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La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Agrofinanciera DG, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

29 de septiembre de 2011 Calificación Contraparte

HR BB HR4

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Calificaciones Agrofinanciera DG LP HR BB Agrofinanciera DG CP HR4 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Agrofinanciera DG, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R es “HR BB”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene alto riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Agrofinanciera DG, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R es “HR4”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece insuficiente capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene muy alto riesgo crediticio.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB” y de corto plazo de “HR4” a Agrofinanciera DG, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R (Agrofinanciera DG y/o Agro Fin DG y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Experiencia por parte de los directivos en el sector agropecuario. - Índice de capitalización en nivel aceptable de 23.2% al 2T11. - Relación de cartera vigente a deuda neta de 1.3x al 2T11. - Cartera relativamente pulverizada, con 4 de los 10 clientes principales

siendo una Sociedades de Producción Rural (S.P.R.), otorgando financiamiento desde 100 hasta 400 productores.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: - Exposición al riesgo crediticio por el tipo de industria que se especializa. - Falta de cobertura del seguro agrícola, el cual no cubre a los acreditados

desde el inicio de la cosecha. - Falta de comités internos que den fortaleza a la operación y el control

interno, tales como comité de riesgos, comité de auditoría interna, comité de administración de riesgos, entre otros.

- Sensibilidad a la volatilidad de precio de los productos financiados ya que no cuentan con agricultura por contrato.

- Los sistemas tecnológicos cumplen con la normatividad de FIRA, sin embargo aún tienen áreas de oportunidad en la capacidad de reporteo.

- Poca flexibilidad en las líneas de fondeo (línea con FIRA por P$120.0m y línea con financiera rural por P$15.0m).

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Perfil de Agrofinanciera DG Descripción de la Empresa Agrofinanciera DG se constituyó el 20 de agosto de 2007 como intermediario financiero. Se dedica principalmente al financiamiento para sectores agropecuarios, pesqueros y forestales, así como de la agroindustria y de otras actividades que se desarrollen en el medio rural. Sus actividades principales son el otorgamiento de crédito, arrendamiento y factoraje a personas físicas o morales que tengan como actividad principal la producción, acopio y distribución de bienes y servicios en los sectores previamente mencionados. Las operaciones de Agro Fin DG a junio de 2011 se distribuyen en los estados del sureste de México, específicamente en las entidades de Campeche, Chiapas, Quintana Roo, Tabasco y Veracruz. A este mismo periodo las principales cadenas apoyadas son palma de aceite, ganado bovino, hule, arroz, maíz, sorgo, madera aserrada y chile habanero. A partir del inicio de operaciones de la Empresa los eventos relevantes que han tenido impacto son:

Modelo de Negocio El modelo de negocio de Agro Fin DG se enfoca al apoyo de los pequeños productores del sureste de México que participan en los programas de plantaciones de palma de aceite, hule y forestales. Así como, a agricultores que han demostrado constancia y capacidad de pago y que han logrado buenos resultados en las siembras de maíz, sorgo y arroz. Por último, apoya a los pequeños ganaderos que cuentan con recursos forrajeros. El financiamiento a productores por parte de la Empresa se realiza con base a las reglas de operación de FIRA y Banco de México, en donde se clasifican los productores de acuerdo a sus ingresos anuales. La tasa de



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interés a pagar por parte de los acreditados depende de cada productor y de la dación tomada por el Comité de Crédito. A continuación se describen los tipos de productores y la tasa de interés a pagar.

Productos y Servicios Los principales productos y servicios que la Empresa ofrece al mercado objetivo previamente mencionado son créditos avío, refaccionario y microcrédito para apoyo de actividades silvícolas, ganaderas, agrícolas y de financiamiento rural. Asimismo, ofrece micro crédito individual y solidario para actividades rurales. Los créditos avío se utilizan principalmente para financiar: - Capital de trabajo para el funcionamiento de ranchos ganaderos

(para producción primaria o para la comercialización del ganado) - Plantación y mantenimiento de especies forestales. - Costos de cultivo de maíz, sorgo y arroz. - Costos de mantenimiento de cultivos como palma de aceite, hule,

cítricos, piña y otros frutales. - Capital de trabajo para la agroindustria rural.

