Chinna: Al rescate del mundo

Leonardo SuárezDirector de Estudios LarrainVial

5 de Junio de 2009

Recesión global se diseminó y superaría con creces la recey superaría con creces la rece

1982 Var. % del PIB

-16.4

9 4Latam 81 83Chile 1982-83

-0.2

9.1

4.3

-7.2

-9.4

Europa OccidentalChinaIndia

BrasilLatam 81-83

0.9

0.1

2.9

3.3

-1.9

MundoDesarrollados

JapónAsia/Pacífico Industrial

Estados Unidos

-20 -16 -12 -8 -4 0 4 8 12

1981PIB Global a PPP: USD 13.911 Millones

India, 2.3China, 2.1

EEUU yCanada, 24.7

LATAM, 6.6

Resto, 24.3

Asia-PacíficoIndustrial,Europa

Occidental 13.7Occidental,26.4

a todo el mundo occidental esión de 1982esión de 1982

Proyección 2009. Var. % del PIB

-1.0Chile

3 0

-4.08.5

5.0-1.8

-3.9

E t d U idEuropa

ChinaIndia

BrasilAmérica Latina

-1.8-3.9

-7.0-5.4

-3.0

MundoDesarrollados

JapónAsia/Pacífico

Estados Unidos

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

2008PIB Global a PPP: USD 68.652 billones

India, 4.8China, 11.4LATAM, 5.7 Resto, 20.7

EEUU yCanada, 22.6

Asia-PacíficoIndustrial,

14 5

EuropaOccidental,

20.3

2

14.5

Caída del PIB global está siensúbito e inédito de la produccsúbito e inédito de la producc

Producción indust

20

25

5

10

15

2m

eses

-5

0

5

Var.

%en

1

-15

-10

5

Ene-97 Oct-98 Jul-00 Abr-02

Producción Industrial Mundial - Ajustada por

ndo liderada por el derrumbe ción industrial globalción industrial global

rial global y de China

Ene-04 Oct-05 Jul-07 Abr-09

r PPP Producción Industrial de China

3Fuente: LarrainVial; Bloomberg y FMI

Sin embargo, las condicionesmejorar…mejorar…

400

500 300Black

MondayLTCM/Crisis

Rusa11/9

Crisis

Subprime/Lehman

TED spread y volatilidad accionaria (VXO)

-200

-100

0

100

200

300

DSp

read

(pun

tos

base

)

100

150

200

250

dad

Acci

ones

(Índi

ce)

1987

Crisis S&L Tequilazo1994

Rusa

Enron/Worldcom

p

Nasdaq

-500

-400

-300

200

ene/

86

mar

/87

may

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9

sep/

90

nov/

91

ene/

93

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6

sep/

97

nov/

98

ene/

00

mar

/01

may

/02

jul/0

3

sep/

04

nov/

05

ene/

07

mar

/08

may

/09

TED

0

50 Vola

tilid

TED Spread - 3M VXO Index

EEUU: SPREAD DE BONOS CORPORATIVOS INVESTMENT GRADE

300

150

200

250

pb

0

50

100

2-Jan-07 29-May-07 23-Oct-07 18-Mar-08 12-Aug-08 6-Jan-09 2-Jun-092 Jan 07 29 May 07 23-Oct-07 18 Mar 08 12 Aug 08 6 Jan 09 2 Jun 09

CDX Inv Grade Index 5Y - EEUU

s financieras empiezan a

Ratio MSCI-Financials / MSCI World

110

120

(Índi

ce)

()

60

70

80

90

100

anci

als/

MSC

IWor

ld

40

50

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05

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5

jul/0

5

oct/0

5

ene/

06

abr/0

6

jul/0

6

oct/0

6

ene/

07

abr/0

7

jul/0

7

oct/0

7

ene/

08

abr/0

8

jul/0

8

oct/0

8

ene/

09

abr/0

9MSC

IFin

a

MSCI Fi a ial /MSCI Wo ldMSCI Financials/MSCI World

EUROPA OCCIDENTAL: SPREAD DE BONOS CORPORATIVOS

INVESTMENT GRADE

1400

600

800

1000

1200

1400

pb

0

200

400

600

2-Jan-07 29-May-07 23-Oct-07 18-Mar-08 12-Aug-08 6-Jan-09 2-Jun-09

4Fuente: Bloomberg; LarrainVial

2-Jan-07 29-May-07 23-Oct-07 18-Mar-08 12-Aug-08 6-Jan-09 2-Jun-09

iTraxx Index 5Y - Europa

El patrón oro, Bretton Woods y los tipos de cade paz, pero en tiempos de turbulencias elevfi i ió d t l G Dfinanciera, como ocurrió durante la Gran Derigideces cambiarias, lo que permite a la Fexpansión monetaria y así evitar que la pDepresión, con deflación de dos dígitos.

