titulo de tesoreria tes
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Características principales de los TESTRANSCRIPT
TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES: APLICACIÓN ECONOMICA – FINANCIERA
MARINA BEDOYA RODAS MONICA MARIA CUARTAS COSSIO
UNIVERSIDAD DE MEDELLIN FACULTAD DE INGENIERIA
ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES MEDELLIN
2007
TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES: APLICACIÓN ECONOMICA – FINANCIERA
MARINA BEDOYA RODAS MONICA MARIA CUARTAS COSSIO
Trabajo de grado como requisito para optar al título de Especialista en Finanzas y Mercado de Capitales
Asesor Metodologico MARIA DEL CARMEN SANDINO RESTREPO
Socióloga, Magíster en Sociología de la Educación
Asesor Tematico LUIS ALBERTO OSPINA OSPINA
UNIVERSIDAD DE MEDELLIN FACULTAD DE INGENIERIA
ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES MEDELLIN
2007
AGRADECIMIENTOS
Especial agradecimiento al Doctor Luis Alberto Ospina Ospina, asesor temàtico,
por hacer posible la culminaciòn de este proyecto.
Asi mismo, rescatamos el gran aporte del Doctor Rodrigo Ospina Ospina,
Ecónomo y promotor de negocios de la firma Comisionista de Bolsa Hernando y
Arturo Escobar S.A. por su invaluable aporte gracias a sus amplios conocimientos
en la materia.
Debemos agradecer igualmente a la asesora metodológica de la monografía,
Doctora María del Carmen Andino Restrepo, por su motivación, y constante
soporte durante el desarrollo de este tragbajo.
Resaltamos el apoyo incondicional de nuestras familias, que sin su impulso y
apoyo no hubiera sido posible culminar esta nueva etapa de nuestra vida
acadèmica y profesional.
CONTENIDO
Pág.
RESUMEN 7 ABSTRACT 10 GLOSARIO 12 INTRODUCCIÓN 20 1. DEFINICION DE LOS TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES. 22 2. CARACTERISTICAS DE LOS TÍTULOS DE TESORERÍA (TES) 24 2.1 CLASE Y DENOMINACIÓN 24 2.2 CONFORMACIÓN DE LOS TÍTULOS 24 2.3 MONEDA DE LIQUIDACIÓN Y PAGO 24 2.4 PLAZOS DE EMISIÓN 25 2.5 LEY DE CIRCULACIÓN 25 2.6 INSCRIPCIÓN 25 2.7 HOMOGENEIDAD 25 2.8 DESCUPONAMIENTO 25 2.9 RENDIMIENTOS 26 2.10 PRECIO 26 2.11 RENDIMIENTOS, LIQUIDACIÓN DE INTERESES Y PRECIO DE LOS TES A TASA VARIABLE 27
2.12 COMPOSICIÓN DEL RENDIMIENTO 28 2.13 FORMA DE LIQUIDACIÓN DEL CUPÓN DE INTERESES 28 2.14 PRECIO DE LOS TES A TASA VARIABLE 29 2.15 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE DENOMINADOS EN PESOS 30 2.16 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN DÓLARES 30 2.17 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR 31 2.18 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE LA INVERSIÓN EN TES 31 2.19 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE DENOMINADOS EN PESOS 31 2.20 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN DÓLARES 31 2.21 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR 32 2.22 EXPEDICIÓN Y ADMINISTRACIÓN 32 2.23 PRESCRIPCIÓN DE DERECHOS 32 2.24 TRATAMIENTO TRIBUTARIO DE LOS RENDIMIENTOS 33 3. ANALISIS ECONOMICO DEL MERCADO DE LOS TES 34 3.1 EXPANSIÓN MONETARIA 34 3.1.1 Modelo Keynesiano 36 3.2 CONTRACCIÓN MONETARIA 38 3.3 POLITICA ECONÓMICA 38 4. OPERACIONES 40 4.1 MERCADO PRIMARIO 40
4.2 MERCADO SECUNDARIO 43 4.2.1 Mercado Electrónico de Negacion (MEC) 43 4.2.2 Sistema Electrónico de Negociacion (SEN) 44 5. MEDICIÓN RIESGO DE MERCADO 52 5.1 ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL 54 5.1.1 Análisis Técnico 54 5.1.1.1 Análisis De Tendencias 55 5.1.1.2 Velas Japonesas 57 5.2 ANALISIS FUNDAMENTAL 60 BIBLIOGRAFÍA 63
RESUMEN
Los TES, títulos de tesorería de la Nación, son un mecanismo de financiación
interna del gobierno Nacional, son valores que representan el riesgo País, por tal
razón influyen en los factores económicos y financieros en Colombia. El
presente trabajo pretende determinar las causas y consecuencias de sus
variaciones de tasas de intereses en el mercado financiero y como afectan la
Economía Colombiana, además de describir las diferentes modalidades de
inversión que se pueden realizar en el mercado financiero con los Títulos de
Tesorería de la Nación.
Los títulos de tesorería son títulos a la orden, libremente negociables en el
mercado secundario. El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno
Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los
mismos. Los TES son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que
buscan seguridad por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la
Nación. Son altamente confiables (calificación AAA) y por lo tanto, al momento de
necesitar liquidez, son fácilmente negociables en el mercado secundario.
Devengan intereses periodo vencido. El precio de los TES es la suma del valor
presente (o valor costo) del principal y de el (los) cupón(es) del título en el día de
cumplimiento de la oferta, descontados a la tasa de rendimiento aprobada en la
subasta.
Los TES a tasa variable cuya tasa de rendimiento está compuesta por la variación
del índice de precios al consumidor más un porcentaje de rendimiento adicional o
margen, serán denominados en moneda legal; su rendimiento, cupones de
intereses y precio se calcularán conforme a continuación se determina.
El valor de expedición de los TES dependerá de la clase de título a subastar,
como se señala a continuación.
Los TES denominados en moneda legal colombiana se expedirán en múltiplos de
cien mil pesos ($100.000) y el valor mínimo del título principal será de quinientos
mil pesos ($500.000) moneda legal colombiana.
Los TES denominados en Unidades de Valor Real -UVR- se expedirán en
múltiplos de mil (1.000) UVR y el valor mínimo del título principal será de diez mil
(10.000) UVR.
El valor de la inversión en TES en moneda legal colombiana dependerá de la
clase de título a subastar.
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija y variable denominados en pesos será el resultado de multiplicar el valor
nominal de los títulos por su precio expresado en porcentaje.
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en dólares será el resultado de multiplicar el valor nominal
de los títulos por su precio expresado en porcentaje y, por la Tasa Representativa
del Mercado (TRM) vigente el día de cumplimiento de las ofertas.
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en UVR será el resultado de multiplicar el valor nominal de
los títulos por su precio expresado en porcentaje y, por la UVR vigente el día de
cumplimiento de las ofertas.
Expansión monetaria: produce un desplazamiento a la derecha de la curva de
oferta monetaria (OM) lo que se origina una bajada de los tipos de interés y, por
tanto, un aumento de la inversión. La subida de precios hace que la oferta
monetaria (medida en términos reales) se contraiga y suban los tipos de interés,
haciendo caer la inversión.
Las Operaciones de Mercado Abierto OMAs de expansión son las empleadas por
el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando títulos para inyectar la
liquidez que sea necesaria.
Las OMAs permanentes: la venta de títulos de deuda pública es definitiva.
La colocación de TES, en el mercado primario se realiza a través del mecanismo
de subasta Holandesa, en esta el gobierno define un cupo de demanda de
recursos y las entidades financieras presentan sus ofertas determinando tasa y
monto de inversión. A las subastas acuden los miembros del programa de
creadores de mercado. Programa de Creadores de Mercado: Es la agrupación
de entidades financieras y sociedades comisionistas de bolsa denominadas
Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado. Estas entidades
están encargadas de las labores de compra, comercialización y distribución de los
Títulos de Tesorería TES y la profundización del mercado de deuda publica.
El mercado secundario es aquel que se desarrolla una vez los títulos están en
circulación.
ABSTRACT
The TES, holding of treasury of the Nation, they are a mechanism of internal
financingof the National government, they are values that represent the risk
Country, they for such reason influence in the economic and financial factors in
Colombia. The present work seeks to determine the causes and consequences of
their variations of interest rates in the financial market and how they affect the
Colombian Economy, besides describing the several modalities of investment that
one could carry out in the financial market with the Titles of Treasury of the Nation.
The titles of treasury are holding to the order, freely negotiable in the secondary
market. The humility of the titles determines the National Government in
accordance with the rates of the market for the day of emission of the same. The
TES is the type of appropriate investment for those people that look for security on
the part of the originator of the title, since is endorsed by the Nation. They are
highly reliable (AAA qualification) and therefore, to the moment of needing liquidity,
they are easily negotiable in the secondary market.
The TES is emitted with term of one or more years Calendar.
They yield interests conquered period. The price of the TES is the sum of the
present value (or value cost) of the main and of the coupon it is of the title in the
day of execution of the offer, discounted to the rate of humility approved in the
auction.
The TES to rate variable whose appraises of humility is compound for the variation
of the index of prices to the consumer plus one percentage of additional humility or
margin, they will be denominated in legal coin; their humility, coupons of interests
and price will be calculated according to continuation is determined.
The value of expedition of the TES will depend on the class of title to auction, how
it is pointed out next.
The TES denominated in coin legal Colombian will be sent thousand peso
($100.000) in multiples of hundred and the minimum value of the main title will be
of five hundred thousand peso ($500.000) coin legal Colombian.
The TES denominated in Units of Real Value- UVR- will be sent in multiples of
thousand (1.000) UVR and the minimum value of the main title will be of ten
thousand (10.000) UVR.
GLOSARIO
ACCIÓN. Título de propiedad de carácter negociable representativo de una parte
alícuota del patrimonio de una sociedad o empresa. Otorga a sus titulares
derechos que pueden ser ejercicios colectivamente y/o individualmente.
ACCIÓN ORDINARIA. Acción que tiene la característica de conceder a su titular
ciertos derechos de participación en la sociedad emisora entre los cuales está el
de percibir dividendos, y el voto en la Asamblea.
ACCIÓN PREFERENCIAL . Acción que da a su poseedor prioridad en el pago de
dividendos y/o en caso de disolución de la empresa, el reembolso del capital.
Tiene prerrogativas de carácter económico que pueden ser acumulativas, según
los estatutos. No da derecho a voto en las Asambleas de los accionistas, excepto
cuando se especifica este derecho a cuando ocurren eventos especiales como la
no-declaración de dividendos preferenciales.
ACCIONES BLUE CHIP. Acción ordinaria de compañías reconocidas y de alta
capitalización de mercado, que poseen una historia de crecimiento y que pagan
dividendos.
Acciones de Compañías de Alta Capitalización de Mercado (en Estados Unidos)
Compañías cuyas acciones en manos del público poseen un valor de mercado de
US$6 mil millones o más.
Acciones de Compañías de Mediana Capitalización de Mercado (en Estados
Unidos)
Acciones de compañías cuyo valor de mercado fluctúa entre US$1.000 y
US$6.000 millones.
Acciones de Compañías de Pequeña Capitalización de Mercado (en Estados
Unidos)
Acciones de compañías cuyo capital está valorado en mil millones de dólares o
menos por el mercado Acciones de Compañías de Baja Capitalización de valores.
Las compañías de baja capitalización de mercado tienden a crecer más
rápidamente que las compañías de alta capitalización, y suelen usar cualquier
utilidad para expandirse, en vez de pagar dividendos. También son más volátiles
que las compañías de alta capitalización de mercado y poseen una tasa más
elevada de fracaso.
ACCIONISTA. Es aquella persona propietaria de acciones y poseedor del título
que las representa, quien además se encuentra debidamente inscrito en el libro de
registro de accionistas de la respectiva sociedad emisora.
ACTIVO. Representa los bienes y derechos de la empresa. Dentro del concepto
de bienes están el efectivo, los inventarios, los activos fijos, etc. Dentro del
concepto de derechos se pueden clasificar las cuentas por cobrar, las inversiones
en papel del mercado, las valorizaciones, etc.
ACTIVOS DE UN FONDO. Valor total de los instrumentos, caja, y otras
posiciones de una cartera de inversión, menos cualquier deuda pendiente.
ACTIVOS LÍQUIDOS. Instrumento o inversión de corto plazo, tal como los CDT’s,
Bonos del Tesoro (T-bill) o Certificado de Depósito estadounidenses, cuyo
vencimiento es de 365 días o menos. Ver Inversiones en Efectivo.
ACTIVO SUBYACENTE. Bien o índice de referencia, objeto de un Contrato de
Futuro o de un Contrato de Opción, concertado en la Bolsa de Derivados.
ACUERDO. Cierre de una transacción.
ACUERDO DE RECOMPRA. Arreglo según el cual – al momento de la venta- el
vendedor de un activo acuerda recomprar el activo a un precio específico y,
usualmente, en una fecha dada.
ADMINISTRACIÓN ACTIVA. Estrategia de inversión que busca superar los
retornos promedio de los mercados financieros. La administración activa se apoya
en la investigación, proyecciones de mercado, y sus propios elementos de juicio y
experiencia, al escoger valores para comprarlos o venderlos.
ADMINISTRADOR. Persona o personas responsables de las decisiones globales
de inversión de un fondo mutuo.
AGENTE. Intermediario autorizado para responsabilizarse de la ejecución de los
procedimientos de ejercicio y liquidación de contratos de futuros y opciones;
función que en MexDer es efectuada por los Socios Liquidadores.
AMORTIZACIÓN. Reducciones graduales de la deuda a través de pagos
periódicos sobre el capital prestado. Recuperación de los fondos invertidos en un
activo de una empresa.
ANÁLISIS CUANTITATIVO. En valores, es la evaluación de factores medibles
específicos, como el costo de capital; valor de los activos; y proyecciones de
ventas, costos, ganancias y utilidades. Combinado con más elementos subjetivos
o cualitativos (como la efectividad en la administración), el análisis cuantitativo
puede mejorar las decisiones de inversión y las carteras.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL O ESTRUCTURAL. Enfoque de análisis del mercado
accionario, en el que se estudian todos los factores relevantes que pueden influir
sobre el comportamiento futuro de las utilidades y dividendos de las empresas y,
por tanto, del precio de sus acciones. Bajo esta teoría el factor determinante es el
"valor de la empresa" y el precio de la acción siempre se ajustará a dicho valor.
ANÁLISIS TÉCNICO. Enfoque de análisis del mercado accionario, en el que se
estudian todos los factores relacionados con la oferta y demanda real de las
acciones. Mediante la utilización de gráficos de acciones (chartismo) y de
diferentes indicadores del mercado accionario, se trata de medir el "pulso del
mercado" y predecir los movimientos futuros de su precio. Al contrario del análisis
fundamental, esta teoría toma como factor determinante el precio que el mercado
esté dispuesto a pagar por una acción y por lo tanto determinará el valor de la
misma.
APALANCAMIENTO FINANCIERO. Operación con productos derivados, a través
de la cual el inversionista busca beneficiarse íntegramente de la totalidad de la
apreciación (en los calls) o de la depreciación (en los puts) de los títulos de
referencia, con una inversión inferior al precio de mercado de dichos títulos.
APORTACIÓN INICIAL MÍNIMA. Efectivo, valores o cualquier otro bien aprobado
por las Autoridades Financieras, que deberán entregar los Socios Liquidadores a
la Cámara de Compensación por cada contrato abierto.
APORTACIÓN(ES). Es el efectivo, valores o cualquier otro bien que aprueben las
Autoridades, que deba entregarse a los Socios Liquidadores y, en su caso, a los
Operadores, por cada Contrato Abierto, para procurar el cumplimiento de las
obligaciones derivadas de los Contratos de Futuros.
ARBITRAJE. En el mercado de opciones y otros productos derivados, el arbitraje
implica una estrategia que combina la compra de un contrato que se considera
subvaluado y la venta de otro considerado sobrevaluado; vinculados a dos activos
subyacentes relacionados; esperando obtener un beneficio libre de riesgo, sin que
medie una inversión.
ASIGNA. Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna,
Compensación y Liquidación, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de
Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada
operación que se celebre en MexDer.
AUTORIDADES FINANCIERAS. En el Mercado Mexicano de Derivados, conjunta
o indistintamente, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, la Comisión
Nacional Bancaria y de Valores y el Banco de México.
ASESOR. Ya sea (1) una organización responsable de administrar los activos de
un fondo o (2) una compañía o individuo - usualmente llamado asesor- que
administra inversiones ajenas.
ASESOR DE INVERSIÓN. Persona u organización que toma las decisiones
concernientes a las inversiones de una cartera. También llamado “administrador
de cartera”.
CAPITAL
1. Es la suma de todos los recursos, bienes y valores movilizados para la
constitución y puesta en marcha de una empresa. Es su razón económica.
2. Cantidad invertida en una empresa por los propietarios, socios o accionistas.
CAPITALIZACIÓN. Reinversión o reaplicación de los resultados, utilidades o
reservas, al patrimonio de la empresa. Ampliación del capital pagado mediante
nuevas emisiones de acciones.
CAPITALIZACIÓN DE MERCADO O BURSÁTIL . Es el valor dado a una empresa
en Bolsa. Se calcula multiplicando la cotización por el número de acciones que
componen el capital de dicha empresa. La capitalización de los valores cotizados
en la bolsa es la que se obtiene sumando todas las cotizaciones de dichos valores
en un momento dado. Este incide se emplea para comparar mercados bursátiles.
COMISIÓN. Suma porcentual que se paga a un tercero por sus servicios
prestados, la cual para el caso de los bursátiles, generalmente se cobra al
comprar y al vender.
COMISIÓN DE ADMINISTRACIÓN. Monto que un fondo mutuo paga a su asesor
de inversión por la labor de manejo de las posiciones del fondo. También es
llamada "Comisión de asesoría".
COMISIÓN DE COMPRA. Cargo que debe cancelar un inversionista por
participar en la compra o venta de un valor.
COMISIÓN DE ENTRADA. Comisión de compra cobrada al momento de
adquisición, por parte de algunos fondos mutuos y otros vehículos de inversión.
COMISIÓN DE SALIDA. Comisión cobrada por algunos fondos mutuos cuando el
inversionista vende acciones del fondo. También denominada "cargo contingente
diferido de venta" o "Comisión de Venta".
COMISIÓN DE VALORES E INTERCAMBIO. Agencia del gobierno federal
estadounidense que regula a los fondos mutuos, asesores de inversión
registrados, mercados de acciones y bonos, y corredores de bolsa. El SEC fue
establecido en virtud del Acta de Intercambio de Valores de 1934.
COMISIONISTA DE BOLSA. Persona autorizada para efectuar transacciones en
una bolsa de valores a favor de terceros.
COMPRAR Y MANTENER. Estrategia en la cual el inversionista ignora las
fluctuaciones del mercado en el corto plazo y mantiene sus inversiones por largos
periodos de tiempo.
CRECIMIENTO DE CAPITAL. Aumento en el valor de mercado de un activo.
También denominado “apreciación de capital”.
CUPÓN PROMEDIO. Tasa de interés promedio (cupón promedio) de todos los
bonos de una cartera de inversión.
CUPÓN/TASA DEL CUPÓN. Tasa de interés que el emisor de un bono promete
pagar al tenedor del bono, hasta que éste venza.
DEMANDA BURSÁTIL. Deseo de adquirir un título valor en el mercado bursátil,
dada la cotización del título. Se realiza a través de un comisionista.
ESPECULAR. Negociar en cualquier mercado, con el objeto de conseguir
utilidades aprovechando las diferencias de precios entre dos mercados, o entre
distintos momento del tiempo.
FIDUCIARIA. Institución Financiera que garantiza el cumplimiento de las
obligaciones establecidas en un título valor.
MERCADO DE CAPITALES. Es el conjunto de mecanismos a disposición de una
economía para cumplir la función básica de la asignación y distribución , en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la
información asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversión.
MERCADO DE DIVISAS. Aquel que permite a la banca comprar y vender billetes
y monedas extranjeras (divisas), sea para cubrir las operaciones comerciales o
para fines especulativos de financiación, garantía e inversiones internacionales
PORTAFOLIO DE INVERSIÓN. Combinación de dos o más valores de activos.
RIESGO. Perjuicio de carácter económico, ocasionado por la incertidumbre en le
comportamiento de variables económicas futuras.
TASA DE INTERÉS. Es el precio pagado por el uso del dinero.
VaR. VALOR EN RIESGO. Método para cuantificar la exposición al riego de
mercado por medio de técnicas estadísticas. Mide la máxima perdida de valor de
un activo o portafolio, durante un periodo de tiempo determinado.
20
INTRODUCCION
Los TES, títulos de tesorería de la Nación, son un mecanismo de financiación
interna del gobierno Nacional, son valores que representan el riesgo País, por tal
razón influyen en los factores económicos y financieros en Colombia. El análisis
y comprensión de su naturaleza, sus formas de negociación en el mercado
primario y secundario, tienen como fin identificar su impacto en la economía e
incentivar la inversión a la cual actualmente solo acceden los Creadores de
mercado, y grandes inversionistas. Es importante observar sus implicaciones, y el
aprovechamiento del conocimiento para participar activamente en el mercado de
capitales, no solo como inversionista sino como crítico de las decisiones que se
toman en Colombia en materia económica y financiera.
Con este trabajo se pretende realizar un análisis sobre el mercado de TES, que
permita interpretar como influyen en el desarrollo económico y financiero
Colombiano, además:
- Suministrar una herramienta a los usuarios del sistema financiero que les permita
comprender la dinámica de los Títulos de Tesorería de la Nación TES, como
instrumento de financiación del país.
- Identificar las diferentes modalidades de emisión de los Títulos de Tesorería de
la Nación.
- Determinar las causas y consecuencias de sus variaciones de tasas de
intereses en el mercado financiero y como afectan la Economía Colombiana .
- Describir las diferentes modalidades de inversión que se pueden realizar en el
mercado financiero con los Títulos de Tesorería de la Nación.
21
Los títulos de tesorería de la Nación TES, son los valores que más participación
tienen en el mercado financiero Colombiano, siendo parte esencial de la
conformación del mercado de capitales y en el desarrollo de la economía, por tal
razón se hace indispensable para quienes desarrollan actividades en
administración de inversiones en las diferentes entidades tanto del sector público o
privado, conozcan cuales son las repercusiones y dinámicas que en lo económico
y en lo financiero se generan tanto con la emisión, colocación, negociación y
redención de los mismos.
Se pretende pues con esta monografía hacer un aporte a la comunidad
Universitaria que de una manera sencilla clarificar conceptos que en la
cotidianidad se hacen difíciles de comprender, especialmente en una economía
que en los últimos meses ha tenido frecuentes altibajos. Lo que conlleva a que
por falta de saber interpretar la información no se pueda participar activamente del
mercado de capitales.
Dentro de las monografías que reposan en la Universidad de Medellín, no se
encuentran ninguna con las características o temática, que puedan anteceder a
este trabajo.
22
1. DEFINICION DE LOS TITULOS DE TESORERIA DE LA NACION, TES.
Títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de la Nación (en
pesos, en UVR´s - Unidades de Valor Real Constante - o en pesos ligados a la
TRM) que son subastados por el Banco de la República. Se caracterizan por ser
una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno.
Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. El plazo
se determina de acuerdo con las necesidades de regulación del mercado
monetario y de los requerimientos presupuestales de tesorería y fluctúa entre 1 y
10 años. El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno Nacional de
acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los mismos. Los TES
son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad
por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación. Son
altamente confiables (calificación AAA) y por lo tanto, al momento de necesitar
liquidez, son fácilmente negociables en el mercado secundario.
Los Títulos de Tesorería -TES- se introdujeron como mecanismo de financiación
interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su
vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional -TAN - y los Títulos de Participación.
Esta Ley dispuso dos tipos de TES:
TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco Central
(Banco de la República), y para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en
Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) a través de Títulos de Participación
creados con base en las resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.
23
TES Clase B, destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones
presupuestales y Operaciones temporales de Tesorería del Gobierno Nacional),
para sustituir a su vencimiento a los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir
nuevos títulos para reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder los
montos de emisión autorizados.
24
2. CARACTERISTICAS DE LOS TÍTULOS DE TESORERÍA (TES)
Los títulos de Tesorería TES Clase B, con plazo igual o mayor a un año, en
adelantes TES, son títulos de deuda pública interna de la Nación emitidos por el
Gobierno Nacional-Ministerio de Hacienda y Crédito Público para financiar
apropiaciones presupuestales de conformidad con lo establecido en los artículos
4º. Y 5º. De la ley 51 de 1990 y de mas normas concordantes y pertinentes.
2.1 CLASE Y DENOMINACIÓN
Los TES son emitidos a tasa fija o variable y denominados en moneda legal
colombiana, en dólares de los Estados Unidos de América (USD) y en Unidades
de Valor Real UVR.
2.2 CONFORMACIÓN DE LOS TÍTULOS
Cada título TES esta conformado por el principal, que será amortizado al final del
plazo, y por uno o varios cupones de intereses anuales según corresponda, un (1)
cupón para los títulos de una año, dos(2)cupones para los de dos años, tres (3)
cupones para los de tres años, etc.
2.3 MONEDA DE LIQUIDACIÓN Y PAGO
El principal y los intereses de los TES serán pagados en moneda legal
colombiana.
25
2.4 PLAZOS DE EMISIÓN
Los TES son emitidos con plazo de uno o más años Calendario. En todo caso, el
pago del principal se deberá efectuar con cargo a recursos presupuestales de
vigencias fiscales posteriores a aquella en la cuales se emitan los títulos-
2.5 LEY DE CIRCULACIÓN
Son títulos “a la orden”, libremente negociables en el mercado secundario y
cuando corresponda, los cupones de intereses también son libremente
negociables, No se podrán colocar con derecho de recompra anticipada. La
transferencia de los valores que se encuentren en un depósito centralizado de
valores se podrá hacer mediante el simple registro en el Depósito, con la previa
orden escrita del titular de los títulos o de su mandatario. (Articulo 20 de la ley 27
de 1990 y artículo 14 Decreto 437 de 1992).
2.6 INSCRIPCIÓN
Están inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia
2.7 HOMOGENEIDAD
Las colocaciones sucesivas de TES de un determinado plazo emitidos con base
en una misma acta de emisión, tendrán iguales características de cupón, pago de
intereses y de amortización del principal, siempre que su conformación lo permita
y se consideran como parte de la misma emisión.
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2.8 DESCUPONAMIENTO
A voluntad del tenedor, el Principal, y el(los) cupón(es) de interés de los TES a
tasa fija denominados en pesos se podrán negociar en forma separada. Para las
otras denominaciones y clase de TES no se permitirá el descuponamiento.
2.9 RENDIMIENTOS.
Devengan intereses periodo vencido. La Nación no reconocerá intereses sobre
los días no hábiles bancarios que transcurran entre el vencimiento de los títulos y
su fecha de pago efectivo cuando el vencimiento ocurra en días no hábiles
bancarios.
En cada emisión los intereses se calcularán desde el día siguiente al inicio del
respectivo periodo y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de
conteo 365/365, que corresponde a años de 365 días, de (12) meses, con el
periodo de días calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de
febrero, que corresponderá al veintiocho (28) días, inclusive para años bisiestos.
2.10 PRECIO
El precio de los TES es la suma del valor presente (o valor costo) del principal y de
el (los) cupón(es) del título en el día de cumplimiento de la oferta, descontados a
la tasa de rendimiento aprobada en la subasta. Para el cálculo del precio, el valor
nominal será de cien (100) unidades, el cual se aproximará al milésimo más
cercano, menor de cinco (5) o mayo r o igual a cinco (5) según corresponda.
El precio será el resultado de la siguiente expresión matemática:
27
Donde:
Precio: Será el factor con el cual se calculará el valor presente o valor costo de la
inversión
Tasa Cupón: Será el porcentaje con el cual se calculan los rendimientos
periódicos de los títulos y corresponde a la tasa facial de los mismos.
Ie= Será la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES resultante de la
subasta (tasa de corte), expresada como porcentaje.
n: Será el número de días transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la
subasta y el próximo pago de intereses del título.
N: Será el número de cupones de intereses del titulo pendientes de pago en la
fecha de cumplimiento de la subasta.
K: Variable que toma valores entre 1 y N.
