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La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V.

Calificación de Corto Plazo, Descripción de Problema

20 de Diciembre de 2010 Calificación Corporativa

HR3

Contactos Francisco Guzmán Director de Deuda Corporativa E-mail: [email protected] Paulina Dehesa Analista Junior E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Programa de CEBURS CP HR3 La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para el Programa y a las Emisiones bajo el amparo del mismo, de Certificados Bursátiles de Corto Plazo, de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V., es de HR3, lo que significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrecen moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación de HR3 al Programa y a las emisiones bajo el amparo del mismo, de los Certificados Bursátiles de Corto Plazo (CEBURS) de Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V. (CIE o La Emisora) sin garantía especifica, por

un monto acumulado de hasta $600millones (m) de pesos con un plazo de dos años (El Programa). La calificación se basa en nuestras proyecciones del flujo de efectivo y sobre el cual se estima la capacidad de pago, bajo dos escenarios. Asimismo se consideraron factores cualitativos. Dentro de los elementos que destacan en nuestra calificación, se encuentran:

En 2009, la Emisora refinanció sus pasivos bancarios y bursátiles por aproximadamente $5,550m. Dentro de las obligaciones del refinanciamiento está el pago de $1,200m para el 31 de diciembre de 2010. La empresa considera efectuar ya sea desinversiones, venta de activos o emisiones de capital para afrontar dicho pago, sin embargo, estas operaciones pudieran exceder el cierre de 2010.

La empresa indica que cuenta con avances para las desinversiones y los recursos del Programa serían para afrontar parte de la obligación de pago de diciembre, en el entendido de que al momento de que se efectúen las desinversiones se liquidaría la o las emisiones efectuadas bajo El Programa.

Se aprecia una importante recuperación en los ingresos y márgenes de operación al tercer trimestre de 2010. Las ventas crecieron 8% y el margen EBITDA subió de 17.7% a 19.0%.

Se toma en cuenta la voluntad de pago de la empresa efectuó un incremento de capital por $1,200m durante 2009.

La empresa es líder en México en el sector de espectáculos en vivo y salas de juegos y sorteos de números, así como apuesta deportiva remota.

Se considera que la principal fuente de pago de los CEBURS emitidos bajo el al amparo del programa es la venta de activos de CIE. Asimismo se consideran los acuerdos alcanzados con los acreedores respecto de la prelación de pago para los CEBURS del programa.

Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:

En cuanto al escenario base se proyecta una tasa de crecimiento anual promedio en los ingresos de 5.4% y un margen EBITDA de promedio de 18.47%. En las proyecciones del escenario de estrés, prácticamente no se consideró crecimiento en ventas y se castigó el margen EBITDA para quedar en un margen promedio de 17.93%.

Dentro de nuestras proyecciones inclusive dentro del escenario de estrés, se estima que la empresa podrá dar cumplimiento a las obligaciones de hacer relativas a la deuda reestructurada en diciembre de 2009.

En nuestras proyecciones de ambos escenarios, se estima que la empresa tendrá requerimientos de refinanciamiento a partir del tercer trimestre de 2012.

Tomando en cuenta nuestras estimaciones de FLE promedio de ambos escenarios, así como el monto de la duda neta de septiembre de 2010, por aproximadamente $6,000m representa una relación teórica para amortizar el total de la deuda de 8.2 años en el escenario base y de 9.7 años en el escenario de estrés. por otro lado se debe considerar que la mayor parte de la deuda vence en 2014.

El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con carácter revolvente, es por un monto acumulado de hasta $600m y las emisiones de los CEBURS podrán contar con un plazo mínimo de un día y de hasta un año.

mailto:[email protected]



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Descripción del Emisor Corporación Interamericana de Entretenimiento, una Sociedad Anónima Bursátil de Capital Variable (CIE), se dedica al mercado de entretenimiento fuera de casa, primordialmente en México, ofreciendo una gama de opciones de entretenimiento para una variedad de presupuestos, tales como conciertos, producciones teatrales, parques de diversiones, captación de apuesta deportiva remota y la realización de sorteos de números, carreras de caballos, ferias comerciales y exposiciones, eventos deportivos y otro tipo de eventos en vivo. Adicionalmente ofrece diversos vehículos promocionales y publicitarios a sus clientes, incluyendo derechos de nombre para centros de espectáculos, patrocinios para eventos de entretenimiento “en vivo”, derechos de señalización en centros de espectáculos, publicidad en guías de entretenimiento y boletos, sobre puentes peatonales, en aeropuertos, paneles rotativos y en salas de exhibición de cine, así como la proveeduría de teleservicios. Además, realiza la operación de su negocio de entretenimiento “en vivo” por medio de su modelo de integración vertical en cada evento o concierto que realiza. CIE, el tercer negocio de entretenimiento fuera de casa más grande a nivel mundial, en términos de boletos vendidos, cuenta con presencia en las principales plazas de México, Argentina, Chile, Colombia y Brasil.

