dissertação mestrado alfredo binnie p€¦ · behavior of real exchange rates: evidence and...
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9Gráfico e Tabelas
Gráfico 1: Burnside et. al. (2006): Retornos acumulados nominais para quatro
estratégias de investimento.
O eixo y denota o acumulado em USD começando com 1 USD em 1978, os gráficos vão
até 2006.
Fonte: Burnside et. al. (2006).
70
Gráfico 2: Burnside et. al. (2007): Retornos acumulados.
O eixo y denota o acumulado em USD começando com 1 USD em outubro de 1997, os
gráficos vão até novembro de 2006. O primeiro gráfico compara o portfólio grande com
os T-Bills e o mercado de ações americano, e o segundo gráfico compara os portfólios
grande, pequeno e o grande ‘ajustado’ para crises cambiais.
Fonte: Burnside et. al. (2007).
71
Tabela 1: Levy-Yeyati & Sturzenegger (2002): Grupos de classificação
variânc ia dataxa decâmbio
variânc iadas
mudançasna taxa decâmbio
variânc iadas
res ervas
Inconclusivo Baixa Baixa Baixa
Flexível Alta Alta Baixa
Flutuação suja Alta Alta Alta
Crawling Peg Alta Baixa Alta
Fixo Baixa Baixa Alta
Fonte: Levy-Yeyati & Sturzenegger (2002).
Tabela 2: Reinhart & Rogoff (2002) classification fines
Fonte: Reinhart & Rogoff (2002).
72
Gráfico 3: Número de países sob regime de câmbio controlado em 1940-2004
(de um total de 222; alguns sem dados para determinados períodos)
Fonte: Reinhart & Rogoff (2002).
Tabela 3: Países que tinham regime de câmbio controlado em 2004:
Fonte: Reinhart & Rogoff (2002).
Antigua Barbuda El Salvador Lesotho PeruArmenia Equat Guinea Libya RussiaAzerbaijan Estonia Lithuania Saudi ArabiaBenin Gabon Macedonia SenegalBolivia Grenada Malaysia SingaporeBulgaria Guatemala Mali SloveniaBurkina Faso Guinea-Bissau Marshall Is Sri LankaCameroon Guyana Mauritania St KittsCAR Honduras Mauritius St LuciaChad Hong Kong Micronesia St Vincent GranadaChina India Monaco SurinameCosta Rica Jamaica Mongolia SwazilandCote D'Ivoire Jordan Morocco SwedenCroatia Kazakhstan Nepal SwitzerlandCyprus Kuwait Nicaragua TogoDenmark Lao Niger TunisiaDominica Latvia Pakistan UkraineEcuador Lebanon Panama VenezuelaEgypt
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
jan/
40
jan/
43
jan/
46
jan/
49
jan/
52
jan/
55
jan/
58
jan/
61
jan/
64
jan/
67
jan/
70
jan/
73
jan/
76
jan/
79
jan/
82
jan/
85
jan/
88
jan/
91
jan/
94
jan/
97
jan/
00
jan/
03
73
Tabela 4: Episódios selecionados
País Começo F im Duração
Áfric a do S ul set 85 fev-95 114Argélia fev 95 abr-02 87Argentina jan 79 fev-81 26Argentina jun 85 mar-89 46Argentina abr 91 dez-01 129B ras il mar 86 set-86 7B ras il mai 95 jan-99 45C hile fev 78 jun-85 89C oréia mai 74 nov-97 283E quador mar 97 set-97 7E s lováquia abr 93 ago-97 53F ilipinas mar 85 abr-93 98F ilipinas set 95 jun-97 22Gâmbia out 91 jul-02 130Geórg ia out 96 nov-98 26Guatemala jul 88 mai-89 11Hung ria jun 94 dez-98 55Indonés ia dez 78 jul-97 224Is lândia set 86 set-00 169Is rael out 85 ago-86 11Is rael jan 87 dez-88 24Is rael mar 90 jan-91 11Itália jan 83 ago-92 116J amaica mai 79 set-90 137J amaica jan 93 mai-93 5J apão abr 59 out-77 224L ao jun 90 dez-96 79Malawi jan 95 jul-97 31México mar 77 jan-82 59México dez 88 dez-94 73Moldávia mar 00 jan-02 23Nepal out 81 fev-92 125Paraguai fev 91 jun-99 101Polônia jan 90 mai-91 17Reino Unido out 90 ago-92 23Rus s ia jul 95 ago-98 38Tadjiquis tão nov 97 set-98 11Uc rânia out 96 ago-98 23Uganda ago 86 set-89 38Uruguai nov 78 nov-82 49Uruguai dez 90 nov-91 12Uruguai out 95 mai-02 80Z imbabwe abr 99 dez-03 57
Tabela 5: Episódios incompletos
País Começo F im Duração
F inlândia jan 85 ago-92 92Malás ia dez 88 jul-97 104S ingapura jan 77 nov-98 263S uéc ia mar 62 nov-92 369Tailândia dez 76 jun-97 247
74
Figura 1: Retornos e estatísticas descritivas do episódio Argentina, janeiro de
1979 a fevereiro de 1981:
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
jan/79
mar/79
mai/79
jul/79
s et/79
nov/79
jan/80
mar/80
mai/80
jul/80
s et/80
nov/80
jan/81
mar/81
mai/81
jul/81
s et/81
nov/81
jan/82
mar/82
mai/82
jul/82
R etornos acumulados
Início Fim
Regime controlado
Regime flutuante
Pico
Momento do pico
Wipe out
c
75
Tabela 6: Estatísticas descritivas de cada episódio (I).
