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해외 우려로 시장 기대치 하향세, 부진한 4분기 실적 전망

1)해외: 부실 반영 가능성/수주 중장기 전망 불투명, 2)주택: 호조세 지속 중

실적 가시성 높은 주택사업이 유리한 업황, Top picks 현대산업

부진한 4분기 실적 예상, 중동 저가물량 영향 여전

대형 건설업체의 4분기 실적은 해외 저가물량 영향으로 부진할 전망이다. 7개

사 평균 매출액은 전년 동기 대비 1.6% 증가, 영업이익은 전년 동기 대비 흑자

전환할 전망이다. 2014년 연간 매 분기 흑자 기조는 유지하며 2013년 해외 부

실 비용 반영 초기보다 회복된 모습이다. 전 분기 대비 매출액 11.2% 증가, 영

업이익 74.8% 증가가 예상된다. 비용처리가 있었던 3분기의 기저효과이다.

해외 저가물량이 적은 업체의 실적이 양호하다. 현대산업, 삼성물산, 현대건설은

시장 기대치에 부합할 전망이다. GS건설은 3분기에 제시했던 변경 영업이익 가

이던스를 충족할 전망이나 중동 저가물량의 우려는 여전히 존재한다. 대림산업

은 변경 영업이익 가이던스를 하회할 전망이다. 대우건설의 주택부문 호조세는

전분기에 이어 지속되는 모습이나 해외 부실 반영 가능성으로 시장 기대치를

하회할 전망이다. 삼성엔지니어링은 실적 불확실성이 존재하나 전분기에 이어

소폭 흑자가 예상된다.

해외 부실 반영의 마지막 고비, 2015년 상저하고 실적 전망

건설업종은 1)주택 가격 상승률 둔화, 2)유가 급락으로 인한 중동 수주 우려,

3)3분기 실적에서 드러났던 해외 부실 존재로 부진한 주가흐름을 보였다. 주택

가격은 12월 말 부동산 3법 통과 이후 상승세로 전환 중이다. 2015년 대형 건

설사의 주택 분양 계획은 전년 대비 58.9% 증가할 전망이다.

해외부문의 부진은 여전하다. 2014년 상반기 완료 기대했던 중동 저가공사는

공기 지연으로 2015년까지 이어질 전망이다. 부실 반영 가능성과 저마진 현장

매출 반영으로 상저하고 실적이 전망된다. 해외 수주는 2014년 총 660억달러

(+14.5% YoY)를 기록했다. 대형사 합산 해외 수주는 달성률은 72%이다. 유

가 급락으로 중동 발주 감소 우려가 크다. 단기적으로 대형사가 모두 목표하고

있는 쿠웨이트 신규 정유 등 메가 프로젝트의 발주 지연 가능성은 희박하나 중

장기적으로 재정 불안에 따른 발주 규모 축소 가능성은 높다.

투자의견 매수 유지, 주택에 유리한 업황 전개 지속 전망. Top Pick 현대산업(012630)

2015년은 건설업종은 해외 부실 마무리와 주택 호조세로 점진적인 회복세에

진입할 전망이다. 해외 실적/수주 우려는 하반기에 완화될 전망이다. 주택 업황

은 턴어라운드를 시현했던 2014년에 이어 호조세를 지속할 전망이다. 최선호주

로 해외 부실없고 주택 턴어라운드 수혜인 현대산업, 차선호주로 해외/국내 강

점 보유로 점진적인 회복세가 예상되는 GS건설, 삼성물산을 제시한다.

비중확대 (유지)

박상연 ☎ 02-3772-1592

[email protected]

Daily News 2015년 1월 12일

건설

4Q14 Preview: 해외 흐림, 주택 맑음

2

Daily News 건설

1. 부진한 4분기 실적 전망, 해외 부실 반영 우려는 여전

대형 건설업체의 4분기 실적은 해외 저가물량 영향으로 부진할 전망이다. 7개사 평균

매출액은 전년 동기 대비 1.6% 증가, 영업이익은 전년 동기 대비 흑자 전환할 전망이

다. 2014년 연간 매 분기 흑자 기조는 유지하며 2013년 해외 부실 비용 반영 초기보

다 회복된 모습이다. 전 분기 대비 매출액 11.2% 증가, 영업이익 74.8% 증가가 예상

된다. 대규모 비용처리가 있었던 3분기의 기저효과이다.

해외 저가물량이 적은 업체의 실적이 양호하다. 현대산업, 삼성물산, 현대건설은 시장

기대치에 부합할 전망이다. GS건설은 3분기에 제시했던 변경 영업이익 가이던스를 충

족할 전망이나 중동 저가물량의 우려는 여전히 존재한다. 대림산업은 변경 영업이익

가이던스를 하회할 전망이다. 대우건설의 주택부문 호조세는 전분기에 이어 지속되는

모습이나 해외 부실 반영 가능성으로 시장 기대치를 하회할 전망이다. 삼성엔지니어링

은 실적 불확실성이 존재하나 전분기에 이어 소폭 흑자가 예상된다.

4Q14 건설 7사 실적 Preview

(십억원, %) 4Q14F 4Q13 YoY 3Q14 QoQ 신한(기존) 컨센서스 2014F 2013 YoY

현대산업 매출액 1,302 1,334 (2.4) 1,128 15.4 1,203 1,338 4,531 4,217 7.4

012630 영업이익 59 (183) 흑전 56 5.8 60 62 208 (148) 흑전

순이익 65 (171) 흑전 28 131.6 66 45 126 (201) 흑전

영업이익률(%) 4.5 (13.7) - 5.0 - 5.0 4.6 4.6 (3.5) -

순이익률(%) 5.0 (12.8) - 2.5 - 5.5 3.3 2.8 (4.8) -

삼성물산 매출액 7,849 7,670 2.3 6,881 14.1 7,622 7,969 28,645 28,433 0.7

000830 영업이익 207 126 64.5 193 7.0 209 198 661 433 52.6

순이익 137 2 7,350.6 64 115.3 142 132 476 266 78.8

영업이익률(%) 2.6 1.6 - 2.8 - 2.7 2.5 2.3 1.5 -

순이익률(%) 1.7 0.0 - 0.9 - 1.9 1.7 1.7 0.9 -

GS건설 매출액 2,733 3,144 (13.1) 2,305 18.6 2,614 2,762 9,445 9,566 (1.3)

006360 영업이익 31 (137) 흑전 24 30.3 34 42 48 (935) 흑전

순이익 6 (182) 흑전 1 411.7 6 20 (19) (827) 적지

영업이익률(%) 1.1 (4.4) - 1.0 - 1.3 1.5 0.5 (9.8) -

순이익률(%) 0.2 (5.8) - 0.1 - 0.2 0.7 (0.2) (8.6) -

현대건설 매출액 5,036 4,071 23.7 4,259 18.2 4,739 5,090 17,289 13,938 24.0

000720 영업이익 273 208 31.6 231 18.4 276 287 971 793 22.5

순이익 180 121 49.0 135 33.2 182 194 591 570 3.7

영업이익률(%) 5.4 5.1 - 5.4 - 5.8 5.6 5.6 5.7 -

순이익률(%) 3.6 3.0 - 3.2 - 3.8 3.8 3.4 4.1 -

대우건설 매출액 2,604 2,166 20.2 2,606 (0.1) 2,504 2,536 9,922 8,782 13.0

047040 영업이익 93 (569) 흑전 94 (0.5) 111 101 431 (245) 흑전

순이익 63 (834) 흑전 (2) 흑전 74 71 161 (718) 흑전

영업이익률(%) 3.6 (26.3) - 3.6 - 4.4 4.0 4.3 (2.8) -

순이익률(%) 2.4 (38.5) - (0.1) - 3.0 2.8 1.6 (8.2) -

대림산업 매출액 2,335 2,439 (4.3) 2,090 11.7 2,341 2,466 9,075 9,847 (7.8)

000210 영업이익 77 (320) 흑전 (189) 흑전 90 86 30 40 (24.9)

순이익 44 (299) 흑전 (166) 흑전 60 69 (38) (10) 적지

영업이익률(%) 3.3 (13.1) - (9.1) - 3.9 3.5 0.3 0.4 -

순이익률(%) 1.9 (12.2) - (8.0) - 2.6 2.8 (0.4) (0.1) -

삼성ENG 매출액 2,023 2,688 (24.8) 2,207 (8.3) 2,023 2,106 8,644 9,806 (11.9)

028050 영업이익 29 27 6.8 32 (9.7) 33 32 169 (1,028) 흑전

순이익 24 90 (73.5) 15 57.8 27 25 88 (709) 흑전

영업이익률(%) 1.4 1.0 - 1.5 - 1.6 1.5 2.0 (10.5) -

순이익률(%) 1.2 3.3 - 0.7 - 1.3 1.2 1.0 (7.2) -

자료: 각 사, Quantiwise, 신한금융투자

대형 건설업체 7개사 합계 전년동기

대비 매출액 1.6% 증가, 영업이익 흑

자전환

3

Daily News 건설

2. 2015년 상저하고 실적 전망: 해외부실 반영의 마지막 고비

2014년 건설업 지수는 8.5%p 하회하며 업종별 수익률에서 부진했다. 10월 중순까지

양호했던 건설업 주가의 급락 요인은 1)주택 가격 상승률 둔화, 2)유가 급락으로 인한

중동 수주 우려, 3)3분기 실적에서 드러났던 해외 부실 처리 지연이다.

11월초 이후 건설업 지수와 0.9의 상관관계를 보이는 서울 주택 매매가격의 상승폭은

12월말 부동산 3법 통과 이전까지 둔화됐다. 연초 상승세로 전환했으나 2달간의 둔화

세는 부정적이었다. 주택 시장은 2013년 하반기부터 현재까지 장기간 상승세를 지속

하고 있다. 분양시장 호조세를 지속으로 대형사들의 분양물량 증가세는 이어지고 있다.

대형 6개사 합산 분양물량은 2013년 5.9만 세대(+0.8% YoY), 2014년 7.5만세대

(+27.2% YoY), 2015년 11.9만세대(+58.9% YoY)로 예상된다.

2014년 중동 수주는 상반기 247억달러, 하반기 66억달러로 상반기에 연간물량의

79%가 결정되었다. 하반기 급격한 중동 수주 감소세와 함께 건설사들의 외형성장 논

란이 제기됐고, WTI 속락으로 해외 수주의 절대량을 차지하는 중동과 CIS∙중남미 발

주국 재정 우려가 부각되며 중장기 수주 전망은 불투명해졌다.

2014년 1분기, 2분기(합산 영업이익 +50.0% QoQ)에 걸쳐 매 분기 증가세를 시현하

던 건설업종 실적은 3분기(합산 영업이익 -43.8% QoQ) 해외 부실 반영으로 어닝쇼

크를 기록했다. 해외 저가 공사 마무리 국면을 예상했던 연초 기대치와 달리 완공 시

점은 2015년 상반기로 대거 지연되었다. 4분기 실적은(합산 영업이익 7701억원,

+74.8% QoQ) 전분기 대비 양호하나 해외부실 우려는 상존한다.

2014년 주요 업종별 주가 수익률 대형 7개 건설사 시가총액 상대지수, 영업이익의 추이 및 전망

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: 부동산114, QuantiWise, 신한금융투자

KOSPI 대비 건설업 상대지수와 서울 주택가격 추이 한국 건설사 중동 수주액과 WTI 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

2014년 건설업 지수

KOSPI 대비 3.7%p 하회:

1)주택∙해외 업황 부진,

2)해외 저가물량發 실적 우려가 원인

(8.5) (4.8)

(40)

0

40

80

운수장비

기계

화학

철강금속

건설업

유통업

KO

SP

I

의료정밀

종이목재

금융업

전기전자

보험업

의약품

은행

음식료

통신업

전기가스

증권

운수창고

섬유의복

비금속

(%)

1600

1610

1620

1630

1640

1650

70

80

90

100

110

120

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15

(만원/평)(01/13=100p)

KOSPI 대비 건설업지수 상대강도(좌축)

서울 주택평균매매가(우축)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

60

70

80

90

100

110

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F

(십억원)(2013/01/01=100)

대형 7개 건설사 영업이익합(우축)

대형 7개 건설사 시가총액 상대지수(좌축)

0

40

80

120

160

0

5

10

15

20

25

01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14

(달러/배럴)(십억달러) 한국 건설사 중동 수주액(좌축)WTI(우축)

4

Daily News 건설

1) 2014년 해외 Review: ①실적-상고하저, ②수주-상고하저, 1Q 쿠웨이트/이라크 PJT

2014년 상반기 완료를 기대했던 중동 저가공사는 3분기부터 부실 반영을 시작했다.

매 분기 증가세를 시현하던 건설업종 실적은 3분기(합산 영업이익 -43.8% QoQ) 해

외 부실 반영으로 어닝쇼크를 기록했다. 해외 저가 공사 마무리 국면을 예상했던 연초

기대치와 달리 완공 시점은 2015년 상반기까지 지연됐다. 4분기 실적은(합산 영업이

익 7701억원, +74.8% QoQ) 전분기 대비 양호하나 해외부실 우려는 상존한다.

해외 수주는 2014년 총 660억달러(+14.5% YoY)를 기록했다. 2014년 중동 수주는

상반기 247억달러, 하반기 66억달러로 상반기에 연간물량의 79%가 결정되었다. 컨소

시엄으로 참여한 메가 프로젝트 이라크 카르발라 정유와 쿠웨이트 클린퓨엘 프로젝트

가 상반기에 몰렸기 때문이다. 하반기 급격한 중동 수주 감소세와 함께 건설사들의 외

형성장 논란이 제기됐다.

건설업체별 2014년 주요 해외 수주 프로젝트

기업 국가 공사명 계약일 완공예정일 도급액(백만달러)