Historia de la Compañía La empresa se constituyó en agosto de 1995 bajo la denominación Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A. de C.V. con una duración de 99 años, y comenzó a operar a través de su predecesora, la cual inicio en los años 90´s como promotora de eventos en vivo y operadora del Palacio de los Deportes en la Ciudad de México. Asimismo, inició la comercialización de alimentos, bebidas, souvenirs, merchandising y la comercialización de patrocinios publicitarios para sus eventos en vivo. Poco tiempo después, establece un acuerdo con Ticketmaster Corp., empresa estadounidense de venta de boletos, cuyo objetivo es la venta de boletos para eventos en vivo y centros de entretenimiento en México y el resto de América Latina, usando el nombre Ticketmaster y su sistema. En la actualidad, CIE detenta el 67.00% de propiedad en la operación de boletaje en México. Para maximizar su modelo único de integración vertical, en el período de 1993 a 1997, CIE construye y comienza a operar un anfiteatro para 23,108 personas en la ciudad de Monterrey, Nuevo León, además, obtiene los derechos para operar dos teatros en la ciudad de México que agregaron una capacidad de 5,335 asientos, construyó un foro con una



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capacidad para 60,000 asientos en la ciudad de México, que posteriormente adaptó para operar igualmente como estadio de Béisbol, y adquirió un teatro con capacidad para 2,001 personas en Buenos Aires, Argentina. En la segunda mitad de la década de los noventas CIE establece un acuerdo de licencia con Walt Disney Theatrical Worldwide, Inc., para la puesta en escena de producciones de Disney en América Latina, España y Portugal. En esa misma época, CIE inició la comercialización de espacio publicitario a nivel cancha en campos de fútbol soccer profesional en México, así como sobre puentes peatonales, aeropuertos y dentro de salas de exhibición de cine en México. Buscando continuar expandiendo su oferta de entretenimiento adquiere activos para la promoción de eventos en Argentina, Chile y Brasil, así como una coinversión para la operación parques de diversiones en México y Colombia, y el Jardín Zoológico de la Ciudad de Buenos Aires. En 1998, obtuvo la concesión por 25 años, renovable por un período igual a su término, para operar el Hipódromo de las Américas en la Ciudad de México, así como un permiso de 25 años para desarrollar 45 salas para la captación de apuesta deportiva remota y de celebración de sorteos de números, años después recibiría una ampliación de 20 salas adicionales. Asimismo, obtuvo una concesión de 50 años, renovable por un período igual a su término, para desarrollar la superficie de 41.4 hectáreas alrededor de la pista de carreras del hipódromo, donde ha desarrollado un parque temático para niños y un centro de convenciones y exposiciones. En 2002, CIE inicia una coinversión con Televisa, quien adquirió el 40.0% de la operación del negocio de entretenimiento “en vivo” en México. Durante 2004 inició la operación del parque Wannado City, un parque temático para niños ubicado en Fort Lauderdale, Florida. Tras completar esa etapa de crecimiento, y a partir del 2005 la prioridad del Grupo ha buscado fortalecer los negocios existentes. Para ello, se reorganizó el modelo de gestión interno de la Compañía basando la estructura en las cuatro unidades de negocio actuales, eliminando redundancias administrativas, desinvirtiendo activos secundarios o con un desempeño poco favorable, e implementando un sistema interno de control más eficiente. Siguiendo con la estrategia de enfocarse en sus negocios más rentables en 2007 vendió una participación mayoritaria en los negocios de entretenimiento “en vivo” en Sudamérica. También en 2007, Codere, S.A. adquirió un interés del 49% en CIE Las Américas para continuar con el desarrollo de la dinámica industria del juego en México. Más adelante la CIE desinvirtió el Jardín Zoológico de la Ciudad de Buenos Aires los parques en México y las estaciones radiales que mantenía en Argentina.



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Diversificación de la Empresa Con el paso de los años, la empresa ha pasado por distintas transformaciones, así como inversiones y desinversiones en diversos negocios, lo que da como resultado la estructura corporativa de hoy en día. Actualmente CIE es la controladora en forma directa o indirecta de cuatro unidades de negocio, pues en enero de este año se vendió CIE INTERNACIONAL.

