035720file.mk.co.kr/imss/write/20180821105724__00.pdf · [도표 1] 카카오 valuation table ......

카카오 035720

Buy 유지

TP 180,000원 상향

현재가(08/20) 124,500 원 액면가(원) 500 원 52주 최고가(보통주) 161,000 원 52주 최저가(보통주) 103,500 원 KOSPI (08/20) 2,247.88p KOSDAQ (08/20) 769.78p 자본금 340 억원 시가총액 94,976 억원 발행주식수(보통주) 7,629 만주 발행주식수(우선주) 0 만주 평균거래량(60일) 55.2 만주 평균거래대금(60일) 668 억원 외국인지분(보통주) 24.84% 주요주주

김범수 외 25 인 31.95% MAXIMO PTE 7.34%

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 8.3 1.2 9.7 상대주가 10.3 8.8 15.1

자회사들의 의미 있는 변화

카카오페이지(콘텐츠), 카카오페이&뱅크(금융 콘텐츠) 사업 네트워크 효과 극대화

카카오페이지 ‘네트워크 콘텐츠’ 바탕으로 빠른 성장세 유지해 나갈 것. 나아가 카카오만의

콘텐츠 사업 Supply Chain(‘IP(소재)→배우(출연진)→제작→유통/이용’)을 완성했다는 점은

의미 있다고 판단. 다양한 플랫폼&채널로 카카오 콘텐츠 유통시킬 것으로 기대. 카카오페

이는 현재 빠른 수익화보다 거래대금&가맹점 증가하고 있다는 점이 더 중요. 그 동안 쌓

았던 데이터를 바탕으로 4Q18부터 다양한 금융서비스를 출시할 예정. 동시에 수익성 개선

할 것으로 전망. 은산 분리 완화 시 카카오가 카카오뱅크 최대주주가 될 수 있다는 이슈 중

요. 최대주주 이슈를 넘어 향후 카카오뱅크와 카카오 자회사들의 시너지를 통한 빠른

ROE 개선이 이루어질 수 있다는 점 주목(과거 글로벌 인터넷전문은행 ROE 개선 시 최

대주주&2대 주주 기업의 주가흐름 긍정적). 자회사 플랫폼 가치 상승이 예상됨에 따라 목

표주가 180,000원으로 상향. 인터넷 업종 Top Pick으로 선정.

그 외 자회사(카카오게임즈, 카카오모빌리티) 모멘텀 존재

MMORPG게임의 경쟁이 심화되는 가운데 카카오게임즈가 모바일 게임에서 캐주얼게임

개발에 집중. 카카오프렌즈 IP와 카카오톡 플랫폼을 활용한 캐주얼 게임 출시함과 동시에

4Q18 상장 기대. 카카오모빌리티 2Q18을 통해 사업 확장성 보여주는 지표 확인. 향후 프

리미엄 규제 완화 여부 중요. 완화 시 본격적으로 매출에 기여할 것. 카카오페이 카카오택

시에 연동될 예정.

‘18년 하반기 자회사 성장스토리와 외형성장 주목, 수익성 개선은 ‘19년부터

카카오페이 마케팅 및 수수료 증가, AI와 신사업 투자로 인건비 증가는 이어질 것으로 예

상. 하반기 수익성 개선은 어려울 것으로 판단. 하지만 자회사들의 사업 확장으로 사업부문

별 외형성장은 이어나갈 것. ‘18년 사업부문별 매출액은 광고 6,800억원(YoY +14%), 콘텐

츠 1.2조원(YoY +21%), 기타 4,974억원(YoY +27%)으로 추정. 신규 사업 안정적으로 안

착하면서 ‘19년부터 수익성 개선 기대.

0

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17.08.28 17.11.28 18.02.28 18.05.31

(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

카카오주가 (우측)

12결산(십억원) 2016.12 2017.12 2018.12E 2019.12E 2020.12E 매출액(십억원) 1,464 1,972 2,374 2,746 3,024 YoY(%) 57.1 34.7 20.4 15.7 10.2 영업이익(십억원) 116 165 99 199 366 OP 마진(%) 7.9 8.4 4.2 7.2 12.1 순이익(십억원) 65 125 92 179 260 EPS(원) 874 1,602 1,163 2,235 3,308 YoY(%) -31.2 83.4 -27.4 92.3 48.0 PER(배) 88.1 85.5 109.2 56.8 38.4 PCR(배) 23.9 32.1 0.0 0.0 0.0 PBR(배) 1.5 2.3 2.4 2.3 2.1 EV/EBITDA(배) 24.3 30.5 45.6 31.3 20.8 ROE(%) 1.9 2.9 2.2 4.1 5.7

인터넷/통신 박건영

3771-9351, [email protected]

2 Executive Summary

- 콘텐츠, 금융(핀테크) 사업의 네트워크 효과가 극대화되는 구간

- 들어가기 앞서 네트워크 효과 다시 한번 짚고 가기 – Facebook 의 네트워크 효과

5 1. 콘텐츠 사업 ‘Supply Chain’ 완성

8 2. 카카오페이는 카카오 핀테크 생태계 구축의 첫 단추

11 3. 카카오뱅크, 은산분리를 넘어

16 4. 카카오게임즈 상장 예정, 캐주얼게임 기대

18 5. 카카오모빌리티 규제 완화 시 빠른 성장 기대

19 6. 실적전망

카카오 (035720)


Executive Summary 콘텐츠, 금융(핀테크) 사업의 네트워크 효과가 극대화되는 구간

카카오페이지(콘텐츠), 카카오페이&카카오뱅크(금융, 핀테크)의 잠재력에 주목한다.

카카오페이지는 ‘네트워크 콘텐츠’를 바탕으로 빠른 성장세 유지해 나갈 것으로 예상된다. 나

아가 카카오만의 콘텐츠 사업 Supply Chain을 완성했다는 점이 의미 있다. ‘IP(소재)→배우

(출연진)→제작→유통/이용’으로 이어지는 Supply Chain을 바탕으로 다양한 클립 영상과 킬러

콘텐츠 제작까지 가능할 것으로 기대되며, 다양한 플랫폼&채널로 유통시킬 것으로 예상된다.

카카오페이는 빠른 수익화보다 거래대금&가맹점 증가가 현재 더 중요하다고 판단한다. 카카오

페이는 그 동안 쌓았던 데이터를 바탕으로 4Q18부터 다양한 금융서비스 출시할 예정이다. 이

를 통해 수익성이 개선될 것으로 전망한다.

8월 16일부터 2주간 진행될 임시국회로 인해 ‘은신분리 규제완화’에 대한 기대감이 높다. 은

산분리 완화 시 카카오가 카카오뱅크의 대주주가 될 수 있다는 이슈도 중요하지만, 향후 카카

오뱅크와 카카오 자회사들의 시너지를 통한 빠른 ROE 개선이 기대된다는 점에 주목한다(과거

글로벌 인터넷전문은행 ROE 개선 시 최대주주&2대 주주 기업들의 주가흐름 긍정적).

