venezuela: the exchange polities in the current coyuntura · 2019-06-08 · 2. ante un shock...
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Revista de Ciencias Sociales FCES LUZ Nueva Epoca Vol V N 11999 pp 41-50
Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura (1)
Justino Risquez B Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Universidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartada Postal 526 Telf + 58 61 596584-86
Fax + 58 61596513
Resumen
Una comparacioacuten analiacutetica entre el reacutegimen cambiarlo de la Caja de Conversioacuten y el reacutegimen de Bandas de Flotacioacuten es hecho en este artiacuteculo asiacute como una breve evaluashycioacuten empiacuterica de los resultados de la aplicacioacuten en Venezuela de este uacuteltimo esquema Entre
las conclusiones se sentildeala que el esfuerzo de las autoridades por evitar una realineacioacuten hashycia abajo del tipo de cambio nominal ha hecho que se pierdael control sobre la oferta moneshytaria y por tanto continuacutee la inestabilidad de precios en la economiacutea venezolana
Palabras clave Poliacutetica Cambiarla Caja de Conversioacuten Reacutegimen Cambiarlo Bandas de
Flotacioacuten Poliacutetica Monetaria
Venezuela The Exchange Polities in the Current Coyuntura
Abstract
An analyticar comparlson among the exchange regime of the conversion Box and
the regime offlotation Bands is made in this I artiele as well as a brief empiacuterical evaluashy
Recibido 20-10-98 Aceptado 22-02-99
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Venezuela La polftica cambiariacutea en la actual coyuntura I Risquez B J
tion of the results of the application in Venezuela of Flotation Bands Among the conclushysions it is pointed out that the effort of the authorities to avoid a downward realinement of the nominal exchange rate has resulted in the loss of control of the monetary offerand as a consequence price instabi continues in the Venezuelan economy Key word Exchange policy conversion box exchange regime flottion bands monetary
Policy
l Introduccioacuten
Despueacutes de una estabilidad cambiaria de maacutes de cuarenta antildeos en 1983 se alshytera el reacutegimen cambiario vigente en Venezuela el cual era de un tipo de cambio fijo con libre convertibilidad
A partir de ese momento se abre para la economiacutea venezolana un periacuteodo de alta inestabilidad cambiaria a pesar de los distintos regiacutemenes puestos en praacutectica en ese lapso con el fin de estabilizar el tipo de cambio Asiacute se han disentildeado diversas modalidades de esquemas de flotacioacuten y de fijacioacuten del tipo de cambio con resultashydos poco eficientes
Recientemente la discusioacuten se ha centrado en torno a la posibilidad del estashyblecimiento de un tipo de cambio fijo bajo el arreglo de la Caja de Conversioacuten en contra del esquema de un tipo de cambio flotante por bandas similar al vigente en el sistema monetario europeo
En este artiacuteculo se haraacute una comparacioacuten analiacutetica entre estos dos esquemas asiacute como un intento de evaluacioacuten de los resultados obtenidos en la breve aplicacioacuten del reacutegimen de flotacioacuten por bandas tal como fue implementado recientemente
11 En torno a la caja de conversioacuten
La caja de conversioacuten en teacuterminos formales seriacutea un arreglo institucional que asegurariacutea la permanencia de una proporcioacuten fija entre el pasivo del Banco Central de Venezuela (BCV) (base monetaria) y la parte de su activo conformado por las reshyservas internacionales
Tal arreglo se alcanzariacutea estableciendo una paridad fija entre la moneda nashycional y la moneda activo de reserva en este caso el doacutelar eliminando la posibilidad de que el BCV pueda realizar intervenciones en el mercado monetario (poliacuteticas de mercado abierto) asiacute como que pueda comprar bonos puacuteblicos y ejercer la funcioacuten de prestamista de uacuteltima instancia con el sistema bancario quedando toda posibishylidad de variacioacuten de la base monetaria determinada por la variacioacuten de las reservas internacionales
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Si la paridad establecida es uno a uno el Banco Central soacutelo podriacutea emitir una unidad de moneda nacional por cada unidad en que aumenten las reservas en doacutelares
111 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten
1 En cuanto a la poliacutetica monetaria
La ventaj a de este mecanismo es que ciertamente reduce la posibilidad de que el Banco Central emita dinero sin respaldo en moneda dura ya sea como resultashydo de una monetizacioacuten del deacuteficit o de una poliacutetica esterilizadora Sin embargo este esquema tiene la desventaja que elimina la posibilidad del uso activo de la poliacuteshytica monetaria para compensar perturbaciones transitorias en el sector externo (esshyterilizacioacuten) o de manipular la demanda agregada (poliacuteticas de estabilizacioacuten)
El Banco Central soacutelo podriacutea afectar la base monetaria a traveacutes de sus transacciones en el mercado cambiario de hecho al existir un tipo de cambio fijo la oferta monetaria se vuelve endoacutegena y estariacutea determinada por el resultado de la balanza de pagos
Una caja de conversioacuten o junta monetaria tiacutepica tiene una poliacutetica moneshytaria bajo reglas que las restringe A la caja de conversioacuten no se le permite alterar la tasa de cambio con la uacutenica excepcioacuten quizaacutes de una emergenshycia La caja de reserva o las regulaciones que afectan a los bancos comershyciales Una caja de conversioacuten solamente cambia sus billetes y monedas por la moneda de reserva a una tasa fija en ciertas cantidades seguacuten la deshymanda de los bancos comerciales o del puacuteblico Cuando la demanda por dinero cambia el papel de la caja de conversioacuten es pasi vo Las fuerzas del mercado por siacute solas determinan la oferta de dinero (HANKE Y SCHULER 1995 paacuteg 21)
2 La inflacioacuten
El aspecto positivo de la caja de conversioacuten radica en que elimina la posibilishydad del financiamiento inflacionario del deacuteficit es decir su monetizacioacuten lo cual se corresponde con la oacuteptica monetarista seguacuten la cual los deacuteficits son inflacionarios soacutelo cuando se monetizan Sin embargo esto es cierto si el deacuteficit se financia con inshygresos internos En el caso de que se financien con ingresos externos (viacutea endeudashymiento) se genera una presioacuten sobre el sector de bienes no transables que puede geshynerar inflacioacuten
En efecto como es conocido en este uacuteltimo tipo de bienes la oferta total es equivalente a la produccioacuten nacional ya que no se pueden importar debido a esto en
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el corto plazo todo desequilibrio provocado por un exceso de demanda deberaacute ser eliminado por un ajuste en los precios
Este es el caso de Venezuela donde la principal fuente de financiamiento del gasto puacuteblico proviene de fuentes externas como es la renta petrolera persistiendo por tanto la posibilidad de que se genere un proceso inflacionario auacuten sin un deacuteficit elevado
3 El ajuste macroeconoacutemico
En un arreglo cambiario como el de la caja de conversioacuten la loacutegica del ajuste en cantidades y precios es similar a la existencia en el reacutegimen del patroacuten de oro Asiacute ante un deacuteficit de balanza de pagos se produciriacutea una peacuterdida de reservas internacioshynales lo cual llevariacutea a una reduccioacuten en la base monetaria con la consiguiente alza en la tasa de intereacutes esto a su vez conduciriacutea eventualmente a una recesioacuten con deflashycioacuten reducieacutendose el gasto en bienes importados (dada la propensioacuten marginal a imshyportar) y mejorando la competitividad externa de la economiacutea (depreciacioacuten real del tipo de cambio) lo cual elevariacutea las exportaciones cerraacutendose la brecha externa
En el caso de un repentino superaacutevit de balanza de pagos el aumento en las reshyservas internacionales elevariacutea la base monetaria lo cual dada la demanda de dineshyro hariacutea caer las tasas de intereacutes aumentando el nivel de actividad econoacutemica y los precios el tipo de cambio real se apreciariacutea las importaciones aumentariacutean y las exshyportaciones caeriacutean eliminaacutendose el superaacutevit de balanza de pagos
Sin embargo puede sentildealarse que en una economiacutea con rigideces estructurashyles de precios como son las economiacuteas de los paiacuteses en desarrollo las variables claves para el ajuste seriacutean las variaciones en el ingreso real y el tipo de cambio real Asiacute ante un superaacutevit se produciraacute expansioacuten con apreciacioacuten real del tipo de cambio (sobrevaluacioacuten) ante un deacuteficit se induciriacutea una recesioacuten con depreciashycioacuten la velocidad con la cual la economiacutea elimine los desequilibrios va a depender del nivel de empleo en el cual se encuentre y del peso relativo y la elasticidad precio de su sector productor de transables internacionales
112 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten en Venezuela
Dado el mecanismo de ajuste descrito anteriormente un arreglo como este conshyvertiriacutea a la economiacutea interna en la caja de resonancia de 10 que ocurra en su sector exportador generando inestabilidad de precios o ingresos ante los shocks externos que puedan presentarse Ademaacutes dada la caracteriacutestica estructural de la economiacutea veshy
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nezolana de presentar un sector productor de transables no petroleros relativamente poco desarrollado es de suponer que haya un comportamiento asimeacutetrico en la veshylocidad del ajuste ante una perturbacioacuten que afecte el sector externo de laeconomia
Asiacute ante un superaacutevit de balanza de pagos el exceso monetario creado se elimishynariacutea raacutepidamente exportaacutendose la base monetaria en exceso gracias a la elevada propensioacuten a importar que caracteriza a la economia venezolana A la inversa un deacuteficit de balanza de pagos requeririacutea una relativamente elevada caiacuteda en el ingreso interno para restablecer el equilibrio dada la rigidez de las importaciones en el corto plazo y la poca importancia relativa del sector transable distinto del petroacuteleo
En pocas palabras ante una coyuntura petrolera favorable los auges seriacutean reshylativamente cortos mientras que ante una caiacuteda en los ingresos externos habriacutea que pasar por una profunda recesioacuten para restablecer el equilibrio de balanza de pagos dado el supuesto de rigidez de precios que caracteriza a la economia venezolana
111 Reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En Venezuela no se puede desligar el hecho fiscal del aspecto cambiario por tanto todo arreglo institucional destinado a mantener la estabilidad monetaria de la economia debe establecer una coordinacioacuten entre estos dos sectores
En este sentido en una economia tan proclive a los shocks externos que a trashyveacutes del impacto fiscal se convierten en shocks internos es necesario crear mecanisshymos de estabilizacioacuten que aiacuteslen a la economia de tales perturbaciones
De esta manera en el aacutembito cambiario parece apropiado el establecimiento de un sistema de flotacioacuten sucia por bandas con liacutemites de flotacioacuten maacuteximos y mishynimos en torno a una paridad central establecida en base a una cesta de las monedas maacutes importantes para el comercio exterior del paiacutes
1111 Ventajas de un reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En relacioacuten a la adopcioacuten de un reacutegimen cambiario con alguacuten tipo de flotacioacuten se pueden sentildealar algunos aspectos positivos
1 Ante un shock externo favorable el efecto del superaacutevit de balanza de pagos
sobre el sector monetario se amortiguariacutea debido a que el boliacutevar se apreciariacutea
y se acumulariacutean reservas No habriacutea efectos inflacionarios (la apreciacioacuten compensariacutea cualquier alza en el crecimiento monetario) y la economiacutea no pershyderiacutea competitividad externa al mantenerse el boliacutevar dentro de la banda
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2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
Referencias bibliograacuteficas
Libros HANKE Steve y SCHULER Kurt Juntas Monetarias para Paiacuteses en Desarrollo Caracas
Edit PANADO 1995 174 p
KRUGMAN Paul y OBSTFELD Maurice Economiacutea Internacional Teoriacutea y Poliacutetica Espantildea Edit McGraw-Hill Tercera Edicioacuten 1995 962 paacuteg
Publicaciones Perioacutedicas WERNER Alejandro Expectativas de Realineacioacuten y la Banda Cambiariacutea Optima Meacutexishy
co El Trimestre Econoacutemico No243 Vol LXI Julio-Septiembre 1994
LICANDRO Joseacute Algunos Desarrollos Teoacutericos Recientes sobre la Zona-Objetivo para el Tipo de Cambio Meacutexico Trimestre Econoacutemico V XVII NOl Abril-Junio 1994
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Venezuela La polftica cambiariacutea en la actual coyuntura I Risquez B J
tion of the results of the application in Venezuela of Flotation Bands Among the conclushysions it is pointed out that the effort of the authorities to avoid a downward realinement of the nominal exchange rate has resulted in the loss of control of the monetary offerand as a consequence price instabi continues in the Venezuelan economy Key word Exchange policy conversion box exchange regime flottion bands monetary
Policy
l Introduccioacuten
Despueacutes de una estabilidad cambiaria de maacutes de cuarenta antildeos en 1983 se alshytera el reacutegimen cambiario vigente en Venezuela el cual era de un tipo de cambio fijo con libre convertibilidad
A partir de ese momento se abre para la economiacutea venezolana un periacuteodo de alta inestabilidad cambiaria a pesar de los distintos regiacutemenes puestos en praacutectica en ese lapso con el fin de estabilizar el tipo de cambio Asiacute se han disentildeado diversas modalidades de esquemas de flotacioacuten y de fijacioacuten del tipo de cambio con resultashydos poco eficientes
