vietnam sector outlook 2021 - cafef

B S C R E S E A R C H Vietnam Sector Outlook 2021

BSC Equity Research Bloomberg: RESP BSCV Trang | 1

NGỌC TRONG ĐÁ

Q2.



Muc luc 1. Triên vong thi trương năm 2021 và Q2/2021 ........................................................................................... 3

2. Các chính sách và thông tin ảnh hưởng tới các Ngành năm 2021 ............................................................ 4

3. Triên vong thi trương năm Q2/2021 ......................................................................................................... 6

4. Chu ky kinh tê và mưc đô châp nhân đinh giá các ngành ....................................................................... 11

5. Triên vong ngành 2021 ........................................................................................................................... 12

6. Tổng hợp các cổ phiêu khuyên nghi 2021............................................................................................... 15

7. Ảnh hưởng của các yêu tố vĩ mô đên các nhóm ngành .......................................................................... 17

8. Các sự kiện theo mốc thơi gian ............................................................................................................... 18

I/ Vaccine liêu thuốc cho nên kinh tê và thi trương chưng khoán ............................................................. 19

Ngành Công nghệ thông tin – Bưu chính viễn thông [Khả quan] ......................................................... 21

Ngành Ngân Hàng [Khả quan] ................................................................................................................ 55

Ngành Tiêu dùng – Bán lẻ [Khả Quan] ................................................................................................... 23

Ngành Dệt may [Khả Quan] ................................................................................................................... 23

Ngành Thủy sản [Khả Quan] .................................................................................................................. 59

Ngành Dầu khí – Phân bón [Khả quan] .................................................................................................. 23

Ngành Bảo Hiểm [Trung Lập] ................................................................................................................. 65

Ngành Cao su và săm lốp [Trung lập] .................................................................................................... 68

Ngành Đường [Trung lập] ...................................................................................................................... 70

Ngành Hàng không [Trung lập] .............................................................................................................. 75

Ngành Ô tô [Trung lập] ........................................................................................................................... 77

Ngành Điện [Trung Lập] ......................................................................................................................... 70

II/ Đây manh đâu tư ha tâng – Thu hut vốn FDI – Giải phong nguôn cung bât đông sản. ......................... 78

Ngành Bất Động Sản Thương Mại [Khả quan] ...................................................................................... 82

Ngành Bất Động Sản Khu Công Nghiệp [Khả quan] .............................................................................. 84

Ngành Thép [Khả Quan] ......................................................................................................................... 86

Ngành Nhựa [Trung Lập] ........................................................................................................................ 90

Ngành Xây Dựng [Trung Lập] ................................................................................................................. 92

Ngành Xi măng [Trung Lập] .................................................................................................................... 94



1. Triên vong thi trương năm 2021 và Q2/2021

Năm 2020: Việt Nam - Ngôi sao sáng của khu vực giữa bầu trời đêm (Chi tiêt báo cáo vĩ mô 2021). Trong

năm 2020 dưới bối cảnh sự kiện Covid-19 tác đông tiêu cực lên nên kinh tê toàn câu, Việt Nam vẫn đat

được những thành tích đáng khích lệ như:

Môt trong số những nước kiêm soát tốt nhât dich bệnh Covid-19 trên thê giới, số thơi gian gian

cách xa hôi thâp nhât chi 4 tuân.

GDP duy trì tăng trưởng mưc dương 2.9% năm 2020 với các biện pháp và nỗ lực hôi phục nên kinh

tê như (1) Giảm lãi suât, (2) đây manh đâu tư công thuc đây tăng trưởng kinh tê.

Hoat đông sản xuât và thương mai phục hôi nhanh chóng theo mô hình chữ V vê mưc tương

đương trước khi dich.

Đây manh tham gia các hiệp đinh thương mai song phương và đa phương như EVFTA, RCEP,

UKVFTA.

Năm 2021: Việt Nam – “Trạng thai binh thơi mơi – Cuộc chơi mơi”. (Chi tiêt báo cáo vĩ mô 2021)

Tăng trưởng GDP phục hôi tích cực, dự báo đat 6.2% đi kem với (1) Câu hàng hoa nước ngoài phục

hôi, (2) triên vong tăng vốn đâu tư FDI, ước tính tăng 8.5% năm 2021,

Chính sách trợ giup vĩ mô tiêp tục duy trì: (1) chính sách tài khoa kích thích vĩ mô, (2) Tăng trưởng

tín dụng ky vong đat 14%, (3) Giải ngân vốn đâu tư công nhà nước đat 485.6 nghìn ty đông.

Dự báo thị trường Q2/2021. VN-Index duy trì đà tăng trung han và đủ khả năng vượt mưc cản tâm lý

1,200, hướng tiêp vê khu vực quanh 1,300 vào khoảng cuối tháng 5 và kêt thúc tháng 6 ở trên ngưỡng

1,250. Tuy vây, vân đông tăng sẽ chia thành các nhip sóng nhỏ với những đợt điêu chinh ngắn han trước

khi tiêp tục xu hướng đi lên. Các thi trương thê giới dự báo giữ được trang thái tăng kéo dài từ năm ngoái

nhưng sẽ là nhip tăng từ từ và ổn đinh trong bối cảnh kinh tê tiêp tục được hỗ trợ bởi chính sách của các

NHTW lớn. Quá trình thử nghiệm vaccine mới cũng như phân phối những vaccine đa kiêm duyệt được

đây manh hơn, hỗ trợ tâm lý thi trương. Cùng với đo, việc các quốc gia triên khai hô chiêu vaccine cũng

sẽ khiên ngành du lich và lưu tru co sự hôi phục tốt hơn.

https://www.bsc.com.vn/Report/ReportFile/2679831




2. Các chính sách và thông tin ảnh hưởng tới các Ngành năm 2021

Những thông tin vĩ mô trong và ngoài nước, cùng những chính sách sửa đổi bổ sung quy đinh mới sẽ có

tác đông trái chiêu với nhiêu mưc đô khác nhau lên thi trương chưng khoán nói chung, các doanh nghiệp

noi riêng. BSC đa thống kê các chính sách, sự kiện quan trong đáng lưu ý trong năm 2021:

STT Chính sach và Thông tin vĩ mô công bố Ngày hiệu lực Ảnh

hưởng

Mức độ

ảnh

hưởng

Tinh trạng

31/03/2021

Chính sach Vĩ mô và kinh tế Quốc tế

Chính sach tiền tệ

1 FED: Kinh tê Hoa Ky hôi phục tích cực, FED

giữ lai suât hiện hành Tích cực Rât manh

Đang ảnh

hưởng

2 PBoC: Kinh tê Trung Quốc tăng trưởng

manh mẽ, RMB tích lũy Tích cực Rât manh

Đang ảnh

hưởng

3 ECB: tiêp diễn chính sách nới lỏng Đan xen Manh Đang ảnh

hưởng

4 Mặt bằng giá nguyên liệu tăng cao Đan xen Manh Đang ảnh

hưởng

Chính sach Vĩ mô Khu vực

5 Chiên tranh thương mai Mỹ - Trung Đan xen Manh Đang ảnh

hưởng

6 Phân phối vaccine Covid-19 Đan xen Manh Đang ảnh

hưởng

7 Cuôc hop OPEC+ 28/4/2021 Đan xen Manh Chưa ảnh

hưởng

8 Cuôc hop G7 Mùa he năm

2021 Đan xen

Trung

bình

Chưa ảnh

hưởng

Chính sach Vĩ mô và Kinh tế trong nươc

Chính sach sửa đổi luật

1 Luât đâu tư theo phương thưc đối tác công

tư (PPP) Đan xen Manh

Đang ảnh

hưởng

2 Sửa đổi luât đâu tư, luât doanh nghiệp Tích cực Manh Chưa ảnh

hưởng

3 Luât chưng khoán sửa đổi 01/01/2021 Tích cực Manh Bắt đâu ảnh

hưởng

4 Giá thực phâm, giá xăng tăng Tiêu cực Trung

bình

Đang ảnh

hưởng

5 Việt Nam nâng hang thi trương sơ câp FTSE

Russell Tích cực Manh

Chưa ảnh

hưởng



STT Chính sach và Thông tin vĩ mô công bố Ngày hiệu lực Ảnh

hưởng

Mức độ

ảnh

hưởng

Tinh trạng

31/03/2021

6 Việt Nam tăng nhẹ ti trong trong rổ MSCI

do bô chi số mới FM – EM co hiệu lực 3/2021

Trung

lâp

Trung

bình

Đang ảnh

hưởng

7 Tăng cổ phân hoa và thoái vốn doanh

nghiệp nhà nước

Trung

lâp

Trung

bình

Đang ảnh

hưởng

Chính sach tiền tệ

8 Việt Nam ra khỏi danh sách thao tung tiên

tệ, VND tích lũy

Trung

lâp Rât Manh

Chưa ảnh

hưởng

9 Duy trì lai suât hiện hành Tích cực Manh Đang ảnh

hưởng

10 Ti lệ an toàn vốn tối thiêu của các NH ở

mưc 8% 01/01/2020 Đan xen

Trung

bình

Đa ảnh

hưởng

Chính sach chứng khoan

11 Cho phép bán chưng khoán chơ vê Tích cực Manh Chưa ảnh

hưởng

12 Chưng chi lưu kí, chưng chi lưu kí không

quyên biêu quyêt Tích cực Manh

Chưa ảnh

hưởng

13 Đê án phân bảng cổ phiêu niêm yêt, nới

biên đô Đan xen Manh

Chưa ảnh

hưởng

14 Niêm yêt NHTMCP và thoái vốn Agribank Tích cực Manh Chưa ảnh

hưởng

15 Nâng điêu kiện công ty đai chúng Đan xen Trung

bình

Chưa ảnh

hưởng

Cac Hiệp định thương mại tự do

1 EVFTA Hoàn tât đàm

phán Tích cực Manh

Đang ảnh

hưởng

2 UKVFTA Hoàn tât đàm


Đang ảnh

hưởng

3 RCEP ASEAN Hoàn tât đàm


Đang ảnh

hưởng

Nguồn: BSC Research



3. Triên vong thi trương Q2/2021

Trải qua đêu đặn các năm, các quý BSC thương đưa ra các chủ đê đâu tư, đánh giá tổng quát các cơ hôi

có thê co, giup NĐT co thêm những lựa chon trong xuyên suốt 1 năm. Như các nhân đinh trước đo của

chúng tôi trong báo cáo chiên lược năm 2021, diễn biên thi trương Việt Nam tính đên cuối T4/2021 đa

tương đối thăng hoa vượt mốc lich sử 1,200 điêm. Mặc dù trải qua sự điêu chinh đáng kê do “Làn song

thư ba” tai Hải Dương vào T2/2021, VN-index vẫn ghi nhân mưc tăng trưởng 10.5% YTD.

So với cùng ky và cả năm 2020, Q1/2021 cho thây nhiêu diễn biên tích cực của kinh tê Việt Nam nói chung

và thi trương chưng khoán nói riêng (Chi tiêt báo cáo vĩ mô Q1/2021). Môt số điêm sáng đáng chu ý co

thê kê đên như (1) PMI sản xuât và PMI dich vụ phục hôi đáng kê, (2) Tốc đô tăng trưởng GDP ước đat

6.2% YoY, (3) Kiện toàn bô máy nhân sự chủ chốt, (4) Xuât khâu tăng trưởng 22% YoY.

Kêt quả của hâu hêt các doanh nghiệp trên sàn niêm yêt đêu ghi nhân mưc tăng trưởng tốt (1) Phục hôi

hâu dich Covid-19 và (2) Mưc nên kêt quả kinh doanh thâp của Q1/2020. BSC cho rằng với việc kêt quả

kinh doanh ghi nhân mưc tăng trưởng khả quan trong Q1 sẽ là điêm tựa vững chắc cho dự phong tăng

trưởng KQKD của các doanh nghiệp niêm yêt, qua đo giup điêu chinh chi số P/E vê mưc hợp lý, tao đà

thuân lợi cho điêm số VN-Index đi lên. Theo thống kê của FiinPro, tính tới thơi điêm ngày 26/04/2021, đa

có 337/1,621 công ty công bố KQKD Q1/2021, chiêm khoảng 21.9% tổng giá tri vốn hóa thi trương. Tổng

lợi nhuân sau thuê ghi nhân mưc tăng trưởng khả quan lên đên 104.6% so với cùng ky, được dẫn dắt chính

bởi nhom tài nguyên cơ bản, bât đông sản và Dâu Khí.

Mặc dù ty trong của số liệu hiện tai còn thâp chưa co thê đưa ra đánh giá chính xác vê chât lượng lợi

nhuân từng nhóm ngành doanh nghiệp, cho giai đoạn Q2/2021, BSC vẫn tiếp tục duy trì quan điểm TÍCH

CỰC đối vơi thị trường nói chung dựa vào kỳ vọng đà tăng trưởng KQKD tiếp tục duy trì và cập nhật

những yếu tố co ảnh hưởng chính, thuc đây thị trường tăng trưởng

Thứ nhất, vận động dòng vốn đầu tư tài chính toàn cầu sang các thị trường mơi nổi thông qua ETF và

cơ hội nâng hạng thị trường. Năm 2021 được coi là năm bản lê quan trong trong việc thay đổi vê câu truc

cũng như chât lượng hướng đên giai đoan phát triên mới của thi trương chưng khoán với Luât Chưng

khoán sửa đổi, luât Doanh nghiệp 2020 và luât Đâu tư 2020 sẽ được chính thưc áp dụng đông thơi từ

01/01/2021. Điêu này sẽ giup (1) Tao môi trương kinh doanh phù hợp chuân mực quốc tê, (2) Nâng cao

tính minh bach, (3) Tránh hiện tượng chông chéo từ đo tháo gỡ nhiêu vướng mắc hoat đông đâu tư của

khối ngoai, (4) Đưa các sản phâm mới quan trong như giao dich T+0, bán chưng khoán chơ vê, chưng chi

không co quyên biêu quyêt (NVDR), hợp đông tương lai và quyên chon.

Từ những thay đổi mới trên, đây là tiên đê giup thi trương chưng khoán Việt Nam thỏa man được các tiêu

chí nâng hang thi trương. BSC dự báo thi trương Việt Nam sẽ co cơ hôi được nâng hang FTSE vào tháng

9/2021 và cơ hôi nâng hang MSCI sẽ diễn ra trong giai đoan 2023-2025 (Báo cáo nâng hang thi trương).

Dung lượng thị trường tăng mạnh. Chung tôi nhân thây sự nỗ lực cải thiện đáng kê của thi trương Việt

Nam noi chung và cơ quan ban ngành noi riêng thông qua quy mô cũng như thanh khoản giao dich giai

đoan tháng 4/2021 tăng gâp hai đên ba lân lên mưc >20,000 ty đông/phiên so với năm 2019, quy mô vốn

hóa của thi trương cổ phiêu đa đat 84,3% GDP năm 2020 và nhiêu điêu kiện khác đang dân được đáp ưng.




Điêu này minh chưng cho quá trình nâng hang thi trương sẽ sớm được rut ngắn, và vân đê chính chi con

lai là thơi gian bao lâu trước khi Việt Nam được nâng hang.

Thứ hai, động lực kép từ dòng vốn ca nhân trong nươc vơi môi trường lãi suất thấp. Năm 2020 cũng

đánh môt dâu mốc mới với số lượng tham gia manh mẽ của nhom nhà đâu tư cá nhân, đặc biệt nhom các

nhà đâu tư mới F0. Tài khoản cá nhân trong nước hiện chiêm đên 78.7% tổng giá tri giao dich, tăng từ

mưc 70% năm 2019.

Số lượng tài khoản mở mơi liên tục phá kỷ lục nhờ giải pháp công nghệ mơi (EKYC). Giải pháp công nghệ

EKYC (đinh danh điện tử) được đánh giá là bước đôt phá giúp cho thi trương chưng khoán và thi trương

tài chính mở rông được pham vi tiêp cân từ khu vực thành phố lớn cho đên các tinh huyện xa xôi. Nhơ

vào đo, trong Q1/2021 số lượng tài khoản mới ghi nhân mưc 257.9 nghìn tài khoản, bằng 65% tổng số

lượng tài khoản mở mới năm 2020. Tổng số lượng tài khoản chưng khoán chi mới chiêm 2.8% tổng dân

số cả nước, đây là mưc rât thâp so với các quốc gia khác trong khu vực. BSC tin răng tiềm năng từ thị

trường vẫn con rất lơn, xu hương chuyển dịch đầu tư sang thị trường chứng khoan chi mơi ở giai đoạn

khởi trào.

Nguồn: VSD, FiinPro, BSC Research

Ngoài ra, môi trương lãi suât thâp đa co những tác đông trực tiêp thay đổi khâu vi đâu tư của nhà đâu tư

trong bối cảnh kênh đâu tư ưu thích và co giá tri giao dich hàng đâu bât đông sản đang trong giai đoan

trâm lắng do thiêu hụt nguôn cung. Ngoài ra, thi trương vàng vẫn bi kiêm soát và bắt đâu co xu hướng

điêu chinh giảm, quy mô kênh trái phiêu đang bi thắt chặt do các quy đinh chặt chẽ (Nghi đinh 81 hiệu lực

từ ngày 01/09/2020). Trong khi đo, số lượng tài khoản mở mới tăng manh tai thi trương Việt Nam được

đánh giá là minh chưng ro ràng vê sưc hut của thi trương chưng khoán trong bối cảnh hiện tai, và dong

vốn nôi khối được dự kiên vẫn là nhân tố chính dẫn dắt thi trương chưng khoán năm 2021. Hiện tượng

trên không chi diễn ra đặc thù tai thi trương Việt Nam mà con tương đông với nhiêu thi trương khác như

Mỹ, Trung Quốc và Hàn Quốc.

Thứ ba, thị trường VN và khu vực mơi nổi sẽ được định giá ở mức cao hơn trong bối cảnh các NHTW

sẽ duy tri chính sach điều hành lãi suất ở mức thấp trong 1-2 năm tơi. Tính đên 10/01/2020, VN-Index

hiện đang giao dich ở mưc PE tra cưu (trailing) là 18.4 lân, cao hơn mưc 15.5% trung bình. Nêu nhìn lai

9.8 18.3

31.9 36.7 34.0 35.0 27.2 28.4 31.4 36.5 41.2

63.2

86.3

57.3

113.2

-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

Jan

-20

Feb

-20

Mar

-20

Ap

r-20

May

-20

Jun

-20

Jul-

20

Au

g-20

Sep

-20

Oct

-20

No

v-20

Dec

-20

Jan

-21

Feb

-21

Mar

-21

Số lượng tài khoản mở mới tính tơi thang3/2021

76.4%74.5%78.6%79.7%79.6%78.8%79.5%80.3%83.5%82.3%79.4%82.1%

0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%

Dong vốn nội là động lực dẫn dăt tăng trưởng thị trường chứng khoan Việt Nam nửa đầu năm 2021

Cá nhân trong nước Cá nhân nước ngoài

Tổ chưc trong nước Tổ chưc nước ngoài



trong quá khư, chúng ta có thê thây mưc đô đinh giá của thi trương sẽ có đô tương quan ngược chiêu với

lãi suât. Do đo chung tôi tin rằng trong năm 2021, thi trương chưng khoán Việt Nam co thê được đinh giá

giao dich với mưc PE bình quân khoảng 18.x lân, cao hơn khoảng 15-20% (lai suât TB=5.6%) so với mưc PE

trung bình giai đoan 2015-2019 (15.x lân, lai suât TB = 7%) và giai đoan 2011-2013 (12.x lân, Lai suât TB=

11%). Chung tôi cho rằng diễn biên vĩ mô tai thơi điêm này co nên tảng vững chắc và co nhiêu điêm khác

biệt tương đối so với giai đoan khủng hoảng 2009-2011, do đo rủi ro thi trương sụt giảm sốc sẽ co khả

năng xảy ra khi thi trương tăng quá nong.

Thứ tư, tiến triển bào chế Vaccine đa co những bươc tiến vượt bậc trong năm 2020, việc đưa vào sử

dụng rộng rai sẽ củng cố đà hồi phục của nhu cầu tiêu thụ. Tính tới thơi điêm hiện tai, trên thê giới co

hơn 20 loai vaccine đang được nghiên cưu, trong đo, co 8 loai vaccine đang được thử nghiệm ở pha III.

Thơi gian kiêm nghiệm đô hiệu quả của vaccine và được phân phối rông rai hơn dự kiên sẽ rơi vào nửa

cuối năm 2021. Theo đo, chung tôi ky vong việc này co thê giup hôi phục nhu câu và sưc mua các mặt hàng

tiêu dùng, qua đo ảnh hưởng tích cực lên (1) sự hôi phục của các doanh nghiệp xuât khâu và (2) bản thân

nôi tai của nên kinh tê Việt Nam. Các nhom ngành được BSC ky vong sẽ phục hôi tốt như DẸT MAY, THUY

SẢN

Thứ năm, phục hồi tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ cac ngành trong năm 2021 (Tăng trưởng EPS năm

2021 dự bao = 22%) là yếu tố giup thị trường chứng khoan Việt Nam giao dịch ở mức hấp dẫn hơn.

Chung tôi tin rằng hiệu suât của tât cả các nhom đêu có mưc tăng nhẹ cùng chiêu với sự vân đông của VN-

Index. Theo dự báo của BSC dựa trên 65 ma cổ phiêu chiêm khoảng 80% vốn hoa thi trương, lợi nhuân

sau thuê của VNIndex năm 2021F sẽ ghi nhân mưc tăng trưởng +28% YoY, tương đương mưc tăng trưởng

EPS năm 2021 = 22% với giả đinh ty lệ pha loang cổ phiêu bình quân 2016-2019 = 6%. Mưc tăng trưởng

lợi nhuân được dự báo khả quan đên từ sự phục hôi chung các nhom ngành kinh tê với ty trong đong gop

chính đên từ (1) Ngân Hàng, (2) Bât đông sản, (3) Công nghiệp (bao gôm VLXD, Tài nguyên cơ bản), (4)

Dâu khí và (5) Dich vụ tiêu dùng bán le. Theo đo, VN-Index đang giao dịch vơi mức PE dự bao năm 2021

= 19.5 lần. BSC dự báo VN-Index theo kich bản tích cực sẽ đat 1,350 điêm vào cuối năm 2021 (Chi tiêt báo

cáo vĩ mô).