En cuanto a los créditos refaccionarios se busca apoyar la inversión en predios (infraestructura, represas y almacenes), la repoblación de ganado (compra de vacas, vaquillas y toros) y para proyectos enfocados a lograr la integración de las cadenas productivas tanto de producción de carne como de leche. El microcrédito y los créditos de corto plazo se ofrecen exclusivamente a microempresas rurales en marcha con demostrada capacidad de pago. Proceso de Originación, Seguimiento y Recuperación Agro Fin DG cuenta con un proceso de crédito que se divide en cuatro grandes etapas, las cuales se muestra a continuación:



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Desarrollo de Negocios El proceso de originación de Agro Fin DG inicia con la promoción de los productos financieros al mercado objetivo (previamente determinado en el plan de negocios anual). Dicha promoción se realiza a través de venta personalizada, publicidad, relaciones públicas, mercadotecnia directa y promoción en organizaciones y otros grupos de población. El área de promoción proporciona a los clientes asesoría e información suficiente sobre los productos financieros y solicita la información requerida para poder otorgarle el financiamiento. Análisis y Decisión En esta etapa Agro Fin DG realiza la evaluación de los acreditados a partir de la información que el área de promoción recopila y entrega al área de crédito. El área de crédito vuelve a verificar que la información este completa e integra un expediente de crédito. Asimismo, la Empresa consulta en buro de crédito y el buro de FIRA (SUSTRAE) la información financiera de cada cliente. A continuación se aplica la metodología recomendada por FIRA, en la cual se obtiene un resultado paramétrico y con el cual se realiza el estudio de crédito. Dicho estudio se analiza con el área de promoción y si cumple con los requerimientos necesarios se emite un dictamen y se realiza una presentación al comité de crédito. El comité de crédito es el encargado de autorizar, condicionar, retirar o rechazar el crédito. En base a la decisión se elabora una hoja de términos y condiciones y se informa al cliente los resultados. Si el crédito fue condicionado y el cliente acepta las condiciones, se presenta la nueva información al comité de crédito. Instrumentación y Desembolso Una vez que el crédito fue aceptado por el comité de crédito, el área jurídica elabora un contrato el cual es firmado por el cliente ante un notario. A continuación se registra el contrato y las garantías y se integra en el expediente. Por último, se envía un pagaré, el contrato y las garantías a la mesa de control de crédito. La mesa de control funciona como filtro entre las áreas de negocio (análisis y autorización del crédito) y las áreas operativas (entrega de recursos y recuperación del crédito). Cuando la mesa de control recibe la información la revisa y da la autorización de desembolso. Para esto



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registra la operación en el sistema de FIRA y en el sistema interno dando la autorización para que el área de cartera de los recursos al acreditado. Seguimiento y Recuperación Con el propósito de que se recuperen los préstamos otorgados Agro Fin DG cuenta con el Departamento de Supervisión y Seguimiento (quien es responsable de mantener un estrecho seguimiento de los acreditados). La supervisión y seguimiento de crédito es de suma importancia para la recuperación de los financiamientos otorgados. Para esto una vez que se distribuyen los recursos se solicita información periódica y se realiza un estudio del acreditado (se le asigna una calificación en base a la metodología de FIRA), se elabora un estudio del sector o cadena y se estandarizan los acreditados en grupos de riesgo de crédito. Con la información previamente descrita se supervisa la calidad crediticia y la tendencia financiera. Asimismo, se realizan visitas de campo al acreditado para asegurar que los recursos se inviertan en el destino solicitado y el negocio se encuentre operando de acuerdo a lo programado. Por último, se realizan informes periódicos sobre los resultados de la supervisión. En caso de ser necesario se establecen acciones a seguir y se acuerdan y establecen compromisos para la regulación de las operaciones con los acreditados, así como con las áreas internas de la Empresa que intervienen en el proceso de crédito. Para el proceso de cobranza Agro Fin DG aplica la recuperación preventiva antes del vencimiento del financiamiento con una carta enviada por el área de promoción, en donde se notifica al cliente el monto que se debe pagar de capital e intereses con los datos mediante el cual se debe pagar. En caso de que el acreditado no pague en la fecha establecida la cobranza se divide en tres etapas (cobranza administrativa, extrajudicial y judicial) dependiendo de las semanas de atraso del acreditado. Cobranza Administrativa La cobranza administrativa se aplica a la cartera que tiene hasta 30 días de vencida. El área de promoción aplica la recuperación administrativa mediante llamadas, visitas y carta de requerimiento de pago. El gerente de promoción determina si los motivos que originaron la mora son temporales o si requieren tomar otras acciones para asegurar la recuperación. Se registra en la base de datos los resultados de la cobranza administrativa y las fechas probables de pago. Cobranza Extrajudicial La cobranza extrajudicial se aplica a la cartera que tiene de 31 hasta 90 días de vencida. El abogado interno y el gerente de crédito se ponen en contacto con el cliente para tratar el pago de las amortizaciones e intereses vencidos. Si el cliente no puede pagar se le propone una reestructura.



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Cobranza Judicial La cobranza judicial se aplica si no se obtienen resultados favorables en un plazo de 90 días posteriores al vencimiento. En este caso Agro Fin DG procede legalmente contra el acreditado en donde se inicia la recuperación del crédito.

