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La nueva alternativa en calificación de valores.

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HR BBB+ / HR2

Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

11 de Junio de 2009 Calificación Corporativa de LP y CP

Contactos Fernando Montes de Oca Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Luis Márquez Analista Jr. E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones Calificación Corporativa de LP HR BBB+ Calificación Corporativa de CP HR2 Perspectiva Estable

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V. para Leasing Operations de México, S.R.L de C.V. es “HR BBB”. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “+” es una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de capitalización. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V. para Leasing Operations de México, S.R.L. de C.V. es “HR2”. El Emisor con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación crediticia de “HR BBB+” y “HR2”, con perspectiva estable, a Leasing Operations de México, S.R.L. de C.V. (LOM) en base a nuestra Metodología de Calificación de Empresas Comerciales, Industriales y de Servicios. Dichas calificaciones

ofrecen moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado nivel de riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la escala de calificación. El análisis realizado por HR Ratings incluye el análisis de factores cualitativos y cuantitativos, incorporando la proyección de flujos esperados derivados de su operación.

LOM es una sociedad de responsabilidad limitada de capital variable que en base a la originación, desarrollo y financiamiento de productos y equipos sustentables y/o especializados en países con economías en desarrollo, cubre la necesidad de empresas con alta calidad crediticia en relación a activos fijos especializados. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

Alta calidad de cuentas por cobrar, con incumplimientos cercanos a 0% sin contar disputas comerciales (2.69% con disputas comerciales a Abril del 2009).

Alta experiencia en personal de originación.

Su nicho de negocio es un sector que presenta alta demanda al centrarse en temas de desarrollo sustentable.

Nicho de negocio con barreras de entrada importantes debido a la especialización de sus equipos y baja competencia.

Buena capacitación de empleados, basada en programas internos y becas de preparación académica.

Buena generación de flujo por venta y bursatilizacion de cuentas por cobrar y residuales.

Los factores negativos que afectaron la calificación de LOM fueron:

Falta de detalle en información financiera y análisis contable.

Alta concentración de clientes. 63% de su operación concentrado en 5 clientes.

Alta volatilidad en flujos de efectivo debido a la bursatilización y venta de cuentas por cobrar en diferentes periodos y captación de flujo por venta de valor residual.

Aspectos contables relativos al tratamiento de venta de residuales, IVA y costo de equipo con oportunidades de mejoría.

LOM refleja importantes fortalezas a nivel financiero como es la generación de flujo de efectivo durante el periodo de análisis, bajo nivel de deuda en relación al flujo generado e incremento en el efectivo disponible gracias a posibles bursatilización en el corto plazo. Adicionalmente, el análisis cualitativo y el nicho de mercado al que se enfoca generan fortalezas en la administración de riesgos y fortalezas competitivas. No obstante, consideramos que la alta volatilidad en los flujos, falta de claridad en sus operaciones y en sus estados financieros incluyendo cambios importantes en los últimos, alta concentración de clientes y el margen de error por estimación de venta de residuales contrarrestan parte de dichas fortalezas. Por esta razón HR

Ratings considera que LOM ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene riesgo crediticio moderado, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]


*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Leasing Operations de México, S.R.L. de C.V.

11 de Junio de 2009 Calificación Corporativa de LP y CP HR BBB+ / HR2


Perfil de Leasing Operations de México

Descripción de la Compañía Leasing Operations de México, S.R.L. de C.V. (LOM), tiene como objeto la originación, desarrollo y financiamiento de productos y equipos sustentables y/o especializados en países con economías en desarrollo, cubriendo la necesidad de empresas con alta calidad crediticia en relación a activos fijos especializados. Buscando una base sólida y con alta calidad crediticia de clientes, LOM se enfoca al desarrollo de proyectos incorporando tecnología de punta para posteriormente financiar la compra del producto o equipo. Siendo su nicho principal de negocio el desarrollo de proyectos sustentables, el financiamiento corporativo y “Merchant Banking”, entre US$1 y US$3 millones. El tipo de financiamiento que ofrece LOM es en el uso de equipos especializados en desarrollo sustentable. El cliente firma pagarés durante el periodo de contrato, garantizando a LOM el pago de un monto específico de manera periódica. Dado que LOM mantiene en todo momento la propiedad del activo, una vez que finaliza el contrato, el cliente tiene la posibilidad de comprar el activo en cuestión a precio de mercado y con preferencia en caso de querer adquirirlo. A dicha operación se le denomina venta de valor residual del activo. En la búsqueda de garantizar el pago de los pagarés de manera periódica y evitar algún retraso en los mismos, LOM realiza un análisis de la necesidad que tiene el cliente sobre el activo y se enfoca en activos que sean fundamentales para la operación de la empresa. Posterior a la originación de contratos LOM obtiene sus ingresos de los siguientes tres conceptos:

Ingreso por venta y bursatilización de cuentas por cobrar. Ingreso financiero por cobro de cuentas por cobrar. Ingreso por venta de valor residual.

La monetización de cuentas por cobrar representa la venta o bursatilización de las mismas, descontándolas en los mercados financieros maduros y eficientes tanto a nivel nacional e internacional, principalmente en Estados Unidos de América y Europa debido a su alto interés por financiar proyectos de sustentabilidad. Esta monetización se logra a través de la venta de cartera sin recurso de los activos financieros de LOM, con el fin de atender las necesidades del mercado, evitar la necesidad de aumentar su pasivo con costo y eliminar por completo el riesgo crediticio del balance. La monetización de activos tiene un efecto inmediato sobre el balance de LOM, al reducir el monto de cuentas por cobrar. Adicionalmente los flujos esperados de dichos clientes se descuentan a una tasa en el mercado y se reflejan en el estado de resultados de manera inmediata. En cuanto a la venta de Valores Residuales, LOM amortiza dichos ingresos de manera periódica durante la vigencia del contrato y en base a una estimación del valor residual. Dado que la empresa mantiene la propiedad de los activos en todo momento, los ingresos por valor residual no cambian en ninguno de los casos (monetización de activos o ingresos por cobro de cuentas por cobrar) y representa un monto importante de los ingresos de LOM.



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Antecedentes La compañía nace de la necesidad de financiamiento de activos para el desarrollo sustentable e infraestructura ambiental. En un inicio el financiamiento de la empresa provenía de líneas de crédito de importantes instituciones financieras en México, recursos obtenidos en mercados desarrollados, así como inyección de capital de fondos especializados en este nicho de mercado sobre LOM. No obstante, a últimas fechas, gracias a la constante originación de cartera y la venta de la misma, la compañía ha sido capaz de fondear operaciones con efectivo generado por la operación y emisiones de deuda en el mercado local. Parte fundamental en el crecimiento de LOM ha sido la confianza otorgada por fondos de inversión (p.e. Ventana), bancos extranjeros y mexicanos, que han otorgado los recursos necesarios para la expansión de cuentas por cobrar de la empresa. Del lado de LOM, la empresa ha sabido responder a las necesidades de sus clientes y a las obligaciones de deuda por medio de la venta y bursatilización de cartera antes descrita y generación de cuentas por cobrar con una baja tasa de incumplimiento.

