allocation ofi am_mars_2014

Scenario d’allocation d’actifs

2014 : QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET » ?

MARS 2014

Jean-Marie MERCADAL

Directeur Général Délégué en charge des gestions

MARS 2009 / MARS 2014 : 5 ANS DE « RATTRAPAGE BOURSIER »…

● Depuis le point bas de mars 2009, l’indice S&P 500 a plus que triplé (dividendes

inclus), les actions européennes ont regagné 144%, les actions émergentes

seulement 121 % !

MARS 2014 - FIN DU "SWEET SPOT" ... "BACK TO BASICS !" 2



● Les valorisations retrouvent des niveaux proches des moyennes historiques (hors

bulle de la fin des années 90) : le PER des résultats attendus à 1 ans est

désormais supérieur à 15 aux Etats-Unis et de 13,5 en Europe.

● De même, les ratios de prix / valeur d’actifs (PBV) redeviennent « normaux »

Sources : OFI AM, Bloomberg Sources : OFI AM, Bloomberg

1Y FORWARD PE ÉVOLUTION DES PBV

0

5

10

15

20

25

30

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

MSCI Europe

MSCI USA

MSCI Emerging Markets

0

1

2

3

4

5

6

7

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

MSCI Europe

MSCI USA

MSCI Emerging Markets



● Poursuite de la détente des spreads

● Retour vers les niveaux d’avant crise… à l’exception des émergents

Source : OFI AM, Bloomberg

ÉVOLUTION DES SPREADS DES PÉRIPHÉRIQUES

ÉVOLUTION DES SPREADS ÉMERGENTS

ÉVOLUTION DES SPREADS DES CRÉDIT IG

ÉVOLUTION DES SPREADS DES CRÉDIT HY



● L’action des Banques Centrales a été décisive dans ce mouvement de rattrapage :

▪ Les taux monétaires ont été abaissés à presque 0

▪ Les divers programmes de soutien aux marchés obligataires ont contribué largement à guider les taux

vers le bas, à des niveaux historiques inédits…

Source : Thomson Reuters Datastream, Les cahiers verts de l’économie

QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET »? D’ABORD, REGARDER L’HISTOIRE BOURSIÈRE !


QUE FAIRE APRÈS 5 ANS DE « BULL MARKET »? D’ABORD, REGARDER L’HISTOIRE BOURSIÈRE !


DATES P/E À 12 MOIS DU S&P500

CREUX PIC CREUX PIC EXPANSION NOMBRE DE

MOIS

PERFORMANCE DU MARCHÉ

ACTIONS 1 AN PLUS TARD

MARS-82 DÉC-83 5,1 8,2 60% 21 FAIBLEMENT POSITIF

JUIN-84 JUIL-87 6,3 13,2 111% 37 BEAR MARKET (NÉGATIF)

AOÛT-88 DÉC-89 8,8 11,5 31% 16 CORRECTION (NÉGATIF)

SEPT-90 DÉC-91 9,5 15 57% 15 FAIBLEMENT POSITIF

NOV-94 DÉC-99 11,3 24,3 115% 61 BEAR MARKET (NÉGATIF)

SEPT-02 JANV-04 13,8 17,8 29% 16 FAIBLEMENT POSITIF

JUIL-06 AVR-07 14,1 15,5 10% 9 BEAR MARKET (NÉGATIF)

OCT-08 SEPT-09 10,5 15,5 48% 11 POSITIF

AOÛT-10 JANV-11 11,6 13,3 15% 5 CORRECTION (NUL)

MOYENNE 10 14,9 48% 21

SEPT-11 DÉC-13 10,6 15,1 43% 27

STATISTIQUES BOURSIÈRES HISTORIQUES : QU’ATTENDRE DU S&P 500 APRÈS UNE PERFORMANCE >25%?

● 2013 est la 12e meilleure performance

annuelle depuis 1879 !