Recientemente la discusioacuten se ha centrado en torno a la posibilidad del estashyblecimiento de un tipo de cambio fijo bajo el arreglo de la Caja de Conversioacuten en contra del esquema de un tipo de cambio flotante por bandas similar al vigente en el sistema monetario europeo
En este artiacuteculo se haraacute una comparacioacuten analiacutetica entre estos dos esquemas asiacute como un intento de evaluacioacuten de los resultados obtenidos en la breve aplicacioacuten del reacutegimen de flotacioacuten por bandas tal como fue implementado recientemente
11 En torno a la caja de conversioacuten
La caja de conversioacuten en teacuterminos formales seriacutea un arreglo institucional que asegurariacutea la permanencia de una proporcioacuten fija entre el pasivo del Banco Central de Venezuela (BCV) (base monetaria) y la parte de su activo conformado por las reshyservas internacionales
Tal arreglo se alcanzariacutea estableciendo una paridad fija entre la moneda nashycional y la moneda activo de reserva en este caso el doacutelar eliminando la posibilidad de que el BCV pueda realizar intervenciones en el mercado monetario (poliacuteticas de mercado abierto) asiacute como que pueda comprar bonos puacuteblicos y ejercer la funcioacuten de prestamista de uacuteltima instancia con el sistema bancario quedando toda posibishylidad de variacioacuten de la base monetaria determinada por la variacioacuten de las reservas internacionales
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Si la paridad establecida es uno a uno el Banco Central soacutelo podriacutea emitir una unidad de moneda nacional por cada unidad en que aumenten las reservas en doacutelares
111 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten
1 En cuanto a la poliacutetica monetaria
La ventaj a de este mecanismo es que ciertamente reduce la posibilidad de que el Banco Central emita dinero sin respaldo en moneda dura ya sea como resultashydo de una monetizacioacuten del deacuteficit o de una poliacutetica esterilizadora Sin embargo este esquema tiene la desventaja que elimina la posibilidad del uso activo de la poliacuteshytica monetaria para compensar perturbaciones transitorias en el sector externo (esshyterilizacioacuten) o de manipular la demanda agregada (poliacuteticas de estabilizacioacuten)
El Banco Central soacutelo podriacutea afectar la base monetaria a traveacutes de sus transacciones en el mercado cambiario de hecho al existir un tipo de cambio fijo la oferta monetaria se vuelve endoacutegena y estariacutea determinada por el resultado de la balanza de pagos
Una caja de conversioacuten o junta monetaria tiacutepica tiene una poliacutetica moneshytaria bajo reglas que las restringe A la caja de conversioacuten no se le permite alterar la tasa de cambio con la uacutenica excepcioacuten quizaacutes de una emergenshycia La caja de reserva o las regulaciones que afectan a los bancos comershyciales Una caja de conversioacuten solamente cambia sus billetes y monedas por la moneda de reserva a una tasa fija en ciertas cantidades seguacuten la deshymanda de los bancos comerciales o del puacuteblico Cuando la demanda por dinero cambia el papel de la caja de conversioacuten es pasi vo Las fuerzas del mercado por siacute solas determinan la oferta de dinero (HANKE Y SCHULER 1995 paacuteg 21)
2 La inflacioacuten
El aspecto positivo de la caja de conversioacuten radica en que elimina la posibilishydad del financiamiento inflacionario del deacuteficit es decir su monetizacioacuten lo cual se corresponde con la oacuteptica monetarista seguacuten la cual los deacuteficits son inflacionarios soacutelo cuando se monetizan Sin embargo esto es cierto si el deacuteficit se financia con inshygresos internos En el caso de que se financien con ingresos externos (viacutea endeudashymiento) se genera una presioacuten sobre el sector de bienes no transables que puede geshynerar inflacioacuten
En efecto como es conocido en este uacuteltimo tipo de bienes la oferta total es equivalente a la produccioacuten nacional ya que no se pueden importar debido a esto en
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Venezuela La polftica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
el corto plazo todo desequilibrio provocado por un exceso de demanda deberaacute ser eliminado por un ajuste en los precios
Este es el caso de Venezuela donde la principal fuente de financiamiento del gasto puacuteblico proviene de fuentes externas como es la renta petrolera persistiendo por tanto la posibilidad de que se genere un proceso inflacionario auacuten sin un deacuteficit elevado
3 El ajuste macroeconoacutemico
En un arreglo cambiario como el de la caja de conversioacuten la loacutegica del ajuste en cantidades y precios es similar a la existencia en el reacutegimen del patroacuten de oro Asiacute ante un deacuteficit de balanza de pagos se produciriacutea una peacuterdida de reservas internacioshynales lo cual llevariacutea a una reduccioacuten en la base monetaria con la consiguiente alza en la tasa de intereacutes esto a su vez conduciriacutea eventualmente a una recesioacuten con deflashycioacuten reducieacutendose el gasto en bienes importados (dada la propensioacuten marginal a imshyportar) y mejorando la competitividad externa de la economiacutea (depreciacioacuten real del tipo de cambio) lo cual elevariacutea las exportaciones cerraacutendose la brecha externa
En el caso de un repentino superaacutevit de balanza de pagos el aumento en las reshyservas internacionales elevariacutea la base monetaria lo cual dada la demanda de dineshyro hariacutea caer las tasas de intereacutes aumentando el nivel de actividad econoacutemica y los precios el tipo de cambio real se apreciariacutea las importaciones aumentariacutean y las exshyportaciones caeriacutean eliminaacutendose el superaacutevit de balanza de pagos
Sin embargo puede sentildealarse que en una economiacutea con rigideces estructurashyles de precios como son las economiacuteas de los paiacuteses en desarrollo las variables claves para el ajuste seriacutean las variaciones en el ingreso real y el tipo de cambio real Asiacute ante un superaacutevit se produciraacute expansioacuten con apreciacioacuten real del tipo de cambio (sobrevaluacioacuten) ante un deacuteficit se induciriacutea una recesioacuten con depreciashycioacuten la velocidad con la cual la economiacutea elimine los desequilibrios va a depender del nivel de empleo en el cual se encuentre y del peso relativo y la elasticidad precio de su sector productor de transables internacionales
112 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten en Venezuela
Dado el mecanismo de ajuste descrito anteriormente un arreglo como este conshyvertiriacutea a la economiacutea interna en la caja de resonancia de 10 que ocurra en su sector exportador generando inestabilidad de precios o ingresos ante los shocks externos que puedan presentarse Ademaacutes dada la caracteriacutestica estructural de la economiacutea veshy
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nezolana de presentar un sector productor de transables no petroleros relativamente poco desarrollado es de suponer que haya un comportamiento asimeacutetrico en la veshylocidad del ajuste ante una perturbacioacuten que afecte el sector externo de laeconomia
Asiacute ante un superaacutevit de balanza de pagos el exceso monetario creado se elimishynariacutea raacutepidamente exportaacutendose la base monetaria en exceso gracias a la elevada propensioacuten a importar que caracteriza a la economia venezolana A la inversa un deacuteficit de balanza de pagos requeririacutea una relativamente elevada caiacuteda en el ingreso interno para restablecer el equilibrio dada la rigidez de las importaciones en el corto plazo y la poca importancia relativa del sector transable distinto del petroacuteleo
En pocas palabras ante una coyuntura petrolera favorable los auges seriacutean reshylativamente cortos mientras que ante una caiacuteda en los ingresos externos habriacutea que pasar por una profunda recesioacuten para restablecer el equilibrio de balanza de pagos dado el supuesto de rigidez de precios que caracteriza a la economia venezolana
111 Reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En Venezuela no se puede desligar el hecho fiscal del aspecto cambiario por tanto todo arreglo institucional destinado a mantener la estabilidad monetaria de la economia debe establecer una coordinacioacuten entre estos dos sectores
En este sentido en una economia tan proclive a los shocks externos que a trashyveacutes del impacto fiscal se convierten en shocks internos es necesario crear mecanisshymos de estabilizacioacuten que aiacuteslen a la economia de tales perturbaciones
De esta manera en el aacutembito cambiario parece apropiado el establecimiento de un sistema de flotacioacuten sucia por bandas con liacutemites de flotacioacuten maacuteximos y mishynimos en torno a una paridad central establecida en base a una cesta de las monedas maacutes importantes para el comercio exterior del paiacutes
1111 Ventajas de un reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En relacioacuten a la adopcioacuten de un reacutegimen cambiario con alguacuten tipo de flotacioacuten se pueden sentildealar algunos aspectos positivos
1 Ante un shock externo favorable el efecto del superaacutevit de balanza de pagos
sobre el sector monetario se amortiguariacutea debido a que el boliacutevar se apreciariacutea
y se acumulariacutean reservas No habriacutea efectos inflacionarios (la apreciacioacuten compensariacutea cualquier alza en el crecimiento monetario) y la economiacutea no pershyderiacutea competitividad externa al mantenerse el boliacutevar dentro de la banda
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 11999 pp 41-50
Si la paridad establecida es uno a uno el Banco Central soacutelo podriacutea emitir una unidad de moneda nacional por cada unidad en que aumenten las reservas en doacutelares
111 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten
1 En cuanto a la poliacutetica monetaria
La ventaj a de este mecanismo es que ciertamente reduce la posibilidad de que el Banco Central emita dinero sin respaldo en moneda dura ya sea como resultashydo de una monetizacioacuten del deacuteficit o de una poliacutetica esterilizadora Sin embargo este esquema tiene la desventaja que elimina la posibilidad del uso activo de la poliacuteshytica monetaria para compensar perturbaciones transitorias en el sector externo (esshyterilizacioacuten) o de manipular la demanda agregada (poliacuteticas de estabilizacioacuten)
El Banco Central soacutelo podriacutea afectar la base monetaria a traveacutes de sus transacciones en el mercado cambiario de hecho al existir un tipo de cambio fijo la oferta monetaria se vuelve endoacutegena y estariacutea determinada por el resultado de la balanza de pagos
Una caja de conversioacuten o junta monetaria tiacutepica tiene una poliacutetica moneshytaria bajo reglas que las restringe A la caja de conversioacuten no se le permite alterar la tasa de cambio con la uacutenica excepcioacuten quizaacutes de una emergenshycia La caja de reserva o las regulaciones que afectan a los bancos comershyciales Una caja de conversioacuten solamente cambia sus billetes y monedas por la moneda de reserva a una tasa fija en ciertas cantidades seguacuten la deshymanda de los bancos comerciales o del puacuteblico Cuando la demanda por dinero cambia el papel de la caja de conversioacuten es pasi vo Las fuerzas del mercado por siacute solas determinan la oferta de dinero (HANKE Y SCHULER 1995 paacuteg 21)
2 La inflacioacuten
El aspecto positivo de la caja de conversioacuten radica en que elimina la posibilishydad del financiamiento inflacionario del deacuteficit es decir su monetizacioacuten lo cual se corresponde con la oacuteptica monetarista seguacuten la cual los deacuteficits son inflacionarios soacutelo cuando se monetizan Sin embargo esto es cierto si el deacuteficit se financia con inshygresos internos En el caso de que se financien con ingresos externos (viacutea endeudashymiento) se genera una presioacuten sobre el sector de bienes no transables que puede geshynerar inflacioacuten
En efecto como es conocido en este uacuteltimo tipo de bienes la oferta total es equivalente a la produccioacuten nacional ya que no se pueden importar debido a esto en
43
Venezuela La polftica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
el corto plazo todo desequilibrio provocado por un exceso de demanda deberaacute ser eliminado por un ajuste en los precios
Este es el caso de Venezuela donde la principal fuente de financiamiento del gasto puacuteblico proviene de fuentes externas como es la renta petrolera persistiendo por tanto la posibilidad de que se genere un proceso inflacionario auacuten sin un deacuteficit elevado
3 El ajuste macroeconoacutemico
En un arreglo cambiario como el de la caja de conversioacuten la loacutegica del ajuste en cantidades y precios es similar a la existencia en el reacutegimen del patroacuten de oro Asiacute ante un deacuteficit de balanza de pagos se produciriacutea una peacuterdida de reservas internacioshynales lo cual llevariacutea a una reduccioacuten en la base monetaria con la consiguiente alza en la tasa de intereacutes esto a su vez conduciriacutea eventualmente a una recesioacuten con deflashycioacuten reducieacutendose el gasto en bienes importados (dada la propensioacuten marginal a imshyportar) y mejorando la competitividad externa de la economiacutea (depreciacioacuten real del tipo de cambio) lo cual elevariacutea las exportaciones cerraacutendose la brecha externa
En el caso de un repentino superaacutevit de balanza de pagos el aumento en las reshyservas internacionales elevariacutea la base monetaria lo cual dada la demanda de dineshyro hariacutea caer las tasas de intereacutes aumentando el nivel de actividad econoacutemica y los precios el tipo de cambio real se apreciariacutea las importaciones aumentariacutean y las exshyportaciones caeriacutean eliminaacutendose el superaacutevit de balanza de pagos
