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UNIVERSIDAD DEL TURABO
ESCUELA DE NEGOCIOS Y EMPRESARISMO
IDENTIFICACIÓN DE LAS BARRERAS DE FINANCIAMIENTO Y LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS
EMPRESAS DE PUERTO RICO: UNA MUESTRA DEL
MUNICIPIO AUTÓNOMO DE CAGUAS
Por
Jorge L. Rodríguez Colón
DISERTACIÓN
Presentada como Requisito para la Obtención del Grado de Doctor en
Administración de Empresas con especialidad en Gerencia
Gurabo, Puerto Rico
abril, 2016
UNIVERSIDAD DEL TURABO
CERTIFICACION DE APROBACION DE DISERTACION
La disertación de Jorge L. Rodríguez Colón fue revisada y aprobada por los
miembros del Comité de Disertación, los cuales no se hacen responsables del contenido
de la misma. El formulario de Cumplimiento de Requisitos Académicos Doctorales con
las firmas de los miembros del comité se encuentra depositado en el Registrador y en el
Centro de Estudios Graduados e Investigación de la Universidad del Turabo.
MIEMBROS DEL COMITÉ DE DISERTACIÓN
Dr. César Rodolfo Sobrino
Universidad del Turabo
Director del Comité de Disertación
Dra. Eulalia Márquez Martínez
Universidad del Turabo
Miembro del Comité de Disertación
Dr. Víctor Mojica Rivera
Universidad del Turabo
Miembro del Comité de Disertación
©Copyright, 2016
Jorge L. Rodríguez Colón. Todos los derechos reservados.
iv
IDENTIFICACIÓN DE LAS BARRERAS DE FINANCIAMIENTO Y LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS
EMPRESAS DE PUERTO RICO: UNA MUESTRA EMPÍRICA DEL
MUNICIPIO AUTÓNOMO DE CAGUAS
por
Jorge L. Rodríguez Colón
Dr. César Rodolfo Sobrino
Director del Comité de Disertación
RESUMEN
En Puerto Rico, al igual que en los demás países del mundo, las pequeñas y
medianas empresas representan el más importante sector que compone la economía.
Estas empresas nutren y aportan productos y servicios que constituyen una fuerza
determinante en la actividad económica y en la generación de empleos. Sin embargo,
presentan grandes retos para la obtención de financiamiento. El limitado acceso al
crédito se presenta como problema para el desarrollo de este tipo de empresa. Esta
investigación de tipo exploratorio descriptivo analizó las barreras principales que
enfrentan los dueños de las pequeñas y medianas empreses y los factores que impactan en
las decisiones del tipo de financiamiento que utilizan. El modelo propuesto de los
determinantes de la estructura de capital de las pequeñas y medianas empresas del
Municipio Autónomo de Caguas consta de cinco factores determinantes en la estructura
de capital. Se suguiere que el tamaño de la empresa, antigüedad de la empresa,
disponibilidad de información financiera, garantías solicitadas y el conocimiento de las
opciones de financiamiento influyen en el tipo de financiamiento que utlizan. Para la
v
determinación empírica de la significancia y relevancia del modelo se utilizó el análisis
multivariante, el cual incluyó el estudio de ruta de Partial Least Square (PLS) en una
muestra de 99 pequeñas y medianas empresas. Los resultados indican relaciones
significativas entre información financiera, garantías, y tamaño de la empresa sobre la
estructura de capital. Por otra parte, se encontraron datos que demuestran obstáculos o
barreras mayores en la obtención de financiamiento en el tamaño de la empresa, edad o
antigüedad de la empresa, requisitos de garantía, burocracia bancaria, falta de historial de
crédito, rechazo de solicitudes anteriores y la falta de préstamos a largo plazo. Entre
éstas, el mayor obstáculo fueron los requisitos de garantías y el tamaño de la empresa.
Los resultados obtenidos corroboran la Teoría de Jerarquías de Preferencias de Myers y
Majluf, la Teoría de Racionamiento de Crédito y el ciclo de vida financiero de acuerdo
con Berger y Udell.
Los resultados sugieren que el gobierno debe enfocarse en la pequeñas y
medianas empresas como estrategia de desarrollo económico de Puerto Rico y líneas de
investigación que aporten nuevas alternativas a la creación, desarrollo y sustentabilidad
de tan importante sector.
vi
DEDICATORIA
A mi amada esposa, Olga Plazas, quien con su paciencia y apoyo siempre estuvo
a mi lado ofreciéndome palabras de aliento para poder culminar esta meta. Gracias por tu
amor y comprensión cuando más lo he necesitado. Compartir contigo tantos años es un
regalo y una bendición.
A mis padres, Jorge L. Rodríguez Malavé y María F. Colón, quienes son el apoyo
terrenal por parte de Dios. Definitivamente atendieron mi crianza en el marco del amor y
respeto, destacando la importancia de la educación como eje hacia el desarrollo de
convertirme en mejor ser humano. Gracias por la formación de mis valores, tanto
personales como profesionales. Padre, gracias por todo, por creer en mi, por ayudarme y
cuidar de mi. ¡Estoy orgulloso de ustedes!
A mi hermana Vanessa Rodríguez, por ser ejemplo del verdadero desarrollo
profesional. Tus éxitos profesionales han sido de gran motivación para poder culminar
esta meta académica.
vii
AGRADECIMIENTO
Agradezco a todas las personas que de alguna manera me apoyaron en este
camino. A mi comité disertación, al Dr. César Sobrino, director, a la Dra. Eulalia
Márquez, asesora, y al Dr. Víctor Mojica, asesor, por su tiempo, dedicación y sobre todo
por ser pacientes en este proceso. Gracias por el conocimiento impartido y por
encaminarme para alcanzar esta meta. Al Dr. Julio Rodríguez por su ayuda en los
aspectos de metodología y estadísticas. A mis compañeros y profesores, por haber sido
parte de mi familia académica, donde se sufrió pero también se gozó de buena compañía
y vivencias. En especial a Juan F. Rodríguez, Santiago Rivera y por último, pero no
menos importante, Armando Silva, quienes estuvieron en todo el proceso brindándome su
apoyo incondicional.
A toda mi familia y amigos quienes con sus palabras de aliento, me ofrecieron
siempre muestras de apoyo y respeto por el compromiso académico contraído.
viii
TABLA DE CONTENIDO
Lista de Tablas ................................................................................................................... xi
Lista de Figuras ................................................................................................................ xiv
Lista de Apéndices ............................................................................................................ xv
Capítulo I. Introducción ..................................................................................................... 1
Antecedentes ....................................................................................................................... 1
Presentación del problema ................................................................................................ 47
Objetivos del estudio......................................................................................................... 48
Justificación ...................................................................................................................... 50
Aportaciones ..................................................................................................................... 52
Hipótesis ........................................................................................................................... 56
Definición de Términos y Variables ................................................................................. 62
Variables ........................................................................................................................... 64
Capítulo II. Revisión de Literatura .................................................................................. 68
Introducción ...................................................................................................................... 68
Teoría de Ranking de Preferencias o Selección Jerárquica .............................................. 70
Teoría de Racionamiento de Crédito ................................................................................ 78
Teoría del Ciclo de Vida Financiero ................................................................................. 86
Capítulo III. Metodología ................................................................................................ 97
Introducción ...................................................................................................................... 97
Diseño de investigación .................................................................................................... 98
Población y muestra de los participantes del estudio........................................................ 99
ix
Criterios de selección de los participantes ...................................................................... 100
Procedimiento para el muestreo ...................................................................................... 102
Proceso con los Participantes .......................................................................................... 103
Procedimiento para obtener el consentimiento informado del participante y para
garantizar los derechos de privacidad, posibles riesgos y beneficios. ............................ 104
Instrumento de Medición ................................................................................................ 105
Administración de instrumentos o tratamientos (prueba piloto)..................................... 110
Validez del Instrumento .................................................................................................. 111
Confiabilidad del Instrumento ........................................................................................ 114
Análisis e interpretación de los datos.............................................................................. 116
Capítulo IV. Discusión de los Resultados...................................................................... 120
Introducción .................................................................................................................... 120
Análisis Estadístico del Modelo de relaciones entre variables observadas y latentes
(Partial Least Square, PLS-SEM) ................................................................................... 139
Validez interna ................................................................................................................ 141
Validez Convergente ....................................................................................................... 142
Validez discriminante ..................................................................................................... 145
Modelo de los Determinantes de la Estructura de Capital de las Pequeñas y Medianas
Empresas de Puerto Rico: Muestra del Municipio Autónomo de Caguas ...................... 147
Consideraciones Importantes al Realizar el Análisis de PLS ......................................... 153
Blindfolding .................................................................................................................... 154
Resumen del Modelo de los Determinantes de la Estructura de Capital de las Pequeñas
y Medianas Empresas de Puerto Rico: Muestra del Municipio Autónomo de Caguas .. 155
x
Capítulo V. Resumen, Conclusiones y Recomendaciones ............................................ 159
Introducción .................................................................................................................... 159
Objetivos de la investigación .......................................................................................... 159
Resultados y Conclusiones ............................................................................................. 160
Perfil ................................................................................................................................ 160
Aportaciones ................................................................................................................... 168
Limitaciones .................................................................................................................... 170
Recomendaciones ........................................................................................................... 171
Futuras investigaciones ................................................................................................... 175
REFERENCIAS .............................................................................................................. 178
xi
Lista de Tablas
Tabla 1. Definición de la pequeña, mediana y empresa grande para
Puerto Rico...................................................................................................... 25
Tabla 2. Estadísticas de los establecimientos privados, empleos, préstamos a
pequeños negocios y financiamiento a pequeñas y medianas empresas
durante los años 2007-2010 ............................................................................ 28
Tabla 3. Número de Establecimientos .......................................................................... 30
Tabla 4. Tasa de rotación de establecimientos en Puerto Rico años 2010-2011 .......... 31
Tabla 5. Datos estadísticos financieros por bancos - Puerto Rico (al 31 de diciembre
de 2012) ($,000) .............................................................................................. 37
Tabla 6. Fuentes de financiamiento de las inversiones de las Pymes industriales........ 75
Tabla 7. Proyectos de inversión por falta de financiamiento bancario ......................... 76
Tabla 8. Métodos de financiamiento y sus efectos en la sobrevivencia de pequeñas y
medianas empresas suecas .............................................................................. 77
Tabla 9. Población total de las pequeñas y medianas empresas del Municipio de
Caguas ........................................................................................................... 101
Tabla 10. Tamaño muestral recomendado en PLS-SEM para un poder estadístico
de 80% .......................................................................................................... 103
Tabla 11. Variables y dimensiones de las preguntas del cuestionario .......................... 107
Tabla 12. Especificaciones del istrumento cuestionario PYMES ................................. 110
Tabla 13. Valores mínimos de CVR y CVRt Prueba unilateral................................... 113
Tabla 14. Resumen de fiabilidad obtenido de la prueba piloto ..................................... 116
Tabla 15. Anál isis estadístico a ser aplicado en la interpretación de los datos ........... 119
xii
Tabla 16. Edad del que dirige la empresa ..................................................................... 121
Tabla 17. Género ........................................................................................................... 122
Tabla 18. Años operando la empresa ............................................................................ 123
Tabla 19. Actividad de negocio .................................................................................... 124
Tabla 20. Control de la empresa y puesto de dirección ................................................ 124
Tabla 21. Nivel académico............................................................................................ 125
Tabla 22. Número de empleados................................................................................... 126
Tabla 23. Volumen de ventas anual .............................................................................. 127
Tabla 24. Preguntas y respuestas asociadas al trámite y concesión de financiamiento 128
Tabla 25. Preguntas y respuestas dirigidas a la información financiera y de negocio .. 129
Tabla 26. Tipo de garantías solicitada para la aprobación de crédito ........................... 130
Tabla 27. Viabilidad y facilidad de otorgación de bienes como colateral o garantías .. 131
Tabla 28. Preguntas y respuestas asociadas a la política de endeudamiento ................ 132
Tabla 29. Preguntas y respuestas asociadas a tipos de financiamiento ......................... 134
Tabla 30. Grado de obstáculos que representa el solicitar un préstamo bancario
para su empresa ............................................................................................. 135
Tabla 31. Tipo de obstáculos que enfrentó su empresa y que motivó el rechazo
de un préstamo bancario ............................................................................... 136
Tabla 32. Estructura de capital - preferencia para financiar el negocio ........................ 138
Tabla 33. Conocimiento sobre las distintas opciones de financiamiento ..................... 139
Tabla 34. Confiabilidad compuesta de las variables ..................................................... 142
Tabla 35. Valor de la varianza extraída para determinar validez convergente .............. 143
Tabla 36. Indicadores externos ("outer loadings") ........................................................ 144
xiii
Tabla 37. Validez discriminante (Fornell-Larcker Criterion) ........................................ 146
Tabla 38. Validez discriminante (criterio de cargas cruzadas - "Cross-loadings") ....... 146
Tabla 39. Colinealidad ................................................................................................... 148
Tabla 40. Colinealidad (outer VIF - Variance Inflation Factor) .................................... 148
Tabla 41. Coeficientes de ruta (Path Coefficients) ........................................................ 150
Tabla 42. Efecto del tamaño f cuadrado (F-Square) ...................................................... 154
Tabla 43. Blindfolding ................................................................................................... 155
Tabla 44. Resultados de las hipótesis ............................................................................ 157
xiv
Lista de Figuras
Figura 1. Crecimiento de PNB real: Puerto Rico y los Estados Unidos ....................... 33
Figura 2. Tasa de desempleo: Puerto Rico y los Estados Unidos ............................... 34
Figura 3. Tasas globales de participación en la fuerza laboral: 2009 ........................... 35
Figura 4. Activos totales en la banca comercial (millones $) ....................................... 38
Figura 5. Crecimiento del crédito de los bancos comerciales: Puerto Rico cambio
anual, nomial ................................................................................................. 39
Figura 6. Préstamos originados - instituciones financieras depositarias
(miles de dólares) .......................................................................................... 40
Figura 7. Préstamos en mora de bancos comerciales: Puerto Rico como porcentaje
de los préstamos totales por segmento .......................................................... 41
Figura 8. Depósitos intermediados y 939: Puerto Rico ................................................ 42
Figura 9. Modelo de los determinantes de la estructura de capital de las PYMES de
Puerto Rico: muestra del Municipio de Caguas ........................................... 63
Figura 10. Teoría de la Jerarquía Financiera ................................................................... 76
Figura 11. Ciclo de vida financiero de acuerdo con Berger y Udell ................................ 91
Figura 12. Desarrollo, financiamiento y ciclo de vida empresarial ................................. 93
Figura 13. Diagrama de coeficientes de ruta SMARTPLS ............................................ 151
Figura 14. Representación gráfica Bootstrapping .......................................................... 152
Figura 15. Modelo final de los determinantes de la estructura de capital de las
PYMES de Puerto Rico: muestra del Municipio de Caguas......................... 158
xv
Lista de Apéndices
Apéndice 1. Aprobación Junta para la Protección de Seres Humanos en la
Investigación ........................................................................................... 200
Apéndice 2. Hoja informativa ..................................................................................... 202
Apéndice 3. Cuestionario ............................................................................................ 203
Apéndice 4. Petición y autorización de la Dra. Alicia Gómez para la autorización
del cuestionario ....................................................................................... 211
Apéndice 5. Cuestionario para la validación de expertos ........................................... 213
Apéndice 6. Validación del instrumento de investigación .......................................... 223
1
Capítulo I
Introducción
Antecedentes
Las pequeñas y medianas empresas (PYMES) han tenido un crecimiento
permanente en los últimos 20 años en todas las economías del mundo. En Europa, por
ejemplo se estima que un 97% de las empresas son pequeñas y medianas conocidas como
(PYMES). Estas empresas cumplen con un rol fundamental, pues con su aporte, ya sea
produciendo u ofreciendo sus productos o servicios, constituyen un eslabón determinante
en la cadena de la actividad económica y la generación de empleo. Gracias a que
emplean a una gran cantidad de personas con menos ingresos salariales por cada
empleado, aportan estabilidad al mercado laboral en el sentido que crean muchos
empleos por medio de un gran número de pequeñas y medianas empresas, en vez de
existir una sola empresa grande que los emplee a todos (Gómez, García y Marín, 2009).
Para Puerto Rico y Estados Unidos es importante el sector privado (grandes y
pequeñas empresas) que compone la economía porque representan la mayor actividad y
desarrollo económico. La definición de pequeña y mediana empresa es muy variada y
depende del país, número de empleados, ventas o ingresos. Según el SBA Office of
Advocacy, una pequeña empresa es aquella firma independiente que tiene menos de 500
empleados. A su vez esta Oficina establece que su definición puede variar por industria,
activos y ventas en vez de la cantidad de empleados. Más adelante en este trabajo se
presentará la definición oficial adoptada por los organismos gubernamentales de Puerto
Rico, en particular la adoptada por la Compañía de Comercio y Exportación de Puerto
Rico (definición oficial).
2
Barth, Yago y Zeidman (2006) sostienen que las pequeñas y medianas empresas
componen el 99% de todas las empresas en Estados Unidos, el 86% de todos los
establecimientos, el 50% de toda la empleomanía, el 45% de la nómina anual y el 39% de
todos los ingresos. Además, las pequeñas empresas en Estados Unidos emplean cerca de
la mitad de la fuerza laboral, con aproximadamente 60 millones de empleos y el 99.7%
de las empresas en los Estados Unidos generan alrededor de la mitad del producto
doméstico bruto. Son una importante fuente de empleo en los sectores de manufactura,
construcción, restaurantes, ventas, cuidado de la salud y servicios financieros.
En otros países como España, se observa una similitud en su importancia. A estos
efectos, Casasola y Cardone (2009) mencionan que las PYMES tienen gran relevancia en
la economía europea. En el caso español, éstas constituyen el 99.8% del tejido industrial,
representan más del 50% del producto interno bruto y dan empleo a cerca del 75% de la
población activa.
Como puede observarse, las pequeñas empresas son un ente importante en la
economía. A pesar de esto han enfrentado un gran reto ante la crisis económica y su
estabilidad. Mercado (2009) cita a Beck y Demirgüc-Kunt, quienes exponen que a pesar
de que el pensamiento común establece que estas empresas tienen un efecto directo en el
desarrollo de la economía, enfrentan una gran limitación en el acceso al financiamiento
de fuentes externas, lo que limita su crecimiento y contribución al desarrollo económico.
Sánchez, Osorio y Baena (2007) armonizan con este pensamiento, debido a que también
indican que las PYMES enfrentan muchos problemas que le impiden llevar a cabo sus
procesos de fortalecimiento y expansión, y mencionan como principal obstáculo las
restricciones al crédito.
3
Cónsono con los planteamientos anteriores, Rodríguez (2011) resalta que el
universo de los pequeños y medianos empresarios está formado por un grupo heterogéneo
de agentes socioeconómicos, con ciertas diferencias, pero a su vez con características que
los diferencian de las grandes empresas. Además, Rodríguez da énfasis a la importancia
de la pequeña y mediana empresa (PYME) en cuanto a su contribución en la creación de
empleos, generación de ingresos y productividad. Estas contribuciones son
determinantes para que los países puedan alcanzar un grado de estabilidad económica con
un rendimiento que propenda al mejoramiento de las condiciones socioeconómicas de los
mismos, logrando así el despunte en sus índices económicos.
Según García et al. (2009) y Di Tomaso y Dubbini (2000), las pequeñas y
medianas empresas (PYMES) provocan un impacto importante en la economía por la
capacidad de generar empleos y riquezas, además, de ayudar en la reconstrucción y
recuperación de la economía del país. También hay que destacar el desempeño de las
pequeñas y medianas empresas (PYMES) a nivel mundial, regional y local, a pesar de los
cambios acelerados tecnológicos, la globalización y las desventajas que enfrentan
respecto a las grandes compañías en la mayoría de los países (Dubbini y Di Tomaso,
2000; Beck, Demirgüc-Kunt y Maksimovic, 2003; Dussel, 2004).
El mundo empresarial ha enfrentado grandes retos debido a que la economía
mundial ha ido decayendo. En el ámbito global se cree que en gran parte se debe a que la
economía de los Estados Unidos ha mermado considerablemente en los últimos años.
En el caso de Estados Unidos disminuyeron las inversiones en negocios, el gasto
de consumo, el mercado de viviendas y se ha visto aumentada la tasa de desempleo
(Congress Committee on Small Business, 2008). Ante esta situación se ha percibido un
4
racionamiento del crédito que ha estado presente en las diversas economías del mundo,
creando un gran problema a las pequeñas y medianas empresas donde se han visto
obstaculizados los procesos de inversión para ampliar la capacidad de producción,
realizar innovaciones y, en casos más extremos, ha implicado el cierre de muchas
empresas (Ferraro y Goldstein, 2011). Como se observa, las pequeñas y medianas
empresas de gran cantidad de países presentan problemas para acceder al crédito.
Meléndez (2011) encontró que las empresas que no solicitan crédito son las pequeñas y
medianas en el caso de los países de América del Sur y América Latina. Las diferentes
razones para no solicitar financiamiento en el caso de América Latina son: costos
elevados del crédito, procedimientos para accederlo complicados y altos requerimientos
de colateral o garantías. Además, indica que los resultados muestran que el acceso al
crédito es un obstáculo sustancial para el desarrollo de las PYMES. Ante esta situación,
entidades como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL, 2010)
han planteado en Brasilia que se debe buscar mayor igualdad en el acceso al
financiamiento. La oportunidad de acceso al financiamiento enmarcado dentro de
diversas opciones refuerza la desigualdad que presenta la pequeña y mediana empresa
como segmento productivo y que representa un crecimiento deficiente por debajo de su
potencial (CEPAL, 2010).
Kessler y Rubini (2005) argumentan que los problemas de financiamiento que
enfrenta este importante sector ocurren en Argentina al igual que en la mayoría de los
países del mundo. Mencionan que las dificultades enfrentadas provienen de: falta de
desarrollo de un mercado de capitales líquidos y con bajo costo de acceso al mismo;
tendencia al cobro de altas tasas de interés de parte del sistema bancario; racionamiento
5
de crédito por falta de garantías; insuficiencia de asistencia de subsidios de parte del
Estado y la falta del desarrollo de instrumentos alternativos al crédito bancario como por
ejemplo, financiamiento de inversionistas ángeles y capital “semilla”.
La situación expresada que enfrentan las empresas a nivel mundial relativas al
acceso de financiamiento, permite que se presente un marco histórico y los antecedentes
relacionados sobre el mismo tema en las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico.
Estos antecedentes ayudan a ubicar el problema de acceso de financiamiento en el
escenario local y entender cómo el país queda desprovisto de mecanismos para que las
pequeñas y medianas empresas se desarrollen y crezcan, según lo esperado y así poder
aportar a la economía.
En Puerto Rico el desarrollo económico se basó, hace más de seis décadas, en la
industrialización mediante la búsqueda de inversión extranjera (inversión directa
extranjera). Vega y Romaguera (1995) expresan que en Puerto Rico Don Teodoro
Moscoso fue el arquitecto de la “Operación Manos a la Obra”, el cual fue el programa
responsable del acelerado desarrollo industrial de la Isla desde los años cincuenta a los
setenta. Sin embargo, a mediados de los ochenta reconoció que el énfasis de este
programa en la atracción de inversión extranjera en la manufactura no consideró la
formación de una clase empresarial nativa. Este planteamiento es consistente con el
Informe del Desarrollo Económico de Puerto Rico presentado en 1975 en donde se
expresaba la poca participación y desempeño del empresario puertorriqueño (Rodríguez,
1993).
El modelo económico planteado anteriormente como “Operación Manos a la
Obra” promovió el crecimiento económico de Puerto Rico a través de capital industrial.
6
En aquellos años Puerto Rico no contaba con recursos materiales para comenzar un
desarrollo económico con base local. Las compañías y grandes intereses que invirtieron
en Puerto Rico durante esos años se beneficiaron de incentivos, tales como:
disponibilidad de mano de obra a bajo costo, accesibilidad al mercado norteamericano,
moneda común y, sobretodo, el gran incentivo contributivo que se les ofrecía sobre el
capital. Este modelo logró pasar de una economía puramente agrícola a una economía
industrial. Esta economía o modelo industrial tuvo su auge en la década de 1970 con la
Sección 931, que luego fue enmendada y convertida en la Sección 936.
Ante estos acontecimientos históricos, el portal electrónico del Banco
Gubernamental de Fomento presenta datos interesantes sobre sus años formativos en el
año 1942, en donde Puerto Rico estaba en una situación de pobreza que le ganó el
nombre de la Casa Pobre del Caribe. Para comienzos de esa década el ingreso per cápita
era de $121.00 y casi la mitad de la población adulta, de un total de 1.1 millones de
habitantes, estaba desempleada. Esta situación promulgó el surgimiento del Banco
Gubernamental de Fomento para Puerto Rico como agencia pública para proveer una
estructura gubernamental que promoviera el desarrollo económico y social. Durante
estos años surgió la Segunda Guerra Mundial y el comercio con los Estados Unidos era
limitado, lo que aprovecharon nuestras fábricas para crear un mercado cautivo, el cual les
dejó buenos dividendos. Luego de esto, al normalizarse el comercio con los Estados
Unidos, estas fábricas no pudieron competir con los productos importados ni en calidad
ni en precios. Este hecho contribuyó al cambio estratégico, en donde en 1946 el
desempeño del Gobierno en el proceso de industrialización, se tornó en uno en el que se
facilitaba la inversión privada.
7
Se puede establecer, observando esta situación de antaño, fallas en el modelo
económico ante la ausencia de mecanismos de integración a las empresas locales en la
cadena de valor de la actividad manufacturera y económica de la Isla. Sin embargo, ya
para la década de 1950 el impulso de la inversión de manufactureras estadounidenses fue
evidente. Esto contribuyó a generar una economía donde se observó un crecimiento
anual de un 8.3% durante esa década y el ingreso per cápita se duplicó de $342 en 1950 a
$756 en 1960 (Portal electrónico del Banco Gubernamental de Fomento para Puerto
Rico). Por otra parte, la inversión aumentó en 219% durante este mismo periodo. Este
gran crecimiento convirtió a Puerto Rico en un modelo de desarrollo económico que fue
observado y visitado por otros países del mundo. Es de conocimiento general, que el
modelo económico adoptado por Singapur fue exactamente el desarrollado por Puerto
Rico. Sin embargo, si se realiza una comparación entre ambos países en cuanto a su
competitividad, existe una gran disparidad. La publicación Doing Business del World
Bank presenta la facilidad para crear y establecer negocios en 185 economías del mundo.
En la misma coloca a Singapur por dos años consecutivos como el país número uno en su
facilidad para hacer negocios, y Puerto Rico ostenta la posición número 41 (World Bank,
Doing Business 2013). Además, presenta que el per cápita de Singapur para el año 2012
era de $47,210 comparado con el de Puerto Rico de $18,000 para el mismo año (World
Bank, 2013). Esto es un ejemplo de la deceleración y el desfase a través de los años de la
capacidad de la Isla para competir y desarrollar iniciativas de creación de
emprendimiento sobre la base de las pequeñas y medianas empresas. Aun comparándolo
con Estados Unidos, del cual Puerto Rico goza de vínculos con su economía, está muy
distante de su cuarta posición de la habilidad de crear y suplir herramientas necesarias
8
para competir con otras economías de índole mundial. Ante este panorama, Abel, Bran,
Deitz, Klitgaard, Orr, Bradley, Kissinger, Rosen y Silva, (2012) de la Reserva Federal del
Banco de Nueva York, exponen en su Informe de la Competitividad de la Economía de
Puerto Rico que la Isla ha experimentado un marcado estancamiento económico y de
progreso desde 1970. Esta situación presenta una operación como país por debajo de su
potencial económico y una competitividad deteriorada. Este estancamiento, sumado al
alto nivel de desempleo permanente y un índice de participación en la fuerza laboral muy
bajo, agrava su oportunidad de recuperación y evidencia claramente su falta de
competitividad. A estos efectos, este Informe de la Reserva Federal (2012) identifica
cinco factores que representan desafíos competitivos importantes para Puerto Rico. En
este estudio se ofrece especial énfasis al cuarto desafío competitivo mencionado en el
Informe de la Reserva Federal que abarca el movilizar financiamiento para el desarrollo y
crecimiento comercial. Este estudio también señala que la debilidad de los bancos y la
falta de alternativas al financiamiento bancario han reducido la disponibilidad de crédito
para los negocios locales (Abel, Bran, Deitz, Klitgaard, Orr, Bradley, Kissinger, Rosen y
Silva, 2012). Este aspecto es importante, y se debe considerar, ya que la disponibilidad
de financiamiento juega un papel crucial en el éxito de las pequeñas y medianas empresas
para su desarrollo, expansión y operación (Mitchell y Pierce, 2007). Robson (2007)
también menciona que los dueños de pequeñas empresas tienen menos oportunidades de
técnicas de financiamiento que las grandes empresas.
El gran fenómeno de las pequeñas y medianas empresas en la región de las
Américas y Puerto Rico tiene su relevancia a partir de los años setenta, cuando el
escenario de las nuevas sociedades presenta cambios estructurales en el crecimiento de
9
distintos sectores como el de servicios. Lemes y Machado (2007) indican que el
surguimiento del concepto PYMES se relaciona con la crisis del modelo fordista de
producción que sustentaba a las industrias en su fase tecnológica y de producción. Es
esta estapa la función principal de las pequeñas y medianas empresas era la de crear
fuentes de trabajo. Hubo en la década del setenta crisis que pusieron fin al modelo
fordista. En esta época, el papel de la descentralización de la producción le dió paso al
modelo flexible de las pequeñas y medianas empresas. La crisis del petróleo y la
expansión económica de los países desarrollados tuvieron gran impacto en la caída del
consumo. Esto trajo que las grandes empresas se reinventaran para frenar la falta de
rentabilidad y buscar la forma de hacerse más competentes. En esta transición se llega a
la década de los ochenta donde entran con mayor auge las PYMES, creando gran valor
por su rol dentro del proceso de crecimiento económico. Esta situación causó que los
gobiernos identificaran esfuerzos para incentivar y apoyar a estas empresas. Pero como
se ha presentado, Puerto Rico le ha dado mayor énfasis a la inversión extranjera,
permitiendo la entrada de grandes compañías que han socabado la expansión y desarrollo
de la pequeña y mediana empresa. La revisión de literatura presentada con anterioridad,
plantea en más de una ocasión y en distintos países, que el universo de las pequeñas y
medinas empresas representan sobre el 95% de los negocios, con gran participación en
las ventas totales y como gran generador de fuente de empleo. Estas circunstancias hacen
que cualquier dificultad se convierta en un elemento desfavorable en los indicadores
macroeconómicos y sociales del país (Lemes y Machado, 2007).
Sin embargo, existe como indicador de éxito, el caso de las PYMES en Italia a
partir del fin de la Segunda Guerra Mundial con una gran expansión en el mercado
10
internacional desde 1970. En esta época, Italia se dio cuenta de la dificultad de tener una
mayor exposión en el exterior buscando como alternativa la unión de sus productos,
territorios y áreas geográficas. Su modelo se basa en la planificación y organización
como socios territoriales, buscando integrarse a la economía global con diseños
empresariales eficientes y con mayor participación en el mercado internacional (Bloch y
Oddone, 2007). Mendoza (2013) añade que la creación de redes entre los empresarios de
las pequeñas y medianas empresas ha permitido que los italianos elaboren productos de
alta calidad. Además, tienen esquemas de exportación, reducción de costos y riesgos,
que han permitido que Italia se coloque como la octava economía a nivel global. El 80%
de las empresas italianas que invierten en el exterior son PYMES. El objetivo de este
modelo de desarrollo económico busca dejar a un lado el regionalismo y trabajar sólo
como un negocio local, obteniendo las ventajas de la expasión a mercados extranjeros.
Bloch y Oddone (2007) explican que la creación de distritos industriales en redes
geográficas de Italia ha logrado que las pequeñas y medianas empresas se integren de
forma vertical, horizontal y diagonalmente en la división de trabajo. Para esto, cada
empresa tiene un desempeño específico en la producción (tanto desde el punto de vista de
producción como de consumo). Al observarse como conjunto, es muy similar al
comportamiento de una gran empresa que goza de economías de escala y ventajas
competitivas, pero manteniendo la flexibilidad de la independencia de cada una de las
unidades que la componen, en otras palabras, un modelo cooperativo. Gran parte de los
aspectos que presentan la PYMES italianas pueden replicarse en Puerto Rico, donde el
desarrollo económico se ha visto comprometido por la gran dependencia a la importación
11
y a la entrada de inversión de capital extranjero (grandes empresas) que generan empleos,
pero debilitan la economía por la salida de las ganancias al país que pertenecen.
Vega y Romaguera (1995) concuerdan con la discusión de los antecedentes
presentados hasta el momento y con los planteamientos de la Reserva Federal del Banco
de Nueva York, y mencionan que ha existido un desfase a la hora de crear y formar una
clase empresarial local y que no fue considerada en la operación “Manos a la Obra”. A la
luz de esta situación, en 1994 se reconoce la falta de apoyo y desarrollo de la empresa
nativa y se creó un nuevo modelo donde se esperaba obtener un clima reglamentario y
facilitador que enfatizara la promoción de capacidad empresarial interna como
complemento de la importación de capital, proveyendo a su vez una estructura para
facilitarla. Sin embargo, dieciocho años después, el estudio de la Reserva Federal
muestra la incapacidad del gobierno de Puerto Rico para desarrollar y reconocer la
importancia del sector de las pequeñas y medianas empresas en su ejecutoria.
Lobato (2009) en su análisis del sector privado según el tamaño de las empresas,
encontró una débil presencia de la actividad empresarial en Puerto Rico comparada con
otros países. Su análisis, a partir de los datos de la publicación del Country Business
Patterns de la Oficina del Censo de Estados Unidos, encontró un dato contundente en el
número de establecimientos de negocios en el sector privado por cada mil habitantes (tasa
de establecimientos). En el caso de Puerto Rico es de sólo 12 establecimientos en
comparación con 26 en Estados Unidos. A pesar de que estos datos representan la
población total de negocios (pequeños y grandes), se destaca que en el análisis de Lobato,
el 90.3% de estos establecimiento son considerados pequeñas y medianas empresas para
el caso de Puerto Rico, y un 90.4% para Estados Unidos (se tomó en consideración la
12
definición de pequeña y mediana empresa por cantidad de empleados para el cómputo,
donde se consideran pequeñas y medianas aquellas que tengan menos de 26 empleados,
según la Compañía de Comercio y Exportación de Puerto Rico, Definición Oficial,
2002). Un dato importante es que en todos los estados continentales la tasa supera los 20
establecimientos y en algunos como Wyoming en 40. Entre los países que tienen
estadísticas comparables de establecimientos con empleados, la tasa también es más
elevada: en México son 28 por cada mil habitantes, en Argentina 25, en República
Dominicana 43, y en Japón 45.
Lara (2009) expresa que el nivel relativamente bajo de ingreso en Puerto Rico se
debe a la poca capacidad de creación de empleos a través de originación de nuevas
empresas. También concluye que una manera de definir el subdesarrollo de un país es la
insuficiencia de empresas en su economía. Este planteamiento es respaldado con el grave
problema que ha presentado Puerto Rico de no poder desarrollar la clase empresarial
nativa a través de la pequeña y mediana empresa. Esta situación de no desarrollar
negocios con capital nativo ha sido observada tanto en las empresas grandes y en las
pequeñas y medianas.
Este trasfondo histórico presenta, a lo largo de la trayectoria para el desarrollo
económico de Puerto Rico, la ausencia o inexistencia de una política pública local para el
desarrollo, establecimiento y fortalecimiento de la pequeña y mediana empresa. Esto
puede observarse claramente ya que por espacio de medio siglo, el desarrollo económico
de Puerto Rico descansó primordialmente en la estrategia conocida como
industrialización por invitación. Sin embargo, la gran falla de aquel modelo fue que no
procuró enlazar las corporaciones multinacionales y las empresas de capital local para
13
crear un verdadero sistema productivo. El resultado fue un desarrollo altamente
dependiente de capital externo y una especie de subdesarrollo del capital local,
particularmente de las pequeñas y medianas empresas (PYMES). Ante el reto de poder
articular un nuevo modelo económico que le permita a la economía lograr un desarrollo
sustentable, hay que mirar los sectores productivos que han estado marginados y que con
algún nivel de apoyo pudieran aportar a la rehabilitación productiva de Puerto Rico. El
capital local concentrado primordialmente en las pequeñas y medianas empresas
(PYMES) debe ser puntal de esta estrategia (Vélez, 2012).
Un estudio de Vélez (2012) cuantificó el impacto de las pequeñas y medianas
empresas de Puerto Rico y encontró que a pesar del poco apoyo que históricamente han
recibido estas pequeñas y medianas empresas, su aportación a la economía puertorriqueña
es significativa. Según su análisis para el año 2007, Puerto Rico contaba con 47,752
establecimientos cualificados bajo la categoría de pequeña y mediana empresa (PYMES),
y generaban una nómina total de $13,000 millones de dólares, y 600,000 empleos
directos, con un salario anual promedio de $21,000 dólares. En promedio cada
establecimiento comercial empleaba a 16 personas y la industria de la salud, de comercio
y de servicios, respectivamente fue donde mayor se destacaba la presencia de las
pequeñas y medianas empresas (PYMES). La región metropolitana exhibió la mayor
relación al número de establecimientos y empleados con un total de 14,626 pequeñas y
medianas empresas y 210,928 empleos, respectivamente. Estos datos presentan el grado
de importancia que el gobierno de Puerto Rico y las agencias que trabajan directamente
con las pequeñas y medianas empresas deben brindarle a este sector. Sin embargo,
referente a las estrategias para impulsar el desarrollo de las pequeñas y medianas
14
empresas un reto y obstáculo que se presenta en Puerto Rico es que pese a su estado de
subsistencia, históricamente las pequeñas y medianas empresas (PYMES) desarrolladas
en Puerto Rico han estado carentes de una política pública que respalde su desarrollo y
fortalecimiento. Contrario a otros países que disponen de estrategias enfocadas en el
fortalecimiento de este importante sector, Puerto Rico no ha sido capaz de diseñar una
estrategia de corto y mediano plazo que propicie su desarrollo (Vélez, 2012). Por
ejemplo, en Estados Unidos se ha reconocido la importancia de la creación de empleos a
través de este sector. Por tal razón, durante el año 2013 el Presidente Barack Obama
promulgó estatutos de política pública para facilitarle el acceso al financiamiento y
reducir barreras para su desarrollo. En concordancia con Estados Unidos, Colombia, en
su Plan Nacional de Desarrollo 2003 – 2006 resalta la política pública de MIPYMES que
tiene como objetivo la eliminación de las restricciones de acceso al financiamiento a
menores costos, y diseño y desarrollo de instrumentos de apoyo integral (Gómez,
Martínez y Arzuza, 2006).
