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TEMÁTICA:
INFORMACIÓN GENERAL
Lugar: Swissôtel – Salón Paracas 1(Vía Central 150, Centro Empresarial Real, San Isidro)
Fecha: Lunes 27 y martes 28 de septiembre de 2010
Horario: De 2 PM a 8 PM
INFORMES E INSCRIPCIONES:
Teléfono: 440-1080 anexos 206 ó 211 Correo: [email protected] Dirección: Av. Javier Prado Oeste 1475 San Isidro, Lima 27www.procapitales.org
CUOTAS DE INSCRIPCIÓN *
* Los precios incluyen IGV y la inversión incluye: derecho de asistencia a las presentaciones, documentación, certificado de participación, coffee breaks, y cóctel de bienvenida.(1) A partir de tres participaciones solicitadas y pagadas simultáneamente.(2) Asociados de Procapitales y suscriptores de la revista Capitales.
Cierre de inscripciones: Viernes 24 de septiembre de 2010.
TEMA 1. ENTORNO GLOBAL: SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS EN LOS SECTORES REAL Y FINANCIERO
TEMA 2. NUEVOS ESQUEMAS Y NORMAS EN EL MERCADO DE VALORES
TEMA 3. FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DE FONDOS DE INVERSIÓN Y FIDEICOMISOS
TEMA 4. GOBIERNO CORPORATIVO Y MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
TEMA 5. INTEGRACIÓN DE LOS MERCADOS DE VALORES DE CHILE, COLOMBIA Y PERÚ
TEMA 6. EMISIONES DE VALORES Y SERVICIOS CONEXOS: CASOS Y LECCIONES
TIPO DE INSCRIPCIÓN
PRONTO PAGO (hasta el 13-9-2010)
PRECIO REGULAR
Inscripción individual
Inscripción corporativa (1)
Inscripción preferencial (2)
S/. 640
S/. 510
S/. 480
S/. 720
S/. 575
VI CONVENCIÓN DE FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
27 y 28 de septiembre de 2010
Con el copatrocinio de:
Organizado por:
APOYO ALDESARROLLODE SECTORESPRODUCTIVOS
Año 3 Número 26 Septiembre 2010Suscríbase llamando al: 440 1080
Después de una breve visita al norte de nuestro país, he podido
comprobar personalmente una pujante actividad agroexportadora
de productos de calidad, pero con limitaciones de financiamiento, ya
que los bancos no están en condiciones de participar en la
financiación de estos proyectos, muchas veces por el perfil de riesgo
de los participantes. Varias de estas iniciativas de desarrollo, muchas
veces ligadas a la exportación, han quedado truncas por esa falta de
capital.
Este tipo de emprendimientos puede ser facilitado por el mercado de
capitales, a través de su capacidad para estructurar un adecuado
financiamiento, y permitiendo la generación de rentabilidades
interesantes para los inversionistas. Creo que los fondos de inversión
deben tener una participación más activa en el sector agroexportador,
convertido ya en un motor importante de la actividad económica en
algunas regiones.
En efecto, los fondos de inversión han sido vehículos en los cuales se ha
entendido que cada actividad productiva tiene características
particulares y, por lo tanto, han sabido estructurar mecanismos que
permitan calzar, por un lado, las necesidades de financiamiento de estos
sectores en los montos, plazos y condiciones adecuadas; con la
disponibilidad de recursos de determinados inversionistas con un apetito
de riesgo apropiado a esas circunstancias; logrando beneficios para
ambas partes. Así, el mercado de capitales ha sido un participante
importante en la financiación de actividades productivas de riesgo, de
aquellas emergentes o de las que por su periodo de maduración requieren
un tratamiento diferenciado.
Es preciso potenciar aún más esta actividad. El enfoque integral para el
desarrollo de negocios que pueden ofrecer los fondos de inversión no solo
involucra el financiamiento asumiendo determinados perfiles de riesgo,
sino el apoyo al desarrollo de productos diferenciados y de marcas, al
acceso a mercados mundiales y a la adopción de normas técnicas, mejor
aún si son de carácter internacional, pues hoy día las barreras al comercio
más significativas ya no son los aranceles, sino los obstáculos técnicos al
comercio.
Muchas veces nos quejamos que no hay instrumentos en qué invertir los
excedentes de capital; aquí tenemos una posibilidad de reducir la brecha de
oferta y demanda en el mercado de capitales estudiando y apoyando el
financiamiento de un sector tan importante para la generación de empleo y
lucha contra la pobreza en nuestro país.
El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales.
Comité Editorial: Germán Alarco, Paulo Comitre, Freddy Escobar, Jefferson Ganoza, Edgardo SuárezDirector: Marco Antonio Zaldívar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Antonio Cornejo Diseño: GHG Publicidad S.A.C. / 985-036-000 Publicidad: 440-1080 Impresión: Lettera Gráfica Distribución: SMP
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Motivaciones del Buen Gobierno CorporativoAutora: Patricia Gastelumendi
La industria de Private Equity en el PerúAutor: Héctor Martínez
Seminario: Tributación en los fondosmutuos y fondos de inversión
Análisis Legal
Análisis EconómicoHacia una política monetaria más restrictivaAutores: Paul Castillo y César A. Fuentes
Propuesta de modificación ala Ley del IGV Autor: Rolando Ramirez-Gastón
Opinión
Actividades Institucionales
Artículo Central
Mercado de Valores
Zoom Empresarial
Autora: Vanessa Zea
Nuevo Reglamento de Fondos MutuosAutor: Fernando Osorio
Colocación de Valoresy Datos PiP
13 Perspectivas de MercadoAutores: Fernando Palma y Jorge Morey
Actividades Institucionales
Continuando con su labor de promover la discusión de
temas relevantes para el desarrollo del mercado de
capitales, Procapitales realizó, el martes 10 de agosto, el
Seminario “Tributación en los fondos mutuos y fondos
de inversión: casos prácticos a partir de los cambios en
la Ley del Impuesto a la Renta.” En esta ocasión, el
debate giró en torno a los procesos de atribución de
rentas, determinación y retención de impuestos
establecidos en dicha ley para los partícipes de fondos
mutuos y de fondos de inversión.
A partir de julio de 2010 entró en vigencia la disposición legal que
establece que las sociedades administradoras de fondos mutuos y de
fondos de inversión deberán retener el impuesto a las ganancias de
capital obtenidas por operaciones que realicen sus partícipes.
A partir de esta disposición, surgieron diversas opiniones y
cuestionamientos acerca de cómo llevarían a cabo estas sociedades
la atribución de rentas, cómo sería la determinación del impuesto, y
cuál sería el régimen de declaración y pago, en función de la
condición del partícipe (persona natural o jurídica, domiciliada o no
domiciliada).
En este contexto, Procapitales realizó el presente seminario gracias al
patrocinio de la Corporación Andina de Fomento (CAF), el Estudio
Ferrero Abogados y la Cámara de Comercio Americana del Perú
(AmCham Perú), y que contó con la participación, como expositores, de
Alfredo Rodríguez y Nicolás Canevaro, socio director y jefe de División
de Latinoamericana de Gerencia Consultores, respectivamente; así
como de Walker Villanueva, socio, y Gonzalo Palacios, asociado senior,
ambos del Estudio Ferrero Abogados.
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Analizan en seminario de Procapitales:
TRIBUTACIÓN SOBRE RENTASOBTENIDAS EN FONDOS MUTUOSY FONDOS DE INVERSIÓN
Equipo de Redacción
Adecuación al Plan Contable General Empresarial (PCGE)
El seminario discutió como primer tema una propuesta de adecuación
del marco contable de los fondos mutuos y fondos de inversión al Plan
Contable General Empresarial (PCGE), que estuvo a cargo de Alfredo
Rodríguez y Nicolás Canevaro.
Alfredo Rodríguez inició su participación señalando que si bien el
actual marco regulatorio de los fondos mutuos y fondos de inversión
carece de un modelo contable claro, la estructura de las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF) –modelo contable
oficial en el Perú- puede aplicarse adecuadamente a estas industrias.
No obstante, explicó que pese a lo antes mencionado, en la medida que
el modelo contable de las NIIF está principalmente orientado hacia
entidades no financieras, los modelos de presentación de información
financiera no son necesariamente adecuados a los fondos, por lo que
resulta necesario realizar una serie de adecuaciones al modelo del
PCGE en función de las particularidades de los fondos.
En su presentación, Nicolás Canevaro explicó el marco contable y de
presentación de información financiera establecido en los reglamentos
de fondos mutuos y fondos de inversión. Seguidamente, realizó
De izq. a der. Walker Villanueva, Alfredo Rodríguez Neira,
Verónica Chang, Gonzalo Palacios,
Gerardo M. Gonzales y Nicolás Canevaro
El PCGE también debe estar sujeto aactualización en la medida que
dicho plan se subordina al modelo NIIFal ser una herramienta de aplicación
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
una comparación entre la estructura de las cuentas según la
normativa aplicable a los fondos y las cuentas según el PCGE,
precisando que si bien no existen muchas diferencias entre ambas
estructuras contables, el mayor desarrollo existente en las normas
contables respecto de las operaciones de los fondos justificaría el
desarrollo de un plan contable tanto para los fondos mutuos como para
los fondos de inversión.
El expositor señaló que debido al desarrollo de nuevas formas y
tipos de negocios, el modelo NIIF se encuentra en constante
evolución. Consecuentemente, el PCGE también debe estar sujeto a
actualización en la medida que dicho plan se subordina al modelo NIIF
al ser una herramienta de aplicación. Luego de dar a conocer la
estructura del PCGE, manifestó que las normas contables aplicables a
los fondos fueron elaboradas y emitidas en 1997, cuando no existían
las NIIF ni el PCGE. Más aun, el mercado de valores era menos
desarrollado y han surgido nuevas formas de inversión y nuevos
productos. Por lo anterior, recomendó adecuar el marco contable de
los fondos a las NIIF y al PCGE. Concluyó señalando que la adecuación
del marco contable de los fondos al modelo NIIF y al PCGE permitirá
un avance significativo hacia la transparencia de la información,
y que la información de los fondos sea preparada y presentada
de acuerdo con estándares internacionales, todo lo cual contribuirá
a una mejor supervisión y a un mayor desarrollo del mercado
de valores.