Nguồn: Bloomberg, BSC Research

So sánh với khu vực, thi trương Việt Nam vẫn đang được đinh giá thâp hơn tương đối nhiêu trong khi đo

hiệu suât hoat đông ở mưc cao nhât khu vực (ROE =13%). Chung tôi lưu ý mưc đinh giá cao của các nước

khu vực chủ yêu đên từ các nhom nước này đang được phân loai vào thi trương Emerging Markets và

mưc tăng trưởng lợi nhuân năm 2020 bi ảnh hưởng manh bởi dich Covid-19. Tựu chung lai, chung tôi cho

rằng thi trương Việt Nam hiện tai đang khá hâp dẫn so với khu vực với (1) Mưc đô chiu ảnh hưởng tiêu

cực từ dich thâp, (2) Lợi nhuân các nhom ngành dự kiên hôi phục khả quan, (3) Nên tảng vĩ mô ổn đinh,

(4) Khả năng nâng hang thi trương lên Emerging Markets.


18.8

21.0

28.2

25.4 38.9

17.3 15.0

27.4

1

3

5

7

9

11

13

15

11 21 31 41 51

RO

E(%

)

PE(x)

PE and ROE in Asia Market Q1/2021

Việt Nam

Malay

Phillipines

Indonesia

ThaiLand

China

10121416182022242628303234363840

04/10/2019 04/01/2020 04/04/2020 04/07/2020 04/10/2020 04/01/2021 04/04/2021

Diễn biến P/E trươc và sau COVID-19

COVID-19 PE Vietnam PE Phillippines

PE Jakarta PE Thailand PE Malaysia-7.3%

-6.3%-5.4%

-0.2%0.0%

1.0%2.7%

4.1%5.2%

8.5%9.0%

10.5%11.2%11.2%

12.4%13.0%13.4%

21.3%24.8%

-10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0%

Bảo hiểm

Thực phẩm và đồ uống

Truyền thông

Điện, nước & xăng dầu khí đốt

Hóa chất

Hàng & Dịch vụ Công nghiệp

Y tế

Dịch vụ tài chính

Dầu khí

Du lịch và Giải trí

Ngân hàng

Bán lẻ

Bất động sản

Xây dựng và Vật liệu

Viễn thông

Ô tô và phụ tùng

Tài nguyên Cơ bản

Công nghệ Thông tin

Hàng cá nhân & Gia dụng

Biến động về gia giữa Ngành và VNIndex trong Q1/2021 (%)



Bảng so sánh P/E và P/B của từng ngành so vơi khu vực (Sử dụng phương phap trung binh không tính

theo tỷ trọng vốn hóa)

Vietnam Median Indonesia Malaysia Philippines Thailand

P/E P/B P/E P/B P/E P/B P/E P/B P/E P/B P/E P/B

Tài chính 13.09 1.41 14.99 0.92 22.9 0.8 13.19 0.99 16.78 1.10 13.00 0.78

Hàng tiêu dùng 12.25 1.22 22.41 1.27 17.4 1.2 27.21 2.70 34.04 1.36 17.61 1.02

Công nghiệp 10.98 1.05 21.01 1.14 15.6 1.2 24.45 0.97 26.19 1.51 17.56 1.11

Dầu khí 26.94 1.44 17.87 1.01 5.9 0.7 66.67 3.68 0.83 17.87 1.19

Dịch vụ tiêu dùng

21.45 1.86 21.97 1.21 26.3 1.4 9.04 0.89 29.40 2.39 17.61 1.02

Vật liệu cơ bản 13.27 0.96 16.01 1.09 16.8 1.1 30.24 2.37 14.18 1.14 15.18 0.92

Tiện ích 12.18 1.61 16.44 1.18 12.8 0.9 17.77 1.07 17.86 1.33 15.12 1.29

Công nghệ 19.28 1.56 11.05 1.62 10.2 1.9 n/a n/a n/a n/a 11.95 1.35

Sức khỏe 17.06 2.37 29.52 2.46 22.0 2.5 2.24 n/a n/a 37.02 3.22

Viễn thông 15.67 3.46 25.75 3.29 22.3 2.2 29.22 4.35 29.22 4.35 22.07 1.17


Thứ sau, giải ngân đầu tư công sẽ là “đôi canh” nâng đỡ tăng trưởng kinh tế Việt Nam phục hồi trong

năm 2021. Tiên đô giải ngân vốn ngân sách nhà nước năm 2020 ghi nhân mưc tăng trưởng đáng khích lệ,

ước đat 91.13% so với kê hoach. Ty lệ giải ngân năm 2020 đat mưc cao nhât trong giai đoan 2016-2020,

tương đương với ước ghi nhân khoảng 466.3 nghìn ty đông.

Chuyên dich cơ câu đâu tư công tâp trung vào xây dựng ha tâng giao thông liên vùng và kinh tê số là trong

điêm thuc đây tăng trưởng các ngành nghê kinh tê với hàng loat dự án như sân bay Long Thành, cao tốc

Bắc Nam, các tuyên đương vành đai, ven biên. Chính sách trên co điêm tương đông tương đối lớn với

chính sách điêu hành của Trung Quốc hâu giai đoan khủng hoảng 2008-2009, cùng với việc thuc đây tăng

trưởng tín dụng đây chính là yêu tố cốt loi giup kinh tê Trung Quốc ghi nhân sự tăng trưởng thân tốc giai

đoan sau đo. (Chi tiêt trang 56)

Các nhom ngành được BSC ky vong được hưởng lợi trực tiêp bao gôm XÂY DỰNG và VẬT LIÊU XÂY DỰNG.

Chung tôi tin rằng việc đây manh phát triên ha tâng giao thông sẽ giải quyêt “nut thắt cổ chai” vê vân

chuyên, kêt nối từ đo giup các nhom ngành BÂT ĐÔNG SẢN THƯƠNG MAI VA KHU CÔNG NGHIÊP, CẢNG

BIÊN co thê được hưởng lợi gián tiêp. (Báo cáo đâu tư công 2020)




4. Chu ky kinh tê và mưc đô châp nhân đinh giá các ngành Trong năm 2020, những yêu tố bât ổn vĩ mô do dich Covid-19 gây nên như (1) Đưt gãy chuỗi sản xuât, (2)

Hoat đông thương mai đình trệ, (3) Làn sóng giải thê từ các doanh nghiệp SM&E và thât nghiệp tăng cao,

(4) GDP toàn câu dự kiên tăng trưởng âm làm tác đông đang kê đên việc xác đinh chu ky kinh tê. Chung

tôi cho rằng tuy ảnh hưởng của covid-19 gân như là điêu kiện gây ra suy thoái kinh tê, nhưng tăng trưởng

sản xuât chi ghi nhân mưc châm lai, không có bong bóng quá manh ở vùng hay ngành/lĩnh vực nào, lam

phát được kiêm chê. Do đo BSC nhân đinh mưc suy thoái trên sẽ được giới han ở mưc thâp, dự kiên tăng

trưởng kinh tê chung sẽ chiu điêu chinh ngắn han trong 1-2 năm. Các chi tiêu kinh tê hiện tai của Việt Nam

cho thây chung ta đang ở cuối giai đoạn suy thoai kinh tế và trong pha phục hồi ban đầu, điên hình bởi

đa số các dâu hiệu như giá cổ phiêu bắt đâu tăng, giá trái phiêu co xu hướng bắt đâu giảm, lai suât huy

đông co xu hướng giảm, bắt đâu thực hiện các biện pháp nới lỏng tiên tệ.

Chu kỳ kinh tế Lạm phát Chính sách

kinh tế Dấu hiệu thị trường

Phục hồi ban đầu

(Initial Recovery)

Giảm lạm

phát Kích thích

Lãi suất ngăn hạn thấp hoặc giảm

Lãi suất dài hạn chạm đay và đinh của giá trái

phiếu

Giá cổ phiếu băt đầu tăng

Tiên tăng trưởng

(Early Upswing)

Lam phát

thâp

Tăng trưởng

kinh tê tốt

Giảm Kích

thích

Lãi suât ngắn han tăng

Lãi suât dài han cham đáy hoặc tăng & giá trái

phiêu bắt đâu giảm

Giá cổ phiêu tăng

Hâu tăng trưởng

(Late Upswing) Lam phát tăng

Bắt đâu thắt

chặt

Lãi suât ngắn han và dài han tăng, giá trái phiêu

giảm

Giá cổ phiêu giao đông quanh đinh

Giảm tốc

(Slowdown)

Lam phát tiêp

tục tăng

Giảm thắt

chặt

Lãi suât ngắn và dài han cham đinh và bắt đâu

giảm với giá trái phiêu tăng lai

Giá cổ phiêu giảm

Suy thoái kinh tế

(Recession)

Lạm phát

chạm đinh Nơi lỏng

Lãi suất ngăn hạn và dài hạn giảm và giá trái

phiếu tiếp tục tăng

Giá cổ phiếu có dấu hiệu tăng trở lại vào cuối chu

kỳ Suy thoái.



5. Triên vong ngành 2021

Ngành Quan điểm ngành

Ghi chú Cổ phiếu lưu ý

I/ Vaccine liều thuốc cho nền kinh tế và thị trường chứng khoan

Công nghệ thông tin

Khả quan

Mobile Money và mang viễn thông 5G là hai xu hướng quan trong ảnh hưởng

đên triên vong dài han của doanh nghiệp Viễn thông

Các doanh nghiệp Công nghệ thông tin ky vong được hưởng lợi nhơ (i) goi đâu

tư công nghệ nhơ đâu tư công (ii) chính phủ áp dụng chuyên đổi số với các sản

phâm “Make in Vietnam”

Chúng tôi tiêp tục duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành Công nghệ

thông tin – Bưu chính viễn thông trong quý 2 năm 2021

FPT, CMG, VTP, CTR

Dầu khí – Phân bón

Khả quan

Tổng tiêu thụ dâu thê giới hôi phục nhơ dich bệnh được kiêm soát và triên vong

nên kinh tê khởi sắc, trong khi đo nguôn cung dâu thê thắt chặt do nhóm OPEC

tăng châm sản lượng và hoat đông khai thác dâu Mỹ phục hôi châm.

BSC khuyên nghi KHẢ QUAN đối với nhóm ngành dâu khí năm 2021 với giả đinh

giá dâu Brent trung bình năm 2021 ở mưc 57 USD/thùng do giá dâu hôi phục

co tác đông tích cực đên triên vong các doanh nghiệp ngành dâu khí (Chi tiết

tham khảo Báo cáo triển vọng ngành Dầu khí 2021).

Bên canh đo, BSC nâng quan điêm quan điêm từ TRUNG LẬP lên KHẢ

QUAN đối với ngành đam khí năm 2021 do các doanh nghiệp ngành này

tiêp tục hưởng lợi từ nhu câu phân bon tăng trong 2021.

GAS, PVD, PET, PLC, DCM, DPM

Dệt may Khả quan

Xuât khâu dệt may cho thây sự hôi phục trong quý 1 năm 2021 khi các đơn hàng

truyên thống phục hôi tai hâu hêt các thi trương, dẫn đâu là thi trương Mỹ

BSC cho rằng quý 2 năm 2021 tiêp tục ghi nhân tình hình đơn hàng khả quan,

tuy nhiên, chi phí nguyên vât liệu và chi phí vân tải tăng cao sẽ là thách thưc lớn

cho các doanh nghiệp.

Chung tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với ngành Dệt may trong Quý 2 năm 2021

MSH,TNG

Ngân hàng Khả quan

BSC dự báo tăng trưởng tín dụng của toàn ngành ngân hàng đat mưc 14.0%

trong năm 2021.

Mặt bằng lai suât được ky vong sẽ ở mưc thâp trong năm 2021.

BSC dự báo tổng thu nhâp hoat đông (TOI) của toàn ngành ngân hàng +12.7%

yoy trong năm 2021

Tiêt giảm chi phí, ha mưc CIR vê trung bình 36.2% trong năm 2021.

Chât lượng tài sản được kiêm soát tốt.

ACB, VCB, BID, CTG, MBB, STB, HDB, TCB, VPB, TPB, VIB, LPB




Thủy sản Khả quan

Xuât khâu thủy sản cho thây sự phục hôi trong Quý 1 năm 2021 khi nhu câu

tiêu thụ khởi sắc, đặc biệt ở thi trương Mỹ.

BSC cho rằng nhu câu tiêp tục được cải thiện trong Quý 2 năm 2021, tuy nhiên,

chi phí đâu vào (chi phí thưc ăn chăn nuôi, chi phí vân tải) tăng cao sẽ là cản trở

cho sự phục hôi của ngành

BSC nâng quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành Thủy sản trong Q2.2021

VHC, ANV

Tiêu dùng Khả quan

Tổng quan ngành bán le Việt Nam duy trì đà phục hôi +5.3% YoY trong

Q1/2021.

Xu hướng tiêu dùng bán le chuyên đổi từ kênh mua sắm truyên thống sang

kênh mua sắm hiện đai trong 2021.

Các doanh nghiệp lớn trong ngành tiêu dùng đêu có kê hoach mở rông chuỗi

cửa hàng với tốc đô mở mới từ 15-25% trong năm 2021.

BSC khuyên nghi Khả Quan với ngành tiêu dùng không thiêt yêu trong 2021.

MWG, PNJ, VNM, MSN, SAB

Bảo hiểm Trung lâp

Ngành BHPNT Việt Nam vẫn co nhiêu tiêm năng tăng trưởng do (1) cơ câu dân

số đô tuổi lao đông chiêm gân 70% và tăng trưởng GDP 6-7%/năm và (2) ty lệ

sử dụng BHPNT tai Việt Nam ở mưc khá thâp (0.88% so với mưc trung bình 3-

4% trong khu vực).

Cao su và săm lốp

Trung lâp

• Giá cao su năm 2020 tăng manh vào cuối năm và ổn đinh ở mưc trung bình

255 JPY/kg(+37% yoy).

Các doanh nghiệp săm lốp được ky vong kêt quả kinh doanh sẽ khả quan trong

2021 nhơ nhu câu sản xuât ô tô tăng trở lai sau đai dich Covid-19

DRC,PHR

Điện Trung lâp

Sản lượng điện thương phâm 3T2021 tăng trưởng 4.1% so với cùng ky.

La Nina tiêp diễn là là tin tích cực với các nhà máy thủy điện nhưng sẽ là yêu tố

tiêu cực đối với các DN nhiệt điện than & khí.

Nguôn điện NLTT tiêp tục được EVN ưu tiên huy đông nhơ các cơ chê khuyên

khích phát triên điện NLTT trong thơi gian vừa qua.

PPC, HND, PC1, REE, NT2

Đường Trung lâp

Giá đương thê giới tiêp tục lâp đinh 16.85 cents/lb (+67.66% YoY) trong

T4/2021.

Thi trương đương Việt Nam hưởng lợi từ việc giá đương thê giới tăng.

BSC duy trì khuyên nghi Trung Lâp đối với ngành đương trong nửa đâu năm

2021.

QNS, SBT

Hàng không Trung lâp

BSC dự báo sản lượng hành khách nôi đia trong năm 2021 sẽ đat 36 triệu hành

khách, tương đương với 85% so với năm 2019.

BSC ky vong Q3/2021 sẽ là thơi gian sớm nhât đê các hãng hàng không bắt đâu

mở lai các đương bay quốc tê.

SCS, ACV



Sản lượng hàng hoa năm 2021 ky vong đat 1.45 triệu tân (+11.5% YoY), tương

đương 94% so với mưc năm 2019.

BSC giữ quan điêm TRUNG LẬP đối với ngành Hàng không.

Ô tô Trung lâp

Thi trương ô tô hôi phục manh kê từ cuối năm 2020 tới nay. Tổng

doanh số ô tô năm 2020 đat 283,983 xe (-7% YoY). Trong đo, xe lắp ráp -

1% YoY, xe nhâp khâu -18% YoY

BSC dự báo thi trương ô tô sẽ cân bằng trở lai

VEA

II/ Đây mạnh đầu tư hạ tầng – Thu hut vốn FDI – Giải phong nguồn cung bất động sản.

Bất động sản

Khả quan

Thi trương bât đông sản thương mai cả nước phục hôi nhẹ trong Q1/2021 chủ

yêu được dẫn dắt bởi thi trương Hà Nôi.

Sưc hut đên từ các sản phâm khu vực ngoai thành tiêp tục duy trì trong giai

đoan sắp tới..

Kêt quả kinh doanh các doanh nghiệp bât đông sản Q1/2021 ghi nhân mưc tăng

trưởng khả quan, bám sát ky vong trước đo của chung tôi

BSC duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản nhơ (1) nguôn

cung dự kiên được cởi troi từ năm 2021 nhơ vào các bô luât, chính sách sửa đổi

điêu chinh mới, (2) Môi trương lai suât thâp và các goi tài chính linh hoat sẽ là

đon bây hỗ trợ cho việc phục hôi của ngành và (3) Câu truc tài chính các doanh

nghiệp bât đông sản thay đổi linh hoat, nhưng vẫn duy trì mưc an toàn.

VHM, KDH, DXG, NLG, NVL

Bất động sản khu công nghiệp

Khả quan

Dich bệnh vẫn là rào cản lớn nhât dẫn đên sự đình trệ trong tiên đô giao dich

của khu công nghiệp trong bối cảnh nhu câu vẫn duy trì ở mưc cao.

Ha tâng giao thông kêt nối sẽ giải quyêt nut thắt cổ chai “logistic” hỗ trợ trực

tiêp cho ngành bât đông sản KCN.

Nguôn cung dự kiên sẽ tăng trưởng manh mẽ và co xu hướng dich chuyên mở

rông ra các khu vực tinh thành câp 2-3.

Giá cho thuê vẫn tăng nhơ nhu câu tìm kiêm các KCN tăng tuy nhiên nguôn cung

co han

BSC duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản khu công nghiệp

KBC, SIP

Thép Khả quan

Giá nguyên liệu thô đưng trước nhiêu yêu tố bât ngơ; quan điêm của BSC là

giá quặng sẽ giảm dân vê cuối năm; giá than nhiêu khả năng sẽ hôi phục nhẹ.

BSC đánh giá áp lực giảm đối với giá bán các sản phâm thép đâu ra thâp do

nhu câu hôi phục tốt và diễn biên giá nguyên liệu bù trừ lẫn nhau.

HPG, HSG, NKG

Nhựa Trung lâp

BSC cho rằng nhu câu đối với các sản phâm nhựa giữ tốc đô tăng trưởng 5-7%

của ngành trong năm 2021, ít co đôt biên.

Giá hat nhựa năm 2021 dự báo sẽ cao hơn bình quân năm 2020, làm giảm

biên lợi nhuân tai môt số doanh nghiệp nhựa xây dựng.

BMP,NTP, APH



Xây dựng Trung lâp

Tổng giá tri ngành xây dựng tăng trưởng +5.2% YoY trong Quý 1/2020

Rủi ro giá nguyên vât liệu tăng manh cho ngành xây dựng trong 1H2021

BSC duy trì khuyên nghi Trung Lâp đối với ngành xây dựng trong Q2/2021.

C4G

Xi Măng Trung lâp

BSC dự báo tiêu thụ xi măng năm 2021 đat 105-107 triệu tân (+5-7% YoY) nhơ

sự hôi phục tích cực của nhu câu nôi đia và xuât khâu

Biên lợi nhuân của các doanh nghiệp xi măng năm 2021 sẽ được cải thiện nhơ

tiêu thụ khả quan và áp lực tăng giá than thâp.

Trong trung han, công suât ngành được mở rông làm gia tăng áp lực canh

tranh.