Sin embargo puede sentildealarse que en una economiacutea con rigideces estructurashyles de precios como son las economiacuteas de los paiacuteses en desarrollo las variables claves para el ajuste seriacutean las variaciones en el ingreso real y el tipo de cambio real Asiacute ante un superaacutevit se produciraacute expansioacuten con apreciacioacuten real del tipo de cambio (sobrevaluacioacuten) ante un deacuteficit se induciriacutea una recesioacuten con depreciashycioacuten la velocidad con la cual la economiacutea elimine los desequilibrios va a depender del nivel de empleo en el cual se encuentre y del peso relativo y la elasticidad precio de su sector productor de transables internacionales
112 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten en Venezuela
Dado el mecanismo de ajuste descrito anteriormente un arreglo como este conshyvertiriacutea a la economiacutea interna en la caja de resonancia de 10 que ocurra en su sector exportador generando inestabilidad de precios o ingresos ante los shocks externos que puedan presentarse Ademaacutes dada la caracteriacutestica estructural de la economiacutea veshy
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nezolana de presentar un sector productor de transables no petroleros relativamente poco desarrollado es de suponer que haya un comportamiento asimeacutetrico en la veshylocidad del ajuste ante una perturbacioacuten que afecte el sector externo de laeconomia
Asiacute ante un superaacutevit de balanza de pagos el exceso monetario creado se elimishynariacutea raacutepidamente exportaacutendose la base monetaria en exceso gracias a la elevada propensioacuten a importar que caracteriza a la economia venezolana A la inversa un deacuteficit de balanza de pagos requeririacutea una relativamente elevada caiacuteda en el ingreso interno para restablecer el equilibrio dada la rigidez de las importaciones en el corto plazo y la poca importancia relativa del sector transable distinto del petroacuteleo
En pocas palabras ante una coyuntura petrolera favorable los auges seriacutean reshylativamente cortos mientras que ante una caiacuteda en los ingresos externos habriacutea que pasar por una profunda recesioacuten para restablecer el equilibrio de balanza de pagos dado el supuesto de rigidez de precios que caracteriza a la economia venezolana
111 Reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En Venezuela no se puede desligar el hecho fiscal del aspecto cambiario por tanto todo arreglo institucional destinado a mantener la estabilidad monetaria de la economia debe establecer una coordinacioacuten entre estos dos sectores
En este sentido en una economia tan proclive a los shocks externos que a trashyveacutes del impacto fiscal se convierten en shocks internos es necesario crear mecanisshymos de estabilizacioacuten que aiacuteslen a la economia de tales perturbaciones
De esta manera en el aacutembito cambiario parece apropiado el establecimiento de un sistema de flotacioacuten sucia por bandas con liacutemites de flotacioacuten maacuteximos y mishynimos en torno a una paridad central establecida en base a una cesta de las monedas maacutes importantes para el comercio exterior del paiacutes
1111 Ventajas de un reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En relacioacuten a la adopcioacuten de un reacutegimen cambiario con alguacuten tipo de flotacioacuten se pueden sentildealar algunos aspectos positivos
1 Ante un shock externo favorable el efecto del superaacutevit de balanza de pagos
sobre el sector monetario se amortiguariacutea debido a que el boliacutevar se apreciariacutea
y se acumulariacutean reservas No habriacutea efectos inflacionarios (la apreciacioacuten compensariacutea cualquier alza en el crecimiento monetario) y la economiacutea no pershyderiacutea competitividad externa al mantenerse el boliacutevar dentro de la banda
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
Referencias bibliograacuteficas
Libros HANKE Steve y SCHULER Kurt Juntas Monetarias para Paiacuteses en Desarrollo Caracas
Edit PANADO 1995 174 p
KRUGMAN Paul y OBSTFELD Maurice Economiacutea Internacional Teoriacutea y Poliacutetica Espantildea Edit McGraw-Hill Tercera Edicioacuten 1995 962 paacuteg
Publicaciones Perioacutedicas WERNER Alejandro Expectativas de Realineacioacuten y la Banda Cambiariacutea Optima Meacutexishy
co El Trimestre Econoacutemico No243 Vol LXI Julio-Septiembre 1994
LICANDRO Joseacute Algunos Desarrollos Teoacutericos Recientes sobre la Zona-Objetivo para el Tipo de Cambio Meacutexico Trimestre Econoacutemico V XVII NOl Abril-Junio 1994
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Venezuela La polftica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
el corto plazo todo desequilibrio provocado por un exceso de demanda deberaacute ser eliminado por un ajuste en los precios
Este es el caso de Venezuela donde la principal fuente de financiamiento del gasto puacuteblico proviene de fuentes externas como es la renta petrolera persistiendo por tanto la posibilidad de que se genere un proceso inflacionario auacuten sin un deacuteficit elevado
3 El ajuste macroeconoacutemico
En un arreglo cambiario como el de la caja de conversioacuten la loacutegica del ajuste en cantidades y precios es similar a la existencia en el reacutegimen del patroacuten de oro Asiacute ante un deacuteficit de balanza de pagos se produciriacutea una peacuterdida de reservas internacioshynales lo cual llevariacutea a una reduccioacuten en la base monetaria con la consiguiente alza en la tasa de intereacutes esto a su vez conduciriacutea eventualmente a una recesioacuten con deflashycioacuten reducieacutendose el gasto en bienes importados (dada la propensioacuten marginal a imshyportar) y mejorando la competitividad externa de la economiacutea (depreciacioacuten real del tipo de cambio) lo cual elevariacutea las exportaciones cerraacutendose la brecha externa
En el caso de un repentino superaacutevit de balanza de pagos el aumento en las reshyservas internacionales elevariacutea la base monetaria lo cual dada la demanda de dineshyro hariacutea caer las tasas de intereacutes aumentando el nivel de actividad econoacutemica y los precios el tipo de cambio real se apreciariacutea las importaciones aumentariacutean y las exshyportaciones caeriacutean eliminaacutendose el superaacutevit de balanza de pagos
Sin embargo puede sentildealarse que en una economiacutea con rigideces estructurashyles de precios como son las economiacuteas de los paiacuteses en desarrollo las variables claves para el ajuste seriacutean las variaciones en el ingreso real y el tipo de cambio real Asiacute ante un superaacutevit se produciraacute expansioacuten con apreciacioacuten real del tipo de cambio (sobrevaluacioacuten) ante un deacuteficit se induciriacutea una recesioacuten con depreciashycioacuten la velocidad con la cual la economiacutea elimine los desequilibrios va a depender del nivel de empleo en el cual se encuentre y del peso relativo y la elasticidad precio de su sector productor de transables internacionales
112 Consecuencias de la aplicacioacuten de una caja de conversioacuten en Venezuela
Dado el mecanismo de ajuste descrito anteriormente un arreglo como este conshyvertiriacutea a la economiacutea interna en la caja de resonancia de 10 que ocurra en su sector exportador generando inestabilidad de precios o ingresos ante los shocks externos que puedan presentarse Ademaacutes dada la caracteriacutestica estructural de la economiacutea veshy
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nezolana de presentar un sector productor de transables no petroleros relativamente poco desarrollado es de suponer que haya un comportamiento asimeacutetrico en la veshylocidad del ajuste ante una perturbacioacuten que afecte el sector externo de laeconomia
Asiacute ante un superaacutevit de balanza de pagos el exceso monetario creado se elimishynariacutea raacutepidamente exportaacutendose la base monetaria en exceso gracias a la elevada propensioacuten a importar que caracteriza a la economia venezolana A la inversa un deacuteficit de balanza de pagos requeririacutea una relativamente elevada caiacuteda en el ingreso interno para restablecer el equilibrio dada la rigidez de las importaciones en el corto plazo y la poca importancia relativa del sector transable distinto del petroacuteleo
En pocas palabras ante una coyuntura petrolera favorable los auges seriacutean reshylativamente cortos mientras que ante una caiacuteda en los ingresos externos habriacutea que pasar por una profunda recesioacuten para restablecer el equilibrio de balanza de pagos dado el supuesto de rigidez de precios que caracteriza a la economia venezolana
111 Reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En Venezuela no se puede desligar el hecho fiscal del aspecto cambiario por tanto todo arreglo institucional destinado a mantener la estabilidad monetaria de la economia debe establecer una coordinacioacuten entre estos dos sectores
En este sentido en una economia tan proclive a los shocks externos que a trashyveacutes del impacto fiscal se convierten en shocks internos es necesario crear mecanisshymos de estabilizacioacuten que aiacuteslen a la economia de tales perturbaciones
De esta manera en el aacutembito cambiario parece apropiado el establecimiento de un sistema de flotacioacuten sucia por bandas con liacutemites de flotacioacuten maacuteximos y mishynimos en torno a una paridad central establecida en base a una cesta de las monedas maacutes importantes para el comercio exterior del paiacutes
1111 Ventajas de un reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En relacioacuten a la adopcioacuten de un reacutegimen cambiario con alguacuten tipo de flotacioacuten se pueden sentildealar algunos aspectos positivos
1 Ante un shock externo favorable el efecto del superaacutevit de balanza de pagos
sobre el sector monetario se amortiguariacutea debido a que el boliacutevar se apreciariacutea
y se acumulariacutean reservas No habriacutea efectos inflacionarios (la apreciacioacuten compensariacutea cualquier alza en el crecimiento monetario) y la economiacutea no pershyderiacutea competitividad externa al mantenerse el boliacutevar dentro de la banda
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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nezolana de presentar un sector productor de transables no petroleros relativamente poco desarrollado es de suponer que haya un comportamiento asimeacutetrico en la veshylocidad del ajuste ante una perturbacioacuten que afecte el sector externo de laeconomia
Asiacute ante un superaacutevit de balanza de pagos el exceso monetario creado se elimishynariacutea raacutepidamente exportaacutendose la base monetaria en exceso gracias a la elevada propensioacuten a importar que caracteriza a la economia venezolana A la inversa un deacuteficit de balanza de pagos requeririacutea una relativamente elevada caiacuteda en el ingreso interno para restablecer el equilibrio dada la rigidez de las importaciones en el corto plazo y la poca importancia relativa del sector transable distinto del petroacuteleo
En pocas palabras ante una coyuntura petrolera favorable los auges seriacutean reshylativamente cortos mientras que ante una caiacuteda en los ingresos externos habriacutea que pasar por una profunda recesioacuten para restablecer el equilibrio de balanza de pagos dado el supuesto de rigidez de precios que caracteriza a la economia venezolana
111 Reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En Venezuela no se puede desligar el hecho fiscal del aspecto cambiario por tanto todo arreglo institucional destinado a mantener la estabilidad monetaria de la economia debe establecer una coordinacioacuten entre estos dos sectores
En este sentido en una economia tan proclive a los shocks externos que a trashyveacutes del impacto fiscal se convierten en shocks internos es necesario crear mecanisshymos de estabilizacioacuten que aiacuteslen a la economia de tales perturbaciones
De esta manera en el aacutembito cambiario parece apropiado el establecimiento de un sistema de flotacioacuten sucia por bandas con liacutemites de flotacioacuten maacuteximos y mishynimos en torno a una paridad central establecida en base a una cesta de las monedas maacutes importantes para el comercio exterior del paiacutes
1111 Ventajas de un reacutegimen cambiario de bandas de flotacioacuten
En relacioacuten a la adopcioacuten de un reacutegimen cambiario con alguacuten tipo de flotacioacuten se pueden sentildealar algunos aspectos positivos
1 Ante un shock externo favorable el efecto del superaacutevit de balanza de pagos
sobre el sector monetario se amortiguariacutea debido a que el boliacutevar se apreciariacutea
y se acumulariacutean reservas No habriacutea efectos inflacionarios (la apreciacioacuten compensariacutea cualquier alza en el crecimiento monetario) y la economiacutea no pershyderiacutea competitividad externa al mantenerse el boliacutevar dentro de la banda
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
2 Ante un shock desfavorable el deacuteficit de balanza de pagos se traduciriacutea en peacutershydida de reservas y cierta depreciacioacuten del tipo de cambio que mejorariacutea inmeshy
diatamente la competitividad externa de la economiacutea reestablecieacutendose el
equilibrio 3 La existencia de una banda de flotacioacuten garantizariacutea la permanencia de la comshy
petitividad externa de la economiacutea sin necesidad de recurrir a alteraciones
abruptas del tipo de cambio 4 Se eliminan los efectos monetarios tiacutepicos de regiacutemenes cambiarios como el
crawling-peg como es la auto acomodacioacuten monetaria ante una devaluashy
cioacuten 5 Una de las ventajas maacutes importantes de el arreglo cambiario por bandas de floshy
tacioacuten es que le da mayor grado de libertad a la poliacutetica monetaria sin embarshy
go el aspecto negativo de esta situacioacuten es que puede llevar a que las autoridashydes pierdan su disciplina monetaria y puede conducir a una mayor inestabilishy
dad de las tasas de intereacutes
1112 Aspectos teoacutericos del reacutegimen de bandas de Dotacioacuten
El modelo baacutesico del reacutegimen de flotacioacuten del tipo de cambio con una zona obshyjetivo fue desarrollado por Krugman (1991)
Este modelo parte de una ecuacioacuten fundamental que en forma reducida puede escribirse como
