证券研究报告——港股通每日研究报告（零售） 2018 年 12 月 4 日

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

策略及特色产品组

兰晓飞

（8610）66229085

Xiaofei.Lan@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003

港股通每日报告（零售） ■市场策略

周一（12 月 3 日），香港恒生指数放量收涨 2.55%报 27182.04 点，大市成交

1296.2 亿港元，创 1 个月新高。板块方面，恒生行业板块多数上涨，消费者

服务业、科技业、工业涨幅居前，仅电讯业下跌。盘面上看，澳门 11 月博

彩收入强于预期，博彩股盘中大幅飙升，科技股全线大涨，信达生物涨 12.47%，

报价 23.9 港元，盘中创上市新高；玖龙纸业（2689.HK）涨 7.06%，报 8.49 港

元。个股方面，涨幅前三的个股分别为智生集团控股、亚洲能源物流、志道

国际，涨幅分别为 65.14%、45.10%、42.00%；跌幅前三的个股分别为 STERLING

GP、MOS HOUSE、彩客化学，跌幅分别为 75.00%、54.60%、45.75%。沪港通

资金流向方面，沪股通净流入 86.34 亿，港股通（沪）净流出 11.57 亿。深港

通资金流向方面，深股通净流入 35.07 亿，港股通（深）净流出 6.02 亿。港

股通标的中涨幅前三的个股分别为广泽国际发展、嘉年华国际、美高梅中国，

涨幅分别为 16.00%、13.68%、13.17%；跌幅前三的个股分别为中国高速传动、

粤海投资、广汇宝信，跌幅分别为 7.50%、4.64%、3.94%。综合来看，恒指早

盘高开 2.56%，重返 27000 点，交易量明显放大。外围市场方面，G20 峰会尘

埃落定，中美双方同意停止加征新的关税；意大利总理孔特准备将意大利赤

字率调整为 1.9%至 2%左右。我们认为，中美贸易战暂停，使得市场做多氛

围浓厚，A 股、港股均大涨。此外，内地证股指期货松绑以及银行理财子公

司政策落地，将带来更多增量资金入市，中长期利好股市。建议投资者关注

5G 概念板块和科技、航运板块以及优质蓝筹股。

周一（12 月 3 日），美国三大股指收盘全线上涨。道琼斯工业平均指涨 1.13%，

报 25826.43 点；标普 500 指数涨 1.09%，报 2790.37 点；纳斯达克综合指数涨

1.51%，报 7441.51 点。

■财经日志

资料来源：汇港资讯、中银证券

指标名称 收盘价 涨跌 涨跌幅(%)

道琼斯工业指数 25826.43 287.97 1.13

标准普尔500指数 2790.37 30.20 1.09

纳斯达克综合指数 7441.51 110.97 1.51

伦敦富时100指数 7062.41 82.17 1.18

沪深300指数 3260.95 88.26 2.78

恒生指数 27182.04 675.29 2.55

恒生国企指数 10882.16 260.42 2.45

恒生指数期货（12月） 27284.00 753.00 2.84

恒指指数期货持仓量（12月） 123860.00 1846.00 -

纽约原油期货（12月）美元/桶 53.08 2.15 4.22

纽约黄金美元/盎司 1,230.20 10.00 0.82

伦敦期锌（三个月）美元/吨 6250.00 52.00 0.84

纽约期铜（12月）美元/磅 2.78 0.002 0.05

上海期铜（12月）人民币/吨 50200.00 600.00 1.21

波罗的海干散货指数 1203.00 (28.00) (2.27)

今日聚焦

美国公布截至12月1日当周红皮书商业零售销售月率

美国公布截至12月1日当周ICSC-高盛连锁店销售年率

瑞士公布11月CPI年率

日本公布11月基础货币年率

澳大利亚公布12月现金利率

澳大利亚公布第三季度经常帐

美国纽约联储主席、FOMC永久票委威廉姆斯(John Williams)在一个地区经济会议上致开幕词，并

参加有关当地就业和劳动力趋势的讨论。

英国央行行长卡尼(Mark Carney)就英国脱欧协议的潜在影响在议会发表讲话。

英国政府党鞭Julian Smith致函保守党议员，确认12月4日至11日对脱欧协议进行了为期五天的辩

论。

业绩公布 无

股权变化 无

派息备忘（00178）莎莎国际、（00303）伟易达、（00331）丰盛服务集团、（00480）香港兴业国际、

（01419）盈健医疗、（01975）新兴印刷、（03626）HSSP INTL

明日前瞻

业绩公布 （08142）德利机械

股权变化 无

派息备忘

（00183）宏辉集团、（00722）联合医务、（01177）中国生物制药、（02633）雅阁臣科研制药

、（03046）价值中国ETF、（03095）价值中国A股、（03997）电讯首科、（06033）电讯数码

控股、（06893）衍生集团、（83095）价值中国A股 - R

重要经济数据

海外重要事件

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 2

市场概况及策略

周一（12 月 3 日），香港恒生指数放量收涨 2.55%报 27182.04 点，大市成交 1296.2 亿港元，创 1 个月新高。板块方面，

恒生行业板块多数上涨，消费者服务业、科技业、工业涨幅居前，仅电讯业下跌。盘面上看，澳门 11 月博彩收入强于

预期，博彩股盘中大幅飙升，科技股全线大涨，信达生物涨 12.47%，报价 23.9 港元，盘中创上市新高；玖龙纸业（2689.HK）

涨 7.06%，报 8.49 港元。个股方面，涨幅前三的个股分别为智生集团控股、亚洲能源物流、志道国际，涨幅分别为 65.14%、

45.10%、42.00%；跌幅前三的个股分别为 STERLING GP、MOS HOUSE、彩客化学，跌幅分别为 75.00%、54.60%、45.75%。

沪港通资金流向方面，沪股通净流入 86.34 亿，港股通（沪）净流出 11.57 亿。深港通资金流向方面，深股通净流入 35.07

亿，港股通（深）净流出 6.02 亿。港股通标的中涨幅前三的个股分别为广泽国际发展、嘉年华国际、美高梅中国，涨

幅分别为 16.00%、13.68%、13.17%；跌幅前三的个股分别为中国高速传动、粤海投资、广汇宝信，跌幅分别为 7.50%、

4.64%、3.94%。综合来看，恒指早盘高开 2.56%，重返 27000 点，交易量明显放大。外围市场方面，G20 峰会尘埃落定，

中美双方同意停止加征新的关税；意大利总理孔特准备将意大利赤字率调整为 1.9%至 2%左右。我们认为，中美贸易

战暂停，使得市场做多氛围浓厚，A 股、港股均大涨。此外，内地证股指期货松绑以及银行理财子公司政策落地，将

带来更多增量资金入市，中长期利好股市。建议投资者关注 5G 概念板块和科技、航运板块以及优质蓝筹股。

沪港通成交回顾

图表 1.沪港通当日成交一览

指标名称 港股通 沪股通

当日投资额度余额 852.41 亿元（人民币） 430.99 亿元（人民币）

当日使用额度占比（%） （1.48） 17.12

成交金额 119.85 亿元（港币） 202.05 亿元（人民币）

买入成交额 49.27 亿元（港币） 144.20 亿元（人民币）

卖出成交额 70.58 亿元（港币） 57.85 亿元（人民币）

资料来源：万得、中银证券

图表 2.沪股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 3

图表 3.沪市港股通当日投资成交额占投资额度比重（%）

资料来源：万得、中银证券

沪港通&深港通前十大活跃个股

图表 4.沪市&深市港股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿港币）

收盘价

（港币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)恒生一级行业

0700.HK 腾讯控股 沪市港股通 1 6.04 324.80 4.10 0.37 31.90 8.65 资讯科技业(HS)

