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La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V.,

Casa de Bolsa

30 de junio de 2011 Calificación Contraparte

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Calificaciones Calificación Contraparte de LP HR AAA Calificación Contraparte de CP HR+1 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México, S.A. de C.V., para ABN AMRO Securities México, S.A. de C.V., Casa de Bolsa es “HR AAA”. El emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda y mantiene el mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México, S.A. de C.V., para ABN AMRO Securities México, S.A. de C.V., Casa de Bolsa es “HR+1”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. La calificación HR+1 demuestra una relativa superioridad en las características crediticias comparada con HR1.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México) ratificó la calificación de largo plazo en “HR AAA” y la calificación crediticia de corto plazo en “HR+1” de ABN AMRO Securities México S.A. de C.V., Casa de Bolsa (ABN AMRO México y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron los siguientes:

Los factores positivos que influyeron en la calificación son: - Apoyo por parte de RBSG y por lo tanto de su Casa Matriz. - Experiencia de directivos y conocimiento del mercado financiero. - Alto nivel de control interno y herramientas tecnológicas. - ABN AMRO México no cuenta con pasivos con costo y tiene la capacidad

de hacer frente a sus obligaciones (provisiones para obligaciones diversas y laborales).

- Razón de liquidez (activos circulantes / pasivos circulantes) en niveles sanos de 8.9x al 1T11 (vs. 7.7x al 1T10), con disponibilidades por P$63.3m.

- Bajo nivel de riesgo al no contar con posición propia expuesta a riesgos de mercado.

- Índice de consumo de capital en niveles superiores a los estándares de la industria, cerrando en 3.2% al 1T11.

Los factores negativos que afectaron la calificación son:

- Cambio de estrategia a nivel corporativo en la que la existencia de la Casa de Bolsa ya no sea necesaria en México.

- Reactivación de las operaciones de la Casa de Bolsa con la incursión de nuevos nichos de negocio, aumentando el nivel de riesgo de ABN AMRO México.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12 meses que influyeron sobre la calidad crediticia de ABN AMRO México. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a ABN AMRO México, revisar el reporte publicado por HR Ratings de México el 29 de julio de 2010. El reporte puede ser consultado en la página web: http://www.hrratings.com. Evolución de la Casa de Bolsa Eventos Relevantes Estructura Organizacional Durante los últimos 12 meses, se realizaron cambios en la estructura organizacional de ABN AMRO México. Actualmente (junio de 2011), la Casa de Bolsa es subsidiaria de The Royal Bank of Scotland, N.V. (Compañía Matriz), quien a su vez es subsidiaria de The Royal Bank of Scotland Group, plc (RBSG), quien posee el 97.7% (vs. 38.3% al 2T10) de RFS Holdings B.V., última sociedad controladora de la Casa de Bolsa. Derivado de esto el porcentaje de las acciones del Gobierno Holandés y de Banco Santander sobre RFS Holdings B.V. ha disminuido a 1.3% y 1.0%, respectivamente (vs. 33.8% y 27.9% de junio de 2010). Asimismo, el Gobierno Británico a través de Her Majesty`s Treasury (HMT) ha disminuido el porcentaje de acciones preferentes que tienen sobre la Compañía Matriz a 66.5%, comparado con el 70.4% de junio de 2010. Consejo de Administración, Comités Internos y Organigrama Durante los últimos 12 meses, se ha reestructurado la organización de The Royal Bank of Scotland México (Banco) y ABN AMRO México. Dicha restructuración se basó en la reducción de personal (de aproximadamente 150 empleados a alrededor de 80 empleados al 1T11), para poder centralizar las operaciones y hacerlas más eficientes. Asimismo, se realizó el nombramiento del Sr. Manuel Gómez como Director General, quien tiene alrededor de 20 años de experiencia en el sector financiero. Por otro lado, se realizaron cambios en los miembros del Consejo de Administración. Quedó compuesto por 5 consejeros propietarios, 1 consejero independiente y 5 consejeros suplentes como se muestra a continuación.

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Asimismo, se incorporaron 3 nuevos comités a los que ya existían. Dichos comités siguen básicamente las funciones del Banco, ya que la Casa de Bolsa no opera y tienen como finalidad mejorar la toma de decisiones. Los comités tienen gran dependencia y relación con los miembros del Consejo de Administración. De acuerdo a sus funciones y las características de los mismos, los comités son los siguientes.

Plan de Negocios ABN AMRO México continua sin realizar operaciones relacionadas con su objeto social; por lo que, la continuidad de la Casa de Bolsa sigue dependiendo de las decisiones que tomen la Compañía Matriz y RBSG.

