หนาท 1

ชแจงเพมเตมสารสนเทศเกยวกบรายการไดมาซงสนทรพย

การประเมนมลคาหนสามญของ บรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด

ในการก าหนดมลคารวมสงตอบแทนจ านวน 460,182,417.60 บาท ส าหรบการไดมาซงหนสามญของ บรษท เค

พเอน อะคาเดม จ ากด (“KPN Academy”) ในสดสวนรอยละ 57.52 ของจ านวนหนทจ าหนายไดแลวทงหมดของ KPN

Academy นน บรษทฯ ไดวาจาง บรษท โอไรออน แอดไวเซอร จ ากด (“ทปรกษาฯ”) ซงเปนทปรกษาทางการเงนท

ไมไดอยในรายชอทปรกษาทางการเงนทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาด

หลกทรพย เพอเปนทปรกษาทางการเงนในการประเมนมลคายตธรรมของ KPN Academy ซงคณะกรรมการบรษทฯ

พจารณาวาจางทปรกษาฯ รายน เนองจากเคยเปนทปรกษาทางการเงนใหแกบรษทฯ ในการเพมทนแบบมอบอ านาจ

ทวไป (General Mandate) ในไตรมาสท 4 ป 2560 และทปรกษาฯ มประสบการณและความสามารถในการให

ค าปรกษาดานการประเมนมลคากจการเพอประกอบการเขาท าธรกรรมการท ารายการไดมาซงสนทรพยและจ าหนายไป

ซงสนทรพยใหแกบรษทมหาชนในตลาดหลกทรพยฯ

ทงน ทปรกษาฯ เลอกใชวธการประเมนมลคายตธรรมดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด (Discounted Cash

Flow Approach) เนองจากเปนวธทสามารถสะทอนแผนธรกจ ความสามารถในการท าก าไร และแนวโนมการเตบโต

โดยเปนการค านวณแบบรวมสวนธรกจ (Sum of the Part) ประกอบดวยมลคายตธรรมของ KPN Academy, KPN

Music, และ KPN Chinese

ในการประเมนมลคายตธรรมดวยวธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด ทปรกษาฯ ประมาณการจากกระแสเงนสด

ของกจการ (Free Cash Flow to Firm) (“FCFF”) ทคาดวาจะไดรบจากการด าเนนงานในอนาคต ของ KPN Academy,

KPN Music, และ KPN Chinese ในระยะเวลาประมาณ 6 ป หรอ ระหวาง 2562 – 2567 พรอมกบมมลคาสดทาย

(Terminal Value) โดยตงอยบนสมมตฐานวา KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese จะยงคงด าเนนธรกจ

ตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) และไมมการเปลยนแปลงอยางมนยส าคญเกดขน พรอมกบน ามาคดลด

ดวยอตราตนทนถวเฉลยถวงน าหนก (Weighted Average Cost of Capital) (“WACC”) เพอหามลคาปจจบนของ

กจการ (Firm Value) และหกดวยหนสนทมภาระดอกเบย รวมถงบวกกลบดวยเงนสด เพอใหไดมลคาของสวนของผถอ

หน (Equity Value) โดยมรายละเอยดสมมตฐานในการประมาณการ ดงน

สมมตฐานการประเมนมลคาของ KPN Academy

1. รายได

1.1 ธรกจสอการสอนออนไลน ภายใตชอ “U-Sierra” คอ การจ าหนายคอรสการสอนและการสอบ

ออนไลน ขอบเขตการใหบรการครอบคลมถง แนวขอสอบพรอมเฉลยและเทคนค, ระบบสอบ

ออนไลน, ระบบวเคราะหผลสอบ, ระบบชวยคนหาคณะ, ระบบแนะน าคณะ, ระบบวเคราะห

คะแนนตามความสามารถ , แนะน าคอรสเรยน, และระบบจ าลองการยนคะแนนแขงกบผอน

หนาท 2

นอกจากนระบบการเรยนการสอนยงมความยดหยน กลาวคอ ผใชบรการสามารถออกแบบ

หลกสตรทตวเองตองการเรยนหรอพฒนา แทนทจะตองสมครเรยนใหครบทกบทเรยนเหมอน

โรงเรยนกวดวชาทวไป

ในการประเมนมลคายตธรรม ทปรกษาฯ อางองจากแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

พรอมกบเปรยบเทยบขอมลของบรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน อยางไรกตาม U-Sierra อย

ระหวางชวงการทดลองใชงาน ดงนนทปรกษาฯ จงประมาณการให U-Sierra เรมสรางรายไดในป

2563 เปนตนไป

1. การจ าหนายคอรสการสอน

และการสอบออนไลน

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

จ านวนนกเรยนมธยมปลาย (ลาน

คน) - - - - 1.40 1.40 1.40 1.40 1.40

Penetration Rate - - - - 1.00% 1.50% 1.50% 2.00% 2.50%

ราคาจ าหนายบทเรยน/คน (บาท) - - - - 750.00 766.58 783.52 800.83 818.53

รายละเอยด: การจ าหนายคอรสการสอน คอ การจ าหนายคอรสเรยนเสรมออนไลนทมกลมเปาหมายคอนกเรยนมธยมปลายจ านวน 1.40

ลานคน อางองจากขอมลส านกงานเลขาธการสภาการศกษา โดยตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy คาดวาจะมผใชบรการ

รอยละ 1.00 – 2.50 ทงนจากขอมลวนท 6 ตลาคม 2562 มผถกใจเพจ U-Sierra 29,054 คน และ ผตดตามเพจ U-Sierra 29,727 คน

ส าหรบราคาจ าหนายบทเรยนตอคน ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบ 750 บาท ประกอบดวย 5 บทเรยน และมอตราการเตบโตเทากบอตรา

เงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 ซงต ากวาอตราการเตบโตของ

อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคารกสกรไทย เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง

รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14 อกทงการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวาบรษททประกอบธรกจใกลเคยง

กน

2. การใหบรการแพลทฟอรม

การสอบ

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

จ านวนผเขาสอบ (คน) - - - - 1,600 3,600 4,800 4,800 4,800

ราคาจ าหนาย/คน (บาท) - - - - 1,500 1,533 1,567 1,602 1,637

รายละเอยด: การใหบรการแพลทฟอรมการสอบ คอ การประยกตแพลทฟอรมการสอบของ U-Sierra เพอใหบรการแกบรษทและองคกร

ตาง ๆ ทมการจดสอบเพอมอบใบอนญาตเปนผประกอบวชาชพและอน ๆ ซงปจจบน U-Sierra เรมใหบรการแลวบางสวนและมฐานลกคา

จรงคดเปนประมาณรอยละ 20.00 ของการประมาณการจ านวนผเขาสอบของป 2563 ตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

ส าหรบราคาจ าหนายตอคน ก าหนดใหเทากบ 1,500 บาท อางองตามขอมลฐานลกคาจรง และมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของ

ธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21

หนาท 3

3. สปอนเซอร 2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

รายไดจากสปอนเซอร (ลานบาท) - - - - 5.00 30.00 30.66 31.34 32.03

รายละเอยด: รายไดสปอนเซอร มาจากการปรบรปลกษณของแพลทฟอรมใหเปนตามทสปอนเซอรตองการ และ การจดแคมเปญตามท

สปอนเซอรก าหนด ในป 2563 ทปรกษาฯ ก าหนดใหมรายไดประมาณ 5.00 ลานบาทตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

เนองจากเปนปแรกทด าเนนการและอยระหวางการสะสม Community และในป 2564 ทปรกษาฯ ก าหนดใหเพมขนเปน 30.00 ลานบาท

เนองจากคาดการณวาโครงการ U-Sierra เรมไดรบความนยมและมสปอนเซอรเขาสนบสนนมากขน ส าหรบป 2565 เปนตนไป ก าหนดใหม

อตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21

นอกจากนการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวาบรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน

4. โฆษณา 2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

รายไดโฆษณา (ลานบาท) - - - - - - 3.66 5.87 8.19

รายละเอยด: รายไดโฆษณาบนแพลทฟอรม U-Sierra มาจากการโฆษณาคนระหวางคอรสเรยน และโฆษณารปแบบแบนเนอรบนเวบไซต

ทปรกษาฯ ก าหนดใหอางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy นอกจากนการประมาณการรายไดดงกลาวอยในระดบต ากวา

บรษททประกอบธรกจใกลเคยงกน

1.2 ธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร คอ คอรสการอบรมและพฒนาบคลากรแกองคกรตาง ๆ

ประกอบดวย 3 ดานหลก คอ Leadership Effectiveness, Sales Effectiveness, และ Individual

Effectiveness เดมธรกจดงกลาวอยภายใตการด าเนนงานของบรษทยอยอน ๆ ของ KPN

Academy และ KPN Academy จะรบโอนธรกจดงกลาวเขามาภายหลงการปรบโครงสรางกลม

กจการ ซงในอดตสามารถท ารายไดทประมาณ 4.87 – 10.16 ลานบาทตอป ดงนนทปรกษาฯ จง

ก าหนดสมมตฐานรายไดจากธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากรทประมาณ 3.00 ลานบาทตอปเพอ

ตงอยบนหลกการความระมดระวงและตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

2. คาใชจาย

2.1 ธรกจสอการสอนออนไลน

2.1.1 คาใชจายสวนแบงรายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน ทปรกษา

ฯ ก าหนดคาใชจายสวนแบงแกผรวมจดท าบทเรยนและขอสอบเทากบรอยละ 30.00 ของ

รายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน อางองตามแผนธรกจของผบรหาร

ของ KPN Academy

2.1.2 คาใชจายสวนแบงรายไดคอรสการสอนออนไลน ทปรกษาฯ ก าหนดคาใชจายสวนแบง

ใหกบผผลตขอสอบเทากบรอยละ 70.00 ของรายไดการใหบรการแพลทฟอรมการสอบ

อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

2.1.3 คาใชจายพนกงาน ทปรกษาฯ ก าหนดใหป 2563 มคาใชจายพนกงาน 4.68 ลานบาท

อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy ส าหรบป 2564 เปนตนไป

ก าหนดใหมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และอางอง

ตามขอมลในอดต

หนาท 4

2.1.4 คาใชจายอน ๆ และคาเชา ทปรกษาฯ ก าหนดใหป 2563 มคาใชจาย 3.98 ลานบาท

อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy ส าหรบป 2564 เปนตนไป

ก าหนดใหคาใชจายอน ๆ มอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศ

ไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 และคาเชามอตรา

การเตบโตรอยละ 5.00 อางองตามอตราการขนคาเชาในอดต

2.1.5 คาใชจายการตลาดและคานายหนา ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบรอยละ 11.00 ของ

รายไดรวม และรอยละ 5.00 ของรายไดการจ าหนายคอรสการสอนและการสอบออนไลน

และรายไดการใหบรการแพลทฟอรมการสอบ อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN

Academy

2.2 ธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร

คาใชจายธรกจฝกอบรมและพฒนาบคลากร ทปรกษาฯ ก าหนดใหเทากบรอยละ 65.00 ของรายได

รายไดจากธรกจฝกอบรมบคลากร อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy และ

ใกลเคยงกบอตราตนทนในอดต

2.3 คาใชจายในการบรหาร

KPN Academy เปนผร บผดชอบคาใชจายสวนกลางของบรษทยอยทงหมด ซงสวนใหญ

ประกอบดวย คาใชจายบคลากร คาเชา คาสอบบญช คาทปรกษา และคาใชจายอน ๆ โดยในป

2562 ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปน

คาใชจายภายหลงท KPN Academy ปรบโครงสรางการบรหารตนทนและคาใชจายบางสวนลดลง

แลวเสรจ

ส าหรบป 2563 เปนตนไป ก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของ

ธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 และ

ส าหรบคาใชจายพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และ

ส าหรบคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ตามอตราการขนคาเชาในอดต

3. เงนทนหมนเวยน

ประเภท สมมตฐาน

ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 30 วน อางองตามประมาณการของผบรหารของ KPN Academy

ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 30 วน อางองตามประมาณการของผบรหารของ KPN Academy

หนาท 5

จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

รายไดธรกจสอการสอน

ออนไลน - - - - 17.90 51.62 58.30 67.32 76.73

รายไดธรกจฝกอบรมและ

พฒนาบคลากร - - - - 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00

รายไดอน 13.20 40.14 8.27 4.67 1.42 1.46 1.49 1.52 1.55

รายไดรวม 13.20 40.14 8.27 4.67 22.32 56.07 62.78 71.85 81.28

คาใชจายธรกจสอการสอน

ออนไลน (0.13) (1.04) (2.89) (3.24) (16.11) (24.47) (27.19) (30.78) (34.52)

คาใชจายธรกจฝกอบรม

และพฒนาบคลากร - - - - (1.95) (1.95) (1.95) (1.95) (1.95)

คาใชจายพนกงาน (11.53) (18.52) (50.52) (32.83) (34.93) (36.67) (38.50) (40.43) (42.45)

คาใชจายอรรถประโยชน (0.71) (1.30) (3.23) (2.72) (2.78) (2.85) (2.91) (2.97) (3.04)

คาใชจายอน (6.32) (8.71) (535.15) (11.32) (10.88) (10.22) (7.60) (7.43) (7.74)

คาใชจายรวม (18.70) (29.56) (591.79) (50.11) (66.65) (76.15) (78.16) (83.56) (89.70)

EBITDA (16.39) 0.66 (58.01) (38.05) (37.61) (14.18) (12.26) (8.95) (5.52)

ทงน เหตผลทผลการประมาณการ EBITDA ของ KPN Academy ตดลบ เน องจาก KPN Academy เปน

ผรบผดชอบคาใชจายสวนกลางของบรษทยอยทงหมด ซงรวมถงคาใชจายสวนกลางของ KPN Music และ KPN

Chinese นอกจากน การประมาณการรายไดแตละประเภทของ KPN Academy อยในระดบต ากวาบรษทท

ประกอบธรกจใกลเคยงกน และมอตราการเตบโตทต ากวาการเตบโตของอตสาหกรรม เพอตงอยบนหลกการ

ความระมดระวง

ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการกระแสเงนสดในอนาคตเปนระยะเวลา 6 ป (2562 - 2567) โดยตงอยบน

สมมตฐานวา KPN Academy จะยงคงด าเนนธรกจตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) เนองจาก

ลกษณะการประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาและไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal Value) โดย

ทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคาสดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00

2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

กระแสเงนสดอสระ (12.97) (38.16) (16.59) (12.64) (9.49) (6.07)

มลคาสดทาย - - - - - (98.79)

ผลรวมกระแสเงนสดอสระ (12.97) (38.16) (16.59) (12.64) (9.49) (104.86)

ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ (12.10) (33.20) (13.47) (9.57) (6.70) (69.07)

หนาท 6

สมมตฐานการประเมนมลคา KPN Music

1. รายได

1.1 จ านวนสาขา

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

สาขาภายใตการบรหารของ KPN

Music 4 5 6 6 23 26 30 32 32

สาขาแฟรนไชส 45 39 43 42 47 50 58 66 66

1.2 รายไดจากการขาย ไดแก เครองดนตร อปกรณทางดนตร และหนงสอเรยน ทปรกษาฯ ก าหนด

สมมตฐานจากรายไดการขายในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปนสถานการณ

ปจจบน และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร

ของ KPN Academy ซงใกลเคยงกบคาเฉลยอตราการเตบโตของรายไดจากการขายในอดต

นอกจากน การขยายสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music และนโยบายการขายทเนนเครอง

ดนตรบางประเภทมากขน ท าใหรายไดจากการขายเพมขนตามจ านวนสาขาภายใตการบรหาร

ของ KPN Music

1.3 รายไดจากการบรการ สาขาภายใตการบรหารของ KPN Music

รายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขาปจจบน จากขอมล ณ วนท 30 มถนายน 2562 มสาขา

ภายใตการบรหารของ KPN Music จ านวน 6 แหง โดยในป 2562 ทปรกษาฯ ก าหนดให

อางองรายไดจรงในป 2561 ซงไมแตกตางจากรายไดในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562

อยางมนยส าคญ และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการ

ขนคาคอรสเรยนของ KPN Music ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของ

อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคาร

กสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14

รายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขาใหม การประมาณการรายไดสถาบนดนตรเคพเอนสาขา

ใหมของแตละสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมจ านวนคอรสเรยนเฉลยสงสดทสามารถเปดท า

การสอนไดทงหมด 77 คอรสเรยนตอเดอนตอสาขา (Maximum Capacity) โดยพจารณาจาก

ขนาดและจ านวนหองเรยนของสาขาทจะเปด อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN

Academy พรอมกบมอตรา Utilization ตอสาขาดงน ปแรกนบจากวนทเรมใหบรการจะม

Utilization 31 – 39 คอรสเรยน และปทสองนบจากวนทเรมใหบรการมอตรา Utilization 37 –

50 คอรสเรยน หลงจากนนมอตรา Utilization 54 – 64 คอรสเรยนตลอดการประมาณการ

โดยในชวงปดเทอมของนกเรยนซงเปนกลมลกคาเปาหมายของสถาบน จ านวน 2 เดอนตอป

จะม Utilization เพมขน ในสวนของราคาคอรสเรยน 6,500 บาทตอคอรสเรยน ก าหนดใหม

หนาท 7

อตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการขนคาคอรสเรยนของ KPN Music

ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของอตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50

อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคารกสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรด

พจารณาจากหนาท 14 อกทงพนทของสาขาใหมมคาเฉลยครวเรอนสงกวาพนทของสาขา

ปจจบน เทากบเปนการเพมโอกาสในการจ าหนายคอรสเรยนไดมากขนในพนทของสาขาใหม

นอกจากน ทปรกษาฯ พจารณารายไดตอสาขา ณ ปทม Utilization สงสด 64 คอรสเรยนตอ

สาขาทค านวณไดตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พบวาใกลเคยงกบรายได

