ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ the relationship between financial leverage
TRANSCRIPT
![Page 1: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/1.jpg)
��� ������ ��� �� ���� ��� �����
����� �������� � �� � ��� ) ���������� (
The Relationship between Financial Leverage
and the Return on Investment in Kuwaiti
Public Shareholding Companies (An Empirical Study)
"�# ���$ � %� ��& �����
������� ��� )400920043(
'��$
�# � & ����� (���)
��������� ���� ��� ������ �������� ������� ������� � ! ��� �������� �"
����& *�� +� �) ����
�� �,#��) -�� 2012
![Page 2: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/2.jpg)
ب
![Page 3: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/3.jpg)
ج
![Page 4: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/4.jpg)
د
���.�� ���
��� �#�$�% & �� ����� ' ��(��� ����� )�������� �$��� � ! ���* ��� +��,���
������ & ���- .�#����� ��(�� �/�� �,�% .% �#���� 012������ � & ����� (���)
�# ������� 3��$����� ��� �4�� �� �$��� � ! ��� 5�(% & �� ���,�� 3�6��#�.
�� 8�2�% ����� + ���-� �"��� ���,���� ��(�� �/�� �,�% �" ��������� �6�$
��������-� 9�(���������� .�����:�� �$���� �������� .�� ��� �$�" ..
+����� �(�#��� �#�� 8�2�% ����� + ���;� .�"����� .�#����� �,�% ��� ��<��
����� ��� �������� ������ ��2# �������� ���� � ! �(�#� ���,� $�2=� ���
������� ��� 0�% .� �� ��(% �" $�>��#* 1��(���� 8��� �$��� � ! �%+�#����� .
?�����
![Page 5: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/5.jpg)
/��0
12������ ������ �$��� � ! ����� �%:
�$���� 1�1� �2#�
� ��*
��(�� �/�#� �� ��<��� ���% & �� .��#:�
3��
��#� ���� �#��#:�� ������ ��-�� �,<����,���9�(�
� ���
�*��* �4�� ��4%���#�%� �$6
� ��#�� ��#�% 8���-� � ! >��#* �" +�������� .���� �� � .� �� ��*��������
![Page 6: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/6.jpg)
و
�����& 4�5� �&67 8�9�
% ������� .��#�
A ������� B��=�
) ������� +>��*
� ���,���� ��(��
C! 8��!:�
� ��������� D�$"
� ��6��������
� ���(-� ��6�
& ������� �E���� F4����
G ��>���#:� �E���� F4����
+�) +76 :����� *�� ��#0
2 ��% :���,�
3 ��#�< :������� ���(�
4 �<��< :��#��������� ���(� 5 ����� :������� ���2�" 6 ����4 :������� 5��!%
6 ����� :������� ���!%
8 ����� :%������� H ��#
9 �#��< :������� ����E��� ��6���:� ��=������
11 ����� :������� ���� 11 I��(�� :������� ������
�2�� +76 :��#0�.��� ������ 3�;2
13 +�� <&� :3�;2 ��#0
14 ��% :��$��
![Page 7: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/7.jpg)
ز
15 I��#�< : �$=������� 1"��� 16 <��<� : ������ ���$�� �$=�
19 I����� :������ ���$�� ������
22 I����4 :����(�� ����� �����
26 I����� :��<����� ����� D%�� ������� �=����� �����
28 I����� :���<���� ��� �6���� �$=�
29 �#��< :&���<���� ���,�� �����-� ����,���
32 I����� :�� ��� ���������<��
34 �2�� <&� :�.��� �����
34 ��% :������� �E���� ��������
44 ��#�< :���#��� �E���� ��������
50 �<��< :�,����� �������� .� ������� ������� >��� ��
<�� +76 :�/�,0� �.��# 53 I��% :������� J�#� �����
53 ��#�< :������ 1�����$�#��� �
55 I�<��< :��������� 1�� A����%� �����
56 I����� :��#����� �6���:� ������� A����% ��� +76 :���9�6 ���� � =���2 +��&�
59 ��% :�=���� �������
63 ��#�< : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ���2�=� +��" �K4
�������2009 ��* 2011
67 �<��< : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ��2�=� ����=��
���-� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011
71 ����� : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ��2�=� ����=����#�<�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011.
74 ����4: ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ��2�=� ����=��
![Page 8: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/8.jpg)
ح
�<��<�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011.
78 ����� : &���-� .������ ����� L6��#)(One way Anova
4 � +76 :���7��� =���2 82 ��% :� �(�#�6��#� L 84 ��#�<: ��������
�,� 86 �� 1�������������� �E� 91 �� 1���������>���#:� �E�
-&� 94 9��� � )1( ������ ��!����� ����(�� 8���%
97 � 9�����)2 (���2�=�� ����4�� �=���� �6���:� ������� L6��#
![Page 9: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/9.jpg)
ط
+��, � ��� �&67 +��, ��2� +��,
54 ��� J��,�� A�� ����(�� 1�>���#���� ������)3M1( 60 �������� ������ ��!����� ����(�� �=���� ������� F4�� ������)4M 1(
64 ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)
� ���6��� ��2�=����-���� �<K<�� �����,��� +��" �K4 �������2009 ��* 2011
������)4M 2(
68 ����#�� ����� ������ ��4�� (Simple Regression)
� ��2�=����-� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011 ������� ����(��
������)4M 3(
71 ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)
� ��2�=���#�<�� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011 ����#��� ����(��
������)4M 4(
74 ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)
� ��2�=��<��<�� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011 ����4�� ����(��
������)4M 5(
77 �" ���<���� ��� �6����� ������ 1"��� .�� �K��� F4��
<K<�� �����,��� ������)4M 6(
78 �� ����4� L6��# .����ANOVA 9��=�� .�� ������ 1"��� ���#
� ���# �6����.�� ���" ���<���� ��� ������ ��!����� ����(���<K<�� �����,�� �" ������� ��������
������)4M 7(
79 L6��# 3�"�( ����4�Scheffe Test���� .�� �������� ����� ������)4M8(
+���) � ��� �&67 � ��2�+� +��
8 %������� H ��# ��(��)1M1(
![Page 10: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/10.jpg)
ي
����� �>��� ? � ������ � �� � ��� ����� �� �� ���� ��� ����� �� ��� ��� ���� :
) ���������� (
����* :������� .��� )��� 5��(* :������� ���-� ��� ����
��* ������� � ! �"�! ����� ��,� ���$�� ���#� .�� �K��� K<�� ������ ���#�
J�� �� N���� ��� G� � 0N�4% �$� .� ���<���� ��� �6����� �$� .� ������ 1"��� �����,�� .� �<K<�� ���6��� ������� ����K� ) ���4��� 0���#���� 0������(. � 9C�,���
�! " ���2�=�� ����4�� ������� 5O . ?����� �# 1� ����� ��C#����� ��! ��#����� .� .�� ����-� ��#������ ���#�<�� � 0 ��#��� ����� � �!��� �#��� 54 .� ���( ��!����� ����(��
������� 9���;� ������ 9�� �" ������� �������� ������ �C�#�>�� +��=�� ���� ��� G� � 2009M2011 .���� �#������ �������� ����� ��6���:� ��>��� ��)(SPSS ����� �"
������� 6��,�� �" +������ ��#����� �K4 .� �$��� � ���� ��#����� �C�<� ���� ����(�� ������� �#��. * ��4��� � ���#��� ������� �����5 &������� �� 0 ��C��4� �C����
������ ����#��� 0����4� .������ �����)ANOVA( 0 3�"�( ����4�)Scheffee(. .��% >��L6��# ������� � ! �K� ���� ����� ��6���* ���� �� .�� ���C# ������ 1"���� ���# �6���� �" ���<���� ��� �������� ������ ��!����� ����(�� �C������
.�2 �<K<�� �����,�� ����� �K��� � ! .%� 0 �C#�� N���C" ��C���,�� ���#��� .�� �K���N�-� �E���� .�� GC� �C�� < ���4�� J��,�� G� �" 3��� ���#��� J��,�� .��
������ J��,��.
� ������� ���% L6��#�� G�� 8�2 ����P ����� .+���:� ��!����� ����(�� �" ���$� ��<��� �������� ����4� .�� ��������� �$����� �4�� N�� �������� ������D%� ��C���
������ �=����� ���� & �� �!�� �#� ����;� ��#�-�0 � ��� ������ �=��� .�� �#>���������-� �$� .� ������ 1"��� +���4� ��#�� �$� .� N�4%.
![Page 11: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/11.jpg)
ك
Abstract
The Relationship Between Financial Leverage and the Return
on Investment in Kuwaiti Public Shareholding Companies
(An Empirical Study)
Prepared by
Badah Mohsen Al-Subaiei
Supervised by
Prof. Dr. Mohammad Matar
This study aimed to evaluate the relationship between the capital
structure represented by the financial leverage ratio and the return on
investment for Kuwaiti public shareholding companies working in the
three economic sectors (financial, Industrial and service). In order to
achieve the aim of study and test hypothesis, the researcher dealt with
two types of data, the secondary and primary data. The 54 companies
sample data have been collected and analyzed from companies listed at
the Kuwait Stock Exchange market during the period 2009-2011. The
data was analysis for SPSS such as mean, standard devotion, simple
regression, anova and Scheffee.
The most obvious results of the study is the existence of positive
statistical relationship between the financial leverage and rate of return
on investment in all three sectors. But for every sector alone the
relationship was the strongest for the industrial followed by the service
and then the financial sector.
In the light of results, the study has recommended that
management at the Kuwaiti Public Shareholding Companies should
consider the prelateship between the weighted cost of funds, the return
on investment and risk in taking its financial and investment decision.
![Page 12: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/12.jpg)
1
+�) +76
����� *�� ��#0
��% :���,�
��#�< :������� ���(�
�<��< :��#��������� ���(�
����� :������� ���2�"
����4 :������� 5��!%
����� :������� ���!%
����� :������� H ��#
�#��< :������� ����E��� ��6���:� ��=������
����� :������� ����
I��(�� :������������ �
![Page 13: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/13.jpg)
2
+�) +76
����� *�� ��#0
��@ :� �.
����C�� ��C��-� ��� �" 1����� �����#���� ������� ��"�#��� +�( �2�" �,�
� C$� ����� G���:� ���!% ��� >������ ���/#��� .� A���� ��� 0+�,�� ����E�� +����
������� F�=� ������� Q����� ���,���� 0�������� �C!��#� ���R��� 8�,� ��P��" 0�$��
5C��4� �C�� �$,C��#�� �C$������ ��C$��� �"�2� ������� 0����� ���� ����%
���������) 0�#������2002F 06.(
��(� +���:� ������� !% ��% 0����-� ����( �" 56�/��� * � C! �$� +���:�
� �� �����,�� �4�� ������,���� � ��=�� �� ������ ��(��� ����-� ���<���<�-� � 0+8�C=��
.�%�� ���(�� ������ ���,�� �/�� < .�� +��< �/�� � GK��� ���C����� 0.��!��C���
5�! 9�,�� �" ��!��������(�� �" ��#���8�,��� ��������� 0 " G� ��� 8�#��O . �=�/�
+���:� 9���� ������� +���O�� ��(� ���(�� �����<��� ���� ��� /�� � C! �C�� �C6����
�#� �����<����% � ������� 0���4��� .� N����9,�� �� H>��� ����C� .C� A��#�
�������� &�R� & �� ��(�����* ����� D%� �=��� B�=4� ��* �� �#�-� ��) ����0 2009 0
F3.(
Q2�� & �� 0A�#-� ������ ���$�� ���4� .% ������ ������ .� A���� � !�
� 0�$������� ����� �" ���(�� �$��� ����� .% �E�#� ���� ���#�� ������� ����� &%
![Page 14: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/14.jpg)
3
�$� .� ����4�� 5��� ��� ���(�� ������ ���$�� �" ���#�� �$#>� D�,� +��� �����
������ 1"��� ���#� 0 ��4���� ������� ������ ���$�� �" ���#�� �$#>� D�,� +��� �����
�� ��� ���(�� ������ 5� 0������� A�#� ��� �6���� .�� �#>����� ������� .��� 4-� 1�
.� ����#�� ���4��� .��� .% &% 05�$����� ���$�� .� .����#�� ���4���� ���<����
�" �<������ 03,,�� & �� �6���� 1� �#>����� 0�=����� �2=4#� ������� ���� ��4���
����� +���>��� �/�� �������� 0�� ���(�� ) 0SK(.��4T� 02008F 045(
��2�� :���� ����
�,����� �������� ��� �8�� ���� �������� �K4 .� ?����� ����� �<� �����
)Titman & weasels, 2008( ������ 0) 09������ '����2002( � ���!�� .% �����
.�� �K��� ������ 1"��� ���# ���<���� ��� �6����� �<��% A����-� �� �" ������� .����
���<���� ��� �6��������(��0 �$�:�� 0.����C��� +��< +���>� ���(�� ��� +���> �" *
*. � ! �K����� ���<� �#��� � �$������(���" �2"% 8��% 9�,�� .
�� /��� �����* .% ����(�� �������� ����#���J�#�� ��4�C�� �C,��� �"
�� ������� ���P��� 0�����<��� ����� �4�� �#� �$2��� ����� ��* D�6� ��(� ������
����4��� 2��� �$ �4U� ���P � ������� ����� ��* ��4���0� & �� ��-�� ����(�� � ! ���
���������� �#��� ������� 5K�4�� � ! >����� ��6K�� ����" , �/��� �6��� .� ?�����
��>� �6���� �C" �<�% A���% ����4� �K4 .� ���������� ����% 5�$� .������� +��< +�
��������#�-� ���� ��* ���(�� �" ����� D%� �=��� ���,� ��� ���� .
![Page 15: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/15.jpg)
4
���� :7�2������ ����
W8�#� �(� ����� .��� 3#O" �,� �� ��� �R��C��� )�C� �KC4 .� ������� ��
4��� +�) ��U� : �!���� .�� ��6���* ���� �� �K� ���C��� 1"��� ���#� ���C#
�6���� �" ���<���� ��� �������� ������ ��!����� ����(������,�� �" ������� � ��� �<K<��
) ���4��� 0���#���� 0������(X J�=��� ��R��� � ! .� D�6��� �C���=�� ��6�-� .� ���
��� ����:
+A� ���6+�): ! ��6���* ���� �� �K� G�#! � .��1"��� ���# ���C���
� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(����� ������ ��!�����X��������
+A� ���6�2�� : ��6���* ���� �� �K� G�#! �! .�� ������ 1"��� ���#
� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(������27��!����� �������� ������ X
+A� ���6<�� : ��6���* ���� �� �K� G�#! �! .�� ������ 1"��� ���#
� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(���� � �������� ������ ��!����� X
+A� �2�� 4���: G�#! �! ���#�� ����" ��6���* ���� �� .��% 1C"��� ���# �<
������ � ���# �6���� .�� ���<���� ��� �C" �C������ �C������� ������ ��!����� ����(��
�����,�� �<K<��)���4��� 0���#���� 0������(X
![Page 16: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/16.jpg)
5
���� :���� ���9��
-� .� I�K�#� ��(��� ��6��$��* �K�%������� ���2�=�� ��� ������� � ! �,� :
��) ����� ��9�6Ho1: � ��,� ����7&$ ��� �( ���� ��� �� ��� ���2
� ���2 ���� �� �� ���� ��� ������ � �� � ��� ����� ���#. �� �� ���
�� ����) � � � B���27� B�� (. J�=��� ��2�=�� � ! .� ���6��� ���-� ���
��� ���� ����=�� ���2�=�� .�:
6 ��9�6��) ���� Ho1-1 : ���� ���6���* ���� �� �K� .�� ���C#
������ 1"���� ���# �6���� �" ���<���� ��� ����(����� �C����� ��!��C���
��������.
��2�� ����6 ��9�6 Ho1-2 :���� ���6���* ���� �� �K� .�� ���C#
������ 1"���� ���# �6���� <���� ��� �" ��� ����(������27 �C����� ��!�����
��������.
���� ����6 ��9�6 Ho1-3 :���� ���6���* ���� �� �K� .�� ���C#
������ 1"���� ���# �6���� �" ���<���� ��� ����(���� � �C����� ��!��C���
��������.
��9�6��2�� ����� Ho2 :���� � 9��"���#�� ��6���* ���� �� .�� ���# �K�
������ 1"���� ���#� �6���� .�� ���" ���<���� ��� �C������� �C����� ��!��C��� ����(��
�����,�� �" ������� �<K<��)���4��� 0���#���� 0������(.
![Page 17: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/17.jpg)
6
�� � :���� '��@
��� �� ��* ������� � ! 5�$�:
1M ��#� .�� �K��� ����� ��,� �6����� �$� .� ������ 1"��� ���#� ��<�� ���$�� G� �
N�4% �$� .� ���<���� ���0 +�� ��� �����,�� G�� .� J�� �� N���� ��� G� �
.�% �����,�� G�� .� &% 5�(���� ���<�-� ������ 1"��� ���>� .� +��=���� �" ����#
.����� .� 9,���� ���<���� ��� �6���� �/�� �".
2M ��6���:� 9��=�� A���% 5�(���� ) ���� .* ( .�� ���" �,,���� L6��#�� .�
<K<�� �����,���.
����� :���� �� �@
���!% .� Y���� .�� �K��� ������ 1"��� ����(C�� �C" ���<���� ��� �6�����
� ��!���������� 0 .�<����� .� �"���� ���!��� /�� � �$#% �* ����� .�� 0.�������� 3C����
Z��� .� ��� ���!-� .� +���� ���� ��� ������� � ! ��6" .���<������ .�2�,���� G� �
� ���<����� ������� ����� �" .�<����� .� !��Y������� 9���-�� .���$���.
� ������� � ! ���!% 1�#��" !% ��� 5����� �" ����� �$#% ���#� ����� D%� ���! " �
� ����(� ������ ��!������������� ;� ������ 9�� �" ������� ������� 9��� ��C�� �C���
���<�����. 0���<���� ��� �6���� �/�� �" ���<� �$��� * C������ � C! [�C�\� I����C��� �
�,��� ������ ������� ����� �<� ) 0.��C4T� �#�CY����2003( �C����� 0) 0�C���
2010( ������ 0)2009, Vytautas, & atesDon(.
![Page 18: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/18.jpg)
7
��� �$���!% ������� � ! A���� .� ������ ����� ����� .�� �K��� ���C��� 1"���
�" ���<���� ��� �6����� ����(�� ������ ��!������������� �C����� 9�C� �" �������
������� 9���;�0 � �$#��� ���#����2��I� �C/��� �C$6�,�� ����(�� ��#� ����� +��C<
��-� ����� �" ����# $�� ��� 0GK���8 ������ ����(�� � ! �"�$� �,����.
��* �"�2* .% .��� ������� � ! .% +��� �"��������� � �C�� 0 & C4�� .C��
������� �����,�� ����(�� � ! �" 0������ 8��-� �" +�,��� 5�2�� ��,# �"��� .�& ���
����� 3��� A����*��������� 0������ 8��-� N���� .���� ��� ���� ����� ��� �����
.������� +��< �/�� �!� ����(�� 5��!% 9�,������(�� � $� ��#��� 8�,��� 9�,��� .
![Page 19: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/19.jpg)
8
����� :@���� D(� 2
��� ����� +������ �$"��!% ��* ������� ������� B�Y 9�,��� ������ H ��#�� ?��
�K� ������ ��� ����E�� ���� 1����� ��E����� ��,������ ��(�� Q2��)1 ( � C! ��K�
% .� G� � ����E������������ +������ 5��!-� ��* ������ ��.
�>� +.�� ����� ��>�
�7�2��� +��5E� �� : �� ���� ��� ����
+��)1F1(
���� D(� 2
���2
�� ��� @3: #��� ���� 8� ,
��� � ��. #���
���� -�.& 8� ,
��� ����
�� ����
@ 3 : G�� ���7��� � ��.
