foundations of technical analysis by andrew w.lo.pdf

7/21/2019 FOUNDATIONS OF TECHNICAL ANALYSIS BY Andrew W.Lo.pdf

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N B E R W O R K I N G P A P E R S E R I E S

F O U N D A T I O N S O F T E C H N I C A L A N A L Y S I S :

C O M P U T A T I O N A L A L G O R I T H M S , S T A T I S T I C A L

I N F E R E N C E , A N D E M P I R I C A L I M P L E M E N T A T I O N

A n d r e w W . L o

H a r r y M a m a y s k y

J i a n g W a n g

W o r k i n g P a p e r 7 6 1 3

h t t p : / / w w w . n b e r . o r g / p a p e r s / w 7 6 1 3

N A T I O N A L B U R E A U O F E C O N O M I C R E S E A R C H

1 0 5 0 M a s s a c h u s e t t s A v e n u e

C a m b r i d g e , M A 0 2 1 3 8

M a r c h 2 0 0 0

T h i s r e s e a r c h w a s p a r t i a l l y s u p p o r t e d b y t h e M I T l a b o r a t o r y f o r F i n a n c i a l E n g i n e e r i n g , M e r r i l l L y n c h , a n d

t h e N a t i o n a l S c i e n c e F o u n d a t i o n ( G r a n t N o . S B R - 9 7 0 9 9 7 6 ) . W e t h a n k R a l p h A c a m p o r a , F r a n k l i n A l l e n ,

S u s a n B e r g e r , M i k e E p s t e i n , N a r a s i m h a n J e g a d e e s h , E d K a o , D o u g S a n z o n e , J e f f S i m o n o f f , T o m S t o k e r , a n d

s e m i n a r p a r t i c i p a n t s a t t h e F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f N e w Y o r k , N Y U , a n d c o n f e r e n c e p a r t i c i p a n t s a t t h e

C o l u m b i a - J A F E E c o n f e r e n c e , t h e 1 9 9 9 J o i n t S t a t i s t i c a l M e e t i n g s , R I S K 9 9 , t h e 1 9 9 9 A n n u a l M e e t i n g o f t h e

S o c i e t y f o r C o m p u t a t i o n a l E c o n o m i c s , a n d t h e 2 0 0 0 A n n u a l M e e t i n g o f t h e A m e r i c a n F i n a n c e A s s o c i a t i o n f o r

v a l u a b l e c o m m e n t s a n d d i s c u s s i o n . T h e v i e w s e x p r e s s e d h e r e i n a r e t h o s e o f t h e a u t h o r s a n d a r e n o t n e c e s s a r i l y

t h o s e o f t h e N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h .

2 0 0 0 b y A n d r e w W . L o , H a r r y M a m a y s k y , a n d J i a n g W a n g . A l l r i g h t s r e s e r v e d . S h o r t s e c t i o n s o f t e x t ,

n o t t o e x c e e d t w o p a r a g r a p h s , m a y b e q u o t e d w i t h o u t e x p l i c i t p e r m i s s i o n p r o v i d e d t h a t f u l l c r e d i t , i n c l u d i n g

n o t i c e , i s g i v e n t o t h e s o u r c e .



F o u n d a t i o n s o f T e c h n i c a l A n a l y s i s : C o m p u t a t i o n a l A l g o r i t h m s , S t a t i s t i c a l I n f e r e n c e ,

a n d E m p i r i c a l I m p l e m e n t a t i o n

A n d r e w W . L o , H a r r y M a m a y s k y , a n d J i a n g W a n g

N B E R W o r k i n g P a p e r N o . 7 6 1 3

M a r c h 2 0 0 0

A B S T R A C T

T e c h n i c a l a n a l y s i s , a l s o k n o w n a s " c h a r t i n g , " h a s b e e n p a r t o f f i n a n c i a l p r a c t i c e f o r m a n y

d e c a d e s , b u t t h i s d i s c i p l i n e h a s n o t r e c e i v e d t h e s a m e l e v e l o f a c a d e m i c s c r u t i n y a n d a c c e p t a n c e a s

m o r e t r a d i t i o n a l a p p r o a c h e s s u c h a s f u n d a m e n t a l a n a l y s i s . O n e o f t h e m a i n o b s t a c l e s i s t h e h i g h l y

s u b j e c t i v e n a t u r e o f t e c h n i c a l a n a l y s i s — t h e p r e s e n c e o f g e o m e t r i c s h a p e s i n h i s t o r i c a l ! p r i c e c h a r t s i s

o f t e n i n t h e e y e s o f t h e b e h o l d e r . I n t h i s p a p e r , w e p r o p o s e a s y s t e m a t i c a n d a u t o m a t i c a p p r o a c h t o

t e c h n i c a l p a t t e r n r e c o g n i t i o n u s i n g n o n p a r a m e t r i c k e r n e l r e g r e s s i o n , a n d a p p l y t h i s m e t h o d t o a l a r g e

n u m b e r o f U . S . s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 t o e v a l u a t e t h e e f f e c t i v e n e s s t o t e c h n i c a l a n a l y s i s . B y

c o m p a r i n g t h e u n c o n d i t i o n a l e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n o f d a i l y s t o c k r e t u r n s t o t h e c o n d i t i o n a l

d i s t r i b u t i o n — c o n d i t i o n e d o n s p e c i f i c t e c h n i c a l i n d i c a t o r s s u c h a s h e a d - a n d - s h o u l d e r s o r d o u b l e -

b o t t o m s — w e f i n d t h a t o v e r t h e 3 1 - y e a r s a m p l e p e r i o d , s e v e r a l t e c h n i c a l i n d i c a t o r s d o p r o v i d e

i n c r e m e n t a l i n f o r m a t i o n a n d m a y h a v e s o m e p r a c t i c a l v a l u e .

A n d r e w W . L o

H a r r y M a m a y s k y

S l o a n S c h o o l o f M a n a g e m e n t S l o a n S c h o o l o f M a n a g e m e n t

M I T

M n '

5 0 M e m o r i a l D r i v e , E 5 2 - 4 3 2

5 0 M e m o r i a l D r i v e , E 5 2 - 4 5 8

C a m b r i d g e , M A 0 2 1 4 2

C a m b r i d g e , M A 0 2 1 4 2

a n d N B E R

h a r r y m @ m i t . e d u

a l o @ m i t . e d u

J i a n g W a n g

S l o a n S c h o o l o f M a n a g e m e n t

M I T

5 0

M e m o r i a l

D r i v e , E 5 2 - 4 3 5

C a m b r i d g e , M A 0 2 1 4 2

a n d N B E R

w a n g j @ m i t . e d u



O n e o f t h e g r e a t e s t g u l f s b e t w e e n a c a d e m i c f i n a n c e a n d i n d u s t r y p r a c t i c e i s t h e s e p a r a t i o n

t h a t e x i s t s b e t w e e n t e c h n i c a l a n a l y s t s a n d t h e i r a c a d e m i c c r i t i c s . I n c o n t r a s t t o f u n d a m e n t a l

a n a l y s i s , w h i c h w a s q u i c k t o b e a d o p t e d b y t h e s c h o l a r s o f m o d e r n q u a n t i t a t i v e f i n a n c e , t e c h -

n i c a l a n a l y s i s h a s b e e n a n o r p h a n f r o m t h e v e r y s t a r t . I t h a s b e e n a r g u e d t h a t t h e d i f f e r e n c e

b e t w e e n f u n d a m e n t a l a n a l y s i s a n d t e c h n i c a l a n a l y s i s i s n o t u n l i k e t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n

a s t r o n o m y a n d a s t r o l o g y . A m o n g s o m e c i r c l e s , t e c h n i c a l a n a l y s i s i s k n o w n a s " v o o d o o f i -

n a n c e . " A n d i n h i s i n f l u e n t i a l b o o k A R a n d o m W a l k D o w n W a l l S t r e e t , B u r t o n M a i l d e l

( 1 9 9 6 ) c o n c l u d e s t h a t " [ u j n d e r s c i e n t i f i c s c r u t i n y , c h a r t - r e a d i n g m u s t s h a r e a p e d e s t a l w i t h

a l c h e m y . "

H o w e v e r , s e v e r a l a c a d e m i c s t u d i e s s u g g e s t t h a t d e s p i t e i t s j a r g o n a n d m e t h o d s , t e c h n i c a l

a n a l y s i s m a y w e l l b e a n e f f e c t i v e m e a n s f o r e x t r a c t i n g u s e f u l i n f o r m a t i o n f r o m m a r k e t p r i c e s .

F o r e x a m p l e , i n r e j e c t i n g t h e R a n d o m W a l k H y p o t h e s i s f o r w e e k l y U S s t o c k i n d e x e s , L o a n d

M a c K i n l a y ( 1 9 8 8 , 1 9 9 9 ) h a v e s h o w n t h a t p a s t p r i c e s m a y b e u s e d t o f o r e c a s t f u t u r e r e t u r n s t o

s o m e d e g r e e , a f a c t t h a t a l l t e c h n i c a l a n a l y s t s t a k e f o r g r a n t e d . S t u d i e s b y T a b e l l a n d T a b e l l

( 1 9 6 4 ) , T r e y n o r a n d F e r g u s o n ( 1 9 8 5 ) , B r o w n a n d J e n n i n g s ( 1 9 8 9 ) , J e g a d e e s h a n d T i t m a n

( 1 9 9 3 ) , B l u m e , E a s l e y , a n d O ' H a r a ( 1 9 9 4 ) , C h a n , J e g a d e e s h , a n d L a k o n i s h o k ( 1 9 9 6 ) , L o a n d

M a c K i n l a y ( 1 9 9 7 ) , G r u n d y a n d M a r t i n ( 1 9 9 8 ) , a n d R o u w e n h o r s t ( 1 9 9 8 ) h a v e a l s o p r o v i d e d

i n d i r e c t s u p p o r t f o r t e c h n i c a l a n a l y s i s , a n d m o r e d i r e c t s u p p o r t h a s b e e n g i v e n b y P r u i t t

a n d W h i t e ( 1 9 8 8 ) , N e f t c i ( 1 9 9 1 ) , B r o t h , L a k o n i s h o k , a n d L e B a r o n ( 1 9 9 2 ) , N e e l y , W e b e r ,

a n d D i t t m a r ( 1 9 9 7 ) , N e e l y a n d W e l l e r ( 1 9 9 8 ) , C h a n g a n d O s l e r ( 1 9 9 4 ) , O s l e r a n d C h a n g

( 1 9 9 5 ) , a n d A l l e n a n d K a r j a l a i n e n ( 1 9 9 9 ) .

O n e e x p l a n a t i o n f o r t h i s s t a t e o f c o n t r o v e r s y a n d c o n f u s i o n i s t h e u n i q u e a n d s o m e t i m e s

i m p e n e t r a b l e j a r g o n u s e d b y t e c h n i c a l a n a l y s t s , s o m e o f w h i c h h a s d e v e l o p e d i n t o a s t a n d a r d

l e x i c o n t h a t c a n b e t r a n s l a t e d . B u t t h e r e a r e m a n y " h o m e g r o w n " v a r i a t i o n s , e a c h w i t h i t s

o w n p a t o i s , w h i c h c a n o f t e n f r u s t r a t e t h e u n i n i t i a t e d . C a m p b e l l , L o , a n d M a c K i n l a y ( 1 9 9 7 ,

p p . 4 3 — 4 4 ) p r o v i d e a s t r i k i n g e x a m p l e o f t h e l i n g u i s t i c b a r r i e r s b e t w e e n t e c h n i c a l a n a l y s t s

a n d a c a d e m i c f i n a n c e b y c o n t r a s t i n g t h i s s t a t e m e n t :

T h e p r e s e n c e o f c l e a r l y i d e n t i f i e d s u p p o r t a n d r e s i s t a n c e l e v e l s , c o u p l e d w i t h

a o n e - t h i r d r e t r a c e m e n t p a r a m e t e r w h e n p r i c e s l i e b e t w e e n t h e m , s u g g e s t s t h e

1



p r e s e n c e o f s t r o n g b u y i n g a n d s e l l i n g o p p o r t u n i t i e s i n

t h e n e a r - t e r m .

w i t h t h i s o n e :

T h e m a g n i t u d e s a n d d e c a y p a t t e r n o f t h e f i r s t t w e l v e a u t o c o r r e l a t i o n s a n d t h e

s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e o f t h e B o x - P i e r c e Q - s t a t i s t i c s u g g e s t t h e p r e s e n c e o f a

h i g h - f r e q u e n c y p r e d i c t a b l e c o m p o n e n t i n s t o c k r e t u r n s .

D e s p i t e t h e f a c t t h a t b o t h s t a t e m e n t s h a v e t h e s a m e m e a n i n g — t h a t p a s t p r i c e s

c o n t a i n

i n f o r m a t i o n f o r p r e d i c t i n g f u t u r e r e t u r n s - — - m o s t r e a d e r s f i n d o n e s t a t e m e n t p l a u s i b l e a n d

t h e o t h e r p u z z l i n g , o r w o r s e , o f f e n s i v e .

T h e s e l i n g u i s t i c b a r r i e r s u n d e r s c o r e a n i m p o r t a n t d i f f e r e n c e b e t w e e n t e c h n i c a l a n a l y s i s

a n d q u a n t i t a t i v e f i n a n c e : t e c h n i c a l a n a l y s i s i s p r i m a r i l y v i s u a l , w h i l e q u a n t i t a t i v e f i n a n c e i s

p r i m a r i l y a l g e b r a i c a n d n u m e r i c a l . T h e r e f o r e , t e c h n i c a l a n a l y s i s e m p l o y s t h e

t o o l s o f g e o m -

e t r y a n d p a t t e r n r e c o g n i t i o n , w h i l e q u a n t i t a t i v e f i n a n c e e m p l o y s t h e

t o o l s o f m a t h e m a t i c a l

a n a l y s i s a n d p r o b a b i l i t y a n d s t a t i s t i c s . I n t h e w a k e o f r e c e n t b r e a k t h r o u g h s i n f i n a n c i a l e n -

g i n e e r i n g , c o m p u t e r t e c h n o l o g y , a n d n u m e r i c a l a l g o r i t h m s , i t i s n o w o n d e r t h a t q u a n t i t a t i v e

f i n a n c e h a s o v e r t a k e n t e c h n i c a l a n a l y s i s i n p o p u l a r i t y — t h e p r i n c i p l e s o f p o r t f o l i o o p t i m i z a -

t i o n a r e f a r e a s i e r t o p r o g r a m i n t o a c o m p u t e r t h a n t h e b a s i c t e n e t s o f t e c h n i c a l a n a l y s i s .

N e v e r t h e l e s s , t e c h n i c a l a n a l y s i s h a s s u r v i v e d t h r o u g h t h e y e a r s , p e r h a p s b e c a u s e i t s v i s u a l

m o d e o f a n a l y s i s i s m o r e c o n d u c i v e t o h u m a n c o g n i t i o n , a n d b e c a u s e p a t t e r n r e c o g n i t i o n i s

o n e o f t h e f e w r e p e t i t i v e a c t i v i t i e s f o r w h i c h c o m p u t e r s d o n o t h a v e a n a b s o l u t e a d v a n t a g e

( y e t ) .

I n d e e d , i t i s d i f f i c u l t t o d i s p u t e t h e p o t e n t i a l v a l u e o f p r i c e / v o l u m e c h a r t s w h e n c o n f r o n t e d

w i t h t h e v i s u a l e v i d e n c e . F o r e x a m p l e , c o m p a r e t h e t w o h y p o t h e t i c a l p r i c e c h a r t s g i v e n i n

F i g u r e 1 . D e s p i t e t h e f a c t t h a t t h e t w o p r i c e s e r i e s a r e i d e n t i c a l o v e r t h e f i r s t h a l f

o f t h e

s a m p l e , t h e v o l u m e p a t t e r n s d i f f e r , a n d t h i s s e e m s t o b e i n f o r m a t i v e . I n p a r t i c u l a r , t h e l o w e r

c h a r t , w h i c h s h o w s h i g h v o l u m e a c c o m p a n y i n g a p o s i t i v e p r i c e t r e n d , s u g g e s t s t h a t t h e r e

m a y b e m o r e i n f o r m a t i o n c o n t e n t i n t h e t r e n d , e . g . , b r o a d e r p a r t i c i p a t i o n a m o n g

i n v e s t o r s .

T h e f a c t t h a t t h e j o i n t d i s t r i b u t i o n o f p r i c e s a n d v o l u m e c o n t a i n s i m p o r t a n t i n f o r m a t i o n i s

h a r d l y c o n t r o v e r s i a l a m o n g a c a d e m i c s . W h y , t h e n , i s t h e v a l u e o f a v i s u a l d e p i c t i o n o f t h a t

j o i n t d i s t r i b u t i o n s o h o t l y c o n t e s t e d ?

2



I n t h i s p a p e r , w e h o p e t o b r i d g e t h i s g u l f b e t w e e n t e c h n i c a l a n a l y s i s a n d q u a n t i t a t i v e

f i n a n c e b y d e v e l o p i n g a s y s t e m a t i c a i i d s c i e n t i f i c a p p r o a c h t o t h e p r a c t i c e o f t e c h n i c a l a n a l -

y s i s , a n d b y e m p l o y i n g t h e n o w - s t a n d a r d m e t h o d s o f e m p i r i c a l a n a l y s i s t o g a u g e t h e e f f i c a c y

o f t e c h n i c a l i n d i c a t o r s o v e r t i m e a n d a c r o s s s e c u r i t i e s . I n d o i n g s o , o u r g o a l i s n o t o n l y t o

d e v e l o p a l i n g u a f r a n c a w i t h w h i c h d i s c i p l e s o f b o t h d i s c i p l i n e s c a n e n g a g e i n p r o d u c t i v e

d i a l o g u e , b u t a l s o t o e x t e n d t h e r e a c h o f t e c h n i c a l a n a l y s i s b y a u g m e n t i n g i t s t o o l k i t w i t h

s o m e m o d e m t e c h n i q u e s i n p a t t e r n r e c o g n i t i o n .

T h e g e n e r a l g o a l o f t e c h n i c a l a n a l y s i s i s t o i d e n t i f y r e g u l a r i t i e s i n t h e t i m e s e r i e s o f p r i c e s

b y e x t r a c t i n g n o n l i n e a r p a t t e r n s f r o m n o i s y d a t a . I m p l i c i t i n t h i s g o a l i s t h e r e c o g n i t i o n

t h a t s o m e p r i c e m o v e m e n t s a r e s i g n i f i c a n t — t h e y c o n t r i b u t e t o t h e f o r m a t i o n o f a s p e c i f i c

p a t t e r n — a n d o t h e r s a r e m e r e l y r a n d o m f l u c t u a t i o n s t o b e i g n o r e d . I n m a n y c a s e s , t h e

h u m a n e y e c a n p e r f o r m t h i s " s i g n a l e x t r a c t i o n " q u i c k l y a n d a c c u r a t e l y , a n d u n t i l r e c e n t l y ,

c o m p u t e r a l g o r i t h m s c o u l d n o t . H o w e v e r , a c l a s s o f s t a t i s t i c a l e s t i m a t o r s , c a l l e d s m o o t h i n g

e s t i m a t o r s , i s i d e a l l y s u i t e d t o t h i s t a s k b e c a u s e t h e y e x t r a c t n o n l i n e a r r e l a t i o n s t h e )

b y

" a v e r a g i n g o u t " t h e n o i s e . T h e r e f o r e , w e p r o p o s e u s i n g t h e s e e s t i m a t o r s t o m i m i c , a n d i n

s o m e c a s e s , s h a r p e n t h e s k i l l s o f a t r a i n e d t e c ] m i c a l a n a l y s t i n i d e n t i f y i n g c e r t a i n p a t t e r n s

i n h i s t o r i c a l p r i c e s e r i e s .

I n S e c t i o n I , w e p r o v i d e a b r i e f r e v i e w o f s m o o t h i n g e s t i m a t o r s a n d d e s c r i b e i n d e t a i l t h e

s p e c i f i c s m o o t h i n g e s t i m a t o r w e u s e i n o u r a n a l y s i s : k e r n e l r e g r e s s i o n . O u r a l g o r i t h m f o r

a u t o m a t i n g t e c h n i c a l a n a l y s i s i s d e s c r i b e d i n S e c t i o n I I . W e a p p l y t h i s a l g o r i t h m t o t h e d a i l y

r e t u r n s o f s e v e r a l h u n d r e d U . S . s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 a n d r e p o r t t h e r e s u l t s i n S e c t i o n

I I I . T o c h e c k t h e a c c u r a c y o f o u r s t a t i s t i c a l i n f e r e n c e s , w e p e r f o r m s e v e r a l M o n t e C a r l o

s i m u l a t i o n e x p e r i m e n t s a n d t h e r e s u l t s a r e g i v e n i n S e c t i o n I V . W e c o n c l u d e i n S e c t i o n V .

I . S m o o t h i n g E s t i m a t o r s a n d K e r n e l R e g r e s s i o n

T h e s t a r t i n g p o i n t f o r a n y s t u d y o f t e c h n i c a l a n a l y s i s i s t h e r e c o g n i t i o n t h a t p r i c e s e v o l v e

i n a n o n l i n e a r f a s h i o n o v e r t i m e a n d t h a t t h e n o n l i n e a r i t i e s c o n t a i n c e r t a i n r e g u l a r i t i e s o r

p a t t e r n s . T o c a p t u r e s u c h r e g u l a r i t i e s q u a n t i t a t i v e l y , w e b e g i n b y a s s e r t i n g t h a t p r i c e s { P }

3



s a t i s f y t h e f o l l o w i n g e x p r e s s i o n :

P t =

m ( X t )

+ c , t = 1 , . . . , T

( 1 )

w h e r e m ( X ) i s a n a r b i t r a r y f i x e d b u t u n k n o w n n o n l i n e a r f u n c t i o n o f a s t a t e v a r i a b l e X ,

a n d { e } i s w h i t e n o i s e .

F o r t h e p u r p o s e s o f p a t t e r n r e c o g n i t i o n i n w h i c h o u r g o a l i s t o c o n s t r u c t a s m o o t h f u n c t i o n

n z e )

t o

a p p r o x i m a t e t h e t i m e s e r i e s o f p r i c e s { p t } , w e s e t t h e s t a t e v a r i a b l e e q u a l t o t i m

X =

t .

H o w e v e r , t o k e e p o u r n o t a t i o n c o n s i s t e n t w i t h t h a t o f t h e k e r n e l r e g r e s s i o n l i t e r a t u

w e w i l l c o n t i n u e t o u s e X , i n o u r e x p o s i t i o n .

W h e n p r i c e s a r e e x p r e s s e d a s ( 1 ) , i t i s a p p a r e n t t h a t g e o m e t r i c p a t t e r n s c a n e m e r g e f r o m

a v i s u a l i n s p e c t i o n o f h i s t o r i c a l p r i c e s s e r i e s — p r i c e s a r e t h e s u m o f t h e n o n l i n e a r p a t t e r n

i m ( X t ) a n d w h i t e n o i s e — a n d t h a t s u c h p a t t e r n s m a y p r o v i d e u s e f u l i n f o r m a t i o n a b o u t t h e

u n k n o w n f u n c t i o n m e ) t o b e e s t i m a t e d . B u t j u s t h o w u s e f u l i s t h i s i n f o r m a t i o n ?

T o a n s w e r t h i s q u e s t i o n e m p i r i c a l l y a n d s y s t e m a t i c a l l y , w e m u s t f i r s t d e v e l o p a m e t h o d

f o r a u t o m a t i n g t h e i d e n t i f i c a t i o n o f t e c h n i c a l i n d i c a t o r s , i . e . , w e r e q u i r e a p a t t e r n r e c o g n i

t i o n a l g o r i t h m . O n c e s u c h a n a l g o r i t h m i s d e v e l o p e d , i t c a n b e a p p l i e d t o a l a r g e n u m b e r o f

s e c u r i t i e s o v e r m a n y t i m e p e r i o d s t o d e t e r m i n e t h e e f f i c a c y o f v a r i o u s t e c h n i c a l i n d i c a t o r s .

M o r e o v e r , q u a n t i t a t i v e c o m p a r i s o n s o f t h e p e r f o r m a n c e o f s e v e r a l i n d i c a t o r s c a n b e c o n -

d u c t e d , a n d t h e s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e o f s u c h p e r f o r m a n c e c a n b e a s s e s s e d t h r o u g h M o n t e

C a r l o s i m u l a t i o n a n d b o o t s t r a p t e c h n i q u e s . '

I n S e c t i o n A , w e p r o v i d e a b r i e f r e v i e w o f a g e n e r a l c l a s s o f p a t t e r n - r e c o g n i t i o n t e c h -

n i q u e s k n o w n a s s m o o t h i n g , a n d i n S e c t i o n B w e d e s c r i b e i n s o m e d e t a i l a p a r t i c u l a r m e t h o d

c a l l e d n o n p a r a m e t r i c k e r n e l r e g r e s s i o n o n w h i c h o u r a l g o r i t h m i s b a s e d . K e r n e l r e g r e s s i o n

e s t i m a t o r s a r e c a l i b r a t e d b y a b a n d w i d t h p a r a m e t e r a n d w e d i s c u s s h o w t h e b a n d w i d t h i s

s e l e c t e d i n C .

A . S m o o t h i n g E s t i m a t o r s

O n e o f t h e m o s t c o m m o n m e t h o d s f o r e s t i m a t i n g n o n l i n e a r r e l a t i o n s s u c h a s ( 1 ) i s s m o o t h i n g ,

i n w h i c h o b s e r v a t i o n a l e r r o r s a r e r e d u c e d b y a v e r a g i n g t h e d a t a i n s o p h i s t i c a t e d w a y s . K e r -

4



n e l r e g r e s s i o n , o r t h o g o n a l s e r i e s e x p a n s i o n , p r o j e c t i o n p u r s u i t , n e a r e s t - n e i g h b o r e s t i m a t o r s ,

a v e r a g e d e r i v a t i v e e s t i m a t o r s , s p l i n e s , a n d n e u r a l n e t w o r k s a r e a l l e x a m p l e s o f s m o o t h i n g

e s t i m a t o r s . I n a d d i t i o n t o p o s s e s s i n g c e r t a i n s t a t i s t i c a l o p t i r n a l i t y p r o p e r t i e s , s m o o t h i n g

e s t i m a t o r s a r e m o t i v a t e d b y t h e i r c l o s e c o r r e s p o n d e n c e t o t h e w a y h u m a n c o g n i t i o n e x t r a c t s

r e g u l a r i t i e s f r o m n o i s y d a t a . 2 T h e r e f o r e , t h e y a r e i d e a l f o r o u r p u r p o s e s .

T o p r o v i d e s o m e i n t u i t i o n f o r h o w a v e r a g i n g c a n r e c o v e r n o n l i n e a r r e l a t i o n s s u c h a s

t h e f u n c t i o n m e )

i n

( 1 ) , s u p p o s e w e w i s h t o e s t i m a t e m C )

a t

a p a r t i c W a r d a t e t o w h e n

X 0 = x 0 . N o w s u p p o s e t h a t f o r t h i s o n e o b s e r v a t i o n , X 0 , w e c a n o b t a i n r e p e a t e d i n d e p e n d e n t

o b s e r v a t i o n s o f t h e p r i c e P , 0 , s a y

=

P i , - •

.

,

= p ,

( n o t e t h a t t h e s e a r e i i i n d e p e n d e n t

r e a l i z a t i o n s o f t h e p r i c e a t t h e s a m e d a t e t o , c l e a r l y a n i m p o s s i b i l i t y i n p r a c t i c e , b u t l e t u s

c o n t i n u e w i t h t h i s t h o u g h t e x p e r i m e n t f o r a f e w m o r e s t e p s ) . T h e n a n a t u r a l e s t i m a t o r o f

t h e f u n c t i o n m C ) a t t h e p o i n t z o i s

ñ t ( x o ) =

1 p i

=

1 [ m ( x o ) + e f l

( 2 )

n i = 1

=

m ( x o )

+ — E d , ( 3 )

a n d b y t h e L a w o f L a r g e N u m b e r s , t h e s e c o n d t e r m i n ( 3 ) b e c o m e s n e g l i g i b l e f o r l a r g e i i .

O f c o u r s e , i f { P } i s a t i m e s e r i e s , w e d o n o t h a v e t h e l u x u r y o f r e p e a t e d o b s e r v a t i o n s

f o r a g i v e n X , . H o w e v e r , i f w e a s s u m e t h a t t h e f u n c t i o n m C ) i s s u f f i c i e n t l y s m o o t h , t h e n

f o r t i m e - s e r i e s o b s e r v a t i o n s X n e a r t h e v a l u e x 0 , t h e c o r r e s p o n d i n g v a l u e s o f P s h o u l d b e

c l o s e t o m ( x o ) . I n o t h e r w o r d s , i f m C ) i s s u f f i c i e n t l y s m o o t h , t h e n i n a s m a l l n e i g h b o r h o o d

a r o u n d x 0 , m ( x o ) w i l l b e n e a r l y c o n s t a n t a n d m a y b e e s t i m a t e d b y t a k i n g a n a v e r a g e o f t h e

P r ' s t h a t c o r r e s p o n d t o t h o s e X e ' s n e a r x 0 . T h e c l o s e r t h e X i ' s a r e t o t h e v a l u e x 0 , t h e c l o s e r

a n a v e r a g e o f c o r r e s p o n d i n g P t ' s w i l l b e t o m ( x o ) . T h i s a r g u e s f o r a w e i g h t e d a v e r a g e o f t h e

P t ' s , w h e r e t h e w e i g h t s d e c l i n e a s t h e X , ' s g e t f a r t h e r a w a y f r o m x 0 . T h i s w e i g h t e d - a v e r a g e

o r " l o c a l a v e r a g i n g " p r o c e d u r e o f e s t i m a t i n g m ( x ) i s t h e e s s e n c e o f s m o o t h i n g .