자회사 플랫폼 가치 상승이 예상됨에 따라 목표주가를 180,000원으로 상향한다. 목표주가 산

출은 SOTP 방식을 활용했다. 카카오를 인터넷 업종 Top Pick으로 선정한다.

[도표 1] 카카오 Valuation Table

(십억원) 값 비고

* 본업 가치 ① 5,006.8

카카오톡 가치 3,790.1

카카오 '18년 예상 매출액 541.6 카카오톡 광고 매출액+커머스(카카오톡선물하기, 카카오프렌즈) 매출액

Target P/S(배) 7 글로벌 메신저 사업자(Snap, Wechat(Tencent), LINE) 평균 P/S의 20% 할인

Daum 가치 1,216.0

Daum '18년 예상 순이익 60.8

Target P/E(배) 20 글로벌 포털 사업자(Google, Yahoo Japan, Baidu, Naver) 평균 P/E의 20% 할인

* 자회사 가치 ② 5,934.9

카카오M 지분 가치 2,139.2 카카오M 시가총액*카카오 지분율 76%

카카오게임즈 지분 가치 1,150.7 (카카오 지분율 60%)

카카오 게임즈 가치 1,905.2 카카오게임즈 ‘18년 예상 순이익 762억원 * P/E 25배(공모가 예상 상단)

카카오모빌리티 지분 가치 1,311.6 (카카오 지분율 72%)

카카오 모빌리티 가치 1,812 TPG Captial 지분투자 당시 가치

카카오페이지 (포도트리) 지분 가치 371.2 (카카오 지분율 57%)

카카오 페이지 가치 650 앵커에쿼티파트너스 지분투자 당시 가치(5,000억원)에 30% 할증

카카오페이 지분 가치 455.2 (카카오 지분율 61%)

카카오 페이 가치 747.5 Alipay 지분투자 유치 당시 가치(5,750억원)에 30% 할증

카카오뱅크 지분 가치 507.0

카카오 뱅크 가치 1,690 카카오뱅크 2Q18 기준 자본금 1.3조원 * P/B 1.2배

지분율 30% 은산분리 완화 시 카카오가 최대로 취득할 수 있는 카카오뱅크 지분율

①+ ②+ 순현금 13,441.8 2Q18 기준 순현금 2.5조원

주식수 75,443,723

목표 주가(원) 180,000

자료: 교보증권 리서치센터

카카오 (035720)


들어가기 앞서 네트워크 효과 다시 한번 짚고 가기 – Facebook의 네트워크 효과

디지털 플랫폼 사업자로서 가치가 상승하는 구간은 네트워크 효과가 극대화 되는 구간이다.

Facebook의 ‘좋아요’ 기능은 네트워크 효과 극대화의 가장 좋은 예시이다. 친구 100명을 가

진 Facebook 이용자 A가 게시물을 올리면 100명에게 노출된다. 여기서 끝나는 것이 아니다.

친구 100명을 가진 다른 이용자 B가 그 게시물에 ‘좋아요’를 누르면 추가적으로 100명에게

노출된다. 즉, ‘좋아요’라는 기능을 통해 순식간에 더 많은 이용자들에게 게시물이 노출된다. 페

이스북의 광고 게시물은 기존 광고(TV, 검색광고)보다 더 많은 이용자들에게 쉽고 빠르게 노

출될 수 있다(좋아요 10,000개 받은 Facebook 게시물 중 좋아요 누른 모든 사용자가 친구

200명 보유하고 있으면 2,000,000명에게 게시물 노출, 국내 TV프로그램 중 시청률 10% 나

오는 프로그램의 시청자 노출 효과와 비슷).

따라서 네트워크 효과를 고려하면 MAU(Monthly Active User)가 Facebook에게 중요한 지

표이다. Facebook은 과거(2015~2016년)에 영업이익이 컨센서스 대비 연속적으로 하회했음

에도 불구하고 Facebook 자체 MAU 증가와 Instargram MAU 증가로 주가 상승세를 이어나

갔다(MAU가 가장 중요한 지표로 작용). 이는 본격적인 수익화 추진 시 폭발적인 성장에 대한

미래 기대감을 반영해 주었다고 판단한다.

카카오의 메인 플랫폼인 ‘카카오톡’을 중심으로 자회사 플랫폼들의 네트워크 효과 극대화(카카

오페이지 MAU&Heavy User 증가, 카카오페이 거래대금&이용자 증가)로 카카오 전체 가치

상승이 기대된다.

[도표 2] Facebook ‘15~’16년 매출액&영업이익 추이, 당시 컨센서스 대비 괴리율

(단위: 백만달러) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

매출액 3,543 4,042 4,501 5,841 5,382 6,436 7,011 8,809

영업이익 933 1273 1459 2560 2010 2734 3117 4566

매출액 컨센서스 대비 괴리율 -0.7% 1.3% 3.0% 8.8% 2.2% 7.2% 1.3% 3.5%

영업이익 컨센서스 대비 괴리율 -48.0% -39.6% -37.2% -15.6% -24.5% -16.7% -18.8% -11.2%

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 3] Facebook 주가 및 MAU 추이 [도표 4] Instagram MAU 추이

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Facebook, 교보증권 리서치센터

1,000

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60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01

Facebook MAU Facebook 주가

50 100

150 200

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'12-05 '12-11 '13-05 '13-11 '14-05 '14-11 '15-05 '15-11 '16-05 '16-11 '17-05 '17-11 '18-05

(백만명)

카카오 (035720)


[도표 5] 카카오 주가 추이&주요 이벤트


[도표 6] 카카오 자회사 지분 투자한 투자자 정보

회사명 주요사업, 카카오자회사 투자 정보

TPG Capital

- 투자 및 자산운용(운용규모 700억달러)

- PE, 헤지펀드, 부동산

- 우버, 에어비앤비, 스포티파이에 투자

- 카카오모빌리티 5,000억원 지분투자(31%)

Alipay

- 타오바오와 Tmall을 비롯한 온라인 및 로컬 사업체 결제 서비스 제공

- QR코드 결제, 신용카드 결제, 은행 계좌 관리, 보험 선택 등의 금융 서비스 제공

- 카카오페이 2,300억원 지분,투자(46%)

Anchor Equity Partners

- 투자(운용규모 160억달러)

- PE, 아시아지역 투자

- 카카오페이지(포도트리) 1,250억원 지분투자


60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

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'15-01 '15-07 '16-01 '16-07 '17-01 '17-07 '18-01 '18-07

(원)

앵커에퀴티파트너스지분투자

(카카오페이지)

Ant Financial 지분투자(카카오페이)

TPG Capital 지분투자(카카오모빌리티)

투자 및 마케팅비용 증가로수익성 악화, 모멘텀 부재

카카오 (035720)


1. 콘텐츠 사업 ‘Supply Chain’ 완성 카카오페이지의 네트워크 콘텐츠에 주목

카카오페이지 2Q18 매출액 400억원(YoY +147%, QoQ +13%)를 기록했다. ‘스낵컬쳐(정의:

시간, 장소 구애받지 않고 간편하게 문화생활을 즐기는 트렌드)’의 부상과 카카오페이지의

‘Heavy User’ 증가(7월 기준 YoY +67%) 때문이라고 판단한다.

