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Les fondements de financeLes fondements de finance
Chapitre 1. Analyse financièreChapitre 1. Analyse financièreChapitre 1. Analyse financièreChapitre 1. Analyse financière
Version Etudiant
Fahmi Ben Abdelkader ©
ESCP, Paris
9/7/2014 11:13 PM 1
Version Etudiant
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 2
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Le diagnostic financier: une question centrale
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
PréambulePréambule
Votre entreprise … a-t-elle les reins solides ?
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 3
Est-ce que la santé financière de votre entreprise est suffisamment solide pour préserver la confiance des parties prenantes et continuer à attirer les investisseurs ?
Objectifs du chapitre
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
A la suite de ce cours, le participant doit être capable de:
PréambulePréambule
Comprendre pourquoi la transparence et la fiabilité des informations financières sont des critères vitaux pour l’entreprise
Comprendre la construction des états financiers et connaître leurs limites
Distinguer entre la valeur comptable et la valeur économique
Utiliser l’information comptable pour construire des indicateurs (ratios) financiers
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 4
Distinguer entre la valeur comptable et la valeur économique
Élaborer un diagnostic financier
Les états financiers sont la vitrine de la société
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
La comptabilité est le principal moyen à disposition des entreprises pour communiquer des informations aux parties prenantes
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
Les états financiers (financial statements) : documents comptables préparés à intervalle régulier par toutes les entreprises
Bilan
Compte de résultat
Tableau des flux de trésorerie ou de financement.
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 5
Intelligibles : compréhensibles immédiatement
Fiables : exempts d’erreurs ou d’omissions significatives (cf. la fraude d’Enron)
Comparables : dans le temps / inter-entreprise
Les principes comptables
Normes IFRS (International Financial Reporting Stand ards)
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Normes comptables internationales :
Première harmonisation en 1973 : International Accounting Standards Committee (IASC)
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
Première harmonisation en 1973 : International Accounting Standards Committee (IASC)
Les normes IFRS s’appliquent depuis janvier 2005 aux sociétés européennes faisant appel public à l’épargne pour leurs comptes consolidés.
En France : 1 000 sociétés (+ de 25 000 filiales) parmi les plus importantes.
Deuxième harmonisation en 2001 : International Accounting Standards Board (IASB)
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 6
Différences : normes IFRS accordent davantage de place à l’interprétation par rapport aux normes françaises ou américaines par ex
normes IFRS mettent l’accent sur la juste valeur (fair value) de l’actif et du passif. Certains éléments sont évalués à leur valeur de marché
La fiabilité des informations financières est vital e pour l’entreprise
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
L’affaire Madoff
Chiffres clés: - 65 Milliards $- Rentabilité annuelle entre 10% et 15%
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
« Ce n’est que lorsque la marée se retire que l’on voit ceux qui nageaient sans maillot »
- Rentabilité annuelle entre 10% et 15%- pendant 17 ans - clients connus: Spielberg, NYU, Bill Gates foundation, etc.
La stratégie pyramidale de Ponzi
Qu’est ce qui a causé l’effondrement du système Madoff?
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 7
voit ceux qui nageaient sans maillot » Warren Buffet
Comment Madoff a-t-il pu dissimuler une telle fraude?
La fiabilité des informations financières est vital e pour l’entreprise
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
L’affaire Madoff
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
Morale de l’histoire:
Lorsqu’on décide d’investir dans une entreprise, il ne suffit pas d’examiner les documents comptables, il faut également s’interroge r sur la réputation des auditeurs qui les ont certifiés
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 8
La fiabilité des informations financières est vital e pour l’entreprise
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 9
La première victime d’une fraude est la confiance
La crise financière ou la redécouverte du risque fi nancier
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Préambule: La crise financière ou la redécouverte d u risque financierPréambule: La crise financière ou la redécouverte d u risque financier
Une approche rigoureuse d’analyse financière est d’ une importance cruciale pour les preneurs de décision et les parti es prenantes dans l’entreprise …
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 10
L’Analyse financière comme un outil de décryptage d e l’information comptable
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Produire des états financiers est-il suffisant pour comprendre le fonctionnement ou avoir une idée sur la santé d’une entreprise ?
Préambule: Le diagnostic financier et l’information financièrePréambule: Le diagnostic financier et l’information financière
Il faut également s’interroger sur la fiabilité des informations financières et la réputation des auditeurs qui les ont certifiés
Fiabilité des informations financières
Les documents comptables sont parfois difficilement interprétable de prime abord
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 11
Il est nécessaire de procéder à une analyse financière …
Construire certaines mesures pour « décrypter » l’information brute et élaborer une grille d’analyse de la performance financière d’une entreprise
Diagnostiquer le passé pour comprendre le présent e t prévoir l’avenir
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Comptabilité Analyse financière
Préambule: Le diagnostic financier versus comptabil itéPréambule: Le diagnostic financier versus comptabil ité
Passé Présent Futur
Coût d’acquisition Excédents de trésorerie prévisionnels
Amortissement
Valeur historique Valeur économique
Actualisation
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 12
Valeur historique
Valeur de marché
Coût du capital (réalisé)
Supposée objective et stable Supposée subjective et sujette à des erreurs d’estimation
Coût d’opportunité du capital
Analyse financière: pour qui?
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Répondre aux questionnements des parties prenantes : 3 types
“Equity-orientedstakeholders ”
“Debt-capital-oriented stakeholders”
“Compensation-oriented stakeholders”
Préambule: Le diagnostic financier versus comptabil itéPréambule: Le diagnostic financier versus comptabil ité
stakeholders ”
Manager
Investisseurs
Entreprises
employées
Analystes financiers
Les autorités publiques
stakeholders”
Banques
Agences de notation
Obligataires
Mandataires judiciaires
stakeholders”
Management and executives
Board of directors
Equity-oriented stakeholders
Debt-capital-oriented stakeholders
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 13
Analyse de la création de valeur
Analyse de la liquidité et de la solvabilité
Performance financière: Cash, Bonuses, rentabilité
financière, etc.
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 14
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Comment conduire une analyse financière? Quelques r ègles
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
Gareth BaleFootballeur recruté par le Real Madrid à près 100 million€
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 15
Il n’existe pas un indicateur unique de bonne santé financière
Footballeur recruté par le Real Madrid à près 100 million€
Une analyse médicale – financière – rigoureuse nécessite la combinaison de plusieurs indicateurs couvrant différents aspects
Comment conduire une analyse financière? Quelques r ègles
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
il n’y a pas un modèle unique
L’analyse financière est plus un outil qu’une théor ie
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
il n’y a pas un modèle unique
Par où commencer et pour quel objectif ?