Atribución, determinación y retención del impuesto a la renta
La segunda parte del seminario estuvo orientada a explicar el
procedimiento de atribución de rentas, y determinación y retención
del impuesto a la renta por ganancias de capital obtenidas por
partícipes en fondos mutuos y fondos de inversión, según lo
establecido en la Ley del Impuesto a la Renta.
Las exposiciones estuvieron a cargo de Gonzalo Palacios y Walker
Villanueva, quienes se refirieron a casos prácticos según se trate de
personas naturales o jurídicas, respectivamente, tanto domiciliadas
como no domiciliadas. En ambas exposiciones, se explicó, sobre la base
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de casos prácticos hipotéticos, la labor operativa que deben realizar las
administradoras de fondos, para la atribución de las rentas y pérdidas
netas devengadas o percibidas por el fondo hasta la fecha de rescate, y
luego el cálculo del impuesto a la renta a ser retenido por las rentas
entregadas de acuerdo a la calidad del inversionista (persona natural o
jurídica, domiciliada o no domiciliada).
Luego de explicar al detalle el proceso operativo de la atribución de
rentas que deben realizar las sociedades administradoras, los
expositores identificaron una serie de problemas no previstos por el
legislador respecto de la atribución de rentas por parte de los fondos a
sus partícipes.
Uno de los problemas identificado por los expositores se refiere al
hecho de que si bien la norma que regula el impuesto a las ganancias de
capital estableció que las sociedades administradoras no estaban
obligadas a efectuar las retenciones del impuesto a la renta como
consecuencia de las redenciones o rescates efectuados entre el 1 de
enero y el 30 de junio de 2010, omitió señalar qué ocurriría en aquellos
casos en los cuales las administradoras hubieran pactado la entrega de
utilidades a sus partícipes, inversionistas o afiliados, aunque no se
efectúe un rescate o retiro de la inversión.
También expresaron su preocupación por la complejidad del sistema
de atribución de rentas aplicable, señalando que las administradoras
de fondos se van a ver obligadas a constituir varios estados financieros,
acordes a cada tipo de partícipe, aplicando una doble regla de
proporcionalidad de acuerdo a si sus fondos invierten en el Perú o en el
extranjero.
El evento, que contó con la participación de 73 asistentes, contempló
una ronda de preguntas al término de las presentaciones. El seminario
se inició con las palabras de bienvenida de Marco Antonio Zaldívar,
presidente del Consejo Directivo de Procapitales. Actuó como
moderadora Verónica Chang, presidenta del Comité de Asuntos
Tributarios de Procapitales.
Gonzalo Palacios, asociado senior
del Estudio Ferrero Abogados
Walker Villanueva, socio del
Estudio Ferrero Abogados
Análisis Legal
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Para evitar conflictos de interés dispone que los funcionarios,
miembros del comité de inversiones y dependientes de la SAFM no
desarrollen actividades de asesoría ni participen, directa ni
indirectamente, en empresas vinculadas a la SAFM, el custodio,
entidades emisoras de instrumentos en los que pueda invertir el fondo
mutuo, sociedades auditoras, bancos, empresas de consultoría y
valorizadoras, entre otras. En el caso de las operaciones que vayan a
efectuar los vinculados a la SAFM a través de algún mecanismo
centralizado de negociación, aquellas deberán contar con la
aprobación previa del directorio de la SAFM.
Respecto a los funcionarios responsables del control interno de la
SAFM, se establece que estos deberán regirse por las Normas
Internacionales para el Ejercicio Profesional de la Auditoría Interna y
acreditar su formación con un grado académico y una especialización
en materias relacionadas, así como contar con experiencia no menor de
tres años en actividades de control. Estos funcionarios emiten
recomendaciones y verifican la información entregada a los partícipes,
los procesos de capacitación a promotores, así como los precios y tasas
de las transacciones efectuadas (market watch).
Información y publicidad
El Reglamento fomenta la entrega oportuna de información e incentiva
a que el partícipe la requiera. Con fines didácticos, se promueve la
inclusión de ejemplos en el nuevo Prospecto Simplificado para explicar
todas las características particulares del fondo mutuo. Entre la
información a revelar a los partícipes se da prioridad a aquella que
podría evidenciar la exposición a las fluctuaciones del mercado y otros
riesgos que pueden disminuir el valor de las inversiones y generar
pérdidas al fondo mutuo. Otra novedad del Reglamento es la exigencia
de incluir en el contenido de los portales web de las SAFM la
información vigente de los fondos, sus funcionarios principales,
prospectos simplificados, reglamentos de participación y comisiones.
El Reglamento resalta que toda la información publicitaria relacionada
con los fondos mutuos, incluyendo la documentación y página web de
la SAFM, se encuentre sujeta a las normas de competencia desleal y en
armonía con los principios de protección al consumidor, no pudiendo
contener alusiones que puedan inducir a error o confusión al público
Casi dos años después que la Comisión Nacional
Supervisora de Empresas y Valores (Conasev) difundiera
en consulta ciudadana un primer proyecto del nuevo
reglamento aplicable a la industria de fondos mutuos
con el fin de sustituir el reglamento vigente desde el año
2000 (Resolución CONASEV N° 26-2000-EF/94.10), el 16
de julio de 2010 fue publicado el nuevo Reglamento de
Fondos Mutuos de Inversión en Valores y sus Sociedades
Administradoras (Resolución CONASEV Nº 068-2010-
EF/94.01.1). En el presente artículo se analizan los
principales aspectos y novedades contenidos en la
referida norma.
El nuevo Reglamento, además de incorporar la experiencia adquirida y
desarrollada en la aplicación de las pautas contenidas en el antiguo
reglamento, amplía y/o detalla diversos aspectos que se explican a
continuación.
Normas de conducta y control interno
El ámbito de aplicación de las normas de conducta de la sociedad
administradora de fondos mutuos (SAFM), que tienen como finalidad
impedir el flujo indebido de información y dar prioridad al interés de los
partícipes, se ha extendido al custodio de las inversiones del fondo
mutuo, a los agentes colocadores de las cuotas de participación y a los
asesores de la SAFM.
Asimismo, se consignan pautas que garantizan la reserva de
información, incluyendo como información privilegiada tanto la
relativa a las decisiones de inversión como a la referida a su ejecución.
Esta prevención incluye el establecimiento de espacios separados y de
acceso restringido para el comité de inversiones, la ejecución de las
decisiones de inversión y el archivo de información.
A fin de elevar los estándares de calidad moral y patrimonial de los
organizadores, funcionarios y miembros del comité de inversiones de la
SAFM, se exige que estos cumplan mayores estándares de conducta en
los aspectos patrimonial, moral y profesional, cuyo incumplimiento
ocasiona su cese inmediato.
Principales aspectos del nuevo reglamento:
NOVEDADES EN NORMATIVAAPLICABLE A LA INDUSTRIADE FONDOS MUTUOS
1Fernando Osorio FigueredoSocio, Osorio Figueredo & Asociados
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
sobre las características de los fondos mutuos o de las SAFM. En cuanto
a la publicidad sobre rentabilidades de los fondos mutuos, se deberán
cumplir pautas específicas detalladas en el Reglamento. Las
reclamaciones que formulen los partícipes ya no se interpondrán
directamente ante Conasev sino ante la SAFM, ampliándose el plazo
para su interposición, de los 90 días contemplados en el antiguo
reglamento, a un año.
Comité de inversiones y proveedor de precios
Además de tomar las decisiones de inversión, el comité de inversiones
es responsable de evaluar los precios y tasas proporcionados por las
empresas proveedoras de precios (EPP). Cabe resaltar que la
valorización de las inversiones es responsabilidad de la SAFM, la cual
deberá tomar los precios y tasas proporcionados por las EPP, cuya
función es realizar la valorización de los instrumentos y operaciones
financieras componentes de las carteras de los fondos mutuos.
Adicionalmente, se les exige a los miembros del comité de inversiones
contar con un grado académico superior, complementado con una
certificación internacional, y una experiencia profesional no menor de
tres años en temas relacionados con el mercado de valores. El comité de
inversiones debe sesionar por lo menos una vez al mes.
Promotores
Aquellas personas que participan en labores relacionadas con el
proceso de colocación de cuotas de participación han sido clasificadas
en: (i) promotores directos que laboran para la SAFM; y (ii) promotores
indirectos que laboran para los agentes colocadores (empresas
bancarias o sociedades agentes de bolsa).
Cabe precisar que con la finalidad de acreditar sus conocimientos sobre
los fondos mutuos, los promotores deberán aprobar, una vez al año, un
examen cuya elaboración y evaluación estará a cargo de una
universidad. Asimismo, Conasev podrá evaluar, inhabilitar o suspender
a los promotores cuando incurran en faltas en el ejercicio de sus
funciones, sin perjuicio de la sanción que corresponda a la SAFM.
Tipología de fondos mutuos
El Reglamento, de manera análoga a la norma derogada, establece que
los fondos mutuos deben clasificarse según su política de inversiones y
de la moneda del valor cuota del fondo mutuo. A fin de evitar confusión
en los partícipes, los fondos mutuos que invierten en instrumentos de
deuda o pasivos, antes denominados “de renta fija”, ahora se
denominan fondos mutuos de instrumentos de deuda, los que según su
duración promedio, se subclasifican en largo, mediano y corto plazo. Se
agrega a esta subclasificación los fondos mutuos de instrumentos de
deuda de muy corto plazo, que invierten en instrumentos con una
duración de hasta 90 días.
