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ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa
17 de julio de 2012 Calificación Contraparte
HR AAA
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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Rafael Aburto Analista E-mail: [email protected] Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]
Calificaciones ABN AMRO LP HR AAA ABN AMRO CP HR+1 Revisión Especial La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings para ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa es “HR AAA”. El emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda y mantiene mínimo riesgo crediticio. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings para ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa es “HR+1”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. La calificación HR+1 demuestra una relativa superioridad en las características crediticia comparada con HR1.
HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo en “HR AAA” y la calificación crediticia de corto plazo en “HR+1” de ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa (ABN AMRO México y/o la Casa de Bolsa), subsidiaria de The Royal Bank of Scotland, N.V. (Casa Matriz) y la colocó en Revisión Especial. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base un uno de estrés. La Revisión Especial se debe al posible cambio de estrategia que tiene la Casa Matriz sobre las operaciones llevadas a cabo en México. Por ello, HR Ratings dará seguimiento a las decisiones de la Casa Matriz lo cual podría afectar la calificación de la Casa de Bolsa. Los supuestos y resultados obtenidos en ambos escenarios fueron:
Los factores que influyeron en la calificación son:
Apoyo por parte de RBSG y por tanto de su Casa Matriz.
Experiencia de directivos y conocimiento del mercado financiero.
Alto nivel de control interno y herramientas tecnológicas.
La Casa de Bolsa no cuenta con pasivos con costo y tiene la capacidad de hacer frente a sus obligaciones (provisiones para obligaciones diversas).
Bajo nivel de riesgo al no contar con posición propia expuesta a riesgos de mercado.
Índice de consumo de capital en niveles superiores a los estándares de la industria, cerrando en 2.2% al 1T12 (vs. 3.2% al 1T11).
Razón de liquidez en niveles sanos de 11.0x al 1T12, con disponibilidades por P$51.0m.
Cambio de estrategia a nivel corporativo en la que la existencia de la Casa de Bolsa ya no sea necesaria en México.
Reactivación de las operaciones de la Casa de Bolsa con la incursión de nuevos nichos de negocio, lo cual aumentaría el nivel de riesgo de la Casa de Bolsa.
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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afecten o modifiquen la calidad crediticia de ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa. Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a esta Casa de Bolsa, se puede revisar el reporte de seguimiento de la calificación crediticia publicado por HR Ratings el 30 de junio de 2011. El reporte puede ser encontrado en la página web: http://www.hrratings.com.
Eventos Relevantes
Modelo de Negocio ABN AMRO México se constituyó en el 2000 para actuar como intermediaria en operaciones de valores y financieras. Es subsidiaria de The Royal Bank of Scotland, N.V. (Casa Matriz), quien a su vez es subsidiaria de The Royal Bank of Scotland Group, plc (RBSG), quien posee el 97.7% de RFS Holding B.V., última sociedad controladora de la Casa de Bolsa. El Gobierno Holandés y Banco Santander posee el 1.3% y 1.0%, respectivamente de las acciones de RFS Holdings B.V. Adicionalmente, el Gobierno Británico a través de Her Majesty’s Treasury (HMT) tiene el 66.5% de la Compañía Matriz. La Casa de Bolsa operó en el mercado de capitales desde su constitución hasta el 2002. A partir de 2003 ABN AMRO México ha participado en el mercado de deuda como asesor y agente en la emisión de deuda corporativa. Durante 2009, RBSG determinó continuar con la presencia de la Casa de Bolsa en México, sin embargo desde el 2008 ABN AMRO México no ha realizado operaciones relacionadas con su objeto. La continuidad de la Casa de Bolsa depende de las decisiones que tomen la Compañía Matriz y RBSG respecto al futuro de las operaciones y el plan de negocios. Es importante mencionar, que la Compañía Matriz esta en planes de vender las subsidiarias de México, ABN AMRO México y The Royal Bank of Scotland México, S.A., Institución de Banca Múltiple (el Banco). Actualmente, el proceso se encuentra en la decisión de la Compañía Matriz entre varios candidatos finales. Dichos candidatos han mostrado interés en la compra de ambas compañías y han realizado una oferta. Dicha compra podría representar la reactivación de las operaciones de la Casa de Bolsa en los siguientes periodos.
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Cambios en la Estructura Interna
Consejo de Administración El Consejo de Administración es el responsable de aprobar los objetivos, lineamientos y políticas para la Administración de Riesgos, los límites de exposición al riesgo y los mecanismos para la realización de acciones correctivas. Durante los últimos 12 meses se realizaron cambios en cuanto a sus miembros. Actualmente, está compuesto por el presidente del consejo, 3 consejeros propietarios, un consejero independiente y 2 comisarios con sus respectivos suplentes cada uno. En la siguiente imagen se observa la integración del Consejo de Administración.
