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Situación Chile | Segundo trimestre 2016

Situación

Españ Chile Situación

2do TRIMESTRE

2016


Global


Flujos de capitales: factores globales impulsan la recuperación en los influjos hacia E. Emergentes

Cumulated flows to EM and DM in 2016 (% of total under management)

Portfolio flows to EM by region as percentage of AUM (2-week moving average)

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

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0.8

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3

Jul-1

3

Jan-1

4

Jul-1

4

Jan-1

5

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5

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6

Asia Ex JP-CH Latam EM Europe

Taperingtantrum

Chinese uncertainty

Fuente: EPFR and BBVA Research.

• Net inflows shall persist in the coming months, yet at a slower pace.

• We remain cautious as inflows have recently slowed down (while preferences have veered

towards bonds). Commodity prices and the Fed share the spotlight.

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

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1.5%

30

-Dec

6-J

an

13

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27

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3-F

eb

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b

17

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b

24

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16

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r

23

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13

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r

Bonds Equity

3


0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17

Fed DOTS (median) (March 16) Last Alco

Fed Fund futures, current BBVA forecast

Bancos centrales se mueven hacia una política monetaria más estimulativa. Los mercados doblan la apuesta

Fed: Implicit policy rates in fed funds futures (%) Source: Bloomberg

FED: Fed future curve is pricing in one rate hike by the end 2016

ECB: Eonia curve is pricing a moderate (10bp) extra cut in deposit rate

BoJ: Sharp appreciation of JPY could add some pressure and trigger extra easing measures

-0,50

-0,45

-0,40

-0,35

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-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16

6M 1Y 2Y

EZ: Eonia OIS levels in Money Market (%) Source: BBVA Research, Bloomberg

4


Últimos tres meses caracterizados por recuperación

de mercados bursátiles y apreciación de monedas

frente al USD

Paridades (moneda local por dólar, porcentaje)*

Fuente: Bloomberg, BBVA Research *Aumento indica apreciación de la moneda local mientras que disminución significa

depreciación de la moneda local frente al dólar. Fuente: Bloomberg, BBVA Research

Principales bolsas de valores del mundo (USD, var. %)

-5 5 15 25 35

MEX

EE.UU. (S&P)

CHN

EE.UU. (DOW)

FRA

ALE

CHL

UK

ESP

BRA

3M 1M

-5 0 5 10 15 20

GBP

CNY

INR

MXN

EUR

NZD

PEN

AUD

CLP

CAD

ZAR

BRL

JPY

RUB

COP

3M 1M

5


Proyecciones de precios del petróleo se revisan al

alza en el corto plazo

10

30

50

70

90

110

130

Mar-08 Dec-09 Sep-11 Jun-13 Mar-15 Dec-16 Sep-18 Jun-20

Current Upside Downside Previous

Brent prices forecast (USD/b) Source: BBVA Research

Upward revision to 2Q16 and 3Q16.

Cautious approach to the observed

upturn: Further declines are possible but

less likely to bring prices back to the $20’s/b.

Upside from financial variables could be

transitory as further appreciation of the USD

is possible during the year

4Q16 to 4Q20 unchanged. Limited upside

in the mid-term: higher prices could rapidly

revive the shale industry, OPEC and non-

OPEC compete intensively for market share

and global demand stable in the forecast

period, but subject to uncertainty

6


Crecimiento global frágil y supeditado a China

7


Source: BBVA Research

Los riesgos globales son importantes y sesgados a

la baja. En el corto plazo, un shock de China es

menos probable

Pro

ba

bili

ty

Severity

Fed’s reaction

function

EM

vulnerability (corporate sector)

Disrupted

events in DM

EZ: Brexit, policy,

banking stress, Greece.

US: sudden slowdown,

political instability,

corporate defaults

China’s

shock: financial

disruption

and/or policies

failure

8

Situación Chile | Segundo trimestre 2016 Título presentación Fecha

Chile


Resumen

Corregimos a la baja la proyección de crecimiento 2017 ante la concreción de

escenarios de riesgo y ausencia de impulsores relevantes. Desempleo seguirá

aumentando mientras la economía crezca bajo su potencial y confianza se

mantendrá en niveles pesimistas hasta fines de 2017 / inicios de 2018.

Inflación podría ceder más fuerte de lo anticipado por el consenso y se ubicaría

bajo 3% en 2017. Pronto sesgo neutral en la política monetaria abriría espacios

para recortes de la TPM, pero mantención prolongada en 3,5% es por ahora el

escenario más probable.

Riesgos internos y externos son a la baja. En el ámbito local además del riesgo de

recuperación más lenta de confianzas y mayor ajuste de la minería, emerge el

riesgo de que un tipo de cambio real demasiado bajo retrase la recuperación

cíclica y limite la necesaria reasignación de recursos. 10

Menor protagonismo del gasto público en el crecimiento y en la creación de

empleos. Nuevos ajustes en los parámetros de referencia reducirían los espacios

de gasto, pero mayor tensión se daría desde 2019: ¿postergar la convergencia al

equilibrio estructural o un nuevo aumento de la carga tributaria?