M o r e f o r m a l l y , f o r a n y a r b i t r a r y x , a s m o o t h i n g e s t i m a t o r o f m ( x ) m a y b e e x p r e s s e d a s

l T

r u i ( x )

w ( z ) P t

( 4 )

t = 1

5



w h e r e t h e w e i g h t s { w t ( x ) }

a r e

l a r g e f o r t h o s e P s ' s p a i r e d w i t h X e ' s n e a r x , a n d s m a l l f o r t h o s e

P r ' s w i t h X e ' s f a r f r o m x . T o i m p l e m e n t s u c h a p r o c e d u r e , w e m u s t d e f i n e w h a t w e m e a n b y

" n e a r " a n d " f a r . " I f w e c h o o s e t o o l a r g e a n e i g h b o r h o o d a r o u n d x t o c o m p u t e t h e a v e r a g e ,

t h e w e i g h t e d a v e r a g e w i l l b e t o o s m o o t h a n d w i l l n o t e x h i b i t t h e g e n u i n e n o n l i n e a r i t i e s o f

m C ) . I f w e c h o o s e t o o s m a l l a n e i g h b o r h o o d a r o u n d x , t h e w e i g h t e d a v e r a g e w i l l b e t o o

v a r i a b l e , r e f l e c t i n g n o i s e a s w e l l a s t h e v a r i a t i o n s i n m C ) . T h e r e f o r e , t h e w e i g h t s { w t ( x ) }

m u s t b e c h o s e n c a r e f u l l y t o b a l a n c e t h e s e t w o c o n s i d e r a t i o n s .

B . K e r n e l R e g r e s s i o n

F o r t h e k e r n e l r e g r e s s i o n e s t i m a t o r , t h e w e i g h t f u n c t i o n W t ( x ) i s c o n s t r u c t e d f r o m a p r o b a -

b i l i t y d e n s i t y f u n c t i o n K ( x ) , a l s o c a l l e d a k e r n e l : 3

K ( x ) 0

,

f K ( n ) d ' u =

1 .

( 5 )

B y r e s c a l i n g t h e k e r n e l w i t h r e s p e c t t o a p a r a m e t e r h > 0 , w e c a n c h a n g e i t s s p r e a d , i . e . , l e t :

K h ( u )

K ( u / h ) ,

f K h ( u ) d u

=

1

( 6 )

a n d d e f i n e t h e w e i g h t f u n c t i o n t o b e u s e d i n t h e w e i g h t e d a v e r a g e ( 4 ) a s

w t , h ( x )

— X t ) / g h ( x )

( 7 )

g h ( x )

f L K h ( x — X t ) .

( 8 )

I f h i s v e r y s m a l l , t h e a v e r a g i n g w i l l b e d o n e w i t h r e s p e c t t o a r a t h e r s m a l l n e i g h b o r h o o d

a r o u n d e a c h o f t h e X e ' s . I f h i s v e r y l a r g e , t h e a v e r a g i n g w i l l b e o v e r l a r g e r n e i g h b o r h o o d s o f

t h e X e ' s . T h e r e f o r e , c o n t r o l l i n g t h e d e g r e e o f a v e r a g i n g a m o u n t s t o a d j u s t i n g t h e s m o o t h i n g

p a r a m e t e r I i , a l s o k n o w n a s t h e b a n d w i d t h . C h o o s i n g t h e a p p r o p r i a t e b a n d w i d t h i s a n

i m p o r t a n t a s p e c t o f a n y l o c a l - a v e r a g i n g t e c h n i q u e a n d i s d i s c u s s e d m o r e f u l l y i n S e c t i o n C .

6



S u b s t i t u t i n g ( 8 ) i n t o ( 4 ) y i e l d s t h e N a d a r a y a - W a t s o n k e r n e l e s t i m a t o r ' t h h ( x ) o f m ( x ) :

1 ' "

> i : : 1 K h ( x

—

X ) Y

m n h ( x ) =

— E W t , h ( X ) Y t

=

T

( 9 )

T

E = 1 K h f r — X )

U n d e r

c e r t a i n r e g u l a r i t y c o n d i t i o n s o n t h e s h a p e o f t h e k e r n e l K a n d t h e m a g n i t u d e s a n d

b e h a v i o r o f t h e w e i g h t s a s t h e s a m p l e s i z e g r o w s , i t m a y b e s h o w n , t h a t ñ t h ( x ) c o n v e r g e s t o

n i ( x ) a s y m p t o t i c a l l y i n s e v e r a l w a y s ( s e e H ã r d l l e ( 1 9 9 0 )

f o r

f u r t h e r d e t a i l s ) . T h i s c o n v e r g e n c e

p r o p e r t y h o l d s f o r a w i d e c l a s s o f k e r n e l s , b u t f o r t h e r e m a i n d e r o f t h i s p a p e r w e s h a l l u s e

t h e m o s t p o p u l a r c h o i c e o f k e r n e l , t h e G a u s s i a n k e r n e l :

K h ( x ) =

( 1 0 )

C . S e l e c t i n g t h e B a n d w i d t h

S e l e c t i n g t h e a p p r o p r i a t e b a n d w i d t h h i n ( 9 ) i s c l e a r l y c e n t r a l t o t h e s u c c e s s o f ñ z h C ) i n

a p p r o x i m a t i n g m O — t o o l i t t l e a v e r a g i n g y i e l d s a f u n c t i o n t h a t i s t o o c h o p p y , a n d t o o m u c h

a v e r a g i n g y i e l d s a f u n c t i o n t h a t i s t o o s m o o t h . T o i l l u s t r a t e t h e s e t w o e x t r e m e s , F i g u r e I I

d i s p l a y s t h e N a d a r a y a - W a t s o n k e r n e l e s t i m a t o r a p p l i e d t o 5 0 0 d a t a p o i n t s g e n e r a t e d f r o m

t h e r e l a t i o n :

=

S i n ( X t )

+ 0 . 5 c ,

c

' S - '

N ( 0 , 1 ) ( 1 1 )

w h e r e X i s e v e n l y s p a c e d i n t h e i n t e r v a l [ 0 , 2 i r ] . P a n e l 1 1 ( a ) p l o t s t h e r a w d a t a a n d t h e

f u n c t i o n t o b e a p p r o x i m a t e d .

K e r n e l e s t i m a t o r s f o r t h r e e d i f f e r e n t b a n d w i d t h s a r e p l o t t e d a s s o l i d l i n e s i n P a n e l s 1 1 ( b ) —

( c ) . T h e b a n d w i d t h i n 1 1 ( b ) i s c l e a r l y t o o s m a l l ; t h e f u n c t i o n i s t o o v a r i a b l e , f i t t i n g t h e

" n o i s e " 0 . 5 t a s w e l l a s t h e " s i g n a l " S i n ( S ) . I n c r e a s i n g t h e b a n d w i d t h s l i g h t l y y i e l d s a m u c h

m o r e a c c u r a t e a p p r o x i m a t i o n t o S i n e ) a s P a n e l 1 1 ( c ) i l l u s t r a t e s . H o w e v e r , P a n e l 1 1 ( d ) s h o w s

t h a t i f t h e b a n d w i d t h i s i n c r e a s e d b e y o n d s o m e p o i n t , t h e r e i s t o o m u c h a v e r a g i n g a n d

i n f o r m a t i o n i s l o s t .

T h e r e a r e s e v e r a l m e t h o d s f o r a u t o m a t i n g t h e c h o i c e o f b a n d w i d t h h i n ( 9 ) , b u t t h e m o s t

7



p o p u l a r i s t h e c r o s s - v a l i d a t i o n m e t h o d i n w h i c h h i s c h o s e n t o m i n i m i z e t h e c r o s s - v a l i d a t i o n

f u n c t i o n :

C V ( h ) =

( P

-

r n h , t ) 2

( 1 2 )

w h e r e

T f l h , t = > W , h Y r

( 1 3 )

T h e

e s t i m a t o r i u i h , t

i s t h e k e r n e l r e g r e s s i o n e s t i m a t o r a p p l i e d t o t h e p r i c e h i s t o r y { P , - } w i t h

t h e t - t h o b s e r v a t i o n o m i t t e d , a n d t h e s u m m a n d s i n ( 1 2 ) a r e t h e s q u a r e d e r r o r s o f t h e i h h , t ' s ,

e a c h e v a l u a t e d a t t h e o m i t t e d o b s e r v a t i o n . F o r a g i v e n b a n d w i d t h p a r a m e t e r I t , t h e c r o s s -

v a l i d a t i o n f u n c t i o n i s a m e a s u r e o f t h e a b i l i t y o f t h e k e r n e l r e g r e s s i o n e s t i m a t o r t o f i t e a c h

o b s e r v a t i o n P w h e n t h a t o b s e r v a t i o n i s n o t u s e d t o c o n s t r u c t t h e k e r n e l e s t i m a t o r . B y

s e l e c t i n g t h e b a n d w i d t h t h a t m i n i m i z e s t h i s f u n c t i o n , w e o b t a i n a k e r n e l e s t i m a t o r t h a t

s a t i s f i e s c e r t a i n o p t i m a l i t y p r o p e r t i e s , e . g . , m i n i m u m a s y m p t o t i c m e a n - s q u a r e d e r r o r . 4

I n t e r e s t i n g l y , t h e b a n d w i d t h s o b t a i n e d f r o m m i n i m i z i n g t h e c r o s s - v a l i d a t i o n f u n c t i o n a r e

g e n e r a l l y t o o l a r g e f o r o u r a p p l i c a t i o n t o t e c h n i c a l a n a l y s i s — w h e n w e p r e s e n t e d s e v e r a l

p r o f e s s i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s t s w i t h p l o t s o f c r o s s - v a l i d a t i o n - f i t t e d f u n c t i o n s n i 4 e ) , t h e y

a l l

c o n c l u d e d t h a t t h e f i t t e d f u n c t i o n s w e r e t o o s m o o t h . I n o t h e r w o r d s , t h e c r o s s - v a l i d a t i o n -

d e t e r m i n e d b a n d w i d t h p l a c e s t o o m u c h w e i g h t o n p r i c e s f a r a w a y f r o m a n y g i v e n t i m e t ,

i n d u c i n g t o o m u c h a v e r a g i n g a n d d i s c a r d i n g v a l u a b l e i n f o r m a t i o n i n l o c a l p r i c e m o v e m e n t s .

T h r o u g h t r i a l a n d e r r o r , a n d b y p o l l i n g p r o f e s s i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s t s , w e h a v e f o u n d t h a t

a n a c c e p t a b l e s o l u t i o f t t o t h i s p r o b l e m i s t o u s e a b a n d w i d t h o f 0 . 3 x h * , w h e r e h m i n i m i z e s

C V ( h ) . 5 A d m i t t e d l y , t h i s i s a n a d h o c a p p r o a c h , a n d i t r e m a i n s a n i m p o r t a n t c h a l l e n g e f o r

f u t u r e r e s e a r c h t o d e v e l o p a m o r e r i g o r o u s p r o c e d u r e .

A n o t h e r p r o m i s i n g d i r e c t i o n f o r f u t u r e r e s e a r c h i s t o c o n s i d e r a l t e r n a t i v e s t o k e r n e l r e -

g r e s s i o n . A l t h o u g h u s e f u l f o r i t s s i m p l i c i t y a n d i n t u i t i v e a p p e a l , k e r n e l e s t i m a t o r s s u f f e r

f r o m a n u m b e r o f w e l l - k n o w n d e f i c i e n c i e s , e . g . , b o u n d a r y b i a s , l a c k o f l o c a l v a r i a b i l i t y i n

t h e d e g r e e o f s m o o t h i n g , e t c . A p o p u l a r a l t e r n a t i v e t h a t o v e r c o m e s t h e s e p a r t i c u l a r d e f i -

8



c i e n c i e s i s l o c a l p o l y n o m i a l r e g r e s s i o n i n w h i c h l o c a l a v e r a g i n g o f p o l y n o m i a l s i s p e r f o r m e d

t o o b t a i n a n e s t i m a t o r o f t m ( x ) 6

S u c h

a l t e r n a t i v e s m a y y i e l d i m p o r t a n t i m p r o v e m e n t s t h e

p a t t e r n - r e c o g n i t i o n a l g o r i t h m d e s c r i b e d i n S e c t i o n I I .

T I . A u t o m a t i n g T e c h n i c a l A n a l y s i s

A r m e d w i t h a m a t h e m a t i c a l r e p r e s e n t a t i o n t h e )

o f

{ P } w i t h w h i c h g e o m e t r i c p r o p e r t i e s c a n

b e c h a r a c t e r i z e d i n a n o b j e c t i v e m a n n e r , w e c a n n o w c o n s t r u c t a n a l g o r i t h m f o r a u t o m a t i n g

t h e d e t e c t i o n o f t e c h n i c a l p a t t e r n s . S p e c i f i c a l l y , o u r a l g o r i t h m c o n t a i n s t h r e e s t e p s :

1 . D e f i n e e a c h t e c h n i c a l p a t t e r n i n t e r m s o f i t s g e o m e t r i c p r o p e r t i e s , e . g . , l o c a l e x t r e m a

( m a x i m a a n d m i n i m a ) .

2 . C o n s t r u c t a k e r n e l e s t i m a t o r t h C ) o f a g i v e n t i m e s e r i e s o f p r i c e s s o t h a t i t s e x t r e m a

c a n b e d e t e r m i n e d n u m e r i c a l l y .

3 . A n a l y z e t h e )

f o r

o c c u r r e n c e s o f e a c h t e c h n i c a l p a t t e r n .

T h e l a s t t w o s t e p s a r e r a t h e r s t r a i g h t f o r w a r d a p p l i c a t i o n s o f k e r n e l r e g r e s s i o n . T h e . f i r s t s t e p

i s l i k e l y t o b e t h e m o s t c o n t r o v e r s i a l b e c a u s e i t i s h e r e t h a t t h e s k i l l s a n d j u d g m e n t o f a

p r o f e s s i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s t c o m e i n t o p l a y . A l t h o u g h w e w i l l a r g u e i n S e c t i o n A t h a t m o s t

t e c h n i c a l i n d i c a t o r s c a n b e c h a r a c t e r i z e d b y s p e c i f i c s e q u e n c e s o f l o c a l e x t r e m a , t e c h n i c a l

a n a l y s t s m a y a r g u e t h a t t h e s e a r e p o o r a p p r o x i m a t i o n s t o t h e k i n d s o f p a t t e r n s t h a t t r a i n e d

h u m a n a n a l y s t s c a n i d e n t i f y .

W h i l e p a t t e r n - r e c o g n i t i o n t e c h n i q u e s h a v e b e e n s u c c e s s f u l i n a u t o m a t i n g a n u m b e r o f

t a s k s p r e v i o u s l y c o n s i d e r e d t o b e u n i q u e l y h u m a n e n d e a v o r s — f i n g e r p r i n t i d e n t i f i c a t i o n ,

h a n d w r i t i n g a n a l y s i s , f a c e r e c o g n i t i o n , a n d s o o n — n e v e r t h e l e s s i t i s p o s s i b l e t h a t n o a l g o -

r i t h m c a n c o m p l e t e l y c a p t u r e t h e s k i l l s o f a n e x p e r i e n c e d t e c h n i c a l a n a l y s t . W e a c k n o w l e d g e

t h a t a n y a u t o m a t e d p r o c e d u r e f o r p a t t e r n r e c o g n i t i o n m a y m i s s s o m e o f t h e m o r e s u b t l e n u -

a n c e s t h a t h u m a n c o g n i t i o n i s c a p a b l e o f d i s c e r n i n g , b u t w h e t h e r a n a l g o r i t h m i s a p o o r

a p p r o x i m a t i o n t o h u m a n j u d g m e n t c a n o n l y b e d e t e r m i n e d b y i n v e s t i g a t i n g t h e a p p r o x i m a -

t i o n e r r o r s e m p i r i c a l l y . A s l o n g a s a n a l g o r i t h m c a n p r o v i d e a r e a s o n a b l e a p p r o x i m a t i o n t o

9



s o m e o f

t h e c o g n i t i v e a b i l i t i e s o f a h u m a n a n a l y s t , w e c a n u s e s u c h a n a l g o r i t h m t o i n v e s t i -

g a t e t h e e m p i r i c a l p e r f o r m a n c e o f t h o s e a s p e c t s o f t e c h n i c a l a n a l y s i s f o r w h i c h t h e a l g o r i t h m

i s a g o o d a p p r o x i m a t i o n . M o r e o v e r , i f t e c h n i c a l a n a l y s i s i s a n a r t f o r m t h a t c a n b e t a u g h t ,

t h e n s u r e l y i t s b a s i c p r e c e p t s c a n b e q u a n t i f i e d a n d a u t o m a t e d t o s o m e d e g r e e . A n d a s

i n c r e a s i n g l y s o p h i s t i c a t e d p a t t e r n - r e c o g n i t i o n t e c h n i q u e s a r e d e v e l o p e d , a l a r g e r f r a c t i o n o f

t h e a r t w i l l b e c o m e a s c i e n c e .

M o r e i m p o r t a n t l y , f r o m a p r a c t i c a l p e r s p e c t i v e , t h e r e m a y b e s i g n i f i c a n t b e n e f i t s t o d e v e l -

o p i n g a n a l g o r i t h m i c a p p r o a c h t o t e c h n i c a l a n a l y s i s b e c a u s e o f t h e l e v e r a g e t h a t t e c h n o l o g y

c a n p r o v i d e . A s w i t h m a n y o t h e r s u c c e s s f u l t e c h n o l o g i e s , t h e a u t o m a t i o n o f t e c h n i c a l p a t -

t e r n r e c o g n i t i o n m a y n o t r e p l a c e t h e s k i l l s o f a t e c h n i c a l a n a l y s t , b u t c a n a m p l i f y t h e m

c o n s i d e r a b l y .

I n S e c t i o n A , w e p r o p o s e d e f i n i t i o n s o f t e n t e c h n i c a l p a t t e r n s b a s e d o n t h e i r e x t r e m a . I n

S e c t i o n B , w e d e s c r i b e a s p e c i f i c a l g o r i t h m t o i d e n t i f y t e c h n i c a l p a t t e r n s b a s e d o n t h e l o c a l

e x t r e m a o f k e r n e l r e g r e s s i o n e s t i m a t o r s , a n d p r o v i d e s p e c i f i c e x a m p l e s o f t h e a l g o r i t h m a t

w o r k i n S e c t i o n C .

A . D e f i n i t i o n s o f T e c h n i c a l P a t t e r n s

W e f o c u s o n f i v e p a i r s o f t e c h n i c a l p a t t e r n s t h a t a r e a m o n g t h e m o s t p o p u l a r p a t t e r n s o f

t r a d i t i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s i s ( s e e , f o r e x a m p l e , E d w a r d s a n d M a g e e ( 1 9 6 6 , C h a p t e r s V I I —

X ) ) : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) a n d i n v e r s e h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( I R S ) , b r o a d e n i n g t o p s ( B T )

a n d b o t t o m s ( B B ) , t r i a n g l e t o p s ( T T ) a n d b o t t o m s ( T B ) , r e c t a n g l e t o p s ( R T ) a n d b o t t o m s

( R B ) , a n d d o u b l e t o p s ( D T ) a n d b o t t o m s ( D B ) . T h e r e a r e m a n y o t h e r t e c h n i c a l i n d i c a t o r s

t h a t m a y b e e a s i e r t o d e t e c t a l g o r i t h m i c a l l y — m o v i n g a v e r a g e s , s u p p o r t a n d r e s i s t a n c e l e v e l s ,

a n d o s c i l l a t o r s , f o r e x a m p l e — b u t b e c a u s e w e w i s h t o i l l u s t r a t e t h e p o w e r o f s m o o t h i n g

t e c h n i q u e s i n a u t o m a t i n g t e c h n i c a l a n a l y s i s , w e f o c u s o n p r e c i s e l y t h o s e p a t t e r n s t h a t a r e

m o s t d i f f i c u l t t o q u a n t i f y a n a l y t i c a l l y .

C o n s i d e r t h e s y s t e m a t i c c o m p o n e n t m e )

o f a p r i c e h i s t o r y { P } a n d s u p p o s e w e h a v e i d e n -

t i f i e d i i

l o c a l e x t r e m a , i . e . , t h e l o c a l m a x i m a a n d m i n i m a , o f t m { ' ; ) .

D e n o t e

b y E 1 ,

E 2 , . . . ,

t h e

i i e x t r e m a

a n d t , t , . .

. , t

t h e d a t e s o n w h i c h t h e s e e x t r e m a o c c u r . T h e n w e h a v e t h e

f o l l o w i n g d e f i n i t i o n s :

1 0



D e f i n i t i o n 1 ( H e a d - a n d - S h o u l d e r s )

H e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) a n d i n v e r t e d h e a d - a n d -

s h o u l d e r s ( I H S ) p a t t e r n s a r e c h a r a c t e r i z e d b y a s e q u e n c e o f f i v e c o n s e c u t i v e l o c a l e x t r e m a

E 1 , . .

, P 2 5

s u c h t h a t :

a m a x i m u m

I f S =

—

E 1 a n d P 2 5 w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

P 2 2 a n d P 2 4 w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

P 2 1 a m i n i m u m

I H S =

—

F 1 a n d F 5 w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

F 2 a n d F 4 w i t h i n l . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

O b s e r v e t h a t o n l y f i v e c o n s e c u t i v e e x t r e m a a r e r e q u i r e d t o i d e n t i f y a h e a d - a n d - s h o u l d e r s

p a t t e r n . T h i s f o l l o w s f r o m t h e f o r m a l i z a t i o n o f t h e g e o m e t r y o f a h e a d - a n d - s h o u l d e r s p a t t e r n :

t h r e e p e a k s , w i t h t h e m i d i f i e p e a k h i g h e r t h a n t h e o t h e r t w o . B e c a u s e c o n s e c u t i v e e x t r e m a

m u s t a l t e r n a t e b e t w e e n m a x i m a a n d m i n i m a f o r s m o o t h f u n c t i o n s , 7 t h e t h r e e - p e a k s p a t t e r n

c o r r e s p o n d s t o a s e q u e n c e o f f i v e l o c a l e x t r e m a : m a x i m u m , m i n i m u m , h i g h e s t m a x i m u m ,

m i n i m u m , a n d m a x i m u m . T h e i n v e r s e h e a d - a n d - s h o u l d e r s i s s i m p l y t h e m i r r o r i m a g e o f t h e

h e a d - a n d - s h o u l d e r s , w i t h t h e i n i t i a l l o c a l e x t r e m a a m i n i m u m .

B e c a u s e b r o a d e n i n g , r e c t a n g l e , a n d t r i a n g l e p a t t e r n s c a n b e g i n o n e i t h e r a l o c a l m a x i m u m

o r m i n i m u m , w e a U o w f o r b o t h o f t h e s e p o s s i b i l i t i e s i n o u r d e f i n i t i o n s b y d i s t i n g u i s h i n g

b e t w e e n b r o a d e n i n g t o p s a n d b o t t o m s :

D e f i n i t i o n 2 ( B r o a d e n i n g ) B r o a d e n i n g t o p s ( B T O P ) a n d b o t t o m s ( E B O T ) a r e c h a r a c -

t e r i z e d b y a s e q u e n c e o f f i v e c o n s e c u t i v e l o c a l e x t r e m a F 1 , . . .

, F 5

s u c h t h a t :

a m a x i m u m

I

F 1

a m i n i m u m

B T O P P 2 1 < E 3 < E 5

,

B B O T

1 E 2 < P 2 4

D e f i n i t i o n s f o r t r i a n g l e a n d r e c t a n g l e p a t t e r n s f o l l o w n a t u r a l l y :

D e f i n i t i o n 3 ( T r i a n g l e ) T r i a n g l e t o p s ( T T O F ) a n d b o t t o m s ( T B O T ) a r e c h a r a c t e r i z e d b y

a s e q u e n c e o f f i v e c o n s e c u t i v e l o c a l e x t r e m a E r , . . .

, E 5

s u c h t h a t :

I

E 1

a m a x i m u m

( F 1 a m i n i m u m

T T O P = —

,

T B O T =

L . E 2 < P 2 4

I E 2 > E 4

1 1



D e f i n i t i g n 4 ( R e c t a n g l e ) R e c t a n g l e t o p s ( R T O P ) a n d b o t t o m s ( R B O T ) a r e c h a r a c t e r i z e d

b y a s e q u e n c e o f f i v e c o n s e c u t i v e l o c a l e x t r e m a E 1 , . .

. , E 5

s u c h t h a t :

a m a x i m u m

R T O P =

t o p s

w i t h i n 0 . 7 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

—

b o t t o m s


l o w e s t t o p > h i g h e s t b o t t o m

a m i n i m u m

R B O T =

t o p s


—

b o t t o m s


l o w e s t t o p > h i g h e s t b o t t o m

T h e d e f i n i t i o n f o r d o u b l e t o p s a n d b o t t o m s i s s l i g h t l y m o r e i n v o l v e d . C o n s i d e r f i r s t t h e

d o u b l e t o p . S t a r t i n g a t a l o c a l m a x i m u m E 1 , w e l o c a t e t h e h i g h e s t l o c a l m a x i m u m E a

o c c u r r i n g a f t e r E 1 i n t h e s e t o f a l l l o c a l e x t r e m a i n t h e s a m p l e . W e r e q u i r e t h a t t h e t w o

t o p s , E 1 a n d E ,

b e

w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e . F i n a l l y , f o l l o w i n g E d w a r d s a n d

M a g e e ( 1 9 6 6 ) , w e r e q u i r e t h a t t h e t w o t o p s o c c u r a t l e a s t a m o n t h , o r 2 2 t r a d i n g d a y s ,

a p a r t . T h e r e f o r e , w e h a v e :

D e f i n i t i o n 5 ( D o u b l e T o p a n d B o t t o m ) D o u b l e t o p s ( D T O P ) a n d b o t t o m s ( D B O T ) a r e

c h a r a c t e r i z e d b y a n i n i t i a l l o c a l e x t r e m u m E 1 a n d a s u b s e q u e n t l o c a l e x t r e m a E a n d E b s u c h

t h a t :

s u p { P ç

: t > t ,

k = 2 , . . . , n }

i n f { P t : t > t ,

k = 2 , ; . . , n }

a n d

P 2 1 a m a x i m u m

D T O P

E j a n d E w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

•

1 t — t > 2 2

E a m i n i m u m

D B O T

.

P 1 1

a n d E b w i t h i n 1 . 5 p e r c e n t o f t h e i r a v e r a g e

•

1 t — t > 2 2

B . T h e I d e n t i f i c a t i o n A l g o r i t h m

O u r a l g o r i t h m b e g i n s w i t h a s a m p l e o f p r i c e s

{ P 1 , . . .

P r }

f o r w h i c h w e f i t k e r n e l r e g r e s s i o n s ,

o n e f o r e a c h s u b s a m p l e

o r w i n d o w

f r o m t t o t + l + d — 1 , w h e r e t v a r i e s

f r o m 1 t o T — l — d + 1 ,

1 2



a n d I a n d d a r e f i x e d p a r a m e t e r s w h o s e p u r p o s e i s e x p l a i n e d b e l o w . I n t h e e m p i r i c a l a n a l y s i s

o f S e c t i o n I I I , w e s e t I = 3 5

a n d d =

3 ,

h e n c e e a c h w i n d o w c o n s i s t s o f 3 8 t r a d i n g d a y s .

T h e m o t i v a t i o n f o r f i t t i n g k e r n e l r e g r e s s i o n s t o r o l l i n g w i n d o w s o f d a t a i s t o n a r r o w o u r

f o c u s t o p a t t e r n s t h a t a r e c o m p l e t e d w i t h i n t h e s p a n o f t h e w i n d o w — i + d t r a d i n g d a y s i n

o u r c a s e . I f w e f i t a s i n g l e k e r n e l r e g r e s s i o n t o t h e e n t i r e d a t a s e t , m a n y p a t t e r n s o f v a r i o u s

d u r a t i o n s m a y e m e r g e , a n d w i t h o u t i m p o s i n g s o m e a d d i t i o n a l s t r u c t u r e o n t h e n a t u r e o f t h e

p a t t e r n s , i t i s v i r t u a l l y i m p o s s i b l e t o d i s t i n g u i s h s i g n a l f r o m n o i s e i n t h i s c a s e . T h e r e f o r e ,

o u r a l g o r i t h m f i x e s t h e l e n g t h o f t h e w i n d o w a t I + d , b u t k e r n e l r e g r e s s i o n s a r e e s t i m a t e d o n

a r o l l i n g b a s i s a n d w e s e a r c h f o r p a t t e r n s i n e a c h w i n d o w .

O f c o u r s e , f o r a n y f i x e d w i n d o w , w e c a n o n l y f i n d p a t t e r n s t h a t a r e c o m p l e t e d w i t h i n l + d

t r a d i n g d a y s . W i t h o u t f u r t h e r s t r u c t u r e o n t h e s y s t e m a t i c c o m p o n e n t o f p r i c e s m e ) , t h i s i s

a r e s t r i c t i o n t h a t a n y e m p i r i c a l a n a l y s i s m u s t c o n t e n d w i t h . 8 W e c h o o s e a s h o r t e r w i n d o w

l e n g t h o f 1 =

3 5

t r a d i n g d a y s t o f o c u s o n s h o r t - h o r i z o n p a t t e r n s t h a t m a y b e m o r e r e l e v a n t

f o r a c t i v e e q u i t y t r a d e r s , a n d l e a v e t h e a n a l y s i s o f l o n g e r - h o r i z o n p a t t e r n s t o f u t u r e r e s e a r c h .

