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McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights

Reserved.Adaptado por: Pamplona

9-1

CAPÍTULO

9Teoria do Mercado de

Capitais: Visão Geral

Universidade Federal de ItajubáInstituto de Engenharia de Produção e Gestão

Curso de Finanças Corporativas Prof. Edson Pamplona (www.iem.efei.br/edson)



Sumário de capítulo

9.1 Retornos

9.2 Retornos acumulados

9.3 Estatísticas de retornos

9.4 Retornos médios de ações e retornos livres de risco

9.5 Estatísticas de riscos

9.6 Sumário e conclusões

9.1 Retornos

9.2 Retornos acumulados

9.3 Estatísticas de retornos

9.4 Retornos médios de ações e retornos livres de risco

9.5 Estatísticas de riscos

9.6 Sumário e conclusões



Introdução ao Capítulo - CAPM

Equação que relaciona risco ao retorno:Equação que relaciona risco ao retorno:

RetornoEsperado

de um título

Taxa livrede risco= +

RetornoEsperado

de um título

Taxa livrede risco

Prêmio pelorisco= +

BetaRetorno

Esperado Mercado

Taxa livrede riscox -



9-4

9.1 Retornos

Retornos Absolutos (Dollar Returns)

A soma do dinheiro recebido (dividendos) com a mudança no valor do ativo (ganho de capital)

Retornos Absolutos (Dollar Returns)

A soma do dinheiro recebido (dividendos) com a mudança no valor do ativo (ganho de capital)

Time 0 1

Initial investment

Valor final de mercado

Dividendos

• Retornos percentuais

– É o retorno absoluto dividido pelo investimento original.



9-5

9.1 Retornos

ExemploCompra: 100 ações a $ 37,00Dividendo $ 1,85 por açãoValor da ação após 1 ano: $40,33


Tempo 0 1

-$3.700

$4.033

$185

Ganho de Capital = 4.033 – 3.700 = 333

Dividendos = 185

Retorno absoluto = 333 + 185 = 518

Ganho de Capital = 4.033 – 3.700 = 333

Dividendos = 185




9-6

9.1 Retornos



Tempo 0 1

-$3.700

$4.033

$185

Ganho de Capital = 4.033 – 3.700 = 333

Dividendos = 185


Ganho de Capital = 4.033 – 3.700 = 333

Dividendos = 185


Mesmo

sem vender as ações no final

do ano você deve considerar

o retorno



Cálculos:Cálculos:

9.1 Retornos percentuais

Rendimento de capital Taxa de dividendo +=

Investimento inicial

Mudança no valor de mercado dividendo +=

Valor do investimento inicial

Retorno absoluto Retorno percentual =



9-8

9.1 Retornos



Tempo 0 1

-$3.700

$333

$185


Retorno percentual = 518 / 3700 = 14%

Retorno percentual = 5% + 9%


Retorno percentual = 518 / 3700 = 14%

Retorno percentual = 5% + 9%



9-9

9.1 Retornos: Exemplo

Suponha que você comprou 100 ações do Wal-Mart (WMT) um ano atrás a $25. Pelo último ano você recebeu $20 em dividendos (= 20 cents por ação × 100 ações). Ao final do ano, a ação é vendida por $30. Quanto você ganhou?

Você investiu $25 × 100 = $2,500. Ao final do ano suas ações valiam $3,000 e dividendos de $20. seu ganho absoluto foi de $520 = $20 + ($3,000 – $2,500).

Seu ganho percentual do ano foi

Suponha que você comprou 100 ações do Wal-Mart (WMT) um ano atrás a $25. Pelo último ano você recebeu $20 em dividendos (= 20 cents por ação × 100 ações). Ao final do ano, a ação é vendida por $30. Quanto você ganhou?

Você investiu $25 × 100 = $2,500. Ao final do ano suas ações valiam $3,000 e dividendos de $20. seu ganho absoluto foi de $520 = $20 + ($3,000 – $2,500).

Seu ganho percentual do ano foi20.8% =

$2,500$520



9-10

9.1 Retornos: Exemplo

Dollar Return:Ganho de $520

Dollar Return:Ganho de $520

Time 0 1

-$2,500

$3,000

$20

Percentage Return:Percentage Return:

20.8% = $2,500$520



9-11

9.2 Retornos acumulados (Holding-Period Returns)

O Retorno acumulado é o retorno que um investidor ganharia se mantivesse um investimento por um periodo de n anos. Se o retorno durante o ano i é ri:

O Retorno acumulado é o retorno que um investidor ganharia se mantivesse um investimento por um periodo de n anos. Se o retorno durante o ano i é ri:

1)1()1()1(

Retorno acumulado

21 -+´´+´+==

nrrr L



9-12

Retorno acumulado: Exemplo

Suponha que seu investimento fornece os seguintes retornos em um período de quatro anos:Suponha que seu investimento fornece os seguintes retornos em um período de quatro anos:

Ano Retorno1 10%2 -5%3 20%4 15% %21.444421.

