새로운수요가기대되는2019년file.mk.co.kr/imss/write/20181113111220__00.pdf · 2018. 11....

현

( 체)

새로운 수요가 기 되는 2019년

Tech

고정

(Display/2차전 )

규하

(휴 폰/IT )

I. 체: 2019년 DRAM 투 축

II. 스플 : 논란 전망

III. 2차전 : 가 는 2차전

IV. 핸드 : 2019년 곡점

새로운 수요가 기 되는 2019년Summary

II. 디스플레이: 논란은 지속될 전망

LCD 산업환경의불확실성은다시높아질것으로전망한다. 2019년

중국패널업체들의 10세대이상생산시설진입계획등으로공급압

력은 가중될 것이기 때문이다. 중소형 OLED의 경우 현 시점에서 수

요는 OLED만의 차별화 근거는 뚜렷하지 않고, 투자도 글로벌

OLED 시설투자가 ‘전부’ 실현될 가능성은 낮을 것으로 전망한다. 다

만 폴더블 디스플레이의 시장 반응이 긍정적일 시 시장 센티먼트 개

선은 기대 가능하다. 대형 OLED시장은 OLED TV 진영 확대, 추가

경쟁업체 진입 기대(QD-OLED) 등으로 긍정적 시각은 계속 유지될

것으로예상한다.

I. 반도체: 2019년 DRAM 투자 축소

PC 출하량이 2018년 2분기부터 증가했는데, 이는 6년만이다. 최근

인텔의 CPU 공급부족이발목을잡기시작했으나, 인텔의추가투자

로 2019년 2분기부터 공급 부족이 해결된다. 반대로 생각하면 공급

부족이벌어질정도로 PC와서버의수요가양호하다는뜻이다. 데이

터센터투자도지속증가할전망이다. 최근 IBM이 PER 70배에거래

되고 있는 서버 OS 업체 레드햇을 현재가 대비 70%의 프리미엄을

주고 인수했다. IT 업계가 클라우드에 사활을 걸었다는 점에서 투자

는필수적이다.단기에끝날그림이아니다.

Tech

2년간 호황이 이어진 반도체 산업이 2018년 하반기부터 여러가지 논란에 휩싸였다. CPU 공급 부족, 데이터센터 투자 둔화, DRAM 공

급 증가, 중국 메모리 산업 진입 등 우려가 많다. 당사는 이러한 논란들이 2019년 상반기부터 하나씩 해결되리라 본다. 2019년에도 반

도체 양호한 수급이 지속되어메모리 업체들의 이익이 증가할 전망이다. LCD 시장의 경우 중국발 공급 축소를 담보할 수 있는 공급 변

화 요인이 포착되기전까지논란은 지속될것으로 전망한다. 중소형OLED 시장의경우스마트폰성장둔화, LCD 기술위협등으로수

요 불안 요인이 해소되기 어려울 것으로 예상한다. 다만 폴더블 스마트폰의 수요 반응이 폭발적일 시 시장 센티먼트 개선은 일부 기대

가능할 것으로 예상한다. 대형 OLED 시장은 OLED TV 진영 확대, 삼성디스플레이 QD-OLED 시장 진입 기대 등으로 대형 패널 시

장 내 포지셔닝을 지속 강화할 것으로 전망한다. 2차전지 시장의 수요 성장 기울기는 상향될 것으로 전망한다. 수요 성장으로 2차전지

밸류체인(셀/소재/부품)의 수혜도 확대될 것으로 예상한다. 그러나 수주금액, 고객기반, 기술력 등 감안 시 선두업체와 후발업체 간 성

장격차는크게확대될것으로전망한다.

새로운 수요가 기 되는 2019년Summary

III. 2차전지: 모두가 부르는 2차전지

2차전지 산업은 BoT(Battery of Things) 시대의 도래로 고성장 추세

를 이어갈 것으로 전망한다. Cordless 기기의 다변화와 성능개선,

xEV(친환경차) 출시 가속화, ESS(에너지저장장치) 제도적 장치 강

화로 2차전지 수요는 예상보다 빠르게 증가할 전망이다. 공급은 2차

전지 수요에 부응하기 위해 생산능력을 크게 확대하고 있다. 그러나

모든업체들이수혜를다누리지못할것으로판단한다. 생산규모, 기

술력, 신뢰성, 제휴 관계 등 성장 조건들을 모두 충족하는 업체와 그

렇지못한업체간성장격차는크게벌어질것으로전망한다.

IV. 핸드셋: 2019년이 변곡점

스마트폰 수요가 둔화되고 있는 가운데 각 업체들은 수요 진작을 위

해 많은변화를 추구할 것으로예상된다. 먼저 폴더블 스마트폰이등

장한다. 10년 만의 스마트폰 최대 폼팩터 변화로 향후 수요에 큰 영

향을 끼칠 것으로 예상되며 각 업체들은 해당 시장을 선점하기 위해

경쟁할 것이다. 또한 멀티카메라, In-Display 지문인식 등 새로운 신

기술 들이 스마트폰에 적용될것으로 전망한다. 이 과정에서기술경

쟁력을바탕으로선도적인시장지위를확보한업체들은중장기적으

로실적성장세가지속될것으로예상한다.

삼 전 , SK하 닉스, SK 티 얼삼 전 , SK하 닉스, SK 티 얼체체DRAM CAPA 축

체수 개DRAM CAPA 축

체수 개

LCD: 공 가압OLED: 폴 블등 과OLED TV 침투 가

LCD: 공 가압OLED: 폴 블등 과OLED TV 침투 가 N/AN/A

폴 블스 트폰티카 라

폴 블스 트폰티카 라 삼 전 , LG 노 , SKC PI삼 전 , LG 노 , SKC PI

산업 향산업 향 주 내주 내 주 회사주 회사

수 : Cordless, xEV, ESS향수 확산공 :상 업 심 실적개

수 : Cordless, xEV, ESS향수 확산공 :상 업 심 실적개 삼 SDI, 티 얼삼 SDI, 티 얼

스플스플

2차전2차전

휴 폰/IT휴 폰/IT


Tech

Analyst: 도 우

Tel 02)768-7417│e-mail [email protected]

I. 체: 2019년 DRAM 투 축

12

TechI. 체: 2019년 DRAM 투 축

DRAM 수 추이 망 NAND 수 추이 망

료: NH투 치본 전망 료: NH투 치본 전망

� 2019 로벌 DRAM 출하량 +20% y-y, NAND 출하량 +37% y-y 상. 2018 2019 출하량 증가폭 축소

� 2019 SK하이닉스가 자에 가장 극 . 삼 자 마이크론 자는 보

�최근 DRAM 를 우 해 업체들이 모 존 자 계획 변경하는

� 2019 모리 가격 하락률 DRAM -12% y-y, NAND -26% y-y 추

� DRAM 가격 하락률 2018 4분 -4% q-q, 2019 1분 -6% q-q 록한 후 2019 2분 -5% q-q, 2019 3분 -3%

q-q로 개 시작

2019년 DRAM CAPA 투자 축소 (1)

-12%

-8%

-4%

0%

4%

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1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

-15%

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-5%

0%

5%

10%

1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

13


DRAM 출하량 추이 망 NAND 출하량 추이 망


� 2018 삼 자 신규 자 DRAM 월 80K(웨이퍼 1,000장), NAND 월 30K

� 2019 삼 자 신규 자 DRAM 월 0K, NAND 월 80K 상

� 2019 자할 있는 클린룸 규모는 평택 2 내 남 월 80K가 부

� 2019 삼 자 DRAM 출하량 증가 +19% y-y, NAND 출하량 증가 +35% y-y 망

�삼 자는 2019 DRAM 개 해 DRAM 자는 이고 NAND 고를 해 NAND 자는 늘릴 망


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1,200

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1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

('000 wpm)출하량(좌)

감률(우)

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1,000

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2,500

1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

('000 wpm)출하량(좌)

감률(우)

14


DRAM 웨이퍼 출하량 추이 망 NAND 웨이퍼 출하량 추이 망


� 2019 SK하이닉스 DRAM 출하량 +23% y-y, NAND 출하량 +40% y-y 상

�연 공 는 국 우시 DRAM 공장, 청주 M15 NAND 공장 통해 량

�최근 자 계획 연간 단 에 분 단 로 조 한다고 언 . 고 해 자 규모를 조 할 계획

� 2019 마이크론 DRAM 출하량 +21% y-y, NAND 출하량 +25% y-y 상

� 2019 2분 마이크론 재 공장 DRAM CAPA(생산능 ) 증가, 4분 싱가포르 공장 NAND CAPA 증가

� 2019 도시 NAND 출하량 +44% y-y 상. 2018 하 공한 6 장 자로 인해 량 증가


-20%

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35,000

40,000

1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

('1Gb m)출하량(좌)

감률(우)

-10%

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10,000

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30,000

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60,000

1Q06 3Q07 1Q09 3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 3Q19

('16Gb m)

출하량(좌)

감률(우)

15


PC 출하량 추이 엔비 아 GTX1080 Ti 가격 동향

료: 가트너, NH투 치본 료: 다나 , NH투 치본

� 2018 2분 PC 출하량 6,120만 . 1.4% 증가. 6 만에 장

� 2018 3분 PC 출하량 6,720만 . 0.1% 증가. 인 CPU 공 부족 사태에도 증가 는 지속

� GPU 가격 하락 로 게이 PC 요 개 것이 6 만의 PC 출하량 증가에 향

� PC DRAM 에 끼치는 향이 큼. 부분 PC에 환이 가능한 범용재이

� 라 의외의 PC 요 회복 공 이 한 인 PC DRAM 에 인 향 망

PC 수요 개선 시작 (1)

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

55

59

63

67

71

75

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

PC Shipments (y-y)

(백만대)

800,000

900,000

1,000,000

1,100,000

1,200,000

1,300,000

1,400,000

'18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9

GTX1080 Ti 가격(원)