카카오페이지 Heavy User 비중이 높아지는 이유는, 카카오페이지의 콘텐츠가 전통 콘텐츠와

는 다른 ‘네트워크 콘텐츠’이기 때문이다. 아래 도표 7, 8를 통해 네트워크 콘텐츠의 효과를 확

인할 수 있다. 카카오페이지는 ‘밀리언페이지 작품’, ‘선물하면 무료보기’ 기능을 통해 네트워크

효과를 극대화시키고 있다. 향후 네트워크 콘텐츠로 인한 카카오페이지, 일본 픽코마 성장으로

카카오 콘텐츠부문 매출액은 ‘19년까지 연평균 25% 가까이 성장할 것으로 예상된다.

[도표 7] 전통 콘텐츠&사용자 연결 방식 [도표 8] 네트워크 콘텐츠&사용자 연결 방식

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 9] 카카오페이지 ‘밀리언페이지’ 서비스 [도표 10] 카카오페이지 ‘선물하면 무료!’ 서비스

자료: 카카오페이지, 교보증권 리서치센터 자료: 카카오페이지, 교보증권 리서치센터

콘텐츠

사용자 1

사용자 2 사용자 3

사용자 4

콘텐츠

사용자 1

사용자 2사용자 3

사용자 4

카카오 (035720)


카카오 콘텐츠 사업 Supply Chain: ‘IP(소재)→배우(출연진)→제작→유통/이용’

카카오페이지 성장뿐만 아니라 카카오가 전반적인 콘텐츠 사업 Supply Chain을 완성시켰다는

점도 의미 있다. 카카오는 9월 카카오M 인수합병을 완료한 이후에 음악/영상 제작 사업부분을

별도 법인으로 설립할 예정이다(국내 드라마/영화 제작사와 협업이 기대). 엔터테인먼트 회사

와 MOU를 통해 배우/아티스트들을 확보했다. 향후 ‘IP(소재)→배우(출연진)→제작→유통/이

용’으로 이어지는 Supply Chain을 바탕으로, 다양한 클립 영상과 킬러 콘텐츠를 제작과 동시

에 카카오 플랫폼(카카오TV, 카카오페이지 등)을 포함한 다양한 미디어&채널(OTT 등)로 유

통시킬 것으로 예상된다.

최근 카카오페이지 웹툰/웹소설 기반 드라마 ‘김비서가 왜그럴까’가 큰 인기를 끌면서 향후 카

카오페이 웹툰/웹소설 IP 기반 작품에 대한 기대감이 높아지고 있다. 카카오페이지 MAU 및

Heavy 유저 증가, 미래 콘텐츠 사업 잠재력을 근거로 하여 ‘16년에 앵커에쿼티파트너스 지분

투자 당시 가치에서 30% 할증한 값을 카카오의 가치에 반영한다. 이는 카카오페이지의 ‘18년

예상 매출 1,768억원에 P/S 4배를 적용한 수준이다. 카카오가 제작한 카카오페이지 또는 다음

웹툰 IP 기반의 콘텐츠 흥행 여부에 따라, 카카오 콘텐츠 사업에 전통 콘텐츠 제작사의

Valuation Multiple을 적용하는 것이 정당화 될 수 있을 것으로 판단된다.

[도표 11] 카카오페이지 월간 사용자 추이(MAU) [도표 12] 카카오페이지 이용자 별 비중(사용시간&실행횟수 기준)

자료: App Ape, 교보증권 리서치센터 자료: App Ape, 교보증권 리서치센터

[도표 13] 웹툰 시장 전망 [도표 14] 카카오페이지 Valuation Table

(단위: 십억원) 값 주요 사항

카카오 페이지 지분 가치

371.2

카카오 페이지 가치 650.0

앵커에쿼티파트너스

지분투자 당시 가치에

30% 할증

지분율 57%

자료: KT경제경영연구소, 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

'16.10 '17.01 '17.04 '17.07 '17.10 '18.01 '18.04 '18.07

(단위 : 명)

0

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6,000,000

8,000,000

'16.10 '16.12 '17.02 '17.04 '17.06 '17.08 '17.10 '17.12 '18.02 '18.04 '18.06

Heavy Middle Light Inactive(단위: 명)

0.0

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

1차매출 2차부가가치 해외수출(십억원)

카카오 (035720)


[도표 15] 카카오 콘텐츠 사업 Supply Chain 완성)

IP(소재) 배우(출연진 구성) 영상·음악 창작/제작 유통/이용

카카오페이지 BH엔터테인먼트 크리스피스튜디오 카카오 TV

다음 웹툰 제이와이드컴퍼니 메가몬스터 카카오페이지

숲엔터테인먼트 엠텍크루 멜론

페이브엔터테인먼트

크래커엔터테인먼트

플랜에이엔터테인먼트

스타쉽엔터테인먼트

문화인


[도표 16] 카카오M 투자 회사 현황

주요 사업 영역 자회사명 지분율 주요 소속 가수&배우 및 사업 내용

음원 콘텐츠 제작 자회사

페이브엔터테인먼트 80% 아이유, 지아 등

크래커엔터테인먼트 80% 멜로디데이, 더 보이즈

플랜에이엔터테인먼트 70% 에이핑크, 허각 등

스타쉽엔터테인먼트 76.4% 케이윌, 몬스타엑스, 우주소녀, 매드클라운, 유연석 등

문화인 67.5% 박정현, 신현희와김루트 등

영상 콘텐츠 제작 자회사

크리스피스튜디오 100% 모바일 영상 콘텐츠 제작사

메가몬스터 67.2% 드라마 제작사

엠텍크루 100% 소프트웨어 개발사

투자 자회사

BH엔터테인먼트 미공개 이병현, 고수, 유지태, 한효주, 한가인 등

제이와이드컴퍼니 미공개 이상윤, 김태리, 백진희, 엄지원, 백종욱 등

숲엔터테인먼트 미공개 공유, 김재욱, 공효진, 정유미, 서현진, 전도연 등

자료: 카카오, 교보증권 리서치센터

[도표 17] 카카오페이지 웹툰/웹소설 기반 IP 드라마 [도표 18] NAVER 웹툰 기반 IP 드라마 ‘내 아이디는 강남 미인’

자료: 카카오페이지, 교보증권 리서치센터 자료: 네이버웹툰, 교보증권 리서치센터

카카오 (035720)


2. 카카오페이는 카카오 핀테크 생태계 구축의 첫 단추 카카오 페이 거래대금 증가→데이터 증가→보험, 대출, 은행 수익화 가속

카카오페이의 가맹점, 거래대금, 프로모션 비용(수수료)이 동시에 증가하고 있는 추세이다.