EEUU: DINERO Y S&P 500

Jan-03 Jun-04 Nov-05 Apr-07 Sep-08 Feb-10 Jul-

15

20

Dinero: Enero de 2003-Marzo-2009

5

10

en12

mes

es(%

)

-5

0

M1

nom

inal

e

-15

-10

Jan/23 Aug/24 Mar/26 Oct/27 May/29 Dec/30

Dinero: Jul-1923-Enero de 1940

M1 nominal: Enero 1923-Enero 1940 M1 nominal

ambio fijos garantizan certidumbre en tiemposvan al cubo el impacto negativo de una crisis

ió H ió d Chi hepresión. Hoy, a excepción de China, no hayFed y a los bancos centrales, reaccionar conpresente crisis se transforme en una Gran

0: 1923-1940 Y 2003-2008

11 Dec-12 May-14 Oct-15 Mar-17 Aug-18 Jan-20

100

120

140

160

(%)

40

60

80

100

nale

n12

mes

es(

-20

0

20

S&P

500

nom

in

Jul/32 Feb/34 Sep/35 Apr/37 Nov/38-80

-60

-40

S&P 500: Julio 1923-Enero 1940

5

: Enero 2003- Marzo 2009 S&P 500 nominal en 12 meses (%)

EEUU: Alza de las tasas largas –se encamina hacia el 4%- tamb

ÑT-BOND 10 AÑOS VS. TASA NOMINAL DE LA FED

15

18

21Promedio T-Bond-10 años nominal= 6,40%

6

9

12

15

Tasa

nom

inal

(%)

0

3

Oct-53 Dec-59 Feb-66 Apr-72 Jun-78 Aug-84 Oct-90 Dec-96 Feb-03 Apr-09

Tasa nominal de la Fed Retorno del T-Bond-10 años Promedio T-Bond-10 años nomina

–retorno del T Bond 10 años ién anticipa reactivaciónp

T-BOND A 10 AÑOS VS. TASA DE LA FED, EN TÉRMINOS REALESTÉRMINOS REALES

6

8

10

12Promedio T-Bond-10 años real = 2,51%

-2

0

2

4

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Tasa

real

(%)

al

-6

-4

Oct-53 Dic-59 Feb-66 Abr-72 Jun-78 Ago-84 Oct-90 Dic-96 Feb-03 Abr-09

Tasa real de la FED T-Bond-10 años realPromedio 50 años T-Bond-10 años realPromedio 50 años T-Bond-10 años real

6

EEUU: Precios de la bolsa anticipdesde 2010

•S&P 500 real vs. ciclo e

•40

•60

•0

•20

500

Rea

l

•-20

•0

•S&

P5

•-60

•-40

•Mar/48 •Dec/56 •Sep/65 •Jun/74

•PIB en 12 meses

pan que EEUU se reactivaría

económico de los EEUU

•12

•14

•16

•6

•8

•10

2m

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(%)

•2

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•PIB

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•Mar/83 •Dec/91 •Sep/00 •Jun/09

s (%) •S&P 500 real

7

Actividad real de EEUU: ¿En pun

120

140

Confianza de los consumidores

60

80

100

Indi

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20

40

May-91 May-94 May-97 May-00 May-03 May-06 May-09

Confianza del Consumidor (U.Michigan)Confianza del Consumidor (U.Michigan)Confianza del Consumidor (Conference Board)

65 65

Indices ISM Manufacturero y Servicios

50

55

60

dice

50

55

60

35

40

45

Ind

35

40

45

ISM Servicios

ISM Manufacturero

l b l30Nov-98 Dec-00 Jan-03 Feb-05 Mar-07 Apr-09

30

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

nto de inflexión?

7 0

9.0

1.5

2.0Variación anualVariación mensual

Indicadores líderes

1 0

3.0

5.0

7.0

ació

n %

YoY

0.5

1.0

ació

n %

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-5.0

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1.0

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ia

-1.0

-0.5

0.0

Var

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Feb-95 Dec-97 Oct-00 Aug-03 Jun-06 Apr-09

20

Ordenes de bienes durables (Var. % YoY)

0

5

10

15

mes

es (%

)

2

-20

-15

-10

-5Va

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ón 1

2 m

Ordenes Bienes DurablesOrd. Bienes Durables ex Transporte

8

-30

-25

Oct-00 Mar-02 Aug-03 Jan-05 Jun-06 Nov-07 Apr-09

Caída del sector inmobiliario en¿Tocando piso?