A los ya conocidos fondos mutuos de renta variable (que invierten como
mínimo 75% en instrumentos de renta variable), fondos mutuos mixtos
(moderado, balanceado y crecimiento), fondo mutuo internacional (que
invierte como mínimo 51% en instrumentos extranjeros) y fondo mutuo
flexible (que no encaja en ningún criterio), se han incorporado las
tipologías denominadas fondo de fondos y fondo mutuo garantizado.
El fondo de fondos puede realizar inversiones no menores al 75% de su
patrimonio en otros fondos abiertos, pudiendo invertir en un solo
fondo mutuo (fondo mutuo espejo). Por su parte, el fondo mutuo
garantizado (subclasificado en total, parcial y de rendimiento fijo,
según el porcentaje de capital invertido que asegure), asegura al menos
el 75% del capital invertido y puede ofrecer una rentabilidad fija o
variable en función de un indicador de referencia. Este tipo de fondo
cuenta, en todos sus casos, con una garantía de terceros y se origina en
la anterior regulación del fondo mutuo estructurado, que solo busca
recuperar total o parcialmente el capital invertido y/o una rentabilidad
fija o variable en base a una política de inversiones estructurada
específicamente para dicha finalidad y sin garantía de terceros.
Política de inversiones
El Reglamento separa el objetivo de las inversiones de la política de
inversiones, estableciéndose que el primero debe ser un resumen de la
política de inversiones, concordante con la tipología de fondos y con el
indicador de comparación de rendimientos en el que hay que
identificar sus componentes y la forma de cálculo; precisando, además,
la estrategia predominante del portafolio de inversiones, por tipo de
instrumento, moneda, mercado y niveles de riesgo. Por su parte, la
política de inversiones debe detallar la potencial estructura del
portafolio, precisando los porcentajes máximos y mínimos por tipo de
instrumentos, características, monedas, plazos y riesgos; y tener
correspondencia con el objetivo y la denominación del fondo mutuo.
Inversiones y excesos
En coincidencia con los intereses de los partícipes, el Reglamento exige
que los excesos e inversiones no previstas que se originen por la gestión
de la SAFM deban ser subsanados al día siguiente de ocurridos, sin
perjuicio de la sanción que corresponda a la SAFM. No obstante, el
reglamento considera que cuando estos excesos ocurran durante los
primeros tres meses de iniciada la etapa operativa, estos no son
atribuibles a la SAFM.
El Reglamento permite la inversión en instrumentos con rendimiento
estructurado o instrumentos subordinados, emitidos tanto por oferta
pública como privada (denominados instrumentos especiales.
Además, se permite invertir en operaciones con instrumentos
derivados, siempre que sea con fines de cobertura. Así, se ha agregado
a los forwards y los swaps de tasas de interés y de divisas. Las opciones
solo pueden ser utilizadas por los fondos mutuos garantizados o
estructurados y su subyacente podrá estar referido a materias primas
que se negocien en mecanismos centralizados de negociación.
Respecto de las inversiones en valores emitidos en el extranjero, se
privilegian aquellas que permitan el acceso a información pública y
periódica sobre el emisor, precios o cotizaciones, y se estandarizan los
requerimientos de clasificación de los instrumentos, emisores,
sociedades administradoras, mecanismos centralizados y países donde
se emiten, requiriéndose clasificaciones de riesgo no menor de BBB-.
Si bien se han reducido las exigencias para la inversión en fondos
mutuos extranjeros, tanto respecto de la clasificación de los países de
donde provienen (BBB-) como del patrimonio mínimo del fondo (antes
fijado en USD 100 millones), ahora se privilegia el acceso a la
información de estos fondos y su desempeño, los años de experiencia
de la administradora, y la exigencia que no realicen operaciones
especulativas ni de apalancamiento.
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Asesor legal del Comité de Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos de Asbanc.1
Análisis Económico
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Como parte de la ejecución de la política monetaria,
el Directorio del Banco Central de Reserva (BCRP)
elevó durante el mes de agosto la tasa de interés
de referencia de la política monetaria en
50 puntos básicos, de 2% a 2.5%. Esta fue la
cuarta elevación de esta tasa desde su mínimo
histórico mantenido durante nueve meses
consecutivos. El presente artículo, que
comprende una doble contribución, aborda
los factores que justifican tales incrementos
así como su posible impacto económico.
Paul Castillo
Subgerente de Diseño de Política Monetaria
del Banco Central de Reserva del Perú
Para ser efectiva, la política monetaria
implementada por el gobierno debe ser
preventiva. Las acciones recientes del BCRP
tuvieron ese objetivo. Durante los últimos meses, diversos indicadores,
tanto contemporáneos como adelantados de la actividad económica,
mostraron un elevado dinamismo del gasto privado y de la producción,
lo cual produjo que la tasa de crecimiento del PBI alcanzara un 11,9% en
junio, acumulando un crecimiento de 8,2% en lo que va del año.
Siguiendo esta tendencia, otros indicadores, como el consumo de
electricidad, la importación de insumos y la importación de bienes de
capital, registraron también crecimientos elevados (12,8%, 35% y 30%,
respectivamente).
Las medidas recientes del BCRP
Frente a este nuevo escenario, el impulso monetario que el BCRP
estableciera en respuesta a la crisis financiera, a través de la reducción
de la tasa de interés hasta un mínimo histórico de 1,25%, se hizo menos
necesario. Por ello, el BCRP fue elevando la tasa de interés de referencia
de la política monetaria desde 1,25% en abril de 2010 a 2,5% en agosto
del mismo año.
El incremento de la tasa de interés de corto plazo se está trasmitiendo al
resto de tasas de interés del sistema financiero y del mercado de
capitales, particularmente en los segmentos de menor plazo y riesgo
crediticio, como el corporativo, ocasionando que estas tasas alcancen
niveles más cercanos a sus valores de largo plazo. Asimismo, la
reversión del estímulo monetario se está reflejando en mayores tasas
de interés pasivas, que contribuirán a moderar el ritmo de consumo e
incrementar los niveles de ahorro. Todo esto contribuye a moderar el
crecimiento futuro del gasto agregado a niveles sostenibles en el largo
plazo.
Complementando el incremento de la tasa de referencia, el BCRP
acompañó estos ajustes con medidas de encaje tanto en moneda
nacional como extranjera. Así, el encaje mínimo legal fue elevado de
6% a 8,5%, los encajes marginales en soles y dólares fueron elevados de
0% a 15% en el primer caso, y de 30% a 50% en el segundo, mientras
que los encajes a los adeudados de corto plazo de los bancos con
entidades financieras del exterior se incrementaron de 35% a 65%.
Estas medidas cumplen una doble finalidad: por un lado, afectar las
condiciones monetarias y crediticias en dólares, de tal manera que el
retiro del estímulo monetario se produzca en ambas monedas,
haciendo con ello más efectiva la política monetaria; y por otro lado,
mantener un crecimiento ordenado de la liquidez y del crédito
frente a un escenario de mayor influjo de capitales de corto plazo,
los cuales son atraídos por las mejores perspectivas de crecimiento
de la economía peruana y las expectativas de apreciación de la
moneda local.
Por otra parte, al exigir que los bancos mantengan una proporción más
alta de sus pasivos en el BCRP, se incrementa la disponibilidad de
activos líquidos en moneda extranjera, lo que fortalece la capacidad de
los bancos para hacer frente a escenarios de salidas de capitales, y se
reducen los incentivos de los bancos a incrementar aceleradamente el
crédito.
Prevención de riesgos sistémicos
En economías dolarizadas como la peruana, los descalces de monedas
y una elevada volatilidad del tipo de cambio pueden ocasionar el
surgimiento de riesgos sistémicos. En vista de ello, el ente emisor ha
venido interviniendo en el mercado cambiario para evitar una alta
IMPACTO MACROECONÓMICODE LAS ALZAS EN LAS TASASDE REFERENCIA
Hacia una política monetaria más restrictiva:
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
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volatilidad en el tipo de cambio, en particular frente a influjos de
capitales de corto plazo que podrían inducir a una apreciación rápida y
no sostenible del nuevo sol, incentivando a los agentes del mercado a
endeudarse en dólares con la expectativa de hacer ganancias de capital
con la apreciación. Dicho aumento en los niveles de endeudamiento en
dólares expone a los agentes a pérdidas elevadas cuando el tipo de
cambio se deprecia, lo que ocurre cuando se revierten los influjos de
capitales.
Es importante recordar que durante la reciente crisis financiera, la
intervención cambiaria y la acumulación preventiva de reservas
por parte del BCRP resultaron fundamentales para reducir
el impacto de la crisis financiera en nuestra economía. Estas
acciones evitaron que la salida abrupta de flujos de capitales
transitorios, producida a partir de la agudización de la crisis financiera
internacional en setiembre de 2008, generara una contracción
crediticia. El alto volumen de reservas permitió al BCRP no solo
inyectar liquidez en moneda extranjera, sino también prevenir una
depreciación significativa en el tipo de cambio, factores que finalmente
permitieron que la oferta de crédito al sector privado mantuviera su
dinamismo.
Luego de haber mantenido durante nueve meses
la tasa de interés de referencia en su mínimo
histórico de 1,25%, el BCRP comenzó un
vertiginoso incremento de esta tasa: 1,5% en mayo, 1,75% en junio, 2%
en julio y 2,5% en agosto, esperándose que se cierre a una tasa de 3,5%
a fines de 2010.