2018년 하반기에도 이러한 추세는 이어질 것으로 예상된다. 당사는 중·장기적인 관점에서 카

카오페이의 빠른 수익화보다 비용증가에 따른 거래대금과 가맹점 증가가 더 의미 있다고 판단

한다. 이는 카카오만의 핀테크 생태계를 구축하기 위한 첫 단추이다. 카카오페이 거래대금 사

용률 증가는 더 많은 데이터를 확보할 수 있다는 것을 의미하고, 데이터를 통해 소비자들에게

필요한 금융서비스(보험, 대출, 은행, 신용평가 업무 등)를 제공할 수 있다. 핀테크 강국인 중

국 사례를 참고할 필요가 있다. Tencent와 Alibaba 모두 2000년대 초에 간편결제 서비스를

시작했고, ‘10년 이후 다양한 금융서비스를 추가하면서 핀테크 생태계를 구축했다([도표 22]

참고). Alipay를 서비스하는 ‘Alibaba’의 금융 자회사 ‘Ant Financial’은 올해 마지막 펀딩 시

리즈 당시 1,600억 달러에 달하는 가치를 부여 받았다(‘17년 Ant Financial 당기순이익 대비

P/E 85배 수준).

[도표 19] 국내 간편결제 사업자 비교

월 거래액 1조원 1조1300억원(송금포함) 5,000억원 4,000억원

국내출시일 2015년9월 2014년9월 2015년6월 2015년8월

자료: 언론 취합, 교보증권 리서치센터

[도표 20] 카카오페이 ‘16년 Alipay 지분투자 주요 지표(거래액&가맹점), 서비스 영역 확장 내용

구분 주요 내용(2016년 Alipay 지분투자 이후 카카오페이 성과)

거래액 카카오페이 거래액은 11배 가까이 증가

가맹점 2017년 가맹점 수는 2,500개 수준, 2Q18 실적발표 기준 가맹점 110,000개

Alipay와 협업사항 Alipay 국내 가맹점 50,000개, 2019년부터 카카오페이와 연동 예정

멤버십 서비스 가맹점 63,000개, 현재 450만명이 서비스를 이용 중

청구서 서비스 전기세, 지방세, 관리비, 학원비 등 26개의 빌러 대상으로 현재 300만 이용자 돌파

인증 서비스 140만 이용자, 2Q18에 제 1금융권 및 국민연금공단 및 BC카드와 업무 제휴, 7월에는 삼성 생명 다이렉트에 도입

향후 예정 서비스 4Q18부터 다양한 금융서비스 출시 이어나갈 예정


카카오 (035720)


[도표 21] Ant Financial 시리즈별 투자 금액 및 Valuation

날짜 라운드 주요 투자자 금액 Valuation

2015-07-03 Series A NSSF $45B~$50B $45B

2016-04-26 Series B China Investment Corporation $4.5B $55.5B ~ $60B

2017-02-08 Debt Financing $3.5B $60B

2018-02-02 Corporate Round $5B ~$9B $90B ~ $120B

2018-06-08 Series C GIC, Temasek $14B $150B~$160B

자료: 언론 취합, 교보증권 리서치센터

[도표 22] 중국 핀테크 생태계

Tencent Ant Financial Baidu

간편결제(제3자 결제) Tenpay(2005.04) Alipay(2004.12) Baifubao(2008.09)

MMF Licaitong(2014.01) Yu'e Bao(2013.01)/ Ant Fortune(2015.08) BaiFa(2013.12)/

Baidu Finance(2013.10)

모바일 지갑 WeChat/QQ wallet(2014.07) Alipay Wallet(2013.11) Baidu Wallet(2014.04)

손해보험 Zhong An(2013.11) Zhong An(2013.11) Bai An(2015.12)

대출심사 Weilidai(2015.05) Ant Credit(2015.01) Baidu Finance(2013.10)

P2P 대출 Weilidai(2015.05) Zhao Cai Bao(2014.04) Baixin Bank(2015.11)

인터넷은행 WeBank(2015.07) Mybank(2014.09) Baixin Bank(2015.11)

생명보험 Hetai Renshou Yu'e Bao Universal Life(2014.02) Bai An(2015.12)

신용평가 Tencent Credit Bureau(2015.01) Sesame credit(2015.10) N/A

자료: 각 사, 교보증권 리서치센터

[도표 23] 중국 간편결제(Alipay, Wechat Pay) 비교

Alipay Wechat Pay

호환기기 - 모든 종류의 스마트폰, 태블릿, PC - 대부분의 스마트폰

기능

- 송금 - 송금

- 분할 계산 - 요금납부

- 요금 납부 - e-commerce 결제

- e-commerce 결제 - 자산관리 펀드 투자

- mobile balance top-up - mobile balance top-up

- 은행 계좌 잔고 확인 - 택시 호출

- 호텔 예약 - 호텔 예약

- 티켓 구입 - 티켓구입

지원 환율 - 18개국 - 최소 9개국 주요 환율

거래비용 - 20000위안(US$2897) 초과시 - 1000위안(US$153) 초과시

거래 당 0.1% 거래당 0.1%

자료: 각 사, 교보증권 리서치센터

카카오 (035720)


우리나라 간편결제 산업이 중국과 같이 고속 성장하기엔 경제 환경이 다르다(중국 국유은행에

대한 편중, 금리체계 미성숙 등으로 중국 금융시스템 발전 정도 한국에 비해 당시 많이 뒤쳐져

있었음). 다만, 인터넷 기업들이 본격적으로 간편결제 사업을 시작한지 4년이 넘어가고 있고

그 동안 많은 고객, 가맹점, 거래대금을 확보했다.

따라서 카카오페이가 현재 단기적으로 수익성을 악화시키는 사업이라는 점에 때문에 카카오

전체 가치에 Discount를 주어야 한다는 고민보다는, 핀테크 ‘Gateway’ 역할을 수행하면서 쌓

은 데이터의 Value에 대해 고민할 시기라고 판단한다. 데이터의 Value는 카카오페이지의 수

익성 개선이 이루어지면서 높게 평가 받을 것으로 기대한다. 카카오페이는 4Q18부터 다양한

금융서비스를 새롭게 출시하면서 수익성 개선을 이룰 것으로 기대한다. 카카오페이 거래대금&

가맹점 증가와 향후 새로운 금융서비스 출시를 근거하여 카카오페이 가치를 Alipay 지분투자

당시 부여 받은 가치에 30% 할증한 값으로 반영한다.

[도표 24] 카카오페이 Valuation Table)


카카오페이 가치(카카오 지분율 적용) ① 455.2

카카오페이 가치 747.5 Alipay 지분투자 유치 당시 가치에 30% 할증

지분율 61%


카카오 (035720)


3. 카카오뱅크, 은산분리를 넘어 은산분리 완화 시 카카오가 카카오뱅크의 최대주주가 될 수 있다는 이슈를 넘어

8월16일부터 진행된 임시국회에서 ‘은신분리 규제완화’에 대한 기대감이 높다. 은산분리 완화

시 카카오가 카카오뱅크의 대주주가 될 수 있다는 이슈도 중요하지만, 향후 카카오 자회사들과

의 시너지, 인터넷전문은행 ROE 개선 시 최대주주, 2대 주주들의 주가흐름이 긍정적이었다는

점을 주목한다.