● La progression moyenne du S&P 500

qui suit une année > 25% est de +6,2%

● La dernière année qui semble la plus

similaire est 2003, année de sortie de

crise

▪ Performance 2004 : +9%

▪ Performance 2005 : +3%

▪ Performance 2006 : +13,6%


Source : BBSP Partners

PERF DE

L’ANNÉE

PERF DE

L’ANNÉE

SUIVANTE

1879 42,96% 18,69%

1904 25,57% 15,64%

1908 37,44% 14,06%

1915 28,98% 3,38%

1927 30,91% 37,88%

1928 37,88% -11,91%

1933 44,08% -4,71%

1935 41,37% 27,92%

1936 27,92% -38,59%

1945 30,72% -11,87%

1954 44,98% 26,44%

1955 26,44% 2,62%

PERF DE

L’ANNÉE

PERF DE

L’ANNÉE

SUIVANTE

1958 38,06% 8,48%

1975 31,55% 19,15%

1980 25,77% -9,73%

1985 26,33% 14,62%

1989 27,25% -6,56%

1991 26,31% 4,46%

1995 34,11% 20,26%

1997 31,01% 26,67%

1998 26,67% 19,53%

2003 26,38% 8,99%

2013 29,60%

MOYENNE 6,20%

UNE NOUVELLE PHASE S’OUVRE : ELLE SERA GUIDÉE PAR DES FACTEURS FONDAMENTAUX…


« market drivers »

3

Les bénéfices des entreprises

L’évolution des taux d’intérêt

La dynamique de l’économie mondiale

REPRISE GÉNÉRALISÉE MAIS L’INCERTITUDE S’ACCROIT...

● Une croissance mondiale synchronisée

attendue en légère amélioration

▪ Les indicateurs sont plutôt orientés à la hausse,

sauf aux Etats-Unis récemment mais les

statistiques sont perturbées en raison des

conditions climatiques exceptionnelles cet hiver.

▪ La croissance mondiale est attendue à 3,6% vs

2,9% en 2013 dont 1% en zone Euro, 2,6% aux US

et 5% dans les émergents

● La fiabilité de ces prévisions a baissé

avec les incertitudes en Chine

▪ Le cycle des Capex n’a pas vraiment commencé et

les entreprises américaines envisagent cette année

d’accroitre leurs investissements de 5%

▪ Baisse du chômage aux US et en Europe du Sud

▪ Relative stabilité des matières premières

▪ En revanche, les indicateurs avnacés en Chine

sont encore orientés à la baisse…


Sources : Bloomberg, BNPP AM

PMI MANUFACTURING

POLITIQUES MONÉTAIRES : LA TRANSITION BERNANKE / YELLEN S’EST FAITE EN DOUCEUR !

● Taux courts

▪ Le message de la Fed n’a pas changé avec la

prise de fonction de Janet Yellen : la politique

sera accommodante, en insistant sur le

maintien des taux monétaires très bas, car le

chômage est encore trop élevé et l’inflation est

loin de la cible de 2%…

▪ En Europe, la BCE va également maintenir les

taux directeurs à des niveaux proches de 0,

compte tenu de la faible inflation et de l’activité

modérée.

▪ Les marchés ont bien compris ces données :

les anticipations de remontée des taux

directeurs se sont stabilisées et les taux se

détendent à nouveau…en anticipation d’un

nouveau ralentissement économique?


Inflation sous-jacente

Taux courts zone euro

SPREADS DE CRÉDIT : DE MOINS EN MOINS ATTRACTIF MAIS IL Y A TOUJOURS DES FLUX


0

100

200

300

400

500

600

700

01.04 09.04 05.05 01.06 09.06 05.07 01.08 09.08 05.09 01.10 09.10 05.11 01.12 09.12 05.13 01.14

BofA Merrill Lynch EMU Corporates BofA Merrill Lynch U.S. Corporates - Master

0

500

1000

1500

2000

2500

01.04 09.04 05.05 01.06 09.06 05.07 01.08 09.08 05.09 01.10 09.10 05.11 01.12 09.12 05.13 01.14

BofA Merrill Lynch Euro High Yield BofA Merrill Lynch U.S. High Yield

● Obligations privées

▪ Les spreads de crédit restent à des

niveaux historiquement bas.

▪ La fuite vers la qualité des

investisseurs a d’ailleurs profité

aux titres de notation élevée

(Investment Grade) et nettement

moins à ceux de l’univers haut

rendement qui pâtissent de leur

profil de risque « action ».

▪ Le « risk/reward » du segment

« high yield » devient dangereux

compte tenu de sa liquidité mondre

Spreads High Yield (bp)

Spreads Investment Grade (bp)

CONVERGENCE EUROPÉENNE : « L’HISTOIRE » RECOMMENCE…ET POURRAIT SE POURSUIVRE !


