Estructura de Capital

1

Estructura de Capital

Corporate Finance – Theory and Practice Aswath Damodaran. Chapter 17

Opcional Ch 25: Page 692-697

Bibliografía

2

Fundamentos de Financiación Empresarial 5ta

Ed. (McGraw Hill Interamericana - 1998) Richard Brealey – Stewart Myers. Ch 18.

Opcional Ch 33. Page 937 – 941

Activo

???%

¿De qué vamos a hablar?

3

Activo

???%

4

5

6

7

8

9

10

¿En qué etapa está cada empresa?

Ventas

11

Resultados

Escudo impositivo

12

Empresa Sin Deuda (U)

1.750,0$

-$

1.750,0$

Empresa Con Deuda(L)

1.750,0$

80,0 )( $

1.670,0$

Estado de Resultados

EBIT

Intereses (deuda 1.000 - kd 8%)

EBT

13

612,5 )( $

1.137,5$

$ 1.137,5 (1.137,5 + 0)

-$

584,5 )( $

1.085,5$

$ 1.165,5 (1.085,5 + 80)

28,0$

Imp. Ganancias (35%)

Utilidad Neta

Tax Shield (35% s/ interest)

Ingresos totales para Accionistas y Acreedores

Supongamos- deuda de L es permanente (perpetua) y fija- alícuota del impuesto a las ganancias no varia en el tiempo

- Los $ 28 anuales es un flujo de fondos permanente

Valor actual del Escudo Impositivo es:

- El riesgo de la deuda está medido por kd.

$ 28 = $ 350

14

Valor actual del Escudo Impositivo es: $ 28 = $ 3500,08

Deuda x Tasa de Interés x Tasa Marg. IIGGTasa de Interés

Deuda x Tasa Marginal IIGG

En el ejemplo: $ 1.000 x 0,35 = $ 350

Costos de quiebra

15

La empresa Beños está evaluando el impacto de cambiar suestructura de capital, datos:

Financiada 100% equity

Activos: valor libro: $ 200.000

Tasa Imp. a las Ganancias: 35%

Ke: 15%

Estado de Resultados

Escenario Base

EBIT 50.000

Intereses 0

EBT 50.000

16

Cobros y pagos se realizan cuandose devengan

No hay Capex ni Amortizaciones

Flujo de fondos no varía en eltiempo

¿Cuánto vale la empresa?

EBT 50.000

Imp. Ganancias (17.500)

Utilidad Neta * 32.500* es igual al flujo de fondos

Los flujos de fondos no varían a lo largo del tiempo

Asimilar su comportamiento al de una perpetuidad

$ 50.000 x (1 - 0,35) = $ 216.6670,15

17

La empresa está evaluando tres alternativas de financiamiento:

25% deuda: kd 11%, ke 16%

50% deuda: kd12%, ke 17%

75% deuda: kd13%, ke 19%, ebit cae un 10% por pérdidas deventas

¿cuál es la estructura óptima de capital para la empresa?

Valor de la empresa en cada escenario:

Escenario Base

50.000

0

50.000

Escenario 1

50.000

(5.500)

44.500

Escenario 2

50.000

(12.000)

38.000

Escenario 3

45.000

(19.500)

25.500

Estado de Resultados

EBIT

Intereses

EBT

18

50.000

(17.500)

32.500

216.6670

216.667

44.500

(15.575)

28.925

203.12517.500

220.625

38.000

(13.300)

24.700

191.17635.000

226.176

25.500

(8.925)

16.575

153.94752.500

206.447

EBT

Imp. Ganancias

Utilidad Neta

Valor Cia sin deudaTax Shield - valor actualValor Cia Total

Activo¿Qué buscan?

Accionistas y Acreedores

19

Activo

¿Qué buscan?

Accionistas

WhirlpoolPrincipales accionistas

20

La deuda genera

disciplina

Acreedores

¿Qué tienen en Común?

21

Costos de agencia

22

¿Qué es lo más importante para una emprasa?

Flexibilidad

23

Flexibilidad

Trade off

Ventajas del Endeudamiento

1- Beneficio Impositivo

A mayor tasa de impuesto, mayorbeneficio para la compañía

2- Disciplina

Desventajas del Endeudamiento

1- Costos de Quiebra

A mayor riesgo de negocio,mayores costos de quiebra

2- Costos de Agencia

A mayor separación entre los

24

Cuanto mayor es la separaciónentre los gerentes y losaccionistas, mayor beneficio legenera a la compañía endeudarse

A mayor separación entre losaccionistas y los acreedores,mayores costos de agencia

3- Pérdida de flexibilidadfinanciera

Cuanto mayor es la incertidumbresobre las necesidades futuras defondos, mayores costos

Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento

Revenues

Earnings

$ Revenues/Earnings

Time

25

Stage 2Rapid Expansion

Stage 1Start-up

Stage 4Mature Growth

Stage 5Decline

ExternalFinancing

Owner’s EquityBank Debt

Venture CapitalCommon Stock

Debt Retire debtRepurchase stock

External fundingneeds

High, but constrained by infrastructure

High, relative to firm value.

Moderate, relativeto firm value.

Declining, as a percent of firm value

Internal financing

Low, as projects dryup.

Common stockWarrantsConvertibles

Stage 3High Growth

Negative orlow

Negative orlow

Low, relative to funding needs

High, relative tofunding needs

More than funding needs

Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions

Growth stage

Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento

Revenues

Earnings

$ Revenues/Earnings

Time

26

Stage 2Rapid Expansion

Stage 1Start-up

Stage 4Mature Growth

Stage 5Decline

ExternalFinancing

Owner’s EquityBank Debt

Venture CapitalCommon Stock

Debt Retire debtRepurchase stock

External fundingneeds

High, but constrained by infrastructure

High, relative to firm value.

Moderate, relativeto firm value.

Declining, as a percent of firm value

Internal financing

Low, as projects dryup.

Common stockWarrantsConvertibles

Stage 3High Growth

Negative orlow

Negative orlow

Low, relative to funding needs

High, relative tofunding needs

More than funding needs

Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions

Growth stage

27

28

Gracias!

29