amoled, 기지개 펴다imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2009. 4. 1. ·...

디스플레이산업 2009.04.01

09년 AMOLED가격 $20 근접, 풀터치폰을 중심으로 프리미엄폰 채용 본격화

09년 2.4”~3.0” AMOLED패널가격이 $20에 근접할 것으로 예상되어 휴대폰 내

AMOLED패널 채용이 본격화될 전망이다. 이는 00년도 이후 $20대의 가격에서 기존

휴대폰 패널이 새로운 기술의 패널로 빠른 교체가 이루어져왔기 때문이다. AMOLED

패널은 풀터치폰과 스마트폰을 포함한 프리미엄폰에 적극적으로 채용될 전망인데, 글

로벌 수요부진으로 전체 휴대폰출하량 증가율은 둔화되고 있지만 풀터치폰과 스마트폰

은 높은 성장성을 유지할 것으로 예상되어 AMOLED시장도 09년을 기점으로 빠르게

성장할 것으로 판단된다. 특히 풀터치폰 시장을 선도하고 있는 삼성전자가 최근 풀터

치폰에 공격적인 AMOLED 채용계획을 발표함에 따라 경쟁업체들도 AMOLED채용을

적극적으로 검토할 것으로 판단된다.

11년 휴대폰채용률 8.1% 전망, 12년 시장규모는 $5.0bn으로 추정

08년 0.4%에 불과하였던 휴대폰 내 AMOLED 채용률은 09년 2.1%, 11년에는 8.1%

까지 확대될 것으로 추정된다. 이에 따라 AMOLED시장은 12년까지 CAGR 119%의

고성장세를 유지하며, 12년 시장규모는 $5.0bn에 이를 전망이다. 11년까지 AMOLED

시장성장은 휴대폰과 PMP가 견인할 전망이고, 10년부터 출시가 예상되는 노트북PC

용 AMOLED는 12년부터 본격적인 시장이 열릴 것으로 예상된다.

TFT-LCD 대비 탁월한 성능, 단순한 구조로 인한 이상적인 원가구조

AMOLED는 명암비, 색재현성, 응답속도 등 성능에서 TFT-LCD 대비 탁월하여 완벽

한 동영상 구현이 가능하고, 180도의 완벽한 시야각과 얇은 두께, 저소비전력으로 디

자인, 환경측면에서도 유리하다. 또한 적용부품의 수가 TFT-LCD 대비 크게 감소하

여 면적당 현금원가는 이론적으로 패널면적에 비례하여 상승하는 수준이다. 따라서 규

모의 경제 달성과 공정개선이 진행될 경우, 절대적 원가와 원가절감률도 기존 TFT-

LCD 대비 우월할 것으로 예상된다.

AMOLED산업 Top Pick으로 삼성SDI 제시, 목표주가 85,000원으로 상향

AMOLED시장확대의 수혜주인 삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 6개월 목

표주가를 기존 80,000원에서 85,000원으로 6.3% 상향한다. 경쟁업체들의 AMOLED

전용 fab 투자결정이 지연되는 상황에서 07년 하반기 선투자를 진행한 동사는 삼성전

자와 중소형 디스플레이 전문 JV(SMD; 삼성모바일디스플레이)를 설립하여 추가적인

기술력과 자금력을 확보하게 되었다. 또한 경쟁업체 대비 1.5년 정도 빠른 선투자로

09년과 10년 AMOLED시장의 과점적인 지위를 확보했다고 판단된다. 09년 하반기

6G AMOLED 투자가 확정되어 진행될 경우, 중소형 AMOLED시장에 이어 AMOLED

노트북패널과 AMOLED TV패널시장도 선도할 가능성이 높다고 판단된다.

AMOLED, 기지개 펴다

Neutral

(중립, 유지)

Industry Research

(자료 공표일: 09년 4월 1일)

Analyst 강정원

☎ 769-3062 [email protected]

R.A. 진홍국

☎ 769-3428 [email protected]

산업종목 의견

종목명 투자의견 목표주가

삼성SDI 매수 85,000 원

소디프신소재 매수 80.000 원

LG 디스플레이 매수 33,000 원

산업분석 I 디스플레이산업 Daishin Securities Research Center

2

Ⅰ. Key Driver....................................................................................................................................... 3

Ⅱ. Volume Growth .................................................................................................................... 4

Ⅲ. Price & Cost................................................................................................................................ 6

Ⅳ. Profitability .................................................................................................................................... 8

Ⅴ. Market................................................................................................................................................ 9

Ⅵ. Value. .............................................................................................................................................. 10

Ⅶ. Technology ........................................................................................................................... 14

Ⅷ. 기업분석......................................................................................................................................... 18

산업분석 I 디스플레이산업 강정원(769-3062)

3

1. Key Driver

AMOLED패널가격,

$20대 진입

09년 2.4”~3.0” AMOLED패널가격이 $20에 근접할 것으로 추정되어 휴대폰업체의

AMOLED패널 채용이 본격화될 전망이다. 02년 CSTN의 가격이 $20에 진입하면서 MSTN

의 CSTN대체가 가속화되었고, 04~05년 TFT-LCD의 가격이 $20에 근접하면서 CSTN이

빠르게 시장에서 퇴출되고, 그 자리를 TFT-LCD가 채운 바 있다. AMOLED는 풀터치폰을

중심으로 채용이 본격화되어 11년 전체 휴대폰 내 채용률은 8.1%에 이를 전망이다.

풀터치폰,

공격적인 AMOLED 채용

AMOLED는 프리미엄폰, 특히 풀터치폰과 스마트폰을 중심으로 공격적인 채용이 예상된다.

08년 3,700만대였던 풀터치폰 출하량은 09년 100%이상 증가할 것으로 예상되고, 스마트폰

비중도 08년 11.7%에서 10년에는 22.0%까지 증가할 전망이다. 최근 풀터치폰에서 시장을

선도하고 있는 삼성전자가 풀터치폰에 AMOLED 채용을 50%까지 확대할 계획이라고 발표

함에 따라 경쟁업체들도 AMOLED 채용을 적극적으로 검토할 것으로 판단된다.

휴대폰용 중소형패널 가격추이 휴대폰용 중소형패널 Technology별 비중 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09F '10F '11F

(US$) CSTN LCD TFT LCD AM OLED

CSTN,

MSTN대체 가속

TFT-LCD,

CSTN대체

가속화

AMOLED,

TFT-LCD대체

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09F '10F '11F

MSTN LCD CSTN LCD TFT LCD

LTPS LCD AM OLED

자료: DisplaySearch 자료: DisplaySearch

휴대폰 출하량 및 스마트폰 비중 추이 및 전망 삼성전자 i8910 Omnia (3.7” AMOLED)

11%12%

16%

22%

31%

40%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(M Units)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Smart Phone

Basic Phone

Smart Phone 비중(우)

자료: DisplaySearch 자료: 삼성전자


4

2. Volume Growth

11 년까지 휴대폰과 PMP 가

AMOLED시장성장 견인

08년 680만대에 그쳤던 글로벌 AMOLED 출하량은 09년 휴대폰 채용이 본격화되면서

3,090만대(yoy 349%)까지 증가할 전망이고, 휴대폰 채용과 더불어 PMP(Portable

Media Player)내 채용도 꾸준히 증가할 것으로 예상된다. 11년까지 AMOLED 시장성장은

휴대폰과 PMP가 견인할 전망이고, 12년까지 출하량 CAGR은 145%로 추정된다. 또한 노

트북 채용이 본격화되는 12년부터 의미있는 면적출하량 증가도 시작될 전망이다.

12 년 시장규모는 $5.0bn

으로 추정,

CAGR 119% 전망

08년 $0.2bn에 불과하였던 AMOLED 시장규모는 CAGR 119%를 기록하며, 12년

$5.0bn까지 성장할 것으로 추정된다. 연 10% 이상의 가격하락에도 불구하고, 채용면적 증

가와 application 확대로 시장성장률은 높은 수준을 유지할 전망이다. 11년까지 AMOLED

시장성장은 휴대폰 및 PMP가, 12년 이후에는 노트북PC와 TV가 견인할 전망이다.