Venta de viviendas nuevas y usadas

20

2530

20

2530

p

-15-10

-50

5101520

aria

ción

, YoY

(%)

-15-10-50

5101520

-50-45-40

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-50-45-40

-35-30-25-20

Ventas Viviendas Nuevas (crecim.% YoY)

Ventas Viviendas Usadas (crecim.% YoY)

Stock de viviendas (meses/stock)

abr-96 jun-98 ago-00 oct-02 dic-04 feb-07 abr-09

18

10

12

14

16

s/st

ock

Stock de Viviendas NuevasStock de Viviendas Existentes

2

4

6

8

Mes

es

Fuente: Bloomberg; LarrainVial0Mar-79 Mar-85 Mar-91 Mar-97 Mar-03 Mar-09

punto de ebullición.

Permisos construcción, viv. Iniciadas y expectativas

100

50

60Indice Confianza Sector Construcción (NAHB) (eje izq.)Permisos Construcción (Var. % YoY) (eje der.)

50

60

70

80

90

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0

10

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50

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Viv

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. % (Y

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Viviendas Iniciadas (Var % YoY) (eje der.)

0

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20

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-60

-50

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-10

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Precio de viviendas

10 20

abr-96 jun-98 ago-00 oct-02 dic-04 feb-07 abr-09

2

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(YoY

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(YoY

)

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.

-15

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Pre

cios

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P/

% v

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Precio viviendas FHFA (YoY)Precio Viviendas S&P/CaseShiller (YoY)

9

-10

-8

feb-98 sep-99 abr-01 nov-02 jun-04 ene-06 ago-07 mar-09-20

Después de descontar y de concexpectativas de inflación del mepes otra señal para la reactivació

EEUU: EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A 10 AÑOS VS. IPC EN 12 MESES

2.5

3.0

años

(%)

4.0

5.0

6.0

1.0

1.5

2.0

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0.0

1.0

2.0

3.0

IPC

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mes

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0.0

0.5

Jul-97 Jun-98 May-99 Apr-00 Mar-01 Feb-02 Jan-03 Dec-03 Nov-04 Oct-05 Sep-06 Aug-07 Jul-08 Jun-09

Expe

-2.0

-1.0

Expectativas de inflación anual en EEUU. Brecha entre el GT-10 años y elTIP-10 años

EEUU: Inflación en 12 meses.

cretarse la deflación, las ercado se disparan, lo que p , qón de la demanda global

REINO UNIDO: EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A 10 AÑOS VS. IPC EN 12 MESES

3.5

4.0

4.5

5.0

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3.0

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1.0

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2.5

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1.0

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IPC

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Jul-92 Mar-94 Nov-95 Jul-97 Mar-99 Nov-00 Jul-02 Mar-04 Nov-05 Jul-07 Mar-09E

-2.0

1.0

Expectativas de inflación anual en Reino Unido. Brecha entre el GILT 10 añosy el Gilt Real-10 años

Reino Unido. Inflación en 12 meses.

10

Y gracias a China, al mejoramiefinancieras, a la inundación glob, gestabilización que se avizora englobal en 2010

ió d lProyección 2010 Var. % del PIB

3 54.0

4.6

BrasilAmérica Latina

Chile

1.81.5

1.07.5

6.03.5

Asia/PacíficoEstados Unidos

EuropaChinaIndia

Brasil

2.81.41.5

-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10

MundoDesarrollados

Japón

nto de las condiciones bal de liquidez y a la q y

n EEUU, tendríamos crecimiento

2009PIB Global a PPP: USD 70 210 billonesPIB Global a PPP: USD 70.210 billones

Resto, 21.1LATAM, 5.7China, 12.4

India, 5.1

EEUU yEuropa

Occidental,19.6

Asia-PacíficoIndustrial, 14.1

EEUU yCanada, 22.1

11

El Dragón Chino sale aal rescate del mundo

12

En medio del “global credit crunaceleran con violencia, aunque , qmarginalmente en respuesta a qla aceleración de las colocacione

Gráfico 9: CHINA: EVOL

35

25

30

35

s(%

)

15

20

25

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12m

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5

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Cré

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rea

0Jan-01 Mar-02 May-03 Jul-04 S

Crédito total en 12 meses (%) Nuevos cCrédito total en 12 meses (%) Nuevos c

nch”, créditos en China se en abril se desaceleraron que el PBoC desea moderar es de préstamos.