Du plus simple … (comment évolue le chiffre d’affaire : est il en croissance ?)
chercher à construire une grille de lecture et une démarche logique et cohérente
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 16
… au plus compliqué. (est ce que l’entreprise crée de la valeur ? quel est le risque global de l’entreprise ?)
Comment conduire une analyse financière? Quelques r ègles
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Quel fil conducteur ?
Analyse Financière
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
La génération de richesse …
… nécessite des investissements …
… qui doivent être financés …
… et être suffisamment rentables
avec une anticipation et une gestion des risques …
Analyse du développement
Analyse des résultats
Analyse des risques
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 17
Comment conduire une analyse financière? Quelques r ègles
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial RatiosDémarche type / grille d’analyse possible
(1)Analyse stratégique
PréalablesPréalables 1.1 Bien comprendre l’environnement de l’entreprise …1.2 … et ses choix comptables
La boite à outils du financier
Comment conduire une analyse financière ?
Total bilan ; CA ; EBITDA; Résultat net2.1 Quelle est la croissance de l’entreprise?
2.2 Quels sont les moyens engagés ?Immobilisations ; BFR ; Actif économique ; cash flow d’ invest(2)
Analyse financièreAnalyse
financière
3.3 La rentabilité financière (ROE)
2.2 Quels sont les moyens engagés ? économique ; cash flow d’ invest
2.3 Comment a-t-on financé ces moyens ?Levier ; Capitaux propres ; endettement net ; capitaux engagés ; Dette CT
2.4 Analyse du FR, du BFR et de la trésorerie BFR en jour de CA ; Cash flow d’exploitation ; cash flow d’invest ; FCF
3.1 Analyse des marges et de leur évolution Indicateurs de marge (profitabilité)
3.2 Analyse de la rentabilité économique ROCE = Rt Exp / Actif économique
ROE = Rt Net / Capitaux propres
(2) Analyse du
développement
(3) Analyse des
résultats
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 18
SynthèseSynthèse(5)
Recommandations5. Synthèse (points forts/faibles) et recommandations
4.2 Risques d’insolvabilité (long terme)
4.1 Risques liés aux problèmes de liquidité (court terme) Ratio de liquidité générale Ratio de liquidité immédiate
Charges d’intérêts/EBE ; End net/FCF ; End net/CAF
3.4 Analyse des leviers de création de valeur ROCE = marge d’exp * rotation des actifsROE = ROCE + effet de levier
(4) Analyse des risques
Quelques références
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Analyse financière Christophe Thibièrge
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 19
Chap 2 & 26
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 20
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Le bilan: une photographie à un instant donné
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le bilan (balance sheet) : document comptable qui fournit une vue d’ensemble du patrimoine de l’entreprise à un instant donné.
Réalisée en général une fois par an , à la fin de l’exercice comptable.
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Une photographie de ce que l’entreprise possède et de ce qu’elle doit à un instant donné.
Réalisée en général une fois par an , à la fin de l’exercice comptable.
le bilan ne reflète pas forcément la situation de l’entreprise courant l’année
L’exemple de LEGO Toy company
Prendre en considération le facteur saisonnalité de l’activité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 21
80% des ventes totales de LEGO ont lieu entre septembre et décembre. Quel est l’impact de ce facetur saisonnalité sur certains éléments du bilan?
Composition de l’actif et du passif
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Tableau 2.1 (B&DM) - Bilan simplifié de la World Company (au 31 déc., en M€)
2011 2010 2011 2010Actif
immobilisé(non courant – IFRS) Capitaux
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
(non courant – IFRS)
Actif circulant
(actif court terme)
propres
Dettes
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 22
(actif court terme) Dettes
Le bilan: l’importance du secteur d’activité
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Exemple: identifier le bilan de chacune de ces entreprises
Actif 1 2 3
Immobilisations incorporelles nettes 2 853 2 050 36 084
Immobilisations corporelles nettes 19 765 112 426 294 487
Passif 1 2 3
Capitaux propres 150 054 360 111 893 324
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Immobilisations corporelles nettes 19 765 112 426 294 487
Immobilisations financières nettes 40 263 63 478 294 755
Total Immobilisation 62 881 177 954 625 326
Stocks 1 230 196 036 443 397
Comptes clients 112 686 175 451 135 238
Trésorerie 6 590 181 773 1 032 364
TOTAL Actif 194 596 731 214 2 236 326
Dette financière LT 369 41 137 416 912
Dette d’exploitation 201 809 198 738 1 050 157
Dette financière CT 860 131 228 0
TOTAL Passif 194 596 731 214 2 236 326
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 23
EUROPAGES (produit et vend des
bloc-notes et cahiers à partir de pâte
à papier)
RFM (une station de radio)
TOUTCONFORT (vend de
l'électroménager grand public)
La présentation du bilan en grandes masses: présent ation comptable simplifiée
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
ActifActif PassifPassif
Capitaux propresCapitaux propres 3232
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif immobiliséActif immobilisé
Actif circulant Actif circulant
121121
Capitaux propresCapitaux propres
Dettes Financières Long et Moyen Terme
3232
106
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 24
Total Bilan Total Bilan 178178 Total PassifTotal Passif 178178
Actif circulant d’exploitation:StocksCréances clients
Actif circulant d’exploitation:StocksCréances clients
Disponibilités 23
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
3131
Dettes Financières Court Terme 9
3434
Le Besoin en Fonds de Roulement et l’endettement Ne t
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
ActifActif PassifPassif
Capitaux propresCapitaux propres 3232
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif immobiliséActif immobilisé
Actif circulant d’exploitation
121121
Capitaux propresCapitaux propres
Dettes Financières Long et Moyen Terme
3232
106 Endettement net = Dettes fin. LT & CT - disponibilités
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 25
Total Bilan Total Bilan 178178 Total PassifTotal Passif 178178
Actif circulant d’exploitation :StocksCréances clients
Disponibilités 23
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
31
Dettes Financières Court Terme 9
34BFR = stocks +
créances –Dettes d’exp
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le BFR est = à l’écart entre les emplois et les ressources d’exploitation
Il résulte des décalages entre les décaissements et les encaissements des flux liés à l’exploitation
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 26
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le BFR est = à l’écart entre les emplois et les ressources d’exploitation
Fonds nécessaires au financement du cycle d’exploitation: stocks et délais de paiement des clients
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif circulant d’exploitation:StocksCréances clients
Actif circulant d’exploitation:StocksCréances clients
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
31313434
BFR= 3
BFR = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’ex ploitation
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 27
Créances clientsCréances clients BFR= 3Working capital needs
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
l'entreprise doit lever des fonds pour combler le flux négatif généré par le cycle d'exploitation
Lorsque le BFR est positif
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Soit grâce à son excédent de ressources à long terme
Soit grâce à de ressources financières complémentaires à court terme (ex. concours bancaires)
C’est le cas de la majorité des entreprises …
Lorsque le BFR est négatif
L’entreprise génère un flux positif de trésorerie
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 28
L’entreprise n'a donc pas de besoin d'exploitation à financer
Pas besoin de puiser dans ses ressources de long terme
L’entreprise génère un flux positif de trésorerie
Exemple : les entreprises de la grande distribution ; clubs de gym ; restaurants, etc.