CIE Entretenimiento Esta unidad de negocio promueve y produce conciertos musicales, producciones teatrales, espectáculos familiares, y otras formas de entretenimiento en vivo. Asimismo, opera inmuebles de entretenimiento en México y realiza la venta automatizada de boletos para eventos de entretenimiento en vivo e inmuebles de entretenimiento, a través de la utilización del sistema Ticketmaster. En espectáculos en vivo, CIE busca lograr sinergias al integrar verticalmente las operaciones que conforman dicho evento, lo que da como resultado que la necesidad de ventas de taquilla para poder operar se reduzcan a quedar en aproximadamente 50%, en comparación con otras empresas que se dedican al mismo negocio y que requieren de un 80% de esas ventas, y por ello la empresa es más rentable en comparación con otros participantes de la Industria. Asimismo, el capital de trabajo que esta unidad necesita varía debido al reconocimiento de ingresos, pues sólo se reconocen ventas cuando el evento suceda, mientras tanto, registran solamente los ingresos provenientes del cargo por servicio efectuado por ticketmaster. Respecto a la integración vertical, los ingresos que CIE obtiene por los centros de espectáculos provienen de la comercialización de espacio publicitario y de concesiones para la venta de alimentos, bebidas, merchandising y souvenirs, junto con aquellos relativos a servicios de estacionamientos y otros similares.



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Como operador de centros de espectáculos, típicamente CIE obtiene por cada evento una cuota fija o un porcentaje de los ingresos derivados de la taquilla correspondiente al uso del centro de espectáculos. Los costos de operación de los centros de espectáculos incluyen los costos fijos relacionados a los pagos de arrendamientos y concesiones, y costos variables y gastos relacionados a reparaciones, limpieza y pagos a trabajadores eventuales (seguridad, acomodadores y boleteros).

Venta de Patrocinios Publicitarios: CIE vende a compañías de diversos ramos patrocinios publicitarios locales, regionales y nacionales para los eventos en vivo.

Venta Automatizada de Boletos: En 1991, CIE celebró un convenio de coinversión con Ticketmaster Corp. El año pasado, CIE vendió aproximadamente 16.7 millones de boletos a través el sistema Ticketmaster.

Venta de Alimentos, Bebidas y Artículos Promocionales: CIE opera concesiones y locales comerciales para la venta de alimentos, bebidas, souvenirs y merchandising en sus centros de espectáculos, parques de diversiones, y eventos en vivo, principalmente en México.

Dado que algunos de los eventos en vivo que se realizan cuentan con talento internacional, la empresa cuenta con una política para mitigar el impacto cambiario. Toda vez que se tiene que pagar al talento en divisas, la empresa adquiere la divisa correspondiente cada vez que se venden boletos para dicho evento. Del mismo modo, la empresa mantiene el 60% de su caja en dólares. La empresa señala que aproximadamente el 25% del costo de un evento es fijo y el 75% restante es variable. El costo variable es lo más importante, pues depende del talento. Normalmente, al talento se le da un anticipo el día de la contratación y la mayoría del pago es de manera proporcional a la taquilla colocada. Las tablas que se presentan a continuación muestran información respecto de los centros de espectáculos operados por CIE.



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En general, el negocio de promoción de conciertos musicales presenta cierta estacionalidad. El segundo y tercer trimestre son de menor actividad en México, mientras que el primero y el cuarto trimestres se suele observar un mayor número de eventos de gran escala en vivo. Esta estacionalidad obedece en cierta medida a la calendarización de algunas giras internacionales, por el clima más extremoso en otras regiones del mundo. CIE Las Américas Esta unidad de negocio integra la operación y desarrollo del Complejo Las Américas en el Distrito Federal, el cual incluye al Hipódromo de las Américas, así como la operación de salas para la captación de apuesta deportiva remota y la celebración de sorteos de números. Adicionalmente, engloba al parque temático Granja Las Américas y el centro de convenciones y exposiciones Centro Banamex. En un futuro, la empresa contempla el desarrollo de un hotel y una calle comercial basada en entretenimiento. En 1998, CIE obtuvo una concesión por 25 años, renovable por otros 25 años más, para operar el Hipódromo de las Américas. Además, cuenta con un permiso por 25 años del Gobierno Mexicano para operar hasta 65 salas para la captación de apuesta deportiva remota y la celebración de sorteos de números. En adición y de conformidad con la estrategia de asegurar los mejores centros de entretenimiento, CIE también obtuvo una concesión por 50 años, renovables por otros 50 años más, siempre y cuando, al igual que en el caso del hipódromo, se cumplan con los términos y condiciones contenidos en el título de concesión, que autoriza el uso de las 41.4 hectáreas que circundan a la pista de carreras.

