3가지 확장 기대감: 장충동 면세점, HDC신라 그랜드오픈, 태국 면세점

1Q16 연결 영업이익은 355억원(+5.6% YoY) 예상

투자의견 ‘매수’, 목표주가 100,000원 유지

3가지 확장 기대감: 장충동 면세점, HDC신라 그랜드오픈, 태국 면세점

1) 서울 장충동 신라호텔(면세점) 부지에 ‘한옥호텔’, ‘면세점’, ‘주차장’ 건립안이

서울시 도시계획위원회 심의를 통과했다. 2019년에 신규 면세점(기존보다

40% 이상 확장)이 모습을 드러낼 전망이다. 향후 관광객 증가를 대비한다는

측면에서 꼭 필요했던 확장이 결정되어서 긍정적이다.

2) HDC신라면세점이 3월 25일에 그랜드오픈 한다. 2015년에 면세점 라이선

스를 획득한 5개 면세 사업자 중 가장 빨리 쇼핑객들을 맞을 준비를 완료했다.

3월 26일에는 중국 아오란(AURANCE) 그룹 직원 6,500여명이 HDC신라면

세점을 방문하기로 예정 되어 있다. 게다가, 2016년에 3대 명품인 루이비통, 에

르메스, 샤넬이 입점하기로 되어 있어서 차별화 된 경쟁력을 입증하고 있다.

3) 2014년 초부터 공사를 시작했던 태국 푸켓 시내 면세점이 조만간 완공될

예정이다. 향후 3~6개월 이내에 태국 면세점 1호점이 오픈한다. 호텔신라의 지

분율은 25%이다. 현지 파트너 2곳(DFM Holdings: The Mall Group 현지 유

력 리테일러, GG Investor)과 함께 JV(법인명: GMS Duty Free)를 만들었기

때문에 브랜드 인지도가 높을 수 있다. 태국 내에서 추가적인 확장도 전망된다.

1Q16 연결 영업이익은 355억원(+5.6% YoY) 예상

1Q16 연결 매출액은 8,917억원(+7.6% YoY), 영업이익은 355억원(+5.6%

YoY)으로 예상된다. 영업이익은 국내면세 517억원, 창이공항 -110억원, 호텔

-90억원, 생활레저 40억원으로 추정했다. HDC신라는 소폭 흑자로 전망된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 100,000원 유지

목표주가는 2016년 예상 EPS 3,206원에 Target PER 30배(과거 7년 평균에

서 30% 할인, 면세점 실적에는 25배를 반영한 수준)를 적용해서 계산했다. 한

국의 독특한 면세점 규제 때문에 Global Long-Short에서 최근 수개월 동안 불

리했었다. 확장 기대감 덕분에 지금부터는 유리한 위치를 기대해 볼 수 있다.

매수 (유지) 주가 (3월 3일) 70,700 원

목표주가 100,000 원 (유지)

상승여력 41.4%

성준원 ☎ (02) 3772-1538

jwsung79@shinhan.com

김은혜 ☎ (02) 3772-1546

eunhye.kim@shinhan.com

KOSPI 1,958.17p

KOSDAQ 669.01p

시가총액 2,774.8십억원

액면가 5,000원

발행주식수 39.2백만주

유동주식수 31.1백만주(79.2%)

52주 최고가/최저가 138,000원/60,900원

일평균 거래량 (60일) 755,632주

일평균 거래액 (60일) 53,006백만원

외국인 지분율 18.63%

주요주주 삼성생명보험 외 5 인 17.43%

국민연금 9.93%

절대수익률 3개월 -23.4%

6개월 -38.0%

12개월 -25.4%

KOSPI 대비 3개월 -22.0%

상대수익률 6개월 -39.3%

12개월 -23.8%

1) The Mall Group: 태국의 유력한 리테일 그룹

2) GG Investor: 태국의 유력한 보석 판매 그룹

Daily News 2016년 3월 4일

호텔신라 (008770)

3가지 확장 기대: 장충동 면세점, HDC신라, 태국 면세점

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 2,297.0 86.6 16.0 10.8 272 (89.4) 17,289 244.8 21.7 3.8 1.6 53.4

