ecosistema crowdfunding en chile pdf

8/17/2019 Ecosistema Crowdfunding en Chile PDF

1/88

CREACIÓN DE UN

ECOSISTEMA DECROWDFUNDINGEN CHILE


2/88

Disclaimer

“Copyright © 2015 Banco Interamericano de Desarrollo. Esta obra está bajo una licencia Creative Commons

IGO 3.0 Reconocimiento-NoComercial-CompartirIgual (CC BY-NC-SA 3.0 IGO) (http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/3.0/igo/legalcode) y puede reproducirse para cualquier fin no comercial en su forma

original o cualquier forma derivada, siempre que se le atribuya crédito al Banco y que las obras derivadas

tengan una licencia en los mismos términos que la obra original. El BID no es responsable de los errores

contenidos en obras derivadas y no garantiza que el uso de esta obra para otros fines no infringirá los de-

rechos de terceros.

Cualquier disputa relacionada con el uso de las obras del BID que no pueda resolverse amistosamente se

someterá a arbitraje de conformidad con las reglas de la CNUDMI. El uso del nombre del BID para cualquier

fin que no sea para la atribución y el uso del logotipo del BID, estará sujeto a un acuerdo de licencia por

separado y no está autorizado como parte de esta licencia CC-IGO.

Notar que el enlace URL incluye términos y condicionales adicionales de esta licencia”.

Las opiniones expresadas en esta publicación son de los autores y no necesariamente reflejan el punto de

vista del Banco Interamericano de Desarrollo, de su Directorio Ejecutivo ni de los países que representa.

Se agradece sinceramente a las personas que han colaborado en la siguiente publicación con sus comenta-

rios y guía: Cesar Buenadicha (FOMIN), Carolina Carrasco (FOMIN), Georg Neumann (FOMIN), Elizabeth Terry

(FOMIN), Evelyn López (FOMIN) y Gerardo Puelles (Ministerio de Economía, Fomento y Turismo de Chile)

© FONDO MULTILATERAL DE INVERSIONES

Banco Interamericano de Desarrollo

1300 New York Avenue NW

Washington, DC 20005

www.fomin.org

[email protected]

Todos los derechos reservados


3/88

CREACIÓN DE UN ECOSISTEMA DE CROWDFUNDING EN CHILE

1.

2.

3.

4.

Contenidos

Abreviaturas 5

Resumen ejecutivo 6

Introducción 12

La revolución del crowdfunding 14

Chile está preparado para el crowdfunding 15

Beneficios y tipos de crowdfunding 18

Beneficios del crowdfunding 20

Tipos de crowdfunding 22

El flujo de capital en el crowdfunding basado en acciones y por deuda 28

Dónde se ubica el crowdfunding en la estratificación de capital 30

Tendencias mundiales en la adopción del crowdfunding 33

El ecosistema de crowdfunding en Chile 36 ¿Cómo se compara Chile? 38

Fomentar la participación de financiadores y partes interesadas 39

Plataformas de crowdfunding en Chile 50

Factores necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding 56

Culturales 58

Sociales 60

Tecnológicos 60

Normativos 62

Marco para promover el crowdfunding 63


4/88

CREACIÓN DE UN ECOSISTEMA DE CROWDFUNDING EN CHILE4

Acerca del FOMIN

El Fondo Multilateral de Inversiones es miembro del Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo.

Fundado por 39 países donantes, el FOMIN es el fondo más grande que brinda apoyo técnico al sec-

tor privado de América Latina y el Caribe, ya que otorga más de cien millones de dólares estadoun-

idenses al año a proyectos que llegan a más de cuatro millones de pequeños productores, empre-

sarios y hogares pobres y de bajos ingresos. El FOMIN actúa como agente de conocimiento y como

centro de una red de mil socios locales e internacionales que comparten los objetivos de desarrollo

del FOMIN. Otorga donaciones, créditos e inversiones de capital con un subsidio promedio de 1,5

millones de dólares estadounidenses, y actúa como una puerta al conocimiento y la experiencia en

las soluciones del sector privado para el desarrollo económico en la región. Mediante este estudio,

el FOMIN tiene el propósito de cumplir su misión de fungir como un laboratorio de desarrollo para

experimentar, innovar y asumir riesgos para empoderar a emprendedores dinámicos y poblaciones

pobres y vulnerables.

5.

6.

Propuesta de marco normativo para el crowdfunding en Chile 66

Enfoque para generar recomendaciones 68

Recomendaciones para el marco de crowdfunding basado en valores 69

Recomendaciones para el desarrollo de capacidades de los reguladores 77

Recomendaciones para concientizar, educar y capacitar a los inversionistas 77

Conclusión 78

Anexo A. Temas para talleres destinados a inversionistas y emprendedores 84

Anexo B. Lista de contribuidores 86


5/88


API Interfaz de programación de aplicaciones (Application Protocol Interface)

B2B Negocios de Empresa a empresa (Business-to-business)

B2C Negocios de Empresa a Consumidor Final (Business-to-consumer)

BCI Banco de Crédito e Inversiones

BRICS Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica

CE Capital emprendedor

Corfo Corporación de Fomento de la Producción de Chile

EBITDA Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización

P2B Crowdfunding de persona a empresa (Peer-to-business)

P2P Crowdfunding de persona a persona (Peer-to-peer)

PE Capital Privado (Private equity)

PYME Pequeñas y medianas empresas

SpA Sociedad por Acciones

TIR Tasa Interna de Retorno

SVS Superintendencia de Valores y Seguros

UF Unidad de Fomento

Abreviaturas


6/88

RESUMENEJECUTIVO


7/88



8/88


El crowdfunding ofrece a Chile la oportunidad de mejorar el acceso al financiamien-

to de emprendimientos innovadores, y de pequeñas y medianas empresas (PYME) y

startups innovadoras, impulsar la innovación, generar empleos y promover el creci-

miento de la economía nacional. En otras economías del mundo, el crowdfunding hademostrado la habilidad de suministrar capital de forma eficiente a un número cre-

ciente de negocios y emprendedores de lo que jamás se haya registrado. Chile está

preparado para aprender de los ejemplos y los errores de estos países para desarrollar

con rapidez programas, políticas públicas y marcos regulatorios para el crowdfunding,

de una manera que permita el acceso a capital y garantice la adecuada protección a

los inversionistas. Este nuevo mecanismo de financiamiento puede abordar de manera

directa los desafíos clave de financiamiento que dificultan el desarrollo de las PYME en

Chile. Estos desafíos incluyen: 1) incrementar el acceso al capital semilla y de etapas

tempranas para permitir que los financiadores actuales se enfoquen en oportunidades

de mayor crecimiento; 2) la complejidad y alto consumo de tiempo, asociados a losprocesos de inversión en etapas tempranas; y 3) la dificultad para emprendedores e

inversionistas de identificarse mutuamente y la crear diálogos productivos.

Este informe fue encargado por el Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), miembro

del Grupo Banco Interamericano de Desarrollo (BID), como parte de un esfuerzo por

promover la evolución sostenible de un ecosistema financiero que rodea las MIPYME

chilenas. El informe ofrece una evaluación detallada de los retos y oportunidades del

emergente mercado de crowdfunding en Chile. Además, se evalúa el potencial del

crowdfunding para canalizar financiamiento desde esta nueva fuente de negocios ha-

cia empresarios locales innovadores. Sobre la base de esta evaluación, el informe for-

mula recomendaciones destinadas a apoyar el desarrollo sostenible de un ecosistema

de crowdfunding en Chile.

El estudio se llevó a cabo bajo la supervisión de César Buenadicha, de la unidad de

Acceso a Mercados y Capacidades del FOMIN, y fue preparado por Crowdfund Capital

Advisors, una firma de investigación y asesoría especializada en crowdfunding basado

en valores.

Jason Best, Sherwood Neiss, y Habib Jamal de Crowdfund Capital Advisors escribieron

el texto principal de este informe. Crowdfund Capital Advisors llevó a cabo la inves-

tigación por encuestas de primera mano, en Santiago de Chile, con las plataformas

de crowdfunding locales, empresas e instituciones públicas y privadas. Un agradeci-

miento especial a Gerardo Puelles, analista del Ministerio de Economía de Chile, por su

inestimable ayuda en la coordinación de entrevistas y por proporcionar información

de fondo sobre el propio informe.


9/88


Desarrollo de un ecosistemade crowdfunding en Chile

Este informe evalúa el potencial del crowdfunding en Chile al enfocarse en los factores que son de vital

importancia para construir un ecosistema de crowdfunding exitoso, como los aspectos culturales, socia-

les, tecnológicos y normativos. El informe también evalúa los beneficios y los tipos de crowdfunding, así

como la situación actual del crowdfunding en Chile en comparación con otros países. Gracias al trabajo

de investigación y las entrevistas con los actores relevantes en Chile −que incluye a emprendedores, inver-

sionistas, abogados, reguladores, incubadoras, académicos, especialistas en redes sociales y funcionarios

gubernamentales−, el informe propone un marco normativo para el crowdfunding en Chile. Se plantean

recomendaciones específicas para establecer el crowdfunding basado en acciones, desarrollar capacida-

des normativas y conocimientos en los inversionistas, a través de formación y enseñanza.