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En el corto plazo no se espera que ABN AMRO México sea autorizado para el cambio de nombre y marca, para que en la denominación se incluyan los términos “The Royal Bank of Scotland” o un derivado de esta estructura. Por lo tanto, no se espera que la Casa de Bolsa tenga una operación más activa como intermediario financiero. Una vez que se realice el cambio de nombre se espera que la Casa de Bolsa comience a operar en el mercado de deuda a través de los clientes del Banco.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México se basa en métricas financieras de ABN AMRO México, tomando en cuenta los estados financieros históricos, así como la expectativa de desempeño bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Los supuestos y resultados obtenidos en cada uno de los escenarios se observan en la siguiente tabla.

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Casa de Bolsa bajo condiciones económicas adversas.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración el plan de negocios, en el que la Casa de Bolsa inicia su operación como agente colocador a partir del segundo semestre de 2013. Derivado de lo anterior, se tiene un crecimiento en los ingresos por asesoría. Asimismo, se tiene un incremento en los gastos de administración, como consecuencia, de la liquidación de parte del equipo directivo. A continuación se analizan las principales métricas obtenidas del escenario base. En términos de rentabilidad la Casa de Bolsa durante los últimos 12 meses se ha mantenido presionada derivado de la poca operación e ingresos que ABN AMRO México continua percibiendo derivado de la prestación de servicios que mantiene con el Banco. Dicha situación ha generado que el ROA (retorno sobre activos) y ROE (retorno sobre capital) cerraran al primer trimestre de 2011 en niveles de -9.4% y -10.4% (vs. -4.2% y -4.7% al 1T10), respectivamente. En la siguiente imagen se observa el ROA y ROE de los últimos 12 meses y la expectativa de crecimiento.

En el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que la rentabilidad se mantenga presionada debido a que no se espera que la Casa de Bolsa tenga operación hasta el segundo semestre de 2013. Dicha situación generaría que el ROA y ROE se mantuvieran en niveles similares a los actuales, en -15.9% y -18.1% al cierre de 2012 y que para el cierre de 2013 tengan una ligera recuperación cerrando en -3.8% y -4.4%, respectivamente.

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Durante los últimos 12 meses, los costos y gastos de ABN AMRO México, se han mantenido asociados al contrato de prestación de servicios entre la Casa de Bolsa y el Banco; gasto de nómina y un costo fijo marginal. Derivado de dicha situación y que la Casa de Bolsa, como se mencionó anteriormente, ha mantenido una nula operación, al índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12m / ingresos brutos de la operación 12m) y al índice de eficiencia a activos (gastos de administración 12m / activos totales 12m), se les resta importancia. Sin embargo, en el escenario base planteado suponemos que la Casa de Bolsa tiene un incremento en los gastos de administración a partir del 2011, como consecuencia de la contratación de personal relacionado con la estrategia de negocios establecida por la Casa de Bolsa y a los gastos relacionados al inicio de operaciones de nuevos negocios. En cuanto a la solvencia de ABN AMRO México, el índice de consumo de capital (requerimientos de capital / capital global) se ha mantenido en niveles superiores a los de la industria de 3.2% al 1T11, comparado con 4.3% del 1T10. Es importante mencionar que la Casa de Bolsa sigue sin contar con posición propia expuesta a riesgos de mercado y sin activos financieros que representen riesgo, además de que el capital global se ha disminuido derivado de la reducción de utilidades acumuladas. Para los próximos periodos se espera que el índice de consumo a capital se mantenga en niveles similares. Dicha situación se debe a que aunque ABN AMRO México reactiva su operación, la política de riesgos continuará siendo conservadora sin representar un riesgo para la Casa de Bolsa. En la siguiente imagen se observa el desempeño del índice de consumo de capital durante los últimos periodos y el desempeño bajo el escenario base.

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En la imagen anterior se observa que el índice de capitalización (capital global / activos ponderados por riesgo totales) durante los últimos periodos ha mantenido la misma línea que el índice de consumo de capital, en niveles sanos de 252.0% al 1T11 (vs. 189.7% al 1T10). En el escenario base planteado por HR Ratings de México esperamos que la política de aversión al riesgo de la Casa de Bolsa se vea reflejada, manteniendo niveles cercanos a los históricos en 255.8% y 254.6% al cierre de 2012 y 2013. La liquidez de ABN AMRO México toma en cuenta la posición activa y pasiva administrada por la Casa de Bolsa. Durante los últimos 12 meses, la razón de liquidez se ha mantenido en niveles sanos cerrando en 8.9x al cierre del primer trimestre de 2011 (vs. 7.7x al 1T10). Dicha situación es consecuencia de la disminución de disponibilidades (depósitos bancarios de disponibilidad inmediata del Banco) pasando de P$71.9m al 1T10 a P$63.3m. Para el escenario base se espera que esta tendencia se mantenga con niveles de 7.3x y 6.7x al cierre de 2012 y 2013. La disminución es consecuencia de mayores pérdidas y mayor consumo de recursos para pagar los gastos operativos. A continuación observamos el desempeño de la razón de liquidez.