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le BFR est une dépense monétaire et « obligatoire »
Il ne s’agit pas d’un besoin potentiel : il s’agit d’une dépense effectuée
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
L’évolution du BFR dépend de :
Obligatoire : il faut d’abord engager des frais de production pour pouvoir vendre ensuite
De la durée du cycle d’exploitation
L’évolution des ventes
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 29
L’évolution des délais : de recouvrement des clients, d’écoulement des stocks et de paiement des fournisseurs
Voir
FE-B&DM: Chapitre 26 – Gestion du BFR et des disponibilitésCF – B&DM&H : Chap 26 - Working Capital Managment
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Objectif : Réduire le capital investi dans le cycle d’exploitation et par conséquent améliorer la position de la trésorerie et le résultat financier
+ Négocier les délais de paiement fournisseurs
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
BFR = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’ex ploitation
Limiter les stocks ; favoriserl’écoulement des biens et
+Négocier les délais de paiement client
+ Négocier les délais de paiement fournisseurs
- Attention: réputation mauvais payeur
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 30
l’écoulement des biens et des marchandises
Libérer de l’espace de stockage + personnel
+Négocier des acomptes client
+Procédures de suivi des retards de paiement, de pré-relance et de recouvrement
- coût: personnel affecté, risque de perte de clients
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le BFR en Jours de Chiffre d’affaires
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Le BFR en jours de CA de la World Company en 2011:
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 31
Le Besoin en Fonds de Roulement
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le BFR de la World Company
2010 : BFR =
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
L’entreprise devait disposer de cette somme pour financer son exploitation normale
2011 : BFR = 15,3 M€ + 18,5M€ – (29,9 + 0,6) = 3,3 millions €
L’entreprise a dû dépenser 700 000€ supplémentaire entre 2010 et 2011 pour financer l’augmentation du BFR
BFR =
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 32
Evolution du BFR de la World Company en jours de CA entre 2010 e t 2011
2010 2011
Stocks (en jours de CA) 30 30
+ créances clients (en jours de CA) 27 36
- dettes d'exploitation (en jours de CA) 52 60
BFR (en jours de CA) 5 6
L’endettement Net
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
L’endettement net représente la dette investie dans l’actif économique de l’entreprise
Endettement net = Dettes financières long et court terme - disponibilités et placements à CT
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Dettes Financières Long et Moyen Terme 106
Endettement net = 92
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 33
Exemple : World company
Disponibilités 23 Dettes Financières Court Terme 9
2010 2011
Capitaux propres 31,2 32,2
Endettement Net 52,3 91,8
L’endettement Net
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ActifActif PassifPassif
Capitaux propresCapitaux propres 3232
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif immobiliséActif immobilisé
Actif circulant d’exploitation
121121
Capitaux propresCapitaux propres
Dettes Financières Long et Moyen Terme
3232
106 Endettement net = Dettes fin. LT & CT - disponibilités
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 34
Total Bilan Total Bilan 178178 Total PassifTotal Passif 178178
Actif circulant d’exploitation :StocksCréances clients
Disponibilités 23
Dettes d’exploitationDettes fournisseurs, fiscales et sociales
31
Dettes Financières Court Terme 9
34BFR = stocks +
créances –Dettes d’exp
La présentation synthétique ou financière du bilan
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Capitaux propresCapitaux propres 3232
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif immobiliséActif immobilisé
BFR
121121
Endettement net 92
3
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 35
Actif économiqueActif économique 124124 Capitaux engagésCapitaux engagés 124124
L’actif économique
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La taille du bilan d’une entreprise n’est pas forcément très révélatrice de sa situation économique
il convient de s’intéresser à l’actif économique de l’entreprise qui correspond aux emplois effectués grâce aux capitaux investis dans l’entreprise
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Actif économique = Valeur comptable des capitaux pr opres + Endettement net
Actif immobiliséActif immobilisé 121121
Capitaux propresCapitaux propres
Endettement NetEndettement Net
3232
9292
Capitaux engagés
Actif économique
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 36
3BFR
Exemple : Les investissements de la World company: quels sont les moyens engagés?
en Millions € 2010 2011
L'actif immobilisé 80,9 120,7
Le BFR 2,6 3,3
Actif économique 83,5 124,0
2010 2011Capitaux propres 31,2 32,2
Endettement Net 52,3 91,8
Capitaux engagés 83,5 124,0
Les ratios de structure
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Peuvent servir à évaluer la capacité d’endettement à LMT
Permettent de mesurer l’importance de la dette de l’entreprise et son niveau de dépendance vis-à-vis de ses créanciers
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Peuvent servir à évaluer la capacité d’endettement à LMT
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 37
Les ratios de structure
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Exemple: les financements de la World Company: comment a-t-on financé l’actif ?
2010 2011
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
2010 2011
Le levier 167,6% 285,1%
Taux de l'endettement 56,5% 64,7%
Part dettes financières long terme / Passif 47,9% 59,7%
Part dettes financières court terme / Passif 8,5% 5,1%
Part dettes d'exploitation / Passif 19,3% 17,2%
Capitaux propres 31,2 32,2
Endettement Net 52,3 91,8
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 38
Endettement Net 52,3 91,8
Capitaux engagés 83,5 124,0
Valeur comptable versus valeur de marché des capita ux propres
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Peut-on obtenir du bilan une évaluation immédiate de la valeur économique des capitaux de l’entreprise (= de la richesse de ses propriétaires)?
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
La comptabilisation des postes du bilan se fait souvent en valeur historique (book value), plutôt qu’en juste valeur (fair value)
Certains actifs majeurs de l’entreprise ne sont pas inscrits dans le bilan
Exemple : coût historique d’un immeuble vs valeur de marché actuelle …
Exemple : l’expertise des salariés, la réputation de l’entreprise, confiance vis-à-vis des clients et fournisseurs, la compétence du dirigeant, etc.
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 39
Sur la valeur de marché des capitaux propres … à ne pas confondre avec sa valeur comptable
Sur quelle valeur un investisseur doit-il se baser pour acheter une entreprise ?
Valeur comptable versus valeur de marché des capita ux propres
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Valeur de marché des capitaux propres = capitalisat ion boursière => marché boursier
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Capitalisation boursière = prix unitaire de l’action x nombre d’actions émises
Exemple : au 31.12.2011, la World Company avait 3,6 millions actions au prix unitaire de 14 €.Quelle est la capitalisation boursière de l’entreprise ?
(Outstanding number of shares) (Latest traded price ) (Market capitalization)
Valeur comptable des capitaux propres => valeur du bilan
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 40
Quelle est la capitalisation boursière de l’entreprise ?
Capitalisation boursière = 14 € x 3,6 millions actions = 50.4 millions €
Valeur comptable des capitaux propres = 32.2 millions €
Le rapport Vmarché / Vcomptable = 50.4 / 32.2 = 1.57
L’acheteur d’une action sera prêt à payer 1 fois et demie sa valeur comptable …
Valeur comptable versus valeur de marché des capita ux propres
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le price-to-book ratio (PBR) ou market-to-book ratio
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
En France , sur les 10 dernières années, le PBR moyen des entreprises cotées était de 2 avec des écarts très marqués en fonction des secteurs
Exemple : les entreprises du secteur informatique ou des biotechnologies affichent souvent des ratios élevés.
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 41
PBR Google = 5.2 fin 2009 (contre 20 en 2005) ; Iliad (Free) = 13 fin 2009
À l’opposé les entreprises dans les secteurs « matures » ont des PBR faible. Ex. Renault =0.8
Valeurs de croissance ( growth stocks )
Valeurs de rendement ( value stocks )
Valeur comptable versus valeur de marché de l’entre prise
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Valeur de marché de l’actif économique ( entreprise value )
Valeur de marché de l’Actif économique = Valeur de marché des capitaux propres + Dette nette
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du bil anLe diagnostic financier : l’analyse à partir du bil an
Valeur de marché des capitaux propres (market capita lization)
Valeur de marché de l’Actif économique = Valeur de marché des capitaux propres + Dette nette
Capitalisation boursière = prix unitaire de l’actio n x nombre d’actions émises
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 42
Exemple : « entreprise value » de la World company
142.4 millions € est le montant que devra débourser un investisseur souhaitant acheter l’entreprise et rembourser l’intégralité de ses dettes , diminué des disponibilités
Valeur de marché de l’Actif économique = 50.4 + 92 = 142.4 millions €
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 43
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Le compte de résultat
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le compte de résultat (Income Statement) récapitule les flux qui font varier le patrimoine de l’entreprise sur la période.
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
Un film des opérations sur une période.
On distingue les produits qui augmentent la richesse de l’entreprise, et les charges qui la réduisent.
La différence entre tous les produits et toutes les charges est le résultat net = variation de richesse de l’entreprise au cours de l’exercice.
Positif : bénéfice
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 44
Positif : bénéfice
Négatif : perte.
La présentation par nature vs par fonction
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Présentation par nature Présentation par fonction
Compte de résultat « européen continental»
Ventes (ou Chiffre d’Affaires)
Compte de résultat « anglo-saxon»
Ventes
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
Ventes (ou Chiffre d’Affaires)
- Achats de matières premières- Autres achats et charges externes
Valeur ajoutée (VA)
- Salaires et charges sociales
Excédent brut d'exploitation (EBE)
- Amortissements et provisions
Résultat d'exploitation (RE)
Ventes
- Coût des ventes
Marge brute (Gross profit)
- Coûts administratifs, Marketing, R&D
Résultat avant intérêts, impôt et amortissement(EBITDA or Operating Income)
- Amortissements
Résultat opérationnel, ou Résultat avant
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 45
Résultat d'exploitation (RE)
+ Produits financiers- Charges financières
Résultat courant avant impôt (RCAI)
+ Résultat exceptionnel- Impôt sur les sociétés
Résultat net
Résultat opérationnel, ou Résultat avant interêts et impôt (EBIT)
- Intérêts nets des produits financiers
Résultat avant impôt (Pretax Income)
- impôt+ résultat extraordinaire
Résultat net (Net Income)
La présentation par nature vs par fonction
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Revenue (Net Sales)
+ Other income
BY NATURE
Revenue (Net Sales)
- Cost of Sales
BY FUNCTION
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
- Purchase of raw materials
- Services (other operatingexpenses)
- Employee benefits expenses
- Taxes other than corporate taxes
= EBITDA
-Depreciation, amortization and impairment losses on fixed assets
- Cost of Sales
= Gross Profit
- Operating expenses not directly related to producing the goods being sold: Selling and marketing expenses, General and administrative expenses (including salaries), Research and development expenses
= EBITDA (new trend)
-Depreciation, amortization and impairment losses on fixed assets
Operating cycle charges
Investment cycle charges
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 46
= EBIT (or Operating Income)
- Financial expense net offinancial income
= EBT (or Pretax Income)
+/−Non-recurring items
- Corporate income tax
= Net Earnings
Financial cycle charges
Non-recurring items impact
Tax effect
La présentation par nature vs par fonction
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Tableau 2.2 – (B&DM) Présentation par nature du compte de résultat de la World Company au 31 décembre, en millions d’euros
Tableau 2.3 - (B&DM) Présentation par fonction du compte de résultat de la World Company au 31 décembre, en millions d’euros
2011 20102011 2010
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
2011 2010
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 47
Du chiffre d’affaires au résultat net: synthèse des différents soldes
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Chiffre d’affaire Il permet d’évaluer la croissance de l’activité de l’entrepriseEffet prix (ne pas négliger l’inflation…) ; Effet volume / croissance du secteur ; Commercialisation d’un nouveau produit ?Dépendance à l’égard d’un client ou de quelques clients ? Stratégie de croissance agressive ou montée en gamme ?