카카오뱅크 자체 디지털 플랫폼의 네트워크 효과 효과는 이미 경쟁사와 대비 가파른 대출/예

금, 가입자 증가를 통해 확인할 수 있다. 향후 카카오 자회사들과의 시너지(데이터 공유 및 서

비스 연동)으로 카카오뱅크의 대출/예금, 가입자 성장세는 더 빨라질 것으로 예상된다.

[도표 25] 카카오뱅크 대출/예금 규모 추이 [도표 26] 케이뱅크 대출/예금 규모 추이

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터 자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센

[도표 27] 카카오뱅크 대출 점유율 [도표 28] 카카오뱅크 예금 점유율

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터 자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

카카오뱅크대출 카카오뱅크예금(조원)

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2

케이뱅크대출 케이뱅크예금(조원)

70%81% 83% 84% 84% 85% 85% 85% 85% 86% 86%

28%20% 17% 16% 16% 15% 15% 15% 15% 15% 14%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017.8 2017.9 2017.1 2017.11 2017.12 2018.1 2018.2 2018.3 2018.4 2018.5 2018.6

카카오뱅크대출점유율 케이뱅크대출점유율

73% 75% 81% 83% 82% 83% 83% 85% 84% 84% 84%

26% 21% 19% 18% 18% 17% 16% 15% 16% 16% 16%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017.8 2017.9 2017.1 2017.11 2017.12 2018.1 2018.2 2018.3 2018.4 2018.5 2018.6

카카오뱅크예금점유율 케이뱅크예금점유율

카카오 (035720)


[도표 29] 카카오뱅크, 케이뱅크 고객 수 추이 [도표 30] 카카오뱅크 카드 발급 건 수 추이

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터 자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터

카카오뱅크는 4Q18 연계대출(카카오뱅크에서 대출 어려운 고객 제 2 금융권으로 연결) 서비

스 출시를 목표로 하고 있으며, 향후 카카오 자회사들의 데이터를 활용해 중신용자 대출 시장

에서 사업영역을 더 확대해 나아갈 예정이다. 중신용자 대출 시장은 현재 틈새가 시장이기 때

문에, 성공적으로 안착 시 카카오뱅크의 빠른 ROE 개선이 기대된다.

[도표 31] 신용등급별 신용대출 규모 및 비중 [도표 32] 업권별 가계 신용대출 금리

자료: 금융기관 업무보고서, NICE 평가정보, 대부업 실태조사, 교보증권 리서치센터 자료: 금융기관 업무보고서, NICE 평가정보, 대부업 실태조사 교보증권 리서치센터

[도표 33] 가계신용대출 상황 [도표 34] 신용등급별 신용정보 부족자 비중

자료: 금융기관 업무보고서, NICE 평가정보, 대부업 실태조사, 교보증권 리서치센터 자료: , NICE 평가정보, 교보증권 리서치센터

0

150

300

450

600

750

카카오뱅크고객수 케이뱅크고객수(만명)

104

216

280318

343364

394414

435 452 470 487

0

100

200

300

400

500

600

카카오뱅크체크카드(만건)

0

10

20

30

0

20

40

60

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(신용등급)

신용등급별 대출 규모

신용등급별 대출 비중

신용등급별 차주수 비중

(조원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

0

10

20

30

은행 상호금융 카드회사 캐피탈 저축은행 대부업체

평균금리(%)

은행

상호금융(신협)

캐피탈

카드회사

저축은행

대부업체

0

10

20

30

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

업권별

평균

대출금리(%

)

업권별 평균 신용등급

(%)

0

20

40

60

80

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10(신용등급)

신용등급별 신용정보 부족자 비중(%)

카카오 (035720)


[도표 35] 인터넷전문은행 매출 및 예금 잔액 [도표 36] 인터넷전문은행 매출 및 예금 유형별 비중

자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터 자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터

[도표 37] 카카오뱅크 차주 신용등급별 비중(KCB 기준) [도표 38] 인터넷전문은행, 국내은행 차주 금리수준별 비중


[도표 39] 인터넷전문은행, 국내은행 차주 연령대별 비중 [도표 40] 인터넷전문은행, 국내은행 차주 소득 수준별 비중


0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

대출 예금(조원)

신용대출,

89.2%

주담대, 1.4%

기타, 9.4%

요구불예금

25%

정기예적금

69%

기타

6%

대출

유형별

예금

유형별

46.0%38.5%

14%21%

54.0%61.5%

86%79%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

17. 10월 18. 4월 17. 10월 18. 4월

건수 금액

4등급 이하 1~3등급

0%

20%

40%

60%

80%

100%

4%미만 4~5% 5~7% 7~10% 10%초과

인터넷전문은행 국내은행

0%

10%

20%

30%

40%

50%

30세미만 30대 40대 50대 60세이상


0%

10%

20%

30%

40%

50%

3천만원미만 3~5천만원 5~8천만원 8천만원이상


카카오 (035720)


인터넷뱅크의 ROE 개선 시 주주 기업들의 주가 움직임도 주목해야

카카오뱅크는 현재 자본금 1.3조원(증자반영)에 은산분리 완화 시 카카오가 최대로 가져갈 수

있는 지분율을 30%로 가정 후 P/B 1.2배를 적용했다. 또한, 과거 해외 인터넷전문은행들의

ROE 개선 시 최대주주, 2대 주주들의 주가흐름에 긍정적으로 작용했다는 점을 고려하면

(Page 16 참고), 카카오뱅크 향후 1~2년 내 빠르게 ROE 개선이 가능하고, 이에 카카오의 주

가 상승도 충분히 기대할 수 있다.

[도표 41] 카카오뱅크 재무상태표&손익계산서

(단위: 백만원) 2017 1Q18 (단위: 백만원) 2017 1Q18

자산 영업수익 68,911 76,303

현금 및 예치금 423,354 1,089,294 이자수익 50,326 54,409

투자금융자산 523,648 740,390 수수료수익 16,995 18,688

대출채권 4,621,656 5,860,749 공정가치측정금융자산거래이익 1,093 1,133

유형자산 32,665 31,501 기타의영업수익 497 2,073

무형자산 77,362 74,691 영업비용 173,119 83,273

당기법인세자산 376 726 이자비용 17,823 19,480

순확정급여자산 391 - 수수료비용 55,255 31,249

기타자산 162,753 120,274 판매비와관리비 75,374 30,221

자산총계 5,842,205 7,917,625 기타의영업비용 6,359 2,323

부채 영업손실 -104,208 -5,428

예수부채 5,048,300 7,128,579 영업외수익 10 -

순확정급여부채 0 95 영업외비용 36 3

충당부채 6,930 5,872 법인세비용차감전순손실 -104,234 -5,431

기타부채 119,118 120,656 법인세비용(수익) 257 -97

부채총계 5,174,348 7,255,202 당기순손실 -104,491 -5,334

자본 기타포괄손실 -816 -22,102

자본금 800,000 800,000 총포괄손실 -105,307 -4,990

자본조정 -11,534 -11,534

기타포괄손익누계액 -816 -472

결손금 -119,793 -125,571

자본총계 667,857 662,423

부채와 자본총계 5,842,205 7,917,625

자료: 카카오뱅크, 교보증권 리서치센터

[도표 42] 카카오페이, 카카오뱅크 Valuation Table


카카오뱅크 가치(카카오 지분율 적용) ② 507.0

카카오뱅크 가치 1,690.0 카카오뱅크 2Q18 기준 자본금 1.3조원 * P/B 1.2배

지분율 30% 은산분리 완화 시 카카오가 최대로 취득할 수 있는 카카오뱅크 지분율


카카오 (035720)