AMOLED 출하량 추이 및 전망 AMOLED 면적출하량 추이 및 전망

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(K Units)

0%

100%

200%

300%

400%

500%

Mobile Phone 중소형 기타

Notebook PC TV

yoy (우)

2,269 6,88530,936

74,408

144,068

245,931

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(Km2)

0%

100%

200%

300%

400%

500%


Notebook PC TVyoy (우)

413

66

187

481

1,105

자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터 자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터

AMOLED 출하액 추이 및 전망 FPD 시장규모 추이 및 전망

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

($mn)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%


Notebook PC TV

yoy (우)

87219

695

1,565

3,050

4,992

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

FPD OLED($mn)

자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터 자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터


5

전체 휴대폰 시장성장은

둔화되나,

프리미엄폰 시장은 성장

최근 휴대폰 시장의 두드러진 움직임은 글로벌 경기침체 영향으로 전체 휴대폰 출하량 증

가율은 둔화되고 있지만 풀터치폰과 스마트폰 등 프리미엄폰 출하량은 빠르게 증가하고 있

다는 점이다. 11년에는 전체 휴대폰 중 스마트폰 비중이 08년 11.7%에서 31.0%까지, 풀

터치폰 비중은 3.1%에서 10.1%까지 증가할 전망이다. 특히 풀터치폰의 경우, 최근 Top

Tier업체들의 공격적인 영업을 고려할 때, 시장조사기관의 예측보다 빠르게 증가할 가능성

이 높다. 또한 프리미엄폰의 경우 메인창 크기가 2.8”이상으로 증가하면서 TFT-LCD와

가격격차가 크지않은 AMOLED 채용이 본격화되고 있다.

11 년 휴대폰내 AMOLED

채용률 8.1%, 출하량은

1.2억대 예상

08년 0.4%에 불과했던 휴대폰내 AMOLED 채용률은 09년 2.1%로 증가하면서 본격화될

전망이고, 11년에는 8.1%까지 증가할 것으로 추정된다. 09년 AMOLED 채용률이 급증할

것으로 보는 이유는 08년 하반기 글로벌 신용위기로 AMOLED 채용을 연기했던 휴대폰

업체들이 글로벌 수요위축에 대한 돌파구로 차별화 제품 출시에 집중하고 있기 때문이다.

또한 08년 하반기 이후 AMOLED 가격의 급락도 AMOLED 채용을 유인하고 있다. 이에

따라 휴대폰용 AMOLED 시장은 09년 $0.5bn, 11년 $1.8bn에 이를 것으로 추정된다.

휴대폰 및 스마트폰 출하량 추이 및 전망 휴대폰 및 풀터치폰 출하량 추이 및 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(Munits)

0%

10%

20%

30%

40%

50%Smart Phone Shipments

Basic Phone Shipments

스마트폰 비중 (우)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(Munits)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%풀터치폰

키패드폰

풀터치폰 비중 (우)

자료: SA 자료: SA

휴대폰용 AMOLED 출하량 및 채용률 전망 휴대폰용 AMOLED 출하액 전망 및 성장률

12.5%

8.1%

4.6%

2.1%

0.4%0.1%

0

50

100

150

200

250

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(Munits)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%Smart Phone

Basic Phone

AMOLED 채택률(우)

40 139

544

1,081

1,811

2,885

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F

(US$mn)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%Revenue yoy(우)

자료: 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터


6

3. Price & Cost

휴대폰향 AMOLED ASP 는

09년 $20에 근접,

10 년에는 08 년 LCD 수준

까지 하락

08년 연간 30% 하락한 AMOLED ASP는 09년 $21.1까지 추가하락(yoy -15%)할 것으

로 예상되는데, AMOLED ASP가 $20에 근접하면서 휴대폰내 채용도 가속화될 전망이다.

02년 CSTN의 MSTN 대체, 04~05년 TFT-LCD의 CSTN 대체가 모두 $20에서 빠르게

진행되었다는 점을 감안할 때, 09년은 AMOLED의 TFT-LCD 대체가 본격화되는 해가

될 것으로 예상된다. 10년 AMOLED ASP는 08년 TFT-LCD 수준까지 하락할 전망이다.

소비자 조사결과 노트북 PC

기준으로 $100~250의

프리미엄을 지급할

용이 있음

현재 시판되고 있는 AMOLED 노트북PC는 OQO의 5” ultra mobile PC(모델명: OQO 2+)

가 유일하여, 아직 노트북PC용 AMOLED 시장가격은 형성되어있지 않다. 하지만 휴대폰용

중소형 AMOLED 가격을 기준으로 추정해보면 현재 노트북PC용 AMOLED 이론가격은

$250~$350으로 추정된다. AMOLED 가격하락률과 원가절감률을 고려할 때, 노트북PC용

AMOLED 가격은 11년 $200이하로 하락할 것으로 추정되어 노트북PC 적용이 가능할 것

으로 판단된다. 참고로 시장조사(OLED-Info)에 따르면 AMOLED 노트북PC를 구입하기

위하여 추가지불 용의가 있는 금액으로 소비자의 57%가 $100~$250을 제시하였다.

휴대폰용 중소형패널 가격추이 휴대폰용 TFT-LCD ASP vs AMOLED ASP 추이 및 전망

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09F '10F '11F

(US$) CSTN LCD TFT LCD AM OLED

CSTN,

MSTN대체 가속

TFT-LCD,

CSTN대체

가속화

AMOLED,

TFT-LCD대체

11.4

17.6

19.9

19.3

20.7

26.0

23.2

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09F 3Q09F 4Q09F

(US$) 2.4 TFT-LCD) 2.8 (TFT-LCD)

3.0 (TFT-LCD) 2.4 (AMOLED)

2.8 (AMOLED) 3.0 (AMOLED)


노트북용 TFT-LCD ASP vs AMOLED ASP 추이 및 전망 OQO 5” ultra mobile PC(OQO 2+)

0

50

100

150

200

250

300

1Q05

3Q05

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

F

1Q10

F

3Q10

F

1Q11

F

3Q11

F

(US$) 14.1" LCD ASP

14.1" AMOLED ASP

자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터 자료: OQO


7

현재 Capex 는 LCD 대비

높지만, 시장확대에 따라 장

비가격 하락할 것

현재 동일한 fab을 건설하기 위한 capex는 AMOLED가 TFT-LCD 다소 높은 것으로 추

정된다. 이는 LTPS 공정이 기존 TFT 공정에 Laser 장비가 추가되고, AMOLED 유기재

료 증착공정(Evaporaion)이 LCD의 컬러필터 공정(Wet공정) 대비 투자비가 높기 때문이

다. 하지만 기존 TFT-LCD 공정장비와 마찬가지로 AMOLED 공정장비도 시장확대에 따

라 장비가격 하락이 가속화될 것으로 예상된다.

현금원가는 면적에 비례하여

증가, 관건은 LTPS 수율개선

다수의 부품으로 구성된 TFT-LCD패널은 패널크기가 증가함에 따라 면적당 현금원가가

면적비례 이상으로 상승하는 현상을 목격할 수 있다. 특히 패널크기가 감소할 경우 ‘부품생

략의 한계’로 인하여, 패널크기가 증가할 경우 ‘부품단가의 상승’으로 인하여 면적당 현금원

가는 상승한다. 하지만 AMOLED의 경우, 적용부품의 수가 TFT-LCD 대비 크게 감소하

여 면적당 현금원가는 이론적으로 패널면적에 비례하여 상승할 것으로 추정된다. 따라서

규모의 경제 달성과 공정개선이 진행될 경우, 절대적원가와 원가절감률은 기존 TFT-LCD

대비 우월할 것으로 예상된다. AMOLED 원가개선에서 중요한 부분은 1) LTPS 공정의 수

율 향상, 2) Evaporation공정의 생산성 개선으로 판단된다.