1998 2003 2004 2006 2007 2008

∙Water Capital es fundada por

Santiago de Leon

Treviño, Gustavo

Téllez de Girón

Peón y Luis Pérez Rubio Altieri.

∙Se realiza la investigación de

mercado y el

desarrollo del plan

de negocios.

∙Se obtiene inversión

proveniente de

fondo de Inversión

Ventana por

US$1.5M

∙GE Capital otorga

línea de crédito por US$5M

∙GE Capital otorga una segunda línea

de crédito por

US$10M

∙Se funda Water

Capital USA con

US$500,000

∙GE Capital, Comerica y Rabobank otorgan

líneas de crédito por

$10M, $5M y $10M

respectivamente.

∙Se recompra

participación del fondo

de Inversión Ventana con US $3.6M

∙Se cierra línea de crédito revolvente

con Banco de

Tokyo-Mitsubishi

por US$20M

∙Se cierra acuerdo

de trabajo con

Montgomery Street Financial

para fondeo en

USA

∙Se venden operaciones de

URBI por $20M a

IXE

∙Se cierra un

préstamo

subordinado por

20MM con MedleyCapital

∙Se vende un portafolio de $34M

a Morgan Stanley

∙Se genera el

segundo portafolio

por US$40M

∙Se renueva e

incrementa línea

de crédito

revolvente con BTM US$25M

∙Primera venta de un portafolio de

operaciones por

US$18M

∙Se realizan las

primeras

operaciones de

Trade Finance por US$3MM

∙Joint Venture con Greenrock

Capital Partners

para

financiamiento de

proyectos de energía renovable

∙Se inician exitosamente

operaciones en

Chile y Perú

∙Se vende certif icado bursátil

de corto plazo por

$300M

∙Se genera acuerdo

de colaboración

con Chinavest

∙Se migra a 90% de

contabilidad IFRS

∙Se genera una

reserva por US$7M

para contencióncontra crisis

mundial f inanciera. Fuente: HR Ratings de México con información de la empresa

Control Accionario Los accionistas fundadores han sabido manejar la entidad de tal forma que en ningún momento han perdido el control de LOM. En 2002 recibieron una inversión de capital de riesgo proveniente de un fondo de Inversión “Ventana” por US$1.5 millones; no obstante en 2004 se recompró dicha participación por un monto de US$3.6 millones obtenidos de la actividad de la empresa. Posteriormente, como fuente de financiamiento se utilizaron líneas de fondeo con bancos e instituciones financieras nacionales y extranjeras. Al día de hoy la tenencia accionaria de la empresa es la siguiente:



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HR BBB+/ HR2




La empresa forma parte de un grupo llamado WCAP Holdings, S.A. de C.V., que a su vez forma parte de Water Capital, S.A. de C.V. y en donde los socios fundadores mantienen el control de las acciones.

Comités de Administración, Organigrama y Directivos Comités de Administración

Los comités realizados por LOM tienen como finalidad el adecuado planteamiento y resolución de temas de suma importancia para el buen funcionamiento de la organización. Los comités buscan el establecimiento de nuevas políticas o modificación de las ya existentes y tratan de reunirse continuamente para dar seguimiento oportuno a sus operaciones. Los comités incluyen personal con gran experiencia en sus áreas de estudio y conocimiento sobre la problemática y operación de la empresa. De acuerdo a su función, los comités se han formado de la manera siguiente:



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Estructura del Grupo

Como se mencionó anteriormente, LOM pertenece a un grupo de empresas con fines comunes y que se complementan desde el punto de vista operativo. A continuación presentamos la estructura del grupo, de acuerdo a sus tres segmentos principales.

La Universidad del Medio Ambiente, donde cuentan con un 20% de participación, y Water Capital Services funcionan como un centro de Investigación y aprendizaje, fungiendo como una Incubadora de negocios; desarrollando el Capital Humano dentro de la estructura del grupo y siendo un vehículo de capacitación, investigación y desarrollo. LOM funciona como vehículo de financiamiento de los proyectos concretados dentro del territorio nacional. Esto siendo logrado a través del financiamiento de equipos y de contratos, buscando enfocarse en servicios sustentables primordialmente. WCAP Service Solutions como la prestadora de servicios dentro del grupo; siendo aquí donde se encuentra contratado el Capital Humano del Grupo. G3 (tanto Agua como solar) funciona como desarrolladoras de proyectos, enfocándose en el desarrollo de soluciones tecnológicas.



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HR BBB+/ HR2




Cabe mencionar que los vehículos, tanto de recursos humanos (WCAP Services y UMA) como de capital (LOM) se encuentran subordinadas por el holding Water Capital, mientras que G-tres agua y G-3 solar se encuentran subordinadas por Sustainable Americas, holding localizado en Estados Unidos de Norte América. Organigrama

LOM presenta una estructura organizacional horizontal facilitando la comunicación entre las diferentes áreas y por ende logrando una mayor eficiencia operativa. A continuación se presenta una representación de su estructura organizacional:

Actualmente Water Capital está trabajando en establecer procesos y procedimientos que permitan a los miembros de la compañía tomar decisiones descentralizadas, dando como resultado un mayor dinamismo a la evolución de la empresa. Esta misma orientación a procesos busca alcanzar una delegación y un crecimiento organizacional ordenado. Directivos

Una de las ventajas en la evaluación de riesgos de LOM es la amplia experiencia de sus directivos y la preparación de los mismos. Junto con los directivos de primer orden, la empresa cuenta con asesores en Estados Unidos que dan solidez a la administración y los cuales cuenta con una experiencia acumulada de alrededor de 100 años a un nivel directivo. A continuación se mencionan los principales directivos y asesores de la empresa:



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Nombre PuestoPreparación

Académica

Años de Experiencia en

su Área de Especialidad

Santiago de León TreviñoPresidente del consejo de

AdministraciónMaestría en Economía

15+

Gustavo Téllez-Girón Peón Dir. GeneralLic. en Admin. de

empresas 12+

Jack Goodman Asesor al Dir. General Maestría en

Mercadotecnia y finanzas 25+

Lou BurnettAsesor al Dir General

Licenciatura 20+

Asdrubal Mendizabal Dir. de Originación e Inteligencia de

Mercados

Lic. en Computación y

Sistemas 10+

Santiago de León Campomanes Dir. Jurídico y Compliance Maestro en Derecho10+

Javier Téllez Girón Peón Dir. de Crédito, Activos y FondeoMaestría en Admin. de

Empresas 10+

Tom Rose Asesor para el área de Crédito Doctorado30+

David Brown Asesor al Dir. de FondeoMaestría en Admin. de

Empresas 30+

Patricio Téllez-Girón PeónDir.de Sindicación, Capital Humano

y ComunicaciónInfo. No proporcionada

20+

Raúl Hinojosa VegaDir. de Originación México Norte,

Gte. de Estructuración Financiera

Maestría en Alta

Dirección de Empresas 10+

Carlos Almeida Asesor al Dir. de OperacionesMaestría en Admin. De

Negocios 6+

Luis Pérez-Rubio AltieriDir. de Operaciones, de

Administración y Finanzas

Maestría en Admin. de

Empresas 12+

Gerardo Ferrando Dir. de Originación USAMaestría en Admin. De

Negocios 10+

Fuente: HR Ratings de México con información de la empresa

La experiencia acumulada de los directivos de LOM es un valor agregado a tomar en cuenta por HR Ratings. La experiencia de directivos en México, que incluye el conocimiento de la problemática local y necesidad de financiamiento de infraestructura sustentable, se complementa con la vasta experiencia del equipo de asesores en Estados Unidos, brindando solidez a la operación de LOM y otorgando el expertise necesario en el manejo de cuentas por cobrar y la venta de las mismas. Cabe destacar que el equipo de asesores en Estados Unidos cuenta con la ventaja de haber pertenecido a la arrendadora de Bank of America, especializada en el financiamiento de activos.

Enfoque de Negocio Renta de Equipos

Enfocada en la compra, renta y eventual venta de equipos especializados, como el caso de equipos y maquinaria industrial, equipo para construcción, equipo de energía, equipo para tratamiento de agua y basura, entre otros. Este tipo de financiamiento es considerado el motor primordial para la compañía y es el enfoque con el que cuentan con mayor experiencia. Soluciones Tecnológicas Sustentables

Especializada en contratos de optimización como es el caso de suministro de agua, energía y basura de mediano y largo plazo.



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Este tipo de contratos han sido la fuente principal de utilidades de la empresa durante los últimos años, ejemplo de estos contratos son el contrato que se tiene con Wal-Mart de tratamiento de agua. Financiamiento Estructurado

Proyectos de inversión sustentables conceptualizados y estructurados por Water Capital en donde Water Capital genera un ingreso además de tener la posibilidad de invertir capital y/o proveer la deuda. Este tipo de enfoque de negocio permite a Leasing Operations de México generar diversas fuentes de ingresos las cuales pueden trabajar tanto de manera independiente como de manera conjunta permitiendo a Leasing Operations de México mitigar en cierta parte su riesgo de originación de ingresos.

Programa de Certificados Bursátiles

El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo tiene como finalidad proveer de liquidez suficiente a Leasing Operations de Mexico para permitirle seguir con sus expectativas de crecimiento. Leasing Operations de México, contaba con un pasivo de P$300 millones o su equivalente en unidades de inversión a través de su emisión de deuda pública de corto plazo en la Bolsa Mexicana de Valores, siendo IXE Casa de Bolsa el intermediario colocador y The Bank of New York Mellon el representante común de los tenedores. El plazo de dicho programa número 3211-4 fue de dos años, a partir del 30 de junio del 2008 y con un plazo mínimo de 7 días para nuevas emisiones y devengando intereses a cada 28 días a una tasa variable de TIIE + 90 puntos base, con fecha de vencimiento para el 12 de junio de 2009. El 12 de Junio de 2008 se tiene un vencimiento por P$300 millones que se espera sea refinanciado con una nueva emisión de certificados bursátiles de corto plazo por P$300 millones o su equivalente en unidades de inversión, siendo IXE Casa de Bolsa el intermediario colocador y The Bank of New York Mellon el representante común de los tenedores. Con clave de Pizarra WCAP 00109, se espera que este refinanciamiento estará compuesto con plazos y montos diferentes; la primera teniendo un plazo de vigencia de 54 días por un monto de P$120 millones, la segunda con un plazo de 84 días por un monto de P$12 millones y una tercera con un plazo de 168 días por un monto de P$168 millones aproximadamente. Se espera una tasa de referencia TIIE A 28 días con una fecha de emisión al 12 de junio de 2009.

Competencia El nicho de mercado de LOM es muy específico, por lo que en México no identificamos competidores directos en el financiamiento de activos para el desarrollo sustentable. Existen empresas que debido a su naturaleza de otorgamiento de financiamiento para la compra de activos, especialistas en arrendamiento financiero o puro, podrían ser competidores directos en activos que no sean especializados en desarrollo sustentable o ambiental; sin embargo dichos activos estos representan la minoría en la operación de LOM. Como valor agregado frente a sus posibles competidores, LOM realiza un análisis detallado sobre la necesidad del activo hacia el cliente, los beneficios de la compra y es un especialista en la valuación y uso de activos para el desarrollo



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sustentable, por lo que es un factor adicional para decir que la empresa no tiene competidores directos. A continuación presentamos la lista de empresas que debido a su naturaleza de financiamiento a activos, representan una competencia en el financiamiento para LOM:

Competencia

Empresa dedicada al Arrendamiento Puro y Crédito Simple enfocada al financiamiento de

todo tipo de equipos, tales como; cómputo, software, telecomunicaciones, maquinaria

industrial, equipo de transporte, mobiliario y equipo de oficina.

Su filosofía se basa en entender las necesidades de sus clientes para desarrollar

alternativas creativas y flexibles mediante una relación de largo plazo que los convierta

en su socio estratégico para el financiamiento del equipo que su empresa requiere.

Empresa que ofrece alternativas de arrendamiento puro en el mercado mexicano

basandose en un ambiente de experiencia, soporte, flexibilidad y atención personalizada.

Ofrece un brazo financiero que facilita la planeacion financiera evitando la

descapitalizción de las empresas a las que le otorga servicios, aumentando su

productividad y manteniendo sus finanzas sanas y una sólida estructura.

Empresa global dedicada al diseño de financiamiento para equipos basado en activos

para proveedores ofreciendo arrendamiento puro y arrendamiento financiero.

Cuenta con una amplia cobertura en la región latinoamericana, profundo conocimiento

del mercado y ofertas competitivas al igual que un equipo de profesionales con

expereiencia en la región.

Actualmente CIT Group Inc cuenta con grandes problemas financieros en Estados

Unidos, creando oportunidades para LOM en el mercado norteamericano.