삼성물산 중국 삼성전자 중국 서안 TEN Project 01/14 12/14 127

러시아 삼성전자 오폐수 처리시설공사 02/14 08/14 10

알제리 메가 딜 복합화력발전 - Mostaganem 02/14 08/17 765

알제리 메가 딜 복합화력발전 - Naama 02/14 08/17 610

영국 머지 게이트웨이 교량공사 03/14 03/18 252

인도 뭄바이 DAICEC 복합문화시설 06/14 06/17 678

싱가포르(합) 투아스 핑거원 매립 공사 07/14 01/19 217

영국 SABIC Ethane 저장설비 프로젝트 07/14 08/16 210

중국 중국 엠 레트로핏 프로젝트 08/14 07/16 84

베트남 삼성D 베트남 V Project(OLED 모듈라인 신축) 08/14 04/15 49

싱가포르 싱가포르 LNG 터미널 3차 확장 EPC 08/14 02/18 543

베트남 삼성전자 옌빈 메탈(Metal) 라인 신축공사 09/14 06/15 257

러시아 Lakhta Centre Project 09/14 03/18 230

말레이시아 LNG 재기화 시설공사(RGT-2) 10/14 04/18 454

베트남 SEV 옌퐁 메탈(Metal) 라인 조성공사 10/14 04/15 13

말레이시아 스타 레지던스 프로젝트 10/14 07/19 304

터키 키리칼레 복합화력 발전소 10/14 04/17 597

카자흐스탄 Balkhash Thermal Power Plant Project 12/14 03/20 1,400

합계 총 해외수주 8조원 목표 18조원 달성률 44%

현대건설 인도네시아 GCNM 주택 개발 공사(현건) 01/14 12/16 84

칠레 Chacao 교량 건설 공사(현건) 02/14 08/20 331

적도기니아 아니속 상하수도 2단계 확장사업(현엔) 02/14 08/16 73

이라크 카르발라 정유공장 (현대 70%, 현엔 30%) 02/14 10/18 2,265

인도네시아 라자만달라 수력 발전 프로젝트(현엔) 03/14 03/17 39

사우디 타북 ~ 타바잘 380kV 송전선(현건) 04/14 10/16 168

스리랑카 스리랑카 Keells City Project(현건) 04/14 03/18 340

필리핀 TVI 2x150MW CFB 석탄화력 발전소(현엔) 05/14 09/17 497

베네수엘라 뿌에르또 정유공장 고도화(현건 80%, 현엔 20%) 06/14 05/18 4,337

UAE 미르파 민자발전(현건 90%, 현엔 10%) 07/14 04/17 795

싱가포르 투아스 핑거 원 매립공사(현건) 07/14 01/19 225

말레이시아 지마 2호기 석탄화력 발전(현건 10%, 현엔 90%) 08/14 05/19 732

멕시코 몬테레이 기아차 40만대 생산공장 신축공사(현엔) 09/14 04/16 259

사우디 알 사미르 380kV 변전소(현건) 09/14 03/17 153

네덜란드 오이스터 실험용 원자로 (현건 84%, 현엔 16%) 11/14 03/18 17

베네수엘라 페트콕 발전소 공사 C & B Design(현건) 11/14 11/15 10

러시아 비료공장(현건 58%, 현엔 42%) - - 5,200

베네수엘라 푸에르트 정유 확장 및 설비(Change Order, 현건) 11/14 556

5

Daily News 건설

우즈벡 kamdym(현엔) 11/14 07/17 2,010

인도네시아 칼셀 200MW 석탄화력발전소(현엔) 12/14 05/17 325

합계 총 해외수주 20조원 목표 18.5조원 달성률 108%

대우건설 쿠웨이트 클린 퓨얼 프로젝트 - MAB2 Pkg. 04/14 04/18 1,141

싱가포르 톰슨라인 T216 공구 04/14 12/20 352

나이지리아 바란 인필 프로젝트 04/14 10/16 249

카타르 오비탈 고속도로 및 트럭 루트 신설 공사 05/14 06/17 920

이라크 ENI 주바이르 유전 개발 프로젝트 - 남부 패키지 05/14 11/16 546

보츠와나 카중굴라 교량 건설공사 09/14 09/18 162

말레이시아 KL Metropolis Phase 1A - 인프라 공사 10/14 08/15 23

알제리 콘스탄틴 하천 정비 공사 10/14 07/16 135

합계 총 해외수주 3.8조원 목표 7.6조원 달성률 50%

대림산업 알제리 알제리 카이스 복합화력발전소 공사 02/14 04/17 306

베트남 하노이 경전철 3호선 (논~하노이 구간) 1공구 04/14 10/16 83

필리핀 팍빌라오 420MW 석탄화력발전 공사 04/14 12/17 337

싱가포르 톰슨라인 T222 공구 05/14 12/20 239

필리핀 산 부에나벤트라 500MW 석탄화력발전소(퀘손2) 10/14 04/18 652


GS건설 알제리 알제리 카이스 복합화력발전소 공사 02/14 04/17 306

이라크 카르발라 정유공장 프로젝트 02/14 10/18 2,265

베네수엘라 엘팔리토 정유공장 확장공사 컨설팅, 기술지원 03/14 09/14 5

싱가포르 퓨조노 폴리스 2A 타워 A,B동 피팅아웃 실내공사 04/14 09/15 98

쿠웨이트 KNPC 클린퓨얼 프로젝트 Package 1: MAA 04/14 12/17 1,616

UAE 루마이따 샤나엘 3단계 프로젝트 05/14 03/17 733

필리핀 푸에르토 프린세사 공항개선 사업 05/14 01/17 33

튀니지 튀니지 수처리 06/14 02/16 50

쿠웨이트 도하링크 프로젝트 10/14 10/18 573

합계 총 해외수주 7.0조원 목표 7.0조원(변경 전 10조) 달성률 100%

삼성엔지니어링 칠레 BHP 복합화력 프로젝트 01/14 10/16 442

알제리 알제리 띠미문 개발 프로젝트 02/14 01/17 801

이라크 ENI 주바이르 유전 개발 프로젝트 - 북부 패키지 03/14 10/16 840

쿠웨이트 클린 퓨얼스 프로젝트 MAB1 04/14 04/18 1,636

멕시코 멕시코 페멕스 유엘에스디(ULSD) 프로젝트-용역 09/14 09/15 80

미국 텍사스 LNG 11/14 11/15 5

합계 총 해외수주 6.0조원 목표 8.0조원(변경 전 9조) 달성률 75%


자료: 각 사, 해외건설협회, 신한금융투자 / 주: 현대건설 수주액 = (현대건설+현대엔지니어링) 수주액

해외건설수주 현황 및 추이 2014년 해외수주 가이던스 대비 달성률

자료: 해외건설협회, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 해외건설협회, 신한금융투자

(100)

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1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

(%)(십억달러) 중동 수주액(좌축)총 해외수주액 (좌축)연간증감률(우축)

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현대건설 삼성물산 삼성ENG 대우건설 GS건설 대림산업

(%)(조원) 달성액(좌축)가이던스(좌축)달성률(우축)

6

Daily News 건설

2) 2015년 해외 Preview: ①실적-상저하고, ②수주-상고하저, 중장기 전망은 불투명

2015년 건설업종 실적은 상저하고가 전망된다. 지연된 해외 저가 프로젝트의 완공 시

점이 하반기 대비 상반기에 집중되어 있기 때문이다. 1분기 7.3조원, 2분기 13.5조원,

3분기 0.1조원, 4분기 5.9조원 규모의 저가물량이 완공 예정이다. 상반기에 76%가 집

중되어 있다. 대부분의 건설사들이 2013년과 2014년에 걸쳐 대규모의 해외 비용처리

를 했음에도 규모의 여부와 상관없이 추가 비용 처리 가능성은 존재한다. 2014년과

마찬가지로 추가 공기 지연도 있겠으나 급격한 변동 가능성은 낮다고 판단한다. 점진

적인 회복세를 전망한다.

유가 급락으로 해외 수주의 다수를 차지하는 중동지역 국가의 재정 우려가 부각되며

발주 감소 우려가 크다. 단기적으로 대형사가 모두 목표하고 있는 쿠웨이트 신규 정유

등 메가 프로젝트의 발주 지연 가능성은 희박하나 중장기적으로 재정 불안에 따른 발

주 규모 축소 가능성은 높다. 2015년 중동 지역 수주 전략은 2014년과 동일하다. 쿠

웨이트 신규정유, 카타르∙UAE 등 기타 국가에서 마진이 양호한 일부 프로젝트를 수주

하는 것이다. 사우디는 일부 발주 물량 연기 가능성이 높아졌다. 쿠웨이트는 현 유가

수준에서도 재정적자 비율이 낮고 재정지출 의지 존재로 발주지연 가능성은 희박하다.

해외 저가 프로젝트 완공 시점 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 /주: 2015년 1월 12일 기준

2015년 한국 건설사 입찰 참여 예상 프로젝트

국가 공종 공사명 예상 수주

결정일

도급액

(십억달러) 특징 참여 한국 기업

카타르 석유화학 알카라나(Al-Karaana) 석유화학 콤플렉스 1H15 6.4

대림, 현건, 삼성ENG, SK, GS

사우디 화학 라스탄누라 클린퓨얼 및 아로마틱스 플랜트 03/15 3.0 발주 1년 연기 가능성 존재 대림, 삼엔, 현건, 한화, GS

쿠웨이트 원유처리 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 1, 2, 3번 04/15 13.0 GS, SK, 현중, 대우, 현건, 대림, 한화, 삼엔

쿠웨이트 저장시설 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 4번 1H15 1.1 사이펨/Essar 수주 대림, 대우, 현중

쿠웨이트 해양시설 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 5번 1H15 0.9 현건/사이펨/Essa 컨소 수주 현건, SK, 대림

사우디 원유처리 쿠라이스 유전개발 확장 - 중앙 원유처리 패키지 1H15 3.0 사이펨과 주처리 패키지 16억달러 계약 체결

7억 달러 파이프라인 패키지 현지업체 KAD, HAK 협상 중

대림, 현건

쿠웨이트 가스처리 KNPC LPG 트레인 5 프로젝트 1H15 1.5

대림, SK, GS, 삼성ENG , 현건, 현중

사우디 가스플랜트 파드힐리 가스플랜트 프로젝트 1H15 3.0 대림,현건,GS, SK

UAE 정유 푸자이라 정유공장 프로젝트 1H15 3.5 삼성ENG, GS, SK,

현건, 현중

투르크메니스탄 화학 Gas to Liquid+에탄크래커 1H15 5.0 현건

자료: MEED, 회사 자료, 뉴스 취합, 신한금융투자 /주: 음영표시 프로젝트는 입찰완료 or 입찰 연기 프로젝트

0

5

10

15

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1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 16~

(조원)

7

Daily News 건설

2015년 예상 균형재정 유가: 사우디는 106달러로 평균 수준 외환보유액으로 재정적자 충당시 고갈까지 시간

자료: IMF, Deutsche Bank, 신한금융투자 자료: IMF, 신한금융투자 /주: 리비아, 베네수엘라, 오만의 2013년 재정지출은 예상치

유가 수준에 따른 GDP대비 재정적자 비율 20% 초과 진입 국가 2013년 대비 2015년 재정지출 성장률

유가수준(달러) 국가

60이라크(18%), 베네수엘라(17%)

에콰도르(7%), 리비아(5%)

50 러시아(161%), 앙골라(110%)

40사우디(57%), 알제리(16%)

오만(6%), 콩고(1%)

30 쿠웨이트(13%)

20 가봉(1%)

자료: IMF, OPEC, Bloomberg, 신한금융투자

주: 괄호()-한국 GDP 대비 각국 GDP 수준, 유가 외의 모든 변수(13년)는 동일하다고 가정

자료: EIA, 신한금융투자

건설업체별 해외 저가 프로젝트 사업 현황 및 완공 일정

기업

국가

공사명

계약일

완공

예정일

도급액

(십억원)

공정률(2Q14)

(%)

공정률(3Q14)

(%)

14 15 16~

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

현대건설 쿠웨이트 쿠웨이트 Oil Company NO.1 공사 07/10 12/14 1,610 99 99

UAE U.A.E 보로지 3 동력 및 간접시설 07/11 06/14 1,116 99 99

삼물 사우디 사우디 Qurayyah IPP 12/11 05/15 2,334 96 98

호주 호주 RH PROJECT 04/13 12/15 5,290 34 53

대림산업 사우디 YERP-3 07/10 06/15 1,368 95 97

사우디 YERP-4 07/10 06/15 772 93 95

사우디 SADARA MFC 07/11 02/15 1,086 86 91

사우디 SADARA ISO 09/11 04/15 1,331 75 77

사우디 Shoaiba II 발전 현장 10/11 04/15 1,317 89 91

사우디 RabighⅡ CP1/CP2 현장 07/12 05/16 465 26 29

쿠웨이트 쿠웨이트 LPG TRAIN 4 07/10 06/15 984 95 96

GS건설 UAE Ruwais 4th NGL Train Project 07/09 12/14 114 96 94

UAE RRE PKG7 12/09 미확정 632 95 95

UAE Ruwais Refinery Expansion P2 12/09 12/14 3,590 98 99

UAE Takreer Inter Refinery Pipeline-2 09/10 03/15 796 91 91

쿠웨이트 KNPC NLTF Project 04/11 09/14 591 75 75

쿠웨이트 KOC Wara Pressure Maintenance 09/11 03/15 475 81 85

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웨이

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베네

수엘

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가봉

사우

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리비

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알제

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웨이

콩고

콜롬

비아

앙골

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미국

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캐나

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카타

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호주

에콰

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중국

트리

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드토

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(%)

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지리

아

베네

수엘

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사우

디

이라

크

U.A

.E

카타

르

쿠웨

이트

(달러) 2015년 예상 균형재정

유가

GDP 가중

8

Daily News 건설

쿠웨이트 Azzour 송수시설공사 10/11 미확정 214 62 68

사우디 IPC EVA Project 12/10 미확정 451 97 97

사우디 PP-12 복합화력발전소건설공사 05/12 05/15 674 89 91

사우디 Rabigh UO1 06/12 10/15 635 41 49

사우디 Rabigh CP 3&4 06/12 06/15 1,299 40 50

캐나다 BlackGold Project 08/10 12/14 624 98 98

터키 STAR Project 05/13 04/18 1,261 2 2

우즈벡 UGCC Ethylene Plant(우즈벡) 06/12 09/15 670 61 77

인니 Cilacap RFCC project 09/11 04/15 699 91 90

대우건설 UAE UAE RRE 01/11 미확정 1,361 93 95

UAE UAE S3 POWER PLANT PJ 02/11 03/15 717 84 97

사우디 SADARA TANK 01/12 03/15 383 78 89

사우디 HOUT(KRL) Onshore Gas Facilities 03/12 06/15 207 36 45

사우디 JAZAN REFINERY PJ 11/12 03/16 548 16 21

모로코 조르프라스파 03/12 미확정 467 80 91

모로코 JORF LASFAR 12/10 04/15 1,141 90 91

말레이 ST. REGIS HOTEL 01/11 11/14 192 48 54

오만 SUR IPP 08/11 11/14 1,374 92 97

삼엔 사우디 JERP #3 Aromatics Units 07/09 06/14 771 100 100

사우디 Ma'aden Aluminum Rolling Mill 02/11 12/14 1,038 94 97

사우디 Ma'aden Aluminum Cast House 03/11 04/14 216 97 97

사우디 Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment 03/11 12/14 676 99 97

사우디 Shaybah Increase Gas Handling 03/11 02/15 1,589 81 86

사우디 Shaybah NGL #2 R&U 03/11 12/14 793 97 96

사우디 Shaybah NGL Power Generation 03/11 02/15 621 99 99

사우디 Maaden Smelter Port Facility 04/11 미확정 10 96 96

사우디 CO2 Compression 04/11 11/14 108 85 85

사우디 Ma'aden Alumina Refinery Steam 10/11 11/14 197 93 92

사우디 Yanbu P&D Plant Ph.3 12/12 12/17 1,589 11 16

사우디 CLEAN FUELS PROJECT 04/14 07/18 1,571 0 1

UAE TAKREER RRE Utilities & Offsite 12/09 12/14 3,135 99 100

UAE Nitrogen Gas Injection Pure Case 10/11 02/15 175 99 100

UAE Takreer CBDC 07/12 01/16 2,694 52 59

이라크 Iraq West Qurna Ph.2 Project 12/11 10/14 1,519 96 100

이라크 카자흐스탄 발카쉬 석탄화력 06/12 03/20 1,400 3 4

바레인 Muharraq STP 07/11 01/15 301 96 95

인니 MCL Banyu Urip Project 08/11 01/15 427 87 92

자료: 각 사, 신한금융투자

주: 회색 음영 프로젝트는 2Q14~3Q14 공기 연장, 푸른색 음영 표시 프로젝트는 3Q14~ 공기 연장 프로젝트

9

Daily News 건설

3) 2015년 주택: 2014년도 좋았지만 2015년은 더 좋다

부동산 3법 통과(12월 29일) 이후 가격∙거래량은 상승세로 전환했다. 분양시장 호조

세도 여전하다. 서울 아파트 매매가격은 작년 11월 초 이후 상승폭 둔화 지속에서 연

초 상승세로 전환했다. 건설업 지수와 0.9의 상관관계를 보이는 서울 매매가 상승은

긍정적인이다. 주택 시장은 2013년 하반기부터 현재까지 장기간 상승세를 지속하고

있다. 2015년은 양호한 분양시장의 근거인 저금리가 작년에 이어 이어질 전망이다. 주

택의 P(가격), Q(물량) 모두 증가할 전망이다. 대형 건설사의 주택 분양 계획은 국내

업황 호조, 불투명한 해외수주 전망으로 전년 대비 58.9% 증가할 전망이다.

