final paper - uni-muenchen.de · 2019. 9. 26. · title: microsoft word - final paper.doc author:...
Post on 30-Dec-2020
2 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Munich Personal RePEc Archive
The Growth Effects of Education in
Australia
Paradiso, Antonio and Kumar, Saten and Rao, B. Bhaskara
University of Rome La Sapienza, Auckland University of Technology,
University of Western Sydney
15 November 2011
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/34791/
MPRA Paper No. 34791, posted 17 Nov 2011 14:21 UTC
1
�The�Growth�Effects�of�Education�in�Australia�
�
���������������
����� ������������������
�� �������������������������������������������� ������������ !����"�
�
������#$���
%$�������������������
�� ����������������������$�%�����������������&�������'����$�%���� (�)�*�����"�
�
+��+���%�������
��,-./�,�' �������
�����������������������0���������������������1������������������� �$������"�
�
�
�,������
&���'�)���������������$������ ����������$���������$��)�����������������������
�������$������!������� � ��)���������������'�)��������������$������ �����)������$���2
� ��������������������������$��������!�����'�����)���3�������������)� -456"�'�)���
�����,��$���'��$�����������������������������$������$������ ���������� ��,��+������
���� .7-7"��&����3���������)� -456"������ ������)�������������)��'�������� �������
�����$��$�������'����8$���$�����,����������������������������������������)������
�$�������������������������������������'��������� ����������������������'�)���������� ��
)�%���$� $������$��������0����� �����������$��������������������$�������$������ �����
��������$���������
�
�#��)��9���:������������:�)�����$���������$��������
;���<�������������9�<..��856��8=7��
�
�
2
1.�Introduction�
�
������)������$�������� ��������������������$������ �������������$��� ������������������
,�������������������� ������������%��)��'��������������'�)�������'���$��'�)���
������ �(:>�"������,�������$���������������'����)��������������,��������������� ���
�3�� ����$������ ����"������ ��������'�)������������!����������������������� � ��,��
����� -4?6"�)������)�������%��)��'��� ��������������� ����������������������'�)���
��������$� $������$���������������������������)� -46."�)����'$��������3�����������
�����'�����@������'�,�����'A����%��)��'��� �������� �������������������,�$�
�$����������������$���� -4??"��������������3�����'������'�������������������$����
�� ������3 ������������������ �$�������� &0�"��B�)�������������������� ������������3����
��������)A�� -456"��������������'�)�������������'����������)�%��>��%�)�������� -44."�
���)��������$������ ��������� ������������������������������������� .7-7�"�$���������
�����������)�%�����������'��������������������'�)�������� ��:�"������������$������-�����
�
0����)��'����������)�%����+���������������,������ +����-44-C�+����������2!2
>������-445C�+�����������-446"������'���$�,�����'�)����'�����������������'��$����
�� ���������,�������������������'��������������'���&�������$������ ���������������2
���������� ����������������,������������� ����'���������� ������$������ ���������,����
����������$����&��������'�$ ������������������%��$� $��'�)�������������������������������%�
����$����������������������$��������������������������������3�� �������'����������
+��� -44-"��>��%�)�������� -44."������������������� -44."����'��������:$���� -44="��
+����,�,����� ��'��� -44="��������� -44="��<�������������� -446"����B�$%����1�����'�
.77="��&���������'�$ ���������������������'�)�������������)�����$��������������������
�������������������������3�� ���+���������� -44/"��:���� -445�D�-446"��+��� -44E"��
;$���� -44?"������'��������1��������������'�$ ��$ �������������%�����$������ �����
�����'�)��������������'�$ �����,$�����$���'�)�������������$�$�����������$������ ������
>�����������������$��������������$������������������$�������$������ �����,�������,����
����%��������$�������'��'�)�������������3�� ���:������� -446"����������0$��������
���F����� .777"������'������C��������$����������������$�������� ��$��,���������������
� -����� .7-7�"����)������������ ��������������� ����������������������'�)�����������$� $���������������
��$��������
3
&������������������������������� ��������$������ ��������'�)����������G$����� ��� ��$��
���$�������,����������������������������$����������������'�����,�����&�������������� ���
�����$����������������������$��;��%���� -445"��������$�����'����'����%��� .77-"������
���H���������� .7-7"����������'�������� .7-7"��!�������������������#��;��%���� -445"�
��$���������'����G$�������)�%��������,$�����������)��������$������ �$�����������������
���������)�������G$��������������&���� �3���������������%�����$������ �����)�������� ��
������������'�)�%�����G$��������������������$�����'����'����%��� .77-"�����������
����������������'������������������� �,��)���� �������������������'����$�������
�������������:��� ���� �������:�������������H����������� .7-7"����)��������$����
�� ����� ����$���������������������������������"�����,������ �������������������
��������'�)�������������!���������'���������:$���������������'�������� .7-7"���$��
������$������ ����� ����$���������'�����������������������'"���������'������'������������
���������� �������'�)����0������� �������������)�����$������ ��������'�)��������
���������&������'� .77="�
�
!������� � ���)�������,$�����������������$�������������������������0�����)��� ���
����������������������������G$���������������������:������$��������������� ����57�������
)������ ����$������$��������������,$���������$������ ��������'�)����&����������� ������
��������,���$��������������������)���$����������������������������������������:��$���'�
��$���2� ������������������������� ������)�%�����'�)�������������,�����������2
��$�����������������������������$���2� ��������������������$������������ �����'�������
����������������������'������� �,���������%�����������$�������$��G$������������
���������������������$����.��������������������������������$����������$������ ��������
������� ������)�%��������������������C�����G$������$�������$��������������������������
������������������������$�������/�������'����+�'����� .77?"������������������
������$���$������$������$������ �����,���$������������������$������������������������
�$�������=�1�����)���������������������$��� �������������������������������'���������
.�&�������2����������$�����������,������G$���������$�������$�������������$,�������������������$�������/��������� �������������"����������������� ������'����������$�,����� �� ���$����%��'��������� �������������"��$������������'���������)������ ������������������$�,����� �� ��� ��������������'��'�$ ��=�0���3�� ������A�����$���������)����$������ �����������������+"��������������������������������� �,�$��E7I"�,$��������������%�����$������ ����� ���������$������"��!����$������������)������%� 5����������$������"��E7I����������������������)��������������$'�����������������'�����������$��������������)�%������8���������������������$����+�������'������%� -.����������$������"��E7I������������������������������,���$�������������������������������������������$������ ������&�����������)������������������,�$������
4
�������������'������'�������������������������'��������'����������������
��������'"�$�������������'�)��������������$������ ���������$��������&���������������'��
���������������������'� �$�������������������"�������������� ��$��,�����$�����0��������������
�� �������������������$��$�������'���)�������������'��������������'�)��������������
�$������ ������0������ $ ��������,$����������������$�������$��$�������'����$���,��
��������
�
&�����$��$���������� � �������������)�����������.����$������$��3��������������������)�
������������� ���$�� ���������������� ��������$����������$������� ����������
��������/��0����������������=������$����
�
2.�Specification�
�
&���������'� ���������������������������$����������������������$� $�������������)� -456"�
'�)������������������9�
�
�-
J� ��
� �� � �
αα−
= + + ��������������������������������������� -"� �
)�������K����������������������������� ��)�%������K���������������������������������K�
� ������������������ ��������K������������������ �'�������K��������'�)���������,�$��
� = ����%����%��)��'�����α = �3 ����������� ������������<�,,2��$'���� �$�������$�������
)���������������$����&������ ������������:������$���'������������������������ ��������
������������������� ���&0��,���$��9�
�
� J�� ��� �� � �� � = = � = ���������������������������� ."� �
������������������������&0���������%��)���������3�'���$�������������)� -456"�'�)���
����������������������������)��������������%��)����������3�'���$��'�)��������
�L:>"��&�����)�'�)�����������,������������(:>��$���� ���������������)�%����
������������%�������,���������)������$������'�������������������$�$�� ��������$������ ����������3�� �����������'�����������$��������������)�%��'��'�� � $�������
5
�$''����������� �����������������������&0���B�)������������,��������$�%��)��'��������
�������'$�������������,��������� .77-"��������(:>������� ��������,��������������
�3������L:>���1����%���������)����������)����������,���3�����,����%��'�&0����
�$�������������� �����������������������������,�������(:>���0$�������������3�����
����)����������$������ ���������������������������������������������������$�������� ��3�
�������������2��������������G$����������������������������(:>C�����:������������
.775"�������������������(:>��5�1����������)�����������(:>����)����������$���������
�������������������������&0�����)��������,������)�������������������'�����
�
1���3������������)������������������������:����������)���(���������������:������,��
���������,�����������'�����3����� �$�������$�������,�����$���'��������������%����
%��)��'�� � "�� �������������� ����������,�������������,�������(:>���1�������)����
����)���2%��)��<�,,2��$'���� �$�������$������� ��K��$� $�����K��� ���������%������K�
��,�$"�)���������������$��9��
�
���������������������������������������������( )-
� � � �� �� �
αα −= �������������������������������� /"����������� �
� � ����������������������
:������������� ������)�%�� � ������$���������������� 7
��
�� � �= �)���� 7� = ������������%����
%��)��'����� � = '�)���������� � �� ������� � = ������0����)��'����� .7-7,"����
�������������� .7--"�)���������������������$���������)��)����,����%��'� � ����� �������
���2�������$������������� �$������ ���������$���������'�����������������������'"����
�����)���
�
� ������������������� "� ��� �ϖ= ��������������� ="� �
� .
- . "� ��� � ��� ���ϖ γ γ= + + ����� 5"� ��
5�!�������������������,$�����,��+��� -44-"������'�)����G$��������������%������,��,������������$�%��)���(:>�����$�����+��A��'�)����G$���������,������������$������ ������$'������������������������)������ ����>��%�)���������-44."���������M$��������G$����������� � ������%���'�)�������$� $������M$����������'� �
,��)����������������������$����$� $��������J
��' ��' ��' "�� � �λ� = − )���� � = ���$����$� $���&��������
+��A��'�)����G$���������$���$���������$������'�)�������$��'��������������� �������)������������������ �$����������'����� ��������'�)����������������������,���������������,���$���������������'�)��������������������������������
6
&��������$����������� � ����,��������� ��������������������������$������� ������������
5"�'��������,������ ��������$�����!���G$������ ="�ϖ ����$�����:��$����� ���� �&�����:��
�������������� ������$�������������������������� ����������G$������ 5"��)��������
�� �$��,����� ��� .��� ���$,����$�������� 5"������ /"����������������������'����9�
�
���������
( ).- .
7
� � �
� �
� ������ ����� �� αγϖ γ⋅ + +
=���������� 6"� ������������������������������������������������
� �
)������K� �N�"������K� �N�"���3 �����'����������$����������������%����%��)��'�������
���������� 5"������'���������������'���'��)������)���������������)������9�
�
����������������������
.
7 - .� � � �� � ��� � ��� ���ϖ γ γ= + ⋅ + +
����������� E"�
�
&�%��'�������������������'����9�
�
�����������������������- .
- .������������������
� � �
� � �
� �� ��� � ���
��� ��� ���
ϖ ϖ
γ γ
� = = � × +
+ � + � ����������� ?"�
�G$������ ?"�����,������ ���������������������� ������������������������:��6�!������
���'�$�����)����������������������������������,����,������������������������������
&��������������:����9�
�
�� ���ϖ∴ = �������������������������������� 4"�
�
+��������G$������ 4"�������$��,��������������������'�����������������'���,�����������
��:���
6�!����������$��������,���������������������'����� ��� �����'�)���������������������������������)��������'�)�������$����'�� ��������+����,�,����� ��'��� -44="��B�)���������� �������������������������������
7
3.�Empirical�Results�
���������������������������������
�
1����)�,���������$�������,�������������������,������������������ �������,��%� ����
������$������� �������� ��������������$������'����$��'�-4672.77?���$�����������
�3 ��������������'��:���'�)����������/�5I�������$'��$��'������ �����$����������
����$�������'�����������$��$�������'��� ����3�� ��������'�������)������������������
�������������� -4E=��-4?.����-4472-44-"�������������� �������'�������������-446�)����
��������$���������������������'����'E"������'�)������������������)�����,����.�5I� ��
�����&�������'��'�)�����������������$,2 �����-467264��-4E72E4��-4?72?4��-447244����
.77727?����5�5I��/�-I��/�=I��/�/I����/�-I���� ����������&�����'�)�����������
������,�������������� �����$�������������� ��������������������������'����������������
����� �������������$����������������'���
�
Figure�1:�Average�years�of�primary,�secondary�and�tertiary�education�in�Australia�
�
�
E�!���$�������������������'����'�)���������� ���,�������������+��%�����$����������-44/��������� ������������� ��������������� �������,������'�������������'���������������&���������������'����'�����)�%�)����$,��G$��������,�����������,������'��������������������,$��)���������������������$�����-446��)��������)�'�����������'���������������'�������)����������)�:���������
8
Figure�2:�Evolution�of�the�average�years�of�total�schooling�in�advanced�countries�
�
��������� ���
��������� �(+9�����K��$������C���&�K��$����C�+���K�+��'�$�C�<�(�K�<����C�<B��K��)�������C�����K�:�����C��(#�K������%C�����K�� ���C�0!(�K�0�����C�0���K�0����C�:+��K�:����+�����C�:�<�K�:����C�!���K�!����C�!���K�!�����C�!&��K�!����C�;�(�K�;� ��C���L�K��$3��,�$'C�(���K�(��������C�(8��K�(�)��C�(*��K�(�)�*�����C���&�K����$'��C��1��K��)���C�&���K�&$%����������K�������������������������
�
�������������������$������������)������� ��������,�� ����������� ����������%��������
������'���������������������'������2�� ������������������������������������������
�������������������,��%��'��������������������,���� ��$������������2���2M�,�������2
���2M�,�������'������������-4?7���������������������������������$������������������
�������������)��,������� �����������������������������������������'������$������������
+��.77.���$��������3 ����$������� � ���������:��������$'���$ �)������������'�����
���,����$�������������8�<�C��$�������6I��8�<��5�?I��������E�.I� 8�<���.775"��
������'��������+���������� .7-7"�������������'���$������������������������$����������
-.�-.���������.7-7��0�'$��-����$���������������'�������������)������ ������� ������
9
�������������������$�������?�0���-467����.7-7����������'��������� �������������'�
���������'�����$ ����6�������)�������������'�������������������������'����,��)����/����5�
������&�������'������������������������$�����������,����������)�������������.777��������
������-������0�'$��.����$���������������$��������B#!4�������������57����������������
��$����������$��'��$��������!�����)�������������$�������������������,$��������B#!�
����$���������������-447���&���������3�� ������������$'������&$%���)����������$���
��)������������������$�������&����$��������������������������)������������'�����������
����������'���$�������$������(�)�*������������������&������������$���������
�������������$������� ���������� ��������������3 ������'��������'2����'�)�������������
��:������$��������1���������'����������� ����)��������3�����������������������)� -456"�
'�)�����������
�
����������������
�
����������������A�� .77/"��)��,��%������$�����$��������������)���� ������������������
����������'�����������������,�����&���,��%������������'���$�������������������,��
�3 ������$���'��)�����������������������������<��&��������������,������������������
���$� �������,�$����$��$���,��%��������������������������)������)����������������
������ ����������<�����$����)���������������������� ����������&�,���-��� ���������
��$��������������������&�����������������������������$������������������������������,���� �����
����������������"��������3�������������������$�������,���$�����������������������$����
�����$����������,���M������������5I��������0����������������������������������,��������$����
�����$�������M������������5I��������&����2��������������� ����'��������,��%���������
����������������'������������������������������������ ����� �������,�����"���
�
!�����������������,��%����������������$��'�����-4?7�����-447���&�������������������
)�������������'������������������������������)����3 �������,�������$�����������������
���������������'�� ���� ��������������$��$������� -4E7�"������������ �����-4E7���-4?7�����
-447�"���$������������ ���������� ������������$����������� -446"����'$������� ��������
?�+���������� .7-7"��������$�����������$���0�'$���-����.����4�&�������������+���������� .7-7"������,���������������5������,��)����-457����.7-7��!����������������������������� �����������3�� �������+�'����� .77?"����%� .7-7"����+���������������2O$���� .7--"����������������$�����������������,���������������G$�������,������� ������������� ����������������$������$��������������������� �,�������������������
10
��������$������������������� ���-4?7�"�������������������$������������%��3����'��
������� -4?E"�����'������ ����������������������������� ������-447�"�����
�
Table�1:�Two%break�minimum����unit�root�test,�1960%2008�� ������ 0��������������
� >������ >����<� >������ >����<�
H���,����&����
����������+��%������
&��������������
+��%������
&��������������
+��%������
&��������������
+��%������
��27�=-5�
P=Q�-4?-C�-445�
27�?64�P=Q�
-4E5C�-445�
2=�46/�P/Q�
-44-C�.77=�
25�/7E�P5Q�
-4?5C�-44.�
��2-�--/�
P/Q�-4?EC�-44-�
27�-?.�P5Q�
-4E=C�-44.�
25�77.�P/Q�
-4E5C�-445�
25�/E6�P/Q�
-445C�.77/�
����27�4=-�
P6Q�-4E6C�-4?4�
2-�67-�P=Q�
-446C�-4?7�
2=�-.?�P5Q�
-4E5C�-4?6�
26�/E.�P=Q�
-4?7C�-446�
(+9�&���5I������������$�����������������<����2/�?=.����25�.?6���� �����������&����$�,������G$���,��%������������������ �������$�,�������''������2������������������$���������$������������������������������������������<����������$��������%������������������������ .77=��.77/"��#$���������� .7-/"������������������������������������&��E�.�)���$������$������ ����������������
�
���������!��"�#�����#��#�����"������
�
&���$������������������'������������������������������! -"�����������������������������������
�����������������3���������)� -456"�'�)��������$���'������������������'������
������G$����1��$���������$�������G$������������������������'����'��'������� <<�"��
'���������� ������� :�&�"����������������������G$���� �8��"�����$�����������
�������������G$���� 0>8��"��&�����������G$����������������������'��2�G$����������������
������������)�������� �,������������2������� ������,���������'���������������������
������'����������������� �����������G$������������������������%� -44."� � ��������
<<��������G$��)����������� ������� ������������������������������,��������������
��3��$����%�������������������&���<<��������G$�����G$�������������������� ����B�����A��
-447"�0>8����1�����������������������������������'�����������'��������������������
� �������'����������������'����'����������� ������������������������,�����������������
�������������������������3�����'��$������� ���������8 ����������������<<��������
��������������������������������������,$��0>8���$������������������������,������������
��������������!���������������%����1�����A�� -44/"��8������������ �����������������
�������,$�����'�� ���������������������������$����������'��������������������������������
��������3 ������������,������� �����������'�������&���:�&��������G$��)��� � ����,��
�������������������������������������������B����������$������������'�������������
� ���������������������������$���'�����������,$�����'�������&�������,�����������������
11
���� ������������������ ��������$���������������C����������������������:�&��
������G$������������������ .7-7"���
�
&���'������������������3���������)���������'�������9�
�
.