En Puerto Rico este tema ha provocado mucha discusión y, como parte de la
misma se presentó el 26 de junio de 2013, un estudio de la Universidad del Turabo
titulado El Desarrollo de Ambientes Empresariales: Inventario de Políticas, Regulaciones
y Programas de Apoyo que Promueven el Desarrollo de las PYMES en Puerto Rico,
cuyos resultados permiten describir el estado actual del ambiente empresarial y
determinar su relevancia a tono con las necesidades de las PYMES, con el fin de delinear
estrategias que se pudieran incluir en el desarrollo de una política pública para este sector
(http://aldia.microjuris.com/2013/06/14/instituto-de-politica-publica-presenta-estudio-
sobre-las-pymes/). Este estudio, dirigido por la Dra. Alizabeth Sánchez, encontró entre
15
los problemas para el desarrollo de pequeñas y medianas empresas las ventas bajas, alto
costo operacional, obtención de permisos y financiamiento costoso, entre otros (Estrada,
2013). A la luz de este estudio, se puede concluir que Puerto Rico necesita una política
pública integradora de programas de ayuda de toda índole, especialmente económica para
la pequeña y mediana empresa que atienda el problema planteado de acceso de
financiamiento para este sector. La integración de agencias gubernamentales no puede
darse sin incluir al sector bancario comercial, el cual es esencial para el apoyo económico
de este importante grupo de empresas, que como se ha expresado anteriormente en este
trabajo, representan un importante eslabón en la economía del país.
Por otro lado, Colón (2013), realizó una investigación sobre los factores de éxito
de las pequeñas y medianas empresas de la región centro oriental de Puerto Rico, donde
los factores internos como: las características del dueño del negocio, la capacidad de
trabajo en equipo y las capacidades organizativas, entre otras, influyen positivamente en
el éxito de la pequeña empresa. Entre los resultados obtenidos de los factores externos
(medidas de apoyo al empresario, legislación estatal y federal e influencia de familiares y
amigos) es importante mencionar que los resultados comparten el escenario que
presentan las pequeñas y medianas empresas en cuanto al apoyo que necesitan a través
del financiamiento. Este aspecto está ligado a las iniciativas y políticas que debe proveer
el gobierno y la banca para su desarrollo. Colón (2013) también presenta las
características de las medidas de apoyo a los dueños de los pequeños negocios, entre las
que se encuentran los préstamos y líneas de crédito comerciales con un 46.9% de nivel de
importancia, el asesoramiento profesional en temas de gerenciales y financieros con un
35.2% y los seminarios y talleres de educación empresarial con un 23.1%. Estos tres
16
factores son esenciales y parte importante en la intervensión en la que debe participar el
gobierno.
Ante esta situación, Abel et al. (2012) exponen, que el crecimiento de la economía
está fuertemente influenciado por la calidad de las políticas del gobierno. Las mismas
deben representar que los beneficios excedan los costos. La efectividad de las políticas
depende en gran medida de los datos sobre la estructura y operación de la economía y los
sectores que la comprenden. En el caso de Puerto Rico, hay que destacar que no se ha
podido lograr uniformidad y la adecuada presentación de las estadísticas que pueden
aportar a la realización de políticas públicas efectivas, donde se requiere que los datos
económicos y demográficos sean precisos. La Reserva Federal plantea como
recomendación a esta situación, que Puerto Rico debe destinar más recursos a mejorar y
expandir los indicadores económicos para armonizar los mismos con los utilizados para
dar seguimiento a las condiciones regionales en los Estados Unidos continentales. El
Instituto de Estadísticas de Puerto Rico carece de una base de datos que permita estudiar
la pequeña y mediana empresa. En países como México, Argentina y Colombia, la
política pública integra a los sectores gubernamentales, los bancos y los comerciantes
para levantar estadísticas que muestren la realidad de este sector en cada uno de sus
segmentos; solicitudes de préstamos, cantidad de pequeñas y medianas empresas por
sector, región y por tamaño, préstamos otorgados y préstamos denegados, por mencionar
algunos. Esto permite que las investigaciones y las situaciones que presenten las
pequeñas y medianas empresas puedan ser atendidas con la seriedad y compromiso que
se requiere. La creación de una política pública para el desarrollo de la pequeñas y
mediana empresa puertorriqueña podría lograr que tanto el gobierno estatal (central)
17
como municipal, establezca normas a los empresarios para cumplir con un registro que
provea toda la información que se requiere para crear esta base de datos (en cierta forma,
actualmente, el registro de comerciante es un paso para su logro), pero requiere que los
bancos y entidades crediticias provean toda la información para unificar la información
(no segmentada, como actualmente realiza cada banco con sus estadísticas sin incluir
datos relevantes sobre el financiamiento a las pequeñas y medianas empresas). Este
podría ser un momento oportuno, ya que el pasado 4 de febrero de 2014, la agencia
calificadora de crédito Standard & Poor’s degradó a nivel de chatarra la deuda del Estado
Libre Asociado de Puerto Rico, el Banco Gubernamental de Fomento y otras agencias y
corporaciones públicas, por falta de líquidez. Esta situación agrava y arremete contra los
pequeños y medianos empresarios que apenas pueden subsitir, cerrando y encareciendo
toda transacción que pudiesen obterner del Banco de Desarrollo Económico de Puerto
Rico, el cual tiene como fin desarrollar la economía a través del financiamiento para el
lanzamiento, expansión y desarrollo del empresario puertorriqueño.
Existen modelos de estrategias exitosas en Europa y América Latina, que muy
bien se pudieran adaptar a la realidad local. El sector de las pequeñas y medianas
empresas en Puerto Rico está necesitado de un mejor clima para realizar negocios y esto
incluye reducir los costos operacionales y simplificar todos los procesos burocráticos de
permisos y cumplimiento con las agencias gubernamentales. El acceso al financiamiento
y el desarrollo de una capacidad de exportación, son aspectos fundamentales que deben
ser incluidos como estrategia para el sector de las pequeñas y medianas empresas y, en
última instancia, el Estado debe comenzar a proveer mayor atención a la competencia
desigual que presentan las compañías multinacionales en ciertos sectores de la economía,
18
particularmente el comercio al detal. No se conoce que la economía de un país haya
logrado niveles de desarrollo sustentable dependiendo estrictamente del capital externo,
así que urge preservar y potenciar el capital local apoyando las pequeñas y medianas
empresas y los demás sectores productivos de la economía puertorriqueña (Vélez, 2012).
Una de las fuentes para potenciar ese capital local lo representa la negociación
con los bancos, quienes son la mayor fuente de financiamiento para las pequeñas y
grandes empresas. Es importante que se fomente una relación de mutuo beneficio. La
misma dependerá de qué es lo que el negocio requiere y cómo el banco puede satisfacer
esa necesidad.
Sin embargo, Mach y Wolken (2006) mencionan que el acceso a crédito de los
pequeños negocios muchas veces se basa en los recursos personales de los dueños y del
historial crediticio de los mismos. Respecto al acceso a diferentes tipos de recursos que
deberían tener las pequeñas y medianas empresas (PYMES) es indudable el papel vital
que cumplen este tipo de empresas en el desarrollo de algunas economías del mundo.
Estas empresas aparecen como motor de crecimiento y fuente de empleo en países de la
envergadura económica como Japón y Alemania, por citar solo algunos ejemplos. No
obstante, el crecimiento de dicho sector dentro del escenario económico está limitado por
ciertos recursos cuya evolución debe ser coherente con el dinamismo de esta clase de
empresas. El acceso a diferentes tipos de recursos juega un rol de vital importancia en la
determinación del crecimiento de una pequeña y mediana empresa. Es posible reconocer
tres recursos preponderantes: el financiamiento, el trabajo y manejo calificado y la
tecnología (Salloum y Vigier, 2008).
19
En América Latina y en Puerto Rico el financiamiento de las pequeñas y
medianas empresas que crecen rápidamente depende principalmente de los ahorros del
propietario y del apoyo de los familiares y amigos. Respecto a Asia y el sur de Europa,
los emprendedores tienen menor acceso a fuentes de financiamiento externo, tales como
apoyos públicos, inversionistas privados y capital de riesgo y como consecuencia deben
reducir la escala de sus operaciones o desistir del lanzamiento de la empresa (Salloum y
Vigier, 2008).
Entre los obstáculos para acceder al financiamiento de las pequeñas y medianas
empresas (PYMES) se encuentran el alto costo, la falta de confianza de los bancos
respecto a los proyectos a desarrollar, el exceso de burocracia de los intermediarios
financieros, y la petición de excesivas garantías. El acceso de las pequeñas y medianas
empresas (PYMES) al financiamiento es bajo en relación con su actual y potencial
capacidad inversionista, y por lo tanto existe una demanda insatisfecha elevada. También
los tipos de intereses altos que prevalecen son un factor desalentador para la demanda
importante que tienen las pequeñas y medianas empresas al no permitir rentabilizar los
proyectos de inversión y al imponer una carga financiera significativa que reduce su
competitividad. El análisis de las fuentes de financiamiento disponible revela una
escasez de crédito bancario que se traduce en una dependencia excesiva de las pequeñas y
medianas empresas (PYMES) sobre el crédito comercial y, en particular, los fondos
propios (Informe de Acceso de las Pequeñas y Medianas Empresas al Financiamiento,
Banco Interamericano de Desarrollo, 2009).
Entre las fuentes principales de financiamiento de las pequeñas y medianas
empresas en América Latina se encuentran los fondos propios. Además, se ven
20
restringidas por la falta de capacidad de emitir bonos y que no cotizan en la bosa de
valores, es decir, autofinanciamiento seguido por el crédito de proveedores y el crédito
bancario. Las pequeñas y medianas empresas en América Latina tienden a financiarse
principalmente con fondos propios mediante la reinversión de utilidades y los aportes de
socios. La falta de acceso a fuentes institucionales como el crédito bancario o el capital
de riesgo se traduce en una dependencia excesiva sobre el crédito comercial de corto
plazo y un exceso de capitalización que limita las posibilidades de expansión de las
pequeñas y medianas empresas y les resta competitividad (Salloum y Vigier, 2008).
Velázquez y Butze (2009) hacen referencia a la relación de la estructura del
sistema financiero y la estructura jerarquizada de las empresas, donde la primera influye
sobre la estructura de las pequeñas y medianas empresas. Esta influencia deberá tener
una relación positiva en cuanto al impulso que el sistema financiero puede ofrecerle a la
inversión de las empresas. Este sistema provee recursos de financiamiento a las pequeñas
y medianas empresas para apoyar sus proyectos de inversión y su estructura reproduce la
estructura del sistema financiero, en la cual predomina el método de financiamiento con
mayor disponibilidad (básicamente mayor facilidad de acceso y menor costo). La
disponibilidad de recursos motiva y facilita la decisión de inversión, por lo que se puede
aseverar que influye en el ritmo de inversión y de crecimiento de la economía. El sistema
financiero tiene una influencia directa en el volumen de inversión en las pequeñas y
medianas empresas (Velázquez y Butze, 2009).
Las pequeñas y medianas empresas pueden ser vulnerables a los impactos en el
mercado bancario por su dependencia de las instituciones financieras y los bancos
comerciales a la hora de utilizar el financiamiento externo. Esta dependencia surge ya
21
que estas empresas no tienen acceso a los mercados públicos de capital (Faulkender y
Peterson, 2006). Las pequeñas y medianas empresas pueden enfrentar dificultad debido a
que los proveedores potenciales de financiamiento externo no pueden fácilmente verificar
la información de la empresa. Por ejemplo; se dificulta verificar si la pequeña o mediana
empresa tiene acceso a proyectos de calidad (selección adversa) o asegurarse de que los
fondos no se desvíen para otras alternativas de proyecto (riesgo moral). Ambos
problemas se deben a la información asimétrica. La información que se tiene de las
pequeñas y medianas empresas no está clara y a menudo éstas no cuentan con estados
financieros auditados que validen la credibilidad en los mismos. Por esta razón se
crearon las diferentes tecnologías de concesión de crédito (Berger y Scott, 2005). La
información financiera es un factor que es importante mencionar y que limita de alguna
forma el acceso al financiamiento; por lo que algunas empresas prefieren no someterse a
ese proceso y utilizar el flujo de efectivo que tengan disponible. Esto ha sido probado en
diferentes investigaciones. Otro factor a considerar también proviene de los proveedores
del financiamiento externo. Los estándares de financiamiento para las pequeñas y
medianas empresas se han puesto considerablemente más estrictos para el comercio y las
industrias, como también para otros sectores de crédito (Salloum y Vigier, 2008).
El Federal Reserve’s Senior Loan Officer Survey evidencia el cambio en los
estándares del financiamiento (Congress Office, 2008). La predisposición que tengan los
proveedores de crédito con los diferentes grupos demográficos, es otro factor a
considerar. Esta información es sumamente importante; ya que, permite determinar qué
características de las pequeñas y medianas empresas o de los dueños afectan la
determinación de estos con relación al tipo de financiamiento que van a utilizar, si deuda
22
o patrimonio de los dueños. Estas características en específico, son las que se relacionan
con el género, la raza y el origen étnico, entre algunas otras. Las características de los
dueños de pequeñas y medianas empresas juegan un papel importante en la concesión del
crédito. A su vez, la concesión del crédito puede ser un factor influyente en la decisión
del dueño o gerente de la pequeña o mediana empresa, al momento de seleccionar la
deuda como método de financiamiento. Existen unas tecnologías de concesión de
crédito, diseñadas para reducir los problemas de información asimétrica de las pequeñas
y medianas empresas. Estas se dividen en por lo menos cuatro categorías: (1) concesión
por estados financieros. (2) concesión basada en los activos. (3) técnicas de clasificación
crediticia y (4) concesión por relación (relationship lending). Las primeras tres se
refieren a concesiones basadas en transacciones, donde la decisión de crédito se realiza
tomando en consideración información verificable, que está relativamente disponible al
momento de la originación del préstamo. La concesión por estados financieros,
básicamente pone más énfasis en la evaluación de los estados financieros de la empresa.
Para este préstamo cualifican las pequeñas y medianas empresas con una larga historia, y
negocios relativamente transparentes que posean estados financieros auditados bajo la
concesión fundamentada en los activos. Las decisiones son principalmente basadas en la
calidad de los colaterales disponibles, que generalmente son las cuentas por cobrar y el
inventario que requieren un monitoreo intenso por parte del banco. Esta alternativa
puede ser utilizada por las empresas de cualquier tamaño, con la desventaja de que es más
costosa (Berger y Udell, 2007).
Además de lo ya planteado, es importante señalar que el desarrollo de las
pequeñas y medianas empresas se logra con una cultura enfocada en los dueños y al
23
empresarismo. Ante esto, Gamundi (2011) menciona que a pesar de que Puerto Rico
presenta un desarrollo industrial asombroso, evidenciado por la presencia de las
principales industrias del mundo, no presenta un verdadero modelo de empresarismo. Él
menciona que la mayoría de estas industrias fueron atraídas por los bajos costos de mano
de obra y beneficios fiscales, motivando que muchas de estas compañías limitaran su
cadena de valor añadido al ensamblaje de productos con ausencia casi total de compras
locales, y poco o ningún desbordamiento de conocimiento. Por esta razón, Gamundi
expone que esta es la respuesta al por qué, con una presencia tan significativa de
empresas reconocidas, carecemos de una cultura empresarial de alto impacto, a pesar de
tanta abundancia en áreas como liderato y conocimiento gerencial. Al analizar este
planteamiento, se puede inferir que esta clase profesional prefiere trabajar para otros y no
desarrollar su potencial a través de una industria local, o por el contrario, no cuenta con
programas efectivos por parte del gobierno para el desarrollo de pequeñas y medianas
empresas.
En la discusión anterior se ha reconocido a las pequeñas y medianas empresas
(PYMES) como un sector económico importante y de gran magnitud para el desarrollo
del País. Sin embargo, se deben establecer los criterios que la definen; ya que, es un
elemento medular para consignar herramientas claves para su desarrollo. En cuanto a
esto, Gamundi (2011) expresa que el conocimiento de su definición es la forma correcta
de desarrollar políticas públicas para asegurar que en el diseño de dichas políticas se
reconozcan y se diferencien las distintas clases de empresas para lograr el óptimo
desarrollo cuantitativo y cualitativo de cada tipo. Para esto es necesario atemperar y
24
ajustar la definición a las características de cada país y no adoptar generalizadamente
otras definiciones.
Un criterio bastante utilizado para diferenciar la pequeña, mediana y empresas
grandes es el número de trabajadores, criterio que varía según la estructura industrial y
empresarial de cada país. Según el portal electrónico de la Small Business
Administration se clasifica industria por industria con sus estándares a la pequeña
empresa a través del “North American Industry Classification System”. Este sistema
toma en consideración el número de empleados y el promedio de ventas anuales, lo que
puede ir desde 100 empleados hasta 500, y ventas de medio millón hasta $21 millones, de
acuerdo a la industria. Esta definición no reconoce la idiosincrasia empresarial en Puerto
Rico, por lo que la Isla adopta la definición y criterios de clasificación de la Compañía de
Comercio y Exportación de Puerto Rico. Como se puede observar en la Tabla 1, la
misma divide los criterios de clasificación entre nómina, número de empleados y ventas.
Además, establece estos parámetros segmentando las industrias de servicios, ventas al
detal, ventas al por mayor y manufactura. Las clasificaciones van desde pequeña
empresa con cinco (5) empleados hasta diez (10) empleados y ventas desde $100,000
hasta $2,000,000; mediana empresa con seis (6) hasta veinticinco (25) empleados y
ventas de $100,001 hasta $8,000,0000; y aquellas catalogadas como grandes que van
desde veintiséis (26) empleados o más y ventas desde $1,000,0001 hasta más de
$8,000,001, todas de acuerdo a la industria a la que pertenecen y que fueran mencionadas
con anterioridad.
25
Tabla 1
Definición de la pequeña, mediana y empresa grande para Puerto Rico
Servicios: Criterios de Clasificación
Designación Nómina (US$) Núm. Empleados Ventas (US$)
Pequeña
Menor o Igual 60,000 5 100,000
Mediana mayor
de
menor o igual
60,000
1,000,000
6
25
100,001
1,000,000 Grande
mayor de 1,000,001 26 1,000,001
Ventas al Detal: Criterios de Clasificación
Designación Nómina (US$) Núm. Empleados Ventas (US$)
Pequeña
Menor o Igual 80,000 7 500,000
Mediana mayor
de
menor o igual
80,001
1,000,000
8
25
500,001
5,000,000 Grande
más de 1,000,001 26 5,000,001
Ventas al por Mayor: Criterios de Clasificación
Designación Nómina (US$) Núm. Empleados Ventas (US$)
Pequeña
Menor o Igual 200,000 10 2,000,000
Mediana mayor
de
menor o igual
200,001
2,000,000
11
25
2,000,001
8,000,000 Grande
más de 2,000,001 26 8,000,001
Manufactura: Criterios de Clasificación
Designación Nómina (US$) Núm. Empleados Ventas (US$)
Pequeña
Menor o Igual 200,000 10 2,000,000
Mediana mayor
de
menor o igual
200,001
2,500,000
11
25
2,000,001
8,000,000 Grande
más de 2,500,001 26 8,000,001
Fuente: Compañía de Comercio y Exportación de PR, Definición Oficial (2002)
Puerto Rico pertenece a los territorios de Estado Unidos, donde las pequeñas y
medianas empresas dominan la economía. Los datos de 2011 sobre Puerto Rico muestran
que el 95.1% del total de establecimientos privados en Puerto Rico pertenecen a la
categoría de pequeñas y medianas empresas y presentan una facturación de ventas al
26
detal de $3,531 millones, representando el 70% del total de ventas en Puerto Rico
(Country Business Patterns, 2011). Estas estadísticas contemplan el número de
empleados correspondiente a la definición de la Compañía de Comercio y Exportación.
Según los últimos datos del Country Business Patterns (2011), la Isla cuenta con
un total de 44,056 establecimientos, de los cuales 41,898 representan a las pequeñas y
medianas empresas. Es la mayor economía de los territorios de los Estados Unidos y
tiene más establecimientos en el sector privado y empleos que 14 estados y que el distrito
de Columbia para el año 2009 (Small Business Profile: U.S. Territories, 2011). Sin
embargo, en los últimos años existen indicadores que demuestran una reducción en
renglones importantes de la economía que sugieren una merma en las pequeñas y
medianas empresas (PYMES). Estos indicadores son parte de muy pocas estadísticas
recopiladas por el censo económico de Estados Unidos, agencias gubernamentales de
Puerto Rico, Oficina del Comisionado de Instituciones Financieras de Puerto Rico y otras
entidades que carecen de datos concretos del comienzo, desarrollo y evolución de las
pequeñas y medianas empresas. Pero más allá de esto, en la búsqueda de fuentes
primarias y secundarias, Puerto Rico carece de información e investigaciones sobre las
características de este tipo de empresas. Ante esto, Vega y Romaguera (1995), exponen
que es notable la poca investigación académica en Puerto Rico sobre las pequeñas y
medianas empresas. A pesar de que esta observación es de hace 18 años, la búsqueda de
investigaciones y bibliografía en fuentes de datos de instituciones de educación superior
es relativamente poca al día de hoy. Esta situación motiva a realizar un análisis
deductivo sobre el sector de las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico, donde se
pueda llegar a conclusiones sobre el problema de acceso a financiamiento y sobre otros
27
problemas y barreras que puedan enfrentar para su desarrollo y crecimiento. Además, es
importante comenzar a levantar datos empíricos que ayuden al gobierno y la banca en la
comprensión de los problemas reales que enfrentan las pequeñas y medianas empresas.
La Tabla 2 ilustra las estadísticas de los establecimientos privados, empleos,
préstamos a pequeños negocios y financiamiento a pequeñas y medianas empresas
durante los años 2007 al 2011. Las mismas presentan indicios de problemas asociados al
crecimiento, cierre, y merma en los préstamos a los pequeños y medianos negocios. Al
comparar las estadísticas, entre los años 2007 y 2010 se observa que Puerto Rico tuvo
una reducción de un 5.59% en los establecimientos privados. Entre los años 2007 y 2011
los empleos disminuyeron en un 10.32%; las quiebras aumentaron un 44%; los préstamos
a negocios de menos de $100,000 tuvieron una reducción de 42.13% y el valor de estos
préstamos cayó en un 47.13%. Estos datos muestran un marco donde se puede observar
el efecto causado por la crisis económica, la cual ha creado problemas en el
financiamiento de las pequeñas y medianas empresas. Entre las causas del fracaso de las
operaciones de las pequeñas y medianas empresas se pudiese destacar: el cierre debido al
estancamiento de la empresa, la falta de financiamiento, el pobre crecimiento en el
desarrollo de la empresa, la no aprobación de préstamos y la competitividad en el
mercado.
28
Tabla 2
Estadísticas de los establecimientos privados, empleos, préstamos a pequeños negocios y
financiamiento a pequeñas y medianas empresas durante los años 2007-2010
Número de Establecimientos
en el Sector Privado
2010 2009 2008 2007 2002
Puerto Rico 44,693 45,549 46,348 47,340 45,642
Islas Vírgenes 2,772 2,845 na. 2,583 2,615
Guam 3,320 3,235 na. 3,143 2,926
Marianas del Norte 1,182 1,232 na. 1,191 1,276
Samoa Americana 466 458 na. 812 1,061
Empleo 2011 2010 2009 2008 2007
Puerto Rico 922,600 931,100 962,000 999,010 1,028,800
Islas Vírgenes 44,100 44,200 43,220 44,910 46,000
Guam na. 50,721 60,910 58,810 57,900
Marianas del Norte na. 10,570 na. na. 22,692
Samoa Americana na. 6,856 na. na. 11,247
Negocios en Bancarrota 2011 2010 2009 2008 2007
Puerto Rico 493 430 396 349 276
Islas Vírgenes 10 8 9 4 8
Guam 10 11 6 4 3
Marianas del Norte 1 2 0 0 2
Préstamos Comerciales
menores de $100,000
2011 2010 2009 2008 2007
Puerto Rico 12,341 15,007 20,337 22,741 21,325
Islas Vírgenes 187 486 533 865 190
Guam 572 497 510 917 1,023
Samoa Americana 3 5 2 9 10
Valor de los Préstamos Comerciales
menores de $100,000
201 2010 2009 2008 2007
Puerto Rico 410.5 475.6 574.4 710.2 776.5
Islas Vírgenes 6.7 9.5 11.0 15.0 8.3
Guam 12.3 10.4 11.2 17.4 22.1
Samoa Americana na. na. na. 0.1 0.4
Sucursales Bancarias (Año Fiscal) 2011 2010 2009 2008 2007
Puerto Rico 443 484 526 554 569
Islas Vírgenes 22 24 24 25 23
Guam 33 32 32 32 32
Marianas del Norte 9 10 10 10 10
Samoa Americana 6 6 6 6 7
Fuente: Small Business Profile: U.S. Territories (2013). Elaboración propia.
Las estadísticas presentadas en la Tabla 3 por el Country Business Patterns (2009
y 2010) del Censo de los Estados Unidos muestra que para el año 2009 los
29
establecimientos en Puerto Rico con menos de 50 empleados representan el 94% y para el
año 2010 un 95%. Sin embargo, al realizar un análisis incluyendo todos los sectores y
tamaños de las empresas, se puede observar una reducción de establecimientos que ronda
el 1.84%. Esta situación presenta una tendencia sostenible con lo presentado para los
años 2007 al 2010 en la reducción de establecimientos privados representados
previamente en la Tabla 2. Esto representa un problema en el desarrollo de pequeñas y
medianas empresas a pesar de su importancia como fuente y motor económico, dado su
gran representación en el mercado empresarial.
30
Tabla 3
Número de Establecimientos
Número de establecimientos según tamaño (número de empleados) de las empresas 2009
1 a 4 5 a 9
10 a
19
20 a
49 50 a 99
100 a
249
250 a
499
500 a
999
Más
de
1,000
Agricultura 8 3 0 1 0 0 0 0 0
Minería 11 5 17 14 3 0 0 0 0
Construcción 1,260 442 319 281 113 54 11 6 1
Manufactura 758 333 325 296 102 101 61 27 1
Transportación y utilidades 639 165 146 100 26 15 6 3 0
Comercio al por mayor 1,055 440 306 252 88 53 10 0 0
Comercio al detal 5,348 2,693 1,444 696 276 130 40 6 0
Financiero y seguros 1,891 878 560 284 49 43 23 5 2
Servicios 13,857 3,825 2,411 1,837 572 278 104 51 9
No clasificados 338 14 6 2 0 0 0 0 0
Total 25,165 8,798 5,534 3,763 1,229 674 255 98 13
Total (%) 55% 19% 12% 8% 2.70% 1.48% 0.56% 0.22% 0.03%
Total establecimientos para
todos los sectores 45,529
Número de establecimientos según tamaño (número de empleados) de las empresas 2010
1 a 4 5 a 9
10 a
19
20 a
49
50 a
99 100 a
249
250 a
499
500 a
999
Más
de
1,000
Agricultura 7 2 0 1 0 0 0 0 0
Minería 14 9 17 12 0 0 0 0 0
Construcción 1,181 444 286 225 92 37 8 3 1
Manufactura 754 302 312 265 91 99 50 30 9
Transportación y utilidades 607 191 124 95 26 19 5 4 0
Comercio al por mayor 1,080 430 288 253 80 44 12 0 0
Comercio al detal 5,234 2,626 1,432 727 293 121 38 7 1
Financiero y seguros 1,877 868 513 223 60 45 19 8 1
Servicios 13,962 3,807 2,347 1,778 543 279 100 48 24
No clasificados 190 8 4 1 0 0 0 0 0
Total 24,906 8,687 5,323 3,580 1,185 644 232 100 36
Total (%) 56% 19% 12% 8% 2.70% 1.40% 0.52% 0.22% 0.08%
Total para todos los
sectores 44,693
Fuente: Country Business Patterns 2009 y 2010. Oficina del Censo de los Estados
Unidos. Elaboración propia.
Por otra parte, la Tabla 4 ilustra el desarrollo de las pequeñas y medianas
empresas en Puerto Rico. Según el Small Business Profile del año 2013 se observa que
31
en Puerto Rico entre el año 2010 y el año 2011 se abrieron, en cada trimestre de ambos
años, gran cantidad de establecimientos, pero siempre las cifras de cierres en los mismos
trimestres superaron las aperturas. En la edición de enero de 2011 del Small Business
Economy del año 2010 se menciona que una encuesta de las prácticas de préstamos
bancarios demostró una mayor restricción de estándares y menor demanda para
préstamos comerciales e industriales. Además, se menciona que al permanecer
contraídos los mercados crediticios por factores de oferta y demanda, los pequeños
negocios que necesitaban financiamiento utilizaban tarjetas de crédito. Esta situación
afecta de manera adversa la accesibilidad al crédito para las pequeñas y medianas
empresas. Las estadísticas de la Oficina de Small Business Administration ubicada en
Puerto Rico para el año 2008 contaban con 46,348 pequeños negocios y se crearon para
ese mismo año 7,029 nuevos negocios.
Tabla 4. Tasa de rotación de establecimientos en Puerto Rico años 2010-2011
Establecimientos Puerto Rico
2010 Cambio Neto Expansión Aperturas Contracción Cierres
Trimestre 1 350 6,903 1,478 8,959 1,828
Trimestre 2 430 7,362 1,313 8,341 1,743
Trimestre 3 161 7,492 1,483 8,007 1,644
Trimestre 4 190 8,456 1,458 7,186 1,648
2011
Trimestre 1 245 7,298 1,405 8,725 1,650
Trimestre 2 361 7,307 1,388 7,935 1,749
Trimestre 3 28 7,491 1,497 7,608 1,525
Trimestre 4 272 8,212 1,630 7,114 1,358
Fuente: Small Business Profile: U. S. Territories (2013)
En los últimos años se ha mencionado la importancia y la proporción del mercado
laboral que abarcan las PYMES. De acuerdo a Beck, Domirgüc-Kunt y Levine (2006), el
gran reto de crear y sostener el desarrollo económico de regiones y países es a través de
32
su sustentabilidad. Las pequeñas empresas tienen un efecto directo sobre el desarrollo
económico de la economía de un país. También Gómez, García y Marín (2009) plantean
que es de vital importancia que las pequeñas y medianas empresas (PYMES) cuenten con
el financiamiento bancario de acuerdo con sus necesidades. Este planteamiento es
importante dada la necesidad de liquidez para operar en cada una de las fases o etapas de
desarrollo de la empresa.
A pesar de que el pensamiento común establece que las pequeñas empresas tienen
un efecto directo sobre el desarrollo económico, éstas enfrentan grandes limitaciones con
el acceso al financiamiento mediante fuentes externas, lo que a su vez limita su
crecimiento y dificulta su contribución en el desarrollo económico y la disminución de la
pobreza en la economía de los países (Beck, Domirgüc-Kunt y Levine, 2006). Las
empresas desarrolladas por cuenta propia representan una parte vital de la economía de
un país (Bogan y Darty, 2008). Mundialmente la economía ha ido decayendo, y se cree
que gran en parte se debe a que la economía de Estados Unidos ha mermado
considerablemente en los últimos años. En Estados Unidos disminuyeron las inversiones
en negocios, el gasto de consumo, el mercado de viviendas y aumentaron las tasas de
desempleo (Congress Committee on Small Business, 2008).
Según la Reserva Federal de Nueva York (2012), la economía de Puerto Rico no
sólo se ha visto afectada por los estragos de la economía mundial, sino que la economía
de la Isla ha permanecido estancada desde 1970. Esta situación se ha acrecentado con la
contracción económica que enfrenta en los últimos años. La Figura 1 muestra una
disminución de aproximadamente un 10% en el producto nacional bruto (PNB) real sobre
su nivel en el año 2005. Ante esta situación, la Reserva Federal menciona que existen
33
factores subyacentes como lo son: debilidad del mercado de bienes raíces, presión en las
instituciones financieras, disminución en la construcción y la disminución en los empleos
del gobierno.
Figura 1. Crecimiento de PNB real: Puerto Rico y los Estados Unidos
Barras rojas = PNB Puerto Rico Línea azul = Estados Unidos
Fuente: Reserva Federal de Nueva York (2012). Junta de Planificación de PR; Oficina
de Análisis Económico de Estados Unidos
El desempeño de la economía de Puerto Rico se puede observar a través de su
mercado laboral. La Reserva Federal de Nueva York (2012) hace hincapié en que el
índice de desempleo duplica el índice de los Estados Unidos continentales. Además,
menciona que esta brecha ha existido por décadas. La Figura 2 muestra la época donde la
reciente recesión marcó para la Isla una tasa de desempleo mayor al 16%. Esta alza es
sólo una parte del problema. A su vez, la Figura 3 muestra una persistente baja tasa de
participación de la fuerza laboral, donde en el 2011 fue de sólo el 41%. Esto es más de
20 puntos porcentuales por debajo del índice de los Estados Unidos. Un dato relevante
Puerto Rico
Estados Unidos
1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
34
de esta estadística es que son muy pocos los países con menos de la mitad de su
población en edad laboral participando en la fuerza laboral, lo que contribuye a la falta de
crecimiento y desarrollo en la economía local.
Figura 2. Tasa de desempleo: Puerto Rico y los Estados Unidos
Reserva Federal de Nueva York (2012). Fuente: Oficina de Estadísticas del Trabajo de
los Estados Unidos
35
Figura 3. Tasas globales de participación en la fuerza laboral: 2009
Reserva Federal de Nueva York (2012). Fuente: International Labour Organization
(2009)
Este escenario presenta la falta de competitividad y de progreso económico en
Puerto Rico. Se puede observar a Cuba, un país que presenta un ingreso per cápita de
$5,440 y que ostenta una tasa de participación laboral mayor que la de Puerto Rico, esto a
pesar de los problemas sociales y políticos que presenta el vecino país. Esta baja
participación puede estar relacionada a distintos incentivos para personas que no trabajan
o reciben ingresos, entre estos se encuentran: los beneficios del Programa de Asistencia
Nutricional, Seguro por Desempleo (subsidiado por el gobierno federal y estatal), y el
Programa de Vivienda por Sección 8. Estos programas han creado la percepción de que
se incentiva a no trabajar, sólo a buscar trabajo o simplemente a no buscarlo. Este pobre
desempeño del mercado laboral es parte de la disminución en el crecimiento empresarial
36
y contribuye a los factores negativos del problema económico de la Isla. (Reserva Federal
de Nueva York, 2012).
La creación y desarrollo de las pequeñas y medianas empresas es fundamental
para aumentar las oportunidades en el mercado laboral. Para este propósito es necesario
un sistema financiero eficiente. La banca a nivel mundial, y sobre todo en Puerto Rico,
presenta rasgos negativos para cumplir con la necesidad de ofrecer financiamiento que
incluya a la pequeña y mediana empresa.
Sobre este particular la Reserva Federal de Nueva York (2012) establece que hay
problemas cíclicos, y de largo plazo, que limitan la disponibilidad de crédito para las
empresas locales de Puerto Rico. La capacidad y desempeño de los bancos se vio
deteriorada por la caída en los préstamos de bienes raíces, presentando una alta tasa de
aversión al riesgo y poca capacidad prestataria. Por otra parte, se encuentra la reducción
de la demanda de préstamos debido a la contracción económica de Puerto Rico, que
también puede ser vista como la falta de oferta de préstamos y esto hace que se encarezca
el crédito y por la reducción significativa del valor de las garantías, lo que hace más
difícil para los prestatarios potenciales el cualificar para los préstamos. La Oficina del
Comisionado de Instituciones Financieras muestra, en la Tabla 5, que en Puerto Rico
existen seis bancos principales en donde claramente se puede observar una reducción del
capital bancario a través de la disponibilidad de depósitos y préstamos netos otorgados.
En algunos casos, estos préstamos superan o presentan igualdad a la cantidad de
depósitos. Como resultado, los bancos han confiado en fuentes de financiación de
depósitos menos estables cuya disponibilidad es cada vez más limitada. La Reserva
Federal (2012) sustenta que estos factores sugieren un periodo prolongado de
37
despalancamiento bancario en Puerto Rico. Esta situación crea una limitación a la
financiación bancaria que tienen las empresas locales. Además, en el 2010 el sector
bancario experimentó una consolidación por la desaparición de tres bancos principales, lo
que a su vez ha contribuido a que se retire la intermediación de crédito. Los bancos que
desaparecieron fueron Westernbank, Eurobank y RG Premier Bank. Estos fueron
cerrados por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) y vendidos al Banco
Popular, Oriental Bank y Scotiabank, respectivamente.
Tabla 5
Datos estadísticos financieros por bancos - Puerto Rico (al 31 de diciembre de 2012)
($,000)
Bancos Activos Préstamos
Netos
Depósitos Capital Número de
Sucursales
Bco. Popular PR 25,867,000 17,769,000 20,088,000 2,330,000 174
Scotiabank PR 5,982,654 4,643,932 3,.467,693 867,953 46
Bco. Santander
PR
7,202,438 5,698,956 5,936,615 789,755 55
BBVA PR - - -
Firstbank PR 10,395,102 8,174,343 7,741,897 1,663,140 48
Doral Bank PR 5,600,879 3,913,915 3,296,344 672,299 26
Orientalbank
PR
9,151,292 5,220,194 5,709,978 838,746 64
Bco.