16


Bitmain이 개발한 이더리움 채굴 용 머신 (E3 Batch 2) 인텔이 6년 출시한 샌 릿지

료: 비트 , NH투 치본 료: , NH투 치본

�암 폐 채굴 용 신 등장 로 GPU 가격 하락. 게이 PC 요 자극

� PC 체 주 6 . 6 샌 릿지 CPU를 탑재한 PC 체 주 도래

�부품 노후 등 로 계 능이 나 지 않고 고장 도도 격히 라감

�특히 도우 10이 샌 릿지 내장그래 환 드라이버를 지원하지 않는 도 샌 릿지의 추가 인 사용 떨어 림

�샌 릿지를 그 동안 업 용 로 래 사용하던 업들이 체를 시작


17


인텔 CPU 가격 동향

료: 다나 , NH투 치본


� 2018 4분 부 는 인 CPU 부족 사태가 PC 요에 부 향 미침

� 10nm 공 양산이 2019 로 지연 었는데, 존 14nm 공 로 2019 신 품 조하다보니 다이 사이즈가 커짐

�추가로 상치 못한 가운데 PC 요가 2018 2분 부 개 어 인 CPU 공 부족 사태 생

�인 이 최근 추가 장 자를 통해 2019 1분 이후 CPU 공 부족 사태를 해결하겠다고 힘

� CPU 추가 공 로 인한 가격 하락 로 2019 1분 이후 PC 요 개 가 가속 망

327,000

343,000

335,000 334,000

363,290 367,200

300,000

320,000

340,000

360,000

380,000

'18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9

인텔 i7-8세대 8700 (커피레이크) 가격

(원)

18


2022년 데이터센터 련 시장 규모, 2,000억 달러 추 클라우드가 데이터센터 투자를 주도

료: , NH투 치본 료: , NH투 치본

�최근 폭 인 데이 자 장 는 통 인 트래 처리용 버보다 신러닝과 클라우드가 주도

�데이 를 다량 입하고 상 계 분 많이 할 록 러닝 연산 결과 리티가 상승

�하드웨어 자를 늘릴 록 이 증가. 신러닝 연산용 버의 경우 자 개 자체가 없

�인 , 재 데이 의 시장 규모 1,600억달러에 2022 2,000억달러로 증가 망

데이터센터 수요 성장세 유지 (1)

19


AI 시장규모는 재 25억달러에서 2022년 100억달러로 증가 인텔의 AI향 제온 CPU 매출액은 2017년에 10억달러를 돌


�자 주행 자동차가 1시간에 4TB의 데이 를 생

�인 과 모 아이 랫폼 탑재한 자 주행 자동차 매량 2019 말 지 2 만 이상 망

�인 , AI(인공지능) 시장 재 2.5억달러에 2022 10억달러로 장 망. 연평균 30%의 장 상

�인 AI(인공지능) 시장 장이 회사 역사상 가장 큰 회라고 언

� 2019 부 5G 트워크 이를 감당하 한 엣지 컴퓨 이 시장 장 가속


20


구 이 애드센스에 머신러닝을 용 구 즈 등 머신러닝 서비스가 실제 매출 증가에 기여


� 재 데이 자를 주도하고 있는 업들 구 , 페이스북 등 미국의 인 업. 이들 익 원천 고

�구 고 로그램 애드 스의 웹사이트 상 개체 치 에 신러닝 용하 시작했는데, 고 매출이 평균 10% 이상 상승

�과거 AI 연산 처리를 한 데이 자는 업들의 용 지출로만 이어

�하지만 최근엔 이 상승 며 익 증가 요인 로 변


21


수 이 매우 높아지고 있는 구 번역기 등 머신러닝 기술 40% y-y 수 을 유지하고 있는 AWS(아마존 웹 서비스) 매출

료: , NH투 치본 료: 아 존, NH투 치본

� 신러닝 이 크게 라가 일 소 자들의 본격 인 요로 연결 망

�클라우드 요 증가 가 가속 망. 재도 클라우드 업들의 매출액 증가 40% y-y를 상회

�데이 를 보한 여러 스타트업이 규모 자를 는 상황

�데이 학습 추론 한 데이 자가 본격 로 익 로 연결 는 환 시작


15%

20%

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35%

0

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6,000

8,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

매출액(좌) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

($mn)

22


구 , 아마존, 페이스북, 마이크로소 트 CAPEX 추이 구 CAPEX 추이

료: 각 사, NH투 치본 료: , NH투 치본

�구 의 2018 3분 CAPEX(시 자) 56.4억달러 (+58.4% y-y). 고 장 지

�페이스북 2018 3분 CAPEX 33.4억달러 (+90.5% y-y)

�마이크로소 트 2018 3분 CAPEX 36.0억달러 (+68.9% y-y)

�아마존 2018 3분 CAPEX 24.4억달러 (-5.8% y-y)

�아마존 외하면 IT 업체들의 클라우드 자 고 장 지속

�아마존 자 액이 커 하 자 효 . 2019 아마존 클라우드 자 다시 증가할 망`


0

1,000

2,000

3,000

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5,000

6,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

Google Amazon

Microsoft Facebook

($mn)

-40%

-20%

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60%

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1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18

Google CAPEX(좌)

감률(우)

($rmn)

23


서버 DRAM 출하량 증가 서버 DRAM 비


� 2018 버 DRAM 요 49% 증가, 2019 28% 증가 망

� 2019 버 컴퓨 출하량 +3% y-y, 콘 +24% y-y 증가 상

� 체 DRAM에 버가 차지하는 크게 증가

� 2019 버 DRAM 출하량 증가 이 +28% y-y에 러도 체 DRAM 요는 +18% y-y 증가 가능


0%

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12,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

Server DRAM (y-y)

(Millions of 1Gb Eqv.)

10%

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1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

Server DRAM

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국 업체가 공개한 폴더 스마트폰 샤오미 10GB DRAM 스마트폰, 미 믹스3

료: , NH투 치본 료: 샤 미, NH투 치본

� 2019 삼 자가 폴 스마트폰 출시할 것

�삼 자 폴 스마트폰 7.29인치 인 스 이 4.58인치 보조 스 이를 장착

� 7.29인치의 면 스 이는 고용량 모리, 고 능 로 를 요구. 모리 요에

�샤 미에 10GB DRAM 탑재한 스마트폰도 출시

� 2019 모 일 DRAM 콘 20% y-y 장 가능할 망

폴더 스마트폰 등장

25


퀄컴 5G 모델 퀄컴 5G 모델, 스냅드래곤 X50

료: 컴, NH투 치본 료: 컴, NH투 치본

� 2019 5G 가시 . 여러나라에 5G 상용 스 시작

� 5G의 핵심 Low latency( 지연), 4G의 1/20에 불과

� Low latency는 존 4G에 불가능 했던 자 주행, 사 인 등 여러가지 스를 가능 함

� 5G 함께 인공지능, 사 인 , 자 주행 등 새로운 요가 크게 늘어날 망

� 모리 요에 크게 여 가능

� 2019 1분 5G 스마트폰 시장 출시 상

5G 가시화

26


투자유망종목 1: 삼성 자(005930.KS)- 목표주가 60,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) 분기별 실 추이 망

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 치본 전망

료: 삼 전 , NH투 치본 전망

� 2018 4분 업이익 16.7조원(-5% q-q) 로 감소 망. DRAM 가격 소폭 하락하는 것이 실 감소의 요인

�분 업이익 감소 추 는 2019 1분 지 지속 것

� 2019 연간 업이익 추 는 양 . 당사는 1% y-y 증익 망

�최근 삼 자를 롯한 업계 체가 2019 DRAM 자를 보 로 계획 . 보 DRAM 자가 에 향 주 시작할

시 2019 2분

� 2019 출시 인 갤럭시 S10도 면 지 인식 등 크게 는 능 로 매량이 S9 높 것

�향후 2개 분 감익 망 최근 하락한 주가에 충분히 었다고 단

현 가(11/2, 원) 44,150 52.3%

시가총액(십억원) 283,413 당수 (’18E) 3.88%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 239,575 251,346 263,414 279,840

업 53,645 64,813 66,114 74,870

업 (%) 22.4 25.8 25.1 26.8

EBITDA 75,762 91,741 95,893 106,613

순 42,187 48,731 50,386 57,128

순 41,345 48,412 50,055 56,753

EPS (원) 6,092 7,320 7,541 8,559

PER ( ) 8.4 6.0 5.8 5.1

PBR ( ) 1.8 1.3 1.1 1.0

ROE (%) 21.0 21.4 19.0 18.7

Net Debt(-Cash) -64,428 -92,228 -124,520 -165,256 15%

18%

21%

24%

27%

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0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

Sales(LHS) Operating Profit(LHS)

OPM(RHS)

(Wbn)

27


투자유망종목 2: SK하이닉스(000660.KS)- 목표주가 100,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) 12개월 Forward PER 추이 망: 2019년 기 3.0배



료: SK하 닉스, NH투 치본 전망

� 2018 4분 업이익 6.3조원(-3% q-q) 상. DRAM 가격 하락이 감익에 향. NAND 가격 역시 10% q-q 하락할 망

�최근 DRAM 에는 인 CPU 공 부족 상도 부 향 주고 있

� 2019 연간 이익 추 는 . DRAM 가격 하락폭 최근 시작 업계 체의 자 조 노 로 2019 2분 부 축소 망

� 2019 연간 DRAM 가격 하락률 12% y-y 추 . 과거 양 한 치

�최근 회사는 컨퍼런스 콜 통해 DRAM 가격의 락 가능 일축. 자 계획 연간 단 에 분 단 로 변경하고 에 맞게 탄

로 조 할 계획이라고 힘

�최근 주가 조 매 회로 활용. 2019 PER 3.0 . 역사 평가

현 가(11/2, 원) 72,600 48.6%

시가총액(십억원) 52,853 당수 (’18E) 1.42%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 30,109 42,312 46,261 49,685

업 13,721 22,682 22,990 24,076

업 (%) 45.6 53.6 49.7 48.5

EBITDA 18,748 29,382 31,969 33,727

순 10,642 16,856 17,071 17,697

순 10,642 16,861 17,076 17,703

EPS (원) 14,617 23,161 23,457 24,317

PER ( ) 5.2 3.0 3.0 2.9

PBR ( ) 1.6 1.1 0.8 0.6

ROE (%) 36.8 41.1 30.2 24.2

Net Debt(-Cash) -4,386 -9,021 -20,963 -32,693 0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

'13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(won)

Price 3.0x 4.0x

5.0x 6.0x 7.0x

28


신규 사업의 고성장: 매출 비 18.2%('17) vs 32.6%('19)


� 존 사업의 안 인 장: NF3(삼불 질소) 개 (경쟁사의 증 한 / 단 가 상향 품 출하 )

