mcgraw-hill/irwin corporate finance, 7/e © 2005 the mcgraw-hill companies, inc. all rights...
TRANSCRIPT
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-1
CAPÍTULO
12Risco, Custo de
Capital, e Orçamento de Capital
Universidade Federal de ItajubáInstituto de Engenharia de Produção e Gestão
Curso de Finanças Corporativas Prof. Edson Pamplona (www.iem.efei.br/edson)
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-2
Administração Financeira
cc
Permanente
Ativo Passivo
Cap PróprioE
Circulante
Capital de Terceiros
D
RD =
10 %
Capítulo 1: Funções do Administrador FinanceiroTítulos: Obrigações e AçõesTipos de SociedadesAgencyMercados Financeiros: Primário/Secundário
WACC= TMA = 16,65 %WACC= TMA = 16,65 %
RE =
20 %
Ações ou Quotas
Dividendos
Valor da Ação
Obrigações
Cupons ou juros
Valor de Face
Capítulo 2: Demonstrações Financeiras e sua Análise
Investimentos
Retorno
Valor Residual
Capítulos 3, 4, 6, 7, 8: Orçamento de Capital: Eng. Econômica
Capítulos 5: Avaliação de Obrigações e Ações
Capítulos 9: Retorno Médio de Ações RM Retorno Livre de Risco RF
Prêmio pelo Risco de Mercado (RM –RF)
Capítulos 10: Diversificação e CAPM
Capítulos 12: WACC
Beta
(RM – RF)Ri = Rf + b(RM – RF)
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-3
Sumário
12.1 Custo de Capital Próprio
12.2 Estimação de Beta
12.3 Fatores Determinantes de Beta
12.4 Extensões do Modelo Básico
12.5 Estimativa do Custo de Capital da International Paper
12.6 Sumário e Conclusões
12.1 Custo de Capital Próprio
12.2 Estimação de Beta
12.3 Fatores Determinantes de Beta
12.4 Extensões do Modelo Básico
12.5 Estimativa do Custo de Capital da International Paper
12.6 Sumário e Conclusões
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-4
What’s the Big Idea?
Capítulos anteriores sobre Orçamento de Capital focalizaram os Fluxos de Caixa.
Este Capítulo discute a Taxa de Descontos apropriada quando o Fluxo de Caixa tem risco.
Capítulos anteriores sobre Orçamento de Capital focalizaram os Fluxos de Caixa.
Este Capítulo discute a Taxa de Descontos apropriada quando o Fluxo de Caixa tem risco.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-5
What’s the Big Idea?
cc
O Custo de capital depende principalmente do uso dos fundos,
e não de suas fontes
Retorno ExigidoRetorno Exigido Taxa de desconto apropriadaTaxa de desconto apropriada
Custo de CapitalCusto de Capital
=
= =
O Custo de capital associado a um Investimento depende do risco
desse investimento
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-6
cc
What’s the Big Idea?
Custo de capital próprio (Equity): Retorno que os investidores emações da empresa exigem por
seus investimentos
Custo de Capital refleteCusto de Capital reflete
Custo de capital de Terceiros (Debt):Retorno exigido pelos financiadores
das dívidas da empresa
Obrigações
Cupons ou juros
Valor de Face
Ações ou Quotas
Dividendos
Valor da Ação
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-7
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
ccAtivo
Permanente
Circulante
Passivo
Cap PróprioE
Capital de Terceiros
D RD =
10 %
WACC = E / Passivo x RE + D / Passivo x RD x (1 – t )
Se:
D /Passivo = 25%
E / Passivo = 75%
t = 34%
WACC = 0,75 x 20 % + 0,25 x 10 % x (1 – 0,34) = 16,65 %
TMA EMPRESA = 16,65 %TMA EMPRESA = 16,65 %
RE =
20 %
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-8
Investe em projetos
12.1 O Custo do Capital Próprio
Empresa com excesso de caixa
Valor do Acionista
Paga dividendos
Acionista investe em
ativos financeiros
Os acionistas desejam que a empresa invista em projetos somente quando o retorno esperado do projeto é maior que o de Ativo Financeiro de mesmo risco
Uma empresa com excesso de caixa pode pagar dividendos ou investir em projetos
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-9
O Custo do Capital Próprio
Da perspectiva da empresa, o retorno esperado é o Custo do Capital Próprio:
Para estimar o Custo do Capital Próprio, precisamos de três ítens:
Da perspectiva da empresa, o retorno esperado é o Custo do Capital Próprio:
Para estimar o Custo do Capital Próprio, precisamos de três ítens:
)( FMiFi RRβRR -+=
1. A taxa livre de risco, RF
FM RR -2. O prêmio pelo risco de mercado,
2
,
)(
),(
M
Mi
M
Mii
σ
σ
RVar
RRCovβ ==3. O beta da empresa,
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-10
Exemplo
Suponha que a ação da Stansfield Enterprises, uma editora de apresentações PowerPoint, tem um beta de 2.5. A empresa é 100 % financiada por Capital Próprio.
