CME S&P Case Shiller Futures October 2021 Snapshot

John H Dolanwww.homepricefutures.com

johnhdolan@homepricefutures.com

OverviewObjective• The purpose of this monthly report is to compile information from a 

variety of sources into one place, at a point in time, to facilitate the understanding, analysis, awareness, and hopefully trading of the CME Case Shiller Home Price futures (and options) and other housing derivative products. Feel free to contact me if you have an ideas for an outright trade, calendar spread, option or inter‐city theme.

Market Color/Discussion• Resources: www.homepricefutures.com • Market Updates: Twitter @HomePriceHedges – changed.• LinkedIn: There is a CME Case Shiller home price futures group, but I use 

Twitter and blogs more often.• Note: Almost all of the bid/ask quotes that are used here are my record of 

end‐of‐trading day prices, and thus may differ from CME closes and quotes, which are tallied an hour earlier.

• I use CUS and HCI interchangeably for the 10‐city index. Different trading platforms use different symbols.  Sorry for any confusion.

• Based demand for hedging products for other regions I recently launched Home Price Hedging Fund  https://www.homepricefutures.com/hphfContact me with any interest in hedging Top 50 cities.

www.homepricefutures.com2

Observations for Oct. 2021• Trading/Quotes/Spreads/Activity: 

– During October 8 lots traded across 3 regions and 2 expirations. – Prices slipped for the first time in months.  Bids were hit, and third‐

party offers (and inquiries to sell) were much more frequent.– Bid/ask spreads tightened ‐mostly in the front (X21), and G23 contracts. – I continued my effort to re‐price the G23 contracts, and some 

steepness (between G22/G23) emerged.– Trading continues to be highly concentrated in the front contracts (X21 

and G22), and so I’ve focused on making tighter markets there (and G23/G24), rather than having quotes in all contracts. Only recently, I’ve repriced calendar spreads (G22/G23) to prompt debate of 2022 HPA. 

– I’ve also focused on IC (intercity) spread quotes for Feb ‘22 to promote discussion of relative forward performance across regions.  DEN, LAV, MIA, SDG and SFR are priced to outperform HCI, while CHI and WDC  are priced to lag. 

– Please feel free to DM me on ideas for trades on any of the above johnhdolan@homepricefutures.com

www.homepricefutures.com3

Price Changes/ Oct 29 v Sept 30

www.homepricefutures.com 4

• Bids were lower across most regions and expirations (ex. LAV/MIA/NYM). • Bid/ask spreads were tighter, mostly in X21 and G23 expirations. • Price changes for regional contracts – for three active expirations –shown 

on next page. 

.Bid Ask Change* Δ Δ Δ Bid Ask

     CUS ‐9.0 ‐13.2 4.2 X21 ‐20.2 ‐29.2 9.0BOS ‐11.0 ‐9.6 ‐1.4 G22 ‐34.0 ‐35.6 1.6CHI ‐2.6 ‐3.6 1.0 K22 ‐2.0 ‐5.2 3.2DEN ‐3.6 ‐6.4 2.8 Q22 0.0 0.0 0.0LAV 5.0 0.2 4.8 X22 ‐8.0 ‐3.4 ‐4.6LAX ‐8.4 ‐17.0 8.6 G23 2.8 ‐34.8 37.6MIA 6.4 0.8 5.6 G24 0.0 0.0 0.0NYM 5.0 ‐0.4 5.4 G25 0.0 0.0 0.0SDG ‐22.2 ‐32.4 10.2 G26 0.0 0.0 0.0SFR ‐13.6 ‐18.2 4.6        WDC ‐7.4 ‐8.4 1.0        

‐61.4 ‐108.2 46.8 ‐61.4 ‐108.2 46.8*Change ‐only for 2‐sided mkts

www.homepricefutures.com

CME S&P Case Shiller Home Price Futures: Oct 29 v Sept 30

*‐ These prices are my best effort to collect end‐of‐day data and are not actual closing CME bids and offers.

