«There is no sphere of human thought in which it is easier to

show superficial cleverness and the apperance of superior wisdom

than in discussing questions of currency and exchange»

WINSTON S. CHURCHILL.

Arne Jon Isachsen og Geir Bjønnes Høidal

Globale pengerVil du ha mer enn overfladisk kunnskap om «currencyand exchange» er dette boken for deg!

Den gir innsikt i hvordan valutakurser og renter; spot- og terminmarkeder; forventninger og atferd henger sammen. Helt nytt er diskusjonen av hvordan ulik informasjon og meglerens rolle slår ut på valutakurs og renter.

• ISBN 82-05-32924-9• Kr 279,–w

ww

.gyl

de

nd

al.

no

/ak

ad

em

isk

/

NO

RG

ES

ST

ØR

S T E F AG

BO

KF

OR

LA

G

Bokanmeldelse i Finansavisen 23 september 2004: Arne Jon Isachsen og Geir Bjønnes Høidal: Globale Penger Gyldendal Akademisk. ISBN 82-05-32924-9. kr. 279,- Anmeldt av: Eirik Larsen Senior valutaanalytiker DnB NOR Markets Det omtales ofte som verdens vanskeligste marked å forstå, det aldri hvilende valutamarkedet. Og ikke uten grunn: Kursene svinger ofte uforutsigbart og sjelden slik "ekspertene" forteller oss. Mange har da også erfart at valutakursprognoser ofte ikke er mer verdt enn papiret de er skrevet på. Det er selvsagt meget mer enn en klisjé når den profilerte investoren Øystein Stray Spetalen besvarer Finansavisens spørsmål for et par år siden: Hvor ligger dollarkursen om et halvt år? – med å hevde at "...å spå i dollar og olje er umulig!" Tvert i mot, skal det vise seg, har uttalelsen solid fagøkonomisk belegg. Et "sannhetsvitne", den meget anerkjente økonomen og forskeren Kenneth Rogoff, uttaler da også til The Economist at det faktisk ikke finnes noen økonomisk modell som kan benyttes: Verken til å beskrive kursutviklingen frem til nå – eller til å si noe fornuftig om fremtiden. Så vet vi altså det! Mange har da også brent fingrene alvorlig når verdens største markedsplass, med omsetning på mer enn 1.200 milliarder dollar per dag (!) er arena for et spill der ikke tilstrekkelige fagøkonomiske hjelpemidler står til rådighet. Kløften mellom teori og praksis, mellom kart og terreng, er åpenbart fortsatt ubehagelig stor. Manglende gjennombrudd i den teoretiske forståelsen av valutamarkedets virkemåte, er ikke bare til bekymring for næringsliv og myndigheter: Det er utvilsomt også en stor utfordring for forskningsmiljøene. Spennende er det derfor når to av Norges mer profilerte valutateoretikere, professor Arne Jon Isachsen og førsteamanuensis Geir Bjønnes Høidal (begge tilknyttet BI) nå presenterer sine bidrag til større forståelse gjennom deres nye bok, Globale Penger. Forfatterne ønsker her å sette lys på viktige sammenhenger; så som valutakurser og renter, inflasjon og arbeidsledighet, spot- og terminmarkeder – og ikke minst på forventninger og adferd. Boken er ment, i følge forfatterne, å gi en klar teoretisk fremstilling av valutamarkedets funksjonalitet samt å belyse det med praktiske eksempler. Boken favner da også vidt. Vi guides gjennom "alt" fra pengevesenet og markedenes historie, og frem til de valuta- og rentemessige problemstillingene som opptar oss i dag. Vi får innsikt i både nominelle- og realøkonomiske "sjokk" og endog forfatternes foreløpige erfaringer med fellesvalutaen euro. Teorier og modeller, fra Fischer til Dornbusch forklares innsiktsfullt, og de praktiske eksemplene er til hjelp for alle med sterk aversjon mot logaritmer og derivasjon. For bokens målgruppe, lesere med grunnleggende innsikt i både finansiell og makroøkonomisk teori, bør følgelig ikke Isachsen og Bjønnes Høidals kunnskapsformidling by på problemer. Snarere tvert i mot. I sum er dette nemlig en grei oversikt hvor man kan ledes til å tro at mange lærebøker er presset inn i én. Således et hendig oppslagsverk til bokhyllen for de erfarne, selv om det aller meste av stoffet riktig nok bør være kjent fra før. Uheldigvis svekkes også bokens aktualitet noe som følge av at forfatterne ikke omtaler Norges Banks "regimeendring" sommeren 2004. Synd, for ellers er kapitlet om norsk penge- og valutapolitikk både innsiktsfullt og pedagogisk skrevet. Fristen fra trykkeriet får trolig ta skylden for dette. Etter denne anmelderens syn, er derfor bokens mest interessante kapitler knyttet til nyere forskning. Nærmere bestemt til studiene av markedets mikrostruktur. Her presenteres vi for undersøkelser som gjør oss nærmere kjent med hvordan valutamarkedet er organisert, hvordan priser blir dannet og notert, og betydningen av

