8x 4,1% 0,5x

Intesa Sanpaolo S.p.A. 15,4x 12,5x 40,2% 0,4x 0,3x 7,5% 0,9x

Societe Generale S.A. Class A 10,5x 9,2x 5,7% 1,8x 1,6x 7,1% 0,7x

UniCredit S.p.A. 12,8x 10,5x -120,0% n.r. n.r. 6,0% 0,6x

ING Groep NV 11,6x 11,4x 11,5% 1,0x 1,0x 9,9% 1,1x

PROMEDIO 12,2x 10,9x 4,8% 1,0x 0,9x 7,4% 0,8x


Sector Telecomunicaciones.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Telefonica SA 5.192 8,4 43.583 Sobreponderar 11,4 35,8% 4,8%

Deutsche Telekom AG 4.761 15,3 72.755 Sobreponderar 17,7 15,8% 4,3%

Orange SA 2.660 14,8 39.435 Sobreponderar 17,0 14,7% 4,4%

Telecom Italia S.p.A. 15.203 0,8 11.554 Sobreponderar 1,0 31,6% 0,0%

Royal KPN NV 4.203 2,9 12.361 Sobreponderar 3,5 19,0% 4,4%

Telia Company AB 4.330 37,6 162.681 Mantener 42,0 11,8% 5,3%

Vodafone Group Plc 26.674 2,3 61.977 Sobreponderar 2,6 10,1% 5,7%

America Movil SAB de CV Class L 44.866 16,4 737.144 Mantener 16,0 -2,6% 1,8%

PROMEDIO 14,3% 3,7%



Telefonica SA 11,4x 10,5x 90,5% 0,1x 0,1x 19,2% 2,0x

Deutsche Telekom AG 17,2x 15,3x 11,4% 1,5x 1,3x 14,9% 2,3x

Orange SA 14,8x 13,4x 12,7% 1,2x 1,1x 9,1% 1,2x

Telecom Italia S.p.A. 10,3x 9,3x -1,9% n.r. n.r. 7,0% 0,6x

Royal KPN NV 23,2x 22,3x 52,5% 0,4x 0,4x 15,9% 3,5x

Telia Company AB 14,5x 13,4x -25,7% n.r. n.r. 12,7% 1,7x

Citigroup Inc 14,3x 12,8x 25,0% 0,6x 0,5x 7,0% 0,9x

America Movil SAB de CV Class L 17,0x 16,8x 648,1% 0,0x 0,0x 22,6% 3,8x

PROMEDIO 15,9x 14,7x 103,2% 0,7x 0,7x 12,7% 2,0x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Telefonica SA 5,5x 5,4x 9,9% 32,2% 0,6x 0,5x 2,7x

Deutsche Telekom AG 5,5x 5,3x 7,9% 30,5% 0,7x 0,7x 2,1x

Orange SA 5,0x 4,9x 2,9% 31,5% 1,7x 1,7x 1,9x

Telecom Italia S.p.A. 4,7x 4,6x 6,6% 44,2% 0,7x 0,7x 2,8x

Royal KPN NV 7,7x 7,6x 0,2% 37,8% n.r. n.r. 2,6x

Telia Company AB 8,0x 7,9x 1,5% 32,9% 5,4x 5,3x 1,7x

Vodafone Group Plc 7,0x 6,8x 6,5% 31,6% 1,1x 1,1x 2,1x

America Movil SAB de CV Class L 6,0x 5,6x 12,9% 27,7% 0,5x 0,4x 1,8x

PROMEDIO 6,3x 6,1x 5,5% 33,7% 1,7x 1,6x 2,1x


Sector Utilities Integradas.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Iberdrola SA* 6.318 6,6 41.576 Sobreponderar 7,5 14,0% 4,8%

Gas Natural SDG, S.A.* 1.001 19,2 19.173 Mantener En revisión - 5,2%

Endesa S.A.* 1.059 18,4 19.428 Mantener 21,0 14,4% 7,2%

Electricite de France SA 2.927 10,5 30.694 Sobreponderar 11,3 7,8% 2,8%

ENGIE SA 2.435 14,5 35.409 Sobreponderar 16,0 10,0% 4,7%

EDP-Energias de Portugal SA 3.657 2,9 10.706 Mantener 3,1 4,2% 6,6%

Enel SpA 10.167 5,4 54.443 Sobreponderar 5,9 9,2% 4,2%

E.ON SE 2.201 9,4 20.662 Sobreponderar 10,5 11,9% 3,2%

innogy SE 556 32,2 17.897 Mantener 37,0 14,9% 5,0%

RWE AG 576 16,8 9.675 Mantener 21,7 29,1% 8,8%

SSE plc 1.014 13,2 13.339 Sobreponderar 15,4 17,1% 7,2%

PROMEDIO 13,3% 5,4%



Iberdrola SA* 15,8x 14,4x 9,9% 1,6x 1,4x 7,5% 1,1x

Gas Natural SDG, S.A.* 15,9x 14,6x -1,3% n.r. n.r. 8,1% 1,2x

Endesa S.A.* 14,3x 14,0x -0,2% n.r. n.r. 15,7% 2,2x

Electricite de France SA 23,3x 19,2x -66,1% n.r. n.r. 4,0% 0,8x

ENGIE SA 14,8x 14,4x 5,9% 2,5x 2,5x 6,2% 0,9x

EDP-Energias de Portugal SA 12,6x 12,6x -9,0% n.r. n.r. 8,6% 1,1x

Enel SpA 15,3x 13,6x 53,8% 0,3x 0,3x 10,7% 1,5x

E.ON SE 15,4x 14,9x 37,7% 0,4x 0,4x 30,2% 4,5x

innogy SE 14,5x 15,4x 5,1% 2,8x 3,0x 12,4% 1,9x

RWE AG 8,8x 10,9x 24,6% 0,4x 0,4x 15,8% 1,7x

SSE plc 11,4x 10,8x -3,0% n.r. n.r. 18,4% 2,0x



CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Iberdrola SA* 9,6x 8,5x 15,4% 26,4% 0,6x 0,6x 3,9x