주간 아파트 가격 변동률 추이 주간 거래량 지수

자료: KB부동산, 신한금융투자 자료: KB국민은행, 신한금융투자

아파트 청약 경쟁률 추이 - 1순위 분기별 아파트 분양물량 추이 및 전망

자료: 부동산114, 금융결제원, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

건설사별 분양 물량 추이 및 전망 미분양 주택 추이

자료: 부동산114, 신한금융투자 자료: 각 사, 신한금융투자 / 주: GS건설은 1Q14 미분양 가구수 적용

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01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(P) 전국서울

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(%) 전국

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(x대1) 서울특별시전국

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(천세대)(천세대) 전국 미분양(좌축)

수도권 준공후 미분양(우축)

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대우건설 대림산업 GS건설 현대건설 현대산업 삼성물산

(천세대) 2012

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1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

(%)(천세대) 아파트 분양물량(좌축)

연간증감률(우축)

10

Daily News 건설

국내외 건설사 Valuation 요약 비교

구분 회사 이름 시가총액 주가상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE

(조원, %, 배) 1M YTD 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

한국 대형 건설사 삼성물산 9.4 (1.6) (1.8) 21.0 17.0 0.9 0.8 15.3 14.2 4.1 5.1

현대건설 4.4 (2.5) (5.7) 8.8 6.7 0.8 0.7 5.6 4.8 10.0 11.4

대우건설 2.3 (4.9) (7.3) 12.0 7.8 0.8 0.7 9.5 8.5 7.0 10.2

삼성엔지니어링 1.4 (10.9) (8.7) 15.8 7.8 1.4 1.2 11.6 8.7 8.5 15.2

대림산업 2.1 (8.7) (9.4) 적자 7.6 0.5 0.4 17.6 6.4 0.7 5.9

GS건설 1.5 (11.5) (11.0) 651.3 6.6 0.4 0.4 25.2 11.3 0.7 6.0

현대산업개발 3.2 31.8 11.4 33.7 15.2 1.5 1.3 18.9 12.7 4.6 9.2

한국 중소형 건설사 두산건설 0.5 (9.9) (11.0) N/A N/A 0.2 0.2 14.6 12.7 1.1 1.9

태영건설 0.4 10.3 1.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

동원개발 0.3 8.8 1.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

삼호 0.2 24.2 20.9 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

한라 0.2 4.1 (5.5) N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

한신공영 0.1 7.7 10.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

일본 건설사 JGC CORP 5.6 (5.5) (5.4) 13.4 12.0 1.5 1.3 5.4 4.9 11.4 11.9

CHIYODA CORP 2.3 (2.8) (4.1) 17.8 13.5 1.2 1.1 6.5 5.2 7.1 9.1

TOYO ENGINEERING 0.8 1.6 (1.6) 25.5 11.7 1.1 1.1 5.0 2.7 4.9 10.9

유럽 건설사 VINCI 35.3 5.3 2.3 13.2 12.7 1.8 1.7 7.6 7.6 13.9 13.3

BOUYGUES 12.8 (0.8) (1.3) 15.6 17.6 1.2 1.2 6.7 6.5 7.1 7.8

TECHNIP 7.0 (1.4) (3.3) 10.8 8.2 1.2 1.1 4.4 3.6 12.1 14.8

SAIPEM 4.5 (8.1) (9.0) 12.6 8.5 0.7 0.7 6.5 5.6 5.7 8.6

PETROFAC 3.6 (12.2) (9.6) 5.8 6.2 1.4 1.2 4.2 4.0 25.6 21.3

TECNICAS REUNIDAS 2.6 1.8 (2.0) 14.3 12.9 3.9 3.5 7.8 7.0 29.0 28.4

FCC 3.7 (3.1) (6.6) 적자 24.9 9.1 7.6 11.6 10.6 (24.5) 45.3

MAIRE TECNIMONT 0.6 (15.5) (9.7) 13.3 8.6 7.0 3.9 7.5 6.1 61.3 49.3

미국 건설사 FLUOR 9.8 (1.1) (4.8) 13.8 12.2 2.6 2.3 5.5 5.0 18.2 18.9

FOSTER WHEELER 3.0 0.0 0.0 17.6 13.0 3.1 2.7 8.9 7.5 N/A N/A

중국 건설사 CHINA COMMUNICATIONS CONST

35.1 14.9 3.5 9.2 8.4 1.2 1.1 11.3 10.2 13.7 13.3

CHINA RAILWAY CONST 29.3 2.9 (1.7) 8.4 7.8 1.0 0.9 8.0 7.4 13.0 12.6

CHINA STATE CONSTRUCT 6.2 (3.2) 0.9 12.3 9.7 2.3 1.9 11.6 9.2 19.9 21.9

미국 주택 건설사 LENNAR 10.1 8.0 4.4 17.4 14.5 2.1 1.8 12.3 10.4 13.6 14.2

PULTEGROUP 9.1 10.4 5.5 20.2 16.0 1.8 1.6 9.6 8.6 9.2 10.2

DR HORTON 10.3 7.0 3.0 16.7 14.2 1.9 1.7 12.6 10.5 10.9 12.4

일본 주택 건설사 DAIWA HOUSE INDUSTRY 13.6 0.9 (1.9) 13.1 12.9 1.4 1.3 7.7 7.3 10.7 10.1

SEKISUI HOUSE 9.9 (0.0) (2.3) 12.3 11.6 1.1 1.0 8.5 8.2 9.3 9.2

DAITO TRUST CONSTRUCT 9.9 2.3 (2.3) 17.2 15.8 4.4 4.0 9.2 8.5 25.9 25.8

자료: Bloomberg, 신한금융투자

…11

Daily News 현대산업

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 3,334.1 103.4 41.2 (0.4) (5) 적전 31,204 (4,525.4) 26.8 0.7 (0.0) 88.4

2013 4,216.9 (147.9) (241.9) (208.7) (2,768) 적지 28,145 (8.4) (38.9) 0.8 (9.3) 90.3

2014F 4,531.0 208.2 168.5 118.8 1,576 흑전 29,672 27.4 18.9 1.5 5.5 68.7

2015F 5,109.7 335.1 307.8 217.0 2,879 82.7 32,502 15.0 11.9 1.3 9.3 49.1

2016F 5,611.4 395.3 380.6 268.3 3,560 23.6 36,013 12.1 10.0 1.2 10.4 40.4

현대산업 (012630)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 43,100 원

목표주가 54,000 원 (상향)

상승여력 25.3% 박상연

(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p

시가총액 3,249.1 십억원

액면가 5,000 원

발행주식수 75.4 백만주

유동주식수 59.4 백만주(78.8%)

52 주 최고가/최저가 45,700 원/23,450 원

일평균 거래량 (60 일) 304,277 주

일평균 거래액 (60 일) 11,329 백만원

외국인 지분율 48.97%

주요주주 정몽규 외 7 인 18.83%

Templeton Asset Management 12.49%

외 17 인

절대수익률 3 개월 9.9%

6 개월 29.6%

12 개월 83.8%

KOSDAQ 대비 3 개월 12.3%

상대수익률 6 개월 34.7%

12 개월 85.8%

주가차트

0

40

80

120

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000

01/14 05/14 09/14 01/15

현대산업 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(01/14=100)

더 좋을 2015년

무난한 4분기 실적 예상, 영업이익 592억원(흑자전환 YoY) 전망

4분기 매출액 1.3조원(-2.4% YoY), 영업이익 592억원(흑자전환 YoY)의 실적을 전망한

다. 매출액과 영업이익 모두 시장 기대치에 부합할 전망이다. 3분기에 저마진 사업장 아산

용화의 준공 효과(14.07 완공)로 자체사업의 매출 총이익률은 소폭 하락한 바 있다. 4분

기는 대구 월배 1블럭(14.12 완공) 준공에도 불구하고 고마진 사업장의 매출 인식 증가로

자체사업의 매출 총이익률 상승이 전망된다(3Q14 7.8%→4Q14 11.0%).

진행 중인 주택사업도 호조세를 보이고 있다. 2014년 총 1만8백세대를 분양했다. 평균 분

양률은 99%를 기록하고 있다. 단기간 공급물량이 많아 우려 사항이었던 대규모 사업지

수원권선 4차(분양액 4,100억원, 1,596세대)도 100% 분양률을 기록했다. 순차입금 감소

세도 지속되고 있다. 별도 기준 전 분기 대비 1,000억원이 감소한 1.0조원을 전망한다.

2015년 외형+이익 성장세 지속 전망, 현금흐름 개선세도 긍정적

2015년 매출액은 5.1조원(+12.8% YoY), 영업이익 3,351억원(+60.9% YoY)을 전망한

다. 2012년 분양했던 저마진 사업장 아산용화(902세대), 대구월배1블럭(1,322세대)이

2014년 완공되어 이익 성장세는 지속될 전망이다(영업이익률 2014년 4.6%→2015년

6.6% 전망). 주택 분양물량 증가와 통영 LNG 발전 착공 전망으로 주택(+9.7% YoY)∙토

목(+6.4% YoY) 부문 모두 매출액 성장세가 전망된다.

부동산 3법 통과 이후 서울 아파트 매매 가격은 11월 초 이후 상승폭 둔화세를 보였으나

12월 말 이후 다시 상승폭을 회복하는 모습이다. 2015년은 전년과 같은 주택 시장 호조

세를 이어갈 전망이다. 현대산업은 2015년 분양물량으로 1.5만세대를 계획하고 있다. 양

호한 분양률을 바탕으로 현금흐름 개선세도 이어질 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 54,000원 상향. 건설업종 내 최선호주 제시

투자의견 매수를 유지하며 목표주가를 54,000원으로 상향한다. 목표주가는 2015년 예상

BPS 33,856원에 주택업황 호조세를 반영하여 PBR 1.6배를 적용했다.

…12


현대산업의 실적 전망 변경

변경 후 변경 전 변경률 (%) Consensus 차이 (%)

(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 4,531 5,110 4,433 5,158 2.2 (0.9) 4,567 4,960 (0.8) 3.0

영업이익 208 335 209 324 (0.5) 3.4 214 327 (2.5) 2.4

세전이익 168 308 171 299 (1.2) 2.9 140 271 20.3 13.7

순이익 126 231 128 224 (1.2) 2.9 105 206 20.0 12.2

EPS 1,676 3,063 1,697 2,976 - - - - - -

영업이익률 (%) 4.6 6.6 4.7 6.3 - - 4.7 6.6 - -

세전이익률 (%) 3.7 6.0 3.8 5.8 - - 3.1 5.5 - -

순이익률 (%) 2.8 4.5 2.9 4.3 - - 2.3 4.1 - -

자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자

현대산업 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 227 294 1,095 379 359 287 740 862 1,995 2,248 2,975 3,613

주택(자체) 28 (31) 678 138 0 (57) 66 413 813 422 736 1,030

주택(외주) 102 251 102 (122) 90 23 456 122 333 691 840 958

토목 51 48 223 204 141 92 2 163 526 398 593 744

건축 45 27 91 160 129 229 216 163 323 737 806 882

매출액 전체 785 1,012 1,086 1,334 964 1,137 1,128 1,302 4,217 4,531 5,110 5,611

주택(자체) 127 183 180 269 226 290 274 271 760 1,062 1,153 1,240

주택(외주) 172 205 244 279 196 249 283 328 900 1,056 1,170 1,288

토목 105 156 222 297 147 130 136 167 780 580 617 725

건축 66 99 77 88 58 79 80 104 330 320 554 643

영업이익 29 26 (20) (183) 23 70 56 59 (148) 208 335 395

세전이익 11 10 (46) (217) 11 41 36 80 (242) 168 308 381

순이익 7 1 (38) (171) 7 27 28 65 (201) 126 231 285

매출액 증가율 YoY 2.9 19.4 34.6 45.6 22.8 12.4 3.9 (2.4) 26.5 7.4 12.8 9.8

QoQ (14.3) 28.8 7.3 22.9 (27.8) 18.0 (0.8) 15.4 - - - -

영업이익 증가율 YoY (51.1) 흑전 적전 적전 (22.1) 173.0 흑전 흑전 적전 흑전 60.9 18.0

QoQ (46.7) (11.7) 적전 적지 흑전 209.4 (20.4) 5.8 - - - -

영업이익률 3.7 2.5 (1.8) (13.7) 2.4 6.2 5.0 4.5 (3.5) 4.6 6.6 7.0

세전이익률 1.5 1.0 (4.2) (16.3) 1.2 3.6 3.1 6.2 (5.7) 3.7 6.0 6.8

순이익률 0.9 0.1 (3.5) (12.8) 0.7 2.4 2.5 5.0 (4.8) 2.8 4.5 5.1

자료: 회사 자료, 신한금융투자

현대산업의 12개월 선행 PER 추이 현대산업의 12개월 선행 PBR 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

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06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

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1.5x

…13


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 6,638.5 6,420.8 6,226.2 6,494.8 6,936.6

유동자산 4,746.4 4,461.1 4,236.4 4,462.6 4,766.7

현금및현금성자산 342.8 289.2 245.8 461.9 511.7

매출채권 316.6 305.6 281.2 267.1 293.4

재고자산 2,222.9 1,981.7 1,684.4 1,600.2 1,757.3

비유동자산 1,892.0 1,959.7 1,989.8 2,032.2 2,169.8

유형자산 893.5 870.8 891.3 915.2 1,003.3

무형자산 23.0 20.6 17.4 14.8 12.6

투자자산 531.4 492.0 504.9 525.9 577.6

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 4,210.6 4,218.5 3,901.2 3,942.6 4,102.6

유동부채 2,550.8 2,737.0 2,474.2 2,419.3 2,521.8

단기차입금 852.6 630.0 580.0 520.0 570.0

매입채무 423.8 447.6 470.0 512.3 562.5

유동성장기부채 578.0 733.6 433.6 345.6 245.6

비유동부채 1,659.8 1,481.5 1,427.0 1,523.3 1,580.8

사채 807.4 380.1 330.1 390.1 440.1

장기차입금(장기금융부채 포함) 365.7 607.7 577.7 547.7 497.7

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 2,427.8 2,202.3 2,325.0 2,552.2 2,834.0

자본금 376.9 376.9 376.9 376.9 376.9

자본잉여금 178.9 178.9 178.9 178.9 178.9

기타자본 (140.2) (140.2) (140.2) (140.2) (140.2)

기타포괄이익누계액 56.1 44.8 44.8 44.8 44.8

이익잉여금 1,880.6 1,661.4 1,776.4 1,989.8 2,254.4

지배주주지분 2,352.3 2,121.7 2,236.8 2,450.2 2,714.8

비지배주주지분 75.5 80.6 88.2 102.0 119.2

*총차입금 2,612.1 2,363.5 1,934.4 1,818.1 1,769.5

*순차입금(순현금) 2,146.9 1,989.5 1,597.5 1,253.3 1,144.9

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 (46.6) 251.8 477.1 440.4 302.3

당기순이익 5.3 (201.2) 126.4 230.9 285.5

유형자산상각비 38.6 46.5 49.5 49.1 51.8

무형자산상각비 1.7 3.3 3.2 2.6 2.1

외화환산손실(이익) 5.3 2.1 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (3.3) (0.5) (0.4) (0.4) (0.4)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (2.1) (2.9) (2.9) (2.9) (2.9)

운전자본변동 (89.1) 239.9 299.4 159.2 (35.8)

(법인세납부) (116.4) (6.8) (42.1) (77.0) (95.2)

기타 113.4 171.4 44.0 78.9 97.2

투자활동으로인한현금흐름 (302.3) (35.2) (88.2) (104.7) (200.8)

유형자산의증가(CAPEX) (202.0) (62.4) (70.0) (73.0) (140.0)

유형자산의감소 0.3 0.4 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.1) (0.6) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 7.9 0.0 (11.9) (20.1) (50.7)

기타 (107.4) 27.4 (6.3) (11.6) (10.1)

FCF (217.2) 307.1 412.7 322.7 117.0

재무활동으로인한현금흐름 195.2 (269.6) (432.8) (120.0) (52.2)

차입금의 증가(감소) 248.4 (252.4) (429.1) (116.3) (48.6)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (53.5) (17.2) (3.7) (3.7) (3.7)

기타 0.3 (0.0) 0.0 (0.0) 0.1

기타현금흐름 0.0 0.0 0.6 0.5 0.6

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (1.1) (0.6) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (154.7) (53.6) (43.3) 216.1 49.8

기초현금 497.5 342.8 289.2 245.8 461.9

기말현금 342.8 289.2 245.8 461.9 511.7


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 3,334.1 4,216.9 4,531.0 5,109.7 5,611.4