UCIÓN DEL CRÉDITO

500

400

500

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200

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ep-05 Nov-06 Jan-08 Mar-09-100

créditos en 12 meses (%) Promedio móvil trimestral

13

créditos en 12 meses (%). Promedio móvil trimestral

China: Inyección de liquidez conla industria (que en China es el la industria (que en China es el la típica ebullición asociada a locondicionan los cambios de tend

CHINA: DINERO VS. PRO

24

20

eses

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12

16

(M1)

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4Jan-00 Nov-00 Sep-01 Jul-02 May-03 Mar-04 Jan

D

M1/P en 12 meses (%) Prod

ndiciona la reactivación de 50% del PIB), que refleja 50% del PIB), que refleja

os puntos de inflexión que dencia del ciclo económico

ODUCCIÓN INDUSTRIAL

24

20

12m

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16

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Prod

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n-05 Nov-05 Sep-06 Jul-07 May-08 Mar-094

P

14

ducción industrial en 12 meses (%)

China no sólo es la “fábrica del m¡Fundamentalmente es el dragónu da e a e e es e d agó

China: Consumo de Commodities

53 360

ogl

obal

41.6

23.5

38.836.2

38.1

31.0 28.3

53.3

30

40

50

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cons

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10

20

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Ch

0Cobre Molibdeno Mineral de

hierroAluminio Zinc Plomo Níquel Estaño Celulosa Petróle

Com

% del consumo global

mundo”. n que se está tragando al mundo!que se es á aga do a u do

China: Consumo de Commodities Metálicos

Industria Industria exportadora

17.8%

Demanda interna:Infraestructura y Infraestructura y Telecomunicaciones

82.2%

eo

15

Commodities: El activo queq

¿Vuelve la escasez

e todavía le resta por subirp

z de commodities?

16

Exposición de China al consumo

DISTRIBUCIÓN DEL CONS

16,000

18,000

20,000

1

10 000

12,000

14,000

deTM 9.528 Miles

de TM China

6,000

8,000

10,000

Mile

sd

EEUU

3,8%

0

2,000

4,000 EEUU21,3%

EEUU19,9%

1981

EEUU Europa Occidental Japón y resto del mundo

o de cobre crece con fuerza

SUMO GLOBAL DE COBRE

5.216 Milesde TM

17.286 Milesde TM

Chi ChiChina12,4%

China31,4%

EEUUEEUU9,9%

2000 2009

industrial China India y Rusia Resto del mundo

17

Crecimiento del consumo de cobChina, India y Rusia, no en paíse, y , p

AUMENTO DEL CONSUMO GLOBAAUMENTO DEL CONSUMO GLOBA

1,993

1 600

2,000

2,400

341400

800

1,200

1,600

TM

1 200

-800

-400

0

Mile

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T

-2,400

-2,000

-1,600

-1,200

-2,800

, 00

Total del aumento delconsumo global

China India, RusiaTurq

bre está concentrado en es industrializados

AL DE COBRE EN 5 AÑOS: 2004-09AL DE COBRE EN 5 AÑOS: 2004 09

369161

-2 180-2,180

a, Vietnam yquía

NAFTA, Europa Occ.y Asia Pacífico

Industrial

Resto del mundo

18

Balance global del cobre: Bajo sequilibrio en 2010 y… ¡crecienteequilibrio en 2010 y… ¡creciente

BALANCE GLOB

600

800

1,000

loba

l

0

200

400

600

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yde

man

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e.M

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-800

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-200

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e

-1,0001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20

B h t f t dBrecha entre oferta y dem

Cobre refinado. Producció

Cobre refinado, ConsumoEuropa Occidental en el co

superávit en 2009, e déficit desde 2011!e déficit desde 2011!

BAL DEL COBRE

22 500

25,000

de

20,000

22,500

cons

umo

glob

alM

iles

deTM

15,000

17,500

Prod

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cobr

e.

006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201412,500

d l b l d bmanda global de cobre

n global. Miles de TM

global. Con aterrizaje de EEUU yorto plazo. Miles de TM

19

Perspectiva para el p

Largo en oro, petróleo y cotodo el m

precio de los activos

obre y corto en dólares en mundo

20

Bolsa china lidera el desacoplampaíses commodities como Brasipiniciaron su recuperación en novinició el alza de la Bolsa de Shansiguió derrumbándose hasta magentonces, reinició su alza.

Bolsas Mundiales: 2007 – 2009

275.0Piso de emergentes,

cuando China tocó piso, 4 de Noviembre 2008

(índice 02 ene=100)

175.0

225.0

2 en

e.07

=10

0

75.0

125.0Indi

ce

25.0

ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09

Rusia Chile Brasil China Perú Colombia

miento de las bolsas de l, Rusia, Perú y Chile, que , , y , qviembre 2008 cuando se nghai, mientras que EEUU arzo y, a partir de ese y, p

105.0

115.0 Piso de desarrollados, cuando EEUU tocó piso, Marzo 2009

65.0

75.0

85.0

95.0

ndic

e 2

ene.