Organigrama Adicionalmente, durante los últimos 12 meses se tuvo una reducción en los gastos de administración derivado del traspaso de nomina de la Casa de Bolsa al Banco. Dicha situación fue como consecuencia de la salida del Director de Cumplimiento y el traspaso de la otra persona al Banco. El remplazo del Director de Cumplimiento se contrató directamente por el Banco. Ambas personas continúan realizando sus labores dentro de la Casa de Bolsa, sin embargo también cuentan con ciertas responsabilidades dentro del Banco.
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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por la Casa de Bolsa para determinar la capacidad de pago del mismo. Para esto, se realizó un análisis financiero bajo un escenario base y un escenario de estrés. Ambos escenario determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación.
A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings.
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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings toma en consideración que la Casa de Bolsa inicia operaciones como agente colocador a partir de 2013. Para esto se supone que la Casa de Bolsa es autorizada para cambiar su nombre o que la venta previamente mencionada se lleva acabo. Por otro lado, para el 2012 se espera una reducción en los gastos de administración como consecuencia del traspaso de la nomina al Banco. Sin embargo, derivado de la reactivación de operaciones se espera incremento de gastos de administración en 2013 y 2014. A continuación se analizan las principales métricas obtenidas en el escenario base.
Durante los últimos 12 meses la Casa de Bolsa se ha mantenido sin operaciones. Sin embargo, ABN AMRO México ha mantenido gastos de administración asociados al contrato de prestación de servicios entre la Casa de Bolsa y el Banco; gasto de nómina y un costo fijo marginal. De esta manera el índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12m / ingresos brutos de la operación 12 meses) y el índice de eficiencia a activos (gastos de administración / activos totales 12m), se les resta importancia. Sin embargo, en el escenario base a partir del 2013 el incremento de gastos de administración es en relación al inicio de operaciones y se da en línea con el crecimiento de los ingresos operativos y activos.
Derivado de lo anterior la rentabilidad de la Casa de Bolsa se ha mantenido presionada, por la falta de ingresos y el incremento de gastos. De esta manera el ROA y ROE alcanzaron niveles de -22.6% y -25.1% al 1T12, respectivamente, comparado con -9.4% y -10.4% del 1T11. En la siguiente imagen se observa las presiones que han tenido los niveles de rentabilidad.
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Como se menciono previamente en el escenario base se espera que la operación de la Casa de Bolsa sea reactivada y de esta manera como se observa en la imagen anterior los niveles de rentabilidad inicien un periodo de recuperación a partir del 1T13. Dicha situación generaría que el ROA y ROE se ubicaran en niveles de -31.9% y -35.3% para el cierre de 2012, -20.6% y -24.2% para el cierre de 2013 y -11.3% y -14.0% para el cierre de 2014, respectivamente. La Casa de Bolsa no cuenta con posición propia expuesta a riesgos de mercado ni con activos financieros que representen riesgo. Por estas razones el nivel de solvencia de ABN AMRO México se mantiene sin representar un riesgo en el análisis de HR Ratings. El índice de consumo de capital (requerimientos de capital / capital global) se mantiene superior al promedio de la industria en niveles de 2.2% al 1T12, comparado con 3.2% del 1T11. Adicionalmente, la disminución es como consecuencia de la disminución del capital global derivado de la reducción de utilidades durante el 2011 (-P$6.5m al 4T10 vs. -P$13.4m al 4T11). De la misma manera el índice de capitalización (capital global / activos ponderados por riesgo totales) se ha mantenido en niveles superiores al promedio de la industria, en niveles de 252.0% al primer trimestre de 2012, comparado con 189.7% del primer trimestre de 2011. En la siguiente imagen se observa el índice de consumo de capital y el índice de capitalización.
En la siguiente imagen se observa que para los siguientes periodos se espera que el índice de consumo de capital mantenga una tendencia creciente y el índice de capitalización decreciente. Dicha situación esta relacionada al inicio de operaciones de la Casa de Bolsa en donde los activos sujetos a riesgo se incrementarían. Sin embargo, ambas métricas se mantienen en niveles superiores al promedio de la industria. Para el cierre
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de 2012, 2013 y 2014 se esperan niveles de índice de consumo de capital de 2.7%, 2.8% y 3.0% y niveles de índice de capitalización de 298.9%, 284.5% y 270.5%, respectivamente. La liquidez de ABN AMRO México toma en cuenta la posición activa y pasiva administrada por la Casa de Bolsa. Durante los últimos periodos las disponibilidades (depósitos bancarios de disponibilidad inmediata del Banco) se han disminuido pasando de P$63.3m a marzo de 2011 a P$51.0m de marzo de 2012. Dicha situación ha provocado un incremento en la razón de liquidez alcanzando niveles de 11.0x al 1T12, comparado con 8.9x del 1T11. Para los siguientes periodos se espera que la razón de liquidez tenga una tendencia a la baja derivado del ligero crecimiento en la parte pasiva de la Casa de Bolsa en relación a su disminución de disponibilidades. Para el cierre de 2012, 2013 y 2014 se esperan niveles de 7.3x, 6.4x y 5.7x, respectivamente.
