sesion - 4 - analisis financiero
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ANALISIS FINANCIERO
SESION 4
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ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
• Estados Financieros Porcentuales• Comparación de años consecutivos• Análisis de ratios• Sistema Dupont• Sistema Dupont Modificado• Análisis Discriminante• Ciclo de conversión de caja• Flujo de caja proyectado• Estados Financieros proyectados
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Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros
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Los Ratios
Los ratios son un número expresado en términos de otro número
En el análisis tradicional los ratios deben ser comparados contra una referencia:
- serie histórica
- rama industrial
- presupuesto
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Algunos ratios utilizados
- Liquidez- Endeudamiento RIESGO - Actividad
- Rentabilidad- Crecimiento RENTABILIDAD - Valuación
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Ratios de Liquidez
Buscan medir la habilidad que puede tener la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo, tal como estaban previstas
• Razón corriente• Prueba ácida menor• Prueba ácida mayor
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Ratios de Endeudamiento
Tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa a esa estructura de financiamiento dada
- Endeudamiento- Veces interés ganado- Cobertura de cargas fijas
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Ratios de Actividad
Buscan una aproximación a la eficiencia en el uso de ciertos recursos de la empresa
- Rotación de inventarios- Período promedio de cobranzas de cuentas por
cobrar- Período promedio de ventas- Período promedio de cuentas por pagar
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Ratios de Rentabilidad
• Permiten evaluar la eficiencia de la administración de la empresa con respecto a un determinado nivel de ventas, de activos y de patrimonio neto
- Margen de ventas- Margen operativo sobre ventas- Rendimiento sobre activos
- Rendimiento sobre el patrimonio
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Ratios de Crecimiento
• Tratan de evaluar la evolución en el tiempo de alguna variable de la empresa
- Crecimiento de las ventas- Crecimiento de los costos- Crecimiento de los márgenes- Crecimiento de los gastos
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Ratios de Valuación
• Tratan de mostrar la evolución que en el mercado se hace de la empresa
- Precio a ganancia- Valor de mercado a valor contable
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Planeamiento Financiero a largo plazo
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Importante
• El método del Porcentaje sobre Ventas• Financiamiento Externo Requerido – FER• Relación entre FER y Crecimiento• Relación entre Política Financiera y Crecimiento
- Tasa Interna de Crecimiento
- Tasa Sostenible de Crecimiento
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EjemploPlaneamiento de CP - % Ventas
Estado de Resultados Balance General
Ventas 1,000 Activos 500 Deuda 250
Costos 800 Capital 250
Utilidad 200 Total 500 Total 500
¿ Cómo será la situación con un aumento del 20% en las ventas?
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Relación entre el crecimiento y la política financiera
Estado de Resultados Balance General
Ventas 1,200 Activos 600 Deuda 300
Costos 960 Capital 300
Utilidad 240 Total 600 Total 600
----------- ----------- ----- ----------- ----------- ---------- ---------- -----------
Ventas 1,200 Activos 600 Deuda 110
Costos 960 Capital 490
Utilidad 240 Total 600 Total 600
Dividendos son la variable de ajuste
La deuda es la variable de ajuste
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Método de Porcentaje de Ventas
• En el supuesto más simple se asume que todas las variables están directamente relacionadas con las ventas y que las relaciones actuales son óptimas.
• Siempre tendremos una variable de “ajuste”.
• Lo más usual es que sean los dividendos ò el nivel de deudas.
• Se puede observar una interacción entre el crecimiento de las ventas y la política financiera de la empresa.
• A medida que crecen las ventas aumentan las necesidades de activos, tanto capital de trabajo neto como activos fijos y por lo tanto las necesidades de financiamiento adicional.
• La administración debe decidir si lo financia con mayor deuda o con mayores fondos propios ( nuevos aportes y/o menos dividendos).
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Porcentaje de Ventas
• En la práctica es más frecuente encontrarse con rubros que cambian en relación a las ventas y otros que no.
• Dado un pronóstico de ventas se puede calcular que financiamiento externo necesitará la empresa y así tener estados financieros proyectados.
