kau › files › 320 › researches › 51728_21863.pdfh .m. al-zubaidi, khaled a. al-zoubi* and...

24
: : ) / ( ٣ * ** * ** ) / / / / ( . ) ( (Contemporaneous) (Contemporaneous) (Causality)

Upload: others

Post on 05-Jul-2020

2 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

�������� ���� ���� ��� :������� ������� ���� ��� � � :����) ��/� ����(

٣

����� ��� ���� � ����� ��� ���� �

����� � �� �� � ����� ��

������� ��� *������ ����� **����������

����������� ��� �������� – ���� �* ����� ��� � ����� ����

���� �� ������� � �������� ������� – �������� **� !�� ���

�� ��"���#������ ������� ������ ������� ��� � ����� �$ �"�

) �� ����� ��/ /��� �� ����� ���� ����/�/������(

������� . �� ����� ���� ����� ����� ��� ������ ������ ��

�������� ����!�� ��"����� ������� #�$� ����� %���� &��

'��(�� �� ������ )*++, -/001� ( 34� �5��� �� 6��

������ ��7� ������ 8"�� %�"5� ��"����� '��� �� ��"�����

9����� ���� ����� ����� ��� ������ ����: ����� 3�;

3�; ������ �45��� ��:���� ���� ��� (Contemporaneous)

%���� �<�< �� ����� ���� ����� ��� ������ ��� �����

�����:���� ���� ��� (Contemporaneous) ��� ������ ���

%����� ��8� �� ����� ���� ����� 9�������� ���=�

(Causality) �� > �� ����� ��� 3�; ����� ��� �� ?���

������� %���@� ������� %�� 9������ ���� %��� ����� ������

Page 2: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٤

� ��� ��� �5�� ���� A�������� ��� (Causality) �� ?���

����� > �� ����� ��� 3�; ����� ���% ���"< ���� ����

���� %�� �� ����� ���� ����� ���� �84:��� ���8�� ���

�������� ���� ��� (Causality) 3�; ����� ��� �� ?���

���� �84:��� ���8��4:��� ���8�� �� �� ����� 3�; ����� ���� �8

%����� ��8� �� ����� ���.

�������

���� ��� � ������ ������ ����� �!���� "������ ���� ��� �#$���

������%�#&�� ������� ��'����� �#$��� ����(& �������� � ������ ���)+

�,���� -���� �+ "������ ��� ����� �!��� ��� �.�/+ ��� �������� ���

�,��0��� ������ -����� �+ ����� 1��� ���- -����� ��.� �!2�.�� ������

��/� ���+ �#$��� ����0 1 � 3��� � �������� 4�� � �+�/�� ��5��� �������

#$��� 4�� ����� �+ ������ 6������ ���/��� ��% � -5���� �+ ��7���

�+ ����!���� (Wall Street) ���: 1- It takes volume to make price move.

8���� 1�9 ;�<� "������ �� �9 1.����+ ��.�'�� �/��� �� ������: 2- Volume is relatively heavy in bull markets and light in bear markets.

;���%��� �� 02.�� -���� �+ ���=� "������ �9 1.��(Bull) >?(.��

��=�.��� �� 02.�� ��7 -���� �+(Bear)� ��� ���� 1���� �/����

������ ���� ��� @� 0�����" ��� 1�9 ��.�'�� ��2� �.�� ����� �!����

A��� ���� �#$��� ������� ����� �!���� "������ �� ��� ��� �#$�

@���� ,��� ������ (Karpoff, 1987)��. :

Page 3: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٥

�&� :� ������ -����� �� /�� ����0 8���9� ��+ � ��=� "�� 6��

���� ��� @���.� ����B� ��#���� ������ �+ ��� ��� C�/�.� ���

������� � -���� ��� -����� �+ �� ����� 1 � ����?�� ��������� ���(

D����� A���� "'(Short Sales)� ��� �#$��� ����(� �� 6�� ����� ����E��

-���� �� /��� �5 ���� �����.�� 3 �( ��� =����� 1 � .

��.�' :6���� ������ ,��? �#$��� ����� ����� (Event Study) ��� 6��

"������ ����� ����� �!��� ��.��� 1 � �������� 4�� G��9 �+ ����&�

������� "� 6���� "�� ����.��& "�%� �.

�'��' : -����� �+ ����� �!���� "������ ���� ��� �#$��� ��+ ��

������� -����� �� �5���� (Speculation Markets) �� ��� � ;���� �����

A�=�� �!���� "�� A�=�� A��� 6�� -����� 4��� (leptokurtic)��� &� A A�=��

����0�� A�=���� �!����(Sun, 2003) ������� �� 6�������� �+ @Price)

(Variability�� �5���� ��5��� �+ "������ �� �+ �'<� .

4�� 1 � ���� ���� �������� "$( ����. �����?� ,�� ���� ��#$���:

&�� :0 �(�� A�=���� ����+ (Mixture Distribution Hypothesis) (Clark, 1973)

6�� �� �!��� �9 1 � ����?�� 4�� ��5� ���. �� ��0���� "������ ����� ���

��/ � / ��� ��� "�%� ��= � /+ ���� ��� @���.� ��E� 1 � ������&

������ �+ ��E� � ;�# 4��� 8��.� ���# �#$� 8��.� �� ����?�� 4�� �����

������ �+ ��E���� "������ ���� ��� H���� ���� �/�� ���� .

��.�' :����+�������� ��� ��� "�%� (Sequential arrival of Information)

(Copland,1976) ����?�� 4�� @����I+ "/2� -���� 1�9 "%� ��� ���

"�� "���� �� H���%� ������ �=��� 0�5. ,�� 6��� 8�� 1 � G�.�� ������

%��� ��� 1������ "�%� �.� 8��� ��!��.�� �=����� �05. 1�9 " �+�/� ���

Page 4: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٦

�#$�� ����� �#$� ��� ����?�� 4�� ����� -���� �+ ���'����

����� �!���� "������ ���� ��� ��� ��0����.

�'��': J�=�� "����� K��.(Noise Trader) �9 @���� (Noise Trader)

�5� &������%�#� C�� 1 � "������� �I+���� 6��� 1�9 ;�<� 8�� G��

�����(Misprice)��%5�� L��� �+ ����� ����� �+ ��#< � ������ 4���

����� �!��� 0�� �+ A��� ��.� )2.� ����� "��0�� L��� �+ �?�(� ��#<��

(Mean Reversion)� "������ ���� �+ ��E� ��������.