Justificaciones de las medidas del BCRP
Es claro que la recuperación de la economía peruana ha avanzado
sostenidamente desde la segunda mitad de 2009, lo cual ha contribuido
a que, durante el primer trimestre de 2010, las exportaciones se
mantuvieran estables y que el consumo privado mostrara un
crecimiento del orden de 3,6%. Por su parte, la inversión privada
registró un importante repunte en el primer trimestre de 2010 al crecer
11,3%, luego de la caída de 15 puntos que tuvo en 2009. Asimismo, la
inversión pública, que creció a tasas superiores al 25% en el año 2009,
continuó creciendo durante el primer trimestre de 2010, alcanzando
tasas que superaron el 17%.
Pese a dichos indicadores favorables, el BCRP ha proyectado modestos
crecimientos para 2010, estableciendo tasas de 3,9% para el consumo
privado, 3% para las exportaciones y 24% en el caso de la inversión
pública.
Ahora bien, si los niveles de endeudamiento lo permiten, la
inversión pública debe incrementarse cuando la inversión privada
disminuye abruptamente, tal y como ocurrió en 2009. Sin
César A. Fuentes
Profesor de la Universidad Esan y director de
Popular SAFI
embargo, este estímulo fiscal, necesario en 2009, corre el riesgo de
incrementar la demanda agregada e incrementar las tasas de inflación
en 2010.
Lo lógico hubiera sido que el Ministerio de Economía y Finanzas hubiese
iniciado la reducción del estímulo fiscal; sin embargo, datos
preliminares del segundo y tercer trimestre de 2010 no apuntan a una
reducción del gasto fiscal o de la inversión pública. Adicionalmente,
el retraso de diversas obras públicas y la atomización del gasto
público ocasionan que el gasto público se divida en diversas
instancias, partiendo desde el gobierno central, pasando por
los gobiernos regionales y llegando hasta 1,800 municipios
distritales.
Aunado a ello, el auge del precio de los minerales en los últimos cinco
años así como una mayor recaudación fiscal ha llevado al Estado a
gastar más; sin embargo, carece del soporte de gestión de inversión
pública tanto a nivel nacional, regional y municipal.
En vista de ello, el BCRP, al no apreciar una reducción del estímulo fiscal
por parte del gobierno, ha tomado el toro por las astas y ha iniciado un
sostenido incremento de tasas de interés de referencia.
Perspectivas
Es de esperar que el BCRP continúe su política monetaria,
incrementando la tasa de interés de referencia, cerrando el año 2010 a
tasas de por lo menos 3,5%. Ello impactará sobre las tasas de interés de
los sectores de mayor riesgo, como los créditos de consumo y los
créditos a las micro y pequeñas empresas. El impacto sobre la demanda
agregada se comenzará a sentir a comienzos de año 2011. Lo ideal es
que el crecimiento el próximo año confluya a un sólido 6%, con una
moderación de la inversión pública.
Ahora bien, existe un tema estadístico que afectará a dos variables
clave. Inicialmente se observará un rebote de la inflación durante 2010,
llegando a tasas superiores al 3%, principalmente debido a la falta de
tasas de deflación durante la segunda mitad de 2009, y el incremento
de demanda antes señalado. Por otro lado, se espera una moderación
del crecimiento de la economía durante la segunda mitad del año,
debido a que crecimiento del PBI se reducirá por una corrección
estadística, pues la recuperación iniciada en la segunda mitad del año
2009 afectará los indicadores de la segunda mitad del 2010.
Un problema adicional que va encontrar el BCRP, a raíz del incremento
de las tasas de interés de referencia, es el incremento de los
diferenciales de las tasas de interés, elevando los rendimientos en
nuevos soles y distanciándoles de las tasas en dólares. Con ello se abre a
la posibilidad de arbitraje, vale decir, de invertir en soles y recomprar en
unos meses dólares. El BCRP ha venido interviniendo sostenidamente
en 2010, evitando el efecto de hoja de balance, comprando dólares
para que no se aprecie el nuevo sol, pero al hacer esta operación, tiene
que ofrecer liquidez en moneda doméstica, mermando los efectos de la
política monetaria restrictiva antes señalada.
Artículo Central
8
Existe amplio consenso acerca que el crecimiento y la sostenibilidad de las empresas está estrechamente relacionado con la adopción e implementación de buenas prácticas de gobierno corporativo. Si bien este compromiso supone costos, los beneficios que se obtengan pueden sobrepasarlos largamente. El objetivo del presente artículo es exponer, sobre la base de experiencias de empresas con reconocida trayectoria en la implementación de buenas prácticas de gobierno corporativo, las principales motivaciones amparadas en los beneficios esperados de encaminarse en este esfuerzo.
El año 2002 fue clave para tomar conciencia sobre la importancia de la
implementación de prácticas de buen gobierno corporativo (BGC).
Casos muy sonados en el ámbito internacional, como los de Enron,
Parmalat y WorldCom, se convirtieron en referentes de lo que puede
ocurrir en empresas mal gobernadas (fraude, bancarrota, desempleo,
pérdida del prestigio corporativo, entre otros efectos).
En ese mismo año se inició en el Perú una sólida promoción de las
buenas prácticas de gobierno corporativo, gracias a la divulgación de los
Principios de Buen Gobierno Corporativo para Sociedades Peruanas (los
Principios), documento elaborado por la Comisión Nacional
Supervisora de Empresas y Valores (Conasev), con el aporte de
instituciones como Procapitales y la Bolsa de Valores de Lima (BVL), a fin
de establecer un marco referencial para el cumplimiento de las buenas
prácticas de gobierno en el sector empresarial.
Desde su publicación, los preceptos establecidos en dicho documento
han adquirido creciente importancia. Actualmente, las empresas que
cotizan en la BVL están obligadas a presentar en su memoria anual una
autoevaluación de cada uno de los Principios. Asimismo, dichas firmas
cuentan con la posibilidad de formar parte del Índice de Buen Gobierno
Corporativo (IBGC), indicador que refleja el comportamiento de los
valores de las empresas emisoras que cumplen adecuadamente con los
Principios.
En vista de ello, muchas empresas -en especial las vinculadas al mercado
de capitales- han llegado a convencerse de la importancia de adoptar
estos principios en su manera de hacer negocios y de presentarse ante
la comunidad financiera. Hoy día es creciente el número de firmas que
reconocen al buen gobierno corporativo como un vehículo para
proteger los intereses de la organización y los accionistas, fomentar la
creación de valor y el uso eficiente de los recursos, así como minimizar
los riesgos que afronta la compañía, al delimitar las responsabilidades y
la interacción de los tres órganos de gobierno de la empresa, a saber: los
accionistas, el directorio y la gerencia.
Motivaciones del buen gobierno corporativo
Queda claro que apostar por prácticas de BGC en las empresas
representa un esfuerzo sostenido y trascendente, que involucra el
compromiso de las diferentes instancias de gobierno en las compañías.
Por ello, resulta pertinente brindar la perspectiva de las principales
motivaciones de las empresas del Companies Circle para la
implementación y mejora de su gobierno corporativo, trazadas en la
Guía práctica de gobierno corporativo: experiencias del Círculo de 1Empresas de la Mesa Redonda Latinoamericana (Guía Práctica).
Perpetuar el negocio y la estrategia comercial. Para muchas empresas,
el BGC permite asegurar su continuidad en los negocios,
institucionalizando y perpetuando su modelo comercial y cultura
empresarial. El BGC también constituye una herramienta para acceder
a nuevos recursos (inversionistas, fondos de inversión y nuevos
accionistas), siendo para ello necesario contar con políticas de
directorio claras y estar preparado para proveer al mercado de
información relevante. El hecho de cotizar en la BVL facilita a las
empresas la concreción de proyectos de expansión, a través de
estrategias a largo plazo. Asimismo, aquellas empresas
comprometidas con un esquema de desarrollo progresivo y de
constante crecimiento encontrarán en los Principios una base para
evitar incurrir en las principales causas de crisis empresarial,
asegurando su continuidad.
Facilitar el acceso a diversas fuentes de financiamiento. La necesidad
de acceder a capital externo a un menor costo es otra importante razón
para poner en marcha mejoras en el gobierno corporativo de las
Promoviendo las buenas prácticas empresariales:
Patricia GastelumendiGerente de Administración y Finanzas, Ferreyros S.A.A.
MOTIVACIONES PARALA ADOPCIÓN DEL BUENGOBIERNO CORPORATIVO
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
9
familiares puede ser también un importante factor de motivación. La
familia, que antes se consideraba el motor del éxito de las empresas
familiares, puede convertirse en un factor de freno para su crecimiento
o sostenibilidad, por ejemplo a través de la concentración de poder en
el fundador o accionista controlador, o la ausencia de preparación para
el cambio generacional. Las prácticas de gobierno corporativo que
incorporan una gestión profesional apuntan a encarar estos retos para
garantizar la supervivencia y el crecimiento de las empresas familiares.
Así, se trata de alinear los objetivos de la empresa con los de sus
accionistas a largo plazo, a fin de maximizar el valor para todos ellos, y
evitar desacuerdos entre familiares que puedan impactar
negativamente en la compañía.
Lograr mejores resultados operativos. Otro factor motivador para la
adopción de prácticas de gobierno corporativo es la aspiración a mejorar
los resultados operativos y elevar la productividad de la compañía.
Según la Guía Práctica, los gerentes, los directores y los accionistas
pueden tomar mejores decisiones si la estructura de gobierno de la
empresa les brinda la posibilidad de entender claramente sus
responsabilidades y roles, de la mano de una regulación eficaz de los
procesos de comunicación. Ello debería elevar sensiblemente la
eficiencia de las operaciones comerciales y financieras de la empresa, en
la medida que un gobierno corporativo de alta calidad optimiza los
procesos comerciales y mejora el desempeño operativo.
