evaluation def

8/18/2019 Evaluation Def

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Evaluation(s) des entreprises

Combien acheter ?

Combien vendre ?



Les différentes mét'odes

d’évaluation Approche financière : l’entreprise vaut cequ’elle va rapporter (fructus)

Approche patrimoniale : l’entreprise vaut cequ’elle possède (abusus)

Approche comparative : l’entreprise vaut ceque des opérateurs sont prêts à pa er pour leuréquivalent sur un marché or!anisé



*+pologie concurrente

Approche directe : évaluation directe descapitau" propres (#$%& actualisation desdividendes& etc')

Approche indirecte : évaluation des actifsà laquelle on retranche la valeur del’endettement



Evaluation par les flu

ondements : t : lu" de l’année t n : période considérée

* : valeur terminale

i : tau" d’actualisation

n

n

t t

t ent i

)* i

( )

),(),(, ++

+= ∑

=



Modèles d’actualisation des

dividendes +r,in!- isher : dividendes .t constants

/ordon 0hapiro : .ividendes croissantsau tau" !

i .

) ent ,

=

! i .

) ent −= ,



Modèle d’actualisation des flurevenant au actionnaires

Mét'ode indirecte

1ère étape : Calcul de la valeur totale del’entreprise

Actualisation des *. avant financement(CA d’e"ploitation 2 34 % 2

+nvestissements nets des cessions) A5out de la valeur résiduelle (en !énéral 4A#+0 d’e"ploitation capitalisé)



Evaluation par approc'e

comparative0ur un échantillon de référence (entreprisescotées& transactions de même nature)& calculd’un multiple mo en :

#uis on inverse le raisonnement à la firme àévaluer :

aleur de la firme 8 9ultiple mo en x critère

retenuCritère firmelade)aleur

9ultiple =



Les étapes de la mét'ode

1- Constitution d’un échantillon (transactionsd’entreprises présentant les mêmescaractéristiques sectorielles et financières)6- +dentification des indicateurs de performanceles plus pertinents7- A5ustements empiriques éventuels

A- 9ultiple retenu 8 multiple sectoriel de référence x coefficient de risque spécifique

4- aleur finale 8 ( aleur calculée prime decontr;le) ou ( aleur calculée 2 Abattement d’illiquidité)



Les principales catégories de

multiples (,)

al' *otale de la cible 8 9ultiple x critère

$t

al' .es C# 8 al' *otale 2 .ette nette

9ultiples de l’$4$& du %$< ($4+*.A&=)

9ultiples de valeur économique (avant frais financiers)



Les principales catégories de

multiples ( )

al' .es capitau" propres 8 9ultiple x critère

- 9ultiples du résultat net - #$%-CA

- 9ultiples du %CAp+ - 9ultiple des capitau" propres

9ultiples des capitau" propres (après frais financiers)



Les principau multiples (,)

>e #$% : (inverse de la rentabilité financière)

#$% 8 Capitalisation boursière 4énéfice

@u #$% 8 Cours de l’action 4énéfice

par action

Avec bénéfice par action 8 %CA+



Les principau multiples ( )

>e multiple du CA * : #rice to 0ale ratio (#0%) ou alue to 0aleratio ( 0%) :

aleur d’un actif CA * qu’il !énère

@b5ectif : #alier la sub5ectivité des rè!lescomptables



Les principau multiples (.)

>a valeur de rendement d’un titrealeur des fonds propres obtenue par

capitalisation du bénéfice revenant au"actionnaires (associés)

9o enne du %BCC (éléments e"ceptionnels&non récurrents et amortissements nonéconomiques)

i %BCC

) C# =



ifficultés de la mét'ode

.isponibilité des infos sur l’échantillonCoefficient de risque (financier& d’e"ploitation&

straté!ique) à évaluer Cohérence des données de l’échantillon (bilanset dates de cl;ture& etc')

9o enne simple ou pondérée (coeff?)& ou bienmédiane?*ransition de l’échantillon au cas étudié ?(décote d’illiquidité& de taille& etc')



Les mét'odes patrimoniales

>’Actif Bet Comptable Corri!é (ABCC) Bécessite des retraitements du bilan :

a) >es actifs fictifs à éliminer : frais d’établissement& frais de % .&char!es d’emprunt à répartir&

#rimes de %emboursement des @bli!ations& Affecter le résultat : dividende 8 dettes& #%C non 5ustifées 8 C#& les autres 8 dettesles $C# sont à reclasser dans les C#&



Les mét'odes patrimoniales >’ABCC : #oints particuliers :