������� ��7� �������� A+������ - ���+ ��(�� ���?��� ��Tax and)

(Non-Tax Motive @��/�� 6��� �#� A ��=�� �������� A+����� �9 6��

!��(�� ����� ����� "$( 6��� ���� ��������� 6 -���.%�� G��� >�� �9

� ���� "�%� A��� ���5� ����'��&�� 1 � @��/�� 4�� A�=�� @.� "

�������� ��7 A+����� �� �������� ���# "2� �5+ � "������� ���'����

�� ������ "�%�� >�� "���� "���� �� ,���� G��2/ ��%(2 @��� � �#

��� (Lakonishok and Smidt, 1989) �) �+ ��E���� 0���� ������ "������ �

"������ ��� �#$��� ��� �������� ��7 "������ A+��� @��� �5����� ������

� ����� ������ �+ ��E���� A+��� >��� ���� �������� "������ A+���

�������� ��7 "������(Hiemstra and Jones, 1994) .

1 � �� ���� �������� �� &9 ������ ��� ���� � �7��� 1 ��

1 � ��G��9 �� ,���� ����� 1 � ��%�#�� ��� � � # ������� -�����

4�� ��%# �.�� ;��� ��� ���0� + �%��� ,��% G�0�9 �� �������

�+ ������� 4�� ��)� 8��� -����� 4�� �+ �#$��� ����0 �� ���� �� �����

���� -���� A�� 1 � ������(� "$( � �#$��� ����0 1 � 3��� � �����

,)2.�� �'��� ������� ������ -����� ����� 6�� ������ M -�� �.�.'��� ��9

Page 5: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٧

�� ����� �.�/ �9 �%���2��� ��5�� "�# C��)�M.��# � ��9 � -������

,��0��� "���� �+ ������.

1�9 ������� 4�� 3��� ������� �#$��� ����(� (Causality) �#$����

�0������� (Contemporaneous) -����� �+ "������ ��� ����� �!��� ���

������� ������ )���� ��������� ��05� ��@�E�� ����/�� ,� �%

C.���(�� ���.� � ,��0��� -����� �� 3 �(� ������� ������ -����� �

�-����� � /�� 6��� � �� � �/�� ���� ��.��� �����2���� ��.��5��

�����0� ��� 6�� �� ��� ������� 4�� "���� L�(� �� � ���G�?/�

�+�� �#$��� ����0 �.�/ ��9 ��+ 2�� -����� �+ ����0 �� 3 �(� �� H��

��0��� ������Q =+��/ ������� 4�� ��)� 8��� , �+ �������� � ���= G��

�-����� 4�� ������� 4�� ���� A�.�� �#$��� ����0 �+�� ����� "$( �

��� ����� ����� �!��� ���������� ������ -����� �+ "��� .

1�9 ������� ��5���G�=� ��( �������� ������ >������ �.�'�� ��5��

�5�� �+��!��. A����� ��5�� �+� ������� ��.��� 6��'�� J ��!�%�Q� ������(&�

������� ����9 � %�� ���� J!��.�� ��� ���� ��(��� C�(�� ��5���

"��� ��� �+ ���%�����.

������� ������

������������ � ������ �!���� "������ ���� ��� �#$��� ����(&

1�9 �������� 4�� � %��� ,���� ���� -���� �+ ����� �� ,���� J!��.

�������� 4��:

�+ -���� ��(� "������ ����� ����� ����� ��� �#$��� ����(� ��

��� �.�/� �������� ��.����� ���(���� ��#�2�� ������ ��� J!��.�� �#$� ���

Page 6: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٨

�!�.' �#$� ��� �8�2��� -�� �+ "������ ��� ����� ����� ��� ������

4��&�(Bi-directional) �+ "������ ��� ����� ����� ��� ��� ���� �

#$�� 4��&� ������ (Uni-directional) -���� ����� ��� (Market Turnover)

�� ��.��� -�� �+ ����� ������ ����� �.�/+ ������ ��/�� � "/ �+

"������ �� @��� �����.

�����;����� ���� (Bhor and Hamori, 2004) �#$��� ����(� �� 6��

��.��� ���(���� �� �5���� @���� ��5� �+ "����R��� ������ �+ ��E��� ���

�#$� ��� J!��.�� �.�/� ������ ��5�����0���� (Contemporaneous) ���#

�"������� ������ �+ ��E��� ��� ������ �+ ��E��� ��� ����� �#$� ��� �/

��5� �+ ����9 "%���� �� ���� �� �? �( J!��.�� 4�� �.�/� "������ �����

�#$��� �.�/ 6�� ��(�� 0?.��� ����=����!�.' 4��&� (Bi-directional) .

����� �+����(S� "��� (Mestel et al., 2004) ��� �#$��� ����(� ��

����� �!��� �+ �R���� ��/�2 � "������ �����(DAX) ������� ��5� ���

�#$� ��� 1 � "����0���� � (Contemporaneous) "������ ����� �!����� ���

& �.�/ ����E��� ��� ������� �#$��� �� �/ �/�� (negligible) �� �/ ����(�

�#$� 8��.� �� ���� ����� �!��� �+ @������� "������ �� ��� �#$���

��!�.' 4��&� (Bi-directional) ��C/��� C��� ���� @��� @������ �.

����� �+����?�� (Al-Fayyoumi, 2003) �#$� ����(�� ��R# ��

-���B� ��0� + �%��� �+ ����� ����� @����� "������ � %��� ������

�������� �!��� 3%� K��.�� �I+ 0� ( ��E�/ "������ �� @��7 "�� �+ H.

� �2</ �()��� �� ������ "������ �� "�(�9 �.�� ���/ �� 1�9 -�����

����+ �I+ �������� 12$�� �� @������ �� %��� �I+ ��� ��� "�%�

��� �!$ ����� & �0 �(�� ����=������0� + �%�.

Page 7: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٩

�����(S� ����� (Darrat et al., 2003) ��0������ �#$��� ����(�� ���# �5+

(Contemporaneous)�#$�� �������� <0����� (Lead-Lag) "������ �� ���

��/� ���� ��R��� "/ �+ �!����� @�����=.� ���� (DJIA) ��� J!��.�� �.�/�

0�����(Contemporaneous) �+)T ( � ����� "%)TU ( �.�/�� ���(DJIA)

�#$� ��� & �#����� . �#$� ��� ������� �.�� �/(Lead-Lag) �� ���

=.� ���� R� �.�/�� ����� ��R� �+ �!����� �+ @������� "������(DJIA) .

����� �+�;��� �� (Lee and Rui, 2002) #$��� ����(� ��� �!��� ���

�� ��.����� ���(���� "���� ���� � ��� L����� 1 � "������ ����� ���

-���� 6$' ��/� ������8�����.���.�� ��/�0� � �+ G�� ������� J!��.

