cartera de trading andina
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Cartera de Trading AndinaAgosto 2019
Carolina Ratto
(56 2) 2446 1768
Tomás Sanhueza
(56 2) 2446 1751
Daniel Córdova
(511) 416 3333 Ext. 33052
Sebastián Gallego, CFA
(571) 339 4400 Ext. 1594
Cartera de Trading Andina
2
Chile – Durante el mes de julio, la bolsa local mostró
un desempeño negativo en CLP (-1,9%) y en USD (-
5,0%). A partir de Julio, la bolsa local comenzó una
corrección importante, acoplándose al desempeño de
los mercados emergentes globales. Seguimos viendo un
mercado poco activo en términos de flujos con
inversionistas locales buscando mejores puntos de
entrada y los extranjeros más vendedor, lo cual se ha
acentuado con los recientes ruidos globales
relacionados a la guerra comercial. Por el lado macro,
las cifras han decepcionado. El Imacec de Junio llego a
1,3% por debajo de las expectativas de mercado (1,6%-
1,8%). Por lo tanto, no hemos visto un repunte
significativamente fuerte en la actividad que se esperaba
para el 2S19. Esta reactivación de actividad y demanda
interna nos parece un catalizador más relevante hoy en
día que un escenario global con mayor certeza. Este
mes hemos sacado a ILC e incorporado a Colbun. La
actual discusión de reforma de pensiones puede generar
ruido y presión de corto plazo para ILC, aunque creamos
que el potencial impacto es bien acotado. Por eso, la
hemos reemplazado por Colbun, dado que la fuerte
caida que tuvo el mes pasado tiene poca justificación.
Creemos que existe poco riesgo de mayor caida y
esperamos un rebote en el corto plazo.
Colombia – Durante Julio, el índice COLCAP tuvo un
comportamiento inferior al MSCI Latam. De hecho, el
índice local bajó 1.8% en términos de USD (+0.85% en
moneda local) con respecto a una variación
prácticamente nula del MSCI Latam. En cualquier caso,
resaltamos que el mercado colombiano mantiene un
mejor rendimiento en lo corrido del año (11.9% vs 8.9%).
En adelante, nuestra principal preocupación radica en la
incertidumbre global y la volatilidad principalmente
causada por el reciente escalamiento de la guerra
comercial entre USA-China. En el frente local, los
recientes indicadores líderes apoyan nuestra visión de
3.3% en crecimiento del PIB durante 2019, lo cual
consideramos positivo.
Estamos introduciendo Davivienda y CLH en nuestro
portafolio, mientras que hemos decidido remover a
Cementos Argos y Ecopetrol. La expectativa de una
mayor debilidad a lo esperado en los resultados de 2T19
explica nuestra decisión en la cementera, mientras que
presión en precios de petróleo alteran nuestra visión en
Ecopetrol. En este sentido, nuestro COL5 incluye
Davivienda, Bancolombia, Éxito, Canacol y CLH.
Perú – en julio la BVL retrocedió 3.8% (en USD), con
un desempeño inferior al del MSCI Latam, en tanto las
expectativas iniciales sobre las negociaciones
comerciales entre EEUU y China se deterioraron
paulatinamente, impactando los precios de metales.
Además, la posibilidad de un adelanto de elecciones
generales ha elevado la incertidumbre política para lo
que resta del año. Este mes reforzamos nuestra
estrategia en consumo privado y eléctricas, y por
tanto incluimos a IFS en lugar de Unacem. Luz del
Sur sigue liderando el portafolio, con expectativas
positivas en el mercado respecto al precio de venta de la
participación de Sempra. Le sigue IFS, que muestra un
atractivo nivel de entrada tras su fuerte corrección
reciente (y esperamos sólidos resultados en 2T19). De
otro lado, InRetail sería menos vulnerable a una mayor
volatilidad del mercado, dados sus sólidos fundamentos
y expectativas de buenos resultados en 2T19. Engie
mantiene potencial alcista, y refuerza la estrategia
defensiva de nuestro portafolio. Por último, Nexa
Resources se beneficiaría de una recuperación en los
precios del zinc si el sentimiento del mercado global
mejora, en tanto la acción se mantiene bastante
descontada frente a sus pares globales.
Recommended Portfolio
Company Px Target D. Yield Total P/BV
Chile Sector Last Mkt. Cap Local ADR Rating Price Upside 2019E Return 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E LTM
Engie Chile Utilities 1,225 1,787 2.0 nm BUY 1,450 18.4% 9.8% 28.2% 18.7x 10.3x 9.7x 7.4x 5.6x 5.3x 0.9
Santander Chile Banks 50 12,980 7.8 8.8 BUY 56 12.7% 3.9% 16.5% 16.4x 15.5x 14.0x nm nm nm 2.9
SQM Materials 18,999 6,908 14.4 31.8 BUY 32,000 41.4% 3.5% 72.0% 23.4x 26.9x 24.3x 12.8x 11.0x 10.4x 3.3
Colbun Utilities 125 3,037 2.2 nm BUY 160 28.0% 7.3% 35.3% 15.3x 11.0x 11.1x 7.1x 6.1x 6.4x 0.8
Cencosud Retail 1,320 5,236 7.7 nm UR UR nm 2.8% nm nm nm nm nm nm nm 0.9
Colombia
Davivienda Banks 39,400 5,118 1.3 nm BUY 42,000 6.6% 2.6% 9.2% 10.1x 11.7x 9.7x nm nm nm 1.6
Bancolombia Banks 40,100 10,732 6.2 14.9 HOLD 43,000 7.2% 3.0% 10.3% 11.2x 12.1x 10.2x nm nm nm 1.6
Grupo Éxito Retail 17,200 2,214 1.8 nm HOLD 16,150 -6.1% 3.8% -2.3% 19.8x 13.4x 12.3x 4.2x 7.1x 6.5x 1.2
CNE Oil & Gas 12,480 637 0.2 1.2 HOLD 10,680 -14.4% 0.0% -14.4% -68.3x nm 5.8x 5.1x 3.3x 3.0x 2.8
Cemex Latam Holdings Cement & Construction 4,285 686 0.4 nm HOLD 5,700 33.0% 0.0% 33.0% 10.1x 11.4x 9.2x 6.6x 6.9x 6.4x 0.4
Peru
Luz Del Sur Utilities 14.3 2,060 0.2 nm HOLD 13.8 -4.0% 4.3% 0.3% 12.6x 16.4x 15.7x 9.3x 11.1x 10.5x 2.6
IFS Conglomerates 38.6 4,410 2.2 nm HOLD 49.0 26.9% 5.3% 32.2% 13.4x 10.5x 9.6x nm nm nm 2.3
Inretail Retail 36.0 3,700 2.0 nm BUY 43.8 21.7% 0.5% 22.2% 46.4x 26.6x 18.1x 12.2x 13.0x 11.9x 3.0
Engie Energia Peru Utilities 6.9 1,217 0.1 nm HOLD 7.8 13.9% 6.3% 20.1% 10.3x 11.1x 10.5x 6.7x 6.6x 6.4x 1.1
NEXA Mining 7.3 972 1.3 1.3 BUY 14.2 94.3% -7.4% 86.9% 21.2x 8.1x 4.4x 3.7x 1.0x 0.8x 0.4
P/E FV/EBITDAAv. Daily Vol.