País C omeço F im DuraçãoDiferenc ial de juros
nominaisacumulados (% )
Diferença de inflação
Áfric a do S ul set 85 fev-95 114 91.81 57.72Argélia fev 95 abr-02 87 59.07 21.73
Argentina jan 79 fev-81 26 220.36 70.50Argentina jun 85 mar-89 46 67.54 97.22Argentina abr 91 dez-01 129 84.42 11.86B ras il mar 86 set-86 7 8.40 8.64B ras il mai 95 jan-99 45 111.45 18.01C hile fev 78 jun-85 89 434.96 67.97C oréia mai 74 nov-97 283 136.34 56.81E quador mar 97 set-97 7 9.80 9.37E s lováquia abr 93 ago-97 53 18.86 23.01F ilipinas mar 85 abr-93 98 71.33 29.46F ilipinas set 95 jun-97 22 6.11 6.04Gâmbia out 91 jul-02 130 122.10 10.74Geórg ia out 96 nov-98 26 23.97 4.09Guatemala jul 88 mai-89 11 3.25 2.56Hung ria jun 94 dez-98 55 91.22 50.30Indonés ia dez 78 jul-97 224 175.85 54.78Is lândia set 86 set-00 169 271.36 43.58Is rael out 85 ago-86 11 13.16 9.56Is rael jan 87 dez-88 24 17.81 18.16Is rael mar 90 jan-91 11 4.72 9.70Itália jan 83 ago-92 116 36.90 23.77J amaica mai 79 set-90 137 61.45 65.39J amaica jan 93 mai-93 5 5.99 3.35J apão abr 59 out-77 224 -14.93 43.77L ao jun 90 dez-96 79 100.99 35.24Malawi jan 95 jul-97 31 58.18 43.75México mar 77 jan-82 59 31.42 42.31México dez 88 dez-94 73 130.04 48.05Moldávia mar 00 jan-02 23 32.95 15.55Nepal out 81 fev-92 125 43.61 47.67Paraguai fev 91 jun-99 101 199.72 53.40Polônia jan 90 mai-91 17 50.21 56.30Reino Unido out 90 ago-92 23 9.96 0.99Rus s ia jul 95 ago-98 38 114.52 40.62Tadjiquis tão nov 97 set-98 11 6.48 -Uc rânia out 96 ago-98 23 26.26 70.70Uganda ago 86 set-89 38 51.47 92.49
Uruguai nov 78 nov-82 49 403.90 63.11Uruguai dez 90 nov-91 12 93.36 41.48Uruguai out 95 mai-02 80 258.46 39.53Z imbabwe abr 99 dez-03 57 166.63 -F inlândia jan 85 ago-92 92 0.95 4.22
Malás ia dez 88 jul-97 104 5.79 -0.01S ingapura jan 77 nov-98 263 -45.21 -59.90S uéc ia mar 62 nov-92 369 80.72 40.87Tailândia dez 76 jun-97 247 40.93 14.66
76
Tabela 7: Estatísticas descritivas de cada episódio (II).
País Desvalorização durante o regime
Diferencial de juros acumulados em moeda
externaPico Momento do
Pico Wipe out
África do S ul 40.63 36.40 49.13 30.00 68Argélia 24.85 27.40 29.75 2.00 14
Argentina 113.21 50.26 60.32 1.00 4Argentina 0.00 67.54 67.54 0.00 1Argentina 1.94 80.91 80.91 0.00 2B ras il 0.00 8.40 8.40 0.00 8B ras il 33.55 58.33 58.33 0.00 1C hile 245.76 54.72 119.55 38.00 1C oréia 190.73 -18.71 28.54 216.00 1E quador 8.95 0.78 0.78 0.00 1E s lováquia 35.20 -12.09 3.07 30.00 0F ilipinas 42.70 20.06 28.16 8.00 56F ilipinas 1.15 4.90 4.90 0.00 1Gâmbia 113.02 4.26 44.30 32.00 1Geórg ia 21.26 2.24 14.00 2.00 1Guatemala -0.18 3.44 3.44 0.00 6Hung ria 107.73 -7.95 1.13 54.00 0Indonés ia 316.00 -33.69 0.00 224.00 0Is lândia 264.31 1.93 6.53 5.00 2Is rael 0.00 13.16 13.16 0.00 57Is rael 4.97 12.23 18.50 1.00 6Is rael 1.01 3.68 3.68 0.00 2Itália 32.98 2.95 11.41 38.00 1J amaic a 341.57 -63.44 0.00 137.00 0J amaic a 0.00 5.99 5.99 0.00 2J apão -31.90 24.92 28.76 57.00 44L ao 30.95 53.48 72.02 20.00 10Malawi 0.65 57.16 57.16 0.00 8México 17.18 12.15 15.79 12.00 1México 51.32 52.02 55.36 10.00 1Moldávia 3.97 27.87 27.87 0.00 NNepal 223.48 -55.60 0.00 124.00 0Paraguai 145.45 22.11 49.84 23.00 29Polônia 16.84 28.56 44.19 1.00 NReino Unido 5.66 4.06 6.97 3.00 1Rus s ia 78.96 19.87 53.49 11.00 1Tadjiquis tão 0.00 6.48 9.69 0.00 2Uc rânia 24.31 1.57 10.53 8.00 1Uganda 1328.57 -89.40 9.98 29.00 0
Uruguai 172.46 84.94 146.33 1.00 NUruguai 51.57 27.57 27.57 0.00 NUruguai 142.69 47.70 53.44 6.00 1Z imbabwe 2058.98 -87.65 57.39 10.00 0F inlândia -27.30 38.85 46.26 22.00 6
Malás ia -3.12 9.19 15.21 5.00 1S ingapura -32.69 -18.59 13.26 242.00 0S uéc ia 130.86 -21.72 0.92 137.00 0Tailândia 2.42 37.60 31.25 0.00 2
77
Gráfico 4: Diferencial de juros nominais X Inflação
-100
0
100
200
300
400
500
-100 0 100 200 300 400 500
Inflação (%)
Dife
rern
cial
acu
mul
ado
de ju
ros
nom
inai
s (%
)
Gráfico 5: Histograma do tempo de wipe out (em meses). 43 Episódios
completos.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 N
Meses
Freq
uênc
ia
Gráfico 6: Histograma do tempo de wipe out (em meses). 483 Episódios
(completos e incompletos).
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 N
Meses
Freq
uênc
ia
78
Tabela 8: Desvalorizações após a mudança do câmbio controlado para o flexível
(Episódios completos).
País Desvalorização 1 mês após
Desvalorização 3 meses após
Desvalorização 6 meses após
Desvalorização 12 meses após
Desvalorização 24 meses após
Áfric a do S ul -0.28 2.17 1.64 6.74 19.64Argélia 3.05 12.21 11.19 19.35 19.88Argentina 4.64 31.10 57.60 77.40 96.25Argentina 4.76 10.10 25.14 47.99 84.83Argentina 28.57 66.10 73.33 69.88 65.64B ras il 1.76 7.20 37.52 72.96 96.19B ras il 38.89 29.65 31.64 32.40 37.95C hile 40.70 41.71 44.57 46.88 54.05C oréia 31.76 28.83 17.73 7.20 0.00E quador 2.82 6.55 15.34 33.87 70.00E s lováquia -5.23 -4.52 -11.93 -17.73 2.39F ilipinas 2.58 4.69 8.33 3.30 -1.54F ilipinas 8.97 22.12 34.00 37.29 30.53Gâmbia 8.96 15.35 20.58 30.82 35.45Geórg ia 14.44 34.47 21.83 23.00 21.83Guatemala 0.00 2.88 20.59 36.82 44.91Hung ria -3.12 -0.56 -2.86 -1.15 3.06Indonés ia 14.47 29.16 75.00 80.00 62.21Is lândia 0.65 7.58 9.77 21.02 14.70Is rael 0.00 0.00 8.02 6.88 9.70Is rael 6.63 7.14 15.92 13.78 17.56Is rael 0.99 12.61 14.83 13.36 27.44Itália 12.22 12.36 20.83 20.12 23.73J amaica 1.13 2.24 6.87 53.21 64.59J amaica 1.77 18.68 28.16 33.73 34.12J apão -2.37 -2.93 -9.98 -24.41 1.25L ao 3.81 7.43 13.43 64.45 78.10Malawi 10.47 10.98 27.36 41.67 64.35México 40.36 42.55 45.60 73.66 82.03México 35.27 40.92 44.17 54.90 56.16Moldávia 0.76 2.96 3.68 7.09 0.00Nepal 0.00 0.00 0.00 14.94 13.39Paraguai 1.52 2.11 2.70 7.43 19.00Polônia 3.48 1.77 0.89 19.57 34.32Reino Unido 10.19 13.90 16.20 10.71 13.20Rus s ia 50.87 55.81 65.46 68.10 71.55Tadjiquis tão 5.63 22.90 27.50 47.64 63.22Uc rânia 33.82 34.40 37.15 48.63 58.64Uganda 41.18 45.95 47.23 58.33 76.47Uruguai 43.88 39.35 42.15 51.79 72.47Uruguai 3.21 9.74 18.58 29.33 44.34Uruguai 10.27 42.36 39.42 40.50 44.11Z imbabwe 76.59 81.20 84.60 85.62 98.94
% Negativo 84 88 91 93 93
Média 13.72 19.80 25.39 34.16 42.48
Tabela 9: Desvalorizações após a mudança do câmbio controlado para o flexível
(Episódios incompletos).
País Desvalorização 1 mês após
Desvalorização 3 meses após
Desvalorização 6 meses após
Desvalorização 12 meses após
Desvalorização 24 meses após
F inland 14.03 24.54 34.69 33.51 23.90Malays ia 11.06 23.30 42.40 36.40 30.77S ingapore 0.34 4.04 4.25 1.69 5.88S weden 1.81 10.15 5.68 13.49 10.99Thailand 19.57 29.39 45.41 39.05 29.99
% Negativo 100 100 100 100 100
Média 9.36 18.28 26.49 24.83 20.31
79
Gráfico 7: Desvalorização nominal (1 mês após fim do regime de câmbio
controlado em %) X Diferenças de Inflações (% acumulado no regime)
Desvalorização Nominal X Diferença de Inflação
-10.00
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
Diferença de Inflação (%)
Des
valo
rizaç
ão N
omin
al (%
)
Gráfico 8: Desvalorização nominal (Todo o regime + 1 mês após fim dele, em %)
X Diferenças de Inflações (% acumulado no regime)
Desvalorização Nominal X Diferença de Inflação
-60.00
-40.00
-20.00
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80
Diferença de Inflação (%)
Des
valo
rizaç
ão N
omin
al (%
)
80
Tabela 10: Regressões: Desvalorização em Diferencial de juros acumulados.
Desvalorização após flexibilização de regime (%)1 mês 3 meses 6 meses 12 meses
Diferencial de juros acumulados (moeda externa) 0.28 0.51 0.43 0.39[2.70]** [2.84]*** [1.29] [0.78]
Constante 12.40 19.92 39.15 73.91[2.23]*** [3.07]*** [3.24]*** [4.10]***
Observações 43 43 43 43R-quadrado 0.11 0.17 0.04 0.01Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%
Tabela 11: Regressões: Desvalorização em Diferencial de juros acumulados.
Desvalorização durante + após flexibilização de regime1 mês 3 meses 6 meses 12 meses
Diferencial de juros nominais acumulados 0.71 0.72 0.78 0.81[6.44]*** [6.35]*** [5.08]*** [4.09]***
Constante 23.48 34.11 46.44 78.44[1.55] [2.20]** [2.21]** [2.92]***
Observações 44 44 44 44R-quadrado 0.52 0.51 0.40 0.30Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%
81
Tabela 12: Casos de flexibilização cambial: secções 5.2 e 5.3.
País Saída País SaídaArgentina* fev-81 Lao* dez-96Argentina* mar-89 Madagascar jul-85Argentina* dez-01 Malásia* jul-97Australia nov-82 Malawi* jul-97Brasil* set-86 Maurícia mar-83Brasil* jan-99 México* jan-82Bulgaria mar-94 México* dez-94Burundi ago-99 Moldávia* jan-02Chile* jun-85 Mongólia dez-01Colombia out-83 Nova Zelândia jul-84Coréia* nov-97 Paraguai mar-89Equador set-92 Paraguai* jun-99Equador* set-97 Peru* jan-89Eslováquia* ago-97 Polônia* mai-91Filipinas* jun-97 Quênia mar-93Finlândia* ago-92 Reino Unido* ago-92Gâmbia jan-86 República Tche mar-96Grécia abr-81 Russia* ago-98Haiti set-91 Singapora* nov-98Honduras abr-90 Sri Lanka jan-00Indonésia* jul-97 Suécia* nov-92Islândia* set-00 Tailândia* jun-97Israel* ago-86 Ucrânia* ago-98Israel* dez-88 Uganda* jul-81Israel* jan-91 Uganda* set-89Italia* ago-92 Uruguai* nov-82Jamaica* set-90 Venezuela mar-89Jamaica* mai-93 Zimbabwe* dez-03Jordânia out-88
Tabela 13: Média da sobrevalorização real do câmbio em diversos momentos.
Data S-2 S-1 Mês da Saída (S) S+12 S+24Total 13.23 11.83 -2.88 3.48 -0.94
Países da OCDE 13.03 11.46 -4.71 2.56 -0.67Países não OCDE 14.08 13.39 4.75 7.05 -1.82
Sobrevalorização do Câmbio Real (%)
Tabela 14: Média de desvalorizações nominais após fim do regime.
Desvalorização Nominal Todos Países Não OCDE OCDE1 Mês 20.95 22.85 13.34
[5.69]** [5.15]** [2.97]*3 Meses 27.71 30.01 18.50
[6.88]** [6.22]** [3.58]**6 Meses 40.48 44.58 24.07
[7.62]** [7.00]** [4.30]**12 Meses 55.79 59.97 39.09
[8.35]** [7.63]** [3.76]**
Observações 55 44 11Valor absoluto das estatísticas t em colchetes* Siginificnte a 5%; significante a 1%
82
Tabela 15: Regressões: Desvalorização em Indicators.
Desvalorização após flexibilização de regime (%)1 mês 3 meses 6 meses 12 meses 3 meses 3 meses 6 meses 6 meses 12 meses 12 meses
Constante 15.45 22.67 35.03 50.29 19.73 20.03 15.02 30.64 -6.53 28.43[5.60]*** [6.37]*** [6.54]*** [6.80]*** [0.61] [1.49] [0.40] [1.98]* [0.18] [1.63]
Sobrevalorização Real 0.49 0.49 0.53 0.53 0.49 0.52 0.54 0.55 0.65 0.60[7.34]*** [5.91]*** [4.32]*** [3.20]*** [5.49]*** [12.12]*** [5.11]*** [9.20]*** [5.45]*** [6.56]***
M2* 42.20 29.75 57.31 51.33 84.82 61.44[1.92]* [2.15]** [2.39]** [2.98]*** [2.94]*** [3.43]***
Reservas/Imp.* -20.07 -17.54 -19.87 -18.95 -13.22 -14.50[1.65] [2.24]** [1.42] [2.01]* [0.87] [1.33]
Reservas/PIB 0.07 0.06 0.09 0.06 0.16 0.13[2.67]** [2.49]** [2.14]** [1.59] [4.01]*** [2.77]***
Dívida do Governo/PIB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00[1.06] [2.51]** [0.53] [0.89] [1.21] [2.11]**
Exportações em USD* -7.20 -11.83 -4.75 -7.79 -38.86 -18.39[0.19] [0.68] [0.09] [0.28] [0.92] [0.66]
Importações em USD* -4.90 -1.27 -16.92 -14.76 4.61 -10.03[0.15] [0.07] [0.38] [0.57] [0.14] [0.44]
Taxa Real Int. de Juros 0.90 1.01 1.22 0.77 4.44 1.73[0.37] [0.66] [0.39] [0.40] [1.70] [0.77]
Crédito/PIB* -36.02 -22.89 -58.12[0.87] [0.51] [1.08]
Abertura Comercial 6.41 16.93 8.62[0.66] [1.39] [0.59]
Contágio -0.63 7.07 24.46[0.05] [0.45] [1.37]
Observations 57 55 55 55 35 39 35 39 35 39R-squared 0.41 0.35 0.23 0.15 0.66 0.65 0.57 0.55 0.68 0.64Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%
Tabela 16: Regressões: Desvalorização em sobrevalorização.
Desvalorização após flexibilização de regime (%)
OCDE Não OCDE OCDE Não OCDE OCDE Não OCDE OCDE Não OCDESobrevalorização Real 0.06 0.52 -0.04 0.53 -0.15 0.57 0.31 0.55
[0.22] [10.70]*** [0.15] [7.00]*** [0.51] [4.76]*** [0.49] [3.23]***Constante 13.61 16.96 20.06 24.71 27.08 38.76 35.98 54.40
[3.13]** [5.21]*** [3.47]*** [5.92]*** [4.36]*** [6.14]*** [3.86]*** [6.33]***Observações 11 46 11 44 11 44 11 44R-quadrado 0.01 0.46 0 0.42 0.03 0.28 0.03 0.17Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%
12 meses6 meses3 meses1 mês
Tabela 17: Regressões: Desvalorização e mudanças da taxa real de câmbio.
Desvalorização após flexibilização de regime (%)
Todos Países OCDE Não OCDE Todos Países OCDE Não OCDESobrevalorização Real 0.56 0.87 0.56 0.56 2.54 0.53
[3.32]*** [2.78]** [3.65]*** [2.33]** [3.50]*** [2.46]**MTRC-6meses -0.80 -2.77 0.31
[0.57] [3.59]*** [0.18]MTRC-12meses -0.30 -3.15 0.42
[0.30] [3.76]*** [0.32]Constante 32.13 12.25 40.00 48.29 3.22 57.55
[3.36]*** [2.86]** [3.39]*** [3.68]*** [0.31] [3.49]***Observações 55 11 44 55 11 44R-quadrado 0.25 0.57 0.28 0.15 0.8 0.18Estatísticas t robustas em colchetes* Significante a 10%; ** significante a 5%; *** significante a 1%
6 Meses 12 Meses
83
Quadro 1: Regressões: Desvalorização em diferencial de juros e Indicators.D
esva
loriz
ação
apó
s fle
xibi
lizaç
ão d
e re
gim
e (%
)1
mês
3 m
eses
6 m
eses
12 m
eses
1 m
ês3
mes
es6
mes
es12
mes
es1
mês
1 m
ês3
mes
es3
mes
es6
mes
es6
mes
es12
mes
es12
mes
esC
onst
ante
11.4
614
.92
22.7
330
.51
11.4
617
.72
25.4
634
.06
27.1
55.
6327
.832
-3.8
030
.88
-4.4
4-8
.97
-8.4
6[3
.75]
***
[4.0
6]**
*[5
.32]
***
[6.1
2]**
*[3
.75]
***
[4.4
9]**
*[5
.39]
***
[6.5
1]**
*[1
.16]
[0.5
8][0
.96]
[0.2
5][0
.95]
[0.3
0][0
.31]
[0.7
7]-0
.02
-0.0
5-0
.02
0.00
-0.0
20.
030.
040.
050.
100.
100.
065
0.03
-0.0
3-0
.01
-0.2
5-0
.01
[0.3
6][0
.73]
[0.2
7][0
.04]
[0.3
6][0
.30]
[0.3
2][0
.39]
[0.8
3][1
.25]
[0.4
3][0
.23]
[0.1
1][0
.06]
[1.5
1][0
.09]
Sobr
eval
oriz
ação
Rea
l0.
270.
440.
520.
690.
27-0
.24
0.00
-0.0
340.
300.
390.
591.
320.
79[1
.38]
[1.5
3][1
.41]
[1.8
1]*
[1.3
8][0
.63]
[0.0
1][0
.08]
[0.8
6][0
.82]
[1.8
2]*
[3.3
3]**
[2.7
5]**
M2*
-0.9
83.
6913
.34
-12.
60-2
.21
-37.
35-2
3.52
-32.
46-3
6.26
2.71
-40.
59[0
.09]
[0.2
9][1
.13]
[0.3
6][0
.08]
[0.9
9][0
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[0.6
5][1
.08]
[0.0
7][1
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Res
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s/Im
p.*
-12.
67-7
.10
-5.5
244.
56-0
.40
14.5
821
.06
23.2
3[0
.97]
[0.8
5][0
.32]
[0.4
3][0
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[1.2
2][1
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[2.4
6]**
Res
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020.
020.
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0.02
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-0.0
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-0.0
1[0
.57]
[0.9
5][0
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[0.4
4][0
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8][0
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66.
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1.28
68.5
62.
91-2
9.21
-7.3
6[1
.38]
[0.5
2][1
.26]
[0.0
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[0.1
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[0.4
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-7.3
2-3
4.22
4-3
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-50.
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-2.4
8-7
.26
[1.2
1][0
.61]
[1.0
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[1.4
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.38]
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-13.
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[0.5
7][1
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[0.9
0][0
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Obs
erva
ções
3433
3333
3429
2929
2024
2024
2024
2024
R2
0.09
0.20
0.18
0.26
0.09
0.00
0.01
0.04
0.68
0.59
0.61
0.47
0.59
0.45
0.75
0.59
Rob
ust t
sta
tistic
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bra
cket
s* s
igni
fican
t at 1
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; ***
sig
nific
ant a
t 1%
Dife
renc
ial a
cum
ulad
o (e
m m
oeda
ânc
ora)
84
Tabela 18: Retornos do carry trade.
Regimes de Câmbio Livre Todos Controlado Livre Todos ControladoMédia 0.0021 0.0023 0.0028 0.0009 0.0013 0.0022
Desvio Padrão 0.0188 0.0181 0.0212 0.0152 0.0084 0.0125
Índice Sharpe 0.1090 0.1292 0.1333 0.0601 0.1592 0.1735
Máximo 0.0729 0.0532 0.0642 0.0454 0.0289 0.0388Mínimo -0.0537 -0.0605 -0.0799 -0.0533 -0.0377 -0.0542
Portfólio GrandePortfólio Pequeno
Gráfico 9: Retornos do Carry Trade sem distinção de regimes de câmbio,
portfólio grande e pequeno.
-.04
-.02
.00
.02
.04
-.08
-.04
.00
.04
.08
1980 1985 1990 1995 2000
S_G L_G
85
Gráfico 10: Retornos nominais (anualizados) do carry trade com distinção de
regime (portfólio pequeno).
- 0 .0 3
- 0 .0 2
- 0 .0 1
0
0 .0 1
0 .0 2
0 .0 3
0 .0 4
jul/77jul/79
jul/81jul/83
jul/85jul/87
jul/89jul/91
jul/93jul/95
jul/97jul/99
Câmbio Controlado Total Câmbio Livre
Gráfico 11: Retornos nominais (anualizados) do carry trade com distinção de
regime (portfólio grande).
-0.03
-0.02
-0.01
0
0.01
0.02
0.03
jul/77jul/79
jul/81jul/83
jul/85jul/87
jul/89jul/91
jul/93jul/95
jul/97jul/99
Câmbio Controlado Total Cãmbio Livre
86
Gráfico 12 Retornos nominais (acumulados) do carry trade com distinção de
regime (portfólio grande).
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
fev-77
fev-78
fev-79
fev-80
fev-81
fev-82
fev-83
fev-84
fev-85
fev-86
fev-87
fev-88
fev-89
fev-90
fev-91
fev-92
fev-93
fev-94
fev-95
fev-96
fev-97
fev-98
fev-99
fev-00
fev-01
Treasury Bills Câmbio Controlado Total Câmbio Livre
Gráfico 13 Retornos nominais (acumulados) do carry trade com distinção de
regime (portfólio pequeno).
0
2
4
6
8
10
12
fev-77
fev-78
fev-79
fev-80
fev-81
fev-82
fev-83
fev-84
fev-85
fev-86
fev-87
fev-88
fev-89
fev-90
fev-91
fev-92
fev-93
fev-94
fev-95
fev-96
fev-97
fev-98
fev-99
fev-00
fev-01
Treasury Bills Câmbio Controlado Total Câmbio Livre
87
Tabela 19: Estatísticas de distribuição.
Regimes de Câmbio Livre Todos Controlado Livre Todos ControladoCurtose 4.6557 5.6956 5.3798 4.2891 3.3041 4.3097
Obliquidade -0.5523 -0.3094 -1.0730 -0.2056 -0.3090 -0.5873
Jarque Bera 49.36 95.30 127.94 22.81 5.91 38.56Probabilidade 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0521 0.0000
VAR (1%) -0.0458 -0.0459 -0.0573 -0.0363 -0.0226 -0.0487Expected Shortfall (1%) -0.0514 -0.0527 -0.0748 -0.0443 -0.0306 -0.0525
VAR (5%) -0.0261 -0.0280 -0.0340 -0.0237 -0.0122 -0.0246Expected Shortfall (5%) -0.0387 -0.0386 -0.0501 -0.0327 -0.0189 -0.0381
Portfólio Pequeno Portfólio Grande
10Apêndices
10.1.Episódios Completos: Dinâmica dos juros acumulados em moeda externa
89
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
África do Sul (set/85 – fev/95):
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
s et/85
mar/86
s et/86
mar/87
s et/87
mar/88
s et/88
mar/89
s et/89
mar/90
s et/90
mar/91
s et/91
mar/92
s et/92
mar/93
s et/93
mar/94
s et/94
mar/95
s et/95
mar/96
s et/96
mar/97
s et/97
mar/98
s et/98
mar/99
s et/99
mar/00
s et/00
mar/01
Argélia (fev/95 - abr/02):
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
Feb-95
Jun-95
Oct-95
Feb-96
Jun-96
Oct-96
Feb-97
Jun-97
Oct-97
Feb-98
Jun-98
Oct-98
Feb-99
Jun-99
Oct-99
Feb-00
Jun-00
Oct-00
Feb-01
Jun-01
Oct-01
Feb-02
Jun-02
Oct-02
Feb-03
Jun-03
Oct-03
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
90
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Argentina (jan/79 – fev/81):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
jan/79
mar/79
mai/79
jul/79
s et/79
nov/79
jan/80
mar/80
mai/80
jul/80
s et/80
nov/80
jan/81
mar/81
mai/81
jul/81
s et/81
nov/81
jan/82
mar/82
mai/82
jul/82
Argentina (jun/85 - mar/89):
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
jun/85
ago/85
out/85
dez/85
fev/86
abr/86
jun/86
ago/86
out/86
dez/86
fev/87
abr/87
jun/87
ago/87
out/87
dez/87
fev/88
abr/88
jun/88
ago/88
out/88
dez/88
fev/89
abr/89
jun/89
C rawling peg oficialaté aqui. Daqui emdiant o regime écons iderado comohiperfloat.
daqui em diante a class ificaçãoR &R baseia se em mercadoparalelo (dual market ).