tilgangen til relevant informasjon. Forskerne prøver følgelig å modellere dealerens (valutameglerens) hverdag, og tar med dette et første skritt i retning av større teoretisk innsikt i en praktisk verden. Eller for å uttrykke det med forfatternes egne ord: "Å integrere innsikt i markedets mikrostruktur med makrotilnærmingen for bestemmelse av valutakursen". Gir så Globale penger større forståelse av valutakursenes "magi"? Boken gir utvilsomt god innsikt i den mest relevante valutateorien. Samtidig peker den på hvilket spor den videre forskningen sannsynligvis vil penses inn på, nemlig den mikroøkonomiske tilnærmingen. I seg selv er dette svært spennende. Men etter denne anmelderens oppfatning, gjenstår det imidlertid meget forskningsarbeid – og kanskje får vi aldri den optimale teoretiske modellen for å prediktere valutakurser. Men som en respektert forsker ved en av våre statsinstitusjoner med et hjertesukk forleden oppfordret oss: "Dersom bare dere praktikere hadde lest, forstått og benyttet teoriene våre, så hadde også modellene våre stemt vesentlig bedre! Selv tviler vi sterkt på det, men boken Globale penger bidrar i alle fall til å samle tråder. Vi venter spent på fortsettelsen!

iMarkedet anmelder: Globale Penger Mandag 15. november 2004 kl. 14:24 Skrevet av: Sigvald Sveinbjørnsson - iMarkedet Globale Penger er en bok som skal forsøke å gi et innblikk i verdens valutamarkeder, og forklare de basale teoriene bak rentedannelser, endringer i valutakurser samt en ny teori om hvordan handelen i valutamarkedet påvirker prisdannelsen. Å lese Globale Penger som undertegnede har gjort, etter en hektisk og stressende arbeidsdag, og innimellom alle gjøremål en travel finansjournalist sliter med, er kanskje ikke å anbefale. Men boken er langt mer leseverdig enn man skulle få inntrykk av ved første øyesyn. De to BI-lærerne professor Arne Jon Isachsen og førsteamanuensis Geir Bjønnes Høidal har begått en lettfattelig og engasjerende bok som tar for seg hvordan pengesystemet er bygget opp, og hva som påvirker priser og valutakurser. Selv om boken inneholder et vell av formler og ligninger som søker å forklare hva som skjer i valutamarkedet, er den forholdsvis enkel å lese. Ved å teoretisk forklare sammenhengene mellom renteterminmarkedet, inflasjon og arbeidsledighet samt hvordan informasjonsstrømmen i valutamarkedet er skrudd, sammen søker forfatterne å gi leseren noe større perspektiver og en slags historisk klangbunn for det som skjer i dagens valutamarked. De siste avsnittene i boken tar opp et realativt nytt tema til diskusjon, nemlig hvordan valutadealernes ageringer i valutamarkedet påvirker prisdannelsen. Både på makro- og mikronivå blir dette diskutert, og spørsmålet som blir stilt er av interesse for de fleste: Hvorfor flytende kurser svinger så mye? I boken kommer også forfatterne med en oppfordring til sentralbanken i Norge om å innføre såkalte realrenteobligasjoner – obligasjoner der kupongrenten er kjøpekraftjustert. Det vil si at man fjerner mye av usikkerheten knyttet til om de renteinntektene man mottar i fremtiden vil ha den samme kjøpekraften som de skulle hatt om du hadde fått pengene her og nå. Men en slik obligasjon har også en annen misjon, eller funksjon. Forfatterne mener at dersom man har velfugerende markeder med både kjøpekraftjusterte obligasjoner og "vanlige" obligasjoner så vil man kunne lese av en god markedsforventning til den fremtidige inflasjonen. Dersom markedet forventer stor fremtidig inflasjon vil de kjøpe kjøpekraftjusterte papirer, mens dersom de forventer det motsatte ville de selge slike – forskjellen på kurser vil således gi et bilde på hva markedet har som forventninger. Boken har også flere tekstbokster med konkrete eksempler fra historien, for eksempel hvorfor Winston Churchill mente han begikk sin største tabbe da han knyttet pundet til gullstandarden – etter først å ha forlatt denne – i mellomkrigstiden. Eller hvor godt terminrentene fungerer som estimat for fremtidige spot-renter i Norge, Tyskland og USA. Etter å ha lest boken sitter undertegnede igjen med en følelse av å ha lært en hel masse, men en liten "oppgitthet" over at det er forferdelig mye mer man bør lære. Uansett så anbefales boken til den interesserte leser. Kjennskap til begrepsverden er heller ikke nødvendig – forfatterne skriver lettfattelig og sitter en våken leser raskt inn i begreper. Dessuten virker det som om forfatterne har hatt stor glede ved å skrive boken. Entusiasmen

smitter fra dem til språket til leseren, og det gjør det absolutt lettere å lese boken enn det tidligere litteratur på emnet har vært. Fakta: Forlag: Gyldendal Norsk Forlag AS (Akademisk) ISBN: 82-05-32924-9