07 =

100

35.0

45.0

55.0

ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09

InPiso de bolsas de países

commodities

ene 07 may 07 sep 07 ene 08 may 08 sep 08 ene 09 may 09

MSCI Eur. Desarr. (USD)MSCI Japón (USD)MSCI Norteamérica (desarr) (USD)

21

Inundación global de liquidez y mejoimpulsando caída del dólar en el mun€ l lib t li í l US€ y la libra esterlina superaría los US

EURO Y LIBRA ESTERLIN

1.60

1.80

1980-85: Fortaleza del Dólar y"Bear market", en anticipo de larecesión global de 1982 y de la

2002-08: Debiy del sector in

1.40

uro

caída y depresión del precio delos commodities en 1981-87

1 00

1.20

USD

/Eu

1995-2002: "Be

0.80

1.00

1976-80: "Bull market" demercados emergentes,

debilidad del Dólar y alza del 1985-97: Largo "bull

fortaleza del Dólcrisis asiática, dey de la depresióncommodities en

0.60Mar-76 Dec-78 Sep-81 Jun-84 Mar-87 Dec-89 Sep-

debilidad del Dólar y alza delprecio de los commodities

gy alza del precio de

Euro real. Base: Precios de Mayo de 2009

ora de las expectativas seguiría ndo. Euro superaría los USD 1,60 / SD 1 80 t d 12 SD 1,80 antes de 12 meses

NA REAL: 1976-2008

2.2

2.4lidad del Dólar, "Bull market" de las bolsas emergentesnmobiliario, con "rally" del precio de los commodities

Desde fines el 2008 el alza del

1.8

2.0

bra

Desde fines el 2008, el alza delDólar anticipó la recesión

global de 2009

1.4

1.6

USD

/Lib

ar market" y

1.0

1.2

l market", debilidad del Dólar

ar en anticipo a lae la recesión globaln del precio de los1997-2003

Feb-2009: Dólar frenasu caída en el

mndo:¿Se vislumbra unpiso a la recesióndurante el 2009?

-92 Jun-95 Mar-98 Dec-00 Sep-03 Jun-06 Mar-090.8

,e los commodities, en 1986-

97

durante el 2009?

22

Libra Esterlina Real. Base: Precios de Mayo de 2009

Monedas de América Latina sigucorrelacionadas al dólar en el mcorrelacionadas al dólar en el mmás que a fundamentos locales

Monedas América LatinMonedas América Latin

130

140

110

120

07 =

100

90

100

110

dice

2 e

ne 0

70

80

90In

70ene-07 may-07 sep-07 ene-08

Sol Perú Peso R l B il PReal Brasil Peso

uen fuertemente mundo (euro y libra esterlina) mundo (euro y libra esterlina)

.

na y Euro (índice)na y Euro (índice)

may-08 sep-08 ene-09 may-09

Colombia Peso ChileMé i E

23

México Euro

Caída de los spread de riesgo sosolidez de las cuentas de Amérialgo por caer a los spread y CDS

700

800

Spread de riesgo sobera

500

600

700

ober

ano

300

400

500

de ri

esgo

so

100

200

Spre

ad d

0

ene-05 jul-05 feb-06 ago-06 mar-

Perú México Chil

oberano están reflejando la ica Latina. Todavía le queda qS.

no LATAM (pb)

07 sep-07 abr-08 oct-08 may-09

24

e Brasil Colombia

El oro, el rey de los activos: tod

PRECIO DEL ORO: N

2.000

1 400

1.600

1.800

1.000

1.200

1.400

USD

/Onz

a

400

600

800U

0

200

Ene-71 Nov-74 Sep-78 Jul-82 May-86 Ma

Oro. USD / Oz.

Oro. USD / Oz. Precios de Enero 2008,

avía lejos del máximo

NOMINAL Y REAL

ar-90 Ene-94 Nov-97 Sep-01 Jul-05 May-09

, ajustado por IPC subyacente de los EEUU ("Core")

25

Caída del dólar en el mundo conUSD 1.300-1.500 / onza antes d/

ORO Y EURO REA

2 000

2,250

2,500

.

1,500

1,750

2,000

ro.U

SD/O

z

1,000

1,250

rrec

iode

lor

500

750Pr

250Dec-73 May-78 Oct-82 Mar-87 Aug

Oro real. Base: Junio 2008 E

ndiciona un precio del oro en de 2 años

AL: 1973-2009

1.60

1.80

1.20

1.40

uro.

USD

/€

0.80

1.00

Prec

iode

lEu

0.60

0.80 P

-91 Jan-96 Jun-00 Nov-04 Apr-090.40

Euro real. Base: Precios de Mayo de 2009

26

Mercado del cobre: caída globalsustentabilidad de precios del csustentabilidad de precios del cUSD 2 / libra

EURO VS PRECIOEURO VS. PRECIO

30

40

20

30

en12

mes

es

0

10

Euro

.Var

.%e

-10

USD

/E

-20

3-Apr-87 29-Dec-89 25-Sep-92 23-Jun-95 20-Ma

EuroEuro

del dólar condicionaría cobre por encima de los cobre por encima de los

O DEL COBREO DEL COBRE

140

160

180

s

80

100

120

140

%en

12m

eses

20

40

60

80

lcob

re.V

ar.%

-40

-20

0

Prec

iode

r-98 15-Dec-00 12-Sep-03 9-Jun-06 6-Mar-09-60

Cobre

27

Cobre

Precio del cobre: ¿En camino ha

PRECIO DEL COB

400

8

300

350

ero

de

20

08

2003-2025: Fluctuarà el precio del cprecio de largo plaz

250

Base

:Feb

re

150

200

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cob

re.