2014 2,909.0 139.0 113.8 73.5 1,865 586.4 18,599 49.0 19.9 4.9 10.4 56.3

2015P 3,251.7 77.2 43.9 18.4 462 (75.2) 18,766 167.4 22.2 4.1 2.5 83.5

2016F 3,857.7 176.3 171.2 125.8 3,206 592.6 21,481 22.1 12.2 3.3 15.9 79.1

2017F 4,347.7 260.9 253.8 191.7 4,876 52.5 25,777 14.5 9.3 2.7 20.7 69.2

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

2

Daily News 호텔신라

확장 기대감: 1) 장충동 면세점, 2) HDC신라 그랜드오픈

1) 서울 장충동 신라호텔(면세점) 부지에 ‘한옥호텔’, ‘면세점’, ‘주차장’ 건립안이 서울

시 도시계획위원회 심의를 통과했다. 2019년 신규 면세점(기존보다 40~50% 이상 확

장)이 모습을 드러낼 전망이다. 향후 관광객 증가를 대비한다는 측면에서 꼭 필요했던

확장이 결정되어서 긍정적이다.

2) HDC신라면세점은 2015년 12월 24일에 1차 오픈을 했다. 2016년 3월 25일에 그

랜드오픈(2차오픈)을 한다. 2015년에 면세점 라이선스를 획득한 5개 면세 사업자 중

가장 빨리 쇼핑객들을 맞을 준비를 완료했다. 3월 26일에는 중국 아오란(AURANCE)

그룹 직원 6,500여명이 HDC신라면세점을 방문하기로 예정 되어 있다. 다른 신규 면

세점 대비 해서 규모가 크기 때문에 대규모 관광객 수요를 받을 수 있어 긍정적이다.

게다가, 2016년에 3대 명품인 루이비통, 에르메스, 샤넬이 입점하기로 되어 있어서 차

별화 된 경쟁력을 입증하고 있다.

서울 장충동 부지 조감도: 신라호텔(기존), 한옥호텔(신축), 신라면세점(신축), 주차장(신축)

자료: 회사 자료, 신한금융투자

용산 HDC신라면세점 입구 전경 용산 신라면세점 매장 전경

자료: 언론 자료, 신한금융투자 자료: 언론 자료, 신한금융투자

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Daily News 호텔신라

확장 기대감: 3) 태국 면세점

3) 2014년 초부터 공사를 시작했던 태국 푸켓 시내 면세점이 조만간 완공될 예정이다.

향후 3~6개월 이내에 태국 면세점 1호점이 오픈한다. 푸켓 시내 중심지에 위치하고

있다. 2015년 중국인의 태국 방문자는 786만명(+70.2% YoY)이었다. 중국인들이 태

국을 한국 및 일본보다 많이 방문하기 때문에 면세점을 만드는 것은 매우 긍정적이다.

호텔신라의 지분율은 일단 25%이다. 향후 더 늘어날 가능성도 있다. 현지 파트너 2곳

(DFM Holdings: The Mall Group 현지 유력 리테일러, GG Investor)과 함께 JV(법

인명: GMS Duty Free)를 만들었기 때문에 브랜드 인지도는 초기부터 높을 수 있다.

향후 태국 내에서 추가적인 확장(방콕, 공항점)도 충분히 가능해 보인다.

태국 푸켓 신라면세점(GMS Duty Free Phuket) 위치

자료: Google Map, 신한금융투자

태국 푸켓 신라면세점(GMS Duty Free) 조감도

자료: 태국 언론 자료, 신한금융투자

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Daily News 호텔신라

호텔신라의 영업 실적 추이 및 전망[K-IFRS 연결 기준]

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015P 2016F

전체 매출액 594.1 709.1 792.2 813.7 828.5 844.7 730.9 847.6 891.7 930.4 1,037.6 998.0 2,297.0 2,909.0 3,251.7 3,857.7

(% YoY growth) 24.3 31.4 15.5 37.1 39.5 19.1 (7.7) 4.2 7.6 10.1 42.0 17.7 3.5 26.6 11.8 18.6

1. 면세 524.2 638.2 710.8 734.5 752.7 766.6 641.7 757.2 803.9 830.4 928.6 891.6 2,086.5 2,607.7 2,918.2 3,454.5

(% YoY growth) 18.7 27.0 15.1 40.0 43.6 20.1 (9.7) 3.1 6.8 8.3 44.7 17.7 9.7 25.0 11.9 18.4