- Coût des ventes
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
- Coût des ventes
Marge brute (Gross profit) Exprime la capacité de l’entreprise à dégager un excédent sur le coût direct des produits vendus
- Coûts administratifs, frais de siège
« Excédent brut d’exploitation » (EBITDAor Operating Income )
C’est le solde du processus d’exploitation, avant prise en compte des charges liées au cycle d’investissement (les dotations) et de financement=> Il n’est pas affecté par la structure financière, n i par la politique d’investissement, ni amortissement, ni fiscalité
- Amortissements & provisions
Résultat d’exploitation (EBIT) Mesure la performance opérationnelle de l’entreprise, il intègre des éléments calculés (amortissements et provisions) non « cash »
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 48
éléments calculés (amortissements et provisions) non « cash »
- Intérêts nets des produits financiers
Résultat avant impôt (Pretax Income ) Résultat après déduction des charges de la detteavant prise en compte des impôts et des résultats exceptionnels
+ résultat extraordinaire- impôt
Résultat net (Net Income) Le résultat à répartirSert au calcul du bénéfice par action (Earning per share)
Réalité économique vs Convention comptable
Du chiffre d’affaires au résultat net: synthèse des différents soldes
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Réalité économique vs convention comptable
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
Réalité économique vs convention comptable
Un résultat net positif n’est pas nécessairement signe de performance (vice et versa) !!!
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 49
Réalité économique vs convention comptable: l’exe mple de PSA
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5 milliards : c'est le montant de la perte record d e PSA Peugeot-Citroënlatribune.fr | 13/02/2013, 08:50Les résultats du groupe automobile français ont été pénalisés par de lourdes dépréciations d'actifs (3 milliards d'euros) en 2012. Il affiche une perte op érationnelle annuelle de 576 millions d'euros. Le g roupe espère diviser par deux sa consommation de cash flo w en 2013, et un retour à l'équilibre dès 2014.
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultatLe diagnostic financier : l’analyse à partir du com pte de résultat
espère diviser par deux sa consommation de cash flo w en 2013, et un retour à l'équilibre dès 2014.
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 50
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 51
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Le tableau de flux de trésorerie
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Cash flow = flux de trésorerie
“Earnings are an opinion, cash is a fact”
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
= la différence des encaissements (recettes) et des décaissements (dépenses) engendrés par l'activité d'une entreprise.
Résultat monétaire dégagé par l’entreprise sur une période donnée
Statement of Cash flows = tableau des flux de trésorerie
= ensemble des transferts d’argent dans une entreprise sur une période donnée
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 52
Flux d’exploitation
Flux d’investissement
= ensemble des transferts d’argent dans une entreprise sur une période donnée
Flux de financement
Le tableau de flux de trésorerie
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Il inclut des opérations qui n’étaient pas présentes dans le compte de résultat (Ex. achat d’un bâtiment)
Quelles différences avec le compte de résultat ?
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
N’inclut pas certaines opérations du compte de résultat (Ex. les amortissements et les provisions)
Sources d’information ?
Bilan de l’année n et n-1
Compte de résultat de l’année n
Annexes comptables
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 53
Flux survenus entre l’ouverture et la clôture de l’exercice
Période ?
En France
Obligatoire pour les comptes consolidés
Le tableau de flux de trésorerie
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2011
Capacité d’ auto -
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Capacité d’ auto -financement
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 54
Les intérêts du tableau de flux de trésorerie
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Caractère neutre et objectif
Cash is king
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Contrairement au bilan et au cpte de résultat où l’incidence des conventions comptables est forte
ne prend pas en compte les écritures comptables (amortissements, provisions) qui affectent le compte de résultat (et donc le résultat).
Le tableau des flux de trésorerie n’est pas affecté par les choix comptables
En comparant le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie, un analyste pourra déterminer l’impact des choix comptables sur le résultat.
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 55
Raisonnement en termes de liquidité et non de rentabilité
Se focalise sur le compte bancaire (la trésorerie) de l’entreprise au fil du temps.
Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitatio n) : Cash Flow from Operations
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Les amortissements et les provisions
• Différence entre les ventes encaissées et les charges décaissées
• Il faut « annuler » les opérations purement comptables :
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
2011
Les amortissements et les provisions
Ne donne pas lieu à un flux de trésorerie …
Les variations de stocks : prendre en compte les décalages de paiement et de production
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 56
Vente à crédit : comptabilisation immédiate alors qu’aucun flux n’a encore eu lieu …
=18.5 – 13.2
Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitatio n) : Cash Flow from Operations
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Les amortissements et les provisions
• Différence entre les ventes encaissées et les charges décaissées
• Il faut « annuler » les opérations purement comptables :
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Les amortissements et les provisions
Les variations de stocks : prendre en compte les décalages de paiement et de production
2011
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 57
=29.9 + 0.6 – (24.5+0.4)
Crédit fournisseur : comptabilisation immédiate de la charge alors que le paiement effectif n’interviendra que plutard…
Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitatio n) : Cash Flow from Operations
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Les amortissements et les provisions
• Différence entre les ventes encaissées et les charges décaissées
• Il faut « annuler » les opérations purement comptables :
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Les amortissements et les provisions
Les variations de stocks : prendre en compte les décalages de paiement et de production
2011
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 58
Une augmentation des stocks = ex. produits finis fabriqués par l’entreprise
=15.3 - 14.3
Flux de trésorerie liés à l’activité (l’exploitatio n) : Cash Flow from Operations
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
2011
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
=18.5 – 13.2
=29.9 + 0.6 – (24.5+0.4)
=15.3 - 14.3
= -0.7
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 59
La World Company affiche un flux net de trésorerie d’exploitation positif de 1.3 millions d’euro
∆ Stocks + ∆ Créances d’exploitation – ∆ Dettes d’exploitation = ∆ BFR
Flux de trésorerie liés aux opérations d’investisse ment : Cash Flow from investments
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Dépenses : achat de nouveaux bureaux, équipement
Différence entre les investissements et les désinvestissements
Recettes : ventes d’actifs
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Recettes : ventes d’actifs
2011
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 60
La World Company a acheté en 2011 un montant net de 39.8 millions d’euros d’actifs immobilisés
Ce cash flow est le plus souvent négatif
Flux de trésorerie disponible : Free Cash Flow
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
2011 Exemple: Tableau de flux de la World Company
Free Cash Flow = flux de trésorerie liés à l’exploitation + flux d e trésorerie liés aux investissements
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Argent issu du métier de l’entreprise
Consommation d’argent pour
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 61
Consommation d’argent pour maintenir ou développer l’appareil productif
World company : Free Cash Flow (8+ 11) = 1.3 – 39.8 = - 38.5
Free Cash Flow > 0 : les flux dégagés par l’activité de l’entreprise couvre ses besoins d’exploitation et les dépenses d’investissement (ils permettent de rembourser une partie des dettes et/ou de verser un dividende aux actionnaires)
Free Cash Flow < 0 : l’entreprise doit mobiliser d’autres ressources pour financer son besoin en financement
Impact des amortissements sur le résultat net et le cash
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Exemple 2.6. (p.60 - B&DM) - Amortissements et flux de trésorerie
Avec un taux d’imposition de 33,33 %, quelle est l’influence sur le résultat net d’un amortissement additionnel de 900 000 € en 2011 ? Quelle est l’influence sur sa trésorerie ?