1918.HK 融创中国 沪市港股通 2 2.88 26.20 0.77 0.74 6.19 2.04 地产建筑业(HS)

0175.HK 吉利汽车 沪市港股通 3 2.49 15.84 2.72 1.02 9.25 3.07 消费品制造业(HS)

1177.HK 中国生物制药 沪市港股通 4 1.93 7.31 2.38 0.58 31.66 3.92 消费品制造业(HS)

0388.HK 香港交易所 沪市港股通 5 1.74 235.00 3.07 0.67 31.39 7.46 金融业(HS)

0939.HK 建设银行 沪市港股通 6 1.73 6.82 2.25 0.18 5.91 0.78 金融业(HS)

2628.HK 中国人寿 沪市港股通 7 1.69 17.62 4.88 1.12 17.59 1.33 金融业(HS)

1093.HK 石药集团 沪市港股通 8 1.51 16.18 2.15 0.66 29.17 6.26 消费品制造业(HS)

6886.HK HTSC 沪市港股通 9 1.41 13.42 3.71 1.33 10.77 0.92 金融业(HS)

3968.HK 招商银行 沪市港股通 10 1.39 33.95 4.95 1.04 9.57 1.43 金融业(HS)

0763.HK 中兴通讯 深市港股通 1 3.73 16.74 8.84 4.93 -9.36 2.72 资讯科技业(HS)

0700.HK 腾讯控股 深市港股通 2 2.90 324.80 4.10 0.37 31.90 8.65 资讯科技业(HS)

1211.HK 比亚迪股份 深市港股通 3 1.82 56.85 -3.07 1.41 53.35 2.51 消费品制造业(HS)

1918.HK 融创中国 深市港股通 4 1.77 26.20 0.77 0.74 6.19 2.04 地产建筑业(HS)

2382.HK 舜宇光学科技 深市港股通 5 0.92 81.50 7.66 1.64 25.79 9.45 工业(HS)

0914.HK 海螺水泥 深市港股通 6 0.87 42.30 3.55 1.13 7.36 1.90 地产建筑业(HS)

1088.HK 中国神华 深市港股通 7 0.86 17.88 2.88 1.01 6.75 0.96 能源业(HS)

3968.HK 招商银行 深市港股通 8 0.83 33.95 4.95 1.04 9.57 1.43 金融业(HS)

0175.HK 吉利汽车 深市港股通 9 0.82 15.84 2.72 1.02 9.25 3.07 消费品制造业(HS)

1776.HK 广发证券 深市港股通 10 0.74 12.10 4.31 0.64 12.80 0.94 金融业(HS)

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 4

图表 5.沪股通&深股通当日投资成交额占公司总成交额比重排名

资料来源：万得、中银证券

海外股市回顾

周一（12 月 3 日），美国三大股指收盘全线上涨。道琼斯工业平均指涨 1.13%，报 25826.43 点；标普 500 指数涨 1.09%，

报 2790.37 点；纳斯达克综合指数涨 1.51%，报 7441.51 点。

周一（12 月 3 日），欧洲三大股指收盘全线上涨。英国富时 100 指数涨 1.18%，报 7062.41 点；法国 CAC40 指数涨 1.00%，

报 5053.98 点；德国 DAX 指数涨 1.85%，报 11465.46 点。

周一（12 月 3 日），亚太股市收盘全线上涨。日经 225 指数涨 1.00%，报 22574.76 点；韩国综合指数涨 1.67%，报 2131.93

点；澳大利亚 ASX200 指数涨 1.84%，报 5771.20 点。

期货市场回顾

周一（12 月 3 日），伦敦基本金属多数收涨。LME 期铜涨 0.84%报 6250 美元/吨，LME 期锌涨 1.32%报 2575.5 美元/吨，

LME 期镍跌 0.04%报 11195 美元/吨，LME 期铝涨 0.82%报 1974 美元/吨，LME 期锡涨 2.45%报 18850 美元/吨，LME 期铅跌

0.48%报 1961.5 美元/吨。

周一（12 月 3 日），COMEX 黄金期货收涨 0.82%报 1236 美元/盎司，创一个多月以来新高。COMEX 白银期货收涨 1.67%

报 14.455 美元/盎司。国际贸易局势趋于缓和使美元走软，推动金价攀升。

周一（12 月 3 日），NYMEX 原油期货收涨 4.22%报 53.08 美元/桶，创两周新高。国际贸易紧张形势有所缓和，加拿大

阿尔伯塔省命令降低原油产量，市场预计欧佩克将减产。

公司代码 公司简称 类型 排名成交金额

（亿人民币）

收盘价

（人民币）

涨跌幅

（%）

换手率

（%）

市盈率

(TTM)