1)15.1()20.1()95(.)10.1(

1)1()1()1()1(

Seu retorno acumulado

4321

==-´´´=

-+´+´+´+==

rrrr



9-13

Então, nosso investidor fez 9.58% ao ano sobre seu dinheiro em 4 anos, realizando um retorno acumulado de 44.21%

Então, nosso investidor fez 9.58% ao ano sobre seu dinheiro em 4 anos, realizando um retorno acumulado de 44.21%

Um investidor que mantém este investimento teria realizado um retorno anual de 9.58%:Um investidor que mantém este investimento teria realizado um retorno anual de 9.58%:

Ano Retorno1 10%2 -5%3 20%4 15% %58.9095844.

1)15.1()20.1()95(.)10.1(

)1()1()1()1()1(

geométrico médio Retorno

4

43214

g

g

r

rrrrr

4)095844.1(4421.1




9-14

Note que a média geométrica não é a mesma coisa que a média aritmética :Note que a média geométrica não é a mesma coisa que a média aritmética :

Year Return

1 10%2 -5%3 20%4 15%

%104

%15%20%5%104

aritmético médio Retorno 4321

rrrr




9-15

Retornos acumulados

Um estudo famoso com taxas de retorno de ações, obrigações, e Letras do Tesouro (Treasury bills) foi conduzido por Ibbotson e Sinquefield.Eles apresentaram taxas de retorno históricas iniciando em 1926 para cinco importantes tipos de instrumentos financeiros dos Estados Unidos:

Ações ordinárias de grandes empresas (índice S&P 500)Ações de empresas menoresObrigações a longo prazo emitidas pelas empresasObrigações a longo prazo emitidas pelo governo Letras do tesouro americano (U.S. Treasury Bills)

Um estudo famoso com taxas de retorno de ações, obrigações, e Letras do Tesouro (Treasury bills) foi conduzido por Ibbotson e Sinquefield.Eles apresentaram taxas de retorno históricas iniciando em 1926 para cinco importantes tipos de instrumentos financeiros dos Estados Unidos:

Ações ordinárias de grandes empresas (índice S&P 500)Ações de empresas menoresObrigações a longo prazo emitidas pelas empresasObrigações a longo prazo emitidas pelo governo Letras do tesouro americano (U.S. Treasury Bills)



9-16

0,1

1

10

100

1000

10000

1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995

Um investimento de $1 em diferentes carteiras: 1926-1997 (Fig. 9.4)

Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1998 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.

Index ($)

$5,519.97

$39.07

$14.25

$9.00

$1,828.33

Ações de empresas menores

Ações de empresas maioresObrigações

longo prazo Gov.

T. Bills (Letras USA)

Inflação

Year-End



9-17

Retornos anuais de Ações ordinárias: 1926-1997 (Fig. 9.5)


-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996

Large Company Common Stocks



9-18

Retornos anuais de ações de empresas menores: 1926-1997 (Fig. 9.6)


-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996

Small Company Common Stocks

Total Returns (%)



9-19

Retornos anuais sobre obrigações de longo prazo do governo: 1926-1997 (Fig. 9.7)


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996

Long-Term Government Bonds

Total Returns (%)



9-20

Retorno anual de letras do governo: 1926-1997 (Fig. 9.7)


-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996

Total Returns (%)

U.S. Treasury Bills



9-21

9.3 Estatísticas de Retorno

A história dos retornos no mercado de capitais pode ser resumida pelos parâmetros:

Retorno médio

Desvio padrão dos retornos (standard deviation)

Distribuição de frequência dos retornos.

A história dos retornos no mercado de capitais pode ser resumida pelos parâmetros:

Retorno médio

Desvio padrão dos retornos (standard deviation)

Distribuição de frequência dos retornos.