2. 호텔 53.2 58.7 66.2 66.3 54.4 61.4 73.2 73.3 66.6 82.9 92.6 89.8 165.0 244.4 262.3 331.9

3. 생활레저 18.2 14.4 15.2 12.9 21.4 16.7 16.0 17.1 21.2 17.1 16.4 16.7 50.9 60.7 71.2 71.4

전체 영업이익 21.7 32.9 57.8 26.5 33.6 29.4 2.8 11.3 35.5 40.9 51.0 48.9 86.6 139.0 77.1 176.3

(% YoY growth) 194.8 (1.5) 44.3 361.1 54.7 (10.6) (95.2) (57.5) 5.6 39.1 1,720.9 333.7 (33.0) 60.5 (44.5) 128.7

1. 면세 29.5 33.5 54.9 30.9 43.0 31.7 1.8 14.5 40.6 38.1 45.0 46.2 96.4 148.8 91.0 169.9

(% YoY growth) 136.0 (2.0) 40.4 191.5 45.8 (5.4) (96.8) (53.1) (5.6) 20.3 2,452.0 218.6 (6.8) 54.4 (38.9) 86.8

- 국내(별도실적) 30.4 34.8 56.2 64.7 58.0 45.4 15.9 27.1 51.7 45.8 47.7 45.1 99.4 186.1 146.4 190.3

- 해외(창이공항) (0.9) (1.3) (1.3) (33.8) (15.0) (13.7) (14.1) (12.6) (11.1) (7.7) (2.7) 1.1 (3.0) (37.3) (55.4) (20.4)

2. 호텔 (10.4) (3.6) (0.5) (6.1) (12.6) (6.7) (1.8) (5.9) (9.1) (2.1) 2.5 (1.0) (21.4) (20.6) (27.0) (9.7)

3. 생활레저 2.6 2.9 3.4 1.7 3.2 4.4 2.8 2.7 4.0 4.9 3.5 3.8 11.7 10.6 13.1 16.2

전체 영업이익률 3.7 4.6 7.3 3.3 4.1 3.5 0.4 1.3 4.0 4.4 4.9 4.9 3.8 4.8 2.4 4.6

1. 면세 5.6 5.2 7.7 4.2 5.7 4.1 0.3 1.9 5.1 4.6 4.8 5.2 4.6 5.7 3.1 4.9

2. 호텔 (19.5) (6.1) (0.8) (9.2) (23.2) (10.9) (2.5) (8.0) (13.6) (2.5) 2.7 (1.1) (13.0) (8.4) (10.3) (2.9)

3. 생활레저 14.3 20.1 22.4 13.2 15.0 26.3 17.5 15.8 18.9 28.4 21.3 23.1 23.0 17.5 18.4 22.7

지분법(HDC신라 등*) 0.1 (0.2) (0.1) (0.7) (1.4) (1.3) (1.5) (3.4) (0.5) 4.6 5.5 4.5 0.0 (0.9) (7.6) 14.1

세전이익 15.4 28.9 50.5 19.0 23.3 26.0 (6.6) 1.2 28.9 42.8 51.5 48.0 16.0 113.8 43.9 171.2

순이익 11.6 21.1 36.9 4.0 15.5 15.2 (9.9) (2.4) 20.2 30.0 39.1 36.5 10.8 73.5 18.5 125.8

(% YoY growth) 흑전 55.2 95.6 흑전 34.5 (27.8) 적전 적전 30.0 96.9 흑전 흑전 (89.3) 579.8 (74.8) 580.7

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

호텔신라의 영업 실적 추이 및 전망[K-IFRS 별도 기준]

(십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2013 2014 2015P 2016F

전체 매출액 584.6 698.5 779.8 732.6 725.2 738.5 609.3 717.3 754.8 789.2 886.2 838.6 2,275.2 2,795.5 2,790.3 3,268.8

(% YoY growth) 23.5 30.7 14.7 24.7 24.1 5.7 (21.9) (2.1) 4.1 6.9 45.4 16.9 3.9 22.9 (0.2) 17.1

1. 면세 514.9 627.0 699.8 658.6 654.8 662.3 526.1 636.5 680.3 704.8 794.9 751.9 2,066.3 2,500.3 2,479.7 2,931.8

(% YoY growth) 17.3 25.8 14.5 27.1 27.2 5.6 (24.8) (3.4) 3.9 6.4 51.1 18.1 8.8 21.0 (0.8) 18.2

- 시내점 287.0 383.8 447.3 394.5 394.2 417.0 327.0 466.2 477.0 501.3 563.9 528.8 1,148.4 1,512.6 1,604.4 2,070.9

(% YoY growth) 33.7 42.1 17.9 38.8 37.4 8.7 (26.9) 18.2 21.0 20.2 72.4 13.4 16.7 31.7 6.1 29.1

- 공항점 227.9 243.2 252.5 264.1 260.6 245.3 199.1 170.3 203.3 203.6 231.0 223.1 917.9 987.7 875.3 861.0

(% YoY growth) 1.6 6.6 9.0 13.0 14.3 0.9 (21.1) (35.5) (22.0) (17.0) 16.0 31.0 0.4 7.6 (11.4) (1.6)

2. 호텔 53.1 58.7 66.3 62.9 51.6 61.4 69.3 66.4 55.1 68.9 76.6 71.8 165.0 241.0 248.7 272.4

- 서울점 31.2 36.1 34.7 40.5 28.7 35.8 33.9 39.2 29.8 37.9 36.6 42.0 73.6 142.5 137.6 146.4

- 제주점 14.5 18.8 23.5 17.1 14.4 16.0 23.8 17.1 15.6 19.9 26.7 17.8 73.7 73.9 71.3 79.9

- 기타(위탁) 7.4 3.8 8.1 5.3 8.5 9.6 11.6 10.1 9.7 11.0 13.3 12.0 17.7 24.6 39.8 46.1

3. 생활레저 16.6 12.8 13.7 11.1 18.8 14.8 13.9 14.4 19.5 15.4 14.7 15.0 43.9 54.2 61.9 64.6

전체 영업이익 21.9 33.5 59.4 59.8 49.7 43.1 17.1 23.7 45.6 47.3 52.2 46.3 88.5 174.6 133.5 191.4

(% YoY growth) 157.6 (0.6) 47.3 896.7 127.0 28.6 (71.2) (60.4) (8.3) 9.9 205.1 95.8 (31.5) 97.2 (23.5) 43.3

1. 면세 30.4 34.8 56.2 64.7 58.0 45.4 15.9 27.1 51.7 45.8 47.7 45.1 99.4 186.1 146.4 190.3

(% YoY growth) 126.9 (0.6) 41.2 477.7 90.8 30.5 (71.7) (58.1) (10.9) 0.9 200.0 66.5 (4.6) 87.2 (21.3) 30.0

2. 호텔 (10.5) (3.5) 0.2 (6.0) (11.1) (6.2) (1.0) (5.5) (9.4) (2.6) 1.7 (1.9) (21.4) (19.7) (23.9) (12.3)

3. 생활레저 2.0 2.2 3.0 1.1 2.8 3.9 2.2 2.1 3.3 4.2 2.8 3.1 10.5 8.3 11.0 13.4

전체 영업이익률 3.7 4.8 7.6 8.2 6.9 5.8 2.8 3.3 6.0 6.0 5.9 5.5 3.9 6.2 4.8 5.9

1. 면세 5.9 5.6 8.0 9.8 8.9 6.9 3.0 4.3 7.6 6.5 6.0 6.0 4.8 7.4 5.9 6.5

2. 호텔 (19.7) (6.0) 0.3 (9.5) (21.5) (10.1) (1.4) (8.3) (17.1) (3.8) 2.2 (2.7) (13.0) (8.2) (9.6) (4.5)

3. 생활레저 11.7 17.2 22.0 9.9 14.9 26.4 15.8 14.6 17.0 27.0 19.0 21.0 23.9 15.2 17.8 20.8

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

5

Daily News 호텔신라

호텔신라의 수익 추정 변경

(십억원) 2015P 2016F

변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 3,251.7 3,251.7 0.0 3,831.6 3,857.7 0.7

영업이익 77.1 77.1 0.0 180.2 176.3 (2.1)

순이익 18.5 18.5 0.0 126.7 125.8 (0.7)

자료: 신한금융투자 추정

출입국자 추이 (연도별)

(천명) 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F

출입국자합계 19,773 18,887 17,312 21,286 22,489 24,877 27,022 30,282 32,542 37,387 40,460

출국자(승무원포함) 13,325 11,996 9,494 12,488 12,694 13,737 14,846 16,081 19,310 20,948 22,121

