masterclass vba - introductie in private equity1 de rol van private equity in de economie en de...

Masterclass VBA - Introductie in private equity 1

De rol van private equity

in de economie en de maatschappij

Introductie in private equity

Danny van Wijk

Gerben de Zwart

MasterclassCommissie Alternatieve Beleggingen

VBA

Amsterdam, 2 oktober 2008

Geen volledige


Agenda

I Fundamentals

Danny van WijkSinds november 2006 werkzaam bij Progress, het pensioenfonds van Unilever Nederland, als Senior Portfolio Manager private equity. Voorheen werkzaam bij Mn Services in diverse functies onder andere verantwoordelijk voor selectie van private equity-managers. Sinds eind 2006 lid van de VBA-werkgroep Alternatieve Beleggingen.

II Risk & Return

Gerben de ZwartSinds oktober 2007 werkzaam bij ING Investment Management als Senior Quantitative Analyst op het gebied van aandelen. Voorheen werkzaam bij Robeco Quantitative Strategies. Hiernaast gepromoveerd aan de Erasmus Universiteit op onder meer private equity.Sinds eind 2006 lid van de VBA-werkgroep Alternatieve Beleggingen.


I Fundamentals - Onderwerpen

• Markt

– definitie

– historie

– participanten

• Beleggen in private equity

– redenen om te investeren in private equity

– typische fondsstructuur

– kenmerken private equity-investering

– fund-of-funds versus directe fondsen

– plaats binnen Alternatieve Beleggingen

– due diligence process


I Fundamentals - Markt

Definitie

Het begrip ‘private equity’ staat voor aandelenbeleggingen of aan aandelen gerelateerde beleggingen in ondernemingen die niet aan de beurs genoteerd zijn, of in (delen van) bedrijven die van de beurs worden gehaald.

Veelal:

• gericht op transformatie, toevoegen van waarde, actief beheer

• toepassen van vreemd vermogen



In: VBA Journaal, nr 4, winter 2007


Definitie

Belangrijkste categorieën:• Venture capital: het financieren van jonge, snelgroeiende bedrijven die nieuwe producten en innovatieve technologieën ontwikkelen• Development capital: het bieden van groeivermogen aan bestaande bedrijven, zodat deze zich verder kunnen ontwikkelen• Buy-outs: het ter beschikking stellen van kapitaal voor herstructureringen of overnames van bestaande bedrijven

Onderscheid (over het algemeen):Venture versus Buy Out- veelal niet bewezen ondernemingen - bewezen- veel risico technologie - weinig risico- veelal negatief kasstroom - verschillend- groot kans op mislukkingen - kleiner- eigen vermogen - mogelijk ook schuld- minderheid belang - meerderheid- negatief winst - positief- hoger verwacht rendement - hoog



Historie buy-out markt • Jaren ‘60 en ’70

Waarde arbitrage• inefficiënte marktomstandigheden• gericht op opbreken van conglomeraten (“back to

core business”)• mogelijkheid tot maximaal toepassen vreemd

vermogen• Jaren ‘70 en ‘80

Financial Engineering• semi-efficiënte marktomstandigheden• “oude economie” bedrijven, kostenreducties• cash flow georiënteerd

• Jaren ‘90 en ‘00Industriële ontwikkeling• efficiënte marktomstandigheden• veel concurrentie• gericht op ontwikkelingspotentieel, toekomst



Participanten

• General Partner (verder: GP) (fondsbeheerder)

• Limited Partners (de investeerders in de fondsen)

• Banken (verlenen financiering)

• Adviseurs (verlenen juridische, commerciële, en financiële ondersteuning)

• Portefeuille-ondernemingen

• Verkopers van ondernemingen (families, conglomeraten, beursgenoteerd, etc.)