Hipódromo de las Américas: El hipódromo es la única pista de carreras de caballos y cruce de apuestas, que ocupa una superficie de 10.3 hectáreas en el Distrito Federal, autorizada por el Gobierno Mexicano para operar en la Ciudad de México.

Sports Books y Yaks: En estos establecimientos de entretenimiento es donde se captan y operan el cruce de apuestas de los clientes en carreras de caballos nacionales e internacionales, carreras de galgos y otros eventos deportivos, tales como fútbol soccer, fútbol americano, béisbol, básquetbol, carreras de coches, boxeo, entre otros. La empresa cuenta con 65 licencias, de las cuales tienen en operación 51. En su conjunto, cuentan con alrededor de 10,000 terminales.

Organización y Promoción de Ferias Comerciales y Exposiciones, Centro Banamex: La actividad es la renta de espacio para ferias comerciales y exposiciones.



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Granja las Américas: Es un parque temático educativo en el cual los niños aprenden sobre la elaboración de diversos productos derivados del Campo de una forma divertida e interactiva.

Otros Proyectos: Centro de entretenimiento Familiar y Hotel. CIE Comercial Esta unidad proporciona canales de promoción y publicidad para sus campañas, incluyendo derechos de nombre, espacio publicitario en parques de diversiones de CIE, en estadios de fútbol soccer profesional a nivel cancha en México, así como espacios publicitarios en los puentes peatonales, aeropuertos y en salas de exhibición de películas en México. Asimismo, desarrolla programas de telemercadeo para clientes en México y en el extranjero, y apoya campañas de clientes mediante el uso y aplicación de tecnología de punta.

Patrocinios para Eventos: CIE vende derechos de patrocinios corporativos locales, regionales y nacionales para los eventos que promueve a compañías de diversos ramos. Al comprar estos derechos, una compañía se vuelve patrocinadora oficial para un evento en vivo o gira.

Derechos de Nombre: CIE vende a sus clientes corporativos el derecho de asociar sus nombres o marcas con los inmuebles de entretenimiento que CIE opera. El pago por los derechos de nombre puede ser realizado en uno o varios pagos.

CIE Comercial es el quinto vendedor de publicidad en México, por la diversidad de productos con lo que cuentan.



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CIE Parques de Diversiones Esta unidad de negocio se dedica a la operación de un parque de diversiones en Colombia y uno en los EUA. En noviembre de 2009, CIE concluyó la venta de los parques operados en México: La Feria de Chapultepec, El CICI y Selva Mágica, ubicados en la Ciudad de México, Acapulco y Guadalajara, respectivamente.

Socios Estratégicos y Alianzas CIE ha establecido coinversiones y alianzas estratégicas con socios de de reconocido prestigio y reputación, incluyendo:

Grupo Televisa, la empresa de medios de habla hispana más grande del mundo, tenedora del 40% de CIE Entretenimiento.

Ticketmaster Corp., el líder global en la venta automatizada de boletos.

Codere, multinacional española dedicada al juego privado, cuyo negocio se centra en la gestión de terminales de juego, bingos, salas de apuestas, casinos e hipódromos, tenedora del 49% de CIE Las Américas.

Time for Fun, líder de entretenimiento fuera de casa en Brasil. A través de dichos vehículos, CIE obtiene acceso a producciones teatrales, talento artístico, eventos y centros de espectáculos, además de beneficiarse de la reputación, tecnología, experiencia operativa, entre otros atributos.



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Estructura y Gobierno Corporativo La estructura corporativa de la empresa se compone de la siguiente manera:

La empresa cuenta con un gobierno corporativo basado en un Consejo de Administración, conformado por las siguientes personas:



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Reestructura Financiera En diciembre de 2009, CIE concluyó la reestructura de la deuda con la gran mayoría de sus acreedores bancarios y bursátiles. La deuda reestructurada fue en los mismos términos y condiciones, tanto para bancos como las emisiones bursátiles. El total de la deuda reestructurada fue de $5,555 millones de pesos (m), lo que en su momento representó el 97% de la deuda del holding y el 80% de la deuda consolidada del Grupo. El plazo es de 5 años con amortizaciones trimestrales a partir del año 2011, y la tasa es de TIIE + 3% para la deuda en pesos y de libor + 3% para la deuda en dólares. La reestructura incluyó el otorgamiento de garantías sobre las acciones de CIE Las Américas, así como la incorporación de obligaciones de hacer y de no hacer, que son comunes para operaciones de esta naturaleza, además, la empresa está obligada a realizar ciertas desinversiones a partir del 31 de diciembre de 2010.