�신규 사업의 고 장: 1. SK에어가스: SK계열사(SK하이닉스, SK실트론, SK이노베이션 등)향 공 / 2. SK트리 : 1xnm

DRAM 출하 개시로 Zr계 구체 요 / 3. SK쇼 덴 : 90단 3D NAND 공 로 식각가스 요

�신규 아이템(고 도 인산액) 공 로 포트폴리 다변 : 국내 고 도 인산액 시장규모 2,000억원 . 국내 인산액 공 사는 1

개 업체에 불과. 2019 고 도 인산액 공 시작하며 SK하이닉스 등 고객사 보할 시 류에이션 리 이

� 2019 연간 매출액 8,222억원(+20.8% y-y), 업이익 2,317억원(+27.9% y-y) 망. 종합 도체 소재 업체로의 도약

투자유망종목 3: SK머티리얼즈(036490.KQ)- 목표주가 240,000원

현 가(11/2, 원) 181,500 12.0%

시가총액(십억원) 1,914.1 당수 (’18E) 1.96%

(십억원) 2017 2018E 2019F 2020F

매출액 512.3 680.8 822.2 945.6

업 147.7 180.9 231.7 265.9

업 (%) 28.8 26.6 28.2 28.1

EBITDA 222.8 278.9 350.9 402.0

순 104.1 125.4 159.3 190.8

순 101.9 114.4 144.3 172.8

EPS (원) 9,660 10,843 13,679 16,385

PER ( ) 18.6 16.7 13.3 11.1

PBR ( ) 4.9 5.1 4.0 3.1

ROE (%) 25.3 30.2 33.7 31.3

Net Debt(-Cash) 512.4 655.3 678.3 649.1

실 망 Valuation(IFRS연결)



기타, 0.3%

특수가스, 81.8%

산업가스, 17.9%

특수가스, 67.4%

산업가스, 17.5%

전구체, 12.7%

식각가스, 2.4%

2017 2019F


Tech

Analyst: 고 우


II. 스플 : 논란 전망

30

TechII. 스플 : 논란 전망

LCD 수요: 2019년 수요 성장률 크지 않을 망

료: IHS, NH투 치본

� LCD 요에 LCD TV 여 히 80%(면 ) 에 있는 것 로 추

�결국 LCD 요의 핵심 LCD TV라고 해 할 있

� 2019 LCD TV 요 모멘 (스포 이벤트 등)이 한 인 상황에 보 로 근

�최근 집계 2019 주요 LCD TV 트 업체들의 상 출하량 +3% 증가한 1.9억 로 표 고 있는 상황

Brand 2015 2016 2017 2018E 2019F 2016 y-y 2017 y-y 2018E y-y 2019F y-y

삼 전 47.5 48.1 43.1 40.6 40.5 1% -10% -6% 0%

LG전 28.1 26.5 25.9 27.0 27.0 -6% -2% 4% 0%

TCL 12.6 13.0 15.2 17.3 18.0 3% 17% 14% 4%

Hisense 12.6 13.6 12.8 14.5 15.0 8% -6% 13% 3%

Sony 12.5 12.4 11.9 12.0 12.0 -1% -4% 1% 0%

Sharp 6.4 4.7 9.0 10.0 12.0 -27% 91% 11% 20%

Philips/AOC 8.5 8.5 8.8 9.7 11.0 0% 4% 10% 13%

Skyworth 10.4 9.9 8.0 9.2 9.0 -5% -19% 15% -2%

Haier 6.5 7.6 6.4 6.4 6.5 17% -16% 0% 2%

Panasonic 6.5 6.1 6.2 6.2 6.2 -6% 2% 0% 0%

VIZIO 7.8 8.2 6.0 5.5 6.5 5% -27% -8% 18%

Changhong 6.8 7.1 5.8 5.8 5.7 4% -18% 0% -2%

Konka 5.2 5.3 5.1 5.3 5.3 2% -4% 4% 0%

Funai 4.1 3.2 3.0 3.3 3.3 -22% -6% 10% 0%

Tongfang 4.1 4.2 2.9 3.3 3.3 2% -31% 14% 0%

Xiaomi 0.8 2.5 6.0 7.0 213% 140% 17%

LeEco 2.9 5.0 1.2 2.0 2.0 72% -76% 67% 0%

Top 17 Subtotal 182.5 184.2 173.8 184.1 190.0 0% -6% 6% 3%

LCD TV 세트 업체들의 출하 목표 망치 (단 : 백만 , %)

31


LCD 공 : 2019년에도 국 8세 이상 생산시설 유입 지속될 망

주: 8료: NH투 치본

주: 9 치 상 널료: NH투 치본

0%

25%

50%

75%

100%

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F

일본 한국 대만 국

로벌 LCD 생산능력에서 국 비 망 (8세 환산) 로벌 LCD 패 공 에서 국 비 망 (9인치 이상)

� LCD 공 에 국 업체들 생산능 (8 환산 ) 2017 26% → 2018 31% → 2019 37%로 추 에

있는 상황

�결국 LCD 공 의 쟁 국 업체들의 8~ 10 이상 생산능 증가 여부라고 단

�당사는 2019 이후 국 업체들의 8~ 10 이상 생산능 차질 없이 것이고, 양산에도 공할 것 로 망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F

한국 LCD 패널업체점유율(LG디스플레이,

삼성디스플레이포함)국 LCD 패널업체점유율(BOE, CEC Panda, China Star,

HKC 포함)

32


LCD 공 : 2019년 이후 국 10세 신규 증설 계획

� 국 업체들의 10 생산시 자 움직임 지속 포착 망

�실 로 CSOT(T6) Sharp-Foxconn(Guangzhou) 등 2019 10 생산시 가동할 계획

� 2020 가동이 계획 국의 10 생산시 로는 BOE(B17), HKC(Zhengzhou), CSOT(T7) 등이 공 고 있는 상황

�당사는 2019 이후 국 업체들의 8~10 이상 생산능 차질 없이 것이고, 양산에도 공할 것 로 망

■ 비주문 ■ 비 고 ■양산시

Region Manufacturer Factory Application MG size Tech Max Install 2017 2018 2019 2020 2021

China BOE BOE Hefei B9 LCD 2940 x 3370 a-Si 140 17-Jun

China China Star CSOT T6 LCD 2940 x 3370 a-Si 90 18-May

China SharpShrp-Fxcn

GuangzhouLCD 2940 x 3370 a-Si 90 19-Feb

China BOE BOE Wuhan B17 LCD 2940 x 3370 a-Si 120 19-Jun

China HKC DisplayHKC Zhengzhou

G10.5/11LCD 2940 x 3370 a-Si 20-Jan

China China Star CSOT T7LCD+

AMOLED2940 x 3370 a-Si 90 20-May

China CEC-Panda CEC 4 LCD 2940 x 3370 a-Si 21-Jan


국 패 업체들의 10세 이상 생산시설 투자 계획

33


LCD 수 : 2019년 LCD 공 과잉 망

2019년 LCD 산업 공 과잉률 +7.4% 망

주: 8료: NH투 치본 추정

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

15,000

30,000

45,000

60,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019F

(K)Net Supply(≥5G) Demand NH Global LCD Glut Ratio (Supply/Demand)

� 2019 8 환산 요 공 증가 각각 +7% y-y, +9% y-y로 상하며, 공 과잉률 +7%로 망

� 2019 에도 LCD 가격 름 지지부진할 것 로 망

�특히 55인치, 65인치 등 LCD 가격 국 생산 입 로 공 과잉 압 이 가 에 라 하락 를 계속

이어갈 것 로 망

34


소 OLED 수요: OLED 수요 확산 움직임은 여 히 빠르지 않은 상황


0

20

40

60

80

100

120

140

160

15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

(Million units) OLED panel for smartphone

LCD panel for smartphone

스마트폰용 OLED 패 출하량 추이 망

� 소 OLED 의 가장 큰 요처는 스마트폰

�그러나 스마트폰 업체들의 OLED 채용 움직임 시장 보다 빠르지 않 상황

�실 스마트폰용 OLED 출하량 추이는 증가 추 에 있다고 단하 어 운 상황 (월 로 4,000만 를 크게 과하지 못

하고 있 )

�특히 삼 스 이의 OLED(Rigid+Flex) 생산 가능 6,000만 (Rigid 3,000만 +Flex 3,000만 ) 고 시 요는 폭

이지 않다고 평가

�이 는 1) OLED 가격 부담 (Vs. LTPS-LCD 가격), 2) 변 없는 스 이 Form Factor 등 로 단

료: NH투 치본

Fab Product Cut Capa Yield % Unit (Mil)

A2 5.8” 18:9 160 180K 89% 25.6

A2 – R/P 5.8” 18:9 160 35K 87% 4.9

A3 6.2” 18:9 216 30K 87% 5.6

A3 – A 6.2” 18:9 216 105K 84% 19.1

A4 6.2” 18:9 216 30K 87% 5.6

삼성 스 이의 OLED Capa(생산능력)와 생산가능 수 분석

35


소 OLED 수요: OLED 수요 확산의 부담 요인들 ①

주: LCD는 6 생산시 , Rigid OLED는 5.5 생산시 , Flexible OLED는 6 생산시료: NH투 치본

료: NH투 치본

14.1

18.5

21.4

0

5

10

15

20

25

LCD(5.5" QHD LTPS) @Gen 6

Rigid OLED(5.5" QHDLTPS) @ Gen 5.5

Flex OLED(5.5" QHDLTPS) @ Gen 6

($)