HT1


6. Tổng hợp các cổ phiêu khuyên nghi 2021

Mã CK

DT 2021

% yoy LNST 2021

% yoy EPS 2021

P/E 2021

P/B 2021

ROE ROA Giá ngày

23/04/2021 Gia mục

tiêu

VCB 48,999 7% 18,436 0% 4,974 19.8 3.7 21% 1% 98,600 131,800

CTG 45,280 12% 13,656 45% 3,674 10.8 1.7 18% 1% 39,700 49,400

TCB 27,042 28% 12,640 23% 3,516 11.2 1.9 20% 3% 39,450 52,000

VPB 39,033 7% 10,416 26% 4,116 12.9 2.5 23% 3% 53,000 55,000

MBB 27,362 11% 8,551 6% 2,952 10.0 1.7 20% 2% 29,600 34,800

HDB 13,779 21% 4,655 16% 2,641 10.0 1.7 19% 2% 26,500 32,300

STB 17,271 18% 2,671 4% 1,423 15.9 1.5 11% 1% 22,550 30,000

TPB 10,369 22% 3,511 13% 3,275 8.3 1.7 25% 2% 27,150 32,900

ACB 18,161 13% 7,677 28% 3,554 9.4 2.0 23% 2% 33,300 41,500

VIB 11,216 38% 4,641 42% 4,183 12.9 3.3 29% 2% 53,800 N/A

LPB 7,771 19% 1,941 19% 1,733 11.9 1.6 15% 1% 20,700 N/A

PNJ 20,989 20% 1,333 25% 5,768 15.5 2.7 22% 13% 96,000 101,000

MWG 131,421 21.5% 4,815 23% 10,626 11.0 2.8 28% 9% 147,500 168,400

VNM 62,790 5% 11,237 1% 5,005 20 5.2 35% 24% 99,500 111,000

MSN 94,342 22% 2,585 85% 1,947 48 4.1 3% 1% 100,000 110,000

SAB 30,324 8% 5,131 8% 7,603 22.5 4.3 23% 17% 170,000 195,000

QNS 7,759 13% 1,190 14% 3,336 11.8x 2.0x 16% 11% 40,300 42,600

SBT 15,482 20.1% 457 25% 712 33.5x 1.9x 7% 3% 20,400 27,640

FPT 36,140 21% 5,323 21% 5,049 15.9 3.2 24% 13% 80,700 86,000

VTP 20,049 16% 440 15% 4,557 17.7 4.4 39% 10% 80,900 87,100

PPC 5,259 -34% 428 -58% 1,312 20.6 1.4 5% 4% 27,000 N/A

HND 8,900 -18% 396 -73% 791 23.5 1.3 6% 4% 18,600 N/A

PC1 7,340 10% 590 8% 3,085 8.2 1.2 14% 7% 25,200 30,800

REE 6,591 17% 2,045 19% 6,289 8.3 1.4 17% 10% 52,300 68,500

NT2 7,324 20% 432 -31% 1,501 14.2 1.4 10% 7% 21,300 22,300

KBC 3,795 76% 1100 243% 2,654 11 0.7 13% 8% 27,000 38,128

SIP 4,476 -12% 687 -39% 11,545 15.2 6.4 17% 11% 174,900 225,505



VHM 103,699 28.2% 32,060 11.6% 9,572 10.9 2.8 36% 11% 105,000 110,000

NVL 18,535 268.8% 4,345 11.5% 4,406 24.3 3.7 13% 8% 107,000 95,000

KDH 4,240 1.3% 1,365 16% 2,382 14.8 2.4 15% 5% 35,300 31,200

DXG 7,860 171.9% 1,521 N/A 2,924 8.7 1.6 16% 8% 24,050 39,000

NLG 2,488 6.8% 1,178 41% 4,130 8.9 1.5 16% 3% 34,950 42,800

AGG 3,575 103.9% 508 22% 6,153 7.7 1.3 23% 4.6% 44,800 N/A

GAS 74,217 16% 11,137 40% 5,702 14.4 3.0 16% 20% 86,000 96,900

PVD 5,034 -4% 212 17% 325 47.6 0.7 1% 2% 20,500 29,550

PET 17,875 28% 174 28% 2,007 8.8 1.0 2% 12% 20,500 21,100

PLC 6,890 23% 212 42% 2,628 10.7 1.5 4% 14% 24,900 31,500

DCM 9,335 23% 888 34% 1,366 13 1.5 10% 14% 16,150 21,100

DPM 9,846 27% 865 25% 1,942 10 1.0 7% 10% 18,850 23,030

VHC 8,644 23% 943 35% 5,129 7.0 1.3 20% 15% 36,000 49,000

ANV 4,830 31% 424 115% 3,050 7.1 1.5 15% 10% 21,600 27,500

PHR 2,001 15% 1,109 5% 9,887 5.3 2.8 18% 11% 52,500 69,000

DRC 3,888 6.6% 332 29% 2,799 9.3 1.7 18% 12% 27,000 31,000

MSH 4,036 6% 398 72% 7,967 6.4 1.4 25% 11% 50,700 57,000

TNG 4,816 9% 191 27% 2,936 7.2 0.9 15% 5% 21,200 25,500

HPG 131,948 46% 25,159 86% 7,471 7.5 2.7 18% 37% 56,400 73,500

HSG 39,762 44% 2,347 104% 5,075 5.9 1.5 12% 30% 30,150 45,600

NKG 16,513 43% 843 185% 4,787 5.3 1.2 10% 24% 25,250 38,200

BMP 5,774 23% 472 -10% 5,693 10.3 1.8 15% 18% 58,800 67,422

SMC 19,911 27% 616 101% 10,100 3.3 12.1 8% 29% 31,780 45,810

NTP 5,076 13% 406 -9% 3,100 11.3 1.4 10% 15% 30,150 N/A

HT1 8,803 11% 811 32% 1,912 8.8 1.1 8% 14% 16,900 19,700

ACV 11,959 53% 4,870 184% 2,234 38.7 4.8 12% 8% 72,700 102,000

SCS 760 10% 528 14% 9,834 14.4 6 42% 40% 126,000 135,000

VEA 4,180 14% 5,746 2% 4,324 9.3 2.3 27% 22% 40,500 60,038




7. Ảnh hưởng của các yêu tố vĩ mô đên các nhóm ngành

Chiến

tranh

thương

mại

Căng thẳng

vùng vịnh/

(Gia dầu

tăng)

Fed

giảm

lãi

suất

Kinh tế Châu

Âu kho khăn /

Brexit / EUR

giảm gia

Lai suất

trong

nươc

giảm

KT Trung

Quốc

tăng

trưởng

chậm

Hiệp định

CPTPP

Cac Hiệp

định FTAs

Vận tải biển (+/-) (-) (+) (+) (+) (+) BĐS (+)

Xây dựng (+)

Xi măng (+) (+)

Dệt may (+/-) (-) (-) (+) (+) (+)

Điện (-) (+) (+)

Dược (+) (+)

Nhựa (-) (+)

Săm lốp (+) (-) (-)

Ngân hàng (-) (+) (-) (-) (+) (+)

Thép (-) (+) (-)

Thủy sản (+) (-) (+) (-)

Mía đường (+) (-)

Dầu khí (+/-) (+) (-)

Phân bón (-) (+) (+)

Cao su (+) (-)

Gạch men (-) (+)

Công nghệ (-) (-) (+)

Cảng biển (+/-) (+) (+)

Hàng không (+/-) (-) (+) (+) (+) Ô tô (+)

Bảo hiểm (-) (+)

Ban lẻ (+) (+) (+/-)

Thực phâm

phâm

(+) (-/+) (+/-)




8. Các sự kiện theo mốc thơi gian

Tháng Ngày Việt Nam Ngày Quốc Tế 1 Hop Đai hôi Đảng XIII 26 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 18 ETF VN30 review 21 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 20 Han cuối nôp BCTC quý 4 21 Đáo han HĐTL 30 ETF VFM VN30 thay đổi ty trong danh mục

2 18 Đáo han HĐTL 9 MSCI Đánh giá chi số theo quý 22-26 Ishare MSCI review

3 08-19 ETF FTSE VN công bố danh mục 1 MSCI: Danh sách đánh giá mới có hiệu lực 15-19 ETF VNM công bố danh mục 11 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 18 Đáo han HĐTL 17 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 15-19 ETF VNM, ETF FTSE thực hiện xong giao

dich

22-26 FTSE Russell Công bố xêp hang thi trương

ky nửa năm 4 15 Đáo han HĐTL 22 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 19 ETF VN30 review 27-28 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 20 Han cuối nôp BCTC quý 1 29 ETF VFM VN30 thay đổi ty trong danh mục 30 Han cuối nôp BCTN

5 20 Đáo han HĐTL 11 MSCI Đánh giá chi số bán niên 24-28 Ishare MSCI review 28 MSCI: Danh sách đánh giá mới có hiệu lực Tháng 5 Hôi nghi trung ương đảng khóa XIII lân thư

01

6 07-18 ETF FTSE VN công bố danh mục 10 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 14-18 ETF VNM công bố danh mục 16 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 17 Đáo han HĐTL 14-18 ETF VNM, ETF FTSE thực hiện xong giao

dich

Tháng 6 Hop Quốc hôi

7 16 Đáo han HĐTL 1-2 OPEC hop 17 ETF VN30 review 22 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 20 Han cuối nôp BCTC quý 2 28 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 30 ETF VFM VN30 thay đổi ty trong danh mục

8 15 Han cuối nôp BCTC bán niên 11 MSCI Đánh giá chi số theo quý 19 Đáo han HĐTL 23-27 Ishare MSCI review

9 06-17 ETF FTSE VN công bố danh mục 1 MSCI: Danh sách đánh giá mới có hiệu lực 13-17 ETF VNM công bố danh mục 9 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 16 Đáo han HĐTL 22 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 13-17 ETF VNM, ETF FTSE thực hiện giao dich 20-24 FTSE Russell Công bố xêp hang thi trương

ky cả năm 15-30 Phiên hop thư 76 của Đai hôi đông Liên

Hợp Quốc 10 18 ETF VFM VN30 Review 28 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 20 Han cuối nôp BCTC quý 3 31 Han cuối hoàn thành thỏa thuân Brexit 21 Đáo han HĐTL Tháng 10 IEA hop thương niên 30 ETF VFM VN30 thay đổi ty trong danh mục Tháng 10 Hôi nghi trung ương khoa XIII lân thư 02

11 19 Đáo han HĐTL 11 MSCI Đánh giá chi số bán niên 22-26 Ishare MSCI review 3 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât Tháng 11 Hop Quốc hôi

12 04-17 ETF FTSE VN công bố danh mục 1 MSCI: Danh sách đánh giá mới có hiệu lực 11-17 ETF VNM công bố danh mục 15 FED hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât 17 Đáo han HĐTL 16 ECB hop và công bố chính sách tiên tệ và

lãi suât Nov-17 ETF VNM, ETF FTSE thực hiện giao dich



I/ Vaccine liều thuốc cho nền kinh tế và thị trường chứng khoan

Thứ nhất, tiến triển bào chế Vaccine đa co những bươc tiến vượt bậc trong năm 2020, việc đưa vào sử

dụng rộng rai sẽ củng cố đà hồi phục của nhu cầu tiêu thụ. Tính tới thơi điêm hiện tai, trên thê giới co

hơn 20 loai vaccine đang được nghiên cưu, trong đo, co 8 loai vaccine đang được thử nghiệm ở pha III.

Môt số nước đa bắt đâu đợt tiêm chủng đâu tiên như Mỹ, Singapore, EU, Anh. Thơi gian kiêm nghiệm đô

hiệu quả của vaccine và được phân phối rông rai hơn sẽ rơi vào nửa cuối năm 2021

Cac văc – xin Covid đang được thử nghiệm ở Pha III trên thế giơi

Tên văc - cin Quốc gia Nhà sản xuất Tiến độ Thời gian

AZD1222 Mỹ Đai hoc Oxford, AstraZenaca Pha III (30,000) 5/2020-8/2021

Không tên* Trung Quốc Sinopharm Pha III (45,000) 7/2020-7/2021

AdS-nCoV* Trung Quốc Pha III (40,000) 3/2020-12/2020

CoronaVac Trung Quốc Sinovac, Instituto Butantan Pha III (10,490) 7/2020-10/2021

BNT162

a1,b1,b2,c2* Đưc BioNTech Pha III (30,000) 4/2020-5/2021

mRNA-1273 Mỹ Moderna Pha III (30,000) 6/2020-10/2022

Gam-COVID-Vac

(Sputnik V) Nga Gamaleva Research Institut Pha III (40,000) 8/2020-5/2021

Ad26.COV2.5 Mỹ Johnson & Johnson và Jassen Pha III (60,000) 7/2020-2023

Nguôn: BSC Research tổng hợp

BSC cho rằng trong năm 2021, tuy cách ly xã hôi không xảy ra trên diện rông, nhưng việc phân phối vaccine

không đông đêu co thê dẫn tới sự phân hoa vê sự phục hôi nhu câu tiêu dùng, do ty lệ miễn dich công

đông cân thiêt sẽ ở mưc 60-70% dân số được tiêm chủng. Dựa theo số liệu, các nước chiêm ty trong chính

trong xuât khâu như EU, Mỹ, Trung Quốc dự kiên sẽ là những nước co khả năng đat ty lệ miễn dich công

đông sớm nhât, qua đo sẽ hỗ trợ cho nhom ngành xuât khâu như Dệt May, Thủy sản phục hôi sớm.

Nguồn: BSC tổng hợp

3.2 3.3

5.2

1.2

5.6

0.2 1.6

0.4 1.6 1.0

2.3 0.8 1.2 1.1

0.3 0.5 0.6 0.4 1.0 0.5

-1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

EU US

UK

Bra

zil

Ca

na

da

Lati

n A

me

rica

Blo

c

Me

xico

Pa

kist

an

Ind

ia

Ch

ina JP

Ind

on

esi

a

Sou

th K

ore

a

Ru

ssia

Vie

tna

m

Ph

ilip

pin

e

Th

ail

an

d

Ma

lays

ia

Ho

ng

Ko

ng

Ta

iwa

n

Châu Âu vs Châu Mỹ châu Á

Tỷ lệ đăng kí mua Vaccine/ Tổng dân số (lần)



Các đương bay quốc tê ky vong sẽ mở lai vào từ cuối Q3/2021. Theo đo, môt số nước Hàn Quốc – Nhât

Bản – Trung Quốc – Đài Loan chiêm hơn 60% SLHK du lich quốc tê đên Việt Nam dự kiên sẽ được bắt đâu

nhân vaccine từ Q1/2021, với ty lệ vaccine đăng ký mua/dân số đat mốc 1.0 lân. Đây sẽ là cu hích lớn lên

sự hôi phục của ngành Hàng Không vốn đa chiu ảnh hưởng nặng nê từ đợt dich năm 2020. Nhom ngành

Nhà hàng - Khach sạn, F&B và Bất động sản du lịch nghi dưỡng dự kiên cũng sẽ được hưởng lợi gián tiêp.

Ngoài ra, kho khăn vê việc di chuyên khảo sát trong quá trình chuyên dich sản xuât và đâu tư vốn FDI sẽ

được phân nào gỡ bỏ.

Thứ hai, thị trường tiêu dùng nội địa năm 2021 sẽ co nhiều chuyển biến tích cực trong giai đoạn binh

thường mơi: BSC cho rằng sẽ co 3 yêu tố chính tao đông lực tăng trưởng manh cho ngành: (i) Xu hương

thay đổi hành vi tiêu dùng của người dân sau dịch COVID-19: Tâm lý hành vi tiêu dùng thay đổi trong đo

tăng chi tiêu các sản phâm không thiêt yêu nhiêu hơn sau khi thỏa man nhu câu thiêt yêu; (ii) Xu hương

M&A trong ngành ban lẻ và tiêu dùng: Các doanh nghiệp lớn sẽ thâu tom các doanh nghiệp nhỏ đê gia

tăng thi phân trong ngành như Doji mua lai Thê Giới Kim Cương trong T5/2020, MSN mua lai Vincommerce

và NET, VNM mua GTN; (iii) Xu hương cao cấp hoa: Các doanh nghiệp sẽ tâp trung vào cao câp hoa sản

phâm đê đáp ưng nhu câu cao của ngươi tiêu dùng, điên hình: MSN tiêp tục tâp trung cao câp hoa các

dong sản phâm thiêt yêu, PNJ phục hôi trang sưc bán le trong 2021.

Cuối cùng, đối vơi mặt hàng xuất khâu (thủy sản và dệt may), tac động của cac Hiệp định tiếp tục duy

tri ảnh hưởng tích cực trong năm 2021. Đây cũng là năm đâu tiên Hiệp đinh UK – FTA (thay thê cho cho

hiệp đinh EV – FTA riêng với nước Anh) và là năm thư hai Hiệp đinh EV – FTA co hiệu lực. Đối với sản phâm

Thủy sản, tôm tiêp tục được hưởng mưc thuê 0% trong khi thuê của cá tra sẽ tiêp tục giảm (từ 6% vê 3%).

Đối với sản phâm Dệt may, quy tắc xuât xư “Từ vải trở đi” tiêp tục là thách thưc trong ngắn han đê sản

phâm Dệt may Việt Nam được hưởng ưu đai vê thuê. Tuy nhiên, BSC cho rằng xu hướng chuyên dich tìm

kiêm nguôn nguyên liệu (i) trong nước và (ii) Hàn Quốc (nước Việt Nam đa ký thỏa thuân công gôp) sẽ

diễn ra manh mẽ trong năm sau đê đáp ưng quy tắc xuât xư của Hiệp đinh.



Ngành Công nghệ thông tin – Bưu chính viễn thông [Khả quan] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Cẩm Tú, CFA Email: [email protected]

Mobile Money và mang viễn thông 5G là hai xu hướng quan trong ảnh hưởng đên triên vong dài han

của doanh nghiệp Viễn thông

Các doanh nghiệp Công nghệ thông tin ky vong được hưởng lợi nhơ (i) goi đâu tư công nghệ nhơ đâu

tư công (ii) chính phủ áp dụng chuyên đổi số với các sản phâm “Make in Vietnam”

Chung tôi tiêp tục duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành Công nghệ thông tin – Bưu chính viễn

thông trong quý 2 năm 2021

Mobile Money và mạng viễn thông 5G là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến triển vọng dài hạn của

doanh nghiệp Viễn thông.

Chính phủ tiêp tục hoàn thiện các quy trình, thủ tục cho việc thí điêm Mobile Money trong 2 năm tai Việt

Nam. BSC nhân thây chính phủ Việt Nam đang đây nhanh tốc đô triên khai thí điêm Mobile Money. Ngay

sau khi Thủ tướng đông ý việc thí điêm, Ngân hàng nhà nước đa ký kêt việc hợp tác triên khai với các bên

liên quan (Bô Thông tin và Truyên thông, Bô Công An). Việc thí diêm Mobile Money sẽ ưu tiên các khu vực

nông thôn, vùng sâu, vùng xa, biên giới hải đảo.

Trong năm 2021, mang 5G được ky vong sẽ được triên khai diện rông tai Việt Nam. Sau khi các nhà mang

triên khai thí điêm 5G tai môt số điêm thuôc Hà Nôi và Hô Chí Minh trong 2020, mang 5G dự kiên sẽ được

nhân rông ra tai các thành phố lớn cũng như môt số nơi phục vụ nghiên cưu công nghệ (vd: trương đai

hoc, khu công nghiệp công nghệ cao,…). Mang 5G sẽ tao môt nguôn doanh thu mới cho nhà mang khi

ngươi tiêu dùng chuyên dân từ mang cũ (2G, 3G, 4G) sang 5G.

BSC cho răng các doanh nghiệp Công nghệ thông tin sẽ được hưởng lợi nhờ hai yếu tố chính (i) goi đầu

tư công nghệ từ đầu tư công và (ii) chính phủ tăng cường áp dụng chuyển đổi số vơi các sản phâm

“Make in Vietnam”.

Đây manh đâu tư công sẽ thuc đây việc đâu thâu tai các doanh nghiệp có lợi thê vê Giao thông thông

minh, Thu phí tự đông,… Gói công nghệ thông tin cho 11 tuyên đương sẽ có giá tri tổng công là 4,000 ty

đông – tâp trung vào các dich vụ như Giao thông thông minh, Giám sát điêu hành, Thu phí tự đông. Các

doanh nghiệp trên sàn dự kiên được hưởng lợi: ITD, ELC.

Việc chính phủ tăng cương quá trình Chuyên đổi số với chuỗi “Make in Vietnam” sẽ tao nhu câu với các

sản phâm công nghệ của doanh nghiệp Việt Nam. Bô TT&TT đa ra mắt hàng loat các sản phâm Chuyên đổi

số: chuỗi khối, Cổng hỗ trợ thanh toán, Nên tảng lâp trình cho giao tiêp,.. BSC cho rằng điêu này sẽ làm

tăng chi tiêu, đâu tư vê công nghệ của chính phủ, giúp các doanh nghiệp (FPT, CMG) được hưởng lợi nhơ

số lượng dự án tăng lên.

QUAN ĐIÊM ĐẦU TƯ – KHẢ QUAN

Chúng tôi tiêp tục duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với cổ phiêu ngành CNTT – Viễn Thông trong quý 2

năm 2021. Đối với cổ phiêu ngành CNTT, chúng tôi ky vong trong quý 2.2021, doanh nghiệp tiêp tục ghi

nhân các hợp đông đa ký trong cuối năm 2020 và các hợp đông mới được cải thiện so với cùng ky. Đối với

nhóm cổ phiêu Viettel, BSC ky vong hoat đông tái câu trúc của Viettel Post sẽ co tác đông tích cực từ cuối



năm 2021. Trong khi đo, CTR tiêp tục cho thây công ty sẽ được hưởng lợi từ sự bùng nổ các dự án xây

dựng năng lượng tái tao (điện gió). Trong trung và dài han, công ty tiêp tục theo đuổi mục tiêu công ty sở

hữu ha tâng viễn thông (tram BTS) số 1 tai Việt Nam. Kêt quả kinh doanh của các doanh nghiệp này ghi

nhân mưc tăng trưởng khả quan trong quý 1.2021.

Công ty Doanh thu Q1.2021 % YoY Lợi nhuận trươc

thuế Q1.2021

%YoY

FPT 7,586 +14.4% 1,397 +22.3%

VTP 5,060 +105.7% 134 +10.3%

CTR 1,750 +26.8% 90 +40%

Nguồn: Công ty

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

LNST

2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

EPS 2021

(đồng/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/4/2021

Giá

mục tiêu

FPT 36,140 +21% 5,323 +21% 5,049 15.9 3.2 80,700 86,000

VTP 20,049 +16% 440 +15% 4,557 17.7 4.4 80,900 87,100

Nguôn: BSC Research dự báo



Ngành Dầu khí – Phân bón [Khả quan] Chuyên viên phân tích:

Thái Ngọc Lan Hương

Phạm Thị Minh Châu

Email:

[email protected]

[email protected]

Tổng tiêu thụ dâu thê giới trên đà hôi phục nhơ dich bệnh được kiêm soát và triên vong nên kinh tê

khởi sắc, trong khi đo nguôn cung dâu thê giới tiêp tục thắt chặt do nhom OPEC tăng châm sản lượng

và hoat đông khai thác dâu Mỹ phục hôi châm.

BSC khuyên nghi KHẢ QUAN đối với nhóm ngành dâu khí năm 2021 với giả đinh giá dâu Brent trung

bình năm 2021 ở mưc 57 USD/thùng do giá dâu hôi phục co tác đông tích cực đên triên vong các

doanh nghiệp ngành dâu khí (Chi tiết tham khảo Báo cáo triển vọng ngành Dầu khí 2021).

Bên canh đo, BSC nâng quan điêm quan điêm từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN đối với ngành đam khí

năm 2021 do các doanh nghiệp ngành này tiêp tục hưởng lợi từ nhu câu phân bon tăng trong 2021.

Kết thúc Q1/2021, tổng tiêu thụ dầu thế giơi đa hồi phục lên mức 96 triệu thùng/ngày (mbd), thâp hơn

5% so với mưc trước dich. Cơ quan quản lý thông tin năng lượng Hoa Kỳ (EIA) dự báo tiêu thụ dâu thê giới

sẽ tăng dân trong năm 2021 và cham ngưỡng trước đai dich vào cuối năm nhơ dich bệnh được kiêm soát

và triên vong kinh tê khởi sắc (Chi tiêt tham khảo Link).

Nguồn: EIA, BSC Research

Nguồn cung dầu thế giơi tiếp tục thăt chặt do (1) nhom OPEC tăng châm sản lượng và (2) hoat đông khai

thác dâu Mỹ phục hôi châm. Trong cuôc hop tháng 04/2021, nhóm OPEC đa thông qua quyêt đinh nâng

dân mưc sản lượng trong Q2/2021 châm hơn so với với kê hoach trước đo.

Nguồn: EIA, BSC Research

70

80

90

100

110

Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21

mbdTổng tiêu thụ dầu thế giơi dự bao sẽ hồi phục dần về mức trươc đại dịch vào cuối 2021

Trươc đại dịch Dự báo

7.2

8.1 8.1 7.97.6

7.26.8

5.8

0

2

4

6

8

Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22

mbd

Nhom OPEC tăng cường căt giảm sản lượng

Mưc cắt giảm theo KH cuối năm 2020 Mưc cắt giảm theo KH hiện tai

25

27

29

31

33

35

Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21

mbd

Lịch trinh khai thac dự kiến của nhom OPEC

Sản lượng dầu nhóm OPEC

Theo lịch trinh căt giảm cũ

Theo lịch trinh căt giảm mơi

Dự báo

mailto:[email protected]






Đên tháng 03/2021, tổng sản lượng khai thác của Mỹ chi đat 11 mbd, thâp hơn 14% so với mưc trước

dich, và được dự báo sẽ hâu như không đổi trong năm 2021 do các giàn khoan mới khởi đông châm, chi

đủ bù đắp sản lượng của các giàn khoan cũ ngừng vân hành.