8� , #��� ���,�
![Page 20: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/20.jpg)
9
�2 �� :���� ���>� ����,0 ��6����
B��Y- ����� � ������� � ! ��������� ��6���:� �$��C2��� ���C�� ��
��� ��� �!�:
�� +��5: �� �����<��� ������� �����* ����� ��=�� �! A#����� G� �<���� 0���(
�C������ �6��� �"�� .��� & �� .��!����� 9�,�� ��������� A#�� &% 0��#�>���� ���-�
0���(�� 3��4��� & ���� 9��� .� D�, .����� J���� ��� �C�* J�C��� ��C�-�
) 0�#������2009F 058(.
�� ���� : 3� ��,� �/�� �" ��=�� �$����� ����% .� ��4��� �C�#�> +��=�� �#��� ��#�>
32��� ����,��� ����� ��,"�� ��� ������ ��,� �#��� .C�,�� � ���C�;� �C������ �C�
������< 42��� ���� ��=� ��6��(�� �$�� �" 1����� F,#�� G� �� +�0 �C�* �"�C2:��
��,�� �6�� ��"�� A��#�� "�C��� � ! 9,�� �� ������� ��<����� +���4��� ��#� 1���,
) 0���2009F 020.(
��� ������ ����: 3C#� ���� �4� 9�,�� ��� ��������� +�� .� ���� D��,� �!
����E(��� �$������ �" ���(�� ����� 5(�� ���#�� � !� 0���#� ����E(��� ��Y� G� � �!� 0
��(#� �����=� D��,�� ���� +���:� ���,� ���<���� ��� �6���� H�4���� �"�� Q��C��
��� ����� ��������� �����* ��� ) ��C��-�� ��C������ ���>Y ��% ��� 02010 0
F364.(
![Page 21: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/21.jpg)
10
�� ���:3� ��,�� � �2��,� ����P� ���(�� ����� �" �<�� .���� ���# �C�* 9�C,�
���! �" .��!�����D%� 0���(�� ����� .��� ��(�� ���(�� &% 0�$������� J���� +���
�$��� �� .��� .� ���+ � ��-� .�������� ��-� ��% 0 �C$�" .��!����� 9�,� ��(C�"
+��� �"�2:�� ����-� J�"���� ����� D%� +>������ )���-�� ��������� ��* �"�2:��
)����-�� �������� ���>Y ��% ��� 02010F 0136.(
�� -�� : -� ��6�� 1��� & �� ���:� �! ������� 9���&��(�� GC� � 09���-� G��
��(C� .��� 03�" �� & �� .����� �% 01���� � ! �$� 9,��� ���� ������� .� �/#�� BE�
��� �" ���� �K4 .� 3�" ��"�=(�� ��#� �C" .����C����� .�C� ���" ����" ����� ���#
- ���#��� +���� �#��� ��#�> �/�� ��% �" +�6���� .��<-� ���� ?��� 9���� ����� ��� ��
3�" ������� ) 0���2009 F 0164(.
���>�� ���: � Q�� �" ��E��� N��� ���E(��� 1"��� .� ���� �������� ) �C� Q��C��
� +�6�=�� ����2�� ( ��� ������ N��� �% �������� �" ��E��� ����# �C" ��E��� ���E(��� Q�
��������) 0����-�� �������� ���>Y ��% ���2010F 0135.(
![Page 22: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/22.jpg)
11
����� :���� ���&
���U�� ������� ���� ��<�:
1F ��2�� ���& : ��� ������� � ! ����� ����(C�� �C����� ��!��C��� �C�������
������� 9���;� ������ 9�� �" ������� 0N�4-� ����(�� ��(� �� ���C�� G� C��
� ! �" ��#����� ������� ��������(��.
2F ���& �E� ��: � ������� �" ?����� ���� �������#��� � +��(C#��� ������� ����(C�
������ ��!����� �������� � ������� 9���;� ������ 9�� �" ������� +��=�� +��=�� ���� ���
.� ��#�>��2009M2011.
H���� :���� ���&
������� � ! 9���� � <K<�� ����6��� �����,���) ���C4��� 0���#���� 0������ (
������� �#�� .� ������� ����(�� ������� ��:
1M������� +��" �K4 ����� ��Y �$�$�% ����� ���� ����(�� .
2M������� +��" �K4 N�4% ���( 1� ����#� ���� ����(�� .
3M������� +��" �K4 +�"��� ��Y ������� �$��#��� ���� ����(�� .
4M(�� ���� ��� ���� �������(�� $�� ������ ���,�� �6>�� +��" �K4
�������.
5M ����(������% 9,�� ������� +��" �K4 )���.
![Page 23: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/23.jpg)
12
�2�� +76
�.��� ������ 3�;2 ��#0
-� ?������� :&�/#�� ���:� ��% :��$�� I��#�< : �$=������� 1"��� �<��< :����� ���$�� �$=� �
I����� :������ ���$�� ������ I����4 :����(�� ����� ����� I����� :��<����� ����� D%�� ������� �=����� ����� I����� :���<���� ��� �6���� �$=� �#��< :&���<���� ���,�� �����-� ����,��� I����� :���<���� ��� ������
�#�<�� ?����� :�,����� �������� ��% :������� �E���� �������� ��#�< :-� �E���� �����������#� �<��< :�,����� �������� .� ������� ������� >��� ��
![Page 24: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/24.jpg)
13
�2�� +76
�.��� ������ 3�;2 ��#0
) <&� +� :3�;2 ��#0
@�� :��5 �
J�2�� ��� �C�,�� رأس ا����ل �4*�/ق ا��2 !�% ا��01/ن، و ($�+*!( �)'&�% $�!# ه! � (
�>� ��,���I ������ ����� وا�)�1A @2? ا<=>;��ر :�9 ا��+8آ�ت -� 1�2����� .�B�=� ���
������ ������ ���(����� � �� �$�� ������� 0 � G� A��� 5��!% ���� 9��� ���C��$ 0
�$��� 5��� ���� .� ������ �����,�� ���<���� �� � 9���� ���� "� +��� D��,�� ��� ��� ��
0������� � �����<���� 1���(��� ������� 0 0�C�P��� �� ��#� ��* �"�2* * * 5C��4� .
�6��� +���2��� ���� � � 0������� ������� ����� ������ �" 0+��R� +���� 0 ���C���"
��% 3�=# ��� ������ ��C��4� �" �$���� �" �<��� ���� �������� .� ������ AC�����
�����,� ������% ������� 9"� ���<����. ���C�-� 1��� �" ���(�� ������ ���$�� �<���
�!����� .� �/#�� BE� G� � ���<��K� ���(�� �$��4� ����. .����� ��=#��� 5����
��C��� D%� �=��� ���� 1� �#��,���� �$#� 9,���� ���<���� ��� �6���� ���,� ��� �$,�,��
0��<����� D%� �=��� .% �* �C��� ���(�� ������� ������� ����� 5K�4�� 5��4� �����
������� ����4� ��* ���� ����C��� � C! .��� .% ��� �#��� �=��� �% �$� 9,�� ����
������� �$�������� ����#� �2�%.
��(��) 0�#������2009 F 0591 ( .% ��* �=�/� ���(C�� �C" �C������ +���:�
F�4� �4�������% .���# �����,�� .� .��!:
![Page 25: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/25.jpg)
14
1F ��.� �� ���� ��: �� 9�������� �����<���� 1���(��� 5����� ���<����
������%��� �#>����� �<�-� ���� ����� < .�� 0������� ������%���.
2F ��.� ��� � ��: �� 9��� ������� ����� �C<�-� �C������ �C��! ������
&% 0���(�� �����<��� � �=��� B=4� & �� ������� L�>� % �C��� �C�* ����� D
0�#�-����4��� .� ��,�� 0GK��� +��< �/�� < .�� .
N���) 0&���>��2001 0F211( .% .� % :� �$C����� �C��� �����,�� �,� +���
9���� ���� �����,�� G�� �! ������� ���! ������ �� ����� ����(C�� �" 0 * 5�C$� � C!
�����,�� ��* ������� ���! ����4�A�#-� < .�� ���<���� ��� ���-� �6���� 9,�� & ��
9���� �" ���(�� $� ��� �/��� 0 ������ ���,�� �/�����(�� 0�GK��� +��< �/��.
H��2�� : *�56 �� ���
� ������ 1"���� ��,�#��������=��� ��"�2* )���% 9�,��� .��4U� ����P� �$#�
�6�� 9�,�� ��E� ���(�� ������ ������ B����� ��� ����� �$" � � 0���(�� GK�
GK��� )���% +���> 3��� A����0 * * .� ���% .��� �� �6�� 3#� 9,��� ������ 1"��� .
�����-� ������ 1"��� ���� >��� �� �!� 3#� �% �% 3� I������ �% B����� �=���
�������: ) 0.��4T� SK(2008F 056(
1111F ��, �� ���: 9,��� ���� ������ �!� �$�" �6�� ����% .�B�����
)��E�� ( �=��� .� ���%0B����� 3��� A���� ��� J�=��� ���# +���>� GK��� �6����
������� ��� �6����.
![Page 26: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/26.jpg)
15
2222F #��� �� ��� : ����% .� �6�� 9,��� ���#�B����� ) ��E�� ( I������
�=����0B����� 8�,�� GK��� ��� �6���� �" ��E� &% ?���* �� 3��� A���� ���
��E� .�� �! ��� ������� ��� �6���� ���#.
���� : �� +��5 *�56 Concept of Financial Structure
�$�K4 .� ���� ��=���� 3#P� ������ ���$�� 5��� �� �C��* �C���� ����C��� ��
���(�� �����<���0 .��� & �� .��!����� 9�,�� ��������� A#��� G� �<���� �"�� �6���
D%� ���! .��� ������ ���$�� .�� 9�=�� �<�� � !� 0���(�� 3���4���� �,� & �� �������
��6����� ��-� ����� ������� ������ 9���� & �� �����0 ��-� ������� .������ 0 �� $�-
�������0+>������ )���-�� ) 0�#������2009F 058.(
���C�% �C�� ���(�� �$#� ���� ���� ������� .� ����(� 3#P� ������ ���$�� 5��� ���
�$�����<��� ����� 5�$�0 (�� � ��� ���"�� �$#� .���� ���� ���#��� ��#��� ��C4�� 0
+��� �% ��-� ����� ���#��� G�� �#�� 8��� �% �C��4�� �!���C� .�C� ��%� 0��-�
�����4)�� 0&�#$2006 F 014.( +���C4��� ���� ��� ����% ����� ����� +�� G�#!�
#� �$���� �" ���(�� +���* AY�� ����� ���% ����� 8��� ���� .����� ������� 0 � �<�� �" �
��#������ A�# J�=��� �2�,��� ��$��� ������ N��� 0� ���#��� ����� ��� �C$� �C���
���(��0 ��"�#��� ?�� .� 0 ��#��� 0 ��C������ ���,�C��� 0 ����C����� �C�#�� ) 0SKC(
0.��4T�2008F 016(
![Page 27: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/27.jpg)
16
��� �<R� ����� ���4����� ������� ������ �$� .% ������ ������ ��� A���� G� �
�� .% ������ ������ ��� B�=� � !� 0������ N���� �" $�;� ������ ���,�� 1C����� A#�
����� ��4��� �" 3�" ]�����������0 B������ 0 B�C=4#� �C�* ���� �C����� �C=�����
����� �������0 - ���(�� �$� B���� ���� ���4��� .� ��>� .% 3#P( .� G� .0 &�R� ���
0�������� ������� $�;� ������ ���,�� B�=4#�� ��,����� �" ����-� �=��� J�=��� ��* .C��
% P�4�� � ! �<� �" J���� A#�� ��0 5�$��C� ���C� �C��! 12� &����� .� .��� �
3,�,�� ��* +���:� �����.
H���� : �� +��5 ���& Determinants of Financial Structure:
3C��* A! C� .% .��� & �� N���� ��� ���� ��������� ����E���� .� ��� G�#!
���� �" ���(���! ������� �" B��,�� ��� �!��:
1F ��&�� Profitability:
�!�������� ����(�� 8�,�� ����-� 5�$�� �! �������0 �C$��* 1C���� ���Y �!�
.��$� .���� �K4 .� 5�$�� � ! 9,���� GK���� .���<�����0 ��! : ���<�C��� ���0
� 9������ ���,�� �! ������� ���," 0������� ���� ������ ��� ���� ������� ����4� ��=��
�" ���<���� ������ ���(�� ��>K�� ����-� ��� �$#������$���0 A��C�% .�̂�� ��(�
.��� �6�� ���% ��� ������ .� J��(���0 �" 1����� +>�� .� +��=���� �K4 .� G� �
���<�� B�����)�=����( ��� ���� ���4;� $2��� .�� .��� 0 �" �E������ .� L�#� .% .
B�����:� G� �� 0����2�� 8�=�.
![Page 28: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/28.jpg)
17
� �_ �,"� % ���/# B���" ����4� ����� ��PC� +>������ )���-� .O" ������� �����
������� ����� ���,� �" ����Y0 B��,�� �$���� < 0��4%� I�0 8�C#�� 0+�C��� $�% ����*
3���0 ���� ���(�� 3��� .% 1����� .� Q��� �$����� ���� J�=���� >����0 �C$� )�C���
�2��,��� ����-� ��� �% ����� ������� ��* )���-� >����� ���"0 ��� ���% ������
+>������ )���-� �" ��<����� ������� 9�,�)Myers & Majluf, 1984 .(
�<�C�� ���(C�� +���* �#��% �� � *� .���-� .� ��<� �" 3#% �� ��� ������� ��
I��6�� 9,�� ��(�� �2��,��� ����-� % ����� ��� �6���� ���#� I���,� +�C6�=�� .C� ���
���"����0 �=��� 0�C������ 9�C,� ��� �6���� ���# /����� .����� ���# J�=���� ������� 1
���<��� .�� �" ���(�� +���* ��(" � * 0.����� ���#� ������� .�� ����� �K��� Q���
���-��2��,��� �.
2F ���� Liquidity:
�$#� ������� ��-� +���,�� �$����>��� ����,� ��� ���(�� +�� .� �̀a��\� �������0
�C$�� ���C��� �$������ .� L��#�� &����� &�,#�� 9"���� �K4 .� G� � ������� ��Y�
���-� �������" ���R��� �����"0 � �,#�� ��� ������ �K4 .�� N�C4-� ����C��� .
��#�<�� �������0 +���C +��" �K4 >!�� �,# ��* ��������� B�� ����� �K4 .� &%
�$� +���4 .��" ��-� ����� ." ����� D%� ���! ��� H��>� ��<P� �� �������" * .���
��� �C��� �c(#���" 0����� �% ����� �K� .����� ���#� ������� .�� �K��� .��� d.% 1C�
����>����� 8�"��� ��� +��,�� �$� 0����� �������,������0 & �� ��-� % �$���� �" +�� �<�
�=4 e�� B� #������ ���# .� B��C��� �$��� �$��� 0������ 1"��� ���#� �� . �C#� �C�%
![Page 29: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/29.jpg)
18
P(#��� ����� B�=4#� "��� & �� ��-� 0��-� +��� �$#��� 6#�� ����� +1 ���# .� K�
���#��� � 0������ 1"��� ���#� �� �C�$#�� ������� �K��� 1��# �#!� B����� �$��� A���
)Ozkan, 2001, P:175.(
3F +�7) +���"���,� ��2�"Asset Structure :
��� �$��� .��� .�2�,��� 3���,� .��� .��2 ���<�� ���(�� �$����� ���� ���-�
+���� ����� ����� .- 1"���� ������� ��#��� .�� �K� G�#! .% &% 0�2��,��� ����-� ���
���C��* �C�* �C���<�� ��������� ���# .��� ���#�" .���� ���������� ������ ���������
���E(��� 1"��� .% �#�� � ! .O" 0��=��� ���������)Operating Leverage ( ���# &%
5������� �����* ��* ����<�� 5������� * �=��� �� A��� 0��=����� 0����<�� ��������� GK$
����� >���� ���(�� .% �#�� � !� ���E(� 1"� ����� 0 &- �����C��� +���( �$����% .%�
�������� �" ?��� ��E� ��E�0 ���,���� ��� A�,��� +���>� K��� B����� .��� �#!�
���� � !� 0.��!����� ��* ������� )���-� �" �<� B��* �" ����� ��������� ����R���
�,�2 ���� .�2 �* ���(�� � !0 �� � ��� ���(C�� )�C��% A�,� ���4� +���> �" $0
����� 3�6��# �����) 0�#������2009F 079.(
����<�� ���-� .��� G� � ���E(��� 1"��� ���# ���> ���� B����� ���# ���>��
� ��8K� ���-� �<�% .� .��2� �$���,�0 .C� �C���� �C��% 9C�,�� �C�� �$����
�C�=��� +���C4� �� 1���(C� �" ���<��K� ������� A���% ����� ��/# 0���������
��C�% .C!� AC��� .�#6��C�� G� 1"��� B����� 9��� .� �� .�� � * 3#O" 0�W���#
J��(��� �(" ���� �" $������ $����� J��(���0 C�� ����� �,�� � 1���(C�� .�#6��
![Page 30: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/30.jpg)
19
.!��� ���� ���% ��� &���0 .�� Q������ A��2� .� ����#�� ������� �=��� �,� ��������
.�#6����� ������� A���%0 B��,�� ������ ����# ���(�� N�� ����-� B6�" B=4�� ��� 0
��� �� $����� .������� 3��4��� .% .��� & ��) Jensen, 2008, P: 305.(
4F �� � 2 +Growth Rate:
&�#��� Q���� ���,� ��� ��#�� ��� ������ ��!����� ���(�� +�� 5��� .� 9,����
�� ��� N�4% +����� �% 0N�4% �$� .� .��!����� ��� )���-� G�� .� 3�>�� ��� 0�$�
)���-� >����� ���#� 5���)Retention Ratio( Q��C�� �C�� �C�=��� ���� �#! .� 0
#��� +>C������ )���-� ���� �2�% ��$�� 1=��� >������ ���# 3�� ��=���� 9,���� &�
D����� D����� ���(�� 1=��� ��# ���� < .�� . ��������� ������� ��� 9�� �� D��#��
�C��=�� ���>C� ���(�� �" +>������ )���-� ��� ��=��� ���� 3#- G� 0���(�� +���:
�4��� +���:� ��% �C������ ����� ��4��� .� �2�� �$��(#% ����� �" )���-� G�� �
������ 1"��� ���4� .� +��� 3����� ��� ����4��) 0���2010F 070.(
![Page 31: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/31.jpg)
20
5F *E,& Size:
+������ ����(�� .� ���% �=��� ���� +��E� ����(�� �����0 �C$!���� ���� �"
��-� ���� B���K� - G� 0 �-� /�� . �$������� ����� �" +��� �4��� �2��,��� ���
��� � ! ����� �" ������� �$����� .� � � 0��-� +��� ��-� +��� B�� ��� ������
% .� B��,�� � ! �=��� B�=4� ��&% 0�$#� ���"���� �6��=�� ����(C�� � C! 3C��� G� �
��-� ��� B���K� )Titman, & Wessels. 2008, P:29.(
:� .� ���� �������� G�#��� .� .�2�,���� .�#6���� ��� �C" ���% �,<� )��"
����(�� .� +������ ��������� +��EC� ����(C��� �#��,� �$�6�� .�2 ���� +����
����(�� ��# G� � ����# +���� ������ ��$� ������� ��2�4�� ��Y ���� ���� +����
����� �" ���% �" ���$�� I������ +��EC� ����(C�� 1C� �#��,� ���#� B�� ��� �
����. ��(��)Ozkan, 2001, P:175 ( ���(C�� C�� .�C� ����� �K� ���� ��*
DK":� ���4��0 * * 1C��#��� .� ��,� �$��(# >���� ���� +������ ����(�� .0 B�C���
�% ����� +���4��� G���0 �-� ���# +���>� 1"���� �$��� .��� < .�� �C" �C2��,��� ���
� ���!%O" G� � 0����� D������ 1"��� ���#� ���� .�� ����� �K��� ..