T h e p a r a m e t e r d c o n t r o l s f o r t h e f a c t t h a t i n p r a c t i c e w e d o n o t o b s e r v e a r e a l i z a t i o n o f

a g i v e n p a t t e r n a s s o o n a s i t h a s c o m p l e t e d . I n s t e a d , w e a s s u m e t h a t t h e r e m a y b e a l a g

b e t w e e n t h e p a t t e r n c o m p l e t i o n a n d t h e t i m e o f p a t t e r n d e t e c t i o n . T o a c c o u n t f o r t h i s l a g ,

w e r e q u i r e t h a t t h e f i n a l e x t r e m u m t h a t c o m p l e t e s a p a t t e r n o c c u r s o n d a y t + l — 1 ; h e n c e d i s

t h e n u m b e r o f d a y s f o l l o w i n g t h e c o m p l e t i o n o f a p a t t e r n t h a t m u s t p a s s b e f o r e t h e p a t t e r n

i s d e t e c t e d . T h i s w i l l b e c o m e m o r e i m p o r t a n t i n S e c t i o n I I I w h e n w e c o m p u t e c o n d i t i o n a l

r e t u r n s , c o n d i t i o n e d o n t h e r e a l i z a t i o n o f e a c h p a t t e r n . I n p a r t i c u l a r , w e c o m p u t e p o s t -

p a t t e r n r e t u r n s s t a r t i n g f r o m t h e e n d o f t r a d i n g d a y t + l + d , i . e . , o n e d a y a f t e r t h e p a t t e r n

h a s c o m p l e t e d . F o r e x a m p l e , i f w e d e t e r m i n e t h a t a h e a d - a n d - s h o u l d e r p a t t e r n h a s c o m p l e t e d

o n d a y t + 1 — 1 ( h a v i n g u s e d p r i c e s f r o m t i m e t t h r o u g h t i m e t + 1 + d —

1 ) ,

w e c o m p u t e t h e

c o n d i t i o n a l o n e - d a y g r o s s r e t u r n a s

Y t + l + d + 1 / Y t ÷ l + d . H e n c e w e d o n o t

u s e

a n y f o r w a r d

i n f o r m a t i o n i n c o m p u t i n g r e t u r n s c o n d i t i o n a l o n p a t t e r n c o m p l e t i o n . I n o t h e r w o r d s , t h e

l a g d e n s u r e s t h a t w e a r e c o m p u t i n g o u r c o n d i t i o n a l r e t u r n s c o m p l e t e l y o u t - o f - s a m p l e a n d

w i t h o u t a n y " l o o k - a h e a d " b i a s .

W i t h i n e a c h w i n d o w , w e e s t i m a t e a k e r n e l r e g r e s s i o n u s i n g t h e p r i c e s i n t h a t w i n d o w ,

1 3



h e n c e :

E t + l + d — 1

i t I \ f l

I

\ —

s = t f l h k r — S ) . I — ,

.

m h k r )

—

' c - ' t + t + d — l i y

I

'

— —

L . 5 = t

I h k T — 8 )

w h e r e K h ( z )

i s

g i v e n i n ( 1 0 ) a n d h i s t h e b a n d w i d t h p a r a m e t e r ( s e e S e c t i o n C ) . I t i s c l e a r

t h a t ñ i h ( r ) i s a d i f f e r e n t i a b l e f u n c t i o n o f r .

O n c e t h e f u n c t i o n ñ ' i h ( r ) h a s b e e n c o m p u t e d , i t s l o c a l e x t r e m a c a n b e r e a d i l y i d e n t i f i e d

b y f i n d i n g t i m e s r s u c h t h a t S g n ( ñ z ( r ) ) =

— S g n ( n 4 ( r + 1 ) ) ,

w h e r e ñ z d e n o t e s t h e d e r i v a t i v e

o f f l i h w i t h r e s p e c t t o r a n d S g n ( . ) i s t h e s i g n u m f u n c t i o n . I f t h e s i g n s o f ñ % ( r ) ñ t ( r + 1 ) a r e

+ 1 a n d — 1 , r e s p e c t i v e l y , t h e n w e h a v e f o u n d a l o c a l m a x i m u m , a n d i f t h e y a r e — 1 a n d + 1 ,

r e s p e c t i v e l y , t h e n w e h a v e f o u n d a l o c a l m i n i m u m . O n c e s u c h a t i m e r h a s b e e n i d e n t i f i e d ,

w e p r o c e e d t o i d e n t i f y a m a x i m u m o r m i n i m u m i n t h e o r i g i n a l p r i c e s e r i e s { P } i n t h e r a n g e

[ t — i , t + i J , a n d t h e e x t r e m a i n t h e o r i g i n a l p r i c e s e r i e s a r e u s e d t o d e t e r m i n e w h e t h e r o r n o t

a p a t t e r n h a s o c c u r r e d a c c o r d i n g t o t h e d e f i n i t i o n s o f S e c t i o n A .

I f t h ( r ) =

0 f o r a g i v e n i - , w h i c h o c c u r s i f c l o s i n g p r i c e s s t a y t h e s a m e f o r s e v e r a l

c o n s e c u t i v e d a y s , w e n e e d t o c h e c k w h e t h e r t h e p r i c e w e h a v e f o u n d i s a l o c a l m i n i m u m o r

m a x i m u m . W e l o o k f o r t h e d a t e s s u c h t h a t s =

i n f

{

s >

r

: ñ z ( s ) $

0

} .

W e t h e n

a p p l y t h e s a m e m e t h o d a s d i s c u s s e d a b o v e , e x c e p t h e r e w e c o m p a r e S g n ( i % ( r —

1 ) )

a n d

S g n ( u 1 4 ( s ) ) .

O n e u s e f u l c o n s e q u e n c e o f t h i s a l g o r i t h m i s t h a t t h e s e r i e s o f e x t r e m a w h i c h i t i d e n t i f i e s

c o n t a i n s a l t e r n a t i n g m i n i m a a n d m a x i m a . T h a t i s , i f t h e k t h e x t r e m u m i s a m a x i m u m , t h e n

i t i s a l w a y s t h e c a s e t h a t t h e ( k + l ) t h e x t r e m u m i s a m i n i m u m , a n d v i c e v e r s a .

A n i m p o r t a n t a d v a n t a g e o f u s i n g t h i s k e r n e l r e g r e s s i o n a p p r o a c h t o i d e n t i f y p a t t e r n s i s

t h e f a c t t h a t i t i g n o r e s e x t r e m a t h a t a r e " t o o l o c a l . " F o r e x a m p l e , a s i m p l e r a l t e r n a t i v e i s

t o i d e n t i f y l o c a l e x t r e m a f r o m t h e r a w p r i c e d a t a d i r e c t l y , i . e . , i d e n t i f y a p r i c e P a s a l o c a l

m a x i m u m i f P , 1 C P t a n d P , >

P + 1 ,

a n d v i c e v e r s a f o r a l o c a l m i n i m u m . T h e p r o b l e m

w i t h t h i s a p p r o a c h i s t h a t i t i d e n t i f i e s t o o m a n y e x t r e m a , a n d a l s o y i e l d s p a t t e r n s t h a t a r e

n o t v i s u a l l y c o n s i s t e n t w i t h t h e k i n d o f p a t t e r n s t h a t t e c h n i c a l a n a l y s t s f i n d c o m p e l l i n g .

O n c e w e h a v e i d e n t i f i e d a l l o f t h e l o c a l e x t r e m a i n t h e w i n d o w [ t , t + I + d —

1 ] ,

w e c a n

p r o c e e d t o c h e c k f o r t h e p r e s e n c e o f t h e v a r i o u s t e c h n i c a l p a t t e r n s u s i n g t h e d e f i n i t i o n s o f

1 4



S e c t i o n A . T h i s p r o c e d u r e i s t h e n r e p e a t e d f o r t h e n e x t w i n d o w [ t + i , t + l + d ] ,

a n d

c o n t i n u e s

u n t i l t h e e n d o f t h e s a m p l e i s r e a c h e d a t t h e w i n d o w [ T — i —

d +

1 , T ] .

C . E m p i r i c a l E x a m p l e s

T o s e e h o w o u r a l g o r i t h m p e r f o r m s i n p r a c t i c e , w e a p p l y i t t o t h e d a i l y r e t u r n s o f a s i n g l e

s e c u r i t y , C T X , d u r i n g t h e f i v e - y e a r p e r i o d f r o m 1 9 9 2 t o 1 9 9 6 . F i g u r e s 1 1 1 — V u p l o t o c c u r -

r e n c e s o f t h e f i v e p a i r s o f p a t t e r n s d e f i n e d i n S e c t i o n A t h a t w e r e i d e n t i f i e d b y o u r a l g o r i t h m .

N o t e t h a t t h e r e w e r e n o r e c t a n g l e b o t t o m s d e t e c t e d f o r C T X d u r i n g t h i s p e r i o d , s o f o r c o m -

p l e t e n e s s w e s u b s t i t u t e d a r e c t a n g l e b o t t o m f o r C D O s t o c k w h i c h o c c u r r e d d u r i n g t h e s a m e

p e r i o d .

I n e a c h o f t h e s e g r a p h s , t h e s o l i d l i n e s a r e t h e r a w p r i c e s , t h e d a s h e d l i n e s a r e t h e k e r n e l

e s t i m a t o r s m h ( • ) , t h e c i r c l e s i n d i c a t e t h e l o c a l e x t r e m a , a n d t h e v e r t i c a l l i n e m a r k s d a t e

t + l — 1 , t h e d a y t h a t t h e f i n a l e x t r e m u m o c c u r s t o c o m p l e t e t h e p a t t e r n .

C a s u a l i n s p e c t i o n b y s e v e r a l p r o f e s s i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s t s s e e m s t o c o n f i r m t h e a b i l i t y o f

o u r a u t o m a t e d p r o c e d u r e t o m a t c h h u m a n j u d g m e n t i n i d e n t i f y i n g t h e f i v e p a i r s o f p a t t e r n s

i n S e c t i o n A . O f c o u r s e , t h i s i s m e r e l y a n e c d o t a l e v i d e n c e a n d n o t m e a n t t o b e c o n c l u s i v e —

w e p r o v i d e t h e s e • f i g u r e s s i m p l y t o i l l u s t r a t e t h e o u t p u t o f a t e c h n i c a l p a t t e r n r e c o g n i t i o n

a l g o r i t h m b a s e d o n k e r n e l r e g r e s s i o n .

I I I . I s T e c h n i c a l A n a l y s i s I n f o r m a t i v e ?

A l t h o u g h t h e r e h a v e b e e n m a n y t e s t s o f t e c h n i c a l a n a l y s i s o v e r t h e y e a r s , m o s t o f t h e s e t e s t s

h a v e f o c u s e d o n t h e p r o f i t a b i l i t y o f t e c h n i c a l t r a d i n g r u l e s . 9 W h i l e s o m e o f t h e s e s t u d i e s d o

f i n d t h a t t e c h n i c a l i n d i c a t o r s c a n g e n e r a t e s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t t r a d i n g p r o f i t s , t h e y b e g

t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r o r n o t s u c h p r o f i t s a r e m e r e l y t h e e q u i l i b r i u m r e n t s t h a t a c c r u e t o

i n v e s t o r s w i l l i n g t o b e a r t h e r i s k s a s s o c i a t e d w i t h s u c h s t r a t e g i e s . W i t h o u t s p e c i f y i n g a f u l l y

a r t i c u l a t e d d y n a m i c g e n e r a l e q u i l i b r i u m a s s e t - p r i c i n g m o d e l , i t i s i m p o s s i b l e t o d e t e r m i n e

t h e e c o n o m i c s o u r c e o f t r a d i n g p r o f i t s .

I n s t e a d , w e p r o p o s e a m o r e f u n d a m e n t a l t e s t i n t h i s s e c t i o n , o n e t h a t a t t e m p t s t o g a u g e

t h e i n f o r m a t i o n c o n t e n t i n t h e t e c h n i c a l p a t t e r n s o f S e c t i o n A b y c o m p a r i n g t h e u n c o n d i t i o n a l

1 5



e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n o f r e t u r n s w i t h t h e c o r i e s p o n d i n g c o n d i t i o n a l e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n ,

c o n d i t i o n e d o n t h e o c c u r r e n c e o f a t e c h n i c a l p a t t e r n . I f t e c h n i c a l p a t t e r n s a r e i n f o r m a t i v e ,

c o n d i t i o n i n g o n t h e m s h o u l d a l t e r t h e e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n o f r e t u r n s ; i f t h e i n f o r m a t i o n

c o n t a i n e d i n s u c h p a t t e r n s h a s a l r e a d y b e e n i n c o r p o r a t e d i n t o r e t u r n s , t h e c o n d i t i o n a l a n d

u n c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n o f r e t u r n s s h o u l d b e c l o s e . A l t h o u g h t h i s i s a w e a k e r t e s t o f t h e

e f f e c t i v e n e s s o f t e c h n i c a l a n a l y s i s — i n f o r m a t i v e n e s s d o e s n o t g u a r a n t e e a p r o f i t a b l e t r a d i n g

s t r a t e g y — i t i s , n e v e r t h e l e s s , a n a t u r a l f i r s t s t e p i n a q u a n t i t a t i v e a s s e s s m e n t o f t e c h n i c a l

a n a l y s i s .

T o m e a s u r e t h e d i s t a n c e b e t w e e n t h e t w o d i s t r i b u t i o n s , w e p r o p o s e t w o g o o d n e s s - o f - f i t

m e a s u r e s i n S e c t i o n A . W e a p p l y t h e s e d i a g n o s t i c s t o t h e d a i l y r e t u r n s o f i n d i v i d u a l s t o c k s

f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 u s i n g a p r o c e d u r e d e s c r i b e d i n S e c t i o n s B t o D , a n d t h e r e s u l t s a r e

r e p o r t e d i n S e c t i o n s E a n d F .

A . G o o d n e s s - o f - F i t T e s t s

A s i m p l e d i a g n o s t i c t o t e s t t h e i n f o r m a t i v e n e s s o f t h e t e n t e c h n i c a l p a t t e r n s i s t o c o m p a r e t h e

q u a n t i l e s o f t h e c o n d i t i o n a l r e t u r n s w i t h t h e i r u n c o n d i t i o n a l c o u n t e r p a r t s . I f c o n d i t i o n i n g o n

t h e s e t e c h n i c a l p a t t e r n s p r o v i d e s n o i n c r e m e n t a l i n f o r m a t i o n , t h e q u a n t i l e s o f t h e c o n d i t i o n a l

r e t u r n s s h o u l d b e s i m i l a r t o t h o s e o f u n c o n d i t i o n a l r e t u r n s . I n p a r t i c u l a r , w e c o m p u t e t h e

d e c i l e s o f u n c o n d i t i o n a l r e t u r n s a n d t a b u l a t e t h e r e l a t i v e f r e q u e n c y 5 o f c o n d i t i o n a l r e t u r n s

f a l l i n g i n t o d e c i l e j

o f

t h e u n c o n d i t i o n a l r e t u r n s , j

1 , .

.

. , 1 0 :

n u m b e r o f c o n d i t i o n a l r e t u r n s i n d e c i l e

1 5

t o t a l n u m b e r o f c o n d i t i o n a l r e t u r n s

U n d e r t h e n u l l h y p o t h e s i s t h a t t h e r e t u r n s a r e i n d e p e n d e n t l y a n d i d e n t i c a l l y d i s t r i b u t e d a n d

t h e c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s a r e i d e n t i c a l , t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n s o f

S a n d t h e c o r r e s p o n d i n g g o o d n e s s - o f - f i t t e s t s t a t i s t i c Q a r e g i v e n b y :

— 0 . 1 0 ) Q i

A f ( 0 , 0 . 1 0 ( 1 — 0 . 1 0 ) ) ( 1 6 )

Q

( n j _ 0 J 0 n ) 2

( 1 7 )

1 6



w h e r e n j i s t h e n u m b e r o f o b s e r v a t i o n s t h a t f a l l i n d e c i l e j

a n d

n i s t h e t o t a l n u m b e r o f

o b s e r v a t i o n s ( s e e , f o r e x a m p l e , D e G r o o t ( 1 9 8 6 ) ) .

A n o t h e r c o m p a r i s o n o f t h e c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s o f r e t u r n s i s p r o -

v i d e d b y t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t . D e n o t e b y { Z 1 } 1 a n d { Z 2 } 1 t w o s a m p l e s t h a t

a r e e a c h i n d e p e n d e n t l y a n d i d e n t i c a l l y d i s t r i b u t e d w i t h c u m u l a t i v e d i s t r i b u t i o n f u n c t i o n s

F i ( z ) a n d F 2 ( z ) , r e s p e c t i v e l y . T h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v s t a t i s t i c i s d e s i g n e d t o t e s t t h e n u l l

h y p o t h e s i s t h a t F 1 = F 2 , a n d i s b a s e d o n t h e e m p i r i c a l c u m u l a t i v e d i s t r i b u t i o n f u n c t i o n s N

o f

b o t h s a m p l e s :

i = 1 , 2

( 1 8 )

k = i

w h e r e

1 ( . ) i s t h e i n d i c a t o r f u n c t i o n . T h e s t a t i s t i c i s g i v e n b y t h e e x p r e s s i o n :

7 m 1 , n 2

=

(

n 1 n 2

) 1 / 2

s u p

E i ( z ) — f r 2 ( z ) I

.

( 1 9 )

T i 1

+ n 2

U n d e r t h e n u l l h y p o t h e s i s F 1 =

F 2 ,

t h e s t a t i s t i c ' y , , 2 2 s h o u l d b e s m a l l . M o r e o v e r , S m i r n o v

( 1 9 3 9 a , 1 9 3 9 b ) d e r i v e s t h e l i m i t i n g d i s t r i b u t i o n o f t h e s t a t i s t i c t o b e :

l i m

P r o b ( ' y 1 , 2 x ) = E ( _ 1 ) k

e x p ( — 2 k 2 x 2 ) ,

x >

0

( 2 0 )

m m ( n i

, f l 2 ) — * o C

k = — o o

A n a p p r o x i m a t e a - l e v e l t e s t o f t h e n u l l h y p o t h e s i s c a n b e p e r f o r m e d b y c o m p u t i n g t h e

s t a t i s t i c a n d r e j e c t i n g t h e n u l l i f i t e x c e e d s t h e u p p e r l O O a - t h p e r c e n t i l e f o r t h e n u l l d i s t r i -

b u t i o n g i v e n b y ( 2 0 ) ( s e e H o l l a n d e r a n d W o l f e ( 1 9 7 3 , T a b l e A . 2 3 ) , C s á k i ( 1 9 8 4 ) , a n d P r e s s

e t a l . ( 1 9 8 6 , C h a p t e r 1 3 . 5 ) ) .

N o t e t h a t t h e s a m p l i n g d i s t r i b u t i o n s o f b o t h t h e g o o d n e s s - o f - f i t a n d K o l m o g o r o v - S m i r n o v

s t a t i s t i c s a r e d e r i v e d u n d e r t h e a s s u m p t i o n t h a t r e t u r n s a r e i n d e p e n d e n t l y a n d i d e n t i c a l l y

d i s t r i b u t e d , w h i c h i s n o t p l a u s i b l e f o r f i n a n c i a l d a t a . W e a t t e m p t t o a d d r e s s t h i s p r o b -

l e m b y n o r m a l i z i n g t h e r e t u r n s o f e a c h s e c u r i t y , i . e . , b y s u b t r a c t i n g i t s m e a n a n d d i v i d i n g

b y i t s s t a n d a r d d e v i a t i o n ( s e e S e c t i o n C ) , b u t t h i s d o e s n o t e l i m i n a t e t h e d e p e n d e n c e o r

h e t e r o g e n e i t y . W e h o p e t o e x t e n d o u r a n a l y s i s t o t h e m o r e g e n e r a l n o n - l I D c a s e i n f u t u r e

1 7



r e s e a r c h .

B . T h e D a t a a n d S a m p l i n g P r o c e d u r e

W e a p p l y t h e g o o d n e s s - o f - f i t a n d K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t s t o t h e d a i l y r e t u r n s o f i n d i -

v i d u a l N Y S E / A M E X a n d N a s d a q s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 u s i n g d a t a f r o m t h e C e n t e r f o r

R e s e a r c h i n S e c u r i t i e s P r i c e s ( C R S P ) . T o a m e l i o r a t e t h e e f f e c t s o f n o n s t a t i o n a r i t i e s i n d u c e d

b y c h a n g i n g m a r k e t s t r u c t u r e a n d i n s t i t u t i o n s , w e s p l i t t h e d a t a i n t o N Y S E / A M E X s t o c k s

a n d N a s d a q s t o c k s a n d i n t o s e v e n f i v e - y e a r p e r i o d s : 1 9 6 2 t o 1 9 6 6 , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1 , a n d s o o n .

T o o b t a i n a b r o a d c r o s s - s e c t i o n o f s e c u r i t i e s , i n e a c h f i v e - y e a r s u b p e r i o d , w e r a n d o m l y s e l e c t

t e n s t o c k s f r o m e a c h o f f i v e m a r k e t - c a p i t a l i z a t i o n q u i n t i l e s ( u s i n g m e a n m a r k e t - c a p i t a l i z a t i o n

o v e r t h e s u b p e r i o d ) , w i t h t h e f u r t h e r r e s t r i c t i o n t h a t a t l e a s t 7 5 p e r c e n t o f t h e p r i c e o b s e r -

v a t i o n s m u s t b e n o n - m i s s i n g d u r i n g t h e s u b p e r i o d . ' ° T h i s p r o c e d u r e y i e l d s a s a m p l e o f 5 0

s t o c k s f o r e a c h s u b p e r i o d a c r o s s s e v e n s u b p e r i o d s ( n o t e t h a t w e s a m p l e w j t h r e p l a c e m e n t ,

h e n c e t h e r e m a y b e n a m e s i n c o m m o n a c r o s s s u b p e r i o d s ) .

A s a c h e c k o n t h e r o b u s t n e s s o f o u r i n f e r e n c e s , w e p e r f o r m t h i s s a m p l i n g p r o c e d u r e t w i c e

t o c o n s t r u c t t w o s a m p l e s , a n d a p p l y o u r e m p i r i c a l a n a l y s i s t o b o t h . A l t h o u g h w e r e p o r t

r e s u l t s o n l y f r o m t h e f i r s t s a m p l e t o c o n s e r v e s p a c e , t h e r e s u l t s o f t h e s e c o n d s a m p l e a r e

q u a l i t a t i v e l y c o n s i s t e n t w i t h t h e f i r s t a n d a r e a v a i l a b l e u p o n r e q u e s t .

C . C o m p u t i n g C o n d i t i o n a l R e t u r n s

F o r e a c h s t o c k i n e a c h s u b p e r i o d , w e a p p l y t h e p r o c e d u r e o u t l i n e d i n S e c t i o n I I t o i d e n t i f y

a l l o c c u r r e n c e s o f t h e t e n p a t t e r n s d e B i t e d i n S e c t i o n A . F o r e a c h p a t t e r n d e t e c t e d , w e c o m -

p u t e t h e o n e - d a y c o n t i n u o u s l y c o m p o u n d e d r e t u r n d d a y s a f t e r t h e p a t t e r n h a s c o m p l e t e d .

S p e c i f i c a l l y , c o n s i d e r a w i n d o w o f p r i c e s { P } f r o m t t o t + l + d — 1 , a n d s u p p o s e t h a t t h e

i d e n t i f i e d p a t t e r n p i s c o m p l e t e d a t t + I — 1 .

T h e n w e t a k e t h e c o n d i t i o n a l r e t u r n R ' a s

l o g ( 1 + R + 1 ÷ i ) . T h e r e f o r e , f o r e a c h s t o c k , w e h a v e t e n s e t s o f s u c h c o n d i t i o n a l r e t u r n s ,

e a c h c o n d i t i o n e d o n o n e o f t h e t e n p a t t e r n s o f S e c t i o n A .

F o r e a c h s t o c k , w e c o n s t r u c t a s a m p l e o f u n c o n d i t i o n a l c o n t i n u o u s l y c o m p o u n d e d r e t u r n s

u s i n g n o n - o v e r l a p p i n g i n t e r v a l s o f l e n g t h r , a n d w e c o m p a r e t h e e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n f u n c -

t i o n o f t h e s e r e t u r n s w i t h t h o s e o f t h e c o n d i t i o n a l r e t u r n s . T o f a c i l i t a t e s u c h c o m p a r i s o n s ,

1 8



w e s t a n d a r d i z e a l l r e t u r n s — b o t h c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l — b y s u b t r a c t i n g m e a n s a n d

d i v i d i n g b y s t a n d a r d d e v i a t i o n s , h e n c e :

—

— M e a n [ R t ]

2 1

t

—

S D [ R j ]

'

w h e r e

t h e m e a n s a n d s t a n d a r d d e v i a t i o n s a r e c o m p u t e d f o r e a c h i n d i v i d u a l s t o c k w i t h i n e a c h

s u b p e r i o d . T h e r e f o r e , b y c o n s t r u c t i o n , e a c h n o r m a l i z e d r e t u r n s e r i e s h a s z e r o m e a n a n d u n i t

v a r i a n c e .

F i n a l l y , t o i n c r e a s e t h e p o w e r o f o u r g o o d n e s s - o f - f i t t e s t s , w e c o m b i n e t h e n o r m a l i z e d r e -

t u r n s o f a l l 5 0 s t o c k s w i t h i n e a c h s u b p e r i o d ; h e n c e f o r e a c h s u b p e r i o d w e h a v e t w o s a m p l e s —

u n c o n d i t i o n a l a n d c o n d i t i o n a l r e t u r n s — a n d f r o m t h e s e w e c o m p u t e t w o e m p i r i c a l d i s t r i b u -

t i o n f u n c t i o n s t h a t w e c o m p a r e u s i n g o u r d i a g n o s t i c t e s t s t a t i s t i c s .

D . C o n d i t i o n i n g o n V o l u m e

G i v e n t h e p r o m i n e n t r o l e t h a t v o l u m e p l a y s i n t e c h n i c a l a n a l y s i s , w e a l s o c o n s t r u c t r e t u r n s

c o n d i t i o n e d o n i n c r e a s i n g o r d e c r e a s i n g v o l u m e . S p e c i f i c a l l y , f o r e a c h s t o c k i n e a c h s u b p e r i o d ,

w e c o m p u t e i t s a v e r a g e s h a r e - t u r n o v e r d u r i n g t h e f i r s t a n d s e c o n d h a l v e s o f e a c h s u b p e r i o d ,

r 1 a n d r 2 , r e s p e c t i v e l y . " I f i - ,

> 1 . 2

x r 2 ,

w e

c a t e g o r i z e t h i s a s a " d e c r e a s i n g v o l u m e " e v e n t ;

i f r 2 >

1 . 2

x r 1 , w e c a t e g o r i z e t h i s a s a n " i n c r e a s i n g v o l u m e " e v e n t . I f n e i t h e r o f t h e s e

c o n d i t i o n s h o l d s , t h e n n e i t h e r e v e n t i s c o n s i d e r e d t o h a v e o c c u r r e d .

U s i n g t h e s e e v e n t s , w e c a n c o n s t r u c t c o n d i t i o n a l r e t u r n s c o n d i t i o n e d o n t w o p i e c e s o f

i n f o r m a t i o n : t h e o c c u r r e n c e o f a t e c h n i c a l p a t t e r n a n d t h e o c c u r r e n c e o f i n c r e a s i n g o r d e -

c r e a s i n g v o l u m e . T h e r e f o r e , w e s h a l l c o m p a r e t h e e m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n o f u n c o n d i t i o n a l

r e t u r n s w i t h t h r e e c o n d i t i o n a l - r e t u r n d i s t r i b u t i o n s : t h e d i s t r i b u t i o n o f r e t u r n s c o n d i t i o n e d

o n t e c h n i c a l p a t t e r n s , t h e d i s t r i b u t i o n c o n d i t i o n e d o n t e c h n i c a l p a t t e r n s a n d i n c r e a s i n g v o l -

u m e , a n d t h e d i s t r i b u t i o n c o n d i t i o n e d o n t e c h n i c a l p a t t e r n s a n d d e c r e a s i n g v o l u m e .

O f c o u r s e , o t h e r c o n d i t i o n i n g v a r i a b l e s c a n e a s i l y b e i n c o r p o r a t e d i n t o t h i s p r o c e d u r e ,

t h o u g h t h e " c u r s e o f d i m e n s i o n a l i t y " i m p o s e s c e r t a i n p r a c t i c a l l i m i t s o n t h e a b i l i t y t o e s t i -

m a t e m u l t i v a r i a t e c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s n o n p a r a m e t r i c a l l y .

1 9



t r i a n g l e s i s r o u g h l y c o m p a r a b l e a c r o s s t h e t w o s a m p l e s , b u t f o r r e c t a n g l e s a n d d o u b l e t o p s

a n d b o t t o m s , t h e d i f f e r e n c e s a r e d r a m a t i c . O f c o u r s e , t h e s i m u l a t e d s a m p l e i s o n l y o n e r e a l -

i z a t i o n o f g e o m e t r i c B r o w n i a n m o t i o n , s o i t i s d i f f i c u l t t o d r a w g e n e r a l c o n c l u s i o n s a b o u t t h e

r e l a t i v e f r e q u e n c i e s . N e v e r t h e l e s s , t h e s e s i m u l a t i o n s p o i n t t o i m p o r t a n t d i f f e r e n c e s b e t w e e n

t h e d a t a a n d i n d e p e n d e n t l y a n d i d e n t i c a l l y d i s t r i b u t e d l o g n o r m a l r e t u r n s .