TFT-LCD 및 AMOLED Fab Capex 비교 (단위: US$mn)

자료: DisplaySearch, 대신증권 리서치센터

LCD패널 인치별 면적당 현금원가 Yield curve

600

800

1,000

1,200

1,400

0.0'' 20.0'' 40.0'' 60.0'' 80.0''

(US$/m2)

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

MP

Start

Q3 Q5 Q7 Q9 Q11

5G(TFT-LCD)

8G(TFT-LCD)

LTPS(AMOLED)


TFT-LCD AMOELD

Process Tech Capex Tech Capex

Array Process TFT 651.7 LTPS 743.7

Color Process Colorfilter 260.0 Evaporation 480.0

Back-End Process Cell 268.2 Encapsulation 160.9

Modue Process Module 82.2 Module 82.2

Total 1,262.1 1,466.8


8

4. Profitability

이상적인 원가구조에도

불구하고,

LCD와의 가격경쟁과

지속적인 투자비 부담

AMOLED는 적용부품의 수가 TFT-LCD 대비 크게 감소하여 규모의 경제와 공정개선이

진행될 경우, 절대적원가와 원가절감률은 기존 TFT-LCD 대비 우월할 것으로 예상된다.

하지만 TFT-LCD와의 가격경쟁과 지속적인 투자비 부담으로 인하여 당분간 고수익성을

기대하기는 어려울 것으로 판단된다.

11년 AMOLED산업

영업이익 규모는 $275mn

으로 추정

일본 Sharp의 TFT-LCD사업부가 중소형 TFT-LCD패널을 주력으로 생산하던 2000년

대 초반 7% 안팎의 영업이익률을 기록했던 점을 고려할 때, AMOLED의 정상 영업이익률

은 7~10%가 가능할 것으로 판단된다. 이를 바탕으로 AMOLED산업의 영업이익 규모는

11년 $275mn에 이를 것으로 추정된다.

Sharp TFT-LCD사업부 실적추이 AMOLED산업 수익성 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%Revenue OP OPM(우)

(JPNbn)

695

1,565

3,050

4,992

35 110 275 449

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2009F 2010F 2011F 2012F

Revenue OP(US$mn)

자료: Sharp 자료: 대신증권 리서치센터


9

5. Market

삼성SDI의 과점적 시장지위

AMOLED가 본격적인 양산이 시작된 기간이 1년 안팎으로 짧고, 그동안 시장규모가 미미

하여 아직 의미있는 시장 데이터는 없는 상황이다. 여기에서는 08년을 기준으로 데이터만

을 제시한다.

AMOLED 시장점유율(2008년 기준) AMOLED application별 출하량 비중(2008년 기준)

13.5%

4.6%

81.9%

CMEL LGD Samsung SDI

4.2%

89.7%

6.2%

Digital Still Camera Mobile Phone PMP


AMOLED 출하량 추이 AMOLED ASP 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08

Digital Still Camera Mobile Phone PMP(K Units)

0

10

20

30

40

50

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08

2.2 2.4 2.5 2.8 3.0 (US$)



10

6. Value

AMOLED Introduction 비자발광이라는 태생적 한계를 극복하고 IT업체의 공격적인 투자와 물량공세로 TFT-

LCD가 디스플레이시장에서 독점적인 지위를 확보하였지만, 최근 기술적으로 TFT-LCD

대비 우위에 있는 AMOLED(Active Matrix Organic Light Emitting Diodes)에 대한 관

심이 증대되고 있다. AMOLED는 명암비, 색재현성, 응답속도 등 성능에서 TFT-LCD 대

비 탁월하여 완벽한 동영상의 구현이 가능하고, 180도의 완벽한 시야각, 얇은 두께와 저

소비전력으로 디자인, 친환경 측면에서, mobile applicaion과 대형 TV에서 모두 강점을

가지고 있다. 또한 AMOLED는 TFT-LCD로는 불가능한 Flexible Display까지 적용이

가능하여 시간의 문제일 뿐 미래 디스플레이산업의 주류가 될 가능성이 높다.

OLED산업 SWOT 분석

Strengths Weaknesses

Opportunities Threats

명암비, 색재현성, 응답속도 등 성능에서

TFT-LCD 보다 탁월하여 완벽한 동영상 구현

두께와 중량, 소비전력이 크게 감소한 진정한

평면디스플레이

이론적으로 TFT-LCD 대비 유리한 원가구조

대형화 기술 개발 가능성 불투명

소재와 장비의 표준화 미미

두께와 중량이 대폭적으로 감소하면서 자유로

운 set design 적용 가능

Flexible display 등으로 적용범위 확장 가능

CRT → TFT-LCD 전환 대비 상대적으로 획

기적인 momentum 부족

수율과 원가경쟁력 확보 여부

대규모 투자 리스크

자료: 대신증권 리서치센터

Nokia 2.6” AMOLED Phone (N85) Kodak 7.6” AMOLED Photo Frame

자료: Nokia 자료: Kodak


11

Compenion의 AMOLED 컨셉 노트북 삼성SDI 12.1” AMOLED 노트북 시제품

자료: Compenion 자료: 삼성SDI

삼성전자 0.05mm Flexible AMOLED Display(4”) Sony 11” AMOLED TV (XEL-1)

자료: 삼성전자 자료: Sony

Sony 27” AMOLED TV 시제품 삼성전자 40” AMOLED TV 시제품

자료: Sony 자료: 삼성전자


12

완벽한 동영상 구현 AMOLED 디스플레이는 LCD 대비 명암비(3배 이상), 색 재현성(100%), 응답속도(600

배), 시야각(180도) 등의 성능이 탁월하여 완벽한 동영상의 구현이 가능하다. 그동안 LCD

기술이 색재현성에서 많은 기술진보가 있었으나, 색 재현율 100% 구현도 LED BLU를 사용

할 때만 가능하며, LED BLU의 경우도 측면에서는 여전히 색반전현상이 나타나고 있다.

이상적인 Portable

디스플레이

또한 AMOLED의 낮은 소비전력과 얇은 두께는 노트북PC 패널로 사용되기에 가장 적합한

디스플레이로 판단된다. BLU를 반드시 사용해야하는 LCD패널은 이론적으로 AMOLED패널

의 두께보다 얇게 만드는 것이 불가능하다. 따라서 휴대폰에서 시작된 AMOLED패널 적용은

2010년 노트북을 거쳐 TV로 적용범위가 확대될 전망이다. 모니터의 경우 수명 이슈가 중요

하기 때문에 TV 보다 적용시기가 늦춰질 가능성이 높다. 향후 AMOLED의 6G 기술 확보여

부가 대형화 및 AMOLED 노트북 대중화 여부를 결정할 것으로 판단된다.

Flexible 디스플레이로 가는

중간단계

AMOLED패널이 LCD패널 대비 차별화되는 점은 적용범위의 확장가능성이다. AMOLED패

널은 유리기판 위에 직접IC회로를 집접할 수 있어 SOG(System On Glass) 기술에 적합하

며 Flexible 디스플레이, 면광원 조명 등에 다양하게 적용될 수 있다.

LCD 디스플레이 구조 OLED 디스플레이 구조

자료: CMEL 자료: CMEL

TFT-LCD와 AMOLED 디스플레이 특성비교

LCD AMOLED

Brightness(밝기) 250~300 cd/m² 200~250 cd/ m²Contrast(명암비) 3,000 : 1 10,000 : 1

Color Gamut(색재현율) 50~100%(LED BLU) 70~100 %

Response Time(응답속도) 6 ms 0.01 ms

Power Consumption(소비전력)(상대값) 1.0 0.7

Lifetime(수명) 60,000 hours 20,000~30,000 hours

View Angle(시야각) < 180 (측면 색반전 발생) 180

Operating Temperature(작동온도) > -10oC > -40

oC

Thickness(두께) > 3 cm(conventional), best is 0.8mm < 1 cm(conventional), best is 0.05mm

Environmental Issue(환경문제) 수은문제(CCFL) -

자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터


13

AMOLED 업체동향 현재 의미있는 양산을 진행하고 있거나 구체적인 투자를 진행하고 있는 업체는 삼성SDI와

CMO의 자회사 CMEL 두 회사뿐이지만, 향후 OLED시장에 관심을 갖고 구체적인 움직임

을 보이게 될 업체는 크게 다음 3가지 유형으로 분류할 수 있다.

