fti - perspectiva económica global - mayo 2015

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Perspectiva Económica Global PERSPECTIVA DEL GRUPO DE RENTA FIJA DE FRANKLIN TEMPLETON®

Actualización del Equipo de Inversiones Mayo 2015

Christopher Molumphy

Michael Materasso

Roger Bayston

Eric Takaha

John Beck

David Zahn

EN ESTE NÚMERO: • La Reserva Federal Lidia Con Datos Económicos Mixtos de EEUU • Aún Hay Muchos Bancos Centrales Con Políticas Expansivas • Europa Tiene Un Contratiempo En El Mercado de Bonos

La Reserva Federal Lidia Con Datos Económicos Mixtos de EEUU Después de haber transitado por un primer trimestre de 2015 prácticamente sin crecimiento, se espera que la economía estadounidense. en general, gane dinamismo durante el resto de este año. De hecho, a medida que ingresamos en un nuevo trimestre y dejamos atrás los efectos de una significativa huelga portuaria en la Costa Oeste y un severo clima invernal, los indicadores líderes apuntan a un mejor crecimiento. El índice de gerentes de compras del sector no manufacturero del Institute for Supply Management (ISM) avanzó a 57,8 en Abril, muy por encima de la marca de 50 que separa expansión de contracción, lo que sugiere que la actividad en el sector de servicios de EEUU, que representa la mayor parte de la economía del país, ha continuado en un ritmo mayor. Al mismo tiempo, la lectura del índice ISM para el sector manufacturero se ha debilitado un poco, reflejando quizá los efectos adversos de un dólar fuerte, que también ha recortado las exportaciones y las ganancias corporativas de las grandes multinacionales de EEUU en el primer trimestre. Entretanto, el crecimiento mundial ha continuado decepcionando, la inflación de EEUU se ha mantenido muy por debajo del objetivo a mediano plazo de la Reserva Federal, y el crecimiento de la productividad estadounidense se ha estancado, cuestionando el potencial de crecimiento económico del país.

Estas fuerzas en competencia siguen haciendo particularmente difícil el camino hacia la normalización de tasas de interés de la Reserva Federal. En un comunicado de Abril, el Comité Federal de Mercado Abierto, dijo que creía que la debilidad observada en la economía de EEUU en el primer trimestre era "transitoria". Sin embargo, con escasos indicios de que el crecimiento y la inflación estén a punto de descontrolarse, el Comité ha señalado sabiamente que iba a esperar para obtener más evidencias de que la creación de empleo se recupera nuevamente y que la inflación se ubica en un ritmo cada vez más cercano al objetivo del 2% antes de hacer su movimiento ya previsto y anticipado por el mercado de algún endurecimiento gradual de la política monetaria.

Pero las circunstancias pueden estar cambiando un poco. La fortaleza del USD que había servido como freno a la economía de exportación de EEUU dio paso al inicio de un debilitamiento de la moneda hacia finales de Abril, mientras que los aumentos en los precios del petróleo han sido mucho más veloces de lo que muchos observadores esperaban. A principios de Mayo, el costo del barril de Brent se acercaba a los USD70 por barril, más del 50% por encima de su punto más bajo alcanzado en Enero. No es de extrañar, por lo tanto, que las expectativas de inflación también hayan ido en aumento. El aumento de las expectativas de inflación también puede explicar el avance del gasto del consumidor. Después de una caída en las ventas minoristas en Marzo, el gasto del consumidor mostró signos de recuperación de nuevo en Abril, según la Oficina de Análisis Económico. Pero lo que es aún más importante es que la cifra de creación de empleos netos no agrícolas mostró un repunte significativo, después de un número muy débil de Marzo.

Para Uso de los Distribuidores / No es para Distribución Pública

franklintempleton.com


Perspectiva Económica Global 2

Con 223.000 empleos netos creados en Abril y la tasa de desempleo declinando al 5,4%, según la Oficina de Estadísticas Laborales, las mejoras en el mercado laboral de EEUU parecen estar bien arraigadas e indican que pronto se podría llegar al "pleno empleo". A la luz de las tendencias recientes, creemos que pronto se alcanzará el nivel estimado de tasa natural de desempleo a largo plazo estimado por la Reserva Federal que está en un rango de 5,0% a 5,2%.

