Estrategia EuropaOscar Germade,

CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

2

Conclusiones

u Entramos en una nueva fase de Mercado .... ConsolidaciEntramos en una nueva fase de Mercado .... Consolidacióón.n.

n En general somos alcistas en la renta variable para los próximos 6-12 meses. Consideramos que los datos macroeconómicos seguirán sirviendo de soporte a los mercados, y que probablemente entremos en el corto plazo en una fase de consolidación debido a que las valoraciones ya se encuentran más ajustadas.

n En este sentido nuestro escenario para los índices estudiados, S&P 500, DJ Stoxx 600 y Ibex-35, es que devuelvan en torno a un 50% y un 61.8% de todo el tramo bajista iniciado en 2.008. El objetivo, por tanto, para lo que queda de año sería: S&P 500 (1.122), DJ Stoxx 600 (280), Ibex-35 (12.470).

n Finalmente, se confirma nuestro escenario de consolidación en los índices. Para no inventarnos los niveles de rango probables, vamos a recurrir a las Bandas de Bollinger: Ibex35 (Banda Superior,12.046;Banda Inferior, 11.027 página 22), S&P500 (Banda Superior,1.086;Banda Inferior, 996 página 18), DJ Stoxx 600 (Banda Superior,248,73;Banda Inferior, 230,52 página 20).

n A corto plazo recomendamos reducir posiciones en valores Beta 1 ó >1(página 4). Los procesos de consolidación son difíciles de manejar por lo que se hace necesario ser muy selectivo, y bien utilizar estrategias mercado neutral, o incorporarse a valores-sectores con buen momentum relativo.

n Incluimos lista de valores que según nuestros modelos deben ser seguidos con atención (página 5).

n A corto plazo estamos positivos en Sanidad, Telecos y Media. Para esta semana dentro de estos tres sectores hemos seleccionado 3 compras: Fresenius Medical Care (página 24), Telefónica(página 26) y WPP (página 28).

3

MacroData

Fuente: Bloomberg.

Fecha/Hora País Evento Previsto Anterior10/05/2009 09:45 IT PMI Servicios (Septiembre) 47,2 46,410/05/2009 09:50 FR PMI Servicios (Septiembre,final) 52,2 52,210/05/2009 09:55 GE PMI Servicios (Septiembre,final) 52,2 52,210/05/2009 10:00 EC PMI Servicios (Septiembre,final) 50,6 50,610/05/2009 10:00 EC PMI Composite (Septiembre,final) 50,9 50,810/05/2009 10:30 UK PMI Servicios (Septiembre) 54,5 54,110/05/2009 10:30 EC Confianza del Inversor Sentix (Octubre) -11,8 -14,610/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Agosto) -0,50% -0,20%10/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Agosto,interanual) -2,40% -1,80%10/05/2009 16:00 US ISM no Manufacturero (Septiembre) 50 48,410/07/2009 11:00 EC PIB (2ºtr,final) -0,10% -0,10%10/07/2009 11:00 EC PIB (2ºtr,final,anualizado) -4,70% -4,70%10/07/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Agosto) 1,10% 3,50%10/07/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Agosto,interanual) -20,00% -19,80%10/08/2009 12:00 GE Producción Industrial (Agosto) 1,80% -0,90%10/08/2009 12:00 GE Producción Industrial (Agosto,interanual) -17,00% -17,00%10/08/2009 13:00 UK BOE Decisión Tipos 0,50% 0,50%10/08/2009 13:45 EC BCE Decisión Tipos 1,00% 1,00%10/08/2009 14:30 US Peticiones Iniciales de Desempleo (Semana 03 Octubre,miles) 540K 551K10/08/2009 14:30 US Reclamos Continuos (Semana 26 Septiembre,miles) 6120K 6090K10/08/2009 16:00 US Inventarios al por mayor (Agosto) -1,00% -1,40%10/09/2009 08:00 GE IPC (Septiembre,final) -0,40% -0,40%10/09/2009 08:00 GE IPC (Septiembre,final,interanual) -0,30% -0,30%10/09/2009 14:30 US Balanza Comercial (Agosto,miles millones $) -$33.0B -$32.0B

4

Beta Bruta YTD

Fuente: Bloomberg.

Nombre Beta bruta YTDENDESA 0,24RED ELECTRICA 0,3GRIFOLS SA 0,31INDRA SISTEMAS 0,31ENAGAS 0,42IBERIA 0,54TELEFONICA 0,57GAS NATURAL SDG 0,59IBERDROLA RENOVA 0,61ABERTIS 0,63ACS 0,74CRITERIA CAIXA C 0,74INDITEX 0,76ACCIONA SA 0,8BANKINTER 0,83IBERDROLA SA 0,84FCC 0,86TECNICAS REUNIDA 0,87ACERINOX 0,91BOLSAS Y MERCADO 0,91BANESTO SA 0,92BANCO SABADELL 0,94REPSOL YPF SA 0,95TELECINCO 0,97MAPFRE SA 1OBRASCON HUARTE 1,05ABENGOA 1,09CINTRA 1,19SACYR VALLEHERM 1,25FERROVIAL 1,38BANCO POPULAR 1,46GAMESA 1,51BBVA 1,59BANCO SANTANDER 1,64ARCELORMITTAL 1,9

5

Análisis Cuantitativo

Fuente: Bloomberg.