La Casa de Bolsa México se ha mantenido sin contar con pasivos con costo. Las únicas obligaciones que tiene son las cuentas por pagar que se refieren específicamente a las provisiones para obligaciones diversas y obligaciones laborales por P$4.7m al 1T12 (vs. P$7.5m del 1T11). Sin embargo, considerando las disponibilidades previamente mencionadas al mismo periodo, la Casa de Bolsa puede cubrir dichas cuentas por pagar.
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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings en junio de 2011 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron de actualizar para reflejar el cambio en las expectativas de crecimiento macroeconómico y el plan de negocios de la Casa de Bolsa. La principal diferencia entre la información proyectada por HR Ratings y la reportada por ABN AMRO México fue menores ingresos por asesoría y otras recuperaciones (P$10.9m proyectado vs. P$7.1m reportado). Adicionalmente, se tuvo mayor generación de gastos de administración que los esperados por HR Ratings. De esta manera la Casa de Bolsa tuvo mayor perdida de la que se esperaba, -P$13.4m reportado comparado con -P$8.5m que se proyecto. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como la información del ejercicio 2011.
El escenario de estrés actual planteado por HR Ratings a diferencia del escenario base, no considera el inicio de operaciones de la Casa de Bolsa durante 2013. Dicha situación se debe a que el proceso de cambio de nombre, ni la venta de la Casa de Bolsa se lleva acabo por lo que no es posible que reactive sus operaciones. Sin embargo, el escenario de estrés no considera un incremento en los gastos de administración debido a que no es necesaria la contratación de personal para operar y solo se mantienen los contratos de prestación de servicios con el Banco. Con base a los supuestos previamente mencionados los gastos de administración alcanzan niveles de P$20.8m, P$19.6m y P$18.6m para el cierre de 2012, 2013 y 2014, comparado con P$22.8m, P$23.7m y P$24.6m del escenario base. Aunque no se tiene un crecimiento en los gastos de administración al no tener ingresos por falta de operación se espera que la Casa de Bolsa continua teniendo perdidas de -P$13.9m, -P$13.5m y
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-P$13.1m para el 4T12, 4T13 y 4T14. Por lo tanto, los niveles de rentabilidad de la Casa de Bolsa se espera continúen deteriorándose hasta niveles de ROA y ROE de -28.6% y -31.1% al 4T12 (vs. -31.9% y -35.3% del escenario base), -42.6% y -45.8% al 4T13 (vs. -20.6% y -24.2% del escenario base) y -77.1% y -82.9% al 4T14 (vs. -11.3% y -14.0% del escenario base), respectivamente. En la siguiente imagen se observa el deterioro de la rentabilidad bajo el escenario de estrés.
Adicionalmente, derivado de que no se activa la operación de la Casa de Bolsa los activos sujetos a riesgos se mantienen en niveles similares a los actuales. Por lo tanto, el nivel de solvencia se mantiene en niveles superiores al promedio de la industria. En cuanto al índice de consumo de capital se esperan niveles de 2.5% para el cierre de 2012, 2013 y 2014, comparado con la tendencia creciente que se mantiene en el escenario de base con niveles de 2.7%, 2.8% y 3.0%, respectivamente. Asimismo, el índice de capitalización bajo el escenario de estrés para dichos periodos alcanza niveles de 317.0%, 321.7% y 316.9, respectivamente, comparado con los niveles del escenario base de 298.9%, 284.5% y 270.5%. En la siguiente imagen se observa las métricas de solvencia, índice de consumo de capital e índice de capitalización.
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En el escenario de estrés a diferencia del escenario base la razón de liquidez mantiene una tendencia creciente con niveles de 12.4x, 12.6x y 13.0x para el 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente, comparado con 7.3x, 6.4x y 5.7x del escenario base. Dicha tendencia se debe a la necesidad de menores provisiones (cuentas por pagar), así como a una disminución en los activos principalmente de disponibilidades (P$32.8m, P$16.3m y P$1.2m vs. P$33.3m, P$24.8m y P$20.6m del escenario base). En la siguiente imagen se observa la tendencia de la razón de liquidez.
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Conclusión De acuerdo con el análisis de riesgos realizado por HR Ratings, se ratificó la calificación de largo plazo en “HR AAA” y la calificación de corto plazo en “HR+1” de ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa y se colocó en Revisión Especial. La Revisión Especial es como consecuencia de los cambios de estrategia que se pueden tener sobre la existencia de la Casa de Bolsa en México o la posible venta de dicha institución. Sin embargo, es importante mencionar que la Casa de Bolsa actualmente mantiene el apoyo por parte de RBSG y por tanto de su Casa Matriz (The Royal Bank of Scotland, N.V.). Adicionalmente, los factores que beneficiaron la calificación son la experiencia de los directivos y su conocimiento en el mercado financiero, así como el alto nivel de control interno y herramientas tecnológicas con las que cuenta la Casa de Bolsa. Por otro lado, actualmente ABN AMRO México no cuenta con pasivos con costo, ni posición propia expuesta a riesgo de mercado y tienen la capacidad de hacer frente a sus obligaciones (provisiones para obligaciones diversas).
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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx