elementi generali per la valutazione economica di uninstallazione di fotovoltaico a terra 4 novembre...
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Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione di fotovoltaico a terra
4 novembre 2010
Marco Martorana, Specialista di prodotto per l’Energie Rinnovabili
Competence Center for Renewable Energies
2 Source: IT
UNICREDIT LEASING E LE RINNOVABILI
Primo vero network internazionale di leasing frutto della combinazione dell’”expertise” locale delle varie
società presenti in Europa.
Know-how internazionale e condivisione delle best practice all’interno di una rete europea di ampia
portata, composta da oltre 2900 dipendenti operativi in 17 paesi.
Competence Center europeo per le energie rinnovabili con sede a Vienna e Milano
Specialisti di prodotto nella maggior parte delle realtà europee
Specialista di prodotto per le Energie Rinnovabili in Italia
Knowledge sharing con presentazione della RES Credit Policy mediante workshop in 7 Paesi
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4 Source: IT
PORTAFOGLIO PRODOTTI
5 Source: IT
LE RINNOVABILI FINANZIATE DA UNICREDIT LEASING
Fotovoltaico:
Moduli in siliciio cristallino o film sottile
Impianti a terra o su tetto (incluse pensiline e coperture parcheggi)
Impianti fissi o con inseguitori
Impianti completamente, parzialmente o non integrati
Serre fotovoltaiche
Eolico on shore (a terra): grandi impianti o minieolico
Idroelettrico: impianti o mini e microidroelettrico (con / senza opere civili)
Cogenerazione a metano o biomassa
6 Source: IT
Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione fotovoltaico a terra
PRESENZA SIGNIFICATIVA IN ITALIA …
Ca. 350 progetti sviluppati per ca. 500 M€ di fatturato sul prodotto “Leasing
Energetico”
Ca. 300 progetti di impianti fotovoltaici, dal piccolo impianto sopra ai 20
kW al grande parco di diversi MW
Business in grande espansione (più di 150 progetti/mese in valutazione
tecnica)
Obiettivo di 400 M€ per il 2010 in Italia per il “Leasing Energetico”
7 Source: IT
… E ALL’ESTERO
Storica e consolidata expertise nel fotovoltaico e nell’eolico in Germania
con le società del Gruppo
Pipeline di importanti operazioni internazionali con sviluppatori di progetti in
Germania, Austria ed Italia
Applicazioni in Est Europa nello sviluppo di parchi fotovoltaici ed eolici
(Repubblica Ceca, Bulgaria e Romania)
Obiettivo di 500 M€ per il leasing energia 2010 a livello europeo
8 Source: IT
IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO
Fonte Greentech Media e GSE
9 Source: IT
Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione fotovoltaico a terra
IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO
Fonte: Photon
10 Source: IT
IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO
Fonte: A. Lorenzoni _ IEFE
11 Source: IT
IL MERCATO DELLE RINNOVABILI - FV
Fonte: GSE
12 Source: IT
IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO (fonte IEFE)
La vendita di impianti fotovoltaici in Italia genera nel 2010 un fatturato di circa 3,5
miliardi di €
Il settore si sta strutturando, grazie anche all’aumento della dimensione media di
impianto
Il volume delle vendite è attribuibile a:
52% alla componente lavorazione del silicio e produzione di wafer (circa 1.800
M€)
22% alle attività di produzione e vendita di celle e moduli (ca. 750 M€)
18% per indotto generato dalla produzione di componenti e tecnologie degli
impianti e del materiali di consumo (ca. 600 M€)
8% per attività di progettazione e installazione degli impianti (ca. 300 M€).
13 Source: IT
IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO (fonte IEFE)
Il mercato si presenta estremamente frammentato con la presenza di più di
600 imprese nelle fasi a valle del settore.