입국자 6,448 6,891 7,818 8,798 9,795 11,140 12,176 14,202 13,232 16,438 18,339

일본 2,236 2,378 3,053 3,023 3,289 3,519 2,748 2,280 1,838 2,002 2,092

중국 1,069 1,168 1,342 1,875 2,220 2,837 4,327 6,127 5,984 8,414 10,097

대만 335 320 381 406 428 548 545 644 509 661 716

홍콩 140 160 216 229 281 360 400 558 430 580 644

동남아 967 1,066 1,082 1,305 1,548 1,745 1,959 2,254 2,187 2,362 2,520

기타 1,701 1,798 1,743 1,959 2,029 2,131 2,197 2,338 2,284 2,419 2,270

(% YoY 증감률)

출입국자합계 11.3 (4.5) (8.3) 23.0 5.6 10.6 8.6 12.1 7.5 14.9 8.2

출국자(승무원포함) 14.8 (10.0) (20.9) 31.5 1.6 8.2 8.1 8.3 20.1 8.5 5.6

입국자 4.8 6.9 13.4 12.5 11.3 13.7 9.3 16.6 (6.8) 24.2 11.6

일본 (4.4) 6.4 28.4 (1.0) 8.8 7.0 (21.9) (17.0) (19.4) 8.9 4.5

중국 19.2 9.3 14.9 39.7 18.4 27.8 52.5 41.6 (2.3) 40.6 20.0

대만 (0.9) (4.5) 18.9 6.8 5.4 28.0 (0.7) 18.2 (21.0) 30.0 8.3

홍콩 (1.9) 14.4 34.6 5.9 22.9 28.2 11.2 39.4 (23.0) 35.0 11.0

동남아 8.5 10.3 1.6 20.6 18.6 12.8 12.2 15.1 (3.0) 8.0 6.7

기타 10.0 5.7 (3.1) 12.4 3.5 5.0 3.1 6.4 (2.3) 5.9 (6.2)

자료: 한국관광공사, 신한금융투자 추정

2015년 한국 입국 중국인 598만명 2015년 태국 입국 중국인 786만명

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2012 2013 2014 2015

(천명)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2012 2013 2014 2015

(천명)

자료: 한국관광공사, 신한금융투자 자료: 태국관광공사, 신한금융투자

6

Daily News 호텔신라

Historical Valuation & Target PER

(X, 원) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 평균 (2008~2015)

PER(End) 34.4 53.3 21.5 26.3 17.3 85.5 47.3 40.8

PER(High) 38.9 87.3 25.8 27.7 23.5 94.4 70.1 52.5

PER(Low) 23.4 31.2 14.6 14.7 15.2 53.0 28.7 25.8

PER(Avg) 32.5 48.4 19.5 20.8 19.3 76.9 48.9 35.0

Premium/Discount(%) -15%

PER(Target) 30.0

자료: 신한금융투자 추정

주: 2008년~2015년 평균 PER 35배. 정부의 규제 강화 정책(라이선스 기간을 10년에서 5년으로 단축) 때문에 정책 리스크 부각. 이로 인해서 높은 PER을 적용하기는 힘들어진 상황임. 평균 대비

-15%를 할인 한 30배를 Target PER로 적용함. 이는, 면세점에 대해서는 25배의 PER을 적용해 주는 것과 동일함(적자를 보고 있는 호텔까지 감안한 목표 PER이 30배 수준).

호텔신라의 Target PER(Global Peer와 비교)

Dufry Autogrill Global Peer 평균 신라면세점 2016년 Target PER 호텔신라 2016년 Target PER

2016년 예상 PER(X) 12.9 24.7 19.3 25.0 30.0

자료: Bloomberg,신한금융투자 추정

주: 적자인 호텔사업을 제외하고 신라면세점만 해외 Peer들과 비교했을 경우 신라면세점의 Target PER 25배는 높은 수준이 아님. 호텔신라 회사 전체를 기준으로는 30.0배는 충분히 가능함

