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Estructura de Capital
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Estructura de Capital
Corporate Finance – Theory and Practice Aswath Damodaran. Chapter 17
Opcional Ch 25: Page 692-697
Bibliografía
2
Fundamentos de Financiación Empresarial 5ta
Ed. (McGraw Hill Interamericana - 1998) Richard Brealey – Stewart Myers. Ch 18.
Opcional Ch 33. Page 937 – 941
Activo
???%
¿De qué vamos a hablar?
3
Activo
???%
4
5
6
7
8
9
10
¿En qué etapa está cada empresa?
Ventas
11
Resultados
Escudo impositivo
12
Empresa Sin Deuda (U)
1.750,0$
-$
1.750,0$
Empresa Con Deuda(L)
1.750,0$
80,0 )( $
1.670,0$
Estado de Resultados
EBIT
Intereses (deuda 1.000 - kd 8%)
EBT
13
612,5 )( $
1.137,5$
$ 1.137,5 (1.137,5 + 0)
-$
584,5 )( $
1.085,5$
$ 1.165,5 (1.085,5 + 80)
28,0$
Imp. Ganancias (35%)
Utilidad Neta
Tax Shield (35% s/ interest)
Ingresos totales para Accionistas y Acreedores
Supongamos- deuda de L es permanente (perpetua) y fija- alícuota del impuesto a las ganancias no varia en el tiempo
- Los $ 28 anuales es un flujo de fondos permanente
Valor actual del Escudo Impositivo es:
- El riesgo de la deuda está medido por kd.
$ 28 = $ 350
14
Valor actual del Escudo Impositivo es: $ 28 = $ 3500,08
Deuda x Tasa de Interés x Tasa Marg. IIGGTasa de Interés
Deuda x Tasa Marginal IIGG
En el ejemplo: $ 1.000 x 0,35 = $ 350
Costos de quiebra
15
La empresa Beños está evaluando el impacto de cambiar suestructura de capital, datos:
Financiada 100% equity
Activos: valor libro: $ 200.000
Tasa Imp. a las Ganancias: 35%
Ke: 15%
Estado de Resultados
Escenario Base
EBIT 50.000
Intereses 0
EBT 50.000
16
Cobros y pagos se realizan cuandose devengan
No hay Capex ni Amortizaciones
Flujo de fondos no varía en eltiempo
¿Cuánto vale la empresa?
EBT 50.000
Imp. Ganancias (17.500)
Utilidad Neta * 32.500* es igual al flujo de fondos
Los flujos de fondos no varían a lo largo del tiempo
Asimilar su comportamiento al de una perpetuidad
$ 50.000 x (1 - 0,35) = $ 216.6670,15
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La empresa está evaluando tres alternativas de financiamiento:
25% deuda: kd 11%, ke 16%
50% deuda: kd12%, ke 17%
75% deuda: kd13%, ke 19%, ebit cae un 10% por pérdidas deventas
¿cuál es la estructura óptima de capital para la empresa?
Valor de la empresa en cada escenario:
Escenario Base
50.000
0
50.000
Escenario 1
50.000
(5.500)
44.500
Escenario 2
50.000
(12.000)
38.000
Escenario 3
45.000
(19.500)
25.500
Estado de Resultados
EBIT
Intereses
EBT
18
50.000
(17.500)
32.500
216.6670
216.667
44.500
(15.575)
28.925
203.12517.500
220.625
38.000
(13.300)
24.700
191.17635.000
226.176
25.500
(8.925)
16.575
153.94752.500
206.447
EBT
Imp. Ganancias
Utilidad Neta
Valor Cia sin deudaTax Shield - valor actualValor Cia Total
Activo¿Qué buscan?
Accionistas y Acreedores
19
Activo
¿Qué buscan?
Accionistas
WhirlpoolPrincipales accionistas
20
La deuda genera
disciplina
Acreedores
¿Qué tienen en Común?
21
Costos de agencia
22
¿Qué es lo más importante para una emprasa?
Flexibilidad
23
Flexibilidad
Trade off
Ventajas del Endeudamiento
1- Beneficio Impositivo
A mayor tasa de impuesto, mayorbeneficio para la compañía
2- Disciplina
Desventajas del Endeudamiento
1- Costos de Quiebra
A mayor riesgo de negocio,mayores costos de quiebra
2- Costos de Agencia
A mayor separación entre los
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Cuanto mayor es la separaciónentre los gerentes y losaccionistas, mayor beneficio legenera a la compañía endeudarse
A mayor separación entre losaccionistas y los acreedores,mayores costos de agencia
3- Pérdida de flexibilidadfinanciera
Cuanto mayor es la incertidumbresobre las necesidades futuras defondos, mayores costos
Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Revenues
Earnings
$ Revenues/Earnings
Time
25
Stage 2Rapid Expansion
Stage 1Start-up
Stage 4Mature Growth
Stage 5Decline
ExternalFinancing
Owner’s EquityBank Debt
Venture CapitalCommon Stock
Debt Retire debtRepurchase stock
External fundingneeds
High, but constrained by infrastructure
High, relative to firm value.
Moderate, relativeto firm value.
Declining, as a percent of firm value
Internal financing
Low, as projects dryup.
Common stockWarrantsConvertibles
Stage 3High Growth
Negative orlow
Negative orlow
Low, relative to funding needs
High, relative tofunding needs
More than funding needs
Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions
Growth stage
Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento
Revenues
Earnings
$ Revenues/Earnings
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Stage 2Rapid Expansion
Stage 1Start-up
Stage 4Mature Growth
Stage 5Decline
ExternalFinancing
Owner’s EquityBank Debt
Venture CapitalCommon Stock
Debt Retire debtRepurchase stock
External fundingneeds
High, but constrained by infrastructure
High, relative to firm value.
Moderate, relativeto firm value.
Declining, as a percent of firm value
Internal financing
Low, as projects dryup.
Common stockWarrantsConvertibles
Stage 3High Growth
Negative orlow
Negative orlow
Low, relative to funding needs
High, relative tofunding needs
More than funding needs
Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions
Growth stage
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Gracias!
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