Con todo, con las perspectivas mundiales poco claras, la economía de EEUU para el resto del 2015 depende de cómo los consumidores respondan a la mejora del empleo, incluidas las señales de que los salarios están en ascenso, y los ahorros producidos por los precios más bajos de los combustibles. En nuestra opinión, por lo tanto, cualquier decisión sobre la normalización de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal en los próximos meses seguirá "dependiendo de los datos" bajo la pragmática dirección de Janet Yellen, aunque también creemos que los recientes informes de empleo hacen que esa decisión esté cada vez más cerca.

Aún Hay Muchos Bancos Centrales Con Políticas Expansivas

Así como en EEUU se contempla un endurecimiento de la política monetaria en los próximos meses, los recortes de tasas de interés continúan en otras partes del mundo ---un indicio de que la economía global no está, en modo alguno, en un sendero suave de crecimiento aún. De hecho, el alcance de la desaceleración de crecimiento en algunas economías grandes ha sorprendido a algunos analistas económicos, considerando el impulso al crecimiento mundial que debió haber producido la caída en los precios del petróleo, y la orientación de la política monetaria expansiva de todas las economías avanzadas.

Tailandia, Australia y China redujeron sus tasas de interés de política con diferencias de días hacia finales de Abril y principios de Mayo, uniéndose a una larga lista de países que recortaron las tasas en los últimos meses. Tailandia redujo las tasas a fines de Abril, sólo seis semanas después de la reducción anterior, lo que refleja una recuperación más débil de lo esperado y una disminución constante de la inflación. Algo de la debilidad observada en Tailandia y en otros países del sudeste asiático se deriva de la desaceleración de la economía de China, que ha afectado a las estadísticas de comercio de países como Corea del Sur y Taiwán. El comercio total entre China y el resto del mundo se redujo casi un 11% en Abril respecto al año anterior, según la Administración General de Aduanas, mientras que los datos para el mismo mes mostraron que la inflación de China se ubicó muy por debajo del objetivo del 3% del Banco Popular de China. La caída de las importaciones fue particularmente aguda. Con China anunciando un crecimiento anualizado del 7% en el primer trimestre --el más bajo desde el 2009-- tales estadísticas sugieren que hay una falta de impulso real en la economía de China a medida que avanzamos en el segundo trimestre. En respuesta a la desaceleración, el 11 de mayo el Banco Popular de China redujo tanto las tasas de referencia para préstamos y de depósitos de un año en 25 puntos básicos, el tercer recorte en seis meses. El Banco de la Reserva de Australia ha recortado las tasas de interés dos veces este año. El segundo el 5 de mayo con lo que su tasa base es sólo del 2%, el valor más bajo de su historia. Australia, como Tailandia, ha sentido los efectos de la desaceleración de China, especialmente en la demanda de sus productos. El PIB de Australia avanzó e 2,5% en el último trimestre de 2014, valor que resulta inferior a la tendencia de largo plazo.

Gráfico 1: EEUU – Creación Neta de Empleo No Agrícola Enero 2013–Abril 2015

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1/13 4/13 7/13 10/13 1/14 4/14 7/14 10/14 1/15 4/15

En Miles

Actual3-Month Moving AverageEstimated General Consensus

Actual Promedio móvil de 3 meses Consenso de Estimaciones

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales (en miles). Información a Mayo 8, 2015. No hay certeza de que una estimación se realice.