Ofrece soluciones financieras tales como arrendamientos, factoraje, créditos

agarantizados con activos, así como soluciones específicas para financiamiento. Suele

financiar proyectos relacionados con agua, energía y equipo industrial y tiene bajos

costos de fondeo.

Cuenta con la experiencia, el conocimiento y los recursos para apoyar las estrategias de

crecimiento de empresas extranjeras con operaciones en México. Cuenta también con

un sencillo sistema de pago que convierte las ventas a crédito en ventas de contado, y

una reducción de gastos administrativos al eliminar la gestión de cobranza.

Fuente: HR Ratings de México con información de la empresa

El Camino Resources

CSI

CIT

GE Capital



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Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgos y Oportunidades de la Industria La coyuntura económica global desatada a mediados de 2008 y que tiene efecto hasta la fecha ha traído efectos encontrados. Por un lado contracción económica ha ocasionado que la oferta de créditos empresariales y de consumo por parte de la banca múltiple sea bajo condiciones mucho más estrictas y a un mayor costo, abriendo oportunidades a empresas como LOM. Al mismo tiempo dicha aversión al riesgo por parte prestamistas se ha reflejado en el costo de financiamiento de LOM, incrementando el costo de financiamiento de la empresa gradualmente. A continuación observamos una gráfica en donde reflejamos dicha caída en el otorgamiento de créditos por parte de la banca comercial; lo cual ha generado que un mayor número de empresas con alta calidad crediticia y en búsqueda de financiamiento de activos para el desarrollo sustentable se acerquen a LOM.

Fuente: HR Ratings de México con información de Banxico

Crédito al Consumo y Empresarial - Año con Año -

18.0%

23.0%

28.0%

33.0%

38.0%

-35.0%

-25.0%

-15.0%

-5.0%

5.0%

15.0%

25.0%

Mar-

08

Apr-

08

May-

08

Jun-0

8

Jul-08

Aug-0

8

Sep-0

8

Oct

-08

Nov-

08

Dec-

08

Jan-0

9

Feb-0

9

Mar-

09

Apr-

09

May-

09

Consumo

Empresas & P.F. Act. Empres.

Crédito Consumo Crédito Empresarial

Dado que LOM representa una fuente de financiamiento de activos que forman parte fundamental de la operación de empresas como Wal-mart, la necesidad por parte de la industria persiste. A pesar de que el costo de financiamiento de LOM se ha presionado ligeramente debido a mayor aversión al riesgo por parte de inversionistas y la banca en general, creemos que la industria (específicamente LOM) será capaz de reflejar dichos costos en sus clientes gracias a la contracción en el otorgamiento de créditos y la recurrente necesidad de financiamiento de los clientes. En cuanto al efecto de las tasas de interés sobre LOM, con una tasa de interés de referencia actual de 5.25% en México (con posibilidad de bajas adicionales), se ha incrementado el atractivo de las cuentas por cobrar que vende o bursatiliza LOM en el mercado. Dicho rubro representa uno de los principales ingresos para la compañía y la principal fuente de financiamiento, por lo que el incremento de



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spread entre la tasa de interés de referencia en México y la tasa a la cual LOM puede hacer una transferencia de cuentas por cobrar ha ocasionado mayor demanda por las cuentas por cobrar de la empresa. A continuación presentamos una gráfica de la caída en la tasa de referencia en México.

Fuente: HR Ratings de México con información de Banxico

Tasa de Referencia

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

Jan-

08

Feb

-08

Mar

-08

Apr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-0

8

Aug

-08

Sep

-08

Oct

-08

Nov

-08

Dec

-08

Jan-

09

Feb

-09

Mar

-09

Apr

-09

May

-09

Jun-

09

Tasa Objetivo

Tasa de referencia

Además del atractivo de la tasa que pagan las cuentas por cobrar de LOM, hay que resaltar la calidad crediticia de las mismas. La tasa de incumplimiento de las mismas, sin contar temas legales, alcanza un incumplimiento de 0.00%. Industria Sustentable

El ámbito empresarial ha comenzado a preocuparse por el impacto ambiental negativo que se está viviendo, dado que no solamente es un factor que afecta al desarrollo poblacional, sino que ha venido impactando en el aspecto económico. Tanto la actividad industrial como el crecimiento de la población mundial, tienen un impacto directo en el consumo excesivo de energía y en la sobreexplotación de recursos naturales (especialmente el agua), ocasionando un incremento en el precio de energéticos por el progresivo agotamiento de la energía fósil y agua a nivel mundial. Todo esto aunado a la presión ejercida por políticas nacionales e internacionales, genera un impulso sobre las producciones alternativas de energía sustentable. México específicamente adquiere el compromiso de adoptar medidas nacionales de sustentabilidad al formar parte del Acuerdo de Río en 1992, en donde se adopta el Programa de Acción para el Desarrollo Sustentable o Agenda 21. Dicha estrategia incluye adoptar compromisos para el desarrollo de indicadores que permiten medir las políticas y estrategias de desarrollo sustentable de un país y en donde el ámbito empresarial juega un rol fundamental en el cumplimiento de objetivos con esta tendencia.



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Evaluación de la Administración La calidad de la administración es uno de los factores que da solidez al análisis cualitativo de LOM. La experiencia de directivos, su reacción y adaptación ante situaciones de estrés, toma de decisiones en comités con integrantes altamente calificados, un sistema de control interno integral y el esfuerzo por mantener un gobierno corporativo eficaz son las bases de dicha solidez. La estructura organizacional de la entidad es muy clara, incluyendo la descripción de puestos y la asignación de responsabilidades. En este sentido, LOM cuenta con políticas de incentivos, capacitación y desarrollo profesional que resultan en personal altamente calificado en su rama de estudio y la especialización suficiente para la toma de decisiones. En este sentido, las decisiones relacionadas a presupuesto anual, auditoría de estados financieros, revisión del desempeño de carteras, políticas de originación y políticas de sueldos y compensaciones, entre otras, se realizan en base a comités integrados por personal directivo de la empresa y en base a evaluación de resultados. En relación al capital humano, la compañía cuenta con especialistas y personal altamente calificado en diferentes niveles de la estructura organizacional. Los directivos de primer orden cuentan con suficiente experiencia en el medio financiero, ganando solidez con el equipo de asesores en Estados Unidos. Los directivos de segundo orden y gerentes de LOM cuentan con formación académica y capacitación interna, formando un equipo experimentado y joven que trae ideas innovadoras y eficiencia a la compañía. Con el objetivo de reducir riesgos operativos y dar certidumbre a las transacciones que realiza la compañía, LOM mantiene estrategias de administración de riesgos claras y un sistema de control integral en donde se delimitan responsabilidades y se asegura que las diferentes áreas lleven a cabo los procesos de acuerdo con las políticas internas. A nivel operativo, dicho control incluye manuales operativos que especifican claramente los procesos y funciones a desarrollar, supervisión del personal y aplicación de filtros para la identificación de riesgos operativos y procesos detallados en la originación de los productos ofrecidos. Dado que LOM es una empresa dedicada al financiamiento de activos sustentables, vía la originación de cuentas por cobrar con alta calidad crediticia para su posterior venta en el mercado, requiere de un equipo con alto perfil académico y con diversas especialidades. LOM ha sabido complementar dicho equipo con el Centro de Investigación y Aprendizaje (CIA), la cual es una subsidiaria más de la tenedora de LOM. En el CIA el equipo de LOM ha alcanzado alta especialización en la industria sustentable, la cual se ha sabido complementar con el conocimiento financiero del personal de la empresa.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo LOM publicó sus resultados al cuarto trimestre del 2008 en conformidad con las normas de información financiera establecidas en México (NIF). La preparación de los mismos requirió que la empresa utilizara supuestos y estimaciones que afectan los importes registrados de activos y pasivos así como la revelación de activos y pasivos contingentes a la fecha de los estados financieros, así como los importes registrados de ingresos y gastos durante el ejercicio. Los rubros importantes sujetos a estas estimaciones y suposiciones incluyen el valor en



