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Crisis Financiera Global y Propuestas de Reforma de la Arquitectura Financiera Internacional
Alejandro Vanoli
Agenda
Factores determinantes de la crisis global
Consecuencias de la crisis
Elementos para la discusión de una
Nueva Arquitectura Financiera Global
Agenda
Factores determinantes de la crisis global
Factores determinantes de la crisis financiera internacional
Liberalización Liberalización Financiera/ProcicliFinanciera/Prociclicidadcidad
Liberalización Liberalización Financiera/ProcicliFinanciera/Prociclicidadcidad
Desregulación Desregulación /Autoregulación/Autoregulación Desregulación Desregulación /Autoregulación/Autoregulación
Políticas Políticas Macro/ Macro/ Desequilibrios Desequilibrios GlobalesGlobales
Políticas Políticas Macro/ Macro/ Desequilibrios Desequilibrios GlobalesGlobales
Sobre Sobre ApalancamientoApalancamientoSobre Sobre ApalancamientoApalancamiento
GeneraciónGeneración de la burbujade la burbuja
Desequilibrios macro
Desequilibrios Globales: Suma de CC como % del PBI
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1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006Fuente FMI WEO 2008
Desregulación: “Originar para distribuir”
“Originar para Distribuir”Implica una cadena de etapas
Con diferentes contrapartesTransfiriendo el riesgo
Entre ellos
Pero la información se transmite De manera opaca o directamente
No se transmite
El CRT no genera incentivos para Que se evalue correctamente
La calidad del portfolio de crédito Y puede haber desincentivos a que Algunas de las partes proporcione
La información de manera completa
Moral Hazard
InformaciónAsimétrica
Basilea II toma en cuenta estos dos temas dentro del pilar 3 pero no lo toma en cuenta en la práctica
Proliferación del RiesgoDe Incertidumbre
Incertidumbre de Liquidez
Incertidumbre De precio
Estos tres tipos de incertidumbres se encuentran interconectados haciendo que la situación sea mas compleja y opaca
Crisis Subprime: Origen y efectos a nivel internacional
2000
Crisis del Sector Tecnológico
Política MonetariaExpansionista
r Consumo
Real State
Créditos Hipotecario Baratos
Términos y Condiciones Laxos
Portfolios de Créditos Altamente riesgosos
Credit RiskTransfer
Las entidades financieras vendieron sus portofolios
Innovación de Productos Estructurados
(CDOs, CDS, etc)
Cuando la economía comienza a
recuperarse…
Burbuja de Precios
r
Venta de Propiedades
Mora en los créditos
Contexto altamente riesgoso
Las ACC comienzan a reducir la calificación a los CDS
“Fly to quality”
Precios Propiedades
Impacto a la Economía Global
Crisis financiera y de Liquidez
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
prime /AltA subprime Subprime
RMBS privados emitidos en EE.UU(flujos en trillones de USD)
Liberalización Financiera: Crecimiento Productos Estructurados
Fallas de mercado
Los incentivos de mercado tienden al cortoplacismo Estructura de remuneraciones genera incentivos
perversos Información asimétrica Conflictos de intereses Calificadoras remuneradas por emisores Comportamiento manada Ventas en corto, mal uso de derivados y otras prácticas
de mercado generan inestabilidad Mercados incompletos, problemas de liquidez, etc
Desregulación: Rol de las Calificadoras de Crédito (CRA)
Hay varios factores que son relevantes para entender el rol de las calificadoras de crédito
Creciente complejidadDe la
Innovación Financiera
SubestimaciónDel Riesgo (Pro- Cíclico)
Alta dependencia en lasCalificaciones efectuadas
Por las CRAs
Falta de capacidad de Muchos de los participantesDel mercado en entender losRiesgos inherentes en estos
Nuevos productos
Agenda
Consecuencias de la crisis
Evolución Índices Bursátiles
Evolución Indices Bursátiles al 23/10/2008Base = 100 (31/12/2007)
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BOVESPA INDEX
DOW JONES INDEX
MERVAL INDEX
IBEX INDEX
• Marcada tendencia bajista desde Mayo 2008
Fuente: Bloomberg
Restricción de liquidez: Evolución Tasa Libor 6 meses
Evolución Tasa LIBOR 6 meses(Elaboración propia en base a Bloomberg)
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•La Libor a 6 meses oscila dentro de las bandas de 6.4 y 6.8, muy por encima de las tasas observadas hasta el 2005
Fuente: Bloomberg
El sector financiero sufre la crisis: Evolución Acción Citibank
Mercados Emergentes y Desarrollados: Spreads de Bonos Corporativos y Soberanos, 1998-2008 1 (Puntos Básicos)
Evolución CDS: Aumento del riesgo global
Fuente: Bloomberg
Países Europeos Países Asiáticos
EEUU Países Latinoamericanos
Pérdidas y Capitalizaciones Mundiales (en U$S bn)
Fuente: Bloomberg
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1000Pérdida
Capital
Acumulado Perdida
Acumulado Capital
Consecuencias de la crisis: Situación actual
Peor crisis internacional desde 1930
La crisis financiera derivó en recesión global
Los países desarrollados han hecho poco y nada para salir de la crisis
Los países emergentes tuvieron y tendrán impacto
Agenda
Elementos para la discusión de una
Nueva Arquitectura Financiera Global en
el marco de un nuevo orden mundial
El statu quo: Propuestas del Foro para la Estabilidad Financiera
RecomendacionesIOSCO
Y Foro de la Estabilidad
Financiera
Información completade la
exposición al riesgo
Mejoras en los estándares
contables e informes
Mejoras en las prácticas de la
administración de riesgo
Revisión del Código de Conductade las ACC
Aumentar la transparenciade los emisoresde productos estructurados
Mejor entendimiento deestos productospor parte de los
inversores
Statu Quo del G7 al G-20 al Gx
G -7
G -20
Incluso si el G-7 hubiese acordado un plan internacional de acción, no habría sido el foro apropiado para asegurar la eficacia de un plan para estabilizar la situación, dado que las implicancias de la crisis son globales. Adicionalmente, las acciones tomadas por el G-7 no mostraron un profundo compromiso basado en planes específicos.
