Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddAwwwwww Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Större leverans till skolor. Effekt av partnersatsningar.

Ökad omsättning, förbättrade marginaler samt kassaflöde

Ökad internationell försäljning

Samarbetspartner på nya marknader

Uppköpsbud

Insynshandel Datum

Namn Antal Totalt 2014-12-

23 Johnny Berlic 2 000 790 008

2014-06-09

Johnny Berlic 35 766 788 008 2014-06-

65 Victor Hagelbäck 18 766 23 846

2014-06-02

Richard Radomski 35 766 53 546 2014-05-

27 Johnny Berlic 1 000 752 242

2

15 000

Mindmancers partners Skan-Kontroll och Svensk Be-vakningstjänst har köpts upp av Nokas. Nordens största koncern i säkerhetsbranschen, omsätter närmare 4,5 mdr NOK (2014E).

Indirekt samarbetsavtal med Nokas, kan leda till uppköp. Nokas vill integrera Skan-Kontrolls tjänster inåt mot koncernens kunder. Indikationer finns att det kom-mer innebära en betydande omsättningsökning. Vi be-dömer även att ett uppköpsbud på Mindmancer i inter-vallet 5,2 – 6,7 kr/aktie kan vara ett troligt utfall.

Nokas vill förbättra sina marginaler vilket Mindman-

cer kan bidra till. Bolagets teknik förbättrar bevak-ningsbolagens rörelsemarginaler från 2-3 % till 10 %.

Tekniska lösningar är drivkrafter i den förväntade

ökade marknaden anser Nokas Konkurrenten Securi-tas ökar sitt tekniska innehåll, Nokas bör också göra det.

Missvisande omsättningstillväxt har pressat aktie-kursen Förväntade triggers bedöms justera upp kursen.

Analytiker

Carl Mattiasson Nyckeldata

Aktiekurs 5,60 52 v högsta / lägsta 18,2/5,1 Antal aktier 7 764 916 Börsvärde (MSEK) 41,2 Nettoskuld (MSEK) 0,0 EV (MSEK) 41,2 Sektor Informationsteknik Lista / Kortnamn First North/Mind Nästa rapport, årsrapport 2015-02-17 Utveckling

1 mån -13,18 % 3 mån -32,12 % 1 år -63,16 % YTD -2,00 %

Huvudägare Innehav (%)

Chalmers Innovation Seed Fund AB 13,09 % Johnny Berlic 10,15 % Niklas Larsson 8,40 % Almi Innovationsbron 5,50 % Stiftelsen Chalmers Innovation 5,05 %

Ledning

VD Johnny Berlic 10,1 Ordf. Hans Ljungkvist 0,6

Mindmancer

Value Drivers

Risk Profile Quality of Management Quality of Earnings

Bull or Bear Independent Analysis

Value Drivers

2015-01-05 2

Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Indirekt samarbetsavtal med Nokas, kan leda till uppköp. Nokas vill integrera Skan-Kontrolls (SK) tjänster inåt mot koncernens kunder. Följande fakto-rer tyder på att det inkluderar produkten VideoVakt som baseras på Mindmancers (MM) paten-terade algoritm. Det finns ingen produkt som heter intelligent kameraövervakning på Nokas hemsida. SK har att marknadsfört VideoVakt efter att de blev upp-köpta. Nokas ägde 32 % av SK när SK tog fram Video-Vakt, om Nokas hade haft en egen intelligent lösning borde SK använt den istället. I ett yttrande anser SK att MM:s lösning är det intelligentaste de någonsin har sett vilket stödjs av Svensk Bevakningstjänst (SBT) som anser att den är bästa på marknaden.

Förvärv av Mindmancer är i linje med Nokas stra-tegi. De senaste årens löneavtal har pressat Nokas marginaler betydligt på de personalintensiva kontrak-ten. Nokas löneförhandling med facket (2014) indike-rar på marginalerna kommer att pressas ytterligare. Bolaget vill fortsätta att ha en aggressiv förvärvsstra-tegi men även ökat fokus på marginalerna. Vidare an-ser MM att teknisk åtgärd- och larmlösningar är vikti-ga drivkrafter i den förväntande ökade marknaden. Konkurrenten Securitas strategi är att genom ökat teknologiskt innehåll kunna ta marknadsandelar ge-nom att vara mer kostnadseffektiva. MM:s teknik för-bättrar bevakningsbolagens rörelsemarginaler från 2-3% till 10 %. Genom att förvärva MM kommer Nokas förbättra sina marginaler samt möta konkurrensen om den förväntande ökade marknaden.