市净率

(MRQ)申万一级行业

600519.SH 贵州茅台 沪股通 1 19.31 601.20 6.41 0.66 23.73 7.38 食品饮料

601318.SH 中国平安 沪股通 2 14.42 64.99 2.36 1.04 11.63 2.25 非银金融

600036.SH 招商银行 沪股通 3 7.03 29.46 3.19 0.33 9.44 1.41 银行

600276.SH 恒瑞医药 沪股通 4 5.80 66.94 2.28 0.60 64.85 13.28 医药生物

600887.SH 伊利股份 沪股通 5 5.22 24.24 1.72 0.94 24.11 5.58 食品饮料

600030.SH 中信证券 沪股通 6 4.65 17.44 3.38 1.90 19.53 1.38 非银金融

600690.SH 青岛海尔 沪股通 7 4.52 14.82 7.78 0.92 12.79 2.64 家用电器

601398.SH 工商银行 沪股通 8 3.91 5.41 1.50 0.08 6.48 0.85 银行

600585.SH 海螺水泥 沪股通 9 3.43 32.54 2.29 0.83 6.44 1.66 建筑材料

600048.SH 保利地产 沪股通 10 3.39 13.10 0.00 1.01 9.19 1.38 房地产

002415.SZ 海康威视 深股通 1 14.66 29.25 7.66 1.24 25.33 8.11 电子

000333.SZ 美的集团 深股通 2 10.40 40.83 5.53 0.81 13.44 3.27 家用电器

000858.SZ 五粮液 深股通 3 6.73 55.09 5.15 1.21 17.52 3.59 食品饮料

002304.SZ 洋河股份 深股通 4 4.47 103.37 3.18 0.65 19.27 4.78 食品饮料

002236.SZ 大华股份 深股通 5 4.46 13.89 4.12 6.24 16.67 3.64 电子

000651.SZ 格力电器 深股通 6 4.36 37.95 2.99 1.45 8.14 2.63 家用电器

002027.SZ 分众传媒 深股通 7 4.11 6.24 8.52 3.69 13.28 6.77 传媒

000002.SZ 万科A 深股通 8 3.69 25.73 1.14 0.63 9.18 2.03 房地产

000001.SZ 平安银行 深股通 9 2.45 10.59 2.22 0.62 7.42 0.77 银行

002008.SZ 大族激光 深股通 10 2.29 35.03 4.19 2.65 20.54 4.27 电子

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 5

香港股市信息

1、市场研究公司 Gartner 表示，今年第三季华为和小米助推全球智能手机销量达到 3.89 亿部，同比增长 1.4%。Gartner

研究总监 Anshul Gupta 表示，如果没有华为和小米，对终端用户的智能手机销量会下降 5.2%。第三季大多数手机制造

商的智能手机销售放缓，华为的需求增长 43%。华为第三季度全球市场份额为 13.4%，比去年同期上升近 4 个百分点。

三星和华为之间的差距继续缩小，三星的智能手机销量第三季度下降 14%，为 Gartner 追踪该数据以来的最大降幅。苹

果持稳，增长 0.7%。（万得）

2、绿色动力环保（01330.HK）公布，公司持股 90%的控股子公司宜春绿色动力再生能源有限公司（“宜春公司”），

另一股东宜春市市政发展有限公司持股 10%，同意宜春公司向股东借款，用于宜春市生活垃圾焚烧发电项目建设，其

中公司提供借款人民币 4000 万元，宜春公司另一股东宜春市市政发展有限公司借款人民币 2000 万元，借款期限均不

超过一年。（万得）

3、天德化工（00609）公告，根据董事会目前可得的资料及集团对截至 2018 年 10 月 31 日止 10 个月未经审核的综合管

理账目，取得公司拥有人应占净亏损约人民币 5700 万元的初步评估，预期集团截至 2018 年 12 月 31 日止年度将会取得

亏损，而 2017 年则为净利润。（万得）

4、联合能源集团（00467.HK）发布公告，一间银行（贷方）与联合能源集团（香港）有限公司（借款人）、公司及张

宏伟（主要股东）于 2018 年 12 月 3 日订立 4 亿美元五年期贷款融资协议。根据融资协议，主要股东（其中包括）须遵

守公司的最低持股百分比规定。（万得）

5、佳兆业集团（01638）11 月合约销售额同比增 107.1%至 105.7 亿元。（万得）

6、景瑞控股（01862）前 11 月累计合约签约销售额同比增 43.5%至 216.14 亿元。（万得）

7、碧桂园（02007）前 11 个月归属股东权益的合同销售额同比增 29.52%至 4897.4 亿元。（万得）

8、雅士利国际（01230.HK）公告称，就公司附属新西兰乳业与购买方（达能 SA 的附属公司）于 2017 年 5 月 1 日就新

西兰乳业以购买方提供的原材及包装材料向购买方于服务协议年期内不时合作包装并交付罐装婴幼儿配方奶粉订立

服务协议，于 2018 年 12 月 3 日，订约方同意将服务协议期限再度延长 6 个月。因此，服务协议将维持有效，直至 2019

年 6 月 30 日为止。（万得）

9、中远海控（01919.HK）公告，2018 年 12 月 3 日，董事会已批准公司建议采纳股票期权激励计划。股票期权激励计划

须获得国资委审核同意、股东于股东大会批准及其他适用的监管批准，方可实施。（万得）

10、根据港交所最新权益披露资料显示，2018 年 11 月 29 日，新体育（00299.HK）获姚建辉场外以每股均价 0.3600 港元，

增持 11.44 亿股，总价约 4.12 亿港元。增持后，姚建辉持有权益的股份数目 1,186,464,787 股，占已发行的有投票权股份

百分比 29.22%。（万得）

11、根据港交所最新权益披露资料显示，2018 年 11 月 27 日，格林国际控股（02700.HK）获叶珂依场外以每股均价 0.0530

港元，增持 2.66 亿股，总价约 1409.8 万港元。增持后，叶珂依持有权益的股份数目 266,000,000 股，占已发行的有投票

权股份百分比 11.05%。（万得）

12、根据港交所最新权益披露资料显示，2018 年 11 月 28 日，潍柴动力（02338.HK）获 Black Rock, Inc.场内以每股均价

8.3796 港元，增持 48.68 万股，总价约 407.94 万港元。增持后，Black Rock, Inc.持有权益的股份数目 194,382,193 股，占已

发行的有投票权股份百分比 10.00%。（万得）

13、昆明机床（00300）发布公告，公司近日获悉，公司第一大股东沈阳机床（集团）有限责任公司（持有公司股份

1.33 亿股，持股比例 25.08%）将其持有公司的 6659.7 万股（占公司总股份的 12.54%）进行质押。（万得）

14、12 月 1 日，佳兆业集团（01638）再次成功签约海南省三亚海棠湾南田项目。该项目位于海南省三亚市海棠湾区北

部南田温泉城规划片区，距环岛高速藤桥出口约 2.9 公里，距佳兆业集团已签约的南田 64 亩项目约 1.7 公里，距三亚

市区约 28 公里，距三亚凤凰国际机场约 34 公里，距亚龙湾约 20 公里，交通便利。项目占地面积约 36942.98 平方米，

容积率约为 1.2，计容建筑面积约为 44331.58 平方米。（万得）

15、中国软件国际（00354）公布，根据该公司于 2013 年 5 月 20 日采纳的购股权计划，该公司董事因行使所获授予的

购股权而于 2018 年 12 月 3 日获发行 150 万股股份，占已发行股份 0.06%，每股发行价 3.27 港元，较 11 月 30 日收市价

4.6 港元折让 28.91%。（万得）

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 6

海外股市信息

当地时间 12 月 1 日晚，国家主席习近平应邀同美国总统特朗普在布宜诺斯艾利斯共进晚餐并举行会晤。两国元首在坦

诚、友好的气氛中，就中美关系和共同关心的国际问题深入交换意见，达成重要共识。双方同意，在互惠互利基础上

拓展合作，在相互尊重基础上管控分歧，共同推进以协调、合作、稳定为基调的中美关系。习近平指出，中美在促进

世界和平和繁荣方面共同肩负着重要责任。一个良好的中美关系符合两国人民根本利益，也是国际社会的普遍期待。

合作是中美双方最好的选择。双方要把握好中美关系发展的大方向，推动两国关系长期健康稳定发展，更多更好地造

福两国人民和世界各国人民。特朗普赞同习近平对两国关系的评价。特朗普表示，美中关系十分特殊、重要，我们两

国都是有重要世界影响的国家，双方保持良好合作关系对两国和世界有利。美方愿同中方通过协商增进两国合作，并

就双方存在的问题积极探讨对双方都有利的解决办法。两国元首同意继续通过各种方式保持密切交往，共同引领中美

关系发展方向。双方将适时再次进行互访。双方同意加强各领域对话与合作，增进教育、人文交流。特朗普表示，美

方欢迎中国学生来美国留学。双方同意采取积极行动加强执法、禁毒等合作，包括对芬太尼类物质的管控。中方迄今

采取的措施得到包括美国在内的国际社会的充分肯定。中方决定对芬太尼类物质进行整类列管，并启动有关法规的调

整工作。关于经贸问题，习近平强调，中美作为世界最大两个经济体，经贸往来十分密切，相互依赖。双方在经贸领

域存在一些分歧是完全正常的，关键是要本着相互尊重、平等互利的精神妥善管控，并找到双方都能接受的解决办法。

两国元首对中美经贸问题进行了积极、富有成果的讨论。两国元首达成共识，停止加征新的关税，并指示两国经济团

队加紧磋商，朝着取消所有加征关税的方向，达成互利双赢的具体协议。中方表示，愿意根据中国新一轮改革开放的

进程以及国内市场和人民的需要，开放市场，扩大进口，推动缓解中美经贸领域相关问题。双方达成互利双赢的具体

协议是中方对美方采取相关积极行动的基础和前提。双方应共同努力，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现合