s = m + v + E (ds) I dt donde
s = Tasa de variacioacuten del tipo de cambio nominal al contado
m= Tasa de crecimiento monetario
v = Velocidad de circulacioacuten
O= Semielasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de intereacutes
E (ds I dt) = Expectativas de variacioacuten del precio de la divisa
De acuerdo con esto el tipo de cambio nominal estariacutea determinado por factoshyres monetarios (los fundamentos) y las expectativas de depreciacioacuten
En un marco de flotacioacuten limpia y con informacioacuten completa seriacutean los fundashymentos (m + v) los que determinariacutean el comportamiento del tipo de cambio
Al establecerse la banda de flotacioacuten lo cual implica el compromiso del Banshyco Central de defender la paridad dentro de la zona objetivo el comportamiento del
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Publicaciones Perioacutedicas WERNER Alejandro Expectativas de Realineacioacuten y la Banda Cambiariacutea Optima Meacutexishy
co El Trimestre Econoacutemico No243 Vol LXI Julio-Septiembre 1994
LICANDRO Joseacute Algunos Desarrollos Teoacutericos Recientes sobre la Zona-Objetivo para el Tipo de Cambio Meacutexico Trimestre Econoacutemico V XVII NOl Abril-Junio 1994
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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tipo de cambio va a estar muy influenciado por las expectativas las cuales a su vez van a estar asociadas a la credibilidad que los agentes le asignen al comportamiento del Banco Central
En este sentido puede sentildealarse que con credibilidad completa el tipo de camshybio con reacutegimen de bandas tiene un comportamiento maacutes estable ante choques moshynetarios que en reacutegimen libre la experiencia de casos como los de Meacutexico e Israel (Werner 1994) parecen confirmar esta conclusioacuten
Otra conclusioacuten importante en los estudios sobre los regiacutemenes de bandas cambiarias es que la credibilidad en la poliacutetica del Banco Central estaacute determinado por el acervo de reservas que posea esta institucioacuten
En la medida en que trabajamos con expectativas racionales es loacutegico pensar que los agentes tendraacuten en cuenta si el acervo de que dispone la autoridad monetaria es el adecuado para sostener el reacutegimen (LICANDRO 1994 paacuteg 175)
La idea central es que existe un nivel miacutenimo de reservas que le da credibilidad al reacutegimen y por tanto estabiliza las expectativas Asiacute mismo el comportamiento de esta uacuteltima variable tambieacuten estariacutea asociado a la probabilidad que los agentes le asignen a las alternativas al reacutegimen si el Banco Central va a dejar colapsar el esshyquema o si habraacute realineamiento
Una de las conclusiones evidentes en el caso de Venezuela es que cuando las reservas sean muy abundantes habraacute fuertes expectativas de revaluacioacuten que pueshyden llevar a una realineacioacuten de la banda hacia abajo
Lo contrario sucederiacutea cuando las reservas sean escasas por supuesto esto puede variar seguacuten sea el estado de los fundamentos asiacute cuando los fundamenshytos estaacuten en su maacuteximo con un alto nivel de reservas es maacutes probable que se defienshyda la banda a que se realinie lo contrario pasariacutea si los fundamentos estuvieron en su miacutenimo
IV El caso venezolano
A partir del 08 de Julio de 1996 las autoridades monetarias venezolanas anunshyciaron la puesta en praacutectica de un sistema de bandas de flotacioacuten fijaacutendose en ese momento una paridad central de Bs 470 por USA $ con un liacutemite maacuteximo y miacutenishymo de 75 asiacute mismo se anuncioacute una realineacioacuten mensual hacia arriba del 5 equivalente a la inflacioacuten meta del programa de ajuste
El objetivo de esta poliacutetica pareciacutea ser el de dotar al tipo de cambio de cierta flexibilidad que neutralizara un poco los shocks monetarios a los cuales estaacute sujeta
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Libros HANKE Steve y SCHULER Kurt Juntas Monetarias para Paiacuteses en Desarrollo Caracas
Edit PANADO 1995 174 p
KRUGMAN Paul y OBSTFELD Maurice Economiacutea Internacional Teoriacutea y Poliacutetica Espantildea Edit McGraw-Hill Tercera Edicioacuten 1995 962 paacuteg
Publicaciones Perioacutedicas WERNER Alejandro Expectativas de Realineacioacuten y la Banda Cambiariacutea Optima Meacutexishy
co El Trimestre Econoacutemico No243 Vol LXI Julio-Septiembre 1994
LICANDRO Joseacute Algunos Desarrollos Teoacutericos Recientes sobre la Zona-Objetivo para el Tipo de Cambio Meacutexico Trimestre Econoacutemico V XVII NOl Abril-Junio 1994
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Venezuela lA poliacutetica cambiariacutea en la actual coyunturalRisquez B J
la economiacutea venezolana y al mismo tiempo utilizar el tipo de cambio como ancla nominal antinflacionaria
El primer objetivo se lograriacutea permitiendo la flotacioacuten del tipo de cambio nominal entre los liacutemites anteriormente sentildealados y el segundo mediante la depreshyciacioacuten de la paridad central a la tasa de inflacioacuten tenida como objetivo por el plan
V Los resultados
1 El tipo de cambio como resultado de la continuacioacuten del acuerdo con el
FMI lo cual ha dado credibilidad a la poliacutetica econoacutemica del gobierno asiacute
como debido a la importante acumulacioacuten de reservas internacionales que se
ha producido durante el uacuteltimo semestre del antildeo 96 y el primer semestre del
antildeo 97 ha producido una apreciacioacuten del tipo de cambio en teacuterminos reales
sin que las intervenciones discretas del BCV pudieran evitarlo Por tanto el objetivo planteado de realinear la banda hacia arriba mensualshy
mente en funcioacuten de la inflacioacuten esperada con el fin de tratar de mantener la comshypetitividad externa de la economiacutea no se ha cumplido con la consiguiente sobreshyvaluacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo De hecho la acumulacioacuten de resershyvas indicariacutea que la presioacuten del mercado es hacia una realineacioacuten hacia abajo de la banda de flotacioacuten lo cual llevariacutea a una apreciacioacuten nominal del tipo de cambio
2 Las tasas de intereacutes como se sentildealoacute anteriormente una de las conclusiones a
la cual se llega en la teoriacutea de las bandas de flotacioacuten es que bajo este reacutegimen cambiario hay una mayor independencia en la poliacutetica monetaria que bajo el
reacutegimen de tipo de cambio fijo En este sentido la existencia de la zona objetivo
implicariacutea una ventaja relativa respecto al reacutegimen de tipo de cambio fijo que mientras el tipo de cambio se esteacute comportando adecuadamente dentro de la banda la autoridad monetaria tendriacutea un mayor grado de libertad para hacer
poliacutetica monetaria con el objeto de afectar la demanda agregada Esta situacioacuten unido al hecho de que dada la ecuacioacuten de arbitraje de tasas
i - i =dsdt las tasas internas deben ajustarse para compensar las expectativas de depreciacioacuten (apreciacioacuten) del tipo de cambio pueden conducir a una mayor inestashybilidad de las tasas bajo el reacutegimen de banda de flotacioacuten
En este sentido en Venezuela la importante acumulacioacuten de reservas que se ha producido durante el antildeo 1997 se ha manifestado en la creacioacuten de un elevado exceshyso de oferta en el mercado monetario que junto con la ineficacia de la poliacutetica de mercado abierto seguida por el BCV se ha traducido en una gran inestabilidad en
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
Referencias bibliograacuteficas
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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las tasas de intereacutes con tendencia hacia la baja obtenieacutendose de esta manera tasas fuertemente negativas e inestables que desestimulan el ahorro y no alientan la inshyversioacuten privada que como se sabe requieren de un marco de estabilidad
De esta manera en la actual coyuntura en la economiacutea venezolana se ha geneshyrado una situacioacuten en la cual la tendencia del mercado es hacia la apreciacioacuten nomishynal del tipo de cambio y el Banco Central trata de evitarlo con 10 cual se plantea un hecho en el cual el reacutegimen cambiario es maacutes parecido a un tipo de cambio fijo que a un sistema de flotacioacuten
Asiacute planteadas las cosas esta estabilidad del tipo de cambio nominal presionashyriacutea hacia abajo el nivel de precios pero el elevado desequilibrio monetario manishyfestado en tasas de intereacutes reales negativas influiriacutea en sentido contrario
Como el mercado monetario tiene que equilibrarse en teacuterminos reales cabe esshyperar entonces que sea el uacuteltimo efecto el que predomine y la inflacioacuten se mantenga (como efectivamente ha ocurrido) por encima de la meta inicial del plan de ajuste
La no convergencia de la tasa de inflacioacuten a la meta establecida por las autorishydades estariacutea asociado a tres factores i) el desequilibrio monetario ya sentildealado ii) el elevado comportamiento de inercia que viene caracterizando la formacioacuten de preshycios en la economiacutea venezolana despueacutes de casi veinte antildeos de inflacioacuten de maacutes de un diacutegito iii) los ajustes en precios relativos principalmente tarifas puacuteblicas que deben continuar hacieacutendose dentro del marco de los acuerdos del FMI
Por uacuteltimo hay que sentildealar que ninguacuten reacutegimen de tipo de cambio en Venezuela es totalmente sostenible sin un reacutegimen fiscal que garantice la estabilidad monetaria En este sentido no basta con una poliacutetica que permita mantener equilibradas las cuenshytas fiscales en el corto plazo sino que dada la elevada importancia que tienen las fuentes externas en el financiamiento del gasto puacuteblico en Venezuela con sus consishyguientes impactos monetarios se hace necesaria la creacioacuten de un fondo de estabilizashycioacuten fiscal que permita una programacioacuten del gasto puacuteblico en el mediano plazo evishytando asiacute las perturbaciones de corto plazo que de otra manera tuvieran lugar
En tal sentido la existencia de un reacutegimen cambiario con cierta flexibilidad acompantildeado de un fondo de estabilizacioacuten fiscal eliminariacutea de la economiacutea interna dos fuentes importantes de perturbacioacuten monetaria haciendo maacutes viable el estableshycimiento de una regla de crecimiento monetario que es la uacutenica forma de mantener una estabilidad de precios en el mediano y largo plazo
Tal regla de crecimiento monetario podriacutea ser por ejemplo el establecimiento de un tope maacuteximo y miacutenimo para el crecimiento de un activo interno perfectamente controlable por el BCV (base monetaria) lo cual en un contexto de un arreglo
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Venezuela La poliacutetica cambiaria en la actual coyuntura Risquez B J
cambiarlo y fiscal como el sistema de flotacioacuten por bandas seriacutea posible sin incurrir en elevados deacuteficits cuasifiscales como ha ocurrido recientemente
VI Conclusiones
En este artiacuteculo se ha hecho una comparacioacuten entre las ventajas y desventajas de dos regiacutemenes cambiarlos el de tipo de cambio fijo como el de la caja de convershysioacuten y el sistema de flotacioacuten por bandas
En eacutel se ha sentildealado que el sistema de flotacioacuten por bandas acompantildeado de una adecuada programacioacuten fiscal tendriacutea mayores efectos estabilizadores sobre la economiacutea que el esquema de la caja de conversioacuten
En un anaacutelisis empiacuterico de la aplicacioacuten del sistema de bandas de flotacioacuten en el caso venezolano se ha evidenciado que el esfuerzo hecho por el Banco Central de Venezuela mediante su intervencioacuten en el mercado cambiarlo por evitar una apreciashycioacuten nominal del tipo de cambio ha llevado a la presencia de un elevado desequilibrio monetario que se ha traducido en tasas de intereacutes reales negativas e inestables al pershyder la autoridad monetaria el control sobre la oferta de dinero con la consiguiente inestabilidad de precios y apreciacioacuten real del tipo de cambio de corto plazo
Notas
1 Este artiacuteculo forma parte de las conclusiones del proyecto Venezuela Poliacutetica
Econoacutemica y Coyuntura adscrito al Instituto de Investigaciones de la
FCES de LUZ y al CONDES
Referencias bibliograacuteficas
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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Operaciones cuasifiscales
Maribel Barboza Peacuterez Mary Flor Vargas Naylee Delgado
Instituto de Investigaciones
Facultad de Ciencias Econoacutemicas y Sociales
Uni versidad del Zulia Maracaibo-Venezuela
Apartado Postal 526 Telf + 58 61 596584-86 Fax + 58 61 596513
Resumen
En economiacuteas con mercados financieros relativamente inmaduros la conducta ecoshy
noacutemica de los bancos centrales ha registrado actividades que no corresponden a las asignashydas tradicionalmente alterando de esta forma su estructura de activos y pasivos
Este comportamiento se vincula a la debilidad institucional y a algunas funciones esshy
peciales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y de los
sistemas financieros destacaacutendose entre estas funciones su actuacioacuten como instituciones
bancarias del gobierno a las que le es posible transgredir los liacutemites reglamentarios y hace
accesible la intervencioacuten del gobierno en las actividades antes mencionadas Como conseshy
cuencia de lo anterior la banca central y otras instituciones financieras puacuteblicas incurren en
operaciones no monetarias que provocan un impacto fiscal en la economiacutea y que ademaacutes
escapan de la contabilizacioacuten del resultado fiscal dando lugar al denominado deacuteficit oculshy
to Esto hace necesario la construccioacuten de una medida fiscal que incorpore tal impacto deshy
nominado Deacuteficit Operacional Corregido La intervencioacuten del Estado expresada en estas operaciones cuasifiscales se traduce entre otras en altos costos transaccionales que restan
eficiencia tanto a las decisiones puacuteblicas como a la entidad monetaria central ineficiencia