46

108

62

88

136

107116

138

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1H17 2H17 1H18 2H18E

(백만대) Flexible OLED 패널출하량

Rigid OLED 패널출하량

5.5”QHD 스마트폰용 패 Cost 비교 황 삼성 스 이의 기술 타입별 OLED 패 출하량 망

� OLED(Vs. LTPS-LCD) 가격 스마트폰 국면에 여 히 조원가 상승 요인 로 작용

�다만 OLED Rigid 요가 Flexible보다 견조한 것 로 보임

�실 삼 스 이의 OLED 사업에 Rigid OLED 요는 증가하고 있는 상황

�향후 FOD(Fingerprint on Display) 산 시 OLED 요는 증가할 가능 높다고 단 지만, 상 로 가격 경쟁 갖춘

Rigid OLED 요가 높 것 로 망

36


소 OLED 수요: OLED 수요 확산의 부담 요인들 ②

료: Google Image, NH투 치본 료: IHS, NH투 치본

Notch 패 용한 스마트폰 스마트폰용 Notch LCD-LTPS 패 의 출하

� OLED 의 태 변 체

→ 삼 자 갤럭시S9/Note9의 스 이는 Double Edge 로 작과 동일

→ 애 아이폰 XS/XS Max의 스 이

� LCD-LTPS 의 Notch 생산

→ LCD Notch 용한 스마트폰 출시 이어지고 있는 상황

→ 애 아이폰 XR의 스 이도 Notch

0

100

200

300

400

500

600

700

2016 2017 2018E 2019F

(백만대) LCD-LTPS의 Notch형패널

LCD-LTPS의 Standard형패널

37


소 OLED 공 : 확 된 OLED 시설투자가 부 실 될 가능성은 낮을 것

2018년, 2019년, 2020년 연도별 OLED 생산라인 증설 계획 변동

Year Maker Fab Phase Process Edit Spending

2019 BOE B12 1 OLED Pushed out to 2020 Negative

2019 Samsung A5 1 OLED Lower possibility Negative

2020 CSOT T4 3 OLED Pushed out to 2021 Negative

2020 CSOT T4 3 OLED Pushed out to 2021 Negative

2020 Samsung A5 2 OLED Delayed to 2021 Negative

2020 Trenso Hunan 1 1+2 OLED Lower possibility Negative

2020 Visionox V2 2 OLED Delayed to 2021 Negative


� 소 OLED 자의 티 트는 훼손 상황

�국내 OLED 업체들의 신규 자 증 자 가시 높지 않 망

� 국 OLED 업체들 미흡해 자 과가 높지 않다고 단. 신규 자 계획의 신뢰 도 낮아질 것 로 단하는

자 망 높이는 하향 망

�분명 폴 스마트폰 시장 인 OLED 가격 경쟁 보 지 소 OLED 자는 보 일 망

38


OLED 수요와 공 : OLED TV 침투율 지속 상승

료: NH투 치본 추정 료: NH투 치본 추정

0.03%0.15%

0.32%

0.74%

1.14%

1.59%

2.55%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

14 15 16 17 18E 19F 20F

OLED TV Portion

체 TV 시장 내 OLED TV 침투율 OLED TV 출하량 망

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'14 '15 '16 '17 '18E '19F '20F

(K)

77" 65" 55"

� 요

- 재 OLED TV 진 LG 자, Sony, Panasonic, Vestel, Chinese makers 등 로 지속

-OLED TV 가격 매 도 상승 요 장에 factor로 단

-OLED TV 침 2018 부 1%를 과할 것 로 추

�공

- 계 OLED 양산 업체는 LG 스 이가 일

-최근 삼 스 이의 QD-OLED 개 언론 보도 등 OLED 시장 내 추가 진입자에 한 가 큰 상황

- 시장 내 OLED 경쟁 지속 강

39


OLED 수요와 공 : 삼성 스 이의 QD-OLED 진입 망

삼성 스 이의 QD-OLED 일럿 생산능력 망 (단 : 천장/월)

료: IHS, NH투 치본 전망

Makers Factory Phase Gen Tech 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F

Sam

sung

Dis

play

L8-1

1 8 LCD 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80

2 8 LCD 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 75 75

2b 8 LCD 30 30 30 30 30 30 30 30 30

3 8 QD OLED 10 20

4 8 QD OLED

비고- 착 비공동개 (2Q18) - L8-1 비 고(4Q19) - 럿 비가동(3Q20)

- QD-OLED 널생산(3Q20)

�언론에 르면 삼 스 이가 TV 로 QD-OLED(B-OLED)를 개 하고 있

�구체 로 QD-OLED는 컬러 로 Red QD Green QD를 용. 원 로 Blue OLED를 사용한다고 언

� 한 존 LCD 8 일부 생산라인 환해 일럿 라인 구축할 것이라고 보도

�참고로 시장조사 에 르면 삼 스 이는 LCD 8 (L8-1) 생산라인 일럿 라인 로 환할 망

� QD-OLED의 첫 일럿 라인 장 주는 2019 1분 , 장 입고는 2019 4분 , 일럿 라인 가동 2020 3분 로

상


Tech

Analyst: 고 우


III. 2차전 : 가 는 2차전

41

TechIII. 2차전 : 가 는 2차전

수요: 이 커지고 있는 2차 지

� 2차 지 시장 2018 142GWh → 2020 319GWh → 2025 1,119GWh 규모로 장할 것 로 망

� 2차 지 산업의 장 곡 3가지 요에 의해 상승 . Cordless , xEV(친환경차), ESS(에 지 장장치) 요가 로 그 것

� Cordless 용 2차 지 시장 규모는 2018 64GWh → 2020 87GWh → 2025 221GWh 망

� xEV용 2차 지 시장 규모는 2018 67GWh → 2020 208GWh → 2025 809GWh 망

(xEV의 경우 버스/ 트럭 등 포함하는 극도로 낙 인 가 감안하면 2차 지 요 높이는 높아질 있 )

� ESS용 2차 지 시장 규모는 2018 12GWh → 2020 24GWh → 2025 90GWh 망

�특히 xEV ESS의 장 울 는 지속 상향 에 있는 상황

주: 튬 전료: NH투 치본 전망

주: 튬 전료: NH투 치본 전망

142

1,119

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E'19F '20F '21F '22F '23F '24F '25F

(GWh) 글로벌 2차전 시장전망

연평균성장률(18E-25F) 35% 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F '25F

xEV ESS Cordless

로벌 2차 지 시장 망(용량 기 ) 로벌 2차 지 응용처별 비 망

42


수요: xEV(친환경차) 시장 확 망 ①

료: SNE Research, NH투 치본 전망 주: PHEV BEV료: NH투 치본

( 만 ) OEM Target

VW 3.0

Renault-Nissan 3.5

Hyundai-Kia 1.7

Tesla 1.5

Toyota 2.0

GM 1.8

BYD 1.5

Geely 1.2

BMW 1.0

BAIC 1.0

Top 10 18.2

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2016 2017 2018(천대)

로벌 xEV 매량 추이는 증가 추세에 있음 자동차 OEM 업체들의 2025년 친환경차 매량 목표치

� 2차 지 시장에 xEV는 가장 강 한 요 장 동 이라고 단

� 재 주요 자동차 OEM 업체들 장 친환경차(PHEV( 러그인하이 리드) + BEV( 차)) 매 목표치를 시. 2025

매량 목표치는 1,820만 임

�일부 시각에 는 체 자동차 시장 가운데 1% 에 불과한 xEV 이 2025 에는 약 11% 지 상승할 것 로 망

�참고로 재 로벌 친환경차의 매량 증가 추 에 있는 상황

43


수요: xEV(친환경차) 시장 확 망 ②

�주요 국가들의 xEV 시장 도 장치 강 도 요 장에 요인 로 단

료: SNE Research, NH투 치본

주요 국가들의 xEV 략 주요 도시들의 xEV 략

주: ●: 젤 차량 ; ●: 내연 (ICE) 차량 주행 ;●: 내연 차량 ; ●: 내연 차량 매


시 2024 2025 2030 2035 2040

아 네 ●

랜드 ● ●

아 스 제 ●

나 ●

프 ●

만 ●

하겐 ●

런 ●

스앤젤 스 ●

드 드 ●

시 시티 ● ●

란 ●

스 드 ●

● ●●

●

시애틀 ●

스 홀 ●

쿠 ●

가 2020 2030 Engines prohibited

200,000

프랑스 2,000,000 2040~

1,000,000 2030 Suspending review

아 랜드 230,000 40% 2030~

네 란드 200,000 2025~

스 2,500,000

스웨 600,0002045~

(Only Hybrid)

스 스 145,000

1,550,000 2040~

노 웨2025~

2017년 젤차량 시 행

5,000,000 20~30% 제조 ‘2030’

본 800,000 2020, 20%

호주 20% Production

캐나다 500,000 2018 year goal

7,000,0002030~

(Only Electric car)

스 틀랜드 2032~

44


Type Projects Power (MW)

Electro-chemical(전 화학식)

1,076 4,462

Pumped Hydro Storage(양수 전 저 식)

352 185,193

Thermal Storage(열저 식 )

220 4,031

Electro-mechanical(전 계식)

73 2,588

Hydrogen Storage(수 저 식 )

14 22

Liquid Air Energy Storage(액화공 저 식)

2 5

수요: ESS 도입 확산 ①

주: 2015년 최근 프 젝트 수주료: IHS, Department of Energy, NH투 치본 전망

주: 1) Electro-chemical 식에는 튬 전 , Flow전 , 납축 전 등 포함 어2) 2018년 11월 1

료: Department of Energy, NH투 치본

�최근 ESS는 여론의 폭 지지를 고 있는 상황

�이는 안 한 공 과 크 감축 한 요 리가 시장 내 로 떠 름에 라 ESS 시장이 고 있

아울러 태양 , 풍 등 재생에 지의 입지가 에 라 ESS 치가 증가하고 있

�실 삼 SDI, LG 학 등 한국 업체들이 진행하고 있는 ESS 로 트 내 크 감용+재생에 지 연계용 이 높 것 로

악

� 2차 지를 활용한 ESS 시장 2018 12GWh에 2025 90GWh로 것 로 상

41%28%

15%

9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

삼성SDI LG화학

재생에너 용 피크저감용 기타

국내 업체들의 피크 감용+재생에 지용 ESS 황 기 화학 방식의 ESS 로젝트 설치가 가장 많음

45


수요: ESS 도입 확산 ②

가 적 주 내

- 전 망 안정화- ESS 산업

- 형 PV 연계형 ESS 시스 치 보조 원- 산전원 Ancillary 비스 한 형 ESS 프 젝트 행- 가정 태양 전시스 에 ESS 연계형 프 젝트 수행

- 전 망 안정화- 전 계 비상상황

- ESS 핵심 술 개 , 실 상 화 사업 한 보조 원

아 - 전 망 안정화- 신 생에너 에 전 망 안정 확보 경제적 해 ESS 프 젝트 추

(그 드 개 계획, 그 드 어 계획)