Las empresas que cuentan con un proceso estructurado que
comprenda una descripción cabal de los derechos, las
responsabilidades y las estructuras de toma de decisiones, con flujos de
información eficaces y lógicos, incrementan su capacidad de evitar
conflictos de intereses y adoptar decisiones más informadas. Asimismo,
la eficacia de los controles internos beneficia las operaciones de las
empresas con buen gobierno corporativo. Según lo señaladoen la Guía
Práctica, para maximizar la eficiencia económica y el rendimiento del
capital invertido cabe estructurar un proceso de toma de decisiones al
nivel de la alta gerencia y del directorio, que comprenda comités
internos del directorio, que faciliten decisiones coherente de los
órganos de control antes mencionados.
Conclusión
Hay mucho que decir sobre el BGC. Las motivaciones anteriormente
descritas no hacen más que revelar los beneficios tangibles de poner en
marcha buenas prácticas en este ámbito y alentar un mayor esfuerzo
por la mejora continua del gobierno corporativo. Sin embargo, debe
resultar claro que a efectos de alcanzar niveles aceptables de BGC, la
administración de las empresas debe fundarse en valores como
políticas de directorio claras, el trato equitativo a los accionistas y la
transparencia de la información. Asimismo, es clave destacar el papel
del directorio como entidad que contribuye a agregar valor a la
empresa, aportando experiencias y nuevos puntos de vista, y con una
activa participación en comités internos.
empresas, pues ello contribuye a la obtención de menores tasas de
interés y a la ampliación de los plazos de financiamiento o de colocación
de instrumentos de deuda en el mercado de capitales. Asimismo, la
implementación de prácticas de BGC permite a las empresas
diversificar sus fuentes de financiamiento; en efecto, según la
tendencia de los últimos años, las entidades financieras prestan
especial atención al cumplimiento de prácticas de BGC como un factor
esencial y diferenciador al momento de decidir el destino de sus
inversiones.
Incrementar el valor de mercado y captar nuevos inversores. La
experiencia demuestra que las empresas que cuentan con un BGC
reciben una mayor apreciación del precio de sus acciones y, en general,
una mejor valoración de la empresa por parte del mercado, el cual
percibe estas compañías como entidades confiables para colocar sus
inversiones. Según los estudios realizados en relación con el desarrollo
de la Guía Práctica, al momento de elegir dónde colocar sus fondos, los
inversionistas prefieren a las empresas mejor gobernadas. Esto se
puede apreciar claramente en el comportamiento del valor de las
acciones de las empresas que forman parte del IBGC de la BVL, las
cuales resistieron de mejor manera la caída de los precios de sus
acciones durante la crisis financiera internacional.
Equilibrar los intereses de los accionistas. Los accionistas de una
empresa, especialmente aquellas que cotizan en bolsa, poseen
intereses disímiles. Pese a que ello podría impactar negativamente en la
compañía, existe también la posibilidad de que contribuya a impulsar la
implementación de estructuras, políticas y procesos de gobierno
específicos. El objetivo es asegurar a los accionistas que sus intereses
sean protegidos y que exista un trato igualitario, tanto para los
accionistas mayoritarios como para los minoritarios, sean estos
residentes o no. Este es un paso importante para evitar que los
accionistas minoritarios teman que los mayoritarios abusen de su
posición de control en su perjuicio. Las prácticas de BGC logran captar la
confianza de estos inversionistas y les dan la seguridad de un trato
equitativo.
Aumentar la liquidez de la acción. La liquidez y el free float de las
acciones son muy importantes para todo inversionista, especialmente
para los institucionales, que esperan tener flexibilidad en la compra y
venta de acciones en la BVL. Para ello, las empresas deben mejorar su
gobierno corporativo, ajustando sus prácticas a las normas del
mercado, y logrando que sus valores accionarios sean más atractivos.
Mientras más activo sea el intercambio de acciones de la empresa en el
mercado de valores -mediante la adopción de medidas que privilegien
su libre cotización-, más fácil será para los accionistas minoritarios
aumentar o disminuir su participación en la compañía. Es importante
resaltar que el directorio y la gerencia de las compañías requieren,
como parte de sus labores, mostrar resultados positivos a los
accionistas, tanto en el corto como en el mediano plazo, los cuales
garanticen que el valor y los beneficios del movimiento hacia el
mercado de capitales sean rápidamente reconocidos por los mismos.
Resolver problemas de gobierno en empresas familiares. Los problemas
de gobierno corporativo que muchas veces afrontan las empresas
1 El Círculo de Empresas de la Mesa Redonda Latinoamericana (Companies Circle) reúne a
compañías provenientes de cinco países latinoamericanos (Brasil, Colombia, Costa Rica,
México y Perú) destacadas por sus buenas prácticas de gobierno corporativo. En la Guía
práctica de gobierno corporativo: experiencias del Círculo de Empresas de la Mesa
Redonda Latinoamericana, publicación presentada en nuestro país en junio de 2010, las
firmas del Companies Circle reflexionan sobre sus motivaciones y experiencias en este
escenario, a la vez que comparten las lecciones aprendidas.
Mercado de Valores
10
atractivos para la inversión extranjera en la región, resulta poco
atractivo para fondos de PE/VC internacionales y, como consecuencia,
registra uno de los índices más bajos de inversión en PE/VC.
El caso del Perú
El presente artículo se concentrará en los cinco criterios a los cuales
LAVCA asigna un mayor peso relativo y, por tanto, tienen un mayor
1impacto en el ranking de cada país.
Tratamiento tributario para los PE/VC y sus inversiones. Según este
criterio, el Perú ocupa el último lugar, en empate técnico con Argentina
y República Dominicana. De acuerdo con LAVCA, el tratamiento
tributario peruano es complejo y costoso. Los fondos son considerados
vehículos intermedios, aplicándole a cada inversionista un régimen
tributario distinto dependiendo de su condición (persona natural o
jurídica) o domicilio (domiciliado o no). No existe un régimen especial
para los fondos de PE/VC internacional, aplicándoseles el régimen
general de no domiciliados, gravándolos con el 30% de las ganancias
obtenidas y el 4,1% de los dividendos.
Países como Brasil y Chile -que obtuvieron los mejores puntajes en la
región- tienen regímenes tributarios especiales que promueven la
inversión de PE/VC. En Brasil, se exceptúa del pago de Impuesto a la
Renta (IR) a los fondos de PE/VC regulados, siempre que no provengan
de paraísos fiscales. En Chile, se promueve la inversión en PE/VC
exceptuando a los inversionistas ángeles, semilla y de capital de riesgo
del pago de IR por ganancias de capital, otorgando exoneraciones de
hasta ocho años a las utilidades obtenidas en compañías “emergentes”,
y otorgando incentivos tributarios a las llamadas sociedades por
acciones (SpA).
En países con un mayor desarrollo de esta industria, como España,
donde la inversión de PE/VC representa 0,25% de su PBI, se exonera de
impuestos a las ganancias de capital obtenidas por los fondos de PE/VC
en la venta de empresas de sus portafolios hasta los 15 años de llevada a
cabo la inversión y siempre que estos se encuentren registrados en la
Comisión Nacional del Mercado de Valores. Dicha exoneración se
mantiene hasta los tres años posteriores a una oferta pública inicial. Los
La industria del Private Equity (PE) ha venido creciendo en el Perú durante los últimos años: la cantidad de administradores y fondos locales de PE se ha multiplicado y es frecuente ver a administradores internacionales de PE haciendo fund raising en el Perú. Sin embargo, el nivel de desarrollo de esta industria en el Perú se encuentra por debajo del promedio de la región. El objetivo de este artículo es evaluar la regulación vigente a fin de establecer los incentivos y desincentivos que pueda estar ofreciendo para el desarrollo de esta industria.
La edición 2010 del Scorecard anual sobre el contexto de Private Equity
y Venture Capital (PE/VC) en Latinoamérica y el Caribe, publicado por la
Latin America Venture Capital Association (LAVCA), reporta que, de un
total de 12 países latinoamericanos, el Perú ocupó el octavo puesto (al
igual que en 2009), muy por debajo de países como Chile, Brasil, México
y Colombia, superando tan solo a Panamá, Argentina, El Salvador y
República Dominicana, países con complicaciones político-económicas
o de menor representatividad a nivel regional.
Para esta medición, LAVCA utiliza 13 criterios de evaluación: regulación
para la creación de fondos, tratamiento tributario a fondos y sus
inversiones, protección de minorías, restricciones a la inversión en
PE/VC por parte de inversionistas institucionales locales, propiedad
intelectual, regulación de bancarrota, desarrollo de mercado de
capitales y posibilidad de salidas locales, tratamiento a la inversión
extranjera, gobierno corporativo, sistema judicial, niveles de
corrupción, estándares contables, y emprendimiento. A cada uno de
ellos, se le asigna un peso relativo de acuerdo a su impacto en las
decisiones de los fondos de PE/VC de invertir en un país. Sobre la base
de encuestas a diversos partícipes en la industria a nivel regional
(gestores de fondos, consultores, reguladores, etc.), cada país obtiene
un puntaje por criterio, cuya suma, ponderada por el peso relativo,
arroja el puntaje global para cada país.
Dados estos resultados, es necesario evaluar las razones por las cuales
un país como el Perú, considerado hoy como uno de los países más
Tareas pendientes a partirde comparación regional:
Héctor MartínezGerente General, Aureos Perú Advisers
ACTUALIDAD DE LA INDUSTRIADE PRIVATE EQUITY EN EL PERÚ
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
11
dividendos no son gravados siempre que la firma de PE/VC mantenga
más de un 5% del total de acciones y tenga más de un año de accionista.
Queda claro entonces, que el Perú ha avanzado muy poco en materia
tributaria para los fondos de PE/VC. Este tema tendrá que estar en la
agenda del siguiente gobierno si se quiere dar incentivos a una
industria que sin duda dará un impulso importante a las pequeñas y
medianas empresas peruanas.