Deterioro del mercado laboral ha sido significativo y

anticipa que el consumo privado se mantendrá débil

Empleo por categorías (var % anual)

Fuente: INE, BBVA Research

Masa salarial (var % anual)

Fuente: INE, BBVA Research 11

-1.0

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3.5

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No

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6

Mar-

16

Cuenta propia Asalariado Resto Total ocupados

0

2

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4

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5

no

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5

mar-

16

Masa salarial (asalariados)

Masa salarial (empleo total)


El deterioro del mercado laboral continuará

mientras la economía se mantenga creciendo bajo

su potencial

Desempleo y crecimiento, versión simple y dinámica, para cada encuesta de empleo, datos trimestrales

**\ Estadísticamente significativo al 5%

Fuente: INE, UCH, Banco Central, BBVA Research 12

Uch Empalme (ENE-NENE)

1997-2015 1987-2015

Constant 2,02** 0,57 1,07** 0,3

GDP -0,51** -0,40** -0,25** -0,13**

GDP(-1) 0,25**

U(-1) 0,63** 1,01**

U(-2) -0,30**

n 73 73 116 116

–α/β 3,98 3,83 4,24 4,16


Escenario base considera una gradual recuperación

del consumo privado, condicional a mejora de

confianzas y de salarios reales

Ventas del comercio minorista (var. % real anual)

Fuente: BCCh, BBVA Research

Consumo privado (var. % anual)


-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

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10,0

12,0

14,0

16,0

ene-1

2

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6

Ventas del comercio minorista Promedio móvil trimestral

6,0

2,4

1,5

5,5

1,5

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mar-

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6

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-16

dic

-16

Efectivo Proyección


Bajo crecimiento de la inversión en el período 2016-

2017 ante menor inversión pública e inmobiliaria +

escaso aporte de minería y otros transables

Importaciones de bienes de capital (millones de dólares)*

*Información al mes de marzo 2016.

Fuente: Banco Central, BBVA Research

Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente

Fuente: BCCh, CBC, BBVA Research

-10%

-5%

0%

5%

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20%

2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e

Inversión transables no minera

Inversión minera

Inversión no transable

FBCF

500

800

1.100

1.400

1.700

2.000

2.300

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0

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0

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2

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2

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-12

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3

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3

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-13

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4

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4

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-14

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5

may-1

5

sep

-15

ene-1

6

Bienes de capital

Bs. Capital excl. Otros vehículos de transporte


Recuperación de confianzas suele ser lenta. Ciclo

de pesimismo podría extenderse al menos hasta

fines 2017 o inicios de 2018

Índice de confianza de los consumidores: tiempo promedio de pesimismo y recuperación (años)

Fuente: BBVA Research en base a información de la OCDE.

Índice de confianza de los empresarios: tiempo de pesimismo (años)

Fuente: BBVA Research en base a información de la OCDE. Actualmente la confianza

empresarial en Nueva Zelanda, Alemania y Australia no se encuentra en terreno pesimista.

15

9,5

4,8 4,74,2

3,7

3,0 2,92,6 2,4

5,3

3,03,6

2,2 2,41,7 1,7 1,7

1,2

0

2

3

5

6

8

9

11

Bra

sil

Canad

á

Chile

EE

.UU

.

OE

CD

Sud

áfr

ica

Ale

mania

Austr

alia

Nueva Z

ela

nd

a

Años de pesimismo Años para llegar a nivel neutral

3,9

3,4

2,8 2,7

2,1 2,1 2,1

1,8

4,5

0,4

0,9

1,9

2,3

0

1

2

3

4

5

Nueva

Zela

nd

a

Sud

áfr

ica

Ale

mania

OE

CD

Austr

alia

EE

.UU

.

Bra

sil

Chile

Promedio Actualidad


Tipo de cambio real demasiado bajo retrasaría la

recuperación cíclica. Impactos en inflación y política

monetaria

300

375

450

525

600

675

750

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105

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115

ene-00 feb-01 mar-02 abr-03 may-04 jun-05 jul-06 ago-07 sep-08 oct-09 nov-10 dic-11 ene-13 feb-14 mar-15 abr-16

TCR Proyección TCR Promedio 15 años Promedio 25 años TCN ($/US$; eje der.)

Índice de Tipo de cambio real, TCR (promedio 1986=100)



Inflación continuará descendiendo de la mano de la

caída del tipo de cambio y una desaceleración algo

mayor de la inflación de servicios Proyección IPC por componentes (var. % a/a)

*Sorpresa medida como la diferencia entre la variación efectiva del IPC respecto de lo

esperado por los operadores financieros a la segunda semana de cada mes. Fuente: BCCh,

BBVA Research

Fuente: INE, BBVA Research

17

Expectativas de inflación a 12 meses EOF (%)*

3,2

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

ene-1

4

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4

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-14

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4

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5

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5

ene-1

6

mar-

16

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6

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sep

-16

no

v-1

6

Bienes SAE Servicios SAE Alimentos

Energía IPC general

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

3,5

3,6

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16

Sorpresa EOF (var. % m/m)

Expectativas 12 meses EOF (var. % a/a, eje der.)