Gas Natural SDG, S.A.* 7,7x 7,1x -6,2% 20,1% n.r. n.r. 2,9x

Endesa S.A.* 7,3x 7,2x -0,3% 17,4% n.r. n.r. 1,5x

Electricite de France SA 4,8x 4,6x -8,9% 21,6% n.r. n.r. 2,5x

ENGIE SA 6,3x 5,9x -9,6% 15,0% n.r. n.r. 2,2x

EDP-Energias de Portugal SA 6,9x 7,1x -6,3% 24,0% n.r. n.r. 4,1x

Enel SpA 6,0x 5,8x 6,2% 21,7% 1,0x 0,9x 2,4x

E.ON SE 5,7x 5,1x -0,6% 12,7% n.r. n.r. 0,8x

innogy SE 7,6x 7,6x 3,3% 10,0% 2,3x 2,3x 3,5x

RWE AG 3,1x 3,3x -3,4% 11,6% n.r. n.r. 1,4x

SSE plc 9,2x 8,9x 7,7% 8,3% 1,2x 1,2x 3,7x

PROMEDIO 6,8x 6,5x -0,2% 17,2% 1,3x 1,2x 2,6x


Sector Utilities reguladas.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Enagas SA* 239 25,0 5.970 Mantener 25,6 2,4% 5,8%

Red Electrica Corp. SA* 541 18,9 10.224 Sobreponderar 20,0 5,8% 4,8%

Italgas SpA 809 5,2 4.212 Sobreponderar 5,3 1,8% 4,0%

National Grid plc 3.378 8,7 29.344 Mantener 9,7 11,2% 5,2%

Redes Energeticas Nacionais SA 667 2,4 1.616 Mantener 2,7 11,5% 7,0%

Terna S.p.A. 2.010 5,0 10.110 Mantener 5,1 0,4% 4,2%

Snam S.p.A. 3.501 4,1 14.269 Mantener 4,4 7,9% 5,3%

PROMEDIO 5,9% 5,2%


2016

2017 2018 2018 2017 2018 2018 2018


Enagas SA* 12,6x 14,0x 2,3% 5,5x 6,1x 16,0% 2,2x

Red Electrica Corp. SA* 15,3x 14,6x 10,2% 1,5x 1,4x 21,2% 3,1x

Italgas SpA 15,2x 14,1x 36,0% 0,4x 0,4x 23,2% 3,3x

National Grid plc 14,8x 13,9x -14,5% n.r. n.r. 11,9% 1,7x

Redes Energeticas Nacionais SA 12,9x 12,4x 10,2% 1,3x 1,2x 9,3% 1,1x

Terna S.p.A. 14,9x 14,4x 11,1% 1,3x 1,3x 17,3% 2,5x

Snam S.p.A. 15,3x 14,6x 17,3% 0,9x 0,8x 14,2% 2,1x



2016

2017 2018 2018 2018 2017 2018 2018

CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Enagas SA* 10,6x 10,6x 16,7% 77,9% 0,6x 0,6x 4,8x

Red Electrica Corp. SA* 9,9x 9,8x 4,6% 76,5% 2,1x 2,1x 3,2x

Italgas SpA 10,6x 10,3x 14,5% 69,0% 0,7x 0,7x 4,8x

National Grid plc 10,6x 10,7x -15,5% 34,3% n.r. n.r. 5,1x

Redes Energeticas Nacionais SA 9,2x 8,8x 6,2% 63,7% 1,5x 1,4x 5,6x

Terna S.p.A. 11,5x 11,4x 5,2% 70,0% 2,2x 2,2x 5,1x

Snam S.p.A. 12,9x 12,4x 6,1% 80,7% 2,1x 2,0x 5,6x

PROMEDIO 10,8x 10,6x 5,4% 67,4% 1,5x 1,5x 4,9x


Sector Utilities renovables.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Acciona SA* 57 68,6 3.926 Infraponderar 103,0 50,2% 4,1%

EDP Renovaveis SA 872 6,7 5.854 Mantener 7,8 16,2% 1,0%

Saeta Yield SA 82 9,8 796 Sobreponderar 11,1 13,8% 8,0%

PROMEDIO 26,7% 4,4%



Acciona SA* 16,2x 15,9x -28,9% n.r. n.r. 6,3% 1,0x

EDP Renovaveis SA 30,7x 28,9x 289,4% 0,1x 0,1x 3,2% 0,9x

Saeta Yield SA 16,9x 16,3x 63,7% 0,3x 0,3x 8,7% 1,4x



CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Acciona SA* 7,5x 7,3x 7,3% 19,0% 1,0x 1,0x 4,1x