[도표 43] KDDI 주가&지분뱅크 ROE 추이 [도표 44] BTMU 주가&지분뱅크 ROE 추이

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 45] Blackrock주가& First Internet Bancorp ROE 추이 [도표 46] Charles Schwab Bank 주가&ROE 추이

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

-150

-100

-50

0

50

0

1000

2000

3000

4000

09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

KDDI

주가추이 ROE 추이 (단위: %)(엔)

-150

-100

-50

0

50

0

200

400

600

800

1000

09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

BTMU

주가추이 ROE 추이 (단위: %)엔

0

2

4

6

8

10

12

0

100

200

300

400

500

600

700

12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01

First Internet Bancorp

주가추이 ROE 추이(단위: %)(달러)

0

10

20

30

40

0

10

20

30

40

50

60

70

03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01 17.01

Charles schwab bank

주가추이 ROE 추이(단위: %)(달러)

카카오 (035720)


4. 카카오게임즈 상장 예정, 캐주얼게임 기대

카카오프렌즈 IP 활용한 캐주얼 게임 매력적

카카오게임즈 4월부터 배틀그라운드 국내 PC유료 서비스 실시, 하반기 다수의 게임 출시를 반

영하여 ‘18년 매출액 4,029억원(YoY +100%), 영업이익 881억원(YoY +128%), 당기순이

익 762억원(YoY +26%)으로 추정한다. 카카오게임즈는 4Q18에 상장할 것으로 예상되며, 예

상 시가총액은 ‘18년 당기순이익에 P/E 20~25배를 적용한 1.3~1.9조원 이다. 당사는 밴드

상단인 P/E 25배를 적용한 카카오게임즈 가치를 카카오 가치에 반영했다.

현재 MMORPG게임의 경쟁이 심화되는 가운데 카카오게임즈가 모바일 게임에서 캐주얼게임

에 중점을 두고 있다는 점도 고무적이다. 카카오프렌즈 IP와 카카오톡 플랫폼을 활용한 캐주얼

게임의 출시가 기대된다.

[도표 47] 카카오게임즈 지배구조, 상장관련 정보


[도표 48] 카카오게임즈 실적 전망&Valuation 적용 배수 선정

(단위: 십억원) '16 '17 '18E

매출액 101.3 201.3 402.9

영업이익 10.1 38.6 88.1

영업이익률 10.0% 19.2% 21.9%

당기순이익 5.7 60.6 76.2

P/E 25배 P/E 23배 P/E 20배

'18E 당기순이익 1,905 1,753 1,524

카카오지분율 적용 1,156 1,064 925


카카오게임즈카카오

프렌즈게임즈

카카오VX

카카오게임즈 유럽법인 카카오게임즈 미국법인

태식유한공사(상해)

상해지스윙체육용품유한공사

엔글

손노리

레프트라이트

51.2%

40.1%

40.0%

100%

100%

100%

60.4% 100%

100%

100%

* 남궁훈 각자대표: 4.3%

(주요 역할)

- 회사경영, 투자 IPO 등을 담당

- 내부 개발 서비스, 신사업 총력

- 프렌즈게임즈 수장(모바일게임 개발)

* 조계현 각자대표: 0.3%

(주요 역할)

- 퍼블리싱 사업 부문 총괄

* 문태식 카카오VX 대표: 0.4%

(주요 역할)

- 스크린골프 외 인공지능 활용한 신사업 담당

- 인공지능 기술에 기반한 홈트레이닝 시스템 개발

툰노리51.0%

* 상장관련

- 상장대표주관사: 한국투자증권

- 예상 상장일: 2H18

- 예상 시총: 1.3조원~1.9조원

- 예상 시총 P/E 범위: 20~25배

- 예상 공모가: 20,000~32,000원

카카오 (035720)


[도표 49] PC게임 점유율 추이(8월2, 3주차)

순위 8월 2주차(게임명) 점유율 8월 3주차(게임명) 점유율

1 리그오브레전드 27.57% 리그오브레전드 27.83%

2 배틀그라운드 24.61% 배틀그라운드 25.37%

3 오버워치 9.38% 오버워치 10.31%

4 피파온라인 4 7.10% 피파온라인4 7.11%

5 메이플 스토리 6.09% 메이플 스토리 5.70%

6 서든어택 3.58% 서든어택 3.70%

7 스타크래프트 2.93% 스타크래프트 2.87%

8 던전앤파이터 2.35% 던전앤파이터 1.84%

9 리니지 1.10% 리니지 0.97%

10 블레이드&소울 0.87% 사이퍼즈 0.77%

자료: 게임트릭스, 교보증권 리서치센터

[도표 50] 카카오게임즈 향후 출시 게임 예상 라인업

구분 게임 출시 일정 장르 개발사

모바일 게임

창세기전:안타리아의 전쟁 2018년도 하반기 예정 전략 MMORPG 조이시티

탁구왕미키 2018년도 하반기 예정 스포츠 -

외모지상주의 2018년도 하반기 예정 액션 RPG 와이디온라인

프로젝트스테이크 2018년도 하반기 예정 어드벤처 RPG 콩스튜디오

테라모바일 2018년도 하반기 예정 MMORPG 란투게임즈

프렌즈레이싱(자체개발) 2018년도 3분기 예정 레이싱 프렌즈게임즈

프렌즈골프(자체개발) 2018년도 4분기 예정 스포츠 프렌즈게임즈

프렌즈타운(자체개발) 2018년도 4분기 예정 SNG 프렌즈게임즈

PC 온라인 게임

배틀그라운드 2018년 4월 유료화 배틀로얄 PUBG

에어(A:IR) 2018년 3분기 북미/유럽 1차 CBT 예정 MMORPG 블루홀

검은사막 2014년 12월 한국, 2016년 3월 북미/유럽 MMORPG 펄어비스


[도표 51] 프렌즈 IP기반 게임(프렌즈레이싱) [도표 52] 프렌즈 IP기반 골프 게임

자료: 카카오, 교보증권 리서치센터 자료: 카카오, 교보증권 리서치센터

카카오 (035720)


5. 카카오모빌리티 규제 완화 시 빠른 성장 기대

카카오모빌리티 현재 상황과 미래 모멘텀 점검

2Q18을 통해 카카오모빌리티의 사업 확정성을 보여주는 지표를 확인할 수 있었다([도표 53]

참고). 다만, 카카오모빌리티의 O2O 서비스가 실적에 기여하기 위해서는 프리미엄 서비스 규

제에 대한 완화가 필요하다고 판단한다. 규제 완화와 함께 카카오페이가 카카오택시와 연동을

통한 카카오모빌리티의 유료 서비스 이용률 증가로 이어질지 주목한다.