1) Case1: LCD패널 1st and 2nd tier업체 → TFT-LCD의 기술적 유사성 이용 +

기존 사업에 대한 Hedging 차원

2) Case2: LCD 대형화 경쟁에서 뒤쳐진 중소형 LCD패널업체 → 주로 일본의 중소

형패널업체로 AMOLED를 통하여 디스플레이산업의 주도권 탈환 목적

3) Case3: TFT Business를 처음 시작하는 업체 → AMOLED를 계기로 디스플레

이 시장 입성 + 수직계열화를 통하여 Set업체로서의 한계 극복

AMOLED패널사업 관련업체

Case Company Situation

Case1 삼성전자(SMD) 삼성SDI와 JV 설립, 현재 4G 양산 중, 6G 투자 예정, OLED TV 사업화에 집중

LG Display LTPS Fab에서 AMOLED 일부 양산 중, 파주에 4G LTPS fab 투자 임박, 대형화와 원가절감을 위해 a-Si AMOLED기술 개발 중

CMO 자회사 CMEL을 통하여 AMOLED 양산 중, 대형은 CMO의 5G Fab을 이용할 가능성 있음

AUO 4Q08 OLED 사업 재개 발표, a-Si 기술을 이용한 대량 양산은 2011년 전망

Sharp 대형화가 불가능한 polymer AMOLED Fab 투자 → 중소형 AMOLED 집중을 의미, 대형화는 Sony와 공동개발

Case2 Sony 3G 이후 구체적인 투자계획은 미정이나 AMOLED TV 사업화에 집중, 11” AMOLED TV 기출시(미국, 일본, 유럽)

TMDisplay 2009년 4분기 양산을 목표로 4G Fab 투자

Hitachi 자회사 Hitachi Display를 통하여 Cannon, Matsushita와 AMOLED 사업 및 개발 공동진행

Epson Inkjet 방식 40" AMOLED Prototype 발표, 양산은 미정

TPO 2009년 중 3G 양산 계획

Case3 삼성SDI(SMD) 삼성전자와 JV 설립 확정, 현재 4G 양산 중, 6G 투자 예정, 대형화를 위한 non-LTPS(O-TFT) 기술 개발 중

Cannon Hitachi Display 지분 참여하며 사업 본격화

Toshiba IPS-alpha 지분을 Matsushita에 넘기고, TMDisplay 지분을 Matsushita로부터 모두 인수. 중소형LCD 및 AMOLED사업 강화

Matsushita 대형 display에 집중, TMDisplay 지분을 모두 Toshiba에 넘기고, Hitach Display를 통하여 AMOLED 사업 진행

Sanyo Epson에 기존 fab을 모든 넘기고 Display사업 철수

Kodak Sanyo 사업철수로 Backplane(LTPS Glass) 확보 불가능, 사업철수, 재료부문에선 여전히 강세

자료: 각사, 대신증권 리서치센터


14

7. Technology

AMOLED의 원리 특정물질에 에너지(또는 전류, 전자)를 가해주면 물질 내 분자는 에너지를 흡수하여 불안

정한 들뜬상태가 되었다가 곧바로 안정한 바닥상태로 전이되는데, 이 과정에서 들뜬상태와

바닥상태의 차이에 해당하는 크기의 에너지(Energy gap)가 열에너지 또는 빛에너지의 형

태로 방출된다. 물질구조에 따라 그 에너지의 크기가 모두 상이하며, 물질이 어떤 구조를

가지고 있느냐에 따라 방출되는 빛이 Red, Green, Blue 등 여러 가지 색을 나타낸다.

AMOLED의 구조 이 원리를 이용하여 특정색의 빛을 방출하는 발광층(EML: Emitting Layer)을 가운데 놓

고, 한편에는 전자수송층(ETL: Electron Transter Layer)과 전자주입층(EIL: Electron

Injection Layer)을, 반대편에는 정공 수송층(HTL: Hole Transter Layer)과 정공주입층

(HIL: Hole Injection Layer)을 쌓아서 만든 디바이스가 AMOLED이다.

전류구동 방식으로 poly-Si

적용 필수

전압구동방식인 TFT-LCD와 달리 전류구동방식인 AMOLED는 전자 이동속도(Mobility)

가 빨라야 하기 때문에 Backplane을 LCD에 적용하는 a-Si(TFT) 대신 poly-Si(LTPS,

HTPS)를 사용해야한다. 이는 물질의 결정화도가 높을수록 mobility가 상승하기 때문인데,

Wafer Type 태양전지가 박막형 태양전지 보다 효율이 높은 현상도 같은 원리이다.

OLED 구조 및 원리


Si 상태에 따른 비교

Material(물질) C-Si Poly-Si a-Si

Phase(상태) Crystal(단결정) Poly-Crystal(부분결정) Amorphous(비결정)

Electron Mobility(전자이동성) Fast Medium Slow

Process(생산공정) Ingot Growing Ingot Growing or

Gas Process+Crystallization

Gas Process(CVD)

Substrate(적용기판) Wafer Wafer or Glass Glass or Plastic

Cost(생산원가) High Medium Low

Semiconductor Wafer(반도체웨이퍼)

OLED (LTPS OLED)

TFT-LCD (Conventional LCD)

Application(응용분야) Bulk Type Solar Cell (wafer type 태양전지)

Bulk Type Solar Cell (wafer type 태양전지)

Thin Film Solar Cell (박막형태양전지)



15

poly-Si 형성방식으로 HTPS

보다 LTPS가 용이

비결정인 a-Si으로 구성된 TFT를 부분결정화하여 poly-Si으로 만드는 방법으로 HTPS

와 LTPS가 있다. HTPS의 경우 600도 이상에서 수십시간의 열처리가 필요한데, 이 과정

에서 유리기판의 변형이 발생한다. 따라서 HTPS에서는 유리기판(Glass) 대신 고가의 석

영기판(quartz)을 사용해야 하므로 생산단가가 높아져 Projection TV 등 특수용도로만 사

용하고 있다. 반면 LTPS 공정은 저온(500도 이하)에서 레이저를 이용하여 빠르게 결정화

시켜 poly-si을 만드는 방법이다.

LTPS 공정은 TFT 공정을 기반

으로 하고 있어

LTPS공정은 TFT공정과 기본적으로 동일하나, CVD로 증착된 a-Si(비결정)을 poly-Si

으로 부분결정화하는 공정이 추가된다. 이 과정에서 발생하는 수율저하 문제(불균일성)와

결정화장비 문제(고비용)가 AMOLED패널의 원가를 높이는 원인이 되고 있으며,

AMOLED 대형화의 장해가 되고 있다. 하지만 중소형 분야에서는 AMOLED외에 LCD패

널에서도 LTPS를 적용하여 프리미엄 제품을 양산하고 있다.

Non-LTPS 방식이 대형화와

원가 문제를 해결할 것

LTPS의 낮은 수율과 높은 생산단가, 대형화의 어려움으로 인하여 최근 Non-LTPS 방식

의 AMOLED 개발이 진행되고 있는데, 1) a-Si TFT를 그대로 이용하여 OLED패널을 제

작하는 시도(a-Si계: LG디스플레이, AUO)와 2) Si을 mobility가 높은 새로운 물질

(IGZO: Indium Gallium Zinc Oxide)로 대체하는 시도(Oxide-TFT계: 삼성SDI, 삼성전

자)로 구분할 수 있다. 상기 LTPS에 대한 대체재 개발이 성공할 경우, AMOLED 대형화

시기가 앞당겨질 것으로 전망된다.