1- $valuation du fonds commercial :/D (cf /D)& transactions comparables ou barème

fisc : e"emples Bature du commerce 4arème utilisé

Accessoires automobiles6E à FE G des honoraires annuels**C

Administrateurs de biens et s ndics HIG à 1JIG des honorairesannuels **C

A!ence immobilière 1 à 1&I " le bénéfice annuel net

A!ence matrimoniale 7IG à IEG du CA**C A!ence de publicité 6IG à IEG du CA**C

A!ence de vo a!es 7EG à KEG du CA**C

Alimentation !énérale LE à 17E " le CA**C 5ournalier

Ambulances IIG à LIG du CA**C



Les mét'odes patrimoniales >’ABCC : #oints particuliers :

6- >e traitement des biens en crédit bail : A l’actif : a5out à la valeur de marché (ou BC surdurée d’utilisation) et au passif : dette financière

7- .ette ou Créance iscale >atente (. > ou C >) #oste *raitement

# sur actif non nécessaire . > 8 # " * G

9 sur actif non nécessaire C > 8 9 " * G

# sur actif e"ploitat< #as de fiscalité latente

9 sur actif e"ploitat< C > 8 9 " * G

.éficit fiscal C > 8 .éficit fiscal " * G

Actifs fictifs C > 8 BC " * G

#rov re!& amort déro& subv invest . > 8 #oste " * G



Les mét'odes mi tes " Le

ood0ill #rincipe :

aleur entreprise 8 valeur actifs matériels valeuractifs immatériels

aleur entreprise 8 ABCC (hors fonds decommerce) /ood,ill

$rnst Moun! : l’immatériel représente plus deHE G de la valeur des !randes entrepriseseuropéennes& mais seul l’immatériel acquis

fi!ure au bilan& celui développé en interne n’ fi!ure pas (relation client par e"')



Le ood0ill " mét'ode des praticiens

(ou indirecte ou allemande)aleur entreprise 8 mo enne de la valeur

patrimoniale (ABCC hors dC) et de la

valeur de rendement ( %)

aleur entreprise 8 (ABCC %) 6

.’oN /D 8 ( %-ABCC) 6



Le ood0ill " mét'ode de la rente du

1 #rincipe : >e /D permet la réalisation d’unbénéfice e"cédant la rémunération au tau" de

l’actif sans risque des actifs matériels' >a notion de O superprofit P : 4 : 4énéfice courant Ap+0 * : tau" sans risque

A : actif économique (hors dC)0uperprofit (04) 8 4 2 t ' A




1Calcul de la rente de /D :

Actualisation des superprofits au tau"

d’actualisation' oriQons d’actualisation

#ériode limitée : en !énéral I ans

#ériode illimitée :

iit A 4/D 2),(,)3(

−

+−×−=

i

t A 4/D

)( ×−=




1 9ise en Ruvre de la méthode :

>’actif économique (A$) net des élémentsincorporels que l’on retient pour le calcul du

superprofit (04) est !énéralement l’ABCC (+) maison peut aussi retenir les capitau" permanentsnécessaires à l’e"ploitation (C#B$)(++) Avec 4 A$ : 4énéfice dé!a!é par l’actif économique retenu& on

a :

i

it A$ 4/D

n

A$

−+−

×−=),(,

)3(




1 + - A$ 8 ABCC :

.éfinition : #atrimoine réel réévalué et net de toutedette d’imp;t

Calcul de l’A$ : Actif réel retraitements

fiscalité différéeCalcul du 4 A$ : %CAp+0

t 8 CoSt des fonds propres

i 8 CoSt des fonds propres

ii

t ABCC 4/D n

ABCC

−+−×−= ),(,

)3(




1 ++ - A$ 8C#B$ :

.éfinition : %essources durablesindispensables au fonctionnement de

l’entreprise (couvrent les investissements etle 4 %)t 8 CoSt 9o en pondéré du capital (C9#C)i 8 CoSt des fonds propres

i

i

t C#B$ 4/D

n

C#B$

−+−×−= ),(,

)3(




1AE = CPNE BCPNE

Actifs immobilisés nécessaires àl’e"ploitation (réévalués)

%ésultat d’e"ploitation char!es d’e"ploit< non liées à l’activité 2

pdts d’e"ploit< non liés à l’activité 2

participation des salariés pdts financiers (hors pdts des 9#)- char!es financières (hors intérêts)

4 %$ - intérêts sur découverts

*résorerie d’e"ploitation produits des cessions de 9#

Crédit bail >o ers de crédit-bail 2 amort ts théoriques des C4

!rosses réparations - Amortissements !rosses réparations

8 résultat brut associé au" C#B$

- +0 théorique

= CPNE = B CPNE




1 >es C#B$ :

.ernière remarque :

>es C#B$ peuvent être déterminés de manière prospectives (business plan)' .ans ce cas :

( )∑= +

×−=

n

T T

T C#B$

i

t C#B$ 4/D T

, ),(

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