Las ganancias de empleo a gran escala en EEUU en los últimos dos años no se han reflejado en aumentos salariales, ya que ha disminuido el poder de negociación de los empleados. Los que quieren trabajar a tiempo completo pero sólo pueden encontrar puestos de trabajo a tiempo parcial pueden estar presionando a la baja el crecimiento de los salarios. En el año que finaliza en Abril, los salarios aumentaron un modesto 2,2%, lejos del rango entre 3,0% y 3,5% que algunos funcionarios de la Reserva Federal ven como normal para una economía saludable. Sin embargo, con pleno empleo a la vista se pueden producir cambios. Entretanto el índice del costo de empleo de la Oficina de Estadísticas Laborales mostró que los costos de trabajadores privados aumentaron a una tasa anual del 2,6% en el primer trimestre, frente al 2,2% en los dos trimestres anteriores. El índice mostró que el salario del sector privado creció a una tasa anual del 2,8% en el primer trimestre de 2015, la mayor 2008.

Gráfico 2: EEUU – Índice del Costo de Empleo Marzo 31, 2013–Marzo 31, 2015 (Trimestre sobre Trimestre, %)

1.0%

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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q151T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T14

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales. Información a Marzo 31, 2015. Consulta realizada en Abril 30, 2015





-6%

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10%

Crecimiento PIB 2015E Mercados Desarrollados

(G7*)

Sin embargo, en las últimas semanas, los dos primeros de estos catalizadores parecieron empezar a operar en sentido inverso. El Euro comenzó a aumentar frente al dólar y el precio del crudo Brent se ubicó por encima del 50% con respecto a su punto más bajo alcanzado en Enero. Ha habido consecuencias significativas en los mercados de bonos de la región. El rendimiento de los bonos europeos, que habían declinado a sus mínimos históricos antes del lanzamiento oficial de la expansión cuantitativa del Banco Central Europeo en Marzo, volvió a aumentar. El rendimiento del Bund (bono alemán) a 10 años, que había caído hasta un mínimo de 0,05% a mediados de Abril, se acercaba a 0,70% tres semanas más tarde. Los diferenciales de crédito (un diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre dos bonos de vencimiento similar pero diferente calidad crediticia) sobre los Bunds de muchos otros bonos de gobierno de la zona euro también subieron.

Gráfico 4: Euro-zona – Crecimiento del PIB (Trimestre sobre Trimestre) Marzo 31, 2012 – Marzo 31, 2015 (Crecimiento Trimestre a Trimestre)

-0.8%

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1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q151T12 3T13 1T13 3T13 1T14 3T14 1T15

Fuente: Eurostat, Mayo 13, 2015.

Fuente: Factset. Fondo Monetario Internacional (FMI). *G7 compuesto por 7 países: Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Reino Unido y EEUU. Estimaciones del FMI a Abril 2015.

Gráfico 3: 2015 – Crecimiento del PIB de los Mercados Emergentes comparado con el Crecimiento del PIB de los Mercados Desarrollados

En general, en Asia y en Europa, los bancos centrales optan por continuar con políticas monetarias expansivas frente a un panorama de crecimiento incierto. Las autoridades de los mercados emergentes probablemente también tengan que lidiar pronto con el fin del dinero barato de EEUU. Aunque la liquidez adicional creada por el Banco Central Europeo y el Banco de Japón siga filtrándose en algunos mercados, los países expuestos al USD podían ver que los rendimientos de los bonos-y por lo tanto los costos de servicio de su deuda se elevan a medida que la Reserva Federal endurece su política. Se puede esperar que países con carga considerable de deuda privada y pública y denominada en USD sean los más afectados. Los países de Asia y del Golfo con bajos niveles de deuda y grandes reservas de divisas pueden compensar un crecimiento más lento con impuestos más bajos o aumento del gasto. Pero éste puede no ser el caso en todas partes, sobre todo en algunos países de América Latina, a pesar de la reciente tregua producto de un aumento de los precios de las materias primas. E incluso en China, el Banco Popular de China advirtió en su último informe de política monetaria que el "aumento de la deuda obliga a China a utilizar una gran cantidad de recursos en su pago y renovación" al tiempo que limita el espacio para una mayor expansión fiscal.