��� & "������ �� ��@ ��+ �� �'$'�� -��R��� � ;� �+ ����� �!���

-����� ��� ������� �#$���� - ��� ���� ��� �5+ -���� ����E� �� ���

��.�� ��/�0 �#�� ����E�� H�<�.� ,�# ��� �/����.

��# ��� �+��� �. "��� (Ratner and Leal, 2001) �(�� ��� �#$��� ���

��.��$�� �/���� �����V� ������ -����� ��� "������ ����� ����� �!���

�#$� 8��.� �� ������� ������0���� (Contemporaneous) �!����� ���

8��.� �� �� �#��� C?. �+� �.��� G�.'���� ��� ��� 4�� �+ "������ �����

4��&� ��!�.' ����� �#$�(Bi-directional)"������ ����� �!����� ��� .

����� �+�;�/� �����?�� (Sivapulle and Choi, 1999) ������� �.��

�0( &� ��0( �#$� ���� ��!�.' "������ ����� ����� ����� ��� �����

4��&� (Bi-directional)� ,��5�� ==�� ������ "������ �� �+�� �� 1.��

������ ����)� <�.� � �#$��� �� ������� �.�� �/ "��� � ����� ��0($��

����<��� ��� /����� ����.���.

Page 8: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ١٠

������/���� C/����� � (Saaticoglu and Starks, 1998) ���(�����

�+ ��E��� ��� �#$��� ����(� �� ����� ��.��$�� �/��� -���� ����2�� ��.�����

��� �#$� ��� J!��.�� ������ "������ ��� ������(Positive) ���

����� ����� �+ ��E� � �5 0�� ��5��� ����� ����� �+ ��E���� "������ ���

�� �/� & ����� ����� �+ ��E��� �� ���@����� -����� �+ "������ �

�� -���� A��� �+ ��� �.����"������ ����� ����� �+ ��E��� @��� .

������.�7� ��� ��� (Moosa and Al-Loughany, 1995) �� 6��

-���� ����� �+ "������ ��� ����� ����� ��� �#$��� ����(� �!2�. �����S

��� :���=��� ���� ?��� �.$���� ,��+�E.�� � %��� ����2�� ��.����� ���(����

��E� � �5 0�� ��5�� 1�9 "������ �� � H�� ����� �#$� ��� 1�9 �������

����� 1�9 ������ �+ ��E��� �� ������ �+ ��!�.' ����� �#$� 8��.�

4��&� (Bi-directional)�����<�� "����� �� ������� ��� �/ ����.���

��� �#$� 1 � �'<� �� /������M �!���.

�����C.�� ������ (Hiemstra and Jones, 1994) ����(� �� 6��

=.� ���� �+ ������ ����� �!��� ��� ������� ��0($��� ��0(�� �#$���

(Dow Jones)��. -�� �+ "������ ��� 8���(New York stock exchange)

��!�.' ����� �#$� ��� 1�9 ������� � %�� �#� ������ ��.����� ���(����

4��&� (bi-directional) �� ���(��� ��� 1��� "������ ��� �!����� ���

�#$��� 4�� ��� ���.�� ��5� ��� � "�%�� �2</ "������.

��� >�� >������ "$( � ���� �#$� ������ �5 ���� �5����� �����

�!����� ������ �������� �� K��.��� �/�(Early) �#$��� ����� 1 � �=/�

��0������(Contemporaneous) ��� ������ �+ ��E� � �5 0�� ��5�� ���

�������� J!��. �.�/� ����E��� ���� ��� @� 0����� ��� �.��� �"������

������� �#$��� ����(� ����(Causality) "������ ����� ����� �!��� ���

Page 9: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ١١

1�9 ���� �� ����� 1�9 �!����� � �#$��� 4��� �� �� �����+ �.����

��!�.' �#$� "'� �9 �#$��� �� �� �(V� >����� �!����� (Bi-directional)

4��&� ������ �� (uni-directional)/ ���(��� �� �.�� �������� >�� �� �

��0($��(Nonlinear) "�+� �� "������ ����� �!����� ��� �#$��� ����(� �+

��0(�� ���(��� �(Linear)� ��+ ���(I 1 � ���� �������� ��� �

�!2�.�� ������� -����� 1 � ���� ��. "� #� ,��0��� ������ -�����.

��������

(����.����� ������� ��� -���B� "������ ����� ����� �!���� ����2��

������� "� ������� ������� � ������ �5.�� -��.% � ��� � "�%��� �� ����

,��? �)WXXYMZUUT� (!���� G�.'������%� "��� C��� ����� � 6��

,��?��� ������� ,��+ ��%�)WXX[MZUUT� (\��.�/� ���� � � ��'�����

,��?�� ��.��� 1 � "�%��� )WXXYMWXX]�( 1 � ����� �!�� @����� �� �#� �

C��� (continuously-compounded return) ����2�� -$7Q� ����� ���(����

������� ������� @��� ������ -���B�:

][ )1...( )1()( −−= PtInPtInRt

"'� 6��Rt �� ,��?�� �+ ;��2�� �!���� "�� �����(t) ��� )In(Pt ��2�

������ ��2�� �+ -$7Q� ���� ����0�� �����7� �� 1�9(t) �� In(Pt-1) ��2�+

-����� ��2�� �+ -$7Q� ���� ����0�� �����7� �� 1�9(t-1).

-���� ����� ���(���� ��'����� ��#�(Market Turnover) ,���� ���

1 � �������� ����� ��# ���. �� "�� "������ ��� C��5/ ��#���� ��5��

� %�� "������ �� � )��(��( (Raw Volume)� ��� �� ,���� �� �����

�������� ������1 � ����&� �� �#� -���� ����� (Market Turnover)

��� "������ ��� C��5/@� ��� C��5�� ��� �')� �� =��� �� ;�<� ���� 6���

Page 10: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ١٢

,���= 1�9 ������ �!=� "' �������� ����� ��� � �����%Q� -�5�

���� �(<� �� ��9 ��!�%�Q� ������(&� 1 � �'<� �# ����� ����� ����=���

�����&� (Saatcioglu and Stark, 1998)�\��.� �� �.�� �5����� �������� �

��0($��� ��0(�� ��%�(�� ���(Linear and Nonlinear) �+ ��� ��.=�� � � ���

"������(e.g., Gallant et al., 1992) ����(� �� �5+ (Trend stationary) �� ��E��

����.� "� "$( � "������ (Regressing) ���� 1 � ��.=�� � � ��� 1 �

�#� � �������(Deterministic function of time) ��0(�� ��%�(�� ����� 8���

��0($���������� ����� � �5+� 8���.

