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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers
Rodrigo VergaraCentro de Estudios Públicos
30 de Mayo de 2017
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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers
• 1938: A. Hansen, “Economic Progress and DecliningPopulation Growth” (AER, Marzo 1939)
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“This is the essence of secular stagnation -sick recoveries which die in their infancy and depressions which feed on themselves and
leave a hard and seemingly immovable coreof unemployment”
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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers• Puntos de Hansen:• Sin elevados niveles de inversión no se logran
niveles de pleno empleo• ¿Por qué era pesimista en esta materia? Demografía: Caída en la tasa de crecimiento de la
población Baja tasa de innovación (incluso innovación ahorradora
de capital) Descubrimientos y desarrollo de nuevos territorios
• Rol de las Políticas Macro: Monetaria: No era suficiente Fiscal: Preocupación por la deuda pública Clave: incentivos a la inversión privada
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¿Y qué pasó?
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Fuente: Elaboración propia en base a U.S Census y Maddison
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0 1 2 3 4 5 6
1930-1939
1940-1949
1950-1959
1960-1969
Crecimiento PIB real EE.UU(Tasa Anualizada)
¿Y qué pasó?
5
Fuente: Bureau of Economic Analysis
%
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¿Y qué pasó?
6
Fuente: U. S Census Bureau
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0
1930-1939
1940-1949
1950-1959
1960-1960
Crecimiento de la Población EE.UU.(Tasa anualizada)
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Summers (2013) revive la hipótesis de Estancamiento Secular• Gran recesión• Años posteriores de bajo crecimiento e inversión
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“I wonder if a set of older ideas that went under the phrase “secular stagnation” are not
profoundly important in understanding Japan’s experience, and may not be without relevance
to America’s experience”“[…] We may well need, in the years ahead, to think about how we manage an economy in
which the zero nominal interest rate is a chronic and systemic inhibitor of economic activity, holding our economies back below
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La tesis de Summers
• Déficit de demanda• Ahorro mayor que inversión en tasa cero• Se centra en economías avanzadas, pero se
aplica a la economía global• Principal evidencia. Caída secular de las
tasas de interés reales de largo plazo• Tendencia de largo plazo• La diferencia de otras explicaciones
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La evidencia
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0,02,04,06,08,0
10,012,014,016,0
ene.
1984
ago.
1985
mar
.198
7oc
t.198
8m
ay.1
990
dic.
1991
jul.1
993
feb.
1995
sep.
1996
abr.1
998
nov.
1999
jun.
2001
ene.
2003
ago.
2004
mar
.200
6oc
t.200
7m
ay.2
009
dic.
2010
jul.2
012
feb.
2014
sep.
2015
abr.2
017
Tasa interés nominal de los bonos del gobierno de EE.UU. a 10 años
Fuente: Banco Central de Chile
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La evidencia
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Fuente: -Federal Reserve Bank of St. Louis-Elaboración propia en base a Banco Central de Chile para el
periodo previo a 2003
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
ene.
1984
ago.
1985
mar
.198
7
oct.1
988
may
.199
0di
c.19
91
jul.1
993
feb.
1995
sep.
1996
abr.1
998
nov.
1999
jun.
2001
ene.
2003
ago.
2004
mar
.200
6oc
t.200
7
may
.200
9di
c.20
10
jul.2
012
feb.
2014
sep.
2015
abr.2
017
Tasa interés real de los bonos del gobierno de EE.UU. a 10 años
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La evidencia
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Fuente: -FMI, WEO Abril 2014- Elaboración propia en base a FMI para el
periodo posterior a 2012
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
Tasas de interés real global a 10 años
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La evidencia
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Fuente: Larry Summers 2015, “Low real rates, Secular stagnation, and the futureof stabilization policy”
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La evidencia
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Fuente: Larry Summers 2015, “Low real rates, Secular stagnation, and the futureof stabilization policy”
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La evidencia
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Private fixed investment (% GDP)
Fuente: Bureau of Economic Analysis
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La evidencia: PIB EE.UU.
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Fuente: Elaboración propia en base a Bureau of EconomicAnalysis
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La evidencia: PIB Zona Euro
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Fuente: Elaboración propia en base a OECD
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La evidencia: PIB Japón
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Fuente: Elaboración propia en base a OECD
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¿Qué hacer?
• ¿Política monetaria?- Está en el límite- Riesgos a la estabilidad financiera
• Política fiscal: infraestructura
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¿Correrá la misma suerte de Hansen?• Difícil un nuevo baby boom
• Lo mismo con nuevo territorios
• Innovación puede ayudar
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Crecimiento USA y el mundo (Tasa Anualizada)
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2004-2007 2010-2014 2015-2018*
EE.UU.2,9% 2,1% 2,3%
Zona Euro2,6% 0,7% 1,8%
Japón1,7% 1,6% 1,0%
Fuente: FMI
*2017 y 2018 proyecciones
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Estancamiento Secular: De Hansen a Summers
Rodrigo VergaraCentro de Estudios Públicos
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