Chile – Cartera de Trading – Retornos
3
Nuestra cartera IM5 tuvo un rendimiento negativo desde el último cambio,
aunque por sobre el índice local. La cartera IM5 rentaron -3,9%, mientras que
el índice local rentó -5,54%. En términos de contribución, vimos varias acciones
que se mantuvieron bastante resilientes en un contexto complejo del mercado,
como lo fueron EECL y Santander. Por otro lado, Cencosud también contribuyó
al rendimiento del mes, luego de que tras el IPO de Cencoshopp se destrabaron
varios vientos a favor relacionados con revalorización de los activos inmobiliarios
y menor gastos financieros futuros, lo cual impulsa la utilidad de la compañía.
Por el lado negativo, destacamos la fuerte caída que tuvo SQM-B. Creemos
que el mal desempeño se explica por el impacto negativo de la guerra comercial
en los commodities. La alta volatilidad en el precio de la acción se asocia a
noticias relevantes relacionadas al ruido global, que a su ves tiene un impacto
en todos los commodities y acciones asociadas a ellos, como lo es SQM. Nos
mantenemos confiados que a nivel fundamental y que el valor de esta acción
debiese ir destrabándose una vez que el escenario global tienda a estabilizarse.
Por otro lado, ILC tuvo un desempeño similar al índice. Atribuimos el bajo
rendimiento a los mayores ruidos relacionados a la reforma de pensiones, el
cual desde nuestro punto de vista tiene poco impacto en el negocio de ILC. Por
otro lado, la acción ya pagó gran parte de sus dividendos (Div. Yield: 4.7%
2019E) lo cual puede haber generado una salida de algunos inversionistas que
buscaban altos dividendos.
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM
Breakdown Retornos desde última revisión
SQM-B; -8.13%
ILC; -5.53%
Santander; -2.23%
Cencosud; -2.21%
EECL; -1.70%
IM 5; -3.87%
IPSA; -5.54%
-10.0% -8.5% -7.0% -5.5% -4.0% -2.5% -1.0% 0.5%
85
90
95
100
105
110
Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19
Chile 5 IPSA
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
IM.5 -1.49% -1.49% -3.85% 1.34% -5.19% -3.87% 18.54%
IPSA -2.15% -2.15% -3.91% -6.28% -11.71% -5.54% 4.34%
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
IM5 vs. IPSA 0.66% 0.66% 0.06% 7.62% 6.52% 1.67% 14.20%
*Análisis del 3/07/2019 al 05/08/2019
Chile – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
4
Chile - Trading Ideas
Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Engie Chile Utilities 1,225 -2.6% -2.3% -0.8% 1,137 1,350 1,787 2.0 Record low PBV, offering 8.7% 2020E y ield
Banco Santander Banks 50 -1.9% -2.9% 1.1% 48 55 12,980 7.8 Good momentum of the banking sector
SQM-B Materials 18,999 -7.2% -7.1% -34.2% 18,999 32,487 6,908 14.4 Trading at cheap v aluations
Colbun Utilities 125 -5.8% -9.1% -3.5% 125 155 3,037 2.2 Attractiv e entry point; unjustified discount
Cencosud Retail 1,320 -5.1% -1.6% -20.3% 1,162 1,694 5,236 7.7 Attractiv e v aluations triggering 2-3 months performance
Chile Ideas* -0.2% -0.2% 0.1% 29,948 6.8
IPSA 4,780 -0.3% -0.3% -4.2% 139,520
Ideas vs. IPSA 0.1% 0.1% 4.3%
ILC Conglomerates 10,714 -3.9% -7.5% 0.6% 10,419 12,394 1,484 1.2 Solid performance in the last month
Price performance 12-month
Chile
5
SANTANDER (COMPRAR; P.O CLP 56)
Mantenemos a Santander Chile en nuestra cartera. Recientemente, hemos publicado una nueva
actualización sobre el banco (ver reporte). Consideramos que la estrategia de digital/innovación a nivel de
Santander sigue teniendo ventajas competitivas frente a otros bancos de la industria. A la fecha, vemos
iniciativas clave como: i) una nueva tarjeta digital prepago (super digital) que permite pagos en línea a nivel
internacional mientras que permite obtener la información de potenciales nuevos clientes, ii) una alianza con
Evertec para desarrollar el negocio adquiriente en Chile y competir con el modelo actual de Transbank, iii)
mayor penetración de Santander Life, iv) renovación de la alianza con Latam, v) optimización adicional de la
red de oficinas con una propuesta de valor diferenciada con Work Café/Select. En términos de resultados,
mantenemos una expectativa de ROAE en niveles cercanos o superiores a 18% para 2019 y 2020. Dichos
niveles se encuentran entre los más altos de nuestra cobertura a nivel Andino.
ECL (COMPRAR; P.O CLP 1.450)
Mantenemos Engie Chile en el top 5, principalmente por valuación. Su perfil defensivo y excelente porfolio de
PPAs de larga duración se suman a un atractivo dividend yield cercano al 4% para el 2019. Su guidance de
EBITDA 2019 en USD 470mn implica un ~30% de aumento en los resultados, justificado por la expansión de
375MW en el proyecto IEM y las ventas en el nuevo contrato del SIC.
SQM (COMPRAR; P.O CLP 32.000 por acción (local) / USD 48 (ADR))
Aunque reconocemos que nuestra apuesta puede tomar un tiempo en pagar, considerando el actual
escenario global y el mal momentum de resultado que se viene en los próximos trimestres, pensamos que a
estos niveles la acción está muy descontada, y que el precio actual trae implícito un escenario de largo plazo
muy negativo para la compañía. Habiendo dicho esto, creemos que estamos frente a un buen punto de
entrada.
ENGIE CHILE
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 1,275 1,457 1,422
EBITDA 369 459 481
Net Income 103 175 185
EPS 67.4 119.5 126.3
FV/EBITDA 7.4x 5.6x 5.3x
P/E 18.7x 10.3x 9.7x
P/BV 0.9x 0.8x 0.8x
Div . Yield 2.9% 4.3% 9.8%
ROE 5.1% 8.3% 8.5%
ROA 3.0% 5.0% 5.3%
SQM
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 2,266 2,041 2,174
EBITDA 886 673 717
Net Income 440 258 285
EPS 1,159.1 706.2 781.5
FV/EBITDA 12.8x 11.0x 10.4x
P/E 23.4x 26.9x 24.3x
P/BV 4.9x 3.6x 3.5x
Div . Yield 5.3% 6.0% 3.5%
ROE 20.6% 12.9% 14.7%
ROA 10.3% 6.1% 6.8%
SANTANDER CHILE
CLPm 2018 2019E 2020E
Rev enues 1,849,861 1,931,276 2,111,148
EBITDA 290,885 292,577 324,846
Net Income 591,902 604,689 670,858
EPS 3.1 3.2 3.6
FV/EBITDA nm nm nm
P/E 16.4x 15.5x 14.0x
P/BV 3.0x 2.7x 2.5x
Div . Yield 4.4% 3.8% 3.9%
ROE 18.8% 18.0% 18.5%
ROA 1.6% 1.5% 1.5%
6
Chile
CENCOSUD (UR; UR)
Mantenemos a Cencosud en la quinta posición de nuestra cartera y aún esperamos que la compañía tenga
un buen rendimiento post el IPO de Cencosud Shopping. Lo anterior se basa en lo siguiente: i) el mercado
debiera incorporar de mejor manera la valorización de los activos inmobiliarios, ii) la compañía debiera
mostrar un buen crecimiento de utilidades en post del desapalancamiento que llevara a cabo este año, iii) el
riesgo político en Argentina ha disminuido y entendemos la inflación está cediendo, lo que debiera tener un
impacto positivo dado que la operación de Argentina representa ~ 25% del total del EBITDA. Estamos
trabajando en los números post IPO para poder sacar estimaciones oficiales.