Plan de Negocios Para los siguientes periodos Agro Fin DG continuará con las líneas actuales de negocio base (ganadería, agricultura, forestal y financiamiento rural), a través del otorgamiento de créditos avío y refaccionarios. Sin embargo, se enfocará en buscar organizaciones de productores que cuenten con apoyo de subsidios en los programas “Trópico Húmedo” y “Proárbol”, así como cadenas productivas que se encuentren enlazadas al mercado objetivo. De esta manera la Empresa busca reducir el riesgo de incumplimiento de pago. Agro Fin DG seguirá ofreciendo financiamiento a su mercado objetivo (PD1, PD2 y PD3). Sin embargo, tendrá como prioridad a los productores de más bajos recursos (PD1). Dicha situación se debe a que le permite a la Empresa obtener la tasa de descuento más baja; haciéndolos más competitivos en el mercado de créditos en ese sector de la población. Asimismo, buscan diversificar la cartera mediante la introducción de nuevas cadenas y regiones productoras. La ampliación de la zona de influencia se logrará a través de la apertura de una nueva oficina de representación. Con esta oficina Agro Fin DG podrá llevar un mejor control de los acreditados y podrá incrementar la cartera de crédito. Para lograr lo anterior es necesario el incremento de las herramientas de fondeo. Por lo que, Agro Fin DG buscará incrementar la línea actual que se tiene con FIRA, así como incrementar líneas con la Banca de desarrollo. Los accionistas se encuentran dispuestos a inyectar capital en caso de que sea necesario para incrementar las líneas de fondeo. Por último, Agro Fin DG seguirá con la política de no decretar dividendos y capitalizar las utilidades de ejercicios anteriores. Control Accionario Agro Fin DG tiene como accionistas a dos personas físicas y a la Unión de Silvicultores de la Región de Escárcega Campeche, S.P.R. de R.L. (sociedad constituida el 15 de julio de 1997, la cual está integrada por 385 silvicultores). A continuación se desglosan los accionistas y su participación accionaria.



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Consejo de Administración, Organigrama y Directivos Consejo de Administración El Consejo de Administración de Agro Fin DG está integrado por dos de los accionistas; Ramón Dimas Hernández y María del Carmen Gómez. Adicionalmente cuentan con un consejero independiente William Armando Colli Huchin que funge como Presidente del Consejo. A continuación se observa la integración del Consejo de Administración.

Es importante mencionar que el Presidente del Consejo de Administración acaba de ser incorporado derivado de la renuncia del anterior. Comités Internos Agro Fin DG cuenta únicamente con dos comité interno (comité de crédito) que tiene como objetivo auxiliar al Consejo de Administración en temas de crédito con apego a las Normas y Políticas de Crédito. Las funciones del comité de crédito se presentan a continuación.



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Organigrama La estructura organizacional de Agro Fin DG cuenta con una descripción de puestos, delimitando las funciones de cada área dentro de la Empresa. Cuenta con una Dirección General, de la cual dependen las tres Gerencias de Promoción, Crédito y Administración y Finanzas. A continuación se delinea la estructura organizacional.

Directivos Una fortaleza en la evaluación de Agro Fin DG es la experiencia de los directivos en las actividades del sector agropecuario (mercado al que se enfoca Agro Fin DG). A continuación se mencionan los principales directivos de la Empresa.



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Herramientas de Fondeo Agro Fin DG utiliza como principal fuente de fondeo una línea otorgada por FIRA en el Programa de Financiamiento a Sociedades Financiera de Objeto Múltiple. Derivado de esto Agro Fin DG está condicionado a canalizar los recursos de crédito hacia el sector rural y a las actividades agropecuarias, forestales y de pesca. A junio de 2011, la línea de FIRA con Agro Fin DG es por un monto total de P$120.0m, de los cuales se tiene utilizado el 90.1%. Asimismo, la Empresa cuenta con una línea de crédito otorgada por Financiera Rural por un monto de P$15.0m. Por último la Empresa también utiliza recursos propios para financiar a los acreditados. En la siguiente imagen se observa el porcentaje de cartera de crédito total por tipo de financiamiento.

Competencia En el entorno competitivo de Agro Fin DG se encuentran empresas que se enfocan al financiamiento del sector primario en la zona sureste de la Republica. En la siguiente imagen se observan algunas competidores.



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Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria Entorno macroeconómico Agro Fin DG se dedica principalmente al financiamiento para los sectores agropecuarios, pesqueros y forestales, así como de la agroindustria y otras actividades que se desarrollen en el medio rural. Las actividades primarias, en particular los sectores de agricultura, ganadería y forestales representaron al 2T11 el 2.2%, 1.2% y 0.3%, respectivamente, del Producto Interno Bruto Nacional (PIB). A esta misma fecha, el PIB tuvo un crecimiento anual de 3.3%, mientras que las actividades primarias disminuyeron 3.7%, respectivamente. A continuación se observa la distribución del PIB por sectores económicos.