T

RRR T )( 1

1

)()()( 222

21

T

RRRRRRVARSD T



9-22

Retornos Históricos, 1926-1997


– 90% + 90%0%

Retorno Desvio Series Médio anual Padrão Distribuição

Ações de grandes empresas 13.0% 20.3%

Ações de empresas menores 17.7 33.9

Obrigações de empresas LP 6.1 8.7

Obrigações do governo LP 5.6 9.2

U.S. Treasury Bills 3.8 3.2

Inflação 3.2 4.5



9-23

Historical Returns, 1926-2002


– 90% + 90%0%

Average Standard Series Annual Return Deviation Distribution

Large Company Stocks 12.2% 20.5%

Small Company Stocks 16.9 33.2

Long-Term Corporate Bonds 6.2 8.7

Long-Term Government Bonds 5.8 9.4

U.S. Treasury Bills 3.8 3.2

Inflation 3.1 4.4



9-24

9.4 Retornos médios de ações e Retornos livres de Risco (Risk-Free Returns)

O Prêmio pelo Risco (Risk Premium) é o retorno adicional (acima do retorno livre de risco) resultante do risco em investir em ações.Há um excedente histórico do retorno do mercado de ações sobre o ativo livre de risco.

Para grandes empresas o excedente médio é de: 8.4% = 12.2% – 3.8% (1926 a

1999)Para pequenas empresas:

13.2% = 16.9% – 3.8%Para obrigações de LP de empresas:

2.4% = 6.2% – 3.8%

O Prêmio pelo Risco (Risk Premium) é o retorno adicional (acima do retorno livre de risco) resultante do risco em investir em ações.Há um excedente histórico do retorno do mercado de ações sobre o ativo livre de risco.

Para grandes empresas o excedente médio é de: 8.4% = 12.2% – 3.8% (1926 a

1999)Para pequenas empresas:

13.2% = 16.9% – 3.8%Para obrigações de LP de empresas:

2.4% = 6.2% – 3.8%



9-25

Prêmio pelo Risco

Suponha que o The Wall Street Journal anunciou que a taxa corrente de juros dos Treasury bills é 5%.

Qual é o retorno esperado sobre o retorno de ações de pequenas empresas?

Lembre-se que: o excedente de retorno das ações de pequenas empresas foi de 13.2%

Dada a taxa livre de risco de 5%, o retorno esperado das ações de pequenas empresas é

18.2% = 13.2% + 5%

Suponha que o The Wall Street Journal anunciou que a taxa corrente de juros dos Treasury bills é 5%.

Qual é o retorno esperado sobre o retorno de ações de pequenas empresas?

Lembre-se que: o excedente de retorno das ações de pequenas empresas foi de 13.2%

Dada a taxa livre de risco de 5%, o retorno esperado das ações de pequenas empresas é

18.2% = 13.2% + 5%



9-26

The Risk-Return Tradeoff

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

Annual Return Standard Deviation

Ann

ual R

etur

n A

vera

ge

T-Bonds

T-Bills

Large-Company Stocks

Small-Company Stocks



9-27

Rates of Return 1926-2002

-60

-40

-20

0

20

40

60

26 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2000

Common Stocks

Long T-Bonds

T-Bills




9-28

Prêmios pelo risco

Taxa de retorno de T-bills é essencialmente risk-free.

Investir em ações é arriscado, mas há compensações.

A diferença entre o retorno de T-bills e ações é o prêmio pelo risco de investir em ações.

Um velho ditado em Wall Street é “You can either sleep well or eat well.”

Taxa de retorno de T-bills é essencialmente risk-free.

Investir em ações é arriscado, mas há compensações.

A diferença entre o retorno de T-bills e ações é o prêmio pelo risco de investir em ações.

Um velho ditado em Wall Street é “You can either sleep well or eat well.”



9-29

Volatilidade do Mercado de Ações Stock Market Volatility

0

10

20

30

40

50

60


The volatility of stocks is not constant from year to year.



9-30

Retornos e riscos históricos no Brasil

Usando Planilha eletrônica calcular a média dos retornos reais anuais do Ibovespa, desde sua criação, e a média dos

retornos reais anuais da poupança no mesmo período.

• Qual é o retorno anual médio do mercado (Rm) no Brasil?

• Qual é o retorno anual médio livre de risco (Rf) no Brasil (se usarmos como base a poupança – embora seja uma

questão polêmica)?

• Qual é o prêmio pelo risco (Rm – Rf) de se investir em ações no Brasil?