COLBUN (COMPRAR; P.O CLP 160)
Mantenemos Colbun en nuestra cartera preferida dada, en nuestra visión, el injustificado bajo rendimiento vs.
el IPSA durante los últimos meses. Sus atractivos dividendos y los activos hidros de calidad dan soporte a
nuestra elección.
COLBUN
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 1,571 1,547 1,500
EBITDA 684 695 664
Net Income 230 276 275
EPS 9.1 11.4 11.3
FV/EBITDA 7.1x 6.1x 6.4x
P/E 15.3x 11.0x 11.1x
P/BV 1.0x 0.9x 0.9x
Div . Yield 8.4% 13.8% 7.3%
ROE 6.2% 7.7% 7.8%
ROA 3.4% 4.2% 4.2%
Colombia – Cartera de Trading – Retornos
7
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM
Breakdown Retornos desde última revisión
Nuestro COL 5 presentó un comportamiento superior con respecto al índice
COLCAP desde nuestra última revisión (+1.8% vs -4.6% del mercado). Este
comportamiento estuvo altamente influenciado por un mes bastante positivo para las
acciones de Canacol Energy. Cabe resaltar que nuestra apuesta en la compañía se ha
materializado dado el anuncio de entrega del gasoducto que venía construyendo
Promigas y que le permitirá a Canacol incrementar sus ventas de gas hasta 215
mmpcpd (las ventas de gas durante 1T19 fueron 122 mmpcpd). Adicionalmente,
Canacol reportó pruebas favorables en nuevos campos de gas; de hecho, las pruebas
realizadas en Ocarina 1 y Nelson 7 sugieren un flujo total cercano a 30 mmpcpd en
cada uno de los campos. Nuestro COL 5 también se vio beneficiado por un
comportamiento positivo en las acciones de Exito y Bancolombia; el anuncio de una
OPA en el caso de Éxito a un precio establecido de COP 18,000/acción ha generado
un efecto positivo en el nombre frente a los precios de mercado. Por su parte,
consideramos que un spread atractivo en las acciones ordinarias de Bancolombia y
una expectativa de solidos resultados durante 2T19 tuvieron un impacto favorable en el
nombre frente al comportamiento del COLCAP. En el frente negativo, resaltamos que
las acciones de Cementos Argos y Ecopetrol tuvieron un comportamiento inferior frente
al índice COLCAP. El escalamiento en las tensiones entre USA/China ha generado
presiones a la baja en los precios de petróleo, mientras que una expectativa de
resultados débiles en Cemargos durante 2T19 explican dicho comportamiento.
Nuestro COL 5 para este mes incluye Davivienda, Bancolombia, Éxito, Canacol y
CLH. A la fecha, hemos decidido excluir de nuestro portafolio a Cementos Argos y
Ecopetrol. Las declaraciones recientes del Presidente Trump en contra de China
pueden seguir generando volatilidad en los precios de petróleo. Por su parte,
esperamos resultados débiles en 2T19 explicados por una temporada lluviosa en
Estados Unidos y precios altos de la energía en Colombia. De esta manera, estamos
favoreciendo a CLH en nuestro portafolio teniendo en cuenta las valoraciones actuales.
Finalmente, continuamos favoreciendo el sector bancario dadas buenas señales en
crecimiento de cartera y menores provisiones; Davivienda y Bancolombia aparecen
como vehículos ideales para tener exposición. Éxito y Canacol completan nuestro
portafolio sugerido de trading.
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
COL5 -1.75% -2.16% 1.80% 18.27% 5.88% 1.80% 13.09%
COLCAP -2.62% -5.19% -4.60% 16.13% 1.65% -4.60% 1.36%
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
COL5 vs. COLCAP 0.87% 3.03% 6.40% 2.14% 4.23% 6.40% 11.73%*Análisis del 3/07/2019 al 05/08/2019
80
85
90
95
100
105
110
ago.-18 nov.-18 feb.-19 may.-19 ago.-19
COL5 Colcap
Cemargos, -6.7%
Ecopetrol, -5.3%
Bancolombia, -2.4%
Exito, 2.4%
CNEC, 17.1%
Col5, 1.8%
Colcap, -4.6%
-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
Colombia – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
8
Colombia - Trading Ideas
Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Dav iv ienda Banks 39,400 -2.2% -0.6% 19.6% 29,600 42,280 5,118 1.3 High liquidity
Bancolombia Banks 40,100 0.3% 1.2% 26.4% 29,380 43,000 10,732 6.2 Abov e-industry grow th; potential upside from Ruta del Sol 2 pay ments
Éx ito Retail 17,200 -1.3% 2.3% 9.2% 11,920 17,600 2,214 1.8 Upside from possible transaction
Canacol Oil & Gas 12,480 -2.7% 15.9% 30.0% 8,690 12,700 637 0.2 Cataly st from the completion of the pipeline
CLH Cement & Construction 4,285 1.0% -5.6% -43.5% 3,470 7,700 686 0.4 Attractiv e entry point
Colombia Ideas* 0.9% 4.5% 2.8% 19,387 2.0
COLCAP 1,503 1.0% 5.7% 3.8% 91,310
Ideas vs COLCAP 0.0% -1.1% -1.0%
Cemargos Cement & Construction 7,200 -6.9% -7.3% -17.0% 6,820 9,200 2,743 2.1 Weaker-than-ex pected 2Q19 results
Ecopetrol Oil & Gas 2,860 -3.7% -6.3% -3.2% 2,550 4,160 33,820 9.9 Pressure in oil prices
Price performance 12-month
Colombia
9
DAVIVIENDA (COMPRA; P.O COP 42,000)
Hemos decidido reintroducir a Davivienda en nuestra cartera de trading. Al cierre de May-19, los resultados
preliminares de la banca sugieren un 2T19 sólido. De hecho, nuestro modelo asume una utilidad neta de COP
367,354 mn, equivalente a un crecimiento de 32.4% y/y. A pesar de una base de comparación favorable,
esperamos que el banco reporte un crecimiento de cartera cercano a 11.4% a/a, lo cual continúa ubicándose
por encima de la industria (7.5% a/a al cierre de mayo). Por otro lado, nosotros no estamos esperando un pago
inmediato y/o en full proveniente del caso de Ruta del Sol 2, pero resaltamos que cualquier pago adicional
podría representar un upside con respecto a nuestras cifras proyectadas. Finalmente, la acción de Davivienda
se encuentra transando a 1.3x P/VL 2020E, nivel que consideramos atractivo incluso ajustando por
rentabilidad.
BANCOLOMBIA (MANTENER; P.O COP 43,000)
Hemos decidido mantener a Bancolombia en nuestra cartera de trading. Las tendencias a nivel
operativo/financiero deberían mantener una senda favorable a nivel de industria bancaria. Lo anterior explicado
por una expectativa de mayor crecimiento de cartera (9.0% a/a en 2019E vs 6.2% a/a en 2018) y una
disminución en el costo de riesgo de alrededor de 10-25 pbs para el periodo 2019-2020 con respecto a los
años anteriores. De hecho, resaltamos que los resultados de 2T19 para Bancolombia fueron positivos. La
utilidad neta avanzó 58.2% a/a y vino 26.1% por encima de nuestras expectativas. Dicho resultado estuvo
influenciado por menores provisiones (-16.1% a/a) dado la normalización de los casos corporativos clave. En
adelante, esperamos mejoras en rentabilidad lo cual es favorable con una valoración inferior a 1.5x P/BV
2020E.