증가율 (%) (18.8) 26.5 7.4 12.8 9.8

매출원가 2,990.3 3,955.5 4,020.5 4,408.1 4,816.6

매출총이익 343.7 261.4 510.5 701.6 794.7

매출총이익률 (%) 10.3 6.2 11.3 13.7 14.2

판매관리비 240.3 409.3 302.2 366.5 399.4

영업이익 103.4 (147.9) 208.2 335.1 395.3

증가율 (%) (74.2) N/A N/A 60.9 18.0

영업이익률 (%) 3.1 (3.5) 4.6 6.6 7.0

영업외손익 (62.3) (94.0) (39.8) (27.3) (14.7)

금융손익 (77.5) (61.2) (51.2) (37.7) (28.1)

기타영업외손익 13.2 (35.7) 8.4 7.4 10.4

종속 및 관계기업관련손익 2.1 2.9 2.9 2.9 2.9

세전계속사업이익 41.2 (241.9) 168.5 307.8 380.6

법인세비용 35.8 (40.7) 42.1 77.0 95.2

계속사업이익 5.3 (201.2) 126.4 230.9 285.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 5.3 (201.2) 126.4 230.9 285.5

증가율 (%) (97.6) N/A N/A 82.7 23.6

순이익률 (%) 0.2 (4.8) 2.8 4.5 5.1

(지배주주)당기순이익 (0.4) (208.7) 118.8 217.0 268.3

(비지배주주)당기순이익 5.7 7.4 7.6 13.9 17.1

총포괄이익 1.6 (208.3) 126.4 230.9 285.5

(지배주주)총포괄이익 (2.5) (215.9) 130.9 239.2 295.8

(비지배주주)총포괄이익 4.0 7.5 (4.6) (8.4) (10.3)

EBITDA 143.7 (98.1) 261.0 386.8 449.3

증가율 (%) (67.2) N/A N/A 48.2 16.2

EBITDA 이익률 (%) 4.3 (2.3) 5.8 7.6 8.0

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 70 (2,669) 1,676 3,063 3,787

EPS (지배순이익, 원) (5) (2,768) 1,576 2,879 3,560

BPS (자본총계, 원) 32,206 29,215 30,842 33,856 37,594

BPS (지배지분, 원) 31,204 28,145 29,672 32,502 36,013

DPS (원) 200 50 50 50 50

PER (당기순이익, 배) 307.4 (8.7) 25.7 14.1 11.4

PER (지배순이익, 배) (4,525.4) (8.4) 27.4 15.0 12.1

PBR (자본총계, 배) 0.7 0.8 1.4 1.3 1.1

PBR (지배지분, 배) 0.7 0.8 1.5 1.3 1.2

EV/EBITDA (배) 26.8 (38.9) 18.9 11.9 10.0

배당성향 (%) (4,080.7) (1.8) 3.1 1.7 1.4

배당수익률 (%) 0.9 0.2 0.1 0.1 0.1

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 4.3 (2.3) 5.8 7.6 8.0

영업이익률 (%) 3.1 (3.5) 4.6 6.6 7.0

순이익률 (%) 0.2 (4.8) 2.8 4.5 5.1

ROA (%) 0.1 (3.1) 2.0 3.6 4.3

ROE (지배순이익, %) (0.0) (9.3) 5.5 9.3 10.4

ROIC (%) 1.0 (4.7) 4.5 7.6 8.8

안정성

부채비율 (%) 173.4 191.5 167.8 154.5 144.8

순차입금비율 (%) 88.4 90.3 68.7 49.1 40.4

현금비율 (%) 13.4 10.6 9.9 19.1 20.3

이자보상배율 (배) 1.0 (1.8) 3.0 5.5 6.8

활동성

순운전자본회전율 (회) 1.1 1.4 1.7 2.1 2.3

재고자산회수기간 (일) 243.7 182.0 147.7 117.3 109.2

매출채권회수기간 (일) 32.7 26.9 23.6 19.6 18.2


…14

Daily News 삼성물산



2012 25,325.9 490.3 555.7 450.6 2,787 12.2 72,035 22.5 20.2 0.9 4.3 27.4

2013 28,433.4 433.3 448.7 242.4 1,493 (46.4) 68,268 40.6 20.6 0.9 2.1 23.4

2014F 28,644.9 661.0 720.0 421.5 2,606 74.6 63,391 23.2 17.0 1.0 4.0 42.0

2015F 30,956.2 743.1 752.1 534.8 3,310 27.0 73,363 18.2 14.1 0.8 4.9 27.0

2016F 32,260.9 787.4 835.8 594.3 3,680 11.2 77,207 16.4 13.7 0.8 4.9 25.8

삼성물산 (000830)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 60,400 원

목표주가 89,000 원 (하향)


(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p


액면가 5,000 원


유동주식수 124.8 백만주(79.9%)

52 주 최고가/최저가 78,800 원/56,400 원

일평균 거래량 (60 일) 676,537 주



주요주주 삼성SDI 외 6 인 14.27%

국민연금공단 13.15%

절대수익률 3 개월 -19.7%

6 개월 -16.7%

12 개월 5.2%

KOSDAQ 대비 3 개월 -18.0%

상대수익률 6 개월 -13.4%

12 개월 6.4%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

01/14 05/14 09/14 01/15

삼성물산 주가 (좌축)


(원)


(01/14=100)

실적은 양호하나 아쉬운 수주

무난한 4분기 실적 예상, 영업이익 2,069억원(+64.5% YoY) 전망

4분기 매출액 7.8조원(+2.3% YoY), 영업이익 2,069억원(+64.5% YoY)의 실적을 전망한

다. 건설 매출액은 4.3조원(-0.8% YoY)으로 호주 로이힐 공사 매출 반영(3Q14 0.9조원,

4Q14 1.0조원 전망) 증가로 무난할 전망이다. 상사 매출액은 3.6조원으로(+8.1% QoQ,

+6.3% YoY) 품목 효율화 효과로 전분기 대비 증가할 전망이다.

수주는 해외 8조원, 국내 5.1조원으로 총 13조원을 달성했다. 2014년 목표 22조원을 대폭

하회했던 이유는 토목부문이 약 1조원 달성으로 부진했기 때문이다. 2015년은 타겟 해외

수주 지역/부문은 중동∙호주/인프라로 토목부문 증가세가 전망된다.

2015년: 외형 성장보다 이익 성장 전략으로 선회할 전망


다. 2014년 수주액 13조원은 건설 매출액 15조원에 미달하는 수치로 2015년 상반기까지

수주 부진이 이어질 경우 로이힐 완공 시점(2015년 매출 1.4조원, 상반기 대부분 공사 완

료 전망)과 맞물려 외형 성장이 둔화될 가능성이 높다.

2014년 분양물량은 가락시장 조합분 분양 연기로 5,600세대(목표 8,800세대)로 마감했

다. 2015년은 1.3만세대 분양이 전망된다. 안정성을 최우선으로 자체∙PF사업은 지양하고

수도권 위주의 재개발∙재건축 사업에 집중 한다는 전략이다. 상사 부문은 오거나이징 실적

반영 비중이 증가하며 이익률 개선이 전망된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 89,000원으로 하향. 건설업종 내 차선호주 제시

유가 하락으로 인한 발주 감소 우려, 부진한 해외 수주로 단기간 주가 하락폭은 과도했다.

투자의견 매수를 유지하나 실적 조정을 반영, 목표주가를 89,000원으로 하향한다. 목표주

가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로 산정했다. 2015년 예상 실적 기준 영업가치 6.6

조원(목표배수 건설 10배, 상사 8배)과 비영업가치 10.1조원의 합에 순차입금 2.0조원을

차감하여 산출했다.

…15


삼성물산의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 28,645 30,956 28,418 32,790 0.8 (5.6) 28,825 30,569 (0.6) 1.3

영업이익 661 743 663 816 (0.3) (8.9) 648 739 2.1 0.6

세전이익 720 752 724 845 (0.5) (11.0) 722 820 (0.3) (8.2)

순이익 476 564 480 634 (0.8) (11.0) 482 608 (1.2) (7.2)

EPS 2,947 3,492 2,970 3,926 - - - - - -

영업이익률 (%) 2.3 2.4 2.3 2.5 - - 2.2 2.4 - -

세전이익률 (%) 2.5 2.4 2.5 2.6 - - 2.5 2.7 - -

순이익률 (%) 1.7 1.8 1.7 1.9 - - 1.7 2.0 - -


삼성물산 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 8,419 4,254 1,574 5,292 2,262 3,391 2,220 5,284 19,539 13,156 15,543 16,930

국내 1,062 2,129 485 1,514 294 2,201 907 1,849 5,190 4,605 3,109 3,386

해외 7,357 2,125 2,581 2,286 1,969 1,189 1,314 3,434 14,349 8,552 12,435 13,544

매출액 전체 6,702 6,993 7,069 7,670 6,473 7,441 6,881 7,849 28,433 28,645 30,956 32,261

건설 2,590 3,180 3,381 4,291 3,357 3,878 3,559 4,257 13,441 15,050 16,536 16,761

건축 1,014 1,351 1,547 1,784 1,209 1,306 1,068 1,239 5,696 4,823 5,837 5,636

토목 377 481 570 1,017 863 1,128 1,380 1,564 2,444 4,935 4,557 4,210

플랜트 821 895 739 784 622 607 574 743 3,239 2,546 3,343 3,988

주택 378 453 525 707 662 837 538 710 2,062 2,746 2,800 2,927

상사 4,112 3,813 3,688 3,379 3,117 3,564 3,322 3,592 14,992 13,595 14,420 15,499

영업이익 68 99 141 126 115 145 193 207 433 661 743 787

세전이익 83 159 130 76 186 183 168 182 449 720 752 836

순이익 60 116 88 2 140 135 65 137 266 476 564 627

매출액 증가율 YoY 12.8 7.6 16.9 12.1 (3.4) 6.4 (2.7) 2.3 12.3 0.7 8.1 4.2

QoQ (2.0) 4.3 1.1 8.5 (15.6) 15.0 (7.5) 14.1 - - - -

영업이익 증가율 YoY (27.9) (28.8) 170.4 (38.7) 70.9 46.4 37.5 64.5 (11.6) 52.6 12.4 6.0

QoQ (67.1) 47.1 41.7 (10.6) (8.3) 26.0 33.1 7.0 - - - -

영업이익률 1.0 1.4 2.0 1.6 1.8 2.0 2.8 2.6 1.5 2.3 2.4 2.4

세전이익률 1.2 2.3 1.8 1.0 2.9 2.5 2.4 2.3 1.6 2.5 2.4 2.6

순이익률 0.9 1.7 1.2 0.0 2.2 1.8 0.9 1.7 0.9 1.7 1.8 1.9


삼성물산의 12개월 선행 PER 추이 삼성물산의 12개월 선행 PBR 추이


0

25

50

75

100

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

25x

22x

17x

20x

30x

0

25

50

75

100

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

0.8x

1.0x

1.2x

0.6x

1.4x

…16



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 25,964.0 25,465.9 25,368.4 26,655.3 27,005.6

유동자산 9,701.3 10,061.3 9,381.5 10,566.2 10,459.1

현금및현금성자산 1,378.2 1,468.6 245.8 1,359.2 1,130.0

매출채권 3,229.3 3,189.2 3,540.0 3,547.1 3,564.8

재고자산 1,419.9 1,432.5 1,439.6 1,442.5 1,446.8

비유동자산 16,262.7 15,404.6 15,986.9 16,091.1 16,548.5

유형자산 1,249.7 1,158.8 1,726.2 1,729.4 1,820.4

무형자산 1,231.0 1,284.1 1,391.1 1,441.1 1,526.1

투자자산 12,674.4 11,993.8 11,948.7 11,999.7 12,281.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 (2.0) (2.0)

부채총계 14,274.8 14,046.4 14,640.4 14,293.9 13,993.3

유동부채 8,727.0 8,919.2 9,234.3 8,665.5 8,594.0

단기차입금 1,613.6 1,361.5 1,904.5 1,854.5 1,804.5

매입채무 2,171.2 1,988.2 1,789.4 1,878.8 1,784.9

유동성장기부채 596.2 721.5 579.1 459.1 439.1

비유동부채 5,547.8 5,127.2 5,406.1 5,628.4 5,399.3

사채 1,495.6 1,745.4 2,025.4 2,075.4 1,975.4

장기차입금(장기금융부채 포함) 1,199.6 723.4 660.1 720.1 700.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 11,689.3 11,419.6 10,728.0 12,361.4 13,012.3

자본금 804.3 804.3 804.3 804.3 804.3

자본잉여금 1,056.6 1,060.5 1,062.0 1,062.0 1,062.0

기타자본 (292.9) (289.9) (289.4) (289.4) (289.4)

기타포괄이익누계액 7,552.5 6,776.8 5,747.3 6,892.6 6,992.6

이익잉여금 2,467.6 2,630.3 2,873.4 3,332.2 3,850.6

지배주주지분 11,588.1 10,982.1 10,197.5 11,801.7 12,420.0

비지배주주지분 101.2 437.5 530.5 559.7 592.3

*총차입금 4,940.3 4,649.8 5,269.4 5,207.2 5,022.2

*순차입금(순현금) 3,202.3 2,672.1 4,502.6 3,338.4 3,356.7

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 632.5 427.5 79.8 532.8 724.0

당기순이익 465.4 266.4 476.3 564.1 626.8

유형자산상각비 160.8 182.1 201.5 211.8 204.0

무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) 9.7 (60.6) 9.1 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (192.3) (87.3) (112.8) (13.0) (10.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (54.0) (56.1) (24.5) (46.0) (68.0)

운전자본변동 (266.7) (206.4) (730.4) (184.1) (28.9)

(법인세납부) (154.7) (144.7) (169.9) (188.0) (208.9)

기타 664.3 534.1 430.5 188.0 209.0

투자활동으로인한현금흐름 (573.9) (168.0) (1,723.9) (73.9) (519.3)

유형자산의증가(CAPEX) (379.7) (175.0) (154.9) (215.0) (295.0)

유형자산의감소 27.0 141.6 24.9 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (119.8) (98.0) (122.2) (50.0) (85.0)

투자자산의감소(증가) (59.0) (91.9) (1,235.0) 177.7 (113.5)

기타 (42.4) 55.3 (236.7) 13.4 (25.8)

FCF 316.3 400.3 (134.9) 74.8 396.9

재무활동으로인한현금흐름 342.3 (122.7) 464.9 (138.1) (260.9)

차입금의 증가(감소) 423.9 (353.4) 543.2 (62.2) (185.0)

자기주식의처분(취득) 1.7 0.5 0.4 0.0 0.0

배당금 (79.5) (83.2) (82.7) (75.9) (75.9)

기타 (3.8) 313.4 4.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (13.7) 792.6 (172.9)


환율변동효과 (24.9) (46.3) (29.8) 0.0 0.0

현금의증가(감소) 376.0 90.4 (1,222.8) 1,113.4 (229.2)

기초현금 1,002.2 1,378.2 1,468.6 245.8 1,359.2

기말현금 1,378.2 1,468.6 245.8 1,359.2 1,130.0



매출액 25,325.9 28,433.4 28,644.9 30,956.2 32,260.9

증가율 (%) 17.5 12.3 0.7 8.1 4.2

매출원가 23,317.2 26,462.0 26,396.5 28,597.7 29,787.3

매출총이익 2,008.8 1,971.4 2,248.4 2,358.5 2,473.6

매출총이익률 (%) 7.9 6.9 7.8 7.6 7.7

판매관리비 1,518.4 1,538.1 1,587.4 1,615.4 1,686.2

영업이익 490.3 433.3 661.0 743.1 787.4

증가율 (%) 39.7 (11.6) 52.6 12.4 6.0

영업이익률 (%) 1.9 1.5 2.3 2.4 2.4

영업외손익 65.3 15.4 59.0 9.0 48.4

금융손익 (107.0) (70.1) (75.9) (100.0) (84.6)

기타영업외손익 141.9 47.8 115.6 63.0 65.0

종속 및 관계기업관련손익 30.4 37.7 19.2 46.0 68.0

세전계속사업이익 555.7 448.7 720.0 752.1 835.8

법인세비용 90.2 182.3 243.7 188.0 208.9

계속사업이익 465.4 266.4 476.3 564.1 626.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 465.4 266.4 476.3 564.1 626.8