Productos principales financiados Agro Fin DG tiene como objetivo financiar distintas cadenas productivas. Las principales cadenas productivas financiadas por la Empresa se describen a continuación. Palma de Aceite En México la producción de palma de aceite se encuentra distribuida principalmente en cuatro estados al sur y sureste de la República (Chiapas, Campeche, Tabasco y Veracruz). La palma de aceite es un cultivo perenne y de tardío y largo rendimiento ya que la vida productiva puede durar más de 50 años. Del cultivo de palma de aceite se obtiene el aceite de palma crudo y la almendra de palma. Actualmente, el aceite de palma es el segundo aceite más consumido, se utiliza principalmente como aceite de cocina. Asimismo, se utiliza como materia prima en jabones, detergentes y para la producción de pinturas, barnices y tintas.



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En los últimos años la palma de aceite se ha utilizado para la producción de biodiesel. A junio de 2011, Agro Fin DG financia palma de aceite en el estado de Chiapas, en el cual el ciclo de cosecha y producción es de marzo a diciembre. Chiapas es el principal estado productor en México con un potencial arriba de las 900,000 hectáreas (Ha) para sembrar. Sin embargo, durante 2010 se tuvo una superficie sembrada de 33,500.5 Ha con cosecha únicamente en 19,902.2 Ha (16,211.0 Ha durante 2009). Chipas produce alrededor del 79.0% de la producción total en México, en 2010 se produjeron 342,037.3 toneladas (17.2 toneladas por hectárea). El precio de la palma de aceite está relacionado directamente con el precio internacional, el cual es un commodity. Durante 2010 el valor de la producción total de palma de aceite en México fue de P$544.6m (vs. P$294.1m durante 2009). Ganado Bovino En México la producción de ganado bovino ha mostrado una tendencia creciente durante los últimos años. La actividad ganadera bovina se da en estados del norte (Chihuahua, Coahuila, Durango, Nuevo León y Tamaulipas) y en estados del sureste de la República (Campeche, Chiapas, Quintana Roo, Tabasco y Yucatán). Veracruz es el principal estado productor de ganado bovino en México, representando alrededor del 14.0% de la producción nacional. La producción de ganado bovino se da de dos formas diferentes: carne de bovino en pie (animal vivo que se vende para engorda o para ser sacrificado) y carne de bovino canal (parte del cuerpo de los animales sacrificados después de ser tratados). Agro Fin DG financia ganado bovino en Campeche donde la producción durante 2010 fue de 39,450 toneladas con un precio de P$14.7 por kilogramo. De esta manera el valor de la producción durante 2010 en el estado de Campeche fue de P$579.7m (vs. P$622.1m de 2009). Miel En México, la apicultura es de suma importancia ya que de esta actividad dependen aproximadamente 40 mil productores. México se ubica como el quinto país productor y tercer exportador de miel en el mundo. Tiene exportaciones a países como Bélgica, Canadá, Suiza, China, Alemania, España, Francia, Estados Unidos, Japón, entre otros. La producción de miel en México se da principalmente en los estados de Yucatán, Campeche, Quintana Roo y Chiapas. Sin embargo, Agro Fin DG financia miel en los estados de Campeche y Chiapas, los cuales aportaron durante 2010 el 9.8% y el 8.2% de la producción nacional, respectivamente. El precio de la miel durante los últimos periodos en dichos estados ha estado en los P$28.0 por kilogramo de miel. Durante 2010 se tuvo una producción total de 55,684 toneladas de miel en México.



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Chile Habanero Otro producto de gran importancia en la Península de Yucatan y en México es el chile habanero. Actualmente, el chile habanero se comercializa a nivel nacional y se exporta especialmente a países como Japón, Estados Unidos, Alemania, entre otros. Los estados con mayor producción de chile habanero en México son Yucatán, Campeche y Quintana Roo. Agro Fin DG financia chile habanero en el estado de Quintana Roo. Durante 2009 en Quintana Roo tuvo una producción de 2,103 toneladas con un valore de P$48.0m. Quintana Roo fue el estado que alcanzo el precio más alto pagado al productor de P$22.8 mil por tonelada. Fideicomisos Instituidos en Relación a la Agricultura Actualmente, Agro Fin DG utiliza como fuente fondeadora a FIRA, la cual opera como banca de segundo piso, con patrimonio propio y coloca sus recursos a través de Bancos y otros intermediarios financieros, tales como: sofoles, sofoms, arrendadoras financieras, almacenes generales de depósitos, agentes PROCREA, empresas de factoraje y uniones de crédito. Al cierre de 2008, aproximadamente el 80% del total del financiamiento al campo con recursos de FIRA, fue canalizado a través del sector bancario y el 20% fue distribuido por otros agente financieros bancarios. Sin embargo, como consecuencia de la crisis financiera de 2008, FIRA decidió enfocarse a los pequeños productores rurales a través de intermediarios financieros no bancarios. FIRA en 2010, otorgo financiamiento total por P$102,945m (con este financiamiento se logro atender a alrededor de 1,700m de productores). El financiamiento total a la rama agrícola tuvo un incremento, pasando de P$64,656.0m en 2009 a P$68,918.0m. Para las actividades ganaderas se destinaron P$20,262.0m y para las actividades pesca P$3,408.0m. En cuanto al programa de “Financiamiento Rural”, el cual fomenta la inversión productiva en las poblaciones con menos de 50 mil habitantes, se destinaron P$8,904.0m lo que represento crecimiento de 3.0% con respecto al 2009. A continuación se observa la distribución del financiamiento otorgado por FIRA durante 2010.