T o d e v e l o p f u r t h e r i n t u i t i o n f o r t h e s e p a t t e r n s , F i g u r e s V I I I a n d I X d i s p l a y t h e c r o s s -

s e c t i o n a l a n d t i m e - s e r i e s d i s t r i b u t i o n o f e a c h o f t h e t e n p a t t e r n s f o r t h e N Y S E / A M E X a n d

N a s d a q s a m p l e s , r e s p e c t i v e l y . E a c h s y m b o l r e p r e s e n t s a p a t t e r n d e t e c t e d b y o u r a l g o r i t h m ,

t h e v e r t i c a l a x i s i s d i v i d e d i n t o f i v e q u i n t i l e s , t h e h o r i z o n t a l a x i s i s c a l e n d a r t i m e , a n d

a l t e r n a t i n g s y m b o l s ( d i a m o n d s a n d a s t e r i s k s ) r e p r e s e n t d i s t i n c t s u b p e r i o d s . T h e s e g r a p h s

s h o w t h a t t h e d i s t r i b u t i o n o f p a t t e r n s i s n o t c l u s t e r e d i n t i m e o r a m o n g a s u b s e t o f s e c u r i t i e s .

T a b l e I I p r o v i d e s t h e s a m e f r e q u e n c y c o u n t s f o r N a s d a q s t o c k s , a n d d e s p i t e t h e f a c t t h a t

w e h a v e t h e s a m e n u m b e r o f s t o c k s i n t h i s s a m p l e ( 5 0 p e r s u b p e r i o d o v e r s e v e n s u b p e r i o d s ) ,

t h e r e a r e c o n s i d e r a b l y f e w e r p a t t e r n s d e t e c t e d t h a n i n t h e N Y S E / A M E X c a s e . F o r e x a m p l e ,

t h e N a s d a q s a m p l e y i e l d s o n l y 9 1 9 h e a d - a n d - s h o u l d e r s p a t t e r n s , w h e r e a s t h e N Y S E / A M E X

s a m p l e c o n t a i n s 1 , 6 1 1 . N o t s u r p r i s i n g l y , t h e f r e q u e n c y c o u n t s f o r t h e s a m p l e o f s i m u l a t e d

g e o m e t r i c B r o w n i a n m o t i o n a r e s i m i l a r t o t h o s e i n T a b l e I .

T a b l e s I I I a n d I V r e p o r t s u u m i a r y s t a t i s t i c s — m e a n s , s t a n d a r d d e v i a t i o n s , s k e w n e s s , a n d

e x c e s s k u r t o s i s — o f u n c o n d i t i o n a l a n d c o n d i t i o n a l n o r m a l i z e d r e t u r n s o f N Y S E / A M E X a n d

N a s d a q s t o c k s , r e s p e c t i v e l y . T h e s e s t a t i s t i c s s h o w c o n s i d e r a b l e v a r i a t i o n i n t h e d i f f e r e n t r e -

t u r n p o p u l a t i o n s . F o r e x a m p l e , t h e f i r s t f o u r m o m e n t s o f n o r m a l i z e d r a w r e t u r n s a r e 0 . 0 0 0 ,

1 . 0 0 0 ,

0 . 3 4 5 , a n d 8 . 1 2 2 , r e s p e c t i v e l y . T h e s a m e f o u r m o m e n t s o f p o s t - B T O P r e t u r n s a r e

— 0 . 0 0 5 , 1 . 0 3 5 , — 1 . 1 5 1 , a n d 1 6 . 7 0 1 , r e s p e c t i v e l y , a n d t h o s e o f p o s t - D T O P r e t u r n s a r e 0 . 0 1 7 ,

0 . 9 1 0 , 0 . 2 0 6 , a n d 3 . 3 8 6 , r e s p e c t i v e l y . T h e d i f f e r e n c e s i n t h e s e s t a t i s t i c s a m o n g t h e t e n c o n -

d i t i o n a l r e t u r n p o p u l a t i o n s , a n d t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l

r e t u r n p o p u l a t i o n s , s u g g e s t t h a t c o n d i t i o n i n g o n t h e t e n t e c h n i c a l i n d i c a t o r s d o e s h a v e s o m e

e f f e c t o n t h e d i s t r i b u t i o n o f r e t u r n s .

2 1



F . E m p i r i c a l R e s u l t s

T a b l e s V a n d V i r e p o r t s t h e r e s u l t s o f t h e g o o d n e s s - o f - f i t t e s t ( 1 6 ) — ( l 7 ) f o r o u r s a m p l e o f

N Y S E a n d A M E X ( T a b l e V ) a n d N a s d a q ( T a b l e V I ) s t o c k s , r e s p e c t i v e l y , f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

f o r e a c h o f t h e t e n t e c h n i c a l p a t t e r n s . T a b l e V s h o w s t h a t i n t h e N Y S E / A M E X s a m p l e ,

t h e r e l a t i v e f r e q u e n c i e s o f t h e c o n d i t i o n a l r e t u r n s a r e s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n t f r o m t h o s e o f t h e

u n c o n d i t i o n a l r e t u r n s f o r s e v e n o f t h e t e n p a t t e r n s c o n s i d e r e d . T h e t h r e e e x c e p t i o n s a r e t h e

c o n d i t i o n a l r e t u r n s f r o m t h e B B O T , T T O P , a n d D B O T p a t t e r n s , f o r w h i c h t h e p - v a l u e s o f

t h e t e s t s t a t i s t i c s Q a r e 5 . 1 p e r c e n t , 2 1 . 2 p e r c e n t , a n d 1 6 . 6 p e r c e n t r e s p e c t i v e l y . T h e s e r e s u l t s

y i e l d m i x e d s u p p o r t f o r t h e o v e r a l l e f f i c a c y o f t e c h n i c a l i n d i c a t o r s . H o w e v e r , t h e r e s u l t s o f

T a b l e V I t e l l a d i f f e r e n t s t o r y : t h e r e i s o v e r w h e l m i n g s i g n i f i c a n c e f o r a l l t e n i n d i c a t o r s i n t h e

N a s d a q s a m p l e , w i t h p - v a l u e s t h a t a r e z e r o t o t h r e e s i g n i f i c a n t d i g i t s , a n d t e s t s t a t i s t i c s Q

t h a t r a n g e f r o m 3 4 . 1 2 t o 9 2 . 0 9 . I n c o n t r a s t , t h e t e s t s t a t i s t i c s i n T a b l e V r a n g e f r o m 1 2 . 0 3

t o 5 0 . 9 7 .

O n e p o s s i b l e e x p l a n a t i o n f o r t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e N Y S E / A M E X a n d N a s d a q

s a m p l e s i s a d i f f e r e n c e i n t h e p o w e r o f t h e t e s t b e c a u s e o f d i f f e r e n t s a m p l e s i z e s . I f t h e

N Y S E / A M E X s a m p l e c o n t a i n e d f e w e r c o n d i t i o n a l r e t u r n s , i . e . , f e w e r p a t t e r n s , t h e c o r r e -

s p o n d i n g t e s t s t a t i s t i c s m i g h t b e s u b j e c t t o g r e a t e r s a m p l i n g v a r i a t i o n a n d l o w e r p o w e r .

H o w e v e r , t h i s e x p l a n a t i o n c a n b e r u l e d o u t f r o m t h e f r e q u e n c y c o u n t s o f T a b l e s I a n d I I —

t h e n u m b e r o f p a t t e r n s i n t h e N Y S E / A M E X s a m p l e i s c o n s i d e r a b l y l a r g e r t h a n t h o s e o f t h e

N a s d a q s a m p l e f o r a l l t e n p a t t e r n s . T a b l e s V a n d V I s e e m t o s u g g e s t i m p o r t a n t d i f f e r e n c e s

i n t h e i n f o r m a t i v e n e s s o f t e c h n i c a l i n d i c a t o r s f o r N Y S E / A M E X a n d N a s d a q s t o c k s .

T a b l e V I I a n d V I I I r e p o r t t h e r e s u l t s o f t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t ( 1 9 ) o f t h e e q u a l i t y

o f t h e c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l r e t u r n d i s t r i b u t i o n s f o r N Y S E / A M E X ( T a b l e V I I ) a n d

N a s d a q ( T a b l e V I I I ) s t o c k s , r e s p e c t i v e l y , f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , i n f i v e - y e a r s u b p e r i o d s , a n d

i n m a r k e t - c a p i t a l i z a t i o n q u i n t i l e s . R e c a l l t h a t c o n d i t i o n a l r e t u r n s a r e d e f i n e d a s t h e o n e -

d a y r e t u r n s t a r t i n g t h r e e d a y s f o l l o w i n g t h e c o n c l u s i o n o f a n o c c u r r e n c e o f a p a t t e r n . T h e

p - v a l u e s a r e w i t h r e s p e c t t o t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n o f t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t

s t a t i s t i c g i v e n i n ( 2 0 ) .

T a b l e V I I s h o w s t h a t f o r N Y S E / A M E X s t o c k s , f i v e o f t h e t e n p a t t e r n s — H S , B B O T ,

2 2



R T O P , R B O T , a n d D T O P — y i e l d s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t t e s t s t a t i s t i c s , w i t h p - v a l u e s r a n g -

i n g f r o m 0 . 0 0 0 f o r R B O T t o 0 . 0 2 1 f o r D T O P p a t t e r n s . H o w e v e r , f o r t h e o t h e r f i v e p a t t e r n s ,

t h e p - v a l u e s r a n g e f r o m 0 . 1 0 4 f o r I R S t o 0 . 3 9 3 f o r D B O T , w h i c h i m p l i e s a n i n a b i l i t y t o

d i s t i n g u i s h b e t w e e n t h e c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s o f n o r m a l i z e d r e t u r n s .

W h e n w e c o n d i t i o n o n d e c l i n i n g v o l u m e t r e n d a s w e l l , t h e s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e d e c l i n e s

f o r m o s t p a t t e r n s , b u t i n c r e a s e s t h e s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e o f T B O T p a t t e r n s . I n c o n t r a s t ,

c o n d i t i o n i n g o n i n c r e a s i n g v o l u m e t r e n d y i e l d s a n i n c r e a s e i n t h e s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e o f

B T O P p a t t e r n s . T h i s d i f f e r e n c e m a y s u g g e s t a n i m p o r t a n t r o l e f o r v o l u m e t r e n d i n T B O T

a n d B T O P p a t t e r n s . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e i n c r e a s i n g a n d d e c r e a s i n g v o l u m e - t r e n d

c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s i s s t a t i s t i c a l l y i n s i g n i f i c a n t f o r a l m o s t a l l t h e p a t t e r n s ( t h e s o l e

e x c e p t i o n i s t h e T B O T p a t t e r n ) . T h i s d r o p i n s t a t i s t i c a l s i g n i f i c a n c e m a y b e d u e t o a l a c k

o f p o w e r o f t h e K - S t e s t g i v e n t h e r e l a t i v e l y s m a l l s a m p l e s i z e s o f t h e s e c o n d i t i o n a l r e t u r n s

( s e e T a b l e I f o r f r e q u e n c y c o u n t s ) .

T a b l e V I I I r e p o r t s c o r r e s p o n d i n g r e s u l t s f o r t h e N a s d a q s a m p l e a n d a s i n T a b l e V I , i n

c o n t r a s t t o t h e N Y S E / A M E X r e s u l t s , h e r e a l l t h e p a t t e r n s a r e s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t a t

t h e 5 p e r c e n t l e v e l . T h i s i s e s p e c i a l l y s i g n i f i c a n t b e c a u s e t h e t h e N a s d a q . s a m p l e e x h i b i t s f a r

f e w e r p a t t e r n s t h a n t h e N Y S E / A M E X s a m p l e ( s e e T a b l e s I a n d I I ) , h e n c e t h e K - S t e s t i s

l i k e l y t o h a v e l o w e r p o w e r i n t h i s c a s e .

A s w i t h t h e N Y S E / A M E X s a m p l e , v o l u m e t r e n d s e e m s t o p r o v i d e l i t t l e i n c r e m e n t a l

i n f o r m a t i o n f o r t h e N a s d a q s a m p l e e x c e p t i n o n e c a s e : i n c r e a s i n g v o l u m e a n d B T O P . A n d

e x c e p t f o r t h e T T O P p a t t e r n , t h e K - S t e s t s t i l l c a n n o t d i s t i n g u i s h b e t w e e n t h e d e c r e a s i n g

a n d i n c r e a s i n g v o l u m e - t r e n d c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n s , a s t h e l a s t p a i r o f r o w s o f T a b l e V i i i ' s

f i r s t p a n e l i n d i c a t e s .

I V . M o n t e C a r l o A n a l y s i s

T a b l e s I X a n d X c o n t a i n b o o t s t r a p p e r c e n t i l e s f o r t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t o f t h e e q u a l -

i t y o f c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l o n e - d a y r e t u r n d i s t r i b u t i o n s f o r N Y S E / A M E X a n d N a s -

d a q s t o c k s , r e s p e c t i v e l y , f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , a n d f o r m a r k e t - c a p i t a l i z a t i o n q u i n t i l e s , u n d e r

t h e n u l l h y p o t h e s i s o f e q u a l i t y , F o r e a c h o f t h e t w o s e t s o f m a r k e t d a t a , t w o s a m p l e s i z e s ,

2 3



i n 1 a n d i n 2 ,

h a v e

b e e n c h o s e n t o s p a n t h e r a n g e o f f r e q u e n c y c o u n t s o f p a t t e r n s r e p o r t e d

i n T a b l e s I a n d I I . F o r e a c h s a m p l e s i z e m , w e r e s a m p l e o n e - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s ( w i t h

r e p l a c e m e n t ) t o o b t a i n a b o o t s t r a p s a m p l e o f i n 1

o b s e r v a t i o n s , c o m p u t e t h e K o l m o g o r o v -

S m i r n o v t e s t s t a t i s t i c ( a g a i n s t t h e e n t i r e s a m p l e o f o n e - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s ) , a n d r e p e a t

t h i s p r o c e d u r e 1 , 0 0 0 t i m e s . T h e p e r c e n t i l e s o f t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n a r e a l s o r e p o r t e d

f o r c o m p a r i s o n u n d e r t h e c o l u m n " - y " .

T a b l e s I X a n d X s h o w t h a t f o r a b r o a d r a n g e o f s a m p l e s i z e s a n d a c r o s s s i z e q u i n t i l e s ,

s u b p e r i o d , a n d e x c h a n g e s , t h e b o o t s t r a p d i s t r i b u t i o n o f t h e K o h n o g o r o v - S m i r n o v s t a t i s t i c

i s w e l l a p p r o x i m a t e d b y i t s a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n ( 2 0 ) .

V . C o n c l u s i o n

I n t h i s p a p e r , w e h a v e p r o p o s e d a n e w a p p r o a c h t o e v a l u a t i n g t h e e f f i c a c y o f t e c h n i c a l a n a l -

y s i s . B a s e d o n s m o o t h i n g t e c h n i q u e s s u c h a s n o n p a r a m e t r i c k e r n e l r e g r e s s i o n , o u r a p p r o a c h

i n c o r p o r a t e s t h e e s s e h c e o f t e c h n i c a l a n a l y s i s : t o i d e n t i f y r e g u l a r i t i e s i n t h e t i m e s e r i e s o f

p r i c e s b y e x t r a c t i n g n o n l i n e a r p a t t e r n s f r o m n o i s y d a t a . W h i l e h u m a n j u d g m e n t i s s t i l l

s u p e r i o r t o m o s t c o m p u t a t i o n a l a l g o r i t h m s i n t h e a r e a o f v i s u a l p a t t e r n r e c o g n i t i o n , r e c e n t

a d v a n c e s i n s t a t i s t i c a l l e a r n i n g t h e o r y h a v e h a d s u c c e s s f u l a p p l i c a t i o n s i n f i n g e r p r i n t i d e n t i -

f i c a t i o n , h a n d w r i t i n g a n a l y s i s , a n d f a c e r e c o g n i t i o n . T e c h n i c a l a n a l y s i s m a y w e l l b e t h e n e x t

f r o n t i e r f o r s u c h m e t h o d s .

W h e n a p p l i e d t o m a n y s t o c k s o v e r m a n y t i m e p e r i o d s , w e f i n d t h a t c e r t a i n t e c h n i c a l

p a t t e r n s d o p r o v i d e i n c r e m e n t a l i n f o r m a t i o n , e s p e c i a l l y f o r N a s d a q s t o c k s . W h i l e t h i s d o e s

n o t n e c e s s a r i l y i m p l y t h a t t e c h n i c a l a n a l y s i s c a n b e u s e d t o g e n e r a t e " e x c e s s " t r a d i n g p r o f i t s ,

i t d o e s r a i s e t h e p o s s i b i l i t y t h a t t e c h n i c a l a n a l y s i s c a n a d d v a l u e t o t h e i n v e s t m e n t p r o c e s s .

M o r e o v e r , o u r m e t h o d s s u g g e s t t h a t t e c h n i c a l a n a l y s i s c a n b e i m p r o v e d b y u s i n g a u t o -

m a t e d a l g o r i t h m s s u c h a s o u r s , a n d t h a t t r a d i t i o n a l p a t t e r n s s u c h a s h e a d - a n d - s h o u l d e r s a n d

r e c t a n g l e s , w h i l e s o m e t i m e s e f f e c t i v e , n e e d n o t b e o p t i m a l . I n p a r t i c u l a r , i t m a y b e p o s s i b l e

t o d e t e r m i n e " o p t i m a l p a t t e r n s " f o r d e t e c t i n g c e r t a i n t y p e s o f p h e n o m e n a i n f i n a n c i a l t i m e

s e r i e s , e . g . , a n o p t i m a l s h a p e f o r d e t e c t i n g s t o c h a s t i c v o l a t i l i t y o r c h a n g e s i n r e g i m e . M o r e -

o v e r , p a t t e r n s t h a t a r e o p t i m a l f o r d e t e c t i n g s t a t i s t i c a l a n o m a l i e s n e e d n o t b e o p t i m a l f o r

2 4



t r a d i n g p r o f i t s , a n d v i c e v e r s a . S u c h c o n s i d e r a t i o n s m a y l e a d t o a n e n t i r e l y n e w b r a n c h o f

t e c h n i c a l a n a l y s i s , o n e b a s e d o n s e l e c t i n g p a t t e r n r e c o g n i t i o n a l g o r i t h m s t o o p t i m i z e s p e c i f i c

o b j e c t i v e f u n c t i o n s . W e h o p e t o e x p l o r e t h e s e i s s u e s m o r e f u l l y i n f u t u r e r e s e a r c h .

2 5



F o o t n o t e s

1 A s i m i l a r a p p r o a c h h a s b e e n p r o p o s e d b y C h a n g a n d O s l e r ( 1 9 9 4 ) a n d O s l e r a n d C h a n g

( 1 9 9 5 ) f o r t h e c a s e o f f o r e i g n - c u r r e n c y t r a d i n g r u l e s b a s e d o n a h e a d - a n d - s h o u i d e r s p a t -

t e r n . T h e y d e v e l o p a n a l g o r i t h m f o r a u t o m a t i c a l l y d e t e c t i n g g e o m e t r i c p a t t e r n s i n p r i c e o r

e x c h a n g e d a t a b y l o o k i n g a t p r o p e r l y d e f i n e d l o c a l e x t r e m a .

2 S e e , f o r e x a m p l e , B e y m e r a n d P o g g i o ( 1 9 9 6 ) , P o g g i o a n d B e y m e r ( 1 9 9 6 ) , a n d R i e s e n h u -

b e r a n d P o g g i o ( 1 9 9 7 ) .

3 f l e s p i t e t h e f a c t t h a t K ( x ) i s a p r o b a b i l i t y d e n s i t y f u n c t i o n , i t p l a y s n o p r o b a b i l i s t i c

r o l e i n t h e s u b s e q u e n t a n a l y s i s — i t i s m e r e l y a c o n v e n i e n t m e t h o d f o r c o m p u t i n g a w e i g h t e d

a v e r a g e , a n d d o e s n o t

i m p l y ,

f o r e x a m p l e , t h a t X i s d i s t r i b u t e d a c c o r d i n g t o K ( x ) ( w h i c h

w o u l d b e a p a r a m e t r i c a s s u m p t i o n ) .

4 H o w e v e r , t h e r e a r e o t h e r b a n d w i d t h - s e l e c t i o n m e t h o d s t h a t y i e l d t h e s a m e a s y m p t o t i c

o p t i m a l i t y p r o p e r t i e s b u t w h i c h h a v e d i f f e r e n t i m p l i c a t i o n s f o r t h e f i n i t e - s a m p l e p r o p e r t i e s

o f k e r n e l e s t i m a t o r s . S e e H ã r d l e ( 1 9 9 0 ) f o r f u r t h e r d i s c u s s i o n .

5 S p e c i f i c a l l y , w e p r o d u c e d f i t t e d c u r v e s f o r v a r i o u s b a n d w i d t h s a n d c o m p a r e d t h e i r e x -

t r e m a t o t h e o r i g i n a l p r i c e s e r i e s v i s u a l l y t o s e e i f w e w e r e f i t t i n g m o r e " n o i s e " t h a n " s i g n a l , "

a n d a s k e d s e v e r a l p r o f e s s i o n a l t e c h n i c a l a n a l y s t s t o d o t h e s a m e . T h r o u g h t h i s i n f o r m a l p r o -

c e s s , w e s e t t l e d o n t h e b a n d w i d t h o f 0 . 3 x h a n d u s e d i t f o r t h e r e m a i n d e r o f o u r a n a l y s i s .

T h i s p r o c e d u r e w a s f o l l o w e d b e f o r e w e p e r f o r m e d t h e s t a t i s t i c a l a n a l y s i s o f S e c t i o n I I I , a n d

w e m a d e n o r e v i s i o n t o t h e c h o i c e o f b a n d w i d t h a f t e r w a r d s .

6 S e e S i m o n o f f ( 1 9 9 6 ) f o r a d i s c u s s i o n o f t h e p r o b l e m s w i t h k e r n e l e s t i m a t o r s a n d a l t e r -

n a t i v e s s u c h a s l o c a l p o l y n o m i a l r e g r e s s i o n .

T A f t e r a l l , f o r t w o c o n s e c u t i v e m a x i m a t o b e l o c a l m a x i m a , t h e r e m u s t b e a l o c a l m i n i m u m

i n b e t w e e n , a n d v i c e v e r s a f o r t w o c o n s e c u t i v e m i n i m a .

8 1 f w e a r e w i l l i n g t o p l a c e a d d i t i o n a l r e s t r i c t i o n s o n m e ) , . e . g . , l i n e a r i t y , w e c a n o b t a i n

c o n s i d e r a b l y m o r e a c c u r a t e i n f e r e n c e s e v e n f o r p a r t i a l l y c o m p l e t e d p a t t e r n s i n a n y f i x e d

w i n d o w .

9 F o r e x a m p l e , C h a n g a n d O s l e r ( 1 9 9 4 ) a n d O s l e r a n d C h a n g ( 1 9 9 5 ) p r o p o s e a n a l g o r i t h m

f o r a u t o m a t i c a l l y d e t e c t i n g h e a d - a n d - s h o u l d e r s p a t t e r n s i n f o r e i g n e x c h a n g e d a t a b y l o o k i n g

a t p r o p e r l y d e f i n e d l o c a l e x t r e m a . T o a s s e s s t h e e f f i c a c y o f a h e a d - a n d - s h o u l d e r s t r a d i n g r u l e ,

t h e y t a k e a s t a n d o n a c l a s s o f t r a d i n g s t r a t e g i e s a n d c o m p u t e t h e p r o f i t a b i l i t y o f t h e s e a c r o s s

a s a m p l e o f e x c h a n g e r a t e s a g a i n s t t h e U . S . d o l l a r . T h e n u l l r e t u r n d i s t r i b u t i o n i s c o m p u t e d

b y a b o o t s t r a p t h a t s a m p l e s r e t u r n s r a n d o m l y f r o m t h e o r i g i n a l d a t a s o a s t o i n d u c e t e m p o r a l

i n d e p e n d e n c e i n t h e b o o t s t r a p p e d t i m e s e r i e s . B y c o m p a r i n g t h e a c t u a l r e t u r n s f r o m t r a d i n g

s t r a t e g i e s t o t h e b o o t s t r a p p e d d i s t r i b u t i o n , t h e a u t h o r s f i n d t h a t f o r t w o o f t h e s i x c u r r e n c i e s

i n t h e i r s a m p l e ( t h e y e n a n d t h e D e u t s c h e m a r k ) , t r a d i n g s t r a t e g i e s b a s e d o n a h e a d a n d

s h o u l d e r s p a t t e r n c a n l e a d t o s t a t i s t i c a l l y s i g n i f i c a n t p r o f i t s . S e e , a l s o , N e f t c i a n d P o l i c a n o

( 1 9 8 4 ) , P r u i t t a n d W h i t e ( 1 9 8 8 ) , a n d B r o c k , L a k o n i s h o k , a n d L e B a r o n ( 1 9 9 2 ) .

' ° I f t h e f i r s t p r i c e o b s e r v a t i o n o f a s t o c k i s m i s s i n g , w e s e t i t e q u a l t o t h e f i r s t n o n - m i s s i n g

p r i c e i n t h e s e r i e s . I f t h e t - t h p r i c e o b s e r v a t i o n i s m i s s i n g , w e s e t i t e q u a l t o t h e f i r s t

n o n - m i s s i n g p r i c e p r i o r t o t .

1 1 F o r t h e N a s d a q s t o c k s , r 1

i s

t h e a v e r a g e t u r n o v e r o v e r t h e f i r s t t h i r d o f t h e s a m p l e , a n d

r 2 . i s t h e a v e r a g e t u r n o v e r o v e r t h e f i n a l t h i r d o f t h e s a m p l e .

2 6



1 2 [ u p a r t i c u l a r , l e t t h e p r i c e p r o c e s s s a t i s f y

d P ( t ) =

j z P ( t )

d t + c P ( t ) d W ( t )

( 2 2 )

w h e r e W ( t ) i s a s t a n d a r d B r o w n i a n m o t i o n . T o g e n e r a t e s i m u l a t e d p r i c e s f o r a s i n g l e s e c u r i t y

i n a g i v e n p e r i o d , w e e s t i m a t e t h e s e c u r i t y ' s d r i f t a n d d i f f u s i o n c o e f f i c i e n t s b y m a x i m u m

l i k e l i h o o d a n d t h e n s i m u l a t e p r i c e s u s i n g t h e e s t i m a t e d p a r a m e t e r v a l u e s . A n i n d e p e n d e n t

p r i c e s e r i e s i s s i m u l a t e d f o r e a c h o f t h e 3 5 0 s e c u r i t i e s i n b o t h t h e N Y S E / A M E X a n d t h e

N a s d a q s a m p l e s . F i n a l l y , w e u s e o u r p a t t e r n r e c o g n i t i o n a l g o r i t h m t o d e t e c t t h e o c c u r r e n c e

o f e a c h o f t h e t e n p a t t e r n s i n t h e s i m u l a t e d p r i c e s e r i e s .

2 7



R e f e r e n c e s

A l l e n , F r a n k l i n a n d R i s t o K a r j a l a i n e n , 1 9 9 9 , U s i n g g e n e t i c a l g o r i t h m s t o f i n d t e c h n i c a l

t r a d i n g r u l e s , J o u r n a l o f F i n a n c i a l E c o n o m i c s 5 1 , 2 4 5 — 2 7 1 .

B e y m e r , D a v i d a n d T o m a s o P o g g i o , 1 9 9 6 , I m a g e r e p r e s e n t a t i o n f o r v i s u a l l e a r n i n g , S c i e n c e

2 7 2 , 1 9 0 5 — 1 9 0 9 .

B l u m e , L a w r e n c e , E a s l e y , D a v i d a n d M a u r e e n O ' H a r a , 1 9 9 4 , M a r k e t s t a t i s t i c s a n d t e c h n i c a l

a n a l y s i s : T h e r o l e o f v o l u m e , J o u r n a l o f F i n a n c e 4 9 , 1 5 3 — 1 8 1 .

B r o c k , W i l l i a m , L a k o n i s h o k , J o s e p h a n d B l a k e L e B a r o n , 1 9 9 2 , S i m p l e t e c h n i c a l t r a d i n g

r u l e s a n d t h e s t o c h a s t i c p r o p e r t i e s o f s t o c k r e t u r n s , J o u r n a l o f F i n a n c e 4 7 , 1 7 3 1 — 1 7 6 4 .

B r o w n , D a v i d a n d R o b e r t J e n n i n g s , 1 9 8 9 , O n t e c h n i c a l a n a l y s i s , R e v i e w o f F i n a n c i a l S t u d -

i e s 2 , 5 2 7 — 5 5 1 .

C a m p b e l l , J o h n , L o , A n d r e w W . a n d A . C r a i g M a c K i n l a y , 1 9 9 7 , T h e E c o n o m e t r i c s o f

F i n a n c i a l M a r k e t s . P r i n c e t o n , N J : P r i n c e t o n U n i v e r s i t y P r e s s .

C h a n , L o u i s , J e g a d e e s h , N a r a s i m h a n a n d J o s e p h L a k o n i s h o k , 1 9 9 6 , M o m e n t u m s t r a t e g i e s ,

J o u r n a l o f F i n a n c e 5 1 , 1 6 8 1 — 1 7 1 3 .

C h a n g , K e v i n a n d C a r o l O s l e r , 1 9 9 4 , E v a l u a t i n g c h a r t - b a s e d t e c h n i c a l a n a l y s i s : T h e h e a d -

a n d - s h o u l d e r s p a t t e r n i n f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t s , w o r k i n g p a p e r , F e d e r a l R e s e r v e

B a n k o f N e w Y o r k .

C s á k i , E . , 1 9 8 4 , E m p i r i c a l d i s t r i b u t i o n f u n c t i o n , i n P . K r i s l m a i a h a n d P . S e n , e d s . , H a n d b o o k

o f S t a t i s t i c s , V o l u m e . 4 ( E l s e v i e r S c i e n c e P u b l i s h e r s , A m s t e r d a m , T h e N e t h e r l a n d s ) .