เฉลยตอสาขาของสาขาปจจบน KPN Music ทเคยท าไดในอดต

1.4 รายไดจากการบรการ สาขาแฟรนไชส

รายไดแฟรนไชสสาขาปจจบน ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขาอยระหวาง 0.15 –

1.16 ลานบาท และรายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนขนต าประมาณ 0.02 – 0.05 ลานบาท

ตอเดอน หรอคดเปนรอยละ 7.00 – 10.00 ของรายไดคาคอรสเรยนตอเดอน โดยอางองตาม

สญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน

รายไดแฟรนไชสสาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขา 0.60 ลานบาท และ

รายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนขนต าประมาณ 0.02 – 0.03 ลานบาทตอเดอน โดยอางอง

ตามสญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน และปรบลดลงเพอใหตงอยบนหลกการความระมดระวง

2 ตนทนและคาใชจาย

2.1 ตนทนขาย ไดแก ตนทนอปกรณดนตร ซงผนแปรตามยอดขายเครองดนตร โดยส าหรบตนทน

สาขาปจจบน คดเปนรอยละ 73.96 ของรายไดจากการขาย อางองจากสดสวนตนทนในอดตป

2559 - 2561 สวนตนทนขายส าหรบสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music สาขาใหม ม

โครงสรางตนทนทแตกตางออกไปเลกนอย เนองจากแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

ตองการเนนการขายเครองดนตรบางประเภททมก าไรมากกวาเครองดนตรหรออปกรณดนตร

ประเภทอน ท าใหตนทนขายเฉลยแตกตางไปจากตนทนขายในปจจบน โดยตนทนขายเฉลย

ส าหรบสาขาใหมอยทรอยละ 67.50 ของรายไดจากการขายส าหรบสาขาใหม อางองตามแผน

ธรกจของผบรหารของ KPN Academy

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

สาขาปจจบน 73.89% 72.17% 75.81% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96% 73.96%

สาขาใหม - - - - 67.50% 67.50% 67.50% 67.50% 67.50%

2.2 ตนทนบรการผนแปร ไดแก ตนทนคาตอบแทนคร ทปรกษาฯ ก าหนดใหตนทนคาตอบแทนคร

เทากบรอยละ 40.30 ของรายไดคาคอรสเรยน ซงอางองจากคาเฉลยคาตอบแทนครป 2559 –

2561 ซงปรบใชกบทงสาขาปจจบนและสาขาใหมตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy

หนาท 8

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

สาขาปจจบน 44.54% 37.80% 38.56% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30%

สาขาใหม - - - - 40.30% 40.30% 40.30% 40.30% 40.30%

2.3 ตนทนบรการคงท ไดแก ตนทนพนกงานสาขา ตนทนคาเชาสาขา และตนทนอน ๆ ทเกยวของ

กบสาขา ทปรกษาฯ อางจากองตนทนในป 2561 ซงไมแตกตางจากรายไดในเดอนมกราคมถง

มถนายน ป 2562 อยางมนยส าคญ ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหตนทนทวไปมอตราการ

เตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20

สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 ตนทนพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบาย

การขนเงนเดอน และคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามอตราการขนคาเชาใน

อดต

2.4 คาใชจายในการบรหาร ประกอบดวย คาใชจายบคลากร คาเชาโกดงเกบสนคา และคาใชจาย

อน ๆ ในป 2562 ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562

เนองจากเปนคาใชจายสวนกลางภายหลงการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายของกลม KPN

Academy ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงน

เฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ

2.21 คาใชจายพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอน และ

คาเชาโกดงมอตราการเตบโตรอยละ 10.00 ทก ๆ 2 ป ตามอตราการขนคาเชาในอดต

3 เงนทนหมนเวยน

ประเภท สมมตฐาน

ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 116 วน

ระยะเวลาหมนเวยนสนคา (วน) ก าหนดใหเทากบ 191 วน

ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 79 วน

รายไดคาเรยนรบลวงหนา (วน) ก าหนดใหเทากบ 135 วน

4. งบลงทน

งบลงทนการปรบปรงสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมงบลงทนการปรบปรงสาขาส าหรบสาขา

ภายใตการบรหารของ KPN Music ทงสาขาปจจบนและสาขาใหม สาขาละ 0.28 ลานบาท

ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร KPN Academy และสอดคลองกบขอมลในอดต

งบลงทนการเปดสาขาภายใตการบรหารของ KPN Music สาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหม

งบลงทนการเปดสาขา สาขาละ 2.96 ลานบาท อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN

Academy

หนาท 9

จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

รายไดจากการขาย 17.77 22.11 19.59 14.61 36.93 61.59 75.50 89.33 79.86

รายไดจากการใหบรการ 114.61 58.78 56.67 53.72 87.66 121.46 160.13 189.00 195.07

รายไดอน 11.29 16.61 1.76 1.50 1.62 1.62 1.84 1.92 2.18

รายไดรวม 132.38 80.89 76.25 68.33 124.59 183.05 235.63 278.33 274.93

ตนทนขาย (14.18) (16.19) (15.59) (10.98) (26.31) (41.47) (50.79) (59.98) (53.69)

ตนทนคาตอบแทนคร (10.73) (13.66) (13.82) (13.69) (15.06) (15.06) (16.57) (16.57) (18.22)

ตนทนบรการคงท (48.65) (24.60) (33.08) (30.99) (58.92) (85.27) (106.28) (124.51) (128.76)

ตนทนรวม (59.38) (38.26) (46.90) (44.68) (73.98) (100.33) (122.85) (141.08) (146.98)

คาใชจาย (66.27) (69.81) (18.26) (9.09) (10.14) (11.05) (11.85) (12.28) (12.46)

EBITDA 1.90 (28.83) (2.71) 11.98 25.59 43.93 62.98 76.61 74.56

ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการกระแสเงนสดในอนาคตเปนระยะเวลา 6 ป (2562 - 2567) โดยตงอยบน

สมมตฐานวา KPN Music จะยงคงด าเนนตอไปอยางตอเนอง (Going Concern Basis) เนองจากลกษณะการ

ประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาการประกอบธรกจและไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal

Value) โดยทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคาสดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00

ซงปรบลดจากอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท

รอยละ 2.21 เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง

2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

กระแสเงนสดอสระ 18.33 (31.55) 28.30 52.22 64.36 64.05 มลคาสดทาย 1,042.35

ผลรวมกระแสเงนสดอสระ 18.33 (31.55) 28.30 52.22 64.36 1,106.40

ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ 17.10 (27.45) 22.96 39.53 45.45 728.77

ทงน KPN Music ยงมโอกาสเขาประมลงานโครงการภาครฐเกยวกบการจ าหนายดนตรและการพฒนาทกษะทางดนตร

ตามท KPN Music เคยชนะการประมลในชวงป 2551 – 2560 ซงเปนโครงการเกยวกบการจ าหนายเครองดนตรใหแก

โรงเรยนในสงกดรฐบาลทเขารวมโครงการ และการพฒนาทกษะทางดนตร ซงรวมไปถงการจดท าหลกสตรการสอนวชา

ดนตร และอบรมเชงปฏบตการครผสอนวชาดนตรในโรงเรยนสงกดรฐบาลทเขารวมโครงการ นอกจากนยงมการจดคาย

อบรมและการสงบคลากรชวยสอนไปประจ าในโรงเรยนทเขารวมโครงการตามระยะเวลาของโครงการ รวมถงการจด

กจกรรมการแสดงออกทางดานดนตรใหแกโรงเรยนทเขารวมโครงการ เชน การจดการแสดงคอนเสรตภายในโรงเรยน

การจดการแสดงคอนเสรตเตมรปแบบ เปนตน อยางไรกตาม เนองจากชวงทผานมามความไมแนนอนทางการเมอง จง

ท าใหโครงการดงกลาวถกชะลอออกไป ดงนนในกรณทโครงการภาครฐกลบมาเปดประมลอกครงในอนาคต จะท าให

บรษทฯ มโอกาสรบรมลคาสวนเพมจากการเขารบงานดงกลาว อยางไรกตามมลคาสวนเพมยงไมไดถกรวมอยในการ

ประเมนมลคายตธรรมของ KPN Music ส าหรบการท ารายการครงน เพอใหตงอยบนหลกการความระมดระวง

หนาท 10

สมมตฐานการประเมนมลคา KPN Chinese

1. รายได

1.1 จ านวนสาขา

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

สาขาภายใตการบรหารของ KPN

Chinese 4 4 4 4 14 14 14 14 14

สาขาแฟรนไชส - 1 2 3 5 7 9 11 11

1.2 รายไดจากการบรการ สาขาภายใตการบรหารของ KPN Chinese

รายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาปจจบน จากขอมล ณ วนท 30 มถนายน 2562 มสาขา

ภายใตการบรหารของ KPN Chinese จ านวน 4 แหง โดยในป 2562 ทปรกษาฯ ก าหนดให

อางองรายไดจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากป 2561 มผลกระทบจากการ

ปดปรบปรงสาขาปนเกลา ส าหรบป 2563 ก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ทก ๆ 2