EXITO (COMPRAR; UR)
Estamos incluyendo a Éxito en nuestra cartera debido a nuestra visión positiva respecto a la reestructuración
de los activos de Latam por parte de Casino. El directorio de GPA ya aprobó la OPA voluntaria por el 100% de
las acciones de Éxito a COP 18,000/acción. Aun queda pendiente que el comité de auditoria de Éxito apruebe
la venta de las acciones de Segisor a Casino, paso previo necesario a la OPA. Nuestro precio objetivo anterior
incluye un descuento por gobierno corporativo del 25%, sin tomar en cuenta esto, nuestro target anterior sube
a COP 21,000, dando espacio para una mejor oferta. De todas maneras, nuestro escenario base es que la
transacción se realizará a COP 18,000/acción, lo que da espacio a un pequeño retorno positivo (ante un
escenario de alta volatilidad) y limita el riesgo a la baja.
DAVIVIENDA
COPm 2018E 2019E 2020E
Rev enues 7,364,904 8,077,714 8,812,756
EBITDA 1,169,755 1,199,678 1,278,609
Net Income 1,379,333 1,519,964 1,842,884
EPS 3,053.8 3,365.2 4,080.2
FV/EBITDA nm nm nm
P/E 10.1x 11.7x 9.7x
P/BV 1.2x 1.4x 1.3x
Div . Yield 2.6% 2.1% 2.6%
ROE 12.5% 12.8% 14.0%
ROA 1.3% 1.3% 1.5%
BANCOLOMBIA
COPm 2018E 2019E 2020E
Rev enues 14,934,950 16,214,383 17,628,765
EBITDA 2,743,479 2,899,402 3,063,575
Net Income 2,658,864 3,177,388 3,777,866
EPS 2,764.4 3,303.5 3,927.8
FV/EBITDA nm nm nm
P/E 11.2x 12.1x 10.2x
P/BV 1.2x 1.5x 1.3x
Div . Yield 3.3% 2.8% 3.0%
ROE 11.1% 12.4% 13.6%
ROA 1.3% 1.4% 1.5%
GRUPO ÉXITO
COPm 2018E 2019E 2020E
Rev enues 55,036,170 58,731,700 64,111,852
EBITDA 3,506,320 3,950,706 4,338,371
Net Income 279,403 575,045 701,605
EPS 623 1,283 1,565
FV/EBITDA 4.2 7.1 6.5
P/E 19.8x 13.4x 12.3x
P/BV 0.7x 1.0x 0.9x
Div . Yield 2.0% 1.8% 3.8%
ROE 3.6% 7.3% 8.5%
ROA 0.4% 0.9% 1.0%
Colombia
10
CANACOL (MANTENER; T.P COP 10,680)
Una vez más mantenemos a Canacol dentro de los nombres de nuestra cartera. Luego del anuncio oficial de
la terminación del gasoducto entre Jobo y Cartagena, administrado por Promigas, las expectativas entorno a
mayores ventas comerciales se materializaron. Cabe resaltar que con esta expansión, la producción total
podrá elevarse a 215 MMpcd (millones de pies cúbicos por día). De ahora en adelante, la compañía deberá
decidir si los gastos en exploración podrán comprometer el exceso de liquidez, en lugar de amortizar de
manera anticipada su deuda o la emisión de dividendos. Además de estos eventos, consideramos que la
compañía de gas podría añadir dos posibles acontecimientos como producto de: i) nuevos anuncios acerca
del gasoducto que podría conectar a Jobo con Medellín, el cual podría elevar la producción en 100 MMpcd
(millones de pies cúbicos por día) y estar terminado a finales del 2022; como también ii) nuevos
descubrimientos provenientes de los bloques VIM 5, VIM 21 y SSJN 7, dentro de un total de 140 prospectos
de exploración. Esperamos realizar una revisión a nuestro modelo y precio objetivo 2020 en el corto plazo.
CLH (MANTENER; T.P COP 5,700)
Este mes estamos introduciendo a CLH en nuestro portafolio. Creemos que las acciones tuvieron una
reacción negativa a los resultados de 2T19 y noticias recientes en prensa. Dicho esto, el precio de las
acciones está cerca de los precios mínimos históricos. Aunque reconocemos que los fundamentales de la
compañía están atravesando un momento difícil, creemos que el precio de las acciones está descontado y
que hay espacio para una subida (+20% en comparación con nuestro P.O., que incluye un 25% de descuento
en el gobierno corporativo). Además, creemos que podría haber noticias positivas para CLH, en relación con
las negociaciones para obtener la licencia ambiental de Maceo, que debería constituir un catalizador positivo.
Finalmente, destacamos que los temas de gobierno corporativo parecen tener un alcance más limitado, luego
de que un contrato de arrendamiento de los terrenos de Maceo fuera aprobado por la Procuraduría General
de la Nación.
CNE
USDm 2018E 2019E 2020E
Rev enues 239 404 435
EBITDA 160 288 312
Net Income -8 101 110
EPS -30 1,985 2,157
FV/EBITDA 5.1 3.3 3.0
P/E -68.3x nm 5.8x
P/BV 2.2x 1.9x 1.4x
Div . Yield 0.0% 0.0% 0.0%
ROE -3.2% 35.2% 28.0%
ROA -1.1% 12.1% 11.5%
CEMEX LATAM HOLDINGS
USDm 2018E 2019E 2020E
Rev enues 1,118 1,078 1,145
EBITDA 242 229 248
Net Income 63 60 75
EPS 78 374 465
FV/EBITDA 6.6x 6.9x 6.4x
P/E 10.1x 11.4x 9.2x
P/BV 0.4x 0.4x 0.4x
Div . Yield 0.0% 0.0% 0.0%
ROE 4.1% 3.9% 4.7%
ROA 2.0% 2.0% 2.5%
Peru –Trading Ideas - Returns
11
Top 5 Trading Ideas – Retorno LTM
Breakdown Retornos desde última revisión
Aunque retrocedió 4.53%, nuestro portafolio de corto plazo nuevamente
superó al Índice General S&P/BVL desde el último cambio, en 502pbs. En
este sentido, la estrategia defensiva del portafolio dio resultado, observando la
fuerte presión vendedora de las últimas semanas sobre acciones de mercados
emergentes. Engie Perú y Luz del Sur tuvieron el mejor desempeño, en base a
sus sólidos fundamentos y, en el caso de la segunda, a la expectativa por la
venta de la participación de Sempra. InRetail y Unacem retrocedieron, afectadas
por la venta generalizada que se observó en el mercado. No obstante,
mantenemos a la primera en el portafolio dada su exposición al sector de
consumo no discrecional (en contraste con el sector de cemento y construcción,
que sería más impactado por el aumento de la incertidumbre política en 2019).
La posibilidad de elecciones generales un año antes trae consigo un
adelanto de la incertidumbre sobre el curso futuro de la política económica.
La propuesta del Presidente Vizcarra para realizar elecciones en abril de 2020
es muy popular (75% de respaldo, según la última encuesta de Ipsos). Si bien
diversos escenarios podrían producirse, en caso el Congreso apruebe esta
iniciativa (que debe ser además ratificada vía referéndum), hacia fin de año o
inicios del 2020 deberíamos saber quiénes son los candidatos presidenciales.