EDP Renovaveis SA 7,7x 7,6x 15,0% 70,3% 0,5x 0,5x 3,2x

Saeta Yield SA 9,6x 8,5x 23,8% 67,4% 0,4x 0,4x 5,3x

PROMEDIO 8,3x 7,8x 15,4% 52,2% 0,6x 0,6x 4,2x


Sector Petróleo.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Repsol SA 1.527 15,2 23.148 Mantener 16,4 8,2% 5,4%

Eni S.p.A. 3.634 13,9 50.661 Sobreponderar 15,7 12,6% 5,7%

Royal Dutch Shell Plc Class B 3.745 24,5 91.858 Sobreponderar 26,5 7,9% 5,8%

Galp Energia, SGPS S.A. Class B 771 15,5 11.953 Mantener 16,5 6,5% 3,2%

Total SA 2.526 46,5 117.500 Sobreponderar 52,3 12,5% 5,1%

BP p.l.c. 19.772 5,1 99.886 Mantener 5,5 8,4% 5,9%

PROMEDIO 9,4% 5,2%



Repsol SA 10,1x 10,5x 8,6% 1,2x 1,2x 6,7% 0,7x

Eni S.p.A. 24,6x 19,4x -350,0% n.r. n.r. 5,4% 1,0x

Royal Dutch Shell Plc Class B 17,4x 15,7x 113,1% 0,2x 0,1x 8,7% 1,4x

Galp Energia, SGPS S.A. Class B 23,0x 21,4x 25,9% 0,9x 0,8x 12,3% 2,6x

Total SA 13,2x 12,6x 15,4% 0,9x 0,8x 9,7% 1,2x

BP p.l.c. 22,6x 17,4x 164,0% 0,1x 0,1x 7,8% 1,4x



CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Repsol SA 5,0x 4,7x 26,9% 14,5% 0,2x 0,2x 1,1x

Eni S.p.A. 4,8x 4,1x 56,7% 21,9% 0,1x 0,1x 0,8x

Royal Dutch Shell Plc Class B 7,0x 6,3x 56,8% 16,2% 0,1x 0,1x 1,0x

Galp Energia, SGPS S.A. Class B 7,9x 7,1x 47,0% 13,0% 0,2x 0,2x 0,8x

Total SA 6,5x 5,6x 27,2% 16,9% 0,2x 0,2x 0,8x

BP p.l.c. 6,3x 5,6x 52,8% 12,5% 0,1x 0,1x 1,2x

PROMEDIO 6,3x 5,6x 44,6% 15,8% 0,2x 0,1x 1,0x


Sector Servicios Petrolíferos.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Tecnicas Reunidas SA* 56 25,7 1.434 Mantener 26,0 1,3% 5,4%

Saipem S.p.A. 1.011 3,3 3.362 Mantener 3,7 11,2% 0,0%

Petrofac Limited 346 4,5 1.572 Mantener 5,0 10,4% 6,2%

MaireTecnimont SpA 306 4,1 1.240 Sobreponderar 5,4 33,1% 3,4%

PROMEDIO 14,0% 3,7%



Tecnicas Reunidas SA* 23,3x 24,9x -57,6% n.r. n.r. 13,0% 3,2x

Saipem S.p.A. 18,6x 22,7x 11,7% 1,6x 1,9x 3,0% 0,7x

Petrofac Limited 6,4x 8,3x -26,0% n.r. n.r. 18,8% 1,6x

MaireTecnimont SpA 10,6x 10,9x 49,6% 0,2x 0,2x 32,6% 3,6x

PROMEDIO 14,7x 16,7x -0,1x 0,9x 1,1x 0,2x 2,3x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Tecnicas Reunidas SA* 10,7x 11,7x -46,5% 2,5% n.r. n.r. -1,1x

Saipem S.p.A. 4,8x 5,2x -29,9% 10,8% n.r. n.r. 1,3x

Petrofac Limited 4,2x 4,8x -19,9% 10,2% n.r. n.r. 1,3x

MaireTecnimont SpA 5,7x 5,2x 23,1% 5,5% 0,2x 0,2x -0,9x

PROMEDIO 6,4x 6,7x -18,3% 7,3% 0,2x 0,2x 0,1x



Sector Construcción e Infraestructuras.


acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Ferrovial, S.A.* 732 18,3 13.422 Sobreponderar 21,0 14,6% 4,1%

Actividades de Construccion y Servicios SA*315 32,3 10.173 Mantener 38,5 19,1% 3,7%

Obrascon Huarte Lain SA* 299 5,1 1.536 Mantener 5,5 7,0% 0,9%

Sacyr S.A.* 533 2,2 1.157 Sobreponderar 2,9 31,3% 0,0%

Fomento de Construcciones y Contratas, S.A.*379 9,0 3.409 Mantener 8,0 -11,1% 0,0%

PROMEDIO 12,2% 1,7%



Ferrovial, S.A.* 32,4x 36,6x -1,1% n.r. n.r. 6,9% 2,5x

Actividades de Construccion y Servicios SA*13,3x 12,4x 8,6% 1,5x 1,4x 18,8% 2,3x

Obrascon Huarte Lain SA* 16,8x 9,8x 246,7% 0,1x 0,0x 5,9% 0,6x

Sacyr S.A.* 7,4x 5,6x 67,6% 0,1x 0,1x 9,6% 0,5x

Fomento de Construcciones y Contratas, S.A.*17,5x 15,6x 142,7% 0,1x 0,1x 17,8% 2,8x



CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Ferrovial, S.A.* 19,5x 20,5x -5,8% 7,6% n.r. n.r. 5,3x