50

100

Pre

cio

rea

1983-2003: Precio del cobre de largo

Jan-77 Aug-80 Mar-84 Oct-87 May-9

Precio real del cobre. USD¢ / Libra

acia los USD 3 / libra?

BRE: 1977-2009

cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, conzo de USD 2,0 / Libra

plazo: USD 0,95 / Libra

91 Dec-94 Jul-98 Feb-02 Sep-05 Apr-09

Precio real del cobre. €¢ / Libra

28

Déficit de crudo desde 2010 con100 / barril para el petróleo WT00 / a pa a e pe ó eo

BALANCE GLOBAL DE P

0 2

0.0

0.2

-0.6

-0.4

-0.2

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tról

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-1.0

-0.8

alan

cegl

obal

d

-1.4

-1.2

Ba

-1.62006 2007 200

Balance mundial de petróleo. Millones de barriles diarios

Demanda mundial de petróleo. Millones de barriles diario

ndiciona un precio de USD TI para el próximo añopa a e p ó o a o

PETRÓLEO: 2006-2010

85.5

86.0

o

85.0

bald

epe

tról

eo

84.0

84.5

yde

man

dagl

o

83.5 Ofe

rta

y

08 2009 201083.0

Oferta mundial de petróleo. Millones de barriles diarios

29

os

Chile: más quC e ás quue un refugioue u e ug o

30

La economía chilena está en reclo que caía en reacción a los sholo que caía en reacción a los sho

REACCION DE LA ECONOMIAREACCION DE LA ECONOMIA

0.90

4

8

16

-12

-8

-4

DB

illon

es

-14.4-16.4

-28

-24

-20

-16

Var.

abso

luta

.USD

-40

-36

-32

PIB

.V

-45.0-48

-44

1930-32 1982

Crecimiento del PIB Mundial.Crecimiento del PIB Mundial.

cesión, pero caería menos que ock externos del pasadoock externos del pasado

A CHILENA A SHOCK EXTERNOSA CHILENA A SHOCK EXTERNOS

2.5

-1.8-2.5-1.0

1998-99 2009

% Crecimiento del PIB Chile, %

31

% ,

En el primer trimestre, el PIB sin inde la caída del PIB de 2,1%, lo queque esta recesión es más suave queasiática y la restricción de liquidez

PIB vs. PI

3

4

1

2

3

IBtr

imes

tral

-1

0

ocks

.%de

lP

-3

-2

Var.

De

sto

-4Mar-97 Mar-99 Mar-01 Mar-0

Var. de stocks. % del PIB trimestral PIB eVar. de stocks. % del PIB trimestral PIB e

nventarios creció 2,9% en medio refleja la sensación térmica de e la originada por la crisis de 1998

B sin stocks

8.0

10.0

4.0

6.0

8.0

mes

es(%

)

0.0

2.0

estr

alen

12m

-4.0

-2.0

PIB

trim

e

03 Mar-05 Mar-07 Mar-09-6.0

en 12 meses (%) PIB sin stocks en 12 meses (%)

32

en 12 meses (%) PIB sin stocks en 12 meses (%)

Política monetaria global: Chile expansiva en cadena

Nivel TPM Pre-Lehman vs. Cambio e

expansiva en cadena

Turquía

B14

16

18

Sud

Colombia *

Chil10

12

14

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ehm

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)

Nueva ZelandiaAustralia

Reino unidoNoruega

Co

Chile

6

8

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TPM

pr

Israel

2

4

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0-800 -700 -600 -500 -400

Cambio en TPM

lidera la reacción

en TPM-Post Lehman por País

Brasil

Hungría

dáfrica

a

Europa

Indonesia

orea del Sur Polonia

Hungría

Perú

México

CanadáEEUU

Europa

Japón

Tailandia Malasia

-300 -200 -100 0 100 200

M post - Lehman (Puntos Base)

33Fuente: Bloomberg; LarrainVial; Bancos Centrales

Nota: (*) Para Colombia supone rebaja de 100 pb en reunión 29 mayo

p ( )

Hoy, Chile puede mitigar el impacto dde suministrar liquidez y a que no tieq y qotras crisis tendieron a amplificar el externos, tal como ocurrió en 1930-3