D e G r o o t , M o r r i s , 1 9 8 6 , P r o b a b i l i t y a n d S t a t i s t i c s ( A d d i s o n W e s l e y P u b l i s h i n g C o m p a n y ,

R e a d i n g , M A ) .

E d w a r d s , R o b e r t a n d J o h n M a g e e , 1 9 6 6 , T e c h n i c a l A n a l y s i s o f S t o c k T r e n d s , 5 t h E d i t i o n

( J o h n M a g e e I n c . , B o s t o n , M A ) .

G r u n d y , B r u c e a n d S . M a r t i n , 1 9 9 8 , U n d e r s t a n d i n g t h e n a t u r e o f t h e r i s k s a n d t h e s o u r c e

o f t h e r e w a r d s t o m o m e n t u m i n v e s t i n g , u n p u b l i s h e d w o r k i n g p a p e r , W h a r t o n S c h o o l ,

U n i v e r s i t y o f P e n n s y l v a n i a .

H ã r d l e , W o l f g a n g , 1 9 9 0 , A p p l i e d N o n p a r a m e t r i c R e g r e s s i o n ( C a m b r i d g e U n i v e r s i t y P r e s s ,

C a m b r i d g e , U K ) .

H o l l a n d e r , M y l e s a n d D o u g l a s W o l f e , 1 9 7 3 , N o n p a r a m e t r i c S t a t i s t i c a l M e t h o d s ( J o h n W i l e y

& S o n s , N e w Y o r k , N Y ) .

J e g a d e e s h , N a r a s i m h a n a n d S h e r i d a n T i t m a n , 1 9 9 3 , R e t u r n s t o b u y i n g w i n n e r s a n d s e l l i n g

l o s e r s : I m p l i c a t i o n s f o r s t o c k m a r k e t e f f i c i e n c y , J o u r n a l o f F i n a n c e 4 8 , 6 5 — 9 1 .

L o , A n d r e w W . a n d A . C r a i g M a c K i n l a y , 1 9 8 8 , S t o c k m a r k e t p r i c e s d o n o t f o l l o w r a n d o m

w a l k s : E v i d e n c e f r o m a s i m p l e s p e c i f i c a t i o n t e s t , R e v i e w o f F i n a n c i a l S t u d i e s 1 , 4 1 — 6 6 .

L o , A n d r e w W . a n d A . C r a i g M a c K i n l a y , 1 9 9 7 , M a x i m i z i n g p r e d i c t a b i l i t y i n t h e s t o c k a n d

b o n d m a r k e t s , M a c r o e c o n o m i c D y n a m i c s 1 ( 1 9 9 7 ) , 1 0 2 — 1 3 4 .

2 8



L o , A n d r e w W . a n d A . C r a i g M a c K i n l a y , 1 9 9 9 , A N o n - R a n d o m W a l k D o w n W a l l S t r e e t

( P r i n c e t o n U n i v e r s i t y P r e s s , P r i n c e t o n , N J ) .

M a l k i e l , B u r t o n , 1 9 9 6 , A R a n d o m W a l k D o w n W a l l S t r e e t : I n c l u d i n g a L i f e - C y c l e G u i d e

t o P e r s o n a l I n v e s t i n g ( W . W . N o r t o n , N e w Y o r k , N Y ) .

N e e l y , C h r i s t o p h e r , W e l l e r , P e t e r a n d R o b e r t D i t t m a r , 1 9 9 7 , I s t e c h n i c a l a n a l y s i s i n t h e

f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t p r o f i t a b l e ? A g e n e t i c p r o g r a m m i n g a p p r o a c h , J o u r n a l o f

F i n a n c i a l a n d Q u a n t i t a t i v e A n a l y s i s 3 2 , 4 0 5 — 4 2 6 .

N e e l y , C h r i s t o p h e r a n d P e t e r W e l l e r , 1 9 9 8 , T e c h n i c a l t r a d i n g r u l e s i n t h e e u r o p e a n m o n e -

t a r y s y s t e m , w o r k i n g p a p e r , F e d e r a l B a n k o f S t . L o u i s .

N e f t c i , S a l i h , 1 9 9 1 , N a i v e t r a d i n g r u l e s i n f i n a n c i a l m a r k e t s a n d w i e n e r - k o l m o g o r o v p r e d i c -

t i o n t h e o r y : K s t u d y o f t e c h n i c a l a n a l y s i s , J o u r n a l o f B u s i n e s s 6 4 , 5 4 9 — 5 7 1 .

N e f t c i , S a l i h a n d A n d r e w P o l i c a n o , 1 9 8 4 , C a n c h a r t i s t s o u t p e r f o r m t h e m a r k e t ? M a r k e t

e f f i c i e n c y t e s t s f o r ' t e c h n i c a l a n a l y s t ' , J o u r n a l

o f F u t u r e M a r k e t s 4 , 4 6 5 — 4 7 8 .

O s l e r , C a r o l a n d K e v i n C h a n g , 1 9 9 5 , H e a d a n d s h o u l d e r s : N o t j u s t a f l a k y p a t t e r n , S t a f f

R e p o r t N o . 4 , F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f N e w Y o r k .

P o g g i o , T o m a s o a n d D a v i d B e y m e r , 1 9 9 6 , R e g u l a r i z a t i o n n e t w o r k s f o r v i s u a l l e a r n i n g , i n

S h r e e N a y a r a n d T o m a s o P o g g i o , e d s . , E a r l y V i s u a l L e a r n i n g ( O x f o r d U n i v e r s i t y P r e s s ,

O x f o r d , U K ) .

P r e s s , W i l l i a m , F l a n n e r y , B r i a n , T e u k o l s k y , S a u l a n d W i l l i a m V e t t e r l i n g , 1 9 8 6 , N u m e r i c a l

R e c i p e s : T h e A r t o f S c i e n t i f i c C o m p u t i n g ( C a m b r i d g e U n i v e r s i t y P r e s s , C a m b r i d g e ,

U K ) .

P r u i t t , S t e p h e n a n d R o b e r t W h i t e , 1 9 8 8 , T h e C R I S M A t r a d i n g s y s t e m : W h o s a y s t e c h n i c a l

a n a l y s i s c a n ' t b e a t t h e m a r k e t ? . J o u r n a l o f P o r t f o l i o M a n a g e m e n t 1 4 , 5 5 — 5 8 .

R i e s e n h u b e r , M a x i m i l i a n a n d T o m a s o P o g g i o , 1 9 9 7 , C o m m o n c o m p u t a t i o n a l s t r a t e g i e s i n

m a c h i n e a n d b i o l o g i c a l v i s i o n , i n P r o c e e d i n g s o f I n t e r n a t i o n a l S y m p o s i u m o n S y s t e m

L i f e . T o k y o , J a p a n , 6 7 — 7 5 .

R o u w e n h o r s t , G e e r t , 1 9 9 8 , I n t e r n a t i o n a l m o m e n t u m s t r a t e g i e s , J o u r n a l o f F i n a n c e 5 3 ,

2 6 7 — 2 8 4 .

S i m o n o f f , J e f f r e y , 1 9 9 6 , S m o o t h i n g M e t h o d s i n S t a t i s t i c s ( S p r i n g e r - V e r l a g , N e w Y o r k , N Y ) :

S m i r n o v , N . , 1 9 3 9 a , S u r l e s é c a r t s d e l a c o u r b e d e d i s t r i b u t i o n e m p i r i q u e , E e c . M a t h .

( M a t . S b o r n . ) 6 , 3 — 2 6 .

S m i r n o v , N . , 1 9 3 9 b , O n t h e e s t i m a t i o n o f t h e d i s c r e p a n c y b e t w e e n e m p i r i c a l c u r v e s o f

d i s t r i b u t i o n f o r t w o i n d e p e n d e n t s a m p l e s , B u l l e t i n . M a t h . U n i v . M o s c o w 2 , 3 — 1 4 .

T a b e l l , A n t h o n y a n d E d w a r d T a b e l l , 1 9 6 4 , T h e c a s e f o r t e c h n i c a l a n a l y s i s , F i n a n c i a l A n a -

l y s t J o u r n a l 2 0 , 6 7 — 7 6 .

T r e y n o r , J a c k a n d R o b e r t F e r g u s o n , 1 9 8 5 , I n d e f e n s e o f t e c h n i c a l a n a l y s i s , J o u r n a l o f

F i n a n c e 4 0 , 7 5 7 — 7 7 3 .

2 9



P r i c e

V o l u m e

V o l u m e

l i i i I I ' 1 1 1 1 1 I

i i i i

H I ' ' ' '

' '

l i i i l i i i i I i i i l

l i i i '

i i i

I

1 1 1 1 1 1 1

1 1 M . J . I I I d , I t I . I I I i I J S I J , l i . i i i i L I i i d L 1 i i i 1 l I

P r i c e

I

' ' I I ' I ' I I I

' ' I l l '

' . I I I I i I i I I . I , I H i I , I I i I I I , 1 1 i i 1 1 1 i i I I

F i g u r e I . T w o h y p o t h e t i c a l p r i c e / v o l u m e c h a r t s .

3 0

D a t e

D a t e



n . n o

S i m u l a t e d D a I s V — S i n ( K ) + . 5 Z

1 . 5 7 3 , 1 4

( , )

K e r n e l E . l i m n t n l n r Y — S n t K 3 + , 5 Z . I , —

. 5 7

7 . 5 3 4 . 7 1

S

( c )

K e r n e l [ e L i m u t . C a r 1 — 0 1 , 7 1 1 0 * . 5 Z . 4 — . I n

. 3 7

7 . 1 4 4 . 7 1

- 4 , 2 4

( b )

-

K a n r a l F . t i . n u t n n r V S i r ( 3 ) + , S Z . h 2 . n n

-

0 . 0 0 . 5 7 3 . 1 4

4 . 7 1

1 , 2 0

0

-

( a )

F i g u r e I I . I l l u s t r a t i o n o f b a n d w i d t h s e l e c t i o n f o r k e r n e l r e g r e s s i o n .

5 5 1 .

—

. I

( ) H e a S a n d - S h o n u l d e r n

( b ) I n v e r s e H e a d - a n d - S h o u l d e r n

F i g u r e I I I . H e a d - a n d - s h o u l d e r s a n d i n v e r s e h e a d - a n d - s h o u l d e r s .

3 1

-

—

- ' t c u c 3 . — . f .

-

: - x . - •

&

-

I T E

H -

-

-

S r . - :



I ;

/

. —

I I

j \ j

I

. 1

•

t

\ , r \ J

T T t # 4 . . ? C .

L a ) B r o a d e n i n g T o p

t I i ) H r o & d e n , n g B o t t o m

F i g u r e

I V . B r o a d e n i n g t o p s a n d b o t t o m s .

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

: . . . _ . .

f l M

j .

f

¼

V

3 )

, , • ,

I

p

0

. •

•

*

i .

a

o n

L a ' T T i a n g l . T i p

( I I ) t r i a n g l e R o t t o n '

F i g u r e

V . T r i a n g l e t o p s a n d b o t t o m s .

3 2



F i g u r e V I . R e c t a i g 1 e t o p s a n d b o t t o m s .

O . . s i , c r c f Q % G l f l - 3 4 4

I r

-

I

I

I -

l r

I

-

I

-

I

0 -

n o

* 9

I

I

I

a n -

I

/

I

2 0

I ;

4 4

1 4

- -

.

4 9

I

a I D o t . h i c T o j

I L j D o n I I . 1 3 . I t t f l n

F i g u r e

V I I . D o u b l e t o p s a n d b o t t o m s .

( a ) R e c t a n g l e T o p

( I , )

R e c t a n g l e B o t t o m

3 3



F i g u r e V I I I . D i s t r i b u t i o n o f p a t t e r n s i n N Y S E / A M E X s a m p l e .

3 4

( a )

( b )

o o

: °

0 0

v ; % 0 4

* —

0 0 0 0

0 0 0

0

0

( c )

( a )

( 0 )



F i g u r e V I I I . ( c o n t i n u e d ) .

3 5

( g )

( h )

0

( i )

( j )



4

F i g u r e I X . D i s t r i b u t i o n o f p a t t e r n s i n N A S D A Q s a m p l e .

3 6

C , )

( b )

_ g r —

0 0

o c o

0 %

•

o . ° 4 t 0

0 0 0 0 0 • t

0

0 8

0 o c :

4 o

o

0 0

. 0

• ° _ — 0 %

0

0 0

( c )

( d Y

( 0 )

( I )



m ' —

3 7

C s )

( h )

( i )

c i )

F i g u r e I X . ( c o n t i n u e d ) .



T a b l e I

F r e q u e n c y c o u n t s f o r 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s d e t e c t e d a m o n g N Y S E / A M E X s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o

1 9 9 6 , i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s , i n s i z e q u i n t i l e s , a n d i n a s a m p l e o f s i m u l a t e d g e o m e t r i c B r o w n i a n

m o t i o n . I n e a c h 5 - y e a r s u b p e r i o d , 1 0 s t o c k s p e r q u i n t i l e a r e s e l e c t e d a t r a n d o m a m o n g s t o c k s w i t h

a t l e a s t 8 0 % n o n - m i s s i n g p r i c e s , a n d e a c h s t o c k ' s p r i c e h i s t o r y i s s c a n n e d f o r a n y o c c u r r e n c e o f t h e

f o l l o w i n g 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s w i t h i n t h e s u b p e r i o d : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n v e r t e d h e a d -

a n d - s h o u l d e r s ( I R S ) , b r o a d e n i n g t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e t o p ( T T O P ) ,

t r i a n g l e b o t t o m ( T B O T ) , r e c t a n g l e t o p ( R T O P ) , r e c t a n g l e b o t t o m ( R B O T ) , d o u b l e t o p ( D T O P ) ,

a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) . T h e ' S a m p l e ' c o l u m n i n d i c a t e s w h e t h e r t h e f r e q u e n c y c o u n t s a r e

c o n d i t i o n e d o n d e c r e a s i n g v o l u m e t r e n d ( ' r ( \ ) ' ) , i n c r e a s i n g v o l u m e t r e n d ( " r ( 4 ' ) ,

u n c o n d i t i o n a l

( ' E n t i r e ' ) , o r f o r a s a m p l e o f s i m u l a t e d g e o m e t r i c B r o w n i a n m o t i o n w i t h p a r a m e t e r s c a l i b r a t e d t o

m a t c h t h e d a t a ( ' S i m . G B M ' ) .

S a m p l e

R a w U S I H S

B T O P B B O T T T O P T B O T

R T O P R U O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

4 2 3 , 5 5 6

1 6 1 1 1 6 5 4 7 2 5

7 4 8

1 2 9 4

1 1 9 3 1 4 8 2

1 6 1 6 2 0 7 6 2 0 7 5

S i m . G E M

4 2 3 , 5 5 6

5 7 7 5 7 8 1 2 2 7

1 0 2 8

1 0 4 9

1 1 7 6

1 2 2 1 1 3

5 3 5

5 7 4

r ( N )

—

6 5 5 5 9 3 1 4 3

2 2 0

6 6 6

7 1 0

5 8 2

6 3 7 6 9 1 9 7 4

r ( , ' )

—

5 5 3 6 1 4 4 0 9

3 3 7

3 0 0

2 2 2 5 2 3

5 5 2 7 7 6 5 3 3

.

S m a l l e s t Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

.

E n t i r e

8 4 , 3 6 3

1 8 2 1 8 1 7 8

9 7

2 0 3

1 5 9 2 6 5 3 2 0

2 6 1 2 7 1

S i m . G B M

8 4 , 3 6 3

8 2 9 9 2 7 9

2 5 6

2 6 9

2 9 5 1 8 1 6

1 2 9 1 2 7

, - ( . , . )

—

9 0

S i

1 3 4 2

1 2 2

1 1 9

1 1 3

1 3 1 7 8

1 6 1

r ( i ' )

—

5 8 7 6

5 1

3 7

4 1 2 2

9 9 1 2 0 1 2 4

6 4

.

.

2 n d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 3 , 9 8 6

3 0 9 3 2 1 1 4 6

1 5 0

2 5 5

2 2 8 2 9 9

3 2 2 3 7 2 4 2 0

S i m . G E M

8 3 , 9 8 6

1 0 8

1 0 5 2 9 1

2 5 1

2 6 1

2 7 8 2 0 1 7

1 0 6 1 2 6

T ( N )

—

1 3 3

1 2 6 2 5

4 8

1 3 5

1 4 7

1 3 0

1 4 9

1 1 3 2 1 1

, - ( , )

—

1 1 2

1 2 6

9 0 6 3

5 5

3 9

1 0 4 1 1 0

1 5 3 1 0 7

3 r d Q u i o t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 4 , 4 2 0

3 6 1 3 8 8

1 4 5 1 6 1

2 9 1

2 4 7

3 3 4 3 9 9 4 5 8

4 4 3

S i m . G E M

8 4 , 4 2 0

1 2 2

1 2 0 2 6 8 2 2 2

2 1 2

2 4 9

2 4

3 1

1 1 5 1 2 5

r ( N )

—

1 5 2

1 3 1

2 0 4 9

1 5 1

1 4 9 1 3 0

1 6 0

1 5 4 2 1 5

, - ( , ' )

—

1 2 5 1 4 6

8 3 6 6

6 7 4 4 1 2 1

1 4 2

1 7 9 1 0 6

4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 4 , 7 8 0

3 3 2 3 1 7

1 7 6 1 7 3

2 6 2

2 5 5 2 5 9

2 6 4 4 2 4

4 2 0

S i m . G B M

8 4 , 7 8 0

1 4 3 1 2 7

2 4 9 2 1 0

1 8 3

2 1 0

3 5

2 4

1 1 6

1 2 2

, . ( ' . , )

—

1 3 1

1 1 5 3 6 4 2

1 3 8

1 4 5 8 5

9 7

1 4 4 1 8 4

r ( , )

—

1 1 0 1 2 6

1 0 3

8 9

5 6

5 5 1 0 2

9 6 1 4 7 1 1 8

L a r g e s t Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 6 , 0 0 7

4 2 7 4 4 7

1 8 0 1 6 7

2 8 3

3 0 4

3 2 5 3 1 1

5 6 1 5 2 1

S i m . G E M

8 6 , 0 0 7

1 2 2

1 2 7

1 4 0

8 9

1 2 4 1 4 4 2 5 2 5

6 9

7 4

t ( N )

—

1 4 9

1 4 0

4 9

3 9 1 2 0

1 5 0

1 2 4 1 0 0

2 0 2 2 0 3

.

—

1 4 8

1 4 0 8 2

8 2

8 1 6 2

9 7 8 4

1 7 3 1 3 8



T a b l e I ( c o n t i n u e d )

S a m p l e

R a w U S

I l l S E T O P B B O T f l O P T B O T a T O P R B O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 6 6

• E n t i r e

5 5 , 2 5 4

2 7 6

2 7 8

S i m . G B M 5 5 , 2 5 4

5 6 5 8

7 ( N )

— 1 0 4

8 8

9 6 1 1 2

8 5 1 0 3

1 7 9

1 6 5

1 4 4

1 2 6 1 2 9 1 3 9

2 6 2 9

9 3

1 0 9

4 4

3 9

3 7

2 5

3 1 6

3 5 4 3 5 6 3 5 2

9 1 6

6 0

6 8

1 3 0 1 4 1

1 1 3 1 8 8

1 3 0 1 2 2 1 3 7 8 8

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

E n t i r e

6 0 , 2 9 9

1 7 9 1 7 5

S i m . G E M 6 0 , 2 9 9

9 2 7 0

7 ( N )

—

6 8 6 4

r ( , )

—

7 1 6 9

1 1 2 1 3 4 2 2 7

1 7 2 1 1 5 1 1 7 2 3 9 2 5 8

1 6 7

1 4 8 1 5 0

1 8 0

1 9 1 6 8 4

7 7

1 6

4 5 1 2 6

1 1 1

4 2

3 9

8 0 1 4 3

6 8 5 7 4 7 2 9 4 1 4 1

8 7 5 3

A l l S t o c k s , 1 9 7 2 t o 1 9 7 6

A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 8 1

—

1 0 1 1 0 4

2 8 3 0 9 3 1 0 4 7 0 9 5

1 0 9

1 2 4

—

8 9 9 4 5 1 6 2

4 6

4 0 7 3

6 8 1 1 6 8 5

A l l S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

1 0 4

9 8

1 6 8 1 3 2

1 6 3 0

6 8 4 3

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

6 2 , 1 9 1

2 9 9

3 3 6

S i m . G E M 6 2 , 1 9 1

8 8 7 8

r ( N )

—

1 0 9

1 3 2

—

1 0 6 1 0 5

1 0 2 1 0 2 1 7 3

1 9 4 2 9 2

3 1 5 3 8 9 3 6 8

1 3 2 1 2 4

1 4 3 1 5 0 1 8 2 6

5 6 8 8

1 7 2 4

8 0

1 1 0

1 2 3 1 3 6 1 4 9 1 4 5

5 8 4 2 5 0 3 5 9 2

9 6 1 4 3 1 0 4

E n t i r e

5 9 , 9 1 5

1 5 2 1 6 2 8 2 9 3

1 6 5

1 3 6

1 7 1

1 8 2 2 1 8 2 2 3

S i m . G E M 5 9 , 9 1 5

7 5

8 5 1 8 3 1 5 4 1 5 6

1 7 8

1 6 1 0

7 0 7 1

7 ( N )

—

6 4 5 5 1 6 2 3

8 8

7 8

6 0

6 4

5 3

9 7

r ( , )

—

5 4 6 2 4 2

: 5 0

3 2 2 1 6 1 6 7 8 0 5 9

E n t i r e

6 2 , 1 3 3

2 2 3 2 0 6 1 3 4

1 1 0 1 8 8 1 6 7 1 4 6 1 8 2 2 7 4 2 9 0

S u n . G U M 6 2 , 1 3 3

8 3 8 8 2 4 5

2 0 0 1 8 8 2 1 0 1 8

1 2

9 0 1 1 5

—

1 1 4

—

5 6

6 1

9 3

2 4

7 8

3 9 1 0 0

4 4 3 5

9 7

3 6

5 4

5 3

6 0

7 1

8 2

1 1 3

1 4 0

7 6

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

E n t i r e

6 1 , 9 8 4

2 4 2 2 5 6 1 0 6

1 0 8 1 8 2 1 9 0 1 8 2

2 0 7 3 1 3 2 9 9

S i m . G U M 6 1 , 9 8 4

1 1 5 1 2 0 1 8 8 1 4 4 1 5 2

1 6 9 3 1

2 3 9 9 8 7

E n t i r e

6 1 , 7 8 0

2 4 0

2 4 1

S i m . G E M 6 1 , 7 8 0

6 8 7 9

7 ( N )

—

9 5

8 9

r ( , )

—

8 1

7 9

1 8 0

1 6 9 2 6 0

2 5 9 2 8 7 2 8 5

1 3 1 1 5 0

1 1

1 0 7 6 6 8

8 6 1 0 1 1 0 3 • 1 0 2

1 0 5 1 3 7

5 3 3 6 7 3

8 7 1 0 0 6 8



T a b l e I I

F r e q u e n c y c o u n t s f o r 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s d e t e c t e d a m o n g N A S D A Q s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 ,

i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s , i n s i z e q u i n t i l e s , a n d i n a s a m p l e o f s i m u l a t e d g e o m e t r i c B r o w n i a n m o t i o n .

I n e a c h 5 - y e a r s u b p e r i o d , 1 0 s t o c k s p e r q u i n t i l e a r e s e l e c t e d a t r a n d o m a m o n g s t o c k s w i t h a t

l e a s t 8 0 % n o n - m i s s i n g p r i c e s , a n d e a c h s t o c k ' s p r i c e h i s t o r y i s s c a n n e d f o r a n y o c c u r r e n c e o f t h e

f o l l o w i n g 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s w i t h i n t h e s u b p e r i o d : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n v e r t e d h e a d -

a n d - s h o u l d e r s ( I R S ) , b r o a d e n i n g t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e t o p ( T T O P ) ,


a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) . T h e ' S a m p l e ' c o l u m n i n d i c a t e s w h e t h e r t h e f r e q u e n c y c o u n t s a r e

c o n d i t i o n e d o n d e c r e a s i n g v o l u m e t r e n d ( ' r ( N ) ' ) ,

i n c r e a s i n g

v o l u m e t r e n d ( ' r ( 4 ' ) ,

u n c o n d i t i o n a l

( ' E n t i r e ' ) , o r f o r a s a m p l e o f s i m u l a t e d g e o m e t r i c B r o w n i a n m o t i o n w i t h p a r a m e t e r s c a l i b r a t e d t o

m a t c h t h e d a t a ( ' S i m . G B M ' ) .

S a m p l e

R a w 1 1 5

1 1 1 5 E T O P B B O T f l o p T B O T

E T O P R B O T D T O P

D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o

1 9 9 6

E n t i r e

4 1 1 , 0 1 0

9 1 9 8 1 7 4 1 4

5 0 8 8 5 0

7 8 9

1 1 3 4 1 3 2 0

1 2 0 8

1 1 4 7

S u n . G B M

4 1 1 , 0 1 0

4 3 4 4 4 7

1 2 9 7 1 1 3 9

1 1 6 9 1 3 0 9

9 6 9 1 5 6 7 5 7 9

r ( N )

—

4 0 8 2 6 8

6 9 1 3 3 4 2 9

4 6 0 4 8 8 5 5 0

3 3 9

5 8 0

r ( . , )

—

2 8 4 3 2 5 2 3 4 2 0 9

1 8 5 1 2 5

3 9 1 4 6 1 4 7 4

2 2 9

S m a l l e s t Q u i n t i e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 1 , 7 5 4

8 4 6 4 4 1

7 3 1 1 1

9 3 1 6 5

2 1 8

1 1 3 1 2 5

S h n . G E M

8 1 , 7 5 4

8 5 8 4 3 4 1

2 8 9

3 3 4 3 6 7

1 1 1 2 1 4 0 1 2 5

t ( N )

—

3 6

2 5

6

2 0

5 6

5 9

7 7 1 0 2 3 1 8 1

r ( , )

—

3 1 2 3 3 1 3 0 2 4

1 5

5 9 8 5

4 6 1 7

2 n d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

E n t i r e

8 1 , 3 3 6

1 9 1 1 3 8 6 8 8 8

1 6 1 1 4 8

2 4 2

3 0 5 2 1 9 1 7 6

S i m . G B M

8 1 , 3 3 6

6 7

8 4 2 4 3

2 2 5

2 1 9

2 2 9 2 4 1 2

9 9

1 2 4

7 ( N )

—

9 4

5 1

1 1

2 8

8 6 1 0 9 1 1 1 1 3 1

6 9

1 0 1

r ( , )

—

6 6 5 7 4 6

3 8 4 5 2 2

8 5

1 2 0 9 0

4 2

3 r d Q u i n t i l e ,

1 9 6 2 t o

1 9 9 6

E n t i r e

8 1 , 7 7 2

2 2 4 1 8 6 1 0 5

1 2 1

1 8 3

1 5 5

2 3 5 2 4 4 2 7 9 2 6 7

S i m . G E M

8 1 , 7 7 2

6 9

8 6

2 2 7 2 1 0 2 1 4

2 3 9

1 5

1 4

1 0 5

1 0 0

r ( . . )

—

1 0 8 6 6 2 3 3 5

8 7 9 1

9 0 8 4 7 8 1 4 5

r ( i )

—

7 1 7 9 5 6 4 9

3 9

2 9

8 4 8 6 1 2 2 5 8

4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o

1 9 9 6

E n t i r e

8 2 , 7 2 7

2 1 2

2 1 4 9 2

1 1 6

1 8 7 1 7 9

2 9 6 3 0 3 2 8 9 2 9 7

S i m . G B M

8 2 , 7 2 7

1 0 4 9 2 2 4 2

2 1 9 2 0 9

2 5 5 2 3

2 6

1 1 5

9 7

r ( , . )

—

8 8 6 8 1 2

2 6 1 0 1

1 0 1 1 2 7 1 4 1 7 7 1 4 3

r ( , )

—

6 2 8 3

5 7

5 6

3 4

2 2

1 0 4

9 3 1 1 8 6 6

L a r g e s t Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o

1 9 9 6

E n t i r e

8 3 , 4 2 1

2 0 8

2 1 5 1 0 8

1 1 0

2 0 8 2 1 4 1 9 6 2 5 0

3 0 8

2 8 2

S i m . G E M

8 3 , 4 2 1

1 0 9

1 0 1 2 4 4

1 9 6

1 9 3

2 1 9

2 3

2 7

1 0 8 1 3 3

7 ( N )

—

8 2 5 8 1 7 2 4

9 9 1 0 0

8 3 9 2 8 4 1 1 0

i - ( , )

5 4 8 3 4 4

3 6 4 3

3 7 5 9 7 7 9 8 4 6



T a b l e I I ( c o n t i n u e d )

S a m p l e

R a w

E S I H S B T O P B B O T f l o p T B O T R T O P R B O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2

t o

1 9 6 6

E n t i r e

5 5 , 9 6 9

2 7 4 2 6 8

S l i m . G B M 5 5 , 9 6 9

6 9 6 3

—

1 2 9 9 9

—

8 3 1 0 3

E n t i r e

6 0 , 5 6 3

1 1 5

1 2 0

S l u t G B M 6 0 , 5 6 3 5 8

6 1

' - ( N )

—

6 1 2 9

T ( / )

—

2 4 5 7

E n t i r e

6 1 , 9 7 2

5 6 5 3

S i m . G B M 6 1 , 9 7 2 9 0 8 4

—

7

7

—

6 6

E n t i r e

6 1 , 1 1 0

7 1 6 4

S i m . G E M 6 1 , 1 1 0 . .