미- 전 망 안정화- 효 적 전 망- 경제 개

- 캘 포니아주- ESS 무화 안제정(AB2514)- 신 생에너 한 산 전 보 한 보조 프 그램 (SGIP)- 수 프 그램 (SLRP, EDRP, PLS)- ESS 주 수 조정 전 시 참여허 안제정(FERC Order 755)- ESS 프 젝트 시행 업체 공제 안 제정(H.R. 1465)- 책연 , 형 전 회사 처 업 심 다양한 술개 실 사업

호주 - 수 창출 - 가정 태양 전시스 에 ESS 연계하여 전 절감(보조 없 )

본- 2차전 산업- 난 비- 전 망 하 산

- ESS 한 가 술개 프 젝트 행- 매 보조 원(가정 튬축전 사업, ZEH 보 촉 사업,

신 생에너 사업 원사업, 신 생에너 전사업 한 축전시스 사업- 하 티브 제- 가정 에너 저 치 여 사업

- 전 망 안정화- 신 생에너 연계형 형 ESS 실 프 젝트 행- 가 술개 과제 정 어 연 추

한- 전 비 확보- 에너 신산업

- 생에너 3020 행계획(2030년 생에너 전량 비 20%)- 산전원 확 한전 개시 , ESS, 연료전- 공업, 상업시 공동주택 상 ESS, EMS 보 원사업- 특 제, REC 가 치 적 등 내 ESS 시 보조 정책 시행

각국 부의 ESS 책

료: NH투 치본

46


공 : 생산능력 망치는 지속 확 될 망

료: NH투 치본 전망 료: SNE Research, NH투 치본

48 67121

225326

509599

707776

876967

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F '25F

(GWh) Project scale (십억달러)

VolksWagen MEB 60

Audi / Porsche PPE 25

Daimler EB 20

Renault Nissan EV2020 20

JLR EV 20

로벌 2차 지 생산능력 망 주요 자동차 OEM 업체들의 EV Battery Project Scale

� 재 주요 2차 지 업체들의 생산능 목표치는 지속 상향 에 있는 상황

2018 225GWh → 2020 509GWh → 2025 967GWh로 망

� 부분 xEV용 2차 지에 하 한 것 로 단

�최근 주요 자동차 OEM 업체들의 xEV용 2차 지 Project scale 보면 증 해야하는 이 는 뚜

47


료: NH투 치본 전망 주: 2차전 생산능 단 , GWh료: SNE Research, 각사, NH투 치본

업체 2018 2023

LG화학 35 140

나 닉+ 가 25 127

삼 SDI 16 123

CATL 28 100

BYD 26 90

Lishen 14 52

Guoneng 8 35

Guoxuan 9 30

SK 노 4 20

0%

25%

50%

75%

100%

'14 '15 '16 '17 '18E '19F '20F

기타

상위 5개사(LG화학+삼성SDI+파나소닉+CATL+BYD)

2차 지 생산능력은 상 5개사 심으로 재편 (xEV용 기 ) 주요 업체들의 2차 지 생산능력 망 (2018년 Vs 2023년)

공 : 모두 생산능력을 확 하고 있지만, 수혜는 소수업체만 릴 것

� 2차 지 시장의 고 장 가 망 에 라 2차 지 류체인( /소재/부품) 업체들 앞다 증 계획 표하고 있는 상황

�당분간 2차 지 류체인 업체들의 증 움직임 계속 포착 망

�그러나 2차 지 시장(xEV용, ESS용)이 크게 이 에 업들의 과 가 상보다 빠르게 진행 것 로 상

�이는 규모 자 용 감당할 있는 업이 소 에 불과하고(규모의 경 ), 품 과 생산 향상에는 랜 시간이 요하며

( ), 자동차 OEM 업체들과 공동개 이거나 2차 지 납품 이 가진( 주 고객 ) 업체는 소 이

라 후 업체들의 추격 갈 록 어 워질 망

� 국 2차 지 업체들 재편 에 있다고 단. 이는 미흡, 자 부족 등 로 생산 단 산 업체들이 등장하고있

48


공 : 셀, 성장 잠재력이 높은 업체 선별 조건 ① 수주 고객 기반


60

4742

30

0

10

20

30

40

50

60

70

LG화학 삼성SDI CATL Panasonic

(십억달러)

주요 2차 지 업체들의 xEV용 2차 지 수주 잔고 망 주요 2차 지 업체들의 고객사 황

� 시 에 주요 2차 지 업체들의 주 액 다 과 같이 망

LG 학 600억달러, 삼 SDI 470억달러, CATL 420억달러( 국 로컬OEM 주 외), 나소닉 300억달러

�상 업체들 자동차OEM 업체들과 략 를 지속 강 하고 있는 상황

( 로 삼 SDI는 BMW i3 신규 차량에 주요 공 사로 어 있 )

�그 외 2차 지 업체들이 상 업체들의 주 고객 훼손하는 움직임 포착 고 있지 않

Company LG화학 삼 SDI Panasonic CATL

VW / Audi ■ ■ ■ ■

BMW ■ (LVS) ■ ■

Daimler ■ ■

Renault ■ ■

GM ■

Ford ■ ■

Hyundai ■ ■ (언 보 )

Toyota ■

Volvo ■

JLR ■ ■

Tesla ■

주1: ■ : 고객사 한 제휴 계 혹 규 양산 프 젝트 행■ : 고객사 제휴 협 혹 규 양산 프 젝트 논

주2: LVS(Low Voltage System), 저전압시스료: SNE Research, NH투 치본

49


공 : 셀, 성장 잠재력이 높은 업체 선별 조건 ② CapEx를 감당할 수 있는 업체

주: 2018년 후 CapEx 전망 수치 = 각사 생산능 전망치 x 1GWh 당 700억원 계산한 수치료: NH투 치본 전망

2.21.0 0.1

1.2 1.1 0.7 0.5 0.4

4.9

4.0

1.3

2.9 3.1

0.7 0.0 1.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

LG화학 삼성SDI SK이노베이션 CATL BYD Lishen Guoneng Guoxuan

~2017 capex

2018~2020 capex

(조원)

7.1

5.0

1.4

4.1 4.2

1.4 0.6 1.4

로벌 2차 지 업체들의 시설투자 망

� 2차 지(xEV용 ) 생산 CapEx( 자)는 1GWh 당 700억 ~1,200억원 로 추

( 론 생산지역이나 토지, 틸리티, 부분증 여부 등에 CapEx는 상 추 범 를 벗어날 있 )

� 1GWh당 건 용 단 당 최소 용인 700억원 로 가 하고 업별 자 망 참고하면 상 업체들이 2020 지 자해야

할 액 최소 1조원 상회

� 2차 지 시장에 규모의 경 를 갖추 한 규모 자 용 감당할 있는 업 소 에 불과

�이에 업체들의 시장 지 이 지속 로 강 는 상황에 후 업체들의 시장 지 역 가능 희 할 것 로 보임

50


공 : 셀, 성장 잠재력이 높은 업체 선별 조건 ③ 기술력

xEV용 2차 지 주요 소재 기술 Roadmap

료: NH투 치본

양극

극

막 & 전해

2018 ~ 2021 ~ 2023 ~ 2025 ~ Next Gen.

NCM523NCM622 NCM712 NCM811

High NiNCMA

NCM(Ni 90%↑) Sulfur

Graphite SiOxSi Composite

(Si 5%↑) Si Composite

(Si 10%↑) Li Metal

ASSB

SolidElectrolyte

(sulfide Ceramic)

Water BasedCeramic Coating

CCS(9㎛↓)

CCS(12㎛↓)

� 2차 지 업체들의 개 에 지 도를 높이는 향 로 진행 것

�일단 2차 지 업체들의 격차를 사실상 히 단하 어 운 만큼 에 지 도 상승 여부를 경쟁 결 짓는 핵심

요인 로 간주

�우 한국 2차 지 업체들의 경우 3 차용(주행거리 500km 이상) 지 납품 스 등 고 할 시 에 지 도를 개 인

것이 실해 보임. 실 LG 학 NCM622 2차 지를 양산 에 있고, NCM712 2차 지는 2020 부 양산할 계획이라

고 힘. 삼 SDI는 2018 4분 부 특 럽 xEV향 로 크 는 같지만 용량이 큰 120Ah 2차 지를 공 할 계획임( 존 2차

지 용량 94Ah)

� 국 2차 지 업체들의 경우 장안 차, SAIC, Geely 등과 략 계에 있는 CATL, BYD가 에 지 도를 개 시키고 있다고

단. 구체 로 BYD는 NCM811 2차 지를 생산하 해 장안 차 함께 증 자를 표했고, CATL 에 지 도 개

로드맵 지속 공 에 있

�그 외 업체들 에 지 도 개 여부를 단할 있는 경이 미흡하다고 단하는 경쟁 이 강 고 있다고 평가하 어

움(일본 나소닉 외)

51


공 : 한국 소재/부품, 성장 잠재력이 높은 업체 선별

�한국 2차 지 소재/부품 업체들 2차 지 요 로 새로운 장 를 맞고 있는 상황

�다 의 업체들 2차 지 사업 주로 포트폴리 를 구 하고 있고, 일부 업체들 타 사업에 한 구조조 로 진행

하고 있

�한국 2차 지 소재/부품 업체들 장 잠재 이 높 업체는 ① 2차 지 업체 내 내재 시도가 부재하고, ② 2차 지 요 업체

의 략 로 장 로 높 장률이 지속 업체일 것

�장 자 망 종목 일진 티리얼즈(동 ), 주 자재료(SiOx), 한 (분리막용 HDPE/PP), 신흥에스이씨(Cap Assembly)

