Master 1 Sciences Economiques

Marchs Financiers

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Bibliographie : ..................................................................................................................... 5 Introduction .......................................................................................................................... 7

1 : Les modifications progressifs de la terminologie financire ................................... 7 2 : Le cadre de rfrence ; un paradigme attest avec des gardes fous affixs ............. 9 3 : Lvolution des marchs financiers ......................................................................... 9

A.Economie dendettement et conomie des marchs financiers ................................ 9 1.Financement directe et indirecte ........................................................................... 9 2. Economie dendettement .................................................................................. 10 3. Lconomie des marchs financiers ................................................................... 10

B. Les mutations du systme financier franais ........................................................ 11 1. La rvolution des 3D .......................................................................................... 11

a. La dsintermdiation ...................................................................................... 11 b. La drglementation ...................................................................................... 11 c. Le dcloisonnement ....................................................................................... 11

2. Llargissement de la gamme des outils financiers ........................................... 12 C. Le changement des comportements ...................................................................... 12 D. Linternationalisation des marchs financiers ....................................................... 12

Chapitre 1 : Le march financier ....................................................................................... 13 Section 1 : Prsentation du march financier ................................................................. 13

1 : Dfinition et composante de base ...................................................................... 13 2 : Les acteurs du march ........................................................................................ 13

A. Les emprunteurs ............................................................................................... 13 B. Les investisseurs ................................................................................................ 13

3. Les fonctions ........................................................................................................ 14 A. Le transfert, les ressources conomiques .......................................................... 14 B. La mutualisation des ressources ........................................................................ 15 C. Lallocation et la gestion des risques ................................................................ 15 D. La liquidit des valeurs mobilires long terme .............................................. 15 E. Le transfert dinformation par les prix ............................................................. 16 F. La gestion du problme des incitations ............................................................. 16

1. Lalas moral : ............................................................................................... 17 2. La slection adverse ....................................................................................... 17 3. Le conflit principal-agent ............................................................................... 17

a. La modification des structures de lappareil productif. ............................. 18 4. lorganisation des marchs ................................................................................... 18

A. Type dintermdiation ....................................................................................... 18 1. les marchs dirigs par les ordres .................................................................. 18 2. Les marchs dirigs par les prix ..................................................................... 19

B.Degr de fragmentation des ordres ......................................................................... 19 5 : Lorganisation et le fonctionnement du march franais ....................................... 20

A.Les 4 compartiments du march ............................................................................ 20 1. Le premier march ............................................................................................. 20 2. Le second march .............................................................................................. 20 3. Le nouveau march ............................................................................................ 21 4. Le march libre .................................................................................................. 22

B.Le passage au march continu ................................................................................ 22

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C.La rforme de la bourse : Euronext, premire bourse paneuropenne ................... 23 D. Les indices boursiers ............................................................................................ 25

1) Lindice CAC 40 ............................................................................................... 26 2) Les indices SBF 80, 120 et 250 ......................................................................... 26 3) Lindice Mic CAC ............................................................................................ 26 4) Les indices Euronext ......................................................................................... 27 5) Les indices europens STOXX .......................................................................... 27 6) Autres indices europens ................................................................................... 27

E. Les transactions boursires .................................................................................... 27 1. La passation des ordres ...................................................................................... 28 2. Le rglement et livraison des titres .................................................................... 28 3. Les frais de bourse ............................................................................................. 29

6 : Les marchs de Chicago et de New York ........................................................... 30 7 : Les marchs financiers mergents .......................................................................... 31

1.Typologie ................................................................................................................ 31 2. Caractristiques communes .................................................................................. 31

Section 2 : Les principaux types de titres .................................................................... 32 Sous section 1 : Les titres de dette ............................................................................ 32

1 : Lessor du march des obligations ................................................................ 32 2 : Les principales catgories dobligations ........................................................ 33

A : Les obligations taux fixe ........................................................................... 33 B : Les obligations taux variable ..................................................................... 33 C : Les obligations indexes ............................................................................ 34 D : Les obligations assimilables du Trsor (OAT) ............................................ 34 E : Les obligations convertibles (OC) ................................................................ 35 B) Le principe des contrats termes ou futurs ..................................................... 36 C) ??? des risque de contrats partis .................................................................... 36 D) Les principaux types de contrat au terme ..................................................... 37

1. Les marchandises ....................................................................................... 37 2. Les devises ................................................................................................. 37 3. Les taux dintrts ...................................................................................... 37 4. Les indices boursiers .................................................................................. 37 QUIZ : ............................................................................................................ 38

2 : Les options et leurs marchs .......................................................................... 38 A) Le MONEP ................................................................................................... 38 B) Le principe des options ................................................................................. 38

1) Exemple : .................................................................................................. 39 2) Exemple : ................................................................................................... 39

C) Les principaux types doptions ..................................................................... 40 3 : Les produits des marchs de gr gr .......................................................... 40

A) Les swaps ...................................................................................................... 40 B) Les FRA, Future Rate Agreement ................................................................ 40 C) Les options .................................................................................................... 40 D) Les warrants .................................................................................................. 41

Quiz continue : ............................................................................................... 41 Chapitre 2 : Thorie des marchs financiers ...................................................................... 42

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Section 1 : Un cadre thorique noclassique : les marchs efficients ............................ 42 QUIZ : ............................................................................................................ 43

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Bibliographie :Bodie, Z. et Merton, R. (2001) Finance , Pearson EducationCuthbertson, K. (2000) Economie financire quantitatives Boeck WileyJacquillat et Solnik (2002) Marchs financiers DunodFernander et Koen (2002) March de capitaux et techniques financires EconomicaMishkin (2000) Financial markets and institutions Addison WeasleyOrlean, A. (1999) Le pouvoir de la financeSimon et Mannai (2002) Techniques financires internationales Economica

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IntroductionDepuis une vingtaine dannes, les marchs financiers ont volu de manire spectaculaire. Le march financier, notamment, stimul par la drglementation, le dcloisonnement et la dsintermdiation du systme financier a connu un essor spectaculaire de la gamme et de la valeur des produits proposs aux pargnants et aux investisseurs. Le passage dune conomie dendettement une conomie des marchs financiers a t accompagn dun changement du comportement des agents dont laversion pour le risque tend, en moyenne, diminuer. La multiplication des produits financiers et linternationalisation de leur march ont favoris lallocation de lpargne au niveau mondiale ainsi que le dveloppement des oprations darbitrage de couverture et de spculation. Les marchs de capitaux sont devenus plus volatiles et parfois instables. Les crises montaires et financires se sont succdes la fin du 20 sicle en particulier dans lAsie de sud-est et lAmrique latine, mais aussi dans les pays mergents ou rcemment ouverts lconomie de march comme la Russie. Fin 1999, lclatement de la bulle financire centrait sur les titres de socits axs sur les nouvelles technologies sest propag et a entran pendant au moins 2 ans une dpression sur les principaux marchs financiers. Paralllement, la confiance des marchs a t fortement entame par des comportements au mieux spculatifs, au pire frauduleux, qui ont illustr les conflits dintrt entre dirigeant et actionnaire. De la faillite dEnron aux Etats-Unis au rachat rcent des parfumeries franais Marionnaud (dcembre 2004) par le groupe Hutchison/Watson via ses filiales, des exemples de transparence comptable insuffisants se multiplie, stimulant le renforcement des contrles des autorits des marchs financiers vis--vis du principe du bon gouvernement des entreprises (gouvernance) dfinit par lOCDE en 1999 et renforc en 2003. Les comportements observs des agents conomiques sur les marchs financiers sont les crises de ces derniers invite par ailleurs reconsidrer le modle de rfrence le plus couramment utilis en matire des marchs financiers, savoir le paradigme des marchs efficients. Suivant lvolution des marchs de capitaux, le terminologie conomique et financire issu de la pratique a fait lobjet de modifications successifs, de nouveaux produits, sigles et appellations ont apparus. Le contenu mme de certaines appellations a chang.

1 : Les modifications progressifs de la terminologie financireDfinition 1 : Les marchs de capitaux constituent un secteur dactivit ou lobjet recherch et chang est la monnaie. Cest avec la monnaie que les mnages achtent des biens et services et ventuellement investi. Lentreprise utilise la monnaie pour acheter des matires premires, de lnergie, des biens quipements et pour payer ses salaris. Ltat a galement besoin de monnaie, notamment lorsquil dpense plus quil ne collecte de limpt et de taxes.