作共赢。习近平阐述了中国政府在台湾问题上的原则立场。美方表示，美国政府继续奉行一个中国政策。两国元首还

就朝鲜半岛等重大国际地区问题交换了意见。中方支持美朝领导人再次会晤，希望美朝双方相向而行，照顾彼此的合

理关切，并行推进半岛完全无核化和建立半岛和平机制。美方赞赏中方发挥的积极作用，希望同中方就此保持沟通与

协调。两国元首一致认为，这次会晤非常成功。双方同意继续保持密切联系。丁薛祥、刘鹤、杨洁篪、王毅、何立峰，

以及美国国务卿蓬佩奥、财政部长姆努钦等多位美国政府高级官员出席。（人民日报）

美国利率前景已然生变，投资者认为近期经济和金融市场问题将迫使美国联邦储备委员会（美联储/FED）明年放缓甚

至暂停其预期升息路径。其他条件不变的情况下，这也应当会对债市发挥作用，压低长期收益率并放松金融环境，从

而有助于遏制经济走软和股市脆弱带来的影响。没错，收益率已经降了一点，但降得不如你期望的那么多，原因是应

会推动收益率上升的一些因素在稳步积累。美国股市 10 月遭遇七年来最差月度表现，美国五大科技股“FAANG”股的

市值蒸发近 1 万亿美元，苹果股价滑入熊市，而一些美国经济指标--楼市数据--开始亮起红灯。如果增长在经济周期的

这一阶段放缓，则衰退机率上升，美联储踩下刹车甚至可能逆转档位。无所不知、无所不晓的债市应当对此做出反应，

收益率应会下降。美联储主席鲍威尔周三暗示，目前的政策利率接近中性水准，既不提振也不限制经济成长。其言论

致 10 年期公债收益率跌落至 9 月来最低。目前货币市场走势反映出市场预期明年只会加息 25 个基点，两个月前则是

预期两度升息。不过就在美股下滑和“科技股下挫”之前，10 年期美债收益率仍稳稳守住 3.00%上方，较 10 月初所及

高点仅低 20 个基点。市场和经济面临的一个越来越大的风险是，收益率仍守住 3.00%的水准而不坠，并有开始再度攀

升的势头。受美国借款成本和美元影响最大的新兴市场将更岌岌可危。美国公债收益率居高不下，和美元一直徘徊在

去年 6 月以来高点附近，都不是好兆头。尽可能收紧政策。即便已持续颇长时间的经济和市场周期还能延续下去，但

美债供应创纪录、对冲成本较高、美联储缩减资产负债表、新兴市场可能抛售美债以支持本币，这些因素综合起来可

能轻易就让美国 10 年期公债收益率维持在 3%以上。美债市场供需平衡愈发倾向于需求不足而供应偏多。正如研究机

构 FFTT 创办人 LUKE GROMEN 指出：日后风暴来袭时投资者的避险需求，是否足以抵消日益扩大的美债供需失衡？GROMEN

估算，美国财政部明年借新还旧的债务将高达 8 万亿美元，发行 1.3 万亿美元新债。此外，美联储已经开始缩减其投

资组合。有许多债券供应可供民间部门购买，尤其是在美债收益率当前水准之下，对冲购债的成本令外国投资者难以

负担。即使联邦基金利率还要三次或四次升息，才会达到美联储目前官方仍认定的 3.00%“中性”利率水平，但或许美

联储政策可能已经属于过紧。经济学家 BENN STEIL 和 BENJAMIN DELLA ROCCA 最近发表在美国外交关系协会（CFR）的一篇

博文称，缩表和升息已经将货币状况收紧至超过中性了。他们总结认为，“这表明货币政策将在明年初开始令经济增

长收缩”。很少有人认为美国经济明年会面临衰退，更不用说是认为美国经济已经在衰退。但别忘了，到 2008 年底美

联储大幅降息时，其实美国经济早从 2017 年 12 月就已经在萎缩。多数经济学家认为，政策仍然是宽松的，真要说的

话，主要风险并非美国经济放缓，而是过热。这将使美联储继续收紧政策，给收益率带来上行压力。普遍看法仍然是

10 年期美债收益率会最先触及 3.50%，跌回 2.50%将是后话。如果 10 年期美债收益率真的持守高于 3.00%，并进一步上

行，那么不论美国经济是热是冷，美联储都将有决定得做了。（路透中文网）

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 7

据路透社，美国总统特朗普当地时间 12 月 1 日表示，将在不久后正式通知美国国会，终止北美自由贸易协定（NAFTA），

给国会议员六个月的时间，批准 11 月 30 日签署的一项新的贸易协定。阿根廷 G20 峰会结束后，特朗普在回国的飞机

上对路透社记者说：“我将很快正式终止北美自由贸易协定。”他说，国会可以选择签署新协议，或重启 1994 年北美

自由贸易协定生效之前的贸易规则。 特朗普告诉记者，北美自由贸易协定生效之前的贸易规则“运作良好”。北美自

由贸易协定允许任何国家在提前 6 个月通知的情况下正式退出。 11 月 30 日，特朗普、加拿大总理贾斯汀·特鲁多和

墨西哥总统恩里克·培尼亚·涅托签署了一项新的贸易协定，即美墨加协定（USMCA）。 据美国有线电视新闻网（CNN），

这项协定仍需三国的立法机构批准才能生效。民主党在 11 月赢得美国中期选举后，将在明年 1 月接管众议院。特朗普

需要民主党人对此项协定的支持。 即将就任的美国众议院议长佩洛西在 11 月 30 日的新闻发布会上说，美墨加协议“是

正在进行中的工作”，缺乏对工人和环境的保护。民主党人目前尚不能对这个问题“说是或者不”。 据路透社，历史

上从未发生过美国总统单方面退出一项经国会批准的自由贸易协定的先例。此事最终可能交由美国法院裁决。 特朗普

在推特上表示，美墨加协定是“美国和世界历史上最重要、规模最大的贸易协议之一”。据美国 VOX 新闻，虽然美墨

加协定的贸易总额将超过 1.2 万亿美元，但它实际上是北美自由贸易协定的 2.0 版本。与北美自由贸易协定相比，美墨

加增加了对原产地规则、劳工和环境标准、知识产权保护以及一些数字贸易条款的修改。（新京报）

一份草案文件显示，欧盟财长周一将同意赋予欧元区纾困基金新的责任，但他们将推迟对欧元区预算和存款担保机制

做出决定，因未能达成共识。财长们将讨论加深欧元区 19 国的经济一体化，为下一个可能的危机做好准备。然而在经

过一年的磋商后，由于政治上困难重重，法国总统马克龙倡导的这一计划的最初雄心所剩无几。根据路透见到的草案

文件，两个最主要的构想--单独设立欧元区预算来协助稳定其经济，以及有一套存款担保机制来让所有欧元区银行的

存款有保障--争议太大，还需进一步的磋商直到 2019 年 6 月。以存款担保机制来说，欧元区国家之间的不信任感如此

之大，以致于它们甚至不能就展开欧洲存款保险计划（EDIS）的政治磋商路线图达成一致。“要就路线图达成共识需

要展开进一步的技术性工作。我们将成立一个高级别工作组负责下一步工作。这个高级别工作组应在 2019 年 6 月报告

工作情况，”欧盟财长的报告草稿显示。这份草案报告是为欧盟领导人准备的，他们将在 12 月 14 日开会。将于明年

3 月离开欧盟的英国将不参加周一的财长会议。该文件称，马克龙关于成立一个数百亿欧元的欧元区预算的构想也搁

置六个月。该预算的资金来自专项税收和各国出资，用于在发生危机时维持欧元区稳定。目前分歧主要集中在该预算

的维稳功能上，一些北欧国家认为这点会引发过大的道德风险。“维稳功能的可能特点也得到了讨论。关于这一功能

的设计，我们没有达成共识，”报告草稿称。“在欧洲峰会的指导下，我们随时准备根据执委会或成员国提出的不同

方案，在 2019 年上半年继续研究用于维持稳定的各种工具，包括失业再保险计划机制，”草案报告称。不过财长们将

宣布，他们同意，如果一场潜在危机耗尽欧元区单一处置基金（SRF）的所有资源，纾困基金--欧洲稳定机制（ESM）

可向 SRF 提供紧急贷款。财长们还将允许 ESM 向执行基本上合理的政策、但遭受并非自身造成的经济冲击的欧元区国

家政府提供贷款。“欧元区将配备这些更有效的工具，帮助那些经济基本面良好、但可能受到负面冲击影响的国家，”