Nguồn: EIA, Bloomberg, BSC Research

Sau 04 tháng tăng liên tiêp, giá dâu Brent đa điêu chinh và co xu hướng đi ngang quanh ngưỡng 65 USD/

thùng từ T3/2021. Dựa trên giá tri dự báo trung bình của các tổ chưc và đinh chê lớn trên thê giới, BSC

đánh giá mức giá dầu 57 USD/thùng là phù hợp để làm kịch bản cơ sở cho dự phóng năm 2021.


Về thị trường dầu khí trong nươc, sản lượng dầu thô suy giảm binh quân 10%/năm trong giai đoan

2015-2019, và sản lượng các bể khí lơn giảm 5% - 20%/năm do suy kiệt các mỏ lâu năm.

Nguồn: Bộ Công Thương, PV GAS, BSC Research

0

100

200

300

400

500

600

700

01/2020 04/2020 07/2020 10/2020 01/2021

Số lượng giàn khoan hoạt động của Mỹ phục hồi chậm

Trươc đại dịch

0

2

4

6

8

10

12

Nov-19 Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21 Jul-21 Nov-21

mbd

Sản lượng dầu Mỹ dự bao giữ ở dươi mức trươc đại dịch trong 2021

Trươc đại dịch Dự báo

15

25

35

45

55

65

75

3/2020 6/2020 9/2020 12/2020 3/2021

Gia dầu Brent co xu hương đi ngang từ T3/2021

20

30

40

50

60

70USD/thùng

Phân bổ dự bao gia dầu năm 2021

Dự báo TB: 57 USD/thùng

18.7517.23

15.5214.01

12.3711.48

0

4

8

12

16

20

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Triệu tấn

Sản lượng dầu thô suy giảm binh quân 10%/năm

0%

5%

18%

-7%-4%

-9%

-18%

7%

-19%

9%

-10%-17%

Cửu Long Nam Côn Sơn

Sản lượng cac bể khí lơn giảm 5% - 20%/năm

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Mỏ Phong Lan Dai đi vào khai thác

Đai Hùng - Thiên Ưng đi vào khai thác



Trong khi đo nhu cầu tiêu thụ xăng dầu và khí đốt hóa lỏng tăng trưởng bình quân lần lượt là 3%/năm

và 10,5%/năm trong cùng ky. Bên canh đo, nhu câu tiêu thụ khí tự nhiên cho sản xuât điện được dự báo

tăng trưởng 14%/năm trong giai đoan 2021-2030 (Chi tiêt tham khảo Link)

Nguồn: Bộ Công Thương, BSC Research

Về ngành phân bón:

Kết quả kinh doanh Q1/2021- Tiếp tục khả quan: Nhu câu phân bón nôi đia tăng cao nhơ năng suât nông

sản tăng (kim ngach suât khâu +10.4% YoY). Trong khi đo, sản lượng phân bón nhâp khâu -3.9% YoY do

chi phí vân chuyên tăng cao và thuê tự vệ áp dụng cho phân DAP, MAP. Vì vây, trung bình Q1/2021, giá

bán buôn phân Urê tăng 23% - 25% YoY và giá phân DAP tăng 17% - 30% YoY.

Mặt khác, giá dâu Brent trong Q1/2021 chi tăng 18.5% YoY, dẫn tới giá nguyên vât liệu đâu vào có xu

hướng tăng châm hơn giá bán, giup cải thiện đáng kê biên LNG của các doanh nghiệp phân bón trong kì.

Triển vọng ngành phân bón trong 2021: Chúng tôi kì vong ngành phân bon tăng trưởng tích cực trong

2021 nhơ (1) Diễn biên giá nguyên vât liệu tăng châm hơn giá bán, (2) Tôn kho phân bón ở mưc thâp và

giá bán duy trì ở mưc nên cao nhơ gia tăng nhu câu phân bón nôi đia.

Nhu câu phân bon trong năm 2021 được hỗ trợ bởi: (1) Triên vong xuât khâu nông sản Việt Nam năm

2021 khả quan nhơ nhu câu đảm bảo an ninh lương thực trong dich bệnh và dư đia xuât khâu sang các

nước có hiệp đinh thương mai với Việt Nam; và (b) Hiện tượng La Nina trong 2021 dự kiên tao điêu kiện

thơi tiêt thuân lợi cho việc gia tăng năng suât và sản lượng cây trông.

16.216.7

17.1

17.718.2

18.0

13

14

15

16

17

18

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Triệu tấn

Sản lượng tiêu thụ xăng dầu tăng 3%/nămtrong giai đoạn 2015 - 2019

1.82.1

2.22.4

2.7 2.6

0.0

1.0

2.0

3.0

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Triệu tấn

Sản lượng tiêu thụ khí lỏng tăng 10.5%/năm trong giai đoạn 2015 - 2019

5,500

7,500

9,500

11,500

13,500

Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021

VND

Nguôn: Agrimoto, BSC Reasearch.

Biến động gia ban buôn phân bon 2020-Q1/2021

Ure Phu Mỹ Urea Cà Mau Urea Malaysia *

DAP Đình Vũ DAP Hông Hà DAP Tường Phong*

NPK

* Có hiện tượng khan hàng

0

20

40

60

0

200

400

600

01/2020 04/2020 07/2020 10/2020 01/2021 04/2021

USD/ThùngUSD/Tấn

Nguôn Bloomberg

Biến động gia dầu và gia phân bon thế giơi

Gía Ure hat đục (NOLA) (USD/ Tân)

Gía DAP (NOLA) (USD/ Tân)

Gía Urea hat trong (China) (USD/ Tân)

Gía dâu Brent (USD/ Thùng)

Q1/2021: + 79% YoY

Q1/2021: + 45% YoY

Q1/2021: + 31% YoY

Q1/2021: + 18% YoY


https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Xuat-nhap-khau/Quyet-dinh-715-QD-BCT-2020-gia-han-ap-dung-bien-phap-tu-ve-doi-voi-san-pham-phan-bon-nhap-khau-437095.aspx



Yếu tố cần theo dõi: Luât thuê VAT sửa đổi ky vong sẽ được Quốc Hôi thông qua trong 2021, tác đông tích

cực đên các doanh nghiệp phân bon như DPM, DCM.


BSC nâng khuyên khi KHẢ QUAN đối với ngành Dâu Khí trong năm 2021 do:

Giá dâu Brent trung bình năm 2021 dự kiên hôi phục lên mưc 57 USD/ thùng (+36% yoy) cải thiện

triên vong kinh doanh và mưc đinh giá của các doanh nghiệp dâu khí.

Triên vong hôi phục nên kinh tê cải thiện nhu câu tiêu thụ xăng dâu, khí đốt cho các hoat đông

sản xuât, kinh doanh, vân tải.

Tình trang thiêu hụt dâu mỏ - khí mỏ trong nước thuc đây nhu câu đâu tư các dự án thăm do, khai

thác, và phát triên các mỏ mới.

Bên canh đo, chúng tôi nhân đinh nâng nhân đinh từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN đối với ngành phân bón

trong năm 2021 dựa trên triên vong (1) Nhu câu phân bón giữ ở mưc cao, tao mưc nên giá bán cao hơn

cùng kì (2) Mưc tăng giá nguyên vât liệu thâp hơn giá bán (3) Luât thuê VAT được sửa đổi trong 2021.

Mã CK DTT

2021

(tỷ đ)

%

yoy

LNST

2021

(tỷ đ)

%

yoy

EPS

2021

(đ/cp)

P/E

fw

P/B

fw

ROA

2021

ROE

2021

Giá

ngày

23/04/

2021

Giá

mục

tiêu

Upsid

e

GAS 74,217 16% 11,137 40% 5,702 14.4 3.0 16% 20% 86,000 96,600 12%

PVD 5,034 -4% 212 17% 325 47.6 0.7 1% 2% 20,500 29,550 44%

PET 17,875 28% 174 28% 2,007 8.8 1.0 2% 12% 20,500 21,100 3%

PLC 6,890 23% 212 42% 2,628 10.7 1.5 4% 14% 24,900 31,500 26%

DCM 9,335 23% 888 34% 1,366 13 1.5 10% 14% 16,150 21,100 31%

DPM 9,846 27% 865 25% 1,942 10 1.0 7% 10% 18,850 23,030 22%


https://www.bsc.com.vn/Report/ReportDetail/2738361

https://www.bsc.com.vn/Report/ReportDetail/2738449



Ngành Dệt may [Khả Quan] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Cẩm Tú, CFA Email: [email protected]

Xuât khâu dệt may cho thây sự hôi phục trong quý 1 năm 2021 khi các đơn hàng truyên thống phục

hôi tai hâu hêt các thi trương, dẫn đâu là thi trương Mỹ

BSC cho rằng quý 2 năm 2021 tiêp tục ghi nhân tình hình đơn hàng khả quan, tuy nhiên, chi phí nguyên

vât liệu và chi phí vân tải tăng cao sẽ là thách thưc lớn cho các doanh nghiệp.

Chung tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với ngành Dệt may trong Quý 2 năm 2021

Xuất khâu dệt may cho thấy sự hồi phục trong quý 1 năm 2021 khi cac đơn hàng truyền thống phục hồi

tại hầu hết các thị trường. BSC cho răng quý 2 năm 2021 tiếp tục ghi nhận tinh hinh đơn hàng khả quan,

tuy nhiên, chi phí nguyên vật liệu và chi phí vận tải tăng đột biến sẽ là những rủi ro lơn vơi ngành.

Kim ngach xuât khâu dệt may trong quý 1 đat 8.89 ty USD, tương đương với mưc tăng trưởng 5.8% YoY.

Thi trương Mỹ là thi trương dẫn dắt tăng trưởng với kim ngach xuât khâu đat 3.58 ty USD, tăng 7% so với

cùng ky. BSC cho rằng kim ngach xuât khâu trong quý 2 vẫn sẽ tích cực khi tình hình các đơn hàng tai nhà

máy tương đối khả quan (MSH, TNG đêu cho biêt hâu hêt các nhà máy đêu hoat đông hêt dây chuyên

may).

Doanh nghiệp Giá trị đơn hàng tính đến hiện tại

Tâp đoàn Dệt may Việt Nam (VGT) Giá tri đơn hàng kín đên tháng 8/2021

CTCP Đâu tư và Thương mai TNG (TNG) Giá tri đơn hàng là 190 triệu USD

CTCP Dệt may – Đâu tư – Thương mai Thành Công (TCM)

Giá tri đơn hàng kín đên tháng 8/2021

CTCP Sản xuât Kinh doanh XNK Bình Thanh (GIL) Giá tri đơn hàng dự kiên tăng 13%

Kết quả kinh doanh Quý 1 năm 2021 của một số doanh nghiệp Dệt may

Mã Doanh thu %YoY Lợi nhuận sau thuế %YoY

MSH 840 +0.7% 110 +46% STK 568 -7.8% 70 +35% TCM 846 +9% 61 +86%



Nguồn: Tổng cục hải quan

Tuy nhiên, chi phí nguyên vât liệu (giá bông +30% YoY) và chi phí vân tải tăng cao sẽ ảnh hưởng tiêu cực

đên biên lợi nhuân của doanh nghiệp.

Đối vơi triển vọng năm 2021, vơi một mức nền thấp của năm 2020, BSC kỳ vọng ngành Dệt may phục

hồi nhờ (i) Chuỗi sản xuât phục hôi với đơn hàng truyên thống tăng trở lai (ii) Môt số sự kiện ky vong thúc

đây việc dich chuyên đơn hàng Dệt may sang Việt Nam (iii) Môt số doanh nghiệp Dệt may triên khai Bât

đông sản dựa trên lợi thê quỹ đât hiện hữu (Link Báo cáo ngành Dệt may của BSC)


Chung tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với ngành dệt may trong quý 2 năm 2021. Với môt mưc nên thâp của

năm 2020, BSC ky vong ngành Dệt may phục hôi nhơ (i) Đơn hàng truyên thống tăng trưởng trở lai (ii)

Nguôn cung nguyên vât liệu không bi đưt gay. Tuy nhiên, chi phí đâu vào gia tăng (chi phí nguyên vât liệu

– bông, chi phí vân tải) sẽ co tác đông tiêu cực đên hoat đông kinh doanh của doanh nghiệp. BSC khuyên

nghi MUA với STK, MSH và duy trì khuyên nghi KHẢ QUAN đối với TNG.

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

LNST

2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

EPS 2021

(đồng/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/4/2021

Giá

mục tiêu

MSH 4,036 6% 398 72% 7,967 6.4 1.4 50,700 61,000

TNG 4,816 9% 191 27% 2,936 7.2 0.9 21,200 25,500

STK 2,686 52% 285 98% 4,173 7.7 32,800 41,800


6%

7%

0%

4%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Tổng Mỹ EU Hàn Quốc

Tăng trưởng cùng kỳ của cac thị trường chính nhập khâu dệt may Việt Nam

40

50

60

70

80

90

100

02

/01

/20

…

02

/02

/20

…

02

/03

/20

…

02

/04

/20

…

02

/05

/20

…

02

/06

/20

…

02

/07

/20

…

02

/08

/20

…

02

/09

/20

…

02

/10

/20

…

02

/11

/20

…

02

/12

/20

…

02

/01

/20

…

02

/02

/20

…

02

/03

/20

…

02

/04

/20

…

Gia bông trên thế giơi




Ngành Ngân Hàng [Khả quan] Chuyên viên phân tích: Vương Chí Tâm Email: [email protected]

Tăng trưởng tín dụng Q1.2021 đat mưc 2.93%, phục hôi manh sau dich bệnh, dự kiên cả năm 2021

đạt 14.0% nhơ được hỗ trợ bởi nhiêu yêu tố tích cực.

Chât lượng tài sản được kiêm soát tốt, BSC cho rằng nợ xấu sẽ được kiểm soát ở mức 1.8% trong

năm 2021.

BSC cho rằng tổng chi phí tín dụng của các DN trong theo dõi của BSC sẽ tăng lên 0.06% trong trương

hợp cơ sở là 10% dư nợ trở thành nợ xấu.

CAR các Ngân hàng niêm yêt được giữ ở mưc cao – trung bình 10.6% nhơ chuyên dich dân sang quản

lý tín dụng theo mưc đô rủi ro từng khoản vay.

BSC dự phóng LNTT toàn ngành sẽ tăng trưởng ở mưc 28.4% YoY trong năm 2021 nhơ (1) TOI +12.7%

YoY, (2) CIR giảm về mức 36.2% và (3) Giảm áp lực trích lâp dự phòng.

BSC đặt mưc đinh giá mưc 1.7x PBR cho toàn ngành ngân hàng nhơ môi trương kinh doanh thuân lợi,

tăng trưởng lợi nhuân cao và có nhiêu catalyst hỗ trợ.

BSC khuyên nghi KHẢ QUAN với ngành Ngân hàng trong năm 2021

Hiện BSC đa phát hành báo cáo ngành ngân hàng cho năm 2021, quý đôc giả vui lòng truy câp LINK đê đoc

bản đây đủ.

Tăng trưởng tín dụng Q1.2021 đạt mức 2.93%, phục hồi mạnh sau dịch bệnh (cùng kỳ 2020: 1.3%). BSC

cho rằng với tốc đô tăng trưởng tín dụng cao trong Q4.2020 (~6.4%) và Q1.2021 (~2.93%) sẽ giúp quy mô

toàn ngành tăng trưởng tốt. BSC dự báo tăng trưởng tín dụng toàn ngành trong năm 2021 đat mưc 14.0%

đên từ (1) sự phục hôi vê nhu câu tín dụng đên từ nên kinh tê, (2) sự tăng trưởng trở lai của cho vay cá

nhân và SME, (3) tối ưu cơ câu nguôn vốn trong năm 2021, tăng ty trong casa giúp giảm chi phí vốn.

Kiểm soát tốt chất lượng tài sản. Chúng tôi cho rằng nợ xâu toàn ngành sẽ được kiêm soát tốt ở mưc

1.8% trong năm 2021. Thông tư 01 là chính sách hỗ trợ và sẽ tiêp tục giúp ngành ngân hàng có thêm thơi

gian trích lâp dự phòng, từ đo giảm thiêu rủi ro hệ thống.

Năm 2021 – Năm của sự phục hồi. Nên kinh tê được ky vong phục hôi là điêm giúp nợ xâu của toàn ngành được cải thiện và được kiêm soát dưới mưc 2.0%. Nhiêu ngân hàng đa nâng câp tiêu chuân cho vay và quy trình xét duyệt tín dụng, từ đo giup việc kiêm soát nợ xâu chặt chẽ hơn. Đông thơi, sau khi áp dụng TT41, nhiêu NH chuyên sang hướng kiêm soát cho vay thông qua RWA của các khoản vay thay vì han mưc tín dụng từ xưa, từ đo siêt chặt tiêu chuân cho vay. Do đo, chung tôi cho rằng ngành ngân hàng hoàn toàn có thể kiểm soát tốt được chất lượng tài sản như hiện tại trong năm 2021.

Vê các khoản nợ tái cơ câu, chúng tôi cho rằng đây không phải là môt điêu ảnh hưởng tiêu cực đên bảng cân đối của ngành ngân hàng. Các khoản nợ tái cơ câu, nêu trở thành nợ xâu, sẽ được trích lâp trong vòng 3 năm kê từ ngày trở thành nợ xâu. Theo thống kê của BSC, 80% - 90% các DN đa tái cơ câu nợ hiện đa co thê quay trở lai vê hoat đông SXKD, từ đo co thê tiêp tục trả gốc và lai. Điêu này giúp ty lệ nợ xâu trong các khoản nợ tái cơ câu sẽ chi ở mưc 10%-20%.

BSC giả đinh trong trường hợp cơ sở vơi khoảng 10% dư nợ trở thành nợ xấu, tổng chi phí tín dụng (credit costs) của các DN trong theo dõi của BSC sẽ tăng lên 0.06%, và sẽ không ảnh hưởng đên DT và LN của các DN này.




Bảng 5: Các giả định của BSC về trích lập dự phòng nợ tai cơ cấu

Nợ tái cơ câu % nợ tái cơ câu Nợ xâu phải trích lâp Trích dự phong mỗi năm +/- chi phí tín dụng (%)

5% 10% 20% 5% 10% 20% 5% 10% 20%

ACB 9,000 2.9% 450 900 1,800 150 300 600 0.05% 0.09% 0.18%

BID 28,000 2.3% 1,400 2,800 5,600 467 933 1,867 0.04% 0.07% 0.15%

CTG 6,500 0.6% 325 650 1,300 108 217 433 0.01% 0.02% 0.04%

HDB 6,100 3.4% 305 610 1,220 102 203 407 0.05% 0.10% 0.21%

MBB 2,700 0.9% 135 270 540 45 90 180 0.01% 0.03% 0.05%

STB 800 0.2% 40 80 160 13 27 53 0.00% 0.01% 0.02%

TCB 7,900 2.8% 395 790 1,580 132 263 527 0.04% 0.08% 0.16%

TPB 8,416 7.0% 421 842 1,683 140 281 561 0.11% 0.22% 0.44%

VCB 5,100 0.6% 255 510 1,020 85 170 340 0.01% 0.02% 0.04%

VIB 400 0.2% 20 40 80 7 13 27 0.00% 0.01% 0.01%

VPB 28,000 9.6% 1,400 2,800 5,600 467 933 1,867 0.14% 0.28% 0.56%

Tổng cộng 102,916 2.0% 5,146 10,292 20,583 1,715 3,431 6,861 0.03% 0.06% 0.13%

Chú thích: (1) Chi phí tín dụng = Chi phí dự phong/Avg.(Cho vay 2 năm gân nhât) (2) % nợ xâu phải trích lâp tính theo % nợ tái cơ câu. (3) Nợ xâu từ các khoản tái cơ câu được giả trích trích lâp dự phong trong 3 năm từ 2021 – 2023. Nguôn: Các NH niêm yêt, BSC Research

Tỷ lệ an toàn vốn ở mức cao. Nhơ việc chuyên dich dân sang quản lý tín dụng theo mưc đô rủi ro từng khoản vay, CAR của các NH niêm yêt được giữ ở mưc cao - trung bình 10.6%. Ty lệ vốn NH cho vay TDH giảm vê mưc 28.0%, thâp hơn nhiêu so với mưc đê ra của SBV (hiện nay ở mưc 40.0%).

Hình 11: Tỷ lệ CAR Basel II tại các NH niêm yết Hình 12: Tỷ lệ vốn NH cho vay TDH toàn ngành

Nguôn: BCTC các NH niêm yêt, BSC Research

10.7%

8.4%

12.0%

10.5%9.5%

16.1%

13.0%

9.6%

11.0%10.2%

0.0%

3.0%

6.0%

9.0%

12.0%

15.0%

18.0%

ACB BID HDB MBB STB TCB TPB VCB VPB MSB

Q4/2019 Q1/2020 Q2/2020

31.0%

30.0%

28.6%

28.0%

25.0%

26.0%

27.0%

28.0%

29.0%

30.0%

31.0%

32.0%

Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020

SML



BSC cho răng LNTT toàn ngành sẽ tăng trưởng ở mức 28.4% yoy trong năm 2021 nhơ:

(1) TOI +12.7% yoy nhơ (1) mặt bằng lãi suât được ky vong ở mưc thâp trong năm 2021, (2) tăng trưởng

tín dụng đat mưc 14.0%, (3) NIM tăng lên mưc 3.7% (+15 bps), (4) Non-NII +10.4% yoy.

(2) CIR tiêt giảm vê mưc 36.2% trong năm 2021.

(3) Giảm áp lực trích lâp dự phòng.

Hinh 17: Tăng trưởng TOI và LNTT của ngành ngân hàng

Chú thích: Số liệu tính từ tổng TOI và tổng PBT của các NH trong theo dõi của BSC Nguôn: Các NH niêm yêt, BSC Research

ĐỊNH GIÁ – Hấp dẫn và còn nhiều catalyst giup đanh gia lại giá trị.

Định gia P/B cho năm 2021 ở mức 1.3x. BSC ước tính toàn ngành ngân hàng đang được giao dich ở mưc 1.3x PBR, thâp hơn nhiêu so với mưc đinh năm 2018 (đinh giá 2.3 PBR).