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
EBITDA 11.6
- Amortissements 1.2
EBIT 10.4
- Financial expense 7.7+ Financial income 0.0
Earnings Before Taxes 2.7
11.6
2.1
9.5
7,70,0
1.8
+0.9
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 62
La World Company a réalisé une économie d’impôt =
Le résultat net a baissé de =
+ Non-recurring items 0.3
Pretax Income 3.0- Corporate income tax 1.0Net Earnings 2.0
0.3
2.10.71.4
Impact des amortissements sur le résultat net et le cash
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Exemple 2.6. (p.60 - B&DM) - Amortissements et flux de trésorerie
Avec un taux d’imposition de 33,33 %, quelle est l’influence sur le résultat net d’un amortissement additionnel de 900 000 € en 2011 ? Quelle est l’influence sur sa trésorerie ?
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
N+1Net Earnings 2,0+ Depreciation and amortization 1,2
+ Other adjustments to reconcile net income to cash -1,2- Increase in working capital 0,7= Cash From Operating Activities (I) 1,3
- Capital expenditures 39,8
- Acquisitions and other investing activity 0,0
+ Sales of property, plant and equipment 0,0
1.42.1
=-0.6=+0.9
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 63
+ Divestments of subsidiaries and other operations 0,0
= Cash From Investing Activities (II) -39,8
- Dividends paid 1,0
+ Sale or purchase of shares 0,0
+ Increase/decrease in short-term borrowing -2,0
+ Increase/decrease in long-term borrowing 44,2
= Cash From Financing Activities (III) 41,2
Change in cash and cash equivalents = I+II+III 2,7 +0.3
En résumé : le tableau de flux offre un modèle de g estion (de la trésorerie) de l’entreprise
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Amortissements & provisions
Résultat Net
Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux Le diagnostic financier : l’analyse à partir du Tab leau de Flux
Résultat monétaire(Capacité d’autofinancement)
Flux d’exploitationFlux d’exploitation Flux d’exploitationFlux d’exploitationFree Cash
Flux d’exploitation
Flux d’exploitation
∆
BFR
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 64
Flux d’exploitationFlux d’exploitation
InvestissementsInvestissements
Flux d’exploitationFlux d’exploitation
Free Cash Flow InvestissementsInvestissements
Cash Flow < 0
Endettement additionnel ou augmentation capital
Remboursement de dettes et/ou versement de
dividende
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 65
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Les indicateurs de marge (profitabilité) verus indic ateurs de rentabilité
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Indicateur de marge
Indicateur de rentabilité
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Profit
Chiffre d’affaires
Profit
Capitaux investis
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 66
Les indicateurs de marge (profitabilité) – Profitabi lity Ratios
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
CA
(i)Profit marge deTaux =
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Profit & dépenses % CA 2010 2011
CA 100% 100%
Coût des ventes 46,0% 48,0%
Marge brute 54,0% 52,0%
Dépenses d’exploitation 49,2% 45,8%
Exemple : La marge brute d’exploitation de la world company a augmenté de 4.66% en 2010 à 6.21% en 2011
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 67
Taux de marge brute d'exploitation (EBITDA Margin) 4 ,8% 6,2%
Depreciation & amortization 0,6% 0,6%
Taux de marge d'exploitation (EBIT Margin) 4,2% 5,6%
Net financial expenses 2,6% 4,0%
Taux de marge avant impôt (Pretax Income) 1,6% 1,6%
Taxes 0,5% 0,5%
Taux de marge nette (Net Profit Margin) 1,1% 1,1%
Les indicateurs de marge (profitabilité) – Profitabi lity Ratios
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Les indicateurs de profitabilité donnent une idée sur la performance (relative) de l’entreprise et sur sa stratégie de marge
Rémy Cointreau Pernod Ricard
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Rémy Cointreau Pernod Ricard
Taux de marge d'exploitation (opérationnelle) -11 % 20%
2012 Hermès Int. SA LVMH Carrefour SA
Operating Margin 32% 21% 5%
Net Revenue € 3 Billion € 28 Billion €76 Billion
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 68
Est-ce que Carrefour est moins efficace que LVMH?
Net Revenue € 3 Billion € 28 Billion €76 Billion
Les indicateurs de marge (profitabilité) – Profitabi lity Ratios
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
EBITDA margin in % of sales for leading listed Euro pean companies
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 69
Source: Pierre Vernimmen (2013), P.163 - Data from Exane BNP Paribas
Les indicateurs de rentabilité
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Allocation des richesses créées et retour sur inves tissement
investisCapitaux
(i)Profit éRentabilit deTaux =
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Allocation des richesses créées et retour sur inves tissement
Fixed Assets
Capitaux propres (20)
Dette nette(80)
Working Capital
Capitaux investisActif économique(100)
Richesse crée Intérêts payés au créanciers
Revenu distribué aux actionnaires
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 70
Intérêts(8)
Résultat Net(12)
Résultat d’exploitation
(20)
au créanciers
%20100
20économique éRentabilit == %60
20
12financière éRentabilit ==%10
80
8dette la deCoût ==
L’indicateur de rentabilité économique
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La rentabilité économique ( Return On Capital Employed, ROCE)
… rentabilité dégagée par les investissements = par les capitaux engagés
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
La rentabilité économique ( Return On Capital Employed, ROCE)
Operating ROCE
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 71
Exemple : le ROCE de la world company était de 10.4 /(121+3)=8.3% en 2011
2010 2011
Rentabilité économique ( ROCE) 8,5% 8,4%
L’indicateur de rentabilité financière
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
La rentabilité financière ou rentabilité des capitaux propres ( Return On Equity, ROE)
… rentabilité des apports des actionnaires
Le diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilitéLe diagnostic financier : l’analyse des marges et d e la rentabilité
Cette mesure doit être interprétée avec prudence !