CHILE: TASA INTERBANCARIA PARA L

50

55

35

40

45

(%)

20

25

30

MN

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5

10

15TPM

0

5

TIB Ago '98 - Mar '99Tasa interbancaria Ene

de la recesión gracias a que es capaz ene rigideces cambiarias, que en g , qimpacto negativo de los shock

32, 1982 y 1998

LA CRISIS DE LIQUIDEZ DE 1998 VS. HOY

34

e '09 - Hoy

La trayectoria cíclica alcista de un crecimiento importante de 4pdespués de que el PIB caiga 1%

BOLSA CHILENA VBOLSA CHILENA V

160

180

200

80

100

120

140

eses

(%)

20

40

60

80

IPSA

en12

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60

-40

-20

0

-60Mar-87 Mar-89 Mar-91 Mar-93 M

IPSA real promedio trimestra

Mar-81 Mar-83 Mar-85

la bolsa chilena anticipa ,5-5,0% en 2010, , , ,

% en este año

VS PIB EN 12 MESESVS. PIB EN 12 MESES

16.0

8.0

12.0

2m

eses

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4.0

trim

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1

4 0

0.0 PIB

Mar-95 Mar-97 Mar-99 Mar-01 Mar-03 Mar-05 Mar-07 Mar-09-4.0

al PIB en 12 meses (%)

35

Chile: Demanda interna caería 12%reducción que sería liderada por la q pestamos en punto de inflexión y la liderará la reactivación desde el cu

CHILE: CICLO ECONÓMICO DEL

16

8

12

mese

s

0

4

ar.

%en

12

m

-8

-4

Va

-12Mar-97 Jun-98 Sep-99 Dec-00 Mar-02 J

PIB

% -en 12 meses- en este trimestre, caída del producto. Sin embargo, p g expansión de la demanda interna arto trimestre

L PIB Y DE LA DEMANDA INTERNA

Proyeccióny

Jun-03 Sep-04 Dec-05 Mar-07 Jun-08 Sep-09p

36

Demanda interna

Chile: En términos desestacionaestaría tocando piso en este trimp

CHILE: CICLO ECONÓ

5 0

6.0

7.0

8.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Var.

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-2 0

-1.0

0.0

1.0

V

-4.0

-3.0

2.0

Mar-04 Dec-04 Sep-05 Jun-06 Mar-0

PIB trimestral desestac

PIB trimestral desestac

PIB trimestral YoY %PIB trimestral. YoY. %

alizados, la caída del PIB mestre

ÓMICO: 2004-2009

16 000

16,500

17,000

izad

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Proyección

15,000

15,500

16,000

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l

14,000

14,500

IBtr

imes

tral

d

07 Dec-07 Sep-08 Jun-09e13,000

13,500 P

cionalizado. CLP Billones

cionalizado. Var. % respecto del trimestre anterior

37

Deterioro de la cuenta corrientetrimestre, lo que le dejaría más , q jCLP en el segundo semestre

CHILE: BALANZA COMERCI

5

6

B

2

3

4

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lPIB

0

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-4

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Dec-03 Sep-04 Jun-05 Mar-06 Dec-0

Cuenta corriente en 12 meses. % del PIB

e tocaría piso en este espacio a la apreciación del p p

IAL Y CUENTA CORRIENTE

24,000

28,000

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Proyección

20,000

es.U

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12,000

16,000

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zaco

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06 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Dec-09p0

4,000

Ba

38

Balanza comercial en 12 meses. USD Millones

Ministerio de Hacienda: ¿Perdiódesde 2008 en adelante?desde 2008 en adelante?

GASTO EFECTIVO VS. GA

6 000

5,000

6,000

voy

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3,000

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1,000

2,000

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-1,000

0

2003 2004 2005 20

B

Brecha entre gasto efectivo

Brecha entre gasto efectivo

Gasto presupuestado segúnGasto efectivo

ó el control del gasto público

ASTO PRESUPUESTADO

37,000

40,000

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28 000

31,000

34,000

co.U

SDM

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22,000

25,000

28,000

Gas

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blic

006 2007 2008 2009p16,000

19,000

p

y gasto presupuestado según la regla fiscal

y gasto presupuestado + paquete fiscal

la regla fiscal y la Ley de Presupuesto

39

Mientras el gasto público se disparcontraen con fuerza, lo que limita e, qpaquete fiscal, a menos que se termequilibrio estructural

CHILE: DEMANDA INTERN

10

12

4

6

8

lPIB

0

2

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eFi

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l

-6

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Bal

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-81997 1999 2001 200

Balance Fiscal % del PIBBalance Fiscal. % del PIB

Gasto público. Var. % anual

a, los ingresos fiscales se el espacio para ejecutar otro p p jmine de erosionar la regla de

NA VS. BALANCE FISCAL

16

2024

4

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Ingr

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3 2005 2007 2009e-3228

Ingresos fiscales Var % anual

40

Ingresos fiscales. Var. % anual

Demanda Interna. Var. % anual

La contracción de la demanda intemetodológicos en la medición del gprecios de bienes y servicios en 20inflación del mercado se disparan siguen contenidas.