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libros de las cuentas por cobrar, la cuenta por pagar a largo plazo y los impuestos diferidos. De conformidad al boletín B-10 en los apartados que no sean especificados por el NIF, se utilizará los estatutos determinados por IFRS de manera complementaria. La entidad continúa con el proceso de adecuación e implementación de las nuevas políticas contables, mostrando importantes variaciones entre estados financieros anteriores y actúales. Nuestro análisis se realizó de acuerdo a las políticas contables establecidas en la información financiera Dictaminada de 2008. LOM opera bajo los criterios de una sociedad de responsabilidad limitada de capital variable, por lo que no está sujeta a la reglamentación establecida por la CNBV para las arrendadoras o que forman parte de un grupo financiero. Desde nuestro punto de vista el sistema contable de LOM tiene oportunidades importantes en la publicación de información. Dada la dificultad de plasmar la situación real de la empresa en su contabilidad, LOM ha realizado cambios importantes en el sistema contable con el fin de incrementar la claridad de sus estados financieros y hacer comparables los estados financieros dictaminados del 2007, con los del 2008. En este sentido, nuestro análisis cuantitativo tomó información de los estados financieros dictaminados del 2008, con información financiera interna de LOM para fines de obtener una evaluación más detallada y profunda. Ante los ajustes y cambios que la empresa ha realizado con la finalidad de transparentar sus resultados en los dictámenes, consideramos que aún tiene oportunidades en la forma de publicar su información financiera, por lo que consideramos que es un factor negativo para la calificación final de LOM. En cuanto a la competencia de LOM, como mencionamos anteriormente debido al nicho de mercado al que está enfocado la compañía (activos y energía sustentable), LOM enfrente poca competencia directa en México. Los posibles competidores en activos no tan especializados (como maquinaria común) no representan una preocupación para nosotros dado que no es el mercado meta de LOM y no representa un monto importante de las cuentas por cobrar generadas por la empresa. Adicionalmente, la capacidad y conocimiento del capital humano de LOM es superior en el nicho de mercado en el que se enfocan, por lo que cuentan con un valor agregado en caso de la entrada de nuevos competidores en al marcado.



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Análisis de Riesgos Cuantitativos

Escenario Base El análisis de riesgos cuantitativos de LOM se divide en un escenario base y un escenario estresado. El primero incluye supuestos operativos, los cuales serán de suma importancia para obtener los estados financieros de la empresa (ver Anexo). Es importante mencionar que además de dichos supuestos, nuestro análisis incorpora la emisión esperada de certificados bursátiles, emisiones de certificados bursátiles fiduciarias y el efecto positivo en flujo de efectivo. A continuación desglosamos los supuestos mencionados en el párrafo anterior:

LOM: Venta de Cuentas por cobrar en Miles de Pesos

2009P* 2010P 2011P

Porcentaje de las Cuentas 3.78% 7.90% 8.19%

Intereses 9,748 11,874 10,488

Capital 24,816 34,813 33,292

Monto Total del Pagare 34,564 46,687 43,780

IVA por pagar al Vender Pagare 5,185 7,003 6,567

Trimestres al vencimiento de CxC vendidos 17 24 21

Tasa de Descuento 22.0% 21.0% 20.0%*En el caso de 2009 incluye el segundo semestre únicamente

Fuente: HR Ratings de México con información de los reportes de la empresa

LOM: Originación en Cuentas por Cobrar en Miles de Pesos

2009P* 2010P 2011P

Compra de Equipo 331,000 662,000 662,000

IVA por recuperar por compra de equipo 49,650 99,300 99,300

Factor de Interes por nuevo contrato 40.0% 40.0% 50.0%

Periodo de contrato (Años) 5.5 5.0 5.0

Ingreso Financiero por recibir 132,400 264,800 281,350

Pagos Trimestrales 21,064 46,340 47,168

Intereses 6,018 13,240 14,068

Capital 15,045 33,100 33,100

Costo de Originación 36,410 72,820 72,820*En el caso de 2009 incluye el segundo semestre únicamente


LOM: Venta de Residuales en Miles de Pesos

2009P* 2010P 2011P

Valor en libros de equipo vendido por residual 20 30,030 90,000

Monto Recibido por equipo vendido 19 27,027 81,000

Ganancia en venta de residual (1) (3,003) (9,000)

IVA cobrado por venta de equipo 3 4,054 12,150*En el caso de 2009 incluye el segundo semestre únicamente


LOM: Bursatilización de cuentas por cobrar en Miles de Pesos

2009P* 2010P 2011P

Monto Recibido por Bursatilización 590,000 600,000 600,000

Monto de Cuentas por Cobrar Bursatilizadas 498,550 507,000 507,000

Ganancia Estimada de Operación 91,450 93,000 93,000

Intereses por Realizar de Cuentas por Cobrar Bursa. 224,348 228,150 228,150*En el caso de 2009 incluye el segundo semestre únicamente