Actividades de Construccion y Servicios SA*4,9x 4,4x 16,1% 6,4% 0,3x 0,3x 0,0x

Obrascon Huarte Lain SA* 4,5x 4,2x 123,5% 25,5% 0,0x 0,0x 2,8x

Sacyr S.A.* 11,7x 10,7x 17,1% 13,6% 0,7x 0,6x 8,0x

Fomento de Construcciones y Contratas, S.A.*8,6x 7,9x 1,7% 14,2% 5,0x 4,6x 3,9x

PROMEDIO 9,8x 9,6x 30,5% 13,5% 1,5x 1,4x 4,0x


Sector Acero.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Acerinox SA 276 11,8 3.244 Sobreponderar 14,1 20,0% 3,8%

ArcelorMittal SA 1.022 27,0 27.561 Sobreponderar 25,3 10,3% 0,6%

Outokumpu Oyj 416 7,6 3.146 Sobreponderar 9,5 25,7% 2,7%

thyssenkrupp AG 623 23,4 14.561 Sobreponderar 29,0 24,0% 0,6%

Salzgitter AG 60 45,0 2.702 Mantener 41,0 -8,8% 0,9%

Aperam SA 82 43,2 3.551 Sobreponderar 50,7 17,5% 4,0%

PROMEDIO 14,6% 2,0%



Acerinox SA 15,8x 14,4x 180,4% 0,1x 0,1x 10,0% 1,4x

ArcelorMittal SA 7,8x 9,2x 67,1% 0,1x 0,1x 9,4% 0,9x

Outokumpu Oyj 10,7x 9,8x 127,1% 0,1x 0,1x 11,1% 1,1x

thyssenkrupp AG 64,5x 14,7x 209,2% 0,3x 0,1x 27,0% 4,0x

Salzgitter AG 16,2x 13,9x 225,6% 0,1x 0,1x 5,6% 0,8x

Aperam SA 13,2x 11,5x 45,7% 0,3x 0,3x 12,4% 1,4x

PROMEDIO 26,2x 12,5x 151,9% 0,2x 0,1x 14,0% 1,8x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Acerinox SA 7,7x 7,1x 62,9% 11,1% 0,1x 0,1x 1,0x

ArcelorMittal SA 5,0x 4,7x 22,0% 12,4% 0,2x 0,2x 0,9x

Outokumpu Oyj 6,0x 5,4x 136,9% 10,9% 0,0x 0,0x 1,1x

thyssenkrupp AG 5,9x 5,4x 18,8% 7,3% 0,3x 0,3x 0,6x

Salzgitter AG 4,4x 4,2x 41,6% 7,2% 0,1x 0,1x 0,1x

Aperam SA 6,6x 5,8x 23,8% 13,2% 0,3x 0,2x -0,3x

PROMEDIO 5,7x 5,2x 55,3% 9,7% 0,2x 0,2x 0,4x


Sector Hoteles.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Melia Hotels International, S.A. 230 11,3 2.593 Sobreponderar 12,7 12,5% 1,2%

NH Hotel Group SA 350 6,1 2.131 Sobreponderar 6,3 4,2% 0,9%

Hilton Worldwide Holdings Inc 321 77,0 24.715 Sobreponderar 78,0 1,3% 0,8%

InterContinental Hotels Group PLC 190 44,5 8.445 Mantener 40,3 -9,4% 1,8%

Hyatt Hotels Corporation Class A 46 70,8 3.261 Mantener 72,5 2,5% 0,0%

PROMEDIO -0,4% 0,9%



Melia Hotels International, S.A. 23,4x 19,4x 32,7% 0,7x 0,6x 7,8% 1,5x

NH Hotel Group SA 49,1x 29,5x 586,4% 0,1x 0,1x 5,8% 1,7x

Hilton Worldwide Holdings Inc 40,6x 34,0x -15,1% n.r. n.r. 90,2% 30,7x

InterContinental Hotels Group PLC 25,2x 23,1x 19,6% 1,3x 1,2x n.d. n.d.

Hyatt Hotels Corporation Class A 41,2x 48,7x -11,8% n.r. n.r. 4,7% 2,3x

PROMEDIO 39,0x 33,8x 144,8% 0,7x 0,6x 33,6% 11,6x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Melia Hotels International, S.A. 10,3x 9,2x 17,1% 16,8% 0,6x 0,5x 1,5x

NH Hotel Group SA 12,1x 10,3x 40,1% 15,8% 0,3x 0,3x 2,1x

Hilton Worldwide Holdings Inc 15,9x 14,7x -29,4% 21,5% n.r. n.r. 2,9x

InterContinental Hotels Group PLC 15,4x 14,3x 5,7% 48,1% 2,7x 2,5x 1,8x

Hyatt Hotels Corporation Class A 11,6x 11,6x 4,5% 17,5% 2,6x 2,6x 1,2x

PROMEDIO 13,8x 12,7x 5,2% 25,7% 1,9x 1,8x 2,0x


Sector Bolsas.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Bolsas y Mercados Espanoles 84 25,6 2.137 Sobreponderar 33,0 29,1% 6,9%