TFT 종류에 따른 Application 분류

HTTP (High Temperature Poly-Si)

TFT (Thin Film Transistor)

LTPS (Low Temperature Poly-Si)

Phase : Poly-Si Phase : a-Si Phase : Poly-Si

HTPS-LCD

(Niche Market)

TFT-LCD TFT-OLED LTPS-LCD LTPS-OLED

(Conventional) (Under Development) (PremiumLCD) (Mass Production Start)

고온처리 저온 레이저 처리


OLED Backplane에 사용되는 물질 비교

Yield(수율) High Low High

자료: 한국전자통신연구원, 대신증권 리서치센터

Device a-Si Poly-Si Oxide-TFT

Material(물질) Amorphous Si Polycrystalline Si Amorphous IGZO

Uniformity(균일도) Good Poor Good

Mobility(전자이동성) 1 cm2/Vs 100 cm2/Vs 10~100 cm2/Vs

TFT for OLED(픽셀당 TFT갯수) 4~5 5~11 4~5

Pixel Circuit(픽셀구조) Simple Complex Simple

Cost(원가) Low High Low


16

AMOLED 공정 TFT-LCD공정이 1) Array공정(TFT형성), 2) Colorfilter공정(colorfilter형성), 3) Cell

공정(액정적하 및 합착) 세단계로 나누어지는 반면 AMOLED공정은 1) Array공정(LTPS

형성), 2) Evaporation공정(발광층형성), 3) Encapsulation공정(산소와 수분을 차단시키는

봉지기술) 세단계로 나눌 수 있는데, 공정별로 아직 해결해야 할 난제를 안고 있다.

1)LTPS 공정 앞에서 언급한 바와 같이 현재 Backplane으로서는 유일하게 양산이 가능한 공정인 LTPS

공정이 불균일성으로 인한 수율저하 문제가 있어 아직 대형화 여부가 불투명하다. 기존

LTPS 방식의 획기적인 수율 개선이나 여러 패널업체가 진행 중인 Non-LTPS 방식에서

뚜렷한 Solution이 나와야만 AMOLED의 대형화가 가능할 것으로 판단된다.

2)Evaporation 공정 6만 시간 이상의 수명을 기록하고 있는 TFT-LCD에 비해 현재 AMOLED의 수명은 아직

3만 시간을 넘지 못하고 있다. 이는 발광층을 형성하는 소재 중 청색 발광물질의 수명이

아직 3만시간을 넘지 못하고 있기 때문이다. 최근 Toshiba와 Matsushita의 JV인

TMDisplay에서 6만 시간 이상의 수명을 갖는 2.2” OLED패널 개발에 성공했다는 뉴스가

보고된 바 있다.

또한 Evaporaion공정에서의 낮은 증착속도의 개선도 필요한 상황이다. 낮은 증착속도는

생산성을 저하시키고, Evaporation 장비수를 증가시켜 투자비원가를 높이기 때문이다.

3)Encapsulation 공정 TFT-LCD패널과는 다르게 AMOLED패널은 수분과 공기에 민감하여 패널을 봉지하는

Encapsulation공정이 중요하다. Encapsulation 기술은 글라스 타입, 금속 타입, 필름 타입

등이 있지만 아직 표준화가 되어있지 않고, 각 기술들이 적지않은 문제점들을 내포하고 있

어 수율과 신뢰성을 떨어뜨리는 요인으로 작용하고 있다.

OLED 공정 및 공정별 Bottleneck

자료: 업계자료, 대신증권 리서치센터

LTPS 공정

Evaporation 공정

Encapsulation 공정

LTPS 형성. TFT공정과 유사

이슈: 불균일성 문제

유기층 증착

이슈: 느린 중착 속도 문제

패널 보호를 위한 봉지

이슈: 기술 표준화 문제


17

`AMOLED 소재/장비업체

동향

AMOLED패널은 BLU를 갖고있는 TFT-LCD패널과는 달리 적용되는 부품소재의 종류가

제한적이어서 Supply Chain은 단순한 편이다. 또한 AMOLED공정의 핵심인 LTPS공정이

TFT공정과 거의 유사하여 LCD장비업체가 대부분의 AMOLED장비를 제조하고 있다. 하

지만 우리나라는 아직 소재와 장비 모두 일본 대비 기술열위에 있다.

AMOLED 소재/장비 국산화

는 빠르게 진행될 전망

하지만 최근 국내 AMOLED 사업이 본격화되면서 국내 소재/장비에 대한 적극적인 채택이

검토되고 있다. 이는 한국 TFT-LCD 산업이 오랫동안 글로벌 1위 자리를 지켜온데 반해

소재/장비의 일본 의존도를 탈피하고, 국산화하는데 수년이 걸렸기 때문에 AMOLED사업

에서는 이러한 우를 범하지 않으려는 움직임이 있기 때문이다.

기존 IT 기업의 AMOLED 관

련기업 인수 움직임

AMOLED 유기재료 분야에서는 LG화학, 그라쎌, 루디스가 대표적인 기업으로 분류된다.

08년가지 그라쎌의 점유율이 높았으나, 최근 루디스의 삼성SDI 내 점유율이 상승하고 있

는 것으로 파악된다. 그라쎌은 08년 외국계기업 롬엔하스로 인수되었고, 루디스는 08년 7

월 지분 83.3%가 덕산하이메탈(077360)에 인수되면서 자회사로 편입되었다.

AMOLED 장비 분야에서는 일본 Tokki가 높은 점유율을 유지하고 있지만, 국내 선익시스

템과 ANS의 장비성능도 향상되고 있다. ANS는 09년 1월 LCD검사장비업체 에스엔유

(080000)와 합병하였다.

OLED 재료/장비업체

분류 공정 국내업체 해외업체

재료 HIL/HTL LG화학, 루디스, 두산 Kodak, Idemitsu Kosan, Merk, Toyo Ink

RGB LG화학, 그라쎌, 두산, 제일모직 Kodak, Idemitsu Kosan, Merk, Toyo Ink

EIL/ETL LG화학, 그라쎌, 두산 Idemitsu Kosan, Merk, Chisso, Toyo Ink

장비 LTPS TFT-LCD 장비업체와 동일

Evaporation 선익시스템, ANS, 두산DND ULVAC, Tokki, DNS

Encapsulation 선익시스템, ANS, 두산DND, 아바코 Tokki


기업분석

삼성SDI(006400)

AMOLED시장 확대 속에서 과점적인 시장지위는 당분간 지속


19

삼성SDI (006400) Buy (매수,유지)

AMOLED시장 확대 속에서 과점적인 시장지위는 당분간 지속

09 년 풀터치폰을 중심으로 AMOLED 채용 본격화

09년 중소형 AMOLED패널가격이 $20에 근접하면서 휴대폰 내 AMOLED패널 채용

이 본격화될 것으로 예상됨에 따라 동사의 수혜가 예상된다. 특히 AMOLED패널은

풀터치폰과 스마트폰을 포함한 프리미엄폰에 적극적으로 채용될 전망인데, 경쟁업체

들의 AMOLED 전용 fab 투자결정이 지연되는 상황에서 선투자를 진행한 동사는 삼

성전자와 중소형 디스플레이 전문 JV(SMD; 삼성모바일디스플레이)를 설립하여 추가

적인 기술력과 자금력을 확보하고있다. 또한 경쟁업체 대비 1.5년 정도 빠른 선투자로

AMOLED시장내에서의 과점적인 지위는 09년과 10년에도 지속될 것으로 판단된다.