que resulta extendida hasta la gestioacuten y evaluacioacuten de la poliacutetica fiscal
Autor para la correspondencia
Recibido 03-12-98 Aceptado 02-03-99
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Este artiacuteculo propone definir las actividades cuasi fiscales considerar el impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y analizar el registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacuteshymica Palabras clave Operaciones Cuasifiscales Deacuteficit Oculto Deacuteficit Operacional Corregishy
do Costos Transaccionales Institucioacuten Puacuteblica
Quasi-Fiscal Operations
Abstract
In economies with relative immature finantial markets the central banks economic behavior has registered activities that do not correspond to the traditional asigned transforshyming in this manner its asset and liabiliiy structure
This behavior is associated to institutional weakness and sorne of special function played by central banks such as exchange rate and finantial systems regulation standing out between this as goverment banking institution which makes possible to transgress the reglarnentary limits and to allow government intervention in activities mentined aboye As a consecuences central bank and other public finantial institutions incur in non monetary operations that generate fiscal impact in economie besides these operations scape of accounting of fiscal deficit giving as a result hidden or occult deficit Therefore it is a need to structure a fiscal measure that ineludes sueh impact This has been named Corrected operating Deficit
State intervention expressed in these cuasifiseal operations render between other in high transactional costs substracting efficieney so much to public decisions as to central monetary entity showing inefficieney in the fiscal politic I11anagement and valuation
This artiele has the purpose to define the cuasifiscal aetivities to eonsider the impact of these on the fiscal results and menetary aggregated and to analize the record of these opeshyrations in the venezuelan economie in the last three politic eeonomie exercises
Key words Cuasifiscal Operatios Hidden or Oceult Deficit Corrected Operrating Defishycit Public Institutions
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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1 Introduccioacuten
La conducta econoacutemica de los bancos centrales ha registrado especiacuteficamenshyte en economiacuteas en desarrollo con mercados financieros de relativa madurez actishyvidades que se escapan de las que se les ha asignado tradicionalmente Ello suele asociarse a la debilidad institucional que relaja los limites reglamentarios y permite la interferencia gubernamental en las actividades antes mencionadas Como efecto de lo anterior la banca central y otras institucion~s financieras puacuteblicas incurren en operaciones no monetariasen sensu que provocando impacto fiscal escapan a las mediciones convencionales de los resultados fiscales perioacutedicos dando lugar al denominado deacuteficit oculto
Se ha sentildealado que el activismo estatal expresado en estas operaciones cuashysifiscales es en primer lugar un indicador de discrecionalidad y por tanto de imshypactos distributivos por lo que se asocia a la economiacutea poliacutetica impliacutecita en la conshyducta gubernamental De alliacute que se le adjudique altos costos transaccionales que restan eficiencia no soacutelo a las decisiones puacuteblicas sino tambieacuten a la entidad monetashyria central En segundo lugar la dificultad de medicioacuten de tales operaciones distorshysiona el caacutelculo de los resultados fiscales y por ende la precisioacuten de la poliacutetica fisshycal aplicada En tercer lugar la cuasifiscalidad genera efectos no considerados ex-ante sobre los agregados monetarios que se transmiten a la red macroeconoacuteshymica provocando externalidades negativas muchas veces imponderables
Los objetivos de este trabajo son precisamente la definicioacuten de las actividashydes cuasifiscales la consideracioacuten del impacto de las mismas sobre los resultados fiscales y agregados monetarios y por uacuteltimo el anaacutelisis del registro de este tipo de operaciones en la economiacutea venezolana en los tres uacuteltimos ejercicios de poliacutetica econoacutemica periodificados en PL PP Pe Su elaboracioacuten se fundamentoacute en la revishysioacuten de la literatura analiacutetica sobre la cuasifiscalidad asiacute como el repaso de la empishy
ria respectiva en la economiacutea venezolana en los periacuteodos referidos
2 Definicioacuten de las actividades cuasifiscales
De acuerdo a A Diz (1988) la diversidad de operaciones realizadas por medio de las instituciones que concentran las funciones de autoridad monetaria leacutease banshyco central y otras instituciones financieras puacuteblicas cuya conduccioacuten y registro exshypliacutecito debe corresponder a los gobiernos (impuestos subsidios y transferencias) definen a las actividades cuasifiscales la distorsioacuten contable que eacutestas acarrean imshypide que se les de el tratamiento fiscal adecuado
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J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
J Reyes Heroles (1988) resalta en la definicioacuten 1) el hecho de su permanenshycia oculta en las cuentas del banco central en lugar de ser presupuestadas por los organismos puacuteblicos correspondientes y 2) el que se deriven de las funciones de reshygulacioacuten monetaria Al respecto G A Mackenzie (1994) coincide con los autores anteriores en cuanto a la injerencia de los bancos centrales y otras instituciones fishynancieras puacuteblicas en el desempentildeo encubierto de actividades fiscales (subvencioshynes de la tasas de intereacutes garantiacuteas cambiarias administracioacuten de tipos de cambios muacuteltiples y financiamiento barato al gobierno) lo que determina a su vez la aushysencia de transparencia de tales operaciones
Por su parte David 1 Robinson y Peter Stella (1993) definen este tipo de opeshyraciones como aquellas actividades que no estaacuten relacionadas especiacuteficamente a la poliacutetica monetaria y que en muchos paiacuteses son asumidas por el gobierno central
Existe consenso en cuanto al costo de esta omisioacuten en la cuantificacioacuten del deacuteshyficit puacuteblico La magnitud que puede alcanzar este tipo de operaciones puede ser inshycluso superior al deacuteficit del resto del sector puacuteblico y los efectos de las mismas no soacutelo impactan a las variables fiscales sino que tambieacuten afectan significativamente a los indicadores de precios nivel de actividad econoacutemica y balanza de pagos del misshymo modo pueden afectar la distribucioacuten de recursos en la economiacutea tanto entre el secshytor publico y el sector privado como dentro de cada uno de eacutestos (GA Mackenzie 1994) o tal como lo indica E Velaacutezquez (1991) produce resultados erroacuteneos en la identificacioacuten de las fuentes del desequilibrio en el sistema econoacutemico
A efectos de eliminar tales distorsiones presupuestarias provocadas por estas operaciones impliacutecitas se ha de recurrirentonces a otro tipo de medicioacuten especiacuteficashymente al deacuteficit operacional corregido En los valores contenidos en la Tabla 1 asiacute como en el graacutefico correspondiente (No 1) es posible confirmar la tesis de la disparishydad entre las diferentes mediciones de la incorreccioacuten fiscal obseacutervese coacutemo la incorshyporacioacuten de los componentes financiero y cuasifiscal progresivamente al valor del deacuteficit primario en la economiacutea venezolana en el periacuteodo 1980-1990 resulta en una agudizacioacuten de los deacuteficit y en un aligeramiento de los superaacutevit
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V W 11999 pp 51-72
Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Tabla 1 Diferentes mediciones del deacuteficit fiscal en Venezuela (1980-1990)
Concepto 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 Deacuteficit Corregido 975 654 -641 -212 307 493 -361 -505 -684 -233 -596
(pm)
Deacuteficit Operashy 1029 733 -542 -142 929 744 016 140 -363 -104 080 clonal ( Pill) Deacuteficit Primario 1413 1185 -054 254 1494 1221 425 486 047 454 430
Fuente Tomado de E Velaacutezquez (1991) p 62
Grafico 1 Diferenciales en mediciones del deacuteficit fiscal (1980-1990)
12 16
10 14
8 12
6 10
IX)
o 4 -iexcliexcl 811 al 2e lt 6 ~ Oo a
1980 1981 4 -2
-4 2
-6 O
-8 -2 MIOS
Fuente Elaboracioacuten propia
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Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Un rasgo definitorio adicional de acuerdo a E Velaacutezquez (1991) lo constitushyye el que estas operaciones se asocien a la incursioacuten en peacuterdidas por parte del banco central o por lo menos a la imposibilidad de obtencioacuten de la ganancia usual
Por otra parte resulta de intereacutes puntualizar la ampliacioacuten de la definicioacuten de cuasifiscalidad construida por este autor ya que considera no soacutelo las operaciones ya descritas sino tambieacuten los subsidios impliacutecitos en diferenciales negativos de precios y tarifas de los servicios y bienes puacuteblicos Sin embargo eacutestos no son exashyminados expliacutecitamente en este artiacuteculo
S Chand (1993) identifica a las actividades parafiscales en teacuterminos de la poshysibilidad de su ejecucioacuten por agencias del gobierno central en lugar del banco cen tral tales como la provisioacuten de creacuteditos subsidiados a sectores particulares o el estashyblecimiento de programas financieros de desarrollo Este autor sentildeala que resulta difiacutecil detectar el por queacute una actividad administrada por el banco central es difeshyrente en un sentido econoacutemico a otra administrada por otras agencias gubernamenshytales y por tanto por queacute si las uacuteltimas son incluidas en la medida del deacuteficit del goshybierno central las primeras deben ser excluidas
3 Categoriacuteas de operaciones cuasitiscales
G A Mackenzie (1994) afirma que la incursioacuten de los bancos centrales en esshytas operaciones se explica porque tienen tanto el motivo como la oportunidad para hacerlo El motivo radica baacutesicamente en la discrecionalidad de los gobiernos al instrumental izar a los organismos monetarios centrales para dos funciones especffishycas cubrir objetivos de poliacutetica econoacutemica generalmente asociados a planes de deshysarrollo (tasas de intereacutes subsidiadas fondos de creacutedito garantiacuteas cambiarias para prestatarios nacionales entre otros) y la provisioacuten de financiamiento a gobiernos deficitarios (por ejemplo menores tasa~ de intereacutes para preacutestamos gubernamentales o preacutestamos sin intereacutes a tesoreriacutea)
La oportunidad para incurrir en las operaciones estudiadas surge de las funcioshynes especiales que desempentildean los bancos centrales como reguladores del tipo de cambio y los sistemas financieros y como instituciones bancarias del gobierno la naturaleza de las mismas hace posible transgredir los liacutemites mismos de dichas funshyciones auacuten con regulaciones institucionales legiacutetimas propias de los organismos monetarios
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Los bancos centrales como regla general operan fuera del control directo de los gobiernos centrales Tras esta separacioacuten existen frecuentemente factores tanto histoacutericos como institucionales Auacuten cuando estaacute claro el porqueacute las actividades operativas de los bancos centrales son llevadas a cabo en una institucioacuten separada no lo estaacute el que la determinacioacuten de la poliacutetica siacute lo estaacute Los grados de independenshycia de la poliacutetica real variacutean extensamente a traveacutes de los bancos centrales la razoacuten tras la persistencia de por lo menos una muestra de independencia estaacute en reconoshycer que la poliacutetica monetaria debe ser aislada de la discrecionalidad de la poliacutetica
Auacuten cuando todas las actividades del banco central son cuasifiscales en el senshytido de que ellas tienen por lo menos un impacto indirecto en las finanzas gubernashymentales (tal como lo es para las entidades del sector publico) esto no garantiza el planteamiento de acuerdo al cual todas las actividades del banco central deberaacuten ser tratadas de una forma ideacutentica a las actividades fiscales El banco central y los deacutefishycit fiscales deberaacuten ser consolidados para ciertos propoacutesitos analiacuteticos pero esto no implica que las cuentas del banco central deban estar hechas sobre la misma base de las cuentas fiscales
A continuacioacuten se hace referencia a las funciones de los bancos centrales sishyguiendo el criterio de D Robinson y P Stella (1993)
a La regulacioacuten de la moneda en concordancia con los requerimientos del ciclo de
negocio y del puacuteblico en general a fin de cumplir tal objetivo el banco es recepshy
tor de un poder monopoacutelico total o parcial b La provisioacuten de creacutedito a la banca comercial tal como lo estipula su condicioacuten
de banco de bancos y la aceptacioacuten de su responsabilidad de prestatario de uacuteltishy
ma instancia c El control del creacutedito de acuerdo a las necesidades de la economiacutea y de los objeshy
tivos de la poliacutetica monetaria disentildeada por el gobierno d Supervisioacuten y regulacioacuten bancaria e Fungir de banquero del gobierno f Custodio de las reservas de los bancos comerciales g Custodio y administrador de las reservas internacionales de la nacioacuten h La provisioacuten de facilidades para la transferencia de fondos entre centros finanshy
cieros
Las actividades antes listadas pueden clasificarse de la siguiente forma A) aquellas acciones que el banco central realiza por su condicioacuten de ente monopoacutelico
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monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
monetario o como receptor de la poliacutetica gubernamental tal como las cuatro primeshyras B) las funciones que constituyen baacutesicamente servicios bancarios desde la da la h Todas estas operaciones son consideradas bajo cierta discusioacuten como activishydades monetarias el resto corresponderaacute a las denominadas cuasifiscales Mackenshyzie (1994) sin embargo difiere de esta diferenciacioacuten expliacutecita sentildealando los efecshytos cuasifiscales que pueden ocultar las actividades propiamente monetarias Sishyguiendo a este autor pueden ser diferenciadas baacutesicamente dos tipos de operacioshynes cuasifiscales
1) Actividades Cuasifiscales relacionadas con el Tipo de Cambio
Estas se derivan de la aplicacioacuten de tipos de cambios muacuteltiples o de la absorshycioacuten del riesgo cambiario por parte del banco central
11 Tipos de Cambio Diferenciales
En el primer caso la actividad cuasifiscal resulta de imponer tipos de cambios diferentes a sectores particulares de la economiacutea Si el tipo de cambio aplicado es superior al tipo de cambio oficial se provoca automaacuteticamente una subvencioacuten a las importaciones y un impuesto a las exportaciones instrumentos eacutestos de naturashyleza claramente fiscal Igualmente ocurre cuando los diferenciales se adjudican a diferentes tipos de bienes o servicios Esta praacutectica tiene obviamente efectos preshysupuestarios dado que incluyen en las cuentas del banco central el impacto de insshytrumentos fiscales que incidiriacutean en el deacuteficit fiscal
12 Concesioacuten de Garantiacuteas Cambiarlas
En el caso de las garantiacuteas cambiarias pueden generarse subvenciones a deushydores externos que cuentan con el apoyo del banco central para evadir las repercushysiones de modificaciones en el tipo de cambio que podriacutean afectar su servicio de deuda expresada en moneda extranjera La garantiacutea concedida implica que el presshytatario cancela una tasa de intereacutes internacional por lo que al elevarse las tasas intershynas de intereacutes e inflacioacuten el prestatario puede reinvertir el producto y obtener una ganancia considerable Del mismo modo al ocurrir una devaluacioacuten el banco censhytral empezaraacute a registrar las peacuterdidas asociadas a las garantiacuteas cambiarias Esta peacutershydida que se reflejaraacute en las cuentas de esta institucioacuten corresponderiacutea al aacutembito preshysupuestario gubernamental
Sin embargo las garantiacuteas cambiarias no necesariamente generan perdidas Siempre que la garantiacutea se conceda a cambio del pago de primas establecidas acorde con el riesgo que ellas implican los participantes en el sistema se benefician con la eliminacioacuten del riesgo cambiario mas no reciben una subvencioacuten
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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2) Actividades Asociadas a la Prestacioacuten de Servicios Financieros
En este contexto se incluyen a las actividades ejercidas por el banco central que tienen como propoacutesitos ya sea la cobertura de objetivos de desarrollo u obteshyner recursos del sistema financiero en forma barata sin afectar el presupuesto del gobierno Aquiacute encontramos cuatro operaciones diferenciables
21 Subvencioacuten Crediticia
El otorgamiento de preacutestamos a tasas inferiores a las del mercado el redesshycuento preferencial la concesioacuten de preacutestamos de alto riesgo o con insuficientes gashyrantiacuteas Auacuten cuando el banco central no se constituya en el prestatario directo eacuteste provee los recursos financieros que seraacuten administrados por la banca de desarroshy110 Y en el caso de financiamiento gubernamental puede asumir la funcioacuten de presshytatario directo de creacuteditos blandos
22 Liacutemites Crediticios
La ocurrencia de una operacioacuten cuasifiscal se produce cuando el gobierno orshydena al banco central que exija al sistema bancario tasas miacutenimas de fondos con proshypoacutesitos de financiamiento de sectores considerados prioritarios Esta conducta proshyduce distorsiones en la asignacioacuten de los saldos prestables y por supuesto en la asignacioacuten de los recursos productivos La externalidad provocada esconde un conshyjunto de subsidios e impuestos no revelados en teacuterminos fiscales
23 Determinacioacuten de los Coeficientes de Reserva
El gobierno puede inducir al banco central a establecer coeficientes de reserva que le permitan obtener financiamiento sin recurrir a la monetizacioacuten Este caso se registra al aplicarse altos coeficientes que afectan la liquidez monetaria (reduccioacuten) y por ende el costo de creacutedito para el sector privado La peacuterdida producida por esta actividad cuasifiscal se concreta en la abstencioacuten gubernamental de pagar por el fishynanciamiento obtenido a la tasa de intereacutes de mercado y ademaacutes porque el banco central podriacutea optar por pagar esa tasa de intereacutes sobre sus reservas para evitar poshyner al sistema en dificultades financieras
24 Asistencia en crisis financieras
Las operaciones de rescate realizadas por el banco central en situaciones de crisis financiera implican primero asumir carteras de creacutedito a menudo irrecupeshyrables a cambio de ciertos activos de difiacutecil administracioacuten por parte de los organisshymos monetarios centrales y segundo la asistencia financiera inyectando fondos en espera de la recuperacioacuten inmediata Ambas opciones son proclives a la generashycioacuten de peacuterdidas que seraacuten finalmente incorporadas como peacuterdidas del banco censhytral directa o indirectamente
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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Operaciones cuasifiscales I Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
4 Operaciones cuasifiscales en Venezuela
Dado que la incursioacuten en las actividades estudiadas es realizada por las institushyciones financieras puacuteblicas se hace necesario definir en primer lugar la estructura del denominado Sector Puacuteblico Financiero de Venezuela La composicioacuten del misshymo incluye al Banco Central de Venezuela instituciones de depoacutesito y creacutedito y otras instituciones con propoacutesitos de financiamiento para el desarrollo Estas dos uacutelshytimas categoriacuteas institucionales financieras han registrado cambios significativos en teacuterminos de la incorporacioacuten o desincorporacioacuten de entidades
Cuadroll Estructura del sector puacuteblico fmanciero venezolano
Instituciones Bancarias Bancarias (inc Banco Central
Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
(Le Empresas Puacuteblicas Financieras de Venezuela)
No Bancarias ~
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de EVelaacutesquez
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BIV
BANDAGRO
CORPOINDUSTRIA
CVF
SNAPlt EAP
BANAP
ANEXPO
AV
FCA
ICAP
FONCREI
FONDUR
FONCAFE
FONCACAO
FONCOAN
FOGADE
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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I
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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La estructura del Sector Puacuteblico Financiero que aquiacute se presenta corresponde a la existente en 1987 cuando auacuten no ha sido eliminado el FOCOCAM la presentashycioacuten de tal estructura resulta de intereacutes puesto que corresponde al periodo de mayor ampliacioacuten en el nuacutemero de entidades financieras puacuteblicas no bancarias evidenshyciaacutendose una tendencia hacia la super-especializacioacuten del sector Esto por sushypuesto potencia conductas gubernamentales generadoras de actividad cuasifiscal principalmente en las aacutereas de provisioacuten de creacuteditos sectoriales para el desarrollo (BIV BANDAGRO CORPOINDUSTRIA CVF SNAP FINEXPO FN FCA FCAP FONCRE FONDUR FONCAFE y FONCACAO) rescate de instituciones financieras en crisis (FOGADE) y de administracioacuten del mercado cambiarlo (FOshyCOCAM y maacutes recientemente OT AC) La aacutectuacioacuten de estas instituciones da lugar a actuaciones inducidas (gubernamentalmente) por parte del Banco Central de Veshynezuela de alliacute que auacuten operaciones teoacutericamente puramente monetarias tales como las operaciones de redescuento o las de mercado abierto adquieran en nuestra economiacutea caracteres de cuasifiscalidad tal como se explicaraacute seguidamente
A Diz (1988) y E Velaacutezquez (1991) han inventariado el registro de operacioshynes cuasifiscales y contabilizado su incidencia en la economiacutea venezolana desde 1983 hasta 1990 La empiria reciente conduce a incluir la actividad cuasifiscal proshyducida por la asistencia del BCV a FOGADE durante la crisis financiera y la gestioacuten cambiariacutea de la OTAC De forma tal que de acuerdo a la funcioacuten de la que se deriva el efecto cuasifiscal se configura el esquema explicativo de su registro en el periodo 1980-1995 en a) MONETARIO-CREDITICIAS funcioacuten monetaria-regulatorla funcioacuten de asistencia crediticia y funcioacuten de auxilio financiero b) CAMBIARlAS funcioacuten de administracioacuten de tasas de cambio diferenciales y de cobertura de riesgo cambiario
La distintas actividades cuasifiscales registradas en el periacuteodo (extendido) 1980-1995 han sido esquematizadas en el Cuadro 3
1) Actividades derivadas de Funciones Monetario-Crediticas
O Regulacioacuten Monetaria Las actividades puramente monetarias pueden provocar efectos cuasifiscashy
les al dar lugar a subsidios impliacutecitos Existen criterios para determinar cuando se registra en este aacutembito un efecto cuasifiscal D Robinson y P Stella (1993) por ejemplo sentildealan como tales el motivo la disponibilidad y la posibilidad efectiva de servicio Puede observarse al respecto que en caso de una actuacioacuten de regulashycioacuten monetaria por ejemplo una operacioacuten de mercado abierto (OMA) no tiene exshypliacutecitamente la intencioacuten de favorecer a unsector especiacutefico en otras palabras la
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
Monetario-Crediticias Cambiadas
R~lacioacutenMonetadg
-+ Subsidio (Abshy
de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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Cuadro 3 Operaciones Cuasitiscales Registradas (19851995)
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de Tesoreriacutea -+ ti Base Mone-
Adquisicioacuten de bonos puacuteblicos Seguro Cambiarlo para canshycelacioacuten de obligaciones sordoacuten de riesgo
taria exteriores del Sector Pri- Cambiarlo) vado (FICAM) 1987
Diferencia negativa de tasas activas y pasivas (13) (BCV)
Proteccioacuten a exportaciones Subsidio a ex-
de (1987-89) Base Monetarla Mesa de Dinero 1 Impacto
tradicionales Asignacioacuten portadores
de creacuteditos fiscales a expor-Bonos cero cupoacuten (1990-94) --gt Diferencial (20)
tadores por FlNEXPO susshy 1 pm 90 (BCV) tituido por Draw Back
Emisiones de Letras del Teshy --gt Diferencial =(27) soro (Sustitucioacuten de encaje leshy (BCV) gal) 1982-1985-1987-1989
Tiacutetulos de Estabiacutelizacioacuten Diferencial de rendimiento Administracioacuten del Sistema --gt Subsidio a Monetarla (1994-96) de TEM y tasa de intereacutes de Cambios Muacuteltiples compradores de $
de mercado (1983-89) RECADI
OReraciones de Rescate
Asistencia Financiera a Banca Diferencial de los precios Subsidio a Hipotecaria (adquisicioacuten de
Proteccioacuten a agentes imporshynominal y real (BCV) tadores FOCOCAM compradores de $
ceacutedulas hipotecarias y certifishy (1983-89) cados de depoacutesitos a valor nominal)
Poliacutetica de auxilio financiero --gt Anticipos a FOGADE Administracioacuten de tipos de - Subsidio a Asistencia Financiera 1994 cambios muacuteltiples OTAC compradores de $ BCV (1994-95)
Provisioacuten de Creacutedito Subvencionado
Administracioacuten de tasas de inshy -+ Diferencial 15 tasas de tereacutes (hipotecarias) Ley Pro- intereacutes y atrasos en la coshyteccioacuten al deudor hipotecario branza gubernamental al (1989) Fondo Especial Hipotecario
BCV
Tasas de intereacutes preferenshy 4 Diferencial de tasa de ciales para creacuteditos sectoshy intereacutes riales (80-95) j
Fuente Elaboracioacuten propia a partir de E Velaacutezquez (1991)
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entidad bancaria central no intenta distinguir entre el receptor o destinatario final de los cambios en la liquidez producidos por la operacioacuten mencionada El fin normatishyvo ha sido la induccioacuten de cambios en los agregados monetarios sin embargo a peshysar de la neutralidad en su propoacutesito pueden suscitarse efectos cuasifiscales que deben adicionarse a los egresos presupuestarios gubernamentales
En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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En la economia venezolana las OMA registradas colocacioacuten y adquisicioacuten de bonos puacuteblicos de tesoreriacutea mesa de dinero bonos cero cupoacuten TEM entre otros produjeron peacuterdidas para el BCV por efectos de diferenciales negativos entre tasas de rendimiento pagadas y percibidas Se ha estimado que las peacuterdidas de dicha entishydad en 1995 por su estructura de activos y pasivos alcanza los 70000 millones de boliacutevares
De forma tal que los objetivos de regulacioacuten de los mercados financiero y cambiario asiacute como de la tasa de inflacioacuten han implicado una transferencia de reshycursos monetarios a agentes con saldos excedentarios y una conversioacuten de los misshymos en peacuterdidas para el BCV En este mismo orden de ideas es posible incluir las acshytividades de financiamiento gubernamental expresadas en la emisioacuten y colocacioacuten de letras del tesoro eacutestas tienen por lo general un propoacutesito de creacutedito solapado a entidades gubernamentales que no tendriacutean acceso a preacutestamos en las mismas conshydiciones en el sector financiero privado Tales preacutestamos involucran por lo menos impliacutecitamente un elemento de subsidio y posiblemente no son finalmente servishydos Este caso evidencia la debilidad de los criterios de diferenciacioacuten entre activishydades puramente monetarias y aquellas con efectos cuasifiscales
Se ha sentildealado que las OMA soacutelo tienen como intencioacuten primaria la regulashycioacuten monetaria (motivo) y como efecto cambios en lacomposicioacuten de cartera de los agentes (por ejemplo reducir la especulacioacuten cambiariacutea) sin embargo una lectura aguda de sus efectos permite detectar situaciones de subsidios impliacutecitos