Deutsche Boerse AG 193 98,2 18.945 Mantener 97,5 -0,7% 2,4%

Euronext NV 70 52,0 3.639 Sobreponderar 55,0 5,8% 2,8%

London Stock Exchange Group plc 347 37,8 13.107 Sobreponderar 41,0 8,5% 1,3%

Nasdaq, Inc. 166 77,5 12.884 Mantener 80,0 3,2% 1,9%

Intercontinental Exchange, Inc. 585 70,5 41.238 Sobreponderar 75,5 7,1% 1,1%

TMX Group Ltd. 55 69,4 3.837 Sobreponderar 79,0 13,8% 2,8%

Hellenic Exchanges - Athens Stock Exchange S.A.61 4,9 295 Mantener 5,1 3,7% 1,2%

CME Group Inc. Class A 340 151,1 51.408 Sobreponderar 155,0 2,6% 3,9%

Bolsa Mexicana de Valores SAB de CV Class A593 33,0 19.569 Infraponderar 36,5 10,6% 3,9%

Singapore Exchange Ltd. 1.072 7,5 8.059 Sobreponderar 8,0 6,6% 3,8%

ASX Limited 194 55,4 10.719 Infraponderar 51,0 -7,9% 3,6%

PROMEDIO 4,8% 2,6%



Bolsas y Mercados Espanoles 14,0x 13,8x -1,8% n.r. n.r. 36,7% 5,1x

Deutsche Boerse AG 21,6x 18,8x 20,7% 1,0x 0,9x 18,2% 3,4x

Euronext NV 18,6x 16,6x 11,6% 1,6x 1,4x 28,7% 4,8x

London Stock Exchange Group plc 26,1x 22,2x 34,4% 0,8x 0,6x 17,3% 3,8x

Nasdaq, Inc. 18,5x 17,5x 20,7% 0,9x 0,8x 12,2% 2,1x

Intercontinental Exchange, Inc. 23,9x 20,9x 21,4% 1,1x 1,0x 11,9% 2,5x

TMX Group Ltd. 15,0x 13,3x 16,8% 0,9x 0,8x 8,9% 1,2x

Hellenic Exchanges - Athens Stock Exchange S.A.73,3x 37,5x 527,8% 0,1x 0,1x 6,3% 2,4x

CME Group Inc. Class A 31,7x 28,2x 18,1% 1,8x 1,6x 8,7% 2,5x

Bolsa Mexicana de Valores SAB de CV Class A17,2x 16,0x 26,9% 0,6x 0,6x 19,5% 3,1x

Singapore Exchange Ltd. 23,5x 21,3x 7,1% 3,3x 3,0x 34,5% 7,4x

ASX Limited 24,7x 23,8x 5,7% 4,4x 4,2x 11,4% 2,7x

PROMEDIO 26,7x 21,5x 64,7% 1,5x 1,4x 16,1% 3,3x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Bolsas y Mercados Espanoles 9,0x 8,9x -0,6% 66,3% n.r. n.r. -1,2x

Deutsche Boerse AG 13,9x 12,4x 15,9% 59,8% 0,9x 0,8x 0,2x

Euronext NV 12,5x 10,7x 16,6% 57,2% 0,8x 0,6x -0,4x

London Stock Exchange Group plc 15,1x 13,2x 37,3% 50,0% 0,4x 0,4x 0,7x

Nasdaq, Inc. 12,9x 11,9x 15,0% 50,9% 0,9x 0,8x 2,1x

Intercontinental Exchange, Inc. 15,8x 14,5x 13,7% 65,5% 1,2x 1,1x 1,7x

TMX Group Ltd. 12,6x 10,9x 18,3% 56,5% 0,7x 0,6x 2,3x

Hellenic Exchanges - Athens Stock Exchange S.A.25,3x 17,1x 50,0% 37,3% 0,5x 0,3x -7,5x

CME Group Inc. Class A 20,3x 18,4x 13,0% 71,9% 1,6x 1,4x 0,3x

Bolsa Mexicana de Valores SAB de CV Class A9,8x 8,7x 28,3% 57,2% 0,3x 0,3x -1,4x

Singapore Exchange Ltd. 15,7x 14,4x 5,9% 57,9% 2,7x 2,4x -1,7x

ASX Limited 16,5x 15,8x 4,5% 75,5% 3,7x 3,5x -2,0x

PROMEDIO 15,5x 13,5x 19,8% 58,2% 1,2x 1,1x -0,5x


Sector Alimentación.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Distribuidora Internacional de Alimentacion SA622 4,1 2.563 Sobreponderar 5,3 27,5% 4,8%

Carrefour SA 775 17,1 13.255 Mantener 19,0 11,0% 3,3%

Tesco PLC 8.191 2,1 16.980 Mantener 1,9 -8,6% 1,4%

Royal Ahold Delhaize N.V. 1.247 18,2 22.742 Sobreponderar 20,8 13,8% 3,3%

Wm Morrison Supermarkets plc 2.355 2,2 5.076 Mantener 2,4 9,0% 2,8%

Casino, Guichard-Perrachon SA 111 48,8 5.415 Mantener 52,0 6,6% 6,3%

J Sainsbury plc 2.190 2,4 5.171 Mantener 2,5 5,9% 4,2%

Jeronimo Martins SGPS SA 629 16,0 10.097 Mantener 16,3 1,3% 2,1%

PROMEDIO 5,6% 3,4%



Distribuidora Internacional de Alimentacion SA11,0x 11,0x -10,0% n.r. n.r. 45,5% 5,0x