Price Changes

www.homepricefutures.com 5

Bid Ask Bid Ask2 Bid Ask Bid Ask Δ Δ 2 Bid Ask Bid Ask Δ Δ

HCI MIABOSX21 279.6 283.2 282.4 286.2 ‐2.8 ‐3.0 MIAX21 319.4 323.0 319.0 323.6 0.4 ‐0.6BOSG22 283.2 289.0 288.2 293.2 ‐5.0 ‐4.2 MIAG22 327.8 333.6 328.4 333.0 ‐0.6 0.6BOSG23 296.8 304.8 300.0 307.2 ‐3.2 ‐2.4 MIAG23 339.6 348.8 333.0 348.0 6.6 0.8

CHI NYMCHIX21 168.2 171.0 169.0 172.0 ‐0.8 ‐1.0 NYMX21 245.2 246.8 244.0 246.8 1.2 0.0CHIG22 169.0 172.2 170.0 174.0 ‐1.0 ‐1.8 NYMG22 250.2 253.8 249.6 253.8 0.6 0.0CHIG23 173.0 180.2 173.8 181.0 ‐0.8 ‐0.8 NYMG23 256.0 263.8 252.8 264.2 3.2 ‐0.4

DEN SDGDENX21 287.0 290.4 288.6 292.6 ‐1.6 ‐2.2 SDGX21 357.4 360.0 364.0 369.0 ‐6.6 ‐9.0DENG22 293.6 297.8 297.0 301.8 ‐3.4 ‐4.0 SDGG22 366.0 370.8 375.0 382.0 ‐9.0 ‐11.2DENG23 307.4 316.6 306.0 316.8 1.4 ‐0.2 SDGG23 380.4 389.8 387.0 402.0 ‐6.6 ‐12.2

LAV SFRLAVX21 252.4 256.2 252.0 256.0 0.4 0.2 SFRX21 341.2 343.8 344.2 347.0 ‐3.0 ‐3.2LAVG22 259.0 263.8 259.0 264.0 0.0 ‐0.2 SFRG22 348.6 353.0 353.8 359.0 ‐5.2 ‐6.0LAVG23 268.2 276.8 263.6 276.6 4.6 0.2 SFRG23 359.4 368.0 364.8 377.0 ‐5.4 ‐9.0

LAX WDCLAXX21 361.2 364.0 364.0 369.0 ‐2.8 ‐5.0 WDCX21 283.0 286.8 286.0 290.0 ‐3.0 ‐3.2LAXG22 367.2 373.0 372.2 377.0 ‐5.0 ‐4.0 WDCG22 287.0 293.0 290.6 295.6 ‐3.6 ‐2.6LAXG23 380.4 389.0 378.0 395.0 2.4 ‐6.0 WDCG23 296.4 305.0 297.2 307.6 ‐0.8 ‐2.6

www.homepricefutures.com

283.68  

355.33  

338.68  

310.50  

241.86  

358.50  

283.18  

246.36  

284.74  

168.10  

Bid/Ask Spreads

www.homepricefutures.com

• Tightest two bid/ask spreads (by expiration) in green/ widest two in red.– Bid/Ask spreads were tighter with my focus on X21 and G23 contracts.   – X21 B/A spreads remain wider than historical norm w/1 month to run. – G23 contracts were priced tighter, but primarily via calendar spreads (vs. G22).  E.g. 

B/A on LAXG23 went from 17 points (Sept 30) to 8.6 points.– Quoted spreads are often posted GTC markets for 1x1 (one bid vs one ask) so that I 

can leave them open for hours at a time without constant monitoring. DM to discuss better prices, or increased sizes.

– I don’t intend to fill out the  G24, G25, and G26 contracts until requested, as I believe  that intermediate term debates should be focused on G23.  (That said, I’m happy to facilitate inquiries on longer‐term expirations). (Note that there was a stronger bid for HCIG26 late in the month).

6

AvgCUS BOS CHI DEN LAV LAX MIA NYM SDG SFR WDC  

Nov '21 X21 2.4 3.6 2.8 3.4 3.8 2.8 3.6 1.6 2.6 2.6 3.8 3.0Feb '22 G22 3.6 5.8 3.2 4.2 4.8 5.8 5.8 3.6 4.8 4.4 6.0 4.7May  '22 K22 4.8                     4.8Aug  '22 Q22 10.8                     10.8Nov '22 X22 9.4         13.0           11.2Feb '23 G23 5.4 8.0 7.2 9.2 8.6 8.6 9.2 7.8 9.4 8.6 8.6 8.2Feb '24 G24 11.4                     11.4Feb '25 G25 18.8                     18.8Feb '26 G26 25.4                     25.4

BID/ASK Spread

Forward Curve

• Forward curves are slightly above spot, but solidly above levels from 2020 year‐end.  (HCI/10‐city index shown here, but DM me for curves on ten regional contracts).