2.11 RENDIMIENTOS, LIQUIDACIÓN DE INTERESES Y PRECIO DE LOS TES
A TASA VARIABLE
Los TES a tasa variable cuya tasa de rendimiento está compuesta por la variación
del índice de precios al consumidor más un porcentaje de rendimiento adicional o
margen, serán denominados en moneda legal; su rendimiento, cupones de
intereses y precio se calcularán conforme a continuación se determina.
28
2.12 COMPOSICIÓN DEL RENDIMIENTO
El rendimiento de los TES a tasa variable es la tasa compuesta por:
• La variación anual del índice de precios al consumidor –IPC- publicado por el
DANE para el mismo mes en que se realice el cumplimiento de la subasta, y
• El porcentaje de rendimiento adicional al componente inflacionario o margen.
La tasa de rendimiento será el resul tado de la aplicación de la siguiente fórmula:
e i = (1 + IPC)*(1+Margen) – 1
Donde:
e i: Será la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES, expresada como
Porcentaje.
IPC: Será el componente inflacionario vigente el día de cumplimiento de la
subasta.
Margen: Será el porcentaje de rendimiento aprobado en la subasta, el cual no
incorpora el componente inflacionario
2.13 FORMA DE LIQUIDACIÓN DEL CUPÓN DE INTERESES
Los intereses se liquidan anualmente por periodos vencidos con base en la tasa
compuesta por la variación de doce meses del IPC publicado por el DANE para el
mismo mes en que se realice el pago de rendimientos más el margen aprobado en
la subasta. Si a las 5:30 PM del día hábil anterior a la fecha de exigibilidad del
pago de los rendimientos, el DANE o la entidad competente no han publicado
29
oficialmente la variación anual del IPC, se tomará la última variación de doce
meses conocida.
La tasa para el cálculo de los cupones de intereses será obtenida con la aplicación
de la siguiente Fórmula:
Tasa Cupón = (1 + IPC)*(1+Margen) – 1
Donde:
Tasa Cupón: Será la tasa de interés con la cual se calculan los rendimientos
periódicos de los títulos.
IPC: Será la variación de doce meses del índice de Precios al Consumidor
publicado por el DANE, vigente en la fecha de exigibilidad de los rendimientos
periódicos de los títulos.
Margen: Será el porcentaje de rendimiento aprobado en la subasta, sin tener en
cuenta el componente inflacionario.
2.14 PRECIO DE LOS TES A TASA VARIABLE
Para calcular el precio de los TES a tasa variable se tomará la misma expresión
matemática descrita en el numeral 11 del presente artículo, donde:
Precio: Será el factor con el cual se calculará el valor presente o valor costo de la
inversión.
Tasa Cupón: Para efectos del cálculo del precio, el valor tanto del primero como
de los siguientes cupones será calculado con base en la tasa compuesta por la
30
variación del IPC de doce meses publicado por el DANE vigente en la fecha de
cumplimiento de la subasta, más el margen de rendimiento adicional aprobado en
la misma.
e i Será la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES, expresada como
porcentaje, como se encuentra definida en el numeral 12.1 del presente Artículo.
n Será el número de días transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la
Subasta y el próximo pago de intereses del título.
N Será el número de cupones de intereses del título pendientes de pago en la
fecha de cumplimiento de la subasta.
K Variable que toma valores entre 1 y N.
El valor de expedición de los TES dependerá de la clase de título a subastar,
como se señala a continuación.
2.15 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE
DENOMINADOS EN PESOS
Los TES denominados en moneda legal colombiana se expedirán en múltiplos de
cien mil pesos ($100.000) y el valor mínimo del título principal será de quinientos
mil pesos ($500.000) moneda legal colombiana.
2.16 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN
DÓLARES
Los TES denominados en dólares de los Estados Unidos de América se expedirán
en múltiplos decien dólares de los Estados Unidos de América (US$100) y el valor
31
mínimo del título principal será demil dólares de los Estados Unidos de América
(US$1.000).
2.17 VALOR DE EXPEDICIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR
Los TES denominados en Unidades de Valor Real -UVR- se expedirán en
múltiplos de mil (1.000) UVR y el valor mínimo del título principal será de diez mil
(10.000) UVR.
2.18 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE LA INVERSIÓN EN TES
El valor de la inversión en TES en moneda legal colombiana dependerá de la
clase de título a subastar, como se señala a continuación,
2.19 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA Y VARIABLE
DENOMINADOS EN PESOS
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija y variable denominados en pesos será el resultado de multiplicar el valor
nominal de los títulos por su precio expresado en porcentaje.
2.20 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN
DÓLARES
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en dólares será el resultado de multiplicar el valor nominal
de los títulos por su precio expresado en porcentaje y, por la Tasa Representativa
del Mercado (TRM) vigente el día de cumplimiento de las ofertas.
32
2.21 VALOR DE LIQUIDACIÓN DE TES A TASA FIJA DENOMINADOS EN UVR
El valor de liquidación o valor costo en moneda legal colombiana de los TES a
tasa fija denominados en UVR será el resultado de multiplicar el valor nominal de
los títulos por su precio expresado en porcentaje y, por la UVR vigente el día de
cumplimiento de las ofertas.
2.22 EXPEDICIÓN Y ADMINISTRACIÓN
Los TES, tanto el principal como los cupones de intereses, serán expedidos y
administrados exclusivamente a través del Depósito Central de Valores -DCV- del
Banco de la República y por tanto les serán aplicables las disposiciones
pertinentes del mismo. El Banco de la República actúa únicamente en calidad de
administrador de los títulos y en ningún caso como garante de los mismos.
Los costos que se causen por el uso del Depósito Central de Valores –DCV- serán
pagados por la Nación –Ministerio de Hacienda y Crédito Público y, en
consecuencia, el usuario no incurrirá en costo alguno por el servicio prestado.
2.23 PRESCRIPCIÓN DE DERECHOS
La prescripción de los derechos incorporados en los Títulos TES Clase B y la
caducidad de las acciones judiciales para exigir tales derechos se regirán por las
normas legales vigentes y especialmente por lo establecido en el artículo 17 de la
Ley 185 de 1995.
33
2.24 TRATAMIENTO TRIBUTARIO DE LOS RENDIMIENTOS
Sobre los intereses que generen los títulos, el Depósito Central de Valores –DCV-
del Banco de la República realizará la respectiva retención en la fuente de acuerdo
con las normas legales vigentes.
De igual forma, si se colocan primariamente con descuento, el Banco de la
República efectuará la retención en la fuente a que haya lugar por concepto del
descuento sobre los rendimientos financieros.
34
3. ANALISIS ECONOMICO DEL MERCADO DE LOS TES
3.1 EXPANSIÓN MONETARIA
Expansión monetaria: produce un desplazamiento a la derecha de la curva de
oferta monetaria (OM) lo que se origina una bajada de los tipos de interés y, por
tanto, un aumento de la inversión. Ello hace que la curva de demanda agregada
(DA) se desplace también a la derecha.
Dado que, según mantiene esta escuela, la oferta agregada (OA) es vertical, la
producción de equilibrio permanece constante y tan sólo se produce un aumento
de los precios.
Expansión fiscal: aumento del gasto público (G) o disminución de los impuestos
(T), lo que origina un desplazamiento de la curva de DA a la derecha. Nuevamente
se produce un aumento de los precios, mientras que el nivel de producción se
mantiene constante.
La subida de precios hace que la oferta monetaria (medida en términos reales) se
contraiga y suban los tipos de interés, haciendo caer la inversión. Al final de todo
35
el proceso el aumento del gasto público es compensado con una bajada de la
inversión.
Políticas de oferta. Incluye, entre otras, medidas destinadas a aumentar la oferta
de trabajo (por ejemplo: reducción de los impuestos que graban las rentas del
trabajo). Esto origina un desplazamiento a la derecha de la curva de oferta de
trabajo, aumentando el nivel de pleno empleo y, por tanto, la producción ofertada
por las empresas.
La curva de oferta agregada (OA) se desplaza a la derecha haciendo bajar los
precios. Esto conlleva una expansión de la oferta monetaria (OM) en términos
reales, lo que hace bajar los tipos de interés y aumentar la inversión (la curva DA
también se desplaza a la derecha).
Otras medidas de política de oferta incluyen diversas actuaciones encaminadas a
promover la innovación tecnológica, lo que origina un desplazamiento hacia arriba
de la función de producción (para el mismo nivel de empleo la producción
realizada es mayor), que a su vez provoca un movimiento hacia la derecha de la
curva OA.
A partir de ahí se repite el mismo proceso que hemos visto en el punto anterior.
36
3.1.1 Modelo keynesiano
3.1.1.1 Políticas de demanda. Expansión monetaria: desplazamiento de la OM a
la derecha, produciendo una bajada de tipos y un aumento de la inversión: la DA
se desplaza a la derecha.
Esto origina un aumento de la producción para cubrir la demanda agregada, lo que
conlleva un crecimiento del empleo (en este modelo se considera la existencia de
paro involuntario). Los precios a corto plazo se mantienen constantes.
Expansión fiscal: incremento de G o bajada de T, con desplazamiento de DA a la
derecha. Aumenta la producción demandada y el nivel de empleo.
3.1.1.2 Políticas de oferta . Tal como vimos al analizar la escuela clásica, estas
medidas consiguen desplazar OA hacia abajo derecha, provocando una
disminución del nivel de precios y un aumento de la producción de equilibrio y del
nivel de empleo.
37
Las Operaciones de Mercado Abierto OMAs de expansión son las empleadas por
el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando títulos para inyectar la
liquidez que sea necesaria. Este tipo de intervención tiene dos formas:
Las OMAs transitorias (REPO): corresponden a la compra temporal de papeles
financieros con pacto de reventa, la cual tiene vigencia durante un determinado
período corto de tiempo (un día, siete días, etc.). Cuando se cumple el período
establecido, el Banco de la República debe revender de nuevo los títulos a las
entidades a las cuales se los compró.