Redenen om te investeren in private equity

1. De verwachting dat private equity-fondsen op termijn een hogere performance generen dan beursgenoteerde aandelen

2. Private equity-fondsen zijn echte “stock pickers”. Het universum waaruit ze kunnen kiezen is vele malen groter (er zijn meer private dan publieke ondernemingen)

3. Gericht op behalen van aantrekkelijk absoluut rendement

4. Portefeuille-diversificatie leidt tot betere risico en volatiliteit van portefeuille

5. Gericht op (veelal) kleine ondernemingen

6. Gelegitimeerd toegang tot private informatie zonder belangenconflict

7. Mogelijkheid tot steun aan ondernemers

8. Actief betrokken met directe invloed op management en ontwikkelplan

I Fundamentals - Beleggen in private equity


Typische fondsstructuur

• GP richt fonds op en investeert gedurende 5 jaar • Limited Partners (Pensioenfondsen, rijke families,

verzekeraars, banken, etc.) geven commitments af (lees: stellen geld beschikbaar aan het fonds)

• GP gebruikt kennis, relaties, strategie etc. om waarde toe te voegen aan ondernemingen

• Waardetoevoeging middels: • multiple expansion• verlaging schulden• verhoging winstgevendheid (via kostenreductie, marge

verbetering, groei) • GP ontvangt periodieke vergoeding (veelal 1,5 tot 2% per jaar)• GP deelt pas mee in de winst na een minimale return (vaak 8%

IRR) waarboven de winsten gedeeld worden (veelal 80% voor LP en 20% voor GP)



Kenmerken private equity-investering

• looptijd: 10 jaar (met mogelijkheid om te verlengen tot 12 jaar)

• investeringsperiode: 5 jaar (daarna enkel vervolginvesteringen)

• geld is beschikbaar op “afroepbasis”

• management fee: 2% (veelal)

• minimale return: 8% (veelal)

• verdeling winsten: 80/20

• gemiddelde “holding” periode: 3-5 jaar

• performancemeting op basis van IRR en/of multiple



De J-Curve

Kenmerken private equity investering



Fund-of-funds versus directe fondsen

Directe investering in een bedrijf

Investering in private equity fonds (PE-fonds)

Investering in een Fund-of-Funds

1

2

3

Investeerder Fund-of-Funds

PE-fonds

PE-fonds

PE-fonds

Bedrijf

Bedrijf

Bedrijf

Bedrijf1

2

3



Plaats binnen Alternatieve Beleggingen

• private equity

• onroerend goed

• hedgefondsen

• commodities

• gestructureerde producten



Due diligence proces

Kritische analyse private equity-fonds vanwege 10 jaars verbondenheid

• Commercieel

Op basis van de 5 P-’s: Personen Performance Proces Ph(=f)ilosofie Prijs

Maar ook: Markt

• Juridische & fiscale ‘due diligence’



Nowadays many institutional investors include private equity in their long-term strategic asset allocation

The vast majority of private equity investments by institutional investors takes place through ‘funds’

Private equity fund investments are quite illiquid due to:

- lower liquidity than ‘listed’ market (only through secondary funds)- restrictions on the transfer of private equity fund investments

II Institutional Investors – Risk & Return


Assessment of the expected risk/correlation and return is required

Today we will focus on the Thomson Venture Economics (TVE) data:- Data dating back to 1969 - Good market coverage (as much as 70%) - Data is not verified by a third party- The historical database changes through time



Return

Theoretically there are good reasons to assume a systematically higher risk premium on private equity than on public stocks

There is no consensus on the expected returns in the academic literature:

- Higher than listed equity (Ljungqvist & Richardson, 2003)- Similar to listed equity (Kaplan & Schoar, 2005)- Lower than listed equity (Phalippou & Gottschalg, 2007)

Returns as of Q2 2005


US EuropeBonds Stocks PE VC BO Bonds Stocks PE VC BO

-5y 7.4% -2.4% -1.0% -9.2% 2.6% 7.4% -3.6% 2.4% -2.8% 6.1%-10y 6.8% 9.9% 13.7% 18.7% 10.2% 7.3% 11.3% 13.6% 10.8% 16.3%-20y 8.4% 12.3% 15.0% 14.9% 16.6% 7.5% 10.2% 9.7% 7.0% 14.1%-30y 8.9% 12.3% 17.1% 17.3% n.a. n.a. 11.8% 9.0% n.a. 12.7%