호텔신라의 PER Valuation: 목표주가 100,000원

(십억원) 계산 (십억원) 계산 (십억원) 계산

2014년 연결 순이익 73.5 2015년 연결 순이익 18.5 2016년 연결 순이익 125.8

EPS (원) 1,865 EPS (원) 462 EPS (원) 3,206

목표주가 (원) 55,957 목표주가 (원) 13,857 목표주가 (원) 100,000

Target PER(X) 30.0 Target PER(X) 30.0 Target PER(X) 30.0

현재주가 (원) 70,700 현재주가 (원) 70,700 현재주가 (원) 70,700

현재주가 PER(X) 37.9 현재주가 PER(X) 153.1 현재주가 PER(X) 22.1

자료: 신한금융투자 추정

호텔신라의 PER Band (12Fwd) 호텔신라의 PBR Band (12Fwd)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(원)60x

30x

40x

50x

20x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

(원)

3.0x

5.0x

4.0x

6.0x

2.0x

자료: 신한금융투자 자료: 신한금융투자

7

Daily News 호텔신라

호텔신라 Global Peers 비교

Ticker 시가총액 매출액 성장률 순이익 성장률 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)

Bloomberg (십억원) 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F

호텔신라 008770 KS 2,774.8 13.1 16.6 (40.3) 187.1 62.2 23.6 3.7 3.4 19.3 13.3 5.9 15.9

<면세점>

Dufry DUFN SW 6,962.3 55.1 32.8 19.5 91.6 19.7 12.8 1.2 1.3 12.2 8.8 6.6 5.4

Autogrill AGL IM 2,532.4 (6.0) 2.6 109.5 39.3 34.1 24.7 3.6 3.3 6.7 6.2 10.7 13.5

<In/Out>

GKL 114090 KS 1,518.6 (6.4) 1.5 (19.2) 0.2 16.1 15.8 3.3 3.0 8.1 8.1 21.7 19.3

파라다이스 034230 KS 1,382.3 (8.6) 10.8 (16.6) (3.8) 17.0 17.6 1.3 1.3 14.5 12.0 7.6 7.1

하나투어 039130 KS 1,159.3 17.3 69.9 1.6 56.0 34.0 21.5 5.6 4.7 18.3 12.7 17.6 24.0

모두투어네트워크 080160 KS 382.4 21.5 14.8 3.9 31.5 23.9 17.8 3.5 3.2 13.9 10.4 15.3 18.6

<명품>

LVMH MC FP 103,676.1 9.0 7.2 (38.1) 14.0 21.1 18.7 3.2 2.9 10.2 9.6 16.2 16.1

Hermes RMS FP 44,416.9 13.8 5.6 12.2 10.4 33.6 30.0 9.1 7.6 19.3 17.6 27.9 27.7

Tiffany TIF US 10,541.6 9.1 4.7 209.2 (2.6) 16.2 18.0 2.9 2.9 8.3 9.1 18.7 16.9

PRADA 1913 HK 9,271.9 14.8 20.0 2.4 2.3 7.6 8.6 16.7 11.8

<호텔> (18.2) 12.9 (38.4) (15.7)

Starwood hotels HOT US 14,396.0 10.9 (3.1) (7.4) 0.7 23.3 23.2 9.4 9.1 11.1 11.4 36.6 37.3

Hyatt H US 7,794.7 13.4 6.7 (54.0) 45.1 50.6 32.9 1.6 1.6 10.1 9.3 3.0 5.1

Shangri-La Asia 69 HK 4,316.6 35.5 23.6 0.5 0.5 15.1 14.4 1.9 2.2

<여행> 18.1 5.0 (24.3) 27.2

Priceline PCLN US 78,406.8 24.7 19.0 41.6 19.3 22.7 18.9 7.7 6.2 18.4 15.6 32.6 33.7

Ctrip CTRP US 19,899.7 68.0 64.8 1,018.4 (7.5) 30.9 56.3 6.7 8.1 117.0 46.3 20.6 12.3

Expedia EXPE US 19,515.6 32.1 37.6 55.7 51.0 26.5 20.7 3.1 2.7 16.1 11.3 19.6 15.2

Tripadvisor TRIP US 11,522.2 36.2 12.7 45.3 4.5 33.3 33.2 6.9 5.6 19.5 18.9 20.8 14.7

Ctrip CTRP US 7,778.0 22.7 12.8 24.4 25.6 25.5 20.2 3.7 3.2 14.7 11.8 15.1 16.9

CYTS 600138 CH 2,622.2 14.5 9.5 7.8 44.2 40.6 27.8 3.0 2.8 18.3 14.8 7.6 9.7

자료: 신한금융투자

글로벌 면세점의 매출 성장률과 ROE 비교

호텔신라

World Duty Free

Dufry

Autogrill

0

5

10

15

20

0 10 20 30 40 50

(ROE, %)