Carrefour SA 15,1x 14,2x -12,1% n.r. n.r. 7,8% 1,1x

Tesco PLC 19,7x 16,0x 92,6% 0,2x 0,2x 13,0% 2,1x

Royal Ahold Delhaize N.V. 14,3x 12,8x 23,7% 0,6x 0,5x 10,8% 1,4x

Wm Morrison Supermarkets plc 17,7x 16,3x 22,2% 0,8x 0,7x 6,9% 1,1x

Casino, Guichard-Perrachon SA 18,3x 14,5x 32,7% 0,6x 0,4x 4,6% 0,7x

J Sainsbury plc 12,6x 11,2x 2,9% 4,3x 3,8x 6,4% 0,7x

Jeronimo Martins SGPS SA 24,3x 22,3x -22,8% n.r. n.r. 22,7% 5,1x

PROMEDIO 17,4x 15,3x 19,9% 1,3x 1,1x 10,3% 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA

16-18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Distribuidora Internacional de Alimentacion SA5,8x 5,6x -2,4% 6,9% n.r. n.r. 1,4x

Carrefour SA 4,8x 4,6x -0,8% 4,7% n.r. n.r. 1,0x

Tesco PLC 7,0x 6,2x 20,5% 5,3% 0,3x 0,3x 0,8x

Royal Ahold Delhaize N.V. 6,2x 6,2x 6,5% 6,9% 0,9x 1,0x 0,9x

Wm Morrison Supermarkets plc 6,9x 6,4x 8,8% 5,2% 0,8x 0,7x 0,8x

Casino, Guichard-Perrachon SA 4,8x 4,7x 21,9% 5,2% 0,2x 0,2x 2,1x

J Sainsbury plc 4,9x 4,5x 10,3% 5,1% 0,5x 0,4x 1,0x

Jeronimo Martins SGPS SA 10,8x 9,9x 17,3% 5,8% 0,6x 0,6x -0,2x

PROMEDIO 6,5x 6,1x 12,1% 5,5% 0,6x 0,5x 0,9x


Sector Infraestructura de Telecos.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Cellnex Telecom SA* 232 21,5 4.989 Sobreponderar En revisión - 0,5%

American Tower Corporation 429 142,8 61.223 Mantener 160,0 12,1% 1,8%

EI Towers 28 55,2 1.559 Mantener 54,5 -1,2% 3,7%

SBA Communications Corp. Class A 118 163,7 19.239 Sobreponderar 169,0 3,3% 0,0%

Crown Castle International Corp 406 110,7 44.954 Sobreponderar 115,0 3,9% 3,5%

Rai Way SpA 272 4,9 1.334 Mantener 5,1 4,0% 3,9%

PROMEDIO 4,4% 2,2%



Cellnex Telecom SA* 94,0x 57,4x 33,3% 2,8x 1,7x 15,5% 8,9x

American Tower Corporation 49,4x 39,7x 81,8% 0,6x 0,5x 28,8% 11,4x

EI Towers 26,8x 22,8x 51,1% 0,5x 0,4x 12,8% 2,9x

SBA Communications Corp. Class A 167,0x 111,3x 141,0% 1,2x 0,8x n.d. n.d.

Crown Castle International Corp 107,4x 97,1x 20,0% 5,4x 4,9x 4,1% 4,0x

Rai Way SpA 25,7x 23,6x 35,1% 0,7x 0,7x 33,5% 7,9x



CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Cellnex Telecom SA* 20,0x 17,1x 43,9% 46,9% 0,5x 0,4x 5,1x

American Tower Corporation 19,5x 18,2x 24,0% 62,0% 0,8x 0,8x 4,3x

EI Towers 14,3x 13,2x 15,6% 50,3% 0,9x 0,8x 2,1x

SBA Communications Corp. Class A 23,5x 22,2x 12,6% 70,2% 1,9x 1,8x 7,3x

Crown Castle International Corp 24,9x 20,1x 36,9% 57,6% 0,7x 0,5x 5,4x

Rai Way SpA 12,3x 11,8x 6,3% 53,4% 1,9x 1,9x -0,1x

PROMEDIO 19,1x 17,1x 23,2% 56,7% 1,1x 1,0x 4,0x


Sector Aéreo (I).



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


International Consolidated Airlines Group SA 2.048 7,2 14.715 Mantener 7,1 -1,2% 3,7%

Deutsche Lufthansa AG 471 29,6 13.947 Sobreponderar 30,3 2,2% 2,4%

Air France-KLM SA 429 12,6 5.418 Mantener 14,1 11,6% 0,0%

easyJet plc 397 14,4 5.716 Mantener 14,0 -2,7% 2,9%

Delta Air Lines, Inc. 713 53,6 38.230 Sobreponderar 63,5 18,4% 1,9%

United Continental Holdings, Inc. 296 63,4 18.771 Mantener 68,0 7,3% 0,0%

PROMEDIO 7,4% 1,4%



International Consolidated Airlines Group SA 7,1x 6,6x 20,8% 0,3x 0,3x 28,5% 1,9x

Deutsche Lufthansa AG 6,7x 6,9x 12,7% 0,5x 0,5x 18,0% 1,3x

Air France-KLM SA 5,5x 5,7x 29,8% 0,2x 0,2x 24,4% 1,4x

easyJet plc 17,4x 15,3x -13,2% n.r. n.r. 12,5% 1,9x

Delta Air Lines, Inc. 10,6x 9,6x 4,5% 2,3x 2,1x 20,9% 2,0x

United Continental Holdings, Inc. 9,9x 9,7x -25,4% n.r. n.r. 18,6% 1,8x

PROMEDIO 10,0x 9,4x 1,7% 1,0x 0,9x 18,9% 1,7x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

International Consolidated Airlines Group SA 3,8x 3,5x 16,1% 18,7% 0,2x 0,2x 0,2x

Deutsche Lufthansa AG 3,5x 3,3x 22,1% 12,9% 0,2x 0,1x 0,4x

Air France-KLM SA 2,6x 2,3x 24,6% 12,8% 0,1x 0,1x 0,6x

easyJet plc 8,5x 8,6x 4,0% 12,2% 2,1x 2,1x 0,4x

Delta Air Lines, Inc. 5,3x 4,8x 2,5% 20,0% 2,1x 1,9x 0,4x

United Continental Holdings, Inc. 5,1x 5,2x -20,0% 14,2% n.r. n.r. 1,8x

PROMEDIO 5,0x 4,8x 6,7% 14,4% 1,1x 1,1x 0,7x


Sector Aéreo (II).