Stora insiderköp innan förvärvet av SK offentlig-gjordes. Ledningen köpte aktier för cirka 900 000 SEK tre veckor innan Nokas uppköp av SK offentlig-gjordes. Vi finner det troligt att dem visste om stun-dande uppköp och ansåg att det påverkar bolagets affärsverksamhet positivt. Vilket stödjer tidigare visa-de indikationer på att Nokas inte har intelligent kame-raövervakning i dagsläget. Likväl köpte VD:n en mind-re mängd aktier efter Nokas uppköp av SBT vilket är i linje med ovan.

Missvisande omsättningstillväxt har pressat ak-tiekursen 2014. Nytt affärskoncept tillsammans med en planerad omstrukturering av försäljningsorganisa-tionen har minskat omsättningstillväxten, vilket var förväntat och förutsagt av VD:n. Vi anser att kursens nedgång är en överreaktion från marknaden. Bolaget bedömer att en större leverans kommer genomföras och resultat av partnersatsningarna synas i slutet av 2014. Vidare kommer omsättningen, marginaler och kassaflöde att förbättras kommande kvartalen enligt bolaget vilket bör justera upp aktiekursen uppemot 9 kronor. Då de större insiderköpen var på ca 9 kr/aktie.

Nokas kan isolera Mindmancer, innebär försäm-rad helhetslösning och minskad omsättning. Av-bryter SK och SBT samarbetena med MM kommer omsättningen minska och resurser kommer behövas läggas på att hitta nya partners för att lyckas bibehålla befintliga kunder. Stor andel av de nya kunderna har tillsvidarekontrakt med kort uppsägningstid vilket ökar risken. Orsaken till avbrutna samarbeten kan vara att Nokas har en egen intelligent övervaknings-lösning. Alternativt att man vill försämra MM:s verk-samhet för att billigare kunna köpa upp bolaget. Den potentiella nedsida som scenariot innebär bedömer vi dock mildras något av att bolaget har samarbete med 113Responda och Turvatiimi på den finska markna-den samt bolagets nya försäljningsorganisation.

Utmärkt due dilligence, underlättar uppköp och integrering av MM i Nokas. Genom SK och SBT kan Nokas få god insikt i MM:s lösning vilket förenklar en uppköpsprocess. MM har 2 % kundavgångar per år vilket kan jämföras med Securitas 8 %. Vilket är i linje med SBT och SK uppfattning av lösningen som bäst på marknaden. Genom nuvarande samarbete med SBT och SK är bolaget delvis inkorporerat i Nokas helägda dotterbolagen vilket underlättar en full integrering. SK kommer att ha samma management som tidigare och SBT:s VD kommer att ansvara för Nokas satsning på bevakningstjänster i Sverige vilket vi bedömer är positivt då de har kunskap och erfarenhet av Mind-mancers lösning.

Investment Thesis

Bolagsbeskrivning

Mindmancer erbjuder kostnadseffektivt skydd mot skador och intrång genom intelligent kamerabevak-ning, kopplat till certifierade larmcentraler som skickar rätt resurser till rätt plats vid rätt tid. Lösningen kan skilja på om det är en människa som befinner sig på en olämplig plats eller om larmet ut-lösts av ett djur. Kunden får aktiv bevakning

dygnet runt till en lägre kostnad än traditionella lös-ningar och kan undvika onödiga väktarutryckningar. Företaget har en mjukvara som bygger på egenut-vecklade videoanalysalgoritmer och självlärande sy-stem med artificiell intelligens. Har verksamhet i Sverige, Finland, Norge, Danmark och Polen samt levererar till övriga Europa och USA.

2015-01-05 3

Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Disclosure: Carl Mattiasson – äger inte aktier i Mindmancer AB.