증가율 (%) 13.8 (42.8) 78.8 18.4 11.1

순이익률 (%) 1.8 0.9 1.7 1.8 1.9

(지배주주)당기순이익 450.6 242.4 421.5 534.8 594.3

(비지배주주)당기순이익 14.8 23.9 54.9 29.3 32.5

총포괄이익 2,257.2 (520.3) (500.4) 746.8 726.8

(지배주주)총포괄이익 2,257.9 (533.2) (576.2) 782.7 761.8

(비지배주주)총포괄이익 (0.7) 12.9 75.9 (35.9) (34.9)

EBITDA 651.1 615.4 862.5 954.9 991.4

증가율 (%) 37.7 (5.5) 40.1 10.7 3.8

EBITDA 이익률 (%) 2.6 2.2 3.0 3.1 3.1


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 2,879 1,642 2,947 3,492 3,882

EPS (지배순이익, 원) 2,787 1,493 2,606 3,310 3,680

BPS (자본총계, 원) 72,664 70,988 66,689 76,843 80,889

BPS (지배지분, 원) 72,035 68,268 63,391 73,363 77,207

DPS (원) 500 500 500 500 500

PER (당기순이익, 배) 21.7 36.9 20.5 17.3 15.6

PER (지배순이익, 배) 22.5 40.6 23.2 18.2 16.4

PBR (자본총계, 배) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7

PBR (지배지분, 배) 0.9 0.9 1.0 0.8 0.8

EV/EBITDA (배) 20.2 20.6 17.0 14.1 13.7

배당성향 (%) 16.8 31.3 18.0 14.2 12.8

배당수익률 (%) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 2.6 2.2 3.0 3.1 3.1

영업이익률 (%) 1.9 1.5 2.3 2.4 2.4

순이익률 (%) 1.8 0.9 1.7 1.8 1.9

ROA (%) 2.0 1.0 1.9 2.2 2.3

ROE (지배순이익, %) 4.3 2.1 4.0 4.9 4.9

ROIC (%) 32.1 2.3 11.1 12.7 8.1

안정성

부채비율 (%) 122.1 123.0 136.5 115.6 107.5

순차입금비율 (%) 27.4 23.4 42.0 27.0 25.8

현금비율 (%) 15.8 16.5 2.7 15.7 13.1

이자보상배율 (배) 3.3 3.8 5.3 4.7 5.1

활동성

순운전자본회전율 (회) 16.4 20.1 17.3 14.0 12.9

재고자산회수기간 (일) 15.5 18.3 18.3 17.0 16.3

매출채권회수기간 (일) 45.0 41.2 42.9 41.8 40.2


…17

Daily News GS건설



2012 9,568.6 176.1 182.0 86.3 1,564 (79.6) 65,714 33.9 14.6 0.8 2.3 22.2

2013 9,565.8 (935.5) (993.2) (828.2) (15,000) 적전 51,873 (1.9) (4.7) 0.5 (25.5) 64.8

2014F 9,444.8 47.8 7.2 (26.7) (418) 적지 46,822 (49.5) 27.5 0.4 (0.9) 44.5

2015F 10,853.9 217.9 215.8 143.9 2,027 흑전 48,604 10.2 11.5 0.4 4.2 41.1

2016F 12,168.8 412.2 446.4 297.6 4,192 106.8 52,551 4.9 4.8 0.4 8.3 12.5

GS 건설 (006360)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 20,700 원

목표주가 31,000 원 (하향)


(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p


액면가 5,000 원


유동주식수 48.8 백만주(68.8%)

52 주 최고가/최저가 40,000 원/19,900 원

일평균 거래량 (60 일) 774,340 주



주요주주 허창수 외 19 인 29.15%


6 개월 -45.5%

12 개월 -32.4%



12 개월 -31.6%

주가차트

0

40

80

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

01/14 05/14 09/14 01/15

GS건설 주가 (좌축)


(원)


(01/14=100)

점진적인 개선세

변경 가이던스 달성하는 4분기 실적 예상, 영업이익 311억원(흑자전환 YoY) 전망

4분기 매출액 2.7조원(-13.1% YoY), 영업이익 311억원(흑자전환, +30.3% QoQ)의 실

적이 전망한다. 영업이익은 3분기에 변경 제시했던 연간 영업이익 가이던스 500억원을

충족할 전망이나 저가물량 우려는 상존한다.

수주는 해외 7조원, 국내 5조원으로 변경 목표치 12조원(변경 전 14조원, 해외 10조원∙

국내 4조원)을 달성했다. 미착공PF 현장으로 우려 프로젝트였던 김포한강 센트럴자이

(PF 1,700억원)의 분양률은 95%를 기록 중이다. 하반기에 발생 예상되었던 주택 충당

금은 업황 호조로 미반영될 전망이다.

2015년 악성과 양질 프로젝트의 매출 믹스로 점진적 개선세 전망

2015년 매출액은 10.8조원(+14.9% YoY), 영업이익 2,179억원(+356.2% YoY)을 전망

한다. 해외와 국내 모두 양질의 사업장 매출 비중 증가로 2015년 1.6%p의 영업이익률

개선을 전망한다(영업이익률 2014년 0.5%, 2015년 2.0%, 2016년 3.4% 전망)

우려 프로젝트인 라빅2(1.8조원)는 2015년 말까지 매출 반영될 전망이다. 6~7천억원 규

모의 미착공PF도 2015년 착공 예정이다. 주택 업황 회복으로 미분양 risk는 감소하고 점

진적인 회복세를 시현할 전망이다. 파르나스 호텔은 2015년 상반기 매각을 목표하고 있

다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 31,000원으로 하향. 건설업종 내 차선호주 제시

유가 하락으로 인한 중동발주 감소 우려, 저가물량 비용 반영 우려로 단기간 주가 하락

폭은 과도했다. 투자의견 매수를 유지하나 실적 조정을 반영, 목표주가를 31,000원으로

하향한다. 목표주가는 2015년 예상 BPS 48,604원에 PBR 0.6배(2011~14년 PBR 하단

평균)를 적용했다.

…18

Daily News GS건설

GS건설의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 9,445 10,854 9,327 11,126 1.3 (2.4) 9,544 10,230 (1.0) 6.1

영업이익 48 218 50 290 (3.8) (24.9) 57 211 (16.6) 3.1

세전이익 7 216 7 285 7.0 (24.3) 22 285 (66.6) (24.4)

순이익 (19) 164 (18) 217 적지 (24.3) 26 225 적전 (27.1)

EPS (290) 2,310 (288) 3,053 - - - - - -

영업이익률 (%) 0.5 2.0 0.5 2.6 - - 0.6 2.1 - -

세전이익률 (%) 0.1 2.0 0.1 2.6 - - 0.2 2.8 - -

순이익률 (%) (0.2) 1.5 (0.2) 1.9 - - 0.3 2.2 - -


GS건설의 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 539 3,267 2,691 2,511 5,041 2,804 2,321 1,880 9,009 12,046 13,461 14,712

국내 454 1,213 378 1,901 482 1,599 1,423 1,583 3,946 5,087 5,354 6,182

해외 85 2,055 2,313 610 4,559 1,205 898 297 5,063 6,959 8,108 8,530

매출액 전체 1,709 2,285 2,429 3,144 2,041 2,366 2,305 2,733 9,566 9,445 10,854 12,169

인프라 219 283 375 270 252 237 227 270 646 986 1,206 1,157

플랜트 471 830 1,356 1,139 890 1,079 1,004 1,227 2,495 4,200 4,710 5,818

전력 262 319 115 349 206 310 280 283 464 1,079 858 862

건축주택 957 1,034 253 1,094 640 680 737 872 3,339 2,929 3,798 4,045

호텔 외 64 64 50 62 53 61 58 81 112 253 281 288

영업이익 (544) (150) (103) (137) (18) 11 24 31 (935) 48 218 412

세전이익 (533) (182) (106) (172) (36) 11 12 20 (993) 7 216 446

순이익 (412) (149) (84) (182) (19) (7) 1 6 (827) (19) 164 339

매출액 증가율 (%) YoY (19.0) (3.0) 1.1 16.3 19.4 3.6 (5.1) (13.1) (0.0) (1.3) 14.9 12.1

QoQ (36.8) 33.7 6.3 29.4 (35.1) 16.0 (2.6) 18.6 - - - -

영업이익 증가율 (%) YoY 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 356.2 89.2

QoQ 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 114.0 30.3 - - - -

영업이익률 (%) (31.9) (6.6) (4.3) (4.4) (0.9) 0.5 1.0 1.1 (9.8) 0.5 2.0 3.4

세전이익률 (%) (31.2) (8.0) (4.4) (5.5) (1.7) 0.5 0.5 0.7 (10.4) 0.1 2.0 3.7

순이익률 (%) (24.1) (6.5) (3.5) (5.8) (0.9) (0.3) 0.1 0.2 (8.6) (0.2) 1.5 2.8


GS건설의 12개월 선행 PER 추이 GS건설의 12개월 선행 PBR 추이


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40

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09 10 11 12 13 14 15F 16F

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(천원)

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09 10 11 12 13 14 15F 16F

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0.4x

(천원)

…19

Daily News GS건설


재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 11,776.0 12,427.3 11,714.4 11,679.5 12,750.4

유동자산 7,879.0 8,414.5 7,513.6 7,388.0 8,400.9

현금및현금성자산 1,430.3 1,865.5 1,820.3 1,560.8 2,375.6

매출채권 124.2 35.5 30.8 31.8 38.9

재고자산 869.1 499.2 434.0 447.2 514.3

비유동자산 3,896.9 4,012.8 4,200.8 4,291.5 4,349.5

유형자산 2,253.9 2,242.9 2,492.7 2,560.4 2,582.6

무형자산 221.4 194.9 181.1 183.8 188.3

투자자산 760.1 768.9 668.4 688.8 720.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 7,847.5 9,268.0 8,089.7 7,908.1 8,657.2

유동부채 5,361.5 6,136.9 4,945.1 4,953.1 5,647.4

단기차입금 500.9 702.2 994.5 944.5 894.5

매입채무 1,327.4 1,382.5 1,201.9 1,238.4 1,514.4

유동성장기부채 551.5 1,355.8 404.7 354.7 284.7

비유동부채 2,486.0 3,131.1 3,144.5 2,955.0 3,009.7

사채 871.8 827.3 929.7 929.7 1,029.7

장기차입금(장기금융부채 포함) 699.1 1,529.1 1,541.3 1,331.3 1,131.3

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 3,928.5 3,159.3 3,624.7 3,771.4 4,093.2

자본금 255.0 255.0 355.0 355.0 355.0

자본잉여금 159.0 159.1 610.6 610.6 610.6

기타자본 (145.4) (145.2) (145.2) (145.2) (145.2)

기타포괄이익누계액 (38.3) (21.6) (65.2) (65.2) (65.2)

이익잉여금 3,397.9 2,616.7 2,569.2 2,695.7 2,975.9

지배주주지분 3,628.2 2,864.0 3,324.4 3,450.9 3,731.1

비지배주주지분 300.3 295.3 300.3 320.5 362.1

*총차입금 2,796.1 4,546.4 3,984.9 3,678.4 3,484.8

*순차입금(순현금) 872.2 2,047.7 1,614.2 1,550.4 513.6

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 169.9 (1,154.3) 236.3 306.7 1,251.5

당기순이익 95.0 (827.3) (18.6) 164.0 339.3

유형자산상각비 64.0 57.7 61.0 62.3 64.8

무형자산상각비 40.6 48.7 14.3 10.3 10.6

외화환산손실(이익) (37.0) (13.6) 7.2 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1.5) (63.7) (1.4) (5.0) (10.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (3.6) (9.5) (6.0) (13.7) (6.8)

운전자본변동 (86.6) (322.2) 152.3 88.7 853.7

(법인세납부) (207.2) (36.4) (49.7) (51.8) (107.1)

기타 306.2 12.0 77.2 51.9 107.0

투자활동으로인한현금흐름 (295.2) (65.0) (422.4) (166.4) (154.9)

유형자산의증가(CAPEX) (63.9) (176.8) (346.9) (130.0) (87.0)

유형자산의감소 0.6 154.8 63.9 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (5.9) (19.4) (11.6) (13.0) (15.0)

투자자산의감소(증가) 47.6 15.7 265.0 (6.6) (24.5)

기타 (273.6) (39.3) (392.8) (16.8) (28.4)

FCF (285.6) (999.5) (137.4) 95.6 919.8

재무활동으로인한현금흐름 57.5 1,644.6 171.8 (323.9) (211.0)

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 (89.4) (306.5) (193.6)

자기주식의처분(취득) 5.1 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (50.1) (13.4) (2.0) (17.4) (17.4)

기타 102.5 1,658.0 263.2 0.0 (0.0)

기타현금흐름 0.0 0.0 (20.2) (75.8) (70.8)


환율변동효과 6.2 9.9 (10.7) 0.0 0.0

현금의증가(감소) (61.6) 435.2 (45.2) (259.5) 814.8

기초현금 1,491.8 1,430.3 1,865.5 1,820.3 1,560.8

기말현금 1,430.3 1,865.5 1,820.3 1,560.8 2,375.6



매출액 9,568.6 9,565.8 9,444.8 10,853.9 12,168.8

증가율 (%) 5.7 (0.0) (1.3) 14.9 12.1

매출원가 8,803.7 9,944.9 9,048.3 10,223.5 11,294.3

매출총이익 765.0 (379.2) 396.5 630.3 874.5

매출총이익률 (%) 8.0 (4.0) 4.2 5.8 7.2

판매관리비 588.9 556.3 348.7 412.5 462.3

영업이익 176.1 (935.5) 47.8 217.9 412.2

증가율 (%) (59.2) N/A N/A 356.2 89.2

영업이익률 (%) 1.8 (9.8) 0.5 2.0 3.4

영업외손익 6.0 (57.7) (40.6) (2.0) 34.2

금융손익 69.0 (32.3) (25.3) 14.3 17.4

기타영업외손익 (66.7) (35.0) (21.3) (30.0) 10.0

종속 및 관계기업관련손익 3.6 9.5 6.0 13.7 6.8

세전계속사업이익 182.0 (993.2) 7.2 215.8 446.4

법인세비용 87.1 (165.8) 25.8 51.8 107.1

계속사업이익 95.0 (827.3) (18.6) 164.0 339.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 95.0 (827.3) (18.6) 164.0 339.3

증가율 (%) (77.8) N/A N/A N/A 106.8

순이익률 (%) 1.0 (8.6) (0.2) 1.5 2.8

(지배주주)당기순이익 86.3 (828.2) (26.7) 143.9 297.6

(비지배주주)당기순이익 8.6 0.8 8.1 20.1 41.6

총포괄이익 75.7 (760.3) (66.1) 164.0 339.3

(지배주주)총포괄이익 69.7 (760.3) (71.8) 161.8 334.7

(비지배주주)총포괄이익 6.0 (0.0) 5.7 2.2 4.6

EBITDA 280.7 (829.0) 123.1 290.5 487.6

증가율 (%) (43.1) N/A N/A 136.0 67.8

EBITDA 이익률 (%) 2.9 (8.7) 1.3 2.7 4.0


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 1,720 (14,985) (290) 2,310 4,778

EPS (지배순이익, 원) 1,564 (15,000) (418) 2,027 4,192

BPS (자본총계, 원) 71,153 57,221 51,053 53,118 57,651

BPS (지배지분, 원) 65,714 51,873 46,822 48,604 52,551

DPS (원) 250 0 250 250 250

PER (당기순이익, 배) 30.8 (1.9) (71.3) 9.0 4.3

PER (지배순이익, 배) 33.9 (1.9) (49.5) 10.2 4.9

PBR (자본총계, 배) 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4

PBR (지배지분, 배) 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA (배) 14.6 (4.7) 27.5 11.5 4.8