8 6

9 0

T ( N )

—

3 7

1 9

—

2 1 2 5

7 2

1 6 3

1 0

4 8

9 9

1 8 2 1 4 4

2 8 8 3 2 9 3 2 6 3 4 2

1 2 3

1 3 7 1 4 9 2 4 2 2

7 7 9 0

2 3

1 0 4

9 8 1 1 5 1 3 6 9 6 2 1 0

5 1

3 7 2 3

1 0 1 1 1 6 1 4 4 6 4

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

1 0 4

1 2 3

2 2 7 1 7 1

6 5

8 3

1 9 6

2 0 0

1 9 4

1 8 4

1 8 1

1 8 8 9 8 9 0 8 3

1 5 4 0

1 2 7

1 2 3 2 6 3 9

4 9 1 3 7

7 1

5 1

4 5 1 9

2 5 1 6 8 6 1 7

5 0

2 2 9

1 1

3 3

A l l S t o c k s , 1 9 7 2 t o 1 9 7 6

A l l S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o 1 9 9 6

1 5 5

8 8

6 9

5 5

E n t i r e

5 9 , 0 8 8

2 1 1 1 6 2

S i m . G E M 5 9 , 0 8 8 4 0 5 5

' - ( N )

—

9 0

6 4

—

8 4 7 1

8 7

1 9 8

2 4

5 2

E n t i r e

5 1 , 4 4 6

3 4

3 0

1 4

3 0

2 9 2 8

5 1 5 5 5 5 5 8

S i m . G B M 5 1 , 4 4 6

3 2 3 7 1 1 5

1 1 3

1 0 7 1 1 0

5 6 4 6 4 6

' - ( N )

—

5

4

0 4

5 7

1 2

8

3

8

' - ( A )

—

8

7

1 2

2

0 5 1 2

8 3

A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 8 1

4 1 3 6

5 2

7 3 5 7 6 5 8 9 9 6

2 3 6

1 6 5 1 7 6

2 1 2 1 9 1 9 1 1 0

9 8

1

2

4

8 1 2 1 2

7

9

5

1

4

0 5 8 7 6

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

E n t i r e

6 0 , 8 6 2

1 5 8 1 2 0

S i m . G E M 6 0 , 8 6 2 5 9 5 7

—

7 9 4 6

r ( , )

—

5 8

5 6

1 6 2

1 6 8 1 4 7

1 7 4 2 3 2 1

9 7 9 8

8

1 4

. 4 6 5 8

4 5

5 2

4 0 4 8

2 4 .

1 8

2 6 2 2

4 2

4 2 3 8 2 4

6 1

1 2 0

1 0 9 2 6 5 3 1 2 1 7 7

1 8 7

2 0 5 2 4 4

7 7

7 9

1 9

7 3

6 9 1 3 0

1 4 0

5 0

3 0

2 6 2 8 1 0 0

1 2 2

8 9

1 1 5

1 4 3

1 5 7 2 9 9 3 6 1

2 4 5 1 9 9

1 9 9 2 1 6

2 3 2

9 8

6 8 7 6

3 1 7 0

9 7 1 4 8 1 6 3

9 4 9 9

5 6 4 5

3 3

1 1 3 1 4 5

1 0 2

6 0



T a b l e I I I

S u m m a r y s t a t i s t i c s ( m e a n , s t a n d a r d d e v i a t i o n , s k e w n e s s , a n d e x c e s s k u r t o s i s ) o f r a w a n d c o n d i -

t i o n a l 1 - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s o f N Y S E / A M E X s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s ,

a n d i n s i z e q u i n t i l e s . C o n d i t i o n a l r e t u r n s a r e d e f i n e d a s t h e d a i l y r e t u r n t h r e e d a y s f o l l o w i n g

t h e c o n c l u s i o n o f a n o c c u r r e n c e o f o n e o f 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n -

v e r t e d h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( I l l S ) , b r o a d e n i n g t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e

t o p ( T T O P ) , t r i a n g l e b o t t o m ( T R O T ) , r e c t a n g l e t o p ( R T O P ) , r e c t a n g l e b o t t o m ( R B O T ) , d o u b l e

t o p ( D T O P ) , a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) . A l l r e t u r n s h a v e b e e n n o r m a l i z e d b y s u b t r a c t i o n o f

t h e i r m e a n s a n d d i v i s i o n b y t h e f t s t a n d a r d d e v i a t i o n s .

M o m e n t

R a w 1 1 5

I R S

B T O P B B O T f l o p T B O T

R T O P

R B O T D T O P

D E O T

A n S t o c k s ,

1 9 6 2 t o

1 9 9 6

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 3 4 5

8 . 1 2 2

— 0 . 0 3 8

0 . 8 6 7

0 . 1 3 5

2 . 4 2 8

0 . 0 4 0

0 . 9 3 7

0 . 6 6 0

4 . 5 2 7

— 0 . 0 0 5 — 0 . 0 6 2

0 . 0 2 1

— 0 . 0 0 9

1 . 0 3 5

0 . 9 7 9

0 . 9 5 5

0 . 9 5 9

— 1 . 1 5 1

0 . 0 9 0 0 . 1 3 7 0 . 6 4 3

1 6 . 7 0 1

3 . 1 6 9

3 . 2 9 3

7 . 0 6 1

0 . 0 0 9

0 . 8 6 5

— . 0 . 4 2 0

7 . 3 6 0

0 . 0 1 4

0 . 0 1 7

0 . 8 8 3

0 . 9 1 0

0 . 1 1 0 0 . 2 0 6

4 . 1 9 4

3 . 3 8 6

0 . 0 O 1

0 . 9 9 9

0 . 4 6 0

7 . 3 7 4


M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 6 9 7

1 0 . 8 7 3

— 0 . 0 1 4

-

0 . 8 5 4

0 . 8 0 2

3 . 8 7 0

0 . 0 3 6

1 . 0 0 2

1 . 3 3 7

7 . 1 4 3

— 0 . 0 9 3

— 0 . 1 8 8

0 . 0 3 6

— 0 . 0 2 0

0 . 9 4 0

0 . 8 5 0 0 . 9 3 7

1 . 1 5 7

— 1 . 7 7 1

— 0 . 3 6 7

0 . 8 6 1

2 . 5 9 2

6 , 7 0 1

0 . 5 7 5

4 . 1 8 5 1 2 . 5 3 2

0 . 0 3 7

0 . 8 3 3

— 0 . 1 8 7

1 . 7 9 3

— 0 . 0 9 3

0 . 0 4 3

0 . 9 8 6

0 . 9 5 0

0 . 4 4 5

0 . 5 1 1

4 . 3 8 4

2 . 5 8 1

— 0 . 0 5 5

0 . 9 6 2

0 . 0 0 2

3 . 9 8 9

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 3 9 2

7 . 8 3 6

— 0 . 0 6 9

0 . 7 7 2

0 . 2 2 3

0 . 6 5 7

0 . 1 4 4

1 . 0 3 1

1 . 1 2 8

6 . 7 3 4

2 n d Q t h n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

0 . 0 6 1

— 0 . 1 1 3

0 . 0 0 3 0 . 0 3 5

1 . 2 7 8

1 . 0 0 4

0 . 9 1 3

0 . 9 6 5

— 3 . 2 9 6

0 . 4 8 5

— 0 . 5 2 9

0 . 1 6 6

3 2 . 7 5 0

3 . 7 7 9

3 . 0 2 4

4 . 9 8 7

0 . 0 1 8

0 . 9 7 9

— 1 . 3 7 5

1 7 . 0 4 0

0 . 0 1 9

0 . 0 6 7

0 . 8 6 8

0 . 7 7 6

0 . 4 5 2

0 . 3 9 2

3 . 9 1 4

2 . 1 5 1

.

— 0 . 0 1 1

L 0 6 9

1 . 7 2 8

1 5 . 5 4 4

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 2 4 6

7 . 4 6 6

— 0 . 0 4 8

0 . 8 8 8

— 0 . 4 6 5

3 . 2 3 9

— 0 . 0 4 3

0 . 8 5 6

0 . 1 0 7

1 . 6 1 2

3 r d Q u i n t i I e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

— 0 . 0 7 6 — 0 . 0 5 6

0 . 0 3 6

0 . 0 1 2

0 . 8 9 4

0 . 9 2 5

0 . 9 7 3 0 . 7 9 6

— 0 . 0 2 3

0 . 2 3 3

0 . 5 3 8

0 . 1 6 6

1 . 0 2 4

0 . 6 1 1

2 . 9 9 5

0 . 5 8 6

0 . 0 7 5

0 . 7 9 8

0 . 6 7 8

3 . 0 1 0

0 . 0 2 8

— 0 . 0 3 9

0 . 8 9 2 0 . 9 5 6

— 0 . 6 1 8

0 . 0 1 3

4 . 7 6 9

. 4 . 5 1 7

— 0 . 0 3 4

1 . 0 2 6

— 0 . 2 4 2

3 . 6 6 3

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 2 2 2

6 . 4 5 2

— 0 . 0 1 2

0 . 9 6 4

0 . 0 5 5

1 . 4 4 4

0 . 0 2 2

0 . 9 0 3

0 . 5 9 2

1 . 7 4 5

4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

0 . 1 1 5

0 . 0 2 8

0 . 0 2 2

— 0 . 0 1 4

0 . 9 9 0

1 . 0 9 3

0 . 9 8 6

0 . 9 5 9

0 . 4 5 8

0 . 5 3 7

— 0 . 2 1 7

— 0 . 4 5 6

1 . 2 5 1

2 . 1 6 8

4 . 2 3 7

8 . 3 2 4

— 0 . 1 1 3

0 . 8 5 4

— 0 . 4 1 5

4 . 3 1 1

0 . 0 6 5

0 . 0 1 5

0 . 8 2 1

0 . 8 5 8

0 . 8 2 0

0 . 5 5 0

.

3 . 6 3 2

1 . 7 1 9

— 0 . 0 0 6

0 . 9 9 2

— 0 . 0 6 2

4 . 6 9 1


M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 1 7 4

7 . 9 9 2

— 0 . 0 3 8

0 . 8 4 3

0 . 4 3 8

2 . 6 2 1

0 . 0 5 4

0 . 9 2 7

0 . 1 8 2

3 . 4 6 5

— 0 . 0 8 1

— 0 . 0 4 2

0 . 0 1 0

— 0 . 0 4 9

0 . 9 9 7

0 . 9 5 1

0 . 9 6 4

0 . 9 6 5

0 . 4 7 0

— 1 . 0 9 9

0 . 0 8 9

0 . 3 5 7

3 . 2 7 5

6 . 6 0 3

2 . 1 0 7

2 . 5 0 9

0 . 0 0 9

0 . 8 5 0

— 0 . 1 6 7

0 . 8 1 6

0 . 0 6 0

0 . 0 1 8

0 . 8 2 0

0 . 9 7 1

— 0 . 1 4 0

0 . 0 1 1

3 . 1 7 9

3 . 4 9 8

0 . 0 6 7

0 . 9 4 1

0 . 5 1 1

5 . 0 3 5



T a b l e I I I ( c o n t i n u e d )

M o m e n t

R a w H 5 I H S

E T O P B B O T f l O P T B O T R T O P I t h O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 6 6

— 0 . 0 0 7 0 . 0 1 1

0 . 0 9 5 — 0 . 1 1 4

— 0 . 0 6 7 0 . 0 5 0

0 . 0 0 5

0 . 0 1 1 — 0 . 0 1 3

1 . 0 0 2

1 . 1 0 9 0 , 9 5 6

0 . 9 2 4

0 . 8 0 1

0 . 8 2 6

0 . 9 3 4

0 . 8 5 0

1 . 0 2 6

0 . 4 4 1

0 . 3 7 2

— 0 . 1 6 5

0 . 4 7 3 — 1 . 2 4 9 0 . 2 3 1

0 . 4 6 7

0 . 5 2 8 0 . 8 6 7

6 . 1 2 8 2 . 5 6 6

2 . 7 3 5 3 . 2 0 8

5 . 2 7 8 1 . 1 0 8

4 . 2 3 4

1 . 5 1 5

7 . 4 0 0

0 . 0 3 3

— 0 . 0 9 1 — 0 . 0 4 0

0 . 0 5 3

0 . 0 0 3

0 . 0 4 0 — 0 . 0 2 0

— 0 . 0 2 2 — 0 0 1 7

0 . 8 9 5 0 . 9 5 5

0 . 8 1 8 0 . 8 5 7

0 . 9 8 1 0 . 8 9 4

0 . 8 3 3

0 . 8 7 3 1 . 0 5 2

0 . 2 7 2

0 . 1 0 8 0 . 2 3 1

0 . 1 6 5

— 1 . 2 1 6 0 . 2 9 3

0 . 1 2 4

— 1 . 1 8 4 — 0 . 3 6 8

4 . 3 9 5

2 . 2 4 7

1 . 4 6 9 4 . 4 2 2

9 . 5 8 6

1 . 6 4 6

3 . 9 7 3

4 . 8 0 8

4 . 2 9 7

0 . 0 6 9 — 0 . 2 3 1

— 0 . 2 7 2 0 . 1 2 2

0 . 0 4 1 0 . 0 8 2

0 . 0 1 1

0 . 1 0 2 — 0 . 0 1 6

1 . 0 2 1

1 . 4 0 6

1 . 1 8 7 0 . 9 5 3

1 . 0 7 8 0 . 8 1 4

0 . 9 9 6

0 . 9 6 0 1 . 0 3 5

1 . 3 0 5 — 3 . 9 8 8

— 0 . 5 0 2

— 0 . 1 9 0

2 . 4 6 0

— 0 . 1 6 7 — 0 . 1 2 9 — 0 . 0 9 1

0 . 3 7 9

6 . 6 8 4

2 7 . 0 2 2

3 . 9 4 7

1 . 2 3 5

1 2 . 8 8 3

0 . 5 0 6

6 . 3 9 9

1 . 5 0 7

3 . 3 5 8

0 . 0 9 0

0 . 1 5 9

0 . 0 7 9

— 0 . 0 3 3

— 0 . 0 3 9

— 0 . 0 4 1

0 . 0 1 9

— 0 . 0 7 1

— 0 . 1 0 0

0 . 9 2 5

0 . 8 2 5 1 . 0 8 5

1 . 0 6 8 1 . 0 1 1

0 . 9 6 1

0 . 8 1 4 0 . 8 5 9 0 . 9 6 2

0 . 4 6 2

0 . 3 6 3 1 . 1 5 1

— 0 . 1 5 8 1 . 2 6 4

— 1 . 3 3 7 — 0 . 3 4 1

— 0 . 4 2 7

— 0 . 8 7 6

1 . 7 2 8

0 . 6 5 7

5 . 0 6 3 2 . 6 7 4

4 . 8 2 6 1 7 . 1 6 1 1 . 4 0 0

3 . 4 1 6

5 . 6 2 2

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

0 . 0 7 9

— 0 . 0 3 5 — 0 . 0 5 6

0 . 0 2 5 0 . 0 5 7

— 0 . 1 0 1

0 . 1 1 0 0 . 0 9 3 0 . 0 7 9

0 . 9 4 4

0 . 7 9 3

0 . 8 5 0

0 . 8 8 5 0 . 8 8 6 0 . 8 3 1

0 . 8 6 3 1 . 0 8 3 0 . 8 3 5

0 . 6 6 6 0 . 3 0 4

0 . 0 8 5

0 . 6 5 0 0 . 6 9 7

— 1 . 3 9 3

0 . 3 9 5

1 . 3 6 0 0 . 7 0 1

2 . 7 2 5

0 . 7 0 6

0 . 1 4 1

3 . 0 9 9

1 . 6 5 9

8 . 5 9 6

3 . 2 5 4

4 . 4 8 7

1 . 8 5 3

A l l S t o c k s , 1 9 7 2 t o 1 9 7 6

0 . 0 4 3

0 . 1 0 1

— 0 . 1 3 8 — 0 . 0 4 5 — 0 . 0 1 0

— 0 . 0 2 5 — 0 . 0 0 3

— 0 . 0 5 1

— 0 . 1 0 8

0 . 8 1 0

0 . 9 8 5 0 . 9 1 8

0 . 9 4 5 0 . 9 2 2

0 . 8 7 0

0 . 7 5 4

0 . 9 1 4

0 . 9 0 3

0 . 7 1 7 — 0 . 6 9 9

0 . 2 7 2 — 1 . 0 1 4

0 . 6 7 6

0 . 2 3 4

0 . 1 9 9

0 . 0 5 6 — 0 . 3 6 6

1 . 5 6 5

6 . 5 6 2

1 . 4 5 3

5 . 2 6 1

4 . 9 1 2

3 . 6 2 7

2 . 3 3 7

3 . 5 2 0

5 . 0 4 7

A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 8 1

— 0 . 0 4 0 0 . 0 7 6 — 0 . 1 1 4

0 . 1 3 5 — 0 . 0 5 0

— 0 . 0 0 4

0 . 0 2 6

0 . 0 4 2

0 . 1 7 8

0 . 8 6 3 1 . 0 1 5

0 . 9 8 9

1 . 0 4 1

1 . 0 1 1 0 . 7 5 5

0 . 9 5 6

0 . 8 2 7

1 . 0 9 5

0 . 0 5 2

1 . 5 9 9 — 0 . 0 3 3

0 . 7 7 6

0 . 1 1 0

— 0 . 0 8 4

0 . 5 3 4

0 . 7 6 1

2 . 2 1 4

1 . 0 4 8

4 . 9 6 1 — 0 . 1 2 5

2 . 9 6 4

0 . 9 8 9

1 . 8 7 0

2 . 1 8 4 2 . 3 6 9

1 5 . 2 9 0

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

M e a n

— 0 . 0 0 0

0 . 0 7 0

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 7 9 7

S k e w

0 . 5 6 3

0 . 1 5 9

K u r t 9 . 1 6 1 0 . 6 1 2

M e a n

— 0 . 0 0 0

— 0 . 0 4 4

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 8 0 9

S k e w

0 . 3 4 2

0 . 7 5 4

K u r t 5 . 8 1 0 3 . 6 8 4

M e a n

— 0 . 0 0 0 — 0 . 0 3 5

S . D .

1 . 0 0 0 1 . 0 1 5

S k e w

0 . 3 1 6

— 0 . 3 3 4

K u r t

6 . 5 2 0

2 . 2 8 6

M e a n

— 0 . 0 0 0 — 0 . 1 3 8

S . D . 1 . 0 0 0

0 . 7 8 6

S k e w

0 . 4 6 6

— 0 . 3 0 4

K u r t

6 . 4 1 9

1 . 1 3 2

M e a n — 0 . 0 0 0 — 0 . 0 9 9

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 8 8 3

S k e w

0 . 4 6 0

0 . 4 6 4

K u r t

6 . 7 9 9

2 . 2 8 0

M e a n

— 0 . 0 0 0 — 0 . 0 3 7

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 8 4 8

S k e w — 0 . 0 1 8

— 0 . 5 2 6

K u r t

1 3 . 4 7 8

3 . 8 3 5

M e a n

— 0 . 0 0 0 — 0 . 0 1 4

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 9 3 5

S k e w

0 . 3 0 8

0 . 5 4 5

K u r t

8 . 6 8 3

2 . 2 4 9

A l l S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o 1 9 9 6



T a b l e I V

S u m m a r y s t a t i s t i c s ( m e a n , s t a n d a r d d e v i a t i o n , s k e w n e s s , a n d e x c e s s k u r t o s i s ) o f r a w a n d c o n d i -

t i o n a l 1 - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s o f N A S D A Q s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s , a n d

i n s i z e q u i n t i l e s . C o n d i t i o n a l r e t u r n s a r e d e f i n e d a s t h e d a i l y r e t u r n t h r e e d a y s f o l l o w i n g t h e c o n -

c l u s i o n o f a n o c c u r r e n c e o f o n e o f 1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n v e r t e d h e a d -

a n d - s h o u l d e r s ( I H S ) , b r o a d e n i n g t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e t o p ( T T O P ) ,


a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) . A l l r e t u r n s h a v e b e e n n o r m a l i z e d b y s u b t r a c t i o n o f t h e i r m e a n s a n d

d i v i s i o n b y t h e i r s t a n d a r d d e v i a t i o n s .

M o m e n t

R a w

1 1 5

I l l S B T O P B B O T f l O P T B O T

I C O P R E O T

D T O P D R O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 6 0 8

1 2 . 7 2 8

— 0 . 0 1 6 0 . 0 4 2

0 . 9 0 7

0 . 9 9 4

— 0 . 0 1 7

1 . 2 9 0

3 . 0 3 9 8 . 7 7 4

— 0 . 0 0 9 0 . 0 0 9 — 0 . 0 2 0 0 . 0 1 7

0 . 9 6 0 0 . 9 9 5

0 . 9 8 4

0 . 9 3 2

0 . 3 9 7 0 . 5 8 6 0 . 8 9 5

0 . 7 1 6

3 . 2 4 6 2 . 7 8 3 6 . 6 9 2 3 . 8 4 4

0 . 0 5 2

0 . 9 4 8

0 . 7 1 0

5 . 1 7 3

0 . 0 4 3

0 . 9 2 9

0 . 7 5 5

4 . 3 6 8

0 . 0 0 3

0 . 9 3 3

0 . 4 0 5

4 . 1 5 0

— 0 . 0 3 5

0 . 8 8 0

— 0 . 1 0 4

2 . 0 5 2

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 7 5 4

1 5 . 8 5 9

0 . 0 1 8 — 0 . 0 3 2

0 . 8 4 5 1 . 3 1 9

0 . 3 2 5

1 . 7 5 6

1 . 0 9 6 4 . 2 2 1


0 . 0 8 7 — 0 . 1 5 3

0 . 0 5 9 0 . 1 0 8

0 . 8 7 4 0 . 8 9 4 1 . 1 1 3 1 . 0 4 4

— 0 . 2 3 9 — 0 . 1 0 9

2 . 7 2 7 2 . 3 0 0

1 . 4 9 0 0 . 5 7 1 1 4 . 2 7 0 1 0 . 5 9 4

0 . 1 3 6

1 . 1 8 7

1 . 7 4 1

8 . 6 7 0

0 . 0 1 3

0 . 9 8 2

0 . 1 9 9

1 . 9 1 8

0 . 0 4 0

0 . 7 7 3

0 . 1 2 6

0 . 1 2 7

0 . 0 4 3

0 . 9 0 6

— 0 . 3 5 8

0 . 7 3 0

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 8 4 4

1 6 . 7 3 8

— 0 . 0 6 4

0 . 0 7 6

0 . 8 4 8

0 . 9 9 1

0 . 4 0 6 1 . 8 9 2

2 , 1 2 7

1 1 . 5 6 1

2 n d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

— 0 . 1 0 9 — 0 . 0 9 3 — 0 . 0 8 5 — 0 . 0 3 8

1 . 1 0 6 1 . 0 2 6

0 . 8 0 5

0 . 9 9 7

— 0 . 1 2 2

0 . 6 3 5

0 . 0 3 6 0 . 4 5 5

2 . 4 9 6

3 . 4 5 8

0 . 6 8 9 1 . 3 3 2

— 0 . 0 6 6

0 . 8 9 8

— 0 . 5 7 9 •

2 . 6 9 9

— 0 . 0 1 5

0 . 8 9 7

0 . 4 1 6

3 . 8 7 1

0 . 0 3 9

1 . 1 1 9

1 . 1 9 6

3 . 9 1 0

— 0 . 0 3 4

0 . 8 2 1

0 . 1 9 0

0 . 7 7 7

.

3 r d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

— 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 6 9 8

1 2 . 1 6 1

0 . 0 3 3 0 . 0 2 8

0 . 9 3 3

0 . 9 0 6

0 . 2 2 3 0 . 5 2 9

1 . 5 2 0 1 . 5 2 6

0 . 0 7 8 0 . 2 1 0

— 0 . 0 3 0

0 . 0 6 8

0 . 9 3 1 0 . 9 7 1 0 . 8 2 5 1 . 0 0 2

0 . 6 5 6

0 . 3 2 6

0 . 5 3 9 0 . 4 4 2

1 . 0 0 3

0 . 4 3 0

1 . 6 7 3

1 . 0 3 8

0 . 1 1 7

0 . 9 9 2

0 . 8 8 5

2 . 9 0 8

0 . 2 1 0

0 . 9 7 0

0 . 8 2 0

4 . 9 1 5

— 0 . 1 0 9

0 . 9 9 7

0 . 1 6 3

5 . 2 6 6

— 0 . 0 7 5

0 . 9 7 3

0 . 1 2 3

2 . 5 7 3

4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 6 5 5

1 1 . 0 4 3

— 0 . 0 7 9

0 . 0 3 7

0 . 9 1 1

0 . 9 5 7

— 0 . 4 5 6

2 . 6 7 1

2 . 5 2 5

1 9 . 5 9 3

— 0 . 0 0 6

— 0 . 0 4 4 — 0 . 0 8 0

0 . 0 0 7

0 . 9 9 2 0 . 9 7 5 1 . 0 7 6

0 . 8 2 4

— 0 . 1 7 4 0 . 3 8 5 0 . 5 5 4

0 . 7 1 7

2 . 1 6 3

1 . 6 0 1 7 . 7 2 3

3 . 9 3 0

0 . 0 8 4

0 . 8 9 0

0 . 2 9 0

1 . 5 5 5

0 . 0 4 4

0 . 8 5 1

1 . 0 3 4

2 . 9 8 2

0 . 0 3 8

0 . 8 5 7

0 . 1 5 4

2 . 8 0 7

— 0 . 0 4 8

0 . 8 1 9

— 0 . 1 4 9

2 . 1 3 9


M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 1 0 0

7 . 9 7 6

0 . 0 2 6 0 . 0 5 8

0 . 9 5 2 L 0 0 2

— 0 . 2 6 6 — 0 . 1 4 4

5 . 8 0 7

4 . 3 6 7

— 0 . 0 7 0 0 . 0 3 1 0 . 0 5 2 — 0 . 0 1 3

0 . 8 9 5

1 . 0 6 0 1 . 0 7 6 0 . 8 7 1

1 . 6 9 9 1 . 2 2 5

0 . 4 0 9 0 . 0 2 5

8 . 3 7 1

5 . 7 7 8 1 . 9 7 0

2 . 6 9 6

0 . 0 0 1

0 . 7 9 4

0 . 1 0 5

1 . 3 3 6

— 0 . 0 2 4

0 . 9 5 8

1 . 3 0 0

7 . 5 0 3

0 . 0 3 2

. 0 . 8 4 4

0 . 3 1 5

2 . 0 9 1

— 0 . 0 1 8

0 . 8 7 7

— 0 . 3 6 3

2 . 2 4 1



T a b l e I V ( c o n t i n u e d )

M o m e n t

R a w

H S

1 1 1 5

B T O P B E O T T T O P T E O T R T O P R B O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 6 6

0 . 0 8 9 — 0 . 4 0 3

— 0 . 0 3 4 — 0 . 1 3 2 — 0 . 4 2 2

— 0 . 0 7 6 0 - 1 0 8 — 0 . 0 0 4 — 0 . 1 6 3

0 . 9 0 8

0 . 5 6 9

0 . 8 0 3

0 . 6 1 8

0 . 8 3 0 0 . 8 8 6 0 . 9 1 0

0 . 9 2 4

0 . 5 6 4

0 . 9 7 3 — 1 . 1 7 6

0 . 0 4 6 — 0 . 0 6 4

- ' - - 1 . 5 0 3

— 2 . 7 2 8

2 . 0 4 7

— 0 . 5 5 1 — 0 . 7 9 1

1 . 8 2 8

0 . 0 7 7

0 . 5 8 7

— 0 . 4 4 4

2 . 1 3 7 1 3 . 3 2 0

9 . 5 1 0

1 . 4 3 4

2 . 0 1 0

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

0 . 2 0 4

— 0 . 1 3 7

— 0 . 0 0 1 — 0 . 0 5 3

— 0 . 0 2 2 — 0 . 0 2 8

0 . 1 1 6

— 0 . 2 2 4 — 0 . 0 5 2

1 . 4 4 2

0 . 8 0 4 1 . 0 4 0

0 . 9 8 2

1 . 1 5 8

0 . 9 1 0

0 . 8 3 0 0 . 8 6 8

1 . 0 8 2

2 . 1 9 2 0 . 0 0 1

0 . 0 4 8

1 . 3 7 0

1 . 6 9 0

— 0 . 1 2 0

0 . 0 4 8

0 . 0 0 1 — 0 . 0 9 1

1 0 . 5 3 0

0 , 8 6 3

0 . 7 3 2

8 . 4 6 0 - 7 . 0 8 6

0 . 7 8 0

0 . 4 4 4

1 . 1 7 4 0 . 8 1 8

A l l S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

-

0 . 1 2 0

— 0 . 0 8 0

— 0 . 0 3 1 — 0 . 0 5 2

0 . 0 3 8 0 . 0 9 8

0 . 0 4 9

— 0 . 0 4 8

— 0 . 1 2 2 -

- 1 . 1 3 6

0 . 9 2 5

0 . 8 2 6

1 . 0 0 7

0 . 8 7 8 0 . 9 3 6

1 . 0 0 0

0 . 7 7 2

0 . 8 6 0

0 . 9 7 6

— 0 . 3 4 2

0 . 2 3 4

— 0 . 2 4 8

1 . 0 0 2 0 . 2 3 3

0 . 0 2 3

— 0 . 1 0 5

— 0 . 3 7 5

. 5 . 1 8 3

1 . 8 3 9

0 . 7 3 4

2 . 7 9 6 2 . 7 6 8

1 . 0 3 8 .