한국 주요 2차 지 소재/부품 업체들 황

주: 한 화는 막/필 생산 업체 납 , 후 전해액 업체 납료: NH투 치본

삼 SDI LG화학양극- 에 프 BM ●- 엘앤에프 ● ●- 스 신 ●극

- 포스 ● ●- 티 얼 (동 ) ● ●- KCFT (동 ) ●- 주전 료 (실 계 극 ) ●- 블 에프엠 (실 계 극 ) - -

막- SK 노 ● ●- 한 화 ( 막 HDPE/PP)* ● ●전해액/전해- 브 ● ●- 낙스 ●- 후 (LiPF6)* - -

- 신흥에스 씨 (CID/cap assembly) ●- 나라엠앤 (사출 ) ●- LG 전 (SRS ) ●- AFW(2차전 전 체 ) ●

52


부록: 2차 지 Supply Chain

업체 양극활물 극활물 막 전해 동

LG화학

• Umicore

• Nichia

• 엘앤에프

• Mitsubishi Chem

• 포스

• BTR

• Toray

• Senior

• Enchem

• Guotai Hwarong

• Ube

• KCFT

• 티 얼

• Wason

삼 SDI

• Umicore

• 에 프

• 엘앤에프

• Mitsubishi Chem

• BTR

• Asahi Kasei

• Toray

• Central Glass

• Mitsubishi Chem

• 낙스

• 티 얼

• CCP

Panasonic• Sumitomo Metal Mining

• Nichia

• Hitachi Chemical

• JFE

• Mitsubishi Chem

• Sumitomo Chemical

• Ube

• Mitsubishi Chem

• Ube

• Nippon Denkai

• Furukawa

• KCFT

CATL

• Pulead

• ShanShan

• XTC

• ShanShan

• BTR

• Putailai

• SEMcorp

• Cangzhou Mingzhu

• Jieli

• Senior

• Guotai Hualong

• Tinci-Kaixin

• Capchem

• Wason

• Nuode

• CCP


53


투자유망종목 1: 삼성SDI(006400.KS)- 목표주가 325,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) 삼성SDI의 2차 지 사업(소 + ) 실 망

주: 1) EPS, PER, PBR, ROE는 , 2) 2017년 실적 경 회계 (K-IFRS 제1115호) 미적


료: 삼 SDI, NH투 치본 전망

현 가(11/2, 원) 234,500 38.2%

시가총액(십억원) 16,125.3 당수 (’18E) 0.43%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 6,322 9,418 11,000 12,298

업 116.9 723.5 865.7 1,065

업 (%) 1.8 7.7 7.9 8.7

EBITDA 576.8 1,296 1,627 1,951

순 643.2 769.6 911.3 1,114

순 657.2 737.4 911.3 1,114

EPS (원) 9,536 10,702 13,230 16,173

PER ( ) 21.4 21.9 17.7 14.5

PBR ( ) 1.3 1.4 1.3 1.2

ROE (%) 6.0 6.4 7.4 8.4

Net Debt(-Cash) 211.6 1,273 1,921 1,714

-750

-500

-250

0

250

500

750

1,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009 2011 2013 2015 2017 2019F

(십억원) (십억원) 삼성SDI 2차전 부(소형+ 대형) 매출액(좌)

삼성SDI 2차전 (소형+ 대형) 영업이익(우)

� 2차 지는 구조 로 요가 고 있는 역에 치

�최근 2차 지 업체 후 업체간 주, 고객 , 생산능 등에 의 격차는 차 고 있는 국면

�삼 SDI는 로벌 시장 에 소 지 부 1 , xEV용 지부 4 , ESS용 지부 1 인 상황

�시장 지 도 째 지 고 있 며, 2020 부 xEV용 지부 Catch-up 속도 가 라질 망

� 2차 지 장 스토리가 로 포착 있는 몇 안 는 자처

54


투자유망종목 2: 일진머티리얼즈(020150.KS)- 목표주가 70,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) 실 에서 2차 지용 동 비 확 망



료: 티 얼 , NH투 치본 전망

현 가(11/2, 원) 47,750 4.8%

시가총액(십억원) 2,201.8 당수 (’18E) 1.36%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 454.0 518.0 674.1 802.4

업 49.5 59.0 88.2 109.4

업 (%) 10.9 11.4 13.1 13.6

EBITDA 73.1 96.2 127.6 150.5

순 42.2 47.5 70.0 86.8

순 42.2 47.5 70.0 86.8

EPS (원) 1,000 1,032 1,781 2,208

PER ( ) 38.3 46.3 26.8 21.6

PBR ( ) 3.3 3.4 3.1 2.9

ROE (%) 10.3 8.8 12.2 13.8

Net Debt(-Cash) -238.4 -222.4 -286.5 -346.8

23% 21%26%

38% 38%

45%

58%

66%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

300

600

900

'13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F '20F

연결매출액(좌)

2차전 용일렉포일비 (우)

(십억원)

�최근 2차 지 시장 내에 는 에 지 도 , 게 감량, 극의 어짐 지 해 동 요구 스펙이 높아지고 있는 것이 실

�일진 티리얼즈는 막/고연신 등 스펙이 우 한 동 생산/ 가능한 2차 지 시장 장 를 크게 고 있는 상황

�동 2차 지 업체 내 내재 가 한 이고, 소재/부품 2차 지 업체들과 략 가 장 로 진행 가능 이 높

품 로 단

�실 지난 8월 23일에 2차 지용 동 장 공 계약(5 간/6만톤) 체결했다고 공시한 있

�동사 실 에 2차 지용 동 (매출) 지속 것 로 망. 2차 지용 동 사업이 이익에 미치는 향도 일 망


Tech

Analyst: 이규하


IV. 핸드 : 2019년 곡점

56

TechIV. 핸드 : 2019년 곡점

로벌 스마트폰 출하량 증가율 둔화세 주요국의 기 효과와 신흥국 수요 성장 지속

료: Strategy Analytics, NH투 치본 전망 료: Strategy Analytics, NH투 치본 전망

로벌 스마트폰 출하량 회복 기

-0.6

-4.4 -6.0

12.7

1.4 1.6 0.8 1.0

6.5

1.1

-10

-5

0

5

10

15

글로벌 북미 국 인도 기타

'18E

'19F

(%)

� 로벌 스마트폰 출하량 2008 본격 인 매 이후 2018 처 로 감소 를 록할 것 로 상. iPhone X, 갤럭시 S9 등

작의 흥행 실 , 스마트폰 신 부재에 른 소 자의 체주 , 신흥시장의 요 가 주 원인

�하지만 2019 로벌 스마트폰 매량 다시 장 로 환할 것 로 는데 이는 1) 체주 증가 향이 이미 2018 에

상당부분 었다고 단 며, 2) 새로운 들이 용 스마트폰 매가 본격

�지역별로는 주요지역인 북미 국의 요 가 로벌 스마트폰 시장의 감소 를 견인했 나 인도 타 지역의 장 지속

었 . 2019 에는 신흥시장의 요 증가 가 에도 불구하고 북미 국 시장의 효과로 로벌 스마트폰 시장 다

시 장 를 록할 것 로

-20

0

20

40

60

80

0

400

800

1,200

1,600

'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F

글로벌스마트폰출하량(좌) y-y(우)(백만대) (%)

57


업체별 로벌 스마트폰 시장 유율 추이 스마트폰 가격 별 업체 유율

료: Strategy Analytics, NH투 치본 주: 2018년 2 누적료: Strategy Analytics, NH투 치본

스마트폰 업체간 경쟁 심화 상(1)

0

10

20

30

40

'16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7

Samsung Apple HOV

Xiaomi LG

(%)

14%

11%

20%

14%

3%

21%

22%

49%

12%

18%

23%

12%

7%

3%

6%

9%

15%

6%

14%

5%

48%

39%

45%

46%

37%

$100~299

$300~399

$400~499

$500~599

$600 above

Samsung Apple Huawei Xiaomi OPPO vivo Others

�스마트폰 신의 한계로 가격 경쟁 가지고 있는 국의 HOV (Huawei, Oppo, Vivo) Xiaomi의 장 가 지속 고 있는 상황

�특히 권 업체들 치 인 이슈로 미국 진출에는 소극 인 면 럽, 인도, 동남아시아 등 신흥국에 마 과 가격 경쟁

통해 입지를 하고 있 . 웨이는 국과 럽에 의 공 토 로 인도시장 등 신흥시장 도 극 로 추진

하고 있어 Apple과 삼 자를 하고 있

�삼 자는 매량 증가보다는 이익률 보에 략 추구했 나 국 업체들의 시장 를 견 하 해 최근 가

시장에 매 를 꾀하고 있 . 이 과 에 티카 라, In-Display 지 인식 등 새로운 이 가 스마트폰에 채

용 고 있어 업체의 . 하지만 이로 인해 삼 자 모 일 사업부의 마진 하락도 불가 할 것 로 상

58


업체별 2018년 2019년 로벌 스마트폰 출하량 망

료: Strategy Analytics, NH투 치본 전망

스마트폰 업체간 경쟁 심화 상(2)

295.3

216.0 199.4

127.7 120.3 101.3

301.2

219.2 213.3

137.5 124.6 103.7

0

100

200

300

400

Samsung Apple Huawei Xiaomi OPPO Vivo

'18E '19F(백만대)

�삼 자는 여 히 로벌 스마트폰 1 를 하고 있 나 로벌 요 , 업체간 경쟁 심 로 2013 이후 처 로 2018

로벌 매량이 3억 를 하회할 망. 하지만 2019 에는 작인 갤럭시 S10, 가 스마트폰 매 로 다시 로벌 매

량 3억 를 회복할 것 로 상

� HOV 샤 미는 가격 경쟁 탕 로 출하량 증가 를 이어갈 것 로 망. 특히 웨이는 Apple의 2 자리를 할 것 로

상. 샤 미도 인도 등 신흥국 시장에 의 시장 지 탕 로 로벌 스마트폰 매량 4 업체의 지 공고할 망

59


국 스마트폰 출하량 지속 인 감소세 국 로컬 랜드의 시장 지배력 확 지속

료: Strategy Analytics, NH투 치본 료: Strategy Analytics, NH투 치본

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

40

80

120

160

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

국스마트폰출하량(좌) y-y(우)(백만대) (%)

0

10

20

30

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Samsung Apple Huawei

Oppo Vivo Xiaomi

(%)

국 스마트폰 시장 - 수요둔화에 가성비 략이 핵심

� 국 스마트폰 시장 2018 4억2천만 (-6% y-y) 규모로 2017 에 이어 하락 지속 망. 경 장률 , 미 역분쟁

에 른 소 심리 축 로 스마트폰 체 주 가 . 2019 에는 효과 5G 효과로 매량이 것 로

� 요 에 라 고 략 취하던 국 업체들이 10만원 의 가 스마트폰 출시 본격 . 향후 국 시장 래그십보다

는 당한 스펙 보한 가 스마트폰 주로 변 할 것 로 망. 삼 자도 최근 국 내 용 가 스마트폰 생산 해 샤

미 탁생산업체인 크 논의

�업체별로는 로컬 스마트폰 이커인 HOV Xiaomi의 강 가 지 망. Apple도 국 이 징 시장 타 로 한 iPhone XR

매하 시작해 매 추이를 지 볼 요가 있

60


미국 스마트폰 교체주기 확 로 매량 하락세 지속 삼성과 Apple의 견조한 지 유지될 망


미국 스마트폰 시장 – 삼성 자와 Apple의 지 유지 망

-40

-20

0

20

40

0

15

30

45

60

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

미국스마트폰출하량(좌) y-y(우)(백만대) (%)