Cooperativo PR
502,923 206,825 426,571 73,972 1
Citibank N.A 3,298,932 1,020,329 2,186,923 (13,350) 3
Nova Scotia PR 1,227,864 489,304 176,799 43,028 1
Banesco 10,471 9,232 28,842 (18,531) 1
Total $68,128,555 $47,146,030 $49,059,662 $7,247,012 419
Fuente: Oficina del Comisionado de Instituciones Financieras (2012)
Los bancos comerciales privados de Puerto Rico son los principales
intermediarios de crédito. Estas instituciones no están bien posicionadas para realizar
préstamos por el deterioro considerable de la calidad de los activos, los cuales a su vez,
desde el 2004 al 2012 han disminuido (Reserva Federal de Nueva York, 2012). Los
datos presentados en la Figura 4 por la Oficina del Comisionado de Instituciones
38
Financieras del Gobierno de Puerto Rico (2012) presentan los activos totales de la banca
comercial entre los años 2004 al 2012. Estos datos muestran una clara reducción de este
tipo de activos que se utilizan como marco de referencia para el ofrecimiento de
préstamos. En este periodo, en el año 2007, muestra el punto óptimo con $87,918
millones contra $66,206 millones en el 2012; esto representa, una reducción de un 25%
de los activos totales en la banca puertorriqueña.
Figura 4. Activos totales en la banca comercial (millones $). Fuente: Oficina del
Comisionado de Instituciones Financieras, Gobierno de Puerto Rico (2012)
Por otra parte, se debe destacar que la cartera de préstamos bancarios en Puerto
Rico se ha contraído por tres años consecutivos hasta diciembre de 2011. La Reserva
Federal de Nueva York (2012) presenta una reducción en los préstamos emitidos en el
sector comercial, industrial y agrícola, representando sólo el 16% del PNB (Ver Figura
5).
39
Figura 5. Crecimiento del crédito de los bancos comerciales: Puerto Rico cambio anual,
Nomial. Reserva Federal de Nueva York (2012). Fuente: Oficina del Comisionado de
Instituciones Financieras
La situación sobre la cartera de préstamos de los bancos de Puerto Rico,
presentado en el párrafo anterior, tiene su impacto en la reducción de los préstamos
originados entre los años 2011 y 2012. La Figura 6 presenta una reducción en los
préstamos originados en todas y cada una de las categorías. Estas categorías son:
préstamos menores de $25,000, de $25,000 a $100,000, de $100,001 a $1,000,000 y más
de $1,000,000 (El Nuevo Día. Revista de Negocios, 2013). En cada una de ellas se
observa una reducción sustancial en la originación de préstamos, lo que podría
representar una limitación de capacidad prestataria de los bancos, según expuesta por la
Reserva Federal en 2012. En el 2012 se puede observar que los prestamos originados
tuvieron una reducción total de un 23.5%.
40
Figura 6. Préstamos originados - instituciones financieras depositarias (miles de dólares)
Fuente: El Nuevo Día. Revista de Negocios (2013) Obtenido de la Oficina del
Comisionado de Instituciones Financieras
Como se mencionó anteriormente, los bancos en Puerto Rico han presentado un
deterioro en la calidad de sus activos. Esto se debe a un gran número de préstamos
problemáticos (indicativo de que crece la selección adversa) sobre el desempeño de los
distintos sectores como el de bienes raíces, personal, comercial, industrial y agrícola.
Según la Oficina del Comisionado de Instituciones Financiera, la Figura 7 muestra los
préstamos en mora con un aumento total de más del 18% a finales del 2010. También
muestra una leve mejoría en el segmento comercial, pero los bancos siguen observando
una elevada proporción de préstamos en mora relacionados con las bienes raíces. Los
bancos presentan una baja cobertura de reserva para pérdida de préstamos que se
mantiene por debajo del 25% de los préstamos en mora y una rentabilidad débil lo cual
limita un incremento de aprovisionamiento en el corto plazo. Por otra parte, las
ganancias bancarias presentan debilidad debido al alto costo del crédito, la contracción de
las carteras de préstamos y el desafío de financiamiento. Esta situación demuestra un
41
panorama poco alentador para la pequeña y mediana empresa en la obtención de
financiamiento (Reserva Federal de Nueva York, 2012).
Figura 7. Préstamos en mora de bancos comerciales: Puerto Rico como porcentaje de
los préstamos totales por segmento. Reserva Federal de Nueva York (2012). Fuente:
Oficina del Comisionado de Instituciones Financieras
Retomando la situación histórica de Puerto Rico, otro problema que ha enfrentado
la banca, y que ha limitado su capacidad para prestar, son los depósitos de las
corporaciones multinacionales a través de la desaparecida Sección 936. Estos depósitos
fueron clave en la liquidez bancaria desde finales de la década de 1970 hasta finales de la
década de 1990. La Figura 8 muestra que en el 1995 los pasivos totales de la banca eran
de un 35%. La desaparición de la Sección 936 en el 1996 provocó cambios en los
depósitos intermediados. En los últimos años los reguladores bancarios han tomado
medidas para reducir la dependencia de los bancos sobre este tipo de depósito. Esta
situación presenta otras limitaciones a la capacidad de los bancos para prestar. (Reserva
Ferederal de Nueva York, 2012
42
Figura 8. Depósitos intermediados y 939: Puerto Rico. Reserva Federal de Nueva York
(2012). Fuente: Oficina del Comisionado de Instituciones Financieras
Las pequeñas y medianas empresas de Puerto Rico presentan limitaciones o
barreras para aprovechar las alternativas para su financiación. Este desafío se enmarca en
el contexto de las restricciones bancarias. Las empresas de inversión y las cooperativas
de ahorro y crédito han aumentado su cuota de participación en el mercado en la última
década, pero la realidad es que representan un pequeño porcentaje del sistema financiero
del país. (Reserva Federal de Nueva York, 2012). Sin embargo, la Administración
Federal de Pequeños Negocios de Puerto Rico, menciona que hay varias formas de
obtener capital para las distintas necesidades del desarrollo de estas empresas, entre ellas
se encuentran: financiamiento de la banca privada, financiamiento gubernamental y la
Administración Federal de Pequeños Negocios. En cuanto a la banca privada el producto
principal son los préstamos personales, comerciales y tarjetas de crédito. A pesar de que
los pequeños y medianos empresarios son unos de sus clientes preferidos, es díficil de
obtener el préstamo, a menos que lleve algunos años y tenga un historial crediticio
Por ciento de los pasivos totales
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Depósitos 936
Depósitos
intermediados
35
30
25
20
15
10
5
43
positivo con la institución financiera. Las reglamentaciones hacen que los requisitos sean
un reto para las pequeñas empresas. El Banco de Desarrollo Económico de Puerto Rico
tiene como función principal otorgar financiamiento a pequeñas y medianas empresas en
Puerto Rico. Entre sus ofrecimientos se encuentran los préstamos directos, préstamos en
participación con la banca privada, préstamos con garantías, inversiones de capital y
préstamo de capitalización (Portal electrónico Banco de Desarrollo Económico de Puerto
Rico).
Respecto a la Administración Federal de Pequeños Negocios, el Office of the
Comptroller Currency, en su hoja informativa de diciembre de 2011, presenta los
programas de préstamos garantizados para los pequeños y medianos empresarios, esto
son: el Programa de Préstamo Garatizado SBA (Small Business Administration) 7(a), el
cual proporciona préstamos garantizados por el Gobierno Federal a empresas que
necesitan de condiciones de subscripción flexibles, términos de préstamo extendido y
prontos bajos. Este programa beneficia a los prestatarios y prestamistas. Los prestatarios
se benefician de condiciones de préstamo que se ajustan su capacidad de repago,
satisfacen sus necesidades de crédito y coincide con la vida útil de los activos
financiados. Este préstamo puede utilizarse para la adquisición, rehabilitación y
expansión de tierras, edificios, equipos y accesorios; mejoras de arrendamiento; capital
de trabajo; refinanciar deuda existente; temporada de líneas de crédito temporera y
compras de inventario. Los bancos participantes (prestamistas) se benefician de la
garantía federal, que en el caso de préstamos que no sean repagados, la SBA paga la parte
del saldo pendiente. La garantía busca desviar el riesgo que enfrenta el prestamista
44
cuando los prestatarios no pueden cumplir con los términos de repago. La SBA garantiza
préstamos a los prestatarios que de lo contrario no podrían calificar para crédito.
La Administración Federal de Pequeños Negocios de Puerto Rico en su revista
Recursos para la pequeña empresa, explica que este es el programa de préstamos
comerciales de la SBA más importante. Esto se debe a su flexibilidad en la estructura de
los préstamos, la variedad de usos para los fondos del préstamo y la disponibilidad. Este
programa tiene amplios requisitos de elegibilidad y criterios crediticios para satisfacer
una amplia gama de necesidades financieras. Los préstamos comerciales que garantiza la
SBA no provienen de la agencia, sino de los bancos y otros prestamistas autorizados.
Los préstamos son financiados por dichas organizaciones, las cuales toman las decisiones
de autorizar o no las solicitudes. La garantía de la SBA reduce el riesgo de la institución
financiera ante la falta de pago del prestatario. Si el prestatario no cumple con los pagos
del préstamo, la institución financiera puede solicitar a la SBA que pague al prestamista
el porcentaje del balance restante que haya garantizado. Esto le permite al prestamista
recuperar de la SBA una porción de lo que le prestó al prestatario en caso de que éste no
pueda realizar los pagos. De todas maneras, el prestatario está obligado a pagar el monto
total. Para calificar para obtener la garantía de la SBA, la pequeña empresa debe cumplir
con los criterios de la institución financiera y los requisitos del Programa de Préstamos
7(a). Además, la institución financiera debe certificar que no otorgaría este préstamo
bajo los términos y condiciones propuestos, a menos que pueda obtener una garantía de la
SBA. Si la SBA va a otorgar al prestamista una garantía, el solicitante debe ser elegible y
solvente, y el préstamo debe estar organizado conforme a las condiciones aceptables para
la SBA.
45
Las estadísticas provistas con anterioridad presentan un efecto general en la banca
mundial y de Puerto Rico a raíz de la debilidad económica. Esta situación provee a este
sector una limitación importante en el otorgamiento de crédito por la falta de información
que ayude a identificar a los buenos clientes, por ende, se trastoca y se afecta a las
empresas que solicitan financiamiento. A este concepto se le conoce como información
asimétrica. Morales, Rodríguez y Estrada (2009) indican que las pequeñas y medianas
empresas enfrentan un restringido acceso al crédito, el cual es explicado por las
desfavorables condiciones de rentabilidad y riesgos, además de la dificultad para
identificar a los buenos clientes. Ante este planteamiento, Reig y Ramírez (1998)
mencionan que en el mercado de crédito los acreedores no disponen a priori de
información perfecta sobre las características de los prestatarios dificultando así la
evaluación de riesgo de la empresa. Los bancos y entidades de crédito para contrarrestar
los efectos de la asimetría de información pueden aumentar las exigencias de garantías a
los prestatarios, siendo las empresas de mayor tamaño las que pueden atender esta
exigencia. Esto crea un camino más atropellado y difícil en la obtención de
financiamiento para las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico.
Además, los bancos reflejan menor tolerancia al riesgo, lo que crea aumentos en
las exigencias establecidas anteriormente. Morales, Rodríguez y Estrada (2009)
establecen una tendencia clara a la restricción del crédito. También destacan el aumento
en las exigencias para nuevos créditos, una economía incierta y menor tolerancia al riesgo
como las razones principales de dicha restricción.
La pobre situación de la banca en cuanto a la tolerancia al riesgo y su relación con
los activos, capital, depósitos y margen prestatario de los bancos, ha redundado en
46
regulaciones por parte de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) y el Office of
the Comptroller of the Currency. Estas nuevas regulaciones de las agencias reguladoras
de la banca en Estados Unidos se fundamentan en el Programa de Administración de
Riesgos para el sector bancario. Esta requiere a los bancos el analizar todos los
elementos de riesgo; por ejemplo: liquidez, riesgo operacional, entre otros. Además,
exige determinar la tasa de desempeño (performance ratio) del banco, así como reservar
una mayor cantidad de fondos por cada tipo de préstamos concedidos. Ante estos nuevos
requerimientos, dada la crisis fiscal que ha impactado al sector bancario, el costo para los
bancos aumenta y hace más difícil la concesión de préstamos o disponibilidad de crédito
para las empresas (Villamil, 2013).
En los postulados establecidos con anterioridad subyace la consideración de los
factores determinantes en torno al éxito del establecimiento de las pequeñas y medianas
empresas (PYMES), ya que dependerá en gran medida la accesibilidad de crédito y de los
prestamistas institucionales (bancos e instituciones financieras). Estas son fuentes de
capital de los cuales dependen los pequeños y medianos negocios (Haynes y Williams,
2011). Por otro lado, los investigadores Harvey y Wendel (2009), en el informe
presentado al Banco Mundial en el año 2003 señalan el papel importante de las pequeñas
y medianas empresas (PYMES) y destacan que el acceso al financiamiento bancario es
un problema común y tiende a ser una característica que se presenta en las naciones de
todo el mundo (Gómez, García y Marín, 2009).
De acuerdo a Segner (2009), el financiamiento es un factor determinante para el
desarrollo de las pequeñas y medianas empresas (PYMES) y su permanencia en el
mercado para así poder lograr sus objetivos. A tales efectos, hay que considerar la
47
diversidad de factores que pueden restringir el acceso a créditos monetarios. Un ejemplo
de un factor determinante es la presentación de toda la documentación requerida en forma
transparente y que esté al día. Gómez et al. (2009) afirma que un ejemplo de la
restricción al acceso a créditos monetarios son: las pobres ventas, la inflación y el acceso
al financiamiento o crédito.
En la última década se ha mencionado la importancia y la proporción del mercado
laboral que abarcan las PYMES. De acuerdo a Beck y Domirgüc-Kunt (2006), el gran
reto de crear y sostener el desarrollo económico de regiones y países es a través de su
sustentabilidad. Las pequeñas empresas tienen un efecto directo sobre el desarrollo
económico de la economía de un país. También Gómez, García y Marín (2009) plantean
que es de vital importancia que las pequeñas y medianas empresas (PYMES) cuenten con
el financiamiento bancario de acuerdo con sus necesidades, lo que incluye tasas de interés
competitivas y productos que le permitan su desarrollo exitoso.
Simpson, Truck y Bellamy (2004) afirman que las pequeñas empresas tienen
problemas particulares de ellas y requiere que la investigación se centre en los problemas
que puedan enfrentar. Por otra parte, Bouchikhi (1993) concuerda con este punto al
indicar que existe un conocimiento limitado sobre las faltas y problemas de las pequeñas
y medianas empresas. Estos argumentos deben tomarse en consideración y promover
investigaciones en Puerto Rico sobre el tema y que aporten al desarrollo de las pequeñas
y medianas empresas.
Presentación del problema
Se plantea como problema de investigación el limitado acceso al crédito que
enfrentan las pequeñas y medianas empresas demostrado con la literatura y estadísticas
48
presentadas anteriormente. El limitado acceso al crédito es una gran barrera para el
crecimiento y desarrollo de las pequeñas y medianas empresas. Con respecto a esto, la
literatura indica que es un punto crucial en el desarrollo de este tipo de empresa, por lo
que investigar e identificar las restricciones al financiamiento de las pequeñas y medianas
empresas, la estructura financiera que utilizan y las barreras que enfrentan al acceso al
crédito ayudará a identificar las causas de estos limitantes en Puerto Rico y a superar la
mismas para asegurar su desarrollo y crecimiento. Se ha establecido que las pequeñas y
medianas empresas tienen un rol importante en la economía del país; por lo que
comprender sus tendencias y barreras en los tipos y fuentes de financiamiento es esencial
para la investigación económica que lleva a la realización de políticas públicas,
especialmente porque los pequeños negocios financian sus operaciones de manera
distinta a como lo hacen las grandes corporaciones.
En resumen, se plantea como problema de investigación la dificultad en la
concesión de préstamos a las pequeñas y medianas empresas, donde las restricciones y
nuevas regulaciones federales a los bancos (como el índice o coeficiente de rendimiento,
la administración de riesgos y las reservas requeridas por cada concesión de préstamos)
han elevado el costo para los bancos y se hace más difícil la concesión de préstamos o
disponibilidad de crédito para las empresas (Villamil, 2013).
Objetivos del estudio
Es importante para la pequeña y mediana empresa contar con un financiamiento
bancario adecuado, lo que lo podrá ayudar a desarrollar y mantenerse en mercados
competitivos. Para esto es necesario conocer las opciones de cómo se financian estas
empresas, si por recursos propios de los dueños (de la aportación económica del
49
propietario, o de las ganancias retenidas de la empresa), préstamos de familiares y
amigos, capital de los socios o deuda (financiamiento bancario) y cómo las variables
tamaño, antigüedad, presentación y disponibilidad financiera y las garantías de las
pequeñas y medianas empresas afectan el acceso al financiamiento. Además, se busca
proponer un modelo que establezca y presente de manera adecuada para su comprensión,
la forma que las pequeñas y medianas empresas de Puerto Rico financian sus
operaciones, añadiendo como factor determinante las garantías solicitadas por los bancos
y que no están contempladas en el modelo de García, García y Domenge (2012), ni en la
investigación realizada por Berger y Udell (1998), replicado por Tagle (2007), donde se
explica la forma de financiamiento de las pequeñas y medianas empresas de acuerdo al
ciclo de vida empresarial y financiero. Para esto es necesario identificar la estructura de
capital que ostentan las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico, las cuales, como
en otras partes del mundo, no presentan con la debida claridad su información financiera
(Baas y Schooten, 2006). A la luz de los antecedentes expuestos anteriormente en este
capítulo se presentan los siguientes objetivos específicos de investigación:
1. Identificar qué barreras confrontan las pequeñas y medianas empresas
(PYMES) en Puerto Rico para alcanzar el financiamiento necesario para
comenzar sus operaciones. En específico, el análisis se enfoca en la ciudad de
Caguas que está conformada por gran cantidad de PYMES de servicio, ventas
al por mayor y al detal.
2. Explorar el grado de información que poseen los propietarios de las pequeñas
y medianas empresas (PYMES) sobre las alternativas emergentes de
financiamiento.
50
3. Medir si los determinantes edad, tamaño, información financiera, garantías y
conocimiento (información) sobre otras alternativas de capital influyen en el
financiamiento de las PYMES en Puerto Rico.
4. Determinar la viabilidad y el tipo de garantía que exige la banca a este tipo de
empresa.
5. Identificar la estructura de capital que utilizan las pequeñas y medianas
empresas.
Justificación
Esta investigación se desarrolla con la motivación de aportar hacia un mayor
conocimiento en los dueños de las pequeñas y medianas empresas sobre las limitaciones
o barreras del acceso al financiamiento. De acuerdo con la literatura revisada, Puerto
Rico carece de información estadística que establezca cómo las pequeñas y medianas
empresas financian sus operaciones. Este hecho coloca a esta investigación en posición
de enriquecer y fortalecer en el ámbito local el conocimiento sobre el financiamiento de
este sector. Con esta información se ayudaría al sector bancario y empresarial a
comprender cómo se compone la estructura de capital de este tipo de empresas en Puerto
Rico. Esta comprensión es importante, porque las pequeñas y medianas empresas han
demostrado ser un sector que es un gran generador de puestos de trabajo en distintos
sectores importantes de la economía, como lo son la industria manufacturera, la
construcción, ventas al por mayor y al detal, y los servicios, y por ende, pueden mejorar
la competitividad y desempeño de la economía local (Congress Committee on Small
Business, 2008).
51
La literatura se ha centrado más en el costo del crédito y las tasas de interés como
factores limitantes al acceso al financiamiento (Vaca, 2012). Por otro lado, Storey (2008)
afirma que las dificultades que se le presentan a las pequeñas y medianas empresas para
acceder al crédito a través de los bancos son los siguientes: los costos de búsqueda de
información, la variedad de dimensiones crediticias (interés y el plazo), la gran variedad
de habilidades, actitudes y motivaciones que presentan los empresarios y la alta tasa de
fracaso de proyectos. Cuando los bancos evalúan la información crediticia enfrentan que
los distintos solicitantes de crédito, puedan registrar tasas de interés que difieren para
cada grupo, lo que coloca al costo y las tasas de interés como una consecuencia de los
problemas de información asimétrica. López y Sogord (2008) indican que la Teoría de
Selección Jerárquica (Pecking Order Theory) nace de los problemas de información
asimétrica. Como consecuencia de esta situación, Leary y Roberts (2010) encontraron
que la empresa buscará cómo financiarse de acuerdo al costo que tenga para el
empresario, de forma que jerarquizará las opciones que le sean de mayor beneficio y de
menor costo. El mercado económico internacional se ha visto afectado y contraído por el
poco o ningún crecimiento económico en los últimos años. Esto ha ocasionado que el
sector financiero sea más riguroso y restrictivo a la hora de ofrecer alternativas de
financiamiento. Esta situación ha aumentado la limitación del crédito a través de la
información asimétrica, situación que ha sido estudiada por Vaca (2012). Vaca (2012)
analizó cuánta asimetría existía en la información de las pequeñas y medianas empresas
de México y cuál es su prioridad para buscar crédito, realizando una gran aportación en
este sentido.
52
El gobierno y los bancos como entidades facilitadoras, hace necesario conocer e
identificar las limitaciones crediticias de la pequeña y mediana empresa para que tengan
una participación más activa y trabajen en la política pública necesaria para el buen
desarrollo de este sector (Collins, Fairlie y Robb, 2007). Sin embargo, una limitación que
presenta la pequeña y mediana empresa es la falta de una política pública que provea la
ayuda necesaria a este importante grupo que domina la economía y que genere la
información necesaria para conocer el perfil y los datos de cómo se financian estos
comerciantes.
La opinión pública sobre el tema de emprendimiento coloca a este sector
comercial en desventaja por asumir que el mismo no realiza o no tiene conocimiento
pleno de las actividades de planificación y financiera de donde se pueda desprender el
nivel de estructura de capital más adecuado para el negocio. Esta situación podría crear
una percepción al empresario de que el mercado de instituciones financieras no provee
una oferta de crédito adecuada o está restringida. A lo largo de la literatura se ha
explicado la importancia del financiamiento para creación y el desarrollo de las empresas.
Ante esto es necesario conocer la situación actual sobre el financiamiento de las pequeñas
y medianas empresas en Puerto Rico.
Aportaciones
Como se mencionó anteriormente, la literatura se ha centrado en los costos y los
intereses como limitantes al acceso de financiamiento bancario. Esto ha promulgado que
se realicen investigaciones sobre la forma en que las empresas obtienen financiamiento.
Las investigaciones presentan el estudio de la Teoría de Selección Jerárquica postulada
por Myers y Majluf (1984) que sostiene que existe un orden de preferencias de
53
financiamiento, donde las pequeñas y medianas empresas, en primera instancia se
financian mediante recursos propios como son los beneficios retenidos y aportaciones de
los propietarios y en caso de requerir fondos extras, deberían recurrir a solicitar
préstamos bancarios y, como último recurso, emitir acciones. De acuerdo a Gómez et al.
(2009), este postulado teórico coincide con las prácticas que están llevando a cabo
actualmente las pequeñas y medianas empresas (PYMES) y es cónsono con las
investigaciones realizadas por Reid (2007) y por Lemmon y Zender (2010) referente al
financiamiento, donde los hallazgos de sus investigaciones han demostrado que los
dueños de las empresas prefieren financiarse ellos mismos sus operaciones, pero más
importante aún, para los propietarios su interés es conservar la autonomía y el control de
la empresa. En otras palabras, prefieren sus fondos propios antes de solicitar préstamos a
bancos y por otro lado, prefieren deuda antes de obtener liquidez a través de socios. Esta
investigación pretende aportar a la falta de literatura sobre si las pequeñas y medianas
empresas cuentan con la posibilidad de seguir este orden de preferencias. El origen de
esta preferencia podría ser el costo del financiamiento asociado a la información
asimétrica. Las garantías como el aporte de fondos propios contribuye a resolver
problemas de asimetría de información, donde puede darse el caso de que, en general, las
pequeñas y medianas empresas no cuenten con los fondos propios y de activos que
puedan ofrecer como colaterales para ser elegibles y ser usados como garantías (Stiglitz y
Weiss, 1981). En consecuencia, las pequeñas y medianas empresas que no puedan
ofrecer suficientes garantías tendrán inconvenientes para acceder a fuentes sustitutas de
financiamiento. En un mercado estancado, donde las garantías deben ser más altas, se
limita el acceso aún más al financiamiento. Berger et al. (2004) y Beck et al. (2006)
54
coinciden con esto, pero expresan que es una situación que afecta más a le pequeña y
mediana empresa que a las grandes corporaciones. Ante este planteamiento, Vaca (2012)
lanza un reto y llamado a enfocar la investigación hacia la influencia que puede tener el
tamaño y las garantías para facilitar la obtención de crédito, variables que se estarán
presentando en el modelo propuesto para atender esta área, donde se pretende aportar
documentación a la literatura. A su vez, los resultados aportarán al conocimiento de los
obstáculos que enfrentan las pequeñas y medianas empresas y si en efecto las
restricciones, el trámite y las garantías requeridas por los bancos para la obtención de
financiamiento puedan ser tan complicadas que los empresarios no soliciten el mismo.
Además, a través de este estudio se pretende identificar, ante las barreras y circunstancias
que se presentan, cuál es la estructura de capital o financiera que poseen en la actualidad
las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico, para generar o revisar los mecanismos
financieros que permitan fortalecer el crecimiento y desarrollo de este importante sector
comercial.
Por otra parte, lo resultados de esta investigación brindarán las limitaciones en
cuanto al financiamiento por parte de las pequeñas y medianas empresas; con esta
información el gobierno puede revisar la legislación existente para realizar un mejor
planteamiento a este sector, el cual incluya opciones de financiamiento por parte de la
banca y de agencias gubernamentales a través de una política pública que integre a todos
los sectores. La Fundación para el Análisis Estratégico y Desarrollo de la Pequeña y
Mediana Empresa (FAEPYME) ha determinado que este sector ha sido centro de
atención de numerosas investigaciones debido a la gran capacidad que presentan en la
generación de empleos y de su protagonismo de generación de riqueza a través de las
55
economías de los países. Muchas de estas investigaciones han permitido conocer las
características y la aportación que hacen estas empresas al entorno económico. Sin
embargo, las PYMES continúan necesitadas de fundamentos y estrategias para que, desde
un punto de vista interno (empresarios), acentúen y sustenten su gestión. Así lo plantean
Gertler (1988) y Berger et al. (2007), quienes mencionan que el problema de información
asimétrica es más visto en las empresas en su etapa de nacimiento (pocos años de
establecida), donde la antigüedad y las garantías son importantes para tratar de mitigar la
misma, problemas que presentan las pequeñas y medianas empresas por la falta de
información financiera. Esta investigación puede apoyar esta gestión, ya que Vickery
(2008) menciona que es importante tomar en consideración cómo la información de la
empresa (variable que se plantea en el modelo propuesto) puede ser de utilidad para los
bancos que al tener mayor información puedrán ofrecer mayores alternativas para el
financiamiento. Por otra parte, el modelo de investigación, tomado de García, García y
Domenge (2012), validará las aportaciones realizadas con anterioridad por Gómez et al.
(2009) y Vaca (2012), en cuanto a las limitaciones o barreras que presentan las pequeñas
y medianas empresas. Ante esto, el modelo propuesto contempla el limitante de las
garantías requeridas por el sector bancario, aportando también a los dueños, bancos y
nuevos emprendedores a que tengan conocimiento de por qué la pequeña y mediana
empresa se financia de esta forma y generar estrategias que les puedan ayudar a obtener
un crecimiento sostenido y adecuado a base de sus necesidades. Se espera que los
resultados generen estrategias de intervención y planes viables que ayuden a corregir el
problema presentado.
56
Gran parte de esta tesis o de los resultados hará énfasis en los obstáculos que
enfrenta la pequeña y mediana empresa para la obtención de financiamiento. Como se
mencionó, la informalidad que presentan estas empresas en su etapa de nacimiento
unidos a la falta de información y a los altos requerimientos de garantías pueden variar
con el tamaño y antigüedad de la empresa (De La Torre et al., 2009).
Además, se busca ayudar a la academia a desarrollar iniciativas, programas,
asesorías y talleres que aporten no solo a la comunidad universitaria en donde se
desempeñan a través de sus programas académicos, sino a la ciudadanía o al sector
emprendedor a educarse y obtener conocimiento sobre las oportunidades empresariales y
la importancia de los aspectos financieros en la curva de madurez de estas. Además, se
pretende generar interés en aquellos docentes o doctorantes de las escuelas de negocio y
empresarismo para expandir posibles líneas de investigación que aporten y ayuden al más
importante generador de empleos y desarrollo económico del país.
Hipótesis
Las hipótesis que se plantean a continuación nace de los hallazgos de estudios
previos para evitar limitaciones como la falta de las relaciones entre las variables que se
presenten no sean encontradas en estudios posteriores. Lo que se busca con estas
hipótesis es validar las mismas, no sólo confirmando hallazgos anteriores con la teoría
estudiada sino aportando, a su vez, al conocimiento del comportamiento de la pequeña y
mediana empresa en Puerto Rico, su relación al financiamiento y la estructura de capital
que surge de las limitaciones que presenten.
Las PYMES enfrentan muchos problemas que le impiden llevar a cabo sus
procesos de financiamiento y expansión y se mencionan como principal obstáculo las
57
restricciones al crédito (Sánchez, Osorio y Baena, 2007). Este planteamiento lleva a
pensar que las pequeñas y medianas empresas enfrentan mayores dificultades de
financiamiento que las empresas grandes, a lo que Vaca (2012) añade que a mayor
tamaño de la empresa suelen conseguir financiamiento con mayor facilidad, inclusive sin
buscarlo o necesitarlo. Robson (2007) por su parte también menciona que los dueños de
las PYMES tienen menos oportunidades de técnicas de financiamiento que las grandes
empresas. Entre las mayores dificultades que enfrentan las PYMES al solicitar
financiamiento es el tamaño de la empresa. Schiffer y Weder (2001) encontraron que
este tipo de empresa enfrenta mayores retos que las grandes destacando el
financiamiento, impuestos y mayor impacto ante la inflación.
Los bancos evalúan a las empresas para otorgarles financiamiento basado en los
años y el rendimiento que llevan efectuando su actividad empresarial. La edad o
antigüedad de la empresa permite observar la solvencia y permanencia del negocio en
determinado sector, lo cual se traduce en el desempeño de su actividad económica y las
posibles proyecciones que puedan proveer. Vos, Yeh, Carter & Tagg (2007), citados por
Vaca (2012), mencionan que las fuentes de financiamiento van a depender de las
características el negocio como de las del dueño. Los negocios más nuevos (recientes) o
cercanos a su etapa de nacimiento (menores de tres años) tienden a utilizar sus ahorros
personales, de familiares, amigos y tarjetas de crédito personal, y menos el
financiamiento provisto por instituciones financieras. Estos planteamientos permiten
expresar la siguientes hipótesis:
H1: El tamaño de las pequeñas y medianas empresas influye en el acceso al
financiamiento bancario o su estructura de capital.
58
H0: El tamaño de las pequeñas y medianas empresas no influye en el acceso al
financiamiento bancario o estructura de capital.
H2: La edad (antigüedad) de las pequeñas y medianas empresas influye en el
acceso al financiamiento bancario o estructura de capital.
H0: La edad (antigüedad) de las pequeñas y medianas empresas no influye en
el acceso al financiamiento bancario o estructura de capital.
Autores como Hyytinen y Pajarinen (2008) plantean que existen problemas de
información asimétrica entre la pequeña y mediana empresa y los bancos debido a la
opacidad o falta de transparencia en la información financiera.
Los bancos requieren, tanto a individuos como a las empresas, entregar
documentos financieros o fiscales que en cierta forma garanticen el repago de la deuda
contraída. En el caso de las grandes empresas se les requiere la opinión profesional
externa, Contador Público Autorizado, que garantice la veracidad y autenticidad de dicha
información. Inclusive las grandes empresas vienen obligadas a hacer pública esta
información. Esto coloca en desventaja a los pequeños empresarios que, en ocasiones, no
se les obliga ni cuentan con sistemas avanzados de contabilidad, lo cual redunda en que
las PYMES en ocasiones no tengan ni provean información interna de manera correcta
para presentar la situación económica real de la compañía (Baas y Schooten, 2006). A
raíz de estos referentes y de la importancia que tiene la información para la obtención del
financiamiento, se establece la tercera hipótesis:
H3: Existe una relación directa entre la disponibilidad de información
financiera que presenta la pequeña y mediana empresa y la aprobación de
financiamiento bancario o su estructura de capital.
59
H0: No existe una relación directa entre la disponibilidad de información
financiera que presenta la pequeña y mediana empresa y la aprobación de
financiamiento bancario o estructura de capital.
Es conocido que un elemento que puede favorecer o dificultar la obtención de
financiamiento es la garantía. Como parte de los requisitos del contrato de crédito o
financiamiento entre el prestamista y prestatario se encuentra las garantías que de cierta
forma reducen el riesgo de prestar. En muchas ocasiones, las PYMES no tienen o pueden
ofrecer bienes como depósitos o garantías que facilite la obtención del financiamiento.
Voordeckers y Steijvers (2006) citados por Gómez et al. (2009), añaden que la relación
contractual entre bancos y pequeñas y medianas empresas pueden verse impedidas por la
información asimétrica, selección adversa y riesgo moral, lo que lleva en muchas
ocasiones al racionamiento crediticio. Estos problemas hacen que la garantía pueda ser
un indicador de la calidad del prestatario. Ante esta situación se presenta como cuarta
hipótesis, lo siguiente:
H4: Existe una relación directa entre el aumento de las garantías que exigen
los bancos a las pequeñas y medianas empresas y la aprobación del
financiamiento bancario o su estructura de capital.
H0: No existe una relación directa entre el aumento de las garantías que exigen
los bancos a las pequeñas y medianas empresas y la aprobación del
financiamiento bancario o su estructura de capital.
Beck (2007) menciona que las pequeñas y medianas empresas se exponen a
barreras o limitaciones en el acceso al crédito, en especial al financiamiento por fuentes
externas (bancos). Esto limita la posibilidad de que este sector se pueda desarrollar y
60
expandir para lograr un mayor beneficio económico. Por su parte, Kessler y Rubini
(2005) destacan que las mayores dificultades provienen de: falta de desarrollo de un
mercado de capitales líquidos con costos accesibles para poderlos acceder; altas tasas de
interés, garantías excesivas; falta de subsidios por parte del Estado y falta de instrumentos
alternativos que cumplan con las necesidades de las pequeñas y medianas empresas.
Estas barreras presentan la falta de medidas de apoyo que necesitan las PYMES. Esta
situación ha sido corroborada con la investigación de Colón (2013), quien encontró en la
Región Centro Oriental de Puerto Rico que los dueños de estos negocios necesitan apoyo
a través de préstamos y líneas de crédito comerciales, además, de la ayuda del profesional
en temas gerenciales y financieros. Estos últimos, podrían ayudar a la presentación más
clara y certera de las finanzas del negocio para así evitar la información asimétrica como
problema para la obtención de financiamiento. El conocimiento que los dueños de la
pequeñas y medianas empresas puedan tener sobre las distintas alternativas público y
privadas de finianciamiento podría ser un factor importante. Debido a estos planteamintos
se presenta como quinta hipótesis:
H5: A mayor conocimiento de las opciones de financiamiento alterno, mayor
posibilidad de acceso al crédito a través de deuda bancaria.
H0 : A menor conocimiento de las opciones de financiamiento alterno, menor
posibilidad de acceso al crédito a través de deuda bancaria.
A continuación se presenta el modelo propuesto de los determinantes de la
estructura de capital de las pequeñas y medianas empresas del Municipio Autónomo de
Caguas. Se suguiere que el tamaño de la empresa, antigüedad de la empresa,
disponibilidad de información financiera, garantías solicitadas y el conocimiento de las
61
opciones de financiamiento influyen en el tipo de financiamiento que utlizan. Este
modelo busca establecer la relación y poder predictivo sobre la variable latente
dependiente estructura de capital.
Figura 9. Modelo de los determinantes de la estructura de capital de las PYMES de
Puerto Rico: muestra del Municipio de Caguas. Fuente: basado en el Modelo de
García, García y Domenge (2012)
Tamaño
de la empresa
(número de
empleados)
Edad
(antigüedad de la
empresa)
Disponibilidad de
Información
Financiera
Garantías solicitadas
por la entidad
financiera
Capital Propio
Deuda
Préstamos
Familiares
Capital de
socios
Variable Dependiente
Endógena
Variable Independiente
Exógena
Conocimiento de las
opciones de
financiamiento
Ganancias
Retenidas
H1
H2
H3
H4
H5
Factores determinantes de
la Estructura de Capital
Estructura de Capital
62
Definición de Términos y Variables
Para efectos de esta investigación los términos se definirán de la siguiente
manera:
a) Pequeñas y Medianas Empresas. Importante sector privado que compone
la economía de un país. Existen definiciones muy variadas y depende del
país en donde ubican, número de empleados, ventas o ingresos. La Real
Academia Española la define como aquella empresa mercantil, industrial,
etc., compuesta por un número reducido de trabajadores, y con un
moderado volumen de facturación. Para el caso de Puerto Rico y de esta
investigación, se utiliza la definición y criterios clasificados por la
Compañía de Comercio y Exportación de Puerto Rico la cual es
reconocida como la definición del Estado Libre Asociado. Como se puede
observar en la Tabla 5, la misma divide los criterios de clasificación entre
nómina, número de empleados y ventas. Además, establece estos
parámetros segmentando las industrias de servicios, ventas al detal, ventas
al por mayor y manufactura. Las clasificaciones van desde pequeña
empresa con cinco (5) empleados hasta 10 empleados y ventas desde
$100,000 hasta $2,000,000; mediana empresa con seis (6) hasta 25
empleados y ventas de $100,001 hasta $8,000,0000; y aquellas
catalogadas como grandes que van desde 26 empleados o más y ventas
desde $1,000,0001 hasta más de $8,000,001, todas de acuerdo a la
industria a la que pertenecen y que fueran mencionadas con anterioridad
(Compañía de Comercio y Exportación de Puerto Rico).