- .�� ��� � � �� �������$� � ��� ��� ��� �α γ γ ϖ= + + + + ⋅ �� -7"�
�
!��������������������)������������G$������ -7"�)����$������)��'����������$��$�������'���
�����)����3 �������������������������������&�,���.� ���������������$������
�
Table�2:�FMOLS,�CCR,�DOLS�and�GETS�estimates�without�dummies,�1960%2008�
.
- .�� ��
� � � �� �������$� � ��� ��� ��� �α γ γ ϖ= + + + + ⋅ �
�� 0>8��� <<�� �8��� :�&��
�������$� � 2-7�646�P5�-.5QJJJ�
2-7�=?-�P5�?7?QJJJ�
24�--E�P.�EE4QJJ�
2/�?4?�P.�//EQJJ�
α � 7�/./�P7�4=EQ�
7�.4?�P7�?75Q�
7�6E/�P-�?/=QJ�
7�/4-�P7�?6=Q�
-γ � -�5?7�
P/�-..QJJJ�-�5.?�
P/�.54QJJJ�-�=65�
P.�74EQJJ�-�=6-�
P.�/5=QJJ�
.γ � 27�7E5�
P/�756QJJJ�27�7E/�
P/�-E5QJJJ�27�76?�
P-�4-4QJ�27�7E7�
P.�//.QJJ�ϖ � 7�77-�
P.�44-QJJJ�7�77-�
P.�?.?QJJ�7�77-�
P-�?=4QJ�7�77-�
P.�766QJJ�
λ � 27�/6?��P=�5.4QJJJ�
27�/4E��P/�-.-QJJJ�
�:����$�������� 2/�E?=JJJ� 2�
�> -"������ 2���$�"� 7�/7=� 7�6/5��> ."������ 2���$�"� 7�5--� 7�/?7��> ="������ 2���$�"� 7�6/.� 7�E7.�;+������ 2���$�"� 7�=57� 7�E/E�+�:������ 2���$�"� 7�-7E� 7�/?6�(+9�&����2�����������������P�Q�,��%�����J��JJ��JJJ���������'�������������-7I��5I�����-I���� ����������0>8���K��$������������������������G$���C�<<��K�����������������'����'��'������C��8���K��������������
�������G$���C�:�&��K�'���������� ������C�����:�K���'��2:��'���2��������������'������� λ �������������'����
�����<>��+�:�K�+�$���2��'��2:�����������%�������������C�;+�K�;�G$�2+����������������C��>�K�+��$��2:����������������������>�������0>8���$����(�)��21�����$��������,��)�������������������� $���'��������'2$��������������3��!�������8�������������'�������������$���'������!<���������&������������� ����� ���"���������8���������������������$�����$���'�����(�)��21��������������&���:�&���G$������)������������$���'����2�������������G$������������)�9� ��G$���)���7�=-����$������������� ��������������'�)���$��"9�
( )
- . /�� �� ��- . /
- - -
.�� ��- - .
� � �� �������$� � � ���� � � � � � � � � �
� � �
� �������$� � ��� ��� ��� �� � � �
� � �
λ α γ γ ϖ
∑ ∑ ∑� = + � + � + �− − −= = =
+ − + + + + ⋅−
�
����������)��� ������$���'�����)��E�7�����)�����
�
12
0��������������������������)�����������������������$������������&���� �������M$�������
λ "��� �������'���������,��%���������������������������������'������������-I��������&���
��'������:��'�� -4?E"��2������$ ���������3�����������������'����������'���������,�������
-I��������>�������������'���������������������������$���)������ ������������������������
������������������������������&���'�)��������������������7�77-������������������
��'�������������������������������������!��:�&���<<�����0>8��������� �������������,��)����
7�/����7�=����)���������8���������G$�� �$����� ��$��,�����'����������������$��7�E��
0$����������������������� �������������������������������'���������������������������������������
��������3�� ������8������-7I��������1�����������$�����$''����������$������ ���������
��������'�)�����������������������$��������������������������'������,$���,���$�������
�� ����2�$� $�����������������������������'������������������������������������-7�&����������
�,$��������������)�������������$��$�������'����������$�������$��$��������,�������
�����3���������)� -456"���������
�
���#��#�����"�����������
�
1��������������,�����������������������G$����������&�,���.��!�����'�����)��� ��������
O$���� -467"�������)�� -44/"���$��$���,��%��������!����������������������3���
������G$����$������:�'������B������ -446��D�,"�����������#$��$��� .77E"����)����
�$������������������,������������������������������� ����)�����������������$�������� �������
���'�)��������� ����$��������'�)����������������������)���������������$���������
� �������������0$��������������������$��������������������3���������)� -456"������)����
�'������������&�����������)���� ������������ �������� � ����,��O$���2���)�����
��������������'�����������$��$���,��%������$�����������G$������������������������ ������
�����)�������� ������������������)��$�����������8����������������:�&���������� $ ����--��
�
��������$�������$����������)�$��,��$���$�������%�����������)��������O$���2���)��������
+�������O$���� -467"�����)�� -44/"������������<��)�������������)�����$�%��)��
,��% ���������������� �������������������G$�������!��$������������<��)�,��% ��������������
�������� ���������������,�������������������������P � - " Q� �ξ ξ− ��������$����������
-7��3�� �������8���������������-7I���������--�&������������������������'�������������������������������������� �������&�,���/��1��������� �������������������,$������,���,���������������$�����$ ����G$�����
13
�$ ��$��������� �� ��������������� P � - " Q�$ �$ � � � �� �ξ ξ∈ −= �)����ξ �����������'�
�����������)��������,�'�� -44="������ ���)������������������������������������
����'�� ����0"���������3 ��������� �3 �0"��&����$����� ��������������,��%�����M��������
���������������������������'�����)����B������ -44E"������������'������������ $���
� �3���������� ������ 2���$�������������������
�
Table�3:�Quandt%Andrews�structural�break�tests,�1960%2008����������� H��$�� +��%������ ��,��
>�3��$�����02����������� /�E54� -446� 7�77.JJJ�>�3��$��1���02����������� ./�/=?� -4E=� 7�777JJJ��3 ����02���������� E�-E4� 2� 7�777JJJ��3 �1���02���������� -?�.7?� 2� 7�777JJJ��������02���������� 5�7/.� 2� 7�77-JJJ�����1���02���������� ./�-76� 2� 7�777JJJ�(+9���,�,������������$�����$���'�B�����R�� -44E"��������JJJ������������'�������������-I�������������)��E�7�)���$������ ����������������
�
Table�4:�Chow�structural�break�tests,�1960%2008������� +��%�
�����&����������������
� � 02���������� �������� 1�������������
���%�������$����$��'�������� -465� 7�=5.� 7�?/"� /�=4.� 7�E="� 2�8��� ��������%�� -4E/� -�-=-� 7�/5"� ?�/5?� 7�.-"� 6�5?-� 7�/6"��$'�����)�'��� -4E=� /�6=/� 7�7-"� -4�E=5� 7�77"� -.�/6?� 7�75"����������� -4?.� -�../� 7�/-"� ?�47?� 7�-E"� 66�-?E� 7�77"�0�����������'$�����������$������������������� -4?5� .�74.� 7�7="� -=�/67� 7�7."� -.�6==� 7�75"�0������������$������������%��3����'��������� -4?E� -�4-6� 7�-7"� ?�7?/� 7�./"� -7�-EE� 7�--"����������� -447� .�6-4� 7�7/"� -E�/4-� 7�7-"� -5�=55� 7�7."����������������������� -44E� /�-75� 7�7-"� .7�7./� 7�77"� -.�/?6� 7�75"�!���$���������'�����������������3� .777� -�E-E� 7�-="� E�445� 7�-E"� -.�/EE� 7�75"����'$�'���������������$������ �'������ .77.� 7�?65� 7�5."� 6�=66� 7�/E"� =�?=/� 7�56"�(+9������������'���%���������������,�,���������$��������� �����������S��������������������,���$������������� ��������)��E�7�)���$������ ����������������
�
&���O$���2���)���������$�������� �������&�,���/���������������������� ��3��$���
�3 ����������������'�"��M���������$�����������$��$���,��%�����-I��������&����������
,��%���������-4E=����-446�����������������$����������,���$����$��������3 ���������
���������$��'�-4E=����-446���'���������������$���������������������'����'��'�����������
���$�������������� �������>������������������$�,������������$��$�������'��������
���%� ���������$�����������������������������$��������������������������'�)���������&�������
������'������������������������������$��$�������'����)���� ����<��)A�� -467"��3�'���$��
,��% ������������!������ ���������,��% ��������%��)���� ������������$���,������$��������������
�������������$�����������$��$���,��%��'��������������������������,��%���������������&�,���=�
������������$�������<��)A��,��% ��������������������)���������%�����$��$�������'������
14
�$�����������������������������������M���������$���������,��%������ �������,��% ������������
�����)��'������9�����-4?5�������������'$�����������$������������������C�����-447���������C�
�����-4E=��$'�����)�'��-.C��������-44E������������������������0��-4?.�������������.777�
����$���������'�����������������3������1��������������M����������$���������,��%����5I�
�������0$�����02�����������M����������$���������,��%����-7I����������-4?E�������������
�$������������%��3����'����������<����G$���������������$��$�������'����������������
$��������,����'��������������3���������)���������
�
���������!��"����#��#�����"������
�
&��� ������������$��$�������'����������$�������������������3���������)� -456"������,��
����$��'���������$��������,�����!����������)������$������$��������,��������'������
�����-4E=����-446�����O$���2���)����������-4?.��-4?5��-4?E��-447��-44E����.777�
����<��)���������)��������������$������ -4E=� ��>E="��-447� ��>47"����-446�
�����46""�)�������������������'�������������������������������������������������� ��������
���������$����-/�&������ ��������������$���������������������'����'��'���� ���-446"��������
�)������������ ���-4E=����-447"���� �������������'�������� ���������$� $��'�)����
�� ����������&�����$������������3���������)������)����������$���������� ����,���)�
���&�,���5���
�
� ������������0>8����<<����8������:�&�� �$��������������������� ��$��,������
����������������'�������������������������������������(�������������$���'�����$������������
������'���$��������������������������'���������3�� �������� ������������)���'��,��)����
7�/.����7�=?��!��������'����������������������� ���������������,����������������������'���������
��������M$������������������������������������$��27�?��&�����'��2:��'���2�����
�������������3�����������������'����������'���������,������&������������������$�����������
�����'���������������3�� �����������������������������<<�������,$��������������'������������
5I��������!��0�'$��/�)�� �������������$���������������$������ �� �� ��������������������������
�� ����'������������������������,$�������
�
-.�&���������'�� �,�,������������������$��,���� �$��'��������������������$����������-4E=���-/�&�����$����)��������$�������������� ���������������� ����,$������,���,���������������$�����$ ����G$�����
15
�
Table�5:�FMOLS,�CCR,�DOLS�and�GETS�estimates�with�dummies,�1960%2008�
.
- . - . /�� �� 46 E= 47
� � � �� �������$� � ��� ��� ��� � �"�%� &�� &��α γ γ ϖ ϕ ϕ ϕ= + + + + ⋅ + + + �
�� 0>8��� <<�� �8��� :�&��
�������$� � 2--�/7-��P-/�.4-QJJJ�
2--�756��P-/�/7/QJJJ�
2-7�4/E��P6�.7/QJJJ�
24�-/4��P5�.?.QJJJ�
α � 7�/-5��P.�/?=QJJ�
7�//4��P.�7/-QJJ�
7�=.4��P/�7/5QJJJ�
7�=E5��P.�-5=QJJ
�
-γ � -�66/�
�P?�-65QJJJ�-�6.=�
�PE�57.QJJJ�-�E-5�
�P5�/6.QJJJ�-�?7-�
�P5�474QJJJ�
.γ � 27�7E?�
�PE�?67QJJJ�27�7E6�
�PE�.-?QJJJ�27�-7-�
�P=�4/7QJJJ�27�7?5�
�P5�E5-QJJJ�ϖ � 7�77-�
�P5�.67QJJJ�7�77-�
�P/�E/5QJJJ�7�77-�
�P/�=45QJJJ�7�77-�
�P.�/-?QJJ�
�"�%�'(� 7�75=��P5�??-QJJJ�
7�754��P5�-.5QJJJ�
7�75E��P=�/E=QJJJ�
7�7=5��P/�=.4QJJJ�
&��)*� 27�7.5��P/�.E?QJJJ�
27�7./��P.�6..QJJ�
27�7.4��P/�--6QJJJ�
27�7.E��P.�?46QJJ�
&��'+� 27�7/=��P/�5-?QJJJ�
27�7/.��P.�667QJJ�
27�7/=��P=�44EQJJJ�
27�7.?��P.�.-EQJJ�
λ � 27�E66��P=�-.?QJJJ�
27�E?4��P6�=74QJJJ�
�:����$�������� 25�7/-JJJ� 2�
�> -"������ 2���$�"� 7�E4=� 7�?76��> ."������ 2���$�"� 7�?6=� 7�?E4��> ="������ 2���$�"� 7�4?4� 7�E=/�;+������ 2���$�"� 7�=44� 7�565�+�:������ 2���$�"� 7�76.JJ� 7�4?7�(+9�&����2�����������������P�Q�,��%�����J��JJ��JJJ���������'�������������-7I��5I�����-I���� ����������0>8���K��$������������������������G$���C�<<��K�����������������'����'��'������C��8���K��������������������
�G$���C�:�&��K�'���������� ������C�����:�K���'��2:��'���2��������������'������� λ �������������'���������<>��
+�:�K�+�$���2��'��2:�����������%�������������C�;+�K�;�G$�2+����������������C��>�K�+��$��2:����������������������>�������0>8���$����(�)��21�����$��������,��)�������������������� $���'��������'2$��������������3��!�������8�������������'�������������$���'������!<���������&������������� ����� ���"���������8���������������������$�����$���'�����(�)��21��������������&���:�&���G$������)������������$���'����2�������������G$������������)�9� ��G$���)���7�=6����$������������� ��������������'�)���$��"9�
( )
- . /
- . / - . /- - -
.