� +��C �C�� ����� +���� �<R� ����� ��Y ?���% ?��� �" +���4��� �<���
J��(��� �����<��� ��� 6K� �6�� 9�,�� ��� J��(��� 0 * *. �C� +��C� J��(� &%
"�=�� .���I����4���� 5��4�� U J��(� .� ���4��� ���� ����� ��� G� D��#�� �4
0J��(��� �% 9�,�� �#� � � � �C�� ���C4��� �C��� �"��� �#��� A�� +��< N �C�,�
J��(��� �$� B���� ���� ���4��� ����� .�������.
![Page 32: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/32.jpg)
21
6F ������ �/�6�0� �����9 �������:
f��� �4� ���� ��"������ .�� .� B��,�� �6��" A��C� �C� ������:� .�
�W�/#� 0���(�� ��� ��� ������* ���<% G��� �����2 ����"� �$#� ����� < .�� 0����2��
���� .% 1����� .� Q��� 3#O" 0�����2�� ����"���� ����2�� ���� .�� ������� �K���
.C� +�C��� ����� ������� ��* ��=��� �$�" �4��� ����2 ���� ���� ���(�� ���C�-�
�C$��� ���(�� ��"���� )���-� �$� 124� ���� ����2�� ��=��� ���� 3#% &% 0�2��,���
��"���C��� ��,� .�2 �$��� +�6�=�� �=�� )��� ���� ��#������ ��� �����K� ���% �����
����2C�� ���,� �#� ������:� .� ) 0J��(C��2003 F 0542(. �C���� ���C(% �C�
)Titman, & Wessels. 2008, P:23( �����2C�� ��8�C=�:� �� ����(C�� .% ��*
��=�����) GK$���� ���,�0 ���-� �" ���<����� ( A�C# ��� &��� �$�4� 1� �#��,�
�C���� �������� ���(�� ��� .%� 0�$��(���� N�4-� ����(�� 1� �#��,� ��=��� ��#����
0�����2�� ��8�=�:� ���,� ��� * ����� .* 3C� �$����(� ������ B������ ���(�� ��
$C�-� ��� Q���� .- G� � g+���� $�% ����O� ���(�� �� 1� �#��,� �����2 �6��"
1"� ��� 1"��A6��2��.
7F ����� ��.��Sales Stability:
��(�) 0�#������2009 F 0109 ( ���,�C�� .�C� +�C(��� �CK� G�#! .% ��*
%� �������� �C<�% ���(C�� )�C��%� ��C������ �#�� ����" 0.����� �������� ���(�� )���
.� ���(�� ���=��� ����,��� ���� 1"�����0 �C$����% �C#�� �� ��� �% +���4� �,,��
![Page 33: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/33.jpg)
22
B��C��� ��� ���(�� +�� .� ��>� )���-�� �������� .% &% 0���,��0 A�C# �C����
����� ��#����.
8F ?7 � �,�� Specialization Degree:
DKC":� ���C4�� �C=��� ��=��� F�4��� ��# ���(�� �$��� ����0 GC� �
0�C$�" ���<�C��� ������ �$����#� 1��#� ����� 1��� ��<��� N�4% ����( 1� �#��,����
���C# B�C=4� �C�* �C��� L�#� ��� ����� ���� ����(�� ���� .% 1����� .� Q���"
� ���� B�=4�� B��,�� ���(C�� �C" ��C��� D%� ���! �" +���4��)Titman, &
Wessels. 2008, P:19(.
9F�#� J�,� ����� � ����A '�� :
���# ��� ����� ���(� B����� ��� �$���,�� ���(�� �#���6�� A������ �����
�C��! .O" ���� ����� ��* ���(�� ������ ����� 0���(�� ����� ���! �" .���� �C����
J�C�,��� ���(C�� .�C� ��2��=���� ��(�#��� ����� A��#��� ������� L�>�� ���(��
�"�����0 ������� ����R� �% ) 0�#������2009F 0110.(
��f� � .�� �K��� 1=��� ���� &% ����� �K� +���4���� �6��� �6����5�$����� 3C�� 1=���
� !� 0J��(��� G� � ������� +���4��� ���#�C�� �C�� K<C� +�C6�=�� ��� .% ��=� ��
�������� ) &>����� G#��� �!���� ���� (�6�� �% .���I�+���4��� .� �!��4 A��� .
H�� � :����� +�� � ���7
��(�) 0.��4T� 0SK(2008F 016 ( ����(�� �" ������� .����� ���� ��*
������ ��!�����0 �� ����>���� �� ��(� �$"���(�� ��� ��0��(�� ������� 9�,�� � :
![Page 34: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/34.jpg)
23
1F -&���� : �% +>�C����� �% �C������ $�-� ����* 9��� .� �������� ������� ���
>������-����(�� �" )���.
2F K���� : ������� ����B����� 0&������ .���6��� �"����� .���6�� 9��� .�
��-� +��� .�� ������ ���� �% 0���#� ����O�� 0��-� � * AC#���� ������� ��(�
��#�>���� .� ���-� 0 ��#� .�� �")��&�#$ 02006 F 067( T ��#� ����C��� � ! �" �4
"� �, � !��* �������:
1F �� � +�� � :
�% &����� �$��(# ��=� ���(�� �$�P(#% ���� ��������� �6����� J���� 3� ��,��
0��KE���� ����� +��� �% ��6�� +���� �$"��� ��� �,�� ����� . ���C���� ����-� �%
G� � ���(�� ��� D%� +���> 9��� .� .��!����� .�� $�% ��* +>������ $�-� �����
�! ��4���� �������" 3���� 0����� $�% ��* ���(�� �!���� ���� ���#��� ����� �% �����
�� �4��� ������� .� ��# 8�C"��� J��(��� �$,,� ���� )���-� .� ���P���� ���4���� ��
�C����� ���C��� � C! �C�� ������� �" �����(��� +�� 5��4�� 0������� 3����>����
J��(��� +��,� ����% ����� ��� �� ������� ���#���* 1���� .% ��* G� 1���� 0�$��������
+���>� H��#:� 5����� ������ ��2 ��� .� )���-� +���>� Q��� & �� ��-� 0Q���� S��!
N�4% �$�.
2F�,�� +�� � :
�C#�� 8��C� ������� 9���� �" ������� ���4���� ��* ���(�� 8��� �" �<����
����� ����>��� ������ ���#�% �% ����� ) ���#� 0B�� ( �C�������� �$�������� �$�����
![Page 35: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/35.jpg)
24
� ���=� �� ���� �" G� � ������� ������4���� ���(�� N�� +�"����� . �#! +��(:� ����
# ����� ��� .% ��* % A�� �����4 ����� .� ���(�� ��( ������ 5��� �� .�2 �� .
�C$� .C� +���4�� ����4�� ������� �=��� .�� �#>����� A���� ���� �������� N�����
������ ����-� ���<��� ��� 1����� �6������������ G�� .� � .
� " ������� ����� +�� ���� A���O �$/� .% .����� .� 3#5K�4� ����(�� .��
�% 0B����� ��� �!������ N�� �" ��� �C����� ������� 9�,� �$����(C#� �$����(C�
����(�� � $� ������� ����$�� �" 5K�4� G�#! .���� &% 0�=��4���. G� � O" � 3# ��C��4�
�� ���! ����� +�� ���� ���(�� A��#��� ����� ��� �<R� ��� �! ������� : ) 0&�C��>��
2001F 0211(
F ��� � + ��: ������� G�� �!� �,������ � �W���%��2�=��� �� .�� �4���+ ����C����
�6�������<���� ���.
F ��,�� + ��: � �� ��#���� J�=��� �2�,��� ��$��� ������ ��(� �C����� 0���(
0��C"�#��� ?�� .� ���(�� G�� �$� ���� ���� ���#��� �C�#���0 ��C������ ���,�C���
)���-��0 0��������� ���� * ���C# &% 0.���� ���������� ����� ���� ������� � ! .*
��<��� ��#������.
� �=��4��� ����#��� .�� ������ ���$�� ������ ���=��� �C4%� ���C( .�� �� 0N
� C! ��% �8�� �," 0������ ���$�� ���(� ��=�� ��* ����(�� ���� +�(��� �,��� ����
�� .� �������� ) Modigliani & Miller, 1958(0 * �C�� ���� �C��$�� �C����
���������(�� �� 3�K�� �� 0����-� �=� ��� .% �#�� ���(�� �$�����<��� ��� �" ��<�����
![Page 36: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/36.jpg)
25
5��� ����� 1� �K� &P� ����� � �6����� � $� �,������ ���4���� �!�6��� ��� �!����
0������ ���$�� * +���* .� �� N�� ���� ��������� N���� .* ���(�� � G� � 0.��������
0�=��4��� ������� ����� ��4��� .�� 5K�4� ����" ��,����� .� �$�=# ��������� $���
% ������� F�=��� ���� &% ��4��� .*� 0���(�� �� �CI,��� �<R� � ������� ����� .�
������ ���,�� ������(�� G� .% ��Y 0 0����� ��Y ��2���"� ���� A���� G��#! .* *
"K�4�I� .���<����� ��"��� �" 0 ��������� ��������� �=��� ����� 0 ���C�� ��C���
�����0 ����-� )���% ��� A6��2� ������%��� )���-��0 .C� �C��� ��C� ���� ��
������� 9���-� 9�� �" .���������0 �" S��# �##��� G� � �̀ I����<� D�� ���� ��� �# 3���
��2���"������ ��Y ) 0.��4T� 0SK(2008F 017(
��(��) '� ��� 0�9�����0 2002 F 0723 ( ��*% 3# C,"��I� B��C�"� �C��/#
�� �" ������� ����� ��4��3�� & �� ������ .�C<����� (Myers & Majluf, 1984)
� ��2�% 3�" N�� ��������� �<��� �� ���� �" 3#%���(�� �C������ 9���-�� 0 ��% .OC"
���+ ����� � ���������(�� � 0� �� & �� ����� D%� �! �$�����<�����"�� ����C� .�
���4�� ���� ����-� .�� � � *� 0� �!��"�� �"�� ���4��� .O" 0 ���(�� ��4�C�� ��* ����
3��* P��� ������ ���� �4T �$=��� ������� 9�,� ����* G� ��� �$��� 0�����4�� .�����
���(�� [���̀ & ��� 0������ 1"���� ���� �� �% 0.����� ������� .� ��=#� G�#! .% G( �� 0
.���-� /�� �"% ������� ����� ��3��� �������� �����2�� ����"��� �W�/# �=�0 � C!�
�!���4� J�=��� �=#� � 0-� ������ � ! . 3�KE�C�� .��% �� � * �C���� .C� �C�>�
$��� A��# +���>� 0������� 9�,� ��� �6���� +���> 9��� .� .��!�����)���-� .� .
![Page 37: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/37.jpg)
26
H����� :+� 4@� �&,� �6��� ���&� � ���
��,� IK��C�� .�� 8��� ������� ���,� �� .� A������ �6���� ����� D%� �=����
$�-� 9��� .�) ��4���� ������� ( IK���� �% .����� 9��� .� ) ����4 �����( & ��� 0
.�C�� �C" 3����% ��<��� �� ���" ������ 3,,�� .% .��� & �� �6���� G� >����� .% A��
���4��� .� ����� �4%)��� ������� ���=�� �=( O" �������� 0.���# ��(� �=����� � ! . : �=���
������� 9�,�)$�-�( 0� .����� �=���)���#���( �C$���#% 5K�4� ��� ����(�� �,�� 0
#� 5������� � ! +������� % .� G� � .��� ���<��� �" J��(�� �,���� A�#-� ����4�� ��
12� 1� �(���� ���� ������������().Lawrence, 2000, p: 488(
��(�) 0���2006 F 0305 (��* % 3# " �����(��� �������� N����� ��,� �"
������%��� �$��#>��� ����* �" D��P�� ������%��� ���C�;� �C=����� �C���� .C� �� � 0
C��,#�� ��,"�C��� �4� ����% �$���4��� G� � 0�����(��� � ! ����� �" ���4����� �
�����(��� .� ������� * ������ ���$�� �����<���� �C������ ���,�� �"�� �� . .% �C��
D%�� �<�-� ���$��� 5��� �� ����� �" ���(�� +���* �2�% �4� ����;� ������� �=�����
�#�-� �!�� �#� ������� �=��� ���� ���� ������� ����� �=���� &% �����."
�A����� � �=����� ��<����� ����� D%�� ������ ��U� �"�� .� ��� .��:) 0����
2005F 087.(
1F ���� -�.& �6���: ?�� �� ����C� H �C�# ��4���� �=����� � ! A�����
������%��� ���-�CAPM������ :
ER = RF + β (RM-RF)
![Page 38: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/38.jpg)
27
*.* :
M ER :"� 3������ A������� ������� 9�,� ��� 1����� �6����H ��#�� � ! 9.
FRF : 0+���4��� .� ���4�� �6���� ��� * �C<K< +��� J���:� ����$( ��� �6����
+���4��� .� ���4�� �6���� K<�� &>����� G#��� �!���� ���� �$(%.
Fβ : �� ���� ����/#�� +���4��� D��,� �<��� 1C����� �6���� A����� �" D��-�
H ��# .�2 ������� 9�,� ���CAPM.
M RM 9���� �6�� H ��#�� � ! 9"� 3������ A�������.
2F ��� �6���: * � �C�� �C6��=�� ����% ��� ������ �K4 .� .���� �=��� A����� �
����(�� ���#��� ����,��� �" �$#� )��":� �� �� +��� & ��� B��,��. � C� A��C��� �
K4 .� ����2�� �� �6��=�� �=��� �� A�2 � �" �6��=�� � )1-T( 0 * � ������A ���C#
����2�� ����(����U�� :
����2�� ���#) = ����2�� �� �4���–����2�� ��� �4��� / (����2�� �� �4���.
�C�* .��C�� ���# �<�� & �� .����� .>� H��4��� � ������� .���� �=��� ��* �������
��#�� � ! A�2 < .�� ����� D%� �����*A6��2�� �� �6��=�� �=��� �" �.
���4%�� �� ������� �=����� A����� �% ����� DWACC �C������ �=����� &���� ����
������� 9�,�� +.����� ������� �=�����.
![Page 39: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/39.jpg)
28
H����� :�� ���� ��� ���� *�56
���� ���<���� ��� �6���) ���<���� .� �6���� ( � ����-� �$C(% .��� .% �C�����
�����(��� �������� N����� ��,� �" ���4����� �������� ����-� .�� ���#�� �<�� �$"
) �6��4�� �% )���-� ( +��<����� ����-��) ��C�% �% ��,# ����� D%�( �C�� �C6����� 0
����� ����� �#� �K4 �6���� D��,� �4��� �� I����Y .�� ��#�> +��� I����� D�� ���<����
���<���� ��� &�#��� �6���� ������ � ! �".
�6���� ������<���� �! ]�����% ���# �)���-�.� �,,����� ���<���� %>=���� �
l"������ 0��<����� 3� �,� ���<��� ��� ���� �4� 9�,�� ��� ��������� +�� .� �����
��� �" ���(�� ����� 5(�� ���#�� � !� 0�6�� ���#� 3#� ����E(C��� ��Y� ����E(��� �$���
%Q���� �! � % �C#��� ��#�> +�� �K4 ���<���� ��� �������� +���4�� � (Gangadhar
&Baha, 2006, p: 28) .
�! ���<���� ��� �6����" ���,#�� ��,"���� ���,� �!� 1��� �6�� .C� �������
���� �! IK�" 9,����� �6���� ��� .�� �" ���<���� �C���� .C� �C���#�� �����C��� �
" �������� 0���<����O 1����� .�� 5K�4�� . ����C2�� ���C4� ��� 9,������ ���>C�
9,����� .�� 5K�4�� N���� B�=4#�� J�=���� �,�� �$��� 1������)Gitmen, 2000,
p: 238.(
![Page 40: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/40.jpg)
29
�2 �� :3�� ���� ��.� �����) �� �.
��f� <���� ��� ��� ���I� � C! �" P�4��" 0���(�� ��,���� 3������ ���!-� ]���
����� 0��8����� .� ���(�� ���� � �����,��� �C�* ��C�� DK":�� �<���� ��* �!��,�
��� 0��=����% ��� ������� ������ �����<���� ����� .�� ������� A���� 3#� .����(� .
� �* 0���(�� 5�! 9�,�� �" �C�4% .� �����,�� � ! .� ���� GK��� +��< �/�� �!
���(�� �4�� �����,�� A��%�.
��(�) 0���2009 F 039 ( C<K< ��� 5��� Q��#�� &���<���� ���,�� .% ��*�
�! �����% ����,�:
1F�2�� ��,�����$�� �� ���� �
* 5��4����������:� �� .���<����� ������% 5K�4�� �C���� +�C�� �<P�� ��� :
.��-� 0������� 0������� . �������� ���� �6���� ����� �<��� 1C��� & C�� ���<���� ���
+��<����� ����-� .� 3,�,�� ��<��C��� �C��� N�C� ��� .�=���" .��-�� ������� ��% 0
+���4��� ��#�����<���� ��� �6���� 9��# �" �$� 3��� N��� .
�� �,#��.���<��������<���� $��2=� ��#��#� A�� �! ���#% �<K< ��* :
@F ;6&� � ��� : �!� �����-� .��-� ��#� ���� & �� ��� D��#� � !� 0
+���4��� ��#� ���� ��� ����� .��� ���� �����<���� 3�����.
"F "��9 � ��� : �!� �����-� ������� ��#� ���� & �� G� �� 0 .�C��
���C�� �" ��4��� ������� ��� .���" 0��#��� +���4��� ��#� ���� 3������
![Page 41: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/41.jpg)
30
�C�� �C6���� .C� �C�=��� ���C�� ��� ������ �" ���� +��4 �����<���
���<����.
DF �1�� � ��� : ��#K,� �<�-� ��#�� �<�� J�#�� � !� ��(� ��<��� �!�
�$� � �6���� .�� .>��� +���4���� " G� � 0O �C" .��� +���4��� ���� 3������ .
1��#� ������ ��� ��(� ������ �����<��� ����� �4�� .� 3#��� ���,�� ����
�6���� �/�� ��=��� �����<����.
2F � ������� 3�� ���� ��. (� �� �� �� L��� � 4�)�
��(�) 0���2009F 039 (���� ���,�� 4�� .% ��* &���<+����� 3������ �� :
@F ���� ���� ���� ������ @�� . .% &���<�C��� ���C,�� C4�� ��� A��
F�C=�� .% .�C� �C" 0+������ +���# 3��� +�"����� ���,#�� B6��=�� .% �����
��2�=��� ������ ��,�� ��� A�#-� ������ ����4� 3��� B�=� ��� 0+��<� �����<����
�$#�� .
F +��M�� N�� @�� . %����� � ! �2,� ��* ��(��� &���<���� ���,�� �4�� .%
.���<����� ��6" �� N�� �"��� � � +��4� ����� A���� �����,�� & 4�� �,�� 0
?K< ��* ��6"�! : �" .��Y�� B6��" 8�R! G��� ?�� H ��� .���<����� �6"
�!���<���, � ������� .����� � .�� ��C��#��� �����<�C��� +��-� ����4� +��4�� .
��<����� �! ��#�<�� �6=���� "������ .� �C�"���� ������� � +��4��� .������ .� �� .
$" �<��<�� �6=�� ��% 0&���<���� ���,�� �4�� ��C,� .�C"���� .� C�� ���C"-�
B��=� G� � 0���-� �6=�� .� .���<����� Q�#�� � +��(���� H ���� ��<����� �"
![Page 42: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/42.jpg)
31
+��(C�� �����<���� 3����� �4�� �" .����� .% +��(C�� +�C�4�� &� �C6"
.���(����� .���4��� .��������&���<���� ���,�� ��(���.
F /� @�� � .� �#�� ��8K��� %��� ��(�I�f�$� �C��� ��C���-� .�C��-� .�
:� 12� �#� �$������ ��<����� ��� B��=� 9C���� 0�����<�C��� ��������C�
&���<�C��� ��C���� ��C��4�� �,� ���#� ������ 1���� �" %����� � ! ��<�����
�����*� ���C�� .�� .� ������ G� �" ����#��� �����<���� +��-� < A��#���
3� �������� +������� ���<����.