CHILE: EXPECTATIVAS DE INFLACI

10.00

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6.00

8.00

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flaci

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2.00

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-2.00

0.00

en12

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-4.00Nov-02 Dec-03 Jan-05 Feb-0

IPC

IPC Expectativas de inflació

erna y los cambios IPC originarían deflación de g009. Y las expectativas de en todo el mundo, pero en Chile

IÓN A 5 AÑOS VS. IPC EN 12 MESES

Proyección

06 Mar-07 Apr-08 May-09

41

ón anual a 5 años. Brecha entre el BTP-5 y el BTU-5

Precio del dólar en Chile caería durante el segundo semestre, cg ,

Chile: MAPA HISTÓRICO DE LA TRAYECTO

900

1000

9

700

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ayo

2009

500

600

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/

300

400

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dec

200Jan-78 Dec-79 Nov-81 Oct-83 Sep-85 Aug-87 Jul-89 Jun-91 May

Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Re

a niveles cercanos a CLP 500 uando se inicie la reactivación

ORIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL 1978-2008

y-93 Apr-95 Mar-97 Feb-99 Jan-01 Dec-02 Nov-04 Oct-06 Sep-08

eal Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI)

42

Súbita y sorpresiva emisión de bmedio de la contracción global dgmejora de confianza y de expec

COLOCACIONES DE BONOS COR

200

225

125

150

175

75

100

0

25

50

2002 2003 2004 2005 2

2002 2003 2004 2005 2006 2007 22002 2003 2004 2005 2006 2007 2

bonos corporativos en del crédito: otra señal de ctativas de reactivación

RPORATIVOS (UF Millones)( )

2006 2007 2008 2009(hastaMayo)

2009 total(estimado)

2008 2009 (hasta Mayo) 2009 total (estimado)

43

2008 2009 (hasta Mayo) 2009 total (estimado)

Conclusiones: corto en dólares,

Economía global crecería 2,8% en 2010, después de cae

Después de la crisis financiera-inmobiliaria originada porrecesión global origine un alza del desmpleo y una caída ddesencadene una nueva crisis en la banca comercial, que Sin embargo, dado que se ha acotado la caída del PIB de Ecaída del PIB de -3% –y no una depresión, lo que es la noacotado.

Demanda interna de China lideraría la reactivación, lo quemergentes y del precio de los commodities.

Deflación global terminaría este año Desde 2010 se deseDeflación global terminaría este año. Desde 2010 se dese

Retorno del T Bond 10 años subiría por encima del 4%.

Euro se transaría a USD 1,60/euro y la libra esterlina se meses.

i d l dól hil í i lPrecio del dólar en Chile caería a niveles cercanos a CLP depreciación del dólar en el mundo y en reacción a la conc

Precio del oro subiría hasta USD 1.300 – 1.500/onza a m

Precio del cobre subiría a USD 3/libra a más tardar en 20

Precio del petróleo volvería a niveles de USD 100/barril.

El precio de las acciones del IPSA se derrumbó por causapor mejoras de confianza asociadas al nuevo escenario mafuturo, es pertinente elegir las acciones antes que jugársefecha.

Más allá de las correcciones y de las alzas del precio de lpropias de un mercado sin crisis.

Bottom line: La crisis está en crisis. Veremos reactivacióvinculados a los commodities –entre ellos, Brasil, Perú, Ru

largo en oro y commodities

r 1,8% en 2009.

r el excesivo apalancamiento, el principal riesgo es que la de las utilidades de las empresas de tal magnitud, que podría ver imposibilitada la recuperación de préstamos. Europa Occidental y EEUU a tan sólo una recesión con ticia más estimulante- este riesgo estaría relativamente

ue impulsaría la recuperación de las economías

encadenaría un sostenido impulso de la inflaciónencadenaría un sostenido impulso de la inflación.

apreciaría hasta llegar a los USD 1,80/libra antes de 12

d l d lí l 500 durante el segundo semestre, en línea con la creción de las expectativas de reactivación.

más tardar durante 2010.

010.

as macroeconómicas en 2008 y este año está subiendo acroeconómico que se vislumbra para 2010. Hacia ela al alza de todo el mercado, como ha sido hasta la

as acciones chilenas, en el futuro tendremos oscilaciones

n global, liderada por los mercados emergentes usia y Chile- desde 2010.

44

Chinna: Al rescate del mundo

Leonardo SuárezDirector de Estudios LarrainVial

5 de Junio de 2009