(매출 성장률, %)

자료: Bloomberg, 신한금융투자

8

Daily News 호텔신라

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

자산총계 1,712.1 1,907.5 2,075.7 2,389.5 2,745.9

유동자산 709.1 823.0 868.5 1,048.0 1,276.6

현금및현금성자산 225.9 186.7 41.0 69.2 120.7

매출채권 56.6 51.2 58.9 63.6 68.0

재고자산 336.8 493.5 666.2 799.5 951.4

비유동자산 1,002.9 1,084.5 1,207.2 1,341.5 1,469.3

유형자산 643.4 703.6 782.6 864.2 928.2

무형자산 23.3 32.7 25.6 17.8 5.6

투자자산 336.3 344.7 395.6 456.0 532.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 1,033.5 1,177.5 1,339.2 1,546.4 1,734.2

유동부채 432.5 435.2 522.0 619.2 697.9

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 137.3 192.8 241.0 285.9 322.2

유동성장기부채 139.9 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 601.0 742.3 817.2 927.1 1,036.3

사채 448.7 598.6 656.6 736.6 821.6

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 678.6 730.0 736.5 843.1 1,011.7

자본금 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0

자본잉여금 196.6 196.6 196.6 196.6 196.6

기타자본 (3.9) (3.9) (3.9) (3.9) (3.9)

기타포괄이익누계액 (2.0) (6.3) (6.3) (6.3) (6.3)

이익잉여금 287.9 343.6 350.2 456.7 625.3

지배주주지분 678.6 730.0 736.5 843.1 1,011.7

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 588.6 598.6 656.6 736.6 821.6

*순차입금(순현금) 362.2 411.2 614.9 666.5 699.9

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

영업활동으로인한현금흐름 152.5 122.1 60.4 224.8 253.4

당기순이익 10.8 73.5 18.4 125.8 191.7

유형자산상각비 41.8 52.0 72.0 90.3 94.0

무형자산상각비 9.3 11.8 17.1 17.8 22.3

외화환산손실(이익) 0.1 0.4 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 19.0 3.1 3.1 3.1 3.1

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.5 1.1 7.6 (11.6) (13.9)

운전자본변동 54.6 (62.1) (85.5) (31.3) (78.0)

(법인세납부) (24.7) (17.2) (25.5) (45.4) (62.2)

기타 41.1 59.5 53.2 76.1 96.4

투자활동으로인한현금흐름 (285.3) (140.7) (219.6) (230.9) (230.3)

유형자산의증가(CAPEX) (218.4) (130.0) (151.0) (172.0) (158.0)

유형자산의감소 1.7 1.6 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (6.4) (4.7) (10.0) (10.0) (10.0)

투자자산의감소(증가) 0.6 0.7 (58.5) (48.8) (62.1)

기타 (62.8) (8.3) (0.1) (0.1) (0.2)

FCF (87.0) 11.6 (134.4) 10.9 56.0

재무활동으로인한현금흐름 85.1 (20.3) 16.6 37.4 31.4

차입금의 증가(감소) 119.3 9.4 58.0 80.0 85.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (11.8) (5.9) (13.8) (11.9) (19.3)

기타 (22.4) (23.8) (27.6) (30.7) (34.3)

기타현금흐름 0.0 0.0 (3.1) (3.1) (3.1)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (0.1) (0.2) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (47.8) (39.1) (145.7) 28.2 51.5

기초현금 273.6 225.9 186.7 41.0 69.2

기말현금 225.9 186.7 41.0 69.2 120.7

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2013 2014 2015P 2016F 2017F

매출액 2,297.0 2,909.0 3,251.7 3,857.7 4,347.7

증가율 (%) 3.5 26.6 11.8 18.6 12.7

매출원가 1,327.4 1,612.9 1,746.2 2,044.2 2,304.3

매출총이익 969.6 1,296.1 1,505.5 1,813.5 2,043.4

매출총이익률 (%) 42.2 44.6 46.3 47.0 47.0

판매관리비 883.0 1,157.1 1,428.3 1,637.1 1,782.5

영업이익 86.6 139.0 77.2 176.3 260.9

증가율 (%) (33.0) 60.5 (44.5) 128.6 47.9

영업이익률 (%) 3.8 4.8 2.4 4.6 6.0

영업외손익 (70.5) (25.2) (33.3) (5.2) (7.0)