• Short expiration curves have most of the steepness, but I recently widened G22/G23 calendar spreads, putting more slope in that part of the curve.  G23/G24 is next project.

www.homepricefutures.com7

Trading Activity: Sept/Rolling-12 mon

www.homepricefutures.com 8

• During October 8 lots traded across three regions and in two expirations. • Rolling 12‐month tallies are lower as busy months of Feb‐April 2020 

(when margin increases, change of contract expirations, market reaction to Covid lead to trading surge) rolled off from 12‐month totals.  However, comparables to next five months (i.e. activity in Nov ‘20‐Mar ‘21) was very weak, so rolling 12‐month volume should increase.

• Majority of trading, and third‐party interest was in front two contracts..

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Jan 8 15 8 9 25 9 3 16 15Feb 7 21 4 8 8 3 2 27 8Mar 26 10 12 2 13 9 42 79 7Apr 11 14 14 14 5 9 19 50 21May 17 52 6 16 12 7 3 13 10June 4 2 2 3 13 15 2 21 11July 18 2 5 9 6 5 10 9 4Aug 12 19 5 5 18 8 9 18 20Sept 29 1 3 11 22 2 19 16 26Oct 68 15 9 17 9 22 19 2 8Nov 23 10 15 46 2 11 14 2Dec 7 5 10 7 3 10 6 6Total 230 166 93 147 136 110 148 259 130

Running 12 138

By Month

Volume: CME S&P Case Shiller

Contracts Traded Contract Sept Trailing 12 Region Sept Trailing 12

8 138 8 138

X20 0 2 HCI 2 46G21 0 20 BOS 0 1K21 0 15 CHI 0 7Q21 0 3 DEN 0 14X21 0 14 LAV 0 5G22 7 65 LAX 0 8K22 0 0 MIA 3 10X22 1 12 NYM 0 2G23 0 0 SDG 0 11G24 0 7 SFR 3 29G25 0 0 WDC 0 5TBA 0 0 TBA 0 0

CME Case Shiller Trading Futures

Open Interest (OI)• OI rose  from 40 to 42.  • There is OI for each 

region. • Four expirations (K22, 

Q22, G25 and G26) have no OI.  That’s fine with me, as I’d like to focus trading where there has been interest, and/or where quotes help drive prices in other markets (e.g. X21, G22, G23) 

www.homepricefutures.com 9

Contract BOS CHI DEN HCI LAV LAX MIA NYM SDG SFR WDC TotalNov 21 1 2 1 2 1 1 8Feb 22 1 1 5 4 2 2 2 1 4 5 2 29May 22 0Aug 22 0Nov 22 0 2 1 0 0 0 3Feb 23 0 0 0Feb 24 0 1 1Feb 25 0Feb 26 0

SUM 1 1 6 9 2 4 4 1 4 6 3 41

Average Expiration (yrs) 0.38

10/31/2021

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Jan 109 89 63 44 53 36 54 24Feb 89 86 57 37 54 37 49 19Mar 102 95 64 37 66 33 56 41 21Apr 109 107 71 51 69 40 59 42 29May 85 88 57 42 48 35 45 34 25June 85 88 58 43 51 39 45 35July 96 89 58 44 51 36Aug 83 77 49 36 61 48 45 42 40Sept 105 78 42 45 47 53 49 42Oct 149 85 52 46 51 49 60 50 41Nov 81 54 35 38 34 32 53 27Dec 85 57 40 41 34 37 54 25

Jan 2021 OI revised down to match CME reportYellow shading is to highlight drop in OI post quarterly contract expirations.

Open Interest: 2013-2021

1-Yr (G22/G23) Calendar Spreads

www.homepricefutures.com

• Calendar spreads are a way to express a view on forward HPA without taking an outright view.

• Any debate about a  “turn” in home prices should focus on price gains between year‐end 2021 and 2022 (which the G22 & G23 contracts might pick up.)

‐Calendar spreads (orange/green) converted into % HPA change (right), which tend to bracket mid/mid‐market‐implied YOY HPA.‐Spreads quoted front contract vs. back, so higher forward prices =negative #’s

10

$$ Bid/Ask

Bid Ask Mid Bid Ask Bid AskHCIHCIG22 293.2 296.8 295.0 ‐14.0 ‐13.1 ‐10.0 4.0 3.4% 4.7%HCIG23 305.4 310.8 308.1    BOS

BOSG22 283.2 289.0 286.1 ‐15.8 ‐14.7 ‐10.8 5.0 3.8% 5.5%BOSG23 296.8 304.8 300.8    CHICHIG22 169.0 172.2 170.6 ‐8.0 ‐6.0 ‐4.0 4.0 2.3% 4.7%CHIG23 173.0 180.2 176.6    DENDENG22 293.6 297.8 295.7 ‐17.6 ‐16.3 ‐12.6 5.0 4.3% 6.0%