Chile cuenta con un gran potencial para hacer crecer el emprendimiento y las PYME, aunado a que ya

posee muchos de los elementos necesarios para desarrollar un ecosistema de crowdfunding. Su econo-

mía se ha fortalecido considerablemente en las últimas décadas, a pesar de que no ha sido inmune a la

desaceleración de la economía mundial. No obstante, esta situación ha impulsado el número de empren-

dedores chilenos en ciernes que, a diferencia de sus pares estadounidenses, comúnmente cuentan con

más experiencia en el sector privado.

La primera plataforma de crowdfunding en Chile se fundó en 2011. Actualmente, existen cinco platafor-

mas de crowdfunding activas en Chile, dos de deuda (Cumplo y Becual), una basada en acciones (Broota)

y dos de recompensas (Dale Impulso y Fondeadora). Estas plataformas han ayudado al financiamiento decasi 1500 proyectos con una suma total de más de 55 millones de dólares. La cantidad de la recaudación

de fondos varía dependiendo de la plataforma (desde decenas de miles hasta decenas de millones de

dólares).

Si bien la industria ha tenido un buen comienzo, construir un marco normativo sólido para el financia-

miento colectivo en Chile, tanto para el crowdfunding basado en acciones como de deuda, generará ma-

yores oportunidades para que las startups y las PYME tradicionales tengan acceso al capital que necesiten

para comenzar y crecer. Al modernizar algunas regulaciones financieras en el país y aprovechar su expe-

riencia en la construcción de un ecosistema emprendedor, Chile cuenta con la oportunidad de usar esta

innovación financiera no solo para ponerse a la vanguardia de otros países de la región, sino para servir

como modelo en la región. Las autoridades tienen la oportunidad de trabajar de manera colaborativa con

los líderes de las plataformas de crowdfunding y del ecosistema emprendedor en la creación de políticas

y regulaciones. Los ejecutivos de las plataformas de crowdfunding por deuda y basado en acciones, así

como otras empresas de inversión, han destacado como prioridades la transparencia y la protección para

el inversionista, además de brindar a sus clientes acceso al capital.


10/88


La oportunidad que brinda hoy en día el crowdfunding a los países en vías de desarrollo es similar a la re-

volución de las comunicaciones que hemos podido presenciar durante la última década. Anteriormente,

las limitaciones para el desarrollo de la inversión necesaria para fomentar la inclusión de los sistemas de

telefonía fija en varios países propició que las poblaciones no tuvieran acceso a medios de comunicación

moderna. La tecnología móvil ha permitido que muchas de esas mismas poblaciones se adelanten a los

sistemas de línea fija, al crear una mayor inclusión de la que se podría haber obtenido con la tecnología

preexistente. De la misma manera, la tecnología financiera, y en concreto el crowdfunding, puede conec-tar a personas y negocios no bancarizados y de baja bancarización, creando nuevas fuentes de financia-

miento.

Hallazgos y recomendaciones

Con base en los hallazgos y el análisis del estudio, este informe concluye con una serie de recomendaciones

específicas que tienen el objetivo de apoyar el desarrollo del ecosistema de crowdfunding en Chile. Estas re-

comendaciones se enfocan en el crowdfunding basado en valores negociables, el desarrollo de capacidades

a nivel de los reguladores y la generación de conciencia en el inversionista a través de la enseñanza y la capa-

citación. A continuación, se presentan algunos de los hallazgos y recomendaciones clave del informe:

` Los actuales actores del mercado de capital privado en Chile están experimentando dificultadesal desplegar capital en la etapa semilla/temprana, lo cual deja un vacío de capital de crecimiento.

La tecnología y desarrollo de políticas entorno al crowdfunding pueden permitir que estos actores

reduzcan los riesgos, se enfoquen en ideas que cuentan con aceptación en el mercado y ayuden a

fomentar una importante historia de éxito para las empresas chilenas que podría incluir una salida al

mercado internacional.

` Los programas respaldados por el gobierno, como Start-Up Chile, han tenido cierto éxito y han recibido

una gran aprobación mediática, pero la falta de capital de seguimiento está obligando a que muchas

empresas salgan de Chile en búsqueda de fondos para escalar sus negocios. El crowdfunding puede

llenar este vacío de financiamiento al alentar a los chilenos a coinvertir con inversionistas ángeles localese inversionistas de capital emprendedor.

` Gracias a los casi 10 años de experiencia a nivel mundial en las cuatro formas de crowdfunding

(recompensas, pedido por adelantado, deuda y basado en acciones), Chile puede aprender de los casos

de éxito y fracaso existentes para desarrollar su propia política y crear un marco normativo adecuado a

sus circunstancias, y que tenga mayores probabilidades de éxito.


11/88


` Al comparar a Chile con otras economías que cuentan con sólidos ecosistemas de crowdfunding,

Chile posee el 86% de todas las variables (en términos sociales, culturales, tecnológicos y normativos)

necesarias para que el crowdfunding sea exitoso.

` Los grandes desafíos que enfrenta Chile para consolidar el crowdfunding son la falta de tolerancia al

riesgo de los inversionistas, la falta de confianza entre las personas y la falta de mentalidad activa hacia

la inversión en etapas tempranas. El crowdfunding brinda capital de una manera más transparente,oportuna y directa que cualquier forma de financiamiento existente a la fecha y puede abordar algunos

de estos desafíos al permitir que los chilenos inviertan en las PYME de una forma limitada, regulada y

con menor riesgo.

` El gobierno chileno, a través de programas de coinversión de Corfo y programas de préstamos bancarios

con garantías públicas, ha creado una base sólida para que el crowdfunding se incluya como mecanismo

de financiamiento alternativo. Estos actores pueden ser los líderes del crowdfunding en Chile.

` Como en muchos otros países, Chile cuenta con un vacío de financiamiento para las PYME que no

ha podido ser llenado por programas gubernamentales, bancos, inversionistas ángeles y capitalemprendedor; el crowdfunding representa una gran opción para superar este obstáculo.

` Los pioneros chilenos en financiamiento y tecnología ya están explorando el crowdfunding basado en

valores negociables, pese a que se ha puesto en duda su legalidad. Estas plataformas están altamente

motivadas por el desarrollo de una industria transparente, eficiente y colaborativa que trabaje con

el gobierno chileno para apoyar la creación de un enfoque normativo que impulse un mercado de

crowdfunding exitoso.

` Por lo tanto, la política de crowdfunding para Chile debe abordar las cuestiones que actualmente inhiben

el financiamiento en etapa temprana y elaborar un marco regulado que busque brindar protección a

los inversores, capital para las PYME, y transparencia para los reguladores, con el fin de fomentar la

proliferación de plataformas de crowdfunding.

` Por último, se debe constituir una asociación de crowdfunding en Chile que actúe como organismo de

autorregulación y voz única de la industria; además, una vez que se cree una asociación de crowdfunding

en América Latina, la asociación chilena debería tener un papel activo en ésta.

Al implementar una política de crowdfunding no solo se proporcionará un marco normativo en el que pue-

den operar todas las formas de financiamiento colectivo, sino también brindará la oportunidad de que Chile

aborde cuestiones como la inclusión financiera, lo que permitirá que una mayor parte de la población genere

riqueza a través de inversiones y emprendimiento.


12/88

1


13/88


INTRODUCCIÓN


14/88


La revolución del crowdfunding

En menos de una década, el crowdfunding ha generado gran impacto en la formación de capital y la creación

de empleos en diversos países. La mejor manera de describirlo es como una forma de recaudación de fondos en

línea, a partir un grupo diverso de pequeños y grandes inversionistas, prestamistas o aportantes, para negocios

nuevos y promisorios o existentes. Combina la conectividad de la tecnología de internet, la transparencia del

historial virtual, la eficacia de los datos en tiempo real y los intereses polifacéticos de la gente para encaminar el

capital a quienes más lo necesitan. Adquirió fuerza durante la crisis financiera mundial de 2008-12, y, en 2014, se

estimó que el tamaño de la industria alcanzaría los 10 mil millones de dólares.

Hasta ahora, su éxito ha sido más palpable en Estados Unidos, el Reino Unido y Australia; no obstante, existe una

oportunidad incluso mayor para países como Chile, que ha demostrado contar con la capacidad de adoptar me-

didas innovadoras para construir rápidamente un ecosistema emprendedor. Chile brinda la oportunidad de inver-

sión y apalancamiento para que inversionistas internacionales aprovechen de costos relativamente bajos, perocon una fuerza laboral muy sofisticada y otros diferenciales de precios. Los beneficios de esta oportunidad abar-

can no solo la financiación inicial de las startups, sino el fomento de las constantes operaciones competitivas que

tienen la posibilidad de exportar bienes, servicios e ideas. El crowdfunding es solamente el siguiente paso en el

disciplinado enfoque chileno para construir infraestructura, industrias, y capacidad emprendedora y de inversión.

El crecimiento de las redes sociales ha involucrado a las comunidades y les ha permitido compartir ideas y opi-

niones de manera inmediata. A finales de la década del 2000, las plataformas de crowdfunding, como Kickstarter,

tomaron conciencia del potencial de estratificar la red social en una plataforma de tecnología para financiar gran-

des ideas. Para marzo de 2015, Kickstarter había proporcionado fondos a un total acumulado de más de 80 mil

emprendedores, innovadores y personas creativas, con más 1,5 mil millones de dólares en capital. Las plataformasde crowdfunding han demostrado que las grandes ideas pueden atraer financiamiento, tanto dentro como fuera

de los grandes y principales centros de financiamiento para emprendedores (por ejemplo, Silicon Valley, Nueva

York, Boston).

El crowdfunding por deuda P2P y P2B ha tenido un gran crecimiento debido a que los bancos han reducido los

préstamos a las pequeñas y medianas empresas (PYME) y han incrementado los requisitos de suscripción para

este tipo de clientes. En lugar de reemplazar el modo de operación de los bancos, las plataformas de crowdfun-

ding por deuda están empezando a trabajar en conjunto con los prestamistas tradicionales, pero con tasas de

interés más bajas. Existen diversos ejemplos de colaboración que los bancos y las asociaciones bancarias están

realizando con los inversionistas particulares.1

A pesar de que en un inicio el crowdfunding no tuvo una buenarecepción debido a ciertas preocupaciones y oposiciones, hoy en día se ha aceptado en muchos países que

1 Matt Scuffham (2014), “Santander UK to refer small businesses to peer-to-peer lender,” Reuters, 18 June, http://uk.reuters.com/ article/2014/06/18/uk-britain-lending-santander-peertopeer-idUKKBN0ET1IT20140618; “Prosper Marketplace Announces

Partnership With Western Independent Bankers” CrowdfundBeat, http://crowdfundbeat.com/2015/02/23/prosper-

marketplace-announces-partnership-with-western-independent-bankers/.


15/88


desean beneficiarse de la innovación en la creación de capital y el desarrollo económico. La siguiente etapa del

crowdfunding −basado en acciones y formas de deuda− está creciendo rápidamente a nivel mundial. Chile está

preparado para aprovechar este crecimiento y desarrollar una política que respalde un ecosistema de crowdfun-

ding vigoroso, que garantice una concordancia con Start-Up Chile y otras iniciativas de la Corporación de Fomen-

to de la Producción de Chile (Corfo).

No obstante, es fundamental que las personas responsables de formular políticas públicas entiendan que unalegislación facilitadora debería guiar a los reguladores de manera explícita y normativa en lo que concierne a la

finalidad legislativa de establecer el financiamiento colectivo y crear un marco normativo flexible con un crono-

grama bien definido para su promulgación. A pesar de que puede tener un marco regulatorio y sistema financiero

diferente, el Reino Unido ofrece un valioso ejemplo para Chile en esta materia, específicamente en cuanto a la su-

pervisión y transparencia efectiva. Tal enfoque en la regulación ayudará a lograr un proceso centrado de revisión

normativa y reducir la gestión y los costos que se han presentado en otros países, como Estados Unidos.

Chile está preparado para el crowdfunding

La economía chilena cuenta con un gran potencial para el crecimiento emprendedor y de las PYME. Está pre-

parada para desarrollarse rápidamente a través de la modernización de su marco normativo, y la construcción

de nuevas y mejores prácticas para las PYME y las empresas emergentes que buscan financiamiento. Con fin de

lograr este crecimiento, los emprendedores innovadores, junto con los funcionarios gubernamentales, legislado-

res y reguladores deben realizar el esfuerzo de modificar la regulación y crear un ecosistema para el desarrollodel crowdfunding. Con el ejemplo de otros países, los líderes de Chile cuentan con la capacidad de aprovechar

la oportunidad que las fuerzas macroeconómicas actuales han creado, y lograr cambios positivos en la manera

como los chilenos hacen negocios.

En las últimas décadas, Chile ha experimentado un crecimiento extraordinario, y el Banco Mundial le ha otorgado

el estatus de país de alto ingreso debido a su producto nacional bruto. Esto convierte a Chile y a Uruguay en los

únicos países que ostentan este estatus en la región; excluyendo a los países del Caribe. Sin embargo, Chile no

ha sido inmune a las fuerzas económicas mundiales, y la desaceleración de las economías en vías de desarrollo

(especialmente aquellas con un sector exportador basado principalmente en materias primas) ha causado gran

impacto, sobre todo en el sector minero. No obstante, esta situación ha impulsado el número de emprendedoresen ciernes en Chile.

A diferencia de sus pares de la «generación digital» en Estados Unidos, el emprendedor chileno promedio cuenta

con más experiencia en el sector privado y, de acuerdo con la investigación del Global Entrepreneurship Monitor


16/88


GEM, más del 40% de estos emprendedores son mujeres.2 Entender este perfil demográfico y la particular cultura

de Chile son aspectos importantes que se deben considerar al formular la política gubernamental para fomentar

el emprendimiento. Por fortuna, Start-Up Chile ha logrado atraer a emprendedores globales a Chile para que tra-

bajen en un entorno que les ayude a iniciar y hacer crecer sus negocios. Wayra y otras aceleradoras también han

contribuido de manera significativa al crecimiento de un ecosistema vigoroso.

No obstante, al igual que sus pares en América del Norte, los nuevos emprendedores enfrentan desafíos al creceren una economía establecida que favorece las inversiones conservadoras y las industrias tradicionales. Con de-

masiada frecuencia, las empresas que Start-Up Chile u otras aceleradoras e incubadoras respaldan no son capa-

ces de garantizar un financiamiento continuo para desarrollar sus negocios. Es aquí donde se puede emplear el

crowdfunding para establecer una conexión entre los prestamistas/inversionistas/contribuidores predispuestos, y

las oportunidades de negocios para crear las oportunidades que puedan generar tasas de rendimiento atractivas

para los inversionistas y tasas de interés potencialmente favorables para las PYME.

Pese a que Chile se sitúa en un nivel superior a países como Bélgica y Luxemburgo en el índice Doing Business del

Banco Mundial –que analiza la normativa empresarial a nivel internacional– ocupa un lugar menos competitivo

en los indicadores específicos y relevantes, como propensión a la quiebra (indicador de insolvencia) y acceso acréditos. En relación con el acceso a crédito, es probable que la baja clasificación de Chile se deba a la poca infor-

mación positiva con la que cuenta el sistema financiero para evaluar el riesgo de los posibles prestatarios. Chile

ha desarrollado un sistema de crédito para aquellos que no tienen buen desempeño, pero aún existe una falta de

información de aquellos que sí cuentan con buen desempeño. No obstante, al comparar la mayoría de los siste-

mas financieros de América Latina, el de Chile está bien desarrollado y, en general, el acceso al crédito que tienen

las grandes organizaciones no parece representar un problema grave.

De acuerdo con el índice de Gini –que mide los niveles de inequidad en los países– Chile presenta mayor de-

sigualdad que cualquier otro país de la OCDE,3 lo que resalta la necesidad de promover la inclusión financiera.

Uno de los hallazgos clave de este estudio es que Chile debe ampliar el acceso a los servicios bancarios de unamanera sistemática y transparente. Y para ello, Chile debería considerar cómo abordar el costo de financiar las

PYME, en concreto las micro y pequeñas empresas. Por ejemplo, algunas empresas de factoring cobran elevadas

tasas de interés al proporcionar capital de trabajo a las PYME; el financiamiento colectivo podría ayudar a disminuir

los costos de capital al aumentar las opciones de préstamo para las PYME. Las fuerzas del mercado se han concen-

trado en la mayoría de los servicios bancarios de los cuatro bancos más grandes.4 Chile puede abordar la cuestión

de la competencia en el mercado de préstamos para las PYME al permitir que las plataformas de financiamiento

mejoren el acceso proporcionando préstamos a negocios que actualmente los bancos no consideran elegibles.

Chile sigue siendo el mayor promotor del ecosistema emprendedor en América Latina, y ha contado con un gran

respaldo por parte de los medios debido a Start-Up Chile y otros programas afines. Sin embargo, de acuerdo con

las entrevistas que se realizaron durante este proyecto, los emprendedores chilenos aún no han experimentado

un “Gran Exit”: una iniciativa emprendedora que haya obtenido una salida considerable y exitosa después de

2 Global Entrepreneurship Monitor (2014), 2014 Global Report, http://www.gemconsortium.org/docs/download/3616.

3 http://www.oecd.org/social/income-distribution-database.htm..

4 Bernardita Piedrabuena (2013), Competencia en el mercado bancario del crédito en Chile, Inter-American Development Bank,http://www.iadb.org/wmsfiles/products/publications/documents/38176877.pdf..


17/88


expandirse por diversos países. Por el contrario, pese a que Argentina ha experimentado dificultades con su eco-

sistema emprendedor, su actitud ante la toma de riesgos ha impulsado a 10 emprendedores exitosos con estas

características, de acuerdo con las entrevistas realizadas para esta investigación. Cada vez más los emprendedo-

res adquieren mayor reconocimiento y admiración, y Chile ya cuenta con diversas iniciativas que promueven

exitosamente las actividades emprendedoras que favorecen la economía. Por ejemplo, las empresas afiliadas al

programa Start-Up Chile están contratando 1,7 personas en promedio; un incremento positivo para la creación

de empleos. Si estas empresas logran dar el siguiente paso en su desarrollo, podrían generar un impacto muchomayor en el empleo.

Pese a que en Chile se cuenta con todas la formas tradicionales de financiamiento (es decir, inversionistas ánge-

les, capital emprendedor, capital privado, bancos, subsidios públicos, entre otros), la atención se ha enfocado en

financiar el desarrollo en etapas tempranas. El gobierno y la Corfo han tenido un papel muy importante al apoyar

a muchas empresas nuevas; asimismo, la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) ha creado una regulación

específica, con el fin de facilitar la formación de capital para las PYME; aunque su utilización hasta ahora ha sido

más bien baja.