Mantenemos nuestro portafolio Peru5, incluyendo IFS en lugar de Unacem.
IFS muestra un atractivo nivel de entrada, apoyada en sólidos fundamentos y
expectativas positivas sobre sus resultados en 2T19. Respecto a Luz del Sur y
Engie Perú, consideramos que mantendrán un buen desempeño en la actual
coyuntura. Por su parte, InRetail muestra también un interesante nivel de
entrada, y la acción mantiene sólidos fundamentos y sinergias aún por ver de la
integración vertical. Finalmente, Nexa nos sigue dando exposición a una
eventual recuperación en los precios del zinc, considerando el amplio descuento
con que la acción transa frente a pares globales.
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
Peru5 -2.21% -3.87% -4.53% 14.50% 15.73% -4.53% 5.90%
SP/BVL G -2.55% -5.02% -9.55% -0.08% -7.69% -9.55% -4.38%
05-08-2019 DíaSemana
Corrida
Mes
Corrido
Año
Corrido
12
Meses
Desde último
cambio
Retorno Compuesto
Anual desde Inicio
Peru5 vs. SP/BVL 0.34% 1.14% 5.02% 14.59% 23.42% 5.02% 10.28%*Análisis del 3/07/2019 al 05/08/2019
80
100
120
Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19
Peru5 SP/BVL General
Nexa Resources; -9.17%
InRetail; -7.72%
Unacem; -6.84%
Luz del Sur; -1.41%
Engie; 1.66%
Peru5; -4.53%
SP/BVL; -9.55%
-16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%
1
Peru – Cartera de Trading – Cambios en Portafolio Recomendado
Peru - Trading Ideas
Mkt. ADTV
last w/w m/m y/y low high (USD mn) (USD mn) Rationale
Luz del Sur Utilities 14.3 0.0% 0.9% 26.8% 10.4 14.5 2,060 0.2 Positiv e ex pectations ov er sale of Sempra’s stake
IFS Conglomerates 38.6 -4.9% -18.5% -1.0% 37.0 50.0 4,410 2.2 Attractiv e entry point after strong correction; solid 2Q19 results ex pected
Inretail Retail 36.0 -5.5% -7.5% 40.2% 24.9 40.3 3,700 2.0 Strong fundamentals support upside potential
Engie Peru Utilities 6.9 0.0% 4.6% 6.4% 5.5 7.0 1,217 0.1 Solid fundamentals; supports defensiv e stance of the portfolio
Nex a Resources Mining 7.3 -8.1% -20.3% -39.5% 7.3 13.9 972 1.3 Attractiv e upside on potential recov ery of zinc prices; discount v s peers
Peru Ideas* 0.7% 7.2% 22.8% 12,359 1.2
SP/BVL GENERAL 19,397 0.4% 3.6% 5.2% 34,676
Ideas vs SP/BVL General 0.2% 3.6% 17.6%
Unacem Cement & Construction 2.3 -2.5% -4.2% -13.7% 2 3 1235 0.3 Heightened domestic risks may delay additional gains in the short term
Price performance 12-month
Peru
13
LUZ DEL SUR
PENm 2018 2019E 2020E
Rev enues 3,157 3,307 3,539
EBITDA 777 795 843
Net Income 423 426 445
EPS 0.8 0.8 0.9
FV/EBITDA 9.3x 11.1x 10.5x
P/E 12.6x 16.4x 15.7x
P/BV 2.0x 2.5x 2.4x
Div . Yield 6.1% 4.2% 4.3%
ROE 16.2% 15.6% 15.5%
ROA 7.5% 7.1% 7.0%
IFS
PENm 2018 2019E 2020E
Rev enues 4,176 4,802 5,356
EBITDA 916 1,012 1,118
Net Income 1,195 1,428 1,557
EPS 10.8 12.9 14.1
FV/EBITDA nm nm nm
P/E 13.4x 10.5x 9.6x
P/BV 2.2x 1.9x 1.7x
Div . Yield 3.2% 4.4% 5.3%
ROE 18.4% 18.9% 18.7%
ROA 1.9% 2.1% 2.1%
INRETAIL
PENm 2018 2019E 2020E
Rev enues 12,243 13,425 14,759
EBITDA 1,183 1,427 1,565
Net Income 211 471 692
EPS 2.1 4.6 6.7
FV/EBITDA 12.2x 13.0x 11.9x
P/E 46.4x 26.6x 18.1x
P/BV 2.4x 2.8x 2.4x
Div . Yield 0.0% 0.9% 0.5%
ROE 5.4% 10.9% 14.4%
ROA 1.9% 3.4% 4.7%
LUZ DEL SUR (MANTENER; P.O.: PEN 13.75)
La acción seguirá mostrándose atractiva en el corto plazo, en tanto Enel Americas ya mostró su interés en
comprar la participación de Sempra Energy; por tanto creemos que el desempeño de la acción se verá
influenciado por el proceso de venta en los siguientes meses. Además, teniendo en cuenta la participación
actual de Sempra en Luz del Sur, cualquier potencial comprador deberá hacer un oferta por el 100% de las
acciones. Luz del Sur sigue cotizando a ~1.9x EV/RAB 2019E, y con base en transacciones comparables, el
potencial comprador podría pagar hasta 2.2x EV/RAB 2019E. Luz del Sur tiene la concesión de la parte sur
de Lima Metropolitana, y a pesar de que el cambio en el VAD fue negativo para la compañía, éste será más
que compensado por los pagos que recibirá relacionados a la opción para que las generadores les paguen a
las distribuidoras por los excesos de energía contratada a cambio de extender los contratos Generador-
Distribuidor. Adicionalmente, esperamos que los resultados consolidados del 2T19 sean favorables.
IFS (MANTENER; P.O.: USD 49.00)
Estamos introduciendo IFS en nuestra cartera de trading. Consideramos que la reciente caída en el precio
de la acción a niveles ~USD 38.9 genera un punto de entrada atractivo. Cabe recordar que a inicios de julio
IFS presentó una solicitud para registrar una oferta pública de acciones en la Bolsa de Nueva York con un
precio establecido en USD 46/acción. Por otro lado, continuamos observando que los fundamentos de la
compañía se mantienen fuertes y esperamos resultados sólidos en el 2T19; de hecho, pronosticamos un
crecimiento en las utilidades de la empresa de 68.1% a/a explicado principalmente por una fuerte
generación de ingresos. La tendencia positiva en el crecimiento de la cartera debería continuar en este
trimestre, mientras esperamos mejores resultados en Interseguro. Finalmente, estimamos que la compañía
puede alcanzar una rentabilidad del patrimonio (ROE) de 18.6% para este trimestre, lo cual es positivo
desde nuestro punto de vista.
INRETAIL (COMPRA; P.O .: USD 43.8)
Estamos manteniendo InRetail en nuestra cartera después de actualizar nuestros números. Continuamos
optimistas en la acción, en gran parte explicado por el nuevo guidance de la compañía, el cual espera un
crecimiento del 30% en EBITDA en Pharma y un ~15% en Supermercados. Creemos que existen
oportunidades de crecimiento relacionadas al desarrollo de nuevos formatos, tales como Economax (cash &
carry) y Mass (hard discounter), que alcanzaron ~7% y ~3% de participación en ventas de supermercados en
el 1T19, respectivamente. Además, creemos que Inkafarma Express logrará ganar participación de mercado
en el segmento tradicional, mientras que todavía hay espacio para expansión de márgenes debido a
sinergias por la integración vertical y la maduración de tiendas. En resumen, InRetail tiene un fuerte
posicionamiento en el mercado peruano y puede seguir expandiéndolo.