DENG23 307.4 316.6 312.0    LAVLAVG22 259.0 263.8 261.4 ‐13.2 ‐11.1 ‐9.2 4.0 3.5% 5.0%LAVG23 268.2 276.8 272.5    LAXLAXG22 367.2 373.0 370.1 ‐16.0 ‐14.6 ‐11.0 5.0 3.0% 4.3%LAXG23 380.4 389.0 384.7    MIAMIAG22 327.8 333.6 330.7 ‐17.6 ‐13.5 ‐12.6 5.0 3.8% 5.3%MIAG23 339.6 348.8 344.2    NYMNYMG22 250.2 253.8 252.0 ‐11.0 ‐7.9 ‐7.0 4.0 2.8% 4.4%NYMG23 256.0 263.8 259.9    SDGSDGG22 366.0 370.8 368.4 ‐18.2 ‐16.7 ‐14.2 4.0 3.9% 4.9%SDGG23 380.4 389.8 385.1    SFRSFRG22 348.6 353.0 350.8 ‐15.0 ‐12.9 ‐11.0 4.0 3.1% 4.3%SFRG23 359.4 368.0 363.7    WDCWDCG22 287.0 293.0 290.0 ‐12.0 ‐10.7 ‐7.0 5.0 2.4% 4.1%WDCG23 296.4 305.0 300.7    

279.48

251.87

169.48

285.65

From Calendar Spreads

G23 Outright Markets Calendar Spreads

287.17

284.92

339.94

361.54

317.83

244.05

357.11

Inter-City (IC) G22 Quotes• A note: I’ve interpreted IC $‐

spreads to implied % gains vs. spot. Negative % (e.g. DEN, LAV, MIA, NYM, SFR) indicates regional contract priced to outperform 10‐city contract (HCI). Positive % (e.g. CHI, WDC) indicates contract priced to underperform HCI. 

• Regional IC spreads (e.g. LAX v SDG) may also be quoted (but not shown). 

• IC spreads can be helpful in populating multiple quotes, but they only work if HCIG22 has many quotes.  Help there is always appreciated. 

www.homepricefutures.com 11March 20:https://www.homepricefutures.com/posts/a-review-of-intercity-spreads-in-cme-case-shiller-futures

DiffIndex Spot Exp Bid Ask

Front HCI 287.17 G22 7.0 10.0 3.0Back BOS 279.48

-0.3% 0.7%Front HCI 287.17 G22 121.0 127.8 6.8Back CHI 169.48

0.5% 3.6%Front HCI 287.17 G22 -3.0 -0.4 2.6Back DEN 285.65

-1.6% -0.7%Front HCI 287.17 G22 33.0 36.0 3.0Back LAV 251.87

-1.4% -0.2%Front HCI 287.17 G22 -78.0 -74.0 4.0Back LAX 361.54

-0.4% 0.8%Front HCI 287.17 G22 -37.0 -34.0 3.0Back MIA 317.83

-1.7% -0.7%Front HCI 287.17 G22 42.0 44.0 2.0Back NYM 244.05

-1.0% -0.2%Front HCI 287.17 G22 -76.0 -72.0 4.0Back SDG 357.11

-1.2% 0.1%Front HCI 287.17 G22 -59.4 -55.4 4.0Back SFR 339.94

-1.6% -0.3%Front HCI 287.17 G22 2.6 6.2 3.6Back WDC 284.92

0.1% 1.4%

InterCity

DisclosuresRisk Factors/Disclosure• This report was prepared by an independent market maker of the CME Case 

Shiller futures contracts.  The views expressed are his own and should not be construed to represent the views of the CME, S&P , CoreLogic, or any other entity.

• The author makes no representations as to the accuracy or completeness of any information contained in this report.

• The information gathered was at a point in time.  The bids/offers described here are dated and may not exist in the current market.

• The quotes shown are for a minimum of one lot.  There is no guarantee as to the depth of the market, not is there any guarantee that an on‐going bid/ask spread will be made in every market.

• The observations made herein is for informational purposes and should not be considered investment advice nor a recommendation to trade futures.  Futures trading may be risky and one should consult a futures broker before trading.

• The indices that these contracts reference may be subject to revision.  One should not trade these futures without a through understanding of factors that might impact the indices.

• The author will not be liable for any errors or omissions in this information, nor will the author be liable for any losses, injuries, or damages

• As market‐maker the author may have positions, bids or offers in any of the futures discussed.

www.homepricefutures.com 12