1Q09 실적 Preview: PDP 생산차질과 2 차전지 수요부진으로 예상치 하회

신제품 생산적용에서 발생한 일시적인 수율저하에 따른 PDP 출하량부진과 노트북PC

수요부진에 따른 2차전지 출하량부진으로 동사의 1Q09 연결기준 실적은 매출액 1조

1,352억원, 영업손실 461억을 기록한 것으로 추정된다. 이는 당사 추정치와 시장 컨

센서스를 하회하는 수치이다. 하지만 PDP 신제품 생산은 이미 3월 중으로 정상화되

었고, 원통형 2차전지 출하량이 4월부터 빠르게 회복될 것으로 예상되어 2분기 적자

폭은 크게 감소할 전망이다. 또한 자회사 SDM의 AMOLED 출하량도 빠르게 증가하

고 있어 동사의 실적은 1분기를 저점으로 분기별 개선이 진행될 것으로 판단된다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 85,000 원으로 6.3% 상향

동사에 대한 투자의견 Buy 를 유지하고, 6 개월 목표주가는 85,000 원으로 기존

80,000 원 대비 6.3% 상향한다. 목표주가 상향의 이유는 1) 2 차전지 부문이 1 분기

를 저점으로 2 분기부터 빠른 회복세가 예상되고, 장기공급계약 비중 증가로 수익성

가정을 기존 대비 상향하였기 때문이다. 또한 2) AMOLED 출하량 전망치를 상향조

정하면서 자회사 SMD 의 이익추정치가 상향되었기 때문이다. 목표주가 85,000 원은

forward BPS 대비 0.85 배에 해당하고, 현 주가 대비 30%의 상승여력이 있다.

영업실적 및 주요투자 지표

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액(십억원) 3,792 3,726 4,073 4,439 4,883

영업이익(십억원) -567 89 -12 150 165

세전순이익(십억원) -670 153 68 225 193

순이익(십억원) -592 39 61 191 154

EPS(원) -12,998 843 1,344 4,202 3,387

증감율(%) 적전 흑전 59.4 212.6 -19.4

PER(배) -5.1 65.2 48.7 15.6 19.3

PBR(배) 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6

ROE(%) -12.8 0.8 1.3 4.1 3.2

참고: 대신증권 리서치센터

목표주가 85,000원

현재가('09/03/31) 65,500원

예상주가상승률(6M) 29.8%

시가총액 30,320억원

시가총액비중 0.5%

자본금(보통주) 2,324억원

액면가 5,000원

52주 최고/최저 90,400원 / 52,600원

120일 평균거래대금 405억원

KOSPI 1,206.26

발행주식수 45,558천주

외국인지분율 10.5%

자사주 6.39%

주요주주

삼성전자 20.38%

한국투자신탁운용 10.28%

배당수익률(08년) 0.45%

Performance

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1 개월 13.9 0.4

3 개월 19.1 11.0

12 개월 -15.9 18.8

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

08.03 08.06 08.09 08.12

(천원)

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

(%)수정주가

초과수익률(우)


20

투자의견 Buy 유지, 목표주가 85,000원으로 상향

동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 6개월 목표주가는 기존 80,000원에서 85,000원

으로 6.3% 상향한다. 목표주가 상향의 이유는 1) 2차전지 부문이 1분기를 저점으로 2분

기부터 빠른 회복세가 예상되고, 장기공급계약 비중이 증가로 수익성 가정을 기존 대비 상

향하였기 때문이다. 또한 2) AMOLED 출하량 전망치를 상향조정하면서 자회사 SMD의

이익추정치가 상향되었기 때문이다. 목표주가 85,000원은 forward BPS 대비 0.85배에

해당하고, 현 주가 대비 30%의 상승여력이 있다.

Valuation Table (단위: 십억원, 원, 주, 배)

영업가치 사업부 EBITDATarget

EV/EBITDAValue 비고

PDP 163.0 4.3 699.4 Peer Group 대비 25% 할인

LIB 338.0 4.8 1,629.7

MD 119.9 4.0 473.4 지분율 50%

CRT 23.4 4.3 100.6 Peer Group 대비 25% 할인

Sub-total(A) 644.3 4.5 2,903.2

투자유가증권 구분 Book Value Discount Value 비고

상장주식 501.4 20%할인 401.1 취득원가 대비 20% 할인

비상장주식 66.9 20%할인 53.5 취득원가 대비 20% 할인

지분법적용주식 151.8 20%할인 121.4 순자산가치 대비 20% 할인

Sub-total(B) 720.1 576.1

순차입금 구분 Value Value 비고

차입금 1,301.1 1,301.1 자회사 SMD 고려

현금 등 1,423.1 1,423.1 자회사 SMD 고려

Sub-total(C) - 122.0 - 122.0

주주가치 구분 3,601.2

발행주식수 발행주식수 45,558 자기주식 포함

목표주가 자사주제외 84,772


1Q09 실적Preview: PDP 생산차질과 2차전지 수요부진으로 컨센서스 하회

동사의 1Q09 연결기준 실적은 매출액 1조1,352억원, 영업손실 461억으로 추정되어 당사

추정치와 시장 컨센서스를 하회할 전망이다. 1Q09 실적이 부진했던 이유는 PDP부문이 신

제품 적용과정에서 일시적인 수율저하로 출하량이 부진하였고, 노트북PC 수요부진으로 원

통형 2차전지의 출하량이 부진하였기 때문이다. 하지만 PDP 신제품 생산은 이미 3월 중

으로 정상화되었고, 원통형 2차전지 출하량이 4월부터 빠르게 회복될 것으로 예상되어 2

분기 적자폭은 크게 감소할 전망이고, 동사의 실적도 1분기를 저점으로 분기별 개선이 가

능할 것으로 판단된다. 또한 AMOLED 출하량도 빠르게 증가하고 있어 자회사 SMD의 실

적도 1분기에 저점을 지난 것으로 판단된다.


21

2009년 1 분기 실적 Preview(연결기준) (단위: 십억원)

1Q09F 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08

수정후 yoy qoq 수정전 2Q09F

매출액 1,100 1,264 1,480 1,459 1,135 3.2 -22.2 1,230 1,256

영업이익 -35 37 80 51 -46 적지 적전 -10 -10

세전이익 -54 39 63 104 -40 적지 적전 -22 -6

순이익 -31 50 59 -39 -36 적지 적지 -20 -5

자료: 삼성SDI, 추정은 대신증권 리서치센터,

연결기준 실적전망 (수정후) (단위: 십억원)

2008 2009F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2008 2009F 2010F

Sales Total 1,096.2 1,238.5 1,480.4 1,459.2 1,135.2 1,225.5 1,386.1 1,373.8 5,274.4 5,120.6 5,190.4

yoy(%) -4.4 7.7 11.9 -4.6 3.6 -1.0 -6.4 -5.9 35.4 -2.9 1.4

qoq(%) -28.3 13.0 19.5 -1.4 -22.2 8.0 13.1 -0.9 - - -

PDP 448.0 483.0 552.0 535.0 409.6 458.9 489.6 497.9 2,018.0 1,856.1 1,672.4

LIB 333.0 411.0 531.0 540.8 418.4 435.5 565.9 631.6 1,815.8 2,051.3 2,612.2

CRT 305.0 326.0 344.1 296.1 257.8 272.7 268.5 180.0 1,271.2 979.0 663.5

others 10.2 18.5 53.3 87.3 49.4 58.4 62.1 64.3 169.3 234.2 242.2

Shipments PDP 1.1 1.1 1.2 1.0 0.9 1.1 1.3 1.4 4.5 4.7 5.1

(M units) LIB 110.0 120.2 135.5 111.4 93.6 108.5 144.7 165.2 477.0 511.9 762.3

CRT 8.3 8.1 8.1 5.5 5.0 4.8 4.7 4.5 30.0 19.0 16.8

ASP PDP 400.7 429.0 449.8 525.8 453.5 400.1 372.0 366.5 449.6 392.8 326.8

(000 won) LIB 3.0 3.4 3.9 4.9 4.5 4.0 3.9 3.8 3.8 4.0 3.4

CRT 36.7 40.0 42.7 53.7 51.9 56.6 57.5 39.7 42.3 51.6 39.5

Forex (W/$) 957 1,019 1,064 1,350 1,400 1,300 1,250 1,250 1,098 1,300 1,250

OP Total (66.5) 10.8 80.1 51.2 (46.1) (10.0) 44.9 67.9 75.6 56.7 204.7

PDP (66.7) (46.1) (16.7) (42.1) -30.7 -193.0 -43.9 32.6 (171.6) (160.6) (10.8)

LIB 31.6 59.0 78.5 79.1 -190.0 -78.2 -547.5 51.1 248.3 189.2 201.2

CRT 1.5 10.8 14.8 7.7 (77.6) (53.6) (22.6) (6.8) 34.7 3.8 (10.0)

others (5.8) 5.3 3.5 6.5 27.9 37.7 57.8 65.9 9.5 24.2 24.4

OP Margin(%) Total -4.7 0.7 5.4 3.5 -4.1 -0.8 3.2 4.9 1.4 1.1 3.9

PDP -14.9 -9.5 -3.0 -7.9 -18.9 -11.7 -4.6 -1.4 -8.5 -8.7 -0.6

LIB 9.5 14.3 14.8 14.6 6.7 8.7 10.2 10.4 13.7 9.2 7.7

CRT 0.5 3.3 4.3 2.6 -0.7 -0.5 1.6 1.5 2.7 0.4 -1.5

EBITDA Total 95.4 174.7 200.1 168.0 65.0 105.2 160.7 185.9 638.2 516.8 554.4

PDP 17.8 38.4 67.8 37.4 (4.1) 22.9 53.9 69.7 161.4 142.4 163.2

LIB 53.7 83.2 106.7 109.3 58.6 69.7 90.5 101.1 352.8 319.8 353.4

CRT 9.4 18.4 22.2 14.8 5.2 5.5 10.7 9.0 64.7 30.4 13.5

others 14.6 34.7 3.5 6.5 5.4 7.1 5.6 6.1 59.3 24.2 24.4

EBITDA Total 6.7 10.6 13.5 11.5 5.7 8.6 11.6 13.5 12.1 10.1 10.7

Margin(%) PDP 4.0 8.0 12.3 7.0 -1.0 5.0 11.0 14.0 8.0 7.7 9.8

LIB 16.1 20.2 20.1 20.2 14.0 16.0 16.0 16.0 19.4 15.6 13.5

CRT 3.1 5.6 6.4 5.0 2.0 2.0 4.0 5.0 5.1 3.1 2.0

자회사 Samsung Mobile Display 실적전망 (수정후) (단위: 십억원)

2008 2009

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2008 2009F 2010F

Sales (Wbn) 327.0 406.0 406.7 411.0 821.5 798.1 808.7 807.1 1,550.7 3,235.4 3,194.0

Shipments (M units) 52.4 55.7 52.9 37.9 73.6 77.2 83.3 86.2 198.9 320.4 361.0

ASP (000 won) 6.2 7.3 7.7 10.9 11.2 10.3 9.7 9.4 7.8 10.1 8.8

OP (Wbn) (27.1) (18.1) (7.8) (12.8) (12.8) 4.1 18.7 18.2 (65.8) 28.1 115.5

OP Margin (%) -8.3 -4.5 -1.9 -3.1 -1.6 0.5 2.3 2.3 -4.2 0.9 3.6

EBITDA (Wbn) 4.2 13.2 23.3 20.7 27.0 43.9 63.7 73.5 61.5 208.2 380.3

EBITDA Margin (%) 1.3 3.2 5.7 5.0 3.3 5.5 7.9 9.1 4.0 6.4 11.9


22

연결기준 실적전망 (수정전) (단위: 십억원)

2008 2009F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2008 2009F 2010F

Sales Total 1,096.2 1,238.5 1,480.4 1,459.2 1,229.7 1,336.0 1,431.3 1,523.7 5,274.4 5,520.6 5,666.7

yoy(%) -4.4 7.7 11.9 -4.6 12.2 7.9 -3.3 4.4 2.4 4.7 2.6

qoq(%) -28.3 13.0 19.5 -1.4 -15.7 8.6 7.1 6.5 - - -

PDP 448.0 483.0 552.0 535.0 502.7 534.5 592.3 626.8 2,018.0 2,256.4 2,129.1

LIB 333.0 411.0 531.0 540.8 438.9 517.0 553.8 612.1 1,815.8 2,121.8 2,556.7

CRT 305.0 326.0 344.1 296.1 238.6 226.1 223.0 220.4 1,271.2 908.1 738.8

others 10.2 18.5 53.3 87.3 49.4 58.4 62.1 64.3 169.3 234.2 242.2

Shipments PDP 1.1 1.1 1.2 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 4.5 4.8 5.1

(M units) LIB 110.0 120.2 135.5 111.4 101.6 130.7 144.7 164.5 477.0 541.5 762.3

CRT 8.3 8.1 8.1 5.5 4.8 4.7 4.7 4.8 30.0 19.0 16.9

ASP PDP 400.7 429.0 449.8 525.8 485.7 466.0 466.2 461.4 449.6 469.0 414.6

(000 won) LIB 3.0 3.4 3.9 4.9 4.3 4.0 3.8 3.7 3.8 3.9 3.4

CRT 36.7 40.0 42.7 53.7 49.5 48.4 47.4 46.3 42.3 47.9 43.7

Forex (W/$) 957 1,019 1,064 1,350 1,300 1,250 1,250 1,250 1,098 1,263 1,250

OP Total (66.5) 10.8 80.1 51.2 (10.4) 4.8 42.3 66.9 75.6 103.5 237.2

PDP (66.7) (46.1) (16.7) (42.1) (63.4) (44.4) (11.3) 11.3 (171.6) (108.0) 16.8

LIB 31.6 59.0 78.5 79.1 43.9 40.4 44.8 44.4 248.3 173.5 181.0

CRT 1.5 10.8 14.8 7.7 2.6 2.3 2.4 4.7 34.7 12.0 13.5

others (5.8) 5.3 3.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 9.5 26.0 26.0

OP Margin(%) Total -4.7 0.7 5.4 3.5 -0.8 0.4 3.0 4.4 1.4 1.9 4.2

PDP -14.9 -9.5 -3.0 -7.9 -12.6 -8.3 -1.9 1.8 -8.5 -4.8 0.8

LIB 9.5 14.3 14.8 14.6 10.0 7.8 8.1 7.3 13.7 8.2 7.1

CRT 0.5 3.3 4.3 2.6 1.1 1.0 1.1 2.1 2.7 1.3 1.8

EBITDA Total 95.4 174.7 200.1 168.0 100.7 120.0 158.1 184.9 638.2 563.7 586.9

PDP 17.8 38.4 67.8 37.4 10.1 32.1 65.2 87.8 161.4 195.0 190.8

LIB 53.7 83.2 106.7 109.3 74.6 72.4 77.5 79.6 352.8 304.1 333.2

CRT 9.4 18.4 22.2 14.8 9.5 9.0 8.9 11.0 64.7 38.5 36.9

others 14.6 34.7 3.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 59.3 26.0 26.0

EBITDA Total 6.7 10.6 13.5 11.5 8.2 9.0 11.0 12.1 12.1 10.2 10.4

Margin(%) PDP 4.0 8.0 12.3 7.0 2.0 6.0 11.0 14.0 8.0 8.6 9.0

LIB 16.1 20.2 20.1 20.2 17.0 14.0 14.0 13.0 19.4 14.3 13.0

CRT 3.1 5.6 6.4 5.0 4.0 4.0 4.0 5.0 5.1 4.2 5.0

자회사 Samsung Mobile Display 실적전망 (수정전) (단위: 십억원)

2008 2009

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2008 2009F 2010F

Sales (Wbn) 327.0 406.0 406.7 411.0 712.3 693.2 760.7 800.3 1,550.7 2,966.4 3,246.3

Shipments (M units) 52.4 55.7 52.9 37.9 72.0 74.2 81.2 85.9 198.9 313.3 371.5

ASP (000 won) 6.2 7.3 7.7 10.9 9.9 9.3 9.4 9.3 7.8 9.5 8.7

OP (Wbn) (27.1) (18.1) (7.8) (12.8) (20.2) (13.1) (2.7) (2.0) (65.8) (38.0) 14.0

OP Margin (%) -8.3 -4.5 -1.9 -3.1 -2.8 -1.9 -0.3 -0.3 -4.2 -1.3 0.4

EBITDA (Wbn) 4.2 13.2 23.3 20.7 19.7 26.7 42.4 53.3 61.5 142.0 278.8

EBITDA Margin (%) 1.3 3.2 5.7 5.0 2.8 3.8 5.6 6.7 4.0 4.8 8.6


23

제무제표

손익계산서 (단위: 십억원, %) 대차대조표 (단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액 3,792 3,726 4,073 4,439 4,883 유동자산 1,465 1,542 1,800 2,206 2,531

(증가율, YoY) -22.7 -1.7 9.3 9.0 10.0 현금등가물 403 654 864 1,219 1,476

매출원가 3,667 3,178 3,544 3,699 4,069 단기금융상품 0 110 120 131 144

(증가율, YoY) -13.0 -13.4 11.5 4.4 10.0 매출채권 546 451 494 538 592

(매출액 대비) 96.7 85.3 87.0 83.3 83.3 재고자산 318 198 216 236 259

매출총이익 125 549 529 740 814 비유동자산 5,105 4,435 4,426 4,479 4,580

(매출액 대비) 3.3 14.7 13.0 16.7 16.7 투자자산 2,281 2,525 2,769 3,012 3,255

판관비 692 460 542 590 649 유형자산 2,614 1,755 1,525 1,354 1,227

(증가율, YoY) 2.3 -33.6 17.8 9.0 10.0 무형자산 66 40 40 40 40

(매출액 대비) 18.3 12.3 13.3 13.3 13.3 기타비유동자산 144 115 92 73 59

영업이익 -567 89 -12 150 165 자산총계 6,570 5,978 6,226 6,685 7,111

(증가율, YoY) -4,257.3 -115.7 -113.9 -1,312.3 10.0 유동부채 880 729 677 695 717

(매출액 대비) -15.0 2.4 -0.3 3.4 3.4 매입채무 344 184 201 219 241

EBITDA -66 605 424 526 497 단기차입금 0 0 0 0 0

(증가율, YoY) -114.2 -1,020.5 -29.9 24.2 -5.6 유동성장기부채 0 69 0 0 0

(매출액 대비) -1.7 16.2 10.4 11.9 10.2 비유동부채 1,063 711 961 1,211 1,461

영업외손익 -103 64 80 76 28 사채 388 252 252 252 252

순이자비용 20 5 17 23 28 장기차입금 359 301 551 801 1,051

지분법손익 -163 13 63 53 0 부채총계 1,943 1,440 1,638 1,906 2,178

외환손익 -1 -30 0 0 0 (부채비율) 29.6 24.1 26.3 28.5 30.6

기타 40 76 0 0 0 자본금 241 241 241 241 241

세전계속사업이익 -670 153 68 225 193 자본잉여금 1,276 1,320 1,320 1,320 1,320

법인세비용 -78 10 7 34 39 자본조정 -208 -204 -204 -204 -204

세율 0.0 6.8 10.0 15.0 20.0 기타포괄손익누계액 673 496 496 496 496

중단사업손익 0 -104 0 0 0 이익잉여금 2,646 2,685 2,735 2,926 3,081

당기순이익 -592 39 61 191 154 자본총계 4,627 4,537 4,587 4,779 4,933

(증가율, YoY) -752.9 -106.6 57.5 212.6 -19.4 차입금 747 621 802 1,052 1,302

(매출액 대비) -15.6 1.0 1.5 4.3 3.2 순차입금 344 -142 -182 -297 -318

EPS -12,998 843 1,344 4,202 3,387 (순차입금 비율) 7.4 -3.1 -4.0 -6.2 -6.4

Valuation 지표 (단위: %, 배, 원) 현금흐름표 (단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

EPS -12,998 843 1,344 4,202 3,387 영업활동현금흐름 130 707 394 473 434

PER (5.1) 65.2 48.7 15.6 19.3 당기순이익 -592 39 61 191 154

BPS 101,572 99,593 100,694 104,895 108,282 비현금항목 가감 795 657 353 304 312

PBR 0.7 0.6 0.7 0.6 0.6 감가상각비 501 516 436 377 332

EBITDAPS -1,393 12,823 8,985 11,158 10,535 외환손익 2 125 0 0 0

EV/EBITDA -52.2 4.0 6.7 5.2 5.5 지분법손익 163 43 -63 -53 0

SPS 83,244 81,790 89,412 97,434 107,177 기타 129 -27 -20 -20 -20

PSR 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 자산부채 증감 -73 11 -20 -23 -32

CFPS -1,994 12,181 10,919 12,471 10,683 투자활동현금흐름 -356 -710 -353 -368 -427

DPS 0 250 0 0 0 투자자산 14 -203 -190 -201 -256

유형자산 -713 -423 -200 -200 -200

재무비율 (단위: %, 배, 원) 기타 21 -718 344 -83 37 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 재무활동현금흐름 -78 253 170 250 250

성장성 단기차입금 0 0 0 0 0

매출액증가율 -22.7 -1.7 9.3 9.0 10.0 사채 / 장기차입금 186 0 0 0 0

영업이익증가율 -4,257.3 -115.7 -113.9 -1,312.3 10.0 유상증자 0 0 0 0 0

순이익증가율 -752.9 -106.6 57.5 212.6 -19.4 현금배당 -26 0 -11 0 0

수익성 기타 0 0 0 0 0

ROIC -20.7 3.5 -0.6 7.7 8.4 현금의 증감 -237 253 181 250 250

ROE -12.8 0.8 1.3 4.1 3.2 기초 현금 707 404 654 864 1,219

성장성 기말 현금 403 654 864 1,219 1,476

부채비율 42.0 31.7 35.7 39.9 44.2 Unleveraged CFO 110 702 378 453 412

순차입금비율 7.4 -3.1 -4.0 -6.2 -6.4 NOPAT -567 83 -11 127 132

이자보상배율 -101.0 4.0 -0.5 4.9 4.3 Free Cash Flow -684 195 205 281 232



24

Compliance Notice

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료

작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당

사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였

습니다(작성자: 강정원)

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

삼성SDI(006400) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.04.01 09.03.23 09.03.09 09.03.09 09.02.23 09.02.09 09.02.06 09.01.30 09.01.12 09.01.08 08.12.29

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 85,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000

제시일자 08.12.01 08.11.20 08.11.16 08.11.10 08.11.10 08.10.23 08.10.06 08.10.01 08.07.29 08.06.17 08.04.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

목표주가 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 110,000 110,000 85,000 75,000 75,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

07.02 07.05 07.08 07.11 08.02 08.05 08.08 08.11 09.02

Adj.Price Adj.Target Price

소디프신소재(036490) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.04.01 09.03.23 09.03.09

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 80,000 80,000 80,000

제시일자

투자의견

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

07.03 07.06 07.09 07.11 08.02 08.05 08.08 08.11 09.02


LG디스플레이(034220) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.04.01 09.03.23 09.03.09 09.03.09 09.02.23 09.02.17 09.02.09 09.02.06 09.01.19 09.01.12 09.01.08

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Market

Perform

Market

Perform

목표주가 33,000 33,000 33,000 33,000 29,000 29,000 29,000 29,000 29,000 21,000 21,000

제시일자 08.12.19 08.12.11 08.12.01 08.11.27 08.11.16 08.11.14 08.11.10 08.11.10 08.10.15 08.10.06 08.10.01

투자의견 Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

Market

Perform

목표주가 21,000 24,000 24,000 24,000 31,000 31,000 31,000 31,000 31,000 34,000 34,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

07.03 07.06 07.09 07.11 08.02 08.05 08.08 08.11 09.02


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amoled, 기지개 펴다imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2009. 4. 1. ·...

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