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Amadeus IT Group SA Class A 439 60,4 26.505 Mantener 62,0 2,6% 1,8%

Travelport Worldwide Ltd. 125 13,1 1.643 Sobreponderar 17,0 29,7% 2,3%

Sabre Corp. 278 19,9 5.526 Sobreponderar 23,5 18,3% 2,8%

Visa Inc. Class A 1.811 113,5 205.459 Sobreponderar 125,5 10,6% 0,6%

Mastercard Incorporated Class A 1.044 152,5 159.149 Sobreponderar 165,0 8,2% 0,6%

Global Payments Inc. 159 100,1 15.936 Sobreponderar 113,0 12,8% 0,0%

PROMEDIO 15,9% 1,2%



Amadeus IT Group SA Class A 25,5x 24,2x 19,4% 1,3x 1,2x 29,2% 7,1x

Travelport Worldwide Ltd. 10,0x 9,1x 17,7% 0,6x 0,5x n.d. n.d.

Sabre Corp. 14,6x 14,6x 3,8% 3,8x 3,8x 47,3% 6,9x

Visa Inc. Class A 32,8x 28,1x 43,0% 0,8x 0,7x 27,6% 7,8x

Mastercard Incorporated Class A 33,5x 28,5x 42,2% 0,8x 0,7x 68,6% 19,5x

Global Payments Inc. 25,2x 21,5x 47,3% 0,5x 0,5x 17,1% 3,7x

PROMEDIO 23,2x 20,4x 30,8% 1,3x 1,2x 40,2% 9,5x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Amadeus IT Group SA Class A 15,0x 13,9x 16,9% 38,4% 0,9x 0,8x 0,5x

Travelport Worldwide Ltd. 6,4x 5,9x 6,4% 24,0% 1,0x 0,9x 3,2x

Sabre Corp. 8,1x 7,7x 4,6% 29,2% 1,8x 1,7x 2,7x

Visa Inc. Class A 20,5x 18,2x 36,5% 71,5% 0,6x 0,5x 0,2x

Mastercard Incorporated Class A 22,0x 19,0x 33,3% 59,2% 0,7x 0,6x -0,4x

Global Payments Inc. 17,0x 14,1x 54,3% 33,9% 0,3x 0,3x 2,3x

PROMEDIO 14,8x 13,0x 27,0% 43,5% 0,9x 0,8x 1,6x


Sector Energías Renovables.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Siemens Gamesa Renewable Energy, S.A.681 11,7 7.963 Al margen c/p 13,5 15,5% 0,8%

Vestas Wind Systems A/S 215 419,0 90.293 Sobreponderar 507,6 21,1% 2,2%

Nordex SE 97 8,6 839 Infraponderar 8,0 -7,5% 0,0%

PROMEDIO 9,7% 1,0%



Siemens Gamesa Renewable Energy, S.A.15,8x 16,9x -24,7% n.r. n.r. 7,1% 1,2x

Vestas Wind Systems A/S 13,9x 14,8x -9,3% n.r. n.r. 24,0% 3,6x

Nordex SE 12,9x 213,1x -96,3% n.r. n.r. 0,4% 0,9x

PROMEDIO 14,2x 81,6x -0,4x n.r. n.r. 0,1x 1,9x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Siemens Gamesa Renewable Energy, S.A.7,3x 7,2x 40,3% 11,2% 0,2x 0,2x -0,4x

Vestas Wind Systems A/S 5,9x 6,4x -17,3% 14,8% n.r. n.r. -2,0x

Nordex SE 4,1x 6,4x -45,8% 6,1% n.r. n.r. 0,8x

PROMEDIO 5,8x 6,7x -7,6% 10,7% 0,2x 0,2x -0,5x


Sector Retail.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Industria de Diseno Textil, S.A. 3.117 30,8 95.884 Sobreponderar 37,2 20,9% 2,3%

Hennes & Mauritz AB Class B 1.461 199,7 291.696 Infraponderar 200,0 0,2% 4,8%

Next plc 146 43,9 6.414 Mantener 44,3 0,7% 7,7%

Gap, Inc. 389 34,0 13.206 Mantener 28,0 -17,6% 2,7%

PROMEDIO -5,6% 5,1%



Industria de Diseno Textil, S.A. 28,8x 26,0x 19,4% 1,5x 1,3x 24,6% 6,4x

Hennes & Mauritz AB Class B 19,1x 17,3x 3,5% 5,5x 5,0x 29,3% 5,1x

Next plc 10,9x 11,0x -8,7% n.r. n.r. 85,8% 9,5x

Gap, Inc. 16,2x 15,6x 7,9% 2,0x 2,0x 26,5% 4,1x

PROMEDIO 15,4x 14,6x 0,9% 3,8x 3,5x 47,2% 6,2x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Industria de Diseno Textil, S.A. 16,7x 15,0x 18,1% 21,5% 0,9x 0,8x -1,3x