El G-20 fue convocado para discutir y resolver la crisis financiera. La expansión de las G-7 al G-20 es pura cosmética. Generalmente, los países subdesarrollados son invitados a participar de foros donde las cuestiones de fondo están resueltas de antemano. Se necesitan generar instituciones globales democráticas y genuinas y no una ampliación formal de un grupo. Es la agenda del FSF mas una prometida reforma de IFIs e invocaciones a cerrar Doha
Elementos para el diseño de una nueva Arquitectura Financiera Global
Se debe limitar la desregulación, el apalancamiento los desequilibrios globales y las políticas de ajuste
Políticas macro Desequilibrios Globales Considerar desigualdades de desarrollo Políticas nacionales y regionales de desarrollo
Controles de capital Reformas de la regulación
Refundación del FMI e IFIs Reforma de Basilea Limitar la Autoregulación Regulación Conglomerados Financieros Otras normas: Limitar venta de productos complejos, etc
Políticas macro
Desequilibrios globales Balancear las políticas macro Limitar la globalización financiera Ojo con la liberalización comercial Generar mecanismos compensatorios entre
países superavitarios y deficitarios Uso de una moneda hegemónica, canasta de
monedas o moneda internacional
Considerar desigualdades de desarrollo
Generar mecanismos no simétricos que contemplen la diferente situación relativa de los países Multilateralismo en principio favorece a países
pequeños Se requiere esquemas compensatorios para
países en desarrollo (Ojo TLCs y otros acuerdos con países desarrollados)
Cerrar Doha en los términos planteados es muy riesgoso
Políticas de desarrollo
Profundizar la integración regional Fondos regionales son dificultosos para países
grandes con shocks simétricos
Profundizar un modelo de desarrollo endógeno
Necesidad de controles de capital
La apertura de la cuenta capital es una de las causas de crisis de emergentes
Los controles prudenciales son difíciles de instrumentar pero suavizan los shocks
Es posible volver a algún grado de control de la cuenta capital
Se requiere coordinación internacional y limitar los secretos financieros
Alternativa: Gravar las transacciones financieras internacionales
Reforma de IFIS
Reforma del FMI EL FMI se ha desviado de sus objetivos y no previó
ni supervisó adecuadamente las crisis Fijar objetivos del FMI
Volver a ser un organismo de regulación de la liquidez y de financiamiento compensatorio. Puede ser una suerte de Banco Central Mundial (ya se dijo adiós al moral hazard)
Fortalecer el fondeo del FMI Democratización: Rebalancear su estructura de
poder Ni lo actual ni un país un voto son viables. Generar un sistema
de dobles o triples mayorías según población y otras variables que representen actual situación mundial. Subordinar a ONU
Situación del staff atribuciones de Board y Gerencias Líneas compensatorias sin condicionalidades y
menos inconsistentes (Metas del Milenio?)
Reforma de IFIS
Reforma del Banco Mundial y de Bancos Regionales
El Banco Mundial está reduciendo exposición a economías emergentes
Volver a financiar infraestructura y desarrollo Eliminar condicionalidades cruzadas (metas del
Milenio) Representatividad y autoridades El BID desembolsa menos que el BNDES Tiene similares problemas que el BM
Reforma de Basilea 2
Las normas de Basilea no han sido eficaces para proteger a los sistemas bancarios
Atenuar Prociclidad Ver riesgos inherentes a vínculos con mercados
(liquidez, apalancamiento, off balance sheets) Uso de calificadoras de riesgo implica un alto
riesgo. Fortalecer el pilar 2 Revisar IRB modelos internos Reglas limitan créditos a economía real No se debe aplicar a todos los bancos
Limitar la autoregulación
La autoregulación es el opio de los mercados Fortalecer la regulación pública Regulación estatal a calificadoras de riesgo,
consejos profesionales, auditoras Regular a hedge funds y otros inversores Regular a calificadoras de riesgo En síntesis los “códigos de conducta”,
“principios”, organismos públicos pero privados, tribunales autoregulados, etc han fracasado
Regular conglomerados financieros
Necesidad de regular integralmente los conglomerados
Las murallas chinas no impiden arbitrajes regulatorios ni transmisión de riesgos
Armonizar y unificar la regulación financiera internacional (Hacia un regulador único mundial)
Paraísos off shore limitar
Otras normas de transparencia y prudencialidad
Prohibición de venta de productos complejos al público y fondos de pensión
Revisar estructura de remuneraciones de agentes
Revisar normas de liquidez y solvencia sobre base consolidada
Síntesis
Hacia un nuevo keynesianismo en las políticas. Se ve
Hacia un nuevo keynesianismo en la regulación
No se ve un nuevo Bretton Woods pero es mas probable que meses atrás o en 1998
Crisis Financiera Global y Propuestas de Reforma de la Arquitectura Financiera Internacional
Alejandro Vanoli
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