dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo...

324
HAL Id: tel-00662869 https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-00662869 Submitted on 25 Jan 2012 HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers. L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés. Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l’expérience de l’Equateur Axel Gastambide To cite this version: Axel Gastambide. Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l’expérience de l’Equateur. Economies et finances. Université d’Auvergne - Clermont-Ferrand I, 2005. Français. NNT : 2005CLF10285. tel-00662869

Upload: others

Post on 01-Nov-2020

5 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

HAL Id: tel-00662869https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-00662869

Submitted on 25 Jan 2012

HAL is a multi-disciplinary open accessarchive for the deposit and dissemination of sci-entific research documents, whether they are pub-lished or not. The documents may come fromteaching and research institutions in France orabroad, or from public or private research centers.

L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, estdestinée au dépôt et à la diffusion de documentsscientifiques de niveau recherche, publiés ou non,émanant des établissements d’enseignement et derecherche français ou étrangers, des laboratoirespublics ou privés.

Dollarisation partielle et dollarisation intégrale:l’expérience de l’Equateur

Axel Gastambide

To cite this version:Axel Gastambide. Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l’expérience de l’Equateur.Economies et finances. Université d’Auvergne - Clermont-Ferrand I, 2005. Français. �NNT :2005CLF10285�. �tel-00662869�

Page 2: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

����������� ������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������

�������������������������������������� �����

�����������������������

!���"#��$��#� #� �%����%�����#%#&�'���

"������������������(�����������)*���+,,-

���

���� ���������

�����������������

&�������"��.�������/�����������������0�������/

�������� ! �"�

1 ��2�3����/1'��4"��.������5�������������"����67%�������8 ����������10���1����9���3���4&�:��������.������5����������������������8 ��..������10���1$�������(��4"��.������5����������������������8 ��..������10������&���4"��.������5����������������2��8 ����������1������'�����4&�:��������.������5�������������!��������������� ������������7�����������"����;���(����%�������8 ��..������

Page 3: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

��

Page 4: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���

������������

����� ��2�� ��� ���(����������� �� ���� ����� �� ��������� ������������� ������������<�� �������= ��� .�� ����� ��..�����= �������� ��������� �� >��� ���� �� ���������������������>������5������������< &�� ������������� ����������� ���(��� 5 &����� �� "��.������ �/�����������������0�������/�����������������.����� ������ �������� �������<���������=����?�������������������������/�����������������������������������������������(������� �� �� ������� ��= ���� ����������= ���� �� .�������� ����������� ��������������< &�� ������������� ����������� ����� 5&������� �� "��.������ "�����@��������������=���2������%=����������>�����������.����������&�����2����������2������������< �������������������������������.���5�����������������������<0������������������������������������������������������������������������=>�������������������������������������A��������>�����<"���������������������������� ����������� ������������= >��� ��� ���.���� �������������� ������ ������������� �� ������(����������< 0������������������������5&���������"��.������0������&����������������������� � (��� ����� ������ 5 ��� ������� �� ��2��< 0��� ��� ���.���� �������������� �������������������������������������������������(������������(���������������������.��� ���(>������������*�� �� ��2��<&�������������������5"����"B�C�����=5������ .���= �� ������/��� ��������(�� �� ������������ �� ����.���������< 0� ���������������� ������'����� ���� �� �������(����< 0� ����� 5 ��������� ���.������� ���������������������������������������=���������������������<0�����������������&����D����>��7�����������2�����(���������C1��1�������7������������������������������<����������� ��� �������������������������������� ��� ������������������� ����������� ��������������������������� ��� ������������������ �������� ��!��������

� ���������"������ ����#��

������ ������ ��� �����= ���������� ������ �� (�.����� ���� ����� �� ��������������� ���� ��������� ������������ ���������< 0� ����� ��� 5 ��������� �������������&������3�������������������(����= ������������������������=�����&����������(������������0�����������/������������< "��������������=>��������.��������������������������������������������=����2����?�����<&����5��?��������������������<0�������������������5���=�����=�����=&��@=����������=���=������=���(���=����������������<&���������5��������$�������< ��.��=>����������������������.��������&�����������������������������������������<���������.�����=����������=������������������������=>������������������(��������������<

�������������>������������%���A

Page 5: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

��

Page 6: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

$�%���������&�����

$���������������

$����!�'�����

Page 7: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

��

Page 8: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���

����������

�#������$����������� ������

����������� ��������� �����������������������������������������������

��#������%E$ �#$$ ��� �#%" � ��$$�E����%� �#%�

� � � ���� �#%��"!�%#&�%�

�#������&E$��� � �����%� � � �#%%�$���$ �#$$ ��� �#%" � ��$$�

����������������������������������������������������

�#������'E��& %����&#%% ��� �#$$ ��� �#%" � ��$$�E$�"!�%#&�%����#$�!#%13 %F

�#������(E$ �#$$ ��� �#%��$ '� ��1&#%% ��E$��%�$��%�����

� ���� � %����

�����������������������������������������������������������������

�#������)E$�3�� $�� �#%��% %������ �#$$ ��� �#%" � ��$$�E$��� � ������G�$%�� 3�$� ����H� �&�3 %� ���

�#������*E$��������0�&�$$��4)II*1)III8E$ �#% � �% ���$

�#$$ ��� �#%" � ��$$�

�����������������������������������

�#������+E$�" �� �� $ �#$$ ��� �#%�% ��� $�� ���

3�%������

�#������,E$���#� ���$ �#$$ ��� �#%�% ��� $�

�������� ������

Page 9: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

����

Page 10: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�?

“No existe nada más destructor del espíritu

y la moral nacional que destruir la confianza en

el valor del signo monetario […]. Se puede

asegurar que cuando se utilizan métodos

inflacionarios y devaluatorios de estímulo, nos

encontramos frente a una economía injusta,

desequilibrada y enfermiza, en que se ha

sacrificado a los más en beneficio de los

menos”.

������������� �������������������������������� � � � � � � � � � � �

������������������ �������!"����#� ���������� $%%$&&�

“La dolarización [integral] con certeza

garantiza la falta de preocupaciones por las

fluctuaciones del tipo de cambio, pero eso es

como consecuencia de meter a la economía en una

camisa de fuerza monetaria.”

'�((��)*���!��+�����,����-��.���������/� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� � � � �

01����2�!����!���!����3�2�!���������������������4��

���������������(��������!������������������5� � � � � � � � �6��� !7� 4�� ���!4�� �2�� �����!� ��! �������! ��(��������!��! ��

0��8����������!��!9 �� !����������� ���! �8��! 3 (���� 3 ���

�������� ��#�!��� ��!�4�������� �� ������� 4�� � !����(�� ��

��#����������(���2������������9

0,� �������!����� 5���������: ������ �8 � � ! ! � � � � � ����!!�������������!(����������!�����;�����������!����

��������!�4������2��!������2�����������!�������!�����

(��������������9

Page 11: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

?

Page 12: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

?�

Page 13: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

?��

Page 14: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

(����������)�)����

)

��������������������

$�������������������������6�62����2���4 ������������)8�� ��662��4 �����

.�����+8 ��� �� ���������� �� ������� ������ �� ��������� �������� ����������< ���

�����2����������������5��.��������������������/�(����������5��������������������

��������?�������< ��2� �����������������������= ���/��2����������.�?���3������

J����= �� .��������� ��� �������� ���(���� ��������= � ������ 5 �� ������� ��� ��������

�����������������������.����������������������������.�<��)IK;=���(��������/��2��

�� 3������ J���� ����� ��� ������ ����.������ ������������ ����;< ���� ��� ��/� ��

������������= ��� ������������� ��.�����������= ���(�� 5 ��� .���� ��������� ���������

��(����� �� ������� �� ����������� ���� ������� 45 �� ����� ��� ���? ����� ���������8= ��

������� ��� ��� ����������� ������ ��� �������� ���������� ��� ��� ������� ��������� ���

���.����� ���� .����= �/��������� �� ������ ��������1����L< �>��������= ����� �����������

�����������M.��(���N����5��������������������������������5��������������������

�����������������������.����������=�����������������������������������<���

������� �� ������������� �������� 4��?������� ���>������ �� ������ ������O� ���� ��� ������

���������8 ���������� �� ��������� �� ����������� ��� �������� ���������� ��� ��������

�����= �� ����� �������� �� ���.����= �������� �� ���������= ����� �� ������ ���

��������������=�������������������������������������-<

���� ����� ������� �� ��2��= ���� ���� ��������� �������� ���?������� �� ��

�������������7������������� ��������7����������<��������� ������������������=����

�.�������� �������������������������� ��������������� �������������� >����.���� ��������

��� ���? �����2��� ���� �� ����� �� ���������� ����� ���?����� �������(�� �� �����

�������<

)G��������P����4)II*8<+G���&�����4)II;8<;$�.�������/�����.�����������������������.��5��������������)II,<�������>������&������4+,,,8<L �� �� ����������� ����������� ���������� ��� ��� ������ �����2�� �������:� 5 ������ ��� ����� )IK,= �������2�� ��� ������< "�� �?�����= M������ ��� �/���1��.������� ��� �� ���� ��������� �������� ���2� �������2����������������=������������������������������5�������������������=����5����������O������� �� �������� �����2��� ����� ������������ �������� QF�/��� 4)I+;8RN Q����������� 0�������/ 4)IIL8=�<;LIR<- ����� ��� ������ �� ������� !�������= M��� �������� .��(��� ���� ��������� 5 �������:���N Q$�&������������=��)*�����+,,)R<

Page 15: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

(����������)�)����

+

����������������������������������������������������� ����

M����� �����= �� ������������� ��� �� ��������� �� ������������= ��� �� ������ ���

�����1����= ��� �������� ���������� ���?�������� �� ���� ������� �� .�?����� �� ���? ���

(����= ������������ ��� ��������� �� �� �������� �� ��������< ���� �����= �� ����� ��

����������������������O����������� .�9��������������=���������������� �������S

����� ������ ����� ��� �� ������ �� ������ ������ 5 ��������� �� ������� ����������

Q���������R������/�TNQ3����������������=�<-IR<%���������������������5���?�������

�������������S����������������1���������������������������������������������<��

����������= ��� �� �����= �� ����� �� ������������� ���� O��� ���� ���� �� �.������� ������

�����*<������.��������������������������������������O���������������������������

���?�����������������E�������������������������������������������������<

� $� ������������� ��������� ������ �� ������������ ��� ��� ������ �������� �� ��

������� ��������� ��� �� ������= ������O�� ��� ����� ������ ��� ��� ��� ������2���

����?��������������������*<$��.���������(�����������������������������

���.�������������������������������1��������������������������������<

� $� ������������� �������� �����.�� ���(�����= ��� ��� ��������= �� �� �������

��������������.����������<$������������� ����4�����5�������������������

�(������������� �������������������� ��� ������������/�8����������� .��� ��

���������������M���������N����/�������������/��2��<

������������������� �� �

�����������������= ���� �� ����������= �� ����� �� ������������� �� �.2�� 5 ���

���������������������������������<���..��=�������2������������������������������

��������������������������������.��������������������<�����5��������������

)IK,= �� ������ �� ���������� �������� �� ����� �� .���������= ��� �� ���������� �

�������5������������������������������7���������������(�����������������4����

��������)87���������/���������I<$���(������������������������������/�������

�� .������ ���������� ������������� ���?���������� �������� �������U���� �����������

�������� Q3��������� �� 3���� 4)II,8R< %�������= ���� ��� �������� ���������= ��

T"���?�����=������<%�������=������������������������������=����������.2������������M�����������N5�����������?������������(�����������������������������<K����������������=��������������2�����.2����������������������1����<*$�������������������O����������������������<$�������������������������������4��2�����(������8����������������������4��U��5�������U���������1�������8<IG�������������������������������C4)IKK8=&����4)IK*8=3��������������4)I*+8=&�F�����4)I*+8�� �����4)I*-8<

Page 16: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

(����������)�)����

;

������������� ��������� ����� �� �����2�� ����� ������� ������< �� �..��= ���� ����������

������� 5 ��� ������ ��� ������ �� ������ ��� ��V�� �� ����������� ��� �� ��������

������������� ����� ���5 ��� ������������� ��������.� ��� ��� ������ .���������

�������������?<����������������= ��� ������������ �������� 4�������� .������2���8����� ���

�����������������������������..�������������������������������������2��������(>��

��������.�����.�������������������������������<��������..����������������/�

�������������������������������.�������������������������������������������<

$� ������������� ��������� ��� ��>�������� �� �����2�� ��������� ������ ���� ��

�������������������Q�������������<4+,,;8RW4���������������,<)���������������

���������������������������������������5��.����������)II,8<

��-.�/ �$0%� ��?���������������������������������������������������������������)III4�������������8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Equateur

�������E��%����X�����<4+,,;8%���E$� ���?�� ���������������������� ����������� ������ �����U�� ��(���� ������������� �� ����� �����U�� ���� �� �/��2�� (������� ��������< ����� ��������� �������2�� �� �� ������������� ���������< ���� ����������)=�����������������..���������������������������������������<

$�� �?�������� ��� ���� ������� ���� ������ �� ����1��������� ������1��������E

��������=3������=&�?����="�����������/),<3������������?�����������������������

������������=�������������������������������������������������������������.�����.<

���� ��� ��������= �� ������������� ��������� ������ ���� ������������� ����.������

),%���������������������������?�����������������1������������2(�������������������(����=��$���=��G����������$�(��<

Page 17: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

(����������)�)����

L

���������4�������������������������������/���1��.������8�����������������������

����������������������������������������������(����������������<���?��������

����.�����������������������������������������(��������.2������������������

������������������������������������������(�������������=����������������������<

$������������������������������������������������?��/����������������(���

���������������)I*,������� ������?��#���C4)I*;8=������C1��>��4)I*-8=��1�����

4)I**8 ��&����� 4)I**8< 0����Y5 ��������= �� ���������� ����� �� �� ������� ����/���� ��

������������������������������������������������������.�������.���(����������������

������� ��������� ������ ��� �� ��(���< $��� ��� ���������? �(>����.� ��� ������? ����

���?�����������������������������������������������������������������..������������?

������O���������������������������?������������������������������(����������U��))<

%�������=�������������������������?�������.�����������������������?���������

����������� �� �������� ��������� �� ������������� ��������� ���2� �� ������� ���� ���� ��

���(�����������������������������������������.������< ����=������������������������C

4)II+8=���������?��������������������?�����������V�4���.����..�����������?������

������8 �� ������� 5 ������� �� ������� �� ��� �� ������� ���?��������� �� ����� ���

�������� �������2���� ��������������������������..���������������(��<"�����2������= ��

��������������������������������������/�����������������������������������������)+<

����= �� �� ������������� ��������� ��� ������� ���9�� ����� �� .������ .�����(�� ��

������������.��������=�����������������������������������������������������=����

�� �������� �������������O������������� ��������� ��3��������������� �� ��������

����������������������<

������������������������)IIK=������������������������������������������������

�������������(��<������/�������U�����������������������������������������.������2���

��������������������=���������?�������������5���������������������������������

�������������������������������.�����(��������������������������.4�����5������

�������� �� ������ ��(����� �� ������� ��� ������ ��� .���������8);<���� ���������� 5 ���

����������������������������������������(���������������5�������������������U����

������� ���� ��� (������< ����� ������������� ��� ����������� ���� O��� �?��O������

����(�������������������������������������������<���..��=�������������(��������

����������������?��������=������������������������������������������������

))G�����������������?����<"�����������������������=����&�����������&������4+,,,8<G���������C���$��/H�/���4+,,;8���������������������������������������.�����������������������<)+�������G��4)II+8=����/��G��4)II-8=���������4)IIT8��3���Z������<4)III8<);�����4)III8=������������<4+,,,�=+,,,(8=�������G������4+,,)8�� �����4+,,+=+,,;8<

Page 18: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

(����������)�)����

-

���������=�������������������.�������(������4����������������������������������

(��������������(���8��.�����������O���������/��2��(�������<����������=�����

���� �� ���������� ���� �� ��� �� ������ ������ �!!��)L= ������������� ����� ��� �����������

�?������������ ������������������ 4����������������(������������(��������������

����� ���������8�(������ ��������������������� �������� ���������E �� �����

���1���= �� ��������= �� ������/ ����� ����� �������� �� )II* �� )III< $� �����

����������� � ����� ����� �� ��������� ��������= �� �(�� �� ������ +,,,= ����

������������������������������������������<���(��������� ������������������7��

����� 7 �� ���.�� �� ������= ��� �������� ������������ ��� ����� �� �������� �����

�..����������� �� �.����� ��� ������ ���������� ������ �� ����� ��� �� ���������� ������

�������������������������������������������)-<

���������������������� �

������������� 5 �� ������������� ���������= �� ����� ������������� �� �� �������������

���������������������2������4��(����,<)8<0�����5��������=�������������������������

���������� ��� ��� ������ ��/� ��? ������� ������������= ��2� ������� ��� ���?������ ��

����������� ������� ��� ������� .�����? Q ���� 4+,,;8RW ���?������� �� ���� ������ ����

�������"�����)T<

)L ���� ��� ���� ���� �������� �� .���9��� ��� M�..�� �� (����N< %�������= ��� �� �����= ���� ��������������?�������������1��?���� �������������!!��������������������������������.����������4��������?���������������4+,,L88<)-$������7������������ ������0����������2���������������������/�7����++����)**L�������:��..�������������),����+,,,�����.������������������1����<)T"���������������?�������������������������������������������&�����G������C4)III8������.�>���#�������4+,,+8<

Page 19: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

T

�������������$���������/��/���������5���������������������������������������������4���������������������������������

����

�����

�����

��������

���

���

���������������

���������

������

���

���

����

������

T;

����������

�����.���9��������������������

)+K*

���������

-T

����������������

���������������

����)*,,

�����������

)L,

���������(����������

$����(����������

)KIK

���"�������

,<,-T

���������(����������

��������1C�����������������������

6�6

� ��2���

���%��.��@

+

�������������������

����������������

����)I,,

�����!�2��

T

�������(����������

$����(����������

)*;L

&�����

;,

����������

����4.����.���9��������)*T-1)III8

)III

�����

),

����������

����������������

)*I+

�����&����

+L

����������

����4$�����������������)*IK1)III8

)III

����

)-,

�����������������

��������������

)*I*

"���������

;-,,

������P�������������

��������������

)*II

��������������

T,

�����������������

��������������

)*II

%���

+

�����������1C��������

��������1C�������

)I,)

"�����

+-,,

����������

����������������.���4�U���/�(��������(��(��W

)(��(��[)���8

)I,L

%����

*

����������

����������������

)I)L

����G����������������

),,

���������(����������

��������������

)I)K

$������������

;)

����������

�����������

)I+)

�@����

)<T

�����������1C�������

��������1C�������

)I+T

G������

)

����������

����4$�����������������)I+I1)III8

)III

F���(���

*,

����������

����������������

)IL;

����&�������

T,

����������

��������������

)ILL

� � � � �

Page 20: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

K

�������������

����

����

$���������/��/���������5���������������������������������������������4�������������������������������8

����

�����

�����

��������

���

���

���������������

���������

������

���

���

����

���&���������%���

L*

������P�������������

��������������

)ILL

&��������

)+,

����������

��������������

)ILL

"����

)*

����������

��������������

)ILL

���������

,<T

�������������������

����������������

)I--

���� ��@���������

)L

�������(����������

��������������

)IK;

����G������(�����������

)K

���������(����������

��������������

)IK;

��/�����%���

)*,

�������������� ���

$���������

)IKL

�������@

)*<-

���������

������

5��

%�������1\�����

��������1C�������

)II-

&�������

T-,

���(����������������5��

���(�������������

H����������

����4������&��@�����8

)III

���������

�����

�!��

��!����

���������

���"���

������

����1#�������

] �������������������

�������������

��������������

+,,,

����������

T),,

����������

��������������

+,,)

F������

+,,,

���������������������

��#%�

����

+,,+

�������E$��/H�/���������C�������4+,,,8=3�����^4+,,,8=��P������&�����C�4+,,+8<

Page 21: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

*

$�� �?�������� �� ���� ��������� ��� �������� ������ ���� ����/��� ��� ������

���������� �������� ��� ������� �� ������������� ��������< �� .��� �������� �� .�� ���

�����)II,=5�������������������������=��������������������������������������/��

���������������������������<���������� ����..��������.��������������������

.�?� �� ����1.�?� �� ������� �� ��(���� ������ ��� ���������� ��� �������?= ��

������������� �������� ��� ������� 4���� �� ����� �� .���������8 ����� ����� ��� ���?

��������� �� ���� 4������ �������8 �������� ��� �������(��� 5 ���� ����� �� ����� ��

������Q!�������4+,,,8=�������4+,,,8��������4+,,)8R)K<����������������������

.���������= �����������������������������������������������������������������(��

�����������Q$��/H�/���������C�������4+,,,8R<

$���������������������������������������������������������������(��������

�����������������������������(������..���������������������(���������������������

�� �?������� ������������������< ��� ��������������� �������� ��� �������� ��������� 5

���������� ���� ����(������ ��.2���� �������� �� ����(���� ���� ��/� ����? ���� 4��

������������������������������������1��������������������������������������������

����������� ��������������� >����� .��� ���(>������� ��.������ ��2�.����8<$� ����������

�(���������(���������������������������������5��������������/����V��_���������)*<

�����������������������=����/���������O�5�������������������������(�.����

���������������?��V��������������������<$������������������������������������

�����������������������������������4���?����.�����������8��������������������

���� ������ �� ������ ���� �� ������ 4.�� �� � � ��� ����� ������= �������� ��� ��V�� ��

����������� .�����(�� �� ��������= ���(��������� ��� ���������� �� �������? �� ���(�(��

�������� �� ��V� �� .���������� �������������8< $� ������������ �� �� ����� ��� ���

�����������������������������������������������������������������=���U����

��O���� �� ������� ������� �� �� 3����� �������� �� 4���� ������8 ��� �������� ������ ��

������������<��������������������4)III8=����������������V�����������������.��(��

��� ���������� ������������������������ ��� ������������ ���< ����=�����������?����

������������� ��������� ����= ��� ��������= ���.������ 5 �� �.��� �������� �� ����(����=

��������������������O�5������������������������������<

)K����������������������5�����������������������������������������<�������2���������������������������������3����/1'���������4+,,,8����..���������������/���2��������������������������

�������<)*�����4)III8=3�����3�����C����4+,,,8=����2����'�����4+,,,8=$��/H�/���������C�������4+,,,8=3����������������4+,,+8���������G������4+,,+8<

Page 22: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

I

$��?������� �� ���������� ��� ��������(�� ��� ���� ��� >�����5 ������ �� �����

��������������������.�������5�������������������������������������2�������������

��������� �� ������������� ���������< .�� �� >����.��� �� ������� ������ ���� ����� �������=

���� �?������ ����� ���(�������� �� ������� ��� ��� �������(�� �� ���?�������

�����������<

������������������������� �������

� $��������� ��� �� ��/� ���������� )+ �������� ����(������ ���� ��� �����.���� ��

+*,,,,@�+<0��������(����������)IK,=�������������������������������������

���?������� ����� ����������� �� ��(�������� �� ����� ����������� ������1�?��������� ���

������� ��� �/���� ����������������E �/��� �� ����� 4.�� 6�62��1)I+,8= �/��� �� ��

(�����������.4)I-,1)IK,8< ��.����������)IT,=����������������������������

������������� ����������������������������������������������������������E

���"�3�����(�����4*,,�������8��������������.��(����� �����������<

$���������������?������������������������������������������(����������

)IK,������������������������������������� �������<$�"�3�����(��������(����

��?���<�������=�����������������2�����������������������������?�����������������?

������������������5�������.����������������������������������������������������

��� ��������� �� ��(��������� ��? ������������< ����� �/������� ��� (���������� ������ ��

��������(����������)I*,���������������������������������������������������<

��)I*+=���.������������������������&�?����=������������������������������

�����(��������������/���������������=�����:�������������������������.��?��

�������? 5 ����������� �� ��� �������� �� ��������� �� ����������)I< $��������� �����:�

����� ��� ����� �� �� (������ ��� ���������+, ��� ����� ��� ������ ����.������ ���������

�����������������������������������������������<

������������������ �������������������

$� ����� �� �� ����� ��������� ��� ������� ���������� ���� ���������� ��������� ��

�������� �� ���������� 4���� ��(���� ,<+8< ������ �� )I*+= ���������� �����:� ���

�����������������������������������������������?��������(����������������������

��������(�����������E�����)I*+��)III=�����?��������������"�3���2��5+=-`��

)I"�������/���2���������>������������������������ ������&������4)IIT8+,G���������?�,<)������������������(�����������������������������<

Page 23: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

),

��� ����� ��� ��..����� ���� ��������� ��� ������������ �� "�3 ��� �O��+)< ���� �� �O��

�����= �� �����?�� �������� �� ������� .��������< ���� �������� �� ����� �� �� �����

�������������������������������(������������ ��������(������ �� �����=5��������

)I*+= �� ��/� �����:� �� ��������� ����.������ ���������E ����� )I*+ �� )III= �� ���?

����.��������������/�������������L,`++<�����������������������?�������������=

��������=��������������������������������������������������������������������

������������������<

������������ � ��? �� ���������� ������ ��/�� �� "�3 �� �� �������� ��� ���? 5 ��������������4�"�8�������..������������������)I-,��+,,;4�������������8

"������ "�3 �"�

1� ���� � ������������������������� �� � ���� � ����

��������� E ��� ���

��������� E ��� ���

��� ���� �������������������� �� � � ��� � �� �

��� �� ���!��"��#�����#�������� � � ��� � � ���

��������� E ��� ����

��������� E ��� ����

����������� ������ E ��� ����

�����������#������"����������$��������� � ���� � �������������E3�������������������������43��8=�&���%����>������(���4+,,+8W����������������<4�8��+,,;4�����5�������2���������������������8<

$� ����� ���� ���>�������� �� �� (������ ��� ��������� ����� ��� ������ ���� ��

�����������������������������������������������������������?�����<���?���������

���� ����������������������������������� �� �������������������<"����2������= ���

�������� ������������������� ����..����������������� ���� ��� ��������� �������������?

��� ���� ����� ���� �� ������� �����)I*,�� )II, 4���� ����?�,<+8<���?�2������= ��

��������������������������������=������������(������������������������(���������

��? ������������ �� ���.�� ����� �������� �� ��������� ��� �?����������< $��(>����. ��� ��

����������������������������������.������������������������������������<�����

+)������������������)II-=����������"�3�����(��������������)I*)7�)-T,�������7������O������������������5��.����������)II,<++ M$���.������ ��������� �� �.���� ����� �� ���? ����.������ ������ 4�������� 5 +,` ��� �� �� �������������.���������),,`8������(��=�������������5���/���1��.���������������>�������2����������=���������� ��������� ��.����������� ��� �?�����. �� �(����� 5 ��� ���(��������� (������N Q����������� 0�������/ 4)IIL8=�<;-KR<�����������������������!�@���4+,,)8������������������������������������.������<

Page 24: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

))

�������� ����� 4�� ����������� ������� ��� �����2��� �����8 ��� ��� ���������� ������� ���

������������= ����= .���������������= ���� ������ ��� �� ��������� ��� �?����������< $�

�����������������������=��2�����������������/������������������������(�����

�����)I*,=��������5���������������(�����������������������������(��������������

��������(��� ��O��� �?�����= �� ��������� ���� ��V� �� ���������� ������������ 5 ���� ���?

�������������Q�����������0�������/4)II;8R< �����������=������������������������?

�� ������ ��� 4������ �� ���? ��� (���� �������(��� ��� ������� 5 ����� ��� (���� ���

�������(���8+;<����������=�������������/������������������?����������������

��� ������������ �� �� ���������� �� ���? �� ������ �������+L Q0B���� 4)II;8R< ���(��

������ )IK,= �� ���? �� ������ ������� ����� �� ����� �� �� ������ ��� ����� ������2��

�/��������� 5 ������ �� )I*+ �� >�����5 ���������� �� �� ������������� �������� �� +,,,

4���������,<+8<

%���&�'������ � ��?����������������������������������������4������5�����������8Q �%W������������W�?���������R�������������?���������..����.���4������5�����������8Q ���W(���),,)II-W�?���������R�����)IK,')��+,,)'L!���"�������#��������$%

��

��

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

���

���

���

� � � ��

�������������������������������������

������� �!�����"������#$������������

���������$$#$�����������

���#���������#$��$��%����������������$���������������#$�

������������������&�����'�$%�

������������������#$�(�$�$��!��

�������E3�����&�W����������������<%���E����������� �%���� ��������.���������������4������������8<

���� �� �O�� �����= �� ���������� �� ���? �� ������ ������(�� 5 �������

����.������<�������������������������������������������.������E�����?������������

+;G���������?�,<;�������.����������������������?�����������<+L"�����������������������������?���(�����������(���=�����������������������������:������?�����������������������(����<

Page 25: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)+

���������� ���?��������������O�����������5������� ����.������������� �� ���?��

������ ��� �� ������< ����� ������� ��� 5 ��������� �� ������������ �� ��������� ��

������������� ��������� ��� ����� )I*, �� )II, ��� ���� ���������� �� �� �������������

����������+,,,<

��� �� ���� ������ �������� �� � � � ����� � ����� ��� ������� �� ���� ������ ��������� ���

�����

�����������?������.����������������(��=�������������������������������

��������� ��� ��� ������� ������� �� (���� �� �������� �������< "�� �?�����= ���� �� ����.

��������4��������+-8���������������������������=�������������������������

��������(��������������4�����������������8���a_)ba4����aE���?����.���������

��������8+T< .�������������������������������.�=�������������������������������

�����(�������5�������.������������(����������������������<"��������������=���?����

��� ������ ����� �� ��(�������E ��� (���� ����(������= ��� �������= ����= �� �������

�����2��<$�����?�������(���������������������������������������4���.������=������

������8������/�4���������������������=��������������������= ����������8<����������=

������.����(������������.������������������������1����<���..��=�������.�����������

��O��� ���.�������� ������(�� �� ��O��� ������ ������� �� ��� ����< �� �����= ����� ���

��.���������������������������5����������5���������������������������?��

��������������������������=����/��������������������������������������������

�� ����� ����.� ��������� ��� �� ��������� �� ������� ��������� ��� ��� ����.� ��(���� ��

�������<����������S�����?�����������������?�����������������������������?

����.������=���������������������������������(��������������=�������������.�����

����������.�����������������+K< �����������=���������������������������..�����

����.������<

�� ��������= ���� ��� ����� )I*, �� )II,= �� �����?�� ����.������ ��������� �� ��

���������������1�/��������������?����������������.������������������������������

���� �� ������ �� �����= �� �2��� ������= ��1������ �� -,` >�����5 ���������� �� ��

+-%��� ���������� ���� �� ��� ������ �� ������������ ���������� �� ��������������� ���������(������������������.������(>�����������������4�����1�������8<+T���..��=���������?����.������a������,���)<����������������������������������������������������(���������������������,=���)�����������������������������������)_4)ba8����������(��������������<$��������������������)1)_4)ba8�������������������a_4)ba8<+K���..�������,�������������������������������������������������������������=���������?�����������������?��������4������5�����������8������.4?8=���������(��������)4)b?8�������������

���������<$�������������������4)b?8_4)ba8������������<��?≥a=����������������(�������������������������.�����<

Page 26: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

);

���������������������<������������������������=�������������������������?�������

�����������������������������������������������<

�)I*+��)II+E�����U�����������5���������

0�������)II+=���/��2��(�����������������������������������������O���

�� ������������ ��� ��U�� �� ������� ���� ��� (������ ����������< ���� ��� ����������=

����� )I*+ �� )II+= �� ������������� ��������� ����� ��������������� �� .���� �� ��U�� ��

�������5���������4����������(���������������+*8<�������.���������������������.���

���� ��� ���(>�� ����� ������������� ���� �� �/��2�� (������� �������� �� ����� ��

���������������������������������������������������������<

�)II+��)IIIE�����U������������������/��2��(���������������

����������.����������)II+=������������������������������������3���/���

��������?�����4��������?�,<+8��������?��������������.��������(����������(>����.�

�� �� ��������� ���������< ������ �� )II+= ���(>����. ��� �������� ��� �� ������ ������

����.�������������������������?.��������������?������.��������U��5���������<

����� .��= ��� ��������������� �� ����� �� ���� �� ���(��������� (�� ��� �� ���? �� ������

4�� &����'��������(�������.����������8�����������������(����������.������2��<$�

���������(����������� ��������������������������������� ����.��������������������

����..��������������������������5������������������?�����������;,<$�����������

������������ �� ���? �� ������ ��� �(������ ����� ���������� ��� �������� 5 ��������� ��

��������������������������������������������_��.������<$�������������������������

���������4����������������������������8�������5��������)II-<

$� ���������� ��..����� ���� �� ������ �������� 4)I*+1)II+8 ��� ���= ��c�� 5 ��

��(���������� .������2��= �� ������������� ��������� ����� �������� �� .���� �� ��U�� ��

������� ���� �� �/��2�� (������� ��������< ����� .���� �� �������� ������.� ���������

������ �� ������� ��� .����� �� �������? ���� ���� ��������� ��� ���������� �� ���������

��������� �������������<���..��= ���������������������U����������� 4�������������

����������������.�����(���8 ��� �������������������������� 4�������������������������

���������������(���8<�2�����=�������������������5����������� � ��������������

+*$����(�2��������� .���������������������������� ������������������������(��<%�������������� ������� �� ��� ������? ����� �?���� ��������� ������� �������� ������ ��� ����� .���� �� ������������� ���������4�������������������������������.����������������8����������������������������)I*,��)II,<+I��.���9�������������� &����'������������������������������(��������������<;, ��� �..�� ��� ��������� ���� ��� ����� �� ���(��������� (��� ��� �� ���? �� ������<G������(� �� ��&���4)I*-8������������2����?�������������������� �����������<G������������������G��4)IIT8��������/���2���������>��<

Page 27: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)L

����������������4��������������������8�������������..��������������������������

��������. ��= ��� ��������= ��� �� �/��2�� (�������< �� .�� ��� ����� )II,= ���������� �

����� �� ��� ������ ��� � �(����= �� >������ +,,,= ��� ���������� �� �� �������������

��������<

�����������������

$��������� ��������� ������ �� ���������� ������:� �?��O������ �������< ��2�

�������� ���� �������� ��������� �� �� (����������� ��� ����� )IK,= �� ����� �� ��

�����������..�������������������������>�����5�����������������������������������

��� ���������= ����� ��� ������ �� 3��������� �� ����� 4+,,+8= M�� ���������� ���� ��

����������������2��������������N<

����� �� �(�� ��� ����� )I*, 4����� �� �� �����8 �� >������ +,,, 4�������� �� ��

������������� ��������8= ��������� ����������� �� �������� ���� ��� ��������� �� ����� ��

��������������������������������������������������.������������������������:�

�����������������������������������<$�����������������������=���(��������������� ��

����������� �� �����?���������� 4������ ��� ������ �� �������� �� ������� ������� ��

���������.����������8=����O�������������������V�������1����������<�����V��

��� � ��..����� ����� ��� .����� �� �������� ������.� ��������� �� �������E .���� ��

�������?4���������U��5���������8��� � ��������������4���������U���������/��2��

(������� ��������8< ��� ����= ���� ������� ����� 3��@����� 5 ������ �� ���?�������

��������� ���� ��� ����� )I*,E MQAR ���� ��.������ ��������� ��� ������(�� P��� ��

P�������������������P������Q��U������������������/��2��(���������������R<#��/

��� ������� ��������� �. ��������/ ��..���<J������ ��= ������� .����� �� ������ ��� �������

��P��W P��� ��= ��� ��.������ .���(��@ ������� �� ���� ��(��� ��� (������ ������ ��� ����

����������NQ3��@�����4)I*K8=�<),I,R<������?���������������������������������

���.��������������������.������2����������)II*��)III����������������������

������������?��������������������?��������������������������<������������������(����

5 ������������������������������������� ����������������������������������������

����..�������(����������������������������������<

$� ����� ,<) �/������� ��������������� ��� ���� ������� 5 �� �/�������

��������� �� ������� �� �������� �� �(�� �� �� ����� �� �� ����� >�����5 ���������� ��

������������������������������<

Page 28: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)-

• (!&������E�����������������������������������)I*+1+,,,����������

(������E� �� � ����

)����*���� �E ���(����������� ��.���������������

��������?����� +�,����E �?��������������� $�����������Y��.������

-�.��E ������������ �� ���(����������� �%

��������������� �%

)����"����� �������5��

/���#�E ������������� ��

������������ �% ��.������

)*++,-.(,�.*/�

0,-�.1++1�

2����"�#������U�������������U������������������/��2��

#������"���������������E5���������(���������������W4�����������������������������������������������8

���(��������� G�����(����.������2�������������������� ���������������4� � ��������������8

)*++,-.(,�.*/�

3����������E ./�1%-,+1�

$������EE������)I*+1)II+WE������)II+1+,,,<%����E �%E���?���������������W ��E���?�����������<

4��"�"�#�����#������"����������������

4��"�'���!�"�#������

#������"����������������

Page 29: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)T

%�����������������������.�����������������������.����������������d��

�����/����������������������������������<$������������������(��������������5

����������������������������������������.�����.������(��4��������.��������������.�

��� ��� ���� ���� �� �����8 ���� � ������� 5 ���������� �� �� ������������� ��������<

$��?������� �� ���������� ��� ����������� ��� ���� ��� �� �����= ���� �� ���� �����= 5

�����������������������������������������������<$��(>�����������2�����������/������

�?�������� �� �������������< ������� �� ������������� ���1���� ������� �� .��� �������� ��

��������� �����������] $����� �� ����� ���(�������� ���� �� ������� ������ �� �����

���������<'�����������.�������5����������������������������������������������]����

������ ������ �� ������������� ��������� ��� ��������(�� ���?������� �� ������� �� ��

������������� ��������]���1�� ��� �� ������������� �������� ���� �������� ���� �����������

�����������������]

�������������������

"��� ������� 5 ��� ���������= ����� ������� �� ��2�� ���������� �������� ����������

����/���� �������������� ��� ��������������� �� ��������� �� �� ������������� ���������

����������� 4������ �8= ��� ����������� �� �� ������������� ��������� 4������ ��8= ���

����������� �� �� ������������� ��������� ��� ��� ������� 5 �� ������� �� �� �������������

��������4���������8���������������������������������������������������������4������

�G8<

���� �� ������� ��������= ���� ������� ������������ ��������������������������

�������������������������������)I*,��)II,<'�������������������������2����

�������.��������.��������������.�]����������������������������������������.���

���(>��=5�����������������=��������?�����<������������������=�����.����������

���������������������������������������������������/��������������1��<���������/��

���� ������ ������� �������� ��� ����������� ��������������� �� �� ������������� ���������

�����������< �� ������:� ��� �� ������������� ��������� 4���� ����� .����� ��..������8 ��� ��

�����2����2�������������������������)I*,��)II,������������������������5

������.����������������<

$���������+��������������� ������� �������������� 4������ �����8���� �������

����.����������������������������<%�������/��������������.��������������O�����������

��������� ����������������������������� .������ ����������� ��������������<$������

�������������� ������:� ���������������� ����� .�����(�� 5 �� ������� �� �� �������������

��������<

Page 30: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)K

��2�������������������������������������������������=����������/����=����

��� ���?�2�� ������= ��� ����������� ����������< ���� �� �������� ;= ���� ������� ��

����������������������5��������������������������������������������������.��������

�� ���� ����� 4����� 5���� ������������ ������8< ��2� ����� >����.� �� ����.�������

�������= ���� ������ ��� ����������� �����������< %�� �������� ���� ����������

��������.������?�������������������������������������������������������������������

�����������������(���������������<������������������������������������(��������

�������=���������������?��U�����������=��.���������(>�������������������������������<

#�=���������������=������������)I*,��)II,=������������������������������.������

(������ �� ������� ���� ������� �� �������� �� ��� �����1�� �������� ��������������� 5 ��

����. �� ������ �� ������ 4�� ����. �� ����������� �������������� ��� ���� ��� �����2���

����������������)II,8<$����������������������=�������.����������������������

��������������(���������������=�������������������������������������<

��2� ����� ���� �� ������� ��� ������= ���� ����������� ��������= ���� ��

��������L= ���������������4�����5���� �������1�������85 ������� ����������������

�����������������������������1�������<������������������=������������������2��

�� ����? �� �����.������= ���� ���� ����.� 4���� ��� ������ ��������8= ����� 5 ���������

�����������< �� ���2�� ���� ������ �� ������ �� ������� ��� ��..����� �..��� ��

��(�������������� �������.�5 �����������������(���< �������������2��=�����������

������������� ��� ����������� ���� ����� �� ������������� �� �� �����1�������

4������������� �� ������� �� �� ������� �� �����1������� �� ������� �� �� ������8< %��

������������������������������?��������������������������������������������4���������

�������� �� ���? �� ������ �� ���? ������O�8 �� ��������� ��� �� ��������� ��� ������

����������.�������������������������������������������1�����������������������<

�����������������������������5�����������������������������������������=��

������ ��� ����/�� ��� ����������� �� �����1��< %��� �������� ��� �� ������� �� ��

������������� �������� ��� �� ������� ��� ����������� ����(��������� �� �� �������������

���������< ���� ����� ������= ��� ������ �� ������ ������ �� �� ��(���������� .������2�� 4��

)II+8 5 ���������� �� �� ������������� �������� 4�� >������ +,,,8= ���������� �� �/��2��

(����������������� ���������������� �����������������������U���������������

���(������ �������d�������������/��<����� ������2�������������������?���������

��������������< ���� �� �������� -= ���� ����/���� �� ������(���� �� �/��2�� (�������

���������< ��2���������� ��� .�������������������������(���� ���5 �� ��(����������

.������2�� ���� ��������= �������= ��� ��� ������ �� ������� 4������������ ��� ��U�� ��

Page 31: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)*

�������8 ����������� �� .������ ������������� �� .������������ �� �/��2�� (�������< ��

�����(�� �����(�� ������ ��������� �����= �� �/��2�� (������� �������� �����:� 5 ������ ��

)II* ��� ���.���� ����� ��� ����� ��������������� �����.���� �� ����� �������� ��

�������(������������������������<

��������������T=��������/�����������������������������������>�������7��

�����(���������������������?��������;)7�������������������������������������<����

��������������=�������������������������������������<%�����������=�������������=

��� �� ������������� ��������� ������ �� ���������� �� ���� �� ����� ���� �� �/�������

�����2�� ��� ������ >�������< %��� ������ ������� ��� ���������? ������������� ��

���?������� ����������� 5 ������ ���� ������� �������� �����������(���� �� &������ ��

�������������������������������<���������� ����/��= �� ������:� ��������������?����

����������������������=���������.�����������������������������������������������

�������������������S�����1������..�����1�/������<�����(�����������������������

��� ������������� �� �������?= �� ������������� �������� ������:� ����� �� �������� 5 ��

�������������������(��������������������<

$�������2�������������������5�������������������������������������������

���������������(���� ������+,,,<���� ����������K=��������/���� ���������5 ��

������������� ���������� ������������?����������������5����������/��2��<�������

�����2���������=������������������������5��������������������������������������

�..���� ���� ����2� ����� ��� ��������� ������ 4�� ����������� �� ����� (�������8 ������

��������(������������������������������<����������?�2���������=�����������������

���������������������������:��������������������(��������.���������������.����

������ �� ������ ���� �� ������ �� ����� ��� ��������= >�����5������= ��� ��� ����������

��V���.��������������������?�����<

��.��= ���� �� �������� *= ���� ����/���� ��� ��V�� �� �� ������������� �������� �.��

������� ��� ��� �� �� �������(���� �� �� �/��2��< $� ���(���� ��� ���? �� �� ������ M��

��/�N= �� �..��= ��� �� ������ �� .��?�(����W ��� �������� �� ������� ��� �����������

��������� �� ��������� �������� �� �� ������< .�� �������� �� ��V� ���������= ����

��������� �� ��������� ����2�� �� �� ���������� ��� ��� C���� ��������� ��������� Q&������

4)IT)8R�������������������/��������������������������������������1����<�����

��� ��������= �� ������:���� ��� ��������..�� �������� ������� ��������(��������������� ��

�/��2�������������������������������������<

;)$�����������������������.������������������>�������4�&������8���������/�����������������������������������������QF�����@/����������4)III8R<

Page 32: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

)I

��,���5�� ���� ������������ ��� �� (������ ��� ��������� �� ���������� �����

)IKT��)III4���������������������������8

%���&�'������� ���������(������������������4���������������������.��������8

" " " " # # ## # # $ $ $$ $ $$ $ $$ $ $

% % %% % %% % %% % %

# # ## # ## # ## # #

& & & && & & && & & && & & && & & && & & &

% % % %% % % %% % % %% % % %% % % %% % % %% % % %

' ' ' ' & & && & &( ( (( ( ( ' ' '' ' '' ' '' ' '

) ) )) ) )) ) )) ) )) ) )) ) )) ) )

( ( ( (( ( ( (( ( ( (( ( ( (

" " " "" " " "" " " "" " " "

# # ## # # $ $ $$ $ $$ $ $$ $ $

% % % # # ## # ## # ## # ## # #

& & & && & & && & & && & & && & & &

% % % %% % % %% % % %% % % %% % % %% % % %

' ' ' ' & & && & && & &( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (( ( (

' ' '' ' '' ' '' ' '' ' '' ' '

)����

)����

)����

)����

)���

���

����

����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

)����

)����

)����

)����

)���

���

����

����

( ( ( ( ( ( ( ( ( ( (�# �����#���$� �# ����(�$�$�����*�$����������������# ����#$�+ �# ����%�#���

%���&�'������� �����������������������������������������

)����

)����

)����

)���

���

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���

����

����

����

����

����

����

# �����# ������ # �����������"���� # ����������"�$�� # �����������$�(����

�������E3��

Page 33: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

+,

��,���5����E$������������������������?����������������������)I*+��

)III

$�����������������������������������������������������=�����������5��������)I*L

������������4+-`�� ��������?����� ��������)I*+8.��� ���(>�������������� ��������� ������4���������������G����.�����4)IIK88<�������=������������������>�����������������<

$����������,<-�����������������������������������(����..�����������������������������(������<����������������.����������)IK,=�������������������������������������������������������������2���?������.����������������������?< ��(����������)I*,=����.��?����������������������������������������������������������������������<$��������������������������������������������������<

%���&�'������� �����������������(����..�����������������(������4�����������������?����������8�����)IKT��)III

��

���

���

���

���

��

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ����

�������� ������((����"� �$��"�����

�������E3��<%����E$���������������������������������������E4����O�b����������������������8R_�?���������<$������������������������������������������������������������<

�� ������� ������ ��� ���� �� >������ )I*; ���� �� ���( �� "����;+< ��� ������ ������ ��

������������������������������:����������������������������������..������������/<"���������=������������������������4�������������������3�@��4������(��)I*-1������(��)I*K88=�����������2��������..������<���..��=�������?��������������������5������������?������?��2�����>����E��(�����(�����������?��������5��������)I*T����������(������������������� )I*K< �� ������� ������ �� ��������� ������ �� ��/� �� ��� �����:�� �������������� ����?���������� �� ������ ������� ��? ����< ����������= ��� �������� ���� �(����� �� ��������� ��������� �� �� ����� ��? ��������� ����� �� �..������ �� )I*KW ���� �� �������� ��? ����������.����������������������?������������Q �����4)IIL8R<����������������������������������

;+"�����������������������������������������������������������<

Page 34: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

+)

��������W���� �������������� ����������������������������� >�����5 ���������������������3���/�����)IIL;;<

$�����3���/�������� ���������� ����������?���(�2����� ���(����������� ��������?����� ��? ��������� ����� 4�� ���( �� $������8< $���� �� ���� ��� �� M��������N ��� �������(��������=�������/�������/�����������������������������������������������������;L<$���������?����.�=�����(���������3���/=��(�������������=��������������������������������������������������O���������(����������� ���������������O�����������)II-=�������3���/���2��5T,,,����������������������������-,`���������������������������4�������������,<T8<$���������3���/������5��������������������������������������������������������=�����������������������������������<$������������������������������5�������<

%���&�'������� �����������������������?���������������������������)IKT��)III4���������������������������8

* * * * * + + + + + + + + + , , , ,, , , ,- - - -- - - - . . . .. . . . . . . .. . . .

/ / / // / / / 0 0 0 00 0 0 01 1 1 11 1 1 1

1 1 1 11 1 1 11 1 1 1

* * * * ** * * * ** * * * ** * * * *

+ + + + ++ + + + ++ + + + ++ + + + +, , , , ,, , , , ,, , , , ,, , , , ,

, , , , ,, , , , ,, , , , ,, , , , ,

- - - - -- - - - -- - - - -- - - - -. . . . .. . . . .. . . . .. . . . .

/ / / / // / / / // / / / // / / / /

/ / / / // / / / // / / / // / / / // / / / /

0 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 0

1 1 1 1 11 1 1 1 11 1 1 1 11 1 1 1 11 1 1 1 1

* * * * ** * * * ** * * * ** * * * ** * * * *

* * * * ** * * * ** * * * ** * * * ** * * * *

+ + + ++ + + ++ + + ++ + + ++ + + ++ + + +2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4

3 3 3 3 3

4 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 44 4 4 4 4

5 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 55 5 5 5 5

2 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 2

2 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 22 2 2 2 2

3 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 33 3 3 3

6 6 6 6 6 7 7 7 7 77 7 7 7 7

7 7 7 77 7 7 77 7 7 7

8 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 8

9 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 9

6 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 6

6 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 66 6 6 6

7 7 7 77 7 7 77 7 7 77 7 7 77 7 7 77 7 7 77 7 7 7

8 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 88 8 8 8

9 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 9

9 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 99 9 9 9

6 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 6

7 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 7

8 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 8

8 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 88 8 8 8 8

9 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 9

6 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 6

7 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 7

7 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 77 7 7 7 7

8 8 8 8 88 8 8 8 89 9 9 9 99 9 9 9 99 9 9 9 9 6 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 6

6 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 66 6 6 6 67 7 7 77 7 7 77 7 7 7

����

����

����

����

�����

�����

�����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ����: : : ������������ ����������

2 2 2#���%���#$�,���- 7 7 7 ��������#���������"���

�������E���(��������������������4+,,)843�����&�������8<

��������(��)III=���.����5�����..������(��������������������4��.��?��.�����������������������5 ��������� ������������������ ����������� ��������8= �������������������(�����.�����.�����������������������������������������������������3���/<$��������������������� �������������5 .�����.��� ��� �� ��������� �������3���/<����������=���.��� �����������������������������������c��5��������������������������������������.������������������������������(�����������������������������������>������+,,,;-<

;;�����)I*I��)II-=)T��/���������������=����)+������1���������=���������������3���/<;L ����� �������� �� ����� �� ������� �� )II- ��� �� ������� �� �� ����� (��� ��� ��2� �������� �� ��������..������������/4���������������,<-8<;-�������>������ �����/4+,,;8<

Page 35: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

++

��,���5�������.������������������������������������?�����������

��������������

����������������?�������������(���������&��������������5��������)I*,=

����������������������������������������������)IK,��+,,)< ��2�������.����������������?�����������=�����?������������������������<<

���)�6�������;T�

$� ���? �� ������ ��� �� �.���� ����� �� ���? ������. ��� (���� �������(��� �� ����������(��� ������������������< $� ���? �� ������ ��� ��� ��� (���� '��*. �� ���� ������������� ����� ������� ��� ��������� �������������?<�� �..��= �������� �� ��V� ������� ���������������(�����������(���< ��(���������=���������E

4)801

1

((1)2=

3��41)24� �*���� �������

(14'�*���������� ��� ����

(014'�*������������ ��� ����

���� �� ��� ���� ����� ��/�= �� ���� ��������� ��� ��� ���? ��� (���� �������������?������������?������������/�<���������=4)8�������E

4+8 ==01

1

(

�(1)2

e

3���4� �*���� �����#� �� �����/�5����� �%

e1( 4'�*#��� �*���������� ��� �����*'�#������3���%

.�� �� �������� ����� ������ �� �� �������� 4+8= ���� �� ��/� �� ������������= �� ���������������������������������?���������..����.���4 ���8E

4;8�

((1)601)62e<=

1)604������� �*���� ������������#� ���*'�#�/�5����� ���5���/�����'�*�����3���

�*'�#���#��� �� ��� �� %

e�( 4-�.��������������'�*/� �����## ������'���' �*' ���� �����##��� �*%

(�4��������'�*/� �����## �����' .�%

��������������������������������������������� ��������������2������������������������������������������������������(�����������(������������������������/���������������������(��������������(���;K< ��+����"����#���7��#�!��#���41-�������71'�������

$������� �� ��� ��� ��� ��/���� ��������� ��� ������� ��� ���? �� ������ ���(�������?��������� ����������?��������������� ������������������������������������?������������<$�����������..������(���),,)II-<

%��� ����� ���� ��� )K ���������? ����������� ����������? �� ����������E �����1����= ��������=3����=�����=&�?����=3������=�����(��="���=G���C����=3�������=������="�/�13��=������= ��/����1���= ��������= �������= 0����< $� ���� �� �������� ���� ��� ����������� ���������������������������������(�������������������T,`��������I-`�����������������������4�����������������������3��8<$������������������������������������������1����

;T�������>��������P����4)I**8�������������0�������/4)II;8<

;K%�����������������������������?5��������������4"���"�e8���������/����������������?���(�����������(���4����<" ��" e8��������?���(��������������(���4����<"% ��"% e8=������������� �������1�����=����.�������=����������������?�����������<

Page 36: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������� ��

+;

4�� ����� -,` ���� ��� �?���������� �� ����� ;, �� -,` ���� ��� ������������ ��� ������� �������������)K�����������8;*<

$�����������������?���������������?�������������&�<$����?�������������������������(��������&�<���������������/���������������4������.8�����������������?�����������������<

$��������������?5����������������������������&�4�����TL8<����������������,<K=����������������������� ��������2�����������������&�5

������������������������)I*,4����5���������������������������������&�8<

%���&�'������� ������������?���������..����.���������������������4�����)IK,')1+,,)'L8������&�4�����)I*,')1+,,)'L8(���),,)II-

0

50

100

150

200

250

auteur FM I

%���E���������������������������������5������������������<

;*$���������������������������������������.���������������<"���������������������4�����������8�� ���=���������������������������������������������������������������<

Page 37: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

+L

Page 38: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

+-

���������������������� ��� �� ��!�"� ��"���!�������"� ��� ���

�������"����������������

$� ������������� ��������� �� �������� ��� �� ��2�� ������������ ��� ���� ���� ��

����������<������������..������������:������������������������������2��< �����

������������=����������������������������������������������������������������������

�������%��@���(���4)I*K8<����������������������=����������������.����4������

�����������8�������2����.�������������?��������������)IK,<"���������= ����

��F���4)IIT8��������������������������������������������������������������

�������������������������2�������������������������������<$��������������������������

���������4������������������?��8�������5�����������U�����������5�����������

��>���������������.�������������?���������%��@���(���<"�����������=3��@�����

4+,,)=+,,+8������������������2��.����������������������������������������������

.���� �� ������ ������������������<$������� ��� ���� 5 ������ �����U�� ���������

�������/��2��(���������������E��.�����5),`��)I*I=�����?���2��5������-,`��

)III< ����� ������ ��� ����������� ����= ����� ���� �� ������� �� ����� �� �������:�

3��@�����= ���� ������� 5 ����1������� �� �����(�� ��������� �� ������������� ���������= ��

������������������������������������(����������.������2��<

$��(>����. �� �� �����2�� ������ �� ����� ��2�� ��� �� ������ ��� ������������ ��

���������������������������������4�������=.����������.�������1��8�����������������

�(��������������������4)I*+8�������������������������������������4��>������+,,,8<

������������������������4)IIT84�������������2�������������?������1������8=��

�����������������������������������������.��������������������2������������������<

��� �������������� �� �� ������������� ��������� �� �������� ����� ���� ��� ��� �.�������

�����(���������������<

���� �� ������� ��������= ���� �.�������� ��������� �� ������ �� �������������

��������� �.�� ��������.��� �������(�� ��� ��� �� .����� ��� ���������� �� �����< %���

��(������ ����� ��� �/������� �� �� ������������� ��������� ��� ���� ��������� ������� ��

����������� �� ��������� �� ������������� ��������� �� ������� �� �������� ���� ��� �����

)I*,��)II,<

Page 39: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

+T

����� ������������� ��������� ����� �������� ���� �� �����?�� ��������������

�����������< .�� ������� ��� ������������ ������ �� ��������� �� ������������� ���������=

��������/������=���� ����������+= ��� .������� ��������������� 4����������= �����1���������=

������������8��������.�������������������.�������������������������������<

Page 40: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

+K

#�������$�������������������������������������������������������

����%���&���

��������������=����������������.���������������������������������������.��

������� ��� ��� ������ �� ��������� �� �� �����2�� �� ��������< ���� �� �����2��

�������=�����������������.����������������������������������������������������.����

.���� �� �� �������� ������.���������� ��(���� �� �������< ����� ����������� ���� ������

����(��� ��� �/������� �� �� ������������� ��������� ������� 5 ������.��� �������(�� ���

�������������������������������������������������������<���������?�2���������=����

��������������������������������������������������������<"�����.����=�������������

��������� ����������� �� ������������� ���������< �� ���(����� �� ������ ��� ��� (������ ��

������� �� �� ������� ���� �/��2�� (������� �������� �������� ��(�����= �� ������ ��

�.����� ���� ������ �� ������������� ��������� ���� ��� ����� )I*, �� )II, ���� ��

��������������������������U�����������5���������<

Page 41: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

+*

"������$������������������������������������������

� $���������������������������O��������������������?����2���<$�������������

����. �� �� �������� �� ������� 4����.� �� �����������= ���� �� ������ �� �� ������ ��

������8= �� ������ ��� �� .���� �� �� �������� �� ������� 4(������ �� ��U��8< ������� ����

����������=��.������������.���������(�7����?�����=������������(���������������

��������.�������������7��������=���������������=������������(�������������������

������������5������.����������������< .����������.��������..����������.�����=

��������������������������������.������.�����������������������������������5

������.��������������.����<����������������������������������������/���������

����������������������������������������?����2���<

$'$'����������������������������������������

$� ������������� ��������� ���� �� ����� �� ��������� ������� ��������

�����������������������.���������������������������Q�������G��4)II+8R<������

�����?����.�����������=���������=���������5��������������������������������.���(����

�� ������� ���������= ��� ���������� ��� ��� ����.� ��(���� �� �������< ����� ��(���������

����� 5 ������. �� ������ �� ������ �� ���������� �� ������� ����� �� �� �������������

���������< �� �����2�� ��� ��2� ������ ���� ��� ��/� �� ������������ ���= ��� �����

.�������������������=��.��������������������������������������(��<�������=����

�����?������������������5����������= ����������������������5�?������ �����?���

(���� �� ������� 4.������� ������ �� ������8< ����� ���� �� ����� ������� �� ����� ����

������������������������������������(����4.�����������/����������8���(�������

���(��������(�������=�������������=�������(�����������(���<

$� ���������� ��� �� ������������� ��������� ����� �� ����������� �� �� �������

��������� ��� �� ������ 5 ������� ���? ����.�= ����� �� �� ������ �� ������ �� ����� ��

�����������4��.���������������������������������(������.��������������������8<����

��������������=������������������.���������������������������������������5��

����������������������<%������������������5������.���������������������<

����+�"�����6"�#������"�!��������#����"�����#���������

�������������������������������������������?�/���������������������������E��

��(��������� �������� �� �� ��(��������� ��� ����.� Q3���Z� �� �% 4)III8R< ����� �����������

��������� �� .��������������������������������������������� ����������������������

��������������?�����������.��������4�������������������������������8������������<

$��������������������������������������������.�����������/�����������������

Page 42: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

+I

����(�����������������<$�����������������������������������.�����������������

������=�������2������������������������(����������������.�<

������������������� ������������ ���������������� ���������� �� ������������� ��

������������� ���������< $�� �������� ������? ��� �� ������������� ��������� 4�������� ��?

�����������������8����������������������(�����������������4�������.����������8=

�� �� �.�������� ����� ������� �� ������ �� ���� ��� ��/�� ��������;I< ���� ���

����������(�� ���� �� ���� �S= ���� ��� ��/� ��������= �� ���������� .������� �� ��

�������������������/����������L,<$�.�������������������������������������

�������������������������������������������������������.�����������������.�

������������4���������8<

"���������=���������?����������?��/�����������������������������������

��(��������� �������� �� �� �.�������� ����� ��� ��������� �S �� ������� ��������� ���

�����������������.������������������������������.�����������������������L)<

���..��=����������������S�����������������������.�����������������?���.��(��

�� �S �����2� ��?������ �������������? ��� ��..�����= �� .������� �� ������ �� ������ ���

������� ������ ��� ��� ����.� ��������� ��(���� �� ������� �����2��< �� ��� ���������

������� 5 �������� ����� ��..����� ����� �������� ��������� �� ��������������E �����

��� �� .������������������������� ������������� �����/����������������������

4��� ������� 5 �� .������� ��������8= ����� .������� ������� �������� ���� ��� ��/� ��

��������������������2���?������.���������������������..�����<

$� ��..����� ����� ��1������ ���� �������� 5 ��� �������� ���.����� ����

������������� ��� ������E �� ��(����������������� ���� ��� ��/� �������������� �������

�����������5�����������������.�������������������<�������G��4)II+8�����������

�����.���������������������?����������������������(�����������������5�������������

���� ����.�������� ��(��� �� ������ ���� ������. �� �����������<%�������= �� �������

%����X�� �<4+,,;8������.���������������������M�������������������������L+N���.���

�?������������.�����������.�������������<"���������=�����������(����������������.�

.�� ����� 5 ������� ���� ����. �������� ��(��� �� ������ ����� ��/�� �� ������ ��

;I���������������C 4)IKK8=&���� 4)IK*8=3�������������� 4)I*+8=&�F�����4)I*+8�� �����4)I*-8<"��������3�.���������������������(�������������������������������� �����(���4)II+8<L,$�.�������������������������������������������������������������������<L)������C1��>��4)I*-8=��1�����4)I**8=&�����4)I**8L+"���������������.��������������������������M���������N<

Page 43: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;,

������L;< .���� .���� �?����������� �.����� ������.= ������.������������ �� �������

M���������������������.����������������N4��M�������������������������������N8<

���+������6�#7������#��!�������

�������/��2�����������������������������=��.������������������������

�������(������.���������������EM���������������������������������1������������

�����1������� ��� ������� ������� ���� �� �O�� ����� �� ������ ������ ���

�������NQ"�����4)II,8�<)KIR<

���������=�������������������������������������?��������=������������������

��.����������������������������5��������������2��LL<%��������������������

���������������������.�?�����������?4������������8������������M���������������

������NL-<$������������������������������������������������������S������?��(����

���������������.������������������������?��������������<

$�����������������������������.���������>����5���������������������������<

�..����������= �������= �� ��� ����������� ����� ���..��������������= �����?���������

�?���� �� �������< �������� ���= �� ������������� �� ������ ���������� ���� �� ��� 5 ��

�������������������������<���������=��������������������������������5���������������

��� ��������� ���� �������� 5 ����1������� �� �����2��< �� �..��= ���� ��� �������

���������=����������(����������������������..�����������������������������O�����

�� ���? ��� �?���� �� �������< �������� ���= �� ������������� �� ������ ���������� ���

.������� �� ������������� ��� ���������< ��������� �� ��������� �� �� ������������� ��

���������������������������������������������������� ��������.�?�����������?��

������������������������<

%��������������������5�������������������������������������.����E(��������

��U��<%���>����.����=�������������=�����������������������������=5�U������U��

����������������/��2��(���������������=�����U�����������5���������<

$'('�����������������������������������������

$� �������� �� �� ������� �����2�� ���..����� ���� ���� �� .���� �� �������

�������� 4��2��� �� ������� (������8= ���� ���� �� .������ ��U�� ��(���� �� ������� ���� ��

�/��2�� (�������< %��� �������� �� �������� �� (������ �� ������� ��� �� ����� ��

L;3���Z��� �%4)III8<LL��������������������������..����������������������������������<L-�C���$��/H�/���4+,,;8��%����f�� �<4+,,;8������������?����������M������������������N<

Page 44: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;)

M����������������(������N��=����������������������=���������������������.������

��������������������M�������������.������2��NLT<

���+��#������"������#�"�������"�

$� �������� �� ��(��� �� (������ �� ������� �� .��� ��� ���(>�� ���� ��������������

�����������<$�����������������?����������������������������������.�����5������(�����

�� ������ ��� ��� (������ �� ������� �� ����������� ���� ��� ������� �S �� �?���� ��

��������� �� ������������� ���������< �� �?���� ��������� ��� �?��������W ������ �� ����

�����������������������F��������������4+,,;8LK<�������������������������������

(���������������������������� �������������)I**��)II+< ���������������������������

�������������������������� ������������1����L*�������������=������ ��������=���

�������������������������������������������������),,,,���������(����������������

��������1����<���.�����������/����2�����������@���������(������=���������������

������������������������@��(�������������������������������� �������������<$�

������ ������� ��� ������� 5 ����� ���������< ���(���= ��� ������ �� �������� ��� ���

����������������������.�����5),,,,�������<�������=���������������������������

.��?��������������?���=����?�����=�����.����������<��.��=�����������������������

�����������������(������������� ��������������/������4�����5���������������������1

����8�������.��������������@��(����������������� ��������<%�������=��1���5�����

���������= �� ������ �� F���� �� �������� ��� �?��O������ �����������< "��� �� ������

�����LI=��������������������������(�����������������������������-,��*,`����

��������������.��������������������������������4�����5�������(�������������U����

������� ���� �� �/��2�� (������� ��������8< ���� ����2�� ��� �� �/��2�� (������� ��������

���..�������������������������������������������(�������������������������������

�� ����� ����.� �� ��U�� �� �������<$��?������� ��������� �������� (��� ��� ���(�������

������ ��� ��� (������ �� ������� ���� �������� 5 ��� ���������� �� �����2�� ��

������������� ���������< "��� ����������= ���� �� ��������� ��� �������� ��� ��� (������ ��

��������������������=������O������������������������������������������������(������

�������� �� ������� ���� �� ��(���< ��� ����= �� �?���� ��� �?�������� ���������� ��

�������� �� ������ �� (������ ���� �� ��(���E �� �����9��� �:= ������������ �� M(�����

�������N<���������������(�����������������������5����������������<"���������=����

LT!�����������4+,,)8=�C���$��/H�/���4+,,;8=��%����f�� �<4+,,;8<LK&��������� ��&������ 4+,,,8 ��������� ����� ������������� �����(�������F�����C����� �������������������� .���� ��� ��� �������� ������� 5 ������ ��� ��.��������� ����������� ��� ��� (�����? �� ������<�������������������������������1�������������@��(����������������������������<L*)������. ��-���� �.������#����2�'����4�&���8< LI��������������������?�����������?��O������������<

Page 45: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;+

���������� ����� ���(����� �������� ��� (������ �� �������= �� ��� ����������(�� ���������

��������������������������������������������U�����������5���������<

��+��#������"������6����!�8����

$� ������������� .������2�� �������� ���� ��� ��U�� �� ������� �..����� ��� ��

������� ���� �� �/��2�� (������� �������� �� 5 ���������< ����������= �� �������������

.������2��.����.�������?��U������������������������2����/��2��(���������������<

���������=���������������4���������������������8=������O�����������������������

������ ��� ��U�� �� ������� ��������� ���� ��� (������ 5 ���������< %��� ������ ����

����� 5 ���������� �� M������������� .������2�� �?�������N 4������������� ��? ��U�� ��

������� 5 ���������8 �� �� M������������� .������2�� �������N 4������������� ��? ��U�� ��

��������������/��2��(���������������-,8<

o 1�!�#�����E����������������������������������(�����������������������.������2���������

$�������������..�������������������������������1�����������������

�������� �� (������ �� ������� �� ����� �� ��U�� �� ������� ��� ��� ����� �����2��

�������� ��� ������������< $� ������������ ���� ��U� �� ������� ��� ���� �� �����

������� ��(��� �� ������� ��������� �� �� �������= ���� �� ����. �?�����< �� ��

������������ ��� ��U�� �� ������� ���������� 5 ��� ������ 5 ���������= ����� ��

�/��2��(���������_��������������.�������������������(���5���������������

���? �� ������< ���������� ��� ����� ���� �� ���������� ���� �� ��� ��� � ���

����� ������E ��� ������ �/��� ��� �������� �� (���� ������� ����� ��� �����������

��(���� �� ������� �� ��� ����.� ��(���� �� ������� ��������� ���� ������(��� 5 ���

������������ ���?����������������������� ��������=������������������=��

��������������������������5���������.�<�����������������������������������7��

�������������������������������(���7��������/����������������4���������-��

T8<

-,������������)<)=�������������������������..������������������������������1���������������������������������(�����������������������.������2���������<

Page 46: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;;

��+�"�#��9�"����#�����"�#��"����":"�8������!��������������

� �����������������= �� ������������� .������2�� ���������� ��? ��U�� �� �������

��������������������������������������/��2��(���������������<�����U���������

O��� ��� ��U�� 5 �����= ���� ����������= ��� ��U�� �������1������� 4��� .��� ���(>��

����� ����������8<� ���� �� ����������= ����� .���� �� �������� �� ������� ��������� ��

���������� ������ �� ������ ���������� ��� ������ �� �� ������������� ��������� 4���� ���

�?����� �� ������ �� �� ������������� ��������� ������� ���� �� �������� ����������.

4���������,<)=�<L88<

���������= �� ������� ��? ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ����

��������=5���������� �������2��������������������������<���..��= ����������������

��� ��U�� ���� O��� ��������� ��� ��..����� .������� ��2� ������� ���� ��� �����)IK,��

)I*,���� �� ���(���? ��/� �� ������������E ������������ ���� �� ������ ��� ��U�� ��

�������= ������ �� ���������� .���� �� ������� ���������= �/��2�� .�������� �����=

���.���������..����������(������������(������< �����������= ���?�����������U����

��������������/��2��(�����������������������������������V�����������������(�����

�����/��2��(�������.���������(>�������(�������.�����������������(���<����������

��������=��������������U���������������O������������O�����?������<������

�����.��������������������������������������������?����.�������������������<"��

�?�����=�� ��������=����(�������������������������������(���������������<�������=

������/�������������������������������������������?=����(�����������������������

��U������������������/��2��(�������5���������<

��+�"�#��9�"����#�����"�;��7�����$���

$��������������������(�������U�����������5������������������������2��

����� �� �� .���� �� �������?-) ��� �� ��������� �� ������� �� ��� #���. �.��� ���

����������4)I*T8-+<$���(�����������������.�������������������������U����������

5�����������������O������������������������=������������U����������������

�/��2�� (������� �������� �� ������ ��������-;< ��� .����� �� �������? �������� ����

���������������.������2��<

-)"�������/���2�������������������������������%���4)II;8<-+ ����� 4������������8 ������.� �������� ���� 4��8 ���?������ ��� �� ������� ���(������� ��������������� ��� 5�����������������?��������������������������/�<-; ���� ���/����2�� �S ���� ���2��� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ���� �� �������������< �� �?���� �� �(�� ��� �� .��� ��������� �� ��� ��� ��U�� ���� �������� �� ���������������<%�������= ��������� ����� �������� ��� ��� ������� ������ 4�������� �����U�� ���������8 ��������?5�O�� �� ���?������� ���������� �� ����.������ Q�������� �� &���@�� 4)IIL8= 3��� �� �< 4)IIK8R< �� �����=

Page 47: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;L

����������������=��������������������������������������������������������U��

�� ������� 5 ���������-L<���? ������� ����������� ������� �?������� ��� ��� �� .���< �� / �

���(��������(�2�����������(������������������������������.���������(>������

���������������/��������������������&����������������������������<������������=

���������������������������(����������(�������������=����������������������U��

���� ������ �� ��� ����������<�� �..��= �� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2��(�������

��(��������V���������������������..���������������=���?�����������U�����������

5�������������O����������������������������������������������������?�/�������U��

������������������O������--<�����������������=�������������������U�����������

�������/��2��(�������������������O�����..���������������������������������������

�� ������������� ��������� ���� ��� �������< �� ��������= �� �� �����?�� �������������� ���

����� ��_�� �����(�� �� ����� �� ������ ��� ��U�� 5 ��������� ������� �������

����������(��=������������(�������������������(���������������<

$��?���������������������������� ������ ���������5������� �����������-T<

��3������=����������(��)I*+����V�)I*-=�����U������������������/��2��(�������

.���������������������������������������������<$��������������������������������

��U�� 5 ��������� ���� ���� ������� ������� ���� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2��

(������������������2������������(��������������1�������������������U��< �"���=5

��������)I*-�� >���������)II,= �����U��������������� ���/��2��(���������������

������������(����� ���?�������������������5�����?��������������4�.�����(��8<

����� ������� � ������� 5 ��� .���� (����� �� ��� ��U�� �� ��� ������= ���.����� 5 ��

������������������?����������= �� ��������� ��������������� �����U��5 ���������<

��� �?�������� ��������� ��� ������� �� �����(���� �� ��U�� �� ������� ���� ���������

��������� ������ �� ��� ������= ��� ��U�� �� ������� 5 ��������� ����������� �� ��(������

�����������������������������<%���������������������������=�����(�������������

������(���������������=�����.��������������������������������U��5�������������

��������(�����������������������2�������������������������������������������

��������)I*,<

�������� ����� 4�������� ��� ��U�� �� �������8 ��������� ���(>����. ������������ ��� �������� ���������������������<-L ��>��1�����C 4)II+8= &������ 4)IIL8= ��������� 4)IIT8= $�(�� �� ������� 4+,,;8 ���� ��� �?�������� �������������������?����������������U��<-- !������ �� ��� 4+,,)8 5 ������ ���� ����� ���������� �� ��/� �(������� ��� �������� �������� ����� ������������ ��� ��U�� �� ����������� ���(���������������� �� ���? 5 ��������� ������� �� �/��2��(��������������������(�����<-T$�����?�?��������������������������4)IIT8<

Page 48: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;-

%��� ����� ���� ��� ��..������ .����� �� �������� ������.��������� �� �������<

���� ������� �������=����������� ����������������?����������������������������

��..������.������������������������<���������/������������������������(���������

�/��������� ���������������������������������� �������.��� ��� .������� ������������

������<

���+�"�!��#�����"��""�!���"���5�6����"�#��#���������#7�!��6"����#�����"�

$��?�������������������������������������������� ������ .������������������ ��

�����������������2������(���������?����������4�������������������������?�����

��������������������8<����������������4�������?����������������8��������.����=��

������(�(��������������������������������������������������-K<�������=���?�����������

������������ �� ����� ��� ����� .����� �� ������������� ��������� 4(������= ��U�� ���� ��

�/��2�� (������� ��������= ��U�� 5 ���������8 �������� �� ��������� .������� ��� ����

������.������1�������<

��+�"�!��#�����"�#7�5�"���!�������!�#�����$����

$� �����(���� ���..������ �� ��U� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ���

�������5�����������������<$����������������������������������������������U��<��

����� '�����������(�������������� �� ������������������������������.����������<

�����������=�����������������������������������.������2������������������������=��

����������������������?������.������������������������<

$�����������������U�����������5 ��������������������������������������

��� ���.��?���������?<%�������=��������������������������������������.���<��

�..��= �O�� �� ��� �������� ������� ��������� .����������� ��� .��? �� ��� #���.= �� ���

������� ��� �� ������� ���� ���� ���������� ������������ .��������� �� �������������

����������������������Q!��1 ������4)III8R<$��������������������������.��?��������

��������= �� / ����� ��� .��? ������? �� ��� #���. ���������� �� ������� ��� ��U�� 5

���������<

�� ���?���� ��� .������� �� ����� ���� ������ 5 ���������������� (������ ���������<

$��� ����������� ��� �� ��(��� ���� �?����� ���� ����� / ��� ��� ������������ .������� ���

��������< $�� �������� ������� ����� ��������� .����������� ������� ��� (������ �� �������<

���������= ���. �� �� �������� ��� �?��O������ ������= ��� ����� ������������ �����

-K����/�� ������� �� ��������� �� ������������� ��������� ��� �������� �� ����� �� �/��2�� ������?������������ ��� ��� ����.� �������� �� .�������� ����� �� 3���� >������� )IIL= ���� 5 �������� �� �/��2��������?�����.�����.���������<

Page 49: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;T

��������������������������-*<���������=������������������(����������������<��

.���=������������������(���������..���������2�.�����������������������������������E��

��� '����������(����������������������������������(������(���������������<

��+�"�!��#�����"�#��#��������������

� $���������������������������.�������������������������������..�������������

�������������������.����������<���?�������?������������������������������������

������������ �� �� �������� �� ������. �� ��������< ��� ���? ���������� ��� ������� ���

��.���������������U������������������/��2��(���������������<

�+����������"������6����!�8���#��":"�8������!�������������-I�

$������������������U������������������/��2��(�������������������������

����� ��� �� �/��2�� (������� ���� �����(������ ��(�����= �� ��� ������ �� ��(��� ��

������������������������������������.��.���������(>���������������������������<

��� �������� ��� ��������� ���� ��� ��/� �� ������������ ��� ��� �������� ��� �����

������� ��������� ��� ���������� �� ��������� .������2��T,= ��������(��� �� ���������� ��

������������U������������������(����������������<

�+��!��6���!����"�;���"�#���7��"���������!��"���������"��!��6"����#�����"

$��������������������� �����.������������������������������������������

�� ���.����� ��..����� ��� 5 ��� �� ������������� ���� �������� ���� �������� ��� ����.� ��

�������< "��� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� ��������= ����� ��������� ���

�������������������.���������(������������(���������������������..�����5��������

5��������<������.���������..���������������/��2��(�������������������������������

5��.��� �����U��������������� ���(������5 ����������������� ���(���������������

���= ���� ��� ���? ���= �� ���.����� ������ ������������� ���������� ��� ����.� �� ������� ���

.����<

-*"���?�����=��G������=��������������������5�������������������(������������������������������������/��������Q���>��4+,,;8R<-I�������������������� �����U�� ������������� �� �/��2��(���������������<%��������������� ���(������5�����������������.���������(�����������������������4�����(�����������2���8����������������������U��������.��?���������?<T, M$� ��������� .������2��= ������ ������� ���&�F����� 4)IK;8 �� ���P 4)IK;8= ��� �.���� ����������������� ���� �������� �� ������� .�������� ��� ��������� ��� ��� �������� ��(���� ���� �� (�� �� .������� ����.�������(����������(���������������������������������<��.��9������(�����������������������.������2���5 ��������� ��� ���? ������O� (�� �� ���.��� �����.= �� ��������� .������2�� �������� �������� �� ���� 5�������������������������������.<�����������������/��=�����������������(����������.������2���������������������(�������������������������(���������������=>���.����=�����������.������2��NQ&�������"�����4+,,)8=�<IR<

Page 50: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E7 ���� �� ���' ������4���������� � ����� �����'����#8��

;K

���..��=�����.��������������/��2��(�����������������=���2���������=����

�� ���������� ���� �� ����� �� (��� ��� ���� ���� ��������� ��� ����� ���.����� ��� ���� ��

������������<���O��= ������������(������ ����������� �����:� ��������(�2����

���.����� ������� ������� ��� 5 �� .��� �� ����������� �� �� ������������ �� ��� (������ ��

�������<

%��������������������������/��������������������������������������������2��

�������������.������������������.����������<

$')'�!���*����+�������������������������������

$�.������������������������������������������5�������.<"���?�����=��

����������(��������������������������5������.���������������5������.��������

�� ������ 4�������������8< .�� �� ���������� ������.��� ��� ��..������ ���������� ��

������������� ���������= ���� ��������� ��� �/������� 5 ������ ��� ���? ����2��� ������� 7 ��

����.����.����������������<

�������������������������������������������������������������E

�&���.�E��������������E�������������������������

�����������������E�������������������������������

���������������E���������������������

4���8��"E�������E�(������E����������������(������

���U���������/��2��(���������������E�������������

.������2���������

���U���������(������5���������E�������������.������2��

�?��������

������������������=�����������?��������������������=�������������

���/���������������E

Page 51: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

;*

����������� /���������������������������������

%����EeE�������WeeE�������������?�������WeeeE������������������������<G����?�����������������?��<

� ������������������������������������������������������������������������������������ ���

������ ��� ��������� �������

������ ��� ������

���������������������

������ ��� �������������

e3������M����������N

4���������������8

3���������������

4������������8

1

ee'��������������=

������������������..�����

'��������������=

������������������..�����

� � � �

������ ��� ���

����� ������

eee �����

'��������������

4��������?��1���5�����������������

���������������8

�������������������������

������������

��U��5���

'����1�������

1

�����������������������������

�����������������������������

� �

������ ��� ���

� ���� ����

�������

1�/��2��(�����������������(�����<

1���.������������/��2��(�������

��������4�����1���������.���������

.�����.���8<

1�/��2��(�����������������(�����<

1���.������������/��2��(�������

��������4�����1���������.����

.����������.���8

�������������������������

������������

'����1�������

�����������������������

���������������.���

4����������������..�����8

� � � � � � � � � � � �������

� � � �� �

������ ��� ���

� ���� ����

����� �����

���.������������/��2��(�������

�������4.���������������.���8

����������������������������������

���������������������������������

�������������.������2�������������4������(��8

Page 52: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

;I

$������M����������������������N���������������(�����������������������(����

)<)< �����������=�����������������������������.������������������������������������

��� �� ������ ����� ����� ������ �� .���� �� �� ����. �� �� ��������< �� ����� �� �����

�/�������=������������������������������������������������������������������4���

���������� 5 ����.����8< ����� ������������� ��������� ���������� 5 ��..������ ����������

�����(��� ��� ���� �/�������� ���� �� ��(���� )<)< $� ����������� �� �� ��(���� ���� ��

������������������������E

�������������������� ��� ��������������� ���������� �������� ��� ��������������� ��

��������������

����� ����� ��(����= �� ����� �� ��� �� �� .���� �� ��������= �� �.������� �� ����

�����2�� �� �� ���������������������� ��� ������� ������������������������ �� ���� ��������

�����(��������(�����.����������������������.������������(�������������E(��������

��U���������/��2��(�����������������5���������<$�����������������������������������

��������5��������������������������������������������������������U�����������

�������/��2��(���������������4�������������.������2���������8���������������������

�������4����������������(������8T)<

��������������=���(�������������������(����������������������5����������

.������2�����������������������������<"�������������=�������������������5�������

�� ������������� .������2�� ������� �� �� ������������� .������2�� �� ���� ����� 4����� �����2��

�������������5�������������������������.������2������������?�������8<

$����..������ .����������������������������� �������� 5������.�����������<$�

���������������_�����������(��������������..����������.�����<

������ ������������ ��������������� ������ �� ���������� ��������������� ����

��������(����)<)=����������������������4��.����8��������������4������.8

��������������.����������������������������������������������E���������=�������������

���?�������������������������������������������1��T+<�����������(���������������

�����������������������(�����������������������������������������<�����������������

�S����������������(����������������.����������������4�� ���������������

������������������������������������������������������8<$���(����������������

��.���������< "����2������= �� ������� �� ����� �������� ���= ��� �.�������= ��� (������

T) 3��� 4)II;8 ���� ��� �/������� ��� �� ������������� ��������� ������� ����� ����������� ����� �� ��(�����������������������������������(����������������������������4�������3������/4)IIT88<T+#�������������������.��������������������.�������������������������������������������.���������������������������������������������2��4���������8<

Page 53: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L,

���������< ���?�2������= ���?������� �� ����� �������� ����� ��� 5 ������� ������

�������������������������������������(�����������������������������(�����������������

���������������������< �����2������=�����?�������������������������������������

��������������������������������(������<$������������������������(>����.��5���

����������������������������2�����������.�������(>���������<

��� .���� ����������� ������.� �� ������� �������� �� .������� �� ������ �� ������

������������?��U������������������(������<$���������������������������������

�/���������5�����U���������1�������<�������/��2��(���������������=���?���������

������������������.������2�� ��������������������� �������������������������������

��� ��U�� �� �����1������� �� �������< �� �����= ���? ���������� ���� ���������� ��

�������������������U��<"����2������=��.���������/��2��(����������������������

��� ��U�� �������.�� ������� ���������� ����������W ������������= �� �/��2��(�������

������������O�����(�����<���?�2������=���������������������U���������������

��(��� ��� ��� ���.����� ��..������ ���� �� �/��2�� (������� ��������< ���� ��� ��/� ��

������������= ����� ���.����� ���� .��������� .���� �.���< �� ������:� ���� ��� ���

���������� ���?������� �� �� ������������ ��� ��U�� �� �����1������� ���� �� �/��2��

(������������������������������������������� .��������������O������ ���������W��

����������������������������U��5���������<

$� ������2��.����������.��������� ��.�����������������������������������?

��U��5���������<%��������������������U��5����������������5������.��������

����������������������������/���������5�����U���������1�������T;<$����������

���?��������� ������������������ .������2�� �?������������ ��� �������������<���..��= ���

�������� ������� ��������� �� ��� �������� ���������� �� �������?W ����= ���?�������

������������������������������O���������������������������U��5���������<�������=

��� ���������� �������� ���������������� �����U�� 5 ��������� ����������� ���>����

���������E �� ���.����� �� ��(��� ������ ��� (������ ��������������� .������ �� ������ ��2�

���������.���<

��������:��������������������(������������U��5������������������������

����.����������������������?�����������������������E����������������?���������

����������������������?�/���������.������������.�������������������������4��

�������������������������U������������������/��2��(���������������8<�������=��

T;%����?�������������?�����������U��5���5���������������������������5������.�������������<���� �� ��(����)<)=������/����2���� ���������� ���(���������������������������������� ���������������.������2���?��������������������������������������4�����������������������������������8<

Page 54: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L)

��������������������������������������(���������������������U��5�������������

���? ��������� ���� �� ���� �� �������������� ��� ��2� ��..����< $�� ��U�� �� ������� 5

��������� ���� ��� �������� ��2� ����������� �� ���������� �� ��(��� ������������ ����� ��

��.���<$�����������������(����������������������2���������������������������(���

�����������������������.�����=�����������=�����������������< ����=���������(����

�����U������������������/��2��(������������������������=��.�����������������

������ ��� ������ ������2�� ������������ ���� ��� �� �������� �� (������ �� �� ��U�� 5

������������������<�����������?����������������������������?��(�������������=��

������������� ������������(������������U�����������5 �������������������.��

����������������������������������������O��������������������?������������

�������TL<

����� ������������������������� ��������������������������� ���

$� ������������� ��� ���������= ������ ����� �� �� ������������� ���������= �����

��������������� �� .���� �� (������ �� �������< ������������� 5 �� �������������= ��

�����������������������������.������(�����������������(�����(��4�O�������������

���������������������������(��8<

�� �� �/��2��(������� ��� ��(����� �� �V�= ������������������������������� �����

O�������������������������������.������2���������5���������������������U��5���

���������T-<

$�������������� ��� ���������� ���?������� �� �� ������������ ������� ��? ���?

������������������������������5���������������������������������������������<

����� ����������������

$�������������������������������������������������������.��������������2����

������2�����������2��<���������.���������������������������������������O��������

5�����������������������������������������.��������������<$�.���������������

������ ��� �� ���� ��� �� ���� ��� ����� �� ����. �� �����������= ��������� ��� 5 ��

�������������������������<����/������������������������������(�������������������5

�� �� ������������� ��� ���������= ����� �� ������������� �� ������ ��� ������������ 5 ��

TL%����������=���� ���������+= ��������������������/����2������ ���������������������������������������������������<T-�����������������?�����������������������������.������2���?�����������������.�������������<

Page 55: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L+

������������� ��� (������< �� �����= ��� ����������� ����� �..����� �� ������� �����������

4��U��5������������8������������������������������������<

$��/��������������������������������������..���������������������(�����

�����������������������������������������������������������������������������2����

����������������������������������������������)I*,��)II,<����2��.������(>������

�������+<

Page 56: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L;

������������ �����������������������������������

%��� ��������� ���(��� ��� ��..������ ������� �� �� ������������� ��������� ����

������������������������������������<

���������������� ����� ������������������������

�������������������������������

������� ��������������� ����������������

�������������� ����������������������������������������������.����������

��(��������������������������������������������E����������������������������

��� ��U�� ��(���� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� ��������< $� ������� ������� ��� ��

�������?������������������������������������������E

4)<)8gg

gg

����������� +++

+=

����E ����� ������������������� �� ���� ��������

���� ����������� � � ���� �� ��� ���� � � �� � �� �������� � ������� � � �� �������

����� �!�� �������� ������������

����� ������������� ����� �� ���� ��� �� � �� � ��� �������� �������� � � ������������

�������������������(���������������=�����������������������������������������

���������.������2��E

4)<+8g

g

�����"

+=

����E ��� "�� ������������������������ ���� �� TT���

$� ������ 4)<+8 ��� ������������ �� ������������� ��������� �� ���� ������ ���� ��

����������TK<���������������.������������1��������������(��������������������������

��������������������������������/��2��(���������������<����������������������������

�������������U�����������5���������<

TT .����������������������������������O��������=������������������������������������������������� �� �����������< ��� ������������ ������� 5 ����1�������= ��� ������������= �� ������ �� ���������������.������2���������<TK#���C4)I*;8=������C1��>��4)I*-8=��1�����4)I**8=�������������P���C4)II;8=&�����������&������4+,,,8=�����1"�������� ���<4+,,,8=������4+,,+8<

Page 57: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

LL

������� ��������������� ���������� �����

� $������������������������������������������������������������������������

�������E

4)<;8eggg

eggg

�������

������� ++++

++=

����E ������������������������� �� ���� �����# ���

� ���$���������� ����� ����� ���� �������������� ����%� �&��'����# �����

�� ������� �� ������ �������(�� ��� ����.� ��������� ��(���� �� �������

���������������5�����������������(���=����������������������������������������������

�����������2��<���� ����������= ���(���������������� ���(����������������������5

�������������������.������2��E

4)<L8egg

egg

���

����"

� +++=

����E ��� "��� ������������������������ ����� �����# ���

�U� �� ������������ 4)<+8= �� ������ .������2�� 4)<L8 ��� ����� ������� ���� ��

����������T*< �� ���� �� ��� ������� ���������������TI= �� ���� O��� ����� �� �������� ���

�������������������������������������������������<

���������������������� ��� ��������������� ���� �� ����������� ����������

�������������������������������������������������.������2��4����������������

���������8��������������������������������������U��<�����������������������

��� ����������������.�� �����������������������������������������������������

���� .��� �� �����2�� �� �� ������������� ���������< %��� ��������� ��� ���? �������

���������E �� ������������� ��� ��U�� 5 ��� 4)<-8 �� �� ������������� ��� ��U�� �� �����1

�������4)<T8E

T*��>��1�����C4)II+8=&������4)IIL8=���������4)IIT8=$�(�����������4+,,;8<%�������� ������F���4)IIT8��������������������U�����������5�������������������������������������������������<TI %��� �� ��������� ��� �� ������ .������2�� ��� �� ������� �� ����������� ��� ��� ��U�� �� ������� 5���������< �����������������=����������������������������� ������F���4)IIT8<

Page 58: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L-

4)<-8g

g

� � � ��

+=

����E ���� ���������������� ������&� � �

��� � �� ���������&� � �� ����� ����� ����� � �� � ��� �������� �������� � � ��

������������ �!�� �������� �����������

4)<T8g

g

�%��%�

�%���%�

+=

����E����%����������������� ������ ��%����������

���%�� ��%���������� ��%���������� ��� ����� ����� ����� � �� � ��� �������� �

������� � � �������������� �!�� �������� �����������

������?��������������������5�����������������.������2���������4��U��������

�/��2��(������� ��������8K,< ����� ���������� ������� ��� ��� ������. �� �� �������������

���������<����������U��5��������������������������������������.�������������=

��������4)<-8��������������������������������������������������������< �������

��������4)<T8������������������������5����������������������������������<

���� �� �������� �������(�� �� ��� ������� ���� ����������= ���� �(������ ��

���(�2����5����.���������������������������.����������������������������������

����������������������<

������� ������������ �� ���� ��� ���� ����������������� ����� ������� �� ���

�����������������������

"��� ������ �� ������������� ���������= �� ��� ��������� �� ��������� ��� ����.�

��������� ���� ��� �O�� ���� ��������< %����������= ��� ������ ��(���� �� �������

�����2��������������������������������� �������?���������(����<���������������

�������?���(�2���<

� $� ���������� �����:�� ��� �������� ��..����� ��������� �?���� �� �/��2�� �� ���? ��

��������������� ������� .�� �� ������������� ����������������� ��������)I*,K)< ��

�������� ����� �� .���� �� ����? ��� �� ���? �� ������< #� ���� ��������� �� .���� ���

��/��������������������������������������..��������?������������������������

������������ �� .������2���< ������ �� ������ �������� ��� ��.��������� �������� ����

������������������<"�����������������=��������������������?���������������

K,#������������������������������������������<����������2����������U�����������5��������������?����������������U���������1�������=����..����������������U��������������4)<T8�����(����������������������������������������1������������������<��������������L=���������������5�������������������<K)G������������)����������+<

Page 59: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

LT

��� ������� �� ������ 4������ 5 �����������= ����� 5 ���� �� ���? �� ������ �?���� �� �����8

��(��������&�<����������?����������������������5��������������/��2�������?

����������������=���������������������������������(�������������<

�$����?������������..�����������������������������������������������< �����

����������������������=������������������?�������������:�����������4��������

���������������8 �� ���? �� ������������� ���������K+< ����� ������ ��� �������� �� ��

�������������5�������.�����.���������(������5�����������������������<���1��

�������..�� �����������(���� ������������������������ ������������������������]#�

���������������������������������..���������������������?�����������������?

���������� �� ���?����.���������������������/��������������������������������<

���������= ���..������������ �����������������U�����������������������������

4���5�����������������?��������8���������������������������������������

����������������������������������������5����.������<

�������������������������������

�������������������..���������������������������������������=�������������

�����������������?������/���������.�������������������������������������<

��������������� ��� ���� ������������������

������������������ ��������� ������������������������ �

�������������

$�� ��U�� ��(���� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ��������� ����

�������� ������ )I-KK;< ������ ����= ���. �������������� �� )IK,= �� ��/ � >����� ��

�������������� ������� ��� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� ���������<

���������=����� ����� ������������ ���O�����2� )I*+ ���� �� ������������� �����?��

��������= ��� ��U�� ���� ����� ��������? >�����5 �� ��(���������� .������2�� �� )II+KL

���� )II+= �� ��� ���(�(�� ��� ��� ��U�� ������ ��� ��? �?������� �� ��������

�����������������������������K-<��.���=����������������������=���������(����������

.������2��= ��� �������� ���������� �� ��� (������ ��������� ����� ������ ���������� 5

������������ �/������U����� ���/��2��(�������������������� ������� �����������

���������������������<��.������������������������������=����(����������.������2��=

K+$����?�����������������5�����������<K;�����������������h++;��)*>������)I-K<KL ����)II+=�����U�������>����������K`������������U���������/��2��(����������������<K-�������������� ���������������������������= >�������)II+=�����U������ ����������U����������������2��4� ����� ����� ��� (���) ��8�����������������=�������������������������������<

Page 60: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

LK

����������5 �� .���� ������)II+=��������������������� ��������(�������U����

��������������/��2��(���������������KT<

������ ���

$����������������U������������������/��2��(����������������������������

��3�������������������������4���������������?�)<)8<$��/��2��(���������������

���(����������������3�����%����������������������4*�����+��������� �"�� ��8<

$����U���������(������������������������������I,`�����U���������/��2��

(�������<

$�� ������ ���� ���� ��������� �� ����������� ��� ����� �� ��U� ����� ��� ��

����������������� �������<#������������ ��������������������������������� �����

�������������.����������������1������������������<%�������=��������.����������

�������(�� ��� ���������� ��� ��� ������ ������� ���� �����(�� ���� ��� ��� ���1��������

�����������������������.�����.���������U�����������/��2��(���������������KK<

������������������ ������ ���������

�������������

��������=�����U�����������5�������������������������U��..�����������

(��������1��������<��������������=�����U��5���������������������������������

����������(��������������� <���(������>��������U���������������������������S

���������(����������.������������������������.�������=>�����������������)I*,

���� ���(���? ��/� ���1���������< "��� ���������� ��� �2���� ����������= ��� (������

������� ��� �� ��� ����������� ������� < ��� ����������� ������������� ��� ���������

���������� ���� ���� (����� ��������� �������������� ����� ��������= �� �����= 5 ����

�����U�����������������������<����������=�����������������������������?�������<

���� �� ��(���������� .������2�� �� )II+= ��� (������ ������� � ����������

�����������������������������������������O���������(������������ 4���(������

����������8 �� ���������� ����� ������������� �� >����� ��� ��� ����� >��������� �� �� ���

Q"B�C4+,,;8R<���..��=�����)II+=������������(������������ ����������������������

������� ���� ��� ������� .�����? 4�/��������� ��"�����8<������ �����?�� �� �����U��

KT��������������+=��������/������������������������������(����������.������2��<KK ������ ������C1��>�� 4)I*-8= ����� �/����2�� ��� ������ ��� �� ����� �� ������������� �����������/�������W ����� 5 ���� ����� ��/ � ��� �� ������� ���� �� ������� ��������� ��� ��� ���1��������< $�������������������������/���������������5�������������������������/�������������������S������������� ��� �������� ��������� ������������ ��� �������� ��������� �� �����2��< ����� �����2�� �/����2�� �����������������������������/���������4����������������������$������@��4)II;88<

Page 61: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

L*

���������������������=���(��������9���������������U�������������������������

�� .��? �� �������? ��� ����?< ������ �� )II+= ���������� ������������ ��� .����� ��

�������? ���� ��� ������� ������� = ��� �������� ������������ ��������� �..����������� ��

�/��2��(�������������� ��.��������/���������U������������������K*<�������O�������=

����������� ��(�������� �������(�����������������������<�����������������������

������������=���������������������� �������� ��� .��?�������?���������� �����U��5

�������������=����������������������=����������������������������������E������

��������)I*,��)II,=����(�������>�������������(�������..��������������U�������

����������2������������<

������ ���

.�����(���������������/��������������U�����������5���������=���������

��(�������������������?���������������..������E

� ��� ��U�� ��� �������� ���������� �� ������� �� ���� ��� ���������? ������� (��������

�������������? 4������E �&�8 ���� ���������������� ������ �� ������ ������ �� ������2��

���������)I*)������������������)II-KI<W

� ��� ��U�� �� ������� �� ���� ��� ������ ������� ��������� ����������� ����

���������������� �(��� 5 ������ �� ������2�� ��������� )IIT 4������E 3����� ��������

����������8<

$�����?�������������������������<$������2�������������?��������5�����

�����.������������������U�����������5������������������������������������?

������(������������� ��������������������<���������=��������������=��������(�(��

���������?������������������������������<���..��=�����U�����������������������

���� ��� ����������� ������� ��� (������ ���������� ���� ����������� ������ ���� ���

������ �� �&�< #�= �� ��� ��������(�� �� ������ ��� ��� ��U�� ������� �����������

����������� ��� ��U�� 5 ��������� ���������� ��� �� �&�< ������ ���� �� ��� �/����2���=

���� ����� ���� ������? ����� �.���������������������������� ����������������

)I*)5)III<$��������?������������������?�������� ��������)II-��)IIT��������

������������/����2���������������?���������������(��<

K*���������������������U������������������2���������..�����Q"B�C4+,,;R<KI����������������������������/���������E ��������= �������%�����������= ��(����������= �������=3������=3����i�=3�������=������=���� �����=�������@=������� ��(�������=�������=�����1����=��������=������=!���F���=:�����i����=�������=����D�=������=0����=$�(��=$�?��(����=%���2��="�����="�/�13��="����������="�������=��/����1���=���������=��2����������<

Page 62: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

LI

&��������������=����������������?����������������������T��������������

�(��������� 4)II-'+1)IIT';8< .�� �� �������� �� ������ ��� ����� ������= ���� �����

������������������������������<�����������.��������������:�������/����2��.����E

��� ������������= ��� �(������ ��� ������ ��� ��U�� 5 ��������� ��� ��� T ����������<

���������= ����� ���� �� �������= �� ��� ���(�(�� ����� / ��� �� ��� ������ ��� ��U�� 5

���������5���������������������������������<���..��=���������1���������������

����������������������������������?�����������W���������������(�������������=

���������7���/��2��(��������/������(�����7�������������U�����������������

�/��2��(����������������(������������������������������������������������2�����

��U��5�����������������������������������������*,<

�������� �������� �����

� ������������������=����������������(������������������>�����.������(>�������

������������<�����������������������?���������������������������=������������������

��������������(�������������������������������������*)<"�������=�������������

���?������������������������F��������������4+,,;8=������������������(����������

������������2��������������< �1���5��������������������2��=���������������(��

����������������������(����������������������(�������������2�������.�����.<"���

�� .����= �� ������:� ��������� �� ������/�� ��� ���?������� ��� ��������< ���? ������

���(����������������������������������<

"����2������=������������������������������������4�����5����������������

������� ���� ������. �� ��������������8 ��� �������2��������<�������� ������ �

���������������������������(����������.������2����)II+����5��.����������)II,

�����������������(���������)II*��)III<������������(���������������������<��

�..��= �����2� ����� ��? ��U�� �� ������� ���� ��� (������ ���������� ����� )II+ ������

�����������C�������������������������(���=����������������2���?��U�����������5

���������=������������������������,-<��������������������������������O����2�

)II+���������2���������������U������������������(����������������<"���������=��

*,G������(�����������!�����������4+,,)8=�>5�����4���������<;L8=����������������?�������������������������������������������������U������������������(���������������������?5���������<*)%������������/���(����� ��� ���������������&������ ���������� 4����F��������������4+,,;8������ ��������8<��������:��������������?���������������������(��>�����5���������������������<*+ ��������(����������.������2����)II+=���..����(�����������������������������������������(�����?�� ������ ����?= ��� ���.��� �������������? ������? 4�� ����������� �� ������8 �� ��� ������������ ������ ��(�����������������������1��������4���������������5���������������������F��������������4+,,;8< ��2� �� ��(���������� .������2��= ����� �..�� ����� ����� ����������� ��� ��� ��������� �� ��(��� ���� ���(������������������������������������������������(�����.�����������<

Page 63: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-,

�����(�����������.����������)II,�������������5.��������5��������������2����

������������<

���?�2������=��������?������������������=�����(���������������������(������

�������������������.������������������������������5�������������?�2�������

��� ����� )II, �� .�� �� 5��������� �� �����?���������� ����� �������������������

������� ��� ���? �����2��� ����� �� �� �������< �� �����= ���� �� ������� ��� �� �����

���������.������2������.����������)II,=0B����4+,,L87�����������������������

��������������������3��������������������������������������������7.�����������

������(���������<

$��?������� ����� �������� �� (������ �� ������� 4��������������� ���� �� ����. ��

��������������8 ������������ �������������� ��� �����)I*,��)II,�������/����2��

��..�����������������(��<�������=�����(����������(�������������������������(������

�� ������� ���� ����� ������� ������������ ����<���? ������? ������ ���� ���� �� ����

����� ����� �/����2��< "����2������= 0�>X� 4+,,+8 ������� ��� ���������� �� ������� ��

(���������������������������(������������������)II+��)II*<$�����������������5

������� ��� ������� ��������� 4��������� �� �����2��8 �� ���?������= ��� �������� ��

��?�������������(�����=�����..������������������������������������������������

����������� �������������������������*;<$����������75��������������������4���

������2������(���5������.��������������87���������=��������)II+��)II*=�����..������

����� ��� ������ �� ������= �� ��� �������������� ����� 5 �� ����@ �� (������ �� �������

������������;,,��-,,�����������������<���?�2������= �����4+,,)8=�����������

��������������������������(�������5��������������������������������=���������/����2��

�� ���?������� ����� �������� ��(������ ��������� ������������ ����������<�� �..��= �����

��������= ��(������ �����������U������ ���(���������������� 4���������������T,,

�����������������8 5 �� ����� �� �� ������������� �������� ��� �� �������� ��������������

������������ 5 �� .�� ��� ����� )II,< ���� ��.��� ��� ��� T,, �������� �� �������

�������������������������5����������������������������(���=��������������������

���������@���������;,`��������������.���(�����������������������������������

4����� 5 ���� (������ �� ������� �� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� ��������8 ��

)III*L< >������ ��.�� ���= ���� �� �������� ;= ���� ������.������ �� ��������� ��

*;$��������������������F��������!�4)II-8<��������=\����f�C/����4+,,;8���������=���������(����=��������������������������������������������/����2���.�����<*L �� �� .��� �� ������ �� )II+= �� ������ �� �� ��(���������� .������2��= �� ����@ �� (������ �� �������������������� ����� *-` �� ����� ��� ����.� �� ������� ������ �� ���� �� ��������� ��������� 4��� ��U�� �������������5�������������8<

Page 64: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-)

���������������������� ������ ��� �����)I*, �� )II,���� ��������� ������� ��������������

����������2������������5��������������������(������<

�1���5������������������������(���������������=�������(�������������

������2��5����������/����2�������?����������������������������(������������������

�����.�������������������������)I*,��)II,<������/����2�����������������������

���������������������������������������������������������������������������<

�������������������!� ������������������ ��� ��������������� ���

������� ��������������������������� �����������������������

$����������)<)��������������?���������������.������2�������������4�"�$8��

�� ���? �� ������������� .������2�� ������� 4�"�8 ���� ��� .������� ������������� ����� ��

������� ��������� )I*) 45 �� ������ �� �� ����� �� �� �����8 �� �� ������� ��������� )III 45 ��

������ �� ���������� �� �/��2�� �� ������������� ��������8< $�� ���? ����������� ����

�������5���������������?����.���������������(�������(!����V�����������������

��������������.������������(����������������������<

$�����?������������.������=���������������=��������������������������������

.������2���������������������������<&�����1���5�������.����������������(�������

������������������(���������������=������������������������������?�������.������2���

���� ����������� ��� ��� ��������� �� ������������� ��������� �� ���� ������ �� �� ���� �����

4�����5������������(�����������������������������������������������������(��������

�������8<

Page 65: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-+

"���#��������!� �������������.������2�������������4�"�$8���������������.������2���������4�"�84��`8�����?�Y��.������4��.84`������8�����)I*)'L1)III'LQ���%� �� ���� �� �� R

��

��

��

��

���

���

�����

�����

�����

����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��� ��� ��

�������������������������

�������������������� �!��

�������E3�����&�<����������������<

����������������������������)I*+=�����?���������������.������2��������

��������2��5;)`<������������������������������.������2��������������2�.��(��=��

����������������������.������2��������������������������������������5����������������

��U�� �� ������� 5 ���������< $� ������ �� �� �"�$ ������:� ������������ ��� �� ������

������ ��� �� ��������� �� ������������� .������2�� �� ���� ����� ��� �������� ��? �����

)I*,<%���������������������������������������U�����������5��������������)I*)<

���������=��������������?��"�������4)I*+8=���������%��@���(���4)I*K8���� �����

4)IIL8=�����(����������U������������������������.�������������������)IK,����

���..��?�������������?��������������2�����5��������������?�����*-<

��������)I*+=5 �������������������������= �������?�������������������

(���������� �� ����(������< $� ���? �� ������������� .������2�� �� ���� ����� ������

����������-,`��������.�9��������������������=������������������)I*,��)II,=

���������� �� ����.������< 0������� )II+= �� �"�$ 4���� .���� ������� �?����������� ��

��U�� �� ������� 5 ���������8 ���� ��� �������� ���������� ��� �����:� ��� ���������

����������5�����������������<�����������������������������������5�������������

4���O�������������������������(����������.������2��8�������������(���������(��

��������?����������������:�����������������������������.������<����������������

*-�������������������������?��������������������������������.���������(>��������������5���?������<

Page 66: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-;

�� �����?���������� .������� �� ������������ ��� ��U�� 5 ��������� �� ���.�� �� ��U��

��(���� �� ������ ���� �� �/��2�� (������� �������� �� ��� �� ������� ��� ��� (����� ��

���������������"�$<�������= 5��������)II-= �� ��������� ����.�����������:�����������

�����2�������?���������������.������2�������������<�����������������������������

������������������������U�����������5����������������������U�����������������

�/��2��(������� �������� 4���� ������������ �� ������������� .������2�� �������8< �� .�� ��

������ )III= 5 �� ������ �� �� ������������� ��������= �� ���? �� �"�$ ������� �� ������

��?������K+`<

�1���5�������.���������=���������������������������������������������������

��������� �� ���� ����� ��� ��������(�� �� ���� ���������� ��� �� ��������� �� �������������

��������������������<�����(����������(������������������������<���..��=���(��

��������)I*,=.���5��������������������?����������=������������.���������=���

��������������(����=���������������������U�����������5���������<�������O��

�����= ��� ������ ������ ��� .���������=����� ������ ������� ��.����= �������� ��������

����C ������������� ��� ������������< �� ����� �/����2�� ��� �������= �� �� ������ ��� ��

������������U���������������(����������������������������������O��������

����� >�����5 �� ��(����������.������2��<�������=�� �� ��(����������.������2�����������

��������2���?��U������������������/��2��(���������������=�����������������O���

�������=����������=��������U�����������4����������������������������������"�$8<

����= �� ���(����� �� ������ ��� ��� (������ �� �������= �� ������ �� �� �������������

.������2�������������������������(!�����.���������������/�����������������������������

���������*T<

$������� �� �� ������������� .������2�� ������� �������� �� ����O� ���������*KW ��

�����������= ������� ���� ����� ��� ����������� �����1���������� ��� ���������

���������**<0�������)II+=���������������.������2���������������������2����������<

�������� �� ��(����������.������2��= �� ���?���"������������������������������������

--`5��.����������)III<�����������)II+1)II-=���(��������������������������

������������� .������2�� ������� ������2�� 5 ��� �������� �� ����.������< ����� ������ ��

������������ ���� ������� ��� �?��������� ��� �� ��(��������� ��� (������ �� ������� ���� ���

��U������������������/��2��(���������������<���..��=��������(����������.������2��=

*T��������������=��������(!������������������������������������������������������������������������������������1��<*K����������������=���������������������..�������������������������������������������������<G���3��@�����4+,,)=+,,+8<**G�������������+��������������-��T�������������<

Page 67: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-L

������������(�������������>�����������������������������.�����������������

��������������4����������8��������U������������������������/��2��(�������

��������< �� �������� ������ ���?������� �� ������ �� �� �"� ����� ��� �� �����?��

������������������������)II+��)II-<"�����������������������������=�������������

5��������������������������.������2���������5����������..������(������������������.�

������������������=�����(���������������������������������������������������������

���������������������<

$������������������������.������2��������������.��������������=������������:�

���������������������(! �����.��������� ������������������������������ �������������

>�����5��.�������������������5����(����������.������2��4�����5��������������)II-8<

��������(����������.������2��=�������U�����������5��������������(���������������

��� �..���������� ����� ��� ��������� �������= �� ���(�� �O�� ��� �� ������ �� ��

������������� .������2�� �� ���� ����� ��������� ��� ��������� ���(! �� ���������� �� ��

������������� ��������� �� ���� ������< ��� .��� �� �/��2�� (������� �������� ��(�����=

������������ �� �� ������ �� ������������� .������2�� �� ���� ����� ���� ������ �� ���

����������< �� �..��= 5 ������ �� )II-= �� ������ �� �"� ���� ���������� 5 �� ������ ��

���������������"�$�����������������������������������?����������<������������

�������O������������?�����������5��������)II-��������������<�����������������

.��� �� �/��2�� (������� ��(����� �� ��� .��� ����� ��� ������ �� ����������= ��������� ��

��(������������U�����������5����������������U������������������/��2��(�������

�������������������O������*I<���������������.������?�������������!��������

���4+,,)8<$���������/��2��(��������������������(�������������..���������������=

�� ���� ���/����2�� ����� �������� ���(�� ����� ��� ��������� �� ��U�� �� ������� ���� ���

(������ ���������� �� �� (������ �� �������= �������� �� �� ������������� .������2�� �������

�������������(!�����.���������������������������������������������������������<

�� ������:� ���� ��� ��� �������(�� �� �� ������= �� ������ �� �� �������������

.������2�� ������� 4�"�8 ����� ��� ������ ��2� �����.���� �� ��������� �� �� �������������

�������������������5�������������������������.������2�������������4�"�$8<"���������

���������?���������������.������2���������=����������2����������������?��.���������

�����������<"����2������=����������������������������������2��������=��������5��

��(���������� .������2�� �� )II+< ���?�2������= �� ������������� ��������� ����� ������

���������������������..��������������������.�����������)II+��)II-<������������=

*I����������������������(�����5������������������������)IIT�����������������������������U�����������5��������������������)II-'+��)IIT';<

Page 68: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

--

�����(�������������������(���������������������������/��2��(��������������

��(�����= �� ������ �� �� ������������� .������2�� �� ���� ����� ��� ������������ �� ����

��������� ���� ����������� �� ��������� �� �� ������������� ��������� ��� ����� ������ ���

��������������������������������������������������������������������������/��2��

(���������������<�������= ��� .������ �� �/��2��(��������������� � � ��(�����������

��..�������� �� �����= �������������� ����������������������� .������2�� �� ���� �����

�����������������������������������5�������������������������.������2���������<

������� �������������������������������� �������$��������

������ �� )II+= ���� ��������� ����� ������������ ����� �� �/�� �� ��U�� ��

��������������/��2��(���������������E�����U��5���4���������8�������U����

�����1�������4������8<�������������������������������������/������.�����

�� ������������� .������2�� ������� ���� �� ������ ����� �� ������2�� ��������� )II+ �� ��

����������������)IIII,<$����������)<+���������������������������?���������������

�����U��5���4�"�8�������U���������1�������4�"��8<

I,$�����������������/������U�����?����������������U�����������5���������<

Page 69: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-T

"���#��������!� ������������������U��5���4�"�8�������U���������1�������4�"��84��`8�����?�Y��.������4��.84��`������8�����)II+';1)III'L�Q���%� �� ���� �� �� R

��

��

��

��

��

��

��

��

���

����

�����

����

����

���

����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

�" �#$ ���

�������E3��W����������������<%���E ����)II+= �����?����������������������������U��5�������U���������1�������������������� �� �/��2��(������� ��������< ������� �� �� ��(���������� .������2��= �����U�� ��������� �����������������.�������������.������������������U��5������������<���������.�������������������������������������?������������(������������=�����?��������������������U��5�����������������������������������������������1�������<

��������)II+= �� ���?����������������� �������1���������������������2��

�����������������������5�������������������������.������2���������5�����������

��(���������� .������2��I)< �� ��������= �� ���? �� ������������� ��� ��U�� 5 ��� 4�"�8

���������2������>�������)II-������������5����������������������������������

�������?����������<

$����������������� ��������������������������.������2�� ��������������������

���� ���?������� ���� ��������������������������������� ������� �� .��������������.� ��

��������E �� ��������� �� �� ������������� ��������� �/��� ������ ���(��� 5 �� ����. ��

������ �� ������ 4������������� �� �� ������ �� ������8 ����= 5 ������ �� �� .�� ��� �����

)II,=�����������������������5������.�����������������������������4�������������

�����������������������������������I+8<

I)%�����������������������������U���������1�����������������������������/����K,`������������U���������/��2��(���������������<I+�����.���������������2������������������������������������������������������������������������������ �� ����������������� ��� ������?���������������������������=�������=����..������������ ���

Page 70: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-K

%��� �(������ ���������� ��� ������� ������������ ������ �� ��������� ��

��������������������������������������������)I*,��)II,<$�������������������?��

�����������(����������)I*,������:�����������������������������������������<

0�������)II+=����������������������������������.��������U��5�������������(������

�� ������� �� �������� 5 �� ����. �� ������ �� ������I;< ������ �� �� ��(����������

.������2��= �� � ������ 5 ��� ������ ��������(�� ��� ��U�� �� ������� ���� ��� (������

����������<����� .���������������������������� �������� ������ 5 ������. �� ��������

������< ���������= ����� ����.������ ��������� ��� ������� �� �����2�� ����������= ��

��������������������������.�����������������4����.��������U��5�������(��������

�������85����������.����������)II,=���������������������������.������2����������

)II* �� )III<��)III= 5 �� ������ �� �� ������������� ��������= �� ���������������������� ��

�������� ���������� �������(�� ��� ��� �� .����� �� ����� �/�������E ��� ����� .����� ��

�����������������������������4(������=��U���������/��2��(�������������������U��

5���������8��������������������.�4��������������=�������������������������8< ���

�������������������������������������������=������������������������������������

���������������������������������������������������2���..���������������(���������

��������IL<����������=�������������/��2���������������������������= ��������������

��.���������5��������5�.��������.����������������������������<

�����������

��������������=�������������/� ���������� ������������������������5 �������

���?������� �� ����������< ���� �� �����2�� �������= ���2� ����� �������� �� ����. �� ��

.����������������������.�������������������=�������������������/�����������

������������� ���������<%��� ����� ����� �������� ��� ��..����� ��� �� .����� ������� 5 ��

����������������������<������/��������������������������������U�����������������

�/��2��(���������������7����������������������������������������7������������5

�������������4��(����������������������(����������������8������������������������

��� �����������(������ �� ����U�� ��������� 5 ���������<�������= ���� ����� �������

���? �����2���< ����� ������������= �� ����� ���� ������������ ��� �������� 5 ����������� ����� ������������������������������������������������������������������������ ��� �����4+,,L8<I;���������������������.������/����2����������(����������/�����������������������������������������U�����������5�����������������5������.����������������<IL ���� �� ����������= �� ����� ���/������ �� �� ������������� ��������� ��� .��� ������������� �.����� 5 ��������������� ��� ��������� Q�������� �� ��������C 4)II+8R<G��� ������?� )<+ ��� �� ������ ���/������ �� ������������������������<

Page 71: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-*

����������������������O���������������(����������������.����������������<�����

��.�������� ����..��������������������� ����������= ������������(�������������.���

�(�����������������������.�������������<

���� �� ���?�2�� �������= 5 ������� ��������� �������= ���� ����� ��������� ��

�����2���������������������������������������������������������)I*,��)II,<��

���(����� �� ������ �� (������ �� ������� �� �� ������� ���� �/��2�� (������� ��������

��(����������������= ���?��������������������������������.����������������������

��U�����������5������������������������������������������������< ����=�����������

���������(! ���� ���������� �� ��������� �� �� ������������� ��������� ���������� ��� ��

���?���������������.������2�������������<$������������������������.������2��������

�������� ������������= 5�����������������=������� >����������������� ���������

��������������������<����������� ���������� ������������������������ ��������������

��������5�����������������������������������.�9������������������������������

������.������������������������)I*,��)II,<$������.������2����)II*��)III7����

�������������������.�����.�����������������������������7�������������������������

�� ����������� �� ����� ��� �� ������< ������� �� ����� �����= �� ���(�� ��������(�� ��

�����������������.���������������������������������������5O�����������������

����2�� �������(��������(����� ��������<%�������=�� >������+,,,= ��������������

���������������������������������������������������������������������������<

������������� ��� ��������� ���������� �/��� ����� ����� �������I-= ����� ������

�������� � ������� �� .��(����� �� ������������� �� ���������� 5 �� �������������<���� ��

��������+�������=��������/�������.���������������������������������4����������=�����1

���������= ������������8������ ��.����� �������������������������(���5 ���������

���������< �� �������� ���� ������ �� ������ ��� ������������ ������ �� ��������� ��

����������������������������������)I*,��)II,<

I-G���������������-��T�������������<

Page 72: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

-I

��%���&������!��������������������������������

"�����

����������������4�8 ������4(8 �������

��U�� �� ������� ���� �� �/��2��(���������������E1����E��U��5�������������������/��2��(���������������E1 ����E ��U�� �� �����1������� ����������������/��2��(�������E��U�����������5���������E��U�� �� ������� ���� ��� (������������� ��������������������E

)IK,1)III)II+1)III)II+1)III)I*)1)II-)IIT1)III

&='= &='= &='= '= '=

3��3��3���&�4�����K?��83��

"�����4)IK,1)I*-8�������������4)I*T1)III8������������������������������������4��� ��(�� ��� ��� ���������������8������������

4�8&E���������W'E�������������W E��������<4(8E3��E3�������������������������W�&�E������������.������2���������������������&�<

Page 73: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��)E������������������� �� ������������� ������������������������� �

T,

��%���&�����E$��/�����������������������������������

$� ������������� ��� ��������� ���������� 5 �������� ����� �� ��������� �� �������������

���������< �� ��������= ����� ���� ����� �������� ���� ��� �����2��� ����� �� �� ������� )II,<

������������� 5 �� ������������� �� �� ������ �� ������= �� ������������� ��� ��������� ������ ��

�����2�� ��2� ��..��������� ������(��IT< $� ���������� ����� ���/������= ����� 5 ���� ��� ��

������������� ��� ��������� ������ �� ��������� ��������(�� �O�� ���2� �� ������� ���� ���� ��

���(���������<�����������2��������(������� �����������=��������������� ����������

��3������ Q�������� ����������C 4)II+8=�������� �� ���P���C 4)II;8=F���� ���������� 4+,,;8=

$�(�����������4+,,;8RIK<

����������������=���/��������������������������������������?������������?���������

��V�����.���������������������Q������������������C4)II+8R��5���������������������?

�?����������� ����� Q���(� 4)IIK8=������������������ 4+,,+8R<���..��= .���5 �������������

���������������?����������=��������������������������������5�..���������������������������

�� �������< $� .��� ��������� ��������� �����2�� ���� ��� ������������ �������� �� ��V� ������� ��

��������������������<���.�������V�������������������������������������������5�������5

����������������4�����5�������������������������������8<���������������(��������������

������������������������������������������������������2��������������������������.������<

���(�4)IIK8�����������������������������������������������������������������.����

�������1����������������������������������2�������.�������<���..��=��.����5�����������

����������������������������������=������������������������������?���������������������E��

��V� ������� 4.�?�8 �� �� .��� �� ������� ��������� �������� ��.����� �� ���� 4���������8 ���� ���

�?��������� �� �����< ��� �?��������� �������� �� .��� ��� �� ������� ��� �� (��� �����E ��

��������������������������������������������������������������������< �������=����

������������3�����4)II-84�<*))8EM$�������������/����������4�����������(�(�������>�

������������1�O��������������(�����������������/�������������������2���8���:�������

���(�� �� ��������� ��������(��� �� ���������� �� ���� ��� ���= ��� ����� �� ��� �� ��������� ���

������ �������� 4�����(�(���� ��� >������� ���������� �� ������ �������������= 5 ���������� �� 5

���������V�8<N"���������������������������������������������=����������������>5������

���������������������O�5����������������������������������?������������������������

����������������5��.����<

IT$� �������� 4����������8�� ����������������������������������5 �� ������� ��(������� ����.�����������)II+��)II-�����������������������/����2��4������������������������������������������5����������������������5������.����������������8<IKG��������&������4)IIL8�����$�(����&��������&���������4+,,,8�����F�����C����<

Page 74: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

T)

Page 75: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

T+

Page 76: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

T;

���� !"�������#������������������������ ����� �������������

�����������

$�������������������������������� ��� �����)I*,��)II,�������������

���������������������������<����������������=������.�������������������������.��

�� ������ ���?������ ��� �� �����?�� �������� ������ �� ������������ ��� ��� ��.������

�����������������������������?��������<���������=���.����������������������4��

������ ����������= �����1���������= ������������8 ��� ����� ��.����� �� ��������� ��

�����������������������������������������������������.����<��������������=����

�������������������������.�����������.���������������������������������5�������

������������������������������������<

������������2���������=��������/�������.���������������.���������������

������������������������<%��������������������������������������������������

�� ����.������ �� ������������ ����1�?���������� ���� ���? ������ ����������� ���� ��

����������������������������������������<�������=�������(���������������������

5 ������ �� )I*+ ��� ��������(�� �� ���������� �� ���� �� .������ .�����(�� ����������� ��

�.����� ������ �� �����< ���� �� ���?�2�� �������= ���� ������� ��� .������� ��� ���

��.�������.���������������������.����������<"�����.����=�������������������

����������������� �������������� �������� �/��2��(�������� ��.����� ��� .������� ��

������������� ��������� ����� �� ������������� .������2�� �?�������= �� ������������� .������2��

���������������������������(������<

Page 77: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

TL

���������������#����������#����$���������%���� ����� ������������������������

���?����=����������=�������?���������5���.���������(������������������

���������< ���� ����� �� ��� ���������= �� .������� �� ������ %����� �� ����.������ ��

�������������� ���U����������������?������ ���������������?������� �������������

����������������������<������� ������� ������� ������������� ������= �������(�������

��������������������������)I*,��)II,�����.������������������������?�������

�������2��<����������������=��������/������������������������?.�������<

����������#�������������������

��������������� ������� '����(�����!� ������������������ ������

$�����������������������/�������������?���������������%�����.���<$��������

���������������������������������������������������������������������<���..��=M���

������� ��������� ��� ���������2������ ����� �� ���������� ���� ���� ������� ��������� ��

�������� ��������< $� �������������� �� ��������� ��������� Q������ %�����R ��� �� �� �����

.��������������������S�������/�����������������������(��������������������

������7�������(��������O��M�������������������NQ������������������R��������

���� >����� �� ������� 4)II)8N Q����� 4+,,,8= �<IL1I-R< �� ��������= ������ %����� ���

��������������.������5����������������������2���������������O����������������

������������������������.����.����Q������45����:���8R<���������������������������(��

���?�����������������������������������������������������5������������������<�

$� ���(����� �� ���������� ��� ����� �� ����������� �� �� ���.������� �� ��

������ �����(�� ���������� �� �����(��= ����������= �� "�����= �� G���C���� �� >������

)*;,I*<���������������?��������������������������������=��������������������O��

��2����������E��������2�������������� ��������������������������������'���������

������� ����� ��� �� ���� �� �� �U�� ����.���� ���� �� �������� ������������/�����II<

!�������������= �� ����� ������= �� ������= ��� ��������= ���������������= ������������� ��

�������� ��� ����O�� ��� ������������ .������� ����� ��� �� �U�� ��� ����1��������=

����������������= ��(���� �� �������� ��� ����O�� �� ������������ ����������� �� .������2��

Q /���&��� 4+,,,8R< $����������� ����� ��� ���? ������ 4��� ���������= ���� �� ���� ��

��!�������= ������ ���? 5 ������� �� ��� ��������� �� ��������� �� ��/�= ���� �� ���

I*$�������������������������(������)*++��.����������?����������������������������3��j�����������������������������������<II �� �?���� ��� ������2�� ����� ����� ���� �� ������ ���C������� �� ���� �� ������ �� ���������� ����?��O������.��(��<���������(����������)IK,=������������������������O����������������������������C��������������������������������������������<

Page 78: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

T-

�������(����8���O��� ����������������������%�����.���<$�.��(������� ������%�����

�����������������������������������������������������������������������

�������������5 ����������������������� .��� .�������< �������� ��������� ���������

)I*+= ������� ��� �� �����?���������� ����� ������= �� �.��� ��������� 5 ���������

����������.���������.���������(����������������<������.�����������������������

�� ������������� ��������� ����= �������������= � .������ �� ������� �� �� �������������

��������<$������������������������(�������������������������������������������

����?�����������������.�������������������������U������������������2�������������

������������<

�������� ��� �������� ����#������ ��)����

$� �U�� ������� �� ��>���� ��� (���� �������(���W ��������������� ��� ��������

������1�?����������������������=��(�����=����.=����������<$��������������������

��� �������� 4.������ �� ��������8 ��� ����������� ��� ��? �������� ��� ��� (����

�������(���Q��0����/ �����4)II;8R<$�����������U�����������������������������

������?������=���������������������5���������"���������),,=�����������������/�

�������� �� ���� ���������2������ ��� �����1����= ������� ���������� ���������� ��

����������),)<����� ��������� ���� ���?������� ������ 5 ������������ �� ���U�� �� �������

.����������������.�����������.�������������.���������������2��< ����= �������������

�U�������.��������.�������������������������������������������������������

������ ���� �� ����� �������� �� ��>������������ �������� ���� �� ������< �����

������������ � �� ��� ��.������ .���� ��� �� ��� ���������= �� ���� ������ ��� ���� �

������(�5.�����������.���������(���������������������.����������<$�����������

�� �� �U�� ��� ������� 5 �� ������ �� ����� �� 662�� ��2��� ���� �� ��������� �� �����

�������<

���*++$�*,+�!���������������� ��������� ��)������

����.����6�62����2���>��������(����������)IK,=���U����������5�������

�����������������������c��=�������������=��(����������4)*I-1)I+,8����5�����

�� �� (����� 4)IL*1)IK,8 Q!�.��� < �� �< 3�������� 4)IIL8R< ������= ������2������ ���

�������� ��������� 5 ��(��� �� ����� ���������� 5 ������� ������������� ����� ��������� ��

),,$�"����������������������������������������������)ITI��3������=�����(��=��������="�����G���C����<"����������/�����������������%������'����������4)II;8=������(�����������������������������������(���4+,,)8<),) ���� ��� ����� )I*, �� )II,= ����� L, �� T,` ��� �?���������� �� ����� +, �� ;-` ��� �����������������������������..������������������1����<

Page 79: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

TT

��(�����������?������������<&�����������������=���.��������������O������������=�����

>�������(�������������������)IK,���(����������..�����<

���*,+$�*-��!��������������� ��� �������� ��)����

$� ��������� �� ��C���� �� ��������� �� ������ �� )ITK ��������� ��� �������

���������� ���� �� ��������� �� ������������ ��������� �� ����������< ��������= ��

�������������������?��������������������),+<$��?������������������������5�������

�� ������������������� �������������������� ���U��<���..��=������������������

��������������2�������(���(�����������������������5�������������������(����Q��

0����/ � ��< 4)II;8R< �� ����= ����� ���������� �������� �� �� ������ ����� ��� ��

������������ �� ������� ���������� 4�������� ���� ��� ����8 ��� ������� ��? ��������

������1�?��������������U��<

$�������������������.����������������������������)IK,��>��������(�����

�����)I*,���?����������������������������������������������.����������������<��

�..��= ���..��? �� ������� �� �� (��� �������� �� 5 �� ����������� �?����� ���������),;=

�������������������������(����������������������2��������2����������������W���������

���%��������������������������������������������(�����������?������������),L<�����1��

����� �������� ��� �� ������� �� �� ���������� �� ������� ���������� �� � ������� ��� �..���

��������������������������������������?������������/������������������/������

����������),-<�����������������(����+<)=�����������������(�����������=������

�� ������� ���������� �������� ��� ������� 5 ����� �� ������� ��������= >�� ����� ���

�����������),T<

),+G���������?�+<)������������������������������<),;$����?��������������?������������),5L+`��"�3�����)IK,��)I*+<),L������������������������������(�����������?���������������������������4)I*-8<),-$����������/����������������Q%���/��G��J�>�(�����4)I*T8��������/���2��R����������������..������������?����������������������(�����������(���������������(���<$��/����2�����/������������������������(���4�����5����������������=���������=�������=���������=������������������8����������������(�����������(���4�����������������������8.�������= �� ������������������?�������� ���= �� ������� �� �� ������� ��� (���� ��� �������(��� �� �������� �� ������� ��� ������ (�����������(��� 4����� ����������� �� �������������8< ��� �� ��2�� ��� ����� �?��2��� ���� ��� ��/� �����������������������3���� ���<4)II)8<G����������������4+,,;8��������������/��������������������/����������?��������������������(���������������������������������������<),T$��������������������������������������������������������������������������4������1�?��������������U��8<���������=�������(������������������1�?����������������������������.�����������������(�����������Q%����>������(���4)II-8R<

Page 80: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

TK

.�� �������!� "��� ��"�3��� ��..����� �������� ���� ��"�3 ����� 4�� �����������8 �����

)IK,��)III4�8Q���%� �� ������� �� R

"�����4�8 ������� ���������� �������� ����� ��������

���������� ��������4(8 ��(����

)IK, 1 +-<) +-<I )-<L +K<, I<I)IK) 1 +T<+ +-<- )-<K +T<- I<))IK+ T<T ++<K ++<L )L<; +;<T *<))IK; )I<L )I<* )*<) )+<L +)<, T<K)IKL )-<; +,<* )*<- )+<I +)<T *<+)IK- ))<T ++<; )K<I );<I ++<+ *<I)IKT )+<I ++<* )T<I );<- ++<; I<;)IKK ),<* +;<L )T<+ )L<+ +;<* *<*)IK* ))<K +;<- )L<T )L<) +L<+ *<I)IKI ))<K +L<, )L<; )L<+ +L<T *<I)I*, ),<+ +;<T )L<L )L<K +T<) I<;)I*) ),<L +L<L )L<* )L<; +T<+ I<))I*+ ),<, +L<- )L<I )L<L +T<- I<+)I*; );<+ +L<K );<+ )+<K +K<* I<T)I*L );<I +;<T )L<, )+<I +T<+ I<L)I*- )L<T ++<K )L<K );<, +-<K I<,)I*T )L<- ++<) )-<* )+<I +-<I *<*)I*K K<, +L<) )K<+ )L<, +I<T I<L)I** );<T +)<K )T<K )+<I +*<; *<I)I*I )+<; +)<, )K<+ );<+ +K<, *<I)II, ))<* )I<I )K<K );<; +T<* *<*)II) )+<+ )I<L )K<* );<; +T<* *<-)II+ )+<- )I<; )K<* );<+ +T<I *<+)II; );<T )I<+ )K<+ );<+ +K<* K<*)IIL )L<L )I<; )K<) );<+ +K<K K<L)II- )L<T )I<) )K<+ );<+ +K<I K<+)IIT )L<, )I<; )K<- );<- +*<; K<,)IIK )L<, )I<; )K<T );<- +*<+ T<*)II* );<- )I<L )K<; );<- +*<; T<*)III )L<T )I<T )*<L )+<* +*<, T<)

4�8$� ��(������ �������� ��� ������������� �� ��������M������ �������������"�3N��� ��� �������(��<4(8������ ��������� �� ��..�����W 4�8 ��������= �������� .���������= �U����= (���= ������������= �������������=������������������=����������?���������������?������<�������E3��W����������������<

"������= �� (����������� ����.������ �� ���U�� �����:� ���� �� ����� ������. ���

�������5��������<$�����������������)I*+���������������������.������������������

���U��>�����5�����������������������������������<

��*-�$�+++�!���������� ������������������������������������� ��)����

$�����������������������������.������������)IK,�����������5 �����������

�����< ����� ����� ���� 5 ������(��� �� ������� �� .���� ��������� ����� �� �U�� �� ��

Page 81: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

T*

������),K<$����������������������?��������������U���������������������������������

�������������������������.����������������������?�����������������5��������

)I*+< $� ��������� �� ��(��������� ��? ������������ �/��� � �(�������= ����������

�����������������������������������������������5�������������<

����������= ������������ ���������� ����� ���U�� �� �� ������ ������ �� ���������

��������������������������������������+,,,<���..��=�����������������������=�����

������ ���� ������������ ����� �� �������������� �� ������� ��������� �� ������������

�U��2����������.�����������������������������������������������.����<��������������

�������� �������� ����?��������������������� �� ��������� ��((��� ������� ��������������

�U�� �� .����� �� ���������� ���� �/��2���������� .�������� (�� ��� �� ������ 4������

���������),*�����������������������8<�����������������������=�������������/��2��

�����������������������������������������������������������.����������������������

���U��<$�������������������������������=��2���..��������������(��=��������������

������� ��������� ��� .�� �� �O�� ���� 5 �������(���� ��� ������ �� ������ ��� � �

4��������������������������������?��������8��.��������������(����.����������

�.��������5�����������������������)I*,��)II,

�����������&������ �����'����� ���(��'��)*��

$�����������������)I*+���������������������������������������?��

������<������������������..������������������2�.�������������.�������������

���������������������������������<

��������������������#����������� ���������� ���������

���� �� ����� �� �� �����= �� ����� �� ������ .��� ���(>�� ����� .���� ���(����< $�

�������������.�?���������������������1�����������)ILK���������������2������

3������1J���������������>����������)I*;<

"������ ����� ������= �� ��������� �������� ��� ������ ��� ���� ���� �������

�..����������������(��4����8<$����������������������.��������������..�����)),<

$� ����� ��(�� ��� ����� ��? (������ ������ �� ��? ������� �� ������ �� �����

),K ������ �� ������ 5 �� ��������� �� )IKI 4���� ����� ������ 4)I*;88= �������(�� �� ������� �� .���� �������������������������������������������������������������.�����(���5��������������������U��������������4����������?�+<+8<),*���������������������)IIT������������������3������=������������U��<),I$���(����+<;4�<KT8��������������������.�����..����������������������������<)), ����������������������������(���=������������������(������������������������������������������������������������������������<

Page 82: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

TI

��������������������)))<$������������ ������� ��(����� ��2���������������������

�..�����W ���� ������� ����� ������ �� ���������� �� ������������� �� ��� ����.�� ��� ��

����� ��(�� ������ ���>�������� �� ���?�2� �� �� �.���� �� ������� �(���� ��� �������

�..�����<�����)ILK��)I*+= �� ���?���������..����� ��������5; ��������5 ����������

������� �� ), ��� E ��� �����2�� .��� �� )I-, 4���������� �� ),`8= ��� ������� .��� ��

)IT)4+,`8�����������2��.�����)IK,4;I`8<

���?�����������U�������������������������������������������������?�����������

�������������<$�������������������������������������������������(��������������

�������������������������))+Q%����>������(���4+,,+8R<

�����������=�����(�����������������������������������������:���������(��<

�������(���������� �������������5�������� ��������� ���������)I*+<������)I*+=

���� �������2�� .���������)+���= ������������������� �� ���?��������<&���������

����������=�����?���������..��������������������������4�����?���������(������

�������),,`���������������?�..�����8<����������=�������������.�����������������

�������������)I*;���(��������������������������������2�1������<

����������������������#������������ ���������� ��������/���� �� ��� ���������������� ��

$������������������������������������(������������������������/��2��

�� ������ 4���? �� ������ �������� �� ���.�8 ���� �� �����< ��� ����.�������� 7 ���

���..�������������������S������������������������������������4�����������������

5������������������87�����������������?�����������������������������������

��.��������������(����.�����������.�����������������������������<

���0�������������$���� ������1������*-��2��3���*-4��

������)I*;=����������?�������(�������(�����������������=�������������

������ .��� ���(>�� ������.�������� �����������< ��2� ������������� �������� ��+K`= ��

���?���������..�������������������2���/���������5��������������1�����������

������������));<�������������.����������&�=�����������������5���������������

�����.���#�� #��1������4��������������������8<

$������U������������������.���4���������5 ������� �������������������������

������������8< �� ����= ��� �������� ���������� �� �/��2�� �� ���? �� ������ �������� 5

������� �� ��������������������������� �� ���?= �� ���?�� ��������������������= ���

)))����/��2���������������������������������������������������<))+����������������������������������������������������������������������������������(�����������?������������<));$����?������������������-�������������������������5������>��������(��<

Page 83: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

K,

���������������U���������������))L<�����?���.�������������������������������

�������������������������������(��<$������������������������O����..������5��

���? ����� ���������� ��� ����� �..������� �� �������� ���?���������))-< $� ����� ���

������� �������� ���� ����� ������E �� ����� �..�����= �� ����� �������������� �� ��

�������(��4����))T8<

����� ��������� �� ����1���������� �� �� ���? �� ������ �������� ��� �� �������

>�����5 �� .�� �� ������ �� �������� !������ �� )I*L< ��� ����������= ��(��� �������=

������������������������������������������..�����<

���� �&���������������������� ��������1�3���*-4$�3���*--��

$���������������������������������������������������(�����������������

����2�� �� ����� �� ������ ��� ��� ��������� ������ 5 �� ���� �� ����� ���� ����� ��

.���������<

��������(��)I*L=������������(������������(������/��2��������1����������<

��� �������� ����� �� ����� �� ������ ������ ���������� ������ 5 ������� ���������� ��

������� .��������� Q�#���� 4)I*T8R<������������� �����= �������������������

�..����� ���� �����.��� ���� ������� ��������������))K< �� �����(�� )I*-= ���� ������

�������� �� ���..����� ��� �� ����� �..�����))*< ���� �� ���?�2�� �����= �� ��V� )I*T=

������ ������������������ ���� �����.���������������������������� ������� ��(��

4������ ��� ��������� �� ������� ���� ���� ����� �������� 5 �� ����� �� .���������8<

����������= 5 ������ ������ )I*K= �� ���? �������������� ������� ��(�� �� ���� �� ��2� ��2�

4�������+`������8�����?���������(��<����������1���.������������������������

�����.��������������.����������������������.���������<

�����������������(���������.��������������������S��3���������������

.�����������������������������������������.�������������������������<���������=��

.���� ���������� �� ���? �� ������ 4��������� )I*K ������ )I**= �� ���? �� ������ ��

��������K,`8�(���������������5�����������������?���������.�����������������

))L���/��2�������?���������������������.�����?��������������?���������..�������������������?���?����������������������(�����������������������?����������(���������������������������������������������������<����������������������?�����F����4)IIL8<))-������������=��������������������������),`����?������������(�����=����.=������������������;,`����������?����������<))T�����������������������������?���������������������)I*,��)II,�������������������.�����5�������������������.����������������(���?��/����1���������<))K �����������������������.������������?�?������������������=��������������������(��������5��������?�����<))*$�������..������������������������������� �� ���?������������������� ����������������?���������������(�������3�������������<

Page 84: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

K)

����= �� ���� )I**< $�� �������� ���(������� ����� �� �����U�� ��� ���������� �� ���? ��

������ �� ������������� �� �/��2�� �� ���? �� ������ �������� �� ��� ������������ ��?

������������< $� ����� ��������������= ��� ������ ���..������� ��� ������������ �� �������

��(���=������������.�?�<������������������������4�����M���?��(�������U�N8

��� ��� �� ����� ���� ������ ��� ������������ ������������ �� ������� ���� �� ���

��������������������<$��������������?������������������������������������

������),`�����?��������������<$�������� ������������4������������� ��������������

�������8����������������������������..������������������(��<

$��?���������.��������������?���������������������<����������������=��

������:���������?�����������������������.�����������������������������������

�������=�O������.�������������������������������(�������������������)I*K���

��������������?�������<"��� ��������������4)II+8=����������������������������

�� ������ ��� ���������� ��(���� �� ���� ������� ��? �������� �� ������������ ����1

�?���������������U��5��������������������������(����������������2���<

����������������������������$���� ������1�3���*--$��3���**���

$����������������3��>�=���������������=�������������������������������

����������< ��2� ��� ���������� �� ���? �������������� �� --`= ��� ��������

����������������/��2��������1�������������(����������))I4���.���#�� #��������8

��(������������5���(>����.����.��������������;,`<

��2� �� ����������� �� ���? �� ������ ��(�� �����U� 4��������� �������� ����

���������� ��� ���������������� ��������8= ��� �������� ���������� �� �/��2�� �� ������

������������������������������������������������E�����������������������������

��(���=������������������������������<$��������(��=�����5�������������������

�����������=�������5���������������������������<"�����2������=���������������������

�����������������=���������������������� ��������������� ������������������������=

�������.�����)+,<

��������������������������������� ���������������������������3��>�<

$��������������������1����������.���������������(>�������(���?�>���������E��

���? �� ����1���������� ��� ������� 5 ���? �������� �� ��� ����������� ���� .�����

������������� 5 ����������� ��������<���� ��� .����= �� ����� �� ���.���#�� # ��1������

))I$����������������+=-����������������������������<)+, %��1.���������� ��� ������������ �� ������� ������� ��� ������� ������ ��� �?���������� �� ������W�(�������� �������(��� ),` ��� �������� ���?��������� ������ ��? ������� ��������� ��������������� �� ��3�������������<

Page 85: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

K+

����������������������������������������������5�������������������������

.��������� �����< ����� ������(�� )I** �� ��V� )II+= �� ���? �� ���������� �� ���? ��

���������2��5������+-,`�������?����.����������������������������������������

-,`<

����������������#������������������� ��������1�3���**��2����������***��

$���������������B�3����= ������������V�)II+=����������������������

������� �� �� ����� �� �� ����� ��� ������ ��� �������� 4����������8 ���� �� ��������� ����

������3���/��)IIL<�����5���������=����������(>����.�������������������������

����� ������ ����.������<$�� �������� .����� ���?�������� ����������� ������������ ����

��������������(���������<"�����������?����������(�����������������=�����?��������

�������� �� ������� �� ���� ���������� �������)+)< ���� �� ������� �����= �� ���? ��

��������������U�5����������������.��������������<���������������������������

��?������������(��������������.��������������������<�����������������=5������

������(��)IIL=�����������������������������������������(�������.����������

��1����������������������>�������.�����)III<

�������� ���������������������� ����������������� ��������������

��������������

��2� ��� ���������� �������� �� ���? �� �������������� �� ������(�� )II+= ���

�������� �������� �� ����� �� .��������� ����� ��� ������ ��� ��(���������� �� ���

���.������������������������<

$��(>����.������(���������������������������������������������������(��������

�������)++< �� )II;= �� ��� �� "�������� ��� ��������������� 4� !� � � ������/��� � �

0� ���� 8���������������U���������������������������?��.��������������������

��������������������������������������=��������������(>�������?1��Q"B�C4+,,;8R<$��

�������������������������������������������<�������O�������=�����������������

����������������������(�����������������.�����������..������������������5�����5

������� ��� ��������� �� �P��� �� ��� ������� �� ������< ��� ����������� �������� ��?

�������?(������.������������5�������(�������(���������..������5���������������

������������������<

)+) ���������=���������������(���������(�����������������������������������)I*+=)I*L��)I**<�������>������0B����4)IIL8<)++$� ��(������������������������������������� ������������� ��(����������.������2���.������ ���/��2��(�������������������3�������������4�����������+��������8<

Page 86: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

K;

�������O�������=�������������������������������������������������.���

����������������������������������(�����������������������������������U������

3����� �������� QG����.����� �� �������� 4)IIT8R< ������ �� ������(�� )II;= �� ���? ��

�����������������������.�?�������������?���������(���������������������)+;<

����=�����?���������������������(����?��������������������(��������2�����������

�����������������������������(��)+L<$����������������������������������.�������

�� .��� ������� ��� ������� ���� ������ ��� ��������� �������� �� �� ������� �� �������

��������(���<

������������ ���������� ���������������� � ��� � �������������

�������������������

/�����(����������.�=�����������������=����������������������������

����������(�������.������������1����������++����(��)IIL<$����������4�(�����8

��� ������ �� .���������� ��� .�?� 5 ),, ������ �� �� ����� 4��������8 ��� (����� ��

.����������������)+`<���(����������>���������������������������?���������������

�������(�� ���� �� �(>����. ����.������ ������� ����� )- �� )K` 4����.������ �����2��

�������������������������;`8<

�� ����� �� ������ ���� (����� �� .���������� 7 ����������� �� �������� ��

���(�����������������?�������������������?�������������7.����������������(>����

���(���?�>��������� 4������������ �����������������_���������������� ����������

(�����8 ���������� ��� ���������� ���� ����� �� �� ������ �?����� �� �� ������� 4����

��(����+<+8<���..��= �� ���������� ����.������=�(������2� ���(���� ������)II;)+-=

����������..�������������O������� ��������5 ��������������� ���?�����������<

������ �� )II-= ��� �>��������� �� ����� �� ������ �����:���� �� ����� ����������� �� ��

����(���� ��� �������� ���� ���� �������� �� ����� ������ ����.������= �� ��� ������� 5 ���

������������������������.������<

)+;$����?����������������������5����������.�?5+-,���������������������?��������5�������<�������(��)IIL=�������..������(�����������������������������������������..���������������+`<)+L ��������������(��)II;= ���������������������������������������������M ��?��������������������������������������������������������3�������������������������43��8N<��������O�����������=�����?���������..���������3��=����������������������������(���������)I*T=���.�?���������� ��?��������������������3�������������������������<)+-$� ���?����.������������= ����5������-,`�������V�)II+=�� ����� �����2���������������(��������������++`5������������)II-��>��������(����������)IIT<

Page 87: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

KL

.�� �������!� $������.������������������������������V�)II+��.�����)III

5����������&��� 6������� )�����������

%3���**��%���������������������B�3����

1������������;-`

%3���**�� 1��������������������?�������� �

������������**4� 1 ������� �� ����� �� ������ ����(�������.������������1��������<1 $���������� ����� �� ���? �������� �������?���.��������),,������<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������)+`<

$� ++ ����(�� )IIL= �� ����� �������� ���.�?�+;),����������)������<

�7�8��������**9E���.�������������������������"���

1 ���������� �� �� ����� �������� ����2���L`<

�+�������**9� 1 ���������� �� �� ����� �������� ��;<+`<1�.������������������������(�������.������������b_1-`����������5���������������<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������5)T<-`<

1 $���������� ��� (����� �� .���������� ����.������.���������������������������������? �� ������ ���� �� ��������� 5 ������ ����������� �� �� ��������� �������� ���� ���.�������������������<

*��3���**7�E%����������������43������8

1 ���������� �� �� ����� �������� ����2���*`<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������5)*=-`<

��������**,� 1 ���������� �� �� ����� �������� ��;=I`<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������5+)`<

�9�6�����**-� 1 ���������� �� �� ����� �������� ��K<-`<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������5+,`<

1����������.�����������5��������������������������������������?�����������<

�4������������**-�E�%������� ���������4&�����8

1 ���������� �� �� ����� �������� ��)-`<1$�������������(�������.���������������5b_1K=-`����������5 ���������������<1 $� ����� �������� �� �� (���� ��.���������������5+,`<

1&������ .������ ����� 5 �������.��������������������(�����������������<

������������***�E ������ ���������������� �� �����<��������������&�����3��

1 (����� �� ����� �� ������ ����(�������.������������1��������<1 ���������� �� *` �� �������� �����������.���������<

1 ������ ��� ����� >���� �������� ���(������� ����� ���� (����� �� .����������= �� ���?����������������������(�������.���<1 � ������ �� ���(����� �� ����� ��������= �� �������� ��� �� K;,, ������ ���������<

�������E�&���"�����<

Page 88: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E� ���� ����������� ��� �������������������� ��

K-

$�������������������������5 �������.������2����������)II*��)III<��

�..��=������)II*=�������(����������������������������������������������������

��(�� ��� �������� ����������� ����������< �� .����� )III= .��� 5 �� .���� (����� �� ���

���������������=���������������������(�������������������(�������.����������

���������������������������.���������<

���5�� ������� ��� � �������� �� �� � ��������� ������� �� 1�������� �***$/�������

�+++��

$��������������������������.����������������������(������������������

�����������������������<�����������?��������������������������=������������������

���� ���������������������� ��� �� ���������������. �� �� �/��2��(�������5 ������� ��

�������� �� ������ � � � �� �)+T< �� .�� �� ������ )III= .��� 5 ��� ����� �������

�������� 4����� (�������= ����� �� ������= ����� (�������� �� ��������8= ��� ��������

������� ��������� �� ����� �� �� ������������� �������� ��� ��������� ��� ������ ��

���(��������� ��������< $� ������� �����= �� �������� �������(��=��� ����� �� ����� ��?

.������������.�������������������������������������������(���������������

�����<

)+TG���������������-��T�������������<

Page 89: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E�

�������

��

�����

���� ����

�����

����

����

���� ���

��

�����

KT

�������������������������������������)ILK5��>��������

� �������

� ���

��������������

�������

������������������

����

������������

����� �

�������������

T>���)ILK_

)I����)I*;

��?���������/��2����

3������1J

����

���

������

���

�����

����

���

������

��

�����

����

�������

���

�� ��� ����

4���?����������������

�����������(����

��b_1+=-`8

����

1$����?����������������5L��������4��)I-,=)IT)=)IK,��

)I*+8<

1$�)K��V�)IK,=�����?������������������.�?5+-

���������������<$����������������������.����������

����������(�������5��������++�����(��)IK)<

1$�);���)I*+=.���5�����������(�����������������������?

������������������;;`<

)I����)I*;_

L������(��)I*L

��

�������

����1������

4����1����������8

���

���

������

���

������

4������.����������������8

&�������

�����������������������

��������

����1���������������

.����������1�����������������������

L������(��)I*L_

))��V�)I*T

�����

��

4����������8

���

���

������

���

������

4������.����������������8

&�������

����������������������������������������������������

.���������

))��V�)I*T_

;����)I**

��������������������

����

�����

��!�

�� ������

4.�������������������8

'����1���.�

$��������.�����������������������2�������������<�����

���(������������?��������������������������5���������

���������5������������)I*K<

;����)I**_

;,��V�)I**

���������������

���

���

������

���

������

4������.����������������8

&�������

���������������������5���(��������������.���������<

;,��V�)I**_

��V�)II+

��

�������

����1������

4����1����������8

���

���

������

���

������

4������.����������������8

&�������

��

�������

����1���������������.����������1�����������

��(����������<

�������.����=�����P����1�����1����������>���������

����������������������������������.��������<

��V�)II+_

++����(��)IIL

���������������

���

���

������

���

������

4������.����������������8

&�������

��������������������.������������������������(������������

���������������

++����(��)IIL_

)).�����)III

��

�������

������(�����

��.������������1

��������

���

���

������

���

������

4������.����������������8

���.���.���

���������������������5T��������4������(����+<+8<

)+.�����)III_

I>������+,,,

����������

����

�����

��!�

�� ������

4.�������������������8

���.�

$�3����������������������������������������������

���������������?��������<

I>������+,,,_

)+����+,,,

��?�

1���.�

�������������������������������<

����������������������5������������������������������<

��?��������.�?5+-,,,���������������<

);����+,,,_

��>��������

���������������������

���

������

����

���������

� ����

��

������

�����

���

4������������������

����������������������8

1"������5����������������������������?����������+-,,,

���������������<

Page 90: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

KK

���� ����� �������= ���� ����� ������.����? .������� ��������������� 4�� ���� �����8

��������(���������� .������ ������������� ����������������������������������������� ��

��������������������������������<�������������������1���������=��.��(�������������

%����� �� �������� �� ����.������ �� ������������ �� �� �U�� ��= ���� ����� �� ���

������������= ��� .������������.�������� �� ����� �� ������<���� �� ������� ��������=

�������������5��������������������������������������������������/��2��(�������

�����������������.��������������������������������������������.�����������1��<

Page 91: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

K*

������������� ���������� ������������� ������������������������������������

$� ������������� ��������� ���..����� ���� �� ����� �������������� �����������<

$��������� �� �� ����� � ��� ��.������ ��� ��� .����� �� ������������� ���������E (������=

��U�� ���� �� �/��2�� (������� �������� �� ��U�� 5 ���������< ��� ����= ����� ����

��������>5������������������)=����(����������.������2������������5��������)II+

����������������������������������������������������������������������������<

���������������.����= �����U������������������/��2��(�������������������������

���.��������������������.��������������������������=����������������������������

��U�� 5 ��������� �� ��� (������ �� �������< #� ������� ����� 5 ��� ������ �������� �� ��

�������������.������2���������)+K<

����������������=����������� ������� �����������������������/��2��(�������

�.�� ��������� ������� ��� �������� � ��.����� ��� .����� �� �� ������������� ���������

��������������������.������2���?�������=���������������.������2��������������������������

���(������<

�����������������������������������������������������������������������������

������������������ �������

��������������������������= ���/��2��.�����������������������:� ���������

�������� ���� �� ������� �� ��3�������������������������������.��= �2�� �� ������� ��

�������������������������/�)+*<����������������=���/��2��.��������4��(�������8

��� ����� ����� �� ������������ �� �� ������ �� �� ��������� .������2�� ������� ���

&�F�����4)IK;8�����P4)IK;8<"��� ���/��2��(���������������=������������������

������� ��� ��� ��������� ��������������= �� ����� ������ ����� ��� ��������= �� ���?��

������� �(���������� ���= �� ���? ������O� ������� .�?�= ��..����� ��_�� ���� ��

����������.��(���������.����������=�����������.�����������������������Q"B�C

4+,,;8R<

$� ����� �� �� ����� ������� 5 �������� �� ����� ����� ������������ .������2��< $��

�����2����.������������������5��������)I*T��������5�������������U�����������?

������O��.�����������?������O��������������������������.�<�������(����������������?

������O� ����� ���(��� ��� ��� ���? ������O� ��� ��� ��U�� 4��� ���? ������O� ��� ��� ��O��

)+KG�����������)<)+*������������������������������������������������������������3��������)I+K4�������3��������������� ������.2�������������������������������8����������������&���������)IL*<����������2�����=�������������.����������3�������������=�����������������?��������������&��������������(��� ��..������.��������������������������������������������(����������������������������Q%����>������(���4+,,+8R<

Page 92: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

KI

������� ��� ������ ���������� �� ��� ��������8< "�����2������= �� �������? �/��� �� ��U��

��(�����������������������������<������������.������������=���������=���������

���� �����U��������������� ����������������������������5����������������������

)I-K< ����� ���� �� ������= (��� ������ ������ �������� ��� ��U�� ������� ��������?

>������� )II+< $� .��(����� �� ����� �������� ������.� �� ������� ��� ��� �� �����?�� ��

���������.������2��<������=�������)I*,=����������������.������(>��������������������

���������������.�������������.����������)II+��������������������������������

����������������(����������.������2�����������������<������.�������������������

�������������������U������������������/��2��(���������������<

������������������ ���������������������

$� �.������ �/��2�� .�������� ��������� ��� ������������ ���������� ������� ��?

���������������� ��������������������������������������������Q"B�C4+,,;8R<$�

�.�������������2���.����������)II+����������..����������������������������

������ ��� ������������ �� �/��2�� ��������� 4���� ������� ��� �������� ���� ���� ��������

������� =$����8��)IIL)+I< ����������(�������������������������������������������

�������������?��������������);,<�

��������������� �� �������� ���� �� �� � ������ ������� �� � ��� �� ������ ��

$��.��������������������������������������/��2��.��������<������������

���������������������������������������������������������.������2���=�������.��������

����������������������������������������������.������2������������������������

�����������������������������������������������������<����������������������5��

����������������.���������.���������(������������������������������.������2������

��������������������>��������.���<$�$���������.������������������������������L

�/��� ��������������� .��������� �� ���� ��� ������ .������2��� ��(������E ��� (������

������=���������.������2���=����������������������������);)<������=��������������

������������ .������2��� �� ������ 5 .�������� �� ���������� ��� (������ 5 �..��� ��� �����

��������������� �� �� ��������< �����������= ��$���������� �����2���� ��(�����

�����������<

)+I $� ��(���������� .������2�� ������������ ����� ����.������� �� ������ �� �� 3����� �� �������� ���������������� �� ���������������������� ��3����������� 4��������������� �� ����� ������� �����

����� 8��������)II+<���������������5�����������.����������3���������������������������������������������������������������(����������?<$��������������������������������������3������������������������.���������������������������������U�����������������������<�������>������ ������4)IIL8<);,%����������������������������������?��J��(�@������<4)IIL8��"B�C4+,,;8<);) $�� (������ ������ ���� ��� ������������ ��� ���� ��������������< $� ���� �� ������. ��� (������ �����������������)IIL*-`���������������.��������������������.������2���<

Page 93: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*,

$�� (������ ������� �������� ���� �� ������������� ������������� .���);+< �� / �

�������� ��� ��(�� ����� �� ������ ��� ������������ ��� �� ����� .��������< �� �����?��

������������� ��������� �� ������������>��� ���� ��� (������ �� ��� �(���� 5 ������������

���� ������� �� 5 �������� �� ��������� ������� �� ���.�� ������� �����(��� ��c�� 5 ��

��(����������������?������O��������������������������������������<

���������������� ���������������� ����� ���� ���� ������������� �����������

$���(����������.������2������������������(����������������������?������O�<��

����=�����������������������������?��������.�������������������������������?

�����������<$��(>����.�������������������U���������1����������������������������

���� ���������� �������� .������2��= ���� ��� ������ ��� ������ ���� ����������< $�

������������������������������������������U������������������/��2��(�������<

���..��=�������������������������������������������������?�/�������������

.�����������(�������������4����������?���������������������2���.����������)II+8<

�������������=���?������������������������U���������������������������������

��������U�����������5���������< �������(����������.������2��=����(������������

���2�5�����������������U��������������.������(>���������������������������<

$� �����(���� ���..������ ��� ��U�� �� ������� ������������ ����� ������������ ���

�����������������������������.��������);;<

����������������������������������������� ������������

����������� ��������������������� �������������� ������� ������������ �����������

$� ��������� �(>����. �� �� ��(���������� .������2�� ��� �������:��� �� ������������

.�����������..���������������������������������������.����������������������.����

����������� ��? ��U�� �� ������� 5 ��������� �� �� � ������ ��!�4��� ���? .����� ��

�������� ������.� �������� �� .��� ��� �����(����� ���������������� �� ���� �� ���������

���������8< ������ �� �(�� �� ��������)II;= �� ������� �..���������� 5 �����������

������������.���������������������?����������);L4���������+<)8<

);+���������������������=��.������������������?����������(������=����������������5������������������(���������������)II*��)III4����������������-��T�������������8<);; $�� ������ �� ������� ���������� ��? (������ �� �� ������� ������ ��� �������� �� (���� �������<���������������(������������������������.���?���������.���������<G��������������=������������������������������������<);L$�������� "���������������������������������������������������.����������������?����������4������������������������������������8<�������>������F�����$�����4)II;8<

Page 94: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*)

������������ � � ��?������������������������4&+_"�38����������������4&+�_"�3���g_"�384�������������������8��)I*)'L5)III'LQ��#����������������R

��

��

��

��

��

��

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

�� ��� ��� ��� �� ���

���������������������� �!

�������E3��W����������������<%����E&+�������������������������(������������4�������������������U�W���&+�8�������U����(���� �� ������� 4����g8< $������� ��&+ �� �������� ���� ��� ��� (������ �� �������4������������ ��������������8<

$� ���?�� ��������=������� >���������������)-��+,`=�������������2������5

�������� �� ��(���������� .������2�������������5�������;,`��)II*<�������������

�����=�������������������������������������������?������������������������

���������������������������2��=����=������������������������?����������=������

������������� ���?��������������� ��������������2�� 4�����U��������������� ��

�/��2��(���������������8);-<

��������������� ��������������� ���� �!���� ������������������������ ������ ������

"��� ��� ������ ��� ��������� ��� ��U�� �� ������� 5 ���������= �� ��(����������

.������2���������/�����������.������������������������<"�������(���=�������(����

���..������ ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� �� ��������� ��� ��

);-������(����������������������������������%����X�����$�4+,,;8=���=��������������������=�������������������������������(������������������������.������2������������������.����������������������?���������� ��� ������<$��(������������� ��� .��� ��� ������������ ��������= ���� ��� �?�����!����� �� ��&���4)I*-85�����������?�����������������/<

Page 95: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*+

���������� ��>���= ��������� ����� �>5 ���2� 5 ��� ��U�� �� ������� ��������.�);T< $�

������������ �� �� ��(��� ��� �� 5 ��� ������������� ��������.� �� ����������� ��

���������������.���������.��������������������4�����U�����������5 �������������

��.�� �� �� ��������� ��� ����.� �� ������� ��� ���� ���8< �� �������� ������= ��

��(����������.������2�������������.�������������������(����������������U�����������

�������/��2��(�����������������������U��5���������<

�� ��������= �� ��(���������� .������2�� � ��� ����������� ����������� ��� ��

��������������.������������������������������������4�����5��������(��������������

��U������������������(���������������������(���������������8<������������������=

�� ��� ��������(�� �� ������ ��� �� ��(���������� .������2�� � � .�����(�� 5 ���

������������� ����� ������ ��� (������ ������ ��� �� ��(��� ����� � ������ ��!�

4��������������������������(������������������������U������������������(������

����������8);K< "�� �� �����= ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ����

��������(�����O��������.������(������������������.�����������������U���������5

������< �U�������.���������(���������(�������������������������������=��

��(�������������������U����������������(���������������������������.����������

��(���������������������������/��2��(�������<����������=��������������������

������/��2��(��������������������������������.������Q�����������G����.�����4)IIK8R<

����������������������������������-��T�������������=���������������)II*��

)III= �� �.����� �������� �� ��(��� ������ �� �/��2��(������� �������� 4����� (�������

�/�������8 ����� �������� ��� ��� �������������.� ��� ��U�� �� ��(��� ���� ��� (������ ��

�������<

����������� �

��������������=����������������.������� ���������������4������������������=

�����1��������� �� ������������8������ ��.����� ������������� ������������������������<

���.��������������������������������������������������������������������������

��������<�����������2���������=�������������/����.����������������������(���

����.������� ���������� ������������������������<$������?�����������4.��(������� ������

%����� �� ��.�������� �������������� ���U��8 ���(�� ����� ��� ����� �������������

);T$������)IIL�������:��..��������������/��2����(������..1�����<�������.����=���������������������.��������>��������������(�������..�����������U���������(������<);K��������������������������������)=������/����2�����������?��������������������������������.������2������������������������?���������������������5������������������(���������(����������?��������<

Page 96: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*;

���������� �� �.����� �� ��(��� ������ �� ����� ��� ����� �������� ��� �� �� �������������

���������<�������������=�������?���.��������������������������������������������..��

��� >����.������� �����1��������� �� ����� ������E �� ������������� �������� � ������� ��

�/�(�������������������4�������8����������������������������������������<�������=

���� ����� �����2�� �������= ���� ����� .��� ���/����2�� ��� �������(���� ��� ������ ��

���������� ��� �����)I*,��)II,���������������� .�����(��5 �� �������������

����� ��� �� ������< ���� �� ���?�2�� �������= ���� ����� ���� �� �����?�� ��������������

�����������/��2��.����������(�������<%�����������������������������(����������

.������2�� � ��.����� ��� .����� �� �� ������������� ��������� ��������������� ����� ��

�������������.������2���������������������������(������<

eee

����������2�����������������������������������������������������������

�����������������������������������������������������)I*,��)II,<���������?�2��

������= 5 ������ �� ������������ �����������= ���� ���� ������������ ��� ��� ������ �/���

�����������(���5���������������.�����������������������U������������< �����������=

���������������������������������������������������<�

Page 97: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*L

��"���#�����E�����������������(��������)IK,��+,,)

���� $��� ���� ���

�����������������

$�#� ������ ��

��������������

$��� �������������

�������������������

%#�� � �������

����������������

��&'� )=- +=+ ;=; ,=*

��&�� )=; +=K ;=- )=)

��&�� +*=T +=I *+=I -I=L

��&(� KT=+ ;=+ +L;=* +*+=)

��&)� TL=T ))=T KLI=L TI+=*

��&*� -*=K ),=I T;I=* -*K=)

��&+� T*=; )+=+ *;;=; K;I=;

��&&� TK );=; *I)=) K,+=;

��&,� KL=+ );=L IIL=; T++=-

��&�� K*=* ;,=+ +;KI=* ),;T=+

��,'� KL=* ;T=K +KL-=+ );I;=I

��,�� KT=* ;-=; +K)) )--I=)

��,�� KK=K ;+=L +-)K=- );I,=+

��,(� *T=; +I=T +--L=- )--)=-

��,)� IL=I +*=- +K,L=T )TK*=+

��,*� ),+=L +K=L +*,-=* )*+L=K

��,+� ),-=T )L=+ )LII=- I)+=;

��,&� T;=* )*=+ ))T)=+ TLK=;

��,,� )),=- )L=* )T;-=L *K-=+

��,�� ),)=* )K=I )*++=+ ),;+=K

���'� ),L=L +;=, +L,)=+ )+T*=)

����� ),I=L )I=L +)++=L ),-*=T

����� ))K=+ )I=, +++T=* )+-I=T

���(� )+-=L )T=* +),T=K ))-+=)

���)� );*=+ )-=I +)IK=L ))*-

���*� )L)=) )K=+ +L+T=I );I-=-

���+� )L,=- +,=L +*TT=+ )-+,=*

���&� )L)=K )I=; +K;L=* )L))=T

���,� );K=) );=) )KIT K*I

����� );T=; )*=, +L-;=L );)+=;

�'''� )LT=+ +*=+ L)++=* +)LL

�''�� )L*=K +L=; ;T);=L )K++=;�������E3�����&�

Page 98: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��+E������������������� ������������� �������� ����������

*-

��"���#�����E$������������5�������(�������������������������������

���������������)IKI

$����� $����� � -���.���������� -�������� � /�!������� �V�)IKI1&��)I*) 0��������f� �������� &��������������� �U��

&��)I*)1 �V�)I*L #������!������ ���������������4���������� �� ����1��������8

����������� ������

�V�)I*L1 �V�)I** $�f���(���������� �������� ����������� �U��

�V�)I**1 �V�)II+ �������3��>� �������� ����������� ������

�V�)II+1 �V�)IIT ��?�����B�3���� �������� ����������� ������

�V� )IIT 1 ������)IIK

(���B3������ �������� �����������������2� �U��

������ )IIK 1 �V�)II*

��(�B� ����X� ��������������������2�<

����������� ������

�V� )II* 1 0������+,,,

0����&����� �������� �������4����������8 ������

0������ +,,, 1 �V�+,,+

�������%�(�� ���������������4���������� �� ����1��������8

����������� �U��

�V� +,,+ 7 �V�+,,T

��P�� $������������C

�������� �� �?������ >���������V�+,,T<

��C����_������

�������E3��@�����4+,,+8��"�����<

Page 99: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

*T

Page 100: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

*K

!"#$%�$$���%�� &%#%"'$(!(#�� &%� �!� &)��!"$�!#$)(�

!"#$%��%�

����������������=����������������������������������������������������������

�������� 5 ������� ���������� �� �� ������ ������� �� �?����� �� ��������� ���������< ��

��������=��������������������������������������������.�������5��������������������

��������������������������.���������(����������������������������������.������

�������������������������/����������� ���?��������<������������?�2��������=

������������������������������������������������������������������������������<

$�����/�����������������������������������������������������?���������<

��������������;=�������������������������������������������������������

�����������<�����������������������5����������������������������������������������

���� �S ���� �� �������� ��� �� ������������ ��� ��������� �����2��< �� ����������� ��

������� �� ��������� �� ������������� ��������� 5 ���? ����� ���� ��������� ������� ������

������������..��������.���������������5������������(����������������.����������

������4��� ������ ��!8<

���� �� �������� L= ������������ ���� ������ �� �� ���������������������� 5 �������

������������ ���� ����� �� ������������� .������2��< %��� ����������� �� ���������� ��

����������������������1������������������������������������������.���������������

��������<

Page 101: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

**

Page 102: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

*I

�*! $#"%�+�&�������������������������������������������������

�,����������������������

�U� ��� �����(��� ��������������� �� ������� .���� 4� "� ���� �� ������ ��

������������� ���?������O��� ���?����.������8= �� ������������� �������������������

��������������������������������������������(���M�����2���N4�����?�������������

���?����������_�������?������O��������8�.�������������������..�������(���������

����� �� ������� ��������� �� ��� ����.� �������� Q������ 4)III8R< $� ����.������� �� ��

��������������������������������.��������5���(����������������������.�?�

������� ��� �����)IK,<��� ����/��� �� ��������������������(��� ������� �����/�

�������� Q �������%����� 4)I*)8=&���� 4)IK*8= 3�������������� 4)I*+8=&�F�����

4)I*+8=����������4)I*;8��$������@��4)II;8R<"���������=����������������������

������� ������� ��� � ������� ���� ��� ��/� �� ������������ �S ���� �(�����

.��������� �� �� ��(��������� ����� ������� ��������� �� �����2��= ����� 5 ���� �� ��

������������� ��������� Q#���C 4)I*;8 �� &�?����W ������C1��>�� 4)I*-8 �� ��������= ��

&�?��������������/W����P��C��!��(���P�4)I*K8��������W ��C�4)IIL8������

�����=��"�@�������5���������R);*<

����� ���� �� ������= ��������� ����������� � ����� ���� ��� ����� )I*, ��

)II,����������������������������������������<#�����������������������5�������

��������� �������� �� ���? �� ������ 7 �� ��V� ������������ �� ��������� ��������� ���

������� 5 �� ������� �����2�� 7 ���� ��� �����(�� ����������� �� �� ����.������� �����

��������������������������4����������������������������?�������������:����

���(���������������������������������������.����������=��������������������

��������8<������2������������������������=���������?����������������������������

��������������������������������������������(��<���������?7�������������������

��� �/���������� 4���� �� ������ �� �� ����.������� ��� �� �� �������� �����������

��������8 7 ���� �����= ���� �� ��>���� �� ���������� ����� ��� 3����� �������� ��

);*$�����������������������������������������/�����������������������<���������������������=����������������������?������?�������������������������<%����������=��������=�������������������? ������ �����.�����.�E ���4)III=+,,,8 4\��(���������8W F�������������� 4+,,;8 4 ��������8W���������P����@�����$4+,,L84��������=���������=&�������=����������� ��i�����8�� ��������<4+,,L84G������8<"������.�� ������� �� ���������� ��� ���������������������� �����/�����������������������������������4)III8<

Page 103: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I,

����������Q����j�4)II+8=&������4)II;8=$�.�����4)II-8=%�C��4)II*8��3�����������$

4)III8R<$��������������������������������������?����.�������������������������V�

������������ �� 5 �� �������� �� ������� ��������� �� ��������< ���� ����� �� ���

��������=����..�����������2������������(�����������������������������������������.�

���� Q�������� 4)I-T8R< ������= ����� �� �?���� ��� ��������� ����� ��� ��..����� ��V��

������������ 4��� �?�����= ����� �� ���? ����.������ �� �� ���? �� ���������� �� ���? ��

������8= ���..�� ������.� ���� ����� ������������ 5 �� �..�� �� ������������� ���������<

���������=������������������?������������������?����������������������������

�..����������������������������������������������������������(��������2���4�����������

�����?��������);I8�������������������.�������������������������)L,<

��������������=����������� ������������������������5 ������� �����������������

�����������������������������������������)I*)4�(��������������������8��)III

45 �� ������ �� �� ������������� ��������8 �� ������������ ����� �����(�� �?��������� ��

��������� �� ���? �� ������< �U� �� ����� �����(�� �����2��= ���� ������������ �� ���?

����.������ ��� ��� �� ��V� ������������ ������������<��� ����� ����.�������= ���� ��� ���?

��V�� ������������ ��� ���������� ������ ���� �� ���������� ��� �� ������� �� �������

�������� �� ��/� �� ������������ �� ����������� ���� �� �����?�� �������� ������

Q����P��C����(���P�4)I*K8=��������4)II-8= ���4)III8��F��������������4+,,;8R<

%���������������������������������������������������4�����5�������������

�������� �� ��� ��U�� 5 ��� ��(���� �� ������8< �� ����? ��2�� ���? ������������<

"����2������= �� ����? ���� ������ ��������� 4��� ������� 5 �� ������ ����� �������� ���

��U���������1�������8��>����.�������������S�����������������������2��������

���� �������������������������������������� �� �� �/��2��(���������������������

���(�����< ����=��������������=������������������������������������*,`��

������������������ ���������� ��������2�������������������������<�������=���� ��

��(�������������/��2��(���������������4���(���5��������)I*T�����������5��������

)II+8 ����� ���� ���� 5 ������������ ���� ��������� ���>���� ������� ;,` �� �������

��������������<���?�2������=���������������������������������������=�����

���(�(��������������������������������������(������������������������������������

������� �����2����� ������� �� ������������� ����� ���� ��� (������ ��������� ���� ��

);I�������2�������?�������=��������������������?��������������..��������.�����=����������������������������������?������O������������������(���?���������QF�������$����4+,,)8R<)L,�����3�����������<4)III84�������������������������.��������8���������������������������������������2���������������..��������������������������4�����������������������������������?����.������8<

Page 104: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I)

�������� �� �������� ��� � ������ ������� ���� �� ���� ��� ����� )I*, �� )II,< %���

���������������������5���.�����������/����2���������������<

$����������;<)�����������������������������������������?������������

���� 4��� &�8 ����� �� ������2�� ��������� )I*) �� �� ������2�� ��������� )III 4���

)I*)'L1)III'L8=����������������������������������������������������4�����������

�������� �������� ��� �� "�3= ����� 5 ���� �� ���? �� ����������� �� ��������� 4���

)_�88)L)<

�� ������� �����������;<)= �� ��� �����(�� ������������ ���?�����������������<

���� �� ������� �����= �������� �� ������� �� ������ ���� ������� �����2��������

�������-,`�������������2�����������)I*)��������2�����������)II+<��������������

���������� ��������� 45 �� (�����8 �� ��������� �� �� ������� �� �����������= ����� ����������

����������5�����������������������������������������������������5����������

������ �����< ����� ���������� �� �������� ��� 4��� �� ���� ��� �������� ��� �� �����8

��������������� ����(�������������5�������.����������.�< �������� ��.���� ������

)II+= �� �������� 5 �� (����� �� �������� �������� ��������� �� �� ������� 5 ��� ��2��

������������������������>�����5��.����������)II,<����������������������5��

����� �� �� ���� �� ����� ���� ���� �� ����.������ (�� ��� �� ���? �� ������< �� �..��=

�������������������������������(����������.�9��������������������������������

�� ���? ����.������ �� �� ���? �� ���������� �� ���? �� ������ ��� �������(�� �� �����

������4���������;<+8E���������4(�����8�������V��������������������������������

(����� 4������8 �� �������� �� �������< ���� ������ ������ ��� ��� ����.� ���������.� 5 ��

���������������������O������(�����������������.������������(�������������)L+W)L;<

)L)$�����?�;<)�����������������������������������������������������������U��5���<)L+$����(����������� ����������������5��������)II+.��� �����5 ���������������������������������(��������� �� �� ��������� �� ��(���������� .������2��< ����� �(��������� ���� ��2���� 5 ���������� ��������(�����������������U������..��������(����������.������2���.������������������..���������(���������4��������������.���������������������������?��������8�����..��������(�������������������������������<)L;�������=�������������������?����������������������:���������������� ���/������������������������2�����������������������������.�����������������������������(��������������������������<��.���= ������(��������� ��� 5 ������ ���� �� ����� .������2����������)II*��)III��� ����� ��������=�����������?�� �������� ��2� ������= ��� ��� �������� �����.� ��� ��U�� �� ��(��� 4�� ���� 5 ��� ������ �� �����������������8<�����(������������������U�����������������������������������������(��������<

Page 105: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I+

���������(�� � �����������������������4&�W����������������������������)II-W�?���������8��������������������������������������������4)_�W�������������W�?���������8�����)I*)'L��)III'LQ��#����������������R

����

����

����

���

����

���

�����

������

������

�����

����

������

�����

������

�����

������

������

������

�����

������

������

������

�����

�����

������

�����

����

������

������

������

�����

��

��

�� � "

���#����$!��������������

!������������������������ �!

�������E3��<

���������(�� � � ��?����.������4��.8�����?����������������?��������������_������4G �.84������������������W�����������8�����)I*)'L��)III'LQ��#����������������R

��

���

���

���

���

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

%&'� ���

����#����$!��������������

!������������������������ �!

�������E�&�<

Page 106: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I;

$����������;<+������������:���������������������������/�������������.������

���������������������?��������4�����..������������������������������,=-8)LL<��

�� ���� ��� ���� ��� ���������� �����������= �������������� ��������� �� ��� ���?

�����(�������������������(�2�������������<����/����������������������������

��..����� ��� ���������� �� �������� �� 0������� 4)I**= )II-8< ����� ������ ��� ���

��������������������/����������������������������������4)I*K8����������������

���?������� �� ��������� ��������� �� ������������ ����� ��� �����(��� 4��� �������������8 ��

���2��<�����������������=���?�����������������������������������?������������?

�����������������������E��������2���������������5�������������������4��������

��������(���������������������������V��������������8�������������������������5

��� �������� �� ���� ����� ����� �� ���? ����.������ �� �� ���? �� ���������� �� ���? ��

������<

$���������������������������������������������L�����(���4���������

��������� �� ������ ����= �� ������� ���= �� ��������� �������� �� ���? �� ������ �� ��

��������� �������� �� �������� ��� ���? 5 �� ������������8 ����� )I*) �� )III)L-< %��

�������� ��������� ��� ����.������ ��������� (��� �� ��V� ������������ ��������� ���� ��

������� ��������� ����������<�� �����= ���� ������.���� �� ������������������������

���������<�����������������������������?�� ���4)III8=����������5��d���������

�������E �������������� ���?�� ������ �� �������� �������������� ��� ����.���������

����� ����� �� ������������������������� �����.�� ��������<"�������� ������� ��������

������������..��������.���������������������������������������������������(������

4��(��������� ����� �� ������� ��������� �� ��� (������ �� �������8 ��� ��������������

��������������� �� �����2�� �� � ���/�� ��!� 4�� �������� �� (������ �� ������� ���� ��

����.����������������8������������9����������?�������������������������)I*,

��)II,4��������������)8<

$� �������� �������� ���? ��������< ���� �� ������� �����= ���� >����.���� ��

����.����������������������������������������������������������������������

)LL$��������?��..����������������������������������������?�����������(�������4���������.��������������1�����������(���8<����������������������������(����������������������?���������..����.��� ������ ���� �������������� ������E >������� )II+= ��� ���������� �� ���? �� ������ ��� 4���? �����������������?���������������������?����.������8����=5��������)II+=�������������(���������4������2�������������8�������������������������������5��.����������)II,<)L- $�� ����������� �� ��� ����� ���� �..����� ��� �� �������� ����������� "����� ),<, Q!���/ �� ������@4+,,)8R

Page 107: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

IL

0������� 4�� ������������ �����������8< ���� �� ���?�2�� �������= ���� ��������� ���

���������������������������������������<

Page 108: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I-

��������������� �����������������������������������

�������������� ����������������������������������

$�����������������������������������������������.���������������������

5�������4)I-T8�S��������������������������������(���������������������

����������� �� ����� ������� �� ����������< $� ������� �� ������� �� ���� ����� ���

����.��������.�������1���������������E

4;<)8 ���� ���� εδβα +++=− 84

�.���+�

����+����� ��������������� ���������� �����0���1���2�.������ ���������������� �������������3����

����������$��

��+�(�����������������0���� �������3$��

��+�.�������������������� 4����5 �� ������������� ������0���� �������3�

6�+������

����� �� ������� ��� ������? ����������= �� ������� ��������� ��� ����.�� ��

������ ���� ����� �����.����� �������������?������������������������ ����5 ������<

�����������=������������������������5������������������<

$��������������������������������������������������������������������

�����?�� ��� �� "�3)LT< �� �����= �� ������� ��������� ��������� ���������� ����� ���

������� �� ����������E ������� ��� �� ��V� ������������ �� 5 �� �������� ��������= ��

������� �� ������� �������< %��� ��������� ��� ��� ����1��������� ������� ��� ���

��..�������V����������������������������)LK<��������=���?������������������������.�

���������.�5������������������������������E�������.������������(�������������=���

����.��������1���������(����������������������=���������������������������?�����

(��������<�������������������������������������=������?�������������������V��

���������������������������������������������������< ����=���������������

����������������������������������5���������������������������������5������

����.������������������������?�����������������������������<�������=������?

��� ��V�� ������������ ��� �������� ������ 5 ��� ���������������������� �����������=

�������������������������(��������������������������������������������������V��

�������������������������������������(�2������������������4�����������������V��

������������������������������8<��������2������/������������������������5

)LT %��� ��������� ��� ����������1������ ��� ���������< ��� ��� ��< 4+,,L8 ���c����� ����� �/����2�� ��������������������������������������������.�����������������������?�������������������������?��������<)LK ����� �/����2�� �� ����1�������� ��� ��V�� ������������ ��� �������(�� ��� ���������� ��� ��� ��������������/���1��.�����������<

Page 109: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

IT

����������������?��V����������������������E����.������������������������?��������<

��� ���? �����(��� ���(���� (��� ������ �������(�� ��� �..��� �� ��(��������� ����� ��

����������������������������������.����������.�W�����������V��������������4�����

������?������O�8������������O����?����<"�������������=�����������)I*)1)III=����

�����������.����.���������������������������������������������������E

4;<+8 ����

���� "��� εδπδβα +Ψ++++=− +)��84

�.���+�

����+����� ��������������� ���������� �����0���1���2�.������ ���������������� �������������3����

����������$��

��+�(�����������������0���� �������3$�

7��+���"��5������� �����������0�������2����������5�������������"�2����� �� ����� �3$�

"��+���"����.����� ����������������"��������� ���8������������2��5��������$�

9�+�.��������������������� �� �������������������:;<$�

6�+�����$�

$����������������������..����������������������Ekl,=m)n,��m+n,<

$�����������������������.�������������������"�3�������������������

�����������<$����������������5����������(�����������������������������������E����

������ ��� ������������ ������ �������� �� )` �� ������� �� ������� ������� ����

�..�������������������������������)`<

%��� �������� ���? ��V�� ������������E �� ���? �� ��������� ������� �� ���? ��

������ �� �� ���? ����.������ �������< ����� ������ ����� ��� ��������= ��� ������ �� ��

���������� �������� �� ���? �� ������ �����:�� ��� (����� �� �� ������� �� �������

��������������.��������.����������.����������<�� ������=�������.����������.� ��(������

������� ���� ��� (������= ��� ��U�� 45 ��� �� �� �����1�������8 ���� �� �/��2�� (�������

����������5 ����������� ��� ��������������< ������������� ��������(������������� ��

��(������������������������������������������������������������������� � ��2�

�����)LI<���������(��?���������.����������������������U��������������(����������������

�������������������������.�������������������4(����������U�����������8<

$����?����.����������������V������������������������������������?(����

���� ��� ����������� ��� .���� ����������� �� �� �������� �� ��������< �� ��������= ��

�����?�� ����.������ ��������� ������� ��� ����� )I*, �� )II, � �� ������� ��� ������ 5

������ ��� ������ �� ���� �������� ���� .����� �� (���� ����(��� 4����(�����8 �� ����1

����(��� 4������(���� ��� �?�����8< "�� ��������= �� ���..������ ������ �� ���? ����.������

��������������� �������������(�������������� �������������������� �����U���������1

)L*G�������������������������������������������������������<)LI%����������������..�������(���������������������������������������������������������������L<

Page 110: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

IK

���������������<���������������������������������?����.�������������?������O����

�����U������������� ���O������������ ��������2������������ ��(�������������

���?������O������������5��������)I*T<

������������������

�������0������� �������������������

$������� �������� 4�8 ��� �� ������� ��(���� �� ������ ���������� �� �������

�������� �� ��� ��U�� 5 ��� ���� ��� ������������ ���� ��(���� ��� �� 3������������� ��

����������< ��� ������ ��� �.��� ��� �������� ��� ���? 5 �� ������������ 4�8 4(��� ),,

)II-8��(���������������������.������2������&�<�����������4�1�8������������:���

��� ����������� �����.������� ���� ��� ������2��� ���������� �� ������ ����= ���� �����

������������������4�����������������/������(�����������������8<

$� ���� �� "�3 ��� 4/8 ��� .������ ��� �� 3����� �������� �� ���������� �� ���

���������������������������������3�������������<

���������������������������������������?������������?�������������������

�� ���? �� ������ ��� ����� ��� ����������� �(�����(��<$������ ��������� 5 ����� ����

��..����������������=�������������������������..���������������?�������������

����� 5 ����� �� ����� ��� �� ����� �� �������� ����� �����?������� �� �� ���������

�������������?��������Q3��������������4)I*+8R<����������������������������

��������(�����������/���������������4�������������������������8�S���������

5�������������..����������������<$���������������������������������?��������

���� ����� ������ �� ���2�� 5 ������������� ���������)-, �� �� ���2�� 5 �������������

������������)-)< ���� ����� �������= ���� ���������� ��� �� ��������� �������� �� ���? ��

������ ����� ��� ���������� ��������� �� ������< �� ������� ��� ��� ��$ 4+,,L8= ����

�������� �� ���? �� ��������� �������� �� ���? �� ������ ����� �� ��/���� ��(���

��������E ∑=

−=;

,L)

���� "" 4����?E���?����������������?���������(������.����������8<

%��� ���������� �� �O�� �������� ���� �������?������� �� ����.������ ��������E

∑=

−=;

,L)

���� ππ ���������?����.��������������4����aE���?����.�������(�����8<

)-,$������(��������������������(���(�����<"���?�����= ���4)III8=!���������4)III8<)-) $� �����(�� �������� ������ �� ������������ ����������� �� ����� �����(�� 5 ������ �� �������(�� ������.�������������O���5����������������������<$�����������������������������5�������������������������������.����������������������5������������������������������.�������)<G�������?�����=���������P����@�����<4+,,L8<

Page 111: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

I*

$�������������������������������������������)I*)������������������)III<$�

.������� ��� �������������< %��� ��������� ���� �� K; ������ ���(���������� ����

������������<

�������/��.�� �!� ����������������

$���.����� ����������� �������� ����� ��� �����(�� �� ��� �����(��� �� ���� ���

�������������< %��� ����� ������� ��� ����� �� ������ �������� ��� ��� �����(��� �� �����

���2�� 4����� �� ���@�/ �� ������ ������ 4 ��8 �� �� "������� �� "����� 4""88< $��

���������������������������(����;<)<��������:������������������������������

����������������������?�����������������������������..�����������2���=�����5����

�������� ���� ��������������� 4��� �4)88<$�� �������� ������������������� ����.������

�������� �� �� "�3 4���� ����� �����2�� �����(��= �� ��� ��..����� �� ������ �� �� �����(�� ���

������������ ������ ����� �������� ����������� 4�4,= 88 �� �4)88<���������= �� ��� �������

���������������������������������������������������������������.��(��E����������5

���������� ����>�������/����2���������������������������������������������������

Q������4)III8R<%���������������������������������FP���@�P�@�="�������=�������

�� ���� 4F"��8 ��� ������ �� ������� �������� �� ���������< $�� �������� �� �� ���� ��

��>���������������������������..�����������2�������������?�����4��������?�;<+8<

%�������������������/����2����������������������������������4)8=��������������

���������������������������������<

1�������(�� � ��������������������

"�2� �� � $$� �� �

3�������� ������� ��������� ������� ���������

����� �������� ����� �������� ����� �������� ����� ��������

�1� �=, 1)<IQ,<;LR , 1K<LQ,<,,R � 1)<IQ,<;)R 1 1K<-Q,<,,R

/ �= =) 1;<)Q,<,TR �= 1+<LQ,<;-R 1 1T<-Q,<,,R

?� �=L 1)<;Q,<T+R ; 1L<IQ,<,,R � 1+<)Q,<+LR 1 1I<TQ,<,,R

a� �=) 1;<*Q,<,,LR � 1+<LQ,<)LR � 1L<+Q,<,,R

%����E$����������@�/1������ ������4 ��8����������"�������1"�����4""8����������/����2������������������������<$�.�����������������������������������4�8=�������������4 8��=������������� ��=�����(������������������<$��������������������������������������������(�(�������������������������<

Page 112: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

II

��+������������������������������

��(����������� �!� ����

$����������������������������������������������������4)I*K8<����������

����������������������������������������������(����������������������<���������=

��� ����� ���� ����� ���������< ����� �����= ��� ����� ������� ����� ��� ��������

���������� ���� ����� ���� ������ �����(�� 5 ���� ����� Q$����� �� &����� 4+,,+8R< $�

������������������������.������ ������������(���5 ���� �����4������ ��� �����������

������������8 ���� �� ����/���� ���>��������� �� �/������� �� ����� ����� ��� �����(���

���������<

�����������= �� ������� ��� ������? ���������� ��������� �� ��������� �� 0�������

4)I**=)II-8��������������������?�������������������������������������������������

�����(��������2��<

��(��������� ������4��������� ������������� ������ ����� ������ ���

����� ������ ��� ��� ������������ �� ���2�� 5 ���������� �������� ��������� ���

����� �� ������� 4)I*K8< ���� ��� .���� ��� �� ������ ������������ �� ��?���� ��

�������(���������������������.������������������������������������������������(�����

���2��<

������������=������/���������������������1�������.4G �8��������������5��

�������6���@�����(�����������������������������2���=����E

4;<;8 6�[o)6�1)bo+6�1+bAbo�6�1�bp�

�S6��������������������@���������@�����(��� �4)8��p���� �������������������<��

G �����O��������������.����G��&)-+��������E

4;<L8 ���

���� === ε+∆Γ+Π=∆ −

=− ∑

)

)

�So[4�1o)1A1o�8��q�[14�1o)1A1o�8

$�G��&������������/�������������� ������������� ��������2��������

�������r��������������������������������������������5��������������������������

4o6�1�8<����������(������������������������>��������������������������������

�������o����������������sk�W�Sk���������������������������������������s�����

����������.�������������< ����=���������s������������������>����������t6���?

�����������6� ��� ������� 5 ����������������(�� ��������������������<�� �����5

)-+>��� �� �% ���� ��� ����4���2�����������5������������������8<

Page 113: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),,

�����������������������������5������������k�6�1�������O������������������������/���

������������<

$�����������0������������������������;�����E

1 ������������������������o����������������.��������������������<$�������

��������� ����� �� ���(���� ���������� ������������ ����� ��� �����(���<�� ����

�����@�����(��� �4)8= ��/�����������,��@1)����������������������������(���

�������������(���<

1 ������.��� �� ���������� ��� �������� �� ������������ �� ������ ��� ������������

4�����(���8���������..������������������������������������������������������<

1 ������� �� �/������� �� ����� ����� �� G��& �� ��������� ��� ����������

������������ ��������� 4&������� ������ ���������� 4&�#8 �� �����(���

��������������4G�88<

$� �������� �� ���� ��� �� ���(�� �� ��������� �� ������������ ����� �� ��

����.������� �� �� ���������� ����������� 4��������� ��_�� �������� ������� �� �����(���

�������8< $� ���������� ����������� ���� ��������� 5 �� .��� 5 �� �/������� ������ ���

����� �� ��? ��������� ������������< �� �?���� - ����.�������� �����(�������� �� .�9�� ����

��������������������������������������E

1 ��� )E ������������ ��� ���������� ����� ��������� �� ����� �������� �������E ��

���������������������������������5��.�������������������������������������

�/������������2��4������G��&8<���������.����������������������������

��..����� 4t6�8 ����2���� ��� �������� ������� �� ��� ��� ����� �� ������ 46�8

�����������������������������<

1 ���+E���������������������������������������������������������������5��������

����������������������������������<���������.����������������������������

�������6�����2��������������������<

1 ���;E�����������������������������������������(��������������������������

�����2��<

1 ���LE��������������������������������������(����������������������������

���2��< �������� ���= �� ����� ���������� ����������� �����2�� ��� �� �������

����������������������������������������<

1 ���-E�(�������������������������<����/�������������������������������

�����2��<

$���(����;<+����������..�������/����2���<

Page 114: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),)

1�������(�� � �������������������������2��G��&

!/����2�� G����(��� G������� ������� ��������� �����������

!4)8 ����������� ������� ������������� �������������

!4+8 ������� ������� ���������� ��� ����������

!4;8 ������� ��������� ���������� �������������

!4L8 ��������� ��������� ���������� ����������

!4-8 C�� C�� ���������� ����������

�������E!����/��������@4+,,)8<

%���������..���� ��� ����������������������� �����������.�������������(���<

$�����������(�������������������5���������������-=�������������������������(���

�������<���..��=������������������=�������������������������:������?��������E

�� ��(���������� .������2�� �� )II+ �� �� ����� (������� �� )III< ��� �������� �� ���� ���

������ ��� ��� ����������� ������������ ��������������� 4��������� �� ��������8= ���� ��

����= �� ��������=�� ���������������?�����(����������E��������2���������������5 ��

��(���������� .������2�� 4���()-;8 ���������� �� .�9�� ���������� �� ��� ������� ���� �� �����

(������� 4������)-L8 ���������� �� .�9�� ��� ����������<����� ����.������� �����.�� ��� ����

���������������������������� ������� 4���(8���� ��������������������������� ���(��

O�������/����2����������(�������������������.�����������������������������������

��������(���<������=������������������������������������(�������������������.�������

��� ��������� ������������ ��� ��������� ���� ������� ���� ������ ��� ����.������� �� ��

�/������������������������������������������������������������������<

���� �� ������� ��������= ���� �?������ ��� �������� �� ���� ��� ����������< $�

���������� ���������� ��� ��� �� ������������� ��������� ������.�� ���� �� ���� �����

��������������5�������������������(������������������������������������2����

� ������ ��!$

)-;$�����M���(N�������������)������������)II+'L1)III'L��,�����<)-L$�����M������N�������������)������������)III'+1)III'L��,�����<

Page 115: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),+

������������������������������������� ��

$��������6� ��������L�����(���E6�[�1�=/=?�=a�<"����������=���������

���? ����������� ������������ ���� �������������� �� ���? �����(����������< $����2��

G��&�������.������������E

4;<-8 ����

���� �����==�������� = εδβ

α ++∆Γ+

=∆ −

=− ∑

)

)

Y

����������-�����������������������

"��� ������������ �� ���2�� G �= ���� ����� ������ �� ���(�� �� ������ ��� 5

������ �.�� ��� ��� ����� ��� ��� ������ ������ �����.������� 4��(���� ;<;8< .�� �� ������ ��

���(����������������������������?�������������������(������������6�=����������

�� ������ �� ����)--<$����������� ���� �� .����������� �����������<#�����������

������� ���/����2��!,����������������������������������4�[,8�������u)<������

��>�����!,=�����������������/����2��!,��������������[)���������/����2�������������

�u+<�����/����2��!,�����>���=����������������>�����5�����/����2��!,�����������<

�������������.�������5L�����(���=�����������o�������������������=�����������

����;�����������������������<$�������������������������������������(����;<L<

1�������(�( � � ��������������������������G �4L8

�4L8 03 ��!4L8

6 )<-Q,<,+R I<)Q,<;;R

�1� )<TQ,<)KR )<,Q,<T,R ,<TQ,<T+R

/ )<KQ,<)LR -<+Q,<,KRe ;<TQ,<,)R

?� ,<*Q,<-*R )<+Q,<--R ,<IQ,<LKR

a� )<-Q,<+R ,<TQ,<KLR )<;Q,<+TR

%����E$����� �4L8�������������������������4������(������8W������03�������������������4������(��������v+8W������ ��!4L8�������������������������<$�����(�(���������������������������������������<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<

)--�����������������������������?�������������(�����<

Page 116: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),;

1�������(�) � ������������������E��������������������

G������"������ !,E�[ ��������

,<;- , --<*Q,<,,Reee

,<+, ) +-<IQ,<,;Ree

,<)+ + ),<LQ,<),R

,<,+ ; )<KQ,<+;R

%����EeeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<$�����(�(�������������������������������<

$� ���� ���� ������� ���? ��������� �� ������������ ����� ��� �����(��� ��� ����

����������������(����;<-<

1�������(�* � &�������s��k���������������4�����[+8E

&������k��������������������������

�1� / ?� a� ���(

)<,, 1)<,,+ 1,<+T ,<L, 1,<L*

1,<K- )<,, 1,<+) 1,<)) 1,<I*

&������s��������2������������

t4�1�8 1,<,,I ,<,,T

t/ ,<,) 1,<,,+

t?� )<,I )<T-

ta� 1,<+* ,<,K

$� ������������� ��������� ���� �� ��(���� ;<- ��� ��(������� �� ��� �������� ��

���������������������������������.��4������������������������������������������

������ �� �����.�������� ��� �����(���8< ���������= �� ������� ������� ���(�� ������ ���

.�����������������������������.������������E

4;<T8 4�1�8�[)<,,+/�b,<+T?��7,<L,a

��b,<L*���(�bp�

$���������1������ ��� ������ �� ������< $� ��(���������� .������2�� ������ �� �..��

.�����(�� ��� �� ������� ���������< $���.������ � �� �..�� �����. ����� ��� �� ���������

���������� ���?�� ������ � �� �..�� ������. 4���������8 ��� ������������������<���

Page 117: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),L

�?��������� �����(�� �� �� ����� ��� ��� �� ��������� �������� �� ���? ����� ��� (���

�����?���)-T<����?��������������������������������������������������������?������

������������������������.��������������������������������?��������<�����(�2��

���������������5���������������.���������������������������)-K<

�������������������������������.���������������������.����?�����������

������������= ���� ������� �� �������� ������� ��� ��� 4)III8 �������� 5 �� \��(��<

%�����������������������������������..���������������(��?���������������������<

%���������������������������������������5�������(��a����������������������������

��������������..���������������(���4�1�8=/�����(<�����������������������������=��

����������������������������5����������������������������������������������

���������� ���..�� �� ������������ �� �� ��������� �������� �� ���? �� ������ ��� ����.������

��������)-*<

���������������������������������2����������������������������������������

����� �� �������(����� ���� ��� ����������� ���v+4+8[L<,+ Q,<)LR< .�� �� ��������

��������.�������=���������������������..������������������s��������.�����.�<$����������

��������������������������������������������������(����;<T<

)-T%�����������������������������(����������?������4���2������������������������8�����������������������������(�����<)-K$����������������������������������������..������������������(���������..�������������<������������������������������������.����=������������������..�����������������(��4��������������2��8<)-*����..�����������������������������������?�������������������� ������������.���������������������������(������������5��������������(����(������W�����������������������������..�������������������������������?��������<"�������.����������������������� ��������4�����5������������������������������������?��������5����.������8����3����������3�����4+,,L8

Page 118: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),-

1�������(�+ � &������s��k�����������������4�����[+8

&������k��������������������������

�1� / ?� a� ���(

)<,, 1)<,; , ,<++ 1,<K+ 0?$?<3� � � � 0?$?@3� � 0?$;A3�

, , 1,<I; )<,, , 0?$?<3� � � � �

&������s��������2������������t4�1�8 1,<,) , 0?$??A3�� 0�3�

t/ ,<,,* ,<,,+ 0?$??*3�� 0?$??:3�

t?� , ,<L) 0�3� � 0?$:B3�

ta� , ,<), 0�3� � 0?$?;3�

%����E$�������1�/�������������������2���<

$������(�� ��� ������������ ����� ��� ��� �������� s �� k ���� �������� ���� ���

������������ �� ���v+4-8[T<,+ Q,<;,R< ��� ��� ���..������� �� �� ����.������� ������� ����

�����.�����.�<���� ��� �����������������=������������� ������? ����������� ���� �����

���������E

4;<K8 ������ ���� ��� )K+<,++<,,;<)84 επ ++−=−

4;<*8 ���

�� " +I;<, επ +=

������.������������������������������������4;<K8=����������1���������

��������������)-I<$�����1��������������.��������������������������������.)T,<��

����������.������.����������.�������������V�����������������������������������

��������� ��������� ����������< �� ������� �� �.����� �� ��(��� ��� 5 ��� �� ���������

��������������������.��������������<����������������������=��������������������

��������= ��� �..�� ���������2�� ����� �� ��(��������� ����� ��������� ��������� �� ��� (����

����<������>������������������������(���������=������������������������..��������

)-I$�������������������..���������5)������"�3��������������������������.�������L,`<)T,�?��������������=�����..������������51)<*-41,<++e*<L)[1)<*-4����*<L)`E��/�������������������a�88<

Page 119: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),T

������������ ���������������<$�������.��������������?�2���������������������������

������ ���������� ������/�� �� .������ ������:��� �� �����2�� �� ��(��������� ����� ��

�������������������������.�������������������������������������?�����<����

�� ������� �����= �� ���������� �������� �� ���? �� ������ �� �������� ��� ����.������

�������� 4���?�2�� �������8 ���= ���� �� ���?�2�� �����= ��.������ ����������� ��

���������������������������4��������������8<���������������������������

������������� �������� �� ��������� �� ������������� ��������� ������� ����� �������

���������������?��������_��.������<

$��..�� �� ������������ �� �� ���������� �� ���? �� ������ ������:� ������������

��� 4�������� 5 I,`8< $��?������� ���� �..�� �� ������������ 5 ���� ����� ������������

��������������������������������������?��3������$������4+,,)8���=������O��

������=�(�������� ���..������� ������� ��������������� ��������(������������

���? ����������< "�������� ������ ���� ��������(��� ���?������� ��� �..�� �� ������������

������������ ���< "����2������= ��� ����������� �� ��� �������������� ���?�� ������

������������������������.������������.���������?���(�����������(����?�������

������� ���������< ���?�2������= �� �����?�� �� ������������� ��������� ��� ��������(��

��������������..����������������)T)<���..��=������������������������?���(�������

�������(������ �?�������������� 4����� ����������5��� ��������������������������

�������.������������������)8=����������?�����(����7�?���������������������7

���������������������������������������?��������< �����2������=�O���������?

�����(������������5O����?������������= ���..���� ����������������������O����

����������������?���(��������������(����������?������2��.�����������.�������

��������������������?��������<

��.��= ��� ���������� ��(����;<T�����������= ����������������������������= ��

��(����������.������2��������������)II+��.��������������������������������������

���������<���������=�������.��������������������(�����.��(��<���������������������

��� ����������� �� �� (����� ������������ �� �� ������� �� ������� 5 ������ �� )II+

���?�����������������������������������(���������<

/��� ����� �� ������� ��������� �� ���� �����= ���� ������������������� 5

����/������/�������������������5������������������������2��5������������������<

)T)!������ �� ��� 4+,,)8 ��� �� ����� ���������� �� ��/� �� ������������ �(������� ��� �� ����������������������4������������������������.������2���������8���������������.�������.�����.��������������������� ����������<�������>����������� ����������������������������!�@���4+,,)84����(������������������� ����������������������������������.���������.����8���C���"������4+,,+8�����������������������<

Page 120: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),K

$�� ������������ ����������������� ���..�������������������������� ������.����� �� ����

����� ������ ��� ������������� ��� (������ ������������� ��������������� �� �����2�� ��

� ������ ��!<

�������������.���������������������

����� ���� ����� L �����(���= �� ���2�� �������� L �������� �/��������

4G��&8<����������(����������������������������5�����������������������������

4������������������8=����������(�������������������������.��(�������?��2������

���������?����������������������4�����5���������������2����s������.���?��������

������ ��� ����� �� �� ������� ���� ����8< $��/����2�� ���?����� .��(�� ��� ����������

��>���)T+< $�� ����� 4���� ��(���� ;<T8 ��� ��� ���..������� �� �� ������� ��� ���..������� s

������������������5�������������������������?�2�������������������������������

�����������������/���������������������������W���������=��������������������

������ �� ��������� �����2�� ���� �� �/������� �� �� ������� �� �������< �����

�������� �������� ������������� �� �� ��������� ��� �����(��� �������������� 4G�8 ����

�����������������2�� 5 ������������������������� �������� 4����� 5���� �����������

�������8<

$����2��5�������������������������4�������8�������.������������4;<I8E

����E

( ) ����������� ��� ���C −−−−− ++−−= π++<,,;<) �D� ��� ����� 2� � ���� �� �5��� 0���������� ����� ���

������� �� ��.��������������������� ���������� �������3$��

E�+����� ����������������.��������5�F��������0.����������� ���� ������5��3$�

G!H��0�.���!I:HJH*3�+�� ���������������.�������������#������ ������������������������� �����$�

$����������������2��5������������������4&��8��.�����;�����<%����������

�� ���2�� ������� ���� ���� �������� ��������������� ��� �����(��� ��� �����.��������<

�������=�.���������U���������������������������(����"�3=������������������������

���G�<$��������������������������������(����?��2����������������������4/�������

�������5������������������8<$�������������������2��5����������������������(���

�������������2�����������4��(����;<K8<

)T+ ����������������������v+4K8[+-<+Q,<,,)R

( ) ( ) �����

����

���

������� �����"���C�� επγγγγα ++∆+∆+∆+−∆+=−∆ −

=−

=

=−

=−− ∑∑∑∑

)

,

=L

)

,

=;

)

,

=+

)

)

=)

Page 121: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),*

1�������(�& � &��2��5������������������

>��� ��������������+�K0���3��

&�# G� 5�6� � �������5�6�� � � ���������5(6� � �

"��(�< "��(�< "��(�<G����(��� ���.< �������� ���.< �������� ���.< ��������

��������� ,<,,; Q,<K;R ,<,,L Q,<-*R ,<,,; Q,<-IR t4�1�8�1) 1,<)I Q,<)TR 1,<+, Q,<,KRe 1,<)I Q,<,IRet4�1�8�1+ 1,<)K Q,<++R 1,<++ Q,<,-Ree 1,<+, Q,<,IRet4�1�8�1; ,<,,- Q,<IKR

t/�♦ ,<+I Q,<;)R ,<+- Q,<-IR

t/�1) ,<;, Q,<;+R ,<;T Q,<)LR ,<+I Q,<+*Rt/�1+ ,<) Q,<KLR t/�1; ,<)) Q,<TIRt?�� 1,<,,,-Q,<KTRt?��1) 1,<,,,;Q,<**Rt?��1+ 1,<,,+ Q,<;,R 1,<,,; Q,<,*Re 1,<,,+ Q,<))Rt?��1; 1,<,,) Q,<L+R 1,<,,+ Q,<);R 1,<,,) Q,<L;Rta�� 1,<,+ Q,<,,;Reee 1,<,+ Q,<,,Reee 1,<,+ Q,<,,Reeeta��1) 1,<,,* Q,<;)R ta��1+ ,<,) Q,<+;R ta��1; 1,<,) Q,<,;Ree 1,<,) Q,<,,*Reee 1,<,) Q,<,)Reee������� ,<); Q,<,,)Reee ,<)L Q,<,,Reee ,<); Q,<,,ReeeC�1L 1,<,) Q,<,LRee 1,<,) Q,<,+Ree 1,<,) Q,<,+Ree�+ ,<-, ,<LT 1 �1 ��� ;<,;Q,<,,)Reee -<TTQ,<,,Reee 1�J +<)) +<)L 1�����.������� 1 1 ���v+4T8[;<LQ,<K-R#(�< TI TI TI �4-8 �4-=LT8[+<-Q,<,-Ree �4-=-L8[+<,Q,<),R �4-=-;8[)<TQ,<)KR ��!4L8 �4L=L;8[,<-Q,<K)R �4L=-)8[,<*Q,<-,R �4L=-,8[,<KQ,<-KR%������� ���v+4+8[,<-Q,<K*R ���v+4+8[,<LQ,<*;R ���v+4+8[,<;Q,<*-R����� �4)=-,8[,<LQ,<-+R �4)=-*8[,<*Q,<;*R 1

%����E♦E�����(�������2��<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<$�����(�(�������������������������������<

$���������������� �� ������ ��� .��������������� ��� �������� ���� ���� ��� ��

�����(�� �� ������� 4�����������8 ����� ��� �����.������� �� ������� �� ������ ��� ��� ����

Page 122: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

),I

���� ������������&�#)T;< $� ��������� ����� >����� �����.������� �� ��� ������ �� �� ���

��>������� ���� ����/����2����������.���������������������������)TL<

$���������� ���������������?�������.�������������������������������������

������� 5 �� ������� �� ������� �� ���� ����� �O�� �� �� ������ 5 �������(�� ���

������������ ����<$����������������������������5 �������(�������� ������?�� ��

����.�������5������������������<

�������/�������������������=����.��������������������������������..����2�

�����.�����.������������������������������<"����������=����������������/��������

�������(��������������������)III4��������������M������N8���������������.��

��2� �����.�����. ��� �� ������� ��������� �� ����� �����<%�������= �� ������� �� ����

���������������������������������������������?��������<

�������/�������������������=������������������������?������������..��

�����.�������������������������������������������������������������������)T-<����

�� ���� �����= ���� ���(�������� ��� �� ��� �..�� ������E �� ������������� ��������� ��������

������������ ��������.�� ���..�� �� �������������� ������������ ���������� ���?��

������ 5 ����.������ �������� 4�������� 4;<K8 �� 4;<*88< %��� ��������� ���?������� �����

��..����������������������������������������������������������������U�������������

���(���������������E���..�����������������������������(������������������������������

����U����(�������������4�������������.������2��8=�����������..�����������������������

��� ��(�������������� �������������������� ���(��������������� 4����������������(������

������������������������������� ������ ��!8<

�$��������������������������������������E��� ������ ��!

��������������)=����������.������/����2�����������������(���������������

�����������2�����������������������������������)I*,��)II,=���������������

5 ������� �� � ������ ��! 4����� 5 ���� �� �������� �� (������ �� ������� ���� �� ����. ��

��������������)TT8<����������=����������/��������..������������������?��U����

������������������(��������������������(���������������=���������������������������

���������5����(����������.������2��< ��2�����(����������.������2����)II+=��� ������

)T;$����������� 4+8 ��� ������� ���� �������(��/� ��� �����.�������<$�����?�;<;����� ������������&�#��������������(��<)TL%���������������������������=��������&��<������������������������������������+<����������������.������������������&��<)T-$���������������������������(����������1�����������������������������(�(����������������5,<))���������..������������5t?��1+<%��������������������������������(����������.�����������������������&�#5������������.�������),`<)TT$�����������(����������������.����������������������������������������2�������������������)II,<

Page 123: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

)),

��!������������������������4��c��5�����2����������������?��U�����������

�������/��2��(���������������8<%�������=�������������������������=���(���5���

���.�����.���������������(����������������=�����������5������������������ ������

��! ������������<����� .���������������� ��������=����� �����������������O�= ���

��2� �������������� ���2����������������������������������������.�<������=������

������ ��� ����� �������� �������� ����� ���� �� ��(��� ������������ ��� ��.���< $��

��������������������5������������� ������ ��!�����������������������������������

�� �������� ��������(��� ���5 ���� �����<���� ��� ����������= ��������������������������

��������� ������.����� �� ���� ��������������������������������2����� ������ ��!<

"����������= �������������������������������������������������������������������

�������.�����������/����2��<���..��=����(�����������������������������������������.�

��������������������..����������������4�������4;<*88����������������������������

���������������.�������������������������������������4.�������?���(����8< ����(���

����������������������������������5������������.������������� ������ ��!�������:�

�������������������<

�$���������������������������������������E���������������.������2��

����������������=���..��������.���������������5�����(�����������������������

����������������U�����������<������������������.������2�������������������������

����(��������������������������.��������.�<���������������������������������������

������������<���������=�������������5���������������������������=����������

�� ����� ������������� .������2�� ��� ������E ��� ���������� �������� �� ���? �� ������

�����:���������������������������������������������U�����������<

�+�������������������������.���������������������

%������������������������(���������&�������<$������������(�������

���..���������������������������������������������.�<$���������������5�������

�� ���2�� ��� �� ���������� ������� ����� �� �1) ������W ���� 5 ������ ���������������

������������ 5 �= �b)=A= >�����5 �������(�� ��� � �(����������< $�� �������� �(�����

�����������������������(���������������������..�������<�������������������������

����������&�#��������G�<%�������������������������������������������

������.�5��������������������&�#4�������+8����(����T<����������=���� �=�����

���(�2�����������������������/���������������..����������������?�����������<

Page 124: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

)))

$� �������� ������� �� ����? ��� �.��� ���� ���������������� �� �1)[++< %���

���������� �� ����? ��� �.��� ���� ��� �������)TK< $�����?� ;<L ������� ��� ���..�������

������ 5 ������ ������� ����� �� ������������< $�� ���? (����� 4b_1 ���? �����1�/���8

������������� 5�� ���������������.�������I-`<���� �������(��=��� ���������������

����������(�����������������������)T*<

%��� ����� �������� �..������ ������ ���(�����������(�� ����������� �� ������

���P<�� ���� �������� 5 ������ ����..�������������������..�����������������������

������� �� ���..������ ����� ��� �������(�� �� ������������< %��� ��������� ���

������������������������������4���������;<;8<

���������(�( � )�����P ����

)I** )I*I )II, )II) )II+ )II; )IIL )II- )IIT )IIK )II* )III +,,,

,<,

,<)

,<+

,<;

,<L

,<-

,<T

,<K

,<*

,<I

)<,)���!#J� )`

��������:�������/����2�������(��������������2�������������������������

���.�������)`<

)TK��.�����������=���������������=����������������������������������������(����������..������������������ ��������������W �� ������������ ��� ��� ++ �������� ���������� �� ����� ����������= ���� �� ������)I*)'L1)I*K')<)T*���.������������������..������������5�������(��t4�1�8�1)<

Page 125: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

))+

�����������

� ���� �� ��������= ���� ����� ����/� ����.������ �� �� ������������� ��������� ��� ��

��������������������������������������(��������������������>�����5����������

���������� �� �� ������������� ��������< ����� ����/�� ���� ��2�� 5 ������� ����� ������

���������?E

�%������������.�����������������������(��<$���.������>������U��������������

�������������������������������(�����������.��������������������������������?

��������5����������<

� ���� �� ���� �����= �� ����.������� ������� ���� ������ �� ������ �� ������� ��

��������� �� ������������� ���������E �� ��������� �� ���? �� ������ �� �������� �� ������

�������������.��������������:�����������������������������������������������.��

������.� ��(���� �� �������< $��..�� ������.� ������ �� �� ������������� ��� (������<����� ��

����������(����������������.����������������������������������������2����������

���������������=������������������������������������(�����������������=���������

��� ���/�� ��! 4�����5���� ������������(�������������������������.�� ��������

������8<�

�������2������������= �������������������/�������������������..������������

���������5����������������������������������1�����������������)I*,��)II,���

�����������������������������������������)TI<%����������������������������

�������������������������4������)I*+1)II+8����������������������������������

5������������������?�����������45������������������������������(���������(��

��������?��������W������)II+1)III8��������������������������������_��.������5��

(��� �� �� �/������� �� �� ������������� ���������< $�� �������� �� ������/�� �� ��

������������ 4�..���� �������������� �������������� ���?����������� ����.���������

�����:����������������������������������8�������������������������������������<

���� �� ��������= ���� ����� ���� ��� ����������� �� �� ������������� ��������� 5

������� ������������ ����� ������� �� �������< ���� �� �������� �������= ���� ����

��������� ���..������ �� ���� ������ �� �� ������������� ��������� 5 ������� ������������ ����

��������������������.������2��<

)TIG��������,<)=�<)-<

Page 126: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

));

��"���#��(��E������������������������������4&�8�����������������

4&,�8����U��5���4���8�����)I*)'L��)III'L4�������������������

�������������)II-8

����

����

����

���

����

���

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

������

�����

�����

����

������

�����

�����

����

������

�����

������

�����

������

�����

�� ��� �"�

Page 127: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

))L

��"���#��(��E �������������������FP���@�P�@�="�������=�������������

7�������EE!,E/�������������?��2��E���������

$&1����<�����������������E )<,I-G�������������E )` ,<K;I

-` ,<LT; ),` ,<;LK

!,Et/�������������?��2��E���������

$&1����<

�����������������E ,<)T*

G�������������E )` ,<K;I -` ,<LT; ),` ,<;LK

7����8�� ��

!,Ea��������������?��2��E��������������������������

$&1����<

�����������������E ,<);L

G�������������E )` ,<+)T -` ,<)LT ),` ,<))I

!,Eta��������������?��2��E��������������������������

$&1����<

�����������������E ,<,-T

G�������������E )` ,<+)T -` ,<)LT ),` ,<))I

Page 128: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

))-

��"���#�� (�(� �&��2�� 5 ���������� �������� ���� ������������ �� �� �����(��

�����2��/�

>��� ��������������+�K0���3�

&�#

4+8� "��(�G����(��� ���.< ��������

��������� ,<,,; Q,<TKR t4�1�8�1) 1,<)I Q,<,IR t4�1�8�1+ 1,<+, Q,<,*R t4�1�8�1; t/� ,<+* Q,<+LRt/�1) ,<+I Q,<+-R t/�1+ t/�1; t?�� t?��1) t?��1+ 1,<,,+ Q,<))R t?��1; 1,<,,) Q,<;KR ta�� 1,<,+ Q,<,,R ta��1) ta��1+ ta��1; 1,<,) Q,<,)R ������ ,<); Q,<,,R ���1L 1,<,) Q,<,+R �+ ,<L* � ��� -<+KQ,<,,R �J +<)T#(�< TI �4-8 �4-=-;8[+<,Q,<,IR ��!4L8 �4L=-,8[,<TQ,<,<-*R %������� ���v+4+8[,<;Q,<*LR ����� �4)=-K8[)<,Q,<;)R

Page 129: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

%&'(�)��� *+� ,������� ��� � ������ ��� � �������� �� ��������+� ��� ���� �-��� �� � ������

��!��

))T

��"���#�� (�) � "����2���� ������ �� ��������� 4+8 ��� ��� �������� �����

������.�

%3E

�$&)����[t�1�

�$%"�3[t/

�G �.����[t?�

�%�����[ta�

)II, )II- +,,,

1,<-,

1,<+-

,<,,

,<+-�$%&)����w)×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<-,

1,<+-

,<,,

,<+-�$%&)����w+×b_1+��

)II, )II- +,,,

,<,,

,<,-

��������×b_1+��

)II, )II- +,,,

,<,

,<-

�$%"�3w)×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<,,-,

1,<,,+-

,<,,,,

�G �.����w+×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<,,-,

1,<,,+-

,<,,,,

,<,,+-�G �.����w;×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<,;

1,<,+

1,<,)��%�����×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<,+

1,<,)

,<,,

��%�����w;×b_1+��

)II, )II- +,,,

1,<,-,

1,<,+-

,<,,,

,<,+- ��;wL×b_1+��

Page 130: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

))K

Page 131: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

))*

Page 132: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

))I

�*! $#"%�/�����������������������������0������������� �����������

������������������

� ���� �� ��������;=������������� ���������������� ������������������������5

������� ������������������������������������������ 4��� ������8<�������������

�������������5���������������������������������������������������S����������������

����� ������������ ��� ��� ����.���������� ��(���� ���������<��������������=��������

��������� ���..������ �� ���� ������ �� �� ������������� ��������� �� ��������� ��� ������

�������(�������������.����������������������=�����(�������������������(��������

�������= ������������� ��? ��U�� (��������< ���� �� ��������= ���� ����/���� ���

����������� ���� ����� �� ������������� ��������� ���� �� ������ ��� �� ���������� ��

�������������.������2�������������)K,<

�� �?���� ��� ����� ���������� ��� ��� ����������� �� ����� �� ������������� ���������

���������/���������������<��������������U��5����������U���������1�������=

��������������������������������5��������������������������.������2���������)K)����5

��������������������������.������2�������������)K+<�������=���������?����������

������������� �� �� �������� ��� ��� ���?������ �� ��������� ��������� �� �����2�� ��

�?������ �� .��� ��������� ��� ������= �� ����������� ����� ��� ������ ��������)K;< "�������=

���?������� ����� ��(��������� ����� �� ������� ��������� �� ��� ������ �������� ��.������

��������������������������������������������������������������?�����������������

������ ��������?< �� ��� ������ �������� �������� ���� �� �����.������ ������.� �� ��(���= ���

������? ����� ���������� O��� �������� ���� �� ���� �S ���..�� �� ������������� ���������

������.�4��(��������������������������������������������2��8���������������������5

�� �..�� �� ��(���� �� �������? 4��(��������� ����� ������� ��������� �� ������ ��������8

Q���������� 4)I*;8R)KL< 3��� ��� ���� ��� �������� �S �� ������������ .�������� ���

)K,$�����������������������������������)I*T��)III4��������8<)K)#���C4)I*;8�����&�?����=������C1��>��4)I*-8����� ��������=��&�?��������������/=��1�����4)I**8��� ����/����� �����(�������H���=�������������P���C 4)II;8 ��� ��3������=&�����������&������4+,,,8��������(�������F�����C�����=�����1"�������������<4+,,,8�����������������);��/�������1���������=������4+,,+8����� ������<)K+��>��1�����C 4)II+8 ��� �� "���=&������ 4)IIL8 ��� ��$�(��=$�(�� ��������� 4+,,;8 ��� ��3������= �� ������������������<)K;$�(�����������4+,,;8�������?�������<)KLG���������������G���4)II+8=$������@��4)II;8=���������4)IIT8�����������P����@�����<4+,,L8<

Page 133: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+,

.��(�� ���/����2�� ���?����� �� ������/�� ��� ������ ��� ������ ��� �������(��= ���� ��

�������� ��� ��� ����� �/����2�� ���� ���������� �� ���� ������������ ���� ����� ���� ��

����������������������<�2�����=�������������5�������������������.���������������

�����������������������������������<

%��� �������� �� ���2�� ���� ���� ����.�E �� ������� ��������� �� �����2�� ���

������4�������������������U��5���8=�������������������������2��������

4�����1�������8 �� ��� ������ ��������)K-W)KT< .�� �� ������� �� ������ ��� �..��� ��

��(��������� ����� ��������� ��������� �� ��� ������ ��������= ���� .������ ���/����2�� ���

������������1�����������.�������(>���������(������������������������������)KK<�����

�/����2��������2������5�����������������������������������������������������1

�������< $� ����.������� ������� �������� ��� ����������� ������������� ���� ����� ��

����������������������E������������������� ���?��������= ���?������O����������� ���?

������O��������<���� �����������������= ������? ���?������O����� �������������� ��

.����������..�������=�����?��������������.��������<%��������������������������

���?�����(���<$�� ��������������� ��� �� ���?������O�������� ����2������� ����.������

��������������������������������������/�������������������<

���������������������?��������<�����������2���������=����>����.����������?

�����2�������������������������������������������������1�������<%������������

���(��������2��������?�������.������������������4)I*;8<�������=���2����������

���������������������������������.������������.���������=������������������2��

������?�������.��������������������<�����2��������������.���������������������

������������������������1���������������������������������.����������(������..�����

��(�������������������..���������.�=������������������������������<���������?�2��

�������=��������������?�����������������<%���������������(����������������

�������� ����������� ������ 4��������!����/8<�������= ������������� ��� ��������

�������������������2���������������������������������������1�������<

)K-�����������������5����������������������������<�����������������������(�������������<��������������=����?���������M��������������N��M���������������N���������������<)KT%����?�����������������/��������������������������?����������2�����������������������������)I*,��)II,4��������8<)KK%����?���������������(��������������������������������4�������������������U��5���8�������������������<

Page 134: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+)

�����������1�������������,��2��������� ��������������%�������� �

$����2��������?�������.������������������4)I*;8�..�������������������

�� ��(��������� ����� ����.� ��������� �� ��� ��������� ��(���� �� ������� ��������� ��

�����2��< �� ��� ����� 5 �� ����� ��� ��/����������S �� �?������������� .���������

�����������< %�������= �� ��������� �� ����� ����/����� ���� ��������� �� ����.��� ��

���2��������������5������������������<

�������������������,��2��������� ���������������������

����������������� �� �����

���� �� ���2�� �� ����? �� �����.������ �� ���������� 4)I*;8= �� ������� ���

����������������.��� ��������������������������������2�� ����������������������

����.<$����2������������?�������������������.�E������������������4&8=���������

�����2�� 4&g8= ��� ������ ��������? 438 �� ��� ������ �������� 43g8<$����2�� ������� �����

�?���������(������(����(����������������������.�=�����5��������������������������

��������.�����:��������������������������������.����(�����������������������

����������.�<$�� .����������������������������.�=���������������������������

����������������������������=��������.������������)K*E

4L<)8++−−−

+= 8==8=4=4 g L(M""���� ��

4L<+8+++−−

+= 8==8=4=4 ggg L(M""����� ��

4L<;8+−−−+

+= 8==8=4=4 g L(M""���� ��

4L<L8+−−+−

+= 8==8=4=4 ggg L(M""����� ��

���� � +���"��5����N������������������ ��"$�

� � O�+���"��5����N���������������������$�

� "��+���"����.����� ���������������"������������ �����$�

� (�+���.���������"$�

M�+�(������. ���<� L�+��������$�

� ��+���"������������ ������0�����2��5��������3� �

�����2��������������2����������������������������?E

�$��..��������.������5�������(��J������������.�2�����/����2����������������.�����

���(����������?E�������������������������������������������������������.�<

�$����������������������������?������������(�����������4"H8<"�������������

�������� 4J8����= ������������������ �����:������������� �� ����������������

)K*����������4)I*;8��3��������!��������4)I*-8<

Page 135: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)++

4����������������2��8�������������(������/��������������������������4��������?

����������8<$������������5�������(��������������������������������������.�������

�����������������4����.�������������8�������.�����������������������4����.��

��������������8<

�����������.������������������ ���������������������.���������.<"���?�����=

������������������������������������2���?���������������������������4?�8

�����:������������� �� ���������������� �����2�� �� ���(��������� �������� �����

������ ����.�)KI< $�������������� ��� ������ 4�(g�b?�8 4��������� ��� ������ ��������8 �� 4�(8

4��������������������������?8�������O���������<

$�����������������2��������?�������.����������������������������������������

��������?.�����<$������2��������������=����������������<

����������� �� �������������� ������ ������

�6���� �� ������ �

� $�����������������5����������������4L<)8�����2��<������������������������

���? ��� ����.� �������? ��� ���� 5 ������= �� .������� �� ������� ��������� ���������

���������.�������1��������������������)*,E

4L<-8 M�"�"�����(

��� ��84�� L;g+), +++++=

$����������������������..�����������E�)n,W�+n,W�;n,���Ll,<

$�� �����(��� �� ������� ��� 4H8 �� �� ���? ������O� 4�(8 ���� ��� �����(���

��������������� ����� ������� �� ������� �� ���(����� ������.� �������� ���������.�< $�

�������������������������������������������.���������4���������������8�����������

�����������������(���4�(gb?�8��?�<$����..�������+��������..������(����������������

������� ��������� �� ��� ������ ��������< $� ���..������ �; ������� �� ��(��������� ����� ��

������� ��������� �� �� ������� �����2��< $� ����.������� ��� ���������� �� ����2�� ��

�������� �� ���������� 4)I*;8 ������� ��� ��� ������? ���������� ��� �������2���� ��

���..������������5�������(��?����������������������������������������������)*)<��

)KI %����� ��� ���..�� ��� ��� �� ������� ����� ��� ����.� ������ ��� ������ ���< $� ���2�� �?���� ���������������������������..�������(��������������������.�����<)*,������������(������������������������������������������4.����������������������8=������������������ ��� ����� �����(�� ���� �� ����.�������< ����� ������.������� �� ������ ��� ��� ����������� ��������/��<)*) ������������=��������������������������?������?��3��������������4)I*+8�������������������5�����(���?������?������������������������������������<

Page 136: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+;

.���=���������=�����..��������������������?�..������������E���..�������������������

���������4����(��������������������������������������������2��8�����..��������(����

���������?4����(��������������������������������������������8)*+<

�6���� �� ���� � �

$� ���� ������ �������� 5 ������� ��� ����������� �� ����� �� ������������� ���������=

�����5�������������������������������������2������������5������������������<

$����������������������2�����E

4L<T8 M " "� � (

���� ��84�� L;g+),

g +++++=

$��������������������E()n,W(+n,W(;l,��(Ll,<

$�������������������������������������������������4L<-8��4L<T8E

4L<K8 M�"�"������

���� ��84�� L;g+),

g +++++=

������[(�7�������[,=)=+=;=L<$��������������������E�)E]W�+E]W�;l,W���LE]<

���� ����� ����.�������= ����� ���..������� ��� �� ����� ���������< "����2������=

�����������������������:���������������������������������������������������

�����2�� ���� �������� ��� �� �����(�� �?������ ����� �� ��������� �������� ��� �..���

��������?< �� �� ������� ��� ��� ���? �..��� ��������? ���� ���? 4(L[�L8 ����� ��

���..�������L�������� ���������������(��������� ���������� �������(���������������

���������4L<K8)*;<���?�2������=���������������..��������)���+�������������������

�� ���������������� ��(������(���� ����� ��� ����.�<"�� �?�����=�����������������

��������� ��� ��� ������ �������� 4�(g�b?�8 �����:���� ��� (����� �� ����� �� �������������

����������������������������������������������������������������2���������������

�������� ���� .���� ��� ����� �� �� ������� ��������� ���� ����O��� ������< $��������

�����2�� ������:� ����� ������� ��(������ ���� ������ ��� ������ �������� ����� ����� ��

������� ���������< ����� �/����2�� ����:� �� ���� ������� ���� �� ��� ����� ��� �����

)*+ $��..�� �� ������������� ��������� ������.� ���� �� �������� ; ���� O��� ������ 5 �� �������� ������������<%�������=����������������������������������������������4�������������������U��5���8=���������� ������ ��� �� ��(��������� ����� ������������ ��������� ��� ������ �� ��� ������ �������� �������� ���2�������<��������������=���������������������������2����������������=���������������������/����2��������(��������..������(���������������������������������������������������<)*;������/����2�������.�����������������������������������������������������2������O������4���� ���������������8<$����������������������������.������������:����������(�������������.��������������������������/����2��<����������<4+,,,8��������?�������<

Page 137: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+L

�����(��<���.�������=����������������������������������������������������������

����������������������������?��������������?����������<

����������������..�������������������������?��������4�;8��������������

����������������.<�����������?������:�����(������� ������������� ��� ���������.�

���������.� 4������� ��������� �� ������ �������� �� ��������?8 �� ���.�� �� �� �������

�����2�����������������������������������������������������������<$��..��������.�

������ ����� �..��� �� ��(���������E ������� �����2��_������ ��������?= �������

�����2��_����������������������������2��_���������������� 4������������������������8<

������������� �� ���� ��������= �� ���� ������ �� ������ ���� ��� ��������.��� �� ����2��

����.����������������������������<�������..�������������������������������2�����

������ ��� ������ ��������? �� ��������< $��(����� �� ��������� ���� �����2�� .�����

�������:��������(�2��<$��������������������E

4L<*8 �"���

��;,

g�� +=

���� �;l, ��� ������� ��������� �� ��(��������� ����� �� ������� ��������� �� �� �������

�����2��= ����� 5 ���� �� ������������� ���������< $�������� 4L<*8 ����� ������ ��� ����

�����������������5.��(������������O���S�����2���������������������������.������

��������<%����������������������� �����������/����2��������������������������<

$� ���� ������ ���� ������ �� ������������� ��������� ������ ����� ��� ��������� ��

��������������������������������������������������������E���1���������(������

���2� ��? ������ ��������? �� ��������W ���1�� ��� ���/����2�� �� ��� ���������� �� ��

������� ��� ����/����2�� �������(�� ������� ��������S ������������� O���������

���� �� ����. �� ������ �� ������] ���� �� ����� �������= ���� ��������� �� ���2��

����������5�������������������5����������< ��2����������/���������������������

����� ��� ����.� �� ��������= ���� �������� �� ���2�� ���� ���� ����.�E ������� ���

������ ��������� �� �����2��= �� �����1������� ��������� �� �����2�� �� ��� ������

��������< ������������2������������=������������������������������������������

����������������?������������������������1�������<%����������������������..�����

�������� ���..���� ������������������������5 ��������� ����������������������� �������(��

����..�������(���������������������.�����������2��<

Page 138: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+-

����1������������������.���%��������

� $��������������������2��������?������.��������������������������(������

�����2�����(���5���������<

������������������.�� �������%��� ���

�6������������.�� �������������������������� ��������

$�����������������������?�����������������������<$����U��������

�������������.����������(������.���������.5�������������������4���������8<�

� �������� ������ ����������� �

����������= �����2�����(���������������������������?��������(������� ��2�

�����Q"�C��Z�4+,,,8R< ����)II+=�����2���?������������������(���2���4���������

�(���������8����������.����< ��������)II+=�����������������(����������.������2��=���

�����������������5.����������.���������������������<$������.������������.���

�����)II;������$����&�������G������4������������� ����� ��>�� ��8������

�����������������������?���������.��������������������.��������������.���������<

���������= �� �.������)II; ��� ���(��������� ���� �� ����������������� .������2��

����� ������)*L Q"�C��Z� 4+,,,8R< �� )II*= ��������� ��� ���������� �� �(���������

��������� ��������� -` �� �������� &+)*-< �� ����= ��� ������������ ��� �� ����� ���

�(��������� ���� ������� �?����������� ��� ������ .��������� 4�� ����� ��� (������8 ����

������������������������������������������<

�� ����2�� �� ��� ��.���������= �� ���(�� ��������(�� �� �� ��� ����� ������ ��

����������������������?���������2��������?�������.������������.�<

� �������� �������������� ��������� �

$�������������U������������������������������������������5��������

)I*T< �� �..��= 5 ������ �� ����� ����= ��� �������� ����� �� �������? �������� ��(���� ��

������4����C����������������H���������� ���������� �H�������� ��������C ���� 8<������

�O�������=������2�����(��������(����������������?������O������������������2��

���� �� ��(���������� .������2�� �� )II+< ���� )I*T= ���������� ��� ���? ������O� ���

��������������������������������4�������������L<)8<$��(>����.���������(����������

��� ����������� �� ���������� ����� ��� ��U��< ���������= ����� ���������� �����

������:������(���������2����������������������������������������)II+<

)*L��������?������������������������$����&�������G��������>������)II*<)*-$�������������������������������������������������������+`����������&+���O������<

Page 139: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+T

���������)�� � � ��?������O���/���������4�8�����4�8��������U�������;,��*;>����4�������������������8�����)I*+&)��)III&)+Q��#�������������R

(��

(�

(�

(��

��

��

������

�����

������

�����

������

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

������

�����

������

�����

������

������

������

������

������

������

������

������

������

�����

������

�����

������

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

������

�����

������

�����

������

������

������

������

���������������$!����)*�$+�����,��

�����)���!��$�#-���!���)��!�

���������������������� �!�

!��#����$!��������������

�������E�&�<%����E "��� �� ������ �� ���? ������O� ���= �� ���? ����.������ ��� �� ���? ����.������ �(���� �������� ����������<

$������������������U����.������=����������������������������=������?��

��(��� ����� ��U�� �� ������ �� ��U�� �� �������< %�������= �� �����?�� ����.������

���������4�������?������O����������������.�����������8�?�������������������(���

�����������.���(������������������2��<

�6�����������.�� ������������������������� ��!���

����� ���� �� ������= ������� ��� ����� )I*, �� )II,= �� ��(��� ����� .��������

����������������.����������������������� �� .��������U���������������������

(���������������4������������)8<

�������O�������=�������2���?��������������?��������=�����(��=����������=

����������������(����(�.���������������2���?������.����������������������?5

������� ������������ ������ ��(�������������<%���������������������������������� ��

���������� ��� ��������� �� ������ ��������< ���������= ����� ��� ��.���������

����������������������=�����(�������������������������������������������������

���2���?������.����������������������?����������������������������������3���/���

������������������45��.����������)II,=�����������������������=������������������

3���/��������������������������������������������������������8<�����.���������=

Page 140: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+K

(������������..���=������2����5.�������/����2�����������������������������������

������������������.5�����������������1�����������������������2����������������

��������)I*,1)II,<%�������������������������������2�������������������<

��������������.�����������������9��.%��� ���

�6���������� ���������

�����2��������?������.�������������������O�������.���������2����������E

4L<I8 ( )( ) ++−−−−++= 8=====4 gg L(M"�"�"��� � ��

4L<),8 ( )( ) ++−−+−++= 8=====4 ggg L(M"�"�"���� � ��

4L<))8 +−−−+

++= 8=8=48=4==4]

gg L(M"�"�"�P�P� � ��

4L<)+8 +−+−−

++= 8=8=48=4==4]

gggg L(M"�"�"�P��P� � ��

4L<);8 ( ) +−+−−−

++= 8==84===4 gggg L(M"�"�"���� � ��

����E����+�� ������� ���������0� ��������������������1���2�.�3��� �������������$�

� ����O�+�� ������� ���������0� ��������������������1���2�.�3��� ���������� ����$�

���P��+�#����� �������� �������������$�

� ��P�O�+�#����� �������� ���������� ����$�

� ���O�+���������������0 ��������-���#�.�������������������� ���������� ����3$�

����+���"��5����N�������������#����� �������� �������������$��

� ���O�+���"��5����N�������������#����� �������� ���������� ����$��

� ��� O�+���"��5����N������������������������ ����$�

� ��"��+���"�.����� ���������������"������������ �����$�

� ����+���"������������ ������0�����2��5��������3$�

%��� ����� ���������� ������.�E ������������ ������.���������� �� �������

�����������������<����������.����������������������������������.����������.�<"��

�?�����=��������������������������������������4�(gb?�8��������=�����������������

�������� �������� ������������ ������������������ ����.����������<���������= ��

���(����������(�����������������(����������������� ����������������������������

������������� �������<%����?���������� �������(��������������������������

�������������������������<����������/����2�������2���������E

Page 141: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+*

4L<I8� ( ) ++−−−+= 8====4 g L(M"�"��� ��

4L<),8� ( ) ++−+−+= 8====4 gg L(M"�"���� ��

4L<))8�+−−−+

++= 8=8=48=4==4]

gg L(M"�"�"�P�P� � ��

4L<)+8�+−+−−

++= 8=8=48=4==4]

gggg L(M"�"�"�P��P� � ��

4L<);8� ( ) +−+−−

++= 8==84==4 gggg L(M"�"����� � �

$��������������..����������������?��..�����������(��������2������������

���4���.�����������(�����������)*T8< �������������2��=�������������5����/������

����������������������������5������������������������������������������������������1

�������<�����������������������������������?���������������..�������(���������

������������1��������������������������<$�����������=����.��������1��������=��������

5.������������������������4L<)-8��4L<)L8=����E

4L<)L8 8484�� gLg;+),� �� "��"��"����

(

P�++++++=

���������������������E�)l,W�+n,W�;n,���Ln,

4L<)-8 8484�� gLg;+),g � �� "��"��"����

(

�P� ++++++=

���������������������E.)n,W.+n,W.;l,��.Ln,

���S��������������������E

4L<)T8 8484�� gLg;+),g � �� "��"��"����

P�

�P� ++++++=

������[.�7�������[,=)=+=;=L<$��������������������E�)n,W�+E]W�;l,���L]<

���� ��������� 4L<)T8= .���� ����� ������ ������� �� �� �������� 4J8= ����

���������������������������(������������.�������<�������=�������������������������

)*T���� ��� �������� 4L<))8� �� 4L<)+8�= ���� �������� ����������� �� ����� �� ���..������ �� �� �����(�� ���������<�������������.���������1������������������������������������.����������������4������.�������������������������������������������8W��������..������O�����������������..�������������������������������������1��������������������������.�������������<

Page 142: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)+I

�����(�� �� ������� �� .������ ���/����2�� ��� �������� �� �����1������� ��� ������� ��

����������������2������O������)*K<

$��������������..������������..�����������(��������2���������������������

�/������..�������(���������<����������2�����������������������������?�����������

������������������������������������������������������������=�������

��������(�����������������������..�������(��������������(���E

����..����(������������4����..��&&8

����..������������5����(������������������.����������4&��'&8��(��������

���O��������������<"���?�����=����������������������������=��������������?

������O���������4�8�����:������������������ ��������������������������4&8

���� �� �����1������� �� ������ 4'&8<$��..�� ����(����������������� ��� ��������

��.�����������������������(�����������<����������������������?����������������

������������� .������2��= ��� �..�� �� ��(��������� ����� ��� ����< "������� 5 ������ ��

������=�S�������������������������������.������2��4������������������(�������

������ ��� (������ �� �������8 ��� �..��� �� ��(���� �������� ������������<&O�� �� ���

�..�������(�������������������������������O�������������..��������������������

���������=����������������������������)**<

����..����������������������������4����..���"8

����..������������5 ����(������������������.���������������������� ��(����

�������O��������������<"���?�����=����������������������������=�����������

4�8�����:������������������&g����'&g�����������1���������������4'&8<$��..��

�����������������������������5�����.�����������������������(�����������<

����..��������(�������������?4����..��&�8

��� �..�� ���������� 5 �� ��(��������� ����� ����.� �� �����1������� �� ������

��������)*I< "�� �?�����= ������ ������ ����� ��� �������� �� ������ �� 4�8 �����:�� ��

������������ ��� ������ �������� 43g8 ���� �� �����1������� �� ������ 4'&8<��� �..�� ��

��(�������������?������.�����������������������(�����������<

)*K������������������=������/����2���������� ��>��� 4�����..�������� �������(�������������������������.�������������..������C��8<)**���������?����������������(��?�4����������������(���������������.L<)8<)*I ��������� ��� ���� ����� �?��� ��� �/����2�� �� ��(��������� ������������ ��� ������ �� ��� ��������������<

Page 143: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);,

$���(����L<)�������������������������������..�����������(����?������������

���2�� ��� ���� �� �������� �� ��..����� �..��� �� ��(��������� 4&&=�" ��&�8 ����� ���

����.�4����������>��������.��������������O������8<��������������?������O���

������� ��� ������ �..��� �� ��(��������� 4�� �..��&&=���? �..����"�� �� �..��&�8���

���� ������ �� ������< ����� ��� �..��� ��� ���� ��� ��.������ ������� ��� �� �����(��

���������= �� ��/ � ��� ����(���i� ��� �� ����� ������ 5 �� �����(�� �� ���? ������O�

��������E �� ��� ������� �����.< ��� �..�� �� ���� ��� O��� �������� �� �� � ����� ����

.������� �� �� ������������� ��������� ���� ���� ��� ��� ���? �..��� �" ��������������

���������..���&&��&�<�������O���������=�����������������(��4�gb?�8����������

������.���������������������..��&&=�����?�..����"�������..��&�<

1�������)�� � $������������������������(����?����������������..�������(�������������

�����2����������4L<)T8

���������0>��� ��������������+���0�P�O8P�33�

G����(��� ������������ ����������������..�������(����������?���������� ����������..�������������(�����������

��(���������'&_&4�..��&&8�����������.� �����. ��(���������'&_&g4�..���"8�����������. ��(���������'&_'&g4�..���"8�����������.

��(���������'&_3g4�..��&�8�����������.?� ] ��(���������&g_'&g4�..��&&8�����������. ��(���������&g_'&4�..���"8������������.

��(���������'&g_&g4�..��&&8������������.��(���������'&g_&4�..���"8������������.

?�b�g ������. ��(���������'&g_'&4�..���"8������������. ��(���������'&g_3g4�..��&�8������������. ?�b�(g ] ��(���������3g_'&4�..��&�8������������. ��(���������3g_'&g4�..��&�8�����������. %����E&&E��(������������W�"E����������������������W&�E��(�������������?<

���?������������������������������������..�����������������������������

������������������4?�8���������������������������������4?�b�(g8< ����=������

����������������������=����������?������:�����(�����������������������1�������

Page 144: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);)

�� ������ 4�..�� �" ������.8 �� �� ������� 4�..��&& �����.8 �� ���.�� �� �� ������� ���

����������������� ������������������2� ���� ���������4���������������������

����������������?�..�������(���������8<���O��=�������������������������������

��� ��� ������ �������� 4�(gb?�8 ��� ��������� �� ������ �� ���? �..��� &�< $� ���� ��

���������������� �� ��� ������ ����� ��� ��� ����/�� �����������< %��� ������� 5 ��

����.������� �� ���2�� ��������� ��� ��� ��������� ��� �� ���(�2�� �� ��������� �����

��������������(��������2��<

�6�������������������

�������������������������=�������������������������������������������

�����?��������=�����������������������4L<)T8���������(�2���������������������

�����(��� ?�= 4�gb?�8 �� 4�(gb?

�8< .�� �� ������� �� ���(�2��= ���� ������ ����� 5

������������������<�����������������=�����2�����������������������E

4L<)K8 ��

���

�"��P�

�P� εααααα +++++=

gL;g+),

g��

6�+�����$�

���������������������Es)n,Ws+l,Ws;l,��sLE]<

$�����.�������4L<)K8����=���������=5������������(�2��������������������

���?������O�����������1������������2�����������������������������<���..��=��������

����������= �� ���..������ �� ���������� ����� ��� ���? �����(��� �� ���? ������O� ��������

������������������������������2��5II`<�����t�g≅t�(g=��������.�������������

4L<)K8�������������������������������?���?������O�<$��������������������.�����

�������E

4L<)*8 Y;g+),g�� �

����

"��P�

�P� εββββ ++++=

���������������������Ek)n,=k+l,��k;l,<

������������������������4L<)*8=���������������������?������O���������

�������1����������������4���������������������������������?������O�������������

���������8<�����������?�����(������� ��2�.�����������������������������������

����� �������= �� �����(�� ����� ���������2�� ���������� ����� �� ���? ������O� �������

�������������5��.��������?������O���������U������������������?������O�������

������ �� �������< $� ����� �� ����� �����(�� ��� ������� ������. �������� �� ��? �..��� ��

��(��������� ��� �����(�� �������� ���?������O� �������<�����..����� ��(��������� ����

Page 145: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);+

������.�������������.4��������(����L<+)I,8<���������=����������2���������..�����

��(���������������������1������������������ ��� ����������������������O���������=

��� ���? �..��� �� ��(��������� 4������. �� �����. 4�� �������� ���� �� ��(���� L<+88 ��

������������< �2� ����= �� ����� ������ 5 �� �����(�� �� ���? ������O� ������� ��� �������

������.<

1�������)�� � $������������������������(����?����������������..�������(�������������

�����2�����������4L<)*8

��������0>��� ��������������+���0�P�O8P�33�

G����(��� ������������ ����������������..�������(����������?���������� ����������..�������������(�����������

��(���������'&_&4�..��&&8�����������.� �����. ��(���������'&_&g4�..���"8�����������. ��(���������'&_'&g4�..���"8�����������.

��(���������'&_3g4�..��&�8�����������.

��(���������&g_'&4�..���"8������������.?� ������. ��(���������'&g_&4�..���"8������������. ��(���������'&g_'&4�..���"8 ������������. ��(���������3g_'&4�..��&�8������������. ��(���������'&g_&g4�..��&&8������������.

4�g8 ��(���������'&g_&4�..���"8������������. ��(���������'&g_'&4�..���"8������������. ��?������O� ������. � ������ ��P�O8�O�0�������%3��������������� ������������ � ������ ���O8P�O�0�������%3���������������������

4�(g8 ��(���������3g_'&4�..��&�8������������.%����E&&E��(������������W�"E����������������������W&�E��(�������������?<

$� ����� �� ���..������ ������ 5 �� ��������� �������� �� ���? �� ������ 4k;8 ���

������.< $� �����(�� ����� ������������ ����� �..����" �� �� �..��&�< �������� ���= ��

�����������.�������.�����.����������..��������������������������4��(���������������.�

����������������������������.�������������������8W�����������������������������

��� ��(��������� �� �� �����1������� ��������� ���� ��� ������ �������� 4�..�� ��(���� ��

�������?8<���������������������������4)I*;8�������������������?����������������

������ ����������� �?������� ��� ������ ��� ������ ��������< ����� ��..����� ���������

)I, $� ��(���� L<+ ����� ��� ������ �������� ��� ���..������� ��� ��..������ �����(��� �����2�� ��� ���� �������������..������..�������(�������������������..���������.�<

Page 146: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);;

������:� 5���������������S�� ������������� �����2�� ��� ��������������5�U��� ��

�����1������������2��)I)<

$�����������..�����������������?������O���������4�8��������.E�����������

���? ������O� �������� �� �����1������� ��������� �����:�� ��� (����� �� ������������ ��

����������������������1�������<�����..�����������������������..��&&=�����?�..���

�"�������..��&�<

���������������2��������?�������.������=������������������������(�����

�..��� �� ��(��������� ����� ���� ����.��������� �� ������������������(��� ����������<

��� �?������= �� �������� ��� ������������ ������ ��� ��..����� ������= ������� ���

���������� ����� .��� ������� ������� ���� ������� 5 ���������� ��� �������� ����� ��

������������ ���� ����� �� ������������� ���������< �� ���(���? ������? ���������� ��� ��

������������������������������������������������������.������2���������O��������������

������������������<

���� �� ������� ��������= ���� ������� 5 ������������ �� ����� �� ��������������� ��

�����1�������<

)I) ����4+,,)8=���������2�����������/���������������=���..����������������..���������������������2���S5������������������������������������������������������������������?<

Page 147: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);L

����������!�������������������������

���� ����� �������= ���� ��������� ���(��� ��� �����(��� �� �� ��������

�������������������������������������������������������<

���� �������������������3��������������������������������������

����������������.�� ��� ����

����� �� �?���� ��� �������������� ��� ���? ������O� >������� )I*T= �� ������

������������ �(��� �� ������� ��������� )I*T 4�� ������ �� �� ��(���������� ��� ���?