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
91
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Argentina (abr/91- dez/01):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
abr/91
s et/91
fev/92
jul/92
dez/92
mai/93
out/93
mar/94
ago/94
jan/95
jun/95
nov/95
abr/96
s et/96
fev/97
jul/97
dez/97
mai/98
out/98
mar/99
ago/99
jan/00
jun/00
nov/00
abr/01
s et/01
fev/02
Brasil (mar/86 - set/86):
0,8
0,9
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
1,2
1,2
mar/86
abr/86
mai/86
jun/86
jul/86
ago/86
s et/86
out/86
nov/86
dez/86
jan/87
fev/87
mar/87
abr/87
mai/87
jun/87
jul/87
ago/87
s et/87
out/87
nov/87
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
92
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas. Brasil (mai/95 - jan/99):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
mai/95jul/95
s et/95
nov/95
jan/96
mar/96
mai/96jul/96
s et/96
nov/96
jan/97
mar/97
mai/97jul/97
s et/97
nov/97
jan/98
mar/98
mai/98jul/98
s et/98
nov/98
jan/99
mar/99
mai/99jul/99
s et/99
nov/99
jan/00
mar/00
mai/00jul/00
s et/00
nov/00
jan/01
mar/01
Chile (fev/78 - jun/85):
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
fev/78
mai/78
ago/78
nov/78
fev/79
mai/79
ago/79
nov/79
fev/80
mai/80
ago/80
nov/80
fev/81
mai/81
ago/81
nov/81
fev/82
mai/82
ago/82
nov/82
fev/83
mai/83
ago/83
nov/83
fev/84
mai/84
ago/84
nov/84
fev/85
mai/85
ago/85
nov/85
fev/86
mai/86
ago/86
nov/86
Mudança na banda
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
93
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Coréia (mai/74 – nov/97):
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
mai/74
jan/75
s et/75
mai/76
jan/77
s et/77
mai/78
jan/79
s et/79
mai/80
jan/81
s et/81
mai/82
jan/83
s et/83
mai/84
jan/85
s et/85
mai/86
jan/87
s et/87
mai/88
jan/89
s et/89
mai/90
jan/91
s et/91
mai/92
jan/93
s et/93
mai/94
jan/95
s et/95
mai/96
jan/97
s et/97
mai/98
Equador (mar/97 - set/97):
0.9
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0
1.1
1.1
mar/97
abr/97
mai/97
jun/97
jul/97
ago/97
s et/97
out/97
nov/97
dez/97
jan/98
fev/98
mar/98
abr/98
Mudança na banda(2 para 5% )
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
94
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Filipinas (mar/85 – abr/93):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
mar/85jul/85
nov/85
mar/86jul/86
nov/86
mar/87jul/87
nov/87
mar/88jul/88
nov/88
mar/89jul/89
nov/89
mar/90jul/90
nov/90
mar/91jul/91
nov/91
mar/92jul/92
nov/92
mar/93jul/93
nov/93
mar/94jul/94
nov/94
mar/95
Filipinas (set/95 – jun/97):
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
s et/95
out/95
nov/95
dez/95
jan/96
fev/96
mar/96
abr/96
mai/96
jun/96jul/96
ago/96
s et/96
out/96
nov/96
dez/96
jan/97
fev/97
mar/97
abr/97
mai/97
jun/97jul/97
ago/97
s et/97
out/97
nov/97
dez/97
jan/98
fev/98
mar/98
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
95
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Gâmbia (out/91 - /jul02):
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
out/91fev
/92jun/92
out/92fev
/93jun/93
out/93fev
/94jun/94
out/94fev
/95jun/95
out/95fev
/96jun/96
out/96fev
/97jun/97
out/97fev
/98jun/98
out/98fev
/99jun/99
out/99fev
/00jun/00
out/00fev
/01jun/01
out/01fev
/02jun/02
out/02fev
/03
Geórgia (out/96 - nov/98):
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
out/96
nov/96
dez/96
jan/97
fev/97
mar/97
abr/97
mai/97
jun/97jul/97
ago/97
s et/97
out/97
nov/97
dez/97
jan/98
fev/98
mar/98
abr/98
mai/98
jun/98jul/98
ago/98
s et/98
out/98
nov/98
dez/98
jan/99
fev/99
mar/99
abr/99
mai/99
jun/99
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
96
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Guatemala (jul/88 - mai/99):
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
jul/88
ago/88
set/8
8out/8
8
nov/88
dez/88
jan/89
fev/89
mar/89
abr/8
9
mai/89
jun/89jul/8
9
ago/89
set/8
9out/8
9
nov/89
dez/89
jan/90
fev/90
mar/90
abr/9
0
Hungria (jun/94 - dez/98):
0,80
0,85
0,90
0,95
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
jun/94
ago/94
out/94
dez/94
fev/95
abr/9
5jun/95
ago/95
out/95
dez/95
fev/96
abr/9
6jun/96
ago/96
out/96
dez/96
fev/97
abr/9
7jun/97
ago/97
out/97
dez/97
fev/98
abr/9
8jun/98
ago/98
out/98
dez/98
fev/99
abr/9
9
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
97
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Islândia (set/86 - set/00):
0,5
0,7
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
set/8
6
mar/87
set/8
7
mar/88
set/8
8
mar/89
set/8
9
mar/90
set/9
0
mar/91
set/9
1
mar/92
set/9
2
mar/93
set/9
3
mar/94
set/9
4
mar/95
set/9
5
mar/96
set/9
6
mar/97
set/9
7
mar/98
set/9
8
mar/99
set/9
9
mar/00
set/0
0
mar/01
set/0
1
mar/02
Indonésia (dez/78- jul/97):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
dez/78
jun/79
dez/79
jun/80
dez/80
jun/81
dez/81
jun/82
dez/82
jun/83
dez/83
jun/84
dez/84
jun/85
dez/85
jun/86
dez/86
jun/87
dez/87
jun/88
dez/88
jun/89
dez/89
jun/90
dez/90
jun/91
dez/91
jun/92
dez/92
jun/93
dez/93
jun/94
dez/94
jun/95
dez/95
jun/96
dez/96
jun/97
dez/97
jun/98
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
98
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Israel (out/85 - ago/86):
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
1,2
1,2
1,3
1,3
out/85
nov/85
dez/85
jan/86
fev/86
mar/86
abr/8
6
mai/86
jun/86jul/8
6
ago/86
set/8
6out/8
6
nov/86
Israel (jan/87 - dez/88):
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
J an87
Mar87
May
87
J ul 87
S ep87
Nov87
J an88
Mar88
May
88
J ul 88
S ep88
Nov88
J an89
Mar89
May
89
J ul 89
S ep89
Nov89
J an90
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (na moedas cuja âncora é o USD, comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). A seta indica o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
99
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Israel (mar/90 - jan/91):
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
1,2
mar/90
abr/90
mai/90
jun/90
jul/90
ago/90
s et/90
out/90
nov/90
dez/90
jan/91
fev/91