Peru
14
ENGIE ENERGIA PERU
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 539 570 593
EBITDA 259 269 277
Net Income 101 109 116
EPS 0.2 0.2 0.2
FV/EBITDA 6.7x 6.6x 6.4x
P/E 10.3x 11.1x 10.5x
P/BV 0.9x 1.1x 1.0x
Div . Yield 3.3% 5.0% 6.3%
ROE 9.4% 9.6% 9.8%
ROA 4.5% 5.0% 5.3%
ENGIE (MANTENER; P.O.: PEN 7.80)
La acción ha resistido un entorno más volátil y con riesgos al alza, y a pesar de un reciente rally en su precio,
creemos que aún tiene margen para más ganancias. Engie había estado lidiando con lo que significó perder
los PPAs con Las Bambas y Southern Copper (provocando que la evolución interanual de sus resultados
financieros fuera negativa casi todo el 2018). Sin embargo, la compañía ya tiene recontratada toda su
energía eficiente, y en el 2021 empieza el PPA con Quellaveco por 150MW. En su última Junta General de
Accionistas, Engie presentó una expansión en la duración de sus contratos regulados (a más de 10 años) y
anunció dividendos que implican un retorno de ~6% en los últimos doce meses. Dado que Engie no tiene
proyectos de capital importantes en el corto plazo y que el plazo de su deuda fue extendido, con repagos
controlados en el futuro, los dividendos deberían mantenerse estables. Además, sus resultados del 2T19
demostraron que la empresa está manteniendo un desempeño financiero estable.
NEXA RESOURCES (COMPRAR; P.O.: USD 14.16)
Nexa Resources, un productor y refinador integrado de minerales, es el componente de riesgo de nuestro
portafolio, con un potencial alcista atractivo considerando los actuales precios de la acción. Dados los
actuales riesgos macroeconómicos externos y domésticos, le asignamos la última posición en nuestro
portafolio. Los resultados financieros del 2T19 mostraron que el segmento de refinación aprovechó la
coyuntura de mayores costos de tratamiento (TCs) de concentrados, los que sin embargo representaron
costos más altos para el segmento de extracción y concentración del mineral. Asimismo, la empresa
registró un incremento en los volúmenes vendidos de refinados, mientras que aún esperamos una
recuperación en la producción y volúmenes vendidos de mineral concentrado. Seguimos considerando que,
en tanto la acción cotiza a 2.5x EV/EBITDA 2019E, continúa estando ~47% descontada frente a sus pares
globales. Finalmente, pese a que prosiguen las tensiones comerciales entre EEUU y China, éstas no han
descarrilado la ronda de negociaciones este mes, lo que podría alimentar expectativas de una recuperación
en los precios del zinc.
NEXA
USDm 2018 2019E 2020E
Rev enues 2,491 2,484 2,521
EBITDA 602 600 730
Net Income 75 119 223
EPS 0.6 0.9 1.7
FV/EBITDA 3.7x 1.0x 0.8x
P/E 21.2x 8.1x 4.4x
P/BV 0.6x 0.4x 0.4x
Div . Yield -0.2% -7.2% -7.4%
ROE 3.0% 4.8% 8.6%
ROA 1.3% 2.1% 3.8%
Important Disclosures
15
This research report was prepared by Credicorp Capital Peru S.A and/or Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa and/or Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, companies authorized to engage in securities
activities in Peru, Colombia and Chile, respectively and indirect subsidiaries of Credicorp Capital Ltd. (jointly referred to as “Credicorp Capital”). None of the companies jointly referred to as Credicorp Capital are registered as broker-dealers
in the United States and, therefore, they are not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts. This research report is provided for distribution only to “major U.S. institutional
investors” in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”).
Any U.S. recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report can do so only through Credicorp Capital Securities
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securities held by a research analyst account. Please refer to www.credicorpcapital.com for further information relating to research and conflict of interest management.
16
B. Ownership and Material Conflicts of Interest
Other significant financial interests
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates ´beneficially own´ securities issued by the companies referenced in this report according to the following table:
C. Compensation and Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates have managed or co-managed a public offering of securities, in the past 12 months, for the following company(ies): Davivienda, ISA, Alicorp, Engie Peru and
Luz del Sur.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently have or had, within the past 12 months, the following company(ies) as investment banking client(s): Davivienda, GEB, ISA, Aceros Arequipa, AIH,
Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, InRetail, Luz del Sur, Milpo and Volcan.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for investment banking services from the following company(ies): Davivienda, GEB, ISA, Aceros
Arequipa, AIH, Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, InRetail, Luz del Sur, Milpo and Volcan.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also expect to receive or intend to seek compensation, in the next 3 months, for investment banking services from the following company (ies): Davivienda,
GEB, ISA, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Buenaventura, Cementos Pacasmayo, Engie Peru, Ferreycorp, Graña y Montero, IFS, InRetail, Luz del Sur, Milpo and Volcan.
Important Disclosures
Type of instruments Equal or less than USD 50,000 Equal or less than USD 500,000 More than USD 1,000,000
Other equity securities Minsur - -
Debt securities InRetail Grupo Sura
AESGener, Aguas-A, Banco de
Chile, BCI, Cencosud, CMPC,
Colbun, Itaucorp, ECL, Enel Chile,
Entel, Falabella, LATAM, Parauco,
Quiñenco, Ripley, Santander Chile,
SQM, Bancolombia, Daviv ienda,
Ecopetrol, ETB, Grupo Aval,
Alicorp, Cementos Pacasmayo,
Enel Dx Peru, Enel Gx Peru,
Ferreycorp, IFS, Luz del Sur, Milpo,
Minsur, Unacem, Volcan.
Derivatives on equity /debt
securities
Avianca, Bancolombia, Celsia,
GEB, ISA
Cemargos, Ecopetrol, Éx ito, Grupo
Argos, Grupo Aval, Nutresa.
Type of instruments Equal or less than USD 10,000
Equity securities BCI, Ferreycorp, and InRetail
Debt securities -
Derivatives on equity /debt
securities-
Important Disclosures
17
D. Other Compensation and Non-Investment Banking Activities
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provide or have provided, within the past 12 months, non-investment-banking securities-related services to the following company(ies): Banco de Chile,
BCI, Copec, ItauCorpbanca, EISA, Falabella, Habitat, Salfacorp, Santander, Security, SMU, Hites, Avianca, Banco de Bogota, Bancolombia, BVC, Cemargos, Davivienda, Ecopetrol, GEB, ETB, Exito, Grupo
Argos, Grupo Sura, ISA, Nutresa, and Promigas.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-investment-banking securities-related services from the following company(ies): Banco de
Chile, BCI, Copec, ItauCorpbanca, EISA, Falabella, Habitat, Salfacorp, Santander, Security, SMU, Hits, Avianca, Banco de Bogota, Bancolombia, BVC, Cemargos, Davivienda, Ecopetrol, GEB, ETB, Exito,
Grupo Argos, Grupo Sura, ISA, Nutresa, and Promigas.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates currently provides or have provided, within the past 12 months, non-securities-related services to the following company(ies): Banco de Chile, BCI, ItauCorpbanca,
Forus, Habitat, LATAM, Santander, SK, Banco de Bogota, Bancolombia, Davivienda, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Cerro Verde, Enel Dx Peru, Enel Gx Peru, Engie Peru, Ferreycorp,
Graña y Montero, Luz del Sur, Milpo, and Unacem.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates also have received compensation, within the past 12 months, for non-securities services from the following company(ies): Banco de Chile, BCI, ItauCorpbanca,
Forus, Habitat, LATAM, Santander, SK, Banco de Bogota, Bancolombia, Davivienda, Aceros Arequipa, AIH, Alicorp, Cementos Pacasmayo, Cerro Verde, Enel Dx Peru, Enel Gx Peru, Engie Peru, Ferreycorp,
Graña y Montero, Luz del Sur, Milpo, and Unacem.
E. Market Making
Cedicorp Capital Securities Inc. or its affiliates act as market maker in the following company(ies): Almendral, Besalco, Invercap, Masisa, Quiñenco, Grupo Security, SM SAAM, Enjoy, BVC, GEB, ETB,
Alicorp, Cementos Pacasmayo, Engie Energia Peru and Ferreycorp.
F. Rating System
Stock ratings are based on the analyst’s expectation of the stock’s total return during the twelve to eighteen months following assignment of the rating. This view is based on the target price, set as described below, and on the
analyst’s opinion, general market conditions and economic developments.
Buy: Expected returns of 5 percentage points or more in excess over the expected return of the local index, over the next 12-18 months.
Hold: Expected returns of +/- 5% in excess/below the expected return of the local index over the next 12-18 months.
Underperform: Expected to underperform the local index by 5 percentage points or more over the next 12-18 months.
Under Review: Company coverage is under review.
The IPSA, COLCAP and IGBVL indexes are the selective equity indexes calculated by the Bolsa de Comercio de Santiago, the Bolsa de Valores de Colombia, and the Bolsa de Valores de Lima, respectively.
In making a recommendation, the analyst compares the target price with the actual share price, and compares the resulting expected return for the IPSA, the COLCAP, and/or the SPBVL indexes, as
estimated by Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa, Credicorp Capital Colombia Sociedad Comisionista de Bolsa, and/or CredicorpCapital Peru S.A, and then makes a recommendation derived from
the difference in upside potential between the shares and the respective index.
G. Distribution of Ratings
Buy Hold Underperform Restricted / UR
Companies covered with this rating 36% 47% 4% 13%
40% 30% 33% 0%
*Percentage of investment banking clients in each rating category.
Compensation for investment banking
serv ices in the past 12 months*
Important Disclosures
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H. Price Target
Unless otherwise stated in the text of this report, target prices in this report are based on either a discounted cash flow valuation or comparison of valuation ratios with companies seen by the analyst as comparable or a combination of
the two methods. The result of this fundamental valuation is adjusted to reflect the analyst’s views on the likely course of investor sentiment. Whichever valuation method is used there is a significant risk that the target price will not be
achieved within the expected timeframe. Risk factors include unforeseen changes in competitive pressures or in the level of demand for the company’s products. Such demand variations may result from changes in technology, in the
overall level of economic activity or, in some cases, in fashion. Valuations may also be affected by changes in taxation, in exchange rates and, in certain industries, in regulations. Investment in overseas markets and instruments such as
ADRs can result in increased risk from factors such as exchange rates, exchange controls, taxation, and political and social conditions. This discussion of valuation methods and risk factors is not comprehensive – further information is
available upon request.
II.ADDITIONAL DISCLOSURES
This product is not for retail clients or private individuals.
The information contained in this publication was obtained from various publicly available sources believed to be reliable, but has not been independently verified by the companies jointly referred as Credicorp Capital, therefore they
do not warrant the completeness or accuracy of such information and does not accept any liability with respect to the accuracy or completeness of such information, except to the extent required by applicable law.
This publication is a brief summary and does not purport to contain all available information on the subjects covered. Further information may be available on request. This report may not be reproduced for further publication unless
the source is quoted. This publication is for information purposes only and shall not be construed as an offer or solicitation for the subscription or purchase or sale of any securities, or as an invitation, inducement or intermediation for
the sale, subscription or purchase of any securities, or for engaging in any other transaction. This publication is not for private individuals.
Any opinions, projections, forecasts or estimates in this report are those of the author only, who has acted with a high degree of expertise. They reflect only the current views of the author at the date of this report and are subject to
change without notice. The companies jointly referred to as Credicorp Capital have no obligation to update, modify or amend this publication or to otherwise notify a reader or recipient of this publication in the event that any matter,
opinion, projection, forecast or estimate contained herein, changes or subsequently becomes inaccurate, or if research on the subject company is withdrawn. The analysis, opinions, projections, forecasts and estimates expressed in
this report were in no way affected or influenced by the issuer. The author of this publication benefits financially from the overall success of Credicorp Capital.
The investments referred to in this publication may not be suitable for all recipients. Recipients are urged to base their investment decisions upon their own appropriate investigations that they deem necessary. Any loss or other
consequence arising from the use of the material contained in this publication shall be the sole and exclusive responsibility of the investor and Credicorp Capital accepts no liability for any such loss or consequence. In the event of
any doubt about any investment, recipients should contact their own investment, legal and/or tax advisers to seek advice regarding the appropriateness of investing. Some of the investments mentioned in this publication may not be
readily liquid investments. Consequently it may be difficult to sell or realize such investments. The past is not necessarily a guide to future performance of an investment. The value of investments and the income derived from them
may fall as well as rise and investors may not get back the amount invested. Some investments discussed in this publication may have a high level of volatility. High volatility investments may experience sudden and large falls in their
value which may cause losses. International investing includes risks related to political and economic uncertainties of foreign countries, as well as currency risk.
To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss, damages, costs or prejudices whatsoever arising from the use of this publication or its contents.
This report may not be independent of Credicorp Capital’s proprietary interests. Credicorp Capital trades the securities covered in this report for its own account and on a discretionary basis on behalf of certain clients. Such trading
interests may be contrary to the recommendation(s) offered in this report
Credicorp Capital (and its affiliates) has implemented written procedures designed to identify and manage potential conflicts of interest that arise in connection with its research business, which are available upon request. The
Credicorp Capital research analysts and other staff involved in issuing and disseminating research reports operate independently of Credicorp Capital’s Investment Banking business. Information barriers and procedures are in place
between the research analysts and staff involved in securities trading for the account of Credicorp Capital or clients to ensure that price sensitive information is handled according to applicable laws and regulations.
Important Disclosures
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Country and region disclosures
United Kingdom: This document is for persons who are Eligible Counterparties or Professional Clients only and is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 on the communication of
invitations or inducements to engage in investment activity on the grounds that it is being distributed in the United Kingdom only to persons of a kind described in Articles 19(5) (Investment professionals) and 49(2) (High net worth
companies, unincorporated associations, etc.) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (as amended). It is not intended to be distributed or passed on, directly or indirectly, to any other class of
persons. Any investment to which this document relates is available only to such persons and other classes of person should not rely on this document.
United States: This communication is only intended for, and will only be distributed to, persons residing in any jurisdictions where such distribution or availability would not be contrary to local law or regulation. This communication must
not be acted upon or relied on by persons in any jurisdiction other than in accordance with local law or regulation and where such person is an investment professional with the requisite sophistication to understand an investment in such
securities of the type communicated and assume the risks associated therewith.
This communication is confidential and is intended solely for the addressee. It is not to be forwarded to any other person or copied without the permission of the sender. This communication is provided for information only. It is not a
personal recommendation or an offer to sell or a solicitation to buy the securities mentioned. Investors should obtain independent professional advice before making an investment.
Notice to U.S. Investors: This material is not for distribution in the United States, except to “major US institutional investors” as defined in SEC Rule 15a-6 ("Rule 15a-6") and related guidance. Credicorp Capital and its affiliates has
entered into arrangements with Credicorp Capital Securities Inc., which enables this report to be furnished to certain U.S. recipients in reliance on Rule 15a-6 through Credicorp Capital Securities Inc., which is registered under the U.S.
Securities Exchange Act of 1934, as amended.
Each U.S. recipient of this report represents and agrees, by virtue of its acceptance thereof, that it is a "major U.S. institutional investor" (as such term is defined in Rule 15a-6) and that it understands the risks involved in executing
transactions in such securities. Any U.S. recipient of this report that wishes to discuss or receive additional information regarding any security or issuer mentioned herein, or engages in any transaction to purchase or sell or solicit or offer
the purchase or sale of such securities, should contact a registered representative of the Credicorp Capital Securities Inc. that provided the report.
Credicorp Capital Securities Inc. is a broker-dealer registered with the SEC, a member of FINRA and SIPC. You can reach Credicorp Capital Securities Inc. At 121 Alhambra Plaza, suite 1200, Coral Gables, Miami 33134, phone (305)
4480971 Equity trading: 786 999 1633.
You may obtain information about SIPC, including the SIPC brochure, by contacting SIPC directly at 202-371-8300; website: http://www.sipc.org
Credicorp Capital Securities Inc., is a wholly owned subsidiary of Credicorp Capital Ltd.
Nothing herein excludes or restricts any duty or liability to a customer that Credicorp Capital Securities Inc. have under applicable law. Investment products provided by or through Credicorp Capital Securities Inc. are not insured by the
Federal Deposit Insurance Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution, may lose value and are not guaranteed by the entity that published the research as disclosed on the front page and are
not guaranteed by Credicorp Capital Securities Inc.
Investing in non-U.S. Securities may entail certain risks. The securities referred to in this report and non-U.S. issuers may not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended, and the issuer of such securities may not be
subject to U.S. reporting and/or other requirements. Rule 144A securities may be offered or sold only to persons in the U.S. who are Qualified Institutional Buyers within the meaning of Rule 144A under the Securities Act. The information
available about non-U.S. companies may be limited, and non-U.S. companies are generally not subject to the same uniform auditing and reporting standards as U.S. companies. Securities of some non-U.S. companies may not be as
liquid as securities of comparable U.S. companies. Securities discussed herein may be rated below investment grade and should therefore only be considered for inclusion in accounts qualified for speculative investment.
Analysts employed by one of the companies jointly referred to as Credicorp Capital, all of which are non-U.S. broker-dealers, are not required to take the FINRA analyst exam. The information contained in this report is intended solely for
certain "major U.S. institutional investors" and may not be used or relied upon by any other person for any purpose. Such information is provided for informational purposes only and does not constitute a solicitation to buy or an offer to sell
any securities under the Securities Act of 1933, as amended, or under any other U.S. federal or state securities laws, rules or regulations. The investment opportunities discussed in this report may be unsuitable for certain investors
depending on their specific investment objectives, risk tolerance and financial position.
In jurisdictions where Credicorp Capital Securities Inc. is not registered or licensed to trade in securities, or other financial products, transactions may be executed only in accordance with applicable law and legislation, which may vary from
jurisdiction to jurisdiction and which may require that a transaction be made in accordance with applicable exemptions from registration or licensing requirements.
Important Disclosures
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The information in this publication is based on sources believed to be reliable, but Credicorp Capital Securities Inc. does not make any representation with respect to its completeness or accuracy. All opinions expressed herein reflect the
author's judgment at the original time of publication, without regard to the date on which you may receive such information, and are subject to change without notice.
Credicorp Capital Securities Inc. or its affiliates may have issued other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this report. These publications reflect the different assumptions,
views and analytical methods of the analysts who prepared them. Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or warranty, express or implied, is provided in relation to
future performance.
Credicorp Capital Securities Inc. and any company affiliated with it may, with respect to any securities discussed herein: (a) take a long or short position and buy or sell such securities; (b) act as investment and/or commercial bankers for
issuers of such securities; (c) act as market makers for such securities; (d) serve on the board of any issuer of such securities; and (e) act as paid consultant or advisor to any issuer. The information contained herein may include forward-
looking statements within the meaning of U.S. federal securities laws that are subject to risks and uncertainties. Factors that could cause a company's actual results and financial condition to differ from expectations include, without
limitation: political uncertainty, changes in general economic conditions that adversely affect the level of demand for the company's products or services, changes in foreign exchange markets, changes in international and domestic
financial markets and in the competitive environment, and other factors relating to the foregoing. All forward-looking statements contained in this report are qualified in their entirety by this cautionary statement.
Other countries: Laws and regulations of other countries may also restrict the distribution of this report. Persons in possession of this document should inform themselves about possible legal restrictions and observe them accordingly.
Credicorp Capital Andean Research Team
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Daniel Velandia, CFA Felipe García
Head of Research & Chief Economist Head of Sales & Trading
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Carolina Ratto Mallie Andre Suaid
Head of Equity Research - Retail Head Equities Regional
[email protected] [email protected]
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CHILE PERU COLOMBIA CHILE PERU COLOMBIA
Tomás Sanhueza Daniel Córdova Sebastián Gallego, CFA René Ossa Rodrigo Zavala Juan A. Jiménez
Head of Equity Head of Equity - Peru Head of International Equity Sales
[email protected] [email protected] [email protected]
[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2651 9324 # (511) 313 2918 Ext 36044 # (571) 339 4400 Ext 1701
# (562) 2446 1751 # (511) 416 3333 Ext 33052 # (571) 339 4400 Ext 1594
German Barousse Renzo Castillo Santiago Castro
Ezequiel Fernández Luis Vicente Steffania Mosquera Vice President Equity Sales Equities Sales International Sales & Trading
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# (562) 2450 1637 # (511) 416 3333 Ext 36167 # (571) 339 4400 Ext 1344
[email protected] [email protected] [email protected]
# (562) 2651 9344 # (511) 416 3333 Ext 37854 # (571) 339 4400 Ext 1025 Ursula Mitterhofer Maria Fernanda Luna
Senior Associate Sales & Trading Equities Sales
Andrés Cereceda Juan Pablo Brosset Daniel Mora [email protected] [email protected]
Associate: Pulp & Paper, Materials, Analyst: Cement & Construction Analyst- Banks # (562) 2450 1613 # (511) 416 3333 Ext 36182 Rafael Solis
Healthcare, Pension Funds [email protected] [email protected] Institutional Equity Sales
[email protected] # (511) 416 3333 Ext 36018 # (571) 339 4400 Ext 1609 Cristóbal Grez [email protected]
# (562) 2446 1798 Associate Equity Sales # (786) 999 1619
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Joel Lederman Nicolas Erazo # (562) 2450 1629 International Equity Sales David Crummy
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Felipe Navarro # (562) 2450 1609
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Macarena Ossa
Analyst - Utilities
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ANDEAN RESEARCH TEAM SALES & TRADING
EQUITY RESEARCH EQUITY SALES & TRADING
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Transport.
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Head of Equity Research Peru Head of Equity Research - Banks
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