草案称。最后，财长们将承认 ESM 将来在潜在的主权债务重组中发挥作用的可能性，但所用措辞会将 ESM 的参与限

制在最低限度。“在适当情况下，如果成员国提出要求，ESM 可促进成员国与民间投资者之间的对话。这种参与将在

自愿、非正式、不具约束力和保密的基础上进行，”草案称。（路透中文网）

欧洲基金经理 11 月追捧债券，债市配比升至五个月高位，因对全球经济增长的担忧加剧；但美国资产的受欢迎程度仍

未减弱。路透在 11 月 16-29 日对欧洲 15 位基金经理的月度资产配置调查显示，固定收益投资配比从 37.9%升至 40.5%，

为 6 月以来最高。全球投资组合中对股市的投资配比下降 0.5 个百分点至 45.3%。“在这个周期尾段，地缘政治和不同

寻常的风险加剧，继续打压市场信心，我们仍对风险资产持谨慎看法，”东方汇理资产管理的集团信息官 PASCAL BLANQUE

表示。“但鉴于估值吸引力提升，加上多数债券收益率重新定价有些滞后，市场中某些领域仍有冒险意愿上升的空间。”

欧洲基金经理看好美国的固定收益和股市资产。债券投资组合中，美国债券投资配比上升，欧元区债券配比下降。基

金经理手中英国债券持仓从 2.9%几乎翻一番至 5.8%，因英国退欧乱局加剧，以及英国退欧冲击经济增长，使得债券更

具吸引力。股票投资组合方面，欧洲基金经理不仅提高美国股票持仓，还提高新兴欧洲和拉美股市持仓，后者投资配

比为 5 月以来最高。欧元区、英国和包括日本在内的亚洲股市持仓下降。对于欧洲央行是否会被迫搁置明年加息的计

划，基金经理们的看法出现分歧。恰好半数受访者预计决策者将向前推进，进行 2011 年以来的首次加息。欧元区公布

最新数据显示，欧元区第三季经济增速为四年来最慢。但一些基金经理预计，这种状况可能改变。“2018 年欧元区经

济动能令人失望，2019 年应反弹至正面区域，”BANK J. SAFRA SARASIN 投资策略师 JAN BOPP 表示。“因此，最近令人失望

的数据应不会改变欧洲央行的政策正常化计划。”（路透中文网）

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 8

周一公布的调查显示，英国退出欧盟日期临近在 11 月给制造商造成影响，企业囤积库存，而出口出现罕见的连续下滑。

IHS MARKIT/CIPS 的英国 11 月制造业采购经理人指数（PMI）升至 53.1，10 月数据 51.1 为英退公投以来最低位。虽然数据

高于路透调查中所有分析师预估，但仍是 2016 年 6 月选民投票决定退出欧盟以来的最低位之一。新订单在 10 月出现

罕见萎缩后，在库存补充及新产品上市的协助下，11 月恢复成长。许多制造业者正在增加零部件库存，以防范明年 3

月底英国退出欧盟时在边界遭遇海关延误的风险。IHS MARKIT 指出，11 月的新出口业务连续第二个月下滑，为 2016 年

初以来首次连二跌，企业称英国退欧的不确定性为下跌的主因之一。制造业的乐观情绪小跌至 27 个月低位。IHS MARKIT

总监 ROB DOBSON 指出，调查显示，除非 12 月出现反弹，否则 2018 年第四季制造业产出有萎缩风险。（路透中文网）

英国主要反对党工党周日表示，如果首相特雷莎·梅未能提供有关她的英国脱欧协议的全面法律建议，将会对政府提

起藐视议会程序。 这个威胁是特雷莎·梅在议会投票前必须克服的又一个障碍。英国议会 12 月 11 日将就她提出的英

国退欧协议进行表决，退欧是英国 40 多年来最大的外交与贸易政策转变。 此前，据彭博社上周对 17 位经济学家和基

金经理进行的一项调查显示，英国议会有 55%的几率否决脱欧协议。 目前，特雷莎·梅正在全国范围内宣传其脱欧计

划，努力说服批评者转变立场。特雷莎·梅经常说，她的退欧协议将保护英国就业并终止人员自由流动。她认为，这

是与欧盟之间唯一可行的协议，否决它将会提高无协议退欧或者根本无法退欧的机率。她希望她的这一观点能够凝聚

各派的共识。 工党曾表示，其将投票反对该协议。周日时，工党退欧事务发言人 KEIRSTARMER 进一步向特雷莎·梅施

压，称如果政府未公布其法律建议，工党将对政府启动藐视议会程序。他并表示，如果特雷莎·梅的退欧协议未能在

议会通过（外界普遍预测的结果），工党将寻求对政府进行不信任投票。 “在九天的时间里，议会必须做出或许是对

一世代来说最重要的决定，而我们必须了解首相要我们签署的协议涉及的全部法律影响，这点显然非常重要，”STARMER

称。“我不想到走到这个地步…（但）如果他们明天没有提出，那么我们将启动藐视议会程序。这将让政府和议会朝

着发生冲突的方向发展，”他对 SKYNEWS 表示。 英国媒体报导称，为特雷莎·梅组阁助一臂之力的北爱尔兰民主联盟

党（DUP）亦支持启动藐视议会程序，突显出特雷莎·梅在议会中的情况岌岌可危。 而就英镑走势而言，其前景也依

然并不明朗。用于衡量货币大幅波动可能性的英镑蝶式期权，仍远高于上个月飙升后的平均水平。（环球外汇网）

据彭博社报道，中国储户可能正在失去购买美元的欲望。从一些指标来看，中国储户实际上正在削减美元持有量。家

庭在中国银行业的外汇账户存款于 10 月份降至两年低点，而今年到目前为止，银行卖出的美元计价投资产品数量按年

减少了 14%。民生银行驻北京的研究员王一峰称，相比过去预期人民币将单边贬值，中国人现在对汇率的展望要稳定

得多；渣打大中华和北亚首席经济学家丁爽则称，与之前的下跌时期相比，现在对市场预期的引导有所改善。不过，

对储户和决策者来说，一个不确定因素是美国的利率路径。根据研究公司普益标准的数据，美国货币政策收紧，已使

得人民币理财产品相较美元理财产品的收益率优势从 2016 年的 2.3 个百分点缩小至 1.5 个百分点。虽然美联储有暗示

其稳定的季度加息进程可能即将结束，但如果美国经济强于预期，就可能会对利率构成上行压力，并重燃对美元投资

品的需求。但就目前而言，中国储户似乎乐于持有人民币。（环球外汇网）

欧佩克大会临近，却突遭巨大变故。卡塔尔油长表示，卡塔尔将在 2019 年 1 月退出欧佩克，这是在重新审视了提高其

国际地位和长期战略后作出的决定。卡塔尔油长已于今早告知了欧佩克，将于 2019 年 1 月退出欧佩克，今后将专注天

然气销售。但其将继续像其他所有非欧佩克国家一样遵守所有承诺。卡塔尔要“退群”的消息出来后，油价波动不大，

WTI 原油当前持稳在 53.46 美元/桶，涨 5.42%；布油持稳在 62.21 美元/桶，涨 5.32%。卡塔尔油长表示，卡塔尔在退出后

将不再遵守欧佩克的规定，但这一决定对欧佩克减产决定的影响“非常小”。卡塔尔加入欧佩克已经 57 年了，退出不