2 . 3 5 0

0 . 3 1 3

2 . 5 9 8

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o 1 9 9 6

— 0 . 0 5 8

— 0 . 0 3 3 — 0 . 0 1 3

— 0 . 0 7 8 0 . 0 8 6

— 0 . 0 0 6 — 0 . 0 1 1

0 . 0 0 3

— 0 . 1 0 5

0 . 8 5 4

0 . 9 6 4

1 . 1 0 6

1 . 0 9 3 0 . 9 0 1

0 . 9 7 3 0 . 8 7 9 0 . 9 3 2

0 . 8 7 5

— 0 . 0 1 5

1 . 3 9 9

0 . 1 5 8

— 0 . 1 2 7 0 . 1 5 0

0 . 2 8 3 0 . 2 3 6 0 . 0 3 9 — 0 . 0 9 7

— 0 . 0 5 9

7 . 5 8 4 0 . 6 2 6

2 . 0 1 9

1 . 0 4 0

1 . 2 6 6 1 . 4 4 5 1 . 5 8 3 0 . 2 0 5

M e a n — 0 . 0 0 0 0 . 1 1 6

S . D . 1 . 0 0 0 0 . 9 1 2

S k e w

0 . 5 7 5

0 . 7 1 1

K u r t

6 . 5 5 5

1 . 5 3 8

M e a n — 0 . 0 0 0 — 0 . 1 2 7

S . D .

1 . 0 0 0 0 . 8 6 4

S k e w 0 . 7 3 4

— 0 . 0 9 7

K u r t

5 . 1 9 4

1 . 0 6 0

0 . 0 4 1

0 . 0 9 9

0 . 0 9 0 0 . 0 2 8

— 0 . 0 6 6 0 . 1 0 0 0 . 0 1 0 0 . 0 9 6 0 . 0 2 7

0 . 9 4 9

0 . 9 8 9

1 . 0 3 9 1 . 0 1 5

0 . 8 3 9 0 . 9 2 5 0 . 8 7 3 1 . 0 3 9

0 . 8 4 0

1 . 7 9 4

0 . 2 5 2 L 2 5 8 1 , 6 0 1

0 . 2 4 7

2 . 0 1 5

1 . 0 2 1

0 . 5 3 3

— 0 . 3 5 1

9 . 1 1 5 2 . 5 6 0

6 . 4 4 5

7 . 9 7 4

1 . 3 2 4 1 3 . 6 5 3 5 . 6 0 3

6 . 2 7 7 2 . 2 4 3

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

0 . 1 1 4 0 . 1 2 1

0 . 0 1 6

0 . 0 4 5

0 . 0 7 7

0 . 1 5 4

0 . 1 3 6 — 0 . 0 0 0

0 . 0 0 6

o s o s

0 . 9 9 5 1 . 0 1 3

0 . 9 7 6 0 . 9 5 5 1 . 0 1 6

1 . 1 1 8 0 . 8 8 2

0 . 9 3 0

1 . 0 8 0 0 . 5 7 4

0 . 8 4 3

1 . 6 0 7 0 . 5 4 5

0 . 8 1 0

1 . 9 2 5 0 . 4 6 5

0 . 4 3 1

2 . 5 0 9

0 . 3 8 0

2 . 9 2 8

1 0 . 1 2 9

1 . 9 0 8 1 . 7 1 2

5 . 8 1 5 1 . 5 8 5

2 . 4 7 6

A l l S t o c k s , 1 9 7 2 t o 1 9 7 6

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

0 . 0 0 0

0 . 0 1 4

1 . 0 0 0 0 . 5 7 5

0 , 4 6 6 — 0 . 2 8 1

1 7 . 2 2 8

2 . 1 9 4

M e a n — 0 . 0 0 0

0 . 0 2 5

S . D . 1 . 0 0 0

0 . 7 6 9

S k e w

1 . 0 9 2 0 . 2 3 0

K u r t

2 0 . 0 4 3

1 . 6 1 8

A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 - 8 1

— 0 . 2 1 2 — 0 . 1 1 2

— 0 . 0 5 6 — 0 . 1 1 0

0 . 0 8 6

0 . 0 5 5

0 . 1 7 7

0 . 0 8 1 .

0 . 0 4 0

1 . 0 2 5 1 . 0 9 1

0 . 8 3 8

0 . 6 8 3

0 . 8 3 4

1 . 0 3 6 1 . 0 4 7

0 . 9 8 6 0 . 8 8 0

— 1 . 5 1 6 — 0 . 7 3 1 0 . 3 6 8

0 . 4 3 0 0 . 2 4 9

2 . 3 9 1

2 . 5 7 1

L 5 2 0

— 0 . 2 9 1

4 . 3 9 7

3 . 7 6 6

0 . 4 6 0

0 . 9 6 2

4 . 7 2 2 9 . 1 3 7

1 0 . 9 6 1 7 . 1 2 7 3 . 6 8 2

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

M e a n .

S . D .

S k e w

K u r t

M e a n

S . D .

S k e w

K u r t

0 . 0 0 0 — 0 . 1 4 7

1 . 0 0 0 1 . 0 7 3

1 . 2 6 7

— 1 . 4 0 0

2 1 . 7 8 9 4 . 8 9 9

0 . 0 0 0 0 . 0 1 2

1 . 0 0 0

0 . 9 0 7

0 . 1 0 4

— 0 . 3 2 6

1 2 . 6 8 8

3 . 9 2 2

0 . 0 0 0

— 0 . 1 1 9

1 . 0 0 0 0 . 9 2 6

— 0 . 0 3 6 0 . 0 7 9

5 . 3 7 7

2 . 8 1 8



T a b l e V I I

K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t o f t h e e q u a l i t y o f c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l 1 - d a y r e t u r n d i s t r i b u t i o n s

f o r N Y S E / A M E X s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s , a n d i n s i z e q u i n t i l e s . C o n d i t i o n a l

r e t u r n s a r e d e f i n e d a s t h e d a i l y r e t u r n t h r e e d a y s f o l l o w i n g t h e c o n c l u s i o n o f a n o c c u r r e n c e o f o n e o f

1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n v e r t e d h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( 1 1 1 5 ) , b r o a d e n i n g

t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e t o p ( P T O P ) , t r i a n g l e b o t t o m ( T B O T ) , r e c t -

a n g l e t o p ( R T O P ) , r e c t a n g l e b o t t o m ( R B O T ) , d o u b l e t o p ( D T O P ) , a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) .

A l l r e t u r n s h a v e b e e n n o r m a l i z e d b y s u b t r a c t i o n o f t h e i r m e a n s a n d d i v i s i o n b y t h e i r s t a n d a r d

d e v i a t i o n s , p - v a l u e s a r e w i t h r e s p e c t t o t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n o f t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v

t e s t s t a t i s t i c . T h e s y m b o l s ' r ( x , j ' a n d ' - r ( 4 '

i n d i c a t e

t h a t t h e c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n i s a l s o

c o n d i t i o n e d o n d e c r e a s i n g a n d i n c r e a s i n g v o l u m e t r e n d , r e s p e c t i v e l y .

S t a t i s t i c

H S I l l S

B T O J >

B R O T f l O P T B O T a r o R B O T

D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

p - v a l u e

1 , 8 9

0 . 0 0 2

1 . 2 2

0 . 1 0 4

1 . 1 5

0 . 1 3 9

1 . 7 6 0 . 9 0

1 . 0 9

0 . 0 0 4

0 . 3 9 3 0 . 1 8 5

1 . 8 4

0 . 0 0 2

2 . 4 5

0 . 0 0 0

1 . 5 1

0 . 0 2 1

1 . 0 6

0 . 2 1 5

7 , - ( ' . . . )

p - v a l u e

1 . 4 9

0 . 0 2 4

0 . 9 5

0 . 3 2 7

0 . 4 4

0 . 9 8 9

0 . 6 2

0 . 7 3

1 . 3 3

0 . 8 3 9 0 . 6 5 7 0 . 0 5 9

1 . 3 7

0 . 0 4 7

1 . 7 7

0 . 0 0 4

0 . 9 6

0 . 3 1 9

0 . 7 8

0 . 5 7 9

r ( , )

p - v a l u e

0 . 7 2

0 . 6 7 1

1 . 0 5

0 . 2 2 0

1 . 3 3

0 . 0 5 9

1 . 5 9 0 . 9 2 1 . 2 9

0 . 0 1 3

0 . 3 6 8 0 . 0 7 3

1 . 1 3

0 . 1 5 6

1 . 2 4

0 . 0 9 0

0 . 7 4

0 . 6 3 8

0 . 8 4

0 . 4 8 1

D u f f .

p - v a l u e

0 . 8 8

0 . 4 1 8

0 . 5 4

0 . 9 3 5

0 . 5 9

0 . 8 7 9

0 . 9 4 0 7 5

1 . 3 7

0 . 3 4 2

0 . 6 2 8 0 . 0 4 6

0 . 7 9

0 . 5 5 7

1 . 2 0

0 . 1 1 1

0 . 8 2

0 . 5 1 2

0 . 7 1

0 . 6 9 8



T a b l e V I I ( c o n t i n u e d )

S t a t i s t i c

H S

I H S E T O P B B O T f l O P T E O T R T O P R E O T D T O P D B O T

1 . 8 2 L 6 3 0 . 9 3

0 . 0 0 3 0 . 0 1 0

0 . 3 5 3

1 . 6 2

L 0 3

0 . 8 8

0 . 0 1 0

0 . 2 4 2 0 . 4 2 7

1 . 0 6 1 . 6 3

0 . 9 6

0 . 2 1 3 0 . 0 1 0 0 . 3 1 7

0 . 7 8 0 . 9 4 1 . 0 4

0 . 5 7 6 0 . 3 3 4

0 . 2 2 8

0 . 8 3

1 . 5 6 1 . 0 0

0 . 5 0 2 0 . 0 1 6 0 . 2 6 6

0 . 9 5

0 . 9 4

0 . 6 6

0 . 3 2 6 0 . 3 4 6 0 . 7 7 5

1 . 0 5 1 . 4 3 0 . 9 3

0 . 2 2 3

0 . 0 3 3 0 . 3 5 0

1 . 0 2 1 . 1 4 0 . 4 5

0 . 2 4 6

0 . 1 4 8 0 . 9 8 6

0 . 7 2 0 . 6 1 1 , 2 9

0 . 6 8 3 0 . 8 5 2

0 . 0 7 1

1 . 0 1 0 . 9 5 0 . 8 3

0 . 2 5 5

0 . 3 3 0 0 . 5 0 4

0 . 9 3

0 . 6 6 1 . 2 9

0 . 3 4 9

0 . 7 7 2 0 . 0 7 2

1 . 1 0 0 . 9 7 0 . 6 4

0 . 1 7 5 0 . 3 0 1 0 . 8 0 4


0 . 5 9

1 . 1 9

0 . 7 2

0 . 8 7 2 0 . 1 1 6

0 . 6 7 9

0 . 6 7 0 . 8 0 1 . 1 6

0 . 7 6 5 0 . 5 4 0

0 . 1 3 6

0 . 4 3

0 . 9 5 0 . 6 7

0 . 9 9 4 0 . 3 2 5

0 . 7 5 6

0 . 5 2 0 . 4 8

1 . 1 4

0 . 9 5 1 0 . 9 7 4

0 . 1 5 1

1 . 2 0

0 . 1 1 4

0 . 6 9

0 . 7 2 3

1 . 0 3

0 . 2 3 6

0 . 6 8

0 . 7 4 1

0 . 9 8

0 . 2 9 0

1 . 0 0

0 . 2 7 1

0 . 4 7

0 . 9 8 1

0 . 4 8

0 . 9 7 6

1 . 4 3

0 . 0 3 3

1 . 4 6

0 . 0 2 9

0 . 8 8

0 . 4 2 3

0 . 9 8

0 , 2 9 1

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

p - v a l u e

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p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 7 ( 4

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 7 ( 4

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

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7 7 ( N )

p - v a l u e

7 7 ( 1 ' )

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

1 . 0 9

0 . 1 8 8

1 . 3 1

0 . 0 6 5

0 , 5 1

0 . 9 5 9

0 . 9 8

0 . 2 9 4

0 . 8 8

0 . 4 1 7

0 . 7 1

0 . 7 0 3

1 . 1 9

0 . 1 1 9

0 . 9 9

0 . 2 7 6

1 . 9 6

0 . 0 0 1

1 . 4 5

0 . 0 3 1

0 . 9 3

0 . 3 5 4

0 . 6 6

0 . 7 7 4

1 . 3 7

0 . 0 4 8

1 . 3 4

0 . 0 5 6

0 . 6 4

0 . 8

1 0

0 . 6 4

0 . 8 0 6

2 n d Q u i n t i l e ,

1 9 6 2 t o 1 9 9 6

0 . 9 2 0 . 6 2

0 . 8 4

0 . 3 6 5

0 . 5 0 5 0 . 4 8 5

0 . 4 2 0 . 9 1

0 . 9 0

0 . 9 9 4 0 . 3 7 8 0 . 3 9 4

0 . 8 3

0 . 8 9 0 . 9 8

0 . 4 9 7 0 . 4 0 7 0 . 2 8 9

0 . 7 1 1 . 2 2 0 . 9 2

0 . 6 8 7

0 . 1 0 2

0 . 3 6 1

3 r d

Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

1 . 2 8 0 . 5 7 1 . 0 3

0 . 0 7 4

0 . 9 0 3 0 . 2 4 3

0 . 7 6

0 . 6 1 0 . 8 2

0 . 6 1 3

0 . 8 5 4

0 . 5 2 0

1 . 1 4

0 . 6 3 0 . 8 0

0 . 1 4 7 0 . 8 2 6 0 . 5 4 4

0 . 4 8 0 . 5 0 0 . 8 9

0 . 9 7 4

0 . 9 6 4

0 . 4 1 3

4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

0 . 8 4

0 . 6 1

0 . 8 4

0 . 4 7 9

0 . 8 5 5 0 . 4 8 0

0 . 9 6 0 . 7 8

0 . 8 4

0 . 3 1 1

0 . 5 8 5

0 . 4 8 7

0 . 9 6

1 . 1 6 0 . 6 9

0 . 3 1 6

0 . 1 3 7 0 . 7 3 1

1 . 1 6

1 . 3 1 0 . 7 8

0 . 1 3 8 0 . 0 6 5 0 . 5 7 1

L a r g e s t

Q u i n t i I e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

1 . 1 9

0 . 1 2 0

0 . 9 4

0 . 3 3 9

0 . 9 3

0 . 3 5 6

0 . 7 9

0 . 5 5 2

1 . 2 9

0 . 0 7 3

0 . 8 6

0 . 4 4 3

1 . 1 5

0 . 1 4

1

0 . 7 9

0 . 5 6 4

1 . 5 0

0 . 0 2 3

1 . 6 1

0 . 0 1 2

0 . 7 8

0 . 5 7 8

0 . 9 1

0 . 3 8 3

1 . 3 7

0 . 0 4 7

0 . 7 2

0 . 6 8 0

1 . 1 6

0 . 1 3 6

0 . 9 2

0 . 3 6 3

1 . 7 6

0 . 0 0 4

0 . 8 7

0 . 4 4 2

0 . 8 7

0 . 4 3 2

1 . 1 1

0 . 8 4

0 . 4 8 5

1 . 1 2

0 . 1 6 5

0 . 9 4

0 . 3 4 2

1 . 1 6

0 . 1 3 3

1 . 4 6

0 . 0 2 9

1 , 5 0

0 . 0 2 2

0 . 9 6

0 . 3 1 7

1 . 1 8

0 . 1 2 6

1 . 5 5

0 . 0 1 6

1 . 1 7

0 . 1 3 1

0 . 5 9

0 . 8 7 8

0 . 7 2

0 . 6 7 0

0 . 7 2

0 . 6 8 2

0 . 6 2

0 . 8 4 1

0 . 6 9

0 . 7 2 0

0 . 6 6

0 . 7 8 0

0 . 9 0

0 . 3 9 5

0 . 6 4

0 . 8 0 2

0 . 4 6

0 . 9 8 2

0 . 5 4

0 . 7 8

0 . 5 8 3

0 . 7 3

0 . 6 6 3

0 . 5 8

0 . 8 9

2

0 . 6 2

0 . 8 4 0

0 . 8 4

0 . 4 7 8

0 . 9 7

0 . 2 9 8

0 . 9 9

0 . 2 8 6

0 . 6 8

0 . 7 4 5

1 . 1 4

0 . 1 5 0

1 , 0 1

0 . 2 5 8

0 . 8 6

0 . 4 5 0

1 . 1 5

0 . 1 4 3

0 . 5 3

0 . 9 4 3

1 . 0 1

0 . 2 5 8

0 . 8 5

0 . 4 6 8

1 . 1 0

0 . 1 7 6

1 . 2 8

0 . 0 7 7

1 . 2 0

0 . 1 1 4

0 . 8 8

0 . 4 1 8

0 . 7 9

1 . 2 5 1 . 1 6 0 . 9 8

0 . 0 8 8

0 . 1 3 6

0 , 2 8 7

1 . 1 2 0 . 9 0 0 . 5 7

0 . 1 6 4

0 . 3 8 6

0 . 9 0 6

0 . 8 1

0 . 9 3 0 . 8 3

0 . 5 2 2 0 . 3 5 0 0 . 4 9 5

0 . 7 1

0 . 5 4 0 . 5 9

0 . 6 9 9

0 . 9 3 4 0 . 8 7 4

0 . 4 8

0 . 9 7 7

0 . 7 8

0 . 5 8 0

0 . 6 1

0 . 8 5 4

0 . 6 4

0 . 5 0

0 . 9 6 4

0 . 6 4

0 . 8 0 6

0 . 6 9

0 . 7 2 9

0 . 7 6

0 . 8 0

0 . 9 4

0 . 5 4 4

0 . 3 4 6

1 . 1 7

0 . 9 1

0 . 1 2 7 0 . 3 7 9

0 . 8 1

0 . 7 3

0 . 5 3 2 0 . 6 6 1

1 . 2 1 0 . 8 5

0 . 8 0 0 0 . 6 0 7 0 . 1 1 0

0 . 4 6 7

0 . 1 7 0

0 . 9 2 9 0 . 5 5 2




S t a t i s t i c 1 1 5

I l l S

U T O P B B O T f l o p T B O T I t T O P R B C ) T D T O P D B O T

1 . 2 9 1 . 6 7 1 . 0 7

p - v a l u e

0 . 0 7 2

0 . 0 0 7

0 . 2 0 2

7 r ( ' . . )

0 . 8 3 1 . 0 1

1 . 0 4

p - v a l u e

0 . 4 9 9 0 . 2 6 0

0 . 2 3 2

7 r ( , )

1 . 1 3

1 . 1 3

0 . 8 4

p - v a l u e

0 . 1 5 6

0 . 1 5 3 0 . 4 8 0

7 D u f f .

0 . 6 5

0 . 7 1

0 . 7 5

p - v a l u e

0 . 7 9 9

0 . 6 9 1

0 . 6 2 9

1 , 1 0

0 . 9 6 0 . 6 0

p - v a l u e

0 . 1 7 7

0 . 3 1 7

0 . 8 6 7

7 i - ( ' , )

1 . 0 2

0 . 8 0

0 . 5 3

p - v a l u e

0 . 2 4 8

0 . 5 5 1

0 . 9 4 3

7 r ( i ' )

1 . 0 8

0 . 8 6 0 . 6 8

p - v a l u e 0 . 1 9 0

0 . 4 5 4

0 . 7 5 0

D u f f . 1 . 3 6

0 . 5 1 0 . 5 3

p - v a l u e

0 . 0 4 9

0 . 9 5 6

0 . 9 4 2

7

0 . 4 7 0 . 7 5

0 . 8 7

p - v a l u e

0 . 9 8 0

0 . 6 2 0

0 . 4 4 1

7 r ( ' )

0 . 8 0

0 . 4 0

0 . 5 0

p - v a l u e

0 . 5 3 9 0 . 9 9 8

0 . 9 6 6

7 r ( , )

0 . 4 9

0 . 7 8

0 . 9 4

p - v a l u e

0 . 9 7 0

0 . 5 7 7

0 . 3 4 0

' y D u f f .

0 . 5 5

0 . 5 6 0 . 5 1

p - v a l u e

0 . 9 2 5 0 . 9 1 5

0 . 9 6 0

7

1 . 1 6 0 . 7 3

0 . 7 6

p - v a l u e

0 . 1 3 8 0 . 6 6 5

0 . 6 1 7

7 T ( \ )

1 . 0 4

0 . 7 3

1 . 0 0

p - v a l u e

0 . 2 2 8 0 . 6 5 4

0 . 2 7 4

7 t ( , )

0 . 7 5

0 . 8 4

0 . 8 8

p - v a l u e

0 . 6 2 3

0 . 4 7 6 0 . 4 2 6

7 D u f f .

0 . 6 7

0 . 9 4

0 . 8 8

p - v a l u e

0 . 7 6 7

0 . 3 3 5

0 . 4 2 3

0 . 7 2

0 . 7 5

1 . 3 2

0 . 6 7 1

0 . 6 3 4

0 . 0 6 2

1 . 2 0

0 . 1 1 2

1 . 5 3

0 . 0 1 8

2 . 0 4

0 . 0 0 1

1 . 7 3

0 . 0 0 5

0 . 8 0 0 . 6 3

1 . 8 0

0 . 5 3 9

0 . 8 2 6

0 . 0 0 3

0 . 6 6

0 . 7 7 1

1 . 8 4

0 . 0 0 2

1 . 0 3

0 . 2 4 4

1 . 5 4

0 . 0 1 7

0 . 8 4

0 . 5 8 1 . 4 0

0 . 4 7 5 0 . 8 9 4

0 . 0 4 0

1 . 1 2

0 . 1 6 3

0 . 8 3

0 . 4 9 2

1 . 0 9

0 . 1 8 3

1 . 1 6

0 . 1 3 5

0 . 7 6

0 . 6 0 1 . 9 0

0 . 6 1 5

0 . 8 6 3

0 . 0 0 1

0 . 6 8

0 . 7 4 1

1 . 3 5

0 . 0 5 2

0 . 7 3

0 . 6 5 7

0 . 8 3

0 . 5 0 3

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

0 . 6 5

0 . 9 8 0 . 7 6

0 . 7 9 7

0 . 2 9 2

0 . 6 0 6

1 . 2 9

0 . 0 7 1

1 . 6 5

0 . 0 0 9

0 . 8 7

0 . 4 3 6

1 . 2 2

0 . 1 0 1

0 . 8 5

0 . 9 7

0 . 7 7

0 . 4 6 4

0 . 3 0 3 0 . 5 9 0

0 . 9 1

1 . 1 1

0 . 8 2

0 . 3 7 3 0 . 1 6 9 0 . 5 0 8

0 . 7 1

0 . 7 0 0

0 . 7 9

0 . 5 5 4

1 . 4 2

0 . 0 3 5

0 . 7 3

0 . 6 6 0

0 . 9 7

0 . 3 0 0

0 . 7 1

0 . 6 9 9

1 . 0 6

0 . 2 1 4

0 . 9 6

0 . 3 1 5

0 . 7 6

0 . 6 8 0 . 7 1

0 . 6 1 6

0 . 7 5 1 0 . 6 9 9

0 . 7 1

0 . 7 0 1

0 . 9 8

0 . 2 9 0

1 . 0 6

0 . 2 1 0

1 . 1 2

0 . 1 6 3

A l l S t o c k s , 1 9 7 2 t o 1 9 7 6

1 . 5 6 1 . 2 1

0 . 7 5

0 . 0 1 5

0 . 1 0 6 0 . 6 2 7

0 . 8 7

0 . 4 4 1

0 . 9 4

0 . 3 4 1

1 . 6 4

0 . 0 0 9

1 , 2 0

0 . 1 1 3

1 . 2 4

1 . 2 1

0 . 6 5

0 . 0 9 3 0 . 1 0 6

0 . 7 9 4

1 . 2 6

0 . 0 8 4

0 . 6 3

0 . 8 2 1

0 . 7 0

0 . 7 1 8

1 . 3 9

0 . 0 4 1

1 . 2 1

1 . 1 2

1 . 0 3

0 . 1 0 8

0 . 1 5 9 0 . 2 4 4

0 . 8 1

0 . 5 2 1

0 . 9 5

0 . 3 3 1

0 . 8 4

0 . 4 8 5

0 . 7 0

0 . 7 t 9

0 . 9 5

0 . 8 1

1 . 1 1

0 . 3 3 3 0 . 5 2 5

0 . 1 7 0

1 . 1 5

0 . 1 4 1

0 . 6 2

0 . 8 3 6

0 . 6 7

0 . 7 6 7

1 . 3 1

0 . 0 6 5

A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 8 1

1 . 1 6 0 . 8 2

1 . 1 4

0 . 1 3 6

0 . 5 0 6

0 . 1 4 7

1 . 0 1

0 . 2 6 3

0 . 8 7

0 . 4 2 8

0 . 8 6

0 . 4 4 9

1 . 7 9

0 . 0 0 3

1 . 3 1 1 . 1 0

1 . 3 2

0 . 0 6 5

0 . 1 7 6 0 . 0 6 2

0 . 8 3

0 . 4 9 4

0 . 8 0

0 . 5 5 0

1 . 2 0

0 . 1 1 3

1 . 8 1

0 . 0 0 3

0 . 6 5

0 . 6 7

0 . 7 6

0 . 7 9 9

0 . 7 5 4 0 . 6 0 2

1 . 5 1

0 . 0 2 0 .

1 . 4 1

0 . 0 3 7

0 . 8 6

0 . 4 5 0

0 . 9 9

0 . 2 8 0

0 . 7 0

0 . 6 5

0 . 7 0

0 . 7 0 8 0 . 7 8 5

0 . 7 1 6

1 . 1 1

0 . 1 7 2

1 . 2 9

0 . 0 7 3

1 . 1 6

0 . 1 3 7

0 . 7 0

0 . 7 1 3




S t a t i s t i c

H S

I R S .

B T O P B B O T f l o p T R O T R T O P R H O T D T O P D B O T

A U S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

1 . 5 7 0 . 9 9 0 . 5 9 1 . 4 6 1 . 4 7 1 . 0 4

0 . 8 7 0 . 6 8

0 . 7 6

0 . 9 0

p - v a l u e

0 . 0 1 5 0 . 2 7 6

0 . 8 8 3 0 . 0 2 9 0 . 0 2 7 0 . 2 3 2 0 . 4 3 1

0 . 7 4 2

0 . 6 1 7

0 . 3 8 7

' 7 r ( " . )

1 . 1 7 0 . 6 8 0 . 4 4

1 . 3 0 .

1 . 5 3 1 . 2 1 1 . 0 8 0 . 9 3

0 . 8 4 0 . 8 8

p - v a l u e

0 . 1 2 9 0 . 7 4 1 0 . 9 9 1

0 . 0 7 0 0 . 0 1 8

0 . 1 0 6

0 . 1 9 0

0 . 3 5 6

0 . 4 7 8 0 . 4 2 1

' y i - ( , )

0 . 8 1 1 . 0 3

0 . 7 4 0 . 6 2 0 . 8 3 1 . 2 3 0 . 7 7 0 . 7 9 0 . 6 3 0 . 8 1

p - v a l u e

0 . 5 3 3

0 . 2 4 3

0 . 6 4 0 0 . 8 3 1 0 . 4 9 9 0 . 0 9 7

0 . 5 9 7 0 . 5 6 4

0 . 8 2 1

0 . 5 2 8

D u f f .

0 . 5 1 0 . 7 9

0 . 7 0 0 . 8 1

0 . 7 4 1 . 2 1

0 . 7 3

0 . 7 5

0 . 9 3

0 . 7 4

p - v a l u e

0 . 9 6 1 0 . 5 6 7 0 . 7 1 7 0 . 5 3 2 0 . 6 4 3 0 . 1 0 7

0 . 6 5 7 0 . 6 2 3

0 . 3 5 2

0 . 6 4 2

A l l

S t o c k s ,

1 9 8 7 t o 1 9 9 1

1 . 3 6

1 . 5 3

1 . 0 5

0 . 6 7 0 . 7 5 0 . 8 6 0 . 6 0 1 . 0 9 1 . 2 0

0 . 6 7

p - v a l u e

0 . 0 4 8

0 . 0 1 9 0 . 2 1 9 0 . 7 5 6 0 . 6 2 7 0 . 4 5 6

0 . 8 6 2

0 . 1 8 5

0 . 1 1 1

0 . 7 6 4

, - ( ' - . , )

0 . 5 2 1 . 1 6

1 . 2 5

0 . 7 2 1 . 0 3 0 . 8 1 0 . 8 1 0 . 6 1 1 . 0 7 0 . 6 8

p - v a l u e

0 . 9 5 3 0 . 1 3 5 0 . 0 8 7 0 . 6 7 3 0 . 2 3 5 0 . 5 2 2

0 . 5 2 7

0 . 8 4 8

0 . 2 0 1 0 . 7 5 1

' 7 T ( / )

1 - 7 2 1 . 0 3 0 . 6 4 1 3 7 0 . 7 4 1 . 1 0 1 . 0 4 1 . 2 0

1 . 0 2 1 . 3 2

p - v a l u e 0 . 0 0 6 0 . 2 4 1

0 . 8 1 3 0 . 0 4 6 0 . 6 3 9 0 . 1 8 1

0 . 2 3 2

0 . 1 1 1

. 0 . 2 5 0

0 . 0 6 2

D u f f .