Làn sóng chuyển sàn và niêm yết giup tăng sự quan tâm của nhà đầu tư. Theo lô trình vào năm 2021, nhiêu ngân hàng phải niêm yêt trên sàn giao dich chưng khoán. Việc này sẽ giup tăng quy mô toàn bô thi trương cho ngành ngân hàng. Thêm vào đo, làn song chuyên sàn cũng sẽ tiêp tục diễn ra vào năm 2021 khi nhiêu ngân hàng vẫn đang niêm yêt trên sàn UPCOM sẽ chuyên sang giao dich trên sàn HSX. Việc chuyên sàn giúp (1) công bố thông tin minh bach và kip thơi hơn, (2) gia tăng thanh khoản cho cổ phiêu, từ đo giup các NH chuyên sàn có mưc đinh giá cao hơn trước đây.

Một vài ngân hàng tiếp tục triển khai ký kết hợp đồng độc quyền bancassurance, giúp ghi nhân thêm LN bât thương lớn từ upfront fee. Đây cũng là môt catalyst được nhiêu nhà đâu tư quan tâm. Trong năm 2021, có 2 ngân hàng sẽ ký kêt hợp đông đôc quyên bancassurance gôm có MSB và HDB. Ngoài ra, nhiêu ngân hàng sẽ ghi nhân LN từ upfront fee bắt đâu từ năm 2021 gôm co (1) ACB, (2) CTG, (3) VCB giup đong góp thêm vào thu nhâp ngoài lãi cho toàn ngành ngân hàng.

29.9%

19.2% 20.9%

13.5%17.5%

43.5%

33.6%30.2%

16.5%

28.4%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

% TOI % PBT



Bảng 7: Một số hợp đồng ký kết bảo hiểm độc quyền trong giai đoạn từ 2017 - 2020

Năm Ngân hàng Đối tac Thời hạn Upfront fee Tổng tài sản* VCSH*

Đa ký kết hợp đồng bảo hiểm độc quyền

2017 STB Daiichi 20 năm 2,000 368,469 23,236

2017 TCB Manulife 15 năm 1,446 269,392 26,931

2017 VPB AIA 15 năm 1,600 277,752 29,696

2018 SHB Daiichi 15 năm 1,000 323,276 16,333

2019 OCB Generali 15 năm 850 118,160 11,507

2019 TPB Sunlife 15 năm 1,840 164,439 13,075

2019 VIB Prudential N/A 750 184,531 13,430

2020 VCB FWD 15 năm 9,200 1,327,537 98,859

2020 SSB Prudential 20 năm 2,320 180,207 13,670

2020 CTG Manulife N/A N/A 1,341,393 85,395

2020 ACB Sunlife 15 năm 8,400 444,530 35,448

Săp ký kết hợp đồng bảo hiểm độc quyền

2021 MSB N/A 189,858 20,357

2021 HDB N/A 338,430 29,495

(*) Số liệu tính đên hêt năm ký kêt, số liệu tính theo ty VND Nguôn: Các NH niêm yêt, BSC Research

Chúng tôi cho rằng với môi trương kinh doanh thuân lợi, tăng trưởng LN cao và nhiêu catalyst hỗ trợ giúp cho toàn ngành NH có thê được đinh giá ở mưc tương đương với mưc PB trailing hiện nay. Do đo, chung tôi đặt mức định gia cơ sở cho toàn ngành ở mức 1.7x PBR cho toàn ngành ngân hàng và điều chinh mức định giá kỳ vọng cho từng ngân hàng dựa theo (1) quy mô, (2) chất lượng tài sản và (3) hiệu quả hoạt động.


BSC khuyên nghi KHẢ QUAN với ngành Ngân hàng trong năm 2021 với quan điêm (1) tăng trưởng LN cao nhơ sự phục hôi của nên kinh tê, (2) kiêm soát tốt chât lượng tài sản sau dich bệnh.



Ngành Thủy sản [Khả Quan] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Cẩm Tú, CFA Email: [email protected]

Xuât khâu thủy sản cho thây sự phục hôi trong Quý 1 năm 2021 khi nhu câu tiêu thụ khởi sắc, đặc biệt

ở thi trương Mỹ.

BSC cho rằng nhu câu tiêp tục được cải thiện trong Quý 2 năm 2021, tuy nhiên, chi phí đâu vào (chi

phí thưc ăn chăn nuôi, chi phí vân tải) tăng cao sẽ là cản trở cho sự phục hôi của ngành

BSC nâng quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành Thủy sản trong Quý 2 năm 2021.

Xuất khâu thủy sản cho thấy sự hồi phục trong Quý 1 năm 2021 khi nhu cầu thị trường quốc tế khởi săc

trở lại, đặc biệt là thị trường Mỹ. BSC cho răng nhu cầu tiếp tục cải thiện trong Quy 2 năm 2021, tuy

nhiên, chi phí nguyên liệu thức ăn và chi phí vận tải sẽ là cản trở cho sự phục hồi của ngành.

Lũy kê 3 tháng đâu năm 2021, kim ngach xuât khâu thủy sản đat mưc 1.7 ty USD, tương đương với mưc

tăng trưởng 6.3% so với cùng ky. Trong đo, tính đên giữa tháng 3, xuât khâu tôm đat kim ngach 534 triệu

USD (+10% YoY), xuât khâu cá tra đat kim ngach 339 triệu USD (+1.4% YoY).

Mặc dù xuât khâu sang thi trương Mỹ tăng manh tai cả hai sản phâm tôm và cá tra, sản phâm cá tra cho

thây mưc tăng trưởng thâp hơn do thi trương EU giảm manh trong bối cảnh các quốc gia Châu Âu phải

tiên hành cách ly xã hôi.

Nguồn: BSC tổng hợp

Kêt quả kinh doanh quý 1 của môt số doanh nghiệp thủy sản chưa cho thây kêt quả kinh doanh phục hôi

manh. Kêt quả kinh doanh chưa hôi phục manh chủ yêu do các doanh nghiệp ghi nhân chi phí vân chuyên

tăng đôt biên do cước phí tăng (VHC: +181% YoY, FMC: +45% YoY, MPC: +27% YoY). Riêng ANV được

hưởng lợi từ dự án điện mặt trơi đat: doanh thu 27 ty, lợi nhuân gôp 24 ty.

Công ty Doanh thu Q1.2021 % YoY Lợi nhuận sau thuế Q1.2021 %YoY

VHC 1,788 +9.3% 132 -13.5%

MPC* 1,634 -11.9% 102 -25.6%

FMC** 799 12.1% 26 -35.7%

ANV 706 -12.9% 64 +47.1%

*, **: Kêt quả kinh doanh công ty mẹ Nguồn: Công ty

22%

-7%

-3%

1%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Mỹ Trung Quốc Nhât Hàn

Tăng trưởng cùng kỳ của cac thị trường chính nhập khâu tôm Việt Nam

23%

13%

-24%-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Mỹ Trung Quốc EU

Tăng trưởng cùng kỳ của cac thị trường chính nhập khâu ca tra Việt

Nam



BSC cho răng nhu cầu tục duy trì khả quan trong Q2.2021, tuy nhiên, ngành thủy sản đang phải đối mặt

vơi chi phí nguyên vật liệu tăng cao.

Nhu câu tiêp tục được ky vong duy trì sự phục hôi trong Q2.2021. BSC cho rằng các quốc gia (i) có kinh

nghiệm đối phó với dich bệnh (ii) đây manh triên khai tiêm vắc – xin là nên tảng đê nhu câu tiêu thụ thủy

sản duy trì được đà hôi phục. Đông thơi, mưc tăng trưởng của xuât khâu thủy sản vẫn sẽ khả quan khi

cùng ky năm ngoái là thơi điêm bi ảnh hưởng nặng nê nhât bởi dich Covid -19.

Đối với sản phâm tôm, BSC cho rằng việc Ấn Đô đang phải đối mặt với làn sóng Covid – 19 lân hai thảm

khốc sẽ khiên cho chuỗi cung ưng sản xuât tôm tai Ấn Đô bi đưt gay. Điêu này sẽ tao lợi thê cho tôm Việt

Nam khi đây là đối thủ canh tranh chính tai thi trương Mỹ. Môt số doanh nghiệp tôm ky vong được hưởng

lợi: MPC, FMC.

Đối với sản phâm cá tra, việc xuât khâu Trung Quốc từ cuối tháng 3 đa tích cực hơn rât nhiêu sau môt thơi

gian dài việc xuât khâu bi sụt giảm do quy trình thủ tục hải quan kéo dài. BSC ky vong xuât khâu cá tra sang

Trung Quốc duy trì khả quan trong quý 2.2021, thuc đây sự hôi phục của ngành. Môt số doanh nghiệp cá

tra ky vong được hưởng lợi: VHC, ANV, IDI.

Chi phí nguyên vât liệu tăng cao dự kiên sẽ ảnh hưởng tiêu cực trong quý 2.2021. BSC cho rằng các doanh

nghiệp thủy sản tiêp tục đối mặt với rủi ro (i) giá cước vân tải vẫn neo ở mưc cao (ii) giá các loai thưc ăn

chăn nuôi tăng đôt biên. Tính đên giữa tháng 4, giá đâu nành trên thê giới trung bình đat mưc 418

USD/tân, tăng 37% so với cùng ky. Điêu này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đên chi phí đâu vào do chi phí thưc ăn

chiêm khoảng 60% - 70% chi phí nuôi trông thủy sản.

Nguồn: Bloomberg


Chúng tôi nâng quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành thủy sản trong quý 2 năm 2021. Chung tôi ky vong

diễn biên kim ngach xuât khâu thủy sản tiêp tục đà phục hôi nhơ phục sẽ tiêp tục phục hôi nhơ các quốc

(i) có kinh nghiệm đối pho với dich bệnh (ii) đây manh triên khai tiêm vắc – xin là nên tảng đê nhu câu tiêu

thụ thủy sản duy trì được đà hôi phục. Đông thơi, mưc tăng trưởng của xuât khâu thủy sản vẫn sẽ khả

quan khi cùng ky năm ngoái là thơi điêm bi ảnh hưởng nặng nê nhât bởi dich Covid -19.Tuy nhiên, chi phí

250

300

350

400

450

500

Gia đậu nành trên thế giơi



đâu vào gia tăng (chi phí thưc ăn chăn nuôi, chi phí vân tải) tác đông tiêu cực đên hoat đông kinh doanh

của doanh nghiệp.

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

LNST

2021

(tỷ đồng)

Tăng

trưởng

(%)

EPS 2021

(đồng/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/4/2021

Giá

mục tiêu

VHC 8,644 23% 943 35% 5,129 7.0 1.3 36,000 49,000

ANV 4,830 31% 424 115% 3,050 7.1 1.5 21,600 27,500




78.9%

10.3%

0.6%

10.2%

80.0%

9.6%

0.2%

10.1%

Cơ cấu doanh thu ngành tiêu dùng Q1/2021 (%)

Bán le hàng hoa

Dịch vụ lưu trú, ăn uống

Du lich lữ hành

Dich vụ khác

Ngành Tiêu dùng – Bán lẻ [Khả Quan] Chuyên viên phân tích: Mã Tuấn Minh Hiển Email: [email protected]

Tổng quan ngành bán le Việt Nam duy trì đà phục hôi +5.3% YoY trong Quý 1/2021.

Xu hướng tiêu dùng bán le chuyên đổi từ kênh mua sắm truyên thống sang kênh mua sắm hiện đai

trong 2021.

Các doanh nghiệp lớn trong ngành tiêu dùng đêu có kê hoach mở rông chuỗi cửa hàng với tốc đô mở

mới từ 15-25% trong năm 2021.

BSC duy tri khuyên nghi Khả Quan với ngành tiêu dùng không thiêt yêu trong 2021.

Tổng quan ngành bán lẻ Việt Nam duy tri đà phục hồi trong Quý 1/2021. Tổng mưc bán hàng hoa và

doanh thu dich vụ tiêu dùng đat 1,291 ngàn ty (+5.3% YoY) nhơ sự phục hôi manh mẽ nhu câu cuối năm

2020. Theo số liệu Q1/2021 của tổng cục thống kê, nhóm bán le hàng hoa tăng 6.8% YoY chiêm 80% trong

tổng doanh số, tuy nhiên mưc tăng thâp hơn cùng ky là 7.7% do ảnh hưởng dich COVID-19 trong tháng 2.

Nhóm ngành còn lai giảm nhẹ -0.33% cùng ky chiêm 20% bao gôm lưu tru và ăn uống, lữ hành và khác.

Nguồn: GSO.

Xu hương tiêu dùng bán lẻ chuyển đổi từ kênh mua săm truyền thống sang kênh mua săm hiện đại

trong 2021. Theo thống kê của Q&ME, thi trương tiêu dụng bán le Việt Nam hiện tai kênh truyên thống

(‘GT’) vẫn chiêm ty lệ lớn 80% bao gôm cửa hàng tap hóa, chợ truyên thống,… và 20% con lai là kênh hiện

đai (‘MT’) bao gôm siêu thi, mini stores, online,… và xu hướng sẽ dich chuyên thành 70% GT - 30% MT vào

năm 2025.

11.5%12.9% 12.5%

10.8%

4.7%

-4.6%

4.2%

7.8%

5.3%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

Tăng trưởng ngành ban lẻ và tiêu dùng VN 2021 (ngàn tỷ)

Tổng doanh thu ngành bán le Ngành bán le

Tăng trưởng ngành Tăng trưởng bán lẻ

Ngoài: Q1/2021 Trong: Q1/2020



Nguồn: Q&Me.

Bên canh đo, kênh MT đang được thống lĩnh bởi các doanh nghiệp lớn gôm MWG (4,059 cửa hàng cho 3

thương hiệu Thê Giới Di Đông, Điện Máy Xanh và Bách hóa Xanh), MSN (2,524 cửa hàng Vinmart+ và 122

siêu thi Vinmart), PNJ (339 cửa hàng bán le trên toàn quốc) và VRE (80 Trung tâm thương mai chiêm 40%

thi phân TTTM và mở trên 43/63 tinh thành). Các doanh nghiệp lơn trong ngành tiêu dùng đều có kế

hoạch mở rộng chuỗi cửa hàng vơi tốc độ mở mơi từ 15-25% trong năm 2021.

Nguồn: Tổng hợp BSC, Q&Me.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2019 2025

Xu hương chuyển đổi kênh tiêu dùng từ Truyền Thống sang Hiện Đại từ 2012-2025 (%)

GT Street Shops GT Wet market GT Speciality Stores

GT Direct Stores GT Other GTs MT Huper/supermarket

MT Mini Stores MT Online MT Other MTs

3,022

4,068

5,350

6,050

3,022 2,646

3,349

4,203

346 339 384 40479 80 83 86

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2019 2020 2021 2022

Tăng trưởng quy mô cửa hàng của nhom doanh nghiệp tiêu dùng lơn Việt Nam 2019-2022 (CH)

MWG MSN PNJ VRE



Qua đo, BSC cho rằng (1) Các doanh nghiệp tiêu dùng bán le năm 2021 sẽ phục hôi lai tăng trưởng trong

năm 2021 nhơ (i) mở rông quy mô chuỗi cửa hàng (ii) sưc mua của ngươi tiêu dùng tăng trở lai đặc biệt

cu hích “Mua sắm bù đắp”; (2) Hành vi của ngươi tiêu dùng sẽ gia tăng vào kênh hiện đai ‘MT’ nhơ sự tiện

lợi, an toàn vệ sinh và xu hướng chuyên đổi số.

Nguồn: BSC Tổng hợp.


BSC duy trì khuyên nghi Khả Quan mới nhóm ngành sản phâm không thiêt yêu và Trung Lập với nhóm

ngành sản phâm thiêt yêu. Chung tôi lưu ý trong giai đoan Q2/2020, thi trương tiêu dụng bán le có sự

phân hoa ngược chiêu nhau giữa nhóm Thiêt Yêu (Thực phâm, đô uống,…) và Không Thiêt Yêu (Điện tử,

trang sưc,...) vì thê các doanh nghiệp Thiêt Yêu được hưởng lợi từ đợt dich COVID-19 do ngươi tiêu dùng

tích trữ thực phâm, nhưng nhom Không Thiêt Yêu lai bi ảnh hưởng bởi đong cửa hàng trong 3 tuân trong

T4/2020.

Qua đo trong giai đoan Q2/2021, các doanh nghiệp Thiêt Yêu sẽ không con hưởng lợi nữa trong giai đoan

bình thương mới nên cân thân trong khi đâu tư vào nhom này và đông thơi nhóm Không Thiêt Yêu còn

nhiêu dư đia tăng trưởng trong Q2/2021 so với cùng ky. BSC khuyên nghi Mua: MWG, PNJ, DGW, PET và

Theo Dõi VNM, MSN, SAB.

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đ) % YoY

LNST

2021

(tỷ đ)

% YoY EPS 2021

(đ/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/04/2021

Giá

mục tiêu

MWG 131,421 21.5% 4,815 23% 10,626 11.0 2.8 147,500 168,400

PNJ 20,989 20% 1,333 25% 5,768 15.5 2.7 96,000 101,000

VNM 62,790 5% 11,237 1% 5,005 20 5.2 99,500 111,000

MSN 94,342 22% 2,585 85% 1,947 48 4.1 100,000 110,000

SAB 30,324 8% 5,131 8% 7,603 22.5 4.3 170,000 195,000


116.7%

48.0%43.6%

5.0%0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

DTT DTT DTT DTT

DGW PET PNJ MWG

Ty

Doanh thu thuần của cac doanh nghiệp ban lẻ cải thiện trong Q1/2021

Q1/2019 Q1/2020 Q1/2021 1Q21/1Q20 (%YoY)

138.7%

85.6%

25.6%

18.1%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

LNST LNST LNST LNST

DGW PET PNJ MWGTy

LNST phục hồi ở cac doanh nghiệp ban lẻ Q1/2021

Q1/2019 Q1/2020 Q1/2021 1Q21/1Q20 (%YoY)



Ngành Bảo Hiểm [Trung Lập] Chuyên viên phân tích: Phạm Nguyên Long Email: [email protected]

Thi trương bảo hiêm phi nhân tho tăng trưởng 3.2% trong năm 2020 do ảnh hưởng của dich bệnh.

Thi phân top 5 công ty đâu ngành tiêp tục giảm sút do canh tranh thi phân.

Bảo hiêm xe cơ giới và sưc khỏe tiêp tục là các mảng chiêm thi phân lớn trong cơ câu sản phâm.

Lãi suât tiêp tục duy trì ở mưc VNIBOR = 5.5%/năm, ảnh hưởng đên doanh thu tiên gửi của các DN

BHPNT.

BSC duy trì khuyên nghi TRUNG LẬP đối với ngành Bảo hiêm Phi nhân tho.

Thị trường bảo hiểm phi nhân thọ (BHPNT) tăng trưởng 3.2% trong năm 2020. Theo số liệu của Tổng cục

Thống kê, doanh thu phí gốc bảo hiểm phi nhân thọ đạt khoảng 55,094 tỷ VND (+3.2% yoy), giảm đáng

kê so với mưc trung bình 13-15% trong giai đoan trước đo. Tốc đô tăng trưởng giảm sút do ảnh hưởng

của dich Covid-19 dẫn đên giảm nhu câu sử dụng BHPNT. Xét vê thi phân, BVH hiện đang đưng vi trí số

môt với gân 17% thi phân, theo sau là PVI (13.7%) và PTI (10.9%). Các doanh nghiệp khác chiêm ty lệ nhỏ

khoảng 5% thi phân.

Hình: Tăng trưởng doanh thu phí BHPNT găn liền vơi tăng trưởng kinh tế

Hình: Cơ cấu thị phần BHPNT 2020

Nguồn: GSO, Niên giám Bảo hiểm, BSC Research

Nguồn: Niên giám Bảo hiểm, BSC Research

Ngành BHPNT tăng trở lại mức 10-15%/năm trong năm 2021. BSC cho rằng năm 2021 là năm phục hôi

manh mẽ đối với các DN BHPNT do (1) dich Covid-19 được khống chê giúp nên kinh tê hôi phục, qua đo

gia tăng nhu câu vê BHPNT so với cùng ky và (2) nguy cơ dich bệnh khiên ngươi dân quan tâm hơn đên

sưc khỏe noi chung cũng như các sản phâm BHPNT nói riêng. Sang năm 2021, BSC ky vong nên kinh tê hôi

phục sẽ giúp cho nhu câu BHPNT tiếp tục giữ vững ở mức 10-15%/năm như giai đoạn 2015-2019, tương

ứng doanh thu phí gốc đạt khoảng 60,000-63,000 tỷ VNĐ.

17%

14%

11%

7%6%

45%

Bảo Việt PVI PTI Bảo Minh Pjico Khác

16%

13% 13%14%

3%

15%

6%7% 7% 7%

3%

6%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F

Doanh thu BHPNT %yoy BHPNT % tăng trưởng GDP



Thị phần của 5 công ty đầu ngành tiếp tục suy giảm. Thi phân doanh thu phí của top 5 (gôm có PVI, Bảo

Việt, Bảo Minh, PTI và PJICO) suy giảm đáng kê do sự canh tranh từ phía các DN mới. BSC cho rằng, tổng

thi phân của các DN đâu ngành (Bảo Việt, PVI, Bảo Minh, Pjico, v.v.) có thể tiếp tục giảm xuống dươi mức

50% trong thời gian tơi, tương tự như các thi trương khác tai Châu Á.

Hình: Thị phần top 5 công ty dẫn đầu tiếp tục giảm sút Hình: Thị phần top 5 công ty BHPNT dẫn đầu tại Châu Á


Nguồn: Niên giám bảo hiểm, Swiss Re, BSC Research

Phân khúc bảo hiểm sức khỏe tiếp tục tăng trưởng trong thời gian tơi. Ty trong sản phâm bảo hiêm sưc

khỏe và xe cơ giới đêu chiếm trên 30% cơ cấu sản phâm BHPNT cho thây sản phâm BHPNT thâm nhâp

khá tốt vào thi trương KH cá nhân. Trong thơi gian tới, BSC cho rằng phân khúc bảo hiêm sưc khỏe tiêp

tục tăng trưởng và sẽ tiên tới mốc 35-40% cơ câu sản phâm BHPNT do:

(1) Tình hình dich bệnh phưc tap và kéo dài khiên ngươi dân mua các sản phâm bảo hiêm sưc khỏe

đê phong ngừa rủi ro nhiêu hơn;

(2) Tâng lớp trung lưu phát triên nhanh chóng (hiện chiêm 13% dân số) với nhân thưc tăng cao vê

bảo hiêm cũng đây manh nhu câu sử dụng bảo hiêm sưc khỏe.