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Cest galement avec de la monnaie que les IF accorde des financements aux agents de lconomie. Jusqu' ces dernires annes, le march montaire tait usuellement dfini comme march de capitaux court et trs court terme. Ctait la dfinition de la Banque de France et ctait essentiellement un march de monnaie banque centrale. Au contraire, le march financier tait dfini comme un march de capitaux long terme avec ses produits darbitrage et de couverture. Aujourdhui, lutilisation du terme march montaire avec son sens ancien de march interbancaire, napparat plus souhaitable. En effet, depuis 1986, le march montaire est ouvert tous les agents de lconomie qui dsire prter ou demprunter des liquidits alors que le march interbancaire (march de monnaie centrale) ne fonctionne quentre les IF. Dfinition 2 : Le march montaire est devenu un march de titres court et moyen terme (jusqu' 7 ans) pour les bons moyen terme ngociables. Essentiellement, en France : Titres et Crances Ngociables (TCN). Dfinition 3 : Le march financier est le march sur lequel seffectue les missions et les ngociations de titres long terme mobilisant lpargne national et international ainsi que toute les oprations destins faciliter et accompagner cette mobilisation, notamment celles qui visent liminer le risque de taux et le risque de change dans un portefeuille de titres LT par lemploi des produits drivs. Les nouvelles techniques utilisables sur les marchs de capitaux rend presque autant mobilisables, et donc liquides, les titres LT (par exemple les obligations) que ceux CT (par exemple des bons de trsor). Il y a eu par consquent un double phnomne ; dune part la priode qui intresse les marchs montaires cest largi moyenne terme, et dautre part, la majorit des titres du march financier qui sont par dfinition des titres long terme sont devenu mobilisables CT. De ce faite, la distinction tranch entre titre de CT et titre de LT pour distinguer march montaire et march financier perd de sa pertinence et lopposition entre les 2 types de march sattnue. Dfinition 4 : Le march des valeurs mobilires comprend me march des dettes respectivement CT et MT (TCN) et LT (essentiellement les obligations). Le march des parts de capitaux (les actions) et celui des produits drivs. Les Capitaux circulent de plus en plus librement entre les pays, leurs marchs sont de plus en plus internationaux et laugmentation de lactivit des marchs des changes. Dfinition 5 : Le march des changes est le lieu des changes montaires purs. Une monnaie schange contre une autre monnaie un prix dnomm taux de change qui est fix la plupart du temps en fonction de loffre et de la demande.En rsum, le march des capitaux englobe :

1) le march de la monnaie centrale (march interbancaire)2) le march des dettes CT et MT (march montaire)3) le march de capitaux LT (essentiellement actions, obligations) et des produits

drivs qui constitue le march financier 4) le march des changes.

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2 : Le cadre de rfrence ; un paradigme attest avec des gardes fous affixsSur le plan thorique, le systme financier international a pris pour modle et pour cible le concept des marchs efficients. Avec une information parfaite et des agents rationnelles, ce march est intgr mondialement et globale en vue de raliser une financement optimal de lconomie mondiale et de contribuer le plus efficacement possible la croissance et la prosprit. Cette dynamique chappe un plan densemble prconu, elle relve dune sorte d **** spontan, impuls, par la philosphie politique libral. Elle fonctionne suivant une principe similaire celui de la main invisible dAdam Smith. Elle doit permettre aux agents conomiques datteindre des quilibres aprs plusieurs ttonnements successifs (Walras). Les autorits tatiques fdrales ou communautaires qui ont en charge la scurit et lintgrit du mcanisme financier et gnralement la prservation de la valeur de leur monnaie sont maintenant confronts la dlicate problmatique de la rglementation prudentielle (Rglementer suffisamment pour prvenir et viter les drappages/crises mais sans pour autant briser lefficacit dune rgulation du pure march et risquer de **** profondment les effets de cette rgulation.

3 : Lvolution des marchs financiers

A. Economie dendettement et conomie des marchs financiers

1. Financement directe et indirecteLe systme financier est lensemble des marchs et institutions qui permettent dtablir des contrats financiers et dchanger risques et actifs financiers. Le premier rle du systme financier est de mettre en relation les agents qui ont une excdent de ressources (capacit de financement, par exemple les mnages) avec ceux qui ont un dficit de ressources (besoin de financement, par exemple les entreprises, lEtat).Cette mise en relation peut se faire directement ou indirectement selon la terminologie propos par Gurley et Shaw (1960). Il sagirait dans le premier cas dune finance directe et dans le deuxime dune finance indirecte. Dans la premire situation, le systme financier sert simplement dintermdiaire mettant en rapport loffreur et demandeur de capitaux, par exemple pour une souscription par un emprunt par une mnage. Dans la deuxime situation, les IF achtent les titres mis par lentrepris et, pour se financer, mette elle-mme des titres quelle place auprs des pargnants. Le systme financier sert alors dcran entre offreur et demandeur de capitaux. Ce phnomne est appel effet de transmutation. Dans cette deuxime situation il y a alors intermdiaire financier qui ne doit pas tre confondu avec la simple fonction dintermdiaire financier dcrit pour la finance directe. Il convient par ailleurs de souligner que lactivit intermdiaire napparat pas au bilan de lagent qui la pratique. Seule les commissions perus figureront dans son compte de rsultat. Lactivit dintermdiation fait au contraire apparatre les fonds collects au passif du bilan et les emplois lactif.

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La rmunration de lagent qui la pratique est fonction de lcart entre le taux dintrt de ses emplois et celui de son propre financement. Le march financier est le lieu o se manifeste la finance directe.

2. Economie dendettement Cest une conomie dans laquelle prdomine le financement par crdit bancaire. Le march financier est peu dvelopp,- une faible part des besoins des entreprises est finance par missions de titres financiers. Les entreprises sont fortement endettes auprs des banques qui se refinancent auprs de la BC.

3. Lconomie des marchs financiers

Elle est au contraire caractrise par un financement direct,- lessentielle des besoins de financement tant couvert par lmission des titres financiers. Les crdits bancaires sont surtout destins aux mnages et aux PME qui nont pas accs au march financier. Lorsque le march financier est peu dvelopp le modle de financement privilgi est lendettement. A Linverse, lorsque le march financier est dvelopp le choix nest plus restreint lendettement, mais cest en capitaux propres. Lconomie est alors passe, selon le terminologie de Hicks, dune conomie dendettement une conomie de march financier. Les tablissements financiers font alors voluer leurs activits vers le placement auprs les investisseurs des titres mis notamment par les entreprises. Limportance de leur fonction dintermdiation diminue au profit de celle dintermdiaire. On parle dans cette situation de dsintermdiation de lconomie qui contraint les intermdiaires financiers proposer des crdits ou des placements dont les taux sont indexs sur les taux de march. Au lendemain de la seconde guerre mondiale les marchs financiers assuraient un faible part du financement des conomies. A lAmrique du Nord les entreprises de finanaient essentiellement par lautofinancement, alors quen Europe de lOuest lEtat et les institutions financires contrlaient le circuit des capitaux. Aprs les trente glorieuses, selon lexpression de R. FOURASTIE, les effets de choc ptrolier avec notamment les pousss inflationnistes et les politiques restrictives qui sen suivit, conduisait un bon nombre de gouvernement engager des politiques de limitation du crdit. Les besoins accrus en capitaux ont alors entranaient une forte concurrence entre emprunteur, une meilleure rentabilit des placements et un afflux dpargne vers les marchs financiers.

Paralllement leurs politiques restrictives, les gouvernements ont d drglement leur systme financier et encourageait les innovations financires. Par comparaison avec des pays comme les Etats-Unis, le Canada ou le R-U, la France a connu tardivement ce processus de drglementation et dinnovation. Mais partir du dbut des annes 80, un effet de rattrapage a eu lieu, stimulait par les perspectives de cration de lUME. Depuis une vingtaine dannes un essor important des marchs financiers est observ dans la plupart des pays industrialiss. Les conomies de ces pays sont entres dans un

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environnement financier nouveau qui a favoris lvolution des comportements des agents.