63
b) Acceso al Financiamiento. El acceso al financiamiento es un aspecto
crítico para el crecimiento económico sostenible y para el desarrollo
social, en especial para las pequeñas y medianas empresas. En esta
investigación se refiere a los servicios financieros prestados por las
instituciones bancarias y la facilidad para obtenerlo.
c) Racionamiento de Crédito. Ferraro y Goldstein (2011) lo definen como la
dificultad de las pequeñas y medianas empresas para acceder al
financiamiento o crédito, o como aquella discriminación negativa hacia
éstas. Roosa (1951) realiza una interpretación basada en la doctrina de la
disponibilidad. Explica que el crédito o financiamiento será restringido
debido a que su otorgamiento depende de la existencia de recursos para el
préstamo; donde el control o la cantidad de dinero se limita o se restringe,
se incrementa la tasa de interés y disminuye la oferta de crédito. La
negación a la obtención de crédito o financiamiento por algún mecanismo
diferente al precio (tasa de interés) se conoció como racionamiento de
crédito. Por su parte Stiglitz y Weiss (1981) indican que en mercados con
información imperfecta y en donde se utiliza el precio como mecanismo
para el potencial otorgamiento, se producen distorsiones para otorgar los
recursos. Para propósitos de esta investigación se adopta como definición
la deficiencia de poder verificar el riesgo real que asume el banco con las
PYMES y la percepción de que el sector bancario no provee suficientes
instrumentos para atender las necesidades crediticias para así lograr la
obtención de financiamiento.
64
Variables
En esta sección se presenta la característica o rasgo que refleja o expresa algún
concepto o constructo; estos atributos son conocidos como las variables (Villeneuve,
2006). Como parte de las variables dependientes que se estarán discutiendo y que forman
parte del modelo estructural que se propone, se incluye la definición y justificación
ofrecida en el modelo presentado por García, García y Domenge (2012).
a. Dependientes. La variable dependiente (estructura de financiamiento) está
representada por cuatro elementos: deuda, préstamos familiares o recursos
propios, capital social y ganancias retenidas. A esto se le conoce como la
estructura de capital de la empresa. Según García et al. (2012) la deuda y los
préstamos familiares o personales se refieren a todo tipo de obligaciones
futuras a terceros, mientras que el capital social y las ganancias retenidas
componen las categorías dentro del capital contable de una empresa. En
cuanto al capital social se refiere a las aportaciones que realicen los socios y
las ganancias retenidas del capital generado por las actividades u operaciones
cotidianas de la empresa y que son utilizadas para el crecimiento y
sostenimiento de la propia empresa. Esta estructura de capital nace de la
teoría de la jerarquía o “peking order” que sostiene que existe un orden de
preferencias de financiamiento donde las pequeñas y medianas empresas se
financian mediante recursos propios como son las ganancias retenidas y
aportaciones de los propietarios (capital social), préstamos a familiares y, por
último, deuda a través de préstamos bancarios (Gómez et al., 2009).
65
b. Independientes. Factores que determinan la estructura de financiación. Para
la definición de las siguientes variables independientes contenidas dentro del
modelo propuesto, se partirá de la justificación teórica planteada por García et
al. (2012) que fuera tomada de Romano, Tanewski y Smyrnios (2001).
c. Tamaño. Estudios como el de Berger y Udell (1998) demuestran que existe
una relación entre el tamaño y la estructura de capital o financiera de las
pequeñas y medianas empresas. Un estudio realizado por Chittenden, Hall y
Hutchinson (1996) citado por García et al. (2012) identificó que los
problemas de asimetría de información tienen gran relevancia en las
pequeñas y medianas empresas porque los costos asociados con el
financiamiento externo son mayores para este sector que para las grandes
compañías.
Para efectos de este estudio se utilizará la definición oficial para Puerto Rico que
establece lo siguientes constructos o criterios para clasificar las empresas entre pe:queñas
y medianas. Los mismos serán utilizados y tomados en consideración para determinar
tamaño, estos son: clasificación o categoría del negocio, nómina, número de empleados y
ventas. A continuación se presenta una breve definición de cada categoría.
Clasificación o categoría del negocio: En la categoría de Servicios se designa
como pequeña empresa aquella que tiene una nómina menor a $60,000, con cinco (5)
empleados y ventas ascendentes a $100,000. Si la nómina asciende a $60,001 y llega a
un $1,000.000, con un número de empleados entre seis (6) y 25, con ventas de $100,001
a un $1,000,000, se considera mediana empresa.
66
En la categoría de Ventas al Detal, se designa como pequeña empresa aquella que
tiene una nómina menor o igual a $80,000, cuenta con siete (7) empleados y sus ventas
ascienden a $500,000. Por el contrario, si la nómina asciende a $80,001 y llega a
$1,000.000 con un número de empleados entre ocho (8) y 25, y sus ventas fluctúan entre
$500,001 y $5,000,000, se considera mediana empresa.
En la categoría de Ventas al Por Mayor, se designa como pequeña empresa
aquella que tiene una nómina menor o igual a $200,000, cuenta con 10 empleados y sus
ventas ascienden a $2,000,000. Por el contrario, si la nómina asciende a $200,001 y llega
a $2,000.000 con un número de empleados entre 11 y 25, y sus ventas fluctúan entre
$2,000,001 y $8,000,000, se considera mediana empresa.
En la categoría de Manufactura, se designa como pequeña empresa aquella que
tiene una nómina menor o igual a $200,000, cuenta con 10 empleados y sus ventas
ascienden a $2,000,000. Por el contrario, si la nómina asciende a $200,001 y llega a
$2,500,000 con un número de empleados entre 11 y 25, y sus ventas fluctúan entre
$2,000,001 y $8,000,000, se considera mediana empresa.
Edad: Esta variable indica el número de años desde que se constituyó o fundó la
empresa. Dollinger (1995), citado por García et al. (2012), expresa que las fuentes o
estructura de capital dependen de la etapa en la que se encuentre la empresa ya sea
nacimiento, desarrollo o madurez. Por su parte, Gregory et al. (2005) comentan que las
empresas de mayor antigüedad tienen mayor oportunidad de acumular ganancias que
aquellas empresas más jóvenes. Por lo tanto, las empresas de mayor antigüedad tienen
más fondos para financiar las operaciones de desarrollo y crecimiento. Relacionado a
este mismo tema, Berger y Udell (1998) encontraron que las PYMES con altas tasas de
67
crecimiento y que operan en sectores riesgosos, suelen utilizar capital social para
financiarse mientras que las que no tienen este tipo de crecimiento utilizan deuda. Como
se puede observar, la edad o antigüedad juega un papel importante a la hora de
seleccionar entre una estructura mediante deuda, capital propio o préstamos familiares.
Para propósitos de esta investigación, cuando la empresa tiene menos de 10 años se
considera joven y, cuando esta tiene más de 10 años, se considera madura. Este tipo de
categoría ha sido utilizada en investigaciones de Gómez et al. (2009) y Yasuda (2005).
Disponibilidad de Información Financiera: Datos que comúnmente reflejan la
situación económica de la empresa. Una empresa que cuenta con información
transparente y sana puede lograr financiamiento, incluso a una tasa más económica que el
de aquella empresa que no la puede ofrecer (Vaca, 2012). Esta variable pretende medir el
grado de información con la que cuenta la empresa y que es solicitada por los bancos para
determinar la otorgación del financiamiento.
Garantías: Este es un tipo de colateral requerido por las instituciones financieras
para mitigar el riesgo especialmente cuando existe asimetría en la información. A través
de esta variable se busca obtener y conocer los tipos de garantías requeridos por las
instituciones financieras a la hora de solicitarles un préstamo bancario.
68
Capítulo II
Revisión de literatura
Introducción
El financiamiento es un tema que merece la pena discutir; ya que, las empresas,
sean pequeñas, medianas o grandes lo necesitan para desarrollar sus metas y objetivos.
Ante la crisis financiera que enfrenta la economía mundial, y Puerto Rico no es la
excepción, el financiamiento ha presentado indicios de mayor restricción a través de las
políticas de crédito. Ivashina y Scharfstein (2010) mencionan que ante la situación
acaecida en 2008, los préstamos a las grandes empresas tuvieron una merma y cayeron un
37% durante el período más agudo de la crisis financiera (septiembre-noviembre de
2008) en relación con el trimestre anterior y un 68% con respecto a la bonanza crediticia
(marzo a mayo de 2007). Estos también mencionan que hubo un gran exceso de líneas de
crédito renovables que pudieron haber limitado la oferta de préstamos.
Ante esta situación, la dificultad que enfrentan las pequeñas y medianas empresas
para accesar al crédito ha sido muestra de estudio para investigadores que buscan aportar
a la teoría y, sobre todo, a los dos sectores involucrados: bancos y pequeños y medianos
empresarios.
Gran parte de las investigaciones presentan y estudian la estructura de capital
ideal de las pequeñas y medianas empresas. No obstante, muchas de estas
investigaciones demuestran que existen grandes problemas y obstáculos para obtener
crédito. Berger y Udell (1998) presentan los problemas de información asimétrica como
uno de los principales obstáculos. La opacidad o falta de transparencia en la información
redunda en retos y limitaciones para las pequeñas y medianas empresas en cuanto a su
deseo de obtener financiamiento.
69
El tema de la información asimétrica no está aislado de otros limitantes que
presenta el tema de financiamiento. Algunos factores limintantes estudiado relacionados
a la aprobación o denegación de financiamiento incluyen las garantías requeridas (Berger
y Udell, 2004), años de establecida la empresa (Beck, 2007), tamaño de la empresa
(Vickery, 2008) y el costo del crédito (Ayyagary, Demirgüc-Kunt y Maksimovic, 2008).
En este capítulo se discuten las teorías que marcan el comportamiento de las pequeñas y
medianas empresas para obtener el financiamiento necesario para sus operaciones. En
esta investigación se seleccionaron la Teoría de Ranking de Preferencias o Selección
Jerárquica (“Pecking Order Theory”) creada por Donaldson en el año (1961) y postulada
por Myers y Majluf (1984), Teoría de Racionamiento de Crédito de Stiglitz y Weiss
(1981) y la Teoría del Ciclo de Vida Financiero desarrollada por Weston y Brigham
(1981) como marco teórico.
Las teorías presentadas en esta investigación fueron seleccionadas debido a que
sus postulados teóricos se ajustan con precisión a los objetivos del estudio. A su vez son
las teorías que más se integran a la información presentada en esta investigación acerca
de los problemas que presentan las pequeñas y medianas empresas (PYMES) en el
financiamiento de sus operaciones. La literatura revisada presenta fundamentos teóricos
que sostienen la explicación del comportamiento de la estructura financiera de las
pequeñas y medianas empresas. Sin embargo, es importante conocer cuáles son las
restricciones o barreras que presenta este importante sector económico para proponer un
modelo que ayude a comprender por qué a las pequeñas y medianas empresas se les
dificulta el acceso al crédito.
70
Teoría de Ranking de Preferencias o Selección Jerárquica
La Teoría de Ranking de Preferencias o Selección Jerárquica creada por
Donaldson en el año (1961) y postulada por Myers y Majluf (1984) sostiene que existe un
orden de preferencias de financiamiento, donde las pequeñas y medianas empresas, en
primera instancia se financian mediante recursos propios como son los beneficios
retenidos y aportaciones de los propietarios y en caso de requerir fondos extras, deberían
recurrir a solicitar préstamos bancarios y, como último recurso, la emitisión de acciones.
El origen de esta preferencia podría ser el costo del financiamiento. De acuerdo a Gómez
et al. (2009), este postulado teórico coincide con las prácticas que están llevando a cabo
actualmente las pequeñas y medianas empresas (PYMES) y es cónsono con las
investigaciones realizadas por Reid (2007) referente al financiamiento de las pequeñas y
medianas empresas donde los hallazgos de sus investigaciones han demostrado que los
dueños de estas empresas prefieren financiar ellos mismos sus operaciones, pero más
importante aún, para los propietarios su interés es conservar la autonomía y el control de
la empresa. Según Myers y Majluf (1984) la Teoría de la Jerarquía o “Pecking Order”
asume los siguientes postulados en cuanto a la adquisición del financiamiento para las
pequeñas y medianas empresas (PYMES): las empresas pequeñas y medianas empresas
eligen en principio el financiamiento con recursos internamente generados. Esto tiene un
valor neutral en cuanto a las consecuencias para la pequeña o mediana empresa.
Las pequeñas y medianas empresas diseñan su estrategia de pago de dividendos
en función a sus oportunidades de inversión observando que no surjan cambios
repentinos de las pequeñas y medianas empresas. La Teoría de la Jerarquía o “pecking
order” se fundamenta en explicar la razón que motiva a las pequeñas y medianas
71
empresas más rentables a solicitar muy poco financiamiento y, esto no necesariamente
porque posean una meta de deuda capital baja, sino porque no requieren fondos externos,
es decir, las pequeñas y medianas empresas en cuanto a decisiones sobre su
financiamiento en primer lugar seleccionan fondos internos de la empresa de los que
están libres de información asimétrica, luego seleccionan la deuda y en última instancia
optan por la emisión de acciones (Myers y Majluf, 1984).
Según Myers y Majluf (1984) la Teoría de la Jerarquía sostiene que los
propietarios y administradores de las pequeñas y medianas empresas (PYMES) en sus
actividades financieras deben tener presente que la jerarquía de preferencias de
financiamiento deben estar orientadas a generar la rentabilidad financiera favorable para
la empresa. Además, estos afirman que la cultura administrativa de seleccionar las
fuentes para el financiamiento más ventajosas suministra una sólida rentabilidad
financiera a las pequeñas y medianas empresas (PYMES).
La teoría sobre jerarquización de la estructura de capital (Myers y Majluf, 1984)
se encuentra entre las más influyentes a la hora de explicar la decisión de financiación
respecto al apalancamiento corporativo. Esta teoría descansa en la existencia de
información asimétrica (con respecto a oportunidades de inversión y activos actualmente
poseídos) entre las empresas y los mercados de capital. Es decir, los directores de la
organización a menudo tienen mejor información sobre el estado de la compañía que los
inversores externos. Lapelle (2007) indica que el problema de información asimétrica
proviene de los participantes del mercado, en este caso las instituciones bancarias y las
pequeñas y medianas empresas, al analizar esta situación desde el punto de vista
bancario, éstos no cuentan con unidades apropiadas para evaluar a las PYMES. Este
72
autor indica que además de esto no existe un interés de realizarlo debido a la percepción e
idea de que las PYMES son más riesgosas por su alta tasa de mortalidad. Por parte de las
pequeñas y medianas empresas, el mayor problema es su sistema de información dado
que son comunes los problemas administrativos, en especial la parte de contabilidad para
poder presentar los estados financieros requeridos por las instituciones bancarias.
Además de los costos de transacción producidos por la emisión de nuevos títulos, las
organizaciones tienen que asumir aquellos costos que son consecuencia de la información
asimétrica.
La teoría de financiamiento de la jerarquía de preferencias (“pecking order”) toma
estas ideas para su desarrollo y establece que existe un orden de elección de las fuentes de
financiamiento.
Para resumir el funcionamiento de la Teoría de la Jerarquía Financiera, Myers
(1984) formula cuatro enunciados que la sustentan:
a. Las empresas prefieren la financiación interna;
b. La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las
oportunidades de inversión;
c. Aunque la política de dividendos es fija, las fluctuaciones en la
rentabilidad y las oportunidades de inversión son impredecibles, con lo
cual los flujos de caja generados internamente pueden ser mayores o
menores a sus gastos de capital.
d. Si se requiere de financiación externa, la empresa emite primero los
títulos más seguros (esto es, primero deuda, luego títulos híbridos
73
como obligaciones convertibles, y recursos propios como último
recurso para la obtención de fondos).
Contrario a la teoría de equilibrio estático, esta teoría indica que el índice de
endeudamiento de la empresa no está atado a alcanzar un valor óptimo, lo que sí refleja
es la necesidad de financiamiento externo una vez se ven agotados los recursos propios
generados de manera interna y asumiendo que existen probabilidades de inversión
rentables (Sogorb y López, 2003). De esta forma, los índices de endeudamiento varían
por la falta de equilibrio entre los flujos de caja, dividendos y las oportunidades de
inversión. Ante lo expresado, Fama y French (2002) indican que las empresas más
rentables con oportunidades de inversión limitadas, tienen bajos niveles de
endeudamiento, no porque esa sea su meta, sino porque no lo necesitan. Por otra parte,
las empresas menos rentables se endeudan más porque sus oportunidades de inversión
superan los ingresos generados internamente.
Según esta teoría, el comportamiento de financiamiento dependerá de los costos
adversos de selección (Frank y Goyal, 2003). Esto propone que las pequeñas y medianas
empresas presenten mayores costos en la obtención de financiamiento debido a la
información asimétrica. La selección adversa se basa en que el administrador o dueño
conoce la situación real y la capacidad de crecimiento de la empresa y oculte información
para su beneficio (Bosh, Barrionuevo y Munt, 2010).
La Figura 10 de Leary y Roberts (2010) presenta la teoría de jerarquía financiera
donde las empresas determinan su forma de financiamiento para minimizar los costos de
selección. Vaca (2012) explica que en la figura queda plasmada la relación entre la
elección de la fuente de financiamiento y el nivel de inversión, esto bajo la hipótesis de
74
Fin
anci
amie
nto
que existe un orden jerárquico en las distintas fuentes. La “C” representa el monto
disponible de fondos internos para invertir y “D – C” representa el nivel de deuda que
puede adquirir una empresa sin provocar endeudamiento excesivo.
Capital
Deuda
Fondos
internos
C D Inversión
Figura 10. Teoría de la Jerarquía Financiera. Fuente: Leary y
Roberts (2010)
García, García y Domenge (2012) citan ciertos estudios que demuestran el
comportamiento de la teoría de jerarquía financiera en las pequeñas y medianas
empresas. Entre estos se encuentran los de Chaganti, De Carolis y Deeds (1995) y Cassar
y Holmes (2003), quienes encontraron diferencias entre la pequeña y gran empresa de
Estados Unidos y Australia. En los estudios de Jones (1979) se identificó que la
composición del capital inicial juega un papel importante en el éxito de la pequeña
empresa ya que se observa que el alto nivel de endeudamiento al principio de las
operaciones tiende a generar problemas de liquidez. Asimismo, Levin y Travis (1987)
75
exponen que en este tipo de empresas las preferencias del administrador con respecto a la
elección entre deuda y capital es más importante que en las grandes empresas. Por su
parte, Barton y Gordon (1987) sostienen que los dueños de las pequeñas y medianas
empresas prefieren utilizar los recursos generados en la operación para su financiación.
El estudio de la Fundación Observatorio PYME (2009) citado por Allami y Cibils
(2011), comparte los resultados obtenidos por Myers y Majluf donde las pequeñas y
medianas empresas en primera instancia se financian mediante recursos propios y luego
por el financiamiento bancario. La Tabla 6 muestra los hallazgos para los periodos de
1998 y 2003 a 2009 donde se observa que la principal fuente de financiamiento de las
PYMES para realizar sus inversiones son los recursos propios, lo cual refleja un gran
margen de diferencia contra la segunda fuente de importancia que resultó ser el
financiamiento bancario.
Tabla 6
Fuentes de financiamiento de las inversiones de las Pymes industriales
1998 2003 2005 2006 2007 2008 2009
Recursos propios 51.6 87.7 83 77.2 65.8 60.8 63.6
Financiamiento
bancario 26.7 4.4 8.2 14 21.8 24.6 21.3
Financiamiento de
proveedores 18.5 6.4 7.2 5 7.8 7.8 7.9
Financiamiento de
clientes - 0.1 0.8 1.4 1.6 2.3 1.4
Programas públicos 0.1 - - 1 2 1.4 2.8
Otras financiaciones 3.1 1.3 0.8 1.4 - 3 3
Fuente: Allami y Cibils, 2011, obtenido de Fundación Observatorio PYME (1998-2010)
También Bebczuk (2010) presenta otros datos interesantes obtenidos del
Observatorio PYME que muestran una aproximación a la intensidad de las restricciones
financieras entre las PYMES. La Tabla 7 indica la proporción de empresas con proyectos
76
interrumpidos por falta de financiamiento bancario, las cuales se ubican entre un 33% y
el 30% para las encuestas realizadas entre los años 2004 y 2009, respectivamente. Esta
situación es preocupante dado que una tercera parte de los proyectos presentados por las
PYMES fracasarían o no podrían ejecutarse por no tener acceso adecuado al
financiamiento bancario.
Tabla 7
Proyectos de inversión por falta de financiamiento bancario
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Proporción de empresas con proyectos
interrumpidos por falta de financiamiento
bancario 32.9 31.5 27.6 27.9 29.4 29.5
Fuente: Bebczuk (2010), obtenido de Fundación Observatorio PYME (2004-2010)
La investigación de Abouzeedan (2003) hace una importante aportación para
comprender el proceso y la dinámica del tipo de financiamiento o fuentes de
financiamiento a las que aspiran las pequeñas y medianas empresas. En la misma se
reconoce que el desempeño de la empresa es crítico en la formulación de políticas y
decisiones de los bancos a la hora de conceder apoyo a las empresas. El modelo
propuesto por él (“Survival Index Value”, SIV®) analiza el rendimiento utilizando la
expectativa de sobrevivencia de la empresa como un indicador. También este modelo
destaca las diferentes fuentes de financiamiento, sus costos y la expectativa de
sobrevivencia. Tal y como se muestra en la Tabla 8, las fuentes de financiamiento
interno, como lo son los ahorros de los dueños y las ganancias retenidas del negocio,
representan unos costos relativamente bajos y una expectativa de sobrevivencia alta. Por
el contrario, las fuentes como los intermediarios financieros (bancos comerciales y no
comerciales) representan unos costos de financiamiento altos y una expectativa de
sobrevivencia baja. La tabla también muestra un compendio de las distintas categorías,
77
métodos de financiamiento y fuentes más utilizadas por las pequeña y medianas
empresas. Los costos asociados al financiamiento y su expectativa de sobrevivencia
presentados por Aboozeedan pueden ser factores que confirmen la Teoría de Jerarquía.
Tabla 8
Métodos de financiamiento y sus efectos en la sobrevivencia de pequeñas y medianas
empresas suecas
Método de Financiamiento
Categoría de la Fuente
Fuente de Financiamiento
Nivel de
Costo
Expectativa de
Sobrevivencia
Interna Ahorros de los dueños
Ganancias Retenidas del
Negocio
Depreciación
B
B
B
A
A
A
Externa “Informal” Amigos
Asociados Informales del
Negocio
M
M
M
M
Intermediarios Financieros
(Deuda financiada)
Bancos Comerciales
Bancos No-Comerciales
A
A
B
B
Intermediarios Financieros
(Financiamiento de Capital) Inversionistas de Riesgo
Compañías de
Financiamiento
A
A
B
B
Mercados Públicos
Factoraje
Desintermediación de los
Mercado de Valores
M
M
M
M
Agencias de Gobierno SBA (Programas
americanos)
SBB (Programas de
Canadá)
SBDB (Programas de
Canadá)
NUTEK (Programas de
Suecia)
M
M
M
M
M
M
M
M
Leyenda: A = Alta B = Baja M = Media Fuente: Aboozeedan, A. (2003)
78
Estos estudios y los hallazgos concluyentes, alineados a la Teoría de Jerarquía
Financiera, fundamentan el que se pueda encontrar en el modelo a proponerse cuáles son
las fuentes que utilizan las pequeñas y medianas empresas y que se someterán a
investigación. Además, los mismos ayudarán a comprobar si en efecto las PYMES de
Puerto Rico jerarquizan su estructura financiera de acuerdo a la teoría presentada y los
obstáculos del acceso al financiamiento que enfrentan.
Teoría de Racionamiento de Crédito
Rodríguez y Venegas (2012) mencionan que las investigaciones iniciales del
racionamiento de crédito se remontan al 1951, donde Roosa presenta una interpretación
basada en la doctrina de la disponibilidad. En ella se explica que el crédito siempre se
restringe porque su otorgamiento depende de la existencia de recursos para préstamo; si
la autoridad monetaria utiliza como principal instrumento el control de la cantidad de
dinero en la economía y decide restringirlo, en consecuencia se incrementará la tasa de
interés y disminuirá la oferta de crédito, mientras que la demanda puede permanecer
constante. La negación del crédito a todos los solicitantes seleccionando entre ellos por
algún mecanismo diferente al precio, se conoció como racionamiento de crédito. Como
segunda investigación asociada se hace referencia a la propuesta de Hodgman (1960),
donde se explica ¿por qué a los prestamistas les favorece la rigidez de la tasa de interés?
y ¿por qué el racionamiento de crédito es compatible con la conducta de maximización de
beneficios de los acreedores? Hodgman, señala que el racionamiento de crédito ocurre si
existe mayor demanda de crédito que oferta dada una tasa de interés; distingue entre el
racionamiento tradicional (ocasionado por la rigidez de la tasa de interés) y el
racionamiento de crédito. En el primer caso, el riesgo de incumplimiento del prestatario
79
propicia el acuerdo de crecientes tasas de interés; es decir, el solicitante ofrece pagar
mayores tasas para compensar el riesgo que asume el prestamista, pero hay
racionamiento cuando esta tasa es excesiva o prohibitiva para el solicitante. En cambio,
el racionamiento de crédito corresponde con la conducta de maximización del prestamista
porque éste observa la capacidad de pago del prestatario y no su inclinación a pagar. El
racionamiento ocurre cuando el acreedor decide otorgar los recursos que maximicen el
valor esperado de los pagos que recibirá (capital e intereses) en función de la calidad
crediticia del solicitante e independientemente de su disposición a pagar. Una vez
establecida una tasa de riesgo para un demandante, el prestamista otorga montos de
crédito con tasas de interés proporcionales a esa magnitud; el límite del crédito se
determina por la calidad crediticia del solicitante. Al alcanzar el límite, los incrementos
sucesivos de la tasa de interés no compensan el riesgo de incumplimiento.
Por su parte, los postulados de Stiglitz y Weiss (1981) sobre el racionamiento de
crédito afirman que en los mercados con información imperfecta donde se utiliza el
precio como mecanismo para estudiar el potencial de otorgamiento, se producen
distorsiones para otorgar de manera adecuada los recursos. En el planteamiento de la
Teoría de Racionamiento de Crédito las tasas de interés pueden ser afectadas por la
repercusión que genera la asimetría de la información. Benavente et. al. (2005) plantean
que la información asimétrica genera dos tipos de problemas y efectos en las tasas de
interés. Estos son:
1. La selección adversa que ocurre porque dentro de la misma categoría pueden
haber deudores con mayor probabilidad de éxito que la de otros. Ellos plantean
como ejemplo que hay empresarios menos capaces que otros y, por ende, su
80
probabilidad de sobrevivir es menor. Para los bancos es difícil poder discriminar
entre buenos y malos deudores. En este caso los malos deudores influyen y
perjudican a los buenos, porque las tasas de interés que pagan los últimos son más
altas para compensar las pérdidas generadas por los que fracasan. Las altas tasas
de interés no son atractivas para los buenos deudores, quienes no solicitan o salen
antes de este tipo de mercado. Esto crea que los buenos deudores salgan del
mercado y los bancos se queden con los malos deudores; a esto se le conoce como
selección adversa. Gerard (2002) explica que la selección adversa es la
base del trabajo de Stiglitz y Weiss. Para estos últimos, la selección adversa
ocurre cuando en una relación entre el prestamista (banco) y el prestatario
(empresas), el primero puede observar el resultado de la empresa de una manera
posterior a los hechos pero desconoce las características del segundo. El banco
clasificará a la empresa de acuerdo al rendimiento esperado y su calidad
crediticia. Gómez y Reyes (2002) indican que los proyectos presentados por las
empresas tienen un nivel de rentabilidad y de riesgos. Ante esta situación, los
inversionistas conocen claramente la función de inversión porque en esto se
especializan y, por el contrario, los bancos en financiar o prestar. Por esta razón,
los bancos no conocen la función de distribución de rentabilidad de retorno de
cada proyecto y solo conocen la rentabilidad promedio de los proyectos de
inversión. Según esta teoría a los bancos no les conviene aumentar la tasa de
interés; ya que, afecta adversamente y de forma perversa el riesgo de los
proyectos de inversión debido a los problemas de selección adversa y de riesgo
moral. Gómez y Reyes (2002) también explican que el efecto de la selección
81
adversa consiste en que al subir la tasa de interés se reduce el número de
inversionistas prudentes que desean contraer deuda bancaria, mientras que se
mantiene el número de inversionistas riesgosos que demanda crédito bancario.
Esto es así porque al subir la tasa de interés se reduce la cantidad de proyectos
realizables y se privilegian aquellos proyectos que ofrecen una rentabilidad más
amplia. Los proyectos de inversión con más riesgos cumplen con ese criterio de
selección; ya que, tienen retornos esperados altos y poca probabilidad de
realización. Los proyectos de inversión prudentes, en cambio, tienen retornos
esperados menores. Por consiguiente, cuando los bancos suben las tasas de
interés los proponentes de inversión prudentes son los primeros en retirarse y los
inversionistas menos prudentes (con más riesgos) se mantienen con la intención
de contraer deuda bancaria. El efecto de la selección adversa predice que los
aumentos en la tasa de interés afectan la estabilidad del sistema financiero porque
promueve el financiamiento especulativo.
2. El riesgo moral en los préstamos ocurre porque los incentivos cambian cuando la
empresa se endeuda. El efecto de riesgo moral se refiere a la selección perversa
de proyectos de inversión que están en la mente de los inversionistas. De acuerdo
con este efecto, el cambio en la tasa de interés lleva a que el inversionista
seleccione entre sus proyectos cuáles financiar y cuáles no financiar con deuda
bancaria. Salloum y Vigier (1997) también indican que existe riesgo moral
cuando el valor de una transacción para alguna de las partes en un contrato, puede
verse afectado por acciones o decisiones adoptadas por la otra parte, las cuales no
pueden ser controladas totalmente por la primera. Estos autores destacan un
82
aspecto importante y es que el banco, para reducir el riesgo moral, se ve obligado
a realizar un monitoreo de la actividad económica del prestatario. La realidad es
que, al tener tantos clientes, se hace imposible este tipo de monitoreo porque
generan altos costos de información. Esto redunda en que las entidades
financieras podrían no otorgar préstamos que no puedan monitorear. En este
caso, las pequeñas y medianas empresas están estigmatizadas por poseer retornos
inestables, lo que ofrece una noción al banco de que tienen elevados riesgos y que
son mayores de los del mercado. Ante esto, y en la deficiencia de poder verificar
el riesgo real que asumen con las PYMES, los bancos optan por racionar el
crédito. Esto es consistente con lo planteado por Verona, Jordán, Maroto, Cáceres
y García (2003), quienes indican que entre más pequeña la empresa existe mayor
asimetría de información, lo que implica la posibilidad de manipular la
información financiera de la empresa limitando así la posibilidad de obtener
financiamiento de parte de las instituciones bancarias.
A esto, Stiglitz y Weiss (1981) añaden que los riesgos que las empresas deciden
tomar aumentan y la decisión de ser diligente y responsable decae a medida que el deudor
disminuye su compromiso de capital propio, lo que reduce la capacidad de repagar la
deuda. Los planteamientos de Stiglitz y Weiss aportan a que los mercados y las personas
que trabajan en ellos estén conscientes de que es muy difícil corregir estas dificultades;
ya que, las mismas son parte del mecanismo de precios.
Los mercados de crédito se encuentran sujetos a problemas de asimetría de
información, por lo que Dapena y Dapena (2003) señalan que la escasez de crédito
representa una restricción a las posibilidades de expansión de las empresas, al no contar
83
con recursos suficientes para encarar nuevas inversiones. Estas reflexiones pueden venir
desde el punto de vista de la oferta del crédito (no existen fondos disponibles), desde la
estructura de intermediación (no existen canales apropiados que permitan conectar los
proveedores con los demandantes), o desde la demanda (habiendo fondos y estructura),
los sujetos plausibles de crédito no satisfacen condiciones para que los mismos sean
otorgados. Este tipo de situaciones puede dar lugar a fenómenos de racionamiento del
crédito.
Una las consecuencias de la presencia de información asimétrica de la entrada a
mercados financieros es la explicada anteriormente de acuerdo a lo postulado por Stiglitz
y Weiss (1981). La presencia de racionamiento del crédito implicaría que el mercado no
es capaz de financiar proyectos de inversión de las pequeñas y medianas empresas
aunque la capacidad de pago sea igual que las empresas de mayor tamaño. Aunque las
pequeñas y medianas empresas ofrezcan pagar mayores tasas de interés por el crédito,
uno de los motivos por los cuales puede existir este fenómeno es por la existencia de
operaciones realizadas de manera informal y que no pueden ser expuestas por motivos
positivos o de seguridad social. La evasión de impuestos o de seguridad social puede dar
lugar a la existencia de pasivos potenciales y consistentes para las pequeñas y medianas
empresas que significa una forma de financiamiento y que obviamente puede afectar la
capacidad de pago de este segmento. En la medida que la información que se provee es
completa, transparente y fácil de constatar con la realidad, este tipo de situaciones puede
ser minimizada (Dapena y Dapena, 2003).
Storey (2008) afirma que las dificultades que se le presentan a las pequeñas y
medianas empresas para acceder al crédito a través de los bancos son los siguientes: el
84
alto componente periódico o, los costos de búsqueda de información, la variedad de
dimensiones crediticias (interés y el plazo), la gran variedad de habilidades, actitudes y
motivaciones que presentan los empresarios y la alta tasa de fracaso de proyectos.
Cuando los bancos enfrentan los costos de información diferentes para evaluar a los
distintos grupos de solicitantes de crédito, pueden registrarse tasas de interés que difieren
para cada grupo. Como se puede observar, estas dificultades presentadas por Storey
provienen por los problemas de información asimétrica.
Isaac, Flores y Jaramillo (2010) destacan que la señalización busca solucionar la
selección adversa, que es un problema de información asimétrica presente antes del
contrato, a diferencia del problema de acciones ocultas o riesgo moral que surge después
del contrato. Por su parte, Castellano (2008) aporta que las acciones de señalización
trasmiten información sobre la verdadera naturaleza del prestatario, entre las cuales las
más conocidas son las garantías y los fondos propios. El aporte de fondos propios
constituye la verdadera naturaleza del prestatario. Su funcionamiento en términos
económicos es equivalente al de las garantías; ya que, provee mayores fondos al acreedor
en caso de que el ingreso no sea suficiente para repagar la deuda. A pesar de que tanto
las garantías como el aporte de fondos propios contribuye a resolver problemas de
asimetría de información, puede darse el caso de que, en general, las pequeñas y
medianas empresas no cuenten con los fondos propios y de activos que puedan ofrecer
como colaterales para ser elegibles y ser usados como garantías (Stiglitz y Weiss, 1981).
En consecuencia, las pequeñas y medianas empresas que no puedan ofrecer suficientes
garantías tendrán inconvenientes para acceder a fuentes sustitutas de financiamiento.
Sobre todo en un mercado estancado, las garantías deben ser más altas. A pesar de que
85
las garantías pueden mitigar el problema de información asimétrica, las pequeñas y
medianas empresas en muchas ocasiones no cuentan con activos suficientes para
ofrecerlos como colateral a los bancos, lo que podría representar una limitación de este
sector para obtener financiamiento. En vista de la existencia de racionamiento de crédito,
las pequeñas y medianas empresas que enfrenten dicho problema deben buscar fuentes
sustitutas de financiamiento. La fuentes que está encontrol del dueño de la empresa y que
se afecta menos por este problema, es la reinversión de ganancias (Dapena y Dapena,
2003). El planteamiento de utilizar la reinvención de ganancias está sustentando con la
investigación de Barton y Gordon (1987), quienes encontraron que los dueños de las
pequeñas y medianas empresas prefieren utilizar los recursos generados para su
financiación. También Bebzuck (2003), citado por Dapena y Dapena (2003), expone que
el financiamiento promedio en países desarrollados con empresas no financiadas es de un
18. 9% en instrumentos de deuda, 9. 9% en emisión de acciones y 71.1% en reinversión
de ganancias; mientras que en América Latina, el 80.6% del financiamiento proviene de
la reinversión de ganancias (con un 79% en el caso de Argentina) mientras que sólo 7.4%
surge del crédito de bancos.
Rodríguez y Venegas (2012) destacan los trabajos pioneros de Freimer y Gordon
(1965), Jaffee y Modigliani (1969), y de De Meza y Webb (1992), donde la información
es incompleta pero simétrica, el crédito se raciona en función de los resultados esperados
del proyecto que financian; en Jaffee y Russell (1976) se analiza el problema de “riesgo
moral” en los prestatarios, ante la asimetría de la información ellos pueden elegir cuál
proyecto ejecutar puesto que conocen la distribución de probabilidad de sus
rendimientos; en Stiglitz y Weiss (1981), Allen (1983) y Bester (1985), la asimetría de la
86
información conduce al problema de la “selección adversa”, los prestamistas en su
intento de maximizar sus ganancias otorgan crédito a los solicitantes más riesgosos; en
Williamson (1987) se analizan los “costos de monitoreo” en los que incurre el otorgante
de recursos para asegurarse la devolución de éstos; y en Bernanke y Gertler (1989) se
analizan los “costos de agencia” resultantes de la incapacidad de los prestamistas de
monitorear a sus clientes.
La Teoría del Ciclo de Vida Financiero
La Teoría del Ciclo de Vida Financiero expuesta por Weston y Brigham (1981)
postula que el comportamiento de la estructura financiera de las pequeñas y medianas
empresas también guarda relación con la Teoría del Ciclo de Vida. La misma tiene su
base en que el ciclo de vida de la empresa es cónsono con sus necesidades financieras, y
argumenta que tiene la posibilidad de enfrentar una brecha o gap financiero en sus fases
de acelerado crecimiento. Esta situación se observa en la pequeña empresa dado que ésta
pasa por diversas etapas de desarrollo (etapa inicial hasta desarrollo), por lo que es
necesario que la teoría explique las fuentes de financiamiento en cada etapa. Berger y
Udell (1998) relacionan un estudio de las necesidades financieras de las PYMES en las
distintas etapas de su crecimiento o ciclo de vida (Ver Figura 11). El modelo de la
empresa y su forma de financiarse está ligado a su edad, tamaño e información. En la
parte izquierda destacan que la pequeña empresa, en sus comienzos carece de
información y utilizan los recursos propios, crédito comercial, y la inversión ángel, lo que
destaca que no cuentan con muchas fuentes de financiamiento. En esta etapa, Vaca
(2012) expresa que el financiamiento por medio de instituciones financieras es casi nulo.
