Bank of Canada Banque du Canada
Working Paper 2003-41 / Document de travail 2003-41
Anatomy of a Twin Crisis
by
Raphael H. Solomon
ISSN 1192-5434
Printed in Canada on recycled paper
Bank of Canada Working Paper 2003-41
December 2003
Anatomy of a Twin Crisis
by
Raphael H. Solomon
Monetary and Financial Analysis DepartmentBank of Canada
Ottawa, Ontario, Canada K1A [email protected]
The views expressed in this paper are those of the author.No responsibility for them should be attributed to the Bank of Canada.
iii
Contents
Acknowledgements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ivAbstract/Résumé. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v
1. Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2. The Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1 People and institutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.2 Assets, currencies, and goods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2.3 A sunspot vector and its distribution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
3. The Game. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
3.1 Timing of the model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
3.2 The contract and related variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
3.3 Rules of the game . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
4. Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
4.1 Classes of contract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
4.2 Equilibrium of the post-deposit subgame . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
4.3 Equilibrium of the subgame: No-Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
4.4 Equilibrium of the subgame: Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4.5 Game equilibrium: assumptions and conditions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4.6 Aggregation of the equilibrium. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
4.7 Equilibrium of the game: No-Run Class. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
4.8 Equilibrium of the game: Run Class. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
5. Calibration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
5.1 Utility functions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
5.2 Other parameters. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
6. Results and Discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
6.1 Contracts of the No-Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
6.2 Contracts of the Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
6.3 Currency crises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
6.4 General discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
7. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Appendix. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
iv
Acknowledgements
The author gratefully acknowledges comments made by anonymous referees, Kenneth Brevoort,
Christopher D’Souza, Scott Hendry, Nelson Mark, Norman Miller, James Peck, Carolyn Wilkins,
Ayse Yuçe, and participants at a session of the 2002 Midwestern Economic Association Meeting
and at the Ryerson University 2002 Conference on Exchange Rates, where earlier drafts of this
paper were presented.
v
a
n
In the
spot
rkish
se de
u
ue du
ire. Le
nt en la
type
Abstract
The author presents a model of a twin crisis, in which foreign and domestic residents play
banking game. Both “honest” and run equilibria of the post-deposit subgame exist; some ru
equilibria lead to a currency crisis, as agents convert domestic currency to foreign currency.
subgame, sunspot variables can affect the equilibrium. The author calculates the unique
equilibrium of the game numerically, taking into account the possible realizations of the sun
variables. He also calibrates the model to the Turkish economy, providing insight into the Tu
twin crisis of 2001.
JEL classification: E58, F30, G21Bank classification: Exchange rates; Financial institutions
Résumé
L’auteur propose un modèle des crises jumelles (crise de liquidité bancaire suivie d’une cri
change) dans lequel des agents nationaux et étrangers interagissent dans le cadre d’un je
bancaire. Dans le sous-jeu auquel se livrent les agents après leurs dépôts à la seule banq
modèle, deux équilibres existent : un équilibre « honnête » et un équilibre de panique banca
second type d’équilibre peut causer une crise de change, dès lors que les agents convertisse
devise étrangère leurs fonds exprimés en monnaie locale. Dans le sous-jeu, des aléas de
« tache solaire » peuvent déterminer l’équilibre. L’auteur calcule numériquement l’équilibre
unique du jeu en tenant compte des aléas possibles. Il étalonne son modèle en fonction de
l’économie de la Turquie afin d’analyser la crise qui a frappé ce pays en 2001.
Classification JEL : E58, F30, G21Classification de la Banque : Taux de change; Institutions financières
� �����������
������ -DEF ��� ����� 4 ��!�� ��� �'�� ������ �� ����� ��� �� ��� �� ���� ����(� ���� ��� � �� ��� ��� � �! ���� � ���� ������� � ������" � ������ ���� � ���� ����� ����� �� � ��)� � ��������� 5� �'������ ��� " ��� ��������� ��!�� G6�HI �� J� ��� *��������� ��� ������� ���� ���� �� �� � ����- �� ���� ���� ��� ����� � ���� �� -DDE� ! ���9� 6�H ���� �� �� ������ ��� ��' ������ �������" ��� � ���� �� ���-�
�� ������ �� ��!����" ��� � ���� � � ��� ��� � ��)� ��� 5� ��� ���� ���� � � � � ����� ����������� �+�����" ���� ��!�� ��� �� ����� ��������� ��� ��!�� ��� �� �!"� � ��� ��� 1������� �����"��� K��� �������"�� ��� �� ����� � ���� ���! ���� ���� "�)� ������ ��� 1 ��� ���������� � ���� � � �� �����!� �������� �)����( �� ��!����" ���� � ��� �� ���)���� �� � �)��� ����� �� �� #L�M!�� �� ��� ��!�� �� ������� �� ��� �� ������� �+����)� ��� �� ��� � ���!� �!��� �����"�� ��� ��!�� �� 1�������� ���� � �)���� ��� �� ��� ���� �)�����" �� ������)�� �� ��� �!��������" �������� � ���������$ G/�����" ��� ��� H� ��� -D4E� -�I�
�� ��� � ���� ���� ��! � ��� " �� �!� �� ��� �! ���� � ���� ���� ��! ���! ���� � ���� ���� ���� �����" �� ��� �� �� �� �������� 5� ��&"��� ������������ � �����)� ���� #���$ ��� ��������� �!���������� ��!�� �! ����� ����� ������&"��� ����� ������� � �����)� ���� ����� ������ �� �'�����&����� ��!�� �! ���� � ������ J !"��� G-DDDI ��� ���� � � ����� ������ ��������!�� ��� 1������� ����� � ��� �� �� ��������)��� �� ��� �&"��� ����� ���&����� ���� ������ ��������� � � �� ������� ��� ���)�"9� G-D4 I ����� ������ !���� ����" ��� N������ G������ �� ���-I ����� � �! ���� � ���� ��� ������� ��� ���)�" � ���� �� � ����&��!��� �! ���� � ���� �� ��� ������� �� � �"������� �� ��� 1������� ������ ��� ����� �)� ���� ��� �! ������ ����( ���� �'������ ����!�� ���� ��� �%!��� �� ����� ��� ���� � �������� �� ��� ���� ��! �� ������ ���� ��� ����& !�� �������� ����!� � �;!������ ���� �������� �� ��� 1������� ����� ���� ��������� ��� ��� �� ���&� ��� �����
������ ����� � ���� � ����� �� ������� � ��������������� �� ������ ������ � ���� ��� ��� �� �� ������!���� ��� ""�� �� ��� ���# �� ��� ��#������ � �������� � ����� ���$��
�� %���&��� ���'(�) ��"����*�����+ �*�� & ��� ���# �� ��� ��#������ � � ����) ��� ,���� ������� +
�*�� & ��� ����#������ � � ����) ��� -� � ��������.� ��� �/�"�� �� 0���� ���'$��
-
/� ��� ��� � ���� ������ ��)� ��)����� �! !��� �������" �� ��� ���� ���� ���������� �� ���!���" �� ��� ������ ������� ��� �!������ �%!���� ����� ��� �� ���� �� ��� ����� ������ ���������� �� ��� 1������� �������*������ ���� �� ����� ������ �'����� �� ���!�� ��� � ���� ���� �� � � ��� �� � ��� �� ���� ����� ������ ���� ��� �)������ 5� ��� ����!�� � �)��!������� �+����)��� ���!�� ���� �)� � ���� !� ����� �� � �! ���� � ����� ���������� �'����� ��� ���� ���� ���� ������" � ���� ���)� ��� �! ���� �"��� ��������� ������� ����� ����� ������ �� ��� �'����� �%!���� �!� ���������� ���������� ����! � ��� �������� �� ��� �! ���� ��"� �� �� ����� ���� �� ������� �������� ��� �� ��"� �������� �� ��)� ��+� ��� �'���������� �������������� �������� ��� �� ��"�� �� ���� ������ ����!�� �� ���� ��+� ��"����)��! �� ����� �� � ������
�� ����� �� ���� ���� ��� �)�� �� ��� �� �� � ��� �� �� ����" ��" �!�� �� ��� �!������ ���� ��! ��� �!������ � � ��� �� �� ������ �� 1���&���� � ����� *� ��� ����& !�� ���� ��! �� ���)� � ���� ��� �!����� )� ������� !��� GH��� ��� ����� ��� I� *� ��� �! ���� � ���� ���� ��! �� �� � ���!����� )� ������ � � !���� ���� � � !��� ������ G���� ��� J���� -DDFI� *����)��� �� ��� ��!���" �� ���� ������ �� ������ �!����� )� ������ ���� �����& !� "���2 ��� �� ���� )�� ���� �� �������� �"���� ��� ��� ���� ������ )�� ���� �� �� ��"� �"����� �� �� ������� �� ��� �!������ ����� �� � ��� � �� �� �%!���� �� �� ��� ����& !� "�����
�� �������� �� �� ���� ������ �� ������ �!������ �� � ����� �� ���� ���� ���� � ��� ���� � ������� �� �'���� ���� ���� ����O���� ��� �� ����� ���� ���� ��� ���� ������������ P����!� ��� �!������ �� ��� �������'���� ���� ���� �� ����� � ��� �������� ����! � ����" �������� �� *� ������ ��� �!������� �'���� ���� ���� �� ����� �%!���� �!� ����)��! �P��� ���� ��� �!����� �� ��� ������ �'���� ���� ���� ��"��� ���� � ���
�1�� ������� �� ������ ������ �� ����� �� ������� � ������ & �*��������2� ��� ������ �����) � ������ �������� ����� ���� ��� & � ���� �� ���
� ������ ������ ��& � & ������ � � ��� � ��� ��� ��� ���� & ��� �����) ��� ���& ���� "����"�� � �� ��� �� �� �� �3���� & ��� ����� � ��� �� &���#�� ��
�1���� ���$$� �� 4�� �� 1���� ���'5� "� ��� ��� ��������� ������� & ����" �*������ 2 ����� ��� ��� ����" � �� ����� � ��
�2& ��� � ����" �� �� "�&����� � �����) �*�� ��� �� ��� �� �� � �� � #������ ��" ��� � �� & ������� 2� ���� ���) �*�� ��� �� ���� � ������ �����) &���� ���� ""� ���*�� � * ��� 2& ��� � ����" �� �� �� � ��) & ���� ������ ��� � � ��� ��&������ � �� ��� ���*� � & � ������ �����) *���#*��� ������� & ��& ��� � ����� & ������ "������ � ��� � ���� ����" � �����) � ������������ " "����
�
� ���� ��� ���! ��� �� ������� *� �� ������ ��� �� ���� ������ �� �������!������� �'���� ���� ���� ��"��� ���� � ��� � ���� �� �� � ������ �� ���! ���� �� ��� � ��� ���� �� �'���� ���� ����� �!� �� ���� ��� "!� ����� ������ ��� ���! �
�� ����� ��)������ �� ���� ���� �� ��� ���!"� �� ���� ��' %!������������ �� ���� � � !����� ���� �� �� ��� ������� �� ���� ��� ���� ���������� �� ��"� ��)���� � ��� �������� �������� ����"� ��� ��� ���� � ����&������� � �����" �� � ��� � ����Q ��� �� ��"� ��)���� �� �����" �� ���� �����!�� � ��� � ���� �)�� ��� �������� ��)���� � �� ��� ���� � ���� ������������Q ��� �������� ��)���� �� �����" �� ���� ��� � ��������� � ��� � �&���� ��� �� ��"� ��)���� � �������� � ��"� ��)�� �� ���1����� �� ��� ���������� �� ��� ��%!����� ���� ��)��������Q *� �� ��"� ��)���� � ��� �������� ��&)���� � ���� � ���� �!��� � �� ��� ������" ������ ���!������!���� �!����� �������� ������� �� ���� " �!�� �� ��)���� � �'��� ���� ��� �+���� �� ���� � ���� � ���� ��� ���! ���� �� � ��� � ���� �� � ������Q ���!�� ����& ���� ���!� �� ������ �� ��)���� �'���������� �� �'����� �� ��� � ���� ���! �Q�� �!�� �)� ��� �� ��� � ������ ��� �'���������� �� �������� ��� �� ��"���)���� �Q
�� ��� �� ���� ���� ��� ��� �������" �� !��! �� ������� � �'��������� ������ �� ��� ����� ��� ������� ������� ��� �����" �� ��� "���� *�������� R� * ��1�� ��� ��� ���� �,� ���� �%!���� ��� ������� 3 �'������ ����� ����� �,����� �� ��� ������ *� ������� F� * � ����� � �!�� ���� ���!���� ����� ������ ������� E � �)���� �����!���" ���!"��� ��� ����� �� �'��������H ���� � � ��� )�� �� ��� �������'�
�� �� ����
�� ����� ������ ��� �������&���)�" � ������� �� ����& !� ������ ����� �� �������� � �� ����" ��� N������ G�����I�
�� ���� ��� �����������
� ����� ���� �������� ������� ����� �� �� �� �� ����2 �� -� ��� �� �� �� � �� �� ����� �� ��!�������O�������� ���������� �������� �������� ����� ��"�O��� �� ������!�����O� ���� ��� � "�)� ������ ��� ������� ��&�� ���� ����� ���� �( ������� ��� ��!�� ���� ��� ������� ���� �����
� !���&����! � ������!!� �� �������� �"���� �������� �� ������� ���
��������� �"����� *�������� �"���� ����)� !������ ���� � �� ����!���" ���� ��� -� �� ��� ������� �"���� ����)� !������ ����)� ���� ����!��� ����������� �"���� � � ���&�)� ��� �!� ���� !������ ������� �� ��� ���� ���&�!��� ��� �� �� ���� � �� �"���� ����!���" �� �� �� ��� - ����)� !������� �����
� H������ �"���� ������" �������� �� �� ��� - ��� ����!���" �� ���� ��� � ����)� !������ ������ ����� �� � � �� ������ ��� �� � )��!� �� ����� ��� �� !������ �� )���� �������� �� ������" �������� ��� ��� ������ ������ � ������� � ���� � ������� �� �� �������� �"���� �� ���������( ��&������ �"���� ���������� ��� � �� ���� � � ������� �� �� ��� -� �� �������� � ���������� �� ���� �"��� �� � �)��� ���� ������� �� � �� ���� � !���&����! �������!!� �� �� ��"� �"����� * ���!�� ���� �� ��"� �"���� ������� � ������ ������ �� ���� ��)������� �� ������ �� ���� ���� ��� � � ��!� ���&��!� ���)� ���� ����� ��)�������� 5� ��"� �"���� �� � �� �� ����� ��������� ������� !���� �� ��� -( �������� ���� !���� �� ��� � �� � ��� * ���!�� ���� ������� ��� ������"!��� �� ��"� ��� �������� �"���� G�� ��' �! �����I ��� ������ �� ��� ���)������ �� � �� ��"� �"��� �� ���� ��� ��� � �������� �"��� �� ����)� ��� ����� 9� ��! �� *� ����� ���!������� � � ��� � ������ �� �%!����& �!�� �������� ��� �� ��"� �"���� �!�� ����)� ��� ���� ��! � ��� ��� ��!�� �� ������ ����� �� ��� ��!���" �� ��"� �"���� ���� ��� �������&���)�"� ���� ��
� ���"�� ���� �'���� �� ���&��� ��" �! ������ �"���� ������� �� �������� �����" �� �� � � ��"� ��! �� �� ����9� ��;����)� �!������ �� �'&������ �������� !��������� �� ���� ��)���� �������� �9 ���! ��� �� �� ���������� ���� �����
�� "�)� ����� �� ���� ��� 1���� ��� ������ � �!��� ���� � ���!�!&���� �� ��"� �'����"� ��� )��� ��� "�)� ����� ���� � ��' ��� �� ����������������� ��� �� � ��� �� �������� ���� ����� � �� ������� ��' "��&� ���� �� ��"� �'����"� ��� )�� �� ���� ������ ����!�� �������� ������������ � �� �"����9 ����� &����������� ��������� ����� �������� �"�������� ���� � ����� �� � ���� ��� ��' ���� �� � ������ ����� � �� � ���&
�. ���� & �� ���� �� ���� �� ��� ""� ""�� �� ��� ""����/���2 ����� ��� � �� �� ��) � ��*�) " ����*�) �� � ����� ��� ��� � � � �����
� *�� ��� � ��������� ����"�� �� ����� ��� �/"����� ������� �� ������ & �� &������� ����� �� ��� � ���� � � ��� "����6�� � " ���� �� � �"������ 2 �� �������� � �� �� ��) � ��*�) �� " ����*�� ��� &����� � � � �*��� � ����"�� � �� "�� �� �� ������� & � ��" ���� ���� �� "�� � � � � ����"�� � �3��*�����
��7�� ��� � &����� �� � � ��������) � ��� ��� � ��� �����) "� ����� �����)�� �"��� �� & ��� ��� ���8� ���������
R
�������" ���!������� * �� ��� ����� ��� "�)� �����9� ������ �� � ��� ( ���� )��!�� � � �'�"���!���� �� "�)� ����� ���� �'�������� "!� ������ ���������� ��� ����,����
��� ������ �������� ��� �����
��� ����� ��� �� ������2 � �� ��� � ��!���)�� � !��� ��)����� �� ���� �� ����� ������ ��� !��� ����)� ��� ��)������� �� ��%!������� � !�����)����� �� ��� � ��!���)� ����� ������ � !���� �� ��%!������ �� �� ��� �� �!����� � !���� �� ��%!������ �� �� ��� -� �� )��!�� �� � ��� � � � 1'����� ����( ���� ���� ��� ������� � � � � � � ��
�� 0�� �� �� ��� ��� ��� �������� ��� ���� ��)���� �� ��� � ��!���)� ������ * ������ ���� �� ������� ������� ��� �� ��� �� �� �"���� �!�� �������� ���� ���! ��� ��������� �� ������ �� ��� �)��� ���� ���� ������ ��� �� ������� �� ��� �����
�� � � � �� �! ������ �� ���� �����( ��� ���� �! ���� �� ��� �� ���� ��� ���� �! ���� �� ��� ����� � *��������� ��� "�)� ����� 1'�� ����'����"� ��� �� !����� �� � �� � ���"�� "���� !����� ���� �� �� ���!� ��� ��!����� ��� �� ����!������� 5� ����������� * 1' ��� � ��� �� ���� "����� ��� ����� � S�� �� �� ���� � �� ���� ��� ������ �� ���� ��� ������� !��� ��!�� �� �� ���� ���� ��� ��������� ����!������ "��� �� ���� �������� ���� ���� �� ����� * �� ��� ����� ����&� ���� ���� � ������� �� �� ��� ������� ��� ������� ��� � ��� �� ����!������� �'���� � �)������ �� ���� ��)���� ����� �� ������ �� �� ��� � ��� ��%!������ ����� ��)�������� �� �� ���� - � � �� ����� �� ������ ��� ��� � ��!��� � �� )���� !��� ����" ��� � ��!���)������ � � �'�� ���� ���� �'������ �� ��%!������" ��� � ��!���)� ����� ����������� ��
�� �! ���� �� ���� �"���� � � ���� �� �'�"���!� �!� �%!� �� �����'��������� G���� -I�
�������� �"���� ����)� �������� �� ����� � ����!�� ���� ����!�� ������� ��� ��������� "���� 5� ��"� �"���� ����)� �������� �� �� �� �� �� ������� 5� ��� �� ����� ���� �� �� �'����� �� �'����"� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ��������� �� �� ��"� ��)������� ���������� ������� �� ����& ���� ��� ���� ���� �� ��� "�)� ����� ��� ��� ����� �� ��� �� ���� ���� �
��1������*��� ������ �������� ��� ��� "���� � ���� � �� � � *� ���� & ���������� �� � �� � �
����� � ����� � �� � � �� ������� � ��� ��� " �����*� ���� � �� � � � ����� ��� �� ����� 4 "� �� � �� ����'� � �� ���) �& �� �� � � ��9������� ����) ��� ����� ���� ��� ��3������ ����� �� ��3������� ��� " �����*� �����
3
���� -2 �! ���� �� H������
�"��� �! ���� �� H������
�������� ����� �5� ��"� 0� ��
���� �����1������ ������� ���� ��� ���� ���� ��� �� � ���!� � ��)��!������� ��� ��� "�)� ����� ����������� ����� *� �� !���!� �� ����� �� ��� �! & ���� �����1������ �� � ��!��� �� �( �� ����� ��� ����� �� ����� �� ����������� �� �� ��"� ��� �������� ��)������� ����!� �!��� ���������" ��� �! & ���� ��)������� �!������� �� �� ��"� ��� �������� �"����� S�� � ����� ����� �! ���� �����1������ �� ���� �������� �"���� �� ��� ���� �� ���� �! & ���� ��)��!��( ����� * �� ��� �� �� � � ����&� ���� ���� � �������� �� �������� � ���� ������� ����� ���������� �� ���� ������
��� � ������ ����� ��� ��� �����������
���� ��� ����� G-D4 � -DRI ��1�� � �!����� )� ����� �� #�'� ����� !��� &������� ���� ��� ����� ��������� ���� �� ��� �+��� ������� ��������� � � ��!����� ��������������$ *� ���� ������ ��� �!������ �%!���� ��� � �!�����)� ����� �� )�� �� ��� �%!���� �!� ��������� ���������� ����� ����" ���N������ G������ �� ���-I �� ��� ����� �%!���� �!� ���������� �� �� ������������ %!������ ��� ��� �� � ��� � ���� �� ���� ������ �����!"� ���� ��� J�&��� G-DDFI ����� �%!���� �!� ��������� �� ��� C�'���� 1������� � ���� ��� ��� ��"� ��� � �������� �!����� )� ������ ���� �� �!����� )� ������ � � ���&���������� ������������ ��� �� �%!�)����� �� ���!���" ���� ��� � �� �� �)� ����� ��� �'� ����� ���� ������ ���� )�� �� �������� ��� �� ��"� �"����� ������� � ������� �� � ���'�� ����� ���!������� �� ��)��" � )���� �� ���� ������ �!����� )� ���������
� ������ ��� � �'������ �� � ��������� �����1������ �� ���)���� �!�&���� �� ��"� �"���� ��� �������� �"���� ��� � ������� � ����� �� ��� ���� ����� �� ��� ������� ��� ��� ������ �������� �"���� ��� �� ��"� �"����
��:���� �� 4 ����$� �� ��� � ������ ��*��� � �*� � ��& ��� �� �*���� ��� ��*������ �� ��� �� �� ����� :�� ���� �� �� ��� � �� ��& ��� � �� � �� �� � ������ �� & ���� ��*��� �� 2� ���� ""�) & ���� �� � ������ ��*��� � �����;���� ��& ��� �) ��� ��� ��& ��� � & � ������ ����� �� � �) "� ��) ��"�� � ��� & & ���� ������
F
���� ��� #������ ��� �����$ �� ��� � ������ �!� ���� �� �� ��+� ������ ��#������$ ������ �� ��� �!����� )���� � ���� �%!� �� ���� ��� �����1��&���� �� ���������� �� ��� ������� � ����� ������� �� #����&� �)���$ G����������� �� ��� " �!� �� �"���� �!� ��� �� ��� ���� I ������ �� ��� �!�����)���� �� ���� " �!�9� ���� � ������� �� ��� � ������ ����&� �)��� ���� ������ �%!� �� ���� ��� �� ������� ������ ��� �!������ �� ���� �����
������ ��� �������� ��� �� ��"� �!����� )� ������ �� � ��� � � �����&��)���� �������� �"���� ���� )� ���� �� �� ��� �� ��"� �"���� ���� )� ���� � � �!����� ��"���� � � ����� ,� ��� � ����� P����!� ���� �� "��� ������ *���� � �� � ��� �� � ��"��� �� !� ��� � ,� � �� � ��"��� �� ���� �� ;�������� ��!���� �� ��� �!����� )���� � �� � � �� �� ������
��2
��� � � �� � � �� � ��� ��� ��� ��� ���� � � �� � � �� � ��� ������
��� � � �� � � �� � �� ��� ��� ���� � � �� � � �� � �����
�� � ��� ��� �� � � �� ��� ����&!��� ���� )�� ��� �� � ��� �� � ����G��� ��� ��I ���� ���� ��� ���� ��!���� �� G����� I �����������
�� �� ���
�� ������ � �� ����
�� ����� !������ �)� �� �� �� ����� �� ���� ���� �����
����� !2
-� �������� �"���� ����)� �� ��������� �� !���� �� ��� ����!������"���� 5� ��"�� � � �)� ��� ��)������� �!���� �� ����� ��
�� �� "�)� ����� ����!���� ��� ��' ����� ��� �� ��
����� ����" � *��� ���� �� � �� �� ������� ����� ��� & �� ��� " ����� <���� � �� ���) ����� � ��� *��� � ��� " ������� ��� <��� � � �� &�� �� �������� ��� & ������ � � � ���*� ���� ��� *���� �� ���� � ��� *��� � ���" ������� �� �& �� �� ���� � ��� *��� �� %� ��� ��� ���) �& �� �� ���� � ���*��� �) �� ���� � ��� *��� � ��� " ������� ��� : �� *����� �*� � ����� ��:�� ���� ��������� ��) ��� ��� :�� ���� "���� & ��� ��� ����� �� ��������� � & �� ��"���� � ��� ���6�� � & ���
E
� �� ���� ����!���� ��� ���� ���� ���� � �� � ��� ��� ����
R� 5� ��"� ��� �������� �"���� ������� �� ��� �����
3� �� ���� ����� ��� ������� ��' �� ��� ���� �� ����� �� ���� ��)������� ��� �� ��� �� ������ ���� ���" �� ��� ���� ����
����� 2
-� �������� �"���� ��� � ���� ����O������� � ����������
�� T��! � � �� � ��� � � �)�����" ���� �� �������� ��� �� ��"� �"����� �������)����
� �� ���� ����� �� �!������� �"���� �� )� ��!� ����� � �)� �� ������ �� � �"���� �������" �� �� ��������� ����)� ��� � �� ����� �� ���)�������� �"���� �������" �� �� ������� ����)� !������ �� )���� )��!���� � �� ��� *� �� ��"� �"���� � �)�� ���� ����)� ���� �� ��� �� ������ �� ����� �� �� � �� ��� ���� �� ���� �� �'����"� �� � � ����� �� ���� ���� ����� � �� �� ��� �� �� ��������� �� ���� �������� ��'��� �� �������� ���� �����
R� *� ��� ���� �� )�� ��� �!����� � �� %!�!�� "� �� ���� 3� �� ������%!������ ������ �� �� )� �������� �"����� ������� "!� ������ ��� ��� �""� ���
3� 5� ��"�� � ������" �� �� � ��� ���� �� ����� � �� ��� ���� �� �����
����� �2
-� ��� �������" ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ���! ���
�� �� ���� ���� ��� � �� ����� � �� �������� �"���� �� ������� �� ��������� �� �� ��� -� �� �)�������� �� ���� ����� �� ����� � �� ���"�)� ����� �� ��'��� �� ���� ���� ���� ���� �� �� �� ��� �������"�� ��"� �"����� *� ��� ���� ��� ��� ����� �� �� ��� �� ����� ��� ������ ���� ����� � �� ��� "�)� ������
� 5� ��"� �"���� ������" �� �� � ��� ���� �� ����� � �� ��� ���� �� �����
R� �� ������� �����
4
��� �� �������� ��� ����� ��������
�� ����9� ��������� �� �� ��� � � � � ������� *� �� ��� �� ��� ���� �+� �� ���� ��� ���� � �� � ������ ��� � ��
� �� ���� �"���� ������� ���� �����"���� �� ��� ������� ���� ��� �� ��� �!�;��� �� ��� �%!���� �!� �������� T��������� * � ���!�� �!�������� �� ���)� ��������� ����� ��� ������� �� ���������"���� �� ��� ������"��� �� ��� ����� � �� ���� ����� ��� ��� ��� �����!�� ������!� �����" �� �� �������� �"���� !���� �� !�� �!� �� ����� � ������ ��%!������ ��� ������� ��� ��� ������ �� �+����)��� � #�� ��" �� �$ ����%!������ �� )����
0�� ��� )��!� �� ������" �������� �� � ��� ������ �� �'������ ������������!�� ����������� �� ��� � ����" �� ���� !��O� � � ���� � ��� �� �� ������ ������ �� � � �%!����� ����� � � �����( ����" ��� N������ G�����I���� ���� � �� �������" � ��������� ��)�� �� ����� �������
��� ��� � �� ���
*� �� ��� �� �� �"���� ������� �� ��� ����� ��� ���� ������ ��� �������� ��������� �� ������� *� �"���� �� ��� �������� �������� �"���� ��� ��)��� ���� �������� ������ ��� �� ������� 5� ��"�� � ��� ��� ��)��� �� ����� ����� � ��!���)� ������
*� �� ��� -� �"���� � �)� �� ��� ����� �� ���� ��� ����� �������������� ������� �� �� ��"�� �� ����� �� ��"�� � ����)� �� �� ��� ���� ���"� �� ��� ����� �� ���� �� ���� � ���� �� �� ����������� �%!����" �!������� ������� �������� �"���� �������" �� �� ������� � ����� �� � �������� ��� ���� ����� � ����� ��� ���� ���� ���� ���� �� ��� �� ���� ��������� ����� � ���� �� ��%!������" ������� �� �������� �"���� �������" ���� ��������� � �)�� ��� ���� ��%!������ ���� ������ ��� ���� ���� �"������ � �� � �������" �� �� ��� ���� �� ���� �� ��'�����
�� !��� �� ��� "��� ����!�� ��� ����9� ��%!������� ������� 0�� �� ����� ����! � �� �������� �"���� ���� ����� �� �� ��������� ��� ��� �� �� �������! � �� �� ��"� �"���� ���� � �)� �� �� ��� -� 5� ��� ���� ���� ��� ������ ����+� ��� �� ��� )��!� �� �� � �� ���� ���� �� ��"� �"���� �� �� ��( ������ ��� ��%!����� ��� ������ �� ��� �� ��"�� ���� G� �� ���� � �� ���� ���� ��
��:����� & ��� ���� ������� & ��� � �����) ��� ��� ��� � � ��3����� �� &��� " �����*� ���� ����� �� �� & ��� � � � �� ��� "������ & � ������ ����� �������� �� ��"������
����� ��� ��� � �� � � ���� � ��3����� ����� � ��*� & ���� ����� � ��� & �
D
��� ����9� ����+� ���� �� � �! ���� � �����I 0�� � ���� �� ��� ���!�� �� ���� ��!���)� ����� ��� ���� ��� ��%!����� �� �� ��� - �� �� �"���� ����� �� ������������ ����
� ���� � �
��
��� ���� � �� � �
���� � ��� ��� ���� � �� �
�
�� �
�� G-I
0�%!������� �� ��!���� ������ � ��� ����� ��)�������� �� ���� � ��� ��� � �������� �� � �� � ���� �� ������ ��� ���!�� ��%!������ �� ��� ���"���� �� � �� ���� ��� ��%!����� ��� ��� ������ ���� ���������� ���������"���� ����� �� %!�!� �������" �� �� ����������
���� ��� ���� ��� ��%!������ ������� ��� "�)� ����� ������� "!� �������� �� � �""� ��� �� ������� "!� ����� �� �!�;��� �� ��� �������" ��������� ��� ���������2
� *� ��� �� ��"� �"���� ������ �� �� �� �� ��� -� ��� "!� ����� �� ���� �""� ����
� �� ������� "!� ����� �� ������� �� ��� ����� �� ��� ��'�� ��������� ������ ���!�� �%!� �� �� ��� �)� � �������� �������� �� ���� �� �
�� K��������� ���&� �� "!� ������� ���� "!� ����� �� ����� �� ��� ���!�� ������������ � ����)�� �� � ��� �� ��� ���!�� ���� � �"������ ���������� ���
��� ����� ���8� ������� ��� ����������� � ��� ���������� ��" ��� ������ � �� � � ������ � � �6�) �� ��� �� � �� � � ���� ���
��� � ��*��� � � �� ��� " �����*� ���� ��� �� ��� �� ��� ������ & ��� ���������� ������ �� "����� � ������ ��� ����� & ��� � ���� 2& ��� ��� ��� ���3�������� ��� ��" ��� ������) ���� ��� �� ��� �� �3�������� ��� �� ���
����� ��� ���������� ��� ��� ��� & ���� "������ ������ ����� ������� & � *#������ ��� ��� + ���� ����� �� ��� ��� ��� & ��� ��" ��� ������ ������ ���� �� *��� & ��� ��� ���� �*� =��� ����*�� & � ��� ��� �� � ���� � *���������*��� ��� � *������8� " ���� & � � "���� ��� ����6��� ��� ������ ��� & ������� "����� ��� ���� & ���� ��" ��� � � �*� � ������� �� ��� ���� :� �*��� ��"�� � �) & ���� ����� �"� � ��� ��� � ��)! ����� ���� �/"����� ���� �� � � ��"�� � � ��� �� "�� � �� ��� ��� �� � & ���� ��� �� � ���� ��� " ��������� & � �������� ��������) ��� & ���� �� ��;���� � ���3������ & ��� ������ ������> �� �� ���� �� � ������ ����� ���� � �� ��"����� �� �� & ������ �*� �� "�� ��) �� �� �� ���� �� � ������ ����� ���� � �� ��"����� �� �� & ������ �*��� "�� � �� 2 �� ��� ��� � �� & ����� �������� �� �� �3�������� ��� ���� 2&���� ��� �� � � �� "���) ����� �� ��� ��� & ����� " ����������� ����� � � ����� �3��������) ���� ����� � �� ��� ��� �*� �������� � ���3������ & ��� �������������
����� &�� ��� ��� "� �� �� � ����� �� ��� �/�� � ������� ������� ��� ��� � ��
-�
� � �������� �"��� ��� �� ���� ��� ��� "!� ����� �� ���� �� �� ��� - ����)�� ������" � �� ��� "�)� ����� �� �� ��� ����
���� � "�)� ����� ����!� ���! �� ��� ���� ���� ��!��� ��� � �� �� �����"��� !���� ��� ���! ��� � � �"��� �'��!�����
5� ��"�� � � ����� �� ��� ���� �� ���� ���� ���������" �� �� �� ��� �����*� ����� � �� ��� ��� )� )�!�� �'���� ��� �� �� �� �� �!������� ���� �� � ��� ���'����"�� �� ��� ����� � *� ���� ��� ���� �� ���� ���� �� ��"�� � � ��� ����&����� �+����)��� ��)��!��" ��� �� ��
*� �� ��� �� �������� �"���� ���� ������� �� �� ������� ��! � �� �������� *� ��� ���� ��� !���%!������ ������� ����� ������ ���! �( ��� ����!��� ��� ����� � � �� ���! ��" ��)�������� �� ��� �������� �"���� �������"�� �� ������� ��� � �� � �������" �� �� ��� "�)� ����� �� ��'�����
���� ��� ������ ��)� ���! �� ��� ��� ���� ��� ���� ��� �������� �"�����������" �� �� �������� ��� ���� ����� ��� �!��������" ����� �� ��� ���� ������� �� ��������� ��� "!� ������ ���� ���� � �1�� ������ �'���� ,� ��5������� �� �� ��"� �"���� ��)� �� ��� ���� ���)� � ���� �� ����� � �� ��� ���� ������� �� ������� � ����! � �� ��� ���� �� ��� ��� !��� �� �� ��� -�
"� #$�������
"� %����� � ��������
������� ��� ���)�" G-D4 � R�DI ��� ���� ��� ���� ��� ��� ���� ��� �+� ������ ����� ����� ��� ����&������� �!�"��� ��� � !� �%!���� �!�� ������ ��� �+� � ���� ��� ���� � �)���� !�� � � ���� ��� ���� ����� !�����
*��� & ��� ����*�� �� & ������ �� ������� " ����*� �� �� ����� & ��� ��� 2& ���� ��� �� � � "�����) �� ��� ;��� & ���� �3�������� ���*� �� ��� &�� ��� ��� "� ���� � ����� �� ��� � ��� �3���� � ��� � � ������ ��" ��� � � � �� ���������� ��� ��� � �� � � ��� " ����*� " ��� �� ���
������ ��� ������� ��� � ������ �� �3������ �/���� 2& �� �� � � "�����) � ����������� ��� � �� �*� �� "�� � � �� �� ������� �� �
��2& ��� ��� ��� � ��*� �*�� � ������ ���� ������� � �� "�����) �� ��*�� � �������� � " ������) ��� � �� � � ����� ��� � ��� ��� ���� ����*��� ?*�� �& ��� ������ � ��*� �*�� �� �� "�� � �) ��� � *������ � �� � � "� ��" ��� � �� "�� � ������� � ������� �� � ����*�� �� �3���������
��. � ���� �� ��� � ������� ���� �& ��� ��� & �3������ & ��� ������ "���� &����� �� �������� & ��� � ���� � �� � � ������� �� �3��������� . � ���� ���� �� � � "�*��� ��� �� ��� � �� ����� 2 ����� ��� �� � � "������� ����
--
� ���&���)� ���� ���!�� !��� ����� ��� ����������� �� � � ����( �� ���!�� ����� � �)��� �� �� ���� �� �!�������� ��� ��� �� �� �� ���� �� H��� ��� �����G��� I ������� ��� ���� ��� ������� ���� ��� ��� ���� � �� ����� ��� T�&�!� ����� � ��� �!� �������� ����� ����� ������� � � ���;������� ��� ������� ����!�� ��� ������� ���� ��� � �� ���� ��� ���� ����� ��� ����� � ��������� �� �� �� �� �'������ !������� �� ���� ���� ������� ��� #���� �� ��������$
"�� #$������� � �� ����&������ �����
�� �!�"��� �������� �� � ��)� �� T��! �� #�������"$ ��� ����,����� ����� �!����� )���� � ������� �� ������� �� ��� �� �� ����� �� �"����� �������1������� ��� ��� ��� ��� ���!�� 5� ��� * ������� ���� ����&������ ���%!���� ��( ���� ��� �%!���� �� �� ���� ��� �"���� �� ��� ���� ���� ��� ����&�������� ������� * ���� ���� ��������� �"���� ����� ��������� ����� �� ������������ * ��� �'� ��� �� �%!���� �!� �� � �� ���"� �� ������� �"���� ��� ��� ���"� �� �� ��"� �"���� �!�� ���� �� ��� ����� �� ��)����� C� � �� ���������
�� � � �� �������� ��� ��� �� � � �� ���� ���� �� ��� ����� ����� �� �� ���������( �� ����� ����� �� �� �������(�� ����� � �)� �� �� ��� -( �� ����� � �)� �� �� ��� ��
/��� ���� �� �"��� ��� ��! �������� �� ���"� �!������� G���� �I�
���� �2 �"����9 �� ���"��� �� ���
�� ���"� � � � � � � �� ���"� � � � � � ����� �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ��
0�� �� � ������ ����� ����� ����� ����� � ������ ����� ����� ����� �� ��� �� ��&�"� ���� �� �������� ��� �� ��"� �"���� ��� ������� �������� �� ��� �� � �&������)���� /��� ����)��!�� �"��� ��� �� �'������ ����+ �!������O/��� �� �������� �"���� ��� /��� �� �� ��"� �"����O���� ������� �� ��� �� ���"�
��@��� �� 1����8� ����5� ""� � ����� ���#�� � ���A 2 ""�� ���� ���� � � ��� � �� ����� � ����
-�
������ �� ��� ���� �"���� �� ��� ���� ������������ ��� �� ���"� ������ ����� �"���� �� ��� �������� ������������ ��� �� ���"� ������ �� ���� ����)��!���"���� ��� ��� ���� ��� �+� �� �� ��� �����
'(������ � ���� �� ������ ���� ��� � � ��� ������ ��� ������������ �� �� �������� ������ �� �� �������� �����
�� ��� ��� ����� ���� �� ��� �� �� ��� ��� ��� ��� � ���
���� ���� �� � ��� �� ���� ���� �� � ���� �� ���
�� ��� ��� ������� ���� �� ��� �� ��� ��� ��� ��� � �� �
���� ���� �� � �� � �� ���� ���� �� � ��� � ���
T��� ���� ��� T��� �%!���� �!� �� ��� �!�"��� ����� T��! �9� ��)� ��������!��( �"���� ��� ���� ������ �� ��� ����,����� �� ��� �!����� )���� ��!���� G-DER� D�UD�I ����!���� ��� �%!�)������ �� �!����� "���� ��� �� & ������ �%!���� �!� "����� *� �� ���!�� � �!���� ����� ���� ��� � �� � -&-�� ���������� ������ ��� T��� �%!���� �� �� ��� "��� �� � T��! � ������!��� �� � ����� ��� ��� �� ������ �%!���� �� �� ��� "��� ���� T��! ����� ��� ����� �� �%!���� �� ��!�� �� � ��+� � �� ����� �� ��� ����& !����� ��! �� ����!�� �� ��� ���� �������� �� !��! �2 ���� ������ �� ������ ����!���� �� ��� � �)����
"�� #$������� � �� �����) *�&�� %����
5� ���� ���� �� ���� ������ �������� ���� !�� � � �!�������� �� ����� !�&����� �� ���� ���� ��� ������� �� ��"� !������ ��� ����"���" ��� ���� �����'���� ������ �� �� ������� � �� ���! � �� ��"� ��������� ������� ���� ������� ��"�� � ��� ��� !� �� �� ����� �
����� �� ������ ���� ��� ����� �� � �� ������� �� �� ���� �� ���� ������ ��� ��������� � ����!� �� ������ ����
���� � ��� ��� �������'�
����� ��� ���� ������� �� ?�� �� ?�� � ��� ��� � "���� �� �� "����������) ��� ��� � "���� �� �� & ���� �����) �� ��� ��� � "���� �� ��*����� ����)��"����*���� ��� ��""����� ������� �� ?�� �� ?�� ���� & ��� � ���� *��� ��� )�� )�� ��� ����
��.�� ��� ��� �� ���� ""� ��"������� ����� ��� � ��� ��*� ����� "������� ������� � � �� ��� ���� & ��� ��� �������� �� ����� � 5�
-
�� !��%!� �%!���� �!� �� ��� �!�"��� �� ������ ������ T��� ���� �!�������� ��� ����� �� ���� �%!���� �!�� H���� � ���� ��� ���� �������� �"� ������� ��� T��! � ���� ���� ������ ����� �������� �"���� �"�� � �!������ �������� ��� � ���� ��� �� ���� ������ �� ��"� �"���� � � ���� ����� �+ ��������"� �! � �� ���"��
"�" #$������� � �� �����) �� %����
����� � "�� ��� ����������� �� �� ������ � ������ ����� �
���� � ��� ��� �������'�T��� ����� �� ���� �%!���� �!�� �!������ ����� ��� *� ���� ���!������� ��
�� ����� �� !� �� ��� ����( �� ���� ���!������� �� �� ����� ��� �� !�� ����� ��� ��������� ���� �� ������� ��� ���)�" G-D4 I�
"�+ ��� $�������) ���������� ��� ����������
5������" ��� ����!������� �� � ���� ��� �� ��� T�&�!� ������ ��� �!�"������ � !��%!� �%!���� �!�� 5������" ��� ����!������� �� � ���� ��� �� ����!� ������ ��� � � � �� ����� �� ����&������ �� �%!���� ��2 ��� �� �����!������ ����� ��� ��� �� ���� �!������ �� ��� ����� � * ���!�� �����"���� ������ ��� �%!���� �!� �� ���� �!������ ����� ��� ����'��" �������!������ ����������� ��� ����9� ��;����)� �!������ " ������
* ���!�� ���� �"���� ��)� ��� ������ �� ���������" ��� �� ���� ����&���� �� ��� ���� � �� ��� ���������" �� ���� ���������" �� ��� ���� �!���� ����)��!���� �������� �"���� �!�� ����)� � ��"�� �'������ ��! � �����������" ���� �� �!�� ���� ������� ��� ������� �������� �� �� ��"�� ������� �� ��"�� � ��� ��� ��)��� �� ��� � ��!���)� ����� �'���� �� �!"� �������� ���� ��� �!�� ���� ��! � �� �� ��� ����)� �� ��� ���� ��)���&���� �� �� ���! ��� ����� �� ��"�� � � � ���&��!� ��� ���� ������� �� ���" ����� " ��� �'������ ��! � �%!��� �� � �������� �"���� ��� ����� ���� ����&���� ������ ��� �� ������� 0�� �� �� ��� � ������ �� � ������� ���������"���9� �������� ��)����� �� ��� � ��!���)� ������ �� �!�� ���� ��! �
����� �3�������� ���*�� �� ����� � B�5 �� �� � �3�������� & ������� "���� &���� ������ � ���� & ��� ��� 4����
��@��� �� 1���� ����5� �� ��� ���� ����"�� �� 2& �� ���� � � �"����� ������ �����) �� � ��� �� *� ���� ����"�� � �� �"��� �� ��� � ����#��"�������3�������� ������� � ���������
-R
�� �� ���� � �� ��� ���� � �� ���� � ��� �� � ��� ���� � �� ������� � �� � !��%!� ��� � ��� �� ���� ��'���,�� ���� �'� �������� �!�� ����!�� ��� ��! � �� �� ��
��� � ��� ���� ��� �!�� ������� �� ����������2 �'&
������ �������� !������ �%!��� � �'����� �� ������ ��� �'������ �� ��"�
!������ �%!��� �� ���
"�, ���������� � �� $�������
�� ���� �� ����� ��� ���� ��� ��� ������ �� ��� �������� � ����)��!���� ������� ���� ������� ��������)���� P� ��� �"" �"��� �������� ��� �� ��"� ��������� ��� ��� ���� �� ��
'(������ � � ������ ���� ��� ����� ���� �� � ��
'(������ � � ���� ��� � ��������� ����� ���� �� � ��
'(������ " � ������� ���� ����� ���� �� ������ ��� ������ �#������ ���� �� ������ �� �� ������ ����$ ����!��
*� ���� �%!���� ��� ��� ��� ���� ��� ������ �� ��� ����� G��� ����,������� ��� �!�����I� �� � � � ��! �������� ������2
� �� �� � ��� �� L����� -M( � �� �� � ��� �� L����� �M(� �� �� � ��� �� L����� M( � �� �� � ��� �� L����� RM�
"�- #$������� � �� ���) *�&�� %����
�!����� ��� ���� ������� ��� ���� ���� ��� � �� ��� T�&�!� ������ ������9� � ����� ��� �� ����� �� ������2
�2 " *� ��� ���� �� ���3�� �� ��� ""����/� ��� �/������� & �
��� & �� � & � ���� �"������ & ��� �� �� ��� � �������� & ��� �� ���� < �� ��� ��� *��� &
�
��� ��"���� � � � ��� � ��� ��*��� "����� & ��� ������� &����� ��
����� ��� & ���� ����*���� �� ����� � ����� � � ��� ��� �3����� & �� � & � ���&�� ��� ��� ��� �/���6�� �/"����� � ������ ������� ��� �� ����;���� � & ���� ��������
-3
�� ���
�
������ � ��� � ��� �� ��� ���� � �� ����� ����� G�I
��� � ��� ��� ���� � �� � � G I
��� �� ����� ���� � ��� � �� � GRI
� ��� ��� � �� � G3I
�� ���� � ��� � ��� �� � �� ���� � �� ���� �� ���
�� � GFI
��� � ��� �� �� � �� � ��� �� ����� ���� � ��� � GEI
���� �'��������� �� ��� ���)� �%!������ �� ������� �� �� ��'������G�I� �� ������ �'������ �������� !������� �� ���� ����!����� �'������ ��&������ !������ ��+� ����� �� ���� ���� �� ��� T�&�!� ����� ���� �� ���� �� ���� ���� �� ��� �!� ������ *� ��� ���� ��� �� �� ��� T�&�!� ������ ��� ����!��� ������ �������" �� ��� "��� �� �������� ����� �� ���� ���� �����'����� � �������� �"���� ����� �� �� ��������� ��� ����)� ����� � ������� ���� �'����� ��� �� �������� �"���� ����� �� �� ������� ��� ����)�� �� ���� � �� ���� �
����� ��� ���� �� �� ���� ��� � � � �� !��� �� ��)���� �'����� ��� �� ���� �� ������ *�)�����" ���� �%!� �� ������ �� �� ��%!������� �� ��� � ��!���)������� *�)�����" �� � �� ���V������ ����!�� ��� ���� ��� �� � ��"�� ��! ���� !���" ��� ���� ������ ���� !�� ��� ��� ���! � /%!����� G I �����1�� ���� ��� ������ �� ��)�������� *��%!������� GRI ��� G3I ��1�� ��� T�&�!� ������*��%!����� GRI "!� ������ ���� ������� �"���� ����)� �� ����� �� �"� ������� ��� ���� ������ *��%!����� G3I ���! �� ���� ������� �"���� ����)� ���&���� �� ����� " ���� ���� �� �� ���� ����� �� �� �������� *��%!����� GFI ����� ����)��!�� ���������� ����� ���� �� �������� �"����( �� GFI �� �����1����������� �"���� ��� ������� ���� ���! ��� ��� ��� ����� �� � �� �� ����&)��!�� ���������� ����� ���� �� �� ��"�� �� ����� �� ��"� ����)��!�� ������������ �����1�� ��� ��� ��� ���� ��� � ���� ��� �� � �� � �� *� ���� ���� ������ � �� ����!�� ��� ���� ���� �� ������� ��� G��������I �� ��"� ����)��!�� ���������� ����� ���� ��� �%!������ ����� ���� ���� ��� ���!��� �� !�� ������ ���� ���� ����)� ���� �!���� �� �� ��"�� � �� ��� �"� G��� #� ��$ �����I��� � � ���)�� ��� �� ��"� ����� ���� �'������ �� ��'��!� � �1� ��� ������� ���� �� ,� �� /%!����� GEI �� ��� ,� � � �1� ����� �����
����� � ���������� %&' ��� %(' ��� ������ ��� �)���� ��� � ������� � �� �� �� ���*�� +���
-F
���� � ��� ��� �������'�
"�. #$������� � �� ���) �� %����
�!����� ��� ���� ������� ��� ���� ���� ��� � �� ��� �!� ������ �� � �������� �� ����� �� ������2
�� ���
�
�����
������� ������ ����� � ����� G4I
��� ��� ��� ���� � ��� � GDI
��� �� ����� ���� � �� � �� � G-�I
� ��� ��� �� � G--I��
���
��� ���� ������ ����� �� ���
�� � G-�I
�����
��� ���� ������ ����� � �� � G- I
��� � ��� �� �� � ���� � ��� �� ����� ���� � ��� � G-RI
*� ��� ���)� ��'���,����� � ������ ���� �� ��� �'������ �������� !�������� ����� � ���� �� ��� �'������ �� ��"� !������ �� ����� � ��� H � �� ���� ��������� �� ����� � ���� � ����������� ���� � �� ��� ���� ��!���� �� ����!����� )���� � �� ����� �� �!���� G-D4EI� �� �'������ !������ �������!��� ��� T��� �%!���� �!�� �� ������� �� ���� ��� ���� � � "�)�� �� ����������'�
*��%!����� GDI "!� ������ ����� �� ��� � �� �� ���� !�� ��� ���� ���� �����%!����� ��� � ��!���)� ������ *� �� ��� �����"!� �� G I� ��� ����� ���� ������� ������� ��� ����� ����� ��� ���� ��� ������ �� ��)� ���������� ���! ����� ����� *��%!������� G-�I ��� G--I � � ��� ���������� �� � ���� ��� ���� �� ��� �!� ������ *��%!����� G-�I ��� �%!����� G- I � � ��� ����)��!�� ���������� ����� �����( �� ���" �� ���� � � ���� �� ��"� ��� �������� �"������������ �������" �!�� ���� /%!����� G-RI �� ��� ,� � � �1� ����� �����
����� " �������� %�,' � �)���� ��� ������ � �� �� �� *�� +���
���� � ��� ��� �������'�
-E
�� ��!��� �� ���� ������� � � ����� ���� �� ����� �� H��� ��� �����G��� I� *� ���� ���� � ��� � �� � �!� ��� � T�&�!� �����( �!������ ����� ���� �� ���� ���� �� ��� �!� ������ *� ���� ���� � ��� � ���� ��� �� �� ����!� ������ ��� ��! ������ ������ �� ��� �"" �"����� ������� ��� ���! ���������)� � ���������� ����� ���� �� ����� ������ ����� � ��� � ���� ��� ������ ���� �� ���� �� ����� ���� �� ���� ������" � ���� ���)� ��� �'����"� ��� �"��� �� ������ *� ��������� �� ���� �� ����� ������ �� ��"� ��� �����&��� �"���� ����)� ��+� ������ 5������� �� � ���� ��� �� �� ��� �!� ������ �� ���������� �� ����!���� ��� �������� �� ��� �! ���� ��" � �� ��� �!����� ���� �&�!����� * ��!� �����)� �� �� �� ��������" "����( ��� �!�� ���� ��!��� ������
+� %����������
�� ������'��� �� ��� ����� ���� ��� ����� ������&�� � ���!������ ����&� ����" ��� ����� ��!� ��� �� �! ������ 5� ��� �� ����� �� �� ���� ��� ������!���� ��� �� ��� ��� �'�������� ������� �� ����� �� �� �����,� �������
C��� ��!�� ��� ��)� �'�� ������ ��� � ����� �� ! ���� ���� �� �� &���!�� �� !���!� �� �����,��" ���� ������ ����!�� �� ��� ��� �� �� ��"� ��&������ �� �� � ���� !������� �� ������ G-�� .������ ������ �� ���-I� *�.��!� � ����� ! ��� ������� � 1'�� �'����"� ��� ����� �� �� �+� � �� ���&� �� ��W�������� *� �������� � ��� ! ���� "�)� ����� � ����� �� ������" �"!�������� �� ������� � ��� ! ���� ����� ��� ������ ��� ������ !��� "�)� ����� �!�� )������ �� ��� ��� ���- ��"��� ��)���� � ����� ��� ��&�������� �������� �� ��� ! ���� "�)� ����� �� �������� ��� 1'�� �'����"� ���( ���1����� �� ��� ��" � ����� � �������!���� S� -D 5�� !� �� �� ��"�&� � ���� � X3 ������� � �� ! ���� ��)��������� �� ���!�� ���� �'���������&��! �� �� ��� �� ��"� �'����"� ��� )�� �� ��� ���� �� ����� � �� �������� � ��� "�)� ����� W����� ��� ! ���� 0� � G0I�
*� ���� ���� � * ����� ��� ��� ����� ������� �� ! ���� ����( * �)��!������ ! ���� 1'��&�'����"� ��� ������ �'�������� �� ��� �������" ���������
����� � *�� & ��� 4���� :�� & ��� ��"����� & �����) �6� ?C��) �/"�������� �/�� �/����� �� � & ���� ��*��� � �� D �� �> �2� ��� �� � ��� ��� ���� � ������ EF �� �� � �������� � "�#�� ����� �/����� �� "��) � � ������#�� ���� �� ������ � �/�� ������) ���� �� ��� ��� � ����� � �� ��� ��9����� &����� �� �� �/�� & � ���� �������! �?C�� ����) (��
-4
+� /�����0 �������
����� �� ������9� G-DD4I ���� ���� ��!���� * !�� � ����&��!"��� �� � �� ��� �����&��&���&!������ GC*KI �!��������� *� �� ���!�� � ���
� ��� ��� � ����
���� � � � � �� G-3I
* ��� � Y ��D4� �������" ������� � ��"� )��!� �� � ������� ���� ��%!������� )���� � �� ������" �������� � � ��� )��!����� ��������" ������ �� ��!�&� ��� ��� ��� ������" �������� 5� ��� �)� ��� !������ �!������� * ��������� �������" #��� ��$��2
� ���� � ��
���� ����� � �
�
�� ��� � � � �� � � �� G-FI
5 �� ��� ��������� �� ����� G-D4EI ��� P��� ��� H������ G-D4 I� *����� ��� � �� )��!�� ��"��" � �� �3 �� 3� * ��!� ����� ��� ���!���� �� ���&����)��� �� ��� �� ����� ���� �� �� ����� � �� ����� ������( ����!��������������� ������ �������� ���� * ��� �� �� -�����
+�� 1��� ��������
* ���� ��������� �� ��� ��� ��� �� � �� J������� ��� ������ � G-DDDI���� �������� ��� !������������ � ��������� �� � ���� !� G�� Y ��-I� ���� ��������� �� � �! ���� � ���� ����������� �� � ���� !� G�� Y ��RFI� ������ � ��������� �� � �! ���� � ���� ����������� �� �� ���� !� G�� Y ���DI�* ��� �� ��-R3 �� ����� ��� �)� �"� ��'Z6�H ���� �� ! ��� � �� -D4EU����� � )��!� �� � �� -�E ���� �� ��� ��� ���!���,�� ����� &����� ��! �
��� ��� �������� *���� & &����� �� & �� & ��� -2G &����� � ����� .��������� �� & � �''� � ����� G���� ������6�� ���� � & � ����� ��--� �� �����& *�������&���� ������� ��) ��� ��� � �=��� ��� 4 ��#H ���� &����� �� & �� + � � � -2G &����� ��) ��� +����� ���'(� �� : �� ���$B��
������ &����� � �� ��� ��� " "����� � � ����� �� ���� ��� *��� � �4.�.�������� &����� � & ���� *���� & �� A �� �� " ������� ��� " "����� & ���� �������
&����� �� ��� � �9����� & �� ���� ��� *��� � & ��� &����� � � �� �����
������� 2� ����
& � ����
��� �� I � � � � �� "" ���� �� ���� &����� � �� " ����*�) ��������)� ��*�) �� � ����� ��� ) ��� � � � ����� ��� & �� � �#�����*� *���� & �� �
����� ""�� �� .���� ���'$� �� 7 �& �� @ ���� ���'5� ������� ��� "���� ��� 4.�. &����� ��
-D
� �� ��� *�����!� ����� /'����"� ��������� *���' � �� -D4FU-DDD� �������� 6��� G����I �!""��� ���� � ���!�� �� ��� �� ������ �� ���� ����� ����� ��%!����� ��� � ��!���)� ����� �� ���� � ��������� ��%!����� �����( ������ ������ * ��� � Y �� � ����!�� ��� � �� �)������ ���� ��)� �� ������ �)������� �� ���&�������� ���� * 1' � � ���� �� ����� ��� )��!� �� ��)� �� C-)������� �� ! ��� �� ��� ���� %!� �� ���� � ��� 1'�� �'����"� ���� �� ���� �� �� ��"� �������� �� ����� �������� �� ! ��� �'������ 3� �� ������ -DD3( �� ����! � ���� ����! �� * ��� �� � �� � ����� 5������� ����� ����%!���� �!� ���!�� �� �������)� �� �� ������ �� �� * ������ ��)� �� )��!�� ��"��" � �� ���3 �� ��43� ���� �!��� �,�� ��� ��� �� ����� �,������!��� �� ��� ���� ���� ��������
���� 2 H� ����� � K��� �� ��� ����� �����
H� ����� N��!�G�I H� ����� N��!�G�I�� -� � ��D4�� -� � ���3 �� ��43� ���� ���3� �� � ��DR� -�E ��-R3
�� ��-� �3 �� 3� ���� ��3 �� ��RF� -���� �� ���D
,� ����� ��� '��������
*� �� ���)������ �� �� ������ ��� ��� �� ���� � �� ��1��� ���� �� �� )��!��2��� ����!�� ��� ��"�� S������ ���� ���� �� �� ��� ��"� )��!�� �� � ��)��� ���� !�� �� �%!���� �!�� ��� ��!� �� ��� � ����� S������ ���� ���� �� ����!� )��!�� �� � "�)� ��� �� ���� !�� �� �%!���� �!�( �� � ��!��� ���� ���� ���! ��� ������)� � ����������
��+ � �#���� �� ���� �����) � � ��#�� �/"����� *��� �/����� .�� ������) ���*��� *� "����� ��"�� �� ���������� ���������
����� & ���� ��" ��� �� ���
����
��2� ���� 5) ����"! ��� ��� ��� ��6� & ��� �������� �� � �������� ��3����� ��� ��*�� ��� �� ������
��
���� R2 S������ ���� ���� U 0� N��!�� �� �
� � �� �� ��
�3 ���3 F�E �F�4R ��D-R ���3 3�D �E��D ��D�R�3 ���3 3�� �E�FD ��D 3 ���3 R�E �E�DE ��DR �3 �� F�E �E�D3 ��D�R �� 3�D �4�3 ��D-R�3 �� 3�� �D��R ��D�3 �� R�E �D�R ��D� �3 �� 3 F�E �D��� ��44R �� 3 3�D �D�D3 ��4DR�3 �� 3 3�� ��3D ��D-3 �� 3 R�E -��3 ��D�
���� 32 S������ ���� ���� U C���!� N��!�� �� �
� � �� �� �� �� ��
R ��R� -�� -3�- ���F -�3 ��FER ��R -�� -3�- ��� -�3R ��FER ��3� -�� -F�- ���E -�3 ��FER ��3� -�� -F�- ���R -�3R ��FER ��33 -�� -E�- ��-� -�3- ��FE
,� %�������� � �� *�&�� %����
�� � � � �� �� ������� ����� �� �� ����� R �� F��� 5� ��� ����!������ "�)���� �"���� �������" �� �� ��������� ������� ��"���)��� �� ��� �! )��! � ����� !������ �!������( ���� ��� �� ��� ��" �� �� ��� �)� ������ ��� ��!�� ���
��+ ���� � ����"�� � �� ������ �� �� �� ��� + � ����� & ��� < #��� 4���) ��� � �� �� �� � ���� *��� ��� ��� � �� ��
���� � �9����� & �� ���� ��� *��� � �� ������ � �����
������� .&�� � �� ������)
������� ������ �����������
��������� � 2& � � �) ������� � � & �� *��� & �� ��*�� ���
� � ������ ��� �����*� ��� � ������ ��� " ����*� ��� & �� �� ���� *��� &�� � 7��� ����*� ��� *��� � ������ � �����*� �����) &�� �� ������ ��"����
�-
���� F2 S������ ���� ���� U ��"� N��!�� �� �
� � �� �� ��
�3 ��E3 F�E 3E�E3 ��ERR ��E3 3�D F-�4 ��EER�3 ��E3 3�� F3�R ��43 ��E3 R�E FE�D3 ��4� �3 ��4 F�E FD� R ��E�R ��4 3�D ER�E4 ��EFR�3 ��4 3�� ED�3R ��ED3 ��4 R�E 4��DR ��4- �3 ��43 F�E 44�FF ��E-R ��43 3�D DF� F ��ERR�3 ��43 3�� -� �- ��EE3 ��43 R�E -�E�D ��ED
�� �'������� �� ������� �� �������� �"���� ������ �� � ���&�)� ��� ������� �!�� ��� �� � �� �"���� �������" �� �� �������� �� ���!�� ���� �� ��� � ���� ����� ���! ������ �����!"� ��� ���!�� �)������� �� ��� ���� ����� �������� �"���� �� ��� 1'�� G�� ������� �� �� � ������ )� �����I� �� ����!���� �� ��� ����9� ����� ���! ���� C� � ����!������ �� ������� �"����������� ���� ����!������ �� ��������� �"�����
������� ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ��� ����� ��� ��� �)� ���������!�� ������� �"���� ������ �� � ����!������ ��� �� � ���&�)� �� ����� �� ��� ����!�� ��� ���� ���� �"���� �������" �� �� ������� � �� ��� ��&�! ��" � ��!���)� ������
�� �� ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ����� �� ��� � ��� ���� �� ��&������� �"���� ����� ����!�� ����� � �)������� �� ��)������� � � 1'��� ����� � ��� ���� �� ��������� �"���� ��� ������ �� � ��)������� ����� � ��)��� �� ��)� ��� �� ��� � �� ����� �� � �)��� !�������� � ��%!�������� �� ���� ��!���)� ������
�������� ��� *��� �� ����) � ������ �� � �� ������� �� ���� ��� *��� ��
��
,�� %�������� � �� �� %����
�� ����� � �� �������� �� �������� �"���� �� ���� ���� �� ��� �!� �������+� � � �� ���� �� ��� � �)��!� �������� H������ �� �"���� �������" ���� ��������� G��I ���� ��� )� � ��� ����� ��� �! )��! � �� ����� � �� � ��� ���������� �� ����� � �� H������� �� �"���� �� ����� �� �� ���������� ���� ��� � �!� �� ��� )� � ��� �� ����!�� !�� ���! ��� ������)�� ���������� �� ���� ����� � � ���!����� � ��� )�� �� ���� �� �����������
��)���� �� � �� ��� � �� ����� ���� �� ����� �� ���� ��� ������� �� ����&����� �"����� ��� ��� )� ����� ��� ���� �� ��� ���� �� ����!� ��� �����"�� � �� ������� ��!��� �� ���� ���� �� ��� �!� ����� ��+� � �� ����� ��H��� ��� ����� G��� I� �� ��+� ���� ��� "�� � �� ��� �� ��" ��%!�������� )��� ����� �����
,�� %����0 �����
��)� �� ���� ��!��� ��� �������� 5� ��� �� ��� ���� ��� ���� ����� �� � ���� ���� ��� ������)� � ���������� ��� � �� � ������)� � ��������� �� � ������������ !� ����� G�����!"� ����� � ����������� � � ��� �%!��I� 5! ��� �� ���� � ��� � ���� ���! �� � �������� ���� !� �!�� ��)� ���! ��� ���� �� ��!��� �������� ��� ���� ��! � �� ����" ��� N������ G������ �� ���-I� S���� ��!�� �� ���� � ���� !� �� �� ��"�� � ���� ��� ���� �� � �! ���� � �������� ��� "�� � �� �� ���!�������2 1 ��� ���� �� ��"� �"���� � � ���� ���� �� �!� �������� �"���� �� ����� �� ��� ������� ���� �� ��"� ��� ���������"���� ������ ���� �� ���"��� ���!������!����
�� � ��������� �� � �! ���� � ���� ������� �� ��)� �� �� ����� �� 5� ����� ������� �� � ����" �� ��� ��"� �� � ��� � � � ���� ���� �� ��� �!� ������������� �� ������� �� ��� ���� �� ����� � ����" �!�� ���� � �! ���� � �������! � �� �� ����� ��� �� ��� ��! ������� *� �� ���!�� � � �! ���� � ���� ���! ���� ��� �!����� )���� �� �� ����� - �� ��� �� �� � ���� � � �! ���� � �������! � ��� ��� �!����� )���� �� �� ����� � � R �� ��� �� ������ � ���� � ��! ���� � ���� ��)� ���! � �� ����� � �� ����� !������ 5� ��� )��!�� !����� ��� ����� ����� ���)�� � �! ���� � ���� ���! � ���� �� ����� -� ��� ��� �� ��� ����� ���� )��!��� ��� � ��������� �� � �! ���� � ���� �� ��� � ���������
����� &��� � & ��" ���� ��*����� �� ��� " �����*� ���� � �� "���� �� ��� ���/���6�� �/"����� � ������ �������� ��� ��� �� ��� � ������ ���� ���*� ���"������ &�� ��� ��� ���*� �� ����9����� ����� � �� " ��� �� & � ������ � "��*�� ���� �� �� �� ��� ������ & ��� � *������ ��" ��� �������
�
�� ��� �!����� )���� ����" �� ����� -2 �� ��� ���� P���� ���� � ����������� ��� �����" �� ��� � ��������� �� � �������� ���� !�� �� �� ��� �����" ����� � ��������� �� � �� ��"� ���� !�� ��� ��!�� ����� � �� ��� �! ���������1������� �� ����
���� E2 N� ����� �� H �� ��� ��� H� N����
�� �� �� H ��
���3 ��R3 ���D ����E3��- ��R ���D ���F��- ��R3 ���D ���33��- ��RF ���D ���3R��-3 �� ���D ��-�3
*� �� ���� �����" �� �'��� � ��� �������)��� �� ��� �! ���� � ���� � ���������GH ��I �� ��� � ���� ���� ��� ��� � *� ���� E� * �� ��� )� � ��� ����� H �� ������� ������ �� ��� "�)�� ��� ���� �� ����� � �� ��� ������ �� ��������)��!�� �� �� ��� �� � � ������ �� �� �� ��������)� �� � ��� �� ���� ���
%!������ �� �����
���� � ��� ��� ����� � )��!� ���� ���� � �%!�� �� ���
)��!� �� ��� ����� ������� �� * �'����� �� �� � ������ �� ��� �������'� ����� �� ����� ���!"�� �� �� �%!���� �!� ����)��! �� �� ��"�� � �� !� ��������� ��� �� !� ��� ��� �!����� )���� 9� ����,����� �� ��� ��� �� ���� ������ E� ��� �������� �� ��� �! ���� ��" ������� � �������� �� ��� �!��������� ��!����� � "�)� ����� �����" �� ��" ��� �! ���� �� � �������� ���� !��� !������� ��"�� �� !������" �� �� �� �� � �������� ���� !� � � ���"������ � �������
,�" ����� ���������
�� ���� ���� ������ �� ��"� ��� �������� �"���� �+���� ��� �����" �� ������ � ����� P����!� �� ��"� �"����� ��� 1������� � ���� ���! �� �� ��� -� �� ��������� ��� ���)�" G-D4 I� �� � ������ �� �� ��"� �������� � ���� �+������� ��� ���� �� ��� � ����� *� ������ ��� ���� ��� " �!� �� �������� ����� ���! ���� �� � � ���� ������� �� ��� ������� �� ���� " �!�� *� ���������� ���� ��� �� ��"� ��� �������� �������� � ��)� ��� ������� �� !� ����� ����( ���� ���� ��!�� � � ���� �� ���� ��� �����Q 5� ��"� ��)���� � ����������� � ��������� � ��� � ����� � �� ��"� ���� !� ���� ��� ��!�� ��� ����
�R
�� ��������� ����!�� �� ���� ��� ��)� �� �!���� � ����!� �� ��"� �! ���� ���� ��� �� �� ��"� ���� !� ��!��� � �! ���� � ����� �!� ����� ��� � �� ������ ��������O���� ��� ����� ��� ���� ������ ���)���O�� �� ��� � ��� � ������������� ��)���� � ����� ��� ��!�� � ��� � ����� ��� ���� ��� �� �!���� �� ��� ���� ��!��� ��� ���� �� ��������� 5� ��"� ��)���� � �� � �)� ���� ��� � ����)� � ������ �� �� G���� ��� �������� �! ����I� �!� ��� �� ��"��! ���� ������" !� ��� �������� �! ���� ��� ���� �������� �� ������" �!���� ����9� �������� �� �!�� ��� 1'�� �'����"� ��� ����� ��� ��� � �� ��! ���� � �����
������ ����������� ��� � ����� �� �� ��� ������ �� � ���!������!� !��� ��� ���� �� ���� �� ��"� ��� �������� �"����� ��� �������� ����!����� ��)� �� ��� �!������ �� ��� 1������� ������� �� ���� ���� �� ��"��"���� !� ����� ��� � �� �� ����!� � �� ��� ������� "!� ������ ��� ��������� �������� �������� � ���� ��� �� ��"� �������� � "���� *� ��� ��"� ���� ����� )��!�� �� ���� �!�� � #��!��� !�$ �� ��������� ��� ������ ���������� �������� � �!���"� ��� "���� �� �� ��"� �������� � �� ����� �� ������)� � ����� �������� �������� � � � ���&�)� �� ��� �� ��"� �������� � � � ���&��!� ��� �� ��� �� �� � ��� �� ���� �� ����� � !������ ������ ��� !������"����� �������� !������ ������ � � ������ ���� �� ��"� !������ "����� *� �� ����������� �� ��� ���� � ��� � ���� ��� �� ��"� �� ��������� �� � �� ���� �������!� ����� !����� ��� ������� ��� ��"�� �� "�)� �� ��� !������ �!��������� �����
�� ����� �!""���� ���� ���� ���� ���!�� ������!� �� ���!� �� ������ ����)���� �'����������� ����� ����� �+��� ��� ��������� � �� ����" ��� ��! ����&������ �� �%!���� ���
-� %��������
��� ���� ��� � ������� � ����� �� � ��� � ���� �� ���� � �"������� �� ���������" ����� ��� ����� �)� ���� � �! ���� � ����� *� �� !��%!� �� ��� ������"� ���� ���� ��! �� ����!�� �� ������ �� ��"� ��� �������� �������� � �� ��)��"��+� ��� � ��� ����� ��� ��+� ��� �'����������� *� �� !��%!� �� ��� �!���������� ��! �� ����!�� �� �������� �� ���� ������ �� ������ �!������� 5��������� �� !��%!� �� ��� ��� � ���� ���� ��! � ����!�� G�� ���� �� ����� )��!��I���� � ��� �� ����� � ������" � ���� �!� �� �! ���� � ����� � �! ���� � �����!� �� ������" � ����� � ��� � ����� � �� � ���� �� ����
S�� ��"���� �'������� �� ��� ����� �� �� ��� � �� �� ��������" �'�����&
�3
������ �� � ����� ����� ���� ��� ��� �'���������� �� ��� �!�������������� �� !� ��������� ���� ���" �� ���� "[\&J!�� ��� ��� �"����� G-DDE� 3I��� � "!� ���� #� ���� �� ��� ����� �� �� ������ � �)�� �� ����&�!�1����" �'&���������� �� �� ������� ��� ���)�" G-D4 I�$ P����� ��� � ���� � �� ���������� ��� ��� ����!�� �� �!���������� �� ������" ��� � ����������� ������ ��� �� �� �)��)� �)� ���� �!� �� # ���$ �)���� �� ��� ������ /'���������� ���� �� ������ �%!� � �� � �� ����� �� � ���� ���������� �� �� �� �� ������ � ����,����� ���� ��� � ����� �������� S�� ��!�� �� �)� � ��1������ ���������� " ��� ��� ��� ��� � ����������� ������ �� �������� " ���� ������ �� � !���!� �� ������ �� �!�! � ���� ���
������ ��� � � & � ���6������ ����$��
�F
� ����
������ 5� ��� �� 6���� ����� #S������ �! ���� � �����$ +��������*������+��������� �� /����� /���� 3 G�I2 -EEU� ��
������ .� -D4E� #/������� �� /��������� �� H ��!�� � ���� �����!����$�������� 0������ �� ����������� .������� FD2 3�DU3���
�!����� �� -DER� #�!�;����)��� ��� �� ������� �� �������,�� �� ���"����$0������ �� 1��������� .������� -2 FEUDF�
�!����� �� -D4E� #�� ������ /%!���� �!� �� �� /'� ������ �� ��������������������$ .���������� 332 -U-4�
� ������ C� ��� �� ���� -DDE� #*��� �������� H� ������ *�)������� 5����$0������ �� ������� 3�2 -43-U-44��
� ���� P� -DER� #C���� ��� 6 ���2 �� ���� �� 0��"&�!� H� ���� 5� �&��"���$ ����������� .������� *�!��� -3G I2 E3�UEEE�
����� �� ��� J� ������ -D4 � #�� �!������ C���� �$ 0������ �� /�������.����� D-G�I2 -D U��E�
����"� �� ��� �� N������� ������ #������ ���� C��! ��� ��� 5��������� �����$ 0������ �� ����������� .������� 3-G-I2 -FDUDR�
����"� �� ��� �� N������� ������ #5�������� 5 �"����� ��� ��� /'����"����� ��"����$ 0������ �� .������� -���� D�G-I2 -U R�
����"� �� ��� �� N������� ���-� #� C���� �� 5�������� � ���� �� /�� "��"C� �����$ 2������ 0������ �� .������� --FG�I2 R4DU3-E�
����� �� ��� � J����� -DDF� #� ����&5!�1����" C���� �� C�'���9� -DDR&-DD3���� � �����$ 0������ �� ����������� .������� R-2 �DU ��
����� � �� ��� � ����� -DD4� #���� �!��� 0�%!����� ������ ��� *�)������������ ������$ 0������ �� 1����� .������� R-2 �EU 4�
���� "[\&J!��� �� ��� /� ��� �"������ -DDE� #�� ���� ������� �� ������"� ����2 /)������ � �� ��)������" ��� ��)������ ��!�� ����$ P� ���"H��� T�� PHZDEZ-�F� *��� �������� C����� � 5!���
�E
�������� �� ��� H� ���)�"� -D4 � #���� �!��� ������� *��! ���� ���0�%!������$ 0������ �� /������� .����� D-G I2 R�-UR-D�
/��������� ��� ������ #5 �� �� 0����$ -R �������� �
/��������� ��� ������ #! ��� ��� ��� *C52 ��� �� ��������$ E �����&�� �
/��������� ��� ���-� #! ���9� 5!�! �2 S� ��� � ��� �"����$ �� 5�� !� ��
/�����" ���� �� ��� �� H� ���� -D4E� #�� ������� �� 5�������� � �����$ *�-���� � ����������� ��������� 3����� � ������ �� �� H� ��� ��� ��������� ���� ��"�� �� ���2 ���� ��"� K��)� ���� H ����
/ ���� 6� ����� #! ���9� �����W����� H �" ��2P��� P� � � ����" ��� P���$ �)������� ������2ZZ������"�)�� Z����Z�)��Z���!���Z��"Z����Z�����W�������'������G�3 .��!� �I�
5����� �� �� -D4F� #5!�������� /%!�)������ ������ 0�%!����� ����� ��� ���K������ �� C�����$ 0������ �� 1����� .������� -E2 �E-U�D-�
6����� �� ��� C� �!�������� ���-� #������" ��� �! ���� � ����2 �������� � � ���Q$ *� ��������� +��� �� .������� 1����� �������� �� 6���� �� ��� T� ]� � ��� ���� ��"�2 ���� ��"� K��)� ����H ����
������� .� -DD4� #6CC /��������� �� � C����&��&���&K������&5!������C����2 ��� *����������� �� 5!�������� 5� ���$ 0������ �� 1��� +������� 4������ �GRI2 FEDUFDE�
.������ S� ����� #�! ���� � ����2 � H� ������)� �� ������ ��� ������ ��&)����������$ ������� H��� � �� *��� �������� /�������� ��� H �������K��)� �����
J�������� 6� ��� �� ������ �� -DDD� #�� �� � ����2 �� ��!��� ��������" ��� �������&��&H������� H �������$ �������� .������� *��!��� 4DG I2 RE U3���
J !"���� H� -DED� #� C���� �� �������&��&H������� � �����$ 0������ ��1��� +���� ��� 4������ --G I2 --U �3�
�4
J !"���� H� -DDD� #������� ������� ��� ����� H ������ ��� 5��������� �����$ ����������� -�# ��� /����� ������� F2 R3DURE��
C� ���� T� -DDD� #���� H� ������ ������ ������" ��� �! ���� � �����$����������� -�# ��� /����� ������� F2 RE URD��
T������ 0�� ����� #����� �� *��������!������ �� H���1������ �� ��� ������&����$ - �������� �
S�������� C� -D4F� #�������� ��� ����&5!�1����" �������&��&H�������� �����$ �������� .������� *�!��� EFG-I2 E�U4-�
H���� .� ��� J� ������ ��� � #/%!���� �!� ���� �!���$ 0������ �� /�������.����� ---G-I2 -� U� �
������ J� -DEE� #C������ �� ���������� *��� ����� �����$ ������� ��9�������� �� �� C� /����� C����)�!��
��,������� � -DDE� #/)��!����� ��� �������� ��� ������" H������$ 0�������� 1����� .������� R�2 -F U-4 �
N������� �� -D4E� #5�������� � ���� ��� ������� �� H������� � ����2 � ���&��� C���� �� ��� ��!��� � ���� /'�� ������$ 0������ �� 5�!�������.������� �E2 �F U�4 �
P���� �� ��� 0� H������� -D4 � #�� ����)� � �� ���� H ��� ����� � �����!�� ��������$ .���������� 3-G I2 4R U43��
�D
������2
�� '����� � #2���� /�����0
�� �'������ !�������� �� ��� �� �������� ��� �� ��"� �"���� �� ���� �� �����! ������ � � ��� �������"2
���� �
��
���
��� ���� ���������������
��� ���� � ��� �
���� �
���� ���� ���������
��
�� ���� � ��� �
���� � �� ���� � ��� � ��� �� � �� ���� � �� � � ��� ���� ����� � �����
���� � � ����� ��� �� ��� ����� � � ����� ��� �� �� � ��� �� ����� ���� � ���� ����� � ����
���� � � ����� ��� �� �� � ��� � �
��� 3�����
3��� + �� � �� � � ������ �������� ��� ���� ��� � �� �
���� � 0�� �� � �� � /���� � � � � � ����� ���� �� � ���� ���������� ���� ���� ��� � �
���
���� � � � � � ��� � � � ���� � ��� �� �� � �� � � � � ��� � � � � ����
�� �!�����!����� ���� ��� � �� ����� ��� ��� �� ����
�
�!�����!���� �� � � ������ ��� ��!���
3��� , �� � �� � �� �)���� ��� ���� ��� � �� �
���� � *� �� ���� �� 1�� � ��!��� &�'������ P ��� �� � �� �� � !� ��� ��� ���� ��"�� ��� ������ �!�����!����� �� ����� �� ��� � �)��!� ��������� ��� ��� ���� ��� � �� �� � !�� ��� ��� ���!����� *� ��� ���!��������� � ����� � � ����� 0�� ! � ������ ���� �� � � ���� ��� ��!��� &�'�������������� �� �����1���
����� ������� � � � � � � � ��� � � & � ��� � ��� & � ��� � � � �� ��������� � ��) ���� � � � �� ���#��#�*��� �� � ��� 2� ����� � �� � ��� � ���� � ���� � � �� ��� �� ��� ����
�
3��� - ��� � �������
���� � �� ���� � �� ��� ���� � �� ����� ��� �� � ��� ���� � �� ���� � ����� � �� ������� �� �� ��� �� 1 ����� ������ �� �)���)�� � �2
��� ���� � ��� �� � �� �� ��� ���� � �� ����
� �� ��� �� �� � �� �� ��� ���� � �� ���� �
���� ���� � ���� �� � ��� ��� ��� ���� � �� ����
� ��� ��� �� �� � ��� ��� �� ���� � �� ���� �
����� � �� �� ����� �����)�� ���� � �� �� � � � �� �������������2
��� ��� � � ���
��� ��� ��
*� ��� ��� � �� ��� � �� *� ���� ��� � �� �!�� ��� �� !��%!��
��� ���� � � ������ �� �� ���� �2�
���� � ����� � ������ ���� �� ��"�� � � � ���&��!� �� �� ���&�� �� ��� *� ��� � � � �� �������� ���� !��� ��� �� ��"�� � � �)� ���� ��� � ��������" �� ��� ���� ��� ����)� ���� �� ��� ���� ��� )��!� ������ ����� �� *� �� ��"�� � ���� �� �� ��� -� ���� ����)� ���� �� ��� ��� ��� )��!� �� ���� ��2 ��� ����� � ��� �� �� � ��� �� ����� �� ��� �������� � ��� �� �� � ��� � ���� � �!�� �� ��"�� � ����� � ��� �� � �)� ���� ��� � �� ���� ��� ���� ��� � ��� �� �� �������� ���� !���
���� � ����� � 4���� 1�5� *� ���� �� �� * � �)� ��� �������"���� ����� �!����� ���� ��� �"���� �'���� �� � ����� " �!� �� �������� �"������� �� ���� ����� ��� ����� ��� � � �� *� �� ������� �� ���� ����� " �!��� �"���� �� !�� ���� �� ���� �� ���"� �!������� 0�� ! �� ��� ����! � �� ����
" �!� �� ������� �"����� �!����� ���� �� ���� �� ����� ���� � �� �
��� "�
T��� ���� � �"� Y �� ���� � �� � ���� �� ��� �� � "� � ���� � �� ���� � �� ��������� ��� �!��� !� �� � � � ! � � � "� *� � " �!� �� ��,� ! ���� ��� !� �� ��� ����� �� ��� ����)� ,� � !������ ��� �� ������� *� ��� ����� � ��
-
��� " �!� � � �� !� �� ��� ����� ���� �!�� ����)� �� �'������ !������ ��"� ���� � ��� "� � ��� � ��
���� � ����� � 4���� �6�5� �� � �)��!� � ��� �������� ����� ���� ���� " � �( ����� ���� ��� �� ����� ���� � �� � � �� � 5� � �)���� *���� ��� � ��� �� � " Y -� *� �� �)������� !��� �%!����
���� � ����� � 4���� ���5� *� ���� �� �� * ������� ��������"!� �� �� �� ��� ��� ��� �!� �� �� �� � �� 0�� ! �� ��� ��,� �� � " �!�
�� ������� �"����� 0�� # ���� ��� ���� � ���
��� 5� ��� ! � � �#�"� � ��
��� ���� ���� ��� ��%!����� � ��!���)� ������ �� ����������� ��� ��������"" �!� �� ����! � !� C���� � �� ��� ��������" " �!� ����)� � ����� �� ������� ����)� � ����� ���� �� ���� ��� ��� ������� ����� ���� ��� � �� � ���������� �"��� ��� !� �� ��� ���� ��� � � ��
���� � ����� � 4���� 7��5� *� ���� �� � �� ��� � ���� * �'�������)������� � �� ��� �%!���� �!� �� ���"� ������ ����� �� �� ��"� �"���� ��� � � �� 0��
�� ��� ��� ���
�� ��� ��� � ��� ��� ��� ����
*� ��� � �� �� ��)������� �� ��"�� � ����)� �'������ !�������
��� ��� ���� � ��� ����� � ��� �� ��� �
*� ���� �� ��"�� � ��)����� ���� ����)� �'������ !���������� ���� ����� � ��� �� �� � ���� � ��� ����� � ��� �� ��� � *� ������ �� ��� ���� �� ��"�� � �� ��)���� ����)� ���� �'������ !������ ��������� �� ���� ���� ��� � � ��
���� � ����� � 4���� 7��5� �� 1��� �� ���� �� ��� ���� �������� �� )� �1�� ������������� �!� �� � �� ��� ��������� �� �� )� �1�� �!&
�
�� ������� 0�� �� �����
���� � ��� ��� ��� 0�� ! �� ��� ��,� �� ��� ��)�����"
" �!�� �� ��! � �� ��)������ ��2
�� �� ��� ��� �� �� � ��� !� ���� ��
� ��� ��� �� �� ��� $ � � ��� �� �� � !������ �
�� � $ � ��� �� �� � ��� !� ���� � ��� �
�� ��! � �� �������" ���� ��2! ���� �� �� � ���� ���� �� ����� ���� � �� �� � ��� ��� ��� � �
5� ����� )��!�� �� !� ��� ��+� ���� ������ ����� �� ��! �� �� ,� ��
���� � ����� �� *� ��� �� ����� ���� � �� � � �� � ���� !�� � ���������� ����� ��� ��� �������� �"���� ��� �� �� )�� �� ��� ����� ��� ����"��� N������ G�����I �� �� � ����!������ 5 �� ��� �� � GH� � �I� �� ���� �� ����� ���� � ��� �� ���!V����� �� "!� ����� ��� ������� �� ���� !��� �� ��� �� ��� �� ����� ���� � ��� � �� �� ������� � �� � �)��� !���*� ���� ��� � �� � �������� �"���� � ��� �� ����!�� �� �� ��� -� �)�� ���!"����� ��!�� �� �� )�� �� �� ��� �� ���� ��� �� �� ���� ������� � �� � �)��� !��� T��� ����� �� ���� ���������� ����� �� ������� �"��� ��� �� �������)� �� �� ����� ������� �� ���������( ��!�� � !� ��� ��)� ���! � ���� ����������� � ���� �!V������
���� � ����� "� *� ��� �� ����� ���� � �� � �� � ��� � �� ����&,� � � ��������� ���� ������� �"���� ��� ��� �� �� )�� �� �� ��� �� ���� ��������� �� � �!������ �� �� ���� �������� �"���� �� ����� �������)���� ��������� �� �� ��� -� ��� �� ��� ���� ����!���� �� ������� ��� ���)�"G-D4 I�
���� �-2 0���� 0���� � ��� ��� C�����"�
0���� C�����"
� H� � �� ��� !������ �!������ �� ��� ��������� C���! � �� �������� �"���� �������" �� �� ����������� C���! � �� �� ��"� �"���� � �)��" �� �� ��� -� �� ���� ����� H������ � ������ �� ����� �������" �� �� ����������� H������ � ������ �� ����� �������" �� �� ��������� �������� ���������� 5� ��"� ��)�������� H� � �� ��� �������� !������ �!������� 0�%!������� �!������� ���� ����� ������"�H �� �� � ��������� �� � �! ���� � ����� ���! � �� ��� � ��!���)� ����� �� �� ��� -� ���! � �� ��� � ��!���)� ����� �� �� ��� ��� �!�� ���� ��! � �!������ � �������� �!����� � 5� ��"� �!�����$ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ������ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ������ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����
R
���� ��2 6 ��� 0���� � ��� ��� C�����"�
0���� C�����"
� �! )��! � �� ����� � �� ��� !������ �!������� /��������� �� ����!������ �� ����� � �� ��� !������ �!�������� 5 ������ ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� �!�� ������ 5 ������ ��������� ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� �!�� ����� 5 ������ ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� ��� ����! ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����� ���� )� �%!� ����� ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����� ���� ��"� �� 5 ������ �� ��������� �"������ H ��������� �� �� Y -�� H ��������� �� �� Y - ����������� �� �� � ��� H ��������� �� �� Y - ����������� �� �� Y ��� ���! � �� �� ��"� ��������� - �� ����� ���! � �� �� ��"� ��������� � �� ����� �������� �� ���"� ����� 5� ��"� �� ���"� ����� ������ �������� �� ���"��� ������ �� ��"� �� ���"����� �������� �� ���"� #�$���� 5� ��"� �� ���"� #�$ �'����� ��� �� �������� ��������# ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����" ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����
3
Bank of Canada Working PapersDocuments de travail de la Banque du Canada
Working papers are generally published in the language of the author, with an abstract in both officiallanguages.Les documents de travail sont publiés généralement dans la langue utilisée par les auteurs; ils sontcependant précédés d’un résumé bilingue.
Copies and a complete list of working papers are available from:Pour obtenir des exemplaires et une liste complète des documents de travail, prière de s’adresser à:
Publications Distribution, Bank of Canada Diffusion des publications, Banque du Canada234 Wellington Street, Ottawa, Ontario K1A 0G9 234, rue Wellington, Ottawa (Ontario) K1A 0G9E-mail: [email protected] Adresse électronique : [email protected] site: http://www.bankofcanada.ca Site Web : http://www.banqueducanada.ca
20032003-40 Poignée de main invisible et persistance des cycles
économiques : une revue de la littérature C. Calmès
2003-39 Alternative Targeting Regimes, Transmission Lags,and the Exchange Rate Channel J.-P. Lam
2003-38 Simple Monetary Policy Rules in an Open-Economy,Limited-Participation Model S. Hendry, W-M. Ho, and K. Moran
2003-37 Financial Constraints and Investment: Assessing theImpact of a World Bank Loan Program on Small andMedium-Sized Enterprises in Sri Lanka V. Aivazian, D. Mazumdar, and E. Santor
2003-36 Excess Collateral in the LVTS: How Muchis Too Much? K. McPhail and A. Vakos
2003-35 Real Exchange Rate Persistence in DynamicGeneral-Equilibrium Sticky-Price Models: AnAnalytical Characterization H. Bouakez
2003-34 Governance and Financial Fragility: Evidence from aCross-Section of Countries M. Francis
2003-33 Do Peer Group Members Outperform IndividualBorrowers? A Test of Peer Group Lending UsingCanadian Micro-Credit Data R. Gomez and E. Santor
2003-32 The Canadian Phillips Curve and Regime Shifting F. Demers
2003-31 A Simple Test of Simple Rules: Can They Improve HowMonetary Policy is Implemented with Inflation Targets? N. Rowe and D. Tulk
2003-30 Are Wealth Effects Important for Canada? L. Pichette and D. Tremblay
2003-29 Nominal Rigidities and Exchange Rate Pass-Throughin a Structural Model of a Small Open Economy S. Ambler, A. Dib, and N. Rebei
2003-28 An Empirical Analysis of Liquidity and OrderFlow in the Brokered Interdealer Market forGovernment of Canada Bonds C. D’Souza, C. Gaa, and J. Yang
2003-27 Monetary Policy in Estimated Models of SmallOpen and Closed Economies A. Dib