En algunas ocasiones el Banco quiere destinar sólo una cantidad limitada a la
compra de títulos (cupo), y en otros no establece ningún límite. En el primer caso,
el Banco realiza una subasta, en la que el cupo establecido se reparte entre las
entidades financieras que ofrezcan mejores tasas. En el segundo caso, el Banco
define la tasa a la cual presta sus recursos.
Las OMAs permanentes: la compra de títulos de deuda pública del gobierno (TES)
por parte del Banco es definitiva y la liquidez queda en poder del público de
manera permanente.
38
3.2 CONTRACCIÓN MONETARIA
Las OMAs de contracción el Banco de la República hace estas operaciones para
disminuir la cantidad de dinero, vendiendo títulos al público. Existen dos formas de
realizar esta intervención:
Las OMAs transitorias (REPO en reversa): consiste en la venta temporal de
papeles financieros con pacto de recompra, que tiene vigencia durante un
determinado período de tiempo. Al cabo del período establecido, el Banco de la
República debe comprar de nuevo los títulos a las entidades a las cuales se los
vendió.
Las OMAs permanentes: la venta de títulos de deuda pública es definitiva.
3.3 POLITICA ECONÓMICA
La política económica es competencia del Gobierno, si bien se tiende cada vez
más, como así sucede en los países más desarrollados, en dar autonomía al
Banco Central para que conduzca la política monetaria (componente de la política
económica dirigida al mercado de dinero).
Las medidas de política económica tratan de influir sobre la marcha de la
economía: por ejemplo, impuestos, gasto publico, oferta monetaria, subvenciones,
etc., y pretenden conseguir:
Un elevado ritmo de crecimiento sostenible en el medio-largo plazo.
Una baja tasa de desempleo.
Estabilidad de los precios.
Otros objetivos de la política económica, en la medida en que afectan a la
consecución de las metas anteriores, son:
39
Cuentas públicas equilibradas (un déficit elevado presiona al alza a los tipos de
interés, afectando negativamente a la inversión).
Equilibrio en la balanza de pagos (un desajuste prolongado termina afectando al
tipo de cambio y por tanto a las exportaciones e importaciones).
Las medidas que se utilizan en política económica se agrupan en:
Medidas de política monetaria: actuaciones que afectan a la cantidad de dinero en
el sistema, lo que repercute en el tipo de interés y, a través de éste, en la
inversión. También afecta al comportamiento de los precios y del tipo de cambio.
Medidas de política fiscal: actuaciones sobre el gasto público y los impuestos. El
gasto público es un componente del PIB, mientras que los impuestos afectan a la
renta disponible de los individuos y, por tanto, al consumo, también afectan a las
nuevas inversiones (las empresas tendrán más o menos recursos para poder
financiarlas) y a los precio.
Medidas de políticas de oferta: incluyen diversas actuaciones que tratan de
incentivar el trabajo y la producción, la innovación tecnológica, la capacitación de
los trabajadores, etc.
Tipo de cambio: influye decisivamente en la posición comercial internacional del
país (exportaciones e importaciones), así como en el nivel de precios (por ejemplo,
si el tipo de cambio se devalúa las importaciones se encarecen).
Medidas de comercio exterior: aranceles, cuotas de importación, etc. Al igual que
en el caso anterior afectarán a la posición comercial del país respecto al exterior.
40
4. OPERACIONES
4.1 MERCADO PRIMARIO
La colocacion de TES, en el mercado primario se realiza a travès del mecanismo
de subasta Holandesa, en esta el gobierno define un cupo de demanda de
recursos y las entidades financieras presentan sus ofertas determinando tasa y
monto de inversiòn. La oferta que satisface el cupo demandado define la tasa de
corte o tasa de rendimiento efectiva del titulo, definiendo un ùnico precio para
todas aquellas ofertas por de debajo de la tasa de corte.
A las subastas acuden los miembros del programa de creadores de mercado. La
oferta minima del colocador es de quinientos millones de pesos ($500.000.000), y
el monto màximo es el equivalente en moneda legal a doscientos millones de
dolares (USD200.000.000).
Ejemplo subasta holandesa: (ojo buscar ejemplo en cuaderno de finanzas
corporativas).
Programa de Creadores de Mercado: Es la agrupación de entidades financieras y
sociedades comisinistas de bolsa denominadas Creadores de Mercado y
Aspirantes a Creadores de Mercado. Estas entidades estan encargadas de las
labores de compra, comercializaciòn y distribución de los Titulos de Tesoreria TES
y la profundizaciòn del mercado de deuda pùblica.
Este programa esta bajo la direcciòn de la Naciòn, a travès del Ministerio de
Hacienda y Crèdito Pùblico como emisor; el Banco de la Republica como agente
41
administrador y la superintendencia Financiera en ejercicio de las competencias
atribuidas por la ley.
La condiciòn de Creador o Aspirante a Creador de mercado es concedida por un
año calendario, como resultado de la evaluaciòn del desempeño de la entidad
tanto en el mercado primario como en el secundario.
Prerrogativas de los Creadores de Mercado:
-Acceder de manera exclusiva a las subastas en el mercado primario de TES.
-Asistir a reuniones periòdicas con el Ministero de Hacienda y Crèdito Pùblico y
con el Banco de la Repùblica.
-Los Creadores de mercado tienen acceso exclusivo a las segundas vueltas de las
subastas de TES
- Acceder a los sistemas ciegos de transacción que se establezcan para la
negociación de los titulos de Deud Pùblica.
Obligaciones de los Creadores de Mercado:
-Los creadores de mercado deben hacerse acreedor a 4% de las adjudicaciones
en el mercado primario de TES durante el año. Para los aspirantes a Creadores
de Mercado este requisito es del 2% de las adjudicaciones.
-Cotizar permanentemente puntas de compra y venta para los Titulos de Deuda
Pùblica.
42
Los siguientes son los creadores de mercado actuales:
ENTIDADES FINANCIERAS COMISIONISTAS DE BOLSA
BANCOLOMBIA INTERBOLSA
BANCO SANTANDER INVERSIONISTAS DE COLOMBIA
BBVA CORREVAL
ABN AMOR BANK GRAN BANCO S.A. BANCO DE BOGOTA CORFICOLOMBIANA CITIBANK BANCO SUDAMERIS BANCO AGRARIO JP MORGAN BANCO DAVIVIENDA
Titulos de Tesoreria (TES) que se subastan actualmente:
Fecha de Emisiòn
Fecha de vencimiento
Tasa cupòn
12-Jun-06 12-Jun-08 8.50%A.V.
14-May-09 14-May-09 8.75%A.V. 24-Nov-05 24-Nov-10 7.5%A.V. 28-Oct-05 28-Oct-15 8%A.V.
24/julio/2005 24-Jul-20 11%A.V.
DIRECCIÓN GENERAL DE CRÉDITO PÚBLICO Y DEL TESORO NACIONAL.
COLOCACIONES DE TES DE MERCADO PRIMARIO
INVERSION OBLIGATORIA
43
4.2 MERCADO SECUNDARIO
Es aquel que se desarrolla una vez los títulos están en circulación. En Colombia la
mayoría de estas operaciones se da por medio de sistemas electrónicos de
negociación tales como el Sistema Electrónico de Negociación (SEN) que es
administrado por el Banco de la Republica y el Mercado Electrónico de
Negociación (MEC) que lo administra la Bolsa de Valores de Colombia S.A.
4.2.1. Mercado Electrónico de Negacion (MEC). Es un sistema centralizado de
operaciones a través del cual las entidades afiliadas pueden negociar títulos
valores, mediante estaciones de trabajo remotas, en la medida en que se
encuentren debidamente habilitadas y reglamentadas por la Bolsa de Valores de
Colombia que es el Administrador.
44
Fuente: MEC, mercado spot, en esta rueda observamos el mercado de deuda publica
4.2.2 Sistema Electrónico de Negociacion (SEN). Es un sistema centralizado
de operaciones a través del cual las entidades que conforman el grupo de
Creadores de Mercado pueden negociar, mediante estaciones remotas, títulos de
Tesorería TES Clase B.
45
NEGOCIACIONES
TITULOS DE TESORERIA TRANSADOS EN EL MERCADO SECUNDARIO
FECHA EMISON
FECHA VENCIMIENTO
TASA CUPON
2006/09/12 2009/09/12 7.50% 2006/06/12 2008/06/12 8.50% 2005/04/11 2008/04/11 10.00% 2006/05/14 2009/05/14 8.75% 2003/11/09 2007/11/09 12.00% 2004/07/10 2009/07/10 12.50% 2002/03/14 2007/03/14 15.00% 2005/11/24 24-11-2010 7.50% 2004/02/12 2010/02/12 13.00% 2002/02/12 2009/02/12 15.00% 2001/08/22 2008/08/22 15.00% 2004/09/12 2014/09/12 13.50% 2002/01/25 2012/01/25 15.00% 2002/04/26 2012/04/26 15.00% 2005/10/28 2015/10/28 8.00% 2005/07/24 2020/07/24 11.00%
Los Tes mas transados en el mercado secundario son los de vencimiento Julio 24
de 2020, siendo estos los de plazo màs largo de vencimiento, su liquidez se da
debido a las posibilidades de especulación del papel, ya que es sensible a todos
los factores que afectan los mercados financieros, ademàs estos como lo
podemos observar todavía se subastan en el mercado primario.