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Las operaciones de venta y bursatilización de cuentas por cobrar representan las principales fuentes de financiamiento en el corto plazo; no obstante, el efecto sobre el balance y resultados de LOM es distinto. A continuación presentamos los puntos más importantes: 1) en la operación de venta de cuentas por cobrar hay un efecto en IVA debido a la venta de pagares, mientras que en la bursatilización no se genera dicho IVA; 2) en la operación de venta de cuentas por cobrar los únicos flujos adicionales que recibe LOM es por la venta de valores residuales, mientras que en la bursatilización se reciben los flujos por venta de residuales más posibles remanentes, una vez que se amortiza la totalidad de los certificados bursátiles y; 3) en la bursatilización la colateralización de la emisión podría ser mayor a uno por lo que las cuentas por cobrar cedidas al fideicomiso es mayor al de los flujos esperados. Debido a las debilidades contables mencionadas anteriormente en la información pública de la empresa, tomamos en nuestro análisis información interna otorgada por LOM, la cual refleja de manera más clara la situación financiera y el movimiento en cuentas por cobrar. Para fines analíticos, los estados financieros mostrados en el anexo de este documento incluyen el desglose de ingresos por: 1) venta y bursatilización de cuentas por cobrar, 2) financiero por arrendamientos y 3) venta de residuales. De esta manera se puede reflejar el efecto de los ingresos sobre el flujo de efectivo, incrementa la claridad en los estados financieros de la empresa y la entrada de dinero neta a la empresa. Adicionalmente es importante mencionar que el anexo muestra información bajo el escenario base, reflejando la situación de la empresa con una operación continua.

Eficiencia y Rentabilidad La naturaleza de LOM permite por un lado contabilizar los costos de la empresa de manera diferida, tal como el costo de activos, mientras que por el otro lado los ingresos se identifican de manera inmediata, haciendo difícil identificar la eficiencia operativa de LOM. En este sentido y para hacer más claros los resultados de la empresa, el estado de resultados presentado en el Anexo y desarrollados por HR Ratings considera tanto como ingreso, como gasto, la amortización de las cuentas por cobrar, reflejando la inversión original del equipo. El nivel de eficiencia y rentabilidad de LOM se ven deteriorados por los siguientes factores:

i. El costo de originación, el cual se espera que incremente debido al nivel de originación.

ii. Reconocimiento en nuestro análisis del ingreso por venta de valor residual en cuanto se concreta la operación de venta (al final del contrato) y no desde que se adquiere el activo, por lo que el margen operativo se ve deteriorado.

iii. Tasa de descuento en la operación de venta de cuentas por cobrar estimada para 2009 y 2010 en 22.0% y 21.0%.

Los factores negativos son de gran relevancia dado que afectan la medición de eficiencia de la operación y rentabilidad de manera inmediata y reducen la utilidad neta en relación a la generación de efectivo. Esperamos que LOM mantenga niveles de margen operativo alrededor de 18% durante 2009 y 2010; no obstante, gracias a los beneficios de ventas de valor residual, esperamos que dicha métrica se dispare hasta llegar a niveles cercanos a 38%. En este sentido es importante tomar en cuenta que los ingresos esperados por venta de valor residual estarán condicionados a la posibilidad de LOM para vender dichos activos y poder



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recuperar alrededor del 35% del valor al que fueron adquiridos los activos sustentables. Debido al ciclo de negocio de LOM suponemos incrementos importantes en la venta de valores residuales en el futuro, especialmente más allá del horizonte de este análisis, por lo que el beneficio tendrá que reflejarse en la rentabilidad y flujo generado por la empresa. En cuanto al nivel de rentabilidad de la empresa, la métrica flujo libre sobre capital empleado presenta un desempeño aceptable durante 2009 debido al flujo generado por venta durante el segundo trimestre del año y bursatilización de cartera durante la última mitad del mismo, cerrando en 31.4%. No obstante, debido a la necesidad de acumulación de cuentas por cobrar durante algunos trimestres para su posterior bursatilización y altos niveles de originación, dicha métrica no se recupera durante los siguientes periodos. Es importante que HR Ratings mantenga seguimiento sobre la misma para observar su desempeño y posible mejoría debido a venta y bursatilización de cuentas. Como se puede observar en el Anexo de este documento, esperamos que LOM presente en el escenario base utilidad neta de alrededor de P$49 millones durante 2009, alcanzando un máximo en 2011 de P$74 millones, gracias a la caída de costo total (especialmente por la menor generación de IVA por pagar por la operación de bursatilización de cuentas por cobrar) y mejor manejo de las cuentas por cobrar. Es importante mencionar que conforme se acerque el periodo de venta de residuales (que comienza con mayor impulso a partir del 2011) la generación de utilidad y flujo de efectivo de LOM deberá mejorar. Bajo nuestro escenario base la originación de cuentas por cobrar por parte de LOM es superior en relación a la tendencia histórica, gracias a la disponibilidad de flujo de efectivo generado por la bursatilización de cuentas por cobrar. No obstante, es importante tomar en cuenta que la originación tiene un costo directo asociado, costo financiero de la adquisición del activo. Esto reduce la rentabilidad de LOM y a pesar de mantener a la empresa con utilidad neta positiva, es inferior en relación al nivel de cuentas por cobrar y el flujo generado por la misma.

Deuda y Flujo de Efectivo Como se mencionó anteriormente la deuda que actualmente tiene LOM es en base a un Programa de Certificados Bursátiles, el cual incluye una emisión de certificados de corto plazo y vencimiento próximo. La empresa se encuentra en pláticas para realizar una emisión con características similares a un plazo menor, derivando en financiamiento y por lo tanto sin riesgo de liquidez. Adicionalmente a la emisión amparada por el Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo por P$300 millones, LOM cuenta con planes para realizar una emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios por un monto similar, consistiendo en bursatilización de flujos futuros de efectivo de cuentas por cobrar. Dicha emisión se deberá realizar en el corto plazo y ya se encuentra incorporada en el análisis realizada por HR Ratings en el escenario base. Como consecuencia de la emisión antes mencionada esperamos que la empresa mantenga en el escenario base el suficiente efectivo para hacer frente a sus obligaciones de deuda y reflejar una situación financiera aceptable en el. El efectivo disponible a final del 2009 esperamos que sea de alrededor de P$250 millones, habiendo refinanciado la emisión de Certificados Bursátiles con una operación similar. Para el 2010 esperamos una situación similar, beneficiada por dos bursatilizaciones de flujos de cuentas por cobrar que espera realizar la empresa y cerrando con un flujo de efectivo de P$210 millones. LOM es una