Las poliacuteticas relativas a reservas estaacuten tambieacuten sujetas a la generacioacuten de efecshytos cuasifiscales por ejemplo las ganancias del banco central tienen dos destinos el gobierno y las reservas cuando el gobierno logra manipular las condiciones y cuotas de transferencias logra afectar el nivel de reservas y con ello la posicioacuten de rishyqueza neta del banco central En la economia venezolana este tipo de actividad cuashysifiscal se registra en magnitudes significativas durante el periacuteodo de Lusinchi cuando las reservas operativas alcanzaron su minimo histoacuterico
O Provisioacuten de Creacutedito Subsidiado
La asignacioacuten de creacuteditos con fines de desarrollo sectorial en Venezuela por lo general se ha adjudicado directamente a institutos financieros puacuteblicos que opeshyran como agencias especializadas entre eacutestas se tiene al BIV FONCREI CORshy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
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pp344
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POINDUSTRIA FCA ICAP entre otras Estas instituciones funcionan con una dotacioacuten financiera asignada presupuestariamente estableciendo contrataciones crediticias que dan lugar a subsidios impliacutecitos tasas de intereacutes inferiores a las del mercado y cuotas instituidas para creacuteditos directos a sectores especiacuteficos a tasas auacuten maacutes bajas
O Liviatan (1993) establece que este tipo de financiamiento puacuteblico contiene dos componentes un componente crediticio y un componente concesivo Es este uacuteltimo componente el que determina el rasgo de cuasificalidad de tal financiamienshyto como promotor de poliacutetica puacuteblica
Auacuten cuando esta actividad de intermediacioacuten financiera conduce a efectos cuasifiscales por las condiciones antes sentildealadas su incidencia en la estructura de activos y pasivos del BCV se registra en sujecioacuten a la naturaleza y fuente de finanshyciamiento de dichas operaciones crediticias puesto que el gobierno podriacutea recurrir en primera instancia a otras opciones de financiamiento antes que al banco central en forma directa Estas opciones seriacutean un aumento de obligaciones (deacuteficit transshygeneracional) o desprenderse de activos sin embargo los gobiernos en economiacuteas en desarrollo desestructuradas real y financieramente tal como la venezolana preshyfieren transferir este tipo de funciones hacia otras instituciones entre eacutestas el banco central Las razones resultan obvias insuficiencia presupuestaria evasioacuten del conshytrol parlamentario y ocultamiento de la verdadera magnitud del desbalance fiscal Una vez que la cobertura de financiamiento de estas instituciones financieras puacuteblishycas requieren de la intervencioacuten del banco central inducen a eacuteste por lo general a actuaciones monetarias con los efectos cuasifiscales ya explicados
el Operaciones de Rescate Financiero
En la economiacutea venezolana en los uacuteltimos veinte antildeos se han suscitado dos grandes episodios de crisis financiera ambas encuentran su origen en el proceso de desestabilizacioacuten macroeconoacutemica que irrumpe con el declive de los ingresos peshytroleros En tales casos se requiere la intervencioacuten del BCV ya sea a traveacutes de la reshygulacioacuten monetaria compensatoria o mediante la activacioacuten del Fondo de Garantiacutea de Depoacutesitos (FOGADE) En el primer caso la crisis impacta con mayor fuerza a la banca hipotecaria induciendo a estrategias de proteccioacuten tanto a las instituciones como a los deudores de las mismas ejemplos de las mismas las encontramos en una poliacutetica deliberada de subsidios a deudores hipotecarios y compra por parte del BCV de certificados de depoacutesitos del Banco Nacional de Ahorro y Preacutestamo (BAshyNAP) lo que da lugar a efectos cuasifiscales entre otros
En el segundo caso nos encontramos frente al mayor episodio intervencionisshyta del BCV la asistencia bancaria exigida a esta entidad provoca impactos monetashy
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
Libros MACKENZIE GA (1994) El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en Finanzas y Desashy
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
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VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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rios que trascienden al mediano plazo (hysteacuteresis monetaria) asiacute como modificashyciones substanciales en la estructura de pasivos y activos del mismo Es de notar que la deuda de FOGADE por concepto de auxilios financieros (pasivo del BCV) crecioacute desde 100 millones de doacutelares en octubre de 1993 a 4600 millones de doacutelares en dishyciembre de 1994 el efecto cuasifiscal puede encontrarse en que el pago de dicha deuda podriacutea realizarse a traveacutes del traspaso de activos tangibles 10 que afecta negashytivamente la estructura de dicho pasivo Por otra parte el BCV ha visto reducir en 1500 millones de doacutelares las reservas internacionales como efecto de dicha crisis Asiacute mismo se han registrado operaciones de mercado abierto con propoacutesito de resshytriccioacuten monetaria ante la afluencia de los auxilios financieros sobre la oferta de dishynero Esto ha obligado a mantener bajo la modalidad de los Tiacutetulos de Estabilizashycioacuten Monetarla (TEM) poliacuteticas restrictivas que implican una situacioacuten de pasivos de alto costo frente a activos de poco rendimiento Como resultado se comprueban peacuterdidas para el BCV que no se reflejan en los resultados finales del presupuesto puacuteshyblico y por tanto son eludidas del deacuteficit corriente
2) Actividades derlvadas de funciones cambiarlas Las actividades cuasifiscales del banco central en el aacutembito cambiarlo por lo
general se desprenden de la administracioacuten de tipos de cambio muacuteltiples y garanshytiacuteas cambiarlas En Venezuela las operaciones de esta naturaleza maacutes significativas han sido el Reacutegimen de Cambio Diferencial (RECADI) el Fondo de Compensacioacuten Cambiarla (FOCOCAM) y el Fideicomiso Cambiarlo (FICAM) entre 1983 y 1988 recientemente (1992-1995) se registra la intervencioacuten cambiaria dirigida por la Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria (OTAC)
Las garantiacuteas cambiarlas constituyen una especie de contrato de seguridad en el que los agentes asegurados en condiciones de incertidumbre cambiaria pueden acceder con miacutenimo riesgo a fuentes crediticias externas En Venezuela reshycibieron el nombre de contratos de suministros de divisas asignados por RECADI (1983-1988) Las garantiacuteas cambiarias fueron cubiertas con un fondo (FICAM) adshyministrado por el Banco Central de Venezuela comprometido a suministrar las dishyvisas necesarlas para el servicio de la deuda externa en contrapartida a ello los agentes deudores aportan una prima cuya sumatoria constituye tal fondo Este meshycanismo de seguridad cambiariacutea implicoacute por efecto de un proceso gradual de devashyluacioacuten peacuterdidas cambiarlas que fueron absorbidas por el BCV ante resultados cambiarlos adversos
El proceso del traspaso de los riesgos cambiarios en el escenario de devaluashycioacuten de mediados de los 80s se consolidoacute con el Fondo de Compensacioacuten Cambiashyriacutea (FOCOCAM) liquidado en 1987 Sobre el BCV recayoacute tambieacuten la responsabishy
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lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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Revistas Perioacutedicas CHAND Sheetal (1993) Fiscal Impulse Measure and Their Fiscal Impact en How to
Measure the Fiscal Deficit FMI pp 85-99
DIZ Adolfo (1988) Venezuela Aspectos de la Medicioacuten del Impacto Fiscal en Revista del BCV No 1 pp 7-92
FARIA Hugo (1995) La Alternativa es el Doacutelar en DEBATES lESA pp 3-6
GARCIacuteA G RODRIacuteGUEZ R (1996) El Ajuste Necesario y Las Condiciones Actuales de Venezuela en DEBATES lESA No 4 pp 3-6
71
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
72
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
lidad de administracioacuten del mismo bajo una modalidad generadora de claros efectos cuasifiscales el fondo dispensaba de acuerdo a criterios establecidos por el ejecutishyvo nacional divisas a tipos de cambio prefenciales a agentes o sectores para fines predeterminados (servicio de la deuda externa importaciones esenciales y otras remesas especiacuteficas) La cuasifiscalidad se exhibe en la asimetriacutea resultante en la participacioacuten del FOeOeAM en las utilidades cambiarias del BeV sin compartir sus peacuterdidas Puede decirse entonces que la gestioacuten cambiariacutea del BeV de alta disshycrecionalidad ha dado lugar a subsidios impliacutecitos y regresivos
5 Metodologiacuteas utilizadas para cuantificar el deacuteficit fiscal
Si bien auacuten no existe una opinioacuten unaacutenime respecto a la definicioacuten del deacuteficit fiscal que aiacutesle las distorsiones producidas por la inflacioacuten y sus variaciones hay consenso acerca de que la concepcioacuten tradicional del deacuteficit (la diferencia entre los ingresos y los egresos totales del sector publico en el sentido mas amplio) no es la mas adecuada De ahiacute que varios paiacuteses en especiallatiacutenoamericanos hayan coshymenzado a utilizar diferentes conceptos de deacuteficit que permitan analizar mejor la evolucioacuten del desequilibrio fiscal baacutesico asiacute como relacionarlo con el comportashymiento de la deuda del sector publico en teacuterminos reales
Haciendo referencia al concepto tomado por Robinson y Stella (1993) de Tanshyzi Blejer y Teijeiro se tiene que el deacuteficit fiscal como es definido convencionalshymente sobre la base de efectivo mide la diferencia entre el total de los egresos en efectivo realizados por el gobierno incluyendo salidas por intereses pero excluyenshydo pagos por amortizacioacuten en el capital no pagado de la deuda publica y los ingreshysos totales en efectivo incluyendo renta impositiva y no impositiva y tasas Efrain Velaacutezquez (1991 )coincide con los anteriores al sentildealar que la medida tradicional o convencional como es llamado el deacuteficit del sector puacuteblico no es mas que la difeshyrencia entre los ingresos y los gastos corrientes y de capital que comprometen el presupuesto durante un periodo determinado generando la posicioacuten deudora neta del sector publico o en otras palabras las necesidades de financiamiento del sector puacuteblico No obstante estos conceptos no se encuentran ajustados porel efecto inflashycionario que sobre los intereses de la deuda publica recae Por tanto con el objeto de alcanzar el Deacuteficit Operacional del Sector Puacuteblico es necesario realizar el ajuste del deacuteficit por el efecto de la inflacioacuten tanto externa como interna sobre los intereses de la deuda puacuteblica Por ello es importante conocer la participacioacuten que tiene el pago de intereses reales de la deuda publica interna y externa sobre el origen del deacuteshyficit publico En otras palabras conocer si el origen del deacuteficit publico es de naturashyleza baacutesicamente fiscal (se refiere a la diferencia entre ingresos corrientes y gastos
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comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
70
Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
Libros MACKENZIE GA (1994) El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en Finanzas y Desashy
rrollo Washington (31) pp 32-35
NAIM Moiseacutes (1993) Paper Tigers amp Minotaurs The Politics ofVenezuelas Economic Reform Washington De Carnegie Endowment 180 pp
Revistas Perioacutedicas CHAND Sheetal (1993) Fiscal Impulse Measure and Their Fiscal Impact en How to
Measure the Fiscal Deficit FMI pp 85-99
DIZ Adolfo (1988) Venezuela Aspectos de la Medicioacuten del Impacto Fiscal en Revista del BCV No 1 pp 7-92
FARIA Hugo (1995) La Alternativa es el Doacutelar en DEBATES lESA pp 3-6
GARCIacuteA G RODRIacuteGUEZ R (1996) El Ajuste Necesario y Las Condiciones Actuales de Venezuela en DEBATES lESA No 4 pp 3-6
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 11999 pp 51-72
comentes excluyendo intereses reales externos e internos) o financiero (que inclushyye los intereses reales) Igualmente a partir del Deacuteficit Operacional se puede obteshyner el deacuteficit primario que elimina del primero el pago de intereses reales de la deushyda publica interna y externa La sola cuantificacioacuten del deacuteficit publico consolidado de forma convencional y operacional puede inducir a elaborar anaacutelisis erroacuteneos soshybre el verdadero impacto macroeconomico de la poliacutetica fiscal
Porotra parte existe otro procedimiento en la medicioacuten del deacuteficit publico y es el llamado Deacuteficit Puacuteblico Consolidado OperacIacuteonal calculado a traveacutes de un proshyceso de consolidacioacuten en la elaboracioacuten de las cuentas puacuteblicas en el cual resultan eliminadas todas las transacciones intragubornamentales con la excepcioacuten de las compras y ventas de bienes y servicios y las transacciones financieras que de ellas se deriven Esta eliminacioacuten se realiza por partida doble en la misma columna de transacciones asiacute sean comentes o de capital Lo principal para la aplicacioacuten de este principio es la correcta clasificacioacuten econoacutemica de la informacioacuten Este procedishymiento tiene una limitacioacuten y es que puede provocar una sobreestimacioacuten del tamashyntildeo del sector puacuteblico
Adicionalmente el autor E Velaacutezquez (1991) sentildeala la importancia de incorshyporar correctamente las peacuterdidas o ganancias en las que incurre el Banco Central de Venezuela o cualquier institucioacuten financiera puacuteblica como consecuencia de las acshytividades no monetarias o de algunas operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecishytos que pueden estar ocultos en la medida del deacuteficit fiscal daacutendole de esta forma entrada a la categoriacutea fiscal ya analizada el Deacuteficit Puacuteblico Consolidado Corregido