Hình: Bảo hiểm xe cơ giơi và sức khỏe vẫn chiếm tỷ trọng lơn Hình: Tầng lơp giàu co tăng mạnh 10 năm tơi

Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm, BSC Research

62% 59% 58% 58% 57% 55%

38% 41% 42% 42% 43% 45%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Top 5 công ty dẫn đâu Các công ty con lai

30% 33% 32% 31% 31% 32%

24% 26% 29% 31% 33% 31%

18% 15% 14% 13% 12% 13%

28% 26% 24% 25% 25% 24%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Bảo hiểm xe cơ giới Bảo hiêm sưc khỏe Bảo hiêm tài sản và thiệt hai Khác

23%32%

46%

77%68%

54%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2020E 2030F

Giàu có & khá giả Khác

55%

39% 41% 42% 42%

50%

76%

63%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%



Hoat đông đâu tư của DN BHPNT tâp trung vào tiên gửi với ty trong cao nhằm đáp ưng tính thanh khoản

và nhu câu bôi thương. Theo dự báo của BSC, mặt băng lãi suất trong thời gian tơi có thể tiếp tục duy trì

so vơi Q4/2021 ở mức trung binh 1 năm VNIBOR khoảng 5.5%. BSC ước tính lợi nhuân tài chính 2021

của môt số DN trong ngành có thê giảm 5-10% LNTT dự kiên trong năm 2021. Các DN BHPNT sẽ cân phải

cơ câu danh mục và bổ sung tài sản đâu tư co lãi suât cao hơn tiên gửi ngân hàng đê giảm thiêu rủi ro này.

Hình: Lợi nhuận tài chính phụ thuộc chủ yếu vào tiền gửi tại các TCTD


QUAN ĐIÊM ĐẦU TƯ – TRUNG LẬP

Chúng tôi khuyên nghi TRUNG LẬP với ngành bảo hiêm phi nhân tho do (1) sự phục hôi của nên kinh tê

giup tăng trưởng phí bảo hiêm, (2) canh tranh cao khiên các DN bi ảnh hưởng vê phí ròng và LN từ hoat

đông bảo hiêm, (3) giảm lãi suât tiên gửi làm ảnh hưởng LN tài chính, (4) việc thoái vốn tiêp tục được đây

manh trong năm 2021.

76.2%

4.0%

11.7%

5.3% 0.3%1.1%

1.3%

Tiền gửi tại TCTD Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu Doanh nghiệp Đầu tư góp vốn

Cho vay Ủy thác đầu tư Khác



Ngành Cao su và săm lốp [Trung lập] Chuyên viên phân tích: Lê Hữu Ngọc Email: [email protected]

Giá cao su đa giảm từ mưc đinh 01/2021 hiện chi còn 228 JPY/Kg, ky vong sẽ tăng trở lại vào cuối năm

2021 vì nhu câu tăng manh trong khi nguôn cung sụt giảm.

Các doanh nghiệp sản xuât mủ cao su kỳ vọng được hưởng lợi khi gia cao su tăng trở lại.

Ngành săm lốp được ky vong tăng trưởng manh nhơ nhu cầu tiêu thụ săm lốp hồi phục sau dịch.

BSC duy trì khuyên nghi TRUNG LẬP đối với ngành Cao su và săm lốp.

Giá cao su đa giảm đang kể từ mức đinh 338 JPY/Kg vào 01/2021 hiện chi còn 228 JPY/Kg, vì dich bệnh

COVID-19 diễn biên phưc tap trong Q1/2021. Tuy nhiên BSC cho rằng, giá cao su sẽ sớm quay lai xu hướng

tăng vì sự gia tăng nhu câu từ: (1) Nhu câu găng tay cao su toàn câu tăng manh 10-15%/năm, nhiêu nước

hiện đang trong bối cảnh cung không đáp ưng đủ câu và (2) Ngành công nghiệp ô tô hôi phục sau đai dich,

đông thơi nguôn cung cao su sụt giảm vì (1) Covid-19 tiêp tục diễn ra ảnh hưởng đên hoat đông sản xuât,

(2) Thơi tiêt không thuân lợi và các loai bệnh lá cao su lây lan ở các quốc gia xuât khâu cao su lớn như Thái

Lan, Sri Lanka… và (3) Tình trang logistics bi đưt quãng. Vì thê, BSC kỳ vọng giá cao su sẽ tăng trở lại vào

nửa cuối 2021 từ đo tao điêu kiện thuân lợi cho mảng kinh doanh cao su của các doanh nghiệp (GVR, PHR,

TRC).


Các doanh nghiệp săm lốp được kỳ vọng sẽ đạt kết quả kinh doanh tích cực trong 2021 nhờ (1) Dich

bệnh COVID diễn biên tích cực giúp các ngành Ô tô, Vân tải nôi đia và các thi trương xuât khâu phục hôi

tốt và (2) Thi trương xuât khâu lớn của các DN săm lốp Việt Nam tiêp tục duy trì thuê chống bán phá giá

với sản phâm nhâp khâu từ các nước như Thái Lan, Hàn Quốc, Đài Loan, Trung Quốc.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Giá cao su (JPY/Kg)




Bảng: Mức thuế CBPG sơ bộ nhập khâu lốp vào Mỹ

Quốc gia Mức thuế CPBG Hàn Quốc 14.24% - 38.07%

Đài Loan 52.41% - 98.44%

Thái Lan 13.25% - 22.21%

Nguồn: DOC, BSC Research

Bảng: Mức thuế chống bán phá giá áp dụng tại thị trường Brazil

Xuất xứ Doanh nghiệp Thuế chống bán phá giá (USD/kg) Hàn Quốc Kumho, Hankook… 0.32 – 1.49

Nhât Bản Sumitomo… 0.21 – 1.59

Nga OAO… 0.72 – 1.10

Thái Lan Zhongce… 0.53 – 0.55

Trung Quốc Shandong, Sailun… 1.05 – 2.59

Nguồn: CAMEX, BSC Research


Chung tôi đánh giá TRUNG LẬP cho ngành cao su (1) Giá cao su phục hôi hỗ trợ mảng lợi nhuân cao su tuy

nhiên diễn biên này chi diễn ra trong ngắn han và tình trang dư cung vẫn tiêp diễn, chúng tôi cho rằng giá

cao su sẽ chi tăng nhẹ từ 5-8%yoy trong dài han (2) triên vong khả quan từ xu hướng thanh lý cây cao su

và chuyên đổi đât cao su thành khu công nghiệp.

BSC đánh giá TRUNG LẬP ngành săm lốp do (1) chi phí nguyên vât liệu tăng nhẹ theo xu hướng giá cao su

tuy nhiên (2) nhu câu săm lốp hôi phục manh đông thơi với ngành ô tô hâu dich Covid-19 và (3) chi phí

khâu hao và chi phí tài chính giảm manh giúp KQKD của các doanh nghiệp săm lốp năm 2020 sẽ đi ngang.

Mã CK DTT 2021

(tỷ đồng) YoY (%)

LNST 2021


EPS 2021

(đồng/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/04/2021 Giá mục tiêu

DRC 3,888 6.6% 332 29.6% 2,799 9.3 1.7 27,000 31,000

PHR 2,001 15% 1,109 5% 9,887 5.3 2.8 52,500 69,000



Ngành Điện [Trung Lập]

Chuyên viên phân tích: Phạm Nguyên Long Email: [email protected]

Sản lượng điện thương phâm 3T2021 tăng trưởng 4.1% so với cùng ky.

La Nina tiêp diễn là là tin tích cực với các nhà máy thủy điện nhưng sẽ là yêu tố tiêu cực đối với các

DN nhiệt điện than & khí.

Nguôn điện NLTT tiêp tục được EVN ưu tiên huy đông nhơ các cơ chê khuyên khích phát triên điện

NLTT trong thơi gian vừa qua.

Chung tôi đưa ra quan điêm TRUNG LẬP đối với ngành điện.

Sản lượng điện sản xuất toàn hệ thống 3T2021 tăng 4.1% yoy. Lũy kê 3 tháng đâu năm nay, sản lượng

điện sản xuât và nhâp khâu toàn hệ thống đat mưc 59.7 ty kWh (+4.1% yoy). Vê lưới điện, EVN và các đơn

vi đa đong điện 27 công trình lưới điện 110 kV đên 500kV, trong đo co 2 đương dây 500kV đâu nối Nhà

máy Nhiệt điện Nghi Sơn 2 vào hệ thống điện quốc gia và nâng công suât tram biên áp 500kV Quảng Ninh.

Theo EVN, ngành Điện dự kiến tập trung thực hiện các dự an đầu tư xây dựng quan trọng trong Quý

2/2021, như khởi công dự án Thủy điện Ialy mở rông, khởi công dự án Điện mặt trơi Phước Thái 2&3,

chuân bi mặt bằng và các điêu kiện đê khởi công dự án Cơ sở ha tâng Trung tâm Điện lực Dung Quât và

đông thơi đong điện đoan Dốc Sỏi – Pleiku 2 của dự án đương dây 500 kV mach 3.

Hình: Sản lượng điện toàn hệ thống Hinh: Cơ cấu nguồn cung điện

Nguồn: EVN, BSC Research


Sản lượng điện của thủy điện và NLTT tăng trưởng khả quan nhờ thủy văn thuận lợi và lượng công suất

NLTT tăng thêm trong năm 2020. Lũy kê 3 tháng đâu năm, sản lượng thủy điện và NLTT lân lượt đat 13.9

ty kWh (+55% yoy) và 7.8 ty kWh (+182% yoy). Hai mảng trên có sự tăng trưởng đôt biên là do (1) tình

hình thủy văn tiêp tục diễn biên thuân lợi trong Q1/2021 và (2) tổng công suât điện mặt trơi cả nước ước

đat 17,000 MW vào cuối năm 2020, giup cho điện NLTT được ưu tiên huy đông nhằm giải tỏa công suât

trên toàn hệ thống.

56.1

60.9

65.364.8

59.7

7%

-6%-4%

18%

6%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

50.0

52.0

54.0

56.0

58.0

60.0

62.0

64.0

66.0

Q1/2020 Q2/2020 Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021

Sản lượng điện (tỷ kWh) %yoy

60.5%50.2%

15.9%

23.4%

4.9% 13.1%

16.9%12.6%

1.8% 0.7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Q1/2020 Q1/2021

Nhiệt điện than Thủy điện Năng lượng tái tạo Nhiệt điện khí Khác



BSC cho rằng mảng thủy điện và NLTT sẽ tiêp tục được EVN ưu tiên huy đông trong năm 2021 so với các

nguôn điện khác do:

- Hiện tượng La Nina tiếp diễn trong năm 2021 sẽ hỗ trợ hoạt động của các nhà máy thủy điện. Chúng

tôi nhân thây lượng mưa thương tuân theo chu ky 5 năm và đinh của chu ky mưa gân nhât xảy ra vào

năm 2017. Vì vây, BSC cho rằng lượng mưa tai Việt Nam sẽ đi theo xu hướng phục hôi cho đên năm

2022, từ đo hỗ trợ KQKD của các công ty thủy điện.

- Cac cơ chế khuyến khích phát triển điện NLTT giúp cho các nguôn điện mặt trơi và điện gio được EVN

ưu tiên huy đông vào các khung giơ cao điêm. Trong Q1/2021, Bô Công Thương đa ban hành QĐ số

478/QĐ-BCT vê việc dich chuyên khung giơ phát điện của các NMTĐ nhỏ từ khung 9h30-11h00 sang

6h00-8h00 các ngày trong tuân. BSC cho rằng đây là nỗ lực của Bô Công Thương giup điện NLTT được

huy đông nhiêu hơn.

Hình: Sản lượng thủy điện và NLTT có mức tăng trưởng khả quan so vơi cùng kỳ


Gia điện CGM trong Q1/2021 trở lại mức 1,200 VNĐ/kWh. Giá CGM vào cuối tháng 3/2021 đat mưc

1,289 VNĐ/kWh, +70% so với cuối năm 2020. Trong các năm La Nina, BSC nhân thây giá CGM quý 1 thương

cao nhât trong năm do đây là thơi điêm mùa khô diễn ra con mùa mưa thương xảy ra trong 6T cuối năm.

Do vây, chúng tôi cho rằng gia điện CGM sẽ co xu hương giảm trong 3 quý còn lại của năm 2021, giúp

cho nhóm thủy điện và năng lượng tái tao sẽ được ưu tiên huy đông do lợi thê vê chi phí sản xuât và đông

thơi giảm khả năng phát điện trên thi trương canh tranh của nhóm nhiệt điện.

Hinh: Gia điện trên thị trường phat điện cạnh tranh (CGM)


13.9

29.8

7.4 7.80.4

55%

-12% -21%

182%

-60%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

5

10

15

20

25

30

35

Thủy điện Nhiệt điện than Nhiệt điện khí Năng lượng tái tạo Khác

Sản lượng điện sản xuất (tỷ kWh) % yoy

-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600Giá CGM % thay đổi




Chúng tôi giữ quan điêm TRUNG LẬP đối với nhom ngành Điện cho năm 2021 do co sự phân hoá rõ rệt

đối với triên vong các nhóm cổ phiêu ngành điện:

Nhóm cổ phiêu thủy điện lớn (có hô điêu tiêt mùa): Với tình hình thuy văn thuân lợi trong thơi

gian tới, BSC co quan điêm tích cực đối với các cổ phiêu như REE hay PC1 do các doanh nghiệp

này nắm giữ cổ phân tai nhiêu nhà máy thuy điện trong danh mục.

Nhóm cổ phiêu NLTT: Trong năm 2021, BSC co quan điêm tích cực đối với các cổ phiêu nắm giữ

danh mục điện NLTT đa đi vào hoat đông ổn đinh như REE hay các cổ phiêu có danh mục điện gió

lớn sẽ hoat đông trong năm 2021 như PC1.

Nhóm cổ phiêu nhiệt điện than: Lượng mưa lớn làm giảm ty lệ huy đông từ A0 đông thơi giữ giá

bán điện CGM ở mưc thâp. Điêu này ảnh hưởng đên KQKD của các doanh nghiệp nhiệt điện than

như PPC và HND. Do vây, BSC giữ quan điêm kém tích cực đối với các cổ phiêu nhiệt điện cho năm

2021.

Nhóm cổ phiêu nhiệt điện khí: Giá mua khí từ mỏ Sao Vàng – Đai Nguyệt cao hơn đáng kê so với

các mỏ khác sẽ khiên cho giá bán điện của các DN nhiệt điện khí trở nên kém canh tranh, đặc biệt

là trên thi trương CGM. Do vây, BSC giữ quan điêm kém tích cực đối với cổ phiêu NT2 trong năm

2021.

Nhóm cổ phiêu xây lắp điện: BSC giữ quan điêm tích cực dựa trên nhu câu xây lắp tăng cao với

lượng backlog lớn cho các doanh nghiệp như PC1.

Mã CK

DTT 2021 (tỷ VNĐ)

Tăng trưởng

(%)

LNST 2021 (tỷ VNĐ)

Tăng trưởng

(%)

EPS 2021 (VNĐ/CP)

P/E fw

P/B fw

Giá ngày 23/04/2021

Giá mục tiêu

PPC 5,259 -34% 428 -58% 1,312 20.6 1.4 27,000 N/A

HND 8,900 -18% 396 -73% 791 23.5 1.3 18,600 N/A

PC1 7,340 10% 590 8% 3,085 8.2 1.2 25,200 30,800

REE 6,591 17% 2,045 19% 6,289 8.3 1.4 52,300 68,500

NT2 7,324 20% 432 -31% 1,501 14.2 1.4 21,300 22,300




Ngành Đường [Trung lập] Chuyên viên phân tích: Mã Tuấn Minh Hiển Email: [email protected]

Gia đường thế giơi tiếp tục lập đinh 16.85 cents/lb (+67.66% YoY) trong T4/2021.

Thị trường đường Việt Nam hưởng lợi từ việc gia đường thế giơi tăng.

BSC duy trì khuyến nghị Trung Lập đối vơi ngành đường trong nửa đầu năm 2021.

Gia đường thế giơi tiếp tục lập đinh 16.85 cents/lb (+67.66% YoY) trong T4/2021. Giá đương thô thê giới

tiêp tục xu hướng tăng trong tháng 4/2021 nhơ (1) Tắc nghẽn kênh đào Suez khiên lượng đương nhâp

khâu từ Brazil sang Châu Âu bi châm trễ; (2) Thơi tiêt bắt đâu khô han ở môt số vùng nguyên liệu mía ở

Brazil. Từ đo, theo tổ chưc Isosugar, giá đương thê giới vẫn có thê tiêp tục ở mưc cao trên 15 cents/lb tới

hêt Quý 2/2021 và có thê ảnh hướng lớn tới nhiêu ngành sử dụng đương là nguyên liệu đâu vào đặc biệt

ngành F&B.

Nguồn: Isosugar

Thị trường đường Việt Nam hưởng lợi từ việc gia đường thế giơi tăng. Tai thi trương Việt Nam trong

Q1/2021, giá đương miên Nam và miên Trung đa tăng đên mưc bình quân 950,000 đông/tân tai ruông,

miên Bắc tăng đên mưc 900,000 đông/tân. Bên canh đo, lũy kê tới T3/2021, toàn ngành đa ép được 5.8

triệu tân mía sản xuât được 611 ngàn tân đương và so với cùng ky 2019-2020 sản lượng ép đat 76.6% và

sản lượng đương đat 84.6%.


BSC duy trì khuyến nghị Trung Lập đối vơi ngành đường trong nửa đầu năm 2021. Chung tôi lưu ý kêt

quả kinh doanh Q3 và Q4 2020/2021 sẽ phản ánh việc giá bán bình quân tăng từ đo cải thiện biên lợi

nhuân gôp, bên canh đo chung tôi cho rằng sản lượng mía ở vùng nguyên liệu sẽ tốt hơn năm trước (i)

nhơ mùa mưa tới sớm 1.5 tháng từ hiệu ưng La Nina; (ii) cơ giới hóa trên diện tích canh tác lớn. Từ đo,

BSC khuyên nghi Mua 2 cổ phiêu: SBT và QNS.

9

11

13

15

17

19

21

23

25

Gia đường thô và trăng thế giơi (cents/lb)

ISA Daily Price * White Sugar Price Index **



Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đ) % YoY

LNST

2021

(tỷ đ)

% YoY EPS 2021

(đ/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

23/04/2021

Giá

mục tiêu

QNS 7,759 13% 1,190 14% 3,336 11.8x 2.0x 40,300 42,600

SBT 15,482 20.1% 457 25% 712 33.5x 1.9x 20,400 27,640




Ngành Hàng không [Trung lập] Chuyên viên phân tích: Phạm Nguyên Long Email: [email protected]

BSC dự báo sản lượng hành khách nôi đia trong năm 2021 sẽ đat 36 triệu hành khách, tương đương

với 85% so với năm 2019.

BSC ky vong Q3/2021 sẽ là thơi gian sớm nhât đê các hãng hàng không bắt đâu mở lai các đương bay

quốc tê.

Sản lượng hàng hoa năm 2021 ky vong đat 1.45 triệu tân (+11.5% YoY), tương đương 94% so với mưc

năm 2019.

BSC giữ quan điêm TRUNG LẬP đối với ngành Hàng không.

Sản lượng hành khách nội địa giảm sút trong Q1/2021 do dịch Covid-19 đợt 3. Trong Q1/2021, sản lượng

hành khách nôi đia đạt mức 7.3 triệu lượt hành khách (-42% yoy) do dich Covid-19 bùng phát lân thư 3

ở Hải Dương vào thơi điêm gân Têt Nguyên đán 2021, khiên cho lượng hành khách du lich bằng máy bay

giảm sut đáng kê. BSC cho rằng số lượng hành khách đi lai bằng máy bay sẽ cải thiện trong thời gian tơi

do tình hình dich bệnh được khống chê trở lai với số lượng ca nhiễm mới trung bình 1 ngày trong tháng 3

chi còn ở mưc 5 ca/ngày, giảm 66% so với 2 tháng đâu năm.

Hình 1: Sản lượng hành khách vận chuyển qua đường hàng không T1/2020-T3/2021


Trong năm 2021, BSC cho rằng thị trường hàng không nội địa sẽ hồi phục so vơi năm 2020 nhơ (1) dich

bệnh tiêp tục được kiêm soát tốt và chặt chẽ nhơ các biện pháp của Chính phủ, (2) giá vé bình quân tiêp

tục ở mưc thâp do các hãng hàng không thực hiện các chính sách giảm giá và ưu đai đê giữ thi phân và (3)

Các gói kích câu của Chính phủ, công thêm xu hướng “Du lich bù” khi các đương bay quốc tê chưa mở lai,

sẽ thuc đây ngươi dân du lich nôi đia. Theo đo, BSC dự báo sản lượng hành khách nôi đia năm 2021 đạt

mức 36 triệu lượt hành khach (+13.6% yoy), tương đương vơi 85% so vơi năm 2019.

BSC kỳ vọng thời điểm Q3/2021 sẽ là thời gian các hãng hàng không dần mở lại đường bay quốc tế, nhơ

(1) Các quốc gia Đông Nam Á và Đông Bắc Á đang tích cực sản xuât/mua vắc xin, ky vong giúp kiêm soát

dich bệnh tốt hơn, (2) Xu hướng “Câu hàng không” (CHK) giup mở lai đương bay so le và từng phân. Tuy

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

T1/20 T2/20 T3/20 T4/20 T5/20 T6/20 T7/20 T8/20 T9/20 T10/20 T11/20 T12/20 T1/21 T2/21 T3/21

Sản lượng hành khách vận chuyển

Dịch Covid-19 lần thứ 1

Dịch Covid-19 lần thứ 2 ở Đà Nẵng Dịch Covid-

19 lần thứ 3 ở Hải Dương

Số ca nhiễm mới



nhiên, BSC e ngai xu hướng CHK sẽ diễn ra châm hơn hoặc đưt quãng trong thơi gian tới. Nguyên nhân

đên từ (1) môt số quốc gia đang tái bùng phát dich bệnh trên quy mô lớn (như Ấn Đô, v.v.) và (2) chi phí

sàng loc, xét nghiệm lớn. Do đo, tiên đô phân phối vắc xin mà chung tôi đa đê câp trên vẫn là ky vong then

chốt đê mở lai đương bay.

Sản lượng hàng hoa năm 2021 kỳ vọng đạt 1.45 triệu tấn (+11.5% YoY), tương đương 94% so vơi mức

năm 2019. Dự báo này được dựa trên ky vong: (1) Xu hướng dich chuyên dây chuyên sản xuât sang Việt

Nam sẽ thuc đây hoat đông xuât khâu linh kiện điện tử qua đương hàng không, (2) Kinh tê toàn câu phục

hôi, sẽ kéo theo nhu câu vân tải hàng hóa quay trở lai (3) Nhu câu vân chuyên vaccine trong Q2-3/2021.