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FIRA ha establecido como prioridad ampliar el financiamiento en zonas con muy alto grado y alto grado de marginación. Dicha situación ha permitido que se incremente el financiamiento en los últimos años. Una de las zonas con alto grado de marginación es el estado de Campeche (principal zona de influencia de Agro Fin DG), en donde se ha incrementado el financiamiento pasando de P$450.0m en 2006 a P$971.0m en 2010. Esto se debe a la innovación de productos financieros, la ampliación de canales de crédito y la inducción para que los intermediarios financieros privados adecuen productos, procesos y sistemas para atender las diferentes necesidades. Específicamente para los Intermediarios Financieros No Bancarios se destinaron P$18,410m durante 2010, teniendo un incremento del 3.0% con respecto al 2009. Financiera Rural Además de la línea de crédito que Agro Fin DG tiene con FIRA, la Empresa cuenta con una línea de crédito por parte de Financiera Rural por un monto de P$5.0m. Financiera Rural se dedica a impulsar el desarrollo de las actividades agropecuarias, forestales, pesqueras y todas las demás actividades vinculadas al medio rural. Evaluación de la Administración La administración de Agro Fin DG está a cargo de un Consejo de Administración que sirve como enlace entre los accionistas y la organización interna. La función principal del Consejo de Administración es determinar las estrategias del negocio, así como monitorear el desempeño de la organización a través de indicadores, con el objetivo de reportar los resultados a los accionistas.



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Procesos y Sistemas Agro Fin DG cuenta con un sistema administrativo financiero integral (FIN+TM) para llevar a cabo los diferentes procesos. Dicho sistema funciona bajo la plataforma Windows y se encuentra dividido en módulos, separando las diferentes etapas de los procesos de la Empresa (originación, seguimiento y cobranza). Para el proceso de originación el sistema permite tener múltiples variables de otorgación de créditos, así como también permite la cancelación de los mismos. Además, se controla la documentación requerida de cada acreditado. A través de este sistema se realizan las operaciones de desembolso y recuperación de créditos. El control de las garantías también se realiza a través de este sistema. En el proceso de seguimiento de la cartera, FIN+ permite definir las condiciones necesarias, como definir el instrumento a utilizar, la frecuencia, el periodo y la persona responsable. Además, el sistema es capaz de registrar los créditos que se reestructuran con las nuevas características. En cuanto al proceso de cobranza, FIN+ establece diferentes etapas, desde la cobranza preventiva (a través de notificaciones) hasta la cobranza extrajudicial y judicial. Si el crédito cae en incumplimiento de pago el sistema registra al crédito en cartera vencida. Para cumplir con la normatividad de FIRA, FIN+ cuenta con la capacidad de registrar la garantía FEGA, la cartera pasiva, los desembolsos y la cuenta bancaria para los pagos de FEGA a FIRA. De esta manera se tiene una relación entre la parte activa y la parte pasiva de la Empresa. Asimismo, el sistema es capaz de realizar reportes flexibles y dinámicos con diferentes elementos según sea necesario. Se generan estados de cuenta, controles de pago, estado de cartera, reportes contables, operaciones diarias, entre otros. Análisis de Cartera Agro Fin DG ofrece distintos productos con el objetivo de cubrir las necesidades cada uno de los clientes de distintas cadenas productivas. Las cadenas productivas en las que la Empresa tiene mayor influencia con mayor porcentaje de la cartera total son: palma de aceite con el 19.7% (P$24.7m), ganado bovino con el 17.6% (P$22.1m), miel con el 12.0% (P$15.1m), chile habanero con el 11.0% (P$13.8m), hule con el 10.2% (P$12.9m) y el resto con el 29.5% dedicado a forestal, sorgo, arroz, maíz, microcréditos, entre otros. En la siguiente imagen se observa la distribución de la carera de crédito total por cadena productiva a junio de 2011.



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Asimismo, Agro Fin DG tiene presencia en diferentes estados de la República en donde ofrece sus productos y servicios. El estado en el que la Empresa tiene mayor presencia es en Campeche con el 49.7%, esto como consecuencia de que Agro Fin DG tiene sus oficinas principales en este estado. A continuación se observa la distribución de cartera de crédito total por entidad a junio de 2011.

Cartera Vencida A junio de 2011, Agro Fin cuenta con 421 clientes distribuidos en distintas entidades y enfocados a diferentes cadenas productivas, como se menciono previamente. Actualmente, 28 clientes se encuentran en



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cartera vencida con un monto de P$2.3m, representando un índice de morosidad de 1.8%. A continuación se observa el desempeño de la cartera total en relación al índice de morosidad.