ป ตามนโยบายการขนคาคอรสเรยนของ KPN Chinese ทงนอตราการเตบโตดงกลาวต ากวา

การเตบโตของอตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของ

ศนยวจยธนาคารกสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14

รายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาใหม

การประมาณการรายไดโรงเรยนสอนภาษาจนสาขาใหมของแตละสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดให

มจ านวนคอรสเรยนเฉลยสงสดทสามารถเปดท าการสอนได ทงหมด 180 คอรสเรยนตอเดอน

ตอสาขา (Maximum Capacity) โดยพจารณาจากขนาดและจ านวนหองเรยนของสาขาทจะ

เปด อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พรอมกบมอตรา Utilization ตอ

สาขาดงน ปแรกนบจากวนทเรมใหบรการจะม Utilization 15 – 50 คอรสเรยน และปทสอง

นบจากวนท เรมใหบรการมอตรา Utilization 64 – 80 คอรสเรยน หลงจากน นมอตรา

Utilization 80 คอรสเรยนตลอดการประมาณการ พรอมกบมราคาคอรสเรยน 5,000 บาทตอ

คอรสเรยน และก าหนดใหมอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ทก ๆ 2 ป ตามนโยบายการขนคา

คอรสเรยนของ KPN Chinese ทงน อตราการเตบโตดงกลาวต ากวาการเตบโตของ

อตสาหกรรมทรอยละ 4.20 – 17.50 อางองขอมลจากการวเคราะหของศนยวจยธนาคาร

กสกรไทย รายละเอยดเพมเตมโปรดพจารณาจากหนาท 14 อกทงพนทของสาขาใหมม

คาเฉลยครวเรอนสงกวาพนทของสาขาปจจบน เทากบเปนการเพมโอกาสในการจ าหนายคอร

สเรยนไดมากขนในพนทของสาขาใหม

หนาท 11

นอกจากน ทปรกษาฯ พจารณารายไดตอสาขา ณ ปทม Utilization สงสด 80 คอรสเรยนตอ

สาขาทค านวณไดตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN Academy พบวาใกลเคยงกบรายได

เฉลยตอสาขาของสาขาปจจบน KPN Chinese ทเคยท าไดในอดต

1.3 รายไดจากการบรการ สาขาแฟรนไชส

รายไดแฟรนไชสสาขาปจจบน ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขาอยระหวาง 0.30 –

0.50 ลานบาท และรายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนประมาณ 0.015 – 0.02 ลานบาทตอ

เดอน โดยอางองตามสญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน

รายไดแฟรนไชสสาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดใหรายไดคาสทธแรกเขา 0.40 ลานบาท และ

รายไดคาธรรมเนยมสทธรายเดอนประมาณ 0.015 – 0.02 ลานบาทตอเดอน โดยอางองตาม

สญญาแฟรนไชสสาขาปจจบน

2. ตนทนและคาใชจาย

2.1 ตนทนบรการผนแปร ไดแก ตนทนคาตอบแทนคร ทปรกษาฯ ก าหนดใหตนทนคาตอบแทนคร

ส าหรบสาขาปจจบนเทากบรอยละ 48.88 ของรายไดคาคอรสเรยน ซงอางองจากคาเฉลย

คาตอบแทนครป 2559 – 2561 และส าหรบสาขาใหมเทากบรอยละ 38.00 อางองจากแผนธรกจ

ผบรหารของ KPN Academy ทตองการปรบสดสวนระหวางครสอนภาษาจนทเปนสญชาตจนและ

สญชาตไทย ตามล าดบ ทงน สดสวนครของสาขาปจจบนจะยงคงตามสดสวนในอดต เนองจากไม

สามารถปรบเปลยนไดโดยทนท

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

สาขาปจจบน 46.14% 52.30% 48.21% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88% 48.88%

สาขาใหม - - - - 38.00% 38.00% 38.00% 38.00% 38.00%

2.2 ตนทนบรการคงท ไดแก ตนทนพนกงานสาขา ตนทนคาเชาสาขา และตนทนอน ๆ ทเกยวของ

กบสาขา ทปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปน

สถานการณปจจบน ส าหรบป 2563 เปนตนไปก าหนดใหตนทนทวไปมอตราการเตบโตเทากบ

อตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท

รอยละ 2.21 และตนทนพนกงานมอตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขน

เงนเดอนและขอมลในอดต และคาเชามอตราการเตบโตรอยละ 5.00 ตามอตราการขนคาเชาใน

อดต

2.3 คาใชจายในการบรหาร ประกอบดวย คาใชจายบคลากร และคาใชจายอน ๆ ในป 2562 ท

ปรกษาฯ อางองจากคาใชจายจรงในเดอนมกราคมถงมถนายน ป 2562 เนองจากเปนคาใชจาย

สวนกลางภายหลงการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายของกลม KPN Academy ส าหรบป

2563 เปนตนไปก าหนดใหคาใชจายทวไปมอตราการเตบโตเทากบอตราเงนเฟอของธนาคารแหง

หนาท 12

ประเทศไทยเฉลยยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ท 2.21 และคาใชจายพนกงานม

อตราการเตบโตเทากบรอยละ 5.00 ตามนโยบายการขนเงนเดอนและขอมลในอดต

3. เงนทนหมนเวยน

ประเภท สมมตฐาน

ระยะเวลาการเกบหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 105 วน

ระยะเวลาช าระหน (วน) ก าหนดใหเทากบ 6 วน

รายไดคาเรยนรบลวงหนา (วน) ก าหนดใหเทากบ 158 วน

4. งบลงทน

งบลงทนการปรบปรงสาขา ทปรกษาฯ ก าหนดใหมงบลงทนการปรบปรงสาขาส าหรบสาขา

ภายใตการบรหารของ KPN Chinese ทงสาขาปจจบนและสาขาใหม สาขาละ 0.23 ลานบาท

ตอป อางองจากแผนธรกจของผบรหาร KPN Academy และสอดคลองกบขอมลในอดต

งบลงทนการเปดสาขาภายใตการบรหารของ KPN Chinese สาขาใหม ทปรกษาฯ ก าหนดให

มงบลงทนการเปดสาขา สาขาละ 1.44 ลานบาท อางองตามแผนธรกจของผบรหารของ KPN

Academy

จากสมมตฐานทกลาวไปในขางตน สามารถสรปเปนรายไดรวม คาใชจายรวม และ EBITDA ไดดงน

2559A 2560A 2561A 2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

รายไดจากการใหบรการ 16.82 20.02 14.08 16.13 28.07 53.81 69.20 70.85 74.13

รายไดอน 0.04 0.02 0.18 0.01 - - - - -

รายไดรวม 16.86 20.04 14.27 16.14 28.07 53.81 69.20 70.85 74.13

ตนทนคาตอบแทนคร (7.67) (7.86) (9.08) (7.44) (11.75) (21.29) (26.97) (27.36) (28.72)

ตนทนบรการคงท (9.69) (9.82) (9.13) (8.12) (16.55) (22.10) (22.96) (24.19) (25.21)

ตนทนรวม (17.36) (17.68) (18.21) (15.56) (28.30) (43.38) (49.93) (51.55) (53.93)

คาใชจาย (3.97) (5.82) (1.99) (0.46) (0.82) (1.64) (2.14) (2.23) (2.32)

EBITDA (3.71) (2.53) (5.14) 0.99 0.75 11.25 19.92 20.10 21.23

ทปรกษาฯ ไดท าประมาณการโดยตงอยบน สมมตฐานวา KPN Chinese จะยงคงด าเนนตอไปอยางตอเนอง

(Going Concern Basis) เนองจากลกษณะการ ประกอบธรกจทไมมขอจ ากดดานระยะเวลาการประกอบธรกจ

และไดก าหนดใหมมลคาสดทาย (Terminal Value) โดยทปรกษาฯ ไดก าหนดใหอตราการเตบโตของมลคา

สดทาย (Terminal Growth) เทากบรอยละ 1.00 ซงปรบลดจากอตราเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลย

ยอนหลง 15 ป นบจากวนท 20 สงหาคม 2562 ทรอยละ 2.21 เพอตงอยบนหลกการความระมดระวง

หนาท 13

2562F 2563F 2564F 2565F 2566F 2567F

กระแสเงนสดอสระ (3.20) (9.49) 19.23 23.03 16.75 18.29

มลคาสดทาย - - - - - 297.66

ผลรวมกระแสเงนสดอสระ (3.20) (9.49) 19.23 23.03 16.75 315.95

ผลรวมมลคาปจจบนกระแสเงนสดอสระ (2.98) (8.26) 15.60 17.43 11.83 208.11

สมมตฐานอตราคดลดส าหรบ KPN Academy, KPN Music, and KPN Chinese

สมมตฐาน รายละเอยด หมายเหต

Wd (Weight of debt) 28.64% สดสวนของภาระหนสนทมภาระดอกเบยตอเงนทนทงหมด

We (Weight of equity) 71.36% สดสวนสวนของผถอหนตอเงนทนทงหมด

Kd (Cost of debt) 6.50% อตราดอกเบยของภาระหนสนทมภาระดอกเบย

Ke (Cost of equity) 8.01% อตราผลตอบแทนของผถอหน จากสตร CAPM

Rf (Risk free rate) 2.16% อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลระยะยาวอาย 10 ป