Protección a los accionistas minoritarios. El Perú obtuvo,
conjuntamente con Costa Rica, el puntaje más bajo en la región. Según
el estudio de LAVCA, los derechos de los accionistas minoritarios en el
Perú son débilmente regulados y protegidos. Si bien la gran mayoría de
provisiones requeridas por los fondos no está prohibida por la ley, esta
tampoco las contempla, haciéndose necesaria la toma de acuerdos de
accionistas sumamente rigurosos y detallados. Por otro lado, muchas
veces su ejecutabilidad judicial se ve limitada por la poca familiaridad
que tienen los jueces con este tipo de acuerdos societarios. En México,
se creó una categoría especial de compañía conocida como SAPI
(Sociedad Anónima Promotora de Inversión) que permite
expresamente provisiones especiales en sus estatutos como derechos
de arrastre (drag along) y de acompañamiento (tag along). En Brasil, la
Ley de Sociedades fue diseñada para darle mayor protección a los
accionistas minoritarios, introduciendo sistemas de control accionario,
derechos de acompañamiento, distribución obligatoria de dividendos,
ente otros. Por lo tanto, este debe de ser otro tema que merezca la
atención del gobierno y los reguladores del mercado.
Restricción a la inversión de inversionistas institucionales en fondos de
PE/VC. El Perú recibe una aceptable calificación en este criterio, a la par
que los países líderes en la región, gracias a las modificaciones
introducidas en 2008 por la SBS, las cuales permitieron a las AFP invertir
en fondos internacionales registrados localmente, como son los fondos
de PE/VC. Sin embargo, el límite de 3% a la inversión de los recursos de
los fondos de pensiones en cuotas de participación de los fondos
mutuos alternativos extranjeros, introducido a inicios de 2010, es
considerado un límite bajo por LAVCA. Países como Brasil no solo
crearon en 2009 una clase de activo especial (asset class) para las
inversiones de los fondos de pensiones en PE/VC, sino que además les
pusieron su propio límite general de 20% de sus reservas y un sublímite
de 10% a los fondos extranjeros. En Colombia, se ha establecido un
límite de 10% del valor de los fondos de pensiones en PE/VC (5% para
fondos locales y 5% para fondos extranjeros). Dado que el sistema
colombiano de pensiones cuenta con una cartera administrada de más
de USD 50.000 millones, aquel puede destinar más USD 2.500 millones
en fondos de PE/VC extranjeros.
Desarrollo del mercado de capitales. En este criterio, el Perú obtuvo una
baja calificación pero dentro del promedio de la región. En general y
salvo excepciones como Brasil, las ofertas públicas iniciales siguen
siendo una estrategia de salida muy poco viable para las inversiones de
los fondos de PE/VC, debido a la falta de profundidad y liquidez de los
mercados de capitales de la región. Valdría la pena observar a países
más desarrollados, como España, donde la bolsa alternativa se abrió
para firmas de capital de riesgo y creó un segmento especializado para
este tipo de acciones. Tomando este ejemplo, podría proponerse la
creación de un segmento especializado en PE/VC, aprovechando la
integración de las bolsas de valores de Perú, Chile y Colombia,
mejorándose las posibilidades de salida de tales fondos.
Gobierno corporativo. El Perú obtiene una aceptable calificación, por
encima del promedio regional, resaltando los importantes
requerimientos de reporte que enfrentan las compañías peruanas.
También se menciona el esfuerzo de Conasev al establecer un código de
gobierno corporativo que, no obstante ser de cumplimiento voluntario,
ha generado una mayor participación de parte de las empresas listadas
en la Bolsa de Valores de Lima, las que se comprometieron a presentar
reportes anuales de cumplimiento de gobierno corporativo. Asimismo,
se ha generado una mayor consciencia a nivel empresarial sobre los
beneficios que se derivan del buen manejo del gobierno al interior de
las empresas.
Conclusiones
Es necesario desarrollar un mayor esfuerzo en pos de mejorar las
condiciones tributarias y de protección de los accionistas minoritarios,
así como aumentar los límites para la inversión en PE/VC de los fondos
de pensiones o la profundidad de nuestro mercado de capitales (para lo
cual resulta fundamental la integración de las bolsas). Ello permitiría al
Perú escalar posiciones, mejorar su competitividad y así atraer a los
PE/VC internacionales.
Para ello, es preciso contar con un plan de largo plazo con objetivos y
metas concretas, en el que participen el gobierno central a través del
MEF, los reguladores (SBS y Conasev), los inversionistas (AFP,
compañías de seguros, etc.), los gestores de fondos (a través de algún
ente representativo como Procapitales) y el sector empresarial (a
través de algún gremio como la Confiep o las cámaras de comercio). Un
primer paso, pensando en las próximas elecciones presidenciales, es
lograr un acercamiento con los principales partidos políticos y
presentarles los importantes beneficios que la industria del PE/VC
puede traer para el desarrollo económico y social del país, a fin que
puedan incluir, como parte de sus respectivos planes de gobierno,
medidas para impulsar esta industria en el mercado peruano.
En todos los demás criterios, salvo el caso de los estándares contables, donde se obtuvo
el puntaje más alto, el Perú logró calificaciones cercanas al promedio regional (lo cual no
significa que estemos bien).
1
Chile
España
Brasil
MéxicoColombia
Costa Rica
PerúPanamá
Argentina
R² = 0,579
0,00%
0,05%
0,10%
0,15%
0,20%
0,25%
0,30%
40 45 50 55 60 65 70 75 80
PE/
VC
co
mo
% d
el P
BI
Puntaje LAVCA
Puntaje LAVCA vs. PE/VC como % del PBI
Chile España Brasil México Colombia Costa Rica Perú Panamá Argentina
76 76 75 63 60 54 51 49 43
0,14% 0,25% 0,11% 0,04% 0,05% 0,05% 0,06% 0,07% 0,02%
Colocación de Valores y Datos PiP
12
Banco Ripley Perú S.A. CDN 2do. 10ma. D 02-jul - 25,00 1 4,031% T.I.N.A.
Pluspetrol Lote 56 S.A. BC 1er. 2da. A 09-jul 97,00 - 10 L + 3.500% T.I.N.A.
Pluspetrol Lote 56 S.A. BC 1er. 1ra. A 09-jul 27,53 - 5 L + 3.000% T.I.N.A.
Leasing Total S.A. CDN 2do. 4ta. A 16-jul 5,00 - 3 6,000% T.I.N.A.
MiBanco Banco de la Microempresa S.A. CDN 2do. 5ta. D 21-jul - 30,00 1 4,121% R.I.
Scotiabank Perú S.A.A. BC 1er. 8va. A 23-jul - 100,00 7 7,313% T.I.N.A.
Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Arequipa CDN 1er. 1ra. A 26-jul - 10,00 1 4,094% T.I.N.A.
Edelnor S.A.A. BC 4to. 5ta. A 06-ago - 30,00 10 7,438% T.I.N.A.
Corporación Miski S.A. BC 2do. 3ra. A 11-ago 0,50 - 0,25 11,000% R.I.
Banco Continental BC 4to. 1ra. U 13-ago - 40,00 10 7,188% T.I.N.A.
Ferreyros S.A.A. BC 2do. 1ra. D 23-ago 15,00 - 3 4,000% T.I.N.A.
Telefónica del Perú S.A.A. BC 5to. 33ra. A 23-ago - 60,00 7 6,812% T.I.N.A.
Banco Continental BC 4to. 2da. A 25-ago - 80,00 10 7,219% T.I.N.A.
USD PEN Tasa de Interés Tipo
Plazo
(Años)Emisión/SerieTasa de colocación
EmisorTipo de
ValorPrograma
Fecha de Emisión
Monto colocado (MM)
Julio - Agosto 2010
Nomenclatura. BAF: Bonos de Arrendamiento Financiero; BC: Bono Corporativo; CDN: Certificados de Depósito Negociables; L: Tasa Libor; T.I.N.A.: Tasa de Interés Nominal Anual; R.I.: Rendimiento implícito.Fuente: Vector de Precios SBS. Elex al 31.08.10.
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
0 1 3 4 6 7 8 10 11 13 14 Años
Curvas de Bonos Globales*
31-ago
31-jul
Duración
Curvas de Bonos Soberanos*
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
0 1 3 4 6 7 8 10 11 13 14 Años
31-ago
31-jul
Duración
15
Spread de Emisión de Instrumentos Privados de Largo Plazo a Tasa FijaJulio - Agosto 2010
Nota: (1) Corresponde a la menor clasificación de riesgo al momento de la emisión. (2) Tasa efectiva anual con base 360 días. (3) Corresponde a la curva yield - duración de bonos soberanos o globales según sea la moneda de emisión del instrumento.
LTOTA2BA4A 16-Jul USD AA- 1,69 5,99 1,41 458
SCOTI1BC8A 23-Jul PEN AAA 5,68 7,33 5,45 188
EDEL4BC5A 06-Ago PEN AAA 7,33 7,46 5,70 176
CONTI4BC1U 13-Ago PEN AAA 7,41 7,21 5,64 157
FERR2DBC1D 23-Ago USD A+ 2,88 4,00 2,42 158
ATEL5BC33A 23-Ago PEN AAA 5,77 6,82 5,17 166
CONTI4BC2A 25-Ago PEN AAA 7,40 7,21 5,54 167
NemónicoFecha de Emisión Moneda
Clasificación de Riesgo (1)
Duración (años)
Yield deEmisión % (2)
Curva de Referencia % (3)
Spread de Emisión (pbs)
Fuente: PiP Perú
* Información al 31 de agosto de 2010
Durante agosto, el rendimiento de la parte corta de la curva de bonos soberanos y globales subió hasta en 115 puntos básicos, influido por el aumento de la tasa de referencia del BCRP a 2,50%, mayor al 2,25% esperado por el mercado. La caída de las bolsas mundiales y el aumento en los precios de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos presionaron los rendimientos de la parte media y larga de la curva de bonos, que cayeron hasta en 60 puntos básicos. Tomás Silva, Jefe de la Mesa de Trading, GPI Valores SAB.