mar/91
abr/91
mai/91
Itália (jan/83 - ago/92):
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
jan/83
mai/83
set/8
3jan
/84
mai/84
set/8
4jan
/85
mai/85
set/8
5jan
/86
mai/86
set/8
6jan
/87
mai/87
set/8
7jan
/88
mai/88
set/8
8jan
/89
mai/89
set/8
9jan
/90
mai/90
set/9
0jan
/91
mai/91
set/9
1jan
/92
mai/92
set/9
2jan
/93
mai/93
set/9
3
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
100
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Jamaica (mai/79 – set/90):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
mai/79
s et/79
jan/80
mai/80
s et/80
jan/81
mai/81
s et/81
jan/82
mai/82
s et/82
jan/83
mai/83
s et/83
jan/84
mai/84
s et/84
jan/85
mai/85
s et/85
jan/86
mai/86
s et/86
jan/87
mai/87
s et/87
jan/88
mai/88
s et/88
jan/89
mai/89
s et/89
jan/90
mai/90
s et/90
jan/91
mai/91
s et/91
jan/92
Jamaica (jan/93 – mai/93):
0,8
0,9
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
jan/93
fev/93
mar/93
abr/93
mai/93
jun/93
jul/93
ago/93
s et/93
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (na moedas cuja âncora é o USD, comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). A seta indica o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
101
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Japão (abr/59 - out/77):
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
abr/5
9ab
r/60
abr/6
1ab
r/62
abr/6
3ab
r/64
abr/6
5ab
r/66
abr/6
7ab
r/68
abr/6
9ab
r/70
abr/7
1ab
r/72
abr/7
3ab
r/74
abr/7
5ab
r/76
abr/7
7ab
r/78
abr/7
9
Pequeno período de flutuação
Malawi (jan/95 – jul/97):
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
jan/95
mar/95
mai/95
jul/95
s et/95
nov/95
jan/96
mar/96
mai/96
jul/96
s et/96
nov/96
jan/97
mar/97
mai/97
jul/97
s et/97
nov/97
jan/98
mar/98
mai/98
jul/98
s et/98
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
102
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
México (mar/77 – jan/82):
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
mar/77
mai/77jul/77
s et/77
nov/77
jan/78
mar/78
mai/78jul/78
s et/78
nov/78
jan/79
mar/79
mai/79jul/79
s et/79
nov/79
jan/80
mar/80
mai/80jul/80
s et/80
nov/80
jan/81
mar/81
mai/81jul/81
s et/81
nov/81
jan/82
mar/82
mai/82jul/82
s et/82
nov/82
jan/83
mar/83
México (dez/88 – dez/94):
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
dez/88
fev/89
abr/89
jun/89
ago/89
out/89
dez/89
fev/90
abr/90
jun/90
ago/90
out/90
dez/90
fev/91
abr/91
jun/91
ago/91
out/91
dez/91
fev/92
abr/92
jun/92
ago/92
out/92
dez/92
fev/93
abr/93
jun/93
ago/93
out/93
dez/93
fev/94
abr/94
jun/94
ago/94
out/94
dez/94
fev/95
abr/95
jun/95
ago/95
out/95
Banda passa aser binding
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
103
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Moldávia (mar/00 – jan/02):
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
mar/00
abr/0
0
mai/00
jun/00jul/0
0
ago/00
set/0
0out/0
0
nov/00
dez/00
jan/01
fev/01
mar/01
abr/0
1
mai/01
jun/01jul/0
1
ago/01
set/0
1out/0
1
nov/01
dez/01
jan/02
fev/02
mar/02
abr/0
2
mai/02
jun/02jul/0
2
ago/02
set/0
2out/0
2
Nepal (oct/81 - fev/92):
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
out/81fev
/82jun/82
out/82fev
/83jun/83
out/83fev
/84jun/84
out/84fev
/85jun/85
out/85fev
/86jun/86
out/86fev
/87jun/87
out/87fev
/88jun/88
out/88fev
/89jun/89
out/89fev
/90jun/90
out/90fev
/91jun/91
out/91fev
/92jun/92
out/92fev
/93
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
104
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Paraguai (fev/91 –jul/99):
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
fev/91
jun/91
out/91
fev/92
jun/92
out/92
fev/93
jun/93
out/93
fev/94
jun/94
out/94
fev/95
jun/95
out/95
fev/96
jun/96
out/96
fev/97
jun/97
out/97
fev/98
jun/98
out/98
fev/99
jun/99
out/99
fev/00
jun/00
out/00
fev/01
jun/01
out/01
fev/02
jun/02
out/02
fev/03
Amento de banda(de 2 para 5% )
Polônia (jan/90 – mai/91):
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
jan/90
mar/90
mai/90
jul/90
s et/90
nov/90
jan/91
mar/91
mai/91
jul/91
s et/91
nov/91
jan/92
mar/92
mai/92
jul/92
s et/92
nov/92
jan/93
mar/93
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
105
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Reino Unido (out/90 – ago/92):
0,9
1,0
1,0
1,1
1,1
1,2
1,2
1,3
1,3
out/90
dez/90
fev/91
abr/9
1jun/91
ago/91
out/91
dez/91
fev/92
abr/9
2jun/92
ago/92
out/92
dez/92
fev/93
abr/9
3jun/93
ago/93
out/93
República Eslováquia (abr/93 – ago/97):
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
1.7
abr/9
3jul/9
3out/9
3jan
/94ab
r/94
jul/94
out/94
jan/95
abr/9
5jul/9
5out/9
5jan
/96ab
r/96
jul/96
out/96
jan/97
abr/9
7jul/9
7out/9
7jan
/98ab
r/98
jul/98
out/98
jan/99
abr/9
9jul/9
9out/9
9
Amento de banda(de 2 para 5% )
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
106
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Russia (jul/95 – ago/98):
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
jul/95
set/9
5
nov/95
jan/96
mar/96
mai/96
jul/96
set/9
6
nov/96
jan/97
mar/97
mai/97
jul/97
set/9
7
nov/97
jan/98
mar/98
mai/98
jul/98
set/9
8
nov/98
jan/99
mar/99
mai/99
Tajiquistão (nov/97 – set/98):
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
nov/97
dez/97
jan/98
fev/98
mar/98
abr/98
mai/98
jun/98
jul/98
ago/98
s et/98
out/98
nov/98
dez/98
jan/99
fev/99
mar/99
abr/99
mai/99
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
107
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Uganda (ago/86 – set/89):
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
s et/86
nov/86
jan/87
mar/87
mai/87
jul/87
s et/87
nov/87
jan/88
mar/88
mai/88
jul/88
s et/88
nov/88
jan/89
mar/89
mai/89
jul/89
s et/89
nov/89
Ucrânia (out/96 – ago/98):
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
out/96
nov/96
dez/96
jan/97
fev/97
mar/97
abr/97
mai/97
jun/97
jul/97
ago/97
s et/97
out/97
nov/97
dez/97
jan/98
fev/98
mar/98
abr/98
mai/98
jun/98
jul/98
ago/98
s et/98
out/98
nov/98
dez/98
jan/99
fev/99
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
108