0

10

20

30

40

50

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Samsung Apple Huawei LG(%)

�미국 스마트폰 시장 2018 1억6천만 (-4.4% y-y) 규모로 국과 마찬가지로 2017 에 이어 하락 지속 망. 상 로

국이나 신흥국 소 심리는 견조하나 스마트폰 신이 부재하여 체 주 가 하고 있는 것이 주 요 원인이라고

단. 2019 에는 갤럭시 S10 출시, 5G 스마트폰 출시가 어 있어 효과 불어 요 장 로의 환

�업체별로는 가격 경쟁 갖추고 있는 국 스마트폰 랜드( 웨이, 샤 미)의 매가 치 인 이슈로 한 인 상황이

에 삼 과 Apple의 지 가 당분간 지 것 로 상. 삼 자의 경우 갤럭시 S9 매가 부진했는데 갤럭시 S10의 경우 작

하드웨어 변 가 많아 매 상 를

61


Xiaomi와 삼성 자의 과 화


인도 스마트폰 시장 - 주요국 성장동력이 남은 유일한 시장

0

10

20

30

40

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Samsung Apple Huawei

Oppo Vivo Xiaomi

(%)

-10

10

30

50

70

90

0

10

20

30

40

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

인도스마트폰출하량(좌) y-y(우)(백만대) (%)

�인도 스마트폰 시장 2018 1억4천만 (+12.7% y-y) 규모로 주요 스마트폰 시장 일하게 장 를 록 . 여 히 낮

스마트폰 보 률 양 한 경 장 조가 주요 원인. 재 시장 주도하고 있는 삼 자 샤 미를 외하고도 웨이 등 주

요 국 업체들의 매 를 한 로모션이 집 것 로 상 어 2019 에도 양 한 장 를 록할 것 로 망

�인도 시장의 경우 샤 미 삼 자의 경쟁이 치열한 상황. 특히 샤 미는 미6 시리즈 매 라인 채 로 사상 최

실 리고 있 . 삼 자도 가 시리즈인 J 시리즈 매 를 해 로모션 . 웨이는 주요국 미국과 불어

일하게 이 상 로 낮 동 시장에 입지를 늘 가 해 인도에 스마트폰 조 공장 건 하고 1,000개 이상의

라인 매장 개 하는 '인도 스마트폰 시장 개척 3개 계획' 표. 향후 업체별 경쟁이 욱 심 것 로 상

인도 스마트폰 시장 성장세 지속

62


스마트폰 수요 회복을 한 하드웨어 변화

스마트폰 제조원가 비 : 주요 부품인 반도체, 스 이, 카메라 부품의 업그 이드 집 망


20%

26%

10%

9%

30%

18%

2%

3%

2%

1%

37%

43%

Apple iPhone X

Samsung Galaxy S9 plus

Semiconductor Camera Display Main PCB Battery Others

�최근 는 스마트폰 시장 요에 해 로벌 스마트폰 업체들 최신 탑재하면 도 가격 경쟁 갖춘 모델 출시

하고 있는 상황. Apple의 경우 진국에 는 iPhone XS라는 고가 품 출시하고 신흥국에 는 가격이 한 iPhone

XR 출시. 삼 자도 가 품 매 를 해 최신 래그십 품보다 탑재하는 략 추진

� 재 스마트폰 조원가(BoM Cost)에 큰 차지하고 있는 주요 부품 도체(AP/ 모리), 스 이, 카 라 등임. 도

체의 경우 지속 인 능 개 이 상 며 카 라 스 이도 품 차별 를 해 스펙 업그 이드가 집 망

63


멀티카메라 탑재 스마트폰 폴더 스 이 스마트폰In-Display 지문인식

료: 삼 전 , NH투 치본 료: Vivo, NH투 치본 료: 언 료, NH투 치본

2019년, 스마트폰 출 이후 가장 큰 변화 도래

� 2019 에는 스마트폰 요 회복 해 2008 스마트폰 출시 이후 한동안 체 었던 각 업체들의 신 탑재가 본격 망.

표 인 하드웨어 변 로는 1) 3D Sensing 포함한 티카 라, 2) In-Display 지 인식, 3) 폴 스 이 등이 있

�소셜 트워크 스 활 로 다양한 사진에 한 소 자의 요가 커지면 티카 라 시 가 2019 부 본격 망.

존 버튼이나 후면에 치하던 지 인식 스 이 안 로 치하는 In-Display 지 인식도 주요 신

� 스 이 면에 는 스크린 이 지속 로 는 가운데 폴 스마트폰의 출시가 주요 변곡 이 것. 감안

했 스 이 가 한 인 상황에 폴 스 이 스마트폰의 등장 소 자의 새로운 요를 이 어낼 것 로

64


멀티카메라 침투율 2019년부터 빠르게 확 될 망

료: IHS, NH투 치본 전망

멀티카메라 시 의 개화

멀티카메라를 통해 다양한 사진을 경험

료: 언 료, NH투 치본

4.9%

19.8%

39.2%

48.7%

56.3%

0.0% 0.0%1.5%

8.7%13.0%

0%

20%

40%

60%

1,000

1,200

1,400

1,600

'16 '17 '18E '19F '20F

스마트폰출하량(좌) 듀얼카메라비 (우)

트리플카메라비 (우)

(백만대)

� 존 스마트폰 카 라의 경우 질 개 이 업그 이드의 주 목 로 타 스마트폰 부품 품질 향상 한 이었던 상황. 하

지만 2016 Apple iPhone 7 러스 모델에 듀얼 카 라가 처 탑재 후 듀얼 카 라 시 개 . 이후 웨이의 P20 로모델에

처 트리 카 라가 용 면 티카 라 본격

�카 라 능 개 Apple과 권 업체들이 도하고 있었 나 품 경쟁 를 해 삼 자도 최근 트리 , 쿼드러 카

라를 탑재한 스마트폰 출시. 티카 라 조합 통해 사용자는 학 ( 인), 울트라 이드앵 (카 라 시야각 ), 극 조도

(어 운 곳에 의 사진 ) 등 사진 차별 능 사용할 있어 티카 라를 탑재한 스마트폰의 요는 지속 로 증

가할 것 로 상

65


OPPO R17 pro ToF Camera

료: OPPO, NH투 치본

TrueDepth Camera

료: Apple, NH투 치본

ToF(Time of Flight)3D stereo camera

3D Sensing은 향후 면보다 후면으로 확 될 망

� Apple이 처 iPhone X에 3D Sensing 통한 Face ID 능 탑재한 이후 권 업체들도 3D Sensing 능 탑재, 생체인식

단 로 활용하고 있

�하지만 3D Sensing 모듈 가격 사용자의 활용도가 떨어 삼 자는 아직 탑재하고 있지 않 상황. 인식률 가격 활용

도를 고 했 3D Sensing 향후 Face ID 같 생체인식 단보다는 후면에 치해 AR(증강 실) 등 새로운 콘 를 공

하는 단 로 자리잡 것 로 망

� 면에 사용 는 3D Sensing 식(Structured Light)과 후면에 사용 3D Sensing 식(ToF)에는 차이가 있어 부품 생태계

의 조 가격 하락, AR 등 활용가능 콘 보가 이라고 단

66


In-Display 지문인식 ( 음 식)

료: Qualcomm, NH투 치본

In-Display 지문인식

In-Display 지문인식 ( 학식)