B. Les mutations du systme financier franais

1. La rvolution des 3D

Certains auteurs comme H. BOURGUINAT ont parl dune rvolution comportant 3 vols :

- La dsintermdiation- La drglementation- Le dcloisonnement

a. La dsintermdiation

La dsintermdiation souligne la promotion de technique de financement directe reposant sur lmission et lchange des titres ngociables. Laccs plus facile des entreprises aux marchs financiers a fait se rapprochs les taux des emprunts de ceux de march financier. Les banques ont d affrontes une rduction progressive de leur marge dintermdiation. Elles se sont alors tournes vers les services lis la finance directe. Au niveau europen, ce quon appelait lacte unique, a instaur partir des annes 1993 la libert dtablissement et de prestation de service financier dans toute lUE.

b. La drglementation

Elle caractrise lentre de lconomie dans un environnement financier flexible, non soumis au grand nombre de contraints qui t au paravent destins stabilise le systme financier mais il contribuait malheureusement limiter lefficacit. Elle a concerne deux domaines particuliers : Premirement la suppression progressive du contrle des changes qui a eu pour consquence daccrotre la mobilit des capitaux entre la France et ses principales partenaires et deuximement la libralisation des taux dintrt crditeur et des commissions qui a intensifi depuis 1986 la concurrence entre les banques. Le processus de drglementation a t galement mise en uvre dans dautres pays comme les Etats-Unis, o les contraints auxquels t soumis les banques ont t progressivement lev ou attnu.

c. Le dcloisonnement

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Le dcloisonnement signifie labrogation de la segmentation des marchs, cest dire dun cloisonnement qui empchait notamment les oprations darbitrage visant tirer profit dun cart de rmunration entre deux marchs. Ce cloisonnement portait non seulement sur le march des capitaux internes, mais galement sur le march des changes. La rvolution des 3D a t accompagne par llargissement de lventail des produits financiers.

2. Llargissement de la gamme des outils financiers

La cration de nouveaux instruments de placement et de couverture a permit une augmentation importante des produits de placement. Suivant les Etats-Unis, la France a notamment cre et dveloppe les produits SICAV (Socit dInvestissement des Capitaux Varaiable) sur le modle des fonds, les FCP sur le modle The Money Market Funds et le MATIF (March Terme des Instruments Financiers) sur le modle du march de Chicago.

C. Le changement des comportements

Jusquaux annes 70 une majorit dpargnants recherchaient des placements liquides sans risque et faiblement rmunres. Aprs les chocs ptroliers, les mouvements inflationnistes qui suivent et la multiplication du produit financier, le comportement des agents a progressivement chang, aux Etats-Unis dabord, lEurope ensuit. Les pargnants sont devenu peu peu des investisseurs et pour certain dentre eux des spculateurs recherchant le risque (risk lovers). Le phnomne sest particulirement dvelopp la fin du 20ime sicle avec la multiplication des crations des petites entreprises dans le domaine des nouvelles technologies. Ces derniers ont attir des nombreux investisseurs recherchant des profits levs et acceptant le risque de cette aventure industriel. Paralllement les banques ont-elles aussi dvelopp une attitude plus spculative en accordant des prts plus risqus mais un taux dintrt rel plus lev. La titrisation des crances bancaires cest alors rpandu. Notamment par les marchs de crance hypothcaire (Mortgage Backed Securities). Ceci souligne quel point les banques adossent aujourdhui leurs oprations traditionnelles sur les marchs financiers.

D. Linternationalisation des marchs financiers

La libralisation des mouvements de capitaux a favoris la transmission des variations de taux dintrt et stimul la gestion des banques et des entreprises ouvrant ces derniers des ressources accrues. Lvolution des marchs financiers est aujourdhui marque par une libralisation des transactions financires internationales. Pour les partisans de march global efficient, la libre circulation des capitaux est une condition ncessaire la ralisation dun tel march. Les statistiques montrent que lexpansion de march financier a t considrable partir de 1985.

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La capitalisation boursire est en effet passe de 1.400 Milliards en 1975 environ 17.000 Milliards en 1995 pour atteindre 35.000 Milliards en 2004 dont peu prs la moiti pour les seules bourses de New York (Nasdaq).

Chapitre 1 : Le march financier

Section 1 : Prsentation du march financier

1 : Dfinition et composante de base

Dfinition : Le march financier est le march sur lequel seffectue les missions et les ngociations (march doccasion) de titre long terme mobilisant lpargne nationale et internationale ainsi que toutes les oprations destin faciliter et accompagner cette mondialisation, notamment celles qui visent liminer le risque de taux et le risque de change dans un portefeuille titres de long terme par emploie des produits drivs.

La plupart des pays ont au moins un march financier. Les missions de titres ont lieu sur le march primaire (neuf) alors que les ngociation de titre anciens se droulent sue le march secondaire (occasion). Les occasions daccompagnements se ralisent sur des marchs drivs. Les missions de titre transfrent une partie des moyens de financement des pargnants vers les emprunteurs finals. Les ngociations sur titres anciens assurent au prteur la liquidit de leur placement. Le march primaire favorise les emprunteurs alors que le march secondaire est au service des prteurs. Les marchs drivs garantis ce contrle risque et permettent les spculations. Ce dcoupage entre march primaire et march secondaire est cependant thorique. Les marchs ne sont pas compartiments au sens o il est possible dacheter en mme temps des actions nouvelles et des actions anciennes dune mme socit au mme prix sans pouvoir les distinguer.

2 : Les acteurs du march

A. Les emprunteurs

Les metteurs de titres sont les entreprises prives ou publiques, le Trsor, les institutions financires et les collectivits locales. Ces agents empruntent essentiellement pour financer un investissement productif, un fond de roulement ou un dficit.

B. Les investisseurs

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Ils immobilisent une partie de leur disponibilit pour faire lacquisition de titre LT. La bourse assurant la liquidit de leur actif.Le march financier permet lajustement entre loffre et la demande de titre et indique leur prix au cours dquilibre comme le soulign Keynes la liquidit du titre existe pour quelques agents donns mais non pour lensemble de lconomie. Il ny a pas de liquidit suffisante pour payer tous les titres en circulation sauf un prix trs faible.Linvestisseur cherche habituellement diversifier son patrimoine et minimiser ses risques en compensation de ses risques les titres lui procurent un revenu et parfois une plu value (au moment de la vente).Une partie non ngligeable des investisseurs sont des spculateurs qui recherchent des plu values dues aux variations du cours dun titre. Il sefforce souvent dacheter les titres a de forte fluctuation au moment ou ses derniers commence monter.Et de les vendre juste avant leur baisse ou au dbut de celle-ci. Ce faisant, ils tendent gnralement accentuer les fluctuations mais ils assument les risques du march.

Les principaux investisseurs sont:

Les mnages qui placent une partie de leur liquidit ou diversifie leurs actifs. Les entreprises qui possdent un portefeuille de titre pour employer une partie de

leur liquidit ou pour grer leur prise de participation (dans dautres socits) Les organismes de placement collectif en valeur mobilire (OPCVM)

Organismes spcialement constitus pour grer les portefeuilles de titre. Les banques et institutions financires spcialiss Les investisseurs institutionnel (ZINZIN) (orlan)

Compagnie dassurance, caisse de retraite et mutuelle qui collecte dabondante ressource et prime prestation et retraite.

La plupart de ces agents sont des spculateurs modrs qui ne tentent pas des transactions sur des valeurs haut risques.

3. Les fonctions

Les fonctions du march financier sont incluse dans celle du systme financiers elles ne diffrent que par les fonctions spcifique du march montaire.

La classification usuelle Robert Norton

A. Le transfert, les ressources conomiques

La fonction la plus importante est de faciliter une allocation efficace des ressources la fois dans le temps et dans lespace (entre pays) entre les diffrents secteurs de lconomie dans un environnement incertain. Plus une conomie est complexe plus le rle des marchs financiers est important en tant que moyen de transfert de ressources et chaque

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fois quun nouvel outil financier est cr permettant de transfrer les ressources dun endroit ou elles taient peu rentable a un endroit qui offre une meilleur rentabilit, lefficience globale saccrot.

B. La mutualisation des ressources

Le march financier offre un mcanisme qui permet dune part de mettre en commun des ressources afin de crer des entreprises de grandes tailles et dautre part de subdiviser la proprit de grande entreprise de nombreux propritaires.Ce mcanisme est appel lconomie du pooling.La possibilit de mettre des capitaux en commun est ncessaire lefficacit du processus de production et les entreprises ont besoin dinstrument de mutualisation pour obtenir des capitaux important un moindre cot.

Paralllement la demande de mutualisation des entreprises celle des mnages rpond des besoins la fois de diversification de leurs actifs et de lutilit globalement la mutualisation joue un rle social important est incontestable.

C. Lallocation et la gestion des risques

Le march financier permet de transfrer non seulement des fonds mais galement des risques.Admettons, que vous vouliez crer une entreprise dote dun capital de 100 000 et ainsi financer :

apport personnel 10 000 (actions) autres investisseurs 60 000 (actions) emprunt bancaire 30 000 (dette)

Vous recevrez un transfert de fond de 90 000 mais paralllement vous partagerez le risque de faillite avec les autres actionnaires ceux de la banque et les dposants de cette dernire.Si certain, actionnaires vendent une partie de leurs actions dautres agents, ils transfrent alors une partie de leur risques dautres personnes mais globalement le risque na ni diminuer, ni augmenter, il a simplement tait report diffremment en satisfaisant davantage les prfrences des agents.Les produits drivs (contrats termes) swaps, options,.sont des contrats financiers bilatraux qui servent transfrer des risques sans transfrer des fonds ne dposant pas sur la titrisation dun risque rel il najoute pas un risque supplmentaire au risque globale de lconomie mais il contribue assurer une allocation plus efficace du risque au sein de celle ci.