배당성향 (%) 14.4 0.0 (65.2) 12.1 5.8

배당수익률 (%) 0.5 0.0 1.2 1.2 1.2

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 2.9 (8.7) 1.3 2.7 4.0

영업이익률 (%) 1.8 (9.8) 0.5 2.0 3.4

순이익률 (%) 1.0 (8.6) (0.2) 1.5 2.8

ROA (%) 0.8 (6.8) (0.2) 1.4 2.8

ROE (지배순이익, %) 2.3 (25.5) (0.9) 4.2 8.3

ROIC (%) 1.6 (22.1) (3.2) 3.9 8.5

안정성

부채비율 (%) 199.8 293.4 223.2 209.7 211.5

순차입금비율 (%) 22.2 64.8 44.5 41.1 12.5

현금비율 (%) 26.7 30.4 36.8 31.5 42.1

이자보상배율 (배) 2.3 (7.1) 0.4 2.1 4.3

활동성

순운전자본회전율 (회) 5.9 5.1 5.1 6.3 8.6

재고자산회수기간 (일) 26.0 26.1 18.0 14.8 14.4

매출채권회수기간 (일) 7.4 3.0 1.3 1.1 1.1


…20

Daily News 현대건설



2012 13,324.8 760.4 737.0 509.9 4,574 (19.8) 40,811 15.3 8.9 1.7 11.7 (10.5)

2013 13,938.3 792.9 762.0 503.6 4,518 (1.2) 43,818 13.4 8.0 1.4 10.7 (0.4)

2014F 17,288.7 971.1 810.8 432.5 3,880 (14.1) 48,289 10.2 5.3 0.8 8.4 0.0

2015F 19,852.5 1,210.1 1,030.7 541.1 4,854 25.1 52,643 8.2 4.4 0.8 9.6 (3.7)

2016F 22,395.0 1,457.8 1,325.1 695.5 6,240 28.6 58,383 6.4 3.4 0.7 11.2 (11.5)

현대건설 (000720)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 39,700 원

목표주가 55,000 원 (하향)


(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p


액면가 5,000 원


유동주식수 72.4 백만주(65.0%)

52 주 최고가/최저가 65,300 원/39,050 원

일평균 거래량 (60 일) 587,268 주



주요주주 현대자동차 외 3 인 34.92%



6 개월 -35.4%

12 개월 -34.9%



12 개월 -34.2%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

01/14 05/14 09/14 01/15

현대건설 주가 (좌축)


(원)


(01/14=100)

이익 신뢰성 회복할 4분기 실적

시장 기대치 부합하는 4분기 실적 예상, 영업이익 2,732억원(+31.6% YoY) 전망

4분기 매출액 5.0조원(+23.7% YoY), 영업이익 2,732억원(+31.6% YoY)을 전망한다.

매출액은 베네수엘라 PLC 정유(도급액 1.2조원, 4Q14 천억대 매출 예상)와 쿠웨이트

교량(도급액 2.1조원, 3Q14 진행률 25%로 매출 가속화)의 매출 반영 증가로 전분기의

부진을 만회할 전망이다.

주택 업황 호조로 우려 현장인 강서 힐스테이트 등의 주택 비용 반영은 없으나 저가물량

인 쿠웨이트 KOC 파이프라인 완공 진입에 따른 추가 원가 반영 가능성으로 이익률 개선

은 없을 전망이다(영업이익률 2Q14 5.9%→3Q14 5.4%→4Q14 5.4% 전망).

2015년: 풍부한 해외수주잔고는 긍정적이나 매출 반영 속도 확인 필요

2015년 매출액은 19.9조원(+14.8% YoY), 영업이익 1.2조원(+24.6% YoY)을 전망한

다. 2014년 수주 달성액은 25.7조원으로 대형 건설사 중 유일하게 변경 전 가이던스를

초과 달성했다. 풍부한 해외 수주잔고는 긍정적이나 CIS∙중남미 비중이 높아 향후 매출

화 여부는 확인이 필요하다.

2015년 수주 전망도 긍정적이다. 쿠웨이트 KNPC 신규정유 5번(16억 달러)을 포함하여

중동지역 플랜트 등 가시권 물량이 타사 대비 다수 존재한다. 중동 저가 현장의 비용 반

영 마무리로 이익률 개선이 예상된다(영업이익률 2014년 5.6%, 2015년 6.1% 전망).

투자의견 매수 유지, 목표주가 55,000원으로 하향

지배구조 이슈, CIS 재정 위기 우려로 단기간 주가 하락폭은 과도했다. 투자의견 매수를

유지하나 유가 하락으로 인한 수주 업황을 부진을 반영, 목표주가를 55,000원으로 하향

한다. 목표주가는 2015년 지배주주지분 제외 예상 EPS 4,854원에 PER 11배(2009년

~14년 하단 평균)를 적용하여 산출했다.

…21


현대건설의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 17,289 19,853 16,992 19,682 1.7 0.9 17,409 19,494 (0.7) 1.8

영업이익 971 1,210 974 1,206 (0.3) 0.4 991 1,159 (2.0) 4.4

세전이익 811 1,031 813 1,040 (0.2) (0.9) 844 1,094 (3.9) (5.8)

순이익 591 773 592 780 (0.3) (0.9) 621 823 (4.9) (6.1)

EPS 5,302 6,935 5,315 6,995 - - - - - -

영업이익률 (%) 5.6 6.1 5.7 6.1 - - 5.7 5.9 - -

세전이익률 (%) 4.7 5.2 4.8 5.3 - - 4.8 5.6 - -

순이익률 (%) 3.4 3.9 3.5 4.0 - - 3.6 4.2 - -


현대건설 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 4,328 3,557 3,934 9,799 3,602 7,222 4,868 10,045 21,617 25,737 27,188 28,936

본사 3,983 2,200 2,364 6,865 2,517 4,667 2,861 6,765 15,412 16,811 17,621 18,481

현대엔지니어링 195 1,189 1,375 2,728 889 2,380 1,902 3,280 5,487 8,452 9,567 10,455

매출액 전체 2,861 3,471 3,535 4,071 3,291 4,703 4,259 5,036 13,938 17,289 19,853 22,395

토목 468 599 606 854 596 687 680 707 2,527 2,670 2,547 2,544

건축 420 484 509 599 436 592 559 588 2,013 2,174 1,953 1,682

주택 236 352 335 430 339 489 347 486 1,352 1,660 1,951 2,440

플랜트 793 786 751 763 628 696 504 781 3,094 2,608 3,545 4,724

전력 312 383 468 426 408 544 467 525 1,588 1,944 1,986 2,047

영업이익 179 201 206 208 188 280 231 273 793 971 1,210 1,458

세전이익 190 179 241 152 165 207 199 241 762 811 1,031 1,325

순이익 150 130 169 121 119 157 135 180 570 591 773 994

매출액 증가율 YoY 5.8 9.1 6.5 (1.1) 15.0 35.5 20.5 23.7 4.6 24.0 14.8 12.8

QoQ (30.5) 21.3 1.9 15.2 (19.2) 42.9 (9.4) 18.2 - - - -

영업이익 증가율 YoY 21.9 27.4 (6.2) (12.3) 5.0 39.3 12.0 31.6 4.3 22.5 24.6 20.5

QoQ (24.5) 12.3 2.7 0.7 (9.6) 49.0 (17.5) 18.4 - - - -

영업이익률 6.2 5.8 5.8 5.1 5.7 5.9 5.4 5.4 5.7 5.6 6.1 6.5

세전이익률 6.7 5.1 6.8 3.7 5.0 4.4 4.7 4.8 5.5 4.7 5.2 5.9

순이익률 5.2 3.7 4.8 3.0 3.6 3.3 3.2 3.6 4.1 3.4 3.9 4.4


현대건설의 12개월 선행 PER 추이 현대건설의 12개월 선행 PBR 추이


20

40

60

80

100

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)13x

8x

11x

5x

16x

20

40

60

80

100

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

0.8x

1.0x

1.7x2.2x

0.5x

…22



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 12,746.8 14,733.2 17,739.8 18,938.3 20,744.0

유동자산 9,610.7 11,109.0 12,842.2 13,908.0 15,555.4

현금및현금성자산 1,854.9 1,883.6 2,305.7 2,322.0 2,964.3

매출채권 28.4 39.9 71.9 74.9 83.7

재고자산 1,128.5 1,285.7 1,478.5 1,626.4 1,789.0

비유동자산 3,136.2 3,624.2 4,897.6 5,030.3 5,188.5

유형자산 1,144.0 1,638.2 1,768.8 1,787.3 1,773.1

무형자산 76.8 84.6 881.3 962.9 1,039.8

투자자산 1,231.6 1,192.3 776.3 808.8 904.4

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 7,990.9 9,530.1 10,830.7 11,312.0 12,179.9

유동부채 6,149.8 6,906.0 7,564.7 8,108.5 8,942.3

단기차입금 185.9 239.1 286.4 256.4 236.4

매입채무 2,204.1 2,418.3 2,539.2 2,793.2 3,123.4

유동성장기부채 439.4 414.0 327.7 207.7 157.7

비유동부채 1,841.1 2,624.2 3,266.0 3,203.6 3,237.6

사채 847.6 1,047.1 1,446.0 1,396.0 1,246.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 241.8 638.6 694.2 674.2 724.2

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 4,755.9 5,203.1 6,909.1 7,626.3 8,564.1

자본금 557.3 557.3 557.3 557.3 557.3

자본잉여금 830.3 830.6 1,028.4 1,028.4 1,028.4

기타자본 (4.2) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3)

기타포괄이익누계액 85.9 (21.9) (42.2) (42.2) (42.2)

이익잉여금 3,079.2 3,522.1 3,842.7 4,328.1 4,967.9

지배주주지분 4,548.5 4,883.8 5,382.0 5,867.3 6,507.1

비지배주주지분 207.4 319.3 1,527.1 1,759.0 2,057.0

*총차입금 1,731.1 2,356.7 2,776.4 2,557.3 2,390.0

*순차입금(순현금) (500.2) (20.4) 1.8 (280.5) (986.8)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 28.1 117.5 232.6 794.0 1,239.1

당기순이익 567.0 569.6 590.9 772.9 993.6

유형자산상각비 83.3 89.6 111.9 121.4 116.2

무형자산상각비 2.5 3.6 32.2 18.4 23.2

외화환산손실(이익) 37.9 2.8 17.9 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1.1) (23.3) (1.9) 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 16.5 (21.8) (1.2) 13.0 9.0

운전자본변동 (813.0) (617.1) (708.9) (131.8) 97.1

(법인세납부) (171.9) (231.6) (234.9) (257.8) (331.4)

기타 306.9 345.7 426.6 257.9 331.4

투자활동으로인한현금흐름 (208.1) (221.2) 229.6 (332.4) (203.5)

유형자산의증가(CAPEX) (97.1) (164.0) (196.4) (140.0) (102.0)

유형자산의감소 8.4 80.0 2.7 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (3.2) (5.5) (3.8) (100.0) (100.0)

투자자산의감소(증가) (31.8) (25.5) (74.2) (45.5) (104.6)

기타 (84.4) (106.2) 501.3 (46.9) 103.1

FCF (7.7) (103.5) 13.2 597.5 923.2

재무활동으로인한현금흐름 185.5 134.5 6.0 (274.8) (223.0)

차입금의 증가(감소) 245.3 197.2 239.8 (219.1) (167.3)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (59.8) (60.4) (103.2) (55.7) (55.7)

기타 (0.0) (2.3) (130.6) (0.0) 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (42.6) (170.4) (170.4)


환율변동효과 (12.6) (2.1) (3.4) 0.0 0.0

현금의증가(감소) (7.1) 28.7 422.2 16.3 642.2

기초현금 1,861.9 1,854.9 1,883.6 2,305.7 2,322.1

기말현금 1,854.9 1,883.6 2,305.7 2,322.1 2,964.3



매출액 13,324.8 13,938.3 17,288.7 19,852.5 22,395.0

증가율 (%) 11.8 4.6 24.0 14.8 12.8

매출원가 12,075.9 12,729.8 15,721.8 17,962.1 20,192.0

매출총이익 1,248.9 1,208.5 1,566.9 1,890.5 2,202.9

매출총이익률 (%) 9.4 8.7 9.1 9.5 9.8

판매관리비 488.5 415.6 595.8 680.3 745.1

영업이익 760.4 792.9 971.1 1,210.1 1,457.8

증가율 (%) 3.4 4.3 22.5 24.6 20.5

영업이익률 (%) 5.7 5.7 5.6 6.1 6.5

영업외손익 (23.4) (30.9) (160.3) (179.4) (132.7)

금융손익 30.7 8.0 (49.0) (87.5) (60.4)

기타영업외손익 (42.9) (26.3) (108.0) (78.9) (63.3)

종속 및 관계기업관련손익 (11.2) (12.6) (3.3) (13.0) (9.0)

세전계속사업이익 737.0 762.0 810.8 1,030.7 1,325.1

법인세비용 170.1 192.3 219.8 257.8 331.4

계속사업이익 567.0 569.6 590.9 772.9 993.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 567.0 569.6 590.9 772.9 993.6

증가율 (%) (17.2) 0.5 3.7 30.8 28.5

순이익률 (%) 4.3 4.1 3.4 3.9 4.4

(지배주주)당기순이익 509.9 503.6 432.5 541.1 695.5

(비지배주주)당기순이익 57.1 66.0 158.5 231.9 298.1

총포괄이익 452.5 467.3 561.5 772.9 993.6

(지배주주)총포괄이익 399.0 390.8 419.0 570.6 733.4

(비지배주주)총포괄이익 53.5 76.5 142.5 202.4 260.2

EBITDA 846.2 886.1 1,115.2 1,349.9 1,597.2

증가율 (%) 4.2 4.7 25.9 21.0 18.3

EBITDA 이익률 (%) 6.4 6.4 6.5 6.8 7.1


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 5,086 5,111 5,302 6,935 8,914

EPS (지배순이익, 원) 4,574 4,518 3,880 4,854 6,240

BPS (자본총계, 원) 42,672 46,683 61,990 68,425 76,840

BPS (지배지분, 원) 40,811 43,818 48,289 52,643 58,383

DPS (원) 500 500 500 500 500

PER (당기순이익, 배) 13.8 11.9 7.5 5.7 4.5

PER (지배순이익, 배) 15.3 13.4 10.2 8.2 6.4

PBR (자본총계, 배) 1.6 1.3 0.6 0.6 0.5

PBR (지배지분, 배) 1.7 1.4 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA (배) 8.9 8.0 5.3 4.4 3.4

배당성향 (%) 10.9 11.1 12.9 10.3 8.0

배당수익률 (%) 0.7 0.8 1.3 1.3 1.3

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 6.4 6.4 6.5 6.8 7.1

영업이익률 (%) 5.7 5.7 5.6 6.1 6.5

순이익률 (%) 4.3 4.1 3.4 3.9 4.4

ROA (%) 4.6 4.1 3.6 4.2 5.0

ROE (지배순이익, %) 11.7 10.7 8.4 9.6 11.2

ROIC (%) 18.5 15.2 14.4 15.1 17.3

안정성

부채비율 (%) 168.0 183.2 156.8 148.3 142.2

순차입금비율 (%) (10.5) (0.4) 0.0 (3.7) (11.5)

현금비율 (%) 30.2 27.3 30.5 28.6 33.1

이자보상배율 (배) 12.5 11.3 9.1 11.2 14.7

활동성

순운전자본회전율 (회) 8.4 6.4 6.1 6.0 6.3

재고자산회수기간 (일) 33.0 31.6 29.2 28.5 27.8

매출채권회수기간 (일) 1.5 0.9 1.2 1.3 1.3


…23

Daily News 대우건설



2012 8,223.4 345.7 227.9 176.9 426 (0.1) 8,069 23.4 16.5 1.2 5.3 68.8

2013 8,782.2 (244.7) (839.7) (717.8) (1,727) 적전 6,247 (4.3) (30.6) 1.2 (24.1) 96.3

2014F 9,921.8 431.3 220.9 160.8 387 흑전 6,633 14.1 9.2 0.8 6.0 78.8

2015F 10,178.5 476.0 360.4 264.3 636 64.4 7,269 8.6 8.4 0.8 9.1 71.4

2016F 10,578.1 576.0 502.0 369.1 888 39.6 8,157 6.1 6.8 0.7 11.5 57.4

대우건설 (047040)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 5,460 원

목표주가 7,500 원 (하향)


(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p


액면가 5,000 원


유동주식수 193.3 백만주(46.5%)

52 주 최고가/최저가 10,200 원/5,160 원

일평균 거래량 (60 일) 848,885 주



주요주주 케이디비밸류제6 호Ltd 외 2 인 51.23%

에스이비티투자유한회사 12.28%


6 개월 -43.5%

12 개월 -18.4%



12 개월 -17.5%

주가차트

0

40

80

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

01/14 05/14 09/14 01/15

대우건설 주가 (좌축)


(원)


(01/14=100)

아쉬운 해외

기대치 하회하는 4분기 실적 예상, 영업이익 934억원(-0.5% YoY) 전망

4분기 매출액 2.6조원(+20.2% YoY), 영업이익 934억원(흑자전환 YoY)을 전망한다. 국

내 매출액은 주택 시장 개선에 따른 분양매출 상승으로 양호할 전망이다(주택부문 3Q14

+63.9% YoY → 3Q14 +26.9% YoY). 해외 매출액은 신규 사업장 착공으로 전분기에

이어 양호(3Q14 +19.0% YoY → 4Q14 +77.4% YoY)할 전망이다.