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Uruguai (nov/78 – nov/82):
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
nov/78
jan/79
mar/79
mai/79jul/79
s et/79
nov/79
jan/80
mar/80
mai/80jul/80
s et/80
nov/80
jan/81
mar/81
mai/81jul/81
s et/81
nov/81
jan/82
mar/82
mai/82jul/82
s et/82
nov/82
jan/83
mar/83
mai/83jul/83
Uruguai (out/90 – nov/91):
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1990M12
1991M1
1991M2
1991M3
1991M4
1991M5
1991M6
1991M7
1991M8
1991M9
1991M10
1991M11
1991M12
1992M1
1992M2
1992M3
1992M4
1992M5
1992M6
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
109
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Uruguai (out/95 – mai/02):
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
out/95jan
/96ab
r/96
jul/96out/9
6jan
/97ab
r/97
jul/97out/9
7jan
/98ab
r/98
jul/98out/9
8jan
/99ab
r/99
jul/99out/9
9jan
/00ab
r/00
jul/00out/0
0jan
/01ab
r/01
jul/01out/0
1jan
/02ab
r/02
jul/02out/0
2
Zimbabwe (abr/99 – dez/03):
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
abr/9
9jun/99
ago/99
out/99dez
/99fev
/00ab
r/00jun/00
ago/00
out/00dez
/00fev
/01ab
r/01jun/01
ago/01
out/01dez
/01fev
/02ab
r/02jun/02
ago/02
out/02dez
/02fev
/03ab
r/03jun/03
ago/03
out/03dez
/03fev
/04ab
r/04jun/04
ago/04
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
110
10.2. Episódios Inompletos: Dinâmica dos juros acumulados em moeda externa
111
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Finlândia (jan/85 – ago/92):
0,5
0,7
0,9
1,1
1,3
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
dez/85
mar/86
jun/86se
t/86
dez/86
mar/87
jun/87se
t/87
dez/87
mar/88
jun/88se
t/88
dez/88
mar/89
jun/89se
t/89
dez/89
mar/90
jun/90se
t/90
dez/90
mar/91
jun/91se
t/91
dez/91
mar/92
jun/92se
t/92
dez/92
mar/93
Malásia (out/66 – jul/97):
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
dez/88
abr/8
9
ago/89
dez/89
abr/9
0
ago/90
dez/90
abr/9
1
ago/91
dez/91
abr/9
2
ago/92
dez/92
abr/9
3
ago/93
dez/93
abr/9
4
ago/94
dez/94
abr/9
5
ago/95
dez/95
abr/9
6
ago/96
dez/96
abr/9
7
ago/97
dez/97
abr/9
8
ago/98
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
112
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Singapura (jan/77 – nov/98):
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
jan/77
jan/78
jan/79
jan/80
jan/81
jan/82
jan/83
jan/84
jan/85
jan/86
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/91
jan/92
jan/93
jan/94
jan/95
jan/96
jan/97
jan/98
jan/99
jan/00
Suécia (mai/62 – nov/92):
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
mai/77
nov/77
mai/78
nov/78
mai/79
nov/79
mai/80
nov/80
mai/81
nov/81
mai/82
nov/82
mai/83
nov/83
mai/84
nov/84
mai/85
nov/85
mai/86
nov/86
mai/87
nov/87
mai/88
nov/88
mai/89
nov/89
mai/90
nov/90
mai/91
nov/91
mai/92
nov/92
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
113
Taxas de juros doméstica e externa medidas em moeda externa acumuladas.
Tailândia (de/76 – jun/97):
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
jan/77
jan/78
jan/79
jan/80
jan/81
jan/82
jan/83
jan/84
jan/85
jan/86
jan/87
jan/88
jan/89
jan/90
jan/91
jan/92
jan/93
jan/94
jan/95
jan/96
jan/97
jan/98
A linha vermelha mostra a acumulação da taxa doméstica no tempo. Enquanto a azul mostra a acumulação da taxa externa. (em moedas cuja âncora é o USD comparamos tanto com as taxas de juros do Federal Reserves Funds (azul) quanto com as Treasury Bill rates (verde escuro)). As setas indicam o abandono do regime de câmbio controlado (um algum outro fato indicado).
114
10.3.
Sobrevalorização Cambial
Os dados de câmbio real são do sistema IFS do FMI. Os dados são as
taxas de câmbio reais efetivas multilaterais baseadas no índice de preços do
consumidor. Para obtermos um câmbio real de equilíbrio, estimamos a seguinte
equação:
tiNTNTTTtiEXPIMP
tititi
AAAAPP
GGPIBAELCR
,**4,3
,2,10,
)]//()/ln[()/ln(
*)/ln()/()ln((A.1)
Onde CR é a taxa de câmbio real; PIBAEL / são os ativos externos
líquidos como proporção do PIB; */ GG são os consumos de um governo sobre
um índice ponderado do consumo de todos os outros países; EXPIMP PP / são os
termos de troca; e )//()/( ** NTNTTT AAAA é o diferencial de produtividade entre
tradables e non tradables. O último termo é um erro aleatório e todas asa
variáveis menos os ativos externos líquido sobre o PIB estão em logaritmos.
Utilizamos o método de mínimos quadrados instrumentais, pois a primeira
variável ( PIBAEL / ) é endógena. Usamos assim, uma defasagem dessa. Os
dados que não estavam em freqüência mensal foram interpolados. Esperamos
que os sinais dos quatro coeficientes sejam positivos.
O câmbio real de equilíbrio foi construído a partir dos resultados da
regressão da seguinte maneira:
tiNTNTTTtiIMPEXP
titi
AAAAPP
GGPIBAELCRE
,**4,3
,*
2,10
)]//()/ln[()/ln(
)/ln(/ (A.2)
Os coeficientes denotados com “^” referem-se aos obtidos na regressão
(A.1). As barras em cima significam que as variáveis correspondem a um valor
delongo prazo (obtidas através de filtragem Hodrick-Prescott).
ititit CRECRrealizaçãoSobrevalor ,,, )ln()ln(
115
10.4.Indicators Utilizados:
Variável Descrição FonteSobrevalorização Real Descrito no apêndice 10.3
M2* Taxa de crescimento anual da base monetária IFS
Reservas/Imp.* IFS - DOTS
Reservas/PIB IFS - DOTS
Dívida do Governo/PIB IFS
Exportações em USD* IFS - DOTS
Importações em USD* IFS - DOTS
Taxa Real Int. de Juros IFS
Crédito/PIB* IFS
Abertura Comercial IFS
Contágio IFS - Construção do autorNúmero de países em crise câmbial (segundo definição de Kaminsky, Lizondo e Reinhart (1998))
Taxa de crescimento do valor das importações
medido em DólaresTaxa americana de juros ajustada para índice
de preçosTaxa de crescimento dos passivos dos bancos
no setor privado sobre produt interno brutoExportações + Importações sobre o produto
interno bruto
Reservas totais (menos ouro) sobre média das
importações do último anoReservas totais (menos ouro) sobre produto
interno brutoDívida do governo sobre produto interno bruto
Taxa de crescimento do valor das exportações
medido em Dólares