Formas de Negociacion Mercado Secundario. Los Titulos de Tesoreria, son los
papeles màs liquidos y seguros del mercado, su riesgo es llamado Riesgo Paìs, en
este tipo de inversiones pueden acceder ademàs del sector financiero, el sector
real, personas naturales a travès de las mesas de dinero y las firmas comisionistas
de Bolsa, a continuación vamos a conocer la mecànica del papel y su forma de
inversiòn.
46
Caracterìsticas: Los Titulos de Tesoreria (TES), tienen la bondad que sus
intereses llamados cupones se pueden negociar de manera independiente a su
capital.
Ejempo negociación papel completo:
La forma de negociación se realiza teniendo en cuentas todos los flujos de caja y
trayèndolos a valor presente a la tasa de negociación del momento en el mercado,
el precio con el que se realizan estas transacciones es el llamado precio sucio,
que es el que me incluye el valor de los intereses causados desde el dia ùltimo
pago hasta el dia de la fecha del negocio. Los compradores de este tipo de
inversiòn son básicamente las mesas de dinero de las diferentes entidades
financieras como lo son los bancos, los fondos de pensiones y cesantias, esto por
su capacidad de compra y la alta rotaciòn que les permite el papel.
Cálculo Descuponeo de los Titulos de Tesoreria (TES). Tomemos el ejemplo
con unos Tes del 2008. Lo primero que debemos hacer es calcular el valor del
titulo completo, para poder determinar a como estàn los cupones y los principales.
47
En esta operación vamos a obtener un Principal de tes que para el ejemplo es de
$500.000.000 y dos cupones cada uno de $75.000.000.
Vamos a calcular teniendo en cuenta la compra del papel completo a que tasa
podríamos tener cada uno de los papeles que se derivan de los TES, completos,
en este caso el principal y los dos cupones, los cuales su calculo se realiza como
cualquier papel al descuento donde el valor futuro serà el mismo del nominal y lo
traemos a una tasa de negociación probable.
Los principales de tes son papeles que son exentos de retenciòn en la fuente, por
su misma naturaleza ya que son Capital, y sus clientes potenciales son las
personas naturales; los Cupones de tes son intereses y por tal motivo se deben
colocar en entidades exentas de retenciòn en la fuente, y su tasa como podemos
observar en el calculo es bastante atractiva.
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Cuentas de Margen Mercado TES en Pesos. Consisten en la administración de
recursos y la toma de un determinado nivel de apalancamiento -endeudamiento por
parte del cliente, con base en el estudio sobre su calidad personal. Econòmica y
profesional. Para el desarrollo de este negocio se requiere de la constitución de
garantìas, cuyo objetivo es cubrir las posibles pèrdidas de las posiciones del
cliente.
Este tipo de operaciones se pueden realizar a travès de las firmas comisionistas
de Bolsa de forma directa. Para la ejecución de este tipo de negocio se debe
firmar un contrato donde se ordena al corredor de manera incondiciona, a liquidar
parcial o totalmente las inversiones necesarias para cumplir con el pago de las
obligaciones adquiridas por el cliente. Si los recursos entregados en garantía no
cubren la totalida de las pèrdidas, se debe entregar el dinero necesario para tal
efecto. Es importante tener presente que en materia legal todavía esta actividad
se encuentra en proceso de reglamentación, lo cual se hace necesario ya que la
tendencia especulativa del mercado requiere de normas claras, que protejan tanto
al inversionista como al comisionista de Bolsa.
Los Titulos de Tesoreria (TES), por su alta liquidez en el mercado secundario y
sus volatilidades se hacen un activo apropiado para el desarrollo de este tipo de
operaciones, solo se realiza con papeles completos, y generalmente son
transacciones intradìa.
Teniendo en cuenta las diferentes firmas que realizan este tipo de actividad
encontramos un punto medio que nos puede aclarar el panorama de las pràcticas
del mercado.
49
Procedimiento:
Cliente: Deben ser personas naturales o jurìdicas que tengan conocimiento del
mercado de deuda pùblica, ya que este da directamente la orden de compra y
venta de su inversiòn.
Montos: Los montos de Tes a operar son minimo quinientos millones de pesos
($500.000.000), mùltiplos de quinientos millones.
Garantìas: Son constituidas en dinero en efectivo, el cual reposarà en una fiducia
o fondo de Valores, disponible de retiro para el llamado al margen o cubrimiento
de la posible pèrdida en que se incurra. La garantia oscila entre el 5% y el 9%,
del valor nominal del total que se va a operar. Cuando la garantia este por el
60% del valor inicial se hace el llamado al màrgen.
Valor Nominal Porcentaje Garantia Efectivo
500.000.000 5% $25,000,000
500.000.000 6% $30,000,000
500.000.000 7% $35,000,000
Ejemplo de llamando al margèn:
Valor Nominal
Garantìa 7% Pèrdidas netas (40%)
Saldo Garantìa
(60%)
Llamado al Margen (40%)
500,000,000 35,000,000, -14,000,000 +21,000,000 +14,000,000
Tarifas: Estas se cobran por cada punta que se ejecuta, es decir existe costo por
ejecutar compra y costo por ejecutar venta, la tarifa puede oscilar entre los ciento
cincuenta mil pesos ($150,000) y doscientos cincuenta mil pesos ml, ($250,000)
50
Se visualiza en el siguiente ejemplo de una operación de mil millones de pesos, en
el càlculo podemos apreciar la utilidad o perdida que me genera cada punto
bàsico (del 9,74compra al 9,73venta), con un supuesto con fecha de negociación
al 20 de Febreri del 2007:
Ejemplo:
En este caso el cliente debe tener constituida su garantìa (supongamos un 7%),
Que para el caso seria de $35,0000,000, Como para este dia la operación generò
utlidad del $3 ,421,561, el cliente decide que hace con este valor, ya sea que
adicione a la garantia o lo retire, En el caso de pèrdida, automáticamente se
asume o se retira de la garantìa que se encuentre a la vista.
Metodologías mas usada para el Análisis en Mercado Secundario de TES:
Lo primero que se debe tener en cuenta al momento de dar inicio en el mercado
51
secundario de deuda pùblica, es tener un amplio conocimiento de los riesgos que
pueden afectar favorable o desfavorablemente nuestra inversiòn dependiendo en
la posición que se esta participando en el mercado.
52
5. MEDICIÓN RIESGO DE MERCADO
Definición. El riesgo de mercado es la incertidumbre acerca de los rendimientos
futuros de una inversión, como resultado de movimientos adversos en las
condiciones de los mercados financieros. Estos movimientos adversos generan o
pueden generar la pérdida potencial en el valor de las posiciones activas, pasivas
o contingentes de una entidad financiera, por cambios en variables tales como
tasa de interés, tasa de cambio y precios. Diferentes factores de riesgo,
dependiendo del instrumento financiero de que se trate, podrían ser la causa de la
presencia de esté riesgo de mercado. Los más importantes son:
Tasa de Interés. Se refiere al riesgo de que el nivel de la tasa de interés de
Mercado se modifique, como por ejemplo una subida en la tasa de interés cuando
se tiene una posición corta.
Sobretasa. Cambios en la sobretasa de mercado de los instrumentos; por
ejemplo, si la sobretasa del TES se incrementa el precio de un TES disminuirá.
Curva de Rendimiento. Un riesgo adicional de los instrumentos de renta fija se
refiere a la posibilidad de que las curvas de rendimiento con base en las que se
determina el rendimiento de los activos y pasivos de las instituciones financieras
se muevan en direcciones y/o en magnitudes diferentes.
53
Para el caso de los TES, en la curva de rendimientos podemos analizar cuales se
encuentran por fuera de esta, y asi tomar decisiones de inversiòn o desinversiòn
segùn el papel y la Posición en que nos encontremos (largo (compra) o corto
(venta sin activo)). Es de vital importancia tener claro los conceptos del ciclo
econòmico y las consecuencias a que estos conllevan, es decir tener claras la s
medidas de contracción y expansión monetaria.
54
5.1 ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL
5.1.1 Análisis Técnico. Estudia los movimientos del mercado mediante el uso
de gráficos, basado en el estudio del pasado, en la psicología humana y en las
probabilidades.
Busca predecir tendencias.
Una de las principales incógnitas o pregunta es: ¿cuando comprar o vender?
Existen tres tipos de análisis que son:
• Análisis de Largo Plazo o Histórico: periodos iguales o superiores a 6 meses
• Análisis de Mediano Plazo: Periodos entre tres (3) semanas a seis (6) meses
• Análisis de Corto Plazo: Análisis necesario para realizar inversiones
especulativas
Mediante estos tres análisis se busca identificar patrones de comportamiento
repetitivos que permitan al inversionista adelantarse a los movimientos del
mercado
Fundamento Lógico del Análisis Técnico. Existen tres (3) premisas
fundamentales para el análisis técnico.
1. Los movimientos del mercado lo descuentan todo. El analista técnico cree que
cualquier evento que afecte los precios por razones fundamentales, políticas o
económicas, se refleja en el mercado.
55
2. Los precios del mercado se mueven en tendencias y estas persisten. Es uno
de los conceptos fundamentales del análisis técnico y la mayoría de las técnicas
usadas en este análisis buscan predecir tendencias.
3. La historia se repite. La clave para comprender el futuro está en el estudio del
pasado.
5.1.1.1 Análisis De Tendencias. Una línea de tendencia se traza uniendo
máximos y mínimos sucesivos.
Porque es importante identificar tendencias, soportes y resistencias
El mayor error que puede cometer un inversionista es comprar o vender en contra
de la tendencia. Por eso el análisis técnico busca identificar soportes y
resistencias en el mercado, para anticiparse y aprovechar los cambios de
tendencias.