Tuy nhiên, BSC cho rằng đà phục hôi sản lượng hàng hóa sẽ bi kìm hãm trong thơi gian tới do công suât

vân tải bi giới han khi các chuyên bay thương mai quốc tê sẽ chưa hôi phục.

QUAN ĐIÊM ĐẦU TƯ

BSC giữ quan điêm TRUNG LẬP đối với ngành hàng không trong năm 2021 do e ngai vê tiên đô mở lai

đương bay quốc tê vẫn sẽ gặp nhiêu kho khăn do dich bệnh.

Với quan điêm vê ngành như trên, BSC cho rằng:

Nhóm doanh nghiệp phục vụ/xử lý hàng hóa (SCS, NCT): HĐKD sẽ cải thiện hơn trong năm 2021 nhơ

sản lượng hàng hóa vân tải qua đương hàng không phục hôi.

Nhóm doanh nghiệp vận tải hành khách (HVN, VJC): HĐKD vẫn sẽ gặp khó do:

(1) Cac đường bay quốc tế chưa mở lại trong 1H/2021. Giá vé bình quân sẽ ở mức thấp, tương

đương so vơi năm 2020 do (i) Chính sách kích câu du lich, công thêm (ii) Canh tranh gia tăng từ

sự tham gia của Viettravel Airlines kê từ đâu năm 2021 khiên cho các hãng hàng không phải duy

trì chính sách ưu đai nhằm giữ thi phân.

(2) Dư địa tiết giảm chi phí hoạt động và mở rộng mạng bay nội địa sẽ không còn nhiều khi năm

2020 là năm tiêt giảm tối đa. Trong năm 2021, BSC cho rằng các hãng sẽ đây manh nâng cao hiệu

quả khai thác bằng tâp trung khai thác các dòng máy bay thân nhỏ.

Mã DTT

2021F (tỷ VNĐ)

LNST 2021F

(tỷ VNĐ)

EPS 2021F (VNĐ/CP)

P/E fw P/B fw Gia đong cửa 23/04/2021

Giá mục tiêu 2021

SCS 760 528 9,834 12.8 6.0 126,000 135,000

ACV(*) 11,959 4,870 2,234 32.5 4.8 72,700 102,000


*Chú thích chưa đưa dự án Long Thành vào định giá.



Ngành Ô tô [Trung lập] Chuyên viên phân tích: Dương Quang Minh Email: [email protected]

Thi trương ô tô hôi phục manh kê từ cuối năm 2020 tới nay. Tổng doanh số ô tô năm 2020 đat 283,983

xe (-7% YoY). Trong đo, xe lắp ráp -1% YoY, xe nhâp khâu -18% YoY

BSC dự báo ty trong xe lắp ráp và xe nhâp khâu sẽ cân bằng trở lai

Chung tôi duy trì quan điêm TRUNG LẬP với ngành ô tô trong năm 2021.

Thị trường ô tô hồi phục mạnh kể từ cuối năm 2020 tơi nay. Tổng doanh số ô tô năm 2020 đat 283,983

xe (-7% YoY). Trong đo, xe lắp ráp -1% YoY, xe nhâp khâu -18% YoY. Chúng tôi nhân thây tiêu thụ xe lắp

ráp trong nước đang hôi phục, cải thiện tốc đô tăng trưởng qua các tháng. Nguyên nhân là do (1) quy đinh

giảm 50% lệ phí trước ba cho xe lắp ráp (đa đê câp ở báo cáo trước) tao hiệu ưng tốt, kích thích câu mua

xe lắp ráp đê được hưởng ưu đai và (2) nhu câu đi lai của ngươi tiêu dùng cũng tăng lên sau ky giãn cách.

Tuy nhiên, chúng tôi cho răng lợi thế này của xe lăp

ráp sẽ không con kéo dài trong năm 2021, BSC kỳ

vọng tỷ trọng xe nhập khâu và xe lăp ráp sẽ cân

băng trở lại do (1) Từ 1/1/2021 các dòng xe xuât xư

từ EU sẽ được áp dụng mưc thuê giảm từ 6.7 – 7.4%

so với trước đây, ky vong kích thích nhu câu mua xe

nhâp khâu; (2) Hiệu lực giảm lệ phí trước ba xe lắp

ráp hêt hiệu lực trong năm 2020. Trong đo doanh

nghiệp được hưởng lợi: nhóm sản xuât xe ô tô (VEA,

VIC) và nhóm phân phối xe (HAX, SVC).

Nguôn: VAMA, BSC Research

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

Jan

-19

Feb

-19

Mar

-19

Ap

r-1

9

May

-19

Jun

-19

Jul-

19

Au

g-1

9

Sep

-19

Oct

-19

No

v-1

9

Dec

-19

Jan

-20

Feb

-20

Mar

-20

Ap

r-2

0

May

-20

Jun

-20

Jul-

20

Au

g-2

0

Sep

-20

Oct

-20

No

v-2

0

Dec

-20

Jan

-21

Feb

-21

Mar

-21

Doanh số ban xe qua cac thang

Xe lắp ráp Xe nhâp khâu

63%

37%

57%

43%

Tỷ trọng xe lăp rap/xe nhập khâu

Xe lắp ráp

Xe nhâp khâu

Q1.2021

2020




Chung tôi đánh giá TRUNG LẬP với cổ phiêu ngành ô tô, năm 2020 doanh số bán xe sụt giảm tuy nhiên nhơ chính sách kích câu của chính phủ, KQKD của các doanh nghiệp môt phân được hôi phục. Trong dài han, BSC cho rằng (1) các doanh nghiệp ngành ô tô sẽ tăng trưởng manh trở lai nhơ dư đia ngành ô tô Việt Nam còn lớn (ty lệ sở hữu xe đat 2.3% hô gia đình co xe, thâp hơn so với các nước trong khu vực: Brunei – 72.1%, Thái Lan – 22.5%, Malaysia – 44.3% - theo Seasia).

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đồng)

YoY

(%)

LNST 2021


EPS 2020

(đ/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Giá ngày

31/03/2021

Giá

mục

tiêu

VEA 4,180 -1% 5,746 12% 4,324 9.5 2.4 41,100 50,000




II/ Đây mạnh đầu tư hạ tầng – Thu hut vốn FDI – Giải phong nguồn

cung bất động sản

Đây mạnh xây dựng hạ tầng sẽ giải quyết “nut thăt cổ chai” về chi phí vận chuyển, tạo ra nền tảng vững

chăc cho ngành BĐS Khu công nghiệp – Cảng Biển – Vận tải phat triển trong dài hạn. Chiên lược đâu tư

công giai đoan 2021-2025 có sự dich chuyên sang các dự án quy mô lớn, tâp trung vào ha tâng giao thông

liên vùng và kinh tê số như sân bay Long Thành, cao tốc Bắc Nam, tuyên đương ven biên.... BSC đánh giá

dich bệnh Covid-19 là chât xuc tác đây nhanh các kê hoach đâu tư này đê vừa tao đông lực phát triên

trong dài han, vừa hỗ trợ kích thích nên kinh tê hôi phục trong ngắn han. BSC dự báo giải ngân đâu tư

công năm 2021 sẽ tiêp tục khả quan ở mưc trên 460 nghìn ty (+7% YoY).

Nhìn từ bài hoc của Trung Quốc trong giai đoan khủng hoảng 2008-2009, gói kích thích kinh tê tri giá 586

ty USD (tương đương với 13% GDP của Trung Quốc năm 2007) tâp trung vào các lĩnh vực giao thông

(đương sắt, cao tốc, sân bay…), ha tâng điện, nhà ở xã hôi, ha tâng nông thôn… đa giup cho hoat đông xây

dựng tai Trung Quốc hôi phục đáng kê trong những năm sau đo.

Giải ngân đầu tư công của Việt Nam (tỷ VND)

Đầu tư công là động thuc đây xây dựng của Trung

Quốc sau khủng hoảng 2008 -2009

Nguôn: Tổng cục thống kê, BSC Research dự báo Nguôn: Bloomberg, BSC Research

Ngành Cảng biển sẽ được hưởng lợi gian tiếp từ việc đây nhanh tiến độ cac dự án kết nối trong năm

2021, kỳ vọng sẽ dần nâng khả năng cạnh tranh của khu vực cảng CM-TV noi riêng và khu vực phía Nam

noi chung.

Dự án trọng điểm Tiến độ

Dự án Đương liên cảng CMTV Giai đoan 1 (Tuyên đương) đa hoàn thành Quý 4/2020.

Giai đoan 2 (Câu Phước An vượt sông Thi Vải) dự kiên khởi công năm 2021, hoàn thành năm 2025.

268,596

290,459324,906

342,948431,813

462,321

- 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

1,000,000

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,0002

000

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

Đơ

n v

ị: n

gh

ìn t

ấn

Đơ

n v

ị: 1

00

tri

ệu

RM

B

Tổng tích lũy tài sản cố định (Trái)Giá trị xây dựng (trái)Tiêu thụ thép

Hỗ trợ tín

Đầu tư công



Dự án cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu Đa được phê duyệt đê án nghiên cưu khả thi, Dự kiên khởi công Quý 1/2023, hoàn thành năm 2025.

Dự án mở rông cao tốc Long Thành – Dâu Giây

Đa được phê duyệt đê án nghiên cưu khả thi.

Dự án cao tốc Bên Lưc – Long Thành Đa khởi công năm 2020, dự kiên hoàn thành 2023, tuy nhiên, dự án gặp kho khăn vê nguôn vốn

Tuyên vành đai 4 Dự kiên đưa vào khai thác năm 2025.


Đại dịch Covid – 19 được xem như “liều thuốc vaccine” thuc đây quá trình dịch chuyển diễn ra nhanh

hơn. Việt Nam được đánh giá như môt điêm đên tiêm năng với (1) chi phí canh tranh so với khu vực, (2)

đô minh bach thông tin đang dân cải thiện. Bên canh đo, các ưu đai thuê suât từ việc gia nhâp các hiệp

đinh thương mai FTA sẽ là lợi thê canh tranh mới giup thu hut thêm các doanh nghiệp FDI chuyên dich

sang Việt Nam.

Chúng ta có thê nhìn thây xu hướng này thê hiện ro nét như dich chuyên các dự án trong lĩnh vực công

nghệ cao, điện tử: nhà máy Oppo tai Bắc Ninh, các vệ tinh Apple: Pegatron, Luxshare ICT, Foxconn lân lượt

tìm nhà máy tai Việt Nam.

Nguôn: Asia Business Consulting, Turner & Townsend, International Construction Market Survey

Công ty Địa điểm Khu công nghiệp Thời gian dự kiến

ban đầu Tiến độ

Sharp Bình Dương VSIP 2020 Trì hoãn

Luxshare ICT Bắc Giang Quang Châu Quý II/2020 Trì hoãn

Panasonic Bình Dương VSIP II T10/2019 Đa khởi công

Pegatron Corp Hải Phong Deep C T3/2020 Đa câp phép

Foxconn Bắc Ninh Nam Sơn Hap Lĩnh 2020 Trì hoãn

Wistron Infocomm Hà Nam Đông Văn III T9/2020 Đa khởi công

Oppo Bắc Ninh Nam Sơn Hap Lĩnh T11/2020 Đa ký MOU

Nguôn: BSC Research

1,637

533 504 414 358 352

1,861

690 740

483 453 412

-

500

1,000

1,500

2,000

Chi phí xây dựng

Nhà xưởng cơ bản (USD/m2) Nhà xưởng lớn (USD/m2)



Tuy nhiên, bên canh những thuân lợi, Việt Nam cũng đối diện với nhiêu thách thưc: năng lực quản lý, kêt

nối ha tâng, thủ tục đâu tư, lao đông trình đô cao…BSC cho rằng xu hướng dich chuyên đâu tư và chuỗi

cung ưng vừa là cơ hôi vừa là thách thưc cho Việt Nam, ky vong đâu tư công, công nghệ 4.0 sẽ là những

nhân tố tác đông tích cực giúp cải thiện những han chê hiện hữu.

Vốn FDI đăng ký 11T2020 đạt 13.6 tỷ USD (-7.6% yoy), mặc dù vẫn ở mức giảm tuy nhiên đa co xu hương

cải thiện so vơi cac thang đầu năm. Nguyên nhân chủ yêu do ảnh hưởng của đai dich Covid-19 trong các

tháng đâu năm khiên nhiêu hoat đông thương mai, đâu tư đình trệ.

Nguôn: FIA, BSC Research

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

0

0.5

1

1.5

2

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Vốn FDI đăng ký mới

Vốn FDI đăng ký yoy



Ngành Bất Động Sản Thương Mại [Khả quan] Chuyên viên phân tích: Phan Quốc Bửu Email:[email protected]

Thi trương bât đông sản thương mai cả nước phục hôi nhẹ trong Q1/2021 chủ yêu được dẫn dắt bởi

thi trương Hà Nôi.

Sưc hut đên từ các sản phâm khu vực ngoai thành tiêp tục duy trì trong giai đoan sắp tới..

Kêt quả kinh doanh các doanh nghiệp bât đông sản Q1/2021 ghi nhân mưc tăng trưởng khả quan,

bám sát ky vong trước đo của chung tôi

BSC duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản nhơ (1) nguôn cung dự kiên được cởi

troi từ năm 2021 nhơ vào các bô luât, chính sách sửa đổi điêu chinh mới, (2) Môi trương lai suât thâp

và các goi tài chính linh hoat sẽ là đon bây hỗ trợ cho việc phục hôi của ngành và (3) Câu truc tài chính

các doanh nghiệp bât đông sản thay đổi linh hoat, nhưng vẫn duy trì mưc an toàn.

Thị trường bất động sản thương mại cả nươc phục hồi nhẹ trong Q1/2021 chủ yếu được dẫn dăt bởi

thị trường Hà Nội. Theo số liệu của CBRE, nguôn cung mở bán mới cả HN và HCM ghi nhân mưc 7,024 sản

phâm (+35% YoY) và số lượng căn hô giao dich đat 6,109 căn hô (+22% YoY), ty lệ hâp thụ đat mưc 87%.

Trong đo,

Thi trương Hà Nôi ghi nhân mưc hôi phục đáng kê, đong gop đên hơn 65% tổng sản lượng, ghi

nhân mưc 4,400 sản phâm mở bán mới (+275% YoY). Tuy nhiên, số lượng sản phâm trên chủ yêu

đên từ các phân khu mới từ các dự án hiện hữu trước đo, số lượng dự án mới chi ghi nhân 3 dự

án. Giá bán bình quân ghi nhân mưc tăng nhẹ 7.3% QoQ.

Thi trương Hô Chí Minh tiêp tục khát nguôn cung bât đông sản phân khúc trung câp. Điêu này dẫn

đên số lượng sản phâm mở bán mới và giao dich ghi nhân ở mưc lân lượt giảm -53% và 30% so

với cùng ky Q1/2020. Đà tăng của giá bán tiêp tục được dẫn dắt bởi phân khúc cao câp và hang

sang. Theo thống kê, phân khúc trung câp chi chiêm 41% trong tổng số sản phâm, 39% và 20% lân

lượt đên từ phân khúc cao câp và hang sang.

Nguồn cung căn hộ dần phục hồi hậu dịch Covid-19 Tuy nhiên, thiếu hụt các sản phâm phân khúc bình dân-trung cấp khiến giá bán bình quân tiếp tục tăng.

Nguôn: CBRE, BSC Research

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

2018 2019 2020 2021

Số lượng căn hộ giao dịch Nguôn cung mở bán mới

% Ty lệ hâp thụ

1,580

1,764

1,873 1,852 1,902 1,936 1,940 1,966

21502,219

1,332 1,333 1,337 1,337 1,370 1,365 1,379 1,325 1361

1,461

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

Q2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1

2018 2019 2020 2021

Giá bán thị trường Hồ Chí Minh

Giá bán thị trường Hà Nội



Sức hut đến từ các sản phâm khu vực ngoại thành tiếp tục duy trì trong giai đoạn săp tơi. Trong bối

cảnh (1) quỹ đât tai khu vực trung tâm ngày càng khan hiêm và (2) Cơ sở ha tâng tai khu vực cửa ngõ kêt

nối vào Hô Chí Minh tiêp tục được hoàn thiện, chung tôi đánh giá các dự án khu vực có quy mô lớn tai khu

vực ngoai thành đi kem với tiện ích đây đủ sẽ là tâm điêm của thi trương bât đông sản. Trong giai đoan

2021-2025, tổng giá tri vốn các dự án dự kiên khoảng 27,000 ty đông với môt số dự án chính như nut giao

thông Mỹ Thủy, Vành đai 2, nut giao Bình Thái – Xa lô Hà Nôi, Vành đai 3, tuyên Metro số 1, Câu Thủ Thiêm

2…. Chung tôi đánh giá xu hướng đô thi hóa và ha tâng kêt nối cải thiện giúp cho ngành bât đông sản giai

đoan tới duy trì xu hướng tăng trưởng theo hướng lành manh. (Chi tiêt báo cáo ngành trang 64-69)

Kết quả kinh doanh các doanh nghiệp bất động sản Q1/2021 ghi nhận mức tăng trưởng khả quan, bám

sát kỳ vọng trươc đo của chúng tôi. Theo thống kê của chúng tôi, ngoai trừ VHM chưa công bố kê hoach

kinh doanh, nhóm các doanh nghiệp Bât đông sản chúng tôi theo dõi ghi nhân kê hoach kinh doanh với

lợi nhuân tăng 49% so với số thực hiện năm 2020, điêu này cho thây triên vong tích cực của nhóm bât

đông sản. Cụ thê, môt số doanh nghiệp đa công bố mưc tăng trưởng lợi nhuân ân tượng trong Q1/2021

như DXG (+786% YoY), NLG (+231% YoY), PDR (+59% YoY)….Ngoài ra, chung tôi cũng theo doi thây số

lượng dự án dự kiên triên khai trong giai đoan 2021-2023 của hâu hêt các doanh nghiệp tăng manh so với

giai đoan 2018-2020 tâp trung ở các phân khúc thi trương tinh. Tốc đô xử lý pháp tai thành phố Hô Chí

Minh đa co ít nhiêu cải thiện sẽ là điêm tích cực hỗ trợ đây manh doanh số mở bán giai đoan kê tiêp.


Chung tôi duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản nhơ (1) nguôn cung dự kiên được cởi

troi từ năm 2021 nhơ vào các bô luât, chính sách sửa đổi điêu chinh mới, (2) Môi trương lai suât thâp và

các goi tài chính linh hoat sẽ là đon bây hỗ trợ cho việc phục hôi của ngành và (3) Câu truc tài chính các

doanh nghiệp bât đông sản thay đổi linh hoat, nhưng vẫn duy trì mưc an toàn. BSC khuyên nghi mua với

các cổ phiêu: VHM, NLG, DXG và theo doi với cổ phiêu KDH, NVL.

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đ)

Tăng

trưởng (%)

LNST 2021

(tỷ đ)

Tăng

trưởng

(%)

EPS 2021

(đ/CP) P/E fw P/B fw

Gia đong

cửa

23/04/21

Gia mục

tiêu

VHM 103,699 28.2% 32,060 11.6% 9,572 10.9 2.8 105,000 110,000

NVL 18,535 268.8% 4,345 11.5% 4,406 24.3 3.7 107,000 95,000

KDH 4,240 1.3% 1,365 16% 2,382 14.8 2.4 35,300 39,000

DXG 7,860 171.9% 1,521 N/A 2,924 8.7 1.6 24,050 30,000

NLG 2,488 6.8% 1,178 41% 4,130 8.9 1.5 34,950 42,800

AGG 3,575 103.9% 508 22% 6,153 7.7 1.3 44,800 N/A





Ngành Bất Động Sản Khu Công Nghiệp [Khả quan] Chuyên viên phân tích: Phan Quốc Bửu Email:[email protected]

Dich bệnh vẫn là rào cản lớn nhât dẫn đên sự đình trệ trong tiên đô giao dich của khu công nghiệp

trong bối cảnh nhu câu vẫn duy trì ở mưc cao.

Ha tâng giao thông kêt nối sẽ giải quyêt nut thắt cổ chai “logistic” hỗ trợ trực tiêp cho ngành bât đông

sản KCN.

Nguôn cung dự kiên sẽ tăng trưởng manh mẽ và co xu hướng dich chuyên mở rông ra các khu vực

tinh thành câp 2-3.

Giá cho thuê vẫn tăng nhơ nhu câu tìm kiêm các KCN tăng tuy nhiên nguôn cung co han

BSC duy trì quan điêm KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản khu công nghiệp

Hạ tầng giao thông kết nối sẽ giải quyết nút thăt cổ chai “logistic” hỗ trợ trực tiếp cho ngành bất động

sản KCN. Hiện tai, ty lệ giữa chi phí vân tải VN trên GDP (%) của Việt Nam đang ở mưc 20.9%, cao gân gâp

2 lân so với các nước phát triên và mưc bình quân thê giới là 14%. Theo đo 1 số yêu tố khiên cho chi phí

ha tâng cao bao gôm (1) Chât lượng ha tâng còn yêu, đặc biệt là ha tâng giao thông đương bô, đương sắt

và (2) Hệ thống kêt nối ha tâng còn han chê,thiêu tính đông bô.

Tuy nhiên những điêm nghẽn trên sẽ dân được cởi trói từ năm 2021. Lũy kê Q1.2021, tổng vốn giải ngân

đâu tư công ghi nhân mưc tăng 13% YoY, tương đương 14.9% kê hoach 2021. Chung tôi đánh giá số liệu

tăng trưởng trên tuy chưa quá tích cực nhưng cũng cho thây sự nỗ lực của chính phủ trong bối cảnh nghi

lễ, công tác nhân sự diễn ra trong tháng 3. BSC dự báo giải ngân năm 2021 ước đat 485,636 ty VND (bằng

101.7% dự toán 2021).

Dịch bệnh vẫn là rào cản lơn nhất dẫn đến sự đinh trệ trong tiến độ giao dịch của khu công nghiệp trong

bối cảnh nhu cầu vẫn duy trì ở mức cao. Như các đê câp trong báo cáo trước đo của chúng tôi, dich bệnh

Covid-19 vẫn tiêp tục bùng phát ảnh hưởng đên tiên đô đàm phán, thực đia của các doanh nghiệp nước

ngoài. Tuy nhiên, chúng tôi ky vong kho khăn trên sẽ dân được tháo gỡ nhơ các nên tảng trực tuyên được

đâu tư như thực đia ảo trực tuyên, hôi thảo online và nâng cao trải nghiệm nên tảng website. Ty lệ lâp

đây vẫn duy trì ở mưc cao trên mưc 74% ở khu vực phía bắc và 85% ở khu vực phía nam.