Rm (Market return) 9.60% ผลตอบแทนการลงทนในตลาดหลกทรพยฯ (SET Total Return Index: TRI Index) เฉลย

ยอนหลง 15 ป

β (Beta) 0.79 Leveraged Beta ทอางองจาก Unleveraged Beta ของบรษททประกอบธรกจประเภท

เดยวกนหรอใกลเคยง เฉลยยอนหลง 5 ป

นอกจากนยงไดมการวเคราะหความออนไหว โดยการเปลยนแปลงสมมตฐานของอตราคดลดเพมขนและลดลง

รอยละ 1.00 เนองจากคาดวาชวงดงกลาวสามารถครอบคลมถงกรณทสมมตฐานภายใตการค านวณอตรา

ตนทนถวเฉลยถวงน าหนกมการเปลยนแปลงจากเดม โดยจากการประเมนมลคายตธรรมดวยวธรวมสวนธรกจ

(Sum of the Part) ของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese จะมมลคายตธรรมของแตละบรษท

ดงตาราง ดงนนราคาซอขายเงนลงทนในหนสามญของ KPN Academy ท 460.18 ลานบาท อยระหวางมลคา

ยตธรรมทประเมนไดของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese รวม 438.75 - 556.13 ลานบาท

วธมลคาปจจบนของกระแสเงนสด

(Discounted Cash Flow Approach)

มลคาทสดสวนการถอหน

(ลานบาท)

มลคาทสดสวนการถอหน

รอยละ 57.52 (ลานบาท)

มลคาสวนของผถอหน KPN Academy (155.43) - (139.20) (89.41) - (80.07)

มลคาสวนของผถอหน KPN Music 764.62 - 920.95 439.83 - 529.76

มลคาสวนของผถอหน KPN Chinese 153.56 - 185.05 88.33 - 106.45

มลคาทงหมด 762.75 - 966.80 438.75 - 556.13

จ านวนหนจดทะเบยนและช าระแลวของ KPN Academy (ลานหน) 25.9850 14.9473

มลคากจการทงหมดของ KPN Academy ตอหน (บาท/หน) 29.35 - 37.21 29.35 - 37.21

นอกจากน การเขาท ารายการครงน ท าใหบรษทฯ เขาสธรกจใหม คอ ธรกจการศกษา บรษทฯ จงไดพจารณาถงความ

เปนไปไดของการเขาสธรกจการศกษา และความเปนไปไดของแผนธรกจของ KPN Academy และบรษทยอย โดยได

พจารณารวมกบสภาวะและแนวโนมของอตสาหกรรม ดงน

หนาท 14

จากการวเคราะหภาพรวมอตสาหกรรมการศกษาของศนยวจยธนาคารกสกรไทย พบวา งบลงทนดานการศกษาของ

ผปกครองในเขตกรงเทพมหานคร ป 2561 อยทประมาณ 27,500.00 ลานบาท และมอตราการขยายตวทอตรารอยละ

1.90 เมอเทยบกบปกอนหนา ในจ านวนดงกลาวแบงเปนงบลงทนส าหรบการเรยนกวดวชาและการเรยนเสรมทกษะ

ประมาณ 1,720.00 ลานบาท และมอตราการขยายตวประมาณรอยละ 4.20 – 17.50 เมอเทยบกบปกอนหนา ซงถอ

เปนกลมทมอตราการขยายตวสงสดเมอเทยบกบงบลงทนดานการศกษาในสวนอน ๆ เชน คาเทอม คาบ ารงการศกษา

อปกรณการเรยน และคาใชจายอน ๆ ทมอตราการขยายตว (หดตว) อยทเพยงประมาณรอยละ -3.80 – 2.50

ส าหรบโรงเรยนกวดวชา สบเนองจากคานยมของของผปกครองสวนใหญทตองการใหบตรหลานศกษาในโรงเรยนทม

ความเขมขนทางวชาการและหลกสตรการเรยนการสอน สงผลใหผปกครองใหความส าคญกบการเรยนกวดวชามากขน

อยางไรกตาม การเปลยนแปลงของเทคโนโลยท าใหแนวโนมของการเรยนกวดวชาจะมการเปลยนแปลงไปสการเรยน

การสอนผานสอรปแบบใหม เชน E-Learning และ สอออนไลน มากขน ซงแนวโนมดงกลาวสอดคลองกบธรกจ U-

Sierra ของ KPN Academy ทเรมเขาสธรกจสอการเรยนการสอนในรปแบบออนไลน พรอมกบใหบรการแบบครบวงจร

กลาวคอ การจ าหนายคอรสการเรยนและการสอบ ซงมระบบการวเคราะหผลและแนวแนวส าหรบการเขาศกษาตอใน

ระดบอดมศกษา เพอเพมโอกาสความส าเรจใหกบผใชบรการมากยงขน

ในสวนของสถาบนเสรมทกษะตาง ๆ เชน ภาษาตางประเทศ และ ดนตร ไดรบผลประโยชนจากการทผปกครองให

ความส าคญกบการพฒนาทกษะของบตรหลานตงแตวยเดก ดงนนดวยสถานการณดงกลาว ทางศนยวจยกสกรไทยจง

มองวาเปนโอกาสของธรกจบรการดานการศกษาในการขยายสาขาหรอการใหบรการรปแบบใหมมากยงขน ทงนจาก

การพจารณาโอกาสทางธรกจดงกลาว รวมกบแผนธรกจและความแขงแกรงของแบรนด KPN Music และ KPN

Chinese คาดวาเปนปจจยสนบสนนใหการด าเนนงานของ KPN Music และ KPN Chinese สามารถบรรลเปาหมาย

ตามแผนธรกจทวางไวได

ทงนการวเคราะหโอกาสดงกลาวของศนยวจยธนาคารกสกรไทยยงจ ากดอยเพยงแคกลมผปกครองในจงหวด

กรงเทพมหานคร ซงปจจบนความเจรญไดกระจายไปตามหวเมองหลกๆ ของแตละภมภาค จงท าใหตลาดการศกษาม

โอกาสขยายตวตามไปดวยเชนกน

หนาท 15

การวเคราะหผลการด าเนนงาน KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese

ขอมลทางการเงน

เนองจาก KPN Academy ไมมการจดท างบการเงนรวมส าหรบ KPN Academy และบรษทยอย จงแสดงงบการเงนเฉพาะกจการของ KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese ดงน

1.1 งบการเงนของ KPN Academy หนวย: ลานบาท

รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

รายไดจากการขาย - - 0.41 รายไดจากการใหบรการ - 21.29 3.60 รายไดดอกเบย 12.29 16.66 3.22 รายไดอน 0.91 2.18 1.04

รวมรายได 13.20 40.14 8.27 ตนทนขาย - - (0.12) ตนทนการใหบรการ - - (2.53) คาใชจายในการบรหาร (18.70) (26.16) (74.16) ขาดทนจากการลดมลคาเงนลงทนในบรษทยอย - (3.40) (195.45) หนสงสยจะสญ - - (319.54)

รวมคาใชจาย (18.70) (29.56) (591.79) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (5.50) 10.58 (583.52) ตนทนทางการเงน (10.62) (16.69) (21.81) ภาษเงนได - - -

ก าไร (ขาดทน) สทธ (16.13) (6.11) (605.34)

หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 0.52 0.80 0.67 ลกหนการคาและลกหนอน 13.72 54.75 25.71 เงนใหกยมระยะสนแกบรษททเกยวของกน 220.96 294.74 37.70 สนทรพยหมนเวยนอน 1.20 1.54 1.93

รวมสนทรพยหมนเวยน 236.39 351.84 66.02 เงนลงทนในบรษทยอย 198.85 195.45 - สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 3.01 7.34 8.73 สนทรพยไมมตวตน 1.16 5.93 8.14 สนทรพยไมหมนเวยนอน - 0.16 0.01

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 203.02 208.89 16.87

รวมสนทรพย 439.42 560.72 82.88

หนาท 16

รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 1.99 1.86 1.78 เจาหนการคาและเจาหนอน 13.22 29.34 50.19 สวนของหนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาทางการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป

0.75 1.31 0.77

เงนกยมระยะสนจากกจการทเกยวของกน 232.93 339.70 438.73 หนสนหมนเวยนอน 0.18 1.83 2.10

รวมหนสนหมนเวยน 249.06 374.04 493.58 หนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาทางการเงน 1.00 2.07 1.29 ภาระผกพนผลประโยชนพนกงาน 1.26 2.63 11.25 ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอนและขนยาย 0.03 0.03 0.15

รวมหนสนไมหมนเวยน 2.30 4.73 12.69

รวมหนสน 251.35 378.77 506.27 ทนทออกและช าระแลว 259.85 259.85 259.85 ก าไร (ขาดทน) สะสม (71.79) (77.90) (683.23)

รวมสวนของผถอหน 188.06 181.95 (423.38) รวมหนสนและสวนของผถอหน 439.42 560.72 82.88

หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข

ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ

ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา

จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ

เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต

จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ

นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน

ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ

สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน

เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ

ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ

ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลท เกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร

จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ

ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย

การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Academy

จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Academy คอ รายไดดอกเบยรบของเงน

ใหกยมระหวางกน และรายไดจากการใหบรการ โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงรอยละ 79.40 เมอเทยบกบป 2560

โดยมสาเหตหลกมาจากการลดลงของรายไดจากการใหบรการรอยละ 83.09 เนองจาก KPN Academy ไมมการเรยก

เกบคาธรรมเนยมการบรหารจดการจากบรษทยอยทมผลขาดทน ในดานคาใชจาย พบวา ป 2561 KPN Academy รบร

ขาดทนจากการดอยคาเงนลงทนในบรษทยอย และ หนสญรวมทงสน 514.99 ลานบาท ซงเปนรายการทไมใชเงนสด

ทงน ในเดอนเมษายน ป 2561 KPN Academy มการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายสวนกลาง โดยการรวม

หนาท 17

พนกงานของบรษทยอยทกแหงมาท KPN Academy ท าให KPN Academy ตองรบผดชอบคาใชจายพนกงานทสงขน

จงเปนสาเหตใหคาใชจายในการบรหารเพมขนจาก 26.16 ลานบาท เปน 74.16 ลานบาท พรอมกบสงผลให ณ สนป

2561 มผลขาดทนสทธ 605.34 ลานบาท อยางไรกตามเมอพจารณาเฉพาะก าไรจากการด าเนนงานและตดผลกระทบ

รายการทไมใชเงนสด พบวา KPN Academy ม EBITDA ท -58.01 ลานบาท

จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมลดลง

อยางมนยส าคญจาก 560.72 ลานบาท เปน 82.88 ลานบาท ซงเกดจากการตงส ารองหนสญของเงนใหกยมระหวาง

บรษทในเครอและดอกเบยคางรบ และการดอยคาเงนลงทนในบรษทยอยตามทบรษทยอยหลายแหลงมผลประกอบการ

ขาดทน ดงนนเงนใหกยมแกบรษทในเครอ 294.74 ลานบาท จงถกตงส ารองเหลอ 37.70 ลานบาท อกทงปจจยดงกลาว

ยงเปนสาเหตให KPN Academy มขาดทนสะสมเพมขนจาก 77.90 ลานบาท เปน 683.23 ลานบาท ขณะเดยวกน

หนสนเพมขนจากเงนกยมบรษทยอย กรรมการ และกจการทเกยวของกนเพอบรหารสภาพคลอง อยางไรกตามการท า

รายการครงนไดก าหนดเงอนไขบงคบกอนส าคญ คอ KPN Academy ตองด าเนนการปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ

และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าให KPN Academy รบรก าไรจากการปรบ

โครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน

ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Academy

บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน

1) ภาระผกพนตามสญญา

1.1) สญญาเชาและสญญาบรการ KPN Academy มภาระผกพนตามสญญาเชาด าเนนงานระยะยาว ส าหรบคาเชา

อาคารส านกงานและคาบรการ จ านวนเงนขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 มดงน

รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561

สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.43 0.60 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.57 1.00 รวม 1.00 1.60 สญญาเชาอปกรณ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.036 - ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.003 - รวม 0.039 - สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.29 0.60 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.38 1.00 รวม 0.67 1.60

ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2561 และ 2560 KPN Academy บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชา

ด าเนนงานระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 0.05 ลานบาท และ 0.70 ลานบาท ตามล าดบ

หนาท 18

1.2) สญญาวาจางการบรหารและการจดการ เมอวนท 1 มกราคม 2560 KPN Academy ไดท าสญญาวาจางบรหารและ

การจดการกบบรษทยอย 9 แหง จ านวน 9 สญญา เพอใหบรการชวยเหลอในดานการด าเนนงาน การจดท าบญช และ

การบรหารงานตามทระบไวในสญญา โดย KPN Academy ไดรบคาธรรมเนยมการจดการตามเงอนไขทระบไวใน

สญญา โดยสญญานมผลบงคบใชตงแตวนท 1 มกราคม 2560 โดยมอาย 1 ป หลงจากครบก าหนดตามระยะเวลา

ดงกลาวจะตออายอตโนมตครงละ 1 ป สญญานจะสนสดเมอคสญญาบอกเลกเปนลายลกษณอกษร

1.3) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Academy มภาระผกพนตามสญญาเงนกยมลงวนท 31 มนาคม 2558 กบ

สถาบนการเงนแหงหนง โดยมรายละเอยด ดงน

ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน

วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 2.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด และ บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด

2) ภาระผกพนตามสญญา หนงสอค าประกน ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Academy มสญญาค าประกนวงเงน

เบกเกนบญชธนาคารส าหรบ บรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตว

เตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทยอยในวงเงนรวม 23.00 ลานบาท

หนาท 19

1.2 งบการเงนของ KPN Music หนวย: ลานบาท

รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

รายไดจากการขาย 17.77 22.11 19.59 รายไดจากการใหบรการ 114.61 58.78 56.67 รายไดอน 11.29 16.61 1.76

รวมรายได 143.67 97.50 78.01 ตนทนขาย (14.18) (16.19) (15.59) ตนทนการใหบรการ (59.38) (38.26) (46.90) คาใชจายในการขาย (7.94) (6.27) (4.44) คาใชจายในการบรหาร (64.23) (71.40) (22.08) หนสงสยจะสญ - (1.69) (67.56)

รวมคาใชจาย (145.74) (133.81) (156.57) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (2.07) (36.31) (78.56) ตนทนทางการเงน (0.63) (1.05) (4.10) ภาษเงนได 0.05 0.08 (0.77)

ก าไร (ขาดทน) สทธ (2.66) (37.28) (83.43)

หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 10.33 9.38 14.80 เงนลงทนชวคราว 1.33 1.35 1.36 ลกหนการคาและลกหนอน 101.59 97.89 10.01 เงนใหกยมระยะสนแกบรษททเกยวของกน 30.16 36.08 - สนคาคงเหลอ 10.78 8.71 10.64 สนทรพยหมนเวยนอน 2.89 4.28 3.50

รวมสนทรพยหมนเวยน 157.09 157.69 40.31 เงนฝากธนาคารทใชเปนหลกประกน 33.60 33.60 33.60 เงนลงทนในการรวมคา 0.04 0.04 - สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 8.83 15.91 15.36 สนทรพยไมมตวตน 1.23 1.22 1.84 สนทรพยภาษเงนไดรอการตดบญช 0.69 0.77 - สทธการเชา 8.62 18.91 14.04 สนทรพยไมหมนเวยนอน 27.44 6.01 5.42

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 80.46 76.47 70.26

รวมสนทรพย 237.55 234.16 110.57 หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 4.83 4.84 4.79 เจาหนการคาและเจาหนอน 17.74 32.29 35.50 สวนของหนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาการเงนทถงก าหนดช าระภายในหนงป

1.39 1.14 0.14

เงนกยมระยะสน 42.98 63.03 25.00

หนาท 20

รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

หนสนหมนเวยนอน 3.81 4.91 2.15 รวมหนสนหมนเวยน 70.76 106.21 67.59

หนสนระยะยาวภายใตสญญาเชาการเงน 1.28 0.14 - ภาระผกพนผลประโยชนพนกงาน 3.46 3.85 - ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอนและขนยาย 1.38 1.61 2.11 รายไดคาแรกเขารบลวงหนาจากสญญาแฟรนไชส 15.57 14.54 16.50

รวมหนสนไมหมนเวยน 21.69 20.14 18.61

รวมหนสน 92.45 126.35 86.19 ทนทออกและช าระแลว 25.00 25.00 25.00 ก าไร (ขาดทน) สะสม 120.10 82.81 (0.62)

รวมสวนของผถอหน 145.10 107.81 24.38 รวมหนสนและสวนของผถอหน 237.55 234.16 110.57

หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข

ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ

ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา

จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ

เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต

จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ

นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน

ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ

สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน

เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ

ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ

ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร

จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ

ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย

การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Music

จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Music คอ รายไดการจ าหนายเครอง

ดนตร รายไดจากการจ าหนายคอรสเรยนดนตร รายไดทเรยกเกบจากผรบสทธแฟรนไชส และรายไดจากโครงการ

ภาครฐ โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงทรอยละ 19.99 เมอเทยบกบป 2560 โดยหลกเกดจากการลดลงของรายไดอนท

ไดรบจากกจการรวมคา เคพเอน-ท ซงเกยวของกบโครงการรฐบาล แตในป 2561 ไมมรายไดในสวนน ในดานคาใชจาย

รวม พบวา ป 2561 มการเพมขน เนองจาก KPN Music รบรขาดทนจากหนสงสยจะสญของเงนใหกยมระหวางบรษท

ในเครอและดอกเบยคางรบ และลกหนบรษทในเครอ ซงเปนรายการทไมใชเงนสด อยางไรกตามคาใชจายในการบรหาร