Oggi si può dire che esiste un’industria italiana del FV
Si assisterà presto a un consolidamento con alta mortalità di imprese e
sopravvivenza solo di quelle più organizzate
14 Source: IT
LE ESIGENZE DEL MERCATO
PER IL FINANZIAMENTO DEL FOTOVOLTAICO
Variabili a seconda degli importi e del tipo di investitori, ovvero:
enti pubblici
clienti industriali, che vogliono ridurre la bolletta energetica
clienti industriali di altri settori, che diversificano fonti di ricavo con vendita di energia elettrica e termica da fonti
rinnovabili
investitori speculativi, che operano tipicamente con società veicolo (es. Fondi di Investimento e Società di Private
Equity, Fondi Immobiliari)
Il leasing viene utilizzato per un ampio range di investimenti da ca. 100.000 euro a ca. 20.000.000 euro
In alternativa si usano finanziamento corporate (es. mutui) e project finance
15 Source: IT
I VANTAGGI DEL LEASING PER IL FOTOVOLTAICO
Durata del finanziamento flessibile (fino a 18 anni) e assenza di costi d’ipoteca
Canone fisso o variabile con rate mensili e trimestrali
Possibilità di riscattare il bene con riacquisto finale
Detrazione dei canoni di locazione dal reddito imponibile
Inclusione del costo dell' IVA nel finanziamento
Verifica continua della “bontà del progetto” con consulenza tecnica, fiscale,
legale e finanziaria inclusa nel costo del leasing
Approccio più snello rispetto al Project Finance (per grandi impianti), costi
inferiori e tempi di istruttoria più rapidi
16 Source: IT
I VANTAGGI DEL LEASING PER IL FOTOVOLTAICO
Analisi dettagliata del progetto in fase preliminare o definitiva
Valutazione della sua “bancabilità”; con individuazione dei possibili punti
critici del progetto
Consulenza in merito a fornitori bancabili e al contratto di fornitura (EPC
Contract) più adatto al cliente e all’operazione di finanziamento
Verifica dei Business Plan con scenario prudenziale e “realistico”
Possibilità di definire un piano di prefinanziamento per la costruzione degli
impianti, in base alle esigenze del cliente e all’operazione di leasing
Adattamento dell’offerta finanziaria (term sheet) ai nuovi scenari che si
delineano in corso d’opera
17 Source: IT
CONDIZIONI STANDARD
DEL LEASING FOTOVOLTAICO DI UNICREDIT LEASING
TIPOLOGIA LEASINGTIPOLOGIA LEASING STRUMENTALESTRUMENTALE IMMOBILIAREIMMOBILIARE
DURATADURATA DA 89 A 180 MESIDA 89 A 180 MESI DA 89 A 200 MESIDA 89 A 200 MESI
ANTICIPOANTICIPO 10-20%10-20%
RISCATTO MASSIMORISCATTO MASSIMO 1%1%
SPREADSPREAD DA VALUTARE IN BASE AL RATINGDA VALUTARE IN BASE AL RATING
IVAIVA 10%10%
18 Source: IT
FASI DI VALUZIONE DI UN PROGETTO
DI PRODUZIONE DI ENERGIE RINNOVABILI”
Due diligence tecnica (analisi del progetto e del business plan)
Due diligence legale (analisi dello stato autorizzativo e della
documentazione di supporto)
Due diligence creditizia (analisi del merito creditizio e definizione della
garanzie, cd. “security package”)
19 Source: IT
Elementi comuni di valutazione
Completamento di tutte le debite autorizzazioni completate
(preferibilmente al momento della delibera); in assenza l’ottenimento delle
autorizzazioni costituirà condition precedent alla firma degli accordi
contrattuali.
Verifica positiva del Business Plan.
Utilizzo di fornitori di Moduli, Aerogeneratori ed Inverter preferibilmente
nella lista dei Fornitori Benevisi (white list)
Valutazione di eventuale diritto di superficie o proprietà del terreno
20 Source: IT
ELEMENTI COMUNI DI VALUTAZIONE
Utilizzo preferibile di un unico General Contractor (EPC Contractor), ad
un prezzo prestabilito e con penali per il ritardo sufficientemente incentivanti
al rispetto delle obbligazioni assunte.
Modalità di pagamento da definire in anticipo.
In caso di società veicolo (SPV) è necessaria la presenza di uno
“Sponsor” a cui potranno essere richieste garanzie solo per il periodo di
costruzione, che avranno validità almeno fino all’ottenimento della
convenzione da parte del GSE per il conto energia.
21 Source: IT
CESSIONE DEI CREDITI
Applicabile per:
incentivo in conto energia per gli impianti fotovoltaici
tariffa onnicomprensiva per impianti RES < 1 MW ed eolici <200 kW
Non applicabile per:
vendita di energia elettrica al GSE (applicabile invece alla vendita di
e.e. a terzi)
certificati verdi (validi per tutti gli impianti a fonti rinnovabili eccetto il
fotovoltaico)
NEW!