F ���� ���� �#� ��1�� �@ ���2� @�� . * �C" ��<��C��� 5��!% F4���
�C�� �C6���� ���� ��<��� �� .% �#�� ��� 0���<���� ��� 5�$��� �6�� 9�,��
�% 05�C! +��C� �" G� � 3�����<��� .� 3,�,�� �" Q��� & �� ���<���� �C�
& �� ���<���� ��� �6���� +��� ���� ��<����� .% &% ���<���� ��� �6����� 5���
�,�� �" Q��� �C4 �C� .% AC�� 5�$�� �6���� � ! ������� 03�����<��� .� 3,
���,�� ����: G� � 5�$����� �6���� ����� �� �4 ����� ������� ���,#�� ��,"����
����C4��� �C��,#�� ��,"���� ������� ���,�� �"�� .�� � O" 0��,"���� � $� �������
e��� ���<���� .% �#�� � ! ����� D����� .C��� � � C! �C�� 8�#�� 0D�����
.���C( 9,��� �* 3�����<��� ��� 5�$�� �6���� 9,�� ����� .�2� .% ��<�����
��!� : .�C�� .%� 0���,�� ?�� .� ����� +��R� ������� ���,#�� ��,"���� .��� .%
�C��� A��� .�,����� .���(�� �" ?��� ��4 &%� ������ ?�� .� ����� +��R�
P��� �� .C� P(C#� G� C� 05�$�� �6���� ��� �#�2 D��#� ��,������ ������� ��
![Page 43: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/43.jpg)
32
J�C#��� 0���<�C���� ���� +���4� .�,����� .���(�� .� &% 9,�� �� ������
5#�# .% .���� 0���<���� ������ ����% ������ �,"� �!��� ���=��� ����4�
�C� �C�Y ���4�� ���� ���4� ��* �� 3��� +���4��� � !�� . ���C4���"
�����C��� 5��/��C�� ���C��� 9���� 5��/� ����� �$��� ������� �% ������
1��#���� �$�#�� .��� �� ���<���� ����% 1��� ��� �!��<T D��#�� . ���4��� ��%
� � *� �$� R�#��� +��� A���" ���� ��Y� ����-� �C�� D��#C� �!��<T .O" �<
#! .� �$#��� �����<���� 9C��� .� �!��<T B�=4� �-� ��� �% �$�#�� .��� �
�����<���� ����-� 1��#�.
H�����: �� ���� ��� ���&
.C� ��<PC��� � ! 5��4�� �(��� ��(� 3�" �<R� +����� ������ ���<���� ���,��
��� ���" �������� � ! �<��� � 0N�4- ����) : 0��$"2005F 0150(
1F �� ��#� �,��2: �% .�C�� ����#* ���� �" �����#���� ������ .% 3�" G( � ���
� &����� ��(# &%f�� 0+���� �����<��� ���" 9�4 �" ��$��� ������� .� * * H�C�#* .
�% +���� +���� ��* &�R� �$�� +���� 9���% Q�"� 1���� H��#* �" +����� �����#* 9�� J���
� �����<���� 9���� +���> �% ���<�C��� C�� 1���� ��� .���<����� +�� +���> �������
+���� �����<���� ��,��.
2F N�#� �,��� ������ J�,� : �� � ?C�� .C� &���C��� 5�/��� 1���� ����
S���#�� ����� S���#�� ����)R�(���� �R�=��� ( ���C �C" �2�% +�<R��� ������� .�
![Page 44: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/44.jpg)
33
� � 03���� ���<���� �R�C� ��� .���<����� �����,� ��� �(����� �!��<P� �K4 .� G�
&���<�C�� ���� �" ���<���� �6��� $������ $�����,� &% .��� ���� �" ���<���� 3��*
���,���� 1����� 9���� �� ����>� ?�� .� �R�=��� &% S���#��� 1���� .�� � O" 0.���
1�(�� G� .O" 0������� 12��� .�C� � * ��% 03����� 1���� ���<���� �� +���> ���
.OC" �����C�� ���,���� ��� 9���� 9��# 9�2 ?�� .� R�(��� &% S���#��� 1����
.* GC� 0���<���� �� ������� � �����<���� F�=�� �� ���,� ��� ����� �<R�� G�
! ��� �% .���� 1����� �6���� �% ������� ����� �% �C�������� 5��C/�� �C" 3��� �
�R�=���� S���#�� 5��/.
3F 3�� ���� O�2 ����#� �� ���� -�� *,& :�� f� ���<���� 9�� ��� �C��!%
�� 9���� �� J���� .% ��� 0���<���� �����,� ����� 9���� �� �����f� �C���� .�
�������� ������� ��4��� �" +8�=��� +���> �������� 0�������� ����"��� 9�,��� �������
�����<�C�� F�C" 9�4 ��� &�R� 9���� �� J���� ��* �"�2* 0���<���� �� +���>
�����<���� ����� +���> ��* &�R� 3#% ��� 0��6� ���<���� 1� ������ �% ������� +����
��" 9�4� ��� ��6�,��I� �<P� �K4 .� 0+���� �����<��� � ! ���<���� ��4��� ��� �" ��
�C������ .�2C�� & �� &���<���� m�#��� .% ��* �"�2:�� 0+����� ����� �" )���-�
�C" ������ +8�=� ����� &������� ������� ���,���� ���� ��� ����� ����� �����-�
� &������� ������� m�#��� �"�� & �� ��-� �����-� ��#��� 8�#� 9�4� 6K��� ��������
�$����>� ���<���� F�".
![Page 45: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/45.jpg)
34
4M ������� ���������� .�#��,�� : .*� ���<���� �� +���> �" ��<% ������� ���������� .�#��,�
��(C� �<RC� �C��� A6��2�� ��P�� ��#�#�,�� ���-� � ! .�� 06�,�� ���<���� 1���� �%
��� ����� �"� ���<���� ��� �" �(��� F�=�� G�� .� 1����� �6���� ��� ������ 3��!�
�����<����.
�2�� <&� :�.��� �����
AC#����� Q�C2�� �C" ������� ������� 3��* �#��� ���!�=� ���* .���� ��% .�
�$��2��� �����-� �," 0 � ! J�2�� ��� �,����� �������� Q��� ?����� �������� 0
����������� J�2��� �K� �$� ���� �������� .� +��":�� �#������� �$����E�� �4��
��.�������� � ! ��� �� :
��@ :����� �>��� �����
M '� ��� ����� ������ 09 0)2002( ..��#��": �����E� ����E � +E��5 ���&
������ ����� ��� �� � ��� ����27.
� ! �"�! +������ ������� ��� 5����� ��* ������� � ����(C�� ����C���� ���$�
�������� ������� ������� �" ��!����� ����#���0 +��C,� ��� �$#� ���� �� ��<P� N���
������� ��� ������ �" +P(#���0 ��� IK�,��� ������� � $� ���!�� ��� ����� ��������
�� ����R� �,< A�� .� .���� �=��4��� �����0 � G� ��� +�K� " O GC�� ��� 5����� .
�C�� �$���C N�� �"���� �c(#��� �" .����� ���������� ����� ����� 3#P( .� �������
![Page 46: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/46.jpg)
35
��������� ��$��� .� 0����-� B����. �E�� �#�� ����4� � ��)36 ( ����#C� ���( .
� �!>��% L6��#�� .� ��� ��* ������� ���4: ���� �K������ ��� �� � ��6���* .��
.����� ���#) 1����� ��E���� �!�( ��� �,����� .����� ���# .� ��� 0+P(#��� AC#�� .� 0
�4T. .��� G� � ���� �K� ����� �C������ .� ��� 0�$� .� .����� ���# .�� �C��,�
������ ������ ������� 0� ���,��� ��#��2�� ��� 0 �"� 0F � 0��#�� 0N�C4% �C$� .
��#�� F�"� 0�������� 9���� ���" ���#�� �K� �$#��� �Y� 0� ����C�� ���C#��� ���#�� �
��#��2���. ��� 1� 9"���� �$������ +P(#��� ��� 0.����� ���# .�� �K��� L6��# .% .���
C�� ���C#� 0.����� ���# .�� �K���� �,������ L6��#�� .% .�� �" 0������� ���2�" .���
���2�" 1� B�#�� ��#�� F�"� 0��#��2�� ��� 0�,������������ .
M ����� 0.��4T� 0�#�Y����)2003(0 .��#�� ": �E��� ���� � *5�P ����, ����
��� -��P ���� -�� �� �� ����.
+��� ��4��� �����" ����4� ��* ������� � ! �"�!Dow-10 �" ������� 9�C�
�C6�� ���� ����� 9�=� �6�� ���� 9�,�� ��<����� .���O� 3#% ��� F#� ����� 0$�-�
9����) &��� 9�" �6��( �� +�(C��� $C�-� .� �=�R� �/=�� �" 3����% ��<��� � * 0
�(R�� �#����� .�<K<�� $�-� ������ �" �6�� ���-�DJIA N�C� �C�� 5�C����� 0
�$#� +��=���� ��#���* ������� 9���;� ������ 9�� �" . .�� �#��,��� G� ���� �" � ��
![Page 47: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/47.jpg)
36
e��� �6�� �� $�% ��� &���� �/=�� �6�� e��� ������ �/=���� �6��� 00 �#f�� ���(�
�������16 .� +��=�� �K4 ����� ���( 1992 ��* 2000.
�/=���� �6�� .% �$�!% L6��# +�� ��* ������� L6��# ���(%� �C�� &�C��� ����
e��� ��� �6�� �� $�% �C������ ���#� .� �#� �� �" 9���� �/=�� �6�� ��� 9�=��
.%� �C���� ���C4� �C��� A��� ��� 9,��� � &����� �6���� $�- ������ �6���� .%�
�C=��� �" 9�=�� 4% ��� 9���� �/=�� ��� �$�=� ����� ������ &����� �6���� �/=��
������� IK��� L6��#�� � ! �<��� 0������� .��� 9�� �" $�-� ����% .% ��� �(��� ��Y
.���<����� �$��� ���� .% .��� ���� ��������� 1��� D��� � ������� 9���;� ������
������� 9���� +8�=� �� ��� ��� ���.
M ����� 0���)2004( .��#��: �6��� ��� ���� *��.�� ���� �E���� +�E 4@�
�� ��Q � -�� �� �,�� ����27 ����� ��� ��.��#� ���� *5�P �����.
�"�! ������� � ! ��* ����� D%� �=��� .�� �K��� ��,�� ����4� � C���� �C�� ��
����� D%�� ������� �=�����WACC ��� 0$�;� ������ �6������ J�# �"��� ��* �"�!
�� 0$��� ����� �6����� ������� �=��� .�� �K��� ����f��� ���C�� �C! $�-� �6���
�" ��P� ���� ������� .� �������,� ��( �� 0�$�=���� ������� ����� �$�� ������� 1����
.C� +��=�� �K4 ������ .�f�� 9�� �" ������� ����#��� ����(��1994M2004 �C�
��� ����% �#���� .� �#�37 ���( . ������� � ! L6��# �#�� ��: �� �CK� ����
D%�� ������� �=����� .�� ��6���* ���� $�;� ������ �6������ ����� . .��� G� � ����
![Page 48: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/48.jpg)
37
������� �=����� .�� ��6���* ���� �� � ����� �K�D%�� � �,��� ��E��� ����� �6����
1��� ��E��� $��� �����. ��� .��� 9�,� �=��� .�� ��6���* ���� �� �K� ���� ��
� �,��� ��E��� ������� 1��� ��E��� $��� ����� �6����. L6��#�� ���(%� % �2���* ����
.����� ������� �=��� .�� ��6���* ���� �� � ����� �K� ) ����4�� ������� ( �C�E���
� �,����� ��E��� $��� ����� �6����1�.
�$�!% .�� �������� .� ������ ������� � ! ��� ��: +���2% D%� �=��� 4
D%� �C�� �C/"��� G� � �=��4� �����<��� ������ ��� ��,�� �#� ������� .��� �����
�������� ��c��� .� �����. 3#%� A���� �C=��� ������� .��� 4P� .% ����(�� ���D%�
.�� ����4�� .� ����� ���(�� A��#� ���� �,������ ������� �� ?��� ������� �6��� . 1C�
GC� � 0����C,��� ����� .���<����� ���#��� 3�=���� ������� 9�� .� )��":� +���2
�=���� ��K�:� N������ ���!-D%� ������� � ! L6��# �$��2�% ��� ����� . ���% ���
�������%3# �� ������ �" J��(�� �#� �� ��* ����#�� A�� .��!����� ��� )���:� 1�>
D�����D%�� �=��� A������ �,� � ���� ����(�� .� ������" 0����� D%� ���4� �����
8>� J>�� � 0������� 9�,� �=���I� .� D%�G� � ���(�� .�� ����� .
M ����� =��� 0�)2004( .��#�� : ��� ��2���� �����&� ���� �� N��A � R��E�
-�� �� *5�) ����@-��)��� .
�C���� �" +��,��� ����(�� B�� $�% ����% G��� ����� ������� � ! ����#�
������� 6��,�� �" ������� ������� ��#����� �����=� ����4�� G� � ����#��:�� ������� 9���-� ,
![Page 49: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/49.jpg)
38
+��(#��� ����,���� , * �� ������� ����% � �!��� ]�� ����(�� .� ������ 33 ���C( .
5�C$� �K�C����� B�� 1� ������� ����#�� A���%� ������� �"�=�� ��4��� � ��
�� �<R� ���� ������� ����E���� .�� �K��� ��� 5������ $�-� ����% G��� , �<�� ?��
���� ����E����� $��� ��� �" ��E��� ���� �" 1����� ��E���� �C" ��,� : ���C��� �C��,��
$��� , $��� ������ ���,�� ����� , $��� ����� , �C�* �"�2:�� ������ $��� ����>����
�� ������� �K4 ��� ���� ��,=��� .� ����$��� ,+������ �,=��� ��� ������. �C�
��* ������� ���4 .� ����� L6��# �$�!% .�: ��<P� G�#! .%I� ��!�� I� �� �� ��,=��� ���
Y���C� 85� 9�� ���� ������� 9���-� 9�� .% �#�� ��� $��� ��� �" ��E��� ����
��,=��� ���� ���E�� ������� ����� B�=4#� .�. � � 3#%� .�C� �C��!�� �CK� ���
$��� ��� �" ��E��� ���� .��� �,=��� ��� ������ ������ $��� ����>���� , �#�� � !�
9�� .%85� ��Y� 5��2 ������� 9���-� .� ���2� G�#! .%I� ������ � ���� L6��#�� �"
�$��*. * �"�2��* L6��#�� .% % ���(��* � 3#%�� ��#����� .�� ��6���* ���� �� �K� ��
$�-� ����% .��� ������� �������0 �� ��� ��� � �C" ������� 9���-� 9�� +8�=� B�=4#�
��� .
M�� ���)���K4�� 02004 ( .��#��: ���A /�) ��2� ��� %���) ���A �
/�) ���.2 � 5����� ����>��� �� ����*5�) :���� ��.��#� ��� �����
�� �,�� -�� �� � �� �.
�K��� ����4� ��* ������� � ! �"�!.�� ���(R� 8��-� ��#���� ��� )���-�
�����(R 8��-� ���,#�� N��� +�� �� �$#� ��� ���=� ����E��� �" �6���$�-� 0 ?��
![Page 50: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/50.jpg)
39
����(� �#�� ������� 32 �(�� ����� �" 9�� .��� ������ ������ �#� �" +��=�� �� .��
1984M1999� ����� ��������!>��% L6��# +�� ��* :���� �K� �� ���� ��6���*
.�� ���(R� 8��-� ����#�� ��� )���-� ������ �#� ��(� ���� �6���� ������-�
(ROA) ����� �6���� ��� 9�,� ������� (ROE) ���(R�� 8��-� ���,#�� �!� ��,"����
���,#�� .� ��������) CFO( ������ ����� D%� .� ���,#�� ��,"����� )WCO.(��� ���(%
��* ������� L6��#.% ���(R� 8��-� ������# ��� )���-� %��< ������� �6���� $�-� .�
���(R� 8��-� 0���,#�� �%. ���# �� ���=� .� �����E��� ��� �6��� $�-� %��� ���
���=����(R� 8��-� ���,#�� * * .���(R� 8��-� ��#���� ���)���-� ,���� ���(%
0������� &���� ��� ������� ��"�2* ���#��� �6����� $�-9�=� G�� ���� �$#�2��
���(R� 8��-� ���,#��.
M �����)0&������� 0S��4�� 2005 (.��#�� :" ��.���� ����& ���� � +� ����
*5�P ����� � �.�� �� ��� -�.& �$ ���.2."
+�#��� ���#� .��!����� 9�,� ��� �6���� ���!% ����� ��* ������� � ! �"�!
D��-� ��* +�#��� ���#� .��!����� 9�,� ��* ���,#�� ��,"����� 9�,����� D��% ���
0������� �$��>��#�� ����#��� ����(�� ������ 12��� ����4� �" &�,#�� �#f�� ���(�
� ������� ����,��� �������47���( .
�$�!% L6��#�� .� ��� ��* ������� ���4� :���� �� �K� ���� .�� ��6���*
$��� ������ ���,��� .��!����� 9�,� ��* �������� �6���� . ���� �� �K� ����
$�;� ������ ���,��� .��!����� 9�,� ��* ���,#�� ��,"���� .�� ��6���* * ��$/%
![Page 51: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/51.jpg)
40
�6���� .�� �K��� .� �2"% ���#�� ����� ������ �� �! �K��� � ! .% L6��#��
�������$�� ������ ���,��� .��!����� 9�,� ��* �.
M ����� .����� 0�,���� 0SK( 0)2008 ( ����E� �E� �� +��5� N��& + ��
��E � -�E� �� �,�� ��2��) � �� � ��� ����� �� ��.��#� ��& +� �)
N��6� �� )1997 F 2001(.
�"�!������� ��* ��� 5����� %! ����(C�� ������ ���$�� ������ ����#�C��
��#��-� 0������� G� � 0������ .��� 9�� �" +��=�� �� .� 1997 ��* 2001 . �"�2*
�C�� �$���C �"���� 0?���� J�2�� �c(#��� �" .����� ���������� ����� ����� ��*
��������� ��$��� .� ����-� B����.
����#� �� ������� �� ������� �#� 2001 f���� 0 ����(C�� .C� ������� 1���� .
��#��-� ������ ��!����� ����#��� ������ 0� �$�$�% +�C�=�� ���C��� .�C�� 9�C� �C"
+��� ��� ���� 0� �!��� ]��� )89( ��( � �� ��#�� 0.�� �#���� )58( ��C( 1C�� C� 0�
�$#� ��#��� ������� ����E���.
n� �� F�4�� �K��� ���(R��� .�� ��������� ����(C�� ���C��� ���$�� ��(�
����#��� ��!����� �" .��-� ��4���� A���% ����� ������ ����#���0 * H �C�# ��C(
������� ����% ����E�� ��,��� ���# �!� 0��#������ �,����� ��(�� ������� 0�� C������� 0�
������ 1"��� ���# �<�� ��#�� 0��#�� ����� ��(C�� ���C��� �C��$�� �C" 1����� ��E���� �.
� L6��#�� .� ��� ��* ������� �������$�! :.% ����#��� ����(�� �" 0������ 1"��� ���#
![Page 52: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/52.jpg)
41
������ ��#��-�36% ��� �" �$�K�<� 1� �#��,� �2=4#� ���# �!� 0 N�C4% C<� 0�
��#���%� 0+������ �������0 0���T 9�( ���� * ���#�� �>���� 80% .% �C�* �"�C2* 0
G��#!�K� ��6���* ��$� ������ 0 ������ ���$�� .�� 0 �C�#������ ���#� �C#� �,���C��
���#���� N����1 % . .��� ��� �����K� ��$� ��6���* 0���C��� ���$�� .�� 0������
�������� 00�������� ��#�� ����� �#� ���#���� N���� 1% 3C��� .% �C������ ���%� 0
��C����� �C�* )���-� >����� ���" �$� )���� �$����� ���� J�=���� >���� ���� +P(#���
)���-� ��� ����� ������ �2��,��� ����-� ��� �% ����� +��C�4�� �W�/# 0+>������
��/�� 1� �W�(���� 0B����� ��� A���� ���� �������5 �C��� +�,��C��� ��Y ��������
.��-� 3����.