)2...( 2

21 ttbtbVt εα +++=

6��9 �Vt �.�� ������� ������ -����� � -�� "/� "������ �� "'�

�������� �#� "���� ����� )W (�����(&� ��� J!��. ����� J!��. ��2� 6��

�)� ,��5�� ��5�� "$( � ����.&�.� ��!�%�9 ���.� ������ 4�� � L���

���.���)W٪(� )]٪(� )WU٪(�-���� ��( �+ ��E� ���(��� ���� 8���

"���� "������ ��(Adjusted) ���(��� ���� -����� ��5��� -����� 4���

-���� �����(Market Turnover).

�#� "���� ���� �/)W ( �!���� "������ �� ��E�� ��?%��� ��G�%�Q�

������� 6�� ������ -���B� ���/�� -�� �+ �!�� "�� 1 �� ^ )U,UU_Y (

��.�� ;���� 3�)U,UUYY_ (� ��/ ��� �+ -�� �+ ����� 0�� "# C.��

������ -���B�)MU,UWWZ( 4���5 ;���� 3���.�� )U,U]XW(� J!��.�� �����

�����0�� A�=����� �.��5 �!���� A�=�� �+ `0�?�� G����� 8��.� �� � �� �������

����(� @�� ����0�� A�=���� A��� ����� �!��� � � � �� ����+ >+�

(Jarque-Bera (JB)) ���.� L��� 1 � )W٪ ( ��� -�� � "/ G�.'����

������ ����5.�� ��5 � G������ ����� �%���� ������ -���B� ���/�� -���

Page 11: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ١٣

�� �!��� �)� ������ ����?�� "��# �� 6������0�� A�=���� A��� ���. ��E� ��

����� 0��� 1 �� ^ � �5+ "������ �� )W,U_[ ( ������ -���B� C.�� -���

3���.��� ;����)U,[XU (0�� "#� ��# �.�/ ��� �+ �!���� -��� �����

�%� "��� C��� �����)MZ,TT ( ;���� 3���.��)U,_U[(���� �� J!��.��

���� 8��.� �������0�� A�=����� �.��5 �!���� A�=�� �+ `0�?�� G� �� ��������

����(� @�� ����0�� A�=���� A��� ����� �!��� � � � �� ����+ >+�

(Jarque-Bera (JB)) ���.� L��� 1 � )W٪ ( "��� C��� ����� �!���� G�.'����

�%�.

� ����(� J!��. "���� �+ ���� 8��/�,����� (Unit Roots) ����E� �

����(� ���(���� (Augmented deky fuller (ADF))���(&� ��� 6�� � �5+�

������� ����� �:

(3)... 1

11 ∑=

+−Δ+−+=ΔΧk

jtXtXtt ελβα

6�� X �"' � ������(� ����� ��.=�� � � ���k � ���R?�� ��R� "'

� ��.=�� ∆ � � � � � � 1���� -��? � =�∑ � ��R � =��ε "R'�

� K��.�� �+ )0(�� �%.�)λβα ,,( ������5� ����� ���� � =�� ;�R0.��

�/�� ����(�– ����+ ����(� 1 � @/��� � ��+ )θβ⊂( ��R��?�� "R��5

"����� )θβ =( �+ "'��� ��/� ��� �+ ;������ ���� ����(& ����� ���

��E���x 4���� �+� ��R��?�� �� ��R� �R+ ,����� �� 1 � ;���� H.��

��E��� �� "�5�� �+ "'�� � ����� x �R���� � "�/� H.�� 4���� �+ �/��

��# �.�/ ��9 ����� ����+ >+� ���� ��?%”t“ ������� � �R�# � ��/”t“

�� ����) ��5������5 0 ( � ����5��� ��./ (McKinnon) J!��. ���� 6��

����(&�9 �$��� �" �.� �./�� �� ����E��� $/� ��.=�� � 1���� -��?�� �(

��.� L��� ��� ����E� �� )W٪(.

Page 12: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

��� ����)

.(��

���

���� ������ ���� ����� ����� ��� ������ ��!

�� "

�#��$

�L

inea

r an

d n

on

linea

r trend

in tra

din

g v

olu

me

.

������

�����

����

���

�����

����

���

����

����

���

�� �

AS

E

BH

S

MS

E

KS

E

EG

SE

C

AS

E

TS

E

������ �����

���� �����)

���� ����(

��

�,�

��,�

��,�

��,�

�,

� ���� ����

/���

���

/��

/���

���

/��

/���

���

/��

/���

���

/��

/���

���

/��

/���

���

/��

/���

���

/��

�������� ���

��

��

��

��

��

��

��

���!��� �

�"�!#$�

/���%� �&���

'����

,

,

,

,

,

,

��

,

��

*������ +

��# ��

,

��

,

���

,

,

��

,

��

,

��

,

���

"������

,�

,�

,�

��

,

��

,�

��

,

��

,

���

,'�����

�,

�,

��

�,�

��

�,

��

�,�

�,�

��

�,�

��

���!��� �

�"�!#$�

/-������ �.#

'����

��

��,�

��

��,

��

��,

��

��,�

���

��,�

,�

��

�,

��

*������ +

��# ��

,�

,�

��

,�

��

,�

,�

�,

��

,�

"������

�,

��

�,�

��

�,�

��

�,

��

,�

��

�,�

��

�,�

��

,'�����

�,�

��

,�

,�

�,�

��

�,�

��

��,�

��

�,�

��

Lin

ear and n

onlin

ear trend in

tradin

g

volu

me

A

�,

��

,�

��

�,�

�,�

�,�

,�

��

,�

��

B1

,

��

)

��,�

��

*(

,

)

,�

��

*(

,

��

)

�,�

***(

�,�

��

)

��,�

��

**(

,

��

)

�,�

��

***(

�,

)

�,�

( ,

)

�,�

��

(

B2

,

)

�,�

��

*(

�,

)

��,�

��

( �

,

)

��,�

��

( ,

)

�,�

**(

�,

)

��,�

( ,

)�,

( �

�,�

)�

�,�

(

R2

,�

,�

��

,�

,

,�

,

��

,

01�� ��2�3�4

����� /

�&����/

�����)

5��%� 6�����(

AD

F

��,�

��

* �

*�,�

��

�,

��

* �

�,�

��

* �

�,�

��

* �

�,�

* �

�,�

* 01�� ��2�3�

4����� /

-������ �.#)

5��%� 6�����(

AD

F

��,�

��

* �

��,�

��

* �

��,�

��

* �

�,�

��

* �

��,

* �

�,�

��

* �

��,�

*

* ��

������� ������ ����

�٪

**

�� �����

�� ������ ����

�٪.