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Impostazione generale dell’operazione
• La scelta dell’impostazione da seguire è del gestore commerciale in funzione di:
– Solidità patrimoniale del cliente / sponsor
– Dimensione dell’investimento
– Disponibilità del cliente
– Opportunità commerciale
• L’impostazione dell’operazione deve essere indicata fin dalla fase di presentazione
• La scelta dell’impostazione da seguire è del gestore commerciale in funzione di:
– Solidità patrimoniale del cliente / sponsor
– Dimensione dell’investimento
– Disponibilità del cliente
– Opportunità commerciale
• L’impostazione dell’operazione deve essere indicata fin dalla fase di presentazione
Due possibili impostazioni alternative dell’operazioneDue possibili impostazioni alternative dell’operazione
ApproccioCorporate
• “Normale” approccio di finanziamento con ricorso al cliente
• Medesimo approccio al finanziamento utilizzato per beni immobiliari o strumentali non riferiti al settore fotovoltaico
ApproccioCash Flow Based
• Nuovo approccio standardizzato senza ricorso al cliente
• Utilizzo dei flussi di cassa del progetto per il rimborso del debito
• Monitoraggio delle prestazioni dell’impianto e della effettiva produzione di flussi di cassa
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In caso di parziale difformità alla nuova policy è necessario evidenziare gli elementi di scostamento ed i razionali per l’approvazione
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Approccio Corporate
ApproccioCorporate
ApproccioCash Flow Based
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• Finanziamento del bene come normale cespite immobiliare o strumentale– Contratto immobiliare in presenza di diritto reale (> 0,5 Mln €)
• Valutazione del merito di credito del cliente e degli eventuali garanti
• Se si tratta di NewCo, ricorso alla garanzia societaria del beneficiario ultimo dell’investimento (sponsor)
• Garantita la validità tecnica e la sostenibilità economica del progetto– Valutazione del business plan da parte dello Specialista di Prodotto– DSCR minimo applicativo pari a 1,1
• Semplicità di impostazione generale dell’operazione– Non richiesta la cessione dei crediti da parte del GSE– Nessun vincolo legato alla prestazione dell’impianto in termini di monitoraggio delle
prestazioni– Ricorso al cliente / sponsor in caso di mancato pagamento dei canoni
Applicabile in caso di controparte patrimonialmente solida in relazione alla dimensione dell’investimento oppure per dimensioni di investimento in assoluto limitate
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Principali vantaggi del nuovo approccio Cash Flow Based
• Elevata attrattività nei confronti di investitori istituzionali poco propensi a prestare garanzie societarie (per es., fondi di investimento)
• Convenienza per impianti di potenza > 500 kWp
• Livello minimo di equity per accedere all’investimento
• Garanzia bancaria rilasciata dall’EPC Contractor limitata alla fase di installazione e di importo contenuto (max 20% del valore del contratto)
• Mitigazione dei rischi durante la fase di esercizio dell’impianto– Contratto O&M pluriennale (minimo 5 anni)– Garanzia inverter ventennale inclusa sostituzione– Copertura del rischio di tasso (DSCR < 1,50)– Copertura assicurativa (in convenzione se < 1 MWp)– Monitoraggio tecnico periodico delle prestazioni dell’impianto (> 5 Mln €)
• Introduzione di vincoli societari molto conservativi– Restrizioni all’attività dell’SPV (“single” purpose vehicle)– Pegno sulle quote dell’SPV– “Change of ownership clause”
In linea con le esigenze dei clienti attraverso la rafforzata capacità dei flussi di cassa di ripagare il debito
25 Source: IT
VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO
- PARTE 1 -
Congruità del costo dell’impianto in base alla tipologia e alla taglia Congruità dell’incentivo ipotizzato Affidabilità dei moduli (cristallino o film sottile di produttori primari)
applicazione per almeno 10 MW installati efficienze medie in linea con la tecnologia adottata garanzie di potenza a 10 e 20 anni (per potenza nominale) coefficiente di temperatura di potenza < 0,5% / °C, coefficiente di funzionamento NOCT <50°C intervalli di temperatura (–10 / 70°C) scatole di giunzione con diodi di bypass dispositivi di protezione di classe II
26 Source: IT
VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO
- PARTE 2 - Affidabilità degli inverter (di produttori primari)