M ����� .����� �(,��� ��# )2009 (.��#��: +� ) �� ��� ����� ) ��7���
�� ��(���) �� �����52 ��� ����� ���S� "���) +��&�� B.
�" ���<���� ����( ���$#� ��* ��% ���� A���-� ����� ��* ������� � ! �"�!
G� ��� �������� ��<U� ������ .��-� . JK���� .�<����� � �," 5��!-� � ! >��#:�
#����� /#� 0�R��� ������ .�#�,��� ���$#�� ���<�� ���� �#�� ��� ��>� ���4��
�!��� ]�� ���� �������144#����� � ������ ��$�� .��#�#�,�� .���(����� g.��6" ���(
��* �%>�� ?�� 5��(:��)� 0+������� ���#��� +��>� �" �K������ �/#� D���
&>����� G#���� 0������� 9���-� �6�!� 0���#�-� ��������.( ��* ������� ����� ��
�!>��% .�� L6��#�� .� ��� :* ����-� ���<��� ����( ���$#� ��* ��% ���� A���-� !% .
![Page 53: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/53.jpg)
42
����(�� G�� ��� ��� ����� �6�! �% �$� ���� �� �" ��<�� ���� ��� 0 .�#��
���#�-� �������� �" �$����� /#� �����(�� ��� 0��#���6�� �������� +���* 8��� 0
+��4 �� ��* �"�2* 01����� A���� ��# 3������ .���<����� N�� �����<���� �"�,<�� �"��
����-� .� J�#�� � ! �<� ���4�� ����� ��� ����(�� G�� ��� ��� .��6�,�� . .*�
���$#� 0�������� �,=�� ���(� ��� I���� D��#� 5�� .��-� �" ����-� ���<��� ����(
��#��-� 9���-� �" ���<���� .� $����*� .���<����� 5f�4�� �������� ���>% ������ .
������ .�#�,�� ��#� 9����� ����-� ���<��� ����( >�� ���� ������� ����2�� !% .*�
" ��<�� �R��� ����(�� G�� J�24� 0���#��� ���=���� A������ ����� D%� ��( ��"�� �
�������� ����� �K��� /�=����� 0�$������� �$�K�� 9����.
M ����� 0 ���� )2010 ( .��#�� : ���� � �� ��� J��@� +� 4@� +��� �����E:
���� ��.��#� �" ��� -��P *�#� -��.
"�! �� ������ ���C��� ���$�� .���� B���� ���� �K�(��� ��� 8�2�� 8�,�* ��*
�" �� ��#�� ����(�� ,3#���� �#� ������� 9���� ��4��� �� A���% .���� 0 ��4�C�� �
�������L$#��� �C���-� ����C��� .C� ��#����� ������ 1�� ���* �" �������� �=����
���#�<���. .� ������� 1���� .���� 0������� 9���;� ���4�� 9�� �" ������� ����(��
* �E�� �#�� ����4� � )69 (���(. ������ ��* ������� .� ��� L6��#�� �$#� �C������
�#������� ������ �$��� .� 1"�� ���(�� ������ �� 1� A��#�� ���#�. .�C�� �C�� % .
������� ���# +���> ��,���� ���� .� �#������� ��* &�R� ����� L6��# ��* &�R� ���( ���
![Page 54: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/54.jpg)
43
A���� � ���4� ���(�� ���$#� �". �"�2:�� * ��%. �4����� ����� D%� �=��� B�=4�
�����(�� ���% ����� �" �#�% ��* ����(�� .��� ���# G� � .6���� ������� ��4����
������ ����(�� � ! ����� ��� A��#� �����%� H ��# ��*. � �C�� +�C� �C������
$#� �������: ��� ����(�� ��� A� .6���� �$����� �� +���> ���4��� ������ ��!�����
������ �$���� 8K�� ���#� (#������ �$��� +���> B�E� �$��0 � ����(��� ����� ���=�
����� ����� �"�2* �K4 .� ������� A#������ ����� ,�% C�"��� �C$� .����C��� +����� 1
� ! �" ������� $����� ��� �#������ 1� ������� �$�� ��� ������ +����� 1� �$#� +��=��
!���4�� G� � 0���=� ��C,� �" ������� 9���;� ���4�� 9�� 8��% ����� +8�=�� ��
������� ���������.
M ����� S����� 0)2011 .(.��#��: ��@� �� /�) ���A ��� ����*5�) �� :
�� � �7��� �� ��2��) ����27 ����� ��� ��.��#� ����.
����%� ������ 8��-� ���(R� .�� �K��� ��� 5����� ��* ������� � ! �"�!
G� � 0$�-�� �������� ���<P� �<�% 8��-� ���(R� .� &% ���������P �K4 .� 0$�-�
��(R� .�� ������� �K� ����4� 8��-� ���(R�� ��������� )���-� ��� ��#���� 8��-� �
$�-� ����P� �<����� 8��-� D���,� G� �� ���,#�� ��,"���� ��� ��#����.� ?����� ����
D���,� .�� �K��� D��� ����4� �" ������� A�#��� �������� ���� �������� L$#��� ���
���� .���� 0$�-� ����%� 8��-� ����� �" ������� ����#��� ����(�� .� ������� 1
.���� +��=�� �K4 .���2004 ��* 2008 0 * �E�� �#�� ����4� � )54 (����#� ���( .
![Page 55: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/55.jpg)
44
?����� �4����.�2 ��6���:� A����-� ��������� ����� ��6���:� ��>��� )(SPSS
����� �" �K4 .� �$��� � ���� ��#�����(�� ��#�������� �" ������� ����#��� ����
.��� .���� +��=�� �K4 2004 ��* 20080
� �!>��% L6��#�� .� ��� ��* ������� ����� .�� ��6���* ���� �� �K� ����
-� ����%� ������ ������ 8��-� ���(R�$� B* * .�� ��E� ������� 8��-� ���(R��
������ �" ��E� ��* &�R�� ����%��$0 � G�#! .%"K�4�I��� ���� �" .�� �����
������ ������� 8��-� ���(R� �,��� ��E��� $��� ����%�1��� ��E���0 * L6��#�� �#��
���-� �" ��� �#�� ������� �K� .%2004 � 2007 � 2008 G�#! .�� � .�� �" 0
���� �" �������� ��,����� ����E���� .�� �K�2005 � 2006.
����� �>������2,)
M �����)Shannon, 2002 (.��#��: Cost of Capital Workbook
����#� ������� � ! �=��� D%� 0����"��� ����� .C� �C����� �C#���� ���( ��
+��=�� �K4 ��#��K�� ������%� ���T .� G�#���2000 ��* 2001 Q6��C� +���C� �/ �"
����� ������� 0����� � * �=��� .% ��* ���(% D%� .���6�C��� ����C� ����"��� �����
�" .�������% �C����� ������� �������� �6���� ������ Q����� ���,��� ��� ����(�� A�Y
�=���� �������� ���2,�� .�D%� ����� 0 1��� �" .������� ����% ��,� ��� ����� G� ��
����� �����:� ��������� �=��� ��8���*� �!�=�� �2"% $" A����� .� $#D%������ .
M �����)David and Richard, 2003 (.��#�� :
![Page 56: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/56.jpg)
45
(Estimating The Cost of Equity Capital for Property-Liability
Insurers) .�#�RC��� ����R��� 9���� ���" ����� D%� �=��� ���,� ����� ������� � ! ����#�
����,� 9������� , .� �� ��4���� ����� D%� �=��� ���,� ��=��� ������� � ! ���!� ��
������%��� ���-� ����� H ��#CAPM ��#� H ��#� ���� �4% HFama ����%� 0
.� �#��� �#�� ���174 .�� �� +��=�� ���( 1998 ��* 2002.
�$�!% L6��# +�� ��* ������� � ! ����� �� :�=��� .% .C� �������� ����� D%�
.��� 5�� ������%��� ���-� ����� H ��# ��4��� 9���% ����C���� GC�� .C� �
H ��# ��4����Fama .
M �����), 2006 Thomas, etal (.��#��:
"Robust Estimation Of The Relation Between Stock Returns, Size,
Dividend Yield And Payout Ratio "
9�� �" )���-� ����>��� �6���� .�� �K��� ��� 5����� ��* ������� � ! �"�!
��#����� +��� ��� ������ � �,�� 0+������ ������� �" $�-� ��� 0������ 9���� .�
��2������ 1"� ���# ��� G� � 5������ 0����R��� �4��� ���,� ��� 5����� ��
�K4 .�� 0.��!����� �6���� �� $�-� ��� 5����� � $�-� ��� �6����� 8��-� A�#
�<� �$������ � ���� �=��4��� A�#�� �K4 .�� 0B=4#��� �6���� �� N�4-�� 1=�����
�$���� ���(�� F6��4 N��� ��#�2 �K� H��#��� � 1"��� ��� �6����. ���( ��
������� �#��71 �" ����� ���R� � �����+������ ������.
![Page 57: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/57.jpg)
46
��� �,�� G��� �! +������ ������� �" ������� G��� .% �* ������� ������
.�� 0A � � ���� �" �#�� �! 4% � ���� ��#���� .% ��� 0������� 8���* ����� ��>
A�#�� .% ��� 0$�-� ��� ���6���� 1��� H��#��� .��� �$���� ���� �=��4��� A�#�� �K4
�4��� .���<����� ���� )���-� ��� �6���� �$�!% .�� ������� �" �$������ � ���� �=�
�� ����(��� ���<����� $"��� G� �� 0����R��� 8��% .�� ��� �C�"�2* �������
�$� ���<��K� ������� N�����.
M ����� )Kirby, 2007 (.��#�� :The Cost of Capital and its Impact
�� �"�! ��� 5����� ��* �����% ���#=�� ���#��� ��� ����� D%� �=��� �< �C�� 0
�=��� ������ ���!�D%� 0�=��4��� �!��<%� ����� ��� ������� �#�� ���( ��32 ���(
+������ ������� �" ��#=�� ����4�� ���� �" ���� ���� ����(�� .�.
� ������� L6��# ��2�%% �4�� ������� �=��� . �C�� �C6��=�� �C" ��<������ ���
��C��,���� +�C6�=�� ��� �" ��E���� B�,�� +�� �<� ������� .� ���� ���� �<P�� B��,��
� C! 5C�� .��� �������� B�,�� ���,� �,��� .��2��� ���,#�� ���,�� ��� ?��� ����
KC4 .C� �$���=� .��� ����� ����4�� ������� A���� ���� ���4���� �6����� C�> � +��
����,����� ���,#�� ��,"����.
![Page 58: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/58.jpg)
47
M �����)Ioannidis, 2008 (.��#��:
"The Relationship Between Bank Efficiency And Stock Returns:
Evidence From Asia And Latin America " "
��� �6���� ���� G�#��� 8��% +8�=� .�� �� �K��� ��� 5����� ��* ������� �"�!
+��=�� �K4 ��#��K�� ������%� ���T .� G�#��� .� ������ �#���� ���( �� 0$�-�
2000 ��* 2006��� �/ �" ����� ������ ������� Q6��� +�.
+��,�� +8�=� N��� $�-� ��� �6����� .�� �� �K� G�#! .% ������� �#���
G�#���.� �6������ 5������� .�� �� �K� G�#! .%$�-� ��� .
�#�� ��� N�� +��=�� .���� �" �����-� ���#�� �<�� $�-� ��� �6����� ���# .%
������� $���,�� G�#��� +8�=� ��� .���<����� .� ���� �! $�-� ��� �6����� A�# .%
A�#�� .P� ��R� ��������� ?���-� .� ��<�� 0���R��� +8�=�� +��,�� 5������ &���,�
������<� .% ��� 0���R��� +8�=�� +��,� �"���� �2"-� A�#�� �! )���-� ���� D�,�I�
�<� +�6�" �� ��� N�4% A�# ��� �>�� �������� .�) A�#� 9�,����� A�#
+8�=��� A�#� �"�2��� �������� ���,��� ������:�.(
M �����)Titman & weasels, 2008( .��#�� :
The determinants of capital structure choice
"�!� � ! ������� ��*������ ���$��� �������� ����/#�� B�� ����4� ������ ��
� ������ 1"��� ������ ��<P� D�� �K4 .� G� � 0������ 1"��� ��� +�<R��� �������
![Page 59: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/59.jpg)
48
.������ 8��� ������� 5����� � ���>�� +������ � +P(#���� �������� F6��4�� 9�,� �%
]�� �!��� ������-� ����#��� ����(�� .� �#��� ������ ���! ����4� 5�$� g�������469
G� � ���( .� +��=�� �K4 1974 ��* 1986� �=�/��� ������� A���% ��4���� G�
Function analysis.
�" ������� ����E���� ��<�� :�� B��,�� ���# �!� ������ 1"��� D���,����
� ��-� +��� B��,�� 0��-� .� �� ��* ������� 9�,� ��* ������� ����,�� ���#���
,��� +�� ������� 9�,�� ������ ��� ��<��� 0N�4% +�� ������� 9�,�� ����"��� ���,��
�" ��,����� ����E���� : �!� ������ 1"��� ��� +�<R��� �������)���-� ���!0 ����"���
���� �����2�����0F��4��� ���� 0���#��� 5�#�� 0+P(#��� ����� 0+P(#��� �� 0 ����
��#��0��E(��� ���4� .(
�����(% ������� *.� ��� �� L6��#�� �$#� ���� .�� ����� �K� ����
�������� ���$��� .����� ���# .��� +P(#��� ����� 0F��4���.� �� ����� �K� ����
.�� ��6���* ������-� +��� .����� ���# .��� +P(#��� �� . * �"�2��* ���� ��
�� &�#�� ��<P��������� �����2�� ����"��� .� ��� �������� ���$�� ����4� , A�,��� ����
)���-� �" ,$#�� ������ ��K� ����� G� � ���-� ���!� ��#�� ����.
![Page 60: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/60.jpg)
49
M �����)2009, Vytautas, & Donates(0 .��#�� :
" The Short-Run Relationship between Stock Market Prices And
Macroeconomic Variables In Lithuania: An Application Of The
Impulse Response Function,0 "
0����� ������ �6���� $�-� 9�� .�� �� �K��� ����� ��* ������� � ! �"�!
���,�� ���#��� �K4�� �� 0��2���� �� ���/#�� �,����� �������� .� ��<� .� +��=����
����������� J�2��� F�4� ���� ��,��.
�$#� L6��#�� .� ���� ��* ������� ���4�: �� ������� 9���-� ����% ����� .%
����E�� ��� ��<P��� .��� 3̀#% �#�� � !� 0������ �������� ����E���� B�� �K4 .�
�����<���� �����,�� �� .� ����� ������.� ����% .�� ��-� +��� �K� G�#! .%
G� �� 0�����:� ������ L��#�� �<� ����E�� ����� I���� ����� ������� $�-� 9��
$�-� ��� &� �����* �<% �$� �2������ ��,#��.
M �����)Yale, 2010 (.��#�� :
Cost of Capital Study for Telecommunications Utilities. ��� 5����� ��* ������� �"�! �C" ��<��C��� �" ����� D%� �=��� .�� �K���
1����� �6����� ��=���� ������� ������� �K4 .� 0 �=��� ����� D%� J�C� �C" �����
����� �������� 9"�������#��=���� 0 �� ��� .�C� �K��� ���� �C=D%� �C" ��C���
����� ������� �" ��<�����1����� �6����� ��=���� ��.
![Page 61: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/61.jpg)
50
��* ������� ����� �$#� L6��# +��: " �K4 ���>� ������� 9�,� ��� �6���� .% +��
.� �������11.8 % ��*13.4 .%�% " �K4 ���>� ���<���� ��� �6���� . .� ������� +��
6.84 % ��*9.11.%
��� �� � ! ����� �$#� ������� +��% ��� A������ �6���� .D%� AC�� ��<����� �����
.� .��� .%10 ��* 12.25 %�����<���� � ! �<�� 9���� ���".
���� :�.��� ����� �� ���& ���� 1� � �
������� � ! >���� �,����� �������� .� �!��Y .�� �$#P C��f� C������� �C������
-���� ������ ���� �" D��� ���� �K� 1"��� ����� 1� � �C" ���<�C��� �C�� �6����
����(�� ������ ��!����� �������� 9�� �" ������� ������ �C������ 9���;� 0 * �,�C�
�� ������4�� ������� � ! �=#� �" ���#�� ?���� ���$#� ��4���� ?����� �� �$�K4 .� �
��� J�# ������� �����,�� �" ���<���� ��� �6����� ������ 1"��� .�� ���� ���� �K��� �
�<K<�� �������� ) ���4�� 0 ���#��� 0 ������ ( +��(#��� ���,��� ��#����� 1�� .� G� �
;� ������ 9�� �" �������� �����,�� G�� �" ������� ����(�� p����� ������� 9���31M
12M 2010 .
� .* .� �=��4� ��6�� �" ����% �$��� JK��� ?����� Q��% ���� �������� /��
������ �6��0 �" .�� �� �$#�" �<� ����� ��� .��-� ��������� .������� .�C� �� �$#��
���#�% ��6�� �" ������-� +������ ������� �<� ��#�"� ��#�� 0��%�� � ! �C" �C������
![Page 62: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/62.jpg)
51
������0 � ?�� �#��( ����(�� ��� �������� ������ ��!����� ������� �C����� 9�C� �"
�" ���� ����� ������� 1����� ������� 9���;�����(# �=��4�.
![Page 63: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/63.jpg)
52
<�� +76
�/�,0� �.��#
I��% :������� J�#� �����
��#�< :�$�#��� ������� 1����
I�<��< :���� 1�� A����%� ����������
I����� :��#����� �6���:� ������� A����%
![Page 64: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/64.jpg)
53
<�� +76
�/�,0� �.��#
H��@ :���� 8�2� ����#
����� ������4�)Empirical ( ��� �,� L$#� ?�������#�� �$"�! 0 ��� 5�����
�K��� ������ ���� ���� ���$�� ����� � ������� ������ ��!����� ����(��� ���C#� K<C��
�,��� ��E��� ������ 1"��� ���<���� ��� �6����� 9,���� �" G�� ����(��� ��E��1���.
��2�� :�5�2��� ���� � �,
����(�� .� ������� 1���� .���� �������� ������ ��!����� 9�C� �C" �������
������� 9���;� ������ p�����31M12M2010 �!��� ]������ )180 ( ���() ������ 9��
���#��� +�(#�� 0������ ��K��� � 0������� 9���;�2010(.
��6��(� ��,�� �$" ������� �#�� ��%�4� �� .�� .� �6��(� A���P� �!��
<K<�� ����6��� �����,�� �" ������� ����(���) ���4��� 0���#���� 0������ ( ���#��
30%J�� �� .� 0 ���� � ?�� ������� � ! 9���<K<�� �����,�� � ������� �� 0
������� �#�� .� ������� ����(��:
1M������� +��" �K4 ����� ��Y �$�$�% ����� ���� ����(�� .
2M������� +��" �K4 N�4% ���( 1� ����#� ���� ����(�� .
![Page 65: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/65.jpg)
54
3M������� +��" �K4 +�"��� ��Y ������� �$��#��� ���� ����(�� .
4M ����(�� ��� ���� �������(�� $�� ������ ���,�� �6>�� +��" �K4
�������.
5M ����(������������� +��" �K4 )���� 9,�� .
D�-� � ! +������� �," ��#��� ����� �54 �"���� ���� ����(�� .� ���(
�,����� ���(���� �� � 9������ 0)1 (� ����(�� � ! 8���% .��� �$��#��� ��24 ���
� +��(#��� ������� �$�6�� ���#��� ���� ���2009M2011 .� 0�6���:� ������� % ��
J�� �� N���� ��� ������ 1"��� ����� .�� �K��� ����� ��� 5����� �6���� ������
� ������� 03�" ���<���� ���)3M1 ( 0�#���� ��� J��,�� A�� ����(�� 1�>�� .���
� 9������)1 ( ������ 9�� �" ������� ��!����� ����(�� 8���% .���������.