Nombre Modelo 1 Modelo 2AIXTRON AG 79,42 42,38CARLSBERG-B 68,77 52,75BBVA 62,38 40,25TANDBERG ASA 61,48 45ALFA LAVAL AB 61,47 41,75INDITEX 61,44 41,13LANXESS AG 61,14 40,63HEINEKEN NV 60,2 43,38UMICORE 45,56 41GAM HOLDING LTD 27,23 55ADECCO SA-REG 22,77 42IBERIA 22,61 42,38FIAT SPA 20,93 48FERROVIAL 2,94 46,25

% de importancia, más alto mejor.

6

MacroCharts

u ISM no Manufacturero.n Este índice de difusión tiene la propiedad de indicador líder y es un resumen

apropiado que muestra la dirección predominante y el alcance de la misma en el sector. Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del sector se está expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo.

Fuente: Bloomberg .

7

InterMarket (180 Dias)

Fuente: Bloomberg.

u InterMarketn Los Bonos en rentabilidad han perdido los soportes de referencia a lo largo de

la semana pasada lo cual genera dudas entre los inversores. No se confirma por el resto de variables que nosotros seguimos.

8

BONO 10 AÑOS USA VS S&P 500

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

9

BUND VS S&P 500

Fuente: Bloomberg.

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

10

BONO 10 AÑOS USA (Yield)

u Alcistan Los tipos a largo sirvieron de indicador adelantado en Marzo, y seguimos sin

ver formaciones de vuelta. Observamos pautas de consolidación, mientras no se pierda la referencia del 3%.

Fuente: Bloomberg.

11

BONO 10 AÑOS Europa (Yield)

Fuente: Bloomberg.

u Neutraln La pérdida de soportes de corto plazo así como la media de 200 sesiones no

dejan de ser señales preocupantes. Las dudas sobre nuestra región siguen siendo más intensas.

12

US DOLLAR INDEX

u Neutral-Bajistan Una vez perdida la media de 200 sesiones, así como el importante soporte de

los 80, no descartamos cesiones hacia los mínimos anteriores (72), proyección mínima teórica.

13

EUR/USD

u Lateraln El año pasado vimos máximos históricos y se ha iniciado un cambio en

tendencia, que a d ía de hoy no damos por finalizado. Esperamos movimiento lateral entre 1.37 (media de 200 sesiones) y 1.47 base del canal.

14

AUD/USD

u Alcistan Cambio de tendencia completado. Esta divisa fue en su momento uno de los

factores que advertían de ciertas divergencias (no pierde los mínimos de Octubre 2.008) en el mercado, favoreciendo un cambio tendencial en la renta variable. Mantiene una fuerte correlación con el S&P 500.

15

CRB

u Lateraln Se empieza a formar un suelo en las materias primas, aunque aquí

somos más neutrales que en la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

16

ORO

u Lateraln No encontramos argumentos para justificar subidas adicionales. Aunque

desde el punto de vista técnico se mantienen señales de fortaleza recomendamos mantenerse fuera hasta que observemos un cambio direccional más evidente. La divergencia con el MACD puede acabar confirmándose.

17

Petróleo

u Alcistan Nos encontramos en proceso de cambio. Está realizando movimientos en

segmento, actualmente 60-80, y no descartamos 80-100 si el ciclo gana fuerza.

18

S&P500 (Semanal)

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

19

S&P500 (Diario)

u Bandas Bollingern Superior, 1.086.n Inferior, 996.

20

DJ Stoxx 600 (Diario)

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

21

DJ Stoxx 600 (Diario)

u Bandas Bollingern Superior, 248,73.n Inferior, 230,52.

22

Ibex35 (Semanal)

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

23

Ibex35 (Diario)

u Bandas Bollingern Superior, 12.046.n Inferior, 11.027.

24

Sanidad vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

25

Fresenius Medical Care (Diario)

u Figura de Vuelta.n Una vez consigue superar la directriz bajista de medio plazo confirma vuelta

alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos a 39€. La pérdida de los mínimos de hace dos semanas deberían ejercer destop 31.48€.

Fuente: Bloomberg.

26

Telecos vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

27

Telefónica (Diario)

Fuente: Bloomberg.

u Figura de Vuelta.n Una vez consigue superar la directriz bajista en su tendencia relativa confirma

vuelta alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos a 21€ (descontados dividendos). La pérdida de los mínimos de la semana pasada deberían ejercer de stop 18.37€.

28

Media vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

29

WPP (Diario)

Fuente: Bloomberg.

u Figura de Vuelta.n Una vez consigue superar la directriz bajista de medio plazo confirma vuelta

alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos a 645. La pérdida de los mínimos de Septiembre deberían ejercer de stop489.

30

Volatilidad S&P 500 (VIX)

u VIXn Estamos cerca de niveles promedio en esta variable, por lo que su

normalización ha sido más rápida de lo previsto inicialmente, aún así no descartamos nuevos episodios de incremento.

Fuente: Bloomberg.

31

Smart Money Flow Index (Dow)

u Alcistan The Smart Money Index es la suma acumulativa del siguiente spread:

rentabilidad de los últimos 60 minutos de trading menos los primeros 30 minutos de trading. Techos y suelos en el indicador son observados teóricamente 3 meses antes que en el índice de referencia.

Fuente: Bloomberg.

32

US Treasury Capital Purchase Program (TARP)

u Alcistan Índice que replica las compañías adheridas al TARP de EE.UU.

Fuente: Bloomberg.

33

u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.