Hennes & Mauritz AB Class B 10,7x 9,8x 8,3% 15,8% 1,3x 1,2x -0,1x

Next plc 8,4x 8,6x -9,9% 20,7% n.r. n.r. 1,0x

Gap, Inc. 6,6x 6,6x 0,3% 12,3% 25,6x 25,3x -0,3x

PROMEDIO 8,6x 8,3x -0,4% 16,3% 13,4x 13,2x 0,2x


Sector Componentes de Automoción.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Gestamp Automocion S.A. 576 6,0 3.453 Sobreponderar 6,2 3,3% 2,0%

Magna International Inc. 389 56,2 21.856 Sobreponderar 59,0 5,0% 2,0%

voestalpine AG 176 48,2 8.495 Mantener 49,5 2,8% 2,7%

F-Tech Inc. 19 1680,0 31.437 Sobreponderar 2300,0 36,9% 1,2%

Stabilus SA 25 70,4 1.738 Sobreponderar 76,0 8,0% 1,1%

Aisin Seiki Co Ltd 295 6090,0 1.794.568 Sobreponderar 6800,0 11,7% 2,2%

PROMEDIO 12,9% 1,8%



Gestamp Automocion S.A. 14,9x 11,7x 33,4% 0,4x 0,4x 15,3% 1,8x

Magna International Inc. 9,5x 8,5x 26,1% 0,4x 0,3x 18,5% 1,6x

voestalpine AG 11,9x 11,6x 47,7% 0,2x 0,2x 10,9% 1,3x

F-Tech Inc. 7,0x 6,1x 4,6% 1,5x 1,3x 11,4% 0,7x

Stabilus SA 19,3x 17,4x 40,4% 0,5x 0,4x 24,6% 4,3x

Aisin Seiki Co Ltd 12,9x 11,6x 17,5% 0,7x 0,7x 10,2% 1,2x

PROMEDIO 12,1x 11,0x 27,3% 0,7x 0,6x 15,1% 1,8x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Gestamp Automocion S.A. 5,9x 5,4x 18,8% 11,1% 0,3x 0,3x 1,9x

Magna International Inc. 5,7x 5,3x 16,6% 10,3% 0,3x 0,3x 0,6x

voestalpine AG 6,3x 5,7x 29,5% 15,8% 0,2x 0,2x 1,4x

F-Tech Inc. 3,8x 3,3x 26,3% 9,8% 0,1x 0,1x 2,0x

Stabilus SA 10,8x 10,0x 46,3% 20,0% 0,2x 0,2x 1,0x

Aisin Seiki Co Ltd 3,7x 3,4x 18,6% 12,8% 0,2x 0,2x -0,2x

PROMEDIO 6,1x 5,5x 27,4% 13,7% 0,2x 0,2x 1,0x


Sector Inmobiliario.



acción

Capitalización

(mln)

Recomendación

Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial


Merlin Properties SOCIMI S.A 470 11,2 5.271 Sobreponderar 12,6 12,3% 4,0%

Inmobiliaria Colonial SOCIMI SA 435 8,2 3.584 Mantener 8,8 7,2% 2,3%

Axiare Patrimonio SOCIMI SA 79 18,3 1.447 Mantener 18,5 1,1% 1,5%

Lar Espana Real Estate SOCIMI SA 93 8,7 808 Sobreponderar 9,7 11,6% 4,6%

Hispania Activos Inmobiliarios, SOCIMI, S.A.109 15,3 1.668 Mantener 16,0 4,7% 3,0%

PROMEDIO 7,4% 3,1%



Merlin Properties SOCIMI S.A 19,5x 17,1x 27,7% 0,7x 0,6x 5,1% 0,9x

Inmobiliaria Colonial SOCIMI SA 36,3x 30,1x 43,8% 0,8x 0,7x 3,2% 1,0x

Axiare Patrimonio SOCIMI SA 57,3x 30,6x 91,2% 0,6x 0,3x 3,5% 1,1x

Lar Espana Real Estate SOCIMI SA 27,9x 22,8x 67,2% 0,4x 0,3x 3,7% 0,9x

Hispania Activos Inmobiliarios, SOCIMI, S.A.21,8x 19,2x 41,5% 0,5x 0,5x 5,0% 1,0x

PROMEDIO 32,5x 24,0x 54,3% 0,6x 0,5x 4,1% 0,9x


CompañíaEV/EBITDA

17e

EV/EBITDA

18e

Cto. EBITDA 16-

18e

Margen EBITDA

18eEVG 17e EVG 18e

DN/EBITDA

18e

Merlin Properties SOCIMI S.A 26,1x 24,6x 45,5% 82,6% 0,6x 0,5x 11,8x

Inmobiliaria Colonial SOCIMI SA 29,8x 27,7x 15,0% 82,8% 2,0x 1,8x 13,5x

Axiare Patrimonio SOCIMI SA 42,8x 31,8x 100,5% 77,1% 0,4x 0,3x 8,6x

Lar Espana Real Estate SOCIMI SA 32,4x 35,5x 150,4% 49,7% 0,2x 0,2x 15,9x

Hispania Activos Inmobiliarios, SOCIMI, S.A.20,8x 20,2x 26,4% 72,5% 0,8x 0,8x 5,8x

PROMEDIO 30,4x 28,0x 67,6% 72,9% 0,8x 0,7x 11,1x



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