������O���������?��������U����������8�������2��������������������)III45��������

�� �� ������������� ��������8< $� .������� ��� �������������= ���� ����� ���� -; ������

���(���������<

�������������������� ����������������������

�6������������������ ��

� $� �����(�� ���������= �?����� �� ����������= ��� �� ����� �� ������������� �� ��

�����1��������������E

4L<)I8

+=

#�

#�#�#��

,

,,,(

=ge=g��

����E��#��,( +���� ����� �������� ��������#����� ������0�����������3D�

��,Q#�HO�+����1������#����� �������� ���������� �������-������ ��#��������-���

0� ����+���������%�3�D�

� �� ,#�HO�+� ���1��� ��� #����� ������ �� ������ ��� � ����� ��-�� �� ����-��� ��������

���� ���)I+

�0� ���+��%�3�D�

� �� ,#��+� ���1��� ��� #����� ������ �� ������ ��� ����� ��-�� �� ����-��� �������

���� ����0� ���+��%�3$�

$����������� 4L<)I8 ��� ��� ������ �� �� ������������� �� �� �����1������� �� ����

�������������������������U���������1��������������/��2��(��������������������

��U����������������(������5���������)I;<%�������������������������������������

��U��5��������������������������U��5�������U���������1�������<%���.������

���/����2����������U��5������������������������������U���������1������������

)I+%���������?��������U������������������/��2��(������������������������(����������.������2����)II+ ��� �� ���������� �� ��� �� ��� ��U�� ����� ��� ������<%�������= ���� ����� ����� �..���� �����������������������������U��4�������������������+��;`������������U���������1�������8���������������������(�����������<����������������.�����������������(�����<)I; %��� ��������� ��� ��� ��U�� �� ������� 5 ��������� �� ��� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������������������������(��������������<��>��1�����C4)II+8=&������ 4)IIL8=���������4)IIT8=$�(�����������4+,,;8���������������������U���������������������������������.������2��<�

Page 148: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);-

����������������(�������������������������U���������(���������..�������������

������.����������)IL<

�6���������������#����� �����

$� ���? ������O� �������� ��� ��U�� ��(���� �� ������ 4�8 �������� ��� �� ���?

������O���/��4�����;,��*;>����8=�?���������������������������������(�������

�&�)I-<

����� �� ������� ��� ������? ����������= ���� ������� ����� � "� �� ���?

������O� �������� ��� ��U�� �� ������� 4�g8= �� $�3#� 5 ; ���� 4�� ����������� ���

���������8��������������&�)IT<

$������(���� ���?������O� ��� ��� ������ �������� 4�(g8 ��� �� ���?������O� ��� ���

�������� ������������1����4�������������������������8��������������&�)IK<

%��������?�����������������������������?�������������O������2�����

���� �� �������� ;< $� ���? �� ��������� ������� �� ���? �� ������ ��� ������ ����� ��

��/������(���E ∑=

−=;

,L)

���� "" 4����?E���?����������������?���������(������.����

������8<

����(��/��.�� �!� ����������������

����� ���� ����������� ��� ��� ����� �����������= ���� �������� 5 ������ �� ��

������������ ��� �����(��� �� ����� ���2��< $�� �������� ��� ����� �� ������ ��������

�������������4 ����""8�������������������(����L<;<

)IL%������������������������/����2����������������)4��������(����)<)=�<;*8<)I-$����T,����������������.������������������������<)IT� �� ������ ��!�R���������4�����T,)��8<)IK$����T,�<

Page 149: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);T

1�������)�( � ��������������������

"�2� �� � $$� �� �

������� ��������� ������� ���������3�������

����� �������� ����� �������� ����� �������� ����� ��������

#��,( �=; 1)<TQ,<L*R + 1)<KQ,<,*R 1 1,<++Q,<T,R 1 1T<LQ,<,,R

�= 1;<,Q,<)LR 1 1*<,Q,<,,R �= 1+<IQ,<)-R 1 1*<,Q,<,,R

�g �=) 1)<-Q,<-)R ) 1;<)Q,<,,;R 1 1,<LQ,<-;R 1 1L<*Q,<,,R

�(g �=) 1+<)Q,<+-R 1 1;<LQ,<,,)R 1 1,<-Q,<-)R 1 1;<LQ,<,,)R

?� �=; 1)<TQ,<LKR + 1)<IQ,<,TR 1 ,<LQ,<*)R 1 1*<)Q,<,,R

%����E$����������@�/1������ ������4 ��8����������"�������1"�����4""8����������/����2������������������������<$�.�����������������������������������4�8=�������������4 8��=������������� ��=�����(������������������<$��������������������������������������������(�(�������������������������<

$�������(��� #��,( =�g=�

(g��?

������������������������������������)4�4)88<$��

�������� �� ���� �� ������ �������� ���� �� �����(�� � ��������� ����=���� ���� ����������

�������� 5 �������� ���/����2��������������������� ) ���� ����� �����(��<���������

��������� ���/����2�� ��� ��� ����� ��� ������ ��� ������ ��������= ���� ���������� ���

��������������������������<%����..����������������/�����������������������!����/

4)II-8<

����)������������������� �����

$� ������ ��!����/ ��� ����� ��� ����� ���������� �� ��������� ���� �� ��� ���

�������������������5��������������������������������4)I*K8)I*<

���������2�������������.5������������(�4'� �������.��,���� �������= �$8

���������������)IIE

4L<+,8/�[�b�)/�1)bAb��/�1�b(,?�b()?�1)bAb(�?�1�bp�

����E���+�.��� ��������������D�"��+�.��� ����"�������.��D���+�� ��������6�+�������������� ���

����$��

�?����5������������������������=���������E

4L<+)8 4$8/�[�b34$8?�bp�

$����2��5�����������������������������2�� �$������������E

4L<++8 ����� C"� ++∆=∆ −αδ

)I* ������������� 5 �� �������� �� 0�������= ����� ������ ������ ��������.��� �� ���� ��� �������� ���������������������������(��������2��<)II%����������������������������2��(�����������.�����������������(���������������?�����(���<

Page 150: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);K

$����2��5�����������������������������/�����������������4�����..������m������

����������������������t?����t/�8������������������������������������(���/��?

4�������sC�1�8<$����..������s4�����.8������������������>����������t/���?���������

��/�����������5��������(�������������W���������������������������������(��

C�1�<�������5������������������������������������������������������������������

��4L<+)8�����������������������������������4&�#8E

4L<+;8 ������ " ����C −

∧∧

− −−=−= 8ee484

����8)4

e'�� = ��

8)48)4

e'

� =

4)8��34)8����������/�U����� 4$8��34$8�������������[)������������������+,,<

$� ������� e8=e4∧∧ � ��������� �� ������� �� ������������< �� �����������= �� ���..������ e

����������������������5�����������?����/�<

%��� ������� 5 ������������ �� ���2�� 4L<)*8< %��� �������� �� ���? ����� ��

������������������������������������������������������������������������������

�����1�����������������(����?��������������=����������?�2������=�������������

�/������������������������2��5������������������<

������������������

$��������������������������4L<)*8E

4L<)*8 Y;g+),g�� �

����

"��P�

�P� εββββ ++++=

���������������������Ek)n,=k+l,��k;l,<

������������� ���������!� ����

"���������������2�� �$=��������������������(��������������5���������

�� ��� �� ������� ������ �����.�����. �� ��� ����� ������� ��� ��� ������ ���� ����� �����.�������

4��(����L<L8<

+,, 4)8[)b�)bAb����34)8[(,b()bAb(�<

Page 151: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);*

1�������)�) � ������������������ �$4L8

�4L8 03 ��!4L8

����������� "��(�< ����������� "��(�< ����������� "��(�< ������4�8 �������� ������4(8 �������� ������4�8 ��������

4�8 )<T Q,<+,R +<* Q,<+LR )<K Q,<)*R

4(8 )<- Q,<+;R ;<, Q,<++R )<L Q,<+*R

4�8 )<I Q,<)LR +<K Q,<+TR )<K Q,<)*R

4�8 )<) Q,<;TR ,<)* Q,<I)R ,<)K Q,<I-R

4�8 L<+ Q,<,)Reee ;<L Q,<)*R +<) Q,<);R

4.8 )<- Q,<++R L<I Q,<,IRe ,<* Q,<++R

%����E$����� �4L8�������������������������4������(������8W������03�������������������4������(��������v+8W������ ��!4L8�������������������������<$�����(�(���������������������������������������<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<$���������4�8=4(8=4�8=4�8=4�8��4.8���������������?��..�����������������<

$���(����L<-���������������������������������2�� �$4L8�������..������

����.��������<

Page 152: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

);I

1�������)�* � ������������������������2�� �$4L8

��� �>��� ��������������+ �#��,( 84 �

�����������

G����(���� 4�8 4(8 4�8 4�8 4�8 4.8

� ,<)+ ,<,I ,<)L ,<+; 1,<,- ,<+K 4,<L*8 4,<;+8 4,<LI8 4,<TL8 4,<)*8 4,<K-8�� 1,<,*eee 1,<,Ieee 1,<,*ee 1,<))eee 1,<,Kee1,<),ee 4;<)I8 4+<*,8 4+<T;8 4;<),8 4+<TL8 4+<)I84�g8� ,<+*eee ,<;)eee ,<+Ke ,<L,eee 1,<+T

4;<)-8 4+<K)8 4)<I,8 4;<*I8 4,<)I84�(g8� ,<;Leee,<T, 4;<,,84,<;I84?�8� ,<,*eee ,<,*eee ,<,*eee ,<,*eee,<,*eee 4),<+8 4*<TT8 4*<L)8 4I<*T84T<,-8����� ,<,,) 4,<LT8���(� 1,<,+ 4,<)-8?� ,<,* 4K<L)8eee

�����J���4)8E)*,Q,<,,Reee)T;Q,<,,Reee)K*Q,<,,ReeeIKQ,<,,Reee)-;Q,<,,Reee)TTQ,<,,Reee

#(�E LI LI LI LI LI LI

4)8E ��������������>�����������..�������4������(������8<%����E$�����..�������������������������������������������������2���<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<

$��������������(����L<-�������������������������(�������������2��������2�

�����.������������������������������+,)<$�����������4�8����������5��������������(���

�������������5���������4L<)*8<$�����������������������?������������..��������.

����2������.�����.��������?������������������������1�������E�?���������������=���

������)`��������������������������?�������������:�������������,=KI`�������

+,)$���������������������.������������������������������������������������������������������=������������=����������������2��5������������������<

Page 153: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)L,

����������������� �������1�������+,+<�������������� �� ��������� ����� �..����"����

�..�� &� 4���� �� ��(���� L<+8< $��..�� �� �� ��������� �������� �� ���? �� ������ ���

������������ ��(����< ����� �����(�� ��� ��2� �����.������� ���� ������ ��� ����������< ����

������������4�8=�����������������������?����������������?���������(�����4���2��

5��������������������8�����������������������������������.�������������..������<

$�����..����������������?�����(��������?������O��������������������������<

���������������������..����������g���������..�����=����������������������������

���������������������?�����(������������..������������?<$�����������.������5

�������(�������?������O���������U�����������������������(�����������..���&&=

�" �� &�< �� ��� �������� �����(�� �� ������ ��� ���..�� �" ������ ���..�� &� ��� ��

��(��������� ����� ��� ����.���������� �� ������ �� �� �����1�������������� ��� ���������

���� .���� ��� ����� ����� �� �����1������� �� ������ �� ��� ������ �� ������� 4��� ������

�������������������������/����������������������������������5�������1���������

������8<

$���������������(�������?������O��������4���������g8���������.<�������

����?�� �g ���� ��(�������=�������������� �������(���������U������ �� ���?������O�

��������� ������9��� �������(�� �g ��� �(g 4�� ���?������O� ��� ��� ������ ��������8

+,;<��

����������������.����������������������������4����������������4�8+,L8<$������������.

������5�������(�������?������O�������������������������..��&&=�����?�..����"

�������..��&�+,-<

%�������������������������������������������4�����������4(8��4�8���������

�� ���� �������� �����.��������<�������������=��������� �����������������(��������

4���(8�.��������������(����������.������2������������5��.����������)II+E�������(��

�������������)������������������������������������)II+������������������)III��

,�����<'��� �=��������������������5������������(�������..������5���������������

��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� �������� ��� �� �..�� ������. ��� �� �������������

.������2��=����������������������������<$�������������������������(������������������

+,+$�����..���������� ����������(����?���������������������1���������<"����(����� ������������= �� .������������������..�������������/�������������(����������������<"���������������4�8=������������������������������E1,<KT�����=,<L+�����g��,<KI����?

�<+,; "�� ��������= ���� ����� ����������2�� �� ������������ ������������ ������? ���?������O� 4�g �� �

(g8

4����������.8<����������������/��������=������?�����(�����������������.��������4����������������.�������K,`8=������?�����������(���4���?�8���������<+,L"���������������.�������=����������������������������������2�����.�����<+,- >������ ����� / � ����� ���? �..���&� �������������� 4����� �� �����1������� �� ������� �� ��� ��������������8�����������������4��������(����L<+8

Page 154: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)L)

4�8 �� ����2�� ��� ���������= �� ���..������ ������ ������ ��� �����.�����. 4�� ���(�(����

�������������**`8<��������:�����������������������������������.���������1�������

���������4�����5�����������������(��������2��8�����..�����������?����������������

������������� �� �� �����1�������< %��� ������� 5 ������������ �� ���2�� 5 ����������

��������<

����������������9����� ����.����

"��� ������������ �� ���2�� 5 ���������� ��������= ���� ����� ������ �� ����� 5

�����������������������������������������������������������4�8E

4L<+L8 ���������

#���� "��,(C −−−−− −−+−= ,*<,84+*<,,*<,)+<,84 g

$�������������������������������������������(����L<T<$���(��������������

�������� �� ���2�� ������� 4���������� 4�88 ���� �� ���2�� ���� ��� ������ �����(���

�����.�������� 4���������� 4�88< $�� ������������ ���� (��� ��� ����� �����2�� ����������<

$���������?�������.�����2��5���������������������(��<$�������������������

�������������������(���������2��4 ����������8���������.�������<

$�����������.�������.�����.�����������������������������������������������

����������� �� ������ �� ���2�� 5 ���������� ��������< $� ������� �� ���������� ���

������������.����E����������������?������������������������1�����������������5

�����������������������������5��2���L,`�������������������������<������������

���>�������� ������������ ������ ������� �� .��� ��� ��� ������������� ��� ��������� ���

����.�����������������<

Page 155: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)L+

1�������)�+ � &��2��5������������������

>��� ��������������+� �#��,( 84∆ �

�����������

G����(��� 4�8 4�8

� 1,<,, Q,<IIR ,<,,,+ Q,<I*R t4�"��=$8�1) 1,<L; Q,<,)Ree 1,<L+ Q,<,,LReee t4�"��=$8�1+ 1,<-L Q,<,,+Reee 1,<-) Q,<,,)Reee t4�"��=$8�1; 1,<T+ Q,<,,)Reee 1,<-L Q,<,,Reeet�� ,<,,,+ Q,<I*R t��1) ,<,,) Q,<*TR t��1+ 1,<,+ Q,<,;Ree 1,<,+ Q,<,+Reet��1; 1,<,) Q,<)-R 1,<,) Q,<,IRet4�g8� 1,<+; Q,<,;Ree 1,<+, Q,<,LReet4�g8�1) ,<,K Q,<-LRt4�g8�1+ 1,<+K Q,<,+Ree 1,<+K Q,<,)Reee t4�g8�1; 1,<)+ Q,<+LR t?�� ,<,+ Q,<,,Reee ,<,+ Q,<,,Reeet?��1) ,<,+ Q,<,,;Reee ,<,+ Q,<,,Reee t?��1+ ,<,; Q,<,,Reee ,<,; Q,<,,Reeet?��1; ,<,; Q,<,,Reee ,<,; Q,<,,Reee C�1L 1,<L) Q,<,,Reee 1,<;* Q,<,,Reee �+ ,<KI ,<K* �1 ��� K<KQ,<,,Reee ),<IQ,<,,Reee �J )<I +<, #(�< LI LI �4L8 �4L=+*8[)<-Q,<+;R �4L=;+8[,<*Q,<-LR ��!4L8 �4L=+L8[+<,Q,<);R �4L=+*8[)<*Q,<)-R %������� ���v+4+8[+<*Q,<+LR ���v+4+8[,<*Q,<T*R ����� �4)=;)8[;<;Q,<,*Re �4)=;-8[+<)Q,<)TR

%����E$�����(�(���������������������������������������<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<

�������������(��������2�����������.�����������������������2�����������������

�������������?��������4?�8+,T<�������/�������������������=����������������5��

��������� �������� �� ���? �� ������ 4������.8 �� �� ���? ������O� ��� ��� ��U�� �� ������

4�����.8 ����= ����� ���� �� ���� �����= ���? �������� �� ��� ����� ��� �� ��� ���� ��

�����(�������?������O��������<

+,T%��������������������������������.�������<����������������.���������������������2��5������������������<%���������������������������������������.�����������������+<

Page 156: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)L;

$����..������������5�������(�������?������O����������������.<�����������

��������������?���������������?������O��������<���..��=�����������������2��

5���������������������������?������O���������������������4�(g85����������g�����

��� �O��� �������� 4���� ����?� L<)8< ���� ��� ���� �� �������� �� ���� ����� �� ���?

������O����������.�������������������������������������������������1�������=�������

�����.�(�����������/�������������������������������4��������:���(����8<'�������

����1�� ������ 5 �� ����������� ����� �� ����� ����� �� �� ���� ����� ������� ��� �� ���?

������O���������������?�����������������������������������1�������]

�� �� ������� �� ��(���� L<+= �� �������� ����� ���..������ �����. ������ �� ���?

������O�����������������?��������������������..������(���������E�����(���������

����� �� �����1������� �� ������� �� ��� ������ �� ������� ������� �� ���? ������O� �������

����������5��������������������������+,K<����/��������������������������.����

���������������������������������������������5�����������������?������O����

�����U����������������������������������������..�����<���������������?��U��=���

�����������������.�������(���<�������������������������������������������������

������5����������5��������������������������?������O�<�����������������������

����������������� ��2������.�� �����������������5�����������������?������O�����

����������?�������<�����������������=�������������������������������������������

������������������������������������������������������<����������������=�����?

������O�����������������������������������..������(���������������������1���������

���������������������������������������?������O����������������������?������O����

������������������<$��..������(��������������.����������������(������������2�������

��������������?������O�������������2������������?������O���������U��<

���� ��� ����������= ���� �� ���� �����= �� ����� ������. �� ���? ������O� �������

������ ����� �� ������� ��� �..��� �� ��(��������� 4������.�8 �� ���� �������� �� ���? ������O�

�������� �� �������� ���?������O� �������� �������1�������<$� .����������..�����

��(��������� ������ (��� ����� ���� �� ���� ����� ���(�� ������������ ������� ��� ���

��(�������������..���������������������������.����������4���..��&&�����?�..���

�"8<$������������������������������������(���������������.��������������������

��������� ����������� � ��������� �� ������� ������� ������ �2� ����(��� ���������� ��

�������������������<

+,K �������������=���������.��������/����2�������������������..�������.�������������������..�����������������������������?������O������������������5��������������1������������������������������������������������������4������?�..�������������?�..�������(���������������������������(����L<+8<

Page 157: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)LL

�����������

���� �� ��������= ���� ����� ��� �� ���� ������ �� �� ������������� ��������� ��

������������ 7 5 �U� ��� ������ ��������� 4�� ������� ��� ������ �� ������ �� ��

�������=�������1��������������������������87������������������������<"���������

����.������ �� ��� ������= ���� ����� ���� ��� ����������� �� ����� �� ������������� �� ��

�����1������� �� ��������� ��� ����� �� �����1������� ������� .���� ���(>�� �����

��(������������������������������<$����2������������������������������������

�������(������..�������(���������4��(������������=��������������������������(������

�������?8����������..���������.�<����?���������������������������5��������������

�����������2���������������������������������������������������.������2��<

$�� �������� �� ������������ �� ����� �� ������������� �� �� �����1������� ���������

���?����������������������<"����2������=������������������������?��������������

�����(�� .����������� ���� ���?��������� �� �� ������������� �� �� �����1�������<

���?�2������=��c��5������������������������(�������?������O��������=�����������

��������� ��� ��� ������ �������� �������� (��� �������� �� ����. ���������. 5 �� ��������

������.����������<����..�����������.��������/�������������������4�����������..��

������.�������������������������������������5��������������������������8<���������

������ ������ ����� ���� O��� ����� ��������� ��� ������ �������� ���� ��� ������ �� ��

�������������������������������(���������.�.���������5�����������������(���<

eee

���� ����� ���?�2�� ������= ���� ����� ���� ��� ����������� �� �� �������������

���������< %��� ����� ��� ����� ����/�� �� ��������� �� ���� �������� �� �� �������������

��������� 4�������� ;8 ���� �� ���� ������ 4�������� L8<���� �������� ��� ��������= ��������

����������������� ����������������������������������������<���������/���������� ��

�������(�������)II+=��������������(����������.������2��=��������������>������

+,,,���������������������������������������<$���2���.��������������������������

��� ����������� ����(��������� �� �� ������������� ��������� ��� ������� 5 ���������� �� ��

���������������������<

Page 158: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��LE$��� �������� ��������#����� �����+��5��������������������������

)L-

��"���#��)��� ����������������2��5���������������������������?������O�

��������������������4�(g8

&��2��5������������������

>��� ��������������+�0K,(#�H�3��

�����������G����(��� 4�8 4>8 � 1,<,, Q,<IIR ,<,,,K Q,<I-R t4�"��=$8�1) 1,<;* Q,<,;Ree 1,<;I Q,<,,*Reee t4�"��=$8�1+ 1,<LI Q,<,,TReee 1,<LI Q,<,,+Reee t4�"��=$8�1; 1,<-* Q,<,,+Reee 1,<-K Q,<,,)Reeet�� ,<,,T Q,<L;R t��1) 1,<,,,IQ,<I,R t��1+ 1,<,) Q,<)KR 1,<,) Q,<,IRet��1; 1,<,) Q,<);R 1,<,) Q,<,*Re:5��;6 1,<++ Q,<)TR 1,<+L Q,<,LRee:5��;6 <) 1,<,L Q,<*;R:5��;6 <� 1,<,; Q,<*KR :5��;6 <( 1,<+* Q,<,*Re 1,<+- Q,<,-Reet?�� ,<,+ Q,<,,Reee ,<,+ Q,<,,Reeet?��1) ,<,) Q,<,)Reee ,<,+ Q,<,,+Reee t?��1+ ,<,; Q,<,,Reee ,<,; Q,<,,Reeet?��1; ,<,; Q,<,,Reee ,<,; Q,<,,Reee CY�1L 1,<;I Q,<,,Reee 1,<L, Q,<,,Reee �+ ,<KK ,<KT �1 ��� T<TQ,<,,Reee I<KQ,<,,Reee �J +<, +<, #(�< LI LI �4L8 �4L=+*8[;<KQ,<,+Ree �4L=;+8[;<KQ,<,)Ree ��!4L8 �4L=+L8[+<LQ,<,*Re �4L=+*8[+<-Q,<,KRe %������� ���v+4+8[;<LQ,<)*R ���v+4+8[;<)Q,<+)R ����� �4)=;)8[)<-Q,<++R �4)=;-8[)<,Q,<;+R

%����E$�����(�(���������������������������������������<eeeE�����.�����.5)`WeeE�����.�����.5-`WeE�����.�����.5),`<

Page 159: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

)LT

Page 160: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

)LK

!"#$%�$$$��&%� �!� &)��!"$�!#$)(� !"#$%��%� !� �!�

&)��!"$�!#$)(�$(#%4"!�%�

$���������������������������5���������������.�������.������2�����(��������

����� �������������������� �������(���������1����������(�������������������

���(������ �������� ���������+,* Q3���� ��� ��< 4+,,)8= ����(���� 4+,,)8= ����������

4+,,L8R< �� ��� ���������� ��(�� ��� ������������ ���������� ��� .������� .��������� 4��

(��������8�������/�����������������������������������������(����������.������2��

�������d�������������/���������������5��������������)I*,Q������x91F�����

����������� 4)II*8= &����� ��� ��< 4)II*8R< �� ���(�� ������� � ������������� ������� ���

���������� 5 ������������ ��� ���..������ �� �� ��(���������� .������2�� ���� .�������� ��

���������������������Q$��/�C��������2��4+,,)8= �����������<4+,,;8�������������

0�������/ �� F����� 4+,,L8R< �� �..��= �� �� ��(���������� .������2�� ��� �� .������ ��

���������� ��������� 45 ������� �� ������������� �� ��������������� .������2�� �� ���

���������������..�������������������������������������8=������������5��������������

�����(���� �����1��������� ������< ���� �� �����?�� �� ������������� ��������� 4�� ����

�?�����������������������.������2���������8=���M��(������N7���������..���.�����(�����

������������.��������������..����.�����(������������.������2���7������:�����������<

�� �..��= ������� �� ���.����� ������ �� ������� ��������� ��� �.�������= ��

��(����������.������2����������.�����������������������.������2���������������������

��������� 5 ������� �� ������������ �� ��U�� �� ������� ���� �� �/��2�� (������� ��������

4������������� .������2�� �������8 Q�� %����X ��� ��< 4+,,;8R< ���� �� �O�� �����= �����

������������� ��� ��U�� ��� �� .������ �� ������(���� �� �/��2�� (������� 5 ������ ��

�������S���������������������U������������������.������������5���������+,I<

$�� ������ .��������� ��_�� ��� .��������� ���������� ����� ��� ��������� �� (���� ��������

���������������������(����������������������.���(����������������������4������

����������8<�������(���������������������?��������=���������������������

��.�������������(����������������������������W����������������� �������������

����������/�������������������&���@��4)IIT8= �����4+,,+=+,,;8=��%����X�����<

4+,,;8 �� ����� ��� ��< 4+,,L8< $� ����� (�������= ���(��� 5 �� �����?�� �� �������������

+,*�������?��������)IIL��)II-=����������������5������������������i����������)IIK=�������������+,,)=�����������������O������<+,I$���������������������������(�������������������������.��?������<

Page 161: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

)L*

.������2���������=����������������:���=����������������= ������������?��������<

$�������� ���� ����� �����:��� ��� ���(�� ����� 4(������� �� �� ������8 ����1����������

���� ��� ����������� ���� �� ���� �� ���� .�������� ������ ������������� �������� ���

��������������(����������.������2�����������/���������������QF�����@/����������

4)III8��������.���������������M������>�������N4�S��������8R<

���� �� �����?�� �� ������������� .������2�� ������� ��������= ���������

����������� � �?������� ��� �..��� .�����(���+), �� �.�����(��� �� �� ��(����������

.������2��<����������=����V����������.������2������.����������)II,��������

����������������������������������������������������=���������.������������

�� �������������������=������=����������=�����������������5���(�������������������

������ >�������< ���� ����� ������2�� ������= ���� ��������� 5 ������� ���= ������ ��

��(����������.������2��4��)II+8=������������������������4���������������.������2���������8

��� 5 ���������= ���� �� ������� �����= ����� ������(���� ������ ���� �/��2�� (�������

4���������������� .������8����=������������ �����=�� ���/������������2�����������

(������� �� �� ������ 4��� ������ >�������8 ���� ��� �..��� ��� ������� 5 ���������� �� ��

���������������������4��>������+,,,8<

��������������-=��������/�������.�����������������(�������/��2��(�������

���������5�������������(����������.������2��<"�����.����������������������.�������

��������(����M����������N�����?���5���������������.������2���������<

��������������T=��������/������������������������������������������

4�����)II*��)III8������.���������������/����������������>�������<%�����������

��� ���������������.������2�� ��������.������ ���������������� �����.�����������������

>������� ���� ������� � ���� ���� ���������� �� �� ������������� ��������<%������������

�������������������������������������������������������������������������(����5

��&������������������������������.������2���������<

+),G����������+<+<)����������+�����������������������������������.�����(��������������������.�������������U������������������/��2��(���������������5�������������(����������.������2����)II+<

Page 162: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)LI

�*! $#"%�5����������������� ������������������������������������������

�����������������������������-����������������

�� ��������= �� ��(���������� 5 ������ ������ �� �/��2�� .�������� ���������

���������� 5 ������ �� �� .�� �� ������ )II+ 4���� �������� +8< ��������� ���� ���� ��

���(��������� (�� ��� �� ���? �� ������= ����� �.���� ������ ��� ������������� ��

��������� 4��c�� ������������� 5 �������������U�� ���������8 ����(���������� 45

����������������������������������������������������U�����������8<

$� ������ ���������� ��� �� ������ ������ ����� �� ������(���� ���������� ��

�/��2�� (������� ��� �� ����.���� 5 ������� ���? �����?< "����2������= ��� (������

���������� �� ����2�� �?������� ���� �?�������� ��? ������� 4�� ����������� �� ������ ��

�����8< ����� ����?�������� ��? ������� ������ �� �� ���(������� �� �� ��(����������

.������2��������.��(������������������������������������<$�.����(�������������

�������������2���������������������.����������/��2��(�������<$�������.��������

������(���� �� �/��2�� (������� ��� �� ��? ����������� �� �� ������������� .������2��

�������+))<���..��=������������������������7����������������������������������U��7

����������� ��� ��������� .��������� ��������������������������������(���� ��������

����������� ��(���� �� ������� �� ��� ����.� ��(���� �� ������� ��������� 4������

����������8< ��� ������= �� ��� �������� �� �/��2�� (�������= ���� ����� ������(��� 5 ���

(���������������������?��������������������4����������������� �������������

������8<

$�������(�������/��2��(�������������:����������>���5��������)II*<������

��������=���������������������������������������������(�����������.����������

)II, ��� ����� ������� �����.���� �� ������ >�������< %��� ����/���� �� ������(���� ��

�/��2�� (������� �� ������� ���(��� ��� .������� M����������N= ��� 5 �� ��(����������

.������2��4�������)8=�������.����������5���������������.������2���������<

+))������������������������=���������������.������2���������.�������.�����5��������������������U��4������������ ���������������.������2�����..���������5������������������������ �����U�����������8<���� ����� ������2�� ������ 4��������� - �� T8= �� ������������� .������2�� ������� ��� ���� ���� �� ���� �������������������������������5�������������������U�����������5������������������������<

Page 163: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-,

����������� ���� �������� ����������� ��� ��� �������������� ��� �-������ ���������

�����������

������������2�����������2�������������-���������������

���������������� ��������������� ���������������

���� �� ����������= ��������� ������? ��� ��(�� ���?������� ���� ���� ����� ����� ��

��(����������.������2�������������(�������Q������x91F����������������4)II*�=)II*(8

�� ���CB��C1!��������� 4)III8= &����� �� "����� 4+,,)8R< $� �������� ����1>�����

����������������������������?�������������������(������5�������������(����������

.������2��<���..��=�����������?(���������������������(�����������=����(����������

.������2�������:�����������������������������<"�����.����=���(��������������������

������������������������/�������..�������������������������������4�������������

5�����������������������(����8<����������������������������(����5�������������

(������=����������������������������������������Q"�����4)III8R<����������=��������

�� ������ ������������� ����� ��� ��������������������� ���� ���������<�� �..��= ���

(������ ������� �������� .������� ��� ����� ����� �� ���>��� ���� ��� ����������

����������..�����=�����������..�����������������(�����������(����������.������2��<

�� ��������= �� ��(���������� .������2�� � ������� ���?�������� ��? ������� ��

�/��2�� (������� �������� ��� ����� �������� ���� �� ������������� �� �����������

������<$��.����.������2������������������������?����������������������4�����

)II; �� )IIT= �� ���(�� �� (������ ����� �� ;) 5 LL8< �� �����?�� �(���� ��� (������ 5

��������� ��� ��������� ��������� ���� ������� ��� �������� 4���? ������O� ����8 ���� ��

����������������������������O�������������������������<��������������.�������

����� �����(�2���� �����������������E ���(�������/��� ��������5.������� ������>���

���� �� ��������� ������� �� ���� ��� ���� ����� ���� �� ���(�(���� �� �.��� �� ����

���+)+ 4�� ��� �����:� ���?�������� ��? �������8< "�� ��������= �� �����(���� ���..������ 5

����������������������������������������������������������������.��<$��(������

�� �������������������������������(���� ��2���������������������������2���=��

������������������(������ ����� �<

�� ��� ���������� ���(������ ������������������(����� ����� ���� �?��������

��? ������� �� ���5 �� �� ������ 4�������8 �� �� ����� �� ������ ��� 5 �� ��(����������

.������2��Q&��j��4+,,+8="B�C4+,,;8��0B����4+,,L8R<�����������?����������������

+)+&��j��4+,,+8�������������������������(�2������������������������?���������.����������/��2��(����������������<

Page 164: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-)

�����:����������(�������������/��2��(���������?����������.����������?�������=

����� �� ����������=������?������������������?E ���������������� ��������������(�����

�� ��� �� ���(�2�� �� �������� �� �� �����(���� �� �/��2�� (������� �� ���?������� �����

�����������(��������.��������<

�������=������������� ���� � � ����������������9����������#����������������

�6��.���������.�� ���� ������������������������������������������

$� ���������� �?���������� �� �� ����� �?������� �� ������ ��� (������ ������ ���

����������������������E�����?������������������������������(�����������������

(�������=������������������(��������������4�����8����������< �����������=��������

�������������������������������(�����������������������������������������(�����

4������������ �� ��O���� �� ������� �������= ���� �� ��������� ��� (������ �� ��..����� ��

�/��2������������������U��8<

�� ��������= �� ���(�2�� ����� ����� ��� .���������� ��� �� �/��2�� .��������

�������� � �������������� (�.��� ����� �������� ��2� ����������� ��� �������� ��� ���

���>����������(������������������������������������(�2���������������������(����

��� (������+);< $� ������ ��������� �������������� ����2� �� �/��2�� (������� ������ ��

����������������������������������������(����������.������2��<��)II+=������������

��������������3�����������+)L����������������������3�������������������������

�������5������������.������������������+)-<$�$����)II+�.�������U������O������

������� ������� �� ��3������������� �� ���������� ������ �� �/��2��(������� ������2��

��2�������Q ������4)IIL8R<$���������������������������5�������������(�2�����

��������������������������������.������U��������������������������������������

�������+)T< �����������=�������������������������������(�2�����������������������

�� ���? �� �����(����< �� ����� �������������� �� �� 3����� �������� .������� ���� �����

����� �� 5 �� ������� ��� (������< ���� �� ������� ��� ��� ����� �� ������ �?������� ���

(������ ��� ��� �������� ���� .���� ��� �� �/��2�� �� ����������� ����� �� �� ��(����������

.������2������������<

+); ��������� �� G����.����� 4)IIK8 ������� �� ���(������ ������������� �� �� ��������� �������������� ����������� ����������� �� .����� �� �/��2�� .�������� ���� ��� ����� )I*,= ��������� �� �������� ����������� ����������������?���������������������)I*,<+)L����������������� ����� ������� ���������� $�+)-$��������������������������������������3�������������<���������=�������������������������������������.��������������W��3�������������������������������U��������������������<+)T������=���������������������������������������?����������������������������?1��<

Page 165: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-+

�6��.������������������ �����������������

$��������������(����������.������2����)II+���������������������������

����������� ��� �� ������� ������� ���� ��� ������� �� ������������ �����

����������< $���������� ��(��� ����� �� �����U��� �� �/��2�� (������� ��� ��

��������������� ��� 3������ 4��������������� ��� ���� �8W �� 3����� �������� �������

����������������������U��>�������������������<

$� ��� ��������� �����������������������������4���.��� ��� �������8<�����5

���� ��� �� ����������� ������ ��� �� ��������� �� �� ��������������� ��� 3������= ���

��������� �?������= ��� �������� �� ��� ������������ .������2���< $� ����������� ��������

�������������������������������������������������.�������������..���������������U���

�� �/��2�� (�������< ����� 0B���� 4+,,L8= �� �/��2�� �� ����������� ��� ��������� ����

����������������������������������������(������< ����=����?�����=���������������

�� ��������������� ��� 3������ ���..����� �"��� ���+)K �� ��� ��� ���< �� �����= �����

����������������.���������������� ������������2����������� �����������?�����.�

�����������������������.���������=��������?���������������������.�������.�������

��������������������������������������<

��������:������������(����������.������2�����(���5������..���������������

����������� �� 5 �� .���� ���(�(���� �������������� ��� �������� ��(������ � ������� ���

(������5��������� .�������� �����?����������?�������<������������������������:�

��� .������������ �� �/��2��(������� ��� � � ���.���� ��� �� (��� ���������� �� �����

�(����5��������)II;+)*<

�����������������������

�����)II;��)II-=���������5��(����������������������������������������

�����>������������������������(����������.������2���������������(���������(�������

���?��������4���������-<)8<

+)K�����5����5����������������������/�������(������<+)*������������(����������������(��������������������<G�������9��&������C1"����4+,,;8<

Page 166: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-;

���������*�� � ��?��������������������������������4������������������W�������������8Q��#�������������R

(��

��

��

��

��

������

������

������

������

������

�������

�����

�����

�����

�����

�����

������

������

������

������

������

������

�������

�����

�����

�����

�����

�����

������

������

������

������

������

������

�������

������

������

������

������

������

�������

������

������

������

������

������

�������

�������E3��

����� ���� ������� ����� ���� �� �������� += �.�� �� ������ ������ ����.������=

���������� ������= 5 ������ �� )II+= �� ���� �� ���(��������� (�� ��� �� ���? �� ������E

���(���5����������������.������������������5������������(��)IIL�����������

���� ����� �� ��S�������� ���� ��� (����� �� .���������� ��1��������< �� ���� ��

���(�������������������������(��������������������������������/�������(���������

QF�������$�������4)II+8=�����������0�������/4)IIL8=����������G��4)IIT8R<

����������=��������������������������������������?�������������:��

��������������������������������.������������(������������+)I<����������������

�� ��������� ������. �� ������� ����� ��� �� �..��? ��� �������? �������������? ���������++,

4���������-<+8<���.��?�������?�����:������������������������������������������

��3���������������������������<$��(�����������������������(�����������?������O�

�� ������� ��� ��� .���� ������������ �� �����< �� �����= �� �������� �� ���? �� ������

�(���������4��;,5),`8�����.������������������������?������������������(�����

�����<

+)I$���������������.������������������������������������?������.�������������������<$��������������������������������������������5������������������?�����������<++,������������������������������������������U�����������������5������������������(��������������������4������������)8<

Page 167: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-L

���������*�� � ����.������������������)II,��)III5�����������������������4��

�������������������������8Q��#������������R

(��

(��

(���

���

��

��

���

���� ���� ���� ���� ��� ���� ��� ���� ���� ����

�������E���

$��(���������������������(�����������������������������������������

������� ���(������5������������������ ������������������������������O��<�����

��������������������������������������������������5��2�����������������������

����������������O��5����������������������?������O��������<����������������

�������(�� ���� ��� ������ �� .���� ������������ ���� ������� ��2� ����(�������� ���� ��

�/��2�� (������� ������� �� �������� �� ����� (���������� ����� ����� �� ��� 5 ������ ��

)II- Q0B���� 4+,,L8R<$� .����(���������� ��������?��� ������������� ����� ��

����2�� ��� �������� ������ �� .��(������ �� �/��2�� (������� ���� ��� �����2��� .��������

����������(����������.������2��<

��+���������������������������� �������������-����������������

��)II-=������������(���������������������.�E.��������������?5�����������

����� .������2����?������= ���.��� ���� ���� ��"��� �� �������� �� ����1�������� 5 ��

������������������������������<�������������������������.����������������������?

����������������������������������?���.���< .�����.��������������������=���

Page 168: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)--

�������� ���������� .�������� �� ���? ������O� ��� ��� ��������� �� ������!��< ���� ��

������������������������?��������������E������������+,������4����������������

���8=��������������������������5�������(��������?������O������������<$�������

������?������O����������������������������5�����������������?��������<&���

����� ���������= �� �������� �� �������� ��� (������ �� �� ������� .�� ��������������� ��

(����������=�������..��������������(���������������������������������������

�����������5���������������������.�5�������������<�����C������(������4���������

��������8����������(�������.�����������?������������������3�������������<$�

���������������������.��������������� % ���������4������2��(���������/�8���������

����� ���������� �� .��������� �/��2��(������� ���������<$� ������� �����(������� ��

������������?������(�������������� ��������������� ���/��2��(��������������

����������������������������(����������.������2��<���..��=��������:������.�����������

���� �% ��������� ��� �� ������������������� ��2� ���������O�� ������������������

�����������������������������3������Q�����������G����.�����4)IIK8R<"�������=5��

����� �� ������������ ���� �% ���������� ����� ���������. ������� �������� �� ����� ����

����?�����������/��2��(�������Q������4+,,+8R<

��)II-=��������������������������������������?�������������������

��� .����������:��� �������������������������� ����������������������� ��������

�?���� ������ �� ������������ �� �� ������������� .������2�� ������� 5 �� ����� �� ��

��(���������� .������2��< $��������� ������� ������ ������� ��� �� .������ �� ������(����

����������������/��2��(�������<

Page 169: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-T

���������� 6������������� ��� �-������ ��������� ��� �������������� ����������

���������������������������� ������������

�����������������=5��������)II+=���������������:�����������������������

�������������.������2���������4���������������������������U����(�������������8<$�

������������� .������2�� ������� �������� ��� ������������< �����1�� �� ���������� ��� ��

�������� ������.� �?������ �� ������� �� ������� ��� ��� ����.� �������� ������������� 5 ���

������� ��� ���������<��� ������� �������� ���� �� .������ �� ������(���� �� �/��2��

(������� �� ��� �� ���������� �� ���? �� ������< $� �������� ��� ����� ���� ��

���������������������� �������������������++)<$���..������������������������5

���������>���5���������������������������.��� ���(>��������.�(������������������

���������+++<

��2� ����� ����/� ������������ ������� ������ ������= ������������ �������

�����������������������������������2������������(����������.������2��<

������������� ������������

������������������

$� ������� ������ ������ ���� �� �.���� �� ������2�� ��������E �� ����� �/��� ���

�������� ������� �� (���� ����� ��� ����������� ��(���� �� ������� �� ��� ����.� ��(���� ��

����������������4����������������++;8���������(��5�������������(�����������

�������������?�����������������������������������������������������������

������������������������5��������������.�<��������=�������������������������

����������������O������������� ��������������������E���������.���������=������������

.�����������������<����������������=������������������������ �����������������������

������ ��� ���? �������� �/��� �������� ��� ����� ����� ��� ��� �� ���� ����(��������� ����

��������� ���������< �� �..��= �� ���(�2�� �� ������� ������ ������ �� ������ ��� �����

��������������������������?�������<"����2������=���������=�� �������������������

����������.�������������������/��2��(���������������������������������������

��������������������..���������2�������������������������?<���?�2������=���������

�����������(��������������������?�������������������� ������������������������

++) 3�@����� 4)I*K8= &���@�� 4)IIT8= ��(������ �� F�����������/ 4+,,,8= ������� ��� ��< 4+,,,�= +,,,(8=�������G������4+,,)8= �����4+,,+=+,,;8=���������@4+,,+8������������<4+,,L8<+++��%����X�����<4+,,;8������������<4+,,L8�(�������������������������.������2�����������������.������������������� ��� ������ .������2��� 4��� ���������� �� ������� ������ ������8< ����� 4+,,;8= �� ��������=�������������������������.������2������������������������.����������������V�����������.������2���<++;"���������������.�������=����������=����������������?�������������1��?����������������������<

Page 170: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-K

������� ���� ������� �� ���������� ���� ��� ��������� ���� �� ������� ��� �� �������

����++L<

���� ��� ����������= �� ���(�������� �� ������� ������ ������ ������:� ������� ��

�/��2��(��������������������������U����(�������������4������������������U��8<$�

�������������� �����U�� ������������������������ 5��� ������� ��(����� ���������

������������������������������������<�����(��������O����������������������=�����

��������������������������?������������������������ ���������������������������

���������������?��������<$���/��������������������������������������������

���������(������������5�..�����������O����(�������������<$����������������������

�������� ��������������������������������������������.����?���������.���������

�������?����������?������������������(��������������(���<���..��=������� ��

�����������������������������= �����������������������. ��(������������������������

������ ��� .��������� �������� ����� ������� ����������� �� ������� ��� (���� ���

�������(��� 4���� ������������������ �����? ������.���(��������������(���8++-<��

�..��= ���� �����=���(������������������ ���?�������� ��� 4�/���������5 �� �����

����� ����� �� ������8 ����� �� �������� ����� �� ��� ������ �� ��� �������� �� ������ ��

�.���������� ��� �������������������������<�� ���.����� ���(�������������..����.=

�����������������������������.������������/��2��(����������.��������������������

��������.��������������������������(������<$� ��������������������������������

������..��������.�����������������=�����������=������������������������/��2��

(����������������������.�����������������++T<

��������:���������� �����������������������>����5���?������?�������/��2��

(���������������E

������/��2��(����������������������������(��������������U����(���������������

��� ������ ��(���� �� ������� ���������= �� ��� .������� ��� �� ��� ����������� ������ ��

�������������������$� .������������������������������=���(�����������������5��

�����������������������������..����������������O����(�������������W

����������=������������������������������ ����������������������������������

������������.���������������������(��������������(���<���(������������������

++L%�������=��������������T=���������������5�������� ���������������������(�����������������������)II*��)III������������������<++-����������������������=�������������������������������������������������������������������(�����������(���=��������������������������� ����������������������������������������������������������������������������?�����������<++T$�����������������)IIK�������������������������.������������/��2��(������������.����������������������5�������.�����Q����������<4+,,L8R<

Page 171: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-*

���?������������������������������(�����������������������.������������������

�/��2��(������������������������������������(�����������������<

$� ������� ������ ������ ��� ������� ������ �� ��� �h+<�� �..��= ���� �� ���(���?

��/�=���?���������������������(�������������.��������4�����������������.���������8

5 ������� ���� ������ ����������< �� �����= �O�� ���� ���?���� ��� �� ����� ����

��������������������=���(�������������O����������5�������������������������

�����������.���������������(��������������(����������������������4������������

�������(�.�����������������������4���� 8���������������������(�������������

�������(�����8<

$�� �..��� ��2� ����(�������� ��� ��������� ��� ������� �������� ������� 5 ��������

��������������������������������.��5�����������=�/���������5����������/��2��

�� ������������� �������� Q����� 4)III8 �� ����� �� �������� 4+,,,8R< %�������= �� ���

�����������������������..����.������� ���������������������������1����������2����

���������/�����������<���������������������������������=�����������������?��

������ ��� ���� �����(�2���� ������� ������ ���������� ���������>�������� ��������

������� �� �..�� �?������������ ������������ ��� �� �������++K< .�� �������� ������������

�������� �� ��� ���? �..���= �������� ��� ��< 4+,,,�8 ������������ �� ���2�� ��������

��������� ������� �� ������������ �� ������������� ��� ����������� ��� �����������<$����

����������� ������������ ������������ 4�� ������������8�� ���?�����������������

���� ��� ���� ���>����� 5 �� ���� �?����������.< �������� ���= �� ��V� �� ������� ������

������ �� ������ ��� .������� ��������� ��� ��� (�.���� �� ���..�� �?������������ �� ��

���������� �� ���? �� ������ ���< ������ �� ������� ��� ���������� ��? �/����2��� ��

���2��=������������������������������������������������������<

�1���5���(�� ��� ���..������� �������������� ���?�������� ��� 4��� �����

�����������������������������8=����..����.�����(����� ����������������������������

����������� �� ����� �� ������< ���� �� ����� �������= ���� �������� ��� ���

������������� ��������������������������������O�����������������������������

.�?���.�������<

++K�������������������������������������?��&���������������<

Page 172: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)-I

������������� ��� �� �� ���� ��!����������!��

� $�����/������������������ ��������������������������� �����������������?

���������������<"����2������=��.�?����������������������������.���������

�� ��������������������� ������2��������������������W �� .���������� ��.������

������� ��� ��������� �.�����(�� �� ������� ������ ������< ���?�2������= �� ��� �� ����

�����.��..��������.���=��.�?�����������������������������������������������

�� ��� ���������� �� ���? �� ������ ��� ������������ ��� ���O��������< �� ���? ��

������ .�?�= �� �.���� �� �� ����� ��������� ��� ���������� ������������� ��������(�� ��

������ �� �/��2�� (������� �� ��������� ��������� ������ ���� ������(��� ��? �..��� ��

�������������������4������������?�����������=�������=�����.���������������8<

�6�.�������������!����������!����������� ���������� ��

����������= �� ������2�� ���� �� ���������� ����� ����� �� ������ .�?�

�����������������������5���������������������������������++*<��������������

����������������.����������?���������������(��=������������������������5��

�����������������������������<$������������������������������2��E�������1.�?����

���?�� ���������������������� ����� ������ ������� ��� ������ 5�����(��� ������� ��

����������������5������������������������������������������< .�����������

������������������ 4�� ��� ������������� ������� ������ ������8= �� �����������������

��2�� ��� ����� ������ ��������(�� ��������� �� ����� �� ������ �� .���������<�� �..��= ��

�����(���������?���������(�����������������5���������������������������������<

%�������=���?���������������������������5��������������������E

�$��������������� O��� �������� 5��/����� ����� ������������ ������������������

���������������.�����.++I<

�������������.���������=���������������������������5��������������(���������?

�� ������< �� �?�������� ���� ��� �������� �� ������������ ��� M���� �� .���������N+;,<

$���� ��� ������� �� ����� ���� �� .��������� ��� >�������� ���?������� ���� ������

�����������������������������..�������������+;)<

������?����������������.������������������������� �����4+,,+8���=���

�� ����� ���������� �� ��/� �� ������������ �� �� ����������= �(����� ��� �� ������

��������������������������������������<��������:�������.�?��������������

++*#(��.���4)II*8��&���@��4)IIT8<++I�������������!�������4)III8<+;,����������� ���� ����������������������4+,,+8<+;)G���!������������<4)III8��������������������?��/�������1���������<

Page 173: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)T,

������������������������.�����������.��������������������������������������<��

��������= �� �������� �� ������� ������ ������ ��������:� ��� �� �O������2�� ����� ��

�������������<

�6>�!����������!��� �������������������������������� ��� �� �� ���

$����(�2���� ������� ������ ������ ������:� 5 ������ �������� �S ��������� ���

���.����� 5 �� ���� �����.+;+ ���������� �� �>�������� �� ���? ������. ��� (����

�������(���������������(���4�����5���������?�����������8��������=5��������

����=������.��������.������������?���������������<$�������������>�������������

������O����������������������<

���������������������.���������=���>��������5��������.�����������.��

�����������������?���������������4�����8<�������������������������������

����������=������������ �������������������������:�<

$�������������..��������������������.�?�<���..��=��������������=��

���������������.���������������������������>�������������������������������

��� ��� (����� �������� ��� ���? ��������� 4�� ���� �?��������= ��� (����� ��� ���? ���

�������(���������������?���?���(�����������(���8<�������������5���>�����������

�����?���������������=���������>����������������������V���?�����������<����

�������?���.�����(��=��������������������������������������������?����������

�����������������������������(����������������������?������O�<����������������?

������O� �������� �� ������� ������������ ��(�������������������������� ������� ��?

���? ��� (���� ��� �������(���< ����= ������ ���>�������� �� ������� ��� �� ������ ��

�.��� ��� ����������� ����� ������ ��� ������ ��� .��������� ��� .�������� �� ������ ��

�/��2��(�������<����������4�����������������������?������O������.����������?

��������8�����.��������������������.���������������/��2��(�������Q������������$�

4+,,,�= +,,,(8R< �� ���..�� �� ���� ��� ��..�������� ����������= �� ����(���� ��� ��������

�����.����� ������������������� �� ���?������O��������������������<����������=��

����������������(�������������� �� ���?���������������= �����������(������� ��

������� ������ ������� ���� ��� ����������� ������� O��� ��2� ��V������ ���� ���� ��� ��

�����(���� ��� ������ ���������� � � �����(������ .�������� ��� �� ������ ��� ���?

+;+���������������������������������������..��������������������������������< /���������=���������������������5���(��������������������������������?��������������/������������������?������O��������������?<

Page 174: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)T)

������O�+;;<��������������������=����������������������������=���������.���������=

�� ������ �� ��������.������ ���?�� ������= ������:� ��� ���������������V����� ��

��������>��������<��������������������������������������?������?����������������

��� �(������� ��� �� ��V� ��� ������ (�������� ��� �������� ���� ��� �������� �/���

������������ �� ����� �� ������ .�?� Q����9 �� &������C1"���� 4+,,;8 �� !����� ��� ��<

4+,,-8R<

��������������������������������T=���.����=��������������������������=

�� ���������S�������������(������������ ���������������� �������������������

����������������)II*��)III<������..����� ������������������������������5��.�����

�����)II,=���������?�������������������������������������������.������2���������

5�������������(����������.������2��<

���������������������� ���������������%��������

����������=���������������.������2������������������.�����������������������

�� ��������� 4������������� ��� ��U��8< $� ������������ �� ����� ������������� � � ���

������ �� ����� 5 ��������� ���� ��� ��.����� ������������ ���� .���� ���� ��� ������

��(�������������< �����������= �������������������������������U����������������

�����������������2����������������������������4���������-<;8<

+;;$��?����������������� ������������������5�������.�����<����5�������������������.���������.�� ��� ����� )II,= ��� �������� ���������� ��� ���(��� �.���� �� ����� �� ������ ��������� 4������ ��8 �� ������ ��� ���? ������O� �� ��� � ������ �� ��������< � ������ �� ���(����� �� �� ���������������4������������������(������������?��������85��.����������+,,)=��������������>5��2��..��(��������������������.���������?��������<�����������������=���������������� ����������������������������O���������������.�����< .�������������������������4��������������������(���8�� �������������������=���������������������������������������������������������������������������������������(��������(������<�������>������"���/�������4+,,;8<

Page 175: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)T+

���������*�( � ������������������U��4�"�8������������������������4�"�84�������������8�����)II;&)��)III&)+Q��#�������������R

��

��

��

��

��

��

��

������

�����

������

�������

�����

����

�����

������

������

�����

������

�������

�����

����

�����

������

������

�����

������

�������

������

�����

������

�������

������

�����

������

�������

��� ��$

�������E3��

���������������������������������������������������������(����������������

�� ���� �������� ������ �� ������ ����������< %��� ����� ������ �� ������� ����� ���

��U�� �� ��� ������ ��(���� ��������������� �� ��(���������� .������2��< �� ������:������

�����������/���������������.�����5������5��������)IILW���������������������,=T

�� ,=*< �������� ���= �� �/��2�� (������� ����� ����� ������������� �� ������� ��� ��

����������������<$��(�������������������1��������������������S��������������

������� ������ ��������� 5 ����� ����������� �� �������< $� ������ ���������� �� ��

�����������������������������������������������������������.������������������

���(��������������(���<

���������.���������..�������������.����������������������������������������

������� ��� (���� ��� �������(��� ��� ������� �� ������� ��� (���� �������(���<

%�������= ���? ������ ������� ������� ������ ������ ������ ��� ������ �� ������� ���

(���� ��� �������(��� ������� ��� ���� ������������ ���������� �� ����� �����������

��(�������������<

���(���=������������ ����= �����?������������������� �������������O�����

��� (������ ���..������ ��� ��O�� �� ������� 5 ��� ������ �������� ��� ������� �� ������

Q0B����4+,,L8R<�������������������������2���?������.����������������������?=��

��� ������ ���������� ��������������O� ���������= ��� �� .��� 5 ������� �� �/��2��(�������

Page 176: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�! "� ��-E�� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

)T;

��������<#�= >�����5 ���������� ���������)II*��)III= �������������������?�������

�������������������������������U������������<

"�������������.��������������������(��������������(���=������?�������

���������(������������������������������������������������?������O����������

���������������4�8�������?������O��������������������������������������������

4��g8<

4-<)8 )8)48)4 −+

+=�T)

� π �

����������� ����

������ �

� −+++

=�T)

�"�

π �

�.���+��

��+���"��5����N��� �������������N���0�����BJ����:BA�F �3��� �������������$�

�O�+���"��5����N��� �������������N���0�����BJ����:BA�F �3��� ���������� ����$�

7�+���"��5������� ����������������"����� ������ ���������� ����0 ∑

=−=

��

���

��T)�

�T) ππ 3$�

�"��+���"����.����� ����������������"������������ ������0 ∑

=−=

��

���

���� "" 3$�

�� ����������������� ����������������� �� ��������� ������� ������������� ��������

!������������ ����������������"���������������#��� ��������� �������������������� �����������

���� #�����$��������� ����������� �������������������� �����%������������& ������� ������

�������� ����� ��� ��� ��� ���� #��� ������"��� ��� ��� ��"�� &����� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� ��

��� ���� ���� ���� ���� ���� �� ���� ���������� ���� ����� ��&������� ���� �������� ���� ��� �����

�� �&��� ������ � �������������'����� ������� �� ��������� ��'������������� �����(���������������

���� #�����)� ��������*��#���+��#��'������ ������������ ���������������,,-�����,,,� ����� �������

������������������ �������������������� ������������� ������������������������������������.��

#������������/)������ ���'����� ��������& ��������������,,-����&������'��������#��������������

���� ����������� � �� ����� ������������������������������������������������$����� �����������

������������,,-�����,,,���� ������� &&����� ���&��������������������������������������������

�������������������������� �������� ����������� ��0���� �������� ���������������� ���������

������������������� ��������� ����1���

��������������������������������������������������/)�$�������� ������������������� �� #������������������� ����2����� �����������2���������������������,,���3� ���������� ������������ �� ������ � ������������������� ���� �����������#���������� ������ �� �&�� ����'����������,,/�����,,���

Page 177: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678����9��� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

� �1)�

���������� �� 7������ ����2������������������������� �������������������������������� ����2���#� ����������������������������������� ������������������������������������� ���������

�,,/3������,,,3���:��#�������������;�

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

r re$

<�������9�=!��%����������������������

!������������������������� �����������>������� &�������2�������������� �������� ���������

��� ������� #������ ���� �� � � & ��� ��� ���� � ����� ���� & ���� ���� ��� �������� ���� � ���� ����

����� ������������&&���������� ������ ����� ��� ���& ���� "����������������� ������� ����������

������������������������������!���� ������������� ��������������#������� ������������� ��'����

���������� ����������������������

�����������

� ?����������� ����������������������#�������0��"�������� ����#����� ���&� �� ������+���

������ �������������� � ������� ������ ����� ��� ���& ���� "��������#� � ���� ������������ ������

���� ����� ��������� �������,,������0��"�������� ��������*���������&������� ���'����� �����

�,,-��7�� ���������� �� &�������'����� ����������������������0��"�������� ������������� �����

��@���� ��������� �������������

7���������� �������������,,-������ ������������������*�������� ����� ���� #���9������ ��

������ �������������������������'�A���������/���@������������� �������'����� �����������,,,�������

�� �������� ������"������� ���'�������������������'����& ��������������,,,���

��������������������������������������������������/��5�������������,,-������ ����0�������"���'�,�����������!��� ��������� �&�� �������� ��������� ��������������������B����������� ���������������,-1���

Page 178: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678����9��� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

� �1��

��@��������"����� ��� #���������T�U �

������ ��� & �� ��� �������� �,,A� ��� ��� ������ ��� �������� �,,-� ���#������� ���� � �� ��� ���

������"����� ��� #������T�U �#� �������������� ���������� �����������,-/��6���������� ����������

������ ����������� � ����������������� ��������� ������������������ ���������!.������&� �����

����� ��� /� � �� ����� <����� ���� ������� ��� ��� ��� !�5(@� ���� ����� ��� ����� ������

������������ ������� ����/C����56=�/1�:!�������,,-�;���

��@��������#������������� ����& ���� "���������������0�������������������

?��� ������� ������D����� ������+� ������,,A���������������0�����������������������

��� ������� ����& ���� "�������&������9����(� �����<����������8��� �������,,-�����=��� ���& ��

�,,-� ��� ������ �,,,��� !��� �� ���� ���� ����� �����#������� �� �� ������ ����� ���#��������

5��� "������� ������ �����*����� ���� ������ ������� �������� ���� '� �������� ���� ������ ������ ���

������������ �������������� �������� ������'����������������������������������������� ���#� �

���� &��������� ������ �� ����� ����� ��� ���� ��� ?��� "������� ��� ��& ����� ��� ������� ����

����� ������� ������� ������� ��'�� ��������0��������������������������� ���������������� ���

������������ &������� �����'����� ��� ������ ���#��������@��� �����&����������� �� ������ �������

�� �� &�������������� "���&� ������ ���,,/�� ���� #���������5��������0��"�������� ������ �����

�����&������������ ���������������� ������� ������������ ����������� ��� ������� ������'����� ��

����>���,,-����+��#���������������,,,�� ���� #���������

�������������������

��������������������������������������������������/1�@������������������������'�1��� �� ��������������������1/�C��������������������������������� &�//C����� �&����������������)C����������������� �����:!�������,,-��� ��������8��������,,-�;���

Page 179: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678����9��� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

� �11�

��

������������� !��� ����������'����� ��� �������0��"�������� ������ ���������� �� ��������������������������������,,����������,,/3������,,,3���:��#�������������;�

���

���

���

���

����

����

����

����

�����

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

�<�������9�=!����

@������������� �������� ���#����� ������������&����������&&��������� ���� ������� ���

��� ���� ��� �� ������� @������ ��� ��������� ��� ������� ��� � && ������ '� ������ ������ �� ���� ��� ����

����������!������ � ��� ���������������������� ����� �������� ��������� �����������������/A��?��

����������&&���������� &��������T�U ��������� ������������������ ����������� ������������� #���

���� ������� �����& ����������� ��.�����������������?��������2������������������������ ���� ���

��������������& ���� �������������������� ����������� ����������& � ����� �������������������

������� ���� ���� #�����1����

��������������������������������������������������/A������0������������������������ "�����������������������/�����)C����������������������������� ��������������

Page 180: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678����9��� �������� ���������-������ �������� �����������+���������������.���� ������������-��� �������

� �1A�

������������� �������� �����E(=��F�6������� �����!(E������� �� �����������������������,,/3������,,,3���:��#�������������;�

����

���

����

���

����

��

���

��

���

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

<�������9�E36���

�� (��.����������� && ������������������ ��� ����������������������� �������������� ��������

�� �� &���&&������� ��"��&��������� ����0��"�������� ������ �����#� ������������������������� ���

���&������ !����� �� ��� ����� ��� ��� &���� ���� ��� �� ��� ��� ����� ��� ���� �� ����� ����� � �� � '�

������� � ��� ���� �� ���� +�������� ����� ��� �0��� #��� ��� ��������� ��� ������ ��� ��� ���� �����

��� ��������� ���� ������� ������.����������� ��������� �����@������������������ ���& ���� "���

� ���� #���&� ������+���������� ����1��� ������

Page 181: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �1-�

������������������������������������������������

Page 182: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �1,�

��� ������������������������������������������������������ �����

�������������!����������

(����� �� ��� �,,-� ��� +��#��'� ������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� +��� ��� ��

���#��������������������� �������������������������0��"��������� #���9��� �������� ����� ���

��� ����� ��� ���� �� �� ��� ��� ��� ��� ��� �� ��� ������ #���� 6�� ���� � && � ��� ������� �� ����

� ������ �������� ��������������� ������������ ����������������#������������� ��� #��������������

���� �������� 6�� ������� ������ ��� �� ��������� ��� ������� #��'� ���� ��� ��� �� �� ����� �������

�� ����� �������������� �� ����������� ��� ������ ������������� �������� ���/-��?����������������

��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� ��� �� ��� ����� ��� �� ��� ������� �����*��� ������ ��� ����� ���

���� �����#� ���������������������0��� #�������B����������������� ����+��������������� ����

����� ������������� ����@������ � ����������0��� #��������� ����+��������F���� ����'���������

���+��������G�� ��H0����8� ��������,,,��F������ ���������������������� �� ������������� �� #���

�������� ��� ������ ����������& ��������������,,��

?����������� ������������������������������0��������� ���& ���� "�������,,-�����,,,�

�0���� ����� �� '� ������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ I����� ���� ��� ��� ��������� ����

����� ���� ����� ��������� #��� ��� ��������� ��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� ���� '� ���� ���

�������0��� #������� "��������� ����+���������@��������������� ����+������������ ������� ���

�.����������'������������������� � ��� ������ ����������#������������B� ����� �����&�����������

������ ��� ��� ��� ������ $���� ����� ���������� �� ����������� ������ ��� � ��� ���� ����� ����

�#����� ������ ������ ��� ����� ��� ����� �������� �� �� ��� �� ������� � � ��� '� ���3������� ���

������������������ ��� ������� ������������ ��� ���& ���� "��� ���������

!�� ���� ���� ��������� #������ ���� ����� @��� ��� �� ���� "���� ���� ���� ���������� ����

����0����������� #����������� ���& ���� "���������������,,-B�,,,��@��#���� "������� ���� ���

������������ �� ��������� ������������������ ������#����� �������

��������������������������������������������������/-�J������ �������=��H�������������5K�L���/��M��N�����)���

Page 183: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A�

"�����������������#�����!��������� �����������$��������

�%�%�����!��������!��$�&���� ����'�� ��#� ���$��'����

@��� ��� �� ������ �� �� &�� ��� ��� & �� ��� �������� �,,A� �&&������� &��������� ��� �0��"���

����� ���� @�� �� ���� ��� ����� � ��� ���� ������������ ��� ��� !.��� ��������� ���� ��� T�U �� ��� �����

������������ ������ ���� � ����� ������������� ��� ����� ����� ���� ���� ������� ���� ��������� ����

��������� ��������� ���� ���� ���#�����?���� ����2��� ������ ����� ���� ���#���� ����������� '�

&� ��� ����+��� ��� ����� ��� ��� ��� ����� ���� �������������� ��� �� �,,-� ��� &� �� ��� �� �� ��� &���������

������ ��� ��� ���#��� �� � ��� �� ���� ��� ���������� ����� ��� �� �� ������� ����� ����� ���

������� ���#� ����������'����������������� � ���������������������0��"�������� ���:MK�����

��)�;��@�������� ���������� �������������'�������������������� ��� ��������������.���� �������

��� �������/,�� @��� ������� ����� �����&�� ���� ��� ��������� ���� ��������� ��� �� ������ ���

���� ����'�������������������� ������������������������� ������������ ������� #� � �����������

���������� ������������#������

@���� ������� #� � ������ ���������#����������#������� �������������#��������� �������

���� ��� ������� ������'����� ������>���,,-���� ����� ���� #�������������� ��������@������#����

���� ������������������ ����������������� ���'��������� ���������������������������� ���������

��� ��� �����������&�����������������:=��H����������;��5��������#��������������������������

���� ��������� ���� ���� ��� ��� � ������� ��� ��������� �� ��������� @��� ����� ���� ��� ����� ��� �����

&������ ��� �� �� ��� �0��"��� ����� ��� �#����� ��� ��� ����� ����� ���� ��� &��������� ������ ���#���

��0���������� ����(����� ���#� �������������������� ������ ������������������������ ��������

E����'��������� ������� #� � ������������ ������� ������� ������� ����

�%(%��)�����*������� ����������#��!�$��'����

(�� &��� ��� '� ������� ��� ��� ����� ��� ��� ��� �� ��� ��� � #� � ��� ��� =��#��� !��������

����� ���������� "��� ��� ������� ��� ��& ���O���� �������#���� ���� && ������ � ���� #���1�����(�

���� �� ��� ���������� �,,-� ��� =��#��� !�������� +���� '� ��� �� ���� �.��� ��� ��2����� ��� ���� ���

�������� ���������� &���� ���� � && ������� ��� �������� ��� ��� �� �� ����� ���#��� ��� ��0��

������ ��� ��� � !��������� ��� ��� � #��� ��� ��& ���������� ��� ��� =��#��� !�������� ������ ����

��&& ������ ����� ���������� ���� � && ������� ��� ����� ���� ���#���� ��� ���� ��� ��� �������� ��� �

���������� ������� #� � �����������&���������� ������������ � ����!���������#�� ��������������� ���

��� P� � ��� � � ����Q� ���� ����� ���� ��� ����� ��� ������ '� ��� & �� ��� �������� �,,-� ���� � ����� F�

��������������������������������������������������/,� M��#��'� ��� & �� ��� �������� �,,-� ���� ���.��� ��� �������� ����& � ���� ������ ���&������� ����� ��� ����� ����� ������������������������ �#���������&����������������.������

Page 184: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A��

��( ��������J����� ������?��.����(J?��F����� ����'� �������������� ������&� �� ��������� ����

:5��L���/�;��

������������� �5�2���������=��#���!������������������������ ���� ����������(J?��������������� �������� �� ��������������������������������,,����������,,A3������,,,3���

:��#�������������;�

; ; ;; ; ; < < << < <

= = == = == = =

> > >> > >> > >> > >> > >> > >> > >

< << << << << << << <

? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?

> >> >> >> >> >> >> >> >> >> >

@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @

? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?

A A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A A

@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @@ @ @

B B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B BB B B

A A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A AA A A�

����

����

����

����

���

����

����

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

������B B B B B B B B B B B B B B B

���������� ��������������

������������ !���"� �#����� �

������#$��

<�������9�=!���

� R��� ������ ������ � ��� ��� �� ���� &� ��� ���� ���� � �� ��� ��� ��� =��#��� 3��� ���� ���

���������� �,,-� #� � �������� �� #�� �� ���� ��� �� ���� �������� ���� �� �������� ��� ���������� '�

�������������� #� ��� ������������#����@����������������,,-���������� �������������( ��������

J����� �� ���� ?��.��� �(J?��� @�(J?� ���� ���� ��� ��� ��� ��� �� ���� �� ����� ���� ��������� ���

+�� � #����������� � ����������� ����� ��������������� � ���������& ����������� ��������������

=��#��� !�������� ��� ���#������� ��� ��� � �������� ��� ��� <���� ���������� ���� =��#����� !�����

� ���������������� ����� ���� ����������������.��������������������������������������������������

�������#�������� && �������(���������� ���������#������� && ���������������������������.������

��(J?������� ��� #� ��������"����� �������������������������� ��� �����������.������ ��&������

�� �� �� ������� ��� ��� � ��� �S��� '� ���� ���������� ��� ����� ��� ��� ���� @�� ���������� ���

� #� ��� �������������� ��� ��� ����������������� �� ������� ��������� �������7�������'�������

Page 185: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A��

��������������� ����2��������C���@�����#����������������.������������ �������� #������ � ���

���� ��� ���� � ����� ������ ����� �� ����� �������� ��� ��� ���� ��� ���� ���� ��� � #� � ��� ��� ���

=��#���!��������� ���� #���1������

(����� ���������������,,-���������#�������������������������.��������(J?��<��������

���#�������� ��� � &� �� ����+��� ������ ���������� ��� ����� ��� ��� ���%� ���� � �� ������� ���#����

������ #� ������@��� ���������������������� ��������������������� �������� �������&� �� ���������

�� �� ����� ���#��� ��� ��0�� ������ ��� �� ����� ���� �����#������� ���� ���� ���� ������ #�����

!����������������� ��������(J?���������������������0�������� �������� ����

�%+%��)�,,��*������ �����������$��������

��� ������� ��(J?� ���� ����� ���� ����� ���� ����������� ��� �������������� ��� ��� �� ���

����� ���� ����� ��0� ����� ���� ����������9� ��� ��& ����� ��� ���� �� ������� ���� ���#���� ������

���&�������������������������.��������� �����7�� ����������������������� #����������� ���� ����

5��� "������������� ��� ������������������� ����� ���� ����������������������� "�������#����

��� � #� ��� ���� ������ �&&��� ��� #��'� ���� �� ����� �� �,,,��?������� ������������ �� ��� ����� ���

���������� ���� ��������� ������� ��� ����������.��� ��� #����������������������������������'�

����������� �&��� ����������&�������������������������� ���������������#������������� ������� ��

#� ������� ����������� ��� ������� ����0����������� ����?��� "������� � � ��� ����� ������� 2����

���� ���������������� �������#�����������������������������������#������0������������ �������

�� �����:=��H����������;��7�� � "���������� ����� ����������������.���� ����������������������

���� ��� '� ���� ������ ���� &����� �� �#������� ���� � � ���� ���� ��� � ���� � � ��� ��� ��������� ���

���� �� ��� ��� =��#��� !��������� I�� ��� ����������� ���� ���.��� ��� �������� ���� ���� ���������

������ ���� ������� ������������*����� �������9������ �����'��C��������,,-�����������������

#���,1C��������������,,-����������������������� ��������(J?���� ��A�C�������� �������

������(���������� ����� ����� ����������������.���� ����������������������� ������������������������

������� "���������������)��!������ ���������������������������� #����#�����(J?�'������������

������� ��� ����� �� �� ��������� ���� ���� ���� �� �� ����������� ��� ���������� ��� ��& ����� ���

���� �������������0��"�������� ���)����

< � �"������ ��� ������� ������� ��(J?� ������� ���� +��� & ��� ��� �"�� ��� ����� ������*��

������������& � ����� ���� �������� ������ � #��� �������#� � ����� ����'� ��� ����� ������ ���

��������������������������������������������������)�@���������0����������������� ���������� ����������������� ����� �������"����������.������������������ ����'������������������� ������������� ���������.������������������������������������� �� ��������� ����#� ������������������%����#� ������������'�����P������ ��� ��Q�&���������)�� 5��� � ������� ����� ���� �������� ��� ��� ����� ��� � ������ ����� �������� ������ #��� ��(J?� ���&����� ������� �������� ������������������ �������� #�����������0��"�������� �����

Page 186: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A/�

�� ����!�������� ����������������������������������������#��������������� ��� "���������� ����

���������������������� ����T� ���� �������� ����� �����&������( �� �� �����0��"������ ����� ������

���.������������������������������������������� �������������� ����:? ���������?0�� �

��,-/�;� ������� ����� �#����� ����� ������� #��� �� �������� ��� ��� ������ ������� ����� ���

��������� ��� ��& ����� ���������� ������� ��� �0��"��� ����� ��� ����� ��� ���� ��� �� ���� �&&����

���������������������� ������ �������&&����������B������� &�� ����������)���

(������ �������������� ��������(J?� ��������������������������������������� ������ &�

���� ���.��� ���� ������� ��� ��� �������� � ���� #���� 1����� ��� 1������ #� � ����� '� ������� ��� �� ���

����� �������B���� ���� �������������� �� ������P���� ������ ������� ������� Q��5���� ����������

���������������������� �������� ��������2����������#����������� ��������(J?�������������

��� �C� ���� ������� ���� �������� ���� & ���� "���� �0� ����� �� ���� �� ������� ���� ��"#���� #� �

�����*������ &�������������������� ������� �� ��� & ���� "�������� ���������0��"�������� ���

��� ����� ��+'� ��� ������ � && ������)/�� ������ ��������� �,,-� ��� +��� ��� �,,,� ���� ���.��� ���

���������� ����������C�����������.����������������1C��E�������������"�������� #� � ���������

������ � ��� ���� ���#���� ��� =��#��� !�������� ���� ���� ��� ���� �� ������� ����� ���� ��2��� ���

� #� � ���� ���� #���1������

��������������������� ������� #� � �������0��"�������� ������=��#���!���������������

����2��������������������������� ����������������������� �������������������'���������� �� ���

����� �����������������&������� �����������������������&������@����>����� ��������������&��������

�� ��������� B& � ������������������� ����������������������������� ���������� ��� ��������'�

���& ��������������,,������������������� ����� ��� ���& ���� "�����

��������������������������������������������������)��5��������������������� ������������������������#������������ ��������� ����� ����������.��������������0��������������������� ��?�� � UOBG�������4� L � ����)����)/�!��������������� ����'��� ��������������������& �������������� ������'����� �����+��� ����,,,������������� ��.����������������#� ����&� ����������+����������������������&& ������$����� ����� ��.������������������������������"��������,,,��� ���������������������& ���� "����������� ��'��-C��������������,,,���

Page 187: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A)�

�������������� 7������������.���� ���������������������� �� ��������������������������������,,����������,,A3������,,,3���:��#�������������;�

C C C CC C C CC C C CC C C CC C C C

D D D DD D D DD D D DD D D DD D D DD D D D

E E EE E EE E EE E EE E EE E EE E E

F F F FF F F FF F F FF F F FF F F FF F F F

G G GG G GG G GG G GG G GG G G

H H HH H HH H HH H HH H HH H H

C C CC C CC C CC C CC C CC C C

D D DD D DD D DD D DD D DD D D

E E EE E EE E EE E E

I I II I II I II I II I I

����

����

����

����

���

����

����

����

����

�����

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

���� �������#$��� �%� �������&�����'(����"� �������#$��)

I I��#$���"� ��� �%� �������&����

������������ !���

"� �#����� �

������#$��

��"� �#��"�����*

�������������� 7������������.���� ����������������������� �� ��������������������������������,,����������,,A3������,,,3���:��#�������������;�

H H HH H HH H HH H HH H HH H HH H HH H HH H H

J J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J J

D D DD D DD D DD D DD D DD D DD D DD D DD D DD D D

F F FF F FF F FF F FF F FF F FF F FF F FF F F

G G GG G GG G GG G GG G GG G GG G GG G GG G G

C C CC C CC C CC C CC C CC C CC C CC C C

J J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J JJ J J

E E EE E EE E EE E EE E EE E EE E E

I I II I II I II I II I II I II I I

G G GG G GG G GG G GG G GG G G

���

���

���

���

����

����

����

����

����

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

���� �������#$��� �%� �������� ����'(����"� �������#$��)

F FF F ��#$���"� ��� �%� �������� ���

������������ !��� "� �#����� �������#$����"� �#��"�����*

<�������9�=!���

Page 188: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A��

"�������(���-�����������$��������.���������� �����/� ���0��,���

(%�%�1�����)�$�� ��� ���#,���� ��������������*���$������ ��2�����������

?��� �� ��� & �� ��� �������� �,,A� '� ������ ���� ��� �� ������ ��� "���� ��� ����� ��� ���� ��

�����*���������������'���������� �� ������������������������������@���� �������� ����� ������

&������������������ ����������������������� �������&&������������������������ ������� #� � ���

����0��"�������� ������=��#���!������������� �������&�������������������������������������

���� �������� ���� �������� !����� &����� �������� ����� ��� ��� �������� ������ ���� ��� �� �������

�� �� ������ ����������� ���'������ �������� ���9���

��@������ ���������������������������0��"�������� ���#� ����&&������� ���������,,-���������B

����������������������� ��� ������� ��������

��@�������� ����������.��������������������� ���

��@�������� ����������.����������������������� ��������������� �������� ��������������� ���������

����������& ����������������������� ��������������

@��� ����������������������� ������������������ �������� ��'����#��� ���� ��������

������������ ���� �������� ���������������������������&��������& ���� �����������������������.��

#��� ���� ���� &�������� ������ ����� ��� ��������� ������� ������ !�� � ����� ���� '� ���������� ����

����� ����'���������� �� ���������������������� ���@�������� ��������������������� ���������������

������������ ����� ������������� ����'� ������� ���@����������� ��������������������������,,-�

����"�����'����#���&� �� ���&& ������������� �� ������������ ����������������������� ��))��( �� �

�& �� ��� ��&������ ��� ����� ��� ���� �� ���� ����� ���� ������ ���� ����� ������� � ���������� ���

�� �������� ��� ������� ��� ��� ���� � ���� #��� 1�/�� ��� �� ���������� ��� �� �������� ��� �����

�� ����2�� ���� ���� ��� &�� ��� ������� ��& �� ��� ���� ��� ��� �������� ����� ��� ��� ���������� 5����

�� ������� ���� ����� �� ����2�� ��� =��#��� !�������� ����� ���� ���� ��� ������� ��������� ��� '�

������������������ ������ ������!������� �����'����� � ������������ ������� #� � ���������0����

����0��"�������� ���9����=��#���!������������������ ������������ � ��� ������������������ ����2��

����� ������� ������ #� � ��� ���������� ���� ��� ����� ��� ������� ��������� ��� ��� ��� ����� �� '�

���������������������� ����2������������� ���!�������� � #���������� � ��� ���������������������

� � & ��� ���'����� ��������� ����� �������������������,,-�� ���� #���1�/���!��������� � ��� ���

����� ������ ��� �� �������� ���� ������� ����2����� ������ � ���� #���1�)��������������&������ ���

������������ ������#������� B� ���������������������������&�����3� �����������2������������

������������������ ����2��&�� � �������0��"�������� �������� �������������>�������& ����������

��������������������������������������������������))��������������� ����������������������������A�C��������������������������������������C���������� ��������������������&������� ������������VWB��C�'�VWB�A�C���

Page 189: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A1�

���� ���#���� ��� ��� ���� ����� ��� ����� ��� ��� �������������� ��� �������� ������� &� ������� ���

�0��"�������� ������

�������������� �8�������������� ���� ������� ��������������������=��#���!������������ ������������ � ��� �������� �� ��������������������������������,,����������,,A3������,,,3���

:��#�������������;�

K KK KK K L LL L

M MM MM MM MN NN NN N

O O OO O OO O OO O OO O O

K K KK K KK K KK K KK K KL L LL L LL L LL L L

M M MM M MM M MM M M

N N NN N NN N NN N NN N N

O O OO O OO O OO O O

K KK KK KK KP PP PP P

M MM MM M

N NN NN NN N

Q Q QQ Q QQ Q QQ Q Q

K K KK K KK K KK K KP P PP P PP P P

M M MM M MM M MN N NN N NN N N

Q Q QQ Q QQ Q QK KK KK K

P PP PP PP P

R RR RR RR RR R

N NN NN NN NN NN N

Q Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q Q L L LL L LL L L

P P PP P PP P PR R RR R RR R R

O O OO O OO O OO O O

Q Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q Q

L LL LL LL LL L

P PP PP PP PP PP PP PP P

R RR RR RR RR RR RR RR RR RR R

O O OO O OO O OO O OO O OO O OO O OO O OO O OO O OO O OO O O

Q Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q QQ Q Q

L L LL L LL L LL L LL L LL L LL L LL L LL L LL L LL L L�

��

����

���

����

���

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

+,�������

N N NN N N�������������%� �������

���#������&�

��"�������* ��������

���������� ��� 7����������� ����� ����������W��������'��� ������ ��%�������� ����������������� ����2������������ ��������� ���������������� ��%����������� ���������������+��� ���

�,,A���������&��� �����:��#�����F ����-�;�

����

����

����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

-��

.��

*�.

���

��

����

�.

���

��

���

-&��

���

-&� �

��

��

/��

��

��

#��

��

��

���

��

���

-��

.��

*�.

���

��

����

�.

���

��

���

-&��

���

-&� �

��

��

/��

��

��

#��

��

��

���

��

���

-��

.��

*�.

���

��

����

�.