***

�� �����

�� ������ ����

٪.

������� ��� ���

١٤

Page 13: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ١٥

�������� �����!�"� #��!�

M #$� ����(�� ��0������ (Contemporaneous)

���� 6�� ��� ��� �#$��� ����(� � "������ � ���(���� 8��� ����� �!���

� ����(��� �� ���� K��.��"�#� ��� ��� ������ �/� � "$R( �R �R�.�

��������� ���������:

(4)... 1 tRtVt εαα ++=

(5)... 1 tRtVt εο +Β+Β=

6��9 A����� ��E��� �Vt �������� �+ "������ �� "'� ��� 4$�� �Rt "'�

1���� ������� �+ ����� �!���� ��.�'�� ������� �+ ����� �!���� �5 0�� ��5���

���tε �#� "���� ��� �!��2��� )0(�� �� "'� )Z(a �#� "����� )Z(b J!��.

��0������ �#$��� ����(� (Contemporaneous) ��� �� ��E� ���"��� (V) �!����

�����(R)� "������ �� ���� (V) ����� �!���� �5 0�� ��5��� R -����� �+

������� ������� ������� �.��)���� ��������� ��05� � �@�RE�� � �R��/���

� C.��� �% ( �#� ������� ���5�� 8���)T ( �#� �������� )Y.( �R�$� 6��

�RR#� "��RR�� �RR)Z( a 0���RR��� �RR#$� ��RR��(� J!�RR�.� -RR �����

(Contemporaneous) -��R��� �R+ ��R��� �!���� "������ �� ��E� ���

������� ������.

�R�0���� �#$� 8��.� �� J!��.�� ���� 6��(Contemporaneous) ��R�

� -�� ��� -���� 6$' �+ ����� �!���� "������ �� ��E� ����R�� ��

� ������ -���B� 05� -�� � !����� �R.� 8R��� �%R� "��� C��� �����

���.��� L���)W٪( � )WU٪( 6�� 9 ��# �(T) ��# � 1 �� ������� (T)

�R����� ��R��?�� >+� �.�� ���� �5����� ���.��� ������ �.� ������

��0���� �#$� ��� ���� � !�5�� (Contemporaneous) "�R�#� ����E��� ���

Page 14: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ١٦

R�0���� �R#$� ��R�� � !�5�� � ����� ����?��� (Contemporaneous) ��R�

�R�� ����E� � ,��5�� ������ ��# �� 8��� ���� �#$� ��� ����E���

-���BR� ������� -�� ������ ������ -������ - ��� ��+ �� ������ �����

�������� /�� -�� ������ -���B� ���� � �R��5.�� ��R5 � G��R���� ����� -��

������ -���B� C.�� -���� �R�0���� �R#$� �R�� ��R� J!��.�� ���� � +

(Contemporaneous) �R��.��� L���R �R.� ����E��� ���) W٪( � )]٪ (

�)WU٪(� 6�� 9 ��# �(T) ��# � "#� ������� (T) ������R �.� ������

��� �5����� ���.� ��0���� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� "��# 1.��

(Contemporaneous) ��R��� �R!���� "������ �� ����E��� ���� >R+��

��0���� �#$� ���� � ����� ����?��(Contemporaneous)����E��� ��� .

����)�(a. �� �� �������� ����� ������ ����� ��� ����!� �����" ������� ��# ���

������ ����� $���!�.

R2

1α α ����� ���

�,���� �,����

)�,��*( �,���� '�#��� �#�- $�%(ASE)

�,���� �,����

)�,����( �,���� !��#��� $���5� ������� $�%(BSE)

�,���� �,���

)�,��**( �,�� !��#��� $���5� 67%� $�%(MSE)

�,��� �,���

) �,���( �,���� !��#��� $���5� 8��9�� $�%(KSE)

�,��� �,����

)�,�����**( �,���� �;�� .#��� <2�� !�#"�� !,�+��(EGSE)

�,���� �,����

)�,���( �,��� !��7=��� ��7>� ?#@���� ����� $�%(CASE)

�,���� �,���

)�,���( �,���� !��#��� $���5� <=�0 $�%(TSE)

* !��3(T) �2 B�� ��%�7�� ��� �+C0 !�,#;�D� ASE �'�#��� �#�- $�% .E�� � BSE $���5� ������� $�%

�!��#��� �KSE �!��#��� $���5� 8��9�� $�% � MSE�!��#��� $���5� 67%� $�% � EGCM <2�� !�#"�� !,�+��

��;�� .#���� CASE�!��7=��� ��7>� ?#@���� ����� !;��� � TSE!��#��� $���5� <=�0 $�% .

* G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)�٪(.

** G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)K٪(.

** G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)�٪.(

Page 15: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ١٧

� �+ �.���� J!��.�� �� �#� "���)Z(b ��0������ �#$��� ����(�� �5 �����

(Contemporaneous) ��R��� �R!���� �5 0�� ��5��� "������ �� ��E� ���

�#� ������� ���5�� 8��� )] ( �/� �����,���9������ ��.�� 1 � ������/ :

εβα ++= RV

����)�(b. ������� ����� ������ ����� �%&��� ��%��� �������� ���#' ���� �� �

������ ����� $���!� �� ���!� ������. R2

οΒ

����� ���

�,��� �,�

)�,����*( �,�� '�#��� �#�- $�%(ASE)

�,���� �,����

)�,���**( �,���� � $���5� ������� $�% !��#��(BSE)

�,���� �,����

)�,���*( �,���� !��#��� $���5� 67%� $�%(MSE)

�,���� �,����

)�,����( �,���� !��#��� $���5� 8��9�� $�%(KSE)

�,��� �,��

)�,����( �,���� �;�� .#��� <2�� !�#"�� !,�+��(EGSE)

�,���� �,����

)�,����( �,�� � ����� $�%!��7=��� ��7>� ?#@��� (CASE)

�,���� �,���

)�,���( �,��� !��#��� $���5� <=�0 $�% (TSE)

* !��3(T) B�� ��%�7�� ��� �+C0 !�,#;�D� I �ASE �'�#��� �#�- $�% .E�� � BSE $���5� ������� $�%

�!��#��� � KSE �!��#��� $���5� 8��9�� $�% � MSE��#��� $���5� 67%� $�% �!� EGCM <2�� !�#"�� !,�+��

��;�� .#���� CASE�!��7=��� ��7>� ?#@���� ����� !;��� � TSE!��#��� $���5� <=�0 $�% .