efficienze europee e non di picco corretto accoppiamento con le stringhe nel range del Maximum Power Point presenza e tipo di trasformatore (bassa o alta frequenza) classe di protezione IP presenza di un sistema di raffreddamento
Collegamenti elettrici cavi di grado solare con resistenza ad ozono e raggi UV sezione dei cavi 2,5 - 4 mm2
Protezioni elettriche dell’impianto per correnti inverse o cortocircuiti (guasti o ombre parziali) per sovratensioni da scariche atmosferiche
Protezioni verso la rete (dispositivo generale, interfaccia e generale) Eventuale messa a terra (in caso di moduli con isolamento principale)
27 Source: IT
VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO
- PARTE 3 - Eventuali fondazioni e strutture di supporto (verifiche dei carichi di neve e vento,
certificati di collaudo, ecc) Eventuali sistemi di inseguimento (efficienze e manutenzione) Disposizione dei moduli e degli ombreggiamenti Accesso agli impianti, sistemi di videosorveglianza, guardiania e sistemi di controllo e
monitoraggio in remoto Producibilità energetica da valutazione irraggiamento con norme UNI 10349 - 8477,
Atlante Europeo della Radiazione Solare PV-GIS e database ENEA Utilizzo dell’energia (autoconsumo, scambio sul posto, vendita energia, ecc) Manutenzioni ordinarie e straordinarie (tipo interventi previsti, costo e periodicità) Coperture assicurative Erection e/o All Risk (coperture danni diretti e indiretti, R.C, ecc) Aggiustamento prudenziale del business plan
diminuzione efficienza moduli ~ 1% annuo (cristallino) aumento dei costi di manutenzione e assicurazione con indice ISTAT
28 Source: IT
CHECK LIST STANDARD DI VERIFICA PROGETTI FV
29 Source: IT
FASI SUCCESSIVE ALLA DUE DILIGENCE TECNICA
Definizione del piano dei pagamenti ai fornitori per la fase di costruzione
(se richiesto prefinanziamento)
Individuazione delle adeguate garanzie per la copertura dei rischi di
costruzione (es. performance bond)
Valutazione del merito creditizio del cliente e dello sponsor (se presente)
Formulazione di una delibera con gli elementi contrattuali fondamentali
(durata leasing, tasso cliente, anticipo, riscatto, garanzie, ecc)
Perizia di verifica per impianti > 50 kW
Stipula del contratto di leasing
30 Source: IT
L’INDICATORE DCSR (DEBT SERVICE COVER RATIO)
Il DSCR definisce la disponibilità di cash flow a servizio del debito secondo
i rapporti sotto elencati, suddivisi per tipologia.
Il DSCR del Progetto è il rapporto tra il flusso di cassa del progetto (al netto
delle imposte) in un dato anno e il servizio del debito totale dell'anno (quota
capitale e quota interessi) e deve prendere in considerazione i seguenti fattori:
Ricavi annui netti previsti dal Business Plan (incassi dalla vendita di
energia, trading di Certificati Verdi o Conto Energia o tariffa
onnicomprensiva)
a cui andranno sottratti i costi operativi (manutenzione + assicurazione +
altro)
31 Source: IT
L’INDICATORE DSCR (DEBT SERVICE COVER RATIO)
I Ratios applicativi del DSCR minimo per tutta la durata del finanziamento
sono i seguenti:
min. 1,25 per Fotovoltaico
min. 1,30 per Idroelettrico
min. 1,40 per Eolico
32 Source: IT
Generation kWh 881.434Tariff €/kWh 0,346Incentive € 304.976 Aelectricity sold 100,00% kWh 881.434earnings electricity sold €/kWh 0,093 € 81.973 Belectricity saved 0,00% kWh 0earnings electricity saved €/kWh 0 € 0
Electricity Revenue € 386.949 C=A+B
General O&M Fee 43,00 € 29.611Monitoring Fee € 0Management € 0Surface Lease € 0Insurance 13,00 € 8.952Security € 0
Total Costs € 38.563 D
Operating Cash Flow € 348.387 E=C-D
leasing (hypothesis) € (162.363) F
Profit Before Tax € 186.024 G=E-F
Ires + Irap € 58.598 H
Net Cash Flow € 127.426 I=G-H
DSCR 1,78 J=(E-H)/F
33 Source: IT
CESSIONE DEI CREDITI
Applicabile per:
incentivo in conto energia per gli impianti fotovoltaici
tariffa onnicomprensiva per impianti RES < 1 MW ed eolici <200 kW
Non applicabile per:
vendita di energia elettrica al GSE (applicabile invece alla vendita di
e.e. a terzi)
certificati verdi (validi per tutti gli impianti a fonti rinnovabili eccetto il
fotovoltaico)
NEW!
34 Source: IT
CESSIONE DEI CREDITI
La cessione del credito va stipulata per atto pubblico o scrittura privata
autenticata e deve essere notificata al GSE entro il più breve lasso di
tempo dalla stipula
La cessione del credito deve essere presentata all’Agenzia delle Entrate –
entro venti giorni dalla stipula – ai fini della registrazione.