是个“容易的决定”，而且退出完全是出于“技术和战略”考量，与“政治”无关。卡塔尔油长仍将参加即将召开的

欧佩克大会，这将也是卡塔尔最后一次参加欧佩克的会议。欧佩克目前有 14 个成员国，除了沙特，还有被美国制裁的

伊朗，伊拉克等国家。欧佩克原油产量占到世界总产量的 70%以上，其中沙特是这几个国家石油产量最多的国家，石

油产量占整个组织的三分之一。卡塔尔于 1961 年加入欧佩克，是欧佩克成员国中面积和人口最少的国家，该国已探明

原油储量为 252.44 亿桶，原油出口约为 46.6 万桶/日。卡塔尔 10 月原油产量为 60.9 万桶/日，在欧佩克 15 个国家中排名

第 11 位。相较于石油，卡塔尔更加依赖天然气。卡该国已探明天然气储量为 23.861 万亿立方米，仅次于俄罗斯和伊朗，

占全球总储量的 13%，天然气出口为 1286.453 亿立方米，它是全球第一大液化天然气（LNG）的出口国。卡塔尔的推

出意味着欧佩克这个全球最大的石油组织开始出现了裂缝。其实，在之前，欧佩克的老大沙特也曾声称要“退群”，

有人分析称沙特此前想推出欧佩克是被特朗普给逼的。但实际上，这个组织内部并不团结。众所周知，沙特和伊朗是

“死对头”，最近伊朗受到制裁，沙特立马停止了对伊朗原油的进口，伊朗指责沙特向美国屈服。沙特有时候也会很

不满意伊朗对非政治性讨论的态度。沙特和伊朗是欧佩克的第一大产油国和第三大产油国，这两国关系紧张，影响到

了组织内的石油政策规划。（东方财富网）

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 9

推动全球能源市场发生变化的主要因素不是气候变化，不是影响中东和其他地区石油生产商的政治动乱，也不是可再

生能源成本下滑。当然，所有这些都很重要，但与供需方面的地理变化相比，它们的影响就显得微乎其微了，后者极

大地改变了过去 10 年的市场，并将继续发挥重要作用。这是国际能源署（INTERNATIONAL ENERGY AGENCY）近日发布的年

度报告《世界能源展望》（WORLD ENERGY OUTLOOK）透露出的最有意思的一点。要了解这些年来发生了什么，把最新报

告与 10 年前的报告进行对比是有帮助的。在 2008 年，碳氢化合物（石油、天然气和煤炭）占全球能源总供应的 81%。

现在这个比例仍是 81%，根据 2018 年的《展望》报告，未来 20 年，这个比例仅会略微下滑，到 2040 年将达到 74%。

2008 年，以风能和太阳能为主的可再生能源（包括现代生物能源但不包括水电）仅占到全球能源需求的 1%。最新的

《展望》估计目前这个比例为 7%——有了很大增长，但仍不足以改变全球市场格局或对排放产生重大影响。可再生

能源并没有在取代碳氢化合物，而是在取代核能、水电和粮食类生物燃料。与能源相关的二氧化碳的排放量仍在增加，

比 2000 年高出 40%以上。尽管不同国家采取了各种政策措施，而且有关气候变化影响的证据越来越多，但预计未来 20

年此类排放量将继续增加，不过速度较为缓慢。然而，有两点发生了变化。一个在意料之中，另一个则完全出乎意料。

首先是在全球能源消费方面，亚洲的角色日益增强。亚洲占全球能源总需求的比例从 1980 年的 18%升至现在的 41%，

预计到 2040 年将占到近一半。到 2040 年，能源消费全部增幅的三分之二将来自亚洲。中国一马当先，长期的经济增

长让数亿人脱离了生存贫困，并让他们有能力购买商业供应的能源，满足供暖、照明和出行等方面的需求。10 年前，

全球顶尖能源供应商以欧洲企业为主，如今在前 10 强中，有 6 家是中国企业。贸易模式也发生了变化。中国现在每天

进口石油 900 万桶，中东和委内瑞拉政治不稳定，对中国的威胁是最大的；能源安全现在成了中国的一个问题。随着

印度也开始快速增长，碳排放的地理格局正在发生变化。未来几十年，气候前景的最重要决定者将是亚洲国家：中国、

印度和印尼，这些国家都继续依赖煤炭作为大部分电力供应的来源。第二个变化是美国再次成为全球领先的能源供应

国之一，不仅满足本国需求，还开始出口石油和天然气。页岩革命完全出乎人们的意料。2008 年的《展望》都没有提

到它。如今，短短 10 年后，美国主要页岩油产区的日产量可达到 760 万桶左右，未来产量可能会更高。这些变化不仅

影响了贸易的地理格局，还影响了价格。2008 年，布伦特（BRENT）原油价格平均为每桶 97 美元，国际能源署当时预

计，从那时起到 2015 年，平均价格为 100 美元（以 2007 年的汇率计算），到 2030 年将上涨一倍。如今，在今年早些

时候出现短暂飙升后，布伦特原油价格已跌破每桶 70 美元。由于国际能源署成立于 1973 年石油供应危机之时，因此

该机构一直担心供应安全。由于沙特阿拉伯、伊朗和委内瑞拉等主要出口国政治局势不稳，不安全因素仍然存在。但

即便亚洲能源需求增长，我们仍生活在一个供应充足的世界。油价可能不稳定，但正处于结构性下行趋势。美国的例

子表明，有限资源必然始终导致价格上涨的假设不再正确。这两种趋势似乎将继续下去。页岩开发仍处在初期，资源

的大规模开发还没有扩大到美国以外。同样的，亚洲的能源需求仍然可能有巨大增长。尚未解决的一个问题是所有这

些变化对环境的影响。2008 年《展望》的头一句话是“目前的全球能源供应和消费趋势不可持续”。现在我们完全可

以发表同样的言论。全球能源市场的地理变化是深远的，但两个趋势都有利于增强碳氢化合物的地位。亚洲的增长继

续由煤炭推动。美国页岩革命增加了油气供应。全球能源市场发生了很多变化，但向低碳经济的转变几乎还没有开始。

（金融时报）

目前市场的主要矛盾集中在参与国将如何调整限产协议。如果能够将利比亚和尼日利亚纳入限产名单，则将巩固限产

协议对于油价的底部支撑作用。今年四季度前，油价能够大幅攀升的主要原因来自于限产和美国产量变化的轮动机制

停摆问题。美国产量增长停滞，同时限产协议维持施行、美国对伊制裁，供应缺口预期在短期内快速爆发推高油价。

美国产量重拾增长态势。产区外输管线瓶颈问题导致早前 MIDLAND-CUSHING 两地价差扩大至-17 美元/桶，也抑制了产区

的生产增长，同时促使公司加速管道扩容和新管道建设进度。随着 SUNRISE 的扩容为从 PERMIAN 到 CUSHING 增加 9 万桶/

天管道容量，两地价差缩窄至-5 美元/桶水平，而明年一季度该管道运输能力将达到 36 万—50 万桶/天。虽然管道运能

的完全缓解尚需等待明年下半年，但是伴随着早前远期结构走平和油价回升，美国原油生产压力已然有所缓解并重拾

增长态势。宏观面因素影响扑朔迷离。沙特作为 OPEC 的最大产油国，对于限产协议走向有着重要作用，而政治因素