Actualmente, ABN AMRO México no cuenta con pasivos con costo, siendo sus únicas obligaciones las cuentas por pagar, específicamente las provisiones para obligaciones diversas y obligaciones laborales por un monto de P$7.5m al 1T11. Sin embargo, si consideramos las disponibilidades previamente descritas al mismo periodo, la Casa de Bolsa no tiene problemas para cubrir dichas cuentas por pagar.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en julio de 2010 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar por las condiciones de mercado y por las estrategias de negocio de ABN AMRO México. La principal diferencia es un menor incremento en los gastos de administración reportados y los proyectados por HR Ratings de México (P$19.5m vs. P$22.9m), como consecuencia de que no se reactivó la operación de la Casa de Bolsa. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados del ejercicio 2010.

El escenario de estrés actual planteado por HR Ratings de México, a diferencia del escenario base, no considera el inicio de operaciones de la Casa de Bolsa durante 2013. Dicha situación se debe a que consideramos que el proceso para el cambio de nombre y marca toma más tiempo y por lo tanto ABN AMRO México no puede reactivar sus operaciones. Sin embargo, el escenario de estrés, considera un incremento en los gastos de administración por la contratación de personal. A continuación analizamos las principales métricas obtenidas en el escenario de estrés.

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Con base a los supuestos previamente mencionados, la utilidad neta esperada para ABN AMRO México en el escenario de estrés es de -P10.8m y -P$13.3m para el cierre de 2012 y 2013, respectivamente (vs. -P$9.3m y -P$3.1m en el escenario base). Derivado de esto, la rentabilidad de la Casa de Bolsa se mantiene presionada para los siguientes periodos alcanzando niveles de ROA y ROE de 19.0% y -21.6% al cierre de 2012 (vs. -15.9% y -18.1% del escenario base) y -29.7% y -35.3% al cierre de 2013, respectivamente (vs. -3.8% y -4.4% en el escenario base). En la siguiente imagen se observan las proyecciones esperadas del ROA y ROE en el escenario de estrés.

En cuanto a la administración de costos y gastos de ABN AMRO México suponemos que estos seguirán asociados al contrato de prestación de servicios entre la Casa de Bolsa y el Banco, así como para la nómina del personal contratado. Sin embargo, debido a que la activación de la operación no se realiza durante el 2013 como en el escenario base los gastos de administración tienen un menor incremento alcanzando niveles de P$24.6m a 4T13, comparado con P$26.1m en escenario base. El índice de consumo de capital de ABN AMRO México se mantiene en niveles superiores a los estándares de la industria independientemente de que no se lleva a cabo la reactivación de las operaciones de la Casa de Bolsa. Para el cierre de 2012 y 2013 esperamos que el índice de consumo de capital se mantenga en niveles similares a los del escenario base de 3.2% y 3.3%, respectivamente. Asimismo, consideramos que el índice de capitalización se mantiene en niveles sanos derivado de las políticas conservadoras de ABN AMRO México. Para el cierre de 2012 esperamos niveles de 253.9% (vs. 255.8% del escenario base) y para el cierre de 2013 niveles de 240.3%, comparado con 254.6% del escenario base. A continuación se observa el índice de consumo de capital y el

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índice de capitalización en el escenario de estrés planteado por HR Ratings de México.

En el escenario de estrés suponemos que la razón de liquidez para el cierre de 2012 y 2013 alcance niveles de 7.0x y 6.3x, respectivamente (vs. 7.3x y 6.7x del escenario base). Dicha situación es como consecuencia de mayores pérdidas y un mayor consumo de recursos para pagar los gastos operativos de la Casa de Bolsa. A continuación se observa la razón de liquidez para los próximos periodos.

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Conclusión De acuerdo con el análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, se ratificó la calificación de largo plazo en “HR AAA” y la calificación de corto plazo de “HR+1” de ABN AMRO Securities México, S.A. de C.V., Casa de Bolsa. Los factores que beneficiaron la calificación son el apoyo que tiene la Casa de Bolsa por parte de RBSG y la Compañía Matriz. La experiencia de los directivos y el conocimiento que tienen del mercado financiero, además del alto nivel de control interno y herramientas tecnológicas que poseen. Por otro lado, la Casa de Bolsa no cuenta con pasivos con costo y tiene la capacidad de hacer frente a sus obligaciones, provisiones diversas y laborales. Manteniendo una razón de liquidez en niveles sanos de 8.9x; así como con un índice de consumo de capital en niveles superiores a los estándares de la industria, de 3.2% al 1T11. Por el lado negativo, encontramos el posible incremento en el nivel de riesgo por la reactivación de las operaciones de ABN AMRO México con la incursión de nuevos nichos de negocio. Además de la posibilidad de que se realice un cambio en la estrategia a nivel corporativo en la que la existencia de la Casa de Bolsa ya no sea necesaria en México.

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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