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Derivado de la reestructura financiera mencionada, CIE creó un fideicomiso de garantía, dentro de cuyos fines se encuentra garantizar el cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones de pago.

Obligaciones de hacer y No hacer La deuda reestructurada contempla diversas obligaciones de Hacer y no Hacer. Dentro del dictamen de los auditores al cierre de 2009, se menciona que, al 31 de diciembre de 2009, todas las obligaciones de hacer y no hacer relacionadas con los créditos bancarios y deuda bursátil antes mencionados, han sido cumplidas por CIE y sus subsidiarias. Sin embargo, con relación a un contrato de crédito simple celebrado entre Administradora Mexicana de Hipódromo, S.A. de C.V. y Banco Inbursa, S.A. de C.V., se establecieron ciertas obligaciones de hacer y no hacer, y una de estas obligaciones establece un monto mínimo del capital contable de la acreditada, así como de su principal aval CIE. Durante 2009, ambas compañías no han cumplido con esta obligación, sin embargo, se obtuvo la dispensa del acreedor correspondiente hasta por un periodo de dos años.

Principales obligaciones de “Hacer y No hacer” Razón de apalancamiento: Medida como el resultado de dividir la deuda con costo consolidada entre el EBITDA consolidado, calculado sobre la base del período de cuatro últimos trimestres, deberá ser menor en todo momento a:

Razón de Cobertura de Intereses: Medido como el resultado de dividir el EBITDA consolidado entre los gastos financieros consolidados de los últimos 12 meses, deberá ser mayor en todo momento a:



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Capital Contable Consolidado: El saldo del Capital contable consolidado deberá ser en todo momento igual o mayor a $4,800m Medido como el resultado de dividir el EBITDA consolidado entre los gastos financieros consolidados de los últimos 12 meses.

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Planeación de Endeudamiento: La empresa no podrá directa o indirectamente incurrir en cualquier deuda con costo excluyendo los créditos que estén subordinados en cuanto a derecho de pago a cualquier otra deuda con costo. Anticipar pagos: En caso de que la empresa reciba ingresos netos extraordinarios por venta de activos o indemnización. Excepto que se repongan los activos vendidos. Se obliga a anticipar pagos de la deuda reestructurada. Venta de Activos: Antes del 31 de diciembre 2010, CIE debe efectuar un pago de $1,200m y obtener recursos mediante la venta de activos o aumentar capital, o en su caso obtener ingresos extraordinarios, para pagar a los CEBUR y Bancos. Cabe destacar que la empresa aumentó su capital social en julio de 2009 por un monto de $1,200m. Acuerdos alcanzados con los acreedores de la deuda reestructurada. La empresa recibió la aprobación de los acreedores bancarios y bursátiles para efectuar una eventual emisión de certificados bursátiles de corto plazo (CEBURS CP) para que obtuviera recursos temporales y diera cumplimiento a las obligaciones de la deuda en su parte bursátil. Asimismo, obtuvieron una dispensa para la Obligación de anticipar pagos de la deuda reestructurada, al recibir ingresos extraordinarios por parte de los CEBURS CP, y una dispensa para la prelación acordada en la reestructura. El pago correspondiente a los créditos bursátiles por $550m se efectuará en tiempo y forma, mientras que los acreedores bancarios otorgaron el consentimiento de diferir el pago correspondiente por $650m a diciembre de 2011.

Participación de mercado CIE enfrenta competencia directa al nivel de los distintos segmentos de negocio en los que participa. La competencia directa está compuesta por un amplio número de competidores especializados en ciertas actividades específicas, mientras que la competencia indirecta es con todo tipo de instalaciones recreativas y formas de entretenimiento existentes en sus mercados geográficos, tales como museos, eventos deportivos, restaurantes y viajes, entre otros. Además, la competencia puede ser

1 Nota: En nuestras proyecciones se aprecia el cumplimiento de las tres obligaciones antes mencionadas (Razón de Apalancamiento,

Razón de Cobertura de Intereses y Capital Contable Consolidado), inclusive en el escenario de estrés.