Tendencia alcista con máximos y mínimos mayores
56
Tendencia bajista con máximos y mínimos menores
Tendencia Lateral con máximos y mínimos relativamente iguales
Las tendencias también se clasifican por su duración:
• Tendencia principal, tiene una duración superior a 6 meses.
• Tendencia secundaria, tiene una duración entre 3 semanas a 6 meses
• Tendencia menor, con duración inferior a 3 semanas.
Tendencia Combinada
57
Fuente: MEC PLUS, Pilas de compra y venta de tes totales del 2020, gràfico donde se puede identificar la tendencia alcista, soportes y resistencias.
Para el caso de los TES existen metodos utilizados que se basan en el análisis
Tècnico, basado en las velas japonesas que definiremos a continuación, las
cuales son la base para uno de los metodos màs utilizados por los especuladores
e inversionistas del mercado de Tes.
5.1.1.2 Velas Japonesas. Las Velas Japonesas también conocidas como
"Candelsticks" se han ido popularizando en las ultimas dos décadas. Al igual que
en los gráficos de barras, se requiere el precio de apertura, cierre, mínimo y
máximo. Pero la manera en que se gráfica, provee de gran información al analista.
Observe en el siguiente ejemplo la relación entre el Gráfico de Barra y las Velas
Japonesas.
58
Como pueden observar, los rectángulos negros indica visualmente que el precio
bajó y viceversa, el rectángulo blanco indica que el precio subió.
Estas poseen 3 cualidades únicas, que son:
• Muestra gráficamente la situación de la oferta y de la demanda, es decir,
quien esta ganado la batalla entre los bulls y los bears.
• Al igual que los gráficos de barras, las velas japonesas muestran la
dirección de la tendencia, pero las velas añaden otro ingrediente, y es la fuerza
detrás de esta tendencia.
• Los gráficos de barras pueden tardar mucho para mostrar un patrón de
revés de tendencia, las velas pueden predecir estos movimientos de 1 a 3
sesiones o periodos.
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Los candlesticks tienen nombres asociados según sean las emociones que se
encuentran detrás de los patrones que se analizan, existen patrones de
continuación de tendencia y de revés de tendencia que se da seguida por 1, 2, 3
y/o 4 velas consecutivas, además de esto se debe tener en cuenta principalmente
que las velas japonesas dependen en gran medida de la tendencia vigente, a su
vez muchos de los patrones necesitan ser confirmados y las velas japonesas no
debe ser utilizado como método único para analizar el mercado.
Actualmente, existe en el mercado el mètodo pristine, este es una estrategia
sistemàtica y tècnica que ha sido desarrollada y comprobada durante los ùltimos
14 años por Pristine Capital Holdings, Inc. Esta dinámica metodologica de
negociación bursátil, utilizada hoy en día por traders profesionales y semi-
profesionales en todo el mundo, incorpora las comprobadas estrategias de
negociación Pristine, incluyendo el "Patrón de Compra Pristine", "Patrón de Venta
en Corto Pristine," "La Zona de Compra Pristine," "Zona de Venta Pristine," "Velas
de Rango Estrecho ," "Cambio de la Guardia," y la "Táctica de la Hipoteca," junto
con una serie de indicadores que incluyen volumen, combinaciones
estratégicamente definidas de promedios móviles, soporte y resistencia de
precios, señales de sectores y varios indicadores de sentimiento del mercado.
Nunca debemos olvidar que existen muy específicos patrones gráficos que
señalan con precisión cuando ha ocurrido un cambio en la balanza de poder entre
compradores y vendedores. Quienes utilicen el Método Pristine® saber como
identificar estos patrones gráficos, y poseen tácticas y estrategias definidas
diseñadas específicamente para explotar lucrativamente estas oportunidades.
Esta metodología, la cual fue diseñada para incrementar la probabilidad de una
exitosa gestión de negociación bursátil, ofrece estrictos criterios para la entrada y
salida de posiciones.
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Fuente: www.edutrade.net Gràfico de velas para análisis segùn mètodo pristine
5.2 ANALISIS FUNDAMENTAL
Lo primero que debemos considerar es que los análisis tècnicos por si solos no
son exitosos, y menos en el mercado de de los Titulos de tesoreria de la Naciòn,
donde las decisiones de tipo politico y econòmico influyen directamente en estos
activos, asì mismo los cambios economicos de los mercados internacionales,
considerando lo globalización de la economía, que cada vez estan màs
concatenadas.
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El Análisis Fundamental se concentra en las teorías financieras y económicas, así
como también en los desarrollos políticos, para determinar las fuerzas de la oferta
y la demanda. Comprende la revisión de los indicadores macroeconómicos, los
mercados de valores y las consideraciones políticas (éstas últimas influyen en la
confianza en los gobiernos y el clima de estabilidad de los países). Entre los
indicadores macroeconómicos más importantes destacan las tasas de crecimiento,
las mediciones del Producto Interno Bruto, los tipos de interés, la inflación, la tasa
de desempleo, la masa monetaria, las reservas de divisas extranjeras y la
productividad.
En ocasiones, los gobiernos intentan influir en las fuerzas del Mercado
interviniendo para evitar que sus tasas de interès se aparten de los niveles
deseados. Las intervenciones en el Mercado son realizadas por los bancos
centrales y pueden tener un impacto notable, si bien temporal. En efecto, un banco
central puede entrar en el Mercado como un inversor más, comprando o
vendiendo, o bien involucrarse en una intervención coordinada con otros bancos
centrales para producir un efecto mucho más pronunciado. Alternativamente,
algunos países influyen sobre las cotizaciones simplemente dejando entrever la
posibilidad de una intervención, o amenazando con una.
El Mercado recoge las expectativas que los inversores tienen sobre la evolución
de los miamos. Los factores macroeconómicos, las noticias, o los sucesos que
ocurren en el país son determinantes en la evolución de su cotización. Los
inversores buscan constantemente pistas en los datos macroeconómicos para
predecir comportamientos y adelantarse al Mercado. Sin embargo, muchas veces,
cuando salen, las noticias ya están "descontadas" por el Mercado y no producen el
efecto esperado. De ahí el popular consejo: "Compra con el rumor y vende con la
noticia".
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Ejemplo de un análisis con componentes tècnicos y fundamentales. (semana del
del 12 al 16 de marzo de 2007).
Fuente: www.grupoaval.com
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BIBLIOGRAFIA
AB ASESORES. Curso práctico de Bolsa, Editada por el diario 5 DIAS, 1,997 CODINA CASTRO, José y MARTÍN MARÍN, José Luis. Mercados derivados sobre índices bursátiles (1994) Ed, Gesmovasa COLBURN, James T. Opciones sobre futuros ( 1992 ), Ed, Gesmovasa COLBY, Robert W, Enciclopedia mundial de los osciladores técnicos del mercado (1992) ; Meyers, Thomas A, Ed, Gesmovasa Curso práctico de análisis técnico y chartismo, Inversion Y Divulgacion S,L, D, AMAT, X, PUIG. Análisis técnico bursátil. Ed, Gestió 2000 Barcelona 1,989 DATTATREYA, Ravi E, Swaps sobre tipos de interés y sobre divisas ( 1995 ) Venkatesh, Raj E, S, ; Venkatesh, Vijaya E, Ed, Gesmovasa EDWARDS, Robert D, ; Magee, John Análisis técnico de las tendencias de los valores (1995) Ed, Gesmovasa FROST Y PRECHTER. El principio de la onda de Elliot, Madrid: Ed, Gesmovasa, 1,989 LEFEVRE, Edwin. Recuerdos de un operador de acciones (1990) Ed, Gesmovasa Manual de análisis técnico, Ed, Inversor ediciones S,L, Madrid 1,997 MARTIN J, PRING. Análisis técnico explicado. Ed, Gesmovasa, Madrid 1,989 OLMEDA, Ignacio. Avances recientes en predicción bursátil. Universidad de Alcalá (Sección de publicaciones) T,H,SEWART, Cómo pueden proporcionarle dinero los gráficos, Ed, Gesmovasa, Madrid 1,988 www.bancolombia.com.co www.banrep.gov.co
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www.bvc.com.co www.grupoaval.com www.hayescobar.com www.portafolio.com.co www.superfinanciera.gov.co www.titularizadora.com.co
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ANEXOS
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ANEXO A.
FUENTE: Comunicado de Prensa presidencia de la Republica Fecha: Marzo 13 de 2007
$4 BILLONES MENOS DE LIQUIDEZ SALDRÁN MAÑANA AL MERCADO
Bogotá, 13 mar (SNE). Debido al vencimiento de unos Títulos de Tesorería (TES) mañana deberían salir al mercado recursos por 8,3 billones de pesos, con lo cual se aumentaría la liquidez. Pero como consecuencia de diferentes operaciones de canje por otros TES que se vencerán dentro de unos años, el Gobierno Nacional espera que sólo salgan cerca de 4,3 billones al mercado, es decir 4 billones de pesos menos. El ministro de Hacienda y el Director de Crédito Público y del Tesoro Nacional, Óscar Iván Zuluaga y Julio Andrés Torres, respectivamente, explicaron que esos recursos que aumentarán la liquidez en la economía, no producirán efectos inflacionarios, ya que se daba por descontado que ingresarían. De los TES por $8,3 billones de pesos que vencerán mañana 14 de marzo, ya fueron realizados canjes por otros Títulos que vencerán dentro de unos años, por 1,25 billones de pesos. De los 7,05 billones de pesos que quedan, ya están acordados nuevos canjes de deuda –que técnicamente se conocen como rollo ver- por otros 2,7 billones de pesos para mañana. En consecuencia, de cumplirse estas estimaciones mañana saldrán como nueva liquidez al mercado 4,3 billones de pesos y no los 8,3 billones que deberían entrar. Torres explicó que el Gobierno tiene más de 9 billones de pesos en caja y que sacando los 4 billones para pagar los TES que se vencen mañana, quedarían 5 billones de pesos, que es el compromiso del Gobierno en mantener congelados y esterilizados recursos en el Banco de la República. “Básicamente nosotros en la Tesorería General tenemos que tener la prudencia para prepararnos para el peor de los casos, y el peor de los casos es que no se hubiera hecho ningún canje. Ante esa perspectiva nosotros teníamos que estar listos para tener 8 billones de pesos en nuestra caja”, explicó el Director de Crédito Público y del Tesoro Nacional. El Ministro agregó que, además, el Gobierno mantiene el compromiso de una férrea disciplina fiscal y no hacer adiciones presupuestales, tal y como se ha venido efectuando desde 2004.