Un tema que comúnmente surgió en diversas entrevistas que se realizaron para este estudio era que, si bien enChile se cuenta con un gran acceso a capital inicial o semilla, es mucho más difícil obtener el financiamiento de se-

guimiento que oscile entre 150 mil y 800 mil dólares. Este es el denominado «valle de la muerte» para las startups

chilenas. El crowdfunding basado en valores negociables puede proporcionar las herramientas necesarias para

afrontar estos desafíos, así como abordar los problemas de brindar financiamiento para las PYME tradicionales y, a

la vez, respaldar la inclusión financiera.

Al igual que otros países de la OCDE, los avances en la tecnología y el internet se han vuelto constantes para los

chilenos. La economía compartida (sharing Economy) está creciendo y demostrando que es posible que los usua-

rios confíen en el uso de tecnologías online, lo que a su vez genera confianza en los mercados en línea. Ejemplos

de este aspecto se pueden observar en las empresas como Leve, que podría considerarse el equivalente de Uber

en Santiago, y Arrentas, la contraparte de Zipcar, así como los espacios de trabajo cooperativo (coworking) que

cada vez son más populares. No obstante, en comparación con sus contrapartes de la OCDE, la industria de alta

tecnología no cuenta con respaldo en Chile, de manera que esto representa una gran oportunidad para que el

crowdfunding ayude a cambiar esta situación.

Al analizar cómo interactúa la gente en línea, se puede entender de qué manera se pueden aplicar los nuevos

procedimientos de formación de capital en línea al crecimiento de las startups y las PYME. Ejemplos alrededor del

mundo han demostrado la eficacia y sustentabilidad de este creciente enfoque de redes entre pares: aprovecha

las redes sociales, las tecnologías digitales y los ecosistemas de crowdfunding para fomentar la actividad econó-

mica y democratizar el acceso al capital.

Los resultados de este estudio indican que existe una oportunidad significativa para que la política gubernamen-

tal y las regulaciones innovadoras, así como la colaboración con la industria privada, fomenten el crecimiento de

las PYME y el emprendimiento, a través de medios nuevos pero financieramente comprobados y, a su vez, que se

brinde protección sólida al inversionista. Al adoptar una estrategia de crowdfunding bien informada, Chile puede

demostrar aún más su liderazgo en el desarrollo de la PYME y el emprendimiento, así como al crear nuevos em-

pleos valiosos.


18/88

2


19/88


BENEFICIOSY TIPOS DECROWDFUNDING


20/88


Durante los últimos siete años, el crowdfunding ha surgido a nivel mundial con importantes plataformas,

como Indiegogo y Kickstarter en 2008 y 2009, respectivamente, cuya recaudación asciende a miles de mi-

llones de dólares para cientos de miles de emprendedores. Como modelo para la recaudación de fondos, el

crowdfunding ha evolucionado rápidamente; lo que al principio era una forma no regulada de donación o

patrocinio de proyectos populares entre artistas y emprendedores, en la actualidad opera a través de transac-

ciones de valores regulados para empresas que buscan capital de crecimiento (acciones y deuda).

Beneficios del crowdfunding

Se ha demostrado que el crowdfunding brinda diversas ventajas que incluyen

Aumento de acceso al capital: el crowdfunding puede incrementar el suministro de fuentes de capital para

mercados o segmentos desatendidos.

Eficacia: el crowdfunding puede brindar acceso nuevo y más rápido a las oportunidades de inversión para

los inversionistas tradicionales, ya sea en un ambiente cerrado (un grupo ángel) o un ambiente abierto

(crowdfunding público). El crowdfunding puede proveer capital a las empresas en cuestión de días o

semanas, en lugar de meses o años. De manera virtual, todas las campañas de préstamo P2B terminan

en menos de 21 días y las campañas de capital terminan en menos de 90 días. Si bien es común que

estas empresas sean más pequeñas que aquellas a las que los inversionistas tradicionales apoyan, en

ambos casos el proceso es mucho más rápido que el que comúnmente se realiza con inversiones de

fuentes tradicionales.

Transparencia del inversionista/emprendedor: La «verificación colectiva» y el «análisis colectivo» pueden

garantizar la autenticidad de las empresas y los emprendedores que busquen recaudar capital de ma-

nera iterativa, es por ello que el crowdfunding fomenta en gran medida la transparencia y la rendición

de cuentas. Para comenzar, es necesario que todos los usuarios de estas plataformas ingresen su núme-

ro de identificación chileno. La posibilidad de que se lleven a cabo estas transacciones en línea, con las

condiciones de oferta en una base de datos, brinda amplias oportunidades de conocimiento y supervi-

sión para las plataformas, la industria en general y los reguladores.

Transparencia para los reguladores: Los reguladores son los que más se benefician del crowdfunding debi-

do a que, por primera vez, cuentan con acceso oportuno, periódico (por ejemplo, trimestralmente) y sin

restricciones a la información sobre las actividades de los mercados de capital privado. Este aumento en

la transparencia y la oportunidad puede mejorar la supervisión normativa. Además, al crear una regula-

ción «intensiva en data y flexible», los reguladores pueden crear reglas que sean menos onerosas para la

industria, al mismo tiempo que brindan protección sólida al inversionista mediante el uso de suministro


21/88


de datos en tiempo real que se obtienen gracias a las plataformas de crowdfunding por deuda y basado

en acciones.

Es por ello que el crowdfunding representa un paso evolutivo e importante en la transición de la antigua

práctica del préstamo e inversión a los servicios en línea. El crowdfunding puede generar oportunida-

des para que el sistema financiero actual permita reducir el costo del crédito y que las personas que

anteriormente habían sido catalogadas como «no bancarizadas» tengan un mejor acceso a los serviciosfinancieros.

No obstante, los beneficios del crowdfunding no solo incluyen la eficacia y la transparencia, sino también:

Mayor visibilidad y credibilidad entre las que personas que van a invertir: Al centralizar el acceso a los

datos sobre las oportunidades de inversión disponibles, el crowdfunding favorece el flujo de la infor-

mación para los posibles inversionistas mucho más rápido que antes. Los modelos tradicionales exigen

que las empresas lleven a cabo docenas o cientos de juntas para buscar capital, lo cual requiere de

mucho esfuerzo y capital, además de ser una práctica altamente ineficaz. Los portales de crowdfunding

permiten que los posibles inversionistas consulten en línea diversas ofertas a la vez y determinen rápi-damente si la oportunidad de inversión concuerda con su estrategia de cartera, apetencia de riesgo o

intereses. Aún más importante, en Estados Unidos, los inversionistas ahora supervisan las plataformas de

crowdfunding basado en donaciones para identificar empresas y productos innovadores. Actualmente,

está surgiendo una nueva clase de analistas5 que examina las oportunidades de inversión mediante el

financiamiento colectivo para brindar mejores comparaciones que ayuden a los inversionistas a decidir

si vale la pena invertir en un determinado negocio; todo esto fomenta transparencia, visibilidad y credi-

bilidad en la industria.

Prueba del mercado y medición de la demanda: Por lo general, el crowdfunding permite que las empresas

validen su producto o servicio sin los gastos de fabricación, lanzamiento del producto o inicio de ope-

raciones. Si se cumplen los objetivos de la financiación, estas empresas tendrán acceso al capital que

necesitan para dar a conocer su producto inicial. Desde la perspectiva de un inversionista, esta práctica

minimiza hasta cierto punto el riesgo de la inversión debido a que el mercado ya ha demostrado la de-

manda del producto. Algunos grupos ángeles con sede en EE. UU., como Heartland Angels (Chicago)

y Global Angel Investors Network (Georgia), están desarrollando sus propios portales de crowdfunding

con el propósito de que las empresas que buscan capital demuestren aceptación en el mercado a

través de una campaña de crowdfunding exitosa. En caso de tener éxito, estos inversionistas ángeles

proveerán fondos adicionales.

Acceso a redes de apoyo inicial: Al ofrecer una campaña de crowdfunding, las empresas atraen a clientes

altamente motivados que actúan como impulsores del producto y como una fuente de retroalimen-

tación amplia y detallada. Al crecer mediante el crowdfunding, las empresas también incrementan la

red de apoyo inicial de inversionistas con intereses adquiridos a partir de su éxito; asimismo, pueden

contar con habilidades de las cuales se podrían beneficiar los emprendedores, además del capital. Los

5 Por ejemplo, Crowdnetic recopila, analiza e informa datos y tendencias a través de Thomson Reuters y CNBC (http://www.crowdnetic.com).


22/88


datos anecdóticos sugieren que estos inversionistas iniciales generarán ventajas para las empresas: en

muchos aspectos actuarán como asesores y promotores del producto (actividades que ayudarán enor-

memente a superar los desafíos del crecimiento inicial de las empresas).

Mercados y asociaciones: Los emprendedores también recibirán comentarios constructivos sobre la viabi-

lidad del mercado y el marketing previsto. La retroalimentación exhaustiva por parte de los clientes y

los inversionistas podría requerir la revisión del modelo de negocio planeado, lo que permitiría que lasempresas se enfoquen en nuevos mercados, según lo consideren necesario; o que busquen sociedades

estratégicas con nuevos proveedores o distribuidores. El intercambio abierto de información sobre las

ideas del producto, los conceptos de negocios y los mercados previstos aumentan significativamente

la eficacia del mercado.

La investigación también ha destacado muchas otras ventajas del crowdfunding. Por ejemplo, puede

conectar a las comunidades de la diáspora para que participen no solo con remesas para ayudar a los

emprendedores y las empresas dinámicas y de alto impacto. Debido al aumento en la visibilidad y el

establecimiento de contactos, el crowdfunding conecta a las startups con fuerza de trabajo capacitada,

además de permitir que empresas de mayor tamaño identifiquen innovaciones en etapas tempranaspara inversión o flujo de proyectos.