Europa Tiene Un Contratiempo En El Mercado de Bonos La recuperación europea parece estar en marcha. Eurostat anunció que el crecimiento económico en la Euro-zona alcanzó el 0,4% en el primer trimestre contra el trimestre previo, y la Comisión Europea elevó su previsión de crecimiento para la Euro zona a 1.5% de una estimación anterior de 1,3%. La Comisión acredita el mejor crecimiento a los bajos precios del petróleo, la depreciación del euro y a la política monetaria expansiva,


incluyendo la tasa de refinanciación del Banco Central Europeo en 0,05% y sus 60 mil millones de euros por mes del programa de expansión cuantitativa




Subsiste el problema griego. Los ministros europeos y los enviados de Grecia siguen discutiendo sobre el tan necesario tramo final de € 7.2 mil millones del rescate actual des € 130 mil millones de Grecia. Ambas partes tomaron una línea dura: los europeos dicen que van a tener en cuenta el alivio de la deuda sólo después de que Atenas complete los ajustes presupuestarios que figuran en su programa de rescate actual, en tanto que el gobierno griego, liderado por Syriza, partido de izquierda radical, se ha fijado una serie de "líneas rojas" y está convencido de que no va a hacer más recortes de pensiones o aprobar legislación que facilite despidos en el sector privado. Bien podría ser que la dura postura de ambos lados esté diseñada para asegurar sus respectivas bases del poder electoral en el caso de Syriza y de los países de origen en el caso de los ministros de la Unión. Probablemente no esté en el interés de ninguna de las partes (al menos en el corto plazo) ver a Grecia fuera de la zona euro. Pero los accidentes pueden ocurrir, en especial si quienes toman decisiones en Bruselas y Frankfurt comienzan a creer la retórica de un gobierno sin experiencia que ha demostrado ser incapaz de cumplir las promesas que realizó en Enero. Mientras tanto, las negociaciones para otro programa de rescate (el tercero) destinado a ayudar a Grecia para honrar un apretado calendario de amortizaciones en los próximos meses ni siquiera ha comenzado. Una buena noticia para los mercados financieros, al menos en el corto plazo, fue la inesperada y clara victoria del Partido Conservador en las elecciones británicas. La libra y las acciones del Reino Unido aumentaron y declinaron los rendimientos de los Gilt. La victoria conservadora puede dar esperanza a partidos de gobierno que se han visto obligados a realizar programas de consolidación fiscal que les han costado el apoyo en las encuestas de opinión. Pero la posibilidad de un enfrentamiento en los próximos años entre una Inglaterra conservadora (y sindicalista) y una Escocia dominada por secesionistas es probable que sea recibida con mucho menos regocijo por los participantes del mercado, al igual que un referéndum sobre la continuidad británica dentro de la Unión Europea, algo que el primer ministro, David Cameron, ha prometido para el año 2017. La carrera ha comenzado para los líderes europeos del continente con el fin de lograr suficientes atractivos para le permitan a Cameron presentar el caso de una prolongación de la situación actual de semi-integración de Gran Bretaña con el resto de la Unión europea.

Fuente: Bloomberg a Abril 30, 2015. El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuro

No hay nada necesariamente siniestro detrás de estos cambios repentinos: En EEUU también, grandes caídas en los rendimientos del Tesoro anticipando los programas de expansión cuantitativa dieron lugar a aumentos de rendimientos poco después de que se iniciaron las compras de la Reserva Federal. Era mucho más excepcional y sin precedentes ver a una alta porción de bonos europeos ofreciendo rendimientos negativos.