Considere a taxa livre de risco de 5% e um prêmio pelo risco de mercado de 10%.
Qual é a taxa de descontos adequada para uma expansão desta empresa?
Suponha que a ação da Stansfield Enterprises, uma editora de apresentações PowerPoint, tem um beta de 2.5. A empresa é 100 % financiada por Capital Próprio.
Considere a taxa livre de risco de 5% e um prêmio pelo risco de mercado de 10%.
Qual é a taxa de descontos adequada para uma expansão desta empresa? )( FMiF RRβRR
%105.2%5 ´+=R
%30=R
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-11
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
ccAtivo
Permanente
Circulante
Passivo
Cap PróprioE
WACC = E / Passivo x RE + D / Passivo x RD x (1 – t )
Se:
D /Passivo = 0%
E / Passivo = 100%
t = 34%
WACC = 1,00 x 30 % = 30 %
TMA EMPRESA = 30 %TMA EMPRESA = 30 %
RE =
30 %
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-12
Exemplo (continuação) Suponha que a Stansfield Enterprises está avaliando os
seguintes projetos não-mutuamente exclusivos. Cada um custa $100 e dura um ano.
Suponha que a Stansfield Enterprises está avaliando os seguintes projetos não-mutuamente exclusivos. Cada um custa $100 e dura um ano.
Projeto b do Projeto
Estimativa do Fluxo de caixa do Projeto no próximo ano
TIR VPL a 30%
A 2.5 $150 50% $15.38
B 2.5 $130 30% $0
C 2.5 $110 10% -$15.38
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-13
Usando a SML para estimar a Taxa de Descontos ajustada ao risco para Projetos
Uma empresa com apenas Capital Próprio deveria aceitar um projeto cuja TIR seja superior ao Custo de capital. Uma empresa com apenas Capital Próprio deveria aceitar um projeto cuja TIR seja superior ao Custo de capital.
TIR
do P
roje
to
Risco da Empresa (beta)
SML
5%
Bom ProjetoTIR=50%
Mal Projeto (TIR = 10%)
30%
2.5
A
B
C
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-14
Outra forma de calcular o custo de capital próprio
Modelo de avaliação de dividendos (já visto no capítulo 5)De acordo com o modelo, para crescimento constante:
D1 P0 = RE - g
Rearranjando,
D1
RE = + g P0
Desvantagens:• Se não paga dividendos ?
• G constante?• Sensibilidade alta a g• Não considera o risco
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-15
12.2 Estimativa de Beta: Medindo o Risco de Mercado
Carteira de Mercado – Carteira de todos os Ativos da Economia. Na prática um índice geral de Bolsa de valores, tal como o S&P 500, é usado para representar o mercado.
Beta – Sensibilidade do retorno de uma Ação ao retorno da Carteira de Mercado.
Carteira de Mercado – Carteira de todos os Ativos da Economia. Na prática um índice geral de Bolsa de valores, tal como o S&P 500, é usado para representar o mercado.
Beta – Sensibilidade do retorno de uma Ação ao retorno da Carteira de Mercado.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-16
12.2 Estimation of BetaTeoricamente, o cálculo do Beta é direto:
Problemas1. Betas podem variar com o tempo.
2. O tamanho da amostra pode ser inadequado.
3. Betas são influenciados pelas mudanças de endividamento e pelo risco do negócio.
Soluções– Problemas 1 and 2 (acima) podem ser atenuados por técnicas estatísticas mais
sofisticadas.– Problem 3 pode ser reduzido pelo ajuste para mudanças no negócio e risco
financeiro.– Observar as estimativas médias de Beta de empresas similares no setor.
Teoricamente, o cálculo do Beta é direto:
Problemas1. Betas podem variar com o tempo.