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Con respecto a los 4,3 billones de pesos que mañana saldrán al mercado, reiteró el Director de Crédito que no tendrán impacto inflacionario. “Esto era un evento absolutamente predecible, se sabe desde la emisión del bono que la madurez era el 14 de marzo. Entonces es una obligación legal y financiera amortizarlo y pagarlo en esa fecha”, explicó. Agregó que es cierto que sale esa liquidez al mercado –menor de la inicialmente presupuestada- pero anotó que es predecible que se reinvierta mediante la compra de otro tipo de títulos, y de ahí que no haya presión inflacionaria.
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ANEXO B. Fuente: Diario la Republica Fecha: Marzo 14 de 2007
Gobierno le baja el ritmo a colocación de TES Durante 2007 el Gobierno se endeudará menos de lo inicialmente proyectado. Según el director de Crédito Público, Julio Torres, el Plan Financiero contemplaba una emisión de títulos de deuda pública(TES) por $24 billones, ahora la intención es recortar la cifra en $2,5 billones. Según el gobierno, la decisión es consecuente con el anuncio previo de reducción de la meta de déficit fiscal del Sector Público Consolidado para 2007 de 1,3 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) a 0,9 por ciento del PIB, teniendo en cuenta, tanto el mayor recaudo tributario en los dos primeros meses del presente año por 1,25 billones de pesos, como las menores necesidades de recursos para atender servicio de la deuda, que se derivaron de las operaciones de manejo de deuda efectuadas sobre el vencimiento del TES del 14 de marzo de 2007 por 1,25 billones de pesos. De inmediato los operadores del mercado aplaudieron la decisión del gobierno. "Es un buen anuncio porque nación está pidiendo menos prestado. En medida que logre a través de ahorros fiscales lograr menos endeudamiento contribuye a apaciguar presiones tasas de interés al alza porque hay menos oferta de títulos", dijo el vicepresidente de riesgo de Stanford Bolsa y Banca, Álvaro Cámaro. De otra parte, con respecto al vencimiento del 14 de marzo de 2007, inicialmente calculado en 8,3 billones de pesos valor nominal, ya se realizaron canjes disminuyendo dicha cifra en 1,25 billones de pesos. Así mismo se tiene programado un “roll over” de 2,75 billones de pesos aproximadamente con lo que el mercado dispondrá de una liquidez permanente de aproximadamente 4,3 billones de pesos. Los anuncios son catalogados como alentadores por parte de los analistas locales e internacionales, quienes no descartan que firmas calificadoras como Moodys o Fitch mejoren, en el corto plazo, la perspectiva sobre el país. Sin embargo, el director de Crédito Público, Julio Torres, pidió ser cautelosos “porque si bien el comportamiento tributario ha registrado repuntes es mejor ir pasa a paso observando el comportamiento para hacer anuncios sólo cuando se materialicen las noticias”.
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Para el jefe de investigaciones económicas de Profesionales de Bolsa, Marino Salgado, la reducción en colocación de deuda interna basada en el repunte del recaudo tributario redunda en una perspectiva de los inversionistas de que los impuestos nacionales no se están dispersando “hacia gastos varios, sino que se están dirigiendo a la disminución del tamaño de la deuda y por ende, a la mejora del perfil”. En el futuro la noticia impactará positivamente el precio de los bonos del Gobierno, explicó Salgado, tras advertir que por el repunte de la inflación y la expectativa de nuevas subidas de tasas del Banco de la República, los anuncios no registran el impacto que deberían tener. “Los informes del Gobierno no hay que mirarlos en el corto plazo. Hay que analizarlos como un factor positivo en el largo plazo”, agregó. “El Gobierno va a endeudarse en 18 billones de pesos y tiene proyectado un repago de 27 billones de pesos, factor que traduce en una oportunidad para que el precio de los TES mejore, disminuyendo los riesgos”, aseguró el director asociado de la Bear Stearns, Alberto Bernal, quien señaló que los recientes anuncios del Ejecutivo van en busca de devolverle a Colombia el grado de inversión. “No gastar el recaudo fiscal adicional y mejorar el perfil de riesgo del país son factores que redundarán en repunte económico a largo plazo lo que permite jalonar inversiones extranjeras y nuevas plazas de trabajo”, explicó Bernal, tras aclarar que los grandes inversionistas buscan economías sólidas. A menor cantidad de activos locales, el precio repunta y las tasas tienden a bajar, afirman los expertos luego de aclarar que las políticas que logran disminuir los pagos de de intereses (cuando se recompra deuda o se disminuye su emisión), generan mas crecimiento que la redistribución inmediata de los recursos. Otra anuncio hecho por el Gobierno, está relacionado con el vencimiento de TES de referencia 14 de marzo de 2007. Según el Ejecutivo el cupo inicial era de 8,3 billones de pesos. Sin embargo, en los últimos meses se han hecho operaciones que permitieron disminuir el monto a 7,05 billones de pesos. Para hoy, se tienen programadas operaciones de canje de deuda por 2,7 billones de pesos y al final de la jornada quedará una liquidez de 4,3 billones de pesos que se pueden destinar a otro tipo de activos como acciones, TES de más largo plazo o dólares. El Director de Crédito Público explicó que si los inversionistas ven oportunidad en el mercado cambiario, estos recursos pueden evitar una mayor revaluación del peso.
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Para Bear Stearn, la primera apuesta de los inversionistas serán activos en pesos y si los fundamentales de la economía mundial lo sugieren, destinarán parte de sus recursos a comprar dólares. “Depende de lo que diga la economía mundial en ese momento”, añadió Bernal. La inquietud que quedó en el mercado local es ¿por qué el Ejecutivo a cambio de dejar de Emitir 2,5 billones en TES no compró divisas para frenar la revaluación?
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ANEXO C. Fuente: Diario Portafolio Fecha: Marzo 15 de 2007 8:55 a.m. - La deuda pública abre con amenazas de nuevos aumentos de tasas de interés Los Títulos de Tesorería (TES) del 2020 registran tasas del orden de 9,83 por ciento efectivo anual, luego de rondar ayer el 9,78 por ciento. El mercado se mueve con mucha incertidumbre y los operadores coinciden en advertir que no hay claridad sobre una posible baja de las tasas, especialmente por los temores que general el aumento reciente de la inflación. La indecisión a la hora de invertir se de pese a que hay una alta liquidez en el mercado. Muchos analistas creen que la inflación de marzo será más alta que los estimativos iniciales.
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ANEXO. D Fuente: Diario la República Fecha: Febrero 17 de 2007
Crisis política afectó temporalmente el valor de los TES Edgar Laiton / [email protected] / Bogotá Hacia las 12 del medio día los títulos de deuda pública (TES) de referencia 2020, que registraban tasas de 9,37 por ciento efectivo anual subieron a 9,40 por ciento, lo que significa una fuerte desvalorización del principal instrumento de financiación del gobierno, después de impuestos. La volatilidad se presentó en el momento de la intervención de la canciller María Consuelo Araújo. Sin embargo, una vez la ministra hizo referencia a que seguiría en su cargo hasta que el presidente Álvaro Uribe ordenara lo contrario, el mercado retomó la calma y las tasas de los TES descendieron a 9,38 por ciento efectivo anual. Para algunos analistas, el mercado ya “descuenta” el posible vínculo entre las autodefensas y varios congresistas y han pasado a prestarle mayor cuidado al comportamiento de la economía nacional y las perspectivas de crecimiento de 2006, que podría superar 7 por ciento, tal como lo ha señalado el representante para América Latina de Bear Stearns, Alberto Bernal. Otro de los factores que afectó temporalmente la sesión fue el artefacto explosivo de mediano poder que detonó en las instalaciones de la Gobernación de Cundinamarca. “Las pantallas se quedaron quietas, no hubo mayor demanda ni oferta de activos”, dijo el analista de acciones de Promotora Bursátil, Édgar Jiménez, tras señalar que retornó la normalidad al mercado después del suceso. Las acciones registraron una baja de 0,47 por ciento a 10,855.38 puntos, en parte por la detención de los congresistas pero en especial por la falta de dinámica de las bolsas externas. La acción que logró la mejor valorización fue la del Exito, que creció 0,86 por ciento a 14.140 pesos, ante la expectativa por la compra de Carulla. El volumen transado fue 33.481 millones de pesos, uno de los más bajos en lo corrido del año. Un factor también marcó el movimiento del viernes en el mercado local fue el Índice de Precios del Productos (IPP) de los Estados Unidos que contribuyó a la calma. El indicador básico fue de 0,2 por ciento.
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DÓLAR. Leve incremento La divisa estadounidense, que abrió al alza, se negoció en promedio en 2.221,72 pesos, 2,57 pesos por arriba del jueves, en parte porque los inversionistas han asimilado las noticias de vínculos de congresistas con las Auc. No se vio presencia del Emisor en el mercado, dijeron analistas.