금융손익 (6.4) (10.7) (13.6) (12.3) (10.7)

기타영업외손익 (64.2) (14.5) (13.1) (6.5) (7.2)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 (6.6) 13.6 10.9

세전계속사업이익 16.0 113.8 43.9 171.2 253.8

법인세비용 5.2 40.3 25.5 45.4 62.2

계속사업이익 10.8 73.5 18.4 125.8 191.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 10.8 73.5 18.4 125.8 191.7

증가율 (%) (89.3) 579.8 (74.9) 583.0 52.3

순이익률 (%) 0.5 2.5 0.6 3.3 4.4

(지배주주)당기순이익 10.8 73.5 18.4 125.8 191.7

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 1.2 57.4 18.4 125.8 191.7

(지배주주)총포괄이익 1.2 57.4 18.4 125.8 191.7

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 137.7 202.8 166.3 284.5 377.1

증가율 (%) (20.9) 47.3 (18.0) 71.1 32.5

EBITDA 이익률 (%) 6.0 7.0 5.1 7.4 8.7

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2013 2014 2015P 2016F 2017F

EPS (당기순이익, 원) 272 1,865 462 3,206 4,876

EPS (지배순이익, 원) 272 1,865 462 3,206 4,876

BPS (자본총계, 원) 17,289 18,599 18,766 21,481 25,777

BPS (지배지분, 원) 17,289 18,599 18,766 21,481 25,777

DPS (원) 150 350 300 500 600

PER (당기순이익, 배) 244.8 49.0 167.4 22.1 14.5

PER (지배순이익, 배) 244.8 49.0 167.4 22.1 14.5

PBR (자본총계, 배) 3.8 4.9 4.1 3.3 2.7

PBR (지배지분, 배) 3.8 4.9 4.1 3.3 2.7

EV/EBITDA (배) 21.7 19.9 22.2 12.2 9.3

배당성향 (%) 54.9 18.8 64.5 15.3 12.0

배당수익률 (%) 0.2 0.4 0.4 0.7 0.8

수익성

EBITDA 이익률 (%) 6.0 7.0 5.1 7.4 8.7

영업이익률 (%) 3.8 4.8 2.4 4.6 6.0

순이익률 (%) 0.5 2.5 0.6 3.3 4.4

ROA (%) 0.7 4.1 0.9 5.6 7.5

ROE (지배순이익, %) 1.6 10.4 2.5 15.9 20.7

ROIC (%) 7.0 9.3 3.2 11.0 14.9

안정성

부채비율 (%) 152.3 161.3 181.8 183.4 171.4

순차입금비율 (%) 53.4 56.3 83.5 79.1 69.2

현금비율 (%) 52.2 42.9 7.9 11.2 17.3

이자보상배율 (배) 3.2 5.3 2.8 5.8 7.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 11.2 14.6 12.6 11.4 10.5

재고자산회수기간 (일) 55.0 52.1 65.1 69.3 73.5

매출채권회수기간 (일) 9.0 6.8 6.2 5.8 5.5

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

9

Daily News 호텔신라

호텔신라 (008770)

주가차트 투자의견 및 목표주가 추이

90

95

100

105

110

115

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

02/15 06/15 10/15 02/16

호텔신라 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원) (02/15=100)

종합주가지수=100

50,000

75,000

100,000

125,000

150,000

175,000

200,000

03/14 09/14 03/15 09/15 03/16

목표주가 (좌축)

호텔신라주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 03월 01일 기준)

매수 (매수) 86.32% Trading BUY (중립) 6.6% 중립 (중립) 7.08% 축소 (매도) 0%

Compliance Notice

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있지 않습니다.

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사(LP)임을 고지합니다.

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견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추

정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라

투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따

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일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2014년 03월 03일 매수 102,000

2014년 07월 13일 매수 135,000

2014년 08월 05일 매수 147,000

2014년 08월 18일 매수 155,000

2015년 07월 12일 매수 180,000

2015년 11월 18일 매수 140,000

2016년 01월 19일 매수 105,000

2016년 01월 29일 매수 100,000