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tanto formal como irregular en cada uno de los mercados en los que participa. La industria de promoción de conciertos en América Latina está conformada fundamentalmente por promotores regionales quienes generalmente se enfocan en atender una o dos ciudades. En México y el resto de América Latina, la competencia se encuentra altamente fragmentada y CIE compite con promotores locales como Showtime, Merensal, Iguana Producciones y Hard Rock. CIE no enfrenta competencia significativa en el sector de musicales tipo Broadway, considerando que detenta los derechos exclusivos para producir la mayoría de estos eventos en México. En el sector teatral, no perteneciente al tipo Broadway, enfrenta la competencia de varios pequeños productores, como Instituto Nacional de Bellas Artes (“INBA”), Teatralidades, Visión Azteca, y Trupeteatros. Los principales centros de espectáculos son generalmente propiedad de autoridades gubernamentales, organizaciones sin fines de lucro, o particulares. En el Distrito Federal, los inmuebles que compiten con el Foro Sol y con el Palacio de los Deportes, son el Auditorio Nacional, que es propiedad del Gobierno Federal, y la Plaza de Toros México, que es propiedad de particulares. En eventos familiares, CIE compite con promotores que incluyen a Gou Productores, Internacional Sociedad de Artistas Latinos, Tycoon Entertainment, y diversos circos en México. En eventos deportivos en México, CIE compite con diversos promotores incluyen a Mextenis, Deportes Martí, Sport Marks y Sinergia Deportiva. En el sector de competencias internacionales de automovilismo deportivo en México, CIE no enfrenta competencia, ya que tiene los derechos para presentar los seriales Champ Car World Series y la NASCAR. En el mercado local de carreras de coches, CIE desarrolló la Serie Desafío Corona y compite con varias series locales bien posicionadas, tales como, la Copa Super Karts, la Copa Roshfrans, la Copa Volks Sports, la Copa Turismo México y el Campeonato Mexicanos de Rallies. Los tres teatros propiedad de CIE, compiten con otros teatros por lo que se refiere a pequeños conciertos y producciones teatrales. En la ciudad de Monterrey, el Auditorio Banamex, enfrenta competencia de la Arena Monterrey. Los competidores reconocidos en términos de portafolios de eventos propios y de terceros son E.J. Krause, un grupo internacional especializado, así como Tradex, M.S. Frankfurt e Internacional de Exhibiciones, entre otros. Actualmente existen otras boleteras automatizadas, además de que continúa la venta en la taquilla de los distintos eventos. La actual competencia de CIE en México es Pazale, Súper Boletos, Smarticket, E-Ticket, entre otros.



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El Hipódromo de las Américas, operado por CIE, es el único hipódromo autorizado por el Gobierno Mexicano para operar en la Ciudad de México. Existen otros hipódromos en el país, pero ninguno de ellos está dentro de la Ciudad de México. En el negocio de las salas de juegos y sorteos de números, así como apuesta deportiva remota., CIE enfrenta competencia de varios permisionarios, los cuales están localizados en diversas partes de México. Además, CIE también compite con corredores de apuesta ilegales. A partir de 2005, año en el que el Gobierno mexicano otorgó a diversos grupos permisos para la realización de este tipo de actividades, CIE comenzó a experimentar un mayor nivel de competencia, sin embargo, la mayor parte de los permisionarios cuentan con pocas licencias, ubicaciones, infraestructura y conocimientos necesarios para aumentar su participación en este mercado. La industria de servicios de publicidad en México está altamente segmentada, y se comercializa a través de un gran número de canales que van desde la publicidad tradicional en medios masivos como radio y televisión, así como publicidad impresa, cine, publicidad urbana, publicidad digital, lanzamientos y activaciones de productos. En el sector de Parques de Diversiones, la competencia está fragmentada y, en el caso de Colombia, la competencia principalmente se genera de negocios familiares, parques tradicionales y de ferias temporales y estatales. Los principales factores que afectan la competencia en este sector son la ubicación, precio, calidad de los alimentos y servicios y la calidad de los juegos mecánicos y las atracciones.

Análisis Financiero y Proyecciones



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Evolución de los Ingresos y del EBITDA En la grafica de evolución de los ingresos, podemos observar una marcada estacionalidad en CIE Entretenimiento, donde se observa un incremento considerablemente en los ingresos en el último trimestre del año. Del mismo modo, existe estacionalidad en requerimientos de capital de trabajo hacia el cierre del año. Para el caso de CIE Américas, se aprecia una estacionalidad menos marcada, al igual que para las otras dos divisiones, comercial y otros negocios, que inclusive tienen una estacionalidad menor.