Como podemos observar en la imagen anterior el índice de morosidad alcanzó un máximo en el 3T09 de 8.6%. Dicha situación fue como consecuencia de una sequía que afectó el cultivo de sorgo y los seguros agrícolas no alcanzaron a cubrir la totalidad de los créditos. Sin embargo, se puede observar que para el 4T09 el índice de morosidad se disminuye hasta 1.4% como consecuencia de la aplicación de la garantía FONAGA y el pago de los acreditados, Clientes Principales Como se mencionó previamente la cartera de Agro Fin DG está formada por 421 clientes, de los cuales los 10 principales representan el 38.8% de la cartera total. Es importante mencionar que 4 de estos clientes son Sociedades de Producción Rural (S.P.R), que son organizaciones que representan alrededor de 100 productores hasta 400 productores por organización. De esta manera, aunque el porcentaje que representan los 10 clientes principales es relativamente alto el riesgo de concentración se encuentra mitigado por las organizaciones. A continuación se enlistan los 10 clientes principales y algunas de sus características.



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Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Para su operación Agro Fin DG se apega a las disposiciones que establece la CNBV para las instituciones de crédito. Adicionalmente, se rige por la normatividad que emite FIRA respecto a las “Condiciones Generales de Operación con Sociedades Financieras de Objeto Múltiple”. Asimismo, Agro Fin DG cuenta con una regulación interna en base a manuales de operación. El objetivo de los diferentes manuales es establecer la base operátiva de la Empresa detallando las funciones de cada área, así como de todo el personal. De esta manera la Empresa busca disminuir el riesgo operativo. Los manuales de Agro Fin DG se enlistan a continuación: - Manual de Normas y Políticas de Crédito - Manual de Procedimientos para la operación del Proceso de Crédito - Manual de Organización - Manual de Control Interno - Manual de Administración de Riesgo - Manual de Contabilidad - Prevención y Detección de Operaciones con recursos de

Procedencia Ilícita - Código de Ética



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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos de Agro Fin DG incluye los estados financieros históricos de la Empresa y las expectativas de crecimiento para los próximos periodos. Este análisis toma en cuenta dos escenarios, el primero un escenario base y el segundo un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla.

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.



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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México se basa en el plan de negocios de Agro Fin DG. Dicho plan considera que se incrementa la cartera de crédito a través de créditos avíos y refaccionarios, enfocándose principalmente en los productores de más bajos recursos (PD1). Para esto se toma en consideración que la Empresa incorpora una nueva oficina para ampliar la zona de influencia y la diversificar las cadenas productivas actuales. Como consecuencia se espera que la cartera de crédito total alcance P$154.3m y P$175.5m al cierre de 2011 y 2013 (vs. P$122.7m al cierre de 2010). En la siguiente imagen se observa la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de la cartera de crédito total esperada para 2011-2013 de 13.3%, comparado con 72.8% de 2008-2010.

En la imagen anterior se observa el desempeño del índice de morosidad, el cual se mencionó previamente, alcanzó un máximo de 8.6% en el 3T09, derivado de las sequías que afectaron el cultivo de sorgo. Asimismo, se ve un incremento del índice de morosidad en el 1T11 de 6.9%. Dicha situación fue como consecuencia de un cambio contable solicitado por FIRA en donde se solicitó que la cartera que estuviera reestructurada, si no había pagado el 25%, debía considerarse como cartera vencida. A pesar de esto, al 2T11 el índice de morosidad se encuentra en niveles aceptables de 1.8%. Bajo el escenario base planteado por HR Ratings de México considera que derivado de la expansión de la Empresa hacia nuevas cadenas productivas en las cuales se tiene menos experiencia se afecta ligeramente la calidad crediticia de la cartera incrementando el índice de morosidad. No obstante, dicho índice no alcanza los niveles máximos históricos. Para el



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cierre de 2012 y 2013 se esperan niveles de 5.1% y 5.7%, respectivamente. Como consecuencia del incremento de cartera vencida estimamos que la Empresa mantenga el índice de cobertura (estimaciones preventivas para riesgos crediticios / cartera vencida) en 1.0x para los periodos proyectados. De esta manera suponemos que se cubre la totalidad de la pérdida potencial a causa de la cartera vencida. Durante los últimos 12 meses la rentabilidad de la Empresa ha comenzado a tener mayor estabilidad como consecuencia de una maduración del negocio. Dicha situación ha generado que el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) cerraran durante el 2T11 en 1.8% y 8.3%, respectivamente. Para los siguiente periodos se espera que la rentabilidad de Agro Fin DG se mantenga en niveles sanos de 2.0% y 10.6% al cierre de 2013. Dicha situación es como consecuencia del incremento en la utilidad neta (P$3.0m y P$4.2m al cierre de 2012 y 2013, según corresponde). En la siguiente imagen se observa el desempeño del ROA y ROE bajo el escenario base.