Algunos podrían argumentar con más optimismo que el aumento a corto plazo en los rendimientos que se vio a fines de Abril y principios de Mayo refleja las mejores perspectivas de Europa, que, con la ayuda del Banco Central Europeo, han estado empujando a los inversionistas a que abandonen la seguridad de los bonos de gobierno---algunos con rendimientos negativos-- para que adquieran activos de mayor riesgo. Por el contrario, los pesimistas pueden ver el aumento de corto plazo en la rentabilidad de los bonos europeos como un pre-anuncio de un período de inestabilidad mayor en los mercados dado que EEUU se encamina a un endurecimiento monetario y que las negociaciones entre Grecia y sus acreedores por más dinero de asistencia podrían llegar a un clímax. Pero la explicación más simple para el aumento de los rendimientos de los bonos nos parece que es el impacto de la salida de algunos inversionistas de posiciones sobre-demandadas, junto con un aumento en las expectativas de inflación ya que los precios del petróleo han aumentado y el crecimiento ha mejorado. Entretanto, los informes decepcionantes provenientes de EEUU han llegado al USD generando una revaluación del Euro. Pero puede ser demasiado pronto para preocuparse por un cambio radical sísmica en el mercado de bonos que eventualmente podría poner en peligro la recuperación económica de Europa. Ya, los mejores datos de empleo de EEUU para Abril sirvieron para frenar algunas de las caída de los precios de los bonos europeos, mientras que Europa, con una tasa anualizada de inflación cero en Abril (una mejora con respecto al -0,1% en Marzo) sigue estando aún muy lejos del objetivo de inflación del Banco Central Europeo (por debajo pero cerca del 2%)

Gráfico 5: Rendimiento de los Bonos de Gobierno de 10 años: Diferencial con respecto a los Bunds de Alemania Período de 1 Año Finalizado en Abril 30, 2015

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Puntos Básicos

Greece 10-Yr Bond Spread Spain 10-Yr Bond Spread Portugal 10-Yr Bond Spread

Italy 10-Yr Bond Spread Ireland 10-Yr Bond Spread

Grecia

Italia

España

Irlanda

Portugal





EURO-ZONA: DATOS MACROECONÓMICOS

Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año. 1.Fuente: © Comunidades Europeas 1995–2015 Eurostat. 2.Fuente: Bloomberg. Relaciones precio/ganancias de Índice de precios Dow Jones EURO STOXX 50, y de índice Nikkei-225 Stock Average - Bloomberg. 3.Fuente: Banco Central Europeo. 4.Fuente: Instituto de Investigación Económica y Social, Gabinete, Gobierno de Japón. 5.Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón. 6.Fuente: Ministerio de Economía, Comercio e Industria, Japón. 7.Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón. 8.Fuente: Banco de Japón 9.Fuente: Índices Bloomberg.

JAPÓN: DATOS MACROECONÓMICOS

Eurozona PIB Real GDP, A/A

Fuente: © Unión Europea 1995–2015, a Diciembre 2014.

Índice de Precios al Consumidor, A/A

Fuente: © Unión Europea 1995–2015, a Abril 2015.

Balance Comercial Externo, PIB

Fuente: © Unión Europea 1995–2015, A Diciembre 2014.

Japón PIB Real, T/T tasa anualizada

Fuente: ESRI, Oficina de Gabinete, Gobierno de Japón, a Diciembre 2014.


Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón, a Marzo 2015.

Balance Comercial Visible, PIB

Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón y ESRI, Oficina de Gabinete, Gobierno de Japón, a Diciembre 31, 2014.

PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)4 1T14 2T14 3T14 4T14 PIB, T/T (% anual) 5.1 -6.4 -2.6 1.5 Consumo Privado, T/T (% anual) 9.2 -13.6 -4.3 0.4 Formación de Capital Fijo, T/T (% anual) 25.8 -18.5 -0.6 -0.3 INDICADORES ECONÓMICOS Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Tasa de Desempleo (%)5 3.4 3.6 3.5 3.4 Producción Industrial, A/A (%)6 -0.1 -2.6 -2.0 -1.2 Índice Terciario, A/A (%)6 -0.9 -1.7 -1.2 — Actividad Corporativa 2T14 3T14 4T14 1T15 Crecimiento Utilidades Corporativas(%)7 4.5 7.6 11.6 — Encuesta Trimestral Tankan (índice)8 12 13 12 12 INFLACION Indicadores de Inflación5 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Índice Precios al Consumo (IPC), A/A(%) 2.4 2.4 2.2 2.3 IPC excluidos alimentos frescos, A/A (%) 2.5 2.2 2.0 2.2 MERCADOS FINANCIEROS2 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Nikkei 225, Relac. Precio/ganancia móvil 20.0 21.2 21.1 21.4 Retorno 3 meses—JGBs (%) -0.005 0.000 0.005 -0.003 Retorno 10 años—JGBs (%) 0.278 0.335 0.405 0.342 BALANCE DE PAGOS Balance Comercial Trimestral7 Nov 14 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Miles de millones de Yenes -631 -382 -864 -143 Saldo de Cuenta Corriente8 1T14 2T14 3T14 4T14 % PIB 0.3 -0.1 -0.1 0.5