1 . 1 1 1 . 2 9

1 . 0 7

1 . 0 6 0 . 6 7

0 . 9 3

0 . 8 9

0 . 7 4 0 . 8 4 1 . 1 7

p - v a l u e

0 . 1 6 8 0 . 0 7 2

0 . 2 0 1

0 . 2 1 5

0 . 7 5 3 0 . 3 5 7

0 . 4 0 3

0 . 6 3 8

0 . 4 8 3 0 . 1 2 9

A l l

S t o c k s ,

1 9 9 2 t o 1 9 9 6

1 . 5 0 1 . 3 1 1 . 0 5 1 . 8 9 1 . 2 7 0 . 9 4 1 . 2 3 0 . 6 6

1 . 7 2 1 . 5 4

p - v a l u e

0 . 0 2 2 0 . 0 6 6

0 . 2 2 2 0 . 0 0 2 0 . 0 7 8 0 . 3 4 3

0 . 0 9 5

0 . 7 8 2

0 . 0 0 5 0 . 0 1 8

7 r ( ' , )

0 . 8 7 1 . 0 5

0 . 6 0

0 . 8 9

1 . 1 1

1 . 0 3 0 . 9 0 0 . 6 5

0 . 9 9 1 . 1 2

p - v a l u e

0 . 4 4 3

0 . 2 1 8

0 . 8 5 8 0 . 4 0 4

0 . 1 7 4

0 . 2 4 2

0 . 3 9 0 0 . 7 8 7

0 . 2 . 8 3

0 . 1 6 5

7 r ( t )

0 . 7 2 0 . 6 6 0 . 7 5 1 . 4 2

1 . 0 2

0 . 5 8 0 . 6 1 0 . 6 4

1 . 3 6 0 . 9 3

p - v a l u e

0 . 6 7 0 0 . 7 7 8

0 . 6 2 4

0 . 0 3 6

0 . 2 4 6

0 . 8 9 5

0 . 8 5 4 0 . 8 1 3

0 . 0 4 8

0 . 3 5 7

7 D u f f .

0 . 5 8 0 . 8 8 0 . 5 0 0 . 4 9 0 . 4 3 0 . 8 1 0 . 6 0 0 . 4 6

0 . 9 6 0 . 9 9

p - v a l u e

0 . 8 8 7

0 . 4 2 2

0 . 9 6 6 0 . 9 7 1

0 . 9 9 3

0 . 5 2 8

0 . 8 5 8 0 . 9 8 4

0 . 3 1 4

0 . 2 8 2



T a b L e V I I I

K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t o f t h e e q u a l i t y o f c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i t i o n a l 1 - d a y r e t u r n d i s t r i b u -

t i o n s f o r N A S D A Q s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , i n 5 - y e a r s u b p e r i o d s , a n d i n s i z e q u i n t i l e s . C o n d i t i o n a l

r e t u r n s a r e d e f i n e d a s t h e d a i l y r e t u r n t h r e e d a y s f o l l o w i n g t h e c o n c l u s i o n o f a n o c c u r r e n c e o f o n e o f

1 0 t e c h n i c a l i n d i c a t o r s : h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( H S ) , i n v e r t e d h e a d - a n d - s h o u l d e r s ( I H S ) , b r o a d e n i n g

t o p ( B T O P ) , b r o a d e n i n g b o t t o m ( B B O T ) , t r i a n g l e t o p ( T T O P ) , t r i a n g l e b o t t o m ( T B O T ) , r e c t -

a n g l e t o p ( R T O P ) , r e c t a n g l e b o t t o m ( R B O T ) , d o u b l e t o p ( D T O P ) , a n d d o u b l e b o t t o m ( D B O T ) .

A l l r e t u r n s h a v e b e e n n o r m a l i z e d b y s u b t r a c t i o n o f t h e i r m e a n s a n d d i v i s i o n b y t h e i r s t a n d a r d

d e v i a t i o n s , p - v a l u e s a r e w i t h r e s p e c t t o t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n o f t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v

t e s t s t a t i s t i c . T h e s y m b o l s ' r ( N ) ' a n d ' r ( 4 ' i n d i c a t e

t h a t t h e c o n d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n i s a l s o

c o n d i t i o n e d o n d e c r e a s i n g a n d i n c r e a s i n g v o l u m e t r e n d , r e s p e c t i v e l y .

S t a t i s t i c

H S

I R S

D T O P

B B O T f l o p T E O T

R T O P

R E O T

D T O P

D E O T

• •

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o

1 9 9 6

p - v a t u e

2 . 3 1

0 . 0 0 0

2 . 6 8

0 . 0 0 0

1 . 6 0

0 . 0 1 2

1 8 4

2 . 8 1 2 . 3 4

0 . 0 0 2

0 . 0 0 0 0 . 0 0 0

2 . 6 9

0 . 0 0 0

1 . 9 0

0 . 0 0 1

2 . 2 9

0 . 0 0 0

2 . 0 6

0 . 0 0 0

' y r ( s , )

p - v a l u e

1 . 8 6

0 . 0 0 2

1 . 5 3

0 . 0 1 9

1 . 3 5

0 . 0 5 2

0 . 9 9

1 . 9 7 1 . 9 5

0 . 2 8 1

0 . 0 0 1

0 . 0 0 1

2 . 1 6

0 . 0 0 0

1 . 7 3

0 . 0 0 5

1 . 3 8

0 . 0 4 5

1 . 9 4

0 . 0 0 1

' y r ( i . )

p - v a l u e

1 . 5 9

0 . 0 1 3

2 . 1 0

0 . 0 0 0

1 . 8 2

0 . 0 0 3

1 . 5 9

1 . 8 9 1 . 1 8

0 . 0 1 3

0 . 0 0 2

0 . 1 2 6

1 . 5 7

0 . 0 1 4

1 . 2 2

0 . 1 0 2

2 . 1 5

0 . 0 0 0

1 . 4 6

0 . 0 2 8

' D u f f .

p - v a l u e

1 . 0 8

0 . 1 9 5

0 . 8 6

0 . 4 5 0

1 . 1 0

0 . 1 7 5

0 . 8 0

1 . 7 3 0 . 7 4

0 . 5 4 2 0 . 0 0 5

0 . 6 3 7

0 . 9 1

0 . 3 7 9

0 . 7 5

0 . 6 2 1

0 . 7 6

0 . 6 1 9

1 . 5 2

0 . 0 2 0



T a b l e V I I I ( c o n t i n u e d )

S t a t i s t i c

I I S

I l l S

B T O P B B O T f l o p T E O T R T O P R . B O T D T O P D B O T


7

p - v a l u e

7 7 ( N )

p - v a l u e

7 r ( , ' )

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 7 ( N )

p - v a l u e

7 r ( , )

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 r ( , )

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

1 . 5 1 2 . 1 6

1 . 7 2

0 . 0 2 1 0 . 0 0 0 0 . 0 0 6

1 . 1 6 1 . 3 0

0 . 8 5

0 . 1 3 9 0 . 0 7 0

0 . 4 6 3

0 . 8 5

1 . 7 3

1 . 6 1

0 . 4 6 2

0 . 0 0 5 0 . 0 1 2

1 . 0 4 0 . 9 5 0 . 8 3

0 . 2 2 7

0 . 3 3 4

0 . 4 9 3

1 . 5 5 1 . 4 6

0 . 9 4

0 . 0 1 6

0 . 0 2 9 0 . 3 4 1

1 . 1 1 1 . 1 3 1 . 0 8

0 . 1 7 3 0 . 1 5 7

0 . 1 9 2

1 . 3 7 0 . 8 7

0 . 7 3

0 . 0 4 8 0 . 4 3 9

0 . 6 6 5

1 . 2 3 0 . 6 2 0 . 9 7

0 . 0 9 5

0 . 5 3 5

0 . 3 0 9

1 . 2 5 1 . 7 2 0 . 8 2

0 . 0 8 7 0 . 0 0 5 0 . 5 1 0

0 . 9 3 1 . 0 8 0 . 5 4

0 . 3 4 8 0 . 1 9 4

0 . 9 3 0

0 . 5 9 1 . 1 4 0 . 9 7

0 . 8 7 3

0 . 1 4 6

0 . 3 0 9

0 . 6 1

0 . 8 9

0 . 5 8

0 . 8 5 2

0 . 4 0 5 0 . 8 9 0

1 . 0 4 0 . 8 2 1 . 2 0

0 . 2 3 3

0 . 5 1 0 0 . 1 1 1

0 . 8 1 0 . 5 4 0 . 5 7

0 . 5 2 8

0 . 9 3 5

0 . 8 9 7

0 . 9 7 1 . 0 4 1 . 2 9

0 . 3 0 6

0 . 2 2 9

0 . 0 7 1

1 . 1 7 0 . 8 9

0 . 9 8

0 . 1 2 8

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2 n d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

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3 r d Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

1 . 7 1 1 . 4 1

L 5 2 1 . 2 5

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4 t h Q u i n t i l e , 1 9 6 2 t o 1 9 9 6

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0 . 7 9

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p - v a l u e

7 7 ( N )

p - v a L u e

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p - v a l u e

7 f l i t

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p - v a l u e

7

p - v a l u e

7

p - v a l u e

7 D u f f .

p - v a l u e

0 . 1 3 7

0 . 1 5 0

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0 5 9 8




S t a t i s t i c

H S I H S

B T O P B B O T f l O P T E O T R T O P R B O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 6 2 t o 1 9 6 6

1 . 0 1

0 . 8 4 1 . 0 8 0 . 8 2

0 . 7 1

0 . 7 0 1 . 5 9

0 . 8 9

1 . 1 2

1 . 1 0

p - v a l u e

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0 . 7 1 8

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7 T ( \ . )

0 . 9 5

0 . 6 5

0 . 4 1 1 . 0 5 0 . 5 1 1 . 1 3 0 . 7 9 0 . 9 3 0 . 9 3

1 . 2 1

p - v a l u e

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0 . 7 9 8

0 . 9 9 7

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0 . 5 5 6

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0 . 3 5 0

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7 T ( / ' )

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0 . 8 3 0 , 7 3 1 . 3 5 0 . 4 9

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1 . 1 8 1 . 1 5

p - v a l u e

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7 D u f f .

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p - v a l u e

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1 . 0 0 0

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0 . 2 0 8

A l l S t o c k s , 1 9 6 7 t o 1 9 7 1

0 . 7 5

1 . 1 0 1 . 0 0 0 . 7 4 1 . 2 7 1 . 3 5

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p - v a l u e

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7 r ( " . . )

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p - v a l u e

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7 r ( , s )

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D u f f .

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p - v a l u e

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p - v a l u e

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0 . 0 0 2

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7 r ( ' . )

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0 . 9 4

p - v a l u e

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7 r ( , ' )

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— 9 9 . 0 0 — 9 9 . 0 0 — 9 9 . 0 0 0 . 5 9 0 . 7 6 0 . 7 8 0 . 6 5

p - v a l u e

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0 . 0 0 0 0 . 0 0 0

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7 D u f f .

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p - v a l u e

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0 . 0 0 0

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A l l S t o c k s , 1 9 7 7 t o 1 9 8 1

•

1 . 3 5 1 . 4 0 1 . 0 3

1 . 0 2

1 . 5 5

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p - v a l u e

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0 . 2 4 9

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' y , j )

1 . 1 9

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— 9 9 . 0 0

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p - v a l u e

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, - ( i ' )

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1 . 0 6

0 9 4

p - v a l u e

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0 . 0 0 0

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D i f f .

0 . 7 3

0 . 9 0 — 9 9 . 0 0 — 9 9 0 0

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p - v a l u e

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0 . 0 0 0 0 . 0 0 0

1 . 0 0 0

0 . 0 0 0 0 . 9 9 1 0 . 9 9 9

0 . 5 4 1

0 . 9 4 4




S t a t i s t i c U S

I l l S

B T O P B B O T f l o p T B O T R T O P R B O T D T O P D B O T

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

1 6 6

1 . 5 9 1 . 1 7 0 . 7 3

1 . 4 6 1 . 6 9 1 . 0 4

1 . 2 4 2 . 4 4

1 . 2 7

p - v a l u e

0 . 0 0 8 0 . 0 1 3

0 . 1 2 9

0 . 6 5 4

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0 . 0 0 0

0 . 0 7 8

7 , - ( )

1 . 6 5

1 . 1 0

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1 . 4 7

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1 . 2 0 0 . 5 9

p - v a l u e

0 . 0 0 9

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7 T ( / )

1 . 1 3

1 . 3 1

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p - v a l u e

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7 D u f f .

0 . 6 7

0 . 3 9

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p - v a l u e

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0 . 6 2 7

A U S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

- y

1 . 2 4

1 . 2 9 0 . 9 1

0 . 8 8

1 . 2 8 1 . 4 1

2 . 0 1 1 . 4 9

1 . 5 5 1 . 5 3

p - v a l u e

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0 . 0 7 0

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0 . 0 1 9

7 r ( ' , . )

1 . 0 5

1 . 0 0 1 . 0 0

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0 . 8 6

p - v a l u e

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7 T ( / )

1 . 2 3

1 . 2 6 1 . 0 6

1 . 3 2 0 . 6 5

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1 . 2 6

1 . 6 7

1 . 8 1

p - v a l u e

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7 D u f f .

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p - v a l u e

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0 . 4 3 1

0 . 5 2 0

0 . 2 0 2

0 . 2 1 7

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o

1 9 9 6

1 . 2 1

1 . 6 1 0 . 8 4 0 . 9 0

0 . 9 7

0 . 9 1 L 6 0 1 . 5 1

1 . 1 3 L O U

p - v a l u e

0 . 1 0 8

0 . 0 1 1 0 . 4 7 6

0 . 3 9 4

0 . 2 9 9 0 . 3 7 9

0 . 0 1 2 0 . 0 2 1 0 . 1 5 6

0 . 2 6 5

7 t ( ' . )

0 . 6 8 L 0 2 0 . 8 1

0 . 7 8

0 . 8 1 0 . 9 3

0 . 7 9 1 . 0 7 0 . 9 4

0 . 6 4

p - v a l u e

0 . 7 5 2 0 . 2 4 6

0 . 5 3 0

0 . 5 7 8

0 . 5 3 2 0 . 3 5 7

0 . 5 5 8

0 . 2 0 1 0 . 3 4 0

0 . 8 1 4

7 T ( / )

1 . 5 6 0 . 8 5

0 . 7 1

L 0 0

1 . 1 0

1 . 0 4

1 . 4 3 0 . 9 3 0 . 9 0

1 . 4 4

p - v a l u e

0 . 0 1 5

0 . 4 7 0

0 . 6 8 8 0 . 2 7 5

0 . 1 8 0

0 . 2 3 1

0 . 0 3 4

0 . 3 5 2

0 . 3 9 2 0 . 0 3 1

y D i f f .

1 . 4 5

0 . 5 9 0 . 9 4

0 . 6 2 1 . 1 5

1 . 1 4 0 . 6 4

0 . 5 2 0 . 5 9

1 . 3 5

p - v a l u e

0 . 0 3 0

0 . 8 7 9

0 . 3 4 6

0 . 8 4 0

0 . 1 3 9

0 . 1 4 8

0 . 8 1 4

0 , 9 5 3

0 . 8 7 4

0 . 0 5 2



T a b l e I X

B o o t s t r a p p e r c e n t i l e s f o r t h e K o l m o g o r o v - S m i r n o v t e s t o f t h e e q u a l i t y o f c o n d i t i o n a l a n d u n c o n d i -

t i o n a l 1 - d a y r e t u r n d i s t r i b u t i o n s f o r N Y S E / A M E X a n d N A S D A Q s t o c k s f r o m 1 9 6 2 t o 1 9 9 6 , a n d

f o r s i z e q u i n t i l e s , u n d e r t h e n u l l h y p o t h e s i s o f e q u a l i t y . F o r e a c h o f t h e t w o s e t s o f m a r k e t d a t a ,

t w o s a m p l e s i z e s , i n 1 a n d i n 2 , h a v e b e e n c h o s e n t o s p a n t h e r a n g e o f f r e q u e n c y c o u n t s o f p a t t e r n s

r e p o r t e d i n T a b l e 1 . F o r e a c h s a m p l e s i z e m j , w e r e s a m p l e 1 - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s ( w i t h r e p l a c e -

m e n t ) t o o b t a i n a b o o t s t r a p s a m p l e o f m j

o b s e r v a t i o n s ,

c o m p u t e t h e K o h n o g o r o v - S m i r n o v t e s t

s t a t i s t i c ( a g a i n s t t h e e n t i r e s a m p l e o f 1 - d a y n o r m a l i z e d r e t u r n s ) , a n d r e p e a t t h i s p r o c e d u r e 1 , 0 0 0

t i m e s . T h e p e r c e n t i l e s o f t h e a s y m p t o t i c d i s t r i b u t i o n a r e a l s o r e p o r t e d f o r c o m p a r i s o n .

P e r c e n t i l e

N Y S E !

A M E X S a z n p e

N A S

D A Q S a m p l e

A m i , n

' 7 1 2

A

A m i , n

m 2 .

A

A l l S t o c k s ,

1 9 6 2 t o

1 9 9 6

0 . 0 1

0 . 0 5

0 . 1 0

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0 . 9 0

0 . 9 5

0 . 9 9

2 0 7 6

2 0 7 6

2 0 7 6

2 0 7 6

2 0 7 6

2 0 7 6

2 0 7 6

0 . 4 3 3

0 . 5 1 5

0 . 5 6 8

0 . 8 2 7

1 . 2 1 9

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1 . 6 0 8

7 2 5

0 . 4 3 5

0 . 4 4 1

1 3 2 0

7 2 5

0 . 5 3 5

0 . 5 2 0

1 3 2 0

7 2 5 0 . 5 9 0 0 . 5 7 1

1 3 2 0

7 2 5

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7 2 5

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7 2 5 1 . 3 9 5 1 . 3 5 8

1 3 2 0

7 2 5 1 . 6 1 1 1 . 6 2 8

1 3 2 0

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0 . 8 4 0

1 . 2 4 4

1 . 3 7 3

1 . 6 4 5

4 1 4

0 . 4 3 8

4 1 4

0 . 5 2 2

4 1 4

0 . 5 6 6

4 1 4

0 . 8 2 6

4 1 4

1 . 2 2 9

4 1 4 1 . 3 4 0

4 1 4

1 . 6 0 0

0 . 4 4 1

0 . 5 2 0

0 . 5 7 1

0 . 8 2 8

1 . 2 2 4

1 . 3 5 8

1 . 6 2 8


0 . 0 1

0 . 0 5

0 . 1 0

0 . 5 0

0 . 9 0

0 . 9 5

0 . 9 9

3 2 0

3 2 0

3 2 0

3 2 0

3 2 0

3 2 0

3 2 0

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0 . 5 8 6

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1 . 6 6 1

7 8

0 . 4 0 6 0 . 4 4 1 2 1 8

7 8 0 . 5 0 2

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2 1 8

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2 1 8

7 8

0 . 8 1 4 0 . 8 2 8

2 1 8

7 8 1 . 2 0 4 1 . 2 2 4

2 1 8

7 8 1 . 3 3 0 1 . 3 5 8

2 1 8

7 8 1 . 5 9 0 1 , 6 2 8 2 1 8

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0 . 5 9 0

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1 . 2 2 9

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1 . 7 0 8

4 1

0 . 4 3 6

4 1

0 . 4 9 8

4 1

0 . 5 4 3

4 1

0 . 8 0 1

4 1

1 . 2 1 6

4 1

1 . 3 3 2

4 1

1 . 5 7 1

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2 n d Q u i n t i l e , 1 9 6 2

t o 1 9 9 6

0 . 0 1

0 . 0 5

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4 2 0

4 2 0

4 2 0

4 2 0

4 2 0

4 2 0

4 2 0

0 . 4 4 5

0 . 5 3 0

0 . 5 8 0

0 . 8 3 1

L 1 9 7

1 . 3 4 9

1 . 6 3 4

1 4 6

0 . 4 2 8

0 . 4 4 1

3 0 5

1 4 6 0 . 5 0 5

0 . 5 2 0 -

3 0 5

1 4 6

0 . 5 5 3

0 . 5 7 1 3 0 5

1 4 6

0 . 8 2 3 0 . 8 2 8

3 0 5

1 4 6

1 . 2 1 0 1 . 2 2 4 3 0 5

1 4 6 1 . 3 4 3

1 . 3 5 8 3 0 5

1 4 6 1 . 6 2 6

1 . 6 2 8 3 0 5

0 . 4 5 8

0 . 5 5 7

0 . 6 1 0

0 . 8 6 2

1 . 2 6 5

1 . 4 0 7

1 . 6 8 6

6 8 0 . 4 2 6

6 8

0 . 5 0 1

6 8

0 , 5 5 9

6 8

0 . 8 0 4

6 8

1 . 2 1 0

6 8 1 . 4 0 9

6 8 1 . 6 1 4

0 . 4 4 1

0 . 5 2 0

0 . 5 7 1

0 . 8 2 8

1 . 2 2 4

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1 . 6 2 8

3 r d Q u i n t i l e , 1 9 6 2

t o 1 9 9 6

0 . 0 1

0 . 0 5

0 . 1 0

0 . 5 0

0 . 9 0

0 . 9 5

0 . 9 9

4 5 8

4 5 8

4 5 8

4 5 8

4 5 8

4 5 8

4 5 8

0 . 4 4 2

0 . 5 1 6

0 . 5 5 9

0 . 8 3 3

1 . 2 1 6

1 . 4 0 6

1 . 6 6 0

1 4 5

0 . 4 5 8

0 . 4 4 1

2 7 9

1 4 5

0 . 5 0 8 0 . 5 2 0

2 7 9

1 4 5

0 . 5 5 7

0 . 5 7 1

2 7 9

1 4 5

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0 . 8 2 8

2 7 9

1 4 5 1 . 2 5 1 1 . 2 2 4

2 7 9

1 4 5

1 . 3 9 7 1 . 3 5 8 2 7 9

1 4 5 1 . 6 6 1 1 . 6 2 8 2 7 9

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0 . 5 8 6

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1 . 2 2 0

1 . 3 5 7

1 . 6 0 6

1 0 5 0 . 4 2 5

1 0 5

0 . 5 2 5

1 0 5

0 . 5 7 0

1 0 5

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1 0 5

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1 0 5

1 . 3 5 5

1 0 5

1 . 6 3 8

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0 . 5 2 0

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1 . 2 2 4

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1 . 6 2 8



T a b l e I X ( c o n t i n u e d )

P e r c e n t i l e

N Y S E / A M E X S a m p l e

N A S D

A Q S a m p l e

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A n , , ,

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A m , , n

A

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0 . 0 1

4 2 4

0 . 4 2 9 1 7 3

0 . 4 1 8

0 . 4 4 1 3 0 3 0 . 4 5 4 9 2

0 . 4 4 6

0 , 4 4 1

0 . 0 5 4 2 4 0 . 5 0 6 1 7 3

0 . 5 1 6 0 . 5 2 0

3 0 3 0 . 5 2 6

9 2

0 . 5 0 6

0 . 5 2 0

0 . 1 0 4 2 4 0 . 5 5 2 1 7 3

0 . 5 5 9

0 . 5 7 1 3 0 3 0 . 5 6 3

9 2 0 . 5 5 4

0 . 5 7 1

0 . 5 0

4 2 4

0 . 8 2 3

1 7 3

0 . 8 1 5 0 . 8 2 8 3 0 3 0 . 8 4 0

9 2

0 . 8 1 8

0 . 8 2 8

0 . 9 0

4 2 4

1 . 1 9 7 1 7 3 1 , 1 8 3 1 . 2 2 4

3 0 3

1 . 2 1 7 9 2

1 . 1 7 8

1 . 2 2 4

0 . 9 5 4 2 4 1 . 3 3 6

1 7 3 1 . 3 1 3

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3 0 3 1 . 3 5 0 9 2

1 . 3 2 7

1 . 3 5 8

0 . 9 9 4 2 4 1 . 6 6 4 1 7 3

1 . 5 9 2

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1 . 6 5 9 9 2 1 . 6 0 6

1 . 6 2 8

L a r g e s t Q u i n t i l e , 1 9 6 2

t o 1 9 9 6

0 . 0 1 5 6 1

0 . 4 2 1

1 6 7 0 . 4 2 5 0 . 4 4 1 3 0 8 0 . 4 4 1 1 0 8

0 . 4 2 9

0 . 4 4 1

0 . 0 5 5 6 1 0 . 5 0 9 1 6 7

0 . 5 0 0

0 . 5 W 3 0 8 0 . 5 2 0

1 0 8

0 . 5 0 8

0 . 5 2 0

0 . 1 0

5 6 1 0 . 5 5 7 1 6 7 0 . 5 5 4 0 . 5 7 1 3 0 8 0 . 5 7 3

1 0 8

0 . 5 5 8

0 . 5 7 1

0 . 5 0

5 6 1

0 . 8 3 0 1 5 7 0 . 8 1 7 0 . 8 2 8 3 0 8 0 . 8 4 2 1 0 8

0 . 8 1 6 0 . 8 2 8

0 . 9 0 5 6 1

1 . 2 1 8

1 6 7

1 . 2 0 2

1 . 2 2 4 ,

3 0 8 1 . 2 3 1

1 0 8

1 . 2 2 6 1 . 2 2 4

0 . 9 5 5 6 1 1 . 3 6 9 1 6 7

1 . 3 0 8 1 . 3 5 8 3 0 8 1 . 4 0 8 1 0 8 1 . 3 5 7

1 . 3 5 8

0 . 9 9 5 6 1 1 . 5 6 5 1 6 7 1 . 6 1 5 1 . 6 2 8 3 0 8 1 . 7 2 4 1 0 8

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1 . 6 2 8



T a b l e X ( c o n t i n u e d )

P e r c e n t i l e

N Y S E /

A M E X

S a m p l e

N A S I )

A Q S a m p l e

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2

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a

A l l S t o c k s , 1 9 8 2 t o 1 9 8 6

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1 2 0

0 . 4 4 8

4 4

0 . 4 1 7 0 . 4 4 1

0 . 0 5 3 1 3 0 . 5 4 2

1 0 6

0 . 5 0 6 0 . 5 2 0 1 2 0

0 . 5 1 4

4 4

0 . 4 9 9 0 . 5 2 0

0 . 1 0 3 1 3

0 . 5 8 5 1 0 6 0 . 5 5 9 0 . 5 7 1 1 2 0

0 . 5 7 9

4 4

0 . 5 5 5

0 . 5 7 1

0 . 5 0 3 1 3

0 . 8 4 4

1 0 6 0 . 8 1 9 0 . 8 2 8 1 2 0

0 . 8 2 5

4 4 0 . 8 0 2

0 . 8 2 8

0 . 9 0

3 1 3 1 . 2 6 6 1 0 6 1 . 2 2 0 1 . 2 2 4 1 2 0 1 . 2 5 3 4 4

1 . 1 9 7

1 . 2 2 4

•

0 . 9 5 3 1 3

1 . 3 9 7

1 0 6

1 . 3 6 9 1 . 3 5 8

1 2 0

1 . 3 6 6

4 4

1 . 3 3 7 1 . 3 5 8

0 . 9 9 3 1 3 1 . 7 2 7 1 0 6 1 . 6 1 5 1 . 6 2 8 1 2 0 1 . 6 9 2

4 4

1 . 6 3 1 1 . 6 2 8

A l l S t o c k s , 1 9 8 7 t o 1 9 9 1

0 . 0 1

2 8 7

0 . 4 4 3

9 8

0 . 4 4 9 0 . 4 4 1 3 1 2 0 . 4 5 5

5 0

0 . 4 3 2 0 . 4 4 1

0 . 0 5 2 8 7

0 . 5 1 3

9 8

0 . 5 2 2 0 . 5 2 0 3 1 2 0 . 5 4 2

5 0

0 . 5 1 7

0 . 5 2 0

0 . 1 0

2 8 7 0 . 5 6 5 9 8

0 . 5 6 6 0 . 5 7 1 3 1 2 0 . 6 1 0 5 0 0 . 5 6 3

0 . 5 7 1

0 . 5 0 2 8 7 0 . 8 3 7 9 8 0 . 8 1 3 0 . 8 2 8 3 1 2 0 . 8 7 8 5 0 0 . 8 1 4

0 . 8 2 8

0 . 9 0

2 8 7 1 . 2 0 0 9 8 1 . 2 1 7

1 . 2 2 4

3 1 2 1 . 3 1 9 5 0 1 . 2 1 6 1 . 2 2 4

0 . 9 5

2 8 7 1 . 3 3 6 9 8 1 . 3 4 8 1 . 3 5 8

3 1 2 1 . 4 5 7

5 0 1 . 3 2 3 1 . 3 5 8

0 . 9 9

2 8 7 1 . 6 2 6

9 8

1 . 5 6 3 1 . 6 2 8 3 1 2 1 . 7 0 1

5 0 1 . 6 4 8 1 . 6 2 8

A l l S t o c k s , 1 9 9 2 t o 1 9 9 6

0 . 0 1

3 8 9 0 . 4 3 8 1 0 2 0 . 4 3 2 0 . 4 4 1 3 6 1

0 . 4 4 7

8 7 0 . 4 2 8

0 . 4 4 1

0 . 0 5

3 8 9 0 . 5 2 2

1 0 2

0 . 5 0 6

0 . 5 2 0 3 6 1 0 . 5 1 8

8 7 0 . 4 9 2

0 . 5 2 0

0 . 1 0 3 8 9

0 . 5 6 7 1 0 2

0 . 5 5 8 0 . 5 7 1 3 6 1

0 . 5 5 9

8 7 0 . 5 5 0 0 . 5 7 1

0 . 5 0 3 8 9 0 . 8 2 4 1 0 2 0 . 8 1 8

0 . 8 2 8

3 6 1

0 . 8 1 7

8 7

0 . 7 9 9

0 . 8 2 8

0 . 9 0 3 8 9 1 . 2 2 0

1 0 2

1 . 2 1 3 1 . 2 2 4 3 6 1

1 . 2 2 6

8 7

1 , 2 1 6

1 . 2 2 4

0 . 9 5

3 8 9 1 . 3 2 1 1 0 2 1 . 3 1 0 1 . 3 5 8 3 6 1

1 . 3 5 3

8 7 1 . 3 4 1

1 . 3 5 8

0 . 9 9

3 8 9 1 . 5 8 0 1 0 2

1 . 6 1 6 1 . 6 2 8 3 6 1

1 . 6 1 7

8 7 1 . 5 7 2 1 . 6 2 8

foundations of technical analysis by andrew w.lo.pdf

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