Por otro lado, HR Ratings de México evalúa el manejo de costos y gastos por parte de Agro Fin DG con el índice de eficiencia (gastos de administración / (ingresos totales de la operación + estimaciones preventivas para riesgos crediticios)) y el índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio). Al 2T11 dichos índices cerraron en 56.8% y 5.4%, respectivamente, niveles relativamente aceptables con base a los estándares de la industria. Esto como consecuencia de la generación ingresos operativos en línea con los gastos de administración. Para los siguientes periodos se espera que los



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gastos de administración se incrementen derivado de la apertura de una nueva oficina (P$10.0m y P$11.5m al cierre de 2012 y 2013). Sin embargo, se espera que con la apertura de la nueva oficina se incremente la cartera de crédito y por lo tanto los ingresos operativos, ocasionando que los índices de eficiencia se mantengan en niveles aceptables. El índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa esperados para el cierre de 2012 es de 53.1% y 5.5% y para el cierre de 2013 de 51.3% y 5.4%, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el nivel de eficiencia bajo el escenario base.

El nivel de solvencia de Agro Fin DG es una fortaleza en el análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México. Para medir la solvencia se utilizan métricas financieras como es el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgos totales) el cual establece la capacidad de la Empresa para hacer frente a pérdidas no esperadas de manera adecuada. Asimismo, se utiliza la razón de apalancamiento (pasivo total promedio 12m / capital contable promedio 12). Al 2T11 la Empresa registra un índice de capitalización de 23.2%, reflejando las aportaciones de capital que se han realizado en los últimos periodos por parte de los accionistas y de la capitalización de utilidades acumuladas (derivado de la política de no decretar dividendos establecida por FIRA). Bajo el escenario base planteado por HR Ratings de México, se espera que el índice de capitalización se mantenga en niveles aceptables, beneficiado por la acumulación de utilidades, suponiendo que la Empresa continua con su política de no decretar dividendos. Para el cierre de 2012 y 2013 se esperan niveles de 20.2% y 18.9%. En la siguiente imagen se observan los indicadores de solvencia de Agro Fin DG.



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La razón de apalancamiento ha tenido una tendencia a la alza durante los últimos periodos como consecuencia del incremento de las líneas de fondeo que van en línea con el crecimiento de cartera de crédito. En junio de 2011 la razón de apalancamiento cerró en 3.7x, nivel aceptable por el tipo de negocio de Agro Fin DG. Derivado que para los siguientes periodos se espera que la cartera de crédito tenga un incremento es necesario que los pasivos también se incrementen. Por lo tanto, se espera para el cierre de 2012 y 2013 que la razón de apalancamiento alcance niveles de 4.1x y 4.3x, respectivamente. La liquidez de la Empresa no representa un riesgo en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Dicha situación es como consecuencia de que la parte activa de la Empresa se encuentra calzada completamente con la parte pasiva (préstamos de FIRA, principal herramienta de fondeo). Adicionalmente, la Empresa mantiene una relación de cartera vigente a deuda neta de 1.3x a junio de 2011, lo que demuestra la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus pasivos con costo. Bajo el escenario base se espera que para los próximos periodos Agro Fin DG mantenga los mismos niveles ya que para el crecimiento de la cartera de crédito se necesita el mismo crecimiento en los pasivos.



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Escenario de Estrés El escenario de estrés realizado por HR Ratings de México considera menor originación de créditos avío y refaccionarios derivado de menor captación. Asimismo, considera que la calidad de la cartera se ve afectada por la diversificación de productos y zona de influencia donde se tiene una menor experiencia. Además de que se consideran presiones en márgenes como consecuencia de menor tasa activa y condiciones económicas adversas. Por último, consideramos un incremento en la tasa pasiva derivado de la necesidad de diversificar las herramientas de fondeo necesaria para cumplir la reglamentación de FIRA. Con base a los supuestos previamente mencionados, se espera que la cartera de crédito total alcance niveles de P$131.1 y P$135.4m al cierre de 2012 y 2013, comparado con P$154.3m y 175.5m del escenario base. Esto se debe principalmente a que la Empresa no incorpora una nueva oficina y Agro Fin DG no es capaz de aumentar su captación. Por lo tanto, en la siguiente imagen se observa la TMAC de cartera total para 2011-2013 de 5.1% (vs. 13.3% del escenario base).

Al igual que en el escenario base la calidad de la cartera de crédito se ve afectada por la diversificación de productos y zona de influencia donde la Empresa aun no tiene experiencia y requiere de una curva de aprendizaje. De esta manera y por la menor originación de cartera el índice de morosidad se incrementa hasta 6.7% y 8.8% al cierre de 2012 y 2013, respectivamente, alcanzando los niveles máximos históricos (8.6% al 3T09).