ลดลงทรอยละ 69.07 เมอเทยบกบป 2560 เกดจากจากการปรบโครงสรางตนทนและคาใชจายสวนกลางไปท KPN

Academy และการทยอยลดจ านวนพนกงานทเกยวของกบสวนงานโครงการภาครฐ จงสงผลให ณ สนป 2561 KPN

Music มผลขาดทนสทธ 83.43 ลานบาท อยางไรกตามเมอพจารณาเฉพาะก าไรจากการด าเนนงานและตดผลกระทบ

รายการทไมใชเงนสด พบวา KPN Music ม EBITDA ท -2.71 ลานบาท

หนาท 21

จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมลดลง

อยางมนยส าคญจาก 234.16 ลานบาท เปน 110.57 ลานบาท ซงเกดจากการตงส ารองหนสงสยจะสญของเงนใหกยม

ระหวางบรษทในเครอและดอกเบยคางรบ ดงนนเงนใหกยมแกบรษทในเครอทงหมด 36.08 ลานบาทจงถกตงส ารองใน

ป 2561 ส าหรบลกหนการคาและลกหนอนลดลงอยางมนยส าคญเชนกน สวนหนงเกดจากการลดลงของลกหนท

เกยวของกบโครงการภาครฐ และการตงส ารองหนสญ ขณะเดยวกนหนสนลดลงจากการคนเงนกยมระยะสน ทงน จาก

ผลประกอบการของ KPN Music ทมผลขาดทนจงท าใหเรมมขาดทนสะสมท 0.62 ลานบาท อยางไรกตามการท า

รายการครงนไดก าหนดเงอนไขบงคบกอนส าคญ คอ KPN Music ตองด าเนนการปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ

และ/หรอ บคคลทเกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าให KPN Music รบรก าไรจากการปรบโครงสราง

หนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน

ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Music

บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน

1) ภาระผกพนตามสญญา

1.1) สญญาเชาและสญญาบรการ KPN Music มภาระผกพนตามสญญาเชาด าเนนงานระยะยาว ส าหรบคาเชาอาคาร

ส านกงานและคาบรการ จ านวนเงนขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม มดงน

รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561

สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 5.09 4.23 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 7.69 1.47 รวม 13.60 5.70 สญญาเชาอปกรณ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 0.14 - ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 0.16 - รวม 0.29 - สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 9.19 5.30 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 11.68 0.86 รวม 20.87 6.17

ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Music บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชาด าเนนงาน

ระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 16.11 ลานบาท และ 12.97 ลานบาท ตามล าดบ

1.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Music มภาระผกพนตามสญญาเงนกยมลงวนท 31 มนาคม 2558 กบสถาบน

การเงนแหงหนง โดยมรายละเอยด ดงน

หนาท 22

ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน

วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 5.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด และ บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด

2) ภาระผกพนตามสญญา หนงสอค าประกน

2.1) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Music มหนงสอค าประกนการปฏบตตามสญญากบกจการรวมคาเคพเอนท

จ านวน 33.60 ลานบาท

2.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Music มสญญาค าประกนวงเงนเบกเกนบญชธนาคารส าหรบ บรษท

เคพเอน อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทผถอหนใหญ และ บรษท เคพเอน ไชนส อะคาเดม จ ากด บรษท เคพเอน ตว

เตอรรง จ ากด และ บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษททเกยวของกน ในวงเงนรวม 20.00 ลานบาท

หนาท 23

1.3 งบการเงนของ KPN Chinese หนวย: ลานบาท

รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

รายไดจากการใหบรการ 16.82 20.02 14.08 รายไดดอกเบย 0.00 0.00 0.00 รายไดอน 0.04 0.02 0.18

รวมรายได 16.86 20.04 14.27 ตนทนการใหบรการ (17.36) (17.68) (18.21) คาใชจายในการขาย (0.18) (0.34) (0.34) คาใชจายในการบรหาร (3.79) (5.48) (1.65)

รวมคาใชจาย (21.33) (23.50) (20.19) ก าไร (ขาดทน) กอนตนทนทางการเงนและภาษเงนได (4.47) (3.46) (5.92) ตนทนทางการเงน (0.52) (0.87) (1.48) ภาษเงนได - - -

ก าไร (ขาดทน) สทธ (4.98) (4.33) (7.41)

หนวย: ลานบาท รายละเอยด ป 2559 ป 2560 ป 2561

สนทรพย เงนสดและรายการเทยบเทาเงนสด 1.64 2.01 1.21 ลกหนการคาและลกหนอน 0.53 0.45 0.74 สนคาคงเหลอ 0.06 0.19 0.21 สนทรพยหมนเวยนอน - - 0.09

รวมสนทรพยหมนเวยน 2.22 2.65 2.25 อาคารชดส านกงาน สวนปรบปรงอาคารเชาและอปกรณ 7.05 9.71 10.37 สนทรพยไมมตวตน 0.46 0.17 0.03 เงนมดจ า 2.10 2.95 2.55

รวมสนทรพยไมหมนเวยน 9.61 12.83 12.95

รวมสนทรพย 11.83 15.48 15.20 หนสนและสวนของผถอหน เงนเบกเกนบญชธนาคาร 2.91 2.86 2.84 เจาหนการคาและเจาหนอน 7.99 8.53 12.98 เงนกยมจากกจการทเกยวของกน 7.37 14.98 18.03 หนสนหมนเวยนอน 0.08 0.18 0.06

รวมหนสนหมนเวยน 18.35 26.56 33.91 ผลประโยชนพนกงาน 0.40 0.17 - ประมาณการหนสนส าหรบตนทนการรอถอน 0.57 0.57 0.52

รวมหนสนไมหมนเวยน 0.97 0.74 0.52

รวมหนสน 19.32 27.30 34.43 ทนทออกและช าระแลว 1.00 1.00 1.00 ก าไร (ขาดทน) สะสม (8.49) (12.82) (20.23)

รวมสวนของผถอหน (7.49) (11.82) (19.23) รวมหนสนและสวนของผถอหน 11.83 15.48 15.20

หนาท 24

หมายเหต 1. งบการเงนตรวจสอบป 2559 – 2561 ไดผานการตรวจสอบจากผสอบบญชคอ นางสาวธนาวรรณ อนรตนบด ผสอบบญชรบอนญาตเลข

ทะเบยน 3440 จากบรษท ดลอยท ทช โธมทส ไชยยศ สอบบญช จ ากด ซงเปนผสอบบญชทไดรบความเหนชอบจากส านกงานคณะกรรมการ

ก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย

2. ผลขาดทนสะสม และ/หรอ สวนของผถอหนทนอยกวาศนยของกลม KPN Academy ตามทปรากฏในงบการเงนป 2561 ซงมสาเหตหลกมา

จากการปรบโครงสรางหนเงนกยมระหวางผทเกยวของ จะไมสงผลกระทบในทางลบตองบการเงนรวมของบรษทฯ ภายหลงการท ารายการ

เนองจากตามหลกการทางบญช การจดท างบการเงนรวมของบรษทฯ จะไมรบรผลขาดทนสะสมของกลม KPN Academy ทเกดขนในอดต แต

จะมการรบรสนทรพยและหนสนทงหมดของ KPN Academy มารวมไวและปรากฏในงบการเงนรวมของกลมบรษทฯ ซงอาจท าใหเกดคาความ

นยมจากการจายซอธรกจเปนจ านวนทสงมาก (คาความนยมเกดจากผลตางของราคาซอขายและมลคายตธรรมของสนทรพยและหนสน

ทงหมดของ KPN Academy ตามวธจดสรรการปนสวนตนทนการรวมธรกจ (Purchase Price Allocation: PPA) ณ วนทรบโอนกจการ) และ

สมเสยงตอการประเมนการดอยคาของคาความนยมไดเพอเปนการปองกนการเกดเหตการณดงกลาว ฝายบรหารจงมการก าหนดเงอนไขกอน

เขาท ารายการสวนหนงไววา 1) ก าหนดใหสวนของผถอหนรวม ในงบการเงนของ KPN Academy KPN Music และ KPN Chinese ทผานการ

ตรวจสอบหรอสอบทานแลว มคาไมต ากวาศนยหรอไมตดลบกอนการเขาท ารายการน และ 2) ก าหนดใหกลม KPN Academy ตองด าเนนการ

ปรบโครงสรางเงนกยมกบกจการ และ/หรอ บคคลท เกยวของกน ใหแลวเสรจกอนเขาท ารายการ ซงจะท าใหกลม KPN Academy รบรก าไร

จากการปรบโครงสรางหนกบเจาหนเงนกยม ซงท าใหสวนของผถอหนเพมขน ดงนนภายหลงการปรบโครงสรางแลวเสรจคาดการณวาสวนผ

ถอหนของกลม KPN Academy จะมคาไมนอยกวาศนย

การวเคราะหผลการด าเนนงานของ KPN Chinese

จากการพจารณาผลประกอบการ 3 ป ยอนหลง พบวา รายไดหลกของ KPN Chinese คอ รายไดจากการจ าหนายคอร

สเรยน และรายไดทเรยกเกบจากผรบสทธแฟรนไชส โดยในป 2561 รายไดรวมลดลงทรอยละ 28.79 เมอเทยบกบป