Tipos de crowdfunding

En la actualidad, existen diversos modelos de crowdfunding que permiten distintos niveles de participación y

colaboración financiera, desde empresas y proyectos con y sin fines de lucro. Entre estos modelos se encuen-

tra el crowdfunding por donación y recompensa, los modelos de crowdfunding de «preventa» y la inversión

de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones.

Crowdfunding por donación y recompensa

El crowdfunding por donación es la forma más antigua y sencilla que se conoce. En muchos sentidos,

es similar a las campañas de donación que organizaciones benéficas y no lucrativas han realizado por

años para recaudar fondos a través de eventos especiales como maratones de caridad y teletones. Sin

embargo, gracias al auge del internet y las redes sociales, este proceso de recaudación de fondos está

cambiando de colectas y teletones (sin el uso de internet) a plataformas de financiamiento en línea. En

una campaña tradicional de crowdfunding por donación, una persona o un grupo pide donaciones


23/88


para un proyecto que quiere realizar, como un proyecto creativo, una iniciativa comunitaria o un nuevo

producto. El crowdfunding por donación es común en las escuelas que necesitan adquirir suministros,

amigos que buscan recaudar fondos para un miembro de la familia necesitado o, incluso, organizacio-

nes sin fines de lucro que buscan llevar a cabo una conferencia de paz regional en el Medio Oriente en-

tre universitarios cristianos, judíos y musulmanes. En el crowdfunding por donación, las personas donan

dinero para apoyar un proyecto sin esperar a cambio ninguna retribución económica.

El crowdfunding por donación ha evolucionado rápidamente en un modelo de crowdfunding por re-

compensa en el que los patrocinadores o donantes de un proyecto reciben recompensas o incentivos

de acuerdo con su nivel de contribución. Algunas de estas recompensas son objetos tangibles −como

una camiseta, un producto, un copia firmada del guión de una obra de teatro, entre otros− y otras per-

miten y motivan a que el donante participe en la producción, asista a los ensayos o se le dé crédito o se

le cite. La ludificación y los sistemas de juegos comúnmente son una parte importante del crowdfun-

ding por recompensa: «limitar» el número de recompensas aumenta el deseo de los patrocinadores

por ganar una recompensa antes de se acabe. No obstante, el objetivo de este tipo de crowdfunding

consiste en recompensar al donante por su participación y motivarlo a que se involucre en el proyecto.

Existe una obligación moral de entregar la recompensa prometida, sin necesidad de establecer unaobligación contractual.

El crowdfunding por recompensa es extremadamente flexible y permite que el organizador de la cam-

paña cree una serie de recompensas que atraigan a diferentes tipos de donantes con diversos niveles

de ingresos. Según como se explica a continuación, debido a que las campañas son orgánicas, el patro-

cinador puede incluir nuevas recompensas, modificar el mensaje o cambiar un video durante la cam-

paña —prácticas que por lo general no se permiten en las transacciones de capital—. Debido a que se

crean recompensas únicas, una organización puede establecer recompensas con base en su misión y

crear experiencias o productos únicos para atraer grupos específicos de donantes y fortalecer el men-

saje de su marca. El crowdfunding por donación y por recompensa también evitan los excesivos costos

de cumplimiento y los riesgos legales que están relacionados con el crowdfunding basado en accio-

nes. Debido a que a nivel mundial generalmente no se regula, resulta sencillo promover esta forma de

crowdfunding en términos de inclusión social, pues se permite que cualquier persona promueva una

idea o venda por anticipado un producto para su comunidad y recaude fondos sin generar problemas

legales o de cumplimiento innecesarios.

Modelos de crowdfunding mediante preventa

Una variante del crowdfunding por recompensa es un modelo en el que una organización o empren-

dedor ofrece un producto a la venta, antes de que se fabrique, mediante una campaña de crowdfun-

ding por preventa. El emprendedor pone a prueba el mercado: «Si lo produzco, ¿lo comprarías?», sin

necesidad de comprometer los costos iniciales de comercialización, producción y distribución que se

requieren para poner a la venta un producto nuevo. Algunos de los proyectos de preventa más exito-

sos emplearon campañas que no solo recaudaban fondos, sino que, además, recopilaban comentarios

constructivos de los contribuidores que se involucraron en el diseño y la comercialización del produc-


24/88


to. Algunas de las últimas campañas, como la del reloj inteligente Pebble Time, recaudaron millones

de dólares que financiaron el proceso de llevar el prototipo a producción.6 Los emprendedores que

organizan campañas de preventa exitosas adquieren un mayor control al negociar con inversionistas

y, a su vez, se disminuye el riesgo para los inversionistas al invertir en productos que ya cuentan con la

aprobación de los clientes.

Inversión de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones

La inversión de financiamiento colectivo por deuda y basado en acciones es diferente a los modelos por

donación/recompensa/preventa debido a que las entidades tienen permitido emitir acciones, bonos e

instrumentos de deuda, y los participantes se pueden beneficiar de sus inversiones, en lugar de proveer

únicamente apoyo financiero para el proyecto, la organización o la empresa que busca financiamiento.

Crowdfunding por deuda/microbonos

¿A quién recurre un pequeño fabricante o emprendedor para solicitar el financiamiento de sus deudas

una vez que han agotado las facilidades de préstamo para la microempresa? En la mayoría de los casos,los bancos y otras instituciones no otorgarán préstamos a una microempresa (si es que) hasta que cuen-

ten con un historial de ganancias positivas de varios años; en otras palabras, después de que hayan su-

perado la necesidad de contar con capital de crecimiento —incluso a las PYME tradicionales y exitosas

les resulta difícil tener acceso al capital de trabajo o capital de expansión—. Cada vez más, las pequeñas

empresas emplean el crowdfunding por deuda como un mecanismo para recibir capital de deuda para

el crecimiento, el inventario o las reservas en efectivo, de manera que podría evolucionar como una

parte importante del ciclo de financiamiento para la innovación de los mercados emergentes.

En el crowdfunding basado en deudas, las personas prestan dinero, ya sea a otras personas (P2P) o a

pequeños negocios (P2P). Las plataformas por deuda establecen filtros para los solicitantes, suscriben

préstamos, asignan las tasas de interés (que generalmente se basan en una subasta de las tasas de inte-

rés entre los prestamistas) y, posteriormente, se crea un mercado de subastas donde los inversionistas

pueden analizar los préstamos disponibles y suministrar parte de la cantidad del préstamos total de los

proyectos o negocios. Las plataformas entre particulares financian de todo, desde la consolidación de la

deuda hasta las mejoras al hogar, arrendamientos, bienes inmuebles y estudios universitarios, inclusive.

Estas plataformas están creciendo rápidamente alrededor del mundo y han generado transacciones de

miles de millones de dólares; por ejemplo, en 2013, Lending Club recaudó más mil millones de dólares

en préstamos sin garantía gracias a los consumidores. Por lo general, los préstamos sin garantía conlle-

van una tasa de incumplimiento superior; no obstante, en 2014, se demostró —en la Conferencia Lendit

en San Francisco— que las tasas de incumplimiento por estos préstamos no eran mayores a los prés-

tamos tradicionales y tenían un rendimiento más elevado. Las aperturas a la bolsa exitosas de Lending

Club y OnDeck también demostraron la aceptación de estas plataformas de financiamiento.

6 https://www.kickstarter.com/projects/597507018/pebble-e-paper-watch-for-iphone-and-android.


25/88


Las empresas y las personas que usan el crowdfunding basado en deudas advierten que el proceso

para filtrar y suscribir es más rápido que suscribir un préstamo tradicional. Esto podría representar una

ventaja para las empresas que, de lo contrario, tendrían que recurrir a costosos descuentos de deuda

con tal de conseguir una aprobación más rápida al buscar capital. En países como Chile, donde muchas

PYME necesitan financiar su capital de trabajo a crédito para poder mantener su negocio, esto podría

representar una diferencia radical cuando el motivo de la quiebra se deba a un pago tardío.

En el caso de Estados Unidos, la información del crédito se emplea para generar una calificación de

crédito FICO, la cual se usa para el análisis y la evaluación de riesgos al proveer préstamos sin garantía.7

Esto garantiza que los solicitantes de crédito que tienen una buena calificación crediticia obtengan

financiamiento, y asegura la calidad de los activos que a su vez se empaquetan y transan como valores

de bajo riesgo con inversionistas institucionales. Las nuevas plataformas en línea están tomando ventaja

de toda la información con la que cuentan los posibles prestatarios con el fin de evaluar su solvencia.

Los grandes grupos institucionales también participan en estos mercados al comprar carteras de prés-

tamos o adquirir un gran número de préstamos (la estructura de estos arreglos se negocian entren la

institución financiera, los asesores profesionales y los inversionistas). Uno de los grandes desafíos en elmercado del crowdfunding por deuda es que la demanda de préstamos hoy en día excede la oferta. Se

cree que esto podría resolverse conforme el mercado evolucione y madure, crezca la conciencia del in-

versionista sobre el crowdfunding basado en deudas y la participación institucional también aumente.

El crowdfunding por deuda se enfocará principalmente en los negocios que tengan clientes y flujo

de caja, y con ello beneficiará también a los negocios minoristas que buscan préstamos a corto plazo.