Volatility

The volatility of quarterly returns is remarkably low, in particular in comparison to public stocks

Volatility increases significantly as the investment horizon is lengthened


quarterly data 4.6% 16.5% 9.6% 16.2% 9.8% 3.9% 20.7% 8.5% 9.0% 9.9%annual data 4.7% 16.3% 14.3% 26.5% 12.4% 4.9% 20.2% 11.7% 12.8% 12.7%bi-annual data 3.8% 17.5% 16.1% 30.3% 15.0% 4.7% 20.9% 14.2% 16.2% 15.5%tri-annual data 3.5% 18.6% 16.4% 30.6% 16.5% 4.6% 21.6% 15.3% 17.8% 16.3%

Source: TVE, Period: Q2 1985 - 2005



Correlations

The estimated correlation between private equity and stocks increase sharply as we lengthen the investment horizon

Nevertheless, diversification benefits exist, in particular for European private equity


quarterly data -0.03 1.00 0.49 0.42 0.34 -0.14 1.00 0.37 0.27 0.35annual data 0.05 1.00 0.63 0.49 0.61 -0.06 1.00 0.52 0.50 0.45bi-annual data -0.04 1.00 0.73 0.56 0.66 0.03 1.00 0.65 0.68 0.52tri-annual data 0.01 1.00 0.80 0.61 0.69 0.14 1.00 0.74 0.77 0.62

Source: TVE, Period: Q2 1985 - 2005



Fund selection and access is crucial

The dispersion between funds is high

-40

-20

0

20

40

60

80

1001

99

0

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

Year

Re

turn

US

pri

vate

eq

uity

(%

)

Median return (US)



Cash flows private equity funds

Investors’ commitments are only gradually invested by the fund and often not all committed capital will be invested

The first distributions from liquidated (=sold) investments already occur before all committed capital has been invested

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

0 2 4 6 8 10 12 14 16Fund age (years)

Frac

tion

of to

tal co

mm

itm

ent

Cumulative Contributions

Cumulative Distributions

NAV

II Institutional Investors – Cash flows


Committed capital ≠ Invested capital

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0 2 4 6 8 10 12 14 16Fund age (years)

Rel

ativ

e por

tfol

io w

eigh

t

Invested in Private Equity Cash from Distributions Initial Cash



Overcommitment

In practice institutional investors commit more than the target allocation: this is called overcommitment

History shows that there is not one optimal overcommitment%

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1980 1985 1990 1995 2000 2005Vintage year

Max

imum

inve

stm

ent deg

ree



Vintage year Contributions and Distributions after 4 years


0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1980 1985 1990 1995 2000Vintage year

% o

f th

e co

mm

itm

ent

Cumulative Contributions Cumulative distributions


‘De rol van private equity in de economie en maatschappij’

VBA private equity werkgroepDe werkgroep private equity heeft als primaire doelstelling kennis en informatie over private equity te structureren en te presenteren aan de leden van de VBA.

Programma

Dagvoorzitter Marleen Groen (Greenpark Capital)

- ‘Recente ontwikkelingen in de markt voor private equity’ George Westerkamp (Alpinvest)

- ‘Case study AVR’ Daan den Ouden (ex-CEO Afvalverwerking Rijnmond)

-‘Raakvlak private equity en de maatschappij/economie’ Gerrit Zalm (Permira)

- Paneldiscussie Jos van Gisbergen (MN Services), Jos Heuvelman (DNB), Rob Vlietman (CNV)


APPENDIX Verantwoording deel II

Slides 17 – 19De Zwart, G., D. Blitz, B. Frieser and M. van Zanten (2006), The long-term risk and return effects of investing in private equity, VBA Journaal, 1, pp 12 – 19

Slides 21 – 24De Zwart, G., B. Frieser and D. van Dijk (2008), A recommitment strategy for long term private equity investors, ERIM Working paper Erasmus University

masterclass vba - introductie in private equity1 de rol van private equity in de economie en de...

Documents

private equity dia

rol van private equity

private equity4

private equity5

masterclass vba introductie

private equity7 historie

private informatie zonder

delen van bedrijven