-4%

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0%

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4T09 4T10 4T11 4T12 4T13 4T14

-1%0%1%2%3%4%

4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15IPC IPC Suby

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4T11 4T12 4T13 4T14

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4T09 4T10 4T11 4T12 4T13 4T14

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3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15IPC IPC Ex alim frescos

-4%-3%-2%-1%0%1%

4T11 4T12 4T13 4T14

PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)1 1T14 2T14 3T14 4T14 PIB, A/A (%) 1.1 0.8 0.8 0.9 Consumo Privado, A/A (%) 0.7 0.8 1.1 1.4 Formación Bruta de Capital Fijo, A/A (%) 2.3 1.1 0.4 0.3 INDICADORES ECONÓMICOS1 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Ventas Minoristas, A/A (%) 3.2 2.8 2.8 1.6 Tasa de Desempleo (%) 11.4 11.3 11.3 11.3 Producción Industrial, A/A (%) 0.8 0.4 1.6 — INFLACIÓN Y PRESIÓN SALARIAL Indicadores de Inflación¹ Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Índice Precios al Consumo (IPC), A/A(%) -0.6 -0.3 -0.1 0.0 IPC Suby, A/A (%) 0.6 0.7 0.6 0.6 MERCADOS FINANCIEROS Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Índice Dow Jones EURO STOXX 50 EUR, Relación precio/ganancias móvil2

20.21 21.71 20.97 20.50

Tasa de Refinanciación del BCE(%)3 0.05 0.05 0.05 0.05 Retorno 10-años—German Bunds (%)2 0.30 0.33 0.18 0.37 BALANCE DE PAGOS1,3 Balance Comercial Nov 14 Dic 14 Ene 15 Feb 15

Miles de millones de EUR 20.87 24.15 7.59 20.27

Saldo de Cuenta Corriente 1T14 2T14 3T14 4T14 % PIB 0.9 1.3 2.6 3.5

El desempeño pasado no es garantía de resultados en el futuros.





EEUU: DATOS MACROECONÓMICOS

Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año. E: Estimación 1 Fuente: Oficina de Análisis Económico 2. Fuente: Pronósticos Económicos Bloomberg 3. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales. 4. Fuente: Departamento de Trabajo 5. Fuente: Propiedad intelectual de la Asociación Nacional de Operadores Inmobiliarios®. Reimpreso con autorización. 6. Fuente: Bloomberg. Utilidades corporativas y relación Precio / Ganancias del índice S&P 500 de acuerdo con cálculos de Bloomberg sobre los componentes del índice al 30 de Abril. Standard & Poor’s®, S&P® y S&P 500® son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC 7. Fuente: Reserva Federal. En la reunión de 16 de Diciembre 2008, la Reserva Federal recortó las tasas de interés a una “tasa objetivo” entre 0 y 0.25. 8. Fuente: Chicago Board of Trade (Futuros de la tasa de Fondos Federales a 30 días para los meses de Mayo y Junio 2015), al 30/04/2015. 9. Fuente: Oficina de Censos. 10. Fuente: Índices Bloomberg.