Por su parte Gómez et al. (2009) mencionan que el tamaño en su número de empleados,
87
hace que las empresas de mayor tamaño tengan mayor disposición a utilizar deuda
pública emitiendo acciones o financiación a largo plazo. Esta situación se puede observar
en la parte derecha del modelo donde realmente se utiliza la proporción de deuda y
capital. Esto indica la forma en que los activos con que la compañía realiza su operación
se encuentran financiados, en qué proporción se utiliza la deuda y cuál es a través de
capital propio (Vaca, 2012).
Berger y Udell (1998) exponen que las fuentes y disponibilidad de financiamiento
van cambiando dado que la empresa se va desarrollando y gana mayor experiencia, lo
que normalmente hace que aumente la transparencia informativa tan necesaria para el
acceso al financiamiento. Briozzo y Vigier (2008) explican que la información de las
empresas en su etapa inicial o de arranque es más opaca o menos transparente porque es
cuando se está desarrollando la idea del negocio y/o empieza la producción a baja escala.
En esta etapa confían principalmente en los aportes del propio empresario, familiares y
amigos de éste, crédito comercial e inversores ángeles. El capital de riesgo generalmente
aparece más tarde, en la etapa de rápido crecimiento. El crédito de instituciones
financieras, primero a corto y después a más largo plazo, recién estaría disponible cuando
la empresa alcanza tamaño y edad tales que cuenta con registros contables históricos, que
reflejen cierto nivel de activos tangibles y que serán para el banco o institución financiera
parámetros para la decisión de otorgar financiamiento.
Briozzo y Vigier (2008) citan el estudio Gregory, Rutherford, Oswald y Gardiner
(2005), quienes analizan el ciclo de vida financiero para probar el modelo de Berger y
Udell (1998) y encuentran que en la muestra de las pequeñas y medianas empresas de
Estados Unidos el tamaño de la empresa (número de empleados), permite distinguir entre
88
empresas que usan financiamiento interno de las que obtienen y utilizan financiamiento a
largo plazo o emiten acciones en el mercado de capitales (grandes empresas). En cuanto
a la antigüedad, encontraron que es más probable que las empresas jóvenes empleen
financiamiento a largo plazo, en vez de fuentes de mediano plazo. Esto es contrario a lo
que postulan Berger y Udell. Por su parte, Leitner (2006) realiza una relación entre el
ciclo de vida de la empresa con el grado de aversión al riesgo que está dispuesto a
enfrentar el dueño-administrador, y encuentra que esta aversión es menor en el inicio de
la empresa, y luego aumenta en las etapas de crecimiento, madurez y declinación.
Briozzo y Viger (2009) encuentran que el tamaño de la empresa, una constitución legal
con responsabilidad limitada, la edad y educación del propietario, son variables
significativas en la decisión de financiamiento. Estos estudios demuestran que las
empresas de acuerdo a su tamaño, edad, y el nivel del ciclo de vida en que se encuentran
tienen necesidades financieras atadas a este ciclo o proceso.
La Teoría del Ciclo de Vida Empresarial postula que el nacimiento de una
empresa parece estar ligado a una idea innovadora de un futuro empresario. De este
modo, el ciclo de vida de la empresa estaría determinado por la trayectoria del sector de
actividad en el que se desempeña y la innovación de sus productos. Los postulados de la
Teoría del Ciclo de Vida Empresarial se dividen en tres ciclos. El primer ciclo
comprende cinco etapas que se presentan a continuación:
Ciclo de vida de la empresa y del producto - (a). Etapa de innovación. Esto lo que
significa es que todas las empresas comienzan como monopolios, y por definición, la
innovación se realiza fuera de la industria. (b). Etapa de imitación. Una vez la empresa
ha sido lanzada a través de la introducción de un producto, los imitadores aparecen
89
rápidamente si el producto muestra buenas posibilidades de generar una gran demanda.
(c). Etapa de quiebras. En un momento dado del ciclo de vida del producto el mercado
comienza a elegir su producto favorito. Algunas empresas también han desarrollado
productos superiores o técnicas de distribución más adecuadas trayendo como resultado
la desaparición de algunas empresas. (d). Madurez. Luego del periodo de quiebra, la
empresa se estabiliza y entra en una fase de madurez, en la cual el número de vendedores
y de concentración no cambia demasiado y la actividad se concentra en crear
innovaciones para reducir los costos y mejorar el producto. (e) Declinación. Algunos
productos son reemplazados por otros productos enteramente nuevos como pueden ser
productos que compitan a nivel internacional.
El segundo ciclo es el Ciclo de vida de la empresa y cambios en la organización,
que a su vez, se divide en cinco etapas que son las que se describen a continuación: (a).
Nacimiento. En este periodo las firmas intentan convertirse en entidades viables. Esta
etapa también se denomina etapa uno o etapa de creatividad, también conocida como la
etapa emprendedora y se distingue por sus rasgos jóvenes, dominada por sus propietarios,
y su estructura es simple e informal. (b). Etapa de crecimiento. Este periodo ocurrirá
una vez la empresa ha establecido sus competencias diferenciales y sus productos gozan
de cierto éxito en el mercado, es conocida también como la etapa de rápido crecimiento.
Su fin primordial es alcanzar un rápido crecimiento en las ventas. (c). Etapa de Madurez.
En esta etapa el nivel de ventas se estabiliza y se establece una empresa más estructurada
y burocrática. El objetivo ahora es un funcionamiento eficiente y acelerado, también se
le llama la etapa estable de la empresa. (d). Etapa de revitalización. Esta es una fase
típica de diversificación y expansión orientada al mercado. Las firmas adoptan por
90
primera vez una estructura por divisiones, a fin de liderar con los mercados más
complejos y heterogéneos. Por esta razón, se enfatiza también un control más sofisticado
y sistemas de planteamiento. Esta etapa es también conocida como etapa de la
elaboración de estructura o etapa de coordinación. (e). Etapa de declinación. Esta es la
etapa final donde se refleja en la literatura como la etapa de desaceleración y es diferente
a las etapas ya mencionadas. Los mercados se estancan o retroceden y las empresas
comienzan a declinar junto con ellos. La rentabilidad cae a causa de los desafíos externos
y de la ausencia de innovación por parte de los propietarios de las empresas.
El tercer ciclo es el llamado Ciclo financiero de la empresa - En este ciclo la
empresa comienza con expectativas de lograr retornos elevados, pero sólo unas pocas
empresas alcanzan éxito. Sin embargo, el crecimiento y los retornos eventualmente
declinan. Algunas pequeñas y medianas empresas entran en un largo periodo de
madurez, en el cual los mercados y sus propias ventas crecen a tasas más o menos
similares. Todas las pequeñas y medianas empresas enfrentan amenazas de caída de
crecimiento y algunas sucumben en el mercado. Las oportunidades de inversión de las
pequeñas y medianas empresas crecen al mismo tiempo que el flujo de fondos, pero no
tan rápidamente. En algún ciclo de vida de la empresa se encuentran con alguna
situación que puede afectar su funcionamiento.
91
Tamaño ___________________________________________________________
Edad ___________________________________________________________
Disponibilidad de Información __________________________________________
Figura 11. Ciclo de vida financiero de acuerdo con Berger y Udel. Fuente : Artículo de
Berger y Udell (1998, pp. 263)
López (2008) resalta las distintas alternativas de financiamiento en función de su
desarrollo y ciclo de vida empresarial. La misma refleja hasta cierto punto el modelo de
Empresas Pequeñas Empresas Medianas Empresas Grandes
Características:
Sin Garantías
Colaterales
Sin Historial
Crediticio
Características:
Alto Potencial de
Crecimiento
Historial Limitado
Características:
Con Historial
Garantías
Disponibles
Características:
Bien Conocidas
Historial
Conocido
Financiamiento Inicial
Empresario
Inversionistas Ángeles Capital de Riesgo
Deuda Pública
Emisión Privada de Capital
Créditos Bancarios a Corto Plazo
Documentos de Descuento
Bonos de Mediano
Plazo
Préstamos de Intermediarios a
Mediano Plazo
Deuda Convertible
Deuda Pública
Crédito Comercial
Microempresas
92
Berger y Udell, pero lo basa en el modelo de Tagle (2007) que muestra las posibilidades
de financiamiento en las distintas etapas del desarrollo empresarial y que están ligadas a
la formación, crecimiento y madurez de la empresa. La Figura 12 muestra una pirámide
que incluye el desarrollo empresarial, ciclo de vida empresarial y las alternativas de
financiamiento. En ella se muestra el nivel de posibilidades de financiamiento en la
medida que va ascendiendo. En el caso de las pequeñas y medianas empresas el nivel de
desarrollo es bajo por las condiciones de creación y operación, por lo tanto presentan
limitaciones para obtener capital (López, 2008). Además, cada etapa refleja el cambio
que toda organización presenta en su progreso jerárquico. Ante esto, Brenta (2009)
expone que la primera etapa conocida como de nacimiento o formación es donde la
empresa busca convertirse en una entidad viable, donde está representada por la etapa
emprendedora de la persona que presenta la idea. Esta etapa está ligada al arranque del
negocio donde el capital personal y la deuda personal son los protagonistas como medida
de financiamiento, representando una estructura simple y en esta etapa opaca o con fallas
de información. La segunda etapa se le conoce como de crecimiento. La misma se
refiere a cuando se alcanza un crecimiento a través de sus productos y cuando logran
cierto éxito en el mercado. En esta etapa se busca aumentar las ventas y tratar de
acumular recursos económicos con miras a en un futuro cercano realizar reinversiones en
la organización con el objetivo de crecer. Ante la falta de capital se pueden incorporar
socios para obtener financiamiento a través del capital nuevo. Ante esta situación se
empieza a percibir una mayor estructura con posibilidad de financiamiento bancario. La
empresa puede empezar a proveer mayor información y tiene herramientas para eliminar
los problemas de información asimétrica. Si se cuenta con una etapa de crecimiento
93
Financiamiento bancario
Capital propio y deuda con terceros
Capital personal o deuda personal
rápido la empresa puede generar ganancias donde se puede incorporar capital a través de
los fondos de inversión para obtener mayores beneficios del excedente de efectivo. La
tercera etapa se conoce como madurez. En la misma se alcanza una estabilización en las
ventas y alcanza con gran frecuencia una mayor burocracia, se busca trabajar de manera
eficiente ya que tiene mayor estabilidad. Esta estabilidad le provee la oportunidad de
incorporarse al mercado bursátil y obtener capital por medio de socios financieros.
Incorporación al Mercado bursátil
Socios
Financieros
Incorporación de capital Fondos de Inversión
Empresa Estructurada
Incorporar Socios
Arranque
Figura 12. Desarrollo, financiamiento y ciclo de vida empresarial. Fuente: López (2008)
Como ya se ha establecido, la crisis financiera que enfrenta la economía mundial
y, en caso particular de Puerto Rico, el financiamiento ha presentado indicios de mayor
restricción a través de las políticas de crédito. Se han presentado las teorías que
Desarrollo Empresarial Alternativas de
Financiamiento
Ciclo de vida
empresarial
Madurez
Crecimiento
Formación
Capital personal y deuda personal
94
establecen el comportamiento de las pequeñas y medianas empresas para obtener el
financiamiento necesario para sus operaciones y desarrollo. Estas son: la Teoría de
Ranking de Preferencias o Selección Jerárquica (Pecking Order Theory) creada por
Donaldson en el año (1961) y postulada por Myers y Majluf (1984), Teoría de Equilibrio
Estático (Myers, 2003), Teoría de Racionamiento de Crédito de Stiglitz y Weiss (1981) y
la Teoría del Ciclo de Vida Financiero desarrollada por Weston y Brigham (1981).
Berger y Udell (1998) señalan los problemas de información asimétrica como uno
de los principales obstáculos para que las pequeñas y medianas empresas obtengan su
financiamiento. Esto se debe a que los dueños de este tipo de empresas tienen más
información sobre la situación económica del negocio. Otros factores como las garantías
requeridas, los años de establecida la empresa, el tamaño de la empresa y el costo del
crédito son también algunos factores limitantes para la aprobación o denegación de
financiamiento. Bajo la Teoría de Equilibrio Estático se establece que existe una
ganancia adicional para la empresa cuando se financia con deuda (o sea, financiamiento
bancario), por lo que el endeudamiento será favorecido frente a la emisión de capital
propio (Bosch, Barrionuevo y Munt, 2010), pero ese financiamiento no es ilimitado ya
que se podría afectar la salud financiera de la pequeña y mediana empresa. Por último,
no se debe pasar por alto la Teoría de Ranking de Preferencias o Selección Jerárquica que
sostiene un orden de preferencias de financiamiento para las pequeñas y medianas
empresas: financiamiento mediante recursos propios, como son los beneficios retenidos y
aportaciones de los propietarios; mediante préstamos bancarios y, como último recurso,
la emisión de acciones.
95
En el planteamiento de la Teoría de Racionamiento de Crédito, las tasas de interés
pueden ser afectadas por la repercusión que genera la asimetría de la información. La
información asimétrica genera dos tipos de problemas y efectos en las tasas de interés.
La selección adversa ocurre cuando en una relación entre el prestamista (el banco) y el
prestatario (las empresas), el primero puede observar el resultado de la empresa de una
manera posterior a los hechos pero desconoce las características del segundo. En otras
palabras, el banco desconoce si el prestatario paga bien o no, incluso tienen la percepción
que las pequeñas y medianas empresas son pagadores. A estos efectos, se les solicita
garantías, colaterales, coduedor y se les requiere una mayor tasa de interés.
En el 2008, un estudio identificó que la teoría del trade-off no puede explicar el
por qué empresas con mucha rentabilidad financiera dentro de un mismo sector optan por
financiarse utilizando fondos propios y no a través de la capacidad para financiarse
mediante deuda externa u otras fuentes de financiamiento. Ante esta situación, todavía
no existe un modelo que logre determinar el endeudamiento óptimo para la empresa y por
ende a mejorar la rentabilidad financiera desde la óptica de la estructura financiera. La
Teoría del Ciclo de Vida Financiero postula que el comportamiento de la estructura
financiera de las pequeñas y medianas empresas también guarda relación con la Teoría
del Ciclo de Vida. La Teoría del Ciclo de Vida Empresarial postula que el nacimiento de
una empresa parece estar ligado a una idea innovadora de un futuro empresario. Los
postulados de la Teoría del Ciclo de Vida Empresarial se dividen en tres ciclos, los cuales
han sido explicados en este capítulo.
96
Las teorías presentadas son las que más se integran con esta investigación sobre
los problemas que presentan las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico, para
lograr el financiamiento de sus operaciones y desarrollo.
El modelo que se propone ayudará a identificar cuáles son las fuentes que utilizan
las pequeñas y medianas empresas para su financiamiento y que se someterán a
investigación. Además, ayudará a comprobar si en efecto las PYMES de Puerto Rico
jerarquizan su estructura financiera de acuerdo a las teorías presentadas y los obstáculos
del acceso al financiamiento que enfrentan.
En el próximo capítulo, se procede a la presentación de la metodología de esta
investigación a modo de identificar la estructura de capital y los obstáculos para lograr el
financiamiento de las pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico.
97
Capítulo III
Metodología
Introducción
En este capítulo se presenta la metodología que fue utilizada para identificar la
estructura de capital de las pequeñas y medianas empresas de Caguas y las barreras que
enfrentan para la obtención del financiamiento. Se incluye el diseño de la investigación,
los participantes, las características generales, el procedimiento para la selección de la
muestra, el procedimiento para obtener el consentimiento informado de los participantes
y cómo se le garantizaron los derechos y la privacidad de los participantes, el instrumento
utilizado, los procedimientos generales, los resultados de la administración de la prueba
piloto para establecer la confiabilidad, el proceso de cómo se recolectaron los datos y la
explicación de los análisis estadísticos que fueron utilizados para alcanzar los datos
empíricos.
A tales efectos se consideraron las siguientes hipótesis de investigación que
ofrecieron la dirección al estudio:
Hipótesis
H1: El tamaño de las pequeñas y medianas empresas influyen en el acceso al
financiamiento bancario o su estructura de capital.
H2: La edad o antigüedad de las pequeñas y medianas empresas influyen en el
acceso al financiamiento bancario o su estructura de capital.
H3: Existe una influencia directa entre la disponibilidad de información
financiera que presenta la pequeña y mediana empresa y la aprobación de
financiamiento bancario o su estructura de capital.
98
H4: Existe una influencia directa entre el aumento de las garantías que exigen
los bancos a las pequeñas y medianas empresas y la aprobación del
financiamiento bancario.
H5: A mayor conocimiento de las opciones de financiamiento alterno, mayor
posibilidad de acceso al crédito a través de deuda bancaria.
Diseño de investigación
El diseño de investigación seleccionado para este estudio fue exploratorio de
enfoque cuantitativo. El diseño cuantitativo fue seleccionado para esta investigación
debido a que el análisis de las barreras y la estructura de capital que presentan las
pequeñas y medianas empresas requiere la aplicación de números y estadísticas para la
recopilación de los datos y el instrumento utilizado fue diseñado para la obtención de
datos numéricos. De acuerdo a Hernández, Fernández y Baptista (2011), la investigación
con enfoque cuantitativo tiene como característica que el investigador o investigadora
plantee un problema de estudio, delimita y concrete sus hipótesis que versan sobre
cuestiones específicas. Una vez planteado el problema y revisada la literatura, la
recolección de los datos se fundamenta en la medición, se miden las variables o
conceptos contenidos de las hipótesis planteadas. Esta recolección se lleva a cabo al
utilizar procedimientos estandárizados y aceptados por una comunidad científica. Para
que una investigación sea creíble y aceptada por otros investigadores debe demostrarse
que se siguieron tales procedimientos. Como en el enfoque cuantitativo se pretende
medir los fenómenos estudiados, deben observarse o referirse en el mundo real, debido a
que los datos son producto de mediciones que se representan mediante números
(cantidades) y se deben analizar a través de métodos estadísticos. En el proceso se busca
99
el máximo control para lograr que otras explicaciones posibles distintas o rivales a la
propuesta bajo estudio (hipótesis) sean desechadas y se excluya la incertidumbre y
minimice el error. Es por eso que se confía en la experimentación y/o las pruebas de
causa-efecto (Kerlinger, 2004).
Los análisis cuantitativos se interpretan a la luz de las predicciones iniciales
(hipótesis) y de estudios previos (teorías). La interpretación constituye una explicación
de cómo los resultados se acoplan al conocimiento existente, la investigación cuantitativa
debe ser lo más objetiva posible. Los fenómenos que se observan y/o miden no deben ser
afectados por el investigador. Este debe evitar en lo posible que sus temores, creencias,
deseos y tendencias influyan en los resultados del estudio o interfieran en los procesos y
que tampoco sean alterados por las tendencias de otros (Creswell, 2005). McMillan y
Schumacher (2011) afirman que la búsqueda cuantitativa ocurre en la realidad externa al
individuo. Esto conduce a una explicación sobre cómo se concibe la realidad con esta
aproximación a la investigación. Además, sostienen que al seguir rigurosamente el
proceso de investigación se pueden obtener datos válidos y confiables y, conclusiones
que contribuyen a la generación del conocimiento.
Población y muestra de los participantes del estudio
La población que se utilizó para llevar a cabo el estudio fueron las pequeñas y
medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas. Los participantes fueron
específicamente los dueños de pequeñas y medianas empresas de este municipio. Según
el Country Business Patterns (2009) citado por Colón (2013), el universo de los negocios
del Municipio Autónomo de Caguas es de 2,467 negocios, de los cuales 2,097 (el 85%)
son pequeños y medianos negocios. Sin embargo, para propósitos del estudio, se solicitó
100
a la Compañía de Comercio y Exportación el listado de los comerciantes registrados del
municipio de Caguas. Este listado contiene las direcciones y teléfonos de 1,087 pequeñas
y medianas empresas del mencionado municipio.
Criterios de selección de los participantes
Los participantes del estudio son los propietarios de pequeñas y medianas
empresas del sector privado que ofrecen servicios y productos y que están ubicadas en el
Municipio de Caguas. Las pequeñas y medianas empresas a ser estudiadas cuentan con
todos los permisos requeridos por el Estado para operar como pequeña y mediana
empresa y que aparecen registradas en la Compañía de Comercio y Exportación de
Puerto Rico y en otras entidades de comercio y rinden debidamente sus contribuciones
sobre ingresos al Departamento de Hacienda de Puerto Rico. Entre los propietarios
seleccionados para el estudio hubo tanto hombres como mujeres. Los elementos de
inclusión y exclusión utilizados para los dueños de pequeñas y medianas empresas fueron
los siguientes:
Inclusión:
1. Edad: 21 años o más y que sean dueños de pequeñas y medianas empresas
2. Que el negocio tenga entre 1 a 40 empleados
3. Capaz de comprender instrucciones
Exclusión:
1. Que el sujeto no sea el dueño del pequeño y mediano negocio
2. Que el sujeto esté en desacuerdo con lo estipulado en la hoja informativa
101
Para este estudio se utilizó para determinar la muestra el listado provisto por la
Compañía de Comercio y Exportación de Puerto Rico, la cual tiene registrados 1,087
comercios que cumplen con la definición oficial adoptada para Puerto Rico y están
debidamente registrados con esta agencia de gobierno. La Tabla 9 ilustra la población
total de las pequeñas y medianas empresas ubicadas en el Municipio de Caguas de
acuerdo al registro de esta Compañía Gubernamental del año 2012.
Tabla 9
Población total de las pequeñas y medianas empresas del Municipio de Caguas
Tipo de Pequeña y Mediana Empresa Cantidad
Manufactura 20
Servicios 804
Ventas al detal 223
Ventas al por mayor 40
Total 4 1,087
Fuente de información obtenida de la Compañía de Exportación y Comercio de Puerto
Rico año 2012
La muestra seleccionada estuvo compuesta por 99 dueños de pequeñas y
medianas empresas ubicadas en el Municipio de Caguas. La misma fue de tipo aleatoria
simple para poder generalizar los resultados de la población. Se seleccionó este tipo de
muestra debido a la alta población existente en la zona de Caguas de pequeñas y
medianas empresas, por lo que amerita este tipo de estudio. Hernández, Fernández y
Baptista (2011) indican que la muestra probabilística es un procedimiento de muestreo en
el que no se conoce la probabilidad de seleccionar elementos a partir de la población.
También, se le conoce como muestra no dirigida, es un subgrupo de la población en la
que la elección de los elementos no depende de la probabilidad sino de las características
de la investigación. El procedimiento no es mecánico ni con base en fórmula de
probabilidad, sino que depende del proceso de la toma de decisiones de un investigador o
102
de un grupo de investigadores y, desde luego, las muestras seleccionadas obedecen a
otros criterios de investigación (Kerlinger, 2004).
Procedimiento para el muestreo
La Tabla 10 muestra los requerimientos para determinar el tamaño de la muestra
de poblaciones para la utilización del paquete estadístico PLS. Hair, Hult, Ringle y
Sarstedt (2014) indica que la misma establece los tamaños muestrales para determinar un
mínimo de R2 , coeficiente de medida predictiva del modelo de la correlación del
constructo endógeno (variable dependiente) en relación con el constructo exógeno
(variable independiente) con valores de .25 en cada uno de los constructos endógenos
(dependientes) en un modelo estructural para un poder de significancia de .10, asumiendo
el valor de poder estadístico utilizado de 80% en el modelo de trayectoria de PLS.
En el caso de esta investigación el número final de variables independientes en la
medida y modelo structural fue de cinco (5), donde se necesitaban 58 observaciones para
alcanzar un poder estadístico de 80% para determinar valores de R2 de al menos .25 con
un 10% de probabilidad de error Tipo I. En otras palabras, para determinar el tamano de
muestra se consideraron parámetros de confiabilidad del 90%, un margen de error del
10% y una variabilidad intra estrato de 0.25.
103
Tabla 10
Tamaño muestral recomendado en PLS-SEM para un poder estadístico de 80%
Número máximo de
Flechas Apuntando al
Constructo
Nivel de Significancia
1% 5% 10%
R2 Mínimo R2 Mínimo R2 Mínimo
0.10 0.25 0.50 0.75 0.10 0.25 0.50 0.75 0.10 0.25 0.50 0.75
2 158 75 47 38 110 52 33 26 88 41 26 21
3 176 84 53 42 124 59 38 30 100 48 30 25
4 191 91 58 46 137 65 42 33 111 53 34 27
5 205 98 62 50 147 70 45 36 120 58 37 40
6 217 103 66 53 157 75 48 39 128 62 40 32
7 228 108 69 56 166 80 51 41 136 66 42 35
8 238 114 73 59 174 84 54 44 143 69 45 37
9 247 119 76 62 181 88 57 46 150 73 47 39
10 256 123 79 64 189 91 59 48 156 76 49 41
Fuente: Cohen, J. Citado por Hair (2014)
Proceso con los Participantes
Los cuestionarios dirigidos a los dueños de las pequeñas y medianas empresas
fueron entregados personalmente por el investigador, quien coordinó citas con cada
comerciante para administrar el cuestionario. Estos negocios fueron seleccionados
aleatoriamente del listado de los pequeños y medianos comerciantes y se seguió el
siguiente proceso de cumplimiento:
a. Se le explicó el motivo de la petición de participación. Todos aquellos
participantes que estuvieron de acuerdo en participar de la investigación,
se les proveyó la hoja informativa. A los sujetos se les ofreció tiempo
razonable para leer y estar de acuerdo con lo estipulado con la hoja
informativa.
b. El investigador procedió a administrar el cuestionario y estuvo en todo
momento con el sujeto hasta la culminación del mismo.
104
c. Una vez completado, el cuestionario fue guardado en un sobre separado y
se le hizo entrega de la hoja informativa al dueño del negocio.
Procedimiento para obtener el consentimiento informado del participante y
paragarantizar los derechos de privacidad, posibles riesgos y beneficios.
A continuación el procedimiento utilizado para obtener el consentimiento
informado de los participantes y que garantizó los derechos de privacidad del estudio:
a. Se identificó y redactó el instrumento de investigación, validando el mismo
a través de un panel de expertos y una prueba piloto.
b. Una vez recibida la autorización del Comité de Disertación, se solicitó el
permiso a la Junta de Revisión Institucional (IRB). (Ver Apéndice 1)
c. Luego de recibido el permiso de la Junta de Revisión Institucional (IRB) se
solicitó el permiso a los propietarios de las pequeñas y medianas empresas
participantes para administrar el instrumento.
d. Antes de entregar el instrumento a los participantes, con el propósito de
garantizar la confidencialidad de los propietarios de pequeñas y medianas
empresas participantes se les suministró una carta de participación de
consentimiento voluntario (Hoja Informativa) para participar, se le explicó
que en cualquier momento podían retirarse del estudio si así lo deseaba y
que sus nombres no serían divulgados. Además, se informó que el estudio
no presentaba riesgo mayor al cansancio mental o estrés por el tiempo en
contestar el mismo, ni que recibiría compensación por participar. (Ver
Apéndice 2)
105
e. Una vez tabulados los resultados de los cuestionarios, el investigador los
mantendrá por cinco años en un archivo bajo llave para mantener la
confidencialidad de cada participante y luego se procederá a la destrucción
de los mismos utilizando una trituradora de papel.
f. El beneficio potencial de esta investigación fue el conocimiento de las
barreras de financiamiento y la estructura de capital de las pequeñas y
medianas empresas de Caguas. Estos resultados pudiesen aportar al
surgimiento de propuestas que vayan alineadas a la creación de una política
pública que apoye este tipo de empresa en su desarrollo y sustentabilidad.
Instrumento de Medición
Con el propósito de identificar la estructura de capital y las barreras que enfrentan
las pequeñas y medianas empresas PYMES en la ciudad de Caguas para alcanzar el
financiamiento necesario de sus operaciones, se utilizó el Cuestionario Encuesta PYME
de la Dra. Alicia Gómez. El mismo fue utilizado con el mismo propósito en la Ciudad de
Puebla, México. Al cuestionario se le realizaron los cambios adecuados para atemperarlo
con la realidad de Puerto Rico (ver Apéndice 3). La utilización de este instrumento fue
autorizada por la doctora Gómez tal y como se muestra en el Apéndice 4. Este
cuestionario ha sido aplicado en estudios realizados por la Fundación para el Análisis
Estratégico y Desarrollo de la Pequeña y Mediana Empresa que lideran las universidades
españolas de Murcia, Cantabria y Politécnica de Cartagena. Debido a lo anterior, su
autora considera que el cuestionario es propiedad de la ciencia, por lo que se puede y se
debe utilizar en otros ámbitos para su aportación al campo.
106
El instrumento está compuesto en la primera sección de trece (13) preguntas que
recogerán los datos generales del negocio y su dueño. Estas preguntas tienen como
propósito obtener información de tipo cualitativo y cuantitativo sobre la demografía del
negocio y el encuestado. La segunda sección estará compuesta por once reactivos (11)
utilizando la escala Likert para determinar el comportamiento de la variable información
financiera como parte de los factores determinantes de la estructura de capital del
negocio. La escala está compuesta por cinco niveles: (5) Totalmente de acuerdo, (4) De
acuerdo, (3) Ni de acuerdo, ni en desacuerdo, (2) En desacuerdo y (1) Totalmente en
desacuerdo. La tercera sección va dirigida a recoger información acerca de las garantías
solicitadas para la obtención de financiamiento y está compuesta por trece (13) preguntas.
Las primeras cinco (5) serán contestadas Sí o No para determinar el tipo de garantías que
le han solicitado al dueño del negocio, y las restantes ocho (8) dirigidas a contemplar la
facilidad, rechazo y limitantes que causan las garantías a la hora de solicitar préstamos.
Estas últimas serán contestadas utilizando una escala tipo Likert de cinco niveles: (5)
Totalmente de acuerdo, (4) De acuerdo, (3) Ni de acuerdo, ni en desacuerdo, (2) En
desacuerdo y (1) Totalmente en desacuerdo. La cuarta parte del cuestionario incluye
treinta y tres (33) preguntas dirigidas a determinar la estructura financiera del negocio y
los factores o barreras para la obtención de financiamiento. De las treinta y tres (33)
preguntas hay una dirigida a contestar la relación con el banco y se utilizó una escala de
buena, regular y mala. También hay ocho (8) preguntas adicionales que miden la
importancia en la política de endeudamiento y el grado de importancia que los bancos
otorgan a la hora de acceder al financiamiento. Estas preguntas tienen una escala de
respuesta tipo Likert con cuatro niveles de importancia: (4) Sumamente importante, (3)
107
Moderadamente importante, (2) Importante, y (1) Poco importante. Para cuatro (4)
preguntas dirigidas a conocer sobre la solicitud y obtención de financiamiento, se utilizó
una escala de Sí o No. Otros trece (13) reactivos se dirigen a estudiar los grados de
obstáculos presentados por las pequeñas y medianas empresas al solicitar financiamiento
y se contestarán a través de una Escala Likert que se interpretará como: (4) Obstáculo
mayor, (3) Obstáculo moderado, (2) Obstáculo menor, y (1) No es obstáculo. Se
presentan además cinco (5) reactivos para conocer el grado de conocimiento sobre
factores inherentes al negocio y serán contestados a través de una Escala Likert con
puntuaciones que fluctúan entre el número (4) Excelente, (3) Bueno, (2) Lo justo y (1)
Pobre. Los últimos dos (2) reactivos van dirigidos a contestar quién declinó ofrecerle
financiamiento y la preferencia de financiamiento para el negocio, ya sea porque es la
forma en que así lo hace o porque la denegación de financiamiento lo obliga a realizarlo
de esta manera. La Tabla 11 muestra cada una de las partes del instrumento de medición,
donde se presentan las variables y dimensiones utilizadas para medir los reactivos.
Además se identifican las escalas utilizadas.
Tabla 11
Variables y dimensiones de las preguntas del cuestionario
Variables y dimensiones de las preguntas
Número de
la pregunta
Total de
preguntas
Escala de
medición
Características del negocio 13
a) Edad de quien dirige la empresa 1 Intervalo
b) Género 2 Nominal
c) Número de años de operación 3 Razón
d) Clasificación actividad de negocio 4 Nominal
108
Variables y dimensiones de las preguntas
Número de
la pregunta
Total de
preguntas
Escala de
medición
e) Control mayoritario 5 Nominal
f) Puestos de dirección 6 Nominal
g) Nivel académico 7 Ordinal
h) Número de empleados 8 Razón
i) Volumen de ventas 9 Intervalo
j) Tramitación de préstamo 10 Intervalo
k) Concesión de préstamo 11 Intervalo
l) Sencillez en el trámite 12 Intervalo
m) Cantidad solicitada vs. recibida 13 Intervalo
Información financiera del negocio 11
a) Registración comercial 14 Intervalo
b) Servicios contables 15 Intervalo
c) Declaración de impuestos 16 Intervalo
d) Estados financieros revisados 17 Intervalo
e) Proyección fiscal 18 Intervalo
f) Inventario 19 Intervalo
g) Facilidad para ofrecer proyección financiera 20 Intervalo
h) Información y trámite (sencillez) 21 Intervalo
i) Plan de Negocio 22 Intervalo
j) Método de control de costo 23 Intervalo
k) Historial crediticio 24 Intervalo
109
Variables y dimensiones de las preguntas
Número de
la pregunta
Total de
preguntas
Escala de
medición
Garantías 13
a) Tipo de Garantía 25 a la 29 Nominal
b) Facilidad para otorgar garantías 30 a la 32 Intervalo
c) Rechazo o aceptación de garantías 33 y 34 Intervalo
d) Relación de garantía y otorgamiento 35 Intervalo
e) Limitación 36 Intervalo
f) Sustentabilidad 37 Intervalo
Estructura financiera del negocio 33
a) Relación con el banco 38 Ordinal
b) Importancia de la política de endeudamiento 39 a la 41 Rango
c) Tipos de préstamos y obtención 42 a la 45 Ordinal
d) Factores que obstaculizan la solicitud de
préstamo
46 a la 50 Rango
e) Obstáculos por los que fue rechazado un
préstamo bancario
51 a la 58 Rango
f) Valoración de habilidades y destrezas 59 a la 63 Rango
g) Importancia otorgada por entidad financiera
para otorgar financiamiento
64 a la 68 Rango
h) Tipo de préstamo denegado 69 Nominal
i) Preferencia de tipo de préstamo 70 Ordinal
Conocimiento sobre las alternativas de financiamiento 71 Nominal
Total número de ítems
71
Fuente: Elaboración propia.
La Tabla 12 ilustra las especificaciones del Cuestionario PYME. En el bloque I
se ilustran los reactivos que describirán los datos generales de los participantes y el
110
negocio, y contendrá trece (13) reactivos. El bloque II también explorará la información
financiera del negocio solicitada por los bancos, y contendrá once (11) reactivos. En el
bloque III se explorarán las garantías requeridas para obtener financiamiento, y contiene
trece (13) reactivos. Y, por último, el bloque IV que busca obtener la estructura
financiera que presentan las pequeñas y medianas empresas así como los posibles
obstáculos que puedan presentar para el desarrollo de sus operaciones y estuvo
compuesto de treinta y tres (33) reactivos.
Tabla 12
Especificaciones del istrumento cuestionario PYMES
Variables Número o letra del
reactivo
Total de
reactivos
Datos sociodemográficos Bloque I Datos
Generales
13
Información financiera Bloque II 11
Garantías Bloque III 13
Estructura de Financiamiento de las pequeñas
y medianas empresas y los obstáculos que
presentan las pequeñas y medianas empresas
para sus operaciones Bloque IV 33
Conocimiento sobre las alternativas de
financiamiento
Bloque V 1
Elaboración propia.
Administración de instrumentos o tratamientos (prueba piloto)
Al estar validado el instrumento, se le suministró a una muestra diferente a la
muestra a ser utilizada en el estudio. Según McMillan y Schumacher (2011) la fase de
aplicación de la prueba piloto consiste en administrar el instrumento a una pequeña
muestra para probar su pertinencia y eficacia incluyendo el proceso las instrucciones, así
como las condiciones de la aplicación y los procedimientos involucrados. A partir de
esta prueba se calculan la fiabilidad y validez iniciales del instrumento. Esta prueba
consiste en administrar el instrumento a personas con características semejantes a la
111
muestra objetivo de la investigación. Se somete a la prueba piloto no sólo el instrumento
a ser aplicado en el estudio sujeto a medición, sino también las condiciones de aplicación
y los procedimientos involucrados. Se analizan las instrucciones y se comprenden si los
reactivos funcionan de manera adecuada, se evalúa el lenguaje y la redacción. Los
resultados se utilizan para calcular la fiabilidad inicial y, de ser posible, la validez del
instrumento de medición a ser suministrado en el estudio (Hernández, Fernández y
Baptista, 2010). En este estudio se utilizaron 25 participantes como muestra de la prueba
piloto de la población total a ser seleccionada para el estudio.
Validez del Instrumento
Hernández, Fernández y Baptista (2011) definen la validez como el grado en que
un instrumento realmente mide la variable que pretende medir. Para Barraza (2007) la
validez es un elemento crucial a la hora de construir un instrumento de medición, ya que
requiere comprobar la utilidad de la medida realizada. Cuando un instrumento tiene
validez ayuda a realizar la interpretación correcta de los datos obtenidos al aplicar el
cuestionario y establecer la relación entre las variables que trata de medir o que son
sometidas a estudio. Por otra parte, Messick (1989) define este término de la siguiente
forma: la validez es un juicio evaluativo global del grado en el que la evidencia empírica
y la lógica teórica apoyan la concepción y conveniencia de las inferencias y acciones que
se realizan basándose en las puntuaciones que proporcionan las pruebas u otros
instrumentos de medida.
El instrumento o cuestionario presentado en esta investigación fue validado por su
autora, la Dra. Alicia Gómez. Sin embargo, al realizarle cambios y modificaciones para
tener una mayor representatividad de la realidad de las pequeñas y medianas empresas en
112
Puerto Rico, fue recomendado el utilizar la validez de contenido. Pardo (2006) define
validez de contenido como la evidencia de la relevancia, representatividad y calidad del
contenido de la prueba. Esto ayudará a obtener información que apoye correctamente las
conclusiones obtenidas de las respuestas de la muestra.