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Derivado del incremento de cartera vencida y con el fin de mantener el índice de cobertura en 1.0x, se da un incremento en la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios de P$9.4m y P$13.0m al 4T12 y 4T13 (vs. P$7.8m y P$10.7m del escenario base). Dicha situación tiene un impacto directo en la utilidad de Agro Fin DG y por lo tanto sobre los niveles de rentabilidad. Los niveles de ROA y ROE para el cierre de 2012 serían de -0.5% y -2.4% (vs. 1.6% y 8.3% del escenario base) y para el cierre de 2013 de -0.6% y -3.3% (vs. 2.0% y 10.6% del escenario base), respectivamente. En la siguiente imagen se observa el desempeño del ROA y ROE bajo el escenario de estrés.

En cuanto al manejo de costos y gastos en el escenario de estrés planteado por HR Ratings de México, se espera que Agro Fin DG tenga un incremento en los gastos de administración, sin embargo, se espera que dicho incremento sea relativamente menor al del escenario base (P$10.7m vs. P$11.5m al cierre de 2013) derivado de que no se incorpora la nueva oficina. Sin embargo, el índice de eficiencia se ve afectado incrementando los niveles a 63.9% y 67.1% al cierre de 2012 y 2013, comparado con 53.3% y 51.3% del escenario base. Dicha situación se debe a que los ingresos operativos en estos periodos se reducen de manera significativa a P$7.3m y P$7.9m (vs. P$13.0m y P$16.0m del escenario base), principalmente por la reducción de la tasa activa y el incremento de la tasa pasiva. En cuanto al índice de eficiencia operativa, este se mantiene en niveles aceptables similares a los de los del escenario base alcanzando 5.7% y 5.8% al cierre de 2012 y 2013, como consecuencia de que se tiene un crecimiento en los activos productivos promedio y se reduce el efecto del incremento en los gastos de administración. En la siguiente imagen se observa el comportamiento previamente mencionado del índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa.



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El nivel de solvencia de Agro Fin DG bajo el escenario de estrés se mantiene como una fortaleza en el análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México. Sin embargo, el índice de capitalización se reduce ligeramente a niveles de 20.6% y 18.0% al 4T12 y 4T13, respectivamente. Dicha situación se debe a la disminución de utilidades acumuladas en estos periodos de -P$0.8m y -P$1.1m (vs. P$3.0m y P$4.2m del escenario base) en línea con una menor generación de activos sujetos a riesgos totales de P$164.5m y P$182.4m, comparado con P$173.2m y P$211.2m del escenario base. En la siguiente imagen se observa el índice de capitalización.



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La razón de apalancamiento al igual que en el escenario base tiene un comportamiento a la alza, sin embargo, el incremento es mayor alcanzando niveles de 4.5x al cierre de 2013, comparado con el 4.3x del escenario base. Dicha situación se debe a menor capital derivado de menor acumulación de utilidades. Asimismo, la liquidez de la Empresa se mantiene sin ser un riesgo dentro del análisis de HR Ratings de México derivado del modelo de negocio de Agro Fin DG. La razón de cartera vigente a deuda neta se espera que se mantenga en niveles similares a los del escenario base, alcanzando niveles de 1.4x al cierre de 2012 y 2013. En la siguiente imagen se observa la razón de cartera vigente a deuda neta en relación a la cartera de crédito total del escenario de estrés.



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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings de México encontramos fortalezas y factores de riesgo desde el punto de vista cualitativo y cuantitativo. Dentro de las fortalezas encontramos experiencia por parte de los accionistas y directivos en el sector agropecuario. Cuenta con una cartera de crédito relativamente pulverizada ya que 4 de los 10 clientes principales son empresas S.P.R. las cuales otorgan financiamiento desde 100 hasta 400 productores. Por el lado cuantitativo encontramos fortalezas en el nivel de capitalización de 23.2% al 2T11 el cual se ha visto beneficiado por las inyecciones de capital realizadas por los accionistas. Asimismo, cuanta con una relación de cartera vigente a deuda neta de 1.3x, lo cual demuestra la capacidad de la Empresa hacer frente a sus pasivos con costo. Por último, los indicadores de rentabilidad y eficiencia han iniciado a tener estabilidad derivado de la maduración del negocio. Dentro de los factores de riesgos encontramos debilidades en el gobierno corporativo derivado encontramos falta de comités internos que den fortaleza a la operación y al control interno. Por otro lado, se encuentra expuesto al riesgo crediticio por el tipo de negocio en el que se especializan y derivado de que el seguro agrícola no necesariamente cubre desde el inicio de la cosecha. También tienen sensibilidad a la volatilidad de precios a causa de que no cuentan con coberturas de precios en todos sus productos. Sus sistemas tecnológicos aun tienen áreas de oportunidad en la capacidad de reporteo. Por último, cuentan con poca flexibilidad en sus herramientas de fondeo, ya que cuentan únicamente con una línea de FIRA por P$120.0m y una línea con Financiera Rural por P$15.0m. Tomando en cuenta los factores anteriores en consideración HR Ratings de México otorgo la calificación crediticia de largo plazo de “HR BB” y la calificación de corto plazo de “HR 4” a Agrofinanciera DG, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia

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