+��,)3F 1( �2�� *,&� 8�#. "�& ����� ��1��
����(�� ��� J��,��
����� ������� �#�� �#���� �� .�%
������ J��,�� 99 30 56
J�����#��� 27 8 15
J������4�� 54
16 29
, ������ ��� 8� 180 54 100
������ :?����� ����* .� ������.
![Page 66: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/66.jpg)
55
H���� :� ���7 �� ��� � , "���@
� �C�! ��C������� ����� .� .���# ��� ������� � ! �" ������� ����C���
� ���#�<����� ���� ����-� �������:
�� ��� ���) : �K4 .� �$��� ������ � ��#��� �!� ����(C�� �C������ 6��C,��
p���� �" ������� 9���;� ������ 9�� �" �������� ������� �#�� �" ����(���31M12M
2010.
�� ��� ���2�� : �C������� ����C��� .� �$��� ������ � ���� ��#����� �!� .C��
.� �,����� �������� ����-� ��������% �� ���:�� ������� D�-� 12� �� � C$� &�C/#
�<� �������:
1M �� A�� 1�2��� �" ?���� ���� ������� 1������� ���$#���+���:� ������� ���
���������" ?��� ���� ���4�������� J�2�� .
2M ������� �������" ?��� ���� ����� D%� ���! �6����� ���<���� ���.
3M �������� �6�����) ������������������� (� �C������ J�C2�� �" ?��� ���
�������.
4M �������� ����������(#������4���� .
5M .� +������ ����,��� ���4��� ��$���� ��6�$�� �=��4���?���-� >�����.
6M���4��� ��$��� .� +������ ������� ��8���:� �" ������.
7M ��� +�"������ ������������( �#��#:� �� 1������ ��#�����.
![Page 67: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/67.jpg)
56
8M F���4��� �K��� �� ��6�$�� .� +������ ���-�.
H���� :@��2���� ���7&0 +��&� "���
1M ��� �#������ ���>��� ��������� ����� ��6���:� )(SPSS ����� �" ���� ��#�����
�K4 .� �$��� �������� 6��,�� �" +������ ��#������ � ���� ����(� ��<������� �#��.
2M �����=���� ��6���:� A����-� ��4��� ����������� ������� :
@F ��1�� ��12 4���. : ) ��C�#��� ������� �����5 &��C����� ( GC� �
������� �#�� �������� ������ ��!����� ����(�� F6��4 ��� 5�����.
"F ���� #��� ��&2� +��&� :G� � ���� �� .�� �K��� J�# �� �,��� ��E��
���-� ?K<�� ���2�=�� ����4�� 01����� ��E�����.
DF ���� ����� +��&�) ANOVA( : �� 9��C" ��C�� N�� ����4� G� �
�" ��6���* ����:�1����� ��E����� ��,����� ����E���� .� ������ .�� �����.
�F T���� ���� )Scheffee( :�4� �" ����(��� ����(�� L6��# .�� 9��=�� ���
�<K<�� �����,�� .� ������� �#��.
![Page 68: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/68.jpg)
57
��� +76
���9�6 ���� � =���2 +��&�
��% :�=���� �������
��#�< : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ���2�=� ������� +��" �K42009 ��* 2011.
�<��< :����� ������ ��4�� ����#�� (Simple Regression)� ��2�=�
���-� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011.
����� : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ��2�=���#�<�� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011.
����4 : ������ ��4�� ����#�� ����� (Simple Regression)� ��2�=�
�<��<�� ����=�� ������� +��" �K4 2009 ��* 2011.
����� : &���-� .������ ����� L6��#)(One way Anova
![Page 69: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/69.jpg)
58
��� +76
���9�6 ���� � =���2 +��&�
�* �$��4�* � ������� ��>K�� ��������� 1�� ����� �$�#� .% ���� >�$�
�� 0A������ ��������� ����� ��6���:� ��>��� L��#�� ��4���� �$����� )SPSS( 0
��� ���� ����#��� ��6���:� A����-� A���:
1F�67� /�7&0 : ��������� ��"���#��� �������� ��������� ����O� G� � F6��4�
������ ��!����� ����(�� ��������������� �#��.
2F ���9�6 ���� : �����4� � ���2�=�� A���% ��4��� ������ ��4�� ����#��
(Simple Regression)0 � A���� G� � T ���� D�,� ���� ��#���*.�� �K� ��E��
����� �,��� .�����E���� 1����� 0 ������� ��2�=�� B"� ��� ����4K� ���,�� +��� F#��
Ho ������� ��2�=�� ���� Ha#�� � * � �)T ( 0�������� ��$��� .� ���% ��������
���#�� N���� �#� G� �)Sig. (5%. ��� ������� ����� A����� �)R2(
Coefficient Of Determination & ��� �<�� ���# .������ �" ��E�� ������� 01�����
& ��� .��� ����=� .� �� ���E���� �+� D�,�� ��,����� �K��� �" H ��# ����#�� 0
(Malhotra, 2003, p.513) * 0 ������� ��4�� ����#�� ������ 4P�Multiple
Regression ������ ��(��:
Y = a + bx1 + bx2 +…+ bkxk + e .� ?��
b : ���<�� ���� �<��.
![Page 70: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/70.jpg)
59
b1 : �K��������#�� ��6>��� Partial regression Coefficients �%
�6>��� �������.
X1 :��E�����,����� .
E : �4��P ��,�,��� ���,�� .�� 9�=�� �!� �6��(��� Y �����,��� ���,��� Ŷ
�,������ 5����residual * * .Ŷ – Y = e ��4�� H ��#�� ���� ��� .��� ?��
�! ����K+1 – P ) KH ��#�� �" ��,����� ����E���� ��� �<�� .(
��@ :�67� +��&�
������ ��#��� �������� ������ ��!����� ����(�� �C������� ����(��� ��4�C���
D���,��� ��4���� G� � 0�=���� 8���:� A���%��6���:� ������ 5���#��� �������
1����� ��E���� ������ �,��� ��#��� �,��� &�������)���<���� ��� �6����(� 0 �" +������ L6��#��
������ �)4M1 (G� .���:
![Page 71: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/71.jpg)
60
*�� +��,)4F 1(
�67� +��&� ? � � �� � ��� ������������
Descriptive
95% Confidence
Interval for Mean Mean
Lower Upper
Median Std.
Deviation Minimum Maximum Skewness
Statistic Std.
Error Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic
Std.
Error
financial
LEV 40.6573 1.76406 11.021 82.126 4.6055 11.83366 -26.58 31.61 -.168 .354
ROI 12.969 .07716 11.414 14.524 1.1393 .51761 .59 2.57 1.007 .354
industrial
LEV 30.1501 2.07458 25.9691 34.3312 27.6929 13.91674 3.62 60.83 .388 .354
ROI 4.9090 .96614 2.9619 6.8562 1.4864 6.48110 .00 27.10 1.656 .354
service
LEV 49.6552 3.15109 43.3046 56.0058 49.0958 21.13815 9.06 102.22 .288 .354
ROI 19.0655 2.93505 13.1503 24.9807 20.1394 19.68892 -17.35 60.90 .133 .354
��� �����
+.�� ��>� ) �� ���( : ����� ]�� ������ 1"��� ����(�� ������ ��!������������
�������� ������� �#�� �" ����(��� ) 40.6573 (% +��" �K4 8���*�������0 �$/� ����
������ �K4 .�9����� � I�� � � G��#! .O" ���#�� � ! �" I��2�0 * �#�-� �!�� �" �E��
)11.021 (% ���-� �!�� �"�)82.126(%.
![Page 72: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/72.jpg)
61
���� ��>� ) �� ���� ��� ����( : ����� ]�� ���<���� ��� �6���� C� C�� D=# ����(
)12.969 (% ������� +��" �K40 ������ �K4 .� �$/� ���� 9����� G��#! .O" I�C���,�
�� ���# ! �" ���#�� � * �C#�-� �!�C� �" �E�� )11.414 (% �C��-� �!�C� �C"�
)14.524.(%
����27 �����
+.�� ��>� ) �� ���( : �C����� ��!��C��� ����(C�� ���C��� 1"��� ����� ]��
����#��� �������� ) 30.1501 (% +��" �K4 8���*�������0 ������ �K4 .� �$/� ����
9����� .O" ���#�� � ! �" I��2�� I�� � � G��#! 0 * �C#�-� �!�� �" �E�� )25.9691 (%
���-� �!�� �"�)34.3312.(%
���� ��>� ) �� ���� ��� ����( : ����� ]�� ���<���� ��� �6���� ��!����� ����(��
����#��� ������)4.9090 (% ������ �K4 .� �$/� ���� ������� +��" �K4�9���� .O"
I�� � � G��#! K�� ���#�� � ! �" * �#�-� �!�� �" �E�� )2.9619 (% ���-� �!�� �"�
)6.8562(%.
![Page 73: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/73.jpg)
62
�� � �����
+.�� ��>� ) �� ���( : ����4�� ������ ��!����� ����(�� ������ 1"��� ����� ]��
)49.6552 (% K4 .� �$/� ���� ������� +��" �K4 ������ �9����� ���#�� � ! .O" *
�#�-� �!�� �" �E��)43.3046 (% ���-� �!�� �"�)56.0058.(%
���� ��>� ) �� ���� ��� ����( : ��!����� ����(�� ���<���� ��� �6���� ����� ]��
����������4�� )19 (% ������ �K4 .� �$/� ���� ������� +��" �K49����� .O" � C!
�#�-� �!�� �" �E�� ���#��)13.1503 (% ���-� �!�� �"�)24.9807.(%
� �,� ��� /�K��P . ������ 9�� �" ������� �������� ������ ��!����� ����(��
������� 9���;� >����� ������!������ .���C�� �KC4 .C� �C������ �$����! ����� ���
� 0��-� ������� .������ +���,�� ���,����� �KC4 .C� ������� ��� ���� ��(� �!�����
�=��4��� �$���#P� ������� ����%.
��� �� ?����� F�4��� 9����� ������ �" ��2���� ��#����� ������:
1M -� �C#�� �C���4�� ����(�� .�" ������ 1"��� ���# ��� �/#��� �C�� I���C���� �C<�
�#��� ����(�� �#�� .�� �" 0B�����-� �! ���������� ����(�� ��$#��� 0�2���� �.
2M �/#�����* -� ���<��� �" +8�=��� �(R�� ���<���� ��� �6���� � �C," 0�2��,��� ����
����4�� ����(�� �����% >����� �2���-� 0 0����#��� ����(�� �!��� < .�� �" �8��
-� ������� �" ������� ����(��+��4.
![Page 74: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/74.jpg)
63
���� ����� ����#� ���� ��<U�� G� ?� ���% ����(�� 8�� -� A��� �C������ ��>
-� �! ������ J��,�� .�� ����� 0�������� ���<�C��� ����C( ����4 �$#� ���2� �<�
�������-� 8>��� ��(� ���� ����,���� ������� ������ J��,�� .� ���.
��2�� : #��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression) 9�6� ���
���� N��� +� 2009 �$ 2011.
������� � ! .�2�� ��4��������� ����#�� ������ Simple Regression Y = a + bx1 + e
* *.
b : ���<�� ���� �<��.
b1 : �K��������#�� ��6>��� Partial regression Coefficients �%
��6>��� ������.
X1 :����E���,����� .
E : ��,�,��� ���,�� .�� 9�=�� �!� �6��(��� 8��4��Y �����,��� ���,��� Ŷ
�,������ 5����residual * * .Ŷ – Y = e ��4�� H ��#�� ���� ��� .��� ?��
�! ����K+1 – P ) KH ��#�� �" ��,����� ����E���� ��� �<�� .(
![Page 75: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/75.jpg)
64
4F2F1 ���� ��9�6 ���� ���) : Ho1
3#� ��� ��2�=�� � ! F#��:
Ho1 ���� � ��6���* ���� �� �K� .�� ���C��� 1"��� ���#� ���C# �C6���� �C��
�" ���<���� � ��� �<K<�� �����,�� �" ������� �������� ������ ��!����� ����(�) 0���C���
���4��� 0���#����(.
*�� +��, )4F2(
+��&�# ��&2� #��� � (Simple Regression) ���� ��9�6�� ��� �� ���� ����#.�� ���� N��� +� 2009 �$ 2011
∗∗
Sig. < .01 , ∗
Sig. < .05
� 9����� ������ Q2��)4M2 ( 9���� ����# ����� ���C��� ��4�� ����#��
(Simple Regression)� ����6��� ��2�=� ��E���� �,�����) ���C��� 1C"��� ( 3C�K��
�2�
T
�& ��� T
����, SIG T
U��� ���2�
��9�6 �,��2�� ��
R2
R
2009 12.705 2.30 0.000∗∗ B"� 0.624 0.789
2010 27.88 2.30 0.000∗∗ B"� 0.784 0.888
2011 3.474 2.30 0.006 B"� 0.307 0.554
2009F
2011
19.229 2.30 0.000∗∗ B"� 0.307 0.554
![Page 76: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/76.jpg)
65
1����� ��E�����) ���<���� ��� �6���� ( �"�2:�� ��� ��� ������� ���#� .� �#� �����*
�� ���#������ �� L6��#�� ��$/% �� 0����:
1M ��� F�4�� 5��� �" �$/�2009 .�� ��6���* ���� �� �K� ���� 1"��� ���#
������� ���# �6������ �" ���<���� � �������� ������ ��!����� ����(�� 0 * .��� ��� .%
)T �������� =12.705 ( %0�������� �$��� .� ��� � .% ���#���� ���,��)SIG ( % �C
.�0.05 ������� ��2�=�� B"�# �##O" )H0 ( ������� ��2�=�� ��,�� )Ha ( �C#�� � !� :
� � ����7&$ ��� �( ���� �,� �� �� ��� ���2� ���2 ���� �E� �� ���� ���
������ � �� � ��� ����� 0 A#�� .�T�4 O" ��C����� �C���� .)R( 3C����
)0.789 ( ��(�* ��% ���<�C��� �C�� �6����� ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
0����# ���� ����� .% ���SIG .� �% 0.01 0��% &���=��� ������ R2 ]�� 62.4 � !�
�,����� ������ �" ��E��� .% �#��) ������ 1"��� ���=� ��� ���62.4 % �C�E���� .C�
1�����) �6�������<���� ���.(
2M ��� ��� F�4�� 5��� �" �$/�2010 ��� ����7&$ ��� �( ���� ��,� ���2
�� ���� ���2 ����� ���� ����� � ������ � �� � ��� ����� 0- ��� .
)T �������� =27.88 ( %�������� �$��� .� ��� , A#�� .�T" �4O ������� ����� .
)R ( 3����)0.888 ( ��(�* ��% ��� �6����� ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
0����# ���� ����� ���<���� .% ���SIG � �% .0.01 0��% &���=��� ������ R2 ]��
0.784 �,����� ������ �" ���=��� .% �#�� � !�)������ 1"��� ( ���=� ��� ���78.4 %
1����� ��E���� .�) �6���� ���<���� ���(.
![Page 77: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/77.jpg)
66
3M � ��� F�4�� 5��� �" �$/�2011 ��� ����7&$ ��� �( ���� ��,� ���2
�� ���� ���2 ������ �� ���� ��� ������ � �� � ��� ����� B ?��
.��� - ��� .)T �������� =3.474 (%�������� �$��� .� ��� , A#�� .�T" �4O .
������� �����)R ( 3����)0.554 ( ��(��* �% ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
���# ���� ����� ���<���� ��� �6������ 0.% ��� SIG �$#* .� 0.0060 ��% ������
&���=���R2 ]�� 0.307 �,����� ������ �" ���=��� .% �#�� � !� )������ 1"��� ( ���
���=� ���30.7 % 1����� ��E���� .� ) �6�������<���� ���(.
4M F�4�� 5��� �" �$/� ���-��2009M 2010M2011 ������� ����=�� ���#��� &%
� ������ ?K<�� ��� ����7&$ ��� �( ���� ��, �� ��� ���2� ���2 ���� ���
�� �� ���� ������ � �� � ��� �����B - ��� . )T �� ������ (% .� ���
0�������� �$��� A#�� .�T" �4O ������� ����� .)R ( 3����)0.554 ( ��(�* ��% .
E���� .�� �K�������# ���� ����� ���<���� ��� �6����� ������ 1"��� ��!� .���B .% ���
SIG .� �% 0.010 ��% &���=��� ������ R2 ]�� 0.307 �" ���=��� .% �#�� � !�
�,����� ������)������ 1"��� (���=� ��� ���30.7 % 1����� ��E���� .�) �6���� ���
���<����(.
/�K�� �� �K4 .� .% 9����� ������� ��E� ������ 1"��� ���# �C" ��E� ��* &�R�
���# �6���� �" ���<���� ��� <K<�� �����,�� �" �������� ������ ��!����� ����(���0 � .%
G�#!#����� �� ���� �" .�� ����� ������ 1"��� �C6����� �,��� ��E��� ���<�C��� �C��
1��� ��E���0 *% L6��#�� �#�� ��� �#�� ������� �K� .0������� �$���( ���� ���-� �"
![Page 78: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/78.jpg)
67
.�� �K��� ��,�� ����4�� �,� ?����� ��� & �� ��-� ���#� ������ 1"��� ���# �6���� ���
�" ���<���� ���(�� 3��* ���#� & �� J��,�� A�� ����(��� 0��� ���"������� � $� .��� :
���� : ��&2� +��&� #��� �# (Simple Regression) ��9�6�
��) ����6 ���� N��� +� 2009 �$ 2011.
���� ��) ����6 ��9�6: ho1-1
3#� ��� ��2�=�� � ! F#��:
ho1-1 ���� � ��6���* ���� �� �K� .�� ���C��� 1"��� ���#� ���C# �C6���� �C��
�" ���<���� ����(�� ����������� ������ ��!����� .
![Page 79: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/79.jpg)
68
*�� +��, )4F3(
#��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression) ��9�6���) ����6 +�
���� N���2009 �$ 2011��� ������
∗∗
Sig. < .01 , ∗
Sig. < .05
� 9����� ������ Q2�� )4M3 ( ����� 9���� ����# ���C��� ��4�� ����#��
(Simple Regression)� ��2�=����-� ����=�� �,����� ��E����)������ 1"��� ( 3�K��
1����� ��E�����) ���<���� ��� �6���� ( ��* �"�2:�� ��� ��� ������� ���#� .� �#� ���
�� �� L6��#�� ��$/% �� 0������ ���#����:
1M ��� F�4�� 5��� �" �$/�2009 ��6���* ���� �� �K� ���� .�� 1"��� ���#
������� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(����� �������� ������ ��!����� B.��� ?��
�2�
T
����&
T
����,
Beta
SIG
�,��2
��9�6
�� ��
R2
R
2009 2.258 2.0066 0.039 0.028∗ B"� 0.089 0.298
2010 2.994 2.0066 0.141 0.004∗∗ B"� 0.0147 0.121
2011 1.916 2.0066 0.035 0.061 ��� 0.066 0.256
2009F
2011
4.591 2.0066 0.0619 0.000∗∗ B"� 0.073 0.270
![Page 80: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/80.jpg)
69
��� .% )T �������� =2.258 ( %�������� �$��� .� ��� , A#�� .�T" �4O ����� .
�������)R( 3���� )0.298 ( ��(�* ��% ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
����� ���<���� ��� �6����� 0.% ��� ��� ������SIG �!�0.028 .� �% 0.05 ��%
&���=��� ������ ���R2 �E�� 0.089 ����# B=4#� �!� �" ��E��� .% �#�� � !�
�,����� ������)������ 1"��� (��� ���=� ��� 8.9 % 1����� ��E���� �" ��E��� .�) �6����
���<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA ( ]�� �0.039 +��(* � !� ��* ����� .%
.�� ����� �K���� �,����� ��E����1����� ��E����.