원가율은 부진할 전망이다. 주택은 85.0%(3Q14 83.1%, 14년 85.9% 전망)로 양호할

전망이다. 해외는 전분기에 이어 3분기 연속 100%를 초과하는 102.0% (3Q14 105.9%,

14년 100.7% 전망)의 원가율을 예상한다. 4분기에 오만 수르 발전소 준공손실보상금의

환입은 없을 전망이다. 수주는 총 11조원(해외 3.8조원)을 기록하여 국내가 성장을 견인

했다.

2015년: 주택부문 호조세 지속, 해외부문 안정화 예상


다. 매출액은 주택 부문 호조세 지속과 해외 부문 적자 공사 매출 차감 마무리∙신규현장

착공으로 소폭 성장이 전망된다. 영업이익은 해외 부실 반영 감소, 주택 매출 비중 증가

로 이익 개선이 가능할 전망이다(영업이익률 2014년 4.3%, 2015년 4.7% 전망).

2015년도 2014년에 이어 국내에서 성장성을 모색할 전망이다. 분양물량은 2014년 1.85

만세대에서 2015년 3.1만세대(+67.6% YoY)를 예상한다. 주상복합이 전년 대비 큰 폭

증가할 전망이다.


유가 하락으로 인한 중동 발주 감소, 해외 저가물량 비용 반영 우려, 금감원 감리 진행

이슈로 단기간 주가 하락폭은 과도했다. 투자의견 매수를 유지하나 실적 조정을 반영, 목

표주가를 7,500원으로 하향한다. 목표주가는 2015년 예상 EPS 636원에 PER 12배

(2011~14년 평균 PER)를 적용했다.

…24


대우건설의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 9,922 10,178 9,818 10,169 1.1 0.1 9,862 10,299 0.6 (1.2)

영업이익 431 476 450 514 (4.1) (7.5) 448 492 (3.8) (3.2)

세전이익 221 360 240 401 (7.8) (10.0) 227 368 (2.8) (2.1)

순이익 161 264 174 294 (7.8) (10.0) 173 277 (7.1) (4.6)

EPS 387 636 420 707 - - - - - -

영업이익률 (%) 4.3 4.7 4.6 5.1 - - 4.5 4.8 - -

세전이익률 (%) 2.2 3.5 2.4 3.9 - - 2.3 3.6 - -

순이익률 (%) 1.6 2.6 1.8 2.9 - - 1.8 2.7 - -


대우건설 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 2,153 3,977 1,662 3,977 2,748 3,370 2,021 2,804 11,770 10,943 12,085 13,393

국내 1,581 2,317 1,311 2,317 1,476 1,450 1,414 2,804 7,526 7,144 7,905 8,796

해외 572 1,660 352 1,660 1,273 1,920 607 0 4,244 3,800 4,179 4,597

매출액 전체 2,269 2,327 2,020 2,166 2,165 2,546 2,606 2,604 8,782 9,922 10,178 10,578

별도매출액 2,032 2,310 2,007 2,069 2,073 2,511 2,584 2,570 8,417 9,739 10,120 10,527

주택 414 512 481 592 613 735 789 751 2,000 2,887 2,938 3,118

토목 222 321 281 329 225 329 291 292 1,153 1,137 994 933

건축 413 501 428 558 466 635 585 602 1,900 2,287 2,614 2,540

플랜트 125 126 98 86 77 72 66 33 434 248 116 203

해외 854 845 714 500 690 736 849 887 2,912 3,162 3,440 3,717

기타 4 4 5 5 3 4 4 6 19 17 17 17

영업이익 115 105 104 (569) 130 114 94 93 (245) 431 476 576

세전이익 41 63 65 (1,008) 96 43 2 80 (840) 221 360 502

순이익 31 38 46 (834) 69 30 (2) 63 (718) 161 264 369

매출액 증가율 YoY 38.5 5.9 (9.6) 0.6 (4.6) 9.4 29.0 20.2 6.8 13.0 2.6 3.9

QoQ 5.3 2.5 (13.2) 7.3 (0.0) 17.6 2.4 (0.1) - - - -

영업이익 증가율 YoY 4.9 8.7 (4.0) 적전 13.3 8.5 (10.0) 흑전 적전 흑전 10.4 21.0

QoQ 271.9 (8.8) (0.6) 적전 흑전 (12.7) (17.5) (0.5) - - - -

영업이익률 5.1 4.5 5.2 (26.3) 6.0 4.5 3.6 3.6 (2.8) 4.3 4.7 5.4

세전이익률 1.8 2.7 3.2 (46.5) 4.4 1.7 0.1 3.1 (9.6) 2.2 3.5 4.7

순이익률 1.4 1.7 2.3 (38.5) 3.2 1.2 (0.1) 2.4 (8.2) 1.6 2.6 3.5


대우건설의 12개월 선행 PER 추이 대우건설의 12개월 선행 PBR 추이


4

7

10

13

16

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)18x

10x

22x

14x

8x

4

7

10

13

16

09 10 11 12 13 14 15F 16F

(천원)

1.0x

1.2x

1.4x

1.8x

0.7x

…25



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 9,859.3 10,122.3 10,306.4 10,417.7 10,979.5

유동자산 6,716.7 6,948.8 7,723.8 7,850.6 8,394.7

현금및현금성자산 388.4 409.6 717.6 622.8 869.5

매출채권 2,671.8 3,087.7 3,257.5 3,387.8 3,557.2

재고자산 1,426.8 1,482.6 1,541.9 1,588.2 1,667.6

비유동자산 3,142.6 3,173.5 2,582.6 2,567.1 2,584.8

유형자산 697.8 698.1 700.1 743.3 729.4

무형자산 113.6 110.4 101.6 93.5 86.0

투자자산 1,229.9 931.8 995.4 994.8 1,033.8

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 6,448.3 7,468.7 7,492.0 7,338.9 7,531.4

유동부채 4,156.9 4,757.1 4,699.4 4,517.2 4,615.8

단기차입금 585.1 1,085.1 1,005.1 915.1 865.1

매입채무 467.6 486.5 462.2 439.1 456.3

유동성장기부채 441.5 512.5 522.5 432.5 462.5

비유동부채 2,291.5 2,711.7 2,792.6 2,821.7 2,915.6

사채 650.0 950.0 970.0 950.0 1,000.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 823.2 505.5 457.1 474.1 474.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 3,411.0 2,653.6 2,814.4 3,078.8 3,448.0

자본금 2,078.1 2,078.1 2,078.1 2,078.1 2,078.1

자본잉여금 548.2 548.2 548.2 548.2 548.2

기타자본 (99.2) (99.3) (99.3) (99.3) (99.3)

기타포괄이익누계액 (59.1) (112.6) (112.6) (112.6) (112.6)

이익잉여금 885.4 181.8 342.6 606.9 976.0

지배주주지분 3,353.5 2,596.2 2,757.0 3,021.3 3,390.4

비지배주주지분 57.5 57.4 57.4 57.5 57.6

*총차입금 2,853.4 3,120.9 3,111.3 3,000.3 3,033.3

*순차입금(순현금) 2,346.4 2,556.7 2,218.9 2,198.3 1,977.6

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 (1,142.8) (505.5) (201.9) 40.5 270.2

당기순이익 173.0 (718.0) 160.8 264.4 369.2

유형자산상각비 45.6 49.9 52.0 56.8 53.9

무형자산상각비 5.6 9.1 8.8 8.1 7.5

외화환산손실(이익) (8.2) 8.6 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (67.6) 4.3 0.0 (20.0) (20.0)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 3.9 3.4 12.3 12.3 12.3

운전자본변동 (1,558.3) (365.9) (445.8) (291.1) (162.6)

(법인세납부) (56.5) (68.1) (60.1) (96.0) (132.8)

기타 319.7 571.2 70.1 106.0 142.7

투자활동으로인한현금흐름 66.6 273.9 700.0 236.1 (96.1)

유형자산의증가(CAPEX) (62.7) (67.0) (102.0) (100.0) (40.0)

유형자산의감소 7.1 2.6 48.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (13.5) (3.7) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 192.4 173.5 126.4 290.6 (49.1)

기타 (56.7) 168.5 627.6 45.5 (7.0)

FCF (592.7) (77.1) (250.5) 22.8 270.2

재무활동으로인한현금흐름 751.6 251.7 (9.6) (111.0) 33.1

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 (9.6) (111.0) 33.1

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 751.6 251.7 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (180.4) (260.4) 39.6


환율변동효과 (0.7) 1.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (325.4) 21.2 308.0 (94.9) 246.8

기초현금 713.8 388.4 409.6 717.6 622.8

기말현금 388.4 409.6 717.6 622.8 869.5



매출액 8,223.4 8,782.2 9,921.8 10,178.5 10,578.1

증가율 (%) 17.1 6.8 13.0 2.6 3.9

매출원가 7,403.9 8,442.2 9,146.7 9,273.6 9,553.8

매출총이익 819.6 340.0 775.1 904.9 1,024.3

매출총이익률 (%) 10.0 3.9 7.8 8.9 9.7

판매관리비 473.9 584.7 343.8 428.9 448.3

영업이익 345.7 (244.7) 431.3 476.0 576.0

증가율 (%) 16.2 N/A N/A 10.4 21.0

영업이익률 (%) 4.2 (2.8) 4.3 4.7 5.4

영업외손익 (117.7) (595.1) (210.4) (115.6) (74.0)

금융손익 (94.1) (86.4) (79.3) (69.5) (62.8)

기타영업외손익 (23.9) (517.5) (140.0) (55.0) (20.0)

종속 및 관계기업관련손익 0.2 8.8 8.8 8.8 8.8

세전계속사업이익 227.9 (839.7) 220.9 360.4 502.0

법인세비용 54.9 (121.7) 60.1 96.0 132.8

계속사업이익 173.0 (718.0) 160.8 264.4 369.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 173.0 (718.0) 160.8 264.4 369.2

증가율 (%) (0.3) N/A N/A 64.4 39.6

순이익률 (%) 2.1 (8.2) 1.6 2.6 3.5

(지배주주)당기순이익 176.9 (717.8) 160.8 264.3 369.1

(비지배주주)당기순이익 (3.9) (0.2) 0.1 0.1 0.1

총포괄이익 8.4 (758.1) 160.8 264.4 369.2

(지배주주)총포괄이익 18.4 (757.2) 160.6 264.1 368.7

(비지배주주)총포괄이익 (10.0) (1.0) 0.2 0.3 0.5

EBITDA 396.9 (185.7) 492.1 540.9 637.3

증가율 (%) 11.2 N/A N/A 9.9 17.8

EBITDA 이익률 (%) 4.8 (2.1) 5.0 5.3 6.0


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 416 (1,728) 387 636 888

EPS (지배순이익, 원) 426 (1,727) 387 636 888

BPS (자본총계, 원) 8,207 6,385 6,772 7,408 8,296

BPS (지배지분, 원) 8,069 6,247 6,633 7,269 8,157

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 23.9 (4.3) 14.1 8.6 6.1

PER (지배순이익, 배) 23.4 (4.3) 14.1 8.6 6.1

PBR (자본총계, 배) 1.2 1.2 0.8 0.7 0.7

PBR (지배지분, 배) 1.2 1.2 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA (배) 16.5 (30.6) 9.2 8.4 6.8

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 4.8 (2.1) 5.0 5.3 6.0

영업이익률 (%) 4.2 (2.8) 4.3 4.7 5.4

순이익률 (%) 2.1 (8.2) 1.6 2.6 3.5

ROA (%) 1.8 (7.2) 1.6 2.6 3.5

ROE (지배순이익, %) 5.3 (24.1) 6.0 9.1 11.5

ROIC (%) 6.5 (9.6) 18.9 7.3 8.5

안정성

부채비율 (%) 189.0 281.5 266.2 238.4 218.4

순차입금비율 (%) 68.8 96.3 78.8 71.4 57.4

현금비율 (%) 9.3 8.6 15.3 13.8 18.8

이자보상배율 (배) 2.5 (2.0) 3.5 3.9 4.8

활동성

순운전자본회전율 (회) 2.7 2.6 2.8 2.6 2.5

재고자산회수기간 (일) 54.2 60.5 55.6 56.1 56.2

매출채권회수기간 (일) 116.8 119.7 116.7 119.2 119.8


…26

Daily News 대림산업



2012 10,253.3 486.1 560.1 391.1 10,079 6.6 123,800 8.6 5.1 0.7 8.5 (8.5)

2013 9,846.9 39.7 (13.6) (24.8) (658) 적전 122,126 (143.0) 30.1 0.8 (0.5) (3.7)

2014F 9,075.3 29.8 (35.3) (48.5) (1,271) 적지 120,844 (46.9) 25.0 0.5 (1.0) 7.2

2015F 9,456.7 378.1 349.2 277.0 7,112 흑전 127,415 8.4 6.3 0.5 5.8 10.8

2016F 9,702.2 474.8 526.9 418.4 10,775 51.5 137,649 5.5 4.8 0.4 8.2 6.1

대림산업 (000210)

매수 (유지)

현재주가 (1월 9일) 59,600 원

목표주가 80,000 원 (하향)


(02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,924.70p

KOSDAQ 572.99p


액면가 5,000 원


유동주식수 26.4 백만주(76.0%)

52 주 최고가/최저가 93,900 원/58,200 원

일평균 거래량 (60 일) 259,619 주



주요주주 대림코퍼레이션 외 9 인 24.00%



6 개월 -32.0%

12 개월 -27.3%



12 개월 -26.5%

주가차트

0

40

80

120

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

01/14 05/14 09/14 01/15

대림산업 주가 (좌축)


(원)


(01/14=100)

지연된 턴어라운드

변경 가이던스 하회하는 4분기 실적 예상, 영업이익 774억원(흑자전환 YoY) 전망

4분기 매출액 2.3조원(-4.3% YoY), 영업이익 774억원(흑자전환)의 실적을 전망한다.

영업이익은 3분기에 변경 제시했던 연간 영업이익 가이던스 1,200억을 하회할 전망이

다. 국내 건축부문과 유화부문은 무난할 전망이나 사우디 현안 프로젝트의 추가 비용 반

영 전망으로 부진한 실적이 예상된다.

별도 대림산업의 건설부문 영업이익은 403억원(가이던스 750~800억원)을 전망한다. 자

회사인 DSA(사우디 시공법인)도 전분기에 이어 소폭 적자를 예상한다. 주요 자회사인

자동차/C&S/오라관광의 특이 이슈는 없다. 수주는 해외 2.6조원, 국내 6조원을 달성하

여 목표 9.8조원을 소폭 하회했다. 해외부문의 부진을 국내가 만회하는 모습이다.