2. O tamanho da amostra pode ser inadequado.
3. Betas são influenciados pelas mudanças de endividamento e pelo risco do negócio.
Soluções– Problemas 1 and 2 (acima) podem ser atenuados por técnicas estatísticas mais
sofisticadas.– Problem 3 pode ser reduzido pelo ajuste para mudanças no negócio e risco
financeiro.– Observar as estimativas médias de Beta de empresas similares no setor.
2
2
)(
),(
M
i
M
Mi
σ
σ
RVar
RRCovβ
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-17
Estabilidade de Beta
Muitos analistas sustentam que Betas são geralmente estáveis para empresas que permanecem em um mesmo setor.
Isto não quer dizer que o Beta de uma empresa não pode mudar.
Mudanças nas linhas de Produtos
Mudanças na tecnologia
Mudanças no endividamento
Muitos analistas sustentam que Betas são geralmente estáveis para empresas que permanecem em um mesmo setor.
Isto não quer dizer que o Beta de uma empresa não pode mudar.
Mudanças nas linhas de Produtos
Mudanças na tecnologia
Mudanças no endividamento
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-18
Estabilidade de Beta.. General Eletric – 1976 a 1980
S&P 500
GE
Beta=1,10
General Eletric – 1981 a 1985
S&P 500
GE
Beta=1,04
General Eletric – 1986 a 1990
S&P 500
GE
Beta=1,14
General Eletric – 1991 a 1995
S&P 500
GE
Beta=1,22
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-19
Utilização de Betas setoriais
Se as operações da empresa são similares à operações do resto do setor: Você poderia usar o Beta do Setor.
Se as operações da empresa são fundamentalmente diferentes das do setor: Você deveria usar o Beta da empresa.
Se as operações da empresa são similares à operações do resto do setor: Você poderia usar o Beta do Setor.
Se as operações da empresa são fundamentalmente diferentes das do setor: Você deveria usar o Beta da empresa.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-20
12.3 Determinantes de Beta
Risco do NegócioCiclicidade das Receitas
Alavancagem Operacional
Risco FinanceiroAlavancagem Financeira
Risco do NegócioCiclicidade das Receitas
Alavancagem Operacional
Risco FinanceiroAlavancagem Financeira
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-21
Ciclicidade das Receitas
Ações altamente cíclicas tem altos Betas.Evidência empírica sugere que empresas de automóveis flutuam conforme o mercado.
Empresas de transporte e de utilidades são menos dependentes do ciclo de negócios.
Note que ciclicidade não é o mesmo que variabilidade — ações com alto desvio padrão não tem, necessariamente, altos Betas.
Estudios de cinema tem receitas que são variáveis, dependendo se seu produto “hits” or “flops”, mas suas receitas não são dependentes do ciclo de mercado.
Ações altamente cíclicas tem altos Betas.Evidência empírica sugere que empresas de automóveis flutuam conforme o mercado.
Empresas de transporte e de utilidades são menos dependentes do ciclo de negócios.
Note que ciclicidade não é o mesmo que variabilidade — ações com alto desvio padrão não tem, necessariamente, altos Betas.
Estudios de cinema tem receitas que são variáveis, dependendo se seu produto “hits” or “flops”, mas suas receitas não são dependentes do ciclo de mercado.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-22
Alavancagem Operacional
O Grau de Alavancagem Operacional mede o quão sensível é uma empresa (ou projeto) aos seus Custos Fixos.
Alavancagem Operacional amplifica o efeito da ciclicidade da receita sobre o Beta.
O Grau de Alavancagem Operacional é dado por:
O Grau de Alavancagem Operacional mede o quão sensível é uma empresa (ou projeto) aos seus Custos Fixos.
Alavancagem Operacional amplifica o efeito da ciclicidade da receita sobre o Beta.
O Grau de Alavancagem Operacional é dado por:
GAO = EBIT D Vendas
VendasD EBIT×
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-23
Alavancagem Operacional
Volume
$
Custos Fixos
Total costs
EBIT
Volume
Alavancagem Operacional aumenta com a elevação dos custos fixos e queda dos custos variáveis.
Custos Fixos
Total costs
Receita
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-24
Alavancagem Financeira e Beta
Alavancagem Operacional se refere à sensibilidade da empresa ao custo fixo da produção.Alavancagem Financeira é a sensibilidade da empresa ao custo fixo do financiamento.A relação entre os Betas e as dívidas, capital próprio e ativos da firma é dada por:
Alavancagem Financeira sempre aumenta o Beta do Capital Próprio em relação ao Beta do Ativo.