影响上升正加大 12 月 6 日限产协议走向的不确定性。不过，考虑到当前油价已经回落至 50 美元/桶水平，对于页岩油

增长的抑制作用即将显现，对于 OPEC+各国压力凸显。笔者认为，当前油价水平下，来自美国端的压力将略有放松，

同时，产油国必须面对一旦在当前情形下放弃限产，油价将遭受巨大打击，或再度下滑至 40 美元/桶。故而 12 月 6 日

会议达成限产协议延长仍是大概率事件。更大的不确定性主要来自于限产参与国将如何进行配额调整。而在美国产量

增长预期下，相较于当前的产量水平，OPEC+需要将产量较当前回落 100 万桶/天以上方能再次有效地平衡市场。不过，

由于伊朗和委内瑞拉产量下滑的不确定性，此次会议或难以形成类似于 2016 年底的详细限产配额，对于两国之外的产

油国产量限制以及能否原为豁免国的利比亚和尼日利亚纳入限产名单成为关键。总体而言，此次会议大概率达成协议

延长，但具体协议能否有效逆转过剩则需要等待细节公布。配额调整不确定性仍大。综上所述，12 月 6 日的 OPEC 会

议能够达成限产协议的延长是大概率事件。但倘若 OPEC+仍旧维持原有配额并强调 100%执行率，则在明年旺季到来

之前全球将仍处于过剩之中，油价将面临新一轮的压力。故而主要矛盾集中于参与国将如何调整限产协议。我们认为，

2018 年 12 月 4 日 港股通每日报告（零售） 10

不论最终调整方式如何，如果能够将利比亚和尼日利亚纳入限产名单，并且将产量较当前水平形成约 100 万桶/天以上

的回落目标，则将巩固限产协议对于油价的底部支撑作用。如果最终结果停留在维持原有限产协议，仅仅依靠伊朗和

委内瑞拉的供应缺口，并不对各国产量进行新的约束，则经历了今年的供应缺口填补以及拥有豁免权带来的产量回归

时间窗口背景下，将会向市场传递参与国不作为信号，油价将经历新一轮下行直到体现于限制美国产量增长或产油国

被迫再度采取行动。（期货日报）

根据追踪该行业活动的对冲基金研究（HFR）数据，新兴市场对冲基金今年的业绩可能会是 2011 年以来最差的。HFR

表示，仅 10 月份他们的新兴市场指数就下跌了 3.7%。连续八个月的下滑将年初至今的损失推至 10.7%，这是该指数自

2011 年下跌 14%以来的最大跌幅。该公司还表示，今年第三季度新兴市场指数基金的赎回额为 31 亿美元，这是自 2009

年第一季度以来的最大季度赎回额。今年中国的对冲基金表现尤其糟糕。今年 10 月，HFR 中国指数再度下跌 7.8%，使

今年迄今的损失扩大至 17%。HFR 总裁肯尼斯•海因茨（KENNETH HEINZ）表示：“在第三季度早些时候新兴市场货币疲

软下行之后，近几个月新兴市场对冲基金的波动加剧，新兴市场和发达市场的区域股市亏损加速。”他说：“由于这

种波动性飙升和业绩下滑，投资者赎回了自 2009 年以来最大数量的资本。”（FT 中文网）

业界传出，台积电（TSM.US）为因应明年首季产业淡季冲击，以及美中贸易摩擦后续不确定性仍大，决定主动采取价

格优惠策略，范围涵盖 8 吋与 12 吋晶圆代工业务，希望借此吸引客户提前下单。这是台积电连续多年营收写下新高后，

近年来罕见主动祭出价格优惠策略，据悉，优惠状况依不同客户而定，因此暂无具体数字。对于相关消息，台积电表

示，该公司向来不对外透露价格策略及客户接单动向;至于明年首季营运预估，将待明年初法说会再对外说明。根据法

人最新报告，台积电明年首季受传统淡季与苹果、非苹手机销售失色影响，单季营收恐季减约 15%，幅度为历年同期

最大。业界解读，台积电此时积极推出价格优惠，透露公司意识到状况相对低迷，希望透过给予客户优惠价的方式，

抵抗市况不佳导致产能松动、单季营运出现衰退的负面影响。受整体氛围偏保守影响，外资 11 月中旬以来对台积电多

站在卖方，11 月 16 日起更曾连续五个交易日出脱持股，后续几天虽有回补，但买超数量多在数百张至 6,000 张以内，

上周五（11 月 30 日）在 MSCI 权重调整下，尾盘大单敲出，收当日最低价 225.5 元、跌 3.5 元。台积电稍早证实，市场

最缺的 8 吋晶圆代工产能因 28 纳米制程竞争增大而松动，但预料很快就会满载，当时台积电不对外说明很快满载的原

因。台积电供应链透露，台积电近期已下达动员令，希望借价格优惠策略，让芯片客户提前在明年上半年下单，尤其

趁产能淡季前提前备货，避免贸易摩擦淡化及下半年产业旺季时，订单又塞爆。据了解，台积电目前 12 纳米以下先进

制程订单全数满载，尤其 7 纳米更是塞爆，因此台积电这波价格优惠策略，主要锁定 12 纳米以上的成熟及特殊制程，

以及 8 吋高压制程等项目，涵盖 8 吋及 12 吋。这也是台积电在连续多年营收写下新高后，主动祭出价格优惠策略，透

露台积电晶圆代工策略仍会依据产能状况灵活调整并主动出击。台积电号召客户提前在明年首季下单，预料会有很强

的虹吸效果，很多芯片业者即使有分散订单策略，一般情况会抽离原本在其他晶圆代工投片的订单，优先向台积电投

片，此举可能造成中芯国际、联电，甚至台积电子公司世界先进的订单将被排挤。由于台积电在 8 吋及 12 吋晶圆代工

居领导地位，供应链认为，台积电要求客户提前下单的号召令，多半会优先埋单，否则等晶圆代工产能抢翻天时，难

以获得台积电奥援。（智通财经网）

绰号华尔街“估值主管”的 ASWATH DAMODARAN 称，苹果（AAPL.US）股价在当前水准是不错的投资对象。11 月苹果股

价挫跌近 20%。这位纽约大学斯特恩商学院的金融学教授周五表示：“我会购买苹果，因为对我来说，现金流是存在

的，而且我可以看到它继续回到那个稳定状态。”“我的意思是，三个月前我以 230 美元的价格卖空了苹果。我愿意

以 175 美元或 180 美元的价格买回来。”苹果在周四以每股近 180 美元的价格收盘后，周五再次面临压力。周三，该

股与市场其他股票一道出现了罕见的反弹。达莫达兰说，苹果的股票要么在 IPHONE 发布时受到高度赞扬，要么因为坏

消息而被打压。达莫达兰表示，该公司正处于“悲观阶段”。但他补充称，与过去六年相比，“情况大都差不多”。

“对于苹果，你可能认为你支付的是 20 倍的市盈率，10 倍的市盈率，但实际上并非如此，”达莫达兰辩称。他说，

这是因为“有 25%到 30%的公司陷入了现金困境，而这些现金的回报率只有 1%到 1.5%。把现金从等式中拿出来，苹果

看起来非常便宜。”他称苹果为“增长缓慢的提款机”，但也承认这家科技巨头确实依赖于销售智能手机。“但苹果

面临的问题是，IPHONE 的盈利能持续多久，”他补充道。“我的意思是，这才是你真正面临的风险。”今年 8 月，苹