In quella sede, sarà dovuta l’imposta di registro con l’aliquota dello 0,50
per cento
La base imponibile sarà pari all’ammontare dei crediti che verranno
presumibilmente ceduti nel corso dell’intera durata del contratto come da
BP
35 Source: IT
GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR
Per quanto concerne la fase di realizzazione dell’impianto si prevedono le
seguenti garanzie rilasciate dall’EPC Contractor a favore di UCL, ovvero:
PERFORMANCE BOND
garanzia di buona esecuzione del contratto, di tipo preferibilmente
bancario, a prima richiesta e senza eccezioni
è emessa alla sottoscrizione del contratto e garantisce l’integrità
dell’impianto e le performance dichiarate in fase progettuale
viene rilasciata per un importo percentuale del valore del contratto
di durata generalmente pari al periodo di costruzione
36 Source: IT
GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR
ADVANCE PAYMENT BOND
garanzia di buona esecuzione del contratto, di tipo preferibilmente
bancario, a prima richiesta e senza eccezioni
l’emissione è al momento del pagamento anticipato, con
obbligazione di rimborso in caso di mancato rispetto delle obbligazioni
assunte da parte dell’EPC contractor
viene rilasciata per un importo percentuale del valore del contratto,
in genere in percentuale rispetto al SAL controgarantito
ha durata minima fino al SAL successivo
37 Source: IT
GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR
WARRANTY BOND
garanzia bancaria o rilasciata da primario nominativo corporate che
tutela il proprietario da eventuali difetti dell’impianto
ha un valore percentuale rispetto al importo del contratto
viene emessa al collaudo provvisorio/definitivo
è di durata variabile, a garanzia di eventuali difetti di fabbricazione e
di durata fino al collaudo definitivo o altro termine previsto in
contratto (generalmente per due anni dal collaudo definitivo)
38 Source: IT
GARANZIE DI PRODOTTO E ALTRO
GARANZIE ACCESSORIE
fornite dai produttori di componenti (es. moduli, aerogeneratori,
ecc)
Penali per ritardi rispetto ai tempi di costruzione previsti dal
contratto di EPC, generalmente pari a 150 gg. max. per impianti FV
da 1 MW e 24 mesi max. per un parco eolico da 30 MW
MANUTENZIONE
ASSICURAZIONE (EAR E ALL RISK)
39 Source: IT
CRONOPROGRAMMA FINANZIARIO
TEMPOt(0)
10 ggt(1)
15 ggt(2)
30 gg7 gg t(4)
FASI
ORDINE MODULI
INVIO MODULI
RICEVIMENTO MODULI
COLLAUDO PROVVISORIO
GARANZIE RILASCIATE DA CLIENTE
Anticipo %
GARANZIE RILASCIATE DA COSTRUTTORE
Garanzia corporate o bancaria
PAGAMENTOA COSTRUTTORE
30% Valoreimpianto
20% Valoreimpianto
t(3)
MONTAGGIO MODULI
30% Valoreimpianto
Advance payment bond % valore impianto
Performance bond % valore impianto
40 Source: IT
CRONOPROGRAMMA FINANZIARIO
t(4) 30 gg t(4)60 gg max
t(5)60 gg max
t(6)30-90
ggt(6)
COLLAUDO PROVVISORIO
CONNESSIONE RETE E COLLAUDO DEFINITIVO
RICHIESTA CONVENZIONE GSE CONVENZIONE GSE PAGAMENTO GSE
Performance bond % valore impianto
Garanzia corporate o bancaria
10% Valoreimpianto
10% Valoreimpianto
2 anni
Warranty bond % valore impianto
41 Source: IT
INDICATORI DI REDDITIVITÀ DI UN PROGETTO FV
DSCR medio: media dei valori annui dati dal rapporto tra i flussi di cassa operativi del progetto al netto delle
imposte e i costi di servizio del debito
DSCR minimo: valore annuo minore assunto dal DSCR nell'arco del periodo del finanziamento
VAN: valore dei flussi di cassa attesi attualizzati mediante un dato tasso di rendimento
TIR: tasso di ritorno effettivo generato da un investimento. In generale un progetto viene perseguito quando il
TIR risulta essere maggiore del costo del capitale per quell'investimento
ROI: indice di redditività del capitale investito. Calcolato come rapporto tra risultato operativo e capitale investito
netto
ROE: è l'indicatore del grado di remunerazione del rischio affrontato dall'imprenditore e dai soci. Calcolato
come rapporto tra utile netto e patrimonio netto
Equity versato: esborso iniziale in capo al Lessee a titolo di maxicanone
Tasso di rendimento: tasso utilizzato per l'attualizzazione dei flussi di cassa
42 Source: IT
43 Source: IT
GRAZIE PER L’ATTENZIONE
Per contatti:
MARCO MARTORANA
UniCredit Leasing S.p.A.