El cuestionario se sometió a un Panel de Expertos en el área de Administración de
Empresas, comprendido por docentes y expertos en el área de la banca que trabajan
cotidianamente en la concesión de préstamos a las pequeñas y medianas empresas, y
posteriormente se sometió a una prueba piloto para garantizar su confiabilidad y validez
de contenido por procedimiento estadístico.
Para obtener la validación del instrumento, los expertos evaluaron el instrumento
indicando si las preguntas eran esenciales, claras y si miden lo que pretenden medir. Se
atendieron las sugerencias y correcciones que este panel solicitó para garantizar la calidad
del instrumento. Al panel de expertos se le entregó una plantilla para que consideracen la
habilidad y conocimiento de cada ítem para alcanzar el objetivo (Apéndice 5 ).
Para determinar de forma cuantitativa la validez de contenido se utilizó el enfoque
desarrollado por Lawshe (1975). Para esto se utilizó la razón de validez de contenido
(CVR, por sus siglas en inglés) para cada reactivo y que está representada por la siguiente
fórmula:
En donde ne representa el número de jueces que consideran el reactivo como esencial y N,
el número total de jueces.
113
El panel de jueces fue constituido por ocho (8) miembros. Siguiendo la Tabla 13,
cada reactivo debe obtener una puntuación mínima de razón de validez de contenido de
mayor o igual a 0.75.
Tabla 13
Valores mínimos de CVR y CVRt Prueba unilateral
Núm. de Jueces Valor Mínimo*
5 .99
6 .99
7 .99
8 .75
9 .78
10 .62
11 .59
12 .56
13 .54
14 .51
15 .49
20 .42
25 .37
30 .33
35 .31
40 .29
Fuente: Lawshe, C. (1975), p. 568.
Cuando todos dicen esencial (“essential”), el CVR se computa para alcanzar 1.00, (Se ajusta a .99
para facilitar la manipulación).
Cuando el número que indican esencial (“essential”) es más de la mitad, pero menos que todos, el
CVR se encuentra entre 0 y .99.
En el Apéndice 6 se presentan los resultados de la evaluación de jueces o
expertos. La mayoría de los expertos determinaron que las preguntas desarrolladas eran
esenciales, claras y precisas para la investigación y cumplían con los criterios
establecidos de los valores mínimos propuestos por Lawshe (1975).
Desde el punto de vista estadístico el instrumento también se validó utilizando el
paquete estadístico de PLS-SEM (Partial Least Squares Structural Equation Model) de
114
Hair, Hult, Ringle y Sarstedt. Los resultados se muestran en el próximo capítulo
siguiendo los pasos recomendados por estos investigadores y creadores del método
estadístico.
Confiabilidad del Instrumento
La confiabilidad es esencial en el instrumento de medición. Delgado, Colombo y
Rosmel (2002) mencionan que la confiabilidad se refiere al nivel de exactitud y la
consistencia de los resultados obtenidos al aplicar el instrumento en varias ocasiones en
condiciones parecidas. Otros autores como Sánchez y Guarisma (1995) indican que una
medición es confiable al aplicarse repetidamente a un mismo individuo o grupo, por
investigadores diferentes y que ofrezca resultados parecidos.
Para propósitos de esta investigación se evaluó y determinó la confiabilidad del
instrumento a través de una prueba piloto a sujetos de la misma población, pero que no
fueron incluidos en la muestra. Uno de los métodos estadísticos utilizados para calcular
la confiabilidad de un instrumento fue el coeficiente Alfa de Cronbach utilizando el
paquete estadístico IBM SPSS. Bojórquez, López, Hernández y Jiménez (2013) indican
que este coeficiente fue desarrollado por J. L. Cronbach y tiene como ventaja el que
requiere una sola administración del instrumento donde se aplica la medición y se calcula
el coeficiente. Este índice de consistencia interna utiliza una escala donde cuanto más
cercano el valor a 1, mayor será la consistencia interna de las variables. Lucero y Meza
(2002), citados por Bojórquez et. al (2013), indican que el valor mínimo aceptable de este
coeficiente depende de la exactitud requerida para la investigación. Autores como
Oviedo y Campos (2005) indican que valores entre 0.70 y 0.90 indican una buena
consistencia interna y que por debajo de este no debería utilizarse ya que muestra una
115
correlación débil del instrumento. La fórmula que se utiliza para calcular el coeficiente
de Alfa de Cronbach es la siguiente:
donde:
es la varianza del ítem i,
es la varianza de los valores totales observados y
es el número de preguntas o ítems.
La Tabla 14 muestra los resultados de confiabilidad del instrumento. Como
puede observarse en el resumen, cada variable cumple con el coeficiente mínimo
establecido de 0.70. Es importante señalar que el instrumento de esta investigación
contiene diferentes escalas. Para realizar el cálculo se utilizó el requisito de que el
conjunto de ítems deben estar combinados para obtener una puntación global y que todos
miden la característica deseada en la misma dirección, entiéndase el mismo sentido de
respuesta (Oviedo y Campos, 2005).
Como se mencionó anteriormente, el paquete estadístico de Partial Least Squares
Structural Equation Model que se utilizó para el análisis estadístico inferencial, requiere
de pruebas que establecen la validez y confiabilidad del modelo propuesto e investigado.
Estos resultados se muestran en detalle en el próximo capítulo.
116
Tabla 14
Resumen de fiabilidad obtenido de la prueba piloto
Resumen de confiabilidad de Alfa de
Cronbach por escalas de medición
Prueba Piloto
Número de
Ítems
Coeficiente
obtenido
Datos Generales 9 0.712
Información 15 0.894
Garantías dicotómicas 5 0.725
Garantías 8 0.718
Estructura Financiera 18 0.702
Elaboración propia
Análisis e interpretación de los datos
La estadística es un método que se utiliza como medio científico para computar y
enumerar hechos. Se orienta a la recopilación, organización, presentación, análisis e
interpretación de los datos numéricos. A través del método estadístico se busca exactitud
y objetividad en las observaciones que se hacen. La estadística se divide en dos grupos
que son la estadística descriptiva y la estadística inferencial (McMillan y Schumacher,
2011). Entre los análisis estadísticos que más se utilizan en la investigación se encuentra
la estadística descriptiva. La misma incluye análisis de contenidos que se cuantifican,
frecuencias y por cientos, así como las medidas de tendencia central que incluyen media,
mediana, moda, desviación estándar, cuartiles y kurtosis (Villeneuve, 2006).
Para este estudio se seleccionó la estadística descriptiva con el propósito de
describir los datos sociodemográficos de los participantes del estudio a realizar. La
estadística descriptiva fue seleccionada para el análisis de los datos sociodemográficos
del instrumento que se suministrará, ya que es una estadística sencilla que además se
utiliza para describir el comportamiento de grupos, escalas en el instrumento o variables,
según sea el caso. Se seleccionó este tipo de estadística debido a que esta estadística le
117
ofrecerá al investigador desde un principio, un cuadro de las tendencias que surgirán en el
estudio con relación a las variables a ser estudiadas e hipótesis propuestas de
investigación.
Para el análisis e interpretación de las hipótesis se utilizó el Modelo de PLS
(Partial Least Squares Path Modeling). Este tipo de análisis perimite explorar las
relaciones entre variables con un reducido tamaño muestral (Domínguez y Jesús, 2006).
Bollen (1989), explica que este modelo se basa en la interacción de regresiones mínimo
cuadráticas parciales, lo que permite flexibilizar las hipótesis y el tamaño muestral. La
base para la utilización de este modelo recae en que se busca minimizar la varianza del
modelo y maximizar el nivel de predicción en las relaciones causales del modelo.
Domínguez y Jesús (2006) mencionan que la utilización del Modelo PLS resuelve el
problema de indeterminación que presentan los modelos de ecuaciones estructurales
(existe un número de parámetros a estimar demasiado grande para el tamaño muestral de
trabajo), debido a que las variables latentes son totalmente desconocidas y presentan una
deficiencia en el modelo a la hora de medir las relaciones existentes entre ellas. Para
solucionar este problema utilizando PLS, se crean las variables latentes como agregados
ponderados de las variables correspondientes.
La Tabla 15 ilustra los métodos estadísticos aplicados en el estudio para el
análisis de los datos recolectados. Para los datos sociodemográficos se utilizaron las
estadísticas descriptivas de frecuencias y por cientos. En el análisis de las variables, la
relación existente entre tamaño y edad de las pequeñas y medianas empresas y el
financiamiento, la relación entre la información financiera y la obtención de
financiamiento, las garantías solicitadas y la obtención de financiamiento y la estructura
118
financiera de las pequeñas y medianas empresas y conocimiento de las alternativas de
financiamiento se utilizó el análisis del Modelo de PLS (Partial Least Square Path
Modeling).
Debido a que el objetivo de esta investigación va dirigido a confirmar mediante el
análisis de los resultados recogidos a través de la muestra la relación entre el
financiamiento de las pequeñas y medianas empresas, el modelo se complementa mejor
en la aplicación de la Teoría del Ciclo de Vida de las Pequeñas y Medianas Empresas.
Además, el Modelo de PLS se adapta mejor a los estudios de Mercadeo y Administración
de Empresas debido a que es atrayente para las empresas actuales puesto que les
posibilita conocer las consecuencias de acciones de mejorar llevadas a cabo en sus
procesos productivos y no productivos. Es una herramienta que permite entender mucho
mejor lo que ocurre en una empresa, y encontrar explicación a mejoras que se han
producido en un departamento de la empresa y no son atribuibles directamente a él. Una
de las aplicaciones más conocidas dentro de la pequeña y mediana empresa es en el
contexto de los estudios de satisfacción de clientes. En síntesis, el Modelo de PLS-SEM
engloba y extiende los procedimientos de regresión, correlación y el análisis factorial en
la investigación (Martínez, Majó y Casadesús, 2009).
119
Tabla 15
Análisis estadístico a ser aplicado en la interpretación de los datos
Variables Análisis estadístico
Datos sociodemográficos Estadística descriptiva de (F) y
(%)
Tamaño y edad Análisis de PLS (Partial Least
Square)
Información financiera Análisis de PLS (Partial Least
Square)
Garantías solicitadas para el financiamiento Análisis de PLS (Partial Least
Square)
Estructura de financiamiento Análisis de PLS (Partial Least
Square)
Conocimiento sobre las alternativas de
financiamiento
Análisis de PLS (Partial Least
Square)
Elaboración propia
En este capítulo se han discutido el diseño, población, muestra, los
procedimientos, instrumento de medición y el análisis del estudio propuesto. En el
próximo capítulo se estarán presentando y discutiendo los resultados obtenidos de la
investigación.
120
Capítulo IV
Discusión de los resultados
Introducción
El propósito de este capítulo es presentar los resultados junto al análisis y
discusión de los datos obtenidos de la muestra de las pequeñas y medianas empresas del
Municipio Autónomo de Caguas. El análisis busca presentar si las barreras de
financiamiento y la estructura de capital son cónsonas con la Teoría del Ciclo de vida
Financiero desarrollada por Weston y Brickham (1981) y la Teoría de Ranking de
Preferencias creada por Donaldson y postulada por Myers y Majluf en 1984. Por otra
parte, se pretende discutir cómo ciertos factores limitan o no la aprobación o denegación
de financiamiento de las pequeñas y medianas empresas como lo son las garantías
requeridas (discutidas por Berger y Udell, 2004), años de establecida la empresa (Beck,
2007), tamaño de la empresa, disponibilidad de información financiera (Vaca, 2012) y el
conocimiento de las opciones de financiamiento siendo esta una aportación al modelo
basado en García, García y Domenge (2012). Esta investigación estuvo dirigida a poder
identificar las principales barreras que presentan las pequeñas y medianas empresas a la
hora de obtener financiamiento y cómo se basa su estructura de capital dado su
preferencia para financiar su negocio, ya sea porque así lo prefiere su dueño o por la
denegación de solicitudes de préstamos que lo obligan a hacerlo de esta forma.
Gran parte del estudio permitió obtener datos que muestran cómo las variables
bajo estudio (edad, tamaño, disponibilidad de información financiera, garantías
solicitadas, y conocimiento de las opciones de financiamiento) contestan las hipótesis
establecidas.
121
El estudio se llevó a cabo entre los meses de octubre de 2014 a septiembre de
2015 y la muestra que se obtuvo fue de 99 dueños de pequeñas y medianas empresas del
Municipio Autónomo de Caguas.
En la primera parte de este capítulo se presenta el análisis descriptivo y luego la
estadística inferencial con su validez y confiabilidad del modelo final bajo la utilización
del Partial Least Squares Structural Equation Modeling (PLS-SEM).
Análisis Descriptivo. Las primeras trece (13) preguntas ofrecieron datos
generales directamente relacionados a las características del negocio y del pequeño y
mediano comerciante. Con estos resultados se pudo establecer un perfil de las pequeñas
y medianas empresas de la muestra obtenida en el Municipio Autónomo de Caguas.
Edad de quien dirige la empresa. En la Tabla 16 se presentan las respuestas
sobre la edad de quien dirige la empresa. En este caso, la edad es del dueño de la
pequeña y mediana empresa que participó en el estudio, en donde se pudo observar que
entre 20 y 30 años representan un 4%, entre 31 y 40 años un 23.2%, entre 41 y 50 años
un 31.3%, de 51 a 60 años un 27.3% y de 61 a 70 años un 14.1%.
Tabla 16
Edad del que dirige la empresa
Edad de Quien Dirige la Empresa Frecuencia Porciento (%)
20 a 30 años
31 a 40 años
41 a 50 años
51 a 60 años
61 a 70 años
4
23
31
27
14
4.0
23.2
31.3
27.3
14.1
Total 99 100.0
122
Género. En la Tabla 17 se presenta el número de hombres y mujeres dueños de
pequeñas y medianas empresas de la muestra seleccionada. Un 71.7% está representado
por hombres y un 28.3% está representado por mujeres.
Tabla 17
Género
Género Frecuencia Porciento (%)
Hombres
Mujeres
71
28
71.7
28.3
Total 99 100.0
Años Operando. En la Tabla 18 se puede observar que 66.2% lleva operando
una pequeña o mediana empresa por espacio de diez años o menos. El 25.1% lleva entre
11 y 21 años dirigiendo una pequeña o mediana empresa en la muestra seleccionada,
mientras que un 9% representan más de 21 años operando una pequeña o mediana
empresa. El promedio general de años operando es de 9.71 años, con una variabilidad de
6.638 años.
El número de años operando es una variable importante, ya que Dollinger (1995)
citado por García et al. (2012) encontraron que la estructura de capital está estrechamente
vinculada con la etapa de nacimiento, desarrollo o madurez de la empresa. Gregory et al.
(2005) comentan que las empresas de mayor antigüedad tienen mayor oportunidad de
acumular ganancias retenidas que aquellas más jóvenes. Normalmente, este tipo de
fondos los utilizan para financiar sus operaciones de desarrollo y crecimiento. La edad o
antigüedad es importante cuando las pequeñas y medianas empresas seleccionan una
estructura financiera mediante deuda, capital propio o préstamos familiares. Al igual que
en investigaciones de Gómez et al. (2009) y Yasuda (2005), en esta investigación las
123
empresas con 10 años o menos son consideradas jóvenes y con 10 años o más se
consideran maduras.
Tabla 18
Años operando la empresa
Años Operando la Empresa Frecuencia Porciento (%)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
20
21
23
24
25
27
28
30
3
1
4
14
12
7
7
7
3
7
3
8
1
3
2
3
1
2
1
1
3
1
2
1
1
1
3.0
1.0
4.0
14.1
12.1
7.1
7.1
7.1
3.0
7.1
3.0
8.1
1.0
3.0
2.0
3.0
1.0
2.0
1.0
1.0
3.0
1.0
2.0
1.0
1.0
1.0
Total 99 100.0
Actividad de Negocio. En la Tabla 19 se presentan las respuestas de los
participantes relacionadas con la clasificación que mejor describe la actividad principal
de su negocio. La clasificación de servicio representa un 60.6% del total de la muestra
obtenida de las pequeñas y medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas. La
124
venta de bienes representan el 38.4% y el restante 1% pertenece a la actividad de
manufactura.
Tabla 19
Actividad de negocio
Actividad de Negocio Frecuencia Porciento (%)
Servicios
Venta al Detal
Venta al Por Mayor
Manufactura
60
31
7
1
60.6
31.3
7.1
1.0
Total 99 100.0
Control de la Empresa y Puesto de Dirección. En la Tabla 20 se incluye el
resumen de las respuestas relacionadas sobre si el control mayoritario es uno familiar y si
los puestos de dirección están ocupados mayoritariamente por miembros de la familia.
Se puede observar que el 94.9% de las pequeñas y medianas empresas de la muestra
obtenida están controladas mayoritariamente por familiares y en el 85.9% los puestos de
dirección están ocupados por miembros de la familia.
Tabla 20
Control de la empresa y puesto de dirección
Control de la Empresa y
Puesto de Dirección
Frecuencia
Por ciento (%)
Control Familiar
Sí
No
Total
94
5
99
94.9
5.1
100
Puesto de Dirección Ocupados
por Miembros de la Familia
Sí
No
85
14
85.9
14.1
Total 99 100
125
Nivel Académico. En la Tabla 21 se presenta el resumen de las respuestas de los
participantes en el estudio en donde se indica el nivel académico de la persona
responsable de la empresa. Se puede observar que el 91.9% de los dueños de pequeñas y
medianas empresas encuestadas poseen una educación académica con título universitario,
el 7.1% cuenta con un grado técnico y solo el 1% posee estudios a nivel de escuela
superior.
Tabla 21
Nivel académico
Nivel Académico Frecuencia Porciento (%)
Escuela Superior
Grado Técnico
Grado Asociado
Bachillerato
Estudios Graduados (Maestría o Doctorado)
1
7
3
47
41
1.0
7.1
3.0
47.5
41.4
Total 99 100.0
Número de Empleados. En la Tabla 22 se puede observar que los pequeños y
medianos comerciantes que tienen menos de diez (10) empleados representan el 81.7% y
aquellos que tienen desde doce (12) empleados y hasta cuarenta (40), representan el
18.3%. En promedio, las pequeñas y medianas empresas del Municipio Autónomo de
Caguas cuentan con 7.64 empleados por empresa.
126
Tabla 22
Número de empleados
Número de Empleados Frecuencia Porciento (%)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
14
16
20
22
25
32
40
12
13
13
7
13
2
10
2
9
6
3
3
1
1
2
1
1
12.1
13.1
13.1
7.1
13.1
2.0
10.1
2.0
9.1
6.1
3.0
3.0
1.0
1.0
2.0
1.0
1.0
Total 99 100.0
Volumen de Ventas Anual. En la Tabla 23 se muestran los resultados obtenidos
en donde 78.8% de los pequeños y medianos negocios tienen un volumen aproximado
que alcanza los $400,000.00 en ventas anuales y el 21.0% alcanza un volumen de ventas
superior a esa cantidad. También se pueden observar el resumen de los datos obtenidos,
su frecuencia y por cientos específicos de los intervalos escogidos en la investigación.
127
Tabla 23
Volumen de ventas anual
Volumen de Ventas Anual Frecuencia Porciento (%)
$ 0 a $ 100,000
$100,001 a $ 200,000
$200,001 a $ 300,000
$300,001 a $ 400,000
$400,001 a $ 500,000
$500,001 a $ 600,000
$600,001 a $ 700,000
$700,001 a $ 800,000
$800,001 a $ 900,000
$900,001 a $ 1 millón
Más de $1 millón
20
20
22
16
7
3
3
1
2
1
4
20.2
20.2
22.2
16.2
7.1
3.0
3.0
1.0
2.0
1.0
4.0
Total 99 100.0
Trámite y concesión de préstamo bancario. El cuestionario incluyó cuatro
preguntas dirigidas a conocer datos relacionados con el trámite y concesión de
financiamiento. En estas preguntas se utilizó la Escala Likert constituida por cinco
niveles: (5) Totalmente de Acuerdo, (4) De Acuerdo, (3) Ni de Acuerdo Ni en
Desacuerdo, (2) En Desacuerdo, (1) Totalmente en Desacuerdo.
En la Tabla 24 se presentan los resultados del trámite y concesión de préstamo
bancario. El 89.9% de los dueños de pequeñas y medianas empresas tramitaron algún
préstamo bancario con anterioridad. El 67.7% de las empresas encuestadas le fue
concedido algún tipo de financiamiento bancario para su negocio. Esto representa que la
mayoría de las pequeñas y medianas empresas han tramitado y le han concedido algún
tipo de financiamiento bancario. Sin embargo, el 69.7% de las pequeñas y medianas
empresas encuestadas contestó que el trámite para obtenerlo no fue sencillo. A su vez, el
51.5% de los encuestados indicó que no se le concedió la cantidad total del préstamo
solicitado. Estos resultados demuestran que las pequeñas y medianas empresas en su
128
afán de crear, desarrollar y mantener una estructura de financiamiento bancario que les
permita operar no obtienen la cantidad necesaria y el trámite no aporta a la rapidez y
sencillez requerida para este tipo de empresas.
Tabla 24
Preguntas y respuestas asociadas al trámite y concesión de financiamiento
Por ciento (%)
Preguntas 5 4 3 2 1
¿Ha tramitado algún préstamo con
anterioridad?
78.8 11.1 2.0 3.0 5.1
¿Le han concedido financiamiento
bancario para su negocio?
47.5
20.2 9.1 7.1 16.2
¿El trámite para obtener financiamiento
fue sencillo?
2.0 10.1 18.2 31.3 38.4
El banco, ¿le concedió la cantidad total
del préstamo solicitado?
11.1 19.2 18.2 7.1 44.4
Información Financiera. El cuestionario incluyó un bloque de once preguntas
dirigidas a la información financiera y de negocio de las pequeñas y medianas empresas
del Municipio Autónomo de Caguas. En la Tabla 25 se muestran los resultados para
evaluar si las empresas disponen de la siguiente información financiera y de negocios
utilizando la escala de respuesta Likert de cinco niveles: (5) Totalmente de Acuerdo, (4)
De Acuerdo, (3) Ni de Acuerdo Ni en Desacuerdo, (2) En Desacuerdo, (1) Totalmente en
Desacuerdo. Se puede observar que los pequeños y medianos comerciantes del
Municipio Autónomo de Caguas cuentan con Registro de Comerciantes (99%), Servicios
de un Contador (70.7%), declaran sus impuestos (98%), realizan inventario (66.6%),
facilitan las proyecciones al banco (70.7%), tienen un sistema de costos (83.8%) y el
banco les ha verificado su historial de crédito (95%). Estos resultados reflejan balances
129
bastantes positivos en cuanto a la información financiera. Sin embargo, se observan
algunos datos que presentan resultados negativos y que influyen en la determinación del
Banco en la concesión financiera. El 58.6% de las empresas no cuenta con Estados
Financieros revisados por un Auditor Externo, el 47.5% no poseen Estados Financieros
proyectados y el 43.5% no posee un Plan de Negocios. Además, el 85.6% de los
pequeños y medianos comerciantes encuestados consideraron que la información y el
trámite que requiere el Banco para la concesión de financiamiento no es sencilla ni fácil
de obtener.
Tabla 25
Preguntas y respuestas dirigidas a la información financiera y de negocio
Porciento (%)
Preguntas 5 4 3 2 1
Registro de Comerciante 97.0 2.0 1.0
Cuenta con los servicios de un Contador para
llevar la Contabilidad del negocio 56.6 14.1 8.1 11.1 10.1
Declaración de Impuestos (Radicación de
Planillas al Departamento de Hacienda) 92.9 5.1 1.0 1.0
Estados Financieros revisados por un Auditor
Externo 18.2 11.1 12.1 16.2 42.4
Estados Financieros Proyectados 18.2 8.1 26.3 12.1 35.4
Realiza Inventarios 51.5 12.1 15.2 5.1 16.2
El banco tiene la facilidad de obtener la
proyección financiera del negocio 46.5 24.2 25.3 3.0 1.0
La información y trámite que requiere el banco
para obtener financiamiento es sencilla y fácil de
obtener 7.1 9.1 28.3 35.4 50.2
Plan de Negocios 23.2 25.3 8.1 16.2 27.3
Tiene establecido un sistema de costos 59.6 24.2 10.1 6.1
El banco ha verificado su historial de crédito 88.9 6.1 2.0 2.0
Garantías. El cuestionario incluyó un bloque de preguntas relacionadas al tipo
de garantías y viabilidad y facilidad de otorgación de distintos bienes como colateral o
garantías para la aprobación de crédito a las empresas encuestadas. En la Tabla 26 se
presentan los distintos tipos de garantía requeridas para este propósito. Las garantías más
130
solicitadas fueron las Garantías Hipotecarias (67.7%) y Co-Deudor (66.7%). Le sigue
Garantías contra Bienes de la Empresa (29.3%), Garantías contra Bienes Personales
(25.3%) y Cuentas por Cobrar (6.1%).
Tabla 26
Tipo de garantías solicitada para la aprobación de crédito
Seleccione Tipo de Garantía Solicitada para
Aprobación de Crédito
Frecuencia Por ciento (%)
Garantía Hipotecaria
Sí 67 67.7
No 32 32.3
Garantía Contra Bienes de la Empresa
Sí 29 29.3
No 70 70.7
Garantía Contra Bienes Personales
Sí 25 25.3
No 74 74.7
Co Deudor
Sí 66 66.7
No 33 33.3
Cuentas por Cobrar
Sí 6 6.1
No 93 93.9
Total 99
El cuestionario incluyó ocho preguntas dirigidas a la obtención de datos
relacionados con la facilidad, el rechazo y la percepción sobre la solicitud de garantías
requeridas por las instituciones bancarias.
En la Tabla 27 se muestran los resultados utilizando la escala de respuesta Likert
de cinco niveles: (5) Totalmente de Acuerdo, (4) De Acuerdo, (3) Ni de Acuerdo Ni en
Desacuerdo, (2) En Desacuerdo, (1) Totalmente en Desacuerdo. Se puede observar que
al 56.5% de los encuestados no le es viable ni fácil otorgar garantías hipotecarias. Al
41.5% de los pequeños y medianos comerciantes del Municipio Autónomo de Caguas no
131
se les hace fácil otorgar los bienes de la empresa como garantía. Al 72.7% de los
comerciantes no se les hace fácil otorgar los bienes personales como garantía. El Banco
ha rechazo algún tipo de garantía al 49.5% de los encuestados y, a su vez, el 93% reportó
que el banco no le ha aceptado garantías que no alcancen el valor o cantidad del préstamo
solicitado. La comprensión de que las garantías es una obligación para la obtención de
financiamiento es un aspecto importante a la hora de solicitar crédito, al igual que puede
limitar la posibilidad de operación y podría llegar hasta al cierre del negocio al perder
algunas de estas garantías.
Los resultados demuestran que el 80.8% de los dueños de negocios entienden que
la garantía es un obligación para la obtención del financiamiento. Sin embargo, el 54.5%
de los encuestados indicó que estas garantías limitan y la operación y crecimiento del
negocio y el 63.7% entiende que al perder alguna garantía ofrecida para la obtención del
financiamiento solicitado conllevaría el cierre de su negocio.
Tabla 27
Viabilidad y facilidad de otorgación de bienes como colateral o garantías
Por ciento (%)
Preguntas 5 4 3 2 1
¿Es viable y se le hace fácil para usted otorgar garantía
hipotecaria?
7.1 13.1 23.2 14.1 42.4
¿Es viable y se le hace fácil para usted otorgar los bienes
de la empresa como garantía?
5.1 19.2 34.3 6.1 35.4
¿Es viable y se le hace fácil para usted otorgar los bienes
personales como garantía?
2.0 10.1 15.2 12.1 60.6
¿El banco le ha rechazado algún tipo de garantía? 38.4 11.1 14.1 7.1 29.3
¿El banco le ha aceptado garantías que no alcanzan el
valor del préstamo solicitado?
1.0 0 6.1 7.1 85.9
¿Usted entiende que la solicitud de garantías es una
obligación para que se pueda tramitar y otorgar el
financiamiento que se está solicitando?
33.3 47.5 12.1 3.0 4.0
¿La solicitud de garantías limita la posibilidad de operar
su negocio adecuadamente y este pueda tener
crecimiento?
34.3 20.2 30.3 11.1 4.0
132
Por ciento (%)
Preguntas 5 4 3 2 1
Si perdiese alguna garantía ofrecida para algún
financiamiento solicitado, ¿conllevaría el cierre de su
negocio?
47.5 16.2 27.3 5.1 4.0
Estructura Financiera. El cuestionario incluyó un bloque de preguntas dirigidas
a obtener datos sobre la estructura financiera de los pequeños y medianos negocios del
Municipio Autónomo de Caguas. El investigador decidió comenzar este bloque
preguntando sobre la relación con el banco. El 66.7% de los encuestados expresó que su
relación con su banco principal es buena, el 30.3% tiene una relación regular y el 3%
tiene una mala relación con su banco. La Tabla 28 presenta el grado de importancia
sobre algunos factores en la política de endeudamiento de la empresa utilizando la escala
de respuesta Likert constituida por cuatro niveles: (4) Sumamente Importante, (3)
Moderadamente Importante, (2) Importante y (1) Poco Importante.
Tabla 28
Preguntas y respuestas asociadas a la política de endeudamiento
Por ciento (%)
Preguntas 4 3 2 1
Solo se solicita financiamiento cuando las
tasas de interés son bajas
38.4 37.4 22.2 2.0
Se solicita un préstamo solo si los recursos
internos no son suficientes
76.8 17.2 6.0 0
No solicitó financiamiento debido a las altas
tasas de interés.
36.4 39.4 21.2 3.0
Se puede observar que el 76.8% de los encuestados consideran que el factor más
importante a la hora de solicitar un préstamo es si los recursos internos no son suficientes.
A esto le sigue un 38.4% que indicó que solo solicita financiamiento cuando las tasas de
interés son bajas.
133
El cuestionario contó con cuatro preguntas dirigidas a obtener datos relacionados
con los tipos de financiamiento y la obtención de los mismos. En la Tabla 29 se muestran
las respuestas dicótomas para los años 2012 y 2013. De los tipos de financiamiento
presentados el de mayor solicitud y grado de obtención fue la línea de crédito con 68.7%
de solicitudes y la tasa de obtención de 66.7% para el año 2012. Para el año 2013 se
encontró que el 58.6% de los encuestados solicitó y el 56.5% obtuvo la línea de crédito.
Así mismo, para el año 2012 se encontró que el 57.6% solicitó y el 32.3% no obtuvo el
préstamo bancario deseado. Por otro lado, para el año 2013, el 45.5% de los encuestados
solicitaron préstamo bancario para la operación del negocio, pero el mismo fue denegado
en un 28.3%. Se puede observar que para ambos años, la tasa de denegación de
préstamos bancarios sobrepasa más de la mitad de las solicitudes. Este resultado es
importante porque demuestra que el acceso a diferentes tipos de recursos juega un rol de
vital importancia en la determinación del crecimiento de una pequeña y mediana empresa
(Salloum y Vigier, 2008). Estos investigadores reconocen tres recursos preponderantes:
el financiamiento, el trabajo y manejo calificado y la tecnología. En los resultados de la
muestra de las pequeñas y medianas empresas de Caguas se pudo observar una tasa
preocupante en cuanto al acceso a los préstamos bancarios como fuente de
financiamiento. Esto lleva a evaluar los resultados de otros medios de financiamiento
para la operación, crecimiento y desarrollo de las pequeñas y medianas empresas. El
Informe de Acceso de las Pequeñas y Medianas Empresas al Financiamiento, del Banco
Interamericano de Desarrollo (2009), analizó las fuentes de financiamiento disponibles y
encontró una escasez de crédito bancario que se traduce en una dependencia excesiva de
las pequeñas y medianas empresas (PYMES) sobre el crédito comercial y, en particular,
134
los fondos propios o préstamos de familiares o amigos. Los resultados de la muestra de
las pequeñas y medianas empresas del Municipo Autónomo de Caguas muestra
resultados similares.
En cuanto a la solicitud de una tarjeta de crédito para uso del negocio, el 48.5%
radicó la misma y un 36.4% la obtuvo para el año 2012. Así mismo, en el año 2013 el
15.2% solicitó una tarjeta de crédito y la obtuvo el 10.1%. En cuanto al financiamiento a
través de préstamos a familiares o amigos, el 28.3% solicitó dicho recurso y el 22.2%
obtuvo dicho financiamiento. Por otra parte, en el año 2013, el 19.2% solicitó este tipo
de financiamiento para su negocio y un 16.2% lo obtuvo.
Tabla 29.
Preguntas y respuestas asociadas a tipos de financiamiento
2012 2013
Indique si durante los último
dos años solicitó los siguientes
tipos de financiamiento y si
los obtuvo o no:
¿Solicitó? ¿Obtuvo? ¿Solicitó? ¿Obtuvo?
Sí No Sí No Sí No Sí No
Línea de Crédito (30, 60, 90
días) 68.7% % % % % % % %
Préstamo Bancario % % % % % % %
Tarjeta de Crédito para Uso del
Negocio % % % % % % % %
Préstamo a Familiares o
Amigos % % % % % % % %
En este bloque relacionado a la estructura financiera de las pequeñas y medianas
empresas del Municipio Autónomo de Caguas se identificaron distintos factores sobre el
grado de obstáculos que enfrentan estos comerciantes al solicitar un préstamo bancario.
En la Tabla 30 se muestran los resultados utilizando la escala de respuesta Likert de
cuatro niveles: (4) Obstáculo mayor, (3) Obstáculo moderado, (2) Obstáculo menor y (1)
No es obstáculo. Se puede observar que el 41.4% de los pequeños y medianos
135
comerciantes indicó que las altas tasas de interés es un factor de obstáculo mayor a la
hora de solicitar un préstamo bancario. El 67.7% indicó que los requisitos de garantías
son un obstáculo mayor. La burocracia bancaria y el exceso de trámites representó el
30.3% y el 69.7% indicó que un obstáculo mayor al solicitar el préstamo sería la
diferencia entre el dinero solicitado y la cantidad recibida en calidad de préstamo.
Tabla 30
Grado de obstáculos que representa el solicitar un préstamo bancario para su empresa
Por ciento (%)
Factores 4 3 2 1
Altas de Tasas de Interés 41.4 50.5 6.1 2.0
Requisitos de Garantías 67.7 19.2 10.1 3.0
Burocracia Bancaria/Exceso de Trámites 30.3 53.5 16.2 0
Diferencia entre Dinero Solicitado y Recibido 69.7 17.2 7.1 6.1
Inadecuada Información o Crédito 22.2 56.2 14.1 7.1
A continuación se presenta el bloque que representan los obstáculos que
enfrentaron las pequeñas y medianas empresas y que motivó el rechazo de sus préstamos
bancarios. En la Tabla 31 se muestran los resultados utilizando la escala de respuesta
Likert de cuatro niveles: (4) obstáculo mayor, (3) Obstáculo moderado, (2) Obstáculo
menor y (1) No es obstáculo.
El investigador decidió utilizar el valor 4 para presentar el obstáculo mayor que
enfrentaron los dueños de las pequeñas y medianas empresas y que motivó el rechazo de
su préstamo bancario. Tal y como presenta Berger y Udell (1998), los problemas de
información asimétrica se encuentran entre los principales obstáculos. La opacidad o
falta de transparencia que presentan las pequeñas y medianas empresas en su ciclo de
vida crean retos y limitaciones para las pequeñas y medianas empresas en cuanto a su
deseo de obtener financiamiento. El tamaño de la empresa representó un 64.7% como
136
obstáculo mayor y la edad o antigüedad de la empresa obtuvo el 49%. Los requisitos de
garantías representan el 76.5%, siendo éste el mayor obstáculo que presenta la muestra
seleccionada. A los requisitos de garantías le sigue la burocracia bancaria con un 31.4%,
la falta de historial de crédito con un 25.5%, las solicitudes anteriores rechazadas y la no
concesión de préstamos a largo plazo con un 19.6% cada una y por último la inadecuada
información con un 15.7%.
Los factores como las garantías requeridas (Berger y Udell, 2004), años de
establecida la empresa (Beck, 2007) y tamaño de la empresa (Vickery, 2008) son
limitantes estudiados y se encontró la misma relación de obstáculo que presenta el
investigador con la aprobación o denegación de financiamiento.
Tabla 31
Tipo de obstáculos que enfrentó su empresa y que motivó el rechazo de un préstamo
bancario
Por ciento (%)
Obstáculos 4 3 2 1
Tamaño de la Empresa 64.7 25.4 9.9 0
Edad de la Empresa 49.0 25.5 21.6 3.9
Requisitos de Garantía 76.5 21.6 0 1.9
Burocracia Bancaria; exceso de trámites 31.4 53.0 14 1.6
Falta de historial de crédito 25.5 29.4 29.4 25.5
Solicitudes anteriores rechazada 19.6 11.8 37.3 31.3
Inadecuada información o crédito 15.7 37.3 31.3 15.7
La NO concesión de préstamos a largo plazo (más
de 5 años)
19.6 43.2 33.3 3.9
La Tabla 32 presenta información importante sobre la composición de la
estructura financiera de la pequeñas y medianas empresas del Municipio de Caguas y que
fueron encuestadas. La literatura y la teoría de Preferencia o Selección Jerárquica de
Myers y Majluf (1984) sostiene que existe un orden de preferencias de financiamiento,
donde las pequeñas y medianas empresas, en primera instancia se financian mediante
137
recursos propios como son los beneficios retenidos y aportaciones de los propietarios y
en caso de requerir fondos extras, deberían recurrir a solicitar préstamos bancarios y,
como último recurso, adquirir algún tipo de emisión de acciones bancarias. El origen de
esta preferencia podría ser el costo del financiamiento o en su lugar a variables como la
edad, tamaño e información (Berger y Udell, 1998). Al igual que Gómez et al. (2009), se
encontró que el 68.7% de las pequeñas y medianas empresas que comprenden la muestra
optan o prefieren financiarse con capital propio. Al analizar la antigüedad de la empresa,
se encontró que el 70.6% llevan menos de 10 años operando.
Berger y Udell (1998) en el proceso explicativo de cómo se financian las
empresas de acuerdo al ciclo de vida, exponen que las fuentes y disponibilidad de
financiamiento van cambiando dado que la empresa se va desarrollando y gana mayor
experiencia, lo que normalmente hace que aumente la transparencia informativa tan
necesaria para el acceso al financiamiento. Briozzo y Vigier (2008) explican que la
información de las empresas en su etapa inicial o de arranque es más opaca o menos
transparente porque es cuando se está desarrollando la idea del negocio y/o empieza la
producción a baja escala. En esta etapa confían principalmente en los aportes del propio
empresario, familiares y amigos de éste, aportaciones de socios y otras fuentes. Estos
planteamientos se pueden observar en los resultados que se presentan a continuación.
Como segunda alternativa, se observa que el 48.5% prefiere buscar socios que
aporten capital, seguido de cerca por un 46.5% que prefiere financierse a través de
préstamos de familiars y amigos. Las ganancias retenidas fue seleccionada con un 43.4%
como una cuarta preferencia y por último, el financiamiento bancario con un 32.3%.
138
Tabla 32
Estructura de capital - preferencia para financiar el negocio
Estructura Financiera Por ciento %
Capital Propio 68.7
Buscar socios que aporten capital 48.5
Préstamo de familiares y amigos 46.5
Ganancias retenidas del negocio 43.4
Deuda a través de financiamiento bancario 32.3
La Tabla 33 presenta el conocimiento de los pequeños y medianos comerciantes
sobre las distintas opciones de financiamiento que pueden estar a su alcance. A pesar de
que la pregunta incluyó doce (12) opciones, se encontró que solo cuatro (4) son las que
realmente conocen los empresarios y con las que están familiarizados. La más conocida
fue préstamo personal con un 98%, banca comercial representada por un 88.9%, el
Banco de Desarrollo Económico de PR con un 79.8% y el Programa 7(a) de la
Adminsitración de Pequeños Negocios (Small Business Administration). Esto demuestra
una gran falta de conocimiento de programas de ayuda financiera para este sector. Sin
embargo, como se ha discutido en la revisión de literatura, los dueños de las pequeñas y
medianas empresas presentan como un reto el limitado acceso al financiamiento.
139
Tabla 33
Conocimiento sobre las distintas opciones de financiamiento
Tipo de financiamiento Por ciento (%)
Banca Comercial
Préstamo Personal
Inversionistas Ángeles
Acción Puerto Rico
Private Equity Investors
Banco de Desarrollo Económico
SBA Programa Standard 7(a)
SBA Express
SBA Small Loan Advantage
SBA Rural Loan Advantage
SBA Préstamos 504
Micropréstamos SBA
88.9
98.0
2.0
3.0
2.0
79.8
34.3
24.2
2.0
1.0
16.2
30.3
Análisis Estadístico del Modelo de relaciones entre variables observadas y latentes
(Partial Least Square, PLS-SEM)
El modelo propuesto de los indicadores que afectan la estructura de capital de las
pequeñas y medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas fue sometido al
análisis del Modelo de Ecuaciones Estructurales con la utilización del programa
SMARTPLS. Aimran, Asyraf y Hidayah (2015) exponen que este es un método único,
ya que permite al investigador modificar el modelo estructural con el propósito de
aumentar la aptitud del modelo. Este método de análisis de datos multivariados es
utlizado con gran frecuencia para poner a prueba modelos causales y lineales apoyados
teóricamente (Statsoft, 2013).
Gómez (2010) menciona que SMARTPLS realiza un Análisis de Trayectoria
(Path Analysis) que busca verificar y apoyar los supuestos causales entre las variables de
estudio. Este análisis tiene como objetivo explicar a través de trayectorias la relación
entre variables que representan las hipótesis planteadas por el investigador.
140
El Análisis de Trayectoria se presenta con la utilización de un diagrama que está
basado en la teoría. En el caso de esta investigación se utilizó un modelo basado en el de
García, García y Domenge (2012). El mismo recoge la teoría de la Jerarquía de la
Estructura de Capital (Myers y Majluf, 1984) y la teoría de Ciclo de Vida Financiero
según Berger y Udell (1998). La corroboración de las hipótesis se llevaron a cabo
utilizando el análisis de trayectoria. Este diagrama busca validar el modelo estructural
determinando estimadores para cada relación entre las variables exógenas y endógenas.
Esta investigación estuvo dirigida a determinar si los constructos tamaño,
antigüedad, disponibilidad de información financiera, garantías solicitadas por las
entidades financieras y conocimiento de las opciones de financiamiento influyen en la
determinación de la estructura de capital de las pequeñas y medianas empresas del
Municipio Autónomo de Caguas. Es necesario destacar que aunque existen teorías
establecidas sobre el particular, no hay un estudio que incluya la solicitud de garantía y el
conocimiento de las opciones de financiamiento como indicadores determinantes.
Además, en el caso de Puerto Rico, no se han realizado estudios que expliquen los
indicadores que influyen en la determinación de la estructura de capital de las pequeñas y
medianas empresas. Gómez et al. (2009) sugieren que es necesario explorar otros
indicadores como el presentado en esta investigación, ya que es necesario validar los
estudios realizados con anterioridad en otros países y aportar a la teoría ya presentada.
Según el planteamiento anterior, esta investigación es considerada exploratoria-
descriptiva y conviene la utilización de PLS-SEM. Hair et al (2014), indican que es
recomendable la utilización de PLS-SEM cuando se busca predecir y explicar los
constructos, el cual es también uno de los enfoques principales de esta investigación.
141
A continuación se presenta el proceso que Hair et al (2104) y otros investigadores
como Haenlein y Kaplan (2004) y Aimran, Asyraf y Hidayah (2015) sugieren que se
presenten los resultados de la utilización del programa SMARTPLS. La guía principal
que fue utilizada es la presentada en el libro de Hair et al (2014), Partial Least Squares
Structural Equation Modeling PLS-SEM. Estos autores establecen que el primer paso
para evaluar el modelo es la determinación de validez y confiabilidad. En este caso la
validez se mide mediante validez convergente y discriminante.
Validez interna
Anteriormente, en el Capítulo III, se presentó la utilización del panel de jueces y
el Alfa de Cronbach para determinar la validez interna y la confiabilidad del intrumento.
El programa estadístico SPSS arrojó en cada uno de los constructos un coeficiente de
sobre 0.70, lo cual indica una valor aceptable (Oviedo y Campos, 2005). Sin embargo,
Hair et al (2014), indican que el programa SMART PLS no asume o reconoce que todos
los indicadores o reactivos son confiables. En este caso PLS determina la confiabilidad
de los indicadores de manera independiente al estimar el modelo. Incluso, los autores
suguieren que en estudios exploratorios los valores entre 0.60 y 0.70 son aceptables y
aquellos que sobrepasen 0.70 son considerados como satisfactorios. Bagozzi & Yi
(1998) indican que en los modelos reflectivos se deben indicar las cargas de los
indicadores y no utilizar el Alfa de Cronbach para determinar la consistencia de validez y
confiabilidad interna.
La Tabla 34 presenta los resultados obtenidos de confiabilidad compuesta. Cada
una de las variables alcanzó los mínimos establecidos por Hair con valores satisfactorios
o mayores de .070. La antigüedad de la empresa (edad) obtuvo 1.00, el tamaño de la
142
empresa obtuvo 1.00, la disponibilidad de información financiera obtuvo un 0.909, las
garantías obtuvo un 0.802, conocimientos de opciones de financiamiento obtuvo un 0.864
y la estructura de capital obtuvo un 0.799.
Tabla 34
Confiabilidad compuesta de las variables
Variables Confiabilidad
compuesta
Edad (antigüedad de la empresa) 1.00
Tamaño de la Empresa 1.00
Disponibilidad de Información Financiera 0.909
Garantías 0.802
Conocimiento opciones de financiamiento 0.864
Estructura de Capital 0.798
Validez Convergente
Según Kwong-Kay (2013), la validez convergente es verificada utilizando el
promedio de la varianza extraída (Average Variance Extracted, AVE). Este tipo de
validez requiere que los valores de AVE sean mayores que 0.5 para que la validez
convergente sea confirmada. Esto suguiere que un valor de 0.5 en la variable explica la
mitad de la varianza de los indicadores.
En la Tabla 35 se presentan, para el modelo propuesto, los siguientes resultados
de AVE: Para la variable antigüedad de la empresa se obtuvo un 1.00, para el tamaño de
la empresa un 1.00, para la disponibilidad de información financiera se obtuvo un 0.575,
para las garantías se obtuvo un 0.471, para el conocimiento de las opciones de
financiamiento se obtuvo un 0.52 y para la estructura de capital se obtuvo un 0.668.
Como se puede observar la variable garantías tiene un valor ligeramente por debajo del
criterio. Sin embargo, su consistencia interna no arrojó sugerencias para eliminarlo o
143
mejorarlo más a través de eliminación de variables observadas, por tal razón, se decidió
conservarlo en el análisis.
Tabla 35
Valor de la varianza extraída para determinar validez convergente
Variables AVE
Antigüedad de la empresa (edad) 1.00
Tamaño de la Empresa 1.00
Disponibilidad de Información Financiera 0.575
Garantías 0.471
Conocimiento opciones de financiamiento 0.520
Estructura de Capital 0.668
Kwong (2013) y Hair et al (2014) indican que se debe medir la correlación entre
la variable latente y los indicadores. Para esto, el programa SMARTPLS provee las
cargas externas o “outer loadings”: Estas cargas representan la correlación entre los
indicadores y los constructos. Hair et al (2014) establecen que estos indicadores deben
ser mayores a 0.70. Sin embargo, se pueden aceptar valores entre .040 y 0.70 por la
contribución a la validez de contenido. Cualquier valor por debajo de 0.40 no se debe
considerar y los autores sugieren eliminarlo. La variable latente debe explicar al menos
el 50% de sus indicadores e implica que la varianza compartida entre el constructo y sus
indicadores es mayor que la medida del error de la varianza (Hair et al., 2014).
La Tabla 36 resume los resultados de las cargas externas. Como se puede
apreciar la mayoría de los indicadores tienen una carga superior a 0.70, donde la variable
latente explica al menos más de un 70% de sus indicadores. Los indicadores FINA1,
FINA6, GARANT25, GARANT26, GARANT27, GARANT35, INFO10, INFO12,
INFO21 e INFO23 presentan cargas entre 0.418 y 0.677. Sin embargo, en esta
investigación son aceptados por su aportación al modelo (Hair et al, 2014).
144
Tabla 36
Indicadores externos ("outer loadings")
An
tig
ued
ad
eda
d
Co
no
cim
ien
to
op
cio
nes
de
fin
an
ciam
ien
to
Ga
ran
tía
s
Dis
po
nib
ilid
ad
info
rmaci
ón
fin
an
cier
a
Ta
ma
ño
Est
ruct
ura
de
Ca
pit
al
ANOP 1.00
FINA 1
0.519
FINA 11
0.753
FINA 12
0.738
FINA 6
0.624
FINA 7
0.826
FINA 8
0.816
GARANT25
0.669
GARANT26
0.520
GARANT27
0.521
GARANT30
0.817
GARANT31
0.830
GARANT35 0.418
INFO10 0.457
INFO11 0.791
INFO12 0.638
INFO13 0.761
INFO15
0.774
INFO17
0.775
INFO18
0.779
INFO20
0.755
INFO21
0.677
INFO23
0.621
NUMEMP
1.00
PREF 2
0.892
PREF 3 0.733
Definición Acrónimos: YRSOPER = Años operando, FINA = opciones de
financiamiento, GARANT = Garantías, INFO = Información financiera, NUMEMP =
número de empleados y PREFE = Preferencia estructura de capital
145
Validez discriminante
El criterio de Fornell-Larcker es el procedimiento para determinar la validez
discriminante de un constructo calculando la raíz cuadrada del valor de la varianza
extraída (AVE). Para que haya validez discriminante, la raíz cuadrada debe ser mayor
que las correlaciones que puedan presentar el resto de los constructos. En otras palabras,
prueba que los constructos que no deberían tener ninguna relación de hecho, no la tienen.
Hair et al (2014) indican que se deben evaluar de forma diagonal-vertical y observar que
los valores sean mayores que las demás correlaciones para establecer que existe una
adecuada validez discriminante. La Tabla 37 presenta los resultados en negrillas de
forma diagonal. Se puede observar que cada uno de los constructos cumplen con lo
establecido por Fornell y Lacker (1981).
Tabla 37
Validez discriminante (Fornell-Larcker Criterion)
Conocimiento
opciones de
financiamiento
Disponibilidad
de
información
financiera
Estructura
de capital
Antiguedad
de la
empresa
(edad) Garantías Tamaño
Conocimiento
opciones de
financiamiento 0.721
Disponibilidad
de información
financiera 0.543 0.710
Estructura de
capital 0.368 0.642 0.816
Antiguedad de
la empresa
(edad) 0.352 0.572 0.362 1.00
Garantías 0.558 0.679 0.606 0.573 0.686
Tamaño 0.250 0.527 0.443 0.417 0.486 1.00
146
Hair et al (2014) indican que una segunda medida para determinar validez
discriminante es examinar las cargas cruzadas de los indicadores. Las cargas cruzadas
asociadas a cada constructo deben ser mayores que todas las cargas de los otros
constructos. Esto comprueba que cada uno de los indicadores asociados a las varibles
latentes miden el constructo apropiado. En la Tabla 38 se muestran los resultados de
cargas cruzadas donde se observa que en el modelo se cumple con el método.
Los resultados presentados con anterioridad determinan que el modelo es válido,
confiable y tiene relación entre sus construtos.
Tabla 38
Validez discriminante (criterio de cargas cruzadas - "Cross-loadings")
Conocimiento
opciones de
financiamiento
Disponibilidad
de
información
financiera
Estructura
de capital
Antiguedad
de la
empresa
(edad) Garantías Tamaño
YRSOPER 0.352 0.572 0.362 1.00 0.589 0.417
FINA1 0.519 0.529 0.268 0.340 0.378 0.267
FINA11 0.753 0.356 0.283 0.211 0.401 0.154
FINA12 0.738 0.235 0.112 0.246 0.409 0.089
FINA6 0.624 0.412 0.253 0.183 0.399 0.161
FINA7 0.826 0.363 0.289 0.267 0.417 0.181
FINA8 0.816 0.348 0.278 0.253 0.453 0.165
GARANT25 0.374 0.470 0.373 0.339 0.669 0.360
GARANT26 0.294 0.387 0.266 0.210 0.523 0.364
GARANT27 0.245 0.216 0.351 0.321 0.508 0.212
GARANT30 0.409 0.698 0.556 0.551 0.817 0.453
GARANT31 0.556 0.652 0.461 0.448 0.830 0.299
GARANT35 0.354 0.355 0.158 0.358 0.418 0.111
INFO10 0.326 0.457 0.196 0.246 0.373 0.138
INFO11 0.515 0.791 0.508 0.447 0.626 0.372
INFO12 0.194 0.638 0.327 0.441 0.386 0.203
INFO13 0.392 0.761 0.520 0.346 0.548 0.410
INFO15 0.529 0.774 0.479 0.468 0.651 0.383
INFO17 0.337 0.775 0.617 0.600 0.641 0.610
INFO18 0.365 0.779 0.503 0.365 0.548 0.499
147
Conocimiento
opciones de
financiamiento
Disponibilidad
de
información
financiera
Estructura
de capital
Antiguedad
de la
empresa
(edad) Garantías Tamaño
INFO20
0.539
0.755
0.516
0.337
0.574
0.286
INFO21 0.234 0.667 0.403 0.422 0.424 0.381
INFO23 0.420 0.621 0.223 0.330 0.426 0.214
NUMEMP 0.250 0.527 0.443 0.417 0.486 1.00
PREFE2 0.285 0.629 0.892 0.416 0.561 0.440
PREFE3 0.335 0.386 0.733 0.125 0.399 0.257
Definición de acrónimos: YRSOPER = Años operando, FINA = opciones de financiamiento, GARANT =
Garantías, INFO = Información financiera, NUMEMP = número de empleados y PREFE = Preferencia
estructura de capital
Modelo de los Determinantes de la Estructura de Capital de las Pequeñas y
Medianas Empresas de Puerto Rico: Muestra del Municipio Autónomo de Caguas
A continuación se procede a medir la capacidad predictiva y relación entre los
constructos del modelo estructural de los determinante de la estructura de capital de las
pequeñas y medianas empresas de Puero Rico.
El primer paso para medir el modelo estructural de los determinantes de la
estructura de capital es evaluar la colinealidad. Uno de los problemas que se pueden
encontrar al medir el modelo estructural es la colinealidad. Para determinar si existe
colinealidad es necesario utilizar el factor de inflación de la varianza (FIV). Se busca que
no exista una combinación lineal alta entre las variables de un modelo de regresión
múltiple. Investigadores como Kleinbaum, Kupper y Muller (1998) indican que existe
problemas de colinealidad si algún FIV es superior a 10; sin embargo, al utilizar el
programa SMARTPLS, Hair et al (2014) indican que esta medida no debe sobrepasar de
cinco (5). La recomendación al observar valores mayores de cinco (5) (alta colinealidad)
148
entre las variables y el constructo predictor, es eliminar el constructo o variable
independiente que muestra este problema o, en su lugar, realizar cambios de escala en la
variable. En las Tablas 39 y 40 se puede observar que todos los valores presentan un
factor de inflación de varianza por debajo de cinco (5), por lo que las variables del
modelo no tienen niveles significativos de colinealidad.
Tabla 39
Colinealidad
Estructura de capital
Conocimiento opciones de financiamiento 1.578
Disponibilidad de información financiera 2.719
Estructura de capital
Antiguedad de la empresa (edad) 1.655
Garantías 2.788
Tamaño 1.461
Tabla 40
Colinealidad (outer VIF - Variance Inflation Factor)
Variance Inflation Factor
ANOP 1.000
FINA1 1.323
FINA11 1.895
FINA12 2.662
FINA6 1.454
FINA7 2.662
FINA8 2.645
GARANT25 1.391
GARANT26 1.246
GARANT27 1.111
GARANT30 1.851
GARANT31 2.025
GARANT35 1.157
INFO10 1.934
INFO11 3.374
INFO12 1.830
INFO13 2.229
INFO15 2.322
INFO17 2.504
149
Variance Inflation Factor
INFO18 2.497
INFO20 2.275
INFO21 2.157
INFO23 1.655
NUMEMP 1.000
PREFE2 1.136
PREFE3 1.136
Definición de acrónimos: YRSOPER = Años operando, FINA = opciones de financiamiento,
GARANT = Garantías, INFO = Información financiera, NUMEMP = número de empleados y
PREFE = Preferencia estructura de capital
A continuación se presentan los coeficientes de ruta obtenidos, estadística T y el
valor P con los niveles de confianza obtenidos para el modelo. Hair et al (2014)
establecen que se debe medir la significancia y relevancia de la relación de las variables
exógenas y endógenas del modelo. Las pruebas y los resultados de los coeficientes de
ruta y los otros parámetros estadísticos antes mencionados son los que proveen los datos
empíricos de la investigación. En la Tabla 41 se presenta cómo influyen las variables
independientes a la estructura de capital (variable dependiente). Hair et al (2014)
establecen que en la utilización del programa SMARTPLS la relación entre estas
variables debe ofrecer resultados mayores de 0.10 con un nivel de confianza de 0.90. A
mayor el resultado, mayor su influencia sobre la variable dependiente latente. Como se
observa en la Tabla, en el modelo la relación mayor la ofrece la información financiera
con 0.43, garantías 0.291 y tamaño 0.121. Las relaciones de conocimiento > estructura
de capital ofreció una relación negativa de -0.031 y antigüedad (edad) > estructura de
capital arrojó -0.097. Ante este resultado, autores como Cepeda y Roldán (s.f.) indican
que estas variables deben eliminarse del modelo por no aportar evidencia significativa en
la relación entre los constructos. La Figura 13 muestra la representación gráfica y los
150
valores de significancia del análisis de ruta, donde se observan las variables apuntando a
la variable dependiente estructura de capital y los resultados antes mencionados.
El bootstrapping es un cálculo que se hace en el programa de SMARTPLS para
verificar la significancia de la ruta en el modelo estructural. Kwong y Wong (2013)
explican que en este procedimiento un alto número de submuestras se recogen de la
muestra original con remplazos para indicar los errores estándar, los cuales ofrecerán los
valores t para la significancia de la prueba de ruta. Hair et al (2014) indican que el valor
mínimo para investigaciones exploratorias es un valor t mayor a 1.28 para una muestra y
nivel de significancia de 0.10. El resultado de la estadística t representa la relevancia de
los constructos al modelo. La Tabla 41 muestra que información financiera - estructura
de capital, garantías - estructura de capital y tamaño - estructura de capital cumplen con
estos parámetros. Estos datos se observan en la Figura 14.
Esta misma Tabla muestra los valores p, que evidencian que tres de las cinco
hipótesis planteadas fueron apoyadas por el modelo. En el resumen de los resultados del
modelo se presentarán las hipótesis apoyadas.
Tabla 41
Coeficientes de ruta (Path Coefficients)
Muestra
original
Muestra
de
medias
Desviación
estándar
T
estadística
Valor
P
Conocimiento >
Estructura de Capital -0.031 -0.083 0.062 0.498 0.309
Información Financiera >
Estructura de Capital 0.433 0.420 0.132 3.285 0.001
Antigüedad (Edad) >
Estructura de Capital -0.097 -0.119 0.079 1.223 0.111
Garantías >
Estructura de Capital 0.291 0.316 0.122 2.375 0.009
Tamaño >
Estructura de Capital 0.121 0.138 0.087 1.387 0.083
151
Figura 13. Diagrama de coeficientes de ruta SMARTPLS
152
Figura 14. Representación gráfica Bootstrapping
153
Consideraciones Importantes al Realizar el Análisis de PLS
Valor R2 . El valor R2 es una medida de la exactitud de predicción del modelo
para sus variables latentes dependientes. El coeficiente representa la medida predictiva
del modelo de la correlación de la variable endógena (variable dependiente) en relación
con las variables latentes independientes o mejor conocidas como varaibles exógenas.
Esta medida indica la cantidad de varianza del constructo que es explicada por el modelo.
Mientras más se acerque a uno (1) esta medida, mejor la predicción (Cepeda y Roldán,
s.f.). Hair et al (2014) mencionan que los valores de 0.25, 0.50 y 0.75 en la variable
endógena es débil, moderado y alto. El modelo puesto a prueba resultó con un
coeficiente de determinación o R2 de 0.46 considerado como moderado, por lo que se
puede establecer que el poder predictivo de R2 de la variable dependiente estructura de
capital es estadísticamente significativo.
Efecto del tamaño F2. Kwong y Wong (2013) plantean que se debe realizar un
análisis detallado del tamaño del efecto F2 del modelo, lo que demuestra cuánto la
variable latente exógena contribuye al valor R2 de la variable endógena latente. Esta
información (tamaño del efecto) ayuda al investigador a evaluar la contribución general
de la investigación. Los valores F2 con puntuaciones de 0.02, 0.15 y 0.35 son
consideradas como débiles, medio y alto, respectivamente (Hair et al, 2014).
La Tabla 42 muestra los resultados obtenidos y se puede apreciar que la relación
de información financiera, garantías, tamaño contra la variable estructura de capital están
consideradas con valores entre medios a débiles.
154
Tabla 42
Efecto del tamaño f cuadrado (F-Square)
F2
Conocimiento > Estructura de Capital 0.001
Información Financiera > Estructura de Capital 0.128
Antigüedad (Edad) > Estructura de Capital 0.011
Garantías > Estructura de Capital 0.056
Tamaño > Estructura de Capital 0.021
Blindfolding
La relevancia predictiva es otro aspecto importante que debe ser evaluado en el
modelo. Para esto se utilizan los valores Q2 de Stone-Geisser que se obtienen al calcular
la prueba a través de “blindfolding” en SMARTPLS. Los valores de Q2 indican si la
variable endógena es una variable explicativa con relevancia predictiva. Los valores de
0.02, 0.15 y 0.35 indican si el constructo exógeno tiene relevancia predictiva pequeña,
mediana y grande para la variable latente endógena (Hair et al, 2014). La Tabla 43
muestra la estimación de la relevancia predictiva bajo la utilización del “blindfolding”
para el modelo reflectivo donde, de la variable latente endógena estructura de capital se
obtuvo la suma de la raíz cuadrada de las observaciones (SSO) y la raíz cuadrada del
error predictivo (SSE) para ofrecer el resultado en la columna (1-SSE/SSO), el cual es el
valor de relavancia predictiva. En el modelo la variable latente endógena Estructura de
Capital refleja que tiene una relevancia predictiva de 0.265 (mediana-grande) para el
modelo.
155
Tabla 43
Blindfolding
Construct Crossvalidated Redundancy SSO SSE (1-SSE/SSO) Q2
Estructura de Capital 198.000 145.509 0.265
Resumen del Modelo de los Determinantes de la Estructura de Capital de las
Pequeñas y Medianas Empresas de Puerto Rico: Muestra del Municipio Autónomo
de Caguas
La utilización de Partial Least Squares (PLS) como herramienta metodológica de
carácter cuantitativo ha sido de gran ayuda en esta investigación. La flexibilidad y
estructura de los pasos que se deben seguir facilitan su interpretación y presentación de
resultados. Barroso, Cepeda y Roldán (s.f.) explican que PLS tiene como objetivo la
predicción de las variables latentes basándose en las explicación de las varianzas de las
variables dependientes. Hair et al (2014) establecen que al poner a prueba un modelo de
variables latentes utilizando PLS se van evaluando los indicadores o variables que no
cumplen con los parámetros establecidos y no representan aportación al modelo
investigado. El número de ítemes que pretendían medir las variables independientes y
dependientes del Modelo de los Determinantes de la Estructura de Capital de las
Pequeñas y Medianas Empresas de Puerto Rico: Muestra del Municipio Autónomo de
Caguas fue de 71 premisas. Siguiendo la recomendación anterior se fueron eliminando
aquellos indicadores y dejando aquellos que aportaban al constructo y al modelo.
En los resultados presentados anteriormente se puede notar que cada uno de los
constructos cumplió con los parámetros establecidos de validez interna, convergente y
discriminante. El modelo presentó resultados que establecen relevancia y significancia.
Sin embargo, los coeficientes que le ofrecen significancia a los constructos de
156
conocimiento a estructura de capital y antigüedad a estructura de capital no cumplieron
con la determinación de significancia de 0.10. Los resultados obtenidos fueron -0.031 y
-0.097, respectivamente. Los demás coeficientes de ruta mostraron que cada uno de ellos
representan la relación de las hipótesis en el modelo con coeficientes mayores a 0.10 en
un nivel de confianza de 0.90. En el modelo los determinantes que mejor aportan y que
tienen significancia con la estructura de capital son información financiera, garantías y
tamaño. Los coeficientes que se obtuvieron fueron de 0.433, 0.291 y 0.121,
respectivamente. Estos tres determinantes pasan a formar parte del modelo final ya que
todas presentan una relación significativa. Como era de esperarse al ir pasando por el
proceso de los coeficientes de ruta, los constructos de conocimiento y antigüedad no
presentarían evidencia que apoyaran las hipótesis establecidas.
La Tabla 44 presenta los resultados de las hipótesis donde se muestra que dos de
las cinco hipótesis no presentaron apoyo empírico significativo que permitiera
justificarlas en el caso de Puerto Rico, específicamente en la muestra de las pequeñas y
medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas. Sin embargo, las otras tres
hipótesis que representan los determinantes de la estructura de capital (información
financiera, garantías y tamaño) predicen y apoyan el modelo.
157
Tabla 44
Resultados de las hipótesis
Hipotesis Coeficiente Apoyada
H1: El tamaño de las pequeñas y medianas empresas influye
en el acceso al financiamiento bancario o su estructura de
capital. Se rechaza la hipótesis nula.
0.121 Sí
H2: La edad (antigüedad) de las pequeñas y medianas
empresas influye en el acceso al financiamiento bancario o su
estructura de capital. No se rechaza la hipótesis nula.
-0.097 No
H3: Existe una relación directa entre la disponibilidad de
información financiera que presenta la pequeña y mediana
empresa y la aprobación de financiamiento bancario o su
estructura de capital. Se rechaza la hipótesis nula.
0.433 Sí
H4: Existe una relación directa entre el aumento de las
garantías que exigen los bancos a las pequeñas y medianas
empresas y la aprobación del financiamiento bancario o su
estructura de capital. Se rechaza la hipótesis nula.
0.291 Sí
H5: A mayor conocimiento de las opciones de
financiamiento alterno, mayor posibilidad de acceso al
crédito a través de deuda bancaria. No se rechaza la hipótesis
nula.
-0.031 No
El modelo presentó un R2 de 0.46, el cual evidencia que existe una relación entre
los determinantes información financiera, garantías y tamaño en la predicción de las
estructuras de capital. El Q2 presentó una relevancia predictiva de 0.265. Esto nos lleva
a la conclusión de que, a pesar de que el modelo propuesto no presentó evidencia que
sustentaran que el conocimiento de las opciones de financiamiento y la antigüedad de la
empresa se relacionan con la estructura de capital de la pequeñas y medianas empresas,
las restantes variables independientes que componen el modelo final, son válidas y
presentan evidencia empírica en la determinación de la estructura de capital (Figura 15).
158
Factores determinantes de la Estructura de Capital
Estructura de Capital
Figura 15. Modelo final de los determinantes de la estructura de capital de las PYMES
de Puerto Rico: muestra del Municipio de Caguas
En el próximo capítulo, en donde se presenta el resumen, conclusiones y
recomendaciones, se explicará las posibles razones para que los constructos que fueron
eliminados del modelo ofrecieran resultados no concluyentes a la teoría explicada en la
revisión de literatura.
Tamaño
de la empresa
(número de
empleados)
Disponibilidad de
Información
Financiera
Garantías solicitadas
por la entidad
financiera
Capital Propio
Préstamos
Familiares
Variable Dependiente
Endógena
Variable Independiente
Exógena
H1
H4
H4
H3
159
Capítulo V
Resumen, Conclusiones y Recomendaciones
Introducción
En este capítulo se resumen los objetivos y la discusión de los resultados
obtenidos a través la investigación, implicaciones, contribución, conclusiones,
limitaciones y las recomendaciones para estudios futuros.
Objetivos de la investigación
La revisión de literatura destaca la importancia de que la pequeña y mediana
empresa pueda contar con un financiamiento bancario adecuado. El financiamiento, sin
importar de dónde provenga, es necesario para mantenerse, desarrollarse y sobrevivir en
mercados competitivos. Para esto, es necesario conocer las opciones de cómo se
financian estas empresas, si por recursos propios de los dueños (de la aportación
económica del propietario o de las ganancias retenidas de la empresa), préstamos de
familiares y amigos, capital de los socios o deuda (financiamiento bancario) y cómo las
variables o factores como: tamaño, antigüedad, presentación y disponibilidad financiera,
garantías que le solicitan a las pequeñas y medianas empresas y el conocimiento de las
opciones de programas de financiamiento, afectan el acceso al mismo. Además, se
intentó proponer un modelo que estableciera y presentara de manera adecuada para su
comprensión, la forma que las pequeñas y medianas empresas de Puerto Rico financian
sus operaciones, añadiendo como factores determinantes la disponibilidad de información
financiera y el conocimiento de los programas de otras opciones de financiamiento. La
literatura reveló que estos factores no están contemplados en el modelo de García, García
y Domenge (2012), ni en investigaciones realizadas por Berger y Udell (1998), replicado
160
por Tagle (2007), donde se explica la forma de financiamiento de las pequeñas y
medianas empresas de acuerdo al ciclo de vida empresarial y financiero y los factores
internos que influyen en su estructura de capital.
El modelo propuesto permitió la identificación de la estructura de capital que
ostentan las pequeñas y medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas y el
perfil de los dueños. Con la contribución del modelo, se busca visualizar si las variables
presentadas influyen en la estructura de capital, y por otra parte, poder apreciar cuáles son
las barreras y retos que enfrentan las pequeñas y medianas empresas bajo investigación.
De esta forma se aporta a los trabajos de Vega y Romaguera (1995) y Sánchez (2014) en
el escenario puertorriqueño.
Resultados y Conclusiones
Los resultados de la investigación provienen de 99 dueños de pequeñas y
medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas. En esta sección, se presenta de
acuerdo a los resultados obtenidos, el perfil de los dueños de las pequeñas y medianas
empresas encuestadas y se proponen las conclusiones y recomendaciones de los datos
empíricos recolectados.
Perfil
Los resultados del estudio sugieren el siguiente perfil:
1. La mayoría de los dueños encuestados tiene una edad promedio entre 41 a 50
años. Esto representó el 31.3% de la muestra.
2. El 71.7% de los dueños son hombres.
161
3. Las pequeñas y medianas empresas de la muestra del Municipio de Caguas refleja
que el 66.2% lleva operando 10 años o menos. El promedio general es de 9.71
años operando.
4. La actividad de negocio que mejor representa la muestra fue en el área de
servicios, con un 60.6%.
5. El 94.9% de las pequeñas y medianas empresas de la muestra obtenida están
controladas por familiares, y se encontró que el 85.9% de los puestos de dirección
están ocupados por familiares.
6. El 88.9% de los dueños posee grados académicos conducentes a los grados
bachillerato y maestría.
7. Las pequeñas y medianas empresas de Caguas cuentan con 10 empleados o menos
y representan el 81.7%. El promedio de empleados es de 7.64 por empresa.
8. El 78.8% de estas empresas tienen un volumen aproximado que va desde $0 a
$400,000 dólares anuales. El intervalo que obtuvo la mayor frecuencia fue de
$200,000 a $300,000 dólares, representando un 22.2% de las muestra.
9. El 69.7% de los pequeños y medianos comerciantes entienden que el trámite para
obtener financiamiento es complicado. Además, el 51.5% indicó que no le fue
concedida la cantidad total del préstamo solicitado.
10. En cuanto a la información financiera y de negocio, se encontró que un 21.2% de
los negocios no cuentan con los servicios de un Contador. Por otra parte, el
58.6% no cuenta con Estados Financieros revisados por un Auditor Externo.
162
11. El 47.5% de los pequeños y medianos comerciantes del Municipio Autónomo de
Caguas no cuenta con Estados Financieros Proyectados y un 43.5% no cuenta con
un Plan de Negocios.
12. Las garantías más solicitadas a los pequeños y medianos comerciantes son:
garantía hipotecaria 67.7% y co-deudor 66.7%.
13. El 76.8% de los dueños solo solicitan financiamiento si los recursos internos no
son suficientes.
14. El tipo de financiamiento que más fácil logra obtener es la línea de crédito. Por el
contrario, el 62.3% indicó que al solicitar préstamo bancario no lograron
obtenerlo. Sin embargo, obtiene financiamiento mediante préstamo a familiares y
amigos en un 84.2%.
15. El 68.7% de este tipo de comerciante prefiere financiar su negocio a través de
capital propio.
Estos datos descriptivos, que logran documentar el perfil del pequeño y mediano
comerciante del Municipio Autónomo de Caguas, ofrecen información que permite
verificar datos explicados a través de la teoría. La teoría indica que el ciclo de vida
financiero está atado al tamaño, antigüedad y disponibilidad de información (Berger y
Udell, 1998). Estos indicadores influyen directamente en la forma en que este tipo de
empresas obtienen financiamiento y determinan su estructura de capital. En el caso de
Puerto Rico, la edad promedio de las empresas encuestadas es de 9.71 años, lo que es
considerado como una etapa joven y en desarrollo del negocio. Esta característica
demuestra que los postulados de esta teoría se encuentran presentes al compararla con los
resultados obtenidos sobre la facilidad y obtención de financiamiento de la muestra.
163
Como puede verse a través de los resultados de este estudio, las empresas encuestadas
(completamente jóvenes y en pleno desarrollo), logran obtener financiamiento con mayor
facilidad mediante líneas de crédito y logran financiar su operación mediante préstamos
de familiares y amigos (84.2%). Estos efectos son cónsonos a la Teoría de Jerarquía
Financiera de Myers y Majluf (1984) que postula que, en primera instancia, la empresa se
financia con recursos propios como lo son los beneficios retenidos y aportaciones de los
propietarios y, en caso de requerir fondos adicionales deberían recurrir al préstamo
bancario y, como último recurso, emitir algún tipo de documento negociable (acciones).
La literatura también indica que las pequeñas y medianas empresas suelen ser
opacas en cuanto a su información financiera. La Teoría de Racionamiento de Crédito
indica que los mercados de crédito se encuentran sujetos a problemas de asimetría de
información, por lo que Dapena y Dapena (2003) señalan que la escasez de crédito
representa una restricción a las posibilidades de expansión de las empresas, al no contar
con recursos suficientes para encarar nuevas inversiones. Estas reflexiones pueden venir
desde el punto de vista de la oferta del crédito (no existen fondos disponibles), desde la
estructura de intermediación (no existen canales apropiados que permitan conectar los
proveedores con los demandantes), o desde la demanda (habiendo fondos y estructura),
los sujetos plausibles de crédito no satisfacen condiciones para que los mismos sean
otorgados. Briozzo y Vigier (2008) encontraron que la información de las empresas en
su etapa inicial o de arranque es más opaca o menos transparente porque es cuando se
está desarrollando la idea del negocio y/o empieza la producción a baja escala. En el
caso de la muestra del Municipio Autónomo de Caguas se confirmó que las empresas
encuestadas son opacas. Como se mencionó anteriormente, se encuentran en una etapa
164
joven y de arranque. Muestra de esto lo es el que 21.2% no cuenta con los servicios de
un Contador, el 58.6% no cuenta con Estados Financieros revisados por un Auditor
Externo, el 47.5% no cuenta con Estados Financieros Proyectados y un 43.5% no cuenta
con un Plan de Negocios. Todo esto refleja un problema de estructura del negocio que
limita la capacidad para proveer información requerida por las instituciones de
financiamiento. Es de esperarse que si las pequeñas y medianas empresas atendieran esta
situación, la tasa de obtención de financiamiento pudiese ser superior a la indicada y
ayudaría a alcanzar recursos financieros para su desarrollo, crecimiento y mayor
estabilidad económica.