* G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)�٪(.

** G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)K٪(.

** G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)�٪.(

�9 ��2�+1 ��0���� �#$� 8��.� �� (Contemporaneous) �+ ����E��� ���

������ ��� -�� ��� -���� A��� � -�R�� �R����� -���B� ������� -��

���.��� L��� �.� ������ -���B� 05�) W٪( � )WU٪( 6R�� 9 ��R# �(T)

��# � 1 �� �� �������(T) L��� C?. �.� ������ �R��.��� � 1R.��

�R�0���� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� >+� (Contemporaneous)

��0���� �#$� ���� � ����� ����?�� "��#� ����E��� ��� (Contemporaneous)

Page 16: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ١٨

�9 6�� ����E��� ��� ��� �#$��� 4�� �� 1�9 J!��.�� ��2� �/ ����E��� ���

��5�� ������ ��# C��� ����� �!���� ��� L�(�� ������ -����� �� ��� ,

��%� "��� � ����5.�� ��5�� -�� � -���B� C.�� -�� ���/�� -��� ������

��0���� �#$� ��� 1�9 �2� � + ������ -���B� (Contemporaneous) ��R�

6�� �����E���9 ��# �(T) ��# � 1 �� ������� (T) ����� ���R �.� �L

���.���) W٪( � )]٪( �)WU٪( .�� �� "�R�#� �R ����� ��R��?�� >R+�

��0���� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� (Contemporaneous) ��R�

��� C?. �.� ����E���L���.��� .

�� ����� ��)�� �� ������(

����� �!��� ��� ������� �#$��� ����(� ��� 6�� �R+ "���R��� ��R���

����(� ���(���� ������� ������ -����� �.�� (Granger) � ��R� ���R0� ��

����(&�R"�# �.�� R� (Granger, 1969) 8� � �� ,�/+ 1 � 1.�� ;����

�R5��0� K��R.�� �'/� � K��.�� ��� ������ "�5���� 8� � @��� �����

���E��� ��� ��#$��� ����(& ������� ����%�#&� �� �� ������� �/�� K��.��

������ ��.�� 1 �)Gujarati, 2003, pp: 696-700(:

(6)... 1 1

1110 ∑=

∑=

+−+−+=m

i

n

jtjVtiRtVt εδλλ

(7)... 1 1

210 ∑=

∑=

+−Β+−+=m

i

n

jtjjVtiRtRt εγγ

�#� ��������� ���5� ����)[(� )a (���(���� (Granger Causality Test)

�#� ������� �I+ �.��)[ ( ��� ��5�� �� �.������ )Vt ( R� �5����� ��5��� 0����

)Vt( � )Rt( �#� ������� �� �/ )a ( G��R9 �R��� �+� �5��0�� C?.� ��?�

�� =����� �/� H.I+ ����(&���&�� A��� :

Page 17: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ١٩

WM�!����� � �#$��� 4��� "������ �� 1�9Unidirectional Causality)

(from Rt To Vt ��/� ��.� ��/� ������ 4��� �R+ ,��5�� ������ (Rt) �R�

�!�%�9 ���.�� RR� ������ ��� �?%�� �� 3 �(�� (Vt) &� �R��.� �R�7

�(�3�?%�� �� .

ZM�!����� 1�9 "������ �� � �#$��� 4��� Unidirectional Causality)

(from Vt To Rt �+ ,��5�� ������ ��/� ��.� ��/� ������ 4��� (Vt) �R�

���.� � �?%�� �� 3 �(�� ��!�%�9 9 RR� ������ � (Rt) &� �R��.� �R�7

�(�3�?%�� �� .

TM ����E��� ��� 4��&� ��!�.' �#$���(Feedback or Bilateral Causality)

��/� ��.� ������ 4�� ��/�� �R��.� ��� �R ��� � "/ �+ ,��5�� ������

�?%�� �� 3 �(��.

YM ��� & ��� �#$� ����E��� (Independence) ���R��� �� �.�� ����

� "/� ,��5��(Vt)� (Rt)�?%�� �� 3 �(�� ��!�%�9 ���.� �� .

�#� ������� ��5��)[ ( ��E��� � H�� ������� �#$��� �.�/ ��9 � ������

Rt ��E��� 1�9 Vt� �#� ������� �� ��� �+)a ( �.�/ ��9 � ����� �+ ��(���

��E��� � H�� ������� �#$���Vt ��E��� 1�9 Rt ��!�%R�9 ���(��� ���� (F)

�R ����� ��R��?�� >+� ��� 6�� �����E��� ��� ������� �#$��� ��� ������

��E��� � ������� �#$��� ��� ��� �+ � '���Rt �R�E��� 1�9 Vt �R ��

��E���Vt ��E��� 1�9 Rt �# �.�/ ��9 �(F) ������� �� ,��5�� � �R �R�/

��� ������ ��5��.

�#� "���� �����)T( a !��.J "������ �� ��E� ��� ������� �#$��� ����(�

��� ������� "� ������� ������ -����� �+ ����� �!���� )���� ���������

��05� ��@�E�� ����/��� �C.��� �% ( ,��?�� "$()WXXYMZUUT�(.

Page 18: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٢٠

�R� 1�9 ����� �!��� � H�� ����� �#$� ��� 1�9 J!��.�� ��2� 6��

������ ��� -�� ��� ���� -���� �'$' �+ "������� -���B� ������� -��

!����� ������� �R��.��� L���R �.� �%� "��� C��� ����� ) W٪ (�)]٪ (

�)WU٪(� 6��9 ��# �(F) ��/� ������� ��# �(F) ������R �.� ������

�5����� ���.���� .�� � � ����� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� >+�

��R�� � '��� � ����� ����?�� "��#� "������ �� 1�9 ����� �!��� � H��

���.��� L��� C?. �.� "������ �� 1�9 ����� �!��� � H�� ����� �#$��

� ������ ����� -�� ��� -����� ��5� �G ���5.�� ��5 � � -���BR� 05� -��

�������� ������ -���B� C.�� -��� ������ -���B� ���/�� -��� J!��.�� ��2�

� '��� � ����� ����?�� "��# �.�� � ����E��� ��� ����� �#$� ��� ��� 1�9

��� ��� ����� �#$� ��� ����� ����� ����?�� >+�� ����E.

��� ����)(a. �� � ��� ������ ������� ��� ������ ��� ������� ������ ������ !���"

������� ������� #�����.