Fuente: PiP Perú
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Perspectivas de Mercado
Análisis
13
Renta fija Renta variableJorge Alonso Morey R.
Analista del Área de Investigación yAnálisis de Consultores NCF S.A.
Evolución Rendimiento Bonos Soberanos(en %)
El mes de agosto fue positivo para la Bolsa de Valores de Lima (BVL). El
IGBVL avanzó 6,15% con respecto al cierre de julio y cerró sobre los
15.153 puntos básicos, su nivel más alto desde mediados de mayo de
2010. Asimismo, el monto negociado en el mercado de renta variable 1durante el mes bajo reseña fue de PEN 640 millones (39% mayor al
monto observado en julio de 2010).
Particularmente, durante agosto la plaza bursátil local no “siguió” a la
bolsa de Nueva York, cuyo balance mensual arrojó un retroceso de 4,74%
en el índice S&P 500, mientras que el Dow Jones cayó 4,31%. El principal
dato macroeconómico de Estados Unidos se difundió a fines de agosto y
estuvo relacionado con un crecimiento de su economía en el 2T10 (1,6%
anualizado). Asimismo, dentro de esta cifra destacó la mejora en el gasto
personal (+2,0%); sin embargo, se considera que el ritmo de crecimiento
es todavía lento para un componente tan importante para la economía
norteamericana como lo es el consumo.
Pese a este resultado, la situación del mercado laboral en Estados Unidos
continúa siendo preocupante, puesto que la tasa de desempleo se sitúa
en 9,5% y la creación de puestos de trabajo en el sector privado no
avanza al ritmo esperado. Asimismo, en agosto se difundió el dato de
ventas pendientes de viviendas usadas de julio de 2010, registrándose
una caída mayor a la esperada por el mercado (-27,2%). Esto no hace más
que confirmar que en ausencia de un estímulo fiscal (recordemos que
fue retirado en abril de 2010) el despegue del sector inmobiliario
norteamericano será difícil.
Por otra parte, la evolución en los precios de los metales en el exterior (el
otro factor que influye sobre la BVL) fue en líneas generales favorable. En
cuanto a metales preciosos, el oro y la plata se anotaron importantes
avances (5,63% y 7,44%, respectivamente); mientras que el desempeño
de los metales básicos fue mixto, con ganancias para el cobre (+2,10%), el
zinc (+1,76%) y el estaño (+7,93%), y retroceso para el plomo (-0,54%).
Pese a todo ello, no se podría afirmar que el sector minero haya liderado
la rentabilidad de la BVL durante agosto, ya que pese a su buen
desempeño (+4,20%) registró el menor avance del mes. En particular, la
evolución de las acciones agropecuarias (+12,91%), bancarias (+9,66%) y
diversas (+6,71%) lideraron la rentabilidad de la BVL. Buena parte de este
desempeño es el reflejo de buenos resultados trimestrales a nivel
corporativo, lo que sumado al sólido crecimiento que ha tenido el PBI
peruano en el primer semestre de 2010, justifica la recomendación de
acciones “defensivas”, ligadas justamente al desenvolvimiento de
nuestra economía.
15,300
15,100
14,900
14,700
14,500
14,300
IGBVL vs. Dow JonesAgosto
Fernando Palma GalindoJefe de Análisis, Vicepresidencia
de Mercado de Capitales, Interbank
Este monto no incluye la compra de acciones de Milpo por parte de Votorantimpor PEN 1.183 millones.
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Dow Jones
Durante agosto el monto negociado en el mercado secundario de bonos soberanos ascendió a PEN 3,800 millones, 85% mayor al monto negociado en mismo periodo de 2009 pero inferior en 21% al mes anterior. Lo primero indica el mayor dinamismo de este mercado apoyado por las nuevas emisiones realizadas por el MEF. Los bonos más negociados fueron el SB12AGO31 y el SB12AGO20 con PEN 826 millones y PEN 804 millones, respectivamente. Lo segundo refleja un ligero menor flujo en el mercado de no residentes.
Asimismo, se realizó la reapertura de los bonos SB12AGO20 y SB12FEB42 por un total de PEN 1,694 millones, PEN 1,494 millones y PEN 200 millones, respectivamente. Este mayor volumen emitido generó que el rendimiento del soberano 42 disminuya en 33 puntos por la mayor demanda en el tramo largo de la curva. Adicionalmente, el tramo corto de la curva se mantuvo constante pese al incremento de la tasa de referencia del BCRP; por su parte, el tramo medio disminuyó en promedio 16 puntos básicos.
Queda rondando un par de preguntas clave para la curva de rendimientos soberana: (i) si el BCRP retirará el estimulo monetario, haciendo la pausa respectiva; y (ii) cómo se afectarán los spreads entre los tramos de la misma curva soberana. Un escenario base podría constituirse de la siguiente forma: (i) asumir que el BCRP realice la pausa en el rango entre 5,0-5,50% (lo que equivaldría a inferir una tasa neutral real de 3-3,5% y una inflación subyacente esperada de 2%); (ii) el último ajuste podría ocurrir entre el primer y segundo trimestre de 2011. En este escenario base, se podría calibrar por spreads históricos el resto de la curva de rendimientos.
Previamente se registraron sesgos al alza, a la baja y pausa en la política monetaria. Tomando en consideración solo los episodios de pausa de tasas, el Perú 15 se ubicó alrededor de 100 puntos básicos sobre la tasa de referencia. Por su lado, el spread entre el Perú 26 y el Perú 15 (en épocas de pausa) se ubicaba entre 50 y 75 puntos básicos. Por su parte, el spread entre el Perú 42 y el Perú 26 se ubica entre 25 y 50 puntos básicos, en este último caso sin referencia en épocas de pausa. A partir de lo anterior, en los próximos meses el ajuste de spread más crítico estaría dado por el existente entre los Perú 26 y Perú 15, bastante por debajo de los actuales 136 puntos, principalmente por la subida de la referencia que obligaría a una subida de la tasa del Perú 15.
En resumen, las perspectivas de mediano plazo serían tramo corto al alza, tramo medio con leve ajuste al alza y el tramo largo bastante estable. Sin embargo, no se descarta que la activa participación de no residentes acentúe o evite correcciones en los diferentes tramos de la curva. Otro elemento clave sería el nivel de tasas en el cual el BCRP decidiría realizar la pausa o si por el contrario necesitaría cambiar el sesgo de la política (de neutral a contractiva), cual es un escenario relativamente menos probable.
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Dic 2009
Jul 2010
Ago 2010
LA FIDUCIARIAPRIMERA EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS DEL PERU
Zoom Empresarial
Equipo de Redacción
Deloitte Perú realizó evento
La División de Asesoría Tributaria y Legal de Deloitte Perú, empresa
asociada a Procapitales, realizó un desayuno de trabajo sobre Declaración
Jurada de Precios de Transferencia, a fin de dar a conocer los alcances y
aspectos a tener en cuenta para cumplimentar esta obligación en lo
referido al año 2009. El evento, que fue muy concurrido, tuvo como
expositoras a Tania Quispe, socia directora de Precios de Transferencia;
Gloria Guevara, gerente de Precios de Transferencia; y Elida Tinoco, senior
de la misma división.
PricewaterhouseCoopers daa conocer resultados de encuesta
Procapitales y OWIT firman convenio de cooperación
Procapitales suscribió un convenio de cooperación interinstitucional con la
Organización Internacional de Mujeres en Negocios (OWIT Perú),
asociación civil sin fines de lucro que promueve el desarrollo y el
crecimiento de la mujer emprendedora y profesional en el Perú. A través de
dicho convenio se busca aunar esfuerzos en pos de continuar con la
promoción del mercado de capitales peruano como alternativa de
financiamiento para la comunidad empresarial en general.
Con el objetivo de dar a conocer el Ambiente Económico en América del Sur,
incluyendo proyecciones de inversión y estabilidad económica para hacer
negocios, PricewaterhouseCoopers, empresa asociada a Procapitales,
realizó una encuesta entre el 15 y 27 de julio de 2010 en la que participaron
166 gerentes generales de empresas de Argentina, Brasil, Chile y Perú. Los
resultados indican que Brasil, con un 41%, es considerado el país más
atractivo para invertir, seguido por Perú (18%), Colombia (14%), Chile (13%)
y Argentina (8%).
Cavali SA ICLV y la Bolsa de Valores de Lima SA, empresas asociadas a
Procapitales, organizaron conjuntamente el Segundo Foro para la
prevención de lavado de activos en el mercado de valores, iniciativa que
tiene por objeto desarrollar un espacio permanente para la discusión y
análisis de los retos que presenta esta labor en el mercado de valores
peruano. En este evento se dieron cita representantes de Scotiabolsa,
AML Services International, Conasev, entre otras instituciones ligadas al
mercado de capitales.
Cavali y BVL organizan foro sobre lavado de activos
La Fiduciaria S.A., empresa asociada a Procapitales, asumió por tercer año
consecutivo la administración del fideicomiso de los fondos recaudados
por la Teletón 2010, en una operación que se constituyó con la finalidad de
proteger de riesgos el dinero recaudado en el marco de dicha actividad, y
para dar la mayor transparencia posible al uso de dichos recursos, en la
medida que es posible acceder a dicha información a través de la página
web de La Fiduciaria.
La Fiduciaria administrará fondos de la Teletón 2010
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L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
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El 21 de julio de 2010 el Poder Ejecutivo presentó al Congreso el
Proyecto de Ley N°4167/2009-PE, que propone modificar la Ley del IGV,
incorporando dos incisos (s y t) al artículo 2°, el cual regula los
conceptos no gravados o inafectos al pago de dicho impuesto.