• Otra manera de hacerlo de manera más directa es calcular el financiamiento externo requerido – FER, mediante la siguiente fórmula:
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FER = Activos *Inc. Ventas – Pasivos espontáneos * Inc. Ventas – MU * Ventas Proyectadas * (1 – d ) Ventas Ventas
MU = Margen de Utilidad = Utilidad Neta / Ventas
d = Razón de Pago de Dividendos = Dividendos en efectivo / Utilidad Neta
Tres partes: 1- Intensidad de capital (Incremento proyectado de activos) 2- Incremento espontáneo de pasivos (varían con las ventas) 3- Utilidad neta proyectada * razón de retención de utilidades
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FER y Crecimiento
• A mayor crecimiento mayor FER.• El cual se puede financiar mediante:
- Préstamos bancarios de corto plazo
- Préstamos bancarios de largo plazo
- Aportes nuevos• En cada empresa y de acuerdo a sus políticas
de gestión tendremos una relación entre el FER y el crecimiento.
• Por ejemplo:
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Relación FER - Crecimiento
Crecimiento de las Ventas en
%
Incremento requerido de Activos en
US$
Adición a las Utilidades
Retenidas en US$
FER en
US$
Relación de Deuda / Capital
proyectada
0% 0 44 - 44 70 %
5% 25 46.2 - 21.2 77 %
10% 50 48.4 1.6 84 %
15% 75 50.6 24.4 91 %
20% 100 52.8 47.2 98 %
25% 125 55 70 105 %
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Política Financiera y Crecimiento
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Tasa Interna de Crecimiento
• Es la tasa máxima de crecimiento que puede lograrse sin ningún tipo de financiamiento externo.
• Es la tasa que se puede crecer solo con financiamiento interno.
• Tasa interna de crecimiento = ROI * b
1 – ROI * b
ROI = rentabilidad sobre activos = Utilidad Neta / Activos
b = razón de retención = (U. Neta – dividendos) / U. Neta
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Tasa de Crecimiento Sostenible
• Es la máxima tasa a la cual una empresa puede crecer sin nuevos aportes de capital y sin incrementar su apalancamiento financiero.
• Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b
1 – ROE *b
ROE = rentabilidad sobre el patrimonio
ROE = U. Neta / Patrimonio
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Determinantes del crecimiento• ROE = Margen de utilidad * rotación de activos *
multiplicador de capital• La capacidad de crecer depende de:
- Margen de Utilidad
- Política de Dividendos, distribuyendo menos dividendos
- Política Financiera, aumentando el apalancamiento financiero de la empresa ( relación deuda a capital )
- Rotación de los Activos totales, a mayor rotación, menores necesidades de nuevos activos ante crecimiento de las ventas.
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Ejercicio
• La empresa tiene un multiplicador de capital de 1.5
• Margen de utilidad de 3%• Razón de pago de dividendos de 40%• Razón de intensidad de capital de 1.• ¿ Cuál es la Tasa de crecimiento sostenible?• Si la empresa desea una tasa de crecimiento
sostenible de 10% y solo puede actuar sobre su margen de utilidad, ¿A cuánto debe aumentar ese margen de utilidad?
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Solución
• Tasa de crecimiento sostenible = ROE * b
1 – ROE *b
ROE = 0.03 * 1 * 1.5 = 0.045 = 4.5%
b = 1 – 0.4 = 0.6
TCS = 0.045 * 0.6 / 1 – 0.045 * 0.6 = 2.77%• Si TCS = 10% entonces
0.1 = (Margen * 1 * 1.5) *0.6 / 1 – Margen *1*1.5 *0.6
Margen = 10.1%
El margen debe pasar de 3% a 10.1%
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Comentarios
• Si una empresa no hace nuevos aportes y su margen de utilidad, política de dividendos, política financiera e intensidad de capital son fijos; tendrá solo una tasa de crecimiento sostenible posible.
• Si la empresa quiere crecer por encima de su TCS debe necesariamente modificar alguno o varios de los 4 factores mencionados.
• “ Para ganar dinero se debe tener dinero” O al menos saber de donde obtenerlo.