Difficulté à interpréter la valeur comptable des capitaux propres
Fort potentiel de manipulation
Exemple de la World Company 2010 2011Rentabilité financière (ROE) 6,1% 6,2%
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 72
Difficulté à interpréter la valeur comptable des capitaux propres
La rentabilité « boursière » est pour l’actionnaire une mesure plus pertinente
La fiscalité n’est pas neutre, elle favorise le recours à la dette du fait de la déductibilité fiscale des intérêts.
La nécessité de prendre en compte la rentabilité supplémentaire obtenue suite à une augmentation de l’endettement :
l’effet de levier de l’endettement
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 73
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Analyse des leviers de création de valeur
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Améliorer la rentabilité des capitaux investis
Améliorer la rentabilité des capitaux investis
Actions sur les ressources financières
Actions sur les ressources financières
Le diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeur
Rentabilité des
capitaux investis
(ROCE)
Rentabilité des
capitaux investis
(ROCE)
Coût des ressources financières
(CMPC ou WACC)
Coût des ressources financières
(CMPC ou WACC)
Création de
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 74
CMPC
ROCE
Création de valeur Coût Moyen Pondéré du Capital
La rentabilité économique et la rotation de l’actif
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Décomposition de la rentabilité économique
Le diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeur
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 75
Une société dont la rotation des capitaux engagés ( actif éco) s’améliore est une société qui utilise d e plus en plus efficacement ses investissements
Asset turnover (Asset efficiency)
La rentabilité financière et ses déterminants
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Allocation des richesses créées et retour sur inves tissement
Capitaux propres (20)
Le diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des leviers de création de valeur
Fixed Assets
(20)
Dette nette(80)
Working Capital
Capitaux investisActif économique(100)
Intérêts Résultat NetRésultat
Richesse crée Intérêts payés au créanciers
Revenu distribué aux actionnaires
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 76
Intérêts(8)
Résultat Net(12)
Résultat d’exploitation
(20)
%20100
20économique éRentabilit == %60
20
12financière éRentabilit ==%10
80
8dette la deCoût ==
Rentabilité opérationnelle (ROIC)
Rentabilité des actionnaires
Effet de levier
La rentabilité financière et ses déterminants
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Le ROE est influencé par :
• la rentabilité économique• le coût de la dette
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
• le coût de la dette• le levier de l’endettement
( )propresCapitaux
nette Dette*dette la decoût - ROCEROCEROE +=
levier deEffect ROCEROE +=
Avant impôts
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 77
propresCapitaux
nette Dette
nets financiers Intérêtsdette la deCoût =
La rentabilité financière et ses déterminants
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Exemple : comment l’effet de levier influence (positivement ou négativement) la rentabilité financière ?
1er cas : Taxe =0; Le taux d’intérêt des capitaux emprun tés est de 5 %
Cool Jazz Company
Hard Rock Company
Heavy Metal Company
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
Company Company Company
Capitaux propres 100 000 50 000 40 000
Dette nette 0 50 000 60 000
Capitaux investis 100 000 100 000 100 000
Résultat d’exploitation (EBIT) 10 000 10 000 10 000
Intérêts financiers nets 0 2 500 3 000
Résultat Net
ROCE 10 % 10 % 10 %
10 000 7 500 7 000
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 78
Lorsque le coût de la dette est inférieur à la rent abilité économique, l’effet de levier est positif e t l’augmentation de l’endettement favorise la rentabi lité financière (celle des propriétaires)
Coût de la dette 0 % 5 % 5 %
ROCE – Coût de la dette +10% +5% +5%
* Levier 0 100% 150%
= Effet de levier (Avant impôts) 0% +5% +7.5%
ROE 10 % 15 % 17,5 %
La rentabilité financière et ses déterminants
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• En pratique les actionnaires peuvent donc trouver un intérêt à endetter
Eléments de discussion:
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
• En pratique les actionnaires peuvent donc trouver un intérêt à endetter l’entreprise au maximum et ceci d’autant plus que la fiscalité est forte.
• Ceci est particulièrement vrai dans une période d’hyper liquidité comme la période récente où les taux d’intérêt étaient substantiellement plus bas que la rentabilité des actifs industriels.
• D’où l’explosion des opérations de LBO (Leverage Buy Out) qui consistent à
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 79
• D’où l’explosion des opérations de LBO (Leverage Buy Out) qui consistent à racheter une entreprise en s’endettant.
La rentabilité financière et ses déterminants
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La morale de l'histoire :
Quand l'effet de levier est positif, il faut s'ende tter pour s'enrichir ?!
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 80
S’endetter systématiquement au seul prétexte que la dette coûte moins cher que les capitaux propres peut mettre en péril la pérennité de l’entreprise
Nécessité de prendre en compte le Risque
La rentabilité financière et ses déterminants
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Exemple : comment l’effet de levier influence (positivement ou négativement) la rentabilité financière ?