2M ��� F�4�� 5��� �" �$/� 2010 � ��6���* ���� �� �K� ��� .�� 1"��� ���#
�� ����� ���# �6���� �" ���<���� ��� ����(����� �������� ������ ��!����� 0 * .�C��
��� .% )T �������� =2.994 ( % �������� �$��� .� ��� , A#�� .�T " �4O �C���� .
�������)R ( 3����)0.121 ( ��(��* �% ���C��� 1C"��� �C�!� .���E���� .�� �K��� .
� ��� �6���������� ���<��� 0��� ��� �E�� SIG ) ��6���:� ������ (0.004 %.� �
���� N����0.05 &���=��� ������ ��� ��% R2 �E�� 0.147 % �C�E��� .% �#�� � !�
�,����� ������ �") ������ 1"��� ( ���=� ��� ���14.7 % 1��C��� ��E���� �" ��E��� .�
) �6�������<���� ��� (�� ����� .P� �� )BETA ( ]�� �0.141 +��(* � !� ��* ����� .%
���� �K���� .�� � �,����� ��E����1����� ��E����.
3M ��� F�4�� 5��� �" �$/� 2011�K� ���� �� .�� ��6���* ���� �� ���#
������ 1"���� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(����� ����� ��!����� �������� � 0 *
.��� ��� .% )T ��������= 1.916 ( %0�������� �$��� .� � A#�� .�T" �4O ����� .
![Page 81: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/81.jpg)
70
�������)R ( 3����)0.256( 0&���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.066 .P� ���� 0
����� )BETA ( ]�� �0.035 +��(* � !� ��*����� ��E���� .�� ����� �K��� ����� .% 1
�,����� ��E�����.
4M ���-�� F�4�� 5��� �" �$/�2009M 2010M2011 �C������ ����=�� ���#��� &%
������ ?K<��� .�� ��6���* ���� �� �K� ��� ������ 1"��� ���# � ���# �6���� �C��
�" ���<���� ����(C�� �E�� �C������� �C����� ��!��C��� 0 * .�C�� �C�� .% )T
��������4.591= (% �������� �$��� .� ��� , A#�� .�T " �4O ��C����� �C���� .)R (
3����)0.270 ( ��(�* ��% �C�� �C6����� ���C��� 1C"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
����� ���<���� 0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� �," 0.073 �" ��E��� .% �#�� � !�
�,����� ������) 1"��������� ( ���=� ��� ���7.3 % �," 1��C��� ��E���� �" ��E��� .�
) �6���� ���<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA ( ]�� �0.0619 � !� +��(* �C�* .%
.�� ����� �K��� ������ �,����� ��E����1����� ��E����.
![Page 82: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/82.jpg)
71
����: #��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression) ��9�6�
��2�� ����6 ���� N��� +� 2009 �$ 2011.
���� ��2�� ����6 ��9�6: ho1-2
3#� ��� ��2�=�� � ! F#��:
ho1-2� ���� ��6���* ���� �� �K� .�� ���C��� 1"��� ���#� ���C# �C6���� �C��
�" ���<���� ����(������27�������� ������ ��!����� .
*�� +��, )4F4( #��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression) ��9�6���2�� ����6 +�
���� N���2009 �$ 2011����27 ������
∗∗
Sig. < .01 , ∗
Sig. < .05
�2�
T
����&
T
����,
Beta
SIG
�,��2 ��9�6�� ��
R2
R
2009 2.361 2.0066 0.042 0.022∗ B"� 0.099 0.314 2010 -0.161 2.006M M2.829 0.873 ��� 0.000 N/A 2011 2.343 2.0066 0.064 0.023∗ B"� 0.097 0.311 2009F2011
3.652 2.0066 0.024 0.000∗∗ B"� 0.219 0.417
![Page 83: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/83.jpg)
72
� 9����� ������ Q2��)4M4 ( ����� 9���� ����#4�� ����#�� ���C��� ��
(Simple Regression)� ��#�<�� ����=�� ��2�=� �,����� ��E����)������ 1"��� ( 3�K��
1����� ��E�����) ���<���� ��� �6���� ( ��* �"�2:�� ��� ��� ������� ���#� .� �#� ���
��� �� L6��#�� ��$/% �� 0������ ���#���:
1M ��� F�4�� 5��� �" �$/�2009 ,� ��� ����7&$ ��� �( ���� �� ��� ���2
�� � ���2 ������ �� ���� ��� ���������27������ � �� � ��� 0
* .��� ��� .% )T �������� =2.361 (%�������� �$��� .� ��� ,�#�� � !� %3# : ����
��6���* ���� �� �K� .�� ������ 1"��� ���#�# ��� �6�����" ���<���� ��� ����(��
����27 0�������� ������ ��!����� A#�� .�T" �4O ������� ����� .)R ( 3����
)0.314 ( ��(�* ��% ���<���� ��� �6����� ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
�����0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.099� .% �#�� � !� ������ �" ��E��
�,�����)������ 1"��� (���=� ��� ��� 9.9 % 1����� ��E���� �" ��E��� .�) �6���� ���
���<���� ( ����� .P� ����)BETA ( ]�� �0.042 +��(* � !���* �K��� ����� .%
.�� �����1����� ��E����� �,����� ��E����.
2M ��� F�4�� 5��� �" �$/�2010 *��� ��� ����7&$ ��� �( ���� ��, ���2
�� ���� ���2 ���� �� �� ���� ��� �����E ����27E �E �� � ���E
������ 0 * .��� ��� .% )T �������� =-0.161 (% �������� �$��� .� � , AC#�� .C�
T " �4O ������� ����� .)R ( 3����)0.314 ( ��(�* ��% �K��� . �C�!� .���E���� .��
![Page 84: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/84.jpg)
73
����� ���<���� ��� �6����� ������ 1"��� 0 ����� .P� ���� )BETA ( ]�� �M 2.829
+��(* � !���* .�� ����� �K��� ����� .% � �,����� ��E����1����� ��E����.
3M ��� F�4�� 5��� �" �$/� 2011 ��,� ��� ����7&$ ��� �( ���� ��� ���2
� �� ���2 ������ �� ���� ��� ���������27������ � �� � ��� 0
*.��� ��� .% )T�������� =2.343 ( %�������� �$��� .� ��� , A#�� .�T" �4O .
������� �����)R ( 3����)0.467 ( ��(�* ��% ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .
�� ��� �6���������� ���<�� 0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.097 .% �#�� � !�
�,����� ������ �" ��E���)������ 1"��� (���=� ��� ��� 9.7 % ��E���� �" ��E��� .�
1�����) �6�������<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA ( ]�� �0.064 +��(* � !���*
�K��� ����� .%�����.�� � �,����� ��E����1����� ��E����.
4M ���-�� F�4�� 5��� �" �$/�2009M 2010M2011 % �C������ ����=�� ���#��� &
?K<�� ��� ����7&$ ��� �( ���� ��,� ��E ��� ���2� ���E2 �E��� �E��
�� �� ���� ���������27������ � �� � ��� B *.��� ��� .%)T ��������
3.652 (%�������� �$��� .� ���0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.219 �#�� � !�
�,����� ������ �" ��E��� .%) ������ 1"��� ( ���=� ��� ���21.9 % �C" �C�E��� .�
1����� ��E����) �6���� ���<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA ( �E�� �0.024 � C!�
�(* +���* .�� ����� �K��� ����� .% � �,����� ��E����1����� ��E����.
![Page 85: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/85.jpg)
74
�� � : #��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression) ��9�6�
���� ����6 ���� N��� +� 2009 �$ 2011.
���� ���� ����6 ��9�6: Ho1-3 3#� ��� ��2�=�� � ! F#��:
ho1-3 � ���� .�� ��6���* ���� �� �K� ������ 1"��� ���#� ���C# �C6���� �C��
�" ���<���� ����(���� � �������� ������ ��!����� .
*�� +��, )4F5( #��� �# ��&2� +��&� (Simple Regression)
��9�6� ����6���� ���� N��� +� 2009 �$ 2011 ������ �� �
� 9����� ������ Q2��)4M5 ( ����� 9���� ����# ���C��� ��4�� ����#��
(Simple Regression)� �<��<�� ����=�� ��2�=� �,����� ��E����)������ 1"��� ( 3�K��
1����� ��E�����) ���<���� ��� �6���� ( � ��� ��� ������� ���#� .� �#� ��� ��* �"�2:�
��� �� L6��#�� ��$/% �� 0������ ���#���:
�2�
T
����&
T
����,
Beta
SIG
�,��2 ��9�6�� ��
R2
R
2009 2.068 2.0066 5.176 0.044∗ B"� 0.077 0.277 2010 2.137 2.0066 13.822 0.037∗ B"� 0.081 0.284 2011 1.562 2.0066 2.982 0.124 ��� 0.045 0.212 2009F2011
1.433 2.0066 1.875 0.153 ��� 0.008 0.089
![Page 86: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/86.jpg)
75
1M ��� F�4�� 5��� �" �$/�2009 ��� ����7&$ ��� �( ���� ��,� ��� ���2
�� � ���2 ���� �� �� ���� ��� ����� �� � ������ � �� � ��� ?�� 0
.��� ��� .% )T �������� =2.068 ( .� ����$����������� � 0 ����� .�" �4� A#�� .�
�������)R ( 3����)0.277 ( ���C��� 1C"��� �C�!� .���E���� .�� �K��� .� ��� ��(�
����� ���<���� ��� �6����� 0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.077 .% �#�� � !�
�,����� ������ �" ��E���) ������ 1"��� ( ���=� ��� ��� 7.7 % �C�E���� �C" ��E��� .�
1�����) �6�������<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA (]�� �5.176 +��(* � !� ��* .%
.�� 3���� �K��� ������ �,����� ��E����1����� ��E����.
2M ��� F�4�� 5��� �" �$/� 2010 �( ���� ��,� ��E� ����7&$ ��� ���E2
�� �������2 ���� �� �� ���� ��� ����� �� � ������ � �� � ��� 0
.��� ?�� ��� .%)T �������� =2.137 (% �������� �$��� .� ��� , .�C" �4� A#�� .�
������� �����)R ( 3����)0.284 ( ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .� ��� ��(�
�� ���<���� ��� �6��������� 0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.081 .% �#�� � !�
�,����� ������ �" ��E���) ������ 1"��� ( ���=� ��� ���8.1 % �C�E���� �C" ��E��� .�
1�����) �6�������<���� ��� ( ����� .P� ���� ) BETA ( ]�� � 13.8 +��(* � !���* .%
.�� ����� �K��� ����� ��E����� �,�����1����� ��E����.
3M ��� F�4�� 5��� �" �$/� 2011 �� .�� ��6���* ���� �� �K� ���� ���C#
������ 1"���� ���# �6���� �" ���<���� ��� ����(�� �� � �C������� ������ ��!����� 0
.��� ?�� ��� .%)T �������� =1.562( �������� �$��� .� �� ,� A#�� .� .�C" �4
![Page 87: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/87.jpg)
76
������� �����)R ( 3����)0.212 ( ������ 1"��� ��!� .���E���� .�� �K��� .� ��� ��(�
����� ���<���� ��� �6����� 0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.045 .% �#�� � !�
�,����� ������ �" ��E���) ������ 1"��� ( ���=� ��� ���4.5 % �C�E���� �C" ��E��� .�
1�����) �6���� ���<���� ��� ( ����� .P� ���� )BETA ( ]�� �2.982 +��C(* �C�* .%
����� �K��� ����� �=��2 �$#�� .��� �,����� ��E����1����� ��E����.
4M ���-�� F�4�� 5��� �" �$/�2009M 2010M2011 ?K<�� ������� ����=�� &%
������� *��7&$ ��� �( ���� ��, ��� ���� �� ��� ���2� ���2 ���� ���
�� �� ���� ������� � ������ � �� � ��� .��� ?�� 0 ��� .% )T
�������� =1.433 (�������� �$��� .� �� , ������� ����� .�" �4� A#�� .�)R (
3����)0.089 ("��� ��!� .���E���� .�� �K��� .� ��� ��(� ��� �6����� ������ 1
����� ���<����0 &���=��� ������ ��� ��%R2 �E�� 0.008 ����� .P� ���� )BETA (
]�� �)(1.875 +��(* ��*����� �K��� ����� .% �=��2 �$#�� ��E���� .�� �,�����
��E�����1�����.
![Page 88: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/88.jpg)
77
*�� +��, )4F6( ��� �� ��� ��� ����� ? � <�� ����#. �� �� ���� ��� ��
��� �� ��� �K�� ������ �" ��2���� ���� ��(�:
1M ��4�� ������ ��� ��(�)1����� ( ���#��� .���E���� .�� �K��� ����� .� ���
� ����� �#�� ��� ?K<�� �����,��� ��� ?K<��� ��� ������ �����)0.554 .( .��
�� �K��� �#�� N���" �����,�� ���#��� ������� ���#��� J��,�� .���E���� .�� N�
������)0.467 ( ���4�� J��,�� G� �" 3���)0.282 ( ������ ������ J��,�� G� ��� <
������)0.270.(
2M ���� ��� ��4�� 5��� �" ��2���� )1����� ( �#�� .���E���� .�� �K��� .� �$/�"
���� �" .��� �� N��2010�� ������ ����)0.888 ( �� G� �" 3���2009 ������
������)0.789( ���� ���4� < 2011 ������ ������ )0.554.(
#����� + �� )R( ����>� ���
8�#. *� 2009 2010 2011 �� ���� ��2� #���
�� 0.298 0.121 0.256 0.270
���27 0.314 N/A 0.311 0.467
� � 0.277 0.284 0.212 0.282
�� <�� ����#. 0.789 0.888 0.554 0.554
![Page 89: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/89.jpg)
78
�����: 3��&) ����� +��&� =���2 )(One way Anova
���� ��9�6��2�� �����: Ho23#� ��� ��2�=�� � ! F#��:
Ho2 ���� � ���#�� 9��" ��6���* ���� �� .�� ������ 1"��� ���#� ���# �6���� �C��
.�� ���" ���<���� �<K<�� �����,�� �" ������� �������� ������ ��!����� ����(��) 0������
���4��� 0���#����.(
� ���,�� +��� F#� ���"K�� �� �� ��9�6 B �E���� ��E9�6 +���� ($
� �� �2��F ����& ��� � �� � F ���2� U��� � ����, .Sig +� � .05"
)Sekaran, 2000: 317(.
.� ������ .�� �����:� �" ��6���* ���� �� 9��" ���� N�� ��� 5������
�4��� � �," 01����� ��E����� ��,����� ����E����� &��C�-� .������ ����� ����4� )One
way Anova(.
+��,)4F7( �� =���2 ����� ��ANOVA -��6� ��� �� ��� ���2� ���2 ���� ���
��� � �� �� ���� ���� ����#. �� �� �� ������ � �� � ��� �����
����#�� N�������#����
Sig
���F ��������
���F ��������
�����������
df
J������������
.������ ����
2 $!# ا���F/@�ت 4.184
52 101.495 ��������� �4��
����9��"
.000
2.29
3.463
54 105.678 ����� .������ *���2� ��� U��� ≥ 0.05
![Page 90: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/90.jpg)
79
������ �" ��6���:� �������� ��(�)4M6 ( ��� .%F �������� =3.463 �#�
���#���� ������ N���� )0.034 (�� .� ���% �!� �������� �$�)3 ( �C��#�� N���� �#�
)0.05( ������� ��2�=�� B"� ��� F#� ���,�� +��� .% ���� 0Ho �C�� �C#�� � * F
�������� �$��� .� ���% ��������)Doane & Seward, 2007, P: 447(.
��� ��2�=�� ����4� ���#���� ������ N���� .%).0000 ( ���#���� N���� .� �%
����� ]����� ��)0.05 .(. ���,�� .��� ���� ������� ��2�=�� B"�� ��2�=�� �������Ha 0
��� ��� �� ����7&$ ��� �( -��� ��,� ���� �� ��� ��E ��� ���2� ���E2
���� ��� � �� �� ���� ��� ��E��#. �� �� �� ������ � �� � ��� �����
����)�� � � � B���27� B.(
���4��� � 9��=�� � ! ���� ������ 3�"�( ����4� Scheffe Test ��� .�C� .C�
� ������)4M7 (3#% .�� 9��" ���� .C� �C������ �#�� �" ����(��� ����(�� L6��#
�<K<�� �����,�������� J��,�� Q���� 9��=�� ���� ?�� 0.
+��,)4F8( =���2T���� ���� Scheffe Test ���� �����& ��#��
����& #��� ���27 �� � �� 8�#.
4.39 * _ ��
4.30 _ �� �
4.05 _
���27
*���27� �� ����#. ��� � ���2� -��6.
![Page 91: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/91.jpg)
80
��R���� �=���� ������� L6��# 3#� �=(� .%� 9�� �� ����4�� � ! ����# ��#��
� ������ �" ��2����� �������)4M1 ( �! ������ J��,�� �" ������� ����(�� �#�� *
����(�� .� ������ 1"��� ���>� �KE��� �" +8�=� ��� .
![Page 92: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/92.jpg)
81
4 � +76
���7��� =���2
%��: �(�#�L6��#��
��#�<:��������
![Page 93: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/93.jpg)
82
4 � +76
���7��� =���2
��:=���2 ����2
������� � ! �"�!����4� ��� ������ 1"��� ���# .�� �K��� ����� � ���# �6����
�" ���<���� ��� �������� ������ ��!����� ����(�� , ������ 1"��� ���=� �� N�� ������
���# �" ����E� .� �6���������� � ! 3��* ����� �� ������ 0���<���� ���L6��# .� �:
1M �K� ���� ����� ��6���* ���� �� .�� ������ 1"��� ���#� ���C# �C6���� �C��
�" ���<���� �������� ������ ��!����� ����(�� ��� �<K<�� �����,�� �" 9�� �" �������
������� 9���;� ������ ��� ?K<�� ���#���� . .��� * ��E� .% ������ 1"��� ���#�R� ��* &
�" ��E� ���# �6�����" ���<���� ��� ��C���,�� �C" �������� ������ ��!����� ����(��
?K<��0 ��� �#�� ������� �K� .% L6��#�� �#������� �C������ �$���( ���� ���-� �"
������� ����� ��� �E�� ?��)R ( .���E���� .��)0.554(. 5��4�� 1C� �C���#�� � !
����# '� ��� ����� ������ 09 0)2002( 0 ���� ��* ���4 ���� �K� ����� ���C# .��
.�������������.
� $�� +����� ��4�C�� .C� ���$#�� �" .���=����� $" .��!����� ��� �<% L6��#��
������� 9�,� ��* �6���� �/��� $��� ���� ��� ����� ����� �" ��#������ .� ��>��.
![Page 94: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/94.jpg)
83
2M �� ������� ���#��� J��,�� �! ��$#�� N��� �K��� �#�� N���" �����,�� ���#��� .
������)0.467 ( ���4�� J��,�� G� �" 3���)0.282( ������ J��,�� G� ��� < 0
)0.270.(
3M �#��� �K4 .��� �� N�� �#�� .���E���� .�� �K��� .�" 0N���" ���#��� ���#��� ���
2010��� ������ ���)0.888( �#��� �K4 < 02009 ������ ������ )0.784( ���4%� 0
K4� �#��� 2011 ������ ������ )0.554 .(
4M ������ 1"��� .���E���� .�� �K��� F��4� ������� L6��# 9=�� ��6�$#�� ������� �"�
����� L6��# �$#� �=(� ���� L6��#�� 1� ���<���� ��� �6�����)(.��4T� SK ( ��
2008������� ������ ���$�� .�� ����� ��6���� �K� ���� .� .
![Page 95: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/95.jpg)
84
��2��:���7��
������ � ! �" L6��# .� 3��* ������ � �� ��� W8�#� !% F�4�� .��� 3#�" 0�
�������������� ��#�� ��� G� � 0 :
1M ������ ��!����� ����(�� �" +����� ����� .� ��������� �$����� �4�� N�� ��������
������� �=����� ���� & �� �$�" ����� D�� ���$� ��<��� �������� ����4� .������;� �#�
�#��� �!��.