Los beneficios de buscar este tipo de capital a través del crowdfunding podrían ser un rendimiento

más bajo y un mayor compromiso por parte del cliente («Estoy haciendo lo que me corresponde para

ayudar al negocio de mi comunidad»). Las plataformas, en general, se enfocan en la suscripción debido

a que reconocen que este mercado está creciendo rápidamente; no obstante, si la suscripción es de-

ficiente, la calidad y los rendimientos también se verán afectados. De acuerdo con Charles Moldow de

Foundation Capital, este podría convertirse en un mercado mundial de un billón de dólares en un lapso

de 10 años,8 una cifra enorme, que aún representaría el 1% del mercado de deuda mundial, que suma

cien billones de dólares.9

En Chile, quizás sea mejor crear un producto que actúe como deuda, pero que tenga la estructura de un

bono. Esto podría resolver el problema que enfrentan otros países donde las plataformas de crowdfun-

ding de deuda mantienen fondos u otorgan préstamos que se ajustan a las regulaciones bancarias que

prohíben que cualquier empresa, que no sea un banco, tenga la custodia de los fondos del cliente. Este

tema se analiza a detalle en un apartado posterior de este informe.

7 http://www.fico.com/en/.

8 http://www.lendit.co/assets/presentations/Charles-Moldow-Foundation-Capital-LendIt-2014.pdf.

9 http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-03-09/global-debt-exceeds-100-trillion-as-governments-binge-bis-says.


26/88


Crowdfunding basado en acciones

Debido a la crisis de los mercados globales en 2008 y las restricciones de los préstamos bancarios y el fi-

nanciamiento en etapas tempranas, la inversión de capital mediante crowdfunding ha representado una

alternativa sólida para obtener formas distintas al financiamiento tradicional para las empresas emergentes

y las PYME. Este modelo implica la venta de instrumentos de valores (acciones) a una empresa mediante

una plataforma en línea regulada. Sin importar si el financiamiento es para una sola empresa o un organis-mo mediador más grande, la inversión de financiamiento colectivo puede recaudar millones de dólares de

manera rápida, mediante una base distribuida de inversionistas. A diferencia del crowdfunding por recom-

pensa o donación, la persona que adquiere los valores espera obtener algún tipo de ganancia financiera

de la transacción.

Como resultado de los significativos fondos que respaldan las campañas con grandes ideas y el éxito del

crowdfunding por recompensa y preventa, los emprendedores y los gobiernos, por igual, están recono-

ciendo el potencial de encontrar inversionistas a través de su red de contactos para recaudar capital y

alinear sus intereses a largo plazo, al vender el capital en un emprendimiento. Para los emprendimientos en

etapa temprana, el crowdfunding basado en acciones requiere ampliar el círculo de «amigos y familiares»que ayudan con el financiamiento en línea e incluir también a «aficionados y seguidores». También puede

ser un sustituto o complemento de la inversión ángel.

Como alternativa, algunos grupos prefieren ceder el capital u obtener préstamos, en lugar de dividir la

propiedad entre los inversionistas. Puede ser un complemento de la inversión ángel cuando los inversio-

nistas ángeles solicitan que la empresa demuestre que cuenta con la aceptación del mercado mediante

un crowdfunding exitoso. Las redes ángeles, las empresas de capital emprendedor (CE), las empresas de

capital privado y los fondos de cobertura están experimentando con el crowdfunding. Algunas redes án-

geles, como AngelList, han creado sus propias plataformas, las cuales están diluyendo los límites entre estas

formas de inversión inicial. Para los emprendedores y las pequeñas empresas, las plataformas de crowdfun-

ding reducen los obstáculos que se les presentan para ofrecer acciones ordinarias en sus empresas y, por

consiguiente, incrementan el acceso al capital. Al recaudar fondos en línea, aumenta el grupo de inversio-

nistas, se fomenta el uso de plataformas comunes e información estandarizada, se acelera el ciclo de vida de

la financiación y se crean depósitos de información compartidos que los inversionistas o emprendedores

pueden consultar en cualquier momento.

El crowdfunding basado en acciones también juega un papel muy importante al apoyar el emprendimien-

to y la generación de empleo en los países en vías de desarrollo. La información que Crowdfund Capital

Advisors recopiló muestra que el crowdfunding en las microempresas genera aumentos súbitos en los

ingresos, además de que propicia la creación de empleos: un promedio de 2,2 empleados nuevos al año

siguiente de ser presentada una campaña exitosa.10 Los datos iniciales también demuestran que las muje-

res y los hombres cumplen equitativamente los objetivos que se plantean en los proyectos de crowdfun-

ding.11 Esto indica que el crowdfunding femenino puede ser un mecanismo clave para canalizar los fondos

10 Crowdfund Capital Advisors (2014), How Does Crowdfunding Impact Job Creation, Company Revenue & Professional InvestorInterest, http://crowdfundcapitaladvisors.com/news/press-releases/174-crowdfund-signals.html.

11 Dan Marom, Alicia Robb and Orly Sade (2013), “Gender Dynamics in Crowdfunding: Evidence on Entrepreneurs, Investors, and


27/88


para las empresas cuya dirección está a cargo de una mujer, en particular en las regiones del mundo donde

las mujeres no cuentan con acceso a los mercados capitales debido a las prácticas de negocios tradiciona-

les.

Las organizaciones que fomentan el emprendimiento o se enfocan en las oportunidades económicas de-

ben ser conscientes de que estos nuevos modelos podrían atraer inversionistas de otros países o regiones,

lo que brindaría una oportunidad para hacer que dichos inversionistas promuevan esta oportunidad yayuden a incorporar nuevos inversionistas. El financiamiento mediante ofertas públicas para participar en la

propiedad no era factible, o era incluso ilegal, hasta que los últimos cambios normativos abrieron la puerta

al crowdfunding basado en acciones en muchos países alrededor del mundo.

Deals from Kickstarter”, artículo presentado en el Berkeley Academic Symposium on Crowdfunding Research, 16 de octubre.


28/88


El flujo de capital en el crowdfundingbasado en acciones y por deudag

El flujo de capital difiere con base en los modelos de financiamiento colectivo basado en acciones y por deu-

da; a continuación se presentan estas variantes:

Escenario de crowdfunding basado en acciones

Una empresa presenta una oferta (la cantidad que desea recaudar y el porcentaje de capital que se ofre-

ce) en un portal de crowdfunding registrado, que ha cumplido todos los requisitos (verificación del emi-

sor y sus antecedentes, verificación del cumplimiento con la documentación, uso de los ingresos, entre

otros). Las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se envía un aviso

al portal de crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos (escrow agent). Cuando sealcanza el cien por ciento del objetivo de financiamiento, el garante transfiere el dinero a la empresa.

La empresa emite acciones para inversionistas por la parte del capital adquirido. En el momento de la

salida, los accionistas reciben su porcentaje de capital del valor de la empresa.

$20.000 $20.000 $20.000 $20.000 $20.000

20%

EMPRESA

$100.000

PORTAL DECROWDFUNDING

DE INTERÉS EN LA LLC

20%DE INTERÉS EN LA LLC





29/88


Escenario de crowdfunding por deuda/bono

Una empresa presenta su oferta, la cantidad que está buscando recaudar y la tasa de interés con que la ofrece,

en un portal de crowdfunding registrado. Después de cumplir con los requisitos —verificación del emisor y

sus antecedentes, verificación del cumplimiento con la documentación, uso de los ingresos, entre otros—

las personas se comprometen con diversos aportes financieros para invertir (se envía un aviso al portal de

crowdfunding) y se transfiere el dinero al garante de los fondos. Cuando se alcanza el cien por ciento del obje-tivo de financiación, el garante transfiere el dinero a la empresa. La empresa emite pagarés a los inversionistas

por la parte del préstamo recibido.

Escenario de amortización por deuda/bono

Una empresa realiza los pagos del capital y los intereses regulares al garante de los fondos. Cuando se reciben

los fondos, el portal recibe un aviso. El portal le indica al garante de los fondos que distribuya los pagos del

capital y los intereses, a los proveedores de préstamos.

$100.000PAGARÉ

$ 100.000

$20.000PAGARÉ$ 20.000

$20.000

P A G A

R É

$ 2 0. 0

0 0

$20.000

P A G A R É $ 2 0 . 0 0 0

$20.000

P A G A R É $ 2 0 . 0 0 0

$20.000

P A G A

R É

$ 2 0. 0

0 0

EMPRESA

PORTAL DECROWDFUNDING


30/88


Dónde se ubica el crowdfundingen la estratificación de capital

Hoy en día, el crowdfunding soluciona una importante brecha en los mercados de capital privado en Chile. Sibien este país cuenta con algunos de los programas más innovadores de acceso a capital en América Latina,

para muchos negocios sigue representando un reto recaudar capital para la etapa temprana o de desarrollo.