Värdering

Det sker många konsolideringar inom säker-hetsbranschen däremot är köpesumman ofta okänd, Nokas köp av SK och SBT är två exempel. För att estimera ett eventuellt uppköpsbud på MM utgår vi från hur EV förhåller sig till omsätt-ningen då bolaget inte går med vinst. Då MM inte har några självklara konkurrenter med fokus på intelligent kameraövervakning försvårar det värderingen betydligt. Likväl bolagets nya af-färskoncept som innebär att omsättningen är missvisande vilket ger icke-rättvisande multip-lar. Därav kommer vi, mycket förenklat på grund av information- och platsbrist, identifiera ett in-tervall vilket vi finner rimligt att ett bud bör hamna inom. Därefter poängterar vi ytterligare faktorer som bör påverka vårt estimerade inter-vall positivt. Sector Alarm köpte Trygga Hem (TH) med ett EV/S på 3,11. TH hade samma affärskoncept, abonnemangsportfölj, såsom MM:s nuvarande. Med en kundportfölj där varje kund beräknades stanna i 14 år varav tiden efter 4 år innebär rent vinst. Vilket kan jämföras med MM:s kundport-följ med en beräknad medellivstid på 14 år var-av de sista 10 åren är ren vinst. Vidare var TH omsättningstillväxt de fyra föregående åren in-nan uppköpet 27 % vilket är i linje med MM om-sättningstillväxt om 28 % 2010-2014E. Det skall poängteras att TH gick med vinst vilket inte MM gör. Utifrån EV/S multipeln på 3,1 ger det en es-timerad budsumma på 5,2 kr/aktie. Marknadens värdering på tillväxtbolag Genom att se hur marknaden värderar listade tillväxtbolag såsom MM samt har ett negativt resultat kan vi få ett genomsnittligt EV/S som vi kan applicera på MM vilket ger ett ytterligare estimat. Då jämförelsebolagen inte har en abon-nemangsportfölj utan hela intäkterna resultat-förs omgående är det rimligt att utgå ifrån MMs omsättning för 2013, 16,8 MSEK. Det vill säga innan det nya affärskonceptet implementerades samt omstrukturering av försäljningsorganisa-tionen vilket påverkade omsättningen negativt. Jämförelsebolagens genomsnittliga EV/S på 4,0 ger en budsumma om 6,7 kr, uppsida på 20 %.

Nokas vill förbättra sin marknadsposition i Finland. Genom avtal med 113Responda och Tur-vatiimi, Finlands största lokala säkerhetsföretag, kommer MM positionera sig väl på den finländska marknaden. Vi anser att det påverkar positivt då Nokas, vid ett uppköp, får kontroll över produkter som är viktiga för en konkurrent till dem.

Patent. Bolaget har en patenterad algoritm dock oklart för vilka marknader. Vi vet även att de sö-ker/fått patent i Sverige, USA och ett Europapatent. Samtliga är relativt nya och gäller 17-20 år framåt. Vi har sett indikationer på patents värden för andra bolag inom branschen och ser det som troligt att de kan bli förvärvade enbart för patenten de håller.

Växande marknad för intelligent kameraöver-vakning. Mindmancer beräknar att den svenska marknaden kommer öka till 500 MSEK (2015) vil-ket är jämförbart med 100 MSEK (2013). Samma trend kan ses internationellt. Ju fler kameror som sätts upp, högre kvantitet bevakningsobjekt och larm, desto mer differentierar sig MM mot konkur-rerande lösningar som ger mer falsklarm. Kost-nadsbesparingen består av färre väktaruttryck-ningar samt mindre personal som behövs på larm-centralerna. Då Nokas tycks vilja kontrollera hela larmkedjan så finns betydande besparingar genom att minimera antalen fellarm.

Horisontell integration och icke-märkesbunden Då Nokas vill ta vara på den växande marknaden behöver intelligent kameraövervakning vara en del i deras produktpaket i likhet med vad deras kon-kurrenter har. Genom uppköp av MM har den en lösning som kan appliceras horisontellt över nuva-rande och framtida marknaderna vilket ger förut-sättningar att sedermera växa organiskt. Vidare är MM lösning märkesoberoende och fungerar på allt.

Bear scenario. Vi tror inte att Nokas kommer att föredra att SK och SBT skall avsluta sina samarbe-ten med MM. Då det innebär att man tar bort en kostnadseffektiv produkt hos kunderna vilket inne-bär att man kommer att förlora befintliga kunder till konkurrenter i en stark konkurrensutsatt bransch. Vi bedömer att bolaget indirekt har avtal med Nokas och att ett framtida bud på MM är rim-ligt vilket inte är inprisat i dagens kurs.

Företag Motion Display NFO Drives Clavister Greater Than Axis Genomsnitt EV/S 5,2 3,2 4,1 4,4 2,9 4,0

2015-01-05 4

Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Bull or Bear

Value Drivers

Nokas behov av MM:s lösningar tillsammans med avtalen på den finska marknaden bör driva omsättningen framgent. Omstruktureringen av för-säljningsorganisationen är klar vilket förväntas förbättra marginalerna

och försäljningen. Vidare väntar vi oss att fler avtal sluts med internatio-nella partners.