H0: Vt non-causes Rt H0: Rt non-causes Vt ����� ���

Probability F statistic Probability F statistic

,K� ,K�� ,��� �,�K��** '�#��� �#�- $�% (ASE) ,�M ,�KM ,�MM �,M���** !��#��� $���5� ������� $�% (BSE)

,�MM ,��K ,��� �,�� !��#��� $���5� 67%� $�% (MSE)

,��K �,� � ,� �� , � !��#��� $���5� 8��9�� $�% (KSE) ,�M� ,���� ,K K,K��* +�� �;�� .#��� <2�� !�#"�� !,�(EGSE)

, M�� ,K�� ,�MK ,M��� !��7=��� ��7>� ?#@���� ����� $�%(CASE)

,K� � ,��� ,K�� ,KM�K !��#��� $���5� <=�0 $�% (TSE)

* G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0) �٪.(

**�� H�I ��J0G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="� )K٪.(

** G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��� H�I ��J0)�٪.(

��R��� �R!��� 1�9 "������ �� � ������� �#$��� 4���� - ��� ��+ ��

"���� �+ �.���� J!��.�� ����+ �#� )T(a �� & H.� � �R� � H�� �#$�

Page 19: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٢١

��.��� L��� �.� -����� � ;� �+ ����� �!��� 1�9 "������ ���� 6$'�� �

����E��� ��� ����� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� "��# 1�9 ;�<��

H�� ����� �#$� ���� � ����� ����?�� >+�� �R!��� 1�9 "������ �� �

�����.

�R5 0�� �R�5��� "���R��� �� ��� ������� �#$��� J!��.� - ��� ��+ ��

�� �+ ����� �!���� �#� "���� �+ �.���� ������� ������ -���)T( b.

����)(b. ������� �$%&��� ���$��� ������� ��� ������ ��� ������� ������ ������ !���"

������� ������� #����� � � ���.

H0: Vt non-causes R H0: R non-causes Vt ������� �

Probability F statistic Probability F statistic

,K � �, K*** ,� �,��� *** '�#���� �#�- $�%(ASE)

,��� ,�� ,M� � ,���M !���#��� $���5� ������� $�%(BSE)

,���� , M ,�� �,K�� !��#��� $���5� 67%� $�% (MSE)

,M K� ,���� ,�� M �,���� !���#��� $���5� 8��9�� $�%(KSE)

,��M� , �K ,�� ,�� M �;�� .#��� <2�� !�#"�� !,�+��(EGSE)

,� �� ,�K ,���� ,�MM !��7=��� ��7>� ?#@���� ����� $�%(CASE)

, � ,K� ,�� ,��M� !��#��� $���5� <=�0 $�% (TSE)

*** H�I ��J0�� G�0%��� �=- !�,#;�D� !��="��٪.

!��.�� ��2�+J ��!�.' �#$� ��� 1�9 (Bi-directional) "���R��� �� ���

R.� ���R�� ��� -�� �+ ����� �!���� �5 0�� ��5���� �R��.� L���R

)WU٪(� ��R� ����� �#$� ��� ���� � !�5�� ������ ����?�� >+� ��� 6��

"��#� ����E��� �R+ �R� �����E��� ��� ����� �#$� ���� � ����� ����?��

H� �� �����E��� ��� �#$� ��� ��� J!��.�� ���� � + L�(�� ������ -�����

�R#$� ��� ���� � '��� ������ ����?�� "��#� � ����� ����?�� >+� ���

��# �� 8��� ����E��� ��� �����(F) � "#� ������� ��#(F)����� � �R.� �

���.� L��� ;�.

Page 20: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٢٢

?�� J!��.�� �� `��� J!��.�� "� �� "$( ��- �+ �������� >�� J!��. A

����� "' ,��0��� -����� C.�R� ������ (Hiemstra and Jones, 1994)

������;��� �� (Lee and Rui, 2002)��� & "������ �� �� �.�� 6�� @

+ ����� �!��� ������ ��� -�� � "/ �+ J!��.�� �.�� ,��0��� -����� �

� !����� ������ -���B� ������� -��� ����� ����� �%� "��� C��� �����

��R������ >�� A -?�� J!��.�� 4�� �I+ "������ �� @��� ����� �!��� ��

R������ >R�� 1 � G�.�� ,��0��� -����� >�� �+ ���� ���� �R��� ��

�R+ ��+$�(&� 4�� L=�� �� �/� �!2�.�� ������ -����� >�� 1 � ����

� -���� �� 1�9 J!��.��9 �R/�� 1 � "���� >�� ����?� ���� �����5��� 1�

������ �+ ��E���� "������� ��#���)(Moosa and AL-Loughani, 1995).

� ����%�� � H.I+ J!��.�� 4�� 1 � ��.��&��� �����R?��� �R ;� ����

�� �R/� ����� �!���� "������ �� ��� �#$��� `����� ��# ���� ����.��

������� ������ -����� �+ ����� �!���� "������ �� ��� �#$��� 1 � -�0.��

���R?� �R �R'/� AR ��R.� �� �R/� J!��.��+� �R�0������ �R#$���+

(Contemporaneous) ���� ��� -�R� �R��� �+ �/ ����� �!���� "������

������ ��� � !����� ������ -���B� 05� -��� �%R� "��� C��� �����

��� � � 0 �(�� A�=���� ����+ � "/ A ��.�Mixture of distribution)

(of information �R�0���� �R#$� ��R� �� ����?�� 4�� � �%$(�� ��

��� �� ��� ����� �!���� "������ ��� ��R� �����R�� �#$��� ��� �� �/

����� �!��� ������ ��� -�� � "/ �+ "������ ������ ���R���� -��

K��R. �R "/ A ��.� �%� "��� C��� ����� �!����� ������ -���B�

(Non-taxable trade) K��.� (Noise trading) �R.� �R5+� HR.� 8R��� K�

(Noise trading) �I+�5� & �'���� � "� H� � �� ����%�#� C�� �5+� "�������

Page 21: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٢٣

�5�#��� ��7 ��� ���� ����2Q� 1 � ����� �R+ ,���= 1�9 8�� ;�<� 6��

�����R�� �#$��� ��� �� 1�9 �+��Q�� ��� ������� �+ ��E� �������� "������

(Bi-directional) � �� ��� ��0(�� !���� �5 0�� ��5��� "������ ��� -�� �+ �����

� "/ ����� A -?�� ����� R�� 1 �.�R7� ��� (Moosa and AL-Loughani,1995)

������ ����? �� (Silvapulle,1999) ��R� ��R������ 4�� J!��. �.�� 6��

4��&� ��!�.' �#$�(Bi-directional) V� -����� >�� �+ / ������ �R.� �

K��. A �.$��/ (Copeland,1976) �R�E��� ��5� "������ �� �� L�� ;����

������ �+� �����R� ����� ��� � "�%�� ���. ,��� 6��� "������ ��+

������ �+ ��E��� 1�9 ;�<�� �R.�� ���R��� �+ @���� ���/�� ��E��� ���

��/���= �������� ,���/ ������� @����� � "������ �� �+ ,���=� �$.