果成为首家市值达到 1 万亿美元的美国上市公司。10 月 3 日，该股盘中一度升至 233.47 美元的历史高点。相比科技股

的全面下跌，苹果挺过了 10 月份的股市暴跌。但这个月苹果还是遭遇了抛售，使其市值较峰值减少了 1500 多亿美元，

微软（110.89, 0.70, 0.64%）开始争夺原本属于它的“最高市值公司”称号。本周早些时候，微软 16 年来首次两度短暂

登顶，一些分析师表示，该公司可能很快就会重新夺回并保持一段时间的领先地位。达莫达兰表示，微软首席执行官

萨蒂亚-纳德拉（SATYA NADELLA）值得称赞，因为他带领微软“似乎已经过了黄金时期”，而他却在 WINDOWS 和 OFFICE

套件之外，通过进军云服务，获得了新的增长机遇。他表示：“我认为，微软追赶上苹果，只是市场经历周期的又一

个证据。不会只有一家公司永远胜出。”（新浪美股）

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眼看他起高楼，眼看他楼塌了。几乎在一年之中，比特币经历了兴衰成败，从 2017 年 12 月接近两万美元，到 2018 年

11 月末跌破 3500 美元，价格缩水 8 成左右。除了比特币，其他虚拟货币情况也好不到哪里去，媒体报道整个数字市场

缩水 85%。历史上，比特币另外还有两次也曾经经历过这一尺度的下跌，但这一次下跌还是有所不同。之前比特币绝

对价格不高，玩的人很小众，即使跌幅 7 成，彼时并未在圈外造成太大影响。这一次却是万众瞩目，币圈从炙手可热

变为过街老鼠，混链圈的人也变得尴尬。比特币为何暴跌？比特币完了么，这对真实世界有何启发？这一轮比特币下

跌，除了对加密货币的监管风声外，从技术层面讲与比特币圈内部自行分裂有关，即所谓的“硬分叉”（HARD FORK）。

在加密货币的行话中，所谓“硬分叉”，就是比特币区块的交易方式发生改变时，业界有没有形成“共识”的话，那

么硬分叉就会出现——通俗地说，就会从一条链诞生从两个不同方向的链，这意味着原来觉得数量恒定的比特币会出

现自我分裂自我克隆。与比特币密切相关的“比特币现金”（BCH）的两个阵营陷入硬分叉引发的算力竞赛，相应地

分配给比特币的算力减少，引发了比特币价格下滑，进而导致一些矿机退出，形成价格下跌与算力衰减的恶性循环，

最终导致市场信心崩溃，比特币价格雪崩。不那么恰当地说，在现实世界中不可能成存在的平行宇宙，在比特币的世

界，却可以同时存在；除了比特币之外，不同替代品可以无上限地涌现。欲望与信念之争。从历史的眼光来看，2018

年刚好是比特币诞生十年。这十年，比特币从网络暗流变为主流话题，这几年更是成为投资风口。币圈的纸醉金迷，

让原本属于虚拟经济的传统证券业也显得规矩本分得多，堪称搬砖金融民工。虚拟货币的成功，内核很大程度上是技

术革新与自由理念驱动的传奇，是郁金香传奇与镀金热等等泡沫故事的现代翻版——不要误会，任何技术的前身，往

往都需要泡沫或者说用钱砸出来，只是能否走出自己的路，最终都需要时间来考验。区块链技术当然拥有未来，但是

这一技术合适发挥何种作用、如何发挥作用，仍旧在探索之中。在探索完成之前，任何宣称其必然成功或者必然失败

的口号，也只是口号而已，不是先知先觉，是无知无畏。如果不看暂时的波折，通过这件事，我们如何猜想比特币或

者虚拟货币的未来？比特币，作为最早也是最成功的虚拟货币，其出发点在于去中心化，基于以算法保证的有限性作

为保证，但是如今来看，这一可靠性大打折扣。技术分歧或者利益纷争引发的硬分叉，无疑降低了虚拟货币的信用，

伤害其长期价值。事实上，正是各类数字货币的出现，逐渐让圈内人士意识到，比特币并不具备真正的稀缺性，那种

能够比肩同黄金在物理世界的稀缺性——这才是数字货币的真正噩梦。这次暴跌，使得比特币努力成为数字黄金可能

性大为降低。曾经，不少人希望比特币解决主流货币的弊端，如今看来，比特特眼下不仅无力取代传统货币，其自身

也成为了新的问题。任何货币都是基于信用的存在，比特币过去的成功，首先基于一个前提，即算法保证其有限性，

其次，在于去中心化以及匿名性等优点。其实回想一下金融史，这些因素在黄金成为世界货币路上起到了决定性作用。

诞生之初，币圈人士对于比特币的信念，和当年对于黄金狂热的粉丝程度一致，以至于经济学家保罗•克鲁格曼称之为

是一个包裹在自由主义意识形态之茧中的科技神秘主义泡沫。比特币和黄金的货币之路，有相似的起点，路径却很快

分叉。要点在于，维系黄金货币信念的，是全体人类的集体意识，而维持比特币的，则是币圈的小群体。这一群体虽

然狂热，却过分小众与封闭，大致是男性主导且相对边缘的群体，更重要的是这一群体对于发明更多种类的虚拟货币

的热情不亚于他们对比特币的热情，可以说正是这种热情在损毁比特币的内在价值。真相是，与黄金在真实世界中的

巨大现实作用不同，现实世界的绝大多数人以及绝大多数交易都游离在币圈之外。断言比特币就此歇菜，自然是言之

过早，但是现在是抢筹码的时间么，更没人敢说，谁能说大跌 9 成之后冲进场就没有可能遭遇继续大跌 9 成的可能？

独裁的央行 VS 分裂的币圈。无论如何，比特币代表了数字货币前沿。这一次比特币的暴跌，除了进入金融投机史，也

会进入货币史。在更为广阔的层次上，比特币圈内的纷争，也让人思考货币与货币政策的底层逻辑。前年我出版过一

本货币史专著《白银帝国》，其中谈到了白银，尤其描述了在白银货币化之前，中国几个朝代发行纸币导致王朝迭代

的故事。在比特币看似科幻的外表背后，当我们谈论其作为货币的可能性之时，它其实脱不开货币的逻辑——在比特

币最狂热的时候，不少人建议我写一本“比特币帝国”，话音未落，比特币先跌为敬。在《白银帝国》中我总结到，

再强大辉煌的帝国，最终都难以避免从高处陨灭的命运。黄金去货币化已经行进了数十年，黄金狂热者曾经坚持持有，

到今天黄金却日渐变为普通商品。比特币的货币之旅有类似之处。在这轮比特币大涨之前，我就断言比特币之争将是

信念之争，“未来将是信者恒信，疑者愈疑的过程，不经历长时间的几轮泡沫清洗，双方不会彻底放手。”同时，比

特币的初心之一，是抗拒央行看起来不受控制的货币滥发，但如今看来，没有共识的币圈更为可疑，共识的分裂不仅

会带来新的货币，也会引发新的滥发，虚拟货币何来底气去嘲笑各国逐步取得独立权的央行？比起比特币自身涨跌，

比特币所代表的，对于主流央行的不信任暗流，其实更值得思考。这一种反建制的思潮，与川普兴起也隐约链接。主

流机构在比特币的大跌之前，看起来暂时保持了局面，比特币背后的区块链的兴起，已经是不可忽视的力量，传统力

量与这种新兴力量的角力，还会继续。（金融时报）

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