Por lo que se refiere a la evolución del EBITDA, podemos apreciar una disminución temporal en el margen del sector CIE Las Américas, del periodo de Marzo 2008 a Junio 2009. Esta disminución se presentó a raíz de que la renta de las terminales electrónicas de las salas de juegos y sorteos estaban anteriormente contratados en dólares, lo cual afectó el margen de operación.



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Perfil de Deuda

Dentro del perfil de deuda, se encuentran obligaciones de pago por aproximadamente $1,500m, de los cuales $1,200m corresponden a la obligación de pago de la deuda reestructurada para el 31 de diciembre de 2010. De este último monto, aproximadamente $650m son de créditos bancarios, quienes otorgaron una aprobación verbal para diferir el pago de los acreedores bancarios, y aproximadamente $550 son de créditos bursátiles. Es importante considerar que CIE se encuentra negociando con diversos inversionistas potenciales la asociación y/o venta de todo o parte de uno o varios de los diversos negocios de CIE en México y en Sudamérica. Las negociaciones de CIE se encuentran en una etapa preliminar y no puede asegurar que resultarán en la celebración de contratos definitivos o en la consumación de una operación en particular, una vez celebrados uno o varios contratos definitivos. Por la naturaleza de las negociaciones y conforme a los contratos de confidencialidad que suscribió CIE con los inversionistas potenciales, no nos proporcionaron más detalles. Sin embargo, de consumarse una o varias de estas operaciones, se puede esperar que el efecto en CIE sea favorable para los acreedores. Los recursos que, en su caso, se obtengan de las desinversiones que se



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están negociando, se utilizarían para pagar anticipadamente la deuda refinanciada. La empresa obtuvo el consentimiento de los tenedores de los créditos bursátiles refinanciados en diciembre de 2009 para efectuar una eventual emisión de $600m para obtener recursos temporales y dar cumplimiento a la deuda reestructurada, y pagar la porción de los créditos bursátiles antes del 31 de diciembre de 2010. Cuando la empresa concluya las negociaciones de venta o desinversiones antes mencionadas, liquidará la eventual emisión de corto plazo. Por lo que se refiere a los vencimientos de los créditos refinanciados, éstos inician en el último trimestre de 2011 con amortizaciones trimestrales de aproximadamente $454m hasta septiembre de 2014. Adicionalmente en 2015 existe el pago de un crédito bancario de una subsidiaria por aproximadamente $1,200m, así como el saldo restante de un bono internacional por aproximadamente $171m.

Fuente de Pago Es importante destacar que los recursos para realizar el pago se generarán por medio de desinversiones. La empresa encuentra negociando con diversos inversionistas potenciales la asociación y/o venta de todo o parte de uno o varios negocios de CIE en México y en Sudamérica. Las negociaciones de CIE se encuentran en una etapa preliminar y no puede asegurar que resultarán en la celebración de contratos definitivos o en la consumación de una operación en particular. Asimismo es importante destacar que en nuestra proyección se aprecian necesidades de financiamiento a partir de septiembre de 2012, lo cual es un riesgo debido una estructura financiera en el largo plazo. Sin embargo, debemos destacar que nuestra calificación hace referencia al programa de corto plazo, donde observamos que la empresa ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda en este periodo, Asimismo se toman en cuenta la preferencia de pago a favor de esta primera emisión de CEBURS CP en caso de venta de activos y este es uno de los factores más importantes en la calificación.

Escenario Base Dentro de nuestros escenarios, se contempló que los mercados de la empresa son pro-cíclicos al consumo, empleo y economía del país, al dedicarse primordialmente al entretenimiento. Por otro lado, es importante hacer notar que el mercado de Sports Books y Yaks de CIE Las Américas, se encuentra evolucionando por ser un mercado relativamente nuevo, además, la empresa cuenta con licencias disponibles para incrementar las unidades de negocio.