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empresa cuya generación de flujo puede ser relativamente rápido una vez que se acumulan las cuentas por cobrar suficientes para realizar ventas o bursatilizaciones de cuentas por cobrar; no obstante, esta última operación está sujeta a las condiciones de mercado y a la aversión al riesgo de los inversionistas, por lo que es importante tomar dicho factor de riesgo en consideración. En términos de la razón de cobertura del servicio de la deuda, gracias a la entrada de efectivo durante 2009 por venta y bursatilización de cuentas por cobrar, la métrica muestra una solidez importante alcanzando 18.7x. A partir de dicha fecha la métrica se va deteriorando debido a la reducción en rentabilidad (durante 2010 y 2011) y el balance entre originación y venta y bursatilización de cuentas por cobrar. Este efecto refleja el riesgo de la volatilidad en los flujos por venta y bursatilización de cuentas por cobrar antes mencionado. Como se ha mencionado hasta ahora, la generación de efectivo de la empresa es buena debido a la venta de cuentas por cobrar y la bursatilización de las mismas. A pesar de que la rentabilidad y eficiencia de LOM muestra algunas debilidades debido a los factores antes mencionados, la entrada de efectivo a la empresa ocasiona que cuente con la suficiente liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, incluyendo las obligaciones fiscales con la Secretaría de Hacienda. Es importante mencionar que el flujo de efectivo de la operación es alto durante el periodo de análisis, con generación de efectivo cercano a un máximo de P$250 millones en 2009. A pesar de que se podría ajustar durante los siguientes dos periodos, a partir del 2012 esperamos que se recupere debido a mayores ingresos por venta de valor residual y posibles remantes de las cuentas por cobrar en las emisiones con fideicomisos. En nuestro escenario base vemos una buena generación de efectivo; no obstante condicionada a las condiciones de mercado (por las bursatilizaciones de cuentas por cobrar) y la capacidad de vender la cartera a una tasa de descuento menor e incrementar la tasa de retorno de sus contratos de financiamiento de activos para el desarrollo sustentable.



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Escenario Estresado Después de realizar el análisis bajo un escenario base, con el objetivo de comprobar la capacidad de pago de LOM bajo un escenario con alto nivel de estrés HR Ratings supuso que LOM se limitara exclusivamente al cobro de cuentas por cobrar remanente de las ventas durante los primeros cuatro meses del año. Este análisis incluye únicamente los flujos esperados (de contratos de arrendamiento) por el segundo semestre de 2009 y hasta el cierre de 2013. Este monto asciende a aproximadamente P$245 millones. A dicho monto le restamos la estimación (basado en información proporcionada por la empresa) de los costos de operación, lo cual bajo este escenario seria básicamente los costos asociados al cobro de cuentas por cobrar. Este monto llegaría a P$36 millones dando un flujo neto antes de residuales hasta 2013 de P$209 millones. Una parte fundamental del análisis y de las utilidades de LOM es el valor estimado de la venta de residual del equipo en renta. Hasta el cierre de 2013 la compañía espera ingresos derivados de este rubro por alrededor de P$392 millones. Siguiendo con el análisis de un escenario de alto estrés económico, HR Ratings aplica un descuento de 50% al valor estimado en la venta de residuales, incorporando un posible cambio en el valor de los activos fijos y dado que representa una estimación por parte de LOM al valor residual del activo fijo. En este sentido HR Ratings esperaría que por la venta residual del equipo arrendado LOM recibiera P$196 millones. Las cuentas que mas explican el incremento en efectivo e inversión en valores (desde diciembre 2008 a abril 2009) son las cuentas por cobrar por arrendamiento (resultado en buena parte de la venta de cuentas por cobrar) y en segundo término los impuestos por pagar, principalmente IVA. Esta última cuenta alcanza los P$163 millones. En nuestro escenario suponemos que LOM tendría que pagar P$102 millones neto de estimaciones de IVA por recuperar. Por otro lado, también suponemos que LOM recibiría los P$51m actualmente en la cuenta de “Disponibilidades restringidas”. HR Ratings estima que el flujo generado por LOM durante el periodo de análisis será de alrededor de P$574 millones, determinado por los siguientes factores en específico: 1) saldo en efectivo al cierre de abril de P$221 millones, 2) P$209 millones del cobro de rentas netas de costos de administración de las cuentas por cobrar y 3) P$196 millones de la venta residual de equipos, 4) menos IVA por pagar neto por P$103 millones y 5) sumando disponibilidades restringidas por recibir por P$51 millones. El flujo disponible y generado por la empresa durante el periodo (P$574m) se compara con la deuda bruta y proveedores al 30 de abril, sumando P$422 millones. Lo anterior muestra que aún ante un escenario con alto nivel de estrés la empresa es capaz de hacer frente a sus obligaciones y a los costos generados por la administración de la cartera actual.



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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings asignamos una calificación de largo plazo de “HR BBB+” y de corto plazo de “HR2” a Leasing Operations de México, S.R.L. de C.V., las cuales reflejan la calidad crediticia de la empresa de acuerdo al análisis de escenarios y la evaluación de riesgos cualitativos y cuantitativos. LOM refleja importantes fortalezas a nivel financiero como es la generación de flujo de efectivo durante el periodo de análisis en relación a la deuda de la empresa. Adicionalmente, la parte cualitativa y el nicho de negocio en el que se encuentra generan fortalezas en la administración de riesgos y fortalezas competitivas. No obstante, consideramos que la poca ciclicidad en los flujos, falta de claridad en sus operaciones y en sus estados financieros incluyendo cambios importantes en los últimos, alta concentración de clientes, dependencia a las condiciones de mercado para conseguir los recursos para continuar con la originación y el margen de error por estimación de venta de residuales contrarrestan parte de dichas fortalezas. Por esta razón HR Ratings considera que LOM ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene riesgo crediticio moderado, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos.



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ANEXOS

LOM: Balance en Escenario Base en Miles de Pesos

2007 2008 2009P 2010P 2011P

ACTIVO TOTAL 1,126,563 1,098,152 2,081,675 2,215,080 2,368,446

Efectivo e Inversiones Temporales 20,486 12,434 250,193 210,701 149,673

Efectivo 20,486 7,342 230,222 190,730 129,702

Inversiones Temporales 0 5,092 19,971 19,971 19,971

Cuentas x Cobrar 755,408 656,605 440,862 406,476 422,624

Deudores Diversos 4,068 38,557 162 162 162

Partes Relacionados 68,505 114,880 152,666 152,666 152,666

Pagos Anticipados 24,248 42,454 45,341 45,341 45,341

Disponibiidades restringidas 146,279 33,021 75,973 75,973 75,973

Cargos diferidos 100,274 190,598 242,693 294,681 352,227

Mobiliario y Equipo, neto 487 4,925 1,523 1,523 1,523

Otros Activos 6,809 4,679 22,310 22,310 22,310

Ingreso Diferido n.a. n.a. 849,953 1,005,249 1,145,949

Ingreso Financiero x Reconocer n.a. n.a. 150,673 137,399 136,399

Residual x Realizar n.a. n.a. 699,280 867,850 1,009,550

PASIVO TOTAL 893,630 573,095 657,606 608,325 546,123

Proveedores 464,927 32,264 108,737 108,737 108,737

Impuestos x Pagar (basicamente IVA) 72,002 126,259 124,970 60,621 (17,572)