El caacutelculo de esta nueva medida del deacuteficit es de suma importancia para el mashynejo de la poliacutetica econoacutemica en general asiacute como para el disentildeo de programas de estabilizacioacuten en particular ya que su propoacutesito es conocer con exactitud las magshynitudes reales de las variables que determinan los desequilibrios en el sistema ecoshy
noacutemico Por ello se hace necesario el caacutelculo de la magnitud cierta y exacta del deshysequilibrio fiscal incluyendo las estimaciones sobre las operaciones cuasifiscales y subsidios impliacutecitos
La experiencia de Meacutexico expresada por Jesuacutes Reyes Heroles (1988) informa que de la misma manera como han evolucionado las estadiacutesticas de finanzas publishycas en otros paiacuteses conforme ha habido aceleraciones significativas y progresivas de la inflacioacuten los conceptos y la medicioacuteriacute del deacuteficit fiscal en este paiacutes han sido modificados gradualmente al punto de que las estadiacutesticas se elaboran en funcioacuten de cuando menos cuatro definiciones baacutesicas del deacuteficit estas son
a) U so total de recursos financieros de la administracioacuten puacuteblica federal el cual hace referencia al flujo de endeudamento total del sector publico en el peshy
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Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
Libros MACKENZIE GA (1994) El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en Finanzas y Desashy
rrollo Washington (31) pp 32-35
NAIM Moiseacutes (1993) Paper Tigers amp Minotaurs The Politics ofVenezuelas Economic Reform Washington De Carnegie Endowment 180 pp
Revistas Perioacutedicas CHAND Sheetal (1993) Fiscal Impulse Measure and Their Fiscal Impact en How to
Measure the Fiscal Deficit FMI pp 85-99
DIZ Adolfo (1988) Venezuela Aspectos de la Medicioacuten del Impacto Fiscal en Revista del BCV No 1 pp 7-92
FARIA Hugo (1995) La Alternativa es el Doacutelar en DEBATES lESA pp 3-6
GARCIacuteA G RODRIacuteGUEZ R (1996) El Ajuste Necesario y Las Condiciones Actuales de Venezuela en DEBATES lESA No 4 pp 3-6
71
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
72
Operaciones cuasifiscales Barbaza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
riacuteodo correspondiente tanto para el gobierno federal como para el sector paraestashytal controlado y no controlado incluye tambieacuten el endeudamiento en que incurre el sistema financiero de fomento con el fin de otorgar creacutedito a los sectores privados y social
b) Balance econoacutemico que derivaacutendose del concepto anterior excluye los reshycursos utilizados para otorgar financiamiento a los sectores privado y social Este concepto corresponde a la diferencia entre los ingresos y los gastos totales (incluyenshydo intereses) del sector puacuteblico federal y representa la definicioacuten maacutes tiacutepica del deacutefishycit fiscal Se debe destacar que en el gasto del gobierno federal se incluyen los apoyos (transferencias) a los bancos de desarrollo y los fondos financieros de fomento
c) Balance econoacutemico primario que se forma a partir del concepto anterior pero excluye del gasto la totalidad de los intereses sobre la deuda publica interna y externa
d)Balance econoacutemico operacional este concepto le agrega al concepto anteshyrior lo siguiente i) los intereses sobre la deuda externa ii) los intereses sobre la deushyda interna denominada en moneda extranjera y iii) el componente real de los intereshyses sobre la deuda puacuteblica interna denominada en moneda nacional En otras palashybras en esta definicioacuten de deacuteficit se excluye el componente inflacionario de la deushyda puacuteblica interna denominada en moneda nacional
6 Conclusiones
Existe teoacutericamente una distincioacuten entre actividades puramente monetashyrias (actividades tradicionalmente adjudicadas al banco central para cumplir objeshytivos de poliacutetica monetaria) y actividades cuasifiscales entendiendo por estas uacuteltishymas aquellas actividades que podriacutean ser asumidas por el gobierno instrumentando subsidios transferencias e impuestos y por tanto con efectos incluibles en la medishydas del deacuteficit fiscal
En economiacuteas caracterizadas por un amplio y discrecional activismo estatal tal distincioacuten desaparece De alliacute que puede establecerse que las variables de la instishytucionalidad puacuteblica tienen un impacto significativo sobre los deacuteficits primarios reshygistrados El gobierno en economiacuteas como la nuestra con una deacutebil y subsidiaria aushytoridad monetaria central logra transgredir la autonomiacutea de eacutesta e inducir al regisshytro de operaciones cuasifiscales generadoras de peacuterdidas que no son incorporadas en el presupuesto puacuteblico Son la falta de transparencia y la asimetriacutea las caracteshyriacutesticas de este tipo de operaciones puesto que el impacto de las mismas permanece
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
Libros MACKENZIE GA (1994) El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en Finanzas y Desashy
rrollo Washington (31) pp 32-35
NAIM Moiseacutes (1993) Paper Tigers amp Minotaurs The Politics ofVenezuelas Economic Reform Washington De Carnegie Endowment 180 pp
Revistas Perioacutedicas CHAND Sheetal (1993) Fiscal Impulse Measure and Their Fiscal Impact en How to
Measure the Fiscal Deficit FMI pp 85-99
DIZ Adolfo (1988) Venezuela Aspectos de la Medicioacuten del Impacto Fiscal en Revista del BCV No 1 pp 7-92
FARIA Hugo (1995) La Alternativa es el Doacutelar en DEBATES lESA pp 3-6
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71
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
oculto en los estados contables del banco central y si bien las peacuterdidas permanecen en los mismos las ganancias son compartidas con el gobierno central
La elusioacuten presupuestaria de los efectos cuasifiscales provoca que las medishyciones usuales del deacuteficit (deacuteficit primario y operacional) resulten inadecuadas para recoger el verdadero impacto de los resultados fiscales De alliacute que se sugieran mediciones maacutes precisas tal como el deacuteficit operacional corregido que contiene tanto el componente financiero como el cuasifiscal eacuteste es denominado por el Banshyco Mundial como deacuteficit estructural
En Venezuela el registro de operaciones cuasifiscales es una constante de la poliacutetica puacuteblica dado el grado y naturaleza de la intervencioacuten gubernamental de alliacute la institucionalizacioacuten de la subordinacioacuten del BCV y la proliferacioacuten de institucioshynes financieras puacuteblicas focalizadas hacia la provisioacuten de creacutedito subsidiado con fishynes de desarrollo Estos eventos han dado lugar a una economiacutea de alto costo transhysaccional (ineficiencia) caracterizada por operaciones efectuadas por RECADI FOGADE OTAC y una multiplicidad de agencias financieras especializadas que se han traducido en la asignacioacuten de recursos financieros bajo condiciones concesishyvas sin garantiacutea de retomo alguno
Porotra parte las estadiacutesticas de finanzas puacuteblicas han ampliado su definicioacuten cuantitativa trascendiendo los liacutemites contables del sector puacuteblico restringido a fin de incorporar los saldos fiscales de aquellas instituciones puacuteblicas con impacto preshysupuestario disimulado Asiacute mismo se han introducido en tales mediciones fiscashyles las correcciones por inflacioacuten que en escenarios inflacionarios distorsionan los verdaderos resultados de las cuentas fiscales
Notas
l El impacto fiscal define al efecto de las variaciones sobre las variables macroeshyconoacutemicas S CHAND considera al impacto fiscal como un indicador utilizado
para determinar la contribucioacuten anual ya sea expansiva neutral o contractiva del presupuesto sobre la demanda agregada Puede leerse en CHAND Sheetal Fiscal Impulse Measures and their impact p87
2 E Velaacutesquez presenta el deacuteficit fiscal convencional como una medida inadeshy
cuada en economiacuteas inflacionarias y con mercados financieros inmaduros dado que presentan liacutemites para expresar tanto el impacto fiscal como las fuentes del
deacuteficit (financieras o puramente fiscales) Se sugiere por tanto incorporar los
intereses reales (componente financiero) y las magnitudes correspondientes a
69
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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Measure the Fiscal Deficit FMI pp 85-99
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LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
las actividades cuasifiscales esto da lugar a las medidas conocidas como Deacuteficit
Operacional y Deacuteficit Operacional Corregido respectivamente Puede leerse en
VELASQUEZ E El Deacuteficit Cuasi-FIscal en Venezuela p 37
3 Periacuteodos gubernamentales PL (Jaime Lusinchi) PP (Carlos Andreacutes Peacuterez) PC
(Rafael Caldera)
4 Una reflexioacuten sobre las diferencias entre actividades adjudicables a agencias
gubernamentales o al banco central puede leerse en S Chand p 85
5 El resto de las actividades corresponderaacute a aquellas que son adicionales a las
responsabilidades monetarias y cambiariacuteas del banco central Puede leerse en
D Robinson y P Stella Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficits en
How to Measure the Fiscal Deficit p 240
6 Las garantiacuteas cambiarias representan una subvencioacuten para el prestatario cuanshy
do al garantizarse contractualmente la permanencia del tipo de cambio ocurre
una devaluacioacuten entonces el banco central en contrapartida incurre en peacuterdishy
das Puede leerse en Mackenzie G El Deacuteficit Oculto del Sector Puacuteblico en
Finanzas amp Desarrollo p 33
7 BIV Banco Industrial de Venezuela BANDAGRO Banco de Desarrollo
Agropecuario CORPOINDUSTRIA Corporacioacuten CVF Corporacioacuten Veneshy
zolana de Fomento SNAP Sistema Nacional de Ahorro y Preacutestamo EAP Enshy
tidades de Ahorro y Preacutestamo BANAP Banca Nacional de Ahorro y Preacutestamo
FINEXPO Fondo para Financiamiento de Exportaciones FIV Fondo de Inshy
versiones de Venezuela FCA Fondo de Creacutedito Agropecuario ICAP Instituto
de Creacutedito Agropecuario FONCREI Fondo de Creacutedito Industrial FONDUR
Fondo de Desarrollo Urbano FONCAFE Fondo para el Desarrollo del Cafe
FONCACAO Fondo para el Desarrollo del Cacao FONCOFIN Fondo de
Cooperacioacuten y Financiamiento de Empresas y Asociadas FOGADE Fondo de
Garantiacuteas de Depositos OTAC Oficina Teacutecnica de Administracioacuten Cambiaria
FOCOCAM Fondo de Compensacioacuten Cambiaria
8 Puede leerse en Garciacutea G y Rodriacuteguez R El Ajuste Necesario en Debates
lESA p 4
9 La intervencioacuten a traveacutes de operaciones de mercado abierto (OMA) involucra al
banco central en la compra y venta de activos financieros a cambio de base moshy
netaria generalmente para regular los niveles de oferta monetaria o de las tasas
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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FARIA Hugo (1995) La Alternativa es el Doacutelar en DEBATES lESA pp 3-6
GARCIacuteA G RODRIacuteGUEZ R (1996) El Ajuste Necesario y Las Condiciones Actuales de Venezuela en DEBATES lESA No 4 pp 3-6
71
Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Revista de Ciencias Sociales FCES - LUZ Nueva Epoca Vol V Ndeg 1 1999 pp 51-72
de intereacutes Por esta razoacuten dicha intervencioacuten afecta las decisiones de inversioacuten
de cartera de los agentes Puede leerse en Robison D y Stella P p 245
10 Un anaacutelisis sobre el impacto de las tasas de intereacutes reales negativas sobre la deshy
manda de creacutedito domeacutestico para la compra de moneda extranjera y la salida de
capitales (1983-1988) puede leerse en Naim M Paper Tigers amp Minotaurs
p39
11 Puede leerse en Liviatan O Impact of Public Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure the Fiscal Deficit p 259
12 Un anaacutelisis sobre la incidencia de la crisis financiera sobre la composicioacuten del balance del banco central puede leerse en Vasquez F El balance del banco
central durante la crisis financiera en Debates lESA p 11
13 La existencia de tipos de cambio preferenciales dio lugar a una sobrevaluacioacuten
oficial sostenida artificialmente gracias a RECADI y a expensas de las resershyvas del BCV Ello permitio continuar temporalmente la tradicioacuten sobrevaluashy
cionista asociada a la enfermedad holandesa
14 De acuerdo a Diz A la intervencioacuten cambiaria del BCV registra repercusiones directas e indirectas definidas en cuanto a a) efecto cambiarios expansioacuten o
contraccioacuten monetaria b) resultado cambiario peacuterdida o ganancia patrimonial Puede leerse en Diz A p70
Referencias bibliograacuteficas
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DIZ Adolfo (1988) Venezuela Aspectos de la Medicioacuten del Impacto Fiscal en Revista del BCV No 1 pp 7-92
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GARCIacuteA G RODRIacuteGUEZ R (1996) El Ajuste Necesario y Las Condiciones Actuales de Venezuela en DEBATES lESA No 4 pp 3-6
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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Operaciones cuasifiscales Barboza Peacuterez M Vargas MF Delgado N
HEROLES Jesuacutes R (1988) Operaciones Cuasifiscales en un Contexto de Estabilizacioacuten Un aporte sobre la experiencia de Meacutexico en 1986-1987 en Monetaria CEMLA 2 XI pp 191-22l
LlVIAT AN Oded (1993) Impact ofPublic Financial Institutions on Fiscal Stance en How to Measure The Fiscal Deficit FMI Washington pp 259-276
ROBINSON D y STELLA P (1993) Amalgamating Central Bank and Fiscal Deficit en How to Measure the Fiscal Deficit FMI pp 236-258
VELAacuteZQUEZ Efrain (1991) El Deacuteficit Puacuteblico y la Poliacutetica Fiscal en Venezuela (1980shy1990) Caracas BCV pp 67shy
VELAacuteZQUEZ Francisco (1995) El Balance del Banco Central durante la Crisis Financieshyra y las Dificultades para Impulsar una Caja de Conversioacuten en Venezuela DEBATES lESA Ppll-12
Tesis Seminarios e Informes Teacutecnicos BANCO MUNDIAL (1988) Informe sobre el Desarrollo Mundial (Finanzas Puacuteblicas)
pp344
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