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Tomando en cuenta lo anterior, en nuestras proyecciones, consideramos un incremento moderado en los ingresos durante el periodo proyectado de 2010 a 2013 de 7.0%, 5.7%, 6.4% y 2.5%, respectivamente. Proyectamos estos incrementos al considerar una recuperación gradual en el consumo durante la segunda mitad de 2011 y todo 2012, para terminar con crecimientos marginales en 2013. Por lo que se refiere al 2010, durante los primeros 9 meses del año la empresa registra un crecimiento de 8% en los ingresos. En cuanto los programas de reducción de gastos y costos, así como la evolución de los márgenes de operación y EBITDA, y observando una moderada recuperación de las divisiones de Las Américas y Comercial, durante los primeros 9 meses del 2010, estimamos para el final de año, que la empresa cierre con un margen de operación de 9.66%, lo que representa un incremento de 76 Puntos Base (PB) sobre el cierre de 2009. Asimismo, estimamos que la empresa cierre el 2010 con un Margen EBITDA de 18.48%, lo cual representa un incremento de 79PB. Estos márgenes son conservadores si se observan los niveles alcanzados en 2007 de 12.09% y 19.91% respectivamente. Sin embargo, se debe considerar que en 2008 los márgenes bajaron considerablemente a niveles de 3.5% y 10.35% por los efectos de la devaluación, así como por el Impuesto Especial Sobre Producción y Servicios del 20% para las apuestas. Por lo que se refiere al CAPEX, proyectamos menores inversiones que los cargos por depreciación y amortización. Para el periodo proyectado de 2011 a 2013, estimamos inversiones promedio de $540m, monto que resulta inferior a los cargos de depreciación y amortización de $906m. En nuestra proyección, se asume la eventual emisión de hasta $600m de deuda a corto plazo y el pago de $550 a los tenedores de los CEBURS para el 31 de diciembre de 2010. Por lo que se refiere a la obligación de pago para los acreedores bancarios, se estimó que la empresa paga $650m durante los próximos 12 meses, así como la amortización de la eventual emisión del nuevo programa de corto plazo. Posteriormente, se consideran las amortizaciones de los programas y deuda bancaria tal y como se encuentran estructuradas. La deuda actualmente contratada contempla el pago de $1,200m para finales de 2010 y, posteriormente, a partir de diciembre de 2011, se contemplan amortizaciones trimestrales por $454m hasta el tercer trimestre de 2014. Sin embargo el pago de $1,200m anticiparía los primeros pagos, por lo que las amortizaciones iniciarían a partir de junio de 2012. En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE), estimamos que la empresa genera en promedio $747m para el periodo proyectado de 2011 a 2013. Sin embargo, se espera un flujo de $-117 en 2010. Tomando en cuenta el FLE promedio del periodo 2011-2013, se estima que la empresa puede amortizar el total de la deuda neta del cierre de septiembre de 2010 por



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$6,087m en aproximadamente 8.2 años. Esta relación se puede considerar elevada. Por lo que se refiere a la cobertura de intereses medida como EBITDA sobre intereses netos. Evoluciona favorablemente y pasa de 3.3x en 2010 a niveles de 6.6x en 2013. Sin embargo, en nuestra proyección se aprecian necesidades de financiamiento a partir de septiembre de 2012, lo cual es un riesgo debido una estructura financiera, en donde la empresa tiene la mayor parte de sus vencimientos en 2014 y en teoría con la capacidad de generación de recursos proyectada por nosotros, puede pagar sus pasivos en aproximadamente 8.2 años.

Escenario Estrés Bajo nuestro escenario de estrés, proyectamos cifras que consideran un entorno adverso, y se castigan ingresos y márgenes respecto del escenario base. Para los ingresos se proyecta una tasa promedio de crecimiento anual de -0.3%, es decir, las ventas prácticamente se mantienen en los niveles actuales, a pesar de una mayor plataforma de unidades de Yaks. El diferencial en las ventas entre el escenario base y estrés en 2013 es de 17% inferior y en 2011 es 7.7% inferior. Por otro lado, se castigaron los márgenes de operación, con el fin de proyectar un escenario económico adverso. En este sentido, es importante mencionar que la empresa tiene una mezcla de costos y gastos fijos y variables, de 25% fijos y 75% variables, lo cual le da cierto margen de maniobra para afrontar los escenarios adversos. Por lo que se refiere al margen de operación esperamos niveles promedio, durante el periodo proyectado, de 8.5%, mientras que en el escenario base de 10.2%. Del mismo modo, en el EBITDA, se proyecta una importante diferencia, ya que el EBITDA promedio proyectado es de 17.8% en el escenario de estrés y en el escenario base es de 18.47%. Estas variables tienen un efecto moderadamente importante en el FLE, mientras que en el escenario base se proyecta un FLE de $747m y en el escenario de estrés se proyecta un FLE promedio de $631m. Esta cantidad, si se compara con la deuda neta de cierre de septiembre de 2010 por $6,087m, representa que la empresa en teoría pudiera pagar su deuda en 9.7 años.



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