2nd cas : Taxe=0; Le taux d’intérêt des capitaux emprunt és est de 15 %
Cool Jazz Company
Hard Rock Company
Heavy Metal Company
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
Company Company Company
Capitaux propres 100 000 50 000 40 000
Dette nette 0 50 000 60 000
Capitaux investis 100 000 100 000 100 000
Résultat d’exploitation (EBIT) 10 000 10 000 10 000
Intérêts financiers nets 0 7 500 9 000
Résultat Net
ROCE 10 % 10 % 10 %
10 000 2 500 1 000
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 81
Lorsque le coût de la dette est supérieur à la rent abilité économique, l’effet de levier est négatif et l’augmentation de l’endettement défavorise la re ntabilité financière
Coût de la dette 0 % 15 % 15 %
ROCE – Coût de la dette +10% -5% -5%
* Levier 0 100% 150%
= Effet de levier (Avant impôts) 0% -5% -7.5%
ROE 10 % 5 % 2,5 %
La rentabilité financière et ses déterminants
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L’effet de levier peut se transformer en effet de m assue
Le diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeurLe diagnostic financier : l’analyse des levier de c réation de valeur
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 82
L’effet de levier de la dette ne peut pas être anal ysée indépendemment du risque qu’il engendre
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 83
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
L’analyse de la liquidité est d’une importance cruc iale
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L’analyse de la liquidité est indispensable puisque un accident de trésorerie pourrait:
Restreindre la marge de manoeuvre des managers
Le diagnostic financier : l’analyse de la liquiditéLe diagnostic financier : l’analyse de la liquidité
Réduire la possibilité d’exploiter des projets d’investissement profitable
Forcer les managers à vendre certains actifs à des prix sacrifiés
Augmenter les coûts financiers, voire le risque de défaut
Conduire à la cessation de paiement
Les problèmes de liquidité affectent plusieurs parties prenantes:
Employées : risque de perte d’emploi, précarité de l’emploi
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 84
Employées : risque de perte d’emploi, précarité de l’emploi
Créanciers et fournisseurs : pertes potentielles en cas de défaut de paiement, coût d’opportunité
Clients: rupture de stock, problèmes de livraison
Investisseurs: pertes potentielles de leur investissement et coût d’opportunité
Les ratios de liquidité
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Les ratios de liquidité permettent de mesurer la capacité de l’entreprise à faire face à ses engagements à court terme
Le diagnostic financier : l’analyse de la liquiditéLe diagnostic financier : l’analyse de la liquidité
Le ratio de liquidité générale ( current ratio)
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 85
A-t-on assez d'actifs circulants pour rembourser les dettes de court terme ?
Plus les ratios de liquidité sont élevés, plus la capacité de l’entreprise à faire face à ses besoins de liquidité est forte
Plus ces ratios sont faibles, plus le risque de problèmes de liquidités est élevé
Les ratios de liquidité
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le ratio de liquidité réduite ( quick ratio)
Stocks -circulant Actif
réduite liquidité de Ratio =
Le diagnostic financier : l’analyse de la liquiditéLe diagnostic financier : l’analyse de la liquidité
Le ratio de liquidité immédiate ( cash ratio)
A-t-on assez de disponibilités pour rembourser les dettes de court terme ?
ecourt term à Passif
Stocks -circulant Actif réduite liquidité de Ratio =
ecourt term à Passif
CT placements itésDisponibilimmédiate liquidité de Ratio
+=
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 86
2010 2011Current ratio 134% 144%Quick ratio 94% 106%Cash ratio 94% 59%
Exemple : la World company
Plan
Préambule
Le diagnostic financier : une approcheLe diagnostic financier : une approche
L’analyse à partir du bilan
L’analyse à partir du compte de résultat
L’analyse à partir du tableau de flux de trésorerie
L’analyse des marges et de la rentabilité
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 87
L’analyse des leviers de création de valeur
L’analyse de la liquidité
L’analyse de la solvabilité
Les ratios de solvabilité
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Ratio d’endettement
< 30 % : Bon
> 50 % : Danger
Frais financiers
Excédent brut d’exploitation
Le diagnostic financier : l’analyse de la solvabili téLe diagnostic financier : l’analyse de la solvabili té
Augmentation Augmentation de
l’endettement
Augmentation Augmentation des frais financiers
Diminution de la CAF
Analyse « post mortem » réalisée par la Banque de France
Doc comptables N-3, N-2, N-1
Analyse discriminante
Recherche des ratios les plus discriminants
Entreprises bonnes
Entreprises Défaillantes
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 88
Une dégradation de ce ratio signale un risque de « spirale infernale du surendettement » amenant l’entreprise progressivement en situation de défaillance :
l’endettement
l’augmentation des emprunts diminue le bénéfice et la capacité d’autofinancement ce qui à son tour entraîne une augmentation des emprunts.
discriminants
Les ratios de solvabilité
Writing a Financial Analysis Report An example of a nalysis gridGuidance NotesGolden RulesLimitations of Financial Ratios
Le diagnostic financier : l’analyse de la solvabili téLe diagnostic financier : l’analyse de la solvabili té
La capacité dynamique de remboursementLa capacité dynamique de remboursement
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 89
L’entreprise génère-t-elle suffisamment de trésorerie par son activité pour rembourser ses emprunts?
Les ratios de solvabilité
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Le ratio (Dette nette / EBITDA) pour des entreprise s européennes cotées
Le diagnostic financier : l’analyse de la solvabili téLe diagnostic financier : l’analyse de la solvabili té
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 90
En résumé : ces indicateurs n’expliquent rien … !
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« les chiffres sont des êtres fragiles qui, à force d'être torturés, finissent par avouer tout ce qu'on veut leur faire dire »
Alfred Sauvy
Le diagnostic financierLe diagnostic financier
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 91
En résumé : ces indicateurs n’expliquent rien … !
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Ces indicateurs sont imparfaits et doivent être interprétés avec beaucoup de prudence
• Le niveau de rentabilité obtenu sanctionne les choix stratégiques et tactiques des dirigeants, avec toutefois un vrai problème d’horizon de gestion
Le diagnostic financierLe diagnostic financier
toutefois un vrai problème d’horizon de gestion
La rentabilité obtenue n’explique rien, elle est constatée à une date donnée , les raisons d’une bonne ou mauvaise performance doivent être analysées d’une manière globale…
• La stabilité du taux n’implique pas nécessairement l’absence de changement dans les composantes (exemple du ROE)
L’interprétation d’un indicateur ne doit pas être faite de manière isolée …
le passé n’éclaire pas toujours l’avenirL'expérience est une lanterne attachée dans notre dos, qui n'éclaire que le chemin parcouru
Fahmi Ben Abdelkader © Analyse financière9/7/2014 11:13 PM 92
L’interprétation d’un indicateur ne doit pas être faite de manière isolée …
• Le poids de la dette : l’effet de levier peut devenir un effet de massue
L’effet de levier peut augmenter la rentabilité mais augmente aussi le risque
=> nécessité de prendre en compte d’autres indicateurs ou paramètres non forcément comptables