En ocasiones, y pese a los esfuerzos desplegados, a los programas gubernamentales se les dificulta enorme-

mente el entregarles capital a las PYME. En el ámbito estructural, otro de los obstáculos que se presenta es

que algunas PYME y startups no pueden cumplir con los criterios de subscripción que demandan las grandes

instituciones financieras, y, aunque pudieran, estas instituciones financieras, nacionales o regionales, a menu-

do enfrentan dificultades (pese a que hacen su mejor esfuerzo) para entregar de manera eficaz el capital a los

PORTAL DE

CROWFUNDING

capital +

interesescapital +

interesescapital +

interesescapital +

interesescapital +

intereses

capital +

interesesEMPRESA


31/88


negocios individuales. Esto no es una cuestión de mal rendimiento por parte de las instituciones, sino, en la

mayoría de los casos, es un asunto de escalamiento en el que distribuir o invertir cientos de millones de dó-

lares en inversiones de cien mil dólares presenta grandes obstáculos logísticos. En el contexto chileno, estos

préstamos o inversiones generalmente son más pequeños. De acuerdo con los datos de garantía de crédito

del FOGAIN de Corfo, con los que cuenta el Ministerio de Economía de Chile, la cantidad de préstamos prome-

dio con esta modalidad es de 31 mil dólares por empresa. Esto es para empresas con ingresos que ascienden

hasta las 100 mil UF.12

Internet y la tecnología móvil pueden cubrir esta necesidad de una manera más eficaz yefectiva. El crowdfunding reduce la brecha de financiación entre el «financiamiento de los amigos y familiares»

y los «inversionistas profesionales», o más comúnmente entre el «financiamiento de los amigos y familiares» y

nada. Este déficit de financiación se puede examinar en la siguiente gráfica.

12 La Unidad de Fomento (UF) es una unidad financiera usada en Chile, reajustable de acuerdo con la inflación.

M o n t o d e C a p i t a l N e c e s a r i o ( $ )

D é fi c i t d e

fi n a n c i a c i ó n

Crowdfunding Financiero< US$1 millón

Una vez que la idea denegocio está consideradaviable en el mercado se puedeutilizar campañas de deuda

o acciones. Estas campañasatraen más capital e interésde los inversionistas. Ángelesinversores pueden tambiéncontribuir en esta etapa aproyectos que requierenmayores cantidades de capital.

Financiamiento Comercial> US$1 millón

Una vez que las ideas ymodelos de negocio estáncomprobados y cuandose ha generado demandade clientes, los negociospueden recibir capital deÁngeles Inversores, capitalde riesgo, o de otras fuentestradicionales.

Capital Institucional

Empresas que hanconseguido establecerse enel mercado con crecimientoadequado pueden adquirircapital de bancos de inversiónque buscan oportunidadesde menor riesgo.

Crowdfunding No Financiero


32/88


Hibridación de los vehículos de financiamiento

En el pasado, era común establecer una distinción estricta entre los diferentes tipos de inversionistas

(ángeles, capital emprendedor, capital privado, entre otros). Conforme el crowdfunding se ha vuelto

una práctica más común a nivel mundial, es palpable que el internet y el crowdfunding están creando

medios innovadores para que los diferentes tipos de inversionistas colaboren e inviertan de manera

más eficaz; esto está creando formas híbridas de financiamiento. Por ejemplo:

` El crowdfunding basado en acciones brinda una manera para que los posibles inversionistas ángeles

inviertan en las empresas privadas con sumas inferiores a las del grupo ángel tradicional. Esto puede

permitir que se experimente y aprenda sobre las inversiones de la empresa privada y se generen más

intereses en las inversiones ángeles.

` Los grupos ángeles están encaminando a algunas de las empresas en las que están pensando invertir

a las plataformas de crowdfunding para demostrar la adaptación del producto en el mercado o la

capacidad de recaudar capital a través de los amigos y familiares.

` En la actualidad, los grupos ángeles están usando la tecnología de las plataformas de crowdfunding

de manera privada para agilizar el análisis, el procesamiento de los documentos, las presentaciones

del emprendedor, la sala de juntas, el procesamiento de cheques y el contrato a largo plazo con los

emprendedores. Uno de los retos comunes de las inversiones ángeles son los costos de las transacciones,

debido a las acciones independientes que realiza cada ángel. Al utilizar la tecnología del crowdfunding,

estos grupos pueden continuar operando en un entorno privado, seguro y cerrado, mientras se

benefician de la tecnología al reducir la fricción que se crea durante las transacciones.13

13 http://dealbook.nytimes.com/2014/09/18/crowdfunding-site-seedinvest-strikes-deal-to-widen-its-reach/.


33/88


Tendencias mundiales en laadopción del crowdfunding

Reino Unido

A la fecha, el ecosistema de crowdfunding más sofisticado es el que se encuentra en el Reino Unido,

y esto se debe a que, en lugar de establecer en un principio regulaciones excesivas para la industria,

los formuladores de políticas y los reguladores permitieron que primero evolucionaran los mercados.

Conforme las plataformas adquirieron fuerza y volumen, la industria del crowdfunding del Reino Unido

propuso a los reguladores un plan para generar una gran cantidad de datos y que estos fueran flexibles.

Esto conllevó que la rendición de cuentas dependiera de la transparencia de la oferta que se almacena

en un historial virtual. Gracias al rápido acceso a toda la información y los datos sobre las ofertas (tantode deuda como de capital), los reguladores en el Reino Unido, así como los participantes del mercado

(inversionistas y emisores), tenían la confianza de permitir que el mercado evolucionara.

Como resultado, 2014 fue el año más productivo para el crowdfunding en el Reino Unido, recaudando

37 millones de libras a través de las plataformas de crowdfunding basadas en donación y en recom-

pensa (42% más que en el 2013), 111 millones de libras invertidas en las plataformas de crowdfunding

basado en acciones (300% más que en el 2013) y 1,75 mil millones de libras a través de plataformas de

crowdfunding basado en deudas, tanto entre particulares como persona a empresa (78% más que en

el 2013).14 Algunas de las plataformas principales en el Reino Unidos son Funding Circle (P2B), Lending

Club (P2P) y Crowdcube (de capital).

Estados Unidos

Pese a que el Reino Unido cuenta con el ecosistema de crowdfunding más desarrollado, Estados Uni-

dos es el líder mundial, tanto en tamaño como en escala, del crowdfunding basado en donaciones y

recompensas; sus principales plataformas son Kickstarter e Indiegogo. En 2014, Kickstarter por sí sola

logró que 3,3 millones de personas a nivel mundial participaran con más 500 millones de dólares. Los

fondos ayudaron a desarrollar más 22.250 proyectos. En el crowdfunding basado en deudas, Prosper y

Lending Club lograron grandes avances en el mercado entre particulares al generar más 5 mil millones

de dólares en préstamos sin garantía,15 y el préstamo P2B empezó a adquirir fuerza con plataformas

como Funding Circle USA, Kabbage y OnDeck.

14 Robert Wardrop, Bryan Zhang, Raghavendra Rau and Mia Gray (2015), Moving Mainstream: The European AlternativeFinance Benchmarking Report, http://www.jbs.cam.ac.uk/fileadmin/user_upload/research/centres/alternative-finance/

downloads/2015-uk-alternative-finance-benchmarking-report.pdf.

15 Heather Somerville (2014), “Lending Club Loans Exceed $5 Billion”, Silicon Beat, July 8, http://www.siliconbeat.com/2014/07/08/ lending-club-loans-exceed-5-billion/; Bob Pisani (2014), “P2P Lending Stocks Offer Rewards and Risks”, CNBC, 10 December,

http://www.cnbc.com/id/102256563#.


34/88


En octubre de 2013, el crowdfunding basado en acciones obtuvo su primer año de consolidación con el

exitoso lanzamiento del crowdfunding a través de inversionistas acreditados, también conocido como

506(c). De acuerdo con los archivos de la Comisión de Valores y Bolsa (SEC, por sus siglas en inglés) de

los Estados Unidos, en los primeros 12 meses del crowdfunding a través de inversionistas acreditados, se

realizaron transacciones de más de 378 millones de dólares. Al informar los resultados del primer año de la

plataforma de crowdfunding basado en acciones, OfferBoard mencionó que:

«La llegada de la anunciada colocación privada de 506(c) ha empezado a tener efectos importantes en todo el

mercado de colocaciones privadas. El número de inversionistas acreditados que invierten en las colocaciones

privadas ha ido creciendo, al igual que el número de ofertas; no obstante, la cantidad total de capital recaudado

no ha sufrido cambios significativos, en comparación con los promedios históricos. La relación de inversionistas

acreditados y aquellos que no cuentan con acreditación ha disminuido. La participación de intermediarios se

mantiene igual que los promedios históricos. En esta etapa, el título II de la Ley JOBS no ha afectado a los merca-

dos o revolucionado la recaudación de capital en EE. UU.; sin embargo, ha aumentado el acceso tanto para los

inversionistas como para las empresas de crecimiento emergentes».16

Si bien el presidente Obama promulgó la ley del crowdfunding basado en acciones para los inversionistasno acreditados en 2012, la SEC ha tardado en emitir las regulaciones finales. Mientras tanto, se ha criticado

a la SEC por la regulación excesiva, la burocracia y los costos de cumplimiento que han integrado a las

regulaciones vigentes. Aún no se ha percibido el impacto total del uso que las PYME hacen del crowdfun-

ding para recaudar capital (sujeto al ingreso o las regulaciones del patrimonio neto).

Breve panorama del crowdfunding en países seleccionados

Italia

Después de Estados Unidos, Italia fue el siguiente país en emplear el crowdfunding basado en acciones,

pero su marco está altamente regulado y su aplicabilidad es reducida; por ejemplo, solo las empresas de

tecnología tienen derecho al crowdfunding, las empresas deben tener ciertos años operando y debe

haber una persona con doctorado dentro del personal administrativo, además de otros requisitos. Como

resultado, el crowdfunding aún no ha despegado y, hasta ahora, solo una empresa ha recaudado fondos

con la excepción actual. A finales de 2014, el gobierno evaluó nuevamente y flexibilizó algunas de estas

restricciones, pero no lo suficiente como para motivar que los inversionistas y los emprendedores usaran

esta nueva herramienta financiera.