��������� �������

��� �#$��� ����(� "$( �� -��R��� �R+ ����� �!���� "������ ���

���� J!��.�� � ��� 1�9 "%���� �� �5+ ������� "� ������� ������:

WM ����� -���� 6$' �+ ����� �!���� "������ ���� ��� �#$� ���

����� ����������� "� -����� ��5� �+ .

ZM 6$' �+ ����� �!���� �5 0�� ��5��� "������ ���� ��� �#$� ���

������� "� -����� ��5� �+ ����� ���� ����� -����.

TM 6$R' �+ "������ �� 1�9 ����� �!��� � H�� ����� �#$� ���

� ����� �#$� ;� ��� ���� ����� -���� �R!��� 1R�9 "������ �� � H�

�� �+ ������������� "� -����� � .

YM �R!���� �R5 0�� ��5�� 1�9 "������ �� � H�� ����� �#$� ���

�� ��� ��� ����� ��� -�� �+ "������ �� 1�9 �5 0�� ��5�� �� ������

� -����� ��5� �+ ����E��� ���� ��� ����� �#$�������� " .

Page 22: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٢٤

1R � ��R������ � ���= G��I� ��'����� �%�� J!��.�� 4�� 1 � G�.��

��.���� �� ,���=� ������� ������ -����� �+�R�9 8��/� ���.����� -�0. ,���=�

"R����� "R' ��R��� �!���� "������ ���� ��� �#$��� 1 � ,��� ����E�

���.����� � � �� /����� ����<�� �R#$��� 4�R� 1R � ��')R� ��� ��/� �# ����

�# ����� �!2�.�� -����� � ��.)� 3%�� ������� ������ -����� ��� �%�%(

,��0��� -����� �+ 4�'� �� �? �( ��� � ��� ��� �'� ��/�.

'��������

Al-Fayyoumi, N. (2003) Information Arrival, Trading Volume and Price Variability: An Applied

Study on Palestine Securities Exchange, abhath Al-yarmouk, hum & soc. Sci, pp: 55-68.

Bhor, R. and Hamori, Sh. (2004) Information Flows between Price Exchange and Trading Volume

in Gold Future Contract, International Journal of Business and Economics, l3(1): 45-56.

Clark, P. (1973) A Subordinated Stock Process Model with Finite Variances Fore Speculative

Prices, Econometrica, 41: 135-155.

Copland, T. (1976) A Model of Asset Trading Under the Assumption of Sequential Information

Arrival, The Journal of Finance, 31: 135-155.

Darrat, A., Rahman, S. and Zhong, M. (2003) Intraday Trading Volume and Return Volatility

of DJIA Stock: A Note, Journal of Banking Finance, 27: 2035-2043.

Gallant, R., Rossi, P. and Tauchen, G. (1992) Stock Prices and Volume, Review of Financial

Studies, 5: 199-242.

Granger, C.W.J. (1969) Investigating Causal Relation by Econometric Models and Cross-

Spectral Methods, Econometrica, 3: 424-438. .

Gujarati, D. (2003) Basic Econometrics, Fourth Edition, McGraw Hill/Irwin publisher, pp: 696-

700.

Hiemstra, C. and Jones, J. (1994) Testing for Linear and Nonlinear Granger Causality in The

Stock Price-volume Relation, The Journal of Finance, xlix(4): 1639-1664.

Karpoff, J.M. (1987) The Relationship between Price Change and Trading Volume: A Survey,

Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22(1): 109-126.

Lakonishok, J. and Smidt, S. (1989) Past Price Change and Current Trading Volume, Journal of

Portfolio Management, 15: 18-24.

Lee, B. and Rui, O. (2002) The Dynamic Relationship between Stock Return and Trading Volume:

Domestic and Cross-country Evidence, Journal of Banking &Finance, 26: 51-78.

Mestel, R., Majdosz, P. and Gurgul, H. (2004) Price-volume Relationship on The German Stock

Market, Managing Global Transition, 3(2): 139-156.

Moosa, I.A. and Al-loughani, N.E. (1995) Testing The Price-volume Relation in Emerging

Asian Stock Markets, Journal of Asian Economics, 6(3): 407-422.

Page 23: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

!���"�� !��#��� $��%&� '* �+%&� �,��-� .���0�� �#1�2 ��� !34"�� ٢٥

Ratner, M. and Leal, R.P.C. (2001) Stock Return and Trading Volume, Evidence from the

Emerging Markets of Latin America and Asia, Journal of Emerging Markets, 6(1): 5-22.

Saatcioglu, K. and Starks, L. (1998) The Stock Price-volume Relationship in Emerging Stock

Market, The Case of Latin America, International Journal of Forecasting, 14: 215-225.

Silvapulle, P. and Choi (1999) Testing for Linear and Nonlinear Granger Causality in the Stock

Price-volume Relation, Korea Evidence, The Quarterly Review of Economics and

Finance, 39(1): 59-76.

Sun, W. (2003) Relationship between Trading Volume and Security Prices and Return, MIT

Laboratory for Information and Decision Systems, Technical Report, 2638, pp: 1-43.

Page 24: kau › Files › 320 › Researches › 51728_21863.pdfH .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi* and Abdullah A. Twairesh** Faculty of Administrative & Financial Studies The University

������� ���������� ٢٦

The Relationship between Trading Volume and Stock

Return in Arab Stock Markets

H .M. Al-Zubaidi, Khaled A. Al-Zoubi*

and Abdullah A. Twairesh**

Faculty of Administrative & Financial Studies

The University of Graduate Studies, *College of Economics

and Administrative Science, Amman,The Hashemite

University, Zarqa, **College of Banking and Finance

The Arab Academy for Banking and Finance, Karak, Jordan

Abstract. We examine the dynamic relation between trading volume

and return in seven Arab Stock Markets by using monthly data of

stock indexes that are obtained from Arab Monetary Fund database

covering the period from 1994-2003. The results show a positive

correlation between trading volume and return and the absolute value

of return. Granger causality test demonstrates for some countries;

return cause volume but not volume cause return. And there is

bidirectional relation between trading volume and absolute value of

return in Amman Stock Market. The results are robust across the

seven stock markets.