2M �$� .� ������ ��� ������ �=��� .�� �#>����� �2�� +����� G�� ����� .� ���
N�4� �$� .� ������ 1"��� +���4� ��#��.
3M +����� ��4��� .� .���=����� $#� $��� ����� GK���� .��!����� G���� ���!�
$����� �/�� ��� ���� 3#�� ���(�� ���� ����� �" ��#������ .� ��>��.
4M .�#6���� ���� ��"�2�� ������ .� $��� ����� GK���� .��!����� +��=��� ���!�
� ��� �������� G�#��� ���4+����� G��.
5M ���! ������ �����4�� % ���4���� �$#� W8��� �������� ������� ����� ��� �������
�!��<P��� 0�����4�� ������� ����� 1� �#��,� �$=����� B�=4#� G� � 0����� D%�
���<���� ��� �6���� ��� �������.
6M����4� �" �=��� ����-� ���<��� F�" �% ����� N����� ����� �K4 .� �2�
G�� ���<��� .� 1����� �6���� .% .� 9,���� G� � 0F�=��� ������� � $� ��������
B��,�� � $� ������� �=����� .� ��>� ����-� .
![Page 96: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/96.jpg)
85
7M ����� ���!% �������� ��!R��� ���(��� ������� ��"�� ��� ��������� +���� ���� �"
���������� )ALM( Assets & Liabilities Management .���� ��#��� ?���
��� 1� ������� ������ 1"��� A�#� A�# �6�������<���� ��� ��(� �2"% ��"�� 1�
������� L6��#�� ������ .��2� G� � ������ � ! �" $� >K�� A������ �,�����.
8M ���!% �������� .� ��>��� 8���* �,������ ?���-���" ���� ������ 1"��� ���# �6�����
���<���� ���0�(�� � 0N�4-� �������� �����,�� ��< �#��� 4P� �%�� ���� 0G�#���
�������� �����,�� �" +>��� ������� 9���;� ������ 9�� �" �2�%� 0 J��.������
�����,�� � ! �" .������ N�� ��� 5�����$���( ���� �����,�� 1� 0������� ������� .
![Page 97: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/97.jpg)
86
�,� � ���
����� �>��� �,�
M :� 0'� ��� 0���!���)2003( 0 ��� ���� *�.� "���@ +��� 0����� 0�������� �����
.�#��.
M ��=E�� ��� 0�=#� , ���C�� 0F���� ,)2000 .( +�E -�E�@ , �C������� ���C�� ,
��� 0����#��:�.
M ����0 >��" ��� 0)2009(0 ��� N��00 ������ ��� :.���.��-� 0.
M &������� 0S��4�� , )2005( 9�,� ��* ���,#�� ��,"����� �������� �6���� .� �� �K� 0
$��� ������ ���,��� .��!����� " �C�#��-� ������ ��!����� ����(�� �" ��,���� �����" 0
��, �����B����0 *��� 0 ������ 0��#��-� ������� )32( ����� 0)1( F 020M30.
M 0���K4�� 0�����) 2004 (���(R� 8��-� ��#���� �C�� )�C��-� ���C(R�� 8��-�
���,#�� ��$�K�� �����E���� �" �6��� $�-� :����� ��,���� ��� �(����� �C" �������
9�� .��� ������� :�0 *���� ����� ��, ���0 �� 0+�!�,������ 110�� ��C� 20 F F
183M204.
M 0���K4�� 0�����) 2001 (0 .�� �K��� ���(R� ���C������ 8��-� ���C(R�� 8��-�
������ :����0 *��� ����� ��, 00��#��-� ������� ���� 28�� ��C� F F 0��-�
93M109.
![Page 98: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/98.jpg)
87
M 0��� 0������� )2005 .( �7E��� L��� �E�� � 1C�>����� �(C#�� +���C��� ��� 0
.��� 0�������� :.��-�.
M 0���> 0.�2�� )2009( 0 �E.�.&� ��E �� ��E�� L��� 0 �(C#�� �C����� ���
1�>����� :.��-� 0.���.
M +>�� 0&���>�� 0)2001( 0"N��0 ��� " 0 9����� ��� �C������� 1C�>����� �(C#��
.��� .:.��-�.
M �� 05���� ��� ���� 0�)2010 .( ��7��� �� ����� 9��C��� 0�C����� ��� ��� 0 :
���E�.
M 0���� 0���� )2005( 0����� D%� 9���% �" ���� ����� ���,� 0 ����7E�� -��@ ��, 0
.� +������ ���#���� +������ 5�Y ����� 0 +������ ������� ������� ���� 0 �����)14(0
F87M99.
M�� 9�� ���#��� +�(#�� 0������ ��K��� � 0������� 9���;� ����2010.
M .���� 05��(��)2007( 0 �� +��&�� ��� N��0 ��� 0������ 01C�>����� �(#��
.��-� 0.���.
M 0��� .����� ��� 0�,���� 0.����� 0SK()2008(0 �" ������ ���$�� +������ �������
��-� ����(��: 9�C� �" ������� ��#��-� ������ ��!����� ����(�� �" ��,���� ����
+��=�� ������ .���)1997 M 2001( 0 ��, N��2 0 ����� �% ����� 0������ 140 ��C���
10 2008 .F45M82.
M ���� ���4 0J��(�� 0)2003 .("N��0��� " 09����� 0���E� ����� 0���E� �����.
![Page 99: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/99.jpg)
88
M '� ��� ���,�� ��� 0 0 ����� 09����� 0)2002 .( ����(C�� ����C���� �C��$�� ������
�������� ������� ������� �" ��!����� ����#��� 0��, 0N��� �� 0 �$��+���:������� .
������ 0B�����42 .�#�� 01����� ����� 0��% 2002 .F723M745.
F ��% ���� 0�#������0) 2002( 0 + ����A 0 1�>����� �(#�� >� .�� ���0 .��� :
.��-�.
M S�����0 ��� ��(� 0)2011 .( *5E�) ���E�@� �� /�) ���A ��� ���� :
�� � �7��� �� ��2��) ����27 ����� ��� ��.��#� ���� . ������� ����� ��Y
+��(#� 0������� .��� �����.��-� 0.��� 0.
M ��� ��$" 0>�>��� )2005 .( ��� ���� *�.� "���@ +��� ���C�� 0�������� ����� 0 0
.�#��.
M 0�!�/ 0�(,�� )2008 .( ��� ��#��-� ����(�� �" ������� �������� ������ 9���� �<%
�(����� ��#�-� ���<���� A��,��� N��Y ����� ��, B 0+���vC� �C������ ��/#��� 0
�� ����� �����+�!�,�� 0�����.
M 0���� /�=��� ��� 0��� )2004(. �6������ ����� D%� �=��� .�� �K��� ��,�� ����4�
���C��� .�f�� 9�� �" ������� ����#��� ����(�� ��� ��,���� ����� $�;� ������ 0
��2��20 *��� ��, 0 �#���������� : �����29 :>���. F F 39M52.
M 0�#�Y���� K�� 0�#������� 0���� ���#J 0���� ���4 0������ 0���� )2003(0 �C6�����
0������� 9���;� ������ 9�� �" ���<���� �6�� ������ $�;� ������� �E� �, ��,
B���� R� � ���17 0�����:� �����) 1 ( 0 F67M92B����� .
![Page 100: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/100.jpg)
89
M ����0 ���%���� 0 )2010( 0J��@� +� 4@� +������� � �� ��� �����: �����
��,���� 0?��������#����� ����� .������ ����� ��* �,� .
M =���0� ���" ��$# ,) 2004(0 ����% G��� ��� +�<R��� ������� ��#����� ������� �����
9�� �" $�-�9���-� ������� , N��,�� ��7��� �� �� ��, 0 +������ ���� 0 �C����
D�( .��.
M 0���� 0���)2009 .( ��� ���� N��$ : ��� � ��.��#�� 3�;2 ��#0 0 �C�����
0����4��.��� :1�>����� �(#�� �6�� ���.
M ���� 0��� )2010(0 �2� ���� �� +��&� �� ����& ����,�� 0�<��<�� ������ 0
.��� :1�>����� �(#�� �6�� ���.
M ��@ *,� +� �)� ����& � �1Z 0)2010 .(.�#�� 0����� 0.��K��� ���� ���.
M 05���� 0���(�! )2010(0 ������E *�E�.�� ����7��� U��, ����� 0 ���
.��� 01�>����� �(#�� 8�=�.
M 0��� 0&������ )2011(0 ��� ����.� ���0 ���� ����� -��#� ����� ���S
� ���� ��� �� �� -�� ��.�� �� 0 0+��(#� ��Y ������� ����� ����� 9�(��
.��-� 0.��� 0���-�.
M ���� 0�#������ 0.��%)2009 ("N��0 �����E �E� ����� � " B �C���� 0B�C����
�������..
![Page 101: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/101.jpg)
90
M ��>0.����� �!�/ 0�(,��� ���#�� ��� 0��#)2009 ( C��� �C�>-� ������� �����
����-� ���/#� ��� ��������" ��������M F�=�� M 9�"U� " 0 ���E �E �� � �A
B���� ���!-� 8��>�� ����� )��� ���R�(.��-� 08��>�� 0.
M �� ��#� 0&�#$0�!���*) 2007.( "N��0 �E7�� ����&� + � ��� " 0 0����#�C�:�
���?����� ������ A��.
M�� �#$ ��#� 0& 0�!���*)2006 .(�� ���� +�, �� <��& ��6 05������ ���R� 0
����#��:�.
![Page 102: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/102.jpg)
91
�,� ��1��,20
- David Cummins and D. Phillips, (2003). Estimating The Cost of
Equity Capital for Property-Liability Insurers. Online Available at:
www.ingentaconnect.com/content, Cited on 20/10/2011.
- Donatas Pilinkus, Vytautas Boguslauskas (2009), The Short-Run
Relationship Between Stock Market Prices And Macroeconomic
Variables In Lithuania: An Application Of The Impulse Response
Function, Economics Of Engineering Decisions. Vol (3), PP 20-80.
- Doane, David P. & Seward, Lori, E. (2007). Applied Statistics in
Business and Economics. Boston: MC Graw-Hill Irwin.
- Gangadhar ,v,& Ramesh babu ,G, (2006), investment management,
anmol publications, PVT, LTD.
- Gitmon ,L,Lawnence. (2000). principles of managerial al finance,
9ed ,USA, 2000.
- Harries, M., & A. Raviv. (2000). Capital structure & the information
role of debt. Journal of Finance, (Vol. 43): pp: 321-349.
- Ioannidis, Leemput, & Kearney, (2008) The Relationship Between
Bank Efficiency And Stock Returns: Evidence From Asia And Latin
America " Journal of Accounting Research; Vol. 27, pp. 111-144.
- Jensen, M., W. Meckling. (2008). Theory of the firm: Managerial
behavior, agency cost, & Capital structure. Journal of Financial
Economics, (Vol. 3): pp: 305-360.
- Kirby D.Payne, (2007). The Cost of Capital and its Impact, Online
Available at: www.ingentaconnect.com/content, Cited on 20/10/2011.
- Lawrence D. Gitman, (2000), Managerial Finanace, 9th
Edition, San
Diego State University.
![Page 103: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/103.jpg)
92
- Modiglinal, F., & M. Miller. 1958, The cost of capital, Corporation
finance, & the theory of investment. American economic review, pp:
261-592,.
- Myers, S. C., & N. Majluf. (1984). Corporate financing & Investment
decisions when firms have information that Investors do not have.
Journal of Financial Economics, (Vol. 13): pp:187-221.
- Ozkan, A. (2001). Determinants of capital structure & Adjustment to
long run target: evidence from UK company panal data. Journal of
Business Financial & Accounting, (Vol 28) No. 1&2, pp: 175-198. - Sekaran, U. (2000), Research Methods For Business, A Skill-
Building Approach. John Wiley and Sons Inc, New York.
- Shannon P. Pratt, (2002). Cost of Capital Workbook, Online
Available at: www.ingentaconnect.com/content, Cited on 20/10/2011.
- Thomas O'Hara, Cathy Lazdowski, Calin Moldovean And Shawn
Samuelson T. (2006). Financial Indicators of Stock Price Performance,
American Business Review. Vol (5), PP: 50-65. - Titman, A. & Wessels. R. (2008). The determinants of capital
structure choice. Journal of finance. Vol (1), pp:1-19. - Yale Braunstein, (2010). Cost of Capital Study for
Telecommunications Utilities, Working paper, School of
Information Management and Systems, University of California at
Berkeley.
![Page 104: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/104.jpg)
93
-&� � ���
� 9����� )1 ( ��� ����� � ���� ������ ��!����� ����(�� 8���%�$��#
� 9�����)2 ( �6���:� ������� L6��#���2�=�� ����4�� �=����
![Page 105: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/105.jpg)
94
*�� -&� )1( � �� � ��� ����� /� �@�5��2��� +��&� *� ��
��� ���(�� �� 1 �#���� ������ G#� 2 L��4�� G#� 3 ������� &������ G#��� 4 ��K� �������� ���(�����< 5 ������� 9���-� ��� ���( 6 ���<���� ��� ���( 7 ���<����� +���v� ������� ���(�� 8 ���<��K� ���!-� ���(�� 9 ���<��K� ���-� 9�(��� ������ ���(
10 ���<��K� ������� �����4�� ���(�� 11 ���<����� ���#��� ������ ���( 12 ������� �������� ���<��K� 13 ���<����� ������� �������� ���(�� 14 ��#���� �����<���� ���( 15 �����<���� 5��� ������ 16 ���-� +���: �����<���� ������ 1���(� ���( 17 ���<��K� ��# ���( 18 �����<���� .������ ���( 19 .������ ������ ���( 20 � L��4�� ���(.�����
![Page 106: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/106.jpg)
95
21 .������ ���!-� ���(�� 22 ����,��� ������ +R�R� ���( 23 �2��,�� ����,��� �������� ���(�� 24 ����,��� ������� ���(�� 25 &��,��� ���<����� +������ ���( 26 ����,��� 8��#:� ���( 27 &��,��� ���<��K� ������� ���( 28 �� ������ .���% ���(����,� 29 &��,��� ������� ��� ���( 30 ����,��� �������� .���-� ���( 31 ��#���� ����#��� ������)�2��,��( 32 ��6���$��� ����#���� �K����� L��4�� ���( 33 +������ ����#��� ���( 34 ����#��� 1���(��� ����� ���( 35 � A���#-� ����#�� �������� ���(�����=#�� ����4�� 36 �������������� .����� ���( 37 ������ �#��% ���( 38 H��>�� ���#�� L��4�� ���( 39 ��,#���� ������� ���().�> ( 40 ��������� ����4�� ��#���� ���(�� 41 ��!-� ������ ���( 42 ����>�� H��#v� ��4#�� ���(
![Page 107: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/107.jpg)
96
43 ���� 9������ ���-������ �� 44 ����� 5�� ���� K�" ���( 45 p������ ��#���� ���(�� 46 ��6� E�� ������ .���� >��� ���( 47 �2��,�� ���� ������ ���( 48 ����,��� ����(��� �������� ���( 49 �����K� �������� ��,����� ���( 50 +������ L��� ����4 ������ ���( 51 ���( �#,���� ������-� ������ D��* 52 ���U� ��/#-� ���( 53 �������� �������� 9���-� ������ ���( 54 +��>��� .���� ���(
������ : 0���#��� +�(#�� ������ ��K��� � 0������� 9���;� ������ 9��2010
![Page 108: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/108.jpg)
97
*�� -&� )2 ( ���7&0 +��&� =���2 ���9�6 ���� � �67�
Descriptive
95% Confidence
Interval for Mean Mean
Lower Upper
Median Std.
Deviation Minimum Maximum Skewness
Statistic Std.
Error Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic
Std.
Error
financial
LEV 40.6573 1.76406 1.1021 8.2126 4.6055 11.83366 -26.58 31.61 -.168 .354
ROI 1.2969 .07716 1.1414 1.4524 1.1393 .51761 .59 2.57 1.007 .354
industrial
LEV 30.1501 2.07458 25.9691 34.3312 27.6929 13.91674 3.62 60.83 .388 .354
ROI 4.9090 .96614 2.9619 6.8562 1.4864 6.48110 .00 27.10 1.656 .354
service
LEV 49.6552 3.15109 43.3046 56.0058 49.0958 21.13815 9.06 102.22 .288 .354
ROI 19.0655 2.93505 13.1503 24.9807 20.1394 19.68892 -17.35 60.90 .133 .354
��) ����6 ��9�6 Ho1-1 : ���� �K� ��6���* ���� �� � .�� 1C"��� ���C#
������� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(����� �������� ������ ��!����� .
Variables Entered/Removed(b)
Model Variables Entered
Variables Removed Method
1 TOTALQ(a) . Enter
a All requested variables entered. b Dependent Variable: TOTALP
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 0.554 0.307 .202 .47953
a Predictors: (Constant), TOTALQ ANOVA(b)
![Page 109: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/109.jpg)
98
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Regression
6.618 1 6.618 28.782 .000(a)
Residual 25.064 53 .230
1
Total 31.683 54
a Predictors: (Constant), TOTALQ b Dependent Variable: TOTALP
Coefficients(a)
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
(Constant)
1.893 .357 19.229
.000 1
TOTALQ .481 .090 .457 19.229 .000
a Dependent Variable: TOTALP
��2�� ����6 ��9�6 Ho1-2 :���� ���6���* ���� �� �K� .�� 1C"��� ���C#
������� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(������27������ ��!����� �������� .
Variables Entered/Removed(b)
Model Variables Entered
Variables Removed Method
1 TOTALG(a) . Enter
a All requested variables entered. b Dependent Variable: TOTALP
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 0.270 0.073 .241 .46758
a Predictors: (Constant), TOTALG
ANOVA(b)
![Page 110: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/110.jpg)
99
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Regression
7.852 1 7.852 35.913 .000(a)
Residual 23.831 53 .219
1
Total 31.683 54
a Predictors: (Constant), TOTALG b Dependent Variable: TOTALP
Coefficients(a)
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
(Constant)
1.951 .310 4.591
.000 1
TOTALG .462 .077 .498 4.591 .000
a Dependent Variable: TOTALP
���� ����6 ��9�6 Ho1-3 :���� ���6���* ���� �� �K� .�� 1C"��� ���C#
������� ���# �6�����" ���<���� ��� ����(���� � �������� ������ ��!����� .
Variables Entered/Removed(b)
Model Variables Entered
Variables Removed Method
1 TOTALS(a) . Enter
a All requested variables entered. b Dependent Variable: TOTALP
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 0.089 0.008 .294 .45101
a Predictors: (Constant), TOTALS
ANOVA(b)
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Regression
9.511 1 9.511 46.754 0.153
Residual 22.172 65 .203
1
Total 31.683 66
a Predictors: (Constant), TOTALS b Dependent Variable: TOTALP Coefficients(a)
Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients t Sig.
![Page 111: ˆ˝ ˚ ˙ ˝ ˛ ( ˘ The Relationship between Financial Leverage](https://reader030.vdocuments.us/reader030/viewer/2022012605/619a2c8b5bf29003800a1d23/html5/thumbnails/111.jpg)
100
B Std. Error Beta
(Constant)
1.723 .306 1.433 0.153 1
TOTALS .553 .081 .548 1.433 0.153
a Dependent Variable: TOTALP
��2�� ����� ��9�6 Ho2 :���� � ���#�� 9��" ��6���* ���� �� .�� ���# �K�
������ 1"���� ���#� �6���� .�� ���" ���<���� ��� �C������� �C����� ��!��C��� ����(��
�<K<�� �����,�� �" �������)���4��� 0���#���� 0������.( ANOVA TOTALP
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 4.184 1 2.298 2.29 .000
Within Groups 101.495 53 .270
Total 105.678 54
=���2 T���� ���� Test� ��� �����& ��#��
Scheffe
Sector Financial Service Industrial Mean
Financial * 4.39 Service 4.30
Scheffe
Industrial 4.05