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Coyuntura Económica

Mayo 24 de 2016

Estados Unidos y FED

Indicadores Líderes (Colombia)

Mercado Local TES

Coyuntura económica

Trayectoria Implícita Futuros Tasas FED

Minutas FED: Inesperadamente Hawkish

Probabilidades Implícitas Tasas > 0.5%

• Most participants judged that if incoming data were consistent with economic growth picking up in the second quarter, labor market conditions continuing to strengthen, and inflation making progress toward the Committee's 2 percent objective, then it likely would be appropriate for the Committee to increase the target range for the federal funds rate in June”. Minutas Reserva Federal. Reunión Abril 2016

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

0,49%

0,60%

0,68% 0,73%

0,42% 0,44%0,48%

0,51%

0,41%

0,47%0,51%

0,55%

0,25%

0,45%

0,65%

0,85%

3M 6M 9M 12M

may-16 feb-16 abr-16

26%

4%

58%

75%

0%

40%

80%

5/19/20163/24/20161/28/201612/3/2015

6/15/2016 9/21/2016 12/14/2016

2004-2008: ¿Aceptable?

• Aunque la probabilidad de un movimiento en junio ha aumentado, las recientes minutas muestran que no habría suficiente información para entonces: “Participants expressed a range of views about the likelihood that incoming information would make it appropriate to adjust the stance of policy at the time of the next meeting. Several participants were concerned that the incoming information might not provide sufficiently clear signals to determine by mid-June whether an increase in the target range for the federal funds rate would be warranted”. MInutas FED. Abril de 2016.

¿Subirán Tasas en Junio?

Fuente: Bloomberg Reserva Federal. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

1,6771,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

mar 04 mar 07 mar 10 mar 13 mar 16

PCE Inflación total

Objetivo ¿Aceptable?

Tasa de Desempleo y de Participación

5

62,8

62

64

66

4,5

5,5

6,5

7,5

8,5

9,5

abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16

Tasa de Desempleo

Tasa global de participación (Eje derecho)



Mercado Local TES


Indicador de Seguimiento (ISE)

• Con datos al corte de febrero, el ISE muestra estabilidad en el crecimiento alrededor del 3%, niveles por

encima del segundo semestre de 2015. Dada su alta correlación con el PIB, es notoria la resilencia de la

economía colombiana ante el choque de ingresos.

Var % Anual y Móvil 3m ISE y PIB (Corr 97%)

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.

2,9

3,8

3,23,03,3

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

ene-2013 ene-2014 ene-2015 ene-2016

Desestacionalizada Móvil 3m

3,1%

3,3%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

mar-04 mar-08 mar-12 mar-16

Var % ISE desestacionalizado Var % PIB

Ventas Minoristas

• No obstante, algunos los indicadores líderes del mes de marzo comienzan a mostrar fuertes signos de

desaceleración, como son las ventas minoristas, influenciadas principalmente por la caída en las ventas

de automotores y electrodomésticos, así como por el menor aporte de los alimentos.

Var % Anual Contribución Mensual

0,00,20,1

-0,10,0

-0,2-1,0

-0,10,0

0,0-0,10,0

0,40,2

-2,4

-3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0

Alimentos

Ropa

Farmaceúticos

Electrodomésticos

Aseo Hogar

Ferretería

Repuesto Vehículos

Autos y Motos

Contribución real a las ventas con vehículos

2,2

4,6

-2,9-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

ene-2014 jul-2014 ene-2015 jul-2015 ene-2016


1,2

2,9

3,214,4

8,0

-0,5

2,7

1,31,0

0,05,1

4,3

2,0

0,9

7,9

-1,0

-9,6

Total

Sin Vehículos

Alimentos

Alcohol, Cigarros

Ropa

Calzado

Farmaceúticos

Aseo

ElectrodomésticosDoméstico

Aseo Hogar

Papelería

Ferretería

Otros Doméstico

Repuesto Vehículos

Combustibles

Autos y Motos

Ventas Minoristas - Desagregadas

• Ante el negativo dato de marzo, la variación de las ventas minoristas en el año caen hasta el 1.2% anual,

lo que estaría mucho más acorde con las intenciones del Banco de la República. Se destaca que la venta

de vehículos sustrae 130pb al crecimiento.

Var % Corrido Año Contribución Año Corrido


0,70,2

0,40,0

0,10,10,1

0,00,1

0,10,10,0

0,8-0,1

-1,3

-1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0

AlimentosAlcohol, Cigarros

RopaCalzado

FarmaceúticosAseo

ElectrodomésticosDoméstico

Aseo HogarPapelería

FerreteríaOtros Doméstico

Repuesto VehículosCombustibles

Autos y Motos

Contribución real a las ventas con vehículos

Producción Industrial

• Adicionalmente, la producción industrial detiene su tendencia alcista y crece 1.4% en marzo (-1.6% sin

refinación de petróleo), con lo cual en lo corrido del año lo hace en 5.7% (2.8% sin refinación).

• Cabe destacar que esta variable es mucho más sensible al número de días hábiles que las ventas

minoritas (semana santa marzo 2016).

Var % Corrido Año Contribución Marzo (Seleccionados)

1,4%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

mar-2004 mar-2007 mar-2010 mar-2013 mar-2016


-0,3 -0,3 -0,3 -0,3

1,9

2,7

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Confitería Ropa Maquinaria Químicos Bebidas Petróleo

Contribución a la producción real

Producción Industrial

Contribución Año Corrido


• En todo caso, con un

crecimiento del 5.7%

en el primer trimestre

(2.8% sin refinería de

petróleo), la

producción industrial

se consolida como un

impulsor del

crecimiento en el

presente año.

-20,80

15,13

3,6%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

-25,00

-10,00

5,00

20,00

35,00

50,00

mar-04 mar-07 mar-10 mar-13 mar-16

Móvil 3m ICC

Promedio (2002-2014)

PIB consumo hogares (Eje Der)

Indicador Confianza del Consumidor

• Por su parte, la confianza del consumidor luego de caer a un mínimo en enero de 2016, muestran una

mejora desde entonces aunque todavía se encuentra en niveles históricamente bajos.

• Cabe destacar que este indicador ha perdido correlación con el consumo de los hogares.

Indicador y Tendencia 3M Tasas de Referencia (SEP)

-13,0

-18,0

-25,0

-15,0

-5,0

5,0

15,0

25,0

35,0

45,0

abr-04 abr-07 abr-10 abr-13 abr-16

Confianza Consumidor - ICC

Promedio móvil 3m


-1.747

-1.117

-2000,0

-1500,0

-1000,0

-500,0

0,0

500,0

mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16

Balanza comercial (FOB)

Balanza Comercial

• El buen comportamiento de la economía colombiana se ha reflejado en parte, en la menor caída de las

importaciones con respecto a las exportaciones. A pesar de la caída del 22.6% anual en marzo, el déficit

comercial aumenta. Cabe agregar que las importaciones estarían positivamente afectadas las medidas

tomadas para mitigar el fenómeno del niño.

Balanzas Mensual


Minutas Banco de la República – Abril 2016

Fuente: Banco de la Repúblcia. Cálculos: Estudios Económicos.

• “La mayoría de los miembros de la Junta propuso aumentar la tasa de interés en 50 pb. Algunos

de ellos consideran que está comprometida la convergencia de la inflación a la meta una vez

pasen los efectos de los choques transitorios de precios. Los choques de oferta sobre los

precios han sido de mayor intensidad y persistencia que lo previsto inicialmente; los

indicadores de inflación básica muestran una variación anual creciente y superior a la meta; las

expectativas de inflación superan o están cerca del límite superior del rango meta y; la demanda

interna ha tenido una dinámica mayor a la esperada a comienzos del presente año. En esas

circunstancias, las expectativas y la indexación refuerzan la inflación y amenazan la credibilidad

de la autoridad monetaria”. Minutas Reunión Abril 2016.

• “Asimismo, consideran que el exceso de gasto sobre ingreso, reflejado en un amplio déficit en

la cuenta corriente de la balanza de pagos, es un riesgo para la estabilidad macroeconómica en

el futuro. Un incremento de 50 pb […] y contribuye a una corrección ordenada del déficit en la

cuenta corriente, todo ello sin mayor riesgo de una desaceleración excesiva de la economía y de

la generación de empleo”. Minutas Reunión Abril 2016.

• “Otros miembros expresaron que, a pesar de que están de acuerdo en que persisten las razones

para seguir con el incremento en la tasa de interés de intervención, prefieren continuar con la

senda de alzas de 25 pb. Minutas Reunión Abril 2016.



Mercado Local TES


Tenedores de TES

Durante el mes de abril, el BR nuevamente fue el mayor comprador de TES, con compras superiores a

los $3.3 billones. En segundo lugar y muy cerca, se encuentran los FCE ($3.28 billones).

Por su parte, los FPC continúan con la tendencia de estabilidad que han traído en todo el 2016,

mientras que los BC venden $2.6 billones, devolviendo así las compras realizadas en marzo.

Compras-Ventas 2016

Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

1,74

-1,09

0,42

1,98

-0,27

0,11

-0,04

3,51

2,353,04

-0,15

3,82

-2,58

3,28

0,36

3,32

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

BC FCE FPC BR

Enero Febrero Marzo Abril

Tenedores de TES

Al desagregarlos por rubros, se observa que las compras del BR y los FCE se concentraron en los TES

denominados en pesos, mientras los FPC continúan reemplazando los TES en pesos por TES UVR.

Por su parte, los BC presentan disminución en su stock de TES tanto en pesos como en UVR.

Compras-Ventas Desagregadas Abril


3,35

-0,32

-2,12

3,28

-0,04

0,69

-0,49

0,00 0,04

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

FCE FPC BC BR

Pesos UVR CM

Tenedores de TES

En lo corrido del 2016 y desagregados por rubros, el BR se posesiona claramente como el mayor

comprador, con un aumento de sus tenencias superior a los $12.6 billones (concentrados $9.5 en pesos,

y $3 billones en CM). En segundo lugar se encuentran los FCE con compras concentradas en pesos.

Por su parte, los FPC desde junio del 2015 han comprado consistentemente TES denominados en UVR

($7.1 billones), mientras los bancos comerciales no evidencian una tendencia clara.

Compras-Ventas Desagregadas 2016


5,61

-2,21

2,24

9,53

-0,27

2,80

1,47

0,15

-2,47

2,95

-4

-2

0

2

4

6

8

10

FCE FPC BC BR

Pesos UVR CM

Tenedores de TES

El aumento de participación de los FCE en el mercado colombiano es aún más notorio cuando se

observa el comportamiento de los TES denominados en pesos, donde este agente llega al 28% de

participación (sin contar las tenencias en NDF que equivalen a $1.7 billones)

Dentro de los TES UVR los FPC alcanzan una participación del 51%.

Participación TES (Pesos)


15%

19%18%

28%

2%0%

10%

20%

30%

abr 10 abr 12 abr 14 abr 16

FPC BC FP FCE CSC

17%

1%

12%

51%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0%

5%

10%

15%

20%

abr 10 abr 12 abr 14 abr 16

BC FCE CSC FPC (eje der)

Participación TES (UVR)

Compras-Ventas Desagregadas (Pesos)

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos. **** Dentro de las Entidades Públicas se registran los movimientos del BR.

(18 Marzo – 27 de Abril)

• Los FCE fueron compradores netos

en $4 billones, con compras por $2.8

billones en el tramo de mayor

duración, y de $1.1 billones en la

parte media.

• Los FPC resultaron vendedores netos

en $0.9 billones, con leves compras

en larga y venta en el resto de tramos

de la curva.

• Los BC resultaron vendedores en el

último período, con los tramos medio

y largo de la curva.

• Por su parte, sorprende que las

compras del BR no sólo se

concentren en la parte corta, sino

también en la media e incluso, en el

tramo más largo.

Mercado de Futuros

Fuente: Banco de la Repúblcia. Cálculos: Estudios Económicos.

• En el Informe del Banco de la República se

puede observar la disminución del apetito

por TES en el mercado de futuros por parte

del offshore. Al 22 de abril, habían reducido

sus posiciones en $270 mil millones.

• Al mismo tiempo, las compras en el

mercado spot de este mismo agente, se

aceleraron a niveles no vistos desde el

rebalanceo de JP Morgan.

Compras Ventas Semanales

Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS

Especialista de Estudios Económicos

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