Escenarios para la inflación a diciembre 2016 bajo

distintos supuestos para el tipo de cambio

18

0,3

Proyección para la inflación IPC 2016

Actual

(marzo 2016)*

Escenario base

(a diciembre)

Riesgo apreciativo

(a diciembre)

Riesgo depreciativo

(a diciembre)

Inflación IPC (var% a/a) 4,5 3,2 2,7 3,7

Inflación set bienes IPC (var% a/a) 3,3 -0.1 -2,0 1,9

Incidencia bienes asociados a IVUM (pp) +0,86 -0,02 -0,53 +0,49

Tipo de cambio (var% a/a) 7,4 -2,9 -7,7 2,0

Tipo de cambio a diciembre 2016 ($/US$) 675 684 650 718

IVUM en US$ (var% a/a) -4,6 0,2 0,7 -0,3

* Para el caso del IVUM en US$ la información corresponde al 4T15.

Fuente: Banco Central de Chile, INE, BBVA Research


Escenario más probable es uno de mantención

prolongada de la TPM. Sin embargo, no es posible

descartar que se necesite un mayor estímulo

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

Nueva Z

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Chile

Méxic

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Bra

sil

Perú

Isla

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Sud

áfr

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lom

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1 año vs. dic-15

TPM efectiva y estimada y trayectorias implícitas en swaps y encuestas (porcentaje)*

Fuente: Bloomberg, BBVA Research * EEE: Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile con datos a abril

de 2016.EOF: Encuesta de Operadores Financieros del Banco Central de Chile con datos a

la segunda semana de abril de 2016.

Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research

Ajustes en tasas de política monetaria en países seleccionados (puntos base)

2,0

2,5

3,0

3,5

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4,5

5,0

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dic

-10

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1

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t-1

1

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2

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2

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3

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-13

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4

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-15

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5

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y-1

6

oc

t-1

6

ma

r-1

7

ag

o-1

7

en

e-1

8

EEE EOF Efectiva

BBVAe Swaps Abr-16


Menor contribución del gasto público este año y

acotados espacios de crecimiento en los próximos.

Mayores riesgos a partir de 2019 Incidencias en el crecimiento del PIB del consumo de gobierno y la inversión pública (pp)

Fuente: Banco Central, BBVA Research

Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2020

Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research 20

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

-0,3

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-0,1

0,0

0,1

0,2

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0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

2012 2013 2014 2015 2016e

Consumo de Gobierno Inversión Pública

Total Gobierno (eje der.)

Promedio 2000-2005

4,4%

Promedio 2006-2009

10,5%

Promedio 2010-2013

4,6%

Promedio2014-2017

5,3%Promedio2018-2020

2,8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

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2010

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2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020


Un nuevo recorte en los parámetros de referencia

más la convergencia a la meta de balance

estructural acotarían el espacio de gasto en 2017

21

Proyección principales variables fiscales

2016 2017 2018 2019 2020

PIB tendencial (var. a/a) 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2

Precio del cobre de referencia (USc/lb) 240 240 240 240 240

Meta de Balance Estructural (% del PIB) -1,3 -1,05 -0,80 -0,55 -0,30

Balance efectivo (% del PIB) -2,7 -2,9 -2,7 -2,5 -2,3

Crecimiento del gasto (var. a/a)* 4,2 3,4 5,0 1,7 1,8 *Sin reforma tributaria el gasto crecería 1,2%, 1,3% y 1,7% en 2016, 2017 y 2018, respectivamente.

Fuente: BBVA Research


Previsiones económicas

22

0,3

2013 2014 2015 2016 2017 2018

PIB (% a/a) 4,2 1,9 2,1 1,7 2,0 2,5

Inflación (% a/a, fdp) 3,0 4,6 4,4 3,2 2,5 3,0

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 529 613 704 684 658 631

Tasas de interés (%, fdp) 4,50 3,00 3,50 3,50 3,50 4,00

Consumo Privado (% a/a) 5,5 2,4 1,5 1,5 1,9 2,3

Consumo Público (% a/a) 3,5 5,1 4,8 4,3 2,7 3,7

Inversión (% a/a) 2,2 -4,2 -1,5 0,9 1,5 2,5

Resultado Fiscal (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,9 -2,7

Cuenta Corriente (% PIB) -3,7 -1,3 -2,0 -1,8 -1,9 -1,8

Fuente: BBVA Research

Situación Chile | Segundo trimestre 2016 Título presentación Fecha

Situación

• Españ

Chile Situación

2do TRIMESTRE

2016

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