Nguồn: JLL



Đi kèm đo, nguồn cung dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh mẽ và co xu hương dịch chuyển mở rộng ra các

khu vực tinh thành cấp 2-3. Cùng với ky vong ha tâng kêt nối cải thiện và môt số nguôn cung tai các khu

vực tinh Hô Chí Minh, Bình Dương, Hải Phòng và Bắc Ninh đa tương đối được lâp đây, chúng tôi tin rằng

xu hướng của ngành khu công nghiệp trong giai đoan tới sẽ được mở rông sang các tinh thành có sưc hút

tiêm năng như Hưng Yên, Hải Dương, Long An, Bà Ria Vũng Tàu. Theo đo, giá cho thuê các dự án trong

khu vực này sẽ dân được cải thiện và bắt kip với mưc bình quân tai các khu vực trong điêm qua đo thuc

đây lợi nhuân các doanh nghiệp bât đông sản KCN sỡ hữu các dự án trên (SZC, LHG, KBC)

Nguồn: JLL

Gia cho thuê vẫn tăng nhờ nhu cầu tim kiếm cac KCN tăng tuy nhiên nguồn cung co hạn. Cụ thê, giá thuê

trung bình đat 102 USD/m2/chu ky thuê (+7.1% yoy), giá thuê nhà xưởng xây sẵn cũng tăng nhẹ khoảng

4-5.2 UĐS/m2 (+2.1% yoy).


Chung tôi duy trì đánh giá KHẢ QUAN đối với ngành bât đông sản khu công nghiệp nhơ (1) Hiệp đinh

EVFTA co hiệu lực sẽ thu hut nguôn vốn vào trong nước (2) kê hoach rơi Trung Quốc của nhiêu Tâp đoàn

đa quốc gia và điêm đên là Việt Nam, việc kiêm soát dich bệnh của Việt Nam được công đông quốc tê

đánh giá cao cũng là lực kéo quan trong đê thu hut nhiêu hơn nguôn vốn ngoai vào Việt Nam và (3) môt

số doanh nghiệp giải quyêt được vân đê pháp lý, mở rông quỹ đât đáp ưng nhà đâu tư



Ngành Thép [Khả QUAN] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Thị Kiều Hạnh Email: [email protected]

Ngành thép thăng hoa trong Q1/2021 với sản lượng tiêu thụ quý bằng 105% so với Q1/2019. Sự phục

hôi ghi nhân rõ nét ở thi trương xuât khâu và nhóm sản phâm thép dẹt

Giá các sản phâm sắt thép tăng manh kê từ đâu năm và dự báo đà tăng tiêp diễn đên 2H2021.

BSC duy trì khuyên nghi KHẢ QUAN đối với ngành thép trong năm 2021.

Ngành thép thăng hoa trong Q1/2021 vơi sản lượng tiêu thụ quý băng 105% so vơi Q1/2019. Sự phục

hôi ghi nhân rõ nét ở thi trương xuât khâu và nhóm sản phâm thép dẹt

Tổng sản lượng thép tiêu thụ trong Q1/2021 đạt 6.85

triệu tấn (+2% QoQ, +36% YoY), cao nhất 2 năm

Tiêu thụ nội địa và xuất khâu phục hồi tốt, sản lượng

Q1/2021 tương đương 102% và 119% Q1/2019

Nguôn: Bloomberg, BSC Research Nguôn: Bloomberg, BSC Research

Xuất khâu săt thép các loại trong Q1/2021 đạt 2.92 triệu tấn (+47% YoY), giá trị 2 tỷ USD (+86% YoY).

Xuât khâu tăng manh ở thi trương EU (x 6.2), Trung Quốc (+88% YoY) và Mỹ (x 3.2) do nguôn cung tai các

khu vực này khan hiêm và hưởng lợi từ hiệp đinh EVFTA (hiệu lực từ 1/8/2020). Giá xuât khâu bình quân

T3/2021 tăng lên 731 USD/tân (+31% YoY, +24% YTD) theo xu hướng chung của giá thép thê giới.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Q1 Q2 Q3 Q4

2019 2020 2021

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

Nội địa Xuất khẩu % YoY - NĐ % YoY - XK



Sản lượng xuất khâu T3/2021 tăng mạnh 51% YoY sau

khi bị dồn nén trong tháng nghi lễ

Sản lượng xuất khâu sang Trung Quốc và EU tăng mạnh

Nguôn: Tổng cục hải quan, BSC Research Nguôn: Tổng cục hải quan, BSC Research

Các sản phâm thép dẹt đong gop phần lơn tăng trưởng (HRC +103% YoY, tôn mạ +47% YoY) nhờ hoạt

động sản xuất công nghiệp trên thế giơi hồi phục. Trong khi đo, nhu câu xây dựng chưa quay lai mưc

trước dich do tác đông tiêu cực của dich bệnh đên đâu tư và chi tiêu của môt bô phân dân cư.

Sản phâm

(nghìn tân)

Quý 1/2021 So với Q1/2020 So với Q1/2019

SX TT XK SX TT XK SX TT XK

Thép XD 2,682 2,527 404 8% 10% 5% 5% -7% -3%

Ống thép 575 609 67 24% 30% 14% 4% 7% -2%

Tôn ma 1,371 1,248 755 39% 47% 134% 33% 41% 93%

HRC 1,718 1,846 321 108% 103% 115% 74% 80% 28%

CRC 1,316 590 126 33% 13% -5% 36% 7% -27%

Tổng cộng 7,664 6,823 1,674 33% 35% 59% 26% 19% 29%

Nguôn: VSA, BSC Research

Giá các sản phâm săt thép tăng mạnh kể từ đầu năm. Nhu câu hôi phục nhanh trong khi nguôn cũng giảm

cùng với giá nguyên liệu đâu vào tăng cao là những nguyên nhân khiên cho giá thép thê giới, trong đo co

Việt Nam tăng manh. Giá thép tại thị trường nội địa sau liên tục tăng từ thang 3 đến nay vơi các lần điều

chinh giá diễn ra gần như hàng tuần. Giá thép xây dựng đa tăng 900-1,500 đông/kg (tương đương +6-

10% YTD) lên mưc 15,250-16,200 đông/kg. Phôi thép giao dich tai thi trương nôi đia quanh 13,500-13,700

đông/kg (+8 -8.5% YTD). Tôn ma cũng tăng từ 1,500-2,500 đông/kg trong Q1/2021.

-

500

1,000

1,500

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

2020 2021

-

250

500

750

1,000

-

500

1,000

1,500

ASEAN Trung Quốc EU Mỹ

Q1/2019 Q1/2020 Q1/2021 Giá bình quân Q1/2021



Giá quặng săt và thép phế tăng mạnh, giá than ổn định Giá các sản phâm thép của Trung Quốc dẫn dăt giá thép

thế giơi trong đà tăng

Thép xây dựng tăng gia liên tiếp trong từ cuối T3/2021,

hiện giao dịch quanh 16,000 đồng/kg

Giá HRC liên tục chào trên thị trường liên tục tăng từ

giữa T3/2021

Nguôn: Giathepton.com, BSC Research tổng hợp Nguôn: Giathepton.com, BSC Research tổng hợp

Các doanh nghiệp thép báo lãi lơn trong Q1/2021, đặc biệt nhóm doanh nghiệp tôn mạ

DN Sản phâm DT Q1/2021

(tỷ VND) % YoY

LNST Q1/2021 (tỷ VND)

% YoY

HPG Phôi và thép XD, ống thép, tôn ma, HRC 31,000 59% 7,000 200%

HSG Tôn ma, ống thép 10,841 87% 834 315%

NKG Tôn ma, ống thép 4,861 98% 319 668%

SMC Thương mai, gia công thép dẹt 5,070 47% 216 1390%

TIS Phôi và thép XD 3,006 39% 44 843%

TLH Thép xây dựng 979 4% 120 2900%

Nguôn: BCTC DN, BSC Research

0

100

200

300

400

500

600

700

-20

80

180

31/10/2019 30/04/2020 31/10/2020

Giá quặng 62% Úc xuât khâu - LHS Giá than luyện cốc Úc xuât khâu - LHS

Giá thép phê Đài Loan - RHS Giá thép phê Nhât Bản - RHS

200

400

600

800

1000

31/10/2019 31/01/2020 30/04/2020 31/07/2020 31/10/2020 31/01/2021

HRC Trung Quốc HRC Việt Nam

Phôi dài Trung Quốc Thép thanh Trung Quốc

10,000

12,500

15,000

17,500

01/01/2021 31/01/2021 02/03/2021 01/04/2021

HPG -B TIS

HPG -N Bloom - North

Bloom - South Thép Miên Nam

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

22,000

01/01/2021 01/02/2021 01/03/2021 01/04/2021

Xuât xư Nhât Bản Xuât xư Trung Quốc, Ấn Đô, Formosa




Trươc tăng trưởng mạnh về nhu cầu trong khi nguồn cung tại Trung Quốc bị thăt chặt, BSC cho răng đà

tăng của giá thép sẽ còn tiếp diễn trong thời gian tơi. Trong xu hướng đo, BSC đánh giá các doanh nghiệp

thép sẽ tiêp tục hưởng lợi nhơ giá bán cao, biên lợi nhuân được cải thiện (Tham khảo thêm phân Câp nhât

Ngành Thép trong Báo cáo ngày 05/04/2021)

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đ)

%

yoy

LNST

2021

(tỷ đ)

%

yoy

EPS

2021

(đ/cp)

P/E

fw

P/B

fw

ROA

2021

ROE

2021

Gia đong

cửa

23/04/21

Giá

mục

tiêu

Upside

HPG 131,948 46% 25,159 86% 7,471 7.5 2.7 17.6% 36.9% 56,400 73,500 33.7%

HSG 39,762 44% 2,347 104% 5,075 5.9 1.5 11.6% 30.4% 30,150 45,600 51.5%

NKG 16,513 43% 843 185% 4,787 5.3 1.2 10.2% 23.6% 25,250 38,200 51.7%

SMC 19,911 27% 616 101% 10,100 3.3 12.1 8% 29% 31,780 45,810 44%





Ngành Nhựa [Trung Lập] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Thị Kiều Hạnh Email: [email protected]

Giá hat nhựa tăng manh trong Q1/2021: HDPE +30% YoY, PP +38% YoY, PVC +50-80% YoY

Kêt quả kinh doanh Q2/2021 của các doanh nghiệp nhựa (đặc biệt là nhóm nhựa xây) sẽ giảm, phản

ánh đà tăng manh của giá nguyên liệu trong Q1/2021. Tuy nhiên tình hình sẽ khả quan hơn từ nửa

cuối Q3 khi giá dự báo sẽ giảm.

BSC khuyên nghi TRUNG LẬP đối với ngành nhựa trong năm 2021.

Giá hạt nhựa tăng mạnh trong Q1/2021: HDPE +30% YoY, PP +38% YoY, PVC +50-80% YoY. Nguyên nhân

đên từ (1) nguôn cung suy giảm cả do yêu tố chủ quan (các nhà máy đên thơi gian bảo dưỡng đinh ky) và

khách quan (do ảnh hưởng của bão tai Mỹ, sự cố kỹ thuât và thiêu hụt nguôn cung thượng nguôn từ các

nhà máy loc dâu…) trong khi (2) nhu câu hôi phục nhanh chóng khi dich bệnh cơ bản được kiêm soát ở

nhiêu quốc gia.

Giá hạt nhựa các loại đều tăng mạnh, vượt mức trươc dịch, PVC đạt mức cao nhất trong vong 10 năm

Nguôn: Bloomberg, BSC Research

Tuy nhiên, gia tăng mạnh chưa phản anh đầy đủ vào kết quả kinh doanh Q1/2021 của nhóm doanh

nghiệp nhựa do các doanh nghiệp vẫn còn tồn kho nguyên liệu giá thấp từ Q4/2020. Môt số doanh

nghiệp nhựa đa công bố sơ bô KQKD Q1 khả quan vê lợi nhuân: NTP đat LNTT 150 ty (+77% YoY) (Link),

BMP LNST 84 ty (-18% YoY) (Link), AAA LNST 89 ty (+41% YoY).

BSC đanh giá kết quả kinh doanh Q2/2021 của các doanh nghiệp nhựa (đặc biệt là nhóm nhựa xây) sẽ

giảm đang kể bởi phản ánh giá vốn tôn kho hat nhựa cao trong Q1/2021. Mặc dù trước đà tăng manh của

PVC, các doanh nghiệp ống nhựa như BMP, NTP đa tăng giá bán sản phâm nhưng không thê bù đắp hoàn

toàn chi phí sản xuât tăng lên. BSC cũng cho răng kết quả kinh doanh từ nửa cuối Q3/2021 sẽ được cải

thiện khi dự báo nguôn cung hat nhựa sẽ tăng lên khi các nhà máy ở Châu Á kêt thúc thơi gian bảo dưỡng

và nguôn cung mới từ Trung Quốc đi vào hoat đông, giúp giá hat nhựa giảm trong 2H2021.

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

04/03/2019 04/06/2019 04/09/2019 04/12/2019 04/03/2020 04/06/2020 04/09/2020 04/12/2020 04/03/2021

Giá

dâu

(U

SD/t

hù

ng)

Giá

hat

nh

ựa

(USD

/tân

)

HDPE LDPE PP PVC WTI Brent






Chung tôi duy tri quan điểm TRUNG LẬP vơi ngành nhựa trong bối cảnh tăng trưởng ngành ở mức thấp

và gía hạt nhựa đầu vào cao.

Mã

CK

DTT 2021

(tỷ đ)

%

yoy

LNST

2021

(tỷ đ)

%

yoy

EPS

2021

(đ/cp)

P/E

fw

P/B

fw

ROA

2021

ROE

2021

Gia đong

cửa

23/04/21

Giá

mục

tiêu

Upside

BMP 5,774 23% 472 -9.7% 5,693 10.3 1.8 14.7% 18.4% 58,800 67,422 14.7%

NTP 5,076 13% 406 -9.1% 3,100 11.3 1.4 10.3% 14.9% 30,150 N/A




Ngành Xây Dựng [Trung Lập] Chuyên viên phân tích: Mã Tuấn Minh Hiển Email: [email protected]

Tổng giá tri ngành xây dựng tăng trưởng +5.2% YoY trong Quý 1/2020

Rủi ro giá nguyên vât liệu tăng manh cho ngành xây dựng trong 1H2021

BSC duy trì khuyên nghi Trung Lâp đối với ngành xây dựng trong Q2/2021

Tổng giá trị ngành xây dựng tăng trưởng +5.2% YoY trong Quý 1/2020. Theo ước tính của BSC, giá tri

ngành xây dựng Việt Nam đat 37,690 ty đông (+5.17% YoY) đong gop cho GDP 3.17%. Tốc đô tăng trưởng

ngành xây dựng cao hơn cùng ky là 4.4% và theo dự báo của Fitch Solution tăng trưởng trung han là 6-7%

nhơ vào kê hoach giải ngân cho đâu tư ha tâng đương bô (Cao tốc Bắc Nam, vành đai TPHCM và Hà Nôi,

sân bay Long Thành…).

Nguồn: GSO.

Rủi ro giá nguyên vật liệu tăng mạnh cho ngành xây dựng trong 1H2021. Theo công văn của hiệp hôi Nhà

Thâu Xây Dựng Việt Nam gửi cho Văn Phong Chính Phủ, trước tình hình giá nguyên vât liệu xây dựng tăng

manh đặc biệt giá thép tăng 30-40% trong Quý 1/2021 so với Quý 4/2020 làm ảnh hưởng rât lớn tới lợi

nhuân ngành vốn đa co biên lợi nhuân gôp rât mỏng từ 4-6%. Hiện tai, xu hướng tăng giá vât liệu xây dựng

sẽ duy trì tới Q2/2021 vì thê BSC lưu ý nhà đâu tư cân thân trong khi đâu tư vào ngành xây dựng trong

nửa đâu năm 2021.


BSC duy trì khuyến nghị Trung Lập đối vơi ngành xây dựng trong Q2/2021. Như trong khuyên nghi trước

trong Q1/2021, chung tôi lưu ý (1) Xây dựng ha tâng vẫn tiêp tục tăng trưởng theo xu hướng đâu tư công

ha tâng; (2) Xây dựng dân dụng sẽ trễ hơn 6 tháng tới 1 năm sau khi ha tâng bắt đâu hình thành và pháp

lý phê duyệt được tháo gỡ (3) Biên lợi nhuân gôp sẽ giảm trong Q1-Q2 2021 và cân theo dõi thêm xu

hướng giá nguyên vât liệu xây dựng trong nửa cuối năm 2021, các doanh nghiệp xây dựng có tai chính tốt

cân dự phòng cho các rủi ro này.

9.3%

7.0%

9.2%

10.3%

5.7%

9.3% 9.7% 9.8%

4.4% 4.7%

7.0%

8.6%

5.2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-

20

40

60

80

100

120

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

Gia trị ngành xây dựng Việt Nam (ngàn tỷ)

Giá tri ngành xây dựng Tăng trưởng



Mã DTT 2021F

(tỷ đ) % YoY

LNST 2021F

(tỷ đ)

%

YoY

EPS 202F1

(đ/CP)

P/E

fw

P/B

fw

Gia đong

cửa

23/04/2020

Giá mục

tiêu 2021

C4G 1,010 0.6% 238 54% 1,528 6.6 4.2 10,100 12,890




Ngành Xi măng [Trung Lập] Chuyên viên phân tích: Nguyễn Thị Kiều Hạnh Email: [email protected]

Sản lượng tiêu thụ xi măng, clinker Q1/2021 đat 24 triệu tân (+12% YoY). Trong đo tiêu thụ nôi đia

tương đương cùng ky và xuât khâu +38% YoY. BSC đánh giá tình hình tiêu thụ trong Q2/2021 sẽ khả

quan hơn khi vào mùa cao điêm xây dựng.

Giá bán xi măng nôi đia tương đối ổn đinh trong Q1/2021, trong khi giá xuât khâu co xu hướng giảm.

Tuy nhiên, môt số doanh nghiệp xi măng đông loat nâng giá bán trong T4/2021

BSC khuyên nghi TRUNG LẬP đối với ngành xi măng trong năm 2021.

Sản lượng tiêu thụ xi măng, clinker Q1/2021 đạt 24 triệu tấn (+12% YoY).

Tiêu thụ nội địa tương đương cùng kỳ ở mức 13.48 triệu tấn do Q1 thương là quý tiêu thụ thâp điêm và trong 2 tháng đâu năm nay, nhiêu đia phương phải tiên hành gian cách đê phòng chống dich bệnh nên ảnh hưởng tới nhu câu xây dựng. BSC dự báo tình hình tiêu thụ sẽ khả quan hơn từ Q2/2021 trong bối cảnh dich bệnh được kiêm soát, các công trình bât đông sản, xây dựng vào giai đoan thi công, đặc biệt là các dự án đâu tư cơ sở ha tâng được đây manh sau Đai hôi Đảng.

Xuất khâu khoảng 10.6 triệu tấn (+38% YoY). Xuât khâu sang Trung Quốc chưng kiên tăng trưởng manh 85% YoY, chiêm gân 50% tổng lượng xuât khâu sản phâm xi măng của Việt Nam.

Tiêu thụ nội địa tương đương cùng kỳ 2020 Xuất khâu sang Trung Quốc +85% YoY, Phillipines

+21.2% YoY

Nguôn: ximang.vn, FiinPro, BSC Research Nguôn: Tổng cục Hải quan, BSC Research

Gia ban xi măng nội địa tương đối ổn định trong Q1/2021, trong khi giá xuât khâu co xu hướng giảm

(bình quân giá -5% YoY). Trước xu hướng tăng giá của nhiêu nguyên liệu đâu vào như than, xăng dâu, cước

vân tải…nên môt số doanh nghiệp xi măng (tâp trung tai khu vực miên Bắc và Bắc miên Trung) đa tăng giá

bán 30,000-40,000 đông/tân trong T4/2021. Giá bán xi măng tai khu vực miên Bắc hiện dao đông 1.2 –

1.3 triệu đông/tân, miên Nam 1.5-1.6 triệu đông/tân.

0

5

10

15

20

Q1 Q2 Q3 Q4

2019 2020 2021

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

-

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

Tổng xuât khâu Trung Quốc Phillipines

Q1/2020 Q1/2021 Tăng/ Giảm giá xuât khâu bình quân




BSC đanh giá nhu cầu tiêu thụ tốt trong Q2 khi vào mùa cao điểm cùng vơi mặt băng giá than thấp sẽ

giúp các doanh nghiệp xi măng co kết quả kinh doanh khả quan hơn.

Mã

CK

DTT

2021

(tỷ đ)

%

yoy

LNST

2021

(tỷ đ)

%

yoy

EPS

2021

(đ/cp)

P/E

fw

P/B

fw

ROA

2021

ROE

2021

Gia đong

cửa

23/04/21

Giá

mục

tiêu

Upside

HT1 8,803 10.6% 811 31.6% 1,912 8.8 1.1 7.8% 14.1% 16,900 19,700 23.4%




Khuyến cáo sử dụng

Bản báo cáo này của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ

cung cấp những thông tin chung và phân tích doanh nghiệp. Báo cáo này không được xây dựng để cung

cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua bán, nắm giữ

chứng khoán. Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo như là

nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình. Mọi thông tin, nhận định

và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy. Tuy nhiên

Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các

nguồn thông tin này là hoàn toàn chính xác và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính

xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này, cũng như không chịu trách nhiệm về những

thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần nội dung của bản báo cáo này. Mọi quan điểm cũng

như nhận định được đề cập trong báo cáo này dựa trên sự cân nhắc cẩn trọng, công minh và hợp lý nhất

trong hiện tại. Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo trước. Bản

báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát

triển Việt Nam (BSC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật.

Bất kỳ nội dung nào của tài liệu này cũng không được (i) sao chụp hay nhân bản ở bất kỳ hình thức hay

phương thức nào hoặc (ii) được cung cấp nếu không được sự chấp thuận của Công ty Cổ phần Chứng

khoán BIDV.

BSC Trụ sở chính

Tâng 10& 11 Tháp BIDV

35 Hàng Vôi, Hoàn Kiêm, Hà Nôi

Tel: +84 4 3935 2722

Fax: +84 4 2220 0669

BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh

Tâng 9 Tòa nhà 146 Nguyễn Công Trư

Quân 1, Tp. Hô Chí Minh

Tel: +84 8 3821 8885

Fax: +84 8 3821 8510

Website: http://www.bsc.com.vn

Facebook: www.facebook.com/BIDVSecurities

Bloomberg: RESP BSCV <GO>

vietnam sector outlook 2021 - cafef

Documents