D. La liquidit des valeurs mobilires long terme

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Le march secondaire assure aux investisseurs la possibilit de se dsengager et de se procurer de la monnaie en vendant leur actifs financier LT avec un cot de transaction faible ce faisant il favorise lacceptation par les investisseurs la fois dun risque plus lev et dune rentabilit plus faible permettant ainsi aux emprunteurs de se financer un moindre cot.

E. Le transfert dinformation par les prix

Les prix des actifs cots sur les marchs financiers fournissent une multitude dinformation sur et pour le comportement des agents au plus bas cot possible ceux qui aide la prise dcentralis de dcision.

Ex : Les taux et les prix des actifs sont des informations qui sont utiliss par les agents dans leur dcision dpargner, dinvestir, de consommer et de rpartir les richesses entre les diffrents actifs.

Ex : Le rendement exig par les investisseurs pour prter sans risque des fonds respectivement CT MT, et LT peut tre estim partir des marchs des bons du trsor ngociable et des obligations dtats.

Ex : De mme un indicateur de linflation anticip peut tre dans lcart entre le taux dintrt des obligations du trsor respectivement index et non index sue linflation.

Ex : Une mesure du risque propre chaque entreprise qui met des obligations peut par ailleurs tre valu par lcart de rendement existant entre le taux dintrt de cette obligation et celui des obligations dtat de mme dures.

Remarque : Les prix des produits drivs donnent des info sur lincertitude, le degr de risque et la volatilit des actifs anticips par les agents.En conclusion : par le transfert dinformation sur les prix quil engendre le march financier facilite une prise de dcision dcentralis dans les diffrents secteurs de lconomie.

F. La gestion du problme des incitations

pour Robert Merton, le march financier et plus gnralement le systme financier fournit des moyens de grer le problme des incitations qui se pose quand une partie prenante dune transaction a des information que lautre partie na pas ou quand une personne agit en temps quagent dune autre personne.

3 types principaux de problme dincitation peuvent tre distingus :

Lalas moral ou hasard moral La slection adverse

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choix dficitaire et les conflits principal-agent. ????????????????

1. Lalas moral :

apparat quand les incitations dune personne sont rduites parce quelle transfert une partie du risque de lentreprise sur un autre agent dont le bien tre (utilit) lui importe peu..reprenons lexemple dune cration dentreprise, si une personne emprunte de largent auprs de sa famille et de ses amis pour fonder une socit on peut penser quen moyenne elle leur fournira plus dinformation et travaillera plus dure que si elle avait emprunte la mme somme auprs dun banquier . il y a dsquilibre dans lchange potentiel dinformation que recevrait respectivement la famille et le banquier et asymtrie dinformation entre celle possder par lemprunteur et celle dont disposer le banquier.

Plus gnralement , en matire dassurance le problme dalas moral se pose quand une personne parce quelle est assure va prendre plus de risque ou moins de prcaution pour prvenir le sinistre.

2. La slection adverseElle rsulte galement de lasymtrie dinformation est correspond au phnomne suivant lequel ceux qui sassure contre le risque tendent tre ceux qui court un risque plus fort que la moyenne.Elle conduit ajouter une prime (prix demand plus lev pour tenir compte de ce surplus de risque).

Ex : soit une banque qui prte de largent aux mnages sans examens pralable de leur accident de paiement antrieur.Elle tend ainsi attirer des particuliers qui ont eu effectivement des incidents de paiement et de ce fait elle doit pratiquer un taux dintrt suprieur a celui des banques qui tiennent compte des historiques de paiements.

3. Le conflit principal-agent

Il peut apparatre quand des responsabilits importantes sont dlgus dautres agents cad lorsque la personne qui supporte les risques dcoulant de prise de dcision choisit de confier ses dernires dautres personnes.Celui qui supporte les risques rsultant de dcision prise s appel le principal alors que celui qui prend les dcision et dnomm agent.Ce conflit survient notement quand le gestionnaire (agent) prend des dcisions que linvestisseur (principal) naurait pas prise si il avait t sa place.Ceci peut se produire lorsquil existe un conflit dintrt entre linvestisseur et le gestionnaire.

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Ce dernier, peut par ex rorganiser le portefeuille dactif de son client essentiellement pour percevoir des commissions chaque opration dachat et de vente.Un conflit de ce type peut tre rduit en fondant la rmunration du gestionnaire sur la performance des actifs afin dorienter les intrt du principal et de lagent dans le mme sens.

a. La modification des structures de lappareil productif.

Le march financier contribue la restructuration de lappareil productif au travers de lacquisition de titre dautres socits en particulier par les offres publics dachat (OPA) et les offres publics dchange (OPE)

4. lorganisation des marchs

Les marchs financiers peuvent tre classs en fonction de diffrents critres dorganisation, les marchs dactions en particuliers peuvent tre distingus en fonction du type dintermdiation des degrs de fragmentation des flux dordres et de continuit du processus de cotation ainsi que de leur niveaux respectifs dautomatisation et de transparence des transactions.

A. Type dintermdiation

2 catgories dintermdiation sont couramment opposes.Les marchs dagences ou march dirig par les ordres order driven market et le march de contre partie ou march dirig par les prix quote driven market

1. les marchs dirigs par les ordres

Sur ces marchs la valeur des actions rsulte de la confrontation pure des ordres dachat et de vente de faon satisfaire le plus grand volume dordre un moment donn.Il fonctionne seul correctement lorsquil existe une multitude de petites demandes et offres.

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Les seules intermdiaires de ce type de march sont appels ngociateurs. Ce sont des brokers ou agents de change fonction minimale, dont le rle essentiel est de transmettre les ordres de leurs clients. Ils mettent en relation acheteur et vendeur et la transaction ne se fait que sils ont trouv un ou des acheteurs pour un vendeur et rciproquement. Ils sont pays la commission. Quand un ordre concerne une quantit importante de titre X par rapport la quantit rgulirement change sur le march, une opration dite dapplication est mise en place par la socit de bourse concerne. Elle consiste rechercher auprs des autres socits de bourse des agents qui sont intresss par ce titre X au prix fix dans lordre. Lobjectif vis est dobtenir un cours qui ne soit pas fauss par limportance de lordre.

2. Les marchs dirigs par les prixIl ncessite la prsence dintermdiaire appel Teneurs de march (Market makers) qui sengage fournir une cotation ds quon les contacte, quelque soit ltat du march. Chaque Intermdiaire Teneur de March (ITM) propose en permanence des titres, un prix dachat (bid) et un prix de vente (ask) via le rseau informatique ou un tlphone. A ces prix il a lobligation de livrer ou de prendre un quantit minimale de titres, fixs par les autorits du march. Pour chaque titre, il est rmunr par la diffrence (fourchette, spread) entre le prix dachat et le prix de vente. Les ITM, qui sont en concurrence pour la cotation et la ngociation de chaque titre catalyse les marchs. LITM garanti la liquidit du march en sengageant sur les prix et les quantits que rclame les investisseurs. Il doit donc compenser les dsquilibres temporaires entre loffre et la demande par des achats ou des ventes de son propre stock dactifs. Les risques de lITM sont significatifs. Lorsquil est par exemple oblig dacheter une quantit importante de titres, il nest pas certain de pouvoir les revendre rapidement un prix plus lev. Par construction, un march dirig par les prix fonctionne en continu. Il dpend du talent des ITM et de leurs moyens financiers. Cest une des raisons pour lesquelles les agents de change franais ont t remplacs par des socits de bourse appartenant des banques dont les moyens financiers sont beaucoup plus levs. Remarque : Lopposition tranch entre march dirig par les ordres et les marchs dirigs par les prix tend sattnuer (devenir moins forte). Des structures mixtes se dveloppent au profit des marchs dirigs par les ordres. Exemple : LSE.

B. Degr de fragmentation des ordresLorsque tous les ordres dun titre sont centralis dans un mme lieu physique (Exemple : NYSE) ou virtuelle vie la rseaux internet (Exemple : Euronext), il existe tout moment un seul lieu de change pour ce titre. Au contraire, quand les ordres pour un mme titre peuvent tre passs dans des lieus diffrents, le march est dite fragment, et un moment donn il peut exister des prix diffrents de ce titre. La fragmentation des ordres existe dans plusieurs situations :

- un entreprise internationale est gnralement cote sur plusieurs marchs, un march principal, souvent celui du pays ou elle a t cre, et un ou plusieurs places trangers ;

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- Un fraction des achats et ventes de titres lieu en dehors du march principal, notamment un *** de dveloppement de rseaux de transactions privs (Reuter) et de quelques grandes banques dItalie, de Luxembourg et de Suisse qui effectuent elles mmes la compensation des ordres quelles reoivent ;

- Les marchs dirigs par les prix sont par nature fragments, puisque les teneurs de march ne sont pas rassembls en un mme lieu gographique ou virtuel, dans lesquelles se trouve regroups lensemble des ordres.