2560 โดยหลกเกดจากการลดลงของรายไดจากการจ าหนายคอรสเรยน เนองจากการปดปรบปรงสาขาสาขาปนเกลา

และรายไดบางสาขาทลดลง ขณะทเมอพจารณาตนทนคงทและคาใชจายซงไมไดลดลงตามรายได จงสงผลให ณ สนป

2561 KPN Chinese มผลขาดทนสทธ 7.41 ลานบาท

จากการพจารณางบแสดงฐานะทางการเงนประจ าป 2559 – 2561 พบวา ณ 31 ธนวาคม 2561 สนทรพยรวมไมได

เปลยนแปลงอยางมนยส าคญเมอเทยบกบ ณ 31 ธนวาคม 2560 แตเมอพจารณาในรายละเอยดพบวาผลประกอบการ

ของ KPN Chinese ทมผลขาดทนสงผลใหมขาดทนสะสมเพมขนจาก 12.82 ลานบาท เปน 20.23 ลานบาท โดยท

KPN Chinese ใชเงนกยมจากกจการทเกยวของกนเพอบรหารสภาพคลองภายในบรษทแทน สงผลใหมเงนกยมจาก

กจการทเกยวของกนเพมขนเลกนอยจาก 14.98 ลานบาท เปน 18.03 ลานบาท

ภาระผกพน ภาระค าประกนของ KPN Chinese

บรษทมภาระผกพนและหนงสอค าประกน ดงตอไปน

1) ภาระผกพนตามสญญา

1.1) สญญาเชาและสญญาบรการระยะยาว KPN Chinese มภาระผกพนตามสญญาเชาและบรการระยะยาว โดยมอาย

สญญา 1-3 ป คาเชาและคาบรการขนต าทตองจายในอนาคต ณ วนท 31 ธนวาคม มดงน

หนาท 25

รายละเอยด (ลานบาท) ป 2560 ป 2561

สญญาเชาอาคารส านกงาน ระยะเวลาทไมเกนหนงป 2.22 2.18 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 4.25 1.92 รวม 6.47 4.10 สญญาบรการ ระยะเวลาทไมเกนหนงป 3.17 3.86 ระยะเวลาทเกนกวาหนงปและไมเกนหาป 6.00 3.21 รวม 9.17 7.07

ส าหรบปสนสดวนท 31 ธนวาคม 2560 และ 2561 KPN Chinese บนทกคาเชาและคาบรการภายใตสญญาเชา

ด าเนนงานระยะยาวเปนคาใชจายในงบก าไรขาดทนจ านวน 5.20 ลานบาท และ 5.88 ลานบาท ตามล าดบ

1.2) ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Chinese มสญญาวงเงนเบกเกนบญชธนาคารลงวนท 31 มนาคม 2558 กบ

สถาบนการเงนในประเทศแหงหนง โดยมรายละเอยดดงน

ประเภท (ลานบาท) วงเงน หลกประกน/ค าประกน

วงเงนเบกเกนบญชธนาคาร 3.00 1. จดจ านองทดนของบรษททเกยวของกนแหงหนง 2. ค าประกนโดยบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด บรษท เคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด และบรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด

2) หนงสอค าประกน ณ วนท 31 ธนวาคม 2561 KPN Chinese มหนงสอค าประกนเพอค าประกนวงเงนเบกเกนบญช

ธนาคารของ บรษท เคพเอน อะคาเดม จ ากด ซงเปนบรษทผถอหนใหญ และบรษท เคพเอน มวสค จ ากด บรษท เคพ

เอน มวสค อะคาเดม จ ากด และบรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด ซงเปนบรษททเกยวของกนในวงเงนรวม 22.00 ลาน

บาท

หนาท 26

ผลการด าเนนงานในภาพรวมของกลม KPN Academy

KPN Academy ด าเนนธรกจการลงทนในหนสามญของ KPN Music, KPN Chinese, และบรษทยอยอน ๆ รวมถงการ

เปนตวกลางในการจดสรรเงนทน ดงนนรายไดสวนใหญของ KPN Academy จงมาจากดอกเบยรบทเกดจากการใหกยม

ระหวางกน และรายไดคาธรรมเนยมการบรหารจดการจากบรษทยอย ขณะเดยวกน KPN Academy เปนผรบผดชอบ

คาใชจายบรหารสวนกลางทงหมดจากบรษทยอย ซงบรษทยอยดงกลาวรวมถงบรษทอน ๆ นอกเหนอจาก KPN Music

และ KPN Chinese ไดแก บรษท อนโนเวทฟ เลรนนง แอนด ดไซน จ ากด, บรษทเคพเอน มวสค อะคาเดม จ ากด,

บรษท เคพเอน ตวเตอรรง จ ากด, บรษท เพนตา ซสเตมส จ ากด, บรษท สยาม วลสน เลรนนง จ ากด, และบรษท

สปอรต โซไซต จ ากด จากสาเหตทกลาวมาขางตนจงท าให KPN Academy มผลประกอบการขาดทนตามงบการเงน

เฉพาะกจการ ทงนภายหลงจากการปรบโครงสรางกลมกจการ และลดคาใชจายทเกนความจ าเปนในการบรหารใหเหลอ

เพยงแคส าหรบ 2 บรษทยอย (KPN Music และ KPN Chinese) จะชวยใหโครงสรางตนทนและคาใชจายลดลงได อก

ทงการปรบโครงสรางการกยมกอนการท ารายการจะชวยลดคาใชจายดอกเบยได

นอกจากนผลขาดทนของ KPN Academy ในป 2561 สวนใหญมสาเหตจากผลขาดทนจากการดอยคาเงนลงทนใน

บรษทยอย และ หนสญรวมทงสน 514.99 ลานบาท ซงเปนรายการทไมใชเงนสด สบเนองจากการทผลประกอบการ

ของบรษทยอยอน ๆ ของ KPN Academy มผลการด าเนนงานขาดทน ซงปญหาเชงโครงสรางดงกลาวมทมาจากการท

กลม KPN Academy ด าเนนกลยทธทางธรกจผดพลาดในอดต กลาวคอ การมงเนนในธรกจของ บรษท เคพเอน ตว

เตอรรง จ ากด (“KPN Tutoring”) แตทวา KPN Tutoring กลบประสบปญหาขาดทนเนองจากการประกอบธรกจของ

KPN Tutoring ไมไดเปนเจาของเนอหาบทเรยน แตเปนการซอเนอหาบทเรยนจากอาจารยผสอนทมชอเสยงและม

สถาบนของตนเองมาใหบรการแกนกเรยนในสาขาของ KPN Tutoring ซงท าใหมตนทนสวนแบงเจาของเนอหาบทเรยน

สง หรอ อตราก าไรต า นอกจากนยงท าใหนกเรยนทเคยมาเรยนในสาขาของ KPN Tutoring ยายไปเรยนกบสถาบนของ

ผทเปนเจาของเนอหาบทเรยนแทน

นอกจากนกลม KPN Academy ยงน ากระแสเงนสดของกลมไปขยายสาขา KPN Tutoring อยางรวดเรวในชวงกอนป

2558 และไมมกระแสเงนสดส าหรบขยายสาขาของ KPN Music และ KPN Chinese ซงเปนธรกจทบรษทมความ

เชยวชาญและมศกยภาพ อยางไรกตามกลม KPN Academy จะมการปรบโครงสรางกลมกจการกอนการท ารายการ

โดยจะจ าหนายบรษทยอยอน ๆ ใหเหลอเพยงบรษทยอย 2 แหง คอ KPN Music และ KPN Chinese

ในสวนของ KPN Music และ KPN Chinese ม EBITDA (ไมรวมรายการพเศษ) ตดลบเพยงเลกนอยท -2.71 ลานบาท

และ -7.41 ลานบาท ตามล าดบ เพยงแตในอดตสาขาของ KPN Music และ KPN Chinese มจ านวนนอย ประกอบกบ

ขอจ ากดดานเงนทน จงหนไปเนนการขยายสาขาในรปแบบแฟรนไชสเปนหลก ซงสงผลใหมรายไดเขาบรษทในสดสวน

ทไมสงนก ดงนน หากในอนาคต KPN Music และ KPN Chinese ด าเนนกลยทธใหมการขยายสาขาภายใตการ

บรหารงานของตวเองเพมมากขน และการปรบสดสวนครสอนภาษาจนระหวางสญชาตจนและสญชาตไทย จะท าใหม

ก าไรจากการด าเนนงานเพมขนขณะทตนทนและคาใชจายสวนกลางไมไดเพมขนตาม (Economy of Scale) จงคาดวา

จะชวยให KPN Academy, KPN Music, และ KPN Chinese มผลประกอบการทดข น รวมถงมก าไรรายสาขาทเขามา

เพมมากขน

หนาท 27

จงเรยนมาเพอโปรดทราบ

ขอแสดงความนบถอ บรษท อสตโคสทเฟอรนเทค จ ากด (มหาชน) (นายชาล สขสวสด และนายอารกษ สขสวสด) กรรมการผมอ านาจลงนาม