Malasia

Para finales del 2015, Malasia será el primer país de Asia, y la primera economía en vías de desarrollo, en

emplear el crowdfunding basado en acciones. Los reguladores emplearon un enfoque sistemático para

16 http://www.offerboard.com/whitepaper.asp.


35/88


involucrar a todos las partes interesadas, a la vez que desarrollaron sus políticas y realizaron eventos con

los especialistas mundiales para compartir las mejores prácticas y experiencias adquiridas. Malasia no res-

tringió los tipos de negocios que podrían aprovechar el crowdfunding y ha procurado no abrumar a las

empresas exitosas con los costos de cumplimiento.

México

México es un ejemplo de un país de América Latina que ha realizado investigaciones sobre el crowdfun-

ding, y, hoy en día, ha comenzado a enfocarse en cuestiones normativas y educativas con la ayuda de

la Universidad Anáhuac, el Banco Interamericano de Desarrollo y Crowdfund Capital Advisors. Se están

embarcando en un programa de dos años para incubar, educar, desarrollar y escalar el crowdfunding en

México.

Israel

Mientras que en Israel el crowdfunding no acreditado se encuentra aún en la fase de creación normativa,el crowdfunding acreditado ya está prosperando. OurCrowd, la principal plataforma de crowdfunding

basado en acciones, ha adoptado un enfoque híbrido para el crowdfunding. Su modelo es muy similar a

una empresa de capital emprendedor: ejercen la debida diligencia y dirigen las inversiones en ofertas. Sin

embargo, se encargan de sindicar estas ofertas a los inversionistas de la diáspora a través de la plataforma

de crowdfunding, y han sido muy exitosos al recaudar mucho más que cualquier plataforma de crowdfun-

ding basado en acciones a nivel mundial (100 millones de dólares) para sus empresas de la cartera. Han

formado asociaciones estratégicas con empresas de Fortune 500, como GE, y han desarrollado la primera

apertura en bolsa de financiamiento colectivo para Rewalk, una empresa de exoesqueleto.

Nueva Zelanda

Nueva Zelanda compite por capital y talento con su país vecino, Australia. Si bien Australia fue el primer

país en liderar el crowdfunding basado en acciones, su progreso se ha estancado debido, en parte, a

que sus regulaciones de crowdfunding se basan en leyes que no están formuladas expresamente para el

crowdfunding; por ejemplo, una de las inadecuaciones de estas regulaciones es la restricción en el núme-

ro de inversionistas (que en la actualidad es inferior a 50). Nueva Zelanda aprendió de la experiencia de

ocho años en crowdfunding de Australia, generó una perspectiva a partir de los marcos de crowdfunding

en Estados Unidos, adoptó el enfoque flexible del Reino Unido y creó un planteamiento sistemático ade-

cuado para sus inversionistas y emprendedores. Con esta experiencia, los reguladores de Nueva Zelanda

crearon un marco para el crowdfunding basado en valores, que tuviera un enfoque flexible en torno alas normativas, y asegurara el cumplimiento de una mayor protección para el inversionista a través de la

tecnología y los requisitos de divulgación. Desde su aprobación en agosto de 2014, se han creado dos

plataformas (una basada en accionesy otra de deuda) en Nueva Zelanda, y hay otras más en etapa de de-

sarrollo. En los primeros seis meses de operación, han recaudado un total combinado de más de 25 millo-

nes de dólares a través del crowdfunding; en un país que cuenta con tan solo 4,4 millones de habitantes.


36/88

3


37/88


EL ECOSISTEMA DECROWDFUNDINGEN CHILE


38/88


¿Cómo se compara Chile?

Crowdfund Capital Advisors entrevistó a personas de entidades gubernamentales y organizaciones

de desarrollo, así como a emprendedores, inversionistas y otros actores del mercado de capitales, para

conocer sus opiniones sobre cómo se debe abordar la implementación del marco de la inversión de

financiamiento colectivo en Chile.17 Las preguntas incluyeron cuestiones normativas, actitudes hacia

el emprendimiento y la toma de riesgos, así como los factores sociales y culturales, y la capacidad de

desarrollar una comunidad con gran inversión. Encontrar las respuestas a todas estas preguntas no ga-

rantiza necesariamente el éxito, pero puede ayudar a identificar los problemas que se deben abordar

para implementar satisfactoriamente el crowdfunding; por ejemplo, la necesidad de nuevas estructuras

sociales o económicas, y prácticas que apoyen la toma de riesgos, el emprendimiento o motiven a los

inversionistas individuales.

Al comparar Chile con otras economías que ya tienen ecosistemas de crowdfunding sólidos (es decir,

plataformas de crowdfunding que realizan transacciones de más de mil millones de dólares al año), en-

contramos que Chile cuenta con el 86% de todas las variables necesarias para que crowdfunding resulte

exitoso. Este hallazgo es muy positivo. En particular, Chile cuenta con casi todas las variables tecnológicas

y normativas necesarias para seguir adelante con el marco de crowdfunding. Los obstáculos más gran-

des (un 80% del promedio global) son las variables culturales necesarias para que el crowdfunding tenga

éxito. Debido a que el crowdfunding se basa en la solidez de las redes sociales y en la confianza, esto

podría significar que, aún con el marco adecuado, adoptar el crowdfunding podría ser un proceso lento.

Sin embargo, al parecer se cuenta con el capital (se informó que el 84% está disponible), y para permitir

que este mercado evolucione se deben promulgar las políticas adecuadas.

Para que el crowdfunding sea exitoso, se necesita un ecosistema con conexión sólida a nivel social, así

como una brecha de financiamiento: el crowdfunding se realiza en línea y toma ventaja de la red social.

El uso de las redes sociales en Chile es amplia (8,6/10), incluso mayor que en otras economías que cuen-

tan con un sólido ecosistema de crowdfunding (8,3/10). En relación con la brecha de financiamiento, los

datos de las entrevistas muestran que esta sí podría existir debido a que los fondos de emprendimientos

en etapa temprana no son activos en Chile (3,1/10), lo que significa que el financiamiento para las star-

tups (6,9/10) y los pequeños negocios (5,0/10) viene de los amigos y familiares, en lugar del gobierno y

los bancos.

17 CCA entrevistó a 17 chilenos que representaban los grupos de las partes interesadas que se beneficiarían del ecosistemadel crowdfunding: emprendedores, incubadoras, aceleradoras, inversionistas ángeles, capital emprendedor, reguladores

bancarios, reguladores de valores, formuladores de políticas, funcionarios gubernamentales, especialistas en redes sociales y

profesores universitarios. Los hallazgos de estas entrevistas se compararon con un conjunto mayor de datos mundiales que

CCA recopiló. Los resultados se establecieron como promedios (es decir, 17 respuestas en una escala de 1 a 10; la suma de

estas respuestas divida por 17 equivale al promedio chileno) y se compararon con el conjunto de datos completos. Habría

sido mejor contar con un conjunto de datos más completo de las respuestas; no obstante, el resultado sí representa hallazgos

específicos con un grado de confianza.


39/88


Chile tiene oportunidades de crecimiento en cuanto a la tolerancia al riesgo para la inversión (4,9/10),

confianza entre las personas (3,8/10) y una mentalidad de inversión activa en etapas tempranas (3,2/10).

Esto podría obstaculizar el crowdfunding o, por el contrario, cuando se implemente, el crowdfunding

podría ser un catalizador para ayudar a mejorar estas variables. El crowdfunding ayuda a promover el

emprendimiento y la innovación en un entorno en línea y transparente entre las redes sociales sólidas,

de modo que si Chile logra fomentar ideas exitosas que cuenten con el respaldo de la gente, crear una

historia de éxito mediática e impulsar el financiamiento continuo, es probable que se incremente elcapital emprendedor que los chilenos destinarían para el crowdfunding, aumente la confianza entre los

participantes y se promuevan mayores inversiones en la etapa inicial.

Fomentar la participación

de financiadores y partes interesadas

Con una cultura de emprendimiento activa y cada vez mayor, el extenso uso de las tecnologías web, la

apertura a los cambios culturales y la creación de un entorno normativo de respaldo por parte de las

instituciones gubernamentales, Chile puede convertirse en líder en América Latina en la creación de un

ecosistema de crowdfunding sólido y vigoroso por sí mismo, y con ello convertirse en un centro para la

innovación del crowdfunding en la región. El crowdfunding también brinda la oportunidad de acelerar

los sectores clave y emergentes de la economía, y de dar acceso a fuentes de financiamiento alternativo

a los grupos tradicionalmente desatendidos. Para que esto ocurra, es necesario que las principales partesinteresadas participen y entiendan cómo pueden beneficiarse a través del crowdfunding.

Resulta imposible lograr el financiamiento colectivo sin la participación de la gente, y hacer que un ne-

gocio crezca sin la obtención de capital. Es por ello que es importante entender también dónde se ubica

el capital tradicional dentro el ecosistema chileno, el papel que juega, los desafíos que representa y las

oportunidades que se tienen para integrarlo al crowdfunding.

Financiamiento del gobierno y CorfoA continuación, se presentan los programas que la Corporación de Fomento de la Producción de Chile,

Corfo, ofrece a través de su Gerencia de Inversión y Financiamiento:

` FOGAIN, esquema de garantía de crédito de inversión y crecimiento,

` apoyo a las S

ecosistema crowdfunding en chile pdf

Documents