Source : OFI AM, Bloomberg

ÉVOLUTION DES TAUX CORE ET PÉRIPHÉRIQUES

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

France Italie Espagne

CONVERGENCE DIVERGENCE RE-CONVERGENCE ? CRÉATION

DE L’EURO

DETTE ÉMERGENTE : EN RÉMISSION…


● Dette émergente

▪ Les obligations émergentes se sont

stabilisées depuis le début de l’année

2014

▪ Le profil « risk/reward » est en relatif

beaucoup plus attractif que sur les

obligations « high yield » à moyen

terme, particulièrement sur le

segment libellé en devises fortes

▪ Les investisseurs avec un horizon de

long terme pourront profiter des

conditions actuelles de marché pour

construire des positions. Les flux de

capitaux internationaux reviendront à

terme sur cette classe d’actif

désormais incontournable

BÉNÉFICES DES ENTREPRISES

● Depuis les plus bas de 2009, les

marchés ont progressé beaucoup

plus vite que les bénéfices…

● Les valorisations sont revenues à

des niveaux proches des

moyennes historiques

● À valorisation constante, la

progression des marchés actions

sera proportionnelle à celle des

bénéfices


MOMENTUM DES BÉNÉFICES DES ENTREPRISES

● Le consensus attend des béné-

fices en hausse de +10% aux US

et +18% en Europe en 2014

● Le momentum des révisions est

stable aux US et semble fiable

▪ Stabilisation des marges à leurs plus hauts

historiques – elles pourraient baisser si les

CAPEX repartent mais seront compensées

par une hausse des CA

● Europe : le consensus n’est pas

encore positif. Il pourrait le

devenir avec l’amélioration

conjoncturelle attendue


DEPUIS 3 ANS, ON ASSISTE À UN DÉCOUPLAGE ENTRE LES ACTIONS OCCIDENTALES ET ÉMERGENTES…DANS UN SENS NON INTUITIF !


● ,,,

SYNTHÈSE / SCÉNARIO


● Explosion de la « bulle » crédit en Chine et rechute de la

croissance mondiale

● Dégradation grave de la situation géopolitique mondiale

● Changement de politique monétaire intempestive suivie

d’une tension des taux de forte ampleur

● Pour l’Europe, risque de hausse significative de l’euro

vis-à-vis du dollar et des devises émergentes

● Révisions supplémentaires à la baisse des résultats des

entreprises

Faible Les capitaux internationaux sont peu

exposés à la Chine et le pays a les moyens

d’éviter un scénario « Lehman ».

Par ailleurs, les capex repartent

aux États-Unis, avec un impact plus fort

?

Faible L’inflation est trop basse et les investisseurs

recherchent du rendement

Non négligeable La zone Euro est en excédent commercial

et la Fed est plus accommodante

Moyenne en zone Euro,

faible aux États-Unis

Risques Probabilité

SPECTRE DE PERFORMANCES ATTENDUES EN 2014


TENDANCES 2014


* Horizon de placement recommandé

FONDS CORRESPONDANTS

+ 31,24% sur 5 ans*

Volatilité 3,35% OFI Palmarès Alpha Drive

Plus de 12 ans de track sur la stratégie

Permet de bénéficier des surenchères

actuelles et du retour des M&A en Europe

OFI Risk Arb Absolu

L/S crédit couvert du risque de taux OFI Spread Opportunities

Les comptes gérés comme réponse

concrète aux défis de la gestion alternative

Partenariat

OFI MGA / MAN GROUP

RÉPONSES ADAPTÉES

Fonds de

performance absolue

Alternatif

PROBLÉMATIQUE

TAUX MONÉTAIRES

PROCHES DE 0

Fonds d’allocation taux

Dette émergente

Le haut rendement

Les convertibles

Fonds diversifié flexible taux : réponse

adaptée aux évolutions structurelles des

allocations obligataires institutionnelles

OFI Bond Allocation

Fonds “Blend” avec une préférence pour

les dettes en devises locales SSP OFI Global Emerging

Debt

Approche entrepreneuriale de stock-

pickers

Investissement "pur" en convertibles

SSP OFI Convertibles

Internationales

Pas d’obligations financières OFI Euro High Yield

Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances

passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

TENDANCES 2014


PROBLÉMATIQUE

DÉSÉQUILIBRE DANS

LES ALLOCATIONS

STRATÉGIQUES

DE LONG TERME

RÉPONSES ADAPTÉES FONDS CORRESPONDANTS

Les actions

Actions euro « cœur de portefeuille »

Surperformance régulière, faible TE OFI Euro Actions ISR

Blend, toutes capitalisations

38e/236 depuis création** OFI MultiSelect Europe SRI

1er quartile YTD, sur 1 an,

3 ans et depuis création**

OFI MultiSelect US Equity

Fonds actions Grande Chine

146% de surperformance depuis création

OFI Ming

Les actifs non cotés

Infrastructures

Financement privé

Private Equity

Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances

passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Le présent document ne vise que les :

- clients professionnels au sens de l'article D. 533-11 du Code monétaire et financier ;

- les conseillers en gestion de patrimoine indépendants (CGPI) ;

- les conseillers en investissements financiers (CIF) au sens de l'article L. 541-1 et suivants du Code monétaire et financier.