TPG Capital 지분투자 당시 카카오모빌리티의 가치를 카카오 가치에 반영하였다.

[도표 53] 카카오모빌리티 서비스부문별 상황 업데이트

카카오모빌리티 주요 사업 진행 상황

카카오택시 스마트호출 - 카카오 T 카드 누적카드 등록자 400만 달성(2Q18 기준)

카카오택시 프리미엄(즉시배차) - 스마트호출 도입 통해 수요/공급 매칭 어려운 시간대 배차 개선 확인

- 프리미엄 서비스 검토 중

카카오택시 B2B - 카카오 T 업무택시 서비스 가입한 기업 1,000개

- 향후 6,000개까지 늘어날 것으로 기대

카카오 드라이버 - 현재 카카오모빌리티 매출 중 가장 큰 부분 차지, 꾸준한 성장 기대

카카오 파킹 - 카카오 T 주차 사용 완료 이용자 수 월평균 11%씩 증가 중

- 2Q18 카카오내비와 연동 후 월평균 탐색 유입량 30% 증가

카카오 카풀 - 규제로 통합서비스 나서지 못하고 있는 상황


[도표 54] 카카오모빌리티 스마트호출, 프리미엄 호출 출시 시 매출액 전망

(단위: 십억원) 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 '19E

스마트호출 1,000원 ① 2.3 2.6 2.9 3.2 3.6 3.9 13.6

일평균 콜 120만

스마트호출 사용 비중 7% 8% 9% 10% 11% 12%

프리미엄 호출 '19년에 출시 5,000원 가정 ② 3.6 5.4 7.2 9 25.2

프리미엄 호출 사용 비중 2% 3% 4% 5%

①+② 2.3 2.6 2.9 3.2 3.6 3.9 38.8


[도표 55] 카카오모빌리티 Valuation Table


카카오 모빌리티 지분 가치 1,311.6

카카오 모빌리티 가치 1,812 TPG Capital 지분투자 당시 가치

지분율 72.4%


카카오 (035720)


6. 실적전망 하반기도 지속적인 투자 및 마케팅 비용 증가 전망, 외형성장은 이어질 것

카카오페이 마케팅 및 수수료 증가, AI와 신사업 투자로 인건비 증가는 이어질 것으로 예상되

며, 하반기에도 수익성 개선은 어려울 것으로 판단한다. 다만 자회사들의 사업 확장으로 사업

부문별 외형성장은 이어나갈 것으로 예상된다. ‘18년 광고 매출액은 6,800억원(YoY +14%),

콘텐츠 매출액은 1.2조원(YoY +21%), 기타 매출액은 4,974억원(YoY +27%)으로 추정한다.

신규 사업이 안정적으로 안착하면서 ‘19년부터 수익성 개선이 기대된다.

[도표 56] 카카오 실적 전망

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E '18E '19E

매출액 443.8 468.4 515.4 544.7 555.4 588.9 592.4 637.0 2,373.7 2,745.6

YoY 83.0% 24.4% 31.7% 20.0% 25.2% 25.7% 14.9% 16.9% 20.4% 15.7%

광고 133.3 151.4 151.5 159.5 154.6 166.4 168.8 190.1 680.0 734.4

모바일 광고 72.0 83.3 89.4 95.7 95.9 101.5 109.8 127.6 434.8 499.4

PC 광고 61.3 68.1 62.1 63.8 58.8 64.9 59.0 62.5 245.2 235.0

콘텐츠 223.7 234.4 261.5 265.9 285.6 302.8 297.2 310.8 1,196.4 1,394.0

웹소설/웹툰/이모티콘 17.9 21.6 24.4 21.4 54.3 60.7 67.5 74.4 256.8 321.0

뮤직 3.4 90.5 95.5 106.9 125.7 130.5 137.2 143.7 537.0 590.7

게임 70.3 78.3 78.5 93.2 105.6 111.6 92.5 92.7 402.5 482.3

기타 86.8 82.7 102.4 119.3 115.2 119.8 126.4 136.0 497.4 617.3

영업비용 405.5 423.8 468.0 510.0 545.0 561.3 564.2 604.0 2,274.5 2,546.9

인건비 84.8 88.1 84.7 103.0 110.0 107.9 115.8 120.9 454.6 513.7

지급수수료 160.4 178.8 189.8 201.5 210.3 223.0 223.9 242.1 899.3 1,057.1

광고선전비 25.0 21.9 33.5 36.1 47.9 45.3 44.4 47.8 185.5 186.7

콘텐츠수수료 24.9 28.3 33.7 36.1 40.0 45.7 41.5 44.6 171.7 178.5

광고대행수수료 19.1 24.0 22.0 23.6 22.4 23.7 24.9 26.1 97.1 109.8

기타 91.3 82.8 104.5 109.7 114.4 115.7 113.6 122.5 466.3 501.1

영업이익 38.3 44.6 47.4 34.7 10.4 27.6 28.3 33.0 99.3 198.8

YoY 81.8% 67.7% 56.6% -9.1% -72.9% -38.2% -40.3% -4.8% -39.8% 100.2%

영업이익률 8.6% 9.5% 9.2% 6.4% 1.9% 4.7% 4.8% 5.2% 4.2% 7.2%

순이익 (지배주주) 53.7 11.3 32.1 11.5 13.9 21.4 24.4 29.5 89.2 129.5

YoY 390.5% -14.6% 135.2% -58.3% -74.2% 88.9% -23.8% 156.3% -17.9% 45.2%

순이익율 12.1% 2.4% 6.2% 2.1% 2.5% 3.6% 4.1% 4.6% 3.8% 6.2%


카카오 (035720)


[도표 57] 카카오 12M Fwd P/E BAND [도표 58] 카카오 12M Fwd P/B BAND

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 59] 글로벌 인터넷 기업 주요 투자 지표

(항목/년도) 구글 페이스북 아마존 넷플릭스 텐센트 알리바바 네이버 카카오

PER(배)

'18년 22.9 21.4 72.3 101.1 35.6 35.6 29.1 109.2

'19년 20.6 18.3 51.7 63.6 27.5 29.2 26.9 56.8

PBR(배)

'18년 4.8 5.7 21.9 26.6 8.8 8.2 4.3 2.4

'19년 3.9 4.5 15.5 19.0 6.9 6.5 3.7 2.3

ROE(%)