Alavancagem Operacional se refere à sensibilidade da empresa ao custo fixo da produção.Alavancagem Financeira é a sensibilidade da empresa ao custo fixo do financiamento.A relação entre os Betas e as dívidas, capital próprio e ativos da firma é dada por:
Alavancagem Financeira sempre aumenta o Beta do Capital Próprio em relação ao Beta do Ativo.
bAtivo = Dívidas + Cap próprio
Dívidas× bDebt +
Dívidas + Cap próprio
Cap Próprio× bEquity
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-25
Alavancagem Financeira e Beta: Exemplo
Considere a Grand Sport, Inc., que só tem capital próprio a um beta de 0.90.
A firma decidiu alavancar a estrutura de capital para 1 parte capital de tercieros e 1 parte de capital próprio.
Já que a firma permaneceu no mesmo setor, seu beta deveria permanecer 0.90.
Entretanto, considerando o beta zero de seu capital de terceiros, seu beta do capital próprio se torna 2 vezes maior:
Considere a Grand Sport, Inc., que só tem capital próprio a um beta de 0.90.
A firma decidiu alavancar a estrutura de capital para 1 parte capital de tercieros e 1 parte de capital próprio.
Já que a firma permaneceu no mesmo setor, seu beta deveria permanecer 0.90.
Entretanto, considerando o beta zero de seu capital de terceiros, seu beta do capital próprio se torna 2 vezes maior:
bAsset = 0.90 = 1 + 1
1 × bEquity
bEquity = 2 × 0.90 = 1.80
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-26
12.4 Extensões do Modelo Básico
A empresa versus o projeto
O Custo de capital com dívidas
A empresa versus o projeto
O Custo de capital com dívidas
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-27
A Empresa versus o Projeto
Qualquer Custo de Capital de projetos depende do uso ao qual o capital está sendo alocado – não de sua fonte.
Portanto, ele depende do risco do projeto e não do risco da empresa.
Qualquer Custo de Capital de projetos depende do uso ao qual o capital está sendo alocado – não de sua fonte.
Portanto, ele depende do risco do projeto e não do risco da empresa.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-28
Orçamento de Capital & Risco do Projeto
Uma empresa que usa uma taxa de descontos para todos projetos pode aumentar o risco da empresa, reduzindo seu valor.
Uma empresa que usa uma taxa de descontos para todos projetos pode aumentar o risco da empresa, reduzindo seu valor.
TIR
do
Pro
jeto
Risco da empresa (beta)
SML
rf
bFIRM
Projetos Incorretamente rejeitados
Projetos incorretamente aceitos
Taxa de corte
)( FMFIRMF RRβR
A SML pode dizer-nos porquê:
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-29
Retorno esperado (%)
Beta
SML
WACC = 15%
= 8%Aceitaçãoincorreta
Rejeição incorreta
B
A
161514
Rf =7
A = .60 firm = 1.0 B = 1.2
Orçamento de Capital & Risco do Projeto
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-30
Suponha que a Conglomerate Company tem um custo de capital, baseado no CAPM, de 17%. A taxa livre de risco é 4%; O prêmio pelo risco de mercado é 10% e o Beta da empresa é 1.3.
17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%]
Esta é a taxa mínima para projetos de investimentos da empresa :
Suponha que a Conglomerate Company tem um custo de capital, baseado no CAPM, de 17%. A taxa livre de risco é 4%; O prêmio pelo risco de mercado é 10% e o Beta da empresa é 1.3.
17% = 4% + 1.3 × [14% – 4%]
Esta é a taxa mínima para projetos de investimentos da empresa :
1/3 concessionária de automóveis b = 2.0
1/3 fabricante de Hard Drivers b = 1.3
1/3 Utilidades em Eletricidade b = 0.6
average b of assets = 1.3
Quando avaliar um novo investimento em geração elétrica, qual o custo de capital deveria ser usado?
Orçamento de Capital & Risco do Projeto
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-31
Orçamento de Capital & Risco do Projeto
TIR do Projeto
Risco do Projeto (b)
17%
1.3 2.00.6
r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10% 10% reflete o custo de oportunidade do capital em um
investimento em geração elétrica, dado o risco do projeto.
10%
24% Investimentos em hard drives ou concessionárias deveriam ter taxas de descontos mais altas.