2015년 해외 부실 마무리, 주택 성장세로 이익 개선세 가능할 전망

2015년 매출액은 9.5조원(+4.2% YoY), 영업이익 3,781억원(+1,169.9% YoY)을 전망

한다. 매출액은 주택 부문은 양호하다. 해외부문은 적자 공사 매출 차감이 마무리될 전망

으로 소폭의 성장이 전망된다. 영업이익은 해외 부실 반영 감소, 주택 매출 비중 증가로

이익 개선세가 가능할 전망이다(영업이익률 2014년 0.3%, 2015년 4.0%).

2015년도 2014년에 이어 국내에서 성장성을 모색할 전망이다. 분양물량은 2014년 1.4

만세대에서 2015년 2.2~2.8만세대(+57~100% YoY)를 예상한다. 수주는 전년도와 비

슷한 9조원 내외를 전망한다.


유가 하락으로 인한 중동발주 감소 우려, 저가물량 비용 반영 우려로 단기간 주가 하락

폭은 과도했다. 투자의견 매수를 유지하나 실적 조정을 반영, 목표주가를 80,000원으로

하향한다. 목표주가는 2015년 예상 BPS 133,386원에 PBR 0.6배(2014년 평균)를 적용

하여 산출했다.

…27


대림산업의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 9,075 9,457 9,081 9,463 (0.1) (0.1) 9,264 9,722 (2.0) (2.7)

영업이익 30 378 43 411 (30.0) (8.1) 66 363 (55.0) 4.1

세전이익 (35) 349 (13) 414 적지 (15.7) 19 386 적전 (9.6)

순이익 (38) 273 (21) 324 적지 (15.7) 11 296 적전 (8.0)

EPS (1,006) 6,999 (560) 8,318 - - - - - -

영업이익률 (%) 0.3 4.0 0.5 4.3 - - 0.7 3.7 - -

세전이익률 (%) (0.4) 3.7 (0.1) 4.4 - - 0.2 4.0 - -

순이익률 (%) (0.4) 2.9 (0.2) 3.4 - - 0.1 3.0 - -


대림산업 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 781 1,854 2,672 3,360 607 2,651 2,570 2,878 8,652 8,706 7,485 7,506

국내 749 489 790 1,170 243 1,905 2,447 940 3,199 5,536 3,280 3,024

해외 32 1,365 1,882 2,190 364 746 122 1,938 5,454 3,171 4,205 4,482

매출액 전체 2,516 2,474 2,418 2,439 2,154 2,495 2,090 2,335 9,847 9,075 9,457 9,702

건설사업부 1,801 1,779 1,699 1,861 1,389 1,670 1,507 1,632 7,140 6,197 6,444 6,466

유화사업부 343 248 344 364 352 372 338 400 1,299 1,462 1,609 1,778

영업이익 124 112 124 (320) 55 87 (189) 77 40 30 378 475

세전이익 158 103 116 (390) 34 79 (206) 57 (14) (35) 349 527

순이익 121 77 90 (299) 27 58 (168) 44 (10) (38) 273 412

매출액 증가율 YoY 22.7 0.2 (11.3) (18.9) (14.4) 0.9 (13.6) (4.3) (4.0) (7.8) 4.2 2.6

QoQ (16.3) (1.7) (2.2) 0.9 (11.7) 15.8 (16.2) 11.7 - - - -

영업이익 증가율 YoY 30.9 (10.6) (9.7) 적전 (55.9) (22.0) 적전 흑전 (91.8) (24.9) 1,169.9 25.6

QoQ (4.4) (9.9) 10.5 적전 흑전 59.5 적전 흑전 - - - -

영업이익률 4.9 4.5 5.1 (13.1) 2.5 3.5 (9.1) 3.3 0.4 0.3 4.0 4.9

세전이익률 6.3 4.2 4.8 (16.0) 1.6 3.2 (9.8) 2.4 (0.1) (0.4) 3.7 5.4

순이익률 4.8 3.1 3.7 (12.2) 1.3 2.3 (8.0) 1.9 (0.1) (0.4) 2.9 4.2


대림산업의 12개월 선행 PER 추이 대림산업의 12개월 선행 PBR 추이


0

40

80

120

160

09 10 11 12 13 14 15F 16F

8x

16x

12x

20x

4x

(천원)

0

40

80

120

160

09 10 11 12 13 14 15F 16F

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x

0.4x

(천원)

…28



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 11,006.5 10,783.0 11,171.9 11,416.2 12,039.9

유동자산 7,292.1 6,933.0 6,974.9 6,992.2 7,475.1

현금및현금성자산 1,476.7 1,562.9 1,480.2 1,259.8 1,410.8

매출채권 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

재고자산 1,154.7 1,036.2 992.1 1,041.7 1,124.7

비유동자산 3,714.4 3,850.0 4,197.0 4,424.1 4,564.8

유형자산 1,517.2 1,402.2 1,552.2 1,704.7 1,709.2

무형자산 79.2 80.6 81.7 79.1 76.4

투자자산 1,692.5 1,681.7 1,666.5 1,743.7 1,882.7

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 6,087.9 5,912.7 6,272.5 6,267.5 6,502.8

유동부채 4,778.5 4,460.4 4,359.3 4,364.3 4,573.3

단기차입금 336.4 327.3 436.6 416.6 366.6

매입채무 1,510.3 1,612.4 1,644.6 1,726.8 1,813.2

유동성장기부채 340.9 537.5 379.3 369.3 394.3

비유동부채 1,309.4 1,452.3 1,913.2 1,903.2 1,929.5

사채 448.0 563.1 598.4 568.4 518.4

장기차입금(장기금융부채 포함) 431.7 469.0 912.5 942.5 987.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 4,918.5 4,870.3 4,899.4 5,148.7 5,537.1

자본금 218.5 218.5 218.5 218.5 218.5

자본잉여금 506.9 505.9 505.1 505.1 505.1

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 48.6 28.3 36.2 36.2 36.2

이익잉여금 4,004.7 3,961.4 3,904.8 4,158.4 4,553.4

지배주주지분 4,778.6 4,714.0 4,664.6 4,918.2 5,313.2

비지배주주지분 139.9 156.3 234.8 230.5 223.9

*총차입금 1,566.3 1,901.5 2,331.1 2,301.0 2,271.4

*순차입금(순현금) (417.8) (179.6) 354.8 557.4 338.2

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 816.9 34.7 (381.2) (27.0) 314.1

당기순이익 400.8 (10.3) (38.3) 272.6 411.8

유형자산상각비 57.1 65.5 73.1 87.3 87.5

무형자산상각비 5.2 6.7 7.4 5.0 4.8

외화환산손실(이익) 11.2 (2.7) (4.6) 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (17.8) (25.7) (1.1) 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (44.7) (56.7) (104.7) (138.4) (152.0)

운전자본변동 135.9 (156.1) (518.2) (253.5) (38.0)

(법인세납부) (188.6) (161.3) (44.6) (76.6) (115.1)

기타 457.8 375.3 249.8 76.6 115.1

투자활동으로인한현금흐름 (332.7) (269.7) (181.3) (168.7) (119.6)

유형자산의증가(CAPEX) (155.7) (136.9) (253.4) (243.0) (92.0)

유형자산의감소 1.5 14.8 18.1 3.2 0.0

무형자산의감소(증가) (9.3) (4.7) (10.6) (2.5) (2.0)

투자자산의감소(증가) (43.4) (128.3) 80.0 61.2 13.0

기타 (125.8) (14.6) (15.4) 12.4 (38.6)

FCF 658.8 (66.3) (338.1) (69.6) 309.5

재무활동으로인한현금흐름 (331.4) 320.3 472.2 (34.2) (53.0)

차입금의 증가(감소) (289.9) 339.2 408.5 (30.1) (29.7)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (18.9) (19.5) (4.1) (4.1) (23.4)

기타 (22.6) 0.6 67.8 (0.0) 0.1

기타현금흐름 0.0 0.0 2.4 9.5 9.5


환율변동효과 (1.2) 0.9 5.2 0.0 0.0

현금의증가(감소) 151.7 86.2 (82.7) (220.4) 151.0

기초현금 1,325.0 1,476.7 1,562.9 1,480.2 1,259.8

기말현금 1,476.7 1,562.9 1,480.2 1,259.8 1,410.8



매출액 10,253.3 9,846.9 9,075.3 9,456.7 9,702.2

증가율 (%) 28.4 (4.0) (7.8) 4.2 2.6

매출원가 9,219.4 9,338.2 8,608.1 8,653.9 8,780.5

매출총이익 1,034.0 508.8 467.1 802.8 921.6

매출총이익률 (%) 10.1 5.2 5.1 8.5 9.5

판매관리비 547.9 469.1 437.4 424.7 446.9

영업이익 486.1 39.7 29.8 378.1 474.8

증가율 (%) 11.1 (91.8) (24.9) 1,169.9 25.6

영업이익률 (%) 4.7 0.4 0.3 4.0 4.9

영업외손익 74.0 (53.3) (65.0) (28.9) 52.1

금융손익 (6.2) (8.1) (44.4) (49.3) (47.9)

기타영업외손익 35.5 (101.9) (125.3) (118.0) (52.0)

종속 및 관계기업관련손익 44.7 56.7 104.7 138.4 152.0

세전계속사업이익 560.1 (13.6) (35.3) 349.2 526.9

법인세비용 159.3 (3.3) 3.0 76.6 115.1

계속사업이익 400.8 (10.3) (38.3) 272.6 411.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 400.8 (10.3) (38.3) 272.6 411.8

증가율 (%) 5.5 N/A N/A N/A 51.0

순이익률 (%) 3.9 (0.1) (0.4) 2.9 4.2

(지배주주)당기순이익 391.1 (24.8) (48.5) 277.0 418.4

(비지배주주)당기순이익 9.7 14.5 10.2 (4.4) (6.6)

총포괄이익 381.2 (30.2) (30.6) 272.6 411.8

(지배주주)총포괄이익 371.6 (44.1) (40.6) 276.8 418.2

(비지배주주)총포괄이익 9.5 13.9 10.1 (4.2) (6.4)

EBITDA 548.4 111.8 110.3 470.5 567.0

증가율 (%) 11.4 (79.6) (1.4) 326.6 20.5

EBITDA 이익률 (%) 5.3 1.1 1.2 5.0 5.8


주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 10,329 (282) (1,006) 6,999 10,604

EPS (지배순이익, 원) 10,079 (658) (1,271) 7,112 10,775

BPS (자본총계, 원) 127,423 126,174 126,928 133,386 143,449

BPS (지배지분, 원) 123,800 122,126 120,844 127,415 137,649

DPS (원) 500 100 100 600 600

PER (당기순이익, 배) 8.4 (333.2) (59.2) 8.5 5.6

PER (지배순이익, 배) 8.6 (143.0) (46.9) 8.4 5.5

PBR (자본총계, 배) 0.7 0.7 0.5 0.4 0.4

PBR (지배지분, 배) 0.7 0.8 0.5 0.5 0.4

EV/EBITDA (배) 5.1 30.1 25.0 6.3 4.8

배당성향 (%) 5.0 (16.3) (8.4) 8.4 5.6

배당수익률 (%) 0.6 0.1 0.2 1.0 1.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 5.3 1.1 1.2 5.0 5.8

영업이익률 (%) 4.7 0.4 0.3 4.0 4.9

순이익률 (%) 3.9 (0.1) (0.4) 2.9 4.2

ROA (%) 3.7 (0.1) (0.3) 2.4 3.5

ROE (지배순이익, %) 8.5 (0.5) (1.0) 5.8 8.2

ROIC (%) 10.9 (2.3) (1.5) 8.9 10.7

안정성

부채비율 (%) 123.8 121.4 128.0 121.7 117.4

순차입금비율 (%) (8.5) (3.7) 7.2 10.8 6.1

현금비율 (%) 30.9 35.0 34.0 28.9 30.8

이자보상배율 (배) 6.1 0.5 0.4 4.2 5.3

활동성

순운전자본회전율 (회) 7.0 7.7 6.5 5.9 5.6

재고자산회수기간 (일) 45.1 40.6 40.8 39.2 40.7

매출채권회수기간 (일) - - - - -


…29

Daily News 건설

투자의견 및 목표주가 추이

현대산업 (012630) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000

01/13 10/13 07/14

목표주가 (좌축)

현대산업주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 중립 20,000

2013년 10월 17일 매수 27,000

2014년 02월 05일 매수 30,000

2014년 04월 10일 매수 35,000

2014년 04월 24일 매수 38,000

2014년 07월 28일 매수 44,000

2014년 10월 19일 매수 45,000

삼성물산 (000830) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

01/13 10/13 07/14


삼성물산주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 매수 76,000

2013년 05월 03일 매수 78,000

2013년 07월 26일 매수 71,000

2013년 10월 17일 매수 85,000

2013년 12월 20일 매수 80,000

2014년 04월 25일 매수 85,000

2014년 09월 21일 매수 91,000

2014년 10월 19일 매수 100,000

GS건설 (006360)

대림산업의 실적 전망 변경


(십억원, 원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 9,905 10,842 10,288 11,066 (3.7) (2.0) 10,164 10,987 (2.6) (1.3)

영업이익 362 529 317 538 14.0 (1.6) 379 497 (4.6) 6.5

세전이익 352 586 294 586 19.5 (0.0) 425 570 (17.1) 2.8

순이익 269 448 250 480 8.0 (6.6) 319 425 (15.5) 5.4

EPS 6,964 11,552 6,409 12,392 - - - - - -

영업이익률 (%) 3.7 4.9 3.1 4.9 - - 3.7 4.5 - -

세전이익률 (%) 3.6 5.4 2.9 5.3 - - 4.2 5.2 - -

순이익률 (%) 2.7 4.1 2.4 4.3 - - 3.1 3.9 - -


대림산업 사업 부문별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

수주액 전체 781 1,854 2,672 3,360 725 1,576 2,796 3,358 8,652 8,455 9,045 9,681

국내 749 489 790 1,170 695 422 831 846 3,199 2,795 2,921 3,054

해외 32 1,365 1,882 2,190 30 1,154 1,965 2,511 5,454 5,661 6,124 6,627

매출액 전체 2,516 2,474 2,418 2,439 2,340 2,356 2,559 2,650 9,847 9,905 10,842 11,724

건설사업부 1,801 1,779 1,699 1,861 1,730 1,680 1,737 1,928 7,140 7,074 7,665 8,207

국내 860 887 807 875 806 807 791 869 3,486 3,273 3,125 3,100

일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000

100,000

01/13 10/13 07/14


GS건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 매수 86,000

2013년 01월 20일 매수 70,000

2013년 02월 08일 중립 54,000

2013년 05월 03일 중립 28,000

2013년 08월 15일 중립 -

2014년 10월 19일 매수 43,000

…30

Daily News 건설


현대건설 (000720) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000

100,000

01/13 10/13 07/14


현대건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 매수 85,000

2013년 05월 03일 매수 90,000

2013년 08월 13일 매수 80,000

2013년 10월 17일 매수 82,000

2014년 01월 26일 매수 80,000

2014년 03월 27일 매수 77,000

2014년 10월 19일 매수 73,000

대우건설 (047040) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

01/13 10/13 07/14


대우건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 중립 9,900

2013년 10월 17일 매수 11,000

2013년 12월 19일 매수 9,500

2013년 12월 30일 Trading BUY 8,000




2014년 10월 19일 매수 9,000

2014년 11월 02일 매수 8,500

대림산업 (000210) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

01/13 10/13 07/14


대림산업주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 매수 110,000

2013년 05월 03일 매수 100,000

2013년 10월 09일 매수 120,000

2013년 10월 17일 매수 130,000

2013년 12월 20일 매수 120,000

2014년 01월 24일 매수 100,000

2014년 04월 10일 매수 110,000

2014년 10월 19일 매수 89,000

…31

Daily News 건설


삼성엔지니어링 (028050) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

01/13 10/13 07/14


삼성엔지니어링주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2013년 01월 11일 매수 220,000

2013년 01월 30일 매수 190,000

2013년 05월 03일 매수 110,000


2013년 08월 15일 중립 -

Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 박상연 )

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(삼성물산, 현대건설, GS건설)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 상기 회사(삼성물산, 삼성엔지니어링, 현대건설, 현대산업, GS건설, 대림산업)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어

어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치

와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

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