Pasivo con costo de corto plazo 274,893 300,401 0 0 300,797

Depositos recibidos en garantria 4,417 25,598 25,694 25,694 25,694

Impuesto a la utilidad diferidos 77,391 88,573 97,408 112,477 128,467

Pasivo con costo de largo plazo 0 0 300,797 300,797 0

CAPITAL CONTABLE 232,934 525,057 1,424,069 1,606,756 1,822,323

Capital Social 39,088 261,744 261,744 261,744 261,744

Reserva Legal 7,818 7,818 7,818 7,818 7,818

Resultados Acumulados 135,675 186,029 255,495 304,555 331,945

Resultado Neto del Ejercicio 50,354 69,467 49,059 27,391 74,867

Utilidades x Reconocer n.a. n.a. 849,953 1,005,249 1,145,949

Residual x Reconocer n.a. n.a. 150,673 137,399 136,399

Utilidad Financiero x Reconocer n.a. n.a. 699,280 867,850 1,009,550Fuente: HR Ratings de México con información de los reportes de la empresa



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LOM: Estado de Resultados en Escenario Base en Miles de Pesos

2007 2008 2009P 2010P 2011P

Ingreso x venta y bursa. de cuentas x cobrar 326,192 338,792 238,196 95,069 94,732

Ingreso Financ. x arrendamientos 62,870 153,459 88,843 38,050 43,713

Ingreso x venta de residuales 26,134 5,270 19 27,027 81,000

Valor en libros vendido 0 0 20 30,030 90,000

Ganancia en la venta 0 0 (1) (3,003) (9,000)

Amortizacion de CxC de equipo arrend. 0 0 42,861 154,573 105,560

Comisiones cobrados 7,249 6,739 2,000 2,000 2,000

Ingreso Total 422,445 504,261 371,919 316,720 327,004

Amortizacion de CxC de equipo arrend. 0 0 42,861 154,573 105,560

Pérdidia en IVA por venta de CxC 249,432 283,809 135,688 1,471 1,313

Costos directos de arrendamiento 32,745 50,997 43,773 20,833 15,274

Estimación por cuentas incobrables 8,580 66,458 0 0 0

Costo Total 290,757 401,263 222,322 176,876 122,147

Utilidad Bruta de Operación 131,688 102,997 149,597 139,844 204,857

Gastos de administración 53,971 102,034 80,000 80,000 80,000

Utilidad de Operación 77,717 964 69,597 59,844 124,857

Otros productos y (gastos) (17,527) 27,526 2,495 0 0

Utilidad antes del RIF 60,190 28,489 72,091 59,844 124,857

RIF (6,559) 57,070 (11,988) (13,618) (15,228)

Intereses devengados 0 0 13,531 27,448 28,576

Utilidad (Pérdida) en Actualiz. de UDIS 0 0 0 0 0

Otros Gastos Financieros 0 0 0 0 0

Intereses cobrados 0 0 2,526 13,830 13,348

Otros productos (gastos) financieros 0 0 0 0 0

Ingreso Financiero Neto 0 0 (11,005) (13,618) (15,228)

Utilidad (perdida) en cambios 1,421 57,070 (983) 0 0

Resultado por posición monetaria (7,980) 0 0 0 0

Resultado después del RIF 53,631 85,559 60,103 46,226 109,629

ISR y IETU casuados 73 4,910 2,209 3,767 18,771

ISR y IETU diferido 3,204 11,182 8,835 15,068 15,990

ISR y IETU Total 3,278 16,092 11,044 18,835 34,762

Resultado Neto 50,353 69,467 49,059 27,391 74,867Fuente: HR Ratings de México con información de los reportes de la empresa



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LOM: Flujo de Efectivo en Escenario Base en Miles de Pesos

2008 2009P 2010P 2011P

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Resultado antes de impuestos 85,559 60,103 46,226 109,629

Amortización de Cuentas x Cobrar 0 42,861 154,573 105,560

Cargos Diferidos 16,645 9,737 20,833 15,274

Estimaciones para cuentas no cobrables 66,458 0 0 0

Amort. de residuales e intereses pagados antic. (69,683) (26,502) 0 0

Partidas sin Impacto en el Efectivo 13,420 26,096 175,406 120,834

Depreciación y Amortización del Ejercicio 206 0 0 0

Intereses a Favor 0 (2,526) (13,830) (13,348)

Otras part. relacionadas con activ. de inversión 0 0 0 0

Part. Relac. con Activid. de Inversion 206 (2,526) (13,830) (13,348)

Intereses Devengados 401 13,531 27,448 28,576

Otras Partidas 4,806 0 0 0

Partidas Relac. con Activ. de Financiamiento 5,207 13,531 27,448 28,576

Flujo Deri. a Resul. antes de Imp. a la Util. 104,392 97,204 235,250 245,691

Cambio en CxC excluy. amort. x rentas 108,236 204,463 (120,187) (121,708)

Deudores Diversos e impuestos x recuperar (34,053) 38,395 0 0

Partes Relacionadas (46,375) (37,786) 0 0

Efectivo en fideicomiso-restringuido 113,258 (42,952) 0 0

Dépositos en Garantía, netos 26,154 (5) 0 0

Pagos anticipados (18,206) (2,887) 0 0

Cargos diferidos (113,177) (35,542) (72,820) (72,820)

Cambio en IVA x Pagar 49,347 (1,289) (64,349) (78,192)

Proveedores (432,663) 76,473 0 0

Impuesos a la Uitildad Pagados o Devueltos 0 (2,209) (3,767) (18,771)

Flujos Generados o Utilizados en la Oper. (347,479) 196,661 (261,123) (291,491)

Flujo neto de efectivo de actividades de oper. (243,087) 293,865 (25,874) (45,800)

Actividades de Inversion (12,729) (2,446) 13,830 13,348

Mobiliario (9,450) 0 0 0

Intereses Cobrados 0 2,526 13,830 13,348

Otros activos (3,279) (4,972) 0 0

Actividades de financiamiento 247,764 (13,136) (27,448) (28,576)

Certificados Bursatiles 300,000 395 0 0

Prestamos Bancarios neto (274,893) 0 0 0

Intereses Pagados 0 (13,531) (27,448) (28,576)

Capital aportado 222,657 0 0 0

Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan. (8,052) 278,284 (39,492) (61,028)

Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv. 0 (40,525) 0 0

Efectivo al Inicio 20,486 12,434 250,193 210,701

Efectivo al Final 12,434 250,193 210,701 149,673Fuente: HR Ratings de México con información de los reportes de la empresa



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