'18년 17.5 25.0 21.7 26.7 27.3 19.5 16.2 2.2

'19년 16.7 22.8 23.5 30.1 27.2 17.6 15.2 4.1

매출액 성장률

'18년 -0.9% 36.7% 32.1% 35.8% 36.8% 57.2% 19.1% 20.4%

'19년 19.7% 24.6% 21.9% 24.4% 33.1% 59.5% 15.0% 15.7%

영업이익 성장률

'18년 57.7% 22.4% 168.6% 104.0% 24.0% 47.0% -9.2% -40.0%

'19년 21.7% 15.1% 56.1% 58.7% 24.5% 21.9% 21.4% 100.2%

순이익 성장률

'18년 122.3% 33.5% 179.4% 118.9% 15.5% 44.9% 9.7% -26.1%

'19년 20.5% 16.0% 45.2% 61.6% 25.0% 9.2% 9.5% 94.1%

자료: Bloomberg Consensus, 교보증권 리서치센터

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16.1 17.1 18.1 19.1

Price(adj.) 25.0 x 52.5 x

80.0 x 110.0 x 135.0 x(천원)

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16.1 17.1 18.1 19.1

Price(adj.) 1.3 x 2.0 x

2.6 x 3.3 x 3.9 x

(천원)

카카오 (035720)


[카카오 035720]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 1,464 1,972 2,374 2,746 3,024 유동자산 1,217 1,993 2,170 2,132 2,588

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 642 1,117 1,157 928 1,117

매출총이익 1,464 1,972 2,374 2,746 3,024 매출채권 및 기타채권 253 310 433 611 874

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 13 22 26 30 33

판매비와관리비 1,348 1,807 2,274 2,547 2,658 기타유동자산 310 544 554 563 563

영업이익 116 165 99 199 366 비유동자산 4,267 4,356 4,397 4,539 4,674

영업이익률 (%) 7.9 8.4 4.2 7.2 12.1 유형자산 254 271 224 187 159

EBITDA 230 295 207 306 467 관계기업투자금 117 162 248 335 421

EBITDA Margin (%) 15.7 15.0 8.7 11.2 15.4 기타금융자산 138 211 273 336 398

영업외손익 -16 -12 16 31 -19 기타비유동자산 3,758 3,713 3,652 3,681 3,696

관계기업손익 -10 9 44 44 44 자산총계 5,484 6,349 6,568 6,671 7,262

금융수익 25 79 79 64 65 유동부채 806 1,041 1,162 1,082 1,396

금융비용 -24 -46 -37 -36 -40 매입채무 및 기타채무 323 425 447 468 483

기타 -6 -54 -70 -41 -89 차입금 204 174 274 174 474

법인세비용차감전순손익 100 153 115 230 347 유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용 35 28 23 51 87 기타유동부채 279 441 440 439 439

계속사업순손익 65 125 92 179 260 비유동부채 975 801 805 811 817

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 796 621 621 620 620

당기순이익 65 125 92 179 260 사채 0 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 4.5 6.3 3.9 6.5 8.6 기타비유동부채 179 180 185 191 197

비지배지분순이익 8 16 4 9 8 부채총계 1,781 1,842 1,967 1,893 2,214

지배지분순이익 58 109 89 171 252 지배지분 3,433 4,029 4,112 4,271 4,512

지배순이익률 (%) 3.9 5.5 3.7 6.2 8.3 자본금 34 34 38 38 38

매도가능금융자산평가 -4 0 0 0 0 자본잉여금 3,105 3,604 3,604 3,604 3,604

기타포괄이익 3 -6 -6 -6 -6 이익잉여금 304 403 481 640 882

포괄순이익 65 119 86 174 254 기타자본변동 -11 -6 -6 -6 -6

비지배지분포괄이익 7 16 12 24 35 비지배지분 270 479 489 507 536

지배지분포괄이익 58 103 75 150 219 자본총계 3,703 4,508 4,600 4,779 5,048

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 1,000 795 895 795 1,094

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 317 372 225 313 391 EPS 874 1,602 1,163 2,235 3,308

당기순이익 0 0 92 179 260 PER 88.1 85.5 109.2 56.8 38.4

비현금항목의 가감 155 181 143 171 203 BPS 50,765 59,332 53,902 55,990 59,150

감가상각비 56 61 47 37 29 PBR 1.5 2.3 2.4 2.3 2.1

외환손익 -4 12 2 2 2 EBITDAPS 3,482 4,355 2,717 4,015 6,121

지분법평가손익 1 -13 -44 -44 -44 EV/EBITDA 24.3 30.5 45.6 31.3 20.8

기타 102 122 138 177 217 SPS 22,178 29,101 0 0 0

자산부채의 증감 115 28 7 9 13 PSR 3.5 4.7 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 47 163 -18 -47 -85 CFPS 3,393 3,210 2,552 3,554 5,091

투자활동 현금흐름 -1,000 -355 -337 47 -68 DPS 148 148 148 148 148

투자자산 -108 -111 -105 -105 -105

유형자산 -81 -75 0 0 0 재무비율 단위: 원, 배, %

기타 -811 -169 -232 152 37 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 924 468 294 488 875 성장성

단기차입금 200 -202 100 -100 300 매출액 증가율 57.1 34.7 20.4 15.7 10.2

사채 593 0 0 0 0 영업이익 증가율 31.1 42.4 -40.0 100.2 84.1

장기차입금 0 0 0 0 0 순이익 증가율 -16.9 91.1 -26.1 94.3 44.9

자본의 증가(감소) 0 0 4 0 0 수익성

현금배당 -11 -16 -10 -11 -11 ROIC 2.7 3.7 2.3 4.3 7.2

기타 143 686 200 600 587 ROA 1.3 1.8 1.4 2.6 3.6

현금의 증감 244 475 40 -228 189 ROE 1.9 2.9 2.2 4.1 5.7

기초 현금 397 642 1,117 1,157 928 안정성

기말 현금 642 1,117 1,157 928 1,117 부채비율 48.1 40.9 42.8 39.6 43.8

NOPLAT 76 135 79 155 274 순차입금비율 18.2 12.5 13.6 11.9 15.1

FCF 224 218 195 271 388 이자보상배율 8.1 14.7 7.8 17.7 23.7


카카오 (035720)


카카오 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2016.08.12 Trading Buy 150,000 (46.16) (40.93)

2016.11.11 Trading Buy 150,000 (46.74) (40.93)

2017.02.11 6개월 경과 (36.24) (20.00)

담당자 변경

2018.03.12 매수 160,000 (18.22) (11.56)

2018.04.13 매수 160,000 (26.20) (11.56)

2018.07.04 매수 160,000 (26.20) (11.56)

2018.08.21 매수 180,000


■ ■

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2018.06.30

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 98.2 1.8 0.0 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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주가 목표주가(천원)

035720file.mk.co.kr/imss/write/20180821105724__00.pdf · [도표 1] 카카오 valuation table ......

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