9-31

Índice IBOVESPACódigo Ação Part. (%) Var % Part x

Var

ACES4 ACESITA 1,709 2% 3,42%

AMBV4 AMBEV 2,56 1% 2,56%

ARCZ6 ARACRUZ 0,945 -1% -0,95%

BBDC4 BRADESCO 3,502 1,50% 5,25%

BRAP4 BRADESPAR 0,734 1% 0,73%

BBAS3 BRASIL 0,731 2% 1,46%

BRTP3 BRASIL T PAR 0,456 0,50% 0,23%

BRTP4 BRASIL T PAR 1,356 1% 1,36%

BRTO4 BRASIL TELEC 1,881 -0,50% -0,94%

BRKM5 BRASKEM 1,412 -0,30% -0,42%

CMET4 CAEMI 2,061 1,30% 2,68%

CLSC6 CELESC 0,815 1,20% 0,98%

CMIG3 CEMIG 0,184 3% 0,55%

VALE3 VALE R DOCE 1,45 2% 2,90%

VALE5 VALE R DOCE 4,816 1% 4,82%

Quantidade Teórica Total 100 2,50%

As ações da carteira teórica do Índice Bovespa

respondem por mais de 80% do volume financeiro

verificados no mercado à vista da BOVESPA

Se o índice no início do dia era 26700 pontos, no final do dia passa para 27367 pontos,

pois aumentou 2,5%



9-32

Risk Premiums – Valor Online 20/09/2004

Risco Brasil marca 451 pontos; C-Bond atinge 99,60% do valor de face

SÃO PAULO - Principal indicador da confiança externa na economia do país, o risco Brasil mantém a melhora nesta tarde ante o fechamento de sexta-feira (467). Há instantes, segundo o Banco JP Morgan, o EMBI+ brasileiro caía 3,43%, aos 451 pontos. No mercado secundário, os principais títulos da dívida externa mostravam valorização. O C-Bond subia 0,48%, para 99,60% do seu valor de face, enquanto o Global 40 era negociado a 113,68% do seu valor, alta de 1,33% ante a sexta-feira.Analistas atribuem o otimismo do mercado ao aumento que a agência de classificação de risco de crédito Standard & Poor's deu à nota do Brasil. A agência elevou o rating da dívida soberana brasileira de "B+" para "BB-". A decisão indica que, para a S&P, as chances de o governo brasileiro dar o calote de sua dívida externa ficaram menores

Risco Brasil marca 451 pontos; C-Bond atinge 99,60% do valor de face

SÃO PAULO - Principal indicador da confiança externa na economia do país, o risco Brasil mantém a melhora nesta tarde ante o fechamento de sexta-feira (467). Há instantes, segundo o Banco JP Morgan, o EMBI+ brasileiro caía 3,43%, aos 451 pontos. No mercado secundário, os principais títulos da dívida externa mostravam valorização. O C-Bond subia 0,48%, para 99,60% do seu valor de face, enquanto o Global 40 era negociado a 113,68% do seu valor, alta de 1,33% ante a sexta-feira.Analistas atribuem o otimismo do mercado ao aumento que a agência de classificação de risco de crédito Standard & Poor's deu à nota do Brasil. A agência elevou o rating da dívida soberana brasileira de "B+" para "BB-". A decisão indica que, para a S&P, as chances de o governo brasileiro dar o calote de sua dívida externa ficaram menores



9-33

9.5 Estatísticas de risco

Não há definição universal do risco.

A medida de risco que usaremos é o Desvio-Padrão.

Sua interpretação é facilitada pela discussão da distribuição normal.

Não há definição universal do risco.

A medida de risco que usaremos é o Desvio-Padrão.

Sua interpretação é facilitada pela discussão da distribuição normal.



9-34

9.6 Summary and Conclusions

This chapter presents returns for four asset classes:

Large Company StocksSmall Company StocksLong-Term Government BondsTreasury Bills

Stocks have outperformed bonds over most of the twentieth century, although stocks have also exhibited more risk.

This chapter presents returns for four asset classes:

Large Company StocksSmall Company StocksLong-Term Government BondsTreasury Bills

Stocks have outperformed bonds over most of the twentieth century, although stocks have also exhibited more risk.



9-35

9.6 Summary and Conclusions

The stocks of small companies have outperformed the stocks of small companies over most of the twentieth century, again with more risk.

The statistical measures in this chapter are necessary building blocks for the material of the next three chapters.

The stocks of small companies have outperformed the stocks of small companies over most of the twentieth century, again with more risk.

The statistical measures in this chapter are necessary building blocks for the material of the next three chapters.

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Documents

por ao valor

adaptado por

cents por ao

ao vendida por

e dividendos

ao aps

ao final

aes e retornos livres