SML
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-32
Orçamento de Capital & Risco do projeto e Abordagem Subjetiva
Retornoesperado (%)
Beta
SML
20
WACC = 14
10
Rf = 7
Baixo risco(–4%)
Risco moderado(+0%)
Alto risco(+6%)A
Com a abordagem subjetiva a empresa posiciona projetos em uma das vária classes de risco. A taxa de descontos para avaliar o projeto é, então, determinada por adição (para alto risco) ou subtração (para baixo risco) de um fator de ajuste ao ou do WACC da empresa.
= 8%
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-33
O Custo de Capital com dívidas
The Weighted Average Cost of Capital is given by:
As despesas financeiras (juros) são dedutíveis e, por isso, o último termo é multiplicado por:
(1 – TC)
The Weighted Average Cost of Capital is given by:
As despesas financeiras (juros) são dedutíveis e, por isso, o último termo é multiplicado por:
(1 – TC)
rWACC = Equity + Debt
Equity × rEquity + Equity + Debt
Debt × rDebt ×(1 – TC)
rWACC = S + B
S× rS +
S + B
B× rB ×(1 – TC)
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-34
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
ccAtivo
Permanente
Circulante
Passivo
Cap PróprioE
Capital de Terceiros
D RD =
10 %
WACC = E / (D + E) x RE + D / (D + E) x RD x (1 – t )
Se:
D /(D + E) = 25%
E / (D + E) = 75%
t = 34%
WACC = 0,75 x 20 % + 0,25 x 10 % x (1 – 0,34) = 16,65 %
TMA EMPRESA = 16,65 %TMA EMPRESA = 16,65 %
RE =
20 %
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-35
12.5 Estimando o Custo de capital da International Paper’s
First, we estimate the cost of equity and the cost of debt.
We estimate an equity beta to estimate the cost of equity.
We can often estimate the cost of debt by observing the YTM of the firm’s debt.
Second, we determine the WACC by weighting these two costs appropriately.
First, we estimate the cost of equity and the cost of debt.
We estimate an equity beta to estimate the cost of equity.
We can often estimate the cost of debt by observing the YTM of the firm’s debt.
Second, we determine the WACC by weighting these two costs appropriately.
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-36
12.5 Estimating IP’s Cost of Capital
The industry average beta is 0.82; the risk free rate is 8% and the market risk premium is 9,2%.
Thus the cost of equity capital is
The industry average beta is 0.82; the risk free rate is 8% and the market risk premium is 9,2%.
Thus the cost of equity capital is
rS = RF + bi × ( RM – RF)
= 8% + 0.82×9,2%
= 15,54%
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-37
12.5 Estimating IP’s Cost of Capital
The yield on the company’s debt is 8% and the firm is in the 37% marginal tax rate.
The debt to value ratio is 32%
The yield on the company’s debt is 8% and the firm is in the 37% marginal tax rate.
The debt to value ratio is 32%
12,18 percent is International’s cost of capital. It should be used to discount any project where one believes that the project’s risk is equal to the risk of the firm as a whole, and the project has the same leverage as the firm as a whole.
= 0.68 × 15,54% + 0.32 × 8% × (1 – 0.37)
= 12,18%
rWACC = S + B
S× rS +
S + BB
× rB ×(1 – TC)
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-38
Calcular o WACC da Ambev e da Cemig considerando:
• que RF corrente é de 6% ao ano e o Prêmio pelo risco de mercado (RM – RF) é de 9%• que a Cemig tem 50% de capital próprio e a Ambev 30%• que a alíquota de IR é de 34% para ambas
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
Reserved.Adaptado por: Pamplona
12-39
12.7 Summary and Conclusions
The expected return on any capital budgeting project should be at least as great as the expected return on a financial asset of comparable risk. Otherwise the shareholders would prefer the firm to pay a dividend.
The expected return on any asset is dependent upon b.
A project’s required return depends on the project’s b.
A project’s b can be estimated by considering comparable industries or the cyclicality of project revenues and the project’s operating leverage.
If the firm uses debt, the discount rate to use is the rWACC.
In order to calculate rWACC, the cost of equity and the cost of debt applicable to a project must be estimated.
The expected return on any capital budgeting project should be at least as great as the expected return on a financial asset of comparable risk. Otherwise the shareholders would prefer the firm to pay a dividend.
The expected return on any asset is dependent upon b.
A project’s required return depends on the project’s b.
A project’s b can be estimated by considering comparable industries or the cyclicality of project revenues and the project’s operating leverage.
If the firm uses debt, the discount rate to use is the rWACC.
In order to calculate rWACC, the cost of equity and the cost of debt applicable to a project must be estimated.