La fragmentation des marchs tendent susciter des oprations darbitrage entre les lieux on seffectuent les transactions pourtant sur le mme actif.

5 : Lorganisation et le fonctionnement du march franaisLa modernisation du march franais qui comporte 4 compartiments cest effectu travers de 3 reformes essentiels : le passage au march continu, la suppression du monopole des agents de change et la cration de nouveaux compartiments (seconde march et nouveau march). Ces reformes ont prpar la fusion en septembre 2000 de la Bourse de Paris avec celles dAmsterdam et de Bruxelles, fusion qui a donn naissance Euronext, dite premier bourse paneuropenne transnationale.

A. Les 4 compartiments du marchOn distingue le premier march, le second march, le nouveau march et le march libre.

1. Le premier marchIl accueille, sur des critres qualitatifs et quantitatifs strictes les actions des plus grandes entreprises franaises et trangres ainsi que la majorit des emprunts publiques et privs sous la forme dobligations. Il englobe les 400 socits, dont celles de CAC40 et 126 trangres. Sa capitalisation est de lordre de 1000 milliards d. Le rglement se fait au comptant ou, pour les valeurs le plus liquides, en diffr (SRD). ASF et ARCELOR (USINOR + ARCELIA) ont t introduits en 2002.

2. Le second marchCr en 1983, il permet aux grandes entreprises avant leurs admissions au premier march, et aux PME forte croissance dentrer en bourse pour se procurer les ressources dont elles ont besoin. Pour les PME, le second march est un moyen, non seulement de faire appel lpargne public pour financer leurs dveloppements, de renforcer leurs notorits, de mobiliser les salaris et de diversifier leurs actionnariats, mais galement dassurer une croissance souhaite durable de lentreprise. Tous les secteurs dactivit sont prsents, traditionnelle ou lis aux nouvelles technologies. Ce march est dot des dispositifs propres destins favoriser la liquidit et limiter la volatilit des titres. Les fluctuations quotidiennes sont encadres afin dviter des carts de cours trop importants au cours dune mme journe. La quasi-totalit des transactions seffectue au comptant, lexception de

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quelques valeurs parmi les plus liquides, qui peuvent faire lobjet dun rglement diffr. (Exemple : Herms, M6, Trigano, Rallye).Il regroupe plus de 300 socits, soit environ 1/3 des entreprises cotes Paris, mais ces 300 socits ne reprsentent quun peu plus de 6% de la capitalisation boursire et 2,5% du volume des transactions. Plusieurs raisons peuvent expliquer ce faible volume de transactions :

a) La quasi-totalit des titres doivent tre pays au comptant ;b) Les PME tant moins bien connues, leurs titres font lobjet de moins

dchange. Dexcellentes oprations peuvent cependant y tre raliss, et sous leffet dune bonne ou dune mauvaise nouvelle, la volatilit dun titre peut tre trs forte. Globalement, cependant, la volatilit du second march est assez faible.

Les conditions dentre sur ce march sont relativement souples et des innovations ont t introduits pour favoriser son fonctionnement.

3. Le nouveau marchOuvert en 1996, sur le modle de NASDAQ amricain, il vise faciliter le financement des entreprises fort potentiel de croissance. En pratique, il sagit principalement de socits technologiques. Des entreprises de toute nationalit peuvent y tre cotes. Lintroduction au nouveau march pour objectif de financer un projet de dveloppement. Elle ncessite obligatoirement que lentreprise procde une augmentation du capitale pour au moins 50% de titres offerts au public. Les dirigeants sengagent conserver pendant un an 80% des parts quils dtiennent au moment de lintroduction. Il comprend environ 160 socits pour une capitalisation de 9 milliards d. Aprs la crise boursire et leffondrement des actions des socits technologiques (2000, 2001) lindice du nouveau march avait perdu 90% de sa valeur fin 2002. Pour redonner de la **** march, toute en augmentant la scurit des investisseurs, Euronext mise en place en septembre 2003 deux reformes principales : lune renforce les exigences daccs au march, lautre sefforce de reprer et de mettre lcart dans un sorte de quarantaine les entreprises malades ou prsentant des risques particulires.

a) Le renforcement des conditions daccs au marchDsormais, les socits candidats au nouveau march doivent prsenter un historique comptable de trois ans dexercices, avec un rsultat dexploitation positif sur les 12 mois prcdent leur introduction au bourse. Elles ont ensuite lobligation de publier des rapports trimestriels comptables et financiers comments. b) La cration dun compartiment spciale.A cot du compartiment normal du nouveau march, a t cr un compartiment spcial destin isoler plusieurs sortes dentreprises :1) Les socits dont la capitalisation boursire moyenne sur un semestre est devenu infrieur 4 milliards d,2) Les entreprises placs en redressement judiciaire,3) Les entreprises qui nont pas respect les obligations dinformation financire dans les dlais lgaux, 4) les entreprises dont un vnement viennent perturber de faon durable le fonctionnement ou la vie sociale. Ce critre subjectif volontairement imprcis

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apporte lEuronext un degr de libert supplmentaire pour mettre lcart dans ce compartiment spciale certaines entreprises qui semblent prsenter un risque particulier. Elles seront replaces dans le compartiment normal lorsque ce risque aura disparu. Actuellement, environ 20 socits ont t mise dans ce compartiment spcial, et 20 sont sous la menace dy rentrer.

4. Le march libreCr en 1996, le march libre, ex-march hors cote, nest pas rglement. Les valeurs qui y sont ngocis nont pas fait lobjet dune procdure dadmission, et leurs metteurs ne sont pas soumis des obligations strictes de diffusion dinformation. Au-del des risques lis au march non rglement, cest surtout la petite taille des socits introduites qui fragilisent ce march, ainsi que la faible liquidit des titres et la grande volatilit des cours associs risques accrues rsultants dune insuffisance dinformation sur ces valeurs qui ne sont pas suivies par des analystes financiers. Bon nombre dentreprises prometteuses passent toutefois par le march libre avant daccder un march rglement.Dfinition : Un titre est priori liquide sil est possible de lacheter ou de le vendre rapidement en quantit importante, en supportant des cots de transactions modrs.

B. Le passage au march continuIl existe deux grandes types de cotation : en fixing et en continu. Lorsque la cotation est faite de manire discontinue, avec un instant de transaction prdtermin, prcd dune priode de collecte et de regroupement des ordres, la cotation est appele en fixing. Les valeurs du march libre de mme que celles des lignes dites secondaires telle que celles des actions nouvelles, de droit dattribution et de souscription des bons et obligations sont cotes en fixing.

-Droit dattribution : Augmentation de capital par incorporation des rserves lgales-Droit de souscription : Augmentation de capital par appel un financement externeExemple : 5 droits pour 1 action

Le systme de cotation assist en continue (CAC) rpond une double ncessit :1) Assurer une cotation toute au long de la journe, au fur et mesure de larriv de

linformation,2) Augmenter le nombre de transactions en les rendant matriellement possibles

grce une infrastructure tlmatique approprie. Lorsquun titre font lobjet dun grand nombre de transactions durant la journe, il est logique de le coter en continu. Quand, au contraire, la quantit des transactions est faible, une cotation en fixing suffit.

En France, le systme CAC a t mis en place en 1986. Depuis 1993, il est utilis pour deux groupes, A et B, de titres faisant lobjet dun grand nombre de transactions journalires. Il fonctionne grce logiciel CATS n Toronto et utilis par la bourse de Tokyo ds 1982.

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Une journe de cotation est organise en 5 tapes successives :1) 07.15 09.00 : Les ordres saccumulent lors dune priode dite de prouverture,

entranant des calculs successifs de nouveaux cours thorique dquilibre sans transactions. Une feuille de march est tablit pour chaque titre grce au sous systme informatique SuperCAC.

2) 09.00 : Le premier transaction ont lieu au prix dquilibre ou prix de fixing, qui permet dchanger le plus grand nombre de titres.

3) 17.25 : Le march fonctionne ensuite en continue, avec une cotation toute les 30 secondes. Les ordres sont excuts en fonction de leur ordre darriv, la premire entre dans le cadre lectronique tant le premier excut. (FIFO)

4) 17.25 17.30 : Priode de prclture. Aucune transaction nest ralise, mais chaque nouvel ordre est intgr sa feuille de march, qui va dterminer le fixing de clture. Pour les obligations cotes en continue, la prclture se droule de 16.25-16.30.

5) 17.30 : Clture du march. Le cours de clture en fixing sera la rfrence pour le cours douverture le lendemain. Il sert de base de calcul pour les seuils de rservation c'est--dire les valeurs limites ( 10% du cours de rfrence) au-del desquels la cotation dun titre est temporairement rserv (pendant 5 minutes). Le seuil atteint devenant ensuite le nouveau cours de rfrence. Il est galement employ pour calculer les principaux indices boursiers.Le cours de clture lieu 16.30 pour les obligations cotes en continue.

C. La rforme de la bourse : Euronext, premire bourse paneuropenne

Entam en 1998, et est all sur plusieurs annes, le rforme contribu de rapprocher lorganisation de la bourse de Paris avec celle des bourses trangres en transformant la compagnie des agents de change en un conseil de bourses franaises dont les membres actionnaires sont des socits de bourse au capital accessible aux banques et IF franaises et trangres. Le 22/09/2000, les socits de bourse dAmsterdam, Bruxelles et Paris ont fusionn pour donner naissance Euronext NV, socit dont les actionnaires ; les socits de bourses prcdentes sont devenus actionnaires par change de titres. Les 3 nouvelles socits de bourses nationales taient rebaptises :

- Euronext Amsterdam NV- Euronext Bruxelles NV/SA- Euronext Paris SA

On conserve sur le plan financire les bases rglementaires/juridiques et culturelles de chaque pays. Elles apportent aux metteurs de titres, aux intermdiaires et aux investisseurs 3 portails daccs un march aujourdhui unifi. La classification rglementaire des valeurs, qui nest pas la mme dun pays lautre, est maintenue. La bourse de Paris conserve notamment ses compartiments, mais Euronext prsente ses cotations en utilisant son propre classement, fond sur des critres conomiques et boursiers avec environ 1700 socits reparties en 10 groupes conomiques et 39 secteurs industriels. La cration dEuronext permet aux investisseurs partir dun seul point daccs de pouvoir changer sur un march largi, unifi et transparent, qui leur donne ainsi la

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possibilit de bnficier pleinement des avantages de la monnaie unique pour la gestion de leur portefeuille. Le march est effectivement largi puisquil comporte les produits de 3 bourses auxquelles les investisseurs ont accs de faon identique, simultan et des cots optimiss. Il est unifi puisquil y a un plateforme unique de ngociation, une feuille de march unique par valeur (transparence accrue), une seule chambre de compensation (Euroclear) et un systme unique de rglement et livraison (Clearnet).Jusqu juillet 2003, la nouvelle bourse franaise fonctionnait sous un double contrle :

1) CMF (Conseil des marchs financiers), organisation professionnelle dirig par un collge de 16 membres qui approuve les rgles du march financier, suit la rgularit des cotations, la bonne fin des transactions et grent les OPA et OPE (Offres publiques dAchat/Echange)

2) COB (Commission des oprations de Bourse) qui lutte contre les dlits dinitis et les metteurs rprhensibles, notamment ceux qui diffuse des fausses informations comptables. La COB est une autorit administrative indpendant, dirig par un collge de 10 membres.

Depuis le deuxime semestre 2003, le CMF et la COB ont fusionn en une seule autorit des marchs financiers, lAMF. La France est ainsi rapproch du modle dautorit unique de contrle des marchs financiers vers lesquels la plupart des pays dEurope de louest ont volu ces dernires annes. Le prsident de lAMF est nomm par le prsident de la rpublique pour une priode de 5 ans. Cette institution dispense de recettes autonomes valus 40 millions d. Elle touche en particulire un pourcentage du produit dexploitation des organismes de march. Elle emploi plus de 300 personnes, et comporte une commission des sanctions de 12 membres, distincte du collge de lAMF. Cette dernire disposition vise notamment distinguer clairement ceux qui instruisent les dossiers denqutes ceux qui prononcent les sanctions. Suite en particulier de laffaire Enron, la loi spare dsormais strictement les missions daudite et celle de conseille. La commission en compte qui doit certifier que les comptes dune socit sont rguliers et sincres ne peut plus tre rmunr pour dautres prestations de service des socits. De plus, ils ne doivent pas avoir dirig la socit ou une socit lie durant les 5 annes prcdentes leurs nomination, et ils ne peuvent pas non plus se faire embaucher pendant les 5 annes qui suivent lachvement de leurs mission. Leur mandat dauditeur est par ailleurs limit 6 exercices.Un organisme de contrle, le Haut Conseil du commissariat en compte, cre sous lautorit de la ministre de la justice et financ sur son budget mets par ailleurs fin lautorgulation de la commission des experts comptables et les commissaires en compte.

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Le march financier correspondant Euronext a t conu en temps que march dirig par les autres. En France les premiers secondes marchs sont dirigs par les ordres mais le nouveau march crait sur le modle de Nasdaq est par construction un march dirig par les prix.4 types dagents assurent le fonctionnement dEuronext :Premirement les ngociateurs : 2tablissement de crdit et entreprise dinvestissement. Ce sont des membres agres de march de type brokers qui excutent les ordres dachat et de vente. Deuximement les compensateurs : tablissement agre du march qui se charge des oprations de rglements des titres et de livraison des titres achetaient par lintermdiaire de la socit Clearnet S.A. aprs la procdure mise en ouvre par la chambre de compensation (Euroclear). Troisimement les collecteurs dordre : institution financire et entreprise dinvestissement qui ne sont pas membres dEuronext et qui collectent des ordres auprs de leurs clients se chargeant gnralement de les acheminer vers ngociateur afin dviter aux investisseurs tout ouvrir des comptes auprs de leurs clients. Quatrimement les transmetteurs dordre : sont des prestataires de service non habilit auprs des comptes, ni recevoir des titres ou des espces. Ils transmettent des ordres le plus souvent en se servant des INTC lintermdiaire ngociateur ou collecteur teneur de compte client. Le schma de communication est donc le suivant :

Clients Collecteurs dordre Ngociateur Clearnet SA (comptes clients) (brokers)

Clients Transmetteurs dordre (pas de comptes clients)

En Janvier 2002, Euronext a rachet le LIFFE (London International Financial Futures and option Exchange) qui est le march des produits drivs de Londres. De plus, les bourses de Lisbonne et de Porto ont rejoint Euronext par fusion. Euronext et la Bourse dHelsinki ont par ailleurs sign un accord partenariat et de ngociation crois fin 2001. Cet accord fond sur lutilisation rciproque de la plate-forme dEuronext pour les titres financiers dEuronext et de la Bourse dHelsinki est oprationnel depuis le dbut de 2003. La capitalisation boursire dEuronext est suprieure 2.200 Milliards dEuro, la place derrire celle de Londres (2.600 Milliards dEuro) et devant celle de Frankfurt (1.200 Milliards dEuro).

D. Les indices boursiers

Apparu du fin de 19ime sicle ils sont t cres en temps quindicateur de lvolution des marchs financiers, en particulire en ce des actions. Il en existe aujourdhui pour chaque march financier et gnralement pour chaque compartiment du march.

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Ils seront non seulement disposer de lvolution globale de lvolution des marchs, mais galement en tant que rfrence par rapport aux performances des portefeuilles qui sont compars celle des indices. De plus, bons nombres dindices sont utiliss comme actifs sous-jacents synthtiques dans les produits drivs, notamment comme tracker (actifs synthtiques fictifs) correspondant aux paniers de titres qui composent lindice.

1) Lindice CAC 40

Il est calcul partir des 40 socits qui font lobjet des changes des titres les plus importants parmi les 100 premires capitalisations boursires du march franais. Cest une moyenne arithmtique des cours des titres des socits, i, qui compose lindice pondr par la capitalisation boursire de ces socits.

i = capitalisation boursire de la socit i

P i = Cours du titre de la socit

A un instant t ;

I t = ????????????RAR BRK ?????

La base de 1000 points a t fixe au 31/12-1987. Depuis la valeur la plus haute est 6945 le 4/9-2000.Depuis la valeur la plus basse est 894 le 29/11-1988.Il est actuellement peu prs de 4000 points aprs avoir t descendu environ 2400 points aprs lclatement de la bulle spculatrice en Septembre 2000. La Socit Gnrale a cre en 2001 le CAC 40 Master Unit qui est devenu la tracker le plus utilis parmi ceux qui sont indexs sur le march franais.

2) Les indices SBF 80, 120 et 250

SBF = Socit de Bourse Franais.Lindice SBF 80 regroupe les 80 valeurs les plus liquides de la Bourse de Paris aprs celle CAC 40 dont celle de bons nombres de PME. ????Lindice SBF 120 englobe les titres de CAC 40 et ceux de SBF 80. Sa valeur est calcule en continue et communique toutes les 30 seconds par Euronext. Lindice SBF 250 inclut en autre des valeurs cotes en fixing et au nouveau march.

3) Lindice Mic CAC

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Regroupe 112 valeurs moyennes de la Bourse de Paris parmi les plus liquides. Ces valeurs moyennes sont slectionnes en liminant 20 % des plus faibles capitalisations, 20 % des plus fortes capitalisations ainsi que les valeurs des secteurs des banques, des assurances, de limmobilier et les holdings.

4) Les indices Euronext

Peu aprs sa cration Euronext a mise en place deux indices : Euronext 100 est constitu partir dun cours des titres des 100 premires capitalisations franaises, nerlandaises, belges et portugaises. Next 150 est calcul partir des 150 suivants.En 2002, deux nouveau indices ont t cre, correspondant aux deux compartiments du march :Next Prime qui regroupe les valeurs de lconomie traditionnelle et Next Economy qui rassemblent les valeurs dites technologies.

5) Les indices europens STOXX

En 1998, trois places boursires europennes ; Paris, Frankfort et Zurich se sont associes au groupe amricain Dow Jones pour construire de nouveaux indices europens destin concurrencer celui de Londres. Ces indices dnomms STOXX 50 et Eurostoxx 50 correspondent aux 50 plus grosses capitalisations respectivement des 16 pays dEurope occidentale et des 12 pays de la zone Euro. Depuis Septembre 2000, cependant, le calcule ne se fait plus en pondration par les capitalisations boursires, mais en utilisant les nombres flottants dactions, c'est--dire les actions qui sont mise la disposition du public excluait ( ?) en particulier les actions possds par lEtat.

6) Autres indices europensParmi les autres indices europens peuvent tre cit le Foot Sie de la Bourse de Londres bas sur 100 titres et le Dax de la Bourse de Frankfort calcul partir de 30 valeurs boursires. Il convient de souligner que la concurrence entre les indices boursiers dpasse la simple rivalit entre des indicateurs dvolution de cours de march financier. Lenjeu est beaucoup plus important dans la mesure ou bons nombres de gestionnaires de portefeuille sappui sur des indices pour btir leur stratgie dinvestissement. Il tende notamment de plus en plus modeler le contenu de leur portefeuille en fonction des performances des indices boursiers et donc du groupe de titre qui rentre dans la composition des indices.

E. Les transactions boursires

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1. La passation des ordres

Pour passer des ordres de bourse il faut tre titulaire dun compte ouvert auprs de ltablissement habilit. Il sagit des entreprises dinvestissement (socit de Bourse ou socit de gestion de portefeuille), tablissement de crdit ou courtire en ligne appartenant une entreprise dinvestissement ou une de ses filiales. Dans ce dernier cas (devient de plus en plus frquent) une personne, via Internet, peut accder directement aux informations concernant ltat courant des marchs et passer son ordre en prcisant notamment la validit et les modalits dexcution. Lordre parviendra ensuit une ngociateur, seul intermdiaire pouvant lexcuter. La validit par dfaut dun ordre est le jour (good for day), mais il est possible de passer un ordre dit rvocation qui reste valable jusqu la fin du mois, jusquau jour de liquidation correspondant au Service de Rglement Diffr (SRD). Un ordre peut aussi tre libell avec une priode au cour de laquelle la demande dexcution reste valable sans que cette priode ne puissent excder un an.

5 modalits principales dexcution peuvent tre distingu :

a) Lordre cours limit . permet de se protger contre les fluctuations du march en fixant un prix maximum lachat ou un prix minimum la vente.

b) Lordre au prix de march prsent des risques dexcution fractionn plusieurs prix surtout pour les titres de faible liquidit.

c) Lordre tout prix vite lexcution partiel ou fractionn mais sans matrise du prix de lexcution.

d) Lordre tout ou rien (TOR). Il nest excut que si la quantit de titres disponibles sur le march est suffisante pour lexcuter intgralement du cours demand. Il en est ainsi une excution fractionne tout en conservant la matrise du prix.

e) Lordre stop dclenchement. Il vise se protger contre dventuel renversement du tendance.Exemple : Soit une action, par exemple carrefour, 42 . Un ordre de vente est pass au seuil de dclenchement de 39 .. Cela signifie que lordre ne sera excut que si le cours de titre baisse 39 . Lintrt de vendre la baisse (42-39) est dviter un retournement de la tendance significatif en soldant sa position ds le dbut de la phase de repli. De la mme manire, il est possible de fixer un seuil de dclenchement dachat susceptible de marquer un dbut de priode de hausse.

2. Le rglement et livraison des titres

Il existe 2 types de rglement : rglement au comptant et le rglement diffr. La totalit des titres ngocis au comptant sur le march rglement franais suivent la norme europenne, le rglement et la livraison au comptant sont en fait effectu trois jours aprs celui de la transaction. Le service de rglement diffr (SRD) a remplac en septembre 2000 lancien systme dit de rglement mensuel datant de 1890. Les titres qui bnficie du SRD vrifie ncessairement des critres de taille et de liquidit. Leur

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capitalisation boursire doit tre au moins 2 milliards dEuro, et ils doivent faire lobjet de transactions journalires dau moins 1 million dEuros. Il peut sagir de valeurs franaises ou trangres cotes au premier, deuxime ou nouveau marchs. Prs de 180 valeurs, dont une trentaine de trackers, bnficie aujourdhui du SRD. Le SRD est en faite un service de rglement et de livraison diffr, le transfert de proprit ayant le lieu le jour de la transaction. Lorsque des titres sont achets dans le cadre dun SRD, le ngociateur est propritaire des titres jusqu' la livraison lacheteur, qui les payent en fin de mois, le jour de la liquidation. Celle-ci intervient au cinquime jour de bourse avant la fin du mois. En faite, le ngociateur prte largent (achat) ou les titres (vente) son client entre le jour de la transaction et celui de la liquidation. Le ngociateur est dit de faire du portage. Les avances de fonds ou de titres sont facturs au pro rata temporis. La tarification est libre, cette commission supplmentaire est appel commission de rglement diffr. Pour viter que les agents passent des ordres quils ne pourront honorer, le dpt dune couverture est exig. Il varie en moyenne entre 20 et 40%. Lobjectif des investisseurs est rarement de faire un placement (dsinvestissement) en achetant (vendant) des titres, mais de raliser une opration dite daller-retour rapide vente-achat (achat-vente) en bnficiant de leffet de levier impuls par le faible taux de couverture requis. Exemple : Si le taux de couverture est de 20%, il est possible dacheter le 05/03 100 de titres avec seulement 20. Si le 20/03 le titre vaut 110, sa vente procure un gain de 10 au frais de bourse, soit une plus value de 50%, alors que celle-ci naurait t que de 10% pour un achat sur le march au comptant. Leffet de levier fonctionne videmment aussi dans le sens de la baisse, ou il accrot le taux de perte.

3. Les frais de bourseLa gestion dun compte titre supporte des frais qui englobe en particulier les droits de garde, les frais de transaction, les taxes et ventuellement limpt du bourse (0.3% pour les ordres > 7668) et les frais daccs aux services tlmatiques (pour ceux qui lutilise).

a) Les droits de garde : Il constitue une rmunration pour lintermdiaire financire charge de la tenue du compte titres de son client. Ils incluent la conservation de titres, lencaissement des coupons, lenvoi des relevs de compte et ltablissement du relev fiscal annuelle. Les droits de garde peuvent correspondre un forfait (jusqu' 300/an), un pourcentage sur le valeur globale du portefeuille (de 0.2 0.8%), un montant proportionnelle au nombre de lignes de titres possds, ou dune combinaison de ces formules.

b) Les frais de transaction : Euronext facture chaque ordre qui lui est pass de 0.3 ainsi que lexcution de lordre de 0.4 1.44, de plus toute ordre pass ou excut louverture supporte une commission supplmentaire de 0.75. Les frais de courtage, libres depuis 1989, varie de 1 4 dun tablissement lautre (en moyenne de 0.3 1.1% en fonction du montant de lordre). Laccs aux bourses trangres est au valeur des SRD augmente aussi le cot des transactions boursires. Cependant, la

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concurrence entre les bourses et entre les intermdiaires stimul par lemploi des NTIC, favorise la baisse significatif des cots moyennes de transaction.

6 : Les marchs de Chicago et de New YorkLobservation de la rpartition des capitalisations boursires par pays montre que les bourses des Etats-Unis reprsentent elles seules plus de 50% de la capitalisation mondiale, contre environ 1/3 pour lEurope et un peu plus de 10% pour Japon. 3 marchs mergent aux Etats-Unis, les 2 marchs de New York et celui de Chicago.1) Chicago Board Option Exchange (CBOE) est le plus grand march du monde pour les options. Il est lorigine du dveloppement du march des options en Europe. 2) New York Stock Exchange (NYSE) qui est la bourse des grandes socits (blue chips). Le NYSE est un march dirig la fois par les ordres et par les prix (structure mixte). Le march de chaque valeur est anim par un market maker qui, dune part, assure la liquidit du march en tant quITM traditionnel en fournissant la contrepartie et qui, dautre part, gre les ordres des investisseurs par lintermdiaire du courtier ou directement en ligne. Lindice Dow Jones, cr en 1884 avec 11 valeurs, puis trente en 1928, comporte aujourdhui encore 30 valeurs industrielles qui rythment le cours de la bourse de New York. Le plus clbre des indices boursiers tait, depuis lorigine, une moyenne arithmtique simple des cours de titres qui le compose. En septembre 2005, il doit devenir une moyenne arithmtique pondre par les parts de capital dtenue par le public, comme la plupart des indices dEuronext. Le critre de slection des titres est les secteurs conomiques, puis la capitalisation de ce secteur. Le Dow Jones est notamment complt par le Standard & Poor 500, qui est lindice des 500 socits reprsentatifs du NYSE et qui reprsente environ 75% des capitalisations.3) NASDAQ a t cr en 1971 et est le principal concurrent du NYSE. Situ galement New York, ce march financier, entirement lectronique, fourni la cotation en continu dactions et dobligations amricains et trangres. Cest un march de socits innovantes, qui est devenu un rfrence dans lunivers des valeurs technologiques, bien quil comprend aussi des valeurs traditionnels. Cest un march dirig par les prix qui est divis en 3 tages :-small caps (petit march), baby NASDAQ-march moyen-big caps (grand march)Plus de 10000 socits sont cots sur le NASDAQ, le plus grosse capitalisation est celle de Microsoft qui devance nettement Apple, Intel et Oracle. 414 socits trangres sont cotes, le pays le plus reprsent tant le Canada, lUK et lIsrael. La police du march est ralis par le NASD Regulations ( AMF) qui emploi environ 1500 personnes. 3 indices principaux ont t crs :1) NASDAQ Composite qui englobe plue de 3000 socits amricains et trangers, diviss en 8 sous indices correspondants au 8 secteurs conomiques.

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2) NASDAQ 100 est une slection des 100 socits le plus importantes reprsentant des diffrents secteurs conomiques sauf les tablissements financiers. 3) NASDAQ Financial 100 comprend les 100 plus importantes compagnies de finance du march.

7 : Les marchs financiers mergents

1. TypologieLa notion de march mergent ne fait pas encore lobjet dune dfinition relativement consensuelle. Toutefois, on saccord gnralement reconnatre 3 niveaux dvolution aux marchs mergents :

a) Le march financier embryonnaire correspond la naissance et au dmarrage du march financier. Lconomie des pays concerns est relativement saine et volu. Linflation est matrise, le systme bancaire est efficace, la monnaie est assez stable par rapport aux monnaies internationales, un niveau de scurit satisfaisant a t instaur. Il manque aux marchs de ces pays quelques caractristiques pour tre admis au rang de march dvelopp. Leur dveloppement dmocratique, leur expansion conomique, la stabilit de leur monnaie ncessite dtre encore amlior. Les marchs financiers de ces pays sont en expansion et dynamiques. Exemples : La Core, la Malaisie, Taiwan et Thalande sont habituellement classs dans cette premier catgorie.

b) Le march financier en dveloppement (adolescent). Il na pas encore atteint sa maturit, et prsente des caractristiques particulires, telles quune efficience limit, un bon potentiel de dveloppement et une rentabilit espre forte. Le march est souvent malorganis, avec une capitalisation boursire peu important et un volume de transactions faible. Les structures de lconomie du pays o se trouve ce type de march sont encore peu solides. Linflation nest pas matrise, le cours de la monnaie est instable et la dette est parfois lev.Exemples : LArgentine, Brsil, lInde, le Nigeria sont gnralement classs dans cette catgorie.

c) Le march financier rcemment dvelopp. Il est rattach une conomie moderne qui est en voie datteindre sa maturit sur la plupart des plans, mais dont les problmes conomiques sont encore nombreux et importants. Lmergence de ce type de march est gnralement rcente, et laccs aux marchs internationaux de capitaux est encore souvent partiellement ferm aux pays concerns. La Russie est habituellement rang dans cette catgorie.

2. Caractristiques communes Les marchs mergents possde ***** divers les mmes caractristiques :

a) Ce sont des marchs haut risque, dont la volatilit des titres peut tre trs grand.

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Exemple : Le march polonais a augment de 1100% en 1993 avant de chuter de 58% en 1995. Le march russe ctait effondr durant lt 1998.

b) Les risques rsultent en partie dune rglementation et dune surveillance de ces marchs insuffisants.

4 types de risques peuvent tre notamment cits :1) Le manque dinformation prcise et le risque du niveau de la livraison des titres. Ce risque davoir des titres non livrs bien que pays.2) Le risque de change qui existe mme pour des monnaies qui sont lies au dollar comme au Amrique Latine. Dans ces pays, les fortes pousss inflationnistes font souvent chuter le pouvoir dachat, ce qui entrane automatiquement des dprciations boursires et terme un nouveau cours fixe de la monnaie par rapport au dollar.3) Le risque de liquidit. Le manque de liquidit de la plupart de ces marchs peut rendre difficile et incertain le vente des titres achets. On dit que les investisseurs sont scotchs leurs titres. 4) Le risque politique peut provoquer leffondrement du march financier.

Section 2 : Les principaux types de titresIl existe une grande diversit de titres financiers qui tous rpondent la dfinition suivante : Un titre financier est un contrat qui ne stale dans le temps et qui se traduit essentiellement par des flux de trsorerie. Dun point de vue mathmatique et thorique, cest une srie temporelle ou chronique de flux futur. Possder un titre financier revient dtenir le droit de percevoir des flux de trsorerie selon des modalits propres au titre. A lenvers, crer un titre financier revient pour lmetteur sengager au versement dun flux de trsorerie. Sur un march de titres financiers, il ny a pas de vente dun flux rel, mais cession de droit. Linvestisseur obtient des droits lis aux titres achets, alors que lentreprise mettrice se trouve lie aux engagements contractuelles des titres quelque soit celui qui les possde. Le financier peut toute fois intervenir sur un march terme des marchandises par intermdiaire des produits financiers telles que les contrats terme.

Sous section 1 : Les titres de dette A cot des TCN (Titres de Crance Ngociables) qui vont du trs court au moyen terme (

capitaux propres. Les entreprises ont t stimules pour chercher sur le march obligataire les crdits que les banques leurs accords plus difficilement.

2 : Les principales catgories dobligations2 grandes catgories dobligations sont couramment proposs : les obligations ordinaires ou traditionnelles taux fixe et les obligations taux variable. Le premier reprsente environ 70% des missions obligataires actuelles sur le march international. A cot de ces deux groupes dobligations coexiste des obligations indexes ainsi que divers autres types dobligations comportant souvent des clauses optionnelles. Il faut galement mentionner les obligations Brady qui porte le nom de celui qui a propos de restructurer les dettes des pays mergents fin damliorer la gestion des risques associs ces dettes.

A : Les obligations taux fixeLmetteur dune obligation taux fixe sengage verser un revenu constant pendant toute la dure de lemprunt. Le souscripteur est assur dtre rembours selon la modalit prvue au contrat, son risque se limite une faillite de lmetteur ou une grave dfaillance entranant des modifications des conditions de payement prvu. Les emprunts dEtat des grands pays industrialiss sont considrs comme tant sans risque. Lorsqu les taux LT augmente, la valeur des obligations anciennes tendent baisser, et inversement, de sorte que la valeur des obligations tendent varier au sens contraire des taux dintrt.

B : Les obligations taux variableAlors que lmetteur des flux des revenus des obligations taux fixe est la plupart du temps parfaitement connue lmission, les flux de revenu des obligations taux variable qui volue en fonction dun taux observable sur un march ne sont pas prdtermin, mais suivent un rgle de calcul bien prcis. Les obligations taux variable ont tait mises en priode de forte volatilit des taux dintrt et dinflation pour rduire ce risque de taux la fois pour les acheteurs et pour les metteurs dun emprunt LT. Pour les chances longues (> 7 ans) les rfrences de taux les plus frquemment utiliss sont :

2) Le Ta