- - .
�� �� �� 46 E= 47
�� ��
� � �
� � � � � � � � � �� � �
� � � �
� �������$� � � ��� �"�%� &�� &��
� �������$� � ��� ��� ��� �
� � � ϕ ϕ ϕ
λ α γ γ ϖ
− − −= = =
−
∑ ∑ ∑� = + � + � + � + + +
+ − + + + + ⋅
�
����������)��� ������$���'�����)��E�7�����)�����
� �
����������������G$���������������������$�����)��������������������$�����������������
� ��������&���������������'�)���������������������7�77-����������)��$�����������$�����
��� $��������������������:�� �����G$������4"��&��� ���������:������������$���'�)������
�$� $�� ��)�%�� ��T�"�������������/7��������� ����������0�'$��=��&�������'�����$��
�����:�������$��-I��������� ����-467����.77?��>����� ����������������$��������������
)���������$�����7�46I�)����$�����)��$�����������>������ -445"��������$��������
16
��������������'��&0��'�)�����������$�������������� ����-457����-445��������������
�����������)����0������������ .775"�-=�&�������$���������$�������'�)�������$����'�
���$��������������������'�����
�
Figure�3:�Actual�and�fitted�series�of�∆ln��
����
����
����
���
���
���
���
����
����
���
���
���
��
��
��� �� � �� � ��� ��� ���� ���� ���� ����
�������� ������ ������ ��
Figure�4:�SSGR�for�Australia�
����
����
���
���
���
��
��
� � � �� �� �� � � �� �� �� � � ��
���� ���� �(���9� �7�77-J�� ���= �
-=�<�� �������������������������:�������������� ��'���$���������������������:������������������$��������������,����������
17
���������!��"����������,������#����
�
���������$���'���������'�����������������������'����������$������$������ ������)�������
$����������������������$����$�����������������������������������������'��������� �����
��������'������'�������������������������'��������'������������������������'����
��������������:���&����������� �����)����������,$�������������$����,$��,���������$���
����-5�&������������������������������������������������������1��������� �����
!����������$������������� ��� -4E-2.77?"��)��$��������:�&�����<<��������G$������
,����������������������$�����&)��$������ -446�������������'����'��'�������-447�
��������"�)������� ����������������������,����)�������������������'����������������5I�
�������&�����'���$�����'�)������������������������������������������7�777/?��������
����'�����$�������:�������$��7�/I�)�����������������������&����� ���������������$��
7�=��������������������'����������������5I���������
�
:����������������:��$���������'�����������������������'������$��-I�����������������
�������'������)��$������������������,$��������������������� ������������������������
�$�������-6�����'���$������������������G$��� :�&���<<���0>8�������8��"��)�������
������������������$���'�)�����������������������������,�����&���$��������,����$���
)���-4E=���������� ��������'�)���������������'��������� �������������'"��-4?5�
������������'$��������-447�������������-446��������� ��������������������������&����� �����
��������,��)����7�.5����7�=-��������������������'�������������������������������������&���
������������'�)�����������������'��������� ����� ������"���������'����7�7775E� 7�777=."�
��������������������:�������$��7�5I� 7�=I"��!���������������������������'�)�������������
����'�������������������������'����7�777/7��1�����'�����������:��$���������'������
�������������������'��������������)������$��7�-I���!������������������������������'�)���
���������������,��������������������$����������������������'����������������5I��������0�����
��� ������� �� ��������)���'$�����������'�����������������������'��������� ����������$��
����$������ ��������������������������'������$�������:����
�
-5�&�������$��������,���,���������������$�����$ ����G$�����-6�(���������+���������A�� .7-7"���������$����������������������������$���������'����������������� �������������������������$��������&�������$��������������-.��G$������������������3��������������������)� -456"������ )��������'��������� �������������'������'�������������������������'��������'������������������������'"�������������$���'���$���������
18
4.�Conclusion�and�Policy�Implications�
�
&���� � ��$�������3���������)� -456"�'�)���������������������������'�$��'�)�������
����$�������������� ����-4672.77?��&������'���$���)��,��%������$�����$��������
��������������������������������,����������2������������� �����,��%��������������
��������������$��'�����-4?7�����-447���0�$������������������G$��� <<���:�&���
0>8�������8��"�)���$�����������������������������'����'��G$��������0�����)�����������
����������'����'��G$�������)����$������)��'������$��$�������'����1����������������,$���
��$���C��� ����������)����� ��$��,�����'������8��� ��$��7�E"����������������������'���������
����������������������������������������-E��������)���� ���������O$���2���)�����<��)�
,��% ���������������������'��������,��% �������������������'����'��G$��������&���O$���2
���)��������M����������$���������,��% ������������������)��,��% �����������-4E=�
��������"����-446� �������� �����������"��������<��)�����������������3�'���$��
,��% �������)��������������$�,������3 �����,��%���&������������������,��% ������)���
�����M����������-4E=� �$'�����)�'�������������"��-4?.� ��������"��-4?5� ����������
��'$�����������$������������������"��-4?E� �������������$������������%��3����'��
������"��-447� ��������"��-44E� ���������������������"����.777� ����$���������'�������
����������3"���
�
&����)���������������������'����'��G$���������������'����� ������������$��$�������'���
� �����,��O$���2���)�����<��)��������&�������$��$�������'���)�������$��������
�����3���������)���������$��������,����'�������B�)�����)����$�����������������
$�����������-4E=����-447��������������-446��������� ������������)�����������������
��'��������������������������������������0$���������)��'������������$��$�������'����������
�3���������)�������������$��������������,$�������������������������$�������G$���
0>8����<<����8������:�&�"��&����� �����������������7�/.����7�=?��������,������
����������������'����������>����� �������������������������'�)��������������������7�77-����
��������'�����$�������:�������$��-I��������� ����-467����.77?C������������ ��,������
>������ -445"����0������������ .775"�)����'�)�������$����'� ���$��)����� �����
��������������$������
�
-E��3�� �������8������������)����������'����������������-7I���������
19
�����������������$���'���������'�����������������������'����������$������$������ ������)��
�����$����������������������$����$�����������������������������������������'���������
�������������'������'�������������������������'��������'������������������������'�
�����������������:���1����$���������������������������������$���������������:��
�,�$��7�/I"��0$�����������:��$���������'��������� �������������'��������'������
������������������'������$��7�5I����7�=I���� ����������1������ �������������:��$��
�������'�������������������������'��������������)������$��7�-I��&������ ��������������
��:�����-I� $���������'�����������������������'"���������������,$���������������������
����������������$��������!����'�����������������'���)���'$�����������'���������������
��������'��������� ����������$������$������ ��������������������������'������$�������:��
����$���������
�
&��������������$������ ���������$���������'�����������������������'������� ��������
'�)��������������$��������� ����������������'�$����������� ��������%�������,���)���&��
��������������:�������� ����'��$������ ���������������� ������G$������9���)�
�$������������������������,��������������$������U�1�������������'���������� ��������
���������������'����������,$��������:�����������)����������������)�������������,$�����
�������'�������������������������'����������������!�����)����%��)����������������������
����� �������������������������������$�����������������%������$������,����������������
��$������$�������'���������'$����������������� �����������%�����)�����������$�$��
� �����������������$ ������������������������������$��������������������� �,��������
������� �$���0$������������� ��������� � �����$�����)�������������������������,�����
���$ ����������������������������������$������$�������&���<�$���������$��������
:��������A�� <8�:A�"���'���������������T���-.����G$��������������������������47I�,��
.7.7�������������,����8���� ��������������� ��������������� ����'������������������
�����G$���������'�������������3 �����������'���������$���,���������,�����������
���$����������)����������������'����������'�����������������$��'�!<&������'����
�����'���������)������2�������������$�������������$����������,������'� �������
�'������"� � ����,��<8�:�)��������� �������$������������������������������$�����
���'2�������
�
>������������������������� �������������$������,�������������� $,����� ����'�����$�������
���������'���������!������.7--2.7-.�,$'����'�������������$���������%��@������������
20
��'����������A�����������������V=.5������)���� � ������'����������V55?�����������
��������G$������������'� ���������$'������(��������1�%����������� �����0$�����
��,����$����������������������$����������������'��)����V-�E5,������������ �����)����
������������������������1������������$������������������,�����������$��,���$�������
��������������$�'����$�'� �� �������������������$����������������� ����������������
���������C�����3�� ����������������� �������� �����$����������$���������������������)�
����������������'����'��������$��������$���'����$����������������0$�����������
�� ������������G$��������������$��������� �������$���������������������)����������
�� �������������������,��������������������$'��<8�:A���$������ ������'���� �������
������)�%������������$��������������������������'���������������$������$���������
�������������
�
(������������������������������������������� � ���0������������$'����������'���������������
��������'����������$������$������ ����� �����������+�����������.7-7"�'���� ��$��,���
��$��������������������$�����$�$����������%��)��'������%�����������������,$��������2���2
M�,�������'��������$����2,����)�%��� ���0$������$������ �������������������,��
��������,��������3 ���������������������� ����������&������������������������������� ���
������� �������������$������$������ ������������%������������$��������������������
���������)���������������������$��$����'�������������������3���������)� -456"�
������B�)�����)����������)������������$��$���,��%�������G$���������$���$���,��������
����'����������������������������� ����������$����������3��������������2������ ��������
������������)���'�)���������� �������������$�������� �'������� ������������)����
���� ������������$��$�������'������'�)���������������$���$��������,����'������
�����������)�$��,��,���������$�$��������� ��������������$����������$��$''����� ���������
,$�����������$������������ ���������� � ����
�
21
Data�Appendix
��K������:��C���K��� �������� &������������"C���K�(���<� ���������%����.777� �����
&������������"C�����K�B$����<� �����!��3�����$���������'�����������������������'��
�
�����������3��$��'�����������%�����������$���������>�<82���8�&�&����,�����
���� ����'�����������������������'������'��������� �������������'������'���������
����������������'��������'������������������������'"���������������+����������
.7-7"���
�
&���������������������������������$��������1��������� �����!�������� .7--"���
�
��>E=�$������ �$��������� �����������������!�������� $������-�����-4E=2EE��7�
����)������
�
��>47�$������ �$��������� �����������������!�������� $������-�����-44724-��7�
����)�����
�
�����46�$������ �$��������� ��������������� ������������ ������������'����'��'���"��!�����
��� $������-�����-4462.77?��7�����)�����
22
References�
���)������1��#�� -44/"�&�������� ������������,�����������$��$�������'��)����$�%��)������'�� ������ �������������6-��?.-2?56��
����)������1��#��������,�'���1�� -44="�8 ������������)�������$������� ���������� �����������$�������
������������ �������������6.��-/?/2-=-=��������T�����#$��$������� .77E"�&�����'���������$����� �����������������'������)��������$��$���,��%��
������������,��!���.6��E752E/4�����)��#�;�� -46."�&�������������� �������������������'�,�����',��"���,��!��%� ����������#������.4��-552�
-E/��������$���������'����'����%����:��>�� .77-"�B$������ �����������������'�)��9������������������������
:������-�#������%� ����������������./��=?-2=?4���+�������;�� -44-"����������'�)������������2�������������$�������.#��������-�#������%� ����������-76��=7E2
==/���+�������;�� -44E"�&�������������%�������������!�"/��������0��#�������$���������#����>!&�������<��,�'����+�������;����������;�1�� -44/"�!��������������� �����������$���������������������-�#������%����������
����������/.��/6/2/4=���+�������;����������;�1�� -446"�!����������������$��������������'�����������������'�G$����������������
���������,��!��?6��.-?2../���+�������;����������;�� .7-7"�����)�������������$�������������������������)����-4572.7-7��12 �3�������
�$���(���-547.��������,��������� 9NN)))�,���������N���N����3 ����� ��������.4�� ���.7--"���+�������;���������2!2>������L�� -445"� �����������!�"4�>�:�)�B�����(�)�T�%���+����,�,��;������ ��'����>�� -44="�&�����������$������ ���������������������� ����9�������������
�''�'��������2��$���������-�#������%���������� ����������/=��-=/2-E=���+�������&�����������2O$�����>�� .7--"��������������������������$����������U���������� ���������
���������,��!��-75��55.2566���+�'��������� .77?"����'2$��:�)���0��������'��� ��'���+�������<��������0�����G$������:������������0�� -446"���� ����'����������'������,���9�����)����%��������2��$����
'�)����� ������-�#������%� ����������!�"��-��/6/2/47���<��)��:��<�� -467"�&���������G$������,��)�����������������������������)���������'��������� �������������.?��
54-2675����������������&������'��>�� .77="�����$����������� ��������$����������������'9��������$�����������'��
5%%����%���5%%������ #6�����������%��"�� #��$����7���#���������$3��,�$'���������0$���������������F��������� .777"�B$������ ��������'�)����'�������9���)��$����������������
����G$��������%�U�5 7&�3������� �$���(���/5������������'�������0�����:��'���<��1��;�� -4?E"�<�����'���������������������� ��������������������������
������'�� �������������55��.5-2.E6����'���������������:$�������� -44="�>��$�2������������������8�<�� �$���������5 7&� ��������
��#������..��=42-74��
23
�0���������<�����������������������H������������� .775"�8������������������$�,��9������������������������
)��� �� ���������2� 7�2#���������"���� ���������&���#������ �$���(���-7��������;��������:��������(�� -446"�����$����'������� ���������$������ ���������%��������$�$�������������������'�)��9�
�������)����������58%����2#��������%� �������������������������5?��42.?���:�����>�� -445"� �#��������������"������$�������������������������%������������,���$����/����"��������������
��$���������,�������������������2H���'��B����,�'���:�����>�� -446"�&�����'��������������$�������)���������� ����������������������� �������9�����:�����"��%��
%;����<��������#�����<���$���"��������=?��.E=2.45���:�'������1�����B�������+���� -446�"�����$��2,�������������������'���������������)�����'������������
-�#������%� �����������4�E7��442-.6���:�'������1�����B�������+���� -446,"�&��������������'���������������)�����'�������������������58%����
2#��������%� �����������������������4�5?��5552554���:�����������������1�����:��'��:�� .775"��"��%�������%�������������!�"�=���������������$���$����,���
������������������������������������B�������+����� -44E"�� �3���������� ������ ����$��������$��$��2����'���������-�#������%�2#�����������
��������������������-5��6726E���B�$%��1��������1�����'����� .77="����������������$�����'�)����'���������12 ����"������3�������
�$���(���.46���;��%�����B�� -445"��$���������� �$�������������������#��'��>�1#%%�����7������� ���������&���#������
�$���(���-7-��83������;$�������� -44?"����������'�)���������������������$������9���)��������������������-�#������%� ��������
��!�"��/��//E2/67���#$����������1�,,������ .7-/"��$������������������������,�����9�� ��������������$��$���,��%��������
�$$����� ����������=5��-7--2-7.5��������;����������������>�<�� .77/"�>����$����'��'���$��� ����$�������������)�����)����$��$���,��%���
�,��!��%� �������������������������?5��-7?.2?4���������;����������������>�<�� .77="�>����$���>�$�������������)����������$��$���,��%���$$����"����������
���,�������&�$���������%� ���������>��$��� ����������'��;��������+�+��������'������ .7-7"�������������$�������������������'�)��9�������������
:$������������,���������6������%��#���"�� �� �$���(���./665���������������������������� -44."�������������������������������2��$����'�)����'����������"�����������
���������,��!��?.��4=.246/�����������(��H�� -44="���������������������������������'������� ��������$���'� ����������3�����2���� ������
������"�3������� �$���(���-///����$�����������;��� -4??"�8��������������������������������� ������-�#������%���������� ��������4�..4� �/2
=.���>���������� -445"�������������"��3����� ������4�?@A+0?''A�������� �����<�������$����������� �����
<������������8'����������������������<�2� ���������������� �������������
24
>��%�)�(�:���������������1�������� -44."��������,$�������������� �����������������'�)����.#��������-�#������%� ��������4�.��=7E2=/E��
�>�#������������0��� ����%����� .77="�+$����'��$������,����$����������� �������9�������)�����������������
���������$����������� ��������� �'�������1��������7������%���B���������� �#�������������"����������
��������������������+��+�� .7--"�B�)�����������������'����������'�)��������������!��������������U��$$�����
������������������-?��-=E42-=?/�����%��;�� -44."�<��������������������'��������� �������������67��--42-=/�����%��;�� .7-7"���M��������������'2���������������� �$��������'�)������-.������������������������
&�,���$�����2����3������� �$���(���..E��������������;�� .77-"�&�������$��������'���$��'�)��������!�����4����"����������� �������-/��=425?��������� ����������B�������+�� -447"������������������������������$�����������,�����'�������)����� -"� ����������
�,��!��%� ����������#����4�5E��442-.5���O$����������� -467"�&�������������� ����������������������'���������������,�����)���� ������'������-�#�����
�%��"����������������������������������4�55��/.=2//7��������+�+�� .7-7�"������������������������������'�)���������������������������$������)��������3�����
����)������� �������������������.E��=625/��������+��+�� .7-7,"�&���2���������������������'�)��2�����9���'$������� �����������������$$�����
����������=.��E/2?6��������+��+������'���������#$������� .7-7"����)����������������������������U��$$����� ����������������4�
-E��645264E��������+�+�����H������������#�� .7-7"���������������������������'�)���������������$������ ��������!�����
�$$����� ������������������-?��5426.�������������>�� -4?6"�!�������'���$���������'�$��'�)����-�#������%� ��������� ������4�4=��-77.2-7/E�������)�����>�� -456"��������,$������������������������������'�)����.#��������-�#������%� ����������E7��652
4=�������%��;��B�����1�������>�1�� -44/"������ ���������������������'����'�������������'����������'����
��������� �������������6-��E?/2?.7����
�
top related