Los resultados obtenidos muestran que existe una relación directa entre el
aumento de garantías solicitadas y la aprobación de financiamiento. Los principales tipos
de garantías que se solicitan para la aprobación de crédito fue la garantía hipotecaria
(67.7%) y el co-deudor con un 66.7%. Se pudo observar que al 56.5% de los encuestados
no le es viable ni fácil otorgar garantías hipotecarias. Al 72.7% de los comerciantes no se
les hace fácil otorgar los bienes personales como garantía. El banco rechazó algún tipo
de garantía al 49.5% de los encuestados y, a su vez, el 93% reportó que el banco no le ha
aceptado garantías que no alcancen el valor o cantidad del préstamo solicitado. El 54.5%
de los encuestados indicó que estas garantías limitan la operación y el crecimiento del
negocio y el 63.7% entiende que al perder alguna garantía ofrecida para la obtención del
financiamiento solicitado conllevaría el cierre de su negocio. Estos requerimientos se
convierten en obstáculos o barreras para lograr el financiamiento. Los resultados del
estudio son concluyentes con los obtenidos por Vaca (2012), que identificó los mismos
165
limitantes de financiamiento y citó a Scholtens (1999) quien indica que las PYMES
presentan mayor dificultad para la otorgación de garantías.
Gómez, García y Marín (2009) señalan que la literatura y estudios empíricos
previos presentan que las pequeñas y medianas empresas enfrentan varios obstáculos
financieros. Entre estos obstáculos se encuentran altas tasas de interés, garantías, acceso
a financiamiento a largo plazo, información financiera, diferencias entre dinero solicitado
y recibido e inadecuada información o crédito. Por otra parte, Vaca (2012) también
destaca, en su revisión de literatura, que varios de los indicadores que se presentan en
este estudio representan un reto para la obtención de financiamiento. Los resultados
obtenidos aportan a estas investigaciones dado que el 69.7% de la muestra indicó como
un obstáculo mayor la diferencia entre dinero solicitado y recibido, el 67.7% los
requisitos de garantías y el 41.4% las altas tasas de interés. Por otra parte, los tipos de
obstáculos que motivaron el rechazo del préstamo bancario y que todos muestran un alto
porcentaje como barrera al acceso al financiamiento son tamaño, edad, requisitos de
garantías, burocracia bancaria, falta de historial de crédito, solicitudes anteriores
rechazadas, inadecuada información o crédito y la no concesión de préstamos a largo
plazo. El más destacado de estos obstáculo fue el requisito de garantía con un 76.5%,
tamaño de la empresa con un 64.7%, antigüedad o edad de la empresa con un 49% y la
burocracia bancaria con un 34.4%. Estos porcientos demuestran la dificultad que
enfrentan los pequeños y medianos comerciantes para conseguir financiamiento en una
etapa temprana.
En el modelo propuesto se encontró una relación positiva en el tamaño de las
pequeñas y medianas empresas y su acceso al financiamiento o estructura de capital.
166
Específicamente se demostró que los indicadores que aportan al modelo sobre la
estructura de capital son el financiamiento a través de capital propio y préstamos de
familiares y amigos. Este hallazgo concuerda con el resultado obtenido por García,
García y Domenge (2012), donde se encontró que en comparación con firmas pequeñas,
mientras mayor es su tamaño puede obtener capital a través de deuda como fuente de
financiamiento. Estos argumentos fueron presentados por Berger y Udell (1998) en su
modelo de Ciclo de Vida Financiero. Como se aprecia, estos resultados concuerdan en
varios escenarios de investigación. Sin embargo, Modigliani y Miller (1958) señalan que
el tamaño de la empresa no influye o es un factor para la elección de la estructura de
capital. De esta manera, queda demostrado que la relación tamaño y acceso al
financiamiento es relevante en el caso de las pequeñas y medianas empresas
puertorriqueñas.
En cuanto a la antigüedad o edad y su influencia en el acceso al financiamiento la
hipótesis no fue apoyada. Este resultado no aporta al modelo propuesto careciendo de
validez y predicción. La falta de apoyo pudo haber quedado reflejada debido a que el
constructo fue medido por un solo ítem. Otra posible explicación se debe a que la banca
puertorriqueña y extranjera que ofrece servicios en la Isla, está regulada por la Reserva
Federal de los Estados Unidos y no por el Banco Central de una de las repúblicas en
donde se han realizado estudios similares. La Reserva Federal regula la concesión de
financiamiento en el Programa de Administración de Riesgos en donde los elementos
analizados recaen en liquidez y riesgo operacional y no en la antigüedad de la empresa.
Estas regulaciones también están atadas a la tasa de desempeño del banco (performance
167
ratio) donde se requiere una mayor reserva en la cantidad de fondos por cada tipo de
préstamo concedido (Villamil, 2013).
En el caso de las pequeñas y medianas empresas de Puerto Rico, también se
encontró que existe una relación positiva y significativa entre la disponibilidad de la
información financiera y la estructura de capital. Estos resultados concuerdan con los
encontrados en Méjico por Vaca (2012) y por Gómez et al. (2009) donde la información
que pueda proveer la empresa logra superar la opacidad y facilita el acceso al
financiamiento.
La hipótesis H4 que establecía que existe una relación directa entre las garantías y
la aprobación o acceso al financiamiento fue apoyada significativamente. Esto demuestra
que las garantías minimizan el riesgo y, por ende, se hace más fácil el acceso al crédito.
La hipótesis restante sobre el conocimiento de las opciones del financiamiento y
su influencia de acceso al crédito a través de deuda bancaria, no tuvo apoyo empírico que
permitiera mantenerla en el modelo propuesto. Esta variable era una de las aportaciones
que se pretendía realizar con el trabajo y, sin embargo, no fue validada. Una de las
posibilidades para esto puede recaer en que fue el único reactivo que pretendía medir la
variable. Además, los resultados categóricos y homógeneos obtenidos no producen la
variabilidad necesaria para que los cómputos estadísticos ofrezcan los mejores resultados.
El que no se apoyara puede ser visto como una aportación, ya que el simple hecho de que
los sujetos bajo estudio contesten solo las opciones de financiamiento que conocen, no es
un recurso adecuado para medir y establecer una influencia significativa sobre la
estructura de capital. Se recomienda revisar el constructo y elaborar nuevos ítems que
reflejen y midan mejor el conocimiento de otras fuentes de financiamiento.
168
Aportaciones
Las pequeñas y medianas empresas son de vital importancia para el desarrollo y
sustentabilidad de empleo en los países. En los pasados años Puerto Rico ha enfrentado
retos y barreras que ponen en entredicho la posibilidad de un futuro económico estable y
de mayor seguridad para el país. Esta investigación y sus resultados proveen datos para
reformular leyes y establecer política pública que atienda la necesidad de este importante
sector. A pesar de la importancia y la representatividad de las pequeñas y medianas
empresas en la economía de Puerto Rico, existen muy pocas investigaciones que aporten
a un mejor desempeño de este sector. El estudio generó las siguientes aportaciones más
relevantes:
1. A pesar de que para el caso de Puerto Rico el modelo propuesto no fue apoyado
totalmente, genera una aportación de datos empíricos para la comprensión de los
indicadores que apoyan la estructura de capital que determinan utilizar los
pequeños y medianos comerciantes. Los indicadores como antigüedad y
conocimiento de las opciones de financiamiento no fueron validados en Puerto
Rico, sin embargo, pueden ofrecer datos al gobierno, la banca y a la academia,
desde la perspectiva teórica y práctica.
2. El modelo de identificación de los determinantes de la estructura de capital de las
pequeñas y medianas empresas es seguramente en Puerto Rico el primer estudio
que busca evidenciar cómo este tipo de comerciantes financian sus operaciones.
Los resultados de los determinantes pueden apoyar las investigaciones realizadas
por la organización Fundación Observatorio Pymes. Esta organización cuenta
con investigaciones y datos empíricos de muchos países latinoamericanos. Esta
169
investigación puede formar parte y apoyar con sus datos a esta entidad para
comparar los mismos y realizar propuestas de beneficio para la región.
3. El conocimiento es un elemento importante en cualquier cultura empresarial. En
el caso de esta investigación los resultados demuestran un pobre conocimiento
sobre las opciones de financiamiento. Este dato apoya la necesidad de crear y
desarrollar nuevas estrategias por parte del gobierno y el sector bancario para
crear conocimiento sobre la oferta de las altenativas crediticias. Esta
investigación ayuda a concientizar sobre la importancia de conocer las distintas
alternativas de financiamiento.
4. Se desarrolló un perfil de los dueños de las pequeñas y medianas empresas y se
determinaron las barreras y obstáculos que enfrentan para el acceso al
financiamiento. Esto aporta y abona a las investigaciones de Romaguera y Vega
(1995) y Sánchez (2014).
5. Los resultados de la investigación aportan a la literatura del campo de estudio.
Los indicadores garantías y conocimiento de las opciones de financiamiento son
aportaciones que pueden generar más investigación y datos que fomenten la
inclusión de estas variables en nuevas teorías.
6. Los resultados son consonos con la teoría estudiada. Los postulados de las teorías
de Racionamiento de Crédito, Jerarquía de Preferencias y Ciclo de Vida
Financiero quedaron de manifiesto y apoyadas en los resultados presentados.
7. Las escuelas de negocios y empresarismo pueden utilizar los resultados para
enfocar sus esfuerzos en la creación de conocimiento en estos temas. Es
importante mencionar que sobre el 90% de los dueños de las pequeña y medianas
170
empresas tienen títulos universitarios. Sin embargo, se puede observar que
herramientas tan importantes como lo son los estados financieros proyectados y
contar con plan de negocios no lo están poniendo en práctica. Esta situación,
sumada al conocimiento que deben tener sobre las opciones de financiamiento
lleva a la posibilidad de que se necesite una modificación a los currículos.
8. Esta investigación provee recursos para ofrecer talleres o cursos de educación
continua que ayuden a los dueños de las pequeñas y medianas empresas a
enfrentar las barreras y retos actuales.
9. Las barreras y retos de financiamiento que se discuten en la investigación pueden
aportar a la creación de una política pública que integre al sector comercial,
gubernamental y bancario que atienda con prioridad y eficacia los problemas para
acceder al financiamiento.
10. La investigación puede ser de interés para la banca en Puerto Rico. Los
resultados pueden establecer nuevas opciones de cómo mejorar el proceso de
proveer información y trámite burocrático.
11. Las asociaciones AsoPymes, Fuerza PyMe y la Federación de Futuros
Empresarios pueden beneficiarse de los resultados y utilizarlos para la creación de
nuevas iniciativas enfocadas en las necesidades estratégicas dirigidas a la
educación, capacitación y desarrollo de nuevas empresas.
Limitaciones
Esta investigación presentó limitaciones asociadas al campo de estudio, falta de
amplitud o de la dimensión que se pudiese esperar del tema. En primera instancia se
puede mencionar la poca o ninguna accesibilidad a las estadísticas y datos de las
171
pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico de parte del gobierno estatal y municipal.
La recolección de datos pasa a ser una limitación importante ya que se percibió poca
participación abierta, e inclusive rechazo a la misma, por parte de los dueños de las
pequeñas y medianas empresas. Mientras no se puedan levantar datos empíricos el
problema de datos estadísticos y de información se mantiene.
La muestra en la que se aplicó el cuestoinario solo fue del Municipio Autónomo
de Caguas. Lo ideal hubiera sido obtener datos de los otros municipios que comprenden
la Regíon Centro Oriental.
Por último, en este estudio no se consideraron variables ni preguntas que pudiesen
ser contestadas desde el sector bancario.
Recomendaciones
Los hallazgos presentados en esta investigación sirven para sugerir algunas
recomendaciones al gobierno, la banca y al pequeño y mediano comerciante.
1. Desarrollar una base de datos nacional de las PYMES y de fácil acceso a los
ciudadanos.
2. La iniciativa de la Cámara de Representantes de Puerto Rico Fuerza PyME es un
reconocimiento de la importancia de las pequeñas y medianas empresas en el
desarrollo económico de Puerto Rico. Sin embargo, gran parte de los encuestados
comentaron que no participan de esta iniciativa por tener un contexto meramente
político. Este tipo de planteamiento demuestra la necesidad de crear nuevos
nexos con acciones favorables y tangibles hacia este sector. El desarrollo de
confianza entre el gobierno y las PYMES es esencial para crear una política que
denote transparencia en sus objetivos.
172
3. El gobierno juega un papel importante en la comunicación y el conocimiento de
beneficios que se puedan obtener a través de programas que sean auspiciados por
ellos. A pesar de los esfuerzos de la campaña de Fuerza PYMES, se recomienda
ser más agresivos, consistentes y constantes en el proceso de divulgación de los
programas y beneficios disponibles.
4. El gobierno debe replantearse y realizar un mejor análisis sobre los incentivos y
programas de financiamiento, ya que una queja principal de los dueños de
pequeñas y medianas empresas es que son limitados. Se puede hacer más con los
incentivos de utilidades, como son los costos de agua y electricidad. Estos
acuerdos deben estar basados en negociaciones ganar-ganar, donde ambas partes
puedan mantener retornos de inversión adecuados para poder seguir ofreciendo
sus servicios.
5. El Banco de Desarrollo Económico de Puerto Rico es una institución dirigida al
desarrollo y financiamiento de los pequeños y medianos comerciantes. Sin
embargo, debe mostrar una mayor agilidad en el proceso y burocracia
administrativa para la conseción de préstamos. Además, deben proveer tasas y
costos asociados a la originación de los préstamos más asequibles a los pequeños
y medianos empresarios.
6. La creación de una base de datos compartida entre el Estado, municipios, banca y
el Instituto de Estadísticas de Puerto Rico. Esto adelantaría pasos para la creación
de políticas que ayuden de una manera más concreta a la pequeña y mediana
empresa. La recopilación de esta información relevante y la accesibilidad a todos
los sectores que comprenden la sociedad y el entorno económico podría ofrecer
173
continuidad a investigaciones que aporten a la eliminación de barreras de acceso
al financiamiento.
7. Revisar las leyes de incentivos para crear una política pública que integre a la
banca y que tenga un impacto que genere la apertura de más comercios. Bebczuk
(2010) realizó un estudio del acceso al financiamiento de las PYMES en
Argentina. Gran parte de su trabajo y sus propuestas de política podrían ser
puestas en práctica en Puerto Rico.
8. El problema de información financiera crea aversión al riesgo y la banca privada
necesita de mayor información por parte de los comercios para combatir la
selección adversa y el riesgo moral en pos de proveer financiamiento. Al estado
se le hace muy difícil ejercer influencia sobre este tema ante la banca privada.
Existen programas extensivos a la banca privada donde los préstamos son
garantizados por el gobierno federal (Small Business Administration). Sin
embargo, De la Torre, Martínez y Schmukler (2009) encontraron que estos
programas no tienen un impacto significativo hacia las PYMES. Por tal razón, se
recomienda al gobierno el crear nuevos programas y revisar los existentes para
que sean verdaderamente efectivos en la accesibilidad de crédito.
9. Tanto la banca pública como privada debe proveer estadísticas que permitan la
evaluación del alcance y el impacto de sus programas de financiamiento. Es
importante conocer el número de nuevas empresas que se crean y obtienen
financiamiento bancario en su etapa inicial, cuántos empleos generan y establecer
si estos programas superan los beneficios sobre sus costos.
174
10. Según Bebczuk (2010), la política pública de cualquier país debe centrarse en las
mismas barreras que presentan este tipo de empresas para la obtención de
financiamiento. Estas barreras son las que provocan que surjan los altos costos de
financiamiento, los riesgos de repago y la falta de información corroborable por
parte de las pequeñas y medianas empresas. La política pública debe atender y
apoyar al empresario en estos problemas. Los subsidios pueden ser alternativas
para contrarestar este problema. La Compañía de Comercio y Exportación de
Puerto Rico puede ser la agencia pública que intervenga en la etapa inicial de la
creación de una nueva política pública proveyendo incentivos de asistencia
técnica y ayuda en los costos de intermediación del financiamiento que otorga la
banca privada. El gobierno puede intervenir con la banca extranjera y local
solicitando un mayor porcentaje de préstamos otorgados a las PYMES en relación
con la totalidad de la cartera de préstamos de cada institución bancaria.
11. Integrar a las escuelas y univerisdades en la formación empresarial. Las escuelas
de negocios y empresarismos deben enfocarse en el desarrollo de emprendedores.
El problema económico que enfrenta Puerto Rico requiere de recursos con visión
emprendedora. El desarrollo de la pequeña y mediana empresa es complejo y
requiere que todos los sectores realicen aportaciones que vayan dirigidas a
defender este sector que contribuye en más de un 95% al desarrollo económico y
la generación de empleos.
12. La desproporción tan marcada por género en la muestra obtenida de las pequeñas
y medianas empresas del Municipio Autónomo de Caguas es preocupante. El
censo, universidades y otros sectores de la sociedad destacan a la mujer en su
175
desarrollo profesional, académico y social. Sin embargo, no han podido penetrar
con la misma intensidad como dueñas de las pequeñas y medianas empresas. Se
recomienda que las asociaciones y sectores que representan a las PYMES se
enfoquen en la inclusión y desarrollo de la mujer como empresaria. En México
las empresas lideradas por mujeres han crecido a un nivel donde hay varios
institutos, asociaciones, proyectos de asesoría y financiamiento que atienden sus
necesidades.
13. La Asociación de Bancos de Puerto Rico debe reconocer y apoyar las iniciativas
de investigación de las escuelas de negocio y empresarismo para tener mayor
conocimiento de los problemas que aquejan al sector de las pequeñas y medianas
empresas. De esta forma pueden lograr aportaciones que se traduzcan en la
creación de programas de financiamiento dirigidos especialmente a este sector.
Futuras investigaciones
Las limitaciones, recomendaciones y las conclusiones presentadas establecen un
marco para desarrollar futuras líneas de investigación.
1. El costo al crédito puede ser un indicador determinante en la obtención de
financiamiento. En el caso de Puerto Rico sería interesante incluir este
indicador para determinar su influencia en la estructura de capital. En gran
parte de las investigaciones mencionadas en la revisión de literatura se puede
observar que este costo es un obstáculo y podría determinar su relación con el
tipo de financiamiento seleccionado por los dueños de las pequeñas y
medianas empresas.
176
2. Verificación de la investigación presentada de manera inversa, entiéndase la
percepción de los bancos hacia los limitantes que ellos entienden que
presentan las pequeñas y medianas empresas de Puerto Rico para obtener
financiamiento. Esto constataría si el estudio realizado y otros presentados en
otros países, reflejan algún sesgo en los resultados obtenidos.
3. Una línea de posible investigación pudiese ser la influencia que presentan las
leyes de incentivos y las propuestas de política pública de Puerto Rico en la
obtención de financiamiento. Se pudiese realizar un estudio sobre la
influencia que ha tenido Fuerza PyME en el desarrollo de nuevos negocios y
si sus incentivos han alcanzado las metas esperadas. Esto puede incluir un
análisis de los préstamos expeditos que ofrecen al pertenecer a este sector.
4. Se sugiere ampliar el alcance de la investigación incluyendo en el cuestionario
otras características del pequeño y mediano comerciante. La inclusión de
factores como: producto, valor de los activos de la empresa, experiencia del
dueño, tecnología y si exportan puede influir en la determinación de la
obtención de financiamiento y la estructura de capital.
5. Realizar un estudio que permita evaluar las pequeñas y medianas empresas de
las cuatro regiones geográficas donde se utilice como muestra a los
municipios más grandes y con mayor desarrollo en la creación de empleos y
de nuevas empresas. Esto permitiría observar si los resultados de la muestra
del Municipio Autónomo de Caguas fueron únicos o si son representativos de
la cultura empresarial puertorriqueña.
177
El estudio de la identificación de las barreras de financiamiento y la estructura de
capital de las pequeñas y medianas empresas puede colaborar con datos para que estas
empresas estén más conscientes de sus necesidades y cómo poderlas resolver de forma
que puedan tener un mejor acceso al financiamiento, al menos desde la perspectiva de la
disponibilidad de información y de las garantías requeridas. También el gobierno y las
instituciones financieras pueden revisar sus programas y productos para cumplir con las
necesidades y demandas de este sector, desde la perspectiva de que no operan ni cuentan
con los recursos como las grandes empresas.
178
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205
206
207
208
209
211
Apéndice 4. Petición y autorización de la Dra. Alicia Gómez para la autorización del
cuestionario
Petición:
Jorge Rodríguez 24/09/2012 Para: [email protected]
Estimada doctora Gómez:
Reciba mi saludo desde Puerto Rico. Le escribo para indicarle que estoy en proceso de
entregar los primeros tres capítulos de mi tesis doctoral. Como le mencionara
anteriormente me llamó mucho la atención la investigación que usted realizó en México.
Su instrumento me ha sido de gran ayuda, y comparando con otras investigaciones hay
preguntas muy relacionadas. Responsablemente, como me gustaría utilizar con
algunas modificaciones su cuestionario y realizar otras preguntas a tenor con el
contexto puertorriqueño le solicito, de manera formal su anuencia para utilizar el
cuestionario de su autoría que me envió en diciembre pasado. Esa autorización me
gustaría poderla colocar en el apéndice de la tesis.
Por otro lado, me gustaría me pueda proveer información de cómo realizó la validez y
confiabilidad del instrumento. En mi caso creo que lo validaré por método de
expertos. Me preocupa que en el pueblo donde voy a realizar el estudio hay
aproximadamente 5,000 empresas. Creo que voy a tener que limitar el trabajo a un sector
de pequeñas y medianas empresas (sector al detalle, sector al por mayor, servicios,
ect) para poder luego generalizar.
Tan pronto esté en los puntos finales de la propuesta se la enviaré para que me de su
impresión y le solicitaré que sea parte del panel de expertos para la validación del
instrumento. Esto, si no le molesta.
Una vez terminada la tesis, tengo como meta realizar un "paper" para que puedan
observar los hallazgos y puedan hacer comparaciones para la página de faedpyme.upct.es
o cualquiera otra donde usted y sus colegas participen.
Gracias por toda su ayuda!
Quedo de usted,
Jorge Luis Rodríguez Colón, M.B.A.
212
Autorización:
Alicia Gómez ([email protected]) 26/09/2012
Para: [email protected]
Estimado Jorge:
Con mucho gusto, le puedo proporcionar la ayuda que me pide. Le comento que
este cuestionario, ha sido aplicado en estudios realizados por la Fundación para el
Análisis Estratégico y Desarrollo de la Pequeña y Mediana Empresa, que lideran las
universidades españolas de Murcia, Cantabria y Politécnica de Cartagena (puede
consultar la página web de dicha organización). Debido a lo anterior, se considera que el
cuestionario es propiedad de la ciencia, por lo que se puede y se debe utilizar en otros
ámbitos para su validación. Por otro lado, desde el punto de vista estadístico el
instrumento se validó por Alpha de Cronbach y Análisis Factorial para las preguntas de
escala de Likert.
Con gusto puedo ayudarle en algún tópico que me indique. En el mismo
contexto, para mí sería de mucha utilidad que se pudiese extender una constancia en su
Universidad sobre la ayuda prestada.
Estaré en espera de su respuesta.
Saludos cordiales.
Alicia Gómez Martínez
213
Apéndice 5. Cuestionario para la validación de expertos
Título del Estudio: Identificación de la estructura de capital de las pequeñas y medianas
empresas de Puerto Rico y las barreras al acceso al financiamiento.
( ) Académico ( ) Gerencial
Grado Académico ( ) BBA ( ) MBA ( ) PhD ( ) DBA ( ) Otro: _________
El siguiente cuestionario es el instrumento de medición de mi disertación para completar
mis estudios doctorales en la Universidad del Turabo. La misma se enfoca en la
identificación de las estructura de capital que adopta la pequeña y mediana empresa en
Puerto Rico ya sea por decisión y preferencia del dueño o por las barreras que enfrenta a
la hora de solicitar financiamiento. Esta investigación tiene como propósito obtener datos
que ayuden a comprender la dinámica financiera y conocer las limitaciones para la
obtención de financiamiento tan necesaria para el nacimiento, expansión y operación de
las pequeñas y medianas empresas. De esta manera, se espera lograr propuestas que
vayan alineadas a la creación de una política pública que las apoye. Con mucho respeto le
solicito su colaboración para que me indique si las preguntas a utilizar en el instrumento
para obtener la información son apropiadas para lo que se intentará estudiar.
Instrucciones Generales:
Marque con una sola (X) la alternativa que mejor aplique considerando las áreas de
relevancia y presentación del cuestionario a administrase a personal responsable de
pequeñas y medianas empresas en Puerto Rico para la identificación de la estructura de
capital y las barreras para el acceso al financiamiento.
Relevancia:
En esta área debe tomar en consideración la habilidad y el conocimiento abordado por
cada ítem para alcanzar el objetivo: Considere la siguiente escala:
1) Esencial = la pregunta es necesaria porque asegura la comprensión del
concepto general.
2) Útil pero no esencial = la pregunta facilita la transición de una pregunta a la
otra, pero no asegura la comprensión teórico-práctica del concepto general.
3) No esencial = la pregunta no aporta a la comprensión del concepto general.
Presentación:
En esta área debe tomar en consideración la claridad de la pregunta en términos de la
organización y precisión considerando los siguientes criterios (Puede hacer comentarios
adicionales que considere pertinentes en la columna de comentarios).
214
1) Claro = la pregunta está redactada de forma adecuada, con el vocabulario
apropiado y fácil de entender para la población a la cual es dirigida.
2) No claro = la pregunta es confusa o no cuenta con el vocabulario apropiado
para la población a la cual es dirigida.
Relevancia Presentación
Ítems
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Cla
ro
No
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ro
Co
men
tari
os
BLOQUE I: DATOS GENERALES
1. ¿Cuál es la edad de quien dirige la empresa?
___ 20-30 años ___ 31-40 años ___ 41-50 años
•
___ 51-60 años ___ 61-70 años ___ 71 años o
más
1. Género: ___ Hombre • ___ Mujer
2. Indique el número de años que lleva operando su empresa: _____años
3. ¿Cuál sería la clasificación que mejor describe la actividad principal de su negocio?
___ Servicio
___ Venta al por Mayor
___ Venta al Detal
___ Manufactura
4. ¿El control mayoritario de su empresa es familiar? (Un grupo familiar tiene más del 50% del capital):
___ SI ___ NO
215
Relevancia Presentación
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Cla
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os
5. Los puestos de dirección, ¿están ocupados
mayoritariamente por miembros de la familia?
___ SI ___ NO
6. ¿Cuál es el nivel académico de la persona
responsable de la empresa?
Bachillerato
7. ¿Cuántos empleados tiene su empresa? _____
Empleados
8. Volumen aproximado de Ventas Anuales en $:
De $0 a $100,000
De $100,001 a $200,000
De $200,001 a $300,000
De $300,001 a $400,000
De $400,001 a $500,000
$700,000
a $ 1 millón (especifique
cantidad)
$______________________
216
Relevancia Presentación
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tari
os
Favor de marcar con X el encasillado que usted entienda es el más apropiado para los siguientes
enunciados.
5 Totalmente de acuerdo 4 De acuerdo 3 Ni de acuerdo, ni en desacuerdo (Neutral) 2 En
desacuerdo 1 Totalmente en desacuerdo
9. ¿Ha tramitado algún préstamo bancario con
anterioridad?
10. ¿Le han concedido financiamiento bancario para
su negocio?
11. El trámite para obtener el financiamiento fue
sencillo.
12. El banco ¿le concedió la cantidad total del
préstamo solicitado?
BLOQUE II : INFORMACIÓN
¿La empresa dispone de la siguiente información financiera y de negocio?
5 Totalmente de acuerdo 4 De acuerdo 3 Ni de acuerdo, ni en desacuerdo (Neutral) 2 En
desacuerdo 1 Totalmente en desacuerdo
13. Registro de Comerciante.
14. Cuenta con los servicios de un contador para llevar
la contabilidad del negocio.
15. Declaración de impuestos (radicación de planillas
al Departamento de Hacienda de Puerto Rico).
16. Estados financieros revisados por un auditor
externo (Contador Público Autorizado).
17. Estados financieros proyectados.
18. Realiza inventarios.
217
Relevancia Presentación
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os
19. El banco tiene la facilidad de obtener la
proyección financiera del negocio.
20. La información y trámite que le requiere el banco
para obtener financiamiento es sencilla y fácil de
obtener.
21. Plan de negocio.
22. Tiene establecido un sistema de costos.
23. El banco ha verificado su historial de crédito.
BLOQUE III: GARANTÍAS
Seleccione el tipo de garantía que le solicitaron para la aprobación del crédito (se pueden seleccionar varias).
Conteste con un Sí o un No
24. Garantía hipotecaria.
25. Garantía contra bienes de la empresa (maquinaria
y otros)
26. Garantía contra bienes personales (certificados de
depósitos)
27. Co-deudor
28. Cuentas por cobrar.
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Co
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os
Favor de marcar con X el encasillado que usted entienda es el más apropiado para los siguientes
enunciados.
5 Totalmente de acuerdo 4 De acuerdo 3 Ni de acuerdo, ni en desacuerdo (Neutral) 2 En
desacuerdo 1 Totalmente en desacuerdo
29. ¿Es viable y se la hace fácil para usted otorgar
garantía hipotecaria?
30. ¿Es viable y se la hace fácil para usted otorgar los
bienes de la empresa como garantía?
31. ¿Es viable y se la hace fácil para usted otorgar sus
bienes personales como garantía?
32. ¿El banco le ha rechazado algún tipo de garantía?
33. ¿El banco le ha aceptado garantías que no
alcancen el valor o cantidad de préstamo
solicitado?
34. ¿Usted entiende que la solicitud de garantías es
una obligación para que se pueda tramitar y
otorgar el financiamiento que está solicitando?
35. ¿La solicitud de garantías limita la posibilidad de
operar su negocio adecuadamente y este pueda
tener crecimiento?
36. Si perdiese alguna garantía ofrecida para algún
financiamiento solicitado, ¿conllevaría el cierre de
su negocio?
BLOQUE IV: ESTRUCTURA FINANCIERA
Favor de marcar con X el encasillado que usted entienda es el más apropiado para los siguientes
enunciados.
37. ¿La relación con su banco principal es?
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¿Qué importancia tienen los siguientes factores en la política de endeudamiento de la empresa?
4. Sumamente Importante 3. Moderadamente Importante 2. Importante 1. Poco Importante
38. Solo se solicita financiamiento cuando las tasas de
interés son bajas.
39. Se solicita un préstamo sólo si los recursos
internos no son suficientes.
40. No solicito financiamiento debido a las altas tasas
de interés.
Indique si durante los último dos años solicitó los siguientes tipos de financiamiento y si los obtuvo o
no.
41. Línea de crédito (30, 60, 90 días).
42. Préstamo Bancario.
44. Tarjeta de Crédito para uso del negocio.
45. Préstamo a familiares o amigos.
Indique de los siguientes factores el grado de obstáculo que representan el solicitar un préstamo bancario para su empresa: 4. Obstáculo Mayor 3. Obstáculo Moderado 2. Obstáculo Menor 1. No es Obstáculo
46. Altas tasas de interés.
47. Requisitos de garantía.
48. Burocracia bancaria, exceso de trámites.
220
Relevancia Presentación
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49. Diferencia entre el dinero solicitado y recibido.
50. Inadecuada información o crédito.
Indique el tipo de obstáculo que enfrentó su empresa y que motivó el rechazo de un préstamo
bancario: (solo si le fue rechazado el financiamiento).
4. Obstáculo Mayor 3. Obstáculo Moderado 2. Obstáculo Menor 1. No es Obstáculo
51. Tamaño de la empresa.
52. Edad de la empresa.
53. Requisitos de garantía.
54. Burocracia bancaria, exceso de trámites.
55. Falta de historial de crédito.
56. Solicitudes anteriores rechazadas.
57. Inadecuada información o crédito.
58. La NO concesión de préstamos a largo plazo (más
de cinco años).
En una escala del 1 al 4, ¿cómo valora usted su conocimiento sobre: (favor marcar solo una respuesta
por aseveración).
4. Excelente 3. Bueno 2. Lo Justo 1. Pobre
221
Relevancia Presentación
Ítems
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59. Planificación de negocio.
60. Contabilidad.
61. Obtención de préstamos para negocio.
62. Ventas y mercadeo.
63. Aspectos legales del negocio.
En su opinión, ¿qué grado de importancia otorgan las entidades financieras a los siguientes factores a
la hora de acceder a un crédito?
4. Sumamente Importante 3. Moderadamente Importante 2. Importante 1. Poco Importante
64. Personalidad y experiencia del empresario.
65. Producto o servicio y mercado.
66. Estrategia y organización de la empresa.
67. Información contable.
68. Garantías
69. ¿Cuál de los siguientes, si alguno, declinó
prestarle dinero para su negocio? (Marcar todos
los que apliquen)
□ Préstamo bancario
□ Familia/Amigos
□ Programas Gubernamentales (Banco de
Desarrollo Económico, Small Business
222
Relevancia Presentación
Ítems
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Cla
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Administration (SBA))
□ Otros (especifíque)
70. ¿Cuál ha sido su preferencia para financiar su
negocio)? Ya sea porque lo prefiere de esa forma o
porque la denegación del préstamo lo obligó
hacerlo así. (Colocar en orden del 1 al 5, donde
uno es la primera opción)
____ Deuda a través de financiamiento bancario
____ Préstamo de familiares o amigos
____ Capital propio
____ Buscar socios que aporten capital
____ Ganancias retenidas del negocio
223
Apéndice 6. Validación del instrumento de investigación
Validez de Contenido de Lawshe
El valor mínimo requerido de la relación (tasa) de validez de contenido (CVR).
Esta Tabla asegura que sea improbable que haya cambios en la cantidad de jueces y el
valor mínimo requerido.
Cantidad de Expertos
(Jueces)
Valor mínimo
requerido 5 .99
6 .99
7 .99
8 .75
9 .78
10 .62
11 .59
12 .56
13 .54
14 .51
15 .49
20 .42
25 .37
30 .33
35 .31
40 .29
CVR = relación (tasa) de validez de contenido.
ne = es igual al número de expertos que calificaron el ítem como esencial o muy
importante.
224
N2 = es el número de expertos encuestados.
El resultado que surja de esta ecuación será comparado con un valor mínimo
determinado y esto a su vez dependerá del total de expertos asignado.
A continuación se presenta los resultados de la evaluación de jueces o expertos. Nótese
que como parte del proceso de validación de contenido se utilizó un panel de jueces
constituido por ocho (8) miembros. Siguiendo la tabla de validez presentada con
anterioridad muestra que cada reactivo debe obtener una puntuación mínima de razón de
validez de contenido de .75. Donde sí es menor al 75% el ítem debe ser eliminado. La
mayoría de los expertos encontraron que las preguntas desarrolladas son esenciales para
la investigación y cumplen con los criterios.
Resumen de Evaluación de Expertos o Jueces
Expertos 1 2 3 4 5 6 7 8 CVR
Bloque 1 P1 E E E E E U E E 87.5%
P2 E E E E E E E E 100.0%
P3 E E E E E E E E 100.0%
P4 E U E E E E E E 87.5%
P5 E E E E U E E E 87.5%
P6 E E U E E E E E 87.5%
P7 E E E E E E E E 100.0%
P8 E E E E E E E E 100.0%
P9 E E E E E E E E 100.0%
P10 E E E E E E E E 100.0%
P11 E E E E E E E E 100.0%
225
Expertos 1 2 3 4 5 6 7 8 CVR
P12 E E U E E E E E 87.5%
P13 E E E E E E E E 100.0%
Bloque 2 P14 E E E E E U U E 75.0%
P15 E E U E E E E E 87.5%
P16 E E E E E E E E 87.5%
P17 U U E E E E E E 75.0%
P18 E E U E E E E E 87.5%
P19 E E E E U E E E 87.5%
P20 E E E E E E E E 100.0%
P21 E E E E E E E E 100.0%
P22 E E E E E E E E 100.0%
P23 E E E E E E E E 100.0%
P24 E E E E E E E E 100.0%
Bloque 3 P25 E E E E E E E E 100.0%
P26 E E E E E E U E 87.5%
P27 E E E E E E E E 100.0%
P28 E E E E E E U E 87.5%
P29 E E E E E U U E 75.0%
P30 E E E E E E E E 100.0%
P31 E E E E E E E E 100.0%
P32 E E E E E E E E 100.0%
P33 E E E E E E E E 100.0%
P34 E E E E E E E E 100.0%
226
Expertos 1 2 3 4 5 6 7 8 CVR
P35 E U E E E E E E 87.5%
P36 U E E E E E E E 87.5%
P37 E E E E E E E E 100.0%
Bloque 4 P38 E U U E E E E E 75.0%
P39 E E E E E E E E 100.0%
P40 E E E E E E E E 100.0%
P41 E E E E E E E E 100.0%
P42 E E E E E E E E 100.0%
P43 E E E E E E E E 100.0%
P44 E E E E E E E E 100.0%
P45 E E E E E E E E 100.0%
P46 E E E E E E E E 100.0%
P47 E E E E E E E E 100.0%
P48 E E E E E E E U 87.5%
P49 E E U E E E E E 87.5%
P50 E E E E E E E U 87.5%
P51 E E E E E E E E 100.0%
P52 E E E E E E E E 100.0%
P53 E E E E E E E E 100.0%
P54 E E E E E E E E 100.0%
P55 E E E E E E E E 100.0%
P56 E E E E E E E E 100.0%
P57 E E E E E E E U 87.5%
227
Expertos 1 2 3 4 5 6 7 8 CVR
P58 E E E E E E E E 100.0%
P59 E E E E E E E E 100.0%
P60 E E E E E E E U 87.5%
P61 E E E E E E E E 100.0%
P62 E E E E U E E E 87.5%
P63 E E E E E E E E 100.0%
P64 E U E E E E E E 87.5%
P65 E U E E E E E E 87.5%
P66 E E E E E E E E 100.0%
P67 E E E E E E E E 100.0%
P68 E E E E E E E E 100.0%
P69 E E E E E E E E 100.0%
P70 E E E E E E E E 100.0%
P71 E E E E E E E E 100.0%