Il n'est pas destiné à être remis à des clients non professionnels ne possédant pas l'expérience, les connaissances et la

compétence nécessaires pour prendre leurs propres décisions d'investissement et évaluer correctement les risques

encourus.

Les informations contenues dans ce document ne sauraient avoir une quelconque valeur contractuelle.

Seuls le prospectus complet de l’OPCVM et ses derniers états financiers font foi.

Avant d’envisager toute souscription, il est recommandé de lire attentivement le plus récent prospectus et de consulter le

dernier rapport financier publié par l’OPCVM, disponibles sur simple demande auprès d’OFI Asset Management 22 rue

Vernier – 75017 Paris ou des entités qui commercialisent l’OPCVM.

Aucune exploitation commerciale même partielle des données qui y sont présentées ne pourra être effectuée sans l'accord

préalable d’OFI Asset Management ou de ses filiales.

OFI Asset Management et ses sociétés filiales déclinent toute responsabilité quant à l’utilisation qui pourrait être faite des

informations contenues dans le présent document et des conséquences qui pourraient en découler. Toute reproduction ou

utilisation non autorisée des ces informations engagera la responsabilité de l’utilisateur et sera susceptible d’entraîner des

poursuites judiciaires.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les chiffres cités ont trait aux années

écoulées. La société de gestion ne saurait en conséquence être tenue pour responsable d’une décision d’investissement ou

de désinvestissement prise sur la base des informations contenues dans ce document.

Le traitement fiscal propre à l'investissement en parts ou actions d’OPCVM dépend de la situation individuelle de chaque

client et est susceptible d'être modifié.

OFI ASSET MANAGEMENT - 22 RUE VERNIER 75017 PARIS - TÉL. : + 33 (0) 1 40 68 17 17 - www.ofi-am.fr

DOCUMENT D'INFORMATION NON CONTRACTUEL

OFI GROUPE

OFI MANDATS ● MACIF GESTION ● OFI GESTION PRIVÉE ● PARM ● OFI LUX ● OFI PREMIUM ● OFI INFRAVIA

OFI INVESTMENT SOLUTIONS ● ZENCAP ASSET MANAGEMENT ● OFI REIM

Le présent document ne vise que les :

- clients professionnels au sens de l'article D. 533-11 du Code monétaire et financier ;

- les conseillers en gestion de patrimoine indépendants (CGPI) ;

- les conseillers en investissements financiers (CIF) au sens de l'article L. 541-1 et suivants du Code monétaire et financier.

Il n'est pas destiné à être remis à des clients non professionnels ne possédant pas l'expérience, les connaissances et la

compétence nécessaires pour prendre leurs propres décisions d'investissement et évaluer correctement les risques

encourus.

Les informations contenues dans ce document ne sauraient avoir une quelconque valeur contractuelle.

Seuls le prospectus complet de l’OPCVM et ses derniers états financiers font foi.

Avant d’envisager toute souscription, il est recommandé de lire attentivement le plus récent prospectus et de consulter le

dernier rapport financier publié par l’OPCVM, disponibles sur simple demande auprès d’OFI Asset Management 22 rue

Vernier – 75017 Paris ou des entités qui commercialisent l’OPCVM.

Aucune exploitation commerciale même partielle des données qui y sont présentées ne pourra être effectuée sans l'accord

préalable d’OFI Asset Management ou de ses filiales.

OFI Asset Management et ses sociétés filiales déclinent toute responsabilité quant à l’utilisation qui pourrait être faite des

informations contenues dans le présent document et des conséquences qui pourraient en découler. Toute reproduction ou

utilisation non autorisée des ces informations engagera la responsabilité de l’utilisateur et sera susceptible d’entraîner des

poursuites judiciaires.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les chiffres cités ont trait aux années

écoulées. La société de gestion ne saurait en conséquence être tenue pour responsable d’une décision d’investissement ou

de désinvestissement prise sur la base des informations contenues dans ce document.

Le traitement fiscal propre à l'investissement en parts ou actions d’OPCVM dépend de la situation individuelle de chaque

client et est susceptible d'être modifié.

OFI ASSET MANAGEMENT - 22 RUE VERNIER 75017 PARIS - TÉL. : + 33 (0) 1 40 68 17 17 - www.ofi-am.fr

DOCUMENT D'INFORMATION NON CONTRACTUEL

allocation ofi am_mars_2014

Economy & Finance