PRODUCTO FINAL Producto Interior Bruto (PIB)1 4T14 1T15 2T15E2 3T15E2 T/T (% anual) 2.2 0.2 3.1 3.0 INDICADORES ECONÓMICOS CONSUMO/DEMANDA FINAL Ingresos / Ahorros1 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Gasto de Consumo, A/A (%) 3.7 3.6 3.4 3.0 Ingresos Personales, A/A (%) 4.8 4.6 4.4 3.8 Tasa de Ahorro (%) 4.9 5.4 5.7 5.3 Empleo Ene 15 Feb 15 Mar 15 Abr 15 Tasa de Desempleo (%)3 5.7 5.5 5.5 5.4 Tasa de Participación (%)3 62.9 62.8 62.7 62.8 Creación de empleo no agric. (en 000)3 201 266 85 223 Subsidio por desempleo, promedio móvil 4 semanas (miles de solicitudes)4

289 306 285 284

Viviendas5 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Venta Viviendas Existentes (millones) 5.07 4.82 4.89 5.19 A/A Cambio (%) 4.3 3.2 4.0 10.4 INVERSIÓN Utilidades Corporativas6 4T14 1T15E 2T15E 3T15E Utilidades, A/A (%) 4.2 0.5 -6.2 -2.5 Producción y Utilización7 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Producción Industrial, A/A (%) 4.6 4.4 3.6 2.1 Capacidad instalada utilizada (%) 79.5 79.1 79.0 78.4 Inversión Fija No Residencial1 2T14 3T14 4T14 1T15 A/A (%) 6.8 7.6 6.2 4.9 INFLACIÓN Y PRODUCTIVIDAD Indicadores de Inflación Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15

Gasto de Consumo Personal, A/A (%)1 0.8 0.2 0.3 0.3

Gasto de Consumo Personal Subyacente, A/A(%)1 1.3 1.3 1.3 1.3

Índice Precios al Consumo, A/A(%)1 0.8 -0.1 0.0 -0.1 IPC Suby, A/A (%)3 1.6 1.6 1.7 1.8 Índice Precios al Productor, A/A (%)3 -0.4 -3.1 -3.4 -3.2 Precios al Productor Suby, A/A (%)3 1.8 1.5 1.5 2.0 Productividad3 2T14 3T14 4T14 1T15 Productividad, T/T (% anual) 2.9 3.9 -2.1 -1.9 Costos Laborales Unitarios T/T (% año) -3.7 -1.0 4.2 5.0 MERCADOS FINANCIEROS Valuación Mar 15 Abr 15E May 15E Jun 15E Precio/Ganancias S&P 5006 18.30 18.45 — — Tasa de Fondos Federales7, 8 0.25 0.25 0.13 0.14 BALANCE DE PAGOS Déficit Comercial Mensual1, 9 Dic 14 Ene 15 Feb 15 Mar 15 Miles de Millones de USD -45.6 -42.7 -35.9 -51.4 Déficit de Cuenta Corriente 1T14 2T14 3T14 4T14 Trimestral (miles de millones de USD)1 -101.0 -97.3 -98.9 -113.5 En porcentaje del PIB Anualizado -2.3 -2.2 -2.2 -2.3

Producto Bruto Interno (PIB), T/T tasa anualizada

Fuente: Oficina de Análisis Económico, a Marzo 2015.

Ingresos y Gastos Personales, A/A

Fuente: Oficina de Análisis Económico, a Marzo 2015.

Creación Neta de Empleo y Tasa de Desempleo

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, a Abril 2015. Ajustados por estacionalidad


Fuente: Bureau of Labor Statistics, as at March 2015.

Productividad y Costos Laborales Unitarios, T/T tasa anualizada

Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, a Marzo 2015.

EEUU – Déficit Comercial Anualizado, PIB

Fuente: Oficina de Censos y Oficina de Análisis Económico, a Marzo 2015.

-4%-2%0%2%4%6%

1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15

-4%0%4%8%

12%

3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15Gastos Consumo Ingreso Personal

4%6%8%10%12%

-2000

200400600

4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15

Por Ciento Miles

Creación Neta Empleo (izq) Tasa Desempleo (der)

-1%0%1%2%3%4%

3/10 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15IPC IPC Suby

-10%-5%0%5%

10%15%

1T10 1T11 1T12 1T13 1T14 1T15Costo Laboral Unit Productividad

-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%

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fti - perspectiva económica global - mayo 2015

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