���

��

���

-&��

���

-&� �

��

��

/��

��

��

���

��

.��

��

���

-��

.��

��

��

��

��

���

���

���

���

���

���

��&0�����(��"�������� ��� ��1�&���� ��&0��!�����2�������%�������

���#������&���"����

* ���������

"� �#����� ����

��#$��

�� ��������������"�� �

��*�&��������

����3

#�������������$ ��

�����&�������

<�������9�=!��

Page 190: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �AA�

?"��+��� ����,,,���������� � #������������� ������������ � ���������&&���&����'������ ���

����0��"�������� ������������ ���������� �������� ���������� ����������� �����������������

��������� ��� ��� � #� � ���� ?���� ��� �2��� ������ �& �� ��� ��&������ ��� ����� ��� ���� �� ������

���������� '� ���� � ���� ���� ���� �� ��� ���� � #� � ���� ���� ���� ������ ���� �� ������!����

!��������� ������ ��� �� �������� ��� ���������������� ��� �0���� #��� �������#���� �#� �������

���� ��� �����"���� ��� � #� � ����� ����� ��� �� ��� ��� �� ��� �� ����� '� ������ ������ � #� � ����

��������� ����� (��� � '� ���� �� ��� +��� ��� ��� =��#��� !�������� ���� ��� ��� ���� ������� ��"��

&��������� ��� ����� �� ����2�� ��� ���� ������ ���� �� ������!��� � � � ��� #��� ��� ����� �� ����2��

��������� ������������C������������� �����'��AC�%� ���� #���1�)���!���������������������

�� ����2�� ������������'���������������������������� ���� � & ��� ���������������� �����������

������������ ��#� �&� ������+����������� �������������� ���)���?�����&��� ����,,,����� ���������

�������������������������� ���� ������� ����������������� �������� � �������)C����� ��+� �����

�,,-����������� ���������� ������� �������������������������������� ��������������-�C��� �����

����� �����&����������

(%(%����!����&��������� ���0��,����(�2#*����������3��4������������

8��������� ������� ���������� ��� �� ��� ��� ��S��������� ������*�� ������ ����

��� � ��� ����������������&&������#���������������� ���� ������������ �� ����� ������� � � ������

3������� ���� � ������ ������ ��� & � ��� ��� ����� ��� ���� ��)1� ��� ��� � ��� ���� ����������� ���

��� ����� ��� ��������� �� ��� ��� ��� � #��������� ��� ��.��� ��� ��2����� ��� ���� ��� �������� ��� ���

=��#���!����������@������� ���'����� ��������� ������������������������������ ����+��� &���?��

��� "��� ����� #��� ���#������� ����� ��� ����+��� &� ��� ��� B& � ��� ��� ����� ��� ���� �� ���

�������������� ���������� �����&������������

@��������������������� ������������&�������������������� �������������&������� �������

������� ����2�� ��������� ����������������C�'��C�����#� �� � & ����������� ��������>��������

� #� � ��� ����� ���� ���#���� � ���� #��� 1�)��� ?���� ��� �2��� ������ ������ ������ ��� ��� �����

�� ����2����������� ���������&����������� �� ������������������ ��#� ������ ���������� ��

��� ������ �� ��� 1C� � ���� #��� 1�)��� !����� ������ ��� ��� ������� �������� ��� ������ ����� ���

&�������������� ���������& ���� �������������������������������� �����������0��"�������� ���'�

�������� �������� ���� ��� ������� ������ ��������?���� ���� ���� � ���� ���� ����� ���� ���� ������

���� ������� ��� � #� � ��� ��� �0��"�������� ��� ������ ������� "������#������ ����������� &�� ���

��������������������������������������������������)��!������� �������������� ��������������������������&&������������ ����������������� ��������������� � ������+��� ����,,,���)1����������������������� B& � ����

Page 191: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A-�

���#��� ���� ( ���� �� � ���� #��� 1����� !����� ���� � #� � ���� ��� ����� ����� ���� � ����� ����

���� ���� �&��� ��� ����� ��� ������� ��� ����� ��� ����� � ����)A�� ��� �&&��� ��� ������������ ���

�� ��������S������������������ ��������������������2������������������ ����� ���������

�����.����������� � ��� ������ �&��� �������� ��������#� ��������� ��� "���������� ��������������

��������� ��� ������ ��� ��� ���� �����%� ��� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� �� �������� ����� ���

�2���������� ��������������������� ����� ������������������������ ���� ������������������)-��

@������� ���� ������ ��������������������� #����������� �#�������&� �� ������������#���

����( ���� � ����� ����� ��������� ����'������������� ������� ����������.����� ���������� ��

���"�� ������� ��� ��� �� ��� ��� &����������� !����� ������� ���� ����� � � ����� ������� ���

� ������� ���������� ������������ �������� ��������� �������2�������&���������� ����� �������

�� ����+������������� �����'�������� ��������������� ��� ��� ��� �������

��������������������������������������������������)A�@� �&��� ���������������� ��������������"���'��/�C���� ������0�����������������������/��C�����)-� 8����#����� #��� ���� �&&��� ����� �� '� � � ���� ��� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� ����� ��� ����� ���� �&&���� ��� ������������������������

Page 192: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �A,�

"�������+���1�����)�!!��2�� ������������#�# ��$��� ������������

+%�%����,��� ��� #!5���

� ?���������� �,,,� ���� ����� ���� ����"����� ��� &��������� ��� �0��"��� & ���� ��� ��������

� �#�+�������������������������� ���'����������� ����������������������� ���@�����������,,,�

��� ����������������������� ������� ����������.��������������� �����C��������.���� �������

������������������������),�%���� ���� #����1��������1��������������� ������������������O� �����

���� ��������� �� �� ������ ���� ����� ������� ���#��� #� � ����� ��� � ������� ����� &����� ���

�� ������� ��� �������� ����� �������� ����� ��� � ���� ��������� ��� ����� ���� � ����� @�� ���

���� ����������.��������������� �������� �� ������������ ������� #� � �������0��"�������� ����

@�� =��#��� !�������� � � ���� ���� � ���� ��� ���� ��� ��� �0��"��� ����� ��� ������ ��� ��������

� � ���� ��� //C� ������ &��� ��� ��� � +� ��� ��� #� � ���� �� ���� ����� ���� ���� ��� ����� ���� �� #� �

�������������������������B������ �� ���� ���� #���1�)����

< � ��� ��� ���� ��� ���� ���.��� ������� ��� � � ���� ���� � �#���� ��� &� �� ���� ����� ���� ��� ���

���� � ���� ��� ������������ ����� �� �&��� ��� ������������������ � ������� ��"����� ����������������

���&����� ��� ���������� ��� ��& ����� ��� ���� �� ������� ��� �0��"��� ����� ���� ��� ������ ������

���������������*��������������� ���������� ��'��������� ������� ����'�� ��������������� ���

������ #���� ��� &� �� ��� ������ ���� ��������� ���� ���.��� ���� ����� ���� ���������� �������� '�

� ����������������������� ������ � ������0��"�������� ���:M��N�����)�;��������&����� �� �

������'������� �� ������� ��������� ������������ ������ � �������0��"�������� ������ ������!���

��� ������ ����� ���&& ����������0��"������������ � ��������������#����,����#������������/��

��� � ������� ����� �� ����� <��� ��� ����� ��� ��� �������� ���� ����� ���� ��� ����� ����� ��� ������

��(J?������������ ��� ��� ������)����#�������������� #� ��� ������,�������������������#�������

( ��� ��� ������������!.�����

@��� #� ��� ���������������#���&� ����������'������ �������� ������������������� � #����

@��� ���� �� ��� ��� !.��� ������� ��� �&&��� ������� ������ ��� ��� �� ���� ���� ��� ���& �� ��� ���

< ��������� !��� �� ����� ����� ���� '� ����� ����� ��� ���� � � ��� ���� ����� ���� #� � ��� ���������

���&��������'������ ��� ������������� ������ ��������������������� &���E����'�����������������

����� ���� ��� ����� ���������� ��� �� ��� ���� ���.��� #� � ��������� �"�� +� ����� �,,,��3� �� ������

������� �2��� ��� ���� ��� ���� ������������ ����� ���#��� ��� ������ ������ �� ��� ������ ����

��������������������������������������������������),�@������.���'������������ �����������������@������.��������� �������� �����'����������������������� ����������� � ���������.���'���������� ����������� ���� ������ (���� ��� ������� ��� ��� ���� ��� ���� ���.��� ���� ����� ���� ���������� ��� � ������� '� �������� ��� �0��"��� ��� ����� ���� ���������� �������������� ���� ������������������5����MK�������)������� ���� �������������!.���������< ������������&������� ��������������� ����� ����������� ���������������,,-�����,,,����

Page 193: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-�

���������������� ��� ������&����������� ����+���������������� ������������� ������������� ���������

������ ��� ��� ��� ���������

+%(%����������������������

�������������������������������

� ?���� ��� ��� ���������� ��� &����� ����� ����� � ��������� ������������ ������������� ���

�������.��������� ����������.����������� ��������������� ���������� ��������� ��� ��������� �������

��� �������� � ���� #���� 1����� ��� 1������� 5�� ���� ������� ���� � && ������� �����B������ #����

��������������� ����������������������� ��������������� ����������������������������������� ��

������� ��� ��������������������!��&������'������ && ���������� ��� ����&������������������������

��� �&&��� ��� ���� ��� �������� ���� ��� ������ =���0� �& �� ��>�� �,,,��� @��#������� ��� ���� � �� � ���

���� �����0��'�&� �����&����������������������������� �� �����������������������������=���0��!��

��&��������� ���������������������� � ����������#������� �������#� ���� ��������������� ������

� �����=���0����������������&�������&�����&��������������& ���������� �������������������#����

#� ����� ������������ ����������� ��������������������� ����

@�� �� ��� ����� ��� �������&��� �� ��� ���� ����� ���� ����� ��� ���� ��� �������� ��� �����.���

����� ����������#��������������� �����(����& ������������������1����AC������������������ &�

����0��"�������� ������� ����������������� �������� #����'�����������(J?�:=��H����������;��

!�������� ���� ��� ����������#�������� && ������ ��� ����� ���������� &��������������� ���� �� ���

����� ����������(J?�� ���� #���1����%������ �������������������� ��������������#�������� #� � ���

�� ������������������ ����� ���� ����������������.�������#�������� #� ��� ������ �������������

���� ������������ ���� ���� ������� ���#���� �������� ����� ��� �����.��� ��� �������� ?���� ��� �2���

������ ��� =��#��� !�������� ���� ���� ��� ��& ������� ���� ������� ���#���� ����� ���� ������ ����

���� � ��������������2������������ ������������ ���� #���1�����!�������������� �����������������

�����'����� � ���������� �+��� ������� ������� #� � ��� �������������� ����� ������&���������'�

���� ����������������,,,�� ���� #���1�����?���� ����2��������������� �+��� ������� #� � ����

�� ������ ��� �� ��� ��� ����� ��� ���� �� ��� #� � �����*��� ��� ���� ��� ��� '� ������ �������� ���

����� ������� �������������������$��

������������������������������������������

@������� ������� ������������������������� �����&&��������������+'�&� �� ������� ��������

&��� ���������������� "����� ���������� ��������� &�����&������������������������'����� �����

�����������������������������������������������������@���� && ���������� ��� �������������������������������� ��� ����#� ����� ���������������& ��������?�������������������� ����������� � ��������������������������������� �� �� ������ �������������������$�

Page 194: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-��

�����������,,,��������������������� "��������� ����� ���������� �������������������������

���& ������������,,,���������������� ����� ������������� �������������-C�� ���� #���1�)���

@�������� �� ������������������ ��������#� �������������"���,,-���������"�������������������

'� ���� �� ��� ���������� �,,,� � ���� #��� 1����� !����� ������ �� ��� ������� ���� �� ��� ����� ��� ���

������������������� ���������& ���� �������������������� ������������� �������������������

���������!����� ��� ��������������� &� ������+'� ��"�� &�� � ��� �����������'� ��� �� ������ �������

���.������� ���������������������������� �����������&������� ����������������������������������

&������� ����������� ��� ��� ��� �� ��� ����� ���� !����� �� �� #��� ��� ���� #��� 1�1� �������� ���

�� ���������������,,-�����,,,���������&�� ������������������������������� ������&���������

�� �� '� ��� �0����� ��������� ����� �������� ����� ���� ��2��� � ������� ��� �������� #��� ����� �����

� ������� ��� �������� !����� ������ ��� ������ #��� ���� � ���� ��� ��� ��������� ��� ���� �� �������

������������������������2���� ������������������������������ ��������&&���&����'���������� �� ���

�0������ #������������������ ����� �����������#��������������������������������2���� �������

��� ��������!����� ���� #��� ����� �� '� &� ��� ���������� �������������������� '� �������������

����� ��� ����� ��������� ��� ����� ���� & ���� ���� ����������� ����� ��� �������� ���� � ���� ����

����� ���������?���� �����������������#����������������� �������������������������������&�����

������������� ������������������������������������������

@����&&������� �������������������� ���� ����'� ����������������� ��� �#� �������������

������������������,,-�����'�������������� ����������.����������� �������������&����������� ���

������ #��� �BAC� ��� �,,,� �� �� ���� #��� 1�A��� 5������� ���� ���� "���� ���� ���� ��� ��������

�,,,���������������� �������������� ����2��& � ��������0� ��������������������� &��� �� �#��������

���#����� ��� ����� �� ���� �����#������� ������ �� ��� ������ ���� �������� ��� ���� �������

������.�������������������� ���������� �������

Page 195: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-��

�������������� 7����������� ���&&��� &���������������,,����������,,A3������,,,3���:&��#���������������;�

��

��

��

��

���

���

���

���

���

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

���������&���"���

���* ��������

"� �#�����

������#$��& �������������

�#��& �����

<�������9�E36�%�$�����9�@� �� ���������������'��� ������ ������������������ �� ��������������'����������� �� �����������

�������������� �5������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������,,A3������,,,3���:��#�����

��������;�

S S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S S

T T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T T

U U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U U

V V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V V

W W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W W

X X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X X

T T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T T

Y Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y Y

V V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V V

Z Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z Z

W W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W W

S S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S S

T T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T T

U U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U U

V V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V VV V V

W W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W WW W W

X X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X XX X X

T T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T TT T T

Y Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y Y

U U UU U UU U UU U UU U UU U UU U UU U UU U UU U U

Z Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z Z

W W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W WW W W W

S S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S SS S S S

T T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T TT T T T

U U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U UU U U U

V V VV V VV V VV V VV V VV V VV V V

W W WW W WW W WW W WW W WW W WW W W

X X XX X XX X XX X XX X XX X XX X X

S S SS S SS S SS S SS S SS S SS S S

Y Y YY Y YY Y YY Y YY Y YY Y Y

U U UU U UU U UU U UU U U

Z Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z ZZ Z Z Z

W W W WW W W WW W W WW W W W

S S S SS S S SS S S SS S S S

T T T TT T T TT T T TT T T T

U U U UU U U UU U U UU U U U

[ [ [ [[ [ [ [[ [ [ [ \ \ \ \\ \ \ \] ] ] ]] ] ] ] ^ ^ ^^ ^ ^

_ _ __ _ _ ` ` `` ` ` \ \ \\ \ \a a aa a a ^ ^ ^^ ^ ^^ ^ ^

b b b bb b b bb b b b _ _ _ __ _ _ _ [ [ [ [[ [ [ [ \ \ \ \\ \ \ \] ] ] ]] ] ] ] ^ ^ ^^ ^ ^

_ _ __ _ _ ` ` `` ` ` \ \ \\ \ \a a aa a a ] ] ]] ] ] b b b bb b b b _ _ _ __ _ _ _ [ [ [ [[ [ [ [ \ \ \ \\ \ \ \

] ] ] ]] ] ] ] ^ ^ ^^ ^ ^_ _ __ _ _ ` ` `` ` `

[ [ [[ [ [ a a aa a a ] ] ]] ] ]] ] ]b b b bb b b bb b b b _ _ _ __ _ _ __ _ _ _

[ [ [ [[ [ [ [[ [ [ [ \ \ \ \\ \ \ \\ \ \ \] ] ] ]] ] ] ]

c c c c d d d d d d d d c c c c c cc c c d d d d d d c c c c c c d d d d c c c cc c c c c c c c d d d d d d d d c c c c c cc c c d d dd d d d d dd d d c c cc c c d d dd d d d d d dd d d d c c c cc c c c c c c cc c c c d d d dd d d d d d d dd d d d c c cc c c c c cc c c d d dd d dd d dc c cc c cc c cc c c

c c cc c cc c cc c c

d d dd d dd d dd d dd d d

d d d dd d d dd d d dd d d dd d d d

c c c cc c c cc c c cc c c cc c c cc c c c

c c c cc c c cc c c cc c c cc c c cc c c cc c c c

d d d dd d d dd d d dd d d dd d d dd d d dd d d d

d d d dd d d dd d d dd d d dd d d dd d d dd d d d

�4

��4

��4

��4

��4

���4

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

e e e ������������&�����������(&��

_ _ _ ������������&���������(������� ������������� ����������(&��

d d d ������������� ��������(�������

<�������9�=!��

Page 196: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-/�

����������������������������������������������

(����& ��������������,,,��& ��������� ������������ ���� �&��� ��� ���������������������

&������������������#���������� ����������������������������� ���������� ��������������'�� � ����

��� ��"��&����������� �� ������������������ ���3� ��'������������������ ������������������������

��0���� ��� ��� &� ���� ��� �&&��� '� ���� �� ��� ��� � B��������� �& �� ��� ���� � ���� ���� ���� �� ����

� #� � ���� �+������� ������ �� �������� ����#������� ���� ������� ����2�� '� ���� �� ��� �������� ����

������ ���� �� ������!���%� ��� ����� ��� ������� ��������� ��� ������ � �� � ��� 1C� '� ��C�

� ���� #���1�)���!����������� ���������������&&������������������&&�������������� ��������������

������ �������������������� �� ���������������� ��������������#������������������������� ���

�������������� ���������������������������� ����������H����������������� ������������� ��������

���� � ��� ���:MK�������)�;��(����& ��������������,,,���������� ����������� ���������� � ����

��������������������������� ������������ ����������� ���� #���1�������� ��#�����������������

������� ����2���������������� && ��������������#���������� ���� #� �������� �������������� ����

(������������������ ������������ ��������������������������� �����������.�������&&����������� ��

��������������� ��������� ����������� ���/�:=��H����������;���

� (� ��� & �� ��� �������� �,,,� ��� �� ���� ��� ��� ���� ����2������� ������ ��� ���� � �#���� ���

���������������� ��������������������������������� �����������?���������������������� #���

������ � #�����"������� ������������� ������������������������������ ��������������������������

������� � ��� ������ �����9���������� ��� ��� ��� ������

���������������������������������������������������/�32���� ������ ������� ��������������������������������0���B �&��� ������#������������ ������� �� ���������������������� ��� ������� ��� ������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ <����� !� ��� ��,�1�� ���� �� ���������0��� �&��� ���������������������������� ���������� ��������� ���� �&��� �������� ����'��C���������"���������#�������0�������������������������������� �����������&����� ������������������� ����������7����&� �� ������ ������������ ��� ��#������� �0����������������� �&��� ��� ����� ����� '��C���������� ����� ���������������������"���� �������� ��� �������������� ��� �� ������0��� �&��� ��� ����� � ����� :< ���� ��,,-�;������#������������������� �������,,-�����,,,��� �&��� ���������������� ����������������'��/�C����������,,,�������� ��� ��'�1C����������'������ ���������������� ��� ��� ��� �������������

Page 197: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-)�

���������� ��� 7���������� ���������������56=��������� ����������������� �&��� �������������� ����������������� ��%���� � �����������������������,,AX������,,,X)�:��#�����

�����������;�

���

��

��

��

��

����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5� ����5�

��

��

��

��

��

��&0����������������&�6,� ,�* �����

<�������9�=!�����E36���

Page 198: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�����������F�������0:@@<�:@@@3�+����� ��������������� �������� �����������

� �-��

"�������6������������,�������� ���)�/!#�������#'�����������

@�� �� ��� & ���� "��� ����� �� ���� +��������� ���� ������� �,,-� ��� �,,,� �� ��������� ����

������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ < � ��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� ������ ���� '�

���� ��������� ����+��������������������� �������������������&���������� ����� ��� ����������

?���� ������ ���� ��� ����� � ����� ���� �� �� ����� ���� �������� ��� ��� ��� ���� ��� �� ��� ���

�#��������$������������������������� ����������.��������������� ��� ���& ���� "��� ������������

��� �0��� #��� ���� �� ���� +�������� �� �� ����� ��������� #��� ��� ��� � ��� ��� ��� ������ ��� ���

��� ����� ����� �� ����������� ������ ��� ��������� ����� �������� �� �� ��� �� ������� � � ��� ���

3���������������������������� ��� ���& ���� "��� ��������

6%�%�����5��� ����� �������������2������&����������� ������� 7����'��� ����������

���������

!����� ����� ��� ������� ��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� ��� ���������� '� ������

�������� '� ���� �� ��� �,,���!����� ������ ��� ��� ���� ����� ���� � ��� '� ��� � ����� ��� ��� ��� �0��"���

����� ������ ������������� �������&������������������ ������&�� � ��� ����������#��������������

�� ���������� ������������� ����������������������8��������� ������������� ������������ ���

& ���� "��� ��� �,,-� ��� �,,,� ���������� '� �������� �,,�� ��� ������� ��� ��� � ��� ��� ������

� ��������������� ��������� � ����� ��� ��� & ���� "����������������� ���� � ��� �������� ���� ���

����� ��� ���� ���@�� ������� 1��� �������� ���� ����� �� ��� ��� ������� ����� �#����� ����� ������

�,,�� ��� +��� ��� �� ����������� ��� ������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������� @�� ��#������

������������������������������������ �����������0��� #��������� ����+����������

��

Page 199: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

��-1�

• ���

������

���@����� ����+������������#�������9��� ��������0���

#�����,,�B���

����������<��� � ��� ���������������������������� ��

��

@ ����� ��� ���E ���� "���

��

�J����� ���� �������� ������� #���

��

��

��

��

��

��

��

��6���&& ����������0��"�

����������� � ���

�� � � ������������

�������������������=� ����� � ��������� �&��� ���

����������������=�������������

�?����� ��� ���������� ��

��

<������� � �������� �#�����

��

���

��

��

�������� �������

�������������������������

�����0��"�

������� ���

��

��

��

������������

����������������������������������������������� ���

����������������7��������'��������� �� ������7!8�

��

��

��

��

��

��

��

�Y������� � �������0��"�

������� ���

� ��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

��

����

���

���

������

� ��

��

� � ��

��

��

��

��

��

��

��� � �

��

��

��

�������

������8�& �������������(J?�

� ��

��

��

��

��

��������������

��

��

��

��

��

��������������������

�������������������

���

����������

����

�����

� � ��

��

��������������������

������������� ����2�������������?������� ����

����������������������

���������������������������� �������� �� ����

��

��

��

��

��

��

��

��

����������

� � ��

��

��������5�������������.������ ���� ����������������������� �������� ����������������� � #��������� ���

��

��

��������������� ������������������� �&��� ��� ���������������� ����������������������#���

��

���������

������������

� �

����

���� �

�����������

� �

������

����

����� �

���!�����

����� �� &��

!� ����+����������,,-B�,,,��3��������������#� � ����������������,,�B�,,A��

Page 200: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �-A�

@����� �����������,,������,,A������������������ ������������ ���& ���� "�������,,-����

�,,,��!�������� ��������������� ������������������� � ������ �����������0��"�������� ������ �����

���� �������� �� �#��������������������'��������� �� ������������������ ��������!������������

���������������� ���#����� ����������������'������������������������� �� &���@������� ���� ���

��� ����� ���������� ������ #��� ����� ���� '� ���� �� ��� ��� & �� ��� �������� �,,A� ����� ���

���+���� ��� ��� ��� �� ������ ��� "���� �� �� &�� ��� ���� ��� �� �� ��� �������� ������"���

�� ��� #�������������������� �������� #�������&���������� ����� ������� ������'������ ���������

�� ����� �� #�����!������ ������������ � ������������� ���#����� ��������������� �������,,-����

�,,,���

(��������� ����� �� ���� �0���.�������������� ������� ����� �������� ����)��8�� �������

������ ���� "��� �����"��� ��� �� ��� ��� ���� �� #� � ��������� ������ ���� ���� �0��� #��� ����B

����������� ���� �� ���� +��������� 6�� �� ���� � &&������� ������� ��� ������ �� ��� ������ ���� �� ����

+���������?��������������� �������� ������ ���������� ������������������ ��'���������9�

�� @�� ������� ��� ��� � #� � ��� �+������ ���� ��� =��#��� !�������� �� �������� ��� &����� ��������

����� �������������� �� ��� ��� ���� ������ ��������� ����������� �0��"�������� ��� ���� ����� �������

���.�������������������������� ����������.������������������� ������� ������� ����������������������

?������� ����� ��� �� ��� ��� ����� ��� ���� �� �� � ����� ��� �� ��� ����� ��� '� �������� �����

�������9��

�� @�� ������� ���� ����� �� ����2�� ����� ��&������ ��� �� ��� ��� ������������� ����� �������

�+��#�����&��� ����,,,���� �������� � ������������� �� ������������������ ���'����� ��������� B

����������,,,�����

��@���������� ����� ����������� �� ������������������ �������� ���������������������� �������

$������������ � ���� ���� ����� ���� �������� ��� ����0��� #������� �� ���� +�������� ���

�#��������������,,-�����,,,�9�

��@���� �������� ���������������������������������� �����#� ���������������������������� ����

� ������������������ ����������0�����G�� ��H0����8� ��������,,,���!�������#������������ ����

+�������� �� ���� �� ��� ��������������� ��� ��� � ���������� ���� ���� �� ���� ��� ���� �� :!������� ��

��)�;�� (��"�� ���� ���"���� ��� ���� "��� :G�� ���� ��,A,�;� ��� ��� ���� "��� ������ ����

:I���&���� ��,,��;� ���� ���"���� ��� ��� � "��� ������ ��� ���� & ���� ���� �0�&���� ����������

����� �������������������������� ����������� ��:G�� ������/�;��

���������������������������������������������������)�@��������1����������������� �� #�������������>���������� �������� ����#����� ������ �� �#�������������� ����� ������� ���������

Page 201: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �--�

�� @�� ��&����� ��� ����� ��� ���� �� F� '� �������� ��� ������� ���� ����� �� ����2�� F� �� ���� � ��� '�

��� ����� ����������� �������� ����!��������P���� � �����Q����� ����������� �� ���������������

�������� ��� ���'�����0��� #��������� ����+���������

��@�������� ��� ���& ���� "��� �������������*�����������&�������'����� �������������0��� #���

���� "����������#������������ ����+�������������������&���������������������@���� �������� ���

F� '� �������� �� �+��� ��� ��� � #� � ��� ���� ��� =��#��� !�������� F� �� �����*��� ���� &����� ��������

����� ������������������� �����'����������� �� ������������������ ��#� �������� ����������#����

'����������������� ���������������������� ����6���� ��� ������������� � ���������� ����+���������

@�������������� ��������� ��� ��� & ���� "��� ������� &���� ��������������� ��� ������� ����'� ���

&��#���������'����������������� ����+������������������ ���� & ��������G�� ��H0����8� ������

��,,,�������������0���������������������

!��� ���� '� ���� &����� ������ ��� ��� '� ���� �� ��� ��� ��� ��� ���������� ��� ��� ��>�� ����

�� ���� +�������� �#����� ������ ���� ���� ������� ������� ���������� ���� ���� ������� ���

���� � ��� ������ ������!����B� ����� �����&����������������� ��� ��� ��� ������?���� �������������

������ � #��������� #�������������������� �������������������� � ��������������������������

���������� �� ����� ������� � � ������������������������ ��� ���& ���� "��� ���������

�������� ������ ���� �� ����� ������ �� ��� � � ����� �������� ������

��������� ���� ������������

5������� ��� �� ��� & ���� "��� ��� �,,-� ��� �,,,� ���� ����� ���� �#����� ������ ���� ����

���&��������'���������& ���� ��������� �� ����� ������� � � ������3�������%� ������� "�������

���� � �����������������������P��������Q��

(����� ���������� ��� �� ��� ��� ������������� ����� ������� ���� &��� ��� �,,,�� ����

����� ���� �#����� ������ ��� ������ ���� �� ���� ����� ���� ���& ���� ��� ����� #��� ��� �� �� ���

�� ������� � � ������3�������9��������������������� � ��������������������������� ����� ����

��+��� &�����& � ���� � ������� B& � ���������������� ����������� � #��������� ������& ����������

��� &������ ��� �0��"��� ����� ���� ����� ������� ��������� @�� ����� ��� '� ��� �� �� ���

�� ������� � � ��� ���� ���� '� ��������� '� ����� ���� ��� �� ��+��� &��� ��� �#������� ��� ��� "���

����� ������� ����� #��� ���� ����� ���� ���� ���������� ��� �� ��� ��� ��� B& � ��� ��� ���& �� �����

�� ������&�����������?�������������� ���������������������� ����������� �� ��������������

�����������������������������������������������������?�������������������� ��� ���& ���� "��� ����������&� ��#���������������� && � ��������&���������� ���������� ���'�������������&��������������������������

Page 202: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �-,�

���� �� #� � �� �� �� �� ����� ��� �������� �� '� ��� ������� �#� � ���� ����� ������ ��� �S��� '� ����

������� �������� ��������������!�������������#������������� �����������������������������

��#������&�����������������*�����������&&���������� � #��������� ��������� ���F� � ����&������

��� �0��"�������� ��� F� �����"��� ��� ������ �� ������ �������� ���� ��#� ������ ��� ��� ������� ���

�0��"��� ����� ��� '� �������� �������� ���� ����������� ������ � ���� �#� � �� ��� ������ ��� �&&���

������ &� ��������� '� ������ ��� �� ������� � ��� ���� � ����� ���� & ���� ������ @� ���������� ���

��� � #��������� ������������������������������������T������� � ��� ���� ����� �� ����������

��� �� ��� ����� ���� 6�� ������*�� ����� #����� ��������� ��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� ���

���S�������������������� �������& � ������������������ �������� ���������� ������&�����������

��������������������������������� ������� ������������������� � #��������� �������������� ����

��� �&&��� ���B�0�� #��� '� �������� ��� ����� ���� ��� �������� ������ � �����1�� (��������� � �� ���

������ ��� ��� ���� ����� ��� & �� ������0��� ���� � �������� ��� �� �� ��� �� ������� � � ��� ���

3�������9� ��� ��������� ��� ������ ��� ��� & ���� "��� ������� �� �� ���� ��� #���#��� ������ ���

���������� �� ����� ������� � � ������������� ��������������������������� ��������&����������

��� ������������ ����� ��������� ����� ������ � #��������� ����X������� ����� ���� ����� ����'����

�� �� ��� �� ������� � � ��� ������� ��� ����� �������� �����Z� ?���� �0���� ��� ������ ��� �����

���� �������

�� ������������������.����������������������������� �����

� R����0���������������������������� �� ����� ������� � � ������� ������������������

���& ���� ��� ����� #��� ��� �� �� ��� ��� 3������� '� � � ���� ��� ��� � ��� ���� ����������� ���

��� ������ !����� ��� ���� ��� 4��B7��� ��� ��,,,�� ���� �� � ���� ���� ������� ��� ��� ����

������� ����������������0��"������������.���������� ����F�����.������ ���������������F��������

���������'������������� ����������������������������� ����� �� #�����

@��� �����.���� ���� ���� ����������� ��� ��� ����� �������� 2���� � ������ ������ �� ����

#���� ��� �������W��� �� ���������������������������������������������������������.������������

2����������� �������������.����������������������������������� ��������� ������������������� ������

�������� ������������3��� � ���������,,-�����,,,�������������� ��������&� ������������ ����

�#����� ������ �������� �������� �,,,�� ��� ����� ����� ��� ����������� ���� �����.��� ������ ������

������������������������������ ������������ �����������������������������������!� � ����

!����� �� �� #��� ?����0� ��,,1�� ��� �����.��� ���� ���� ����������� ��� ��� �����

�������������������������������� ���� ������������ ����������� � #��������� ��������&&�������

���������������������������������������������������1�����#����������������� ������������&&�������B�0�� #������������� � #��������� �������������� �����������&����������������������� ����2���'����� ���������������,,,������ ����'�� � ������������� �� ������������������ ���3� ��'������������������ ������������ � #����������������������B������� ����

Page 203: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �,�

������� �������� #��� ���� �����.���� ����������� ���� ��0�� ��� �� ���� �� ��� ������ ������ ����

�������������� ��������� ������� �������3� �������&&���������� ��#���������� ������������������

�� ��� ���������� ��� ������ ��� ������ ��� �����������0���� ����� ����������� ���� ����� �� �����

$����� ��� ������������� ����������� ��������� ������������0��"���� �����& � ����������������

������ ���� � ���� #��� ��� !� � � :E&�����B?�� �� ���;�� ��� &� �� ����� #��� ���� � ��� ��� ����

�������������������.������������������������ ������� ����� ��������&& ������������������� ��

&���� #��� ������ ���� #��� ��������� ��� ��� ��� � ��� ��� ������ ��� �" ���� ������� ������ ��� ����

��������� ���� ���� ������ � ��� ���#����� ��� �0��"��� ����� ���� ��� ��� ��&������ ��������������

� �&������������ ��� ��� ��� ������� ���� ��� � ����� �� ������ ������� ����� ����� ���� ����

����� ��������?�� ����������� � ���� ������ ����>�� ��������� ���� ���%���� ���������������� #����

#��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� ���� ������*���� ������ ���� ����� ��� �������� ��� ����

��� ��������� � &&�������� ���� ���� '� ��������� ��� �� �� ��� �� ������� � � ��� ��� 3������� ���

������������������ ��� ������� ��������

��������������� ������������ ��� ��� ��� ������

R��� ����� ����� ��� ��� � ����� ���� ���� '� ��������� #����� ��������� ��� ������ ��� ���

& ���� "��� ������� ������ ����� ��������������>����������������� ����������������'���������������

��� � #��������� ��� �������������<�����������& � � ������������ ��������������������� � #���

������ ��� ��� #���������������� �������������������� ��& ��������� "��� �������������������

��� ��������&�������������������� ���?������������������ ��������� ������� ���������� �����

�#����������&� ���� �� �������������������� �������� �� ����������!�������������������� ��� ���

��� ������A��@���� �������� �� ����������������� ���&������������� �#���������� ���� ��������

����� �������������& � � ��� ������������#�� �� ���� ������� �������� ���� �������� �������� ��

��� ������ ��� ��� �������� ?"�� ����� ���� ����� ���� �������� ��� �� ��� ������ ��� ��� ���������� ����

��� � #��������� ������������#� ����������� ������'������������������������� �����'��� ���#���

��������� ������������������������������ �� �������#�����"#����R����0������� ������������ �#���

���� ����'������ ���������� �#���������� ������������������������� ������������� ����� ������9�

������ ��� ����� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ @�� �� �� ��� �� ������� � � ��� ��� 3�������

���������������������������������������������������A� !������ ����� ��� �.��� ��+���� ��� ������� ��� �#������� ����� ��� � ����� ������� #���������� ����� �����BR� ��������������� ��� ���� ��� ������� ��� ������� ��� ��� ��� ������ �������� ���� ������ ��������� � ������� ��� �������� �� ����������������� ����������'����� � ������������������� �����������������'��������������� ��������� �������� �� ��������������� ��� ��� ��� ������$����� ������������������ &&������ �������������������� ����������� ��� � �����������0����������� &�������� � ������������������� �������������������� �������������� ����������������� �����������0����� ��������� �����<��������+����� ��=�����0BX��������!�������������=�����0BX�������������-����(� ��� ���'� ����� ������ ������������� ����� �������� �� ��� ��������� ��������������� ��������������������������� ��� ������� ��� &������ ��� ����� �� ��� ������ ���� � ����� ���� � ����� �& �� ��� � � ���� ���� �&&���������� ��������� � �������������������������� ������

Page 204: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �,��

� �����*��������������#�������+��� &���������� ����������� � #��������� ���������& � � �������

����� ������������������� �������������� ����� �������,����

����������

?������������� � "������� ��'����������������� ����������1����������������0��������� ����

��������� ����� ��� � ����� ��� ��� & ���� "��� �& �� �,,��� ��� ����������� ����� ��� ������ ��� ���

��� ����� �+��� ��� ���� $���� ������ ������� #��� �������� ��� ��� �0��"��� ����� ��� ��� ���

������ ��� ���& ���� "��� ����������������[����������0��� #������� �����������������#���#����

��������$��������� ������������� �� ������������� �����������������0���9�

��(& �������������������������&� ���������� ������������������� ������������������� ���������

������ ��� �,-�� ���� ����� ���� �������� ��� ������ '� ���� �� ��� �,,�� ��� ������ ��� ������ ���

� ����� ��� ��� & ���� "��� &���� ����� ���� ������ ���� ��� ��������� ?���� ��� ��������� ������ ���

&�� ��� ��� ����������� ����� ���� ������ ��&����� ������� ��� �����&��� �������� ���

��������������& ���� ������ ���������������� ���������� ������������������������������.���

������������������ ��� ���& ���� "��� ����������

�� @�� ���������� �� ��� ������ � ����� ��� ��� & ���� "��� ���� #��� ��� �0��"��� ����� ��� �� ������

&��������� ����������� � ���'� ������������������������ �� &���@�������������������������� � ���

�����������������������5��� "�������'����&������������0��"������������ � ��� ����#��������

������ ����� �� �� �������� ��� ���� ����� ���� ���� #���� ��� �0��"��� ����� ��� �� ������ ���

��� "��� ������ ��� ���� ����� � ��� ���� � �#����� ?��� "������� ���� ������ ���� ��� ��2��� ���

�������� ���� � ����� ���� & ���� ���� ���� ����� ����������� ����� ��� �������� ���� � ���� ����

����� ������������������������#����'����� �#��������&������������������#��������� �� ������

������������ ����� ���������������������������� ������

�� @�� �������� � ��� ���� ���#���� ������*�� ��� ����� +���� ����,,-� ��� �,,,� ������������&�����

�� ��� ��� �0��"��� ����� ���� @�� �� ��� ����� ��� ���� '� ���� ��� ������ �� ��� ������ ���� ���

�������� ���������������� � ��������� ����+����������� ��������� ������������� ����@��������������

������ ��� ���& ���� "��� �������&���� ���������� � ��������� ����+���������� ������'����� ������

����0��� #������� "������������B� ����

��?���� ������������������� � #��������� #�������� �� �������� ��������������� �������,,-�

��� �,,,� ���� #����� ��������� ��� ������ ��� ��� ���� ����� ������� ��� ��� & ���� "��� �������� ���

�� ������������������ ��&��� ��������������������������������� ��������������������� � #���

���������������������������������������������������,�!����� ���������� ������������������ �� ����� ������� � � ������������������������ ��� ���& ���� "��� �����������'�������������������0�������4���������������!��������8� ����������������������������&����������� ����� �

����������

Page 205: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �,��

������ ���� @�� ������ ��� ��� ���� �������� & �� ����� �� ���������� ��� ���� � �������� ��� �� �� ���

�� ������� � � ��� ��� 3�������� !�� �������� �� �� ��� �� #��� #����� ���������� ��� ��������

���� �����'������.������������������������� ����� ����� ���� ����� ���������������'�����������

�� ������������ ��� ��� ��� � #��� ������ ���� @������ ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� F� ���

����� ��������������� � � ��������� � #��������� ������������F�������*�����������������������

�������������

\\\�

� ����������������0��"��������������� ��� ��� ��� �������������� �����#����� ������������ ��

������������� ���� ����� �� ��� �������� ��� �����#� � �� ���@��#������� �������� '� ��� ������� �����

������ ��� �& �� ��� ����& � ��� ������ ���� � ��� ������ ��� ������� ��� �������� &������ ?���� ���

#���� "������� �������������"�����������������������������0��������� ��������������� ��� ���

��� ���������#���������

Page 206: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��1�9�������������������� ���� ���������������������������������������������������

� �,/�

��������� �����?������� ���� ���� �� ���� ����� ���� ��������� ��� �#������� ��� �����

��������������� ��������������������

� � � ���� � � ������������ � �������������������������

������������ !��!� ��� ������ ��������"!�

� � � �������� !�

#�������� � �$$%&'((���!� � '�)*� � � �+�

!������������ � �,,AB�� � �/�� � � ���

6������ �� � �,,AB]�� � ��/� � � �1�

3��� � �� � �,,AB�� � )� � � �/�

3�� #��� � �,,)B�,,�� � �,/� � � //�

7��#� ��� � �B]�� � /�� � � //�

7��D������� � �,,AB�� � /)-� � � ���

Y���L����� � �,,)B�,,�� � ��)� � � B�

����@����>�������������� �������� ������������>��& ������������������� �����6�������������������������� #� � �������������������� � � ��������'���������������������������'���� ��������������>���� ����������� ��� ��� ����������#������� ���� ������� ��>��� ���������� ���������� ������� ���� �� ��.���� @�� ��>�� ���� ���� ������� ��� ������������ ������������������������������������#��������� ��� ������������������������ &���������#�������� #� ��� ����������@���� &&���������������������H���� �������� #� � ��� �+�������������=��#���!���������������@���� �������0��"�������� ��������������'������� �����,,-B�,,,��@������ ��������������� ��� ��������������������������"��������������������0��"�������� ��������� ���'���������������!������������������������������� ��������� "�������� ������� �������������������������������& ������������ ����������������#�������#� ���������������������������'������ �������� ���'������ ������� ����������������� ��������������� ��� ��� ��� ������������������������������ ��������� ����A���

<�������9�4������������X� ��0����/���

Page 207: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �,)�

Page 208: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �,��

����� ��!"�����#$�����%���$&��&� '��� ��

< ����� ������� ����� �� #������� � ��������� #��������� ����� ����2����� ��������������

����� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� �����1� ���� ����� ��� ���� ���� ����� ���� �#����� ������ ���

+��� ��� �� ����� ��� ������ ��������� ��� ��� ������ ���������� �� ����� �� ���� ����� ����� ���

���� ��� ������ ���� ������������E36� :E ����� ���;��!������ ���� ����� ���� �� ��� ������� ����

���#��� ���� ������ ������� ��� +��� ��� �,,,� �� �� ������ ��� ���� & ��������� ������� ��&������

����������� ���� ������ ��������� � ���� R�� ��� ����� ����� ���#������� ��� ���� ����� ��� ���� "���

������ �� ��� �� ���� � � & ��� ��� '� ����������� ��� ����� �� ��� ������ ��� ������ ��� ���& �� ���

����������������BR� ���?��� ���������� ���#����� �����&� ��& �������P�������� ������� ������

��������� ��� ��� ��� ����Q�1��:���$����� ��������������;��@�����������������������������

��� ������ ��� ��� �� ��� ������� ��� ���� �� ��� �������� ��� #��� �����*���� �������� ��

�#����� ����� �������� �� ���#� ��� ��� �����0�� ������ ���� ����������<������3 �������P�������

�� #���Q������������������� ��1���

@�� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ���� ���� ������� ��� & ���� ��� ���������

����� ���������� ������ #��� ����� ��0��� <����� ���� ������� ��� =��� � ���� ��� ?��� � P�����

���������� ��� ��� �� ������ &� ��� ������� ��� ����� �� �� 0� �� �������� ��� �� � ������ ����� ���

���������� ��� ��"#��������������Q�:=��� � �������?��� ��������1�;��?������ ����������

������ #��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ������� ���� ��� ��� & ��� � � & ��� �������

����������� ���� �������������� ���� � ����� �&�������� � ���B������ #����� ��� ��� �0��� #���

������ #��� #� � ��� �������� �&�������� �����B������ #������ = ��� #�� �� �� �� ������� � && � ���

������������������� � ��������&&���������������� ��� ��� ��� ���������#�������������������0����

�� ��� ��� )� ����1/�� ����� ������ #���� "��� ���� �� ����� ���������� ��� ���� ��� � ���� ��� ���

��������������������������������������������������1�!�������,,,��!��������8� ����������4������������<�������������1��6���� ���������� ����������������� ������������������������ ��� ��� ��� ����������������0������������������ ������ � #��� ��+����� �7 ���BI� ������ ��� �� ��� G������ ��� ��� ����� ��� ����� ��� ����� ��� ��0�� ��(��� #���!�������� ��"�� ���������� ���� �����BR� �� �@�� <�������� ��� �����Y� �� ��� �������� ��� ���1�� �������� ��� � ���� ���������� ��� ��� ��������������� ������1�� PR�� +����3 ��� �� �������� ���� ������� ���������� ����� �������� ��� ��� ������� '� ��� P������ ���Q��I�� ������������ ��� �0��"��� �� ���� ����� ��#���� ���#��� �� ��� ���� ��������� '� ��� ������������ �� �� � ���� ������ ���� ��������� #���]#� �������������������������������������� ��Q�:5����B<� �������,,/��� ��������!�����������,�;���1/� !�� ���#��� ����� L��� ����������� ��� ������� ���� ���� �������� ��� ������� ����� ���� �0����"���� ����� ��������� ��������������� ��� ��� ��� ���������������� ����������� #�����

Page 209: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �,1�

�������� �� ���� $����� ����� �� ��� ���������� ��� ����� ���� ����� ��� ������� ���� ���� ����0���

������ ��W��>������������� #������������������������� �������������������+���1)��

?���� ��� ���� ���� A� ���"�� ��� �� ������� �������� ������ �&&������ ��� ����� �� '� ���

������ ��� ��� ��� ����� ��� �#������� ����� ���� ���� � � ���� �� �� ����� �&&���� ��������� ��� ���

�� ��������������������+��#��'�����������

?���� ��� ���� ���� -� ����� ���������� '� ���� �� ����� #������ ������� ��� ������ ���

�� ���������������� ��� ��� ��� ���� ���������������� ������� ��>�� ������� ������� ��������� ���

������������������ ��������������� ��� ��� ��� ������(�������& ��������� � ���������� �� ������ �"���

������� ������������������L����������� ������� ������������ ���������� �������0���� ������������

���������#�������������������BR� ���

��������������������������������������������������1)�!�������,,,��=�� ����=�����L�� ������?���"������X����������@��0�^�0�� ����<���L��� �������=��� � �������?��� ���������!��� ����Y�������������

Page 210: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �,A�

�(����� �)"������������*��������� ������ ������ �����

����+�������

��

!�� ���� ���� ��������� ����� ���� ����� ?���� ���� ���� "��� ���� ��� ����� ���������

�������� �������� �� �#����� ����� ���� ������� ����� �0��"��� ���� � ������ ������ ��� �������

����� ���'����� ������������� ��� ��� ��� �����#� �� � & ��������� �������������� ���������0��

����� ����( �� ����"����� ������0������� ������������������������������ � #��������� ����#� �����

������� �������� ������ ��� ��������� ������ ��&�����������������������������������&&������ ���

����� ��'���������� ��� ��� ��� ���������� �������������=��#���!���������� ������� �������������

�0��"�������� ����?������������ "������� ������������ ���������� �� ����������� ���������

�� ���9����� � ��������� ������������� ������� �#���������� ������������������$���������������

#���� �������� � ��� ��������� ����������� �������������������� ��������� �������������������

��������� ��������>�����& ����������������������������������+��#�_'����������� ��

Page 211: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �,-�

%�� ����,"������������*��������� ������ �������� -�� ���

� ?����������� ������������������ ������������ ��'���������� ��� ��� ��� ������������ ���

���������� � #��������� �������� ������������0������������� ��'�������������� ���������� ���

��� ���� ������ #��� ���������� '� �������� �������� ���� � ����� ��� ��� =��#��� !�������� ��� ���

�0��"�������� ����

,�,��.��������������� �-���� ���������++������

@�� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ���� ��� � ��� #� � �������� ��"�� ��� ������ ��� ������ ���

�������� ���������������������������� ����������� ����������������������� ������������ ����

����� �������2�������������0��������� � #��������� ������� �������?����������� �����������

������ ��� #��� ��� &� ������� ��� ������B$�� ��� ��� �� �&������� ��� ���� ���� �� ��� ��� !.��� ��� ��

����� ���� ���� ��������� &���������� '� ��� ��� � ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ $����� ���

���������� ��� ������ ������� �� �����*��� ���� � ��� ����� � ��� ������ ���� �� ��� ��� ��� ����

�#����� ����� #� � ��+��� �� ��� ���"��� +� �� ���� �� ���� ������� ���� ����� ��� ��� ������ ��� ���

��������������BR� ���(������������� ����������������������� ��������������� ��� ��� ��� �����

���� ����� ���� &������ ��� ���� ������� �� ��� ���������� ��� ��� ��� ��� � #��� ��� &������ ������ ������

��������

?����������� �������������������������������� ��� ��� ��� ���������������� �����M�� ��

3���������,�+��� ����������#����������"�����������6�� �����#� ��������������)�C�������

������� ��� �#����� ������� !����� ������� ���� ��������� ���� ����� � �#��� �������*���� ���

��� ��� ��� �������������������������������� ����� �� ����������� ������������� #���� �B'B

� ������0��"��������� #���1���= ���#�������������� ������ ������������������6�� ������+� ����

���������0�� ���������������� ������� �� �������������������� & #������������& �����������O���

���� ��� ����� ������������� � � �� ���� R��� ��� ����� � ���� #��� ���� ������ �������� ������ ���

���������������������� ���'���� ������ �� ������������&���� ��������������#� ���������� #���

���������� � ������ ���� ���������� ���� �����@�����+��� ��������� ����������������!�� �"�������

����� �����&�O������ & #����?���������"�B� � ����������������������� � �� �����������#�� ��

��� ���� ���� ����� ��� ���� �����3������� !��� B� � ���� ��� �� ��� &� ��� @�� ���&� ������B��+��� ���

���� �����������!��������2������+��� ������������&������������������ �� �����&�������������

����� ��� ������������������&���������'���������� ��� ��� ��� ������3� ��#���#����������������

�����'������ ������������ ��������������������������BR� ���������&����������B��+������������� ���'�

������ �� ����������� ��� ��������� �������@�����+��� ��� ������������������������������� �����

��������������������������������������������������1��<��������+����� ��@����������

Page 212: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �,,�

������������� ������� ��B���� �����J�������$�����#� ������������� ����� ������������ �������

���+������������ ��� ��� ��� �������������������������������������

(& �� ��� ������ �� '� ��� ���������� ��� � #��� ��� ��� ��� ���� ������� ��� ��& � � &� ��� ���

������ ��� ��� ��� �������������� �������������������� ������������������������ ��������(�����

#� � ������*�� ����� #��� +��� �� ��� �������� &����������� ��� ��� $�� ���� R��� &� �� ��� ����������

��#� ����������� �������������������������������������� ��������������� ��� ��� ��� �������

,���������� ��������/��

� $���� ���� ����� ��� ����� �� '� ��� ������ ��� ��� ��� ����� '� �������� ������� �����

�#����� ������@�������� ����������� �������������������=��#���!��������������#��������!�����

���� & � ��������� & ����������� #����������� ��'���������� ��� ��� ��� ��������

��'����,�����������

5���� �������� ��� �0��"��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� &���� #��� ��� =��#��� !��������

��� ����� ��&& �������� ��� ��������� ������ ���� ������� ������� �836�� ����� ������� �� ����

��������� ��� � � ���� ���� �� � ������� ����� ���� � ����� ��� �������� �� ��� ������ '� � ��� �����

�������� ����������������� ��������������������� ������������� ����������=��#���!�����������

��������������������#����'����=��#���!����������6��&������������������������������� ����� ������9�

�A�����

'$($)≥ �

�*���������($)���&���*�����&�����������������������������&�������������

��������������������+���������������������&�%��,������������,����%������������+�����������+���&����������

��������������'$����������&������������&����������������������

� 7���� #�������������� "������������� ����'���� � ����������������� ����� ����F�& ���

������ "��� �����������F��& ��#���������������������������� ����������� ��� �������������������

(� ������� ������������������ � � ��������� �������� �����������������&& �����������836������

������� �� ��� ����� ������ ��� ���� � � ������ �������� ���������� ���� ���� �� ���� 836� ���"�� ���

������� ��� ��� ��� ����� ������ ���� ������ �������� ��������� ��� ��� "��� ���#����� ��� ����� ���

���� �� ���� #� � ���� �� ��� ����� ������ ��� ���� ���� ��� ���������� ?���� ��� ���� "��� ������

������������������ &������������� &��� ���������������������������� ������������� ���������������

����� ��� ���� �� ��� � �� 6�� ���� �� ��� ��� ����������� �������� ���&&������ ��� ����� �� ����� ���

=��#���!��������������������0��"�������� �����

5���� ���� ����� ���� ��� ����� �� '� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� #��� #��� ��� ����� ��

����������� ������� ���=��#���!��������11� �� ����0� #������������ ������� ������������������

��������������������������������������������������11����������������������� ��������������� ������ ��������������� ��� �� �#����������� ������������������������������#�����

Page 213: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��

5�������&� ������=��#���!�������������'����E�?�����������������������������836������������

� �����������������#� ����������������� �������������� ������������ ��� �������������>���������

���#����������������� ���� ����������������#�������� ��������2�������� �������������� &���� ���

=��#���!��������������������������'��C������������2����� �� ���#�������� �������� �� �����

5������������� ������������������������������ ������������ ��������������'��������� � �������9�

�������� ������������� ���������������� ����������� "������������ ��������� ���������������

����� ��2���� '� ������������ ���������� ���� ���#����� ��� � ������ ��� ��������� I�� ��������� ������

������ ��� ���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ������� � ����� ������� ���� ����� �������� #����#� �

���������� '� ����� ����� �� ������ ��� ��� ������B� � �� ����� ��� �����#������ �������� ������

�� � �����������"������� ���������& ���� �������& ���� ������ ������

��� ��������� �������� ��'� ��������� ��� ��� ��� ������� ��� #������� ���� �������������

������ �������� ���� ���'������������������� ���������������������������� ��������#����������'�

� ��� �������.���������� ������"������0��"�������� ������ �������(����������������� ��'� ���

������ ��� ��� ��� ���������������� ����� ��������� ��������������� ����� ����������� ���������

������� �� ��� ����� �� ��� �������� � ������� ��� �������� ���� ����� ��� ���� �� & ��� � � ��������

��� � ��1A��@� �������� ������� �� �� ���+����� ������ ����� ��� ���� �������.������������� ���������

���������� �� ������ ����� �� ���� ��� &� �� � � �������� �&&��� ���=��#���!�������� ���� �������� ��

������ ��������������������� ������������������ "��� �� � ��������������� ��1-��?������� ����0�

��������� �� ��������������#��� ���E�?�������� ����� �������� �������������������������������

���������������������������� �������� �����(����������������� ��'���������� ��� ��� ��� �����

��� ���� �� ���� ���.��� ��������� ��� � ������ ������ � ��������� ��� �������� ���� ��� &�� ���������

�������� ���� ���� ���#���� ��� ��� ������ ��������� '� ���=��#���!��������� 6�� ������*�� ����� #��� ���

����� ��'���������� ��� ��� ��� ����� ��� #��� ��� � ������������������������������������������

��� ����� ������ ����������������� ��������#�����������.����������������������� ���

@�����B�������������� ����� ��������������0������ #�����������.������� �����������������

����� && ������� ����������������������������� ��'� ��������� ��� ��� ��� ����������&&���� � ���

���+������������ ��� ��� ��� �������������������������� ���� ����T�������& ������������ ���������

��� �0��"��� ����� ��� ���� &� ���� ����� ����� �����*���� ���� �������� ��� ����� �� ���� ���������� '�

��#������ ����0��"�������� ������������ �������������������������������32���� � ��������� ����

��������������������������������������������������1A�$������#����������.������������������� �������������������� ��� ��� ��� �������� ������+'�� ���������������������1-� $����� ��� �� ��� &���� ���� ��� ����� ��� ������� ��� ���� �� ������� ��� �&&��� ����� ��� ���� #��� ��� ����� �� ���������� � � ��� ���� ���.��� ��� � ������ �S��� ��� ����� �� ���� �� ��� ��� ��� =��#��� !������� �����*�� ���� � � �����70� #������� ���� � � ���� ��� ����� ����� �� �� ���� ��� ������������ ��� ��� =��#��� !�������� '� ������ �� ����� �������#������ ���������� ���������������������������� ����������.�����

Page 214: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ���

���� ���+����� ��� ���� � � ��� ��� �������� ���� �������� ����� � ���� � ��� ���� ���.���1,�� �� ����

����� ������#�������������������� ��'���������� ��� ��� ��� ���������0��"�������� ���� ������

����� �������� ����� &�� ��������� ��� ��� ��������� '� ��� =��#��� !�������� ��������� ��� �� ��� ���

����������� ��� � ������ ���� ���.��� ���� ����� � #� ����� ���� ��� ���� &� �� ������� ��� ��� ���� ���

����� � ��� ��� �0��"��� ����� ��� ����� ��� � �� ��� ����� ��� ����������� ��� �C��������� ���� ����

��������� ���.����$����� ��� ������ ����� ��� �������� ��� ���� ����� ��� ����������� ������ ����

����� ���������� ������� ���� ������������� ��������� ����+���������������#����A���

���'�'��,�������-��.����������������������-��������#��������

�!�,������/����"����

5�����������'���������� ��� ��� ��� �������������� �����#����� ���������� ����� ����������

��&& �������� ��� 836� ����� ��������� '� ���� �� � ������� � �� '� � �� ��� ���� �� ��� ��� �0��"���

����� ���� <��� �� � ������� �� ������� ��� �������� �������������� '� ���� �� ��� ������ ��� ����

����� ������������� ���������������������������#������������������������������������������

����������� ���� � �� � #��� ���� � ����� ��� ���� � ��� ���� (�� /�� ��������� �,,,� #���#���� +�����

���������������������������� ��� ��� ��� ������������������������� ��������=��#���!�����������

�����������&& ����������������� ��������� �� ���9������������������������������������AAC���� ��

��� �������� A��� ��� ���� "��� � ��� ���������������� (& �� #��� ��� ����������� ��� �� ���� 2����

������� �� ���� ���� 836� '� ��� � ���� � ��� ��� ��� =��#��� !�������� ���� ����� ���� ���"�� ����

� ����� ���� � && � ���� ����� ���=��#���!�������� ���������� ��� ����� ��� ���� �� ����� ��� & ���� '�

������������������������A���@��������������������������� � ���������� ��������������� ����

'� �C� ��� ���� ����� ���� �������� ����� ��������� ����� ����� ��� ���������� ��� �� ��� ���

������ ��� ��� ��� �������

@���� ��������������� ��� ��� ��� ����������&& � ���������������������������������������

������@� �E���������������7����&����� ��������� #���#� �& ������������ �������������� ���

���������������� ���A��9��

��������������������������������������������������1,���������� ��� ��� ��� ������������������ ����������.������� ������������������������'������ ���� ����T������0��� ������������������������ ���������������������������������� ������������������� ����#� ���������������� � �" ���������������������� �����A�Y� ��������� ��������������� ��������A��<� �������������� ���������������)C��!�������� ����������� ���&� ���� ���'������"��&����������� �� ������������������ ������������������������ ���& ���� "��������������������������������,,,����+��� ���������������������� ����������� ���������W������������������������������������ �������������� ������1�C���A�������������&& � �� ������������� ��� ��� ��� ������������� � ���������� �������&����������������� ���������������������� ��� ��� ���������������������� ����������������� ������������ "������������!������� ����!�-������������

.���� �����/�� ����/����� ���� ������� ����� ��� ���� ��� 7�������� 6� ����� ����� � �� � �� ���� ��� P`� ���Q� �����&������

Page 215: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ���

�� @�� ������� ���� �����BR� �� ��(��� #��� ���� ������� �� ��� ����� �� #� � �� ������ �� ��� ���

�#��������$����� ��� ��� �� ����� & ��#���������������� ������2������������ ���&& � �����������

8����� #��� ��� ���#�������� !����� � ���� � ��� #� � ��� ���� �� � ��� ���� ���� ��� ��� ����

������ #���������������� ��� ��� ��� ���������������� ��������#�������� �7��������������������

������ ��� ��� ��� ����������� ��������� ����� ��� ���������

�� @�� ����� ��� ���� �� & ��� ��� ����������� ���� ���& ���� '� ��� ������� ����� �� �������A/��

@�������������������������������������� � ������� ��� ��������� �� 2���� ������� � ����������� '����

������������ ����

�� @�� =��#��� !�������� ���#������� �� �� ����� ��� '� ��� ����� ��� ���� �� ����������� ��� ���

����� ��������������������������������������� ������������������������

�� @�� =��#��� !�������� ���#������� ��� � �����*�� ���� ��� ��������� ��� �� &���� ���� �� �� ��������

5��� "��������& �����&�� � ���������������� ������������������� ���������������� � � �������������

����������� ��� � � ���� ���#� ��� ��2���� ����� ��'��C���������836�A)��?��� "�����������

�" �������� ��������� �������&&��������'������������=��#���!���������T��������#�������� ������

��� ����� �� ������ �������� ��� ��������� ���� ��� ���� ��� � ������ ����� �� '� �C� ���� ���� 836�

������� ��� �2��� �� �� ��� #������ �� ���� ���� �� ����� 7�� � "������� ��� �������� ���� �� ����

& ���� ������� ������������ ���������.���'����=��#���!������������

"!�,�����0����"����������� ������ ������������1#��������

(���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� � ���� ��� ��� =��#��� !�������� ��� ���#������� ����

������� ���� �� ������)�����������������A�����@������������ ������������������������������� ���

��������������� ����836������������������ ����������� ������������ � ��� ����@������������ ����

����������������������������������� ����������=��#���!���������� �� ����������������� ���������

������������������������& ���� �������� ��������2�������� ������'����=��#���!��������������

��������������������������������������������������A/�(���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ����� ��� ���� �� ��� ���� � �����*�� ��� ��� ���� ��� � ��� ������� ���� � ���&�����&���O� ���������������������������������� �������������� ���� #�����������������A)� !�� ����� ���� ���� ���� ��� �������� ����� �����*����� !����� ����� �� ��� � � ��� ��� � "���� ��� �� �� �� ��� ��� �������������

Page 216: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/�

/�"�����*��� �@�������������� ����������=��#���!��������������#��������������������

����� ������� ��������������� ��� ��� ��� ������� �� �������������������������

�� � � � � � � +�2�'2$$� �(2(+2((� +�2�'2(�

� ���!��3��45���1��6��-����� � � � (� � (� � (�

� ���������� � � � � 7*%� � 8'7� � '*�� � 836�����9� � �� � �A-� � )��� � �A�� #�-�-�5������ � � � � &7*%� � &8'7� � &'*�� � �� �� ��������� ���9� � � B�A-� � B)��� � B�A�� � ����������(�� ����<����������9� � B�A-� � B)��� � �� � ����������$������������� ��� � � ���� �������9���� � � � B�A���'!��3��45����������0���������4���� � � (� � (� � (�

� ���������� � � � � 78%� � '$$� � '���� � 836�����9��� � � � �)-� � �,,� � �1��� #�-�-�5������ � � � � 78%� � &'$$� � &'���� � 8���������&��9� � � � B�,�� � B�-A� � B�1��� � 7 ������������ � ��� ���� ��9��� � B/�1� � B��� � �� ��+!��3��45������������������ � � � (� � (� � (�

� ���������� � ��� � � %�7� � %'�� � �87+�� � 836�����9� � � � B��)� � �)�� � A-��� � I����� ��������������9� � � 1� � /-� � ��� � !���������������7������9� � � �,� � 1)�� � 1�-�� #�-�-�5������ � � � � &%�7� � &%'�� � &�87+�� � ?��.������������������ ������& ���� ���9� B/�1� � B���� � B,--�� � ?��.���������� ��� ����9� � � B�A� � B�1� � B�1�� � 5��� &���������'���0��������� �������9� B)A�� � B�-/� � B/,��� � 7 �����������=!�� � � � � � � � B�)���8!��3��45������������������������� �� � (� � (� � (�� ���������� � � � � �+87� � ��'*� � ��7+�� #�-�-�5������ � � � � �+87� � &��'*� � &��7+��9�5������5����

/��������6��-��������2�������� � � � '('8'� � '7(((� � '7(((� �

:����0���9���������������������������6;�<"<�!��� %*'� � %�7� � �(*+�

����9�����������;�<�<�!�� � � � **(� � *�'� � '%%�

����9���������<�/������������"�����������=;�<-!�� � ��'�� � *'8� � '%%� �

/����������0��������62=!�� � � � **�� � ��$�� � +*'���

<�������9�=!�����=��H�����������

������������� ������������ �������������������

��@���������0��"���������� ������

@�� ���� ��� ������ �� �� ����� P�0��"��� ������� �Q� �������� ��� �������� 6�� ��������

������� ��P��0� #��Q������������ ������������ ������������������������� ������������ �������

������������!�������� ��������W����������������������������������& �����������������#���

,,C� ��� ��� ����� �� ��������� ��� ������� ���� ����� ���� !��� ����� �� ������ ��� ����� �� �����

Page 217: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �)�

�����������836����)���� �� �����������������������������'������� �����#� �������������������

������ ���A����

(��.�������������B����������������0��"���������� ������ ��������� �� ����������� ��

� � � ���� ��� P��������Q� ����������*���� ����� ��������� ��� ���=��#���!�������� �� �� �� ���

�������� ��� �A�� �� ���� ��� �������� ��� � "���� #� � ���� ����� � '� �C����� ����836��!����� ��

���� �� �������� ������2������� � ����������� ���������� ��������� ��������� ��������� ��� ���

��� ������!����� �� �� ��������� ��������� ������� ���������������� � #��������� ����� �����

��� �� � ���B������ #��� ���� ��� '� &�� � ���� ���� ����� ��� ������ ���� � ������ 5��� � ������� �����

�� ������������� � #�������� "���������������������0��������� �����%������ "�������� ������ ���

�� ���� ���� ��� =��#��� !�������� ������ '� ���&& �� ��� ������ �������� ��� ��� ��� ��� ���

�#����� ������

R��� &� �� �&&������� ������� �� ���� P��� ���Q� ������� ��� ������ �0��"��� ������� �� ���

���������� �� �9�

� � � � � ���������

�������(�� &� � ��5��� &�

��3����������836����������3���� ��� � � ���� ��������������'��C�������������� ������ ����� �������

����������� &����������������������������=!��A1�������

��@���������0��"��������������& ���� "�������

� @�� ���� "��� ������ �� �� ����� P�0��"��� ��� �������� & ���� "��Q� �������� ��� �����*��

������������@����� � ��������������������������������������0��"�������� ����������� ��������

���� � ��� ��������������������'��C���������836���

(���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ���#���� ���� ������ '� ����� ����� ���� ���������

��� ��� ���� ��� ���� ��������� � ������ ��� ��������� ��� ���� ��������� ��� �0��"��� & ���� ���

����"�����'��1��� �� �����������������

@��� � �������� ���� � ��� ���AA� ����� �����������'� ��������������� ��������#������������ ���

�������������������������836��R���&� ��������������������&&�������������B����������������

��������������������������������������������������A�� !��� ����� �� ������W�������� ����� �� ��� ������ ��� �� ���� � �� ��� �������� !����� ���&&��� ����H� ��� ��� ������ ����� ���� � �� ��� E ����� ��,-��� ����&&��� &���� ������ ��� ���#��� '� � ���� ���#��� ������ ���"�� ������� ��� ��� ��������� ��� ��� ��� ������������������� ����2����������O�������� ����������������������������������������� �����A1�=!��9�=��#���!�����������#���������AA� 6� � ������������ � �������� ������ ������������.���� �������� �������������������� ����@�������� ���������� ������ ���������H���"�� ��������������������������� ���& ���� "�������,,-�����,,,���� ����� ���� #���1�/�������� ����1����

Page 218: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ���

'�� �����*�����(��"���������� ��'���������� ��� ��� ��� ���������������0��"�����������& ���� "���

���� �� ���������������� ��9�

� � � � � � ��������

���� � � � � � ���������������

� � � � � (�� &� � ������������5��� &�

� � � ���� ��3�����������836�� �������8����������� � � ��� ������� �������� ����� ��������������0��"�������� ����� � � � �C�������� &������������������ ���������� ���� � � � ���"�������� ������� � � � ��������������� ����������� � � � ��������������

(� ��� �������� ���� ������� ���� ��� ���� ��� ��������� #������� ��� ����� �� '� ��� ������ ��� ���

��� ����� ���� �� ��� ������ ��� ��� ����� ��� ���� � ����� ��� ���� � ��� ��� ���� &� �� ����+��� ������

������� ��� �&&��� ��� ����� ��� �������� �#� ������� ��� 836� � � �������� ��������� ���� ����

����� ���� ������ ����� @��� ��������� ���� ���#���� '� ��� =��#��� !�������� &���� ����+��� ������

���������������������836�#� ���������+���������������������=��#���!��������A-���

$�������������+����������������#����& ������9�

����������� ��� ��� ��� ����������� ����������������� ����������� ��� "���9�������� ������������

������ ��� ��� ����� �� � � � ���� ��� ������������� �� ��� ����� �����*���� ��� ���� ��������� ���

�0��"�������� ���A,��

����������� ��� ��� ��� ���������� ���������� ������ ������������������� �����������������������

������ ������������� �����#����� ����������� �������������� ���������E�?��(���������� ��� ��'�

������������H� � � �������� �� ������������������������� ������������*������������������� ���������

� ������ ���������������� �������� ������

������� �������������������

��@���������0��"������������� �����/��

� @�� ��� � "��� ������ ��� � ���� �� �� ����� P�0��"��� ���� ������ ���Q� �������� ���

���������������(������ &������ �� ������������������� ���������������.������������������ ������

& ���� ����@������������������������������.��������������������� ������836������������������

��������������������������������������������������A-� (� �������� ��� ������ ��� ��� ���� ��� &�� ��������� ��� =��#��� !�������� ��� ���#������� ��������� ��� ��� �� ����� ���� � ����� ��������A,�!���������������� ���� �����*��� ��� ���������� ������� �� ������������ �������=��#���!�����������

Page 219: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �1�

��������/�������������������� #�������'������������������������������� "�������������2���

�� ��� ��� �������� ����������-����������� �� ����������������� ����������A������

@�� ����B������ ���� P� ����� ��� ���=!�Q�������� '� ���=��#���!������������ ������������

&���������� ���������� "������������������� �������#�������� && �������!���� ������� ���������

=��#���!�������������������������������������"������ #� � ����������� �������#����������� � ����

����&���������#���������������#������������� && ����������� #� � ����!������� �����������&����

������� � ��� ������+������������������#������ ������������� ��� ����������������������=��#���

!���������������� �����������������&���������������.��������2������������ �����������#���+�������

=��#���!������������#��������0��� ������������������������ ����

?������� ��� � "������������� ���� ����������������� � �����������������������������

836����� ��������������������� ����������������&& ������� ���� &&����������������������������

� ������� ����������������#� ���������������������#� � ������������������������/���$������#���

���� ������� ��� ���� � ����� ���� ��� � � & �� #��� ��� ��& � �� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ����� �� 2����

& ������ ���� ��� ������������ ������� ���� ��������� ��� & ���������� ������ ��� ��� ��& � ��

��� ��� ������������������ �������

@�����������836���������� � "��������������2�������� �����������P� ���� ���Q���������

������T����=��#���!������������������'�������� �� ����� ��'�� ��������������� ������������������

���� ������

� � � � � ���������/��

� � � � (�� &� � ��������5��� &� �

� � � ��<���������836����"���������?��.��������������� � � ��� �� ����� ��������������������� ������& ���� ����� � � �������������� � � � � � ��?��.����������� ��� ����� �

��I����� ���������������� � � � � � ��I�� �� ����������=!��� � � ��7 ������� ����������������������"������ ��� ��� ����� �� � ����� ����������=!�����������& ���� "���� ������� ��������� � � ������������#� � ���������������� � � ������������������������������7 �����������=!��� � � � � � ���

��@���������0��"�������������������� �����)��

� @�� #���� "��� ������ P�0��"��� ���� ������� ������ ���Q� �������� ��� ������ �������������

������� � ��� ���� ������� ������ ���� ��� � ���� #� � �������� ���� ������ ���� ��� ���� �� ��� ��� ���

������� ��� ���������� @���� &� ��������� ���� ��� &�� ��������� ���� � ���� ����� ���� ��������

��������������������������������������������������-�?�������E36����

Page 220: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �A�

������� ����������836������� ������� �������������������� � �������������������/������������� &��

& ���� �����������& ���� �����@������ &������������������������� &�������������������������������

��� �����!������������ �� ����������� ��9�

� � � � � ���������������������)��

� � � � � (�� &� � �������5��� &�

� � � � ��(��������� &������������������(���������� &����� � � � ��7 ������� ���������������������!�� ������������������ � � � ����������"����� ��� � � � ������������������/����������������8����������������� � � � ��(������������������ � � � ��(�� &��& ���� ������� � � � ��(�� &������& ���� ������ � � � �

�!�,�������-��.����������������������-��������������3��45��"���������

(�� ������� ��� ����� �� '� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� �0��"��� ����� ��� �� ������� �

��������������������������� ����������������������� ������������������������������� ��������

�������� !����� ������� '� ��� =��#��� !�������� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���������� ���� ���

��� & ��� ��� �������������� ���� �� ��� ������������������ ��������0��"�������� ��� ���������

A�����I������� �����#����#��� ��� ���� ��� ������� ���=��#���!������������ � �������� ���� � ��� ���

����� �� '� ��� � ���� � ��� ��� ��� ������%� ��� �������������� ��� ����� ����� ���� ���� �������

�#� ���������������H������ &�����������������������������#������

@���� ���� �� �� ����� ��+���� ��� ����� �� '� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� �� �� ����� ���

������������������ ����������� "����������� ���������.��������&&��� ������������������������

����� ��� ��������� ��"�� ��&���������9� ��� ���� ���� ���.��� ���� �� �,,-� ��� �� ��� ��� ���� &� ����

���.������� ������ � ���������������,,,���� ������ ����1���I����������� ��� ��� ��� �����������

���� ����������� #� � ������� ��� ����� #��� ������ ��� ���������� ��� ���& ����� ��� ���� �� ������� ���

�0��"�������� ����!������ ����������� ����� ������ ������������.��� ���� ������ �)C������ ����

���.���'��������'��C����������������������.������ ����������A��������������& ������.��������2�����

��� ���� ��� �������� ��� ��� =��#��� !�������� ��� ����� �� ����� �� ������������� ������� #��� ���

����� ��'���������� ��� ��� ��� ��������� ��������� ������� ����������� �������� �������� �����'�

������������ �������������������� �����

Page 221: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �-�

/�"�����*�'� �5���������� ��������0��"�������� ������ ���������� �� �������������������������

����������/�W��W,,�������������/�W/W� ��������/�W��W� ��������/�W��W��

�����������������������!��� � � &��'� � �(�� � ''7� � 7('�

(�� &��9� � � � � � A)� � -A)� � -�/� � �A�

5��� &��9�� � � � � -��� � A1-� � �--� � ���

���������������������� � � � 8++*� � +%++� � 87(7� � 7*7��

!��� �� �������9� � � � � )/�� � /,�� � ))�,� � �1-)�

� !��� ��������� �������������������9� //)� � /�� � ��/� � �,��

� !��� ��������������� ���9� � � /,,-� � /1/,� � )/)� � ���)�

� !��� ����������������� ��� ��� ��������� ����9�B/�� � B)/� � B,-� � B���

� �

5�� � ���������'����=��#���!��������9� � /1� � B1-� � A)� � 1A�

8��������'����=��#���!�������������9� �A� � �-�� � ��� � �/1�

7 ������������ � ��� ���9�� � � �AA� � -� � � � �

� 5�2��������=��#���!������������� &��9� /��� � �1�� � �/1� � �1,�

��������9�� � � � � 8''7� � +$+$� � 8*+(� � �'7+�

5��� &������� �������9� � � � �,�� � �-��� � /11-� � )�)�

� ?��.���'���������9� � � 1��� � A/�� � ,,-� � ���/�

� ?��.������#��� B����� ��9� � ��-1� � �A,� � �1A� � �,-A�

7 �����9� � � � � � ��1� � �),� � ��/� � �)�

!������������ ����9� � � � ��/�� � �A/� � ��/A� � ��/A�

(�������������������9� � � � /1� � B,)� � B�--� � /A��

7�������������������C��

:���V���;�W�����%�����.���'�����9� � ,� � )�\�� � ))� � )A�

:���V���;�W�����%������ &������� ����9�� �� � ��\�� � ��� � �1�

<������9�E36���\��@�� ���������������������������� ��� ���� ��� ������� � �������� ���� � ��� ����������#���������� &������������!�������������������� #���#����������������������������������������� ����������,�'�)C�������������.���'�������������'��C������������������������.�������������������,,,��������������

��� &� �� ������� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� ������� ������������� ������'� ��� �� ���

����� ���� I�� ��� ���� ��� �&&��� '� ��� ������� ��� ��� ���& ����� ��� ���� �� ������� ��� �0��"���

����� ����!������������ ������������2�������������������.������������B ������� �� ���& ���� "���

Page 222: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �,�

�������� ���� ���.��� '� ���� ��� ���� ���.��� ��� #��� B����� �� ��������� A����� #� � ������ #��� ���

���� ����������������������������#�������������� ������� �������������������� ����������������� ���

����� �������,,-�����,,,�:(����������;��!������������������& ������������ ��'����&� ����� ���

��� ���������-�� ������� ����� ��� ��� ���� ������� ��� ��� � ��� ��� [����� ��� �� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ����� ��� �&&��� ��� ��� ���������� &��������� ����� ����� ��� ��� ��������B�� ���

����� ���-�� ����������� ���� ���������� ��� � #� ��� ��� ��� ��� ������������ ��� �� � ��� ����� ���

�����������( ��������J����� ������?��.����(J?���������������������,,-���� ������ ����1�����

@����2�� ��� ��� �� ��� ����� ��� ���� ����� '�������� '� ����� &� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������

5��� ����� �� ������� �������� ���� #���� ��� ���������� 5��� "������� ��� & �� ��� � �#��� ���

������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� �� ���� ����������� ������ ��� &������� ����������� ��� ���� ���

� � & ��� ������� ��� �������� � ��� ���� ���#���� ��� ���� � ����� �� ���� �& �� ��� �������� ������

� ������ ?��� "������� ��� �������� & ���� ��� ��� ���� ����� ��� ��� ���� & ���� "����

������� ������� ������ ����������� ��� ��� �� ����� ��� �������� ������ �� ���� /� ����� ��� &������ ���

���#������� �� ��� ���������� ��� ���� �� �����2���� ��� ��� ���� ���� ���.��� :=��H������ ��� !������

?�� ���� ����;�� ��& �� ���������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� ����� ������ ���� �����������

��������������������&& ��������&������������������������#���������� �������� ���'����������'�

��������������& ����������������0��"�������� ����< ���������� ��� ��� ��� ������������� ��������

����� �����&�������������� �����������������������& ����������������0��"�������� ��������������

�� ������������������������������������& �������������������� ����� �����������������?����

������ �������� ��� ��� ������� ��� ��� ���& ����� ������� �������#��������� �� ����������� ���������

�&&��� ����������� ��� ��� ��������� ���& ����� ������� ��� ����� �� #�� ��� #��� ��� ������ ��� ���

��� ������ ?���� ��� ���� ��� �� ������ ����� ����0����� ���� �� �� ����� �&&���� ��������� ��� ������

������������& �������������������� ����� �

��������������������������������������������������-��E �����������-��<��������+����� ��J����� ��������������/����

Page 223: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ���

%�� �����"����������+���������������� ������ �����"���������������+������

����������������

� ����� � ����� ��������������B���� �� �� �������� �������� ��������& � ����� ������& �����

&���������� ���'������������ ���@���� ��������������� ��� ��� ��� ���������������� ������������

���� ���� � ��� ������ ��� ��� ���� � ��� &������ (��������� � �� ���� ����& ���� ��� ��� ������ ��� ���

��� ������������������������������� �� �����9���������� �������� �&��� ������������ �����&� ����

�������������� ������� �#���������� ������������������@���+���������������� ������������� �������

����������������

?���� ��� ���� ��� �� ��� �������������� #��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ��� �0��"���

��� B �&��� ��� ����� (& �� �� ���� & ��� ��������� ����� ����� ����� '� ���� �&��� ��� &� ���� �����

����0������� �&��� ��� ���������������� ��������� ������ ��������� ��������� ���������������� ��

����� ������������� ��������5������ �&��� ��� ��������������� ����0������� �������������0�����

�������� ��� ����� ��������� ��� ��� �0��"��� ����� ��� '� �������� ������0��� ��������� �� �������

���� & #�������� ��������������� ��� ��� ��� ����������������������#��������������� �� #�������

����� �������� �����'����#�������������� ��������� ����� ������ �&��� ��� ������

?���� ��� ���� "��� �� ��� ����� ���� ���� ��� �������� ��� ��� � �#��� ��� ���� �� ����� ���

������� ����� �� ���� �������� ���� ����� �&&���� &����������� $���� ����0����� ��� ���� ��� ��� � � ���

�������� ������� �#���������� ������������� ����������������� ������� �#��������&������������

������� � ��� ��������>�����& ��������������������� ��������

��,��������� ����������+� ����

@�� �����.��� ��� �� �&��� ��� ����� ���� ������ �� ������ ��� ��� �����.���� ��� �� ��� ����

��� �������� ������!�������� �������� "������������������� ������������������ ����� �� � ����

�������������������� ��������� ��������������� ������ ������ �&��� ����@���������� ����������

2���� ������������� ������ ��� ��� ���� ���� ��W��� �������� ������ ��� ���� ���� ?���� ���� ��0�� ���

�������������� ������� ����� �������� ��� ������������ ������� ���� ����� �� ����������������

������� ������������������������� �&��� ���:!��������Y� ����,,,�;��?������������������ ������

������ ��� ��� ��� ����� ����� ���� ��� ������ �� ��� ��� �&��� ��� ��� ����� ��� ������ @���

�������� �� #������������ ��������������'��������� �������� �����������& � ��������� �&��� ���

���� �����

'������,�����������

�!>?�����������1�5��������������"�����@�

� @�� ����"�� ���� ������ ��� ������� �� ��� ���� ���� ��� ����� ��� ���� �� ������� ���� ���

���� � � ��� ���� ����� ���� ����� ��&������ ��� & � ��� ��� ����� ��� ���� ��� < � ���� ����� ���� ���

Page 224: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

���� � �������������� "������� ����������� ���� �������� ���������� � ��� ������ �&��� �������

� ��������������� ������������#� ������ ��'������������������ ������������ �&��� ���'�������

������������ �� ��� ��������������������������� �������:��`�������,,1�����8� ���������Y� ��

��,,1�;��� �

7��� � ������������ ���� ��� ������� ��� ���� � ��� ��� ������ ���� ���� ��� � �����

�� � ������ �� ������ & � ������ ������������ ��-/��?���� ����������������������������� �������

������� ���� ���������� � � ��� ��� ���� � � ��� � � ���� ��� ����� ��� ���� � ��� ��� ���� ������

��� ���� ��������(& ��������&��������������������������������������� � � ��� � � �����������������

���� � ��� ��� ��� ����� ���� ��� �� ��� �� ������ ����� ���� ������ ��� ����� � ���� '� ��������

�� �������� �������� �������� �� ���-)��5��������������������� ���������� � ��� �������� ���������

�� ���� ���� �� ��� ������� ��� � �� ��� ���� � � ��� �S��� '� ��� �" ��� �������� ���� ��� ����� ���

!���� ��� ��� ��� ����������� ������� ����� � �� ��������� ��� � ������������ ��� ����������� ����

���� ���� ��������������� ���� ������� �������'���� ������������ �� & ����@��� �� ��������� ����

���� �� ��� ��� ����� ����� ��� ���� ���� ������ ��� �����#������ ��� �� �&��� ��� ����� ���� �������

�� ����������� �������������$����� ������������������ �����2���� �������� � � �������&�����

��������#������������ ������������+�������� �� �������F����������&�������������(� ��� ������

�,,���,,,����������'�4�� BG�� �����,,-�F�������� �����������������+������������ � � ���

������� ���������" �������������(� ��� ����������:@��3������/�;��6��������*�������#�����

�� ��� ��� �� ���� ���� �� ��� ����� ��� ���� 2���� ��&& ����� ����� ���������� ��� ���� � � ��� ����

����� ����� ��� &� �� ��� ��� ��� ��� ���� � � ��� ����� ��� ������������ ������ +��� �� ��& � � ��� ���

�������� �������� ����� ���� ������ ��� �0���� ��� ���� � ��� ��� ������ ��� ����� #���� @��

������ ��� ��� ��� ����� ����� 2���� ����������� ������ ��� ������� ��� ��� ��� ��������� (���� ���

������ ��� ��� ��� ����� ��������� ���� ����������'����������� ��������� � � ���9� ��� ��������������

������������� ����������@�������� ����P ��������Q�������� � � �������� �������������#� ��������

��� ���#� �����& � ������������� ���������& ��������������������=��� � �������?��� ������

�����������P������������������������� � � ��Q�#� � ��� #������������������'�������������� �����

������ ����!��P�����������������Q���������������& � ��������� �&��� ������� �����

"!�,��5������5�������������.�����������������������

!��������������������������� � � ��� ��� #���#����������� �������� ��������& � �������

�&&���� �� �� ������ ������ �#������������ ���������� ���������������������� � ���������� "���

��������������������������������������������������-/�5������ � �������,A-�������� ��� ������,-������� ����� �������,-����������� � �������,-1��������� �� ������,-A��<��������+����� ��!�����������0���,,��<�� �������,,�����G �������@ � �������,,�����-)�(�4�� BG�� �����,-/����(� ��� �������,,���������� ������,,�����@ ���� ������,,)����=�� �� ������,,1��<��������+����� ��J�����������������

Page 225: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

� ����� ���� ����� ���������������� � #��������� ����?��������� ������������ ��� ��� ��� �����

���� ���������� �&��� ��������� ������� �� ������������ �������������������'�����&���� ������

�� �&��� ��� ������� ������� (& �� ��� ���� ���� ������ ������ � ��� ����� ������������ ��� �����

�� �&��� �������������� �������� ������������������ ����� ������9���

�A���� a�b�c�a7�V���B�c��a$7�

�����9�

�� 1��� ��+� �,�� �������������&� %� ������� ��� �,������� ���� ���+� %� ��� ������������ ����� �,&�������

��������&�0���

��1.�����+��,�� ������������+�����������&������������������,&���������������&�0���

��1�.�����+��,�� ������������+���������������&������������������,&���������������&�0���

��2�����3��������������4���� 5�����&��������������������������&������������������,��������������+�%�

������������������,&���������������&�0�

!���������������������� ������������ �&��� ��������������� �������� ��������� ���'�

������0����� ��������� ���� ������� �&��� ������� � ���� ����� ������� ��� ���� ����� �������� 6��

�� ���� ����� ����� �������� ������� ����� ���� ������� ���� ��� � � ������ ��� � ����� ������� ����

�� ����

��@� �&��� �������� ������� ��������� ��������a7������������ ����'�������� ��������������� ��

������ ���� ����#������� ������ ���� ������ �� ��������6����� !������� ��� ������ ��� ������

�&��� ���Z� ������ ������ #��� ��� �� �� ���� � ���� ������� ������ ������ �������� �� �������� '�

���#������������������0����"����������� ������ ���� #������������������� �&��� �������� ������

� ���� ����� ������� ����� �������� �� ������ ���� ����������� '� ���� ��0����� ��������� ���

�� �&��� �������� ������� ��������� ������������������������ ������� ��������&&�����������������

�������� �&��� �������� ������� ��������� ������������������������ ������� ��������&&�����������

���� ��� ��� #� � ������ ���� ��� �������� E������������ �� �&��� ��� ��� �� �� ��� �� �� ���� � ����

����� ����������������� ���������������� ����� ������-��9��

�A�/�� ������ \�

\� ... .7�� πββππ +∆−+= �

�����9�

�� \�.π ������+��,�� ������������+�����������&�����������������&������������������������������0��

�� \�.π �����+��,�� ������������+�����������&�����������������&������������������������������*����

�����8�����������0���

��9.7�������+����*�������������,�����������+������������ ���� ������������,&���������������&��

��+���&�%��,���������5��,����%������������+�������*������+���&�����������0��

��:������3�����������������4���� ���������������%�������������������&���������������������������

���������������,� ���������������0��

��������������������������������������������������-��5��� ���� ���� � ��� & ��� ������ �A�/��������������������+���������� ��� ������ �d7!�$V \

�.π �� ��������������

���� �� ��� ��� �d7!�$� \�.π �� #� � ����� 2���� �� � ��� ����� ���� ����� ��� ��� �� ��� �&�� ����� '� �C�� !�����

� ��� & ��� ��������� & ����������� #����������������

Page 226: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��/�

5�������#�������������������� �������������� ������& �����������������������"����e��������

������� ������� ����� ����� �� ������ 5��� "������� ���� �����BR� �� ����� ������ ��� ���� ���

������� ��� ������� ��� ��� ���#������� F� )C� ����� ���� �������� ���� ��� �/C� ����� ����

������� ����-1� F� ��� ��� ��������� ������� ����� ���� �&&������ ���� ��& � � ��� ��� ����������

?��� "������� ��� ��������� ����������������� ��� �������������� ������� ���� ������� ����

#��� ���� �����BR� �� ���&&������ � �������� ��� ��������-A�� !����� ��� ���� ��� ��� ��� ���� ����� ����

����� ��� ���������� ���� ��� �&&��� ���� �������� ���� �#����� ������ ����� ������������ ���� ����

����� ��� �� �� ���� ��������� ������� ������ ��&�� ���������]�� ����� ���� �� �� ����� ������ ����

������� ���������� ��� ��������� ( �� � ����� ������ ����� ��� ��������� �&&������� ����� ����

������� ���� ����� �����BR� �� ���&&��� ��� ����� ��� ���� �� ��� ���� ���� P������� ��Q� �� �#���

���#������� �� � ��� ������� �� ��� ������� ����������� �� ��� ������� !�� ����� �� �&��� ��� � \�.π ��

�����2���������� ��������� �&��� ��� ������� ��������

@�� ����� ���� ������� � ���� ����� ������� ���� �����"���� ��Be��� ���� ����� ������� �����

���� ���� !��� ����� ��� ����� ������ ��������� ���� ����� ��� #� � �������� &� ��� ����+��� �����

������������������������� ���� �0�������� ���������������������������� #��������������

��������� �������#��������!����������������������'����� ��&&���������������������� �������B

���� �� ��� ���� ���� ��� ��� ��(� ��� ��� ��� =��� �� ��� !� � � ��� !����� �� ��� 5����� ��� ���

Y���L������� !����� '� ���������� ��� ����B���� ����� ���B���� �� �� ���#������� ������ ��� ��0��

��������6��� �� �&��� ��� ���� ���� � ���� ����� ������� � \�.π �� ���� ������ ���� ���L� ���� ��0��

������� ���� ��� ����� 2���� ������ ���� ���� ���� ��0����� ��������� ���� ����� �� �&��� ��� ����

������� �������B���� �� ����5������������� ��� ���� ��������&&������������������ ����� ����9�

���� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� ��� �������� �� ����� ��� ���� ��0�� ���� �������� ��� �������

�d7!�$<��� ��� #��������� ��������� ������� ��������� �������������������� �������� �����

$����� ��� � � '���0��� ������ ������ ������ �� ��� ��� ����� ��������� ��� ������ ������� ���

�� �&��� �������������0��������� ������&&�����&��� ��� ���� � � ����������� �������������������(�

��0���������� �������������������� � ������������������ ���&&��� &������������0��������� ����

� �� '� � �� ��� ������ ��� ������ ��� ������ �d7!�$V \�.π �� ����� �� ��� ����������� ��� �� �&��� ���

������� ��������

� ?������������ � ����'���0��������� ��������� �&��� �������� ������� ��������� �������

��� �#������� �a7�� �� �� ������� ��� �� �� ��� ����� �� �&��� ��� ������� ������ �a\��� ��� �&&��� �����

������������������#��� \\� ππ ≅. ���#��� \�� \

� ππ ≅+∆ ..7�� �%� �������������9��

��������������������������������������������������-1� !��� ���� �� #���� ����� ���� ��0������ ���������� ������ �� ��� �/�� Y� �� ��������� A��� ����� ��� ������ � ��� �� ���� #�������������������� ����������#���������-A�70� #����������������� ���������L�����������

Page 227: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��)�

�A�)�� \���\ πββππ −+≅. ��

�� �� \ππ ≅. ��

�����9��

�1;�����+��,�� ���������������������0�

� �

@������ "������������ �&��� ��������� �� ��������� ��'������������� �����������������

�� ������� ������������� ���������

��@� �&��� �������� ������� ������������� ��������a$7������������ ��������� ������������� ��

������ ����� @��� �������� �� #���� ��� �� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� #����� #��� ���

� ������������������ �&��� �������'���0��������� �����������������L������������� ��� ������

����� �� �� ��� ��� ���� ������ "����������� ��������� ���#� ��������������� �������"�������

����������������������� ������� ������

����&&����������������� ��� ��� ��� ��������& ���������������� ��������& � ����� ��� ���

��������& ��������������0��"�������� ����������=��#���!��������� ����� ��������������� �����

��& � � ����������� � �� �&��� ��� ���� ���� & ������=��������J��������,-/�������&&���� �� �� ���

����������� � #���������B������ #������������������ ���&������������� ������������ � ��� ����

�� �&��� �������� ������������� ��� ������� ������������ � ��� ������ �&��� ���������������������

������������� ��� ������� ��� ��� "��� ��� ����� ��� ������ ��� ���� �� ���� ����� � ��������

��������������������� � � ������������ ������?������ ��������� � ��� ������ �&��� �������� �����

���&������������ ������"����� �������������������� ������������������������ ��������� �������

���#������ ������!��������������� ��������� �������"������� � ��P�������Q���� &��������� ���

���� � ��������� ����

?��������� ������������ ��� ��� ��� ������������#������ ������������������������ ��

�������� ��������� ����2���� ��������� � ������������������ ��������� ����������� ���R��&����

���� ��� ��� ���� ��� � &� '� ���� ��� ��� ��� �������� �� ������ ���� ������� ���� ���#���� �����

����� �������� � ������������� ������������ � ����������� ��������� ����I����������� � ���������

��� ����� �� ���� �&��� ��� ���� ���� ������ ����� ��� ��� ����� �� ������ ��� ���� ������� #�������

���� ���� @�� �� �� ��� ��� ������ ������� ��� ������� ���� ��� ����� ���� ��� &���� �� �B���"����

�����������'����� ����� �������������������������������0��"��������������B����!����������

����������������� ���� �������� ������������������ ������ ������� ���'����#��'���0��������� �

�������� �&��� �������� ������� ������������� ��������� ������������L����9�

�A������� �.π ≅��

Page 228: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

( �� ����������� ������������ ��� ��� ��� �����'���0��������� �������������������

����A�)������A���� ���� ��������������� �&��� �������������� ������� ���'�����&���� �����������

�� �&��� ��� ������� ������� (��������� � �� ���#��� ��� �A���� ������������� ���� ����� ��������

�� �&��� ������� ����9�

�A�1�� a�≅�c�a\���

�����9�

2��������3��������������4���� 5�����&��������������������������&������������������,��������������+�%�

������������������,&���������������&�0�

� ?���� ��� �� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� '� ��0��� ��� ��� � ������ �������� ��� '� ���

������� � �&��� ���� ��� '� ��� �� ���� ���&��� ���� ���� �� �� ���� ����� ������ ���� '� ������� ���� ���

�������� �������� �����'����������������� �������� ������� ��������� ������������� �����������

������� �&��� ��� ������� ��������?��������� ����� ��������������0�������������� � �����������

�� �&��� �������� ������������� ��������� �� ������������ �� ��������L�����@��� ��������������

�&��� ������������������� ������������ ��������� ������� & #���'����������� �������� ������

'���'��,�����������5������������������������������-�����

?���� ��� �0��"��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� =��#��� !�������� ����� ��� ����� �� ���

����������������� ��--���������������������#������ ��������� �������������������������� ��

�2��� � � ���� ���� � ���� ��� ������ ����� ��� ������ ��� ���� ���� ��� ��� �&&��� ��� ������ ��� ���

��� ���������0��"�������� ����������������&� ���������'����=��#���!������������������ ��������

� #� � ��� ��������� ��� ����������� ��� � ������ ��� ������ ���.���� @��� ���#���� �� ����� ��������

� ����������'� �������� ������ ������������ �����������&�� ���������� &����������� �����������������

� ��������� ������ �� � ������� ��� ���������!�������������� ������ �&������B�B �� �������� ���

������ ����������#����Z��

?���� ��� �� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �������� ��� ��� ��� ������ ������ ��� �����

�������� ������������&�������������� ����'����� ��� ��������0�������� ���9���������������������

�������� ��� ��� &���� �������������� ���� ��������-,�� !�� &���� � � & �� ���� ��������� ��� ����� &��

��������������������#���������������&&����������������������� ���9��

��������������������������������������������������--�I����������� �� ����������� ��� � � ���� ���#� ������ ������������ ����������� ���B������ #������� ���'�&�� � ������������� ������������ ��������� ��������������� ������-,�!�����'�� �������������������������� ��������������������������� ��������$������#�� ��0������� �������������������� ���� ������ '� ���� �� ���� �������� ������� ��� ��� ���� � ���� ���� ������ ���� ��� ����� ����& �� ��� ��� ��� ������� ��� �������

Page 229: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��1�

������&&���� �����#� ��������� ����������������������� #��������������������� ����� ������&����

���������� ������

�� ��� �&&��� �� �����9� ��� ������� ���� ��� &�� ��������� ����� ��� ���� ���#���� ����� ����� ����

���� � ����'������0����������� ���'��������� �������������������� ��������������� ��������� ���

�+����������

@�� ���� ��� �&&��� ��������� #������� ��������� ��� ���� "��� �&&��� ���� �0������ #���� 6��

������� ��� ���� ������� ����� �&&������� �� ������� ����� ���� '� ���� ��� #� � ������ ��� ��� ����� ���

��������������� ����������.������� ������,����������� ��� ��� ��� ����� ���� ����������� �� �������

� ������&��������������� ����'����� ��� �������������� ���@����������� �� #��������� ���������

������ ��� ��� ��� ���������� �����'����������������� ��������� ������� �&��� ��� ������

�!�,��5�����������������������������������-�����,���

��� ������ ��� ��� ��� ����� ������� �� ������� ������� ��� ����� �����"�����9� ��� ����� ���

������������������.������� ���������������&�������������� ����������� �������

@��������������������.���������������������������&�� ��������� &������������������������

�����������#�������#��������+���������� ����������� �����������������������#������!�������&�� ����

����� &�� �� �� ��� �� ��� �� ��� ��� � #� � ��� ������ �& �� ��� ��� �&� ��� ��� ������� ��� �������� ���

���� ��� ��� ������ ����� ��� ���� �#����� ��� ���� ���#���� ���� ������ ��� ����� ����� ���� ���������

����"�� ��� ��� =��#��� !�������� #� � ����� ���������� '� �C� ���� ���� ��������� ������ ����

������� ��������(���������� �����������������������������'�������� &�������������� � �������'�

������������������������� ������������������ �������������.���������� ���$������& � ������ ���

�����"�����������������������������������������.�������������� &��������������������������� ��

������������ ��� �����&�� ���� ����� &�� ��������� ����� ���� ���#���� ���� � ������ ��� �� ���� ����

���#���������������������������#����'����=��#���!���������9�

�A�A��<=��= �⇔�(�b��?�

�����9����=�������� ���+������������������������������ �������,���� ���+�������������������8��5�����������������

���������������&���*�������!��3�����������%����'��8��7�������0�

����<����&�>���%�*��������8�����������������������������!��3����������0��

$����������9��f���f����@�������"�������������������������������������#�����5������

������������������������ �����������������.��������������������������� &�����������������

��������������������������������������������������,�6���������� ����������������������������� ���������& ���� ������������ ��������������������������������� ����,��$���������� ����<������J��� ��������������� ������������������������� �� ���������������� ��� ��� ��� ������

Page 230: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��A�

(���������� ���������������������#�������������������������������������&����'�

���������� ������������� ������ &��������.���������� �����

@�����&�������������� ����������� ������������������!�������"��������� ���'�������������

� �������������������������� ���9���

�A�-��$$

'�= ⇔�=b��33�

�����9�����'������������������������0�

���$$����������&�������������������������������&�>�����������0�

$�����������f���f����@�������"������������������������������������� ���5����������

�����������������&�������������� ���������������� ������� ����������&�������

(����� �����������"������������ ���������� ����������������������� �� �������������� &��

��������� ����� ����� ��� ������������� ��� ����� ��� ������ ��� ���� ���#����� @�� ������� ���

���� �� ������� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ������� '� ���� �� #��� ����� ��� '� ������ ���

���� �� ����������� � ����������������������� ����<� ������������� � ��������������������� ���

���������.������� ������9�

�A�,�� 33b�?�V�=�

� $����� � ��������������������������� ���� ����A�,���������������������(��V�=���������

'�� ���������� &����������������V�� ���������� ������ ������

�A����'=�

'<'=�

$$+

+=+ �

����� � ������A�A���A�-��������������9�

�A�����$$�<�'<

'=�$$

�� ++=+ �

������ � ������A�,�������������9�

�A������$$'�$$�

$$'=�

$$+−=+ ��

5� ������� � ������A�-��������� ��� & ����9�

�A��/�� �� ��� '=�����

$$ +−+= �

�A��/������33bH�(�V=��%������Hb���� −+

� �

(& �������� ����������� ��������� ������������ ������������ �� ������������� �� ����< �

������� �"���#����������������������������� ���'������������������������������ ���9��

�A��)�� g33bH�g�(�V=��

��� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ����������� ������� �� ������� #� � ������� '� ����2���

�� #���#���������� �� ����������� � ����������������������� �������#����������� ������"������

Page 231: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��-�

������������ ������������ ��� ��� ��� ����������� �� ��������������������� �������������� ����

��������� �� ���������������������� &������������������� ���������� ������ ���������������� ����

!����������������� �� ����������� � ������������� �� ���������������� ��� ��� ��� �����

������������������������#������������"�����������������&� �����,���5��������������������� &&�������

������� ��� ��&����#����������������������������� �������������.�������������������� ����� �������

� f� �� h� �� ����� #�� �� 0� � �� ��� �&&��� ���� �� �������� (��������� � �� �� &���� #��� ���� ���#����

���������������� � #���P����� ��Q��������������������� "���������������������.������� �������6��

�� ���� ��� ��� ��� �� ������ ��� �� �� ��� ������ ��� � ��� ��� ����� ��� ������ ��� ���� ���#���� ���

� &&������������� ����������������� ��� ����� ���������.������� �������������������� ����'����� �����

?���� ���� &� ��� ��� �����"���� �� � &&������ ��� ���� ��� ���� ���� ������ ��� � ���� ���� ���#���� ���

������ ���������&&��������������� ���������� ��,/���

"!� ���������5��������������������1#���������

$��������������'���������������������������� �� ���������������#����������������� ���

������������ ��� ��� ��� ������

����� ���� ����

��� ������ ��� ��� ��� ����� ������ ���� � ������ ��� �������� ��� � ������ ��� ��� &���� ����

����+������������ ������������� �� #��������������������������������� ������������������"����

���$������ � ����������������������������������� �������� �����������������@����������A�/�������

��������������0���������������#���������������������� ��� ��� ��� �������

��������������������������������������������������,��$����������9�

���

�≤−+

+−=∂∂

�����

�6 ���

���

�≤−+

+−=∂∂

�����

�6 �

���,/�!������ ���������� ��� "������� ������������������� ��������������������� ������������� �������#� ��������������"��������������& ���� ���� ������� �������

Page 232: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��,�

/�"�����*�+� Y���������0������������������ &&����������� ������������,-������,,,�����

��������� ���

5�� ������ � � � � � �� ���

B������������������� ������,-�B�,,,�� � � 9� � �-�

B�(��������� ����� ��� ���& ���� "�����,-�B�,,��� 9� � �1�

B�(��"������ ����� ��� ���& ���� "�����,,�B�,,,�� 9� � �)/�

B���������������������� ���� ����� � 9� � �5��

<�������9�=!���$�����9�@�� ���&& � ���������� �������������� ��� ����������� �������� ����������� � ���������� ������� ���� ��������������� ��������� �����������V����.���'�����V����.������#��� B����� ���� ������������������!��������������������

?����������������,-�����,,���������"����������"��������0�����'��-C��5�����������

��� � ����� ��� �������������� ��� ���#������� ��� ����� ���� ����� ��� ������� @�� � ����� ��� ���

& ���� "��������� ��������&�������������� ����������� ������� ������� �������� ����������*�������

&��������������������"�������?��� �� �������� ��'� ��������� ��� ��� ��� ����� ����� �������� ���

������������������������� ����� ��& ����������� ������� &��������.����&&�����������,,-�����,,,��

(�+������� � � � ��� ���� �"��� #��� ����� ���������� & ���� ��� ���� ����� ������� ������� �� ����

�� ���������������� ������#�����������"����������������������C���

����� ���� ����

� ����#�������������� &���������������������������0��"�������� ��������������������������

�������.������� ��������������������'������������������&�� ��������� &���������������� ���������

�� ����������� ������������ ��� ������� � �����'� ���=��#���!��������� 6�� &��������������� ������� &�

������������������ ��������� &�����������������@�� ���� #���A������������������������������������

����������������.���,)������������ &�����������������5���� �����������������������T��������� �����

���� &� �������� ���� ���#���� ���� ������� �� ���� � �������� ����������� ��� ��������� ��� ����� ���

���������������������� &�����������������������������

��������������������������������������������������,)�<������������.���'���������������.������#��� B����� ���

Page 233: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ���

A���6�����*���� 7�������������������������.�����������0��"�������� ���������������� ����������3/������31�: �&8������������;�

��

��

��

��

��

��

��

������

������

������

�����

�����

������

������

�������

�������

�������

������

������

������

������

������

�����

�����

������

������

�������

�������

�������

������

������

������

������

������

�����

<�������9�E36�%���������������������

� @�������������������������������� &����������������&������������������C�+��#�������>��

��� ��� ����� '� ��� ���� � ���� ������� �����C����� �� ��� ������ ��� ������������5��� � ������� '�

���� ����������������"�������&� ������+�������������� ������� � ������� ������������������C�,����

���������������� ���

� @����� &&����������������������������������������������������������� �� �������'����� ��

���������������$����������������������������� ������9�

B� �������b���%��b����H�b�/)�

B� ��������b���%��b����H�b��-�

@������ �� ����������������������������/��(���������� �����&�������������� ���������

�����*��� ���� ����� ��������� ��� ��� /�� !������ �� ������� ����� �������� ������� ��� �&&��� ���

���� �� ������� ����� � ������� ��� ��� ����� ������ ��� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� �� ����

������������ ���������)������,1�����&� ���������������� ��#������������������� ��������� �������

���������������� �� &����#�� ������ ��������� #���������������� ��������� ��������� ������

��������������������������������������������������,��!�������������"����������� ������������������ ��� ������������������������������� ����������&�� ��������� &�������������������� #� ����3������������������������ ������������������� �� #����������������������� &������������������#�����������������������,1�!����� � & ��#���������������&����������������� ������������� ��������������������������������������.���& ����� ������� ���������������������������������� ��� ������������������� ��� ��� ��� ��������������������2����� ������ �&�� ���������������������������& ���� �������������������#�������"����������� ��� ��� ��� �������

Page 234: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

�!�?��5����������������5�������������&������"���

E���������������� ��� � &&������� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ��� �� ���

������ ������� � �������������'�� ����������������������� ���������������������������� �� �������

�� ������ ��������������&� ����� ����+������ ������� �� ��� ����?��������0��"������� � ������ ���

�����.��� ��� ��� ����� ������ ��� ���� � && � ��� �� ��� ����� ��� ���� ���� ��� ��� ����� ���� ��0�� ���

�����������������������#���������T����& ���������������� ��������& � ������ ��������������

����T�����0��"�������� �������������������������� ����������� ���������=��#���!������������

������������������0��"������������ ��� ��� ��� ����������������������� �� ��� ������&� ������

����+����������� ��� ����� ���� ������������ ����%����������������&���������� ����'����� ��� ���

����������� ���@���� �� ������������� �� #���������������������� ��������� �������#�� �������'�

������B�#� � �������

!�� �0��"��� ������������ ��� ����� ���� ��� &���� �� �B���"���� �������� ��� �0��"��� ���

��������B������� �������������������+��#������,�)�:<�� ���������;��!������������������B

������������0��"������������ ��� ��� ��� �������������������� �������������&���� ������������

�������������������� ��������?������������0��"������������ ��������� ��������� ����������� ��

���� ��� ����� ���� ���+��������� ������� #��� ��� ��� �������� ���� �� ������� ��+'� ���� �� ����

?�� ��4�����?��� ����������� �� ���9�

R�� &�������������� ������� � &�'����� ��� ������ �������� �������*����������������� ���

����� ��� ������ ��� *��� ��� ����� ���� ��� ���� �� ������� ���� �� � B�������� !����� ����� ���

������ ����������� ������������ �������������� ����2��������������������������� ���������� ����

��� ������ ���� ���� ���� �&��� ��� ������ !����� ��� ������ �������� ��� �����*��� ��� �����������

�� ������� �������#�������� �������������� ����2��&���� ����������� �������� ��������&�����������

��� ���� � � ����������� � &������������'������������?������������T����&������� ����� ���� �� &�

����������������������0��������������� ��������� �������������&&���� �������������������� ���

����������������

��

6��������*�������#��� ��������� ��� ��� ��� �������������� ���&���������'��������� � ���

������ ���&������@��������������������� �&��� ���������������� ������� ��������� ��������������

����� ���������������� ��������� � ��������#� ������ ������� ���'���0���������'����� �&��� ���

���� ���� (��"�� ���� ��� ���� ��� ����� � ��� ���#������� ����& � �� ��+������� � ������ �&��� ���

���� ����

Page 235: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

'���+��,1�0������������1�������������#��������

� ��� �#������� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� ���� �� ���� ������ ��� �����#������ ���

�� �&��� ���� (����� #��� ��� ����� �� �&��� ��� �� ���+����� ���� ����� ���� ��� �0����� ������� '� �C�

���� ���,-/����� B� �����"�������/�'���������� ������-C�� ���� #���A�����(���������� �����

������ ��� ��� ��� �������� ����� ��������������������� �&��� �������� #��� � � ���������������

��������,-����������� ��������������������)��� �&��� ��������� �������� � �����%������������

�� �� ���������� ���� � �������� �������� ��� � ������ '� �C�� ?���� ���� �������� ��� � ���� #���

���#������������ ��������������������� �������� �&��� ������� �������� ����������������������

������ ���������������,A��

A���6�����*�'�� �7���������� �� �������� �� ��������� ��'������������� ����������� �&��� �����������,1�����/�������������� ���: �&8������������;�

��

��

��

���

���

���

���

���

���

���

���

��

��

���

���

���

���

���

���

���

���

��

��

���

���

����

����

����

����

����

����

���

���

����

����

����

����

����

����

����

����

���

���

����

����

����

����

����

����

������������ ����� �� ����� �� ��������������

������������

<�������9�E36��

6������ ���������������� ����#������������ �������� �&��� ��������������� ���� ��������

�&&���+��#��'����& ����������������� �&��� ������� ��������� �&��� ���������������� ��������

� ����� ������� ��� ,1C��������� ������ �������� @�� &����� �&��� ��� '� ��� �� ��� '� ������� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ����� ������ #��� ���� ��� �+��������� ��� �� �� ���� � ���� ���� ����� �������

������ ������������� ������������ ������������������������������� ���������������� �������,,-�

����,,,������&&�������������������� �������+��#��'�������� ��������������� ��� ��� ��� ��������

����������� �� ������������������ ����� ������������"������� ����'����� ������� �� ���� �����9�

Page 236: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��/�

������ +��� ��� �,,-� ��� +��� ��� �� ��� ����� ��� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� �� ���� ���

)1�C�,A%�,-�������#������������2������������������� �&��� ���������� ��'��1�C��@������� ������

�� �&��� ���������0��������� �����0������������� ������������������� &&���������������� �������

����� ��'�������"��&����������� �� ������������������ �������������������� �������� ������� ����

����� ������������������������ ������� ������������� ��������#� ������������ ��'���������B

������� ��� ��� ����� ��� ���� �� ����� ���� �������� '� ���� � ����� ���#� � ����� (� ��� �� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ����� ���� &� �� #��� ��� ����� ��� ���� �� ��� ���� �� ���� & ��� ��� ��� "���

���������������������������� �&��� ��������� �������� �������%������ ���������������� ������� ��

���� � ���� ���� ����� ������� �����*����� ���� �������� �� ��� ��� ����� ��� ���� �� �&&��� &� �����

� ���� #���A�/�����

A���6�����*�+�� 7������ �&��� ����������� ����������� � ������������������������������ ������ �� ������������������ ���&&��� &����������������� �������������,,����������,,A3�����

�/3���: �&8������������;�

��

��

��

���

���

�����

�����

����

������

������

������

�����

�������

������

������

�����

�������

������

������

�����

�������

������

������

�����

�������

������

������

�����

�������

������

������

�����

�������

��

���

���

���

���

��������� !"#

�������������

�����������

<�������9�E36���$�����9�R��������������� �� ������7!�8������ ������������ �� ����

!��� �+��������� ���� �� �� ������ &� �� '� ��� �0����� ������ +��#��'� ��� & �� ��� �������� ��

������������ ������� �� �&��� ������ �� ��������� ���� ������� ������ � ��� &������ '��������#��� ���

��������������������������������������������������,A�@���������������� �� ������������������ ���&&��� &���� �������������)/1C���,-�!����������� �� ��������� #������������ �������������� ���������������� �������,,-��������,,,��� �����+��� �������������� ����������� ������������ �������������� ������������������� ��� ��� ��� �������� ������ ��������������� ������

Page 237: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��)�

� �������������������� ����������� �� ������� ������������������ �������,,-�����,,,��R���&� ��

������� ���� �+��������� ���� �� �� ������ ��� & �� ��� �������� ���� ��� ����� ��� ���� �� ����� ������

���� � ���%��� �&��� �������������'����& ��������������)�'��C��,,���

@�������� �������� �&��� ������ ������������� �� ������&&������������������������� ��� ���

��� ������!����� ���� � ��������� ��� ����� ���� ��� �������� ��������� ����� ���� �������� ��� ���

��� ������������� #��������� ��������������������&���������'������������ ���������&& ���������

����������� ��� �������� ��� $����� ��� ���� �&&���� ��������� ��� ��� � ������ �������� 2����

������� ��� ���� ����� ��� �� ���+��������� �� ������ ������ �� �&��� ������ ��� ��� ������� ������ #���

����� �&��� ��� P����Q� &� ���� �������� ������� ��� ��� ��� ������� ������ #��/��� (��� � ����

����& �������������������� �&��� ��� ���� ����������� ���������� ��� ������� '� ������ �������R��

��0����������� &������������������������#�������&���������������������� ��� ��� ��� �����������

�������������#�������� ����'������������ ������� �#���������� ����

��������+��������-�������0������

5���� ���� ������ �� ������ ���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� #��� ��� �������� ��� ���

� �#���������� ��������������������������BR� ������������ ������� �#���������� ����������������

������������������������ ������������������6�������� ���������������������������&&�����

�� @�� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ��� ������ "��� ������� #��� ��� � �#��� ��� ���� �� ����� ���

�������� !����� �������� ��� ��� � �#��� ��� ���� �� ���� ����B�2��� � ��� '� ��� �������� ��� ��� ���

����� ����� ����������� �����������!����� ����������� ���� &&������� �������� �������������������

�� �������� �������� �� ��������������� ��� ��� ��� ����������&&�������������� �������� �� ���

�����0������ �������� ������������������������� ���6���� ������������� �#�������������� ���� ��

'� ������� � � ��������� & ��������� "���� ����� ���� ��������� ����2���� ����& � ��������������

���� �� ����� 2���� ���� ��� ����� ��� !���� ��� ���� (���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� � �#���

��� ������ �����*�� �S���'������������ �������������� ����� ���������

��< � ���� �#���������� ��� �����*����������������� ������ �������������������������������� ���

����� ����������!��������� ������ ��� ������� ���������BR� �� ���� �������� ����� ��&����������

�0��"��� ������ ��� ������� ����� �������� ������ ����� �� ��� ���� '� ���� ��� ��� ��� ���� ���

��������������������������������������������������,,�!� &&������������������������� ���� #���A�/��/� !��� ��� ��� �� ���+��������� ������ ����� ������ ���� � ��� ���� 6�� �� ���� ������������� ���� ����� ��� ��� ������� ������������������ �&��� �������������������� ��������������� ����

Page 238: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ����

� �#������ ���� ����� ����� ����������� ��� � �#�������������� �������������� ������������ �����

������/������&�'� �� ������������#����������� �������������������/����

?���� ���� ���� � ���� ����� ���� ������ �� ������ ���� �� ���� ����������� ��� ������� ���

�������� ��� ��� � �#��� ��� ���� �� � � ���� �������� ���� ������� ����� ��� & ���� "����

������� ����������&&����������+�� �� �������������������!��������������������������������

������� �����������#����������&&��������+�� �� ������������������9����������BR� ������� ���������

���� ��� ������� ��� ������� ��� ��� ���� ����� ��"�� � � & ��� ��� ��� ��������� ����� ���� �������

������� ����������� ��������� ������������������������� ��� �������������������� ������?�������

�������������� �������� ��� ���#������� ���� � ������ ��"�� ��+�� �� ������� ��� �������� (��� � ���

�������� ������� �#���������� �����������0����"��������������������������� ���#����� �������

@�������& ����� ���'����& ������ �#���������� ��������������#��������������� �� �����9�

���& �������������������� ������������� ��������>�����& ����������������������� ���������>��

���& ���������� ����������������������������������������������BR� ���?����������� ���������

���� ����������� ������ �����������%����������������������������������������������� ����-�#� �

������������������ �������0���� ���������������������#�������������������BR� �//���

'�'����,�����������������������������

��������� ��� ��� ��� ������������� ���������'������ ����������� �� ���������������������

������� ��� ������������#������������ �����(�������������� ��� ��� ��� ������������'�� �������#���

�������� �� � ����� �� ��� ��� ������� ����� ��� ���� �� ���� ��� ���� �� ����� ���� ��������� ��"��

��>�������������� ��� ������������������������ ��� ���& ���� "��� ������������&&���������������

��������#���������� �� ������������������� �����������&&������"�������� � ��������������0��"���

& ���� �������������� ���������'�������������� ������������� � ����������������� ��������������

�� � ������� ����������� ��� ���� ��� &�� � ������� �������������� �� ��������� �� ��� ������� �����

�������������������������������������������������/�� @�� ������� ��� �� ���� ������ �� ���� ����� ���� ����#��� �������� �� ����� ��0�� ������� ��� �����*�� ���� �� ��� ����������� ����/��@��0����"����������� ���������������������������������� �� ���������#���������� �������������'������� ���������� ���������� ��� ���� � ����=��#����!����������� �� #�����#� � & �������� �������� ��������& � ��������� ������������BR� ��� �������������� � � & ��� ������� ������ ��������� ��� ���� �� ��� ���& �� ��� ������� :=�����0BX�������� ��0�

��)�;��Y� ������ �I���&�������8� �&&���)���//�(����� ����� ������������� �����#����#��� ��� ��������� ���8���� ����F� ������ ��#���� ��� &� �� �������� ��������2�������� �� ��� ��������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ������ ���� �� ��"�� &��������� ��� ��������� ������ ���� ��0����������������L���������� ���F��������������������� & ���� ���������� ������ & #�������������������������� ��� ��� ��� �����:G�� ������;��(�B���'����������������������������������������������������������������������BR� ������� ������ ������������ ��#���������� � ������� �� � ���'���� ������������ ������������ ��� ��� ��� ����������&&�������� ����������������������������������BR� ���������� �������� ������������� ��'������ ������������� ���������� � ���� ���� ������� ������� ���� ������� ���� �����*����� ���� ������ �� ��� ��� ����� ��� ���� �� ����� ������������� �������� ������

Page 239: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��1�

P&� ���Q��������!������������!������������� ���������������������� ���������#����������

����� ���� �� ����� ���� ����� ���� �� �� ����� &�������� � ������� ��� �� ��� & ���� "��� ���

������ #���������������,,-�����,,,����������� ��'�������������� � #��������� ������B�0�� #���

��� ��������� ���������1����

@������� ���������������������� �������� � ��'�������� �������������������� ���F����

����� �� ��� ������ �#� � ����� &� ��� ����+��� ������#���� �������� ����� ��� ��� ������� F� ��� �� �� ���

�������� �� ��� ������� @�� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ��� ����� ����� �� ����#��� ������ &� ���

�������������������� ������� �������2���������������� ���������������������� ���/)��

'�'�'��,������������������������������5�������������

�������� ����� ���� �#���������� �� �������������������������� ��� ��� ��� �����#�������

�����*��� ���� ������ ��� ��� ��>�� ��� & ���������� ����� ���� ��� #� � ���� &��������� '�

�� ����� �������� ��� '� ��� ��� ������� ������ #���� 7������ ������� � ����� ���� � ������� ���

� � ��� ������������� ����2������������� ����� ���� � ������� �#�������������� ���&���� ��������

����2������������������� ������� �#�����0���!����&&���������������������������������������

����& ���� ��+����� ��������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� :=� �� i� ���;�� $����� ���

���� ����������������������������� �������� ���������>�����& ���������� ������� ����������&&���

���� �������������������� ������� �#���������� ������������� ����������� ������� �#�����0��'����

�� ��� ��� ������� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ��� �� :=�� � ��� =�����L�� �� ����

<���L��� ������5�`�������;��

�!�,��������������0���"����.�����"������������������3���

��@���� �� ������ ���������&�������������� �������� �#�����0����� ������������������� ������

����� ���������������������� ���������&&������������������ ��� ��� ��� ���������#�������������

���� � ����� �� ���� ���� ��� ������!���������� ���� ������ �� ��� �������� ��� ����� ��� ���� ��

�� ���������� �#����� ������� � ����������� ������?������������ � ������������������� ���������

� ������������������ ������� �#�������������� ��������*�������� � ��� ������� �#��������&����

��� ����� ����� ���� ���� ������ ��� ��� ��� �� ��� ��� � �#��� ��0�� ��� ����� ������ �� ���� ��� �����

�� ����2������������2��� ������� �������

�������������������������������������������������/)� <��� ����� #��� ��� � ���� � ��� ��� �������� ������ � ���� ���� ���� � ��� & ��� ��� �� �#��� ����� ��� � ����� ����������� �������� �������� ����������� �������� � ��������������������������� ��#�������������������� �����������������������0�����!������������������!������������ ��'����������������������� ���� & ��� ����������������������� � ����� �������������� ��������������#���������& �������������������������������������������������������� ��������������������� ������������� ��������

Page 240: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��A�

��@��& ����������&�������������������� ��������������� ����������������� ������� �#�����0������

�&&��� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ��&������ ��� ����� ��� ���� �� ���� ����� ���� �����

��� ���������������������������������� ��������� ����������� �#��������&���������������������

����� �����70� #������������&�������������������� ���������������������������������� ����2��

��������������������� ����� ����������#� ������������ �����������*�������������� ����� ��������

���� �#��������&�������������� ��� ��� ��� ����� �����#������������ � ���������#������������ ����

�������������������&� ������������#������E�?��� ����� ��������������������&�������������� ������

������������� ��������>����������&�������������������� ��� ����� �������?������������ � ����

��� �� ��� ���� ������� ���� ��� &���� ���� ���� ������ ��� ��� � �#��� ��0�� ����� �������� ��

������ �����

"!�,��������������0���"����.�����6������������������3���

��@���� �� �������������'������ �������������� ����2������ ��#������������ ��� ��� ��� ������������

�� ��� ������� ���� ��� ������ ��� � � �� ������� ��� ��� ������� ������ #��/��� ��� �&&��� ��� ���

�� ����� ���� ����������� ���������� ������B�0�� #���� ���� � #��� ������ ��� ��� ��� ���� ���

�������� �������� ��������������*���������0�����'������ ����������������������#� ��� ���������

� �#��������&������������ ��� ���&����'������������ "����� �� &����������� ����������������B

R� ������������ �� ������������������ ������������������������������������������� �����������

��� ���� �� ��� ������ �� ������ ��� &����� ����� �+��������� ��&��� ��� ���� ���� �� �� ���� ������

!������ ���� ������ ��� ��� ������ ��� �� ���������� ��� �������� ��� �� �� 2���� ������� ���� ����

�� � ��� ����������� �������&&����������B������� &�� ���������/1��6������������������� ���#������

������ ��� ��� ��� ����� ��� �� ����� ���� ����� ���� ���� ����������� ������ ��� ��� ��� ���� ��

���������� ���� ��� �� ��� �������� ����� � && � ��� ���+��������� '� ��� ����� �� �� &� ��� #� �

�� ���������� �#��������&�����?������������ � ������������� ��� ��� ��� ������������������ ���

������������������� �#�����0����

�� @�� ������ ��� ��� ��� ����� ����� �� ������� ��� � �#��� ��0�� �������� ���� & #������� ���� ����

������������ "��������������������������������&&����������������� ������������ ��������� ��������

���������� �&��� ���#� ����������0������������������������� � ���������������

����& ���������� ��������� �� ��� ������������������ �������� ��������������� ����� ������������

��������������� ������������������ ��������� ��� ��� ��� ������������������ ���������������������

�������������������������������������������������/����`��������3� ���L��������'������������ ������������������������������� #����������������#������������������� ��� ��� ��� ������ �� #����� #��� ���� ������ ��� ������ ����� ����& � ���� ������ ��� ������� ������ #�������� ������������ &� ����#��� ���� ������ ��� ���� ���������������� ����� �� 6�� &���������� �������������� �������������� ������� ��� ������ ������ #��� ��� ������ ��� ��0�� ������ ���� ���� ��� �� ���� ���� ��� ���� ��0��� ��� ��������� �����+�� �������� ���B�������'��������� ������5������������@ ��� �����/1�Y� ������ ������������������������ ������

Page 241: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��-�

� �#�����0���@��� ��������������������&� ��#������������������������& � ������� ���������� ����

��������� ��� ������ ��� �� �� ��� ��� �������������� ���� �������� '� ��� ������ �������� ���

���� ��� ������������� �����&������� ����������������������� ��� ��� ��� ������ �����������������

���������������'���������������������#� ��� ������� ������ �#�����0�/A���

�!�,1�0��������������������3�����#��������

@�� ���� #��� A�)� ������ �������� ��� ��� ������� �3=6V� ��������� $��6���� '�����

)���+��������������������� �����M5�3�� �����������#�����������,,��'���+������� ��!��� �� ���

������� ���� �� ��� ��� ������ ��� � &&����� ��� ������ ��� ����� �� ����2�� ���� ���� � ����� ���7������ ����

�����BR� �� ����������� ������������� ��� � �#��� � � ����� ��� ��� ����� �� ����2�� ���� ���� � �����

�#� �������� �� ������� ��� ��������� ��� �#�������� (��������� � �� ���� �� ��� ���� ���� ������� ���

� �#�����0������������ ���� �� ������������� �� ��� ��� ���� ��� ��>��������� �� ������������� ���

���������� ����������������� �������������� ��������������� �������� ������� ������������ � ���

�&�� ��������������� ������� ��������������� ������

A���6�����*�8�� ?��������������$��6����'����)���+�������3=6V��������������,,����������������)�:&��#������+������ "��;�

����

����

����

����

����

���

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$�

��$�$�

��$�$�

��$��$�

��$�$�

��$�$�

��$�$�

��$��$�

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

��$��$��

��$�$��

��$�$��

��$�$��

����������������������

���� �����%����

�������� �����& ���� � ��

�'������ �� � (� �� ���') ����

<�������9�M5�3�� ����

�������������������������������������������������/A�!����� �������� ��2���������������#�� ���� ���� � � ����������������������������� ��� ������� ������������� ������������� ������������������� �������� ��������������������

Page 242: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� ��,�

6��������*��#���+��#��'������������������ ��� ��� ��� ����������������� ��'����#����������

����& � ��� ������ ������ ��� � � & ��� ��� ��� ��� �� ��� ��� � �#��� ��0��� (����� ��� ������ ��� ���

��� ������������� ��������*������������ �����"�������������9���������� ������� � ����'����& ��

������������,,A������ ��������������� ���� ������&������������������� ��� ������ ����������

�,,-� ��� �,,,�� ���� ��� ��� ��� � ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ��� ����� �� ���� ���� ����

������ ��� ������ ������ ��� � �#��� ��0��� ��� �&&��� ���� B� � � � ���� '� ���� �� ��� +� ����� ��

����#���#�����������#����� ���� ������������������������������������������������������5������

�� ������� �#�����0��������� � ���������������������� ������������������� �������������� ������

�,,-�����,,,����������������)����� �#�����0���������-)��� �����������/-���M��#��'���������

��� �������� ��� ��� � �#��� ��� ���� �� � ��� '� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ����� ���� ���� �� ���

���� ���� � & ��� ����������� �#�����0���(���������� ����������� ��� ��� ��� ������������������

����� ���+��#��'����������������������� ��������>�����& ���������� ������� �������

6�������������� ���� � �#���� ��� �B��� � #��� ��� �������� ��� �� �� ��� ������ �� ��� ���

� �#�������������������������������������������� ��� ��� ��� ������ � & ��#�������������� ������

� �#���������� ��������������&& �������������� ������������� ������� �#��������&��������� ��'�

���#�������� !����� ����� �������� ������� � B������� ���� ����� &�������� ����� ������� �����

������ #���� ���� ����� ��� &� �� ����� ��� �� �� ���� ����� 2���� � �� '� ��� �������� ��� ���� �����������

���������� ��� ���� � ��� ���� 6�������������� ��� ���� &�������� ��� �� ��������� ���� & #���� ���

�� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� �#������� �������� ���� #���� ��� �� �� ��� +��#��'�

��+������� ��������� ������� �#�������� �������������9��

�� @��� ����� ������� ������� ������ ����� ���&������� ��� �#������� ����� ��� �� ��������� ���

&�������������������������6���� �������������������������� ������� �#���� ���'��������������

��� ��� �� ���� !����� �� ��� ��� P���������Q� ������ �� ��� ���� ��� ��� ������ ��� ������ � � ���

������ ��� ��� ��� ����� ���� �������� ���� ��������� ������ ��� � �� ���� �� ������ �� ���������

����������'����������������� ������� �#�����0����������#�����������

��@������������ ����������� ������� �#�����0�������2����� ���'�������� � � �������������������

��� �� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� #� � ��� #���� �� �������������� � �#��������&��������

�&&����2��� � � ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ���������� ��������� �� ��� ������� ���� ������

����� �������� � ��������������������6���������+��������� ���������������������� ���������

������ ��� ��� ��� ����������������������������������� �/,�������� ����� ��'����� ���� ���������

�������������������������������������������������/-�5�����������'���������������� ����������� �������&���(� ��� �������� �����������*������� ��������������@����������3=6V���0����������+� ���/����+� ���)������"���'���/-��� �����������(� ��� ���'�1�-��� ������������=��� ��'�))/��� ������������!����� �����'�A/)��� ������������Y���L�������/,� 6�� �� ���� ��� ���������� � ���� #���� ��� �&&��� ����� ���� ������� �,-� ��� @ ��� �� �� ���������� ��� �� ��� ��������� ��� ��� ��� ������ ������������,))����������������������������� ���<��������+����� ��j �H�������������)����

Page 243: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/�

������ ��� ��� ���� ����� ���������� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ������� !�� � �#��� ��� ���� �� ���� � ��

������������� ������������� ����2���� � ������ ������� ��� ��������� <���� ���+� ��� ��� ���

������ � ��������������������������#������� ������ ������������������������#�� ���� ������������

��0�� ���� �������� ������ ���#������� ��� �� ��� ���� �� ����������� @��� ������� ��� ���� ��������

�&������� ��� ����� ������� #��� ���������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ���� ���� �0����"���

��� �� �����/��� !�� ��������� ���� ����� ������� ���� ������ #���� ��� �� �� ��� ������ �� ��� ���

� �#��� ������� ��� ������ ��� � ����� ������ ��� ������ ��� ��� ��� ������ R����0��� ��� ���� ��� ���

�� ������ � �#�����0�� �� ���'� ������� � � ���������������� ��������� ��� ��� ��� ���������� ������

��������������� ��������� "���������������������������BR� ����

������&&���������� ��������������� ��� ��� ��� ������������&&������������� "����� ��������������

���������������� �������� ���������BR� ������������� ���� �� ���� ������������������������#���

������� ��� ��� ������� ���� ���� ��0�� � �������� ���� ����� ��� ���� �� ��� P&�����Q� ����� ���

5���� ��� ��� 6��� ��� ������ ����� �� ���� ���� ������ ��� � � & ��� ������ ����� � �#�����0�� ������� &��

@������ ���������������� �� #���#�� ������������� ���#�������������� ������� �#���������� ��

���&&������ ����� ��� ������ �������� &� ����� #������� ��������� ��� ������ ������ ��� ��� � �#���

��0���( �� � ��������� ��� ��� ��� ������������������ "����� ����������������'�� ���������������

������������������������BR� ����� ����������A����������2��������������������� �������������� ���

����� ���� �� �� ����� ������ ��� ��������� ��� ��� �� ���� !�� � ����� ���� ����� ���� �� �� �����

�� ������� ��� &������ ��� ������� ��� ������ ������ ��� ��� ��� ����� � ��������� ���� ��� �������

�� ������������� � � ����������������� � �������� ������#� ����� �������� "�����"��� � & ��� ���

���������� � � ������������������ ���������� �������� � ���������������� ������� �#�����0�����

�o #�������*���9��?����� ��� ��� ��� ������� ������������� ���������

�@�� ������ ��� ��� ��� ����� ����� 2���� �� ��������� ��� � ���������� M��#��'� ��������

������� ��������� ������������� ��� ��� ��� ������������&&������������� "����� ���������������

'�� ���������� �� �� ���� ���������&& � ����������������������������BR� �����

4 ���� #������� ���� ��0�� #� � ���� &� �� ��� ��� �� ������ ������ ��� ��� ��� ����� ���

��� "��� �� ��������� ����� ���� ��� ��� ���� �� ���� ������������ ��"�� ����������� ��� ��0��

����������?������������ � ����������������#������������BR� ����� ���������������� �� ���

������� ��������������� ��� ��� ��� ������������������ �������������������������� ��������������

�������������������������������������������������/��!�� � �#����������������� ������ � � & ��� ������� ��� "��������>����� ����#���@�� ��J�� ����L������������5��� �����������8����� #��������&&���������B� � �� ���������&� ���� �����������O������������������������� ��������������� ��� ��� ��� ������� ����������������� ������������ ����� ������� �� ���� ��� ����������������������0����������������5��� �����M�� ��3������#� ����� ����������������������������������� ��� ��� ��� ��������

Page 244: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/��

������� ��������������� ��� ��� ��� ������������������ �������������������������� ��������������

��� �������������BR� ���!������������� ��#�����(� ��� �������� �� ����������������0��"���

���#������#������������������������� "����� �������������������������������� ��� ��� ��� �������

�� �� ���� ������ � ���� ���� (���� �� ��� ��� ��� ��� ��0�� ��� ������ � ���� ��� ��� ������ ��

���� ������ '� ������ ������� ������� ���� &������ ��������� ��������� ��� ��� ��� ����� ������ '�

� ����� �� ��������������0�������� �����������0����������@�������������<��������� �� ���������

����� �� ����� �������� �� ������ ���� ������ ���� �� ���� ������� ��� �� ���� � �� ������� #���

������� ��� ������ ������ ��� ��� ��� ����� � ��������� ���� ��+������� � ���� �0����"��� ���� ����

��� ��������� ����-����

� �

< � ��� ��>�� ��� & ���������� �������� ���� ���� � � & ��� ������� � � ���� ��� ������ ��

�����������'����#��� �����>�����& ���������� ����������� � ������������������$�������������

������#���� ������������� ����� �������

'�'�+��,�����������������5������������� �

!���������������>�����& ������������������ ���������������������������������� ��� ���

��� ��������������� �������������� ����2����� ������#� ����� ��&���������'��� ����� �����������'�

������ ������������� #����!����������� ��������� ���� ������������ ������� �#���������� ������

������� ���� ��� � � ����� ��� � �#��� ��� ��&���� ���O�� ���� ���� ���#���� ��� �������� ?���� ������

�������� ��� ���� ��������� F� +������ '� ��� ������� ��� ��� �� ���� ��� � �#��� ��0�� '� ��� �� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ������������0�������������� �������������������F�����������������������������>��

��� & ���������� �������� ?"�� ����� ����� ����� ���� ����� ��������� '� ��� #��� ��� ������ ��� ���

��� ����� ��� �� ���� &���� ��� ���� ������ ��� ��� ��>�� ��� ���� �� �������� $����� ��� ���

������ ��� ��� ��� ������&&��������� �� ������������� ��� �������0��"�������� ������ ��������#� �

������� ���������� & ��������>�����& ���������� ���������������������� ���������� ���������

?���� ��� �� ��� ����� ����0����� ���� ������ ���� ��� ��>�� ��� & ���������� ��������$����

���� �������������#������������������� ��� ��� ��� ������������� ���������������� ����2���� ������

�������� � �������������� ������

�!�,����0��������������1�����B������������

� (�������������� ��� ��� ��� ���������� ������������ �#���������� ������ ���������������

��� ����� �� ����2�� ���� ���� ��2��� � ������� ��� �������� (���� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� �����

�� ����2���������������� ��������������� �����*������������������ �������������� ����� ����������

��������(��� ���������������������������#��������������������� ������� �#���������� ���������

Page 245: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/��

��>��������� ����� ����� ��&�������� ������������� ����2����� ��������������������������� �������

��������#� ��� ������������� ���"�� ��������� ��� ��� ��� ������@�� ��������A�)������� ����� ������

��0��������������� ����2������������2�����������������.���� �� �#���������� ����� ������� �� ���

����0��"�������� �������#�������������������BR� ��������������"����������� ��� ��� ��� ������

/�"�����*�8� $ ��������0��������������� ����2������������2����7k5����������������.����7k?�������� ����0������� ������� �� �������0��"�������� ���������������"����������� ��� ��� ��� ������������������ ����������

7������ ����2��

����������2���

7������ ����2��

�����������.���

3�� ���

7k5� 7k5�� 7k5�R<(� 7k?� 7k?�� 7k?�

R<(� 7k5�B�7k?�

7k5��B�7k?��

7k5�R<(�B�

7k?�R<(�

(�����

������ ��� ���

��� �����

��,,�B�,,,��

��

�/1�

��

��/�

��

-)�

��

)��

��

���

��

���

��

�/)�

��

���

��

�,�

(��"���

������ ��� ���

��� �����

��B�/��

��B�

��

���

��

1��

��B�

��

1��

��

/��

��B�

��

-��

��

/�

7k5�9�7������ ����2������������2���� ��������������������������0��"�������� ����#����� ����7k5��9�7������ ����2������������2���� ���������������������������0��"�������� ����#����� ����7k5�

R<(�9�7������ ����2������������2���� ���������������������������0��"�������� ������������BR� ����7k?�9�7������ ����2�������������.���� ��������������������������0��"�������� ����#����� ����7k?��9�7������ ����2�������������.���� ���������������������������0��"�������� ����#����� ����7k?�

R<(�9�7������ ����2�������������.���� ���������������������������0��"�������� ������������BR� ����<�������9�=!��E36���$�����9�!������������������%�������������������&&������������������������0��������&��#�����������������

� @���� �� ����� �&����� ���������������������#������������ ��� ��� ��� ������������������

������� ������������ ������� ������� ����2������ ������2����#� ������� ��"������� ����'����� ����

� ��������������BR� ��������&&��� ���� ��������������� ����2������������2�������#�������������

������� ������� ��� ��C��?���� ����2��� ������ ��� ����� �� ����2�� ���� ���� ���.��� ������ ���� �� ���

��0������������#���)��� ���������������� ���!��� ������ ������� ����� ��� ����� �������������

���������������� ���� ������� �� �������0��"�������� ����#����� ���#� �����������C�'�-�C���

6��������*�������#�������������� ������� �#���������� �������������������� �����������

������ ������� �#��������&���������� ��������O�������������#�������������������� ������������

�� ����2������������2����!�����������������������������������>��������� �������������� �����

&�������������������� ����������2�����#�������������� ������� �#���������� ����������� ���

Page 246: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �//�

������������ ������� �#��������&�������O�������������#������� ������������������������������

����������� ��� ��� � #��� ������ ��� ��� ��� ���� �� ���������/���� 6�������������� ��� ����

&�������� ��� ���� ������ ��� ��� ����� �� ����2�� ���� ���� ��2��� ����� 2���� ���� � � ��� '� ����

�������� �� #����������������0��"�������� ����#����� ��������&&������������ ��� ��� ��� �������

�����*��� ��� �������� ��� ��� ����� �������� ���� � ��������� ��� ���& �� ����� ���� ���#�����

5��� "������� �������� ��'� ��������� ��� ��� ��� ����������� ����� ������ ��� ����� ��� �������� &��

�������� �� ����� ��� ���=��#���!��������� ����� ��� ���������� ������ ����� ���� ��� &�� ��������� '�

&� ���������������I��������������������2������������ ������������������#��������������� ����

��� ���������� ���� ��� &�� ��������� ����� ��������� ����� ���� ����� ��� ������� '� ���� ����� ���

���������������������.���:=����������E�� �����/�;��?��� "��������������� ��������������

�� ����2���������������� ����������������������� ��� ��� ��� ������������*�������������� ���������

��� ���� ������� �� ������������������#� ���� ������������������ ��� ��� ��� ����������� �������

������� ���� �������� '� ������ ���� ���� ������ ���� ��� �������� ��/)C� ������� ��C��� !��� �����

��������� ���� ����� �����*��� ���� ������ ��� ��� ��� ���& ��� � ��� ���� ���#���� '� ��� �� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ������?������������ � ������������ "����������������'�������������������& �����

�� �������� ����� ��� �� �� ������� �� ��� ��� ���� ����� ��� ����� �� ����2�� ���� ���� ���.��� �����

� � ��������������� ����2������������2����!��������������� ��������>��������� �����������������

&��������� '� �� ����� ��������� $����� ��� �� ���� ����������� ��� ���������� #��� �������� ���

��� ������������ � ��������>�������������� ��������� &&����������������� ��������������������� ����

����� ������������������� ��������

��� �&&��� ������ ����� ��� ������� �������� ��� ��� ���� ��� ����� � ��� �� 0� �� ��� ���

�������� �� ��� �� �� ���� � ���� ���� ����� �������� !����� �&��� ��� ��� �� �� ���� � ���� ����

����� ������� �� ���� �� ���� � ����� ��� ��� �������� ��� ����& � ��� ����� ��>�� ����� ��� ���� ��

����� ������� &� �������� �&&��� ����� ��� � ���� ������� &� ��� ��>�� ����� ��� ���� �� ����� ��� ��& � ��

������ ��� � &&������� ������ ��� ��>�� ��� & ���������� ���� ��� � ���� ������� ���� ������ �� ����2��

��� �������� ��� ����������� �� �������� �������������� ���������� ����5��������#�������������

����� �� ����2�� ��� ���� ������ � � �� �&��� ��� ��� �� �� ���� � ���� ���� ����� ������� �a$7�� ����

����� �����'������������ ������� ��������� ��������a7�������>�������������� ������ �&�� ���������

���� � ����� ��� �������� ���� � ���� ���� ����� �������� < � ��� ������ ��� �� �&��� ��� ��� �� �� ����

� ��������� ��������������������� �&��� ��� ������� �����������������#�� ���� �������� &&����� ���

�� �&��� ��� ��� � &� ������ ���#������� ��� ��� ������ ��������� ��� ����� �� ����2�� ����� ��0�� ���� ����

� ��������������������� ������������� ����������� �&�� ����'����� ������ ��������������������

�������������������������������������������������/���5��������������� �#��������&������������� �������������������������� ���� ������������������������ ��������������������� ����������������������� && � ������������� �� ���������� ������������������ ���������

Page 247: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/)�

� ���� ����� �������� (��� � �������� ���� ���� ���� �� �� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �T�

�� �&��� ��� ��� �#������� �� ���� ����� ������� ������� ���� � ����� ��� �������� ���� � ���� ����

����� ���������������& � �������������� ����2���������"�� �&�� ������������������ �� &��'����� �

����� ��������������������� ��������� ������������������� ��������0�����'��C������� ������

&������'��������#����� �&��� ����#����� �������� � ����������� &&����������������� ����2�������

������ ���� ��������� ����� '� � �����*���/��%� ��� � &&����� ��� ������ ���� ����� �� ����2�� ��� ����� ����

�������������#�������������������BR� ������ �������������� ������� �#��������&��������� �������

�#����������

< ������ ��������������� ��� ��� ��� ����������������� ��+��#��'������������������� ���

�����>�����& ���������� ������� ���������������������*��������� ���������� � �����������>�����

#� �����&���������'��� ����� ����������

"!�,������������������0��������������������1�����B������������

@�������� ��� ��� ��� ����� ������� ��� ���� ��� ��� ����� � ��� ���� ������� ����2������ �&&���

�2��� � � ���� � ������ ��� ����� �� ����2�� ����� � &&������� ������ ���#������� ��� ���� �����BR� ��

�������� ������� ������� ����2�� ��� �������� �������� ���� �� �� ������ ������ ������� ��������� ����

���������BR� ���(����� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ����� � ��� ���� ����� �� ����2�� ���� &����� ����

����� ��� ��� ���������� � ����� ��� ��� ��&����� ��� �� ������ ���� �� ��� #��� ���� � ��� ��� ���

�� �������������������� ����2���������&� ���������������������� � ��� ��������������� �����������

��� ���� ��� !����� ��� ������� ���� �� �� ��� �� ���� ����� ���� �� ������ ��� #��� ��� E�?�

�� ����� ������������� ���2����� ��������� �� ������ �������� ���� ������������ ������������ ���

�� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �������� �� ������ ���� ������� ��� ����� � ��� ���� �����

�� ����2�����������BR� ��#� �����&� �����@�������� �������������� � �������������� ����2���������� ��

�������������& ������ �� �����9�

�������������������� ��������&& ��� �������� ����� �������������&&���'�������������������� � ���

��� ����� ����� ������� ��� ��� ���� ���� �2��� ��� �� ��� '� ��� ������� ��� ��� �� ���� ��� �����

�� ����� ������������� ��'����� ������������� � �����0���������� ����� ���������<�����=�������

���� ��,,,������������������&������� ������������������ #�������&� ������� ������������� #���

���������� ���������������������

�� @�� ������ ��� ��� ��� ����� � ��� ���� ����� �� ����2�� ������� ��� ���� � ���� ���� &���� & ���� ����

������� ���������#� ���������������� &���������'� ��� � ������'� ������ ������������� #�������

�������������������������������������������������/���32����� ����������� ���������� &&����� ���������� ����������� ����������& �����������������������������

Page 248: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/��

�&&������&� ��������� � �������������� ����2���������������������������������� ���������&�������

��&�������� &�� ����� �������� ���� ��� ����� ������� ����������������������������������0��

���� ��������������#������������������������,,���� ������ �������/�/���

� @������������A�������A��������������������������������� �������������� � �������������������

������� ����2������#�������������������BR� ��������������"����������� ��� ��� ��� �������(��������

������ ��� ��� ��� ���������������� ����2���#����� ������������������ ����������������������������

����������&& � ��������������� ���������������������������� ���������������������������BR� ��

������ �� �� ������ ��� ������ ���� ����� �� ����2�� �#����� ���� ���� ���� ����� � ��� ����� �������

���������� ���� ���� ��� ��� ����� ���� ����� �� ����2�� ���� ���� ������ ���� ��� �������/�)�� @��

������ ��� ��� ��� ����� ��� & �� ��� ��������� ��� � ���� ���� 5��� "������� ���� ������ ���� ����

����� �� ����2�� �#����� ���� ���� ��������� ����� &��������� � ���� '� ������� ���� �����BR� ��9� ����

�������� ��������������� ����2�������������2�����������������.�������������������� ����2�����������B

R� ������"������������ �������'�A�����-,��?��� "������������������� ����0�������������

����������� ����2������B���� �� ���������� ���������������� �������������� � �������������� ����2��

�#����� ����������������'����� ���� ���������������������������� ��� ��� ��� ������!����������� ���

��� ��� ����� � ��� ���� ����� �� ����2�� ���� ��� &������� &��������� '� �� ����� �������� ��� ����� '� ���

��� ������������� #����

� ��

�������������������������������������������������/�/�6�������������� �#�������� ����������� ��� �������#� ����������!�����'�� ���#�������������������������������� �����#� ������� ������������� � �������������� ����2���/�)�@������� � ����������������������������0��������������������������������� �� ��������������B�0������ ������������� ������������ ������ ����������

Page 249: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/1�

/�"�����*�7��<��� �� #������������������� ����2����� ���������������2���������������"����������� ��� ��� ��� �����

� �

!������� ��� Y���� � ����

7k5�W�7k5�� 7k5W�7k5�R<(� 7k5��W�7k5�

R<(� 7k5� 7k5�� 7k5�R<(�

(�������������� ��� ���� ��� ������,,�B�,,,��

�)��

�B/1�

�B�-�

�1�

��1�

�/�

(��"����������� ��� ���� ��� �������B�/��

�B�

�B�

�A��

�B�

�1�

�A�

��

/�"�����*�7"��<��� �� #������������������� ����2����� ����������������.���������������"����������� ��� ��� ��� �����

!������� ��� Y���� � ����

7k?�W�7k5�� 7k?�W�7k5�R<(� 7k?��W�7k5�

R<(� 7k?� 7k?�� 7k?�R<(�

(�������������� ��� ��� ��� �������,,�B�,,,��

����

�B�/�

�B-�

�1,�

���

�/�

(��"����������� ��� ��� ��� �������B�/��

�B�

�B�

�-,�

�B�

�1�

�A�

7k5�9�7������ ����2������������2���� ��������������������������0��"�������� ����#����� ����7k5��9�7������ ����2������������2���� ���������������������������0��"�������� ����#����� ����7k5�

R<(�9�7������ ����2������������2���� ���������������������������0��"�������� ������������BR� ����7k?�9�7������ ����2�������������.���� ��������������������������0��"�������� ����#����� ����7k?��9�7������ ����2�������������.���� ���������������������������0��"�������� ����#����� ����7k?�

R<(�9�7������ ����2�������������.���� ���������������������������0��"�������� ������������BR� ����<�������9�=!��E36���$�����9�!������������������%�������������������&&��������������������������������&��#�����������������

����������

?����������� ����'���������������� �����������#����������������������0����������� ��'�

��� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ��� ��� ��� ���� �� �� ����� ������ ��� ��������� ��� ��� �0��"���

����� �������$��������� ������������� �� ������������� �������������� ���9�

��@��#����������� ������� "��������� ����� �� ����� � & ��� ���'���� �������������0��"������

������ ��� ��� ��� ������@��� ������[������������� ���������&� ��������� && ��������+������������

���� ���� ������� ��� ���� ��� �� ��� ����� ��� #� � ������ ����������� ��� ��� "��� ����� �������

����������'����������������������������& �������������������� ��'�� ���������#������� ��������

!�� �������� ���������������������&&��������������������������������& �������������������� ��

#�� ��� #������������ ��� ��� ��� �������

Page 250: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/A�

�� (��"�� ���� ��� ���� ��� ����� � ��� ��� �� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� �����*��� ����

���� � ��� ������ ��� &����� �������� & �� '� ��� ��� ���� �� �&��� ��� ����� #��� ���� ������� �,-� ���

�,,��$�������������� #����������� ����'���[������������������������������ �&��� ���������

���� ������ ������� ��������� �������������� ������ ������� ������������� ��������(���0������

��� � ������ ��� ������ ��� ��� ��� ����� �� �&��� ��� ���� ��� �� �� ��� � ���� '� ���� &���� ��� ���

�� �&��� ��� ������� ������� !����� �&��� ��� ������� ������ ����������� '� ������ ��� �� �� ����

����� ��������

������� �� ��� ��� �&��� �������� ������� ������������� ������� ����������0���������� L�����

$���� ��� ������ ���� #��� ��� ����� ����� < � ��� ����� ��� ������ ��� ��� ��� =��#��� !��������

� �����*�� ��� ����� ��� ������ ��� ���� ���#���� �� ����� ���� ���� '� �������� ���� ������� �����

���� �� �������� �����&�������������� ����'����� ��� �������������� ����������� ����������� � ���

��� ����� ��� ������ ��� ������ ���� �&��� ��� ���� ���� ������ ����� ��� ��� ����� �� ������ ��� ����

������� #������� ���� ��� ������ ��� ����� ���� ��� &���� �� �B���"���� ����������� '� ���� � ���

� �������������������������������0��"��������������B�����

��M��#��'�������������������� ������� �#���������� �������������� ��������� �������� ������

� �#�������� ��������2��� ������� ������������ ������������������ ������� �#���������� ������

����������&& ����������������*�������������� ������� �#��������&�������O�������������#���������

����������������������� ��� ��� ��� ���������������� ����2����� ����������& � ����������� �����

�������� � ������� �������������� ����2�����������BR� ���

= ��� #��� ����� ��� ������ ��� ��������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ��� ���� ���� ����

���������+��#��'��������� ������������������� ���#�������0��"�������� ������������� ����������

�� ������� ����� ����& � ��� ������ ���� � ��� ������ ��� ��� ���� � ��� &����� ��� #� � ��� #��� ���

���������'�������������� ����������� ����(���������� ����� � ��������� � ���P�����0�Q��������

���#������&��� � � ����!������ ���� ��������2������������� #��������������������� �� &�������

����� �����������������BR� ����< �'������������0��������������&&��������& #�������������� � ���

������ ��� �������� ���������� ��� ���������� ��� � #��� ��� ��� ��� ���� ��� ������ ��������� ��

������ ���'���� �����������������������������������0���� #�������� ���������W��������������

���������� ����� ��� ���� ������� � �����*����� @�� ������ ��� ������������� ��� �� ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ����� ������ �� ������ 2���� &����� �'� ������ ���� ������ ��� � ��� ����� �� �� '� ���

�������'� ��� � ���� ������������������� ��������� ��� ��� ��� ����� ����������� ������������������

���� ���� ������ ��� ��� ���� ����� &����� ��� ��� �����"��� ��� ���� � � ��� ���� ����� ���� ����� �������

��������� �&��� ���l���?����������� ������ ��������������0���������� �������0���� ������������

Page 251: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/-�

���������#�������������������BR� ���& ������� ������ ���������>��� ��'�������������� �����������

����������������B�0�� #����'������ ��������������� ��� ��� ��� ������

Page 252: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �/,�

��������� *���9� 8����� � ��� �� ���� #��� ���� �������� ���� ��� ���� ������� ����

�#����� ������ ��� ��0����� ���� ��� ��� ���� �B�/� ���� ��������� ��

������� ������������������� ������������������� ������� �������������

��������� ����

B�#����&?���� � � � � � � +$)*� ��B�9���6�� �55����1�5������� �������� � � +)���B�������������,�����&�5����������1����-���������,��!� '()$�� ������ =��������� � � � �� 54�

� � '�&����� � � � � �� 45@�

� � 7����� � � � � �� "5"�

� � $�+�8��� � � � �� 45��

� � '���*��� � � � � �� 45"�

7������� � � � �� A5B�

� � C&��� � � � � �� D5��

� � E���F���� � � � �� 5��

� � =�������!������,=�=<)� � � � 45"��

B����������3����������������5��������� � 9� �)��

B�?�����#���������� � � � � 9� �7)(�� ����� '����8������+������ � � �� 5B�

� � -������ � � � � �� 45��

� � C�!��'��� � � � �� 5��

� � )������ � � � � �� #54�

� � (�!���G���� � � 45�� �

� � =�������� � � � �� @5"�

� � ��������� � � � �� 5D�

� � =�������!������,G���������&������ �� 45"�

B����������3������������������������ � � 9� 8)'�

�B������ � � � � � � 9� $)(� � �� ����� .������ � � � � �� 45@�

� � H����� � � � � �� "5 �

� � =�������!���,=���� � � �� A5A�

B����������3����������)�C������!� � � � �)7�

<�������9�=!��$�����9�!($�9�!����������(�� �������$�� ����

!($�

Page 253: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��A�9������������%���������������������&��������������&�& �����

� �)�

6������� �����

B�#����&?���� � � � � � � '+)+� ��B�9���6�� �55����1�5������� �������� � � ()7�

B�������������,�����&�5����������1����-���������,��!� +%)'�� ������ =��������� � � � �� "5@�

� � '�&����� � � � � �� #54�

� � 7����� � � � � �� #5 �

� � $�+�8��� � � � �� @54�

� � '���*��� � � � � �� 45 �

7������� � � � �� B5 �

� � C&��� � � � � �� "5@�

� � E���F���� � � � �� #5��

� � =�������!������,=�=<)� � � � 45#��

B����������3����������������5��������� � � �)%�

�B�?�����#���������� � � � � � �')��� ����� '����8������+������ � � �� 5��

� � -������ � � � � �� 45��

� � C�!��'��� � � � �� 45��

� � )������ � � � � �� 5��

� � (�!���G���� � � 45�� �

� � =�������� � � � �� @54�

� � ��������� � � � �� "54�

� � =�������!������,G���������&������ �� 5@�

B����������3������������������������ � � � ')+��B������ � � � � � � � �7)�� � �� ����� .������ � � � � �� 5 �

� � H����� � � � � �� A54�

� � =�������!���,=���� � � �� �54�

B����������3����������)�C������!� � � � �)'��

<�������9�=!��

$�����9�!($�9�!����������(�� �������$�� �����

!($�

Page 254: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �)��

��������������������������������������������������

Page 255: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� �)��

����������

Page 256: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �)/�

�(����� �1"�������2 ������������� ������ ��������

!����� ����� ������� ��� ��� �� �� ����� ��� ���� ���� A� ��� �� ��� ��� ��� ������ ��� ���

��� ����� �������� ���� ���� � ��� ������ ��� ��� ���� � ��� &������ ?���� ��� �2��� ������ ���

�����O����'����������� ����������� ����������� �������� ������� ����� ����>����� �� �����9���

� ���������������� ���� � ��%��

� �����& ��������&���� ��������2������������ �����������������=��#���!��������%��

� ���� ����� � � ���������� #����������� � #��������� ������������� �������������

= ��� #�� � � �������� ��� ����� ��� ������ ��� ��� ���� ����� ������ ����� ���� '� � ������

�������������������>��/�1�������� ���0���������>������������� ���������� ��������������� ������

� �� � �������� ��������������� ��� ��� ��� �������

?���� ��� ���� ���� ����� ����� ���������� ������ ��� ��� ��>�� � �� '� ��� ������ ���

�� ��������������� ������ � #��������� ������������� ����������� &� ����� ���0����"���#�������

�������� ����� ���� ��� ��>�� ��� ����� ������� ���� ��� ������� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ����� ���

��� ������������&&��������������������0���������>��������� ��������� ��P������� ���Q�'������ ���

���������� ��������������� ��� ��� ��� �����9��

� ��@���� ���� � ��

@����>��� ��'���������������������������� ���� � �������� �������������� �����&���������

������ �������� �� ������ ����� �S��� '� ��� ������ � ��� ���������� ��� <����� ���� �����BR� ��� ���

!��� ��3��H���������&������������������ �������� ������������ ������� ���� � ��������/�A��@��

������ � �������B���� �� ������� ����� ��'������&������� ��� ��� ��������������� ���������#���'�

� ���� ���#��� ������ ���������� ���� ����2��� ���� ���O��� ��� �� ���� ��� ���� ���������� ����

��������� ��� ���� �� #� � ���� ���� � '� ����� ��� ��� ����������� ��� ���������� ��� ����� �� '� ���

������ ��� ��� ��� ������ !����� ������� ��� &������ ���� ����� ���� ��� �������� �� ������ ����

��������� �� � � ����� ����� �� ��� ������� ��� ������ �� ��� '� ��� ������ ��� ��� ��� ������ !�� ������

��������� �� ������ ���� ����� ���� ����B���� �� ���� ��� � � ���� ����� ��� ��� ��� ��� �����

�������������������������������������������������/���!������ ������&� ������+������������������� ��������6����?� �����R8�X����R� ���� ���5�� ��6�����!�� �������8�������R8�X���R� ���� ���5�� ��6���R������� �������������� ��������������������������#��� ������� �����B�PY��������L����������� ������ ������QB�'�<��� � �����!� � �����1�����A����������/�1�Y� ��������� ����1��T�������������������#���������������� �������,,-�����,,,����&& ��� �������.��������2������������ �����������������=��#���!��������������� ����������������� � #��������� ������������� ��������������� ���������������������������� ��� ������� �������/�A� M� ��� ������ �� !��� ����� ����� 5���� ���� �������� ������ #���� �� �� =�#����� @������� ���� <��� ��BJ��������R� �����,,,���

Page 257: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �))�

��������� � ��� ���� �������� '� ���� ��� � ��� ���� ������ ��� ��� ��� ������ #�������� ��� ������ �����

#�������������� � �����������&&������������& � �������������&��������� ���� � �����������������

�����BR� ���������� ���� ��� ���������������#� ��� ��������=��#���!�����������������BR� ������

E�?������������������ �� �����2���������2������������ ������������ ��'�� ������0��"���& ���� ���

��� ��������#������E�?������� ��������������������� ������[�������������� � #��������� ����

� ��@����2������������ �����������

@��& ������.��������2������������ ���������������'���� ������������������� ��������� ���

�������#������� ��������� ������������ ����A���!����������������������������� ����� ������

���.������� ������'��C����2����� ���������#������������������������ ���+���������6���� ����

����� ��� ��� ��� �� ������ ����� �� ��� ������ ��� � ��� ��� ����� ��������� ��� ���� ���#���� ��� ���

������� ��� ����� ���������.������� �������6������������������������ ��� ����������"���� ��'�

���& ������.��������2������������ �����������������=��#���!�������������2���������������������

�� ���������

��@���������� �������.��������2������������ �����������������=��#���!������������������� ����

���� ����������� �� �� �������0��"�������� ������#� ����� ����������� � �������� �������� ���%�

����� ���� ���� � ���� ��� ���� �� ��� ������ �� ��� ��2����� ��� ���� ��� �������� ���� �� ����� ������

�����&� �� � �����*������ ��� ��������� ������� ��� �� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� ������� ���

����� ���� ������� ������ ��������� ���� ��� ����� �� ������ �������� ��� ��� ���� ��� �������� ����

����� ���������� ���������#����������� ����������������������� �������������� ��������������

��������������� ��� ��� ��� ����� ����&���� ��������� ������� �#��������� ����������#������� �����

���� ���� ���� ( �� � ��� �� ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �#����� ����� ���� ������� ���� ���

����� ���'��������� ���� ��������� ��� ����������#�������� ��������� �#�������� �������� ������

������� �������#����������2������������ ������������

�� 6�� �� ����������0������������� ��� ������� �� ��� �������� ������ �.��������2����� ������� ���

����������� ���=��#���!�������������&&��� ��������� ��� ��� ��� ��������� ������� �����������*����

���� ������� ���� ��� ��� ��� �0��"��� ����� ����?���� ��� ���� ��� ����� ������� #��� ���� ���#����

�� ������ �� �� ��� ���� P&�� � ���� ���� � ������ ��� ��& ���������Q� ����� &������ ��� � ���� ���

���� �� '� ��� ���� ��� ���� ��� �� ��� ��� � #� � ��� ������� ��� &��� ��� ���� ���(� ��� ��� �������� ���

�� �������� �������� �� ���:=��� � �������?��� �����;���5���� ������� ������������ �� #����

����� ��������������� ��� ��� ��� ���������#��������&&�������������� ������������������&&��� ��

�� �������&����������&�������� #� � ������������#���������� ����'����=��#���!������������� ������

���� ���� � #� � ���� ��� ����� ���� ���#���� ����� � ���� ��������������� ��������� ���#���� ���

� && ��������� ��������� ������������ ����A������������������������ ����0���� #������������������

Page 258: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �)��

#��� ���� ����� ���� ������ ���� � #� ���� ���� ���� �� ��� ����� ����H� ��� ��������� ������ ����

������� �������P� ���� ����Q�������& ������0��"�������� �����������/������ ����������=��#���

!���������� ������ ������������ ����A����

6�� ���� ���� ���� �� ������� ��� P����� ��Q� ����������� ��� ���� ��� ��� ������ ���� �����������

���������� ��� ��� � #��� ������ ��� ��� ��� ���� ��� @�� ��� � #��� ������ ��� ��� �������� �� ����

P������Q���������������������BR� ��������� � #���������� ���������������������������BR� �����

�������� ��� ���� ����� �� ����2�� ����� �������� �� ������ ���� �� �� ������ ���� �����BR� ���� !�����

��� � #��� ������ ��� ��� ��� ���� �� ����B���� �� ��� ����� ��� ���� ��������� ���� ������ ����

���+����������������������� �������� ���/�-��R���������� ���� ��������������� ��'��������������

����� ����� ��0���� #��� ������ ���� �����BR� �� ��� ���#������� ����� ��#���� ���� �2��� ��� � #���

������ ��� ��� ��� ���� ����� ���� �� ���� ������������� �������� �������� �����?���� ��� ���� ����

�������������������������� �������� �������0���� ����������������&&������������������������

���#������� ��� ���� �����BR� ��� (��"�� ��� �� +��� & �� ������ ��������� ���� ���������� ����

��������� #���� ����� ��������� ��� �� �� ��� ��� ��� �������� �� �� ����� ����������� ���

��������������������������

�������������������������������������������������/�-�6����0������������ ��������������#������E�?����������������������������& � � ������������ � #��������� #������� ���� ��������B������ #��������������� �������� ������ ��������������

Page 259: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �)1�

%�� ����,"����������� �-���

��������� ��� ��� ��� �������������� ��������������� �������� ������������������� � � ���

��������� ���� ��� � #��������� ��� ��� ��� ���� �� ��������� ������B�0�� #��� ����� ���� ��� ���

[����� ���� '� ��� � ����� ��� ���� ����� ���� ����B���� �� ����� @��������� ���� ����������� ���

��� � #��������� ������������� ��������������� #���� ��������� �������� ������� ����������#� �

������ ���� ����� �� ���� ���� �����BR� �� ������ ��0���� #����� ?���� ��� ���� ����� ����� �� �� &�

��0���� #��� ��� ���������� �� ����������� ������ ���� ������B�0�� #���� ���+��������� �����

�������� �������� ������������������&��� � � ����������� ������������� �����#� ������ ������������

���� #��� ��� �+��������� ��� � ��� � && � ��/�,�� ( �� � ����� ��� ��������� ����0���� �� ���� ������

������������������� �������� ��������������� ��� ��� ��� ����������2�������������������� ���

����#� �������� �������������� �������������� ������+�� �� ��������0���� #���/����

@�� ��������� #��� ���� ��� � B������� ��� ��������� '� ��� ����� �� ���� L����� ������ ����

��� ������ � � �������3���������,1��/����!����������������� ����������&���� ������������� �������

��� �� ��� ��� �0���� �� ���� ������ �& �� ���������� � � ��� ������ ���� ����������� ������ ��� ��� ���

���� �� ���������� ����� ������ ��� ��>��� ?���� ������ �������� ��� =�0��� � ��� � ���� �����

��,,/� �,,)�� ����� ���� ���� ���� '� #���� & ��� ��� �� ��� ��� �0���� �� ���� ������ ������ ���� ��0��

�����������& ����� +� ������ ����� ��� ��� ������� ����������� � �����+������������+������ ���� ���

������ ��� ������������ R��� ������ ��������� ��� +��� & � �� ����� ��� ����� �T� ���� ������ ���

���� ������������������� ����� ���� � � ���������� ����������������� ������������� ��������B

�0�� #���� ����� ������� �&& ������ ���� #�� �� ������ �� ����� 2���� ��>����� ��� ����� �� ������ ���

��������� ������ ��������� ���� ����������� ������ �0���� �� ���� ������� ������ �� ���������� ����

������������������������������������� � ��������������� ��� ��� ��� ������#����� ���������������

+����������� ��&& ��� ������ ��������&&�������B�0�� #�������������� � #��������� ������������� ��

#� ���������� ��'���������� � ��/����(���������� �������������� #�������� �������0���� ������

������ ������ ���#������� ��� ���� �����BR� �� ��� ����� �� ���� � P������� ��Q� ������ ������ #��� ���

��� � #��� ������ ��� ��� ��� ���� �� ��� ����� ����� �� ���� ��� ���������� �&& ����� ���+���������

��������������� ��� ��� ��� ������R������������ � ���������&����������������������������!�����

��,,,�����4������������0���,,,���<����&������������������������������������� ���������� ��� ��

���� ���������������������������������� �������9��

�������������������������������������������������/�,�@��+������������������ ������������������ � ����������� ����[������< ������������+���������������� �� ����������� ��� ������ ������ �� ��� ������ ��� ������ ������ ��� ��R� ��� ����������� �� �� ��� ��������� ���� ������������� ����������"��� � ������������������������������ ��� ��� ��� ������#����� �������/������&&�������������������������������� �������������� �������� ����������������BR� ����������� � #��������� ���������B�0�� #������������BR� ����������������� ������+�������������������� �������� ���������/���5����������������� ��� � �������������� ����L����������� ������� �������� ��@�&���������<� ��B(������������4���������/����/���Y� ������� �� ����� ������� � � ������3���������������������������� ��� ������� ���������� ����1���

Page 260: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �)A�

��7�������������� ���������� ������� ����� ��������������� ��� ��� ��� �����������������������

��� �����������������������#�������#�������� �������0���� ��������������������������BR� ������

&�����&� �������

�� ?���� ����� ��� ���� ��� ������ ���� ����������� ������ ��� ��� ��� ���� �� ���������� �����

��� #���������>��� � & ��� &�9�

�� ?���� ��� ���� ����� ����� ���0���� #���� #� � ��� & �� ��� ��� "��� ����������� ��� � ����� ���

� �������������������� ����������#� � ��������������� �������� �������������� ��� ��� ��� �����

���+������������������������ �������������������������������������� & ��� ������#�������������

������� ����� �����< ��������������� ��������� ��������� ��������� �� ���� ��������+�������������

�"���������� ������>�������� �������/�/���

��?�������0����"�����������&��� ��������� ���!��� �#��������&��� ��������� ��������*��������

������������� ��������� ���#� �����P����������Q���"����� �&��� ��� �����@����&��� ��������� ������

������� �����������*���������&��������������������� ���������& ���� ����#� ����� � ���� ��������

�������� �� ����� ��� ������� � � ���� ��� ��� ����� �� ������� ����0���� ��� ���� ������ ���� E �����

��,//���R�����������#�������������� ��� "���������������� #������������ ��� ��� ��� �����������

������ #��� ���� ����� ���� ��� �������� ����� ���� #���� ���� ��� � #��� ������ ��� � ����� ���� ���

������ ��� �������� ����'������������������� � ����������������� ���������

��6������ �����������������������0��������������'��� ��&& ��� ���������� � #���������� ���������

���� ������#����������� ��� ������������������������ �������������� ����������������� ��� ���

��� �����9�

��?������������������������� ��� ������� ������� ��������������������� ������ ��������� ����

����� �� ��� �&&��� ������ ��� ���� ���� � ������ ���� ��� ����� �� ��� ��� ���� �&&���� ��&������ ���

��������������� ����:!����������������������;���

��32��� ����� ���0����"��� ��� ��������� ����� #��� ������ ��#���� �������� �� ���� ������� '� ��� �

������ �� ���������� ��� ��� � #��� ������ ��� ������ ��� ��0��� ��� ���� � ��� ��� ������� ��� ���

������������������������������������ � #�������������������#�������

��?������ ������������� � #������&& ��� ����������'���� ���������������� � #��������� ���������

���� �� ������������@��� � ��� ���������� ������������2�����������0����"����������&& ��� ���

������'������������������������������+����������������� � #������� ����� ���/�)���

�������������������������������������������������/�/�<��������� ������P����� ������Q���������������� ��������� ��4 �H������3��� �����,,,���/�)� (� �������� ������� ����� �������� ��� ��(� ��� ��� ���� ������� ���� E �� ��� �� ��� �� ������� ��� � #������� ����� ���� ��� ������ ��� ��� ����� ��� ���� �� ����� ���� ���� �� ���� ����� ��� ���� �� ��� @��� ����� ���� ���� ���&����

Page 261: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �)-�

$����������������� ����#��������� ������������������0���� #������0���� #�����������

���#������� ��� ���� �����BR� �� ���� �� ��� &������� ��&��������� �&���������� ��� �0��"��� ���

������ ��� ��� ��� ������#����� ������5�������&� ������������ ����� ���� � #������������ ���

��� �0���� �� ���� ������ ������ ���#������� ��� ���� ������ R� �� ���� ��� ��� ���� �,1B�,,,/���� @��

��������� ���� � ���������������������=�0��� ����� ���� �������,,/��#� ���� ������ #��������

��0�� ��� ��� &������ �� ��� ������ ��� ������������ <���� ����� ���� �0����"���� �� ���� ���� ����

��������������������� ����������������&&��������������������������#�������������������BR� �����

#� � ������� ���������� ��� �������� � ��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� ����� �#����� ������ (& �� ���

����� �� ����������� ���� ���������� �� ���� ������� ��� ��� � ������� ������ ������ ��� ��&������/�1��

$����� ��&����� ��� ����� � � ��� E������ ��� ��(����� ��� #� � ������������� ���� ����� ������ ��� ���

���� ��������� ������������������������������ ������������� ���������L���������� ������ �����

:=�0��� ����� ���� �������,,/��=�������,,A�;���

(��"�� ��� �� ��������� ��� �������� ��� =�0��� � ��� � ���� ����� ����� ����������� ����

������������������� �������0���� ���������������������#�������������������BR� ���

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��� �� ��� ��� ��� �� ���� ���� �� ��� �������� � � �������� ����� ����& � ��� ������ ���� � ��� ������ ���&������ ������������� ��� ������������ ����� �����<�������+� ������ �������� ���'� ��������� �������� ���� ��� �������� �������� ���������� #��� ���������� ��� ��� �� ���� ���� �� ��� �� ��� ��� ������ ����� �� ���� ���� ���� ��� ��� ������ ������������� #����/���@�����������������������& � � ����+������������'�� ������������������ ��� ��� ��� ������@���� � ����������������������������������������� ��� �������������������� �������������������� ���/��/�1� @��� �������� �������� ���� ���� ������ ��� ��� ���� ��� ������ ��� ����������� ��������� ������ �� ��� ���������� ��������� &&����������������������BR� ��#� �����������������������������L���������� ������ ������

Page 262: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �),�

%�� �����"������� 0���������� �+��� ���������0�������++��� ������������

��,�������������������� 0����

� �(& �����+� ����������������� � ���������&�������� ��������� ��������������=�0��� ����

� ���� �������,,/��������������� ����'����� �������� �������0���� ����������������� � ���������

����� #����������0��������� #���&������������������"���������� ���������� ���� &��������������

�Y(8������������/�A��!����������� ���� & �����������������&&��������������������������������

�� �� ���������������� ����� ������������������ �/�-���

@�� ������ ����� #��� ����B+������ ���� ������"������&&��� ��� ������������ �� ���� ����������

�&&���� �� ��������� ����������� ����������������&&����������������&&������������������������

������������� ���� ������������ �����9������������&&������ � &�������&&�������������'�����������

�������� ������������� �����'������ ������������ ����������� ��%����������������������� � &������

�&&��� �&���������� ����� �� ��� ���� ��� ����� �� �'� ��� � ������ ���&&��� ��� ����� ��� �������� ���� ���

� ����� ��� ����� �� ���� ����� ��� ��� �&&��� ���������� '� ��� ������� ���� ��� � ����� ���� �� �� ��� ��

����������-����������������������� ��� ���� #���������"������&&������������������ �� �������

�������������������������������������������������/�A�!������������������ ���������� ��������� #������� ����� ������������������������������������������&&����������������Y(8�������������/�-�R�����������������& � ��������������������������������� ��� ������� ����� � �����@�������������������������� ����� ����'����� ����������0��� #��������� #����P@����������������� ����������� #����'�������������� ��������������� ������������������ �������������� ������������� �� �����������������@���0��� #��������������� ������������������� ���������������������������� ������������������������� ������������ �� �������������� ���Q�:@�� ����������/-);��

Page 263: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ���

o #�������%���9�8���������� ��� ���� #���������"������&&������������������ �� ����

� @��� � ��� ��� ��� ���"��� ���&&��� ��� ��� �������� � �� ������� ������� ������0���� ����

�����#��������������������&&����������������������������� ���^��������� ����������� ���5����

� @�� �������� � �� ��� �?�� ����������� ����������� ���� �� ���� ����� #��� ���������� ��� ���

����� ����������#� � �������#�������������������������� ������������������������� ���&&��� &������

< ������� ���� ���������#���� ������������������ ���� ���������#� � ��������������������'�����

������� �����������������

� @��&&��� � �� ��� ��� � ������ ������ �I!7�� ����������� '� ���&&��� #��� ���� ������� ���� �����

��2���� '� �&&� �� �������� #��� ���� ���� ���� ��� ����� ���� &��� ����� '� ������ �������R��� ������� ���

� ����������� �� ��� #��������� ����������� ��������#� ��������� �������������������������������

�������� ���������������� ������ ����������� ���

� @��&&���� �� ��������� ��������I@7�������������'����&&���#�������������� �����������2����

'��&&� �� �������������������������������� ��#� ���������#� � �������������������#��'���� �

������������ ������������� ������������&� �������&��� �������

� 6� � ���������������� ������'����#� � ���������� ������� ���� �������<�����������������

��� � &� ��� �������� � ���� #��� -�����J���� #������� ��� ����� ����������� '� ��� ������������

���������������������� ���������������?����(����������������#� � ��������������� ���������� ���

��� �T� ���� �� �� ��� ��� ����� �� ���� �� ������� !��������� ������ ��� ������� ���&&��� ��� ����

���� �����'���� ����������#� � ����������������'������E ������������&&����������������������

�����������&&����������� ������������� �������"��������� "������������������ ����������� ����

� <��������� �� �������� ��� ����� ���&&��� ��� � &� � ���� #��� -����� J���� #������� ���

��� ������&&���������������������������������������� ����I�!7���@������������������#� � �������

�����������������'�����T��������� ������ ������������� ����������� ������ ��������� ���'���� �

������ ��� ������� ���&&��� ��� ���� ���� ����� �I�@7�� � � � ��� #��� ��� �� ��� ���#� � ���� ���

�������� �������������������'��������#� ������*������������������������� ����������� ���������

�� ���� ����������� ��� ���� �� ��� E ��������� ��� ����� �_�&&��� ��� � &� �����*��� ���� �������

������������������� ������� ��'����� ����������� �� �&�� ����������������'����� ���� ��� � � ������

�� � �

��

Page 264: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ����

A���6�����%���� �&&��������������������������� � &��

��������5���������������������������I@7��������������������������������������������������������I!7������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ � � � � �������

� � � � ��������?�����?��

� ������������������������������������������������������^� ���������������������������������������������

������

A���6�����%�'�� �&&����������������&&������ � &��

��������5������������������I@7������I�@7��������������������������������������������������������I!7�����������������������������������������������������������������������������������������������������������I�!7�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � � � ������ �������

� � � ������������������������?�

� �������������������������������������������������������^����������������������������������������������

����� ��� ������� ������ ������"������&&������������������ �� ���� �����&&�����������������

��������������&&����������������������� ���� �������������� ������9���

�� ��� ������������������� � &� ��� �� &�� �����������&&��� ���������� ���� ���� ������������� ��

����&&���������#�������� �� �������������&&�������������'�������������� ������������� ����������� ���

�������������&&������ � &���� �� &��������&&�������������'�������������� ������������� ��������

����� �����'������ ��������������������� ����������� ���

�����Y� ��=������������E �������,-,�������-B��,������������������������&����� ���������"��������@���������������� ����������"���6<B@3��������#�������&� ����� ��������� ���

Page 265: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ����

5���� ���� & ��� ���� ������ ���&&��� ��� ��� �������� ����� � ���������� �������������

=�0��� ����� ���� �������� ����������������� ���������������"��������� ��������� ���� &�

�Y(8������ ���� ����� �&��� ������������ ��������������� ������� ����& ���� ���� & �������������

���&&��� ��� ��� �������� ��� �� � ����� ��� �������� ��� �������� � ��� ���� ������ ��������� ����

=��������� ���X���� ��,-,�� #� � ������� ���� ���� ������� ������ ��� ��� �� �� ��� ����� ��� ��� �� ���

����� ���!�� �������"���'�&� ������0����"������&�������������������� ����������"������&&���

��������������� �� ����#��������������������������������������&&�������� �� ��������������� ��

������� ���� ������ ���&&��� �0���� ��� �&&��� ���������� ���� ���0������ ��� ���� ��� ����� ���� !�����

�0����"��� ���� &������ ��� �&&��� ��� ��������� �������� ���� ������� #��� ���� ������ ��� ��������

����������� �������&&���������������� ��:=������������<���������,-1��=���` �����G�� ����

��,-,��4�� ����,,)�;��$����� ��� ��������� ����������� ������������ ��� ��� �������� #���#���

���� ������"���� ��� �������� ����� ����� &� ����� ��� ����� ����������� ����� ����� ����� ����

���� ��� ��������� �����������������"������0������ ������� ���������� ��:G���&����;��

!������0����"����������'�=�0��� ����� ���� ��������� ��� � ���������� �������������

�������� ��� ���&&���� 6��� �������� ������ ��� ���� ���� ��������� ��� ������ ��� �������� ��� ���&&���

����� ��� ������ ��� ��0��� ���� ��� �& �� ��� � ������� ������������� ��� �� ��� ��� �0���� �� ����

������������������0������ ������ ��������������������&& � ���������������� ����������������������

��������������&&�������� &&���������0�����& �����������������������������'������������������

����������������������L���������� ���� ������� ���������� ���� ��������������&� ���� �������

���� �� ��� ����������&� ��� � ����������������� � ���������+����������� ������������

@������������������������������� ������� ��� "���'�������0����������������&&��������&&���

�� ���������� �������������������������������������� �����&� ��������������� ��������������� ��

�������������������������� ������������� ���� ����� ����������&� ��#���������+����������� ��

���������������� #���������� ��������� ��������������� ��� ��� ��� ����� ����������0���� �����

���������� & #����'������0������ ��������'������� � #��������� ������������� ���� �#��������B� �

���� ������� �� �������� '� ����������� ���� ��0���� ��� ��������� ������ ������� ���� ������ ���

�������� ���� ������ ���&&��� ���� ���� ��� ������ ���� ����� ��� �������� �� ��� ������ ��� ���

�������� 2���� ��� ������� ��� ��� ���� �������� � ��� ��� �������� �� ��� �� �� �� ���� ���� &�����

��0���� ���������������/�,���

@����������� �����������������=�0��� ����� ���� ��������������� �����"����� ������

����� ���� ��� ����� ��� ��� ��� ���+���� ���� ��������� ��� ����� ���������9� ������ ���� ��0����� ���

�������������������������������������������������/�,�@��� && �������������������� ���������� �����������������������������2�������� ��������������������������������������� ������ ���� ������ ��� �������� ������� ��� ���� ������ ������ ����� ?�<������ ��� @������� ��,,)�� ����� �������� ����'��������������������������������&� ����������0����"���������� #��������������� ��������� ���� & ���������� ���0���������������&&������������������������������������������ ������

Page 266: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��/�

&�������� ��������� ��������������:=�������,,A����H��B8���������3�� �L���,,A�;�%�����������

�����BR� ����� ���!������:?�<���������@���������,,)�;�%������� ���!���������������BR� ����� ���

3�� #���:=�0��� ����� ���� �������,,)�;�%�������������0�������(� ��������B����:=�0��� ����

3����� ��,,,�;�%� ������ ���� ����� ������ ��� '� �������� ��� ������ :=�0��� � ��� � ���� �����

��,,)�;� ��� ���������� ������ ���� ��0�� ���� ����� '� ������� ��� ���� �������� ��� ��� L���� �����

:4����������8K�&� ���)��=�����H ���)�����=�����H ����������)�;���

?���� ��� �� ��� �� ����� ����� ����������� &������������ ��� �������� ��� =�0��� � ���

� ���� �������,,/���

�������������������� ��� �������

� <� ��^����5������ �� �� �������������� ����������� ����������� �������������������� ���

�� �� ������#� ��������������� ��� ����//���@�����"������&&������������������ �� ���������2����

���� ����������������������������� ���������������k��b��k���k����������k���9�d^�����k���9�d5���'�

���#����������������������� �������������������� �� �����0��� #���������������������������

������������ ������� m�� b� �m��� m����%� ����� m��� ��� m��� ������� ������� ���� ������ ������������ ���

��������������&&���'�������������

E���������������������������������������� ���� ����� �����9���

�-���� k��b�4m��V�4�m��B��V�4�m�B��V�]��� � � � � � �

� @�������� ������������ �������� � ������������������������@��������� ��9���

k��b� ��

� J� ω∑∞

=�

�� k��b�4�@�m�������� �

4������������� �����\���#� ����������&���� �����������������������������������������&&��������

����������������������������k��b��d^��d5����5������� ������������������B��� ������-����������

��� "����� ������9����

� ����k���� �d^���������� ����������� ����������� ����m����

k���b�������������������b� �����������b����∑∞

=�

�� �� � �����������������

� � ���k����� �d5��������������������������� ����������� �����m�����

�������������������������������������������������//� 5���� ���� ����0��� ���� ����� ��� ��� ��������� �� Y(8� ����������� �� �� =������� ��� ?�� =������ ��,,,��� Y� ��������� �����4�� �������,,)���//��@��������������������������������#�������������������� ��� ��� ���������������� �������?����������������� ��� �� &����� �� �� � ���� ���� ���"���� ������ ���� '� ������� ��� ���������� @������� ��� ���� ��� ��� ��� �� �� ���� �� #�������������������� ��� ��� ����

Page 267: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��)�

@�� ����� �� �� ���� & ��� ��� ���� ������ ��� �������� ��� ���&&��� ��� #��� ���0����"���

������ #���&��������������������#����������������������������������������&&���'���� �������

���� ��� � ����� ��� ����� �� �^��� !����� ��� ����� �� ���� ���� & �� ��� � &&������� ���� "��� �d^��

���&&�����������������������������������d^��� ��2����� ���'�L�����!�� � ��� #����������� �� ���

�� ����������������� ���4�9��

�-���� =∑∞

=��

��� ���������b���

4���� n�4� V�4�� V�4�� V]� ����������� ������� ��� ���� ���&& � ����� ������������ ��� ��� � �������

@��������� ������� ��� ���������� ��� �� ������"��� ����� ������ ������� �� ������� ��� ��� � ������

����������������������������� ��������^���#� ������ ��������0����"���'�L���//���

@�����"��� ���� �� ���� �-���� ��� �-���� ����� 2���� ��� ��� ��� �� � ����� ���Y(8�%� ����+��� &�

������ �� ���� & ��� ���� ������ ��� �������� ��� ���&&��� �m��m��� ����� � ���������� ������������� '�

���� ��������������� ���������� ������k���!���������0��"���k��b��d^�d5����������� ���� ��� ��

��������������������� ������j����9�

�-�/�� k��b�o��V�!�o�B��V�!�o�B�V]��

k��b�!�@�o��

(����!b6������ ��� ���� �������o�9������������� ������ �������k��

@�������������� ������ ���������������������� �� ����� ��������������������������������������

����������� ���&&�����!�����!�@�� ���� ����� ���� ���#��� ��� �-�/������� 2���� ��� ���� ����� ���

&����������� ���������B�� ���� ����Y(8��9�

�-�)�� !�@�B�k��b�o��

���T������� ��������� ��� ������!�@���

�������������������������������������������������//��5�������������� ������'���� ���������������������������� ��������������#��������� �������&&�������������������m����� #�������'������� �������5���������������������� ���������� �������������9��

� =∆∑∞

=+

���K ���V������V������V]�m���V����V������V������V]�m���b��������m���V��������m����

!������∑∞

=+∆

���K n�d^��V�d^�V�V]b��^��F�^�B���V�^�V��F�^���V�]�b�^�Vp�B�^�B��

������������9��^�Vp�b�^�B��V��������m���V��������m�����

?��T���������� ���������� ��������������������������������9�

��

�K

ω∂∂ ∞+

b��������b���@����� ��^��������6���������

��� #���#���

��

�K

ω∂∂ ∞+

b��������q��%��������������&&��������� �������������'���� ������&&������������������������� ����

Page 268: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ����

@������ �������Y(8��o����� �����2���������������&������������������&&�����������������

�m����(�������& �� ������������� ����� ������ ������0����"����&��������������������� ��������������

���� Y(8� ������������� ������ ��#������ ��� �������� ���� ������ ���� ������ ��� ������ ����

���� �� ����� ��� �����������������������������#���9�

�-���� o��b�5m��

�T�5������������ ���� ����������� �� ����� �����

� (����� ������-�����-�/������-����

� �k��b�4�@�m�� � �-����

� �k��b�!�@�o�� � �-�/��

� �o��b�5m�� � �-����

������ ������������� ����� ������9���������������������������������

�-�1��� !�@�5�b�4�@���

!��������� ��������������� ��� ������������� ���!�@����������������o���'�������������

��� ��������� ��� ������Y(8���� ������������ �������������� ���5���&& ��'� ���� & �������������

������������ ���� ������� �� ���� �-���� ���� �� ������� ��� 5� �5B���� � �� � #��� ��� ���� ��� 4�@��

���� ������� �������0��� #��������������������������� �������������������*���-�1���

@������������5���������������������� ��������+������������ ����� ���� & ����������������

���#�������I������������������#�������� &&�������������'������2�����������������������������

������������������������ ������� �� ����!������0����"��� ��������� �������� ������ � ��� ��������

���� ��������� ���5�� P!��� ������ ����� ������� ���� ��� ����������� +��� & ��� �������� ����� #���

#��� ��� ���������� ������ #���� I�� ����� �&&��� ��� ��������� ���� �������� ����#�� � ��� �����

���&&����� ��2����'����#��� ��������������������������������������������!�����������������'�

��������&� ����������������������Y(8�����������Q��:=����������?��=��������,,,����A�;���

� @�� ���� "��� ������ ���� ���� �������� ������ #���9� � ���� ������ ��� ������������ ��� �&&���

����� �� ��������������� ��9�'���� ����������&&����������0������������������� ������������� ������

����� !����� ��� ��� ����� ��� ����� �� ����"��� ���� ��� ��� �� �� ��� ����� ��� #��� #��� ���&&���

���������� ���� ��� ����� �� ����� ����� ����������� '� ��� ����� ���&&��///�� E������������ ������

������ ���� ����������� '� ���#��� ��� �-���� ��& � �� ��B�������� ��� ����� ����� �-�1�� ����� ������

�����9�

�������������������������������������������������///�!����������� ���� ���� & �������������� �� ����� ��������� ���������� ���� ������� &&����������� "����6������< ��������� �� ��� �� ���� ���� ��� ��� � ����� ��� ����� ������ �� ���� ���&&��� ���������� ���� ��� ��� �� ��� �� ���� �� ������ ����� �������� ��� � ���������������������&&���������������������������

Page 269: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��1�

� ������� ����������� ������������������������������������

����∑∞

=�

���� � �����������������������b������������������

� � ������� ������������ �����������������������������������������

�����9� =∑∞

=��

��� ���������b���

!��������� "��������� ����������������& � �� ������� ���5�� 6���������������� ������ ���� & ��� ����

���������&&��������������������

� !����� ����� �������� ���#��� ���0����"��� ���� ���� �&&���� ��� ��� � ������ ���� ������

���&&���������������������&����//)��$����� ��������������� ������������������� �� ����������

������ � �������������0����"��������&&���� ������������'���� ��������������� �����������������

���� ������ �������� ��������������� ���� & ��� ��� ��� ����������� ��� � ������������ �����������

������ ���� � ����%� ��� ����� �� �� ��� �� ���� �&&���� ��������� ����� ��� ����� ��� ����� #��� ��� ����������

�� ���� & ��� �������� ��������+������

� ?����������� ����� ������������������������������������������������������� ��� ����

�������������������������������������������������//)� (& �� ��� ��� �� � ��� ��� ������ �0����"��� =�0��� � ��� 7�0���� ��,,��� ���&"����� ������� ��� ������ ����� �&&��������������������� �� ����������������� ���'��������������&&������������������� �

Page 270: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��A�

%�� ����3"������� ����������� �-���

$���� ����� ������ ����� ���� �������� ���������� ��������� ��� ��� ���� �,1B�,,,�� @��

����� ������������������������� �� ���� ����������56=������ ������������������������� �� �������

@� �� ��������� �������� �� ��������� ��'������������� �����������,,�������� �� �������@���

��� ��� ����� ���� #������ ��0�� ������BR� �� �#������� (����� ��� ��� E������� ���� ������� ��� ���

����������������������=��#���3��� ����:j�����?�����������6�� �����������;//����

3�,������� ���� � �� �-��������������� ����4��������� ����

+������C������1����-�������������������������3���������������-�������

@������������������� B������� ������� ���� ������������������ ��� ����� �� ������������

��� ����$�������� ������������������� ��� ��� ���������� ���������56=��������� ��������������

����#��������0���

@��������� ��������� ����������� ��� ��� ���� �������� ���� &&����������� "��� �� #���

#���������� ����������������� ��� ������������������ �����������-�����@������������������ #����

���& �����������������������&&������������������� ����� �� ��� �� #�����#������������#��������0��

���56=����� ��� ���������������������������������������������-���//1��5����������� �������� ������

������ �������� ���� ���������� �� ��� ��������� ���� ���� ��� ��� ����� ��(����� ��� ��� ��� E��������

!������������0����"���6���������������������������������������������������� � ����������#������

��0����

�������������������������������������������������//��<��&������� �����56=��������(����� ���#� ����� �������!�����������//1�@������������� � ������������� ����� �� ����? �H�0BE������(� �������(?E�����5� �� ��B5�������55������������������������� � �� �����

Page 271: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��-�

/�"�����%��� 7����������� ����� �� ����

7�������<��� ��B5� �� ��� � 7�������G5<<���� ����������7��������8<�����#������9� � �^� � � 6���V7�� � � 6���� � � � 6���V7�5� � � 6���V7�� � � 6���� � � � 6����������BR� ����^� � � 6���� � � � 6���� � � � 6����5� � � 6���V7�� � � 6���� � � � 6�����(����� ���� � �

^� � � 6���� � � � 6���� � � � 6���� �5� � � 6���V7�� � � Z���� � � � 6���V7��E�������� �

^� � � 6���� � � � 6���� � � � 6����5� � � 6���V7�� � � Z� � � � 6���V7�� �����G` ��H�`�H �5� �� ���<��� ������<� ����,,���%�������� ����8�������� ����<���H���,,1�%�����@���� ���

�� ������ �� ����Z�� �� #������� && �������������������������������������6���V7�����������������6����������� �� #��������������������"������������������������ � #����

� !����� ���� ��� ��� ����� 6���� �� ���� ���� ������ ��� ���� ����������� ����� ��� ���

�� ��� ��� ��������������������&&��� ��� �����&����� ��������� ����������� ���� ���������� ������

� &&����������� "�������� ����� ���'���������� ��� ���� & ��� ��� ���� �� #��� � � ���� ��� ��� �����

�� ��� ��������������������� �� ��� ��� ��� �� &����� �� �������� � �����������"���������� ���� '�

������� ������������ �Y�!3//A��������&�������'����� ���������"����Y(8����� &&��������@���

��������� �� ��� ��� ��� ���������� '� ��� M�������� �� #����� ��� ������� ������������� ����� ������

�� ��� ��� ��� ������ ���� ��� ������ ��� 56=� ��� ��� �� �� ����� ���#������� ���� �����BR� �� ���

��(����� ��� ��� �� ��������� -����� @��� ���������� ����� ��� E������ ����� ����� ��� ��� �� �� ���

������ � ��� �� � #��� �,C�� ����� ���0����"��� ���������� ��� �� ��� ��� ��� �� ���������� @���

���������� �������� ���� �������� ��� ��� �� ��� ��� ��� ����� ��"����� ����� '� ��������� ����

����������� ���Y(8�������� ������� ����� ������d^�d5��������� ��� ��� �������������������

���� � �������������������������� #�������������B����������

�������������������������������������������������//A�@���������������� ����'������ ������������ ������� &&������������ "��������������� ����������������������� ���������� ��������=����������?��=�������,,,����

Page 272: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� ��,�

+���'������������������������0��� �

@�����0��� ���� �� #��� ���� �������� ����������� ����� ��� �������� -��� �� #��� #���

�������� ���#����� ���������������� ����������� �&��� �������� �������&������ �� �#�����������

����� � ��� ������� ��� ����� ��� ��� ������� ��� 56=//-�� 5��� � ������� ���� ������ ���� ��� �����

�� �&��� �������������������� ����������56=�����#�������������������BR� ���������� ����������

������������ �������������������#� ���������������������������� ��������� �������&����������������

��������(����� ������ ���E�������!���������������� �� ������������#�������������'����� �������

����������� ��� ����� �� ��� ���� �� �� ����� ����� ��0���� #���� ����� ��� ������� �#������W�����B

R� ��#������������ �.���E�����W(����� �����

� � � � � �

/�"�����%�'� <��� �� #��������� �� �������� �������� �� ����//,����

� 3�0����� �����B�0��� !������� ���

� d^� d5� d^� d5� d^� d5�

�#������� �)�� ��,�� �)-� ��)��

�����BR� �� �//� �))� ��� ��,�

��AA�

B�,��

(����� ��� �/� �/�� ���� ��-�

E������ �/��

��/� ��,� �/1�

�)-��

�1,��

� !������0����"�������������������� ����������� � ��� ������& ��������4��� HB5���������45��

���� #��� ���� ��� ��� ��� ����� �� ��� ��� �� ���!����� ����� #��� ������� ��� ����������� ���� ��� ��

�������������������0�����������������#����������������� ��2������&& ��������� ����������������

�� ���� ������� ���� �&��� ������� ��� ��� �� � ��� � ������� ���� ������ ��� �0����� ���������� �������

��������������������������������������� �� � � ����:?�L������0���,,��;���

� @����������-�/������������������� ��������� �����������0�������&������� ����������#���

��� �� ��� ����� ���� ��� & �����45��@��� �������������������#��� ��� �0��� #��� ��� ������ ���������

�������&�����B����������������������������0��������#������������������#���������� ���������B

R� ������

� � �

�������������������������������������������������//-�$������������������#��� ��� ����������� ���������0������56=�����#������� ���� ����� ������������������#������� �������� �������� ��������� ������������� �������//,�!������������ ������������� �� �����d^����d5��������� � ���������������������� �� ���������� ����

Page 273: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1�

/�"�����%�+� !������� ���������������������������0�� #��������������������& ��������4��� HB

5����������r�b�����

� D� ��

�#������W�����BR� �� B��� B�,�

(����� ��WE������ ��� �1/�

� !���������0���������� ������������������ ������� �&����� ����� �� ������F��������������

���� ���������+���������'����������F����������������������������� �� ��� ���������������������

��������� �������������� ���?���������� ����� ����������������������������������� �����������

������������ ���� & ��� ����������������� �

3�������� � �������� ��� ������

� 5���������������#��������0���������������� ���������"���Y(8����������0��"����d^�

d5�� ���������� �������� ���#� � ���� ��&& ����������#��� ���� ��� �������� �#��� ��������"����� ����

������������ ������

+�'��������3�����������������������������

� @���&���� ����������������������������������������������������������������� ����������

������& ����������� �����,�C/)��@��&���� �������������������������'���������������56=��������

�� ���� ���'�������������C��< ���������������� ���� & ��� ��������� ��������������'���� �������

���56=����������������������� ����� ��������������������� ���5��������#��������0���������������

���� ����� ��� ������ ���� ������ ���� � &��� ���&&��� ��� ��� �������� ����� ������ ����� ����� ����

���� �� ���� ����� #���� ��� �� ��������� -�/��� I�� ��� & �� #����� ����� ���&&��� �� � ��� ��� �&&���

���������������������� ���?�������������������������� �������������������������&����������

���� �� ��������� #����9������������&&��������*��������� ������������������� ����������� �����

��������������������������� ���������������������������������� ���@���������������� ������

���������&&������������������������&������������� �� ��������� #�������#� ��� ���� ����������

������������ � ��

?���� &&��������������������0�������������������������������&&�����������������BR� ��

������������������� ��'������������&&������������ ������������ ����������#�������������������

��0���5���� ����������+���������'����#� � ���������� ����������&� ����"����� ��������1���� �����

��� �������������� "���#��� B� ��� ����

�������������������������������������������������/)�@� ����������������& ���������������������� � ��������������������������������������������������� �������� ������!����� �������� ������� ��� ���&&����� �� ���� ����� �0����"���� &������������� #� � ����� ��#� ���� ����� ���� ����������� #����'����� ����������� ���������� ����������������� ��������� ��������� ������E����� ������������������������ � ��������������������������������

Page 274: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1��

+�'�'���-�������35�����������6�����

� @����������-�)������������������� �����������������&&��������������������������#�������

������������BR� �������������(����� ���������E�������(& ���������������������������������������

������ ���� �������� ���� ���������� ����=�0��� � ���� ���� ����� ��,,/��,,)������� �����2����

�������������0���@����������-�)������������ �� �&����� ������ �� ������9��

��@��� �������� �������� ���������&&��� ��� ����������������� ���������BR� �� ��� ���#������� �����

��� � ������ ������� �������&� ��������

��5���� �����������#������W�����BR� �� ��������������������������������0���� #����#��� ����

���������&&����=�0��� ����� ���� ������������������� �������������������

�� !����� ��� ����� �� ��0� ��������� ���� �������� ���� ���� ������ ���&&��� ��� ��� �������� �����

�� ��������������������#�������������������BR� ��#����������(����� ���������E�����������&&���

��� E������ ��� ��(����� ��� ���� � �� ��� ������ ��� ���������� �� ��� ��� ��� ������� ���� ���

������ #������� ���������� � �#������ ����#� � ������ ����� ������� ���� ����������������������

�0���� #����:=�������,,A�;��R�������������������� ��� ���������������#�������������������BR� ���

/�"�����%�8� !������� �����������������&&�����������������

�� � � � �#������W�����BR� �� � � (����� ��WE�������!�������&&��� � � � �,� � � � � /A� � �

!���������������� � � /-� � � � � �A�

C����������������'�!������������������� ��@5� ��B����

7�����,� ��� � � � �454"� � � � � 45#"�

7��������������� � � 45 �� � � � � 45@4� � �

����?�������������������=�0��� ����� ���� ����������� ��������� ��� ����������(����� ���������E�������������,1�'��,,�%���������#�������������������BR� ����������������������������� �����,1,B�,-,��

� �

� !����������������������� �� #������"��� &&������������������ ����#����� ������������B

���� �� ����������������� ������������������������� ���������������������������'��������������

���E��������� ��(����� ��������������� ��������������� �� #������"���������������(�B���'����

���� ������� �� &���� ����� ������ ����� �� #��� ��� ����� ���� ������ ���&&��� #� � ����� ������� ����� ���

������� �������������� � �������� ������������ ��� ��� ��� ����������&&�������� �������0���� ��

����������������������� ������� �� ����� ����������"���������� ��'���������� ��� �����������

���� �� ��� ���� ������ ����� ������ ������ ����� ��� ������� �0���� #��� ����� ��� ������ ��� ���

Page 275: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1��

��� ������������������ ���� ���������� �������&� ��������� �������0���� ���������������&&���

������ ��2������������� #������������������������� ���������� �� ����������������� ���������

������ ��� ��� ��� �������

!�����������������&������������&� ��#����������� �������������� ���#����� ������������

��� ���������� ������������������&&����@����������-��� �� #�������������� � ������������ �����

��� ��������� ��� ���� � ���� !����B� � ������� �� ���������� ���� ������ ���&&��� ����� �������� ����

������ ��� ��������� ����� ��� �0��� #��� �� �B����� �� ��� �������� �� �#����� ������ ?�� &�O���

����������������������&&�������� ����'�A�C���������� ������������� ����������� ������� �����

��� � ����� ������� ������� ��� A,C� ��� ����� ��� ��� ��� � "��� ������� ?�� ����� ��� ����� ���&&���

���� #������� �������� ��������������0��� #��������� ������������C�/)����

� �

/�"�����%�7� ?������� � ������������ ������������������������ � �����������#�������

Y�� ������ 4�� L��� !�������&&��� !���������������

^���

5��

��

��

/�

��

��

��

��

/�

��

��

A��

A-�

A,�

A,�

-�

11�

�/�

�-�

1)�

1,�

���

���

���

���

��

/)�

)A�

)��

/1�

/��

$�����9�6���������� ���9������������������������&&�������� �������&�O��� ������������'�A�C���������� ��������56=����������C���������������������������

@�� &� �� #��� ���� ������ ���&&��� �� ���� ����� ������� ���� �0���� #���� ���� ����� ���������

����� ��������� #��� #��� ��� ����� �� �� ��������� ���� ������ #� � ������ ����� ��� �0��� #��� ���

�������� ���#����� �������

+�'�+��,��������������������0�����������������������������������E���F������:����

M��#��'��������������������+� �����&� ��� � ������������������ � ���������������� ��� ���

��� ������#����� �����'������� "����������������+������������'�� ����������������������������

�������������������������������������������������/)��I���������������������������������������������� ��������������� �����������#�����������0��� #��������� ������������������ #����������������������������

Page 276: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1/�

������ ��� ��� ��� ������I���� ���������� ���#� �����&� ��������2������ � #������������������T�����

���������� �������� "����������������� ��������� ��/)�� :E���H������8������,,1����,,-�;��

<���������������������H��B8������P������������������������������������� ����:�����������+���

�������� ���������;������ ������������������������� ��� ����&��������������������������� ���

��������������'������� � #������@��������� ��� "�������������������������������Q�:��H��B8������

��,,A�� ��--;�� @�� �� � #��� ��� E���H��� ��� 8���� ��� ��� � � ��� ���� ��� �����"��� ���� ������ ���

�������� ������ ��� �#� � ��� ������� �0���� #��� ����� ���� ����� �� ��������� ����� ������

�������������� �&���������������������������� �������0���� ������������'������ ������������� ���

����������� ���������������&&��� �������������������������������������� ��������'������ ���

���������� �������������� ����������������� �����������0�/)/��<�����E���H������8�������

�� ��� ���� ��� ������ ��� ��� ���&��O���� ��� ��������� ������ ���� ��0�� �������� ���� ��

������� ���������� & �������� �������0���� �������������< ���������������������������������

��� �������������� ���� ����� ��� ����B��������� ������ ��� ���+��� ��� ����� �� ��������

�� ������� ������� �������0���� ���������������� � �����&����������E���H������8�����%�� ����

������ ��� ��� ��� ���� '� ���� ������� ��� ��������� ����B�������� ������ ��� �������� �� ���

������ ��� &���� ���� �� ���� ����� &����� ��0���� �� ���� ������ ���� � ��� ��&������ ����G�� ����

��,,/������������������������=��������7����0�����/�����

?���� ��� ��������� ��������� ��� ��� ��� ����� ����#������� #���� �&&��� ���� ������� �������

��� ����Z� 5���� ��������� '� ������ #���� ��� ����� ���� ���� ��� ���������� ��� ��������� ������

���#������� ��� ���� �����BR� �/))�� (�� ���������� �� ���� ���� ��� &� ��� ����� �����#����

����������� �����5��� "��������������� ������ � ����������������� ������������� ����������

��� ��� ��������� � �������� ������� ����� ������� ������ � � ����� ���� �� ���� & #������� ����

������ ��� ������ ����� ��� ��������� :G�� �� ���;�� ?��� "������� ��� ��������� � ��������

������ ���#������� ��� ���� �����BR� �� ���� ��"�� ����#� � ����9� ��� ��������� ����������� )C� ���

���������������������#�������������#�����������������BR� �����������������"���'���C��(��� �

�������������������������������������������������/)��!������� � #��������� #���'� ����� ���� ����������+'�� ����#� ����� ���� ����� �������0���� ������������������������+����������� ������������/)/�!����"���&� ������+�������������������� �������������� �����������������8���������<������������������������������� ���������� ����������&� ���������� ��������2�������� ����� ��������� ������������ ��� ��� ��� �������������� �� ������������������ ���������0����������� ��� �� &� �������������#���� � ������0����� ����� ��������� ����������������� ���R������������=��������7����0�����/������������������� �� �������� � #����&� �������������������8����������'����& ����������������������8���������/))� ?���� ��� ������ ��� ��R� ��� ����������� =����� ��,,A�� �������� ���������� ��� #���� ��� ��� ������ ��� ��� ��������������� � ��������& ��������G����������������������������������������� ����������������� ��������������������#� ������ ������������� �������������������������������������� ���������������������������0��������L������� ������ � =�����H � ��)�� ����� ���� ���� ��� ��� ���� ��0�� ��������� !�������� ��� I� ������� ���� ����� '� ���������@��� � ��� ��������������������������������#����� ���� ������������������� ��� ��� ���������� ������������� ���������������0������ �����'���������� �����������@�������������������������������������#�������������������BR� �����������������'�������� ��������������� ��� ��� ��� ������#����� ���������������� ��'��������#������������������������������� ���������������������������������� ���

Page 277: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1)�

� � ��� ������ ��� ��� ��� �������� & �� � � & ��� ������� ��� �� ��� ��� �0���� �� ���� ������ ������

���#���������� ���������BR� �� �'� ����� ������������������0������ #����������������� ���������

������������ ����� ��#������������ & ��� ������������������������������� ����������#���������

4 ���� #������� ������� ����� ���� � &&�������� ��� � ����� ��� �������������� ��� ���

����� ��� &����� ����� ��� ��������� � �������� ������ ���#������� ��� ���� �����BR� �� ���� ��� ������

����B���������9� ���#������� ���� ���� �� ����������������� ����� �� �������������� ��� ���������

� � �������� ��� ����� ��� �� ����� ���� #� � ������������� ,�C���� ������� ��� ������� ��� ������� ����

�����BR� ����������� �������&����� ���/)�� ������ �������� #������� ������ #���� �� � ��� ��� ��

��������-�1�����-�1����?�������0����"����T���������� ��� ��� ��� ����������*���� ����������������

��������� ����� ���� �����BR� �/)1� ��� �������� �� ��� ������ ��� ����� �� ����� ��� '� ����

���� �� ��� ��� ������� ��� ���#������� ����� ���� ����� ��� ���� � ������� ���������� ��� ��������� ���

� � ����������I�������� ������������������'����#����������������������� �� ��� �������#�������

�� ��&��������������� ��������� �������0���� �������������������$����� ��������� ���������

�� �� ���� 2���� ������ ��� ���� �������� �� �#����� ����� ��� �� ��+'� ��"�� ���� �� ���� ������ ���

������ ��� ��� ��� ������������������������� ������������������������������ ���������&&����

������������ ��� �����������������������������������������#�������������������BR� �������� �����

��� & �������� �������0���� �������������'������ �����#��'������� ����

�������������������������������������������������/)��5� �� ��������� ������������ ������������BR� ��'����� ��� ������������������������C���������������������� �������������BR� �����/)1�!��������������������"������������������� � ��������������� ��� ��� ��� ����� ���������������� ���������� & ����������0����"�����������������������#���������

Page 278: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1��

/�"�����%����9�

/�"�����%����8����� � ��������� ����������������� ����������#�������'����� ��� ������������BR� ����������������������������� ��� ��� ��� ������������������ ���������������

�������� �����#����� ������'����� ��� �������������L���������0������������������������ �����,,B�,,-��

� � � � � �

� � � � � ��������������BR� �� � ��������������

3���� ���������������� ���9� � � �� � � � /�

< ����� ������������� ��9� � � � � � � ��

7��� ��������� ���9� � � � ,� � � � ���

=� �������� ����9� � � � ��� � � � ���

5���� �������� #������������� #����9� � /� � � � �/� � �

!� � ��9� � � � � �� � � � �/�

3 ���� ��9� � � � � �� � � � ��

���� ���������������9�� � � /)1� � � � /1�

( � ��������9� � � � � �--� � � � /1-�

5���� ����� ����� ����9� � � /�A� � � � �)A�

(������9� � � � � �-� � � � ,�

C���������+�����������*��������������G�����������������������+�����������&8�����������9�)C�

<�������9�!�����������

Page 279: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �11�

/�"�����%��"�8����� � ��������� ����������������� �������������BR� ��'����� ��� ���������#���������������������������������� ��� ��� ��� ������������������ ����������������������� �������������BR� ��'����� ��� ������������L���������0���������������������

��� �����,,B�,,-���

��������#������� � ��������������

3���� ���������������� ���9� � � -� � � � A�

< ����� ������������� ��9� � � ��� � � � ���

7��� ��������� ���9� � � � �)� � � � �,�

=� �������� ����9� � � � ���� � � � 11�

5���� �������� #������������� #����9� � )��� � � � �),� � �

!� � ��9� � � � � �,�� � � � ��1�

3 ���� ��9� � � � � /� � � � ���

���� ���������������9�� � � /�� � � � �/�

( � ��������9� � � � � 1A� � � � A�

5���� ����� ����� ����9� � � )� � � � ���

(������9� � � � � /�� � � � )1�

C���������+�����������*�����,�8������������������������+���������������������G���9���C�

<�������9�!�����������

����������

� @�� ���� � ��������� ��� ��� ���� � ��� ����� ��� ��� �0��"��� ��� ��� ������ ��� ��� ��� �����

��� #��� ��� ������ ���� ����������� ���������� ��� ��� � #��������� ��� ��� ��� ���� ���?���� ���

���� ���� �& �� ����� �� ���� ���� ��� ��>�� � �� '� ��� �������� ��� ��� ���� ����������� ����� ������

����0�������� �������0���� ���������������������#�������������������BR� ���6��������*��#�������

������ ���&&��� ���� ���� ���� ������ ���� ����� ������� ����� ��� ������� ��� ��� �������� � ��� ��� ���

������ ��� ��� ��� ����� ��� �#�������� ��� ������ ���� �� ����� ���� ������ ������ ���� �#� �

� ����� �������������������� ��� ��� ��� ������������������� ��������� ���������� �����������

�� ������������������ ��������� �������0���� ������������������'����������������������������

������� �� ��� �������������� ���#����� �������

Page 280: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1A�

��������� %���9� 5��& �� ���� ��� ��� �56=� ��� 5� ��� ��� � ����� ��� ��� � &&������� �����

���#����������������BR� ����(����� ���������E������

�#�������9�

<�������9�j?6��������

���5������������� ������++������6��0������� 0��-��7�

��*���

��*���

��*���

��*���

��*���

��*���

��*���

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

%�*���

%�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

���8������������� ������++������6��0������� 0��-��7�

%��

%��

%��

��

��

��

��

��

��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*��

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

Page 281: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1-�

�����BR� ��9��

<������9�j?6������

� � �

� <������9�j?6�������

���5������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

�*���

��*���

��*���

��*���

��*��

��*���

��*���

��*���

��*���

��*��

��*���

��*���

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

%�*���

%�*���

%�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*��

�*��

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

���8������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

�*���

�*���

�*���

�*��

�*���

�*���

�*���

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

Page 282: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �1,�

(����� ���9��

<������9�!���������������

<������9�j?6�

��

���5������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

�*�

�*��

��

�*��

�*��

�*�

�*��

���

��*��

��*��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

%�*���

��

�*���

�*���

�*��

�*���

�*��

�*���

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

���8������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

%�*���

��

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*��

�*��

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

Page 283: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �A�

�E������9��

<������9�j?6������

��

<������9�j?6������

���5������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

�*��

�*��

�*�

�*��

��

�*��

�*��

�*�

�*��

���

��*��

��*��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

%�*���

%�*���

��

�*���

�*���

�*���

�*���

�*���

�*��

�*��

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

���8������������ ������++������6��0������� 0��-��7�

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

�*��

��

������������������������������������������������������������������������������������������

�������

��

�*���

�*���

�*��

�*���

�*��

�*���

�*���

��++�

���� �

��) �'� ������ �� �

Page 284: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �A��

���������%�'�9�7��������� ��� ��� ������������������^��5����������#�����������

�����BR� ����(����� ���������E������

�#�������9�

8�� ������ ��� ��� ���9����� �� #����������������

Y�������5�������� 4�9��b�� 7����������

���������� � � � � �A����:�)�;�

��������1� � � �� � 1�)��:�)�;�

������BR� ��9�

8�� ������ ��� ��� ���9����� �� #����������������

Y�������5�������� 4�9��b�� 7����������

�������//� � � � � �A�-)�:�/1;�

�������A� � � �� � ��-/�:�--;�

(����� ���9�

8�� ������ ��� ��� ���9����� �� #���������������

Y�������5�������� 4�9��b�� 7����������

���������� � � � � �/�A�:�1-;�

��������� � � �� � )����:�A�;�

E������9�

8�� ������ ��� ��� ���9����� �� #����������������

Y�������5�������� 4�9��b�� 7����������

�������/1� � � � � �/�,��:�,;\�

��������A� � � �� � A�1�:�/�;�

��$�����9�\\\�9�� � & ��� &�'��C�%�\\�9�� � & ��� &�'��C�%�\�9�� � & ��� &�'��C��@���������������&&��������������������������@���������������� ������ ��������� "������������� ����������#���������������� ��� ������������� ����'��������������� ��� ��� ����

Page 285: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

!4(5678��-�9�������I��������������������������&������

� �A��

��������� %�+�� E���� ��� ����������������� ��� 56=� �^�� ��� ���� �� �� �5�� '� �����������&&���������������������C���������#����������������BR� ����(����� ���������E�������

��#�������9�

"�� ��� +'� ��&����+� ��� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%�

%��

%��

%��

%��

%��

��

��

.

� � � � �� �� �� � �� ��%�

%��

%��

%��

%��

%��

��

��

"�� ��� +'� ��&���� �� ���� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%� /�

� /�

� /�

� /�

/�

�� /�

�� /�

�� /�

� /�

.

� � � � �� �� �� � �� ��%� /�

� /�

� /�

� /�

/�

�� /�

�� /�

�� /�

� /�

Page 286: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������������������� ��� ��� ��������

� � ��

��������������

" �� ��� +' � ��& �� �� +� ��� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� �� �� ��%��

%��

��

��

��

���

.

� � � � �� �� �� � �� �� �� ��%��

%��

��

��

��

���

��

" � � � �� +' � �� & � � �� �� � � � � �� �� ,

-

� � � � � � � � � � � � � � �% � �

% � �

� �

� �

.

� � � � � � � � � � � � � � �% � �

% � �

� �

� �

������

Page 287: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������������������� ��� ��� ��������

� � ��

��������������

" �� ��� +'� ��&���� +� ��� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%�

%

%�

%�

.

� � � � �� �� �� � �� ��%�

%

%�

%�

��

" �� ��� +'� ��&�� �� �� ���� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%� /�

� /�

� /�

� /�

/�

�� /�

�� /�

�� /�

� /�

�� /�

.

� � � � �� �� �� � �� ��%� /�

� /�

� /�

� /�

/�

�� /�

�� /�

�� /�

� /�

�� /�

��

Page 288: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

���������������������������� ��� ��� ��������

� � ��

�����������

" �� ��� +'� ��&�� �� +� ��� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%��

%��

%��

%��

��

��

.

� � � � �� �� �� � �� ��%��

%��

%��

%��

��

��

���

" �� ��� +'� ��&�� �� �� � ��� �� ��,

-

� � � � �� �� �� � �� ��%��

��

��

��

��

��

.

� � � � �� �� �� � �� ��%��

��

��

��

��

��

��

Page 289: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� � ��

����������������������������������������������

Page 290: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� � �

�������������� ��

��

!"���#!�������$�%����&�!����"��'��'%(��������#����"����!����������!�����)�����"����

)� �"� &�!(��� '"� '!����� *� ���#���� ���� �+&%�������� '�� '!���������!�� &��������� ��� '�� '!���������!��

���%������ '�� �,%�!�!���� %-"��!������.� !"�� �!����� &������ '�� �,�'%�� -"�� ��� '!���������!��

�!�����"���� �,%�%�������������'�� ���'$����-"��%�!�!��-"�����#��"�"�����-"���"��'�&"��� ���

'%/"��'������%���012�3�"��!�����'�����������'�����'����4.����((��5��%&!�'�����"�'%&����*����

#!�!��%�'����������'��&�%���#������#���"���%�����'����"�������(���!�%�������3&��������������45����

'!���������!��&����������������6�%5�'��������7������&�5�'����!8�������!�%�!�!��-"���'!�������

�((����!��� ���'"� ��������� (������9���'�� ��� (���'������%���0112�&�!������#������ ���!���:��/���

3&������ ���4� ��� '!��� �,���"�� �� �%��'%� '���� �,�'!&��!�� '"� �$��9��� '�� ��� '!���������!�� ���%������

3&�������;4.� !"����&&��!����!��&�����&������!���"��!�������<���<���5�-"��'����������&!���/��5�

*�!"#�����"��'���&�!/�%����-"����!���+��.���

=�� &����9��� &������ �,���� �����<%�� *� %�"'���� �#��� &�%����!�� ��� &�!����"�� '�� ���

'!���������!��&������������-"���"��'"��������#���������',���%������������'%/"��'�����������'�����

'���������,�'!&��!��'"��%�����'�����'!���������!�����%����������222.�����+�����'���������%���"���

�"�� ��� '!���������!�� &��������� &�"�� �!�'"���� *� "��� ��������� �!�("��!�� �"�� ��� ���"��� �+����� '"�

&<%�!�9���%�"'�%.�=��&�������!/>����(�'"��<�&�����0���%�%�'��'%(������#���&�%����!������!��!��

'�� ��� '!���������!�� &��������.� !"�� �#!��� %�"'�%� ���� �!��(�� 3���������!�5� "���%� '�� �!�&��� ���

�%���#��'��#���"�4��������(!�����3/������5�'%&:���'��������$��9���/������������!�������'%&:���*�

�,%�������4�'�����'!���������!��&������������$����!������*��<�-"��(!���"���������&%��(�-"�.� !"��

�#!��� ���"���� &�!&!�%� "��� �$&!�!���� '�� ��� '!���������!�� &��������� ��� ��!������ ���� ����9���� '"�

�!��(� ��� '�� ��� (!���.� !"���#!��������� �%&���!��%� �,�����/���'��� ���"���!���-"�� ���!"#��� ���

&<%�!�9��� '�� ��� '!���������!�� &��������.� !"�� �#!��� �!�������� ������%� �"�� ��� ���"���!�5�

�!"#�����!"�������%��'�����������%���"��5���%��*����'%�����!��'��/�������&!"��"���!��(�'���%���#��

'�� #���"�� 3��� ������������ )� ?��� /��-"�� �������@� )� -"�� ���� "�� &<%�!�9��� *� ��� (!��� �!��

'����������� ���"��/��� ��� ��!/���#�/��4.� �� ��� �"���� '�� ��� ���#���� '�� '%(�����!�5� �!"�� �#!���

������%���%����&�!����"��'�����'!���������!��&������������-"���"��'�����������%���012����0112.�

�� �%&!���� *� ��� '%�%��!����!�� '"� �!���+��� �!�%������ *� ��� �"���� '�� ��� ������ '�� ��� '����5� ���

'!���������!�� &��������� �,���� ',�/!�'� '%#��!&&%�� �!"�� ��� (!���� '�� '%&:��� *� �,%�������� ��� '��

Page 291: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� � �

/����������'!�����5�&"��5�*�&������'�������/%��������!��(������9���'��011�5�'��&�"�����&�"���!"�����

(!����'��'%&:������'!������'��������$��9���/������������!���.�=��'!���������!��&���������)��!"��

���� ��!��� (!�����%#!-"%������'���"��)����"��!"�� �%&!�'"�*�"���!��(�'���%���#��'��#���"��A� ���

�!��(� '�� ���������!�� �,�&&���������� -",*� &������ '�� ��� '�"+�9����!���%� '��� ���%��� 0112.���

�,�/������ '�� ���"��� '��� /������� ��� '!������ ��� ��� &�%������ ',"�� �$��9��� /�������� ����!����

�%����������/%�����%5������"+�'��'!���������!��(������9����"������������3�!�&�����������'%&:���

��� '!������ '���� ��� �$��9��� /�������� ����!���� ��� ���� /��-"��� *� �,%�������4� )����"��� *� �!����

�!����������� >������ &�%����%�� '���� ��� ��'��� '�� �,%�!�!���� %-"��!������� )� ���� ���������"���

������&!"��%�"'���� ���&�!����"��'�� ���'!���������!��&������������#��"�"�����-"���"��'��������

���%���012����0112.��

�#�������<�&������5��!"���#!����!���%�-"�����'!���������!��&��������������������������%��

�"���'���������"��!����.������'�������(�"���%�*����(!�������(!�����'�����'!���������!��&���������3*�

���#���������/%��������!��(������9��5������#��"�����011�5�-"����&������"�����������9���"+�'%&:���

���'!������'��������/��-"�������!�����4�����,��&��"��'����������.����((��5���'%&��'�������'"�

�!���+����!�%�����5����(��/������'���,���� ���!�5�����!//$����'���,!������<����:��9������(�#�"��

',"��� ���%�����!�� (!���� �#��� ���� ���������� ��� ���� (�%-"����� �<���������� '��� �%������ '��

�<�����!����!�����"%�'���%�%������(�#!��/�����"�'%#��!&&������'�����'!���������!��&��������.�

�%��!�&����#�����5�������#��!��������)�������&�����"��������(��/������'���,���� ���!��)���%�%�

'%���������� &!"�� �+&��-"��� ��� '%����!�� '�� ��� '!���������!�� ���%������ -"�� ��&��-"�� ���

�"&&�����!��',"���$�/!���'���,�'�����%�����!����.�

B���� ��� '�"+�9��� &�����5� *� ���#���� "�� ����� ��'������ 3�<�&����� �4� ��� "�� ����� '������

3�<�&������45��!"���#!���%�"'�%�����'%�����������'�����'!���������!��&��������.�B��������<�&�����

�5��!"���#!��������%�"���'����'��'���!����������!���������<!���������"�����%��������������

3�!������ ����!����� �!�� �%�"�%�%�4� ��� -"�� &���������� '�� ��&���� "�� %#���"��� �((��� '��

�"/����"��!�� ������ ��� �!������ ����!����� ��� ���� /������� ��� '!�����.� �&�9�� �#!��� >"���(�%� ���

�&%��(�����!�������"��3#����/���',%�<����5���"+�',��(����!��������&%�5���"+�'��#������!��������&%��

'"� ��"+� '�� �<����� ��� �!�&!������� '%�����������45� �!"�� �#!��� �&&��-"%� ��� &�!�%'"���

%�!�!�%���-"��'��C!<������&����������',�'����(����&�"���"��� ������!���'���!���%�����!��������

���� #����/���.� !"�� �#!��� �'����(�%� '�"+� #����"��� '�� �!���%�����!�� -"�� �"��9����� "��

�%�������� *� '�"+� %��&��� '"� &�!����"�� '�� '!���������!�� &����������� ��� #������!�� '"� ��"+� '��

�<���������%&���"����������'��&�������"���,��(����!��-"�������6���"����%'"���!��'�����'����'��

'���!����������!������"�&�!(���',����(�����'!�����.�B�&"��� ����<�&�����05��!"�� �!"&D!���!���

�,�+��������',"���'%�����!�������(�����#��'��/����������'!����������������������&!"��"���!��(�'��

�%���#�� '�� #���"�� 3��� �����������4.� =�� �%�������� '�� ������ '!���������!�� &���������

Page 292: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� � 1�

3'�������������%��"+�&��+�'���/�����������#����4�������(����-"������������!���'���!����������!�����

�"���&��/���� '�� ��&���� '��� �!�&!��������� ���������� �!"�� �!�'"������ *� (����� �,<$&!�<9��� -"��

������'!���������!��&����������!����&!�'�*�"���'!���������!��'���/������.��!�������'!���������!��

'��� &��������� �,���� �&&��"�� -",*� ��� (��� '��� ���%��� 01125� ������ '!���������!�� '��� /�������

�!����&!�'�����'!���&!"���,�����������"�&<%�!�9���'"������������.�

B���� ��� �<�&����� �5� �!"�� �#!��� ���%� "�� ����� '������ '�� ��� '!���������!�� &��������� ���

��������� "�� ����!� '�� '!���������!�� '�� ��� -"�����!�����.� !"�� �#!��� &�!&!�%� "���!'9��� '��

�<!�+�'��&!���(�"�����-"���!"����&������'��&���'�������!�&����,��(�"�����'"�����<%�'����������

%��������.����'����(���������'�((%�������((����'���"/����"��!����������������(�5�����!'9����!"����

&������ '�� �!������ ���� &�%��"��!��� *� &���'��� �!��-"�� �,!�� �����&�9��� ���� �%�"������ ���"�� '��

�,��������!��',"������!�'��'!���������!��&��������.� !���%�"������%�!�!�%���-"���!�����'�-"%�-"��

���#������!��������&%��'"���"+�'���<���������"���#����/���(!�'���������'�����,�+&������!��'"�

����!�'��'!���������!��'�� ���-"�����!���������-"���"�.���!"���5� ���� �%�"������&!�������"�� ���

��"+� ',���%�7�� %�������� �"��9����� -"�� �,��(�"����� '"� ���'������ '��� ������� %���������

�����#���'�����'��������!"��������.��

B���� ��� &������ ���5� �!"�� �#!��� ����$�%� ���� �!��%-"������ '�� ��� '!���������!�� &���������

'�&"��������/%��������!��(������9���'��011�.�����+�����"�������%���"���-"���,�����<��*��+&��-"��������

�!��%-"������ �!����'���!����� �"�� ��� ��!�������� %�!�!��-"�� '��� &!����-"��� '�� ��/%��������!��

(������9��� '���� ���� %�!�!����� %���������� E=!�$�F�� ��� �����9��� 3�2204� ��� G"����"�!���

C�������$� ��� H&!'��� 3�22�4I.� ���� &!����-"��� '�� ��/%��������!�� (������9��� (�#!������� ���

'%#��!&&������ (��������� ����� �,���!�&������� �!"#���� ',"��� �����/����%� (������9��� ����"�.�

=����<�&��������������!"��!���&������'���!������-"�����'!���������!��(������9�����������&������

'��������� ��� %#�'����� ���� �((���� �!����'���!����� '�� ��� ��/%��������!�� (������9��� 3�,���� *� '���5�

������',"���&���������((����(�#!��/����'"�'%#��!&&������(����������"�������!�����������',�"����

&���� ���� �((����'%(�#!��/����'���������� (������9����-"�� �!"#���� �,���!�&������4.�B���� �������

&�����"�����'�� �,-"���"�5� ����!8��'�� ��������� (������9�����%�%� ����-"�� �����"�!���%��!���'%��'%�

',�/��'!����� ��� �!������ ����!����� ��� �'!&����� ��� �%����� '�� ��� '!���������!�� ���%�����.�

��#��!����"������&�����&�"+��&&!����'���!��������$��.��

=�� ��/%��������!�� (������9��� '�� 011�5� ��� !((����� ��� &!���/����%� ',"�� '%#��!&&������

���%�%�%� '��� '%&:��� ��� '!������ '���� ���� /��-"��� ����!�����5� �� &������ '�� �������� ����

�!��%-"������ �%(������ '��� ("����� '�� ��&���"+� -"�� �%'"�������� >"�-",��!��� ��� ��&����%�

',��#�����������.� =�� '!���������!�� (������9��� �������� �� '!��� &������ "��� ���%�%����!�� '"�

'%#��!&&������(���������)�(����"��'����!��������%�!�!��-"��)��������������!�����"%5�'�������

�7������&�5�"����!"�����"&&�%���������'��#"��%��/����%�'���/��-"�������!�����.����((��5����

Page 293: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� �2�

�!����&������ '��� '%&:��� ��� '!������ �� &���� ��� (!���� '�� ��%'���� ��� '!������ �"+� ������� �!��

(���������.� B9�� �!��5� ���� ������� )� �!"�� &�����"��9������� ��"+� '"� �����"�� '��� /����� �!��

%�<�����/����)���5�&������!�<��5�����/��-"���%�������#"��%��/����*�"���/�"�-"��'%&�%�����!��'"�

��"+�'�� �<����.��,���� ����%��������'"�������� ������ �������-"�� (���� �,!/>��5� '�&"��� ��� ������

������-"�5� ',"��� �/!�'����� ����%���"��.� =�� #"��%��/����%� '"� �$��9��� /�������� %-"��!����5�

�!�/��%��*�"���&�����'�����-"���+�����#��'���/��-"��5������&&��"�������������*�&������'��011 �

�#�������!�>!����!��'����!����<!����%����(��3/������'"�&��+�'"�&%��!��5�&<%�!�9����������-"��

�� � ��� ��� �%'"���!�� '�����-"�� '��� (�"+� '�� ��&���"+� ���������!��"+� *� ��� �"���� '�� ��� ������

������-"�4.� B���� "�� �!���+��� '�� '!���������!�� &��������5� ��� �����5� ������������� /�������5� �,����

&�!������#������ �����(!��%�� ��� "��� &�!(!�'�� ������ (������9��� 3/�������� ��� '�� �<����� 3����

�������>"������44����%�!�!��-"��3�%�����!�4.�

!"�� �#!��� �!���%5� -",!"���� "��� �����!�� ���'�&�%�� '��� �"�!���%�5� ��� �!���+��� '��

'!���������!��(������9�������������%�%�*��,!�������'�����'$����-"����'!�9���'����������>"������.�

B,"���&���5� ��� ������ /�������� )� *� ���#���� �,��>����!��'�� ��-"�'��%� &��� ���J��-"�����������)� ��

���%�%�%����������'���<�����3�/��'!��'"��%�����'�������(�+��%�&"���(!����'%&�%�����!��*�����"����

'���,�'!&��!��'"��%�����'��(�!�������45�',�"����&���5����������'���<�����)�*����#��������<"���'��

���#���"���+������'�� ����!������)��������#%� ���������/��������&��� ����%��������'"��������

������������.� !��������$��5�����!�������-"�����'!���������!��(������9�����������&!"#����7����*�

�,!�������',"��������/����%�(������9���(!��������"�!���������"�5���!((����"����+&������!��&!���/���

*��,��&��"��'"��!8��'����������>"�������'��������%�!�!�����%����������'�&"��������/%��������!��

'����"���$��9���(���������EH�����K$��������<����301114I.��

=�� '$����-"�� '��� ������� >"������� %-"��!�������� '�#���� �!�'"���5� �:�� !"� ���'5� *� "���

���"���'�����/�������!����'�����.������������&�������(!����'�����'!���������!�����%�����.�B"�&!����

'�� #"�� '�� ��� &!����-"�� %�!�!��-"�5� �!"�� �#!��� �����&�%�%� ������ '%����!�� �!���� ��� �%�"�����

',"���!"#��"����������',���!�&���/����%�*����L"�'�������&�%������'��'!���������!��(������9���

�������.� �� �((��5� �!"�� �,<$&!�<9��� '���!/����%� '����!"#������� '�� ��&���"+5� "�� �%����� '��

(�!�����������&������&���'��&�!(�����'���,�"�!�!����'�����&!����-"���!�%���������5����&�%������

'��'!���������!��(������9����������5��,"��������!��'���,�����"�����'�����&!����-"���!�%��������"��

�((���&�!��$���-"��*����#��������%��������'"��������������������.��"��������'��5����&�%������

'�� '!���������!�� (������9��� �������5� ��� �+����� ��� -"��-"�� �!���� "�� �!"#��"� ���������

',���!�&���/����%������������/���%�'����!"#�������'����&���"+5����(�!��������'"���"+�'���<�����

����,�"�!�!����'�����&!����-"���!�%�����.�������������',���!�&���/����%�',"���!"#��"�������)�

-"�����������<���"+�����$����'�����?&�"��'"�(�!�������@�3������������ ��4�'�����#!��������<����

3�22�4� )� �!�'"��� *� (!�������� �������� �,"����� -"�� &�"�� (����� "��� %�!�!���� &�������������

Page 294: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� �0�

'!������%��'���!�������"�����'��&!����-"���!�%�����.��������������-"��-"���!�������"�!����3!"���!&�

�!8��"+���� ����'�� �����4�'�� �<���<��� *� �!����#���"���&!����-"���!�%������ ��'%&��'����.���

�,�/������ '�� ���"��� '�� �!���:��� �"�� ���� �!"#������� '�� ��&���"+5� �!"�� �#!��� �����&�%�%�

�,�'!&��!�� '"� �%����� '�� ��� '!���������!�� ���%������ &��� ���� �"�!���%�� %-"��!�������� �!���� ���

�%�"�����'������!�����.��

!"�� �#!��� �!�����%� ��� -"����9��� &������ 3���� �<�&������ � ��� 4� *� �,%�"'�� '�� ���

'!���������!�����%������-"��!"#���"���<��&�',����$����!"#��"�'�����������%���"��.�=��&�������*�

��� '!���������!�� ���%������ �,���� �((���"%� ������#������ (���������� ��!��� -"�� ��� ������ /��������

&!"#���� �������� &�%������ '�� ��9�� (!����� '�((��"��%�.� ��<�������� 3�22�4� �,������!��� �"�� ����

�!�'���!���-"��'!�#����&�%#��!����"��!�����'���,�'!&��!��'�����'!���������!�����%�����.�M����

&�%>"����'������%"������*� �����5� �,�+&%�������%-"��!������5���� ������!�&���� ���������/��������

3(��� '��� ��������� '��� '%&!�����45� ��'�-"�� -"�� '��� �!�'���!��� ������������� ��9�� '%(�#!��/����

&�"#�������&���7�����"((��������&!"���!����������,�&&������!��',"������������"���������������5�'��

&��� ��� �"&�"��� -",����� ��&��-"�5� ���� �"���&��/��� '�� �!'�(���� �����(�����#������ ����

�!�&!���������'����������%�!�!��-"��.��

C"�-",*�&�%����5����&�����&����&&!���'������$��9������%��'%�'���������������&�����',"��

��#��!�������� (��/������� ��(����!������.���'%�!�&!����� �,��(����!�� ������ ������ '"�&��+�'���

/�����%�<�����/������� ������'"�&��+�'���/������!��%�<�����/���5��!"���#!����!���%�-",�����

'�#���� ��� &�����&�� �!�#������ #���� "�� ��#��"� �!����&!�'���� *� "��� (�����!�� '�� �,��(����!��

���������!����.��

=,��(����!������'%������%��*��,�+�%���"��'���,%�!�!����'!������%��3*����#�����,%#!�"��!��

'���&��+�'���/�����%�<�����/�����&&�!+��%��&��������"+�',��(����!�����������!����4.����((��5����

�!"����',��(����!��',!���������������3�,����*�'����������'"�&��+�'���/������!��%�<�����/���4�'!���

���'������&�����&��#����"����#��"�&�!�<��'��F%�!.��������%'"���!��'���,��(����!��&�����&���"���

�%'"���!��'���������&���!���',��(����!��'����������-"��%#!�"����'����"���$��9���!N����&!����-"��

�!�%������ ���� '%(�����#������ &����#�� 3���� �"�!���%�� �$���� &��'"� ��� &��#��9��� ',%������� '��

����9��� '����%��!������� '�� ��� �!�����4� ����� '���� ��-"��� ���� /��-"��� &��#%��� �!����"����

',�#!���"�������#��%�'����%���!���!�%������-"��&!��9'��"��/��������(�#�"��'�� ������/����%�'���

&��+.� !"���#!����������!���%�-",���'!���������!�����%����������+�����"���"���&������"����%��"+�

����%����������'��'�#�����*�'��������!��'���,%�!�!����'!������%�.�=��#������!��'���&��+��%�%�%��

&��� ������ ����#��%� '�� ��%���!�� '��� /��-"��� '!��� ���'��� ��� �!$����� #���� F%�!� ���!�� "��

�%���������!�&���/���*����"�����#��"�"��&��'��������$��9���'���,%���!��!�.��

=���!"#��������/����%��!�%������&�!�"�%��&�������%�����'�����'!���������!�����%����������

"�� (����"�� '�� ��!�������� %�!�!��-"�5�����5� �,"�� '��� ���-"��� '�� ��� �$��9��� ���� ���"�� '�� ���

Page 295: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� ���

'%(����!��'���&��+5��$&�-"������*�����"����',"���'����"��!�������(�����#�����'"��/���'"�&��+�'���

&�!'"����'��/����E���#!�01114I.�M�����'$����-"��'%(����!��������,����&����!��������%��&���"���

/������'�����"+�',���%�7�5����/������'���&��+������"���&��/���',�����6����"��'%(�"���"������'������

'�����������!��(����������&!"#����'%/!"�<����"��"���������%�!�!��-"�����(������9���&�!(!�'�.�

=�� ���� ���� ��5� ����$�%�� &��� ���<��� 301��4� *� &�!&!�� '�� ��� ����'�� '%&�����!�� '�� 01�15�

&!"������ 7���� "�� (����"�� �"���&��/��� '�� ��������� ��� ��"��� ��� �!"����/����%� '�� ��� '!���������!��

���%������ %����� '!��%� -"�� ���� �"�!���%�� ��� &�"#���� &�"�� &����-"��� "��� &!����-"�� �!�%������

�+&����!�������'����%��!�������'�����%��*��"������!��������/������'���&��+.��!"�����#!�3011145����

&�!/�9���'������������� ��������,"��'���&�����&�"+���>�"+�'�����'!���������!�����%�����.�������

&�!/�%����-"�� !"#��� "��� �<%����-"�� '�� ���<���<�� &�"� �/!�'%�� >"�-",*� &�%����� '���� ���

����%���"����"�����'!���������!�����%�����.��

M�� ���� ��"+�',���%�7������!��"+�!���/%�%(���%�'�����#!�������%��%'"����'�����"+�',���%�7��

'������������5����(���'"����-"��'���<������,��&���&������'���%'"���5�>"�-",*�&�%����5�����!8��

'"� (����������� �������� ��� �+�����.�=���!�� �%'"���!��'��� ��"+�',���%�7�� &!������ �"�� ����&�7���

&�"����!"#���"����+&������!��'�������&�����'��������"�������"�!�!����'��&!����-"���!�%������

���'���<������"���&��/���',�����6����"���#����/����%�����"��'�������!��������%�!�!��-"�.�B����

��� �<�&����� 5� �!"�� �#!��� ����$�%� ��� �!8�� ��%� *� ��� &����� '�� ���� �����"������ �"�!�!���� ���

��������� ��� '���%� '�� �$�%����� '��� �<!��� ������ �,-"���"�� ��� ���� ���������.� J���� -"�� �!"��

�$!����!���%�'�������&����������-"���,�'!&��!��'�����'!���������!�����%������'%�!"����5����&�����5�

'����((�����!�����&�!'"���(��'�����&!����-"���!�%���������'���<����5�����������$������>"���(�����

&!"�� �"��!���� '�"+� ����!����� &����9������5� �!"���� �<!���� %������ &��� �����"��5� "��� ���������

�$�%����� '��� �<!��� ���� (�#!��/��� *� ��� #��/����%� '"� �$��9��� '�� ��� '!���������!�� ���%������A�

'�"+�9������5� �,�/��'!�� '��� �����"������ �"�!�!���� '�� &!����-"�� �!�%������ ��� '�� �<�����

&�"����&��-"���"���!8�������(�����(5��!����&����+��&��5��!���',"��%&��!'��'���������� ��.�

�"� ������ '�� �!���� � ����$��� ��&���-"�5� ��� ���� �&&��"� -"�� ���� �<!��� ',!((��5� ������#������

(��/������� �$�%���-"��� ��� ��#�������� �#��� ��� �!"#��"� �%����� �!�%�����5� %������� ���� &�"��

�"���&��/����'���!�������������%�����'��'!���������!�����%���������-"���"�.�

� �

�!"�� �!���"��5� �!"�� #!"'��!��� �!"�� ������!���� �"�� ��� &!��%�� '�� ��� '%����!�� '�� ���

'!���������!�����%������%-"��!������.�������-"��������?�!�"��!�@�����#!"%��*��������"������"���

�+��&��!��������"���&��/���'���!��������'�������!������'%>*� ��9�� ���%��%���!��������������

��� (������9������� �#��� ���� ���������� )� �"-"��� ���� ��� '!���������!�� ���%������ %-"��!�������

(������ � (��"��� ?',����'���� '�� �,����!���@� )� !"� �!�����"��������� "��� ���"��� �%�%������/��� *�

Page 296: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� ���

',�"����� %�!�!����5� ��� &�����"����5� *� ������� '"� �!"���!�������� �"'���%�������� �O� �!"��

�%&!�'��� *� ������ -"����!�� '�� &�!�&����#�5� ��� �!�#����� '�� '%&������ ��� ��'��� '�� �,����$���

%�!�!��-"��A�����'!���������!�����%�������$���5�����((��5�"���(!�����!�&!������&!����-"��E�!<���

3�2224I.�������%���'5��������(!�'��������'�������-"���-"�����'%����!��'��'!���������!�����%������

��� -"���"�� ���� ��� �%�"����� ',"�� (������"� '�� (����"��� �!�#�������.� �� �((��5� '���� "���

&���&����#��%������5��,�/��'!��'"��"�����"�&�!(���'"�'!�����'!����,�����&�%�����!�������&�!'"���

'����((����'%���/���������'�����'!���������!��&���������3&�����&�����<9����!"���"��'����������#���45�

',"�� '%(�"�� '�� �!<%��!�� ��� ',�'�����%� ����!������ 3#!��� ��� �<�&����� �45� ',"�� �!//$���� '��

�,!������<���'������:���3#!�������<�&������45�'�����(��������',"���!'9���%�!�!��-"������&�/���'��

�%�!�/��� ���� �!��%-"������'�� ��� ������'�� ���'����� �����&7�<����������',�&&�!�<���*��!"#��"�

?�,P��� ',!�� �$�<�-"�@� '"� /!!�� &%��!����� 3#!��� ��!���� ��� G�����/�'�� 3*� &���6���445� ',"���

�/'�����!�� '�� ��� ������� &!����-"�� ��� '�� ����!��������� &�����"��9�����.� �"� '%/"�� '�� �,���%��

�2225�����!�/�����!��'���,�����/���'������%�%���������!�'"���*����'���&!���/����,�'!&��!��'��

���'!���������!�� ���%�����A� ��� ��� ���/���&�"�&�!/�/���'�� ����!"#���"�� ���� ��#��!��������'����

',�"�����%�!�!������"'���%��������5����&�����"�����'������������'��&�$��'������%��!��E�!�/!�

3�2204I.��

�� (���5� �,�+�����!�� !"� �!�� )� �"-"��� ���� ��� �!�#����� '�� �,������!���� �"�� ���� (!�����

',!���������!���!�%���������������#���3��%���!��',"����!�������!��"���3"��!���!�%�����4�!"�

��������� '�� ��� ���"���!�� ���"����� '�� &�"�����%� '��� �!������� ����!�����4� )� '"� �%����� '�� ���

'!���������!�� ���%������ �"+� �"����� &�$�� ',��%��-"�� '"� �"'� '%&��'� '�� '�"+� %�%������

&�����&�"+.� �����9������5� ��� �%"������ !"� �!�� '�� �,�+&%������� %-"��!������� ���� �"���&��/���

',��(�"������ �,���%�7�� -"�� &!����!��� ���� �!"#�������� '�� ��� �%��!�� &!"�� ��� �$��9��� '�� ���

'!���������!�� ���%�����.� B�"+�9������5� ��� '�� ����9��� &�"�� (!�'��������5� �,!���������!��

�!�%������ '�� ��� F!��� �"'���%�������� '%&��'� '��� �#���%��� '��� &�!>���� ',���%�����!��

�!���������� '���� ��� �%��!�.����"��������5� ��� ��� �+����� '�"+� &�����&�"+��� ��� Q!��� '��=�/���

�<�����'�����%��-"��� 3Q=�4���� ����!��"��"�%�M"'���%��������'��� ���!��� 3�M 4.�=��

Q=��#���� *� �������� ���&����5� ����22�5� ',"��� F!���'�� ��/��� %�<����������� ������������'"�

�!����������%�������3*��,�+��&��!��'���"/�4.����&�!>��5��!"���"�&����������������5��"������'���

�%��������� '�� ��� &���� '��� &�$�� �"'���%�������� -"�� ���������� -"�� ���� ���!�'�� �!"���%��!��"+�

��������������������������������������������������� ��!"�����<!����%������&��������"��5��,-"���"���"�����%#�'��������!"�����%�7��*����-","�������%������!����'!&�%�&��������"�����&�$��'������%��!�.����M�����$����<��5�*��,%&!-"��'������"���%�%�����'>!����'"��L�5���&&!���5�-",�#����'��&���'�����"��'%����!�5������"�!���%�� %-"��!�������� !��� �!��"��%� G"������!� ���#!� �,"�� '��� &�����&�"+� '%(����"��� '�� ��� �!�"��!�� '�� ���'!���������!�����%������'�������������"+����'%��-"���E���<���3�2224I.�

Page 297: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

������ �����������

� ���

�+��������'"�L��RM����1� ���'�� ����� ��2� ���'��"����'����"�� �����%�'�� ��/���%�<�����-"��

��"���������'%(�#!��/���EB�/9���3�2224I.�������#��!���������+&��-"�5����&�����5�������������5�

*����(���'���,���%���22�5�'������M ��%"���������������/����'������� ����'"�L��RM���3���

�<���5� ��� G"$���� ��� ��� M"������ %��������/���� ���!��%�4.� ���� ���!�'5� &������� &!"���!'9���

�,���!�� �"�!&%����5� #���5� ',���� *� #����� ���5� ��� ����� ��� &����� ',"�� ����<%� �!��"�5�

�,%��/���������� ',"�� &��������� %�"� �"� �"((����� "��#������ ��� ��� ��%���!�� ',"��� �!������

�!��"���E ��������! ��5����00�'%���/����22�I.��!"������!����5�����!���'���'%�������!���'��

/!������������!������������������ ��'�-"����-"���,�'%��'�����/�������'%(�����#���������� ��"+�'��

�<�����)�*����#���������%���!��',"����!�������!��"����&%��(�-"��*�����%��!��)��������������

&�"���"+������"+����'%��-"���E��<��������30114����J%����$�S"%�%�����!�"�%�3�2224I.�����

"��!���!�%������ �����%��-"��'"� �"'5� ���!"���� �#��� ��� '�������'��M��T��J!�U#��5� ������"��

'%(�� �������.�=,%���������',"����!�������!��"���'%&��'���'���&�!��9��'�� �,���%�����!��

�!����������'������M ����',"���#!�!��%�&!����-"��'%������%��'�����������/���.�M�������,����

&���������5�������"���!�����"�����'���!����#���!��'����!��������+����������&&���6���,<$&!�<9���

��� &�"�� �%������� '���� "�� �#����� &�!�<�.� �� �((��5� ��� �%����� '�� ��� '!���������!�� ���%�����5� ���

�����"����� "�� ��&&!��� '�� �"/!�'�����!�� �#��� �������������� 3��� �$��9��� �,�&&��������� *� "���

"��!���!�%��������$�%���-"�45�������/���&���&!"#!���7�����%�%������/�������,%����EB��&9������

S"�����3�2224I.��

=��'!���������!�� ���%���������&!"������ ���'%#��!&&���-"����� ������������������&�������

-"�� ��� �$��9��� &������ (!���� '���� "�� ��'��� �%�!��%.� ���� ������ &!����!�5� '�� &������� '�� ���

�!"#�������%� �!�%������ 3�7��� (��/��45� '�� ��� &���� '��� ���������5� ���/��� ������#������

��&�!/�/��� *� �,<�"��� ���"����5� ����� ��� �,���� &��� �+��"� -"�� ���� ���������� �!����� ����%�� *�

�%#����� ��"�� &!����!�� ��� ��� �"��9�� '�� �,%������������� '�� �,���!�� �"�!&%����� )� ��� ',�"�����

������5� ���� &�!����"�� ?',�"�!�����!��� ���%������@� )� #������ *� ��� �!�(�����.� B���� "��� ������

<$&!�<9��5�!��������������*�"���!"#������'���%'"���!��'"��!�/���'���!�����������!���������

��%��-"���������)���#��������������,�"��������!����%���"+���'%&��'������'"�V�V9�����9����)����

'!����,-"���"���"�����%�%5����&�����5�*��,!������.��

���������������������������������������������������1�L���<%�'"��:���M"'��%"���������,���������5����J�%���5���������"�$�����,��"�"�$.���2��!��"��"�%���'����'��� ���!����%"�����������J!��#��5�����!�!�/��5��,-"���"�5�����%�!"�������;���F"���.��

Page 298: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� ���

��������������������������������������������������

Page 299: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

� ���

��������������������������������������������

Page 300: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� � �

���������������� �������

����!���� �.� 3011�45� ��� ���� ������5� �!�����T�� ����$!5� �������� �'���T�5� =�/����5� S"��!��"�'!�.����!���� �.� ��� �.� G�����/�'�� 3*� &���6���45� ?�"�'!���� "�� &�U�� ������ ��� �>"���� $� ��� '���>"������!��/������@5� ���H�������G������.����.�M����'����'�5���!��� ����� ���� �����������������5� ���"���'� =����!� ���������� '�� ��������� M!������� 3�=��MR4� �� ������"�� ����D����'W�"'�����'����5�'����&�%#"��'��&"/������!����0�������������22�.���'����.�3�22245�?�<�����������!���B����'�(!��L!��$�����<���@5�! !��.�����'��� �.� 3011145� ?���������� =�/���������!�� ��'� �"�����$� B����'� ��� Q��/��@5� $������ ���%�� ���������! ��5�#!�.5��X�5�&.����2�.���'����.5�L.�G!">!�� ��� M.�G"����"�!��� C�������$� 3�22�45� ?�<�����������!���B����'� (!��L!��$� ��� �<�� ��������� !(� �"�����$� M"/����"��!���� #�'����� (�!�� ;������@5� %�� �������! ��5�#!�.��5��X0�5�&.0��0�0� 2.����%�!�����.����L.�H<���3011�45�?�!�������"�����$�B�&!������'��<��B����'�(!��L!��$����B�#��!&�����!"������@5�$���������&�'���!���������! ��5�#!�.�25��X05�&.020�00.����%�!�� �.�� ��� L!������ �.C.� 3011�45� &�'���!���� (���������! ��5� �������!�� ���#�����$������5��������!�5� �Y�C����$5��<�&.0�5�&.�� �� �.��������� �.�.� 3�22045� ?�"�����$� M"/����"��!�� #���"�� B!�����F���!���� �� �!��(!��!� J�������L!'��@5�$���������)� ���(�� ��5�#!�.��5�&.� ��� 1.�������'���.�3011�45�?=!�������"����!��'��&!��������!����������������$�'����������L!������!�$�J���!�'������'!5�$�����������&�!$���!�'����(!���@5������� ��� ���5��X�5�J���!���������'����"�'!�.����'���!�� J.� 3011045� *!�� ��� ��!!�� � ��+� "����� ���� ��� ���� ,� � ��� ��� -����� ������ ��� �!5���#���'��'���!�5�=!�'!�5�;���!.�������!�M.���� �'�����.�301045�?B����'�(!��L!��$����R&����!�!�$@5�$���������(��������

�����! ��5�#!�.0 5��X05�&.�1��.�����F�� �.�.� 3011�45� ?�� ����+�������!�� !(� �<�� B����'� (!�� L!��$� ��� M����� B�#��!&�����!�!����@5�%�� �������! ��5�#!�.��5�&.�0 ���.��������� �.� 3�22�45� ?+�<����� ����� �������� ��'� ���������� B!�����F���!���� B!��� ���+�/����$���'"���J��K��"�����$�L������<��@5�*������� ����. ������& ����� ���)����5��X �5�J!��'�!(�G!#���!���!(��<����'����������#��M$����.��

Page 301: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� ��

������� �.� 3�22�45� ?���� ����������$� B!�����F�'� �!"������� L!��� ��!��� �!� �!���$� ������@5�*������� ����. ������& ����� ���)����5��X ��5�J!��'�!(�G!#���!���!(��<����'����������#��M$����.��������� G.� 3�22045� ?B!�����F���!�� ��� �"�'!��� +&��������5� �<��������� ��'� =���!��@5�%!�� ���/�*�� ���5�M�&���/��.���$����L!���3�22245�"���!������ ���� ����������5�J�/��!�����G�������'���"��"��5�S"��!��"�'!�.���J�/���K��� �.� 3�22�45� ?=,�'<%��!�� '��� ���!� 3��$�� ',"�!&����������� ���R��������4� *� �,���!���"�!&%���������,��'!�%�%��%�'����<!���',!((������'��'����'�@5������! �����)��' � ��5��X0��5�&.����1.���J�/���K��� �.5� =.� J!!��� ��� L.� L�"���� 3�22�45� ?+�<����� ����� �������� ��'� M<!�K����$�����$�� �<�� ����� !(� �<�� �������!�� �!"������@5� $������ ��� ��!����� '�� �����! ��5�#!�.��5��X�5�&.�0����1.��J��'Y��� �.� ��� �.� H�"����� �.� 301145� ?����������� ���'�� ((����� !(� =����� +�<����� �����M<!�K�@5�0��������$��������������! ��5�#!�.02�5��X�5�&.�������.��J���Z!��.5�J��������.5�J!����F�����3011145��?L!�����$��!���$����B!�����F�'��!�!����@5�*(.�

,���� ����)����5��X0 0.��J��'�B.� 3011�45� ?[�<�"����"/����"��!�� �����Y���"������'���5�G�/���������������QY���<���=����������K��"�'�R���"�!&�@5�*���-���� ����5�RK�!/��.���J�-"��!�L.5�=�("�����B.� ���;������.� 3011145� ?�������!����'��'����'��'�� �!��&�����&�����������'!���!������!���������"�'!��������!�011��>"��!�011@5������� ��� ���5��X��5�J���!���������'����"�'!�.���J�-"��!� =��!����L.� 3�22245� ?�!��!�� $� /���(���!�� '�� ��� &��'�'�� '�� ��Z!���>�� ��� �"�'!�@5�%��������������!1�5��X005�J���!���������'����"�'!�5�0�&.��J�-"��!� =��!���� 3�22045� ?�%�'�'�� '�� ��� '�#��"���T��� ���"�!�� �!��!�� $� /���(���!�@5������� ��� ���5��X��5�J���!���������'����"�'!�.��J���!��.� ���B.�G!�'!�� 301�45� ?�"���5�B�������!�� ��'���&"����!�� ��� ��L!'��� !(�L!�����$��!���$@5�$���������(�������������! ��5�#!�.0�5�&.020�0��.��J���!� �.� ��� M.� �����$�!� 3�22�45� ?�!�!���� ((����� !(� �"�����$� ���!��@5��2�"�3��� ���

)����5��X1���.��J�$!"��� �.� ��� J.� ��<�������� � 3011�45� ?M<!�K���� ��&����� !(� "�!&���� L!�����$����(�����!�@5� ��� �!����� �.� ��� �.� G��#�FF�� �'�.5� 4��5��� ��� %6���!���� �� ���� ���������(��������7� ��5����/��'������#�����$������5�&. ��021.���J�$!"����.����J.���<��������3011�45�?R���L!��$�!��L��$O�R������$F�����<����!�&�����(!��L!�����$� ���(�����!�� ��� ;���!"�� ����� !(� �<�� [!��'@5� )� ������� -�� ��� �� *������� ����. �����5��X �.�

Page 302: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1�

�J�$!"��� �.� ��� L.� ��$�!�� 3011�45� ?L���!���!�!���� M<!�K�5� �<�� �L� ��'� ����&!�����$@5�"�' �5���������! ������-��� �� ��5�#!�. 5��X�5�&.��0���0.��J�$!"��� �.� ��� �.� L�"�!� 3011145� ?�<�� M"���/����$� !(� �M� � (!�� �� ����!���� �"�����$������������@5�*(.�3��� ���)����5��X0��5���&.��J��K�������.� 301 45�?��(����!����'�B!��������!"���� ������",��J��K����M$����5�01 ��@5�3���&�'���!���5�#!�.0�5��X5�&.02 �002�.��J��K�������.�3�22045�?B!�����F���!����'�M����'!�����F���!������"�'!�@5�3���2����)� ���

"��������3��� ���)����5��X����.��J��K�������.�3�22�45�?=!����������!(��"�'!�,��?���'!�����F���!�@����J��K�������.�����.�M!�����!��'�.5��� � �����&��� 8�� ��� ��������+�-��� ��9�4��5������-�� ���#� ��5��<��[!��'�J��K5�[��<����!�5�B.�.5�&.0 �2.��J��K�������.�����.��!��%��B!"�����3�22�45�?�"�'!��"�'���B!�����F���!���R&&!��"���������'����K�@����J��K�������.�����.�M!�����!��'�.5��� � �����&��� 8�� ��� ��������+�-��� ��9�4��5������-�� ���#� ��5��<��[!��'�J��K5�[��<����!�5�B.�.5�&.0�0��.���J%����$�S"%�%��.� 3�22245�?�%������'���<��������#���!"�������"����O@5��������������)**5��X010.���J%����$�S"%�%� �.� ��� J.� �!�"�%� 3�22245� ?=,�#����� '��� ?&������@� �!�������� �!�"��!����%��!�������!������!�"��!�������!��@5�"�'���/�����! ���� � #��5�#!�.0025��X�5�&.����� 1.��J%����$�S"%�%��.5��.�=�<�9�<���%#������;.�L���!��3�22�45�?=��'!�����'�������G�2@5��������������)**5��X��.���J�����.5� .� J!����F����� ��� Q.� �<��� 3011 45� ?B!�����F���!�5� +�<����� ������ ��'�L!�����$��!���$@5�! !��.��J�����.����.�J!�����F�����3�22245�?�<����!����'��!���!(��"���B!�����F���!�@5�*(.�3��� ���

)����5��X�2.���J��������'�C.������.�.�J"�'�� 3011245�?�"�����$�M"/����"��!����'�L!�����$��"�!�!�$��� �<���!������ B����'� (!�� �M� B����'� B�&!����@� $������ ��� *������� ����(����� ��� . �����5�#!�.15�&.�������.��J�#���B.5��.��!���������C.[.�G"������3011045�?�<��L���!��!�!�����!(�+�������M<!�K�@����J����"/�����$���;.����M.�=�����'�.5���������*������ ��&�'���!���������! ��5�J�������!K���L��������.��J��������� �.� ��� =.� J!���!� 3�22�45� ?�<����� ����� ������<�!"�<� ��'� L!�����$� �!���$� �����!����@5�$�����������!����� '�������! ��5��X�5�#!�.��5�&.�������.��J����<��'�R.C.����M.����<���301145�������������(���������! ��5�L��������.��

Page 303: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �12�

J����<��'�R.C����B.�S"�<�301145�?�<��B$�������((�����!(�����������B����'���'�M"&&�$�B���"�/�����@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�.� 15��X�5�&.����� �.��J����<��'� R.C.� ��� =.� M"������ 301�45� ?�$��������� ��'� �<�� "�!&���� ����&�!$�������!/���@5��2�"�(���������! ��%����5��X05�&.0�� .��J!����\�Q.�3�22245�45�?R((������B!�����F���!����"������+&�����������'����"��@5������$�����5�#!�.�25��X�5�&.0 1��0�.��J!�����$� �.� 3011�45� ?M"/����"��!�� �!�%������ ��� '!���������!��� ��&����� �!��!�%�!�!��-"��@5������! ��������� ����5�#!�.��5��X05�&.���1.��J!!��� =.� 3011 45� ?M$�%����� '��� �<!��� ��� ���!�� "�!&%������ ���� ����$��� '$����-"�@5������! ��*������� ����5��X 25�&. ���.���J!�'!� L.� ��� .� �<!"'<��� 301�45� ?�"�����$� M"/����"��!�� ��'� �<�� B����'� (!�� L!��$@5�$���������(����9���� �����2��� ��5�#!�.0�5��X05�&.��� .��J!�'!�L.5�J.���<�������5�B.�H�����/�������L.M�L������F�������3�22045�����<�����������!/����G�!Y����L!���M�#���@5������! ��)� ��5��X��5�&.��� �.��J!"��"����� �.� ��� =.� B!<��� 3�22�45� ?=�� '!���������!�� �!���� �!�"��!�� ��� '������� ����!��@5�"�'���.���:� ���/�����! �5�#!�.�V;��5�&.� �1�.���J����!��[.�����B.[����'���!��301�45�?�<��M&���(�����!����'���(�"�����!(��������L��K���@���� �.� C!���� ��� �.� H�����5� �'�.� ;������� ��� *������� ���� �����! ��5� !��<� �!����'5�������'��.��J�"�� C.�5� M.� G"����"�!��� C�������$� ��� �.� G"����"�!��� 3011145� ?�!Y� �����/����$� =!Y�����(������G�!Y�<@5�$���������%�� ���������! ��5�#!�.5��X05�&. �02 .��J�"���"� �.� ��� R.� B�� J���'�� 3011145� ?=�� �!'%������!�� ;��� ?���"��"���@��� �&&������!�� *� ���&!����-"���!�%���������������@5������! �����)��' � ��5��X0� 5�&.� �1�.��J"����� [.� 3011�45� ?�!����-"�� ����!%�!�!��-"�� '���� ��� &%��!'�� '�� ��������!�� #���� �,"��!���!�%�����@5�"�'���/�����! ��)� � #��5�#!�.02�5��X�5�&.2 ���.��J"�/��!�M.� ���L.J�������� 3�22�4� 5� ?B�������������'��� �&���'�$�'�� ��� ������'�� �����%�������������'!�/������!�'!�%����!@5������� ��� ���5��X �5�J���!���������'����"�'!�.�����/�����!��.� ����.�H���<���"��<$� 3�22245�?B!�����F���!��!(�=��/�����������'�����"��������'�B!�������������������'��'�#��!&����@5��2�"�3��� ���)����5��X 1�.�������� �.� 301��45� ?�<��L!�����$� B$������� !(� �$&����(����!�@5� ��� -�� ��� �� ���� 0���� ��� ���������(����5�����'����L.��'.5����#�����$�!(��<����!������5��<����!.�����#!�G.�����.��!'���"�F�301 45�?��L!'���!(�+�<����������B����������!��Y�����"�����$�M"/����"��!����'�����!����+&������!��@5�$���������)� � ��������!�5�#!�.�5�&.�0 ����.��

Page 304: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �10�

���#!� G.� ��� �.� ;%�<� 3011�45� ?�"�����$� M"/����"��!�� ��� B�#��!&���� �!"��������� �������!'"���!�@5�*(.�3��� ���)����5��X�2.�����#!�G.����;%�<��.�3011145�?��(����!��M��/���F���!����'�JR������������B�#��!&�����!"�����@5�;������� ��� (���������! ��5� #!�.�5� C.� ��$�!�� ��'� L.� [!!'(!�'�� �'�5� !��<� �!����'5�&.0��0�0�0�.�����#!�G.�3011145�?R��B!�����F���!�@5�! !��9����#�����%�'"�L��$���'.������#!�G.�����.�����<����3�22245�?��(�����!���!��B!�����F���!�@5�������������.�����.�J���!��'�.5����������7� ���5��!!#���������"��!�������5�&.�1��.�����#!�G.�����.�����<����3�22�45�?�����!(���!�����@5��0��������$��������������! ��5�#!�.00 5��X�5�&.�� 1��2.������#!� G.5� �.� �F-"���'!� ��� =��.� L�>U�� 3�22�45� ?R�� �<�� �&������ !(� M"''��� M�!&��� �<������#�����!(�J�������M<����((���@5��2�"�3��� ���)����5��X02��2.������!�;.� ���G.� ��K���/"��� 301 45� ?;���F"���� ��'��"�'!����"�����$�M"/����"��!�� ���R����!�!����@5��������!�;����G.� ��K���/"����'�.5����������-���� ��� ��+� ����������' ��������!���� ��%!�� ��5��<�&.�5�&.0���0.�������&������.�3�22�45�?=��'%�����<������'����������'���<�������-",�#!����!"���&&����'�&"���'�+����@5������! ��*������� ����5��X1 5�&.���.�����=� 301145� ?�"�'!��� #��"���T�� '�� �!�� �((���!�� �!��!��!�T���!�� '��� (��T���!� '��� �Z!����011 �011@5�! !��5�=�]��0��.���%�&�'���=.�.5��.��<��������.�;�����!�3�222�45�?J�������M<�������'�+�<�����������!���$@5��2�"�3��� ���)����5��X �2.���%�&�'��� =.�.5� �.� �<���� ��� �.� ;�����!� 3�222/45� ?B!�����F���!�� !(� =��/�������5� ������������������$� ��'� +�<���������� �!���$@5� ��� �������� �.� ��� �.� J���!� �'�.5� ��������� 7� ���5��!!#���������"��!�������5�&.� � �.����<�������Y���"K�M.5�M.�.�M<���������.�.��<!Y'<"�$�3�22�45�?L!��$�B����'�M��/����$�"�'����"�����$�M"/����"��!����M!����������#�'����@5�%�� ��. ���� �������! ��5�#!�.�0�5�&.01�� .����<�����.�����.�;�����!� 3�22045�?L!�����$��!���$� �����B!�����F�'��!�!�$�Y<����J�������M<�����L�����@5�$���������&�'���!���������! ��5�#!�.��5�&.�������.���<�����.� ����.�;�����!� 3�22�45� ?B!�����F���!��������$������ ���"��@5��2�"�3��� ���)����5��X�.���<!��[.G.����B.��!!K�3�22�45�?=��/����$�B!�����F���!����'��<��J��K�J�������M<�����<�����@5�*(.�3��� ���)����5��X0�0.���<!"'<���.����B.���K"���3�22045� �?+�<����������������<�!"�<��!�B!���������������B!����<����(����!����$��#��!������L�����O@�*(.�3��� ���)����5��X01�.��

Page 305: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1��

��<!"'<�$� �.� 3011�45� ?���<� ��(����!�� ������ ��'� �<�� =!����"�� L!��$� B����'�� #�'�����(�!���!���������!�������@5�$���������(���������! ��5�#!�.0 5��X05�&.000�0�0.����#�����.�3�22�45�?B!�����F���!����'���,��=!����"��B����������������"�K�$@5�! !��.������������M.����B.� �"'%�3011�45�?�����������������!(���&���������<�@5�3���2����)� ���

"��������3��� ���)����5��X00�.����������� J.� ��� G.� M�<Y���F� 3011�45� ?�"�����$� M"/����"��!��� �<�� ������� +&�������� !(�J!��#��@5�3���&�'���!���5�#!�.�05��X005�&.0��01�.���!���Y!��<�C.� 301145�?�!�!������'� ������"��!�������>���!����� ��� ��������<�����"�$�=������������@5� ����!���Y!��<�C.�����.���$�!���'�.5���� ��%!�� ����������3��������!��- ����

<=>>5����#��'����#�����$������5����/��'��5�L�����<"�����5�=!�'!�5������'5�&.�����.����!<���J.� 3�22245� ?B!���������!���� ���'������!��&!����-"�@5��/�����! ���� � #��5� �X�5� &.�00�.���!�'!���.5�;.��!�/!5�C.�B��L��!�3011245�?+�<����������/���'�B����(����!�5�[��������'��$���'���&����� ��(�!Y�������'�!((�� (!���<���� 01 �010@5�$������ ���&�'���!���������! ��5�#!�.��5��X05�&.00��0�0.���!�/!�;.� ��� C.� '��L��!� 301�45� ?=�/�����F���!��Y��<� M��/���F���!�� ��� �<�� M!"�<�����!��� !(�=������������@5�3���&�'���!���5�#!�.0�5��X5�&.�����.����!�/!�;.� 3�22045� ?��� ��� �<������� (!�� ���!��!���"�����$� (!�� �<����������� O@5�$���������)� ���(�� ��5��X��5��X�5�&.��0���.����R�BM�301�45�?B���-"���/��!��'�����/����F��'��&��!��$�&!���U�������/��������������"�'!��301 ��01�4@5�%����������� ���5��R�BM5��"�'!�.����!������� �.� 3�22�45� 2��!�� �� ����������� ����?���� ��� �'�����!���� !��������� ��� ����������+� / �� ��� �� �����!�� ����� �5� �<9��� '�� B!��!���5� ���#�����%� ',�"#�����������!��0.���"''����!�� C.� 301�45� ?�"�����$� M"/����"��!�5� ��&����� L!/����$� ��'� L!��$� B����'@5�$���������*������� ����(��������. �����5�#!�.�5��X�5�&.000�0��.����"''����!��C.�301�45�?��&���������<�����������5����"�����'�+&������!��@5�)� �������-�� ��� ��*������� ����. �����5��X�.����"''����!�� C.� 301145� ?��#��Y�!(��"�����$�M"/����"��!����<�!�$� ��'�#�'����� (�!��=������������@5�/$�����!�;.����� .� ��K���/"��5�$���������(����9���� �����2��� ��5�#!�.�05��X�5�&.�� �� 0.����"''����!�� C� ��� �.L� G������ 3�22�45� ?�� L���!�(!"�'���!��� L!'��� !(� B!�����F���!�� Y��<� ��Y!��+��������������'��!��(!��!��<!�������<�������!(�J!��#��@5�! !��.��

Page 306: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1��

B�/9��� R.� 3�22245� ?=�� L���!�"�� ��� ��� Q!��� '�� =�/���%�<����� '��� ��%��-"���� #���� ����!�#�������O@5� ��� �!"((������ G.� �'.5� %!�� #��� �� ��� @>>>5� =�� '!�"�������!�� (���D����5������5�&.00���.���B�� C��#�$� �.5� �.� G��<��5� .� M�'!"���� ��� [.� M&"����� 3011�45� ��� �� ��� ��� �� � #��� ��/�6����!���� ���������� ��� �#������� ��� ��� A���8���5� � M%���� =�� (����/����%� &!����-"�� '���,�>"�������5�R�B.���B�� ��!�T�G.5��.��!�!<��������.��F��3�22�45�?B!�����F���!��!(��<��J��K����M$�������G!!'�!��J�'�O@5�3���2����)� ���"��������3��� ���)����5��X�00�.��B�����^D�H"��� �.� ��� .� B��������<�� 3011�45� ?���������� =�/�����F���!�� ��'� �����������������$@5�3���2����)� ���"��������3��� ���)����5��X010 .��B�����^D�H"��� �.� ��� .� B��������<�� 3011/45� ?�<�� B������������ !(� J��K���� ������� ���B�#��!&�����!"���������'�B�#��!&�'��!"������@5��L��M��((���&���5�#!�.��5��X05�&.0�021.��B�����^D�H"��� �.� ��� �.� �"�F����� 3�22�45� ?L��K��� B����&����� ��'� B�&!���� ���"�����@5�$���������(�������������! ��5�#!�.�05��X�5�&.� ���11.��B��&9��� �.� ��� �.� S"����� 3�22245� ?=��� '%/���� �"�� ��� '!���������!���� "�� %���� '��� ���"+@5� ����!"((������G.��'.5�%!�� #����� ���@>>>5�=��'!�"�������!��(���D����5������5�&.���1�.��B�M�������.�����.�=��!�'��3011�45�?M$�%�����'����<!��� �!"�<���� �����%��!�������'�����������<!�+�',"���������'���<����@5�2�������������3��� ���)����5��X1.���B���!�'�B.�����.�B$/#���301�45�?J��K��"��5�B�&!�������"��������'�=�-"�'��$@5�$���������(�������������! ��5�#!�.105��X�5�&.�20��01.��B!��D� �.� ���L������F�������L.M.� 3�22�4� ?J��K���� ������� ��'� +�<����� ����� ��������� ����<������=��KO@5�$���������*������� ���������! ��5��X�05�&.�0� �.��B!�!Y��F��.�����.��/�'�Y��301 45�?�����!���!������!���&&�!��<��!�L!��$�B����'����<�������!(�M"'��@5�$���������&�'���!���������! ��5�#!�.��5��X�5�&.�� �� �.��B!!��$� L.� 3011�45� ?�� M"�#�$� !(� =������"��� !�� �!���!��� !#��� ���������!���� ��&��������������!��@5�*(.�-�����)����5�#!�.��5��X�5�&.��1�� .���B!��/"��<� �.� 3�22045� ?�� ������� !�� �������� L��K��� ������@5� �2�"� 3��� ��� )����5��X���.��B!F��.5�G.���/�"������ .�M!/�F�K� 3011�45�?B%�!�&!����!�� ���'������$��������������!���&���'����%�<!'�����������-"���"��#���%��@5������! �����)��' � ��5��X0�25�&. ��1�.��'Y��'�� M.� 30145� ?+�<����� ����� L������������ ��� B�#��!&���� �!"������@5�,���� ����)������X�5��<��[!��'�J��K.��'Y��'��M.�3011�45�?+�<�������������<!��5����'�/����$���'�����������������!(��Y!�������5��<������'�L�+��!@5�%!�� ���������! ��"�' �59�)���������)����� ���5�#!�.�5��X�5�&.0 ��02.��

Page 307: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1��

�'Y��'��M.�����.�L����'F!�3�22�45�?B!�����F���!����'��!�!�������(!��������[<���B!�[�������$�H�!YO@5�,������ �� �������� ��������3��� ���)����5��X��.�����<�������� J.� 301145� ?B!���L���!�"�� ��'� �� M������ �"�����$@5��2�"�3��� ��� )����5��X��0.����<�������� J.� ��� �.� ��"������ 3011145� ?+�<����� ������ ��'� ���������� ��������$@��2�"�3��� ���)����5��X ��.����<��������J.�3�22�45�?[<����!�B!�����F�O@5�$���������(����9���� �����2��� ��5�#!�.��5��X05�&.0���.����������L.� 30145� ?�"�����$�M"/����"��!�� ����$&�� ��'� �<��_��������/���&"/���@5� *(.�

-�����)�����5�#!�.��5�&.��02�.�����!��� G.5� �.� �!�<��/���� ��� C.� M�!�K� 3011�45� ?((������� ������ (!�� ��� �"�!��������#�� ������!!�@5������!��� ��5�#!�.��5��X�5�&.0����.������� �.� ��� G������� �.� 301 45� ?�!���������!�� ��'� ��!�� �!������!���� ��&���������!�5��������!����'��������@5������!��� ��5�#!�.��5�&.��0�� �.���K����!"���� �.5� ?B���%� '�� (��+�/����%� '��� ����<%�� '"� ���#���5� �>"�������� *� '��� �<!�����$�%���-"������"��!���!�%�������"�!&%����@5������! �����)��' � ��5��X0�5�&. 1�022.���K����!"�����.����C.�L%���F�3011 45�?�����!"#�����%#��"���!��'����!8���'���,���!���!�%�������"�!&%����@5������! �����)��' � ��5��X0�5�&.�0��1.�����������.�����.�L��<K���3011�45�?����<�������!���(!��L!�����$����������������<���!�'"���!(�L!�����$��!���$@5��2�"�3��� ���)����5��X���.���(����<�B�#��� �.� 3�22245� ?�<������ ��� �%�"����!�� '��� ����%��� '�� ��&���"+@5� )���?!���/%!�� #����� ��5��X��5�&.����1.������<��� �.� 301��45� ?�<�� B�/��B�(����!�� �<�!�$� !(� G����� B�&�����!�@5� �����!��� ��5� #!�.05�&.�� ��� .������<��� M.� 301�45� ?M�����!����� ��'� �<�� ����� (!�� �� ���!���� L!��$@5� $������ ��� )� � ��������!�5�#!�.125��X�5�&.�1���0�.������<���M.� 3�22245�?�"�'!����'� �<�����������!����L!�����$��"�'@�������������.�����.�J���!��'�.5����������7� ���5��!!#���������"��!�������5�&.0�02.�����<��� M.� 3�22045� ?+�<����� ������ ���������� ��� �<�� J�&!���� ;��Y� �!������O@5� $������ ��������! ��)������� '��5�#!�.0�5��X�5�&.����.������<�����.�3�22245�?=����%�<!'���'"�����������'���������!'9����'���%������!�@5������! �����)��' � ��5��X0��5�&.0��01�.��

Page 308: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1��

����K��� C.� ��� �.� �!��� 3011�4� ?�<�� ��'!������$� !(� �<�� R&���"�� �"�����$� ����� ��������@��2�"�3��� ���)����5��X� 22.������K��� C.� ��� �.� �!��� 30114� ?�<�� ��'!������$� !(� �<�� R&���"�� �"�����$� ����� ��������@������! ��$�����5�#!�.025��X��15�&.0221�02��.���������L.J.� 3�22�45� ?M"&��#���!�� /�������.� ���T�� '���-"����� '�� ��� '!����F���T��O@5�! !��5�J���!���������'����"�'!�.�������'����L.�301��45�?�<��S"�����$��<�!�$�!(�L!��$�)��������������@5��������'����L.��'.5�-�� ��� ������0���� ��� ���������(����5����#�����$�!(��<����!������5��<����!.��G���U���.�3011�45�?�"�'!�����������!����'�����'����'��&!��'����!@5�! !��5�J���!���������'����"�'!�.��G�����/�'�� �.� 3�22045� ?=�� �� � ��� ��� L��RM����� J����� ��� &���&����#��@5� 2��� �� ��/*��� ����.���:� ��/������%� ���5�#!�.�25��X�5�&.�������.��G�����/�'���.�3�22245�?-"���"���'�����������/��������'��011�*����������&!����-"��'���222@5�)���?!���/%!�� #����� ��5��X��5�&.�0� �.��G<!�<� �.5� G"�'�� ��L5� [!�(� �.� 3�22245� ?�"�����$� J!��'��� L!��� �<��� �� S"��K� ��+O@5������! ��)� ��5��X�05�&.� 0����.��G�!#����� �.� ��� J.� �"����/!!�� 3011�45� ?�"�����$� M"/����"��!�@� �2�"� 3��� ��� )����5��X����.���G!�'(�>���.����G.�R��#�����3�22�45�?�"���B!�����F���!����<�������!(�������@�! !��.��G!�����!�-"����� �.5� M�����!� �.� ��� M!�"��!� �.� 3�22245� ?�"�����$� M"/����"��!�� ��� =��������������=���!���(�!���<��0112�@5�3���2����)� ���"��������3��� ���)����5��X���2.��G!�F`��F�����!����!�3011145�?B������������!(�+������J��K����M$�����B������������L���!�L���!��&�������+&�!����!��!(�M!����������&��!'��@5�*(.�3��� ���)����5��X��.��G!">!��L.�3�22�45����A B����!������������ � ���C��������������� ��� ����������!������ !���� �� ��� �����#������� ����� �� �� � #��� !����� ��5� �<9��� '�� B!��!���5� ���#�����%�',�"#�����������!��0.��G"�'��������L.5�G.�L�>�!������_.�L�����T�3�22�45�?�<��J��K����M$����@�������������/����;.5�L.�G�"����5�C���=T&�F��`��+��'�.5�������+�%�������! �����-�� ��%����� �� �����5�( ��� �!5��<��[!��'�J��K5�&.���00�.��G"�'!�����.�����.���!'���"�F�3011�45�?B!�����F���!�����=���������������G���<��,��=�Y������#����@�*(.�-�����)�����5�#!�.�15��X�5�&.�0����.��G"����"�!��� �.� 301�45� �����! �� �� �'�����!���9� ���! #��� *������� ����� ���'�����!�����!����5������������#�����������'��������.��

Page 309: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1��

G"����"�!��� C�������$� M.� 3011�45� ?=��� '�((��"��%�� '�� ��� ���"��� '"� ��"+� '�� �<����� �%������,�+��&���'"�M%�%����@5�"�'���/�����! ����&�'�����!���5�#!�.05��X05�&.10�02.��G"����"�!���C�������$�M.�3011�45�?=��&!����-"��%�!�!��-"�����&�%������'���"/����"��!���'���!������@5�"�'��������! #��5�#!�.��5��X�5�&.��1���.��G"����"�!��� C�������$� M.� ��� �.� H&!'��� 3�22�45� ?B%#��!&&������ (��������5� �����/����%�(������9��������!��������%�!�!��-"�@5�������������!�������"&*5��X0�.��������!��C.�3011�45� !���-�� ���%���� �5��������!�����#�����$������5��������!�5� �Y�C����$.������!�� C.� ��� C.� '�� L��!� 301�45� ?+������� M<!�K�5� ���������� ��(!���� ��'� M��/���F���!�������&��������"�"�$�'"�����01 ���@5�3���&�'���!���5�#!�.0�5��X5�&.10 �1�1.����"������ �.5� L.� G�#��5� �.� ������M����� ��� .� M����� 3011145� ?���������� �"��!��� ��'� �<���<!���� !(� +�<����� ����� ������@5� *�����%!�� ���� &�'���!���� 2���� 3��� ��� )����5��X�22.����"�������.� 3�22245� ?=��������������� !� ����Y!�K�5� !��������O@5� ��� C.��J��������!5�[.��"����� ���G.�H�"(���� �'�.5�4����. ���� ���� ���+��������� ���!�"�������'����5�H�"Y������'������"/���<���5� �Y�_!�K5�&.� ��.��������<������M.� 3011145� ?=��� ��������������'���&!����-"���'�� �!���:���'�����&���"+�&!"�� ����&�$��%��������@5����J���������.5�R.�B�#����5��.�C��-"��5��.���"�5�L.�B�/!���"��5�L.��������������.�'��J!�����"��'�.5�%��� �������� � ���� ?��� ������� ����5� ��&&!���'"��!������'W����$����!�!��-"�5��X05�&.�2 ����.�����'�$�B.�����C.��B!!���K�C.��3�22045�)�4 '��<>D>�(����5�;!�.��3�&��������!�!�������L!'������� ������ ��G�#�4� ��� ;!�� ��� 3L!'������� B$������ M$������ ������ ��G�#�0245����/����K���!��"������=�'5�[����[��K<��5��H.�������'�$�B.�.�3011�45�&���! �������!��� ��5�R+(!�'����#�����$������5�R+(!�'5��H.����%���� �._� E011�I5� ?=,��&���� *� �!��� ������ '��� �<!��� '�� '����'�@5� "�'��� �����! #��5�#!�.��5��X�5�&.��1�.���������'��� .L.�3011145�?B���!��������!�5���(����!����'��!((�����<��B����'�(!��L!��$��������'�@5�$���������%�� ���������! ��5�#!�.5��X�5�&.������.�����K���=.� ����.�L!������ 3011145����������"����( �� ��!����+�������������(������!����

����&�'��� ��������� ��5�R+(!�'����#�����$������.����!'���K� �.� ��� .� �����!��� 301245� ?�!��� [��� �M� J"������� �$������ ��� �&���������#��������!�@5����������L���!�����#�����$5�! !��.� �"/��%� ��� 011 � '���� $����� ���(����9�

��� �����2��� ��5�#!�.�15�&.0�0�.����!����<���B.����L.�S"���$��3�22�45�?L��������M$�������J��K����������@5�*(.�,���� ����)����5��X���.���

Page 310: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1 �

�!(�����.� ��� �.�J"�������� 3011�45� ?;����>��� �!�&�����#��� �+���!�'�������� $� ����������!� ������!�&��F!��������!�'����"�'!�@5�"�' ����������)%�5��X��5�&.0�1�0��.���!�!<����.� ����.�M<�� 3�22045� ?B�&!����B!�����F���!�� ��'� �<������������M���!�� ������������!�!����@5�3���2����)� ���"��������)����5��X� �.����!�#��<� C.� 3�22�45� ?R&���"�� �"�����$� ����� �<�!�$�� �� M������#�� ��#��Y@5� 2,.* �& ����� ���)����5��X0�5�J��K�!(�������'.���!�#��<� C.� ����.��`�(��� 3�22�45�?M"&&�$���'�B����'�M<!�K�� ����������!���!"������� �!� �<���!�!������'�L!�����$����!�@5�$�����������!����� '�������! ��5�#!�.��5��X�5�&.�2���00.���"����� �.5� �.� L!'$� ��� H.� �!�!((� 3�22�45� ?+�<����� ����� ������� B"��/����$� ��'����(!����������B�#��!&����;���"���'#����'��!�!����@5�$���������(�������������! ��5�#!�.��5��X05�&.�����.���F�� �.� ��� .� =�#$� _�$���� 3�22�45� ?���������� B!�����F���!�@5� $������ ��� *������� ���������! ��5�#!�.�15��X�5�&.������ .����F���.� ��� .� �����'!� 3�22�45� ?B!�����F���!�5�L!�����$� �!���$� ��'� �<�� ������<�!"�<@5� *(.�

3��� ���)����5��X0.��C`�!��� =.� 3011�45� ?��&!� '�� ���/�!� (�>!� !� (��+�/��� ��� ��� �"�'!���� �!���'�����!��������!��!�!�����@�%������� ��� ����X�05��R�BM5��"�'!�.���C`�!��� =.� 3011�45� ?���/���F���T�� ��� ��� �"�'!���� B�� ��� ��(���U!�� ��!����� �� ��� ��(���U!���!'���'�@�%������� ��� ����X��5��R�BM5��"�'!�.���C`�!���=.� 3�22�45� ?�<��=���� 0112������������������� ����"�'!���� ������"��!����[��K������5������������'��������'�����������B!�����F���!�@5�*(.�3��� ���)����5��X0�.��C�>T���.� 3�22�45� ?�"�'!��� ��������T�� ��'������� '��� ����"������ ����!��'�� �+����>���� �!�� ����%�!'!�'���`+����#��!�������"'@5������� ��� ���5��X� 5�J���!���������'����"�'!�.��C!<������ M.� 30145� ?M����������� ����$���� !(� �!���������!�� ;���!��@5� $������ ��� �����! ��&���! ������������5�#!�.0�5��X�5�&.0���00.��C!<������ M.3011�45� � �� ��������� *��������� �� �� ��������� A������ %���������� '��(���5�R+(!�'����#�����$������5�R+(!�'.��C!�����!�!�����!��������3�22245�?J������!(�B!�����F���!�@5�M��.��!�����L��K5��M�M�����5�C��"��$.��H�����M.�3011�45�?L"���&���+�<����������M$���������<�������!(����������@5�����.�J���<�����.�� [!��� �'�.5� %���������� ��� ��������� "���� )� ��� ��� ���� ���� &�'���� ��� ��� ���� � ���������! ��5�[��<����!��B.�5��L�5�&.�2����.��H����� M.� ��� �����!�� .� 3�22�45� ?B!�����F���!�� ��� &!�����(����!���$����������@5� $������ ���*������� ����(��������. �����5�#!�.��5�&.0���00.��

Page 311: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �1�

H�����K$�G.�����.�����<����301114�?�<���Y������������<����"����!(�J��K������'�J�������!(���$��������!/����@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�.15��X�5�&.� ���22.��H��&(� �.� E�222I5� ?�<!��� �!����"+5� ��#����%�� ����������� ��� �!�������!������%� '"� &�!'"������%�%@5�"�'��������! #��5�#!�.�05��X�5�&.�0��0.��H�$����C.L�301��45�%� ��������(��������"����!5��<���!������'�[��������!(�C!<��L�$���'�H�$���5�#!�.�;5��<���!$����!�!����M!����$5�01 0.���H<�����L.����=�!����.� 3�22045�?�����"�����$�B����'�J��M��/�����'�������������������O��<�������!(�L�+��!@5�*(.�-�����)�����5�#!�.�5��X�5�&.�������.��H��"���L.���� .�=�#������3011�45�?�<��J"��������$�������!�����'�Y��<�+�<����������J���'�M��/���F���!��@� ���3���2���������! ��"�' �55�#!�.�5��X�5�&.� 1��2�.��H�����.�����.�=�#����3011�45�?����������'�G�!Y�<��M�<"�&�����L��<��J�����<�@5�0��������$��������������! ��5�#!�.025��X�5�&. 0 � �.��H�����L.�3�22�45�?B!�����F���!����'����'�@5��2�"�3��� ���)����5��X 1.��H�"�������.����C.����3011�45�?L���"��������!(��!�����"����!��!(��"��������@5�*(.�3��� ���

)����5��X��.��H�"������.�301 145�?��L!'���!(�J�������!(���$������������@5�$���������(����9���� �����

2��� ��5�#!�.005��X�5�&.�00����.��H�"������.�3011�45�?=���!���!(�L�����<"������(!���<��L�@�����!������.�����.�G��#�FF���'�.�%6���!�������4��5��� ���������������(��������7� ��5����/��'��5����/��'������#�����$������5�&.��0���2.��H�"������.�3�22�45�?���������<�� �+��G�������!�@�������&����.����.�M�'K���'�.5������!��)� ��� ������*������� ���������!�+�������� ��;��������%�����-���5����/��'������#�����$������.��HY���K!Y�K��B.5��.��<����&�5��.�M�<��'�����_.�M<���3011�45�?���������<�� "����$&!�<�����!(�M����!�����$����������<�����������#��!(���������!!����!Y�M"�������[���<����!�!����������M��������#�����������!!�O@5�$��������������!��� ��5�#!�.��5��X0��5�&.0�1�0 .��=�(������ �.� ��� �.� M����������� 3�22245� ?=��� F!���� �!�%������� !&���������� "��� ��#"�� '�� �������%���"����%�����@5��/%���� ��������! #��9�"�'���/������������! #��5�#!�. �5��X�5�&.� ��0�.��=�("����B.� 3011�45� ?���� ("���!�� '�� '����'�� '�� '����!� &���� ����"�'!�@5������� ��� ���5��X0�5�J���!���������'����"�'!�.���=���!���.�E�222I5�?���������������<$��%�9��@5����%������(����������! #��5�=��B%�!"#����5�&.����00.��=��'��� M.� ���L���!�� ;.� 3�22�45������!��� �� ��� ��� ��� ��!������� !���������! #���� ���� ���� ?���5��!�!����5������.�

Page 312: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �11�

=�� L�"+� 3�22�45� ?B!���������!�� !((��������� ����$��� �����-"�� ��� ���������#�@5� �/%���� ��������! #��9�"�'���/������������! #��5�#!�. 15��X�5�&.�� ��10.��=�/��� '�� ��������L.� 3�22�45� ?��#�������� B!�����F���!�� �$��������� �� #�'����� (�!�� J!��#��5��"�K�$���'���'!�����@5�! !��.��=�#����K��� C.� 3011�45� ?L!'������� L!��$� B����'� ��� R&��� �!�!����� !#��� �<�� L!'������!���������������!'@5�%�� �������! ��5�#!�.��5�&.022��020�.��=�#$�_�$����.�����.�M�"�F��������3�22245�?B!�����F���!�����������@5����=�#$�_�$����.�����.�M�"�F�������� �'�.5�&��� 8�� ��+� &������� ��� )� ��� %������ '��5� ���/��'��5� L��� ������&.0���.��=!�$�F�� .�����.������9���3�22045�?����������B�#��!&����5����������������/����$���'�G�!Y�<@�! !��5���������J��K�!(��<���.��="����H.�3�22245�������� ��������*� ��5��/$��_���5�S"��!��"�'!�.��L�H���!�� �.� 301 �45� (����� ��� ��� ��� (������ �� �����! �� &�'���!���5� J�!!K�����������"��!�5�[��<����!��B.�.��L�H���!�� �.� 301�45� ?�"�����$� M"/����"��!�� ��'� �����/����$� ��� �<�� [!��'� M���'��'@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�. �5��X�5�&.��2����.��L��#���30145�?�<��B!�����F���!��!(�=������������������L��K�����(!���'�L!�����$���(!����#�'����� ��'� ��&������!��@5� �����! �� &�'���!���� ��� ������� ������5� #!�.��5� �X�5�&.������.��L��U����.�3�22�45�?=���������/��������'��0111���"����`��������&������'�������!�U��'����(!�����T������%�����O@������ ����������! ���5�#!�.�05��X�]�5�J���!���������'����"�'!�5�&.�1�0 0.��L��<���L.�3011�45�&����� ��� ��������!����������� ����!���5����<�����=�#��5������.����L����� L.� 301 45� ?�"�����$� M"/����"��!�5� ���+�/��� +�<����� ������ ��'� L!�����$���'�&��'����@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�.�5�&.������.��L�!���� =.� ��� ���<!�� B.� 3�22045� ?=�/%��������!�� (������9��5� �&%�"����!�� ��� ������� /��������@5������! ��*������� ����5��X�5�&.����.��L�!����=.5��/'�����=.� ����.�L������ 301145� ?��������%�'��� �$��9����/���������'��� %�!�!�����%���������@5�E������!��������5��X�5��������'���B%&:�������!��������!��.��L��<K��� �.� 3011�45� ?��'������'���� ���������� �������� �� B�#��!&���� �!"���$� ����&����#�@5��2�"�3��� ���)����5��X��22.��L!����'����C.����C.�L"������3�22245�?����<���((���������"�����$�M"/����"��!�������&&������!���!��<��H$��$F���&"/���@5�*(.�-�����)����5�#!�.� 5��X�5�&.�0��� .��L!���!�;������F�C.=.�3011145�?=���!���(�!���<��L!�����$�+&���������!(�����������B!������!�!�$�Y��<��������������������!�@5������$�����5�#!�.05��X�5�&.��0���2.�

Page 313: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �22�

L!����!� C.� 3011�45� ?�������T�� '�� "��� '����'�� &!�� '����!� ��"��� &���� ��� �"�'!���� 01�2�0110@5�&���!�������� ����6�5��X�5��R�BM.��L"������C.�3011�45�?B!�����F���!�����=�/��!�@5�*(.�3��� ���)����5��X0�1.��L"�'�����.�301�045�?�<���<�!�$�!(�R&���"���"�����$������@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�.�05�&.�� ����.��L"�'����3�22245�?�����!���'�����!��!(��<���Y������<�����"�$@5�%!�� ���������! ��"�' �55�#!�.125��X�5�&.�� ���2.��� ����>!��<���/!���L.�3011�45�?=����(����'�'�<!���'����$�������!���"��!����!@5������ ����������! ���5��X��5�&.�1�02 .�� ����>!� �<���/!��� L.� 3�22�45� ?B��� ���T�� '�� !�!� �� ��� '!����F���T�� ��� ��� �"�'!�@5� ������'!��!���5����#����'�'�'��������`5����"���'�'�����������!�T������$��&����������.�� �F��� .� 301145� ?L!'��!�� '��`���!�� '�� '����'�� '�� '����!� &���� ��� �"�'!�@5� ������ ��� ���5��X�25�J���!���������'����"�'!�.��� ���$�C.�.����M.�#���[�>�/������301�45�? ��"��������!"�������'�L���!��!�!������<�!������(����Y!�K@� ����������"������������(���������!�5� ���$��.����M.�#���[�>�/�������'�.5�J�����J���KY���5�&.0����.�� ���!�� ��� ��!����� 301�45� ?����'�� ��'� ���'!�� [��K� ��� L���!��!�!���� ����� M�����@5�$���������(�������������! ��5�#!�.025�&.0�1�0��.�� !�"%��C.�����.�S"����������3011�45�?=������������,�����������!����'��<��L"��������������'����M$����@� ��� ��5� & !��� ���� �� "�� ���� *������� ��5� B�� L��!� C.� ��� �.� ��������$�� �'�.5����/��'������#�����$������5�&.� ��0�.��R/��(��'�L.� 3011�45� ?�<��=!���� !(��"�����$�������@5���� ���������! #���� ���(����� ���5��X��5�J��-"��'��������5�&.01��0�.��

R/��(��'� L.� 301145� ?�<�� G�!/��� ��&����� L��K���� J���(���!�� !�� L�����@5� $������ ��������! ��)������� '��5�#!�.0�5�&.0���2.��R/��(��'� L.� ��� H.� �!�!((� 3�22�45� ?�<�� ���"������/��� �M� �"������ ���!"��� �!����!����#�����'@5��2�"�3��� ���)����5��X02�1.��R���F�G.� 301�45�?�"�����$�M"/����"��!�� ���L�+��!���<��B!�����F���!����!/���@5�$���������(����9���� �����2��� ��5�#!�.0�5�&.0 ��0�.����'!��M<�!&&�� �.� 3011�45� ?���&!��������� ����!���� ��'� G�!/��� �!�!���� �!!&�����!�@5�,���� ����)�����5��X��5�G�!"&�!(��<���$.���`�F� �.� 3�22�45� ?���������� =�/�����F���!�5� ������� ��'� ���!���� �"�����$� B����"���!�� ����"�'!�@5�! !��5�J���!���������'����"�'!�.��

Page 314: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �20�

��F��Z!� M.� 3�22245� ?�� �!�� '��� �����'!� '�� #��!���� ��� ��� �<!��!� ������!@5� %������� �������!1�5��X025�J���!���������'����"�'!�.������$�G.����=.�M��#%��3�22�45�?�<������!�$�!(�L"���&�����������[<$�[�������������M&��������'�[<�������[��=�������!�����O@5�3���2����)� ���"��������3��� ���)����5��X�20.�������-"��C.�.�301�45�?=���������'����T��'����<!��!�&!�������������(��������!���"��!����!������� &��U!'!� 01 2�01�� $� &���&����#��� &���� ��� ("�"�!@5������ ����� �����! ���5� �X025�J���!���������'����"�'!�5�&.���0��.�����<!�� B.� 3011145� ���� ���#���+� ���'����� ��6���9� ���'���� ������� ��5� =�� B!�"�������!������D����.���!"�!��3011245������! ���������5�'�"+�9���%'���!�5�J!�'��5������.���!Y���� �.� ��� �.� M�"�F�������� 3�22245� ?B!�����F���!��� �<�� =��K� /��Y���� B�#��"���!�� ��'�B�(�"�����K@5� ���.�=�#$�_�$��������.�M�"�F���������'�.5�&��� 8�� ��+�&����������)� ���%������ '��5����/��'��5�L��������5�&.�20����.��������F��!>����.=�301�45�?�"�����$�M"/����"��!��������������5�L�+��!���'���"�"�$@5�*(.�

-�����)�����5�#!�.��A�&.��1��� .������<�����.�����.�;%�<�3011�45�?B!�+�<����������J���'�M��/���F���!�������$��<��M��'��!(��<����RY��B����"���!�@5�! !��.������<�����.5�H.��!�!((����L.�M�#�����!�3�22�45�?�''����'��!�B!�����@5��2�"�3��� ���)����5��X0220�.���!>���M"���F�=.�3011�45�?�"�����$�M"/����"��!����'���(����!��������"@5�*(.�3��� ���)����5��X��.���!���!�L.� 301145� ?��!("�'!� '�����!�!� '�� ��� ��!��U�� �� ���������� &���&����#��@5��������&�����5���!��!�0115�&.��01.���!����.� 3�22245� ?R���L!��$5�R���L��K������<��((����!(��!��!���"���������!�����'�@5������! ��)� ��5��X�25�&. ���.��M�<�$��.� ����.�;%�<� 3011�45� ?B!�����F���!�� �����������!���!�!������#�'����� ��'��!���$���&������!��@5�*(.�3��� ���)����5��X1�.��M����� G�!"��� _.� 301�45� ?-"���"���� ��� '%�!������� *� �,%&��"#�� '�� ��� ������ 3010�01�4@5�)���?!���/%!�� #����� ��5��X 25�&. ��1�.��M�����%� J.� 3011145� ?G"�'�� &����-"�� '��� �%����� �!�� �����!�������@5� �����! �� ��� )��' � ��5�#!�.05��X0� 5�&.001�0�0.��M�������!��.� ���L.�;����("����� 3011 45� ?=!��/���!�� ���������� $� ��� �'����������T��'�� �������(���������������!�U�5��+&������������������!����$�������!���"��!����!@������ ����������! ���5��X��5�J��-"�����������',-"���"�5�&.�0�000.��

Page 315: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �2��

M�#�����!�L.� 3011�45� ?�B!�����F���!�� ���=��������������������� #�'����� ��'� M!����!���$����"��@5�*(.�3��� ���)����5��X�.��M�<��'���.�����.��<����&��3011�45�?=L������(!����������!!������<�����������!(�B�����������������'�@5�,�����2��� ����������! ������-��� �� ��5�#!�.��5��X�5�&.�� �� .��M�<�����G�!<%� M.� ��� L.� ���/�� 3011145� ?B!�����F���!�� ��'� M����!������ �!Y� L"�<� ��� �<��M��K�O@5�! !��.���M���'�C.�301145�?��(����!�5����/�������!�����&��+�������(�������������������"�J�%������,�+&%�������'������%���-"�����#�����'�+@5�"�'��������! #��5�#!�.�15��X05�&.��1����.��M<�Y�.� 301 �45�. ���� ��&����� ��� �������! ��&�'���!���5�R+(!�'����#�����$������5� �Y�_!�K.��M������ �.� 3*� &���6���45� ?����� ���"��� ��� �!��%�%5� "��� #���!�� '�� �W�'�����%� �%!���&<�-"��%-"��!������@5� ��� H�������G������ .� ��� M����'��� �'�.5���!��� �� �� � ���� �� ������� ��������5� ���"���'� =����!� ���������� '�� ��������� M!������� 3�=��MR4� �� ������"�� ����D����'W�"'�����'�����3���45�'����&�%#"��'��&"/������!����0�������������22�.��M!�����!� �.� 3011245� ?��(����!�� ��'� �<�� �!���� !(� M��/���F���!��� ����!������ ��'� �������+&�����������'��!���$�=���!��@5� ���3���2����"��������,����'��5�#!�.�5��X�5�&.0� �0�.��M!�����!� �.� 3�22�45� ?������� ��'� B!�����F���!��� ��� R#��#��Y@� ��� J��K������ �.� ��� �.�M!�����!��'�.5��� � �����&��� 8�� ��� ��������+�-��� ��9�4��5������-�� ���#� ��5��<��[!��'�J��K5�[��<����!�5�B.�.5�&.0�0�.���M������M.� 3011145� ?M"�#�$�!(�=������"���!��B����'� (!��L!��$����<�!�������� ��'��&�������[!�K�Y��<�M&��������(��������!���!���!������!��L!'���@5�*(.�3��� ���)����5��X��.��M"������ =.� 3�22245� ?���������!���� ���������� ��������� ��"���5� ���#����!�� ��'� �"���@5�%!�� ���������! ��"�' �59�)���������)����� ���5�#!�.125��X�5�&.0�0�.���<%���� J.� 3�22�45� ?=�� '!���������!�� �� &!�$�%���� ��� ��(�"��� ',"��� �!��!�@5� �� � #��� ������� ����5��X015�&.����.���<!����=.�.�301�45�?�!��(!��!��<�!�$���'��"�����$�M"/����"��!�@5�$���������(����9���� ��

���2��� ��5�#!�.0 5��X�5�&.������ .���<!"����.����L.�G���'���3011�45������ � ������������!1�����6�����+�������������� ��� ��������� ���5����"���'������!����������'������������!������5��"�'!�.��������$�.�3�22�45�?B�/���'����������!����'�M"������/����$@�������������/����;.5�L.�G�"����5�C���=T&�F��`��+� �'�.5�������+� %�������! �� ��� -�� �� %����� �� �����5�( ��� �!5��<��[!��'�J��K5�&.�����.���!�������.5��.�[�������������=.�L������F�������3�22�45�?=�/�����F���!�5�G�!Y�<���'��������������������=���!��� (�!��L�+��!���'� �<��B�#��!&����[!��'@5�2���� ����)��������������! ��%�� ' ��5��X�5�&.0�00�.��

Page 316: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

"����������� � ������ #����

� �2��

���/�� L.� 3011 45� ?�$��������� ��� �� M��&��� L!'��� !(� �"�����$� M"/����"��!�@5� $������ ���(�������������! ��5�#!�.�25��X05�&.0���2�.��;����("�����L.� ��� L.� M��#�'!�� 3011�45� ?�� �������� '�� /��'�� ���/������@5������� ��� ���5��X0�5�J���!���������'����"�'!�.��[��/�K�� �.5� �.L� �������5� �.� M"�`������ ��� =.� C��%��F� 3011�45� ?���"��"��� '��� ����!��(��������!���"��!����!�$��"�����!����"���!��!@5�%������ ��� ��5��X��5��R�BM5��"�'!�.��[��K���� �.5� �.� L�FF�(���!5� �.� �����<� ��� �.� �<����� 3�22�45� ?R((������ B!�����F���!�]�"�!�����!���L!��#��5�����"������'��!���$���&������!���!(��"�����������@�����������������2����,���� ����)������-�� ��5��X0.���Q����a�F$�3'�4�L.����M.�M��3�22�45�?�!�!�����!���$�������<�$�B!�����F�'��!�!�$����<�������!(����/!'��@5�*(.�,���� ����)����5��X�01.�

Page 317: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �2��

� ��������� ��������G��&<�-"��2.0�� ��"+�'��'!���������!��&������������-"���"�����'��������!�'�����'%#��!&&���������0111�3���&!"��������4� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��G��&<�-"��2.��� ��"+�'���<������!������'"��"����&�����&&!����"�'!�����3����"�%�*��,���������4�E�� �A�����!�����<���A��+��'����"�<�I������'����'"���"+�'���<������((����(��%���3����"�%�*��,���������4�E����A�/����022�011��A��+��'��'�!���I�������01 2S0�����220S��E(�%-"������������������I.bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 00�G��&<�-"��2.��� �!�&�����!/���������'%�!�&!����!��3�!�&����!"���������!�&���(��������4 bbbbbbbbb 01�G��&<�-"��2.��� B%�!�&!����!��'"��!�&���'���!&%����!����!"������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 01�G��&<�-"��2.��� M��#����'�����'�����/�����((����#������#���%�����/����'"��3���&!"���������'����+&!�����!��4�������01 �����0111bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2�G��&<�-"��2.��� B%�!�&!����!��'�����'������+���������!��������%��������������01 �����0111�3��������!���'��'!�������!"�����4� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0�G��&<�-"��2. �� ��'�����'"���"+�'���<������((����(��%�������"�%��&����,�"��"��3������01 2S0��220S�4�&�������L��3������012S0��220S�4�/����022�011� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���G��&<�-"��0.0�� B!���������!��(������9�����"������������3B��=4����'!���������!��(������9�����������3B�

�4�3���c4������"+�'W��(����!��3��(4�3c����"��4�������010S��0111S��E(�%-"������������������I bbbbbbbbbbbbbbbbbb ���G��&<�-"��0.��� B!���������!��'���'%&:���*�#"��3B�#4����'���'%&:���'��-"�����!������3B�-�4�3���c4������"+�'W��(����!��3��(4�3���c����"��4�������011�S��0111S��E(�%-"������������������Ibbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���G��&<�-"���.0�� ��"+�'���!�%������!��'���,%�!�!����3L�]��J4�������'%�!�&!����!��3L��]��J����B�]��J4�3���&!"������������"��4�'��010S��*�0111S��E(�%-"������������������I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�G��&<�-"���.0�� ���%����'���!����������!�����3L��A�����������'��'���"������!��������011��A��+��'����"�<�4������#�����'�����#�������'������"����!��'������!������30]#�A����&!"���������A��+��'��'�!���4�������010S�����0111S��E(�%-"������������������I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1��G��&<�-"���.��� ��"+�',��(����!��3��(4������"+�'��#������!��'"���"+�'���<�����'!����]�"�����3;��(4�3�����������������"���A�&!"��������4�������010S�����0111S��E(�%-"������������������I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1��G��&<�-"���.��� 0�"&��<!Y����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 000�G��&<�-"���.0�� ��"+�',���%�7���!$����!������3�4�����%���3�4��"������'%&:����������2������>!"���3���&!"������������"��4�������01�L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���G��&<�-"���.0�� ��"+�'����!��������'"���%'����"������"��&��#%��3�����������������"���A����&!"��������4�E(�%-"���������"����I� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���G��&<�-"���.��� �����(�������������%�%��������0112����0111�*�'��������!��'���,-"���"��3��������!���'��'!�������!"�����4�E(�%-"��������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���G��&<�-"���.��� B!���������!��'���'%&:���3B�'4����'!���������!��'�����%'����3B��4�3���&!"��������4�������011�L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���G��&<�-"���.��� ��"+�',���%�7���%����"��������&�"������/���%������"�����3�4������"+�',���%�7��%-"�#����������"������"������&�7�����/���%�����'!������3��d4�3���&!"��������4�������011�L0����0111L0��E(�%-"���������"����I0���G��&<�-"���.��� ��%'����+������*�'��������!��'"��$��9���/������������!����3��������!���'��'!�������!�����������%��011�4�������011�L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���G��&<�-"���.��� +&!�����!���3��J4�)���&!�����!���3���4�3��������!���'��'!�����4�������011�L0����0111L0��E(�%-"���������"����Ibbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0� �G��&<�-"���.0�� ��7���'�����J��-"������������"������"��/�������5��������'���,�GB����/�����!�%������3����������'��'���"������!�����������%��011�4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbb 0 0�G��&<�-"���.���� �!����'���'%&:�����/���%������"�����3����������'��'���"������!�����������%��011�4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ��G��&<�-"���.�/�� �!����'���'%&:�����/���%�����'!������3��������!���'��'!�������!�����������%��011�4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ��G��&<�-"���.��� �%���#����!�%����������������!�������������'�����J��-"���������������������'�����/�������!��3����������'��'���"������!�����������%��011�4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����I bbbbbbbbb 0 ��G��&<�-"���.��� ��"+�'���<������!������'!����]�"�����3*��,����������A��+��'����"�<�4������"+�',���%�7��'"�����<%������/��������3���&!"���������A��+��'��'�!���4����������0�>��#����011 �������0�(%#������222�E(�%-"�����>!"�����9��I� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ��G��&<�-"���.��� ��"+�'���<������((����(��%���3/����022�011�4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����I� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0��G��&<�-"���.��� �����'�����%�������!��%�<"�������!��<!�!�%�������"�����������'!������&�����&&!����"��!����'�����%������3���&!"��������4�������011 L0����0111L0��E(�%-"���������"����Ibbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0��G��&<�-"���. �� ��"+�'����!���������%���'"���J�3�+��'����"�<�4������"+�',��(����!��3�+��'��'�!���4�3���&!"���������A������������������"��4�������011 S0����0111S��E(�%-"������������������I bbbbbbbbbbbbbbbbb 0��G��&<�-"�� .0�� ��"+�'���!"#���"���'���'%&:���&�������$��9���/��������3���&!"��������4��������222L������22�L��E(�%-"���������"����Ibbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��2�

Page 318: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �2��

G��&<�-"�� .��� ��"+�'��#������!��'���,��'����'���&��+�*�����!��!�����!��3��"+�',��(����!�4�������01�2�����22��3���&!"��������4�E(�%-"��������"����Ibbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����G��&<�-"�� .��� ��"+�',��(����!��3�+��'����"�<�4�3�����������������"���������&!"��������4������'����'"���"+�'���<������((����(��%���3�+��'��'�!���4�3/����022�011�4�������011 L0�����22�L0��E(�%-"���������"����I����G��&<�-"�� .��� M&���'���������L��K����J!�'���'�+�&�"��3LJ�e4������������011�������&���/����22��E(�%-"�����>!"�����9��I� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���G��&<�-"��.0�� ((���',"���<!��'��'����'��&!����( bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0�G��&<�-"��.��� ((���',"���<!��',!((���&!����( bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0��

��

� �������� �� ������/���"�2.0�� =�����'���&�$���$�����'!&�%��*��,<�"������"�����"���%�����'��'!���������!�����%������3&���!�'����<�!�!�!��-"��',�'!&��!�4bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����/���"�2.��� ��"+�'����!�����������"����!$���'"���J����'���,��'����'���&��+�*�����!��!�����!��3���4����!��'�((%�������&%��!'���������01�2�����22��3���&!"��������4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02���/���"�0.0.� �$&!�!����'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����/���"��.0�� �����'"���J�'���'�((%�����������"���'���������J��!����3���&!"��������4�������01 2����01113�4�E(�%-"����������"����I bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � ���/���"��.��� =����!'�(�����!���'"��%�����'���<������������!8��011�����(%#�����0111bbbbbbbbbbbbbb ����/���"��.��� �%������'���<��������-"���"��'��01� �*��">!"�',<"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����/���"��.0�� ������'���������"������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1���/���"��.��� M��"��"���'%�����������'"��!'9���;�L bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 020���/���"��.��� �����'��'����!�����'����%��'"��'"�;��3�4bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02����/���"��.��� �����'���!���%�����!������������-"��'���������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02����/���"��.��� L��������f����g���������������!��3�#����h�4��bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02����/���"��.��� L�������f����g,��#������������!���3�#����h�4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02����/���"��. �� L!'9���*��!������!��',����"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02���/���"��.0�� =���������������'"��'���#����/�����+&������#�����������((����'���"/����"��!���'���������!'9����<%!��-"��3�.0�4� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�2���/���"��.��� =���������������'"��'���#����/�����+&������#�����������((����'���"/����"��!��'��������!'9�����&���-"��3�.04� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�����/���"��.��� ������'���������"������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�����/���"��.��� �������"�������%��'"��'���B=3�4bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����/���"��.��� M!�"��!��'���!���������'"��!'9����B=3�4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�1���/���"��.��� L!'9���*��!������!��',����"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�����/���"� .0�� =���&!�����'��/�����'�����J��-"�����������'���,-"���"���"��!�����'"�&��������"��%�����'�����'!���������!�����%������3�����!���'��'!�������!"�����4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2����/���"� .��� �!�����'��/�����'"��$��9���/������������!����3��������!���'��'!�������!"�����4 bbbbbbb �2���/���"� .��� ;���"����!$������'��/����!��'�((%�������&%��!'���������010����0111�3���&!"��������4 �01���/���"� .��� �#��"+��!$����'�����"+�',���%�7���"������&�7���3�V�4�����"������'%&:���3�VB4�����������!$�����',������%'����!��'"��$��9���/���������#��������&�9�����'!���������!�����%������3���&!"������������"��4� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ������/���"� .���� M�������-"����"��������"+�',���%�7���!����"+��"������&�7����#��������&�9�����'!���������!�����%������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ������/���"� .�/�� M�������-"����"��������"+�',���%�7���!����"+��"������'%&:����#��������&�9�����'!���������!�����%������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ������/���"�.0�� ������'���������"������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �����/���"�.��� M�������-"���'�����&��#���3�%���������!�����<��4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��1���/���"�.��� �!��%����!��������������!�&!��������$���-"���!/���"���&������(������'���!'��K������!����3i�h�0224� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��2���/���"�.��� �!��%����!���'����<!���',!((������'��'����'� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0���/���"�.��� B%�!�&!����!��'�����#��������'���,����"��'��&�%#���!��&!"���,-"���"� bbbbbbbbbbbbb ������/���"�.���� �%&������!������!�������'����+&!�����!���'���,-"���"��*�'��������!��'����������������'"��!�'���#�������'!���������!�����%������3���&!"���������'"��!����'����+&!�����!���%-"��!��������*�'��������!���'���'�"+�F!���4�3�!$��������"������"�����&%��!'��0112�0114 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ������/���"�.�/�� �%&������!������!�������'����+&!�����!���'�������������*�'��������!��'���,-"���"�����'"��!�'���#�������'!���������!�����%������3���&!"���������'"��!����'����+&!�����!���'�������������*�'��������!��'���'�"+�F!���4�3�!$��������"������"�����&%��!'��0112�0114 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����

Page 319: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �2��

� ������� ���������� ������������M�������-"����"�����/�������'���&���������'���,-"���"��������01 �����0111�3��������!���'��'!�������!"�����4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 01��� ������������=����%�!�����!����"�����'������+������'���,-"���"��������01�����0111 bbbbbbbbbbbbbbb �2��� ������������B%(�����!������!'��'������"��'���,��'����'"���"+�'���<������%���&!"���,-"���"� bbbbbbbb ����� �����������������%�����-"���'���'!��%���"�����%�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �1��� ������������=,<$��%�%����'�����'!���������!��'���&��������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2��� �����������B!��%����"�����&%��!���/�"��������01 2�����220 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���� �����������=���&�%��'������*�'������%&"/��-"��'���,-"���"��'�&"���������!"��'�����'%�!����������01 1���� ������������B%�!�&!����!��'���,���%�����!�%������3L�4�����!���������"�����3L2�4����'%&:���*�#"��3B#�4�������010S�����0111S��3����������'��'���"������!�����������%��011�4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 00���� ����������������'�������!������%�'��HY���K!Y�K�5��<����&�5�M�<��'�����M<�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 00���� ������������L!'9���*��!������!��',����"���#����!����#���!��'�����#����/�����'!�9���$� bbbbbbbbbbb 00���� ����������������9����������%��'���,%-"���!��3�4�&��������!��'��������%���%�"���(� bbbbbbbbbbbbbbb 00���� �������������������!��'"��!'9���*��!������!��',����"���#��������"+�',���%�7���"�������������%���������3�/d4� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����� ������������B!��%����"�������������/����������%����������-"���"�����'����',�"�����%�!�!��������'%#��!&&����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 01���� ������ ������%&������!���%!���&<�-"��'����+&!�����!������'�����&!�����!���%-"��!������������!$������"�����&%��!'���222��22��3���&!"��������5����&����#�����5�'����+&!�����!����!���������'�����&!�����!����!�����4b ��1��� ������!�������!(���'����%�����3��J�������+4������#��"�������'�((%������&!"���,-"���"�5��������������5��,����������������������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �� �

�� ������!����������'���!���%�����!���"�����#����"��_�5����&!"���,-"���"�5��������������5��,���������������������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � 0��� ������!������!����!��',��&"�������&!����'"���J�3_4����'���&��+�3�4�*�"���<!��',!((������'��'����'��'��0c�&!"���,-"���"�5��������������5��,���������������������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � �����

� �����������" ��

�•� �#$%&'����������������&�%����!��%�!�!��-"��'�����&%��!'��01���222����-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbb 0��

•� �#$%&'��������=����������>"����������-"���"����!�����������'$����-"��3011���2224 bbbbbbbbbbbbbb 0���

��

� ���������� �����

�o� ��#'()%�������B��������!�����������'!���������!��'���/�������������'!���������!��(������9���������� bbbbbbb ���

o� ��#'()%� ������B!���������!�����%������"�����%�����!"�/����%���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��2�

o� ��#'()%�!�������&�%�������!�����&<�-"��'"��!'9���',!((������'��'����'�����%�%�� bbbbbbbbbbbbbb ��2�

Page 320: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �2 �

� ��������" ������

������������������� �jjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjj�0��

����������������������������������������� ��� ��� ��������������� �

�������������������������������������������������������������������������������������� ���

�� ��������'�(*++'),-'.,*��/').,�++����(%0,�,.,*���.�#')'#.%),-'.,*��(1�/$%�*&2�� 333333333333 � �0 �������1�2����������� ����������������������� �� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0.0.�=��'!���������!��&������������!���!���!��(bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0.0.0.�=����!��(��'�����������!�����'���%���#��'��#���"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0.0.�.�=���!��(�',"���%�'���!�&�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2�

0.�.�=��'!���������!��&������������!�����(!��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2�0.�.0.�=��'!���������!��'���/������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0�0.�.�.�=��'!���������!��(������9�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����4�=���'%&:������'!������'��������$��9���/������������!���bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���/4�=���'%&:������'!������*��,%������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���

0.�.�.�=����!�'���!������!��%����"+�(!�����'��'%�����!��',����(�����'!����� bbbbbbbbbbbbbbbbbb ����4�=����!�'���!���',�+���������������'����%��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���/4�=����!�'���!���'��'%#��!&&����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���

0.�.������$&!�!����'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � �0 �������1�3��������������������� �� � ��"4'�� '� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����.0.�=������"����'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����.0.0.�=������"����'���%(%����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����4�=��'!���������!��&����������"������������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���/4�=��'!���������!��&����������"����������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���

�.0.�.�=������"����'�����'!���������!��&������������!�����'���%�'����-"�'��% bbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����.�.�=���&�%��"��!���*�&���'���'�����,�����&�%����!��',"������"���'�����'!���������!��&�������� bbbbbb ����.�.��&&������!��*��,-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����.�.0.�=����'����%�����������!"����'���'!��%�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����4�=���'%&:������'!������'��������$��9���/������������!���bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���/4�=���'%&:������'!������*��,%������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � ��4�=���/����������'!����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �1�

�.�.�.�=������"���������������%������!��'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0��4�=��'!���������!��(������9����"����������������"������������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0�/4�=��'!���������!��'���'%&:���*�#"�����'�����-"�����!����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb � �

�� ���������-�0'#.�1)-�,�-.,.1.,*���+-�(��+'�(*++'),-'.,*��/').,�++� 3333333333333333333333333 ���0 �������1�3 ������ '�������' �5����� ���) �'�� ����������������������� �� bbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���0.0.�=���(����"���&!����-"�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���0.0.0.�=��(�������%�'���,���� ���!�����,��&!�������'"��%��!������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���0.0.�.�=,��(�"�����'���,!������<���'������:�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���

0.�.�=,�����/����%�'����%������'���<����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0.�.0.�=���%�����'���<������#�������������'�����'����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0.�.�.�=����%������'���<�����'�&"������������'�����'�����>"�-",*����'!���������!�����%����� bbbbbbb �1��4��%�����'�������'%#��"���!��3�����01��)��!8��01�4 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �1�/4�=,�+&%�������'"��%�����'��(�!��������3�!8��01���!8��014 bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 2��4�=�����!"��'"��%�����'�������'%#��"���!��3�!8��01���!8��011�4bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�'4�=���%�����'���<������#���/!�����'��(�"��"���!��3�!8��011��)�(%#�����01114 bbbbbbbbbbbbb ���4�B"��%�����'��(�!��������*����'!���������!�����%������3(%#�����0111�>��#�����2224bbbbbbbbbb ��

0 �������1�3 ������ '�������' �5����� ������ ��� ����������������������� �� bbbbbbbbbbbbbbbbbb ��.0.�=,%#!�"��!��'"���'���������"��!������%������������,����#��%�'���/��-"��bbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��.0.0.�=����'����#����011� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��.0.�.�=����/%��������!��(������9���'��011�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1�

�.�.�=����!��%-"������'�������/%��������!��(������9�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 2��.�.0.�B%&:������'!������'��������$��9���/������������!�������'%#��!&&������(�������� bbbbbbbbb 2��.�.�.�=�/%��������!��(������9��������/�����������������(!�����'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbb 0�

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��

Page 321: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �2�

��������� ���������������� ��� ��������������� � ��������������������� ���

�� ����������&'�(��(��&*��',���.�(*++'),-'.,*��/').,�++����+��/$%�*&2���(1������� ��� 3333 !4�0 �������1�0������������� ��������'� �����������4' bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1��0.0.�=���&%��(�����!��'�����'����'��'���!����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1��0.�.�=���#����/��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1 �0.�.0.�����"������!"����'���#����/��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1 �0.�.�.�R�'���',���%�����!��'���#����/��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 1�

0.�.�=���&�!�%'"���%�!�!�%���-"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 11�0.�.0.�=���!���%�����!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 11�0.�.�.�=���%�<!'��'��C!<�������������&%��(�����!��'"�������'%���������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 11�

0 �������1�3 �����'�������+ ����������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02���.0.�=,����$���'������!���%�����!�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02���.�.�=���!'9���*��!������!��',����"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02 ��.�.�=�����/����%�'"��!'9���*��!������!��',����"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 002�

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 00��

�� ��������'�(*++'),-'.,*��(��+'�51'-,6&*��',����+7,�0+1��#��(�-�.,.)�-�%.)'�8�)-333333333333 ��4�0 �������1�6�����7� �� ��&��(�� ����� � '��� ���'���+"4'�� '�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�0.0.�=���!'9���'���<!�+�'��&!���(�"�����'���"''����!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�0.0.0.�=���!'9������"��"���bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�0.0.�.�=���������'�����'!���������!��&�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����4�=���������'�����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���/4�=�������'����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

0.�.�����!'9����&&��-"%�*��,-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���0.�.0.�=�������<%��',����(�����-"���"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����4�=�������<%��',����(����/���%������!����������!���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���/4�=�������<%�',����(����/���%������!������%�����9�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

0.�.�.�=����'���',����$����&&��-"%�*��,-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0� ��4�=���!'9����<%!��-"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0� �/4�=���!'9�����&���-"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�

0 �������1�8���������������������4' bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.��%��!'��',��������!�5�#����/�������&�!�%'"���%�!�!�%���-"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.0.�=��&%��!'��',��������!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.�.�=���#����/������������!"�����'���'!��%�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����4�=��#����/���'%&��'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���/4�=���#����/�����+&������#�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

�.0.�.�R�'���',���%�����!��'���#����/��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.�.�=��&�!�%'"���%�!�!�%���-"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

�.�.�=����%�"����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0� ��.�.0.�=��������!��'���!�������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0� ��.�.�.�=���!'9���*��!������!��',����"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

������������ ��� ��������������� �� ��� ��������������� � ������ ����

�� �����9��,:%)'+,-'.,*��0,�'�#,2)���.�(*++'),-'.,*��/').,�++����+�-�0'#.�1)-�(��;1+�%)':,+,.%�(1�

-<-.2&��:'�#',)�333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 ��4�0 �������1�3 ������ '���������4' ��� ����)'�������������'��9��7� �������� ��4'����� � bbbbbb 0�2�0.0.�=���"��+&!����!���"+����-"���'"��$��9���/�������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�2�0.0.0.�=�/%��������!��(������9������&�����'�����-"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�2�0.0.�.������#��!��������������"��!�����(�#!��/���*����&������+�����#��'�����-"�bbbbbbbbbbbbbb 0�0��4�=,���"������',�����#����!��&"/��-"���������'��&�!/�9���'���/��-"�� bbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�/4�=,���"((�������'"��$��9���'���"&��#���!�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

0.�.�=��/!!��'"���%'�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���0.�.�=���&���������������'�����(�������%�'"��$��9���/������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

0 �������1�:'�������������'��9��7� �������� � �����������������������7� ���� �� �1����� ��� ��'������������������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.�=���������������������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.0.�=��&�����&� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0����.0.�.�2�����������������������%�����'���<����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�1��4�=,��(�"�����'"��%�����'���<������"��������������! �!������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�1�

Page 322: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �21�

/4��%�����'���<����������&��"��'����!��%-"������'"��������������������bbbbbbbbbbbbbbb 0�2��.�.�=���������'"������������������������-"���"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0�0�

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���

�� ���������-�#),-�-�=1&�++�-�>�44!6�444?���+'�#*�.)',�.��(��+'�(*++'),-'.,*��/').,�++� 33333333 ��4�0 �������1�3������� � ���'������ �� �������� �������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 2�0.0.�=���&��������&�!/�9����'����-"�'��%�'���/��-"�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 2�0.�.�=,�����#����!��'����"�!���%��&"/��-"��bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 2�0.�.�=,�����#���!��'�����������/������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ��

0 �������1�2 �������� �������� �;�������� ��'���'(�� ��&��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ���.0.�;�����,�/��'!��'"��%�����'�����5 ��������#���/!�����'��(�"��"���!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 ���.�.�=��&����9���������'���<�����30��(%#�����0111�)�02������01114bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 �

0 �������1�: ����+������������ � �������������� �� �������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 1��.0.�=������'���'%&:�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0 1��.�.�=����������>"������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02��.�.0.�=��'%����&�������'���'%&:��bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02��.�.�.�=���%�������!��'"�������������������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 02��.�.�.�=��&�����'���!���:���'����"�!���%���!�%������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0��

0 �������1�3 �� �� ��� � ����� ��+ (���� �� ��4'����� �� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 0���.0.�=���:���'�����'!���������!��(������9�����������'�������'$����-"��'����������>"������ bbbbbbbbb 0���.�.�=��'!���������!�����%�������!��������%�"�����',"���!"#��"����������',���!�&���/����%�'��L"�'���0�

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 010�

��������� ��� ��������������� � ������������������������������������������� ����

�� ����� ����/'--'8��@�+'�(*++'),-'.,*��,�.%8)'+���.�-�-�:%�%0,#�- 3333333333333333333333333 �4 �0 �������1�3 ������� �;�������������������������� � ��"4'�� '�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 01�0.0.�����!�����"��&!����-"������!�����'�((����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 01�0.�.��!������'!���������Obbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 011�0.�.0.�=��&�����&� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb 011�0.�.�.�=��&�������*����'!���������!�����%���������-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �20��4�=���!����!��/"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �20�/4�=���!"#��"�/�����'�����J��-"�����������'���,-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2���4�=��&�������*����'!���������!�����%������&!"������$��9���/������� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �2 �

0 �������1�3 ��������� ��� �������������������������� �1�'� ���') �� ��������� � �) ������������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �02��.0.�=���%'"���!��'���,��(����!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �02��.0.0.�=��&�����&� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �02��4�?����!������',��&�"���'����%'�/����%@bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �02�/4�=���%���������!�'"������*�"�����(����!���%'"��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �00�

�.0.�.�=����%���!���!�%���������'!���������!�����%����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0���4�=���"���&������"�����'!���������!�����%�����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0��/4�����"��'"��"���&������"��&!"���,-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �0��4�����!'��'����%���!���!�%�������"�!�%-"���/�% bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0�

�.0.�.�=,%#!�"��!��'���,��(����!�����-"���"�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �����.�.�=��(���'"����-"��'���<����bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �����.�.0.�=��(���'"��������������������bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �����.�.�.�=���%'"���!��'"��!8��'"�(������������+����� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �����4�=���(����"���(�#!��/����*�"���/������'"����-"��&�$� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����/4�=���(����"���(�#!��/����*�"���<�"����'"����-"��&�$�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �� ��4�=,%#!�"��!��'"����-"��&�$�����-"���"� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ���

�.�.�.�=���!8��'"�(������������������ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0��4�=����#��"�'�����"+�',���%�7������!��"+ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0�/4�=���%'"���!��'�����#!�������%�'�����"+�',���%�7������!��"+ bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����

�� �����!���-�#*A.-�(��+'�(*++'),-'.,*��,�.%8)'+� 33333333333333333333333333333333333333 ����0 �������1�3������������4' bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����0 �������1�3�����&�� ��+�� ������������� ���&�����+���� � ��� �� ���� bbbbbbbbbbbbbbbbbb ��1��.0.�=��&�����&��'������%�<!'� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��1��.�.�=��&�!�%'"���',��������!� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ����

0 �������1�8���������������������4' bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �� �

Page 323: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

�����

� �02�

�.0.���!&��%�%����������-"���'����%������������$���'�����&��#�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �� ��.0.0.�R�'���',���%�����!��'����%������������$���'������!���%�����!�bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb �� ��.0.�.�M�������-"���'�����&��#�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��1�

�.�.��%�"������'�����������!�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��2��.�.0.�����$���'���(!����!���'���%&!��� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��2��.�.�.�B���%�'���$�%�����'����<!�� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��0��.�.�.�=��&!��%���+���&!����#��'���!���%�"����������������-"��'������K�������!�� bbbbbbbbbbbbbbb ����

!����'���� bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb ��������� ���������� �jjjjjj.jj...jjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjj�� ����������

Page 324: Dollarisation partielle et dollarisation intégrale: l'expérience de ......el valor del signo monetario […]. Se puede asegurar que cuando se utilizan métodos inflacionarios y devaluatorios

����������������������� ������������������������������� �����������

����������

������������������ ��� ������������������������������� ��������������������� �����������

��������� �� ����������� ���������� �� ��� ���� �� ���� ��� ���������� ��� � ��������� �� � ���� � � ��

������ ����������������� !"#$#%%%&���� ��������� �����������������#%%%$#%%'&(�)�������������������

��� *������� � � ����� � �� ��� ��*��� ��� *������ ������� �� ���� � ���+ � ��������� � ������� � ,� ��� ,,&�� ���

������ �����������������������-������������������ ��.� �����$��������� ������� ��++�� ����������

����� ��+��������������+���� ������ � !!%������� �*������������/��������������,,,&����������� �����

�� ����� ������������� 0 ���������������� ������������������������,1&(��

2�� ������������ ������ ��*�����+���������������������� �������������������� �������� �� ���

��������������������+���� ��������+ &(�2�� ������������#����� ����� �� ��� �+����� ��� ����������� �

�� ��� ������ ������ ����������� ��� �������� ��� �*����� ������������ �� ��� �������� ������ +��������� ��

!!#(�2�� �����������,,����� ������ ���������0 ���������������� ����������� ������������ ������

���������������*�� ���� ���������������������������������������3&����� ���� ���������������������

������ �������������������������'&(��� �������� �4����5�������������,,,����������� ��� ������ ������

������ ������ ����������� ��� ����������� ��� �������� �� �������� ���� �����(� 6�� � ������� � ���� ���

������ ������ ���������� � �� �� ���������� ����� 0�������� �������� �� ��� �� �� +��������� ��� � �� � �

������� &� �� ��� +��� � � ����� � !!%� ���� ���� �� ���� ��������������� �����*����� �� ���������

������������������7�����(������ ��+�������������������������������������*����#%%%���� 0 �������

��������� ���������������������������+������������������������,1(������������8��������� �����+�� ������

������ ������ ������������������������������������������������ ����+������(���+������ � �����������"�

��� � ����0 �� � �� � �.� � �� �� 0 ����� �� ���*�� � ������� �� ����� �� 0������� � � �� � ������

���������������� ����� $��� (�

��������9� ������ ����������������������� ������ ����������������������������������� ������++����

�� � �������� �����������������������������7�������������� 0�������� ��� ����������(�

������� ������������ ���� ���������������� ���

������� �������������

:�� � ;�2� ��� � � �<����� � ���� ������=������ ���� � ��� ������� �(�(� ���� ����������� �+� ����

�������������0������� ������>������������������� ������ �����������������������=������� !"#$#%%%&�

�������+����������=�������#%%%$#%%'&(�;�������������=����������>������� ������� ��*�����������*������+�

�� ��������0�� �� ������ �,����,,&������������� ������������*��*������������ �� � (�:����++�� �

�+� ��� �� � � � ������� ������ ��� �� ������ �*��0� �������������� +�������� �� � � ��� ���� ��� �+� ����

!!% �������,,,&������ ���������������������+���+����������=������ 0 ����������,1&(��

� ,��������� ���+������*������*������� ���+���������+���������������=�������>����������=���� �

���+�� ��������� � ��� ��� � �����0� ����������� +��� �� ����*� &(� ,�� ������� #�� >�� ���+0� ����

�� �����������+���� ��+���������������=�������0�� ���0�������������������+�+����������������=�������+�

!!#(� ,�� ���� ���� ��������� >�� ���� ��� ���������� ����0 � � �+� ���� ���������� � �+� ��������

������=������ �������� �� ����0� ����� � ��������� �������� 3&� ����� �� ������ � ��������� �+� ��������

������=������ �������� '&(� ?������ � 4� ��� 5�� �+� ���� ����� ������ �<������ ���� �� ������ � �+� ��������

������=������� ����� ���+����0� ��� ����� � ��� ���� �������� ���� ������� @�� ��>� ����� ���� ��������

������=������� �������������+������������ �0������������+���������� � �������>����� � &�����������

�+� ���� !!% �� ������� ��� �� ����>�� ��������������� �+� ����7������ � ���� ����� ������0(�:��� +��������

�� � ��������A�����0�#%%%��>�����������������+�����+����������=������ 0 �����+�>�������� ��0�� �

���� +�� � �+� ���� +����� �������(� ?������� 8� �<����� � ���� ����+�� � �+� +���� ������=������� ���+����0�

����������������������+���+������(��� ��0������������"��>������0 ������� � ��+���� � 0 ������������

���� ��0��+������������+� 0�����0��+����� ��B ����>���������������������������� (�

� �����9� �������� ������=������� +���� ������=�����������0� ������ ������� ����� �++���� �>��� �� � ��

7������ ����� �����������0���������+� 0�����0��+����� ��B �������(