Quality of Earnings

Bolaget gick med vinst innan de implementerade sin nya affärsmodell. Dock kommer det dröja innan företaget återigen går med vinst då fokus är på tillväxt. Vi bedömer det dock som positivt då marknaden är starkt väx-

ande.

Risk Profile

Risken är hög då konkurrensen inom branschen är mycket hård. Stor andel av de nya kunderna har kort uppsägningstid vilket ökar risken

ytterligare. Nokas uppköp av SK och SBT kan även ge en negativ effekt på MM. Dock minskar nedsidan något i och med avtalen i Finland.

Quality of Management & Ownership

Vi anser att det finns god kompetens i ledningen. Bolaget kommer expan-dera via internationella partners varpå partners kommer ha god kompe-tens inom på sina respektive marknader. Det bör dock påpekas att mark-naden som MM agerar inom är tämligen ny vilket innebär att nuvarande och framtida konkurrenter troligtvis kommer ha mindre kompetens och

erfarenhet än Mindmancers.

Overall View Vi anser att värderingen av bolaget är relativt låg och förväntar oss en uppjustering av kursen utifrån de indikationer vi har identifierat. Dock

finns det en nedsida om SK och SBT bryter samarbetsavtalen med bolaget.

Utdrag ur intervju med Johnny Berlic, VD Utfördes per telefon den 5 januari 2015

Ni har sedan 2013 ett samarbete med Skan - Kontroll (SK) där ni är exklusiv partner till deras produkt “VideoVakt/Intelligent Kameraövervakning”. Då SK numera är ett helägt dotterbolag till Nokas hur på-verkar det er relation med SK? Enligt Skan-Kontroll bara positivt vilket är det uttalade målet från SK. Skan-Kontroll skall vara Nokas Norge hela tekniklösning, de kommer vara ett centralt företag i Nokas Norge. Kan det bli aktuellt att hitta andra partners i Nor-ge?(Skan-Kontroll är exklusiv partner i Norge) Nej inte i Norge, vi fokuserar på andra marknader i dags-läget. Nokas har nyligen har köpt upp Svensk Bevaknings-tjänst (SBT). Hur kommer detta påverka er relation med SBT? Vi är försiktigt positiva till Nokas uppköp av SBT, Mind-mancer var SBTs premium alternativ. Vi vet dock att de undersöker andra lösningar också i dagsläget. Kan det bli aktuellt att hitta andra partners i Sverige för att fylla ett eventuellt tomrum som kan uppstå om SBT samarbetet avbryts? Vi är alltid intresserade av nya partners då det inte finns något exklusivitetsavtal med SBT, till skillnad från SK.

Har ni någon relation med Nokas i dagsläget? Vi har haft kommunikation med Nokas via dotterbolagen Svensk Bevakningstjänst och Skan-Kontroll men ingen direktkontakt. Anders Lönnebo (VD, SBT) kommer ansva-ra för Nokas satsning på bevakningstjänster i Sverige och vi har en god relation med honom sedan tidigare. Hur beroende är ni av företag såsom SK/SBT. Finns risken att ni har en produkt men inga samarbets-partners då konsolideringstrenden tycks fortsätta? Det skulle vara en intressant situation men jag ser ingen större risk med det. Mycket av vår försäljning i Sverige sker via vår försäljningsorganisation och inte via partners. Larmcentralerna får betalt för varje inkommande larm, för deras del spelar det ingen roll vilken företagsprodukt som larmet kommer ifrån. Jag uppfattar Agent Vi som en konkurrent till er, är det korrekt? (Agent Vi har levererat en intelligent kameralösning till Trafikverket). Agent Vi har intelligent kameraövervakning genom ett samarbete med Axis sedan 4-5 år tillbaka. Dock har de sämre kvalité än vi, exempelvis fungerar inte deras kame-ror på avstånd längre än 30 meter. Agent Vi levererade sin lösning tillsammans med Milestone Systems till Trafikver-ket. Däremot hade Trafikverket på förhand bestämt sig för vilken lösning dem ville köpa och var inte intresserade av att jämföra med vår lösning. De ville inte heller upphandla kontraktet.

Intervju

2015-01-05 5

Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i infor-mationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är base-rad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen ba-seras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas för-siktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon med-arbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa ana-lyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Ana-lyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Det indikerar en tro på förbättring. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Det indikerar en tro på försämring. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.

Disclaimer