Como se sabe, actualmente, según el artículo 7 y el numeral 7 del
Apéndice II de la Ley del IGV están exonerados, hasta el 31 de diciembre
de 2012, los intereses generados por valores mobiliarios emitidos
mediante oferta pública por empresas peruanas, siempre que la
emisión se efectúe al amparo de la Ley del Mercado de Valores o la Ley
de Fondos de Inversión. Asimismo, están exonerados los intereses
generados por títulos valores no colocados por oferta pública, cuando
sean adquiridos mediante algún mecanismo centralizado de
negociación. El numeral 11 del indicado Apéndice también exonera del
IGV los intereses que se perciban por el cobro de la cartera de créditos
transferidos por empresas bancarias y financieras a las sociedades
titulizadoras o a los patrimonios de propósito exclusivo, y que integran
el activo de dichas sociedades o patrimonios.
El proyecto busca incorporar como intereses inafectos, los incluidos en
las normas del Apéndice II de la Ley del IGV mencionados en el párrafo
anterior. Así, de aprobarse el texto del Proyecto, el primer efecto sería
que los indicados intereses gozarían de una desgravación permanente,
es decir, no estarían sujetos al plazo de vigencia de la exoneración, el
cual, pese a que se ha venido prorrogando en los últimos años, no existe
certeza de que ello ocurra en el siguiente vencimiento. Ello daría
seguridad sobre el tratamiento del IGV de los valores mobiliarios o de
las carteras de crédito, pudiéndose proyectar con mayor certeza el
efectivo flujo de los intereses.
Ahora bien, en cuanto al alcance de las inafectaciones del proyecto,
estas sí tienen diferencias con las exoneraciones vigentes. En cuanto a la
inafectación de los intereses derivados de valores mobiliarios,
actualmente se hace una distinción entre valores mobiliarios emitidos
por oferta pública y valores mobiliarios no colocados mediante oferta
pública, estableciéndose, en el segundo caso, que solo estarán
exonerados los intereses respectivos en la medida en que la adquisición
de los valores se realice por algún mecanismo centralizado de
negociación. Ello supone que, luego de la emisión, los valores deben ser
inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores (RPMV), es decir
la actual exoneración exige que los valores estén inscritos. La
Opinión
inafectación propuesta ya no distingue entre las formas de
emisión/colocación de los valores, sino si los valores están o no inscritos
en el RPMV. Así, en la inafectación propuesta se establece que
tratándose de valores no inscritos, se gozará de la inafectación cuando
sean liquidados por Cavali o una institución con similares funciones.
Existe aquí, entonces, un punto importante a destacar: la ampliación
del alcance de la inafectación a los valores que no están inscritos y que
podrían haberse emitido mediante oferta privada, pero que su
liquidación se efectúe por Cavali. Respecto de la conveniencia de
extender los alcances del beneficio tributario a los intereses generados
por este tipo de valores, si el único objetivo de estos beneficios fuera
incentivar el mercado de capitales, no sería pertinente, pues gozarían
de él valores que podrían no estar destinados a ser transados en el
mercado. Sin embargo, no debe soslayarse que otro de los objetivos es
cumplir con el principio de neutralidad para cualquier tipo de
financiamiento, lo que genera mayor competencia en el mercado y,
consecuentemente, mayor acceso a este, y en mejores condiciones
(plazos, tasas de interés, etc.). Además, dentro de estos supuestos
podrían estar valores de emisión no masiva como pagarés y facturas
usados por las mypes.
La otra propuesta está relacionada con los intereses percibidos con
ocasión del cobro de la cartera de créditos transferidos por empresas
bancarias a sociedades titulizadoras o a los patrimonios de propósito
exclusivo, y que integran el patrimonio de estos. En la propuesta se
incluyen a los fondos mutuos y los fondos de inversión como vehículos
adicionales a los que se les podría transferir el cobro de la cartera. Sin
duda, esta es una propuesta conveniente pues, por un lado, diversifica
aún más las posibilidades de los bancos de encontrar opciones para las
transferencias de sus carteras y obtener mayor liquidez y, por otro,
dinamiza el mercado de productos financieros en los que los fondos de
inversión y los fondos mutuos pueden invertir, sin estar en desventaja
por el costo fiscal del IGV. Asimismo, se mantendría el tratamiento
tributario de los intereses luego de la transferencia de la cartera, pues
hoy en cabeza del banco dichos intereses están inafectos, mientras que
cuando son transferidos pasan a estar exonerados con la vicisitud del
plazo.
En suma, considero un acierto el proyecto presentado, y confío en que
el Congreso lo apruebe pronto.
INAFECTACIÓN DEL IGVPARA INTERESES DEFINANCIAMIENTOS DISTINTOSA PRÉSTAMOS BANCARIOS
Rolando Ramirez-GastónSocio, Estudio Echecopar Abogados
Novedades NormativasVanessa Zea
Analista Legal de Procapitales
Conasev inscribió en la sección “Entidades Valorizadores
comprendidas en la Ley N° 28739” del Registro Público del
Mercado de Valores (RPMV) a Baker Tilly Perú S.A.C., luego de verificar
que dicha entidad cumplió con los requisitos establecidos en el Capítulo
VII del Reglamento del RPMV, referido a las
entidades valorizadoras. (Resolución Directoral
de Emisores N° 062-2010-EF/94.06.3, 18 de
agosto de 2010).
INSCRIBEN NUEVA ENTIDAD VALORIZADORA
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El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) aprobó el Reglamento
de la Ley que promueve la eficiencia de la actividad empresarial del
Estado (Decreto Legislativo Nº 1031), que permite la participación de
capital privado en las empresas del Estado a través de la venta de
acciones. Una de las novedades introducidas por este reglamento
es la referida a la posibilidad de que las empresas del Estado
reciban nuevos aportes de capital de inversionistas privados, los mismos
que se sujetarán a las disposiciones y garantías de la Ley General de
Sociedades y demás normas aplicables a las empresas privadas. El
reglamento señala la posibilidad de que cualquier entidad pública
pueda darle un encargo especial a las empresas estatales –
que podría ser un proyecto de inversión-, a ejecutarse con los recursos
de la entidad pública y siempre y cuando las empresas sean
compensadas económicamente por la gestión realizada, de acuerdo a la
magnitud del encargo. Asimismo, el Reglamento ha introducido cambios
para la designación de los directores de las empresas estatales,
estableciendo el procedimiento para la designación de los
directores que corresponden a la participación accionaria del Estado, y
señalando que la designación de los directores que no corresponden
a la participación del Estado se rige por las disposiciones
aplicables al sector privado. Para fines de mejorar la eficiencia de las
empresas del Estado, se han establecido también disposiciones para
que estas empresas en su gestión apliquen los principios de buen
gobierno corporativo aprobados por FONAFE, y en caso sean
empresas con valores inscritos en el Registro Público del Mercado
de Valores (RPMV) deberán adicionalmente cumplir con la Ley del
Mercado de Valores y los principios de buen gobierno corporativo
que Conasev proponga para las empresas que están bajo
su supervisión. (Decreto Supremo N° 176-2010-EF, 19 de agosto de
2010).
El Directorio del Banco Central de Reserva (BCR) modificó la tasa de
encaje aplicable para las obligaciones procedentes del exterior,
excluyendo aquellas con personas naturales o personas jurídicas no
financieras. En tal sentido, desde setiembre se dispuso aplicar las
siguientes tasas de encaje para las obligaciones señaladas en el literal a.
del artículo 8° de la Circular N° 024-2010-BCRP sobre disposiciones de
encaje en moneda nacional y en el literal b. del artículo 8” de la Circular
N° 025-2010-BCRP sobre disposiciones de encaje en moneda extranjera:
(i) 65% a la cifra menor que resulte de comparar el saldo promedio diario
de estas obligaciones durante el mes de agosto de 2010 y el saldo al 26
de agosto de 2010; y, (ii) 120% al monto que exceda la cifra previamente
indicada. Con esta medida el BCR pretende desincentivar el ingreso de
fondos especulativos de corto plazo y evitar una fuerte fluctuación de la
moneda local. (Circular Nº 026-2010-BCRP, 27 de agosto de 2010).
APRUEBAN DISPOSICIONES DE ENCAJE EN MONEDA NACIONAL Y EXTRANJERA
APRUEBAN REGLAMENTO DEL DECRETO LEGISLATIVO Nº 1031
Conasev modificó los artículos 13° y 14° del Reglamento de Oferta
Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios, referidos a los
trámites general y anticipado de inscripción de ofertas públicas
primarias. De esta manera, se estableció un proceso de inscripción
automática de instrumentos de corto plazo que califiquen como
valores típicos y que sean emitidos por emisores que mantengan al
menos un valor inscrito en el Registro Público del Mercado de
Valores (RPMV) por un plazo no menor de doce meses, y que se
encuentren al día en sus obligaciones de remisión de información a
Conasev, para cuyo fin se han diseñado prospectos informativos y actos
de emisión electrónicos a los que se accederá a través de la Red del
Mercado de Valores Peruano (MVNet). La finalidad de la modificación es
reducir el tiempo que le toma a las empresas la estructuración de sus
ofertas públicas de valores y simplificar el procedimiento para la
inscripción de valores con la consecuente reducción de costos
asociados a la estructuración, inscripción y emisión de valores.
(Resolución Conasev Nº 083-2010-EF/94.01.1, 29 de agosto
de 2010).
MODIFICAN REGLAMENTO DE OFERTA PÚBLICA PRIMARIAY DE VENTA DE VALORES
MANUAL
Actualización 2009
DEL MERCADODE CAPITALES
Para más información y descuentos corporativos puede comunicarse al 4401080 anexos 206 y 211 o al correo [email protected]
S/. 50INC. IGV
A c t u a l i z a p a r c i a l m e n t e y complementa con nuevos capítulos el contenido del Manual del Mercado de Capitales 2008, conforme a la nueva normativa aplicable al mercado de valores y a la industria de fondos de inversión generada durante 2009.