가락 문

원

미

�지 인식 모듈 과거 면 버튼에 치했 나 스 이를 하는 과 에 후면 로 겨진 상황. 하지만 사용자의 편의

이 떨어 스 이 안 로 지 인식 모듈 시도. 다만 OLED 스 이에 만 사용이 가능하고 인식률이 떨어지는데

다 가격이 상 로 싸 최근 지 채용률이 높지 않았던 상황

�이후 OLED 가격과 학식 지 인식 모듈 가격이 하락하면 국 업체들이 2018 부 본격 채용. 삼 자도 갤럭시

S10 모델 탑재가 상 어 의 보 이 본격 망

� Apple 외한 안드로이드 진 의 경우 향후 스마트폰 생체 인식 단 로 채인식이나 안면인식 보다는 In-Display 지 인식이

주 보안 식 로 자리잡 것 로 상

67


Flexible OLED 시장 내 폴더 스 이 침투율


갤럭시 X 폴더 폰 상 사진


1% 2%5% 6% 8% 9% 11%

0%

25%

50%

75%

100%

'16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F '24F '25F

Rollable Flat Curved Foldable Bendable

폴더 스마트폰, 스마트폰 출 이후 최 폼 팩터 변화

�폴 스 이를 탑재한 스마트폰 차 스마트폰이자 과거부 꾸 하게 를 아 던 품 로 스마트폰 출시 이후

가장 큰 폼 변 요인. 스마트폰 신 부재로 소 자의 체 주 가 상황에 새로운 요를 이 어낼 것 로 망

�폴 스마트폰 출시를 해 폴 스 이의 내구도를 리는 것이 가장 큰 쟁 이었는데 삼 스 이가 이 를 해결

하면 2019 폴 스마트폰 출시 실

�하지만 여 히 삼 스 이를 외한 로벌 스 이 업체들의 이 폴 스 이를 양산하 에는 부족한 상

황이고 가격 가 200만원 내외로 책 가능 이 높다는 감안하면 본격 인 침 는 2020 이후에나 가능할 것 로

상

68


Royole FlexPai 폴더 스마트폰

료: Royole, NH투 치본

2019년 주요 업체들의 폴더 스마트폰 출시 본격화

화웨이 폴더 스마트폰 상사진


�폴 스마트폰 가장 앞 있는 업체는 삼 자. 이 가장 뛰어난 삼 스 이를 통해 폴 스 이를 가

장 공 있

�삼 자 이외 웨이, LG 자, Oppo 등 로벌 스마트폰 업체들도 2019 폴 스마트폰 출시를 목표로 하고 있 . 재

업체들의 이나 불안 한 생태계를 감안 시 2019 하 에 소량의 폴 스마트폰이 시장에 매

�하드웨어 이외에도 폴 스마트폰 용 UI(User Interface, 사용자 인 페이스)가 요. 삼 자는 이를 해 Google과

Android 폴 스마트폰 한 자체 UI를 개 하고 있 . 폴 스 이의 활용도를 극 할 있는 소 트웨어도 품 경

쟁 에 향 미칠 것 로 망

69


스마트폰 신으로 련 부품 업체 수혜 망

변화할 부품 핵심 기업에 투자

료: NH투 치본

티카 라, 3D Sensing

In-Display 문 식

폴 블스 트폰

티카 라: 삼 전 , 노

In-Display 문 식: 트

폴 블스 트폰: SKC PI

화하는스 트폰 종

�차 스마트폰에는 1) 3D Sensing 포함한 티카 라, 2) In-Display 지 인식, 3) 폴 스 이 등 신 탑재 망

� 부품 도 업체들의 경우 , 높 단가 등 고 할 외 과 마진이 빠르게 것 로 상

� 티카 라 주: 삼 , LG이노 , 트론, 워로직스, 엠씨 스, 하이 시스템

� In-Display 지 인식 주: 트론

�폴 스 이 주: SKC 롱PI, 에이치, 이녹스첨단소재

70


MLCC 가격 상승 장용 확 로 이익률 우상향 망

료: 삼 전 , NH투 치본 전망

투자유망종목 1: 삼성 기(009150.KS) - 목표주가 210,000원

실 망 Valuation(IFRS 연결)

현 가(11/2, 원) 135,000 23.2%

시가총액(십억원) 10,083.6 당수 (’18E) 0.56%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 6,838 8,382 9,679 11,135

업 306.2 1,143 1,608 2,031

업 (%) 4.5 13.6 16.6 18.2

EBITDA 936.8 1,796 2,259 2,679

순 177.3 761.9 1,156 1,483

순 161.7 731.5 1,064 1,364

EPS (원) 2,135 9,762 14,206 18,220

PER ( ) 46.8 13.8 9.5 7.4

PBR ( ) 1.8 2.1 1.8 1.4

ROE (%) 3.8 16.0 19.6 20.6

Net Debt(-Cash) 2,001 1,721 679.1 -22.9

주: EPS, PER, PBR, ROE는료: NH투 치본 전망

0

10

20

30

40

50

0

2

4

6

8

'16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F

전장용 MLCC 매출액(좌)

IT용 MLCC 매출액(좌)

컴포넌트부문영업이익률(우)

(조원) (%)

�주 품인 소 고부가가치 MLCC( 라믹콘덴 )의 경우 만업체들의 주 품인 가 MLCC 다르게 가격 상승

지속 망(4분 +5~ 10% q-q). 한 장/산업용 MLCC 매 가 본격 어 이익 증가 가 지 것 로

�카 라모듈 부 도 티카 라 에 힘입어 2019 본격 인 실 상 . 2019 상 에 출시 래그십 모델향 부품

납품 계획도 앞당겨지고 있어 추가 외 마진 도 . 국 스마트폰향 매출도 부진한 요 양 한 것 로 단

� 부 PLP( 벨 키지) 양산이 시작 면 감가상각 가 어 당분간 자를 지할 것 로 보이나 SLP(Substrate

Like PCB), RF-PCB(경연 인쇄회로 ) 등 IT 능 고도 로 고 능 요도 것 로 상 어 자폭 축소시

킬 것 로

71


북미 스마트폰 업체 카메라 모듈별 단가


투자유망종목 2: LG이노텍(011070.KS) - 목표주가 200,000원

실 망 Valuation(IFRS 연결)

현 가(11/2, 원) 127,000 27.6%

시가총액(십억원) 3,005.7 당수 (’18E) 0.20%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 7,641 8,317 9,270 9,802

업 296.5 338.3 459.9 539.9

업 (%) 3.9 4.1 5.0 5.5

EBITDA 651.5 853.6 967.6 1,120

순 174.8 239.0 327.5 390.9

순 174.8 239.0 327.5 390.9

EPS (원) 7,385 10,100 13,839 16,518

PER ( ) 19.5 12.6 9.2 7.7

PBR ( ) 1.7 1.4 1.2 1.0

ROE (%) 9.4 11.6 14.0 14.5

Net Debt(-Cash) 1,133 1,188 1,250 1,128

주: EPS, PER, PBR, ROE는료: NH투 치본 전망

$15

$30

$60

0

15

30

45

60

75

Single Camera module Dual Camera module Triple Camera module

(US$)

�북미 스마트폰 업체의 학부품(카 라 3D Sensing) 핵심 공 사로 고객사 티카 라 3D Sensing 트 드로부 망

�참고로 재 납품하고 있는 싱 카 라 듀얼 카 라 모듈의 경우 납품가가 각각 15달러, 30달러 이지만 트리 카 라의 납

품가는 약 60달러에 이를 것 로 상. 당 카 라 모듈 단가 상승 로 외 마진

� 재 사용 고 있는 면 SL(Structured Light) 식 3D Sensing 모듈 이외에도 AR 등 새로운 콘 사용 한 ToF (Time of

Flight) 식의 3D Sensing 모듈 탑재도 어 추가 실 장 상

72

2019년전망

투자의견 목표주가 변경내역

종 드 제시투견

가(%)

평균 최저/최고

삼 전 005930.KS 2018.11.01 Buy 60,000원(12개월) - -

2018.05.21 Buy 70,000원(12개월) -33.7% -24.7%

2018.01.17 Buy 3,500,000원(12개월) -29.3% -24.3%

2018.01.17 담당 Analyst 경 - -

2017.07.10 Buy 3,100,000원(12개월) -17.6% -7.7%

2017.04.27 Buy 2,900,000원(12개월) -20.3% -16.7%

2017.03.22 Buy 2,600,000원(12개월) -19.9% -17.7%

2017.01.09 Buy 2,300,000원(12개월) -15.1% -7.5%

2016.09.08 Buy 1,950,000원(12개월) -14.8% -6.5%

SK하 닉스 000660.KS 2018.10.25 Buy 100,000원(12개월) - -

2018.04.25 Buy 120,000원(12개월) -31.5% -20.6%

2018.01.17 Buy 100,000원(12개월) -20.1% -9.3%

2017.05.30 Buy 77,000원(12개월) -4.3% 15.7%

2017.04.26 Buy 71,000원(12개월) -21.7% -18.5%

2017.01.31 Buy 68,000원(12개월) -26.5% -19.7%

2017.01.23 Buy 65,000원(12개월) -19.7% -18.0%

2016.11.16 Buy 57,000원(12개월) -19.6% -9.5%

SK 티 얼 036490.KQ 2018.10.17 Buy 240,000원(12개월) - -

2018.08.08 Buy 220,000원(12개월) -18.3% -11.9%

2018.04.30 Buy 200,000원(12개월) -14.4% -9.2%

종 드 제시투견

가(%)

평균 최저/최고

삼 SDI 006400.KS 2018.09.26 Buy 325,000원(12개월) - -

2018.07.12 Buy 310,000원(12개월) -25.1% -17.3%

2018.01.08 Buy 270,000원(12개월) -26.0% -12.8%

2017.09.26 Buy 250,000원(12개월) -15.6% -7.0%

2017.07.28 Buy 210,000원(12개월) -9.0% 6.2%

2017.05.31 Buy 190,000원(12개월) -11.4% -0.5%

2017.04.18 Buy 160,000원(12개월) -7.4% 3.1%

2016.12.29 Hold 110,000원(12개월) 13.8% -

2016.09.29 Buy 130,000원(12개월) -26.4% -15.4%

티 얼 020150.KS 2018.09.26 Buy 70,000원(12개월) - -

2018.07.19 Buy 60,000원(12개월) -9.8% -2.2%

2017.08.17 Buy 48,000원(12개월) -22.2% 5.2%

삼 전 009150.KS 2018.08.29 Buy 210,000원(12개월) - -

2018.07.12 Buy 190,000원(12개월) -20.4% -14.2%

2018.04.27 Buy 150,000원(12개월) -8.7% 3.3%

2018.02.08 Buy 130,000원(12개월) -20.1% -1.5%

2018.02.05 담당 Analyst 경 - -

2017.08.25 조사 상제 - -

2017.03.30 Buy 80,000원(12개월) 8.9% 37.5%

LG 노 011070.KS 2018.05.23 Buy 160,000원(12개월) - -

2017.06.27 Buy 210,000원(12개월) -29.3% -12.1%

2017.04.12 Buy 170,000원(12개월) -17.5% 2.9%

2017.01.17 Buy 110,000원(12개월) 8.5% 29.1%

2016.04.29 Buy 90,000원(12개월) -8.4% 4.1%

73

2019년전망

투자의견 목표주가 변경내역

0

14,000

28,000

42,000

56,000

70,000

'16.11 '17.11 '18.11

종가목표주가(12M)

(원) 일 머티리얼

0

60,000

120,000

180,000

240,000

'16.11 '17.11 '18.11

종가

목표주가(12M)

(원) 삼성전기

0

60,000

120,000

180,000

240,000

'16.11 '17.11 '18.11


(원) LG이노텍

0

20,000

40,000

60,000

80,000

'16.11 '17.11 '18.11


(원) 삼성전자

0

40,000

80,000

120,000

160,000

'16.11 '17.11 '18.11


(원) SK하이닉스

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

'16.11 '17.11 '18.11


(원) SK머티리얼

0

70,000

140,000

210,000

280,000

350,000

'16.11 '17.11 '18.11


(원) 삼성SDI

74

2019년전망

l 당사는 자료 작 일 재 동 자료상에 언 업들의 행주식 등 1% 이상 보 하고 있지 않습니다.

l 당사는 동 자료를 자가 는 3자에게 사 공한 사실이 없습니다.

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l 동 자료에 게시 내용들 본인의 의견 하게 하고 있 며, 외부의 부당한 압 이나 간 없이 작 었 인합니다.

새로운수요가기대되는2019년file.mk.co.kr/imss/write/20181113111220__00.pdf · 2018. 11....

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